UNIVERSITATEA EUROPEAN DRGAN DIN LUGOJ

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

STUDII UNIVERSITARE DE MASTERAT
PROGRAMUL DE STUDIU: MANAGEMENT FINANCIAR

DISCIPLINA

MANAGEMENT
FINANCIAR
SUPORT DE CURS
ANUL I

TITULAR DE DISCIPLIN:
LECTOR UNIV.DR. MELANIA ELENA MICULEAC

LUGOJ
2014

CUPRINS
CAPITOLUL 1
ESENA, FUNCIILE I ROLUL MANAGEMENTULUI FINANCIAR AL
FIRMEI..................................................................................................................................
1.1 Definirea managementului financiar................................................................................
1.2. Funciile managementului financiar al firmei................................................................
1.3. Rolul managementului financiar i interdependena cu celelalte funcii ale firmei.........
CAPITOLUL 2
MANAGEMENTUL FORMRII CAPITALULUI.........................................................
2.1.
Structura
capitalului.........................................................................................................
2.2. Sursele de constituire a capitalului..................................................................................
CAPITOLUL 3
MANAGEMENTUL FINANRII PE TERMEN SCURT............................................
3.1. Obiectivele gestionrii eficiente pe termen scurt............................................................
3.2. Alegerea surselor de finanare.........................................................................................
3.3. Sursele de finanare pe termen scurt................................................................................
3.3.1. Fondul de rulment..................................................................................................
3.3.2. Coninutul i rolul resurselor atrase.......................................................................
3.3.3. Modele de estimare a resurselor atrase..................................................................
3.3.4. Sursele de finanare mprumutate ale ciclului de exploatare. Creditul comercial
i mprumuturile bancare pe termen scurt.............................................................
CAPITOLUL 4
FINANAREA FIRMEI PE TERMEN MEDIU I LUNG.............................................
4.1. Capacitatea de autofinanare i dezinvestirea surse interne de finanare pe termen
lung..........................................................................................................................................
4.2. Emisiunea de aciuni surs extern proprie de finanare pe termen lung......................
4.2.1. Creterea capitalului social prin aporturi bneti.................................................
4.2.2. Creterea capitalului social prin aporturi n natur..............................................
4.3. Sursele de finanare pe termen lung atrase......................................................................
4.3.1. Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor...................................................
4.3.2. Leasing-ul i mprumuturile pe termen lung.........................................................
CAPITOLUL 5
ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI.......................................................
5.1. Analiza ratelor de structur ale bilanului........................................................................
5.1.1. Analiza ratelor de structur ale activului..............................................................
5.1.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului..............................................................
5.2. Analiza echilibrului financiar al ntreprinderii................................................................
5.2.1. Analiza echilibrului pe termen mediu i lung fondul de rulment........................
5.2.2. Analiza echilibrului pe termen scurt necesarul de fond de rulment....................
5.2.3. Analiza echilibrului global trezoreria net..........................................................
5.3. Analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii.............................................................
5.3.1. Analiza lichiditii .................................................................................................
5.3.2. Analiza solvabilitii..............................................................................................
3

5
5
5
7

10
10
13
14
14
14
15
15
16
17
20
27
27
28
28
30
31
31
34
35
37
37
41
44
44
47
49
51
51
52

CAPITOLUL 6
MANAGEMENTUL PERFORMANELOR FIRMEI....................................................
6.1. Delimitri conceptuale privind performana...................................................................
6.2. Analiza profitabilitii ntreprinderii
6.2.1. Rata profitabilitii comerciale.
6.2.2. Rata profitabilitii veniturilor..
6.2.3. Rata profitabilitii resurselor consumate.............................................................
6.3. Principalele cauze care conduc la o situaie financiar critic a firmei...........................

54
54
55
55
56
57
59

CAPITOLUL 7
PROGNOZA I PLANIFICAREA FINANCIAR .........................................................
7.1. O privire general asupra planificrii financiare..............................................................
7.2. Derularea procesului de planificare financiar................................................................
7.3. Bugetul de trezorerie........................................................................................................

61
61
63
65

BIBLIOGRAFIE...................................................................................................................

67

CAPITOLUL 1
ESENA, FUNCIILE I ROLUL MANAGEMENTULUI FINANCIAR
AL FIRMEI
1.1. Definirea managementului financiar
Managementul financiar este un subsistem al managementului general al firmei care
are ca i scop asigurarea resurselor financiare necesare activitii firmei, alocarea i utilizarea
lor ct mai eficient; asigurarea siguranei patrimoniale i creterea valorii firmei.
Managementul financiar are un rol activ n formularea i urmrirea strategiei i
tacticii firmei n vederea derulrii corespunztoare a acestora, influennd prin procesul de
control i evaluare.
Factorii care contribuie la rolul sporit al managementului financiar sunt:
1. concurena (intensificarea acesteia necesit ca i obiectivele pe linie financiar s
fie ct mai bine conturate i urmrite);
2. progresul tehnologic deosebit din ultima perioad;
3. intensificarea inflaiei: prin managementul practicat firma trebuie s-i ia anumite
rezerve n ceea ce privete ocurile economice;
4. nesigurana existent n relaiile internaionale;
5. sigurana patrimonial i creterea valorii firmei;
6. codul etic al managerilor.
Decizia financiar este legat de o maximizare a profitului (profit ridicat). Este o
corelaie ntre relaiile materiale, financiare i umane ntr-o concepie financiar unic.
Important este i echilibrarea financiar.
Reinem trei aspecte:
a) asigurarea unei utilizri ct mai adecvat a capitalului, prin selecie;
b) solvabilitatea;
c) baza informaional foarte bine structurat.

1.2. Funciile managementului financiar al firmei

1.
2.
3.
4.
5.

Principalele funcii ale managementului financiar sunt:

Previziunea financiar;
Organizarea financiar;
Coordonarea financiar;
Antrenarea financiar;
Controlul i evaluarea firmei.

1. Previziunea financiar: funcie complex, cere numeroase cunotine de

specialitate; riguroas, dar n acelai timp deosebit de flexibil. Dac nu se acord atenie
acestei funcii rezultatul va fi negativ pentru firm, care poate duce chiar la faliment. Pentru
realizarea acestei funcii se pornete de la identificarea unor obiective, de strategie i tactic a
firmei i se efectueaz evaluri i calcule privind posibilele venituri i cheltuieli ale firmei,
posibilele ncasri i pli pe care trebuie s le fac aceasta. Se iau n vedere mai multe
variante pentru obinerea profitului, prin optimizarea activitii, prin mobilizarea tuturor
5

resurselor tehnologice, economice i umane. De asemenea, se iau n vedere relaiile ct mai

bune cu acionarii i cu principalii parteneri ai firmei.
Instrumente de realizare a funciei:
- bugetul de venituri i cheltuieli care face estimarea n perspectiv a posibilitilor
de atragere de noi venituri i raionalizarea cheltuielilor.
- bugetul de trezorerie: este cu att mai precis cu ct durata este mai scurt. Se
folosete pe perioade mai scurte (semestru, trimestru, lun). Acest buget privete
acele ncasri i cheltuieli care sunt certe;
- prognoze financiare sau calificri financiare a cror durat este mai mare.
2. Organizarea financiar: ca organizare, departamentele i principalele sectoare ale
firmei se pot grupa n dou categorii:
- nonfinanciare (departamentul de producie, departamentul de concepie,
departamentul de marketing);
- financiare (departamentul de finane, departamentul de contabilitate, comisia de
cenzori).
Departamentul financiar: presupune determinarea resurselor financiare, utilizarea
lor ct mai eficient; cu viteza de rotaie a fondurilor; cu echilibrul centralizat i descentralizat
la nivelul ntregii firme, precum i cu obinerea unui profit ct mai nsemnat.
Pentru obinerea acestor obiective sunt necesare cteva aspecte:
- un sistem informaional ct mai adecvat;
- necesitatea comunicrii ntre structurile organizatorice;
- delegarea de autoritate i responsabilitate.
Sfera problematicii financiare se refer la:
- evaluri;
- determinarea de preuri i tarife;
- probleme de gestiune;
- probleme fiscale;
- capacitate de plat;
- probleme legate de bugetul de venituri i cheltuieli;
- bugetul de trezorerie;
- relaiile cu banca i piaa de capital.
Ca periodicitate, lucrrile financiare pot fi:
- curente;
- probleme de perspectiv (previziuni);
- analiz diagnostic.
Domeniul contabil: se ocup de documentele de nregistrare, de ntocmirea notelor i
dispoziiilor contabile; de evaluarea i reevaluarea patrimoniului; de ntocmirea n ct mai
bune condiiuni a bilanului contabil.
3. Coordonarea financiar: presupune ca informaia i comunicarea s se fac pe ci
ct mai simple, suple (flexibile) i s aib o larg eficien.
4. Antrenarea financiar (pentru realizarea obiectivelor financiare) poate fi neleas
pornind de la relaia:

M L M
6

M motivaia, adic cel care conduce politica de management trebuie s aib o

nclinaie deosebit i s fie motivat (stimulat) corespunztor;
L legislaie, adic cel care conduce politica de management trebuie s cunoasc
foarte bine legile rii;
M mutaii n mentalitate, managerii trebuie s vin cu idei noi, principii noi, s
combat unele manifestri nvechite (organizarea ineficient), s combat
birocraia i corupia.
5. Controlul i evaluarea firmei
M. Gervais, vorbete de un fapt nou n economie, i anume despre controlul
imprevizibilului. Trebuie s nvei s te stpneti pentru a te adapta imprevizibilului i a te
menine n activitate pe linia dreapt a obiectivelor. Acestea se concretizeaz n metoda
modern de a identifica punctele forte i punctele slabe ale firmei; a reui s promovezi
toate fenomenele sntoase, eficiente, de perspectiv i s combai toate aspectele negative.
Un rol important revine adaptrii funciilor managementului i activitilor desfurate
n firm:
- activiti privind concepia, producia, comercializarea;
- activiti de personal i financiar-contabile pentru realizarea parametrilor avui n
vedere.

1.3. Rolul managementului financiar i interdependena cu celelalte funcii

ale firmei
Managerii sunt cei care realizeaz n cadrul firmei un management financiar-contabil
care s determine:
- oferirea unor produse mai bune la preuri mai sczute;
- creterea ctigurilor, bunstrii angajailor;
- realizarea unor ctiguri mai mari pentru investitori;
- achitarea datoriilor fiscale, sociale;
- efecte favorabile pentru comunitatea n care funcioneaz organizaia, etc.
Prin urmare, adevraii manageri eficieni sunt cei care contribuie att la bunstarea
individual a participanilor la afaceri, ct i la bunstarea general a comunitii.
Rolul managerului financiar-contabil a crescut n ultima vreme, transformnd
managerul financiar n persoana direct responsabil de procesul decizional al afacerii.
Principalele domenii de aciune ale managementului financiar-contabil sunt planificarea,
furnizarea i utilizarea fondurilor financiare, astfel nct eficiena i valoarea afacerii s se
maximizeze.
Dac n trecut sarcina managerului financiar era de a procura mijloacele bneti
necesare activelor afacerii, n prezent implicaiile acestuia n conducerea afacerii sunt mult
lrgite i aceasta pentru c toate deciziile au efecte financiare. De aceea, toi cei care au
sarcini n organizarea i conducerea afacerii trebuie s dein suficiente cunotine financiare
pentru a cunoate consecinele financiare ale aciunilor pe care le desfoar.

Consiliu director

Preedinte

Vicepreedinte
vnzri

Vicepreedinte
finane

Trezorier

Manager
credite

Manager
stocuri

Director
bugete

Vicepreedinte
producie

Controlor financiar

Contabilitate
stocuri

Contabilitate
financiar

Departament
taxe,impozite

Figura nr. 1.1. Structura organizaional a unei afaceri

Importana funciei financiare n cadrul managementului financiar-contabil este

desemnat i prin locul pe care l ocup managementul financiar n organigrama firmei.
Acesta este direct subordonat managerului general (directorului general, preedintelui)
avnd n subordine:
- trezorierul cu responsabiliti n utilizarea lichiditilor, valorilor mobiliare ale firmei
i cruia i sunt subordonai managerii care se ocup de:
- credite;
- stocuri;
- investiii;
- controlorul financiar rspunztor pentru activitile:
- de contabilitate;
- financiare;
- de analiz;
- privind impozitele i taxele.
Plasarea managerului financiar n partea superioar a organigramei este dovada
faptului c deciziile financiare sunt vitale pentru supravieuirea, pentru sucesul firmei, orice
activitate ori aciune a firmei avnd implicaii financiare.
Interaciunea dintre funciile managementului i legtura dintre funcia financiarcontabil cu celelalte funcii:1
de cercetare-dezvoltare;
de producie;
comercializare;
personal.
Funcia cercetare-dezvoltare se ocup de:
promovarea unor concepii tehnice;
1

Brezeanu Petre Finane corporative, vol. 1, Editura CH Beck, Bucureti, 2008

8

- activiti de organizare (consum de resurse financiare);

- activiti de previzionare.
-

Funcia de producie presupune:

pregtirea tehnico-economic;
promovarea, lansarea, urmrirea produciei;
producia auxiliar;
ntreinerea i repararea utilajelor;
controlul tehnic de calitate.

Funcia comercial a firmei presupune:

aprovizionarea tehnico-material;
desfacerea sau vnzarea;
transport (intern, extern);
activiti de marketing.

Funcia de personal:
stabilirea necesarului de personal;
pregtirea personalului;
selectarea i promovarea personalului;
motivarea personalului.
Responsabiliti specifice managerului financiar
Realizarea funciei financiare n cadrul unei organizaii este asigurat prin activitile
desfurate sub coordonarea managerului financiar, al crui rol esenial se concretizeaz n
domenii de aciune care asigur:
- planificarea fondurilor financiare;
- procurarea fondurilor financiare;
- utilizarea fondurilor financiare.
n vederea lurii deciziilor financiare, managerul financiar desfoar activiti
specifice, precum:
- previziune, planificare, elabornd planuri financiare care definesc viitoarea poziie
financiar a firmei;
- luarea deciziilor majore.
Pe baza planurilor financiare elaborate pe termen lung, managerul financiar asigur:
- achiziionarea resurselor necesare pentru finanarea organizaiei;
- creterea investiiilor n active de exploatare necesare derulrii afacerii, hotrnd n
acest scop asupra:
- tipurilor de fonduri folosite n finanarea investiiilor (fonduri interne, fonduri
externe: emisiune aciuni, emisiune obligaiuni, angajare credite bancare);
- duratei de angajare a datoriei (termen lung, mediu, scurt);
- coordonarea i controlul activitilor celorlali manageri din celelalte departamente,
ntruct deciziile luate de acetia au implicaii financiare care trebuie coroborate n mod optim
la nivel de organizaie. Exemplu: deciziile de marketing, de cretere a vnzrilor, necesit
fonduri suplimentare care afecta investiiile preconizate;
- plasarea eficient a lichiditilor i valorilor mobiliare pe piaa monetar i de capital.

Degajarea, din activitatea firmei, a unor lichiditi, care devin disponibile temporar,
impune preocupri din partea managerului financiar de plasare eficient a acestora pe piaa
financiar urmnd ca n funcie de evoluiile pe aceste piee, entitatea s fie rspltit sau
penalizat din punct de vedere financiar.

Prin urmare, responsabilitile managerului financiar sunt definite de rspunsurile la

urmtoarele ntrebri:
ce investiii trebuie fcute n firm?
din ce trebuie finanate investiiile?
cum trebuie gospodrite resursele financiare existente n firm?
Realizarea eficient a sarcinilor managerului financiar duce la maximizarea valorii
afacerii sau ntreprinderii.

CAPITOLUL 2
MANAGEMENTUL FORMRII CAPITALULUI
Structura capitalului unei ntreprinderi sau al oricrei alte organizaii, reprezint
proporia n care capitalul acesteia este mprit ntre capital acionar i capital mprumutat
sau proporia n care capitalul acionar este mprit n aciuni ordinare sau prefereniale2.

2.1. Structura capitalului

n primul rnd, n structura capitalului regsim capitalul propriu i capitalul
mprumutat.
La rndul su, capitalul propriu are n componen: capitalul social, prime legate de
capital, diferene de reevaluare, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului, subveniile, precum
i rezervele.
Capitalul social reprezint echivalentul valoric al activelor financiare emise de o
societate comercial sub form de aciuni sau pri sociale. Deoarece conine valoarea
nominal a tuturor aciunilor emise de o societate comercial, el se mai numete capital
nominal sau capital autorizat. Mrimea acestuia depinde de capitalul subscris de acionari sau
asociai la nfiinarea societii, de noile aporturi sau subscrieri pe parcurs, de titlurile emise
pentru capitalizarea profiturilor acumulate. Capitalul subscris este structurat n vrsat i
nevrsat, iar aceast mprire asigur delimitarea celor dou momente necesare n formarea
capitalului social: subscrierea, prin care acionarii sau asociaii se angajeaz contractual cu
partea lor de aport adus i vrsarea, prin care se pune efectiv la dispoziia societii partea
subscris.
Primele legate de capital (de emisiune, de fuziune, de aport i de conversie a
obligaiunilor n aciuni) reprezint excedentul dintre valoarea de emisiune i valoarea
nominal a aciunilor sau prilor sociale.
Diferenele de reevaluare (rezervele din reevaluare) reprezint diferenele dintre
valoarea actual (mai mare) i valoarea nregistrat n contabilitate a elementelor de activ (mai
mic) supus reevalurii n baza unor acte normative.
Rezultatul reportat reprezint o parte sau n totalitate a rezultatului exerciiului
precedent a crui repartizare a fost amnat de adunarea general a acionarilor sau a
asociailor.
2

Sandu Gh. - Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000
10

Rezultatul exerciiului pune n eviden profitul obinut n cursul exerciiului.

Subveniile sunt sume alocate de la bugetul de stat, local, asigurrilor sociale de stat
sau din alte surse nerambursabile de care beneficiaz unitatea patrimonial n scopuri bine
definite.
Rezervele (legale, statutare, pentru aciuni proprii, alte rezerve) se constituie anual din
profit n cotele i limitele prevzute de lege, cele statutare anual din profitul net, iar pentru
aciuni proprii conform legislaiei.
Capitalul mprumutat poate fi obinut prin: emisiunea de obligaiuni (creditul
obligatar); creditul Bail (Leasing); credite bancare pe termen mediu i lung i credite bancare
pe termen scurt.
Emisiunea de obligaiuni reprezint un mprumut pe termen lung ntre emitent i
investitor. Obligaiunea este n realitate un mprumut conceput pentru a fi vndut sau
cumprat, mprumut ce are la baz un contract ncheiat ntre debitor i creditor care conine
urmtoarele elemente: valoarea mprumutului; rata dobnzii; programul plilor dobnzilor;
termenul pn la scaden; clauza de rscumprare; clauza de restituire; refinanarea i
colateralul.
Creditul Bail (Leasingul) reprezint tot o form de mprumut prin care o persoan
(locator) cumpr un bun de la alt persoan (furnizor) pentru a-l nchiria unei tere persoane
(locatar) care la sfritul contractului de locaie are un drept de opiune privind acest bun.
Creditul bancar pe termen mediu i lung se acord de ctre bnci clienilor pe baz de
programe bine definite. Rata dobnzii se negociaz n funcie de sum, termen de rambursare
i n funcie de gradul de solvabilitate a celui ce solicit mprumutul.
Creditul bancar pe termen scurt se acord, de asemenea, de ctre bnci clienilor pe o perioad
de pn la un an.
n al doilea rnd, putem restrnge structura capitalului n capital real i capital
financiar.
Capitalul real este capitalul existent n economia real care rezult dintr-un proces de
producie anterior i servete la producerea altor bunuri economice destinate vnzrii.
Economia real reprezint ansamblul activitilor economice de susinere a ofertei
agregate de bunuri materiale i servicii, menite s asigure satisfacerea cererii agregate pentru
astfel de bunuri.
Dac lum n considerare modul cum particip la modul de producie i dup felul
cum se consum i se nlocuiesc componentele sale, putem grupa capitalul real:
- n capital fix
- capital circulant.
Capitalul fix este partea capitalului real format din bunuri durabile care particip la
mai multe cicluri de producie, se consum (depreciaz) treptat i se nlocuiesc dup mai muli
ani de utilizare. Astfel de bunuri sunt: construcii, instalaii tehnice, mijloace de transport,
animale i plantaii, (echipamente tehnologice; aparate i instalaii de msurare, control i
reglare; mijloace de transport; animale i plantaii) i mobilier, aparatur birotic,
echipamente de protecie a valorilor umane i materiale i alte active corporale.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului real format din bunuri care particip
la un singur ciclu de producie consumndu-se n ntregime n decursul acestuia i care trebuie
nlocuite cu fiecare nou ciclu.
Capitalul financiar sau bnesc este forma capitalului avansat n afacerile unei firme, a
crei funcie principal const n cumprarea sau achiziionarea de ctre productor a
serviciilor factorilor de producie necesare activitii economice desfurate.

