1.

Indicatorii echilibrului financiar

SN(ANC)
SN=Atot-Dtot=CPR
SN2008= 368187402-(1.452.827+ 33.137)= 255.358.751=CPR2008
SN2009= 376700408-(33.137 +114.219.143)= 262.448.128=CPR2009
Situatia neta contabila/capitalul propriu are o pozitie pozitiva si crescatoare, intrucat creste
in anul 2009 fata de anul 2008 cu 7.089.377 .
FR
FR=CPR+DTL-IMO
FR2008= 255.358.751+ 1.452.827- 165.354.612=91.456.966
FR2009= 262.448.128+33.137-158.722.154=103.759.111
Se observ o cretere a fondului de rulment, crescand in anul 2009 fata de anul 2008 cu
12.302.145, de unde tragem concluzia ca este satisfacuta conditia echilibrului pe termen lung,
activele permanente fiind finantate exclusiv din pasivele permanente. Cresterea fondului de rulment
se datoreaza unei gestionari eficiente a resurselor atrase de la acionari sau creditori , existand un
excedent de resurse financiare pe termen lung ce poate fi utilizat pentru acoperirea nevoilor pe
termen scurt. Aceasta este considerat o situaie favorabil din punct de vedere al solvabilitii
ntreprinderii.
FRP
FRP=CPR-IMO
FRP2008=255.358.751-165.354.612=90.004.139
FRP2009=262.448.128-158.722.154=103.725.974
Atat in anul 2008 cat si in anul 2009, FRP inregistreaza valori pozitive, de unde tragem
concluzia ca intrepreinderea ATB S.A. a avut capacitatea de a-si finanta activele permanente
exclusiv din resurse proprii, fara sa apeleze la creditare (autonomie fata de creditori). De asemenea
se observa ca in anul 2009 FRP inregistreaza valori superiore fata de anul 2008, de unde tragem
concluzia ca ATB S.A. si-a gestionat eficient resursele.
FRS
FRS=DTL
FRS2008=DTL2008=1.452.827
FRS2009=DTL2009=33.137
ATB S.A. s-a indatorat pe termen lung cu 1.452.827 respectiv 33.137,observandu-se o
scadere a gradului de indatorare prin contractare de credite in 2009 fata de 2008 cu 1.419.690 .

 NFR
NFR = (A. curente A. de trezorerie) (P. curente P. de trezorerie)
sau
NFR = Stocuri + Creante Datorii Exploatare
NFR2008= (202.832.790-42.228.914)-( 111.375.824-70.534.318)= 119.762.370
NFR2009= (217.978.254-3.744.866)-( 114.219.143-74.745.728)= 174.759.973
Valorile pozitive pe care le inregistreaza NRF-ul in anul 2008 si anul 2009 de respectiv
119.762.370 si 174.759.973, indic nevoia de resurse financiare ce este menit s acopere alocrile
pe termen scurt. Aceasta situatie poate fi considerata una normala/favorabila numai in cazul in care
cresterea nevoii de finantare a ciclului de exploatare este datorata unei politici de investitii adoptata
de ATB S.A. in perioada 2008-2009. Puteam insa lua in calcul si scenariul nefavorabil, confom
caruia, cresterea NFR-ului se datoreaza gestiunii ineficiente a activelor de exploatare. Lipsa de
resurse de finantare exprimata prin acest indicator poate fi completata din fondul de rulment sau din
pasive de trezorerie (credite pe termen scurt). NFR-ul creste in 2009 fata de 2008 cu 54.997.603,
astfel ca putem lua in calcul scenariul unei intreprinderi in expansiune ce a adoptat o politica de
investitie.
TN
TN=FR-NFR=(CPR+DTL-IMO) - (Stocuri + Creante Datorii Exploatare)=Atrezorerie-Ptrezorerie
Echilibru pe termen lung

Echilibru pe termen scurt

TN2008=FR2008-NFR2008=91.456.966-119.762.370= -28.305.404
TN2009=FR2009-NFR2008=103.759.111-174.759.973= -71.000.862
Valorile negative pe care le inregistreaza TN-urile in anul 2008 si 2009, de -28.305.404 ,
respectiv -71.000.862 , ne arata faptul ca intreprinderea ATB S.A. se confrunta cu un dezechilibru
financiar general. Acest deficit monetar este cauzat de surplusul de resurse financiare necesare
pentru a acoperi alocarile pe termen scurt, neacoperit de fondul de rulment. Astfel structura
financiara a intreprinderii ATB S.A. este nesanatoasa, intrucat trebuiesc cautate solutii de crestere a
fondului de rulment, prin aport de capital de la acionari, ndatorarea pe termen lung, creterea
rentabilitii etc, si de reducere a necesarului de fond de rulment, prin reducerea stocurilor sau
recuperarea creanelor de la clieni.

CF (Cash-Flow)

CF=TN2009-TN2008
CF=-71.000.862+28.305.404=-42.695.458
Valorea negativa a CF-ului de -42.695.458,indica faptul ca activitatea firmei nu genereaza
bani,iar capacitatea de autofinantare a intreprinderii si averea actionarilor scade.

