Sunteți pe pagina 1din 69

FMI Raport de ar Nr.

15/79

ROMNIA
Martie 2015

2015 CONSULTARE PE ARTICOLUL IVRAPORTUL


ECHIPEI; COMUNICAT DE PRES; DECLARAIA
DIRECTORULUI EXECUTIV PENTRU ROMNIA
Conform Articolului IV din Statutul FMI, FMI are discuii bilaterale cu membrii, de obicei n
fiecare an. n contextul consultrilor cu Romnia pe Articolul IV 2015, au fost publicate
urmtoarele documente, care sunt include n pachetul de fa:

Raportul echipei realizat de o echip FMI spre a fi supus ateniei comitetului director n
data de 25 martie 2015, urmare a discuiilor ncheiate la 10 februarie 2015, cu demnitari
din Romnia pe tema evoluiilor economice i a politicilor. Pe baza informaiilor
disponibile la momentul acestor discuii, raportul echipei a fost finalizat n data de
10 martie 2015.

O anex informativ realizat de FMI.

O declaraie a echipei la data de 25 martie 2015, actualiznd informaia privind evoluiile


recente.

Un comunicat de pres n care sunt prezentate n rezumat opiniile comitetului director


exprimate n data de 25 martie 2015 cnd a s-a discutat raportul echipei prin care s-a
finalizat consultarea pe Articolul IV cu Romnia.

O declaraie a directorului director pentru Romnia.

Documentul de mai jos a fost, sau va fi, publicat separat.


Lucrare pe Aspecte Selectate

Politica privind publicarea rapoartelor echipei FMI i alte documente permite eliminarea
informaiilor sensibile referitoare la piee.
Acest raport este pus la dispoziia publicului larg de
Fondul Monetar Internaional Serviciile De Publicare
PO Box 92780 Washington, D.C. 20090
Telefon: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
E-mail: publications@imf.org Web: http://www.imf.org
Pre: $18.00 pe exemplar

Fondul Monetar Internaional


Washington, D.C.
2015 Fondul Monetar Internaional

ROMNIA
10 martie 2015

RAPORTUL ECHIPEI REFERITOR LA CONSULTAREA PE


ARTICOLUL IV 2015

ASPECTE PRINCIPALE
Situaia existent: Romnia i-a redus, n mare parte, dezechilibrele interne i externe
prin politici macroeconomice solide. Cu toate acestea, convergena veniturilor cu UE a
fost lent i slbiciunile infrastructurii publice au devenit un blocaj n calea creterii
susinute. n acelai timp, Romnia rmne vulnerabil la ocurile externe iar repararea
bilanurilor nu este nc finalizat.
Recomandri de politici: Pe mai departe, politicile macroeconomice sustenabile trebuie
s fie combinate cu msuri menite s sporeasc eficiena cheltuielilor publice,
revigorarea reformelor ntreprinderilor de stat (S) i rezolvarea motenirilor crizei care
persist n sectorul financiar.

Politica fiscal. Meninerea realizrilor ajustrii fiscale, intrarea datoriei publice pe o


traiectorie ferm descendent, asigurarea furnizrii unei infrastructuri publice de nalt
calitate, mbuntirea administrrii veniturilor i a managementului cheltuielilor
publice printr-o mai mare absorbie a fondurilor UE.

Politica monetar. Meninerea tendinei de relaxare pe fondul scderii inflaiei sub


intervalul intit i sprijinirea creterii creditrii n domeniul privat. mbuntirea
cadrului de politici prin trecerea treptat la un proces complet de intire a inflaiei.

Sectorul financiar. Meninerea supravegherii atente a sistemului bancar cu


concentrare pe calitatea activelor i diminuarea creditelor neperformante, ntrirea n
continuare a supervizrii nebancare, dezvoltarea pieelor de capital, precum i
crearea unui cadru eficace de insolven.

Reforme structurale. mbuntirea performanei financiare i generarea resurselor


de investiii ale ntreprinderilor de stat (S) prin implementarea principiilor bunei
guvernanei, restructurarea i creterea deinerilor private; dereglementarea n
continuare a pieelor energetice.

Perspectiv i riscuri: Echipa preconizeaz o cretere susinut sprijinit de o cerere


intern puternic. O mai bun absorbie a fondurilor UE ar putea majora potenialul de
cretere cu aproximativ la sut anual. Cu toate acestea, volatilitatea mare a mediului
extern i eecul implementrii att de necesarei infrastructuri majoreaz riscurile actuale
de scdere.

ROMNIA

Aprobat de

Thanos Arvanitis i
Sanjaya Panth

Discuiile au avut loc n Bucureti n perioada 27 ianuarie


10 februarie 2015. Misiunea a avut ntlniri cu Preedintele Iohannis,
Primul Ministru Ponta, Ministrul Finanelor Vlcov, ali membri ai
Guvernului, Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei Isrescu i
echipa sa, ali demnitari de rang nalt, precum i reprezentani ai
partidelor politice, organizaiilor de munc i ai mediului de afaceri,
ONG-uri i instituii financiare. Echipa a fost format din A. Schaechter
(efa misiunii), J. Ralyea, V. Stepanyan, T. Xu (EUR); L. Liu (SPR); M.
Mansilla (MCM); iar I. Razafimahefa (FAD). G. Tolosa, G. Babici i V.
Barnaure (Biroul Reprezentantului Rezident) au asistat misiunea. S.
Matei (Consilier Superior al Directorului Executiv) a participat la unele
ntlniri. T. Scutaru i C. Rubio (ambii EUR) au asigurat asisten n
materie de cercetare i editare.

CUPRINS
CONTEXT _________________________________________________________________________________________ 4
EVOLUII ECONOMICE RECENTE ________________________________________________________________ 4
PERSPECTIV I RISCURI ________________________________________________________________________ 7
DISCUII PE POLITICI ____________________________________________________________________________ 9
A. Politica fiscal: Formularea bugetar i construirea instituiilor pentru viitor ____________________9
B. Politica monetar: Ancorarea anticipaiilor ntr-un mediu nefamiliar __________________________ 13
C. Sectorul financiar: Revigorarea intermedierii __________________________________________________ 15
D. Reforme structurale: Revigorare i axarea pe infrastructur ___________________________________ 18
EVALUAREA ECHIPEI FONDULUI _______________________________________________________________ 21
CASETE
1. Avantajele impulsionrii cheltuielilor cuinfrastructura public de calitate din Romnia _______ 10
2. Evaluarea Sectorului Extern ____________________________________________________________________ 17
3. Necesitatea reformelor n sectorul asigurrilor ________________________________________________ 18
FIGURI
1. Motenirea lsat de criz n economia real __________________________________________________ 24
2. Sectorul extern, 200715 ______________________________________________________________________ 25
3. Piaa muncii, 200714 _________________________________________________________________________ 26
4. Sectorul monetar, 200715 ____________________________________________________________________ 27
5. Operaiuni fiscale, 200715 ____________________________________________________________________ 28
6. Sectorul financiar, 200714 ____________________________________________________________________ 29

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

7. Evoluii financiare, 201115 ____________________________________________________________________ 30


8. Indicatori de fiabilitate financiar, 201014 ____________________________________________________ 31
TABELE
1. Selecie de indicatori economici i sociali, 200915 ___________________________________________ 32
2. Cadrul macroeconomic pe termen mediu, 200920 ___________________________________________ 33
3. Balana de pli, 200915 ______________________________________________________________________ 34
4. Necesarul brut de finanare extern, 201215 _________________________________________________ 35
5a. Operaiunile bugetului general consolidat, 200915 _________________________________________ 36
5b. Operaiunile bugetului general consolidat, 200915 _________________________________________ 37
5c. Bilanul consolidat al ntregului sector al administraiei publice, 201013 ____________________ 38
6. Sondaj monetar, 201015______________________________________________________________________ 39
7. Indicatori de fiabilitate financiar, 200814 ____________________________________________________ 40
ANEXE
I. Implementarea Articolului IV 2012 Principalele Recomandri __________________________________ 41
II. Matricea Analizei Riscurilor ____________________________________________________________________ 42
III. Analiza De Sustenabilitate A Datoriei Publice i Externe ______________________________________ 43

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

CONTEXT
1.
Romnia i-a redus, n mare parte, dezechilibrele interne i externe. Acest lucru s-a
realizat printr-o consolidare fiscal impresionant i politici monetare i financiare prudente, n cea
mai mare parte n concordan cu recomandrile Articolului IV 2012 (Anexa I) i Acordurile Stand-By
(ASB) preventive ncheiate n 2011 i 2013. Cu toate acestea, persist un output gap (diferena dintre
PIB-ul potenial i cel real) negativ, inflaia este cu mult sub int iar convergena veniturilor cu UE a
fost lent. Infrastructura slab a devenit un impediment n calea unei creteri mai pronunate,
reflectnd cheltuielile publice ineficiente i o planificare slab pe termen mediu, ntrzierile n
absorbia fondurilor europene i ncetineala reformelor S. n acelai timp, Romnia rmne
vulnerabil la ocurile globale i din Zona Euro, datorit nivelului relativ ridicat al datoriei externe.
Dei rezervele fiscale i valutare asigur un buffer iar creditele neperformante au fost diminuate
substanial, este nevoie consolidarea n continuare a bilanurilor private.
2.
Ritmul reformei, cu toate acestea, a ncetinit pe fondul creterii incertitudinii politice.
Alegerilor parlamentare din decembrie 2012 le-a urmat o perioad de stabilitate politic ce a durat
pn n februarie 2014, atunci cnd s-a rupt aliana social democrailor cu liberalii. De atunci au fost
formate dou guverne noi, cu modificri care au avut loc n ministerele economice cheie, modificri
care au complicat continuitatea politicilor. Ctigarea surprinztoare a alegerilor de ctre un
preedinte de centru-dreapta, Klaus Iohannis, la alegerile prezideniale din decembrie recent a
ridicat o incertitudine politic pe un termen foarte scurt, deoarece opoziia se strduiete s formeze
un guvern nou prin schimbarea majoritii parlamentare. Incertitudinea politic a afectat
implementarea reformelor structurale, mai cu seam cu privire la ntreprinderile de stat (S) i
dereglementarea preului gazelor naturale, ceea ce a condus la ntrzieri n finalizarea celei de a treia
evaluri a ASB (iniial fusese programat pentru luna iunie 2014). Cu toate acestea, s-au fcut o serie
de progrese n privina abordrii corupiei, aa cum este evideniat n Mecanismul de Corectare i
Verificare 2015, pentru Romnia, care a evideniat progresele realizate n diferite domenii de
guvernan.

EVOLUII ECONOMICE RECENTE


3.
Dup o cretere robust n anii 20132014, PIB-ul Romniei aproape a revenit la
nivelul anterior crizei; cu toate acestea, se menine un
GDP and Demand Components
(Billion lei, 2010 prices)
ouput gap considerabil. Creterea robust a exporturilor a
1,000
fost motorul iniial al revigorrii economice, dei cererea
800
intern era slab i napoia rilor din aceeai categorie
600
400
(Figura 1). Recent, totui, revigorarea s-a sprijinit pe o
200
cretere a consumului privat pe fondul creterii venitului
0
real disponibil i a ratelor reduse ale dobnzilor. Investiiile,
-200
cu toate acestea, au rmas la un nivel sczut. Pe partea de
Total Consumption
Investment
-400
Export
Import
ofert, dup o producie agricol puternic n anul 2013,
-600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
activitatea economic s-a sprijinit, n 2014, pe o producie
Sources: Haver Analytics and IMF staff calculations.
4

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

1,000
800
600
400
200
0
-200
-400
-600

ROMNIA

industrial robust. Ajutate de avansul recent al activitii economice, condiiile de pe piaa muncii sau mbuntit iar rata omajului s-a diminuat pn la 6,8 la sut n 2014. omajul n rndul tinerilor
a rmas ridicat, cu o valoare de 23,3 la sut n Tr. 3 2014, cu aproximativ 6 puncte procentuale peste
nivelul nregistrat anterior crizei.
4.
Inflaia a decelerat substanial n decursul ultimilor doi ani. Inflaia anual principal a
revenit n noul interval intit de banca central, de 2,5 la sut (1 la sut), n luna septembrie 2013,
iar ulterior a sczut sub limita inferioar a intervalului de intire meninndu-se astfel pe aproape
ntreg parcursul anului 2014 (Figura 4). Inflaia medie principal a atins un minim record de 1,1 la
sut n anul 2014, cu o inflaie de baz de 0,3 la sut.1 n ianuarie 2015, inflaia a sczut la 0,4 la sut.
Diminuarea inflaie reflect att factori interni ct i externi, inclusiv o reducere a ratei de TVA la
fin i produse de patiserie, preurile mici la produsele alimentare, precum i o scdere a preului
petrolului. Mai mult, un output gap negativ i chiar o revenire la lent a cererii interne la nivelul
traiectoriei sale (deficitul de absorbie) au contribuit, de asemenea, la nivelul redus al inflaiei.
Deviation from Trend Absorption and Output Gap
(Percent)
0

Inflation and Two-Year Ahead Inflation Expectations


(Percent)
10

Target +/- 1 ppt


Target
Expectations
Actual

10

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

Deviation from trend absorption


Output gap

-5
2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

-5
Note: The deviation from trend absorption and output gap
measures are based on IMF staff calculations and may differ from
the European Commission, due to differences in methodology.

8
6

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Sources: Consensus Forecasts and Haver Analytics.

5.
Romnia a redus considerabil dezechilibrele fiscale. n ultimii ase ani, Romnia s-a bazat
n principal pe reduceri de cheltuieli pentru a aduce deficitul fiscal la 1,9 la sut din PIB n anul 2014,
o reducere de 7 puncte procentuale n termeni structurali (Figura 5). Cu toate acestea, att veniturile
ct i cheltuielile s-au situat sub cifrele prevazute n bugetul iniial pe anul 2014, majoritatea
cheltuielilor avnd loc n luna decembrie. Execuia sub ateptri a bugetului de capital i cheltuielilor
curente (pn n luna decembrie) a permis plata accelerat a obligaiilor i restituirilor salariale
ctigate n instan, precum i achitarea majoritii arieratelor guvernamentale.

Articolele alimentare cuprind aproximativ 50 la sut din indexul central.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA
2014 Budget

Composition of Fiscal Adjustment

(Percent of GDP)
Original

Outturn

Difference

Revenue

32.6

31.9

-0.7

Taxes

27.6

27.3

-0.3

Grants

2.2

1.7

-0.5

Other

2.8

2.9

0.1
-1.0

34.8

33.8

Current

28.4

28.6

0.2

Capital 1/

6.3

5.2

-1.1

0.1

-0.1

-2.2

-1.9

0.3

Expenditures

Other
Deficit

1/ Includes spending on EU-funded projects and other


investment spending.
Source: Romanian authorities IMF staff calculations.

40

40

Revenue (Percent of GDP)


Primary expenditure (Percent of potential GDP)

38

38

36

36

34

34

32

32

30

30
2009

2010

2011

2012

2013

2014

Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates.

6.
Deficitul contului curent s-a redus semnificativ. La la sut din PIB, acest deficit a fost la
cel mai mic nivel al ultimilor 10 ani, cu o scdere brusc de la aproape 13 la sut din PIB n 2007
(Figura 2). Dei importurile de bunuri i servicii au continuat s creasc pe fondul revenirii cererii
interne, exporturile au crescut chiar mai repede, suinute fiind de extinderea continu a vnzrilor de
utilaje i echipamente de transport. Analiza echipei indic faptul c factorii interni de stimulare, cu
precdere mbuntirea competitivitii Romniei, sunt principalele elemente care au contribuit la
creterea puternic a exporturilor (vezi Lucrarea Aspecte Selectate Performana exporturilor i
competitivitatea extern). Balana veniturilor, pe de alt parte, s-a deteriorat pe seama creterilor
profiturilor repatriate i a plilor de dobnzi. Pe partea de finanare, intrrile de capital n sectorul
public au rmas puternice pe fondul creterii continue a absorbiei de fonduri europene. Prin
contrast, fluxurile n sectorul privat au rmas la un nivel sczut, continuarea procesului de
deleveraging n Europa apsnd nc greu pe ISD i ducnd la o intensificare i mai mare a ieirilor
de capital.
7.
Pieele financiare n Romnia s-au meninut la un nivel relativ stabil. ncrederea
investitorilor n activele romneti a continuat s fie pozitiv iar Romnia a trecut cu bine prin trei
episoade de volatilitate crescut pentru pieele
Bond Flows: ETFs/Mutual Funds
emergente, dup anul 2013. Standard and Poors a
(4 week moving total, million US dollars)
300
300
majorat rating-ul Romniei la gradul investiional n
200
200
luna mai 2014 iar Romnia a accesat cu succes
100
100
pieele internaionale de capital n luna octombrie
0
0
prin emiterea unui Eurobond n valoare de 1,5
-100
-100
-200
-200
miliarde euro i o maturitate de zece ani.
-300
-300
Romania
Region average 1/
Obligaiunile suverane i marjele CDS au continuat
-400
-400
s se restrng atingnd niveluri minime record, iar
Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15
Source: Haver Analytics.
cursul de schimb a rmas n cea mai mare parte
1/ Region average weighted by GDP; includes Bulgaria,
Hungary, and Poland. Excludes Bulgaria from August.
stabil (Figura 7). Condiiile de pia n general
favorabile au permis bncii centrale s susin rezervele internaionale la nivelul de 34,3 miliarde
euro, la finele lunii ianuarie 2015, n paralel cu efectuarea unor rambursri substaniale ctre FMI.
8.
Creterea creditrii bancare a devenit negativ la nceputul anului 2013. Raportul
credite/PIB, care a crescut accelerat n perioada anterioar crizei, converge acum ctre o tendin
6

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

aflat n concordan cu o cretere diminuat, dar sustenabil, a creditrii. Bncile i schimb treptat
structura de finanare n moneda naional, pe msur ce bncile-mam din strintate continu s
retrag fonduri din sistem, dei ritmul acestui proces a mai ncetinit. Solvabilitatea i poziia de
lichiditate a sistemului bancar rmn adecvate, dei prevederile privind provizioanele suplimentare
au apsat asupra profitabilitii bncilor (Figura 6 i Figura 8).
Normalization of Credit

Parent Funding

(Percent of GDP)

(Billion)

40

40

95

35

35

90

30

30

25

25

75

19

20

20

70

17

15

15

65

10

60

11
Dec-14
Oct-14

Jan-14

2010Q1

13

Apr-13

2007Q3

Jul-12

2005Q1

Oct-11

0
2012Q3 2014Q4
Sources: Haver Analytics, National Bank of Romania and IMF staff
calculations.
2002Q3

Euros (RHS)

50
Jan-11

15
Lei

55
Apr-10

0
2000Q1

Linear trend (based on actual 2000-05 growth)

21

80

Jul-09

Credit-to-GDP ratio (HP filtered)

23

85

Oct-08

10

25

Sources: Haver Analytics; and National Bank of Romania.

9.
Romnia rmne una dintre cele mai srace state membre ale Uniunii Europene. n
ciuda unui uor declin dup anul 2008, Romnia avea, n anul 2013, a doua cea mai mare rat a
riscului de srcie sau excluziune social, anume 40,4 la sut, aproape de dublu fa de media
Uniunii Europene. Cu toate acestea, n 2012 coeficientul Gini era la sub nivelul anterior crizei,
semnalnd o progresivitate a politicii fiscale, precum i efortul de protejare a grupurilor sociale cu
veniturile cele mai mici fa de efectele consolidrii fiscale (FMI, 2014, Politica Fiscal i Egalitatea
Veniturilor). Cu sprijinul Bncii Mondiale, unele programe de alocaii sociale acordate n funcie de
venituri au devenit mai bine intite, ns comasarea a trei programe ce se avea n vedere a fost
amnat. Finanarea rmne relativ restrns pentru programele de alocaii sociale condiionate de
mijloacele de trai, comparativ cu cele necondiionate.

PERSPECTIV I RISCURI
10.
Scenariul de baz al echipei de evaluare proiecteaz creterea susinut i continuarea
reechilibrrii ctre cererea intern.

Creterea este proiectat la 2,7 la sut n 2015 i 2,9 la sut n 2016. Consumul privat este
preconizat a fi motorul principal al acestei creteri, sprijinit de o mai mare ncredere a
consumatorilor, de preuri mai mici la petrol, o cretere puternic a salariului real, precum i
minime istorice ale ratelor dobnzilor. Investiiile sunt ateptate s-i revin treptat, pe fondul
unei absorbii crescute a fondurilor Uniunii Europene. Creterea potenial, conform estimrilor,
va ajunge la aproximativ 3 la sut pe termen mediu, deoarece o mai bun absorbie a fondurilor
europene, o revenire a creterii creditrii, precum i mbuntirea calitii investiiilor n
infrastructur prin reforme instituionale vor conduce la diminuarea blocajelor n calea creterii.

Inflaia n 2015 va rmne la un nivel redus, conform estimrilor, ajungnd la o medie anual de
aproximativ 1 la sut. Inflaia sczut importat i persistena unui output gap negativ vor
FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

menine probabil inflaia la un nivel aflat sub cel intit pe parcursul anului 2015, nainte ca acesta
s revin n intervalul intit ctre finele anului. Pe termen mediu, se preconizeaz c inflaia va
rmne n linii mari n interiorul intervalului de intire, pe msur ce anticipaiile devin mai bine
ancorate.

Poziia extern. Deficitul contului curent este preconizat a se mri la aproximativ 1 la sut din
PIB n 2015, pe msur ce are loc revigorarea cererii interne. Pe termen mediu, deficitul contului
curent este ateptat s creasc la aproximativ 33 la sut din PIB, n concordan cu norma
contului curent pentru economiile de pia emergente. Conform ateptrilor, n anul 2015
intrrile de capital i vor relua creterea, dar doar treptat. Dei o absorbie mai mare a fondurilor
europene va ajuta intrrile de capital n sectorul public, fluxurile nete de capital n sectorul privat
vor rmne cel mai probabil la un nivel redus pe fondul unei perspective fragile n Zona Euro.

11.
Rezolvarea deficitului de infrastructur este de importan critic pentru perspectiva
de cretere pe termen mediu. n ciuda unui trecut caracterizat prin cheltuieli de capital peste
nivelul mediu al Uniunii Europene (5 la sut din PIB n ultimul deceniu), Romnia are o densitate
redus a infrastructurii i o calitate a infrastructurii care este perceput ca fiind cea mai slab din
Uniunea European, reflectnd ineficienele i lipsa planificrii pe termen mediu (Caseta 1; vezi de
asemenea lucrarea Aspecte Selectate Avantajele creterii cheltuielilor pentru infrastructura public
de calitate din Romnia). Misiunea estimeaz c intensificarea absorbiei fondurilor europene n
mod substanial (0,7 la sut din PIB anual), n cazul n care antreneaz o mai mare densitate i
calitate a infrastructurii, poate majora creterea potenial cu aproximativ puncte procentuale
anual, pe termen mediu.
Quality of Infrastructure
7

(Index)

DEU
FRA
NDL
GBR
ESP
LUX
AUT
BEL
SWE
FIN
PRT
DNK
ITA
IRL
MLT
SVN
GRC
CZE
EST
LTU
HRV
CYP
HUN
LVA
SVK
POL
BGR
ROU

1/ A higher score corresponds to better infrastructure.


Sources: The Global Competitiveness Report, 2013-2014

Quality of
Roads
5

4
Overall
Infrastructure

3
2

Quality of Air
Transport
Infrastructure

1
0
Quality of
Railroad
Infrastructure

2010-2011
2013-2014

Quality of
Electricity
Supply

Quality of Port
Infrastructure

12.
Riscurile aferente perspectivei, mai ales cele din mediul extern, sunt orientate n jos
(Anexa II). Volatilitatea rennoit n piaa financiar global sau n Zona Euro n legtur cu Grecia ar
putea avea un impact negativ asupra fluxurilor de portofoliu i s conduc, astfel, la un flux de ieire
a depozitelor. Mai mult, o prelungire a perioadei de cretere lent i inflaie sczut n Zona Euro ar
putea pune presiune pe economia romneasc. Implicaiile economice i financiare directe ale
riscurilor geopolitice ar trebui sa fie limitate, dat fiind faptul c relaiile comeciale i expunerea
financiar ctre Rusia i Ucraina sunt moderate, iar dependena energetic este redus. Rezervele
8

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

fiscale mari, un curs de schimb flexibil i un nivel adecvat al rezervelor internaionale ar putea
asigura protecie n situaia unui oc extern. Pe plan intern, performana n continuare redus a
absorbiei fondurilor europene i absena reformelor structurale ar amna att de ateptata
mbuntire a infrastructurii.
13.
Opinia autoritilor. Autoritile mprtesc, n linii mari, evaluarea echipei FMI pentru anul
2015, ns consider riscurile ca fiind mai degrab echilibrate, dat fiind potenialul de cretere din
producia agricol i absorbia fondurilor europene.

