Sunteți pe pagina 1din 64

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII, TINERETULUI I SPORTULUI

UNIVERSITATEA DIMITRIE CANTEMIR DIN TRGU MURE


Facultatea de: TIINE ECONOMICE
Specializarea : ECONOMIA COMERULUI TURISMULUI I SERVICIILOR

LUCRARE DE LICEN

Coordonatorul lucrrii:
Conf. univ. dr. LAURA ELEONRA AVRAM
Absolvent:
SZASZ FERENCZ
Trgu-Mure 2014
1

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII, TINERETULUI I SPORTULUI


UNIVERSITATEA DIMITRIE CANTEMIR DIN TRGU MURE
Facultatea de: TIINE ECONOMICE
Specializarea : ECONOMIA COMERULUI TURISMULUI I SERVICIILOR

LUCRARE DE LICEN
FUNDAMENTAREA PROIECTELOR DE INVESTIII

Coordonatorul lucrrii:
Conf. univ. dr. LAURA ELEONORA AVRAM
Absolvent:
SZASZ FERENCZ
Trgu-Mure 2014
2

PLANUL LUCRRII DE LICEN

I. ABSTRACT.4
II.OBIECTIVELE (IPOTEZELE) LUCRRII...............5
III.METODOLOGIA ELABORRII LUCRRII......7
IV. CONINUTU TEORETIC AL TEMEI ANALIZATE....8
CAP.1. NOIUNI ESENIALE PRIVIND INVESTIIILE.......................................................
1.1 DEFINIIA I CONINUTUL INVESTIIILOR...............................................
1.2 TIPOLOGIA INVESTIIILOR.........................................................................
1.3 ELEMENTELE UNEI INVESTIII.................................................................
CAP.2. PROCESUL INVESTIIONAL BAZA FUNDAMENTRII UNUI PROIECT
DE INVESTIII.....................................................................................................................
2.1 CONINUTUL I ETAPELE PROCESULUI INVESTIIONAL...................
2.2 STABILIREA PARAMETRILOR PROIECTULUI DE INVESTIII...............
2.3 INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A
INVESTIIEI.......................................................................................................................
2.4 RISCURILE PROIECTELOR DE INVESTIII.............................................
CAP. 3. MECANISMUL FINANRII UNUI PROIECT DE INVESTIII ELEMENT
AL FUNDAMENTRII UNUI PROIECT..............................................................................
3.1 ALOCAREA I NIVELAREA RESURSELOR DE INVESTIII....................
3.2 SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR..........................................
3.2.1. SURSELE INTERNE....................................................................................38
3.2.2. SURSELE EXTERNE...................................................................................39
CAP.4. FUNDAMENTAREA A UNUI PROIECT DE INVESTIII LA S.C. GO APP
SSOS S.R.L D - PROIECTUL CITY APP.....................................................................
4.1 PREZENTAREA PROIECTULUI DE INVESTIIE......................................
4.2 DESCRIEREA ACTIVITII DE INVESTIIE.............................................
4.3 ESTIMAREA VENITURILOR SI COSTUILOR AEFERENTE
ACTIVITII DE EXPLOATARE........................................................................................
4.4 ESTIMAREA CASH FLOW - URILOR.....................................................
4.5 EVALUAREA PROIECTULUI PE BAZA CRITERIILOR.............................
V. CONCLUZII I EVENTUALE IMPLICAII ALE LUCRRII.............................................63
BIBLIOGRAFIE....64

I.

ABSTRACT

In a market economy, competition and private property, investments, seen as an economy


at the consumption, asas must be spent in order to secure maximum efficiency, as high levels of
effects per unit effort. Investment decision should be based quantitative and qualitative
determinations rigorous to ensure effort orientation investing the best project.
Citat Aristotel Those who want to give advice on financial matters must know the city
resources, the nature and size to add missing ones and improve ones not sufficient, you also need
to know expenses the city to suppress the unnecessary and decrease the excessive ones.
An important and interesting issue is the tracking of the investment impact on the future
development of the company because it knows that an investment is a bet on the future allocation
of resources based on hopes and anticipation of winning of the founders. This impact is traced
since the first months of operation of the new investment by comparing the realized indicators.
This paper deals with an issue that concern the financial foundation of the investment
plan of the company. The theme is topical in the context of structured finance instruments
available to the Romanian economy are more numerous, as structure, as well as volume.
Appreciation based on investment effort by indicators based on theory and practice for
investment becomes particularly important and relevant at the same time, both for the funder and
the user of the resources attracted investment.

