Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
George H. Ionescu
Piee de capital
- sintez -
Bucureti
Cuprins:
Unitatea de
nvare
UI 1
UI 2
UI 3
UI 4
UI 5
UI 6
UI 7
Pagina
Cuvnt nainte
4
4
9
11
16
16
18
21
25
25
27
32
37
38
40
40
41
42
42
45
47
47
49
51
54
57
61
65
65
67
74
Cuvnt nainte
Unitatea de nvare 1
Piee de capital noiuni generale
Cuprins - UI 1
1. Piee de capital noiuni generale
1.1 Elemente caracteristice
1.2 Piaa primar i piaa secundar
1.3 Piaa de capital din Romnia
Obiectivele UI 1
n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu
principalele noiuni i principii legate de pieele de capital, bursele de
valori i de mrfuri, precum i evoluia acestora n timp. De asemenea,
vor fi evideniate principalele caracteristici ale burselor, precum i
principalele componentele ale pieei .
Cuvinte cheie UI 1
Vorbind despre bursele de valori, acestea sunt chiar prin natura lor
piee simbolice, deoarece reprezint locul de negociere i tranzacionare a
titlurilor financiare rezultate n urma unor operaiuni financiare. n plus,
produsele financiare sintetice1 (precum contractele pe indici bursieri),
evideniaz n cel mai bun mod acest principiu.
3) Bursele sunt piee libere, n sensul c dau posibilitatea confruntrii
directe i deschise a cererii i ofertei manifestate n mod real ntr-o
economie. Aadar, pentru a fi eligibile pentru tranzacionarea la burs,
pentru acele mrfuri sau valori trebuie s existe un numr suficient de
mare de ofertani i cumprtori, astfel nct s nu fie posibil
manipularea preului de ctre unii sau alii.
Pentru ca un activ s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie
s indeplinesc urmtoarele condiii: oferta trebuie s fie ampl (dar
incert ca mrime) i s provin de la un numr suficient de mare de
ofertani; cererea s fie ampl, solvabil i relativ constant n timp;
preurile de pia s nu poat fi controlate i nici previzibile.
4) Bursele reprezint piee organizate, respectiv tranzaciile se
realizeaz respectnd anumite norme, principii i reguli cunoscute i
acceptate de ctre toi participanii. Aceast reglementare a pieei se
realizeaz pentru a crea sau ptra condiiile de desfurare a liberei
concurene, garantnd caracterul liber i deschis al tranzaciilor. Pieele
bursiere sunt organizate att prin cadrul legal stabilit de fiecare ar pentru
desfurarea activitii bursiere, ct i prin propriile regulamente bursiere,
stabilite pe principii de autoreglementare.
Totodat, tranzaciile bursiere nu sunt realizate direct, de ctre fiecare
persoan care dorete acest lucru, ci numai prin intermediul unor societi
sau persoane fizice autorizare, tocmai pentru a fi respectat forma de
organizare stabilit.
acestui
mecanism,
urmresc
scopuri
complementare:
solicitatorii
de
capital
(societile
publice
sau
private,
statul,
nvestitorilor,
care
este
realizat
prin
transparen,
11
de capital. Prin aceast lege s-au creat condiiile pentru apariia actualelor
instituii ale pieei: a fost nfiinat Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare (CNVM) prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare i
care a devenit autoritatea suprem a pieei de capital din Romnia, fiind
autoritate administrativ autonom subordonat direct Parlamentului;
Bursa de Valori Bucureti (BVB); Societi de Registru; Societi de
Depozitare; Asociaii profesionale cu statut de organisme cu putrere de
autoreglementare care au generat apariia altor piee secundare de
rtanzacionare n afara celei bursiere, respectiv piaa de negociere
RASDAQ.
Dup apariia Legii nr. 52/1994 i odat cu existena unei mai clare
organizri i reglementri, att piaa primar ct i piaa secundar de
capital au devenit din ce n ce mai atractive, iar numrul participanilor a
crescut semnificativ.
Anul 2002 a adus o nou legislaie pentru piaa de capital din Romnia. De
aceast dat, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, beneficiind din plin de
consultana i suportul oferit de Uniunea European, a conceput nu mai puin de
patru legi de importan major pentru buna reglementare i supravegrhere a
pieei. Este vorba despre Legea nr. 525/2002 care aprob i completeaz
Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,
serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, Legea nr. 512/2002 care
aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 27/2002 privind
pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, Legea nr.
