CAPITOLUL 8

RISCURILE FINANCIARE ASOCIATE FIRMELOR

Structura capitolului
8.1. Riscul de exploatare
8.2. Riscul de ndatorare
8.3. Riscul de faliment
Adoptarea oricrei decizii (de investiii, de finanare, de intrare pe o nou pia,
de lansare a unui nou produs etc.) este grevat de incertitudinea obinerii rezultatelor
dorite. Analiza riscurilor a devenit, astfel, un element de baz al mecanismului
decizional dintr-o ntreprindere, ca urmare a amplorii deosebite a consecinelor
materializrii riscului.
La nivelul unei firme, formele specifice de manifestare ale riscului financiar
pot fi grupate dup cum urmeaz:

riscuri interne firmei

- riscul de exploatare, legat de structura costurilor,
- riscul de ndatorare, legat de efectul de levier financiar;
- riscul de faliment, legat de insolvabilitate.
riscuri externe firmei
- riscul valutar, legat de evoluia viitoare a cursului de schimb al monedei
naionale;
- riscul de dobnd, legat de modificrile posibile ale ratei dobnzii.

Un management eficient al riscurilor financiare presupune parcurgerea a patru

etape n cadrul unui proces integrat:
a. identificarea factorilor de risc i a zonelor predispuse la risc;
b. evaluarea probabilitilor de materializare a riscurilor i a consecinelor
(impactului) acestora;
c. elaborarea strategiei de rspuns la risc, ce are ca obiectiv minimizarea
efectelor negative, prin controlul i tratarea factorilor de risc;
d. evaluarea rezultatelor i revizuirea strategiei.
Firmele de succes dispun, de regul, de un foarte bun sistem de control i de
supraveghere a riscurilor financiare, de avertizare timpurie a evenimentelor nedorite,
Prin comparaie, n cele mai multe cazuri de insolvabilitate, managementul riscurilor
financiare a fost neglijat.
8.1. Riscul de exploatare
Riscul de exploatare sau riscul economic reprezint incapacitatea firmei de a se
adapta n timp i cu cele mai mici costuri la variaia mediului de afaceri. El exprim
variabilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare.
-1-

Modelul de analiz prezentat n continuare se fundamenteaz pe structura

cheltuielilor (variabile i fixe) n raport cu cifra de afaceri (CA = p q ), model ce
permite aprecierea riscului economic al unei firme.
Ca urmare, riscul depinde de urmtorii factori:
preul/tariful de vnzare (p);
cantitatea vndut (q);
costurile i structura acestora (variabile i fixe)

Riscul economic deriv din faptul c, n activitatea unei firme, nu se pot

prevedea cu certitudine factorii prezentai anterior.
Riscul economic evalueaz posibilitatea nregistrrii de ctre firm a unui
rezultat financiar (profit) insuficient sau chiar a unor pierderi. Aceast eventualitate
este legat de importana cheltuielilor fixe, care diminueaz flexibilitatea firmei,
respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la variaia cifrei de afaceri:
- o firm care suport cheltuieli fixe foarte ridicate i realizeaz o cifr de
afaceri redus va nregistra rezultate mai volatile i, implicit, mai riscante,
deoarece repartizarea cheltuielilor fixe pe un numr limitat de produse
determin pierderi considerabile;
- dimpotriv, dac cifra de afaceri este ridicat, cheltuielile fixe vor fi
repartizate asupra unei producii suficient de mare pentru a degaja profit.
n aceste condiii, riscul de exploatare provine din nesigurana obinerii unei
marje brute de exploatare suficient de mare pentru a permite acoperirea cheltuielilor
fixe i care poate conduce la reducerea profitului din exploatare sau chiar la apariia
pierderilor.
Pentru evaluarea riscului economic se utilizeaz modelul de analiz al
punctului critic sau analiza cost volum profit.
Cheltuielile sunt de dou categorii:
cheltuieli variabile, care sunt direct proporionale cu volumul produciei;
cheltuieli fixe, care sunt independente de nivelul de activitate i sunt
angajate n scopul funcionrii normale a firmei, fiind pltite chiar i n
absena cifrei de afaceri (ap, electricitate, ntreinere, salarii pentru
personalul administrativ, cheltuieli cu amortizarea, chirii etc.)
- Punctul critic reprezint nivelul de activitate (cifra de afaceri) care absoarbe
n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, iar rezultatul
(profitul) este nul.
- Punctul critic evideniaz nivelul minim de activitate la care trebuie s se
situeze firma pentru a nu lucra n pierdere. Dac volumul de activitate va fi
mai mare dect punctul critic, atunci activitatea va deveni rentabil. Ca
urmare, punctul critic se numete prag de rentabilitate.

