INSTRUMENTE

FINANCIARE
Piee de capital : Anul II/A
2015

Prof. univ. dr.

GABRIELA ANGHELACHE
1

INSTRUMENTE
FINANCIARE
Structura instrumentelor financiare
Caracteristicile instrumentelor financiare
Metode de evaluare

INSTRUMENTE FINANCIARE
valori mobiliare
titluri de participare ale organismelor de plasament
colectiv
instrumente ale pieei monetare
opiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward
pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur
cu valori mobiliare, valute, rate ale dobnzii sau
rentabilitii ori alte instrumente derivate, indici financiari
sau indicatori financiari, care pot fi decontate fizic ori n
fonduri bneti
opiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward
pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur
cu mrfuri care trebuie decontate n fonduri bneti sau
pot fi decontate n fonduri bneti la cererea uneia dintre
pri (altfel dect n caz de neplat sau de alt incident
care conduce la reziliere)
3

INSTRUMENTE FINANCIARE
opiuni, contracte futures, swap-uri i alte contracte
derivate n legtur cu mrfuri i care pot fi decontate
fizic, cu condiia s fie tranzacionate pe o pia
reglementat i/sau n cadrul unui sistem alternativ de
tranzacionare
opiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward
i orice alte contracte derivate n legtur cu mrfuri,
care pot fi decontate fizic, neincluse n categoria celor de
mai sus i neavnd scopuri comerciale, care au
caracteristicile altor instrumente financiare derivate,
inndu-se seama, printre altele, dac sunt compensate i
decontate prin intermediul unor case de compensare
recunoscute sau sunt subiect al apelurilor n marj n mod
regulat
instrumente derivate pentru transferul riscului de credit
contracte financiare pentru diferene
4

INSTRUMENTE FINANCIARE
opiuni, contracte futures, swap-uri, contracte forward
pe rata dobnzii i orice alte contracte derivate n legtur
cu variabile climatice, navlu, aprobri pentru emisii de
substane sau rate ale inflaiei ori ali indicatori economici
oficiali, care trebuie decontate n fonduri bneti sau pot fi
astfel decontate la cererea uneia dintre pri (altfel dect
n caz de neplat sau de alt incident care conduce la
reziliere), precum i orice alte contracte derivate n
legtur cu active, drepturi, obligaii, indici sau indicatori,
neincluse
n
prezenta
definiie,
care
prezint
caracteristicile altor instrumente financiare derivate,
inndu-se seama, printre altele, dac sunt tranzacionate
pe o pia reglementat sau n cadrul sistemelor
alternative de tranzacionare i sunt compensate i
decontate prin intermediul unor case de compensare
recunoscute sau fac obiectul unor apeluri n marj n mod
regulat.
5

INSTRUMENTE FINANCIARE
DERIVATE
Instrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt
contracte la termen ale cror elemente sunt standardizate de
ctre operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.
Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a
vinde sau de a cumpra un anumit activ la un pre prestabilit,
cu executarea contractului la o dat viitoare.
Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor,
care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a
vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept
obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime.
Opiunile pot fi:
de vnzare, atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a
vinde activul
de cumprare, atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.
6

INSTRUMENTE FINANCIARE
STRUCTURATE
Instrumentele financiare structurate sunt instrumente
create pentru a rspunde celor mai diverse obiective
investiionale care nu pot fi realizate prin instrumentele
financiare clasice disponibile pe pieele de capital.
n cazul produselor structurate, activul suport poate varia
de la cursuri de schimb, la simple valori mobiliare sau
couri de valori mobiliare pn la instrumente ale pieei
monetare i sunt combinate cu instrumente financiare
derivate. Complexe dar flexibile,
flexibile produsele structurate
se adreseaz att clienilor persoane fizice ct i
instituiilor financiare sau corporaiilor i pot oferi accesul
investitorilor la pieele dezvoltate, urmrind, n principal,
acoperirea riscurilor.
7

VALORI MOBILIARE
Valori mobiliare sunt:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente
ale acestora, negociate pe piaa de capital;
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden
mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a
achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb,
dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.
Tipul de valori mobiliare cuprinde valorile mobiliare care confer aceleai
categorii de drepturi asupra emitentului sau drepturi de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb (cum ar fi
aciuni, obligaiuni, warante, drepturi de preferin, drepturi de alocare).
Clasa de valori mobiliare cuprinde valorile mobiliare de acelai tip, care
au aceleai clauze i caracteristici (valoare nominal, drept de vot,
drept de plat a dividendelor i drepturi de preferin - pentru aciuni i
valoare nominal, dobnd, durat/scaden, condiii de rscumprare,
plan de rambursare, drepturi de conversie - pentru obligaiuni).
8

