MsBANK PIAA DE CAPITAL I

INTERMEDIEREA BANCAR

Produsele structurate

Produsele structurate
-

instrumente de investiie sintetice bazate pe un co de active (indici, valute,

mrfuri);

emitenii sunt n principal instituii financiare;

investitorii dein asupra emitenilor un drept de crean;

investitorii sunt expui att riscului de credit al emitentului, ct i riscurilor

aferente activului suport.

Clasificare EUSIPA
EUSIPA (European Structured Investment Products Association):
I. Produse de investiie
- capital protection: se garanteaz la rscumprare primirea unui procent din
valoarea nominal (pn la 100%), poate genera pli periodice;
Un astfel de produs poate fi privit ca fiind compus din dou instrumente: o
obligaiune zero cupon i un instrument suplimentar, de tip opiune, care
ofer pli n funcie de performana activului suport;
- yield enhancement: ofer posibilitatea cumprrii cu discount fa de preul
activului suport, ctigul este limitat;
- participation: risc comparabil cu acela al investiiei directe, participaie 1:1 la
micarea preului activului suport;

Clasificare EUSIPA
II. Produse cu efect de levier
- fr knock out: risc crescut de pierdere;
- cu knock out: risc de pierdere limitat la valoarea
investiiei.

Certificatele index
- investitorii beneficiaz n mod direct de evoluia preului
activului suport;
- activ suport: futures petrol, aur, indici bursieri;
- nu beneficiaz de efectul de levier;
- sunt emise la o anumit proporie fa de preul activului
suport (de ex. certificat indice DAX rata de schimb 0,01; aur
0,1; petrol 1);
- preul fluctueaz direct proporional cu preul activului suport.

Certificatele turbo
-

au la baza active suport precum mrfuri (aur, argint,

petrol), indici bursieri (DAX), aciuni (FP);

pot fi long sau short. Certificatele Turbo Long vizeaz

creterea preurilor, pe cnd certificatele Turbo Short
vizeaz scderea lor;
Fiecare micare n preul instrumentului de baz poate duce
la ctiguri sau pierderi mari i disproporionate fa de
mrimea investiiei iniiale datorita efectului de levier.

Certificatele turbo

In cazul unui certificat Turbo Long DAX, care are ca activ suport principalul
indice german, un investitor care dorete s achizi ioneze acest certificat va
plti produsul dintre:

[Preul activului suport la momentul tranzaciei, respectiv aproximativ 6.758

puncte n data de 16.02.2012] minus [preul de exercitare precizat n
termenii finali aplicabili fiecrei emisiuni, respectiv 5000 puncte] plus [costul
de finanare]

Multiplicator are valoarea de 0,01 conform termenilor finali aplicabili.

Multiplicatorul are rolul de a face mai atractiv emisiunea de produse
structurate pentru investitori, prin scderea preului efectiv al certificatelor
tranzacionate, n cazul de fa de 100 de ori.

Rata de schimb interbancar RON/EUR la momentul calculrii pre ului.

Certificatele turbo

Formula de calcul poate fi prezentat i n modul urmtor:

(PAS PE + CF) x M x RS
unde:
PAS = preul activului suport
PE = pre exercitare
CF = cost finanare
M = multiplicator
RS = rata de schimb

CF: (rata dobnzii interbancare pentru euro format din EURIBOR + o prim
pltita de Erste) * preul de exercitare * raportat la numrul de zile rmase
pn la maturitatea certificatului/365;

Preul astfel calculat este valabil la nceputul edinei de tranzac ionare,

suferind modificri pe parcursul edinei ca urmare a variaia pre ului
activului suport i de variaia cursului de schimb RON/EUR de pe pia a
interbancar;

Bariera

Certificate turbo sunt prevzute cu o barier, care dac este atins

acioneaz ca un ordin stop-loss, pentru a limita pierderile. Bariera este
setat de emitent, n termenii finali, la o valoare apropiat pre ului de
exercitate, superior acestui pre n cazul certificatelor turbo long, iar n cazul
certificatelor turbo short, aceasta bariera este setat inferior valorii pre ului
de exercitare. In cazul certificatului menionat, bariera este la 5.250 de
puncte.

