Tema 4 1

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia
Tema 4: Gestiunea riscurilor de pia

1. Gestiunea riscului ratei dobnzii.
2. Gestiunea riscului valutar.
3. Gestiunea riscului investiional.
1. Gestiunea riscului ratei dobnzii

a) Conceptul i identificarea riscului ratei dobnzii
Riscul ratei dobnzii exprim probabilitatea obinerii unor pierderi sau
profituri n urma evoluiei diferitelor rate ale dobnzii.
Riscul ratei dobnzii se refera la riscurile bancare de baza, fiind risc financiar
datorit sursei de provenien a lui i a modului de influen asupra rezultatelor finale
ale bncii.
Riscul ratei dobnzii este mrimea posibilelor pierderi a bncii din cauza
volatilitii ratelor dobnzii de pia ntr-o perioad de timp din viitor. Deoarece riscul
ratei dobnzii n condiii de evoluie favorabil a factorilor poate genera i
supraprofit, acest risc este numit risc speculativ.
Pentru banc riscul reprezint variabilitatea ratei de rentabilitate ateptat din
activitatea unei bnci. Riscul ratei dobnzii determin variabilitatea marjei nete din
dobnzi (NIM). O situaie riscant pentru banc presupune c evenimentele care
determin dobnda suni probabile i se afl sub incidena anumitor factori aleatorii.
Consecinele volatilitii ratelor de dobnd asupra unei societi bancare
ncorporeaz mai multe forme:
Nivelul general al ratelor dobnzii poate crete sau descrete. Societile
bancare ce crediteaz, mprumut sau investesc n astfel de condiii sunt expuse fa
de orice modificare al nivelului general ale ratelor de dobnd. O cretere a ratelor va
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
90
cauza un cost mai nalt pentru cei ce mprumut la rate variabile, situaia fiind opus
n cazul scderii ratelor de dobnd pentru cei ce investesc.
Ratele de dobnd se pot modifica n manier relativ. Aceast modificare nu
implic neaprat variaia preurilor activelor din portofoliul bancar la direct, ns
modific ratele de dobnd pentru unele instrumente financiare n raport cu ratele
pentru alte instrumente financiare purttoare de dobnd, crend dezechilibrul la
nivel de cost alternativ al investiiei. Totodat rata dobnzii are o influen invers
asupra costurilor valorilor mobiliare nepurttoare de dobnzi, care ar putea constitui o
parte din activele bancare.
Pot interveni schimbri n curba de randament, determinnd transferul
modificrilor imediate asupra ratelor de dobnd pe termen lung.
n acest context, volatilitatea ratelor de dobnd conduce la efecte care n
perspectiva pe termen lung pot fi interpretate ca modificri ale capitalului propriu al
bncii, iar cele de scurt durat, pot fi exprimate n diverse moduri:
a) Modificarea profitului bancar. Tradiional acestui efect i se acorda o atenie
deosebit, manifestarea lui fiind imediat i cuantificabil prin intermediul
indicatorilor de performan bancar.
Pentru a explica modificrile suferite de profitul global al unei bnci n
decursul activitii ei sub incidena volatilitii dobnzilor, tehnica de baz o
constituie analiza variaiei marjei nete din dobnzi (NIM).
b) Modificarea valorii economice al bncii. Valoarea economic a firmei
bancare reprezint valoarea curent a fluxurilor de numerar nete ateptate la creanele
i obligaiile bilaniere i extrabilaniere, actualizate la ratele de dobnd ale peii.
Determinat sub acest aspect, valoarea bncii poate fi privit ca estimarea
capitalului propriu n viitor adus la costul curent. Este evident ca modificarea valorii
economice a bncii poate avea un efect de scurt durat, reprezentat prin variaii de
moment a cursurilor aciunilor bncii sau prin schimbarea rating-ului creditului.
Riscul ratei dobnzii se repercuteaz asupra bncii sub dou forme:
- prima const n pierderi (diminuarea venitului din dobnzi) ca urmare a
91
Facultatea Finane
Catedra Bnci i Burse de Valori
Disciplina Gestiunea riscurilor bancare
unei variaii neconvenabile a ratei dobnzii;

- a doua const n deteriorarea situaii patrimoniale a bncii (diminuarea
capitalului propriu) ca urmare a variaiei ratei dobnzii.
Riscul ratei dobnzii apare att ca urmare a deinerii de active i pasive cu
dobnd fix, care, n plus, difer ca scaden i pre, dar i din deinerea de active i
pasive cu dobnd variabil, care se adapteaz n mod diferit la fluctuaiile ratei
dobnzii.
Riscul ratei de dobnd reprezint posibile variaii nefavorabile ale valorii
activelor financiare, ale cheltuielilor sau veniturilor financiare cauzate de modificri
ale nivelului ratelor de dobnd, ale marjei (spread, diferenei) dintre dou rate de
dobnd. Extrem de sensibile la modificarea ratelor de dobnd sunt titlurile de
valoare cu venituri fixe: creterea ratei dobnzii pe pia va conduce la scderea
cursului titlurilor cu venituri fixe, n particular obligaiunile corporative i de
trezorerie. Iar scderea ratei de dobnd va determina creterea cursului titlurilor cu
venituri fixe (obligaiuni).
Lista persoanelor expuse la riscul ratei de dobnd include:
investitorii, creditorii. Sunt expui la riscul creterii ratei dobnzii: creterea
ratei dobnzii pe pia va genera un cost de oportunitate, cci investitorii i creditorii
ar fi putut plasa capitalul lor la o rat a dobnzii mult mai avantajoas (celei de pe
pia), n plus, creterea ratei dobnzii pe pia va determina scderea cursului
obligaiunilor i a altor titluri cu venituri fixe.
emitenii de titluri de valoare cu venituri fixe (obligaiuni, note de capital
etc.), debitorii. Sunt expui la riscul scderii ratei dobnzii pe pia, care va genera un
cost de oportunitate: finanarea activitii lor ar fi fost posibil la un cost al capitalului
mai mic (rata dobnzii pe pia) dect rata nominal (contractual) a dobnzii.
participanii la piaa valutar la termen (FOREX). Schimbarea ratelor de
dobnd pe pia conduce la modificarea cursurilor la termen ale valutelor (aceasta
pentru c cursurile de schimb la termen se stabilesc n baza arbitrajului ratelor de
dobnd aferente valutelor cotate).
92
participanii la piaa derivatelor pe rata dobnzii: contracte swap, cap, floor,

collar pe rata dobnzii, FRA (forward rate agreement contracte forward cu
regularizare n numerar) etc.
participanii la piaa interbancar (bnci comerciale, alte instituii financiare)
sunt expui la pierderi sau costuri de oportunitate cauzate de modificri n rata
dobnzii la plasamentele (credite i depozite) overnight. Acest tip de risc este
cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea generic de risc al ratei
dobnzilor overnight. n prezent, pe piaa internaional sunt utilizate instrumente
financiare consacrate pentru gestiunea acestui tip de risc contracte swap pe indici
overnight (de exemplu, contracte swap pe SONIA Sterling Overnight Index
Average, swap-uri pe EONIA European Overnight Index Average).
ntr-o accepiune larg, riscul ratei de dobnd reprezint expunerea la pierderi
contabile sau de oportunitate ca urmare a modificrilor relative sau absolute ale
ratelor de dobnd, n literatura de specialitate se cunosc o serie de varieti ale
riscului ratei de dobnd:
riscul de revocare a titlurilor. Riscul revocrii (rscumprrii anticipate)
titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni) care au inclus clauza de revocare n clasa
respectiv de valori mobiliare. Clauza de revocare confer emitentului dreptul de a
rscumpra anticipat (pn la maturitate), n orice moment pn la scaden, titlurile
emise, n consecin, investitorul va suporta un cost de oportunitate ca urmare a plii
anticipate a valorii nominale a titlului de ctre emitent. Aceasta deoarece emitentul va
exercita clauza de revocare numai n situaia cnd rata dobnzii pe pia va scdea,
prefernd s-i finaneze activitatea la un cost mai mic, prin emisiunea de noi titluri la
un cost al capitalului egal cu rata curent a dobnzii pe pia, pe cnd investitorul va
fi nevoit s-i plaseze capitalurile la o rat a dobnzii mai mic dect pn la
revocarea titlurilor.
Operaiunea este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de
refinanare (refunding) i const n emisiunea de ctre emitent (debitor) de noi titluri
la o rat mai mic a dobnzii i n rscumprarea titlurilor vechi de la deintori n
93
Facultatea Finane
baza sumelor colectate din plasamentul titlurilor noi. Titlurile revocabile creeaz
investitorului o lips de certitudine privind viitoarele fluxuri de dobnd (generate de
valoarea nominal a titlului) n eventualitatea revocrii titlurilor. Pentru a oferi
investitorilor o anumit protecie i certitudine privind viitoarele fluxuri de dobnd,
multe titluri revocabile au inclus i clauza de protecie (call protection), conform
creia emitentul are dreptul s-i exercite dreptul de revocare numai dup o anumit
perioad de timp. Un tip special de risc aferent titlurilor revocabile este riscul de
extensie (extension risk). Vizeaz emitentul de titluri revocabile i presupune
expunerea la creterea ratelor de dobnd naintea efecturii operaiunii de refinanare
(plasarea titlurilor noi i rscumprarea celor vechi).
riscul de reinvestire. Riscul incapacitii investitorului de a investi cashflow-urile (dobnda i capitalul) generate de o investiie la acelai randament (rat a
dobnzii). Investitorul este expus la acest risc n situaia scderii ratei dobnzii pe
pia sau a reducerii randamentului unei clase de active financiare.
riscul volatilitii ratei de dobnd. Riscul schimbrii volatilitii ratei
dobnzii de pe pia. Este un caz particular al riscului de volatilitate.
riscul de marj (spread risk). Riscul modificrii diferenei absolute dintre
dou rate de dobnd. De exemplu, riscul schimbrii preului unei obligaiuni
corporative poate fi descompus n: riscul schimbrii randamentului la titlurile de stat
cu aceeai scaden i riscul schimbrii marjei (diferenei) dintre randamentul
obligaiunii corporative i randamentul titlurilor de stat. tip de risc a fost
risc al ratei dobnzilor overnight.
b) Evaluarea riscului ratei dobnzii
A evalua riscul ratei dobnzii presupune determinarea poziiei bncii fa de
riscul de dobnd aferent activelor i pasivelor cu dobnd fix, ct i activelor i
pasivelor cu dobnd variabil.
Determinarea poziiei bncii fa de riscul de dobnd const n determinarea
94
discrepanei (metoda G.A.P.) dintre activele i pasivele cu dobnd variabil pe care