Determinarea pragului de rentabilitate se poate realiza:

A. n uniti fizice;
n uniti valorice;
-2-

 n numr de zile.
B. pentru un singur produs;
pentru ntreaga activitate a firmei.
Pentru simplificare i nelegerea metodei de calcul se va determina n
continuare pragul de rentabilitate n cazul firmelor monoproductive, care produc /
presteaz / comercializeaz un singur produs / serviciu, de exemplu o structur de
cazare turistic. n aceast situaie, cifra de afaceri se determin pe baza relaiei:
CA = t N
unde:
t = tariful unitar pe un loc de cazare pentru o zi;
N = numrul nnoptrilor.
Pragul de rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la dou
ipostaze:
a. Costul variabil unitar (v) rmne constant n raport cu creterea volumului
produciei (v = constant); de exemplu, n cazul cheltuielilor variabile unitare
pe un loc de cazare pentru o zi (v), cheltuielile variabile totale (CV) sunt:
CV = v N , v = constant
unde:
N = numrul nnoptrilor.
b. Preul/tariful unitar (t) rmne constant n raport cu creterea volumului
produciei (t = constant); n aceste condiii, cifra de afaceri (CA) este:
CA = t N , t = constant
n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezint volumul fizic al
produciei vndute/servicii prestate (numr nnoptri), care acoper totalul
cheltuielilor (fixe i variabile), iar profitul (rezultatul exploatrii) este nul:
CA = CT , iar PR = 0
CA = CV + CF
unde:
CA = cifra de afaceri;
CT = cheltuielile totale;
CV = cheltuielile variabile totale;
PR = profitul.
Prin nlocuire n ultima relaie, se obine:
t N = v N + CF
t N v N = CF
(t v) N = CF
-3-

N prag =

CF
CF
=
t v mcv

unde:
N prag = numrul nnoptrilor necesare pentru a atinge pragul de rentabilitate;
mcv = t v = marja unitar asupra cheltuielilor variabile.
Pe baza ultimei relaii se pot stabili urmtoarele trei situaii:
A. Dac N = N prag , atunci firma nu degaj nici profit, nici pierdere;
B. Dac N < N prag , atunci costurile depesc cifra de afaceri, iar firma
lucreaz n pierdere;
C. Dac N > N prag , atunci costurile sunt compensate de cifra de afaceri
suficient de mult pentru a degaja profit.

Figura nr. 8.1. Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate

De exemplu, o structur de cazare turistic a nregistrat n ultimul an
urmtoarea situaie:
t = tariful unitar (pe loc, pe zi) = 60 euro
v = costul variabil (pe loc, pe zi) = 24 euro
CF = cheltuielile fixe totale = 540.000 euro
Se calculeaz numrul de nnoptri necesar pentru a atinge pragul de
rentabilitate:
N prag =

CF
540.000
=
= 15.000 nnoptri/an
tv
60 - 24

-4-

Pentru a avea o imagine mai clar asupra situaiei se calculeaz i numrul

mediu zilnic de turiti (T), ca raport ntre numrul nnoptrilor i numrul de zile ale
perioadei respective (n cazul nostru Z = 365 zile)
N 15.000
=
= 41 turiti/zi
Z
365
Ca urmare:

T=

- dac N = 15.000 nnoptri, respectiv T = 41 turiti, atunci profitul va fi nul;

- dac N < 15.000 nnoptri, respectiv T < 41 turiti, atunci firma lucreaz n
pierdere;
- dac N > 15.000 nnoptri, respectiv T > 41 turiti, atunci firma va obine
profit.
Determinarea pragului de rentabilitate n uniti valorice presupune
determinarea cifrei de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate n volum
(CA prag ). Acesta se calculeaz prin nmulirea pragului de rentabilitate n uniti
fizice (N prag ), cu tariful unitar de vnzare (t):
CF
CF
CF
t=
=
CA prag = N prag t =
tv
Rmcv
tv
t
unde:
t-v
100 = rata marjei unitare asupra cheltuielilor variabile.
t
n exemplul precedent vom calcula:

