Finante Corporative - Cursul 1-2

Masterul
de
FISCALITATE
prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul de Finane
Mulumim pentru c
participai la acest
curs!

FINANE CORPORATIVE

ASE Bucureti
MANAGEMENT FINANCIAR
STRATEGIC

ASE Bucureti
INTRODUCERE N DOMENIUL
MANAGEMENTULUI FINANCIAR
STRATEGIC

nti trebuie s vezi sfritul lucrurilor, apoi s te

apuci de ele.
Esop

Prof. univ. dr. Victor Dragot

Bucureti, Strada Mihail Moxa No.5-7, Camera 3110, Academia de Studii Economice, Departamentul
Finane, Telefon:
0040-319.19.00 / int. 264; 0040-319.19.01 / int. 264
E-mail:
victor.dragota@fin.ase.ro
n prezent
Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de Studii

Economice Bucureti
Membru ANEVAR din 2002 (din 2002, evaluator de ntreprinderi; din 2004, evaluator de proprieti
imobiliare, din 2007 evaluator de active financiare).
Lector Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR) (Managementul
pieelor de capital)
Membru al European Working Group for Financial Modelling Rotterdam din 1999.
Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/

http://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011
https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/
http://ideas.repec.org/e/pdr59.html
http://www.linkedin.com/pub/victor-dragota/5/b8/83b
Prof. univ. dr. Victor Dragot

EMQFB-2013 Tirgu Mures
Activitate de cercetare:
Domenii de interes:
Capital budgeting - Evaluarea i finanarea proiectelor de investiii directe
Structura financiar a ntreprinderii
Politica de dividend
Eficiena pieelor financiare
Impactul factorilor socio-culturali asupra politicilor financiare ale ntreprinderii

Articole reprezentative:
http://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011
https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/
http://ideas.repec.org/e/pdr59.html

Un general curajos i prost este o calamitate.

Tu Mu

10
Ce tim despre
domeniul
MANAGEMENTULUI
FINANCIAR STRATEGIC?

11
Management financiar strategic
Management financiar
strategic
Este necesar o abordare
strategic?
Management financiar
strategic o abordare
analitic:

Investiii
Finanare pe termen lung
(surse de finanare +
costul capitalului)
Dividend
Achiziii i fuziuni
12
Coninutul disciplinei:
Aspecte de baz privind managementul financiar strategic
Noiuni de baz n evaluarea ntreprinderii i a proprietilor imobiliare
Diagnosticul financiar. Aspecte de analiz financiar aprofundat
Deintorii de interese la nivelul ntreprinderii
Teoria de agent
Teoria semnalului
Politica de finanare
Achiziii i fuziuni
Strategia financiar a ntreprinderii

13
Tem
Citii cu atenie fia disciplinei (SIMUR)!
Identificai modalitatea de calcul a notei finale
(ponderi) i acionai n consecin!

Departamentul Finane
Academia de Studii Economice Bucuresti
14
Bibliografie general (cri):

Dragot, Mihaela, Decizia de investire pe piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2006.
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela,
Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, vol. II (cap. 17, 19, 20).
Dragot, Victor, Politica de dividend, Ed. All Beck, Bucureti, 2003.
Dumitrescu, Dalina; Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria, Evaluarea ntreprinderilor,
ediia a II-a, Ed. Economic, Bucureti, 2002.
Halpern, Weston, Brigham, Finane manageriale, Ec. Economic, Bucureti, 1998. *
Ross, Stephen; Westerfield, R.; Jaffe, J., Corporate Finance, McGraw Hill, 2005 sau
ediii ulterioare.
Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2007.
Vintil, Nicoleta, Evaluarea i finanarea investiiilor directe, Ed. ASE,Bucuresti, 2009
* Ediia n limba romn este deja o raritate, dar ediiile n limba englez sunt o alternativ viabil.

