MODULUL 2.

ACIUNILE
Timpul mediu necesar pentru studiu 630 minute

Obiective educaionale

cunoaterea drepturilor acionarilor;

nelegerea i aplicarea corect a conceptului de aciune;

clasificarea dup mai multe criterii a instrumentelor financiare;

Cuvinte cheie:

instrument financiar

drept de subscriere

drept de atribuire

titluri de participare

valoare

Cuprinsul Modului:
2.1. Definirea i tipologia instrumentelor financiare
2.2. Aciunile sau titlurile de participare
2.3. Drepturile prefereniale de subscriere, drepturile de atribuire, warantele
ntrebri de autoevaluare
Probleme rezolvate
Probleme propuse
Rezumat
Bibliografie

EXPUNEREA DETALIAT A TEMEI

2.1. Definirea i tipologia instrumentelor financiare
Instrumentele financiare sunt instrumente materiale sau evideniate prin nscrierile
n cont care ofer deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului, ei avnd
totodat posibilitatea de a la transforma oricnd n bani pe piaa de capital. Acestea se
emit n scopul constituirii sau majorrii capitalului social al societilor pe aciuni, sau n
vederea obinerii resurselor financiare destinate nfptuirii de investiii productive sau de
servicii.
Legislaia romneasc definea valorile mobiliare prin OUG nr. 28/2002 ca fiind
instrumente financiare negociate transmisibile prin tradiiune sau prin nscrierea n cont, care
confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul
social al emitentului sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului, i sunt
susceptibile de tranzacionare pe o pia reglementat, incluznd:
aciuni;
titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public central sau local i
societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scaden mai mare de un an;
drepturi de preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor
creane n aciuni;
alte instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care dau
dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin
subscriere, schimb sau la o compensaie bneasc.
Remarcm extinderea n timp a noiunii de titluri financiare i vorbim astfel de
instrumente sau produse financiare primare, derivate i sintetice, legislaia romneasc
adoptnd conceptul de instrument financiar. Astfel, Legea nr. 297/2004 privind piaa de
capital, actualizat, clasific instrumentele financiare n:
valori mobiliare;
titluri de participare la organismele de plasament colectiv;
instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai
mic de un an i certificate de depozit;
contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare
final n fonduri;
contracte forward pe rata dobnzii, denumite FRA;

 swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;

opiuni pe valori mobiliare, titluri de participare, instrumente ale pieei
monetare, contracte futures financiare;
uniti de fond;
instrumente financiare derivate pe mrfuri.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital, indiferent dac acestea se vnd
i se cumpr pe o pia de licitaie sau pe o pia de negocieri, pot fi denumite
genericproduse bursiere, fr a nelege prin aceasta c tranzacionarea se realizeaz strict
pe o pia reglementat de tipul bursei de valori1.
Instrumentele financiare au o tipologie variat, n funcie de caracteristicile lor i de
caracteristicile investitorilor. Astfel, ele se pot clasifica dup mai multe criterii:
A) n funcie de natura venitului pe care-l asigur, putem avea:
instrumente financiare cu venit fix: obligaiuni cu dobnd fix, titluri de stat,
nscrisuri funciare, aciuni prefereniale, anumite instrumente derivate;
instrumente financiare cu venit variabil: aciuni, obligaiuni cu dobnd variabil,
instrumentele derivate;
Datorit dezvoltrii pieelor de capital, instrumentele financiare cu venit fix au nceput s
fie din ce mai restrnse, ca i modalitatea de utilizare, datorit dinamicii mediului economic.
B) n funcie de modul n care sunt create i de complexitatea lor, instrumentele
financiare pot fi:
instrumente financiare primare (de baz) emise de solicitanii de capital i de fondurile
de investiii: aciuni, obligaiuni, titluri ale organismelor de plasament colectiv; sunt cele care
sunt baza oricrui alt instrument financiar;
instrumente speciale: drepturi de subscriere, drepturi de atribuire, warante financiare;
instrumente derivate: contracte forward (anticipate), contracte futures (viitoare),
contracte options (opionale), contracte swaps (de schimb);
instrumente sintetice: contracte futures pe indici bursieri, strategii cu opiuni, stelaje;
C) n funcie de scopul pe care l urmrete investitorul prin folosirea instrumentelor
financiare, putem avea:
instrumente speculative, folosite pentru vnzrile i cumprrile pe termen scurt n
scopul obinerii de profit;
1

Gabriela Anghelache, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic,Bucureti,

2004, pag.142

 instrumente investiionale, care urmresc realizarea unui ctig din dividende, dobnzi
sau din administrarea afacerilor.

ntrebri de autoevaluare:
1) Cum sunt definite valorile mobiliare prin legislaia romneasc?
2) Cum se clasific instrumentele financiare n funcie de modul n care sunt create?
3)

Cum se clasific instrumentele financiare n funcie de drepturile i obligaiile

ncorporate, sau alte criterii pe care le cunoatei?

4) Care sunt instrumentele financiare, definite n legislaia romneasc?

5) Cum sunt clasificate instrumentele financiare n funcie de scopul pe care-l urmrete
investitorul?