11

Mai mult de att, supra-structural exist un activ de o natur particular, moneda, care
permite achiziionarea de bunuri i servicii, genernd fluxuri financiare, expresia monetar a
fluxurilor reale.
Considerate din momentul n care agentul economic transform moneda n bunuri i
servicii pn n momentul n care el i recupereaz moneda, fluxurile financiare se constituie
ntr-un ciclu financiar. Ca form a ciclului financiar, ciclul de investiii se definete prin
procesul creaiei i achiziionrii de capital de producie, necesar desfurrii ciclului de
exploatare. Din punct de vedere financiar, investiia reprezint o afectare a monedei pentru
creaia sau achiziionarea de capital de producie, pentru integrarea acestuia n ciclul de
exploatare, urmrindu-se, sub aspect funcional, obinerea unui surplus monetar, necesar
rennoirii sau creterii capitalului productiv iniial.
Hrtiile de valoare (aciuni, obligaiuni, titluri de proprietate) care exprim dreptul de
proprietate asupra activelor reale utilizate la un anumit moment dat n economie constituie
activele financiare sau capitalul financiar. Activele financiare sunt imaginea din oglinda pieei,
respectiv reflectarea bneasc a proprietii asupra activelor reale.
S-ar putea afirma c nu exist diferene de opinie ntre concepia actual i cea clasic.
Astfel, capitalul circulant care intr n procesul de producie transmite produsului ntreaga sa
valoare i deci trebuie nlocuit n mod continuu, n natur prin vnzarea produsului; dac este
vorba ca procesul de producie s se desfoare fr ntrerupere. Capitalul fix care intr n
procesul de producie transmite produsului numai o parte a valorii sale (uzura, prin
amortizare) i continu s funcioneze n procesul de producie n ciuda uzurii.
n acelai timp, nu putem renuna la punerea n discuie a modului n care teoria
marxist analizeaz capitalul i dup felul n care diferitele sale pri particip la producerea
plusvalorii, n: capital constant i capital variabil. Deci, o asemenea structur mai este
actual?
Capitalul constant reprezint acea parte a capitalului care se transform n mijloace
de producie, adic n materii prime, materiale auxiliare i mijloace de munc, nu-i schimb
mrimea valorii n procesul de producie3.
Capitalul variabil reprezint partea din capital transformat n for de munc, i
schimb valoarea n procesul de producie. Ea reproduce propriul ei echivalent i n afara de
aceasta un excedent, plusvaloarea, care la rndul ei poate s varieze, s fie mai mare sau mai
mic. Prin urmare, capitalul constant desemneaz acea parte a capitalului unei ntreprinderi,
rezultat al unei munci trecute i folosit pentru a produce noi bunuri economice. El cuprinde
sub aspect fizic bunuri de capital (active fixe i circulante). Capitalul constant transmite
valoarea sa asupra noilor bunuri economice prin amortizare, nu creeaz valoare nou deci nici
plusvaloare, find doar o condiie a producerii i nsuirii plusvalorii. Capitalul variabil este
acea parte a capitalului productiv al unei firme, destinat cumprrii, pe termen determinat, a
forei de munc, fiind o surs a valorii, inclusiv a plusvalorii.
Prin urmare, considerm c o asemenea structur este de actualitate.

2.2. Sursele de constituire a capitalului

Finanarea cu capital a oricrei entiti economice are la baz o multitudine de surse,
care schematic pot fi redate n figura urmtoare:
Profit net
Autofinanare
Finanare
3
intern
Onofrei Mihaela Management financiar, Editura
CH Beck, Bucureti, 2006
12

Amortizare

Finanare
pe
termen
lung

Provizioane
Cesiune de active
Creare i sporire
de capital

Finanare
extern

Subvenii
mprumuturi pe
termen mediu i
lung

Credite bancare pe
termen mediu i
lung
Credit obligatar
Credit Bail
(Leasing)

Finanare
Resurse generate
de procesul de
exploatare

Finanare
pe
termen
scurt

Finanare
intern

Provizioane

mprumut
guvernamental
mprumuturi
externe

Credite bancare pe
termen scurt

Finanare
extern

Credit comercial

Figura nr. 2.1. Finanarea cu capital a unei entiti economice

Finanarea intern are la baz resursele din interiorul ntreprinderii concretizate prin:
autofinanare (profit net, amortizare, provizioane), cesiunea de active i resurse generate de
procesul de exploatare.
Autofinanarea reprezint elementul esenial n finanarea unei ntreprinderi. Mrimea ei pune
n eviden performana acesteia, indicnd potenialilor investitori c este capabil s utilizeze
eficient capitalurile ncredinate i s le asigure o remunerare atrgtoare.
Finanarea extern are la baz resursele atrase prin: creare i sporire de capital;
subvenii i diferite modaliti de mprumut pe termen lung, mediu i scurt. Ea se
caracterizeaz printr-un cost (mai puin n cazul subveniilor), ce-l reprezint dividendul i
dobnda.
Exist i alte surse de finanare care nu au un caracter convenional, drept pentru care
le putem considera selective. Exemplu, facilitile fiscale constnd din amnri la pli pentru
orice fel de impozite, taxe sau alte venituri bugetare i ealonri la plata acestora. Mai concret,
obligaiile fiscale onorate n termen nu le putem considera surse de finanri pentru
ntreprindere, ci datorii, dar i elemente de cost (unele) recuperate cu ocazia realizrii
produciei.
Obligaiile fiscale neonorate la termen pot deveni surse permanente de finanare ca
urmare a faptului c ele se transform treptat din datorii pe termen scurt n datorii pe termen i
lung.
Datoriile pe termen scurt sunt elemente ale structurii financiare, iar cele pe termen
mediu i/sau lung ale structurii de capital.

13

Prin urmare, fiscalitatea ca datorie poate aprea att n structura capitalului, ct i n

structura financiar.
O facilitatea fiscal cunoscut din timp reprezint o surs de finanare, iar o facilitate
fiscal atribuit unei entiti sau grup de entiti, atribuirea nefiind cunoscut dinainte, are un
caracter selectiv.

CAPITOLUL3
MANAGEMENTUL FINANRII PE TERMEN SCURT
Nevoia de bani este fireasc ntr-o afacere. Fr fluxuri bneti nu se realizeaz
punerea n micare a sistemului pe termen scurt sau lung.

3.1. Obiectivele gestionrii eficiente pe termen scurt

Gestionarea eficient este o component a managementului.
Obiectivele unei gestionri eficiente pe termen scurt sunt:
- realizarea programelor de producie;
- satisfacerea cererii privind vnzrile;
- minimizarea costurilor privind finanarea;
- asigurarea lichiditii firmei.
Realizarea acestor obiective se face prin sincronizarea scadenei surselor de finanare
privind fondurile cu scadena activelor ce vor fi deinute de firm. Dac scadenele nu sunt
puse n concordan, firma suport unele riscuri i costuri suplimentare. Dac activele pe
termen lung sunt finanate din surse pe termen scurt, managerul financiar va trebui s
realizeze o refinanare continu care crete riscul cu care se confrunt firma, din cauz c
necesarul de numerar nu este disponibil sau este disponibil la costuri ridicate.
De asemenea, refinanarea repetat implic creterea costurilor de tranzacie,
exprimate monetar, precum i a timpurilor de execuie. Pe de alt parte, dac necesarul pe
termen scurt este finanat din surse pe termen lung, costul finanrii pe termen lung va fi mai
ridicat dect veniturile obinute din investiia pe termen scurt, ceea ce va influena negativ
profitul.

3.2. Alegerea surselor de finanare

-

Alegerea surselor de finanate este o problem a managementului financiar. n alegerea

surselor de finanare pe termen scurt este necesar s se in seama de urmtorii factori:
principiul armonizrii;
costul;
disponibilitatea;
flexibilitatea.
Conform principiului armonizrii, firma trebuie s decid ct de mult poate s rite,
dac dorete, ca finanarea s se fac cu surse temporare. O alt poziie mai agresiv va
determina firma s foloseasc mai multe surse i sume de finanare pe termen scurt, dect o
poziie conservatoare.
O influen important n selectarea dinamicii pe termen scurt o constituie costul. De
aceea, trebuie determinate costurile pentru sursele alternative ale diferitelor surse de finanare.
Trebuie inut seama, de asemenea, de costurile de oportunitate. Dac firmele anticipeaz
continuarea nevoilor de mprumuturi bancare, ele trebuie s menin relaii bune cu bncile
respective chiar dac banca crete costul direct al creditului, comparativ cu alte surse. Creditul
comercial (dac se prelungete ca perioad) poate fi mai puin costisitor dect creditul pentru
mijloace circulante, dar dac ntrzierea plii este prea mare firma va suporta o reducere a
14

accesului la credit n viitor. Costurile de oportunitate trebuie luate n considerare alturi de

costurile directe, cnd este vorba de costul total al surselor alternative ale finanrii pe termen
scurt.
Disponibilitatea creditului trebuie luat n considerare cnd se evalueaz sursele de
finanare. Dac o firm nu se poate mprumuta la bnci, n cazul acesta orice tip de mijloace
de mprumutare poate fi utilizat. Astfel, n cursul ciclului de exploatare, anumite surse de
fonduri pot fi mai mult sau mai puin disponibile. Disponibilitatea se refer la mrimea sumei
ct i la condiiile impuse de finanarea pe termen scurt respectiv.
Flexibilitatea se refer la capacitatea firmei de a-i plti obligaiile legate de un credit
(ratele scadente, dobnzile i comisioanele aferente) i de a pstra capacitatea de a rennoi i a
crete acest credit.

3.3. Sursele de finanare pe termen scurt

Managerul financiar este contient de pluritatea surselor de finanare. Cunoaterea lor

n profunzime l ajut la luarea deciziei privind structura de finanare.
Orice societate comercial are la dispoziie trei categorii de surse de finanare ale
ciclului de exploatare:
surse proprii
surse atrase
surse mprumutate.

3.3.1. Fondul de rulment

Sursele proprii de finanare a activelor circulante le identificm sub forma unui
excedent de surse permanente fa de activele imobilizate, adic fondul de rulment (FR).
Fondul de rulment reprezint surplusul de surse permanente dup finanarea n
ntregime a activelor imobilizate nete, surplus sau excedent utilizat pentru finanarea ciclului
de exploatare. Fondul de rulment se determin cu relaia:
FR Cap. prmanent Active.imobilizat e.nete .

Fondul de rulment se poate gsi n una din cele trei situaii:

a)
Pozitiv, i atunci capitalul permanent este mai mare dect activele imobilizate nete,
aadar dispune de un excedent de resurse permanente care va fi utilizat pentru finanarea
activelor circulante.
b)
Negativ, rezult capitalul permanent este mai mic dect activele imobilizate nete, aadar
sursele permanente sunt insuficiente s fie acoperit din datoriile pe termen scurt. Aici exist
riscul de a realiza o non concordan ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului.
c)
FR=0 i rezult capitalul permanent este egal cu activul imobilizat net, adic activele
imobilizate nete sunt finanate n ntregime din sursele permanente, nedegajndu-se nici un
surplus de surse permanente.
Fondul de rulment reprezint o marj de siguran sau de securitate pentru activitatea
financiar a ntreprinderii.
Fondul de rulment se poate mpri n:
fondul de rulment propriu FRP
fond de rulment strin FRS

15

FRP Cap. propriu AIN , aceasta reprezentnd excedentul de surse proprii ce

rmn dup finanarea n ntregime a activelor imobilizate nete, excedent utilizat pentru
finanarea activelor circulante., reprezint cea mai ieftin surs de finanare.
FRS FR FRP ne arat excedentul de datorii pe termen mediu i lung, utilizat
pentru finanarea ciclului de exploatare. Nivelul fondului de rulment nu poate fi apreciat
corect prin mrimea lui absolut, deoarece nu este sugestiv valoarea absolut a fondului de
rulment.
Pentru a avea o imagine mai clar a mrimii optime a fondului de rulment trebuie s
inem cont de anumite elemente. n primul rnd trebuie s se in cont de nevoia sau necesarul
de fond de rulment adic acea parte a activelor circulante care trebuie finanat din fondul de
rulment.
Mrimea optim a fondului de rulment poate fi apreciat numai n raport cu gradul
n care fondul de rulment particip la finanarea nevoii de fond de rulment.
n aprecierea fondului de rulment trebuie s se ia n considerare raportul dintre gradul
de lichiditate al activelor i gradul de exigibilitate al pasivelor. Dac gradul de lichiditate este
mai mare dect gradul de exigibilitate (ncasrile sunt mai rapide dect plile) fondul de
rulment este favorabil, adic cu un volum mai mic de ncasri putem echilibra raportul dintre
lichiditate i exigibilitate. Aici ntlnim trei situaii:
O situaie se refer la folosirea eficient a activelor circulante, adic dac cretem
volumul de producie prin folosirea eficient a activelor circulante, respectiv reducerea
costurilor sau a sumei activelor circulante, are loc o cretere a rentabilitii i ale rezultatelor
economice ale ntreprinderii.
Dac n utilizarea surselor permanente se constat o subutilizare a acestora se va
degaja un fond de rulment mai mare, ns poate fi afectat activitatea pe termen lung, adic
pot aprea deficiene, o scdere a capitalului de producie, o scdere a randamentului, aadar o
scdere a eficienei utilizrii acestora.
Dac se face o supra investire, adic se dezvolt capitalul de producie, exist
riscul ca acestea s nu fie utilizate corespunztor i asistm astfel la o cretere n special a
cheltuielilor fixe, care diminueaz eficiena i rentabilitatea activitilor (cheltuielile fixe sunt
formate din amortizri, o serie de cheltuieli de ntreinere, cheltuieli cu personalul care
deservete aceste capitaluri de producie, energia, combustibilul).
n aprecierea fondului de rulment trebuie s se in seama de specificitatea i de natura
activitii economice ce se desfoar.

3.3.2. Coninutul i rolul resurselor atrase

n tentativa sa de asigurare a echilibrului financiar pe termen scurt, societatea
comercial ia n considerare, ntr-o msur apreciabil, resursele atrase care rezult i se
manifest n gestiunea sa intern datorit decalajului temporal existent n mod real i
obiectiv ntre momentele n care apar diversele datorii pe termen scurt (de exploatare) i
momentele n care aceste datorii se sting n mod efectiv.
Aceste resurse formeaz o bun parte a pasivului bilanului contabil, iar societatea
comercial beneficiaz de ele gratuit, fiind cele mai avantajoase resurse de finanare a
ciclului de exploatare. Tocmai de aceea, trezorierii activi ncearc ntotdeauna s angajeze
datorii cu scadene ct mai relaxate n timp, n raport cu termenele ncasrilor, pe care i le
doresc ct mai apropiate.
n cazul n care, la scadenele fixate prin lege sau prin contracte, plile sunt amnate
ca urmare a unei atitudini deliberate sau datorit lipsei de lichiditi, n economie se
formeaz un volum ridicat de datorii ale agenilor economici fa de bugetul de stat, bugetul

16

asigurrilor sociale, fondurile speciale i furnizorii diverselor bunuri i utiliti, constituind

aa numitele arierate, pentru care se calculeaz penalizri i/sau majorri de ntrziere.
n situaia n care, datorit manifestrii acestui fenomen, o societate comercial ajunge
s aib datorii de exploatare (pe termen scurt) mai mari dect valoarea stocurilor materiale i a
creanelor, atunci necesarul de fond de rulment devine negativ (NFR<0), cu consecina
nregistrrii unui surplus de pasive circulante, precum i a unui excedent de trezorerie
care provin gratuit de la terii cu care societatea comercial se afl n raporturi economice.
Societatea comercial apare i n ipostaza invers de creditoare temporar a
clienilor si. De aceea, concluzii asupra situaiei nete n care se afl se pot formula doar pe
baza analizei corelative a datoriilor pe termen scurt i a creanelor asupra terilor.
n literatura noastr de specialitate, resursele la care ne-am referit sunt denumite n
mod curent pasive stabile i se definesc ca datorii medii minime i cvasipermanente ale
societii comerciale fa de teri.

3.3.3. Modele de estimare a resurselor atrase

Mrimea efectiv a acestor resurse de finanare a ciclului de exploatare este dat de
soldul datoriilor pe termen scurt nscris n bilanul contabil, iar mrimea lor previzionat se
estimeaz prin folosirea modelului sintetic i a unor modele analitice.4
Modelul sintetic
Modelul sintetic de estimare const n nsumarea soldurilor medii zilnice i se
refer la grupa 1 de pasive stabile (PST1) n care sunt cuprinse elementele cu sold zilnic
cresctor i termen fix de plat, cunoscut cu anticipaie.
ntr-o enumerare logic, n aceast grup de pasive stabile sunt incluse:
Fondul de salarii (FS);
Contribuia angajatorului pentru:
2.1. asigurrile sociale
2.2. fondul asigurrilor sociale de sntate
2.3. fondul de omaj
3)
Contribuia salariailor pentru:
3.1. asigurrile sociale
3.2. asigurrile sociale de sntate
3.3. fondul de omaj
4)
Impozitul pe veniturile salariale (Ivs);
5)
Plile pentru energie electric, gaze naturale, ap, termoficare (EE,GN,A,T);
6)
Dobnzile bancare (D);
7)
T.V.A. de plat (T.V.A.);
8)
Impozitul pe profit (IPr);
9)
Impozitul pe dividende (IDI), dac este cazul.
10)
Alte impozite i taxe.
Pentru estimarea pasivului stabil al acestei grupe, se utilizeaz urmtoarele relaii, n
ordine:
1)
2)

Cz i
Sz i

Bci
30( 90)

30

Cz i
j 1

pi

Brezeanu Petre Finane corporative, vol. 1, Editura CH Beck, Bucureti, 2008

17

PST1 min

Sz i
i 1

n care:
Cz i = cota medie zilnic a datoriei la elementul i;

Bci = baza de calcul lunar trimestrial a elementului i;

Sz i = soldul mediu zilnic al datoriei la elementul i;
pi = mrimea plii periodice la elementul i;
PST1 = pasivul stabil calculat (estimat) pentru ntreaga grup (ca sum minim din
cele 30 ale lunii).

1)
2)
3)
4)

Modelele analitice
Modelele analitice de calcul se folosesc pentru estimarea pasivelor stabile din grupa a
2-a (PST2), n care sunt incluse datoriile cu sold variabil i cu termene de plat variabile,
care nu se cunosc anticipat, fiind vorba despre:
Datoriile fa de furnizori;
Preliminrile pentru constituirea rezervelor destinate reparaiilor capitale;
Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu;
Garanii diverse.
Estimarea mrimii acestor pasive stabile se efectueaz pentru fiecare element n
parte, folosind modele specifice.
n cazul datoriilor fa de furnizori, sunt utilizabile relaiile:
PSTA

Apr / tr
nz
90

nz j Vf j
nz

j 1

Vf j
j 1

n care:
PSTA = pasivul stabil degajat din aprovizionare;
Apr/tr = valoarea aprovizionrii previzionat pe trimestru;
= numrul mediu de zile de ntrziere a plii facturilor furnizorilor;
nz
nzj
= numrul de zile de ntrziere a plii n cazul facturii j;
Vfj
= valoarea facturii j.
Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu se efectueaz n tot cursul
anului, n vederea formrii rezervei bneti necesare pentru onorarea acestei obligaii fa de
salariaii proprii atunci cnd se acord concediile legale de odihn.
Ca rezerve bneti n ateptare, aceste preliminri ajung s se stabilizeze la nivelul
unui sold minim n fiecare trimestru, fiind posibil includerea n cadrul resurselor destinate
finanrii ciclului de exploatare.
Pentru dimensionarea acestui gen de pasive stabile se folosesc relaiile:
PSTPr IC
nzpr0

18

FSpr / tr
nzpr0
90
Sd min
90
FSo / tr

PSTPr IC FSpr / tr
Po

Po
100

Sd min
100
FSo / tr

n care:
PSTPrIC
concediu;
FSpr/tr
nzpr0 =

= pasivul stabil din preliminrile pentru plata indemnizaiilor de

= fondul de salarii previzionat pentru trimestrul anului vizat;
numrul mediu de zile pentru care se efectueaz preliminri n anul de

baz;
Sdmin

= soldul minim al preliminrilor;

FSo / tr
= fondul mediu trimestrial de salarii din anul de baz;
Po = ponderea soldului minim al contului aferent preliminrilor n fondul mediu
trimestrial de salarii din anul de baz.
Societile comerciale care au o conduit previzional adecvat efectueaz
preliminri i pentru constituirea rezervelor destinate finanrii reparaiilor capitale
care genereaz degajarea unor pasive stabile la nivelul trimestrelor, n msura n care valoarea
reparaiilor se situeaz sub cea a preliminrilor efectuate n acest scop.
Tehnica preliminrilor difer fa de cazul precedent, n sensul realizrii constante a
acestora, n funcie de valoarea previzionat a reparaiilor capitale.
Pentru estimarea pasivelor stabile de acest gen se utilizeaz relaiile:
Pr lRK pr

RKpr / an
12

Re ne pr Pr RK cpr RK cpr

PSTRK min Re ne

n care:
PrlRKpr = preliminri lunare pentru reparaiile capitale previzionate;
RKpr/an = valoarea reparaiilor capitale previzionate pentru anul viitor;
Renepr = rezerva din preliminri neconsumat previzionat;
Pr RK cpr = preliminri previzionate pentru reparaii capitale, cumulate;
RK cpr
= reparaii capitale previzionate, cumulate;
PSTRK = pasivul stabil din preliminri pentru reparaii capitale.
n contextul gestiunii globale a resurselor, este posibil i nregistrarea unei situaii
inverse, n care valoarea reparaiilor capitale s depeasc nivelul preliminrilor aferente,
genernd un deficit de pasive care va fi acoperit pe seama fondului de rulment disponibil
sau chiar prin angajarea de credite bancare.
n structura acestei grupe de pasive stabile mai sunt incluse i rezervele aferente
garaniilor acordate clienilor n scopul promovrii vnzrilor, precum i eventualele chirii
de pltit, n cazul n care societatea comercial folosete unele utilaje nchiriate.
Dimensionarea mrimii acestor pasive stabile se realizeaz prin luarea n
considerare a experienei din trecut i a elementelor de referin din contractele de vnzare
i/sau de nchiriere.

