Sunteți pe pagina 1din 13

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Capitolul II

PIAA MONETAR I BANCAR


Piaa monetar cuprinde relaiile care se formeaz n domeniul atragerii i plasrii
fondurilor pe termen scurt, de regul, pn la un an.
Pieele monetare naionale au un rol deosebit n finanarea pe termen scurt a activitii
economice dintr-un stat. n esen, instituii sau persoane specializate bnci, brokeri atrag
fondurile disponibile pe termen scurt i, n paralel, acord credite pe termene, de regul, pn la
un an.
Operaiunile pe piaa monetar pot mbrca forma tradiional a atragerii de depozite i
plasrii sub form de credite cum este cazul pieei interbancare, sau sub forma operaiunilor cu
active financiare cu scadene scurte (bonuri de tezaur, certificate de depozit, titluri de credit
etc.).
Astfel, dei piaa monetar n esen constituie un tot, fiecrui instrument negociat pe
aceast pia i sunt caracteristice anumite elemente. Din aceste considerente, n practic se
discut despre diferite segmente ale pieei monetare (piaa certificatelor de depozit, piaa
bonurilor de trezorerie, .a.).
Pieele monetar-financiare pot fi clasificate n piee primare i secundare.
Piaa primar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre solicitanii i ofertanii de
fonduri cu prilejul emiterii instrumentelor financiare. Mai este denumit i piaa de emisiune.
Emisiunea instrumentelor financiare poate fi realizat prin licitaie (competitiv) sau prin
negociere direct ntre prile implicate (emiteni de titluri i investitori, cei dispui s
investeasc n aceste titluri) sau prin intermediul unor intermediari. n general, emisiunea este
subscris de intermediari ca mod de garantare a vnzrii ulterioare a tuturor titlurilor emise.
Piaa secundar este piaa pe care se tranzacioneaz instrumentele financiare dup emisiune.
De regul, cei care subscriu pentru garantarea emisiunii, nu i pstreaz titlurile cumprate, ci
la rndul lor, fie direct, fie prin intermediari specializai le vnd pe piaa secundar. Astfel, piaa
secundar este esenial pentru succesul emisiunilor efectuate pe piaa primar, deoarece piaa
secundar ofer cumprtorului instrumentelor posibilitatea de a le converti oricnd n bani, prin
vnzarea lor altor investitori.
Aceast interconectare a pieei primare cu cea secundar st la baza funcionrii pieei
monetare. n acest cadru, cu ct piaa secundar este mai lichid i volumul tranzaciilor mai
mare, cu att sporete eficiena unor noi emisiuni. O pia cu grad ridicat de lichiditate, pe care
se efectueaz un volum ridicat de tranzacii, este caracterizat ca avnd "adncime" (Deep (lb.
englez) utilizat, de regul, n Marea Britanie; thick (lb. englez) utilizat, de regul, n
SUA.), iar o pia cu grad sczut de lichiditate (vscoas) i un volum redus de operaiuni este
caracterizat ca fiind subire.
Caracteristic funcionrii pieelor monetar-financiare n epoca contemporan este c
acestea, cel mai adesea, nu au un spaiu fizic n care mrfurile instrumentele financiare s
fie etalate, ci operaiunile de vnzare-cumprare sunt tranzacionate prin mijloace electronice,
adesea, participanii aflndu-se la distane mari.

12

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Banca central particip att pe piaa primar, ct i pe piaa secundar. Referitor la rolul
bncii centrale n cadrul funcionrii pieei monetare, se au n vedere dou aspecte:
finanarea cheltuielilor guvernamentale prin acordarea de mprumuturi; meninerea
stabilitii monetare prin controlul cantitii de bani din economie.
Primul obiectiv este realizat prin emiterea pe piaa primar de titluri de valoare garantate
de stat. Aceste titluri au o scaden relativ scurt, fiind nlocuite n permanen cu alte emisiuni
noi de acelai tip, pentru a finana cheltuielile guvernamentale. Datorit faptului c titlurile sunt
emise pe termen scurt, banca central influeneaz indirect ratele dobnzii pe pia, prin
modificarea discountului la care sunt vndute titlurile respective.
Dac banca central vinde mai multe titluri dect este necesar, cantitatea de bani din
economie se reduce. Dac se dorete ns sporirea masei monetare, banca central va cumpra
diverse instrumente financiare de pe piaa secundar, punnd astfel n circulaie bani i mrind
pe ansamblu masa monetar (Open market operations (lb. englez) operaiuni pe piaa
monetar deschis).
Mecanismul de control care acioneaz n acest caz l constituie legea cererii i ofertei.
Cnd oferta de bani sporete, cererea de bani este acoperit, iar rata dobnzii (sau presiunea ce
acioneaz n sensul creterii ei) se diminueaz. Dimpotriv, diminuarea ofertei monetare
conduce la creterea cererii, iar presiunea ce acioneaz n sensul majorrii ratei dobnzii crete.
Trebuie menionat c banca central, n calitatea sa de mprumuttor de ultim instan,
poate stabili condiiile tranzaciilor de cumprare/vnzare pe care le efectueaz. Rolul de
mprumuttor de ultim instan al bncii centrale nu se rezum numai la furnizarea de fonduri
bncilor comerciale care se confrunt cu deficit de lichiditi, ci implic i capacitatea bncii
centrale de a controla cantitatea de bani din economie.
Dac banca central retrage o cantitate prea mare de bani de pe pia, unele bnci
comerciale pot ntmpina dificulti n obinerea de lichiditi. Evident, nici o banc central nu
va asista pasiv la aceast evoluie, rolul de mprumuttor de ultim instan constituind o
supap de siguran. Pentru atingerea obiectivelor monetare, banca central poate absorbi
excesul de lichiditate, fr a atinge ns nivelul care ar induce o criz n sistemul bancar.