R mcv =

CA prag = t N prag = 60 150.000 = 900.000 euro

sau
CA prag =

CF
CF
540.000 540.000
=
=
=
= 900.000 euro
tv
60 24
Rmcv
0,60
t
60

Deci:
- la o cifr de afaceri de 900.000 euro, care corespunde unui numr de
nnoptri de 15.000, profitul va fi nul;
- la o cifr de afaceri mai mic de 900.000 euro, care corespunde unui numr
de nnoptri de sub 15.000, firma va lucra n pierdere;
- la o cifr de afaceri mai mare de 900.000 euro, care corespunde unui numr
de nnoptri de peste 15.000, firma va obine profit.
Pentru a determina cifra de afaceri i respectiv numrul de nnoptri necesare a
fi realizate pentru a obine un anumit profit (de exemplu PR = 100.000 euro) se
pornete de la urmtoarea relaie:
CA = CT + PR

-5-

nlocuind, vom obine succesiv:

CA = CV + CF + PR
CA = v N + CF + PR
v
CA = N t + CF + PR
t
v
CA = CA + CF + PR
t
v
CA = (1 ) = CF + PR
t
CF + PR
CF + PR
=
CA =
tv
Rmcv
t
Ultima relaie exprim cifra de afaceri necesar a fi realizat pentru a obine un
anumit profit PR.
n exemplul anterior, pentru a obine un anumit profit PR = 100.000 euro,
trebuie s se ating urmtoarele niveluri ale indicatorilor:
- cifra de afaceri necesar:
CA =

CF + PR 540.000 + 100.000 640.000

=
=
= 1.066.667 euro
tv
60 24
0,60
t
60

- numrul de nnoptri necesar:

N=

CA 1.066.667
=
17.778 nnoptri
t
60

- numrul mediu zilnic de turiti cazai:

T=

N 17.778
=
49 turiti
Z
365

Pragul de rentabilitate n zile (Z prag ) are semnificaia datei calendaristice la care

pragul de rentabilitate este atins. Se calculeaz pe baza relaiei determinate n urma
unui raionament foarte simplu: dac cifra de afaceri dintr-un an (CAr) se realizeaz
n 365 zile, atunci cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate este
atins dup Z prag zile:
CAr ........................ 365 zile
CA prag .......................... Z prag
Z prag =

CAprag
365
CAr

n cazul nostru:
Z prag =

900.000
365 = 308 zile
1.066.667
-6-

Ca urmare, pragul de rentabilitate va fi atins dup 308 zile de la nceperea

anului calendaristic, deci n data de 5 noiembrie.
Evaluarea riscului de exploatare se poate realiza cu ajutorul mai multor
indicatori, dintre care cel mai semnificativ este coeficientul de volatilitate sau
indicatorul de poziie fa de pragul de rentabilitate:
K volat =