2.Bilant permanent 2008-2009

ACN

ACN=AC-Dcurente
ACN2008= 202.832.790- 111.375.824=91.456.966
ACN2009= 217.978.254- 114.219.143=103.759.111

AE

AE= PP= IMO+ACN=CPR+DTL

AE2008=165.354.612+91.456.966=255.358.751+1.452.827=256.811.578
AE2009=158.722.154+103.759.111=262.448.128+33.137=262.481.265

ACTIV
IMO
ACRn
AE

2008
165.354.612

2009
158.722.154

PASIV
CPR

2008
255.358.751

2009
262.448.128

91.456.966
256.811.578

103.759.111
262.481.265

DTL
AE

1.452.827
256.811.578

33.137
262.481.265

Cap III: Analiza performanelor financiare pe baza contului de profit

si pierdere
1.Marje de acumulare anglo-saxone
MCV
MCV=CA(Vexpl)-CV(Cexpl)
MCV2009= 221.309.361- 132.785.617=88.523.744
EBITDA
EBITDA=MCV-CFexpl ,unde CFexpl-fara amortizari si provizioane
EBITDA2009=88.523.744 -51.856.519 =36.667.225
Indicatorul de performanta anglo-saxon EBITDA inregistreaza in anul 2009 valoarea
pozitiva de 36.667.225, ceea ce implic faptul c activitatea de exploatare se reflect la nivelul
trezoreriei printr-un surplus monetar.
EBIT
EBIT=EBITDA-(Amortizari+Provizioane)
EBIT2009=36.667.225 -17.635.371= 19.031.854
EBIT-ul obinut de intreprinderea ATB S.A.are valoarea pozitiva de 19.031.854,de unde
rezult faptul c activitatea de baz a societii este rentabil.
EBT
EBT=EBIT-Dobanzi
EBT=19.031.854 -3.384.326=15.647.528
EB
EB=EBT-Impozit pe profit
EB=15.647.528-2.503.604=13.143.924
EBIT-Impozit pe profit=Rn+Dobanzi
19.031.854- 2.503.604=13.143.924+3.384.326 16.528.250= 16.528.250

Aceasta relatie reflecta rezultatul global al intrerinderii.

EBIT(1- )=EBT(1- )+Dob(1- )=RN+ Dob(1- )
EBIT(1- )= 15.647.528(1-0,16)+ 3.384.326(1-0,16)= 15.986.757
Indicatorul EBIT(1-) elimina economia fiscala de care beneficiaza intreprinderile indatorate
pe termen lung. Avand in vedere faptul ca ATB S.A. se incadreaza in categoria intreprinderilor
indatorate pe termen lung, va aplica cota de profit de 16% la EBT-ul cu valoarea de 15.647.528,
suma care a fost obtinuta prin diminuarea EBIT-ului cu dobanzile aferente creditelor contractate.In
cazul in care ATB S.A. nu ar fi fost indatorata pe termen lung, cota de impozit pe profit ar fi fost
aplicata la o valoare superioara celei calculate anterior, respectiv de 19.031.854. Asadar,
intreprinderile indatorate pe termen lung beneficiaza de o economie fiscala,care poate fi eliminata
prin indicatorul EBIT(1- ).

2.Capacitatea de autofinantare
CAF
CAF=RN+Ch.nemonetare-Ven.nemonetare
CAF= 13.143.924+17.635.371+49.189.457-1.766.792=78.201.960
Intreprinderea ATB S.A. isi poate autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare
viitoare din surse proprii, in limita sumei de 78.201.960.

Cap IV: Analiza cash-flow-urilor intreprinderii

Situatia fluxurilor de trezorerie
1.Cash-flow de gestiune

Cash-flow de investitii prin metoda directa:

CFgest= (CA-Clienti) (Ch.materiale+Stocuri-Furnizori)-(Ch.salariale-Datorii salariale)-(Ch.
cu dobanzile-Datorii cu dobanzile)-(Alte ch. de expl+Alte creante de expl.-Alte datorii de
expl.)-(Ch.cu impozitul pe profit-Datorii cu impozitul pe profit)
CFgest=[219.754.104-(179.239.857-123.634.633)]-[61.240.245+(34.226.298-36.004.431)(28.925.677-30.660.795)]-[63.417.664-(5.500.345-2.382.983)]-(3.384.326+9.710.574-0)[1.084.196+(767.233-964.812)-(5047393-7797728)]-2.503.604=164.182.802(61.168.962+60.300.302+3.586.069+13.094.900+2.503.604)=164.182.802140.643.837=23.415.891
Cash-flow de gestiune prin metoda indirecta:
CFgest=RN(-Productia stocata)+Amortizare si Provizioane nete-Ven.financiare-NFR-ces.imo
CFgest=13.143.924-2.781.202+17.635.371-441.698-2.569.667-54.997.603-(1.325.09449.189.457)=23.415.891
Ambele metode de calcul al CFG ne aduce la acelasi rezultat pozitiv de 23.415.891, deci
activitatea de gestiune a firmei degaj un flux de trezorerie pozitiv. Acesta este folosit pentru
remunerarea acionarilor, creditorilor i firmei.

2.Cash-flow de investitii
CFinv=Ven.financiare(+ces.imo)-Imob.brute

Imob.brute =Imob.nete+Amortizare si Provizioane nete

ces.imo=Ven.din cedarea activelor-Ch.din cedarea activelor
CFinv=2.569.667+(1.325.094-49.189.457)-[(158.722.154-165.354.612)+(17.635.371-441.698)]=
2.569.667-47.864.363-10.561.215=-55.855.911
n cazul firmei ATB S.A., CF-ul de investiii are valoarea negativ de -55.855.911, ceea ce
nu releva in mod obligatoriu un aspect general negativ. Acesta valoare negativa poate implica o
activitate sustinuta de intreprinderea in cauza de investire in mijloacele fixe,care pot produce
venituri pe viitor.

