Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
18 Piata Financiara
18 Piata Financiara
PIAA FINANCIAR
mijlocind raportul dintre cerere i ofert. Un astfel de mediu este reprezentat de piaa
financiar. Privit la modul general, piaa financiar, sau piaa capitalului, cuprinde
ansamblul tranzaciilor care au drept obiectiv mobilizarea i plasarea fondurilor financiare
disponibile i necesare, inclusiv reglementrile i instituiile legate de derularea acestora.
Piaa capitalului mai poart denumirea de pia financiar, ntruct aceasta asigur
finanarea suplimentar a activitii economice. Fluctuaiile violente ale ratelor de schimb,
creterile i cderile pieelor de valori mobiliare, precum i legendarele ctiguri obinute de
participanii din cadrul acestora, creeaz deseori impresia c pieele financiare sunt asemenea
unor cazinouri fr o funcie economic real. Aparte ns de a fi n umbr, pieele activelor
financiare ndeplinesc un rol economic- cheie, acela de a asocia un pre viitorului i
incertitudinii.
Piaa financiar poate fi privit drept loc de ntlnire a milioane de gospodrii i firme
care doresc s realizeze un transfer inter-temporal de resurse. Unii pot opta pentru realizarea
de economii, alii pentru investiii, etc. Astfel de operaiuni se pot realiza fie pe cont propriu
sau cu sprijinul unor intermediari care au rolul de a oferi consultana necesar i de a limita,
pe aceast cale, nivelul costurilor de tranzacie. Aa cum am nvat n capitolele anterioare,
intermediarii, prin prisma informaiilor de care dispun, au rolul de a reduce costurile impuse
de tranzacionarea unui anumit bun, prin urmare, ideea rmne valid, inclusiv n momentul
n care obiectul schimbului este reprezentat de bani sau alte valori mobiliare, cum ar fi:
aciuni, obligaiuni, etc. n acest caz, aici, sprijinul vine din partea intermediarilor financiari.
Ei sunt cei care dirijeaz resursele de la cei care economisesc, ctre cei care au nevoie de
mprumuturi sau chiar ctre investitori. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari separ
activitatea de economisire (consumul amnat) de activitatea de investiie (crearea de
capaciti fizice productive).
Variabila incertitudine devine inerent inclusiv atunci cnd avem n vedere
procesele de economisire i investiii. Pe de o parte, n momentul n care achiziionm un
activ, cum ar fi o aciune de la o companie, sau deschidem un cont la o banc, pornim de la
ncrederea c respectiva entitate va avea posibilitatea de a plti dividendele, n cazul
aciunii, sau dobnda aferent, n cazul depozitului deschis, conform nelegerii. Pe de alt
parte, exist ncrederea c entitatea care beneficiaz de banii notri, respectiv compania sau
banca, vor avea capacitatea de a obine ctigurile prevzute. n ciuda acestor premise, nici
una din cele dou etape nu beneficiaz de certitudine absolut, ns, un atu al pieelor
financiare este acela c, ele contribuie la o mai bun gestionare a riscului, i, prin urmare a
incertitudinii. Aa cum este posibil s ne protejm mpotriva costurilor generate de
accidentele de main, incendii, omaj sau decese, prin intermediul asigurrilor, la fel putem
s ne protejm i mpotriva incertitudinii financiare. Cum se produce acest efect? Prin
intermediul diversificrii activelor.
Indivizii care economisesc i pot reduce riscurile prin deinerea averii sub forma
diverselor active. De asemenea, diversificarea poate fi oferit de pia sub forma unor
elemente compozite n cadrul unui mixaj sau portofoliu, de active de risc de baz. Atunci
cnd trebuie asumat un risc, pieele financiare ofer un pre al acestuia, denumit prim de
risc, conform creia rata dobnzii pltit pentru active tinde s fie cu att mai mare, cu ct
acestea prezint un grad mai mare de risc. Cei care contracteaz mprumuturi au i ei de
ctigat de pe urma acestor piee: fiecare dintre ei, considerat separat, ar prezenta un risc mare
i ar trebui s ofere ctiguri pe msur pentru a-i putea atrage pe investitorii prudeni.
Apelnd la intermediari care i mpart aceste riscuri, cei care se mprumut pltesc n final
rate mai mici ale dobnzilor.
oportunitate. Privind lucrurile din perspectiva ofertanilor,acestea tind s fie destul de clare.
Care este motivaia lor de a emite aciuni sau obligaiuni? Fr ndoial, am rspunde,
obinerea de noi surse financiare pe termen lung, necesare pentru finanarea investiiilor.