3.3.4. Sursele de finanare mprumutate ale ciclului de exploatare.

Creditul comercial i mprumuturile bancare pe termen scurt
19

A. Formele creditului comercial

Valorificarea pe pia a produselor, lucrrilor, serviciilor sau mrfurilor, ce fac obiectul
activitii societii comerciale, se realizeaz att prin vnzrile cu ncasare imediat, la
vedere (cash), a contravalorii acestora, ct i prin acceptarea/promovarea creditului
comercial, care presupune ncasarea viitoare a acestei contravalori, dup o anumit perioad
de timp. Termenele cele mai uzuale ale acestor ncasri viitoare sunt de 30, 60 sau 90 de zile,
dar pot fi convenite i perioade mai mari de timp. n acest context, apare necesitatea gestiunii
clienilor i cea a conturrii i promovrii unei politici de credit comercial - n vederea
creterii cifrei de afaceri i a mrimii profitului obinut.
Gestiunea clienilor reprezint ansamblul metodelor i instrumentelor de
acceptare/promovare a creditului comercial i de utilizare ct mai eficient a
capitalurilor imobilizate n creditele comerciale consimite.
Creditele comerciale sunt acele credite pe care i le acord direct subiecii economici
ce deruleaz operaiunile de vnzare cumprare pe piaa bunurilor, lucrrilor i serviciilor, fr
intervenia unei verigi intermediare i fr s fie explicit purttoare de dobnzi. Aceste credite
se practic sub forma creditelor vnztor i a creditelor cumprtor.
Creditele vnztor sunt reprezentate de vnzrile de produse, lucrri, servicii i/sau
mrfuri pe credit.
Creditele cumprtor apar ca expresie a plilor efectuate n avans spre a putea
beneficia de livrrile dorite ntr-un viitor apropiat.
Societatea comercial se afl att n ipostaza de a acorda credite comerciale, prin
creditele - clieni acceptate i/sau avansurile pltite ctre unii furnizori, ct i n ipostaza de a
beneficia de credite comerciale, prin creditele-furnizori ce i-au fost acceptate i/sau
avansurile primite de la unii clieni, potrivit urmtoarei reprezentri grafice:
CREDITELE VNZTOR
Credite-furnizori primite

Credite-clieni acceptate

SOCIETATEA
COMERCIAL X

FURNIZORI
Avansuri acordate

CLIENI

Avansuri primite

CREDITELE CUMPRTOR

Figura nr.3.1. Tipurile de credite comerciale acceptate sau primite de societile

comerciale
Creditele-clieni i avansurile acordate furnizorilor reprezint o alocare de capitaluri
ale societii comerciale, fiind o necesitate de finanat a gestiunii viitoare. Simetric,
creditele-furnizori i avansurile primite de la clieni reprezint resurse de finanare a ciclului
de exploatare al societii comerciale, provenite de la teri.
Volumul creditelor comerciale, aflate la un moment dat n circuitul economic, este
deosebit de ridicat i depete, n multe cazuri, pe cel al creditelor bancare. n acest context,
s-au nscut o seam de dispute i s-au fcut auzite numeroase critici cu privire la consecinele
propagate n economie de extinderea considerabil a acestui gen de credite, viznd

20

denaturarea concurenei i restrngerea/anihilarea efectelor politicii de creditare promovate

de Banca Naional.
n continuare se vor prezenta doar aspectele referitoare la gestiunea creditelor-clieni,
cu meniunea c problematica avansurilor acordate furnizorilor este relativ similar.
Politica i gestionarea creditelor clieni
Politica creditelor-clieni este decis (stabilit) de ctre fiecare societate comercial,
fiind recomandabil elaborarea a mai multe variante, care s in seama de urmtorii
parametri:5
a) evoluia probabil a vnzrilor, n funcie de condiiile de creditare ale fiecrei variante;
b) costul capitalului, n funcie de creditele-clieni acordate;
c) mrimea cheltuielilor de administrare a creditelor-clieni;
d) riscul direct asumat;
e) mrimea relativ i absolut a rabatului (discountului) acordat pentru reducerea duratei
creditului comercial.
Creditele-clieni acceptate de o societate comercial reprezint o veridic investiie de
capital a acesteia, care-i poate aduce o anumit rentabilitate. Pe baza acestei caracteristici, n
componena gestiunii clienilor se includ:
1) investiia de capital aferent soldului creditelor-clieni (sau al efectelor comerciale de
primit);
2) rentabilitatea degajat de vnzrile suplimentare realizate datorit creterii duratei creditrii
clienilor;
3) costul marginal al creterii investiiei de capital n creditele-clieni;
4) riscurile de insolvabilitate a clienilor;
5) profitul marginal net.
1) Dac ne referim la un singur client, creditul comercial ce i se accept la vnzarea
bunurilor este o alocare de capital pe termen scurt - din momentul livrrii, pn la cel al
ncasrii. Privite n ansamblul lor, creditele comerciale acordate tuturor clienilor
reprezint o alocare permanent de capital a societii comerciale, fiind o investiie ce
trebuie s fie finanat continuu. Mrimea valoric a acestei investiii (imobilizri) se
determin astfel:
CrCl

C. A.
Dz
360

n care:
CrCl = credite-clieni acordate (acceptate);
C.A. = cifra de afaceri exprimat n pre (cu sau fr T.V.A.);
Dz = durata medie n zile a ncasrii livrrilor (durata stingerii creanei).
Creterea duratei creditelor-clieni determin o sporire a volumului vnzrilor ctre
clienii cureni i atragerea a noi clieni, care sunt interesai de prelungirea termenelor de plat
ale aprovizionrilor pe care le realizeaz.
2) Rentabilitatea aferent vnzrilor suplimentare, degajat ca urmare a prelungirii
duratei creditelor-clieni, este dat de mrimea marjei asupra costurilor variabile (costurile
fixe i profitul exploatrii) i motiveaz promovarea unei asemenea politici n gestiunea
clienilor. ntruct evaluarea acestei rentabiliti la nivelul ntregii gestiuni a clienilor este mai
dificil de realizat, este recomandabil dimensionarea rentabilitii marginale a unei
modificri a duratei creditelor-clieni. n acest sens, costurile fixe, care rmn constante la
variaiile cifrei de afaceri, sunt absorbite de vnzrile iniiale, iar cele aferente vnzrilor
5

Brezeanu Petre Finane corporative, vol. 1, Editura CH Beck, Bucureti, 2008

21

suplimentare, nregistrate datorit prelungirii duratei creditelor-clieni, se regsesc ca

elemente de rentabilitate, alturi de profitul corespunztor acestor vnzri.
3) Prelungirea duratei creditelor-clieni determin apariia unui cost marginal al
imobilizrii unei pri din capital n creterea mrimii creditelor-clieni, prin prelungirea
duratei acestora. Acest cost este la nivelul dobnzii pltite, dac sursa capitalului aferent este
un credit bancar, sau la nivelul costului de oportunitate, dac se utilizeaz resurse proprii.
4) ntr-o economie concurenial de pia, frecvena i numrul falimentelor sunt
relativ ridicate, iar riscurile de insolvabilitate ale clienilor se pot ivi cu att mai mult, cu ct
perioada de timp a finalizrii unei afaceri este mai mare. n consecin, prelungirea duratei de
ncasare a creanelor societilor comerciale asupra terilor clieni este nsoit, n mod
inevitabil, i de creterea riscurilor de insolvabilitate a unora dintre clienii creditai.
5) Principala component a gestiunii clienilor, care orienteaz politica financiar a
societii comerciale n ce privete prelungirea duratei creditelor-clieni, este profitul
marginal net. Acest profit se determin ca diferen ntre rentabilitatea vnzrilor
suplimentare i costul creterii creditelor-clieni, cu luarea n considerare i a creterii
riscurilor de insolvabilitate a clienilor. De asemenea, profitul marginal net este influenat i
de celelalte cheltuieli ocazionate de prelungirea duratei creditelor-clieni, viznd salarizarea
suplimentar pentru extinderea gestiunii clienilor, cheltuielile de service sau impuse de
verificarea conturilor noilor clieni.
Costul creditului comercial
Creditul comercial, ca principal element al surselor spontane de fonduri atrase pentru
firma beneficiar (client) este, n acelai timp, o garanie pentru furnizor de a-i promova
vnzrile. Dei acest tip de credit nu are un cost explicit (nu trebuie pltit dobnd pentru
utilizarea sa), el are totui un cost implicit.
Deoarece vnzarea pe credit are loc prin acordarea de ctre furnizor a unui rabat
pentru a urgenta plata vnzrilor din partea clienilor, n cazul n care clienii nu profit de
acest discont (rabat) ei pierd sume de bani, corespunztoare rabatului i mrimii vnzrilor.
Rezult c pentru client creditul comercial (creditul-furnizor) are un cost implicit
determinat de pierderea rabatului acordat de furnizor, sum ce ar putea fi ntrebuinat pentru
efectuarea unor pli (rambursri de credit, achiziii de stocuri i active imobilizate etc.).
Pentru calcularea costului procentual aproximativ anual care apare n urma renunrii
la rabatul acordat de furnizor clientului su, se poate folosi urmtoarea formul:
CAP

PRO
365

100 PRO PC PCR

unde:
CAP = cost aproximativ anual;
PRO = procentul de reducere oferit = costul creditului la o unitate monetar;
100 procentul de reducere oferit = fondurile disponibilizate, atunci cnd nu se profit
de reducere;
PC = perioada de credit;
PCR = perioada de credit cu reducere;
365
= de cte ori pe an trebuie suportat acest cost.
PC PCR
Creditul comercial poate fi divizat n dou componente, i anume creditul comercial
gratuit, care reprezint creditul oferit n perioada de reducere i creditul comercial contra
cost, care reprezint creditul suplimentar celui gratuit i al crui cost este acela al reducerilor

22

pierdute. Managerii financiari ar trebui s utilizeze ntotdeauna componenta gratuit, dar nu ar

trebui s utilizeze cealalt component dect dup ce analizeaz costul acestui capital i sunt
siguri c acest cost este mai mic dect cel al altor fonduri care ar putea fi obinute din alte
surse. Conform termenilor de credit care se practic n majoritatea ramurilor economice,
componenta contra cost va duce la un cost procentual relativ ridicat, astfel nct firmele
puternice vor putea s o utilizeze.
Avantajele creditului comercial, n cazul practicrii discontului, pot fi sintetizate astfel:
este practic la ndemna oricrei firme;
este gratuit (rezult un ctig prin reducerea preului la cumprare care
compenseaz efortul plii la termenul cerut de furnizor);
este flexibil (putnd fi extins conform nelegerii dintre pri);
nu exist restricii n legtur cu condiiile acordrii.
Datorit acestor avantaje, firmele gestionate eficient apeleaz i beneficiaz de creditul
comercial.
Cu toate acestea, creditul comercial nu este n mod necesar o surs ieftin de
finanare. Uneori, creditul comercial este utilizat deoarece cumprtorul nu este contient de
costul real implicat; dac este contient, el poate s se ndrepte spre surse alternative de
finanare.
Totui, nu ntotdeauna alte surse de finanare sunt disponibile, iar pentru o firm care
are credite bancare mari creditul comercial poate fi singura alegere posibil. Aceasta este o
important surs de fonduri mai ales pentru firmele mici.
n mod firesc, ar trebui considerat c dac nu se ofer nici un fel de discont de numerar pentru
plata promt, costul finanrii din acea surs este zero. Totui, dac un cumprtor persisit s
ntrzie plata sumelor datorate, furnizorul poate, n final, s prefere s nu mai fac afaceri cu
el.
Folosirea creditului comercial ntre firme este extrem de important att din punct de
vedere al firmei, ct i din cel al economiei naionale.
B. mprumuturile bancare pe termen scurt

Cnd nevoile de finanare ale firmei cresc, aceasta solicit bncii sale s i furnizeze
fonduri suplimentare n concordan cu aceste nevoi. Termenul de acordare a creditelor
bancare pentru finanarea pe termen scurt a firmelor este de pn la un an, iar rata dobnzii se
negociaz ntre banc i client. Cnd un credit bancar este aprobat, nelegerea dintre firm i
banc se concretizeaz prin semnarea unui contract de credit.
n esen, contractul de credit cuprinde:
suma mprumutat;
rata procentual a dobnzii;
schema rambursrii (data scadenelor i sumele aferente);
garaniile pentru acordarea creditului;
ali termeni i condiii stabilite ntre banc i client.
De subliniat, c un avantaj important al recurgerii la acest tip de finanare pe termen
scurt este deductibilitatea fiscal a cheltuielilor cu dobnda.
Creditele de trezorerie sunt credite pe termen scurt avnd ca scop asigurarea
echilibrului trezoreriei curente a firmei. La acordarea acestor credite, singura preocupare a
bncii, n afara cunoaterii bonitii debitorului, este de a se asigura de solvabilitatea pe
termen scurt a acesteia.

23

Nevoile acoperite prin creditele de trezorerie sunt cele legate de decalajele existente
ntre cheltuielile i ncasrile de exploatare determinate de caracterul ciclului de exploatare,
precum i de unele accidente cu care se confrunt firma (ntrzieri n livrri, perturbri ale
ciclului numerarului etc.).
Creditele de trezorerie prezint pentru banc un risc relativ mare pentru c ele nu sunt
garantate cu active certe, ci ele sunt dependente de activitatea curent a firmei. De asemenea,
aceste credite nu au stabilite termene de rambursare, acestea din urm realizndu-se n funcie
de asigurarea echilibrului dintre cheltuielile i ncasrile din exploatare ale firmei.
Una din formele de acordare a creditelor de trezorerie este descoperirea de cont
(overdrafts) care este o form foarte flexibil, n limitele sumei i a duratei fixate de banc,
ofer firmelor posibilitatea s aib conturile lor n banc solduri debitoare pe anumite
perioade. n cazul acordrii unui astfel de credit, bncile i rezerva posibilitatea solicitrii
constituirii unor garanii reale sau personale , dac le consider necesare innd cont de
situaia financiar a clienilor lor, de nivelul descoperirii i de modul de funcionare a
creditului.
Banca trebuie s fie convins c preul bunurilor sau mrfurilor oferite garanie nu sunt
volatile astfel nct s nu se piard valoarea garaniei. De asemenea, bncile doresc adeseori
s aib dreptul unui executor n cazul n care firma falimenteaz pn la scadena rambursrii
overdraftului sau depete limitele acestuia.
Firma mprumutat trebuie s fie atent ce face cu banii pe care i-a obinut. Dac
acetia sunt solicitai s fie rambursai, firma trebuie s fie n msur s i ramburseze.
Linia de credit este o nelegere ntre banc i firm prin care aceasta din urm poate
s mprumute pn la o limit maxim stabilit pentru o perioad de timp specificat.
Linia de credit revolving implic utilizarea curent a sumei pus la dispoziia acesteia
deoarece rambursrile efectuate permit firmei, n perioada urmtoare, obinerea de noi credite,
n limitele stabilite iniial. (creditul se rennoiete).
O serie de alte credite bancare puse la dispoziia firmelor necesit din partea acestora
motivarea solicitrii, garantarea lor i condiionarea utilizrii creditelor. Acest gen de credite
pot fi, n ansamblu, considerate drept credite pentru stocuri. Banca prefer astfel de credite
care se mai numesc credite care se autolichideaz (self-liquidating) deoarece aceste credite
sunt rambursate n mod automat i rezonabil de repede odat cu lichidarea obiectului
(stocurilor) pentru care au fost acordate. Firmele care au nevoie de stocuri mari de materiale
pot obine un credit sau un overdraft garantat prin gajarea stocurilor; stocurile sunt pstrate n
gaj (garanie) i orice ieire sau intrare de stocuri este raportat bncii.
Creditele de mobilizare presupun mobilizarea creanelor comerciale pe care firma le
deine asupra clienilor concretizate n hrtii de valoare.
Aceast modalitate constituie un mijloc simplu i larg utilizat n unele ri. n fapt, are
loc transformarea creanelor la termen n lichiditi la vedere. Creditele de mobilizare sunt
garantate de firme cu active financiare (comerciale): trate, bilete la ordin i se obin prin
intermediul operaiunii de scontare.
Scontul este operaiunea de credit prin care bancherul pune la dispoziia unui client o
sum de bani, n schimbul unui efect comercial (trata, bilet la ordin), nainte ca acesta s
ajung la scaden, dup deducerea unei dobnzi, a unor cheltuieli diverse i a unui comision.
Suma dobnzii se stabilete n funcie de valoarea tratei , rata dobnzii i timpul rmas ntre
momentul scontrii pn la scadena efectului.

24

Creditul de scont are avantajul c este mai puin scump deoarece efectele scontate
reprezint o garanie suficient pentru banc. Ca dezavantaj se reine faptul c apelarea la
acest credit de ctre firm nu este ntotdeauna posibil i din cauz c nevoile de lichiditi nu
coincid ntotdeauna cu portofoliul de efecte deinute de firm.
Costul mprumuturilor bancare
Costul mprumutului bancar cuprinde pe lng dobnda datorat i comisioanele i
spezele bancare aferente.
Costul creditului bancar depinde de condiiile care au fost stabilite la acordarea
creditului. El variaz pentru diferite tipuri de mprumuturi, precum i de perioada pentru care
se acord creditul. Ratele dobnzii ca parte a costului sunt mai mari pentru firmele care
mprumut i care sunt riscante prin modul de gestionare i poziia acestora pe pia.
Ratele dobnzii bancare variaz, n mare msur, n timp, n funcie de condiiile
economice generale i de politica bncii centrale. Cnd economia este n suferin, cererea
de credite este, n mod normal, modest i banca central furnizeaz o mare cantitate de
moned n sistemul bancar care are ca efect faptul c ratele dobnzii, pentru toate tipurile de
credite, scad. Dimpotriv, cnd economia este n avnt , cererea de credit este, n mod
normal, mare, iar banca central condiioneaz oferta de moned, rezultatul fiind o cretere a
ratelor dobnzii.
a) Dobnda simpl este solicitat pentru multe credite bancare i furnizeaz, de
asemenea, o baz de comparaie pentru alte rate ale creditului. n cazul unui credit cu dobnd
simpl, cel mprumutat primete valoarea nominal a creditului i ramburseaz la scaden
aceast valoare i dobnda aferent.
Costul cu dobnda simpl se calculeaz n dou etape:
- se determin mai nti dobnda pltit cu formula:
D

Crt
;
360

unde: C = Creditul;
r = rata dobnzii pe an;
t = perioada de acordare (zile).
- se calculeaz costul creditului cu ajutorul formulei:

Cost n suma absolut

K 1
Suma net a finantarii

1 ;

unde:
m = numrul de perioade de compunere dintr-un an.
De menionat c pentru un credit cu dobnd simpl acordat pe un an sau mai muli,
rata nominal este egal cu rata efectiv. Dac mprumutul are un termen mai mic de un an,
rata efectiv va fi mai mare, ca urmare a efectului de compunere, i se calculeaz cu ajutorul
ecuaiei:
K

K ef 1 nom
m

n care:
Knom = rata nominal (specificat) a dobnzii
m = numrul de perioade dintr-un an n care se poate acorda creditul

25

b) Dobnda antecalculat (i pltit) se refer la cazurile n care dobnda se

determin i se reine imediat ce creditul este angajat (acordat). Deci, mprumutatul primete
creditul din care se scade dobnda.
Formula de calcul este:
Rata

scontat

efectiv

Suma

Dobnda
mprumutat Dobnda

sau:
Rata

efectiv

scontat

Rata no min al a dobnzii

1 Rata no min al a dobnzii

iar:
Valoarea

no min al

mprumutului

Necesar de fonduri
.
1 Rata no min al a dobnzii

c) Costul creditului cu rambursarea att a creditului, ct i plata dobnzii n rate

lunare. n acest caz, ratele lunare reprezentnd plata ctre banc cuprind i partea de credit
rambursat i partea de dobnd aferent.
Pentru a afla rata anual efectiv a dobnzii pentru un credit rambursat, mpreun cu
dobnda n rate lunare egale se folosete tehnica valorii prezente pentru anuiti.
Rata anual efectiv a dobnzii pentru un credit rambursat mpreun cu dobnda n
rate lunare egale se poate exprima cu ajutorul formulei urmtoare:
Rata

efectiv

aproximativ

Dobnda
Suma primit ;
2

d) Costul creditului de scont

Costul fondurilor furnizate prin intermediul scontrii efectelor de comer depinde de
rata la care trata (cambia) este scontat.
Reinem c n calculele prezentate s-a meninut n calcul numai dobnda (o parte a
costului ca pre al creditului). Fornd puin putem asocia creditul cu un produs, dobnda cu
preul, iar celelalte speze i comisioane drept cheltuieli colaterale de administrare i care
formeaz mpreun costul total.

4. FINANAREA FIRMEI PE TERMEN MEDIU I LUNG

Schematic, sursele de finanare pe termen mediu i lung se prezint astfel:

26

Figura nr. 4.1. Sursele de finanare pe termen mediu i lung

4.1. Capacitatea de autofinanare i dezinvestirea surse interne de

finanare pe termen lung
Capacitatea de autofinanare (CAF) reprezint o surs intern de finanare pe
termen lung, reprezentat de amortizare, provizioane i profitul net, repartizat pe investiii.
Provizioanele reprezint sume constituite de ctre ntreprindere pentru a se partaja mpotriva
riscurilor care pot aprea de-a lungul desfurrii activitii.
Dac pe perioada ct au fost constituite, riscul nu s-a produs, provizioanele
neconsumate pot fi utilizate pentru autofinanare. Aceste provizioane trebuie constituite pe
termen limitat. Profitul net poate constitui o surs de finanare pe termen lung dac nu i s-a
dar o alt destinaie. Dac din CAF se scad dividendele se obine autofinanarea net a
ntreprinderii.
Dezinvestirea este consecina vnzrii de active fixe sau de stocuri. Aceast vnzare
poate determina obinerea unor venituri care sunt surse de investiii. Dac sumele obinute din
vnzarea activelor sunt mai mici dect valoarea neamortizat, nseamn c avem o deficien
care poate influena investiia. Situaia invers, n care sumele obinute din vnzarea activelor
sunt mai mari dect valoarea neamortizat voi obine venituri pe care le pot utiliza pentru a-mi
finana o nou investiie.
Activele fixe mai pot fi casate prin vnzarea ca activ fix n forma n care el se afl sau
prin dezmembrarea mijlocului fix, aadar vnzare pe elemente componente. Sumele obinute
prin casarea mijloacelor fixe pot fi mai mici sau mai mari dect cheltuielile cu casarea
(dezmembrarea), iar dac aceste sume sunt mai mari dect cheltuielile cu casarea avem surse
proprii interne de finanare.
Sursele de finanare pe termen lung pot fi surse externe proprii sau atrase. n cadrul
surselor externe proprii de finanare emisiunea de aciuni ocup locul central.

