Sunteți pe pagina 1din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Studiu privind strategii dinamice pentru dezvoltarea firmei

1. MANAGEMENT FINANCIAR - BANCAR


1.1 NATURA MANAGEMENTULUI FINANCIAR. EVOLUTIE. OBIECTIVE
1.1.1. Importana managementului financiar
Directorii executivi ai firmelor recunosc c practica le cere tot mai mult cunotine
solide de management financiar, deoarece concurena se intensific i se mondializeaz, iar
performanele lor manageriale sunt tot mai mult asociate conceptelor de profit i eficien.
Analog, firmele i msoar performanele i i verific evoluia cu ajutorul instrumentelor
financiare (bilan, cont de rezultate), creaz stimulente financiare (de exemplu: aciuni cu
opiuni, politici de dividend) i, aa cum vom argumenta mai departe, sunt conduse tot mai
mult dup percepte ce in de sfera managementului financiar. Acestea sunt doar cteva din
considerentele pentru care a aprut i s-a dezvoltat aceast noua tiin numit management
financiar.
Putem deci s definim managementul financiar ca fiind acel ansamblu corelat de
activiti orientate spre alegerea, formarea, dezvoltarea i utilizarea optim a resurselor
financiare pentru asigurarea mijloacelor necesare desfurrii activitii economice, innd
cont att de influena factorilor interni (din cadrul firmei) ct i de a celor externi (din mediu).
1.1.2. Responsabilitile managerului financiar
Managementul financiar i evidena contabil sunt corelate i realizeaz mpreun
funciunea financiar-contabil a firmei, de a crei bun funcionare este responsabil
managerul financiar. Acesta are definite anumite responsabiliti specifice postului sau,
datorit faptului c deciziile sale influeneaz major deciziile curente i strategice luate n
cadrul celorlalte compartimente de conducere ale firmei. Principalele responsabiliti ale
managerului financiar se refer la:
identificarea i atragerea surselor de finanare n cantitatea necesar, la momentul de
timp oportun i cu costul cel mai redus;

Pagina 175 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

utilizarea eficient a fondurilor financiare aflate la dispoziia firmei;


controlarea fluxurilor financiare prezente i estimarea celor viitoare cu ajutorul
tehnicilor specifice de analiz-diagnostic i a prognozelor;
onorarea obligaiilor financiare ale firmei faa de teri (banci, instituii ale statului,
angajai, clieni, furnizori,s.a.);
protejarea firmei fa de crizele financiare;
integrarea deciziilor financiare cu cele de producie, de investiii, de personal i
comerciale ale firmei;
reprezentarea firmei n relatiile externe, de natur financiar.
Persoanele care ndeplinesc atribuiile specifice funciei financiare a firmei au o sfer
larg de preocupri i responsabiliti deoarece activitatea financiar include:
elaborarea de politici i strategii financiare;
elaborarea bugetului/bugetelor de venituri i cheltuieli;
activiti de suplimentare a necesarului de fonduri;
elaborarea de studii i analize privind cifra de afaceri, profitul, eficient alocrii
fondurilor, evoluia acumularilor i a cheltuielilor,etc.;
fundamentarea preurilor;
repartizarea profitului.
Pentru realizarea acestor activiti trebuie inut cont nu doar de situaia intern a
firmei i de istoricul dezvoltrii sale ci i de factorii de mediu cu influen perturbatoare cum
ar fi: inflaia, blocajul financiar, liberalizarea parghiilor economice.
1.1.3. Scopurile firmei
Indiferent de obiectul sau de activitate orice firm acioneaz n mediul economic i
intr n interaciune i n competiie cu celelalte firme existente. De aceea, pentru a
supravieui i a se dezvolta, orice firm trebuie s-i defineasc anumite obiective i anumite
scopuri. Din punct de vedere financiar, cel mai uzitat, dar i cel mai simplist scop este
maximizarea profitului. Profitul este vzut de manageri ca una din sursele de finanare
viitoare i deci de existen pe mai departe a activitii firmei. Este adevrat c sursele proprii
sunt cu att mai mari cu ct profitul este mai mare, ns soarta unei firme depinde de
interesele mai multor actori ai scenei economice i anume: manageri, acionari, angajai,
creditori,.a. ceea ce face ca scopul maximizrii profitului s fie unul simplist, reductiv. Pe
de-o parte, managerii urmresc maximizarea profitului din dou considerente: n primul rnd
rata profitului este un indicator important al aprecierii att a activitii lor, ct i a bonitii
Pagina 176 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

firmei. n al doilea rnd, profitul este o surs sigur pentru finanarea pe mai departe a
activitii firmei i pentru efectuarea de investiii, reprezentnd astfel o polia de asigurare a
existenei i pe mai departe a locului de munc al managerului. Acionarii vor ca valoarea
aciunilor pe care le dein s fie ct mai mare, ns, unii dintre ei doresc, ca din profitul
obinut, o parte ct mai substanial s le revin lor sub form de dividende.Pe de alt parte,
creditorii externi sunt interesai n primul rnd de bonitatea firmei, adic de capacitatea ei de
a-i onora obligaiile asumate. n fine, angajaii au interesul s fie bine remunerai, altfel ei
putnd prsi firma. Salarii mari nseamn cheltuieli mai mari i, de aici, un profit mai mic,
ceea ce duce la un conflict de interese n cadrul firmei. Datorit acestor motive, specialitii n
management au cutat alte posibile obiective, mai dezirabile. Dintre acestea, maximizarea
valorii firmei a fost considerat de managerii financiari drept cel mai credibil scop i dezvoltat
ca atare de teoria managementului financiar. Alte obiective dezirabile din punct de vedere
managerial se refer la:
diversificarea activitii firmei, prin care se urmrete reducerea riscului i creterea
competitivitii prin abordarea unor noi domenii de activitate;
individualizarea imaginii firmei, prin care se urmrete consolidarea reputaiei firmei
ca partener serios i loial, care nu se las antrenat n activiti dubioase doar de dragul
profitului, ca apoi s dispar de pe pia.
1.1.4. Maximizarea valorii firmei ca scop
Pentru a putea prezenta conceptul de valoare de pia a firmei i modalitatea de
maximizare a acestei valori vom pleca de la urmtoarea reprezentare grafic:

Pagina 177 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

1.Achiziionarea
resurselor

2. Folosirea
resurselor

Ct de eficiente
sunt aceste
activiti pe
piaa financiar

Valoarea firmei =
Valoarea aciunilor +
Valoarea datoriilor
(V=A+D)

3. Finanarea
resurselor
Fig.41.1. Legtura dintre resurse, valoarea firmei i piaa financiar
Din schem observm c eficiena folosirii resurselor depinde de managerul firmei, de
preul pe care el este dispus s-l plteasc pentru resursele financiare ca i de preul pe care
investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru a deine aciuni la firma n cauz. S explicm
mai pe larg aceast afirmaie. Resursele financiare sunt de dou feluri: proprii i atrase. Cele
proprii sunt reflectate n capitalul social al firmei, format dintr-un anumit numr de aciuni cu
o anumit valoare. Resursele financiare atrase se obin de pe pia i au un anumit pre. Ele
constituie datoriile firmei. Valoarea de pia a firmei este dat att de valoarea de pa a
aciunilor i ct i de valoarea de pia a datoriilor, fiind validat de piaa financiar. Dac
firma reuete s achiziioneze resurse, s le foloseasc i s se finaneze eficient atunci piaa
financiar ii va acorda recunoatere prin creterea valorii firmei, n spe prin creterea valorii
aciunilor. Dac firma nu manevreaz corect problema resurselor, atunci piaa financiar o
sancioneaz prin micorarea valorii firmei, adic prin mrirea preului la care sunt accesibile
resursele financiare i/sau prin reducerea valorii aciunilor firmei.
Iat deci c valoarea total de pia a firmei este o funcie care depinde att de
deintorii de aciuni ct i de deintorii de creane asupra firmei, adic:
V=A+D

(4.1.1.)

unde A= valoarea de piaa a aciunilor


D= valoarea de piaa a datoriilor (drepturilor de crean deinute asupra firmei)

Pagina 178 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Obiectivul managerului este maximizarea lui V. Pentru nceput s considerm cazul


cel mai simplu al unei firme mici n care managerul este i proprietarul majoritar. Aici scopul
primar este acela de a obine un venit acceptabil, care s-i asigure acestuia maximizarea
bunstrii personale. Cnd afacerea este mic managerul-proprietar suport majoritatea
riscurilor i a cheltuielilor. Banca i poate mprumuta bani, dar rsplata unei bune performane
revine n totalitate managerului, la fel ca i riscurile majore. Pe msur ce afacerea se
dezvolt, crete i nevoia de fonduri, iar AGA poate decide s fac o majorare de capital prin
vnzare de aciuni. Deintorii de aciuni au anumite drepturi i anumite obligaii. Ei primesc
dividende sau pot pierde tot ceea ce au investit n caz de faliment. Ca proprietari ai firmei,
acionarii se implic n deciziile financiare, fiind primii interesai de soarta firmei. Aceasta
este calea prin care este obinut maximizarea valorii deinute de acionari, prin maximizarea
bunstrii acionarilor.
n firmele mari, exist o separare ntre manageri i acionari, managerii fiind de cele
mai multe ori ageni ai acionarilor, care i deleag astfel autoritatea de a lua decizii. Pentru a
se asigura c managerii acioneaz n interesul acionarilor, firma are de suportat aa-numite
costuri de agenie. Acestea pot lua fie forma unor dispozitive de supraveghere/monitorizare,
fie forma plii pentru audit extern, fie cea a bonusurilor acordate managerilor ori a aciunilor
cedate acestora. Scopul acestor costuri de agenie este limitarea anumitor comportamente
indezirabile ale managerilor.
De asemenea firma poate s se confrunte cu anumite costuri de oportunitate, cum ar fi
renunarea la un proiect riscant dar profitabil, doar pentru c managerul are aversiune fa de
risc i prefer un proiect mai puin riscant, dar i mai puin profitabil. Aceast opiune a
managerului trebuie s fie luat n considerare atunci cnd el este evaluat i
recompensat/sancionat, aa cum trebuie luat n considerare i rspunsul pieei financiare la
aciunile managerului. Acest rspuns este reflectat de valoarea de piaa aciunilor.
Deci din punct de vedere al primului factor al ecuaiei (A) pentru creterea valorii de
piaa a firmei sunt necesare att o bun politic managerial ct i creterea bunstrii
acionarilor.
Din punct de vedere al celui de-al doilea factor ale ecuaiei (D), se constat c toi
creditorii contribuie la formarea unor costuri de agenie de tip secundar, datorit conflictelor
poteniale dintre acionari i creditori. S explicm aceast afirmaie lund exemplul unei
firme care dorete s achiziioneze o alta, drept pentru care are nevoie de o sum
considerabil de bani. Dac pentru aceast aciune apeleaz la un mprumut pe piaa
financiar, n caz de faliment acionarii se vd expropriai de ctre creditorii firmei, care au
Pagina 179 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

primii dreptul de a-i recupera creanele asupra firmei. Pentru a se proteja de astfel de aciuni,
n instrumentele de debit se prevd anumite restricii. Dac aceste restricii nu exist, noii
deinatori ai creanelor vor dori ei nii s se protejeze contra exproprierii cernd o rat a
ctigului mai mare dect cea normal. n ambele cazuri firma are de suportat costuri de
agenie suplimentare, datorate conflictului dintre acionari i creditorii externi. La acestea
adaugm costurile suplimentare ale conflictului de interese cu proprii angajai, ca i cu alte
categorii de creditori (clieni, furnizori).
Deci pentru maximizarea valorii de pia a datoriilor sale, firma trebuie s i le
onoreze la timp i s foloseasc eficient resursele atrase. Firma folosete resursele pentru a
crea produse/servicii, care vor fi vndute apoi pe piaa, genernd noi cheltuieli, respectiv noi
venituri. Veniturile i cheltuielile genereaz fluxuri de numerar, adic intrri i ieiri de
numerar. Firmele vor s obin ct mai rapid intrri de numerar i s ncetineasc pe ct
posibil ieirile de numerar. n termeni financiari aceasta se numete planificarea n timp a
fluxurilor de numerar. Orice flux de numerar se caracterizeaz prin mrime i prin riscul
ataat lui, adic prin probabilitatea de a obine n viitor o mrime diferit de cea dorit sau
estimat.Valoarea firmei este dat de fluxurile de numerar antrenate de activitatea desfaurat
de ctre firm. Mai precis valoarea firmei este determinat de:
mrimea fluxurilor de numerar
planificarea n timp a fluxurilor de numerar
riscul ataat fluxurilor de numerar.
Interaciunea dintre mrimea, programarea n timp i riscul ataat fluxurilor de
numerar, aa cum sunt ele percepute de piaa financiar, influeneaz cererea i ofert,
determinnd astfel preul de pia al aciunilor.Aciunile, ca titluri de valoare emise de firme
se caracterizeaz prin mai multe elemente printre care: preul de achiziie (pentru investitor
acesta este un flux de ieire) i ctigurile viitoare (fluxuri de intrare). Orice investitor
ataeaz aciunilor pe care le cumpr mrimea acestor fluxuri, plus riscul aferent. Dac el
consider c se expune unui risc mare deinnd aciuni ale unui firme, atunci va cere un ctig
mai ridicat. Reciproc, dac valoarea de pia a unei firme este mare atunci preul de achiziie
al aciunilor sale poate fi unul ridicat. La fel, creditorii unei firme pot pretinde venituri mai
mari sub forma de dobnzi dac percep afacerea pe care o finaneaz ca pe una riscant.n
consecina, toate aciunile care au drept scop creterea valorii de pia a firmei sunt n ultim
instan validate/ infirmate de piaa financiar.
CAPITOLUL 2.2
CONCEPTE FINANCIARE DE BAZ
Pagina 180 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

2.2.1. Valoarea n timp a banilor: fructificare, actualizare, rata dobnzii, anuiti


Pentru a evidenia importana acestor noiuni vom reveni la prezentarea anterioar a
maximizrii valorii firmei care depinde n mod crucial de:
mrimea fluxurilor de numerar ale firmei
programarea n timp a acestor fluxuri de numerar
riscul ataat acestor fluxuri de numerar
Schematic putem reprezenta aceasta de maniera urmtoare:

Flux
de
numerar

Mrime

Sporit

Programare
n timp
(I/E)

I rapide
/ E lente

Risc

Micorat
I lente
/ E rapide

Redus

Crescut

V=A+D

V=A+D

Fig.4.2. 2. Legtura ntre valoarea firmei i fluxurile de numerar generate de aceasta


Cnd un investitor dorete s cumpere aciuni ale unei anumite firme l intereseaz ca
venitul adus de acestea s fie ct mai mare i riscul deinerii aciunilor respective s fie ct
mai mic. El se va orienta aadar dup riscul i dup valoarea viitoare a unui flux de numerar.
Calculul valorii viitoare presupune existena unei sume prezente de bani care aduce periodic
un anumit ctig n viitor sub forma dobnzii. Dobnda poate fi simpl sau compus. Dac ne
referim la dobnda simpl atunci pentru suma S depus la banc pe o perioad n pentru
un ctig procentual d numit rata dobnzii, o persoan ar primi sub form de dobnd D
suma dat de relaia urmtoare: D = S * d * n. De exemplu pentru suma de 1000 lei care ar fi
depus la o banc pe o perioad de 3 ani la o rat a dobnzii de 30% pe an (cu dobnd
simpl) o persoan ar obine o dobnd D = 1000 * 30% * 3 = 900 lei. n total, dup cei trei
ani acea persoan ar avea o sum de 1000 + 900 = 1900 lei.