Cnd bariera este atins, emitentul certificatelor n tiin eaz operatorul de

pia i investitorii, iar certificatele turbo sunt suspendate de la
tranzacionare. Emisiunea respectiv se desfiineaz, pozi iile se nchid, iar
deintorii pot primi o sum rezultat din acoperirea de ctre emitent a
poziiilor de hedging. Aceast sum primit de investitori poate fi egal cu
zero, n cazul n care emitentul nu a nregistrat profit n urma acoperirii
poziiilor de hedging. Astfel, investitorii pot pierde maxim suma investit n
achiziionarea certificatelor. n cazul n care valoarea rezidual este pozitiv,
fiecare investitor va primi o sum comunicat de emitent n contul su de la
intermediar.

Valoarea de rscumprare

la expirarea certificatului investitorii primesc valoarea de

rscumprare:

Valoarea de rscumprare = (CP-PE)*M*RS

CP = closing price (preul de nchidere) al activului suport.

10

Furnizorul de lichiditate

Volum minim pentru ofertele de cumprare i de vnzare: 2.000

certificate (pentru fiecare parte)
Spread maxim: 50%
Perioada de timp minim pentru meninerea n pia a ofertei
ferme de cumprare i de vnzare n decursul unei edine de
tranzacionare: 80%
Perioada de timp maxim pn la reactualizarea ofertei ferme de
cumprare i de vnzare de la momentul la care nu sunt
ndeplinite condiiile aplicabile cotaiilor Furnizorului de lichiditate:
5 minute
Spread = (pre vnzare furnizor lichiditate pre cumprare
furnizor lichiditate) / pre cumprare furnizor lichiditate x 100

11

Exemplu

PE = 6000
PAS = 6750
CF = 2,5%*6000*224/365 = 93,33 euro
224 = numrul de zile pn la maturitate;

Pr et _ certificat (6750 6000) 93,33 * 0,01 * 4,3450 36,64lei

Levier (6750 * 0,01 * 43450) / 36,64 8

12

Exchange traded funds (ETF)

Definiie i caracteristici

ETF sunt fonduri deschise de investiii, tranzacionate pe o pia

reglementat/ATS, care au ca obiectiv replicarea performanei unui
indice (de aciuni, obligaiuni etc sau sectorial) sau performanei altor
clase de active
Distribuie: tranzacionate pe piaa reglementat/ATS prin intermediul
participanilor la pia (intermediari) nu pot fi rscumprate direct de la
administratorul fondului
Pre: diferit de NAV, format pe baza cererii i ofertei curente din piaa
n care se tranzacioneaz; iNAV publicat pe parcursul ntregii zile de
tranzacionare
Decontare: T+3 fata de T T+10 n cazul FDI
Emisiune: uniti de fond; emisiune/rscumprare continu;

13

Exchange traded funds (ETF)

Tipuri de replicare a unui indice

Replicare fizic (total) administratorul ETF deine toate VM componente ale indicelui
activ suport n aceleai cote procentuale ca cele utilizate pentru indicele iniial;
avantaje: corectitudine;
dezavantaj: dificil de implementat ptr indicii compleci;
riscuri: erori de urmrire a performanei indicelui

Replicare statistic (sampling) administratorul ETF investete doar ntr-o cot parte
din VM componente ale indicelui activ suport;
Scop: replicarea performanei indicelui pe baza celor mai lichide VM componente ale
indicelui activ suport
Riscuri: erori de urmrire a performanei indicelui, risc de credit al contrapartidei.

Replicare sintetic administratorul ETF investete ntr-un co de aciuni care nu

urmrete performana indicelui; se externalizeaz ctre o contraparte administrarea
erorilor de urmrire a performanei indicelui; orice diferen ntre performana indicelui i
performana coului de aciuni este ajustat prin pli n baza contractului swap;
Ca regula: o singur contrapartid ( societatea mam a administratorului ETF);
Avantaje: ETF nu suport riscul erorilor de urmrire a performanei indicelui; costurile
contractului swap sunt reduse;
Risc: risc de contrapartid cnd indicele iniial depete performana coului de aciuni;
conform UCITS IV risc limitat la 10%; nainte de a atinge limita de 10% contractul swap
se reseteaz.

14

Pri implicate n constituirea/

funcionarea unui ETF

Administratorul/Sponsorul ETF
administreaz activele ETF,
inclusiv urmrete erorile de
replicare a indicelui activ suport
sau a claselor de active
creez i rscumpar aciunile
ETF, mpreun cu administratorul
ETF
Furnizorul de lichiditate (Market
Maker) furnizeaz cotaii
permanente cu privire la aciunile
ETF pentru meninerea lichiditii
(Sponsorul i market maker-ul pot
fi aceeasi instituie).
Custodele/ depozitarul
asigur respectarea prevederilor
legale, pstreaz n siguran
activele fondului, avizeaz
creearea i rscumprarea de
aciuni;
Operatorul de pia furnizeaz
platforma/piaa pe care se listeaz
i tranzacioneaz ETF