II.1 PIAA INTERBANCAR


Piaa interbancar este un segment al pieei monetare specific bncilor, la care, dup cum
arat i denumirea sa, nu au acces instituii financiare non-bancare. Pe aceast pia, bncile care
au surplus de lichiditi pe termen scurt mprumut fonduri bncilor care nregistreaz deficit de
lichiditi, tot pe termen scurt. Bncile creditoare recurg la aceast form de plasament a
fondurilor deoarece: durata mprumuturilor este foarte scurt (foarte frecvent, "peste noapte"
"overnight"); operaiunea implic costuri minime pentru tranzacionare; tranzaciile se
pot ncheia rapid, n momentul n care este determinat poziia bncii (creditoare i respectiv
debitoare) la sfritul zilei operative; rata dobnzii poate fi foarte atractiv.
Operaiunile specifice pieei interbancare constituie o parte semnificativ a activitii de
gestionare a lichiditilor de ctre bncile comerciale. De asemenea, bncile, tot pe piaa
interbancar pot acorda una alteia faciliti de tip stand-by. n general, aceste faciliti sunt
purttoare de dobnd, al crui nivel este stabilit n funcie de rata dobnzii interbancare.

13

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Dobnda interbancar oferit (interbank offered rate) sau, simplu, dobnda interbancar
este denumirea dat ratei medii a dobnzilor pentru fondurile oferite de bnci pentru a fi plasate
pe termen scurt (de regul pentru 3 luni). Dat fiind faptul c majoritatea tranzaciilor pe piaa
monetar au scadene la 3 luni, dobnda interbancar este utilizat ca dobnd de referin
pentru o serie de operaiuni pe piaa monetar. Dei nivelul acesteia depinde de rata dobnzii de
refinanare a bncii centrale, corelaia nu este direct. De fapt, rata dobnzii interbancare pentru
3 luni reflect anticiprile bncilor privind evoluia viitoare a ratei dobnzii.
Spre exemplu, dac se anticipeaz c ratele dobnzii vor crete, rata dobnzii interbancare
pentru 3 luni va fi mai mare dect dobnda curent luat n considerare, iar dac se anticipeaz
c ratele dobnzii se vor diminua, rata dobnzii interbancare va fi mai mic n comparaie cu
rata dobnzii de refinanare.
Un loc aparte n ansamblul ratelor dobnzilor, practicate pe pieele monetare din diferite
ri, l deine rata dobnzii la depozitele (i creditele) reciproce pe care le constituie bncile
londoneze ntre ele. Aceast dobnd, cunoscut sub denumirea abreviat LIBOR (London
Interbank Offered Rate) reflect sintetic nivelul dobnzilor practicate pe pieele internaionale,
ea nsi devenind baza stabilirii ratelor dobnzilor pe alte segmente ale pieei monetare, dar i
pe europia. LIBOR este stabilit zilnic pentru principalele eurovalute, pentru operaiuni cu
termene de 3 i 6 luni. n mod similar, n alte centre financiare se stabilesc astfel de dobnzi,
denumite n funcie de centrul unde sunt practicate PIBOR (Paris), FIBOR (Frankfurt) etc. De
reinut ns c London Interbank Offered Rate (LIBOR) este cotat pentru toate valutele
importante, fiind utilizat ca punct de referin n mprumuturile internaionale n eurovalute.

II.2 INSTRUMENTE FINANCIARE


TRANZACIONATE PE PIAA MONETAR
Bonurile de trezorerie
Bonurile de trezorerie (sau bonuri de tezaur) sunt efecte de valoare emise de autoritile
monetare din diferite ri i puse n vnzare cu scopul de a atrage fonduri disponibile pe termen
scurt de la bnci, firme, persoane fizice pentru acoperirea temporar a unor cheltuieli bugetare,
guvernamentale.
n acelai timp, bonurile de trezorerie nu sunt numai instrumente utilizate de stat pentru
finanarea mprumuturilor, ci prin tranzacionarea lor permit gestionarea masei monetare i
influenarea ratei dobnzii; dup cum s-a prezentat, banca central avnd un rol important n
acest sens. Caracteristica principal a bonurilor de trezorerie o constituie faptul c sunt garantate
de ctre stat, fiind astfel considerate fr risc. Prin urmare, rata dobnzii pentru bonurile de
trezorerie (emise cu diferite scadene) reflect rata dobnzii de referin pentru scadenele
respective.
Bonurile de trezorerie sunt emise conform unui anumit calendar (de obicei, noile emisiuni
nlocuind pe cele ajunse la scaden); n general, au scadene de 1, 3, 6 sau 12 luni, cu diferite
valori nominale, existnd ns un nivel valoric minim stabilit prin uzan (de exemplu, 50.000
u.m.). Bonurile de trezorerie fiind titluri la purttor, sunt tranzacionate cu uurin pe piaa
monetar secundar, ele avnd un grad ridicat de lichiditate. Riscul de lichiditate redus
reprezint o caracteristic definitorie pentru bonurile de trezorerie, acestea reprezentnd, n
esen, un angajament de plat, la scaden, asumat de stat.