II.

OBIECTIVELE (IPOTEZELE) LUCRRII

Lucrarea pe care o prezint i propune s aduc n dezbatere unul din factorii dezvoltrii
economico-sociale i anume investiiile, cunoscut fiind de mult vreme, faptul c aceast
dezvoltare nu poate avea loc fr un proces investiional susinut.
Lucrarea de licen conine o analiz

a criteriilor determinante de fundamentare a

proiectelor de investiii.
Lucrarea de licen este structurat pe 4 capitole, astfel :
Capitolul 1 intitulat Noiuni eseniale privind investiiile cuprinde elemente teoretice
cu privire la investiii i anume : definiia, coninutul, tipologia i elementele unei investiii.
Capitolul 2 numit Procesul investiional baza fundamentrii unui proiect de investiii,
este structurat pe 6 subcapitole. n primul subcapitol se face o analiz a procesului investiional
sub aspectul definirii lui, a etapelor, a modului n care se desfoar activitatea de investiie, ca
activitate de sine stttoare, a modului cum trebuie organizat i condus astfel, nct s aib o
eficien de nalt nivel, att n desfurarea propriu-zis a ei, ct i n exploatarea ulterioar, ca
obiectiv de producie.
Al doilea subcapitol prezint documentaia tehnico-economic a investiiilor, menit s
fundamenteze necesitatea, oportunitatea, i eficacitatea viitorului obiectiv de investiii i s
stabileasc modul de cheltuire a resurselor. Documentaia tehnico-economic const ntr-o serie
de lucrri descriptive, desene, calcule tehnice i economice prin care se definesc modalitile
tehnice, constructive, arhitectonice, economice i financiare de nfptuire i fructificare a unei
activiti de investiii, aceast documentaie fiind prezentat pe diferite suporturi i cu diferite
mijloace de realizare.
Al treilea subcapitol prezint etapele realizrii unui proiect de investiii pornind de la
pregtirea proiectului, evaluarea sa i terminnd cu aplicarea lui. Pregtirea proiectului cuprinde
acele msuri interdependente care vizeaz traducerea n fapt a ideii de investiie i anume
identificarea, selecia preliminar cu studiul de oportunitate(prefezabilitate), i formularea
proiectului cu studiul de fezabilitate. Evaluarea proiectului este destinat s asigure
fundamentarea tehnico-economic i financiar a deciziilor de investiie, s pun n eviden
eficiena proiectului, iar aplicarea necesit un studiu ce cuprinde specificarea detaliat a
mijloacelor de punere n oper a obiectivului proiectat.
5

Subcapitolul 4 cuprinde stabilirea parametrilor proiectului de investiii i anume :volumul


de investiie, durata de realizare a investiiei, venituri, costuri de exploatare, durata de via,
valoarea rezidual i de recuperare.
Subcapitolul 5 prezint indicatorii de evaluare a eficienei economice a investiiei
:valoarea actual net, valoarea actual net ajustat, coeficientul rentabilitii actualizate,
raportul venit/cost actualizat, randamentul economic a investiiei actualizate, rata intern de
randament, durata de recuperare a investiiei.
Subcapitolul 6 prezint riscurile proiectului de investiii.
Capitolul 3 intitulat Mecanismul finanrii proiectelor de investiii este dedicat alocrii
i finanrii proiectelor de investiii, respectiv prezentarea principalelor surse de finanare att la
nivel intern ct i extern.
Capitolul 4 .Acest capitol este dedicat studiului de caz, care se refer la fundamentarea
financiar a unui proiect de investiii la o societate care are principal obiect de activitate
producerea si vanzarea de soft.
n cazul acestei societi se analizeaz un proiect de investiii, de implementare a unui
sistem informaional aezat pe baze informatice, cu ajutorul tehnicii moderne de calcul, n
contextul actual, investiie estimat la suma de 12.831 RON.
n finalul acestei lucrri se traseaz principalele concluzii ale lucrrii de licen.