banca le are n portofoliu ei sau determinarea duratei de recuperare intervalul de
timp necesar pentru ca un activ s fie recuperat la valoarea de pia determinat n
funcie de rata dobnzii de pia (metoda D.G.A.P.).
Determinarea discrepanei aferente activelor i pasivelor prin metoda G.A.P.
const n determinarea poziiei bncii.
Grafic metoda poate fi prezentat astfel:
Active
Pasive
Cu
dobnd
variabil
Cu
dobnd
variabil
Active
Pasive
Cu
dobnd
variabil
Cu
dobnd
variabil
Fig. 4.1.1. Discrepana activelor i pasivelor prin metoda G.A.P.

O banc are poziia scurt de dobnd atunci cnd G.A.P. este negativ, adic
valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mic dect valoarea pasivelor cu
dobnd variabil. Aceast situaie este:
- nefavorabil n cazul creterii ratei dobnzii;
- favorabil n cazul scderii ratei dobnzii.
O banc are poziia lung de dobnd atunci cnd G.A.P. este pozitiv, adic
valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mare dect valoarea pasivelor cu
dobnd variabil, iar creterea sau scderea ratei dobnzii produce efecte contrare
dect n cazul cnd G.A.P. este negativ.
n cazul n care se urmrete determinarea discrepanei aferente ntregului
portofoliu de active-pasive prin metoda G.A.P. se va folosi un grafic al scadenelor n
care activele i pasivele sunt grupate n buchete" pe orizonturi mici de timp n
funcie de scaden.
Graficul scadenelor permite s se determine discrepana pentru fiecare clas de
scaden (G.A.P. periodic) care pune n eviden riscul de dobnd aferent fiecrui
orizont de timp, precum i discrepana aferent ntregului orizont de timp (G.A.P.
cumulativ).
95
Facultatea Finane
Calculul riscului de dobnd a bncii prin utilizarea metodei D.G.A.P. const n

determinarea duratei de recuperare a fiecrui post de activ i pasiv, apoi calculul
duratei medii de recuperare a portofoliului de active i respectiv pasive al bncii.
Comparnd duratele medii de recuperare a activului cu duratele medii de
recuperare a pasivului bncii se pot ntlni trei situaii posibile prezentate n tabelul
4.1.l.
Tabelul 4.1.l
Fluctuaia dobnzilor n funcie de perioada de recuperare a activelor i
pasivelor bncii (metoda D.G.A.P.)
situaie defavorabilsituaie
Cresc dobnzile
Scad dobnzile
favorabil
durata de recuperare activ <
situaie favorabil
situaie defavorabil
durata
de
recuperare
pasivdurata de recuperare
activ > durata de recuperare
pasiv
durata de recuperare activ =
situaie neutr
situaie neutr
durata de recuperare pasiv
n funcie de timp i de echilibrul de bilan riscul ratei dobnzii se prezint
astfel:
Tabelul 4.1.2
Evaluarea riscului dobnzii n funcie de timp
Risc funcie de
Activ
O scdere a
ratei dobnzii:
Plasament actual:
CTIG
Plasament future:
PIERDERE
Plasament actual:
PIERDERE
Plasament future:
CTIG
O cretere a
ratei dobnzii:
Pasiv
Obligaie de plat (debit) actual:
PIERDERE
Obligaie de plat (debit) future:
CTIG
Obligaie de plata (debit) actual:
CTIG
Obligaie de plat (debit) Future:
PIERDERE
Tabelul 4.1.3
Evaluarea riscului dobnzii n funcie de echilibrul de bilan

Riscul atunci cnd:
Activ
Pasiv
Rezultat
96
scade rata dobnzii
Rat variabil
Rat fix
PIERDERE
Rat fix
Rat variabil
CTIG
crete rata dobnzii
Rat variabil
Rat fix
CTIG
Rat fix
Rat variabil
PIERDERE
Alt metod relativ simpl de cuantificare a riscul ratei dobnzii este bazat pe
coeficientul spread, care se calcul, astfel:
K
Rc Rd
C
D
(4.1.l)
unde,
K coeficientul spread-ului;
Rc rata dobnzii la credite, obinut de banc n perioada analizat;
C soldul mediu al amortizrii creditelor n perioada analizat;
Rd rata dobnzii la depozite, pltite de banc n perioada analizat;
D soldul mediu al resurselor depozitare n perioada analizat;
Pe perioada planificat banca determin standarde fa de nivelul coeficientului
spread-ului. Orientativ acest nivel potrivit practicii mondiale este de 1,25%. n
situaia n care acest indicator scade sau nu poate fi obinut, riscul ratei dobnzii
crete.
c) Gestiunea riscului ratei dobnzii
n cadrul elaborrii i implementrii strategii de gestionare a riscului ratei
dobnzii, deciziile manageriale vor viza urmtoarele elemente:
Identificarea informaiei necesare. Dup identificarea expunerii la
riscul ratei dobnzii, managementul bancar trebuie s decid asupra setului de

informaii, ce este necesar pentru a putea urmri acest risc n timp.
Elaborarea unei politici de gestionare a riscului. Gestionarea zilnic a
expunerii la riscul ratei dobnzii trebuie s aib loc n contextul strategiei generale a
bncii privind gestiunea global a riscului.
Sisteme de raportare a activitii de gestionare. Dup ce a fost stabilit
strategia general privind gestionarea riscului dobnzii, managementul bancar va

97
Facultatea Finane
analiza sistemele de informare pentru a verifica dac politica stabilit este eficient
aplicat.
Delimitarea instrumentelor de acoperire a riscului ratei dobnzii.
Exist o gam larg de instrumente de acoperire a riscului, care pot fi utilizate pentru
gestionarea acestuia, ns fiecare dintre aceste implic costuri specifice, diferite att
sub aspectul costurilor directe legate de tranzacie, ct i a costurilor legate de
gestionare, eviden i execuia acestora.
Urmrirea obiectivelor. Dup ce au fost stabilite obiectivele
managementului bancar i funciile lui n domeniul acoperirii riscului ratei dobnzii,

are loc evaluarea metodelor care pot fi aplicate pentru atingerea lor. Aceste metode
presupun conexitatea diverselor instrumente, posibile a fi utilizate de ctre banc
pentru acoperirea riscului i se rezum n mare la :
o
Fixarea poziiilor (veniturilor) prin utilizarea contractelor la termen sau a

operaiunilor swap.
Self-hedging (autoacoperirea) prin contrapunerea a doua fluxuri de fonduri

cu direcii opuse cu scop de compensare a riscurilor posibile:
Acoperirea dinamic a riscului, utilizndu-se contractele de opiune:
Acoperirea parial a riscului, prin eliminarea doar a componentei

neacceptabile a riscului ratei dobnzii.
Neacoperirea riscului, n caz cnd se estimeaz pierderi mai puin

eseniale din apariia riscului dect costurile probabile ale acoperirii lui.
Gestiunea riscului const, pe de o parte, n meninerea G.A.P.-ului i D.G.A.P.ului la valoarea zero, respectiv s se realizeze o egalitate ntre duratele de recuperare a
activelor i pasivelor, iar, pe de alt parte, acoperirea riscului.
Pentru aceasta, managementul bancar trebuie s adapteze continuu dobnzile i
scadenele aferente activelor i pasivelor, astfel nct s se ajung la un portofoliu
imun la variaiile ratei dobnzii.
n literatura de specialitate de cele mai multe ori sunt prezentate dou metode
de gestiune a riscului ratei dobnzii i anume:
98
- politica ciclului ratei dobnzii;

