VALORACION DEUDA

BONOS SOBERANOS
CLEFORT ALCANTARA
2014-I

Valoracin de Bonos

Informacin necesaria para valorar bonos:

Cuales son los cash flows
Cuando y con qu frecuencia se dan los cash flows?
Qu tasa de descuento es la apropiada?
F3
Fn
F1
F2
P

...

(1 r )1 (1 r ) 2 (1 r ) 3
(1 r ) n

60
1,060

53.09 830.13 883.22

(1.13)1 (1.13) 2

t 1

Ft
(1 r ) t

Valor Actual Neto

Ejemplo;
Bono del Estado, genera un inters del 10% anual, emitido a la par, por 1.000 euros y una
duracin de 5 aos.

-1.000

100
1

VAN P

100
2

100
3

1100

100

C
c3
c2
c4
c5
1

1 r 1 r 2 1 r 3 1 r 4 1 r 5

Ci = Flujo de caja en el periodo i.

r = Coste de oportunidad de la inversin, expresado anualmente.

100
100
100
100
1100
VAN 1000

1
2
3
4
(1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10)5
VAN = 0

Rendimiento de un Bono

Porcentaje de rendimiento sobre la inversin en

el bono.
Tambin es llamada Tasa Interna de Rentabilidad,
o Yield.
Ejemplo: Bono que vence dentro de cinco aos, y
que paga un cupn anual del 10%, con un valor
nominal de $1,000, y cuyo precio en el mercado
es de $1,059.12. Hallamos su rentabilidad.

100
100
100
100
1.100

$1,059.12
2
3
4
5
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR )

TIR=8.5%

Precio de un bono Bullet

Cupn Nominal
Precio

n
n
(1

y)
i 1 1 y
n

1
1-
n
(1

y
)

Precio Cupn

Nominal

(1 y)n

El factor de actualizacin de una serie

asume periodos enteros.

Feb-01

Feb-99

Feb-97

Feb-95

Feb-93

Feb-91

Feb-89

Feb-87

Feb-85

Feb-83

Feb-81

Feb-79

Feb-77

30-YEAR TREASURY YIELD

www.federalreserve.gov

15

14

13

12

11

10

Anlisis de los precios

En el ao 1982 se emiten a la par bonos con tasas de cupn de
14%, por lo que el rendimiento a vencimiento es tambin 14%

P1982,82

140
140
140
140 1000

....
1
2
3
(1 0.14) (1 0.14) (1 0.14)
(1 0.14) 30

En el ao 1983 se emiten a la par bonos con tasas de cupn de

10%, por lo que el rendimiento de los nuevos bonos ser 10%

P1983,83

100
100
100
1100

....
1
2
3
(1 0.10) (1 0.10) (1 0.10)
(1 0.10) 30

Si los tipos bajan!!!

P1982,83

Qu ocurrir con el bono emitido

en el ao 1982 (cuando las tasas
estaban en 14%) transcurrido un
ao, (cuando las tasas bajan a
140
140
140
1140
10%)

....

(1 0.10)1

(1 0.10) 2

(1 0.10) 3

(1 0.10) 29

Si los tipos suben!!!

P1983,85

Qu ocurrir con el bono emitido

en el ao 1983 (cuando las tasas
estaban en 10%) transcurridos dos
aos, (cuando las tasas suben a
100
100
100
1100
13%)

....

(1 0.13)1

(1 0.13) 2

(1 0.13) 3

(1 0.13) 28

Current Yield
Asume que un bono es una renta
perpetua
Dos caractersticas:
Es una buena aproximacin a la YTM,
sobre todo si el precio es a la par y el
tiempo hasta vencimiento es grande
Los cambios en la current yield
siempre seala
cambios en la misma
Cupn
ic que
la yield to maturity
direccin

Precio

Bonos con tasa flotante

C5

C1

C2

C3

Nominal

C4

Para calcular el segundo cupn es necesario la tasa forward 1,2

que es el tipo esperado para el ao 2.
Para el clculo del tercer cupn se necesitara la tasa forward 2,3
que es la tasa esperada para el ao 3
r0, 2
r0,1
f1, 2
1

f 2 ,3
2

f 3, 4
3

f 4 ,5
4

Frmula de valoracin
P

N r0,1
(1 r0,1 )