14

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Exist bonuri de trezorerie care la emitere sunt vndute, diferiilor investitori, la un pre
mai mic dect valoarea nominal a nscrisului, iar la scaden, investitorul primete valoarea
nominal a titlului. Astfel, profitul plasamentului financiar rezult din diferena dintre preul de
cumprare (mai mic) i preul ncasat la scaden (mai mare). n acest context, se poate discuta
despre o rat a dobnzii implicit, sau, altfel spus, randamentul operaiunii.
Mecanismul de emisiune al acestor instrumente l constituie licitaia, fiind vndute acelor
investitori care pentru o cantitate dat de bonuri de trezorerie ofer cel mai bun pre (bineneles,
sub valoarea nominal).
Ele pot fi oferite publicului direct prin departamentele trezoreriei statului (Ministerul de
Finane, de exemplu) sau, n unele cazuri, n acest proces se implic i banca central.
Intervenia bncii centrale este asociat obiectivelor de politic monetar sau de rat a dobnzii
stabilite de aceasta pentru o anumit etap.
Astfel, n cazul n care se intenioneaz absorbia surplusului de mas monetar, banca
central poate solicita expres bncilor comerciale s cumpere o anumit cantitate de bonuri de
trezorerie, ntr-o anumit perioad sau ntr-o anumit zi.
Rata implicit a dobnzii - randamentul - (Yield (lb. englez)) este calculat pe baza preului de
emisiune i nu pe baza valorii nominale a bonului de trezorerie. Formula de calcul a
randamentului (R) este:
R

Pr - Pe
360
x
x 100 ,
Pe
n

unde Pe preul de emisiune; Pr preul de rscumprare; n numrul de zile pentru care este
deinut instrumentul.
n cazul n care instrumentul i schimb proprietarul pn la scaden (este
vndut/cumprat pe piaa secundar), se poate determina un randament pentru investiia fiecrui
nou deintor, lund n considerare preul de achiziie, cel de vnzare i numrul de zile pentru
care este deinut instrumentul:
R

Pv - Pa 360
x
x 100 ,
Pa
n

unde Pv preul de vnzare; Pa preul de achiziie; n numrul zilelor pentru care este deinut
instrumentul.
Spre exemplu, un investitor achiziioneaz un bon de trezorerie, cu scaden la 3 luni i o
valoare nominal de 100 milioane uniti monetare (u.m.), la un pre de 95 milioane u.m. Care
este randamentul acestui instrument n cazul n care este pstrat pn la scaden i rscumprat
de investitori la valoarea nominal?
R

100.000.000 - 95.000.000 369


x
x 100 21,05%
95.000.000
90

Deci, fondurile investite n bonuri de tezaur, n acest caz, au avut un randament de 21,05%
pentru 3 luni. Dac investitorul vinde titlul dup 1 lun, randamentul va fi determinat pe baza
aceleai formule, utiliznd preul la care se efectueaz vnzarea i un numr de 30 de zile.
15

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Cum emiterea bonurilor de trezorerie are un caracter relativ regulat, cu proceduri


standardizate i instituii publice implicate, n cadrul pieei monetare, piaa bonurilor de tezaur
este segmentul cel mai activ i cu lichiditate ridicat.

Certificate de depozit (CD)


Certificatul de depozit (CD) este un nscris negociabil care confirm depunerea unor
fonduri exprimate ntr-o anumit moned, pe o durat scurt de timp, de regul, 3 luni, elemente
menionate n document.
Certificatele de depozit sunt emise de bnci comerciale sau de alte instituii care atrag
depozite. Ca i bonurile de tezaur, certificatele de depozit sunt titluri financiare la purttor, iar
dobnda este implicit, rezultnd din diferena ntre preul de cumprare la emitere i preul de
rscumprare la scaden.
Dei sunt garantate de instituia emitent, aceste instrumente sunt considerate mai riscante
dect bonurile de tezaur. n acelai timp, piaa secundar este mai puin lichid dect n cazul
bonurilor de tezaur. Prin urmare, rata dobnzii (implicite) pentru CD trebuie s fie mai mare
pentru a recompensa investitorul pentru riscul de nerambursare sau de pia sporit. Astfel, la
nivelul randamentului apare o diferen care are caracteristicile unei prime de risc. Desigur,
mrimea primei de risc depinde de bonitatea instituiei emitente.
Certificatele de depozit pot fi plasate ctre investitori fie n mod direct, fie prin intermediul
dealerilor i instituiilor specializate n plasarea lor. n cazul certificatelor de depozit,
mecanismul de emisiune nu l constituie licitaia, ci negocierea ntre pri.
Randamentul unui certificat de depozit este calculat n acelai mod ca i pentru un bon de
tezaur.

Efecte de comer
Efectele de comer sunt titluri financiare emise de instituii financiare i societi
comerciale ca o modalitate de finanare a necesarului de lichiditi pe termen scurt. n general,
scadena acestor titluri este de o lun pn la 3 luni.
Efectele de comer prezint urmtoarele caracteristici specifice: sunt instrumente
negarantate explicit de ctre emitent; nu exist o pia secundar n adevratul sens al
cuvntului pentru aceste instrumente, dei pot fi revndute n anumite situaii.
La fel ca i certificatele de depozit, efectele de comer sunt emise prin trei modaliti:
plasament direct; prin intermediul unei agenii specializate de plasare; prin intermediul
unui departament al emitentului, specializat n plasamente.
Ultima variant este preferat de instituiile financiare care emit n mod regulat efecte de
comer pentru a-i finana activitatea.
Evident, reputaia emitentului este deosebit de important pentru succesul emisiunii. De
aceea, multe companii emitente apeleaz la agenii de rating pentru clasificarea emisiunilor, cu
toate c se consider c o ierarhizare bun nu reprezint ntotdeauna o garanie mpotriva
riscului. Prin urmare, majoritatea investitorilor cu experien apreciaz c ratingul este doar un
indicator n procesul de investire i un element de luat n considerare n decizia de plasament a
16

