Opiuni exotice

Adrian Ionu Codirlau, PhD, CFA

Decembrie 2007
1

Cuprins
1.Definiie,evoluie,clasificare _________________________________________________ 3
2.Opiunidependentedetraiectoriaactivuluisuport ________________________________ 6
2.1. Opiuni asiatice________________________________________________________________ 6
2.2. Opiuni look-back______________________________________________________________ 9
2.3. Opiuni ladder________________________________________________________________ 11
2.4. Opiuni shout_________________________________________________________________ 12
2.5. Opiuni swing ________________________________________________________________ 12

3.Opiunidependentedetimp__________________________________________________ 13
3.1. Opiuni forward-start__________________________________________________________ 13
3.2. Opiuni cliquet________________________________________________________________ 13
3.3. Opiuni chooser_______________________________________________________________ 14

4.Opiunidependentedelimitopiunibarier __________________________________ 15
5.Opiunicupayoffulmodificat________________________________________________ 22
5.1. Opiuni digitale (binare)________________________________________________________ 22
5.2. Opiuni contingent premium____________________________________________________ 23
5.3. Opiuni exponeniale___________________________________________________________ 24

6.Opiunimultifactor_________________________________________________________ 24
6.1. Opiuni curcubeu (rainbow) ____________________________________________________ 24
6.2. Opiuni de schimb (exchange)___________________________________________________ 25
6.3. Opiuni spread________________________________________________________________ 26
6.4. Opiuni compuse______________________________________________________________ 27
6.5. Opiuni co (basket) ___________________________________________________________ 28
6.6. Opiuni cu noionalul ajustabil (quanto) __________________________________________ 29
6.6. Opiuni defined exercise________________________________________________________ 31

Bibliografie_________________________________________________________________ 32

1. Definiie, evoluie, clasificare

Evoluia produselor pentru managementul riscului a consemnat generaii succesive de
instrumente.
Prima generaie de produse const n instrumente derivate de baz: contracte forward i opiuni.
Acestea sunt tranzacionate pe diferite piee: burse de valori/mrfuri (contractele futures) sau
piee OTC (contracte swap). Aceste instrumente de baz faciliteaz transferul tradiional al
riscului: utilizate n conjuncie cu tranzaciile spot permit separarea i redistribuia riscului de
pia a instrumentelor financiare.
A doua generaie de produse pentru managementul riscului const n mpachetarea/structurarea
contractelor forward i opiunilor, clasele specifice de instrumente folosite fiind:

combinaii de contracte forward/opiuni;

combinaii de opiuni;

structuri hibride.

Produsele acestei generaii sunt construite folosind instrumente din prima generaie, n vederea
ndeplinirii urmtoarelor obiective:

customizarea profilului de risc pentru a reduce dificultile utilizrii contratelor forward

tradiionale care elimin oportunitatea utilizatorului de a beneficia de micrile favorabile
ale activului suport;

reducerea primei pltite/costului hedging-ului realizat prin vnzarea/cumprarea a

unor combinaii de opiuni;

posibilitatea crerii unui leverage superior prin utilizarea unor combinaii de opiuni;

hedging-ul unor fluxuri incerte de numerar realizat prin utilizarea unor structuri hibrid.

A treia generaie de produse de risc management sunt contractele derivate exotice, instrumente
care variaz unul sau mai multe elemente ale structurii unei opiuni.
Astfel, aceste instrumente sunt definite (Das, 2004) ca fiind orice opiune pentru care cel puin
una dintre caracteristicile sale, incluznd determinarea/calculul preului de exerciiu,

caracteristicile payoff-ului, plata primei, mecanismele de activare/expirare, difer de opiunile

standard call i put sau pentru ca activul suport implic o combinaie de sau mai multe active.
Opiunile exotice sunt considerate un instrument important n managementul riscului de pia.
Interesul crescut pentru aceste structuri reflect att dezvoltarea pieei de instrumente derivate ct
i creterea cererii de structuri customizabile pentru managementul riscului i hedging.
Importana derivativelor exotice deriv din faptul c:

opiunile exotice mresc gama de instrumente utilizate n managementul/transferul

riscurilor;

opiunile exotice creeaz probleme unice n ceea ce privete evaluarea i hedging-ul

acestora, ceea ce conduce la dezvoltarea teoriei privind evaluarea i hedging-ul a
opiunilor n general;

opiunile exotice furnizeaz informaii noi privind dimensiunile riscului, cum ar fi

corelaia/covariana sau hedging-ul unor fluxuri de numerar cu grad redus de certitudine.

Principalii utilizatori ai acestor produse sunt:

investitorii/managerii de portofolii;

instituiile nefinanciare;

trader-ii de contracte derivate;

instituii financiare;

iar principalele aplicaii ale acestor instrumente sunt:

managementul riscului;

mbuntirea randamentului unui portofoliu;

tranzacionarea/luarea de poziii pe un anumit activ;

construirea de produse structurate;

strategii de reducere a primei produselor derivate.

Principalele tipuri de opiuni exotice sunt:

Opiuni dependente de traiectoria activului suport (opiuni path dependent) opiuni

caracterizate prin payoff-uri care sunt o funcie a traiectoriei particulare urmat de activul
suport pe durata de via a opiunii. Traiectoria activului suport determin nu numai
payoff-ul ci i stuctura opiunii. Aceast categorie de opiuni include:
4

o Opiunile asiatice;
o Opiunile lookback;
o Opiunile ladder.

Opiuni dependente de timp (opiuni time dependent) caracterizate prin faptul c

cumprtorul acestor structuri are dreptul de a modifica o caracteristic a opiunii la un
anumit moment n timp (la date prestabilite) nainte de expirarea opiunii. Aceast
categorie de opiuni include:
o Opiuni chooser;
o Opiuni forward start;
o Opiuni cliquet.

Opiuni dependente de limit (opiuni limit dependent) opiuni ce ncorporeaz un

mecanism prin care contractul este activat sau dezactivat funcie de nivelul activului
suport. Aceste opiuni sunt cunoscute ca bariere.

Opiuni cu payoff-ul modificat cele mai cunoscute opiuni din aceast categorie fiind
cele binare/digitale.

Opiuni multifactor opiuni care implic un profil al payoff-ului bazat pe relaia dintre
mai multe active. Cele mai reprezentative opiuni din aceast categorie sunt:
o Opiunile compuse (opiuni pe opiuni);
o Opiunile basket;
o Opiunile de schimb (opiunile exchange);
o Opiunile quanto;
o Opiunile pe spread;
o Opiunile curcubeu (opiunile rainbow).

n general, pentru evaluarea opiunilor exotice este adoptat o strategie bazat pe dou niveluri:

adaptarea modelului Black-Scholes-Merton n cazurile n care acesta este fezabil;

utilizarea de metodelor numerice/simulare n cazurile n care modelul Black-ScholesMerton sau o variant a acestuia nu pot fi aplicate.