Caracteristici ale valorilor

mobiliare
Trei elemente eseniale caracterizeaz valorile mobiliare:
valorile mobiliare sunt instrumente negociabile.
negociabile
Negociabilitatea const n posibilitatea transmiterii valorilor
mobiliare ctre alte persoane pe baza mecanismului cerereofert i cu respectarea legislaiei n vigoare;
valorile mobiliare pot fi emise n form materializat, pe
suport de hrtie, sau evideniate prin nscrieri n cont.
cont n
practic, locul aciunilor materializate este luat de aciunile
dematerializate;
valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi
patrimoniale i nepatrimoniale. Aceste drepturi decurg din
caracteristicile emisiunii de valori mobiliare (dreptul de
coproprietate, dreptul la vot, dreptul de a obine o
remunerare dividend sau dobnd dreptul de crean,
dreptul de preferin etc.)
9

Valori mobiliare primare

Produsele primare ale pieei de capital sunt aciunile,
obligaiunile i produsele speciale generate de drepturile
conferite de aciuni (drepturi de preferin, de atribuire, de
alocare, certificate de depozit pe aciuni i warante).
n raport cu modul de fructificare a plasamentelor, produsele
de baz pot fi:
valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul
remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de
politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;
valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative, obligaiuni
municipale, titluri de stat cu scaden mai mare de 12 luni), pentru
care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge
din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc
dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate.
n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau
variabil.
10

Caracteristici aciuni
Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de
aciuni i societatea emitent.
Caracteristicile aciunilor:
fraciuni ale capitalului social care au o
anumit valoare nominal
fraciuni egale ale capitalului social
indivizibile
instrumente negociabile.
11

Clasificarea aciunilor
Dup modul de identificare:
nominative
la purttor
Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport
de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscrieri n cont.
Aciunile dematerializate presupun existena unei nregistrri
electronice, respectiv pe suport magnetic. Atestarea calitii de
acionar se face printr-un extras de cont.
Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.
nominative
n cazul aciunilor la purttor nu se specific numele
deintorului, iar acestea se materializeaz n form fizic. Ele
se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind
recunoscut ca acionar.
Aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i
invers, prin hotrrea adunrii generale extraordinare a
acionarilor.
12

Aciuni ordinare
Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n
aciuni ordinare i aciuni prefereniale.
prefereniale
Aciunile ordinare reprezint fraciuni egale ale capitalului social
i confer drepturi egale deintorilor lor. Acestea reprezint
dovada participrii la societate.
Principalele drepturi pe care le confer aciunile ordinare sunt
dreptul la vot i dreptul la dividend.
Emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai
simpl de atragere a capitalului,
capitalului deoarece nu presupune o
plat la scaden (spre deosebire de orice mprumut).
Orice investiie are ca scop fructificarea capitalului investit.
investit
Investitorii n aciuni ordinare pot obine urmtoarele categorii
de venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea
are un potenial ridicat) sau ctigul din speculaie (diferena
dintre preul de vnzare i cel de cumprare).
13

Aciuni prefereniale
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de
coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend
prioritar, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz
de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin
contractul preferenial).
Decizia de a emite aciuni prefereniale aparine exclusiv
acionarilor ordinari, i o dat luat aceast decizie, trebuie
respectate dou condiii, i anume:
aciunile prefereniale s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile
ordinare;
aciunile prefereniale s nu depeasc o ptrime din capitalul social.

Aciunile prefereniale pot fi oricnd transformate n aciuni

ordinare prin hotrrea adunrii generale extraordinare a
acionarilor.
Administratorii, directorii i cenzorii societii nu pot fi titulari de
aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot.
14

Aciuni de trezorerie
Din punctul de vedere al emitentului i n funcie de treapta
atins n ndeplinirea rolului lor n cadrul autofinanrii,
aciunile cunosc urmtoarele stadii:

aciuni autorizate
aciuni neemise
aciuni puse n vnzare
aciuni aflate n pia
aciuni de trezorerie.
trezorerie

