Sunteți pe pagina 1din 30

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

http://www.anmb.ro

Cursul 2
Dimensiuni economice i financiare contemporane
Timp mediu de studiu: 90 minute
Sarcini de nvare: Prin parcurgerea acestei uniti de studiu, studentul va fi capabil s:

enumere i s carcaterizeze etapele istorice ale evoluiei dimensiunilor economice


i financiare internaionale

explice modul de funcionare a factorilor economici n corelaie cu sistemul


monetar-financiar internaional

enumere i s defineasc etapele globalizrii financiare

identifice i s explice funcionarea mecanismele financiare la nivel internaional

descrie modul de funcionare a pieelor financiare internaionale

2.1. Efectele fenomenelor de globalizare i integrare asupra


relaiilor monetar-financiare internaionale
Abordarea globalizrii, cel puin din perspectiva evoluiei economice internaionale a
ultimelor dou decenii, nu poate fi conceput fr luarea n discuie a relaiei determinante
dintre acest fenomen i sistemul monetar-financiar internaional. Sensul determinrii este
ns echivoc, ntruct cele dou categorii fenomenologice se intercondiioneaz dinamic i
se influeneaz reciproc, n momente i msuri diferite, pornind de la un set de realiti
globale date. Efectele vectorului globalizrii economice asupra evoluiei relaiilor monetarfinanciare internaionale, pot fi analizate fie din perspectiv istoric, fie din perspectiv
funcional.
Din perspectiv istoric, studiul interdependeelor poate debuta din perioada
postbelic cnd, odat cu crearea Sistemului Naiunilor Unite, a avut loc i definirea
cadrului instituional i a sistemului valutar de la Bretton Woods, respectiv statuarea unui
sistem monetar-financiar internaional de jure, aceast perioad corespunznd etapei
fenomenului de mondializare prin internaionalizare, caracterizat prin disputarea

Lect.univ.dr. Ctlin POPA


Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)..

23

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

hegemoniei economice i comerciale ntre cele dou blocuri economice, respectiv blocul
comunist i cel capitalist (figura 1.4).

Intensificarea
schimburilor
comerciale
internaionale, crearea
instituiilor financiarmonetare
internaionale 19451970

SMFI postbelic
Sistem

Keynes-ism

monetar-financiar
internaional

Libera circulaie a
bunurilor i serviciilor

Sistem
monetar-financiar
transnaional

Internaionalizare

1970-1990

Neoliberalism

Libera circulaie a
capitalurilor

Transnaionalizare

Consensul de la
Washington
1990-2000

Sistem
Abordare
monetar-financiar
mondial

sistemic

Definirea noii
arhitecturi financiarmonetare, reforma
instituiilor
specializate

Mondializare

(anii 2000)

Figura 1.4:

Evoluia sistemului monetar-financiar din perspectiv istoric

Perioada anilor 70 ai secolului XX, a marcat debutul fenomenului de globalizare


prin transnaionalizare, fundamentat pe seama valorilor liberului schimb comercial,
economia mondial cunoscnd profunde mutaii, n special n ceea ce privete avntul
general i fr precedent al tehnologiei, produciei i comerului, acest cadru dinamic fiind
stimulat cumulativ i de explozia corporaiilor transnaionale. Din perspectiva sistemului
monetar-financiar internaional, mutaiile au fost conforme tendinelor neoliberale din
economia mondial, respectiv perspectivei liberalizrii generalizate a fluxurilor de bunuri i
servicii, fapt certificat prin renunarea la etalonul aur-devize i aplicarea regimului flotaiei
libere, respectiv adoptarea evoluiei competitive a devizelor i titlurilor, n jocul de pia.
Din punct de vedere financiar-monetar, perioada deceniilor 8 i 9 ale secolului XX,
este marcat de fazele de ,,pendulare a dolarului i de ocurile petroliere, fiind
nregistrate i primele crize de sistem ale pieelor monetar-financiare, respectiv criza
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

24

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

prelungit a datoriilor (America de Sud, 1982) i criza obligaiunilor junk bonds (1988) 1.
Sensibilitatea i echilibrul precar al pieelor monetar-financiare internaionale s-au
repercutat la nivel global, prin efecte n cascad, inedite ca forme de manifestare. Aceste
tensiuni, coroborate cu problemele resimite de Sistemul Monetar European, au impus
debutul aciunilor comune privind reglementarea proceselor de intermediere financiar, n
anul 1988 fiind promovat Acordul de la Basel, n legtur cu contracararea riscurilor de
lichiditate n creditare. La sfritul perioadei menionate, blocul comunist a intrat n colaps
iar rile central i est europene au fost permutate pe lungul drum al tranziiei,
confirmndu-se prin aceasta victoria economic a sistemului concurenial al capitalismului,
exprimat prin succesul pieelor libere.
ncepnd cu anii 90 ai secolului XX, procesul de relocare a industriei, transferul de
tehnologie, creterea vitezei de derulare a afacerilor i avntul investiiilor, n special spre
zonele n dezvoltare sau spre rile aflate n tranziie la economia de pia, au determinat o
dinamic pe msur a fluxurilor de capital. Succesul tigrilor asiatici (profund orientai spre
exterior i cu orientare liberal fa de fluxurile strine de capital), n raport comparativ cu
semi-eecurile repetate ale rilor sud-americane (orientate spre interior i cu viziuni
protecioniste), au impus teoria neoliberal ca soluie generalizat, promovnd ca principiu
al dezvoltrii, libera circulaie nu numai a bunurilor i serviciilor, ci i a capitalurilor.
Presiunea investitorilor, dorina de dezvoltare rapid, doctrinele paralele ale instituiilor
monetar-financiare internaionale i nu n ultimul rnd, frica de a nu fi aruncate n afara
procesului de globalizare economic i a unor avantaje care ar rezulta din acest proces,
au slbit vigilena rilor n dezvoltare i au promovat conceptul deschiderii totale a
economiilor spre exterior, indiferent de riscuri, stare sau capacitate de rspuns.
Din perspectiva sistemului monetar-financiar internaional, toate aceste tendine sau regsit n formularea Noului Consens de la Washington, care a impus oficial, deseori
prin presiunea organismelor monetar-financiare internaionale, procesul de liberalizare a
pieelor i reetele macroeconomice de factur neo-monetarist. Urmare a acestui act
ns, crizele de sistem au cptat noi valene, amploarea i viteza de propagare a
acestora consacrndu-le la rangul de fenomene de natur global, pluridimensionale ca
determinri (efecte cumulate de natur economic, financiar-monetar, social i politic),
fapt demonstrat n mod obiectiv, cu prisosin, de efectele internaionale dezastruoase ale

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003


Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

25

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

crizei rilor din Asia de Sud-est (1997-1998), nu puin ludate i prezentate iniial drept
reet a succesului.
Momentul eecului opiunii pentru o liberalizare necondiionat a impus relansarea
cooperrii internaionale pe tema reglementrilor privind supravegherea prudenial i
monitorizarea riscurilor de sistem, limitele globalizrii prin transnaionalizare fiind cu mult
depite de noile realiti economice i financiare, definite prin apariia i dezvoltarea
pieelor integrate informaional i tehnologic. Fenomenul propagrii crizelor n cascad,
definit spaial prin afectarea unor ri aflate la mare distan de focarul dezechilibrului
(Rusia, 1998), a adus n prim plan anvergura i sensibilitatea echilibrului pieelor integrate,
dar nereglementate i incapabile s se autoregleze. Unul din motivele acestei stri de fapt
este c pieele integrate s-au conectat informaional ntr-o mare reea a tranzaciilor
instantanee, concentrate n timp i spaiu, reea n care viteza fluxurilor de capital a
depit ns cu mult posibilitile de adaptare ale economiei reale, acest aspect facilitnd
manifestarea contagiunii transnaionale.
Criza declanat la mijlocul anului 2007 de creditele sub-prime, care a condus la o
sincop imediat de lichiditi i ulterior, prin evoluiile nregistrate n cursul anului 2008 i
nceputul anului 2009, la declanarea oficial a recesiunii economice internaionale, se
nscrie n procesul istoric de redefinire a globalizrii prin mondializarea relaiilor monetarfinanciare, demonstrnd nc odat fragilitatea unui sistem global necoordonat i creat
doar din dinamica istoric a proceselor evolutive privind diversificarea pieelor specializate.
n acest context, prelund una din tezele doctrinare formulate de Prof.univ.dr. Lucian C.
Ionescu, putem conchide c la actuala stare a economiei mondiale i a sistemului
monetar-financiar internaional a contribuit n primul rnd confuzia generalizat creat n
legtur cu valenele termenului de globalizare n abordarea sa din perspectiv evolutivistoric2. Globalizarea ca termen contemporan a fost atribuit ca raiune i asumat ca
obiectiv n sarcina procesului de redefinire a noii ordini economice i financiare mondiale.
Dar globalizarea exprim mai degrab o perioad dinamic, respectiv un stadiu prezent al
sistemului monetar-financiar i economic.

