Muntean Mihai, CEA 3

Fuziunea HP i Compaq
HP este o companie fondat n 1938 de doi absolveni ai facultii de inginerie electric,
William Hewlett i David Packard, nregistrat oficial un an mai trziu i care a devenit
public n anul 1957. La nceputul anilor 2000, aceasta era al doilea cel mai important
productor de calculatoare desktop.
Compaq reprezint o companie fondat n 1982, care producea, comercializa i repara
calculatoare i piese ale acestora. Compaq a fost prima companie care a produs i a
comercializat calculatoare compatibile cu calculatoarele personale IBM.
Contextul economic al fuziunii
n anul 2000 a nceput criza dot-com i ambele companii au avut de suferit (pre ul unei
aciuni HP la burs s-a njumtit n ultimii doi ani), pierznd teren pe piaa productorilor de
calculatoare n faa companiei IBM. Fiind afectai de criz mai mult i fiind o companie mai
mic, Compaq a devenit pentru HP opiunea perfect pentru o fuziune prin absorb ie, n
scopul ntririi poziiei pe pia. Astfel, la 3 septembrie 2001 este fcut public proiectul de
fuziune ntre HP i Compaq, care a fost ntmpinat cu emoii negative de ctre investitorii de
la burs, de o parte din acionarii celor dou companii i de concuren i 1. Iat cteva dintre
reaciile din pres la acest anun, care demonstreaz ct de riscant era de fapt aceast fuziune
2

Michael Dell: Aceast fuziune este complicat i va produce multe oportuniti pentru
Dell. Istoria nu menioneaz astfel de fuziuni pentru c e foarte greu s evaluezi

sinergia.
Revista Fortune: Aceast fuziune este un efort a dou companii disperate s

demonstreze rezultate pe care nu le-au putut atinge individual.

Gartner Research: Acesta nu este un caz 1+1 = 2. Mai degrab e un caz 1+1 = 1,5.
IDC Research: Compania Dell trebuie s fie foarte mulumit, pentru c HP i

Compaq i vor pierde tot timpul desclcindu-se.

Walter Hewlett: HP + Compaq IBM
Scepticismul acestor persoane era bine fondat, ntruct o fuziune att de valoroas nu mai
fusese realizat niciodat i presupunea un risc imens, dar valoarea pe care se atepta s o
creeze aceast fuziune pentru acionari era prea mare pentru a fi refuzat3:
1 Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design,
Darden Business Publishing, 2008, p. 1
2 http://www.huffingtonpost.com/ben-rosen/the-merger-that-workedco_b_95873.html?, accesat la data de 28 martie 2015
3 http://www.awpagesociety.com/wp-content/uploads/2011/09/HP-Compaqcase.pdf, accesat la data de 28 martie 2015

Muntean Mihai, CEA 3

Creterea marjei profitului brut de la 5% la 9%

Creterea valorii departamentului cercetare i dezvoltare la 4 miliarde dolari
Sinergie evaluat la 2,5 miliarde dolari anual
Cretere a veniturilor cu 13% n primul an complet (2003)
Sinergie evaluat la 5 9 dolari pe aciune HP.

Aceste ateptri erau acompaniate i de cteva argumente contra fuziunii, datorit faptului c
o fuziune ntre dou companii att de mari era foarte greu de evaluat i de realizat:

Portofoliul de investiii obinut n urma fuziunii este mai ru dect cel actual
Diferene culturale
Diminuarea rentabilitii financiare (ROI)
Creterea riscului de capital
Majorarea costului capitalului
Reacii negative din partea investitorilor
Riscul dilurii averii acionarilor.

Conform studiului4 realizat de Artie W. Ng i Peter Lau, motivele n spatele acestei fuziuni
sunt prezentate n tabelul 1:
Tabel 1 Motivele fuziunii HP i Compaq
Motivul

Importana

Achiziia de noi

Achiziia unui

Economie

tehnologii

brand puternic

scar i scop

***

de

Obinerea

Diversificarea

accesului la piaa

produselor i a

internaional

serviciilor

prestate
***

relativ

Informaii cu caracter financiar HP i Compaq

n tabelul 2 sunt reprezentate situaiile financiare ale companiilor HP i Compaq pentru
ultimele 12 luni nainte anunarea proiectului de fuziune, unde se poate observa pierderea
companiei Compaq (care confirm criza n care se afla compania) i diferen a dintre
dimensiunile afacerii HP i Compaq.

4 Artie, W., Lau, P., Relevance of Goodwill Reporting to Post-merger Performance:

Case studies of Technology-driven Multinationals, International Journal of Finance
and Accounting, p. 201, 2014

Muntean Mihai, CEA 3

Tabel 2 Situaia bilanier i performanele financiare ale HP i Compaq 5 (n milioane USD)

