Politica de dividend

Teoria financir consider politica de dividend drept un teren de studiu interesant

datorit incitrilor problematice pe care acestea le ofer cercetrii tiinifice. n
condiiile unui mediu economic caracterizat printr-o relativ simplitate, prin acest
termen se definea modul de repartizare pe destinaii a profitului net, pentru
dividende sau pentru reinvestire.
Odat cu dezvoltarea mediului economic, apare managementul financiar care-i
propune srspund la noi ntrebri legate de modul de decizie; ce tip de dividende
s se distribuie - fie ordinare, fie speciale; dac s se conteze mai mult de creterile
de curs bursier dect de plile sub forma dividendelor sau cum s se armonizeze
punctele de vedere ale diferiilor investitori.Evoluia studiilor cu privire la politica
de dividend a dus la o bun coordonare a parii financiare a societilor
comerciale, aceast referindu-se i la o bun corelare a distribuiei dividendelor n
funcie de ceea ce este mai important pentru societate. Astel pentru a ajunge pe un
loc de top pe pia trebuie s-i fac acionarii fideli i s-i pstreze pentru a nu
ntmpina dificulti n drumul spre podium.
Dividendul reprezint remnuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i
este deasemeni o form de paticipare a acionarilor la mprirea profitului
societiicomerciale pe aciuni. Orice deintor de aciuni are dreptul de a primi
dividende din partea societii, dar societatea este autorizat s repartizeze
dividende cu respectarea a dou condiii:

s dispun de suficient profit nct distribuirea dividendelor s nu

afecteze substana societi,s nu decreasc capitalizarea bursier
permanent a societii, iar suma dividendelor s nu depeasc totalul
profitului afectat acestei destinaii;

distribuirea dividendelor s nu afecteze lichiditile financiare ale

societii

comerciale pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor si ale cror

creane devin scasente.

Distribuirea dividendelor cu regularitate presupune o politic sntoas i de

dorit a oricrei societi comerciale, ntruct se formeaz un acionariat fidel, care
fiind mulumit de regularitatea i de cuantumul dividendelor primite va avea
tendina s pastreze aciunile cznd n ele plasamente avantajoase.Cu toate c
politica de distribuire a dividendelorreduce sursele de autofinanare, totui poate
atinge dezideratul strategic de maximizare a valorii ntreprinderii prin mbogirea
acionarilor. Societile comerciale nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n
fiecare an, fapt pentru care ele pot adopta n anumii ani o politic de
reducere/suspendare a plii dividendelor n favoarea unei politici de autofinanare.
Cnd o societate distribuie dividende ntocmete o declaraiede dividend, prin care
avizeaz pe acionari c urmeaz s aib loc o distribuire, stabilind data plii i
data pn la care se face nregistrarea aciunilor. Declaraia de dividend reprezint
amnuntul formal fcut de ctre societatea pe aciuni c urmez s distribuie
dividende, adic documentul prin care societatea pe aciuni se oblig s verse
valoarea documentelor delarate. Din acest moment apare obligaia plii, ca pasiv
al societii, iar contabilizarea acestuia se realizeaz astfel:

BENEFICII NEREPARTIZATE LIBERE = DIVIDENDE DE PLAT

ndreptii a primi dividende sunt doar deintorii de aciuni, care se nregistreaz
n acest scop n registrul acionarilor. ntre momentul nregistrrii acionarilor i data
publicrii declaraiei de dividend preul aciunilor pe pia crete, urmnd s revin
la normal dup nregistrare, ntruct dreptul de dividend revine doar celui care a
nregistrat aciunile.
Primul dividend i superdividendul
Statutele societilor pot prevedea vrsarea unui prim dividend statutar, calculat pe
baza uneu fraciuni din beneficiul net. De exemplu, o societate are un capital de 4
milioane divizat n 40.000 aciuni de 100 u.m.. Un dividend statutar este fixat la
2% ; dac beneficiul este de 800.000 u.m., acionarii vor primi o sum global n
valoare de 200.000 u.m. respectiv, 200.000 / 40.000 = 5 u.m. per aciune.Cel mai
adesea, statutele prevd un prim dividend necumulativ n scopul de a proteja
rezulltatele viitoare ale societii. Astfel dac un dividend statutar nu a putut fi
vrsat, n prate sau n totalitate, partea nepltit nu va putra fi trecutla plat n
exerciiul viitor.
Superdividendul
Superdividendul reprezint suma distribuit acionarilor peste(n plus) primul
dividend. n conclizie, seama anumitor conductori de ntreprindere de a fi
constrni s verse dividende care se vor supune cash-flow-urilor viitoare ale
ntreprinderii nu este ctui de puin fondat. Rigoarea ataat constituirii statutelor
va permite evitarea unor situaii penalizatoare. Nu este mai puin adevrat c
acionarii sunt interesai n momentul achiziiei titlurilor unei societi de
vrsareadividendelor; se poate spune, n aceeai msur, c ei tiu de ceea ce s
in cont, respectiv la sumele sperate s le ncaseze n anii urmtori; estimarea
randamentului este cel mai bun indicator al politicii duse de ntreprindere n materie
de distribuie de dividende.
Formele dividendelor
Dividendele pot fi pltite n numerar sau n natur. Se au n vedere i posibilitile
plii dividendelor parial sau n totalitate n aciuni cu condiia ca acest lucru s fie
prevzut n statut. Adunare General a Acionarilor ofer tuturor acionarilor
opiunea de plat a dividendelor n numerar sau n aciuni, termenul de opiune fiind
mai mic de trei luni.
Remuneraiile care se acord acionarilor sub forma de dividende la sfitul
exerciiului financiar pot lua una din urmtoarele trei forme:

n bani - aceast form este convenabil att acionarilor care

obinctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial
(presupunnd rapiditate i costuri reduse), dar presupune apariia unor
fluxuri financiare negative. Se aplic doar cu condiia n care nu micorez
prea mult volumul lichiditilor, pentru a nu pune n pericol situaia
creditorilor.