Acolo unde modelul Black-Scholes-Merton poate fi aplicat, opiunile exotice sunt evaluate fie
prin ajustarea formulei acestui model, fie prin mprirea opiunilor n componente care pot fi
evaluate n acest cadru.
5

Pentru anumite instrumente, n special pentru opiunile path dependent modelul Black-ScholesMerton nu poate fi utilizat. n aceste cazuri, una din urmtoarele abordri este utilizat:

Modelul binomial. Aceast abordare necesit specificarea unui proces specific de

evoluie a preului activului suport i modelarea acestei evoluii n timp, apoi, utiliznd
metode iterative (numerice) este estimat valoarea opiunii pornind de la maturitate ctre
momentul iniial. Metodologia const n modelarea preului activului de baz printr-o
structur binomial, iar mai recent printr-o structur trinomial/multinomial care este
apoi

rezolvat

prin

proceduri

de

programare

matematic.

Structurile

binomiale/multinomiale standard sunt ajustate pentru a lua n considerare structura la

termen a ratelor dobnzii pentru a permite payoff-urilor s fie actualizate utiliznd diferite
rate de actualizare la diferite momente n timp.

Soluie analitic care presupune determinarea preului opiunii prin rezolvarea unei
ecuaii difereniale pariale pe care contractul opiunii exotice o satisface.

Tehnici de simulare care folosesc simularea Monte Carlo pentru generarea unor
traiectorii aleatoare ale preului activelor financiare care s simuleze comportamentul
preului activului n timp. Pe baza acestor simulri se determin valoarea ateptat a
opiunii. Atunci cnd este generat un numr mare de simulri, este posibil generarea
distribuiei valorii opiunii.

Tehnici de aproximare care implic estimarea valorii opiunii exotice pe baza legturii
acestora cu o problem similar care are un rspuns cunoscut.

2.Opiuni dependente de traiectoria activului suport

2.1. Opiuni asiatice
Acestea sunt opiuni al cror payoff depinde de media preului activului suport, medie calculat
pe o perioad de timp i la o anumit frecven specificate n contract, n cadrul duratei de via a
opiunii. Media poate fi aritmetic sau geometric.
Cele mai importante tipuri de opiuni asiatice sunt:
6

Opiuni cu pre de exerciiu fix sau rat medie (opiuni fixed strike sau average rate)
opiuni pentru care cumprtorul unui call primete la maturitatea contractului maximul
dintre diferena dintre media preului activului suport i preul de exerciiu i zero:
call: max[ AA(n) K ,0]

Opiuni cu pre de exerciiu aleator/mediu (opiuni floating/average strike) opiuni

pentru care cumprtorul unui call primete la maturitatea opiunii maximul dintre
diferena dintre preul spot la maturitatea contractului i media preului activului suport i
zero:
call: max[ST AA(n),0]

Opiuni cu medie dubl (opiuni double average), care sunt o combinaie ntre opiuni
average rate i opiuni average strike:
o preul de exerciiu nu este fixat la momentul tranzaciei, ci este determinat ca

medie unui anumit numr de observaii pe o anumit perioad prespecificat;

o payoff-ul opiunii este bazat pe diferena dintre preul de exerciiu descris mai sus

i preul mediu al activului calculat pe o perioad diferit dect n cazul preului

de exerciiu.
unde:
ST reprezint preul spot la maturitatea opiunii;

AA(n) - media activului suport;

K preul de exerciiu al opiunii.
Opiunile asiatice sunt utilizate n toate clasele de active, dar n mod special pe pieele valutare i
de mrfuri, unde structura bazat pe medii faciliteaz hedging-ul unei serii de cash flow-uri.
Principalele caracteristici ale acestui tip de opiuni sunt:

abilitatea de a realiza hedging-ul unei structuri regulate sau neregulate de cash flow-ri;

prim mai mic dect o opiune standard datorit faptului c volatilitatea activului suport
al opiunii (media preului unui activ) este mai mic dect volatilitatea acestui activ;

stabilitatea payoff-ului modificrile brute i de mare amploare ale preului activului,

mai ales n apropierea scadenei au un impact redus asupra profitului/pierderii din
contractul unei opiuni average.
7

n evaluarea opiunilor asiatice trebuie inut cont de:

dependena de traiectoria activului, tipul de medie folosit (aritmetic sau geometric),

distribuia preului mediu;

faptul c procesul nu este continuu media este calculat n timp discret;

media poate s nu fie calculat pe toat durata de via a opiunii.

n cazul n care cursul mediu al opiunii este calculat pe baza unei medii geometrice, este
posibil evaluarea prin metode analitice a preului opiunii datorit faptului c produsul unei
serii aleatoare de variabile lognormale este o variabil lognormal.
Dar dac opiunea se bazeaz pe medie aritmetic, nu este disponibil calcularea preului opiunii
prin metode analitice deoarece media aritmetic a unei serii de variabile lognormale nu este o
variabil lognormal iar distribuia acesteia nu este cunoscut. Cea mai utilizat metod n acest
caz este aproximarea acestei distribuii de probabilitate. Preul opiunii este calculat apoi pe baza
acestei distribuii.
Cel mai utilizat procedeu const n calcularea primelor dou momente ale distribuiei de
probabilitate ale mediei aritmetice, presupunnd c aceast distribuie este lognormal. Aceast
abordare necesit ca media i variana ale distribuiei reale s fie calculate utiliznd relaii
recursive. Distribuia real este apoi aproximat utiliznd o transformare Edgeworth a seriei ntro funcie de densitate lognormal cu media i variana egale cu momentele calculate pentru
distribuia real. Acest procedeu permite utilizarea soluiei analitice.
n practic modelul utilizat este cel propus de Levy i Turnbull (1991). Conform acestui model
primele pentru o opiune call i put average rate sunt:
C = e rt [F N (d1 ) K N (d 2 )]
P = e rt [K N ( d 2 ) F N ( d1 )]
unde:
F
ln +
T
K 2

d1 =
T
2

F
ln
T
K 2

d2 =
= d1 T
T
2

F = M1

1 M

2 = ln 2
t M1
M1 =

(e

( r y )t

1
S
(r y )t
2

2e[ 2( r y )+ t ] S 2
2S 2
M2 =
+
(r y 2 )(2r 2 y + 2 )t 2 (r y )t 2

1
e ( r y )t

2
r y + 2
2(r y ) +

unde:
C reprezint preul opiunii call
P preul opiunii put
S preul spot al activului
K preul de exerciiu al opiunii

volatilitatea activului
t timpul rmas pn la expirarea opiunii
r rata dobnzii
y venitul adus de activ
M 1 primul moment al distribuiei
M 2 al doilea moment al distribuiei.