2.2. Aciunile sau titlurile de participare

Aciunile sunt considerate titluri de proprietate i n acelai timp titluri negociabile la
burs; atest participarea deintorului la capitalul social al unei societi. Sunt titluri cu
caracter asociativ, n numerar sau de aport, indivizibile, de valoare egal din capitalul social al
societii emitente.
Aciuni se definesc aadar ca fiind instrumente financiare cu venit variabil care
confer deintorilor un drept de proprietate asupra patrimoniului unei societi
comerciale, dreptul la dividend i, de obicei, un drept de vot proporional cu numrul de
aciuni deinute.
Evideniem urmtoarele caracteristici ale aciunilor:
1. aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal. Pentru a se evita o fracionare excesiv a capitalului social legea impune o
limit minim a valorii nominale a unei aciuni, respectiv 0,1 lei;
2. aciunile confer drepturi egale posesorilor lor. Prin excepie de la aceast
regul, precizm c se pot emite totui, n condiiile actului constitutiv, categorii de
aciuni ce confer titularilor drepturi diferite;
3. aciunile sunt indivizibile. Ca i stabilirea unei limite minime a valorii
nominale a aciunilor, aceast prevedere are drept scop evitarea divizrii excesive a
capitalului social.

4. aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise i altor

persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n
materie i ale actelor constitutive2.

2.2.1. Diferitele categorii de aciuni

n funcie de nscrierea numelui posesorului, aciunile pot fi nominative ce au nscris
numele acestuia pe certificat sau n cont i pot fi transmise doar prin consemnarea tranzaciei
ntr-un registru special al societii i la purttor, aciuni ce nu au nscris numele posesorului,
iar drepturile conferite de aceste aciuni aparin celui care le deine.
Dac prin contractul de societate sau statut nu se precizeaz forma acestora, aciunile
respective vor fi la purttor. Actualmente, majoritatea aciunilor care sunt tranzacionate pe
pieele de capital mbrac forma aciunilor la purttor, adic numele deintorului nu figureaz
pe faa titlului respectiv.
Dup forma de emisiune, aciunile pot fi materializate sau dematerializate. Aciunile
dematerializate nu au o existen material, fiind nscrise ntr-un cont care este inut fie de
emitent, fie de un intermediar abilitat n acest scop. Ele pot fi numai aciuni nominative. n
ultimii 25 de ani a avut loc un proces de dematerializare a valorilor mobiliare, acestea fiind
emise doar scriptic iar posesorul lor primete doar un certificat de proprietate i un extras,
similar extrasului de cont.
Emisiunile de aciuni trebuie monitorizate. Orice emisiune de aciuni trebuie monitorizat
n scopul asigurrii bunei funcionri a societii pentru a permite organelor abilitate s
supravegheze respectarea normelor legale n materie.
Din punctul de vedere al drepturilor conferite posesorului lor, aciunile se clasific n
aciuni obinuite (ordinare sau comune) i aciuni prefereniale.
Cele mai numeroase dintre aciuni sunt aciunile obinuite, a cror denumire nu este
nsoit de nici o precizare, care reprezint o cot-parte din capitalul social al emitentului i
presupun acceptarea riscurilor cu care se confrunt societatea emitent. Dau dreptul la
obinerea unui dividend, dreptul de vot n adunrile generale i extraordinare ale societii
emitente, dreptul de a supraveghea gestiunea societii i de a participa la lichidarea acesteia
n caz de vnzare sau dizolvare.
Dividendele pltite acionarilor obinuii sunt variabile, n funcie de mrimea profitului
obinut de companie i n funcie de politica de dividende practicat. Nu exist nici o lege n
2

Simona Ftu, Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti, 1998, p. 28.

lume care s specifice c o companie profitabil trebuie s plteasc dividende pe aciunile

obinuite. Aciunile obinuite se adreseaz oricrui tip de investitori i pot s existe
independent de aciunile prefereniale. Aceste instrumente financiare au o durat de via
nelimitat, rmnnd pe pia pn cnd compania emitent se dizolv sau dispare n orice alt
mod.
Aciunile prefereniale, care sunt considerate instrumente financiare cu venit fix, dau
dreptul la un dividend prioritar i confer posesorilor aceleai drepturi ca i aciunile comune,
cu excepia dreptului de a participa i de a vota n AGA. Pot avea drept de vot dac se dispune
prin contractul preferenial. De asemenea, n cazul lichidrii societii(dizolvare sau faliment),
acionarii prefereniali trebuie s primeasc valoarea nominal a aciunilor deinute, precum i
dividendele cumulate n numerar, nainte de a se distribui ceva deintorilor de aciuni
comune.
Prin prospectul de emisiune, aciunilor prefereniale le sunt ataate, individual sau
combinat, urmtoarele clauze:
clauza de cumulativitate: presupune c dac societatea nu poate plti
dividendele ntr-un an, atunci ele se acumuleaz i vor fi pltite n momentul n care
societatea va realiza profituri suficiente;
clauza de necumulativitate: presupune c acionarii vor primi un dividend fix
n fiecare an, dar n situaia n care societatea nu poate plti dividendele respective
ntr-un an, dividendul aferent acelui an este pierdut pentru totdeauna .
clauza de participare la profit: presupune c acionarii prefereniale primesc
un dividend fix n fiecare an, ei mai putnd ctiga un dividend suplimentar, dac
societatea nregistreaz profit mai mare, dup ce s-au dividendele cuvenite acionarilor
ordinari.
clauza de rscumprare: presupune c societatea emitent, prin contractul de
emisiune, i rezerv dreptul de a retrage aciunile prefereniale de pe pia, la
momentul ales de ea (cnd scade semnificativ rata dobnzii), pltind acionarilor o
anumit sum n numerar, care nu poate fi mai mic dect preul de pia al
respectivelor aciuni (de regul, se pltete valoarea nominal a aciunilor i un
premiu).
clauza de convertibilitate: permite transformarea aciunilor prefereniale n
aciuni ordinare, raportul de conversie (numrul aciunilor comune pe care l primete