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

fondurilor disponibile n efecte de comer


Pentru sporirea atractivitii, prin diminuarea riscului asumat de investitori, unele
companii care emit frecvent efecte de comer apeleaz la bnci pentru obinerea unor linii de
credit. n general, bncile percep un comision de 0,5% pentru a menine facilitatea disponibil.
Emiterea de efecte de comer reprezint principala modalitate prin care firmele mari se
refinaneaz pe termen scurt. Cel mai adesea, emisiunea este dublat de o linie de finanare
bancar, din care se trag fonduri pentru rscumprarea efectelor de comer la scaden.
Investitorii n efecte comerciale adesea sunt mari instituii financiare nebancare cum ar fi
casele de asigurri sau fondurile mutuale, care n acest mod, plaseaz fondurile pe termen scurt.
n cazul pieelor monetare mature, piaa efectelor de comer se constituie adesea ca o alternativ
fa de celelalte segmente ale pieei monetare (certificate de depozit sau bonuri de tezaur pentru
plasarea fondurilor disponibile).
Efectele de comer reprezint o form clasic de dezintermediere. Ca atare, reprezint o
alternativ la creditele bancare, dei bncile sunt implicate indirect pe piaa efectelor de comer
prin oferirea de linii de credite sau prin intermedierea plasamentelor.
Randamentul efectelor de comer este mai mare dect n cazul certificatelor de depozit.
Modul de calcul este similar cu cel prezentat pentru instrumentele descrise anterior. Din punctul
de vedere al emitentului, n cazul n care apeleaz pentru plasarea nscrisurilor la serviciile unui
intermediar specializat, trebuie s deduc din preul de vnzare al titlurilor, comisionul ageniei
de plasare.

Efecte de comer cu scaden medie


Dei, n mod obinuit, efectele de comer au o scaden de pn la trei luni, pot fi emise
astfel de titluri cu scadena de 6 sau 12 luni. Scadena nu poate depi 1 an, n situaia n care
vnzarea lor se va efectua de ctre investitori individuali. Efectele de comer cu scaden de
pn la 5 ani pot fi vndute doar investitorilor instituionali i poart denumirea de titluri
comerciale pe termen mediu.

Acorduri de rscumprare (repo)


Acordul de rscumprare (Repurchase agreement (repo) limba englez) reprezint o
nelegere ntre doi participani de pe piaa monetar cu privire la vnzarea temporar a unor
titluri de valoare, cu obligaia de a fi rscumprat la o dat i cu un pre precizat, la ncheierea
acordului. n general, scadena operaiunii poate fi de o zi pn la 2-3 sptmni; mai rar se pot
ntlni contracte repo cu scadene mai mari de 30 de zile. Preul de rscumprare este mai mare
dect cel de vnzare, diferena reprezentnd profitul investitorului (sub forma unei dobnzi
implicite).
De fapt, un contract repo reprezint un mprumut garantat cu active financiare. Investitorul
mprumut deintorului activelor o sum de bani i intr temporar n posesia dreptului de
proprietate asupra activelor financiare respective. Astfel, titlurile financiare, de fapt, reprezint
garania pentru credit. Dac debitorul nu rscumpr activele la scadena convenit, investitorul
are dreptul de a le revinde pentru a-i recupera sumele avansate.
Contractul repo invers (Reverse repo limba englez) reprezint contractul repo privit
din perspectiva investitorului.
17

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Datorit riscului redus, titlurile de stat sunt cele mai utilizate active n cadrul contractelor
repo; se pot ntlni ns i certificate de depozit i efecte de comer. Contractele repo reprezint
o modalitate de utilizare a activelor financiare pentru finanarea pe termen scurt atunci cnd
deintorul acestora nu dorete s le vnd definitiv din portofoliul su. Astfel, un contract repo
este o modalitate prin care instituiile financiare utilizeaz activele financiare pentru gestionarea
lichiditilor pe termen foarte scurt, n paralel, cu pstrarea acestora n portofoliu ca investiii pe
termen lung. i n cazul contractelor repo, randamentul este calculat conform formulei
prezentate anterior.