4.2. Emisiunea de aciuni surs extern proprie de finanare pe termen

lung

27

Crearea unei societi comerciale, meninerea poziiei pe pia i susinerea creterii

economice a acesteia necesit resurse care s asigure desfurarea, n condiii optime, a
activitilor de exploatare i realizarea investiiilor de dezvoltare. Alegerea resurselor implic
respectarea unor constrngeri de natur juridic (capitalul social minim necesar pentru
crearea unei societi comerciale) i financiar (asigurarea solvabilitii, independenei
financiare i a rentabilitii activitii economice).
n afar de capitalul iniial, necesar n momentul constituirii, societile comerciale au
nevoie de capital nou pentru a-i finana activitile desfurate, creterea i pstrarea n
echilibru a structurii capitalului. Acionarii pot decide noi aporturi sau recurgerea la
mprumut.
De-a lungul duratei de existen a societii comerciale, capitalul social poate crete
prin noi aporturi, prin ncorporarea rezervelor i prin conversia datoriilor societii comerciale
(respectiv a creanelor pe care creditorii le au asupra acesteia). Creterea capitalului social
genereaz:
modificarea statutului societii comerciale;
decizia de a crete fie numrul de aciuni emise, fie valoarea nominal a aciunilor
deja emise (dup caz).
Consecinele financiare ale creterii capitalului social sunt diverse, depinznd de
tehnica de realizare. De aceea, numai adunarea general extraordinar a acionarilor poate
decide creterea capitalului social. Decizia acesteia depinde de efectul creterii capitalului
social asupra potenialului financiar, echilibrului financiar i structurii de finanare a
societii comerciale.
Aciunile reprezint titluri de valoare care conin pri din capitalul social al
intreprinderii emitente.
Scopul emisiunii de aciuni este de atragere de lichiditi, de cretere de capital sau
de schimbare a structurii acionaritului. Aceast nevoie de emisiune de aciuni apare n situaia
n care societatea comercial este n criz de lichiditi i i propune meninerea sau
dezvolatrea activitii sau dorete creterea capitalului social n interesul consolidrii i
creterii autonomiei financiare sau se dorete o modificare a structurii acionariatului n sensul
apariiei de acionari noi.

4.2.1. Creterea capitalului social prin aporturi bneti

Creterea capitalului social, prin noi aporturi bneti, constituie un mijloc de
finanare i de consolidare a capitalului propriu. Aceast decizie are ca prim efect
creterea, fie a valorii nominale, fie a numrului de aciuni ale societii comerciale.
Emisiunea de noi aciuni se poate realiza prin:
plasament privat, adresat acionarilor societii comerciale;
ofert public, n scopul atragerii economiilor existente pe pia.
Decizia de a emite noi aciuni necesit stabilirea: preului de emisiune (Pe) i
primei de emisiune (pe).
Preul de emisiune (Pe)
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe piaa
bursier (la Bursa de Valori Bucureti sau pe piaa extrabursier), preul de emisiune (Pe) este
egal cu valoarea nominal (Vn) a aciunilor deja emise.
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni sunt cotate pe una din pieele
bursiere, preul de emisiune (Pe) se alege ntr-un interval limitat, pe de o parte de valoarea
nominal (Vn) a aciunilor deja emise i pe de alta de preul (cursul) pe pia (Cv) ale
28

acestora. Prin urmare, preul de emisiune nu poate fi mai mic dect valoarea nominal, dar
nici superior preului (cursului) pe pia al aciunilor deja emise de societatea comercial.
Prima de emisiune (pe) constituie abaterea dintre preul de emisiune a noilor aciuni
i valoarea nominal a aciunilor societii comerciale. Valoarea primei de emisiune
influeneaz asupra preului de emisiune, numrului de aciuni emise pentru obinerea
capitalului aprobat (de ctre Adunarea general extraordinar) i dividendelor care se vor plti
n viitor pentru fiecare aciune.
n cazul creterii capitalului printr-un aport n numerar, acionarii vechi pot beneficia,
conform reglementrilor legale, de un drept de preemiune. Adunarea general extraordinar
poate decide acordarea sau suprimarea acestuia (de exemplu, n cazul recurgerii la economiile
existente pe pia).
Acordarea dreptului de preemiune necesit stabilirea dreptului preferenial de
subscriere, care constituie un drept de prioritate acordat acionarilor vechi. n baza
acestuia, acionarii vechi pot:
subscrie un numr de aciuni noi, proporional cu numrul de aciuni pe care le dein pn
la data emisiunii;
achiziiona aciunile noi la preul de emisiune, care este inferior preului (cursului) pe
pia al aciunilor deja emise.

Prin acordarea dreptului preferenial de subscriere se evit urmtoarele efecte:

diluarea puterii de decizie;
diluarea beneficiului (profitului) pe o aciune;
diluarea averii acionarilor vechi.

Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere6 se calculeaz pe baza:

preului de emisiune a aciunilor noi: Pe
numrului de aciuni noi: Nn
numrului de aciuni vechi: Nv
preului (cursului) aciunii vechi: Cv

Cunoscnd c:
nainte de creterea capitalului social, numrul de aciuni deja emise (vechi) este Nv, iar
preul (valoarea) pe pia al fiecrui aciuni este Cv;
decizia de cretere a capitalului pe seama aporturilor bneti genereaz emisiunea unui
numr de aciuni noi Nn, la un pre de emisiune Pe,
atunci, dup emisiune, vom avea:
numrul total de aciuni ale societii este Nv + Nn;
valoarea teoretic a tuturor aciunilor este Nv x Cv + Nn x Pe;
valoarea teoretic Ct a unei aciuni este:

Ct

Nv Cv Nn Pe
Nv Nn

Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere (Vs) reprezint diferena

dintre preul (cursul) aciunilor societii comerciale nainte i dup emisiune:
6

Corduneanu Carmen Piee financiare i operaiuni bursiere, Ed. Mirton, Timioara, 1996, pag. 94-96
29

Vs = Cv Ct
sau:
Vs Cv

Nv Cv Nn Pe
Nn
(Cv Pe)
Nv Nn
Nv Nn

ntruct fiecare aciune veche d dreptul la un dividend, atunci preul (cursul) pe pia
a vechilor aciuni include valoarea dividendului. Aciunile noi, n momentul emisiunii, nu dau
nc dreptul la un dividend. n consecin, valoarea teoretic a dreptului preferenial de
subscriere, Vs' devine:
Vs' (Cv D Pe)

Nn
Nv Nn

Acionarii vechi pot utiliza sau vinde drepturile prefereniale de subscriere n timpul
perioadei ct dureaz subscrierea. Preul (cursul) pe pia al acestora depinde de fluctuaia
cererii i ofertei. Dup emisiune, valoarea real a aciunilor i drepturilor prefereniale de
subscriere depinde de reacia pieei.
Toi acionarii societii comerciale beneficiaz de:
dreptul de vot;
dreptul de a primi dividende;
dreptul de a primi o parte din valoarea activului net cu ocazia lichidrii societii
comerciale.
Aceste drepturi sunt proporionale cu numrul de aciuni deinute din totalul celor
emise de societatea comercial, n cazul aciunilor ordinare.

4.2.2. Creterea capitalului social prin aporturi n natur

Creterea capitalului social prin aporturi n natur (de regul imobilizri
corporale) constituie un mijloc de finanare prin care se realizeaz creterea capitalului
propriu.
Aporturile n natur intervin n diferite situaii:
cu ocazia nfiinrii societii comerciale, cnd trebuie respectat ponderea maxim a
valorii acestora, prevzut de lege, n totalul capitalului social;
pe parcursul existenei societii comerciale. Aceast operaiune influeneaz asupra
potenialului productiv. n consecin, evaluarea aporturilor n natur prezint importan.
O supraevaluare genereaz o cretere parial fictiv a capitalului social ce nu asigur
creterea potenialului productiv, influeneaz negativ asupra egalitii ntre acionari i
asupra dividendelor distribuite, iar drepturile creditorilor sunt puse n pericol.
n cazul operaiunilor de fuziune, cnd societatea comerciale absorbant primete ca
aport ansamblul bunurilor deinute de societatea absorbit. Cnd cuprinde o parte a
activului societii comerciale aportoare, aceasta nu dispare, fiind vorba de o operaiune
de absorbie parial. n urma acestei operaiuni, recompensarea sub form de aciuni
poate s rmn n portofoliul acesteia sau poate fi distribuit acionarilor si (societatea
comercial aportoare).
n cazul operaiunilor de sciziune, aporturile, care provin de la societatea comercial
care se dezmembreaz, pot fi destinate la dou sau mai multe societi comerciale
beneficiare. Creterile de capital prin emisiunea de aciuni apar la societile comerciale
care preiau aporturile.

4.3. Sursele de finanare pe termen lung atrase

30

4.3.1. Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor

n condiiile n care piaa monetar a creditului ocup un loc important n finanarea
societilor comerciale, apariia pieei obligaiunilor contribuie la diversificarea deciziilor de
finanare.
A. Accesul pe piaa obligaiunilor
Piaa obligaiunilor permite finanarea strategiilor investiionale, orientate spre
creterea patrimoniului societii comerciale. Recurgerea la potenialul de finanare al
pieei obligaiunilor permite anticipri cu privire la periodicitatea i nivelul (fix sau
fluctuant) fluxurilor destinate recompensrii capitalului solicitat. Se impune a preciza c
numai societile de capital au acces la capitalurile disponibile pe piaa obligatar. Restul
societilor comerciale rmn dependente de capitalurile proprii (externe i interne) i de
potenialul de finanare al pieei monetare a creditului.
Societile comerciale care mprumut capitaluri de pe piaa obligatar intr n
legtur cu mai muli investitori. Acetia primesc titluri financiare obligatare, care sunt
negociate i cotate pe piaa bursier.
Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor necesit a se avea n vedere
evoluia instrumentelor (titlurilor financiare) obligatare, sub aspectul drepturilor oferite
investitorilor i al recompensrii capitalului mprumutat de societatea comercial.
Diversificarea instrumentelor (titlurilor financiare sau valorilor mobiliare) obligatare
permite o flexibilizare a finanrii.
B. Caracteristici financiare
Decizia de a emite obligaiuni necesit stabilirea caracteristicilor financiare ale
emisiunii. Acestea sunt:
valoarea suma total a mprumutului obligatar. Aceasta nu poate depi trei ptrimi
din capitalul social vrsat, conform ultimului bilan contabil aprobat;
valoarea nominal, care reprezint valoarea unei obligaiuni. Pe baza valorii nominale i
a ratei dobnzii se calculeaz valoarea dobnzii, care este pltit de societatea comerciale
pentru o obligaiune deintorului acesteia;
rata dobnzii, care reprezint venitul pltit de societatea comercial deintorilor de
obligaiuni. Trebuie s se precizeze dac rata dobnzii este fix sau are un caracter
variabil. n ultimul caz, se precizeaz variabilele financiare pe baza crora se realizeaz
actualizarea ratei dobnzii;
preul de emisiune, care reprezint suma pltit de investitori pentru o obligaiune
cumprat n momentul emisiunii, respectiv venitul ncasat de societatea comercial
emitent pentru un titlu;
prima de emisiune, care reprezint abaterea dintre valoarea nominal i preul de
emisiune. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de emisiune;
preul de rambursat, care reprezint suma ncasat de investitori pentru o obligaiune
deinut, n momentul amortizrii mprumutului, respectiv venitul pltit de societatea
comercial emitent pentru un titlu amortizat;
prima de rambursat, care reprezint abaterea dintre preul de rambursat i valoarea
nominal. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de rambursat;

31

amortizarea mprumutului, care reprezint rambursarea acestuia conform tabloului de

amortizare. Se precizeaz tehnica de amortizare i ritmul amortizrii

a). Tehnica de amortizare poate fi:

tragere la sori: la anumite intervale a unui numr de titluri. n acest caz se stabilesc
anuitile de amortizare iar amortizarea efectiv se realizeaz prin tragere la sori sau prin
cumprarea la burs, proporia fiind prevzut n contractul de emisiune
prin rscumprare: cnd emitentul cumpr retrgnd de pe pia titluri de o anumit
valoare. Preul de rscumprare este considerat pre de rambursare.
prin amortizare anticipat: fa de datele nscrise n tabloul de amortizare, emitentul
poate s stabileasc condiiile n care s se procedeze la rambursarea anticipat a
mprumutului

Rambursarea anticipat apare atunci cnd:

preul (cursul) de vnzare pe piaa bursier este inferior preului de rambursat, iar
societatea comercial decide s rscumpere o parte din titluri, n funcie de
disponibilitile monetare de care dispune;
costul unui mprumut de substituie este mai avantajos dect mprumutul contractat
de emitent. La nivelul societii comerciale, alturi de fluxul capitalul rambursat, apare
un flux generat de plata unei prime de rambursat, cu caracter penalizator, n
favoarea investitorului;
investitorul solicit rambursarea anticipat, fie pentru a se proteja mpotriva
scderii venitului, generat de reducerea randamentului plasamentului, comparativ cu
alte oportuniti existente pe pia, fie pentru a obine lichiditi. La nivelul societii
comerciale emitente, alturi de fluxul capitalului rambursat, apare un flux diminuat al
dobnzii pltite, ntruct investitorul este obligat s plteasc o penalizare, care se
calculeaz asupra valorii acestora.

b). Ritmul amortizrii poate fi progresiv, constant, la sfrit

n cazul amortizrii progresive, anuitile (valoarea dobnzii plus valoarea
amortizat) sunt constante. Deci, fluxurile de pli generate de serviciul datoriei sunt
constante.
Amortizarea prin anuiti constante se poate realiza:
- la valoarea nominal;
- la un pre de rambursare superior valorii nominale;
Valoarea anuitilor se determin dup formula:
A Kx

i
1 (1 i ) n

unde:
K valoarea mprumutului obligatar
Amortismentele anuale se determin ca diferen dintre valoarea anuitii anuale i
valoarea dobnzii anuale.
Numrul obligaiunilor care se ramburseaz n primul an se poate determina folosind
dou formule i anume:
Nr

a
VN

sau N r Nx

32

i
(1 i ) n 1

unde:
Nr numrul obligaiunilor rscumprate n fiecare an;
a amortismentul;
VN - valoarea nominal.
N - numrul de obligaiuni emise.
Numrul de obligaiuni rscumprate n anii urmtori se obine astfel:
N r 2 N r 1 (1 i )

N r 3 N r 2 (1 i )
..........................
N rm N rm 1 (1 i )

Amortismentele se stabilesc nmulind numrul obligaiunilor ce se ramburseaz cu

valoarea nominal a acestora.
n cazul n care rambursarea se realizeaz cu prim de rambursare la valoarea anuitii
calculate se adaug valoarea primei de rambursare anuale, determinat ca produs ntre
numrul de obligaiuni rambursate anual i valoarea primei de rambursare. Prima de
rambursare se determin ca diferen dintre preul de rambursare i valoarea nominal.
n cazul amortizrii constante, fluxul global al plii cuprinde fluxul de capital
rambursat care este constant n fiecare an i fluxul valorii dobnzilor care descrete n timp.
Prin urmare, obligaia financiar, reprezentat de serviciul datoriei, este mai mare la nceputul
duratei de via a mprumutului obligatar.
n cazul amortizrii la sfrit, fluxurile dobnzilor pltite n fiecare an sunt
constante. n ultimul an de via, apare fluxul capitalului rambursat. Pentru a diminua efectul
rambursrii integrale, la sfrit, la nivelul societii comerciale se constituie un fond de
rambursare (sinking fund), unde se capitalizeaz anual capitalul care trebuie s fie rambursat
la sfritul duratei de via a mprumutului obligatar.
C. Efecte antrenate de finanarea de pe piaa obligaiunilor
Finanarea societilor comerciale prin intermediul pieei obligaiunilor produce efecte
asupra gestiunii financiare a acestora:
- n momentul emisiunii. Pe seama fluxului monetar global, reprezentat de venitul net
al societii comerciale, lichiditile i potenialul de finanare cresc. Asupra venitului
net influeneaz comisioanele i cheltuielile legate de emisiune, care se scad din
venitul brut. Acesta, la rndul su este influenat de numrul obligaiunilor emise i de
preul de emisiune. Existena unei prime de emisiune crete costul capitalului
mprumutat de societatea comercial, dar este avantajoas pentru investitori (sporete
rentabilitatea plasamentului);
- pe parcursul duratei de via a mprumutului. Gestiunea trezoreriei este influenat
de periodicitatea i valoarea fluxurilor monetare, generate de plata dobnzilor i
influenate de caracteristicile tehnicii de amortizare.
Alturi de aceste efecte cu caracter general, pot aprea i altele cu caracter specific.
Acestea din urm apar n situaia n care societatea comercial emite obligaiuni care
pun n discuie transformarea dreptului de crean a investitorilor obligatari ntr-un
drept de proprietate, ori au ataat un drept de proprietate. Practic, se produce
transformarea capitalului mprumutat n capital propriu.

4.3.2. Leasing-ul i mprumuturile pe termen lung

33

Leasing-ul reprezint o alt form de asigurare a finanrii. Leasing-ul este o

modalitate de nchiriere a unor active, utilaje n scopul exploatrii lor. Societatea de leasing
acord aceste active unei societi comerciale care exploateaz aceste active i dobndete
efectele acestor exploatri. Societatea care exploateaz activele trebuie s plteasc societii
de leasing o chirie care include amortizarea activelor, dobnda pentru sumele sau valorile
finanate i o cot de profit ce revine societii de leasing. Acordnd aceste active sau utilaje,
societatea de leasing, automat i finaneaz societatea comercial respectiv. La sfritul
perioadei de leasing se achit contravaloarea valorii reziduale cu care se nregistreaz n
patrimoniu intrarea mijloacelor fixe. Prin leasing se acoper aproximativ 75-80% din valoarea
utilajului respectiv. n contractul de leasing se stabilete ealonarea plii chiriilor i valoarea
rezidual.
Avantajele financiare nu se pltete TVA, taxe vamale la valoarea total a activului,
ci la valoarea rezidual a acestuia. De asemenea se stabilete o economie la impozit deoarece
n practica general a leasingului, chiriile care se pltesc se suport din cheltuieli, diminund
astfel profitul impozabil.
Se pot ntlni astfel dou forme principale ale leasing-ului: operaional i financiar:
- Leasing-ul operaional societatea de leasing asigur ncheierea activelor i
condiiile de mentenan (de funcionare) dar nu se asigur recuperarea integral a
valorii activului respectiv. Acest sistem include clauze de anulare, adic beneficiarul
activului poate oricnd renuna la acesta, nainte de expirarea termenului. Aadar dac
utilajul se uzeaz moral sau activitatea agentului economic este n scdere, acesta
poate s renune la contractul de leasing.
- Leasing-ul financiar se realizeaz prin finanarea activelor nchiriate de ctre
societi financiare de investiii. n acest caz, recuperarea valorii activului se face
integral, se amortizeaz integral. Aceast form de leasing nu include clauza de
anulare.

a)
b)
c)
d)

mprumuturile pe termen lung

Reprezint o alt form de finanare,fiind fonduri atrase de la instituii specializate n
acordarea de credite. Aceste mprumuturi acord pentru finanarea unor instituii pe termen
lung. Principii de creditare sau de finanare:
Credibilitatea se refer la verificarea beneficiarului creditului, a capacitii lui de a
utiliza i restitui creditul respectiv.
Forma contractual adic relaiile de creditare au la baz un contract n care se prevede
obiectul creditului, valoarea acestuia, modalitatea de rambursare, dobnzile, penalizrile sau
alte clauze care definesc aceast form de mprumut.
Destinaia creditului n general, creditele se acord pentru anumite destinaii care
trebuie respectate, aadar n prealabil se ntocmete un plan de fezabilitate prin care se arat
care este destinaia creditului.
Gajul sau garania n ara noastr se practic gajul prin valori mobiliare, adic, ca i
garanie se pot folosi activele mobilizate (utilajele) sau activele financiare.

Creditul se poate acorda n urma efecturii unui plan de afaceri. Criteriile de acordare
a creditelor sunt: riscul i bonitatea.
A)
Riscul mbrac urmtoarele forme:
Riscul de insolvabilitate, care se refer la incapacitatea de rambursare a creditului. Dac
efectele estimate a se degaja n urma utilizrii creditului nu se realizeaz la nivelul scontat
poate duce la lipsa capacitii de restituire a creditului.

34

Riscul de lichiditate, se refer la insuficiena lichiditilor la termenele de rambursare a

creditelor i a dobnzilor, aadar dereglarea fluxurilor de ncasri i pli poate conduce la
insuficiena lichiditilor.
Riscul de neachitare a dobnzilor la dobnzile neachitate, se refer la majorrile care se
aplic la dobnzile neachitate, crend o obligaie a ntreprinderii fa de banc suplimentar.
Riscul eroziunii prin inflaie, se refer la efectele negative ale inflaiei asupra
mprumuturilor acordate. De exemplu dac rata inflaiei este de 8% trebuie pus o rat a
dobnzii de cel puin egal cu rata inflaiei.
Toate aceste riscuri trebuie s fie identificate, evaluate i prevenite n orice negociere
de mprumut, trebuie identificare riscurile de exploatare, financiare i cele de faliment i
trebuie determinat probabilitatea de apariie a acestora.
B)
Bonitatea include indicatorii precum i lichiditatea, solvabilitatea, rentabilitatea i
ratele echilibrului financiar.

5. ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI

Scopul analizei financiare este de a diagnostica situaia financiar a unei ntreprinderi
cnd sunt identificate punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare, pe baza acestui
diagnostic elaborndu-se strategiile de meninere i dezvoltare n mediul concurenial.
Necesitatea i utilitatea analizei financiare este dat de nevoile informaionale ale
participanilor la activitatea economic a ntreprinderii:
pentru a oferi managementului informaii financiare prelucrate, pentru
mbuntirea gestionrii ntreprinderii;
informarea actualilor i potenialilor acionari despre valoarea firmei i implicit
asupra avuiei lor;
surprinderea potenialului financiar al firmelor n cazul participrilor la
capitalul altor societi, n cazul restructurrii sau privatizrii acestora;
utilitatea cunoaterii resurselor financiare ale firmei, n perspectiva dezvoltrii
sau expansiunii, realizrii de investiii;
fundamentarea deciziilor de participare pe piaa financiar, n condiiile
dezvoltrii i diversificrii acesteia.
Analiza financiar are la baz un set de date i informaii preluate din situaiile
financiare anuale: bilan, contul de profit i pierdere i anexe la bilan. Analiza financiar, n
general, nu se limitez la folosirea datelor i informaiilor din documentele contabile n starea
lor brut, iniial. Acestea sunt prelucrate i transformate n vederea obinerii unor informaii
n msur s satisfac scopul i obiectivele analizei financiare.
Bilanul este documentul contabil oficial de sintez prin care se prezint bunurile
economice, drepturile i obligaiile ntreprinderilor la ncheierea exerciiului care trebuie s
redea o imagine fidel, clar i complet a patrimoniului i a situaiei financiare.7
n Romnia, reglementrile legale de dup anii 1990 au permis utilizarea a dou
scheme de bilan.
Primul model de bilan, de inspiraie francez consacrat de Legea Contabilitii nr.
82/1991 era de tip orizontal facilitnd deci o analiz a echilibrului financiar orizontal.
Indicatorii specifici acestei categorii de analize erau: fondul de rulment, necesarul de fond de
rulment i trezoreria net.
7

Lala-Popa, I., Miculeac, M.E., Analiz economico - financiar. Elemente teoretice i studii de caz. Ediie
revizuit i adugit, Editura Mirton, Timioara, 2012, pag. 27-28

35

 Modelul de bilan adoptat, prin reglementrile contabile conforme cu Directiva a

IV-a a Comunitilor Economice Europene i cu directiva a VII-a a Comunitilor Economice
Europene i n prezent prevzute de O.M.F.P. nr. 3055/2009, este de tip vertical crend
premisele unei analize a echilibrului financiar n dinamic.
Structura bilanului prescurtat conform O.M.F.P. nr. 3055/2009 va fi prezentat n
tabelul nr.5.1.
Tabelul nr.5.1.
Structura bilanului prescurtat conform O.M.F.P. nr. 3055/2009
A. ACTIVE IMOBILIZATE
I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
ACTIVE IMOBILIZATE TOTAL
B. ACTIVE CIRCULANTE
I. Stocuri
II. Creane
III. Investiii pe termen scurt
IV. Casa i conturi la bnci
ACTIVE CIRCULANTE - TOTAL
C. CHELTUIELI N AVANS
D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE
PN LA UN AN
E. ACTIVE CURENTE NETE, RESPECTIV DATORII CURENTE NETE
F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE
G. DATORII : SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI
MARE DE UN AN
H. PROVIZIOANE
I. VENITURI N AVANS
J. CAPITAL I REZERVE
I. Capital subscris
II. Prime de capital
III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve
V. Profitul sau pierderea reportat()
VI. Profitul sau pierderea exerciiului financiar
TOTAL CAPITALURI PROPRII
TOTAL CAPITALURI
Reglementrile contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii
Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate stabilesc o
structur a bilanului conform creia elementele de activ i de pasiv sunt reprezentate dup
urmtoarele criterii:
criteriul lichiditii crescnde pentru elementele patrimoniale de activ;
criteriul exigibilitii descrescnde pentru elementele patrimoniale de pasiv.

36

5.1. Analiza ratelor de structur ale bilanului

Acest tip de analiz vine s surprind mutaiile structurale survenite n cadrul celor trei
componente ale poziiei financiare: active, datorii i capital propriu.
Are ca obiectiv stabilirea i urmrirea evoluiei ponderii diferitelor elemente
patrimoniale (de activ i de pasiv).

5.1.1. Analiza ratelor de structur ale activului

Ratele de structur ale activului reflect aspecte privind destinaia economic a
capitalurilor ntreprinderii, apartenena sectorial, natura activitii, capacitatea ntreprinderii
de a-i modifica structura activului ca urmare a schimbrilor conjuncturale i mai puin
aspecte legate de politica sa financiar. n sistemul ratelor de structur a activului, cele mai
semnificative ca valoare informativ i totodat mai recomandate de literatura de specialitate
sunt: rata imobilizrilor, rata stocurilor, rata creanelor, rata disponibilitilor.
a) Rata activelor imobilizate ( R Ai ), calculat ca raport ntre activele imobilizate (Ai) i
totalul bilanului ( AT) , msoar ponderea n totalul activului a elementelor patrimoniale
aflate n permanen la dispoziia ntreprinderii, reflectnd i gradul de investire a capitalului
n ntreprinderea respectiv.
R Ai =

Ai
*100
AT

Dimensiunea acestei rate este influenat att de factorii generali care afecteaz
structura activului ( factori tehnici, economici, juridici) ct i de politicile contabile ale
ntreprinderii.
O cretere a ratei imobilizrilor fa de anul de baz semnific o consolidare,
modernizare a insfrastructurii ntreprinderii care are consecine favorabile n direcia creterii
credibilitii firmei n faa investitorilor i ai creditorilor. De asemenea ns, o imobilizare prea
mare a capitalului n active imobilizate poate crea pe termen scurt probleme de lichiditate
financiar, dac ntreprinderea nu dispune de suficient numerar pentru finanarea afacerilor
curente.
Pentru dezvoltarea analizei se pot utiliza rate complementare ale activelor imobilizate,
dup cum urmeaz:
a1)
Rata imobilizrilor necorporale (RIn) arat ponderea valorii activelor intangibile n
total active, determinndu-se cu relaia:
RIn=

In
*100
AT

Mrimea indicatorului reflect ponderea unor active precum brevetele, licenele,

mrcile comerciale n cadrul patrimoniului ntreprinderii.
Rata depinde n mod esenial de specificul activitii, de natura deciziilor strategice i
de dimensiunea ntreprinderii. De regul valoarea cea mai ridicat o ntlnim la firmele din
domeniul IT.
Modificarea imobilizrilor necorporale genereaz de obicei dou categorii de efecte:

pe termen scurt prin amortizare afecteaz costurile, riscul de exploatare i fluxul de

numerar;

pe termen mai lung ar trebui s reduc costurile i s sporeasc volumul vnzrilor.

37

a2)
Rata imobilizrilor corporale (RIc) arat ponderea valorii activelor corporale n total
active, determinndu-se cu relaia:
RIc=

Ic
*100
AT

Mrimea acestui indicator este determinat n primul rnd de natura activitii fiind
mult mai ridicat n cazul ramurilor din industria grea fa de ramurile care solicit o mai
slab dotare tehnic.
La firmele din acelai sector de activitate , rata depinde de opiunile strategice, de
politica de dezvoltare, de condiiile de organizare a activitii de expolatare.
RIC poate indica o capacitate a ntreprinderii de a se adapta schimbrilor brute ale
tehnicii sau cerinelor pieei. Ca atare, ntreprinderile cu o valoare mare a acestei rate vor fi
mai puin mobile n conversia acestor categorii de active n disponibiliti.
Ca tendin, se apreciaz favorabil reducerea ratei activelor imobilizate i a celor
corporale, bineneles in anumite limite impuse de sectorul de activitate al ntreprinderii, ceea
semnific o cretere a flexibilitii firmei, a capacitii ei de a se adapta la eventualele
schimburi conjuncturale ale mediului economic.
Modificarea imobilizrilor corporale genereaz de obicei dou categorii de efecte:
pe termen scurt prin amortizare afecteaz costurile produselor, riscul de exploatare
i fluxurile de numerar;
pe termen mai lung ar trebui s reduc nivelurile costurilor, dac investiiile se fac
n tehnologii performante i s sporeasc volumul vnzrilor, pe seama sporirii
calitii.
a3)
Rata imobilizrilor financiare ( RIf ) arat ponderea activelor financiare permanente
n total active, determinndu-se cu relaia:
RIf =

If
*100
AT

Indicatorul reflect politica de investiii financiare a firmei, exprimnd intensitatea

relaiilor financiare pe care o firm le-a stabilit cu alte ntreprinderi
n mod firesc rata nregsitreaz valori ridicate n cazul holding-urilor al caror obiect de
activitate l reprezint gestionarea unui portofoliu de participaii.
Rata activelor imobilizate poate fi exprimat ca o nsumare a celor trei rate
complementare, n funcie de structura imobilizrilor:
Ai
Ic If In
Ic
If
In
100
100
100
100
100
At
At
At
At
At
ric rif rin
rai

Factorii care determin modificarea ratei activelor imobilizate sunt:

modificarea valorii activului total;
modificarea activelor imobilizate, deteminat de:
- evoluia imobilizrilor corporale (ca elementul cel mai important al imobilizrilor);
- evoluia imobilizrilor financiare;
- evoluia imobilizrilor necorporale.
b) Rata activelor circulante ( R AC ), calculat ca raport ntre activele circulante (Ac) i
totalul bilanului ( AT), arat ponderea pe care o dein utilizrile cu caracter ciclic n totalul
patrimoniului:

38

RAc=

Ac
AT

*100

Rata activelor circulante pune n eviden dimensiunea propriu-zis a afacerii derulate

de ntreprindere n decursul exerciiului financiar. Aceast rat difer de la o ramur la alta i
de la un sector la altul. O imobilizare consistent n stocuri i creane genereaz probleme de
lichiditate pe termen scurt.
Depinde mult de specificul activitii. n cazul firmelor cu profil comercial valoarea
acestei rate atinge cote ridicate , iar pentru o firm industrial, se consider o valoare
sntoas cnd este de cel puin 40%.
Ca i n cazul activelor imobilizate, pentru procesul de decizie operaional se
recomand determinarea ratelor analitice ale activelor circulante: rata stocurilor, rata
creanelor comerciale, rata disponibilitilor i investiiilor financiare pe termen scurt.
b1)
Rata stocurilor (RSt) arat ponderea stocurilor n totalul activelor,
determinndu-se cu relaia:
RSt=

St
AT

*100

Factori de influen ai ratei stocurilor:

Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura activitii,
ea fiind mai ridicat la ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei de bunuri
materiale.
Durata ciclului de fabricaie se reflect n mod direct n aceast rat, ntreprinderile
cu un ciclu lung de fabricaie nregistrnd o valoare a ratei stocurilor ridicat.
De asemenea o cretere a volumului activitii genereaz o sporire justificat a
stocurilor.
Dar, totodat nivelul stocurilor poate fi afectat i de diveri factori conjuncturali ai
pieei, putnd exista la un moment dat aprovizionri peste necesar mai ales la unele
materii prime la care sunt fluctuaii pronunate de pre.
Aadar , dat fiind complexitatea factorilor de influen, nu putem determina un nivel
de referin al ratei stocurilor dintr-o anumit ramur sau sector de activitate.
n general, ca tendin, ns o cretere a stocurilor fa de anul precedent se apreciaz
nefavorabil deoarece presupune imobilizri suplimentare de fonduri, numerar i echivalente
de numerar.
Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor necesit corelarea cu nivelul activitii,
admindu-se ca justificat creterea stocurilor doar dac are loc creterea volumului de
activitate (accelerarea vitezei de rotatie a stocurilor):
I CA Ist

unde:
- este indicele cifrei de afaceri
Ist - este indicele stocurilor.
ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se
apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi, cu consecine negative
asupra solvabilitii ntreprinderii.
I CA

Creterea ratelor de stocuri semnific imobilizri de numerar sau echivalente de

numerar n diverse faze (aprovizionare, producie, desfacere).

39

b2)
Rata creanelor (RCr) arat ponderea creanelor n totalul activelor,
determinndu-se cu relaia:
RCr=

Cr
*100
AT

Factori de influen ai ratei creanelor:

domeniul de activitate;
natura clienilor (alte ntreprinderi, populaie, etc.);
termenele de plat pe care ntreprinderea le acord clientelei sale.
Ea nregistreaz valori foarte sczute sau nule pentru ntreprinderile aflate in contact
direct cu o clientel numeroas ce i achit cumprturile n numerar (comer cu amnuntul,
prestrile de servicii ctre populaie etc.) i valori mai ridicate n cazul relaiilor dintre
ntreprinderi, unde decontrile nu se realizeaz n numerar.
n scopul identificrii cauzelor finale, pentru a identifica locurile unde trebuie acionat
pentru a ameliora eventualele dezechilibre financiare pe termen scurt generate de o cretere a
volumului creanelor, este necesar a se aprofunda analiza ratei creanelor prin calculul unor
rate ale creanelor analitice avnd n vedere:
natura creanelor (creane comerciale, creane fa de grup, creane fa de
salariai, creane fa de stat, creane fa de acionari i asociai)
certitudinea ncasrii lor (creane aflate n termenul de ncasare i asupra crora
exist certitudinea ncasrii lor i creane nencasate la termen i a cror ncasare este
nesigur)
termenul de realizare (creane pe termen scurt pn la 10 zile, creane pe
termen mediu ntre 10 i 30 de zile) i creane pe termen lung (mai mult de 30 zile)
b3) Rata disponibilitilor bneti i investiiilor financiare pe termen scurt (rata
activelor de trezorerie) ( RDb )
Aceast rat poate fi determinat prin nsumarea a dou rate distincte: rata
disponibilitilor (RDp) i rata investiiilor financiare pe termen scurt (RIfts ):
RDb=

RDb

Dp Ifts
*100
AT

Disponibilitati Investitii _ financiare _ pe _ termen _ scurt

100
Activ _ total

Disponibilitati
Investitii _ financiare _ pe _ termen _ scurt
100
100
Activ _ total
Activ _ total
RDp Rifts

Mai important este rata disponibilitilor care reflect ponderea disponibilitilor

bneti n patrimoniul firmei. Analiza acestei rate trebuie realizat cu atenie, deoarece
informatiile fumizate pot fi incorecte, chiar mrimea disponibilitilor putnd avea o dubl
semnificaie: o valoare ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie favorabil n
termeni de echilibru financiar, dar poate nsemna i faptul c ntreprinderea deine unele
resurse ineficient utilizate. De asemenea, disponibilitile pot nregistra variaii mari n
intervale foarte scurte: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult datorit unor intrri
importante de fonduri sau, dimpotriv, s scad ca urmare a unor pli foarte concentrate n
timp.

40

Se consider c nivelul normal al indicatorului ar trebui s fie ntre 1% si 2%, dar

puterea informativ a ratei trebuie privit cu ndoial, deoarece variabilitatea disponibilului
poate fi uneori mai ridicat de la o perioad la alta.
Rata activelor circulante, la rndul su, poate fi exprimat ca o nsumare a celor trei
rate complementare, n funcie de structura activelor circulante:
Ac
St Cr Dp
St
Cr
Dp
100
100
100
100
100
At
At
At
At
At
Rst RCr R Dp
R Ac

Factorii care determm modificarea ratei activelor circulante sunt:

modificarea valorii activului total;
modificarea activelor circulante, determinat de:
- evoluia stocurilor;
- evoluia creanelor;
- evoluia disponibilitilor bneti i plasamentelor.

5.1.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului

Ratele de structur ale pasivului, furniznd informaii referitoare la structura resurselor
(proprii, mprumutate, atrase) i la termenele de exigibilitate a acestora (lung, mediu i scurt),
permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii.
Principalele rate privind structura pasivului sunt:8
a) Rata stabilitii financiare (RSf) sau rata finanrii permanente reflect ponderea deinut
de capitalul pemanent de care ntreprinderea dispune n mod stabil (pe o perioad mai mare de
un an) n patrimoniul total:
RSf=

Cpm
*100
PT

unde:
Capitalul permanent = Capital propriu + Datorii pe termen mediu i lung (mai mari de
l an).
Pentru o ntreprindere industrial se consider o valoare normal a acestei rate n jur
de 66%.
Complementar ratei stabilitii financiare se poate calcula rata finanrii curente sau
rata ndatorrii curente ( Ric ) care msoar ponderea datoriilor pe termen scurt n totalul
resurselor finanare:
Ric

Dts
100
PT

Se consider o valoarea normal a acestei rate n jur de 33%.

b) Rata autonomiei financiare (Raf)
Autonomia financiar pune n eviden msura n care sursele de finanare aparin
proprietarului. Cu ct sursele proprii dein o pondere mai important n totalul surselor de
finanare cu ct autonomia financiar a ntreprinderii este mai ridicat.
Se poate vorbi de dou tipuri de autonomie financiar i anume:
8

Btrncea Maria, Btrncea Larissa-Margareta - Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Risoprint, ClujNapoca, 2005, pag.169-170
41

autonomie financiar global, cnd sursele proprii se compar cu totalul surselor de

finanare;
autonomie financiar la termen, cnd sursele proprii se compar doar cu sursele
permanente mprumutate.

b1) Rata autonomiei financiare globale ( Rafg ) - se calculeaz ca raport ntre

capitalul propriu (Cpr) i pasivul total (PT) i reflect ponderea surselor proprii n totalul
surselor de finanare.
Rafg =

Cpr
*100
PT

Mrimea acestei rate difer de la un caz la altul, n primul rnd in funcie de politica
financiar a ntreprinderii respective. Din cauza condiiilor diferite n care-i desfaoara
activitatea ntreprinderile, este dificil de stabilit o mrime de referin a acestei rate. Totu
majoritatea specialitilor recomand ca satisfactoare pentru echilibrul financiar: R afg > l/3
(>33%).
Cnd n dinamic R afg prezint o tendin de cretere, are loc creterea autonomiei
financiare globale a ntreprinderii ca urmare a modificrii capitalurilor proprii ntr-un ritm
superior totalului resurselor, situaie favorabil mai ales dac creterea capitalurilor proprii s
realizeaz pe seama creterii rezultatului exerciiului.
Cnd R afg prezint o tendin de scdere, are loc reducerea autonomiei financiare
ntreprinderii ca urmare a scderii ponderii capitalurilor proprii n totalul resurselor.
Aceast rat are o importan deosebit pentru instituiile financiare n cazul n care
ntreprinderea solicit un mprumut. n acest caz evaluarea se poate face n felul urmtor:

cnd Rafg > 66.7% nseamn c autonomia financiar global este ridicat i
ntreprinderea poate beneficia de credit;
cnd Rafg = 30-60% se poate obine creditul dar crete riscul acesteia;
cnd Rafg < 30% ntreprinderea nu prezint garanii pentru a obine creditul.

b2) Rata autonomiei financiare la termen (R aft ) este mai semnificativ dect
precedenta deoarece permite aprecieri mai exacte prin luarea n considerare a structurii
capitalului permanent i aratnd gradul de independen financiar a unitii pe termen lung.
Se poate calcula n dou moduri :
ca raport ntre capitalul propriu (Cpr) i capitalul permanent (Cpm) i reflect
ponderea surselor proprii n totalul surselor permanente de finanare.
Cpr

Raft= Cpm *100

Se consider c firma beneficiaz de o structur financiar sntoas, creia i este
asociat un grad sczut de risc, atunci cnd ponderea surselor proprii n sursele permanente este
de cel puin 50%, respectiv Raft >50%.

ca raport ntre capitalul propriu cu mprumuturile pe termen mediu i lung

(Itml).
Raft=

42

Cpr
*100
Itml

n acest caz rata arat msura n care capitalurile proprii pot acoperi datoriile pe
termen mediu i lung. Pe baza acestei relaii, autonomia financiar este asigurat cnd
capitalul propriu este egal sau mai mare comparativ cu datoriile la termen, prin urmare r aft (2)
> 100%.
Creterea ratei autonomiei financiare la termen, calculat prin oricare din cele doua
relaii, semnific o situaie favorabil i se datoreaz unui ritm mai mare de cretere
capitalurilor proprii in raport cu datoriile pe termen mediu i lung sau creterii capitalurilor
proprii i reducerii capitalurilor permanente.
Reducerea ratei este considerat normal n perioadele de contractare a unor noi
mprumuturi pe termen mediu i lung, cu condiia ca ntreprinderea s beneficieze de efectul
de levier.
Autonomia financiar este primordial pentru o ntreprindere deoarece i d
posibilitatea de a decide n toat libertatea i totodat de a gsi i contracta noi mprumuturi.
c) Rata de ndatorare caracterizeaz dependena financiar a ntreprinderii i gradul de risc
al politicii sale financiare i poate fi calculat n mai multe modaliti:
c1) Rata de ndatorare global (R ig ) msoar ponderea datoriilor totale (Dt) n
totalul surselor de finanare:
Rg =

Dt
* 100
PT

Nivelul de ndatorare maxim acceptat, la un grad de risc suportabil, este de 66%. Cu

ct rata ndatoririi globale ia valori mai apropiate de 100%, cu att riscul imposibilitii de a
onora aceste datorii este mai mare, respectiv cu att rata ia valori mai mici de 66%, cu att
dependena firmei de creditorii si este mai sczut.
Nivelul ratei nu poate fi mai mare de 100% dect n situaia n care pierderile
financiare nregistrate de firm n exerciiile financiare anterioare sau n exerciiul curent au
consumat integral capitalul propriu al acesteia, situaie n care falimentul este mai mult dect
previzibil.
c2) Rata de ndatorare la termen (R it ) aceast rat compar datoriile financiare
pe termen mediu i lung (Dtml) cu sursele permanente de finanare (Cpm) sau cu sursele
proprii de finanare (Cpr) i se poate determina cu relaiile:
Dtml

Rt = Cpm *100, Rt 50%

(1)
Calculat n acest mod, R it reflect proporia n care datoriile pe termen mediu i lung
particip la formarea capitalurilor permanente, valoarea ratei fiind considerat normal dac R
it 50%.

Dtml
* 100
Cpr
, Rg

Rt =
100%
(2)
Cea de-a doua relaie de calcul a ratei de ndatorare la termen arat raportul n care se
afl datoriile pe termen lung fa de capitalurile proprii i are o semnificatie mai larg n teoria
i practica economic deoarece permite evidenierea msurii in care ntreprinderea recurge la
aa-zisul efect de levier. De asemenea, permite aprecierea capacitii de ndatorare a unei
firme. Capacitatea de ndatorare este saturat cnd R it (2) se apropie de 100%.