DISCUII PE POLITICI
A. Politica fiscal: Formularea bugetar i construirea instituiilor pentru
viitor
14.
Politica fiscal sntoas a redus vulnerabilitile. Dup ce n perioada 2007-2014, datria
public s-a triplat la 40 la sut din PIB, aceasta este estimat a se diminua treptat ncepnd din acest
an n condiiile unor politici nemodificate, susinute de un management solid al datoriei i de o
scdere a necesarului brut de finanare. Acest lucru va asigura un oarecare spaiu pentru a absorbi
ocurile viitoare, n special performana sub ateptri a creterii reale a PIB sau realizarea obligaiilor
contingente ale sectorului bancar (Anexa III). Rezervele de lichiditate sunt mari, ajungnd la aproape
5 la sut din PIB. Rezervele includ echivalentul n valut a necesarului de finanare brut pe o
perioad de patru luni i necesarul de finanare n valut pe o perioad de un an. Pe mai departe,
autoritile au n vedere reducerea treptat a buffer-ului n valut avnd n vedere condiiile generale
ale pieelor financiare globale i progresele realizate n consolidarea pieelor de titluri de stat.
15.
n 2015, politica fiscal rmne ancorat de obiectivul bugetar pe termen mediu
(MTO). Bugetul pe anul 2015 intete un deficit de 1,8 la sut din PIB (1,5 la sut din PIB n termeni
ESA). Acesta este n concordan cu un MTO de 1,0 la sut din PIB deficit n termeni structurali (n
baz ESA) crescut cu un ajustor de 0,25 la sut n 2015 pentru o mai bun absorbie a fondurilor
Uniunii Europene,2 preconizat a crete ca urmare a inteniei autoritilor de a utiliza n ntregime
fondurile alocate pentru perioada de programare 200713. Politica fiscal nu mai este, astfel, o
piedic semnificativ n economie, cu o consolidare necesar de doar la sut din PIB n termeni
ESA, n anul care urmeaz.
16.
Cu toate acestea, se acumuleaz presiuni pe parte de cheltuieli pe termen mediu. n
primul rnd, potenialul ca n viitor s trebuiasc s se efectueze restituiri i pli de titluri reprezint
o obligaie fiscal contingent, care poate ajunge la 6 la sut din PIB. n al doilea rnd, bugetul pe
anul 2015 prevede cheltuieli de capital mai mari pentru rezolvarea necesarului de infrastructur.
Acest lucru va necesita o absorbie mai mare a fondurilor Uniunii Europene i investiii publice
2

n cadrul programului sprijinit de CE/FMI, deficitul cash i deficitul ESA vor fi reduse cu valoarea ajustorului n cazul
n care absorbia fondurilor europene nu se realizeaz la nivelul ateptrilor.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Caseta 1. Avantajele impulsionrii cheltuielilor cuinfrastructura public de calitate din Romnia


n Romnia, cheltuielile de capital mari au fost, n trecut, relativ ineficiente. Infrastructura de drumuri i
cale ferat este n mod deosebit deficitar. Un factor cheie al acestei performane este lipsa unui cadru
robust i a capacitii de dezvoltare, selectare, prioritizare i implementare a proiectelor de investiii publice.
Total Length of Motorways

Capital spending
(2003-13 average; percent of GDP)

Efficiency of Capital Spending in the EU-28

(Thousand square km)

6
ROU

POL

EST

CZE
LUX
BGR
LTU
SVN
ESP NLD
HUN
CYP
IRL
SWE
FRA
PRT
GRC MLT
FIN
HRV
SVK
ITA
DNK
GBR
DEU
BEL

4
3
2

LVA

6
5
Romania
Peer average 1/

4
3

4
3

0
2001
2003
2005
2007
2009
2011
1/ Unweighted average of Bulgaria, Czech Republic, Hungary,
Poland and Slovakia
Sources: Eurostat.
0

0
4

AUT

Infrastructure quality index, 201314


Sources: Eurostat; and World Competitiveness Report.

Simulrile realizate de echipa FMI au indicat faptul c o infrastructur mbuntit i mai eficient ar
putea mri creterea. O cretere imediat a eficienei ar putea veni dintr-o realocare a resurselor bugetare
ctre proiectele finanate din fonduri europene,care se supun unui proces mai stringent de management al
proiectelor comparativ cu proiectele finanate doar din fonduri de la bugetul statului. O analiz
econometric a personalului i simulrile indic faptul c rata de cretere PIB ar fi mai mare cu punct
procentual pe termen mediu, dac fondurile UE disponibile ar fi utilizate n ntregime.
Level Impact From Higher Investment

Growth Benefits From Higher Investment


(Deviation from baseline, percentage)

(Deviation from baseline, percentage)

1.6

0.8

0.8

1.6

0.7

0.7

1.4

0.6

1.2

Potential GDP

1.2

0.5

1.0

GDP

1.0

0.4

0.4

0.8

0.8

0.3

0.3

0.6

0.6

0.2

0.2

0.4

0.4

0.1

0.1

0.2

0.2

0.0

0.0

0.0

0.6

Potential Growth
Growth

0.5

2016

2017

2018

2019

Sources: IMF staff estimates.

2020

1.4

0.0
2016

2017

2018

2019

2020

Sources: IMF staff estimates.

Rezultatele simulrilor sunt n mare msur dependente de reformele pentru mbuntirea calitatea
managementului proiectelor naionale i absorbia proiectelor cu finanare european. n ciuda
implementrii unor reforme n cadrul SBA actual, guvernana intern i problemele legate de capacitate
continu s submineze absorbia fondurilor Uniunii Europene. Efortul iniial de prioritizare a proiectelor
semnificative ar trebui s avanseze printr-o mai bun aliniere a calendarului de prioritizare la calendarul
bugetar pentru a asigura informarea formulrii bugetare din procesul de prioritizare. n plus, lista proiectelor
prioritizate poate fi publicat pentru a informa publicul larg cu privire la alocarea resurselor ctre prioritile
naionale, inclusiv cele identificate n master planul de transport care este actualmente n faza de redactare.
Mai mult, ar putea fi utilizat mai bine asistena tehnic pentru a crete capacitatea Romniei de a absorbi
fondurile Uniunii Europene. Pe termen mediu, Romnia ar trebui s implementeze un proces al
managementului proiectelor care s includ toate proiectele indiferent de sursele de finanare.

10

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

mai eficiente. Trecerea mai multor proiecte pe finanare european ar asigura o mai bun
monitorizare i un efect de multiplicare mai mare. n al treilea rnd, autoritile au n plan majorarea
cheltuielilor pentru aprare. n fine, Romnia se confrunt cu presiuni de cheltuieli sociale legate de
mbtrnirea populaiei (cost estimat de 1 la sut din PIB pn n anul 2030). Pentru a asigura
sustenabilitatea financiar a sistemului sanitar i mbuntirea rezultatelor din acest sector,
autoritile se afl deja n curs de implementare a unei reforme cuprinztoare n acest sector. n anul
2014 autoritile au introdus pachetul de servicii de baz, care contribuie la deplasarea treptat a
serviciilor de sntate dinspre spitale ctre tratamentele n ambulatoriu, mai eficiente sub aspectul
costurilor, i revizuiesc n prezent prevederile privind decontarea.
17.
n acelai timp, autoritile i propun s ncerce scderea cotelor de impunere,
existnd posibilitatea de a pune n pericol disciplina fiscal. Doar aproximativ o cincime din
consolidarea fiscal ulterior crizei s-a bazat pe venituri. Romnia a rmas astfel cu o cot relativ
mare de TVA (24 la sut), accize mrite, un impozit nou pe construcii i una dintre cele mai ridicate
fiscalizri a muncii din Uniunea European. Msurile pe partea de venituri au fost ulterior
compensate parial printr-o reducere a cotei TVA la pine i produse de panificaie (septembrie
2013), scutirea de impozit a profitului reinvestit (octombrie 2014) i o diminuare cu 5 puncte
procentuale a cotei de contribuie la fondul de pensii a angajatorilor (octombrie 2014). ncepnd cu
anul 2016 se va aplica un nou regim de impozitare n sectorul petrol i gaze naturale. Proiectarea
acestui regim de impozitare ar trebui s-i propun promovarea investiiilor, asigurnd n acelai
timp un venit guvernamental corect. Pentru anul 2016, autoritile propun i diminuarea cotei TVA,
accize i impozitul pe dividende, precum i anularea taxei pe construcii altele dect cldiri,
pierderea direct de venituri fiind estimat la 2,2 la sut din PIB. Scenariul de baz construit de
echip nu include modificrile propuse ale sistemului de impozitare, deoarece planurile autoritile
nu sunt suficient conturate. n opinia echipei, toate planurile de reducere a cotelor de impunere ar
trebui s mearg mn n mn cu o mai bun administrare a veniturilor, o conformare sporit
deficitul colectrii TVA este cel mai mare din Uniunea European, cu un nivel de 44 la suti
oficializarea economiei, ndeosebi continuarea eforturilor de a implementa o abordare de
supraveghere a conformrii bazat pe analiza riscurilor, dat fiind c la nivelul de 18,7% ponderea
veniturilor fiscale n PIB este nc mai redus dect n multe State Membre ale Uniunii Europene.
Pn cnd nu se vor vedea primele rezultate ale acestor reforme, nu exist spaiu pentru reducerea
cotelor de impozitare, dect dac aceast reducere va fi compensat n totalitate prin alte msuri
fiscale, inclusiv cheltuieli ineficiente de capital mai mici pn la mbuntirea capacitii de
absorbie. Cu toate acestea, o reducere intit a impozitrii n cazul angajailor cu venituri mici i a
tinerilor ar putea fi finanat prin lrgirea bazei i exist probabilitatea ca acest lucru s conduc la o
cretere a gradului de ocupare, mai mult dect recenta diminuare la nivelul ntregii baze de
impozitare (vezi Aspecte Selectate, Reducerea impozitelor pe munc ntr-un mediu bugetar
caracterizat de restricii).

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

11

ROMNIA

Labor Tax Wedge, 1/

General Government Taxes, 2014


(Percent of GDP)

30

Average

30

25

25

20

20

15

50
40

50
EU28

40

15

20

20

10

10

10

10

IRL
MLT*
GBR
LUX
NLD
PRT
ESP
SVN
FRA
BGR*
POL
FIN
GRC
DNK
SVK
CZE
LTU*
EST
SWE
AUT
ITA
DEU
ROU*
BEL
LVA*
HUN

30

SVK
ROU
CZE
POL
EST
HRV
BGR
SVN
ESP
NDL
DEU
GRC
IRL
PRT
HUN
CYP
LUX
FRA
ITA
BEL

30

Sources: IMF World Economic Outlook.

18.

(Single, 50 percent average wage)


35

35

1/ Data for 2013, unless denoted by star. Recent data for Cyprus and Croatia are
not available. Romania cut employer pension contribution by 5 percentage points
effective of October 1, 2014, lowering the tax wedge by about 2.3 percentage
points.
Source: European Commission, DG Economic and Financial Affairs.

Reformele structurale fiscale vor fi elementul cheie n susinerea deficitelor reduse.

Reformele n sectorul pensiilor i a salariilor funcionarilor publici din anul 2010 au fost
piloni eseniali pentru sustenabilitatea fiscal.
Wage and Pension Expenditures
(Percent of GDP)
Reformele parametrice ale sistemului de pensii,
10
10
Wages
Pensions
inclusiv eliminarea regimului pensiilor speciale,
9
9
o/w court-ordered payments
8
8
dar i introducerea salarizrii unitare au ajutat la
7
7
limitarea drepturilor i costurilor salariale.
6
6
5
5
Fondul public de salarii a fost n anul 2014 cu
4
4
1 la sut din PIB sub vrful din 2009 i n linie
3
3
2
2
cu limita de 7 la sut din PIB stabilit prin Legea
1
1
Responsabilitii Fiscale (cu excluderea plilor
0
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
nerecurente de titluri executorii). Cu toate
Est.
Proj.
Sources: Romanian authorities and IMF staff calculations.
acestea, revenirea la pensiile anterioare pentru
anumite categorii de pensionari i majorarea salariului minim presupun o serie de riscuri. Dei
ajustarea grilei de salarizare ar putea fi un lucru necesar, orice modificri aduse legii pensiilor i
legii salarizrii unitare aprobate n 2010 ar trebui cntrite cu mult atenie.

Este nevoie de ntrirea managementului cheltuielilor publice i a administraiei fiscale.


nfiinarea unei uniti de evaluare a investiiilor publice este o realizare important, ns
integrarea procesului de prioritizare a proiectelor n formularea bugetar i la toate nivelurile
guvernamentale este nc fragil. Un sistem de control al angajamentelor a fost testat n regim
pilot i se impune extinderea acestuia la nivelul tuturor instituiilor publice, ca protecie fa de
acumularea de noi arierate. n plus, efortul de ntrire a administraiei fiscale, inclusiv pentru
extinderea controlului pilot pentru veniturile din munc sub-declarate i modernizarea
sistemelor informatice cu sprijinul Bncii Mondiale, ar trebui s avanseze iar rolul principal
trebuie s revin n continuare direciei de administrare a marilor contribuabili. Mai mult,
descentralizarea fiscal asigur, n principiu, o oportunitate de mbuntire a livrrii serviciilor
(In sectoarele sociale i de investiii publice), ns capacitatea i guvernana la nivel local ar trebui
mbuntite mai nti iar regulile fiscale (inclusiv cu privire la datoria public local) ar trebui
respectate permanent (vezi Selected Issues Mai mult descentralizare fiscal: pre-condiii.).

12

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Total Cost of Public Investment Projects by


Duration (Years), 2013
(Billion lei)
30

EU Funds Absorption, 2014


(Percent)
90

90

75

75

60

60

45

45

30

30

15

15

70
Total cost

25

No. of projects (RHS)

60
50

20

40

15

30

10

20

30 +

20-29

10-19

8-9

9-10

7-8

6-7

5-6

4-5

3-4

2-3

<1

10
1-2

1/ Reflects 322 central-government projects with known dates.


Sources: World Bank, Romanian authorities and IMF staff calculations.

0
ROU

CZE

BGR

HUN

LVA

POL

Source: European Commission.

Opiniile autoritilor
19.
Autoritile au reafirmat angajamentul fa de politicile fiscale sntoase i un
management financiar public mai puternic. Autoritile vor stabili perioada care este preferat
pentru atingerea MTO odat cu transmiterea Programului de Convergen la CE n aceast
primvar. Autoritile propun reducerea cotelor de impozitare n 2016 i ulterior, cu scopul de a
ncuraja economia i trecerea de la sector informal la cel formal. Pierderea direct de venituri este
estimat la 2,2 la sut din PIB n 2016, aceast pierdere putnd fi compensat n proporie de peste
50 la sut prin aceste efecte dinamice (pierderea net de venituri este estimat la 0,9 la sut din PIB).
n plus, autoritile sunt hotrte s mbunteasc procesul de colectare fiscal i au n vedere o
reorganizare a direciei de administrare a marilor contribuabili, vzut ca fiind esenial.

B. Politica monetar: Ancorarea anticipaiilor ntr-un mediu nefamiliar


20.
Exist spaiu pentru continuarea relaxrii monetare. Banca Naional a Romniei
(BNR) a implementat politica monetar ntr-un mediu caracterizat prin minime istorice ale
dobnzilor i inflaiei. n august 2014, BNR a reluat ciclul de reducere a ratei prin diminuarea ratei
de politic monetar din iulie 2013, cumulativ, cu 300 puncte de baz, ajungnd la 2,25 la sut n
februarie 2015. Diminuarea ratelor a fost nsoit de o ngustare a coridorului de rat a dobnzii,
corespunztor recomandrilor echipei FMI. Mai mult, BNR a nceput s reduc rezervele minime
obligatorii (RMO)., aflate nc la un nivel ridicat. Aceast din urm msur, n paralel cu operaiunile
de trezorerie legate de creterea rambursrii de fondurilor europene, a creat un surplus de
lichiditate n sistemul bancar, care probabil va fi meninut pe termen scurt. Politica monetar ar
trebui s menin aceast atitudine de relaxare, deoarece inflaia sub valoarea intit s-ar putea
instala mai ferm pe fondul output gap-ului negativ, al inflaiei reduse importat, precum i a
anticipaiilor n scdere privind inflaia.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

13

ROMNIA

Pass-through of Euro-Lei Exchange Rate to CPI

(Percent)
30

30

25

25

20

20

Pre-inflation targeting
Post-inflation targeting

15

15

10

10

0
1

13

19
Months

25

31

36

Source: Selected Issues Paper "Exchange Rate Pass-Through and


Inflation Targeting". The degree of pass through is defined as the
ratio of the cumulative impulse response in CPI to one Cholesky
standard deviation shock on the euro-lei exchange rate.

21.
Echipa recomand, de asemenea, o trecere treptat a politicii monetare ctre un regim
complet de intire a inflaiei. Acest lucru se poate realiza prin reducerea rolului cursului de schimb
n cadrul politicii i restrngerea n continuare a coridorului ratei dobnzilor. Acesta din urm ar
reduce discrepana dintre rata de politic monetar i ratele interbancare i ar contribui la o mai
mare claritate a semnalelor de politic monetar i consolidarea canalului de transmitere. Din analiza
echipei rezult c volatilitatea crescut a cursului de schimb ar trebui s fie o preocupare tot mai
redus deoarece ponderea mprumuturilor n valut scade iar ERPT (propagarea cursului de schimb)
s-a diminuat substanial odat cu trecerea la intirea inflaiei (vezi Aspecte Selectate Propagarea
cursului de schimb i intirea inflaiei).
22.
Obiectivul politic pe termen mediu este aderarea la zona euro. Echipa consider acest
obiectiv ca fiind o ancor important pentru politicile economice, n special pentru accelerarea
reformelor structurale. n acelai timp, echipa a solicitat o analiz atent a termenului de adoptare a
monedei europene, care ar putea fi mai lung, deoarece aderarea la zona euro restrnge opiunile de
politici macroeconomice n faa ocurilor i presupune un nivel suficient de convergen real (vezi
i FMI Europa Central i de Est: 2014, Forumul Politicilor Noilor State Membre). Romnia nu
numai c este n urm n ceea ce privete convergena venitului real pe cap de locuitor, dar are o
ntrziere i n ceea ce privete tranziia economic, comparativ cu celelalte ri care au aderat recent
la zona euro.
Real GDP Per Capita at Time of Euro
Area Membership, 2013 1/

(Percent of euro area real GDP per capita)


40
35.0
33.7
33.0
35
30

27.5

EBRD Transition Indicators at Time of Euro Adoption 1/


Large scale
privatization

40
Average: 32

25

35
30

17.7

15

10

10

5
SVK*

EST*

LVA

LTU

ROU

1/ Data for 2013, except where denoted by star. Euro area


membership: SVK (2009), EST (2011), LVA (2014), LTU (2015).
Sources: Eurostat and IMF World Economic Outlook.

14

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

LVA

ROU

SVK

LTU

3.0
2.3

Small scale
privatization

1.7
1.0

20

15

EST

3.6

Competition policy

25

20

4.3

Governance and
enterprise
restructuring

Trade and forex


system

Price liberalization
1/ Euro area membership: SVK (2009), EST (2011), LVA (2014) and LTU (2015). Data for
Lithuania and Romania as of 2014. Values range from 1 to 4.3.
A value higher than 4 characterizes an industrialized market economy.
Source: EBRD.

ROMNIA

23.
Evaluarea echipei n ceea ce privete cursul de schimb indic faptul c Leul romnesc
este n linii mari n linie cu premisele fundamentale pe termen mediu. Acoperirea rezervelor
este n general adecvat, dac lum n calcul majoritatea parametrilor referitori la adecvarea
rezervelor (Caseta 2). Pe mai departe, echipa recomand limitarea interveniilor pe piaa valutar
menite s calmeze volatilitatea n exces i meninerea unei poziii prudente cu o acumulare
moderat de rezerve, avnd n vedere persistena riscurilor externe ce ar putea duce n jos estimrile
iniiale.

Opiniile autoritilor
24.
BNR a manifestat precauie n ceea ce privete viteza de trecere la o intire complet a
inflaiei i a fost de acord cu evaluarea echipei privind competitivitatea extern i adecvarea
rezervelor. n ceea ce privete decalajul dintre rata de politic monetar i ratele interbancare, BNR
a recunoscut riscul aferent slbirii puterii de semnalizare a deciziilor politice. Dei se are n vedere o
trecere treptat la intirea complet a inflaiei, BNR vede un rol pentru cursul de schimb atta timp
ct euroizarea n bilanuri este semnificativ. Autoritile au recunoscut de asemenea importana
meninerii unor rezerve adecvate, ndeosebi pentru a face fa incertitudinii crescute din pieele
financiare internaionale, ns a evideniat faptul c acumularea de rezerve ar trebui de asemenea s
in cont de costul deinerii lor.

C. Sectorul financiar: Revigorarea intermedierii


25.
Sectorul bancar continu s dispun de rezerve de capital, lichiditate i provizionare
adecvate, iar calitatea activelor s-a mbuntit. Urmare a unui plan de aciune cuprinztor
implementat de BNR i a modificrilor metodologice la nivelul Uniunii Europene, mprumuturile
neperformante au sczut n anul 2014 cu aproximativ 8 puncte procentuale ns repararea
bilanurilor bancare nu este complet (Figurile 6 i 8). Msurile au inclus vnzarea mprumuturilor
neperformante, eliminarea din evidene i o mai mare provizionare a creditelor. Testele de stres
efectuate de BNR indic faptul c solvabilitatea sistemului bancar ar fi n general pliabil pe scenarii
severe, ns necesit un supliment de capital la nivelul unor bnci. Instabilitatea legat de Grecia
impune monitorizarea intens i aciuni implementate la timp de BNR pentru combaterea impactului
pe care o potenial contagiune l-ar avea asupra finanrii bancare. Avnd n vederea ponderea
mare, dar n scdere, a creditelor n valut (56 la sut), riscul valutar indirect rmne cel mai mare
risc n acest sector. Cu toate acestea, presiunea venit din partea francului elveian este gestionabil
de sistemul bancar, deoarece ponderea creditelor n franci elveieni este relativ redus, aproximativ
4,5 la sut din totalul creditelor, acordate unui numr de aproximativ 75.000 de mprumutai. Echipa
a ncurajat restructurarea voluntar bilateral a creditelor, pe baza capacitii de rambursare a
beneficiarilor.
26.
Revigorarea intermedierii financiare rmne o provocare. Procesul de deleveraging al
bncilor strine a devenit un proces mai lent, dar alturi de ali factori de ofert au mpiedicat o
revenire a creterii creditrii. Pe partea de cerere, insuficiena mprumuturilor bancabile i
ndatorarea relativ ridicat a IMM-urilor au contribuit la creterea negativ a creditrii. O finanare

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

15

ROMNIA

bancar pe termen lung inclusiv prin adoptarea legislaiei obligaiunilor garantate i consolidarea
schemelor de sprijin existente destinate creditrii IMM-urilor ar ajuta procesul de intermediere.
27.
Riscurile de natur legal rmn o ngrijorare important n sectorul bancar. Valul de
procese recente deschise pe baza prevederilor Codului Civil introdus n 2013 cu privire la clauzele
abuzive din contractele de credit a condus la sentine atacate cu apel pe baza nerespectrii
practicilor de pia. Dac pe baza acestor verdicte se vor declana aciuni colective, acest lucru poate
deveni o problem pentru stabilitatea sistemului. Ca rspuns, autoritile au naintat un plan de
nfiinare a unui tribunal dedicat care s se ocupe de astfel de cazuri. Cu toate acestea, nfiinarea
acestuia a fost amnat n mod repetat din raiuni administrative.
28.
Romnia se afl n proces de modernizare a regimului privind insolvena, ns nu au
fost puse la punct toate elementele pentru a asigura eficacitatea acestuia. Noua Lege a
Insolvenei Companiilor a fost adoptat recent iar experiena legat de implementarea acesteia este
limitat. Autoritile elaboreaz n prezent o lege a insolvenei persoanelor fizice. Exist anumite
aspecte de proiectare care necesit o analiz atent i nainte de adoptarea acestei legi autoritile
ar trebui s realizeze un studiu de impact i consultri cu prile interesate, s asigure consecvena
cu legea insolvenei corporative i s consolideze cadrul instituional pentru a sprijini implementarea
eficient a acestei legi. Acest aspect este de o importan critic pentru asigurarea, prin legea
insolvenei persoanelor fizice, a unui nou nceput pentru cei cu datorii nesustenabile, fr a pune n
pericol cultura efecturii plilor.
29.
Autoritile au n plan aderarea la uniunea bancar a Uniunii Europene, ns nu a fost,
pn acum, anunat un calendar n acest sens. Dei exist multe aspecte de ordin operaional care
ar mai trebui rezolvate, autoritile vd avantajele aderrii nainte de adoptarea monedei unice
europene, deoarece sistemul bancar din Romnia include n marea majoritate filiale ale bncilor
strine. Echipa Fondului sprijin acest plan, dar a atras atenia asupra necesiti de a pregti aceast
msur cu mare atenie (vezi i FMI: Europa Central i de Est: 2014, Forumul Politicilor Noilor State
Membre). n concordan cu practicile zonei euro, BNR intenioneaz s adopte realizeze o evaluare
a calitii activelor din sistemul bancar coordonat de o ter parte, n ultima parte a anului 2015.
30.
Sectorul financiar nebancar i supervizarea acestuia se confrunt cu provocri
semnificative. S-au realizat progrese importante n ceea ce privete restructurarea instituional a
Autoritii de Supraveghere Financiar (ASF) dup ce aceasta din urm a devenit unica autoritate de
supraveghere a sectorului financiar nebancar, n anul 2013. Au fost eliminate o serie de bariere n
calea dezvoltrii pieei de capital, lucru care va fi evideniat ntr-o lege modificat a pieei de capital.
Cu toate acestea, piaa asigurrilor este perturbat de chestiunile legate de insolven i practicile
slabe de business, care trebuie abordate cu fermitate de ctre autoritatea de supraveghere (Caseta
3). Reformele legislative sunt urgente pentru a spori autoritatea de rezoluie a Autoritii de
Supraveghere Financiar.

16

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Caseta 2. Evaluarea Sectorului Extern


Contul curent. Deficitul de cont curent al Romniei s-a redus semnificativ n decursul ultimilor doi ani, n
mare parte pe seama creterii puternice a exporturilor. n ciuda unui mediu extern caracterizat prin slbiciuni,
exporturile de bunuri i servicii au fcut un salt pn la aproape 40 la sut din PIB n 201314, de la nivelul
nregistrat anterior crizei (25 la sut din PIB n 2007). Exportul de bunuri ca pondere n importurile
principalilor parteneri comerciali ai Romniei au crescut sistematic, cota de pia a echipamentelor de
transport n UE aproape dublndu-se comparativ cu 200813. Descompunerea creterii exporturilor
sugereaz faptul c factorii interni au jucat un rol important role n explicaia mbuntirii recente.
Cursul de schimb real. Metodologiile standard de tipul

Exchange Rate Assessment

celor promovate de Grupul Consultativ pentru Cursurile

(Percent of GDP, unless otherwise indicated)

de schimb (CGER) pentru evaluarea echilibrului cursului

Over- (+) or
Under- (-)
Valuation

Approach

de schimb sugereaz alinierea n linii mari a cursului de


schimb la premisele fundamentale pe termen mediu.