un acionar pentru fiecare aciune preferenial schimbat) fiind prevzut prin

prospectul de emisiune.
clauza de ajustabilitate: se refer la recalcularea dividendului la anumite
intervale de timp (de obicei, 6 luni sau 12 luni), astfel nct acesta s urmeze evoluia
ratei dobnzii pe termen scurt.
n Romnia, Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale i Legea nr. 52/1994
privind valorile mobiliare i bursele de valori nu prevedeau alte categorii de aciuni dect cele
ordinare (comune); O.G. nr. 32/1997 care completeaz i modific Legea nr. 31/1990 distinge
pe lng aciunile ordinare i aciunile prefereniale, ca aciuni ce asigur o rentabilitate
minim (dividend prioritar) i nu confer drept de vot. Dividendul prioritar este un dividend
minim garantat distribuit naintea oricrei alte prelevri. Nivelului dividendului poate fi
exprimat fie ntr-o sum fix, fie n mrime procentual i reprezint suma minim ce trebuie
pltit la sfritul exerciiului financiar (dac exist profit real) cu titlu de dividend pentru o
aciune. De exemplu, o aciune preferenial cu o rat a dividendului de 8% i cu o valoare
nominal de 10 lei genereaz un dividend fix de 0,8 lei/aciune anual.
Decizia de a emite aciuni prefereniale aparine exclusiv acionarilor obinuii, trebuind
respectate n acest sens dou condiii:
aciunile prefereniale s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile
obinuite;
aciunile prefereniale s nu depeasc o ptrime din capitalul social.
n funcie de caracteristicile juridice ale aciunilor, pe piaa de capital putem ntlni3:
aciuni autorizate: reprezint numrul maxim de aciuni dintr-o anumit clas
pe care o anumit societate l poate emite legal, conform prevederilor din actul
constitutiv.
aciuni neemise: sunt acea parte din numrul total de aciuni autorizate
(aprobate de adunarea general a acionarilor) care nu a fost emis n vederea
comercializrii.
aciuni puse n vnzare: sunt aciuni emise i aflate n procesul vnzrii
iniiale, pentru care societatea nu pltete dividende i a cror contravaloare urmeaz a
fi ncasat;

Gabriela Anghelache, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic,Bucureti,

2004, pag.151

 aciuni aflate n circulaie: sunt aciuni care au fost emise i vndute i care
sunt deinute de public.
aciuni de trezorerie: reprezint aciuni proprii rscumprate de societate din
diverse motive i se caracterizeaz prin faptul c nu sunt purttoare de dividende, iar
dreptul de vot este suspendat pe perioada n care acestea se afl n patrimoniul
societii. Potrivit legii 31/1990, valoarea aciunilor proprii dobndite de societate,
inclusiv a celor aflate n portofoliul su nu trebuie s depeasc 10% din capitalul
social subscris.

2.2.2. Drepturi generate de aciuni

Drepturile conferite acionarilor pot fi grupate n dou categorii: n primul rnd, drepturi
pecuniare (dreptul la dividend, la activul net al societii i la bonuri de subscriere) i n al
doilea rnd, drepturi care rezult din intervenia asupra activitii societii (dreptul de vot, la
informare, la aciune n justiie)4; aceste drepturi pot fi rezumate astfel:
1) Dreptul de vot. Fiecare aciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot.
Exist posibilitatea ca prin actul constitutiv s se stabileasc un alt raport ntre numrul
aciunilor deinute de o persoan fizic sau juridic i numrul valorilor aferente (de exemplu:
toi acionarii care depesc procentul de 33% din totalul aciunilor societii vor avea pentru
aciunile ce depesc 33% drept de vot n urmtoarea proporie: 1 vot la 3 aciuni).
2) Dreptul la dividend. Principalul drept patrimonial al acionarului ordinar este dreptul
de a primi dividende. Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital nelimitat att ct
suport oferta de capital, dar exist dezavantajul diluiei capitalului i al faptului c societate
va plti dividende pe toat durata existenei acesteia.
Potrivit normelor legale n vigoare n ara noastr, dividendele se vor plti acionarilor
proporional cu cota de participare la capitalul social, dac prin actul constitutiv nu s-a
prevzut altfel. Iat aadar c i n materie de distribuire a dividendelor legea d posibilitatea
societilor comerciale s-i stabileasc singure politica, sub condiia ca dividendele s se
distribuie numai din beneficiile reale, respectiv numai dac se nregistreaz profit. Oricum,
AGA este organul care decide, n funcie de politica investiional i actul constitutiv al
societii, dac se vor distribui sau nu dividende. Practica internaional arat, de exemplu, c
societile tinere, n plin dezvoltare, sau cele care ncearc s-i conserve capitalul, nu
pltesc, de regul, dividende acionarilor ordinari. Totui, n situaia n care o societate
4