n aciuni - remunerarea sub form de aciuni se folosete pentru a proteja

lichiditile, sau dac nu dispun de lichiditi, pentru a face plata n bani. n
funcie de volumul dividendelor datorate, societatea emite aciuniacionarilor,
care die le pstreaz, fie le vnd la burs procurndu-i lichidittile de care
au nevoie. Aceast metod este avantajoas pentru societile care i

micoreaz fluxurile negative, i conserv lichiditile existente i obine

majorarea capitalului social.

n natur - aceast form de remunerare este ntlnit mai rar i se aplic

cu acordul acionarilor i doar atunci cnd societatea produce i desface
mrfuri de interes pentru acionarii proprii: cherestea, combustibil, materiale
de construcii. Aceast form prezint avantaj pentru c societile nu-i
micoreaz lichidittile i realizeaz concomitent creteri corespunztoare a
cifrei de afaceri. Reprezint totui avantaji pentru acionarii care astfel i
acoper unele nevoi deconsum individual sau gospodresc la preuri
avantajoase.

Distribuirea dividendelor
Distribuirea dividendelor de ctre societile pe aciuni sunt operaiuni periodice
care concretizeazdreptul acionarilor la remunerarea capitalului plasat n aciuni.

dac toate aciunile emise de o societate comercial sunt cu drept de vot,

mrimea dividendelor i randamentul aciunilor vor fi egale pentru toate
aciunile.

dac societatea comercial a emis att aciuni ordinare ct i aciuni cu drep

de proprietate(privilegiu), distribuirea dividendelor se face diferit, n funcie
de caracteristicile aciunilor.

Exist mai multe tipuri de aciuni care pot influiena modul de distribuire al
dividendelor astfel :
1. n cazul n care societatea emite aciuni ordinare i aciuni cu privilegiul de
dividend , acestea din urm prezint avantajul certitudinii i stabilirii
remunerrii, chiar dac profitul afectat acestei destinaii nu este ndestultor;
deyavantajul acestor aciuni rezid n faptul c nu-i pot spori randamentul
peste cel prevzut n certificatul de aciune.
2. Distribuirea dividendelor n cazul n care societatea a emis aciuni
cuprivilegiul de dividend cumulativ, au caracteritic faptul c pot fi remunerate
retroactiv, cu prioritate pentru anii cnd nu s-au distribuit dividende; pentru
celelalte categorii de aciuni dividendele nedistribuite sunt pierdute definitiv.
3. Aciunile cu privilegiul de participaie sunt cele care permit sporirea
randamentului aciunilor cu privilegiul de dividend pn la nivelul
randamentului aciunilor ordinare.
Surse de plata a dividendelor
Ca regul general, principala surs de acoperire a dividendelor de plat o
reprezint beneficiul societii, cu condiia s existe suficient beneficiu pentru a nu
se consuma din substana socitii comerciale (capitalul social) i s nu fie pus n
pericol lichiditatea financiar. Dac beneficiul nu este ndestultor, societatea
comercial poate apela la surse adiionale (mprumuturi obinute n condiii lejere,
creteri de capital) astfel nct pltind dividendele s se pstreze sau chiar s
creasc gradul de lichiditate financiar. Dac plata dividendelor rmne un
beneficiu excedentar care nu se intenioneaz a fi reivestit, se poate renuna la
anumite finanri adiionale, contractate anterior. Astfel pentru a putea observa
cum care sunt sursele de plat ale acestora vom folosi o serie de prescurtri pentru
a le putea detalia sub forma unor egaliti. Astfel dac V = valoarea profitului de

finanat, P = profitul net obinut la sfritul exerciiului financiar, D = volumul

dividendelor de plat, A = finanarea adiional, putem evidenia urmtoarea
relaie: V = P - D +/- A
n funcie de politica adoptat de fiecare societate aceast relaie poate fi
interpretat astfel:

dac societatea comercial promoveaz o politic rezidual de dividend : D =

P - V , de unde rezult c A = 0, astfel profitul plus alte surse acoper
finanarea proiectelor avute n vedere, iar pentru plata dividendelor nefiind
nevoie de surse adiionale;

dac P <( V + D), rezult c :

V= P - D +A , iar de aici nc dou situaii:

A=V+D-P

D = P + V - A,

dac profitul este mic pentru finanarea priectelor i pentru plata dividendelor,
este necesar apelarea la surse adiionale > dac P > ( V + D ), atunci:
V = P - D - A , iar din aceast operaie rezult altele dou:

A=P-V-D

D = P - V - A , - se procedeaz la o rscumprare de aciuni pentru

echilibrare sau se pot rambursa unele credite obinute anterior.