Astfel, prin emisiunea aciunilor i obligaiunilor se va asigura oferta hrtiilor de valoare pe
termen lung. Emisiunea acestor titluri financiare aduce avantajesemnificative, prin prisma
resurselor atrase, ns, implic i costuri pe msur. Avem, astfel, n vedere riscul asociat
finanrii, respectiv diminuarea profitului pe titlu emis. Pe de o parte, obligaiunile prezint
un nivel al riscului mult mai ridicat fa de aciuni, ntruct cuponul lor trebuie pltit
indiferent de situaia economico-financiar a firmei. Pe de alt parte, i aciunile prezint un
dezavantaj, acela al diminurii profitului pe aciune, ca urmare a creterii numrului de
acionari.
Observm, aadar, faptul c sporirea ofertei de titluri financiare pe termen lung
implic un cost de oportunitate, n momentul n care se omite dimensiunea raportului dintre
emisiunea de titluri financiare cu venit fix si venit variabil. Pentru atragerea unor fonduri
suplimentare semnificative se ajunge, uneori, la sacrificarea unei pri din profitul ce revine
pe fiecare aciune. Aceasta reprezint o problem major pentru societile comerciale, n
contextul n care se urmrete maximizarea profitului aferent fiecrui titlu financiari
asumarea unui risc minim asociat finanrii.
Odat delimitate aspectele care definesc oferta titlurilor financiare pe termen lung, s
clarificm componentele cererii. Cine sunt purttorii cererii? n primul rnd indivizii, apoi
diversele instituii financiare, cum ar fi: societile de asigurare, casele de pensii, etc. Aa cum
ofertanii urmresc atragerea de noi resurse financiare, reprezentanii cererii cumpr astfel de
titluri din dorina de a obine ctiguri bneti n viitor.
Achiziionarea titlurilor financiare presupune un cost de oportunitate. Cumprnd
aciuni sau obligaiuni n valoare de 10.000 lei, individul sacrific ansa obinerii unui venit
viitor garantat de dobnda pe care ar obine-o dac ar depune banii la banc. Cu alte cuvinte,
randamentul titlurilor financiare (ctigurile pe care acestea le genereaz n viitor) trebuie s
fie mai mare dect rata dobnzii practicat la depozite, pentru ca investiia n hrtiile de
valoare s fie rentabil.
S presupunem c posedm 10.000 lei i avem dou opiuni: prima ar fi s depunem
banii ntr-un depozit, cu o scaden de doi ani, la o rat a dobnzii oferit de banc de 7%. A
doua opiune ar fi s achiziionm o obligaiune a crei valoare nominal este de 12.000 lei, ce
ofer un cupon de 2.000 lei, termenul de scaden fiind, de asemenea de doi ani. Preul pe care
l pltim pentru a cumpra obligaiunea este de 10.000 lei, prin urmare, ne propunem s
identificm randamentul titlului de valoare pentru a face, mai apoi, comparaia cu rata
dobnzii. n mod cert, dac, randamentul obinut este mai mare de 7%, achiziia obligaiunii
va fi mai eficient dect depunerea banilor la banc. Dac, din contr, randamentul va fi mai
mic de 7%, depunerea banilor ntr-un depozit va aduce un ctig suplimentar. n condiiile n
care rata dobnzii este de mrime egal cu randamentul obligaiunii, indiferent de decizia pe
care o vom lua, ambele opiuni aduc venituri egale.
Randamentul obligaiunii se obine din relaia de egalitate a preului obligaiunii cu
valoarea prezent a fluxului asociat de venituri viitoare. Estimarea valorii prezente a unui
venit viitor reprezintactualizarea respectivului venit. Pentru aceasta vom ine cont de faptul
c, venitul asociat, cuponul, rmne acelai pn la scaden, respectiv 2.000 lei. La finalul
perioadei, emitentul obligaiunii ne va plti o sum egal cu valoarea nominal plus cuponul.
Relaia de calcul a randamentului este:
P =
C
C
C
C +O
, sau e = , pentru serii infinite.
+
+ .... +
2
n
P
1 + e (1 + e)
(1 + e)
Dat fiind faptul c randamentul obligaiunii este de 28,74% > 7% (rata dobnzii oferit de
banc), deducem c investiia n hrtia de valoare este mult mai rentabil.
Dincolo de randamentul titlurilor financiare, exist i alte criterii care influeneaz
cererea lor, cum ar fi:
a) Ctigul potenial al titlurilor financiare, aadar, un ctig suplimentar cuponului, n
cazul obligaiunilor, sau dividendului, n cazul aciunilor, care rezult din creterea cursului
pentru aceste hrtii de valoare. Formula de calcul a ctigului potenial este urmtoarea:
Cp = e +
P1 P0
C + ( P1 P0 )
, adic C p =
n cazul obligaiunii noastre.
