Evaluarea in vederea realizarii de

achizitii,preluari, fuziuni, IPO

Petrua Nica
Finane Corporative
Anul I, grupa nr. 2

O fuziune este o combinaie de dou societi n care numai una supravieuiete i corporaia
fuzionat este dizolvat. ntr-o fuziune, societatea absorbant i asum activele i pasivele
societii fuzionate. Uneori termenul de fuziune statutar este folosit pentru a genul acesta de
tranzacie de afaceri. (Gaughan, 2011)
O fuziune statutar difer de o fuziune filiala, care este este o fuziune a dou societi unde
societatea int devine o filiala sau o part a unei filiale a societii-mama. Un exemplu de fuziune
filiala este achiziionare de ctre General Motors a Electronic Dat Systems, condui de ctre
Ross Perot. Acesta difer de fuziunea triunghiular invers, tranzacia relizandu-se ntre filiala i
societatea

intit,

dar

supravieuitorul

acest

caz

este

cea

din

urm.

fuziunea este diferit de consolidare, und dou sau mai multe companii se altur pentru a form
o companie cu totul nou. Toate companiile sunt dizolvate, nscndu-se astfel o nou companie
care continu s funcioneze. O modalitatea de a privi diferenele dintre o fuziun i o consolidare
este: fuziune- A+B=A, n timp ce o consolidare este: A+B=C. n practic, ns, aceast distincie
estee deseori neclar, termenul de fuziune aplicndu-se n linii mari la tranzacii ce implic firme
i de mrimi similare, dar i diferite. n general cnd dou firme sunt de dimensiuni
asemntoare flosim termenul de consolidare, iar fuziune pentru companiile de dimensiuni
diferite. (Gaughan, 2011)
Un alt termen folosit n cazul tranzaciilor de acest tip este de preluare (takeover), un termen
vag folosit mai des n cazul tranzaciilor ostile, dar poate fi folosit i pentru fuziunile prietenoase.

Evaluarea unei tranzacii

Metod cea mai des ntlnit este cea folosit de Mergerstat i se bazeaz pe valoarea
tranzaciei. Valorea Enterprise este calculat la valoarea de pia a capitalului plus valoarea
datoriilor societii int minus total cash i ehivalentul acestuia. Societatea carea va absorbi va fi
1

cea care are capitalizarea de pia mai mare sau compania care emite aciuni pentru a le schimb
cu aciunile celeleilalte societi. (Gaughan, 2011)
Evaluarea companiei pentru IPO n legtur cu oferta este n funcie de condiiile pieei,
precum i cele prezente i viitoare ale companiei. Cele mai multe companii ncearc s
desfoare oferta n momentele n care pia este receptiv la astfel de oferte. Totui, chiar dac
astfel de momente ofer un avantaj evident, derularea unei oferte nainte de momentul n care
compania este pregtit, va duce la frustrarea echipei de management i dezamgirea
acionarilor, dac performan viioare a companiei nu va susine preul de pia al aciunilor
ulterior ofertei. (Stanciu, 2015)

Criterii posibile de evaluare a unui IPO

Nr.
crt.

Criteriu

Sectorul de
activitate

2 Concurenta

3 Clienti

4 Furnizori

Strategie Piata interna

Strategie Piata externa

Descriere

BRK VNC

CRITERII EMITENT
Emitentul activeaza
intr-un sector de
activitate dinamic,
Da
cu cresteri sustinute
de an la an?
Se gaseste emitentul
in topul primilor 5
Da
jucatori de pe piata?
Emitentul depinde
intr-o mare masura
Nu
de un numar redus
de clienti?
Emitentul depinde
intr-o mare masura
Nu
de un numar redus
de furnizori?
Are emitentul o
strategie de extindere Da
pe piata interna?
Are emitentul o
strategie de extindere
pe piata externa
Nu
(export si/sau
deschidere filiale?

APAS_PV FLA_PV

Nu

Nu

Da

Da

Nu

Da

Nu

Nu se
aplica

Nu

Da

Da

Nu

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Identitatea
7 produselor si
serviciilor
Cunoastere de
catre
8 consumatori a
produselor si
serviciilor

Plan
investitional

10

Proprietate
intelectuala

11 Management

12

Structura
actionariat

13

Concentrare
actionariat

A existat o
preocupare din
partea emitentului de
a crea si a promova o
identitate pentru
produsele si
serviciile sale?
Sunt cunoscute de
catre consumatori
produsele si
serviciile oferite de
emitent?
Exista un plan
investitional de
creare a unor noi
produse bazat pe
cercetare si
dezvoltare?
Marcile inregistrate
la OSIM sunt
protejate astfel incat
sa se poata mentine
pozitia pe piata a
emitentului?
Are managementul
calificarea necesara
si experienta
anterioara relevanta
in sectorul de
activitate respectiv
pentru a gestiona
eficient resursele
avute la dispozitie?
Au actionarii
disponibilitatea si
capacitatea de a
sustine financiar
compania (aporturi
in numerar la
capitalul social)?
Exista dispozitii in
actele constitutive
ale emitentului
privind limitarea
detinerilor in
capitalul social?
3