III.

METODOLOGIA ELABORRII LUCRRII

n orice economie, investiiile constituie un fenomen aparte, cu trsturi proprii, distincte


n raport cu alte activiti. Ele nu au ns o manifestare autonom, fiind ntotdeauna dependente
i subordonate strategiilor i politicilor de dezvoltare ale firmelor, sectoarelor de activitate,
comunitilor, etc. La investiii se apeleaz numai n msura n care obiectivele urmrite,
referitoare la dezvoltarea produciei i serviciilor n concordan cu nevoile identificate, cu
cererea previzionat, nu pot fi realizate altfel, n condiii avantajoase.
Strategia naional de dezvoltare economic a Romniei pe termen mediu, al crui
obiectiv principal l constituie crearea unei economii de pia funcional, compatibile cu
principiile, normele, mecanismele, instituiile i politicile Uniunii Europene, vizeaz n principal
asigurarea uni creteri economice durabile, promovarea unei politici economice coerente, crearea
unui mediu de afaceri prielnic, modernizarea i dezvoltarea ntregii viei economico-sociale.
n acest context , rolul hotrtor n atingerea obiectivelor l au investiiile, ca motor al
suplimentrii, diversificrii sau creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Nu se pot
asigura sporirea capitalului fix sau circulant, suplimentarea numrului de locuri de munc,
creterea

randamentului

utilajelor,

sporirea

productivitii

muncii,

diversificarea

produciei,etc.,fr o judicioas politic de investiii.


n condiiile economiei de pia, ale concurenei i ale existenei proprietii private, investiile,
privite ca o economie la fondul de consum, trebuie s fie cheltuite n aa fel nct s asigure o
eficien maxim, un nivel ct mai ridicat al efectelor pe unitatea de efort. Decizia de investiie
trebuie s se bazeze pe determinri cantitative i calitative riguroase, care s asigure orientarea
efortului, investind spre cele mai bune variante de proiect. Folosirea ct mai riguroas a
fondurilor disponibile se bazeaz pe o bun elaborare a deciziei investiionale

CAP.1. NOIUNI ESENIALE PRIVIND INVESTIIILE


1.1

DEFINIIA I CONINUTUL INVESTIIILOR

Creterea i dezvoltarea unei societi comerciale se bazeaz in cea mai mare msura pe
creterea capitalului fix de producie si comercializare. Aceasta cretere rezulta dintr-un
ansamblu de decizii de investiie care sunt decizii financiare de cea mai mare importana
pentru societate si care sunt la originea crerii de valoare pentru aceasta. Astfel de decizii sunt n
general angajate pe termen scurt i au un caracter ireversibil, de ele depinznd in mare msura
viitorul societii.
Noiunea de investiie este un termen larg utilizat si de aceea el poate avea diferite sensuri
n funcie de punctul de vedere adoptat.
Din punct de vedere economic investiia constituie renunarea la o satisfacie imediata i
sigura in sperana obinerii unor rezultate viitoare superioare. Aceasta se materializeaz prin
realizarea sau achiziia de capital fix de producie sau comercializare care va conduce la creterea
potenialului economic al societii i implicit al valorii acesteia. Astfel investiiile pot fi directe
sau indirecte, adic prin preluarea controlului asupra altor societi.1
Din punct de vedere financiar investiiile reprezint un ansamblu de cheltuieli, realizate n
scopul achiziionrii de active reale sau financiare, care n viitor vor genera probabil ctiguri
superioare. O astfel de concepie lrgete sensibil noiunea de investiie, ea fcnd referire nu
numai la cheltuielile de creare a activelor fizice i financiare, ci i la toate cheltuielile care nu
contribuie direct i imediat la funcionarea societii.2
Din punct de vedere contabil investiia face referire la clasa de imobilizate, distingnduse , dup natura activelor trei categorii: investiii n active corporale corespunztoare bunurilor
fizice (maini, utilaje, echipamente, etc); investiii n active necorporale sau imateriale (brevete,
licene, produse informatice, etc) i investiii n active financiare (aciuni, obligaiuni, produse
financiare derivate, etc).3
n sensul cel mai larg, a investii nseamn a angaja o important cheltuiala imediat in
scopul obinerii unui beneficiu viitor, n timp ce, n sens strict, a investii reprezint o achiziie de
1