2.2. Opiuni look-back

Opiunile look-back reprezint o variaie a opiunilor tradiionale, care permite cumprtorului s

nominalizeze la scadena acestora preul de exerciiu al opiunii. Ca urmare a acestei
caracteristici, aceste opiuni au o valoare mai mare dect cea a unei opiuni clasice, valoare care
se traduce printr-o prim mai ridicat.
Principalele aplicaii ale acestor opiuni sunt:

Hedging-ul opiunile look-back permit obinerea celui mai bun pre, caracteristic ce
poate fi atractiv n perioadele cu volatilitate nalt.
9

Speculaia aceste opiuni pot fi atractive n perioadele cu volatilitate sau incertitudine

ridicat. Datorit ajustrii automate a acestei opiuni, volatilitatea ridicat ar permite
speculatorului s beneficieze de micrile favorabile ale preului activului suport.

Separarea dintre decizia de investiie de decizia privind schimbul valutar opiunile lookback permit decuplarea celor dou prin faptul c aceste opiuni elimin necesitatea
alegerii momentului intrrii pe o anumit valut.

Principalele avantaje oferite pentru hedging de aceste opiuni sunt:

Permite un hedging optim elimin necesitatea unui management continuu al strategiei

de hedging i cumprtorul acestei opiuni are garantat performana optim (maxim) a
strategiei. Ca urmare, utilizarea acestei opiuni elimin necesitatea alegerii momentului
de intrare n strategia de hedging.

Aceste opiuni permit tranzacii cu o frecven mai redus dect n cazul utilizrii
opiunilor clasice, cumprtorul eliminnd nevoia nlocuirii opiunilor care au devenit
deep out-of-the-money datorit evoluiei preului activului suport. Opiunile look-back
nlocuiesc automat i n mod continuu opiunile out-of-the-money cu opiuni at-themoney.

Payoff-ul unei opiuni look-back este determinat nu numai de preul activului suport la scadena
opiunii dar i de minimul sau maximul preului acestui activ suport pe durata de via a opiunii.
Opiunile look-back sunt clasificate n:

Opiuni look-back cu pre de exerciiu variabil (opiuni floating strike look-back) pentru
care payoff-ul se determin ca diferen ntre preul spot la scadena opiunii i preul
minim al activului suport pe durata de via a opiunii (n cazul opiunii call) sau ca
diferen preul maxim i preul spot la scaden (n cazul opiunii put).

Opiuni look-back cu pre de exerciiu fix (opiuni fixed strike look-back) pentru care
preul activului suport la scadena opiunii este nlocuit cu preul minim sau maxim al
activului suport pe durata de via a opiunii.

Opiuni look-back pariale (sau fracionale) care sunt similare cu opiunile standard
look-back, dar n cazul acestora numai un anumit procentaj din valorile extreme ale

10

preului activului suport sunt monitorizate pe parcursul unor subseturi de perioade din
durata de via a opiunii.
Aceste opiuni sunt evaluate prin

metode numerice (modele binomiale sau simulri Monte Carlo) care genereaz traiectorii
ale activului de baz (Hull i White 1993, Kat, 1995)

modele matematice deduse pe baza modelului Black-Scholes (doar pentru opiunile de tip
european) (Hull 2000).

Modelele numerice permit ncorporarea i a structurii la termen i volatilitii ratelor de dobnd

i de asemenea i a structurii la termen i smile-ului volatilitii.
2.3. Opiuni ladder

Caracteristica acestor opiuni este c preul de exerciiu este resetat periodic n mod automat i
valoarea intrinsec garantat atunci cnd preul activului de baz se tranzacioneaz la sau peste
anumite niveluri.
Principala atracie a acestui tip de opiune este conservarea automat a ctigurilor rezultate din
evoluia preului activului suport, ceea ce crete probabilitatea exercitrii optime a opiunii.
Principalele caracteristici ale opiunii sunt:

nivelurile de pre ale activului suport la atingerea crora valoarea intrinsec a opiunii se
conserv;

frecvena de observare a preului activului suport;

perioada, pe durata de via a opiunii cnd nivelurile de pre opereaz.

Payoff-ul acestui tip de opiuni este:

Call: Max(0, S m K , Li K )
Put: Max(0, K S m , K Li )
unde:
K reprezint preul de exerciiu al opiunii;
S m - preul spot al activului suport la maturitatea opiunii;

11

Li - cel mai mare (sczut) nivel (specificat n contractul opiunii) de pre al activului suport atins
pe perioada de existen a opiunii.
2.4. Opiuni shout

Opiunile shout sunt o variaie a opiunilor ladder care permit cumprtorului s selecteze n mod
activ payout-ul minim al opiunii i n acelai timp s beneficieze de evoluiile favorabile viitoare
ale preului activului suport. Astfel, pe ntreaga durat de via a opiunii, cumprtorul poate
conserva valoarea intrinsec curent a opiunii. Opiunile shout pot fi structurate cu una sau mai
multe oportuniti de garantare a valorii intrinseci curente. De asemenea perioada n care
cumprtorul opiunii poate opta asupra valorii intrinseci garantate poate fi limitat.
Payoff-ul acestui tip de opiuni este:

)
)

Call: Max 0, S m K , S * K

Put: Max 0, K S m , K S *
unde:

K reprezint preul de exerciiu al opiunii;

S m - preul spot al activului suport la maturitatea opiunii;

S * - preul activului suport nominalizat de ctre cumprtor.

2.5. Opiuni swing

Opiunile swing reprezint un pachet de opiuni europene dar numrul total de opiuni care pot fi
exercitate este inferior numrului de opiuni cumprate cumprtorul are opiunea de a exercita
anumite, dar nu toate opiunile cumprate, ctigul fiind reducerea costului pachetului de opiuni
cumprate.
Cele mai multe aplicaii ale acestui tip de opiuni sunt pe pieele de mrfuri i monetare. De
exemplu n cazul pieelor monetare, o aplicaie a acestui tip de opiune este opiunea swing pe
rata dobnzii (sau opiunea cap flexibil) care const ntr-o opiune cap pentru care numai un
numr limitat de caplet-uri (inferior numrului total de caplet-uri) poate fi exercitat.

12

Evaluarea acestor opiuni se realizeaz n general prin metode numerice (modele binomiale i
simulri Monte Carlo).

3.Opiuni dependente de timp

3.1. Opiuni forward-start

Opiunile forward-start sunt opiuni care ncep s funcioneze la o dat prestabilit iar preul lor
de exerciiu este preul spot al activului suport la momentul activrii opiunii.
Aceste opiuni sunt utilizate n special pe piaa monetar opiuni forward-start pe rata dobnzii,
denumite i opiuni cap i floor periodice pentru care preul de exerciiu al fiecrui caplet i
floorlet se stabilete la nceputul fiecrei perioade, de obicei aplicndu-se o marj ratei dobnzii
spot.
Principala atracie a acestor opiuni este costul redus al acestei structuri.
Evaluarea acestor opiuni se realizeaz att prin soluii analitice ct i numerice (modele
binomiale i simulri Monte Carlo).
3.2. Opiuni cliquet

Aceste opiuni (denumite i opiuni ratchet sau reset) sunt o variaie a opiunilor ladder i permit
cumprtorului s conserve valoarea intrinsec a opiunii la o dat prestabilit. Astfel,
cumprtorul are garantat un payoff minim, calculat la data prestabilit, indiferent de evoluia
ulterioar a activului suport pn la maturitatea opiunii (de exemplu, cumprtorul unei opiuni
one-clique are payoff-ul determinat ca diferen dintre preul spot al activului suport la un anumit
moment prespecificat, nainte de maturitatea opiunii, i preul de exerciiu).
Payoff-ul unei opiuni cliquet este:
Call: max(0, S m K , S i K )
Put: max(0, K S m , K S i )
unde:
K reprezint preul de exerciiu al opiunii,
13

S m - preul spot al activului suport la maturitatea opiunii,

S i - preul spot al activului suport la momentul predeterminat la care se calculeaz (i conserv)
valoarea intrinsec a opiunii.
Principalele caracteristici structurale ale opiunilor cliquet sunt:

numrul de date la care se conserv valoarea intrinsec a opiunii;

frecvena de observare a preului activului suport.