Cambia
Cambia reprezint un titlu de credit foarte frecvent utilizat n relaiile comerciale de pli
internaionale. Sintetic, cambia este un nscris prin care o persoan (trgtor) d ordin unei alte
persoane (tras) de a efectua o plat la o anumit scaden unei a treia persoane (beneficiar). De
regul, emiterea cambiei are la baz o tranzacie comercial.
Vnztorul, emitentul cambiei (trgtorul), pentru a avea sigurana ncasrii contravalorii
cambiei la scaden solicit cumprtorului (trasul) acceptarea acesteia de el nsui sau de o
banc (accept bancar). n cazul n care acceptul este dat de cumprtor se impune i avalizarea
cambiei de o banc. n acest mod, cambia devine un instrument care confer siguran titularului
c la scaden va ncasa banii prin acceptul sau avalul bancar. Aceasta nseamn c dac
cumprtorul nu pltete la scaden, banca va onora obligaia de plat.
Cumprtorul mrfurilor pltete bncii un comision pentru acest serviciu, banca putndu-i
solicita o garanie n eventualitatea c importatorul nu va efectua plata la scadena stipulat n
cambie.
Vnztorul aflat n posesia cambiei poate atepta scadena cambiei pentru a primi plata
sau, pentru a obine lichiditi, poate recurge la scontarea cambiei, respectiv poate vinde titlul
nainte de scaden unei bnci comerciale. Prin scontare, posesorul titlului obine valoarea
nominal a acestuia minus dobnda (scontul) pentru suma primit, calculat din momentul
scontrii pn la data scadenei. Astfel, scontarea apare ca un credit dat de banca comercial
posesorului titlului de credit, pe intervalul dintre cele dou momente. Exist o pia secundar
activ a cambiilor pentru c acestea sunt instrumente garantate de bnci, iar proprietatea asupra
titlului poate fi uor transferat prin gir sau andosare.
Acest segment al pieei monetare este cunoscut sub denumirea de piaa scontului.
Cele prezentate pn acum au evideniat rolul pieei monetare naionale n finanarea pe
termen scurt a economiei unei ri. n acelai timp, am vzut c n cadrul pieei monetare
naionale se pot constitui segmente de pia n cadrul crora se tranzacioneaz diferite tipuri de
active financiare pe termen scurt toate ns denominate n moneda naional a rii respective.

II. 3 PIAA EUROVALUTELOR


Pn n anii 60 ai secolului trecut, atragerea i plasarea fondurilor exprimate n monede
strine ale diferitelor ri sau bnci se realizau prin operaiuni pe piaa de origine a monedei n
discuie. Astfel, dac o banc din Frana avea o sum exprimat n dolari SUA, o plasa
(depozita) pe piaa monetar american sau dac avea nevoie de un credit n lire sterline,
operaiunea de mprumut se realiza pe piaa monetar britanic.
18

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

n perioada 1960-1970, factori de natur politic, economic i monetar au condus la


modificarea comportamentului deintorilor de fonduri disponibile n monede strine, n sensul
c acestea au nceput s fie plasate n alte ri dect ara de origine a monedelor respective.
Relund exemplul de sus, dolarii SUA din bnci din Frana erau plasai pe piaa londonez, iar
mprumutul n lire sterline se putea obine de pe piaa american. n acest context, noiunea de
pia monetar internaional este tot mai frecvent nlocuit cu termenul de piaa eurovalutelor.
Aceast denumire i are originea n faptul c n cadrul pieei monetare internaionale, au aprut,
s-au dezvoltat i apoi au devenit predominante operaiunile cu eurovalute. n etapa actual,
operaiunile de atragere i plasare a fondurilor pe termen scurt se desfoar att n sens
clasic, cnd o ar iniiaz o operaiune cu o alt ar n moneda uneia dintre ele, ct mai ales
n eurovalute, aceste operaiuni fiind specifice pieei eurovalutelor.
Dintre factorii care au condus la apariia eurovalutelor n marile centre financiare pot fi
menionate:
volumul tot mai mare al schimburilor comerciale efectuate de rile europeane cu SUA,
tranzacii denominate n USD, care a determinat creterea depozitelor exprimate n dolari SUA
deinue n bncile din Europa, n special n Londra i Paris;
fosta Uniune Sovietic a folosit dolarul SUA ca valut de rezerv, constituind depozite
semnificative n USD n afara SUA (spre exemplu, la bnci din Londra i Paris);
la mijlocul deceniului 7 al secolului trecut, guvernul american a instituit anumite politici
care au condus att la restricionarea accesului la mprumuturi n USD n afara SUA, ct i la
creterea dobnzilor la aceste categorii de mprumuturi comparativ cu cele destinate pieei
interne.
Aceti factori, n principal, au determinat apariia unei piee active privind plasarea i
atragerea de fonduri denominate n dolari, dar n alte spaii financiare respectiv n afara SUA.
Aceast pia a mprumuturilor denominate n USD a fost denumit piaa eurodolarilor.
ntr-un interval scurt de timp i alte valute convertibile, au cptat statut de eurovalut, n
sensul c erau plasate sau atrase din alte ri dect ara lor de origine. n prezent, marea
majoritate a mprumuturilor ntr-o valut important sunt efectuate pe europia i nu pe pieele
monetare naionale.
Evident, principalele centre ale europieei sunt localizate n marile centre financiare:
Londra, New-York, Frankfurt, Tokio, etc. Aceast pia este mult mai dispersat dect alte piee
internaionale i funcioneaz n totalitate pe baza legturilor electronice ntre instituiile
implicate.
Iniial, datorit faptului c plasarea fondurilor a avut loc n centre financiare din Europa,
valutelor utilizate li s-a adugat prefixul euro. Ulterior au aprut centre situate n alte zone
geografice: Hong Kong, Singapore, .a. Astfel, termenul euro s-a extins i n cazul
operaiunilor valutare din alte continente, dei iniial se referea la Europa. Prin urmare, un
mprumut n USD contractat de o banc din Tokio este un mprumut n eurodolari.
Valuta utilizat ntr-o tranzacie specific pieei eurovalutelor este deinut fizic n ara de
origine a acesteia, ntr-un cont corespondent. Spre exemplu, o banc britanic va mprumuta
USD unui client german transfernd dolarii din contul bncii sale corespondente din SUA, unde
dolarii sunt localizai fizic.