15
Bibliografie (articole):
Recomandare general reviste de specialitate:
Journal of Corporate Finance
Journal of Finance
Journal of Financial Economics
Review of Financial Studies
Journal of Economic Surveys
Journal of Banking and Finance
Financial Management
Financial Analysts Journal
European Financial Management
Alte recomandri:
Vezi fiecare curs

16
DE CE UN CURS DE
MANAGEMENT FINANCIAR
STRATEGIC?
17
Destinatari:
Manageri generali
Manageri financiari

ASE Bucureti
18
De unde vin banii?
Economie
Finane corporative
Investiii financiare
Guvernan corporativ

19
De unde vin banii?

ASE Bucuresti
20
Oare ei tiu?
LINK:
Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva
indicii privind comportamentul investitorilor de
pe piaa de capital din Romnia. Rezultatele
unei anchete, Theoretical and Applied
Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%
29y2010i1%28542%29p5-16.html
21
Obiectivul major n Finanele

corporative:
Maximizarea averii
acionarilor
22
Cum se cuantific averea

acionarilor?
(noiuni de baz n evaluare)
1.
..
2.
.
3.
.

23
Ce nseamn valoare?
Cum definii urmtoarele concepte?
VALOARE
PRE
VALOARE DE PIA
VALOARE INTRINSEC

ASE Bucuresti
24
Valoarea abordri istorice
Xenophon, around 380 BC: the same things are wealth or not wealth,
according as one understands how to use them. For example, a flute may be
wealth to one who is capable to play, but for an incapable person it is no better
than useless stones. We can see that to persons who dont understand its use,
a flute is wealth if they sell it, but not wealth if they keep it instead of selling.
Fiziocraii (sec. XVIII):
Valoarea = utilitate
Valoarea = raritate
Teoria obiectiv a valorii - Adam Smith (1776), David Ricardo, Karl Marx,
Friedrich Engels, Vladimir Ilici Lenin etc.
Valoarea = utilitate
Valoarea = mijloc de schimb
Valoarea = munc incorporat

Valoarea activelor = suma costurilor necesare pentru a crea aceste active
Teoria subiectiv a valorii - Stanley Jevons, Leon Walras, Carl Menger
Valoarea = utilitate. Valoarea aceluiai bun poate fi diferit de la persoan la persoan.

Valoare de utilitate i valoare de schimb
25
Abordri n Codul Fiscal

Valoare de pia: suma total pe care, pentru obinerea bunurilor ori serviciilor
n cauz la momentul respectiv, un client aflat n aceeai etap de
comercializare la care are loc livrarea de bunuri sau prestarea de servicii ar
trebui s o plteasc n condiii de concuren loial unui furnizor ori
prestator independent de pe teritoriul statului membru n care livrarea sau
prestarea este supus taxei.
Atunci cnd nu poate fi stabilit o livrare de bunuri sau o prestare de servicii
comparabil, valoare de pia nseamn:
1. pentru bunuri, o sum care nu este mai mic dect preul de
cumprare al bunurilor sau al unor bunuri similare ori, n absena unui pre
de cumprare, preul de cost, stabilit la momentul livrrii;
2. pentru servicii, o sum care nu este mai mic dect costurile
complete ale persoanei impozabile pentru prestarea serviciului.
26
Abordri n Codul Fiscal

pre de pia : suma care ar fi pltit de un client
independent unui furnizor independent n acelai
moment i n acelai loc, pentru acelai bun sau
serviciu ori pentru unul similar, n condiii de
concuren loial
27
Valoarea intrinsec
Concept
Operaionalizare
28
Eficiena pieei
Fama (1970): Fair market value equals price only if market is

efficient.
A market is called efficient if and only if the price reflects all the
available information.
29
Piaa eficient:
Eficiena alocativ
Eficiena operaional
Eficiena informaional
30
Eficiena informaional forme

(Fama, 1970):
Slab
Semi-forte
Forte
31
Momentul
495
469
443
417
391
365
339
313
287
261
235
209
183
157
131
105
79
53
27
0
495
469
443
417
391
365
339
313
287
261
235
209
183
Pret si valoare de piata (1)
157
131
105
79
53
500
1000
Pret, Valoare de piata
1500
27
Pret, Valoare de piata
Valoare de pia versus pre

