Teorie i metod

privind msurarea
performanei n
condiii de risc i
incertitudine
Configuraii noi privind evaluarea performanei

Riscurile care influeneaz ntreprinderea reprezint unul dintre factorii

eseniali care afecteaz performana ntreprinderii.

Riscul este o situaie sau un ansamblu de evenimente simultane sau

consecutive a cror apariie este incert.

Unele riscuri pot avea efecte pozitive. Acestea sunt numite speculative i
rezult din alegerile fcute de ntreprindere n scopul obinerii unui ctig
(speculaiile efectuate de ntreprindere asupra ratei dobnzii, ratei de
schimb valutar, etc.).

Riscurile care au numai efecte negative se refer la catastrofele naturale,

tehnice sau umane.

Dac nu ar exista riscurile, nu ar exista nici succes, nici eec: nu ar exista

ntreprinderile.

A gestiona riscul reprezint o evoluie de la calitate spre perenitate.

Gestiunea riscurilor nu nseamn numai a ne asigura mpotriva riscului.
Aceast atitudine:

periculoas asigurarea nu acoper toate riscurile ci doar o situaie

anume, acoperirea pierderilor eventuale prin asigurare nu ia n considerare
caracterul dinamic al ntreprinderii
oneroas asigurarea nu este instrumentul cel mai economicos.
Finanarea riscului prin asigurare pleac de la principiul mai bine mai puin bogat
astzi dect foarte srac mine. nainte de a ne asigura trebuie s reducem
impactul riscului prin prevenire i protecie. Mai nti reducem riscul i apoi l
asigurm.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului

Problema frecvent ntlnit de un manager financiar este evaporarea
profiturilor investiiilor realizate. n practic este alarmant frecvena situaiilor n

care investiiile promitoare devin pierderi de rsunet. Astfel se justific

interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul
cuantificrii i previziunii riscului ntreprinderilor.
Ceea ce intereseaz atunci cnd se analizeaz riscul unei ntreprinderi este
variabilitatea profiturilor ei trecute, dar mai ales viitoare. Factorii de risc privind
variabilitatea profiturilor care prezint interes sunt cei economici.

Variabilitatea profitului
nesistematic.

are

att

Componenta sistematic a riscului este rezultatul condiiilor generale ale

economiei sau ale pieei pe care concureaz ntreprinderea, n timp ce
partea nesistematic este dat de specificul ntreprinderii, politica
adoptat de aceasta.

Riscul sistematic al profitului, respectiv al vnzrilor poate fi sintetizat prin

intermediul coeficientului de volatilitate, ce definete relaia existent ntre
rezultatele ntreprinderii i evoluia factorilor economici generali.

Este greu de crezut c ar putea exista investiii ce nu presupun niciun risc

pentru cei ce-i plaseaz capitalurile. Totui s-a consolidat ideea conform
creia investiiile garantate de stat au un risc relativ redus, chiar zero. (Ex.:
investiia n bonuri de tezaur, n obligaiuni emise de stat). Teoretic
vorbind, indiferent de evoluiile ulterioare ale economiei, investitorii i vor
recupera banii, la care se adaug ctigul obinut la rentabilitatea promis
iniial.

Pentru investiiile din sectorul privat sau pseudo-privat, rentabilitatea

promis posibililor investitori nu va fi niciodat aceeai cu cea efectiv
realizat n viitor.

Pe lng o analiz de rentabilitate, managerul ar trebui s-i concentreze

atenia i asupra posibililor factori de risc ai investiiei.

Pe lng estimarea rentabilitii viitoare ateptate se impune i o

cuantificare a riscului asociat realizrii acesteia.

Variabilitatea profitului poate implica realizarea unei rentabiliti mai mici

dect cea ateptat; cu ct intervalul de variaie a profitului este mai
mare, cu att investiia respectiv este mai riscant. Astfel, analiza
tandemului rentabilitate-risc ofer o clasificare mai bun a oportunitilor
de investiii.

Investitorii raionali, n general caracterizai prin aversiune la risc, vor

exclude de pe list acele investiii ce ofer aceeai rentabilitate, ns cu un
risc mai mare, iar opiunea pentru una dintre oportunitile rmase va
depinde n final de gradul lor de aversiune fa de risc.