19

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Care este raiunea existenei i expansiunii rapide a pieei eurovalutare? Operaiunile cu


eurovalute au la baz cinci motive principale:
Statutul nereglementat. Piaa eurovalutelor este mai puin reglementat deoarece
reglementrile naionale n materie de pia monetar nu se aplic tranzaciilor cu eurovalute, iar
constituirea unui cadru specific de reglementare este nc n etapa de nceput.
Dimensiunea schimburilor valutare interbancare. Accelerarea comerului internaional a
condus la o cerere sporit din partea bncilor de valute convertibile. O mare parte a
mprumuturilor n eurovalute sunt operaiuni realizate la nivel interbancar. Bncile care au
nevoie de o anumit valut n acest context, nu trebuie s se adreseze doar bncilor din ara de
origine a monedei. mprumuturile n eurovalute sunt adesea preferabile mprumuturilor de pe
piaa naional.
Rolul dolarului USD n operaiunile de schimb valutar i n plile internaionale. Dolarul
reprezint valuta cea mai utilizat n tranzaciile de schimb valutar. Spre exemplu, o banc
britanic care dorete s cumpere yeni, cumpr mai nti dolari pe care apoi i vinde contra
yeni. n acest mod, se mbuntete lichiditatea pieei valutare internaionale, dar pentru
aceasta, instituiile participante la tranzaciile n eurovalut trebuie s aib conturi n dolari.
Majoritatea cotaiilor stabilite la bursele de mrfuri sunt exprimate n dolari, inclusiv petrolul.
Prin urmare, exist mari solduri n dolari n afara SUA, reflectnd poziiile balanei comerciale a
Statelor Unite.
Multiplicatorul eurovalutelor. S crem un exemplu. O banc german primete un depozit de
10 mil. USD. Suma primit este virat n contul unei bnci americane care se afl n relaie de
corespondent bancar cu banca german. Banca german, la rndul ei mprumut 9,5 mil. USD
altei societi, pstrnd 5% din soldul iniial ca o msur de prevedere. Banca societii
debitoare, cea care a luat mprumutul, apeleaz la aceeai banc corespondent american, astfel
nct soldul total al bncii americane rmne nemodificat. Dei, soldul net n Germania rmne
acelai, valoarea depozitului a sporit la 19,5 mil. USD, fiind create active n valoare de 9,5 mil.
USD. Evident, banca german utilizeaz banii mai bine n acest fel. Specialitii apreciaz c
operaiunile pe europia permit multiplicarea unui depozit ntr-o eurovalut de pn la zece ori.
Lipsa constrngerilor monetare. n exemplu de mai sus, dei lichiditatea n dolari a fost creat
n Germania, masa monetar a rmas nemodificat. De aceea, operaiunile cu eurovalute nu au
efect asupra dimensiunii masei monetare din ara de origine a valutei respective, astfel nct nu
exist restricii de lichiditate.
Trebuie reinut c operaiunile n eurovalute constau n plasamente i mprumuturi i nu n
operaiuni de cumprare-vnzare de valut. Astfel, instrumentele financiare denominate n
eurovalute sunt similare celor prezentate mai sus, n cadrul operaiunilor pieei monetare.
Majoritatea operaiunilor cu eurovalute se deruleaz prin filiale specializate ale bncilor din
marile centre financiare, denumite eurobnci.
Cel mai important segment al europieei este piaa euroobligaiunilor, aceasta urmnd a fi
abordat n capitolul IV. Instrumentele financiare utilizate pe europiee sunt:
eurocertificate de depozit (ECD);
euroefecte comerciale (EEC);
"euronotele" (EN).
20

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

Eurocertificatele de depozit (ECD)


Certificatele de depozit denominate n eurovalute, ndeosebi cele n eurodolari, constituie o
modalitate prin care societi importante pot deine valuta pe care o utilizeaz n relaiile de
pli, ca rezultat al activitii de comer internaional. Spre exemplu, aceste firme pot efectua
pli i ncasri n dolari pentru bunuri i servicii comercializate pe plan internaional, dar sediul
firmei nu este n SUA. n acest caz, firmele care au un disponibil n valut i trebuie s i
plteasc furnizorii ntr-un viitor apropiat, prefer s pstreze valuta i nu s o vnd pentru a o
rscumpra mai trziu.
Rscumprarea unui ECD denominat n eurovalut permite atingerea ntr-un viitor a
acestui obiectiv i aduce profit societii pe durata deinerii lui. Piaa secundar a CD n
eurodolari este foarte activ i permite celor ce investesc n dolari s nu se confrunte cu riscul de
lichiditate. Totui, investiia ntr-un instrument denominat n eurovalute comport riscul de
dobnd.
Pentru a surmonta riscul de dobnd, a fost creat un nou tip de eurocertificate de depozit CD cu rat variabil a dobnzii. Rentabilitatea CD este calculat n funcie de LIBOR, fiind
ajustat periodic.
Dup cum se cunoate, CD la emitere sunt vndute la un pre mai mic dect cel la care vor
fi rscumprate respectiv sunt vndute cu discount. La emiterea CD, discountul este calculat
pe baza randamentului determinat, la rndul su, n funcie de nivelul LIBOR. Periodic,
discountul poate fi ajustat prin modificarea valorii de rscumprare, astfel nct randamentul
real evolueaz n aceeai relaie cu LIBOR.
Riscul de schimb valutar este asociat utilizrii valutelor n operaiunile comerciale
internaionale Astfel, firma poate s realizeze un ctig n momentul vnzrii valutei, dar s
nregistreze o pierdere n momentul n care trebuie s o cumpere din nou. Pentru acoperirea
riscului valutar firma poate solicita unei bnci efectuarea unei operaiuni de hedging valutar, dar
aceasta presupune costuri la fel ca vnzarea i cumprarea de valut.
n msura n care costul valutei (respectiv al operaiunii de procurare) este chiar cursul
ei de schimb, nu apare ca necesar preschimbarea acesteia ntruct pstrarea valutei pe termen
scurt:
presupune posibilitatea obinerii unui profit valutar;
permite evitarea riscului unei pierderi valutare;
evit cheltuielile legate de preschimbare a valutei i de operaiunile de hedging valutar.
Aadar, riscul de schimb valutar n cazul deinerii pe termen scurt a valutei este foarte redus.