Erwan le Saout, Introduction aux Marches Financiers, Editura Economica, Paris, 2006, p.49-53

distribuie dividende acionarilor ordinari, acestea pot fi distribuite sub forma dividendului n
numerar (cash) i sub forma dividendului n aciuni(stock dividend).
Dividendele n numerar sunt distribuite dup un anumit program. Cele mai multe
societi distribuie dividendele anual, dar pot exista i societi care le pltesc semestrial sau
chiar trimestrial. n Romnia legea permite distribuirea dividendelor doar dup ncheierea
exerciiului financiar, dar nu mai trziu de 6 luni de la data aprobrii situaiilor financiare
anului ncheiat.
Dividende n aciuni vor fi distribuite ca procent la numrul aciunilor deinute de un
acionar. De exemplu, un dividend n aciuni de 8% nseamn c pentru fiecare 1.000 aciuni
deinute se vor distribui sub form de dividend 80 aciuni adiionale. Dividendele sub form
de aciuni sunt pltite atunci cnd o societate nregistreaz profit dar dorete s-i conserve
lichiditile. Aciunile primite sub form de dividend confer aceleai drepturi ca i celelalte
aciuni ordinare i vor fi distribuite acionarilor existeni, proporional cu procentul de
participare la capitalul social.
3) Dreptul de preemiune. Legea 31/1990 prevede c aciunile emise n scopul majorrii
capitalului social vor fi oferite spre subscriere, n primul rnd, acionarilor existeni,
proporional cu numrul aciunilor pe care le posed i cu obligaia ca acetia s i exercite
dreptul lor de preferin n termenul hotrt de A.G.A.
4) Dreptul de recuperare a capitalului investit. Se manifest n situaia n care
societatea d faliment sau recurge la o lichidare forat. Acest drept se mai numete i drept
rezidual, deoarece nainte de a rambursa capitalul investit de acionarii si, orice societate
trebuie s i onoreze, n urmtoarea ordine, obligaiile fa de creditorii si: salariai, stat,
restul creditorilor. Rareori, n urma rambursrii datoriilor, mai rmne capital disponibil i
pentru acionari.

2.2.4. Valoarea aciunilor ipostaze

Aciunile sunt nregistrate n Registrul Acionarilor la valoarea nominal (VN), aceasta
reprezentnd fraciunea din capitalul social, ns sunt emise la o valoare mai mare, mai mic
sau egal cu VN numit valoarea de emisiune (n ara noastr, valoarea de emisiune nu poate
fi mai mic dect valoarea nominal). De asemenea, aciunile se caracterizeaz printr-o
valoare de pia sau curs bursier, adic preul de tranzacionare pe piaa secundar, care
poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea nominal.
Valoarea contabil (Vc=Cpr/N) a unei aciuni reprezint raportul ntre capitalul propriu
al societii i numrul de aciuni emise. Valoarea intrinsec (Vi =ANC/N) exprim activul

net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Valoarea
financiar (Vf=D/Rmd) exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend,
comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia.
Valoarea contabil la lichidare, numit i valoare de lichidare, n esen o valoare de
pia, se calculeaz tot ca raport ntre activul net i totalul aciunilor, ns poate fi diferit de
valoarea contabil, deoarece activele sunt evaluate i vndute la o alt valoare dect cea cu
care sunt nregistrate n contabilitate. Valoarea de lichidare indic, cel puin teoretic, limita
minim preului de emisiune al aciunilor, deoarece n cazul n care preul aciunilor unei
societi scade sub valoarea de lichidare sau dac aciunile vor fi puse n circulaie sub aceast
valoare, societatea emitent poate fi lichidat i vndut la o valoare mai mare.
Aciunile nu pot fi puse n circulaie la un pre de emisiune mai mic dect valoarea lor
nominal. n situaia n care, societatea emitent este considerat extrem de atractiv iar
condiiile de pia permit ca aciunile s fie puse n circulaie la un pre de emisiune mai mare
dect valoarea lor nominal, surplusul rezultat (dup ce s-a sczut comisionul datorat
intermediarilor) reprezint prima de emisiune care este element al capitalului propriu.
De asemenea, n cazurile n care piaa bursier este n declin, este recomandat amnarea
emisiunilor publice de aciuni; aceasta deoarece starea pesimist de pe pia influeneaz i
interesul fa de noile emisiuni, chiar dac acestea sunt fcute de societi comerciale cu un
potenial real de cretere.

ntrebri de autoevaluare:
1) Care sunt caracteristicile aciunilor?
2) Care este principala deosebire ntre aciunile obinuite i aciunile prefereniale?
3) Care sunt principalele tipuri de aciuni?
4) Care este diferena dintre aciunile nominative i aciunile la purttor?
5) Ce nelegei prin valoarea nominal i valoarea de emisiune?
6) Cum se manifest dreptul de vot al acionarilor?
7) Care este criteriul dup care se distribuie dividendele n aciuni?
8) Care sunt clauzele ataate aciunilor prefereniale?
9) Care este diferena ntre valoarea contabil i valoarea la lichidare?
10) Ce nelegei prin dreptul de preemiune?