Pagina 181 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Dac se pune problema dobnzii compuse (adic a capitalizrii banilor) atunci acea
persoan are n prezent o anumit sum de bani (S 0) i l intereseaz care va fi valoarea
acestei sume peste un anumit interval de timp (n ani), dac tie c rata medie a ctigului
bancar este r.Raionamentul este fcut din aproape n aproape astfel:
peste 1 an el va avea suma S1 = S0 + rS0 = S0 (1+r)
peste 2 ani va avea suma: S2 = S1 + r S1 = S1 (1+r)= S0 (1+r)2
peste n ani va avea suma: Sn = Sn-1 (1+r) = = S0 (1+r)n
Demonstraia se face simplu prin inducie matematic. n final vom avea peste n ani
suma:
Sn = S0 (1+r)n (42.1.)
Problema se poate pune ns i invers. Dndu-se o valoare viitoare i un interval de
timp se cere s se gseasc valoarea prezent. De exemplu: dac peste un an avem nevoie de
550 lei, care este suma de care trebuie s dispunem n prezent spre a o investi tiind c rata
ctigului este de 10% ? tim c S1 = 550 lei, n= 1 an , r= 10%. Cunoatem din relaia (4.2.1)
c:
S1 = S0 (1+r). Deci S0 = S1/ (1+r) = 550/(1+0,1) => S0 = 500 lei
Prin inducie matematic se demonstreaz c:
S0 = Sn (1+r)n (42.2.)
Din formulele (4.2.1.) i (4.2.2.) reiese legtura care se stabilete ntre S0 i Sn cu
ajutorul termenului (1+r)n. Dac notm cu FFn acest termen atunci avem:
Sn = S0 x FFn (42.3.)
unde: FFn = (1+r)n se numete factor de fructificare
Analog, dac notm 1 / (1+r)n cu FA0 atunci vom obine:
S0= Sn x FA0 (4.2.4.)
unde: FA0 = 1 / (1+r)n se numete factor de actualizare

Pagina 182 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Pn acum am luat n consideraie doar cazul simplu, cnd am avut de a face cu un


singur flux de numerar, adic cel al investirii unei sume iniiale S0 pe o perioad de n ani, la
sfritul crora primeam suma Sn egala cu S0 (1+r) n. n plan real exist ns i situaii mai
complexe, cum este cel al existenei unei serii de ncasri/pli de mrime fix pe parcursul
unui anumit numr n de ani. Aceste pli/ncasri de mrime fix se numesc anuiti. Ele
pot fi anticipate sau posticipate (adic ncasate/pltite la nceputul/sfritul fiecrei perioade).
Exemplul 1: O persoan ncaseaz timp de patru ani dividende ce i se cuvin din
deinerea unor aciuni. Aceste sume anuale, n valoare de 600 u.m. le ncaseaz la sfritul
fiecrui an i le depune la o banc unde rata medie a dobnzii este de 10%. La nceputul celui
de-al cincelea an persoana n cauz ar dori s fac o investiie n valoare de 2600 u.m. i ar
dori s tie dac poate suporta integral costul investiiei din sumele obinute astfel.
Deci schematic avem urmtoarea reprezentare:
an0

an 1

an 2

600

an 3

600

an 4

600

proiect de investiii

600

600(1+0,1)0
600(1+0,1)1
600(1+0,1)2
600(1+0,1)3

VVpp = 2784,6 u.m.

unde 2784,6 = 600(1+r)0 +600(1+r)1 +600(1+r)2+600(1+r)3


Se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general, valoarea viitoare a
unui flux de numerar n cazul ncasrilor / plilor posticipate este urmtoarea:

VV = ANTx (1+r)t
pp

-1

(@.2.5.)

t=1

Exemplul 2: O persoan nchiriaz timp de patru ani un imobil pentru care solicit
chiria anticipat la nceputul fiecrui an (chiria anual fiind tot n sum de 600 u.m.). La
nceputul celui de-al cincelea an persoana dorete s fac o investiie n valoare de 2600 u.m.
i dorete s tie dac i ajung sumele obinute din chirie, n condiiile n care le depune anual
la banc pentru o dobnd de 10%.
Reprezentarea acestor aseriuni este dat n continuare astfel:
an1 an 2 an 3 an 4
Pagina 183 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

proiect de investiii
600

600

600

600
600(1+0,1)1
600(1+0,1)2
600(1+0,1)3
600(1+0,1)4

VVAP = 3063,06 u.m.


unde: 3063,06 = 600(1+r)1 +600(1+r)2+600(1+r)3 +600(1+r)4
Analog, se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general, valoarea
viitoare a unui flux de numerar n cazul ncasrilor/plilor anticipate este urmtoarea:

VVAP = ANTx (1+r) t


Ne

t=1

putem

(@.2.6)
pune ns i problema invers: care este

valoarea prezent a anuitilor? (cu alte cuvinte: ct valoreaz acum cei 600 de lei de peste 1
an, 2 ani, etc.) Ne amintim de faptul c pentru a putea evidenia care este valoarea prezent a
unei sume de peste n ani la o rat r a ctigului am folosit formula (4.2.4) ce utilizeaz
conceptul de factor de actualizare. n cazul anuitilor problema se poate rezolva n aceeai
An 0

an 1
600

an 2

an 3

600

600

an 4
600

600/(1+0,1)1
600/(1+0,1)2
600/(1+0,1)3
600/(1+0,1)4
VPPP = 1902 u.m.
manier i pentru a nelege mai uor despre ce este vorba ne vom folosi mai nti tot de
reprezentarea grafic.
unde: 1902 = 600/(1+0,1)1+600/(1+0,1)2+ 600/(1+0,1)3 +600/(1+0,1)4

Pagina 184 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

De asemenea, se poate demonstra prin inducie matematic faptul c, n general,


valoarea prezent a unui flux de numerar n cazul ncasrilor/plilor posticipate este
urmtoarea:
n

(@.2.7.)

VPPP = ANT 1/(1+r) t


t=1

Analog, putem demonstra faptul c valoarea prezent a unui flux de numerar pentru
ncasri/pli anticipate ia forma:
n -1

VPAP = ANT 1/(1+r) t


t=0

de

Ce

(@.2.8.)

se

ntmpl ns dac fluxul

numerar nu ia forma anuitilor, adic dac este

inegal ca mrime n timp ? De exemplu: o persoan ar trebui s ncaseze in primul an


dividende n valoare de 100 u.m., n al doilea an dividende n valoare de 150 u.m.,iar n al
treilea an dividende n valoare de 325 u.m..dac rata medie a dobnzii pe pia este de 12%,
care este valoarea prezent a acestui flux de numerar?
Pentru rezolvare procedm ca i n cazul anuitilor adic mai nti reprezentm grafic
datele problemei, presupunnd c dividendele se pltesc la sfritul fiecrui an. Deci:
Atunci generaliznd putem spune c valoarea prezent a unui flux oarecare de
An 0 an1
100
100/(1+0,12)

an 2

an 3

150

325

150/(1+0,12)2
325/(1+0,12)3
VPPP = 440,19 u.m.
numerar posticipat este dat de relaia urmtoare:
n

VPPP = FN t /(1+r) t

(@.2.9.)

t=1

La fel,

printr-un acelai gen de raionament gsim c

valoarea prezent a unui flux oarecare de numerar anticipat este dat de relaia:
n fine,
deducem

din (@.2.10.)
n

VPAP = FNt /(1+r) t -1


t=1

VVpp = FN n+1- t (1+r) t


t=1

Pagina 185 din 72


-1

relaiile (4.2.5.) i (4.2.6.)


valoarea viitoare a unui

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

flux oarecare de numerar n condiiile plii/ncasrii posticipate, respective anticipate este


dat de relaia (4.2.11.), respectiv de relaia (4.2.12.
(@.2.11.)
n

VV

AP

= FN n+1-t (1+r) t
t=1

sus,

Legat de

(@.2.12.)

conceptele expuse mai

pentru managerul financiar al unei firme este util

cunoaterea lor att n ideea fructificrii excedentului de lichiditi de care firma dispune la
un moment dat (a se vedea formulele 4.2.1, 4,2.4) , ct i n vederea unor investiii viitoare (a
se vedea exemplele 1 i 2), precum i n vederea rambursrii unor credite. Rambursarea se
poate face fie ntr-o singur tran (total mprumut + total dobnd), fie n mai multe trane
succesive de mrimi egale sau nu. Pentru ilustrarea rambursrii unui mprumut prin trane
egale succesive (adic prin anuiti) s considerm urmtorul exemplu: fie un mprumut de
1000 lei care s-a acordat pe 3 ani la o rat a dobnzii de 30% ce trebuie restituit n trane
egale. Dobnda s-a calculat de fiecare dat la valoarea rmas (adic per sold) astfel: pentru
primul an: 30%*1000 = 300, pentru al doilea an: 30%*749,37 =224,81, etc.
Vom avea urmtoarea schem de rambursare:
Anul

Rata de plat

Din care
Valoarea rmas
mprumut
dobnd
1
550,63
250,63
300,00
749,37
2
550,63
325,81
224,81
423,56
3
550,63
423,56
127,07
0,0
Total
1651,89
1000,00
651,88
----Deci pe lng suma total mprumutat de 1000 lei, debitorul va trebui s ramburseze
(n trane) i o dobnd total n sum de 1651,89 lei.

Pagina 186 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL.3
ANALIZA FINANCIAR BAZA MANAGEMENTULUI FINANCIAR
3.3.1. Documentele financiare de baz; 4.3.2. Analiza financiar, msurarea
performanelor financiare i utilizatorii informaiilor financiare;
4.3.1. Documentele financiare de baz
Pentru maximizarea valorii de pia a firmei managerul se sprijin pe documente
financiar-contabile. Pentru eficientizarea activitii financiare, documentele ce trebuie
ntocmite pot fi grupate de exemplu astfel:
Documente financiare ntocmite in conformitate cu legile contabile (bilan i anexe,
contul de profit i pierdere); datele coninute n aceste documente sunt prezentate n diferite
publicaii financiare i sunt prezentate i acionarilor sub forma raportului anual.
2. Documente de raportare a impunerilor (taxelor) care au un rol foarte important
pentru mai uoar determinare a unor fluxuri de numerar care ies din firm.
3. Documente pentru uzul managerilor: adesea firmele i construiesc propriul lor
sistem intern de raportare, bazat pe diviziuni, centre de gestiune, centre de profit, .a. Aici se
pot include documente privind costurile directe, analizele marginale, variaiile de cost,
preurile de transfer, etc.
Documentele enumerate la punctul 1 sunt ntocmite pentru public i, pe baza lor,
investitorii, creditorii i alii pot evalua performanele financiare ale firmei. Acestea sunt
singurele documente fcute publice, oricine putnd avea acces la ele i, dac beneficiaz de
minime cunotine contabile, le poate citi i se poate informa, fcndu-i o prere despre
activitatea firmei. Documentele financiare nregistreaza ceea ce se ntmpl ntr-o firm din
punct de vedere al vnzrilor, activelor, pasivelor, veniturilor, dividendelor, etc., pe o
perioad de timp. Aceste informaii sunt folosite de investitori i de comunitatea financiar
pentru a-i forma o impresie cu privire la profiturile ateptate i la nivelul de risc ataat
firmei, ca i cu privire la modul n care piaa poate afecta preul aciunilor firmei.
Dup cum se tie, bilanul este o prezentare a activelor i pasivelor unei firme la un
moment bine precizat de timp, de regul la sfritul exerciiului financiar.
Contul de profit i pierdere nregistraz veniturile i cheltuieluile aferente firmei pe o
perioad de timp determinat, de obicei un an.
Structura bilanului reflect, n principal, urmtoarele informaii:
IMOBILIZRI NECORPORALE
Pagina 187 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

IMOBILIZRI CORPORALE

CAPITALURI PROPRII

IMOBILIZRI FINANCIARE

PROVIZIOANE PENTRU RISCURI

ACTIVE IMOBILIZATE-TOTAL

STOCURI

CHELTUIELI

DEBITORI

MPRUMUTURI PE TEMEN

TITLURI DE PLASAMENT

LUNG

NUMERAR N CAS I N

FURNIZORI I ALTE DATORII PE

BANC

TERMEN SCURT

ACTIVE CIRCULANTE-TOTAL

DATORII -TOTAL

CONTURI DE REGULARIZARE

CONTURI DE REGULARIZARE SI

ASIMILATE

ASIMILATE

TOTAL PASIV

TOTAL ACTIV
n orice evaluare pe baza bilanului contabil trebuie s ne ghidm dup cteva reguli:
trebuie s lum n considerare tendinele; este, deci, necesar o analiz bilanier pe 35 ani pentru a putea evalua performanele firmei n timp;
trebuie s comparm, dac este posibil, performanele firmei cu cele ale ramurii n
care opereaz; cu toate c media ramurii nu este cea mai semnificativ, pentru c firmele
difer ntre ele ca pia sau ca filosofie managerial, totui aceast medie ne poate sugera care
este trendul general;
trebuie analizate cu atenie politicile de finanare trecute i, dac este posibil, cele
viitoare, ca i planurile de expansiune;
trebuie analizat i modalitatea de implementare a filosofiei manageriale a firmei
pentru a avea o imagine mai complet asupra firmei.
B) Structura contului de profit i pierderi este urmtoarea:
I.VENITURI DIN EXPLOATARE (3+4+5+7+8)
1.Venituri din vnzarea mrfurilor
2. Producia vndut
Cifra de afaceri (1+2)
Venituri din producia stocat
Venituri din producia de imobilizri
Producia exerciiului (2+4+5)

Pagina 188 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Venituri din subvenii de exploatare


Alte venituri din exploatare
II.CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE (1+2+3+4+5+6)
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli cu materiile prime
Cheltuieli cu materialele consumabile, cu energia, apa, etc.
Alte cheltuieli materiale
Cheltuieli cu personalul (remumeraii, asigurari, protecie social)
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele
A. REZULTATUL DIN EXPOATARE (I-II)
III. VENITURI FINANCIARE (1+2+3+4+5)
Venituri din participaii
Venituri din titluri de plasament
Venituri din diferene de curs valutar
Venituri din dobnzi
Alte venituri financiare
IV. CHELTUIELI FINANCIARE (1+2+3+4+5)
Pierderi din creane legate de participaii
Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate
Cheltuieli din diferene de curs valutar
Cheltuieli privind dobnzile
Alte cheltuieli financiare
B. REZULTATUL FINANCIAR (III-IV)
C. REZULTATUL CURENT AL EXERCIIULUI (A+B)
V. VENITURI EXCEPIONALE
VI. CHELTUIELI EXCEPIONALE
D. REZULTATUL EXCEPIONAL (V-VI)
E. REZULTATUL BRUT AL EXERCIIULUI (A+B+D)
Impozitul pe profit
F. REZULTATUL NET AL EXERCIIULUI
C) n continuare vom prezenta i o diagram a fluxului de numerar pentru a nelege
mai bine care sunt intrrile i ieirile de numerar ale unei firme i cum se formeaz fluxurile
de numerar.
Pagina 189 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Intrri de numerar

Ieiri de numerar

DIN EXPLOATARE
Vnzri n numerar
Subvenii

FINANCIARE
Vnzri de titluri de valoare
Dobnzi de ncasat

PENTRU EXPLOATARE
Plat materiale i salarii
Chirii, asigurri, impozite, amortizri

FINANCIARE
Plata dobnzi i rate
Plata dividende

NUMERAR

EXCEPIONALE
Cheltuieli de capital
Penaliti, amenzi

EXCEPIONALE
Vnzri de active
Mriri de capital

Fig.4.3.1. Diagrama fluxului de numerar

4.3.2. Analiza financiar, msurarea performanelor financiare i utilizatorii


informaiilor financiare
Pentru manager, analiza financiar are drept scop evidenierea modalitilor de
realizare a echilibrului financiar pe termen scurt i pe termen lung (pe baz de bilan), ca i a
modalitilor de obinere a rentabilitii pentru firm (pe baza analizei contului de profit i
pierderi). Cele dou documente (bilanul i contul de profit i pierderi) au n comun o
informaie foarte important i anume rezultatul net (profitul sau pierderea) ce reflect
rentabilitatea firmei ca i noua ei stare patrimonial.
A. Analiza financiar pe baz de bilan
Bilanul contabil este un instrument de reflectare a echilibrului financiar la ncheierea
exerciiului ca i reflectare material (prin active) a modului de folosire a capitalurilor proprii
i mprumutate. La cel mai general mod, fiecare element de activ reprezint o alocare de
fonduri bneti necesar pentru constituirea unei structuri de producie, conform inteniilor
intreprinztorului. Elementele de activ se structureaz dup gradul lor de lichiditate,
nscriindu-se mai nti elementele cele mai greu transformabile n bani i anume imobilizrile
necorporale, corporale i cel financiare, care reprezint alocrile permanente (stabile), care
denot intenia intreprinztorului spre o anumit structur (de producie i financiar).
Pagina 190 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Urmtoarele elemente de activ sunt cele care au un grad tot mai crescut de lichiditate
i anume: stocuri, creane, titluri de plasament, lichiditi. Acestea formeaz aa-numitele
alocri ciclice (temporare), din cauz c recuperarea capitalurilor investite n ele se face, de
regul, dup ncheierea unui ciclu de exploatare.
Pasivele din bilanul contabil se nscriu n ordinea exigibilitii lor i reflect sursele
de provenien ale capitalurilor. Avem astfel o structurare dup scaden a capitalurilor astfel:
capitaluri proprii
provenite de la asociai
provenite din acumulrile anterioare (rezerve)
provenite din surse publice (subvenii, etc.)
datoriile pe termen lung provenite din:
imprumuturi obligatare
mprumuturi bancare pe termen lung
leasing
Acestea formeaz mpreun sursele permanente (stabile), care fie nu au o scaden
propriu-zis (dect n situaii de faliment cazul capitalurilor proprii), fie au o scaden
suficient de ndeprtat astfel nct intreprinztorul s se poat baza pe aceste surse pentru
construirea planurilor sale de perspectiv. n bilan sunt trecute apoi elementele cu un grad tot
mai sporit de exigibilitate:
mprumuturi pe termen scurt
furnizori
decontri
care mpreunACTIV
formeaz sursele ciclice PASIV
(temporare).
Bilanul contabil poate fi regndit din perspectiva celor expuse mai sus astfel nct el
s fie baza construirii unui bilan financiar, ntocmit cu scopul simplificrii muncii
manageriale. Un astfel de bilan financiar este ntocmit respectnd strict criteriile lichiditii
i
exigibilitii i poate fi prezentat de exemplu sub forma de mai jos astfel:
A.P.
Capitaluri proprii
S.P.
de la asociai
din acumulri (rezerve)
Active necorporale
din surse publice (subvenii)
(licene,brevete,mrci)
Datorii pe termen lung
Active corporale (terenuri, cldiri,
mprumuturi bancare pe TL
utilaje)
A.C.
mprumuturi obligatare
Active(mat.prime,
financiare (titluri
de
S.C.Stocuri
materiale,
parcicipare)
prod.finite)
Creane (clieni)
Datorii pe termen scurt
Titluri de plasament
mprumuturi pe TS
Lichiditi (casa i banca)
Pagina
191S.P.
72
unde: A.P. = alocri permanente, A.C. = alocri
ciclice,
= surse permanente, S.C. =
dinfurnizori
surse ciclice
decontri