Volumul dividendelor de plat, determinate n cele trei situaii se concretizeaz cu

cheltuielile ocazionate de emisiunea de aciuni i cu impozitul pe dividende
rezultnd astfel pli efective ctre acionari.
Plata dividendelor
Investitorul, din momentul achiziiei sale caut un randament atractivregulat.
Dividendul este rezultatul unui calcul contabil, beneficiul net nainte de repartizare
este scindat n mai multe pri: punerea n rezerve legale sau ststutare,report din
nou i sume distribuibile. Decizia de distribuire a dividendelor este votat de
Adunarea General Ordinar, n momentul aprobrii contului exerciiului ncheiat.
Spe exemplu, n Frana, dividendul este pltit la nou luni dup ncheierea
exerciiului financiar. Nici un dividend nu poate fi distribuit atunci cnd aceast
distribuie ar fi avut ca efect s fac capitalurile proprii inferioare sumei capitalului
majorat cu rezervele legale i cele statutare. Plata dividendelor face s scad
cursul aciunii i deci i pe cel de subscriere a aciunilor. Valoarea intrinsec a
bonului este ntradevr diminuat de dividend. Dac se compar diferite bonuri de
subscriere, cele care au valoarea cea mai mare sunt cele care corespund
acionarilor care vars dividendele cele mai reduse.
Creteri de capital prin plata dividendelor n aciuni
Aceast operiune prezint un dublu avantaj pentru societatea pltitoare de
dividende, i anume:

de a nu debursa imediat lichiditi pentru a vrsa dividendele;

de fideliza acionarul, propunndu-i-se noi aciuni.

Dac plasamentele n obligaiuni sunt remunerate prin dobnzi, plasamentele n

aciuni sunt remunerate prin dividende, care reprezint o parte din beneficiile
reaizate de societatea care au emis aciuni. Plata dividendelor sau a dobnzilor e
nsoit de detaarea unui cupon numerotat, care face parte dintr-o serie de
cupoane ataate titlului.
De exemplu legislaia francez a impus plata veniturilor din aciuni i pri s se
fac pentru fiecare categorie de titluri o singur dat n cadrul unui exerciiu. Pe de
alt parte majoritatea societilor americane servesc dividende trimestriale
acionarilor lor i cupoane de dobnzi semestriale purttorilor de obligaiuni. Putem
vorbi idespre Anglia unde dividendele sunt servite totdeauna semestrial.
Formele politicii de dividend
Politica rezidual de dividend - presupune distribuirea drept dividende a unei
sume care rmne disponibil dup acoperirea nevoilor de finanat. La sfritul
exerciiului societatea determin volumul total al resurselor proprii ct i al celor
asimilate care pot fi mobilizate n exerciiul urmtor, la care se mai adaug i
mprumuturile de care poate beneficia plus eventualele creteri de capital n
perioada dat. Din suma total se scade valoarea proiectelor ce se doresc a fi
finanate iar ceea ce rmne se distribuie sub form de dividende. Politica ratei
constante - presupune aplicarea de ctre o firm, an de an, a unei proporii fixe a
dividendelor n raport cu beneficiul total. Stabilirea unei proporii constante a
dividendelor creeaz o anumit siguran acionarilor privind remuneraia,
indiferent de politica de autofinanare dus de societate. Aceast politic nu
exclude variaia sumei absolute a dividendelor anual,ntruct acestea depind de
masa profitului realizat n fiecare an.
Politica sumei constante - presupune obligatia societii de acorda drept
dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de ctre acionar. Asigur
venituri chiar dac societatea comercial nu nregistreaz beneficii la nivelul anilor
anteriori i cnd este necesar apelarea la surse adiionale. Cele mai multe societi
se orienteaz spre o politic de stabilire a sumei absolute a dividendelor sau a ratei,
cu tendina de cretere uoar de la un an la altul.
Indicatorii politicii de dividend
Pentru urmrirea politicii de dividend duse de ctre o societate pe aciuni, pentru a
crea posibilitatea comparrii cu alte uniti similare sau pentru a scoate n eviden
performanele diferitelor uniti n ceea ce privete politica de dividend se pot
utiliza diveri indicatori printre care se numr i urmtorii:
1) Dividend pe aciune = Dividend de plat / Numr de aciuni emise

marcheaz suma absolut a dividendelor care se distribuie pentru o aciune

deinut; valoarea acestui indicator este interesant att pentru acionar care
va cunoate suma ce-i va fi vrsat de ctre societate ct i pentru bonitatea
societii aceast lucru ducnd la atragerea de investitori; dei are o
expresivitate economic mare, acest indicator nu exprim integral fora
societii respective, mrimea sa depinznd mai mult de profitul afectat
distribuiei de dividend.

2) Rata distribuirii dividendelor = Dividende de plat / Profit net

semnaleaz incisivitatea politicii de distribuie a dividendelor i este relativ

opus politicii de autofinanare i invers proporional cu gradul de
capitalizare. Un grad ridicat de distribuire a dividendelor nu presupune n

toate cazurile autofinanare redus. Un profit mare conjugat cu o rat de

distribuire redus poate conduce la un dividend mai consistent dect n cazul
unui profit mic, cruia i se aplic o rat de distribuire ridicat.
3) Randamentul pe aciune = (Dividend / aciune) / cursul aciunii

este un indicator cu puternic expresivitate economic,de mare interes

pentru acionari deoarece semnific o rentabilitate autentic a capitalului
plasat n aciuni. Astfel pe baza lui fiecare acionar poate decide dac
pstreaz n continuare aciunile sau le vinde.