2.3. Drepturile prefereniale de subscriere, drepturile de atribuire,

warantele
Majorrile de capital social prin noi emisiuni de aciuni determin apariia unor drepturi
prefereniale pentru acionarii existeni, deoarece odat cu aceste majorri scade procentul de
aciuni deinut de ctre fiecare dintre acetia. i legislaia romneasc prevede c aciunile
emise pentru mrimea capitalului vor fi oferite spre subscriere n primul rnd celorlali
acionari, n proporie cu numrul aciunilor pe care le posed i cu obligaia ca acetia s-i
exercite dreptul lor de preferin n termenul hotrt de adunarea general; dup expirarea
acestui termen, aciunile vor putea fi subscrise public.
Drepturile prefereniale de subscriere reprezint privilegiul acordat de ctre societate
acionarilor si, de a achiziiona cu prioritate noile aciuni, proporional cu ponderea n
societate i la un pre egal cu preul de emisiune. Valoarea teoretic a unui drept de subscriere
este n principiu egal cu pierderea de valoare aferent fiecrei aciuni noi, ca urmare a noii
emisiuni. Drepturile prefereniale de subscriere sunt negociabile la burs pe toat perioada
subscrierii noilor aciuni, cursul lor stabilindu-se ca un raport ntre cerere i ofert. Se poate
determina i valoare teoretic a dreptului de subscriere, ca diferen ntre valoarea contabil a
aciunilor vechi i valoarea contabil a aciunilor dup majorarea capitalului, dup urmtoarea
relaie:

DS t = V0 V 1 = (C t 0 PE ) / (s + 1)
unde:
DSt - valoarea teoretic a drepturilor de subscriere;
PE - preul de emisiune al aciunilor noi;
Ct0 - cursul titlurilor pe pia nainte de majorare;
s = N/n - raportul de subscripie;
V0 valoarea contabil iniial a fiecrei aciuni;
V1 valoarea contabil actual a fiecrei aciuni;
Drepturile prefereniale de subscriere au o durat de via limitat la cea a derulrii
operaiunii de cretere a capitalului, n acest interval de timp ele pot cota i pot fi vndute
independent de aciunile societii respective.
Majorarea capitalului social se poate realiza i prin ncorporarea rezervelor n capitalul
social, rezervele fiind oricum componente ale capitalului propriu i fiind rezultate din politica
de dezvoltare a societii n detrimentul distribuirii dividendelor. n aceast situaie, acionarii

existeni vor primi aa numitele drepturi de atribuire, proporional cu ponderea lor la

capitalul social iniial, operaiunea concretizndu-se n final n distribuirea de aciuni gratuite
acionarilor. Drepturile de atribuire pot fi negociate la burs de ctre vechii acionari, dac ei
nu doresc s participe la majorarea de capital.
Valoarea teoretic a dreptului de atribuire ( DAt) se calculeaz, la fel ca i cea dreptului
de subscriere, ca diferen ntre valoarea contabil a aciunii vechi (V0) i valoarea contabil a
unei aciuni dup ncorporarea rezervelor n capitalul social (V1).
Bonurile de subscriere n aciuni sau obligaiuni ce permit procurarea acestora la un pre
fixat anticipat numit pre de subscriere (exerciiu) n cadrul unei perioade prestabilite care
poate fi de mai muli ani poart de numirea de warante.
Bonurile de subscriere coteaz independent de aciunile sau obligaiunile emise de
societate, avnd deci un curs de pia. Cursul warantelor este de obicei mai mare dect
valoarea lor teoretic, deoarece cumprarea acestora permite posesorilor s beneficieze de
venitul adus aciunii (sau obligaiunii) raportat la o investiie inferioar celei necesare pentru
achiziionarea direct a acestora.
Warantele au o durat de via de mai muli ani, de obicei pn la 10 ani sau 20 de ani de
la emiterea lor. Totodat, pot fi emise i warante perpetue, care nu au limitat perioada de
via, ele putnd fi exercitate atta timp ct societatea emitent i categoria de titluri financiare
pentru care s-au emis exist pe pia.
Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea intrinsec i
prima. n momentul n care warantul este pus n circulaie, preul fixat n warant se situeaz cu
mult peste nivelul preului la care aciunile obinuite, respectiv obligaiunile se
tranzacioneaz n mod curent pe pia. Din aceast cauz, n momentul n care warantele sunt
puse n circulaie, ele nu au nici o valoare. Ele vor avea o valoare intrinsec abia din
momentul n care preul de pia al aciunilor, respectiv al obligaiunilor care se
tranzacioneaz devine superior preului de exerciiu fixat n warant, astfel:
Valoarea intrinsec a warantului = (Preul de pia al aciunii/obligaiunii - preul de
exerciiu al warantului) N,
unde:
N reprezint numrul de aciuni obinuite, respectiv obligaiuni care se pot
achiziiona.
Warantele pot mbrca mai multe forme, n funcie de modul i momentul n care sunt

