4.

MECANISME FINANCIAR-MONETARE
INTERNAIONALE

4.1. Pieele valutare la interferena dintre naional i

internaional

78

4.2. Pieele valutare la vedere

84

4.3. Pieele valutare la termen

91

Obiectivele specifice unitii de nvare

Rezumat

103

Teste de autoevaluare

103

Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare

105

Lucrare de verificare

105

Bibliografie minimal

105

Obiective specifice:
La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:

s argumentezi conceptele operaionale de pe pieele valutare

internaional;
s delimitezi ntre operaiunile valutare derulate de rezideni i
nerezideni pe teritoriul Romniei, conform prevederilor legale n
vigoare;
s distingi ntre pieele valutare spot i pieele valutare la termen i
mecanismele de derulare a tranzaciilor valutare.

Timp mediu estimat pentru studiu individual: 4 ore

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

4.1. Pieele valutare la interferena dintre naional i internaional

4.1.1. Piaa valutar: concept i caracteristici distinctive
Piaa valutar cuprinde ansamblul relaiilor care se stabilesc ntre bnci,
corporaii, instituii financiare nebancare privind vnzarea i cumprarea de
valute
Valuta reprezint, n accepiunea Regulamentului privind regimul valutar;,
moneda naional a unui stat, moneda unei uniuni monetare a unor state,
precum i monedele compuse, cum ar fi Drepturile Speciale de Tragere (DST).
Valutele cotate sunt valutele menionate n lista cursurilor de schimb ale pieei
valutare, comunicat de Banca Naional a Romniei.
Piaa valutar a cunoscut, ndeosebi dup anii 1970, o profund transformare,
sub aspectul mrimii, arhitecturii, modului de operare i al instrumentelor
utilizate, sub impactul profundelor mutaii produse n economia mondial i
sistemul financiar internaional, constnd, n esen, n:
- modificri de esen n funcionarea sistemului monetar internaional, de la
cursurile de schimb fixe, impuse prin aranjamentele de la Bretton Woods i
utilizate pn la nceputul anilor 70, pn la practicarea cursurilor
fluctuante ale monedelor naionale sau a altor practici valutare;
- dereglementrile financiare, viznd eliminarea controlului guvernamental i
a restriciilor valutare n majoritatea statelor lumii, avnd drept rezultat
extinderea tranzaciilor internaionale i creterea competiiei ntre
instituiile financiare;
- instituionalizarea i internaionalizarea economisirilor i a investiiilor, cu
fonduri administrate de instituii care investesc sume nsemnate de bani
dincolo de graniele naionale n cutarea celor mai profitabile plasamente;
- extinderea i adncirea tendinei de liberalizare a comerului internaional, n
cadrul aranjamentelor multilaterale (de tipul Rundei Uruguay a GATT) sau
bilaterale ( ntre SUA i China, SUA Japonia, SUA Uniunea
European);
- progresul remarcabil al tehnologiei, care permite efectuarea n timp real a
plilor, cu eficien ridicat i costuri reduse;
- apariia de noi instrumente financiare i produse derivative.
Evoluia pieelor valutare constituie rezultatul aciunii unor factori exogeni,
respectiv:
1. factori economici:
- dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea convertirii ncasrilor
valutare din export n alte valute pentru efectuarea plii importurilor;
- dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor internaionale,
asigurrilor internaionale care au antrenat necesitatea micrii de valute
ntre ri;

Ralaii financiar-monrtare internaionale

78

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

- micrile de capital, fie sub forma investiiilor directe, fie sub forma
investiiilor de portofoliu, au nsemnat preschimbarea monedei naionale n
valuta rii spre care au loc micrile de capital;
- repatrierea sumelor investite presupune convertirea lor n moned naional
sau n alt valut.
2. factori tehnici:
- efectuarea plilor internaionale prin transferuri bancare se realizeaz prin
transferul scriptic a banilor dintr-un cont n altul;
- extinderea sistemului electronic de transfer al fondurilor, a condus la
realizarea cu rapiditate i n timp real a operaiunilor cu toate centrele
financiare de pe glob;
3. mutaiile de natur monetar i financiar au determinat lrgirea pieei
valutare, pieele valutare naionale devenind n scurt timp o component
important a politicii valutare a statelor;
4. apariia pieei eurovalutelor, a pieelor instrumentelor derivate, etc.
4.1.2. Rolul i structura pieelor valutare
Piaa valutar reprezint mecanismul prin care au loc:
- transferul puterilor de cumprare ntre ri, comerul internaional i
tranzaciile de capital implicnd parteneri care i au sediul n ri diferite,
cu monede naionale diferite; uzual, fiecare parte dorete s ncheie afacerea
n moneda proprie, dei tranzaciile comerciale i de capital nu pot fi
nregistrate dect ntr-o singur moned; indiferent de valuta utilizat, unul
sau mai muli dntre participanii la piaa valutar trebuie s transfere
puterea de cumprare asupra sau de la propria moned naional, piaa
valutar oferind mecanismul prin care se desfoar transferurile asupra
puterii de cumprare;
- obinerea sau acordarea de credite pentru tranzaciile comerciale,
micarea bunurilor ntre ri implicnd timp i necesiti de finanare pe
perioada transportului i a intermedierii; exportatorul poate acorda un credit
importatorului prin suportarea datoriilor importatorului, cu sau fr
dobnd, iar ca alternativ, importatorul poate plti cash transportul sau
poate finana importul prin intermediul bncii sale. Piaa valutar asigur o
modalitate de creditare concretizat n utilizarea unor instrumente
specializate (acreditiv documentar, incasso);
- minimizarea expunerii la riscul cursului de schimb, piaa valutar
asigurnd faciliti pentru tranzacionarea riscului de curs de schimb valutar;
nici importatorul, nici exportatorul nu doresc s suporte riscul de fluctuaie a
cursului de schimb, fiecare prefernd s ctige un profit de pe urma
tranzaciei, fr o expunere la o modificare neateptat n mrimea profitului
anticipat, consecin a modificrii brute a cursului de schimb valutar.
Rspndit pe ntreg mapamondul, activitatea pieelor valutare se afl sub
tutela regulii celor trei uniti:
Ralaii financiar-monrtare internaionale

79

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

- unitatea de timp, conform creia relaiile se deruleaz practice, continuu, 24

de ore din 24, prin intermediul reelelor de transmisiune informatice (Swift,
Telerate, Reuters, etc.);
- unitatea de loc, asigurat de existena reelei organizate la nivel mondial i
capabil s trateze n orice centru ordinele primite. Piaa este astfel
organizat nct personalul specializat este pregtit permanent s negocieze
depozitele denominate n moned strin, n sume a cror limit inferioar
este, n echivalent, 1 milion de dolari SUA; aflndu-se ntr-un permanent
contact prin computer i telefon, ceea ce confer activitii un nalt grad de
competitivitate;
- unitatea operaiunilor, implicnd utilizarea pe toate pieele a acelorai tipuri
de procedee, tehnologii informatice i electronice.
Literatura de specialitate delimiteaz n structura pieelor valutare:
- pieele caracteristice: sunt pieele principale, reprezentative, pe care se
comercializeaz valutele convertibile;
- pieele secundare: sunt pieele necaracteristice, pe care se tranzacioneaz
valutele neconvertibile.
- Sub aspect teritorial, se disting:
- piaa valutar naional: cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz
ntre persoanele fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute,
instituiile specializate n aceste operaiuni, precum normele i
reglementrile care faciliteaz efectuarea acestor tranzacii. Ca structuri
naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile n care se afl,
autoritile monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor
economice i financiare ale rilor respective;
- piaa valutar internaional: concentreaz, n mod sintetic, oferta i
cererea de valut la nivel internaional, cuprinznd totalitatea pieelor
valutare naionale n interdependena lor.