Valoarea opiunii cliquet este calculat prin metode numerice sau simulare Monte Carlo.
3.3. Opiuni chooser

La momentul tranzaciei cumprtorul i vnztorul unui asemenea contract stabilesc activul

suport preul de exerciiu, scadena i prima opiunii. Cumprtorul selecteaz tipul opiunii
(put/call) pn la/la o dat prestabilit, nainte de expirarea opiunii.
Aceste structuri sunt utilizate, pe pieele valutare, de mrfuri i aciuni, principalele aplicaii
fiind:

Tranzacionarea n condiii de volatilitate extrem a pieei, opiunile chooser permind

expunere la un cost mai mic dect un straddle.

Hedging-ul n cazul n care direcia expunerii nu este cunoscut.

Evaluarea opiunilor chooser pornete de la ipoteza c payoff-ul acestor opiuni va fi maximul

dintre valoarea unui call i a unui put:
Max (C, P),
unde:
C reprezint valoarea unei opiuni call cu preul de exerciiu K i timpul pn la expirare t,
P valoarea unei opiuni put cu preul de exerciiu K i timpul pn la expirare t,
t * - data la care cumprtorul trebuie s opteze ntre call i put,

S t* - preul activului suport la momentul t * .

Presupunnd c:

r este rata dobnzii pn la expirarea opiunii,

14

y venitul adus de activul suport,

i utiliznd paritatea put call, valoarea opiunii chooser poate fi scris:
*

max(C , P) = max(C , C + Ke r ( t t ) S t* e y ( t t ) )
*

= C + e y (t t ) max(0, Ke ( r y )(t t ) S t * )

ceea ce arat c opiunea chooser poate fi replicat:

cumprnd o opiune call cu preul de exerciiu K i timpul pn la maturitate t,

cumprnd e y ( t t

opiuni put cu preul de exerciiu Ke ( r y )(t t ) i timpul pn la

maturitate t * .
Astfel, valoarea unei opiuni chooser poate fi calculat ca valoarea cumulat a dou opiuni
(folosind modelul Black-Scholes-Merton sau binomial)

4.Opiuni dependente de limit opiuni barier

Opiunile barier sunt printre cele mai tranzacionate opiuni exotice, fiind utilizate n majoritatea
claselor de active, dar n special pe pieele valutare, monetare i de aciuni. n totalul tranzaciilor
cu derivate exotice, tranzaciile cu opiuni barier i derivate ale acestora ocup 60 70 la sut.
Opiunile barier sunt similare cu cele europene cu condiia c, dac pe parcursul vieii opiunii,
un anumit nivel (barier) al preului activului suport este atins, atunci opiunea este fie activat
(knock in), fie expir (knock out).
Barierele pot fi:

americane sau europene,

pariale atunci cnd opereaz numai pentru o perioad, care este mai scurt dect timpul
pn la maturitate al opiunii,

discontinue atunci cnd bariera opereaz numai la anumite date prestabilite,

simple o singur barier/duble dou bariere.

Funcie de tipul barierei i poziia acesteia fa de cursul spot opiunile barier sunt:

Knock in/knock out pentru care barierele sunt out of the money sub preul de exerciiu
pentru opiunile call, peste preul de exerciiu pentru opiunile put. Pentru opiunile knock

15

out dac bariera nu este atins sau pentru opiunile knock in dac bariera este atins
payout-ul este similar cu cel al unei opiuni europene; n caz contrar este zero.

Reverse knock in/reverse knock out pentru care barierele sunt in the money peste
preul de exerciiu pentru opiunile call, sub preul de exerciiu pentru opiunile put.
Pentru opiunile reverse knock out dac bariera este atins, valoarea opiunii este zero i
n cazul n care bariera nu este atins payout-ul este identic cu cel al unei opiuni
europene; iar pentru opiunile reverse knock in, dac bariera este atins payout-ul este
identic cu cel al unei opiuni similare europene, i zero n caz contrar.

Funcie de tipul barierei (in sau out) i poziia acestuia fa de cursul spot, opiunile barier mai
sunt denumite:

up and in,

up and out,

down and in,

down and out.

n determinarea evenimentelor (atingerea/neatingerea barierei) principale probleme includ:

Perioada n care se observ preul activului suport. Anumii traderi restrng aceast
perioad la orele normale de tranzacionare (iar preurile din afara acestei perioade sunt
ignorate), iar ali traderi observ preurile din orice moment (teoretic i preurile din zilele
nelucrtoare) pentru a determina dac bariera a fost atins.

Preurile cotate/tranzacionate evenimentul se bazeaz pe un pre cotat (dar

netranzacionat) sau numai pe un pre tranzacionat efectiv.

Volumul tranzaciei anumii dealeri pot specifica un anumit volum al tranzaciei pentru
ca bariera s fie considerat atins.

Tranzacii interne/externe dac pentru ca bariera s fie considerat atins, tranzacia

poate fi i intern (ntre dou entiti ale aceluiai grup) sau trebuie ca cel puin una din
pri s fie o contrapartid extern.

Tranzaciile n afara pieei dac tranzaciile realizate n afara pieei se iau n considerare
n determinarea evenimentelor.

Partea care certific atingerea barierei.

16

Cerinele de verificabilitate posibilitatea ca ambele pri s poat verifica atingerea

barierei.

Principalele aplicaii ale acestor opiuni sunt:

Hedging-ul structurat realizarea unui hedging care s se potriveasc expunerii

contrapartidei;

Restructurarea unui hedging existent.