3.Cash-flow de finantare
CFfin=ks-Dv+DTL= CPR-RN+ DTL
ks=CPR-PNreinv
CFfin=(262.448.128-255.358.751)+13.143.924-(33.137-1.452.827)=7089377+14563614=
CFfin= -7.474.237

4.Cash-flow total
CFtotal=CFgest+CFinv+CFfin
CFtotal=23.415.891-55.855.911-7.474.237=-39.914.257
Valorea negativa a CF-ului de -39.914.257,indica faptul ca activitatea firmei nu genereaza
bani,iar capacitatea de autofinantare a intreprinderii si averea actionarilor scade.

Cash-flow disponibil(CFD)

CFD - dupa origine:

CFD=CFgest-Crestere economica
CFgest=EBIT(1- )+Amortizari si Provizioante nete=RN+Dob(1-)+Amortizari si Provizioane nete
Crestere economica=imob.brute+ACRn
Imob.brute =Imob.nete+Amortizare si Provizioane nete= -6.632.458+17.193.673=10.561.215
ACRn = 103.759.111 - 91.456.966 = 12.302.145
Crestere economica=10.561.215+12.302.145= 22.863.360
CFgest=15.986.757+17.193.673= 13.143.924+2.842.834+17.193.673=33.180.430
CFD=33.180.430-22.863.360=10.317.070
CFD - dupa destinatie:
CFD=CFDact+CFDcred
CFDact= Dividende-Ks=Dividende-CPR-RN reinvestit=RN- CPR
CFDcred=Dob(1- )- DTL
CFDact=13.143.924-(262.448.128-255.358.751)= 6.054.547
CFDcred=2.842.834+1.419.690=4.262.524
CFD=6.054.547+4.262.524=10.317.071
Cash-flow-ul disponibil,calculat prin ambele metode, are valoarea pozitiva de 10.317.071,
ceea ce nseamn c firma are o activitate eficient i dispune de lichiditi cu care poate s i
finaneze investiiile i s ramburseze pri din creditele contractate fr s apeleze la noi resurse
externe.CFD acionari este mai mare dect 0, deci acionarii au primit bani, nefiind reinvestit
ntregul profit,iar CFD creditori este de asemenea pozitiv, avnd valori mai mici. Totui, acest lucru
semnifica faptul c firma i ramburseaz din datorii.

Evaluarea intreprinderii

VAN(CPR)
VAN(CPR)=V0(CPR)-CPR0
V0(CPR)=(CFDact+CPR1)/1+kc unde kc=11,52%
V0(CPR)=( 6.054.547+262.448.128)/1,1152=240.766.387
VAN(CPR)= 240.766.387-255.358.751=-14.592.364
Valoarea negativa de -14.592.364 a indicatorului VAN(CPR) indica faptul ca acest element
ce intra in structura pasivului inregisteraza un minus de valoare si totodata aspectul conform cauruia
capitalurile proprii ale intreprinderii au fost supraevaluate in contabilitate.
VAN(DTL)
VAN(DTL)=V0(DTL)-DTL0
V0(DTL)=(CFDcred+DTL1)/1+Kd unde Kd=7,33%
Vo(DTL)=( 4.262.524+33.137)/1,0733=4.002.293
VAN(DTL)= 4.002.293-1.452.827=2.549.466
Valoarea pozitiva de 2.549.466 a indicatorului VAN(DTL) indica faptul ca valoarea
datoriilor pe termen lung in cadrul intreprinderii ATB S.A. inregistreaza un plus de valoare si
totodata faptul ca acest element a fost inregistrat in bilant la o valoare subevaluata.
VAN(INTREP)
VAN(INTREP)=Vo(AE)-AE0
Vo(intrep)=Vo(AE)=(CFD+AE1)/1+k=Vo(CPR)+Vo(DTL),unde k=11,45%
Vo(intrep)= 240.766.387+4.002.293=(10.317.071+262.481.265)/1,1145=244.768.680
Valoarea pozitiva de 244.768.680 a indicatorului VAN(AE) indica faptul ca activul economic
inregistreaza un plus de valoare in perioada analizata, si totodata faptul ca acest element a fost
subevaluat la inregistrarea in contabilitate. Cresterea valorii acestui elemen se datoareaza in
principal unei gestiuni financiare eficiente intreprinse de catre ATB S.A.

V.Diagnosticul rentabilitatii
1.Rate de marja
Rata de marja a PN
%PN=(PN/CA)*100
%PN= (13.143.924/219.754.104)=5,98%
Rata de marja EBIT(1- )
%EBIT(1- )=(EBIT(1- )/CA)*100
%EBIT(1- )=(15.986.757/219.754.104)*100=7,27%
Atat rata de marja a PN cat si a rezultatului net defiscalizat sunt rate de rentabilitate
comerciala si reprezinta un factor cantitativ a rentabilitatii capitalurilor.