Macroeconomic Balance

Abordarea balanei macroeconomice indic faptul c

Current account norm

-4.1

Underlying current account

-3.3

deficitul contului curent estimat este mai mic dect norma


de cont curent de 4,1 la sut din PIB. Presupunnd c
ajustarea contului curent s-ar face doar pe baza
modificrilor cursului de schimb, ar fi necesar o apreciere
de 3,1 la sut pentru a nchide decalajul dintre contul

-3.1

External Sustainability

-3.2

Current account norm

-4.1

Underlying current account

-3.3

Equilibrium Real Exchange Rate

2.1

Source: IMF staff calculations.

curent i norm. n mod similar, abordarea privind sustenabilitatea extern evideniaz o uoar subevaluare
de 3,2 la sut, dat fiind c norma de cont curent necesar pentru meninerea poziiei investiionale
internaionale la nivelul actual (60 la sut din PIB) este mai mare dect deficitul de baz proiectat. n fine,
considernd ajustarea din proiecia de baz, abordarea de echilibru a cursului real de schimb sugereaz o
supraevaluare marginal de 2,1 la sut. Salariul mediu n Romnia a crescut dup criz, reflectnd n linii mari
ctigurile de productivitate la nivelul ntregii economii ulterior anului 2008. Este nevoie de precauie pentru
a mpiedica subminarea competitivitii prin majorrile viitoare ale salariului minim.
Adecvarea rezervelor. Acoperirea prin rezerve n
Romnia este in linii mari adecvat conform majoritii
parametrilor de adecvare. Nivelul rezervelor la EUR

Gross international reserves vs. traditional metrics


(Billion US$)
90

90

80

80

34,3mld la finele lunii ianuarie 2015 s-a situat peste

70

formulele empirice standard n ceea ce privete cele trei

60

luni de acoperire a importurilor poteniale i 20 la sut


din masa monetar. Acest nivel a fost de asemenea n
linie cu noua msur de adecvare a rezervelor n rile
emergente stabilit de echipa Fondului. Comparativ cu un
benchmark de 100 la sut al datoriei pe termen scurt (la
maturitatea rmas), rezervele sunt estimate a fi revenit la

Reserves
New ARA-metric (100-150 percent)
3 months of prospective imports
100 percent of short-term debt
20 percent of M2

70
60

50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
(P) (P) (P)
Sources: World Economic Outlook, International Financial Statistics, and Fund staff
calculations.

o acoperire total a datoriei externe pe termen scurt pn la finele lui 2014, dup o perioad de insuficien
temporar n 2013 i pe aproape pe ntreg parcursul anului 2014. mbuntirea reflect n mare parte o
reducere important a obligaiilor externe pe termen scurt. Pe mai departe, n lumina continurii riscurilor
externe de scdere i a volatilitii poteniale a fluxurilor de capital, corespunztoare ar fi o atitudine
prudent cu o acumulare moderat de rezerve.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

17

ROMNIA

Opiniile autoritilor
31.
Opinia autoritilor este, ntr-o msur semnificativ, convergent cu cea a echipei
Fondului. Autoritile i-au anunat intenia de a asigura o bun calitate a activelor n sectorul
bancar i n cel al asigurrilor, prin misiuni periodice de audit i evaluri efectuate de teri. Scopul pe
care autoritile i l-au propus este de a finaliza cu celeritate legislaia referitoare la obligaiunile
garantate i competenele de soluionarea a companiilor de asigurri cu probleme.
Caseta 3. Necesitatea reformelor n sectorul asigurrilor
Sectorul asigurrilor n Romnia este ne-sistemic ca amploare ns mcinat de slbiciuni. Sectorul a
nregistrat o oarecare cretere n ultimul deceniu, ns de atunci a stagnat la nivelul nregistrat anterior crizei.
Activele totale au rmas la 3 la sut din PIB la finele anului 2013 i valoarea total a primelor subscrise a
ajuns la 1,3 la sut din PIB. Exist 39 de companii de asigurare n aceast industrie, n majoritate filiale ale
unor companii strine. Asigurrile altele dect asigurrile de via reprezint aproximativ 80 la sut din
activitatea sectorului, care s-a confruntat cu slbiciuni provenind caracterul necorespunztor i insuficient al
activitilor de supraveghere i implementare din trecut. Intervenia i rezoluia se confrunt cu
constrngerile rezultate din deficienele cadrului legislativ. Riscurile sectorului financiar n general provin din
riscurile reputaionale deoarece conexiunile directe sunt limitate.
Eecul celei mai mari companii de asigurri a scos n eviden nevoia urgent de aciune prin politici.
Un rzboi al preurilor n liniile de asigurri auto i de locuine au condus la niveluri reduse de acoperire a
rezervelor n anumite entiti. n februarie 2014, cea mai mare companie de asigurare (Astra, o companie de
asigurri (fr asigurri de via) cu capital romnesc care deinea o cot de aproximativ 15 la sut din pia
n mare parte n asigurri auto) a fost plasat n procedur de administrare special de ctre KPMG.
Autoritatea de supraveghere trebuie s acioneze decisiv pentru a asigura recapitalizarea i o rezoluie
ordonat. Mai mult, legea asigurrilor i legislaia privind fondul de garantare n domeniul asigurrilor
trebuie modificate urgent pentru a mbunti procedurile de soluionare a companiilor cu probleme i
pentru asigurarea finanrii acestor soluionri. Comisia European asigur suport tehnic i ASF se va angaja
ntr-un demers de evaluare comprehensiv a calitii activelor, cu implicarea terilor, n a doua parte a
acestui an.

D. Reforme structurale: Revigorare i axarea pe infrastructur


32.
Romnia trebuie s avanseze pe calea reformelor structurale pentru a rezolva deficitul
de infrastructur i pentru a mbunti perspectiva de cretere n acest sens (Caseta 1).
Infrastructura mediocr se datoreaz n parte predominanei ntreprinderilor de stat (S) ineficiente
n sectorul transporturi i energie, unde calitatea investiiilor publice este redus. Rolul
ntreprinderilor de stat (S) s-a diminuat considerabil n Romnia, ns exist n jur de 1.000 de S (trei
sferturi din acestea sunt deinute de autoritile locale) care nc mai joac un rol notabil n sectoare
foarte importante, precum electricitate i gaze naturale, pot i servicii de curierat i transporturi
(vezi documentul Aspecte Selectate ntreprinderile de stat din Romnia: provocri i prioriti de
reform).

18

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

SOE Activity by Economic Sector, 2013


SOE activity
(% of total economic activity)

92

Public Administration and Defense

20

20

20

Agriculture

Other services

17

Manufacture of chemicals

NOR
FRA
LVA
SVN
EST
PRT
ROU
FIN
LTU
HUN
SWE
CZE
ITA
IRL
AUT
BEL
GRC
POL
NDL
DEU
DNK
ESP

Transport and Storage


Mining and Quarrying

39

Postal and Courier Services


Water supply, sewerage, waste
management

(Percent)

43

41

Energy and Gas

Other sectors

Share of SOE Employment in Total Employment, 2013 1/


SOE activity
(% of total SOE
economic activity)

1/ Majority government-owned SOEs.


Sources: OECD; Ministry of Public Finance; and IMF staff estimates.

Sources: Ministry of Public Finance; Romanian Fiscal Council; and IMF staff estimates.

33.
n ciuda mbuntirilor performanei financiare a multor S, performana altora
rmne totui redus. Arieratele ntreprinderilor de stat (S) de subordonare central s-au diminuat
cu 1 la sut din PIB n decursul ultimilor doi ani, ns arieratele ntreprinderilor de stat (S) de
subordonare local au fost n cretere i s-au meninut n jurul valorii de 1 la sut din PIB la finele
anului 2014. n anul 2013, sectorul ntreprinderilor de stat (S) a devenit profitabil dup civa ani de
pierdere agregat. Profiturile s-au concentrat n patru companii energetice care au beneficiat de
dereglementarea preurilor la electricitate i gaze naturale, n timp ce celelalte au continuat s
nregistreze pierderi, n cea mai mare parte. Pierderile i arieratele se concentreaz n doar cteva S
din sectoarele transporturi i energie (productori de energie pe baz de crbune). Slbiciunea
financiar a acestora rmne o povar pentru bugetul de stat, fie direct prin intermediul
transferurilor, sau indirect prin venituri nerealizate. mbuntirea eficienei operaionale a unor S
mari va necesita o restructurare agresiv i, n unele cazuri, lichidarea.
SOE Arrears and Budget Subsidies and Transfers
(Percent of GDP)

Net Profit Margin 1/


(Percent)
4

Arrears under
SBA 1/

Total Arrears
2/

Subsidies and
Transfers 3/

2010

3.9

5.3

1.0

-2

-2

2011

3.1

4.7

0.7

-4

-4

2012

2.1

4.3

0.8

-6

-6

2013

1.1

2.8

0.7

2014

0.5

1/ Only central government-owned solvent SOEs.


2/ Includes all SOEs except those under liquidation.
3/ 200809 data covers only central government SOEs.
Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates.

-8

-8
SOEs

-10

Private sector

-10

-12

-12
2008

2009

2010

2011

2012

2013

1/ Excludes four highly profitable energy SOEs.


Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates.

34.
O guvernan corporativ mbuntit a ntreprinderilor de stat (S) ar spori
performana acestora i prestarea serviciilor de infrastructur. Guvernana corporativ a S a
suferit o nrutire n anul 2014, reflectat prin intervenia puternic a ministerelor de linie n
deciziile S. Pe viitor, implementarea strict a principiilor bunei guvernane, sprijinit de un cadru
legislativ puternic i un mecanism eficient de implementare, sunt condiii necesare pentru
rectigarea credibilitii reformelor. Acest lucru presupune de asemenea adoptarea legii

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

19

ROMNIA

guvernanei corporative a ntreprinderilor de stat (S) pe baza recomandrilor recente ale Bncii
Mondiale.
35.
Ofertele publice iniiale (IPO) au intensificat rolul capitalului privat n sectorul
energetic, n timp ce sectorul transporturi a rmas n urm din acest punct de vedere.
Implicarea sectorului privat prin pachete majoritare sau minoritare reprezint o unealt util n
demersul de asigurarea a experienei i finanrii, dar i pentru mbuntirea transparenei. IPO au
fost realizate cu succes pentru trei dintre companiile mari din domeniul energetic, n perioada 2013
14, ceea ce deschide drumul pentru un rol sporit al capitalului privat. Sectorul transporturilor trebuie
s recupereze de urgen ntrzierile fa de aceste evoluii. n sectorul feroviar, autoritile au
avansat semnificativ cu restructurarea operatorului CFR Marf prin reducerea personalului cu mai
mult de o ptrime. Cu toate acestea, procesul de privatizare a companiei a stagnat i ar putea fi
nevoie de o nou restructurare. Reeaua feroviar din Romnia trebuie s fie raionalizat n
concordan cu recent elaboratul master plan de transporturi.
36.
Romnia a fcut pai binevenii pe drumul ctre o mai mare participare la piaa
european de energie. Autoritile au eliminat obstacolele fizice i juridice legate de exporturile de
gaze naturale i a conectat reeaua de electricitate a Romniei la cele din patru ri vecine. Mai mult,
a fost dereglementat piaa de gaze i electricitate pentru consumatorii industriali, ceea ce
reprezint o realizare major, deoarece acesta este segmentul care reprezint cea mai mare parte a
consumului de energie. Acest lucru ar trebui continuat cu renceperea dereglementrii pentru
consumatorii casnici, proces ntrerupt n luna iulie 2014, n paralele cu consolidarea sprijinului
acordat consumatorilor vulnerabili. Scderea recent a preurilor generale la bunurile de larg
consum i nivelul minim istoric al inflaiei din Romnia asigur un mediu care ncurajeaz
dereglementarea.
37.
Autoritile avanseaz n direcia reducerii omajului n rndul tinerilor i a
discrepanelor legate de calificri. Codul Muncii a introdus o mai mare flexibilitate n relaiile de
munc i a sprijinit creterea ocuprii. A crescut ponderea contractelor de munc temporare sau pe
perioad determinat, dar a rmas totui mai mic dect n majoritatea rilor Uniunii Europene.
Pentru a reduce omajul mare n rndul tinerilor, autoritile adopt msuri n conformitate cu Planul
Naional de Locuri de Munc i implementeaz legislaia secundar pentru legea uceniciei la locul
de munc. n ceea ce privete legea dialogului social, care acoper i aspectele legate de negocierea
contractului colectiv de munc, guvernul a demarat un proces de consultare pe amendamentele
propuse la aceast legislaie. Salariul minim a fost majorat cu aproximativ 29 la sut n 201314. Dei
este nc al doilea cel mai mic din UE, acesta a comprimat semnificativ grila salarial din sectorul
public i ar putea ajunge la aproape 50 la sut din salariul mediu dac majorarea anunat pentru
anul 2016, de 15 la sut va fi implementat.

20

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Part-Time and Temporary Employment, 2014Q3


(Percent of total)
50

Part-time
Temporary
EU28 Part-time
EU28 Temporary

40

50

30

20

20

10

10

0
BGR
SVK
CZE
HRV
HUN
LVA
POL
EST
LTU
ROU
GRC
SVN
PRT
CYP
FIN
ESP
MLT
ITA
LUX
FRA
IRL
BEL
SWE
DNK
GBR
AUT
DEU
NDL

Monthly
minimum wage

40

30

Sources: Eurostat.

Minimum Wage, 2015


(Euro)

Bulgaria
Romania
Lithuania
Latvia
Hungary
Slovakia
Estonia
Croatia
Poland

174
238
300
360
328
380
391
398
414

2016
Minimum
announced
wage in
minimum wage
percent of
in percent of
average wage
average wage
39
43
42
46
39
39
37
37
43

37
47
39
43
37
38
34
37
41

Sources: National authorities; and IMF staff estimates. 2015


data include planned minimum wage increases.

Opiniile autoritilor
38.
Dei n linii mari au fost de acord cu opinia echipei Fondului n ceea ce privete
importana reformelor structurale, autoritile au susinut introducerea mai treptat a
msurilor. n mod deosebit, autoritile au subliniat faptul c foaia de parcurs stabilit iniial pentru
dereglementarea preurilor la gazele naturale livrate consumatorilor casnici a s-a derulat prea
repede i prea abrupt, dat fiind nivelul fragil al veniturilor pe acest segment cauzat de perioada de
criz. mbuntirea performanei ntreprinderilor de stat (S) ar necesita mai mult timp pentru a
analiza cu atenie situaia, pregtirea planurilor de restructurare i alinierea deciziilor la strategiile
naionale n domeniul energie i transporturi. Autoritile i-ai exprimat angajamentul de a respecta
principiile bunei guvernane a ntreprinderilor de stat (S), dei aderarea la acest concept nu a fost
totdeauna pe deplin mbriat. n ceea ce privete crearea de locuri de munc, autoritile au fost
de acord cu importana nlturrii barierelor din ocupare i introducerea de msuri pentru a diminua
discrepanele legate de calificare, ndeosebi pentru populaia tnr. Autoritile au n vedere msuri
cu o baz larg de reducere a impozitrii muncii care sunt preferabile celor intite.

EVALUAREA ECHIPEI FONDULUI


39.
Romnia i-a redus, n mare parte, dezechilibrele interne i externe printr-o
consolidare fiscal impresionant i politici prudente n sectorul monetar i financiar. Creterea
are o baz mai mare i este susinut pe fondul mbuntiri gradului de ncredere. Cu toate acestea,
convergena veniturilor cu UE a fost lent iar omajul n rndul tinerilor a rmas la un nivel ridicat.
40.
Revigorarea reformelor structurale, inclusiv prin rezolvarea disparitilor mari la nivel
de infrastructur, este de o importan critic pentru accelerarea procesului de cretere.
Perspectivele sporite de cretere pe termen lung necesit continuarea politicilor economice
sustenabile, sprijinite de instituii fiscale i de reglementare mai puternice i un mediu de afaceri mai
stabil i mai predictibil - element crucial pentru a beneficia de ncrederea investitorilor. n plus,
meninerea unor rezerve adecvate i ntrirea n continuare a bilanurilor n sectorul public i privat
ar aduce o mai bun poziionare pentru a face fa ocurilor i a rspunde prin politici de atenuare a

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

21

ROMNIA

impactului n cazul materializrii riscurilor. Derapajele sau eecul implementrii acestor politici
precum i o volatilitate crescut n mediul internaional reprezint riscurile principale ca aceast
perspectiv s fie mai sumbr.
41.
Trebuie meninut disciplina fiscal, sprijinit de reformele fiscale structurale. Planurile
anunate de reducere a fiscalitii amenin s submineze cinci ani de ctiguri de consolidare.
Eforturile ar trebuie s se concentreze n schimb pe lrgirea bazei fiscale i reducerea deficitului de
colectare pentru a ajuta la acoperirea presiunilor de cheltuieli pe termen mediu. Mai mult, o mai
bun planificare i un management mai performant al cheltuielilor publice, precum i un
management mbuntit al proiectelor constituie necesiti pentru a crete eficiena cheltuielilor i
pentru a asigura o infrastructur public de calitate superioar. Calitatea cheltuielilor poate fi
mbuntit printr-o extindere i implementare a iniiativei de prioritizare a investiiilor; creterea
gradual a absorbiei fondurilor Uniunii Europene; i implementarea sistemului de control al
angajamentelor la nivelul tuturor instituiilor publice. ntre timp, participarea sectorului privat la
finanarea serviciilor din sntate ar trebui sprijinit i accelerat pentru a rezolva majorarea
ateptat a cheltuielilor legate de mbtrnirea populaiei.
42.
Politica monetar ar trebui s continue relaxarea. Echipa Fondului consider c exist
spaiu pentru scderea n continuare a ratei de politic monetar i a RMO. Modificrile ce se vor
aduce n viitor RMO ar trebui s i propun s descurajeze n continuare creditarea n valut prin
meninerea diferenierii RMO la pasivele n lei fa de cele n alte valute. Echipa recomand ntrirea
cadrului de politici prin trecerea treptat la un proces de intire integral a inflaiei, precum i a
cadrului operaional prin implementarea recomandrilor recentei misiuni de asisten tehnic a FMI.
43.
Revigorarea intermedierii financiare este important pentru cretere. Continuarea
supravegherii intense n sistemul bancar ar trebui axat pe mbuntirea calitii activelor i
soluionarea creditelor neperformante. Intermedierea ar putea beneficia de eficientizarea schemelor
de sprijin existente pentru IMM-uri, facilitarea proceselor de restructurare a creditelor, precum i
meninerea finanrii pe termen lung. ntrirea supravegherii n sectorul financiar nebancar i
acordarea competenelor de soluionare a companiilor de asiguri cu probleme acestui sector
reprezint o alt prioritate. Orice lege nou privind insolvena persoanelor fizice va trebui proiectat
avnd n vedere experienele din alte ri i adoptat doar dup o analiz de impact complet,
consultri generale cu prile interesate i mbuntirea infrastructurii instituionale.
44.
Efortul susinut de reform structural va fi de o importan critic pentru a face
creterea mai sustenabil i pentru a mbunti potenialul de cretere al Romniei. Eforturile
ar trebui s se axeze pe reformarea practicilor i a legislaiei privind guvernana S; restructurarea
Spentru mbuntirea infrastructurii necesare pentru prestarea serviciilor, consolidarea
performanei financiare a acestora, generarea resurselor pentru investiii, precum i creterea
acionariatului privat n sectorul S precum i pe continuarea procesului de dereglementare a
pieelor de energie.
45.
Creterea perspectivelor de cretere pe termen mediu necesit i continuarea
eforturilor pentru ncurajarea participrii pe piaa muncii. Accentul ar trebui s fie pe tineri cu

22

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

calificri reduse i femei, unde rata de participare pe piaa muncii este cu mult sub media Uniunii
Europene. Printre msurile recomandate se numr implementarea noilor programe de nvmnt
vocaional i reducerea n continuare a impozitrii muncii n rndul persoanelor cu venituri mici, prin
msuri intite.
46.
Urmtoarea Consultare pe Articolul IV cu Romnia este preconizat a avea loc, n
conformitate cu decizia Comitetului Director n legtur cu ciclul de consultare pentru statele
membre care au acorduri cu Fondul.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

23

ROMNIA

Figure 1. Romania: The Crisis Legacy for the Real Economy

110

GDP nearly reached its pre-crisis level in 2014, similar


to other countries in the region.

Weak domestic demand held the recovery back.


110

110

100

100

100

100

90

90

90

90

80

80

80

70
2008

2009

Romania

Euro area

Peers 1/

Baltics 2/

2010

2011

2012

2013

70
2014

8
6

Agriculture
Industry
Other

2010

2011

2012

70
2014

2013

Employment Indicators, 2014

10

SRB
20

HRV

6
4

-2

-2

-4

-4
-6
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

25

12

-6

2009

80

But employment creation has lagged even though the


unemployment rate is relatively low.

Unemployment rate

10

Contribution to Growth
(Percent)

Romania
Euro area
Peers 1/
Baltics 2/

70
2008

Industrial production, driven by machinery and equipment, as


well as agriculture, have recently provided new impetus.
12

110

Real Domestic Demand Index


(Pre-crisis peak year = 100)

Real GDP Index


(Pre-crisis peak year = 100)

15

SVK

BGR

10

ALB

LTU

LVA

SVN
EST

POL
CZE

HUN

ROU

0
80

85

90

95

100

105

Employment level
(2014 in percent of peak pre-crisis employment level)

Sources: IMF World Economic Outlook; Haver Analytics; and IMF staff estimates and calculations.
1/ Unweighted average for Bulgaria, Croatia, Czech Republic, Hungary, Poland, and Slovakia.
2/ Unweighted average for Estonia, Latvia, and Lithuania. Peak pre-crisis GDP for Estonia and Latvia was 2007.

24

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Figure 2. Romania: External Sector, 200715


The trade balance, which was relatively stable since
2010, has improved further in the past two years.

Together with a higher surplus in the services balance, this


sharply reduced the current account deficit.

Trade
(Billion Euro)

4
0

-4

35

30

The real exchange rate has been largely stable over the
past 12 months ...
Real Effective Exchange Rate, CPI
(Index, 2010=100)

120

2014Q3

2013Q1

2012Q2

2011Q3

2010Q4

2010Q1

2009Q2

2013Q4

30

Share of non-resident holdings (Percent)

25

20

20

-1

15

15

-3

10

10

-5

-7

130

50

25

Dec-14

Stock (Percent of GDP)

Aug-10

2014Q3

2013Q4

2013Q1

2010Q4

2010Q1

2009Q2

2008Q3

2007Q4

2007Q1

-30

2012Q2

-20

2011Q3

Other investment
Portfolio investment
FDI
Capital account

35

0
-10

-30

Stock of RON Denominated Securities and


Share of Non-resident Holdings

May-14

10

Aug-13

Capital and Financial Account 1/


(Percent of GDP)

-20

Nevertheless, non-resident holdings of government debt


remain stable including in the local currency market .

Nov-12

After a temporary surge in 2013, private capital flows


such as portfolio inflows and FDI have slowed down.

-30

2007Q1

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Jan-08

Jan-07

Feb-12

-28

-20

2008Q3

Imports (SA)

-10
Secondary income
Primary income
Services balance
Trade balance
Current account balance

May-11

-24

-10

2007Q4

-20

Trade balance (12


months, LHS)
Exports (SA)

-16

130

10

-12

20

Current Account Balance and Main Components


(Percent of GDP)

-8

30

10

...while foreign reserve coverage remains broadly adequate.

120

40

160

Gross International Reserves


(Billion Euro)
Reserves coverage (S-T Debt) (RHS)

150
140

Gross international reserves

130
110

110

120

30

110
100

100

100

20

90
80

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Jan-08

10

Jan-07

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Jan-08

90

Jan-07

90

Sources: Haver; National Bank of Romania; IMF Information Notice System (INS); and IMF staff calculations.
1/ Financial account data follows BPM6 format, so positive numbers represent outflows while negative
numbers are inflows.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

25

ROMNIA

Figure 3. Romania: Labor Market, 200714


...while public employment remains below pre-crisis
levels.

Public wages, which were cut during the crisis, have been
largely restored...

1.1

200

130

180

125

160

160

140

140

120

120

Jan-11
10

-4

-6

-6

-8

-8

2014Q3

-4

2013Q4

-2

2013Q1

2014Q3

2013Q4

2013Q1

2012Q2

2011Q3

2010Q4

2010Q1

2009Q2

-2

Registered unemployment (SA)

2008Q3

Employment 1/
(YoY, percent)

2007Q4

2007Q1

Jan-15

...and employment does not show a clear recovery trend.

Jan-15

95

Jul-14

95

Jan-14

80

Jul-13

100

Jan-13

100

Jul-12

105

110

105

Overall unemployment

110

2012Q2

115

2011Q3

Unemployment
(Percent)

115

100

2014Q3

2013Q4

2013Q1

2012Q2

2011Q3

2010Q4

2010Q1

2009Q2

2008Q3

Overall unemployment remains little changed over the


last several years...

120

2010Q4

10

2007Q4

2007Q1

80

125

120

2010Q1

Average gross monthly wage

130

ULC Manufacturing
(Index, 2007=100)

Jan-12

Output per employee

100

Unit labor costs in the manufacturing sector, despite


large fluctuations, are not far from their 2012 levels.

2009Q2

Productivity- economy wide


(SA, 2007Q1=100)

4.0

Jan-07

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Wage increases have broadly mirrored economy-wide


productivity gains since end-2008.

180

0.5

2008Q3

200

Jan-08

Jan-07

1,000

Jan-14

Public wages
1,000

4.5

0.7

Jan-08

1,400

0.9

2007Q1

Private wages

1,400

5.5

5.0

Jan-13

1,800

Jan-12

1,800

1.3

Jan-11

2,200

Jan-10

2,200

6.0

Public and Manufacturing Employees 1/


(Million)
Total employees (RHS)
Public employees
Manufacturing employees

1.5

Jan-09

2,600

Jul-11

Average Gross Monthly Wages


(Lei per person)

2007Q4

2,600

Sources: Eurostat; and Haver.


1/ The indicator employees refers to the formal civil sector, while employment is a broader concept
that also includes the informal market, self-employed and defense. The sharp employment drop in 2014
is due to a methodological change.

26

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Figure 4. Romania: Monetary Sector, 200715


(Percent)
... and headline CPI inflation is now below the target band.

-5

Upper band
(+1)

4.0

The NBR has resumed the easing cycle later than most of its
regional peers...
Czech Republic
Hungary
Poland
Romania
Euro Area
Bulgaria

Policy Interest Rates

13
11
9
7

13
11
9
7

3.8

6
3.5

3.5

3.0

Lower band
(-1)

4
3.0

2.5

2.5

Jan-15

Jan-08

Jan-07

-5

Jan-14

-3

Jan-13

Core 3 (excl. administered, volatile, alcohol &


tobacco prices)

Jan-12

-3

Jan-11

-1

Jan-10

Headline inflation

Jan-09

-1

120

2
0

Jan-15

Jan-14

Jan-13

10

Headline CPI inflation

Jan-12

10

Jan-11

12

Inflation Targets and Outcomes

Jan-10

12

Jan-09

11

Jan-08

Inflation
(Year-over-year change)

11

Jan-07

Inflation has been falling largely reflecting food and energy


price developments.

