Capitolul 4

DIAGNOSTICUL ECHILIBRULUI FINANCIAR

n teoria economic, noiunea de echilibru are semnificaii multiple. ntr-o
concepie general, echilibrul economico-financiar la nivelul ntreprinderii se realizeaz
atunci cnd se recupereaz integral mijloacele consumate, respectiv cnd veniturile
sunt egale cu costurile. O asemenea nelegere are un caracter reducionist, nu pune n
eviden legtura ansamblului cu componentele echilibrului general, cu strile pariale
ale lui, care se constituie ntr-un sistem de proporionalitate i relaii prin care se
realizeaz i se menine starea general.
Pentru aprecierea echilibrului financiar trebuie avute n vedere mai multe tipuri
de egaliti i corelaii ntre necesitile i posibilitile ntreprinderii, respectiv
ntre sursele financiare i mijloacele economice necesare desfurrii activitii de
exploatare i comercializare pe termen lung i scurt. n starea general de echilibru se
circumscriu att egaliti ale elementelor, ct i inegaliti cu semnificaia lor
economic.
Analiza echilibrului financiar poate fi urmrit pe termen lung i pe termen scurt,
iar realizarea i meninerea acestuia se manifest ca o tendin, prezentnd i unele
momente de dezechilibru sau de neconcordan ntre sursele financiare i necesitile
de resurse ale firmei.
Existena fluxurilor bneti, concomitent cu cele materiale, impune luarea n
considerare n definirea echilibrului financiar a elementelor implicate de aceste fluxuri
prin indicatori specifici de caracterizare. Rezult c echilibrul economico-financiar al
ntreprinderii trebuie neles ca fiind un ansamblu de corelaii care se formeaz n
procesul de rotaie a capitalului. Meninerea echilibrului financiar reprezint un obiectiv
permanent al politicii financiare, care poate fi considerat realizat atunci cnd exerciiul
financiar se ncheie cu o trezorerie pozitiv.
Asigurarea echilibrului financiar reprezint o condiie de baz pentru
desfurarea unei activiti profitabile, iar realizarea acestui echilibru financiar se poate
obine prin reglarea dezechilibrelor care se manifest n activitatea curent a firmei.
n diagnosticul echilibrului financiar, de-a lungul timpului s-au conturat dou
orientri:
- abordarea static, bazat pe studiul bilanului contabil;
- abordarea dinamic, bazat pe studiul fluxurilor financiare ce permite
mbinarea coerent a studiului echilibrului financiar cu cel al performanelor
ntreprinderii.
Cele dou tipuri de diagnostice sunt complementare i trebuie practicate
concomitent, deoarece, n timp ce analiza static permite evaluarea echilibrului
(dezechilibrului) financiar la un moment dat fr a explica evoluia acestuia, analiza
dinamic evideniaz evoluia dezechilibrului financiar, fr s indice amploarea
acestuia.
Diagnosticul echilibrului financiar al firmei necesit studierea urmtoarelor
aspecte:

ratele de lichiditate i solvabilitate ale ntreprinderii;

analiza corelaiei dintre ncasri i pli i dintre creanele i obligaiile
ntreprinderii;

analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i
trezoreria net;

54

4.1. Ratele de lichiditate i solvabilitate ale ntreprinderii

O restricie important ce condiioneaz buna desfurare a activitii
ntreprinderii o reprezint asigurarea lichiditii i solvabilitii acesteia.
Lichiditatea patrimonial caracterizeaz capacitatea unei firme de a-i onora la
termen, cu mijloacele bneti de care dispune, obligaiile scadente pe termen scurt.
Aceasta se obine prin compararea activelor circulante (mai mici de un an) cu datoriile
pe termen scurt (mai mici de un an). Lichiditatea patrimonial a unei ntreprinderi nu
trebuie cofundat cu lichiditatea activelor, aceasta din urm desemnnd proprietatea
activelor disponibile de a se transforma rapid n bani.
Pentru caracterizarea lichiditii patrimoniale se utilizeaz dou rate:
a) Lichiditatea curent (Lc) reprezint cel mai utilizat indicator pentru a evalua
expunerea firmei la scadenele pe termen scurt. Se calculeaz ca raport ntre activele
circulante i datoriile pe termen scurt.
Lc =

Active curente
100
Datorii curente

n calculul activelor curente nu vor fi luate n considerare urmtoarele elemente

de active circulante:
- valoarea materiilor prime i a materialelor fr posibiliti de valorificare;
- valoarea produselor finite fr comenzi;
- valoarea lucrrilor executate i a produselor i serviciilor facturate, cu
caracter litigios, fr posibiliti certe de ncasare;
- debitorii litigioi greu de ncasat.
Practic, pentru determinarea acestei rate, din activele circulante prezentate n
bilanul contabil se scad stocurile nevalorificabile i creanele incerte. Datoriile curente
cuprind toate datoriile cu o scaden mai mic de un an (datoriile pe termen scurt).
Dac o firm trece prin dificulti financiare aceasta ncepe s acumuleze
credite bancare. Dac datoriile pe termen scurt cresc mai rapid dect activele
circulante, lichiditatea curent scade, ceea ce poate fi semnalul apariiei unor probleme.
Teoretic, cu ct valoarea acestei rate este mai mare, cu att mai confortabil
este poziia financiar a firmei. Din punctul de vedere al creditorilor, o valoare ridicat a
acestui indicator ofer o protecie mult mai mare mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar
datora falimentului afacerii. Nivelul acestei rate trebuie s fie mai mare de 100%, ns
el trebuie comparat i cu nivelul mediu nregistrat n ramura n care i desfoar
activitatea firma.
Valoarea supraunitar a acestei rate reprezint expresia existenei unui fond de
rulment pozitiv, care i permite firmei s fac fa obligaiilor curente de plat, n timp ce
o valoare redus a lichiditii curente poate reflecta apariia unor dificulti n achitarea
datoriilor firmei.
Totui, valoarea subunitar a acestei rate nu constituie un pericol pentru
solvabilitatea firmei, atunci cnd stocurile se reduc treptat, n scopul achitrii datoriilor
exigibile pe termen scurt, fr a afecta ns continuitatea ciclului de exploatare.
n acelai timp, un nivel prea mare al lichiditii curente ar putea s semnaleze
un management defectuos, concretizat n surplus de numerar nevalorificat, stocuri
supradimensionate devenite inutile, o gestiune ineficient a creditului comercial. De
aceea, apreciem c nivelul normal al acestei rate se situeaz ntre 1,8 i 2. n
activitatea practic trebuie evitat ns o evoluie descendent a acestei rate, deoarece
reflect o activitate n declin, determinnd creditorii i furnizorii s devin circumspeci
n acordarea de noi credite comerciale i bancare.

55

b) Lichiditatea imediat sau testul acid (Li) se calculeaz prin scderea valorii
stocurilor din valoarea activelor circulante i mprirea diferenei astfel obinute la
datoriile pe termen scurt.
Li =

Active circulante - Stocuri

100
Datorii curente

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor
circulante ale unei firme, pierderi posibile pot s apar, mai ales, n momentul n care
se pune problema lichidrii acestora1. De aceea acest raport se consider un test acid
pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt, a crui
valoare trebuie s fie cuprins ntre 80% i 100%.
Din punct de vedere operaional, este mai bine s se analizeze activitatea n
termenii fluxurilor de numerar ateptate, care anticipeaz intrrile i ieirile de numerar
pe perioada de timp pentru care este acordat creditul2. De aceea, pentru asigurarea
echilibrului financiar i meninerea lichiditii firmei, se impune o corelare judicioas a
termenelor de plat a obligaiilor cu cele de ncasare a creanelor, precum i luarea
unor msuri manageriale, tehnice, economice i financiare corespunztoare, care s
asigure un circuit normal al capitalurilor. n acest sens, de un real folos n urmrirea
lichiditii afacerii se dovedete bugetul de trezorerie care cuprinde intrrile i ieirile
previzionate de numerar, pe o anumit perioad de timp. De regul, firmele opereaz
cu un buget de trezorerie zilnic pentru o lun n avans, i cu un buget de trezorerie
lunar pentru perioade de 6 pn la 12 luni n avans3.
Solvabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a face fa scadenelor cu
surse proprii. Pentru caracterizarea acesteia se folosesc urmtoarele rate:
a) Solvabilitatea general (Sg), se calculeaz ca raport ntre activele totale i
datoriile totale:
Sg =

Active totale
Datorii totale

Acest indicator msoar securitatea de care se bucur creditorii ntreprinderii.