2.Rate de rotatie

 Viteza si durata de rotatie a activului total

Crot=CA/AT0
Crot= 219.754.104/ 368.187.402=0,59 rotatii/an
Durata rot=(368.187.402/219.754.104)*360=610 zile
Viteza si durata de rotatie a activului economic
Crot=CA/AE0
Crot=219.754.104/256.811.578=0,86 rotatii/an
Durata rot=(256.811.578/219.754.104)*360=419 zile
Ratele de rotaie (sau rate privind activitatea firmei) sunt ratele care reflect modul zilnic de
realizare a activitii operaionale. Acestea prezint informaii cu privire la capitalul de
lucru,respectiv stocurile, creanele, furnizorii. Pentru realizarea unui management financiar n care
se urmresc optimizri, trebuie luate decizii care s vizeze scderea duratelor de rotaie s activelor
(de exemplu, este recomandat ca stocurile sa aib o durat de rotaie mic) i creterea duratelor de
rotaie a pasivelor (de exemplu contractarea creditelor pe termen lung).

3.Rate de structura
Rate de structura pentru anul 2008
CPR0/AEo=99,43%
Se finanteaza 99,43% din surse proprii
DTLo/AE0=0,56%
DTL0/CPR0=9,56%
AE0/CPR0=100,56%
Rate de structura pentru anul 2009
CPR1/AE1=99,98%
Se finanteaza 99,98% din surse proprii
DTL1/AE1= 0,012%
DTL1/CPR1=0,012%
AE1/CPR1=100,012%
Indicatorul CPR0/AEo, respectiv CPR1/AE1 indica in ce proportie intreprinderea ATB S.A. se
finanteaza in anul 2008 si in anul 2009 din surse proprii,rezultatul fiind de 99,43%, respectiv de
99,98%. Se remarca o crestere a gradului de acoperire a cheltuielilor de finantare din surse proprii
in 2009 fata de 2008, insa in ambii ani intreprinderea resuseste sa isi gestioneze resursele in asa fel
incat sa nu apeleze la surse extrene de finantarare.

4.Rate de rentabilitate a capitalurilor investite

ROE=PN1/CPR0=0,051472383=5,15%
Prin aceast indicator se evideniaz faptul ca investitiile actionarilor (CPR) geneareaza profit
net in proportie de 5,15%.

Rdob=Dob(1- )/DTLo=2.842.834/1.452.827=1,956760055=195,68%
Rata de acoperire a dobnzii este pozitiv, avand valori peste 100% ceea ce nseamna c
firma i poate acoperi plata dobnzilor din surse proprii.

ROA= (PN+ Dob(1- ))/AE0=EBIT(1- )/AE0 = (13.143.924+2.842.834)/256.811.578 =

=15.986.757/256.811.578=0,06225092=6,23%
Comparativ cu rentabilitatea financiara,rentabilitatea economica a firmei ATB S.A. care a
inregistrat valoarea relativa de 6,23%,ia in calcul si aportul datoriilor pe termen lung la generarea de
profit net.Altfel spus,capitalurile investite pe termen, lung atat proprii cat si imprumutate,genereaza
profit in proportii de 6,23%

5. Relatia de legatura intre ratele de rentabilitate a capitalurilor investite

ROA=ROE*(CPR0/AE0)+Rdob*(DTLo/AE0)
CPR0/AE0= 255.358.751/256.811.578=0,994342829
DTLo/AE0=1.452.827/256.811.578=0,005657171
ROA=0,051472383*0,994342829+1,956760055*0,005657171=0,0622509=6,23%
ROE=ROA+(ROA-Rdob)( DTLo/AE0)
ROE=0,06225092+(0,06225092-1,956760055)*0,005657171=0,051533358=5,15%

6. Efectul de levier al indatorarii

Efect de levier = (ROA-Rdob)(DTL0/CPR0)
Efect de levier = (0,06225092-1,956760055)*0,005657171=-0,010717562
Efectul de indatorare negativ de -0,010717562 indica faptul ca ATB S.A. este o intreprindere
indatorata

7. Cate o descompunere in sistem Du Pont pentru ROA, respectiv ROE

ROA = [EBIT(1-)/CA] *(CA/AE0)
EBIT(1- )/CA=15.986.757/219.754.104=0,072748389
CA/AE0=219.754.104/256.811.578=0,8557017
ROA=0,072748389*0,8557017=0,06225092=6,23%
ROA , rentabilitatea globala a intreprinderii se poate descompune ca produs intre doi factori,
si anume [EBIT(1-)/CA] care reprezinta factorul cantitativ, si CA/AE0 , care reprezinta factorul
calitativ.
ROE = (PN/CA) * (CA/AE0) *(AE0/CPR0)
PN/CA=13.143.924/219.754.104=0,059811959
AE0/CPR0=256.811.578/255.358.751=1,005689357
ROE=0,059811959*0,8557017*1,005689357=0,051472383

8. Ratele valorii de piata (EPS, PER, Randametul de dividend, EVA, MBR)

Curs bursier(31.12.2009) = 0,5816 lei
Nr. Actiuni = 457.897.583

EPS = PN/Nr.actiuni=13.143.924/457.897.583=0,028704942
Profitul total obtinut pe actiune este de 0,028704942,din care o parte se va distribui sub
forma de dividende actionarilor,iar diferenta va fi destinata reinvestirii.
PER = Curs bursier/EPS = 0,5816/0,028704942=20,26131953

Costul unei actiuni ale intreprinderii ATB S.A. pentru a obtine o unitate de profit net este de
20,26 u.m.Costul detinerii unei actiuni in acest caz este relativ ridicat ,de unde putem trage
concluzia ca investitorii considera a fi rentabil in a investi in actiunile intreprinderii ATB
S.A.Asadar. PER-ul de 20,26 indica atractivitatea actiunilor emise de ATB S.A. dar si oportunitatile
de crestere.