CAr
CAr - CAprag
100 =
100 100
CAprag
CAprag

Cu alte cuvinte, coeficientul de volatilitate arat cu cte procente cifra de

afaceri realizat este mai mare sau mai mic dect cifra de afaceri prag.
n literatura de specialitate se propune urmtoarea tipologie a evalurii riscului
de exploatare:
- dac K volat < 10%, deci cifra de afaceri realizat este mai mic dect cifra de
afaceri prag i chiar o depete, dar nu cu mai mult de 10%, atunci firma se
afl n stare instabil, din punct de vedere al riscului de exploatare;
- dac K volat [10% - 20%], deci dac cifra de afaceri realizat este mai mare
dect cifra de afaceri prag cu un procent cuprins ntre 10 20%, atunci
firma se afl n stare relativ stabil, din punct de vedere al riscului de
exploatare;
- dac K volat > 20%, deci dac cifra de afaceri realizat depete cifra de
afaceri prag cu peste 20%, atunci firma se afl n stare confortabil, din
punct de vedere al riscului de exploatare.
8.2. Riscul de ndatorare
Firmele se confrunt n permanen cu un risc de exploatare deoarece nu pot
estima cu certitudine veniturile viitoare. ns, alturi de acest risc, intervine i riscul
de ndatorare, atunci cnd firma apeleaz la mprumuturi. Astfel, riscul de ndatorare
caracterizeaz variabilitatea profitului sub incidena structurii financiare a firmei,
adic a raportului dintre capitalul propriu i datoriile totale. Capitalurile
mprumutate, prin ratele de rambursare a lor i prin suportarea sistematic a unor
dobnzi i comisioane, antreneaz variabilitatea profitului i majorarea riscului de
ndatorare.
Riscul de ndatorare poate fi evaluat i analizat pe baza relaiei de legtur
dintre rentabilitatea financiar (RF) i rentabilitatea economic (RE).
Punctul de pornire n stabilirea relaiei de legtur l constituie rata rentabilitii
financiare:
Rcrt
, unde: CP = capitalul propriu.
CP
Rezultatul curent R crt cuprinde rezultatul de exploatare (R expl ) i rezultatul
financiar (R fin ).

RF =

R crt = R expl + R fin

-7-

Rezultatul financiar (R fin ) reprezint diferena dintre veniturile financiare (V fin )

i cheltuielile financiare (C fin ). Pentru simplificarea relaiei se consider c
veniturile financiare sunt nesemnificative, iar n cadrul cheltuielilor financiare
elementul esenial l constituie cheltuielile privind dobnzile i comisioanele
bancare (Dob).
R crt = R expl + V fin C fin = R expl Dob
Ca urmare:
RF =

Rcrt
Rexpl - Dob
=
CP
CP

Din relaia de calcul a ratei rentabilitii economice:

Rexpl
R expl = RE A
A
Cum activele totale sunt egale cu pasivele totale, atunci:

RE =

A = CP + D , iar R expl = RE (CP + D), unde: D = capitalul mprumutat.

De asemenea, rata dobnzii d este raportul dintre volumul total al dobnzilor
(Dob) i capitalul mprumutat (D):
Dob
Dob= d D
D
nlocuind ultimele dou formule de calcul (R expl i Dob) n relaia rentabilitii
financiare, obinem:

d=

Rcrt
Rexpl Dob RE (CP + D) d D
=
=
=
CP
CP
CP
RE CP RE D d D
D
=
+
= RE +
(RE d)
CP
CP
CP

RF =

n relaia final:
RF = RE +

D
(RE d)
CP

Se definesc urmtorii temeni:

D
(RE d) = efectul de levier al ndatorrii;
CP
D
= coeficientul de ndatorare (braul levierului);
CP
RE d = levierul.

n consecin se pot ntlni trei situaii:

A. Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii
(RE > d), atunci:
- levierul este pozitiv: RE d > 0;
-8-

- rentabilitatea financiar va fi cu att mai mare comparativ cu

rentabilitatea economic, cu ct ndatorarea va fi mai mare:
RF > RE.
n acest caz, firma are interesul s se mprumute la maxim, pentru a
beneficia de efectul de levier, n condiiile unui risc financiar redus.
B. Dac rentabilitatea economic este egal cu rata dobnzii (RE = d),
atunci:
- levierul este nul: RE d = 0;
- rentabilitatea financiar va fi egal cu rentabilitatea economic:
RF = RE,
indiferent de nivelul ndatorrii.
C. Dac rentabilitatea economic este mai mic dect rata dobnzii
(RE < d), atunci:
- levierul este negativ: RE d < 0;
- rentabilitatea financiar va fi cu att mai mic comparativ cu
rentabilitatea economic, cu ct ndatorarea va fi mai mare:
RF < RE.
n acest caz, firma are interesul s nu mai mprumute, orice cretere a
ndatorrii avnd efecte negative (efectul de mciuc), n condiiile unui risc
financiar ridicat. ndatorarea comport riscul de a nu face fa obligaiilor de
plat ctre creditori, iar un volum mare al datoriilor exigibile neonorate
poate face firma insolvabil, ducnd-o la faliment i pierderea capitalului
propriu.
n concluzie, rata rentabilitii capitalurilor proprii (RF) i, implicit,
riscul financiar de ndatorare depinde de doi factori:
- rata rentabilitii economice comparat cu costul capitalului
mprumutat (rata dobnzii);
- structura financiar a firmei, exprimat prin raportul dintre capitalurile
mprumutate i capitalul propriu.
Schematic, aceste elemente sunt reprezentate prin ratele de rentabilitate
caracteristice structurii bilanului.
Activ
Activ economic
RE