Pret si valoare de piata (2)
1500
1000
500
Momentul
32
Eficiena pieei
Abordare direct: preul reflect valoarea

intrinsec a activului financiar. Echivalent:
investitorii evalueaz mcar ca tendin titlurile
ntr-o manier corect.
Abordare indirect: niciun investitor nu poate
obine ctiguri anormale n mod sistematic
33
Eficiena pieei
Care credei c este nivelul de eficien de pe

pieele imobiliare din Romnia?
34
Valoare de pia versus valoare

contabil
Valoare contabil
Valoare de pia
35
Valoare de pia
Trei abordri:
Pe baz de active (patrimonial, prin costuri) TRECUT
Pe baz de comparaie - PREZENT
Pe baz de ctiguri - VIITOR

ASE Bucuresti
36
Aplicaie 1
O familie dorete s cumpere un apartament situat ntr-un
bloc de locuine aflat n apropierea unui parc de
distracii, pentru care este dispus s plteasc o sum
mai mare cu 2.000 Euro dect preul mediu de pe piaa
imobiliar respectiv, de 45.000 Euro.
Vnztorul imobilului i propune s vnd cu un pre de
minim 46.000 Euro.
n cazul n care suntei angajat de ctre vnztor, ce
valoare de pia a apartamentului estimai pe baza
informaiilor de care dispunei?
37
Aplicaie 2
O familie de tineri cstorii dorete s cumpere un
apartament situat ntr-un bloc de locuine aflat pe acelai
palier cu apartamentul unde locuiete mama doamnei
din acea familie. Preul mediu de pe piaa imobiliar
respectiv, de 45.000 Euro.
Cunoscnd intenia familiei, vnztorul imobilului i
propune s vnd cu un pre de minim 46.000 Euro.
Ce valoare de pia a apartamentului estimai pe baza
informaiilor de care dispunei?
38
Cea mai bun utilizare (1)

IVS Cadrul general - Paragraful 33
Valoarea de pia a unui activ va reflecta cea mai bun utilizare a acestuia.
Cea mai bun utilizare este utilizarea unui activ care i maximizeaz
productivitatea i care este posibil, permis legal i fezabil
financiar.
Cea mai bun utilizare poate fi:
continuarea utilizrii existente a activului sau
o utilizare alternativ - aceasta este determinat de utilizarea pe care un
participant pe pia ar inteniona s o dea unui activ, atunci cnd stabilete
preul pe care ar fi dispus s l ofere.

39

IVS Cadrul general - Paragraful 34
Cea mai bun utilizare a unui activ, evaluat ca fiind de sine stttor, poate fi
diferit de cea mai bun utilizare a acestuia cnd activul este o parte a unui
grup, caz n care trebuie luat n considerare contribuia sa la valoarea
total a grupului.

40

IVS Cadrul general - Paragraful 35:
Determinarea celei mai bune utilizri presupune luarea n considerare a
urmtoarelor:
a) s se stabileasc dac o utilizare este posibil, prin prisma a ceea ce ar fi

considerat rezonabil de ctre participanii pe pia,
b) s reflecte cerina de a fi permis legal, fiind necesar s se ia n

considerare orice restricii n utilizarea activului, de exemplu, specificaiile
din planul urbanistic,
c) cerina ca utilizarea s fie fezabil financiar, avnd n vedere dac o
utilizare alternativ, care este posibil fizic i permis legal, va genera profit
suficient pentru un participant tipic pe pia, dup ce au fost luate n calcul
costurile conversiei la acea utilizare, peste profitul generat de utilizarea
existent.

41
Abordarea patrimonial

ASE Bucuresti
42
Market value on assets approach:

See the balance sheet!
T H E B A L A N C E S H E E T F O R A F I C T I T I O U S U .S . C O R P O R A T I O N
U S D m i ll io n s
ASSETS
2007
2006
L IA B IL IT IE S (D E B T )
2007
2008
A N D S T O C K H O L D E R S
E Q U IT Y
C u rre n t a s s e ts:
C u r r e n t l i a b il it ie s :
C a s h a n d e q u iv a le n ts
140
107
A c c o u n ts p a y a b le
213
197
A c c o u n t re c e iv a b le
294
270
N o te s p a y a b le
50
53
In v e n t o r i e s
269
280
A ccru ed ex p en ses
223
205
O th e r
58
5 0 T o t a l c u r r e n t l i a b il it ie s
486
455
T o ta l c u rre n t a s s e ts
761
7 0 7 L o n g -t e r m l i a b il it ie s :
F ix e d a s se ts:
D e fe rre d ta x e s
117
104
P ro p e rty ,
p la n t,
and
1 ,4 2 3
1 ,2 7 4
L o n g -t e r m d e b t
471
458
e q u ip m e n t
* L e s s a c c u m u la te d
(5 5 0 )
(4 6 0 ) T o ta l
lo n g -t e r m
debt
588
562
d e p r e c ia ti o n
l i a b il it i e s
N e t p ro p e rty , p la n t, a n d
873
8 1 4 S t o c k h o l d e r s e q u it y :
e q u ip m e n t
In t a n g i b l e
a s s e ts
and
245
221
P re fe rre d sto c k
39
39
o th e rs
T o ta l fix e d a s se ts
1 ,1 1 8
1 ,0 3 5
C o m m o n s to c k (U S D 1
55
32
p a r v a lu e )
C a p i ta l s u r p l u s
347
327
A c c u m u la te d
r e ta i n e d
390
347
e a rn in g s
* L e s s tre a s u ry
(2 6 )
(2 0 )
T o ta l e q u ity
805
725
T o t a l a s s e ts
1 ,8 7 9
1 ,7 4 2 T o t a l
l i a b il it i e s
and
1 ,8 7 9
1 ,7 4 2
s t o c k h o ld e r s e q u it y
ASE Bucuresti
43
Atenie!
Valoarea contabil nu este ntotdeauna i o

valoare just!
Bilanul se refer la trecut! Cnd ne intereseaz
ce s-a ntmplat n trecut?

ASE Bucuresti
44
Abordarea pe baz de
comparaie

ASE Bucuresti
45
S ne concentrm asupra prezentului!
Ce valoare de pia are o aciune PETROM

astzi, la ora desfurrii acestui curs?

ASE Bucuresti
46
Important!
Nu uitai de nivelul de eficien al pieei de

capital!!!

ASE Bucuresti
47
Abordarea pe baz de cash

flow-uri

ASE Bucuresti
48
Basic questions:
?
?
?
?...??
ASE Bucuresti
49
Important!
Acionari minoritari / acionari majoritari

Poate a ti puin istorie nu stric deloc
Pe termen lung, toi vom fi mori!...

ASE Bucuresti
50
Cum se cuantific averea

acionarilor?
Exemple practice n evaluare
1.
..
2.
.
3.
.

51
Ce alte obiective alternative

propunei?
1.
2.
3.
4.
...
...
...
...

52
Suntei numit() manager financiar al unei societi

comerciale cu obiect principal de activitate:
Cod CAEN - 8542 nvmnt superior universitar
(1)
CAEN reprezint acronimul utilizat pentru a desemna clasificarea statistic
naional a activitilor economice din Romnia. Aceasta clasificare a fost
proiectat pentru a permite gruparea pe criterii de omogenitate a datelor
referitoare la "uniti statistice", cum ar fi, de exemplu, o uzina sau un grup
de uzine ce constituie o entitate economica, o ntreprindere. Clasificarea
asigura baza pentru pregtirea unei game largi de date statistice (producie,
factori de producie, formarea de capital si tranzaciile financiare) ale acestor
uniti.
CAEN= Clasificarea activitilor din economia naional.

53

Cod CAEN - 8542 Invmnt superior universitar
(2)
Care ar fi primele 5 decizii pe care le-ai lua n aceast

postur?

54

Cod CAEN - 8542 Invmnt superior universitar
(3)
1.
2.
3.
4.
5.
...
...
...
...
...