4.1.3. Participani pe piaa valutar

Pe cea mai mare i lichid pia din lume, particip:

dealerii (intermediari autorizai care funcioneaz pe piaa valutar att n

nume i n cont propriu, ct i n numepropriu i n contul clienilor) bancari
i nebancari, care acioneaz pe:
-

piaa interbancar respectiv majoritatea bncilor comerciale care

tranzacioneaz valute pentru clienii lor, dar i n nume i cont propriu,
operand pentru corporaii i ali clieni ai lor, n calitate de intermediari
sau formatori de pia, (market maker), respectiv dealeri care coteaz cu
regularitate (afieaz cursuri bid (cursuri de cumprare) i offer
(cursuri de vnzare);

Ralaii financiar-monrtare internaionale

80

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

pe piaa interdealeri pe care particip bncile de investiii i alte

instituii financiare, constituii ntr-o reea de dealeri ce concureaz cu
dealerii bancari.

n SUA, dealerii sunt constituii ntr-un grup aflat sub supravegherea

Rezervelor Federale. Pentru a fi inclus n acest grup, un dealer trebuie s
funcioneze pe teritoriul SUA i s joace un rol activ pe pia, ceea ce-i confer
notorietate; fac parte din grup i sucursalele unor bnci strine specializate n
tranzacii cu moneda rii din care provin.
clienii financiari i nefinanciari, incluznd: micile bnci comerciale i de
investiii care nu acioneaz ca dealeri, firmele i corporaiile care cumpr
i vnd valute pentru procurarea de produse, servicii sau active financiare,
administratorii de fonduri mutuale, de fonduri de pensii;
bncile centrale, care particip pe piaa valutar din raiuni de politic
monetar, constnd n:
-

interveniile n scopul susinerii preului la care propria moned este

tranzacionat;

intervenii pentru majorarea rezervelor valutare;

efectuarea de tranzacii pentru guvern, pentru firme din sectorul pubilc

(pota, electricitate, transporturi), n calitate de bancher al statului;

brokerii ( intermediari autorizai care funcioneaz pe piaa valutar n

nume propriu, dar numai n contul clienilor si, pe baza ordinelor acestora,
contra unui commission), a cror activitate este limitat de piaa tranzaciilor
directe ntre dealeri care:
-

asigur economisirea de timp i efort, furniznd acces rapid la

informaiile privind cotaiile afiate de ctre celelalte instituii;

asigur confidenialitatea tranzaciei n situaiile n care una dintre pri

nu dorete dezvluirea identitii sale;

asigur accesul la un numr mare de bnci, ceea ce ofer i o lichiditate

mare;

asigur pentru formatorii de pia posibilitatea de a face cunoscut doar

o parte a preului de vnzare sau de cumprare, cealalt parte a
tranzaciei fiind efectuat de ctre brokeri.

Sarcina de lucru 1
Redacteaz un eseu privind evoluia pieelor valutare internaionale.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

81

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

4.1.4. Operaiuni valutare

Reglementrile valutare din Romnia delimiteaz n sfera operaiunilor
valutare: ncasrile, plile, compensrile, transferurile, creditrile, precum i
orice tranzacii exprimate n valute i care se pot efectua prin transfer bancar,
n numerar, cu instrumente de plat sau orice alte modaliti de plat practicate
de instituiile de credit n funcie de natura operaiunii respective.
Din punct de vedere al prilor implicate, se difereniaz operaiuni valutare
derulate:
ntre rezideni i nerezideni, sub forma:
- operaiunilor valutare curente;
- operaiunilor valutare de capital;
ntre rezideni.
Operaiunile valutare curente cuprind operaiunile valutare efectuate ntre
rezideni i nerezideni care decurg, n principal, din:
- tranzacii de comer internaional cu bunuri i servicii i alte asemenea
tranzacii care presupun o contraprestaie imediat;
- repatrierea veniturilor nete sub form de dividende, dobnzi, chirii i altele
asemenea provenind din operaiuni valutare curente;
- remiteri de sume pentru acoperirea cheltuielilor curente ce decurg din
obligaii legale de ntreinere a membrilor familiei so, soie, copii sau alte
persoane aflate n ntreinere;
- alte operaiuni care nu sunt de natura operaiunilor valutare de capital, de
tipul: pli/ncasri legate de impozite i taxe, ctiguri din jocuri de noroc,
leasing operaional, cheltuieli cu ntreinerea proprietilor deinute n
strintate, cheltuieli de reprezentare, cheltuieli guvernamentale,
abonamente la publicaii, participare la organizaii, cluburi;
- cheltuieli care nu sunt de natura operaiunilor valutare de capital efectuate
de rezideni n strintate n scop educaional sau religios, de recreere,
vacan, sport, afaceri, vizite la rude ori prieteni, misiuni, ntlniri,
conferine, ngrijirii sntii i altele asemenea.
Operaiunile valutare de capital sunt operaiunile valutare efectuate ntre
rezideni i nerezideni care decurg, n principal, din:
investiii directe ale rezidenilor n strintate, precum i cele ale
nerezidenilor n Romnia;
investiii imobiliare, respectiv investiii n bunuri mobile destinate unei
investiii directe, n Romnia ale nerezidenilor i ale rezidenilor n
strintate;
operaiunile cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa
de capital;
operaiuni cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa
monetar;
Ralaii financiar-monrtare internaionale

82

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

operaiuni cu uniti ale organismelor de plasament colectiv;

credite legate de comerul internaional la care particip un rezident,
acordate de nerezideni rezidenilor i de rezideni nerezidenilor;
credite i mprumuturi financiare, acordate de nerezideni rezidenilor i de
rezideni nerezidenilor;
garanii, acordate de nerezideni rezidenilor i de rezideni nerezidenilor;
operaiuni n conturi curente, deschise de nerezideni n Romnia la instituii
de credit i de rezideni n strintate la instituii de credit i alte instituii
asimilate acestora, n moned naional i n valut;
operaiuni n conturi de depozit, deschise de nerezideni n Romnia la
instituii de credit i de rezideni n strintate la instituii de credit i alte
instituii asimilate acestora, n moned naional i n valut;
transferuri aferente derulrii contractelor de asigurare, respectiv transferuri
de capital care constau n prime, anuiti, sume asigurate, ndemnizaii,
decurgnd din prime i pli aferente asigurrilor de via, asigurrilor de
credite i alte transferuri de capital aferente contractelor de asigurare;
transferuri de capital cu caracter personal, constnd n:
-

mprumuturi;

cadouri i donaii;

moteniri i legate;

achitarea de ctre imigrani a datoriilor n ara n care au avut stabilit

anterior reedina;

transferuri de active ale rezidenilor, realizate n cazul emigrrii

acestora, n perioada premergtoare plecrii, la data instalrii sau pe
perioada ederii n strintate;

transferuri de sume reprezentnd economii ale imigranilor, dispuse de

acetia pe perioada ederii n Romnia, avnd ca destinaie ara n care
au avut stabilit anterior reedina;

import i export fizic de active financiare, respectiv valori mobiliare i alte

titluri negociabile i instrumente de plat;
alte micri de capital, reprezentnd impozite i taxe aferente motenirilor,
despgubiri rezultate din operaiuni valutare de capital, drepturi de autor
(redevene) decurgnd din patente, desene, mrci, invenii, transferuri de
sume n valut reprezentnd prestri de servicii sau alte transferuri de natura
operaiunilor valutare de capital.
Sub aspectul naturii operaiunii se disting operaiuni valutare :
la vedere (spot) care pot fi:
- cu caracter economic
- cu caracter asiguratoriu
- cu caracter speculative
Ralaii financiar-monrtare internaionale

83

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

la termen (forward) difereniate n:

- cu caracter economic
- cu caracter asiguratoriu
- cu caracter speculative

Sarcina de lucru 2
Definete operaiunile valutare curente

4.2. Pieele valutare la vedere

Tranzaciile valutare la vedere (spot) definesc angajamentele de vnzare
cumprare a cror realizare, n condiii de curs valutar spot, coincide cu
micarea efectiv a monedei tranzacionate, imediat sau n maximum 48 de ore
de la momentul schimbului de monede.
n practica bancar sunt cuprinse n sfera operaiunilor la vedere:
- operaiuni tomorrow conform crora decontarea operaiunii se realizeaz
a doua zi dup data finalizrii negocierii;
- operaiuni outright delimiteaz operaiunile negociate i decontate n
aceeai zi.
Cursul valutar la care are loc schimbul de monede pe piaa valutar este utilizat
sub dou variante:
- curs valutar spot de cumprare de ctre intermediar a monedei oferite spre
vnzare de ctre deintor
- curs valutar de vnzare de ctre intermediar ctre solicitant.
Pe piaa valutar spot se deruleaz operaiuni valutare:
cu caracter economic;
cu caracter asiguratoriu;
cu caracter speculativ.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