Euroefecte comerciale
Euroefecte comerciale (EEC) sunt asemntoare cu efecte de comer convenionale,
prezentnd urmtoarele particulariti:
sunt garantate de un sindicat bancar;
dealerii care plaseaz efectele comerciale denominate n eurovalute, creeaz o pia
secundar, prin tranzacionarea nainte de scaden a euroefectelor comerciale deja existente.
21

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

n general, euroefectele comerciale au valori standard de 500.000 i 1 milion USD, ca


atare prin valoarea titlurilor - aceasta este o pia accesibil doar pentru investitorii
instituionali i societi importante. Datorit valorii mari a instrumentelor negociate, marja la
care lucreaz dealerii este foarte mic n general de doar cinci puncte i chiar mai puin.
La fel ca ECD, EEC sunt utilizate de societi comerciale importante care ncheie
tranzacii ntr-o anumit valut. Spre exemplu, o societate francez care urmeaz s ncaseze o
sum n dolari peste trei luni, poate emite EEC denominate n dolari pentru suma respectiv,
convertind de ndat ncasrile n euro. Suma n dolari care urmeaz s fie primit peste 3 luni
este apoi utilizat pentru plata efectelor comerciale.
Avantajul acestui procedeu este eliminarea riscului de schimb valutar, dei suma n euro
este disponibil imediat pentru finanarea operaiunilor comerciale curente. Singurul dezavantaj
posibil l reprezint situaia n care rata dobnzii la dolar (fapt ce se reflect n scontarea EEC)
este mult mai mare dect cea pentru euro. n acest caz, randamentul necesar pentru EEC poate fi
mai mare dect costul mprumutrii n euro sau costul unei operaiuni de hedging valutar (prin
vnzare la termen - forward).
Trebuie remarcat c societatea utilizeaz EEC ca un mijloc convenional de mprumut
pentru a obine un avantaj din rate mai mici ale dobnzii, n special pentru finanarea
operaiunilor unei filiale pe care o are amplasat n strintate.

"Euronote" (EN) - faciliti


"Euronotele" sunt instrumente unice n felul lor, deoarece acestea, n primul rnd, sunt
utilizate ca form de garantare a unui instrument financiar convenional cum ar fi euroefectele
comerciale. Utilizarea lor permite asigurarea mpotriva unui eventual insucces al viitoarelor
emisiuni de EEC. Cu toate acestea, rareori sunt efectuate emisiuni de euronote. n esen,
euronotele au denominri mai mari dect ale EEC emise i sunt garantate de bnci.
Ca tehnic de utilizare, emitenii de EEC variaz suma mprumuturilor emind EEC de
diverse valori, fiecare emisiune fiind utilizat pentru a o achita pe cea anterioar (sau o mare
parte a acesteia). Riscul acestei strategii este c anumite emisiuni pot eua, sporind riscul de
neplat la scaden a emisiunii precedente.
Pentru a evita acest risc aferent unei emisiuni curente, emitentul negociaz cu o banc
emiterea de euronote. n acest caz, banca accept s subscrie la urmtoarea emisiune,
angajndu-se s emit propriile euronote, n cazul c acest lucru este necesar. Aceste
instrumente pot mbrca multe forme:
facilitatea de subscriere revolving (revolving underwriting facility RUF) reprezint
garania acordat de o banc de a subscrie pentru o serie de emisiuni de EEC n cazul n care
acestea nu pot fi plasate la un pre mai mic sau egal cu cel calculat pe baza LIBOR;
facilitatea de subscriere cu prim (prime underwriting facility - PUF) similar celei
prezentate mai sus, dar n locul dobnzii LIBOR se utilizeaz dobnda pentru dolar;
facilitatea de subscriere transferabil (transferable RUF - TRUF) este o facilitate de
subscriere care poate fi transferat de la o banc la o alt banc;
facilitatea de emitere de note comerciale (note issuance facility - NIF) emiterea
euronotelor are la baz un acord cu o banc care se angajeaz s plaseze emisiunea, fr a-i
22

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

asuma garantarea subscrierii ca n cazul unei faciliti de subscriere transferabil;