Payoff-ul opiunilor barier poate fi scris:

down and in call ( = 1) /put ( = 1)

max{S (t * ) K ,0 | S (t ) > H , S (T ) H , t < T t * }

sau

Rm( ) dac S (t ) > H i S (T ) > H pentru toi t < T t *

up and in call ( = 1) /put ( = 1)

max{S (t * ) K ,0 | S (t ) < H , S (T ) H , t < T t * }

sau

Rm( ) dac S (t ) < H i S (T ) < H pentru toi t < T t *

down and out call ( = 1) /put ( = 1)

max{S (t * ) K ,0 | S (t ) > H , S (T ) > H , pentru _ toti _ t < T t * }

sau

R(T ) dac S (t ) > H i S (T ) H pentru t < T t *

up and out call ( = 1) /put ( = 1)

max{S (t * ) K ,0 | S (t ) < H , S (T ) < H , pentru _ toti _ t < T t * }

sau

R(T ) dac S (t ) < H i S (T ) H pentru t < T t *

unde:

S (t ) reprezint preul spot al activului suport la momentul t,

K preul de exerciiu al opiunii,
t, t * - momentul curent i respectiv scadena opiunii,
17

H bariera opiunii,
R suma pltit de ctre vnztor cumprtorului n cazul n care valoarea opiunii este zero,
m maturitatea opiunii.
Evaluarea opiunilor barier se realizeaz fie prin metode analitice fie prin metode numerice
(modele binomiale/trinomiale i simulri Monte Carlo). n cazul utilizrii modelelor
binomiale/trinomiale, acestea trebuie adaptate pentru a ncorpora bariera. Aceasta se
ncorporeaz punnd condiia ca valoarea opiunii s fie zero atunci cnd opiunea expir (n
cazul opiunilor knock out) sau nu este activat (n cazul opiunilor knock in).
Hull (2000) prezint soluii analitice pentru evaluarea opiunilor barier.
Notnd cu:

S preul activului suport,

K preul de exerciiu al opiunii,
H bariera,
t timpul pn la maturitatea opiunii,
r rata dobnzii,
q venitul adus de activul suport,

- volatilitatea activului suport,

soluia analitic pentru evaluarea opiunilor call i put cu bariere este:
1. Pentru opiunea call:
dac H K , atunci valoarea unei opiuni call knock in (down and in) este:
2

Se

qt

H
rt H
N ( y ) Ke
S
S

2 2

N y t

unde:

rq

2
2

H2

ln
SK

y=
+ t
t

18

Utiliznd relaia de arbitraj dintre opiunile knock in i knock out, valoarea unei opiuni call
knock out (down and out) este:

Prima unei opiuni call knock out (down and out) = prima unei opiuni call prima

unei

opiuni call knock in (down and in).

Dac H K , atunci valoarea unei opiuni call knock out (down and out) este:

SN ( x1 )e

qt

H
H
Ke N x1 t Se N ( y1 ) + Ke rt
S
S
rt

2 2

qt

N y1 t

unde:
S
ln
H
x1 = + t
t
H
ln
S
y1 = + t .
t

Valoarea unui call knock in (down and in) se determin punnd condiia inexistenei oportunitii
de arbitraj ntre call, call knock in i call knock out:
Prima unei opiuni call knock in (down and in) = prima unei opiuni call prima

unei opiuni

call knock out (down and out).

Dac H < K , atunci valoarea unui call reverse knock out (up and out) este 0 i valoarea unui
call reverse knock in (up and in) este egal cu valoarea unui call.
Dac H K , atunci valoarea unei opiuni call reverse knock in (up and in) este:
SN ( x1 )e

qt

Ke N x1 t Se

H
+ Ke rt
S

rt

2 2

qt

H

S

[N ( y ) N ( y1 )]

[N ( y + t ) N ( y + t )]
1

Valoarea unei opiuni call reverse knock out (up and out) este:

19

Prima unei opiuni call reverse knock out (up and out) = prima unei opiuni call prima unei
opiuni call reverse knock in (up and in).
2. Pentru opiunea put:
Dac H K , atunci valoarea unei opiuni put knock in (up and in) este:
2

H
H
Se N ( y ) Ke rt
S
S

2 2

N y + t .

qt

Valoarea unei opiuni put knock out (up and out) este:
Prima put knock out (up and out) = prima put prima put knock in (up and in).
Dac H K , valoarea unui put knock out (up and out) este:

H
H
SN ( x1 )e qt + Ke rt N x1 + t + Se qt N ( y1 ) Ke rt
S
S

2 2

N y + t Valoarea

unei opiuni put knock in (up and in) este:

Prima opiune put knock in (up and in) = prima put prima put knock out (up and out).
Dac H K , atunci valoarea unui put reverse knock out (down and out) este 0 i valoarea unui
put reverse knock in (down and in) este egal cu valoarea unui put standard.
Dac H K , atunci valoarea unui put reverse knock in (down and in) este:
SN ( x1 )e

qt

H
Ke
S

2 2

rt

+ Ke N x1 + t + Se
rt

qt

H

S

[N ( y ) N ( y1 )]

[N (y t ) N (y t )]
1

Valoarea unui put reverse knock out (down and out) este:
Prima opiune put reverse knock out (down and out) = prima put prima put reverse knock in
(down and in).
Senzitivitile opiunii sunt afectate de existena barierei dup cum urmeaz:
20

Delta. Aceasta este semnificativ diferit fa de cea a unei opiuni simple (care poate lua
valori ntre 0 i 1 pentru un call i 0 i -1 pentru un put). De exemplu o opiune call cu
barier poate avea delta negativ sau delta mai mare dect 1.

Gamma. n cazul n care delta este mai mare dect 1, gamma poate lua valori mari. De
asemenea, faptul c delta este discontinuu, gamma poate fi infinit.

Vega. Valoarea opiunilor plain vanilla crete o dat cu majorarea volatilitii. n schimb,
pentru opiunile knock out, creterea volatilitii implic o probabilitate mai mare ca
opiunea s dispar, ceea ce conduce la o relaie invers ntre valoarea opiunii i
volatilitatea activului suport. Pentru a capta mai bine riscul opiunilor exotice, n practic
mai sunt folosite senzitivitatea lui vega funcie de evoluia volatilitii implicite i
senzitivitatea lui vega funcie de cursul spot.

O alt problem n evaluarea opiunilor cu bariere este volatilitatea care va fi folosit pentru
evaluarea acestora. n cazul utilizrii suprafeei de volatilitate, atunci volatilitatea pentru preul
de exerciiu va fi diferit de volatilitatea pentru barier, cele dou volatiliti fiind puncte diferite
de pe smile. n practic au fost propuse mai multe abordri (Wilmott, 1998):

Suprafee locale de volatilitate ceea ce presupune luarea n considerare a smile-ului i a

structurii la termen a volatilitii;

Dou modele de volatilitate aceast abordare extinznd modelul standard prin

adugarea unei volatiliti separate pentru barier.

n privina hedging-ului acestor opiuni n practic sunt aplicate mai multe abordri:

Hedging-ul dinamic care este dificil pentru opiunile cu barier (Taleb 1997) datorit
discontinuitilor n delta i a msurii gamma ridicate (iar n unele cazuri infinit).

Replicare static -

care implic replicarea profilului opiunii cu barier printr-un

portofoliu de opiuni convenionale (Bowie i Carr, 1994). Aceast metod are ca

avantaje reducerea costului de rebalansare a portofoliului, reducerea riscului datorat lui
gamma, expunere minim fa de estimarea volatilitii (deoarece replicarea static
necesit doar volatilitile implicite ale opiunilor plain vanilla folosite pentru hedging).