84

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

4.2.1. Operaiunile valutare cu caracter economic

Operaiunile valutare cu caracter economic implic procurarea sumei n
valut necesar efecturii unui import, a unor pli externe de natur financiar
sau particular sau pentru procurarea de moned naional pe baza unei sume
n valut de ctre entiti economice ori persoane fizice.
Operaiunile valutare la vedere pot fi grupate, n general, n:
- operaiuni valutare pentru persoane fizice;
- operaiuni valutare pentru entiti economice.
Operaiunile valutare pentru persoane fizice
Pe teritoriul Romniei, operaiunile de schimb valutar cu numerar i substitute
de numerar pentru persoane fizice pot fi efectuate, conform legislaiei n
vigoare, cu autorizarea i atribuirea codului statistic de ctre Banca Naional a
Romniei, de ctre:
instituiile de credit autorizate de ctre Banca Naional a Romniei s
funcioneze n Romnia, prin intermediul punctelor de schimb valutar
nfiinate n incinta sediilor proprii (centrale, sucursale, agenii, puncte de
lucru sau alte structuri asimilate acestora) sau n alte spaii special
amenajate;
casele de schimb valutar, organizate ca persoane juridice potrivit Legii nr.
31/ 1990 privind societile comerciale, republicat, avnd ca obiect
principal de activitate schimbul valutar pentru persoane fizice, prin
intermediul punctelor de schimb valutar;
persoanele juridice i alte entiti care beneficiaz de prevederi legale
exprese i au stipulat n actele constitutive care le reglementeaz nfiinarea
i funcionarea, activitatea de schimb valutar pentru persoane fizice, prin
intermediul punctelor de schimb valutar nfiinate n incinta sediilor proprii
(centrale, sucursale, agenii, puncte de lucru sau alte structuri asimilate
acestora);
entitile care dein n administrare structuri de primire turistice cu
funciuni de cazare turistic i au prevzut n obiectul de activitate
operaiuni de cumprare de valute cotate sub form de numerar i substitute
de numerar, care realizeaz aceste activiti la recepia hotelului.
Entitile autorizate s efectueze schimb valutar pot desfura aceste activiti
printr-un numr nelimitat de puncte de schimb valutar, cu condiia asigurrii
fiecruia a dotrii necesare, respectiv:
- tehnic de calcul (aparat de marcat electronic fiscal sau calculator) i
programe care s asigure emiterea de bonurilor fiscale pentru schimb
valutar, precum i evidena operaiunilor;
- aparate de verificare a autenticitii bancnotelor.
Entitile autorizate s desfoare schimb valutar pentru persoane fizice sunt
obligate s menin permanent (de la nfiinare i pe tot parcursul desfurrii
Ralaii financiar-monrtare internaionale

85

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

activitii de schimb valutar) disponibiliti bneti n moned naional i / sau

n valute ntr-o sum minim echivalent cu 75 000 EUR.
Operaiunile valutare ce pot fi efectuate de ctre instituii de credit, case de
schimb valutar, precum i de ctre entiti autorizate s desfoare activiti de
schimb valutar pentru persoane fizice se refer la:
- cumprare de valute cotate sub form de numerar i substitute de numerar
(cecuri de cltorie) contra monedei naionale persoanelor fizice;
- vnzare de valute cotate sub form de numerar i substitute de numerar
(cecuri de cltorie) contra monedei naionale persoanelor fizice;
- cumprare de valute cotate sub form de numerar contra monedei naionale
de la persoane fizice, prin intermediul aparatelor automate de schimb
valutar.
La recepia entitilor care dein n administrare structuri de primire turistice cu
funciuni de cazare turistic gama operaiunilor de schimb valutar este limitat
la cumprarea de valute cotate sub form de numerar i substitute de numerar
contra monedei naionale de la persoane fizice, clieni ai acestora.

Operaiunile valutare pentru entiti economice

Sumele necesare pentru operaiuni de export import ale entitilor economice
sunt procurate prin intermediul instituiilor de credit, pe baza ordinelor de
vnzare i, respectiv, cumprare valut ntocmite de ctre solicitant.
n relaiile cu clienii lor, instituiile de credit utilizeaz fie:
- un curs de schimb cotat ferm, cursul afiat de ctre instituia de credit i care
reprezint cursul de pornire n stabilirea tranzaciilor;
- un curs de schimb limitat, curs solicitat de ctre client, n situaiile n care
acesta nu accept cursul ferm al instituiei de credit.
n situaia n care clientul accept cotaia ferm, tranzacia se consider
ncheiat i se execut necondiionat.
n situaia n care clientul opteaz pentru un curs limitat, intermediarul verific
valabilitatea n timp a Ordinului de vnzare / cumprare la curs limitat i
procedeaz la realizarea unor tranzacii multiple de arbitraj (cotare). Aceste
operaiuni se realizeaz cu perceperea unui comision special de ctre instituia
de credit, implicnd confidenialitate i atenie sporit pentru intermediar,
executarea tranzaciei n perioada de valabilitate a ordinului, precum i
stabilirea exact a cursului valutar la care se va derula tranzacia. Data valutei,
respectiv data decontrii, poate fi:
- aceeai cu data tranzaciei (value today)
- ziua lucrtoare urmtoare fa de data tranzaciei (value tomorrow)
- a doua zi lucrtoare fa de data tranzaciei (spot value).

Ralaii financiar-monrtare internaionale

86

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Pentru procurarea sumei necesare efecturii tranzaciilor solicitate de ctre

clieni, instituiile de credit autorizate s funcioneze n Romnia, pot interveni
pe piaa valutar interbancar n limitele obiectului de activitate prevzut n
autorizaia de funcionare, n calitate de intermediari, ncheind tranzacii
valutare att n nume i cont propriu, ct i n nume propriu i n contul
clienilor.
Participarea intermediarilor pe piaa valutar este condiionat de ndeplinirea
unor condiii minime viznd:
- existena unei structuri organizatorice distincte i a unui spaiu specific,
securizat, pentru efectuarea tranzaciilor;
- delimitarea atribuiilor i departajarea activitilor de pia valutar pe
compartimente distincte, conform practicii internaionale;
- reglementarea prin norme proprii a procedurilor de lucru cu clienii, a
procedurii de lucru a departamentului din cadrul instituiei de credit
autorizat s efectueze tranzacii pe piaa valutar, a existenei relaiilor de
corespondent stabilite prin conturi deschise n strintate, pentru cel puin
dou valute (euro i dolar SUA), precum i a unui sistem operaional care s
cuprind cel puin echipament operaional de tip Reuters, Bloomberg i a
echipamentelor tehnice specifice pentru pli i comunicaii (linii telefonice
interne i internaionale, sistem de nregistrare a convorbirilor telefonice,
SWIFT, telex, fax, etc).
n timpul orelor de funcionare (9,00 16,00), intermediarii au obligaia de a
afia cursurile de schimb valutar ale monedei naionale leu (vnzare i
cumprare) la vedere i la termen, prin sisteme de difuzare a informaiei de tip
Reuters, Bloomberg pentru cel puin dou valute (euro i dolar SUA) i pentru
cel puin urmtoarele scadene: o lun, trei luni, ase luni, nou luni,
dousprezece luni.

Sarcina de lucru 3
Menioneaz entitile care pot derula operaiuni valutare pentru
persoane fizice.