4) Beneficiul pe aciune = Profitul net total / Numrul de aciuni

reprezint mbogirea practic a acionarilor n cursul unui an pentru c

profitul, fie se distribuie ca dividende, fie se capitalizeaz reprezentnd tot
averea acionarilor,

indicatorul nu reprezint un flux financiar n sensul c nu ntregul beneficiu se

repartizeaz ca dividend, dar este un element esenial pentru aprecierea
valorii pe pia a aciunilor.

5) Rentabilitatea capitalului investit n aciuni = Profit net / Capital social

Rentabilitatea capitalului investit n aciuni = (Beneficiu / Aciuni)/Valoare nominal.

cu ct acest indicator are valoare mai mare, cu att este mai bun n sensul
folosirii eficiente a capitalului social

6) Coeficientul de capitalizare(PER) = Cursul aciunilor / (Beneficiu / Aciune)

se numete i multiplu de capitalizare - Price Earning Ratio, i

exprimvaloarea ntreprinderii pe baza numrului de ani de beneficiu, adic
n ci ani investiia recupereaz valoarea de pia a aciunilor sale far a-i
propune obinerea lichiditilor financiare efective.

6) Activul net pe aciune = Activul net / Numrul de aciuni emise

reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni, care este un rezultat al

activitii trecute n timp ce valoarea financiar a unei aciuni pune accentul
pe fluxurile viitoare de venit ( dividend + valoarea rezidual ).

7) CAFp / Aciune = CAF potenial / Numarul de aciuni emise

capacitatea de autofinanare presupune constituirea unui fond mare de

amortizare ( ca surs de autofinanare ) care afcut s creasc costurile de
producie i deci s scad beneficiul net.

8) CAFr / Aciune = CAF real / Numrul de aciuni emise

reprezint efortul net pentru creterea economic avnd cea mai mare
nsemntate pentru ntreprindere, dar i pentru partenerii de afaceri i bnci.

Politica financiara
Politica financiar reprezint o parte component a politicii generale a
ntreprinderii avnd o influen deosebit asupra constituirii, repartizrii i folosirii
fondurilor n scopul realizrii programelor economice curente i de dezvoltare a
creterii eficienei ciclurilor operaionale i de investiii precum i a ntregii activiti.

ntre politica general economic i cea financiar exist puncte de corelaie,

deoarece politica financiar are misiunea de a rezolva aspectele legate de
metodele de procurare a fondurilor, alocarea pe destinaii i folosirea eficient a
acestora, asigurarea echilibrului financiar, reducerea preurilor, costului capitalului
etc. Deciziile de politic financiar se sprijin pe structura financiar adoptat de
ntreprindere n funcie de obiectivele sale de rentabilitate, de cretere i de risc.
Principalele sarcini ale politicii financiare constau n alegerea unui ritm de cretere a
capitalului economic i de modalitile de finanare a acestei creteri, deoarece o
asemenea alegere genereaz sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie a
ntreprinderii. Alegerile depind de obiectivele ntreprinderii i de mediul nconjurtor
i sunt guvernate de relaiile de putere n interiorul ntreprinderii.
Decizii financiare la ntreprindere
Orice ntreprindere pentru a-i efectua activitatea financiar elaboreaz decizii
financiare. Principalele decizii de politic financiar sunt:

decizia de investire

de finanare

de autofinanare

dividendelor

Decizia de investire a unui agent economic este decizia de a plasa capitalul ntr-o
anumit operaiune, este rezultatul corelrii dintre costul capitalului utilizat i
rentabilitatea calculat. Costul capitalului este rentabilitatea minim cerut de
aductorii de fonduri pentru a finana proiectele unei ntreprinderi, adic costul
capitalului utilizat este preul pe care trebuie s-l plteasc ntreprinderea pentru
reconstituirea totalului pasivului respectiv pentru a se aproviziona cu capital. Costul
capitalului constituie legtura direct ntre rentabilitatea investiiilor i rentabilitatea
reclamat de aductorii de capital. n cazul n care ntreprinderea investete n
proiecte cu rentabilitate mai mic dect costul capitalului ea va fi sancionat
economic pe pia n felul urmtor:

Dac ntreprinderea se finaneaz prin ndatorare ea va obine pierderi

contabile n msura n care rezultatele financiare sunt mai mici dect
cheltuielile financiare.

Dac ntreprinderea este finanat din capital propriu, pierderile contabile se

transmit asupra capitalului propriu micorndu-l, ns dac ntreprinderea
investete n proiecte cu rentabilitate mai mare dect costul capitalului atunci
ea nu va avea probleme cu suportarea cheltuielilor financiare i se vor crea
posibiliti de cretere a volumului capitalului propriu.