21

5.Opiuni cu payoff-ul modificat

5.1. Opiuni digitale (binare)

Acestea sunt opiuni al cror payout este discontinuu i fix. n cazul unei opiuni digitale
standard, n cazul n care preul de exerciiu/bariera este atins, payout-ul este o sum
predeterminat fix. Aceste opiuni pot fi americane sau europene, cu o singur sau cu dou
bariere.
Cele mai tranzacionate opiuni digitale sunt:

One touch opiune american care are un payoff fix predeterminat n cazul n care
cursul atinge bariera pn la scadena opiunii i zero n caz contrar;

No touch opiune american care are un payoff fix predeterminat n cazul n care cursul
nu atinge bariera pn la scadena opiunii i zero n caz contrar;

Double one touch opiune american care are un payoff fix predeterminat n cazul n
care cursul atinge una din cele dou bariere pn la scadena opiunii i zero n caz
contrar;

Double no touch opiune american care are un payoff fix predeterminat n cazul n care
nu cursul atinge nici una dintre cele dou bariere pn la scadena opiunii i zero n caz
contrar.

Evaluarea acestor opiuni pune probleme specifice deoarece payoff-ul acestor opiuni este fix, n
practic fiind utilizate att metode analitice (pentru opiunile cu o singur barier), ct i metode
numerice (modele binomiale, simulri Monte Carlo).
Tranzacionarea i managementul riscului pentru aceste opiuni prezint dificulti deoarece,
datorit discontinuitilor n payoff-ul acestor opiuni, n jurul barierei/preului de exerciiu,
modificri mici ale activului suport pot avea efecte mari asupra valorii opiunii. Ca urmare,
senzitivitile opiunilor digitale se comport dup cum urmeaz:

Delta. Aceasta este mare n jurul barierei/preului de exerciiu ceea ce reflect faptul c,
dac opiunea expir (n cazul opiunilor europene) in the money, atunci aceast opiune
va avea o valoare mare. De asemenea, ca i n cazul opiunilor cu bariere, delta poate lua
att valori pozitive ct i valori negative, iar valoarea absolut a lui delta poate fi mare
22

(mai mare dect 1), ceea ce reflect faptul c o opiune digital aflat marginal in the

money poate avea un payout mult mai mare dect o opiune convenional. Delta unei
opiuni digitale se poate schimba rapid n cazul n care activul suport se tranzacioneaz
n jurul preului de exerciiu/barierei sau atunci cnd timpul pn la expirare e scurt (mai
ales n cazul opiunilor europene).

Gamma. Datorit faptului c delta opiunilor digitale se poate schimba rapid, gamma
poate avea valori ridicate atunci cnd activul suport se tranzacioneaz n jurul preului de
exerciiu sau cnd timpul pn la expirare e scurt.

Vega. Opiunile digitale, similar cu cele cu barier sunt senzitive la modificarea

volatilitii n jurul preului de exerciiu/barierei.

Datorit discontinuitilor n payof-ull acestor opiuni, hedging-ul dinamic al opiunilor digitale

este dificil (Priest, 1997). Din aceast cauz, n practic este utilizat hedging-ul static al acestor
opiuni (Bowie, Johnatan i Carr, 1994).

Hedging-ul static poate fi realizat utiliznd opiuni standard prin strategii spread strategii care
pot replica cu acuratee payoff-ul unei opiuni digitale: trader-ul va trebui s construiasc o
strategie spread n care diferena dintre cele dou preuri de exerciiu este mic i s ajusteze
noionalul celor dou opiuni componente ale spread-ului astfel nct aceast strategie s aib un

payoff similar cu cel au unei opiuni digitale. Dar, aceast strategie de hedging se complic
datorita faptului c strategia spread i opiunea digital vor avea comportamente (valoarea lor va
evolua diferit) diferite pn la scaden.
5.2. Opiuni contingent premium

Opiunile contingent premium sunt o aplicaie special a opiunilor digitale. Aceste opiuni sunt
caracterizate prin faptul c prima lor nu este pltit la tranzacionarea contractului ci este pltit
la expirarea opiunii i condiionat de expirarea in the money a opiunii.
Evaluarea acestui tip de opiuni se bazeaz pe descompunerea acesteia n prile componente:

Cumprarea unei opiuni standard;

Vnzarea unei opiuni digitale care are acelai pre de exerciiu/barier cu cel al opiunii
standard i un payoff egal cu prima opiunii plain vanilla.
23

5.3. Opiuni exponeniale

Aceste opiuni se difereniaz de opiunile standard prin faptul c payoff-ul opiunilor

exponeniale se determin prin ridicarea la o putere (mai mare dect 1) a valorii intrinseci a
opiunii standard.
Astfel, payoff-ul unei opiuni exponeniale poate fi scris:

Call: max 0, (S m K )

Put: max 0, (K S m )

unde:

K reprezint preul de exerciiu al opiunii,

S m - preul activului suport la maturitatea opiunii,
n puterea la care se ridic valoarea intrinsec a opiunii.

6. Opiuni multifactor
6.1. Opiuni curcubeu (rainbow)

Opiunile curcubeu reprezint un nume generic folosit pentru descrierea unor structuri a cror
caracteristic este faptul c payoff-ul acestora depinde de performana relativ a dou sau mai
multe active (numite culorile curcubeului).
Aceste opiuni permit cumprtorului:

reducerea primei de cumprare a opiunilor (comparativ cu cumprarea unei opiuni

standard pentru fiecare activ),

tranzacionarea pe baza ateptrilor privind evoluia relativ a dou sau mai multe active.

Cele mai cunoscute structuri sunt:

Opiuni best of/worst off (numite i opiuni alternative) pentru care cumprtorul lor
primete cea mai mare (n cazul opiunilor best of) sau cea mai mic (worst of)
modificare de pre (n termeni procentuali fa de preul de exerciiu) dintre dou sau mai
multe active. Payoff-ul este egal cu modificarea procentual pozitiv sau negativ fa de
preul de exerciiu multiplicat cu noionalul opiunii:
24

Opiune best of: max(S1 , S 2 ,..., S n )

Opiune worst of: min(S1 , S 2 ,..., S n )
unde S n reprezint modificarea procentual a activului n fa de preul de exerciiu.

Opiuni outperformance cumprtorul acestor structuri are ca payoff diferena de

performan dintre dou active predeterminate: randamentul (procentual) al unui activ
minus randamentul (procentual) al celui de al doilea multiplicate cu noionalul opiunii.
n general, preul de exerciiu al opiunii este preul spot al activelor la momentul
tranzacionrii contractului.

Evaluarea acestor opiuni poate fi realizat att prin metode analitice ct i numerice. Problemele
care apar n evaluarea acestor opiuni sunt legate de :

Imposibilitatea asumrii distribuiei log-normale ale activelor suport deoarece suma sau
diferena a dou variabile cu distribuie log-normal poate s nu fie log-normal.

Necesitatea ncorporrii corelaiei ntre evoluiile activelor suport.