- politica profitului obinut de la rata dobnzii.
Prima metod, reiese din recomandarea diferitor structuri ale bilanului bncii
n dependen de faza ciclului economic. Aceast politic este prezentat succint n
tabelul de mai jos:
Tabelul 4.1.4
Ciclul i structura financiar recomandat
Rata dobnzii
Cererea
credite
Faza ciclului
nalt
n scdere
joas
n cretere
mare
scade n
nensemnat
n cretere
nensemnat
termen lung
cretere
termen scurt
mare
termen scurt
n scdere
termen lung
termen scurt
termen lung
termen lung
termen scurt
la
Lichiditatea
Portofoliul
credite
de
Obligaiunile
portofoliu
de
investiii
termen lung
termen scurt
termen scurt
termen lung
Gestiunea riscului ratei dobnzii prin politica ciclului ratei dobnzii este
direcionat spre creterea profiturilor pe termen lung.
A doua metod de gestiune a riscului ratei dobnzii este o politic de alocare n
active cu profitabilitate maxim i acumularea resurselor ieftine. Acest concept se
bazeaz pe GAP.
Actualmente eforturile n gestiunea a riscului ratei dobnzii n cadrul bncii
sunt rezumate la dou strategii globale:
1. Minimizarea efectelor nefavorabile, rezultate din variaia ratei dobnzii,
care pot fi realizate prin evitarea riscului i transferarea complet a riscului.
2. Majorarea profitului prin limitarea expunerii la risc, care poate fi efectuat
prin transferarea riscului excesiv i limitarea expunerii Ia risc la un nivel
acceptabil.
99
Facultatea Finane
Este evident imposibilitatea utilizrii primei strategii, lipsa riscului presupune

ncadrarea bncii n proiecte puin profitabile, fapt ce afecteaz poziia concurenial
a ei pe pia.
Prima metod presupune ajustrile directe ale compoziiei activelor i/sau
pasivelor prin metod gap-urilor.
Cea de a doua metod, indirect, mai puin accesibil, presupune folosirea unor
instrumente financiare sofisticate, precum contractele futures, de opiune i de swap
i a operaiunilor de titlurizare a unor pachete de active.
Gestiunea activelor i pasivelor bncii prevede o atenie deosebit pentru
managementul gap-ului a ecartului dintre activele i pasivele supuse riscului
dobnzii. Astfel de active/pasive sensibile la modificarea ratei dobnzii sunt
considerate acele instrumente financiare, bonificate cu dobnzi, care au un termen de
scaden mai mic de 90 zile sau pentru care scadena este necunoscut (determinanta
scadenelor curente).
Reprezentat ntr-un mod matematic, ecartul dintre activele ASRD i pasivele
PSRD sensibile la riscul ratei dobnzii se va determina ca :
gap = ASRD PSRD
(4.1.2)
Gap-ul msoar discrepana dintre activele purttoare de dobnzi fixe i

variabile a sursele lor de finanare.
O bun gestiune a gap-ului n cadrul bncii va contribui la majorarea marjei
bancare absolute, indiferent de modul i direcia de variaie a ratei de dobnd. Au
fost sintetizate toate poziiile de gap pe care le poate avea o banc n diferite
momente de timp n tabelul urmtor:
Tabelul 4.1.5
Poziiile gap ale bncii
gap
Negativ
ASRD<PSRD
Portofoliu
Active pe termen
scurt
Surse de mijloace
Pasive pe termen
lung
Pre
Pasivele se
reevalueaz naintea
activelor
100
Nul
Active echilibrate
Pasive echilibrate
Poziia neutr
ASRD=PSRD
Pozitiv
Active pe termen
Pasive pe termen
Activele se
ASRD>PSRD
lung
scurt
reevalueaz naintea
pasivelorca:
Raportul de gap , numit i indicator de sensibilitate, este prezentat
gap = ASRD/PSRD
(4.1.3)
Dac gap-ul este nul (ASRD=PSRD), atunci activele i pasivele bncii suni
coordonate dup scadene.
O alt situaie n gestiunea gap-ului este gap-ul pozitiv: ASRD PSRD>0 i
ASRD/PSRD>1
Gap-ul pozitiv e binevenit n cadrul bilanului bancar n cazurile cnd rata
dobnzii este n cretere. n acest caz activele sensibile la rata dobnzii, fiind
superioare ca volum, se vor aprecia mai repede dect pasivele.
i ultima situaie posibil este cnd ASRD sunt mai mici ca PSRD. Pentru o
perioada destul de ndelungat, poziia negativ asupra gap-ului n bilanul bancar
este destul de favorizan. Astfel, n cazul scderii ratei de dobnd, caracteristic
anilor 50-60, gap-ul negativ genera profitabilitii ridicate, deoarece bncile
mprumutau pe termen scurt la rate joase, iar creditau pe termen lung la rate mai
nalte.
Gap-ul negativ este reprezentat drept: ASRD PSRD<0 sau ASRD/PSRD<1.
ns, cnd rata dobnzii creste, gap-ul negativ creeaz riscuri considerabile de
lichiditate i cel al dobnzii.
Gap-ul este o metod bilanier de gestiune a riscului ratei dobnzii destul de
rigid. Mai mult ca att. modificrile structurii bilanului n vederea obinerii unui
supraprofit din evoluia favorabil a ratelor pot genera alte tipuri de riscuri de ordin
intern, cum ar fi riscul lipsei de lichiditate, atunci cnd banca i orienteaz strategiile
de plasamente pe termen lung, finanndu-le din pasive pe termen scurt, strategie
benefic n cazul previzionrii unei descreteri de dobnzi.
Datorit accesibilitii lui, modelul de gestiune a riscului ratei dobnzii prin
gap este recomandat spre utilizare practic de toate sistemele naionale de
supraveghere bancar.
101
Facultatea Finane
Managementul gap-ului este mai mult un mod de estimare a volumului de

active-pasive ce sunt expuse la variaia ratelor de dobnd. ns destul de frecvent
prin modelarea gap-ului se tinde s se realizeze o cretere de profituri din evoluii
favorabile ale dobnzilor. O analiz eficient a riscului trebuie s ia n considerare
att valoarea absoluta a gap-ului ct i activele care aduc ctig. n condiiile corelrii
riscului acceptabil de rat a dobnzii cu volumul optim de active purttoare de
dobnzi, banca i va atinge scopul de majorare a profiturilor. n evaluarea relaiei
risc-profitabilitate modelul gap are avantajul de a putea fi corelat cu variaiile din
marja dobnzii.
Variaia venitului net din dobnd se determin conform urmtoarei expresii:
MA = gap * iprog
(4.1.4)
unde:
MA variaia marjei absolute din dobnzi;
gap gap cumulativ pe orizont;
iprog evoluia presupus n ratele de dobnzi.
Pentru determinarea interdependenei dintre modificrile ratelor dobnzii i
modificri a marjei nete din dobnzi i marjei absolute (MA) se utilizeaz relaia:
MA
gap
MA
gap
NIM
gap
i
*
NIM
AP NIM
(4.1.5)
(4.1.6)
unde:
i rata dobnzii, presupus a fi existent pe pia la un moment dat;
AP - active profitabile ale bncii.
Practic, managementul bncii poate s-i determine valoarea gap-ului n funcie
de marja dobnzii pe care banca i-o propune. Evaluarea riscului n corelaie cu ratele
dobnzii prognozate impune limitarea gap-ului. Relaia general este:
gap pl
prof
P (i ) * M b
i prog
(4.1.7)
unde:
102
P(i) gradul de risc, pe care l accept banca la variaia ratelor de dobnd;

Mb marja bancar diferena dintre dobnda medie ponderat la active i
dobnda medie ponderat la resursele atrase;
iprog nivelul pe care l presupune banca c l va atinge rata de dobnd n
evoluia sa;
Aprof valoarea activelor profitabile.
Pentru a msura sensibilitatea la variaia ratei dobnzii a portofoliului sau n
decursul timpului, bncile trebuie s aib. posibilitatea de a identifica sumele, al cror
pre se va modifica ntr-o anumit perioad de timp preconizat. Variabilitatea
preului activelor i pasivelor i deci i sensibilitatea acestora sunt date nu numai de
caracteristica lor de a fi purttoare de dobnd variabil, dar i de scadena acestora.
Riscul de modificare a ratelor de dobnda este evideniat de necorelarea ntre
duratele activelor si pasivelor. La modificarea ratelor de dobnda, valoarea activelor
i pasivelor se va ajusta cu sume diferite, iar veniturile viitoare din dobnzi se vor
schimba relativ la cheltuielile viitoare cu dobnzile.
Durata ncasrilor specifice unui portofoliu poate fi definit ca fiind scadena
medie ponderat a fluxurilor de venituri ataate activelor din componena lui:
ponderile sunt date de ponderea valorii actuale a fluxului n perioada curent relativ
la valoarea actual total a ansamblului fluxurilor specifice portofoliului dat.
Durata este un indicator de sensibilitate deoarece variaz n funcie de valoarea
actual a fluxurilor de venituri, valoare, care, la rndul su, este sensibil la
modificrile dobnzii pe pia. Conceptual, durata reprezint timpul mediu de
recuperare a valorii iniiale a unui plasament, i poate determina variaia valorii
financiare a unui flux monetar n urma modificrilor ratelor dobnzii.
Durata i valoarea prezent a fluxurilor monetare se afl ntr-o relaie invers:
(formula duratei, care a intrat n teoria economic ca Durata Macaulay"):
VA
i
D *
VA
1 i
(4.1.8)
unde:
D durata portofoliului de active sau pasive bancare, purttoare de dobnd;
103
Facultatea Finane
VA modificarea valorii actuale a acestui portofoliu;