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Aa cum am precizat i mai sus aceast regndire a bilanului este fcut doar cu
scopul de a evidenia alocrile i sursele lor de acoperire. Nici un moment nu trebuie fcut
confuzia intre acest bilan financiar i cel care se ntocmete pentru raportrile semestriale i
anuale, care trebuie s respecte standardele impuse de lege. Acest bilan financiar este,
deci,un raport pentru uzul managerului financiar. Datele astfel structurate permit, de exemplu,
managerului s vad n ce msur alocrile permanente sunt acoperite din surse permanente
i n ce msur din surse temporare i n funcie de raportul dintre aceste cifre s stabileasc o
anumit politic n ceea ce privete activele circulante.
Putem schematiza utilizarea bilanului contabil n analiza financiar astfel:
Fig.43.3. Legtura dintre bilanul contabil, bilanul financiar i analiza financiar
BILAN
CONTABIL

ANALIZ I
EVALUARE
FINANCIAR

BILAN
FINANCIAR

Deoarece managerul financiar este interesat n permanen de obinerea unui echilibru


financiar al firmei el poate folosi n acest scop un sistem de indicatori ai echilibrului
financiar, ntocmit pe baza datelor din bilanul contabil i din cel financiar. Acest sistem de
indicatori se poate ntocmi fcndu-se analiza orizontal i vertical a bilanului, respectiv
analiza prin indicatori combinai.
Analiza orizontal a bilanului
n cadrul acestei analize se folosesc trei indicatori importani i anume:
Fondul de rulment (FR) care reprezint arbitrajul ntre finanarea pe termen lung i
pe termen scurt a firmei. Orice firm se confrunt cu necesitatea acoperirii nevoilor
temporare i a celor permanente din anumite surse de finanare. n starea de echilibru
financiar ar trebui s avem:
(4.3.1.)
FOND DE RULMENT = SURSE PERMANENTE -

ALOCRI PERMANENTE

Nevoia

de fond de rulment (NFR) este cel de-al doilea indicator al analizei orizontale a bilanului i
evideniaz nevoile temporare (renoibile) care au rmas neacoperite n cadrul aceluiai ciclu
de exploatare. Partea rmas neacoperit ar trebui s fie cel mult egal cu fondul de rulment,

Pagina 192 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

pentru c n caz contrar exist pericolul unui dezechilibru financiar ce va afecta exerciiile
viitoare sau chiar integritatea capitalurilor proprii.
NEVOIA DE FOND DE RULMENT = ALOCRI CICLICE - SURSE CICLICE

(4.3.2.)
Trezoreria

net (TN) evideniaz legtura dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, fiind
totodat indicatorul cel mai fidel al echilibrului financiar.
(4.3.3.)

TN = FR NFR

Dac TN 0

atunci situaia financiar a firmei este bun,

cu condiia ca excedentul de disponibiliti


s nu rmn neutilizat;
Dac TN < 0 atunci este posibil apariia unui dezechilibru
financiar n activitatea firmei.
Analiza vertical a bilanului
Analiza vertical a bilanului se poate realiza cu ajutorul indicatorilor de structur,
care au drept scop studiul utilizrilor efectiv realizate i al resurselor ce au finanat aceste
utilizri. Analiza se realizeaz separat pentru elemetele de activ i pentru cele de pasiv:
Indicatorii structurii activului (utilizri)
Raportul dintre activele imobilizate i activele totale (IMOB/AT) n dinamic
evideniaz evoluia imobilizrilor n total active;
Raportul dintre activele circulante i activele totale (AC/AT) analiza factorial a
acestui indicator (adic descompunerea AC pe componente i raportarea lor la AT) poate
releva creterea stocurilor, cretere ce trebuie corelat cu creterea volumului produciei sau a
disponibilitilor, ca s reflecte posibilitile de plat ale firmei.
Indicatorii structurii pasivului (resurse)
Solvabilitatea patrimonial (CPP/PT) raportul dintre capitalurile proprii i pasivele
totale relev independena financiar a firmei, mrimea optim fiind situat n jurul valorii de
0,5;
Rata global de ndatorare (DAT/PT) raportul dintre total datorii i total pasive
reflect contribuia creditelor la formarea resurselor totale

Pagina 193 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Analiza prin indicatori combinai


Acest gen de analiz folosete indicatori de rentabilitate, de echilibru financiar, de
solvabilitate i lichiditate i de gestiune pentru de a evidenia situaia financiar a firmei.
Indicatorii de rentabilitate
Rentabilitatea capitalurilor proprii (CAF/CPP) unde CAF reprezint capacitatea de
autofinanare a firmei i arat capacitatea acesteia de a finana nevoile din resurse proprii.
Rata rentabilitii dup activele patrimoniale (PBR/AT) unde PBR reprezint
profitul brut. Mrimea acestui indicator este recomandabil a se compara cu media ramurii
pentru relevan.
Indicatorii echilibrului financiar
Gradul de acoperire a capitalurilor investite calculat ca raport ntre: Resurse
stabile/Capitaluri investite, unde: Resurse stabile = CPP + DAT, iar Capitaluri investite =
IMOB + NFR pentru exploatare. Teoretic acest indicator trebuie s aib valoarea 1; un nivel
mai mic indic faptul c utilizrile stabile i necesarul de fond de rulment pentru exploatare
se finaneaz din credite pe termen scurt, ce pot fi suspendate oricnd.
Indicatorii lichiditii i solvabilitii
Lichiditatea general reflect capacitatea firmei de a face fa datoriilor sale din
activele pe care le are. Se calculeaza cu ajutorul relaiei: AC/DAT , unde AC = active
circulante, iar DAT = datorii totale. Recomandabil este ca acest raport s fie supraunitar.
Lichiditatea relativ: AC/DTS, unde DTS = datorii pe termen scurt; mrimea acestui
indicator este optim in intervalul [1,8; 2.]
Test acid ; (AC Stocuri)/DTS, mrimea optim fiind n intervalul [0,8, 1.]
Lichiditatea imediat: (DISP + Titluri de plasament)/DTS, unde cu DISP s-au notat
disponibiliti bneti.
Solvabilitatea general : AT/CIMP, care msoar marja de credit a firmei; CIMP =
capitaluri mprumutate
Indicatorii de gestiune care se construiesc raportnd un stoc la un flux de aceeai
natur n ceea ce privete evaluarea contabil, obinndu-se astfel un indicator al numrului
de zile de rotaie.
Rotaia stocurilor care msoar intervalul mediu de stocare pe categorii de stocuri
astfel:

Stoc mediu de marf


Mrfuri: 360
Cost de achizitie marf
Stoc mediu materii prime
Materii prime: 360
Cost achiz.materii prime
Pagina 194 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Stoc mediu produse finite


Produse finite: 360
Cost complet

Rotaia

creditului clieni msoar

numrul de zile pe

care firma acord credit

comercial clienilor. Indicatorul se calculeaza cu ajutorul relaiei:


Rotaia
numrul
credit

de
din

zile

creditului furnizori evideniaz

Clieni
CRCL = 360
Cifra de afaceri (cu TVA)

pentru care firma beneficiaz de

partea

furnizorilor. Mrimea

acestui

indicator trebuie corelat cu cea a zilelor de credit-client, recomandabil fiind ca


CRCL<CRFZ, unde :
Furnizori
CRFZ = 360
Cumprri de la furnizori (cu TVA)

B.

Analiza financiar pe baza

contului de profit i pierderi


Pn acum am prezentat modul n care datele din bilan pot fi folosite de ctre
managerul financiar, ns nu am precizat nimic despre datele din contul de rezultate. Contul
de rezultate (sau de profit i pierderi) arat cum s-a trecut de la o stare patrimonial la alta,
sintetiznd fluxurile economice din activitatea de exploatare, financiar i excepional.
Legtura ntre bilan i contul de rezultate poate fi cel mai bine evideniat cu ajutorul
urmtoarei figuri:

S0

S1
Cont de rezultate

CPP0

- venituri

A0
DAT0

CPP1

al exerciiului

A1

- cheltuieli

DAT1

- rezultatul exerciiului

Bilan la nceputul
exerciiului

Bilan la sfritul
exerciiului

Fig.4.3.4. Legtura dintre bilan i contul de rezultate

Pagina 195 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Analiza financiar pe baza contului de rezultate presupune ca elementele contului de


rezultate s fie grupate n funcie de activitile i obiectivele strategice ale firmei.
Se obin astfel mai multe grupe de indicatori dintre care mai importani sunt:
indicatori ai activitii
indicatori compui
Indicatorii de activitate
Marja comercial este principalul indicator pentru activitatea de comer;
MC = Vnzri de mrfuri - Rabaturi, reduceri - Cost achiziie mrfuri vndute

Producia exerciiului
PE = Producia vndut + Producia stocat + Producia imobilizat

Valoarea adugat
VA = Producia global - Consum intermediar

Indicatori compui
Profitabilitatea economic brut:
PRBR = EBE/CA sau PRBR = EBE/VA (%)
Profitabilitatea economic net:
PRNT = RE/CA sau PRNT = RE/VA (%)
Rentabiltatea economic brut:
RECBR = EBE/CINV, unde: EBE = excedent brut de exploatare, CINV = capitaluri
investite
Rentabiltatea economic net:
RECNT = RE/CINV
Profitabilitatea financiar:
PRFIN = RNC/CA, unde RNC este rezultatul net contabil
Rentabiltatea financiar:
RFIN = RNC/CPP, unde CPP =capitaluri proprii
Analiza financiar are drept scop identificarea punctelor tari i slabe ale firmei cu
scopul stabilirii unui diagnostic financiar al acesteia. De acest diagnostic i de informaiile
care stau la baza lui au nevoie mai multe categorii de utilizatori i anume:

Pagina 196 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

managerii, administratorii, asociaii i acionarii firmei: care au nevoie de un astfel de


diagnostic i de informaiile pe care acesta se fundamenteaz pentru a putea stabili politica i
strategia de viitor a firmei, adic pentru a stabili dac i n ce msur pot opta de exemplu
pentru o strategie de dezvoltare sau, dimpotriv, dac datele o indic, s fie nevoii s opteze
pentru o strategie de reducere a afacerilor sau, n cel mai fericit caz de meninere la nivelul
actual. Managerii firmei vor face deci apel la acei indicatori care s reflecte structura
activelor i pasivelor, rentabilitatea capitalurilor investite, rentabilitatea economic,
competitivitatea firmei, etc. cu scopul de a supune aprobrii acionarilor/asociailor strategiile
viitoare ale firmei. Acionarii sunt interesai mai ales de profitabilitatea firmei i de
rentabilitatea capitalurilor investite, precum i de politica de dividend a firmei, deoarece
principalul lor scop este ca firma s le recompenseze ateptrile i riscurile asumate
acordndu-le dividende pe msur.
creditorii (bncile, instituiile financiare, ali operatori de pe piaa de capital) care
doresc s cunoasc performanele trecute i prezente ale firmei ca i potenialul acesteia
ninte de a-I pune la dispoziie fonduri pentru continuarea afacerilor. Ei trebuie s decid dac
afacerile firmei sunt riscnte i n ce msur sunt dispui s-i asume acest risc i la ce pre. De
asemenea ei trebuie s decid pe ce termen finaneaz afacerile firmei i cu ce sum. Aceti
utilizatori de informaii financiare vor face apel mai ales la indicatorii de lichiditate i
solvabilitate ai firmei, ca i la cei de gestiune i de profitabilitate.
statul prin organismele sale fiscale, care este interesat s cunoasc mrimea cifrei de
afaceri, a profitului impozabil, a TVA, a taxelor i altor vrsminte asimilate,etc. cu scopul de
a putea preleva drepturile care i se cuvin i a putea preveni sau combate evaziunea fiscal.
ageniile de valori mobiliare, care reglementeaz condiiile de participare la cotare a
firmelor, potenialii investitori, instituiile ce asist firmele n dificultate, cenzori, experi,
judectori sindici.
Evident c nu toate aceste categorii de utilizatori au acces la toi indicatorii prezentai
anterior, unii dintre aceti indicatori sunt destinai exclusiv uzului intern al managerilor, iar
alii sunt calculai doar la cerere (cum este cazul anumitor indicatori cerui de imprumuttori).
Exist ns i posibilitatea ca utilizatorii s-i calculeze singuri acei indicatori care i
intereseaz, pe baza datelor pe care fiecare firm este obligat s le fac publice.

Pagina 197 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL 4.4
DECIZII FINANCIARE N CONDIII DE CERTITUDINE
4.4.1. Cadrul strategic al deciziei financiare; 4.4.2. Metode de decizie n condiii de
certitudine
4.4.1. Cadrul strategic al deciziei financiare
Dup cum am precizat deja, scopul managerului financiar este maximizarea valorii
firmei. Pentru atingerea acestui scop, el trebuie s fac fa cu succes provocrilor din mediul
economic, provocri pe care trebuie s poat s le anticipeze cu ajutorul previziunilor i
crora trebuie s le ofere cel mai adecvat rspuns cu ajutorul strategiilor. Implementarea unei
anumite strategii presupune din partea managerului att o bun cunoatere a realitilor din
cadrul firmei (lucru realizabil cu ajutorul unui diagnostic economico-financiar bazat pe o
bun analiz economico-financiar), ct i cunoaterea componentelor mediului n care
evolueaz firma. Componentele mediului organizaional pot fi grupate n dou mari categorii
(fig.4.4.1.)
Macromediul ce include tendinele i factorii ce influeneaz indirect activitatea
firmei i include: mediul tehnologic, socio-cultural, economic, politic i legal i mediul
tendinelor internaionale.
Micromediul ce include indivizii, grupurile i organizaiile ce pot afecta n mod
direct firma n cauz, dar sunt distincte de aceasta; aici includem: clienii, concurenii,
furnizorii, partenerii, legiuitorii.