Pentru a avea o situaie normal este necesar ca activele totale s reprezinte dublul
datoriilor totale.

b) Solvabilitatea patrimonial (Sp) numit i rata autonomiei financiare, se

calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i capitalul total:
Sp =

Capital propriu
Capital total

Se consider c valoarea minim acceptabil a acestei rate este de 30%, iar

nivelul su normal este de 50%.

Capacitatea de plat a ntreprinderii, exprim situaia mijloacelor bneti

disponibile la un moment dat sau pe o perioad scurt de timp (de obicei pn la 15-30
zile), n raport cu obligaiile de plat exigibile n acelai interval de timp. Pentru
exprimarea capacitii de plat pot fi utilizate att mrimile absolute, ct i cele relative.
1

Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998, pg.
104
2
Erich A. Helfert Tehnici de analiz financiar, BMT Publishing House, 2006, pg. 142
3
Paul Halpern, J Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti 1998, pg. 192

56

Astfel, n mrimi absolute capacitatea de plat (Cp) rezult din compararea

disponibilitilor bneti (lichide i poteniale Db), cu obligaiile curente ale firmei (Ob),
adic:
Cp = Db Ob.
Pentru asigurarea solvabilitii este necesar ca:
Db > Ob
Pentru calculul disponibilitilor bneti imediate trebuie s se aib n vedere
modul n care elementele activelor circulante pot contribui la asigurarea capacitii de
plat a firmei. Astfel, disponibilitile aflate n conturi la banc i n numerar, sunt prin
natura lor active lichide; pe al doilea loc se situeaz creanele din livrri de produse,
executri de lucrri sau prestri de servicii, cu condiia ca beneficiarii s le accepte la
plat. n al treilea rnd, particip stocurile de mrfuri, produse finite i ambalaje,
stocurile de materiale, valorificarea pieselor de schimb sau obiectelor de inventar care
depesc nevoile interne, i sumele obinute prin lichidarea altor imobilizri.
Deoarece mrimile absolute nu permit ntotdeauna efectuarea unor comparaii
n timp i spaiu datorit influenei unor factorilor dimensionali (volumul operaiilor de
aprovizionare, producie i desfacere, mrimea firmei etc.), este necesar utilizarea
mrimilor relative, cum ar fi:
a) Coeficientul capacitii de plat (Cp%) care se calculeaz dup formula:
Db
Db + C
Cp% =
100
sau
Cp% =
100,
Ob
Ob

b) Coeficientul capacitii de plat la o anumit dat (Cpt%), care se calculeaz

dup formula:
Cpt% =

Db + I + C
100
Obt

n care: I - ncasrile ce se vor realiza pn la sfritul perioadei analizate;

Db - disponibiliti bneti (n numerar i banc);
C - creditele disponibile sau care se vor obine pn la sfritul perioadei;
Ob i Obt - plile exigibile imediat (curente) sau cele pn la sfritul perioadei,
inclusiv rambursarea creditelor.
ntreprinderea are o situaie financiar normal n privina capacitii de plat, n
cazul n care acest coeficient este mai mare sau cel puin egal cu 100%.

4.2. Analiza corelaiei dintre ncasri i pli i dintre creane i obligaii

O firm poate s fie rentabil, deci s realizeze profit, dar s nu fie solvabil
datorit decalajului dintre ncasrile i plile efectuate. n cadrul ncasrilor
principalele componente se refer la:

- ncasri din vnzarea produselor i prestarea serviciilor;

- vnzri de valori mobiliare i imobiliare;
- contractarea de mprumuturi;
- ncasri din dobnzi, dividende, chirii i alte venituri.
n cadrul plilor regsim:
-

plile pentru cumprri de mrfuri, materiale, prestri de servicii de ctre

teri;
pli pentru salarii i elementele aferente;
57

- achitarea impozitelor, taxelor i a altor datorii fa de buget;

- achiziii de imobilizri;
- plata dobnzilor i a ratelor de credit scadente;
- achitarea dividendelor i a altor pli.
Corelaiile dintre acestea se reflect, n ultim instan, n Contul de Profit i
Pierderi al crui sold (sub forma profitului) ar trebui s se concretizeze n disponibiliti
bneti. n practic, situaia se prezint diferit din cauza imobilizrilor, respectiv
eliberrilor de capital. Astfel, o cretere a soldurilor conturilor de stocuri sau creane
reprezint imobilizri, iar majorarea obligaiilor se transform n surse suplimentare de
finanare.
n principiu, ntre ncasri i pli la un moment dat, trebuie s se respecte
corelaia ncasri > pli. Avndu-se n vedere c soldul creditor al contului curent
reflect creditele primite pentru diverse pli n limita plafonului aprobat de banc,
temporar corelaia se poate prezenta i prin inegalitatea ncasri < pli, fr s reflecte
un dezechilibru, ns operaiile de rentregire a mijloacelor consumate s se realizeze
ritmic.
Pentru urmrirea echilibrului dintre ncasri i pli se consider de un real folos
bugetul de trezorerie.
Bugetul de trezorerie este instrumentul principal n realizarea planificrii
financiare pe termen scurt. ntocmirea acestuia permite managerului financiar
identificarea necesitilor i a oportunitilor financiare pe termen scurt. Pentru
realizarea acestuia trebuie parcurse urmtoarele etape:
- prognozarea intrrilor de disponibiliti (ncasrilor) pentru perioada
urmtoare. Aceasta se bazeaz pe prognoza vnzrilor, nivelul creditului
comercial acordat clienilor, alte ncasri provenind din vnzarea de active,
majorri ale capitalului social, contractarea de mprumuturi;
- prognozarea ieirilor de numerar (plilor) n funcie de: aprovizionrile fcute
n perioada urmtoare, creditul comercial primit de la furnizori, plile de
salarii, impozite i taxe, achiziii de imobilizri, rambursri de credite, inclusiv
dobnzi aferente pentru perioada urmtoare etc.
- determinarea pentru fiecare subperioad a surplusului / deficitului de
disponibiliti;
- plasarea surplusului sau atragerea de noi resurse pentru acoperirea
deficitului.
Bugetele de trezorerie se pot zilnic, stmmnal sau chiar lunar.
Schematic, un asemenea buget se prezint astfel:
Operaiunea
1
Sold de disponibiliti la nceputul perioadei
INCASRI PREVIZIONATE:
- din vnzri;
- valorificare de active;
- majorri de capital social;
- contractarea de mprumuturi etc.
PLI PREVIZIONATE:
- aprovizionri cu materiale;
- salarii, impozite i taxe;
- achiziii de imobilizri;
- rambursri de credite;

58

Periada
2

- pli de dividende etc.