...in an effort to stabilize inflation expectations in a difficult


environment.
Consumer Price Expectation 1/
Czech Republic
Poland
Euro Area

100
80

120
100

Hungary
Romania
Bulgaria

80

60

60

40

40

-1

-1

30

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Jan-08

Jan-15
10

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

Jan-10

Jan-09

Jan-08

10

Deposits (new)

10

Jan-12

15

10

Jan-07

15
Lending (new loans)

Jan-11

15

15
20

Jan-10

20

25

20

Interest Rates, Differential Between RON and EUR


Instruments

Jan-09

Deposits (new)
Lending (new loans)
Policy rate
Interbank rate
Tbill primary market

20

....bringing them closer to the rates on Euro-denominated


instruments.

Jan-08

Interest Rates on RON Instruments

-20

Jan-07

Jan-15

The recent reduction in the policy rate has translated into


lower domestic interest rates...

25

-20

Jan-07

30

Jan-14

Jan-13

Jan-12

20

Jan-11

20

Jan-10

Jan-09

Jan-08

Jan-07

Sources: Haver Analytics; National Bank of Romania; Consensus Forecast; and IMF staff estimates.
1/ Value equals percent of respondents reporting an increase minus the percent of respondents
reporting a decrease.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

27

ROMNIA

Figure 5. Romania: Fiscal Operations, 200715


(Percent of GDP)
The fiscal deficit is projected to narrow slightly in 2015...
0

34

Fiscal Balance

-2

-2

-4

33

... even though a reduction in the employers pension


contribution rate reduces projected tax revenue.

30

Revenue
Revenue

29

Taxes (incl. SSC, RHS)

-4
Fiscal balance
(cash basis)

-6

Fiscal balance
(ESA95 basis)

-8

32

28

31

27

-6
-8

Proj.
-10

Proj.
-10

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

40

30

26
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Expenditure resumes its downward trend, helped


by a cut in the wage bill ...

...as absorption of EU funds is projected to pick up.

Expenditure

Other Transfers

38

36
34
32
30
28
26

Expenditure
Current expenditure
Wage bill (RHS)

Proj.

Proj.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015


The debt burden peaks in 2014...
45

45

Gross General Government Debt

40

40

35

35

30

30

25

25

20

20

15

Proj.

10

15
10

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

...as the structural deficit converges to the budgetary


medium-term objective (MTO).

-2

-2

-4

-4
Structural balance
(cash basis)
Structural balance
(ESA95 basis)

-6

-8

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

-6

-8

Proj.
-10

-10
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates and projections.

28

Structural Balance

ROMNIA

Figure 6. Romania: Financial Sector, 200714


The stock of credit in leu started to increase...

...but in foreign currency it declined in the past two years.


120

60

40

40

20

20

100

80

80

60

60

40

40

Parent bank deleveraging has led to greater reliance


on deposits as a source for funding.

Household

Corporate

20

Total

Dec-07

Dec-14

Dec-13

Dec-12

Dec-11

Dec-10

Dec-09

Dec-08

Dec-07

100

20

120

Dec-14

Other

120

Dec-13

Household

Corporate

140

Dec-12

60

Total

80

140

Dec-11

80

100

Dec-10

100

160

FX Credit
(Billions of lei)

Dec-09

RON Credit
(Billions of lei)

160

Dec-08

120

Capital remains adequate...


105

20

100

18

100

95

16

16

95

90

14

14

85

12

12

80

10

10

115

Deposit-to-Loan Ratio
(Percent)

110

20

Capital Adequacy Ratio


(Percent)

18

2014Q4

2013Q4

2012Q4

1
0

0
-5
-15

Return on assets (RHS)

-2

2014Q4

60

-1

Return on equity

2014Q1

-10

2013Q2

65

2012Q3

2014Q4

2013Q4

2012Q4

2011Q4

2010Q4

2009Q4

2008Q4

75
70

IFRS 2/

10

2011Q4

Coverage ratio 1/

10

15

80

2011Q1

NPLs (LHS)

20

85

Profitability
(Percent)

2010Q2

15

25

2009Q3

20

90

Nonperforming Loans
(Percent of total loans)

2011Q4

...have reduced bank profitability.

...even though high NPLs and associated provisioning...


25

2009Q4

2014Q4

2014Q1

2013Q2

2012Q3

2011Q4

2011Q1

2010Q2

2009Q3

2008Q4

80

2008Q4

85

2008Q4

90

2010Q4

105

1/ Includes prudential filter, which is being phased out since January 2014. December 2014 is an estimate.
2/ Standard IFRS provisions coverage ratio.
Sources: Dxtime; and National Bank of Romania.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

29

ROMNIA

Figure 7. Romania: Financial Developments, 201115


The leu has been largely stable over the past year, in
nominal...

110

100

100

90

90

80

80

...and real terms.

110

120

Czech Republic
Poland

110
100

100

500
400

1000

Bulgaria
Poland

800

800

Romania

500
400

10/25/2014

5/18/2014

300
200

100

100

Interbank rates have been more volatile than in some peers


Interbank Offer Rates
(3-months, percent)

Bulgaria

10

Czech Republic
Hungary

12

Poland
Romania

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

2/25/2015

11/29/2014

2/25/2015

11/29/2014

8/16/2014

5/3/2014

1/18/2014

10/5/2013

6/22/2013

3/9/2013

8/11/2012

11/24/2012

4/28/2012

1/14/2012

10/1/2011

Sources: Bloomberg and Haver Analytics.

8/16/2014

5/3/2014

1/18/2014

200

10/5/2013

200

6/22/2013

3/9/2013

11/24/2012

400

8/11/2012

400

4/28/2012

1/14/2012

600

10/1/2011

600

30

600

200

1000 10

Hungary

700

300

1200 12

EMBIG Spreads
(Basis point)

800

600

...together with its EMBIG spread.


1200

900

Bulgaria
Czech Republic
Hungary
Poland
Romania

700

Jan-15

Jan-14

Jan-13

Jan-12

Jan-11

80

Jan-10

80

Jan-09

90

Jan-08

90

CDS Spreads, 5-year


(Basis points)

800

2/25/2015

Bulgaria
Hungary
Romania

900

10/25/2014

120

130

Real Effective Exchange Rates


(2008 = 100)

Romania's CDS spread has continued to narrow further


over the last year...

10/1/2011

130

2/25/2015

120

110

10/1/2011

130

120

2/25/2015

10/25/2014

5/18/2014

12/9/2013

7/2/2013

1/23/2013

10

8/16/2012

10

3/9/2012

30

10/1/2011

30

150
140

5/18/2014

50

160

130

12/9/2013

50

170
Czech Republic
Poland

12/9/2013

70

140

7/2/2013

70

90

150

7/2/2013

90

Czech Republic
Poland

1/23/2013

Bulgaria
Hungary
Romania

160

1/23/2013

110

180

National Currency per Euro


(Jan. 1, 2008 = 100)
Bulgaria
Hungary
Romania

170

8/16/2012

110

180

8/16/2012

130

Equity Markets
(Jan. 1, 2008 = 100)

3/9/2012

130

3/9/2012

Romania's stock market has bounced back but it is still


far below its pre-crisis level

ROMNIA

Figure 8. Romania and Peer Countries: Financial Soundness Indicators, 201014 1/


Romanian banks remain well capitalized.
20

30

18

25

5
0

This has weighed on bank profitability...

... more in Romania than in peers.


25

-1

-15

-2

-25

2014Q4

2014Q2

2013Q4

2013Q2

2012Q2

2011Q4

2011Q2

2010Q4

-2

2012Q4

Peer countries

-5

-5
Romania
Peer countries

-15
-25

2010Q4

Romania

2014Q4

15

2014Q2

15

2013Q4

2013Q2

25

Return on Equity
(Percent)

2012Q4

2012Q2

Return on Assets
(Percent)

-1

2011Q4

Romania

2010Q4

2014Q4

2014Q2

2013Q4

2013Q2

2012Q4

2012Q2

2011Q4

2011Q2

10

2010Q4

10

10
Peer countries

2014Q4

Romania

10

2014Q2

12

15

2013Q4

Peer countries

12

15

2013Q2

14

20

2012Q4

14

25

20

2012Q2

16

2011Q4

16

30

Non-Performing Loans to Total Assets Ratio


(Percent)

2011Q2

18

Capital to Risk-Weighted Assets


(Percent)

2011Q2

20

Asset quality has been weaker than in peers, but a


balance sheet clean-up is underway...

Romanian banks are generally very liquid.


70

Liquid Assets to Total Assets


(Percent)

70
60

60
50

Romania

50

40

Peer countries

40

180

Liquid Assets to Short-Term Liabilities


(Percent)

180
140

140
Romania

100

100

Peer countries

2014Q4

2014Q2

2013Q4

2013Q2

2012Q4

2012Q2

2011Q4

2011Q2

2010Q4

2014Q4

2014Q2

20

2013Q4

20

2013Q2

20

2012Q4

20

2012Q2

60

2011Q4

60

2011Q2

30

2010Q4

30

1/ Unweighted average of Bulgaria, Croatia, Czech Republic, Hungary, Poland, Slovakia and Slovenia.
Return on assets, return on equity and liquid assets to total assets peer average exclude Slovakia.
Sources: Haver Analytics, and National Bank of Romania.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

31

ROMNIA

Table 1. Romania: Selected Economic and Social Indicators, 200915


2009
Output and prices
Real GDP
Contributions to GDP growth
Domestic demand
Net exports
Consumer price index (CPI, average)
Consumer price index (CPI, end of period)
Core price index (CPI, end of period)
Producer price index (average)
Unemployment rate (average)
Nominal wages

2010

2014
Prelim.

2015
Proj.

3.4

2.9

2.7

-0.9
4.3
4.0
1.6
-0.1
2.1
7.1
5.0

2.8
0.1
1.1
0.8
1.2
-0.1
6.8
5.2

3.1
-0.2
1.0
2.2
1.2

6.7
5.3

24.5
23.7

23.0
22.5

23.7
22.6

31.4
33.8
-2.5
2.1
1.4
-0.8
-1.7
38.8

31.9
33.8
-1.9
1.9
1.2
-0.3
-0.6
40.4

32.0
33.9
-1.8
0.8
1.5
-0.4
-1.1
40.5

(Annual percentage change)


6.6
2.7
8.8
6.6
1.3
-3.3

8.1
-3.1

7.5
3.5

4.0
7.0

2.75
5.25

2.25
4.25

1.8

0.7

0.6

-0.8
-3.8
2.1
-3.0
-2.0
-61.7
24.6
66.6

-0.5
-3.7
2.6
0.1
-1.6
-56.6
23.6
59.9

-1.1
-4.5
2.3
0.9
-1.6
-52.4
22.7
54.3

2011

2012

2013
Prelim.

(Annual percentage change)


1.1
0.6

-7.1

-0.8

-14.0
6.9
5.6
4.8
2.3
2.5
6.5
8.4

-0.7
-0.1
6.1
8.0
4.1
4.4
7.0
2.5

Saving and Investment


Gross domestic investment
Gross national savings

27.1
22.6

26.8
22.3

General government finances 1/


Revenue
Expenditure
Fiscal balance
External financing
Domestic financing
Primary balance
Structural fiscal balance 2/
Gross public debt (including guarantees) 3/

30.6
37.8
-7.1
2.6
4.6
-5.9
-8.0
23.3

31.6
37.9
-6.3
2.8
3.5
-4.9
-6.1
30.5

9.0
0.9

6.9
4.7

Interest rates, eop 4/


NBR policy rate
NBR lending rate (Lombard)

8.0
12.0

6.25
10.25

Interbank offer rate (1 week)

10.7

3.6

-4.5
-7.2
0.5
2.1
-2.8
-62.1
25.6
67.4

-4.6
-7.1
0.2
-0.8
-1.8
-62.3
28.3
72.9

4.2
4.2

4.3
4.2

4.3
4.2

4.4
4.5

4.5
4.4

4.5
4.4

4.4
4.4

-7.5
-8.3

1.9
1.2

2.9
1.8

-6.0
-4.6

4.7
4.1

1.0

510.5
2.5

533.9
2.0

565.1
1.9

596.7
2.1

637.6
2.3

669.5
2.5

706.6
2.7

Money and credit


Broad money (M3)
Credit to private sector

Balance of payments
Current account balance
Merchandise trade balance
Capital account balance
Financial account balance
Foreign direct investment balance
International investment position
Gross official reserves
Gross external debt
Exchange rates 4/
Lei per euro (end of period)
Lei per euro (average)
Real effective exchange rate
CPI based (percentage change)
GDP deflator based (percentage change)
Memorandum Items:
Nominal GDP (in bn RON)
Potential output growth

1.1
-0.1
5.8
3.1
2.4
7.1
7.2
4.9

-0.5
1.1
3.3
5.0
3.3
5.4
6.8
5.0

(In percent of GDP)


27.9
27.0
23.2
22.5
32.1
36.3
-4.2
2.7
1.5
-2.6
-3.4
33.9

32.4
34.8
-2.5
3.2
-0.8
-0.7
-1.7
37.5

(In percent)
6.0
5.25
10.0
9.25
6.0

5.9

(In percent of GDP)


-4.6
-4.5
-6.7
-6.7
0.5
1.4
-1.0
-1.7
-1.3
-1.8
-64.2
-67.7
27.9
26.4
74.0
74.4

Social and Other Indicators


GDP per capita (current EUR, 2013): 7,100; GDP per capita, PPP (current international $, 2013): 18,635
People at risk of poverty or social exclusion: 40.4% (2013)
Sources: Romanian authorities; IMF staff estimates and projections; and World Development Indicators database, Eurostat.
1/ General government finances refer to cash data.
2/ Fiscal balance (cash basis) adjusted for the automatic effects of the business cycle and one-off effects.
3/ Increase in ratio in 2015 relative to 2014 reflects projected debt financing of an increase in Treasury deposits of 0.5 percent of
GDP.
4/ For 2015: Latest available data.

32

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Table 2. Romania: Medium-Term Macroeconomic Framework, Current Policies, 200920


2009

GDP and prices (annual percent change)


Real GDP
Agriculture 1/
Non-Agriculture 1/
Real domestic demand
Consumption
Investment
Exports
Imports
Consumer price index (CPI, average)
Consumer price index (CPI, end of period)

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Prelim.

Prelim.

Proj.

Proj.

Proj.

Proj.

Proj.

Proj.

-7.1
-8.8
-7.0
-12.3
-7.3
-36.6
-5.3
-20.7
5.6
4.8

-0.8
9.4
-1.7
-0.7
-0.4
-2.4
15.2
12.6
6.1
8.0

1.1
15.0
-0.2
1.1
0.8
2.9
11.9
10.2
5.8
3.1

0.6
-27.9
3.6
-0.4
1.1
0.1
1.0
-1.8
3.3
5.0

3.4
28.5
1.6
-0.8
0.0
-7.9
16.2
4.2
4.0
1.6

2.9
1.5
3.0
2.7
4.6
-3.6
8.1
7.7
1.1
0.8

2.7

3.1
3.0
2.9
6.4
6.8
1.0
2.2

2.9

3.4
3.5
3.6
6.1
7.2
2.4
2.2

3.4

3.9
3.8
4.1
6.2
7.2
2.5
2.5

3.5

4.1
4.2
4.2
6.1
7.3
2.5
2.5

3.5

4.3
4.3
4.3
6.2
7.7
2.5
2.5

3.5

4.3
4.3
4.3
6.1
7.6
2.5
2.5

Saving and investment (in percent of GDP)


Gross national saving
Gross domestic investment
Government
Private

22.6
27.1
5.1
22.0

22.3
26.8
7.1
19.7

23.2
27.9
7.6
20.3

22.5
27.0
6.4
20.6

23.7
24.5
5.6
18.9

22.5
23.0
5.3
17.7

22.6
23.7
6.6
17.1

22.4
23.9
6.4
17.6

22.0
24.0
6.2
17.8

21.6
24.1
6.0
18.1

21.2
24.2
5.8
18.4

24.3
24.3
5.7
18.7

General government (in percent of GDP)


Revenue
Tax revenue
Non-tax revenue
Grants
Expenditure
Fiscal balance 2/
Structural fiscal balance 3/
Gross general government debt (direct debt only) 4/
Gross general government debt (including guarantees) 4/

30.6
26.7
2.8
1.0
37.8
-7.1
-8.0
21.3
23.3

31.6
26.0
3.7
1.8
37.9
-6.3
-6.1
27.6
30.5

32.1
27.6
3.2
1.2
36.3
-4.2
-3.4
31.8
33.9

32.4
27.8
3.1
1.4
34.8
-2.5
-1.7
35.2
37.5

31.4
27.2
2.7
1.4
33.8
-2.5
-1.7
36.5
38.8

31.9
27.3
2.6
1.7
33.8
-1.9
-0.6
38.0
40.4

32.0
26.7
2.6
2.7
33.9
-1.8
-1.1
38.3
40.5

31.5
26.7
2.6
2.1
33.2
-1.7
-1.0
37.8
40.0

31.3
26.6
2.6
2.0
32.7
-1.5
-1.0
37.2
39.2

31.1
26.6
2.6
1.9
32.5
-1.4
-1.0
36.4
38.3

31.0
26.6
2.6
1.8
32.3
-1.3
-1.1
35.7
37.5

30.9
26.6
2.6
1.7
32.2
-1.3
-1.1
34.9
36.6

9.0
0.9

6.9
4.7

6.6
6.6

2.7
1.3

8.8
-3.3

8.1
-3.1

7.5
3.5

7.0
5.3

7.5
4.2

7.0
4.7

6.0
5.0

5.0
4.3

-4.5
-7.2
0.8
-1.3
3.2
0.5
2.1
-2.8

-4.6
-7.1
1.2
-1.2
2.5
0.2
-0.8
-1.8

-4.6
-6.7
1.2
-1.3
2.1
0.5
-1.0
-1.3

-4.5
-6.7
1.8
-1.7
2.0
1.4
-1.7
-1.8

-0.8
-3.8
3.3
-2.2
1.9
2.1
-3.0
-2.0

-0.5
-3.7
3.9
-1.9
1.2
2.6
0.1
-1.6

-1.1
-4.5
3.7
-2.1
1.7
2.3
0.9
-1.6

-1.5
-4.9
3.6
-2.1
1.9
1.7
-0.6
-1.7

-2.0
-5.3
3.6
-2.2
1.9
1.6
-1.4
-1.9

-2.5
-5.6
3.5
-2.2
1.8
1.5
-1.4
-1.9

-3.0
-5.9
3.4
-2.3
1.8
1.4
-1.2
-1.9

-3.6
-6.3
3.3
-2.3
1.7
1.4
-2.0
-1.9

30.9
7.7
-62.1
67.4
12.9
1.2
510.5
2.4
2.5

36.0
7.7
-62.3
72.9
15.4
1.3
533.9
-0.4
2.0

37.3
7.9
-64.2
74.0
17.1
1.8
565.1
-1.3
1.9

35.4
7.3
-67.7
74.4
15.6
-3.3
596.7
-2.6
2.1

35.4
6.9
-61.7
66.6
13.3
-1.1
637.6
-1.6
2.3

35.5
6.4
-56.6
59.9
11.8
-0.6
669.5
-1.2
2.5

36.0
6.1
-52.4
54.3
10.5
-1.8
706.6
-1.2
2.7

37.2
5.9
-49.6
52.9
10.0
-0.3
745.5
-1.2
2.9

38.9
5.8
-47.1
50.7
9.4
-0.1
789.8
-0.9
3.0

39.8
5.8
-45.4
48.5
8.8
0.2
837.8
-0.5
3.1

39.1
5.8
-44.3
45.9
8.3
0.5
888.9
-0.2
3.2

38.3
5.8
-43.9
43.6
7.8
0.0
943.2
0.0
3.3

Monetary aggregates (annual percent change)


Broad money (M3)
Credit to private sector
Balance of payments (in percent of GDP)
Current account
Trade balance
Services balance
Income balance
Transfers balance
Capital account balance
Financial account balance
Foreign direct investment, balance
Memorandum items:
Gross international reserves (in billions of euros)
Gross international reserves (in months of next year's imports)
International investment position (in percent of GDP)
External debt (in percent of GDP)
Short-term external debt (in percent of GDP)
Terms of trade (merchandise, percent change)
Nominal GDP (in billions of lei)
Output gap (percent of potential GDP)
Potential GDP (percent change)

Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates and projections.


1/ Based on gross value added data from the National Institute of Statistics (NIS) in Romania. Note that there is a small discrepancy between the supply side GDP data from the NIS and
the demand side data from Eurostat.
2/ Includes in 201112, the National Program for Infrastructure Projects (PNDI), which was cancelled thereafter.
3/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects related to the business cycle and one-off effects.
4/ Increase in ratio in 2015 relative to 2014 reflects projected debt financing of an increase in Treasury deposits of 0.5 percent of GDP.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

33

ROMNIA

Table 3. Romania: Balance of Payments, 200915


(In billions of euros, unless otherwise indicated)
2009

Current account balance

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Prelim.

Prelim.

Proj.

-5.4

-5.8

-6.2

-6.1

-1.2

-0.7

-8.6

-9.0

-9.0

-8.9

-5.4

-5.5

-7.1

Exports (f.o.b.)

24.1

32.7

40.1

39.9

43.9

46.6

49.2

Imports (f.o.b.)

32.7

41.7

49.1

48.8

49.3

52.2

56.3

Services balance

1.0

1.5

1.7

2.5

4.7

5.9

5.9

8.5

7.8

8.7

9.9

13.4

15.1

15.9

Merchandise trade balance

Exports of non-factor services


Imports of non-factor services

-1.8

7.5

6.3

7.0

7.4

8.7

9.2

10.0

-1.6

-1.5

-1.7

-2.3

-3.1

-2.9

-3.3

Receipts

1.8

1.6

2.0

2.4

2.5

2.5

2.7

Payments

3.4

3.1

3.7

4.7

5.6

5.3

6.0

Secondary income, net

3.8

3.2

2.8

2.7

2.7

1.8

2.7

Capital account balance

0.6

0.2

0.7

1.9

3.0

4.0

3.6

Primary income, net

Financial account balance

2.6

-1.0

-1.3

-2.2

-4.4

0.1

1.4

Foreign direct investment balance

-3.4

-2.3

-1.8

-2.4

-2.9

-2.5

-2.6

Portfolio investment balance

-0.5

-0.9

-1.6

-3.4

-5.5

-2.8

-1.7

6.4

2.2

2.0

3.5

4.0

5.4

5.7

General government

2.0

-0.1

0.4

0.4

0.9

-0.1

2.8

Domestic banks

4.5

-1.0

0.2

2.2

2.5

4.1

1.9

-0.1

3.3

1.5

0.8

0.7

1.4

0.9

-1.4

0.1

0.7

1.1

-0.2

-0.3

0.0
1.5

Other investment balance

Other private sector


Errors and omissions
Multilateral financing

2.1

3.7

3.5

1.0

0.7

0.3

European Commission

1.5

2.2

1.4

0.0

...

...

...

World Bank

0.3

0.0

0.7

0.0

0.7

0.3

1.5

EIB/EBRD/IFC

0.3

1.5

1.4

1.0

...

...

...

Overall balance

-6.7

-0.8

0.0

0.1

6.8

3.2

1.9
-1.9

Financing
Gross international reserves ("-": increase)
Use of IMF credit, net

6.7

0.8

0.0

-0.1

-6.8

-3.2

-1.1

-3.5

-0.9

1.5

-2.1

1.2

-0.5

6.8

4.3

0.9

-1.6

-4.6

-4.4

-1.4

Purchases 1/

6.8

4.3

0.9

0.0

0.0

0.0

0.0

Repurchases

0.0

0.0

0.0

-1.6

-4.6

-4.4

-1.4

1.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

Current account balance

-4.5

-4.6

-4.6

-4.5

-0.8

-0.5

-1.1

Foreign direct investment balance

-2.8

-1.8

-1.3

-1.8

-2.0

-1.6

-1.6

Other liabilities, net

(In percent of GDP)

Memorandum items:

Merchandise trade balance

-7.2

-7.1

-6.7

-6.7

-3.8

-3.7

-4.5

20.0

25.8

30.1

29.8

30.4

31.0

31.0

27.2
29.7

32.9
26.4

36.8
28.9

36.5
33.5

34.2
31.4

34.6
32.3

35.4
21.6

1.2

1.3

1.8

-3.3

-1.1

-0.6

-1.8

Export volume

-5.3

15.2

11.9

1.0

16.2

6.5

6.4

Import volume

-20.7

12.6

10.2

-1.8

4.2

5.0

6.8

Exports
Imports
Gross external financing requirement

(Annual percent change)


Terms of trade (merchandise)

Export prices

-6.2

18.0

9.5

-1.5

-5.4

0.4

-0.7

Import prices

-15.4

13.3

6.8

1.3

-3.1

1.0

1.1

30.9

36.0

37.3

35.4

35.4

35.5

36.0

24.1

24.7

25.3

24.4

29.5

35.5

35.9

(In billions of euros)


Gross international reserves 2/
Excluding IMF credit

Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates and projections.


1/ Includes IMF disbursement to the Treasury of 0.9 billion in 2009 and 1.2 billion in 2010.
2/ Operational definition, reflecting valuation effects and the allocation of SDR 908.8 million that was made available in two
tranches in August and September 2009.

34

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Table 4. Romania: Gross External Financing Requirements, 201215


(In billions of euros, unless otherwise indicated)
2012

2013

2014

Prelim.

Prelim.

Q1
Proj.

2015
Q3
Proj.

Q2
Proj.

Q4
Proj.

Year
Proj.