P0
P0
unde: Cpctigul potenial, P1 - preul actual al titlului financiar; P0 - preul iniial al titlului
financiar, iar C reprezint cuponul. Dac am fi avut tranzacionat aciuni, cuponul era nlocuit
de dividend. Astfel, dac preul obligaiunii ar crete de la 10.000 lei la 11.200 lei, ctigul
nostru potenial pe care l-am obine dac vindem obligaiunea va fi egal cu
Cp =
Dei ambele sunt titluri de valoare, a cror emisiune constituie cea mai importanat
form de finanare, condiiile pe care acestea le implic traseaz o linie de demarcaie net
ntre aciuni i obligaiuni. S poposim asupra aciunilor. Aa cum am vzut i n exemplul
anterior, pentru ca o companie s poat atrage surse de finanare prin emisiunea unor astfel de
titluri de valoare, o prim condiie este ca respectiva firm s fie constituit ca societate pe
aciuni. Deducem de aici c un S.R.L. nu ar putea niciodat s recurg la aceast cale, a
emiterii de aciuni, pentru a se finana. n cazul nostru, firma Antibiotice S.A. rspunde
acestui prim criteriu. n acest caz, voi, n calitate de studeni, dac vei cumpra un anumit
numr din aciunile companiei, vei dobndi contra-cost o anumit valoare. Suma pe care o
pltii pentru a cumpra un numr de 500 de aciuni va fi egal cu 500* valoarea nominal a
fiecrei aciuni (valoarea care este nscris pe fiecare aciune). n cazul Antibiotice S.A., n
care aciunile au o valoare nominal de 100 Ron, vei achita 500*100 lei, adic 50000 lei.
Odat cumprate, aceste aciuni v confer dreptul de proprietate asupra unei pri din
capitalul firmei, direct proporional cu aportul adus la capitalul social al firmei, adic cei 50
de lei.
Aa cum am nvat, drepturile de proprietate constituie o regul a jocului ce stabilete att
privilegii, ct i responsabiliti. n acest caz, dreptul de proprietate pe care ni-l ofer posesia
aciunilor const n:
Dreptul la o parte din profitul societii (dividendul), aadar un venit variabil ce
Dividendul depinde
profitului societii.
de
dimensiunea
Dup natura contribuiei, aciunile pot fi: aciuni n bani (sau n numerar) - care sunt
dobndite prin cumprarea efectiv sau prin compensare, prin creterea capitalului pe seama
profitului sau altor surse, precum i prin combinarea acestor modaliti; aciuni de aport obinute pe baza unei contribuii n bunuri (terenuri, cldiri, investiii etc.) i se acord
proporional cu valoarea acestora. Conform regulamentului de funcionare a pieei financiare,
aciunea nu poate fi niciodat rambursat.n calitate de posesori a celor 500 de aciuni, dac
dorii s intrai n posesia banilor, nu le putei revinde companiei care le-a emis, respectiv
Antibiotice S.A, ci va trebui s le vindei pe piaa financiar, la cursul pieei. n acest context,
vom sesiza din nou latura speculativ a caracterului uman, ntruct vom cuta s le vindem la
un pre mai mare dect valoarea lor nominal, pentru a obine un ctig.
Spre deosebire de aciuni, obligaiunile reprezint titluri de valoare care nu pot fi
Nominale
DUP MRIMEA
DOBNZII
La purttor
Ordinare
Cu dobnd
variabil
Convertibile
C
, unde:
d'
C0 - cursul obligaiunii; C - venitul fix adus de obligaiune (cuponul); d' - rata dobnzii.
S presupunem c BRD este banca ce cumpr obligaiunile n cauz, iar o singur
obligaiune i aduce bncii un venit garantat de 150 lei. n condiiile n care rata dobnzii este
de 10%, cursul obligaiunii este: C 0 =
150
= 1500 lei.
0,1
au avantajul de a-i finana proiectele de investiii, iar statul pe acela de a finana deficitul
bugetar.
Dac, avem n vedere tranzacionarea unor titluri de valoare emise anterior, ele vor fi
plasate pe piaa financiar secundar. Aici, tranzaciile sunt intermediate de bursele de
valori. Cursul hrtiilor de valoare este puternic influenat de aceast dat de raportul cerereofert. Raionnd n termeni de cerere i ofert, ajunge la concluzia c i aceste coordonate
majore sunt, la rndul lor influenate de veniturile anterioare generate de respectivele titluri,
respectivele perspectivele viitoare, nivelul ratei dobnzii, rata inflaiei, conjunctura
economic, inclusiv aspecte care in de climatul social sau politic, intern i internaional.