Costul capitalului reprezint un indicator de acceptare sau de respingere a unui

proiect de investiii respectiv a deciziei de investiri.
Decizia de finanare reprezint opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de
finanare a proiectelor avute n vedere prin fonduri proprii, mprumutate sau
participaie. Decizia de finanare este proprie fiecrei ntreprinderi i fiecrui
proiect n parte. Nu exist o decizie optim pentru toate ntreprinderile indiferent de
condiie, de loc i de timp. Adoptarea deciziei financiare nseamn a opta ntre
fondurile proprii i creditele bancare n vederea finanrii unui proiect sau adoptarea
unei anumite ponderi de fonduri proprii fa de creditele bancare.

Actul deciziei de finanare depinde de ntreprindere, deoarece ea este cea mai

interesat n folosirea cu eficien a fondurilor la dispoziie i obinerea unor
rezultate bune. n acelai timp decizia de finanare nu depinde exclusiv de
ntreprindere ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n negocierea
creditelor sau de acionari i de disponibilitatea lor pentru a subscrie la creteri de
capital, de cerereariscul insolvabilitii debitorului ce poate aduce dup sine o
pierdere a sumei mprumutate;
riscul imobilizrii n cazul n care debitorul nu respect angajamentul achitrii la
scaden. i oferta pe piaa capitalului de mprumut, de existena sau inexistena
capitalurilor libere de atras. Dac remuneraia sau costul capitalului propriu i a
celui mprumutat au o pondere mare n luarea deciziei de finanare, atunci acest
criteriu de rentabilitate a proiectului este hotrtor. Pentru a clarifica posibilitatea
alegerii ntre dou ci de finanare se procedeaz la analiza ctorva indicatori i
anume:

rentabilitii

solvabilitii

lichiditii

Pentru a afla situaia financiar i necesarul precum i posibilitii implementrii

deciziei de finanare. Incidena acestor indicatori asupra deciziei de finanare se
prezint n felul urmtor:

dac rentabilitatea calculat este superioar ratei dobnzii, atunci este

oportun apelarea la mprumuturi deoarece n astfel de cazuri ndatorarea
contribuie la creterea masei profitului i creterea randamentului capitalului
propriu.

decizia de finanare prin ndatorare are o influen pozitiv asupra

solvabilitii, ns n cazul producerii unor pierderi solvabilitatea degradeaz
mult mai repede.

finanarea prin ndatorare are influen pozitiv i asupra lichiditii, ns

avnd n vedere faptul c resursele primite prin ndatorare cu un termen
limitat este necesar ca durata de ntrebuinare a resurselor s nu depeasc
scadena sumelor mprumutate.

Decizia de autofinanare. Autofinanarea este principiul cel mai rspndit i arat

c ntreprinderile trebuie s-i asigure dezvoltarea folosind rezultatele financiare
pozitive obinute n exerciiile anterioare. Autofinanarea prezint avantaje reale
pentru ntreprindere i pentru acionari.

ntreprinderea, ca persoan juridic, este avantajat fiindc pentru realizarea

creterii economice nu are nevoie s apeleze la resurse externe sau la
acionari pentru a-i convinge s cumpere aciuni sau s sporeasc valoarea
nominal a aciunilor i nici s apeleze la piaa financiar de capitaluri.

acionarii sunt avantajai deoarece fr nici un efort financiar din partea lor
crete valoarea bursier a ntreprinderii i a aciunilor pe care le dein, adic
crete bogia acionarilor.

Politica de dividend ne arat opiunea ntreprinderii de a distribui sau nu

dividende n anumite exerciii financiare de cretere continu, de reducere sau de
pstrare nemodificat a mrimii dividendelor de la an la an urmrind un anumit
scop. Politica dividendelor reprezint o cale de afirmare a necesitii societii pe

aciuni pentru a cunoate i a aprecia aspectul viabilitii, prosperitii i

rentabilitii dezvoltrii. Prin politic de dividend ntreprinderea i alege un anumit
tip de acionariat. Distribuind dividende sczute se poate ajunge la descurajarea
unor acionari care pot arunca pe pia aciunile de care dispun contribuind la
scderea cursului acestuia. n schimb aceast politic permite capitalizarea unei
pri importante a profitului, fapt care are ca rezultat creterea valorii ntreprinderii,
cursului aciunii i perspective favorabile de profit pentru anii urmtori ce este
evaluat i apreciat de un numr mai mare de acionari i de consiliul de
administraie sau de adunarea general a ntreprinderii. Distribuind dividende cu o
mrime ridicat n fiecare an se obine ncrederea i fidelitatea acionarilor, ns
aceast politic creeaz posibiliti mai slabe de autofinanare, de cretere
economic i de cretere bursier a ntreprinderii. O politic anumit de stabilitate a
mrimii dividendului este de dorit att pentru ntreprindere ct i pentru acionari,
deoarece, acceptnd aceast politic, ntreprinderea poate influena asupra
ncrederii acionarilor precum i asupra partenerilor de pe piaa financiar att a
statului ct i n afara lui.
Politica optim a dividendelor asigur echilibrul dintre dividende curente i
creterea lor viitoare care maxizimizeaz preul aciunilor. O politic de distribuire a
dividentelor poate fi considerat sczut dac rata de distribuire nu depete 20%
din profitul net. Politica de distribuire este considerat puternic atunci cnd rata de
distribuire a dividentelor depete 60% din suma profitului net. Distribuirea
dividentelor la acionari se face prin 2 moduri:

plata dividentelor ctre acionari

rscumprarea aciunilor ntreprinderii de la acionari

Politica de divident este influenat de 2 categorii de factori:

situaia financiar a ntreprinderii

preferinele investitorilor

Situaia financiar a ntreprinderii - atunci cnd ntreprinderea atrage credite

sau emite obligaiuni pe piaa financiar. Ea se confrunt cu o restricie care const
n faptul c dividendele vor fi pltite numai dup satisfacerea obligaiilor fa de
debitori. Majoritatea contractelor de mprumut menioneaz faptul c dividendul
poate fi pltit numai atunci cnd exist un indice de protecie cum ar fi indicii
lichiditii curente.
Preferinele investitorilor - lund n considerare politica acionarilor i interesele
acestora, politica de dividend trebuie s satisfac 2 cerine:

stabilitatea dividendelor distribuite

politica credibil ce se bazeaz pe un profit real i o politic de repartizare a

lui viznd interesul pe termen lung a acionarilor.

Urmrirea politicii de dividend se realizeaz prin calcularea diverilor indicatori care

exprim anumite aspecte de realizri n acest domeniu. Principalii indicatori ai
politicii de dividend sunt:
1. Divident pe o aciune = Vol. anual al div. / Nr. ac.
2. Randamentul pe o aciune = Div. pe o ac. / Cursul aciunilor
3. Profitul de la o aciune = Profit anual al soc. / Nr. ac. emise

4. Coef. de capitalizare = Cursul ac. / Profitul pe o aciune

5. Activul net contabil pe o ac. = (Tot. activ - Total datorii) / Nr. de ac.
6. Rata distribuirii divid. = Val. tot. al div. pltite (1 an) / Profitul net
Riscurile financiare i riscul de credit
Riscul financiar este riscul asumat de ntreprindere prin adoptarea ndatorrii ca
mijloc de finanare; el este un risc suplimentar i depinde de maniera finanrii
ntreprinderii. O ntreprindere finanat numai din capital propriu nu comport risc
financiar. El apare numai atunci cnd ntreprinderea se finaneaz prin mprumuturi
bancare sau mprumuturi obligatare. Riscul financiar multiplic riscul economic i
depinde de capacitatea ntreprinderii de a-i acoperi sarcinile financiare.
ntreprinderea ndatorat trebuie s verse periodic la banc sume ce reprezint
suma principal plus dobnda. Aceste vrsminte au caracter stabil, fiind
provizionate prin contractul de credit.
Cu ct structura financiar a ntreprinderii este mai ndatorat cu att mai mare este
riscul financiar. Riscul financiar poate fi subdivizat de:

riscul dobnzii

riscul ratei schimbului valutar

riscul de nerambursare

Riscul de dobnd este acel care decurge pentru debitor sau creditor din utilizarea
ratei fixe sau variabile a dobnzii dup ncheierea contractului pn la scaden.
Riscul ratei dobnzii este prezent i pentru bnci i pentru ntreprindere. n cazul
ntreprinderii riscul poate avea loc cnd exist excedente de lichiditate care trebuie
plasate precum i atunci cnd apar deficite de lichiditi care trebuie acoperite cu
credite.
Riscul cursului de schimb valutar reprezint pierderea n urma deprecierii
valutei din contract. El este suportat de ntreprinderi asupra ansamblului
operaiunilor efectuate n moned strin. Riscul valutar poate fi:

risc asupra operaiunilor comerciale

risc asupra operaiunilor financiare

risc de grup

Riscul de credit este riscul imposibilitii rambursrii de credit sau lichidrii

obligaiunilor fapt care ar genera pierderi altui agent economic. Fiind o categorie a
riscului economic el const n:

riscul insolvabilitii debitorului ce poate aduce dup sine o pierdere a sumei

mprumutate;

riscul imobilizrii n cazul n care debitorul nu respect angajamentul achitrii

la scaden.

Drept urmare preul creditului cuprinde nu numai dobnda propriu-zis ci i

cheltuielile administrative i remunerarea riscului de credit.

Rolul i clasificarea investiiilor

Investiiile sunt totalitatea de cheltuieli care se fac pentru cumprarea bunurilor

de capital i obinerea unui profit. n raport cu modul de folosire a bunurilor de
capital investiiile se mpart n:

investiii de nlocuire destinate nlocuirii bunurilor de capital scoase din

funcie ca urmare a uzurii lor fizice avnd ca surs de finanare
amortizarea;

investiii pentru dezvoltare sau nete sunt destinate sporirii volumului

capitalului, adic formrii capitalului a crui surs de finanare este venitul.