(1 r0, 2 ) 2

N r0,1
(1 r0,1 )

N r0,1
(1 r0,1 )1

(1 r )1
0 ,1

(1 r0, 2 )

N f 1, 2
(1 r0, 2 )

(1 r0,3 )

(1 r0,3 ) 3

N
N

(1 r )1 (1 r ) 2
0 ,1
0, 2

N f 2,3

(1 r ) 2
0, 2

(1 r0,3 )

(1 r0, 4 )

(1 r0, 4 ) 4

N f 3, 4

(1 r ) 3
0,3

(1 r0, 4 )

(1 r0,5 ) 5
(1 r0,5 ) 5

N f 4,5 N

1
(1 r ) 4

0, 4

5
(1 r0,5 )

N
N
N
N

...

(1 r ) 2 (1 r ) 3
(1 r ) 4 (1 r ) 5
0, 2
0,3
0, 4
0,5

N r0,1

C1 N
N
P

1
1
1
(1 r0,1 )
(1 r0,1 )
(1 r0,1 )

N
(1 r0,5 ) 5

Efecto del Cupn

Precio
1200

1150

1100

1050

1000

Tiempo
2

950

900

10

Convergencia hacia el Valor Nominal

Aproximacin al valor nominal

Cotizacin de los Bonos

Hay dos factores a tener en cuenta en la

cotizacin de los bonos:
Descuento del cupn corrido
(inters acumulado)
Cotizacin en tantos por ciento
A este precio se le suele llamar:
precio liso (flat price)
precio limpio (clean price).
Al precio calculado como valor presente, el cual
incluye los cupones corridos se le llama:
precio sucio (dirty price)
precio facturado o a pagar (invoice price).

Inters Acumulado

Cuando compramos un bono en el mercado secundario,

tenemos que tener en cuenta el inters acumulado durante
ese periodo, ya que eso se suma al precio del bono.

Inters Acumulado simple ValorNomin al Tasa Cupn

Das desde el ltimo pago de cupn

Das entre pagos de cupones

Inters Acumulado compuesto VN (Tasa Cupn 1)

Dias corridos
das entre cupones

Cotizacin del Bono

El otro factor a tener en cuenta es que a las cotizaciones se

les resta el cupn corrido hasta la fecha de cotizacin.
De esta forma tambin se elimina la distorsin en el precio
que produce el cupn.

Valor Presente Cupn Corrido

Precio %
Nominal

Tasa de cupn de 5%
Nominal de US$1.000
Vencimiento el 5-marzo-2017.
Emitida el 5-marzo-2007
Settlement date es el 5-junio-2007.

Inters Acumulado simple 1000

5% 92

12.5
2
184

nmero de das entre

fechas de cupn: 184 (del
05/03/2007 al 05/09/2007)
das transcurridos: 92 (del
05/03/2007al 05/06/2007).

Convenciones del mercado

Existen tres mtodos utilizados para calcular los
das transcurridos desde el ltimo pago de cupn:
"Actual"
Calcula el nmero de das exacto desde el pago del ltimo
cupn a la fecha de liquidacin (settlement date).

"30"
Calcula el nmero de das desde el pago del ltimo cupn a la
fecha de liquidacin asumiendo meses de 30 das exceptuando
el mes del pago de cupn donde se consideran los das
verdaderos si el mes tiene 31 das.

"30E"
Calcula el nmero de das desde el pago del ltimo cupn a la
fecha de liquidacin asumiendo meses de 30 das inclusive
cuando el mes del pago del cupn tenga 31 das.

Convenciones del mercado

Distintas Valoraciones
TASAS EFECTIVAS ANUALES
P

C1

(1 r )

0.5

C2

(1 r )

C3

N
....
(1 r ) n
Cn

(1 r )1.5

C
C
C
TASAS
SEMESTRALES
2
2
2

N
P

....
2
3
y 1
y
y
(1 2 ) (1 2 )
(1 2 )
(1 y 2 ) 6
1

Cn

El precio del bono siempre es mayor en el caso de la valoracin con

tasas efectivas

Valoracin de bonos redimibles

Valor del Bono = valor normal valor de
la opcin call

Yield to call // Yield to worst