Analiza riscului individual

urmtoarele etape:

al

unui

parte

proiect

sistematic,

de

investiii

ct

una

presupune

 identificarea surselor riscului prin analiza de sensibilitate sau prin metoda

scenariilor;
msurarea riscului, n funcie de orizontul de timp pe care se desfoar
proiectul analizat.
Dac este vorba de o singur perioad, indicatorii statistici ca sperana
matematic, abaterea medie ptratic i coeficientul de variaie sunt suficieni
pentru a ne forma o imagine despre gradul de risc al proiectului.
Cnd avem de-a face cu un proiect cu o durat de via mai mare, metodele
adecvate de aproximare a riscului acestuia ar fi: arborele de decizie convenional
sau stocastic, simularea Hertz sau tehnica Monte Carlo;
ajustri n vederea eliminrii riscului luarea n calcul a riscului n
evaluarea proiectului de investiii. Estimarea valorii va ine cont de nivelul
de risc asumat de investitori prin ajustarea ratei de actualizare, a duratei
de via a proiectului sau a cash-flow-urilor rezultate din exploatarea
acestuia.
Analiza riscului unei ntreprinderi este mult mai complex, acesta fiind rezultatul
impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia
(exploatare, investiii, finanare). Dac se ine cont de interdependenele
existente ntre activitile, proiectele cuprinse n cadrul ntreprinderii, msurarea
riscului devine aproximativ.
n evaluarea ntreprinderilor cele mai utilizate metode sunt funciile scor, prin
care se estimeaz riscul de faliment.
Identificarea surselor riscului
Variabilitatea profitului este strns legat de incertitudinea ce caracterizeaz
cererea pentru produsele firmei, adic de variabilitatea vnzrilor (CA). La
aceasta se adaug i incertitudinea privind nivelul preurilor produselor fabricate
i al costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de producie. O
sintetizare a surselor variabilitii profitului este realizat n fig.:

Levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de

exploatare n totalul costurilor ntreprinderii, n timp ce levierul cheltuielilor
financiare depinde de procentajul costurilor financiare n totalul costurilor.
Cu ct este mai mare proporia cheltuielilor fixe, cu att va fi mai mare
variabilitatea profitului ca rezultat al variaiei vnzrilor (CA).

Trebuie fcut distincia dintre conceptul de levier al exploatrii i riscul

exploatrii. Existena levierului exploatrii nu presupune neaprat c
profiturile viitoare sunt incerte.

Dac vnzrile firmei sunt certe, atunci levierul exploatrii nu va

determina variabilitate profiturilor viitoare.

ns, n condiiile n care vnzrile viitoare ale firmei sunt incerte, un nivel
ridicat al levierului exploatrii va majora riscul exploatrii i, ca rezultat,
variabilitatea profiturilor viitoare.

Ca urmare, factorii determinani ai riscului exploatrii sunt levierul

exploatrii i variana (dispersia) vnzrilor.

Vom considera riscul exploatrii ca fiind riscul afacerii i cel al activitilor

ntreprinderii n absena influenelor structurii finanrii acestora
(operaiunile sunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii).

Dac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociat modelului de

finanare a afacerii, atunci trebuie s lum n calcul i levierul cheltuielilor
financiare ale ntreprinderii ce majoreaz variabilitatea profiturilor viitoare,
adugnd i riscul financiar la riscul afacerii.

Astfel, schimbrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi rezultatul

modificrii mrimii vnzrilor, multiplicate cu valoarea celor dou leviere
ale ntreprinderii.

Variabilitatea profitului este condiionat, n primul rnd, de variabilitatea

vnzrilor. Nivelurile levierelor vor potena ntr-o msur mai mare sau mai
mic aceast variabilitate. Compararea riscului a dou ntreprinderi trebuie
s aib n vedere mai nti modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul
vnzrilor, mrimea levierelor fiecreia accentund mai mult sau mai puin
riscul acestora.