4.2.2. Operaiunile valutare la vedere cu caracter asiguratoriu

Tranzaciile constnd n vnzarea pe piaa valutar a valutelor ale cror cursuri
este n scdere, n schimbul unei valute aflate n cretere definesc operaiunile
valutare la vedere cu caracter asiguratoriu. n aceste tipuri de tranzacii, scopul
speculativ coincide cu cel speculativ.
Ralaii financiar-monrtare internaionale

87

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Practica schimbrii structurii valutelor care alctuiesc portofoliile n valut

devine evident att n cazul instituiilor de credit, ale entitilor economice, ct
i cel al bncii centrale care administreaz rezerva valutar a rii.
4.2.3. Operaiunile valutare la vedere cu caracter speculativ
Posibilitatea obinerii unui profit din modificrile de curs sau din diferena de
dobnd a dat natere unui ir de operaiuni curente sau la termen cu caracter
speculativ.
Operatorii pe piaa valutar apeleaz la operaiuni la vedere pentru a specula:
diferena de curs valutar n timp, care se realizeaz n dou variante:
-

a la hausse (n cretere), practicate n situaiile n care se preconizeaz

o cretere a cursului unei valute n perioada t1 - t2, speculatorul derulnd
o operaiune de cumprare la vedere a valutei respective la cursul
curent din momentul t1, urmnd ca n momentul t2 s deruleze o
operaiune de vnzare la vedere a sumei cumprate n t1, ncasnd
diferena de curs valutar (cvt2 cvt1 );

a la baisse (n scdere), practicate n situaiile n care o valut este n

scdere, speculatorul procednd la vnzarea ei pe o valut mai stabil
sau aflat n cretere n t1 pentru a o cumpra la vedere n momentul t2 .
ncasnd astfel o sum mai mare din valuta aflat n scdere;

diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp, respectiv

operaiuni speculative n spaiu, valorificnd diferenele de curs valutar
curent care pot aparea la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un
sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din
diferite puncte ale globului unde piaa valutar funcioneaz la diferite ore. (
la ora 12,00 a meridianului yero sunt deschise pieele valutare din Frankfurt
(7,00) i Londra (9,00), n timp ce pieele din Tokyo, Hong Kong i
Singapore sunt nchise, piaa de la New York deschizndu-se la ora 13,00,
iar cea din Chicago la ora 14,00.
Exemple:
1. O banc francez intenioneaz s speculeze o sum de 3 000 000 GBP pe
piaa elveian, unde GBP nregistra cea mai mare apreciere.
Considernd c pe piaa elveian cursul GBP / NOK cota:
- curs de cumprare GBP/ NOK 1 GBP = 12,25 NOK
- curs de vnzare GBP/ NOK 1 GBP = 12,27 NOK
i c la burs cursul GBP / NOK era:
- curs de cumprare GBP/ NOK 1 GBP = 12,18 NOK
- curs de vnzare GBP/ NOK 1 GBP = 12,20 NOK
s se stabileasc operaiunile speculative efectuate de banca francez.
Ralaii financiar-monrtare internaionale

88

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Rezolvare:
Banca francez transmite un fax unei bnci din Elveia prin care solicit cursul
spot GBP(lir sterlin) / NOK (coroana norvegian) i primete cursurile:
- curs de cumprare GBP/ NOK 1 GBP = 12,25 NOK
- curs de vnzare GBP/ NOK 1 GBP = 12,27 NOK
La aflarea acestor informaii, operatorul francez anun telefonic cabina bncii
sale de la burs unde, n acel moment GBP cota:
- curs de cumprare GBP/ NOK 1 GBP = 12,18 NOK
- curs de vnzare GBP/ NOK 1 GBP = 12,20 NOK
Operatorul de la burs transmite serviciului arbitraj al bncii sale ordinul de a
vinde 3 000 000 GBP la cursul cotat de banca elveian, obinnd 36 750 000
NOK ( 3 000 000 GBP x 12,25 GBP/ NOK )
Concomitent, cumpr de la burs, cu suma obinut, 3 012 295 GBP ( 36 750
000 NOK: 12,20 ), obinnd astfel un profit n sum de 12 295 NOK.
2. Pe piaa german se apreciaz o scdere a cursului euro fa de lira sterlin.
Se presupune c la banca X cursul GBP/EUR a cunoscut, pe parcursul unei
zile, urmtoarea evoluie:
- la deschiderea bncii
- curs de cumprare 1 GBP = 1,60 EUR
- curs de vnzare 1 GBP = 1,63 EUR
- dup 15 minute, cursul GBP/EUR a devenit:
- curs de cumprare 1 GBP = 1,65 EUR
- curs de vnzare 1 GBP = 1,67 EUR
- dup o or, cursul GBP/EUR nregistra:
- curs de cumprare 1 GBP = 1,68 EUR
- curs de vnzare 1 GBP = 1,70 EUR
tiind c operatorul a iniiat tranzacii succesive implicnd 1 000 000 GBP, 2
000 000 GBP i, respectiv 4 000 000 GBP, s se stabileasc rezultatul acestora
dup o or de la deschiderea bncii.
Conform previziunilor de scdere n continuare a cursului euro fa de lira
sterlin, dup nchiderea programului de la banc, acesta nregistra la burs
- curs de cumprare 1 GBP = 1,71 EUR
- curs de vnzare 1 GBP = 1,73 EUR
n aceast situaie, operatorul va tranzaciona la burs 3 000 000 GBP la aceste
cursuri, pentru ca peste nc o or s tranzacioneze 4 000 000 GBP la cursul
devenit acum:
- curs de cumprare 1 GBP = 1,74 EUR
Ralaii financiar-monrtare internaionale

89

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

- curs de vnzare 1 GBP = 1,77 EUR

S se stabileasc rezultatul operaiunilor speculative la finele zilei.
Rezolvare
Operaiunile speculative, derulate conform principiului cumpr mai ieftin i
vinde mai scump, ncep prin cumprarea, la cursurile de vnzare al bncii, de
GBP .
Astfel:
operatorul cumpr succesiv de la banc:
- la deschiderea bncii
1 000 000 GBP x 1,63 GBP / EUR (cursul de vnzare al bncii) =
= 1 630 000 EUR
- dup 15 minute de la deschidere
2 000 000 GBP x 1,67 GBP / EUR (cursul de vnzare al bncii) =
= 3 340 000 EUR
- dup o or de la deschidere
4 000 000 GBP x 1,70 GBP / EUR (cursul de vnzare al bncii) =
= 6 800 000 EUR
TOTAL

11 770 000 EUR

operatorul vinde la burs, la cursul de cumprare al acesteia:

- imediat dup nchiderea programului bncii:
3 000 000 GBP x 1,71 GBP / EUR (cursul de cumprare al bursei) =
= 5 130 000 EUR
- dup o or de la nchiderea programului bncii:
4 000 000 GBP x 1,74 GBP / EUR (cursul de cumprare al bursei) =
= 6 940 000 EUR
TOTAL

12 090 000 EUR

PROFITUL NET al operaiunilor speculative din ziua respectiv este de

320 000 EUR (12 090 000 EUR 11 770 000 EUR)

Ralaii financiar-monrtare internaionale

90

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Sarcina de lucru 4
Exemplificai o operaiune valutar la vedere cu caracter speculativ.

4.3. Pieele valutare la termen

Tranzaciile valutare la termen (forward) consist n angajamentul de a
cumpra sau a vinde o anumit sum dintr-o moned strin, la o dat
ulterioar sau ntr-o perioad de timp menionat i la un curs de schimb
stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
n contrast cu tranzaciile spot, n cazul tranzaciilor la termen, momentul
ncheierii acestora nu coincide cu cel al finalizrii lor (decontarea i plata),
fiind separate n timp.
Caracteristicile principale ale pieei valutare la termen:
- tranzaciile se realizeaz pe aceste piee pentru termene care variaz de la 3
zile, la 7 zile, 1, 3, 6, 9, 12, 18 luni i 2, 3, 5 ani. Scadenele cele mai uzuale
sunt 1, 3, 6 luni; n situaiile n care scadenele nu corespund unui numr
exact de luni (43 de zile, de pild) costul este mai ridicat, implicnd riscul
de schimb valutar asumat de ctre bancher
- pentru efectuarea operaiilor de schimb valutar la termen, bncile solicit un
depozit drept garanie, cu excepia situaiilor n care se lucreaz u alte
instituii de credit sau financiare;
- operaiunile la termen se efectueaz direct, ntre bnci sau prin intermediul
brokerilor n rile anglo-saxone sau al curtierilor n Frana;
- aceste operaiuni nu sunt niciodat cotate la burs, neexistnd, n consecin,
curs la termen oficial. n perioadele de stabilitate, operaiunile la termen
sunt mai puin importante dect cele la vedere, piaa cptnd un sens unic:
monedele slabe sunt n mic msur cerute, iar monedele puternice sunt
oferite n cantiti mici, fiind dificil de gsit o contrapartid;
- bncile centrale promoveaz, n mod tradiional, o politic de neintervenie
pe piaa la termen, neimplicndu-se n lupta contra speculaiei. Variaiile
cursurilor de schimb la termen sunt puternic limitate de relaiile ntre
operaiunile la termen i cele la vedere;
- tranzacie la termen nu poate fi anulat; ea poate fi lichidat n orice
moment rscumprnd sau vnznd suma n moned strin.
Ralaii financiar-monrtare internaionale