I. Total financing requirements


I.A. Current account deficit
I.B. Short-term debt
Public sector
Banks
Corporates
I.C. Maturing medium- and long-term debt
Public sector
Banks
Corporates
I.D. Other net capital outflows 1/

38.2
0.0
25.8
7.5
14.1
4.2
12.1
2.8
4.9
4.4
0.3

48.5
0.0
22.2
8.6
9.0
4.6
26.5
15.2
6.5
4.8
-0.2

45.9
0.0
20.1
7.7
7.8
4.6
24.3
15.8
3.9
4.7
1.4

6.0
0.0
3.4
0.6
1.7
1.1
2.6
1.1
0.6
1.0
0.0

6.0
0.0
2.9
0.6
1.6
0.7
3.1
0.7
1.1
1.4
0.0

5.6
0.0
3.2
0.6
1.2
1.3
2.4
0.3
1.2
1.0
0.0

7.2
0.0
3.5
0.6
1.4
1.5
3.7
0.5
1.2
1.9
0.0

24.9
0.0
13.0
2.5
5.9
4.6
11.9
2.6
4.1
5.3
0.0

II. Total financing sources


II.A. Foreign direct investment, net
II.B. Capital account inflows
II.C. Short-term debt
Public sector
Banks
Corporates
II.D. Medium- and long-term debt
Public sector
Banks
Corporates

42.3
2.2
1.9
23.3
6.7
12.1
4.5
14.9
6.7
5.1
3.1

56.3
3.1
3.2
22.4
8.1
9.0
5.2
27.5
20.5
3.8
3.2

49.1
2.5
4.0
18.7
7.7
6.4
4.6
24.0
18.0
2.3
3.7

6.5
0.6
1.0
2.9
0.6
1.2
1.0
2.1
1.0
0.3
0.8

5.7
0.5
0.7
2.6
0.6
1.4
0.6
1.9
0.0
0.7
1.2

8.1
0.8
0.7
3.1
0.6
1.1
1.3
3.5
1.7
1.0
0.8

8.2
0.7
1.2
3.4
0.6
1.3
1.5
2.9
0.1
1.1
1.7

28.6
2.6
3.6
11.9
2.5
5.1
4.4
10.4
2.9
3.0
4.5

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

III. Increase in gross international reserves

-1.4

2.1

-1.0

-1.1

-1.1

1.7

1.1

0.5

IV. Financing gap

-0.6

-3.9

-4.1

-1.4

-0.3

-0.3

0.6

-1.4

V. Program financing
IMF 2/
Purchases
Repurchases
European Commission
Disbursements
Principal repayments
Others
World Bank
EIB/EBRD/IFC

-0.6
-1.6
0.0
-1.6
0.0
0.0
0.0
1.0
0.0
1.0

-3.9
-4.6
0.0
-4.6
0.0
0.0
0.0
0.7
0.7

-4.1
-4.4
0.0
-4.4
0.0
0.0
0.0
0.3
0.3

-1.4
-0.6
0.0
-0.6
-1.5
0.0
-1.5
0.8
0.8

-0.3
-0.3
0.0
-0.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

-0.3
-0.3
0.0
-0.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

0.6
-0.1
0.0
-0.1
0.0
0.0
0.0
0.7
0.7

-1.4
-1.4
0.0
-1.4
-1.5
0.0
-1.5
1.5
1.5

Memorandum items:
Rollover rates for amortizing debt ST (in percent)
Public sector
Banks
Corporates

90
85
107

95
100
113

100
82
99

100
75
90

100
85
90

100
90
100

100
95
100

100
86
96

Rollover rates for amortizing debt MLT (in percent)


Public sector
Banks
Corporates

240
104
71

134
59
67

114
60
78

92
55
80

7
65
85

617
80
85

28
85
90

114
74
86

Rollover rates for total amortizing debt (in percent)


Public sector
Banks
Corporates

131
90
89

120
83
90

110
75
89

95
70
85

51
77
87

262
85
94

67
90
94

107
81
91

35.4

35.4

35.5

36.0

7.3
93.1

6.9
95.5

6.4
109.2

6.1
125.9

Errors and omissions

Gross international reserves 3/


Coverage of gross international reserves
- Months of imports of GFNS (next year)
- Short-term external debt (in percent)

Sources: Romanian authorities; and IMF staff estimates and projections.


1/ Includes portfolio equity, financial derivatives and other investments.
2/ SDR interest rate as well as exchange rate of SDR/US$ and US$/ of January 15, 2015.
3/ Operational definition.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

35

ROMNIA

Table 5a. Romania: General Government Operations, 200915 1/


(In percent of GDP)
2009

2010

2011

2012

2013

2014
Prelim.

2015
Proj.

Revenue
Taxes
Corporate income tax
Personal income tax
VAT
Excises
Customs duties
Social security contributions
Other taxes
Nontax revenue
Capital revenue
Grants, including EU disbursements

30.6
26.7
2.6
3.6
6.7
3.1
0.1
9.4
1.2
2.8
0.1
1.0

31.6
26.0
2.1
3.4
7.4
3.2
0.1
8.6
1.3
3.7
0.1
1.8

32.1
27.6
2.0
3.4
8.5
3.4
0.1
9.0
1.2
3.2
0.1
1.2

32.4
27.8
2.0
3.5
8.5
3.4
0.1
8.7
1.6
3.1
0.1
1.4

31.4
27.2
1.9
3.6
8.1
3.3
0.1
8.5
1.7
2.7
0.1
1.4

31.9
27.3
2.0
3.5
7.6
3.6
0.1
8.6
1.8
2.6
0.2
1.7

32.0
26.7
1.9
3.7
7.9
3.6
0.1
7.8
1.7
2.6
0.1
2.7

Expenditure
Current expenditure
Compensation of employees
Goods and services
Interest
Subsidies
Transfers
Pensions
Other social transfers
Other transfers 2/
Other spending
Projects with external credits
Capital expenditure 3/
Reserve fund
Net lending and expense refunds

37.8
34.0
9.1
5.5
1.2
1.4
16.3
7.8
4.7
3.3
0.5
0.4
4.3
0.0
-0.5

37.9
34.3
8.0
5.5
1.4
1.3
17.8
7.9
5.0
4.4
0.5
0.3
3.6
0.0
-0.1

36.3
32.3
6.8
5.6
1.6
1.1
16.8
8.4
3.6
4.3
0.6
0.4
4.1
0.0
-0.1

34.8
31.7
6.8
5.8
1.8
1.0
16.0
8.1
3.2
4.3
0.5
0.3
3.2
0.0
-0.1

33.8
31.2
7.3
6.1
1.7
0.8
15.3
7.7
3.0
4.0
0.5
0.1
2.8
0.0
-0.2

33.8
31.4
7.5
5.9
1.5
0.9
15.4
7.7
2.9
4.2
0.6
0.1
2.6
0.0
-0.1

33.9
31.3
6.8
5.7
1.5
0.8
16.4
7.7
2.8
5.4
0.5
0.1
2.6
0.0
0.0

Fiscal balance
Primary balance

-7.1
-6.1

-6.3
-5.0

-4.2
-2.8

-2.5
-0.7

-2.5
-0.8

-1.9
-0.4

-1.8
-0.5

Financing
External borrowing (net)
Domestic borrowing (net)
Use of deposits
Privatization proceeds

7.1
2.6
5.7
-1.2
0.1

6.3
2.8
3.9
-0.4
0.1

4.2
2.7
2.2
-0.7
0.0

2.5
3.2
0.9
-1.7
0.0

2.5
2.1
1.4
-1.0
0.0

1.9
1.9
1.2
-1.3
0.0

1.8
0.8
1.5
-0.5
0.0

Financial liabilities
Gross general-government debt 4/
Gross general-government debt excl. guarantees
External
Domestic

23.3
21.3
9.8
11.5

30.5
27.6
12.7
14.9

33.9
31.8
15.1
16.7

37.5
35.2
17.0
18.2

38.8
36.5
18.0
18.5

40.4
38.0
19.9
18.1

40.5
38.3
19.6
18.7

5.1
-8.8
-9.7
23.2
2.4
-8.0
-8.0
28.9
510.5

7.1
-6.7
-6.1
30.5
-0.4
-6.1
-6.1
36.4
533.9

7.6
-5.6
-3.9
34.2
-1.3
-3.7
-3.4
39.5
565.1

6.4
-3.0
-2.5
37.3
-2.6
-1.6
-1.7
40.4
596.7

5.6
-2.2
-1.7
38.0
-1.6
-1.9
-1.7
41.9
637.6

5.3
-1.8
-1.3
38.7
-1.2
-1.5
-0.6
44.1
669.5

6.6
-1.5
-1.2
39.1
-1.2
-1.4
-1.1

706.6

Memorandum items:
Total capital spending
Fiscal balance (ESA95 basis) 5/
Structural balance (ESA95 basis) 5/
Gross general government debt (ESA95 basis) 5/
Output gap 6/ 7/
Cyclically adjusted balance
Structural fiscal balance
Gross general government debt (authorities definition) 8/
Nominal GDP (in billions of lei)

Sources: Ministry of Public Finance; Eurostat; and IMF staff estimates and projections.
1/ Unless otherwise noted, the table is on a cash basis following GFSM 86. The general government is composed of the central government, local
governments, social security funds, and the road fund company.
2/ Includes EU-financed capital projects.
3/ Does not include all capital spending.
4/ Total consolidated general-government debt, including state government debt, local government debt, and guarantees. Increase in ratio in 2015
relative to 2014 reflects projected debt financing of an increase in Treasury deposits of 0.5 percent of GDP.
5/ European Commission estimate.
6/ Percentage deviation of actual from potential GDP.
7/ Recalculation of potential GDP growth and output gap since program approval resulted in a narrowing of the output gap in 2013 and prior years.
8/ Includes guarantees and intra-governmental debt.

36

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Table 5b. Romania: General Government Operations, 200915


(In millions of lei)
2009

2010

2011

2012

2013

2014
Prelim.

2015
Proj.

Revenue
Taxes
Corporate income tax
Personal income tax
VAT
Excises
Customs duties
Social security contributions
Other taxes
Nontax revenue
Interest Revenue
Capital revenue
Grants
o/w EU pre-accession funds
Financial operations and other

156,373
136,350
13,466
18,551
34,322
15,646
656
47,829
5,879
14,487
864
546
5,057
2,959
-67

168,635
138,667
10,969
17,957
39,246
17,312
574
45,704
6,905
19,796
595
685
9,494
4,054
-6

181,567
155,710
11,030
19,461
47,917
19,105
674
50,637
6,885
18,217
718
766
6,874
765
0

193,148
165,702
11,826
20,956
50,516
20,260
707
51,658
9,778
18,328
279
653
8,422
443
43

200,038
173,489
12,191
22,736
51,827
21,106
620
54,379
10,630
17,153
182
650
9,112
201
-365

213,834
182,586
13,684
23,692
50,879
24,095
643
57,612
11,982
17,188
157
1,073
11,189
15
1,798

226,360
188,703
13,707
25,863
55,536
25,531
675
55,311
12,080
18,029
1,064
854
18,775
176
0

Expenditure
Current expenditure
Compensation of employees
Goods and services
Interest
Subsidies
Transfers
Pensions
Other social transfers
Other transfers 1/
Other spending
Projects with external credits
Capital expenditure 2/
Reserve fund
Net lending and expense refunds

192,782
173,445
46,676
28,028
6,063
7,215
83,407
39,851
24,101
16,931
2,523
2,056
21,828
0
-2,490

202,256
183,243
42,839
29,541
7,275
6,735
95,060
42,107
26,505
23,514
2,933
1,794
19,441
0
-428

205,277
182,709
38,496
31,643
8,883
6,407
95,172
47,469
20,539
24,049
3,115
2,108
23,056
0
-488

207,921
189,274
40,799
34,444
10,710
6,122
95,585
48,051
18,997
25,569
2,968
1,614
19,305
0
-657

215,810
198,957
46,299
38,580
10,749
5,150
97,310
49,374
19,005
25,712
3,219
869
17,855
0
-1,002

226,327
210,136
50,247
39,582
10,199
6,094
103,422
51,539
19,663
27,942
4,278
592
17,140
0
-949

239,364
220,937
48,374
40,037
10,529
5,489
115,711
54,228
19,867
38,197
3,420
796
18,427
0
0

Fiscal balance
Primary balance

-36,409
-31,210

-33,621
-26,941

-23,710
-15,545

-14,774
-4,343

-15,772
-5,206

-12,493
-2,451

-13,005
-3,539

Financing
External borrowing (net)
Domestic borrowing (net)
Use of deposits
Privatization proceeds
Discrepancy

36,409
13,144
29,129
-6,129
291
-26

33,621
14,807
20,841
-2,161
289
-155

23,710
15,250
12,377
-3,827
0
-91

14,774
19,271
5,305
-9,916
5
109

15,772
13,351
8,972
-6,630
25
54

12,493
12,591
8,194
-8,745
0
453

13,005
5,406
10,749
-3,200
50
0

Financial liabilities
Gross general-government debt 3/ 4/
119,195
Gross general-government debt excl. guarantees 4/ 108,528
External
49,993
Domestic
58,535

163,022
147,261
67,717
79,544

191,423
179,639
85,382
94,257

224,040
210,254
101,476
108,778

247,499
232,766
114,997
117,769

270,338
254,472
133,248
121,224

286,493
270,627
138,654
131,973

Memorandum item:
Gross general government debt (authorities definition) 5147,329

194,459

223,268

240,843

267,151

295,579

Sources: Ministry of Public Finance; Eurostat; and IMF staff estimates and projections.
1/ Includes EU-financed capital projects.
2/ Does not include all capital spending.
3/ Total consolidated general-government debt, including state government debt, local government debt, and guarantees.
4/ Part of increase in debt in 2015 relative to 2014 reflects projected debt financing of an increase in Treasury deposits of 0.5 percent of GDP.
5/ Includes guarantees and intra-governmental debt.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

37

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

38

Table 5c. Romania: Consolidated General Government Balance Sheet, 201013


(In millions of lei, unless otherwise indicated)
2010
Opening
balance
Net worth and its changes:
Nonfinancial assets
Fixed assets
Buildings and structures
Machinery and equipment
Other fixed assets
Inventories
Valuables
Nonproduced assets
Financial assets
by instrument
Monetary gold and SDRs
Currency and deposits
Securities other than shares
Loans
Shares and other equity
Insurance technical reserves
Financial derivatives
Other accounts receivable
by debtor
Domestic
Foreign
Liabilities
by instrument
Special Drawing Rights (SDRs)
Currency and deposits
Securities other than shares
Loans
Shares and other equity
Insurance technical reserves
Financial derivatives
Other accounts payable
by debtor
Domestic
Foreign
Memorandum items
Net financial worth
Maastricht debt 3/
Obligations for social security benefits 4/

Other
Closing/
economic Opening
Transactions flows 1/ balance 2/

2011

2012

Other
Closing/
economic Opening balance
Transactions flows 1/
2/

Other
Closing/
economic Opening balance
Transactions flows 1/
2/

592,558
578,265
564,592
....
....
....
13,673
....
....
177,755

(42,752)
(7,744)
(7,852)
9,011
1,180
(18,043)
109
....
....
411

(38,202)
....
....
....
....
....
....
....
....
(36,441)

511,604
570,521
556,739
....
....
....
13,782
....
....
141,724

(20,003)
12,038
11,930
8,849
1,823
1,257
108
....
....
8,886

(15,005)
....
....
....
....
....
....
....
....
(15,987)

476,596
582,559
568,669
....
....
....
13,889
....
....
134,623

(2,282)
15,335
14,903
22,588
1,466
(9,150)
431
....
....
13,689

21,151
6,271
111,369
38,964

(2,329)
513
580
1,647

1,028
(439)
(38,425)
1,394

19,850
6,345
73,524
42,005

5,717
258
897
2,013

(5,910)
30
(11,183)
1,077

19,658
6,633
63,238
45,095

....
....
163,461

(1,204)
1,614
35,419

....
....
1,761

....
....
200,642

8,935
(49)
40,926

....
....
(982)

2,358
62,882
56,680
5,654
2,282
33,606

2,390
21,427
16,006
1,041
(1,105)
(4,340)

(70)
422
1,077
1,234
(901)

4,677
84,731
73,763
7,930
1,177
28,365

1,720
22,742
7,029
1,618
7,818

82,460
81,001

17,868
17,552

889
873

101,216
99,426

14,294
118,491
....

(35,009)
35,552
....

(38,202)
5,574
....

(58,918)
159,511
....

Transactions

Other
economic
flows 1/

Closing
balance

1,600
16,402
16,226
25,964
1,219
(10,958)
176
....
....
2,746

4,271
....
....
....
....
....

....
....
4,229

477,405
597,893
583,573
....
....
....
14,321
....
....
152,541

10,595
115
(408)
3,387

411
(81)
2,445
1,454

30,664
6,666
65,275
49,936

5,870
80
(2,044)
(1,160)

483
(344)
(74)
(350)

37,017

....
....
240,587

11,621
2,068
31,306

....
....
1,138

....
....
273,030

2,557
213
17,548

....
....
(4,556)

....
....
286,022

6,398
110,589
81,526
5,583
69
36,421

(1,410)
31,013
(2,573)
3
4,274

0
3,117
734
(3,964)
(1,108)
239

0
3,563
2,876
(5,584)
(69)
352

4,987
145,165
81,829
2
41,047

(765)
22,745
(2,064)
(2,368)

(5,985)
1,216
(2)
215

4,222
161,925
80,980
38,894

21,418
19,509

(1,267)
285

121,367
119,220

12,519
18,787

3,848
(2,710)

137,733
135,297

19,979
(2,396)

157,712
132,901

(32,041)
30,901
....

(15,005)
2,682
....

(105,963)
193,144
....

(17,617)
17,423
....

3,092
12,170
....

(120,489)
222,794
(143,805)

(32,041)
....
....

21,510
....
....

(131,020)
242,194
....

Memorandum:
Nominal GDP (Lei - billions)
533.9
Sources: Romanian authorities; Eurostat; and IMF staff calculations
1/ Calculated as a residual. Reflects holding gains and losses and other changes in the volume of assets and liabilities.
2/ Closing balance in precedeing year is opening balance in current year.
3/ Transaction column data represents government net lending (-)/net borrowing (+) in ESA terms.
4/ Unfunded pension liabilities only.

565.1

3,092
....
....
....
....
....

2013

596.7

....
....
(285)

483,276
614,296
599,799
....
....
....
14,497
....
....
155,002

6,403
63,157
48,426

636.6

ROMNIA

Table 6. Romania: Monetary Survey, 201015


(In millions of lei, unless otherwise indicated; end of period)
2010

2011

2012

2013

2014

2015

Prelim.

Proj.

I. Banking System
Net foreign assets
In millions of euros
o/w commercial banks

19,086
4,454
-21,086

15,740
3,644
-21,846

30,203
6,820
-18,594

60,613
13,516
-15,963

94,332
21,046
-11,767

110,612
24,857
-9,837

Net domestic assets


General government credit, net
Private sector credit
Other

183,687
43,140
209,294
-68,747

200,468
52,596
223,037
-75,165

191,815
49,599
225,836
-83,620

180,937
44,769
218,465
-82,297

166,715
39,091
211,652
-84,028

170,013
39,965
218,405
-88,357

Broad Money (M3)


Money market instruments
Intermediate money (M2)
Narrow money (M1)
Currency in circulation
Overnight deposits

202,773
3,201
199,572
81,592
26,793
54,799

216,208
4,149
212,059
85,834
30,610
55,224

222,018
188
221,830
89,020
31,477
57,543

241,550
296
241,254
100,314
34,786
65,528

261,047
258
260,788
118,219
39,906
78,313

280,625
278
280,347
116,811
45,465
71,346

Net foreign assets


In millions of euros

109,433
25,540

110,106
25,489

112,552
25,414

132,202
29,479

147,071
32,813

154,388
34,694

Net domestic assets


General government credit, net
Credit to banks, net
Other

-54,330
-12,795
-26,148
-15,387

-48,541
-13,564
-19,529
-15,448

-55,244
-24,973
-14,443
-15,828

-63,537
-31,204
-23,266
-9,067

-78,719
-41,757
-24,064
-12,898

-76,513
-36,757
-25,868
-13,888

55,103

61,565

57,308

68,666

68,352

77,874

7.5

II. National Bank of Romania

Reserve money

(Annual percent change)


Broad money (M3)

6.9

6.6

2.7

8.8

8.1

NFA contribution

0.7

-1.7

6.7

13.7

14.0

6.2

NDA contribution

6.2

8.3

-4.0

-4.9

-5.9

1.3

Reserve money

6.7

11.7

-6.9

19.8

-0.5

13.9

NFA contribution

16.3

1.2

4.0

34.3

21.7

10.7

NDA contribution

-9.6

10.5

-10.9

-14.5

-22.1

3.2

Domestic credit, real

3.2

5.9

-4.8

-5.9

-5.5

1.1

Private sector, real

-3.0

3.3

-3.5

-4.8

-3.9

1.3

Public sector, real

49.4

18.2

-10.2

-11.1

-13.4

0.1

-1.0

3.4

-2.2

7.1

6.9

5.2

4.7

6.6

1.3

-3.3

-3.1

3.5

8.0
2.5 - 4.5

3.1
2.0 - 4.0

5.0
2.0 - 4.0

1.6
1.5 - 3.5

0.8
1.5 - 3.5

2.2
1.5 - 3.5
2.25

Broad money (M3), in real terms


Private credit, nominal
Memorandum items:
CPI inflation, eop
NBR inflation target band
Interest rates (percent) 2/
Policy interest rate

6.25

6.0

5.25

4.00

2.75

Interbank offer rate, 1 week

3.6

6.0

5.9

1.8

0.7

Corporate loans 1/

9.4

9.7

9.8

6.8

5.5

7.6

6.6

5.6

3.9

2.8

Share of foreign currency private deposits 2/

Household time deposits 1/

36.1

33.6

36.7

34.5

34.0

Share of foreign currency private loans 2/


M2 velocity
Money multiplier (M3/reserve money)
NIR (in billion Euro, at program exchange rates)

63.0
2.68
3.68

63.4
2.66
3.51

62.5
2.69
3.87
16.3

60.9
2.65
3.52
23.7

56.2
2.66
3.82
28.3

2.53
3.60

Sources: National Bank of Romania; and IMF staff estimates and projections.
1/ Rates for new local currency denominated transactions.
2/ For interest rates and shares of foreign currency loans and deposits, latest available data.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

39

Table 7. Romania: Financial Soundness Indicators, 200814

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

2008
Dec.

2009
Dec.

2010
Dec.

2011
Dec.

2012
Dec.

2013
Dec.

2014
Dec.
Prelim.

14.7
13.4

15.0
14.2

14.9
14.3

14.9
13.8

15.5
14.1

17.3
14.3

Asset quality
Nonperforming loans (2/) to total gross loans
IFRS Provisions for NPLs / NPLs

13.8
11.8
0.0
0.0
2.7

7.9

11.9

14.3

18.2
61.0

21.9

13.9

67.9

69.8

Earnings and profitability


Return on assets
Return on equity( 3/)
Net interest income to operating income
Noninterest expense to operating income (cost to income)
Personnel expense to operating income

1.6
17.0
44.8
55.7
23.4

0.2
2.9
44.1
63.9
20.3

-0.2
-1.7
60.6
64.9
21.0

-0.2
-2.6
62.0
67.8
21.9

-0.6
-5.9
62.3
58.7
26.0

0.0
0.1
58.8
56.5
25.4

-1.2
-11.6
58.3
55.4
24.9

47.1
230.5
116.2

57.4
132.0
79.4

60.0
142.2
80.9

58.7
151.8
75.8

57.6
147.7
76.4

56.2
156.3
73.4

57.4
159.2
74.1

1.6
57.8
43.7
34.8

2.3
60.1
42.8
38.8

-1.4
63.0
43.5
36.0

-4.7
63.4
44.8
33.5

-1.8
62.5
46.3
36.4

2.5
60.9
45.1
34.1

-2.0
56.2
42.9
33.2

8.1
41.9
81.9
122.0

7.6
31.8
88.7
112.8

8.1
32.3
84.8
117.9

8.1
32.3
84.0
119.1

8.0
44.3
87.3
114.5

8.0
44.9
98.7
101.3

7.3
45.0
109.5
91.3

Core indicators
Capital adequacy
Capital to risk-weighted assets
Tier 1 capital to risk-weighted assets (1/)

Liquidity
Liquid assets (4/)to total assets
Liquid assets (4/) to short-term liabilities (5/)
Liquid assets (4/) to total attracted and borrowed sources
Foreign exchange risk
Net open position in foreign exchange, in percent of capital
Lending in foreign exchange, in percent of non-gov. credit
Foreign currency liabilities, in percent of total attracted and borrowed sources
Deposits in foreign exchange, in percent of non-gov. dom. deposits
Encouraged indicators
Deposit-taking institutions
Leverage ratio (6/)
Personnel expenses to noninterest expenses
Customer deposits to total (non-interbank) loans
Loan to Deposit (LTD) Ratio
Structural indicators (December 2014):
Number of banks : 40; Number of foreign-owned subsidiaries/branches: 25/9; Share of deposits/loans of 5 largest banks: 54.3 percent/52.9 percent
Source: National Bank of Romania.
1/ For 20082011, market and operational risk are not used in compiling risk weighted assets.
2/ The NPLs represent un-adjusted exposures of loans and related interests overdue for more than 90 days and/or for which legal proceedings were initiated.
3/ Return on equity is calculated as net profit/loss to average own capital.
4/ Liquid assets = balance sheet assets and off balance sheets items with residual maturity of up to 3 months.
5/ Short term liabilities =balance sheet liabilities and off balance sheet items with residual maturity of up to 3 months.
6/ Tier 1 capital to average assets.

ROMNIA

40

(In percent)

ROMNIA

Anexa I. Implementarea Articolului IV 2012 Principalele


Recomandri
Principalele recomandri

Aciuni strategice
ntrirea disciplinei fiscale

Ieirea din procedura de deficit excesiv (EDP)

S-a ieit din procedura de deficit excesiv n 2013,


dup reducerea deficitului principal de 3 puncte
procentuale din PIB n 2012, n termeni ESA.

Crearea unui cadru de ancorare a politicilor fiscale

S-a introdus regula de intire a deficitului structural; sa transpus pactul fiscal al Uniunii Europene n
legislaia naional.

Gestionarea impactului fiscal al procesului de

Implementarea pachetului de servicii medicale de

mbtrnire a populaiei

baz; s-a propus creterea vrstei de pensionare


pentru femei la 65 ani.

Creterea absorbiei fondurilor Uniunii Europene

A crescut absorbia fondurilor UE de apte ori, la 52 la


sut din decembrie 2014.

Limitarea vulnerabilitii n sectorul financiar


Meninerea flexibilitii cursului de schimb

A fost redus intervenia cursului de schimb, totui


cursul de schimb a continuat s joace un rol
important n politica monetar.