5.2. Analiza echilibrului financiar al ntreprinderii

43

Echilibrul financiar este unul din obiectivele permanente ale gestiunii i analizei
financiare. ncercarea realizrii unui echilibru financiar subordoneaz toate metodele i
tehnicile gestiunii i analizei financiare.
Obiectivul analizei echilibrul financiar este de a urmri, pe de o parte, corelarea,
concordarea utilizrilor cu sursele financiare din punct de vedere al duratei, i, pe de alt
parte, asigurarea plilor pe seama ncasrilor. Starea de echilibru financiar nu exist practic,
ea este doar o tendin care se afl permanent n micare, n dinamic. Adic starea de
armonie i stabilitate a relaiilor elementelor structurii nu este dat odat pentru totdeauna.
Exist o mulime de stri care vin, decurg din altele ce au suferit influena factorilor de
dezechilibru.
Factorii dezechilibrului se cer cunoscui nct s nu acioneze spontan, anarhic,
subiectivist, cu efecte de nedorit, evitndu-se astfel apariia de fenomene negative i
disproporii. Depirea valorilor de dezechilibru temporar conduce la echilibrul dinamic al
sistemului. Echilibrul financiar are un rol important n cadrul echilibrului ntreprinderii, avnd
n vedere cerinele, solicitrile organismului i resursele de satisfacere a celor dinti.
Putem concluziona c echilibrul financiar este o condiie esenial pentru derularea
unei activiti profitabile.
Analiza echilibrului financiar se analizeaz pe termene, avnd ca obiective:

Echilibrul pe termen lung prin compararea capitalurilor permanente cu activele

imobilizate (fond de rulment);
Echilibrul curent (pe termen scurt) prin compararea activelor circulante cu obligaiile pe
termen scurt (datorii nefinanciare pe termen scurt),(necesarul de fond de rulment);
Echilibrul global prin compararea fondului de rulment cu necesarul de fond de rulment
(trezoreria).

5.2.1. Analiza echilibrului pe termen mediu i lung fondul de rulment

Din multitudinea de definiii ale fondului de rulment considerm c cea mai elocvent
este urmtoarea: fondul de rulment net reprezint surplusul de surse permanente ce
poate fi utilizat pentru acoperirea sau finanarea activelor circulante dup finanarea
integral a activelor imobilizate nete. Altfel spus, fondul de rulment este partea din
capitalul permanent care depete valoarea imobilizrilor nete i poate fi destinat
finanrii activelor circulante.9
I) Analiza nivelului i dinamicii fondului de rulment
n teoria economic s-au impus conceptele de fond de rulment net calculate pe baza
bilanului financiar .
A) Fondul de rulment net (FRN) reprezint o mrime de calcul de rezultat prin
prelucrarea informaiilor din bilanul financiar, potrivit urmtoarelor dou modaliti:
Prima modalitate ine seama de elemente le din palierele superioare ale bilanului
financiar:
FRN = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE NETE
sau
FRN = RESURSE PERMANENTE UTILIZRI PERMANENTE
9

Lala-Popa Ion, Miculeac Melania Elena - Analiza financiar a ntreprinderii. Elemente teoretice. Aplicaii
rezolvate, Editura Mirton, Timioara , 2006, pag. 87
44

Determinat pe baza prii de sus a bilanului financiar, dup opinia teoriei i practicii
franceze, fondul de rulment net exprim excedentul de surse permanente fa de activele
imobilizate (utilizri permanente).

Cea de-a doua modalitate ia n calcul elemente de la baza bilanului financiar:

FRN = ACTIVE CIRCULANTE NETE DATORII FINANCIARE PE TERMEN
SCURT

Sau
FRN = UTILIZRI TEMPORARE (CICLICE) SURSE TEMPORARE (CICLICE)
Conform acestei modaliti de calcul, fondul de rulment reliefiaz problema
solvabilitii viitoare a ntreprinderii, prin compararea lichiditii previzibile pe termen scurt
cu angajamente imediate exigibile.
Evoluia n dinamic a fondului de rulment net poate fi interpretat innd cont de sursa de
provenien a resurselor financiare permanente i modul de alocare a lor :10
1. Dac fondul de rulment net este pozitiv (FRN > 0) i n cretere atunci o parte
mai mare a nevoilor curente poate fi finanat din resurse permanente excedentare, rmase
dup acoperirea nevoilor stabile.
Dac creterea fondului de rulment se datoreaz creterii capitalurilor proprii situaia
financiar se mbuntete, dar dac aceasta cretere este pus pe seama creterii gradului de
ndatorare pe termen lung prin apelarea la credite pe termen mediu i lung atunci va duce la
creterea cheltuielilor financiare (cheltuielile cu dobnzile) avnd ca efect scderea
rezultatului exploatrii.
Dac fondul de rulment net este pozitiv, dar nregistreaz o tendin de scdere,
atunci o parte mai mic a nevoilor curente poate fi finanat din resursele pemanente
excedentare, rmase dup acoperirea nevoilor stabile.
Dac reducerea fondului de rulment net se datoreaz creterii activelor imobilizate
atunci situaia financiar a ntreprinderii pe termen lung se mbunatete datorit rezultatelor
exploatrii degajate de investiii i mai ales dac scderea fondului de rulment poate fi
compensat i printr-o gestiune mai eficient a activelor circulante.
Diminuarea fondului de rulment se manifest negativ dac se datoreaz reducerii
capitalului social.
2. Dac fondul de rulment rmne nemodificat aceast situaie se ntlnete pe
perioade scurte de timp, ca urmare a stagnrii ntreprinderii cnd nu se realizeaz
investiii sau volumul de activitate rmne acelai.
3. Dac fondul de rulment este negativ (FRN<0) nseamn c resursele stabile nu
acoper nevoile stabile, avem aadar o insuficien de fond de rulment:
activele fixe (durabile) sunt finanate din resurse nepermanente;
10

Lala-Popa Ion, Miculeac Melania Elena - Analiz economico financiar. Elemente teoretice i studii de
caz, Editura Mirton, Timioara , 2009, pag. 76-79

45

se ncalc regula de aur a finanelor: Nevoile pe termen lung s fie

finanate din resurse pe termen lung, iar nevoile pe termen scurt s fie
finanate din resurse pe termen scurt;
finanarea activelor fixe este mai ieftin, dar poate apare lipsa de
lichiditate, insolvabilitate i ncetare de pli, adic riscul de faliment.

II) Structura fondului de rulment pe surse de provenien

Structura fondului de rulment pe surse de provenien reprezint un alt criteriu
important de apreciere a echilibrului dintre resursele alocri stabile. Fondul de rulment este
format din fondul de rulment propriu ( FRP) i fondul de rulment strin (FRS).
a) Fondul de rulment propriu se determin ca diferen ntre capitalurile proprii i
activele imobilizate nete (AIN), reflectnd excedentul capitalurilor proprii fa de activele
imobilizate nete, execedent destinat finanrii activelor circulante.
FRP = Cpr AIN
Nivelul capitalurilor proprii rmase disponibile pentru finanarea activitii de
exploatare este influnat de strategia investiional promovat de managerii activitilor
comerciale.
b) Fondul de rulment strin (FRS) se determin ca diferena ntre fondul de rulment
(FR) i fondul de rulment propriu (FRP):
FRS = FR FRP
Determinat pe baza acestei formule, el reflect partea din datoriile pe termen mediu i
lung care depesc valoarea imobilizrilor nete i care sunt destinate finanrii activelor
circulante, respectiv acesta pune n eviden participarea mprumuturilor pe termen mediu i
lung la finanarea activelor circulante.
Pentru asigurarea echilibrului financiar la nivelul societii comerciale i a
solvabilitii acesteia, se impune ca ponderea de rulment strin n fondul de rulment net s fie
ct mai redus, astfel nct finanarea ciclului de exploatare i a ciclului de investiii s se fac
pe seama capitalurilor proprii ale societii comerciale, reducndu-se astfel i gradul de
ndatorare al societii, precum i cheltuielile financiare aferente mprumuturilor.
III) Gestiunea fondului de rulment
Exprimarea sintetic a modului de gestionare a resurselor se realizeaz prin viteza de
rotaie a lor, prin care se masoar de fapt durata de transformare a activelor n lichiditi i
durata de rennoire a datoriilor. De aceast vitez de rotaie a resurselor se va ine cont n
vederea asigurrii i meninerii n dinamic a echilibrului financiar, avnd n vedere faptul ca
cel mai fiabil echilibru rezult din acoperirea datoriilor din vnzriile proprii.
Pe baza acestui principiu, din cifra de afaceri se acoper toate cheltuielile de
exploatare i comercializare, se renoiesc imobilizrile fixe i stocurile, se ramburseaz
creditele, se achit obligaiile financiare i fiscale i resursele de dezvoltare.
n cadrul analizei echilibrului financiar prezint importan viteza de rotaie a fondului
de rulment, ntruct are o semnificaie economic mai ridicat ca i mrime relativ dect
fondul de rulment exprimat n valori absolute.
Viteza de rotaie a fondului de rulment net prin cifra de afaceri reprezint marja de
securitate a ntreprinderii n privina finanrii ciclului de exploatare i exprim numrul
mediu de zile n care fondul de rulment se reconstituie prin cifra de afaceri. Viteza de rotaie a

46

fondului de rulment net se calculeaz sub forma duratei n zile a unei rotaii (Dz) sau a duratei
de reconstituire:
FRN
Dz =
*T
CA
unde:
Dz = Durata n zile a unei rotaii;
FRN = Fondul de rulment net ;
CA = Cifra de afaceri;
T = Perioada de timp
Cu ct durata n zile a unei rotaii este mai sczut, cu att mai rapid se recupereaz
fondurile i cifra de afaceri realizeaz cu un necesar mai mic de fonduri.
Marja de securitate trebuie totui s fie ntre 30-90 de zile, sub aceasta vitez ea
reprezentnd topirea resurselor permanente, n sensul scderii importanei surselor
permanente n finanarea activitii, iar peste aceast vitez, nghearea fondurilor pemanente,
n sensul supradimensionrii lor n raport cu nevoile de finanare.

5.2.2. Analiza echilibrului pe termen scurt necesarul de fond de rulment

Nevoile de finanare ale produciei, adic ale ciclului de exploatare sunt acoperite, n
cea mai mare msur, din surse temporare corespunztoare i anume din datoriile de
exploatare: furnizori, salariai, datorii fiscale i sociale. Diferena dintre nevoile de finanare
ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare reprezint de fapt necesarul de fond de
rulment.
El este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen scurt a echilibrului dintre
necesarul i resursele de capitaluri circulante (ale exploatrii).
Necesarul de fond de rulment reprezint excedentul de nevoi ciclice de finanare
rmase dup acoperirea activelor curente (stocuri + creane) pe seama resurselor curente
(datorii de exploatare) i care vor trebui s fie acoperite din resurse permanente. Reprezint
partea (cuantumul) din activele ciclice ce trebuie finanate din fondul de rulment.11
I) Analiza nivelului i dinamicii necesarului de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment (NFR) se determin ca diferen dintre necesitile de
finanare a ciclului de exploatare i datoriile de exploatare.
Relaiile de calcul ale acestui indicator sunt:
NFR = Active circulante (non financiare)
Datorii pe termen scurt (non financiare)
sau
NFR = Nevoi temporare (exclusiv disponibilitile
i investiiile financiare pe termen scurt)
- resurse temporare (exclusiv creditele bancare)
sau
NFR = [Active circulante Casa, conturi la bnci i investiii financiare pe
termen scurt] [Obligaii pe termen scurt Credite pe termen scurt]
11

Pantea Ioan Marius - Analiza strategic suport al deciziilor investiionale, Editura Mirton, Timioara,
2003, pag. 175.

47

Necesarul de fond de rulment este determinat pe baza elementelor de activ i pasiv pe

termen scurt. Chiar dac fiecare din aceste elemente rmn n cadrul ntreprinderii o perioad
scurt de timp, ele se rennoiesc permanent.
Concluzionm c necesarul de fond de rulment permite urmrirea echilibrului curent
prin compararea nevoilor de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile eferente exploatrii.
n analiza necesarului de fond de rulment financiar pot fi ntlnite urmtoarele
situaii:
a) NFR > 0; Ac > Pc
reprezint o utilizare curent, semnific existena unui surplus de active circulante
(nevoi temporare) n raport cu datoriile de exploatare (surse temporare) posibil de
mobilizat;
este o situaie favorabil pentru ntreprindere dac este efectul:
- creterii cifrei de afacerii;
- unei politici de investiii care atrage creterea nevoii de finanare a ciclului de
exploatare;
- mririi duratei ciclului de fabricaie datorit creterii complexitii
produselor;
este o situaie nefavorabil atunci cnd exist:
- un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea activelor circulante i exigibilitatea
datoriilor din exploatare (s-a ncetinit ncasarea i s-a urgentat plata
obligaiilor);
- stocuri far micare sau cu micare lent.
b) NFR < 0; Ac < Pc
- reflect un surplus de surse temporare n raport cu nevoile temporare; NFR negativ
constituie o surs temporar care nu trebuie finanat, ci dimpotriv ea finaneaz fondul de
rulment i trezoreria.
- este o situaie favorabil dac este determinat de:
- accelerarea vitezei de rotaie a stocurilor i creanelor;
- angajarea unor datorii de exploatare cu termene de plat mai relaxate.
- este o situaie nefavorabil atunci cnd apar ntreruperi temporare n procesul de
aprovizionare, determinnd stagnarea procesului de producie.
Necesarul de fond de rulment determinat pe baza bilanului financiar reflect necesarul
net de capital. Dac NFR > 0 el reprezint o utilizare ciclic, iar dac NFR < 0 el reprezint o
surs ciclic.
II) Analiza gestiunii necesarului de fond de rulment
Mrimea necesarului de fond de rulment este condiionat direct de volumul cifrei de
afaceri. Cu ct se vinde mai mult, cu att trebuie constituite stocuri mai mari, iar volumul
creanelor crete, ceea ce conduce la creterea necesitiilor de finanat. Nivelul vnzrilor
impune deinerea de stocuri, acordarea unor credite - client, obinerea unor credite - furnizor.
Viteza de rotaie a necesarului de fond de rulment prin cifra de afaceri reprezint marja
de atragere i exprim mediu de zile n care necesarul de fond de rulment se reconstituie prin
cifra de afaceri. Cu ct durata n zile a rotaiei este mai sczut, cu att cifra de afaceri se
realizeaz cu un necesar curent de finanare mai mic, semnificnd o ameliorare a trezoreriei.
NFR
48

Dz =

* 360
CA

unde
Dz = Durata n zile a unei rotaii;
NFR = Necesar de fond de rulment;
CA = Cifra de afaceri.
Marja de atragere a necesarului de fond de rulment pe seama cifrei de afaceri s se
situeze ntre 30 i 90 de zile, sub aceasta viteza reprezint un pericol n raport cu echilibrul
financiar pe termen scurt, n sensul urgentrii acoperirii nevoilor curente pe seama celor
permanente, iar peste acest nivel nsemnnd scderea sensibil a trezoreriei firmei, n sensul
imobilizrii peste limitele normale. Durata unei rotaii indic ritmul rennoirii diferitelor
elemente care compun necesarul de fond de rulment.

5.2.3. Analiza echilibrului global trezoreria net

Analiza corespondenei globale dintre resurse i utilizri se realizeaz pe baza
comparrii fondului de rulment cu necesarul de fond de rulment, indicatorul relevant fiind
trezoreria net.
Deciziile pe termen lung cu privire la politica de investiii i de finanare influeneaz
asupra fondului de rulment net. Fluctuaia nivelului de activitate, msurat prin cifra de
afaceri, i decalajele pe termen scurt dintre venituri i cheltuieli, ncasri i pli, influeneaz
asupra necesarului de fond de rulment. Ajustarea valorii relativ constante a fondului de
rulment net cu valoarea fluctuant n timp a necesarului de fond de rulment se realizeaz prin
intermediul trezoreriei nete.
Trezoreria net reprezint investiiile pe termen scurt i disponibilitile monetare
rmase la dispoziia ntreprinderii rezultate din activitatea desfurat pe parcursul unui
exerciiu financiar, altfel spus, excedentul de lichiditi rmas dup acoperirea excedentului de
nevoi ciclice (rmase neacoperite din resursele ciclice) de ctre excedentul de resurse
permanente.
Trezoreria net mai poate fi definit ca imaginea disponibilitilor monetare i a
investiiilor pe termen scurt, aprute din evoluia curent a ncasrilor i plilor, respectiv a
plasrii excedentului monetar.12
Trezoreria net (TN) se poate determina, pe baza bilanului financiar, n dou
modaliti:
1. Ca diferen ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment:
TN = Fondul de rulment net Necesarul de fond de rulment
2. Ca diferen ntre disponibilitile bneti (inclusiv investiiile financiare pe termen
scurt) i mprumuturile pe termen scurt (credite curente )
TN = Disponibiliti bneti mprumuturi pe termen scurt
Trezoreria net reprezint expresia cea mai edificatoare a desfurrii unei activiti
eficiente i echilibrate. Ea indic calitatea echilibrului financiar curent al ntreprinderii.
nregistrarea unei trezorerii nete, pe parcursul mai multor exerciii succesive, pune n eviden
12

Miculeac Melania Elena Analiz economico financiar. Concepte teoretice, aplicaii i teste gril , Ed.
Mirton, Timioara, 2007, pag. 62-66

49

succesul ntreprinderii n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor

bneti pentru ntrirea poziiei ei de pe pia.
Mrimea trezoreriei determinat ca diferen ntre fondul de rulment net i necesarul
de fond de rulment depinde att de modificrile fondului de rulment (influenele modificrii
capitalurilor permanente i a activelor imobilizate) ct i de modificrile aduse necesarului de
fond de rulment (influenele modificrii activelor de exploatare, respectiv a pasivelor curente).
Analiza trezoreriei poate evidenia trei situaii:
a) TN > 0; FR > NFR
Dac trezoreria este pozitiv atunci excedentul de finanare se va regsi sub forma
disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas.
n acest caz spunem c ntreprinderea se gsete ntr-o situaie favorabil care se
caracterizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, respectiv ntr-o autonomie financiar pe termen
scurt. Se asigur astfel posibilitatea efecturii de plasamente i a deinerii de disponibiliti
bneti.
Nu ntotdeauna o trezorerie pozitiv este semnul unei situaii favorabile, deoarece
scopul ntreprinderii este antrenarea resurselor n activiti eficiente. Pe termen scurt
trezoreria pozitiv nseamn realizarea echilibrului financiar, dar pe termen lung ar putea
semnifica insuficiena utilizrii lor cu efecte negative n remunerarea capitalului i respectiv
rambursarea mprumuturilor.
b) TN < 0; FR < NFR
Trezoreria negativ evideniaz un dezechilibru financiar, cnd nevoia de fond de
rulment nu poate fi finanat n ntregime din resurse permanente, apelndu-se la credite pe
termen scurt ( de trezorerie ).
Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe
cnd atenia decidenilor trebuie ndreptat spre obinerea celui mai mic cost al noilor credite
prin negocierea mai multor surse de capital.
Starea de dependen a ntreprinderii fa de resursele de capital limiteaz autonomia
financiar a cesteia pe termen scurt.
c) T = 0; FR = NFR
n practic situaia n care societatea comercial dispune de un fond de rulment net
care finaneaz exact necesarul de fond de rulment se poate ntlni n mod excepional.
Situaiile n care valoarea trezoreriei nete fluctueaz n jurul pragului de neutralitate sunt mult
mai frecvente n raport cu neutralitatea absolut. Obiectivul principal al trezoreriei este
asigurarea unui sold zero al acesteia, care nu antreneaz nici costuri de finanare i nici costuri
de oportunitate.

5.3. Analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii

n sens general lichiditatea i solvabilitatea financiar reprezint capacitatea
ntreprinderii de a face fa plilor scadente. Lichiditatea vizeaz capacitatea de plat pe
termen scurt n timp ce solvabilitatea vizeaz coordonatele pe termen lung.
Ca i orice analiz bazat pe informaiile din Bilan i Contul de profit i pierdere i
analiza lichiditii, utiliznd indicatori specifici ai lichiditii financiare va trebui s aib n
vedere:

50

Pe de-o parte asigurarea comparabilitii elementelor poziiei financiare

reflectate prin bilan att n timp ct i n spaiu.
Pe de alt parte s se aib n vedere posibilitatea existenei unei msuri de
utilizare a eventualelor tehnici de contabilitate creativ.

5.3.1. Analiza lichiditii

n termeni de echilibru financiar, prin lichiditate se nelege capacitatea ntreprinderii
de a-i acoperi obligaiile pe termen scurt cu ajutorul activelor circulante.
Indicatorii care exprim lichiditatea au un coninut calitativ deoarece surprind aspecte
de sintez a fluxurilor bneti i respectiv a activitii economice. Calitatea acestora const de
asemenea n posibilitatea de a caracteriza starea financiar a unui agent economic respectiv
echilibrul financiar semnaliznd totodat riscul de neachitare a obligaiilor curente sau a
datoriilor pe termen scurt.
Analiza lichiditii se realizeaz cu ajutorul ratelor de lichiditate, logica analizei fiind
testarea din ce n ce mai drastic a capacitii de plat a datoriilor pe termen scurt din
elemente de active circulante cu grade de lichiditate din ce n ce mai mari,
n practica de analiz economico-financiar se utilizeaz urmtorii indicatori ai ratei
lichiditii:
a) Rata lichiditii curente sau generale (Lc) reflect capacitatea ntreprinderii de ai acoperi obligaiile pe termen scurt prin transformarea tuturor activelor circulante n
lichiditi i se determin prin raportarea valorii activelor curente (circulante) la valoarea
pasivelor curente (obligaiilor pe termen scurt).
Lc =

Active curente
Pasive curente

Intervalul de referin al indicatorului este cuprins ntre [1,00; 2,00).