91

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Stabilirea cursului de schimb la termen

n mod normal, cursul valutar spot difer de cel la termen:
dac cursul forward este mai mare dect cursul spot, cursul monedei
respective este cu prim ( premium sau report)
dac cursul forward este mai mic dect cursul spot, cursul monedei
respective este n pierdere ( discount sau deport).
Pentru a obine nivelul cursului valutar la termen, curs de cumprare (Cctn ) sau
curs de vnzare (Cvtn ) se utilizeaz relaiile:
a. pentru un deport
Ccump tn = C cump spot n - deport
Cvanz tn = C vnz spot n - deport
b. pentru un report
Ccump tn = C cump spot n + deport
Cvanz tn = C vnz spot n + deport
Indicatorii deport i report rezult din modificrile previzionate de
intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul t1 (n care sa ncheiat tranzacia) i tn (cel al decontrii efective) sau sunt dependeni de
diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele
tranzacionate, atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat,
folosindu-i disponibilitile n alt moned i o utilizeaz pentru acordarea
unui alt credit n perioada de ateptare t1 tn.

Operaiunile valutare la termen

Derularea operaiunilor valutare la termen are loc pe baza unui contract la
termen sau pe baz de opiuni. n cazul contractelor la termen, participanii i
asum obligaii ferme n legtur cu efectuarea tranzaciei ntr-un moment
viitor, tn
n cazul opiunilor, solicitantul are dreptul, dar nu i obligaia de a derula n
viitor o operaiune de vnzare (opiunea put) sau o operaiune de cumprare
(opiunea call), decizia fiind luat n funcie de situaia cursuui valutar din
momentul tn i prima de opiune pltit n momentul t1 .
Operaiunile valutare la termen pot fi:
- cu caracter economic;
- cu caracter asiguratoriu;
- cu caracter speculative.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

92

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

4.3.1.Operaiuni valutare la termen cu caracter economic

Sunt determinate de riscul de a nu gsi pe pia valuta necesar n momentul
efecturii plii sau de insuficiena sumelor n moned naional pentru
procurarea valutei solicitate pentru efectuarea plilor valutare cu scop
economic.
Comportamentul solicitatorului de sume n valut sau n moned naional este
similar situaiei operaiunilor la vedere: el se va adresa unei bnci prin
intermediul ordinelor de vnzare cumprare la termen. Banca, prin
intermediul serviciului de arbitraj introduce pe pia aceste ordine, grupate, n
vederea execuiei, pe tipuri de valute i pe termene, urmrind echilibrarea
cererii cu oferta. Dac cererea este mai mare dect oferta, nregistrndu-se mai
multa ordine de cumprare pentru valuta respectiv i pentru un anumit termen,
tn,, banca va trebui s asigure suma corespunztoare, putnd aciona n dou
moduri:
- fie ateptnd pn n momentul tn cnd va procura suma necesar prin
operaiuni la vedere la cursul curent din acel moment (tn ) ; va efectua o
vnzare de moned naional i o cumprare de valut la vedere, riscnd o
cretere de curs sau ctignd n situaia scderii cursului ntre momentul t1
(al solicitrii) i tn (al efecturii operaiunii);
- fie procednd la procurarea sumei n valut n momentul t1, utiliznd cursul
curent din t1 ; banca va vinde imediat moneda naional i va cumpra valuta
solicitat care va fi fructificat prin plasarea sub forma de dobnzi sau prin
acordarea unui credit n valut pe perioada t1 tn. n acest caz, banca va putea
ctiga din diferena de dobnd dintre creditul dat n moned naional i
cel n valut. La data prevzut n ordinele de vnzare-cumprare, banca
procedeaz la virarea sumelor n valut n contul specificat de solicitant,
prelund suma n moned naional din contul acestuia.
Exemplu:
O firm are de pltit peste trei luni un import n valoare de 1 000 000 de dolari
SUA i are de ncasat 1 500 000 franci elveieni (CHF) pe care i-a propus s o
utilizeze pentru achitarea importului. n perspectiva celor trei luni, specialitii
estimeaz aprecierea francului elveian n raport cu dolarul SUA. n acest
context, firma decide iniierea unei operaiuni la termen, solicitnd bncii sale
efectuarea tranzaciei.
Precizai tranzaciile efectuate de banc n executarea ordinului clientului su,
n condiiile n care:
- cursul spot
de cumprare USD / CHF 1 USD = 1,37 CHF
de vnzare USD / CHF 1 USD = 1, 41 CHF
- cursul la termen
de cumprare USD / CHF 1 USD = 1,31 CHF
de vnzare USD / CHF 1 USD = 1,35 CHF
Rezolvare:
Ralaii financiar-monrtare internaionale

93

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Poziia firmei n cele dou momente t1 i t3 este:

t1

t3

- nu are disponibil n cont

- are de ncasat 1,5 mil CHF

- dorete acoperirea riscului din

- are de pltit 1 mil. ISD

convertirea CHF n USD

Firma d ordin bncii sale de a vinde la termen de trei luni suma de 1,5 mil
CHF ce va fi ncasat peste trei luni.
Banca efectueaz operaiunea la termen ordonat de clientul su:
Vinde 1 500 000 CHF

Cumpr 1 145 038 USD

curs la termen de cumprare

1 USD = 1,31 CHF
Peste trei luni, firma va dispune de suma de 1 145 038 USD, sum din care va
achita importul de 1 000 000 USD.

Sarcina de lucru 4
Exemplificai comportamentul bncii n executarea unei operaiuni
valutare la termen cu caracter economic.

4.3.2.Operaiuni valutare la termen cu caracter asiguratoriu

Urmresc gestionarea riscurilor implicate n orice activitate economic
internaional, rezultnd din modificri nefavorabile ale cursului valutar pe
pieele la termen.
Principalele operaiuni asiguratorii sunt:
- Hedging;
- Swap;
Hedging
Hedging-ul valutar este un gen de operaiuni care:
se poate realiza de ctre bnci, n calitate de cumprtor de valut sau n
relaiile dintre bnci, prin care un cumprtor de valut sau o banc se
angajeaz, pe de o parte, s cumpere la termen o sum ntr-o anumit valut
iar pe de alt parte, se mprumut cu aceeai sum, n aceeai valut, la
acelai termen. Prin aceste operaiuni, cumprtorul de valut se asigur
Ralaii financiar-monrtare internaionale

94

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

mpotriva riscului deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul

ncheierii contractului i execuia lui, deoarece, la scadena plii, care
coincide cu termenul expirrii mprumutului, eventuala pierdere la
cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la mprumut.
n cazul creterii cursului valutei contractate, creditorul ctig la
cumprare, dar pierde la mprumut, hedging -ul avnd drept scop anularea
oricrui efect datorat variaiei cursului valutar
Procedeul este valabil i pentru situaiile n care un creditor se teme c moneda
n care este exprimat contractul ncheiat cu un partener sau creana pe care o
posed este expus deprecierii.
Aceste operaiuni mai poart denumirea de credit paralel sau acoperire la
termen. Protejarea (acoperirea) se bazeaz pe informaiile existente pe pia,
spre deosebire de aciunile speculative care ncearc s profite de pe urma unor
informaii confideniale, anticipri sau interpretri care l determin pe
speculator s cread c dispune de informaii exclusive.