Suma investiiilor de nlocuire i a investiiilor nete formeaz investiii brute de

capital ce contribuie la formarea brut a capitalului tehnic. Investiiile brute se
compun din bunuri de capital i investiii n stocuri. Multitudinea formelor i tipurilor
de investiii efectuate de ntreprindere impune o clasificare a investiiilor:
Din punct de vedere a proprietarului:

private

publice

Din punct de vedere a apartinenei regionale:

interne, care se efectueaz n cadrul granielor naionale a unei ri

externe, care se efectueaz n alte sau de alte ri

Din punct de vedere al plasrii capitalului

reale, ce caracterizeaz investirea capitalului n reproducerea mijloacelor fixe

i n creterea stocurilor de mrfuri i materiale

financiare, care caracterizeaz investirea capitalului n instrumente financiare

Dup caracterul participrii n procesul investiional:

directe, ce presupun participarea investitorului n alegerea obiectului de

investire

indirecte, ce presupun efectuarea investiiilor de ctre intermediari

Dup perioada de investire:

pe TL

pe TS

Dup nivelul riscului investiional

fr risc , adic investirea n aa obiecte unde lipsete riscul real de pierdere

a capitalului investit sau a venitului ateptat;

cu risc minim , caracterizeaz investirea capitalului n obiecte unde riscul

este cel mai mic fa de riscul pe piaa investiional;

cu risc mediu , unde nivelul riscului investirii corespunde nivelului riscului

mediu de pe piaa investiional;

cu risc nalt , unde nivelul riscului investirii este mai mare dect nivelul
riscului de investire pe piaa investiional;

speculative , care caracterizeaz investirea capitalului n cele mai riscante

proiecte sau instrumente de investire n urma crora se ateapt cel mai nalt
nivel al venitului investiional;

Procedura de alegere a investiiei presupune evaluarea i compararea rentabilitii

proiectelor precum i greutile n obinerea surselor de finanare. Sub aspect
financiar investiiile provoac mari cheltuieli iniiale care trebuie s fie urmate de
intrri de fonduri, de fluxuri financiare de recuperare prevzute a avea loc pentru
ntreaga perioad de via economic.
Selectarea variantei optime de investiii
Selectarea proiectului de investiii presupune studierea proiectelor sub aspect
comercial, financiar, tehnic, fiscal i de personal. n urma studiului efectuat i
evalurii principalelor caracteristici este posibil utilizarea criteriilor financiare
pentru adoptarea deciziei de investire. Pot fi selectate 3 criterii financiare de
aprobare a variantei optime a investiiei i anume:

criteriul rentabilitii

criteriul lichiditii

criteriul riscului

Criteriul rentabilitii - n economia de pia mai important este problema

selectrii celui mai bun proiect de investiii utilizndu-se ct mai favorabil fondurile
disponibile. Acest criteriu este cel mai important pentru adoptarea proiectelor. n
acest context rata rentabilitii trebuie s fie mai mare dect costurile surselor de
finanare proprii sau mprumutate.
Valoarea actualizat net - reprezint diferena dintre valorile actualizate ale
fluxurilor de cheltuieli i venituri viitoare, atunci valoarea actuareal net se
calculeaz.

unde:
I0 - costul iniial al proiectului de investire
CFi - profituri anuale actualizate prevzute a se realiza n viitor
VR - valoarea rezidual
r - rata actuareal a dobnzii
n - numrul de ani

Factorul actuareal
cu care se pondereaz fiecare venit actual se d n
tabelele financiare. El este totdeauna mai mic ca 1 i descrete treptat pe msura
ce crete timpul de exploatare (durata de via economic) a proiectului care aduce
venituri. Profitul actualizat poate fi: pozitiv, negativ, zero.

n cazul n care profitul actualizat este pozitiv atunci rentabilitatea proiectului este
mai mare dect rata actualizat a dobnzii utilizate, adic dect costul capitalului in acest caz proiectul este acceptabil. n cazul n care profitul actualizat este negativ
atunci rata rentabilitii proiectului finanat este mai mic dect costul capitalului in acest caz nu este acceptabil.
Cnd el este egal cu zero, atunci suma veniturilor actualizate permite recuperarea
capitalurilor investite i remuneraia acestuia la nivelul dobnzii ce s-ar fi obinut
dac capitalul ar fi fost plasat la o banc pentru o perioad de timp = cu o durat
de via economic a proiectului. n acest caz avem de afacere cu limita acceptabil
minimal a proiectului de investiii. n cazul n care raportm fluxurile financiare
pozitive i cele negative vom obine indicele de profitabilitate care se calcul:
Ip = VAN / Io
Folosind acest indice investiia poate fi acceptat cnd valoarea raportului menionat
este mai mare de 0 i arat un randament favorabil pe unitatea monetar.
Rata intern de rentabilitate (RIR) - aceat metod se mai numete metoda
ncercrilor i erorilor, deoarece presupune determinarea mai multor indicatori ai
VAN pn se gsete unul poziti i unul negativ, astfel nct s se respecte regula de
baz: distana maxim ntre rmin i rmax nu trebuie s fie mai mare de 5 puncte
procentuale.
unde:
rmin - rata de actualizare pentru care VAN este pozitiv;
rmax - rata de actualizare pentru care VAN este negativ.
Un alt indicator de reevaluare a rentabilitii proiectelor investiionale prin metoda
financiar este:
Valoarea actualizat net - reprezint diferena dintre valorile actualizate ale
fluxurilor de cheltuieli i venituri viitoare, atunci valoarea actuareal net se
calculeaz.
Criteriul lichiditii
Lichiditatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani
activele de care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a proiectelor de investire
urmrete ca investiia s recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s
intre n posesia capitalului avansat i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai
scurt pentru a-l putea folosi pentru iniierea altor proiecte. De regul, lichiditatea se
stabilete n nr. de ani de recuperare a capitalului avansat, raportnd valoarea
iniial a proiectului la suma fluxurilor financiare anuale pozitive sau de intrare
generate de exploatarea proiectului. Dac fluxurile financiar pozitive anuale sunt
inegale, atunci se procedeaz la nsumarea an cu an a fluxurilor pn se ajunge la
valoarea iniial sau se apropie foarte mult de ea, fr a o depi i rezult nr. de
ani ntregi de recuperare.
Criteriul riscului . Orice investiie comport un risc pentru investitor. Cu ct riscul
este mai mare, cu att crete pretenia remuneraiei capitalului investit. De obicei
riscul de investire poate fi: - economic - financiar
Riscul economic este riscul de nerealizare la scadenele prevzute fluxurile
pozitive ateptate. Investiia nu genereaz ncasrile scontate, iar debitorii nu