513/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.
26/2002 privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare i Legea
nr. 514/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.
25/2002 privind aprobarea statului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.
14
ntrebri recapitulative UI 1
15
Unitatea de nvare 2
Burse de valori i de mrfuri
Cuprins - UI 2
2. Burse de valori i de mrfuri
2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori
2.2 Participanii la piaa bursier
2.3 Burse de mrfuri
Obiectivele UI 2
Studenii vor parcurge prin intermediul acestei uniti de nvare
aspectele ce in de tipologia, funciile i rolul burselor n economie,
precum i principalele componentei mecanisme ale pieelor bursiere.
18
19
analiti financiari;
20
22
denumit iniial dup numele strzii unde i avea sediul The Wall Street Exchange;
23
24
Unitatea de nvare 3
Valori mobiliare primare
Cuprins - UI 3
3. Valori mobiliare primare
3.1 Noiunea de valori mobiliare
3.2 Aciuni
3.3 Obligaiuni
3.3.1 Titluri de valoare emise de stat
3.4 Drepturi i warrants
Obiectivele UI 3
Studenii vor parcurge n aceast unitatea de nvare principalele
noiuni i principii referitoare la principalele produse financiare
tranzacioante pe piaa de capital, respectiv valorile mobiliare primare.
Vor fi parcurse i nvaate trsturile eseniale referitoare la aciuni,
obligaiuni, drepturi de subscriere i warrant-uri.
3.2 Aciunile
Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz
raportul juridic dintre deintorul acesteia i persoana juridic emitent.
Din puctul de vedere al principalelor caracteristici, n confomitate cu
legislaia romn, aciunile sunt:
fraciuni egale ale capitalului social, care confer aceleai drepturi i
obligaii tuturor deintorilor. Excepia de la acest regul o reprezint
posibilitatea de a se emite n condiiile actului constitutiv o categoria
aparte de aciuni, numite aciuni prefereniale, care pot conferi titularilor
drepturi diferite ce cele ale aciunilor comune;
fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal. n
legislaia romn, valoarea nominal minim a unei aciuni este de 1000
lei;
indivizibile. Avnd nvedere c aciunea reprezint cea mai mic fraciune
a capitalului social, ea nu mai poate fi divizat. n cazul n care, din
diverse motive, se ajunge ca dou sau mai multe persoane s aib n
proprietate o singur aciune, atunci aceti vor trebui s desemneze de
comun acord pe unul dintre ei pentru exercitarea drepturilor i obligaiilor
aferente acelei aciuni;
instrumente financiare negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane, n virtutea mecanismelor cererii i ofertei i cu respectarea
prevederilor legale existente n materie.
27
VN
CS
N
unde:
VN = valoarea nominal
CS = capitalul social
N = numrul de aciuni
De fapt, valoarea nominal reprezint mai mult o valoare
convenional, deoarece atest contribuia acionarilor la formarea
capitalului social.
b) valoarea patrimonial, reprezint valoarea activului net ce revine pentru
o aciune aflat n circulaie:
VP
AN At Dt
N
N
unde:
VP = valoarea patrimonial
AN = activul net
N = numrul de aciuni
At = activul total
Dt = datorii totale
Un pas n plus const n corectarea activului net cu plusurile i
minusurile de active latente, obinndu-se astfel activul net corectat, iar
valoarea obinut prin mprirea la numrul de aciuni va fi mai apropiat
de valoarea real a societii:
VP
ANC
N
unde:
VP = valoarea patrimonial
ANC = activul net corectat
N = numrul de aciuni
30
VF
D
R.dob
unde:
VF = valoarea financiar
D = dividendul ncasat
factori conjuncturali care pot afecta la un moment dat echilibrul dintre cererea i
oferta respectivului titlu.