Exemplu:
O firm elveian de distribuie produse cosmetice a efectuat un import de
produse cosmetice cu plata la trei luni, n valoare de 2 000 000 euro. n
perspectiva celor trei luni, se estimeaz o apreciere a euro n raport cu francul
elveian.
Presupunnd:
Cursul spot euro / franc elveian practicat de banc n momentul t1:
- curs de cumprare EUR/ CHF 1 EUR = 1,57 CHF
- curs de vnzare EUR / CHF 1 EUR = 1,59 CHF
Cursul pe termen de trei luni euro / franc elveian practicat de banc:
- curs de cumprare EUR/ CHF 1 EUR = 1,51 CHF
- curs de vnzare EUR / CHF 1 EUR = 1,54 CHF
Cursul spot euro / franc elveian practicat de banc n momentul t3:
- curs de cumprare EUR/ CHF 1 EUR = 1,59 CHF
- curs de vnzare EUR / CHF 1 EUR = 1,62 CHF
Pentru a se asigura mpotriva unei deprecieri a francului elveian, firma
efectueaz o operaiune de hedging, contractnd un mprumut n sum de 2 000
000 euro, pentru o perioad de trei luni.
Ralaii financiar-monrtare internaionale

95

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Rezolvare
La termenul scadent al mprumutului, care coincide cu termenul de efectuare a
plii, banca efectueaz n conturile clientului su urmtoarele operaiuni:
- cumpr de piaa valutar suma n euro necesar achitrii contravalorii
produselor cosmetice achiziionate, cu respectarea clauzelor contractuale
stabilite n momentul t1, respectiv cursul de vnzare la termen de trei luni EUR
/ CHF
cumpr 2 000 000 euro

pltete 3 080 000 CHF

1 EUR = 1,54 CHF

restituie bncii mprumutul n sum de 2 000 000 euro, la cursul spot din
momentul t3
-

cumpr 2 000 000 euro

pltete 3 240 000 CHF

1 EUR = 1,62 CHF

n aceast situaie, pierderea potenial suportat de ctre client la restituirea

mprumutului n sum de 160 000 CHF este compensat de profitul potenial n
aceeai sum realizat din contractul la termen.
Operaiunile de hedging se pot realiza i n relaiile dintre bnci i clienii
lor. n paralel cu derularea unui contract de comer internaional, firmele pot
realiza nelegeri scrise cu bnci specializate de a efectua, n numele i pe
riscul lor, operaiuni la termen, cu scopul de a se asigura mpotriva evoluiei
nedorite a cursului unei monede. n aceast situaie, operaiunea se
realizeaz n limita unui curs dat, stabilit de ctre client
Exemplu:
O firm american a contractat n momentul t0 un import din Frana, n valoare
de 8 000 000 euro. n momentul confirmrii comenzii, cursul era 1 USD =
0,934 EUR. Importul va fi achitat peste 4 luni, n euro. Firma solicit bncii
sale s cumpere euro n numele ei, n momentul n care un dolar va cota la
Paris peste 1,0201 euro. Dolarul a depit cursul de 1,0201 euro n dou
momente t1 i t2, nregistrnd un curs de 1 USD = 1,0210 euro i, respectiv,
1,0208 euro. Calculai suma n dolari SUA necesar achitrii contravalorii
importului i profitul potenial obinut.
Rezolvare
Situaia firmei n momentul t0 este:
- firma nu are disponibil n cont n euro
- are de efectuat o plat nsumnd 8 000 000 euro peste 4 luni
- cursul spot: 1 USD = 0,9340 EUR

Ralaii financiar-monrtare internaionale

96

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

n momentul t1, beneficiind de estimrile specialitilor viznd deprecierea euro

n raport cu dolarul SUA banca va executa ordinul clientului su i cumpra 4
000 000 euro la cursul de 1,0210 USD / EUR:
t1 cumpr 4 000 000 euro

pltete

3 917 727 USD

pltete

3 918 495 USD

curs 1 USD = 1,0210 EUR

t2 cumpr 4 000 000 euro
curs 1 USD = 1,0208 EUR
Prin aceaste operaiuni succesive, banca a procurat suma necesar efecturii
plii importului de 8 000 000 euro pltind 7 836 222 dolari SUA.
n condiiile n care firma decidea s cumpere suma necesar, la cursul n
vigoare la data confirmrii comenzii, aceasta ar fi achitat contravaloarea
importului cu 8 565 310 dolari SUA. Rezult n acest caz, un ctig potenial n
sum de 729 088 dolari SUA ( 8 565 301 7 836 222).

Swap
Swap-ul este o operaiune practicat n relaiile dintre bnci sau bnci i
clienii lor, n vederea evitrii riscului valutar. Fiind n posesia unor informaii
de pe diverse piee, operatorul are la dispoziie o serie de soluii, putnd alege
pe cea care prezint cel mai mic risc.
Cele mai frecvente swap-uri valutare constau n ncheierea unui contract ntre
un client i o banc sau ntre dou bnci, prin care se stabilete o combinaie
ntre o operaiune la vedere i una la termen.
Avantajul contractelor swap const n faptul c ofer o larg gam de
posibiliti. Operaiunile valutare swap pot fi exprimate sub forma:
combinrii unei tranzacii spot cu o tranzacie forward:
-

cumprare spot + vnzare forward

vnzare spot + cumprare forward

combinarea a dou tranzacii cu diferite termene:

-

cumprare forward + cumprare spot

vnzare spot + vnzare forward.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

97

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Exemplu:
1. O firm are n momentul t1 un disponibil n cont n sum de 1 000 000 de
dolari SUA i are de achitat un import n valoare de 1 200 000 milioane euro,
n condiiile n care, peste trei luni are de ncasat 1 200 000 euro i de pltit 1
000 000 dolari SUA. Pe piaa valutar cursurile de schimb USD / EUR
nregistreaz urmtoarele valori:
curs spot n momentul t1 1 USD = 1, 2012 EUR
curs la termen de trei luni t3 1 USD = 1, 1517 EUR
S se precizeze operaiunile implicate n derularea swap- ului valutar iniiat la
solicitarea firmei.
Rezolvare
t1

t3

- are disponibil 1 000 000 USD

- are de pltit 1 200 000 EUR

- are de pltit 1 000 000 USD

- are de ncasat 1 200 000 EUR

Banca va derula urmtoarele operaiuni:

- vinde la curs spot 1 000 000 USD
vinde 1 000 000 USD

pltete 1 201 200 EUR

1 USD = 1, 2012 EUR

- n acelai timp, vinde la termen 1 200 000 EUR pltete 1 041 938 EUR
vinde 1 200 000 EUR
curs la termen de trei luni t3 1 USD = 1, 1517 EUR
4.3.3.Operaiuni valutare la termen cu caracter speculativ
Se practic pe pieele valutare sub form de:
- Operaiuni cu contracte futures
- Operaiuni cu opiuni
Operaiuni cu contracte futures
n operaiunile cu contracte futures participanii i asum drepturi i
obligaii ferme de vnzare cumprare. Ei conteaz pe o modificare n timp a
cursului valutar astfel nct nivelul acestuia n momentul tn s fie mult diferit
de cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 i inclus n contract. Deviza
pe aceast pia este: cumpr mai ieftin dect vei vinde.
Procedeul de realizare are n vedere posibilitatea ca n momentul de scaden a
contractului, operatorii s poat realiza o operaiune la vedere prin care s
procure valuta necesar dac este vnztor la termen sau s procure moneda
Ralaii financiar-monrtare internaionale