VA valoarea actual a acestui portofoliu;
i rata de actualizare;
i modificarea ratei de dobnd pe pia.
ntre valoarea actual a unui activ (pasiv) bancar i durata lui este o relaie
invers, creterea duratei lui va conduce la scderea valorii lui actuale odat cu
variaia ratelor de dobnd. Astfel, un flux monetar cu o durat de 6 ani este de dou
ori mai sensibil la modificarea ratei dobnzii dect acelai flux cu o durat de 3 ani.
Aceasta ecuaie poate fi utilizat i pentru a aproxima modificarea valorii de
piaa a unui flux monetar cu o durat cunoscut la diverse evoluii ale ratei dobnzii
Pentru a determina gradul de modificare, este util s se determine sensibilitatea unui
post de activ sau pasiv bancar la variaia ratei de dobnd prin urmtoarea relaie:
S D *
i
* VA
1 i
(4.1.9)
unde:
S sensibilitatea la variaia ratei dobnzii;
D durata portofoliului de active sau pasive bancare, purttoare de dobnd;
VA valoarea actual a acestui portofoliu,
i rata de actualizare;
i modificarea ratei de dobnd pe pia.
Modelul de gestiune al riscului ratei dobnzii, formulat n baza conceptului de
durat gap de durat (Dgap), se axeaz pe gestiunea veniturilor nete din dobnzi
(marja de dobnda), recunoscnd graficul de scadena al tuturor fluxurilor monetare
individuale.
Tabelul 4.1.6
Influene asupra marjei bancare a variaiilor dobnzii n contextul
modelului gap-ului de durat
Raportul durate A/P
Durata A> durata P
Ratele dobnzii pe pia

Cresc
Scad
Marja scade
Marja crete
104
Durata A< durata P

Marja crete
Marja scade
Durata A = durata P
Marja e aceeai
Marja e aceeai
Marja de dobnd previzionat se diminueaz odat cu cretea dobnzilor, n
cazul cnd gap-ul de durat este pozitiv. Evident, la o scadena mai mare a activelor
fa de pasivele atrase, banca va plti dobnzi relativ mai mari asupra surselor atrase
comparativ cu rentabilitile majorate ale intrrilor de numerar.
Acoperirea riscului este metoda de care managementul bncii face uz datorit
faptului c este greu de realizat un portofoliu imun la variaiile ratei dobnzii.
Riscul ratei dobnzii mai des este acoperit prin intermediul instrumentelor
financiare derivate. Funcia cea mai important a pieei instrumentelor financiare
derivate este transferul riscului de la un participant la altul. Principalele instrumente
derivate folosite de bnci sunt: FRA, Futures, Option i Swap.
FRA este un contract forward pe rata dobnzii care totodat prevede metoda
fixrii viitoarei ratei dobnzii pe termen scurt. Aceste rate sunt determinate pe baza
ratelor de pia la depozite a unui numr de bnci (12 n Marea Britanie) de pe piaa
interbancar. Este de menionat faptul c aceast rat se calcul prin media aritmetic
a 4 cotri care se situeaz n mijlocul listei.
Un contract futures este un acord sau o nelegere referitoare la vnzareacumprarea unui anumit activ financiar la un pre dat, la un moment dat n viitor.
Aceste contracte sunt utilizate n scopul transferrii riscului de variaie a ratei
dobnzii ctre pieele financiare derivate. Aceste contracte presupun c prile depun
garanii pentru protejarea contra nerealizrii unor prevederi contractuale, n prezent,
esenial n cadrul contractelor futures este controlul asupra riscului de pre (rat a
dobnzii).
Contractul opional (Opional Contract) acord dreptul la cumprarea-vnzarea
unui activ financiar la un pre dat, n orice moment, n cadrul duratei de valabilitate a
contractului. Conform acestui contract, cumprtorul are dreptul ca n schimbul unei
prime pltite, s fie long" sau short" la o marf (activ financiar), respectiv s
cumpere sau s vnd la un anumit pre predeterminat i la un termen de livrare
specificat n orice moment ntre data contractului i data expirrii opiunii. Avantajele
105
Facultatea Finane
principale ce rezult din contractarea unei opiuni fa de un contract la termen sunt:

limitarea pierderii poteniale la valoarea primei i lipsa obligaiei pentru deintor de
a face depuneri n garanie de sume care s acopere oscilaiile de pre. n practic se
folosesc opiuni de trei tipuri:
- call option, care acord dreptul de a fi long", adic de a cumpra un activ
la un pre specificat, n orice moment nainte de expirarea opiunii;
- put option, care acord dreptul de a fi short", adic de a vinde un activ la
un pre specificat, n orice moment nainte de expirarea opiunii;
- double option, care acord dreptul de a fi long" i/sau short".
Contractul swaps este un contract la termen ntre cele dou pri de a schimba
ntre ele dou programri de fluxuri cash-flow pe o perioad de timp prestabilit. n
cazul operaiunilor swaps, o parte contractual pltete la intervale de timp stabilite o
dobnd convenit asupra unei sume determinate, iar cealalt parte contractual
achit o dobnd variabil, n funcie de nivelul dobnzii semnificativ pe pia la data
plii. Caracteristic pentru operaiunile de swaps cu devize este faptul c fluxurile
plilor sunt exprimate n devize diferite, iar suma convenit este de obicei
modificat. Astfel, des aceste programri de fluxuri sunt aferente plii dobnzilor
datorate unor credite angajate pe termen lung, cu dobnd stabilit n funcie de o
dobnd de referin, care fluctueaz i care se reactualizeaz periodic.
Acest instrument, de regul, este folosit n scopul transformrii creditului
acordat sau mprumutului luat cu o dobnd variabil, ntr-un credit, sau mprumut cu
dobnd fix pe toat perioada.
Cel mai important pas n asigurarea riscului ratei dobnzii este n alegerea
instrumentului concret de hedjare, adic elaborarea strategiei de hedjare a riscului
ratei dobnzii.
2. Gestiunea riscului valutar
106
a) Conceptul i identificarea riscului valutar

n activitatea financiar-monetar internaional
a bncilor
problema pronosticrii,
determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i

consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar.
Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n
urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena
factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici.
Riscul valutar se poate defini ca fiind probabilitatea ca o variaie (advers) a
cursului valutar pe pia s duca la diminuarea profitului net bancar. El este
semnificativ la bncile implicate n operaii valutare pe cont propriu sau n numele
clienilor. n Republica Moldova el este semnificativ pentru toate bncile deoarece
majoritatea au licen pentru astfel de operaii pe care le ofer clienilor i pe care le
folosesc i ca o modalitate de protejare a capitalului i activelor n condiii de inflaie.
Riscul valutar exprim probabilitatea ca o variaie a cursului valutar pe pia s
influeneze negativ marja dobnzii bancare. La originea acestui risc se afl operaiile
bancare n valut: pasivele i activele externe. Aceste elemente sunt integrate n
bilanul societii bancare prin conversie n moneda naional la cursul zilei; variaia
acestui curs poate antrena pierderi sau ctiguri, independente de eforturile bncii sau
de calitatea managementului su.
Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia i pentru riscul valutar
expunerea potenial la risc depinde de mrimea diferenei dintre activele i pasivele
dintr-o anumit grup.
Expunerea la riscul valutar se poate descompune n trei componente: expunerea
generat de activitile internaionale prin consolidare bilanier, expunerea
tranzacional i aa numita expunere economic.
Expunerea de translaie apare n cazul bncilor cu activitate internaional:
societile afiliate trebuie s raporteze date i s-i consolideze rezultatele financiare
n moneda rii de referin, a societii mam. Conversia se poate face la cursul zilei
sau la cursul mediu pentru perioada de raportare. Este un risc ce poate fi acoperit prin
107
Facultatea Finane
hedging.
Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci
cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in
evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt
reale n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei
mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt
reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz
pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i
gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companieimam.
Un fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor,
pentru sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau
lichiditate internaional. Scderea de curs valutar determin aa numita pierdere
contabil, vizibil n cazul schimbului valutei din rezerv cu alte monede.
Urmrile riscului valutar de translare sunt pierderi sau ctiguri ce pot fi
compensate de pierderile sau ctigurile din bilan care nu ntotdeauna reflect
valoarea lor economic real. Din aceasta cauz specialitii recomand agenilor
economici s ignore riscul valutar de translare i s-i concentreze atenia la gestiunea
riscului valutar economic.
Expunerea tranzacional rezult din aceea c o serie de operaii se desfoar
n valut iar cursul poate fluctua, influennd astfel marja n ara de referin. Poate
deveni semnificativ pe termen scurt (sub un an) dar poate fi minimizat prin
hedging.
Acest tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned
naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de
vnzare sau de cumprare operat n valut.
Din cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri
n fluxurile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i
scderea capacitii ei de plat. Riscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct
108
instabilitatea monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener
ctig iar cellalt pierde.
Expunerea economic reflect influena fluctuaiilor cursurilor valutare asupra
valorii bncii. Este relevant dac se exprim n moneda rii de referin. Valoarea
de pia a bncii este ca i n cazul activelor financiare, calculat ca fiind valoarea
actual a tuturor veniturilor realizate n toate valutele de operare. Actualizarea se face
folosind costul mediu ponderat al capitalului.
Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i
pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii
valorice a etalonului monetar.
Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n
mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i
externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n
raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n
practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate.
Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul
mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul
instituiilor bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul
4.2.1).
Tabelul 4.2.1
Factorii de baz ce determin riscul valutar
1.
2.
3.
4.
5.
6.
109
Macro
Ritmul
creterii
economice
Nivelul inflaiei
Situaia finanelor
publice
Situaia
balanei
comerciale i de
pli
Migrarea capitalului
Situaia
rezervei
Nivelul
Mezo
3. Fluctuaiile
ratei
dobnzii
4. Nivelul
dezvoltrii
pieei
valutare
la
vedere i la termen
5. Nivelul modernizrii
decontrilor externe
6. Situaia economic a
clienilor
7. Nivelul
informrii
1.
2.
3.
4.
Micro
Situaia economic a
contragentului
Nivelul
dezvoltrii
pieei valutare la
vedere i la termen
Nivelul
informrii
operative a evoluiei
cursului valutar
Factori subiectivi
Facultatea Finane
valutare
7. Datoria
de
stat
(intern i extern)
8. Schimbri
n
legislaie
9. Evenimente politice
operative a evoluiei
cursului valutar
8. Factori subiectivi
n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se