Dac General Motors are nevoie de fonduri pentru construirea unei hale noi va
efectua o emisiune de aciuni pe piaa primar. Pentru cumprtor, aceste aciuni reprezint o
investiie financiar, el putnd ulterior s le tranzacioneze pe piaa secundar de capital.
Tranzaciile de pe piaa secundar nu genereaz venituri pentru GM, dar faptul c aceast
pia exist, face ca aciunile s fie atractive, facilitnd investiiile real economice. Deducem
de aici c aciunile nou emise care nu au atractivitate pe piaa secundar, nu pot avea succes
pe piaa primar de capital.
Trim ntr-o lume dominat de asimetria informaional, fapt pentru care, de foarte
multe ori, eficiena se rezum la procesarea eficient a informaiilor disponibile. Dac avem n
vedere piaa de capital, semnalele primordiale, informaiile, sunt codificate n preurile
titlurilor de valoare1. Cu alte cuvinte, o pia de capital eficient impune ca preurile practicate
s reflecte n totalitate ntreaga informaie disponibil, relevant, de altfel, pentru evaluarea
titlurilor cotate. Aceasta nseamn c ntreaga informaie referitoare la emitentul titlurilor
trebuie s fie disponibil pe pia, astfel nct investitorii s poat avea acces la ea. Se au n
vedere elemente, precum: veniturile, dividendele, creditele istorice, prezente i estimrile
viitoare ale acestora, ratele estimate de cretere, nivelul de risc al emitentului, etc. De
asemenea sunt importante, cu relevan n tendinele generale de evoluie a preului titlurilor,
informaiile cu referire la situaia economic a ramurii industriale n care activeaz firma,
abilitatea managementului i chiar starea de sntate a celui ce controleaz activitatea
1
Fama, Eugene,RandomWalksStock-MarketPrices, The Journal of Business, Vol. 38, No. 1. (Jan., 1965), p. 34105.
7. Bursa de valori
C
D
Acest indicator arat numrul de ani n care poate fi amortizat preul plii pentru
achiziionarea unei aciuni prin dividendul realizat sau previzibil. Operaiunea este mai
profitabil pentru cumprtor, cu ct indicatorul este mai mic. Un factor extrem important
asupra cursului titlului de valoare este rata dobnzii. Creterea sa reduce cererea pentru titluri
i determin micorarea cursului acestora pe piaa bursier i invers. Mrimea dobnzii (D)
depinde de mrimea capitalului avansat (C), rata dobnzii (d') i perioada pentru care se
acord mprumutul (n):
D=
Cd 'n
100
Dac am deine o obligaiune cu un venit anual fix de 10.000 lei, n condiiile unei rate a
dobnzii de 10%, cursul su (Cs) pe piaa bursiera va fi:
Cs =
Cs =
10.000 100
= 50.000 lei
20
Dup cum se poate observa, bursa este o instituie foarte sensibil la ceea ce se
ntmpl n viaa economic, social sau politic. Un simplu zvon cu privire la nrutirea
condiiilor de producie i desfacere ale unei societi atrage dup sine scderea cursului
aciunilor acesteia. Modificrile de cursuri devin mult mai puternice n cazul apariiei unor
evenimente neprevzute, precum rzboaie, revoluii, catastrofe naturale etc. Deseori, acestea
sunt influenate i de manevre necinstite, regizate de principalii acionari care se coalizeaz
mpotriva celor mici. De exemplu, primii lanseaz zvonul ca o societate pe aciuni ntmpin
dificulti financiare. Micii acionari necunoscnd realitatea vor urmri s-i vnd aciunile
deinute la firma respectiv. Drept urmare, oferta de aciuni crete, cursul acestora scade, iar
marii acionari vor avea posibilitatea s le cumpere la un pre cu mult sub valoarea lor
nominal. Atunci cnd se dovedete c a fost un simplu zvon, situaia firmei respective fiind
cu totul alta, cererea pentru aciunile sale ncepe s creasc, antrennd creterea cursului
acestora, moment n care marii acionari le vor vinde i i vor nsui profituri consistente.