98

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

naional pentru a cumpra valuta din contract dac este cumprtor la termen
n aceste operaiuni, operatorii speculeaz o regul a pieei valutare la vedere
conform creia micarea efectiv a sumelor se realizeaz ntr-o perioad de
pn la 48 de ore.
Decizia speculatorului de a fi vnztor la termen sau cumprtor la termen
depinde de prognoza evoluiei cursurilor valutare.
Vnztorul la termen mizeaz pe o depreciere a cursului valutar curent pentru
valuta tranzacionat ntre momentul t1 i momentul tn. Astfel, chiar dac la
termen, pe baza cursului stabilit n acel moment, valuta face deport (cursul la
termen este mai mic dect cursul curent), operatorul sconteaz pe o scdere a
cursului curent n momentul tn sub nivelul aferent cursului valutar la termen.
La data scadenei, vnztorul la termen va efectua urmtoarele operaiuni:
- cumpr la vedere valuta prevzut n contract, pltind cursul curent din tn;
- vinde valuta achiziionat cumprtorului la termen la cursul la termen la
cursul la termen stabilit n t1;
-

achit n 48 de ore valuta cumprat n rate, reinnd drept profit diferena

dintre cursul la termen i cel curent din momentul tn
Cv = Ctt1 - Cstn

unde:
Cv = diferena dintre cursul valutar la termen i cursul valutar stabilit n
momentul t1 pentru tn
Ctt1 = cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn
Cstn = cursul valutar spot din momentul tn
Cumprtorul la termen conteaz pe o cretere a cursului curent al valutei
care constituie obiectul tranzaciei n raport cu moneda de schimb prevzut n
contract.
Astfel, chiar dac n momentul tn valuta are la termen un curs mai ridicat dect
cel curent (face report) piaa contnd pe o cretere de curs, operatorul
prognozeaz pentru tn o cretere suplimentar, ia dac prognoza i se confirm,
cumprtorul la termen va efectua urmtoarele operaiuni:
- vinde imediat la cursul curent din tn valuta care urmeaz a o primi de la
vnztorul la termen, urmnd s achite suma n moneda de schimb n 48 de
ore;
- pltete valuta cumprat la termen la cursul la termen i preia suma n
valut;
- cedeaz valuta cumprtorului la vedere (vndut n prima operaiune)
reinnd drept ctig diferena:
Cv = Cstn - Ctt1
unde:
Ralaii financiar-monrtare internaionale

99

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Cv = diferena dintre cursul valutar spot i cursul valutar la termen stabilit n

t1
Ctt1 = cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn
Cstn = cursul valutar spot din momentul tn
Dac n momentul tn previziunea fcut n t1 nu se realizeaz, operatorul
respectiv va nregistra o pierdere, ctignd partenerul lui de contract.
Exemplu:
1. O firm german vinde un contract futures n valoare de 1 000 000 USD pe
trei luni, la un curs USD/ EUR 1 USD = 1,60 EUR . (Ctt1)
Presupunnd c la momentul lichidrii tranzaciei (tn) cursul spot USD/ EUR
(Cstn) al acelui moment era 1 USD = 1,56 EUR, s se stabileasc succesiunea
operaiunile speculative derulate de ctre firma german.
Rezolvare
La momentul scadenei contractului, operatorul iniiaz urmtoarele operaiuni
cu scop speculativ:
- cumpr la vedere valuta prevzut n contract, respectiv 1 000 000 USD la
cursul spot al momentului, 1,56 USD/ EUR, (C stn ) pltind 1 560 000 EUR:
1 000 000 USD x 1,56 USD/ EUR = 1 560 000 EUR
- vinde valuta achiziionat cumprtorului la termen la cursul stabilit prin
contract, respectiv de 1,60 USD/ EUR, (. (Ctt1 ) ncasnd 1 600 000 EUR
1 000 000 USD x 1,60 USD/ EUR = 1 600 000 EUR
- n 48 de ore achit valuta cumprat la vedere n momentul scadenei
contractului, reinnd drept profit diferena dintre cursul la termen i cel la
vedere din momentul scadenei contractului
Cv = Ctt1 - C stn
= 1 600 000 EUR - 1 560 000 EUR = 440 000 EUR
Operaiuni cu opiuni
Contractele tip opiune dintre un vnztor i un cumprtor dau
cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau a vinde valuta la o
anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei
prime.
Obiectul tranzaciei l poate constitui:
- opiune de cumprare la termen - numit CALL;
- opiune de vnzare la termen - numit PUT.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

100

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

n momentul tn cumprtorul, n funcie de evoluia cursului curent, poate opta

pentru :
- a beneficia de contract, realiznd operaiunea de cumprare sau de vnzare
n mod efectiv
- renunarea la contract, el particip n calitate de operator pe piaa valutar la
vedere, pierznd prima pltit, n schimbul avantajului adus de modificarea
cursului valutar curent.
Se disting dou tipuri de opiuni de schimb:
- opiunea european, n care contractul nu se poate executa dect la scadena
fixat;
- opiunea american, la care cumprtorul i poate exercita dreptul la orice
dat nainte de scadena prevzut, prima pentru aceasta fiind mai mare
datorit cmpului mai larg de opiuni, ceea ce avantajeaz pe cumprtor.
Opiunea valutar este mai flexibil dect contractul la termen, oferind
cumprtorului alternative privind oportunitatea interveniei, stabilirea
momentului interveniei i al sumei asupra creia se intervine.
Dac cursul la vedere la data scadenei sau a interveniei este mai favorabil
dect preul opiunii (cursul contractat plus prima), atunci opiunea nu se mai
exercit i tranzacia se efectueaz ca o cumprare la termen.
n cazul unei opiuni CALL cumprtorul decide executarea opiunii,
avantaj pentru care pltete prima. El suport un risc limitat (acela de a suporta
prima) dar are posibilitatea de a cumpra valuta angajat ls un curs inferior
celui la care este cotat pe piaa de schimb n momentul executrii opiunii.
La o opiune PUT vnztorul are un ctig limitat prin ncasarea primei, dar
suport riscul de a preda valuta la un curs dezavantajos.
Exemplu:
Un exportator german va ncasa peste 3 luni suma de 100 000 USD pe care
dorete s o vnd la termen la un curs avantajos. Pe piaa valutar are de optat
ntre operaiunile la termen pe baz de contracte futures sau pe baz de opiuni.
Considernd:
- cursul pe termen de 3 luni al contractelor futures :
1 USD = 1,4105 EUR
- opiunea PUT cu urmtoarele caracterstici:
Pre de opiune
Prima de opiune
1 USD = 1, 4080 EUR
0,0020
1 USD = 1, 4100 EUR
0,0030
1 USD = 1, 4150 EUR
0,0035
1 USD = 1, 4200 EUR
0,0050
Precizai varianta optim ntre cele dou alternative.
Rezolvare
Ralaii financiar-monrtare internaionale

101

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

Alegnd preul de exerciiu 1 USD = 1, 4200 EUR, firma va achita imediat

prima de opiune, respectiv 500 USD (100 000 USD x 0,005), pltind 710
EUR.
n acest context, la data ncasrii efective a sumei de 100 000 USD,
exportatorul va beneficia, indiferent de nivelul spot al cursului de schimb din
acel moment 141 290 EUR
100 000 USD x 1, 4200 USD/ EUR = 142 000 EUR
din care se deduce prima deja achitat de 710 euro.
La data ncasrii efective a sumei de 100 000 USD, exportatorul va decide dac
d curs contractului de opiune sau renun, derulnd o operaiune curent, n
funcie de nivelului cursului spot din acel moment.
Dac moneda de schimb se va deprecia,contractul de opiune va deveni
operaional, deoarece:
presupunnd cursul spot 1 USD = 1, 4010 USD / EUR
exportatorul va primi efectiv 139 390 EUR (140 100 EUR (100 000 USD
x 1,4010) din care se deduce prima pltit de 710 EUR)
Dac moneda de schimb se va aprecia,contractul de opiune NU va deveni
operaional, deoarece:
presupunnd cursul spot 1 USD = 1, 4310 USD / EUR
exportatorul va primi 142 390 EUR (143 100 EUR (100 000 USD x
1,4310) din care se deduce prima pltit de 710 EUR).