Spre

deosebire de

globalizare

ns,

mondializarea presupune o stare definit prin consensul tuturor prilor, caracterul mondial
fiind n spe o consecin a consensului i o variant de aciune agreat de toate prile
implicate, care are ca rezultat o stare de echilibru global. Dac globalizarea pare a fi
considerat un dat, atunci mondializarea presupune acel stadiu al acceptrii unui
2

Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, studiu: Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ, Sptmna
financiar, 09.02.2009
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

26

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

model de funcionare armonioas a dimensiunii economice, financiare, politice i


social-culturale. Cu alte cuvinte, globalizarea reprezint un stadiu evolutiv (n percepie
dinamic) n timp ce mondializarea reprezint o stare (o dimensiune calitativ a
consensului internaional). Aceast precizare este necesar pentru stabilirea stadiului final
definit prin figura 1.4, respectiv mondializarea ca rezultat sistemic al proceselor de
redefinire a ordinii economice mondiale i a arhitecturii financiar-monetare contemporane.
Perspectiva funcional se poate elabora pe seama studiului corelaiei dinamice
dintre fenomenul globalizrii economice i sistemul monetar-financiar internaional. Astfel,
aplicnd prin similitudine formula de abstractizare elaborat de J.F. Rischard, dinamica
noilor realiti globale poate fi reprezentat conform graficului dinamic/timp din figura 1.5.

Dinamica globalizrii

Dinamica tranzaciilor i tendina de


integrarea a pieelor

Adaptarea
specializate

instituiilor

financiare

Reacia de adaptare a
economiei mondiale

Factorul timp
Figura 1.5 : Dinamica globalizrii din perspectiva relaiei
economie real economie financiar instituii

Separarea dinamicii procesului de integrare a pieelor este util n cazul de fa, cel
puin din considerente analitice, acest proces reprezentnd sub form abstractizat,
reeaua global de tranzacionare, integrat n timp real, pe baze informaionale i

Surs: figura reprezint o adaptare a reprezentrii propuse de J.F. Rischard n lucrarea, Al doisprezecelea
ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed. Millenium Tres, Bucureti, 2004
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

27

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

comunicaionale.

Analiza

graficului ilustrat

prin

figura

1.5, comport

detalierea

particularitilor privind capacitatea complet devansat de adaptare a economiei mondiale


n raport cu evoluia specific a economiei financiare determinat de pieele integrate.
Parametrul cel mai important n aceast analiz continu s fie dinamica proceselor
caracteristice, ierarhia celor trei niveluri (financiar, economic i instituional), fiind stabilit
n funcie de gradul de deschidere, viteza de tranzacionare i timpii de rspuns formulai
n funcionarea sistemului financiar, economic i instituional, la scar global. Dup cum
se poate observa n graficul de mai sus, graie reelelor globale de tranzacionare i
spaiului financiar virtual configurat n noua er comunicaional, dinamica integrrii
pieelor se afl, din perspectiva velocitii tranzaciilor, n vrful piramidei funcionale.
Motivele pentru care procesul de integrare a pieelor a depit cu mult n dinamic
posibilitile de adaptare ale sistemului monetar-financiar i ale economiei reale, pot fi de
dou categorii: de natur tehnologic sau de natur economic.
n ceea ce privete dimensiunea tehnologic, integrarea pieelor i-a fundamentat
construcia pe structura noilor reele informaionale, puterea comunicaiilor moderne de a
executa transferuri rapide de date n timp real, fiind de natur a maximiza procesele de
adoptare i execuie a deciziilor de tranzacionare, investiie sau creditare, mult ns peste
capacitatea de adaptare a economiei mondiale i peste capacitatea de rspuns a
instituiilor financiar-monetare internaionale. Distincia dintre fenomenul de integrare a
pieelor i relaiile monetar-financiare internaionale este util, mcar pentru a remarca
faptul c tendina creterii vitezei tehnologice de colectare, prelucrare i transfer a datelor,
s-a fcut n detrimentul laturii calitative a proceselor economice sau monetar-financiare,
care au stat la baza tranzaciilor. Acest fapt s-a produs practic pe seama minimalizrii sau
neglijrii dup caz, a riscurilor specifice, cu consecina nregistrrii unor abateri frecvente
i semnificative ntre valoarea de pia i valoarea real a activelor reale sau
financiare. Criza titlurilor ipotecare din anul 2008, confirm astfel legtura direct care
exist ntre riscurile de tranzacionare i logica intim a formrii valorilor de pia.
Raionalitatea este uneori nvins de tendina executrii unui volum ct mai mare de
tranzacii, diversificarea portofoliilor lund locul tuturor celorlalte criterii de prevenire a
riscurilor sau de acoperire a pierderilor. Se poate spune altfel c maximizarea vitezelor de
tranzacionare a sczut calitatea analizelor de pia, denaturnd n mare msur
mecanismul de formare a preului prin supralicitarea cererii sau deformarea ofertei
agregate la un moment dat. n lipsa corelrii dimensiunii tehnologice i comunicaionale cu
diversificarea instrumentelor tranzacionate (definit printr-un numr ct mai sczut de
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

28

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

variabile) i cu complexitatea n cretere a sistemelor de analiz i management al


riscului, raionalitatea de pia va fi nlocuit de hazardul hedging-ului ca reet
fundamental a profitului.
Aceste neadaptri au condus la crize profunde de sistem, datorate n primul rnd,
orientrii interesului actorilor de pia pe volumul tranzaciilor, diversificarea portofoliilor i
utilizarea tehnicilor de acoperire a riscurilor n detrimentul analizelor serioase legate de
valoarea real a activelor. Fenomenul propagrii cu repeziciune i n cascad, la scar
global, a crizelor monetar-financiare (precum criza din Asia de Sud-est sau criza
creditelor sub-prime), i poate gsi explicaia, n viteza de reacie neadaptat a actorilor
de pia, preocupai peste msur de avantajele noului sistem informaional, procesarea
datelor i analizele economico-financiare premergtoare deciziilor de pia, fiind n acest
caz neglijate. Principiul conform cruia cel mai important ntr-o speculaie este s te
asiguri mpotriva oricrui risc3, se dovedete insuficient, n actualele condiii devenind mult
mai important s se pun accent pe cunoaterea complet i la timp a riscurilor i pe
dezvoltarea

unor

sisteme

informaionale

de

detectare

oportun

tensiunilor

premergtoare sau ulterioare procesului investiional.


Justificrile de natur economic au la baz, pe de o parte, relevana pieelor
integrate n succesul proiectului Uniunii Europene i pe de alt parte, relaia sistemului
monetar-financiar cu economia mondial, cel puin n ceea ce privete impactul investiiei,
al creditrii sau al procedurilor de tranzacionare a plilor. Proiectul european este dovada
clar c integrarea pieelor trebuie s constituie rezultanta consensului economic i
financiar-monetar, ns pe seama dezvoltrii unor reguli precise de funcionare a acestora,
printr-o reea a fluxurilor de tranzacionare, controlat i guvernat unitar. Apariia
nodurilor comunicaionale i informatice de tranzacionare sau decontare ntre statele
membre (sistemul TARGET, CLS sau mai recent, SEPA - Single Euro Payment Area), au
demonstrat faptul c sensul globalizrii trebuie n mod generic etapizat, de la particular la
general i nu invers.
Timpul de colectare i prelucrare informaional este redus n sistemul european,
operaiunile specifice fiind mult simplificate prin reducerea variabilelor. Astfel, adoptarea
unei monede unice a simplificat major procedurile i a redus costurile de conversie, plat
i tranzacionare, anulnd riscurile valutare ntre membri, etalonul de apreciere i evaluare
fiind n acest caz, unul comun i lipsit de confuzii. Politica monetar unic a redus riscul de
3

Soros G., The Crisis of Global Capitalism, Little Brown, 1998


Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

29

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

dobnd, riscul politic i cel informaional sau de atitudine din partea membrilor si, prin
rezumarea la o singur variabil de incertitudine n procesul evalurii politice a tensiunilor
monetar-financiare regionale. Modelul integrativ al Uniunii Europene a reuit s ajusteze
timpii de rspuns ai sistemului monetar-financiar propriu, n raport cu economia regional
i s optimizeze relaia pieelor informaionale de tranzacionare, investiie sau creditare,
cu sistemul global, oferind o soluie practic a integrrii regionale continentale, ca fenomen
premergtor i ipotez de lucru n succesul globalizrii, fundamentndu-i demersul pe
seama globalizrii prin integrare regional.
Din perspectiv instituional, ncepnd cu anul 2000, a debutat procesul de
reformare a sistemului monetar-financiar internaional pe modelul pieelor globale
integrate, procedndu-se simultan la revizuirea politicilor i strategiilor organismelor
internaionale specializate. Problema se dovedete ns cu att mai dificil, cu ct
complexitatea contextului a devenit mai apstoare: terorismul internaional a devenit un
fenomen global marcant, speculaiile pe termen scurt s-au exacerbat i au afectat inclusiv
dimensiunea politic i sociocultural, capitalul circul liber i fr frontiere, indiferent de
destinaia sau raiunea acestuia (alimentnd inclusiv aciunile teroriste sau ale crimei
organizate), fenomenul migraionist a cptat valene ngrijortoare iar deprecierea
mediului a atins o stare fr precedent. Pe fondul unei recesiuni economice care tinde s
se generalizeze, confuziile legate de locul i responsabilitile organismelor monetarfinanciare internaionale par a se fi limpezit, lumea contemporan nelegnd n cele din
urm,

dup

toate

dezbaterile

contradictorii

ale

ultimului

deceniu

de

reforme

instituionale4, necesitatea existenei i funcionrii pe mai departe a acestor entiti de


guvernare a relaiilor monetar-financiare mondiale.

2.2.