FLUX NET DE TREZORERIE ( P)
Sold de disponibiliti la sfritul perioadei
n cazul n care ncasrile prevzute nu asigur plata obligaiilor curente se
impun o serie de msuri i anume:
- recurgerea la noi mprumuturi;
- reducerea volumului aprovizionrilor;
- impulsionarea desfacerilor;
- lichidarea stocurilor supranormative;
- lichidarea unor imobilizri etc.
n aceste condiii, firma este obligat s suporte o serie de costuri de ajustare,
legate de procurarea disponibilitilor.
Dac dimpotriv, se previzioneaz un surplus de trezorerie acesta trebuie
investit pentru a reduce costurile de oportunitate (pierderea rentabilitii care s-ar fi
obinut prin plasarea disponibilitilor n active mai profitabile).
De aceea, firma trebuie s identifice acel nivel optim al trezoreriei care s
minimizeze costurile totale. Grafic, evoluia acestor categorii de costuri se prezint
astfel:
Costuri

Cost total
Cost de oportunitate

Cost de ajustare

Nivel optim

Disponibiliti

Evoluia costului total n raport cu nivelul disponibilitilor

Deoarece, cele dou componente ale costului total au n raport cu modificarea

disponibilitii evoluii diferite, nivelul optim al disponibilitilor se gsete la intersecia
celor dou categorii de costuri.
Pentru determinarea nivelului optim al disponibilitilor pot fi folosite dou
modele:
- modelul BAT (Baumol Allais Tobin)
- modelul Miller Orr.
Creanele i obligaiile reprezint elemente pe baza crora se formeaz fluxurile
bneti n sistemul echilibrului financiar. Astfel, asigurarea echilibrului financiar impune
asigurarea unei corelaii ntre creane i obligaii nu numai din punctul de vedere al
sumei ci i al termenelor de ncasare i plat.
Termenul de ncasare sau durata de imobilizare a creanelor (Di) se calculeaz
pe baza relaiei.

59

Di =

Sd 360
Rd sau CA

n care: Sd - suma soldurilor medii debitoare ale conturilor care reprezint creane;
Rd - rulajele debitoare ale conturilor respective;
CA - cifra de afaceri.
Durata de folosire a obligaiilor (Df) se calculeaz cu ajutorul relaiei:
Sc 360
Df =
Rc sau CA
n care: Sc - suma soldurilor medii creditoare ale conturilor care constituie obligaii;
Rc - rulajele creditoare ale conturilor respective.
Raportul dintre suma creanelor i obligaiilor corelat cu cei doi indicatori
menionai genereaz fluxurile bneti care influeneaz pozitiv sau negativ
disponibilitile bneti ale ntreprinderii. Astfel, dac:
Sd = Sc i Di = Df
cel puin din punct de vedere teoretic, se produce o compensare ntre creane i
obligaii, neinfluennd fluxul de disponibilitile bneti, ntruct suma total a
imobilizrilor ( Sd Di ) este egal cu suma total a surselor atrase folosite ( Sc Df ).
Dac Sd > Sc , iar Di = Df, fluxul de numerar este influenat negativ ntruct
suma imobilizat este superioar celei folosite temporar, respectiv:
Sd Di > Sc Df
Pe baza celor prezentate pot fi constituite toate variantele de combinri n funcie
de cele patru elemente.
n activitatea practic este important ca, n cadrul legal dat, ntreprinderea prin
clauzele contractuale s-i creeze surse financiare suplimentare, prin constituirea de
pasive cu caracter stabil pe care le poate utiliza, n mod similar cu cele proprii, pentru a
face fa obligaiilor pecuniare.

4.3. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de

rulment i trezorerie
4.3.1. Analiza fondului de rulment
Fondul de rulment reprezint un indicator frecvent utilizat n analiza financiar
pentru caracterizarea strii de echilibru / dezechilibru financiar a unei ntreprinderi, la un
moment dat. Acesta exprim surplusul de resurse permanente peste valoarea activelor
imobilizate, care servete la finanarea activelor circulante. Regula de baz este aceea
c resursele durabile trebuie s asigure finanarea nevoilor stabile n timp ce resursele
ciclice trebuie s serveasc la finanarea nevoilor ciclice. Cnd resursele permanente
sunt mai mari dect utilizrile permanente, ntreprinderea dispune de o marj de
securitate, respectiv de fond de rulment, care i permite s fac fa unor situaii
neprevzute pe termen scurt. El constituie premisa meninerii solvabilitii ntreprinderii,
respectiv a unei independene financiare a acesteia fa de creditori.
n teoria economic s-au impus conceptele de fond de rulment financiar i
respectiv fond de rulment funcional sau fond de rulment net global, n funcie de
modalitile de calcul, respectiv pe baza bilanului financiar sau a bilanului funcional.

A) Calculul FR pe baza bilanului financiar

60

O asemenea modalitate de calcul este necesar pentru a aprecia corespondena

dintre activele i resursele pe termen lung, respectiv cele pe termen scurt, i pe
aceast baz, a stabili ct de consistent este lichiditatea i solvabilitatea ntreprinderii.
Avnd n vedere descompunerea bilanului financiar n dou mari mase, o mas
relativ permanent format din activele imobilizate i capital permanent, i o mas
mobil format din active circulante i datorii pe termen scurt, fondul de rulment
financiar poate fi determinat n dou moduri:

a) Pe baza elementelor cu caracter permanent (de la vrful bilanului financiar)

n acest caz, fondul de rulment exprim excedentul de resurse permanente
peste valoarea activelor imobilizate, i se calculeaz cu relaia :
FR = Capital permanent - Active imobilizate = Kper AI
Acest mod de calcul reflect echilibrul financiar pe termen lung i pune accent
pe originea fondului de rulment. n practic pot fi ntlnite dou situaii :
Kper > AI => FR > 0, cnd se apreciaz c echilibrul financiar pe termen lung
este asigurat, existnd un surplus de resurse ce va fi
utilizat pentru finanarea activelor pe termen scurt;
Kper < AI => FR < 0, cnd avem o situaie de dezechilibru financiar ce trebuie
analizat n funcie de specificul activitii desfurate.
ntreprinderea va avea dificulti n achitarea datoriilor pe
termen scut, fiind afectat lichiditatea acesteia.

b) Pe baza elementelor pe termen scurt (de la baza bilanului financiar)

Potrivit acestei accepiuni, fondul de rulment evideniaz acea parte a activelor
circulante care nu poate fi finanat pe baza datoriilor pe termen scurt, Se determin cu
relaia:
FR = Activele circulante - Datoriile pe termen scurt = AC Dts
Aceast relaie pune n eviden echilibrul financiar pe termen scurt reflectnd
utilizarea fondului de rulment, respectiv aceea de finanare a activelor circulante.
n msura n care activele circulante sunt superioare datoriilor pe termen scurt,
nseamn c firma dispune de un excedent de lichiditi poteniale pe termen scurt fa
de exigibilitile poteniale aferente aceleiai perioade, ceea ce se constituie ntr-o
premis a asigurrii echilibrului financiar.

B) Calculul FR pe baza bilanului funcional:

Abordarea funcional a fondului de rulment pune n eviden contribuia
acestuia la finanarea ciclurilor de operaiuni derulate de ntreprindere. n acest optic,
fondul de rulment funcional desemneaz surplusul de resurse permanente, degajat de
ciclul de finanare a investiiilor, folosit pentru finanarea ciclului de exploatare
(rennoirea stocurilor, creanelor i disponibilitilor). Nivelul su poate fi stabilit plecnd
de la vrful sau de la baza bilanului funcional, cu relaiile:
FR = Resurse stabile - Nevoi stabile = Rs - Ns
sau
FR = (Nevoi ciclice + Nevoi de trezorerie) - (Resurse ciclice + Resurse de
trezorerie) = (Nc + Nt) - (Rc + Rt)
Un fond de rulment pozitiv creeaz premisele asigurrii echilibrului financiar. n
optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii presupune mai mult
61