Randam.div = (Dv/Nr.actiuni)/Curs bursier

Randam.div = (1.910.569/457.897.583)/0,5816=0,002426715=0,24%
Ca urmare a platirii pretului unei actiuni (cursul bursier) emisa de intreprinderea ATB S.A. ,
investitorul obtine un dividend pe actiune in valoare de 0,004172,cu un randament de 0,24%(0,0024
lei incasati pe actiune).

EVA = AE0(ROA-k)= 256.811.578(0,0623-0,1145)= -13.405.564

MBR = Valoare de piata/Valoare contabila = CB/SN = (Nr.actiuni*Curs bursier)/CPR09
MBR = (457.897.583*0,5816)/ 262.448.128=1,014727125
Raportul intre evaluarea de piata si cea contabila in cazul intreprinderii analizate este >1, de
unde tragem concluzia ca firma beneficiaza de fond comercial pozitiv, actiunile emise de aceasta
intreprindere fiind atractive in randul investitorilor. Asadar, actiunile firmei ATB S.A. se vand pe
piata de capital mai scump decat valoreaza in contabilitate.

VI. Diagnosticul riscului

1. Riscul de variabilitate a profitului
Riscul economic (Le)
v = CV/CA = 132.785.617/221.309.361=0,6 => 1-v=0,4
PM = CF/(1-v)= 51.856.519/0,4=129.641.299
Le = CA/(CA-PM)= 221.309.361/(221.309.361-129.641.299)= 2,414247176
Levierul economic/elasticitatea lui EBIT in raport de CA,este de 2,41 pentru intreprinderea
ATB S.A.,si reprezinta riscul economic generat de costurile firmei.Astfel, modificarea cu un punct
procentual al CA,va antrena o modificare mai mare al EBIT-ului,si anume de 2,4242,de unde
tragem concluzia ca evolutia profitului depinde sensibil de evolutia CA.
Riscul financiar (Lf)
Lf = CA/(CA-PM)=221.309.361/(221.309.361-138.102.114)= 2,659736593
PM= (CF+Dob)/(1-v)= 55.240.845/0,4=138.102.114
Levierul economic/elasticitatea PN(profit net) fata de evolutia CA, este de 2,659736593, si
exprima riscul total al intreprinderii,incluzand atat riscul de exploatare, cat si riscul de dobanda.
Avand in vedere ca levierul financiar incorporeaza si riscul dobanzii, este normal ca acesta dintai sa
aiba o valoare superioara levierului economic, in cazul nostru diferenta fiind de 0,245.

Descompunerea levierului financiar

Lf = Le x Lf* (CA-CV)/(CA-CV-CF-Dob) = [(CA-CV)/(CA-CV-CF)] x [(CA-CV-CF)/(CA-CV-CFDob)]

Levier financiar
levier de exploatare
levier de indatorare

CA-CV=88.523.744
CA-CV-CF-Dob=33.282.899
CA-CV-CF=36.667.225
88.523.744/ 33.282.899 = (88.523.744/36.667.225)*( 36.667.225/33.282.899)
2,659736593=2,414247176*1,10168363
Levierul financiar se descompune intr-un produs de doua surse de risc,si anume de
exploatare de 2,414247176,si de indatorare de 1,10168363.

2. Analiza riscului de faliment

Analiza statica
a. Analiza echilibrului bilantier (Cap.II)
b. Indicatori de solvabilitate:
Solvabilitate patrimoniala = Situatie Neta/Total Pasiv
Solv.patrim 2008 = CPR08/Total Pasiv 08
Solv.patrim 2008=255.358.751/368.187.402=0,69355646=69,36%
Solv.patrim 2009 = CPR09/Total Pasiv 09
Solv.patrim 2009=262.448.128/376.700.408=0,696702532=69,67%
Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la ponderea
capitalurilor proprii in total pasiv. Astfel, atat in anul 2008 cat si in anul 2009, din toate sursele de
finantare , 69,36% respectiv 69,67% sunt proprii, respectandu-se astfel limita de minim de o treime.
Rata de indatorare = DTL/AE
Rata indat 2008=DTL08/AE08
Rata indat 2008=1.452.827/256.811.578=0,005657171=0,57%
Rata indat 2009=DTL09/AE09
Rata indat 2009=33.137/262.481.265=0,000126245=0,013%
Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la rata de
indatorare,intrucat in ambii ani rata de indatorare se situeaza cu mult sub limita maxim admisa de
50%(0,57% respectiv 0,013%)
Levierul de indatorare = DTL/CPR
Lev.indat2008=DTL08/CPR08
Lev.indat2008=1.452.827/255.358.751=0,005689357=0,57%
Lev.indat2009=DTL09/CPR09
Lev.indat2009=33.137/262.448.128=0,000126261=0,0126%
Intreprinderea ATB S.A. respecta si criteriul de solvabilitate conform caruia valoarea
levierului de indatorare se situeaza sub limita de 100%(uneori se extinde pana la 200%).Asadar,
firma dispune de suficiente lichiditi pentru a-si onora datoriile.
c. Indicatori de lichiditate:

 Rata curenta de lichiditate = ACR/DCR

Rata curenta de lichiditate 2008= ACR08/DCR08
Rata curenta de lichiditate 2008=202.832.790/111.375.824=1,821156358=182,12%
Rata curenta de lichiditate 2009= ACR09/DCR09
Rata curenta de lichiditate 2009= 217.978.254/114.219.143=1,908421376=190,84%
Intreprinderea ATB S.A. are capacitatea de a-si plati datoriile scadente pe termen
scurt,intrucat atat in anul 2008 cat si in anul 2009 raportul active circulante/datorii curente
depaseste limita minima impusa de 1(1,821156358 respectiv 1,908421376).
Rata rapida de lichiditate(Testul Acid) = (ACR-Stocuri)/DCR
Rata rapida de lichiditate 2008 = (ACR08-Stocuri08)/DCR08
Rata rapida de lichiditate 2008 = (202.832.790-36.004.431)/ 111.375.824=1,497886642=149,79%
Rata rapida de lichiditate 2009 = (ACR09-Stocuri09)/DCR09
Rata rapida de lichiditate 2009 = (217.978.254-34.226.298)/ 114.219.143=1,608766717=160,88%
Rata rapida de lichiditate este mai restrictiva decat cea curenta,intrucat evalueaza capacitatea
intreprinderii de a plati datoriile scadente, fara a lua in calcul investitiile in stocuri.Chiar si asa
,valorile ratei rapide de lichiditate depasesc valoarea minima impusa de 0,8, inregistrand valori de
1,497886642, respectiv 1,608766717.
Rata imediata de lichiditate(Rata Cash) = (Disp+Inv.fin.TS)/DCR
Rata imediata de lichiditate2008 = (Disp08+Inv.fin.TS08)/DCR08
Rata imediata de lichiditate2008= (42.228.914+0)/ 111.375.824=0,379156916=37,92%
Rata imediata de lichiditate2009 = (Disp09+Inv.fin.TS09)/DCR09
Rata imediata de lichiditate2009 = (3.744.866+0)/ 114.219.143=0,032786673=3,28%
Valorile mai reduse ale ratei imediate de lichiditate se justifica prin faptul ca lichiditatea
cash a scazut pe masura ce valoarea creantelor firmei a crescut (in anul 2008-123.634.633, iar in
anul 2009- 179.239.857). Astfel, valorile ratei imediate de lichiditate sunt mai reduse comparativ cu
valorile ratei curente sau imediate.
Analiza dinamica:
a. Excedentul de trezorerie al exploatarii:
ETE = EBITDA-NFR
ETE = 36.667.225-54.997.603 = -18.330.378
b. Capacitatea de autofinantare: CAF
CAF (calculat la cap.III) = 78.201.960
Intreprinderea ATB S.A. isi poate autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare
viitoare din surse proprii, in limita sumei de 78.201.960.
c. Autofinantarea :
AF = CAF-Dv
AF = 78.201.960-1.910.569=76.291.391
Intreprinderea ATB S.A isi finanteaza activitatea de exploatare viitoare din surse proprii in
valoare de 76.291.391, dupa ce din rezultatul generat de activitatea curenta a fost stabilit procentul

de distribuire a dividendelor actionarilor,urmand ca suma ramasa sa fie destinata procesului de

reinvestire.
d. Cash-flow-ul intreprinderii: CF=-42.695.458
Aplicarea unei functii de scor: Metoda Scorului Modelul Anghel 2002
Z = 5,676+6,3718*(PN/Venituri totale)+5,3932*(CF/Active)-5,1427*(Datorii/Active)0,0105*(Obligatii/CA)*360zile
PN/Ven.totale = 13.143.924 / 221.309.361 = 0,059391629
CF/Active1 = 51.856.519 / 368.187.402= 0,140842731
Datorii1/Active1=( 1.452.827+ 111.375.824)/ 368.187.402=0,30644354
(Datorii1/CA)*360=[(1.452.827+111.375.824)/219.754.104*360=0,513431371*360=184,8352937=
aprox. 185 zile
Z=5,676+6,3718*0,0594+5,3932*0,1408-5,1427*0,3064-0,0105*185=3,2956242
Conform acestei metode de detectare a riscului,intreprinderea ATB S.A. nu este expusa
riscului de faliment,intrucat valoarea z de 3,2956242 este superioara limitei minime admise de 2,05
pentru ca firma sa poata fi incadarata in categoria celor neexpuse la riscul de faliment.