3.3 Obligaiunile
Obligaiunile sunt instrumente financiare de credit, pe termen scurt,
mediu sau lung, emise de ctre societi comerciale, organe ale
administraiei publice centrale sau locale, guverne. Obligaiunile
reprezint titluri de crean negociabile. Totodat, obligaiunile certific
investitorilor faptul c emitentul va plti pe toat durata de existen a
mprumutului o anumit dobnd, iar suma mprumutat iniial va fi
returnat integral la scadena, sau n anumite trane pe toat durata
contractrii mprumutului.
Dup emitent, obligaiunile se pot clasifica n:
obligaiuni de stat, care
32
VN
I
N
unde:
VN = valoarea nominal
I = valoarea total a mprumutului
N = numrul de obligaiuni emise
b) preul de emisiune, este stabilit de ctre emitent i reprezint preul cu
care vor fi oferite obligaiunile spre vnzare. Acesta poate fi egal cu
valoarea nominal (ad-pari), mai mic dect vloarea nominal (sub-pari)
sau poate fi mai mare dect valoarea nominal (supra-pari), n funcie de
obiectivele emitentului i de condiiile concrete existente la momentul
emisiunii;
Pe VN p
unde:
Pe = preul de emisiune
33
VN = valoarea nominal
p = prima de emisiune (dac exist)
c) termenul de rambursare (maturitatea), este cuprins ntre momentul
emisiunii i momentul rscumprrii de ctre emitent a obligaiunii i
reprezint durata de via a unei obligaiuni. n decursul perioadei de
existen a unei obligaiuni se evideniaz:
d) cuponul de dobnd al obligaiunii, reprezint modalitatea de
fructificare a plasamentului n obligaiuni i se stabilete n raport de
valoarea nominal a obligaiunii:
CD
VN Rd
100
unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
Rd = rata nominal a dobnzii
Dac plata cuponului de dobnd se face la perioade mai mici de un an,
atunci cuponul de dobnd se calculeaz dup formula:
CD
VN Rd t
100 T
unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
Rd = rata nominal a dobnzii
t = durata (n zile) pentru care se efectueaz plata
dobnzii
T = numrul de zile ale anului
Ra
VN
T
unde:
Ra = rata anual de rambursat
VN = valoarea nominal
T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile
n aceast situaie, cuponul obligaiunii se calculeaz
astfel:
T
CD VN Rai Rd
i 1
unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
Ra = rata anual de rambursat
Rd = rata nominal a dobnzii
T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile
Pe
t 1
At
1 i t
unde:
Pe = preul de emisiune
At = anuitea n anul (t)
i = rata dobnzii
V
t 1
At
1 i t
unde:
V = valoarea actual estimat a obligaiunii
At = anuitatea din anul (t)
i = rata dobnzii
T = durata de via (n ani) a obligaiunilor
dac pentru obligaiune se fac pli separate ale dobnzii, iar principalul
este rambursat n totalitate la scaden, atunci formula de calcul este:
V
t 1
VN
CD
1 i t 1 i T
unde:
V = valoarea actual estimat a obligaiunii
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
i = rata dobnzii
T = durata de via (n ani) a obligaiunilor
Recuperarea investiiei n obligaiuni se poate realiza la maturitate, sau
oricnd nainte de scaden, la preul pieei. Printre principalii factori care
influeneaz tranzaciile cu obligaiuni pe piaa secundar sunt: modificarea ratei
dobnzii pe piaa bancar, modificri ale condiiilor mprumutului obligatar sau
variaii ale nivelului cererii i ofertei pe pia.
36
37
39
Unitatea de nvare 4
Valori mobiliare derivate i sintetice
Cuprins - UI 4
4. Valori mobiliare derivate i sintetice
4.1 Contracte forward i futures
4.2 Contracte cu opiuni
Obiectivele UI 4
Studenii vor deprinde principalele caracteristici ale contractelor
derivate tranzacionate pe piaa de capital. Vor fi trecute n revist
contractele forward, contractele futures i contractele cu opiuni.
Tranzaciile cu contracte derivate vor fi tratate separat, ntr-o alt
unitate de nvare.