Msurarea acestor leviere este destul de dificil, structura cheltuielilor

ntreprinderii (fixe i variabile) fiind greu de identificat n majoritatea
cazurilor. Astfel se apeleaz la ali indicatori ce aproximeaz mrimea

acestor leviere, cum ar fi, de exemplu, ponderea activelor imobilizate n

totalul activelor firmei pentru estimarea levierului de exploatare, respectiv
gradul de ndatorare pentru levierul cheltuielilor financiare.
Dac ntreprinderea este capital intensiv, nivelul costurilor va fi mare i implicit
levierul su de exploatare, iar la un nivel ridicat al ndatorrii va determina o
majorare a levierului cheltuielilor financiare.

Calea cea mai scurt pentru identificarea mrimii acestor leviere i a

influenei lor asupra variabilitii profitului ntreprinderii este apelarea la
indicatorii de rezultate, cum ar fi profitul din exploatare sau profitul brut.

Cu ajutorul lor, prin analiza de sensibilitate, sunt determinai coeficienii de

elasticitate ce fac legtura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i
variabilitatea profitului firmei (de exploatare sau net).

Coeficienii respectivi cuprind n mrimea lor influena levierelor

ntreprinderii. Astfel, la un nivel ridicat al levierului de exploatare
(ponderea ridicat a costurilor fixe n costurile totale ale firmei) implic un
coeficient de elasticitate a exploatrii mai mare, care va induce o
variabilitate sporit a rezultatului din exploatare.

Majorarea levierului cheltuielilor financiare (prin creterea gradului de

ndatorare sau a dobnzilor pltite pentru creditele deja contractate) va
implica creterea coeficientului de elasticitate a levierului financiar i, ca
rezultat, variabilitatea profitului net. Sintetiznd, variaia profitului net, n
sensul creterii sau scderii sale, poate fi exprimat n funcie de variaia
cifrei de afaceri, multiplicat cu cei doi coeficieni de elasticitate ce rein n
cadrul lor influena celor dou leviere caracteristice ale ntreprinderii:

Abordarea variabilitii profitului cu ajutorul coeficienilor de elasticitate,

ine cont i de eventualele corelaii existente ntre cele dou leviere, de
exploatare i financiar, ale firmei. Watts i Zimmerman evideniaz n
lucrarea lor Positive Accounting Theory corelaia ridicat existent ntre
levierul exploatrii i cel financiar: o ntreprindere capital intensiv (cu
levierul exploatrii ridicat) mobilizeaz un volum mare de resurse pentru
finanarea activelor sale i, ca urmare, nevoia de credite va fi mai mare, n
consecin i levierul cheltuielilor financiare va fi mai ridicat.

Prin luarea n considerare n mod independent a celor dou leviere se

poate pierde din vedere interdependena existent ntre acestea i
influena lor comun asupra variabilitii profitului.

Analiza de sensibilitate
Permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori
de risc ce condiioneaz nivelul acestuia. Astfel, pornind de la evoluiile
probabile ale mrimii pieei, ale cotei de pia deinute de ntreprindere
sau ale preurilor produselor fabricate, se poate estima dinamica viitoare a
cifrei de afaceri realizate i implicit a profitului.
De asemenea, printre factorii determinani ai mrimii profitului se numr
i marja asupra cheltuielilor variabile, respectiv cheltuielile fixe de
exploatare sau financiare implicate n derularea procesului de producie.
Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a
profitului indus de modificarea unuia dintre factorii de risc (Ex: mrimea
pieei pe care concureaz ntreprinderea), n condiiile n care ceilali
factori se consider constani. n acest sens este calculat coeficientul de
elasticitate a profitului n raport cu variaia mrimii factorului.

Formula

unde: PN = variaia valorii profitului net fa de nivelul su iniial;

PN0 = mrimea iniial a profitului net;
F = variaia valorii factorului de risc (mrimea pieei, cota de pia, preul, etc.)
fa de nivelul su iniial;
F0 = mrimea iniial a factorului de risc;
x% =procentul de variaie a profitului net la o variaie de un procent a mrimii
factorului de risc.

Cu ct coeficientul de elasticitate a factorului este mai mare, cu att

trebuie s creasc atenia acordat previziunii valorilor sale, eventualele
erori afectnd ntr-o proporie mai ridicat rezultatele analizei.