Pagina 198 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

MEDIUL
TEHNOLOGIC

MEDIUL
ECONOMIC

MEDIUL
SOCIO-CULTURAL
CLIENTI
FURNIZORI
P
L
A
E
R
G
T
I
MEDIUL
FIRMA
E
U POLITIC I
N
I
LEGAL
E
T
R
O
I
R
CONCURENI
I

MEDIUL TENDINELOR INTERNAIONALE

Fig. @ 4.1.
Componentele mediului nconjurtor al firmei
A.Componentele macromediului i influena lor asupra firmei
Mediul tehnologic poate influena firma datorit faptului c tehnologiile aflate la
dispoziia acesteia se modific permanent i exist riscul ca firma s nu in cont de aceste
modificri, s nu le considere importante i ca atare s le ignore.
Mediul socio-cultural influeneaz activitatea firmei prin variabilele sale de
segmentare (obiceiuri, valori, caracteristici demografice, etc.). Un bun manager este interesat
de caracteristicile concrete ale pieei pe care activeaz firma pe care o conduce, iar variabilele
mediului socio-cultural l ajut la o mai bun definire a portetului-robot al clienilor si.
Riscul ignorrii acestor caracteristici este mare i poate fi diminuat prin deciziile de
marketing luate n cadrul firmei.
Mediul economic, denumit i starea de sntate a unei ri, variaz n timp, conform
modelului ciclului economic. Astfel alternana perioadelor de prosperitate economic i
dezvoltare cu perioade de recesiune i criz pot afecta performanele economice ale firmei.
Mediul politic i legal influeneaz, de asemenea, performanele unei firme ,prin
faptul c legislaia i influena politic pot ngrdi sau favoriza anumite afaceri. Modificarea
legislaiei este un factor deloc de neglijat, deoarece nici o strategie coerent de afaceri nu se

Pagina 199 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

poate cldi pe o legislaie n continu modificare, ce astzi permite, iar mine interzice
anumite compotamente economice.
Mediul tendinelor internaionale este cel mai volatil, iar consecinele modificrii sale
sunt cel mai greu de anticipat. Aceste modificri pot aduce extraordinare oportuniti de
afaceri sau, din contr, cele mai mari pierderi unei firme.
B. Componentele micromediului i influena lor asupra firmei
Clienii reprezint indivizii, grupurile sau alte firme care achiziioneaz bunuri i/sau
servicii de la firma analizat. Dac mediul socio-cultural este cel care d managerului
reperele generale ale comportamentului consumatorului de pe o anumit pia, definirea
componentei client d posibilitate managerului s-i contureze mai precis nevoile pe care
trebuie s le satisfac, la ce standarde, n ce cantitate i la ce pre.
Furnizorii sunt toi cei care pun la dispoziia firmei resursele de care aceasta are
nevoie, fie c sunt resurse materiale fie c sunt financiare ori umane sau informaionale.
Orice reper, subansamblu, tip de informaie sau lucrtor sunt produsul unei organizaii i vor
fi folosite de altele pentru a crea noi bunuri i/sau servicii. Pentru manager este esenial
accesul la resurse de calitate, pentru ca pe baza lor firma s poat produce produse/sevicii de
calitate.
Concurenii sunt acele organizaii care intr in competiie cu cea analizat pentru
accesul la resurse sau pe pia. Uneori nu este greu s determinm care sunt firmele rivale,
dac ne gndim la o pia concret; alteori aceast concuren este mai subtil, deoarece intr
n competiie firme care aparent nu au nimic de mprit. Aceasta este competiia n domeniul
resurselor, care poate fi la fel de acerb ca i cea din domeniul comercializrii
produselor/serviciilor. Spunem aceasta deoarece, de exemplu, pentru managerul financiar, o
informaie pertinent este foarte valoroas atunci cnd se pune problema concret a investirii
unei sume de bani sau a obinerii unui credit.
Partenerii reprezint acele firme cu care firma analizat coopereaz, unindu-i
eforturile pentru dezvoltarea afacerilor. Decizia de a crea un parteneriat nu este deloc uoar
deoarece ridic numeroase probleme att de ordin juridic (durata parteneriatului, forma
concret de cooperare, drepturi i obligaii ale fiecrui partener), ct i de ordin economic sau
managerial. O astfel de decizie este justificat adesea de raiuni strategice cum ar fi mrirea a
cotei de pia sau contracararea influenelor altor firme mai puternice. Rolul managerului
financiar ntr-un astfel de caz este deosebit de important deoarece el este cel care decide care
este mrimea sumelor ce vor fi alocate pentru aceasta i de unde vor proveni aceste sume. De
Pagina 200 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

asemenea tot el este cel care decide ce destinaie va da profitului obinut din parteneriatul
ncheiat.
Legiuitorii sunt acele organizaii care au capacitatea de a controla ori influena
politica firmei analizate. Exist dou tipuri importante de legiuitori i anume: ageniile
guvernamentale, respectiv grupurile de interes. Ageniile guvernamentale (locale/naionale)
ce controleaz sau influeneaz activitatea firmei, de regul, vor s se asigure de faptul c
firma acioneaz n concordan cu cadrul legal: c firma respect drepturile consumatorilor,
c nu polueaz mediul n afara limitelor admise, etc. Grupurile de interes sunt nonguvernamentale i ncearc s infueneze politica firmei n folosul lor sau, uneori, ncearc s
influeneze cadrul legal de ansamblu spre a le proteja interesele.
innd cont de cele expuse mai sus, pe de o parte, managerul financiar trebuie s
asigure firmei o politic dinamic, cu scopul de a crea i a crete valoarea firmei i pe de alt
parte, el trebuie s se asigure c firma va evita acele opiuni ce conduc la diminuarea valorii
ei. Cu alte cuvinte, managerul trebuie s ia decizii care s-i permit s reacioneze adecvat la
provocrile i la ameninrile din mediu. Deciziile luate trebuie s se fundamenteze pe un
diagnostic financiar bine documentat, care s evidenieze punctele forte ale firmei, ca i s
evite sau s corecteze punctele slabe. Dac valoarea firmei depinde de deciziile luate de
managerii acesteia, atunci pentru maximizarea valorii firmei trebuie ca echipa managerial s
urmreasc cerinele ilustrate de figura de mai jos:

Pagina 201 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

FORMULAREA MISIUNII I A SCOPURILOR FIRMEI


ANALIZA FINANCIAR
ANALIZA SWOT
Puncte tari

Oportuniti

Puncte slabe

Ameninri

FORMULAREA ALTERNATIVELOR STRATEGICE


DECIZIA DE ALEGERE A UNEI ALTERNATIVE STRATEGICE
IMPLEMENTAREA STRATEGIEI
MAXIMIZAREA VALORII FIRMEI ?

NU

DA
OK

Fig.4.4.2. Legtura dintre strategia aplicat i valoarea firmei


n funcie de gradul de cunoatere a evoluiei factorilor de influen asupra valorii
firmei, deciziile manageriale se pot clasifica drept:
decizii n condiii de certitudine
decizii n condiii de risc
decizii n condiii de incertitudine
Dac decizia privete probleme interne ale firmei analizate, probleme care sunt prea
puin infuenate de factori externi, atunci se poate vorbi de faptul c managerul adopt decizia
n condiii de certitudine, bazndu-se n alegerea sa pe unul sau mai multe criterii. Dac
decizia privete probleme n care pe lng factorii interni (din firm) intervin i factori externi
de influen, atunci decizia se ia n condiii de risc sau de incertitudine. Diferenierea este
fcut de existena sau nu a unei msuri a riscului. Dac aceast msur exist (sub forma
unei probabi-liti de apariie a riscului) atunci se spune c decizia se ia n condiii de risc,
altfel ea se ia n condiii de incertitudine. Decizia n condiii de certitudine se refer de cele
mai multe ori la investiiile materiale i este considerat ca un model teoretizant, pe baza
cruia se pot construi modele de decizie n condiii de risc.

Pagina 202 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

44.2. Metode de decizie n condiii de certitudine


Dac lum n considerare faptul c valoarea firmei depinde de deciziile luate de
manager atunci primul pas ce trebuie fcut pentru maximizarea acestei valori este de a lua cea
mai bun decizie de investiii.
Decizia

Decizia

primar

de investiii

Decizii

Decizii financiare

secundare

V=A+D

Decizii operaionale

Fig. 4.4.3. Legtura dintre decizii i valoarea firmei


Decizia de investiii este considerat primar deoarece ea este cea care orienteaz
structura de producie a firmei, ea definete din punct de vedere material firma, ea este cea
care arat prima opiunile intreprinztorului. Ea ajut la conturarea misiunii i scopului firmei
prin nsui faptul c intreprinztorul a hotrt s aleag un anumit domeniu de activitate n
care s-i investeasc banii i s-a decis asupra unei anumite structuri de producie.
Dezvoltarea ulterioar a afacerii sale depinde de investiiile materiale pe care este dispus s le
fac sau pe care le poate face. Alegerea unuia sau a altuia dintre proiectele de investiii se
face pe baza unor criterii de natur economic, tehnic, etc. Din punct de vedere ecomonic
exist mai multe criterii n funcie de care se alege sau se respinge un proiect de investiii.
Vom presupune, pentru nceput, c decizia de investiie se ia n condiii de certitudine, n
aceast ipotez, vom ataa tuturor proiectelor o aceeai rat de actualizare, notat cu r i
vom considera aceast rat egal cu rata de ctig fr risc. n condiii de certitudine, pentru a
putea alege cea mai bun variant de proiect de investiii putem folosi una din urmtoarele
metode:
metoda termenului de recuperare
metoda valorii nete prezente
metoda ratei interne de rentabilitate
Metoda termenului de recuperare presupune c cel mai bun proiect este acela al
crui termen de recuperare se ncadreaz n ce normat. Prin termen de recuperare nelegem
perioada de timp n care firma poate s-i recupereze suma investit. Cu alte cuvinte,

Pagina 203 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

recuperarea apare atunci cnd suma fluxurilor de numerar generate de proiect (FN t) egaleaz
investiia fcut (I 0).
(4.4.1.)

( FN
t 1

I0 ) 0
Exemplu:

Fie dou proiecte: A i B care necesit amndou o aceeai investiie iniial de 100
mil. lei. Proiectul A produce fluxuri de numerar n valoare de 100 mil. lei, n primul an,
respectiv 50 mil. lei n al doilea an. Proiectul B se ntinde pe 10 ani i produce fluxuri de
numerar de 100 mil.lei n primul an i cte 50 mil. lei din anul al doilea n anul al zecelea.
Care proiect ar trebuie ales?
100

50

proiect A : an 1 an 2
100
100

50

....

50

proiect B:
an 1 an 2 ... an 10
100
Aa dup cum se poate observa, ambele proiecte duc la recuperarea sumei investite
ntr-un singur an, deci teoretic l putem alege pe oricare, ns un manager pragmatic va alege
proiectul B pentru c genereaz fluxuri de numerar pe o perioad mult mai ndelungat dect
proiectul A.
Metoda valorii nete prezente se bazeaz pe tehnica actualizrii fluxurilor de numerar,
astfel nct s in cont de valoarea n timp a banilor, conform principiului c un leu obinut
astzi este preferabil unuia primit la o dat viitoare
Exemplu:

Fluxul de

un

numerar (mil.lei)

manager
trebuie s
decid
dac
accept

Pagina 204 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

sau
respinge
un proiect
a crui
investiie
se ridic la
suma de
1.500 mil.
lei i are o
durat de
cinci ani
pe
parcursul
crora
genereaz
urmtoarel
e fluxuri
de
numerar:
Anul
I
II
III
IV
V

150
300
450
600
1.875

Rata ctigului fr risc este de 10%. Ar trebui acceptat sau respins proiectul?
Pentru a da un rspuns la aceast ntrebare metoda valorii nete prezente recomand
calcularea valorii prezente a fluxurilor de numerar i compararea acesteia cu investiia
necesar. Dac valoarea astfel obinut este pozitiv proiectul va fi acceptat, iar n caz contrar
respins.
Anul

Fluxul de

Factorul de

Valoarea

0
I
II
III

numerar
1
150
300
450

actualizare
2
0,909
0,826
0,751

prezent
3(=12)
136,35
247,80
337,95

Pagina 205 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

IV
V

600
1.875

0,683
0,621
Total

409,80
1.164,38
2.296,28

Factorul de actualizare a fost calculat conform formulei prezentate anterior drept:


FA = 1/(1+r) n, unde n= numrul de ani (de la 1 la 5), iar r=10%
Atunci valoarea net prezent a proiectului va fi: VNP = 2.296,28 1.500 = 796,28
Deoarece aceast valoare este pozitiv, proiectul este fezabil din punct de vedere
financiar i se poate lua decizia acceptrii sale.
Rezumnd, aceast metod a valorii nete prezente se bazez pe urmtoarea formul de
calcul:
n

VNP
t 1

FN t
I0
(1 r ) t

(4.4.2.)

VNP .> 0 atunci proiectul se accept


dac:
VNP < 0, atunci proiectul se respinge

Dac exist mai multe proiecte cu VNP pozitiv, atunci evident se va alege pe cel cu
VNP cea mai mare
Metoda ratei interne de rentabilitate presupune cunoscut suma investiiei iniiale, ca
i fluxurile de numerar ce vor fi generate, nu ns i rata rentabilitii proiectului. Relaia pe
care se bazeaz aceast metod este analog cu cea a valorii nete prezente, n care ns se
presupune c VNP este nul i se caut acea rat de rentabilitate care satisface relaia de mai
jos:
n

FN t

(1 RIR)
t 1

I0 0

(4.4.3.)

ntre proiecte diferite vom accepta pe acela cu RIR mai mare dect rata
rentabilitii.Modul de calcul al RIR este cel al ncercrilor succesive, dndu-se acesteia
valori pn cd se gsete acea valoare care satisface ecuaia (4.4.3.).
ntrebarea care se pune firesc este: care dintre metodele prezentate este cea mai bun?
Prima metod, aa cum am artat este una simplist, rmnnd de ales ntre metoda VNP i
metoda RIR. Deoarece din calcule se poate ca metoda RIR s ofere mai mult dect o soluie,

Pagina 206 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

cei mai muli teoreticieni recomand metoda VNP, deoarece ea ofer soluia cea mai robust
i, n plus, este singura care face legtura cu valoarea firmei.

Pagina 207 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL 4.5
DECIZII FINANCIARE N CONDIII DE RISC
4.5.1. Riscul i profitul ca obiect al alegerii;4.5.2. Riscul i structura capitalurilor
firmei, levierul financiar;4.5.3. Riscurile politicii de dividend
4.5.1. Riscul i profitul ca obiect al alegerii
Dicionarele definesc riscul ca fiind: posibilitatea sau ansa producerii unui
eveniment care poate cauza pierderi sau care, aprnd pe neateptate, ne poate pune n situaii
neprevazute. Cele mai multe dintre deciziile pe care trebuie s le ia managerii sunt decizii n
condiii de risc, fie c se refer la modificarea trehnologiei folosite ori la modificarea preului
sau la intrarea/ieirea pe/de pe o anumit pia. Din aceste considerente, ale perspectivei
manageriale, este util cunoaterea surselor majore de risc la care sunt expuse firmele. n
general, o clasificare larg acceptat mparte sursele de risc astfel: riscul economic
general,riscul inflaiei sau deflaiei, riscul de firm i riscul specific, respectiv riscul
internaional.
a) Riscul economic general se refer la posibilitatea ca activitatea firmei s fie
influenat de starea general a economiei (criz, stagnare, avnt), ori de deciziile
guvernamentale referitoare la fiscalitate, investitii, .a.m.d aceste fore acioneaz fcnd ca
investitorii i consumatorii s fie optimiti/pesimiti fa de viitorul economiei.Optimismul
sau pesimismul economic se reflect n nclinaia/aversiunea fa de risc ducnd la
modificarea ctigurilor ateptate.
b) Riscul inflaiei i deflaiei: inflaia duce la creterea riscului n ceea ce privete
politica preurilor i a costurilor resurselor. De asemenea duce la tendina creterii presiunii
fiscale. Exist firme care ctig i firme care pierd datorit inflaiei. Efectul ei nu este
uniform, ea nu afecteaza la fel toate firmele, nici pe ansamblul economiei, nici mcar pe cele
din aceeai ramur.Deflaia poate furniza surprize neplacute celor care au prevzut un nivel
ridicat al preurilor.La stabilirea politicii de pre, dac preul crete se vor produce efecte
negative.
c) Riscul de firm i riscul specific: riscul de firm se refer att la gradul de
dezvoltare al tehnologiei folosita de firm ct i la gradul de concuren existent n domeniul
n care activeaz firma. El este legat de natura domeniului (a ramurii) n care acioneaz firma
i este unul din riscurile fundamentale ce pot influena activitatea firmei. De el se leag i
Pagina 208 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

riscul financiar al firmei definit ca gradul de dependen al firmei fa de sursele de finanare


externe firmei.
Riscul specific apare n funcie de titlurile de valoare emise de firm. Dac o firm
emite obligaiuni, ea este mai puin riscant din punct de vedere al investitorului dect una
care emite aciuni, dei din prisma firmei situaia este exact invers, pentru c acionarul este
solidar i la ctig i la pierdere, pe cnd deintorul de obligaiuni are dreptul de a fi
recompensat indiferent de rezultatele obinute de firm, neavnd ns dreptul de veto n
privina controlului asupra firmei.
d) Riscul internaional se refer la posibilitatea modificrii raportului de schimb ntre
diferite monede ca i la posibilitatea apariiei unor perturbaii majore n diferite zone ale lumii
(ex: greve, conflicte armate, naionalizri, etc.). Aceste modificri ale contextului
internaional pot afecta direct firmele implicate n afaceri n zonele afectate sau, indirect, prin
modificarea tendinei cursului bursier.
Analiznd situaia unei firme trebuie s inem cont obligatoriu de riscurile la care
aceasta este supus: dac suntem manageri trebuie s concepem strategii de diminuare a
riscului, dac suntem investitori trebuie s ne protejam mpotriva riscurilor. n ambele cazuri
exist o legtur intrinsec ntre risc i ctig.(risc mare ctig mare). Un manager raional
nu va alege niciodat o afacere cu un grad mare de risc dac profitul ataat ei este mic. Pentru
a vedea cum se face alegerea ntre diferite alternative de investitii trebuie s tim cum se
msoar riscul.
Pentru msurarea lui se folosesc urmtoarele notiuni:
Probabilitatea asociat unui eveniment= ansa ca acel eveniment s se produc
P(eveniment)

nr. aparitii eveniment


cazuri totale

(@.5.1.)

