Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Petcu Monica Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2009, pg. 416
31
ELEMENTE DE ACTIV
Active imobilizate (mai mari de un an):
- imobilizri necorporale
- imobilizri corporale
- imobilizri financiare mai mari de 1 an
- stocuri cu micare lent
- creane mai mari de un an
Active circulante (mai mici de un an):
- stocuri
- creane i imobilizri financiare mai mici
de un an
- disponibiliti
Tabelul 2.1.
ELEMENTE DE PASIV
Capitaluri permanente:
- capital propriu
- datorii pe termen mediu i lung
34
At
At
100 = 1 100 100 = I At 100
At 0
At 0
Ai = Ai1 Ai 0 ;
Ac = Ac 1 Ac 0 ;
Ai
Ai
Ai% =
100 = 1 100 100 = I Ai 100 ;
Ai 0
Ai 0
Ac 1
Ac
Ac% =
100 =
100 100 = I Ac 100 ;
Ac 0
Ac 0
IN
AI
Aceast rat depinde n mod hotrtor de natura activitii desfurate, fiind mai
ridicat n cazul ntreprinderilor cu proces tehnologic complex. De asemenea ea ofer
informaii despre flexibilitatea unei ntreprinderi, respectiv capacitatea acesteia de a se
adapta la schimbrile brute ale tehnicii sau ale cerinelor pieei, deoarece la o valoare
ridicat este mai dificil conversia activelor n disponibiliti.
Nivelul acestei rate poate fi denaturat n cazul ntreprinderilor ce utilizeaz
mijloace fixe procurate prin leasing, deoarece acestea nu se regsesc n bilanul
financiar. Nivelul su poate fi influenat i de sistemul de amortizare utilizat de firm,
fiind mai sczut n firmele ce aplic o amortizare accelerat sau degresiv a
imobilizrilor.
Structura imobilizrilor corporale arat compoziia pe elemente a investiiilor
materiale reflectat de:
- rata terenurilor i construciilor;
- rata instalaiilor tehnice i mainilor;
- rata altor imobilizri corporale;
- rata imobilizrilor corporale n curs.
2.1) Rata stocurilor (RSt), calculat ca raport ntre valoarea stocurilor (St) i
activele circulante:
St
R St =
AC
Rata stocurilor are valori diferite la nivelul firmelor, n funcie de sectorul de
activitate al ntreprinderii, fiind mai ridicat n ntreprinderile din sfera produciei i
distribuiei, n timp ce la ntreprinderile din sfera serviciilor este mai sczut.
De asemenea, rata stocurilor este influenat de durata ciclului de exploatare,
fiind mai ridicat n ntreprinderile cu o durat a ciclului de exploatare mai mare, n timp
ce la ntreprinderile care au o durat a ciclului de exploatare mai redus, nivelul acestei
rate este mai sczut.
Nivelul ratei stocurilor poate fi influenat i de anumii factori conjuncturali,
precum i de condiiile pieei, astfel nct anumite elemente speculative pot determina
creterea sau reducerea acestei rate, ndeosebi modificrile intervenite n preurile
materiilor prime i materialelor.
n general, ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor determin formarea unor
stocuri fr micare sau cu micare lent, creterea imobilizrilor materiale i
financiare, ceea ce se reflect negativ asupra gradului de lichiditate i solvabilitate a
firmei.
n practic se consider c un nivel echilibrat al ratei stocurilor este de 30% n
firmele industriale i de 40 45% n comer.
Creterea stocurilor poate fi justificat doar n cazul n care are loc o cretere a
volumului de activitate, iar indicele cifrei de afaceri devanseaz indicele stocurilor (ICa >
ISt).
Stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente: materii prime, producie
neterminat, produse finite, mrfuri; ponderea lor n patrimoniul firmei i evoluia n timp
a acestora constituind informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale. n
acest scop se pot calcula o serie de rate analitice: rata materiilor prime (RMp), rata
produciei neterminate (RPn), rata produselor finite (RPf) i rata mrfurilor (RMf).
Mp
Pn
Pf
Mf
RMp =
; RPn =
; RPf =
; RMf =
.
St
St
St
St
Valoarea acestor rate difer n funcie de natura activitii. De aceea, la
ntreprinderile din ramurile productive, cu ciclu de exploatare lung, rata produciei
neterminate nregistreaz valori ridicate, n timp ce la ntreprinderile comerciale sunt
preponderente stocurile de mrfuri.
2.2) Rata creanelor (RCr):
Creante
AC
Nivelul acestei rate depinde de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii de
afaceri, i de termenele de plat pe care le acord clienilor si. Astfel, nivelul acestei
rate tinde spre zero n ntreprinderile de comer cu amnuntul sau cele de prestri
servicii ctre populaie, i nregistreaz valori mai ridicate n celelalte ntreprinderi.