create:
1. aciuni cu warant: crearea warantelor se realizeaz odat cu majorarea de
capital social, realizat prin subscrierea de noi aciuni, emisiunea de aciuni devenind
n acest fel mai atractiv. n acelai timp, aciunile se vor emite la un pre mai mare
deoarece sunt nsoite de o prim ce const n warant;
2. obligaiuni cu warante n aciuni sau obligaiuni: crearea warantelor nsoete o
emisiune de obligaiuni, situaie n care emitentul va propune o rat a cuponului mai
mic dect rata de pe piaa obligatar;
3. warante autonome, care sunt emise i puse n circulaie, fr a fi legate de vreo
alt operaiune; pot fi oferite gratuit sau contra cost acionarilor cureni.
La sfritul anului 2007, la Bursa de Valori Bucureti s-a introdus un nou instrument
financiar: drepturile de alocare. Drepturile de alocare sunt acele valori mobiliare, emise pe
termen scurt, care certific dreptul deintorului de a primi o aciune care i va fi atribuit n
momentul nregistrrii majorrii capitalului social la Depozitarul Central.
Investiia n drepturi presupune un grad de risc mediu, randament mediu,
lichiditate ridicat, costuri de operare medii i necesit un nivel de implicare mediu n
ceea ce privete timpul pe care investitorul trebuie s-l aloce pentru informare.
n prezent, pe piaa de capital a Romniei sunt calificate drept instrumente
financiare i pot fi tranzacionate numai drepturile de preferin i drepturile de
alocare.

ntrebri de autoevaluare:
1)

Ce nelegei prin drepturi de subscriere?

2)

Care sunt factorii care influeneaz valoarea de pia a drepturilor de

subscriere?
3)

Ce nelegei prin drepturi de atribuire?

4)

Ce sunt warantele?

5)

Ce nelegei prin drepturile de alocare?

Probleme rezolvate:
1) O societate pe aciuni majoreaz capitalul social prin emisiune de noi titluri, raportul de
subscripie s=4. Vechii acionari subscriu 80% din noua emisiune, restul emisiunii fiind oferit
noilor acionari. Valoarea nominal ( VN) a unei aciuni este de 2 lei., iar prima de emisiune
(pe) este 0,5 lei. Cursul titlurilor pe pia nainte de majorare ( Ct0) era de 3 lei. Valoarea
bursier a drepturilor de subscriere (DS) este cu 20% mai mare dect valoarea teoretic. Care
este valoarea total a DS- urilor pe care trebuie s le dein un investitor care dorete s
achiziioneze 10 titluri?
Rezolvare:
Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere este:
DSt = (Ct0 PE)/ ( s+1), unde:
PE = VN+pe=2 + 0,5= 2,5 lei
unde, PE fiind preul de emisiune al aciunilor noi.
nlocuind obinem DSt =( 3 - 2,5)/4+1)= 0,1 lei.
Valoarea bursier a drepturilor de subscriere este:
DSburs = DSt *1,1=0,1*1,2= 0,12 lei
Deci, valoarea total a drepturilor de subscriere deinute este:
VTDS = ni*s* DSburs = 10*4*110= 4400 u.m.
unde: ni este numrul de titluri pe care dorete s le achiziioneze investitorul.
2) O societate pe aciuni i majoreaz capitalul social prin creterea numrului de aciuni de
la 10.000 la 15.000. Valoarea nominal a unei aciuni este 5 lei, prima de emisiune este 1,5 lei
i cursul la momentul iniial este Ct0 = 9 lei Se cer:
a) preul pltit de vechii i noii acionari pentru o aciune nou, dac la burs dreptul de
subscriere coteaz la 0,4 lei
b) valoarea teoretic a dreptului de subscriere.
Rezolvare:
a) preul pltit de vechii acionari pentru o aciune nou este egal cu preul de emisiune ( PE)
PE= VN+ pe = 5+1,5= 6,5 lei
unde:
pe - prima de emisiune;
VN- valoarea nominal
Preul pltit de noii acionari este:

Pa = PE+ DSbursa * (N/n) = 6,5+ 0,4*( 10.000/5.000)= 6,5+ 0,8 = 7,3 lei
unde:
N- numrul de aciuni vechi, n - numrul de aciuni noi
Deci, preul pltit de vechii acionari este 6,5 lei./aciune iar noii acionari vor plti 7,3 lei./
aciune.
b) valoarea teoretic a dreptului de subscriere este:
DSt = (Ct0 PE)/ ( s+1) = ( 9- 6,5)/3=0,83 lei
3) n data de 23.04.2008 un investitor X achiziioneaz 15.000 de aciuni ale unei societi pe
aciuni. Societatea are un capital social de 3.000.000 de lei mprit ntr-un numr de 200.000
de aciuni. Societatea lanseaz n luna ianuarie 2006 o emisiune de aciuni n numerar n
valoare de 600.000 de lei, acordnd o prim de emisiune de 1,8 lei. Cursul mediu al aciunilor
societii este de 18,4 lei.
Investitorul X i va menine aceeai cot deinut din capitalul social.
S se determine:
a) valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere;
b) valoarea ansamblului aciunilor pe care le deine investitorul X la respectiva societate
dup emisiunea noilor aciuni.
Rezolvare:
a) DSt = (Ct0 PE)/ ( s+1) unde:
DSt - valoarea teoretic a drepturilor de subscriere;
PE - preul de emisiune al aciunilor noi;
Ct0 - cursul titlurilor pe pia nainte de majorare.
s = N/n - raportul de subscripie
Dar, PE= VN+ pe= 15+1,8= 16,8 lei unde:
VN=CS0/N= 3.000.000/200.000=15 lei/aciune
Numrul de aciuni noi ce se emit= n= CS/VN=600.000/15=40.000 aciuni
s= 200.000/40.000=5
DSt =( 18,4 16,8)/( 5+1)=0,267 lei
b)valoarea ansamblului aciunilor pe care de deine investitorul este:
V= Ni * Ct0 + ni*PE unde:
Ni nr. de aciuni pe care deinea investitorul X nainte de majorarea capitalului social
ni nr. de aciuni noi achiziionate de investitorul X
Investitorul X deinea nainte de emisiunea noilor aciuni un procent de 7,5% din capitalul

social (15.000/200.000 de aciuni emise de societate), pe care l va menine i dup aceast

majorare a capitalului social.
Deci, numrul de aciuni noi pe care trebuie s le achiziioneze investitorul X pentru a-i
menine acelai procent din capitalul social este:
ni = 7,5%* 40.000 de aciuni noi= 3.000 aciuni noi
Deci, V= 15.000*18,4 + 3.000*16,8=276.000 + 50.400 = 326.400 lei
4) O societate decide ncorporarea unei ptrimi din totalul rezervelor pentru creterea
capitalului i distribuirea gratuit de aciuni. Totalul rezervelor este de 30000 lei, numrul de
aciuni nou emise 1000; nainte de majorare, capitalul social era format din 15000 aciuni. Se
cere valoarea teoretic a dreptului de atribuire (DAt).
Rezolvare:
DAt = V0 V1= ( CP0/N) - [CP1/(N+n)] unde:
V0 - valoarea intrinsec a aciunii nainte de majorarea capitalului;
V1 - valoarea intrinsec a aciunii nainte de majorarea capitalului;
CP0 capitalul propriu iniial; CP1 capitalul propriu actual;
N- numrul de aciuni vechi; n - numrul de aciuni nou emise.
Dar, VN = (0,25 * R)/n = (0,25* 30000)/1000= 7,5 unde:
VN valoarea nominal; R rezervele iniiale;CS0 capitalul social iniial.
CS0 = VN*N= 15000*7,5 = 112500 lei
CP0 = CS0 + R = 142.500 lei CP1 = CP0 =142.500 lei
Deci, V0 = 142.500/ 15.000 = 9,50 lei
V1 = 142.500/ 16.000 = 8,91 lei
DAt= 9,5 8,91 = 0,59 lei
Valoarea teoretic a dreptului de atribuire este de 0,59 lei
5) O societate pe aciuni deine n prezent 20000 de aciuni cu capitalizare bursier de 80000
lei. Anul urmtor societatea realizeaz o emisiune de 5000 de aciuni noi care se atribuie
gratuit vechilor acionari. tiind c profitul total a crescut cu 50% fa de anul de baz, cnd
PPA a fost de 2 lei/ aciune, calculai PER n ambele momente.
Rezolvare:
Curs0 = CB0 / N0 = 80000/20000= 4 lei/ aciune
PER = Curs/PPA PER0 = 4/ 2 = 2
unde: CB capitalizare bursier

N numrul de aciuni n circulaie

PER coeficientul multiplicator al capitalizrii
PPA profitul pe aciune
Capitalizarea bursier rmne constant dup majorare ( aciunile au fost distribuite gratuit)
Curs1 = CB1 / N1 = 80000/ 25000= 3,2 lei / aciune
PN0 = PPA0 * N0 = 2*20000= 40000 lei
PN1 = PPA1 * N1 = 1,5* 25000= 37500 lei
PPA1 =37500 / 25000=1,5 lei/aciune
PER1 = 3,2/1,5=2,13
6) O societate pe aciuni dispune de un capital social compus din:

1000 de aciuni privilegiate categoria A, valoare nominal= 8 lei, privilegiu de

dividend 30%;

4000 de aciuni ordinare categoria B, valoare nominal = 8 lei cu drept de vot.

Societatea a decis repartizarea ca dividende a sumei de 3800 lei.