Continuarea supravegherii intensive n sectorul bancar

Au avut loc o serie de controale colaterale, vizite la


faa locului, precum i teste de stres pentru bnci i
aportul de capital necesar, acolo unde a fost necesar.

Prevenirea creterii mprumuturilor neperformante

S-a implementat un plan de reducere a NP de la

(NP)

mijlocul anului 2014, inclusiv facilitatea cesionrii i


tergerii mprumuturilor neperformante acoperite de
provizioane.
Accelerarea convergenei cu Uniunea European, prin reforme structurale

Modernizarea sectoarelor cheie din reea

A fost implementat dereglementarea pe piaa de


energie la finele lui 2014; cu toate acestea,
dereglementarea preului gazelor naturale pentru
consumatorii casnici a fost amnat.

Privatizarea ntreprinderilor de stat

S-au derulat ofertele publice iniiale sau secundare


pentru patru companii energetice n timp ce alte dou
companii au fost lichidate.

mbuntirea guvernanei corporative a

Nu s-a reuit introducerea in totalitate a managerilor

ntreprinderilor de stat (S)

profesioniti n ntreprinderile de stat (S), n special n


sectorul transporturilor.

Rezolvarea ineficienelor pieei muncii

A fost promulgat legea uceniciei n vederea


extinderii nvmntului profesional.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

41

ROMNIA

Anexa II. Romnia Matricea Analizei Riscurilor (MAR)


Riscul
1. Creterea volatilitii pieelor
financiare

Probabilitatea relativ i canalele de


transmitere
Mare
Investitorii ar putea vinde activele
financiare romneti dup reevaluarea riscurilor n lumina
volatilitii crescute.

2. Deficien n accelerarea
absorbiei fondurilor Uniunii
Europene

Mare
Capacitatea redus i birocraia
complex continu s mpiedice
absorbia fondurilor Uniunii
Europene.

3. Prelungirea perioadei de cretere


redus sau inflaie sczut n zona
euro

Mare
Exporturile ar putea cdea. Pe
termen scurt, efectul de substituie
estompeaz acest risc (schimbarea
accentului cererii n zona euro pe
produsele mai ieftine din Romnia).
ISD ar putea scdea dac
investitorii vor re-evalua cererea
viitoare de produse romneti
exportate n zona euro.
Importarea unei inflaii reduse
din zona euro, reducerea
ateptrilor inflaioniste.
Mediu
Bncile-mam strine
accelereaz dezintermedierea
stocului de finanare rmas (stoc
estimat la 11,6 miliarde EUR).
Reducerea ofertei pe segmentul
de creditare.

4. Bncile strine reechilibreaz


expunerea portofoliului

5. Meninerea situaiei tensionate n


jurul Rusiei/Ucrainei

Mediu
Apetit redus al investitorilor
pentru riscul asociat activelor din
rile europene emergente.
ntreruperea relaiilor comerciale
obinuite prin instituirea de
sanciuni.
ntreruperea furnizrii gazului
rusesc.

Impactul ateptat n situaia


materializrii riscurilor
Mediu
Creterea costurilor de
mprumut, ceea ce ar putea afecta
creterea PIB.
Riscul de depire cu implicaii
asupra capacitii de a onora
serviciul mprumuturilor n valut
(57 la sut din valoarea total a
mprumuturilor bancare).
Mediu
ntrzierea mbuntirii att de
necesare a infrastructurii ar afecta
creterea economic efectiv i
potenial.
Calitatea slab a cheltuielilor
publice bugetate pentru cofinanare ar putea fi redirecionate
ctre cheltuielile curente.

Mediu
Diminuarea creterii efective i
poteniale.
Adncirea potenial a deficitului
contului curent actual, posibil
compensat n parte prin substituirea
efectului mutrii accentului cererii
n UE pe produsele cu costuri mai
reduse.

Mare/Mediu
Presiunea cursului de schimb i
posibila deteriorare a bilanurilor
bncilor n condiiile n care
mprumuturile n valute strine
reprezint 57 la sut din creditele
acordate de bnci.
Alte bnci comerciale ar putea
ncerca s-i majoreze cota de pia,
compensnd reducerea potenial a
creditrii.
Redus
Creterea costurilor de
mprumutare, dar compensarea prin
potenialul de intrri sigure de
fonduri n rile emergente din
Europa.
Modeste, legturile directe
financiare i comerciale limiteaz
impactul potenial.
Posibilitatea raionalizrii
furnizrii gazelor naturale pentru
unii consumatori industriali n
perioadele de iarn, dei este
posibil ca stocul de gaz s fie
suficient pentru a acoperi o mare
parte din cererea intern.

Politici de rspuns

Permiterea flexibilitii cursului


de schimb pe fondul compensrii
volatilitii excesive a pieei.
Utilizarea din buffer-ul financiar
fiscal pn la calmarea pieelor.

Dublarea eforturilor pentru


mbuntirea capacitii de
implementare a proiectelor.
Respectarea cu strictee a
reglementrilor naionale privind
achiziiile publice pentru a reduce
arbitrajul de reglementare ntre
cheltuielile efectuate pentru
proiectele co-finanate din fonduri
europene i alte elemente.
Permiterea aciunii stabilizatorilor
automai.
Accelerarea absorbiei fondurilor
europene.
Permiterea flexibilitii cursului
de schimb pe fondul compensrii
volatilitii excesive a pieei.

Reducerea cerinelor privind


rezervele minime.
Angajarea de supervizori n ara
gazd pentru a dezvolta un rspuns
coordonat la aciunea de
dezintermediere.
Intensificarea monitorizrii
lichiditii.
Pregtirea suportului prin
furnizarea de lichiditi.
Comunicarea legturilor
economice i financiare delimitate
clar cu Rusia/Ucraina.
Relaxarea politicii monetare n
cazul n care inflaia redus persist.

1/ MAR prezint evenimente care ar putea modifica substanial traseul de baz (scenariul care are cele mai mari anse de a se produce n opinia FMI).
Probabilitatea relativ a riscurilor reprezint analiza subiectiv a echipei cu privire la riscurile din vecintatea traseului de baz. Riscurile exclusive nemutuale pot interaciona i se pot materializa mpreun.

42

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Anexa III. Analiza De Sustenabilitate A Datoriei Publice i Externe


Datoria public a Romniei este sustenabil. Principala vulnerabilitate a reprezint o nevoie brut de
finanare proiectat de 8,2 la sut din PIB n 2015. Principalele riscuri decurg din performana slab de
cretere PIB i datoriile contingente ale sectorului bancar, ce ar putea s mping rata de datorie
public spre 50 la sut din PIB n 2017 n cadrul scenariului de Analiz a Sustenabilitii Datoriei
(ASD). Volatilitatea cursului de schimb i expunerea fa de ieirile de capital internaional constituie
de asemenea riscuri. Riscurile asociate obligaiilor contingente sunt totui limitate, deoarece toate
garaniile restante sunt deja incluse n datoria public i bncile sunt bine capitalizate cu o expunere
limitat pe datoria extern pe termen scurt. Vulnerabilitile externe persist datorit datoriei externe
relativ mari i nevoilor de refinanare, ns deficitele de cont curent estimate n acest moment sunt
sustenabile.
Premisele macroeconomice i fiscale pe care se bazeaz ASD sunt cele din scenariul de baz pe
termen mediu. Deviaia deficitului este ateptat s se nchid n 2020 iar creterea real PIB s
ajung la 3 la sut, cu mai mult de 3 puncte procentuale sub media perioadei de explozie
economic anterioar crizei. Analiza prognozelor PIB a demonstrat c dimensiunea reducerii
deviaiei de deficit i recuperarea lent au fost subestimate, o experien prin care au trecut multe
ri aflate n criz. Proieciile de cretere s-au dovedit optimiste n parte deoarece creterea cererii
interne a fost mai mic dect fusese anticipat. Cu toate acestea, dac ritmul reformelor structurale i
absorbia fondurilor Uniunii Europene s-ar accelera semnificativ, opinia echipei este c exist
potenial pentru o cretere mai mare pe termen mediu. Politica fiscal presupune faptul c
autoritile vor atinge inta de deficit de 1,8 la sut din PIB n 2015 (-1,45 la sut din PIB n termeni
ESA), n concordan cu obiectivul bugetar pe termen mediu. Aceast traiectorie este n linie cu noile
reguli fiscale din Pactul Fiscal. n plus, soldurile primare proiectate sunt mai mari dect soldul de
stabilizare a datoriei. Dac avem n vedere riscul de extenuare a ajustrii, includem mai degrab un
sold primar zero dect un excedent redus, ca posibil scenariu de evaluare a distribuiei dinamicii
datoriei n cadrul diagramei.
Datoria public nu este mare, dar nevoia brut de finanare relativ ridicat reprezint o
vulnerabilitate. Datoria public, inclusiv garaniile, este ateptat s ating un vrf, n anul 2015, la
40,4 la sut din PIB, parial datorit planurilor de finanare a majorrii depozitelor Trezoreriei de
0,5 la sut din PIB. Fr aceast majorare, ponderea datoriei n PIB ar fi atins valoarea maxim n
2014, la 40,2 la sut din PIB. Nevoia brut de finanare este preconizat a-i continua diminuarea de
la 9 la sut din PIB n anul 2014 la sub 6 la sut din PIB pn n anul 2020. Pentru gestionarea
parial a riscului de finanare, autoriti menin un buffer n valut (fr veniturilor din privatizare)
care n ianuarie 2015 reprezenta nevoia brut de finanare pe o perioad de patru luni, dei
autoritile au semnalat dorina de a reduce treptat acest buffer la trei luni, n funcie de condiiile
de pia. Majoritatea datoriei pe termen lung este finanare oficial (aproximativ 28 la sut din
datoria public total) n timp ce maturitatea medie a titlurilor de stat emise pe piaa intern este de
aproximativ 3 ani. Autoritile au abordat riscurile de refinanare n strategia de management a
datoriei publice, cu scopul de a emite titluri pe termen lung i de a prelungi curba de randament.
Datoria n valut reprezentnd aproape 60 la sut din totalul datoriei publice, aceasta din urm este

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

43

ROMNIA

de asemenea expus riscului de curs valutar. Mai mult, ca urmare a investiiilor substaniale de
portofoliu ale investitorilor nerezideni n ultimele 12 luni ponderea acestor n deinerile n titluri de
stat interne a ajuns la aproximativ 20 la sut, crescnd astfel expunerea la schimbrile fluxurilor de
capital internaionale.
n general, datoria public este sustenabil. Scenariile testelor de stres indic faptul c riscul
principal provine din creterea mai slab a PIB, care ar putea mpinge ponderea datoriei aproape de
50 la sut din PIB, nc sub pragul de 60 la sut prevzut de Pactul de Stabilitate i Cretere.
Scenariul presupune c, n 20152016, ratele de cretere ale deviaiei reale sunt mai mici cu o
abatere standard, ceea ce conduce la nrutirea poziiei fiscale i a nivelurilor datoriei. n scenariul
de baz, continuarea ajustrii fiscale ar asigura sustenabilitatea datoriei. Dac nu apar evenimente
neateptate, obligaiile contingente poteniale ale guvernului vor fi, de asemenea, limitate. Datoria
ntreprinderilor de stat (S) este estimat la aproximativ 7 la sut din PIB (include ntreprinderile de
stat (S) n procedur de insolven sau lichidare). Un oc al obligaiei contingente n sectorul bancar
care ar presupune un ajutor financiar unic care majoreaz cheltuielile altele dect dobnzile cu 10 la
sut din activele sectorului bancar ar mri datoria public la 45,4 la sut din PIB n 2015, valoare care
ar reprezenta de asemenea un vrf, datorit acestui oc. n ciuda vulnerabilitilor care nc mai
exist n sistemul bancar, inclusiv datorit ponderii mari a mprumuturilor denominate n valut i a
nevoilor crescute de refinanare, riscurile de scdere sunt limitate, deoarece bncile sunt n general
bine capitalizate iar obligaiile acestor pe termen scurt sunt sub 4 la sut din PIB.
Analiza sustenabilitii datoriei externe indic faptul c deficitele de cont curent proiectate
rmn sustenabile. Datoria extern brut s-a situat la aproximativ 66 la sut din PIB la finele anului
2013, din care n jur de o treime a fost datorie public. Aproape o cincime din datoria extern are
maturiti pe termen scurt, n principal n sectorul privat nebancar. Riscul de finanare pe termen
scurt pentru sector privat nebancar este preconizat a fi limitat, deoarece aproximativ jumtate din
datoria pe termen scurt reprezint mprumuturi intra-companii cu riscuri relativ reduse de
refinanare. Deficitul contului curent pe termen mediu proiectat la 3,6 la sut din PIB este n
concordan cu ponderea n scdere a datoriei n PIB. Evaluarea elementelor de siguran (bound
tests) indic faptul c o depreciere de 30 la sut ar mri substanial ponderea datoriei externe n PIB
pe termen mediu, n timp ce alte ocuri standard ar conduce doar la o diminuare mai slab a
ponderii datoriei externe n PIB.

44

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Romania Public DSA Risk Assessment


Heat Map
Debt level

1/

Gross financing needs

Debt profile

2/

Real GDP
Primary
Growth Shock Balance Shock

Real Interest
Rate Shock

Exchange Rate Contingent


Shock
Liability shock

Primary
Real GDP
Growth Shock Balance Shock

Real Interest
Rate Shock

Exchange Rate Contingent


Shock
Liability Shock

Market
Perception

3/

External
Change in the Public Debt
Financing
Share of Short- Held by NonResidents
Requirements
Term Debt

Foreign
Currency
Debt

Evolution of Predictive Densities of Gross Nominal Public Debt


(in percent of GDP)
Baseline

10th-25th

Percentiles:

Symmetric Distribution

25th-75th

75th-90th

Restricted (Asymmetric) Distribution


60

50
45

50

40
35

40

30

30

25
20

20

15

Restrictions on upside shocks:


no restriction on the growth rate shock

10

no restriction on the interest rate shock


0 is the max positive pb shock (percent GDP)
no restriction on the exchange rate shock

10

5
0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

0
2013

2020

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Debt Profile Vulnerabilities


(Indicators vis--vis risk assessment benchmarks, in 2014)

Romania

Lower early warning

Upper early warning

24%

51%
600

0.5

45

60

15

20

60%

0.5%

153
bp

200

15

EMBIG

External Financing
Requirement

(in basis points) 4/

(in percent of GDP) 5/

Annual Change in
Short-Term Public
Debt
1

(in percent of total)

Public Debt Held


by Non-Residents

Public Debt in
Foreign Currency

(in percent of total)

(in percent of total)

Source: IMF staff.


1/ The cell is highlighted in green if debt burden benchmark of 70% is not exceeded under the specific shock or baseline, yellow if exceeded under specific shock but not
baseline, red if benchmark is exceeded under baseline, white if stress test is not relevant.
2/ The cell is highlighted in green if gross financing needs benchmark of 15% is not exceeded under the specific shock or baseline, yellow if exceeded under specific shock
but not baseline, red if benchmark is exceeded under baseline, white if stress test is not relevant.
3/ The cell is highlighted in green if country value is less than the lower risk-assessment benchmark, red if country value exceeds the upper risk-assessment benchmark,
yellow if country value is between the lower and upper risk-assessment benchmarks. If data are unavailable or indicator is not relevant, cell is white.
Lower and upper risk-assessment benchmarks are:
200 and 600 basis points for bond spreads; 5 and 15 percent of GDP for external financing requirement; 0.5 and 1 percent for change in the share of short-term debt; 15
and 45 percent for the public debt held by non-residents; and 20 and 60 percent for the share of foreign-currency denominated debt.
4/ EMBIG, an average over the last 3 months, 27-Nov-14 through 25-Feb-15.
5/ External financing requirement is defined as the sum of current account deficit, amortization of medium and long-term total external debt, and short-term total external
debt at the end of previous period.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

45

Forecast Track Record, versus program countries


Real GDP Growth

Primary Balance

Inflation (Deflator)

(in percent of GDP, actual-projection)

(in percent, actual-projection)

pessimistic

Romania median forecast error, 2005-2013:


-0.93
Has a percentile rank of:
22%
6
4
2
0
-2
-4
-6
Distribution of
-8
forecast errors: 1/
Interquartile range (25-75)
-10
Median
-12
Romania forecast error
-14
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

optimistic

(in percent, actual-projection)

Romania median forecast error, 2005-2013:


Has a percentile rank of:
3

-1.86
18%

Romania median forecast error, 2005-2013:


Has a percentile rank of:
10

0
-2
-3
-4
-5

Distribution of
forecast errors: 1/
Interquartile range (25-75)
Median
Romania forecast error

0
-2
-4

-6
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Distribution of
forecast errors: 1/
Interquartile range (25-75)
Median
Romania forecast error

-6
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Year 2/

Year 2/

Boom-Bust Analysis 3/

Assessing the Realism of Projected Fiscal Adjustment


3-Year Average Level of Cyclically-Adjusted
Primary Balance (CAPB)

3-Year Adjustment in Cyclically-Adjusted


Primary Balance (CAPB)
Distribution 4/

12

3-year CAPB adjustment


greater than 3 percent of
GDP in approx. top quartile

Romania
has a percentile
rank of 47%

10

Real GDP growth

(in percent)
Romania

(Percent of GDP)

(Percent of GDP)

14

12

Distribution 4/

3-year average CAPB level


greater than 3.5 percent of
GDP in approx. top quartile

Romania
has a percentile
rank of 68%

10
8

-2

8
More

-1

-2

-3

-4

-4
Less

8
More

-1

-2

0
-3

-4

0.44
37%

-1

Year 2/

Less

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

46

Romania Public DSA Realism of Baseline Assumptions

-6
t-5

t-4

t-3

Source : IMF Staff.


1/ Plotted distribution includes program countries, percentile rank refers to all countries.
2/ Projections made in the spring WEO vintage of the preceding year.
3/ Not applicable for Romania.
4/ Data cover annual obervations from 1990 to 2011 for advanced and emerging economies with debt greater than 60 percent of GDP. Percent of sample on vertical axis.

t-2

t-1

t+1 t+2 t+3 t+4 t+5

ROMNIA

Romania Public Sector Debt Sustainability Analysis (DSA) Baseline Scenario


(in percent of GDP unless otherwise indicated)
Debt, Economic and Market Indicators
2004-2012
22.5
2.9
9.6

Nominal gross public debt


Of which: guarantees
Public gross financing needs

Real GDP growth (in percent)


Inflation (GDP deflator, in percent)
Nominal GDP growth (in percent)
Effective interest rate (in percent)

3.3
9.6
13.4
7.9

4/

Actual
2/
2013
38.8
2.3
11.6

3.4
3.4
6.9
5.1

2014
40.4
2.4
9.1

2.9
2.1
5.0
4.4

2015
40.4
2.2
8.2

2016
39.7
2.1
8.2

2.7
2.8
5.5
4.1

2.9
2.5
5.5
4.1

1/

As of February 25, 2015

Projections
2017 2018
38.8 38.3
2.0
1.9
6.1
6.4

3.4
2.5
5.9
4.2

3.5
2.5
6.1
3.9

2019
37.4
1.8
6.2

2020
36.6
1.7
5.9

3.5
2.5
6.1
4.0

3.5
2.5
6.1
4.2

Sovereign Spreads
EMBIG (bp) 3/
138
5Y CDS (bp)
106

Ratings
Moody's
S&Ps
Fitch

Foreign
Baa3
BBBBBB-

Local
Baa3
BBBBBB

Contribution to Changes in Public Debt

Change in gross public sector debt

2004-2012
1.5

Identified debt-creating flows


Primary deficit
Primary (noninterest) revenue and grants
Primary (noninterest) expenditure
5/
Automatic debt dynamics
6/
Interest rate/growth differential
Of which: real interest rate
Of which: real GDP growth
7/
Exchange rate depreciation
Other identified debt-creating flows
Privatization receipts (negative)
Contingent liabilities
Increase in deposits
8/
Residual, including asset changes

1.8
2.7
31.4
34.0
-0.7
-0.8
-0.3
-0.5
0.0
-0.1
-0.3
0.0
0.2
-0.3

Actual
2013
1.3

2014
1.6

2015
0.0

2016
-0.7

2017
-0.9

2018
-0.5

0.6
0.8
31.3
32.2
-1.3
-0.6
0.6
-1.2
-0.6
1.0
0.0
0.0
1.0
0.7

4.4
0.4
31.9
32.3
2.8
-0.3
0.8
-1.1
3.0
1.3
0.0
0.0
1.3
-2.9

0.4
0.5
31.9
32.4
-0.6
-0.6
0.5
-1.0

0.4
0.0
0.0
0.5
-0.3

-0.6
0.1
31.4
31.6
-0.5
-0.5
0.6
-1.1

-0.2
0.0
0.0
-0.2
-0.1

-0.8
-0.1
31.2
31.1
-0.7
-0.7
0.6
-1.3

0.0
0.0
0.0
0.0
-0.2

-1.0
-0.2
31.1
30.9
-0.8
-0.8
0.5
-1.3

0.0
0.0
0.0
0.0
0.5

Projections
2019 2020 cumulative debt-stabilizing
-0.9
-0.9
-3.8
primary
-1.0
-0.3
31.0
30.7
-0.8
-0.8
0.5
-1.3

0.0
0.0
0.0
0.0
0.2

-1.0
-0.3
30.8
30.5
-0.7
-0.7
0.6
-1.2

0.0
0.0
0.0
0.0
0.1

12
10
8

Debt-Creating Flows

balance 9/
-0.7

-4.0
-0.3
187.4
187.2
-4.0
-4.0
3.2
-7.2

0.3
0.0
0.0
0.3
0.2
6

projection

(in percent of GDP)

6
4

-2

-4

-2

-6

-4

-8

-6

-10

-8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Primary deficit
Real GDP growth
Real interest rate
Exchange rate depreciation
Other debt-creating flows
Residual
Change in gross public sector debt

cumulative

Source: IMF staff.


1/ Public sector is defined as general government and includes public guarantees, defined as .
2/ Based on available data.
3/ EMBIG.
4/ Defined as interest payments divided by debt stock (excluding guarantees) at the end of previous year.
5/ Derived as [(r - (1+g) - g + ae(1+r)]/(1+g++g)) times previous period debt ratio, with r = interest rate; = growth rate of GDP deflator; g = real GDP growth rate;
a = share of foreign-currency denominated debt; and e = nominal exchange rate depreciation (measured by increase in local currency value of U.S. dollar).
6/ The real interest rate contribution is derived from the numerator in footnote 5 as r - (1+g) and the real growth contribution as -g.
7/ The exchange rate contribution is derived from the numerator in footnote 5 as ae(1+r).
8/ Includes changes in the stock of guarantees, asset changes, and interest revenues (if any). For projections, includes exchange rate changes during the projection period.
9/ Assumes that key variables (real GDP growth, real interest rate, and other identified debt-creating flows) remain at the level of the last projection year.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

47

ROMNIA

Romania
Public
DSA
Composition
PublicDebt
Debtand
and
Alternative
Scenarios
Romania
Public
DSA
- Composition of
of Public
Alternative
Scenarios
Composition of Public Debt
By Maturity

By Currency

(in percent of GDP)

(in percent of GDP)

45

45

Medium and long-term


Short-term

40

40

35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

projection

10

Local currency-denominated
Foreign currency-denominated

projection

10

0
2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

0
2004

2020

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

Alternative Scenarios
Baseline
Contingent Liability Shock

Historical
Customized shock 1

Constant Primary Balance

Gross Nominal Public Debt

Public Gross Financing Needs

(in percent of GDP)


60

(in percent of GDP)


14

12

50

10

40

30

6
20

10

projection
0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

0
2013

2020

projection
2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Underlying Assumptions
(in percent)

Baseline Scenario

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2.7
2.8
-0.5
4.1

2.9
2.5
-0.1
4.1

3.4
2.5
0.1
4.2

3.5
2.5
0.2
3.9

3.5
2.5
0.3
4.0

3.5
2.5
0.3
4.2

Real GDP growth


Inflation
Primary Balance
Effective interest rate 1/

2.7
2.8
-0.5
4.1

2.8
2.5
-2.3
4.0

2.8
2.5
-2.3
3.7

2.8
2.5
-2.3
3.3

2.8
2.5
-2.3
3.2

2.8
2.5
-2.3
3.3

2.9

3.4

3.5

3.5

3.5

Contingent Liability Shock


Real GDP growth

2.7

2.9

3.4

3.5

3.5

3.5

2.8
-0.5
4.1

2.5
-0.5
4.0

2.5
-0.5
4.1

2.5
-0.5
3.9

2.5
-0.5
4.0

2.5
-0.5
4.3

Inflation
Primary Balance
Effective interest rate 1/

2.8
-0.5
4.1

2.5
-0.1
4.6

2.5
0.1
4.2

2.5
0.2
4.0

2.5
0.3
4.1

2.5
0.3
4.3

Customized shock 1
Real GDP growth

2.7

0.9

1.4

1.5

1.5

1.5

Inflation
Primary Balance

2.8
-0.5

2.5
-2.1

2.5
-1.9

2.5
-1.8

2.5
-1.7

2.5
-1.7

Real GDP growth


Inflation
Primary Balance
Effective interest rate

Constant Primary Balance Scenario


Real GDP growth
2.7
Inflation
Primary Balance
Effective interest rate

Historical Scenario

Effective interest rate


4.1
4.0
4.2
4.0
4.2
4.5
1/ Declining effective interest rate reflects negative historical real interest rates in Romania during the reference period.
Source: IMF staff.