VII. Planificarea necesarului de finantare

1. Scenariul cresterii sustenabile
gcont = PNreinv./CPR1
gcont = 11.233.355/262.448.128=0,0428=4,28%`
gdiscret = gcont/(1- gcont) -> considerata mai exacta
gdiscret =0,0428/(1-0,0428)= 0,0447=4,47%
Valorea ratei de crestere sustenabile ce va fi sustinuta prin autofinantare si contractare de
datorii pe termen lung , cu conditia insa de a mentine constanta rata de indatorare ,este de 4,28%,
respectiv de 4,47%(valoare considerata mai exacta).
NSC= AEpl-AE1(existent)=AE1(1+g)-AE1=AE1*gdiscret
NSC=262.481.265*0,0447=11.732.913
Necesarul suplimentar de capital pentru ca intreprinderea ATB S.A. sa-si onoreze rata de
crestere sustenabila,si implicit a activului economic planificat(CPR+DTL), reprezinta diferenta
dintre activul economic planificat si cel actual,in cazul nostru aceasta avand valoarea de
11.732.913.Necesarul suplimentar de capital incorporeaza atat necesarul de autofinantare cat si cel
de contractare de datorii pe termen lung pentru ca rata de crestere sustenabila a firmei de fie de
4,47% iar gradul de indatorare sa se mentina la nivelul actual (DTL/AE) de 0,013%..
Autofinantare = PN*b*(1+ gdiscret) =11.233.355*(1+0,0447) = 11.735.486
Noi DTL = NSC-Autofinantare= 11.732.913-11.735.486= -2.573
CPR = CPR1+Autofinantare=262.448.128+11.735.486=274.183.614
DTL = DTL1+Noi DTL=33.137-2.573=30.564

AE= CPR+ CPR= 274.214.178

Valoarea activului economic planificat(AE) de 274.214.178, reprezinta suma dintre
capitalurile proprii planificate(CPR) si a datoriile pe termen lung planificate (DTL).
Rindat=DTL/AE=33.137/262.481.265=0,00013=0,013%
Rindat=DTL/AE=30.564/274.214.178=0,00013=0,013%
PASIV
CPR
DTL
AE
Rindat

Valori 2009
262.448.128
33.137
262.481.265
0,013%

Crestere sustenabila 2010

274.183.614
30.564
274.214.178
0,013%

Rata de crestere in cazul acestui scenariu este sustinuta de reinvestirea unei parti din profitul
net si din contractarea de noi datorii pe termen lung, astfel incat rata de indatorare sa ramana
constanta(DTL/AE=DTL/AE), in cazul nostru aceasta mentinandu-se la nivelul de 0,013%.

2. Scenariul cresterii autofinantate

gcont=PNreinv/AE1=11.233.355/262.481.265=0,0427=4,27%
gdiscret= gcont/(1- gcont)= 0,0427/(1-0,0427)=0,0446=4,46%
O alta metoda de suplimentare a capitalurilor este cea prin cresterea autofinantata,care este
si cea mai restrictiva cale de autofinantare,fiind finantata exclusiv prin autofinantare.Rata de
crestere in acest caz este (g) este de 4,27% ,respectiv de 4,46%(valoare mai exacta).
NSC =AE1*g=>Autofinantare=NSC=PN*b*(1+g)=11.233.355*1,0446=11.734.363
CPR=CPR1+NSC=262.448.128+11.734.363=274.182.491
DTL=DTL1+0=33.137
Avand in vedere faptul ca acest tip de crestere (autofinantata) se finanteaza exclusiv din
resurse proprii,necesarul de credite pe termen lung este 0,iar valoarea planificata a creditelor
ramane la cea actuala de 33.137.Capitalul planificat este de 274.182.491,si se obtine prin adaugarea
la valoarea actuala a capitalurilor valoarea necesarului de capital de 11.734.363, care reprezinta
autofinantarea .
Rindat=DTL/AE=33.137/274.215.628=0,00012=0,012%
PASIV
CPR
DTL
AE
Rindat

Valori 2009
262.448.128
33.137
262.481.265
0,013%

Crestere autofinantata 2010

274.182.491
33.137
274.215.628
0,012%

Spre deosebire de scenariul ratei de crestere sustenabile,scenariul autofinantarii nu are in

vedere mentinerea constanta a ratei de indatorare,ca drept urmare rata de indatorare planificata va
avea valoarea de 0,012%,cunoscand o valoare mai mica decat a ratei de indatorare actuale, ca
urmare a necontractariii de credite si a finantarii exclusiv din resurse proprii.