protejeaz administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul
actual al economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare
mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate.
Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor
monetare pune n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor
naionale, instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o
problem de mare complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care
poate i trebuie rezolvat.
b) Evaluarea riscului valutar
Aprecierea (estimarea) riscurilor este o etap complicat deoarece este o
procedur care necesit anumite instrumente specifice. Aceste instrumente nu
ntotdeauna pot fi gsite. Dac pentru unele tipuri de riscuri este elaborat o
metodologie destul de vast de apreciere, pentru altele ea nu exist sau este foarte
subiectiv. Deoarece gestiunea riscurilor poate fi privit ca proces, dar ca i sistem,
noi vom utiliza numai instrumente de apreciere bine fundamentate pentru ca
estimrile obinute s prezinte valoare pentru sistemul respectiv.
Exist doi indicatori de estimare a riscului valutar: poziia valutar individual
i poziia valutar global.
Poziia valutar individual se calculeaz pentru fiecare valut; pentru banc
activele i pasivele ntr-o valut dat se gestioneaz ca o minibanc, relativ separat de
celelalte active i pasive. Pentru fiecare valut se compar activele cu pasivele; din
110
aceast comparaie pot rezulta dou poziii distincte:

-
poziia valutar scurt atunci cnd activele sunt mai mici dect pasivele
i;
poziia valutar lung atunci cnd activele sunt mai mari dect pasivele
Active
Pasive
poziia valutar scurt
Active
Pasive
poziia valutar lung
Fig. 4.2.1. poziiile valutare deschise

O anumit poziie valutar poate deveni favorabil sau defavorabil pentru
banc n funcie de evoluia cursului valutar. Aceast relaie este prezentat n tabelul
de mai jos:
Tabelul 4.2.2
Variaiile cursului valutar fa de poziiile deschise
Poziia valutar
Variaia cursului valutar

Cursul este n cretere
Cursul este n scdere
Poziie valutar scurt
nefavorabil
favorabil
Poziie valutar lung
favorabil
nefavorabil
Poziia valutar global se definete ca soldul net al creanelor n devize fa
de pasivele n devize, ambele convertite n moneda de referin pentru
comparabilitate. Prezint avantajul c ofer o imagine global asupra expunerii
valutare a bncii i dezavantajul oricrui indicator global anularea situaiei precise,
pe valute, care trebuie de fapt gestionat. Se calculeaz mai ales n scopul raportrii,
gestiunea de uz intern fiind centrat pe urmrirea poziiilor valutare individuale.
Expunerea bncii la riscul valutar se msoar prin amploarea poziiei valutare
individuale gestionat separat pentru fiecare valut. Banca poate calcula rapid la
sfritul fiecrei zile (i chiar pe parcursul zilei) expunerea la risc ca pierderea
potenial n cazul unei variaii adverse a cursului pentru flecari valut.
Probabil cea mai mare atenie s-a acordat msurrii (aprecierii) riscului de pia
(market risk) i a riscurilor care-1 compun. Astfel, riscul de pre care reprezint riscul
111
Facultatea Finane
modificrii cursului valutar (n cazul nostru), este apreciat cu ajutorul volatilitii

(volatility) care nu este altceva dect devierea standard a irului numeric i poate fi
definit n felul urmtor: volatilitatea este o component aliatoare a modificrii
preului instrumentului financiar, care poate fi prezentat sub forma:
r=m+v
(4.2.1)
unde:
r modificarea preului pe intervalul de timp;
m modificarea medie a preului (trend) pe intervalul de timp;
v volatilitatea, mrime aliatoare.
Adic dinamica preului (cursului), pe un interval de timp, se prezint ca o
micare planificat, cu trend i o deviere aliatoare de la trend, determinat de
volatilitate. Astfel volatilitatea este o mrime aliatoare, sau (n cazul examinrii
preului pe cteva perioade) ir numeric. Modelarea acestei mrimi aliatorii reprezint
baza aprecierii majoritii riscurilor de pia. Vom prezenta pe scurt principalele
metode de modelare a volatilitii.
Volatilitatea simpl. Se prezint ca o mrime aliatoare cu distribuie normal
cu dispersia egal dispersiei modificrii preului pe interval. Ca mrime de msurare
a volatilitii se utilizeaz devierea standard a mrimii date, calculat conform unui
extras istoric:
( ei e ) 2
N 1
(4.2.2)
unde:
ei modificarea preului pe intervalul i;
N lungimea intervalului istoric.
Evident c pentru calcularea volatilitii n modelul dat este necesar de
examinat un numr mare de intervale. De exemplu, pentru calculul volatilitii de 1 zi
e de dorit de utilizat un extras a modificrilor zilnice de cel puin trei luni.
Acest model este valoros inclusiv din cauza simplitii sale de calcul i
utilizare. Pentru a calcula posibila deviere a preului de la mrimea medie ateptat cu
112
o probabilitate determinat, este destul de nmulit volatilitatea cu coeficientul

determinat de calitile distribuiei normale. Astfel pentru a calcula modificarea
marginal cu probabilitatea 95% (standardul RiskMetrics) volatilitatea se nmulete
cu 1.65, cu probabilitatea 99% (cerinele BIS) cu coeficientul 2.33.
Neajunsurile acestei metode de calcul a volatilitii sunt:
Necorespunderea distribuiei normale cu distribuia real a modificrii
preurilor. Micrile preurilor aliatoare reale nu se abat de la zero ntr-o
msur cum aceasta este prezentat de model, ns fac uneori unele salturi
brute care genereaz riscuri deosebit de mari.
Calcularea caracteristicilor volatilitii conform unui masiv istoric mare
duce la ntrzierea rezultatelor. Pe de alt parte, n cazul calculrii
regulare (zilnice) a volatilitii, cu una i aceeai lungime a extrasului,
ieirea din extras a salturilor brute, care au avut loc n trecut, v-a duce la
modificarea nemotivat a volatilitii curente.
Volatilitatea exponenial. Reprezint o analogie a volatilitii simple, ea
deasemenea reflect micrile aliatoare a preului ca o distribuie normal.
Particularitile acestei volatiliti sunt determinate de faptul c la calcularea devierii
standarde extrasele istorice respective se includ cu coeficieni de pondere, care cresc
proporional cu apropierea fa de momentul de calcul. Pentru calcularea volatilitii
exponeniale se utilizeaz urmtoarea formul inductiv:
i i
i i (1 ) 2i 1
(4.2.3)
unde:
i
modificarea aliatoare a preului pe interval;
coeficientul ponderii.
Volatilitatea exponenial utilizat n practic se interpreteaz analogic celei

simple, ns ea n mai mare msur reflect modificrile recente i nu este supus
modificrii brute datorit ieirii din extras a modificrilor respective care au fost
demult uitate.
Cele mai simple presupuneri referitoare la volatilitate reiese din faptul c
113
Facultatea Finane
modificrile aliatoare a preurilor pe fiecare interval de timp nu depind una de alta.

Micrile aliatorii reale deobicei nu corespund unei astfel ipoteze. Pentru volatilitate
este caracteristic aa numita clasteritate, adic perioade cnd valorile absolute a
volatilitii sunt mai mari sau mai mici succesiv.
De exemplu, examinnd dinamica oricrui curs valutar pe o perioad de civa
ani, observm c sunt perioade cnd oscilaiile cursului erau nesemnificative i
perioade cnd reacionnd la careva evenimente el nregistra oscilaii semnificative,
adic salturile reprezentau o serie descresctoare din dou sau mai multe micri
consecutive.
Problema evidenierii efectului seriilor de salturi aliatorii la calculul volatilitii
poate fi rezolvat cu ajutorul ARCH/GARCH- modelelor. ARCH-modelul modeleaz
volatilitatea n forma sumei volatilitii constante de baz i funciei liniare a valorilor
absolute a ctorva modificri de pre. Nivelul volatilitii se calculeaz conform
formulei (ARCH(q)):
i2 a b i t21
(4.2.4)
unde:
a constant volatilitatea de baz;
modificarea precedent a preului;

bi coeficientul ponderii.
O lrgire a modelului ARCH este modelul GARCH a volatilitii, unde asupra
volatilitii curente influeneaz att modificrile recente ct i valorile recente a
volatilitii. Conform acestui model volatilitatea se calculeaz (GARCH(Bq)):
i2 a b i t21 c i t21
(4.2.5)
(simbolurile corespund formulei precedente).