48

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Romania Public DSA Stress Tests


Macro-Fiscal Stress Tests
Baseline
Real GDP Growth Shock

Primary Balance Shock


Real Exchange Rate Shock

Gross Nominal Public Debt

Gross Nominal Public Debt

(in percent of GDP)

Public Gross Financing Needs

(in percent of Revenue)

(in percent of GDP)


12

180

60

160

50

10

140

40

120

100

30

80

20

60
40

10
0
2015

Real Interest Rate Shock

20
2016

2017

2018

2019

0
2015

2020

2016

2017

2018

2019

2020

0
2015

2016

2017

2018

2019

2020

Additional Stress Tests


Combined Macro-Fiscal Shock

Baseline

Gross Nominal Public Debt

Gross Nominal Public Debt

(in percent of GDP)

Public Gross Financing Needs

(in percent of Revenue)

(in percent of GDP)


14

200

60

180

50

12

160

40

140

10

120

30

100

20

60

40

10
0
2015

80

20
2016

2017

2018

2019

0
2015

2020

2016

2017

2018

2019

2020

0
2015

2016

2017

2018

2019

2020

2020

Underlying Assumptions
(in percent)

Primary Balance Shock

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2015

2016

2017

2018

2019

Real GDP growth

2.7

2.9

3.4

3.5

3.5

3.5

Real GDP growth

2.7

-1.8

-1.3

3.5

3.5

3.5

Inflation
Primary balance

2.8
-0.5

2.5
-1.2

2.5
-1.0

2.5
0.2

2.5
0.3

2.5
0.3

Inflation
Primary balance

2.8
-0.5

1.4
-2.0

1.3
-3.7

2.5
0.2

2.5
0.3

2.5
0.3

Effective interest rate

4.1

4.0

4.2

4.0

4.1

4.3

Effective interest rate

4.1

4.0

4.2

4.2

4.3

4.5

Real Interest Rate Shock

Real GDP Growth Shock

Real Exchange Rate Shock

Real GDP growth

2.7

2.9

3.4

3.5

3.5

3.5

Real GDP growth

2.7

2.9

3.4

3.5

3.5

3.5

Inflation
Primary balance

2.8
-0.5

2.5
-0.1

2.5
0.1

2.5
0.2

2.5
0.3

2.5
0.3

Inflation
Primary balance

2.8
-0.5

8.3
-0.1

2.5
0.1

2.5
0.2

2.5
0.3

2.5
0.3

Effective interest rate

4.1

4.0

4.8

5.0

5.5

6.1

Effective interest rate

4.1

4.5

4.0

3.8

3.9

4.2

Combined Shock
Real GDP growth

2.7

-1.8

-1.3

3.5

3.5

3.5

Inflation
Primary balance

2.8
-0.5

1.4
-2.0

1.3
-3.7

2.5
0.2

2.5
0.3

2.5
0.3

Effective interest rate

4.1

4.5

4.7

5.1

5.6

6.2

Source: IMF staff.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

49

ROMNIA

Romania: External Debt Sustainability: Bound Tests 1/ 2/


(External debt in percent of GDP)
Interest rate shock (Percent)

Baseline and historical scenarios


130
Gross financing need
under baseline
(right scale)

110
90
70

Baseline

50

44

30
2010

2014

130

50

110

40

90

30

70

20

50

Baseline:

3.9

Scenario:

4.3

Historical:

4.4

i-rate
shock
45
Baseline

43

Historical
2012

60

2016

10
2020

2018

30
2010

2012

2014

2016

44

2018

2020

Non-interest current account shock


(Percent of GDP)

Growth shock
(Percent per year)
130

130
110

Baseline:

3.4

Scenario:

1.0

Historical:

110

2.8

Baseline:

-0.7

Scenario:

-3.0

Historical:

-4.1

90

90
70

70

Growth
shock
49

50
Baseline
30
2010

2012

2014

2016

2018

CA shock

Baseline

44
2020

55

50
30
2010

Combined shock 3/

2012

2014

2016

2018

44
2020

Real depreciation shock 4/

130

130

110

110

90

90

30 %

Combined
shock

70

depreciation

70

64

52

50

50
Baseline
30
2010

2012

2014

2016

2018

Baseline

44
2020

30
2010

2012

2014

2016

2018

44
2020

Sources: International Monetary Fund, Country desk data, and staff estimates.
1/ Shaded areas represent actual data. Individual shocks are permanent one-half standard deviation
shocks. Figures in the boxes represent average projections for the respective variables in the baseline
and scenario being presented. Ten-year historical average for the variable is also shown.
2/ For historical scenarios, the historical averages are calculated over the ten-year period, and the
information is used to project debt dynamics five years ahead.
3/ Permanent 1/4 standard deviation shocks applied to real interest rate, growth rate, and current
account balance.
4/ One-time real depreciation of 30 percent occurs in 2013.

50

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

Romania: External Debt Sustainability Framework, 201020


(In percent of GDP, unless otherwise indicated)
2010

Actual
2011
2012

2013

Est.
2014

2015

2016

Projections
2017
2018

2019

2020

Baseline: External debt

72.9

74.0

74.4

66.6

59.9

54.3

52.9

50.7

48.5

45.9

43.6

Change in external debt


Identified external debt-creating flows (4+8+9)
Current account deficit, excluding interest payments
Deficit in balance of goods and services
Exports
Imports
Net non-debt creating capital inflows (negative)
Automatic debt dynamics 1/
Contribution from nominal interest rate
Contribution from real GDP growth
Contribution from price and exchange rate changes 2/
Residual, incl. change in gross foreign assets (2-3) 3/

5.5
-0.7
2.2
5.9
32.0
37.9
-1.9
-1.0
2.4
0.5
-3.9
6.2

1.1
-0.3
1.9
5.5
36.6
42.1
-1.4
-0.8
2.7
-0.7
-2.8
1.5

0.4
2.3
2.1
4.8
37.2
42.0
-1.9
2.1
2.5
-0.5
0.1
-1.9

-7.9
-6.5
-1.7
0.5
39.7
40.2
-1.9
-2.8
2.5
-2.3
-3.0
-1.4

-6.7
-3.9
-2.0
-0.2
40.9
40.7
-1.5
-0.4
2.4
-1.8
-1.0
-2.8

-5.6
-2.0
-1.0
0.7
41.0
41.7
-1.5
0.6
2.1
-1.5
...
-3.6

-1.3
-1.6
-0.5
1.3
41.0
42.3
-1.7
0.5
2.0
-1.5
...
0.3

-2.2
-1.5
0.1
1.7
40.9
42.6
-1.8
0.3
1.9
-1.7
...
-0.8

-2.2
-1.0
0.6
2.1
40.9
42.9
-1.8
0.2
1.9
-1.7
...
-1.3

-2.5
-0.4
1.2
2.5
40.7
43.2
-1.8
0.2
1.8
-1.6
...
-2.1

-2.3
0.3
1.9
3.0
40.2
43.2
-1.8
0.2
1.7
-1.5
...
-2.6

227.9

202.3

200.3

167.6

146.2

132.5

129.1

124.0

118.7

112.8

108.6

33.5
26.4

38.5
28.9

44.9
33.5

45.3
31.4

48.6
32.3

34.3
21.6

31.2
18.6

31.7
17.8

34.5
18.3

35.5
17.7

36.2
17.0

54.3

53.4

51.6

49.3

46.3

43.1

2.7
2.7
3.7
5.6
8.1
1.0
1.5

2.9
2.6
3.9
5.6
7.1
0.5
1.7

3.4
2.6
3.9
5.8
6.9
-0.1
1.8

3.5
2.6
3.9
6.0
7.0
-0.6
1.8

3.5
2.6
3.9
5.9
6.9
-1.2
1.8

3.5
2.6
3.9
4.8
6.2
-1.9
1.8

External debt-to-exports ratio (in percent)


Gross external financing need (in billions of Euros) 4/
in percent of GDP
Scenario with key variables at their historical averages 5/

Key Macroeconomic Assumptions Underlying Baseline


Real GDP growth (in percent)
GDP deflator in Euros (change in percent)
Nominal external interest rate (in percent)
Growth of exports (Euro terms, in percent)
Growth of imports (Euro terms, in percent)
Current account balance, excluding interest payments
Net non-debt creating capital inflows

-0.8
6.1
3.7
24.6
19.4
-2.2
1.9

1.1
4.0
3.9
20.3
16.8
-1.9
1.4

0.6
-0.2
3.3
2.0
0.2
-2.1
1.9

3.4
4.2
3.7
15.1
3.2
1.7
1.9

2.9
1.5
3.8
7.6
5.7
2.0
1.5

-6.0

10-Year
Standard
Deviation

2.8
7.0
4.4
15.3
13.0
-4.1
3.9

4.7
10.1
0.9
13.6
19.4
4.7
2.7

1/ Derived as [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock, with r = nominal effective interest rate on external debt; r = change in domestic GDP deflator in Euro terms, g = real GDP growth rate,
e = nominal appreciation (increase in Euro value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt.
2/ The contribution from price and exchange rate changes is defined as [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock. r increases with an appreciating domestic currency (e > 0) and rising inflation (based on GDP
deflator).
3/ For projection, line includes the impact of price and exchange rate changes.
4/ Defined as current account deficit, plus amortization on medium- and long-term debt, plus short-term debt at end of previous period.
5/ The key variables include real GDP growth; nominal interest rate; Euro deflator growth; and both non-interest current account and non-debt inflows in percent of GDP.
6/ Long-run, constant balance that stabilizes the debt ratio assuming that key variables (real GDP growth, nominal interest rate, Euro deflator growth, and non-debt inflows in percent of GDP) remain at their levels

51

of the last projection year.

ROMNIA

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

10-Year
Historical
Average

Debt-stabilizing
non-interest
current account 6/
-2.8

ROMNIA
10 martie 2015

RAPORTUL ECHIPEI PENTRU CONSULTAREA DIN 2015 PE


ARTICOLUL IVANEX INFORMATIV
ntocmit De

Departamentul European

CUPRINS
RELAIILE FONDULUI _____________________________________________________________________2
RELAIILE CU BANCA MONDIAL _______________________________________________________5
ASPECTE STATISTICE _____________________________________________________________________6

ROMNIA

RELAIILE FONDULUI
La data de 31 ianuarie 2015
Statutul de Membru

Aderare 15/12/72

Articolul VIII

Contul de Resurse Generale


Cota
Deinerile de moned ale Fondului
Poziia Tranei de Rezerv

Milioane DST
1.030,20
2.166,95
0,00

% Cot
100,000
210,34
0,00

Departamentul DST
Alocare net cumulat
Deineri

Milioane DST
984,77
13,44

% Alocaie
100,00
1,36

Achiziii i mprumuturi nerambursate


Acorduri Stand-By

Milioane DST
1.136,75

% Cot
110,34

Suma Aprobat
(milioane DST)
1.751,34
3.090,6
11.443,00
250,00
300,00
400,00
301,50
320,50
314,04
380,50

Suma Tras
(milioane DST)
0,00
0,00
10.569,00
0,00
300,00
139,75
120,60
94,27
261,70
318,10

Acorduri Financiare
Tipul

Data Aprobrii

Data Expirrii

Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By
Stand-By

27/09/13
31/03/11
04/05/09
07/07/04
31/10/01
05/08/99
22/04/97
11/05/94
29/05/92
11/04/91

26/09/15
30/06/13
30/03/11
06/07/06
15/10/03
28/02/01
21/05/98
22/04/97
28/03/93
10/04/92

Pli Proiectate ctre Fond (bazate pe Anticipaii)1


(milioane DST; bazate pe utilizarea existent a resurselor i pe deinerile de DST n prezent):

Capital
Comisioane/Dobnzi
Total

2015
1.040,63
8,25
1.048,87

Urmtorii ani
2016
2017
96,13
0,69
0,49
96,81
0,49

2018

2019

0,49
0,49

0,49
0,49

n aceast anex sunt prezentate toate plile programate la acest moment a fi efectuate ctre FMI, inclusiv
rambursrile anticipate acolo unde este cazul i obligaiile de rambursare n rest. Comitetul Executiv al FMI poate
prelungi termenele la care se anticipeaz rambursrile (n limite predeterminate) la solicitarea rii debitoare n cazul
n care poziia balanei de pli a acesteia nu este suficient de puternic pentru a face fa ateptrilor fr a crea
riscuri sau greuti nenecesare.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Aranjamentul privind Cursul de Schimb


Romnia a acceptat obligaiile prevzute de Articolul VIII i pstreaz cursul de schimb liber de
restricii la efectuarea plilor i transferurilor aferente tranzaciilor internaionale curente, cu
excepia pstrate strict pentru conservarea siguranei naionale sau internaionale n conformitate cu
rezoluiile UNSC i care au fost aduse la cunotina Fondului prin procedura prevzut n Decizia
Comitetului Director Nr. 144-(52/51). Aranjamentul de drept privind cursul de schimb este
administrat flotant.
Asistena Tehnic
Dezvoltarea capacitii n Romnia a fost susinut de o considerabil asisten tehnic oferit de
agenii multilaterale i de donatori bilaterali. Din anul 2012, Fondul a oferit asisten ntr-un numr
de domenii, prin intermediul a aproximativ 20de misiuni de asisten tehnic i vizite ale experilor .
Asistena de specialitate a Fondului s-a concentrat n ultimii ani n principal pe reforme fiscale
structurale, mai ales pe modernizarea administraiei fiscale, dezvoltarea managementului finanelor
publice i pe analiza opiunilor de politic fiscal. Asistena tehnic acordat Bncii Naionale a
Romniei s-a concentrat pe modernizarea planificrii de urgen, pe tratamentul mprumuturilor
neperformante i pe revizuirea instrumentelor de politic monetar i valutar.
Data
MartieAprilie 2012
IulieAugust 2012

AugustSeptembrie 2012
NoiembrieDecembrie 2012
MartieAprilie 2013
Aprilie, Septembrie,
Noiembrie 2013, Ianuarie 2014
Aprilie 2014

Aprilie 2014

IanuarieFebruarie 2015

Septembrie 2013
Septembrie 2014

Scop

Department

Administrare Fiscal
Asisten n dezvoltarea capacitii Ageniei Naionale de Administrare
Fiscal (ANAF).
Consultan pe reforma organizatoric, direcie strategic, planul de
restructurare a ANAF i implementarea unei strategii de asigurare a
conformrii.
Continuare misiune reorganizare ANAF.
Continuare misiune ANAF, concentrare pe divizia anti-fraud.
Curs de pregtire pentru mbuntirea conformrii persoanelor fizice cu
averi mari.
Continuare misiune ANAF.
Asisten acordat ANAF pe un proiect pilot de conformare structural
orientat pe munca la negru. Curs de pregtire n domeniul inspeciei
taxelor salariale.
Inventarierea asistenei i identificarea subiectelor viitoare pe care s se
concentreze AT; managementul riscurilor la conformare, reorganizarea
ANAF, proiecte pilot.

DAF
DAF

DAF
DAF
DAF
DAF
DAF

DAF

Continuarea misiunii de pregtire n vederea mbuntirii gradului de


conformare a persoanelor fizice cu averi mari.
Politic Fiscal
Asisten n vederea consolidrii impozitelor pe proprietate i a regimului
de impozitare a resurselor naturale.
Continuarea misiunii de asisten pentru crearea unui nou regim de
impozitare a resurselor naturale.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

DAF
DAF

ROMNIA
Data
Martie 2012
Noiembrie 2012

Aprilie 2013

Decembrie 2013

Februarie 2014
Ianuarie 2015

Noiembrie 2012

Scop
Managementul Finanelor Publice
Asisten n crearea sistemelor de control al angajamentelor i raportare
fiscal.
Continuare misiune de asisten pentru crearea sistemelor de control al
angajamentelor i raportare fiscal, n mod deosebit metodologii i
funcionaliti.
Continuare misiune de asisten pentru crearea sistemelor de control al
angajamentelor i raportare fiscal, inclusiv metodologia de verificare a
arieratelor la nivel local.
Continuare misiune de asisten pentru crearea sistemelor de control al
angajamentelor i raportare fiscal,inclusiv cerinele derivate din planurile
de descentralizare.
Evaluarea Transparenei Fiscale.
Continuare misiune de asisten pentru crearea sistemelor de control al
angajamentelor i raportare fiscal, revizuirea practicilor de investiii
publice i a bugetelor pe programe.
Problematici ale Sectorului Financiar i de Politic Monetar
Continuare pe problematicile aferente sectorului financiar ce au legtur
cu programul, inclusiv progrese nregistrate n materie de planificare
pentru situaii de urgen.

Department
DAF
DAF

DAF

DAF

DAF
DAF

MCM

Octombrie 2014

Evaluarea cadrului de politic monetar

MCM

Octombrie 2013

Contabilitate i NP
Asisten privind modul n care se poate realiza la timp scoaterea din
eviden a NP n cadrul IFRS.

MCM

Consultri pe Articolul IV
Romnia se afl ntr-un ciclu de consultri de 24 de luni pe parcursul Acordului Stand-By.
Consultarea anterioar pe Articolul IV a fost finalizat de Comitetul Director pe data de
28 septembrie 2012.
Evaluarea Msurilor Asiguratorii
Actualizarea evalurii din 2011 a msurilor asiguratorii, finalizat n data de 10 ianuarie 2014, a
stabilit robusteea cadrului de msuri asiguratorii de la Banca Naional a Romniei. BNR continu
sa publice situaii financiare auditate i menine un control puternic asupra managementului
rezervelor valutare, operaiunilor bancare guvernamentale i operaiunilor de tezaur. Evaluarea a
recomandat continuarea i n programul curent a practicii de audit intern al datelor privind rezervele
valutare (o msur n cadrul ambelor Acorduri Stand-By, 2009 i 2011).
FSAP i ROSC
O misiune comun FMI - Banca Mondial a realizat o evaluare actualizat a sectorului financiar din
Romnia, ca parte a Programului de Evaluare a Sectorului Financiar (FSAP) n perioada
314 noiembrie 2008. Raportul de Evaluare a Sectorului Financiar (FSSA) a fost discutat n Comitetul
Executiv n luna aprilie 2009.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

n luna februarie 2014 a avut loc un proiect pilot al noii Evaluri a Transparenei Fiscale FMI, iar
constatrile acestuia au fost publicate n luna martie 2015. Au fost evaluate raportarea fiscal,
prognoza i practicile n materie de gestionare a riscurilor la nivel guvernamental, prin raportare la
Codul de Transparen Fiscal revizuit al FMI.
Reprezentantul rezident
Fondul are din anul 1991 un reprezentant rezident la Bucureti. Dl. Guillermo Tolosa a preluat postul
de reprezentat rezident n luna iulie 2013.

RELAIILE CU BANCA MONDIAL


Actuala Strategie de Parteneriat de ar a Grupului Bncii Mondiale pentru Romnia (SP), ce
acoper perioada 201417, a fost prezentat Comitetului pe data de 22 mai 2014. Strategia i
propune s reduc srcia i s promoveze prosperitatea comun. SP este construit pe trei piloni;
(i) Crearea unui Guvern de Secol 21, cu accent pe o administraie bine funcional, eficient n
prestarea de servicii i cu o calitate mai bun a cheltuielilor publice. (ii) Creterea i Crearea de Locuri
de Munc n Sectorul Privat, ce vizeaz atenuarea sustenabil a srciei i prosperitatea comun prin
mbuntirea mediului de afaceri i a guvernanei ntreprinderilor de stat (S) (mai ales n sectoarele
energie i transporturi), promovarea inovaiei i avansarea agendei digitale i a competitivitii, i
(iii) Incluziunea social, o cheie pentru Agenda UE Europa 2020, cu accent special pe comunitatea
rrom.
i.

Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD)

Portofoliul Romniei const n apte proiecte active n valoarea total de 2,4 miliarde $, completate
de patru fonduri de tip trust executate de ara respectiv n valoarea total de 10,7 milioane $, un
program de 21 de Servicii de Consultan Rambursabile n valoare de 48,3 milioane $ i cinci piese
analitice (finanate de Banc).

Portofoliul de mprumut este format din apte proiecte de investiii, inclusiv recent aprobatul
Proiect de Reform a Sectorului Sanitar (339 milioane $), Proiectul Bazat pe Rezultate pentru
Modernizarea Sistemului de Asisten Social (710 milioane $), un Proiect de Control Integrat al
Polurii cu Nutrieni (68 milioane $), un Proiect de Reform Judiciar (130 milioane $) i un
Proiect de Modernizare a Administrrii Veniturilor (92 milioane $). Portofoliul mai include o
operaiune de susinere bugetar n sprijinul Eficacitii Fiscale i Creterii (1035 milioane $)
menit s susin obiectivele Romniei de a: (i) consolida managementul fiscal (managementul
datoriei i calitatea cheltuielilor publice) i performanele S; i de a (ii) mbunti funcionarea
pieelor de capital, energie i proprietate.

Fondurile executate de ar se concentreaz pe (i) mpdurire; (ii) controlul polurii cu nutrieni;


(iii) elaborarea de politici pentru persoanele cu dizabiliti; i (iv) monitorizarea i evaluarea
elaborrii de politici.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Printre cele 21 de Servicii de Consultan Rambursabil, cteva ofer sprijin guvernului n


mbuntirea managementului sectorului public n vederea prestrii de servicii eficiente i cu
eficacitate prin: (i) deplasarea ctre o cultur determinat de rezultate, mbuntirea prioritizrii,
implementrii i coordonrii politicilor; (ii) ntrirea managementului investiiilor publice;
(iii) introducerea sistemelor de management al performanelor pentru fondurile UE; i
(iv) susinerea activitilor strategice pentru ndeplinirea condiiilor de finanare UE pentru
educaie, incluziune social, mbtrnire activ (bugetul UE pe programe 20142020).

Activitatea analitic (finanat de Banc) include o Analiz Programatic a Cheltuielilor Publice,


inclusiv planificarea fondului de salarii i un Raport privind Descentralizarea, n care se analizeaz
modalitile de mbuntire a sistemului de prestare a serviciilor la nivel local. Alte proiecte
analitice ale Bncii mai includ consultan pe Strategia Sectorului Minerit i o Not pe Sectorul
Financiar.

Sunt n curs de pregtire trei proiecte noi: un Proiect pe Educaie Secundar (AF 2015), unul pe
Incluziune Social i unul pe Servicii de Baz (AN 2016, n stadiu incipient de pregtire); i un Al
Doilea mprumut pentru Eficacitate Fiscal i Politic de Dezvoltare a Creterii (AF 2016).
ii.

Corporaia Financiar Internaional (IFC)

Portofoliul angajat n prezent al IFC este de 613 milioane $, al cincilea ca mrime din zona Europa i
Asia Central, dup Turcia, Rusia,Ucraina i Serbia. IFC a jucat un rol n rspunsul activ la criz n
Romnia, investind aproximativ 1,1 miliarde $ din fondurile sale proprii i mobiliznd nc alte
277 milioane $ n 36 de proiecte din iulie 2009, un sprijin deosebit fiind acordat sectoarelor financiar,
energie regenerabil i sntate. Din 1990 IFC a implementat 26 de proiecte de Servicii de Asisten
ntr-o varietate de sectoare.

ASPECTE STATISTICE
La data de 18 februarie 2015
I. Evaluarea Caracterului Adecvat al Datelor necesare Supravegherii
n general: Datele furnizate sunt suficiente pentru supraveghere. Calitatea datelor din conturile
naionale, a datelor privind preurile, balanele de pli i balana fiscal este adecvat.
Conturi naionale: Institutul Naional de Statistic (INS) produce statistici naionale anuale i
trimestriale utiliznd Sistemul European de Conturi 2010 (ESA 2010). Estimrile sunt solide din punct
de vedere metodologic i sunt raportate Fondului n timp util pentru publicarea lor n Statisticile
Financiare Internaionale (IFS). Versiuni preliminare i semidefinitive sunt publicate n Anuarul
Statistic i n alte publicaii i sunt postate i pe pagina de web (www.insse.ro).
Inflaia: Indicele Preurilor de Consum este supus reponderrii anuale standard i este considerat
corect. n ianuarie 2004, INS a modificat acoperirea Indicelui Preurilor de Producie pentru a
include i sectoarele naional i de export.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Piaa muncii: Statisticile privind piaa muncii sunt n linii mari adecvate. Definiia utilizat pentru
ocupare este n concordan cu ESA 2010.
Finane publice: Anual sunt raportate date GFS pentru BGC, inclusiv companiile publice ce nu
funcioneaz pe baz de pia, n baz accrual obinute din datele cash prin folosirea diferitelor
metode de ajustare. Veniturile fiscale sunt ajustate prin metoda time-adjusted cash; cheltuielile
sunt ajustate prin utilizarea datelor aferente cheltuielilor ajunse la scaden; i plile de dobnzi
sunt calculate n baz accrual. Datele n accrual sunt disponibile trimestrial n termen de 3 luni de
zile de la finalizarea fiecrui trimestru. Departamentul EUR primete date lunare privind execuia
bugetului cash. Datele consolidate privind operaiunile BGC sunt raportate spre a fi incluse n
Anuarul GFS.
Date monetare i financiare: Banca Naional a Romniei (BNR) raporteaz date de statistici
monetare i financiare cu regularitate i n timp util spre a fi publicate n IFS. ncepnd din
decembrie 2004, BNR raporteaz date monetare la STA utiliznd Formularele Standardizate
Raportare (SRF). Datele sunt publicate n Suplimentul IFS, ncepnd din luna septembrie 2006.
Datele i metadatele privind indicatorii de sntate financiar ai Romniei sunt postate pe site-ul
web al FMI (http://www.imf.org/external/np/sta/fsi/eng/cce/index.htm).
Balana de pli: BNR raporteaz rutinier statisticile anuale i trimestriale ale sectorului extern
Fondului n timp util. ncepnd din septembrie 2014, autoritile au implementat a asea ediie a
Manualului privind Balana de Pli i Poziia Investiional Internaional (BPM6), la fel ca celelalte
ri europene. Romnia particip de asemenea la Ancheta privind Portofoliul de Investiii
coordonat de FMI (CPIS) i la Ancheta Coordonat privind Investiiile Directe (CDIS).
II. Standardele i Calitatea Datelor
Romnia a subscris la Standardul Special de
Diseminare a Datelor (SDDS) din
4 august 2005.

Rapoartele FMI privind Respectarea Standardelor


i Codurilor (ROSC) au fost publicate ca Raportul
de ar Nr. 01/206, 02/254 i 03/389.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

Romnia: Tabelul Indicatorilor Comuni Necesari n Vederea Supravegherii


(la 18 februarie 2015)
Data ultimei

Data primirii

observri
Cursuri de Schimb
Active Rezerve Internaionale i Pasive
Rezerve ale Autoritilor Monetare1
Bani Rezerv/Baz
Mas Monetar
Bilanul Bncii Centrale
Bilanul Consolidat al Sistemului Bancar
Ratele Dobnzii2
Indicele Preurilor de Consum
Venituri, Cheltuieli, Sold i Structura
Finanrii3 BGC4
Venituri, Cheltuieli, Sold i Structura
3
Finanrii BS
Stocuri de Datorii i de Garanii al BS5
Soldul Contului Curent Extern
Exporturi i Importuri de Bunuri i Servicii
PIB/PNB
Datoria Extern Brut
Poziia Investiiilor Internaionale 7

Frecvena

Frecvena
6

Frecvena
6

Datelor

Raportrii

Publicrii

Mai 2014

Iunie 2014

Z i L

Z i L

Z i L

Mai 2014

Iunie 2014

Z i L

S i L

Apr 2014
Apr 2014
Apr 2014
Mai 2014
Mar. 2014
Mai 2014

Iunie 2014
Iunie 2014
Iunie 2014
Apr. 2014
Mai 2014
Iunie 2014

Z i L
L
L
L
L
L

S i L
L
L
L
L
L

L
L
L
L
L
L

Apr 2014

Iunie 2014

Apr 2014

Mar. 2014

T4 2013
T1 2014
Mar. 2014
T1 2014
T4 2013
T1 2014

Mar. 2014
Iunie 2014
Mai 2014
Mai 2014
Mar. 2014
Iunie 2014

T
L
L
T
T
T

T
L
L
T
T
T

T
T
L
T
T
T

Toate activele de rezerv gajate sau altfel grevate trebuie precizate separat. De asemenea, datele trebuie s
cuprind obligaiile pe termen scurt legate de o valut dar decontate prin alte mijloace, spre exemplu prin valute
noionale.