Pentru hedging-ul acestor instrumente pe lng senzitivitile standard este utilizat i

senzitivitatea preului opiunii funcie de coeficientul de corelaie dintre active Chi ( ) .
6.2. Opiuni de schimb (exchange)

Cumprtorul acestei structuri are dreptul de a schimba un activ cu un alt activ.

Payoff-ul acestei opiuni este: max (0, S 2* S1* ) ,

unde:

S1* reprezint preul activului 1 la scadena opiunii,

S 2* - preul activului 2 la scadena opiunii.
Opiunea de schimb este echivalent cu o opiune call care are ca activ suport al doilea activ i ca
pre de exerciiu cursul forward al primului activ sau cu o opiune put care are ca activ suport
primul activ i ca pre de exerciiu cursul forward al celui de al doilea activ.

25

Aceste structuri sunt folosite n special pe pieele valutare opiuni pe cursul de schimb (dreptul
de a schimba o moned ntr-o alt moned) i n achiziii i fuziuni (dreptul de a schimba o
aciune cu o alt aciune).
6.3. Opiuni spread

Opiunile spread sunt o structur n cazul creia activul suport este diferenialul dintre preurile a
dou active (de exemplu dou rate de dobnd sau doi indici bursieri).

Payoff-ul acestor structuri este: max[0, (a S1 + b S 2 + c )] ,

unde:

a, b i c sunt constante,
S1 reprezint preul sau yield-ul primului activ,
S 2 - preul sau yield-ul celui de al doilea activ.

Atunci cnd activul de baz al opiunii spread este diferenialul dintre yield-urile a dou active, b
este -1. Dac c este zero, opiunea spread este identic cu opiunea de schimb.

Settlement-ul opiunii poate fi realizat prin:

Plat n numerar egal cu valoarea in the money a opiunii (metoda cea mai des
utilizat);

Fizic care presupune cumprarea i vnzarea a celor dou active pe baza crora este
calculat spread-ul.

Principala aplicaie a acestor structuri este posibilitatea de a tranzaciona riscul relativ.

Cele mai importante opiuni spread sunt cele pe rata dobnzii, mprite n dou categorii:

Structuri pe o singur moned care se refer la diferenialul dintre ratele de dobnd

pentru aceeai moned:
o opiuni pe curba de randament care permit tranzacionarea formei curbei de

randament,
o opiuni spread intra-market care permit tranzacionarea ratelor relative dintre

dou instrumente.

26

Structuri pe dou monede care se refer la diferenialul dintre ratele de dobnd pentru
dou monede:
o opiuni cross currency bond spred care permit tranzacionarea diferenialului de

yield-uri dintre dou obligaiuni denominate n dou monede diferite,

o opiuni cross-currency money market spread care permit tranzacionarea

diferenialului dintre dou rate de dobnd de pia monetar pentru dou monede
diferite.
n evaluarea acestor structuri, principalii factori care determin valoarea opiunii spread sunt

spread-ul forward dintre cele dou active i volatilitatea acestui spread.

Evaluarea poate fi realizat prin:

modelarea spread-ului ca un activ de baz care permite utilizarea de metode analitice

bazate pe modelul Black-Scholes-Merton.

modele de opiuni multifactor ceea ce presupune utilizarea de metode numerice.

6.4. Opiuni compuse

O opiune compus este o opiune european cu activ suport o opiune european. La scaden,
dac aceasta este in the money (valoarea de pia este mai mare dect prima opiunii activ
suport), opiunea compus poate fi exercitat i cumprtorul opiunii compuse va primi opiunea
activ suport.
Preul de exerciiu al opiunii compuse este prima opiunii activ suport (care va fi pltit la
scadena opiunii compuse de ctre cumprtorul acesteia, n cazul n care opiunea compus este
exercitat).
Principalele elemente ale opiunii compuse, elemente ce trebuie stabilite la momentul
tranzacionrii opiunii sunt:

preul de exerciiu i scadena opiunii activ de baz,

preul de exerciiu i scadena opiunii compuse,

preul activului de baz, volatilitatea acestuia i rata dobnzii.

Caracteristicile care fac aceast structur atractiv sunt:

27

prima sczut a opiunii compuse,

posibilitatea de a tranzaciona volatilitatea (la momentul tranzacionrii opiunii compuse,

prima opiunii activ de baz este fixat ceea ce presupune c volatilitatea activului de
baz este fixat).

Opiunile compuse sunt n general utilizate pe pieele valutare i monetare.

Evaluarea opiunilor compuse poate fi realizat att prin metode analitice ct i numerice.
6.5. Opiuni co (basket)

Opiunile co se difereniaz de opiunile standard prin faptul c payoff-ul acestei structuri este
determinat de valoarea agregat a unui co de active.

Payoff-ul acestei structuri poate fi scris:

call: max wi S i K ,0
i =1

put: max K wi S i ,0
i =1

unde:

S i reprezint preul activului i din co,

wi - ponderea, n puncte procentuale, a activului i n coul de active,
K preul de exerciiu.
Structura acestei opiuni implic faptul c, datorit corelaiei activelor incluse n co, preul
acestei structuri este, n general, inferior sumei preului opiunilor avnd ca activ suport activele
introduse n co.
Principalele aplicaii ale acestor structuri sunt:

hedging-ul riscului valutar prin structurarea de opiuni avnd ca activ suport un co de

monede,

crearea de couri sintetice de aciuni.

Factorii suplimentari care trebuie luai n considerare n evaluarea acestor structuri sunt:
28

numrul de active i ponderea fiecrui activ n coul de active,

volatilitatea fiecrui activ,

coeficienii de corelaie dintre componentele coului de active.

Principalele metodologii utilizate n evaluarea opiunilor co sunt:

metode numerice (modele binomiale, simulri Monte Carlo),

tehnici de aproximare prin care valoarea opiunii este estimat pe baza ipotezelor
privind distribuia valorii coului de active. Una dintre aceste procedee este metoda
momentelor prin care primele dou momente ale distribuiei coului de valute sunt
calculate i sunt folosite pentru generarea distribuiei valorii coului presupunnd c
aceasta este log-normal distribuit.

Hedging-ul acestor structuri implic utilizarea de delta i vega multiple i tranzacionarea

activelor componente ale coului.
6.6. Opiuni cu noionalul ajustabil (quanto)

Opiunile cu noional ajustabil (quanto) se refer la structuri de opiuni unde noionalul activului
pentru care se face hedging este determinat de evoluia unei alte variabile (activ). O opiune

quanto este un contract derivat denominat ntr-o moned diferit de moneda n care este
denominat activul al crui hedging trebuie realizat.
Principala caracteristic a opiunilor quanto este capacitatea acestei structuri de a utiliza corelaia
dintre activul de baz i moneda n care acesta este denominat pentru a crea un hedging care s
corespund mai bine profilului de risc:

crearea unui expuneri pe un anumit activ i minimizarea riscului valutar,

majorarea sau micorarea costului opiunii funcie de diferenialul de dobnd dintre cele
dou monede i corelaia dintre activul de baz i moneda n care acesta este denominat.