Sarcina de lucru 5
Exemplificai comportamentul speculativ al unui exportator francez care
urmeaz s ncaseze peste 6 luni suma de 200 000 euro pe care dorete s o
vnd la termen la un curs avantajos.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

102

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

Rezumat
Piaa valutar reprezint mecanismul prin care au loc:
transferul puterilor de cumprare ntre ri, comerul internaional i tranzaciile
de capital implicnd parteneri care i au sediul n ri diferite, cu monede
naionale diferite;
obinerea sau acordarea de credite pentru tranzaciile comerciale, micarea
bunurilor ntre ri implicnd timp i necesiti de finanare pe perioada
transportului i a intermedierii;
minimizarea expunerii la riscul cursului de schimb, piaa valutar asigurnd
faciliti pentru tranzacionarea riscului de curs de schimb valutar.
Pieele valutare internaionale barometru al schimburilor economice i
financiare internaionale - ofer participanilor posibilitatea alegerii i obinerii
mijloacelor de plat i de credit cele mai convenabile, care asigur micarea
internaional de valoare. Caracterul fluctuant al valutelor a impus operaiilor
pe piaa valutar i o motivaie de asigurare contra riscului valutar n realizarea
operaiunilor de vnzare-cumprare.
Pe piaa valutar se realizeaz i operaiuni n scop speculativ din dorina
obinerii unui ctig ca urmare a modificrii cursului valutar sau din cauza
existenei unei diferene ntre dobnzi la fondurile exprimate n diferite
monede.

Teste de autoevaluare
1. Operaiunile valutare de capital sunt operaiunile valutare efectuate ntre
rezideni i nerezideni care decurg, n principal, din:
a) operaiuni cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe
piaa monetar
b) import i export fizic de active financiare, respectiv valori mobiliare i
alte titluri negociabile i instrumente de plat
c) repatrierea veniturilor nete sub form de dividende, dobnzi i chirii
d) tranzacii de comer internaional cu bunuri i servicii
e) credite i mprumuturi financiare
2. Hedging-ul valutar reprezint o operaiune valutar constnd n
a) ncheierea unui contract ntre un client i o banc sau ntre dou bnci,
prin care se stabilete o combinaie ntre o operaiune la vedere i una
la termen.
b) ncheierea unui contract ntre un vnztor i un cumprtor care dau
cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau a vinde
valuta la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre
vnztor a unei prime.
c) tranzacii de vnzare pe piaa valutar a valutelor ale cror cursuri sunt
n scdere, n schimbul unei valute aflate n cretere
d) tranzacii realizate de ctre bnci, n calitate de cumprtor de valut
sau n relaii dintre bnci, prin care o banc se angajeaz, pe de o
parte, s cumpere la termen o sum ntr-o anumit valut iar pe de alt
Ralaii financiar-monrtare internaionale

103

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

parte, se mprumut cu aceeai sum, n aceeai valut, la acelai

termen
e) tranzacii realizate ntre bnci i clienii lor, prin care, n paralel cu
derularea unui contract de comer internaional, firmele pot realiza
nelegeri scrise cu bnci specializate de a efectua, n numele i pe
riscul lor, operaiuni la termen.
3. Contractele tip opiune definesc operaiunile valutare constnd n
a) ncheierea unui contract ntre un client i o banc sau ntre dou bnci,
prin care se stabilete o combinaie ntre o operaiune la vedere i una
la termen
b) ncheierea unui contract ntre un vnztor i un cumprtor care dau
cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau a vinde
valuta la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre
vnztor a unei prime
c) tranzacii de vnzare pe piaa valutar a valutelor ale cror cursuri sunt
n scdere, n schimbul unei valute aflate n cretere
d) tranzacii realizate de ctre bnci, n calitate de cumprtor de valut
sau n relaii dintre bnci, prin care o banc se angajeaz, pe de o
parte, s cumpere la termen o sum ntr-o anumit valut iar pe de alt
parte, se mprumut cu aceeai sum, n aceeai valut, la acelai
termen
e) tranzacii realizate ntre bnci i clienii lor, prin care, n paralel cu
derularea unui contract de comer internaional, firmele pot realiza
nelegeri scrise cu bnci specializate de a efectua, n numele i pe
riscul lor, operaiuni la termen
4. Tranzaciile valutare la termen consist n
a) angajamentele de vnzare cumprare a unei anumite sume exprimat
ntr o moned strin, la o dat ulterioar i la un curs stabilit n
momentul efecturii tranzaciei
b) angajamentele de vnzare cumprare a unei anumite sume exprimat
ntr o moned strin, la o dat ulterioar i la un curs stabilit n
momentul ncheierii tranzaciei,
c) angajamentele de vnzare cumprare imediat a unei anumite sume
exprimat ntr o moned strin, la un curs stabilit n momentul
efecturii tranzaciei
d) angajamentele de vnzare cumprare a unei anumite sume exprimat
ntr o moned strin, n condiii de curs valutar spot, n maximum 48
de ore de la momentul ncheierii tranzaciei
e) angajamentele de vnzare cumprare a unei anumite sume exprimat
ntr o moned strin, n condiii de curs valutar spot, n maximum 72
de ore de la momentul ncheierii tranzaciei
5. Sunt operaiuni valutare la termen cu caracter speculativ
a) contractele tip swap
b) contractele tip opiune
c) contractele futures
d) contractele forward
Ralaii financiar-monrtare internaionale

104

Piee valutare internaionale

Mariana Trandafir

e) contractele tip hedging valutar

Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare

1. a, b, e; 2. d, e; 3. b; 4. b; 5. b, c.

Lucrarea de verificare
Utiliznd informaiile disponibile pe site-ul Comisiei Europene
(http://ec.europa.eu/europe2020/europe-2020-in-a-nutshell/priorities/economicgovernance/index_ro.htm ) realizai un proiect privind sistemul de guvernan
economic european ce vizeaz redresarea sectorului financiar i asigurarea
stabilitii zonei euro.

Bibliografie minimal
Bran Paul, Costic Ionela (2003). Economica activitatii financiare si
monetare international. Bucureti: Economic.
Bran Paul, Costic Ionela (1999). Relaii financiare i monetare
internaionale. Bucureti: Economic.
Cerna Silviu (2009). Economie monetar. Timioara: Univ. de Vest.
Dragomir G. (2008). Economie monetar i financiar. Galai: Editura
Fundaiei Danubius.
Krugman P. (2009). ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008.
Bucureti: Publica.
Trandafir M. (2005). Piee monetar-valutare n Romnia. Bucureti: Editura
Didactic i Pedagogic.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

105

Mariana Trandafir

Ralaii financiar-monrtare internaionale

Piee valutare internaionale

106

Mariana Trandafir

Piee valutare internaionale

Bibliografie de elaborare a cursului

Beaud Michel, Dostaler Giller (2000). Gndirea economic de dup Keynes. Bucureti:
Eurosong & Book.
Bourguinat Henri (1997). Finance internationale. Paris: PUF.
Bran Paul, Costic Ionela (2003). Economica activitatii financiare si monetare
international. Bucureti: Ed. Economic.
Bran Paul, Costic Ionela (1999). Relaii financiare i monetare internaionale. Bucureti:
Ed. Economic.
Cerna Silviu (2009). Economie monetar. Timioara: Editura Univ. de Vest.
Cerna Silviu (1997). Unificarea Monetara n Europa. Bucureti: Enciclopedica,
Cobzaru Ionel (2000). Relaii economice internaionale. Bucureti: Economic
Croucher L. Sheila (2004). Globalization and Belonging: The Politics of Identity a Changing
World. Rowman & Littlefield.
Dragomir G. (2008). Economie monetar i financiar. Galai: Editura Fundaiei Danubius.
Gilbert Joseph (1998). Anaiyse economique et histoire des societes contemporaines. Paris:
Breal.
Heibroner R. (1994). Filozofia lucrurilor pmnteti. Bucureti: Humanitas.
Krugman P. (2009). ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008. Bucureti: Publica.
Munteanu Costea, Vslan Clin (1995). Investiii internaionale. Oscar Print.
Murgescu Costin. Introducere la lucrarea David Ricardo. Opere alese, vol. I.
Sut Nicolae (2000). Comer internaional i politici comerciale contemporane. Bucureti:
Eficient.
Sut S. Selejan (1992). Doctrine i curente n gndirea economic. Bucureti: ALL.
Trandafir M. (2005). Piee monetar-valutare n Romnia. Bucureti: Editura Didactic i
Pedagogic.

Ralaii financiar-monrtare internaionale

107

Mariana Trandafir

Ralaii financiar-monrtare internaionale

Piee valutare internaionale

108