dect existena unui fond de rulment pozitiv, ca marj de siguran, i anume a unui
fond de rulment care s permit acoperirea nevoilor de finanare ale ciclului de
exploatare (stocuri + creane de exploatare - datorii de exploatare). Surplusul resurselor
durabile fa de nevoile stabile, reprezint fondul de rulment net global, destinat a fi
utilizat pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare.
n timp, acesta poate s creasc sau s se reduc. Dintre cauzele care pot
conduce la creterea fondului de rulment menionm: creterea capitalurilor
permanente urmare a creterii aportului asociailor, a rezultatului exerciiului i a
datoriilor pe termen lung, sau ca urmare a reducerii activelor imobilizate prin vnzarea
sau casarea acestora.
Reducerea fondului de rulment poate avea loc datorit scderii capitalurilor
permanente ca efect al nregistrrii de pierderi, reducerii capitalului social, rambursarea
datoriilor pe termen mediu i lung, precum i urmare a creterii valorii activelor
imobilizate.
Fondul de rulment mbrac i alte forme. Astfel, dup sursa de finanare, acesta
poate fi:
- fond de rulment propriu;
- fond de rulment strin sau mprumutat.
Fondul de rulment propriu (FRp) reprezint excedentul capitalurilor proprii fa
de activele imobilizate. Nivelul su se poate calcula n dou moduri:
- scznd din capitalul propriu (Kpr) valoarea activelor imobilizate (AI):
FRp = Kpr - AI
- ca diferen ntre fondul de rulment total (FR) i datoriile pe termen mediu i
lung (Dtml)
FRp = FR - Dtml
Fondul de rulment propriu permite aprecierea autonomiei ntreprinderii n ceea
ce privete finanarea imobilizrilor.
Fondul de rulment strin (FRs) se determin ca diferen ntre fondul de rulment
total i fondul de rulment propriu, astfel:
FRs = FR - Frp = Dtml.
Fondul de rulment strin exprim partea din datoriile pe termen mediu i lung
care depete valoarea activelor imobilizate i este destinat finanrii activelor
circulante.
Relaia dintre fondul de rulment propriu, strin i fondul de rulment total se
prezint astfel:
FR = FRp + FRs.
n analiza financiar nivelului fondului de rulment se recomand a fi urmrit n
corelaie cu specificul sectorului de activitate. Sectorul de activitate exercit o influen
hotrtoare asupra mrimii fondului de rulment (pentru ntreprinderile industriale la care
stocurile se ncadreaz n niveluri normale, se consider c fondul de rulment trebuie
s reprezinte circa 10% din cifra de afaceri, sau 20% din activele circulante).
Analiza fondului de rulment poate fi realizat i prin metoda ratelor.
Principalele rate utilizate n analiza fondului de rulment sunt:
1) Finanarea imobilizrilor (FI), calculat ca raport ntre capitalul permanent i
activele imobilizate:
Kper
FI =
AI
Aceast rat ne permite aprecierea modului n care sunt finanate imobilizrile,
care trebuie finanate prin resurse permanente, deci nivelul ratei trebuie s fie mai mare
dect 1. Ea poate fi privit ca o form de exprimare a fondului de rulment n mrimi
62

relative. Cnd Kper > AI, nseamn c ntreprinderea are un fond de rulment pozitiv
ceea ce constituie o premis a asigurrii echilibrului financiar. n caz contrar,
ntreprinderea are un deficit de fond de rulment, deoarece o parte din activele
imobilizate sunt finanate prin datorii pe termen scurt, cu consecine nefavorabile
asupra meninerii echilibrului financiar.

2) Finanarea imobilizrilor prin capital propriu (FIKpr), msoar proporia n care

capitalul propriu asigur finanarea activelor imobilizate de care dispune o firm. Nivelul
su se calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i activele imobilizate:
Kpr
FIKpr =
AI
O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate are tendina
de cretere.
3) Acoperirea capitalurilor investite (AKI) presupune ca resursele permanente s
finaneze nu numai activele imobilizate, ci i necesarul de fond de rulment (NFR). Se
calculeaz cu relaia:
Kper
AKI =
Ai + NFR
Nivelul acestei rate trebuie s fie n jur de 100%, ceea ce nseamn c resursele
permanente sunt suficiente pentru a finana imobilizrile, dar i cea mai mare parte din
NFR.
4) Ponderea FR n capitalul permanent (GKper) servete la caracterizarea
structurii capitalului permanent n funcie de modul de alocare a acestuia:
FR
GKper =
Kper
Nivelul acestei rate trebuie urmrit n strns legtur cu necesitile de
finanare ale ciclului de exploatare. Astfel, pentru firmele cu rotaie lent a activelor
circulante este necesar ca o bun parte din acestea s fie acoperite pe baza fondului
de rulment, deci se cere un nivel ridicat al acestei rate. n acelai timp, un nivel prea
mare poate reflecta unele deficiene n utilizarea resurselor, deoarece capitalurile
permanente sunt n general mai scupme dect cele pe termen scurt.
5) Rata de finanare a activelor circulante (RAC) :
FR
R AC =
100
AC
Permite aprecierea proporiei n care fondul de rulment acoper, din punct de
vedere financiar, activele circulante (respectiv stocurile dac numitorul ar fi reprezentat
de acestea). Pentru o firm industrial se apreciaz c un nivel mai mare de 20% al
acestei rate este considerat suficient.
6) Rata de finanare a stocurilor (RSt) :
FR
R St =
100
St
Se consider c fondul de rulment asigur o finanare normal a stocurilor dac
acoper 2/3 din totalul acestora.
7) Rata de acoperire a necesarului de fond de rulment total (RNFR):

63

FR
100
NFR
Aceast rat ofer o imagine, n termeni financiari, a derulrii ciclului de
exploatare. Dac ea este mai mare dect 100, rezult c fondul de rulment a asigurat
finanarea integral a necesarului de fond de rulment i o parte din trezoreria de activ.
RNFR =

8) Rata de finanare a cifrei de afaceri (RCA) sau viteza de rotaie a fondului de

rulment, exprim numrul de zile n care fondul de rulment se reconstituie prin cifra de
afaceri. Se determin cu relaia :
FR
R CA =
360
CA
Un nivel n scdere al acestei rate semnific o recuperare mai rapid a fondurilor
i deci, un necesar mai mic de resurse permanente pentru realizarea aceleiai cifre de
afaceri. Se apreciaz c pentru majoritatea ntreprinderilor aceast rat trebuie s fie
cuprins ntre 30 i 90 de zile.
Gestiunea eficient a fondului de rulment presupune nu numai aprecierea
nivelului su n raport cu ali indicatori economico-financiari, ci i stabilirea nivelului
acestuia pentru perioada urmtoare. Deciziile prin care ntreprinderea fixeaz nivelul
fondului de rulment depind de o multitudine de factori: costul diferitelor surse de
finanare, estimarea evoluiei ratei dobnzii i a ratei inflaiei, fiabilitatea prognozelor
privind fluxurile de trezorerie, riscurile pe care este dispus s i le asume conducerea
ntreprinderii etc.
Pentru determinarea nivelului fondului de rulment, n practica financiar ntlnim
trei opiuni strategice:
a) Strategie defensiv (prudenial) prin care se urmrete constituirea unui
fond de rulment care s acopere orice oscilaii ale necesarului de finanare din cursul
perioadei. Grafic, o asemenea situaie de prezint astfel:
Trezorerie pozitiv

FR

NFR

Strategie defensiv a FR

n condiiile n care nu au loc investiii majore i nici operaiuni financiare pe

termen lung, fondul de rulment are tendina de cretere progresiv pe seama
autofinanrii (amortizri calculate i profituri capitalizate). Necesarul de fond de
rulment are o evoluie ciclic n cursul exerciiului financiar, pstrndu-i totui tendina
de cretere, determinat de dezvoltarea firmei. Cum fondul de rulment va acoperi toate
aceste oscilaii ciclice, ntreprinderea va renuna n totalitate la credite pe termen scurt.
Dei este o situaie de echilibru financiar, cu suficient marj de securitate fa de

64

riscurile activitii economice, totui fondul de rulment excedentar are un cost de

oportunitate ridicat4, ceea ce poate afecta rezultatele financiare.
b) Strategie ofensiv const n asigurarea unui fond de rulment inferior
oscilaiilor necesarului de fond de rulment din cursul exerciiului financiar.
Trezorerie negativ

NFR

FR

Strategie ofensiv a FR

n aceast situaie, creditele pe termen scurt capt un caracter permanent,

servind la finanarea necesarului de fond de rulment. Se apreciaz ca fiind o politic
riscant a fondului de rulment, deoarece ntreprinderea depinde de deciziile bncii cu
privire la nivelul creditelor i al dobnzilor5. Totui, situaia este acceptabil dac, pe de
o parte nivelul ratei rentabilitii economice este mai mare dect nivelul ratei dobnzii,
ntruct apare efectul pozitiv al levierului financiar, iar pe de alt parte rata dobnzii la
mprumuturile pe termen mediu i lung este mai mare dect la cele pe termen scurt.
c) Strategie optimal presupune constituirea unui fond de rulment care s
acopere nevoile medii de finanare ale ntreprinderii.
Trezorerie negativ

Trezorerie pozitiv

FR
NFR

Strategie optimal a FR

n acest tip de strategie, n perioada de vrf de activitate se apeleaz la credite

pe termen scurt, iar n perioada de gol de activitate apare un excedent de trezorerie. Cu
ct oscilaiile ciclice ale necesarului de fond de rulment sunt mai reduse, cu att
deficitul / excedentul de trezorerie este mai redus.
Aceast ultim strategie de echilibru ntre fondul de rulment i necesarul de fond
de rulment, este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de
4
5

Stancu I. Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pg. 790.