Pasiv
Capitaluri proprii
RF
Capitaluri mprumutate
d
Figura nr. 8.2.

n continuare se analizeaz comparativ rentabilitatea financiar i implicit

riscul de ndatorare pentru o firm, avnd n vedere urmtoarele ipoteze:
-9-

1. Firma necesit un capital (propriu i mprumutat) de 1.000 um, pe care l

procur prin trei structuri de finanare diferite:
Tabelul nr. 8.1
Indicatorul
Capital propriu CP
Capital mprumutat D
Capital total

Cazul A
1.000
1.000

Cazul B
800
200
1.000

Cazul C
400
600
1.000

Ca urmare, coeficientul de ndatorare difer dup cum urmeaz:

Tabelul nr. 8.2
Indicatorul
D
KG =
CP

Cazul A
0
=0
100

Cazul B
200
= 0,25
800

Cazul C
600
= 1,5
400

2. Presupunem c, n toate cazurile, rata dobnzii la capitalul mprumutat a

fost de 15%.
3. Se vor analiza perspectivele firmei (n cele trei cazuri de finanare), n
condiiile n care se previzioneaz o rat a rentabilitii economice n trei
ipostaze:
- 20%
- 15%
- 10%
A. Situaia n care RE = 20% > d = 15%
Tabelul 8.3
Indicatorul
RE %
D
CP
(RE d) %
D
RF = RE +
(RE d)
CP

Cazul A
20

Cazul B
20

Cazul C
20

0,25

1,5

5
20 + 0 5 = 20%

5
20 + 0,25 5 =
= 21,25%

5
20 + 1,5 5 =
= 27,5%

Se observ c:
- n absena ndatorrii (cazul A), rentabilitatea financiar este egal cu
rentabilitatea economic;
- dac RE > d, atunci pe msur ce ndatorarea crete, rentabilitatea
financiar se mbuntete, efectul de levier avnd un rol pozitiv.

- 10 -

B. Situaia n care RE = d = 15%

Tabelul 8.4
Indicatorul
RE %
D
CP
(RE d) %
D
RF = RE +
(RE d)
CP

Cazul A
15

Cazul B
15

Cazul C
15

0,25

1,5

15%

15%

15%

Se observ c:
- Dac RE = d, atunci efectul de levier dispare, iar RF = RE,
indiferent de gradul de ndatorare.
C. Situaia n care RE = 10% < d = 15%
Tabelul 8.5
Indicatorul
RE %
D
CP
(RE d) %
D
RF = RE +
(RE d)
CP

Cazul A
10

Cazul B
10

Cazul C
10

0,25

1,5

-5
10 + 0 (-5) =
= 10%

-5
-5
10 + 0,25 (-5) = 10 + 1,5 (-5) =
= 8,75%
= 2,5%

Se observ c:
- n absena ndatorrii (cazul A), rentabilitatea financiar este egal cu
rentabilitatea economic;
- dac RE < d, atunci pe msur ce ndatorarea crete, rentabilitatea
financiar se diminueaz, efectul de levier avnd un rol negativ
(efectul de mciuc).
8.2. Riscul de faliment
Managementul ineficient, dublat de incapacitatea de anticipare a evenimentelor
viitoare, determin o deteriorare sistematic a indicatorilor de performan. n
absena aciunilor preventive, de corecie, deprecierea situaiei financiare conduce,
n final, la faliment.
Strile care preced falimentul prezint o serie de caracteristici specifice:
- incapacitatea firmei de a-i achita obligaiile curente;
- lipsa surselor financiare pentru rambursarea creditelor;
- ncasarea cu mare ntrziere a contravalorii produselor livrate/serviciilor
prestate;
- nregistrarea de pierderi.
- 11 -

Analiza riscului de faliment i detectarea dificultilor financiare ale firmelor

au cunoscut, n special n ultimele decenii, dezvoltri teoretice i practice deosebite,
concretizate n utilizarea a dou metode:

metoda ratelor financiare;

metoda scorurilor.