Aciunile de trezorerie nu sunt purttoare de dividende,

dividende iar
dreptul de vot este suspendat pe perioada n care acestea
se afl n patrimoniul societii. n cazul n care aciunile sunt
incluse n activul bilanului, n pasivul bilanului se prevede o
rezerv de valoare egal, care nu poate fi distribuit.
n opoziie cu aciunile de trezorerie, aciunile deinute de
acionari se numesc aciuni n circulaie.
15

Dreptul de preferin
Dreptul de preferin este valoare mobiliar negociabil,
care ncorporeaz dreptul titularului su de a subscrie cu
prioritate aciuni n cadrul unei majorri a capitalului social,
proporional cu numrul de drepturi deinute la data
subscrierii, ntr-o perioad de timp determinat.
Dac deintorii aciunilor ordinare nu doresc s cumpere
aciuni din noua emisiune, ei pot obine totui un venit prin
vnzarea drepturilor de preferin dobndite pe piaa
secundar pe care se tranzacioneaz i aciunile crora le
sunt ataate. Drepturile de preferin sunt achiziionate de
ctre investitorii care doresc s achiziioneze aciuni din noua
emisiune. Aadar, aceste drepturi de preferin au valoare n
sine, de vreme ce-i ndreptesc pe posesorii lor s cumpere
aciuni la un pre mai mic dect preul de pia, precum i o
valoare de pia.
16

Dreptul de atribuire
Dreptul de atribuire const n participarea tuturor
posesorilor de aciuni ordinare la majorarea capitalului
social prin ncorporarea de rezerve. Acesta intervine direct
n situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni.
Practic, majorarea de capital social genereaz o
distribuire gratuit de aciuni. Ca i n cazul dreptului de
subscriere, acesta poate fi calificat drept valoare mobiliar
i vndut pe pia dac acionarul urmrete s ncaseze
un flux de numerar imediat.
Att dreptul de subscriere, ct i dreptul de atribuire sunt
negociabile, comportndu-se pe pia ca orice valoare
mobiliar.
17

Dreptul de alocare
Dreptul de alocare este valoarea mobiliar negociabil, emis
pe termen scurt, care certific dreptul deintorului acestuia de
a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nregistrrii
majorrii capitalului social la depozitarul central. Numrul
drepturilor de alocare este egal cu numrul de aciuni nou
emise iar raportul de alocare va fi de 1 aciune la 1 drept de
alocare.
Drepturile de alocare se emit ataat aciunilor i se
nregistreaz la depozitarul central. Valoarea nominal a
dreptului de alocare este zero, acesta avnd numai valoare
intrinsec dat de aciunea ataat. Dup nchiderea perioadei
de derulare a ofertei publice primare de vnzare, persoanele
care au subscris i pltit integrala aciuni ca urmare a exercitrii
dreptului de referin sau a subscrierii n cadrul ofertei publice
primare de vnzare, vor primi drepturi de alocare. Practic,
dreptul de alocare certific faptul c posesorul acestuia deine o
aciune, care i va fi atribuit ulterior.
18

Certificate de depozit pe aciuni

Certificatele de depozit pe aciuni se emit atunci cnd o
societate strin intenioneaz s listeze aciuni sau
instrumente de debit admise deja la tranzacionare pe o pia
reglementat ori un sistem de tranzacionare localizate ntr-o
alt ar. nainte de a fi listate pe o anumit pia, emitentul n
cauz trebuie s ndeplineasc cerinele impuse de ctre
respectiva pia.
Certificatele de depozit se pot emite prin ofert public iniial
i pot fi tranzacionate i pe OTC.
De regul, investitorul n certificate de depozit pe aciuni se
bucur de aceleai privilegii ca i deintorul de aciuni
obinuite, ca de exemplu, drepturi de vot i dividende.
dividende
Drepturile deintorului de astfel de instrumente financiare
sunt prevzute n prospectul de emisiune al certificatului de
depozit.
19

Certificate de depozit pe aciuni

Emiterea de certificate de depozit pe aciuni reprezint o modalitate
pentru firmele strine din pieele dezvoltate de capital de a avea
acces la alte piee i de a coopta acionari strini, evitnd n acest
mod cerinele uneori dificile i stringente ale autoritilor competente
din acele ri. GDR-urile i ADR-urile sunt avantajoase att
pentru societatea emitent,
emitent reducndu-i cheltuielile de emisie i
de administrare, ct i pentru investitori, acestea constituind o
modalitate ieftin de a cumpra aciuni ntr-o societate strin i de
a beneficia de unele faciliti fiscale. Totodat, unele autoriti sunt
mai flexibile n ceea ce privete obligaiile de raportare a rezultatelor
exerciiilor financiare.
Din punctul de vedere al societii,
societii emisiunea GDR-urilor va
nsemna o expunere masiv a acesteia pe pieele internaionale, dar
i o generare de capital ceea ce ar duce la o cretere a lichiditii
aciunilor. Investitorii strini vor beneficia astfel de o diversificare a
portofoliului, rata ridicat de rentabilitate a GDR-urilor nefiind
condiionat de asumarea unor riscuri caracteristice investiilor
strine directe.
20