Buglea A. Analiza financiar. Concepte i studiu de caz, Ed. Mirton, Timioara, 2005, pg. 186.

65

rentabilitate i lichiditate: diminuarea disponibilitilor lenee va determina creterea

rentabilitii, iar reducerea solicitrilor de credite pe termen scurt va determina
creterea autonomiei financiare a ntreprinderii6. Fondul de rulment astfel stabilit poart
denumirea de fond de rulment optimal, meninnd echilibrul financiar al ntreprinderii
la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor.
4.3.2. Analiza necesarului de fond de rulment
Desfurarea activitii de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare,
dar n acelai timp presupune i constituirea, n contrapartid, a resurselor necesare
finanrii acestor nevoi. Procednd la compararea global a nevoilor de finanare ale
ciclului de exploatare cu resursele de finanare corespunztoare, se nate necesarul
de fond de rulment (NFR).
Necesarul de fond de rulment poate fi definit ca reprezentnd acele capitaluri pe
care ntreprinderea trebuie s le dein pentru finanarea stocurilor i a decalajelor
temporare dintre plata furnizorilor i a altor datorii de exploatare i ncasarea creanelor
de la clieni.
Nivelul su poate fi determinat pe baza bilanului financiar sau a bilanului
funcional.
Pe baza bilanului financiar:
NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii de exploatare pe termen scurt
= (St + Cr) - Dets
Datoriile de exploatare pe termen scurt cuprind datoriile fa de furnizori,
salariai, bugetul statului etc (mai puin datoriile fa de bnci).
Pe baza bilanului funcional:
NFR = Active ciclice - Resurse ciclice = Ac - Rc
Necesarul de fond de rulment are dou componente: necesarul de fond de
rulment pentru exploatare (NFRE) i necesarul de fond de rulment din afara exploatrii
(NFRAE).
Necesarul de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) reprezint acea parte
din nevoile ciclice de exploatare care nu este acoperit din resurse ciclice i care
trebuie finanat prin resurse durabile.
NFRE = Active ciclice de exploatare - Resurse ciclice de exploatare
sau, NFRE = Stocuri + Creane din exploatare - Furnizori - Datorii fiscale i sociale aferente exploatrii
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NRFAE), corespunde acelor
nevoi din afara ciclului de exploatare, care nu sunt finanate de prin resurse ciclice i
care trebuie acoperite prin capitaluri permanente:
NFRAE = Active diverse - Resurse diverse
sau, NFRAE = Creane diverse din afara exploatrii - Datorii diverse din afara exploatrii
Astfel, necesarul de fond de rulment din exploatare evideniaz nevoia de
finanare determinat de ciclul de exploatare, suma pe care activitatea ntreprinderii o
solicit ca pe o nevoie permanent, n timp ce necesarul de fond de rulment din afara
exploatrii este legat de operaiuni diverse derulate de ntreprindere.
Necesarul de fond de rulment reprezint un indicator dinamic al echilibrului
financiar, mrimea sa fiind dependent de mai muli factori:

6 6

Stancu I. Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pg. 791.

66

a) Natura sectorului de activitate. Astfel, n firmele industriale, unde stocurile i

creanele sunt importante, necesarul de fond de rulment este pozitiv, n timp ce n
firmele cu activitate de comer i n cele de prestri servicii ctre populaie, ntlnim
adesea necesar de fond de rulment negativ (resurse de fond de rulment).
b) Durata ciclului de exploatare. O durat mare a ciclului de exploatare
antreneaz o vitez de rotaie sczut a activelor circulante i, n consecin, un nivel
ridicat al stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. De aceea, pentru
reducerea necesarului de fond de rulment trebuie acionat prin accelerarea vitezei de
rotaie a stocurilor i creanelor, dimensionarea optim a atocurilor, reducerea
cheltuielilor de aprovizionare i desfacere etc.
c) Nivelul i evoluia cifrei de afaceri determin modificarea n acelai sens a
necesarului de fond de rulment. Deci o cretere a necesarului de fond de rulment pe
seama creterii cifrei de afaceri nu trebuie apreciat nefavorabil, cu condiia ca ritmul
de cretere a NFR s fie inferior ritmului de cretere al CA.
d) Rata inflaiei conduce la creterea necesarului de fond de rulment prin
creterea valorii stocurilor i creanelor.
e) Nivelul costurilor de producie care determin reducerea necesarului de
fond de fond de rulment atunci cnd scad consumurile specifice de materiale i
respectiv creterea acestuia n situaia invers.
f) Nivelul datoriilor de exploatare generate de obligaiile ntreprinderii fa de
furnizori, personal, bugetul statului, care are o influen invers proporional asupra
necesarului de fond de rulment.
n funcie de influena acestor factori, n timp necesarul de fond de rulment poate
s creasc sau s scad. Creterea necesarului de fond de rulment este justificat
dac este determinat de creterea nivelului cifrei de afaceri, sau de modificri n
tehnologia de fabricaie care antreneaz o majorare a ciclului de exploatare.
Dimpotriv, o cretere determinat de ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor, sau de
apariia unor dificulti privind ncasarea facturilor de la clieni se apreciaz nefavorabil.
n practic, pot fi ntlnite situaii cnd necesarul de fond de rulment este
negativ, ceea ce reflect existena unui surplus de resurse din exploatare n raport cu
necesitile din exploatare. Situaia se apreciaz favorabil, dac este determinat de
rotaia rapid a stocurilor i creanelor, respectiv de angajarea unor datorii de
exploatare cu termene de plat mai ndeprtate. n caz contrar, ea poate fi rezultatul
unor ntreruperi ale procesului de aprovizionare cu materiale, cu consecine
nefavorabile pentru perioada urmtoare.
Analiza necesarului de fond de rulment se poate face n mrime absolut dar i
pe baza unor rate, dintre care mai utilizate sunt:
1) Rata necesarului de fond de rulment:
NFR
R=
360
CA
ntre necesarul de fond de rulment i cifra de afaceri exist o strns legtur,
deoarece creterea vnzrilor este n strns dependen, pe de o parte, cu deinerea
de stocuri i acordarea de credite clieni, iar pe de alt parte, cu obinerea unor credite
furnizori. Se apreciaz c situaia este favorabil cnd nivelul acestei rate scade, ceea
ce semnific o ameliorare a trezoreriei. n condiii normale, aceast rat trebuie s ia
valori ntre 30 i 60 zile.
2) Rata de finanare a necesarului de fond de rulment total prin trezorerie:
Sold de trezorerie
R=
100
NFR
Mrimea acestei rate este subunitar i reflect msura n care trezoreria
concur la acoperirea financiar a NFR.
67