Un nivel al lichiditii curente sub 1,00 semnific lipsa capacitii de plat pe termen
scurt, adic decapitalizarea ntreprinderii. ntreprinderea risc s acumuleze pli restante
generatoare de costuri suplimentare, diminuarea rezultatelor financiare i deteriorarea
relaiilor cu terii.
Un nivel mare al ratei lichiditii curente, care depete valoarea de 2,00, nu este
considerat unul foarte bun ci este asociat unei gestiuni necorespunztoare a activelor
circulante. Dac structura activelor circulante este dominat de nivelul stocurilor (elementul
de activ circulant cel mai puin lichid) atunci situaia este cu att mai necorespunztoare.
n aceeai msur, un nivel prea ridicat al ratei poate fi semnul unei gestiuni
necorespunztoare a datoriilor pe termen scurt, tradus printr-un grad de exigibilitate prea
ridicat al acestora. (un exemplu relevant: plata pe loc a furnizorilor).
b) Rata lichiditii rapide (Lr) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora
datoriile pe termen scurt din acele active circulante care pot fi transformate rapid n lichiditi,
adic din creane, disponibiliti bneti i investiii financiare pe termen scurt (pe aceste
ultime dou componente le vom denumi disponibiliti).
Lichiditatea rapid exclude stocurile din mijloacele curente de plat, acestea
constituind elementul cel mai lent sub aspectul potenialului de transformare n lichiditi al
activelor circulante.
Lr =

Active curente - Stocuri

Pasive curente

sau
51

Lr =

Creante Disponibilitati
Pasive curente

Intervalul de referin al indicatorului sunt cuprins ntre [0,6; 1,00).

Un nivel inferior pragului minim poate reflecta o structura necorespunztoare a activului
circulant sub aspectul unei ponderi prea ridicate a stocurilor. (parcurgerea lent a fazelor
procesului de fabricaie).
Un nivel superior pragului maxim recomandat poate reflecta de asemenea o structura
necorespunztoare a activului circulant sub aspectul unei ponderi prea ridicate a creanelor
(probleme n ncasare) respectiv al disponibilitilor (management pasiv n fructificare). i n
acest caz se poate pune problema gestionrii necorespunztoare a datoriilor pe termen scurt
(mai ales a celor comerciale).
c) Rata lichiditii imediate (Li) msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a
datoriilor pe termen scurt, utiliznd disponibilitile existente (disponibiliti bneti i
investiii financiare pe termen scurt), fiind cunoscut i sub denumirea de trezorerie la vedere.
Li =

Disponibilitati
Pasive curente

Intervalul de referin al indicatorului sunt cuprins ntre [0,20; 0,60).

Un nivelul sczut al ratei poate fi semnul unei gestiuni necorespunztoare a creanelor
(greuti n ncasare) i implicit a unei structuri neadecvate a activului circulant sub aspectul
lichiditii.
Un nivel crescut al ratei poate fi semnul unui management pasiv al disponibilitilor
sau dimpotriv semnul unei gestiuni corespunztoare a excedentelor de numerar fructificate
prin plasamente financiare.
Interpretarea nivelului ratei lichiditii imediate trebuie fcut cu atenie deoarece
disponibilitile bneti se pot modifica ca nivel frecvent i uneori semnificativ ca urmare a
plilor i ncasrilor ntreprinderii.

5.3.2. Analiza solvabilitii

Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i achita datoriile financiare pe
termen lung deci vizeaz un orizont mai ndeprtat de activitate. Analiza solvabilitii pe
termen lung urmrete s determine n fiecare exerciiu financiar dac ntreprinderea este
supus sau nu riscului de faliment.
Cteva concluzii relativ la definirea noiunii de solvabilitate ar consta n:
1. Solvabilitatea se refer la gradul de acoperire a creditelor
2. Reprezint gradul n care ntreprinderile fac fa obligaiilor de plat
3. Solvabilitatea reprezint o stare a echilibrului financiar care pune n eviden mrimea
capitalurilor n raport cu mrimea creditelor.
Factorii care influeneaz starea de solvabilitate sunt mult mai variai i mai compleci
dect cei menionai la starea de lichiditate. n categoria acestora se includ pe lng factorii
menionai pentru influenarea strii de lichiditate urmtorii:
- viteza de rotaie a activelor imobilizate
- politica monetar a creditorilor
- stabilitatea economic i politic

52

Pot fi construite mai multe rate de solvabilitate:13

a) rata solvabilitii globale sau generale (r sg ) exprim in ce msur datoriile totale
sunt acoperite de ctre activele totale ale ntreprinderii n cazul falimentului i se determin cu
relaia:

rsg

Activ _ total
Datorii _ totale _ inclusiv _ dobanzile _ aferente

Rata solvabilitii globale exprim securitatea de care se bucur creditorii pe termen

lung i scurt, precum i marja de creditare a ntreprinderii. Se consider c mrimea
asiguratorie a ratei este 3-4, deoarece n caz de lichidare a ntreprinderii, valoarea de lichidare
a activelor este inferioar valorii contabile; o valoarea situat sub acest nivel evideniaz
riscul de insolvabilitate pe care i 1-au asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia
ntreprinderii.
b) rata solvabilitii patrimoniale (r sp ) exprim gradul n care capitalul social (Cs)
asigur acoperirea obligaiilor de plat pe termen lung (mprumuturile pe termen lung - Itml i
aportul acionarilor sau asociailor - Cs) i se determin cu relaia:
rsp

Cs
Cs Itml

Se consider c nivelul normal pentru aceast rat este de 0,4 - 0,6, limita minim considerat
0,3.
c) rata solvabilitii financiare (r sf ) - arat msura n care datoriile financiare totale
sunt acoperite de activul total.
rsf

At
Dat _ fin

Se consider un nivel acceptabil al ratei o valoare mai mare de 2, sub acest nivel exist
pericolul incapacitii de plat.
d) rata solvabilitii financiare (Crd) - arat msura n care datoriile ntreprinderii
pot fi acoperite din resursele poteniale sau efective de autofinanare, nivelul considerat fiind
1, iar nivelul minim 0,33.
c rd

CAF ( EBE ; Autofinantare )

Datorii _ totale

e) gradul de acoperire al serviciului datoriei (g asd ) arat msura n care

ntreprinderea acoper creditelor pe termen mediu i lung, inclusiv dobnda aferent, din
profitul net i amortizarea determinndu-se cu relaia:
g asd

Pn A Div
Rc Dc

unde: Pn - profit net;

A - amortizare;
Div - dividende;
Rc - rata de rambursare a creditului;
Dc - dobnda scadent aferent creditului.

13

Lala-Popa Ion, Miculeac Melania Elena - Analiz economico financiar. Elemente teoretice i studii de caz, Editura
Mirton, Timioara , 2009, pag.105-107

53

Se consider c nivelul minim acceptat al ratei este n jur de 1, solvabilitatea fiind cu att mai
bun cu ct nivelel indicatorului este mai mare.
f) rata de acoperire a dobnzilor (r ad ) - exprim proportia n care profitul acoper
valoarea dobnzilor i dividendelor prefereniale.
Pr ofit _ curent
rad
Dobanzi Dividendele _ preferenti ale
Valoarea acestui indicator trebuie s fie mai mare de 2, avndu-se n vedere interpretarea
indicatorului i variabilitatea profitului curent n timp.

6. MANAGEMENTUL PERFORMANELOR FIRMEI

6.1. Delimitri conceptuale privind performana
Conceptul de performan poate fi definit i cuantificat cu ajutorul unui ansamblu de
indicatori sau criterii de narur calitativ: profit, rentabilitate, rat de cretere, imagine de
marc, etc.
Referitor la definirea performanei, n literatura de specialitate sunt ntlnite
accepiuni precum:14
Performana nseamn succes, nu-exist prin ea nsi, fiind dependent de modul
de reprezentare a reuitei de ctre diferitele categorii de utilizatori ai informaiei
contabile.
Performana este rezultatul aciunii, msura performanelor fiind neleas ca
"evaluarea ex-post a rezultatelor obinute".
Performana este aciune, reprezint un proces i nu un rezultat care apare la un
moment dat.
Performana poate fi definit i ca o stare de competitivitate a ntreprinderii, atins
printr-un nivel de eficacitate i productivitate care-i asigur o prezen durabil pe pia.
Analiza performanelor financiare ale firmei permite formularea de aprecieri asupra
formrii rezultatelor activitii acesteia i asupra corelaiei lor cu structura financiar i
solvabilitatea intreprinderii.
Analiza performanelor financiare ale ntreprinderii folosete drept surs principal de
informaii Contul de profit i pierdere. Acest document contabil de sintez explic nodalitatea
de determinare a rezultatului (profit sau pierdere) prin intermediul a trei rezultate
intermediare:
- rezultatul de exploatare, ca parte a rezultatului exerciiului legat de desfurarea
activitii obinuite, repetitive a ntreprinderii;
- rezultatul financiar, ca parte a rezultatului exerciiului legat direct de activitatea
financiar a ntreprinderii;
- rezultatul extraordinar, ca o component a rezultatului exerciiului legat de activiti
nonrepetitive, ntmpltoare, desfurate n ntreprindere.

14

Miculeac Melania Elena Analiz economico financiar. Concepte teoretice, aplicaii i teste gril , Ed.
Mirton, Timioara, 2007, pag. 93

54

6.2. Analiza profitabilitii ntreprinderii

Profitabilitatea definit de unii autori ca diferena dintre rentabilitatea financiar i
rata real a dobnzii15, n opinia altor autori aceast diferen reprezint plusul de remunerare
a capitalului propriu, plus care justific plasamentul acestui capital n afacere i care mai
poart denumirea de prim de risc.
Analiza profitabilitii se realizeaz cu ajutorul ratelor de profitabilitate. Ratele de
profitabilitate sunt construite ntr-o manier general prin raportarea unui rezultat fie la un
flux de activitate, fie la un stoc.
Pentru analiza financiar, funcie de varietatea indicatorilor implicai n calcul, prezint
importan constituirea unui sistem de rate operaionale care, prin structur i coninut, s
constituie un instrument de lucru util, operaional i performant.
Construcia ratelor de profitabilitate se poate face pe trepte de formare a rezultatelor i
funcie de aspectele ce se doresc a fi evideniate n cadrul analizei, cele mai importante rate de
acest tip fiind prezentate n continuare.16
Pentru determinarea profitabilitii firmei, ca expresie a rezultatelor bune ale
acesteia se vor procura date din bilanul contabil, din contul de profit i pierderi, din situaia
fluxului de numerar.

6.2.1. Rata profitabilitii comerciale

Rata profitabilitii comerciale caracterizeaz eficiena politicii comerciale i mai ales
a politicii de preuri practicate de ntreprindere, prin prisma valorificrii activitii de baz. n
funcie de obiectivele analizei i sfera de investigare, acest indicator poate fi calculat prin
considerarea n calitate de efect a rezultatului brut al exploatrii, a rezultatului exploatrii sau
rezultatului exerciiului.
Rata profitabilitii comerciale arat rezultatul din exploatare aferent cifrei de afaceri.
Indicatorul exprim eficiena valorificrii produselor societii i caracterizeaz eficiena
politicii comerciale i a politicii de preuri a firmei.
Rpc = Rezultatul exploatrii 100
Cifra de afaceri
Nivelul ratei este msura sintetic i sugestiv a nivelului de profitabilitate degajat de
o ntreprindere n activitatea sa de producie i comercializare. Ea privilegiaz att interesele
proprietarilor ct i interesul managerilor, acetia din urm punnd astfel n eviden
contribuia lor la obinerea performanelor ntreprinderii.
Creterea ratei n dinamic reflect o situaie pozitiv i are loc atunci cnd indicele
profitului devanseaz indicele cifrei de afaceri. Principalele rezerve de cretere a
profitabilitii comerciale sunt: sporirea vnzrilor, ameliorarea structurii vnzrilor,
accelerarea vitezei de rotaie a stocurilor i optimizarea cheltuielilor.
Profitabilitatea comercial se poate exprima prin mai multe rate:
rata marjei brute de exploatare, calculat ca raport ntre EBE i CA, care reflect
excedentul brut de exploatare aferent cifrei de afaceri:

15

tefea Petru - Analiza rezultatelor ntreprinderii, Editura Mirton , Timioara, 2002, pag. 167
Lala-Popa, I., Miculeac, M.E., Analiz economico - financiar. Elemente teoretice i studii de caz. Ediie
revizuit i adugit, Editura Mirton, Timioara, 2012, pag. 122-126
16

55

Rmb

EBE
100
CA

rata marjei brute, calculat ca raport ntre profit brut i CA, care indic aptitudinea
activitii de exploatare a ntreprinderii de a degaja profit:
Rmb

Pb
100
CA

rata marjei nete de exploatare, calculat ca raport ntre profitul din exploaare i CA, care
reflect profitul din exploatare aferent cifrei de afaceri:
Rmn

Pe
100
CA

rata marjei nete, calculat ca raport ntre profit net i CA, care arat ct profit net se
creeaz la o unitate de cifr de afaceri realizata.
Rmn

Pn
100
CA

Analizat n dinamic, creterea ratei profitabilitii comerciale reflect o situaie

pozitiv i are loc n condiiile n care indicele profitului sau a EBE devanseaz indicele cifrei
de afaceri.
Principalele direcii de cretere a profitabilitii comerciale sunt: sporirea vnzrilor,
mbuntirea structurii vnzrilor, accelerarea vitezei de rotaie a stocurilor, optimizarea
cheltuielilor.

6.2.2. Rata profitabilitii veniturilor

Profitabilitatea veniturilor msoar eficiena global a activitii desfurate de firm
pe perioada unui exerciiu financiar prin prisma capacitii veniturilor de a degaja profit brut.
Practic arat raportul dintre dou efecte, indicnd n acelai timp i ponderea efectului de baz
n efectul secundar.
Profitabilitatea veniturilor exprim eficiena general a activitii firmei msurat prin
profitul brut al exerciiului ce revine veniturilor totale ale exerciiului ; reflect eficiena
ntregii activiti (de exploatare, financiar i excepional).
Rpv = Rezultatul brut al exerciiului 100
Venituri totale
n dinamic, creterea ratei reflect o situaie pozitiv i are loc atunci cnd indicele
profitului brut devanseaz indicele veniturilor totale. Principalele rezerve de cretere a
profitabilitii veniturilor sunt : sporirea veniturilor, ameliorarea structurii veniturilor,
accelerarea vitezei de rotaie a fondurilor i optimizarea cheltuielilor.
Rata are ns i limite informaionale, dac ne gndim c activitatea financiar i cea
extraordinar genereaz n majoritatea cazurilor nu profit, ci pierdere, fapt ce diminueaz
practic profitul obinut n activitatea de producie i comercializare. Se raporteaz astfel un
profit diminuat la un volum mai mare de venituri.
Profitabilitatea veniturilor apare sub dou forme: profitabilitatea veniturilor curente i
profitabilitatea veniturilor din exploatare.

56

rata profitabilitii veniturilor curente exprim eficiena general a activitii

curente, msurat prin profitul curent ce revine veniturilor totale curente ; reflect
eficiena activitii curente (de exploatare i financiar).
Rpvc = Rezultatul curent 100
Venituri curente

rata profitabilitii veniturilor din exploatare exprim eficiena general a

activitii de exploatare, msurat prin profitul brut ce revine veniturilor din
exploatare; reflect eficiena activitii de exploatare.
Rpve =

Rezultatul exploatrii 100

Venituri din exploatare

Se considerc acest indicator nu este semnificativ, n special pentru comparaii n

spaiu, dat fiind influena fiscalitii asupra rezultatelor finale ale societii comerciale.

6.2.3. Rata profitabilitii resurselor consumate

Rata profitabilitii resurselor consumate arat profitul brut al exerciiului care revine pe
unitatea de cheltuieli totale (care msoar consumul total de resurse), msoar capacitatea
tuturor resurselor de a genera prin consum profit brut.
Rprc = Rezultatul brut al exerciiului 100
Cheltuieli totale
n dinamic, creterea ratei reflect o situaie pozitiv i are loc atunci cnd indicele
profitului devanseaz indicele cheltuielilor totale. Principalele rezerve de cretere a
rentabilitii resurselor consumate sunt: sporirea veniturilor, ameliorarea structurii veniturilor,
accelerarea vitezei de rotaie a fondurilor i optimizarea cheluielilor n sensul reducerii i
mbuntirii structurii lor.17
Analiza poate fi aprofundat prin separarea cheltuielilor totale n cheltuieli fixe i
variabile, respectiv n cheltuieli materiale i cheltuieli cu personalul:
Rprc

Rbe
100
ChV ChF

Rprc

Rbe
100
Chm Ch p

unde:
Rbe rezultatul brut al exerciiului;
Ct - costuri totale;
Ch V - cheltuieli variabile;
Ch F - cheltuieli fixe;
Ch m - cheltuieli materiale;
Ch p - cheltuieli cu personalul.
17

Lala Popa Ion, Miculeac Melania Elena Analiza economic, Editura Mirton, Timisoara, 2007, pag. 75
57

n funcie de tipul de activitate a ntreprinderii, curent sau de exploatare, rata

profitabilitii resurselor consumate poate fi calculata ca o rata a profitabilitii resurselor
curente care arat profitul curent care revine pe unitatea de cheltuieli curente (care msoar
consumul total de resurse din activitatea de exploatare i financiar); msoar capacitatea
resurselor curente de a genera prin consum profit curent. Indicatorul este mai relevant dect n
cazul n care exist operaiuni excepionale, iar dimensiunea acestora denatureaz indicatorul
global.
Rprcc = Rezultatul curent 100
Cheltuieli curente
Rata profitabilitii resurselor consumate n exploatare arat profitul brut al exploatrii
care revine pe unitatea de cheltuieli din exploatare (care msoar consumul total de resurse din
activitatea de exploatare).
Rata msoar capacitatea resurselor din exploatare de a genera prin consum (cheltuieli de
exploatare) profit brut aferent exploatrii. Indicatorul este mai relevant dect primii doi mai ales
n cazul n care exist operaiuni financiare i excepionale, iar dimensiunea acestora denatureaz
indicatorul global.
Rprce = Rezultatul brut al exploatrii 100
Cheltuieli de exploatare
Spre deosebire de rata de profitabilitate a veniturilor totale, care este de fapt o rat de
structur a veniturilor totale i evideniaz proporia profitului n nivelul total al veniturilor,
rata de profitabilitate a resurselor consumate msoar excedentul de profit, nregistrat peste
valoarea resurselor consumate.
Aceast rat poate servi pentru decizii manageriale referitoare la:

modificarea nivelului de eficien al resurselor consumate;

estimarea unui volum total al profitului prin meninerea unui nivel
planificat al ratei de profitabilitate a resurselor consumate;
estimarea costului total necesar obinerii unui anumit volum al profitului.
Nivelul redus al marjelor de acumulare, determinat fie de orientarea politicii
comerciale, fie de capacitate mai redus a exploatrii de a genera profit, poate fi compensat
printr-o mai bun gestionare a resurselor, astfel nct s se ajung la un nivel sperat al
rentabilitii capitalului investit.
Creterea ratei profitabilitii resurselor consumate se poate face prin :
- creterea cifrei de afaceri la 1 leu costuri variabile, dac ICA > ICV;
- creterea cifrei de afaceri la 1 leu costuri fixe, dac ICA<ICF ;
- creterea ratei profitabilitii comerciale, dac IRE > ICA.

6.3. Principalele cauze care conduc

la o situaie financiar critic a firmei
Conceptul de profitabilitate trebuie legat de unele cerine majore cum sunt:

- urmrirea activitii firmei pe centre de profit, respectiv nominaliznd ramurile i

sectoarele care concur la realizarea profitului; dispersia lui pe regiuni i judee
dac este cazul pentru producia intern sau pe zone geografice, n situaia unor
activiti legate de comerul exterior;

58

- investigarea realizrii n dinamic a profitului pe 3-5 ani, ceea ce evideniaz

-

eficiena activitii firmei n evoluie;

impactul asupra profitului firmei rezultat din modul n care se asigur motivarea
factorului uman; din calitatea investiiilor efectuate, care dac sunt bine alese, pot
conduce ntr-o perioad relativ scurt, la un adevrat salt n activitatea
economico-financiar a firmei; respectarea unor prevederi care s asigure o
influen pozitiv asupra mediului nconjurtor, deoarece n caz contrar va fi serios
afectat realizarea n perspectiv a profitului;
evoluia n viitor a profitului este determinat ntr-o msur nsemnat de accesul
la surse de capital i de modul n care sunt stimulate investiiile de capital n firm,
fenomen care face posibil tehnologizarea i informatizarea accelerat,
intensificarea cercetrii i dezvoltrii, modernizarea i reutilarea utilajelor,
extinderea activitii la alte domenii profitabile.

Analiza principalelor cauze care conduc la o situaie financiar critic a firmei i apoi
la faliment se refer la: 18

(a) Cauze de natur operaional, care privesc:

- ncetinirea vnzrilor datorit unei politici greite privind promovarea unor
produse i servicii, a modului de funcionare a marketingului i reclamei, a
relaiilor cu clienii i furnizorii a unui nivel de preuri/tarife neadecvat;
- constituirea unor stocuri nsemnate, la un nivel care nu ia n considerare normele
existente n domeniu;
- nrutirea situaiei financiare, ca urmare a creterii datoriilor i a presiunilor de
achitare a unor creditori; a manifestrii de ncetineal n ceea ce privete ncasarea
unor debitori; restrngerea nivelului lichiditilor; ngrdirii accesului la
mprumuturi;
- utilizarea finanrilor pe termen scurt, pentru investiii a cror profitabilitate nu
este rapid;

(b) Cauze de natur contabil, se refer la.