Dezvoltarea

afirmarea

Sistemului

monetar-financiar

internaional n economia mondial


Apariia istoric a sistemului monetar-financiar internaional este strns legat de
momentele instituirii primelor organisme de guvernare monetar, ale cristalizrii sistemului
bncilor centrale i sectorului intermedierii financiare, n corelaie cu debutul primelor
forme de cooperare n planul monetar-financiar internaional, consacrndu-se funcional
odat cu adoptarea regimului Gold Standard. nceputul primului rzboi mondial a adus cu
4

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

30

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

sine i modificri majore n evoluia sistemului monetar internaional, n sensul deprecierii


termenilor de schimb i alimentrii tendinei de sporire a deficitelor datorate susinerii
efortului de rzboi prin hiperinflaie. n anul 1922 a avut loc Conferina Monetar de la
Genova. Aceast prim ntlnire la nivel nalt, a avut menirea de a identifica i recunoate
meritele etalonului aur, precum i de a gsi soluii pentru reluarea sistemului Gold
Exchange n rile participante la primul rzboi mondial. A fost n fapt prima conferin
internaional cu participarea tuturor marilor puteri, chemate s ajung, n premier, la un
consens n ceea ce privete armonizarea i guvernarea politicilor monetare la nivel
internaional. Aceast conferin, fr rezultate notabile, a avut rolul de a sesiza
importana instituirii unor mecanisme internaionale privind funcionarea sistemului
monetar-financiar internaional.
n anul 1930, a fost creat Banca Reglementelor Internaionale (Bank for
International Settlements), cu rolul iniial de a gestiona finanarea reparaiilor de rzboi i
de a dirija fondurile internaionale comune destinate reconstruciei i refacerii
infrastructurii. Ulterior, rolul BRI s-a modificat, aceast instituie erijndu-se, dup cel de-al
doilea rzboi mondial, ntr-un forum internaional al bncilor centrale i al reglementrii
financiare internaionale. Apariia acestui organism monetar-financiar de notorietate
internaional, a marcat debutul procesului de cristalizare a unui sistem monetar-financiar
internaional.
Consecin a revizuirilor strategice postbelice, la data de 22 iulie 1944 sistemul
monetar-financiar multinaional, dominat de uniuni i de blocuri monetare, a cunoscut o
transformare istoric: devenirea sa ca sistem monetar-financiar internaional, fapt marcat
de drept, prin Conferina monetar i financiar a Naiunilor Unite de la Bretton Woods
(United Nations Monetary Conference, New Hampshire, USA). Sistemul monetar
internaional a intrat ntr-o nou etap, respectiv aceea a afirmrii mondiale, devenind un
sistem de jure n locul celui de facto care funcionase pn atunci5. Lucrrile conferinei sau finalizat prin tratatul internaional adoptat la Bretton Woods, prin care marile puteri
aliate nvingtoare au cooperat i au deliberat, n premier ntr-un consens oficial, asupra
aspectelor legate de: reconstrucia economiei occidentale, instituirea unor reguli revizuite
i armonizate de funcionare a sistemului monetar-financiar internaional, instaurarea unui

Denumirea iniial a bncii a fost n limba francez - Banque des Rglements Internationaux.
Conform formulrii de principiu a Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu din teza de doctorat Rolul internaional al
USD, Bucureti, 1976.
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

31

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

regim de schimb stabil i coerent, instituirea unor mecanisme de supraveghere i a unor


instituii-garant al echilibrului monetar internaional.
n 1945 au fost nfiinate primele instituii cu vocaie universal, respectiv Fondul
Monetar Internaional (International Monetary Fund, IMF) i Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare (International Bank for Reconstruction and Development,
IBRD). Aceste organisme au nceput s funcioneze practic ncepnd cu anul 1947. Tot n
1947 s-a dat startul cooperrii economice internaionale n sfera comerului, fiind
consensual instituit Acordul General pentru Tarife i Comer (General Agreement on
Tariffs and Trade, GATT). De asemenea, a fost demarat reconstrucia european prin
aplicarea Planului Marshall de reconstrucie a Europei (European Recovery Programme),
derularea acestui proiect fcnd necesar i apariia, n anul 1948, a unui organism
coordonator,

respectiv

Organizaia

European

pentru

Cooperare

si

Dezvoltare

(Organization for European Economic Cooperation).


Perioada 1944 -1950 a fost marcat de reconstrucia european i de jocurile
politice privind rescrierea ordinii economice internaionale. Abund dup cum rezult la un
simplu studiu, cu instituii nou create, cu acorduri de cooperare pe toate planurile, noi
atitudini i curente internaionale, reduse ns ca rezultat tot la voina hegemonic a unor
state, care au exploatat la maxim victoria repurtat n cel de-al doilea rzboi mondial.
Apariia blocului comunist la est i separarea ermetic de spaiul occidental a reprezentat
din punct de vedere economic, social i politic o situaie cu consecine semnificative pe
termen lung.
Sistemul monetar definit prin acordul de la Bretton Woods a funcionat n mod
satisfctor timp de dou decenii, sugernd o relativ stabilitate la nivel monetar
internaional, bazat pe exclusivitatea dolarului american ca etalon al puterii. Realitile
lumii s-au schimbat ns progresiv, economia mondial s-a diversificat, au aprut noi
centre economice i financiare puternice, afirmndu-se implicit noi monede, cu deosebire
marca german i yenul japonez. Treptat, dinamica economic internaional i
redimensionarea strategic a polilor monetari au impus revizuirea funcional a etalonul
aur-devize i devalorizarea repetat a dolarului american. n noua conjunctura, ... cursul

Lect.univ.dr. Ctlin POPA


Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

32

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

fix devenise o frn, lumea economic i financiar pregtindu-se pentru marea aventur
a flotrii cursurilor6.
La 15 august 1971, dup repetatele ncercri de stabilizare a cursului dolarului, pe
fondul scderii rezervei de aur sub pragul de 10 miliarde USD i a adncirii deficitului
bugetar datorit costurilor cumulate ale conflictului din Vietnam, dar i ca urmare a
escaladrii cererii de convertire a dolarilor pe piaa internaional, paritatea dolarului n aur
a fost suprimat de ctre preedintele Nixon i moneda american a ncetat a mai fi as
good as gold. Era prima recunoatere oficial a limitelor sistemului Gold Exchange
Standard i primul pas spre generalizarea flotrii cursurilor valutare. n absena ncrederii
pieei, situaia balanei de pli americane nu a cunoscut nici o mbuntire, dolarul
continund cderea liber, astfel nct la data de 9 februarie 1973 piaa a fost din nou
nchis, la cinci zile guvernul anunnd o devalorizare a dolarului cu 10%. Aceast
reducere intempestiv nu a fcut ns dect s acutizeze reacia de pia, astfel nct,
urmare a cderii continue i a atacurilor speculative, piaa a fost din nou suspendat la
data de 2 martie. Reluarea tranzaciilor, la data de 19 martie 1973, nu a adus o nou
devalorizare oficial a dolarului, ci a surprins prin decizia autoritilor monetare de a
abandona Gold Exchange Standard, n favoarea regimului flotant al cursului, nu numai
pentru dolar, ci implicit pentru toate devizele de pe piaa monetar.
Prin acordul de la Kingston (Jamaica) din 1976, intrat n vigoare n anul 1977,
etalonul aur-devize a fost nlocuit cu regimul paritii puterii de cumprare, respectiv cu
regimul flotrii libere. Dup un deceniu, prin prevederile monetariste ale Consensului de la
Washington, integrarea armonizat a pieelor monetar-financiare la nivel internaional a
devenit o prioritate agreat de toate autoritile monetare naionale sau internaionale,
optndu-se pentru reconstruirea funcionalitii sistemului monetar-financiar internaional.
A urmat o perioad de cristalizare funcional i instituional a sistemului monetarfinanciar, dominat att de procesul de integrare european i de exacerbare a
fundamentalismului de pia dictat de Consensul de la Washington, ct i de evoluia
comerului mondial, dinamica finanelor internaionale fiind marcat de perioadele de
cretere sau descretere economic (respectiv de crizele funcionale ale economiei
mondiale) i implicit de perioadele de pendulare a principalelor valute (n special dolarul
american, lira sterlin, marca german i yenul japonez).
6

Adrian Vasilescu, articol: Dup ce li s-a spus adio nelegerilor de la Bretton Woods, Ziarul Financiar,
03.12.2008
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