4.3.3. Analiza trezoreriei nete

Trezoreria este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate
de ntreprindere. Pentru a face fa nevoilor financiare pe termen scurt, ntreprinderea
trebuie s dispun de resurse financiare, respectiv resurse de trezorerie. Resursele de
trezorerie sunt furnizate de partenerii financiari i reflect gestiunea financiar pe
termen scurt a ntreprinderii.
Activitatea desfurat degaj excedente monetare, care-i permit ntreprinderii
acoperirea diverselor nevoi de trezorerie. Expresie a desfurrii unei activiti
rentabile, trezoreria net rezult din scderea din nevoile de trezorerie a resurselor
aferente. Nivelul su poate fi determinat astfel:
Pe baza bilanului financiar:
T = Disponibiliti - Datorii financiare curente = Db - Dfc
Datoriile financiare curente cuprind creditele bancare pe termen scurt inclusiv
soldul creditor al contului curent de la banc.
Pe baza bilanului funcional:
T = Trezoreria de activ Trezoreria de pasiv = TA - TP
Pe baza ecuaiei fundamentale a trezoreriei:
T = FR - NFR
Nivelul su poate s fie pozitiv sau negativ. Un nivel pozitiv al trezoreriei
semnific realizarea echilibrului financiar pe termen scurt al ntreprinderii, deoarece
ntreprinderea dispune de lichiditi care s i permit acoperirea fr probleme a
datoriilor pe termen scurt. n plus, o trezorerie pozitiv confer ntreprinderii i o
autonomie financiar sporit, aceasta neavnd credite pe termen scurt. Pe termen
lung, meninerea unui nivel ridicat al trezoreriei pozitive poate afecta performanele
financiare ale ntreprinderii datorit costurilor de oportunitate, cu efecte negative asupra
remunerrii capitalurilor.
Trezoreria negativ poate reprezenta semnalul unei stri de dezechilibru
financiar pe termen scurt, deoarece necesarul de fond de rulment nu poate fi acoperit
n totalitate prin resurse permanente, ntreprinderea fiind obligat s apeleze la
mprumuturi bancare. Totui, o asemenea situaie poate fi considerat normal pentru
majoritatea firmelor, atta timp ct nivelul ndatorrii nu depete pragul de pericol i,
n plus, firma beneficiaz de efectul pozitiv al efectului de levier.
Cele mai frecvente cauze care conduc la o trezorerie negativ se pot grupa
astfel:
a) Criza de cretere, ntlnit atunci cnd are loc o cretere puternic a cifrei de
afaceri care nu este corelat cu rentabilitatea obinut. Necesarul de fond de rulment
crete proporional cu cifra de afaceri n timp ce creterea resurselor permanente este
insuficient conducnd la accentuarea deficitului de trezorerie. Pentru remedierea
situaiei se recomand msuri de cretere a rentabilitii concomitent cu capitalizarea
profitului obinut sau majorarea capitalului social.
b) Criza de gestionare se caracterizeaz prin creterea necesarului de fond de
rulment ntr-un ritm superior creterii cifrei de afaceri. Aceast situaie apare atunci
cnd firma beneficiaz de o trezorerie pozitiv care o determin s acorde clienilor
termene de plat mai ndeprtate, msur care nu are efectul scontat, cifra de afaceri
rmnnd constant. Pentru remedierea situaiei se impune o gestionare mai bun a
nivelului stocurilor i creanelor.
c) Politic financiar deficitar se ntlnete atunci cnd firma realizeaz investiii
masive pentru care nu-i asigur surse de finanare stabile, recurgnd la credite pe
68

termen scurt. Are loc astfel o diminuare a fondului de rulment, sau chiar nregistrarea
unui fond de rulment negativ. Remedierea situaiei necesit majorarea capitalului
propriu, contractarea unor mprumuturi pe termen lung sau chiar vnzarea unor
imobilizri neproductive.
d) Criza de rentabilitate apare atunci cnd firma nregistreaz pierderi care
provoac reducerea capitalului propriu i prin aceasta a fondului de rulment, pentru
finanarea necesarului de fond de rulment aceasta fiind obligat s apeleze la credite
pe termen scurt suplimentare. Soluia care se impune se refer la rentabilizarea
activitii.
n concluzie, putem aprecia c o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd
nivelul trezoreriei pozitive sau negative tinde ctre zero, ceea ce pe de o parte reduce
riscul de a gestiona prost surplusul de resurse, iar pe de alt parte confer ntreprinderii
un nivel satisfctor al autonomiei financiare.
Determinarea celor trei indicatori ai echilibrului financiar (FR, NFR i T) pe baza
datelor din bilanul financiar poate fi schematizat astfel:

69

Active imobilizate
nete

Capital permanent

Fond de rulment

Stocuri

Datorii de
exploatare

Creane de
exploatare

Necesar de fond
de rulment de
exploatare

FR
NFR

Creane din afara

exploatrii

Datorii din afara

exploatrii

Necesar de fond
de rulment din
afara exploatrii

Disponibiliti

Trezorerie

Datorii
financiare

Echilibrul financiar al ntreprinderii

adaptat dup Peyrard, Josette Analyse financiere avec exercices, 6 edition,
Ed. Vuibert, Paris, 1996, pag. 137

n funcie de nivelul i semnul nregistrat pentru fondul de rulment, necesarul de

fond de rulment i trezorerie se pot face aprecieri cu privire la echilibrul financiar al
ntreprinderii, ntlnind mai multe situaii:

a) Echilibru financiar stabil

FR > 0 ; NFR >0 ; FR > NFR => T > 0.
n acest caz, ntreprinderea dispune de fond de rulment pozitiv, ceea ce
nseamn c resursele sale permanente finaneaz n totalitate imobilizrile i degaj
un excedent de resurse din care o parte servete la finanarea nevoilor rezultate din
ciclul de exploatare, adic a necesarului de fond de rulment, iar restul constituie
trezoreria pozitiv.
70

Nu putem ns s facem aprecieri obiective n acest moment cu privire la

echilibrul financiar al ntreprinderii, deoarece nu se cunoate nimic despre activitatea
ntreprinderii n anii anteriori, i nici despre mrimea trezoreriei pozitive. Pentru a fi
considerat un echilibru financiar sntos este necesar ca acesta s fie relativ stabil,
adic s se menin mai muli ani.
n condiiile satisfacerii acestor cerine, putem considera acest tip de echilibru ca
un echilibru financiar ideal pentru o ntreprindere industrial, deoarece un fond de
rulment ridicat arat c toate imobilizrile au fost finanate prin resurse stabile i c
necesarul de fond de rulment generat de activitatea industrial a fost acoperit prin
resurse stabile. Mai mult, din pruden, ntreprinderea dispune de un excedent de
trezorerie, asigurndu-i astfel o marj de siguran pentru plata cheltuielilor
neprevzute.
Dac ns, nivelul trezoreriei pozitive este foarte ridicat se apreciaz c aceste
resurse sunt utilizate necorespunztor i deci fondul de rulment, n acest caz, nu
servete practic la nimic, deoarece el nu face dect s finaneze trezoreria. Aceast
situaie poate fi acceptat pe o perioad scurt de timp, deoarece este posibil ca
ntreprinderea s fie obligat s efectueze o plat important n perioada imediat
urmtoare, ns dac se menine o perioad mai mare de timp este necesar plasarea
acestor disponibiliti pe termen scurt n valori mobiliare de plasament, sau pe termen
lung n titluri imobilizate sau titluri de participare n alte ntreprinderi, care vor aduce
ntreprinderii un anumit ctig.
b) Echilibru financiar clasic (relativ stabil)
FR >0 ; NFR > 0 ; FR < NFR => T < 0.
n aceast situaie ntreprinderea degaj un fond de rulment pozitiv, ceea ce
nseamn c resursele sale permanente acoper n totalitate imobilizrile, dar nu
permite finanarea dect a unei pri din necesarul de fond de rulment. Resursele
ntreprinderii sunt deci insuficiente pentru acoperirea n totalitate a nevoilor i deci
aceasta va fi obligat s fac apel la credite pe termen scurt.
Prezena creditelor pe termen scurt nu reprezint neaprat o situaie dramatic.
Situaia nu va deveni riscant dect atunci cnd partea creditelor pe termen scurt
continu s creasc, atingnd proporii inacceptabile.
n general, echilibrul financiar nu se transform radical de la un an la altul.
Modificarea se efectueaz mai lent, n muli ani. n primul an, existena unor credite pe
termen scurt poate fi justificat i nu prezint nici un risc pentru ntreprindere. Dar
situaia se poate nruti treptat i proporia finanrii prin credite crete. Creterea
foarte lent a trezoreriei negative se dovedete adesea periculoas pentru
ntreprindere, deoarece managerii nu acord suficient importan degradrii discrete i
progresive a situaiei i iau prea trziu msurile de redresare.
Creditele pe termen scurt, dup civa ani, devin un element permanent al
echilibrului financiar care nu suscit nici o reinere din partea conductorilor, atta timp
ct precedentele nu au generat nici o problem. Astfel, se instaleaz un dezechilibru
structural. Cnd conductorul ntreprinderii realizeaz gravitatea situaiei este adesea
prea trziu pentru redresarea situaiei sau n cel mai bun caz, el trebuie s ia msuri
drastice pentru aceasta.
Pentru reducerea nivelului creditelor pe termen scurt ntreprinderea are dou
soluii:
- creterea fondului de rulment;
- reducerea necesarului de fond de rulment.
Fondul de rulment poate crete prin mai multe ci:
71