Rata ateptat a ctigului (ctigurile probabilitatile asociate lor)


Abaterea standard, care msoar gradul n care ctigurile posibile se centreaz sau nu
n

este

(r r )
i 1

pi

(r r )
i 1

jurul unei valori medii. Ea


2

(@.5.2.)

n 1

msur

riscului

deoarece semnaleaz ecartul care exist ntre valorile individuale ale ctigului i valoarea
medie (ateptat sau prognozat). Formula de calcul a abaterii standard este:
(@.5.3.)

( ri r ) 2 pi
i 1

Pagina 209 din 72

(r r )
i 1

n 1

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Dac ne referim la un singur titlu de valoare formula abaterii standard de mai sus ca
msur a riscului - e satisfacatoare, la fel i n cazul n care respectivul titlu face parte dintrun portofoliu nediversificat (adic un portofoliu ce conine de exemplu 95% aciuni B i 5%
aciuni tip A). Dac ns ne referim la portofolii n care exist mai multe categorii de titluri
diferite (portofoliu diversificat) atunci nu mai reprezint cea mai adecvat msur a
riscului i vom avea nevoie de concepte noi pentru a putea defini riscul ataat unui portofoliu
diversificat.
De ce mai multe ori investitorii opteaz pentru a deine mai multe titluri de valoare
ntr-un portofoliu de titluri, deoarece prin diversificare se poate reduce riscul. Dac
investitorul deine n portofoliu preponderent un singur tip de titluri de valoare atunci are de
pierdut cnd ctigul adus de acel titlu este mic. Pentru un investitor cel mai important lucru
este ctigul total al portofoliului i riscul ataat lui.
Ctigul ataat portofoliului:
n

rp wi ri

i 1

(@.5.4.)

unde wi = ponderea fiecarui tip de titlu n

portofoliu
Riscu

Titlu F

Titlu G

Portofoliu(F+G)

rF

rG

rFG (50% , 50%)

ataat
portof
oliulu
i se
mso
ar
prin
abater
ea
stand
ard,
dar
nu

Pagina 210 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

vzut
ca o
medie
aritm
etic
ponde
rat
pentr
u c
trebui
e s
inem
cont
i de
corela
ia
care
exist
ntre
titluri
le de
valoa
re. S
not
m
aceast

corela
ie cu
COR
R i
s
preciz
m c
Pagina 211 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

ia
valori
n
interv
alul [1,+1].
Dac
semn
ul
corela
iei
este
+
atunci
cele
dou
varia
bile
analiz
ate au
tendi
na de
a se
mica
n
acela
i sens
la un
acela
i
mom
ent de
timp,
iar
Pagina 212 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

dac
semn
ul
corela
iei
este
-
atunci
ele au
tendi
na de
a se
mica
n
sens
contr
ar.
Magn
itudin
ea lui
COR
R
preciz
eaz
ct de
corela
te
sunt
cele
dou
varia
bile.
Pentr
ua
Pagina 213 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

nele
ge
mai
uor
impor
tana
noiu
nilor
de
ctig
medi
u
ataat
portof
oliulu
i, de
risc al
portof
oliulu
i i de
corela
ie
vom
consi
dera
urmt
oarele
dou
exem
ple.
Anul
1
2
3
4

5%
30%
-10%
15%

15%
40%
0
25%

Pagina 214 din 72

10%
35%
-5%
20%

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

rF=10%

rG=20%

rFG=15%

F=16.8%
G=16.8%
FG=16.8%
Exemplul 1: Fie un portofoliu format n proporii egale (50%-50%) din dou tipuri de
aciuni, fie acestea F i G, unde ctigul mediu al fiecrui titlu s-a calculat conform formulei
(4.5.2.), iar abaterea standard conform formulei (4.5.3.) din paragraful anterior.
Dac reprezentm grafic ctigurile aduse de cele dou titluri observm c ele variaz
n acelai sens la acelai moment de timp, cu alte cuvinte CORR(0+1), corelaia fiind
pozitiv nseamn c nu exist nici o reducere a riscului prin aceast diversificare.
rF

rG

rFG

an an an
Fig.4.5.2. Relaia risc-ctig pentru un portofoliu corelat pozitiv
Exemplul 2: S considerm acum cealalt extrem, cnd titlurile au tendine exact
contrare, adic CORR= -1

rF

An

Titlu F

Titlu G

Portofoliu(F+G)

1
2
3
4

rF
5%
30%
-10%
15%
rF=10%

rG
25%
0
40%
15%
rG=20%

rFG (50% , 50%)


15%
15%
15%
15%
rFG=15%

F=16.8%

G=16.8%

FG=0%

rG

rFG

Pagina 215 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

an an

an

Fig.4.5.3. Relaia risc-ctig pentru un portofoliu corelat negativ


Din grafic rezult c nu exist nici un risc ataat acestui portofoliu, cu alte cuvinte
pstrm un ctig mediu de 15% i reducem riscul la minim. Atta timp ct ctigurile aduse
de titluri nu sunt perfect corelate se poate elimina o parte din risc,acesta fiind riscul
diversificabil. Portofoliile se formeaz tocmai n vederea reducerii acestui risc.

Pagina 216 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

4.5.2. Riscul i structura capitalurilor firmei


Valoarea firmei depinde de valoarea aciunilor i de valoarea obligaiilor (datoriilor)
firmei. (V= A + D). Se pune acum fireasca ntrebare: Are vreo importan modul n care se
structureaz capitalurile firmei asupra valorii acesteia ? Cu alte cuvinte, dac meninem
restul elementelor constante (investiii, etc.) va fi afectat valoarea firmei de modul n care
este finanat?
Pentru a determina structura financiar a firmei trebuie s clarificam dou probleme:
Cum trebuie mprit totalul sumelor de finanare n timp (pe termen lung i pe termen
scurt);
Ce proporie de fonduri trebuie finanate din surse proprii i ce proporie din surse
mprumutate.
Trebuie s gsim deci structura optim ntre capitalurile proprii (CPR) i datorii
(DAT) deoarece, n permanen, orice firma se confrunta cu una din urmtoarele situaii:
Fie nu are deloc datorii (DAT = 0) i atunci firma nu se confrunt cu nici un fel de risc
financiar ci doar cu riscuri activitaii desfurate (riscul de afaceri)
Firma are un grad mai mic sau mai mare de ndatorare i deci se confrunta att cu
riscul financiar ct i cu riscul specific de afaceri
Riscul specific de afaceri este acel risc care se refera la variabilitatea (dispersia)
veniturilor din exploatare ale firmei n funcie de variaiile din mediul economic.Acest risc se
datoreaz n principal: sensitivitii vnzrilor la fluctuaiile din mediul economic, mrimii i
intensitii concurenei n domeniu, levierului de exploatare, variabilitii preurilor intrrilor
i abilitii de a ajusta preurile ieirilor.
Riscul financiar definete acele rezultate care sunt legate de decizii financiare pe
termen lung i care au un anumit grad de variabilitate
Am artat mai sus faptul c sursele primare de finanare a proiectelor firmei sunt
mprumuturile, leasing-ul i aciunile. pentru a alege una dintre acestea ca surs preferat de
finanare trebuie s vedem modalitatea n care aceast alegere influeneaz ctigurile
aferente firmei i riscurile ataate acestora. Criteriul principal de alegere ntre diferitele
categorii de surse de finanare este cel al costului capitalului folosit n acest scop.
Din punct de vedere financiar orice firm acioneaz ntr-un mediu concurenial
deoarece orice investitor i pune problema de a ctiga ct mai mult de pe urma investiiilor
sale , fie ca investete n cumprarea de aciuni ale firmei , fie c mprumut firmei banii de

Pagina 217 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

care aceasta are nevoie. Vom construi un model pentru minimizarea costurilor de procurare a
capitalurilor i pentru maximizarea valorii firmei.
n model ne vom baza pe ipoteza simplificatoare a scutirii de impozit pe profit i vom
nota cu: PN = profitul net, PE = profitul din exploatare , DOB = dobnda la capitalurile
mprumutate,
economice ,Rrf

PN = PE DOB i tim c: Rrec=PE/AT PE = ATRrec

Rrec = rata rentabilitaii


=

rata

rentabilitaii

financiare, AT = activele totale ale firmei, d = rata dobanzii, DAT = datoriile financiare, CPR
= capitalurile proprii ale firmei. Atunci:
De asemenea mai tim c: DOB=DAT(d
De aici rezult c rata rentabilitii financiare se poate calcula cu ajutorul formulei de
mai jos astfel:
Rrf

PN
PE DOB Rrec * AT DAT * d Rrec (CPR DAT ) DAT * d

CPR
CPR
CPR
CPR

Echivalent cu:
Rrf = Rrec

DAT
( Rrec d )
CPR

( @.5.5)

DAT
( Rrec d )
unde: CPR
reprezint efectul de levier al ndatorrii

Efectul de levier financiar acioneaz astfel:


dac rata dobanzii la care sunt obinute sursele atrase este mai mica dect rata
rentabilitaii economice (d<Rrec)atunci firma are de ctigat; pentru un manager este
preferabil s apeleze la surse atrase deoarece n acest caz sunt mai ieftine dect sursele
proprii;
dac situaia este fi fost invers (i anume d>Rrec) am fi avut de a face cu efectul de
maciuc.
4.5.3.Riscurile politicii de dividend
Valoarea firmei depinde aa cum am menionat i anterior att de valoarea aciunilor
sale , ct i de valoarea obligaiilor asumate. De valoarea aciunilor este legat ns i politica
de dividend a firmei,care se definete ca fiind opiunea conducerii firmei ntre reinvestirea
parial sau integral a profitului net al acionarilor si/sau distribuirea parial sau total a
acestuia sub form de dividende. cu ct se distribuie mai multe dividende n numerar
acionarilor cu att avem la dispoziie mai puine capitaluri generate intern (lucru care

Pagina 218 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

afecteaz structura capitalurilor) i deci cu att mai puin capital putem include n deciziile
privind previzionarea acestuia. Discuiile privitoare la politica de dividende, legat de
structura capitalurilor i de deciziile de previzionare a acestuia, au mprit specialitii n
management financiar n dou tabere: unii susin c este bine c firma s plteasc dividende
i ct mai mari, iar alii susin s se plteasc dividende ct mai mici..
A. Dividende mari: n favoarea acestei opiuni exist trei argumente:
rezolvarea incertitudinilor:.
factorul semnal
dorina de venituri prezente:
B. Dividende mici: n favoarea acestei teorii exist dou argumente:
efectul taxelor.
efectul de clientel
Politica de dividende este influenat de urmtorii factori:
1. oportunitile de investiii, care pot afecta politica de dividend deoarece se modific
fluxurile de numerar disponibile pentru plata acestora.
2. lichiditatea i profiturile: firmele care se confrunt cu un mediu de afaceri riscant
sau cu probleme financiare i se confrunt cu lipsa de lichiditati i restrictioneaz de regul
politica de dividende. Firmele mari i foarte profitabile, de regul, se orienteaz ntr-o mai
mare masur spre satisfacerea ateptrilor acionarilor.Un motiv suplimentar pentru care fac
acest lucru e acela de a se proteja impotriva prelurilor neprietenoase.
3. stabilitatea ctigurilor: cu ct o firma e mai stabil i are ctiguri constante, cu
att e mai n msur s ofere dividende mari, deoarece ea poate face planuri de viitor mai
certe, avnd o cot de pia stabil i confruntndu-se cu un risc de afaceri mai sczut.
4. controlul: multe firme mici i mijlocii consider problema deinerii controlului prin
aciuni drept una vitala pentru organizaie, pentru c, de regul, unul dintre patroni este i
manager, iar firma respectiv reprezint de cele mai multe ori principala lor surs de venit ca
persoane fizice.Ei vor prefera s foloseasc fondurile de care dispun pentru investiii, dect
pentru dividende,adic prefer s creasc baza pentru venituri viitoare dect s cheltuie n
prezent. n afar de cei patru factori, politica de dividend mai depinde i de modul n care
acioneaz firma, deoarece gradul de risc n afaceri variaz de la domeniu la domeniu i
gradul de dezvoltare al domeniilor difer. n cadrul unui domeniu exist firme leader i
firme follower, iar rata profitului mediu variaz de la un domeniu la altul, toate reflectnduse n politica de dezvoltare. Mrimea dividendelor se stabilete de AGA, dividendele
Pagina 219 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

pltindu-se dup ncheierea exercitiului financiar, dar nu mai trziu de 9 luni dup aceast
dat. Firmele romneti practic adesea distribuirea n avans a dividendelor, urmnd ca dup
ncheierea exerciiului financiar s se fac regularizarea sumelor i a impozitului pe
dividende. Mrimea dividendului poate fi fixat prin statut la un minim garantat numit
dividend statutar (prim dividend), distribuit n funcie de numrul de aciuni emise i vndute.
Dividendul efectiv distribuit poate fi mai mare dect cel statutar,diferena numindu-se
supradividend.n funcie de mrimea dividendelor acordate exist trei politici posibile:
politica de participare direct la profit, n care se stabilete o cot constant din profit
care se distribuie sub forma de dividende;
politica de stabilitate (prudent) n care firma i propune s asigure o cretere
constant anual a mrimii dividendului, indiferent de variaiile profitului. Aceast politic
are drept scop protejarea i atragerea acionarilor, care vor fi astfel siguri c investiia lor
crete de la an la an.
politica rezidual sau oportunist, n cadrul creia firma urmrete mai nti
obiectivele de investiii, directionnd cu precdere ctre acestea fluxurile de numerar
disponibile, iar ceea ce rmne va fi folosit pentru plata dividendelor.

Pagina 220 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL 4.6.
STRATEGII FINANCIARE PE TERMEN SCURT.
4.61.Managementul activelor circulante; 4.6.2.Managementul pasivelor pe termen
scurt; 4.6.3. Strategii financiare pe termen scurt
4.6.1. Managementul activelor circulante
Pentru a maximiza valoarea firmei, trebuie ca managerii acesteia s-i focalizeze
atenia pe multiple planuri, unul foarte important fiind acela al oferirii de produse i/sau
servicii de calitate. De asemenea firma trebuie s duc o bun politic de marketing, s-i
dezvolte relaii de afaceri cu alte firme, s aib o bun politic de producie, de personal,
.a.m.d.
Din punct de vedere financiar valoarea firmei este afectat direct de trei arii
decizionale:
deciziile de investiii
deciziile de finanare
deciziile de exploatare
Dac primele dou vizeaz n principiu un orizont de timp lung, deciziile de
exploatare sunt decizii pe termen scurt privind activitatea zilnic a firmei. Cel mai fecvent
acestea sunt decizii cu privire la:
creane i obligaii de plat: n sensul c managerii trebuie s ia decizii cu privire la
plata furnizorilor, a angajailor, a obligaiilor fa de bugetul de stat, bugetul local, CAS, etc,
iar pe de alt parte trebuie s ia decizii privind mrimea i durata creditului acordat clienilor
i urmrirea ncasrii creanelor de la acetia;
lichiditai: att din punct de vedere al activelor circulante (adic managementul
disponibilitilor i titlurilor de plasament), ct i din punct de vedere al pasivelor pe termen
scurt (cu alte cuvinte, managementul surselor de finanare pe termen scurt).
relaiile cu bncile- trebuie cutate cele mai bune servicii bancare att din punct de
vedere al costului ct i al credibilitii bncii.
stocuri i efecte de comer: de buna gestionare a acestora depind, n ultim instan,
lichiditile firmei.
Pentru a nelege mai bine legturile dintre fluxurile de numerar i ariile manageriale
ale exploatrii, finanrii i investirii vom considera schema urmtoare n care vom delimita
deciziile de exploatare de cele investiionale i financiare i vom figura intrrile i ieirile de
Pagina 221 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

numerar n funcie de deciziile posibil de adoptat de ctre manageri n relaiile pe care firma
le are cu terii.