33

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

Dup anul 1990 sistemul monetar-financiar internaional a intrat ntr-o nou faz,
respectiv aceea a globalizrii, prin adoptarea noului Consens de la Washington (n
perioada 1990-1991), care a ridicat la rang de principiu viabilitatea deschiderii pieelor i
eliminarea oricror obstacole din calea liberei circulaii a capitalului. Sistemul monetarfinanciar internaional a devenit mondial prin integrarea pieelor i a relaiilor-financiar
monetare, rolul instituiilor financiare devenind esenial prin poziia oficial asumat de
forumurile coordonrii i supravegherii sistemului. Dup anul 1999, odat cu criticile
formulate pe seama activitii instituiilor financiare avnd ca obiect slaba performan n
prevenirea i gestionarea crizelor deceniului 10 al secolului XX, sistemul monetar-financiar
internaional a intrat ntr-o perioad de adaptare funcional i instituional la noile
realiti mondiale.
Reforma nceput n anii 2000 a condus la diverse controverse doctrinare,
ajungndu-se ca, pe perioada ultimului deceniu, un grup de ri importante ca putere de
decizie, s cear chiar desfiinarea FMI sau minimalizarea rolului acestui organism, ori
fuzionarea cu grupul Bncii Mondiale. Tendinele contradictorii au condus la scderea
ncrederii n utilitatea acestor organisme, pe fondul unui context economic internaional
echilibrat, scenariile privind viitorul acestora devenind din ce n ce mai dezavantajoase
ideii de meninere a unora dintre aceste instituii. Perioada ultimului deceniu, de cutri i
reformulri doctrinare cu privire la destinul ansamblului de instituii de guvernare
monetar-financiar, poate fi considerat o perioad de tranziie i de reformulare a
obiectivelor pe termen mediu i lung cu privire la politicile i strategiile de realizare a
funciilor de supraveghere, cooperare i guvernare monetar-financiar la nivel mondial.
Pe

fondul

evenimentelor

economice

financiare

recente,

reformularea

responsabilitilor organismelor financiare internaionale a revenit n atenia comunitii


internaionale, certificnd fr drept de apel ideea meninerii i chiar a ntririi rolului
acestor instituii n configuraia noii arhitecturi monetar-financiare mondiale. Pentru a
caracteriza cu precizie starea de tranziie n care s-au aflat cel puin politic i doctrinar
instituiile financiare internaionale, cu predilecie FMI, este suficient s remarcm faptul c
tocmai acele voci care impuneau la nceputul anilor 2000, luarea n calcul a ipotezei
privind renunarea la instituiile de guvernare financiare supranaionale, sunt acum cele
mai vehemente n a solicita implicarea serioas i reformularea din temelii a rolului acestor
organisme n ansamblul instituional internaional. n acest context, demonstrnd lipsa de
coeren a factorului politic la nivel internaional, nici mcar Marea Britanie nu mai pune
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

34

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

acum problema lichidrii FMI, iar Frana prin vocea preedintelui su afirma chiar n
septembrie 2008 n forumul lrgit ONU, c [] trebuie s regndim din temelii sistemul
financiar internaional, de la Bretton Woods ncoace, iar instituiile financiare trebuie s
revin n scen pentru a dirija acest proces amplu istoric de reafirmare a identitii
procesului de cooperare financiar i economic la nivel internaional []7.
Din experiena acestor ani ai frmntrilor ideologice FMI a realizat faptul c este
mult mai uor s supravegheze i s previn i mult mai dificil s gestioneze crizele.
Banca Mondial a devenit mai interesat de proiectele de combatere a srciei i de
acordare de asisten dect de plasarea rentabil a unor fonduri investiionale sau de
acordarea de mprumuturi financiare de ultim instan, iar Banca Reglementelor
Internaionale s-a transformat ntr-o banc a bncilor centrale i a devenit pilonul
supravegherii i reglementrii prudeniale, ncercnd s promoveze, sub o form sau alta,
acorduri de reglementare a activitii segmentul intermedierii financiare.
n concluzie, evoluia sistemului monetar-financiar internaional prezentat sinoptic,
evideniaz urmtoarele etape, n parabola dezvoltrii i afirmrii acestuia ca sistem
instituional i funcional la nivel global, implicnd dou faze funcionale distincte8:
1. Faza funcionrii de facto:
A. nceputul secolului XVIII (1816)1914 adoptarea progresiv a etalonului aur
(Gold Standard), definirea rolului i responsabilitilor sistemului bncilor centrale,
cristalizarea funcional a sistemului intermedierii financiare i crearea uniunilor monetare
ca prime forme de cooperare monetar-financiar instituionalizat la nivel multinaional;
B. Perioada 19141944 tranziia de la sistemul Gold Standard la Gold Exchange
Standard, sub cele dou forme agreate, respectiv Gold Specie Standard i Gold Bullion
Standard, formarea blocurilor monetare ale dolarului, lirei sterline i francului francez;
perioada a fost marcat de repetate convulsii monetare, crize hiperinflaioniste, crize
bursiere i distorsiuni grave ale sistemului economic, determinate de efectele distructive
ale celor dou conflagraii mondiale;
2. Faza funcionrii de jure:
7

Nicolas Sarkozy, Preedinte al Franei i Preedinte n exerciiu al Uniunii Europene pn n decembrie


2008, alocuiune susinut la 25 septembrie 2008 la Adunarea General a ONU.
8
Clasificarea a fost elaborat pe baza unei perspective originale formulat de Prof.univ.dr. Lucian C.
Ionescu.
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

35

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

C. Perioada 19441973 marcat prin funcionarea sistemului aur-devize, Gold


Exchange Standard, n baza acordului de la Bretton Woods, acord care a reprezentat
debutul oficializrii cooperrii financiar-monetare internaionale; a avut loc nfiinarea
structurilor instituionale monetar-financiare cu vocaie universal i au fost adoptate
primele convenii internaionale iar prin reglementare sistemul a cptat valene
internaionale de jure;
D. Perioada 19731990 renunarea la etalonul aur-devize i aplicarea flotaiei
libere; perioada a fost marcat de fazele semidecenale de pendulare a dolarului i de
ocurile petroliere; construcia european s-a accelerat i au fost stimulate tendinele
integraioniste la nivel internaional; au avut loc primele sincope ale sistemului monetarfinanciar degenerate n crize de sistem (criza datoriilor, 1982); n 1988 a fost consolidat
reglementarea intermedierii financiare prin Acordul de la Basel, punndu-se problema
contracarrii riscurilor de lichiditate n creditare; blocul comunist a intrat n colaps iar rile
central i est europene au intrat pe lungul drum al tranziiei;
E. Perioada 1990 2000 ,,Noul Consens de la Washington (1990-1991) a ridicat
la rang de panaceu universal aciunea de liberalizare a pieelor i reetele
macroeconomice de factur monetarist; crizele de sistem au cptat noi valene,
amploarea i viteza de propagare a acestora manifestndu-se la scar global; s-au
intensificat fenomenele de globalizare i integrare a pieelor financiare; cooperarea
internaional a devenit concentrat i permanent prin instituirea reglementrilor de
supraveghere prudenial i monitorizarea riscurilor de sistem; a fost desvrit
integrarea european i adoptat moneda unic Euro; procesul de globalizare a devenit
agresiv iar tendinele integraioniste s-au concretizat att pe continentul american ct i n
Asia;
F. Perioada 2001 2007 are loc declanarea procesului de reformare a
sistemului monetar-financiar internaional pe modelul pieelor integrate i globalizate i
debutul revizuirii politicilor i strategiilor instituiilor monetar-financiare internaionale perioad de tranziie i de reformulare a obiectivelor pe termen mediu i lung cu privire la
politicile i strategiile de realizare a funciilor de supraveghere, cooperare i guvernare
monetar-financiar la nivel mondial; terorismul i operaiunile de splare a banilor sunt
tratate ca fenomene globale, speculaiile pe termen scurt sunt exacerbate, capitalul circul
liber i fr frontiere, fenomenul migraiei capt valene majore, efectele inedite
justificnd forme noi i mult mai accentuate de cooperare internaional;
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

36

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

G. Perioada 2008 prezent graie evenimentelor recente, caracterizate prin


manifestarea unei crize economice i financiare generalizate, lumea politic a demarat
prin consultri multilaterale specializate procesul restructurrii funcionale a sistemului
monetar-financiar internaional; sunt ateptate modificri substaniale n doctrina
economic contemporan i mutaii profunde n arhitectura politic, economic i
financiar la nivel mondial.
Similitudinile dintre evoluia sistemului monetar-financiar i evoluia economiei
mondiale sunt evidente i se explic prin faptul c relaia monetar-financiar este o
consecin, un efect rezultant al reaciei fa de o relaie comercial aflat la baz. Cel mai
probabil, procesele economiei reale i procesele monetar-financiare, sunt identiti diferite
ale aceleai realiti economice funcionale. Procesul de disociere a economiei financiare
de economia real9, nu presupune o separare n fapt a sistemului monetar-financiar
internaional de economia mondial, ci mai degrab o apropiere major dublat de o
amplificare dinamic i neadaptat a intercondiionrilor funcionale, distincia referindu-se
mai degrab la aspectele privind deconectarea fluxurilor financiare reale de cele nominale
i necorelarea valorii activelor financiare din pia cu valoarea activelor reale suport

10

Crizele financiare reflect, n mod elocvent, evoluia calitativ a raportului economie real
- finane pornind de la deficienele rezultate din interaciunea dimensiunilor real-nominal.
Astfel, referindu-ne la momente contemporane, atunci cnd rata dobnzilor nu
acoper rata inflaiei, economia real cere realinierea adaptativ, iar dobnzile cresc
exploziv (criza datoriilor, 1982). Atunci cnd activele sunt supraevaluate, economia real
sancioneaz i impune ajustarea imaginilor patrimoniale (criza asiatic, 1997 sau criza
sub-prime, 2007). Separarea ar putea fi discutat doar n cazul n care, resursele
financiare ar reprezenta o simpl marf, disociabil de fluxurile comerciale, total
independent i am considera c pieele financiar-monetare s-ar mica doar n virtutea
motorului speculaiei interne, neraportate dect la randamentele de plasare a capitalurilor.
Dup cum remarca Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, pornind de la dominoul crizei actuale
a valorilor, un asemenea scenariu este nu doar nerealist ci constituie chiar un pericol
major pentru economia mondial.