Nr. crt

Compania

Active

Datorii

Capital

Venituri

HP

32.584

18.631

13.953

Compaq

23.808

12.568

11.240

Cheltuieli

Rezultat

45.226

44.602

624

36.507

37.879

-1.372

Pentru a se stabili rata de schimb a aciunilor HP/Compaq fiecare dintre companii a apelat la
serviciile unei companii de consultan financiar: Goldman Sachs & Co. angajat de
compania HP i Salomon Smith Barney de ctre compania Compaq. Aceste companii au
stabilit diferite rate de schimb n funcie de diferite criterii, iar rata de schimb final a fost
stabilit n urma unor runde de negocieri ntre companiile ce urmau s fuzioneze i
companiile consultante n acest caz. Rata de schimb final a fost stabilit ca 0.6325 aciuni HP
pentru o aciune Compaq.
Ratele de schimb propuse i criteriile avute n vedere de ctre cele dou companii de
consultan financiar sunt prezentate n tabelul 3:
Tabel 3 Ratele de schimb propuse de HP i Compaq6
Nr.
crt
1
2
3
4
5

Criteriu
HP
Analiza contribuiilor
Evoluia preului la burs
Evaluarea sinergiei
Analiza tranzaciilor similare
Analiza precedentelor n industrie

Rate de schimb propuse

Compaq

0,524 1
0,494 0,627
0,290 0, 630
-

0,617 0,714
0,532 0,596
0,73 0,81
0,585 0,68
0,637 0,863

Merit menionat faptul c metoda folosit de HP i Compaq pentru fuziune ste fuziunea
triunghiular invers, care se presupune a fi mai uor de implementat pentru c astfel
compania format pentru acest artificiu financiar are un singur acionar i datorit faptului
c aceast companie poate obine activele i contractele, n mod normal, netransferabile.
Aceast metod se realizeaz astfel: compania absorbant creeaz o companie (subsidiary)
care achiziioneaz compania absorbit, iar la final compania nou creat este absorbit de
compania absorbant.
Compania HP era la momentul fuziunii evaluat la aproximativ 40 miliarde de dolari
americani la burs, iar avnd n vedere rata de schimb, rezult c HP a procurat compania
Compaq pentru aproximativ 25 miliarde de dolar americani, ceea ce a nsemnat o prim de
5 Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design,
Darden Business Publishing, 2008, p. 7, Anexa 3
6 Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design,
Darden Business Publishing, 2008, p. 8, Anexa 4

Muntean Mihai, CEA 3

fuziune considerabil. Informaiile referitoare la fuziunea propriuz i emisiunea de noi

aciuni sunt prezentate n tabelul 4:
Tabel 4 Aplicarea ratei de schimb i emisiunea de noi aciuni
Element

HP

Compaq

Numr aciuni, milioane

1.936

1.689

Valoare nominal, USD

0,01

0,01

Valoare de pia, USD

20,40

12,35

Capitalizare bursier, miliarde USD

39,49

20,86

Rata de schimb propus

0,6325

Numrul aciunilor noi emise, milioane

1.069

Prima de fuziune (%)

19,7

Prime de fuziune, miliarde USD

4,11

Fond commercial, miliarde USD

13,74

Dup cum se observ i din tabelul 4, n urma acestei fuziuni compania HP a trebuit s
recunoasc un fond comercial n valoare de 13,74 miliarde dolari americani, argumentate de
brandul Compaq, vadul comercial i cheltuieli n departamentul cercetare i dezvoltare care
nc nu fusese capitalizate7.
Concluzie
Aceast fuziune s-a ncheiat pe data de 7 mai 2002, iar ntrebarea cea mai important era
fuziunea HP i Compaq eec sau succes?. Chiar i n ziua de azi exist divergene ntre
specialitii care ncearc s evalueze decizia acestor dou companii gigantice de a fuziona.
Dac sinergia era iniial evaluat la 2,5 miliarde USD, aceasta n realitate a fost doar de 1,5
miliarde USD anual. Cu toate acestea, n ultimii 13 ani, pre ul bursier al unei ac iuni HP a
crescut cu 163%, n timp ce preul bursier al aciunilor IBM cel mai important concurent a
crescut cu doar 42%, iar preul unei aciuni Dell a sczut cu 20%. Prin compara ie cu media
evoluiei preului bursier al companiilor Standards & Poor, care este +28%, putem aprecia c
fuziunea HP i Compaq reprezint un succes. Totui exist persoane care afirm c dac nu
era aceast fuziune compania HP ar fi crescut mult mai mult, ceea ce pare imposibil ntruct
unul din motivele acestui succes este diversificarea produselor i serviciilor care le ofer
pieei, iar fr aceast fuziune diversificarea produselor i serviciilor ar fi generat costuri mult
mai mari (costuri de cercetare, dezvoltare, publicitate i de intrare pe piee noi).

7 Artie, W., Lau, P., Relevance of Goodwill Reporting to Post-merger Performance:

Case studies of Technology-driven Multinationals, International Journal of Finance
and Accounting, p. 205, 2014

Muntean Mihai, CEA 3

Structura acionarilor companiei nou create, care are codul bursier HPQ, este urmtoarea8:

36%
64%

HP

Compaq

Structura bilanier ulterioar fuziunii este9:

160000
140000

38,933

120000
100000
Milioane uSd

80000

31,199

60000

70,132

40000
20000
0
Active

Datorii

Capital

8 http://www.awpagesociety.com/wp-content/uploads/2011/09/HP-Compaqcase.pdf, accesat la data de 28 martie 2015

9 Bruner, R., F., The merger of Hewlett Packard and Compaq: Deal Design,
Darden Business Publishing, 2008, p. 12, Anexa 7