Principalele produse quanto includ:

opiuni pe aciuni sau indici bursieri protejate contra riscului valutar,

opiuni pe instrumente cu venit fix protejate contra riscului valutar,

29

spread-uri ntre aciuni i/sau instrumente cu venit fix protejate fa de riscul valutar (de
exemplu, indexed differentail swaps care presupune hedging-ul riscului valutar pentru
diferenialul de dobnzi dintre dou piee monetare).

Evaluarea opiunilor quanto poate fi realizat att prin modele analitice ct i numerice.
n cazul utilizrii modelelor analitice, modelul Black-Scholes poate fi adaptat pentru evaluarea
acestor structuri. Principala diferen fa de modelul standard este impactul diferenialului de
rate de dobnd i corelaia dintre preul activului de baz.
Gastineau (1993) prezint o soluie analitic pentru evaluarea opiunilor quanto:
Notnd cu:

S preul activului n moneda strin,

K preul de exerciiu n moneda strin,
FX cursul de schimb fix la care veniturile din opiune vor fi convertite n moned local,
y randamentul adus de activul suport,

S volatilitatea activului suport,

fx volatilitatea cursului de schimb,

r f rata dobnzii pentru moneda strin,
r rata dobnzii pentru moneda local,
t timpul pn la maturitatea opiunii,

coeficientul de corelaie dintre preul activului suport i cursul de schimb,

Prima unei opiuni call european este:

FX Se

r r f + y + S fx t

N (d ) Ke rt N d S t

Prima unei opiuni put europene este:

FX Ke rt N d + S t Se

r r f + y + S fx t

))

N ( d )

unde:

30


2
S
ln + r f y +
S fx t
2
K

d=
S t
Comportamentul opiunilor quanto este complex. Atunci cnd corelaia dintre activul suport i
cursul de schimb este zero, costul unei opiuni quanto este similar cu cel al unei opiuni standard.
De asemenea, atunci cnd timpul pn la scadena opiunii este redus, diferena dintre cele dou
preuri este mic deoarece impactul punctelor forward este redus.
Atunci cnd corelaia dintre preul activului suport i cursul de schimb relativ este pozitiv,
opiunea call quanto este mai ieftin iar opiunea put qoanto este mai scump dect opiunile
standard similare i invers atunci cnd corelaia este negativ ceea ce reflect faptul c
facilitatea quanto a opiunii mbuntete payoff-ul cumprtorului numai n situaia n care
cursul de schimb este mai depreciat dect cursul garantat.
n general, hedging-ul opiunilor quanto se realizeaz n mod dinamic prin utilizarea unui
portofoliu de instrumente care include:

activul de baz,

contracte forward sau poziii spot n cursul de schimb ntre moneda n care este
denominat activul de baz i moneda local.

6.6. Opiuni defined exercise

Aceste structuri (numite i opiuni outside barrier sau gap correlation) sunt similare cu opiunile
barier cu deosebirea c dou active sunt folosite pentru determinarea payoff-ului opiunii.
Valoarea opiunii este determinat de preul unui activ, iar evoluia preului celui de al doilea
activ determin dac opiunea este exercitat.
Principalul determinant al valorii acestei structuri este coeficientul de corelaie dintre cele dou
active.
Evaluarea acestor structuri poate fi realizat fie prin metode analitice (modelul Black-Scholes
modificat) sau metode numerice.

31

Bibliografie
[1]

Briys, E., M. Bellalah, H. M. Mai i F de Varenne (1998) Options, Futures and Exotic
Derivatives. Theory, Application and Practice, John Wiley & Sons.

[2]

Chance, Don M. (2003) Analysis of Derivatives for the CFA Program, AIMR.

[3]

Chriss, Neil i Michael Ong (1995) Digitals Defused Risk, December 1995, 56-59.

[4]

Cook, Julian (1996) Breaking Breakers, Futures and Options World, December 1996, 2223.

[5]

Cuthbertson, Keith i Dirk Nitzsche (2001) Financial Engineering. Derivatives and Risk
Management, John Wiley & Sons.

[6]

Das, Satyajit (2004) Swaps/Financial Derivatives. Products, Pricing Applications and Risk
Management, Third Edition, Volumul 1, John Wiley & Sons.

[7]

Das, Satyajit (2004) Swaps/Financial Derivatives. Products, Pricing Applications and Risk
Management, Third Edition, Volumul 2, John Wiley & Sons.

[8]

Das, Satyajit (2004) Swaps/Financial Derivatives. Products, Pricing Applications and Risk
Management, Third Edition, Volumul 3, John Wiley & Sons.

[9]

Das, Satyajit (2004) Swaps/Financial Derivatives. Products, Pricing Applications and Risk
Management, Third Edition, Volumul 4, John Wiley & Sons.

[10] Derman, Emanuel, Deniz Ergener i Iraj Kani (1997) Static Opions Replication n
Konishi, Atsuo i Ravi E. Dattatreya (1997) Frontiers in Derivatives, Irwin Publishing.
[11] Dravid, Anjay, Matthew Richardson i Tongsheng Sun (1993) Pricing Foreign Index
Contingent Claims: An Application to Nikkei Index Warrants, Journal of Derivatives, Fall
1993, 33-51.
[12] Gastineau, Gary (1993) An Introduction to Special Purpose Derivatives: Options with a
Payout Depending on More Than One Variable, Journal of Derivatives, Fall 1993, 98-104.
[13] Hull, John C. (2006) Options, Futures and other Derivatives, Sixth Edition, Prentice Hall.
[14] Hull, John C. (2003) Options, Futures and other Derivatives, Fifth Edition, Prentice Hall.

32

[15] Hull, John C. i Alan White (1993) Efficient Procedures for Valuing European and
American Path-Dependent Options, Journal of Derivatives, Fall 1993, 21-31.
[16] Kat, Harry M. (1995) Pricing Lookback Options using Binomial Trees: An Evaluation,
Journal of Financial Engeneering, December 1995, 375-397.
[17] Kreps, D (1982) Multiperiod Securities and the Efficient Allocation of Risk: A Comment
on the Black-Scholes Option Pricing Model n McCall, J. J., editor, (1982) The
Economics of Uncertainty and Information, University of Chicago Press.
[18] Priest, Andrew (1997) Banks Hit by Exotic Losses, Risk, January 1997.
[19] Reed, Nick (1997) Aussie Get their Betting Slips, Risk, January 1997.
[20] Taleb, Nassim (1997) Dynamic Hedging, John Wiley and Sons.
[21] Turnbull, S. i Wakeman, L (1991) A Quick Algorithm for Pricing European Average
Options, Journal of Quantitative Analysis 377 389.
[22] Wilmott, Paul (1998) Derivatives: The Theory and Practice of Financial Engeneering,
John Wiley and Sons.
[23] Zhang, Peter G. (1998), Exotic Options, 2nd Edition, World Scientific.

33