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Editura Coresi, Bucureti, 2001
Sugestii formulate de Prof.univ.dr. Emil Ene Dinga, cu ocazia presusinerii tezei de doctorat, n cadrul
Centrului de cercetri financiar-monetare, INCE, Bucureti, 02 aprilie 2009

10

Lect.univ.dr. Ctlin POPA


Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

37

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

Structura reticular11 viitoare a sistemului monetar-financiar mondial se va


fundamenta n continuare, mcar la nivel decizional, pe criteriile economiei reale, iar
investiiile vor avea n continuare o direcie determinat de localizarea, evaluarea i
selectarea la nivel informaional a randamentelor maxime, ori asta nu nseamn o
separare ci mai curnd o aliniere la noile realiti funcionale ale economice mondiale.
Investiiile strine directe nu se vor diminua n favoarea investiiilor de portofoliu, logica
acestora nefiind nici perimat i nici n afara tendinelor de globalizare i integrare
economic. Se pare deci, c nu este vorba de un proces de separare, ci mai degrab de o
readaptare a sistemului monetar-financiar internaional la noua economie mondial, la
noile realiti cu care se confrunt societatea uman. Problema de grani ntre cele dou
dimensiuni - economie real i finane, rmne lipsa unei teorii comune a valorii, cu
dubl reprezentare, economic i financiar, care s ofere un etalon comun n formularea
judecilor de pia. Investiiile (chiar speculative), creditarea sau economisirea de pe
pieele specializate trebuie s-i gseasc o valoare reflexiv coerent n sistemul
economiei reale, definit prin consum i producie12. Teoriile absolut (A.Smith), subiectiv
(K. Menger i L.Walras) sau simetric (A.Marshall) ale valorii au devenit nencptoare
pentru standardele extrem de complexe ale valorilor de pia, ateptndu-se ca o
reformulare a acestora s conduc la reconstrucia logicii de pia, care s ofere un
echilibru stabil ntre economia real i finanele internaionale13.
Principiul de baz n gndirea strategiilor viitoare privind asigurarea echilibrului
financiar-monetar internaional, cel puin din perspectiva ultimei decade, nu este nici pe
mai departe ncurajarea funcionalitii izolate i independente a sistemului monetarfinanciar, ci mai degrab instituirea unui control strict al fluxurilor financiare devenite
globale prin liberalizarea circulaiei acestora, accentuarea supravegherii prudeniale a
proceselor de intermediere financiar i instituirea unui sistem de prevenire n timp real a
deficienelor funcionale n raport cu realitile economiei reale, pe baza unui etalon comun
i raional al valorii.

11

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
12
Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008
13
Hazlitt H.,The Critics of Keynesian Economics, The Foundation for Economic Education Inc.,New York,
1995
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

38

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

2.3. Relaia Sistemului monetar-financiar internaional cu


economia mondial
Cele mai concrete forme de manifestare ale fenomenelor de globalizare i integrare
economic se regsesc la nivelul funcionrii pieelor monetare i financiare internaionale,
constituite adesea n puncte nodale fundamentale ale sistemului forelor de pia
(networking nodes) 14.
La nivel conceptual, piaa monetar-financiar reprezint acea categorie care
caracterizeaz funcional ansamblul tranzaciilor ntrunite i determinate n timp i spaiu,
de cererea i oferta de moned, titluri, active financiare sau alte valori, avnd la baz un
comportament economic deliberat, cu raiune investiional productiv, speculativ sau de
acoperire a riscurilor. Totalitatea componentelor, condiiilor i variabilelor care acioneaz
direct sau tangenial asupra dinamicii pieelor monetar financiare, definesc funcional
vectorul forelor de pia. Principalele mecanisme care pun n micare acest vector,
constituindu-se n raiuni ale comportamentului de pia, sunt: mecanismele de
tranzacionare, mecanismele cursurilor valutare, mecanismele speculative i mecanismele
de acoperire a riscurilor15.
Mecanismele de tranzacionare vizeaz cu precdere schimburile monetare
adiacente pieei internaionale a mrfurilor (comportament comercial) i fluxurile de capital
manifestate sub form de investiii directe, n raiunea de dezvoltare i extindere a
proprietilor, prin acumulare de active productive (comportament economic). Dinamica
manifestrii acestor mecanisme este determinat de atitudinea i aciunea actorilor de
pia, n legtur cu dezvoltarea unor structuri economice care s genereze profit, miznd
pe noiunile tradiionale de randament, eficien i progres tehnologic.
Mecanismul cursurilor valutare face referire la calitatea flotant a monedelor i are
ca obiect comportamentele de pia pe care le determin caracteristicile regimurilor de
schimb, variaia cotaiilor sau anticiprile privind calitatea raporturilor de schimb la termen
pentru diferite valute.
Mecanismul speculativ are drept logic realizarea de acumulri suplimentare de
capital pe seama diferenelor nregistrate ntre preul fundamental (preul real) i preul de
pia al titlurilor tranzacionate. Speculaia reprezint motorul formrii i funcionrii
raporturilor de tranzacionare pe palierul pieei secundare i are la baz previziunea pe
14
15

Amitai A., Regulation by Networks, Chicago Working Paper Series, 2003


Ionescu C.L. (coordonator), Piee monetar - financiare, Ed. IBR, Bucureti, 2000
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

39

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

termen scurt privind comportamentul participanilor, previziunea pe termen lung privind


evoluia randamentului activelor i percepia asupra riscurilor asumate. Asimetria
manifestat n aprecierea riscurilor, a randamentelor sau a comportamentului celorlali
participani conduce la formarea unor preuri de pia deviate fa de preul real al titlurilor,
diferenele constituindu-se n pierderi sau ctiguri pentru ali, dup caz16.
Mecanismul de acoperire a riscurilor are ca obiect diminuarea spectrului de
incertitudini pe seama prelurii pariale sau totale, de ctre instituii specializate, a
rspunderii privind posibilele efecte negative la termen, n evoluia valorii titlurilor
tranzacionate. Acest mecanism a condus la apariia pieei instrumentelor derivate i
implicit, cu riscul diversificrii excesive sau necontrolate, la o mai bun repartizare n
adncime a riscului. Percepia asupra riscurilor este i ea asimetric, iar gradul de
incertitudine este dependent de caracteristicile comportamentale, viabilitatea informaiilor
deinute i apetitul pentru risc al ntreprinztorilor. Intervenia asigurtorilor n sistemul de
pia a condus, n prezena unor valori reale dificil de calculat, la uniformizarea relativ a
acestei percepii, permutnd accentul pe analiza randamentului activelor de portofoliu i
pe intuiia actorilor de pia privind evoluia la termen a variabilelor de mediu.
Avnd n vedere cele patru mecanisme, funcionarea pieelor monetare i financiare
se realizeaz simplificat conform schemei prezentate n figura 1.6. Contactul direct dintre
ofertanii i solicitanii de capital nu este de cele mai multe ori posibil, datorit n principal
condiiilor obiective impuse de pia, denumite condiii endogene17 ale pieelor, cum ar fi:
cadrul organizatoric specific, mecanismele i tehnicile de tranzacionare complicate i din
ce n ce mai specializate, condiiile de eligibilitate stricte impuse la accesul pe pia,
costurile ridicate de tranzacionare direct, crearea de carteluri financiare i monopolul
unor instituii financiare asupra burselor. Pe de alt parte, dificultatea racordrii directe la
fluxul de tranzacii pe pia se datoreaz i condiiilor subiective, denumite condiii
exogene, cum ar fi: asimetria informaiilor i accesul limitat asupra complexului de date
necesar adoptrii unei decizii, greutile ntmpinate n aprecierea valorii reale a titlurilor i
n evaluarea riscurilor de portofoliu, necunoaterea suficient a procedurilor i tehnicilor
sau lipsa accesului nemijlocit la reeaua de tranzacionare. Dup cum remarca M. Aglietta,
aceste condiii ntrunite au creat fenomenul ... izolrii agenilor terminali ai cererii i ofertei

16
17

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Editura Coresi, Bucureti, 2001
Gaftoniuc S., Finane internaionale, Ed. Economic, Ediia a III-a, Bucureti, 2003
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

40

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

de titluri, de ringul pieelor monetar-financiare [...], practic forele de pia manifestndu-se


predominant indirect, prin intermediul instituiilor financiare specializate18.

Figura 1.6: Model simplificat privind funcionarea pieelor monetar- financiare

n termenii relaiei dintre investitori i instituiile financiare specializate, decizia


asupra criteriilor, formelor i tehnicilor de investiie poate s nu aparin nici ea purttorilor
efectivi ai cererii i ofertei, n sensul n care intermediarii tranzaciilor polarizeaz
capitalurile, fixeaz un randament ex-ante i acioneaz pe cont propriu, independent
sau mutual, n numele clienilor lor. Aceast situaie nu este neaprat un aspect negativ,
dect n msura n care fenomenul speculaiei este exacerbat iar goana dup
randamentele

promise

clienilor

este

absolutizat,

aceast

atitudine

afectnd

comportamentul de pia, n termenii lipsei de responsabilitate i a presiunii permanente


exercitate asupra lichiditilor pe pia. Deseori un derapaj informaional sau o evaluare
supraapreciat a activelor financiare poate conduce la declanarea unor crize n avalan,
intermediarii financiari prsindu-i intempestiv poziiile poate chiar avantajoase, n
favoarea preferinei pentru lichiditi. n cazul evenimentelor recente, criza sub-prime a
18

Aglietta M., op.cit.


Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

41

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

avut ca punct de pornire neglijena investitorilor cu privire la evoluia valorii reale a titlurilor
emise pe seama unor obligaii colaterale, fundamentate pe valorile supralicitate ale unor
garanii reale. Primul semnal cu privire la modificarea n sens negativ a valorilor care
garantau titlurile tranzacionate, a condus la o panic general, care a provocat n numai
cteva luni corecii de pia severe.
Pornind de la rolul asumat pe pieele financiar-monetare, subiecii vectorului forei
de pia pot fi grupai n trei categorii distincte i anume: formatori de pia (market
makers), ageni ai lichiditii i asigurtori19.
n termeni generici, formatorii de pia market makers sunt acei ageni
specializai care dein informaii i capaciti suficiente pentru a anticipa trend-ul evoluiei
preului de pia sau pentru a induce prin comportamentul lor o evoluie pozitiv sau
negativ a cursurilor de referin ale activelor financiare, funcie de interesele i motivaiile
formulate sau de riscurile percepute, avnd competena de a interpreta detaliile fine ale
tendinei grupurilor similare i ale pieei n ansamblu. Crizele declanate de
comportamentul acestui tip de subieci sunt cele mai virulente pentru c declaneaz prin
comportamentul lor o adevrat isterie de pia, unda de oc propagndu-se cu o vitez
apreciabil asupra tuturor segmentelor pieei, legturile acestora cu sistemul monetarfinanciar fiind dintre cele mai complexe i mai solide din punct de vedere al poziiei fa de
lichiditi.
Exemplul crizei de lichiditi declanate pe fondul cvasi-falimentului companiei
americane Long Term Capital Management, LTCM, din septembrie 1998, este elocvent n
acest sens. Pornind de la moratoriul aprut n 1998 graie crizei obligaiunilor GKO ruseti
(bonuri de tezaur pe termen scadent scurt emise n ruble), a fost declanat o goan
accelerat dup lichiditi, iar piaa a fost confruntat cu renunarea parial la poziiile
dobndite, n favoarea unor titluri de nalt randament (titluri de stat), aciuni finanate ns
n prip, prin prghii ale ndatorrii stabilite la un nivel foarte ridicat 20. A fost astfel
destabilizat ntreaga structur de formare a preului obligaiunilor de pe pia, iar
finanarea strict necesar a ntreprinderilor a devenit imposibil, totul antrennd n
avalan lichidri forate ale poziiilor deschise la termen, n favoarea achiziiei unor titluri
de stat cu randament mult mai mare i risc de lichiditate redus. Situaia a fost salvat doar
prin intervenia FED (Federal Reserve System, SUA), erijat n mprumuttor de ultim

19
20

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Aglietta M., Moatti S., The IMFs Monetary Order and the Financial Disorder, Economica Press, 2000
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

42

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

instan, care a oferit garaniile necesare lichidrii poziiilor pe termen lung, linitind n
acest fel avalana de vnzri de titluri i goana dup lichiditi imediate. Reacia de pia a
urmrit de fapt tocmai tendina agenilor specializai i a derapat pe fondul neputinei
formatorilor de a rspunde n termen scurt nevoilor de lichiditate a pieei, fenomenul
provocnd o criz generalizat i o goan instinctiv pentru conservarea portofoliilor.
Pornind de la acest gen de exemple i interpretri, putem afirma c este firesc i
recomandabil ca atenia vectorului de guvernare s se ndrepte cu precdere ctre
supervizarea i controlul acestei categorii de subieci. De altfel aceast problem a fost
abordat recent, cu ocazia Summit-ului Grupului G20 din 02 aprilie 2009, fondurile
hedging intrnd n mod oficial n atenia instituiilor de supraveghere i reglementare a
activitilor financiar-monetare la nivel internaional21.
n ceea ce privete agenii lichiditii, acetia cuprind categorial suma de participani
ocazionali sau permaneni la tranzaciile de pia, care au ca principal caracteristic
subordonarea exclusiv a interesului fa de nevoia de lichiditate. Aceti subieci sunt
numii i ageni zgomotoi (noisy traders), tocmai datorit manifestrilor intempestive i
imitative n derularea operaiunilor de pia, reacia lor permanent conducnd la
amplificarea oricror derapaje sau sincope ale lichiditilor. Controlul acestei categorii este
dificil ntruct manifestrile acesteia nu sunt regulate, iar lipsa specializrii face dificil
supravegherea i reglementarea interveniei lor pe pia.
Categoria asigurtorilor este constituit din totalitatea actorilor de pe piaa
instrumentelor derivate, implicai n procesul de alocare a riscurilor, prin preluarea i
redistribuirea costului incertitudinilor legate de evoluia variabilelor de mediu. Piaa
asigurtorilor a luat amploare n perioada anilor 1980-1990, odat cu debutul fenomenelor
de integrare i globalizare a relaiilor monetar-financiare internaionale. Pe fondul tehnicilor
sofisticate i a instrumentelor derivate din ce n ce mai complexe, contribuia pieei de
asigurare a riscurilor n asigurarea echilibrului monetar-financiar global a crescut, prelund
ntr-o msur semnificativ din tensiunea incertitudinii i calmnd virulena reaciilor de
pia. Utilizarea contractelor la termen, forward sau futures, precum i exercitarea de
opiuni put i call, de a vinde sau cumpra (poziii lungi sau scurte) la un anumit pre,
ntr-un moment ales sau fixat, diversific riscul tranzaciilor i l distribuie prin
tranzacionare pe piaa derivat, n adncime, ntre utilizatori, pe baza lrgirii ecartului de

21

G20 London Summit, Global plan for recovery and reform, London, 02 aprilie 2009
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

43

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

timp impus ntre scadene, depersonaliznd astfel, ntructva, mobilul incertitudinii22.


Periculoas este ns confuzia nuanelor - produsele derivate nu reduc riscul ci doar l
diversific, l segmenteaz i l redistribuie la nivelul pieei, acest adevr fiind certificat cu
ocazia crizei financiare declanate la mijlocul anului 2007, cnd diversificarea excesiv i
incontrolabil a permis promovarea unor produse financiare toxice (conform expresiei
foarte des vehiculate n ultima perioad i care vizeaz toate acele titluri derivate, bine
reprezentate din punct de vedere tehnic, ns fr un fundament valoric consistent).
Comentnd o idee a Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, una din prioritile strategice
contemporane ar trebui centrat pe necesitatea reflectrii naturii duale a asigurtorilor
prezeni n cadrul funcional al sistemului monetar-financiar internaional (i implicit a
naturii instrumentelor de asigurare vehiculate pe pieele specializate). Asigurtorii reali
au ca raiune acoperirea i redistribuirea riscurilor pe vertical, apelnd la modele clasice
de analiz i la instrumente tradiionale de susinere a incertitudinilor cuantificabile n
termenii riscului economic i financiar. Asigurtorii de oportunitate (asigurtori fali) au
ca obiectiv fundamental speculaia, redistribuind i amplificnd riscurile doar pe orizontal,
fiind notabile n cazul acestora lipsa de transparen i tendina incorect de a cosmetiza
pe baza diversificrii excesive (prin securitizare) unele riscuri. Prin aceast diversificare
toxic valorile reale sunt deformate, rezultnd un set de valori de pia apreciate n mod
artificial care determin, n lan, producerea unor baloane speculative pe diferite sectoare
ale pieei monetar-financiare.
Funcionarea mecanismelor de pia are ca mobil determinant calitatea de
lichiditate a ansamblului ntrunit de tranzacii. n termeni valorici, lichiditatea reprezint
cantitatea de moned sau valori, necesar la un moment dat pentru a stinge toate
obligaiile rezultate din tranzaciile ncheiate ntr-un timp i spaiu determinat. n termeni
calitativi, lichiditatea reprezint acea stare a pieelor n care pot fi satisfcute toate ordinele
de lichidare a titlurilor financiare sau valorilor mobiliare, tranzacionate pe pia. Cum este
greu de nchipuit c din punct de vedere cantitativ ar putea exista pe pia la un moment
dat acea sum necesar lichidrii tuturor titlurilor, analiza funcionrii pieei monetarfinanciare face apel n special la latura calitativ a lichiditii i la cele trei caracteristici
implicite ale acesteia, respectiv lrgimea, profunzimea i rezistena23.