42
Unitatea de nvare 5
Oferta public de valori mobiliare
Cuprins - UI 5
5. Oferta public de valori mobiliare
5.1 Oferta public de vnzare
5.2 Oferta public de cumprare i de preluare
Obiectivele UI 5
n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu
principalele condiii legislative, precum i cu principalele elemente
definitorii, specifice ofertelor publice. Pe parcursul unitaii de nvare
vor fi trecute n revist ofertele publice de vnzare, ofertele publice de
cumparare i ofertele publice de preluare.
a)
b)
c)
b)
b)
45
46
Unitatea de nvare 6
Cotarea i intermedierea valorilor
mobiliare
Cuprins - UI 6
6. Cotarea i intermedierea valorilor mobiliare
6.1 Intermedierea valorilor mobiliare
6.2 Ordine de burs
6.3 Formarea cursului bursier
6.4 Tranzacii la vedere
6.5 Tranzacii n marj
6.6 Indici bursieri
Obiectivele UI 6
Prin intermediul acestei uniti de nvare studenii vor putea
deprinde principalele caracteristici specifice intermedierii bursiere,
respectiv a tipurilor i caracteristicilor ordinelor bursiere. Totodat,
studenii vor nva tehnici simple de tranzacionare, la vedere i n marj
b)
c)
d)
e)
2. Servicii conexe:
a)
b)
c)
d)
2) Odin limit (Limit Order) este un tip de ordin prin care cel care l emite
precizeaz o limit de pre pn la care accept executarea tranzaciei i are
49
3) Ordin stop (Stop Order) emiterea unui astfel de ordin are ca scop limitarea
pierderii n situaia n care trendul pieei se inverseaz. Ordinul stop presupune
existena unui pre de declanare, iar odat ce acest pre a fost atins, ordinul stop
se transform n ordin la pia. De exemplu, un investitor a cumprat aciuni la
100 de lei, iar preul pieei este n acest moment de 130 lei. Dac dorete s-i
limiteze pierderea, n cazul n care piaa s-ar ntoarce (preul scznd sub 100
lei), atunci poate emite un ordin stop de vnzare la 115 lei. n situaia n care
ntr-adevr piaa s-ar ntoarce, la atingerea preului de 115 lei ordinul stop s-ar
activa i se va transforma n ordin de vnzare la pia, investitorul ncasnd
mcar un ctig de 15% din respectiva operaiune.
4) Ordin stop limit (Stop, Limit Order) sunt o categorie mai deosebit de
ordine, fiind combinate caracteristicile unui ordin stop cu cele ale unui ordin
limit. Ordinul stop limit presupune existena a dou preuri, unul de declanare
i al doilea care este limita. Relund exemplul anterior, putem presupune c
investitorul ar fi de acord cu obinerea unui ctig de 15%, dar nu ar dori s
obin mai puin de 10%. n aceast situaie poate emite un ordin de tipul vinde
stop 115 limit 110, fiind astfel protejat la scderea de curs sub 115 lei, iar
ordinul nu se va mai executa dac preul pieei scade sub 110 lei.
exemplu,
pentru
aciunea
AAA
se
nregistreaz
urmtoarele ordine :
Ordine de cumprare:
400 aciuni la pia
150 aciuni la curs maxim de 500 lei
200 aciuni la curs maxim de 480 lei
400 aciuni la curs maxim de 470 lei
100 aciuni la curs maxim de 460 lei
300 aciuni la curs maxim de 440 lei
200 aciuni la curs maxim de 430 lei
Ordine de vnzare :
350 aciuni la pia
200 aciuni la curs minim de 450 lei
100 aciuni la curs minim de 460 lei
450 aciuni la curs minim de 470 lei
250 aciuni la curs minim de 480 lei
100 aciuni la curs minim de 490 lei
150 aciuni la curs minim de 500 lei
Centralizarea ordinelor se realizeaz astfel nct interesul
cumprtorilor s coincid cu interesul vnztorilor, rezultnd urmtoarea
situaie sintetic:
CERERE (BID)
Cumulat
Parial
400
400
550
150
OFERTA (ASK)
Curs
Minimum dintre
BID i ASK
Cumulat
Parial
la pia
1600
400
500
150
1600
550
52
550
490
100
1450
550
750
200
480
250
1350
750
1150
400
470
450
1100
1100
1250
100
460
100
650
650
450
200
550
550
300
440
350
350
200
430
350
350
la pia
350
350
350
1250
1550
1750
1750
c
53
financiare,
Raportul
de
Tranzacionare,
Raportul
de
verificarea
Raportului
de
Tranzacionare,
Raportului
de
56
1
m%
unde:
L = efectul de levier
m% = marja
58
n creditul contului:
60
BET 1000 f
q
i 1
n
q
i 1
i0
pit
i0
pi 0
unde :
f = factor de corecie
qi0 = numrul total de aciuni emise de societatea (i) la data iniial
pit = preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul
(t)
pi0 = preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul
(t)
n = numrul total de aciuni din portofoliul indicelui
(10)
Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela
electronic a bursei, pe toate terminalele agenilor din ringul Bursei sau
conectate la distan la sistemul de tranzacionare automat.