Volatilitatea cu toate plusurile i minusurile sale este doar o parte component a
unei msuri mai complexe de msurare a riscului de pia numit VaR (Value at
Risk). VaR este o mrime care determin modificarea valorii portofoliului, adic a
profitului sau a pierderii aferente modificrii preului activelor. Este o msur sumar
114
a riscului, care permite compararea riscurilor a diferitor portofolii i a diferitor

instrumente financiare. VaR este un procedeu statistic noiunea de baz a crui este
distribuia probabilitilor, care leag toate mrimile posibile a modificrii factorilor
de pia cu probabilitatea realizrii lor. Metodologia Var are un ir de avantaje:
permite msurarea riscului n termenii posibilelor pierderi, corectate cu
probabilitatea apariiei lor;
permite msurarea riscului pe diferite piee ntr-un mod universal;
permite asigurarea riscurilor ntr-o mrime unic pentru ntreg portofoliul, lund n
consideraie informaia privind numrul poziiilor, volatilitatea pe pia i
termenul de meninere a poziiilor.
Pentru calcularea VaR este necesar de determinat un ir de elemente de baz
care influeneaz mrimea sa. n primul rnd, aceasta este distribuia probabilistic a
factorilor de pia care direct influeneaz modificarea preurilor activelor din
portofoliu. Evident c pentru aceasta este nevoie de careva istorie (date statistice) de
comportare a fiecrui din aceste active n timp. Dac s presupunem c logaritmii
modificrii preurilor activelor vor avea o distribuie normal (Gauss), atunci e
suficient s apreciem numai volatilitatea (devierea standard).
ns pe piaa real presupunerea dat nu se realizeaz. Dup determinarea
distribuiei factorilor de pia este necesar alegerea intervalului de ncredere
(confidence level), adic probabilitatea cu care pierderile noastre nu vor depi VaR.
Apo determinm perioada de meninere a poziiei (holding period) pe care se
evalueaz pierderile. Dup ce am determinat elementele de baz putem ncepe
calcularea propriu-zis a VaR.
Exist trei metode de calcul: analitic (variaiei-covariaiei), modelarea istoric,
modelarea statistic (Monte-Karlo).
Metoda analitic necesit doar evaluarea distribuiei factorilor de pia n
baza presupunerii c ea este normal. Apreciind devierea standard a logaritmilor
modificrii preurilor pentru fiecare din activele ce compun portofoliul calculm VaR
pentru ele nmulind devierea standard cu coeficienii corespunztori nivelului de
115
Facultatea Finane
ncredere. Calcularea integral a VaR pentru portofoliu necesit cunoaterea

legturilor corelative ntre activele respective.
Modelarea istoric aceast metod este nonparametric i se bazeaz pe o
presupunere destul de simpl referitor la staionarea pieei n viitorul apropiat. Se
alege intervalul de timp (de exemplu 100 de zile) pe care se urmresc modificrile
relative a preurilor tuturor activelor ce compun portofoliul. Apoi pentru fiecare din
aceste modificri se calculeaz n ce msur se v-a modifica valoarea portofoliului,
dup, cele 100 de valori primite se sorteaz n ordine descresctoare. Valoarea cu
semnul invers corespunde nivelului de ncredere ales (de exemplu, pentru nivelul
99% lum valoarea numrului 99), acesta i va fi VaR a portofoliului. Avantajul
metodei date este faptul c ea este capabil s prevad unele evenimente neordinare
de pe pia, iar neajunsul cel mai serios const n instabilitatea alegerii extrasului
istoric.
Modelarea statistic aceast metod se bazeaz pe modelarea proceselor
aliatorii cu caracteristici determinate. n deosebire de modelarea istoric, n MonteKarlo, modificarea preurilor activelor se genereaz ntr-un mod pseudoaleator, n
corespundere cu caracteristicile determinate. Distribuia iniial poate fi oricare, iar
numrul de scenarii foarte mare (pn la 10000). Metoda dat se deosebete printr-o
precizie nalt i este util pentru orice portofoliu, ns folosirea ei cere o pregtire
matematic superioar i capaciti de calcul mari.
c) Gestiunea riscului de valutar
Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n
sistemul riscurilor economice externe.
Analiza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se
rezum la simpla analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar
conduce la respingerea tuturor operaiunilor.
Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor.
116
Aceasta include un ir de probleme de la monitoring-ul riscului pn la evaluarea

dimensiunii lui. Important e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup
determinare se refer la riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau
nu.
Strategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea
politicii deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor
de dezvoltare a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un
nivel administrat. Aceasta pune personalul ban bancar specializat n faa complexitii
lurii deciziilor i cere o pregtire multilateral, rapiditate n gndire i aciune.
Decizia suportrii riscului nseamn evaluarea i ntreinerea lui la un nivel gestionat.
Evaluarea se bazeaz, n primul rnd, pe calitatea personalului, deoarece dup
afirmaia lui Pasteur, norocul favorizeaz minile pregtite, n al doilea rnd, pe
ncrederea reciproc i strnsa colaborare n direciile de monitoring i gestiune a
riscurilor bancare. Cu adevrat, observatorul perturb prin nsi prezena sa
fenomenele pe care le studiaz. n activitatea bancar acest fapt e foarte important
pentru c deciziile personalului bancar se refer la sume importante ce urmeaz s fie
luate ntr-un interval scurt de timp.
Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i
permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme:
1. Determinarea i evaluarea.
prognozarea riscului valutar;
determinarea riscului valutar.
2. Controlul.
coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu
tranzaciile valutare;
stimularea economic la diminuarea riscului valutar;
monitoring-ul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar.
3. Finanarea.
utilizarea resurselor disponibile;
117
Facultatea Finane
folosirea strategiei situaiilor imprevizibile.
4. Managementul.
rspunderile i obligaiile conducerii;
claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar;
scopurile i sarcinile managementului.
Gestiunea riscului valutar este un proces permanent care poate fi descompus n
mai multe stadii: definirea expunerii, evaluarea riscului, minimizarea riscului i
executarea tranzaciei.
Definirea expunerii i identificarea practic a tipurilor de expuneri care pot
afecta banca ocup cea mai mare parte a timpului dedicat procesului de gestiune a
riscului valutar. Este o operaie care trebuie reluat periodic, de regul la sfritul
fiecrui trimestru pentru o instituie dinamic; societile bancare de talie mai mic i
cu poziii globale reduse ca mrime pot efectua operaia anual.
Evaluarea riscului este o operaie care consum puine resurse i presupune
determinarea valorii absolute a expunerilor nete pentru fiecare valut din portofoliu n
contextul volatilitii anticipate pentru fiecare pia valutar; datorit ipotezelor
referitoare la volatilitatea pieelor valutare se determin de fapt un set de expuneri
probabile sau se poate calcula valoarea expunerii generate de modificarea cu un
procent a cursului unei valute.
Etapa a treia const n controlul riscului cuprinde urmtoarele proceduri:
formularea politicilor bncii, desemnarea persoanelor autorizate s angajeze banca n
operaiuni valutare, procedurile de determinare a expunerii la risc, definirea
strategiilor de gestiune a riscului valutar, stabilirea limitelor interne pentru expunerea
valutar maxim pentru fiecare valut gestionat, implementarea unor indicatori de
performan pentru aprecierea calitii operaiilor valutare angajate de personalul
bncii.
Ultima etap este executarea tranzaciilor. Operaiile sunt executate pentru
clieni dar acum este vorba n principal de operaiile cu caracter corectiv, impuse de o
gestiune prudent n limitele expunerii maxime stabilite de politica valutar a bncii
118
respective. Aceste operaii sunt angajate dup o analiz a portofoliului total i a

portofoliului de instrumente derivate folosit pentru hedging. Aceste dou portofolii
sunt monitorizate constant, iar valoarea lor este n permanen actualizat n funcie
de variaia cursului pe pieele pe care opereaz banca (marked to market).
Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor
valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise,
atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai
mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n
caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s
tind s-i nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil
i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar
pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma
tranzaciilor valutare.
i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului
valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i
cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor
controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor
restricii. n Republica Moldova B.N.M. le permite instituiilor bancare s-i
gestioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Hotrrea Consiliului de
Administraie a B.N.M. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt
revzute.
n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic,
B.N.M. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis.
Pentru a opera cu pruden asupra activelor i pasivelor sale valutare B.N.M.
a adoptat Regulamentul cu privire la poziia valutar deschis din 28/11/1997. n
scopul diminurii riscului valutar al bncii, Banca Naional a Moldovei stabilete
urmtoarele limite privind raportul poziiei valutare deschise:
a) raportul poziiei valutare deschise lungi la fiecare valut strin nu trebuie s
depeasc +10%;
119
Facultatea Finane
b) raportul poziiei valutare deschise scurte la fiecare valut strina nu trebuie

s fie mai mic de -10%;
c) suma raporturilor poziiilor valutare deschise lungi la toate valutele nu
trebuie s depeasc +20%;
d) suma raporturilor poziiilor valutare deschise scurte la toate valutele nu
trebuie s fie mai mic de -20%.
Raportul dintre suma activelor bilaniere n valut strin i suma
obligaiunilor bilaniere n valut strin nu trebuie s depeasc +25% sau s fie
mai mic de -25%.
Limita stipulat la punctul dat nu se rsfrnge asupra bncilor la care att
suma activelor bilaniere n valut strin ct i suma obligaiunilor bilaniere n
valut strin nu va depi, separat pentru fiecare din acestea, 10 la sut din mrimea
capitalului normativ total.
ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine,
nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e
necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte,
dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar.
Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu
reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului
acceptabil, adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i
ale minimalizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu
diferite grade de risc a valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit
minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. n
acest fel se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea
participrii la joc.
n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de
rentabilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul
portofoliului valutar se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul
valorii anticipate a rentabilitii.
120
Dac se face evaluarea rentabilitii R(P) la m momente, atunci rentabilitatea