1. Creterea resurselor proprii:

- creterea capitalului social;
- reducerea dividendelor i creterea rezervelor prin ncorporarea profitului;
- creterea rentabilitii, n caz de pierdere sau rezultate mediocre.
2. Creterea datoriilor financiare prin negocierea unui mprumut pe termen lung
de la banc.
Aceast tehnic poate prea paradoxal n msura n care ntreprinderea este
deja prea dependent de sistemul bancar. Totui prin aceste mprumuturi ea i poate
regla nivelul creditelor pe termen scurt. Un mprumut pe termen mediu sau lung,
prezint o serie de avantaje n raport cu creditele pe termen scurt, i anume:
- dobnzile sunt mult mai mici;
- rambursrile se ealoneaz n timp, pe cnd creditele pe termen scurt trebuie
rambursate mai repede.
3. Reducerea imobilizrilor.
Nu trebuie reduse imobilizrile productive n msura n care ele contribuie la
realizarea produselor finite. Totui, ntreprinderea poate reduce imobilizrile financiare,
vnznd titlurile imobilizate, titlurile de participaii dac ele nu sunt indispensabile n
buna funcionare a societii.
n ceea ce privete necesarul de fond de rulment, aceasta se poate reduce prin
diminuarea stocurilor i creanelor:
1. Diminuarea stocurilor.
Multe ntreprinderi i gestioneaz prost stocurile. Considerm c stocajul
produselor finite pentru un fabricant dureaz aproximativ 50 de zile. Aceast deinere
de produse finite ntrzie anumite ncasri legate de vnzarea lor, ceea ce va antrena
dificulti de trezorerie. Reducnd aceste stocuri, trezoreria nu poate dect s se
mbunteasc. Pentru aceasta, trebuie ajustat producia cu vnzrile prevzute.
Ideal va fi stocul ''0'' dar, n realitate nu se poate aplica, deoarece angajeaz riscuri de
ruptur de stoc.
Este foarte greu de evaluat nivelul stocului ideal care s permit minimizarea pe
de o parte a costului de stocaj, iar pe de alt parte riscul de ruptur de stoc.
Adesea numai experiena permite evaluarea nivelului optim al stocului.
2. Reducerea creanelor clienilor prin:
a. Reducerea vnzrilor pe credit.
Reducnd termenele de plat, clienii pltesc n medie la o scaden mai
apropiat i, n consecin, problemele de trezorerie se amelioreaz. n schimb,
termenele de plat acordate pot fi argumente comerciale. n caz de reducere, clienii
pot s protesteze i s amenine furnizorii c se vor aproviziona de la ali concureni.
nainte de a se angaja n aceast politic de reducere a creditelor, este necesar
ca ntreprinderea s realizeze un studiu asupra creditelor-clieni medii din sectorul su
de activitate. Dac media creditelor-clieni se dovedete inferioar celei practicate de
ntreprindere, aceasta va putea decide s se alinieze la concuren fr s provoace
fuga clienilor. Dar, bineneles, dac termenul de plat constituie un argument de
vnzare al ntreprinderii, va fi absolut necesar s menin aceast strategie comercial.
n cazul n care media creditelor-clieni se dovedete superioar celei practicate de
ntreprindere, este dificil de a reduce aceste credite fr riscul de a nemulumii clienii.
b. Reducerea ponderii clienilor considerai inceri.
Pentru aceasta, n cadrul ntreprinderii, se pot lua o serie de msuri:
- urmrirea n permanen a clienilor;
- efectuarea unei selecii a clientelei, adic studierea n prealabil a echilibrului
financiar al clientului (n cazul unor contracte mari) pentru a se asigura de
solvabilitatea sa;
72

- verificarea existenei unei bune comunicaii ntre serviciile comerciale i

serviciile financiare;
- acordarea de reduceri de pre n cazul plii imediate sau anticipate.
c) Dezechilibru financiar
FR < 0; NFR > 0 => T < 0.
n acest caz, ntreprinderea, pentru acoperirea nevoilor de finanare va recurge
la credite pe termen scurt. Creditele pe termen scurt finaneaz nu numai nevoile
provenind din ciclul de exploatare, dar i o parte din imobilizri, deoarece resursele
permanente sunt insuficiente pentru finanarea ansamblului imobilizrilor.
ntreprinderea prezint un grad ridicat de risc financiar, datorit dependenei
totale a acesteia fa de bnci. Dac bncile retrag ncrederea acordat i nceteaz s
mai acorde credite, ntreprinderea se vede n situaia de a vinde o parte din imobilizrile
sale pentru a-i onora obligaiile. Dar vnzarea imobilizrilor nu constituie o soluie
pentru viitor deoarece vnzarea echipamentelor industriale n anul ''n'' atrage dup sine
reducerea produciei, respectiv a vnzrilor i prin aceasta reducerea rezultatului
exerciiului n anul ''n+1''. Reducerea rezultatului exerciiului atrage dup sine reducerea
fondului de rulment, deoarece rezultatul este considerat o resurs proprie.
n concluzie, ntreprinderea se gsete confruntat cu o reducere a fondului de
rulment. Dar, aceasta nu-i poate permite acest lucru, deoarece n anul precedent ea
nregistra deja un deficit de fond de rulment. Msurile care se impun n aceste condiii
se refer la creterea fondului de rulment i reducerea necesarului de fond de rulment.
De remarcat totui, c acest tip de echilibru nu este ntotdeauna catastrofal.
Dac ne referim la situaia unei ntreprinderi care tocmai a efectuat investiii masive,
noile investiii nu au putut fi finanate n totalitate prin capitaluri proprii i nici
mprumuturi pe termen mediu i lung, de unde necesitatea de a face apel la creditele
pe termen scurt.
Aceast situaie poate s se autoechilibreze n anii urmtori, fr s fie nevoie
s se ia msuri de redresare, deoarece investiiile masive din anul "n" vor genera o
cretere a produciei i vnzrilor n anul "n+1", i deci o cretere a profitului. Creterea
profitului, n condiiile n care este utilizat pentru dezvoltare, atrage dup sine
creterea surselor proprii i prin aceasta creterea fondului de rulment.
Constatm deci, c ntreprinderea poate atinge obiectivul su fr s ia msuri
de redresare. Totui este necesar o urmrire mai atent a modului de finanare a
proiectelor sale de investiii. Trebuie comparate toate sursele de finanare i aleas cea
mai ieftin.
d) Excedent de resurse plasat necorespunztor
FR > 0; NFR < 0 => T > 0.
Ne gsim n situaia total opus celei pe care tocmai am prezentat-o:
ntreprinderea dispune de un excedent de trezorerie. Activitatea ntreprinderii
genereaz resurse de fond de rulment, care se adaug la excedentul de resurse
permanente n raport cu imobilizrile.
Acest tip de echilibru se ntlnete foarte rar ntr-o ntreprindere industrial,
deoarece n general aceasta are nevoie de fond de rulment. Totui, este posibil ca o
ntreprindere industrial s degaje resurse de fond de rulment din afara exploatrii mult
superioare necesarului de fond de rulment din exploatare, ceea ce poate explica
originea resurselor de fond de rulment.