ramburseaz ctre creanieri sau ramburseaz mai trziu i-n cuantumul mai redus.
Ca metod de protecie asupra acestui risc s-ar putea lua n considerare aplicarea
unei cote de risc care s majoreze rentabilitatea ateptat.
Riscul financiar se poate defini ca fiind indisolubil legat de lichiditatea investiiei,
adic de capacitatea de a transforma n bani activele ntr-un termen ct mai scurt i
fr pierderi din valoarea capitalului investit. Riscul financiar se poate prezenta n
costuri de oportunitate n msura n care orice investitor se poate afla n faa unei
eventualiti n care valoarea investiiei s scad ca urmare a ivirii altoroportuniti
sau n valoarea de pia cnd gradul de risc care este ridicat cu ct piaa secundar
este mai slab.
Riscul financiar este strns legat de durata de via a proiectului de investire, n
sensul c aductorul de fonduri i imobilizeaz capital pentru o perioad de timp
determinat. n cazul creditorilor, dac rata dobnzii nu este indexat, riscul
financiar este cu att mai mare cu ct scadenele sunt mai ndeprtate, deoarece n
acest interval ea i pierde anumite oportuniti. Cu ct durata investiiei este mai
lung, cu att mai sensibile sunt fluxurile pozitive viitoare.
Sursele de finanare a investiiilor
Asigurarea la timp a resurselor pentru acoperirea financiar a investiiei este o
necesitate de prim ordin i un obiectiv al finanelor ntreprinderii. Investitorii nu
trebuie s dispun neaprat nc la nceput de ntreaga sum ce urmeaz s
acopere cheltuielile investiiei, dimpotriv este oportun ca resursele financiare s se
formeze paralel i corelat cu procesul efecturii cheltuielilor. Aceasta reprezint o
folosire eficient a resurselor. Orice ntrziere a formrii resurselor poate conduce la
ntreruperea realizrii investiiei, la prelungirea termenului de dare n folosin la
pierderi efective, concretizate n imobilizri de capital prin investiii ncepute i
neterminate.
Pentru finanarea investiiilor la nivelul societilor comerciale cu capital de stat i
a regiilor autonome particip urmtoarele surse:
fondul de amortizar e - care este menit nlocuirii activelor imobilizate a
obiectivelor de investiii. Mrimea lui se stabilete anual prin planul de amortizare i
se utilizeaz exclusiv pentru constituirea fondurilor destinate investiiilor.
profitul - rolul profitului n finanarea investiiilor decurge din ponderea lui
ridicat n ansamblul resurselor de finanare i din faptul c folosirea profitului
acioneaz ca o prghie pe linia cointeresrii ntreprinderilor i stimulrii
rspunderilor.
alte surse ce cuprind:

sumele obinute din lichidarea activelor imobilizate

din vnzrile active

din valorificarea unor materiale ce rezult din pregtirea terenului pentru

construcii, din sparea fundaiilor, din lichidarea construciilor provizorii de
pe antier.

mobilizarea resurselor interne - reprezint o surs pentru finanarea

investiiei nu se poate concretiza ntr-un cont la banc.
creditele bancare - care pot fi: pe TS, TM, TL

Pentru finanarea sectorului privat se utilizeaz urmtoarele resurse prin 2 ci de

finanare:

finanarea prin fonduri proprii:

autofinanarea

creteri de capital

finanarea prin angajamente la termen:

mprumuturi obligatare surselor de finanare

mprumuturi de la instituii specializate

credite bancare pe TM .a

Riscuri investitionale
Pentru un manager financiar riscul este posibilitatea unui sfrit nefavorabil sau
neatingerea scopurilor puse n fa parial sau total. Uneori proiectul pare a fi foarte
efectiv, ns poate fi att de riscant nct efectuarea lui duce la un risc bine
determinat. Din aceste motive este necesar de calculat toate criteriile de investiie
optim. n cazul cnd variantele sunt limitate i proiectul este foarte complicat i
voluminos e necesar de efectuat aprecierea riscului pe trepte.
Aprecierea riscului pe trepte const n faptul c se apreciaz riscul la fiecare
treapt, iar apoi se calculeaz cel total. Fiecare proiect de investiii evideniaz aa
trepte:
1. de pregtire, ce cuprinde ndeplinirea complexului de lucrri necesare pentru
realizarea proiectului;
2. de montare, ce include montarea cldirilor, instalaiilor, utilajelor;
3. de funcionare, cnd este pus n funciune utilajul i se primete profit.
Apoi toate aceste rezultate se nsumeaz i se verific de 2 ori, la momentul crerii
proiectului i dup depistarea lor n limite de risc.