Determinate att la valoarea pieei ct i valoarea oficial, inclusiv ratele de rabat, ratele de pe piaa banilor, ratele
la titlurile i obligaiunile de trezorerie.

Finanare bancar strin i naional i finanare nebancar naional.

BGC cuprinde autoritile centrale (fonduri bugetare, extrabugetare i fonduri de asigurri sociale), i autoritile
statale i locale.

Inclusiv structura pe valute i maturiti.

Zilnic (Z), sptmnal (S), lunar (L), trimestrial (T), anual (A), fr regularitate (FR); i nu este aplicabil (NA).

Include poziiile de active i pasive financiare brute externe pentru nerezideni.

FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

Declaraia reprezentantului echipei cu privire la situaia Romniei


25 martie 2015
1.
Aceast declaraie prezint informaii disponibile ulterior publicrii Raportului
Echipei FMI din data de 11 martie 2015. Aceste informaii nu schimb n niciun fel
semnificaia evalurii echipei.
2.
Bugetul cash a nregistrat un excedent de 0,3 la sut din PIB pe primele dou
luni ale anului 2015, comparativ cu un deficit de 0,5 la sut din PIB n aceeai perioad
a anului 2014. Conform datelor preliminare, acest excedent apare pe fondul restrngerii
puternice a cheltuielilor dublat de o cretere solid a veniturilor. n primele dou luni,
nivelul cheltuielilor a fost mai mic cu 0,6 puncte procentuale din PIB comparativ cu anul
anterior, scderea fiind n principal cauzat de reducerea subveniilor i a cheltuielilor cu
bunurile, serviciile i capitalul. n acelai timp, veniturile totale au fost mai mari cu
0,2 puncte procentuale din PIB, n principal datorit creterii veniturilor din TVA i
ncasrilor din venituri nefiscale, reflectnd n acelai timp efectele de baz i cererea intern
mai puternic.
3.
Autoritile au n vedere reducerea cotelor de impunere, ns planurile sunt n
curs de pregtire, inclusiv n ceea ce privete compensarea pierderii de venituri.
Conform celor mai recente date disponibile, echipa de evaluare estimeaz c pierderea net
de venituri la buget n anul 2016 ca rezultat al modificrilor fiscale propuse ar putea ajunge la
2,2 la sut din PIB. Aceasta ia n considerare i impactul preconizat asupra veniturilor ca
urmare a unei activiti economice mai puternice (PIB nominal n 2016 mai mare cu
0,71,0). Scderea veniturilor se va adnci n continuare n 2017, pe fondul reducerii
suplimentare a ratelor fiscale propuse. n acest stadiu, echipa nu dispune de informaii
privind msurile poteniale pe care autoritile intenioneaz s le implementeze pentru a
compensa modificrile fiscale propuse.
4.
n luna februarie, inflaia s-a meninut la un nivel sczut. Inflaia anual global a
fost 0,4 la sut, aceeai valoare din luna anterioar. Inflaia de baz a sczut la 1 la sut.

Comunicat de pres Nr. 15/145


DESTINAT PUBLICRII IMEDIATE
27 MARTIE 2015

Fondul Monetar Internaional


700 19th Street, NW
Washington, D. C. 20431 USA

Comitetul Director al FMI ncheie Consultarea cu Romnia pe Articolul IV 2015


La data de 25 martie 2015, Comitetul Director al Fondului Monetar Internaional (FMI) a
ncheiat consultarea1 cu Romnia pe Articolul IV.
Redresarea economic a Romniei a devenit mai ferm i aezat pe o baz mai larg, pe fondul
consumului privat n cretere ca urmare a creterii venitului real disponibil. n acelai timp, s-a
produs o decelerare substanial a inflaiei n ultimii doi ani, i persist un output gap negativ.
Sectorul bancar a redus n mod considerabil creditele neperformante, dei acestea rmn la un
nivel ridicat, iar creditarea pentru sectorul privat a sczut dup anul 2013.
Creterea este preconizat a rmne robust, ntr-un mediu caracterizat printr-o inflaie redus.
Cu toate acestea, convergena veniturilor cu UE a fost lent, omajul n rndul tinerilor rmne la
un nivel ridicat iar infrastructura public caracterizat prin slbiciuni a devenit un impediment n
calea unei creteri rapide. Volatilitatea ridicat n mediul extern i neimplementarea
mbuntirilor de infrastructur necesare reprezint riscuri de diminuare n ceea ce privete
perspectivele.
Romnia a rezolvat n mare parte dezechilibrele interne i externe datorit reducerii
semnificative a deficitului fiscal, precum i politica monetar prudent i politicile sectorului
financiar. Ritmul reformelor structurale, totui, a ncetinit pe fondul incertitudinii politice
crescute. Pe mai departe, este nevoie ca politicile macroeconomice sntoase s fie combinate cu
msuri menite s conduc la creterea eficienei cheltuielilor publice, revigorarea reformelor n
domeniul ntreprinderilor de stat i rezolvarea motenirilor persistente ale crizei n sectorul
financiar.
Perspectivele de mbuntire a creterii pe termen lung presupun continuitatea politicilor
macroeconomice sustenabile, sprijinite de instituii fiscale i de reglementare mai puternice,
1

Conform Articolului IV din Statutul FMI, FMI poart discuii bilaterale cu membrii, de obicei anuale. O echip de
consultare viziteaz ara, colecteaz informaii economice i financiare i poart discuii cu oficialii trii cu privire la
evoluiile economice i politicile rii respective. La ntoarcere, echipa de consultare redacteaz un raport care
devine baza discuiilor din cadrul Board-ului Executiv.

2
precum i un mediu de afaceri mai stabil i predictibil, crucial n privina ncrederii investitorilor.
Mai mult, meninerea unor rezerve adecvate i consolidarea bilanurilor n sectorul public i
privat vor permite Romniei o poziie din care s poat face fa mai bine ocurilor i s
rspund prin politici de atenuare n situaia n care riscurile se vor materializa.
Evaluarea Comitetului Director2
Directorii executivi au salutat redresarea economic i au felicitat autoritile pentru reducerea
dezechilibrelor interne i externe printr-o consolidare fiscal semnificativ i politici prudente n
sectorul monetar i financiar. Acetia au ncurajat autoritile s avanseze cu aceste progrese i s
continue cu procesul de reconstruire a buffer-elor, s ntreasc reziliena sectorului financiar i
s revigoreze reformele structurale pentru a mbunti potenialului de cretere al Romniei.
Directorii au recomandat autoritilor s menin politicile fiscale prudente pentru a proteja
ctigurile de consolidare fiscal i pentru a aeza datoria public pe o traiectorie ferm
descendent. Acetia au avertizat de asemenea asupra faptului c reducerile de impozite i taxe
care se au n vedere ar trebui nsoite de msuri de compensare. Tot directorii au recomandat i
extinderea bazei de impunere i accelerarea eforturilor de mbuntire a administrrii fiscale
pentru a ajuta la acoperirea presiunilor de cheltuieli pe termen mediu. Directorii au subliniat
importana unui management mai puternic al cheltuielilor publice precum i a unei planificri
mai ferme a proiectelor de investiii pentru eficientizarea cheltuielilor si asigurarea realizarea
investiiilor n infrastructura de calitate. Acetia au recomandat o mai bun prioritizare a
investiiilor aliniat la ciclul bugetar i mbuntirea absorbiei de fonduri UE.
Directorii au fost de acord c exist spaiu pentru continuarea relaxrii monetare, avnd n vedere
inflaia aflat sub int. Acetia au recomandat ntrirea cadrului de politic monetar cu scopul
de a trece treptat la un regim de intire integral a inflaiei. n acest timp, unii Directori au
considerat c exist un rol tranzitoriu al cursului de schimb n cadrul de politici, dat fiind
euroizarea nc semnificativ din bilanuri i vulnerabilitatea asociat. Directorii au observat c
obiectivul de aderare la zona euro este o ancor important pentru politicile economice, atrgnd
atenia asupra faptului c adoptarea euro ar trebui s urmeze dup o etap de suficient pregtire
instituional i structural i avansare pe calea convergenei reale.
Directorii au salutat eforturile semnificative realizate pentru reducerea creditelor neperformante
i repararea bilanurilor, pe fondul continurii supravegherii atente a sistemului bancar n vederea
mbuntirii calitii activelor. ntrirea supravegherii nebancare, nfiinarea unui cadru eficace
2

La nchiderea discuiei, Directorul General, n calitate de preedinte al comitetului, a recapitulat


rezumatul opiniilor directorilor executivi, iar acest rezumat a fost transmis autoritilor rii. O
explicaie a elementelor de calificare utilizate n acest rezumat poate fi gsit aici:
http://www.imf.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm.

3
de soluionare pentru companiile de asigurri i eforturile de revigorare a intermedierii financiare
vor fi de asemenea aciuni importante.
Directorii au subliniat nevoia de reluare a reformelor structurale i rezolvare a deficienelor de
infrastructur. Sunt necesare eforturi pentru restructurarea ntreprinderilor de stat, mbuntirea
guvernanei acestora i creterea deinerii private cu scopul de a mbunti livrarea serviciilor,
reducerea n continuare a arieratelor printr-o performan financiar mai puternic i generarea
resurselor pentru investiii. Efortul de dereglementare a pieelor de energie sunt binevenite i ar
trebui susinute. Directorii au ncurajat de asemenea continuarea eforturilor pentru a crete
participarea pe piaa muncii, ndeosebi a tinerilor, persoanelor cu calificare redus i a femeilor,
ceea ce ar trebui s ajute la avansul creterii pe termen mediu.

Romania: Selected Economic and Social Indicators, 200915


2009

2010

2011

2012

2013
Prelim.
(Annual percentage change)
1.1
0.6
3.4

2014
Prelim.

2015
Proj.

Output and prices


Real GDP
-7.1
-0.8
2.9
2.7
Contributions to GDP growth
Domestic demand
-14.0
-0.7
1.1
-0.5
-0.9
2.8
3.1
Net exports
6.9
-0.1
-0.1
1.1
4.3
0.1
-0.2
Consumer price index (CPI, average)
5.6
6.1
5.8
3.3
4.0
1.1
1.0
Consumer price index (CPI, end of period)
4.8
8.0
3.1
5.0
1.6
0.8
2.2
Core price index (CPI, end of period)
2.3
4.1
2.4
3.3
-0.1
1.2
1.2
Producer price index (average)
2.5
4.4
7.1
5.4
2.1
-0.1

Unemployment rate (average)


6.5
7.0
7.2
6.8
7.1
6.8
6.7
Nominal wages
8.4
2.5
4.9
5.0
5.0
5.2
5.3
Saving and Investment
(In percent of GDP)
Gross domestic investment
27.1
26.8
27.9
27.0
24.5
23.0
23.7
Gross national savings
22.6
22.3
23.2
22.5
23.7
22.5
22.6
General government finances 1/
Revenue
30.6
31.6
32.1
32.4
31.4
31.9
32.0
Expenditure
37.8
37.9
36.3
34.8
33.8
33.8
33.9
Fiscal balance
-7.1
-6.3
-4.2
-2.5
-2.5
-1.9
-1.8
External financing
2.6
2.8
2.7
3.2
2.1
1.9
0.8
Domestic financing
4.6
3.5
1.5
-0.8
1.4
1.2
1.5
Primary balance
-5.9
-4.9
-2.6
-0.7
-0.8
-0.3
-0.4
Structural fiscal balance 2/
-8.0
-6.1
-3.4
-1.7
-1.7
-0.6
-1.1
Gross public debt (including guarantees) 3/
23.3
30.5
33.9
37.5
38.8
40.4
40.5
Money and credit
(Annual percentage change)
Broad money (M3)
9.0
6.9
6.6
2.7
8.8
8.1
7.5
Credit to private sector
0.9
4.7
6.6
1.3
-3.3
-3.1
3.5
Interest rates, eop 4/
(In percent)
NBR policy rate
8.0
6.25
6.0
5.25
4.0
2.75
2.25
NBR lending rate (Lombard)
12.0
10.25
10.0
9.25
7.0
5.25
4.25
Interbank offer rate (1 week)
10.7
3.6
6.0
5.9
1.8
0.7
0.6
Balance of payments
(In percent of GDP)
Current account balance
-4.5
-4.6
-4.6
-4.5
-0.8
-0.5
-1.1
Merchandise trade balance
-7.2
-7.1
-6.7
-6.7
-3.8
-3.7
-4.5
Capital account balance
0.5
0.2
0.5
1.4
2.1
2.6
2.3
Financial account balance
2.1
-0.8
-1.0
-1.7
-3.0
0.1
0.9
Foreign direct investment balance
-2.8
-1.8
-1.3
-1.8
-2.0
-1.6
-1.6
International investment position
-62.1
-62.3
-64.2
-67.7
-61.7
-56.6
-52.4
Gross official reserves
25.6
28.3
27.9
26.4
24.6
23.6
22.7
Gross external debt
67.4
72.9
74.0
74.4
66.6
59.9
54.3
Exchange rates 4/
Lei per euro (end of period)
4.2
4.3
4.3
4.4
4.5
4.5
4.4
Lei per euro (average)
4.2
4.2
4.2
4.5
4.4
4.4
4.4
Real effective exchange rate
CPI based (percentage change)
-7.5
1.9
2.9
-6.0
4.7
1.0

GDP deflator based (percentage change)


-8.3
1.2
1.8
-4.6
4.1

Memorandum Items:
Nominal GDP (in bn RON)
510.5
533.9
565.1
596.7
637.6
669.5
706.6
Potential output growth
2.5
2.0
1.9
2.1
2.3
2.5
2.7
Social and Other Indicators
GDP per capita (current EUR, 2013): 7,100; GDP per capita, PPP (current international $, 2013): 18,635
People at risk of poverty or social exclusion: 40.4% (2013)
Sources: Romanian authorities; IMF staff estimates and projections; and World Development Indicators database, Eurostat.
1/ General government finances refer to cash data.
2/ Fiscal balance (cash basis) adjusted for the automatic effects of the business cycle and one-off effects.
3/ Increase in ratio in 2015 relative to 2014 reflects projected debt financing of an increase in Treasury deposits of 0.5 percent of
GDP.
4/ For 2015: Latest available data.

Declaraie Menno Snel, Director Executiv pentru Romnia


i erban Matei, Consilier Superior al Directorului Executiv,
25 martie 2015
Observaii de ordin general
Pe parcursul ultimului deceniu, Romnia i-a mbuntit n mod evident elementele
macroeconomice fundamentale, cu ajutorul Fondului Monetar Internaional, al Uniunii
Europene i Bncii Mondiale. Dup ce a re-intrat pe teritoriul unui PIB pozitiv n anul 2011,
economia a crescut cu 2,9 la sut n 2014 iar inflaia IPC a sczut de la 6,3 la sut la finele
anului 2008, la 0,41 la sut n luna ianuarie 2015. Urmare a unei ajustri externe puternice,
deficitul contului curent a sczut de la niveluri cu dou cifre, anterior crizei, la 0,5 la sut din
PIB n 2014. Procesul de consolidare fiscal a condus la o reducere a deficitului public de la
un vrf de 9 la sut n 2009 la 1,9 la sut din PIB n 2014. Sistemul bancar din Romnia este
puternic, s-au diminuat creditele neperformante, au fost meninute rezerve adecvate i nu au
fost necesare fonduri publice pentru sprijinirea sectorului bancar pe timpul crizei financiare
globale. Acoperirea rezervelor internaionale n Romnia este adecvat. Nivelul rezervelor
situat la EUR 34,3 bln la finele lunii ianuarie 2015 era peste regulile standard care prevd
acoperirea importurilor poteniale pe o perioad de trei luni i de asemenea era n linie cu
noile msuri de adecvare a rezervelor pentru pieele emergente. Saltul recent al activitii
economice a ajutat la mbuntirea condiiilor de pe piaa muncii iar rata omajului s-a
diminuat la 6,8 la sut n 2014.
n ciuda tuturor acestor realizri, economia rmne vulnerabil la evoluiile adverse de pe
pieele internaionale, instabilitatea din regiune, precum i continuarea dezintermedierii n
sectorul bancar. Este evident deci c autoritile trebuie s rmn vigilente, s acioneze
anticipat i s ia msurile necesare pentru a limita aceste riscuri. De aceea, autoritile
romne i-au exprimat angajamentul de a continua implementarea ferm a politicilor i de a
lua n considerare ca fiind esenial meninerea bufferelor fiscale, externe i n sectorul
financiar ca msur de salvare n situaia manifestrii riscurilor.
Performana macroeconomic
Dei mediul a fost plin de provocri, n Romnia continu revigorarea economic.
Romnia i-a redus semnificativ dezechilibrele interne i externe printr-o consolidare fiscal
important i politici prudente n sectorul monetar i cel financiar. Echipa observ pe bun
dreptate cum creterea devine din ce n ce mai extins i mai susinut pe fondul ncrederii
mbuntite. PIB este preconizat a rmne puternic n anul 2015 la 2,7 la sut. Motorul
principal al creterii au fost exporturile, nsoite de o producie agricol bogat i o producie
industrial robust.

2
Rata inflaiei a evoluat rapid n ultimii doi ani. n a doua jumtate a anului 2013, banca
central a readus inflaia n interiorul intervalului de intire. La finele anului 2014, rata anual
a inflaiei IPC a sczut sub intervalul de variaie de 1 punct procentual al intei de 2,5 la
sut, cu o valoare de 0,83 la sut. ncetinirea evoluiei ratei globale a inflaiei IPC a fost
cauzat de evoluiile componentelor IPC afectate n primul rnd de factorii de pe partea de
ofert. n mod concret, impactul care a prevalat a venit din partea ocurilor neanticipate
legate de preurile volatile la combustibil i produse agricole. Acestea din urm s-au
diminuat, pe fondul creterii produciei agricole i al ofertei interne suplimentat din
importurile substaniale din statele europene afectate de interzicerea importurilor ctre Rusia,
ncepnd cu luna august 2014. Conform proieciei inflaia va rmne la un nivel redus n anul
2015, cu o medie anual de aproximativ 1 la sut.
A fost consolidat poziia extern. Deficitul de cont curent s-a diminuat pn la un minim
istoric de 0,5 la sut din PIB, n 2014. Romnia a continuat i i-a mbuntit prezena pe
pieele internaionale de capital, n felul acesta genernd rezerve importante. n luna mai
2014, Standard & Poors a ridicat rating-ul Romniei la gradul investiional iar ara a
continuat s acceseze cu succes pieele internaionale. Marjele suverane i CDS s-au restrns
semnificativ n ultimii ani, atingnd niveluri foarte mici. Banca central a susinut rezervele
internaionale la 34bln de la finele lunii ianuarie, pe fondul plilor importante n contul
mprumutului FMI.
Politic fiscal
Progresul politicii fiscale a fost semnificativ. De la demararea primului program, Romnia
i-a mbuntit considerabil poziia fiscal i a redus dezechilibrele fiscale, demonstrnd o
politic fiscal solid. n 2014, deficitul fiscal a sczut sub 2 la sut din PIB, de la aproape
9 la sut n anul 2008. n 2015, cadrul bugetar rmne ancorat de obiectivul bugetar pe
termen mediu de 1 la sut din PIB (plus ajustorul de la sut din PIB). n ncercarea de a
ncuraja creterea economic i de a stimula trecerea de la sectorul informal la cel formal,
autoritile romne au n vedere msuri poteniale menite s readuc mediul fiscal la nivelul
dinainte de criz. Din acest motiv, autoritile iau n considerare un nou Cod Fiscal prin care
s fie reduse cotele de impozitare ncepnd cu anul 2016, dei sunt contiente de faptul c o
colectare mbuntit a veniturilor trebuie s fie o parte important a acestui pachet de
sporire a creterii. Autoritile din Romnia sunt hotrte s salveze realizrile consolidrii
fiscale i s-i respecte angajamentul asumat n cadrul Pactului de Stabilitate i Cretere.
Politici monetare i financiare
Autoritile monetare au continuat s rspund corespunztor la evoluiile economice.
Banca Naional a Romniei (BNR) a continuat ciclul reducerii ratei, prin reducerea ratei de
politi monetar la 2,25 la sut n luna februarie 2015. Aceste msuri au fost nsoite de o
restrngere a coridorului ratei dobnzii i o reducere a rezervelor minime obligatorii. Banca
central va asigura condiii adecvate de lichiditate pentru sistemul bancar, pe fondul

3
sprijinirii bunei funcionri a pieelor monetare. Autoritile monetare din Romnia consider
c o implementare coerent a unui mix de politici macroeconomice i accelerarea reformelor
structurale, corelat cu aranjamentele de finanare extern, mpreun cu un proces sustenabil
de intermediere financiar i remunerarea adecvat a depozitelor bancare sunt de o
importan crucial n demersul de consolidare a economiei romneti i flexibilizarea
acesteia fa de ocurile externe.
Sectorul financiar n Romnia este stabil. Menine rezerve de capital confortabile,
lichiditate i provizionare mare, dar se confrunt nc cu presiuni din partea dezintermedierii,
reduse dar continuate, a bncilor strine. Cum a observat echipa Fondului, planul
comprehensiv implementat de BNR prin vnzarea creditelor neperformante, tergerea
acestora i o mai mare provizionare, a ajutat la reducerea creditelor neperformante n 2014
cu aproximativ 8 puncte procentuale, pn la 13,9 la sut, cu o rat de provizionare conform
IFRS majorat la 68,9 la sut. Capitalizarea sectorului bancar a crescut la peste 17 la sut.
Rata anual de cretere real a creditelor n moned local au luat un avnt, ca urmare a
transmisiunii reducerilor succesive ale ratei politicii monetare n ratele de creditare pentru
afacerile noi pe segmentul persoanelor fizice i juridice, precum i datorit relaxrii
condiiilor de lichiditate de pe piaa monetar. BNR va continua s monitorizeze ndeaproape
sistemul bancar i s ia toate msurile necesare pentru asigurarea meninerii de ctre bnci a
unui nivel suficient al capitalului i lichiditii. Mai mult, n strns coordonare cu FMI i
CE, BNR va continua s efectueze periodic teste de stres pentru insolven, de sus n jos i de
jos n sus, precum i teste de stres privind lichiditatea n sectorul bancar.
Autoritile se vor concentra pe ntrirea supravegherii n sectorul financiar nebancar i
acordarea de competene de rezoluie pentru companiile de asigurri. Este n curs de pregtire
o nou lege a insolvenei persoanelor fizice, care va ine cont de experienele din alte ri.
Autoritile i-au luat angajamentul de a adopta aceast lege dup o evaluare minuioas a
impactului i consultri extinse cu prile implicate.
Reforme structurale
Implementarea agendei de reforme structurale avanseaz, dei a experimentat o serie
de obstacole. Arieratele S incluse n bugetul statului au fost reduse cu 1,5 la sut din PIB n
ultimii doi ani iar cele ale autoritilor locale sunt nc la aproximativ 1 la sut din PIB la
finele anului 2014, n timp ce sectorul S a devenit profitabil dup mai muli ani de pierderi
agregate. n ultimii ani, autoritile au lansat o ofert public iniial, prima de acest fel,
pentru Romgaz, productorul de gaze naturale deinut de stat, i a vndut un pachet de 10 la
sut din aciunile companiei productoare de energie nuclear Nuclearelectrica, n timp ce
autoritatea de reglementare n domeniul energiei a fcut pai importani pe pentru
implementarea calendarelor de liberalizare. Mai mult, Romnia a fcut progrese importante
pentru a participa mai activ pe piaa european de energie. Autoritile au nlturat
obstacolele fizice i juridice din calea exporturilor de gaze naturale i au conectat reeaua de
electricitate a Romniei la cele ale patru dintre rile vecine. Au fost dereglementate pieele

4
de electricitate i gaze naturale pentru consumatorii nerezideniali, o mare realizare avnd n
vedere c aceste piee reprezint cea mai mare parte a consumului de energie. Sectorul
transporturi a rmas n urm, mai cu seam n privina guvernanei corporative a S. Dup
eecul privatizrii CFR Marf, s-au luat msuri pentru restructurarea operatorului de
transport de marf, prin reducerea personalului cu peste o ptrime. Totui, privatizarea CFR
Marf a stagnat i este nevoie acum de o nou restructurare.
Autoritile din Romnia au reiterat angajamentul de implementare a msurilor
necesare pentru a avansa cu reformele structurale din agend. Autoritile recunosc
importana reformelor structurale, mai cu seam n sectoarele energie i transporturi. Prin
urmare, partenerii internaionali au fost informai cu privire la msurile menite s
mbunteasc n continuare performana S, msurile de pregtire a planurilor de
restructurare, acolo unde este cazul i de aliniere a deciziilor la strategiile naionale.
Autoritile sunt angajate s dezvolte n continuare principiilor de guvernan a S, iar n
prezent se lucreaz mpreun cu Banca Mondial pentru a mbunti cadrul legislativ. Mai
mult, demersul se va axa pe crearea de noi locuri de munc, prin nlturarea barierelor din
ocupare i msuri de a reduce neconcordanele privind calificarea, cu precdere n rndul
tinerilor. Pentru a rspunde mai bine nevoilor de prioritizare i alocare mai bun a resurselor
ctre prioritile naionale din sectorul transporturi, inclusiv raionalizarea reelei de cale
ferat, autoritile din Romnia au ntocmit un master plan de transport, care a fost transmis
Comisiei Europene pentru consultri.