73

Prezena resurselor de fond de rulment este o situaie cu totul excepional pe

care o ntreprindere industrial o cunoate foarte rar mai muli ani la rnd. n schimb,
aceast situaie se poate ntlni la marile ntreprinderi comerciale.
O unitate comercial degaj n mod normal resurse de fond de rulment
importante deoarece:
- stocurile acestora sunt reduse, pentru c rotaia lor este rapid;
- creanele sunt nule, deoarece ncasarea contravalorii mrfurilor vndute se
face imediat;
- datoriile ctre furnizori sunt ridicate deoarece termenele de plat sunt lungi.
Singura critic ce se poate aduce acestui tip de echilibru se refer la gestiunea
trezoreriei (bani nevalorificai, deci o proast gestiune a lor). Bineneles, c marile
ntreprinderi comerciale nu menin o astfel de situaie, ele plasndu-i disponibilitile n
valori mobiliare de plasament, titluri imobilizate, titluri de participare.
e) Echilibru financiar riscant
FR < 0 => DFR;
NFR < 0 => RFR;
DFR < RFR => T > 0.
Pentru finanarea totalitii imobilizrilor, resursele permanente nu sunt
suficiente. Trebuie deci, ca ntreprinderea s se orienteze ctre alte mijloace de
finanare. n exemplul nostru, resursele de fond de rulment acoper n totalitate deficitul
de fond de rulment, diferena explicnd prezena trezoreriei pozitive. Aceast situaie
poate fi analizat diferit, n funcie de profilul de activitate al ntreprinderii.
Cazul unei ntreprinderi industriale:
Pentru o ntreprindere industrial, deficitul de fond de rulment prezint un grad
ridicat de risc n msura n care anumite imobilizri nu au fost finanate n mod stabil i
durabil. Finanarea acestor imobilizri este strns legat de ciclul de exploatare al
ntreprinderii, deoarece aceasta este asigurat prin resursele de fond de rulment
generate de ciclul de exploatare. Graie unei bune negocieri a termenelor de plat ctre
furnizori i a celor de ncasare de la clieni, unei gestiuni judicioase a stocurilor sau
eventual realizrii de operaiuni excepionale, ntreprinderea poate degaja resurse de
fond de rulment. De notat n acest sens, dependena ntreprinderii fa de teri, cum
sunt furnizorii i clienii.
Aceast situaie denot pierderea controlului asupra unei pri din societate,
deoarece finanarea anumitor imobilizri depinde de clieni sau furnizori. Cele mai mici
modificri intervenite n termenele de plat ctre furnizori, respectiv de ncasare de la
clieni, pot avea ca efect plasarea ntreprinderii ntr-o situaie delicat, tradus prin
dificulti de trezorerie.
Situaia actual a ntreprinderii este aparent echilibrat, deoarece resursele de
fond de rulment sunt suficiente pentru finanarea deficitului de fond de rulment i
permite chiar degajarea unui surplus de disponibiliti. n ceea ce privete viitorul,
persist o stare de incertitudine, deoarece n perioada urmtoare ntreprinderea va
putea degaja resurse de fond de rulment, sau dimpotriv necesar de fond de rulment
(caz clasic pentru o ntreprindere industrial). Va trebui cercetat n continuare originea
deficitului de fond de rulment, care poate proveni din:
- efectuarea unor investiii masive, care pe viitor vor genera creterea produciei,
a vnzrilor i, prin aceasta, creterea rezultatului exerciiului i refacerea fondului de
rulment;
- o rentabilitate insuficient, etc.
Cazul unei ntreprinderi comerciale:
74

Pentru o ntreprindere comercial, acest tip de echilibru este clasic i totodat

sntos. Aceasta poate prea paradoxal, innd seama de criticile emise asupra
aceleiai situaii n cazul unei ntreprinderi industriale. Principala dificultate, n cazul
unei ntreprinderi industriale se refer la instabilitatea resurselor de fond de rulment, de
unde incertitudinea privind finanarea imobilizrilor.
Pentru o ntreprindere comercial, resursele de fond de rulment din exploatare
sunt considerate ca permanente, ceea ce permite asigurarea finanrii deficitului de
fond de rulment fr cea mai mic reinere. n acest caz, insuficiena resurselor
permanente n raport cu imobilizrile este intenionat. n consecin, dect s
mprumute, sau s fac apel la asociai sau acionari, ntreprinderea prefer s-i
acopere aceast parte din imobilizri prin resursele de fond de rulment generate de
activitatea de exploatare, constituind astfel un bun plasament financiar.
Msurile care se impun ntr-o astfel de situaie sunt diferite n funcie de profilul
ntreprinderii.
a. Pentru o ntreprindere industrial trebuie cu prioritate s fie reconstituit fondul
de rulment.
b. Pentru o ntreprindere comercial, analistul financiar va considera dac este
sau nu oportun ca ntreprinderea s-i plaseze excedentul de trezorerie pe termen
scurt.
f) Situaie financiar critic
FR < 0 => DFR;
NFR < 0 => RFR;
DFR > RFR => T < 0.
Resursele permanente nu sunt suficiente pentru finanarea n totalitate a
imobilizrilor, diferena fiind acoperit parial prin resurse de fond de rulment degajate
de ntreprindere, iar restul prin credite pe termen scurt. i o astfel de situaie trebuie
analizat diferit n funcie de profilul de activitate al ntreprinderii.
Cazul unei ntreprinderi industriale:
Resursele de fond de rulment, surs de venituri aleatoare, au sczut fa de anul
precedent i nu sunt suficiente pentru finanarea deficitului de fond de rulment, de unde
necesitatea de a face apel la creditele pe termen scurt. ntreprinderea nu mai
stpnete cu adevrat situaia, acum ea depinde, pentru finanarea imobilizrilor sale,
nu numai de clieni i de furnizori, ci i de bnci. Un asemenea echilibru poate fi
considerat precar, cu un foarte nalt grad de risc financiar. Exist mai multe motive care
ne fac s plasm ntreprinderea ntr-o situaie delicat:
- instabilitatea resurselor de fond de rulment, care nu asigur cu certitudine
finanarea activelor stabile;
- costul ridicat al creditelor pe termen scurt;
- pierderea ncrederii bncilor, care n orice moment pot suprima acordarea
creditelor pe termen scurt;
- pierderea controlului ntreprinderii, de fapt dependena sa crescut fa de teri
reprezentai de clieni, furnizori i bnci.
Cazul unei ntreprinderi comerciale:
ntreprinderea, fie a supraestimat resursele de fond de rulment pe care le
atepta, fie deficitul de fond de rulment a fost mult mai ridicat dect cel prevzut.
Msurile ce trebuiesc luate pentru redresarea situaiei vizeaz:
a. Pentru o ntreprindere industrial trebuie reconstituit fondul de rulment.

75

b. Pentru o ntreprindere comercial, este necesar s se reduc deficitul de fond

de rulment, astfel nct acesta s poat fi finanat prin resursele de fond de rulment.
Pentru aceasta se pot lua aceleai msuri ca i pentru o ntreprindere industrial.
Din cele prezentate mai sus rezult diferitele situaii n care se poate gsi
ntreprinderea n funcie de dimensiunea fondului de rulment i a necesarului de fond
de rulment, precum i msurile ce se impun a fi luate n vederea redresrii sau
mbuntirii echilibrului su financiar. Cunoaterea strii de echilibru sau dezechilibru
n care se afl ntreprinderea prezint o importan deosebit, deoarece aceasta
permite luarea din timp a msurilor ce se impun pentru redresarea situaiei sale
financiare.

76