medie R (P) a portofoliului i dispersia corespunztoare D2[R(P)] sunt respectiv
R P
1 m
Ri P
m i 1
D 2 R P
1 n
Ri P R P 2
m i 1
(4.2.6)
(4.2.7)
unde:
Ri e ste coeficientul de rentabilitate al portofoliului la momentul evalurii i,
1 i m.
Un aspect foarte important al conceptului de risc asociat unui portofoliu valutar
este diversificarea portofoliului. Diversificarea portofoliului, n general conduce la o
diminuare a riscului acestuia n raport cu aa numitele riscuri individuale care
corespund valutelor componente. Afirmaia are un suport natural intuitiv.
n dependen de monedele ce compun portofoliul valutar pot aprea cteva
situaii.
Trebuie de remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dect
riscul fiecrei componente, ci doar dect riscul cel mai mare al acestor componente.
Faptul c riscul portofoliului apare ca o medie ponderat cu ponderi de sum unu sau
mai mic dect unu nseamn o netezire sau o diminuare a riscului portofoliului fa
de componentele sale cele mai riscante.
Gestiunea portofoliului valutar nu trebuie s se limiteze la administrarea,
propriu zis a portofoliului format din monede strine dar a portofoliului ntreg
format att din active strine ct i din active naionale.
Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia, riscul valutar poate fi
gestionat n dou maniere diferite: imunizarea bncii sau acoperirea riscului valutar.
Imunizarea bncii presupune ajustarea periodic a poziiilor valutare ale
bncii pentru a suprima poziiile lungi sau scurte. Este o operaie relativ scump cci
impune costuri de gestiune relativ ridicate i prezint i un cost de oportunitate: nu
permite s se speculeze o anumit poziie (lung sau scurt) n funcie de trend-ul
cursului valutar.
121
Facultatea Finane
Acoperirea riscului valutar se folosete pe scar mai larg. Dei implic i ea

cheltuieli tranzacionale mari, gestiunea prin acoperirea presupune asumarea unor
riscuri rezonabile, anticipate i acoperirea lor prin folosirea instrumentelor derivate
(hedging).
Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de
schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n
mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta.
Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se
pune problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a
beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a
etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic
achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri
de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din
cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac
se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe
variante posibile.
Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile
dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori.
Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i
profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de
asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedgingului
riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv.

Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile
efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se

supune acestui risc i nu, n ultimul rnd, de termenul utilizrii ei.
Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedging. n funcie de tehnica
realizrii, se disting:
1.hedging pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options);
2.hedging pe termen lung (acionarea contractelor futures, options).
122
n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedging:

1.hedging pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent
practic nu se mai folosete;
2.hedging cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama
unei eventuale modificri favorabile a preurilor.
Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine
valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat
c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de
interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu
influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem
un rezultat favorabil.
Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea
strategiei de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete
viitoarele modificri ale cursului valutar, i, n al doilea rnd, coninutul economic al
acoperirii.
n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se
folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care:
forward, futures, options, swap .a.
3. Gestiunea riscului investiional

a) Conceptul i identificarea riscului investiional
Riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul beneficiilor, ce
vor fi realizate dintr-o investiie.
Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante
trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze
riscul pn la un anumit nivel al acestuia.
123
Facultatea Finane
Riscul de variaie a cursului activelor financiare exprim probabilitatea de a

realiza ctiguri sau pierderi de capital ca urmare a unor modificri neprevzute ale
preului pe pia. O pia financiar eficient este caracterizat de modificri
frecvente ale preurilor, rapide i de amplitudini mari, trsturi proprii volatilitii
preurilor activelor financiare. Principala deosebire dintre volatilitate i riscul de
variaie a cursului activelor financiare este aceea c volatilitatea genereaz risc doar
n msura n care aceasta este neateptat.
Riscul total ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai
multor tipuri de riscuri i anume:
riscul dobnzilor;
riscul creditar sau incapacitatea emitentului de a-i onora obligaiunile
contractuale;
riscul pieei;
riscul lichiditii;
riscul afacerii (operaional);
riscul retragerii nainte de termen (scadenei);
riscul inflaiei.
Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului
hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate
instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu
dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai
puin influena lui. Varietile acestui risc sunt:
1. riscul de revocare a titlurilor riscul revocrii (rscumprrii anticipate) a
titlurilor ce au inclus aceast clauz de revocare;
2. riscul de reinvestire incapacitatea investitorului de a investi cash-flowurile generate de o investiie la acelai randament;
3. riscul volatilitii ratei de dobnd riscul schimbrii volatilitii ratei de
dobnd de pe pia;
4. riscul de marj riscul modificrii diferenei absolute dintre dou rate de
124
dobnd;
5. risc al ratei dobnzilor overnight riscul expunerii la pierderi sau costuri
de oportunitate cauzate de modificri n rata dobnzii la plasamentele
(credite i depozite) overnight.
Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s
refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea
neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se
atribuie un anumit rating ereditar. Are mai multe accepiuni n funcie de gradul de
risc i de natura evenimentului de credit.
risc de insolvabilitate incapacitatea unui contragent de a-i onora
angajamentele contractuale;
1. risc de faliment cazul extrem de risc, default-ul agentului economic,
drept consecin de incapabilitate de a-i onora obligaiunile scadente;
2. risc de preplat riscul c un agent economic va falimenta nainte ca un
angajament financiar s devin exigibil;
risc de reglementare;
1. risc de neplat riscul c o plat aferent unei obligaii financiare nu va fi
onorat la timp sau integral;
2. risc de livrare (neremitere a valorilor mobiliare) neonorarea
obligaiunilor de remitere la timp a valorilor mobiliare;
3. risc de livrare overnight risc cauzat de diferenele ale zonelor de timp,
care impun ca o plat sau o livrare s fie efectuat fr a cunoate pn n
ziua urmtoare dac fondurile sau activele financiare au fost transferate la
destinaie;
risc de degradare a rating-ului de credit scderea nivelului de rating a
unui agent economic de ctre o agenie de rating. Aceasta afecteaz
cursurile valorilor mobiliare ale acestuia ct i portofoliul su de riscuri;
risc de decontare risc c un participant la un contract swap (cap, floor,
collar, options) nu va efectua o plat n termenii stabilii.
125
Facultatea Finane
Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor financiare,

ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n cauz, cum
ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n preferinele,
tendinele investitorului.
Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un
pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit
reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea
portofoliului. Riscul de pierdere a lichiditii cu toate consecinele aferente este
delimitat n trei mari categorii:
risc specific de lichiditate riscul pierderii lichiditii de ctre un agent

economic. Incapacitatea acestuia de a depune sumele sau alte active lichide
aferente marjelor de garanie;
risc sistematic de lichiditate riscul c o pia ntreag sau un segment al
acesteia va pierde lichiditatea. Afecteaz toi participanii-pe piaa respectiv. Este

asociat cu incapacitatea de a forma un pre pentru una sau nai multe valori mobiliare.
Mai este asociat cu imposibilitatea de a gsi cumprtori pentru unele instrumente
financiare;
risc de compensare riscul c un investitor nu-i va putea nchide poziia prin
compensare rapid i la un cost rezonabil.

Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i
a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul
afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de desfacere
ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti comerciale.
Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de
stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a
acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea
ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de
valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii.
Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un
126
anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O
oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i
instrumentele cu ratele dobnzii flotante.
De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc
total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabil.
Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din
evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.
Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele
investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret.
b) Evaluarea riscului investiional
Riscul titlurilor financiare poate fi determinat prin mai multe metode, dintre
care cele mai utilizabile s-au dovedit a fi metodele statistice sau probabilistice.
Vom analiza indicatorii utilizai la calculul riscului valorilor mobiliare.
1. Valoarea medie ateptat (rentabilitatea medie sperat sau venitul mediu
ateptat) poate fi calculat prin dou metode:
a)
Metoda distribuiei probabilistice, care const n estimarea rentabilitii
valorilor mobiliare pe baza unor serii probabile ale ratei rentabilitii:

n
ri pi * ri
i 1
(4.3.1)
unde:
ri
reprezint rentabilitatea medie separat;
pi probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate ri;

ri rata rentabilitii estimate, i=1,2,...,n numrul de estimri ale ratei
rentabilitii.
b)
Metoda irurilor cronologice, care const n estimarea rentabilitii
titlurilor financiare pe baza rentabilitii medii:
127
Facultatea Finane
n
ri
r
i 1
(4.3.1)
r reprezint rata rentabilitii;