- neglijarea prevederilor unor standarde i norme contabile;
- nivelul ridicat al unor conturi de cheltuieli i nerespectarea normelor n domeniu;
- desele reevaluri ale activelor;
- necorelri ntre mrimea i micarea unor conturi (contul de profit i pierderi,
creditori, debitori, vnzri, mprumuturi, investiii);
- lipsuri n expertiza financiar, n activitatea de audit i control.
(c) Cauze privind organizarea reelei, privesc:
- amploarea reelei, nu ntotdeauna justificat din punct de vedere economic i
financiar, care nu dispune de condiii informaionale adecvate;
- neacordarea unei autonomii corespunztoare reelei;
- profitabilitatea mai redus a unei pri a reelei de uniti i un aport redus privind
cota de pia;

(d) Cauze privind managementul practicat:

18

Onofrei Mihaela Management financiar, Editura CH Beck, Bucureti, 2006

59

- strategiile i politicile economico-financiare ale firmei nu au fost stabilite n mod

realist;
- aprecierea greit a riscurilor interne i valutare (din tranzacii, conversie i
competiional);
- capacitatea organizatoric redus a conducerii, disensiuni la nivelul organelor de
conducere, lipsuri n specializarea unor factori cu rol n management;
- instabilitatea i desele fluctuaii ale organelor de conducere; tendine dominante i
impunerea propriilor preri n dezbaterile consiliilor firmei.
n analiza rezultatelor, conceptul de profitabilitate poate fi extins de la investigarea pe
termen scurt a profiturilor regsite n dividendele acordate acionarilor, la o alt modalitate de
exprimare prin creterile de capital i a eficientizrii acestuia, care s genereze lichiditi n
perspectiv i astfel s contribuie la ridicarea valorii aciunilor i implicit a averii acionarilor.
Abordarea previzionat a ansamblului de elemente care influeneaz eficiena
managementului cu efect asupra valorii aciunilor depinde de numeroi factori, printre care:
- evaluarea msurilor de perfecionare a managementului (economii de cheltuieli de
munc vie, de munc material, raionalizri administrative, informaionale) i
estimarea profitului sporit n urma mutaiilor efectuate;
- aprecierea potenialului firmei de cretere a portofoliului de afaceri i de
modificri structurale cu influen asupra profitabilitii;
- gradul de adaptabilitate i flexibilitatea de care d dovad managementul la
schimbrile din mediul ambiant i concurenial;
- creativitatea i motivarea personalului pe linia inovaional, care s contribuie la
introducerea unor tehnologii i tehnici performante i s asigure eficientizarea i
modernizarea produselor i serviciilor oferite, n conformitate cu cerinele pieei;
- remodelarea strategiei i a politicilor economice, financiare i investiionale ale
firmei pentru consolidarea poziiei pe pia i pentru penetrarea pe noi segmente
ale pieei interne i internaionale cu produse i servicii competitive;
- asigurarea unui nivel ridicat al fluxurilor de numerar viitoare n condiiile creterii
cifrei de afaceri, eficienei capitalului investit i al limitrii riscurilor n contextul
expansiunii economice i al revirimentului investiional n noi domenii de
activitate;
- descentralizarea care asigur pentru unitile unei firme puternice o autonomie
sporit, care permite o eficientizare n adoptarea deciziilor n deplin concordan
cu realitile de pe teren i posibiliti sporite n utilizarea sistemului
informaional.
Pentru firma viitorului va fi caracteristic o aciune concertat de reproiectare a
structurii organizatorice, informaionale i a pilonilor sistemului de management, care s ofere
posibilitatea armonizrii deciziilor pe vertical i orizontal, n condiiile unei creteri
exponeniale a capacitii managementului pe linia eficientizrii.
Pentru obinerea la un nivel superior a performanei, a unui nivel ridicat de inovare i
vitalitate, firma urmeaz s favorizeze un climat de gndire novatoare, de economisire i de
viziune n perspectiv, pe termen lung.
O semnificaie deosebit o reprezint luarea n considerare a unor standarde
internaionale de eficien privind:
- stabilirea de obiective i selectarea prioritilor;

60

identificarea principalilor factori de realizare a scopului propus;

organizarea unor structuri performante;
asigurarea unei conduceri eficiente;
optimizarea timpului.
Managerul firmei secolului XXI trebuie s fie un strateg de elit, care s anticipeze
provocrile viitoare, un personaj de o vitalitate debordant privind lansarea unor activiti
inteligente ale firmei care s fac fa schimbrilor majore din mediul economic i un artist
care s jaloneze direciile fluxurilor financiare i orientrile capitalurilor firmei, cu maxim
eficien, asigurnd excelena n management.

7. PROGNOZA I PLANIFICAREA FINANCIAR

n lumea de afaceri contemporan, competiia dintre firme este din ce n ce mai acut,
iar profitabilitatea companiilor depinde din ce n ce mai mult de eficiena cu care acestea tiu
s i deruleze afacerile. Astfel, chiar i marile companii, lideri n sectoarele lor de activitate,
sunt nevoie ca, periodic, s treac prin procese de reorganizare, care presupun renunarea la
unele domenii de afaceri, concedieri de personal i schimbri de poziii pentru cei rmai.
Reorganizrile au loc, n general, atunci cnd companiile neleg c vechile modaliti de
organizare nu mai sunt eficiente i nu mai rspund cerinelor actuale ale pieei.

7.1. O privire general asupra planificrii financiare

Managementul defectuos este, n cele mai multe cazuri, principala cauz a falimentului
unei firme, iar managementul defectuos la nivelul general al firmei se va regsi ntotdeauna i
ntr-un proces de planificare defectuos. Adesea, n cazul firmelor mici, proprietarul afacerii
este att de preocupat cu problemele de zi cu zi, nct planificarea este uitat.
Succesul afacerilor unei firme poate fi asigurat prin concentrarea managementului
asupra factorilor care influeneaz performana afacerii. Concentrarea asupra planificrii este
esenial pentru supravieuirea i dezvoltarea firmei.
Planificarea afacerilor presupune, n general, dou orizonturi de timp:19
Planificarea pe termen lung, care are n vedere stabilirea unor obiective clare pentru
nivelul vnzrilor i profitabilitatea firmei pe o perioad de la 3 la 5 ani . Datorit
perioadei de timp asupra creia se concentreaz, planificarea pe termen lung este
considerat a fi strategic. Aceasta utilizeaz ca principale instrumente de lucru contul de
profit i pierdere previzionat, situaia fluxurilor de numerar, bugetul de trezorerie i
analiza ratelor financiare.
Planificarea pe termen scurt, care are n vedere, n principal, planificarea profiturilor i
construirea bugetului de trezorerie. Instrumentele folosite n procesul de planificare pe
termen scurt sunt contul de profit i pierdere previzionat i bugetul de trezorerie. Plecnd
de la acestea, managerul financiar al firmei, mpreun cu managerul general trebuie s
pregteasc planuri lunare de dezvoltare sau, dup caz, de supravieuire a afacerii.
Este important de reinut c, ntotdeauna, planificarea pe termen scurt va fi
subordonat planificrii pe termen lung, deoarece obiectivele strategice ale firmei sunt cele
care dicteaz utilizarea diverselor instrumente care, pe termen scurt, conduc la succesul
19

Brezeanu Petre Finane corporative, vol. 1, Editura CH Beck, Bucureti, 2008

61

afacerii. Dac planificarea pe termen lung nu a stabilit clar care sunt obiectivele majore ale
firmei, managerului financiar i va fi dificil s urmreasc obiective pe termen scurt.
Planul strategic (sau pe termen lung) de afaceri se concentreaz asupra conturilor de
profit i pierdere pregtite pentru o perioad de 3 pn la 5 ani n viitor. Firete, este dificil
pentru un manager s i imagineze toate variabilele care vor afecta afacerea n anul urmtor,
ns cheia rezolvrii acestei dileme const n controlul asupra direciei de dezvoltare a firmei
n viitor, prin utilizarea diverselor instrumente financiare.
Primul pas pe care orice firm trebuie s l fac pentru a realiza o bun planificare pe
termen lung are n vedere determinarea unui ritm de cretere al afacerii care este dorit
a fi atins, dar care este i rezonabil de atins. Firmele trebuie s cunoasc foarte bine
resursele de care dispun atunci cnd i stabilesc obiectivele pe care le doresc,
deoarece urmrirea unui obiectiv nerealist poate atrage dup sine dificulti financiare
serioase.
Al doilea pas presupune folosirea conturilor de profit i pierdere i a bugetelor de
trezorerie pentru a calcula capitalul necesar pentru finanarea stocurilor, a
echipamentelor, a spaiilor de lucru i a forei de munc necesare pentru atingerea
creterii dorite a cifrei de afaceri. Creterea unei firme poate fi finanat n dou
modaliti: prin profiturile reinvestite n afacere i prin realizarea de mprumuturi. n
situaia n care capitalul nu poate fi obinut sau condiiile n care poate fi obinut sunt
nefavorabile firmei, creterea va trebui s fie ncetinit, pentru a permite fondurilor
generate intern s in pasul cu ritmul de cretere. Dac extinderea activitilor
depete capitalul disponibil pentru a susine niveluri mai ridicate ale creanelor,
stocurilor, activelor fixe i cheltuielilor operaionale, atunci dezvoltarea afacerii va fi
ncetinit sau oprit datorit incapacitii sale de a-i onora datoriile n momentul n
care acestea ajung la scaden. Singura modalitate prin care se poate evita depirea
capitalului const n planificarea i controlul creterii firmei. Pentru a putea fi
controlat, creterea trebuie s fie n primul rnd neleas, iar aceast nelegere
presupune cunoaterea n detaliu a performanei financiare trecute a firmei, pe de-o
parte, i a cerinelor viitoare de dezvoltare, pe de alt parte.
Necesitile firmei trebuie previzionate folosind, mai ales, contul de profit i pierdere
pentru o perioad de 3 pn la 5 ani. Dup previzionarea unui nivel rezonabil al vnzrilor
i profitabilitii firmei, este folosit tabloul fluxurilor de numerar, pentru a determina, de
obicei pe perioade de cte un semestru pe parcursul urmtorilor 3-5 ani, modul n care
anticiprile cu privire la vnzri vor afecta fluxul de numerar al firmei, att de intrare, ct i
de ieire, din activitatea curent.

7.2. Derularea procesului de planificare financiar

Pentru a dezvolta planuri eficiente pe termen lung, managerul financiar trebuie s aib
n vedere urmtorii pai:
1. Determinarea obiectivelor proprietarilor firmei i a modului n care acestea afecteaz
dorina i capacitatea acestora de a urmri anumite obiective financiare ale firmei.
Adesea, aceste considerente sunt uitate, dar ele sunt utile pentru a stabili dac
obiectivele firmei sunt n concordan cu obiectivele proprietarilor ei. Planificarea pe
termen lung ofer managerului financiar capacitatea de a fi realist fa de ateptrile
personale i de afaceri ale proprietarilor.
2. Stabilirea scopurilor i obiectivelor companiei (ritmuri de cretere, rata ctigului la
investiii, direcia de extindere a afacerilor).Aceste obiective trebuie s fie exprimate
62

3.

4.
5.

6.

n cifre precise. Planurile pe termen lung sunt utilizate ulterior pentru a realiza
previziuni ale vnzrilor i ale profitabilitii, pe de-o parte, i pentru a compara
rezultatele efectiv nregistrate cu cele propuse, pe de alt parte.
Dezvoltarea de planuri pe termen lung care s permit atingerea obiectivelor propuse.
n acest stadiu, managerul financiar trebuie s se concentreze asupra punctelor tari i
slabe ale afacerii, ca i asupra factorilor interni i externi care pot afecta atingerea
obiectivelor. Strategiile de dezvoltare ale firmei trebuie construite dup analizarea
atent a tuturor factorilor relevani (strategiile de pre, potenialul pieei etc.) care s
ofere o direcie clar cu privire la viitorul firmei.
Concentrarea asupra resurselor financiare, umane, materiale i informaionale necesare
pentru ndeplinirea planurilor fcute, prin realizarea de previziuni ale vnzrilor,
cheltuielilor i profiturilor reinvestite pentru urmtorii 3-5 ani.
Studierea metodelor de producie folosite, a strategiei de marketing, a noilor
oportuniti de dezvoltare aprute pe pia i a altor factori de acest gen, pentru a
identifica cele mai bune modaliti de mbuntire a productivitii i rentabilitii
firmei.
Revizuirea permanent. ntotdeauna, managerul financiar trebuie s utilizeze cele mai
recente documente i rapoarte financiare pentru a realiza ajustri ale planurilor pe
termen scurt i termen lung. De asemenea, sunt utile i comparaiile cu alte companii
din acelai sector, pentru a vedea dac poziia financiar i operaional a firmei este
n general mai bun sau mai slab dect a concurenilor. Planificarea este un proces
permanent i reprezint cheia prosperitii pentru companie.

Dezvoltarea eficient a unei afaceri presupune dou procese foarte importante: 20

planificarea financiar
i controlul financiar.
Planificarea financiar se refer la previzionarea cifrei de afaceri, a veniturilor i a
activelor de care firma are nevoie, conform diferitelor strategii de producie i de marketing
adoptate, urmat de luarea unei decizii cu privire la modul de acoperire a necesarului de
fonduri pentru finanare. De asemenea, n cadrul procesului de planificare, managerii
financiari trebuie s evalueze planurile fcute i s identifice modificrile operaionale care ar
putea conduce la mbuntirea rezultatelor.
Controlul financiar are n vedere faza ulterioar, de implementare a planurilor
realizate, concentrndu-se asupra comparaiilor ntre planurile fcute i rezultatele efectiv
realizate, ca i asupra eventualelor ajustri necesare.
Modul de derulare a procesului de planificare i control financiar este prezentat
schematic n figura nr. 7.1:
Obiectivele companiei
Planul companiei pe termen lung
Previzionare cifrei de afaceri pe termen lung
Strategia de marketing a companiei

20

Previzionarea cifrei de afaceri pe termen scurt

Onofrei Mihaela Management financiar, Editura CH Beck, Bucureti, 2006
63

Politici de producie
Buget de producie
Buget de materiale
Buget de personal
Buget de cheltuieli de
capital

Politici de marketing
Buget de publicitate
Buget de cheltuieli de
vnzare

Cheltuieli de cercetare
i politici generale de
management
Buget de cercetare
Bugetul personalului
executiv

Politici de control
financiar
Bugete pe fiecare
produs
Bugete pe fiecare
sector de activitate
Bugete regionale

Documente financiare
pe baz de bugete
Bugetul de trezorerie
Contul de profit i
pierdere
Bilanul contabil

Figura nr. 7.1. Derularea procesului de planificare i control financiar

Procesul ncepe cu precizarea obiectivelor firmei, dup care echipa managerial
concepe o serie de previziuni i de bugete pentru fiecare domeniu de activitate semnificativ
pentru firm. Analiza previziunilor financiare ncepe cu previziunea veniturilor din vnzri i
a costurilor de producie. Un buget reprezint un plan care stabilete cheltuielile previzionate
pentru o anumit activitate i precizeaz de unde vor fi obinute fondurile necesare acoperirii
cheltuielilor. Astfel, bugetul de producie prezint necesarul de fonduri de investiii n materii
prime, materiale, for de munc i echipamente de producie pentru a realiza volumul
anticipat al cifrei de afaceri, deci i nivelul produciei. Fiecare dintre componentele bugetului
de producie poate fi apoi mprit pe sub-bugete. n acelai timp, departamentul de marketing
al firmei elaboreaz un buget cu cheltuielile de vnzare i de publicitate.
Aceste bugete sunt elaborate lunar i pe msura scurgerii timpului, managerii
departamentelor firmei, sub coordonarea managerului financiar, vor realiza comparaii ntre
cifrele previzionate i cele nregistrate i vor efectua ajustrile necesare. Pe durata procesului
de planificare, previziunile realizate la nivelul fiecrui buget operaional vor fi combinate
pentru ca managerul financiar s identifice fluxurile de numerar ce vor forma bugetul de
trezorerie al firmei.
Dup ce au fost previzionate toate elementele de costuri i venituri, departamentul
financiar poate trece la elaborarea variantelor previzionate ale bilanului contabil i a contului
de profit i pierdere.
Prin procesele de planificare i control financiar, echipa de manageri ncearc s
mreasc profitabilitatea firmei, s evite deficitele de numerar i s mbunteasc
performanele firmei.

7.3. Bugetul de trezorerie

n procesul de planificare financiar, determinarea necesarului de numerar reprezint o
component esenial. Primul pas fcut de o companie este acela de a previziona veniturile
din vnzri pe care urmeaz s le ncaseze de la clieni. Al doilea pas const n previzionarea
valorii activelor fixe i a stocurilor care sunt necesare pentru atingerea volumului produciei i

64

al vnzrilor dorit de companie. De asemenea, compania face o defalcare a veniturilor din

vnzri i a colectrii creanelor de la clieni, pentru a vedea n ce msur i poate achita
datoriile ctre furnizori. Toate aceste previziuni sunt apoi comparate cu ceea ce s-a stabilit
iniial n ceea ce privete creanele, cu datele de plat a impozitelor, a dividendelor (sau a
profiturilor repartizate proprietarilor, dac este vorba de o firm de dimensiuni mai mici), a
dobnzilor etc. n cele din urm, toate aceste informaii sunt cuprinse n bugetul de trezorerie.
Bugetul de trezorerie reprezint un document important pentru o companie, deoarece
conine toate ieirile i intrrile de numerar, pe o anumit perioad de timp.
Perioadele pentru care sunt construite bugetele de numerar pot fi foarte diferite, de la o
zi, o sptmn, o lun, un trimestru, un semestru, un an, pn la perioade de civa ani. n
general, firmele obinuiesc s construiasc bugete de trezorerie lunar, dar pentru perioade de 6
pn la 12 luni n avans. De asemenea, firmele construiesc bugete de trezorerie zilnic, pentru
o perioad de o lun. Bugetele pe termen lung sunt folosite n scopuri generale de planificare,
n timp ce bugetele pe termen scurt sunt utilizate ca instrumente de control al numerarului n
cadrul firmei.
Bugetul de trezorerie are 3 mari componente:21
Stabilirea surselor de numerar, care reprezint intrri de fluxuri de numerar pentru
firm.
Stabilirea utilizrilor de numerar, care reprezint ieiri de fluxuri de numerar pentru
firm.
Determinarea fluxului de numerar net i a necesarului de finanare.
Pentru a avea o imagine corect a modului n care sunt construite bugetele de
trezorerie, trebuie luate n considerare anumite aspecte:
1. n situaia n care intrrile i ieirile de numerar nu sunt uniforme pe parcursul unui
trimestru sau pe parcursul unei luni n cazul n care firma opereaz cu bugete de trezorerie
lunare este posibil s se ajung la o subestimare a momentului de vrf al necesarului de
finanare din exterior.
2. Deoarece bugetul de trezorerie reprezint o previziune, toate valorile cuprinse n el sunt
valori previzionate. Dac veniturile din vnzri, achiziiile de materii prime i materiale i
celelalte intrri i ieiri de numerar sunt diferite n realitate fa de valorile previzionate,
atunci i surplusurile i deficitele de numerar previzionate vor fi incorecte.
3. Pentru construirea i analizarea bugetelor de numerar pot fi utile anumite programe
informatice, n cadrul crora se poate opera cu modificarea oricrei presupuneri de lucru de
exemplu, veniturile din vnzri previzionate sau perioada de timp scurs pn la data cnd
clienii i pltesc datoriile fa de firm iar bugetul de trezorerie va fi automat recalculat.
4. Numerarul, stabilit n prealabil de companie, va fi de cele mai multe ori ajustat n timp, el
urmnd s creasc sau s scad n funcie de caracteristicile sezoniere i de modificrile pe
termen scurt pe care firma le va realiza n procesul su de producie.
Ca i contul de profit i pierdere previzionat i bilanul contabil, bugetul de trezorerie
indic valoarea total a finanrii de care o companie are nevoie, dar i localizarea n timp a
acestei nevoi de finanare. Aceste estimri, la rndul lor, depind de obiectivele strategice ale
firmei i de politicile adoptate de firm pentru atingerea obiectivelor pe care i le-a propus.
Cu toate acestea, obiectivele pe care o companie i propune s le ndeplineasc
trebuie s aib ntotdeauna n vedere capacitatea financiar a firmei de a le atinge. Bugetul de
trezorerie identific sumele necesare pentru ndeplinirea planului de aciune al firmei i
stabilete ct de mult din aceste sume pot fi generate n interiorul companiei i ct din ele vor
trebui obinute din exterior. Analiza trebuie realizat cu suficient de mult timp nainte, pentru
21

Achim Moise Ioan, Hada Teodor Managementul i finanarea afacerilor, Editura Rosoprint, Cluj-Napoca,
2007
65

a putea preveni orice fel de nepotrivire ntre planul strategic al firmei i capacitatea sa de a
finana acest plan.
De asemenea, un buget de trezorerie trebuie s fie un instrument flexibil, care s
permit managerilor firmei s constate modul n care o modificare a politicilor sale curente
poate influena restul previziunilor.
Un buget de trezorerie are rolul de a anticipa lunile, i chiar anii n care pot aprea
eventuale lipse de fonduri. Acest lucru nseamn, de fapt, planificare financiar. Bugetul de
trezorerie i ofer managerului financiar timpul necesar pentru a obine capitalul de care firma
are nevoie. La un nivel oarecum diferit, construirea unui buget de trezorerie ct mai bun
ntrete credibilitatea firmei n faa creditorilor si, demonstrnd c firma tie cum s i
realizeze obiectivele pe care i le-a propus.

BIBLIOGRAFIE

1. Achim Moise Ioan, Hada Teodor Managementul i finanarea afacerilor, Editura

Rosoprint, Cluj-Napoca, 2007
2. Btrncea Maria, Btrncea Larissa-Margareta - Analiza financiar a ntreprinderii,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2005
3. Brezeanu Petre Finane corporative, vol. 1, Editura CH Beck, Bucureti, 2008
4. Corduneanu Carmen Piee financiare i operaiuni bursiere, Editura Mirton, Timioara,
1996
5. Lala-Popa Ion, Miculeac Melania Elena - Analiza financiar a ntreprinderii. Elemente
teoretice. Aplicaii rezolvate, Editura Mirton, Timioara , 2006

66

6. Lala Popa Ion, Miculeac Melania Elena Analiza economic, Editura Mirton, Timisoara,
2007
7. Lala-Popa Ion, Miculeac Melania Elena - Analiz economico financiar. Elemente
teoretice i studii de caz, Editura Mirton, Timioara , 2009
8. Lala Popa Ion, Miculeac Melania Elena, Analiz economico - financiar. Elemente
teoretice i studii de caz. Ediie revizuit i adugit, Editura Mirton, Timioara, 2012
9. Miculeac Melania Elena Analiz economico financiar. Concepte teoretice, aplicaii
i teste gril , Editura Mirton, Timioara, 2007
10. Onofrei Mihaela Management financiar, Editura CH Beck, Bucureti, 2006
11. Pantea Ioan Marius - Analiza strategic suport al deciziilor investiionale, Editura
Mirton, Timioara, 2003
12. Sandu Gheorghe - Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic,
Bucureti, 2000
13. tefea Petru - Analiza rezultatelor ntreprinderii, Editura Mirton , Timioara, 2002

67