R Cr =
38
CCB
100
AC; AT
CCB + IFTS
100
AC, AT
39
Achim Monica Violeta Analiza economico-financiar, Ed Risoprint, Cluj Napoca, 2009, pg. 277
40
Kpr
100
Kt
a) R AFT =
b) R AFT
41
Dt
100
Kt
Dtml
100
Kper;Kpr
Km
Kpr
Dfin
Dts; Dt
2.1) Rata datoriilor comerciale (RDcom):
Dcom
RDcom =
Dts; Dt
2.1) Rata altor datori nefinanciare (RAd):
Ad
R Ad =
Dts; Dt
Dintre acestea preponderent trebuie s fie rata datoriilor comerciale, cu condiia
ca nivelul su ridicat s fie efectul relaxrii termenelor de plat al acestor datorii
respectiv al reducerii nivelului creditelor bancare.
RDfin =
43
3) Rata structurii finanrii (Rstr) reflect raportul dintre datoriile pe termen scurt i
capitalurile permanente.
Dts
R str =
Kper
Acest indicator se compar cu caracterul nevoilor de finanat care depinde de
specificul activitii firmei. Nivelul maxim admisibil este de 100%, iar cel normal este de
circa 50%.
3.3.3. Analiza capitalului angajat
Capitalul angajat (investit) este constituit din ansamblul surselor de finanare
utilizate de ntreprindere, pentru care aceasta trebuie s asigure remunerarea. Deci, el
cuprinde acea parte a capitalului total pentru a crei utilizare firma trebuie s asigure o
remuneraie de natur financiar sub form de dividende sau dobnzi. n capitalul
angajat nu se includ sursele atrase de la teri ca urmare a desfurrii normale a
ciclului de exploatare (datorii comerciale, datorii fa de personal, acionari, bugetul
statului etc.).
n cadrul analizei capitalului angajat prezint interes nivelul, dinamica i structura
acestuia.
Ka1
Ka
100 =
100 100 = IKa 100
Ka 0
Ka 0
Ka
100
Kt
De
100
Kt
44
45
Kpr
100
Ka
Dac aceast rat crete pe seama creterii capitalului propriu ntr-un ritm
superior creterii capitalului angajat se apreciaz favorabil, de cele mai multe ori
semnificnd o rentabilitate sporit a activitii desfurate ce permite capitalizarea unei
pri din profit.
A Ka =
46
Dintre cele trei rate, cel mai mare nivel trebuie s revin ponderii activelor
imobilizate (n jur de 80%), ceea ce reflect un grad mare de investire al resurselor
disponibile, n timp ce o pondere mare a necesarului de fond de rulment reflect unele
deficiene ale ciclului de exploatare care, pentru a se finana, apeleaz pe scar larg
la surse mprumutate.
Hada Teodor - Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo, Deva, 1999, pag. 43.
47
48
n ceea ce privete rata rentabilitii fr risc (RF) este dificil de precizat dac
va fi utilizat rata dobnzii obligaiunilor de stat pe termen lung, sau pe
termen scurt;
- este dificil s se estimeze indicele de risc () pentru fiecare companie n
parte;
- este dificil s se estimeze prima de risc pe pia.
Pentru eliminarea acestor dezavantaje exist posibilitatea ca prima de risc s fie
determinat prin aplicarea unei rate de risc (k) la rata de rentabilitate fr risc:
-
PR = R F k
P0 =
49
n
A1
A2
An
Ai
+
+
.....
+
=
2
n
1 + Rd (1 + Rd)
(1 + Rd) i=1 (1 + Rd)i
50
Kpr
Km
+ Rd
Kinv
Kinv
Rc
CMPC
Rd
Km/Kinv
S
Franco Modigliani i Merton Miller - The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment (Costul
capitalului, finanele corporaionale i teoria investiiilor), American Economic Review, iunie 1958, pentru care cei doi
economiti au primit, individual, premiul Nobel pentru economie.
7
Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham - Finane manageriale, Ed, Economic, Bucureti, 1998, pag. 669.
52
Costul
capitalului
CMPC
Rd
S1
Km/Kinv
S'1 S2
53
Rf =
Re Kinv d Km
(1 T ) = Re(Kpr + Km ) d Km (1 T ) , adic
Kpr
Kpr
Km
Rf = Re+ (Re d)
(1 T )
Kpr
unde:
Km
- levierul financiar;
Kpr
(Re d) Km
Kpr
Din aceast relaie, observm c n funcie de raportul care exist ntre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, efectul de levier financiar va fi pozitiv sau
negativ, adic apelarea la credite bancare va conduce la creterea sau la scderea
rentabilitii financiare. Astfel:
a) Dac Re > d apelarea la capitaluri mprumutate va conduce la creterea
rentabilitii financiare, deoarece efectul de levier financiar va fi pozitiv i va reveni
acionarilor (Rf > Re). n acest caz, ntreprinderea va avea interesul s foloseasc ct
mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul de levier financiar, ns pn la
limita riscului de insolvabilitate.
b) Dac Re = d apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra rentabilitii
financiare, nivelul acesteia fiind egal cu cel al rentabilitii economice (Rf = Re).
c) Dac Re < d contractarea unor noi mprumuturi va conduce la reducerea ratei
rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de levier financiar fiind negativ. n acest caz,
activitatea firmei respective se caracterizeaz prin ineficien i va conduce treptat la
decapitalizarea sa.
55