Metoda ratelor financiare

Ratele financiare constituie o modalitate tradiional de analiz a situaiei
financiare a unei firme. Acestea permit evaluarea punctual (pe anumite segmente
de activitate) a performanelor trecute i prezente ale unei firme i detectarea
dificultilor financiare.
Ratele se calculeaz ca raport ntre dou mrimi comparabile economic, ntre
care exist o anumit relaie de interdependen.
n literatura de specialitate i n activitatea practic au fost calculate i
prezentate peste 150 de rate financiare. Totui, majoritatea clasificrilor rein cteva
categorii de rate financiare prezentate n capitolele anterioare:
-

ratele fondului de rulment;

ratele lichiditii;
ratele de ndatorare;
ratele rentabilitii etc.

Pentru majoritatea ratelor financiare s-au stabilit, fie valori limit (maxime sau
minime, n funcie de coninutul indicatorilor), fie intervale de valori, ce
caracterizeaz performanele i starea de sntate financiar a firmelor, dar i
calitatea managementului. Astfel se poate realiza o comparaie ntre risc, pe de o
parte, i rentabilitate, pe de alt parte:
- n timp, n cadrul aceleiai firme;
- n spaiu, ntre firme diferite ca dimensiune i profil de activitate.
Metoda ratelor financiare prezint trei limite importante:
- nu permite evaluarea global (sintetic) a riscului de faliment; exist situaii
n care o serie de rate reflect o situaie favorabil pe domeniul respectiv, n
timp ce alte rate evalueaz negativ performanele atinse n aceeai perioad,
dar pe alte segmente de analiz;
- valorile limit (maxime sau minime) reprezint niveluri medii stabilite la
nivelul economiei, fr a ine cont de specificul i caracteristicile fiecrei
ramuri; ca urmare, se recomand compararea ratelor financiare ntre firme
ce aparin aceluiai domeniu de activitate;
- nu asigur previzionarea riscului de faliment n activitatea viitoare.
Metoda scorurilor
Aceast metod permite evaluarea global, sintetic a riscului de faliment al
firmei ntr-o perioad viitoare, pe baza calculrii i analizei integrate i corelate a
unui set de rate financiare i nu pe baza unor analize segmentate i independente,
pentru fiecare rat n parte.
- 12 -

Metoda presupune determinarea funciei scor pe baza creia poate fi msurat i

interpretat riscul de faliment al firmei, precum i riscul la care se expun investitorii
i creditorii acesteia.
Etapele de determinare a funciei scor sunt urmtoarele:
a. Alegerea unui eantion de ntreprinderi care s cuprind dou grupuri
distincte:
- primul grup include ntreprinderi vulnerabile, aflate n dificultate din
punct de vedere financiar sau chiar falimentare;
- al doilea grup include firme fr probleme de ordin financiar, firme
performante, cu afaceri de succes.
b. Selectarea indicatorilor (ratelor) pe baza crora se va determina funcia
scor. Ratele financiare trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
- s fie un numr limitat de rate reprezentative, care s permit cea mai bun
separare ntre cele dou colectiviti (grupuri) distincte de firme;
- s fie independente ntre ele, eliminnd redundana ratelor financiare, adic
posibilitatea ca informaia furnizat de o anumit rat s se suprapun cu
informaia prezentat de o alta.
Aceast etap se bazeaz pe diferite teste statistice, rezultatul fiind alegerea
indicatorilor cu aciune permanent i intens, ce pot delimita companiile
falimentare de cele non-falimentare.
c. Determinarea funciei scor (Z) ca o funcie liniar de mai multe variabile,
acestea fiind chiar ratele financiare selectate la etapa a doua.
Z = a 1 X 1 + a 2 X 2 + ... + a n X n
unde:
X i = ratele financiare selectate ca reprezentative;
a i = coeficientul de ponderare al fiecrei rate i.
Coeficienii de ponderare sau de regresie se calculeaz pe baza nregistrrii
informaiilor privind nivelul ratelor financiare ale tuturor firmelor din eantion,
pe o perioad de mai muli ani. n acest scop se utilizeaz metoda celor mai
mici ptrate.
Astfel, fiecrei firme i se poate asocia un scor, prin nlocuirea valorilor
concrete ale ratelor financiare n funcia Z.
d. Identificarea intervalelor funciei scor Z pentru care se realizeaz
delimitarea strilor economico-financiare ale firmelor i, implicit,
probabilitatea de faliment.
Pentru ilustrarea modului de calcul, precum i pentru analiza i interpretarea
rezultatelor se va exemplifica pe baza unuia dintre cele mai cunoscute modele, i
anume modelul Conan Holder, elaborat n cadrul Universitii Dauphine din Paris.
Modelul utilizeaz un eantion de 190 de firme, pentru care s-au nregistrat
pentru o perioad de cinci ani, cinci rate financiare:
- 13 -