S lum cazul societii Texis SA, ce produce i comercializeaz nclminte de

dam. n funcie de evoluia conjuncturii economice, factorii determinani ai
nivelului profitului obinut de ntreprindere variaz ca mrime. n urmtorul caz
ipotetic au fost reinui ca factori determinani ai mrimii profitului: dimensiunea
total a pieei (reprezentnd cantitatea total de produse pantofi de dam ce ar
putea fi vndut de ntreprindere, n condiiile n care aceasta ar deine
monopolul);

cota de pia deinut de ntreprindere (cantitatea vndut

ntreprindere exprimat ca procent din mrimea total a pieei);

de

Preul unitar de vnzare al produselor; marja asupra cheltuielilor variabile,

cheltuielile fixe de exploatare sau financiare. Pe baza datelor privind
mrimea acestor factori n fiecare din cele trei stri ale conjuncturii
economice am estimat valoarea profitului net. Se poate constata variaia
mrimii acestuia de la o conjunctur economic la alta. Coeficienii de
elasticitate calculai n cadrul tabelului arat ct din variaia profitului se
datoreaz fiecrui factor.

Din analiza valorii acestor coeficieni de elasticitate se constat c factorul

dimensiunea pieei are un impact mai mare asupra variaia cifrei de
afaceri n comparaie cu ceilali factori. Se va acorda, deci, o atenie
deosebit previziunilor privind mrimea acestui factor, o simpl eroare de
un procent implicnd o eroare de 8,5% n estimarea valorii profitului posibil
al ntreprinderii.

De asemenea, pornind de la mrimea acestor coeficieni de elasticitate,

managerul poate identifica factorii cu influen ridicat asupra valorii
profitului, orientnd astfel eforturile n direcia ce aduce cele mai mari
creteri ale acestuia.

Pentru societatea luat ca exemplu, factorul cota de pia determin o

variaie mai important a profitului (7,87%) fa de factorul pre unitar de
vnzare (6,61%). Ca urmare, politicile de relansare a creterii profitului
ntreprinderii ar trebui s se concentreze n primul rnd pe majorarea cotei
de pia, creterile de pre putnd avea chiar efecte adverse.

Valoarea factorilor determinani ai mrimii profitului n diferite stri de conjunctur

economic
Conjunctura
economic

favorabi
l

neutr

nefavorabil

Dimensiunea pieei
(mii buc)

500

450

375

Cota de pia deinut

(%)

22,5%

20%

18%

Conjunctura economic

favorabi
l

neutr

nefavorabil

Preul unitar de vnzare

(mil. lei)

1,75

1,6

Mrimea cifrei de afaceri

(mil. lei)

225000

1575
00

108000

Marja asupra cheltuielilor

variabile

0,49

0,43

0,40

Cheltuieli variabile de
exploatare

115000

9000
0

65000

Cheltuieli fixe de exploatare

25000

3000
0

35000

Rezultatul din exploatare

85000

3750
0

8000

Cheltuieli fixe financiare

(dobnzi)

15000

1750
0

19000

Impozit pe profit

17500

5000

Profitul net

52500

1500
0

-11000

Matricea variaiei profitului ntreprinderii

Factorii determinani

Favorabil

Neutr

Nefavorabil

Coeficientul de
elasticitate

Mrimea pieei

28125

15000

-6250

8,50

Cota de pia

29766

15000

3188

7,87

Pre unitar de
vnzare

31875

15000

6500

6,61

Marja asupra chelt.

variabile

22125

15000

11406

3,38

Cheltuieli fixe de
exploatare

18750

15000

11250

-1,50

Cheltuieli fixe
financiare (dobnzi)

16875

15000

13875

0,8
8

Valoarea negativ a coeficientului de elasticitate indic relaia invers

existent ntre evoluia mrimii factorului respectiv i cea a profitului. De
ex., creterea cheltuielilor fixe de exploatare cu un procent va determina o
reducere cu 1,5% a valorii profitului realizat de ntreprindere.