N numrul perioadelor trecute la care se refer rata rentabilitii.
Valoarea medie ateptat dimensioneaz rezultatul ce se ateapt n medie. ns
este nevoie de o msur care s arate ct de mult difer rezultatul individual de
medie. Aceasta este exprimat de variaie (dispersie) sau de rdcina ptrat a
variaiei (2), care se calculeaz prin cele dou metode sus-indicate:
a) Metoda distribuiei probabilistice:
n
2 pi * (ri r ) 2
(4.3.3)
i 1
b) Metoda irurilor cronologice:

n
(r r )
i 1
(4.3.4)
2. Devierea standard (abaterea medie ptratic, abaterea standard) se

calculeaz prin aceleai dou metode:
a) Metoda distribuiei probabilistice:
p * (r r )
i 1
(4.3.5)
b) Metoda irurilor cronologice:

n
(r r )
i 1
(4.3.6)
Att teoretic, ct i practic, variaia i devierea standard sunt utilizate ca msur

a riscului.
Devierea standard ns are avantaje i este exprimat n aceleai uniti de
msur cu rentabilitate ateptat. Indicele msoar ct de strns este distribuia
probabilitii n jurul valorii ateptate.
128
c) Gestiunea riscului investiional

ntregul proces de management al riscurilor aferent portofoliului poate fi
delimitat n patru mari etape:
1. stabilirea contextului:
stabilirea contextului strategic. Sunt stabilite obiectivele strategice, structura
managementului, delimitarea autoritilor i responsabilitilor.
stabilirea contextului de gestiune. Se stabilete concepia general cu privire la
riscuri. Este stabilit atitudinea fa de expunerile la risc:
- aversiune;
- neutralitate;
- preferin.
Se elaboreaz politica de gestiune a riscurilor: activ pasiv;
2. identificarea, analiza i investigarea riscurilor. Sunt identificate expunerile
la risc, sursele, factorii de influen. Sunt determinate caracteristicile,
principale ale expunerilor: frecvena, corelaia cu alte riscuri, impactul
asupra bncii. Sunt determinate probabilitile de apariie, consecinele,
procedeele interne de control i eficiena lor;
3. tratarea riscurilor. Identificarea i evaluarea strategiilor de reducere i
eliminare a riscurilor. Elaborarea planurilor de msuri concrete pentru
atenuarea riscurilor.
4. implementarea i monitorizarea planului de gestiune a riscurilor.
Se implementeaz n practic strategiile selectate. Sunt evaluate performanele
lor. E important ca strategia de gestiune a riscurilor s fie dinamic i s reflecte
modificrile din mediul extern i intern.
Majoritatea autorilor menioneaz trei metode diferite ale managementului
riscurilor financiare:
1. asigurarea se pot gestiona doar anumite riscuri financiare;
2. gestiunea activelor i pasivelor se stabilesc n bilan anumite proporii n
cadrul activelor i pasivelor;
129
Facultatea Finane
3. hedging-ul se utilizeaz poziii compensatorii. Una din tehnicile de

acoperire a riscurilor cunoscut sub denumirea de hedging presupune-a lua
pe piaa la termen o poziie simetric, egal i de sens contrar fa de cea
nregistrat pe piaa la vedere, astfel nct o posibil pierdere pe aceasta din
urm s fie compensat de ctigul realizat pe prima. Altfel spus hedging-ul
este o poziie utilizat ca substituie temporar unei viitoare poziii pe alt
activ-pasiv cu scopul asigurrii contra unor schimbri ale preului poziiei
prezente pe activ-pasiv, pn la lichidarea acesteia din urm.
n majoritate hedging-ul utilizeaz instrumente extrabilaniere. Cel mai des
se utilizeaz contractele la termen: forward, futures, options i swap. ns
este important de menionat c hedging-ul poate, lua i poziie bilanier.
Aceasta se ntmpl des cnd, de exemplu, dealer-ul efectueaz hedging-ul
poziiei sale pe swap-uri cu ajutorul obligaiunilor de trezorerie i cambiilor.
n hedging este important ca operaiunea de acoperire s fie corelat negativ
cu operaiunea de baz.
n procesul hedging-ului se ine cont de gradul de risc al fiecrei valori
mobiliare.
Garanie
de venit
8
Risc
Fig. 4.3.1. Gradul de risc al valorilor mobiliare

130
1 cambii de trezorerie;
2 valori mobiliare emise de stat;
3 obligaiuni corporative;
4 aciuni privilegiate;
5 aciuni ordinare;
6 valori mobiliare neasigurate;
7 angajamente pe termen scurt;
8 valori mobiliare derivate.
Pot fi prezentate unele sfaturi de ordin general cu privire la gestiunea riscului
investiional:
Trebuie luate n considerare urmrile realizrii riscului. Realizarea
principiului dat cere ca investitorul, tiind mrimea maximal a pierderilor posibile,
s determine probabilitatea riscului i s ia decizia de a refuza riscul (adic afacerea),
de a-i asuma riscul sau de a transmite riscul altei persoane.
Nu se poate risca cu mult pentru puin. Realizarea acestui principiu cere s fie
gsit o proporie optim ntre profitul ateptat i rata riscului.
Principiile generale de gestiune a riscurilor investiionale.
Respectarea regulilor de diversificare. Cu ct suma investit este mai mare, cu
att ponderea mijloacelor investite ntr-o hrtie de valoare trebuie s fie mai mic n
ntregul volum al portofoliului. Tranzaciile nereuite nu trebuie s afecteze serios
bunstarea investitorului.
Monitoring-ul zilnic al portofoliului. Investiiile n hrtiile de valoare
necesit o grij zilnic, calculndu-se eficiena portofoliului pentru a reaciona
operativ la modificarea pieei.
Utilizarea metodelor de asigurare. Este binevenit asigurarea tranzaciilor, de
exemplu, prin cumprarea opiunilor. Asigurarea va mri, ntru ctva, cheltuielile
investitorului, ns l va scuti de pierderi. Mai bine este s nu ctigi, dect s pierzi.
Utilizarea dispoziiilor de oprire a tranzaciilor.
Dispoziiile de oprire a tranzaciilor pot fi de dou tipuri:
131
Facultatea Finane
- stop-profit;
- stop-pierdere.
Sunt utilizate n cazul lipsei investitorului sau imposibilitii de gestionare
personal a tranzaciei (Se utilizeaz mai ales n comerul cu aciuni).
Dispoziia stop-profit se utilizeaz n cazul n care profitabilitatea tranzaciei a
atins nivelul prevzut. n cazul n care tranzacia este nc profitabil (adic, hrtiile
de valoare continu s aduc un profit considerabil), hrtiile de valoare pot rmne
total sau parial n portofoliul investitorului, dar nu este de dorit ca planurile s se
schimbe prea des.
Dispoziia stop-pierdere se utilizeaz n cazul n care pierderile investitorului
au atins nivelul maxim acceptabil.
Regulile de baz de cumprare a hrtiilor de valoare:
1. cumprai hrtiile de valoare numai dup primirea semnalelor de
confirmare.
2. la procurarea hrtiilor de valoare, trebuie s stabilii n prealabil, preul, la
care suntei de acord s vindei hrtia de valoare, i dup ce termen; preul,
la care suntei de acord s vindei hrtia de valoare n cazul pierderilor;
dac, temporar, lipsete tendina pronunat pe piaa de cretere sau de
scdere, procurai hrtiile de valoare cu mare pruden.
Regulile de baz de meninere a hrtiilor de valoare n portofoliu:
1. hrtiile de valoare se menin n portofoliu, dac se confirm presupunerile
iniiale ale investitorului;
2. hrtiile de valoare pot fi meninute n portofoliu, dac:
- preul rmne la acelai nivel;
- timpul planificat de deinere a hrtiei de valoare nc nu a expirat.
Regulile de baz de vnzare a hrtiilor de valoare:
1. hrtiile de valoare pot fi vndute parial, dac:
- preul la hrtiile de valoare a atins nivelul planificat;
- nivelul pierderilor nc nu atins nivelul maxim acceptabil.
132
2. hrtiile de valoare trebuie vndute complet, dac:

- a expirat termenul planificat de deinere a hrtiei de valoare;
- a fost primit n ntregime profitul planificat;
- nivelul pierderilor a depit nivelul maxim acceptabil;
- nivelul profitului a depit nivelul maxim ateptat.
133

Tema 4 1

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tema 4 1

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Tema 4: Gestiunea riscurilor de pia

1. Gestiunea riscului ratei dobnzii

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

unei variaii neconvenabile a ratei dobnzii;

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

participanii la piaa derivatelor pe rata dobnzii: contracte swap, cap, floor,

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

discrepanei (metoda G.A.P.) dintre activele i pasivele cu dobnd variabil pe care

Fig. 4.1.1. Discrepana activelor i pasivelor prin metoda G.A.P.

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Calculul riscului de dobnd a bncii prin utilizarea metodei D.G.A.P. const n

Evaluarea riscului dobnzii n funcie de echilibrul de bilan

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

scade rata dobnzii

Identificarea informaiei necesare. Dup identificarea expunerii la

riscul ratei dobnzii, managementul bancar trebuie s decid asupra setului de

Elaborarea unei politici de gestionare a riscului. Gestionarea zilnic a

Sisteme de raportare a activitii de gestionare. Dup ce a fost stabilit

strategia general privind gestionarea riscului dobnzii, managementul bancar va

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Delimitarea instrumentelor de acoperire a riscului ratei dobnzii.

Urmrirea obiectivelor. Dup ce au fost stabilite obiectivele

managementului bancar i funciile lui n domeniul acoperirii riscului ratei dobnzii,

Fixarea poziiilor (veniturilor) prin utilizarea contractelor la termen sau a

Self-hedging (autoacoperirea) prin contrapunerea a doua fluxuri de fonduri

Acoperirea dinamic a riscului, utilizndu-se contractele de opiune:

Acoperirea parial a riscului, prin eliminarea doar a componentei

Neacoperirea riscului, n caz cnd se estimeaz pierderi mai puin

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

- politica ciclului ratei dobnzii;

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Este evident imposibilitatea utilizrii primei strategii, lipsa riscului presupune

Gap-ul msoar discrepana dintre activele purttoare de dobnzi fixe i

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Managementul gap-ului este mai mult un mod de estimare a volumului de

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

P(i) gradul de risc, pe care l accept banca la variaia ratelor de dobnd;

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

VA modificarea valorii actuale a acestui portofoliu;

Ratele dobnzii pe pia

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Durata A< durata P

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

principale ce rezult din contractarea unei opiuni fa de un contract la termen sunt:

2. Gestiunea riscului valutar

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

a) Conceptul i identificarea riscului valutar

determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

aceast comparaie pot rezulta dou poziii distincte:

poziia valutar scurt

poziia valutar lung

Fig. 4.2.1. poziiile valutare deschise