Da

Da

Nu

Da

Da

Nu

Nu

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Nu

Da

Da

Da

Da

Da

Da

Nu

Nu

Nu

14

15

16

17

18

19

Valorile inregistrate
pentru evolutia cifrei
de afaceri, a
profitului, pentru
Putere
indicatorii de
financiara
lichiditate si
solvabilitate reflecta
o situatie financiara
buna a companiei?
Metoda de
Metoda de stabilire a
stabilire a
pretului final si
pretului final si metoda de alocare a
metoda de
actiunilor subscrise
alocare a
sunt usor de inteles
actiunilor
de catre potentialii
subscrise
investitori?
Exista un plan de
afaceri viabil al
Plan de afaceri emitentului pentru
utilizarea resurselor
atrase in urma IPO?
A fost promovata
IPO prin mass-media
(creare site special
Promovare
pentru IPO,
oferta
conferinte de presa,
fluturasi etc) de catre
managerii principali
si emitent?
Permite numarul de
actiuni vandute prin
IPO inregistrarea,
Free-float,
dupa listarea
Lichiditate
actiunilor la
actiuni*
BVB/BER, a unui
free-float si a unei
lichiditati ridicate?
A fost prelungita
perioada de
Prelungiri ale
subscriere, pentru
perioadei de
evitarea unei situatii
subscriere
in care oferta nu s-ar
incheia cu succes?

Da

Da

Nu se
aplica

Da

Da

Da

Da

Nu

Da

Da

Nu

Da

Nu

Nu

Nu

Da

Da

Nu se Nu se
aplica aplica

Nu se
aplica

Nu

Nu

Nu se
aplica

Da

Oferte publice cuprinse in analiza:

BRK SSIF Broker Cluj
VNC Vransard Adjud
APAS_PV Apa Staretului Bucuresti
FLA_PV Flamingo International Bucuresti
Notarea unui criteriu da rating cu Da semnifica un avantaj pentru emitent, oferta si/sau
prospect de emisiune.
* Lichiditatea actiunilor si nivelul free-float-ului vor fi urmarite in viitor pentu societatile care
sunt listate la BVB/BER in urma incheierii cu succes a ofertei publice initiale
Sursa: SSIF IEBA TRUST SA

IPO versus. TAKEOVER

Acest studiu, se concentreaz pe urmtori patru factori cheie n literatur de specialitate, care
poate

determina

alegerea

IPO

versus

decizie

de

preluare:

n primul rnd, caracteristicile industriei (de exemplu, Mitchell i MULHERIN 1996; Pagano i
colab 1998. Maksimovic i Pichler 2001; Stoughton, Wong, i Zechner 2001);
n al doilea rnd, sincronizarea pe pia market timing (de exemplu, Ritter 1984; DeLong et al
1990,. Golbe alb 1993; Rajan i Servaes 1997); al treilea, cererea de fonduri de ctre firmele
private (de exemplu, Mikkelson, Partch i Shah 1997; Lowry 2000); i, al patrulea fiind factori
specifici afacerilor, cum ar fi dimensiunea firmei, cantitatea proprietii interne i efectele de
lichiditate ale acordului. n literatur de specialitate existena, aceti patru factori, privii n mod
separat sunt importani pentru IPO-uri i preluri. Cu toate acestea, nici un studiu existent nu
analizeaz alegerea de a efectua un IPO sau de alege metod de a asimilare prin preluare. n acest
studiu, se ncearc s umple acest gol prin evaluarea impactului industriei,-sincronizarea de
pia,- elemente specifice i cererea de fonduri, toate reprezant efectele de care firma privat ine
cont

alegerea

unui

IPO

fa

de

preluare.

Dovezi din pres financiar arat c subiectul acestui articol nu este unul trivial. Un numr tot
mai mare de articole au atras atenia la decizia ntre o preluare sau un IPO. De exemplu, un
articol recent Fortune se concentreaz asupra deciziilor strategice de restructurare luate de ctre
antreprenori. Aceti ntreprinztori creeaz i dezvolt afacerile, cu scopul expres de a le vinde
firmelor mari cotate la burs n locul realizarea unui IPO. Muli dintre aceti ntreprinztori s-au
concentrat anterior pe IPO i i-au schimbat recent strategia ntr-una de preluare (Gimein, 2000).
Ca un alt exemplu, un articol recent Wall Street Journal spune cum insideri de la Cerent au
deviat de la planul lor IPO original i au n schimb au vndut celor de la Cisco, acesta fiind un
exemplu clasic de ceea ce a devenit cunoscut c un " pick- off " (Thurm, 2000). Un alt articol
publicat n Wall Street Journal, intitulat "Many Firms Take Buyouts after Planning IPOs"
articuleaz mai multe dintre ideile care sunt testate n mod oficial n acest articol (Fitch, 1998).
n mod specific, articolul discuta cile duble existente pe pieele de capital (de exemplu, preluare
sau IPO) i subliniaz ct de mult influeneaz factorii precum condiiile de pia i industria
afecteaz alegerea unei preluri sau unui IPO. Conexiunea dintre preluarea i pieele IPO este
evideniat n continuare de creterea volumului de IPO au fost asociate cu scderi n activitatea
de preluare (Kohers, 2003).

Bibliography
Fitch, S. a. (1998, February 27). Many firms take buyouts after planning IPOs. Wall Street.
Gaughan, P. A. (2011). Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings. New Jersey: John
Wiley and Sons, Inc.
Gimein, M. (2000). Silicon Valleys serial entrepreneurs. Fortune 141, pp. 26970.
Kohers, J. C. (2003). The Choice of IPO versus Takeover: Empirical Evidence. Journal of
Business, vol.76, no. 4, 590-583.
Stanciu, A. (2015). Este compania pregatita pentru oferta? Retrieved from FinMedia:
www.finmedia.ro/conferences/conferintele//...//Adrian%20Stanciu.pps
Thurm, S. (2000, March 1). Cisco defies the odds with mergers that work. Wall Street Journal.