64
Unitatea de nvare 7
Tranzacii cu valori mobiliare
derivate
Cuprins - UI 7
7. Tranzacii cu valori mobiliare derivate
7.1 Tranzacii futures
7.2 Tranzacii simple cu opiuni
Obiectivele UI 7
Prin aceast unitatea de nvare se urmrete ca studenii s se
familiarizeze cu principalele noiuni referitoare la ncheierea i derularea
tranzaiilor la termen, deopotriv tranzacii cu contracte futures dar i cu
contracte options.
care poart asupra aceluiai activ de baz strict definit (de exemplu boabe soia
galben nr. 2) formeaz un gen de contracte, iar contractele futures care poart
asupra aceluiai activ de baz strict definit i cu aceeai scaden (de exemplu
boabe soia galben nr.2 pentru mai) formeaz o specie de contracte.
66
de exercitare este mai mic dect cursul titlului suport, gradul de ndatorare al
investitorului fa de broker depinde de preul de execitare i nu cursul titlului;
la vnzarea de opiuni CALL, pentru care investitorul nu deine la momentul
vnzrii activul de baz, acesta trebuie s constituie un depozit de garanie
stabilit la valoarea de pia a activului suport.
Fiecare opiune CALL sau PUT poate fi cumprat sau vndut, ceea ce
conduce la existena a patru opraiuni simple corespunztoare poziiilor luate de
investitor, n funcie de aticiparea sa asupra evouiei preurilor pe pia:
cumprarea unei opiuni CALL long call - n situaia aniciprii creterii
cursului;
cumprarea unei opiuni PUT long put - n situaia aniciprii scderii su
stagnrii cursului;
vnzarea unei opiuni CALL short call - n situaia aniciprii scderii cursului;
vnzarea unei opiuni PUT short put - n situaia aniciprii creterii cursului.
68
C#[tig
L
a
s
c
a
d
e
2950
3000
3050
3100
Pierdere
Figura 4.1 69
Cump`rare de CALL
Curs
C#[tig
L
a
s
c
a
d
e
2950
3000
3050
Pierdere
70
3100
Curs
C#[tig
L
a
s
c
a
3000
d
e
2950
3050
3100
Pierdere
71
Curs
72
C#[tig
2950
3000
3050
Pierdere
Figura 4.4 V#nzare de PU T
73
3100
Curs
Bibliografie selectiv
J. H.
Anghelache G.
Basno C. Dardac N.
Bernstein J.
Ciobanu G.
Dalton J.
Ftu S.
Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti, 1998
Gallois D.
Charles Jones
Investments. Analisys and Management, Probus Publ. Co., New York, 1990
Miclu P.
Popa I.
Popescu V.
Bucureti, 1993
Popescu V. Dumitrescu M.
Stancu I. Huidumac C.
Teoria portofoliilor (cu aplicaii pe piaa financiar), Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999
Strong R.
Vcu T.
Vosganian V.
Dicionarul explicativ al limbii romne, Ediia a II-a, Academia Romn, Ed. Univers
Enciclopedic, Bucureti, 1998
Websters Ninth New Collegiate Dictionary, Merriam, Webster Inc., USA, 1977
Zipf R.
***
***
***
***
***
***
***
***
Regulamentul CNVM nr.5/2003 privind oferta public de valori mobiliare i alte
instrumente financiare
***
Regulamentul CNVM nr.9/2004 privind adecvarea capitalului societilor de servicii
de investiii financiare
***
***
***
***
***
***
***
***
75
www.bvb.ro
***
www.euronext.com
***
www.oecd.org
***
www.sibex.ro
76