Aceast analiz de sensibilitate poate fi structurat astfel:

1. detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani (mrimea pieei,

cota de pia deinut, preul produselor);
2. Structurarea costurilor n variabile i fixe i mprirea celor fixe, la rndul
lor, n cheltuieli fixe aferente exploatrii, respectiv activitii de finanare;
3. Previzionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a
valorilor factorilor sau elementelor de cost corespunztoare fiecrui
scenariu.
4. Estimarea coeficientului de elasticitate pentru diferii factori de risc,
respectiv elemente de cost, n funcie de variaia mrimii lor de la un
scenariu la altul (considernd ceilali factori constani);
5. Sintetizarea influenei fiecrui factor (sau a levierelor ntreprinderii) ca
procente de variaie a profitului previzionat;
6. Selectarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii
profitului n vederea realizrii unor previziuni ct mai atente a acestora;

7. Controlul nivelului levierelor ntreprinderii n scopul reducerii varianei

profitului;
8. Estimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a
factorilor de risc. Aceast etap face trecerea spre metoda scenariilor.
Analiza de sensibilitate poate fi extins i la evaluarea proiectelor de investiii n
condiii de incertitudine, n acest caz prezentnd interes analiza de sensibilitate
VAN la modificrile principalilor factori determinani ai acesteia.
Problema central a acestui tip de analiz privind variabilitatea profitului apare n
condiiile n care factorii de risc sunt interdependeni. n anumite situaii,
modificarea mrimii unuia dintre factori implic i pentru ceilali rejustri ale
valorii. Practic, nu se poate face o departajare exact a influenei fiecrui factor
asupra variabilitii profitului.
Metoda scenariilor

Presupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii pornind de la

scenariile de evoluie a strii economiei, la care sunt asociate
probabilitile de realizare a acestora. De cele mai multe ori, practic,
aceast metod se folosete pentru a face estimaii punctuale ale
profitului pentru diferite scenarii de evoluie a ntreprinderii.

Din exemplul anterior putem considera cele trei stri ale conjuncturii
economice ca scenarii de evoluie a ntreprinderii. Fiecare dintre acestea
are o anumit probabilitate de realizare: 20% pentru starea favorabil,
50% pentru cea neutr i 30% pentru cea nefavorabil.

Ceea ce nseamn c ntreprinderea va obine un profit n valoare de

52500 mil. lei.

Pornind de la distribuia acestor probabiliti se ncearc estimarea valorii

celei mai probabile pe care profitul o poate atinge n funcie de evoluia
viitoare a conjuncturii economice. n condiiile n care distribuia de
probabilitate se apropie de alura unei distribuii normale, este semnificativ
calculul mediei i varianei mrimii profitului.
Modaliti de msurare a riscului

Evaluarea riscului ca indicator statistic

Primul pas este de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale

rezultatelor viitoare sunt de departe de a fi sigure.

Oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se

poate vorbi de certitudine n domeniul finanelor. Aceast asociere de
probabiliti pentru fiecare valoare estimat a profitului definete
distribuia de probabilitate a prediciei. Cu ct distribuia de probabilitate a
profitului este mai restrns, cu att este mai probabil ca profitul viitor

realizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. n aceast situaie putem

spune c riscul investiiei este redus.

Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitate extinse,

caracterizate prin mrimi foarte diferite ale profitului, crora li se asociaz
probabiliti ridicate. Suma probabilitilor distribuiei va fi egal cu 1.

Exist o legtur direct ntre forma distribuiei de probabilitate (restrns

sau extins) a profitului unei investiii i mrimea riscului asociat acesteia.

Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi

presupune, de fapt, cuantificarea variabilitii profitului previzionat. Prin
metoda scenariilor a analizei sensibilitii s-a constatat c n funcie de
schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin
valori diferite ale profitului.

Estimarea varianei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie

o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei
indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii
indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.

Influena riscului economic i financiar asupra performanei ntreprinderii

Pentru a stpni riscurile trebuie mai nti s le cunoatem. Aceste riscuri

sunt numeroase i de natur diferit. Sunt dou mari categorii de riscuri:

Economice (industriale, comerciale, sociale, politice, naturale, riscul de

inflaie, riscul de escrocherie);

Financiare (riscul de lichiditate, de solvabilitate, de schimb, de rat a

dobnzii).

Riscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la

timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului. Depinde de structura
costurilor i de comportamentul acestora raportat la volumul de activitate

n acest context, n teoria economic s-a impus analiza cost-volum-profit,

numit i analiza pragului de rentabilitate, ca o modalitate eficient i
operaional de analiz a riscului.,

Pragul de rentabilitate este nivelul de activitate pentru care ansamblul

produselor vndute acoper ansamblul cheltuielilor. La acest nivel
rezultatul este zero.

Pentru determinarea pragului de rentabilitate, trebuie s se realizeze

delimitarea cheltuielilor fixe i variabile. Distincia realizat depinde de
perioada luat n considerare, astfel:

Pe termen lung, toate cheltuielile sunt variabile;

 Pe termen scurt (<1an), aproape toate cheltuielile sunt fixe, cu excepia

ctorva costuri directe; cheltuielile fixe sunt mai degrab fixe pe niveluri
de activitate i cresc sau scad pe paliere;
Pe o perioad intermediar, unele costuri devin variabile, precum
cheltuielile indirecte de personal.

Pragul de rentabilitate se poate determina cantitativ i valoric. Pentru a-l

determina din punct de vedere cantitativ, considerm c cifra de afaceri
este egal cu totalitatea cheltuielilor i astfel, ntreprinderea nu obine nici
profit, nici pierdere.

CA=CF+CV

Pvu Qpr = CF + Cvu Qpr

unde: CA cifra de afaceri; CF cheltuielile fixe

Qpr cantitatea n pragul de rentabilitate
Pvu preul de vnzare unitar
Cvu costul variabil unitar;
m marja asupra costului variabil unitar.
Dac m = marja asupra costului variabil (%), pragul de rentabilitate valoric
se determin:
unde: CApr cifra de afaceri n punctul de echilibru
M marja asupra costului variabil exprimat procentual.

Pragul de rentabilitate se poate calcula nainte sau dup cheltuielile

financiare, obinndu-se:

pragul de rentabilitate operaional, determinat n funcie de cheltuielile fixe

i variabile aferente produciei, care caracterizeaz stabilitatea rezultatului
din exploatare;
pragul de rentabilitate total, care se determin lund n considerare i
cheltuielile financiare, fiind specific rezultatului curent.
Cheltuielile financiare sunt cheltuieli fixe pentru un anumit nivel de
activitate. Instabilitatea rezultatului unei ntreprinderi puternic ndatorate
crete nivelul cheltuielilor fixe ca urmare a creterii cheltuielilor financiare.
Conform celor prezentate, exist patru variabile care influeneaz riscul
economic:
Stabilitatea cifrei de afaceri;
Structura costurilor de producie;

 Poziia ntreprinderii n raport cu pragul de rentabilitate;

Nivelul cheltuielilor financiare, adic politica de ndatorare practicat de
ntreprindere.
Evaluarea riscului de exploatare se face cu ajutorul indicelui de siguran,
care exprim abaterea cifrei de afaceri nregistrat de ntreprindere n
raport cu cifra de afaceri n punctul de echilibru. Acest indice de siguran
poate fi exprimat:

n valori absolute: CA - CApr

n valori relative:

Indicatorul de siguran n mrime absolut mai este cunoscut i sub

denumirea de flexibilitate absolut, exprimnd capacitatea ntreprinderii
de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieei. Cu ct acest
indicator este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai
ridicat, riscul de exploatare mai redus, iar ntreprinderea i menine o
prezen ridicat pe pia, ndeplinindu-se astfel o condiie esenial care
caracterizeaz ntreprinderile performante: prezena durabil pe pia.

Gradul de flexibilitate este dependent de potenialul tehnic al

ntreprinderii, de potenialul uman i de structura ei organizatoric.
Indicatorul de siguran n mrime relativ se mai numete i coeficient de
volatilitate, avnd aceeai valoare informaional ca indicatorul absolut.

Pentru o ntreprindere care realizeaz o cifr de afaceri de 200 u.m. i care

suport cheltuieli fixe de producie de 100 u.m. i cheltuieli variabile de 40
u.m. rezult c marja asupra costului variabil exprimat procentual este de
80% (160-200).
n acest exemplu ntreprinderea se situeaz cu 60% (200/125-1) deasupra
pragului de rentabilitate, ceea ce i confer o situaie confortabil. Din
studiile realizate s-a demonstrat c n practic o ntreprindere se gsete
ntr-o situaie instabil dac cifra sa de afaceri se situeaz cu mai puin de
10% peste pragul de rentabilitate operaional.