22
23

Anghelache G., Piaa de capital. Caracteristici, evoluii i tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. I, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

44

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

Comportamentul speculativ se bazeaz n general pe diferene ale preului de pia


fa de preul fundamental, definite n ecarturi de timp, investiiile de portofoliu regsinduse pe o scar a exigibilitii, definite prin ateptarea unui nivel anticipat al randamentului
titlurilor24. Aceast scar a anticiprilor poate fi ns deturnat prin diferite resorturi legate
de informaiile vehiculate pe pia, percepia riscurilor, evoluia activelor n termeni reali
(rezultatele ntreprinderilor), trend-ul pieelor de mrfuri sau al pieelor paralele, rezultnd
astfel devieri de la comportamentul mutual clasic, bazat pe ncredere. n acest caz,
tendina ntreprinztorilor este s prseasc poziiile deinute i s se angajeze ntr-o
goan dup lichiditi, fenomen care declaneaz n cascad o isterie de pia i o
cerere generalizat de vnzare. n momentul n care plile nu mai pot fi onorate dect pe
seama ndatorrii masive, prin efectul de levier, se ajunge la o criz acut a lichiditilor.
Piaa devine incoerent i incapabil s reacioneze i s se autoregleze, apariia
mprumuttorului de ultim instan rmnnd ultima soluie viabil pentru ieirea din
impas. Reacia actorilor pieei privind conservarea portofoliului poate conduce deci la
adevrate crize funcionale de sistem.
n ultimele dou decenii, cauzele care au declanat comportamentul infidel al
investitorilor au fost din cele mai diverse: supraevaluarea valorii de pia a activelor pe
fondul exagerrii perspectivelor pozitive i subevalurii riscurilor, lipsa informaiilor sau
promovarea unui sistem asimetric de informare, practicile monetar-financiare naionale,
regionale sau internaionale neadecvate, comportamentul hazardat al unor ageni
speculativi zgomotoi, slbiciunile sistemului bancar, evenimentele politice i sociale,
dezastrele naturale sau ecologice cu influen n sfera economic.
Pentru a asigura o funcionare echilibrat a mecanismelor de schimb i
compensare, n tranzaciile cu titluri sau active financiare, dinamica pieelor trebuie s se
bazeze corelativ pe responsabilitatea subiecilor, un grad optim de lichiditate i un sistem
eficient de supraveghere i intervenie din partea autoritilor monetar-financiare.
Relaia sistemului monetar-financiar cu economia mondial este raportat la
contribuia acestuia n evoluia produciei i comerului la nivel global, explicaia pornind de
la perspectiva alimentrii cu lichiditi a nevoilor exprimate n derularea proceselor de
producie, de repartiie i de consum din sfera economiei mondiale. Intensitatea cu care
sistemul monetar-financiar particip la creterea economic i redistribuirea acumulrilor
de capital, reflect eficiena incidenei asupra sistemului economiei mondiale.
24

Teunissen J. J., The Management of Global Financial Markets, FONDAD, Hague, 2000
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

45

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

La nivelul pieelor monetar-financiare analiza efectelor produse asupra economiei


mondiale pornete de la interpretarea noiunii de eficien funcional, devenit extrem
de actual, analiznd evenimentele recent derulate pe pieele internaionale. Astfel, cel
puin la nivel teoretic, relund teoria renumitul economist francez Michel Aglietta,
dezvoltat ntr-una din lucrrile sale cele mai cunoscute25, eficiena pieelor monetarfinanciare se manifest n patru direcii diferite, respectiv: eficiena informaional, eficiena
n stabilirea valorii fundamentale, eficiena n domeniul diversificrii riscurilor i eficiena
procesului de alocare.
Eficiena informaional a pieelor se manifest n condiiile prezenei unei forme
simetrice de acces la informaii, de aceeai calitate i fidelitate, pentru toi participanii la
tranzacii i const n posibilitatea anticiprii cu precizie a efectelor informaiei asupra
preului i regsirea acesteia n nivelul stabilit al tranzaciilor. Ipoteza de lucru ar fi deci
asigurarea simetriei informaiilor n input-ul analizei de pia iar concluzia care conduce la
eficien informaional este legat de reflectarea fidel a unitilor de date n evoluia
preului pe pia, informaiile devenind irevocabil, variabile de mediu determinante.
Eficiena n stabilirea valorii fundamentale este posibil doar n condiiile unei
eficiene informaionale rezonabile i se refer la capacitatea preului de pia al activelor
financiare de a reflecta valoarea fundamental a titlului. Aa cum s-a putut observa din
evoluia crizei creditelor ipotecare declanat la mijlocul anului 2007, cu ct diferenele
dintre valoarea de pia i valoarea fundamental a titlurilor sunt mai mari, cu att mai
virulent va fi efectul speculativ, accentund volatilitatea i instabilitatea pieelor i
multiplicnd sensibilitatea interactiv a acestora fa de gradul de lichiditate pe termen
scurt i lung. n mod ideal, eficiena valorii fundamentale presupune acel stadiu n care
numai variaia valorii reale a titlurilor i numai informaiile pertinente cu privire evaluarea
activelor, pot afecta variaia preului de pia pe termen lung.
Eficiena diversificrii riscurilor are ca obiectiv omogenizarea percepiei privind
riscul n analiza de pia, prin considerarea ntregului ansamblu informaional cu privire la
variabilele de mediu, evaluarea randamentelor i variaia preului fa de cel fundamental.
Conform teoriei echilibrului Arrow-Debrew (modelul ADM), existena unei game complete
de piee concureniale este necesar i suficient pentru atingerea optimului n domeniul
echilibrului26. n aceast perspectiv, condiia pentru asigurarea eficienei este dezvoltarea
25
26

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Border K.C., Brief Notes on the ArrowDebreuMcKenzie Model of an Economy, California Institute of
Technology, 2000
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

46

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

de piee concureniale care s conduc la diversificarea riscurilor i distribuirea lor


uniform printr-un un lan succesiv de tehnici de acoperire. Apariia pieei paralele a
instrumentelor derivate are sens n aceast logic, rolul acesteia n atenuarea reaciilor de
pia i gestionarea portofoliului de riscuri, fiind absolut justificat. n mod ideal, considerm
c echilibrul ar fi atins n momentul n care, fa de piaa tranzaciilor bursiere, ar fi
dezvoltat un ansamblu de piee paralele derivate care s preia riscul, s-l diversifice i s-l
gestioneze att de eficient nct lanul de propagare al efectelor de manifestare negativ
s fie suficient de segmentat pentru a atenua ocul sau pentru a-l reloca total n afara ariei
de manifestare a comportamentelor privind formarea preului de pia. Doar n acest caz,
evoluia pieelor se va rezuma la eficiena informaional i la echilibrul abaterilor preului
de pia fa de preul real, n termenii randamentelor reale ale activelor, preconizate pe
termen scurt i lung27. ns aa cum arat astzi funcionarea pieelor derivate, acestea au
deviat de la principiul diversificrii riscurilor, devenind n ultimul deceniu debuee de
camuflare a unor portofolii neatractive. Pericolul diversificrii exagerate a titlurilor s-a
fcut simit prin efectele crizei financiare declanate n 2007, organismele de
supraveghere i reglementare recunoscndu-se practic depite de tehnicile din ce n ce
mai sofisticate practicate pe pieele derivate.
Pe baza celor trei condiii ale eficienei funcionale astfel prezentate, se determin
eficiena procesului de alocare a capitalului, ca factor decisiv n asigurarea echilibrului
pieelor monetar-financiare internaionale. Eficiena procesului de relocare se refer la
calitatea fluxurilor financiare, atribuit dup caz, raiunilor economice sau speculative,
aflate la baza comportamentului de pia. n figura 1.7 este reprezentat modul de
determinare a eficienei alocrii, pornind de la cele dou variante comportamentale de
baz ale actorilor pieei, pe baza premiselor informaionale, de pre i de risc anterior
amintite.
n prima situaie, capitalul plasat provine preponderent din economisirile cu caracter
social privat (ale persoanelor fizice sau juridice nespecializate), iar acumulrile sunt
ndreptate spre investiii n zona pieei monetare sau financiare, care s asigure o
performan superioar plasamentelor bancare sub form de depozit. Actorii de pia
intervin n acest caz n mod direct pe pia, prin apelarea la intermediari, pstrndu-i
astfel puterea de decizie. Sumele alocate iau forma investiiilor directe sau de portofoliu pe
termen lung, miznd n dorina de cretere patrimonial, pe profituri viitoare rezultate din
27

Holstrom B., Tirole J., Financial Intermediation, Loanable Funds and the Real Sector, Quaterly Jurnal of
Economics, No.3, 1997
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

47

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

lrgirea, diversificarea sau eficientizarea procesului de producie, deci n legtur direct


cu economia real.
n cel de-al doilea caz, capitalul provine tot din economii ale agenilor economici,
ns manifestarea alocrii nu vizeaz direct decizia investiional a acestora, ci trece prin
filtrul instituiilor financiare specializate. Astfel, n sperana unor ctiguri sau randamente
superioare pe termen scurt, cei ce au economisit apeleaz la instituii specializate n
plasamente pe pia. Aceste firme acioneaz n numele clienilor lor, pe seama capitalului
acumulat prin exercitarea funciei de catalizatori de economii i desfoar cu
preponderen aciuni speculative, urmrind n permanen obinerea de profit pe termen
scurt. Iau natere astfel fluxuri de tranzacie cu caracter speculativ, caracterizate printr-un
grad de sensibilitate sporit fa de nivelul spot al lichiditii pe pia.