15

Creearea/ rscumprarea unitilor

ETF

Procesul de creare a unitilor ETF

Intermediarul/Market Makerul cumpr direct din piaa VM din compoziia portofoliului ETF
(pe baza unei fie de portofoliu pregatit de administratorul fondului i publicat zilnic, la
sfritul zilei de tranzacionare).
Intermediarul/Market makerul depoziteaz VM la custodele ETF.
In schimbul acestui depozit, Intermediarul primete de la administrator blocuri de uniti
de fond ETF (de obicei multiplu de 10.000) la un VUAN stabilit i care sunt apoi
tranzacionate pe pia.
Dac exist o diferen de pre ntre VUAN i preul din pia, Intermediarul/Market
makerul poate s marcheze profitul.
iNAV VUAN indicativ publicat la 10-15 secunde n pia; nu e certificat de depozitar;
depozitarul certific NAV-ul zilnic, la sfritul zilei (ca n cazul FDI)

Procesul de rscumprare a unitilor ETF

Intermediarul/Market makerul rscumpr uniti de fond ETF n schimbul VM depozitate
la custodele fondului. Ulterior, VM sunt vndute n pia i se marcheaz profitul.
Administratorul de fond anuleaz unitile ETF rscumprate.
Investitorii individuali pot doar s vnd unitile de fond n pia, nu au opiunea
rscumprrii direct de la administrator.

16

Ajustarea pretului de piata in functie

de valoarea VUAN
A. preul de pia al ETF este mai mare dect VUAN
Market makerii vnd n lips uniti de fond ETF;
Market makerii cumpr coul de aciuni din compoziia indicelui de pe pia;
Market makerii livreaz coul de aciuni depozitarului/custodelui;
Market makerii primesc n schimbul coului de aciuni livrat titluri de participare ETF
profit din diferena dintre preul de vnzare n lips al unitilor ETF i preul unitilor
ETF emise de depozitar la VUAN.
B. preul de pia este sub VUAN
Market makerii cumpr de pe pia unitati de fond ETF;
Market makerii vnd n lipsa coul de aciuni;
Market makerii rscumpr unitile de fond de la depozitar n schimbul coului de
aciuni
Profit din nchiderea poziiei short pe co (pre de vnzare n lipsa aciuni i pre de
livrare a aciunilor de ctre depozitar prin intermediul unitilor ETF).

17

Tipuri de ETF

ETF pe aciuni
urmresc evoluia indicilor compleci (S&P 500, Stoxx 600);
Ofer expunere diversificat pe o pia de aciuni;
Sector de pia (corelaie mic ntre diferite sectoare de pia; ntre un sector i evoluia
ntregii piee);
Trend: piee emergente
ETF cu venit fix
Expunere pe instrumente cu venit fix prin replicarea randamentului titlurilor de stat;
Toat piaa titlurilor de stat sau anumite sectoare/maturiti;
ETF monetare
Asigur un grad de diversificare greu accesibil altfel investitorilor individuali;
Expunere pe instrumente monetare pe termen scurt (contracte repo, titluri de stat,
certificate de depozit);
Costuri reduse comparativ cu investiia n fonduri monetare;
ETF valutar
Expunere pe o singur valut sau un cos de valute;
2 strategii principale: administrare pasiv (sunt replicate evoluia diverselor valute);
strategie long/short
Obiective: headging i diversificare;
ETF alternative ( alternative asset classes)
Ofer investitorilor individuali acces la investiii alternative: headge funds, mrfuri,
investiii imobiliare, plasamente private, infrastructur

18

Avantaje/dezavantaje ale investiiei

n ETF
Avantaje:

Diversificare printr-o singur investiie

Costuri reduse de investiii (pentru structurile pasive, comisionul de

administrare este de pn la 1%)

Acces la piee diferite prin intermediul unei singure platforme

(alternativa pentru investitorii care nu pot s acceseze individual diferite piee
strine)

Transparena (acces n timp real la informaii privind preul ETF, informaii

despre fond sau informaii cu privire la indice)

Flexibilitate
(tranzacionare pe parcursul edinei de tranzacionare, prin metodele
clasice)

Eficiena fiscal
Dezavantaje

Costuri de administrare: nu totdeauna costurile implicate de

tranzacionarea/administrarea ETF sunt reduse (ETF sintetice, speciale);

Erori de replicare a indicelui (tracking error);

Complexitatea investiiei;

Data de decontare.

19