O cifr cu 20% peste pragul de rentabilitate operaional traduce o situaie

relativ stabil, iar o distan de peste 20% fa de pragul de rentabilitate
operaional constituie o situaie excepional i confortabil.

Continund exemplul, considerm c ntreprinderea nregistreaz cheltuieli

financiare n sum de 20 u.m., cheltuieli considerate fixe la calculul pragul
de rentabilitate total. Lund n considerare costul finanrii ntreprinderii
prin mprumuturi, pragul de rentabilitate total i indicele de siguran
nregistreaz urmtoarele valori:

100 20
150u.m.
80%
200 150
Indicele de siguranta
33,33%
150

Pr agul de rentabilit ate total

Pragul de rentabilitate operaional este un concept periculos deoarece

exclude orice remunerare a capitalului investit. Pragul de rentabilitate total
nu ia n considerare dect o parte din costul finanrii activitii, i anume
finanarea prin mprumuturi. Cele dou praguri de rentabilitate
subevalueaz pragul de rentabilitate veritabil deoarece nu cuprinde
remunerarea capitalurilor proprii, fundamentul crerii de valoare. Astfel,
alturi de cheltuielile fixe aferente produciei i de cheltuielile financiare,
se recomand includerea n calculul pragului de rentabilitate i a costului
capitalurilor proprii. Dac dezvoltm exemplul i includem n analiz i
cheltuielile privind finanarea capitalurilor proprii n sum de 50 u.m.
(cheltuieli care nu se nregistreaz n contabilitatea financiar, ci doar n
contabilitatea de gestiune), cifra de afaceri n punctul de echilibru, pe care
ne permitem s o numim pragul de rentabilitate veritabil, se determin
astfel:

Pr agul de rentabilit ate veritabila

Indicele de siguranta

100 20 50
212,5u.m.
80%

200 212,5
5,88%
212,5

n urma introducerii n calcul a

costului finanrii activitii, indicele de siguran se determin astfel:

Luarea n considerare a cheltuielilor privind finanarea capitalului propriu a

condus la obinerea unei cifre de afaceri n punctul de echilibru superioare
cifrei de afaceri obinute de ntreprindere, motiv pentru care indicele de
siguran a nregistrat o valoare negativ.

Rezult c ntreprinderea i permite s remunereze doar urmtorii actori

implicai n activitatea sa: salariaii, statul, furnizorii, creditorii financiari
deoarece pragul de rentabilitate totala fost pozitiv. Rmne un singur

actor, poate cel mai important, care nu poate fi remunerat la valoarea

dorit: acionarul.

Pragul de rentabilitate veritabil fiind negativ, rezult c ntreprinderea ar

trebui s mai creasc cu 5,88% cifra de afaceri, astfel nct rezultatul
obinut s permit remunerarea capitalurilor proprii la nivelul dorit de
acionari.

S-ar asigura astfel corelarea rezultatelor obinute la obiectivele fiecrui actor

implicat n activitatea ntreprinderii, iar ntreprinderea n ansamblul su ar fi
performant, pentru c ar satisface dorinele tuturor actorilor implicai. Propunem
s se acorde importana cuvenit indicatorilor privind rata de rentabilitate
veritabil i indicelui de siguran calculat pe baza acestui prag de rentabilitate,
ca indicatori pertineni n evaluarea performanei i riscului economic.
Ceea ce conteaz n analiza pragului de rentabilitate este poziia ntreprinderii n
raport cu pragul de rentabilitate. Sensibilitatea rezultatului net la variaia
activitii depinde de structura costurilor ntreprinderii.

Cu ct costurile fixe sunt mai ridicate, cu att rezultatul este mai volatil.

Instabilitatea rezultatului este cu att mai accentuat cu ct ntreprinderea

este mai aproape de pragul de rentabilitate.

Cnd ntreprinderea este aproape de pragul de rentabilitate, o variaie

sensibil a cifrei de afaceri antreneaz o variaie puternic a rezultatului
net.