VIII. Concluzii si recomandari

Din primul capitol al acestui proiect, Analiza pozitiei financiare,se poate observa faptul ca
aceasta firma poate face fata riscului pe termen lung, datorita faptului ca activele permanente
(imobilizari) sunt finantate exclusiv din pasive permanente (capitaluri proprii si datorii pe termen
lung), fondul de rulment inregistrand valori pozitive atat in anul 2008 cat si in anul 2009, de
91.456.966, respectiv 103.759.111. Asadar, firma nu se confrunta cu dezechilibre pe termen lung,
fiind solvabila din acest punct de vedere. Surplusul de resurse necesar pentru a acoperi alocrile pe
termen scurt este pozitiv in ambii ani, avand valorile de 119.762.370, respectiv174.759.973, fiind
partial finantate din FR (fondul de rulment). Avand in vedere ca valorile NFR-ului sunt superioare
valorilor FR-ului, trezoreria neta va fi negativa atat in 2008 cat si in 2009, si prin urmare si CF-ul,
care va in registra valoarea negativa de -42.695.458, ceea ce indica faptul ca activitatea firmei nu
genereaza bani.
Solutia dezechilibrului financiar general, care se reflecta in valorile negative ale TN atat in
2008 cat si in 2009, consta ori prin cresterea fondului de rulment prin prin aport de capital de la
acionari, ndatorare pe termen lung, creterea rentabilitii, ori prin reducerea necesarului de fond
de rulment, prin reducerea stocurilor sau recuperarea creanelor de la clienti.
n capitolul II, Analiza performanei financiare, s-au analizat o serie de indicatori care se
calculeaz pe baza contului de profit i pierdere. Marja cheltuielilor variabile este unul dintre ei. n
cazul firmei analizate, acest indicator este pozitiv ceea ce denot faptul c aceast firm nu are
pierderi. Valoarea rezultatului net (EB) ce incorporeaza economia fiscala, este pozitiv, firma avand
capacitatea de a-si autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare viitoare in limita valorii de
78.201.960 (CAF).
n capitolul III, Analiza Cash-flow-urilor, s-a analizat structura CF-ului. n ceea ce privete
fluxurile de trezorerie, n cazul firmei ATB S.A., CF-ul de gestiune degaja un flux de trezorerie
pozitiv, din care intreprinderea va finanta remunerarea actionarilor si creditorilor. CF-ul de investitii
are o valoare negativa de -55.855.911, de unde putem trage concluzia ca firma a investit in mijloace
fixe, ce pot produce venituri pe viitor, iar CF-ul de finantare inregistreaza o valoare negativa de
-7.464.237. Asadar, valoarea CF-ului de gestiune este devansata de suma valorilor negative ale CFului de investitie si finantare, fapt ce se concretizeaza intr-un flux de trezorerie total negativ.
Pentru a corecta valoarea negativa a fluxului de trezorerie total, intreprinderea ATB S.A. ar
putea proceda la diminuarea investitiilor in mijloace fixe, sau la desfasurarea unei activitati mai
eficiente, pentru a obtine venituri financiare mai mari, si implicit a unui CF de investitie pozitiv.
Cresterea resurselor de finantare ale ale firmei prin contractare de noi credite (datorii pe termen
lung) sau prin emisiune de noi actiuni, reprezinta solutii de crestere a CF-ului de finantare, si
implicit a CF-ului total.
In ceea ce priveste evaluarea activului economic, acesta a fost inregistrat in bilant la o valoare
subevaluata, iar in ceea ce priveste evaluarea componentelor acestuia, capitalurile proprii au fost
supraevaluate in contabilitate, pe cand datoriile pe termen lung inregistreaza un plus de valoare,
deci sunt in registrate in bilant la o valoare subevaluata.
In capitolul V, Diagnosticul rentabilitatii, am evaluat proportia in care intreprinderea ATB
S.A. se finanteaza din surse proprii, rezultatul fiind unul favorabil, si anume in proportie de 99,43%
in anul 2008 si 99,98% in anul 2009, de unde deducem faptul ca firma reuseste sa isi gestioneze
resursele in asa fel incat sa nu apeleze la surse externe de finantare. Astfel, intreprinderea ATB S.A.
isi acopera cheltuielile cu dobanzile din surse proprii, avand in vedere valoarea de peste 100% a
ratei de acoperie a dobanzii. Investitiile actionarilor prin subscriere la actiunile emise de firma ATB
S.A. au un aport la profitul net de 5,15%, iar daca se iau in calcul si datoriile pe termen lung, se va

genera profit in proportie de 6,23%. Astfel, putem trage concluzia ca rezultatul net al firmei se
datoreaza in principal investitiei actionarilor si nu a creditorilor.
Acest fapt se datoreaza unui fond comercial pozitiv, ceea ce ar putea explica atractivitatea
actiunilor emise de intreprinderea ATB S.A in randul investitorilor, care suporta un cost de 20,26
pentru a obtine o unitate de profit net. Costul ridicat al unei actiuni pe care il suporta un investitor
pentru a obtine o unitate de profit net justifica ponderea mai mare a capitalurilor proprii in activul
economic, si deci a aportului mai mare al investitiei actionarilor la profitul net, decat cel al
creditorilor, care detin o pondere mai mica in totalul investitiei. Atractivitatea actiunilor emise de
ATB S.A. in randul investitorilor rezida si din raportul dintre evaluarea de piata si cea contabila cu
o valoare >1, ce ne indica faptul ca actiunile firmei ATB S.A., se vand pe piata de capital mai scump
decat valoreaza in bilant.
In capitolul VI, Diagnosticul riscului, am evaluat riscul economic si financiar al
intreprinderii, firma fiind mai expusa la riscul de exploatare decat la cel de dobanda, avand in
vedere faptul ca evolutia PN la CA, care incorporeaza deopotriva riscul de exploatare si de dobanda
este 2,65, iar cel al EBIT-ului la modificarea CA, care ia in considerare doar modificarea costurilor
firmei, este de 2,41.
Intreprinderea ATB S.A. respecta criteriile de solvabilitate cu privirea la ponderea
capitalurilor proprii si a datoriilor pe termen lung in total pasiv, dar si criteriile de lichiditate,
aceasta detinand suficiente lichiditati cu care sa-si onoreze datoriile curente.
De asemenea, intreprinderea ATB S.A. nu este expusa riscului de faliment, ipoteza pe care am
testat-o si confirmat-o prin aplicarea unei functii de scor, Modelul Anghel 2002.
In capitolul VII, Planificarea necesarului de finantare am analizat suplimentarea necesarului
de capital, avand in vedere scenariul ratei sustenabile de crestere si cel al autofinantarii. In cazul
primului scenariu, rata de indatorare nu se modifica, mentinandu-se la un nivelul constant de
0,013%, iar in cazul celui de-al doilea scenariu, avand in vedere necontractarea de credite pe termen
lung, rata de indatorare va avea o valoare mai mica de 0,012%.
n concluzie, firma este stabil din punct de vedere economic i financiar.