Fiecare membru al bursei este reprezentat de ctre agenii de burs care negociaz n
numele i pe contul clientului, corespunztor ordinelor primite de la acesta. n unele ri
(Anglia), pe lng broker se mai ntlnete i dealer denumit i jobber, care intr n legtur
cu comitetul bursei prin intermediul brokerului. Jobberul stabilete cotaiile bursei rezultate
din jocul cererii i ofertei i le nscrie pe panourile bursei, pe baza ordinelor transmise de
brokeri. Jobberul poate s ncheie i operaiuni pe cont propriu. El are posibilitatea s vnd
efectele financiare la un curs uor superior celui la care cumpr, de aici rezultnd profitul
su. De exemplu, aciunile unei societi pe aciuni coteaz la burs 250/252 dolari. Aceasta
nseamn c ele se cumpr cu 250 dolari i se vnd cu 252 dolari. Ctigul jobberului rezult
din diferena dintre cursurile de vnzare i cele de cumprare, n acest caz de 2 dolari pentru
fiecare aciune i crete odat cu volumul tranzaciilor. Modificarea cursurilor se exprim n
puncte. Punctul reprezint subdiviziunea minim a unitii monetare n care se exprim
preul de burs.
n cazul burselor de valori operaiunile care au loc pot fi la vedere i la termen.
Operaiunile la vedere constau n cumprarea sau vnzarea de efecte financiare cu
livrarea i achitarea la ncheierea tranzaciei, sau n cel mult dou zile lucrtoare de la aceasta,
la cursul existent pe pia. n acest caz, momentul tranzaciei coincide cu cel al formrii
cursului i execuiei sale.
indiferent poziia; chiar dac vinde sau reziliaz contractul, pierderea este tot de 5 dolari
(prima depus).
Operaiuni cu prima dubl sau dubl opiune, se caracterizeaz prin dreptul
comerciantului de a se declara, n ziua lichidrii, fie vnztor, fie cumprtor, n funcie de
evoluia cursului. El va fi vnztor cnd cursul a sczut (n cazul nostru, la 90 dolari pe titlu)
sau cumprtor, atunci cnd cursul a crescut (la 120 dolari), prima dubl pltit oferindu-i
posibilitatea s aleag ntre aceste dou variante.
Operaiuni facultative multiple, prin care una din pri obine dreptul de a multiplica
(de dou, trei ori,etc.) valoarea contractului. Pentru a obine acest drept, speculatorul a la
hausse pltete un pre majorat fa de preul zilei, iar speculatorul a la baisse vinde cu un
pre ceva mai mic dect preul zilei.
Bursele de valori au un rol deosebit de important n mecanismul de funcionare a
economiei de pia:
Ele reprezint o pia permanent a hrtiilor de valoare, ce ofer posibilitatea
transformrii operative, ntr-un termen scurt, a capitalului real n capital bnesc i invers,
(lichiditate ridicat). Totodat se faciliteaz acordarea de credite de ctre bnci, deoarece ele
accept efectele de comer i alte hrtii de valoare atunci cnd pot urmri la burs cotaiile
acestora, pentru ca astfel, s se poate proteja faa de debitorii inceri.
Bursa de valori se apropie cel mai mult de unele dintre cerinele pieei cu concuren
perfect: mobilitatea capitalului i intrarea liber pe pia. Prin burs capitalul se poate
transfera operativ de la o firm la alta, sau de la o ar la alta contribuind la orientarea acestuia
spre domenii mai profitabile ale activitii economice.
Bursa de valori contribuie la formarea capitalului marilor firme ntruct favorizeaz
procesul de concentrare a economiilor populaiei i acumulrilor firmelor private. Ea are rolul
de releu ntre surplusul de fonduri neutilizate i necesitile economice, transformnd
economiile n capital.
Activitatea bursier duce la dezvoltarea concurenei dintre firme i prin aceasta la
asanarea economiei de uniti falimentare sau cu rentabilitate redus. Investitorii vor evita
emiterea de noi aciuni n ramurile sau unitile cu capacitate concurenial slab.
Bursa de valori este un barometru extrem de sensibil al strii economiei. Indicele
bursei d expresia evoluiei de ansamblu a pieei bursiere, i prin aceasta, a economiei
respective. La bursa din Wall Street (New York) se utilizeaz cunoscutul indice Dow Jones, la
bursa din Tokio - indicele Nikkei, la bursa din Londra - indicele Financial Times.
Piaa OTC (Over The Counter Market) sau piaa extrabursier asigur circulaia
hrtiilor de valoare care nu sunt cotate la bursa de valori. n cadrul acestei piee, n ara
noastr, un loc special revine pieei RASDAQ (Romanian Association SecuritysDealers
Automatic Quantification). Aceasta funcioneaz dup principiile bursei de valori, gzduind
tranzaciile hrtiilor de valoare, n special a aciunilor care nu sunt tranzacionate pe piaa
bursier.