Pentru a depi riscul economic, ntreprinderea trebuie s aib un pragul de

rentabilitate ct mai jos posibil, pentru a limita efectele unor variaii importante
ale activitii asupra rentabilitii

Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub

incidena structurii financiare a ntreprinderii. Atunci cnd o ntreprindere se
ndatoreaz ea trebuie s suporte costul aferent ndatorrii, care antreneaz o
variabilitate a rezltatului ca urmare a riscului financiar.
Analiza variabilitii rentabilitii capitalurilor proprii sub incidena politicii
financiare a ntreprinderii este un aspect fundamental al riscului financiar, care i
preocup n mod special pe acionari.

Mrimea influenei politicii financiare i a structurii financiare asupra

performanei ntreprinderii a dat natere unui model de analiz a riscului
financiar, model cunoscut sub denumirea de efectul levierului financiar.

Cele mai importante riscuri

performana ntreprinderii sunt:

de

natur

financiar

care

afecteaz

Riscul de lichiditate se caracterizeaz prin imposibilitatea de a realiza

activele curente la valoarea lor actual sau prin imposibilitatea efectiv de
a le realiza, ceea ce pune ntreprinderea n situaia de a nu dispune de
lichiditi pentru a-i achita datoriile scadente.
Riscul de solvabilitate este riscul pentru ntreprindere de a-i pierde
definitv creana, n msura n care debitorul, chiar dac ar lichida
ansamblul activelor sale, nu ar putea s ramburseze n totalitate
angajamentele sale, iar astfel ntreprinderea se afl n imposibilitatea de a
achita toate datoriile, att cele curente, ct i cele necurente.
Riscul de schimb influeneaz performana ntreprinderii prin faptul c
scderea cursului de schimb poate s antreneze o pierdere de valoare a
activelor exprimate n moned strin.

De asemenea, un curs favorabil, adic o apreciere a monedei naionale n

raport cu moneda strin, defavorizeaz exportuirle i incit importurile.
Pe termen lung, are un coninut precis.

Msurile de acoperire permit substituirea consecinelor variaiilor de

schimb printr-un cost prealabil i perfect definit.

Deci riscul de schimb este suportat de ntreprindere doar pe termen scurt

i n situaia n care ntreprinderea nu dorete s se acopere mpotriva
acestui risc.

Riscul privind rata dobnzii expune deintorul de titluri financiare la

riscul pierderii de valoare a capitalului. Mediul financiar se caracterizeaz
printr-o puternic volatilitate a ratei dobnzii, care se traduce n termeni de
risc i care afecteaz fr discriminare valoarea i rentabilitatea oricrei
ntreprinderi.

Riscul privind rata dobnzii afecteaz att bilanul ct i contul de profit i

pierdere.

Riscul privind rata dobnzii se traduce la nivelul bilanului prin variaia

valorii de pia a unui activ, avnd n vedere c valoarea actual a unui
activ se determin prin actualizarea fluxurilor de numerar utiliznd rata
dobnzii sau costul mediu ponderat al capitalului.

VA

VA

Astfel, dac un activ este susceptibil de a fi utilizat pe o perioad de 5 ani,

perioad n decursul creia va genera fluxuri de numerar de 1000 u.m.
anual, valoarea actual a activului (VA), la o rat a dobnzii de 10%, va fi:

1000
1000
1000
1000
1000

3790u.m.
1
2
3
4
1 10% 1 10% 1 10% 1 10% 1 10% 5

Dac rata dobnzii va fi mai mare cu un punct procentual valoarea actual

va fi:

1000
1000
1000
1000
1000

3695u.m.
1
2
3
4
1 11% 1 11% 1 11% 1 11% 1 11% 5

Se observ c majorarea ratei dobnzii cu un punct procentual antreneaz

diminuarea valorii activului cu 2,5%.

Rezult c valoarea actual a activelor este foarte sensibil la variaia ratei

dobnzii.

Riscul privind rata dobnzii se manifest i la nivelul contului de profit i

pierdere.

O cretere a ratei dobnzii genereaz creterea cheltuielilor financiare ale

ntreprinderii i implicit diminuarea rezultatului net.