Se cer mrimea dividendelor i rentabilitatea celor 2 categorii de aciuni.
Rezolvare:
Aciunile A primesc 30% din capitalul subscris i vrsat.
DA =30%* 1000*8= 2400 lei
DPAA = 2400/1000=2,4 lei/aciune
RA = (DPAA / VN)*100= (2,4/8)*100= 30%
Db =3800- DA = 1400 lei
DPAb = 1400/4000= 0,35 lei/aciune
RB = (DPAB / VN)*100= (0,35/8)*100= 4,375%

Probleme propuse
1) O societate pe aciuni i majoreaz capitalul social prin creterea numrului de aciuni de
la 8000 la 10000; Valoarea nominal este 9 lei, prima de emisiune este de 3 leu, iar cursul la
momentul iniial ( Ct0) este 15 lei. Se cere:
a) preul pltit de vechii i preul pltit de noii acionari pentru o aciune nou, dac la
burs dreptul de subscriere coteaz la 0,3 lei
b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere.

2) O societate realizeaz o cretere de capital prin emiterea a 100.000 de aciuni, raport de

subscripie (s) = 5. Condiiile emisiunii sunt: pre de emisiune ( PE)= 5 lei, valoarea nominal
(VN) = 3 lei, cursul nainte de majorarea capitalului social ( Ct0) = 12lei. Se cere:
a) valoarea teoretic a aciunii dup majorarea capitalului social;
b) valoarea teoretic a dreptului de subscriere (DS).
3) O societate decide ncorporarea unei optimi din totalul rezervelor pentru creterea
capitalului i distribuirea gratuit de aciuni. Totalul rezervelor este 40.000 lei, numrul
aciunilor nou emise 200. nainte de majorare, capitalul social era format din 15.000 de
aciuni. Se cere valoarea teoretic a dreptului de atribuire.
4) O societate pe aciuni avnd un capital social de 20.000.000 lei mprit n 1.000.000 de
aciuni hotrte s-i majoreze capitalul social prin ncorporarea unor rezerve n valoare de
600.000 lei. Cursul aciunilor nainte de majorare era de 30 lei. Care este valoarea teoretic a
dreptului de atribuire?
5) O societate emite aciuni noi n raportul de 2 aciuni noi la 5 aciuni vechi. Valoarea
nominal a aciunii este de 10 lei. Cursul naintea emisiunii noii aciuni este de 33,5 lei iar
preul de emisiune este 15 lei. Care va fi valoarea unui drept de subscriere?
6) O societate emite noi aciuni pentru majorarea capitalului social. Raportul de subscripie
este de 1 aciune nou pentru 3 aciuni vechi deinute. Se cunosc urmtoarele informaii:
valoarea bursier a dreptului de subscriere = 1,4 lei; valoarea teoretic a dreptului de
subscriere este cu 40% mai mare dect valoarea sa bursier; valoarea nominal a aciunii = 20
lei, prima de emisiune = 7 lei. Care este ultimul curs cotat la burs al aciunilor acestei
societi?

Rezumat
Exist mai multe criterii de clasificare a instrumentelor financiare, dintre care se
desprinde ca importan modul n care sunt create n funcie de care instrumentelor financiare
pot fi: instrumente primare (aciuni, obligaiuni, titluri ale organismelor de plasament

colectiv), instrumente speciale (drepturi de subscriere, drepturi de atribuire, warante

financiare), instrumente derivate (contracte forward, contracte futures, contracte options,
contracte swaps) i instrumente sintetice (contracte pe indici bursieri).
Cele mai numeroase dintre aciuni sunt aciunile obinuite, a cror denumire nu este
nsoit de nici o precizare, pe lng acestea mai putnd fi emise aciuni prefereniale, aciuni
cu dividend prioritar, aciuni cu drept de vot privilegiat, aciuni cumulative, aciuni gratuite,
aciuni gratuite ctre creditori.
Acionarii au drept de vot, fiecare aciune ordinar ndreptind deintorul la un singur
vot, dac prin actul constitutiv nu se stabilete altfel. De asemenea, ei au dreptul la dividende,
care se vor distribui acionarilor proporional cu cota de participare la capitalul social fie sub
forma dividendului n numerar(cash), fie sub forma dividendului n aciuni.
Drepturile de subscriere, care apar odat cu majorarea de capital social prin emisiuni de
noi aciuni, reprezint privilegiul acordat de ctre societate acionarilor si, de a achiziiona cu
prioritate noile aciuni, proporional cu ponderea n societate i la un pre egal cu preul de
emisiune. Majorarea capitalului social se poate realiza i prin ncorporarea rezervelor n
capitalul social i n aceast situaie, acionarii existeni vor primi aa numitele drepturi de
atribuire, proporional cu ponderea lor la capitalul social iniial, operaiunea concretizndu-se
n final n distribuirea de aciuni gratuite acionarilor.

Bibliografie obligatorie
1. Sabu-Popa Diana&Zpodeanu Daniela Introducere n studiul pieei de capital, Editura
Universitii din Oradea, 2008
2. Gabriela Anghelache, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura
Economic,Bucureti, 2004
3. Moorad Choudhry, Didier Joannas, Richard Perreira, Rod Piennar, Capital markets
Instruments. Analysis and Valuation, 2010, Ediia a III-a
4. Frank J. Fabozzi, Franco Modigliani Capital Markets. Institutions and Instruments,
2009, Ediia a 4-a