Warante
Warantele sunt valori mobiliare emise pe termen mai lung dect
drepturile de preferin. De obicei, apar pe pia ca parte a unui
titlu (de exemplu, a unei aciuni ordinare sau a unei obligaiuni),
care poate fi emis n una sau mai multe serii. Warantele nu au
numai valoare de conversiune, ci i valoare ca vehicule
tranzacionabile. Preul lor crete proporional cu creterea
preului valorii mobiliare pe care o nsoesc i este apropiat
preului de conversie.
Valoarea de pia a unui warant are dou componente:
valoarea intrinsec
prima.
prima

Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al

aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce nsoete
aciunea respectiv.
Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului,
dac acesta este el nsui tranzacionat pe piaa secundar, i
valoarea intrinsec.
21

Evaluarea fundamental a
aciunilor
Evaluarea fundamental se realizeaz pe baza unor
indicatori financiari, dintre care cei mai utilizai sunt
prezentai n cele ce urmeaz.

Profitul pe aciune
Rata de distribuie a dividendului
Dividendul pe aciune
Randamentul unei aciuni
Coeficientul PER
Dividendele ateptate n viitor
22

Profitul pe aciune
Profitul pe aciune exprim capacitatea emitentului
de a obine profit i se calculeaz dup relaia

Pn
PPA
N
unde:
PPA profit pe aciune
Pn profit net (dup plata impozitului pe profit)
N numrul total de aciuni existente pe pia.
23

Rata de distribuire a
dividendului
Rata de distribuire a dividendului reflect partea
din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor.

Dn
d
100
Pn
unde:
d rata de distribuire a dividendului
Dn dividende nete (calculate dup plata impozitului
asupra dividendelor)
Pn profit net.
24

Dividendul pe aciune
Dividendul pe aciune este calculat att ca dividend brut
repartizat, ct i ca dividend net:

Pnr
DPA
N
unde:
DPA dividend pe aciune
Pnr profit net repartizat acionarilor
N numrul total de aciuni existente pe pia.
Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii,
venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar.
Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune reprezint
pentru emitent un element important al valorizrii aciunii.
25

Randamentul unei aciuni

Randamentul unei aciuni este produs att de
dividende, ct i de creterea valorii de pia a
aciunii.

D C1 C 0
R
100
C0
unde:
R randamentul unei aciuni
D dividendul repartizat
C1 cursul la revnzarea aciunii
C0 cursul la cumprarea aciunii.
26

Coeficientul PER
Coeficientul PER (price earning ratio), reprezint
indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza
eficiena plasamentului n aciuni.

Cz
PER
Pn
unde:
PER coeficientul multiplicator al capitalizrii
Cz preul mediu al aciunii n cadrul unei zile de
tranzacionare
Pn profitul net pe aciune.
27

Dividendele ateptate n viitor

Dividendele ateptate n viitor se calculeaz prin
actualizarea fluxurilor de trezorerie i reprezint fructificarea
viitoare a plasamentului prin dividende.

Di
V = (1 k )i
i 1
unde:
V valoarea unei aciuni
Di dividendele la momentul i, nelese ca fluxuri de trezorerie
ateptate n viitor
k rentabilitatea cerut de acionari
i 1, 2, .... .

Aadar valoarea unei aciuni poate fi calculat ca sum a

valorilor prezente ale dividendelor ateptate n viitor.
28

Dividendele ateptate n viitor

Dac societatea emitent cunoate o dezvoltare regulat, se
presupune c dividendele cresc n fiecare an cu o rata medie g.
n acest caz valoarea actual a unei aciuni sau cursul acesteia
(C) este egal cu

D1
(k g)

unde:
D1 dividendele ce vor fi repartizate n anul urmtor (t = 1);
k rata de rentabilitate cerut de acionari;
g creterea dividendului n anul t fa de anul precedent.

Rentabilitatea pretins de acionari este dat de relaia

D
kg 1
C
unde:
D1/C exprim randamentul n dividende al aciunii.

29