Figura 1.7: Reprezentarea factorilor care determin calitativ eficiena procesului de


alocare a capitalului

Dincolo de raiunea primordial a maximizrii profitului care fundamenteaz orice


activitate economic, pentru formatorii de pia (market makers) sau agenii speculativi
(noisy traders), lichiditatea, respectiv perspectiva pe termen scurt, este principalul criteriu
al calitii, urmrit n fenomenul de alocare a resurselor. Aadar, eficiena alocrii
capitalului este dat de nivelul sensibilitii pieelor monetar-financiare fa de
comportamentul i ateptrile pe termen scurt ale participanilor i de preferina pentru
* Surs: figura 1.8 constituie o adaptare reprezentativ a ideilor exprimate de Aglietta M., n lucrarea
Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

48

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

ctiguri pe termen lung, susinute de randamente economice superioare i ritmuri


semnificative ale progresului tehnologic. Eficiena se exprim n prima situaie funcie de
gradul de lichiditate al pieelor iar n a doua situaie, funcie de valorificarea productiv a
capitalului i asigurarea de randamente economice superioare. Raportul calitativ care se
stabilete ntre fluxurile financiare generatoare de valoare economic i progres tehnologic
necesare economiei reale (fluxuri financiare reale) i fluxurile financiare speculative care
acioneaz paralel, respectiv ntre capitalurile destinate economiei productive i capitalurile
speculative (fluxuri financiare nominale), dau msura eficienei alocrii capitalului.
Perspectiva comportamentalinvestiional n raportul sistem financiareconomie
mondial poate fi aadar una economic, bazat pe obinerea unor randamente
superioare i realizarea de acumulri patrimoniale fundamentate prin active fizice (aciuni
care conduc ulterior la alimentarea benefic cu capital a sistemului productiv din economia
mondial) sau una pur speculativ, n msura n care caracterul investiiei este temporar i
orientat spre avantaje pe termen scurt (creteri spectaculoase ale cursului de pia). n
msura n care informaiile sunt simetrice, oportune i complete, pe fondul unui acces
nerestricionat la aceste date, investitorii i pot forma o perspectiv fidel a pieei i pot fi
mult mai clari n formularea inteniilor de pia.
Analiza sistemului monetar-financiar n interdependenele manifestate fa de toate
componentele economiei mondiale, nu are ns numai accepiuni globale sau
internaionale. Interaciunea sistemului monetar-financiar cu economia mondial se
manifest la fel de vizibil din punct de vedere funcional i la o scar mai mic, respectiv la
nivelul impactului cu principalele variabile macroeconomice. Aceast relaie este una
dubl, consacrat n dou direcii majore: aceea a cererii (demand side) i aceea a ofertei
(supply side)28.
n ceea ce privete economia cererii, deciziile privind nivelul produciei i al
consumului depind fundamental de puterea financiar a agenilor economici. Nivelurile
mari de ndatorare, necorelate cu un flux al veniturilor consistent, pot limita capacitatea de
absorbie a sectorului privat i sunt n msur s nfrneze expansiunea economic29.
Este interesant de remarcat faptul c fazele prin care trece o economie naional
determin etape distincte n ceea ce privete calitatea percepiei riscurilor. Astfel, n faza
n care economiile sunt ajustate structural, prudena este maxim, apetitul pentru risc este
28
29

Ionescu C.L., Macroeconomie i economie internaional, IBR, Bucureti, 1999


Hazlitt H., The Critics of Keynesian Economics, The Foundation for Economic Education Inc.,New
York,1995
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

49

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

minim, iar deciziile financiare sunt foarte bine fundamentate mai ales din punct de vedere
al ndatorrii i randamentelor viitoare, puse permanent sub semnul ntrebrii. Odat ns
cu creterea nivelului economic, percepia riscurilor este treptat insonorizat (diminuat
calitativ) iar prghiile prudeniale devin relaxate, n special n ultimele etape ale definirii
unui mediu economic stabil (valabil n special pentru economiile emergente sau n
dezvoltare), perioada n care, la nivel macro are loc o mbuntire a termenilor de schimb
i a mediului economic. n aceast faz, sub presiunea forelor de pia i a dinamicii
economiei naionale, se manifest tendina de a proiecta termenii afacerilor, pornind de la
experienele recente pozitive, ateptrile fiind prea optimiste, ncurajnd n fapt, prin
riscurile asumate, dezechilibre financiare reale. Este cazul crizei mexicane, al crizei
argentiniene sau chiar, parial, al crizei declanate la jumtatea anului 2007, cnd a fost
constatat fie umflarea artificial a valorii de pia a activelor, fie supraevaluarea
capacitii statului de a suporta efectele ndatorrii pe termen scurt, pe fondul unor
aprecieri mult prea optimiste privind randamentul viitor. Suprasolicitarea prghiilor de
ndatorare i devierea prea mare a preului de pia fa de valorile reale i fa de
posibilitile economiei reale de a suporta, s-au repercutat pe termen mediu i lung ntr-un
dezechilibru major, detronnd definitiv efectele economice efemere pe termen scurt.
n ceea ce privete economia ofertei sectorul monetar-financiar se confrunt cu
aceleai variabile de mediu ca i n cazul evoluiei performanelor economiei reale. Oferta
de resurse monetar-financiare se manifest iniial la nivelul mediului intern. Odat cu
deschiderea economiilor n curs de dezvoltare i liberalizarea fluxurilor de capital,
sectorul financiar se trezete asaltat de presiuni externe, care fac s explodeze
concurena i care foreaz n final, la o aliniere asimetric a sectorului intermedierii de
capital. Neglijarea riscurilor n cazul forelor financiare externe, determinat de
necunoaterea total a variabilelor de mediu sau predominana comportamentului
speculativ (raportat la performana impus de investitori) i imprudena excesiv a
sectorului financiar intern, forat la aliniere prin exacerbarea fenomenelor concureniale i
eludarea criteriile prudeniale tradiionale, conduc la crearea unei piee extrem de volatile
i sensibile. Goana speculativ dup randamente consistente pe termen scurt, obinute
prin specularea perspectivelor pozitive formulate la un moment dat pentru economiile
emergente, se poate transforma la primul semn negativ ntr-un reflux de capital, sectorul
financiar naional sau regional rmnnd izolat n faa presiunilor masive exercitate din
exterior.

Lect.univ.dr. Ctlin POPA


Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

50

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

Preul activelor joac un rol esenial att pentru economia cererii ct i pentru
aceea a ofertei, fiind n final liantul de baz i uneori neglijat al relaiei dintre sistemul
monetar-financiar i economia mondial. n sens patrimonial, activele reale sunt
reprezentate prin titluri sau valori emise i tranzacionate pe pieele monetar-financiare
primare i secundare. Dincolo de raiunea speculativ pe termen scurt, acumularea are ca
obiectiv final pe termen lung, majorarea sau extinderea drepturilor de proprietate, fie prin
preluarea direct a unor active, fie prin ctigarea unor drepturi de ncasare a dividendelor
sau beneficiilor viitoare. Deciziile i strategiile sectorului privat sunt determinate de evoluia
preurilor activelor financiare i a activelor reale, evaluarea de pia a acestor valori
ncorpornd pe rnd, toate ateptrile excesiv de optimiste sau pesimiste ale
participanilor la tranzaciile de pia. Evoluia preurilor de pia a tuturor categoriilor de
active, determinat fie de cotaiile preurilor negociate direct, fie de cotaiile bursiere, este
determinant pentru relaia sector privat intermediari financiari, n sensul n care,
agenii economici primesc sau nu resursele financiare de care au nevoie, sunt sau nu
capabili s suporte ocurile economice, s-i dezvolte sau nu capacitile de producie, s
asimileze sau doar s conserve rezultatele revoluiei tehnologice mondiale. Ca urmare a
necorelrii indicatorilor economici i financiari reali i nominali, rezultatele economice pot fi
semnificativ influenate de atitudinea pieelor, dezechilibrele de informare, de alocare a
capitalului sau de distribuire a riscurilor, repercutndu-se asupra balanei naionale de
pli, termenilor de schimb valutar, asupra nivelului de cretere economic, ratei omajului
sau asupra nivelului preurilor, ori asupra altor indicatori macroeconomici.
Relaia sistemului monetar-financiar cu economia mondial este aadar una
organic, i neglijarea uneia sau a alteia dintre dimensiuni n stabilirea strategiilor i
politicilor de guvernare financiar sau economic, poate conduce la sincope severe de
sistem, care afecteaz cel puin pe termen scurt i mediu echilibrul global. Dac n luna
august 2007 se manifesta o criz financiar, legat de gestionarea defectuoas a unor
portofolii de titluri derivate, un an mai trziu, ca urmare tocmai a conexiunilor organice
dintre cele dou dimensiuni, financiar i economic, se putea vorbi i despre o criz
economic, rezultant a afectrii nivelului i structurii resurselor de finanare creditare
destinate economiei reale. n mod evident, ca liant fundamental al celor dou sisteme,
creditul i celelalte forme de finanare reprezint esena funcionrii oricrui segment al
economiei reale aflat n expansiune. n acest context, faza recesiunii economice va
corecta, prin costuri considerabile, deopotriv ambele dimensiuni: pe de o parte sistemul
monetar-financiar i va revizui sistemele de creditare-finanare, investiie, supraveghere i
Lect.univ.dr. Ctlin POPA
Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

51

POLITICI ECONOMICE I FINANANCIARE INTERNAIONALE

evaluare a riscurilor, iar pe de cealalt parte, economia real i va restructura producia n


funcie de nevoile socio-umane reale, pe baza unui nou etalon, care s exprime n mod
complet, noile valene ale valorii.

Teste de verificare
1. Descriei mecanismul alocrii eficiente a capitalului la nivel internaional.
2. Enumerai etapele definirii sistemului mopnetar-financiar internaional.
3. Care sunt componentele pieei financiare internaionale? Cum relaioneaz
aceste segmente?
4. Care sunt relaiile ntre formatorii de pia i ceilali actori ai pieei?
5. Care sunt trsturile mecanismelor speculative din piaa internaional?

Lect.univ.dr. Ctlin POPA


Academia Naval "Mircea cel Btrn" (ANMB)

52