X1 =

Excedentul brut de exploatare

Datorii totale

X2 =

Capitalul permanent
Activ total

X3 =

Activ circulant (fr stocuri)

Activ total

X4 =

Cheltuieli financiare
Cifra de afaceri

X5 =

Cheltuieli cu personalul
Valoarea adugat

Funcia scor determinat este urmtoarea:

Z = 24 X 1 + 22 X 2 + 16 X 3 87 X 4 10 X 5
Se observ c:
- pentru ratele a cror valoare trebuie s fie ct mai mare (X 1 , X 2 , X 3 ),
coeficienii de regresie sunt pozitivi;
- pentru ratele a cror valoare trebuie s fie ct mai mic (X 4 , X 5 ),
coeficienii de regresie sunt negativi.
n funcie de valoarea scorului, riscul de faliment se prezint grupat pe
urmtoarele zone:

Zona firmelor cu o situaie financiar stabil, favorabil i cu risc redus de

faliment
Z > 16 risc de faliment mai mic de 10%;
10 < Z 16 risc de faliment cuprins ntre 10 30%;
Zona firmelor cu o situaie financiar incert
4 < Z 10 risc de faliment cuprins ntre 30 65%;

Zona firmelor cu o situaie financiar periculoas i cu risc mare de faliment

5 < Z 4 risc de faliment cuprins ntre 65 90%;
Z 5 risc de faliment mai mare de 90%.

De exemplu, dac pentru o firm s-au calculat valorile ratelor:

X 1 = 0,25;
X 2 = 0,40;
X 3 = 0,20;
X 4 = 0,08;
X 5 = 0,70;

atunci scorul Z se calculeaz prin nlocuirea valorii fiecrei variabile n funcia

scor:
Z = 24 0,25 + 22 0,40 + 16 0,20 87 0,08 10 0,70 = 4,04
- 14 -

Rezult c firma se situeaz la limita inferioar a zonei caracterizat de o

situaie financiar incert, cu un risc de faliment de 60 65%.
Metoda prezentat este des utilizat de ctre bnci pentru evaluarea bonitii
firmelor i constituie un model de avertizare timpurie (preventiv) a riscului de
faliment. Totui, valoarea informativ a scorului Z nu trebuie supraestimat, motiv
pentru care metoda scorurilor trebuie completat cu:
- diagnosticul financiar stabilit prin metodele clasice de analiz (analiza
echilibrului financiar, indicatorii de rezultate i performanele rentabilitii
etc.);
- o serie de elemente de natur calitativ privind: evaluarea managementului,
analiza relaiilor cu creditorii, opinia mediului economic (inclusiv presa)
referitor la firma respectiv, gradul de satisfacie al angajailor, relaiile cu
autoritile publice etc.
Teste, ntrebri de control i aplicaii
1. Enumerai formele specifice de manifestare ale riscului financiar la nivelul
unei firme.
2. Pragul de rentabilitate n uniti fizice (q prag ) se determin pe baza relaiei:
CF
;
p+v
CF
b.
;
pv
pv
.
c.
CF

a.

unde:
CF = cheltuieli fixe totale;
p = preul unitar;
v = costul variabil unitar.
3. Se cunosc urmtoarele informaii (n um) la nivelul unei firme care produce
/ comercializeaz un singur produs:
- cheltuieli fixe totale
- preul unitar
- costul variabil unitar

2.000
60
20

Pragul de rentabilitate n uniti fixe este:

a. 100;
b. 25;
c. 50.
4. Pragul de rentabilitate semnific nivelul de activitate la care firma:
- 15 -

a. realizeaz profit;
b. lucreaz n pierdere;
c. profitul este nul.
5. Dac cifra de afaceri realizat este sub nivelul pragului de rentabilitate,
atunci firma:
a. realizeaz profit;
b. lucreaz n pierdere;
c. profitul este nul.
6. Pragul de rentabilitate n uniti valorice (cifra de afaceri prag CA prag ) se
determin pe baza relaiei:
a.