facilitatea de emitere de note comerciale pe termen scurt (short-term NIF - SNIF) este o
facilitate similar cu facilitatea de emitere de note comerciale, dar a crei emisiune este
organizat pe baza unei nelegeri ntre mai multe bnci;
facilitate de finanare cu opiuni multiple (multi-option financing facility - MOFF) este
o facilitate de emitere de note comerciale cu posibilitatea denominrii n valute alternative i/sau
cu opiuni pe indicele preului pentru cel mprumutat.
REZUMAT
Pieele monetare trebuie considerate ca un mediu integrat ce faciliteaz ntlnirea dintre
ofertanii i solicitanii de fonduri, prin intermediul unor instrumente financiare, fr o localizare
fizic a pieei ntr-un anumit loc. Pieele se pot clasifica n piee primare i secundare, acestea
din urm avnd un rol esenial n eficiena celor dinti.
Cea mai important instituie a pieei monetare este banca central. Aceasta particip att
pe piaa primar, ct i pe cea secundar, fiind implicat direct n: finanarea operaiunilor
guvernamentale prin intermediul mprumuturilor; meninerea stabilitii masei monetare prin
controlul cantitii de bani din economie.
Principalul instrument utilizat de banca central l constituie emiterea de bonuri de
trezorerie. Acestea sunt emise cu prim de rscumprare. Randamentul lor reflect anticiprile
privind evoluia ratei dobnzii.
CD sunt emise de instituiile ce accept depozite de la clieni i au caracteristici similare cu
bonurile de trezorerie. Totui. sunt considerate mai riscante i mai puin lichide, astfel nct
prima de rscumprare a acestora este mai mare dect n cazul bonurilor de trezorerie.
Efectele comerciale sunt emise de societi importante. Ele nu sunt garantate i nici nu
exist o pia secundar activ, astfel nct aceste instrumente sunt emise cu o prim mai mare
dect la CD. Efectele comerciale cu scaden mai mare de un an sunt denumite note comerciale
pe termen mediu.
Un acord de rscumprare (repurchase agreement repo) mbin vnzarea activelor
financiare cu obligaia de a le rscumpra la un pre convenit (mai mare) i la o dat fixat.
Acesta constituie un mprumut garantat.
Cambiile sunt utilizate pentru finanarea comerului internaional; n acest scop sunt
tranzacionate pe o pia secundar a investiiilor financiare pe termen scurt, piaa scontului are
un grad ridicat de lichiditate.
Majoritatea mprumuturilor n valut sunt efectuate pe piaa eurovalutelor. Aceast
activitate s-a extins semnificativ dup anii 60 ai secolului trecut, cnd trei factori au acionat
conjugat pentru dezvoltarea centrelor offshore i a mprumuturilor n USD: creterea sumelor
n dolari deinute n conturi bancare n afara SUA; rezervele n dolari deinute de fosta
URSS i plasate la bnci din Europa; restriciile privind acordarea mprumuturilor n dolari
n America.
CD denominate n eurovalute sunt utilizate n cazul n care societile comerciale doresc s
pstreze o anumit valut pentru viitor, iar euroefectele comerciale sunt utilizate atunci cnd
23

Master FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR


INTERMEDIEREA FINANCIAR BANCARA

firmele doresc s dispun imediat de venituri n contul unor ncasri viitoare n valut. Acele
societi care doresc s-i finaneze operaiunile parial pe baza unui program de emisiuni de
EEC trebuie, n general, s le garanteze cu euronote acceptate de o banc de prim rang.
NTREBRI DE EVALUARE I STUDII DE CAZ
1. Precizai ce efect au urmtoarele aciuni asupra ratei dobnzii:
a) banca central crete preul de vnzare al titlurilor guvernamentale;
b) banca central achiziioneaz instrumente financiare de pe pia;
c) pe o pia cu un grad ridicat de lichiditate, banca central rscumpr titluri guvernamentale la un pre
mai mare dect preul pieei.
2. Care este diferena dintre piaa primar i cea secundar?
3. Care este principalul obiectiv al bncii centrale n calitate de mprumuttor de ultim instan?
4. Care sunt etapele procesului de emisiune a bonurilor de tezaur?
5. Care este relaia de calcul a randamentului?
6. Din ce punct de vedere difer efectele de comer de certificatele de depozit?
7. Ce este un contract repo?
8. Enumerai factorii care au determinat creterea accentuat a mprumuturilor n eurovalute.
9. Cum poate fi gestionat riscul de dobnd prin utilizarea ECD?
10. Calculai randamentul pentru urmtoarele tranzacii cu bonuri de tezaur cu o valoare nominal de 100
milioane u.m.:
a) un instrument cu scaden la 30 de zile este achiziionat cu 97,2 milioane u.m.;
b) un instrument cu scaden la trei luni este cumprat cu 60 de zile nainte de scaden la un pre de 97
milioane u.m.;
c) bonul de tezaur din situaia de mai sus este revndut peste 10 zile cu 97,5 milioane u.m. Calculai
randamentul obinut de vnztori.
11. Calculai randamentul urmtoarelor instrumente:
a) un certificat de depozit n valoare de 1 miliard u.m., cu scaden la 7 zile, care este vndut pentru 982
milioane u.m.;
b) o societate emite efecte de comer cu scadena la 45 de zile, cu o valoare de rscumprare de 100
miliarde u.m. Acestea sunt plasate printr-o firm specializat care percepe un comision de 0,5% din
valoarea efectelor de comer. Suma obinut de emitent, nainte de deducerea comisionului de plasare este
de 97,6 miliarde u.m. Care este randamentul operaiunii pentru cumprtor?
c) n situaia de mai sus, care este randamentul operaiunii pentru emitent?
12. O firm german va ncasa 640.000 USD peste 30 de zile. Firma emite n prezent EFC pentru suma
respectiv i primete 634.000 USD, care va fi convertit n EUR, compania diminundu-i astfel gradul
de ndatorare. Alternativ, firma poate s opteze s vnd valuta n condiii forward cu un cost al
operaiunii de 0,5% i, n acest mod, i diminueaz gradul de ndatorare peste 30 de zile. Dac nivelul
curent de ndatorare este de 9%, cum trebuie s procedeze societatea?

24