Pagina 222 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

DECIZII FINANCIARE
PE TERMEN LUNG

DECIZII DE EXPLOATARE
producie

STOCURI

Vnzri n
numerar

APROVIZIONARE

INVESTIII DE CAPITAL
Vnzri de
active/divizri

Cheltuieli cu:
mat.prime, salarii, etc.

Vnzri pe credit
Achiziii de noi
echipamente/firme

TITLURI
DE
CREDIT
ncasarea sumelor din
vnzarea pe credit

NUMERAR

Impozite i taxe
STATUL I ORG.
LOCALE

Dobnzi i
rate de plat

mprumuturi pe
termen scurt,
dobnzi la
plasamente

PIAA MONETAR (BNCI)

mprumuturi pe termen lung


Leasing
Dividende, dobnzi de ncasat

Dobnzi, rate de plat


Plata dividende
Rascumprare aciuni

PIAA DE CAPITAL
(INTERMEDIARI FINANCIARI)

Fig 4.6.1.
Ariile de decizie managerial i legtura lor cu fluxurile de numerar
Managerul trebuie s aib permanent n vedere doua aspecte complementare ale
ciclului de exploatare: determinarea necesarului de active circulante (stocuri, creane, titluri
de plasament) i determinarea modalitailor de finanare a acestor active circulante.
Pentru a nelege mai bine managementul activelor circulante trebuie s lum n
considerare principalii factori ce determin nivelul acestor active i anume:

Pagina 223 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

profilul de activitate al firmei: o firm de vnzare cu amnuntul are, de regul, stocuri


mai mari dect o firm de producie i deci va avea un procent mai mare de active circulante
n totalul activelor.
mrimea firmei: firmele mici au de obicei active circulante mari, n timp ce firmele
mari au active imobilizate mari; aceasta deoarece o firm mare poate face mai uor previziuni
de numerar, are acces mai uor pe piaa financiar, deci i poate permite un nivel mai redus
al activelor circulante (n spe al stocurilor).
rata de cretere/descretere a vnzrilor: pe msur ce vnzrile cresc exist i
tendina s creasc stocurile (att de produse finite, ct i de materii prime, pentru a nu exista
rupturi de stoc). Aceasta duce la creterea activelor circulante i a obligaiilor de plat.
stabilitatea vnzrilor: cu ct o firm are un nivel al vnzrilor mai stabil n timp, cu
att mai mult i poate permite un nivel mai redus al stocurilor de produse finite i deci i al
activelor circulante. Managementul activelor circulante implic luarea n considerare a
acestora att ca ntreg, ct i pe fiecare component n parte. Le vom trata pe rnd, urmnd ca
apoi s urmrim legtura ce se stabilete ntre activele circulante i pasivele pe termen scurt i
strategiile posibile de aplicat n acest domeniu. tim c trezoreria net este dat de diferena
dintre fondul de rulment (FR) i nevoia de fond de rulment (NFR), adic: TN = FR - NFR i
c exist:
fie TN < 0, ceea ce presupune un dezechilibru financiar
fie TN > 0, i atunci exist echilibru financiar i un surplus ce poate fi investit.
Pe piaa monetar exist:titluri de plasament (bonuri de tezaur, certificate de depozit,
eurodolari) i titluri de credit (cambii, bilete la ordin), iar pe piaa financiar exist aciuni i
obligaiuni pe termen lung. Managerul firmei care are temporar disponibiliti poate opta
pentru a achiziiona acele titluri care avantajeaz firma pe care o conduce Se tie, de
asemenea c, n relaiile sale de afaceri, firma poate vinde bunurile sau serviciile sale fie
contra numerar fie pe credit, n primul caz obinnd imediat lichiditai, n al doilea caz
credit comercial i efecte de comer. Aceste efecte de comer au o anumit valoare i o
scaden cert (maxim un an). Dac firma are nevoie imediat de lichiditai poate sconta
aceste efecte la o banc ce le agreaz, sau le poate avaliza obinnd numerar.
ntrebarea care se pune se refer la tipul de vnzare posibil de practicat de ctre firm:
pe credit sau contra numerar i legat de aceasta cror clieni le poate vinde pe credit i crora
contra numerar. Raspunsul ine de specificul activitaii prestate de firm pentru client:

Pagina 224 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Cnd produsele fabricate de firm sunt fabricate la specificaia expres a clientului


atunci firma poate s solicite un avans n numerar i chiar plata integral nainte de livrare;
Dac livrrile sunt neregulate i/sau presupun un anumit atunci firma poate solicita
numerar la livrare;
Dac exist sigurana afacerii, n cazul bunurilor produse de firm regulat pentru
clieni vechi i de ncredere, atunci se poate opta pentru a oferi credit comercial clienilor
facilitnd plata la un anumit interval (30, 60 sau 90 de zile) i un eventual discount dac
platesc mai devreme.
Firma poate alege clienii crora s le ofere credite comerciale pe baza unei analize de
credit. Pentru efectuarea acestei analize firma trebuie s colecteze informaii despre
client.Posibilele surse de informare sunt: documentele financiare ale clientului (de unde se
poate afla potenialul financiar al acestora, stabilitatea financiar i capacitatea firmei client
de a produce fluxul de numerar), ageniile de rating, bncile cu care clientul are relaii de
afaceri, partenerii de afaceri, Camera de Comer (de unde se pot obine informaii cu privire
la bilan, acionari/asociai ai firmei-client etc.), ca i propria experien a firmei, n cazul n
care a mai avut relaii comerciale cu respectivul client. O dat colectate informaiile firma i
poate construi un model de scor al creditului ncadrnd clienii n diferite clase de risc funcie
de anumite criterii.
Redm mai jos un posibil astfel de model cu 5 clase de risc i 3 criterii:
Criteriul(ponderea)

Scorul

Clasa de risc

-ponderea cheltuielilor fixe n total

creditului
>2

1(minim)

cheltuieli ..

(1.5; 2]

(0,25)

(1; 1.5]

3 (mediu)

-test acid...

(0.5; 1]

(0,70)

(0; 0.5]

5(maxim)

-anii de experien n afacere.


(0,05)
Pentru un client care are ponderea cheltuielior fixe n total cheltuieli de 9%, posed 11
ani de experien n afacere, iar rezultatul indicatorului test acid este 0,8 scorul se stabilete
astfel: SCOR=9%(0.25+0.8(0.70+11(0.05=1.13, adic clientul se ncadreaz n grupa a 3-a de
risc i anume risc mediu. Acestui client i se poate acorda credit comercial pe perioada
obinuit, medie, din domeniu. Deci, n funcie de scorul calculat i de ncadrarea clienilor

Pagina 225 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

ntr-o clas de risc, managerul firmei decide dac acord sau nu credit comercial i pe ce
perioad.
Ca i debitorii, stocurile reprezint o pondere apreciabil a activelor circulante i ca
atare trebuie s i se acorde importana cuvenit din punct de vedere managerial. Cnd ne
referim la stocuri avem n vedere att stocurile de materii prime, materiale i semifabricate
ct i stocurile de produse finite. ntre managerii diferitelor compartimente exist divergene
n ce privete nivelul stocurilor. n timp ce managerul comercial, n dorina sa de a
implementa o strategie de cretere a goodwill-ului, poate milita pentru un nivel crescut al
stocurilor ( mai ales al celor de produse finite), managerul de producie poate dimpotriv s
doreasc stocuri mari de materii prime motivele lor fiind evitarea rupturii de stoc. De cele
mai multe ori managerull economic nu este de acord cu stocurile mari datorit cheltuielilor de
stocare.
Apar astfel dou probleme n ce privete stocurile, deoarece n fiecare firm exist
diferite categorii de stocuri n diverse cantitai i cu diverse valori, probleme pe care un
management eficient al stocurilor trebuie s le rezolve. Aceste probleme se refer la:
nivelul optim al stocurilor din punct de vedere al costurilor (rezolvabil prin modele de
simulare a stocului optim)
structurarea stocurilor dup ponderea valoric n totalul activelor circulante,
rezolvabil prin metoda ABC: stocurile se mpart n 3 categorii i anume:A-puine dar
valoroase B-articole cu valoare i pondere medie; C-multe i mrunte.

Pagina 226 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

4.6.2. Managementul pasivelor pe termen scurt


n principiu, orice firm se poate baza pe urmtoarele surse de finanare:
surse proprii: emisiune de aciuni (eventual obligaiuni) ca surs de finanare pe
termen lung, precum i surplusul de numerar, ca surs de finanare pe termen scurt;
surse atrase: credite comerciale;
surse mprumutate: credite contractate de la bnci.
Pentru a avea un management eficient al finanarii pe termen scurt trebuie ca
managerii financiari s i pun problema costului finanrii pe termen scurt.
Dac sursele atrase sunt un rezultat al relaiilor contractuale ale firmei cu terii (n
principiu furnizorii de materii prime, materiale, servicii), sursele mprumutate sunt rezultatul
relaiilor firmei cu instituiile bancare (de la care poate obine pe termen scurt credite de
trezorerie, respectiv de scont). Pentru a putea determina costul financiar al diferitelor
alternative trebuie s avem o exprimare n aceeai unitate de msur. Dac de exemplu o
surs de finanare cost 0,8 mil.lei/lumn, iar o alta are o dobnd lunar de 1,5% nu este
clar care dintre ele este mai avantajoas. Aa c, n principiu, se foloseete ca unitate de
msur rata anual a dobnzii.
Sursele atrase sunt vzute ca surse gratuite i firma e tentat s amne plata
obligaiunilor ctre teri, dar aceste obligaii sunt reglementate prin contracte comerciale sau
prin legi de impozitare i atunci cheltuielile se ncarc cu penalitai de unde rezult
diminuarea profitului firmei.Managerul eficient este acela care reueste s mbine un volum
al decalajelor de plai favorabil mai mare dect al decalajelor de ncasri.
Sursele mprumutate au rol de amortizor ntre creterea i scderea nevoilor de capital
circulant i creterea/reducerea surselor proprii de finanare pe termen scurt. Costul acestor
surse este influenat de doi factori i anume:
rata dobnzii
comisioanele percepute de imprumuttor
Rata dobnzii se calculeaz ca rat anual, dar cum mprumuturile pe termen scurt se
calculeaz i se acord pe fraciuni dintr-un an, aceast rat se fracioneaz i ea devenind
rat trimestrial, lunar, etc.
Elementele luate n calculul ratei dobnzii pentru creditele acordate de bnci sunt:
rata dobnzii de referin (care poate fi fie rata oficial practicat de BNR n relaiile
cu bncile comerciale, fie rata dobnzii interbancare);
prima de risc, care la rndul su poate fi compus din dou elemente si anume:
riscul firmei, dat de tipul de afaceri al firmei, de patrimoniul i de bonitatea acesteia
Pagina 227 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

riscul tipului de credit: de regul creditele de trezorerie au un risc mai mare dect cele
de scont unde debitorul poate fi urmrit i pe cale judectoreasc.
De regul bncile folosesc i ele un model de scor al creditului, analog celui prezentat
ntr-un paragraf anterior.
Comisioanele se pot referi la: cheltuieli pentru manipularea mijloacelor de plat
(cecuri, efecte de comer,.a.), cheltuieli cu ndosarierea acestora, cheltuieli cu ntocmirea
documentelor bancare i cu transmiterea lor la firm, etc.
n funcie de elementele prezentate managerul firmei poate calcula costul fiecrei
surse mprumutate i poate hotr care este cea mai avantajoas la un anumit moment de timp
i, eventual innd cont i de credibilitatea bncii, s apeleze la ea.
4.6.3.Strategii pentru managementul activelor circulante i pasivelor pe termen scurt
n domeniul activelor circulante exist trei tipuri de management i anume:
Management agresiv - activele circulante sunt meninute la un nivel ct se poate de
redus; deoarece, n general, o mare pondere n activele circulante o au stocurile rezult o
scdere a cheltuielilor de stocare, reducerea cheltuielilor pe ansamblu i totodat o cretere a
veniturilor. n acest tip de management riscurile cresc: riscul rupturii de stoc este mare tocmai
pentru c stocurile sunt meninute la nivel redus; poate ns s creasc profitul (inta acestui
tip de managemant) pe seama reducerii cheltuielilor de stocare.
Management conservator - activele circulante sunt meninute la un nivel ridicat, ciclul
bani-marf-bani e lung, cheltuielile de stocare sunt mari i de aici rezult venituri mai reduse,
ns i riscul e redus.
Management neutru nivel mediu al activelor circulante.
n ceea ce privete pasivele pe termen scurt ( adic furnizorii i datoriile pe termen
scurt) exist de asemenea trei strategii:
Management agresiv-pasivele pe termen scurt sunt meninute la un nivel ridicat, ciclul
bani-marfuri-bani este scurt, riscurile sunt mari. Firma ncearc s fac uz ct poate de mult
de creditele comerciale oferite de furnizori i apeleaz la datorii pe termen scurt pentru
finanarea ciclului de exploatare cnd rata dobnzii pe termen scurt este mai mic dect cea
pe termen lung.
Management defensiv-nivelul pasivelor pe termen scurt este redus, ciclul bani-marfbani e lung, se urmrete reducerea riscurilor afacerii i de aceea profiturile nu pot fi mari.

Pagina 228 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Riscul este redus deoarece firma nu apeleaz la credite bancare pe termen scurt, ntru-ct
acestea pot fi costisitoare dac condiiile economice generale sunt defavorabile.
Management neutru-presupune existena unui nivel mediu al datoriilor pe tremen
scurt n total datorii.
Activele circulante i pasivele pe termen scurt se urmresc nu numai separat pe
componente ci i mpreun astfel:
Dac firma duce un management agresiv al activelor circulante, pentru
contrabalansarea riscului ar trebui s foloseasc un management defensiv al pasivelor pe
termen scurt. Dac strategia firmei prevede realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime
i scderea numrului de zile pe care acord credite clienilor ea ar trebui s tie c se expune
riscului rupturii de stoc, iar politica aplicat clienilor i se poate aplica la rndu-i de proprii
furnizori rezult c ar trebui s opteze pentru un nivel redus al pasivelor pe termen scurt i s
caute alte surse de finanare.
Dac firma are un management defensiv al activelor circulante, trebuie s foloseasc
un management ofensiv al pasivelor pe termen scurt. Cu alte cuvinte, n cazul unui
management defensiv al activelor circulante (firma prefer s aib stocuri pentru a onora
oricnd comenzile, deci duce o politic de investire n imagine pentru creterea goodwillului ), firma ar trebui s tie c toate costurile stocurilor greveaz asupra veniturilor, iar
pentru maximizarea profitului ar trebui s practice un management ofensiv al pasivelor pe
termen scurt, s beneficieze ct poate de mult de creditele comerciale acordate de furnizori.