CF
;
pv
p

b.

CF
;
pv

c.

pv
.
CF

unde:
CF = cheltuieli fixe totale;
P = preul unitar;
v = costul variabil unitar
7. Se cunosc urmtoarele informaii (n um) la nivelul unei firme care produce
/ comercializeaz un singur produs:
- cheltuieli fixe totale
- preul unitar
- costul variabil unitar

5.000
100
50

A. Pragul de rentabilitate n uniti fizice (q prag ) este:

a. 50;
b. 200;
c. 100.
B. Pragul de rentabilitate n uniti valorice (CA prag ) este:
a. 10.000;
b. 5.000;
c. 1.000.
C. Cifra de afaceri necesar pentru a obine un profit de 2.000 um este:
a. 12.000;
b. 7.000;
c. 14.000.
- 16 -

8. Coeficientul de volatilitate se calculeaz cu ajutorul relaiei:

CAprag
100 100;
CAr
CAr
b.
100 100;
CAprag
CAr
c.
100.
CAprag

a.

unde:
CA r = cifra de afaceri realizat;
CA prag = cifra de afaceri prag.
9. Pentru o firm, cifra de afaceri prag la nivelul unui an este de 10.000 um.
A. Dac cifra de afaceri realizat este de 9.000 um, atunci coeficientul de
volatilitate este:
a. 90%;
b. 10%;
c. 111,1%.
B. Dac cifra de afaceri realizat este de 13.000 um, atunci coeficientul
de volatilitate este:
a. 30%;
b. 23,1%;
c. 30%.
10. Efectul de levier al ndatorrii se evideniaz cu relaia:
D
(RE d);
CP
D
b. RF = RE +
(RE d);
CP
D
c. RF = RE
(RE d).
CP

a. RE = RF +

unde:

RE = rata rentabilitii economice;

RF = rata rentabilitii financiare;
D = datorii totale;
CP = capitalul propriu;
d = rata dobnzii.

11. Dac rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii, atunci
firma:
- 17 -

a. are interesul s se mprumute;

b. este indiferent fa de ndatorare;
c. are interesul s nu se mai mprumute.
12. Dac rata dobnzii este mai mic dect rata rentabilitii economice, atunci
firma este expus:
a. unui risc financiar redus;
b. unui risc financiar ridicat;
c. nu este expus niciunui risc financiar.
13. Rata rentabilitii financiare este mai mare dect rata rentabilitii
economice dac:
a. RE > d;
b. RE = d;
c. RE < d.
unde:
RE = rata rentabilitii economice;
d = rata dobnzii.
14. Efectul de mciuc se manifest atunci cnd:
a. RE > d;
b. RE = d;
c. RE < d.
unde:
RE = rata rentabilitii economice;
d = rata dobnzii.
15. Pentru dou firme (A i B) se cunosc urmtoarele informaii:
Firma A
- capital propriu
- capital mprumutat

1.500
500

Firma B
- capital propriu
- capital mprumutat

1.000
1.000

Rata rentabilitii economice este previzionat la ambele firme la 20%, n

condiiile n care rata dobnzii la capitalurile mprumutate este de 15%.
A. Coeficientul de ndatorare este:
a. mai mare la firma A;
b. mai mare la firma B;
c. acelai la firmele A i B.
B. Rata rentabilitii financiare este:
a. mai mare la firma A;
- 18 -

b. mai mare la firma B;

c. aceeai la firmele Ai B.
16. Dac rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii, atunci:
a. RF > RE;
b. RF = RE;
c. RF < RE.
unde:
RF = rata rentabilitii financiare;
RE = rata rentabilitii economice.

- 19 -