55
Politicile financiare de
ntreprindere
Diagnostic
Strategie
Politici
De investiii
De finanare
De dividend
Achiziii i fuziuni
n privina guvernanei corporative (vezi cursul de GC)
Msuri operaionale (vezi MANFIN operaional)

56
Din punctul Dvs. de vedere, care este obiectivul

fundamental al politicilor financiare ale ntreprinderii?
abordare analitic -
1. Diagnostic

57

abordare analitic -
2. Strategie

58

abordare analitic -
3. Politica de investiii
(inclusiv achiziii i fuziuni)

59

abordare analitic -
4. Politica de finanare

60

abordare analitic -
5. Politica de dividend

61
ncheiere (1)
Managementul financiar strategic se

refer la viitor.
Atenie la diferena dintre promisiuni i realizrile

din trecut!
Ce i-a propus compania n trecut?

Ce a realizat din de ceea ce i-a propus?
Ce a realizat n plus?

62
ncheiere (2)
Abordare operaional
Diferena dintre promisiuni i realizrile din trecut:
Politica de investiii
Achiziii i fuziuni

63
Din punctul Dvs. de vedere, CE verificai n legtur

cu coincidena dintre planurile declarate ale
managementului i realizri i CUM?
1.
2.
3.
4.
Politica de investiii
Achiziii i fuziuni

64
Bibliografie:
Dragot, Victor; Dragot, Mihaela; Obreja, Laura; u, Lucian; Ciobanu,
Anamaria; Raca, Anda, Abordri practice n finanele firmei, Ed.
IRECSON, Bucureti, 2005, cap. 10.
Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indicii privind
comportamentul investitorilor de pe piaa de capital din Romnia.
Rezultatele unei anchete, Theoretical and Applied Economics, No. 1
/2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html
Stan, Sorin V.; Anghel, Ion, Evaluarea ntreprinderii, ediia a treia revizuit,
capitolul 5.7 (elaborat de prof. univ. dr. Alexandru Gheorghiu)

65
Cursul urmtor:
Bazele managementului financiar strategic

66

Finante Corporative - Cursul 1-2

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finante Corporative - Cursul 1-2

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Masterul

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

nti trebuie s vezi sfritul lucrurilor, apoi s te

prof. univ. dr. Victor Dragot

Prof. univ. dr. Victor Dragot

Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de Studii

Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/

Prof. univ. dr. Victor Dragot

Capital budgeting - Evaluarea i finanarea proiectelor de investiii directe

Structura financiar a ntreprinderii

Eficiena pieelor financiare

Impactul factorilor socio-culturali asupra politicilor financiare ale ntreprinderii

prof. univ. dr. Victor Dragot

Un general curajos i prost este o calamitate.

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

Management financiar strategic

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

Bibliografie general (cri):

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

De unde vin banii?

prof. univ. dr. Victor Dragot

De unde vin banii?

prof. univ. dr. Victor Dragot

Obiectivul major n Finanele

Cum se cuantific averea

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

Valoarea abordri istorice

Fiziocraii (sec. XVIII):

Valoarea = munc incorporat

Teoria subiectiv a valorii - Stanley Jevons, Leon Walras, Carl Menger

Valoarea = utilitate. Valoarea aceluiai bun poate fi diferit de la persoan la persoan.

Abordri n Codul Fiscal

Abordri n Codul Fiscal

Fama (1970): Fair market value equals price only if market is

Eficiena informaional forme

Pret si valoare de piata (1)

Pret, Valoare de piata

Pret, Valoare de piata

Valoare de pia versus pre

Abordare direct: preul reflect valoarea

Care credei c este nivelul de eficien de pe

Valoare de pia versus valoare

prof. univ. dr. Victor Dragot

Cea mai bun utilizare (1)

prof. univ. dr. Victor Dragot

Cea mai bun utilizare (2)

prof. univ. dr. Victor Dragot

Cea mai bun utilizare (3)

a) s se stabileasc dac o utilizare este posibil, prin prisma a ceea ce ar fi

b) s reflecte cerina de a fi permis legal, fiind necesar s se ia n

c) cerina ca utilizarea s fie fezabil financiar, avnd n vedere dac o

prof. univ. dr. Victor Dragot

prof. univ. dr. Victor Dragot

Market value on assets approach:

Valoarea contabil nu este ntotdeauna i o