CAPITOLUL 4.7
STRATEGII FINANCIARE PE TERMEN LUNG
4.7.1. Finanarea dezvoltrii firmei: finanatea din surse proprii;
finanarea n cadrul grupului; 4.7.2. Finanarea din surse mprumutate: mprumutul
obligatar, mprumutul bancar, leasing-ul
4.7.1.Finanarea dezvoltrii firmei
Managerul oricrei firme se confrunt, n principal, cu dou tipuri de decizii:
decizii cu privire la desfurarea activitii curente a firmei
decizii cu privire la dezvoltarea viitoare a firmei care se refer n principal la:
deciziile de investiii : n active fizice i/sau n valori mobiliare
Pagina 229 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

decizii de finanare:
din surse proprii
autofinanare
aport de capital
-din surse mprumutate
mprumut bancar pe termen lung
leasing
mprumut obligatar
O alt clasificare grupeaz sursele de finanare dup provenien n surse interne
(autofinanarea) i surse externe (aportul de capital, mprumutul bancar i obligatar,
leasingul). Pentru a nelege mai uor cum sunt clasificate sursele de finanare pe termen lung
s privim urmtoarea schem:

SURSE PROPRII

Autofinanare

SURSE MPRUMUTATE

Aport de capital

Aciuni comune

mprumut pe
termen lung

mprumut
obligatar

Leasing

Aciuni prefereniale

Fig.4.7.1. Tipologia surselor de finanare ale unei firme


Firmele mici se bazeaz n principiu pe autofinanare, deoarece i proiectele lor de
investiii sunt de mai mic anvergur, ns riscul de afaceri i de firm este mare, deoarece
dein cote mici de pia. Pe msur ce firma se dezvolt i cucerete o cot de pia mai mare
constat c devine mai atrgtoare pentru investitori i, prin urmare, pentru a obine fonduri
poate ncerca s apeleze, n limitele legii, la o emisiune de aciuni sau obligaiuni. Firmele pot
apela i la alte surse de finanare pe termen lung dect subscribia public i anume pot apela
fie la mprumuturi bancare pe termen lung fie la leasing cu condiia ca s fie agreate de o
banc sau de o societate de leasing. Pentru a putea face o discriminare ntre toate aceste surse
de finanare, creditorii, ca i firma trebuie s in cont de urmtoarele criterii:
mrimea firmei
Pagina 230 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

stadiului de dezvoltare al afacerilor


costul surselor de finanare
mrimea capitalului social al firmei
forma juridic de organizare
cota de pia a firmei
riscul de firm
riscul afacerii.
A. Autofinanarea
Pentru ca firma s poat opta pentru aceast strategie de finanare pe termen lung,
trebuie ca managerul financiar s determine capacitatea de autofinanare a firmei. Pentru
aceasta el va analiza datele din contul de rezultate, urmrind dac din calcule reiese o
capacitate de autofinanare pozitiv. Capacitatea de autofinanare (CAF) se determin ca
fiind:
CAF = Rezultat net + Amortizare Venituri/cheltuieli cu provizioanele

(@.7.1.)

ns

nu

tot

profitul rmne la dispoziia firmei pentru reinvestire, o parte din el fiind folosit pentru plata
dividendelor i/sau beneficiilor. Atunci formula (4.7.1.) ne ofer formula de calcul pentru
capacitatea de autofinanare potenial, i putem calcula foarte simplu capacitatea de
autofinanare real astfel:
CAFREAL = CAFPOTENIAL - Dividende Participri la beneficii

(@7.2.)
n

principiu

autofinanarea este gratuit pentru c profitul a fost impozitat, iar amortizarea i


provizioanele se exclud de la plata impozitului. Pentru ca o firm s poat folosi
autofinanarea trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
s desfoare o activitate ecomomic din care s rezulte profit, iar strategia viitoare s
fie orientat n a obine mcar acelai nivel al profitului ca n anul precedent;
n domeniul amortizrii s duc o politic adaptat autofinanarii;
s creeze i s foloseasc provizioanele cu scopul de a se proteja de riscurile viitoare.
B. Aportul de capital: aciunile comune i aciunile prefereniale
La un anumit nivel al dezvoltrii afacerilor, firma constat c doar autofinanarea nu
mai este o surs suficienta pt susinerea proiectelor de investiii i este nevoit s apeleze la
surse externe. Una din variantele de suplimentare a surselor de finanare este aportul de
Pagina 231 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

capital care este o surs de finanare pe termen lung mobilizat pe o durata nedeterminat,
lucru ce este n avantajul firmei. Decizia de a apela la aportul de capital este de competena
AGA.Exist ns i reversul medaliei: firma sconteaz pe o anumit mrime a fondurilor
astfel mobilizate, dar din varii motive nu se obine dect una mai mica i, n plus controlul
asupra firmei se dilueaz. Dac firma reuete s i majoreze capitalul cu ntreaga sum
propus atunci n viitor ea poate prevedea o cretere a bonitii sale i poate negocia mai
avantajos alte surse de finanare(de exemplu mprumuturi bancare). Emisiunea de aciuni se
poate face n dou feluri:
emisiune de aciuni noi:
la valoarea nominal a vechilor aciuni
funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (mai frecvent)
majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (mai rar)
Pentru ca emisiunea s fie atractiv, valoarea de emisiune trebuie s fie mai mic
dect valoarea de pia a aciunilor vechi, fiindc altfel subscriitorilor poteniali li se va prea
prea scump i nu vor cumpra noile aciuni. Pe de alt parte vnzarea subpari (sub
valoarea nominal) este interzis. Atunci rezult c valoarea de emisiune (VE) trebuie s se
situeze n intervalul dintre valoarea nominal (VN) i valoarea de pia (VP).

VN VE VP

(@7.3.)

Diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal poart denumirea de prim


de emisiune, din care se acoper cheltuielile ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor
noi. Prima de emisiune poate fi rezerv n bilan (pasiv), alturi de capitalul social, sau se
poate ncorpora n capital, printr-o nou cretere.
Finanarea prin emisiune de aciuni este legat de dou probleme:
proprietatea asupra firmei i ponderea controlului deinut n firm (adic numrul de
acionari i numrul de aciuni deinute de fiecare);
riscul asumat (exist aciuni comune i aciuni prefereniale, iar n caz de faliment al
firmei deintorii de aciuni comune sunt ultimii creditori satisfcui).
Observm c, pe lng criteriul valorii de vnzare, aciunile mai pot fi clasificate i
dup criteriul drepturilor pe care le aduc deintorilor. Exist astfel:
aciuni comune
aciuni prefereniale.

Pagina 232 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Aciunile comune confer deintorilor acestora, drepturi att n cadrul adunrilor


generale ordinare, ct i n cadrul celor extraordinare, astfel: drept de vot asupra bilanului
contabil, a mrimii dividendului, a politicii firmei; dreptul de a alege administratorul i
cenzorii i de a le fixa salariul; dreptul de a hotr gajarea ,lichidarea,nchirierea unor uniti
ce aparin firmei, ca i de a hotr modificarea formei juridice a firmei, a obiectului de
activitate, a sediului firmei, a duratei firmei, a modificrii capitalului social; dreptul de a
hotr fuziunea/divizarea firmei/dizolvarea anticipat; dreptul de a hotr conversia aciunilor
dintr-o categorie n alta; dreptul de a hotr emisiunea de obligaiuni; dreptul de a hotr
conversia obligaiunilor dintr-o form n alta (din nominative n obligaiuni la purttor sau
invers) sau n aciuni.
La rndul lor, aciunile privilegiate confer deintorilor acestora urmtoarele
drepturi: dreptul de a obine un dividend prioritar din profitul distribuibil naintea oricrei alte
prelevri; dreptul ca valoarea nominal a aciunilor deinute s fie aceeai ca a aciunilor
comune; dreptul de a fi informat cu privire la activitatea firmei i la toate modificarile
privitoare la aceasta. Problema emisiunii de aciuni ca surs de finanare se transform ntruna de control a societii i de remunerare a riscurilor.
C. Finanarea n cadrul grupului
n cadrul economic actual se observ c exist tot mai mult o tendin de dezvoltare a
afacerilor sub form unitar, de grup, cu scopul de susinere a unui obiectiv unitar sau de
folosire unitar a unor resurse financiare. Se creaz astfel noi entiti economice cunoscute
sub denumirea de grupuri. Grupul este format dintr-un ansamblu de firme, fiecare cu
personalitate juridic, unite ntre ele prin diverse conexiuni, mergnd de la exercitarea
direct/indirect a influenei unei firme (denumit cel mai adesea firma sau societatea
mam) asupra altora i pn la deinerea controlului total al firmei-mam asupra celorlalte
din cadrul grupului. Aceste relaii de dependen pot fi de natur: financiar, organizatoric
sau contractual. n funcie de natura activitii desfurate exist : grupuri industriale,
grupuri bancare, grupuri financiare, grupuri de servicii, iar n funcie de structur exist:
grupuri orizontale i grupuri verticale.
Din punct de vedere managerial, grupul se caracterizeaz prin unitatea de decizie, care
este strns legat de conceptul de putere n cadrul grupului. Astfel, n cadrul grupului exist
mai multe tipuri de legturi (directe, indirecte, i reciproce). Aceste legturi se evideniaz cu
ajutorul titlurilor de participare deinute; astfel legtura direct n cadrul unui grup de dou
societi se evideniaz prin faptul c una dintre firme (F1) deine aciuni la alt firm (F2).
Pagina 233 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Legturile indirecte se evideniaz prin relaii de forma: firma F1 deine aciuni la firma F2,
care la rndul ei deine aciuni la F3.
Exist cteva avantaje ale constituirii de grupuri, printre care este i cel al conceperii
unei strategii comune pentru firmele componente ale grupului. Una dintre componentele de
baz ale strategiei de ansamblu este i strategia financiar a grupului. Aceast strategie poate
s prevad faptul c o firm care are disponibiliti de trezorerie s ajute o alt firm din
cadrul grupului, aflat n dificultate. Acest ajutor se poate materializa sub forma unui
mprumut, eventual chiar fr dobnd, i cu termen de rambursare mai permisiv dect ar fi
un mprumut bancar. Evident exist i alte raiuni pentru care se formeaz grupurile, de
exemplu una dintre firmele grupului are drept obiect de activitate cercetarea aplicativ n
domeniul producerii anumitor utilaje; o alt firm din grup se ocup cu producia i cu
comercializarea i n fine o a treia firm, mpreun cu o banc din afara grupului formeaz o
societate de leasing. Avantajele financiare ale unui astfel de grup sunt evidente. Utilajele
produse beneficiaz att de o noire permanent a performanelor (lucru ce duce la
prelungirea ciclului lor de via), ct i de o comercializare adecvat (fie prin vnzare
efectiv, fie prin leasing). Astfel grupul poate mobiliza la ndemna sa sume de bani
considerabil mai mari dect o poate face una dintre firme luat separat, avnd deci o putere
economic mai mare.
4.7.2. Finanarea din surse mprumutate
4.7.2.1. mprumutul obligatar (emisiunea de obligaiuni)
Obligaiunile sunt titluri de valoare negociabile, reprezentnd un drept de crean
asupra capitalurilor mprumutate unei firme, de unde i termenul de mprumut obligatar.
Deintorul obligaiunii ncaseaz, de regul, periodic dobnzile convenite prin contract.
n economia de pia, mare parte a obligaiunilor sunt emise de ctre stat (n spe de
Ministerul de Finane, de organele administraiei locale) sau de ctre firme mari (n general
firmele de utiliti publice), iar oferta care se adreseaz doritorilor este precedat de o
campanie publicitar susinut, iar o dat subscrierea ncheiat, obligaiunile pot fi negociate
la burs deci persoanele fizice/juridice care dein astfel de titluri de valoare i au nevoie de
lichiditi le pot vinde pentru c ele reprezint active cu grad ridicat de lichiditate. Emisiunea
de obligaiuni este o surs preferat de capital pe termen lung pentru firmele mari deoarece:
a)

ele au o structur bine determinat a deinerilor de capital i prin aceasta, cu o

repartizare predeterminat a puterii n Consiliul de Administraie


Pagina 234 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

b)

deintorii de obligaiuni sunt remunerai prin dobnzi (fixe/mobile) care ns

presupun o prestaie mai mic dect dividendul cuvenit acionarilor, deoarece ei i asum un
risc mai mic dect deintorii de aciuni;
c)

deintorii de obligaiuni nu au drept de imixtiune n activitatea firmei, pe cnd

acionarii au i neleg s i-l foloseasc.


Obligaiunile i de aici, mprumutul obligatar, au urmtoarele caracteristici:
valoarea nominal a obligaiunii, care este mrimea de referin, calculat ca raport
ntre valoarea mprumutului i numrul de obligaiuni emise;
preul de emisiune al obligaiunii, adic preul vrsat de subscriitor la cumprare.
Acest pre poate fi egal cu valoarea nominal (caz n care vnzarea se face ad pari) sau,
pentru a face obligaiunea mai atractiv, preul poate fi mai mic dect valoarea nominal
(vnzare sub pari);
preul de rabmursare a obligaiunii, adic preul pltit la scaden de ctre firm
subsciitorului. Acest pre poate fi egal cu valoarea nominal sau, pentru atractivitatea
investiiei, poate fi mai mare dect aceasta;
prima de rambursare, care este egal cu diferena dintre preul de rambursare i
valoarea nominal (poate exista i o prim de emisiune calculat analog);
dobnda obligaiunii, definit ca fiind venitul adus de obligaiune, care se calculeaz
prin aplicarea unei rate fixe/mobile la valoarea nominal;
amortizarea mprumutului, adic modalitatea de rambursare a acestuia, care poate fi:
integral (la scaden) sau parial (n dou sau mai multe trane) folosit mai rar tocmai
din considerentele de folosire n ntregime a sursei astfel atrase o perioad ct mai mare de
timp;
durata mprumutului obligatar, care se definete ca fiind perioada de la emisiune i
pn la scaden.
4.7.2.2.mprumutul bancar
Raporturile de credit ale unei firme cu o banc sunt, de regul, reciproce, deoarece, pe
de o parte, firma poate avea conturi deschise la acea banc, formnd depozite ce pot fi
folosite ulterior, iar pe de alt parte, banca poate credita firma pentru nevoi curente (pe
termen scurt pn la 1 an) sau pentru investiii (pe termen mediu pn la 3 sau 5 ani sau
pe termen lung peste 5 ani). La modul general, o firm poate primi de la o banc cu care are
relaii de afaceri urmtoarele tipuri de credite: avansuri n cont curent, linii de credit, credite

Pagina 235 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

de campanie, credite bancare pe termen lung. Pentru ca o banc s acorde unei firme un
mprumut la termen se ntocmete un aa-numit dosar de credit ce include informaii privind:
analiza performanelor economico-financiare ale firmei, cu urmrirea unor indicatori
privind: structura activului i pasivului, lichiditatea i solvabilitatea, rentabilitatea i gestiunea
firmei;
analiza performanelor manageriale, care urmrete aspecte care se refer la:
domeniul n care activeaz firma i perspectivele de dezvoltare ale acestuia, cota de pia a
firmei i poziia ei n domeniul de activitate, perspectivele de dezvoltare ale firmei, calitatea
managementului firmei, relaiile cu furnizorii, clienii, cu propriul personal.
Pe baza tuturor acestor criterii, crora li se acord puncte n cadrul anumitor marje,
firma va fi ncadrat de ctre ofierul de credit al bncii ntr-o anumit grup de risc. n
funcie de aceast grup de risc se negociaz termenii mprumutului bancar, n sensul c o
firm ncadrat n grupa de risc minim va primi credit n condiii mai avantajoase din punct
de vedere al ratei dobnzii, al termenului , al condiiilor de rambursare, etc., dect o firm
ncadrat n grupa de risc maxim. Aceasta deoarece rata nominal a dobnzii la creditele
acordate se corecteaz att cu rata ateptat a inflaiei, ct i cu o prim de risc, ce reprezint
bonificaia bncii i modul ei de a se proteja fa de riscul de firm i de afaceri, mai ales c
banca angajeaz acele resurse ntr-o sum considerabila i pe termen lung.
4.7.2.3.Leasing-ul
Leasing-ul este considerat o form de comer i de finanare prin nchiriere de ctre
productor/societate financiar specializat a unor bunuri ctre firme, care recurg la acest
practic fie datorit specificului operaiunii realizate (pe termen scurt i nerepetabil), fie
pentru c nu dispune de suficiente surse proprii/mprumutate pentru a cumpra acele bunuri.
Bunurile ce pot face obiectul leasing-ului sunt:
echipamentele electronice i de calcul
aparatele i instrumentele de msur
mijloacele de transport
mainile-unelte i mainile agricole
cldirile industriale i administrative.
Leasing-ul este considerat o form de comer i de finanare avantajoas att pentru
furnizor ct i pentru beneficiar din urmtoarele considerente:
Pentru beneficiar

Pentru furnizor
Pagina 236 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

economisirea capitalului propriu (deoarece

dezvoltarea vnzrilor

plata avansului nu este obligatorie)

proprii

bilanul nu se modific, deoarece


nregistrarea se face extrabilanier

atragerea de noi beneficiari

existena unei sume constante de pltit ca

(rolul promoional al

rat de leasing

leasing-ului)

exist posibilitatea s fie nlocuit utilajul


dac s-a uzat moral
exist posibilitatea de a opta pentru

obinerea de ctiguri

cumprarea utilajului la terminarea

suplimentare din

contractului

renchrierea/revnzarea
utilajului ctre alt client

Leasing-ul se deosebete de simpla nchiriere prin dou aspecte eseniale i anume:


modalitatea de calcul a ratelor de plat;
dreptul de proprietate
Elementele caracteristice ale unui contract de leasing sunt urmtoarele:
valoarea de achiziie a bunului, adic valoarea la care a fost achiziionat bunul
respectiv de ctre societatea de leasing sau preul de vnzare la furnizor;
avansul, adic suma prevzut a fi pltit de ctre client pn la momentul obinerii
folosinei bunului (acest avans este un element opional al contractului);
rata de leasing, sau chiria periodic datorat de client societii de leasing sau, dup
caz, productorului. Aceasta este o mrime constant pe tot parcursul derulrii contractului i
se compune dintr-o rat de capital i o dobnd, acestea avnd mrimi invers proporionale
(la nceput rata de capital este mai mic i crete progresiv, iardobnda scade progresiv, astfel
nct suma lor s fie constant);
rata dobnzii, adic mrimea procentual a ctigului ce va fi obinut de furnizor pe
perioada derulrii contractului; ea se va aplica la valoarea de achiziie din care s-a sczut n
prealabil avansul;
valoarea rezidual, reprezint o sum ce poate fi achitat de client la terminarea
contractului n cazul n care opteaz pentru trecerea folosinei bunului n proprietatea sa;
legislaia romneasc prevede ca aceast valoare rezidual s reprezinte 20% din valoarea de
achiziie.

Pagina 237 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

In cadrul paragrafului 4.2.1. am prezentat o schem de leasing, n care valoarea de


achiziie este de 1000 lei, rata dobnzii de 30%, scadena peste 3 ani, cu rambursare anual a
ratei de leasing i cu valoare rezidual 0. Acest exemplu se poate modifica foarte uor, astfel
nct s se calculeze elementele contractuale pentru o valoare rezidual de 20% .

Pagina 238 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL 4.8.
STRATEGII DINAMICE PENTRU CRETEREA VALORII FIRMEI
4.8.1. Achiziie i restructurare; 4.8.2. Managementul restructurrii i lichidrii
48.1. Achiziie i restructurare
Pn acum ne-am concentrat atenia asupra modului n care managerul financiar ia
decizii cu privire la achiziionarea de active, la structura capitalurilor, la riscuri, la
managementul activitii pe termen scurt i pe termne lung. Acum ne vom focaliza atenia
asupra firmei privie ca un ntreg, vom trece de la deciziile pe domenii la cele ce privesc firma
n ansamblul su scopul rmnnd acelai i anume maximizarea valorii de pia a firmei
innd cont de riscuri, ctiguri ateptate i fluxuri de numerar. ns n loc s privim pri ale
procesului decizional ne vom axa pe concepte ca achiziii, fuziuni, preluri, restructurare,
pentru a nelege evoluia firmei pe o perioad mai mare de timp.
O firm care cumpr pri dintr-o alta sau chiar chiar o alt firm n ntregime o vom
numi achizitor, iar firma vizat a fi cumprat o vom numi int.
Fuziunea este procesul prin care dou sau mai multe firme decid reunirea
patrimoniului lor i punerea n comun a acitvitilor pe care le desfoar. De cele mai multe
ori fuziunea este privit ca o activitate de achiziie panic, stabilit de comun acord ntre
firme.
Preluarea este procesul prin care o firm cumpr o alta cu scopul de a avea controlul
asupra firmei int. Aceasta se face de cele mai multe ori fr acordul firmei vizate i este
privit de firma int ca o metod agresiv, de imixtiune.
Managerul fiecrei firme trebuie s aib permanent n vedere faptul c pe pia pot
exista sau pot aprea firme care s concureze cu a sa, fie n domeniul produselor/serviciilor
oferite, fie n domeniul resurselor folosite. Deci, el va cuta fie s-i elimine rivalii de pe
pia, fie, dac acest lucru nu este posibil, s fac aliane cu scopul de a-i consolida poziia.
Principalele motive care duc la apariia fenomenelor de fuziune i preluare sunt urmtoarele:
sinergia: cnd dou firme A i B decid s fuzioneze ele sper s obin din acest
aciune un posibil beneficiu. Acesta apare atunci cnd activitatea firmei combinate (AB)
degaj o valoare mai mare dect a celor dou firme considerate separat;
economiile de scal: prin combinarea eforturilor celor dou firme se poate ajunge la o
dimensiune suficient a activitii care s le permit s-i reduc cheltuielile de producie,
stocare, marketing, cercetare-dezvoltare, etc.
Pagina 239 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

integrarea vertical: pentru a asigura un flux continuu de resurse parcursul diferitelor


stadii de producie sau un flux continuu al comercializrii, o firm poate achiziiona o alta
situat n amonte de ea pe fuxul de prelucrare (integrare backward) sau situat n aval
(integrare forward). Schematic putem prezenta aceste achiziii astfel:

Pagina 240 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Detailist

Angrosist

Integrare forward
(n aval)

Productor de
produse finite

Productor de
Subansamble

integrare backward
(n amonte)

Productor de
piese

Fig.4.8.1. Integrarea vertical


integrarea orizontal (eliminarea rivalilor): prin achiziionarea unei firme concurente,
firma achizitor sper att s-i mreasc propria cot de pia i capacitatea de producie,
ct i s reduc nivelul concurenei.
- diversificarea: pentru a diminua riscul de afaceri, firma trebuie s-i diversifice
activitatea. Aceasta se poate face prin achiziionarea unei firme int care activeaz n
domeniul vizat de achizitor.
Adeseori firmele care i propun acest gen de strategii dinamice pentru creterea
valorii fac anumite greeli de estimare n procesul de achiziie. Cele mai frecvente astfel de
greeli se refer la: modalitatea de evaluare a firmei int, supraevaluarea efectului
achiziiei, subestimarea costurilor tranzaciei, selectarea incorect a formelor de finanare a
achiziiei.
Exist situaii cnd firma int nu dorete, sub nici un motiv, s fie preluat de o
alta. Pentru aceasta ea trebuie s tie c exist mai multe metode posibile de contracarare a
achziiei. Aceste metode pot fi defensive sau ofensive.Metodele defensive se folosesc pentru
a preveni cumprarea treptat sau declanarea unei oferte publice de cumprare (OPC) a
aciunilor firmei int. Aceste posibile metode de contracarare panic sunt:

Pagina 241 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

metode generale: neemiterea de noi aciuni pe pia, blocarea controlului n AGA,


folosirea unei politici deschise fa de acionari.
b) metode speciale: modificarea periodic a Consiliului de Administraie,
supermajoritatea n AGA, folosirea pionilor otrvii.
Metodele ofensive se pot aplica n caz de declanare a OPC sau a unei achiziii pe
tcute i ele includ: folosirea obieciunilor legale (firma int poate protesta n justiie
pentru faptul c achizitorul ncalc legea concurenei sau legile privitore la deinerea de
aciuni), restructurarea activelor sau pasivelor..
4.8.2. Managementul restructurrii i lichidrii
Multe dintre firmele care fuzioneaz sunt, de regul, firme mature, iar motivul
fuziunii este, de multe ori, consolidarea unui anumit gen de afaceri. Exist, ns, i situaii n
care astfel de firme-colos dau dovad de prea puin flexibilitate n afaceri i atunci se poate
pune problema restructurrii lor. Dac n primul caz se punea problema gsirii i exploatrii
unor noi oportuniti de afaceri, n al doilea caz se pune problema viabilitii mai multor
firme de dimensiuni mai mici care s preia pri din afacerea-mam sau, in extremis,
lichidarea ntregii firme, vnzarea activelor i reinvestirea banilor astfel obinui ntr-un alt
gen de afaceri. Literatura de specialitate a reinut dou forme de lichidare a unei firme i
anume: lichidarea benevol sau dizolvarea (ce poate avea loc dac: a expirat durata de
existen a firmei sau nu este posibil realizarea obiectului de activitate al firmei sau a fost
atns acest obiect sau nu s-a majorat capitalul social la limita minim legalsau s-a redus
numrul de acionari sub limita impus de lege), respectiv lichidarea judiciar, care are loc n
cazul falimentului, definit ca fiind incapacitatea total de plat a firmei pe termen de ase luni
de la constatare.
Necesitatea restructurrii unei firme poate aprea din mai multe cauze: externe
(exogene) sau interne (endogene). Dintre cauzele externe putem cita:
dificulti tehnice: nencadrarea produsului n normele de protecie a mediului sau
apariia unor produse noi mai performante din punct de vedere tehnic.
dificulti economice generale i legislative: diminuarea pieei pentru produsele firmei
sau produsul nu poate fi vndut la preul care s acopere cheltuielile i s asigure profitul
necesar continurii activitii sau nrutirea situaiei economice generale sau apariia unor
noi reglementri fiscale i de dreptul afacerilor sau suprimarea subveniilor/creditelor
bancare.
Dintre cauzele interne ce conduc la necesitatea restructurrii firmei putem enumera:
Pagina 242 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

dificulti comerciale: firma a lansat un nou produs n care a investit foarte mult, dar
produsul nu este acceptat de pia; produsul se afl n declin din punct de vedere al ciclului de
via i nu a fost adaptat noilor cerine ale pieei; a fost greit aleas modalitatea de
comercializare a produsului (reclam neinspirat, public-int greit identificat,etc.),
comercializarea produselor firmei fcut preponderent unui singur client.
dificulti tehnice i organizatorice: produsul nu este deplin asimilat n fabricaie;
risipa de materii prime i de timp-main; calitatea necorespunztoare a resurselor folosite i
a produselor obinute.
dificulti informaionale: imperfeciuni ale contabilitii de gestiune ce nu permit
cunoaterea rapid a costurilor de producie i a valorii produciei n curs; imperfeciuni ale
sistemului de transmitere a informaiilor i deciziilor ntre executani i sistemul de conducere
din cadrul firmei; necesitatea recliclrii personalului.
dificulti manageriale: plecarea/decesul unui manager cheie i inexistena unui
nlocuitor, absena planurilor pe termen mediu, refuzul delegrii autoritii, manevre neloiale
ale managerilor, cretere prin diversificare exagerat sau prost gestionat, schimbarea
sediului.
Firmele se pot confrunta cu diverse situaii de criz, care uneori pot fi depite, iar
alteori nu, ducnd la reoganizarea sau, n final, la lichidare. Deosebim astfel:
crize de lichiditate (cnd firma nu are disponibiliti, datorit faptului c nu i-a putut
ncasa la timp contravaloarea facturilor emise ctre clieni i nici nu poate beneficia de noi
credite bancare deoarece are deja n derulare unele);
crize de randament (datorate lipsei sau incoerenei planului pe termen mediu n care
nu s-a prevzut actualizarea produsului firmei, ceea ce determin apariia de stocuri de produs
refuzat pe pia i necesitatea firmei de a apela la finanri externe);
crize strategice (legate de alegerea unei strategii de ansamblu greite sau un
management de portofoliu inadecvat, erori ce pot fi atribuite managementului de vrf al
firmei).
Pentru ca disfuncionalitile s poat fi nlturate este necesar ca ele s fie cunoscute
ct mai din timp, lucru care este posibil dac firma folosete analiza financiar periodic sau
informaiile i semnalele primite de la persoane i instituii cu care colaboreaz (clienii,
furnizorii, instituiile de credit) sau dac apeleaz la servicii de consultan specializat (care
pot furniza analize-diagnostic necesare pentru corecta evaluare a situaiei firmei).
Pentru ieirea din criz sunt necesare msuri complexe a cror sucesiune logic este
reprezentat grafic n schema urmtoare:
Pagina 243 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Adaptarea managementului la situaia de criz


(prin instruire sau nlocuire)

Analiza detaliat a firmei i identificarea corect a


tipului de criz pe care o traverseaz firma

Identificarea tipului de restructurare ce va fi


implementat

Stabilirea strategiei de restructurare ce include:


* msuri imediate pentru rectigarea lichiditii
* msuri de stabilizare pentru reapariia profitului
* msuri de revenire la cretere a cifrei de afaceri

Implementarea gradual a strategiei

Evaluarea periodic a rezultatelor obinute

Fig.4.8.2. Schema msurilor de ieire din criz


n funcie de tipul de criz pe care o traverseaz firma se alege i tipul de restructurare
cel mai indicat. Restructurarea poate fi:
1. Restructurare operaional are drept obiectiv depirea dificultilor legate de
produs i de operaiile de exploatare ale firmei. Strategia de restructurare operaional vizeaz
att msuri legate de:analiza i segmentarea pieei pentru identificarea corect a clienilor;
modificarea gamei de produse pentru satisfacerea cerinelor clienilor; analiza veniturilor i a
cheltuielilor pentru fiecare grup de produse i pe activiti ca i modificarea canalelor de
distribuie ctre clieni; modularizarea activitilor de exploatare.
2. Restructurarea organizatoric are drept scop creterea eficienei muncii n cadrul
firmei. Pentru aceasta trebuie implementate msuri de: reproiectare a structurii
organizatorice, redefinirea sistemului de evaluare i de recompensare a rezultatelor ca i a
sistemului informaional astfel nct s reflecte corect contribuia fiecrui compartiment la
cheltuieli i la formarea veniturilor.
3. Restructurarea financiar are drept scop creterea eficienei economico-financiare a
firmei prin: crearea unei structuri optime a capitalului (redefinirea raportului ntre capitalul

Pagina 244 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

propriu i capitalul mprumutat); crearea unei structuri optime a alocrilor de capital. Aceste
msuri se implementeaz cu scopul asigurrii capacitii de plat a firmei i a mpiedicrii
deprecierii valorii de pia a firmei (deci pentru de a mpiedica scderea activului net al
firmei).
4. Restructurarea strategic este cea mai profund, ea vizeaz ansamblul firmei i se
realizeaz prin: stabilirea strategiei pe termen scurt a firmei (redresare); identificarea
portofoliului de produse eficiente (aductoare de venituri); identificarea produselor i
componentelor organizatorice generatoare de pierderi i eliminarea lor.
Pentru implementarea restructurrii strategice trebuie analizai att factorii interni care
au condus la criza de portofoliu, ct i factorii externi care au influenat-o i care ar putea fi
folosii pentru redresare. Aceti factori se refer la componentele de micromediu (clieni,
furnizori, concureni, respectiv produse de substituie) al cror impact asupra firmei l-am
analizat ntr-un capitol anterior.
n cazul n care toate msurile de restructurare au dat gre se poate trece la procedura
de lichidare benevol a firmei (la dizolvarea firmei). Aceasta presupune ca AGA s adopte o
hotrre de dizolvare i s numeasc lichidatorii care preiau patrimoniul firmei pe baz de
inventar, bilan, proces verbal de predare-primire i darea de seam a administratorilor.
Lichidarea benevol poate fi la un moment dat o alternativ mai bun dect cea de a nu
intreprinde nimic dup ce toate strategiile de restructurare i-au epuizat resursele de
redresare. Acionarii neleg faptul c ei sunt responsabili de gsirea unei soluii care s fie n
avantajul lor, deoarece dac nu intreprind nimic activele continu s se deterioreze i ei vor fi
cei care vor avea de pierdut. n plus, n cazul unei lichidri benevole exist urmtoarele
avantaje: activele pot fi valorificate la o valoare mai mare dect n cazul unei lichidri forate,
deoarece se poate negocia preul activelor; exist mai mare libertate de aciune n rezolvarea
revendicrilor terilor; se evit aciunile n justiie care necesit timp, sume mari de bani
pltite drept onorarii i taxe i numeroase persoane implicate pentru expertize, consultan,
paz; se efectueaz transferul mai rapid al proprietii.
De asemenea, statul este interesat mai degrab n efectuarea lichidrilor benevole
dect n cele forate deoarece lichidarea firmelor neviabile conduce la: mrirea numrului de
pltitori de impozite pe profit (prin apariia unor noi firme viabile); reducerea numrului de
omeri (prin preluarea personalului din firma lichidat de ctre firma nou creat); reducerea
blocajului financiar prin lichidarea, cel puin parial, a debitorilor insolvabili; crearea unui
mediu de afaceri sntos prin folosirea mai eficient a infrastructurii existente i crearea unor
piee de active.
Pagina 245 din 72

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Strategiile posibile de adoptat n cazul lichidrii benevole sunt: vnzarea integral a


firmei, cu faciliti de pre acordate cumprtorului, deoarece trebuie avute n vedere
viitoarele eforturi ale acestuia pentru repunera n funciune a capacitilor de producie;
vnzarea grupat a mijloacelor fixe, astfel nct ele s capete caracteristicile unui activ
funcional; Vnzarea prin dezmembrare, cnd activele sunt vndute bucat cu bucat, iar
procesul se poate dovedi destul de lung i de anevoios.
Dac nu exist iniiativa unei lichidri voluntare (din partea celor ce sunt proprietarii
firmei), nu mai rmne dect ca s se declaneze procedura de lichidare judiciar a firmei.
Conform legii 64/1995 modificat i republicat, organele care aplic aceast procedur sunt:
instanele judectoreti, judectorul-sindic, administratorul, lichidatorul, adunarea creditorilor
i comitetul creditorilor. Administratorii firmei sunt nlocuii cu lichidatori, numii de ctre
judectorul sindic, i exercit mandatul sub conducerea cenzorilor firmei i trebuie s
primeasc i s pstreze patrimoniul i actele firmei aa cum rezult din inventar i din
bilanul de lichidare (pe care n prealabil le-au verificat), apoi s ncaseze creanele i s
achite datoriile ctre creditori. n fine, ei trebuie s ntocmeasc bilanul contabil final i s
cear radierea firmei de la Registrul Comerului, iar din acel moment firma i nceteaz
existena.

Pagina 246 din 72