Alexandru Todea, Investiii, Cluj-Napoca, Editura Casa Crii de Stiin, 2006, pag.13
idem
3
ibidem
2

capital fix. Galesne (1996) 4consider c a face o investiie reprezint pentru o societate o
angajare durabil a capitalurilor sub diverse forme n sperana meninerii sau ameliorrii situaiei
sale economice i a valorii sale.
Activitatea de investiie trebuie vzut din doua puncte de vedere: cea a unui subiect pasiv
n procesul de investiie i cea a unui subiect activ. Primul este investitorul, n timp ce al doilea
este antreprenorul. ntre cei doi se interpune piaa financiar care are rolul de a transfera
resursele de finanare spre investiiile productive si de a asigura o alocare ct mai eficienta a
acestora. Antreprenorul realizeaz i pune n practic proiecte de investiii prin achiziionarea de
active reale cu scopul fabricrii i comercializrii de bunuri i servicii. Activitatea acestuia este
justificat numai n msura n care valoarea bunurilor i serviciilor pe care se ateapt s o creeze
este superioara valorii activelor reale achiziionate.

1.2. TIPOLOGIA INVESTIIILOR

De-a lungul timpului foarte muli autori au realizat clasificri ale investiiilor dup
diferite criterii. Cea mai important clasificare 5 a investiiilor este dup natura lor, iar din acest
punct de vedere avem:
1)Investiii industriale sau comerciale, cunoscute i sub denumirea de investiii corporale, care
mbrac forma activelor fizice. Ele pot fi investiii propriu-zise i investiii asimilate.
Investiiile corporale reflect n principiu cheltuieli aferente realizrii unor mijloace de
munc, dotri, cldiri, utilaje i instalaii sub aspect constructiv, achiziionarea i montarea lor,
nlocuirea celor scoase din funciune. Ca excepie pe plan metodologic i deci i practic s-au
nglobat n sfera investiiilor i unele aciuni ce comport cheltuieli a cror finanare trebuie s
aib loc prin tehnici investiionale (realizarea mpduririlor, a plantaiilor pomi-viticole i altele).
Deci putem distinge investiii asimilate i investiii propriu-zise.
Investiiile propriu-zise presupun efectuarea unor cheltuieli care se materializeaz
prioritar n mijloace fixe (nou construite, modernizate, nlocuite, achiziionate, dup caz); ele
dein pondere mare n majoritatea proiectelor de investiii.

4
5

Dumitru Prvu, Eficiena investiiilor, Bucureti, Editura Lumina Lex, 2003, pag. 22
idem

Investiiile asimilate se datoreaz naturii unor aciuni sau sursei de finanare fonduri de
investiii. n structura lor se cuprind:
a) Explorrile, prospeciunile, lucrrile geologice i cercetrile tiinifice pentru realizarea
unor obiective cu caracter de investiii;
b) Cheltuieli de proiectare privind investiiile;
c) Lucrrile de mpdurire pn la realizarea strii de masiv, realizarea perdelelor de
protecie i a lucrrilor de mbuntiri funciare;
d) Cheltuielile cu salarizarea personalului de conducere i supraveghere a lucrrilor de
investiii la obiectivele de investiii noi, n construcie i cheltuielile de formare-reformare
a forei de munc generate de nfptuirea investiiilor;
e) Organizarea antierelor de construcii-montaj;
f) Demontarea, transportul i remontarea mijloacelor fixe transferate, dac aceste operaiuni
nu necesit ntocmirea unor proiecte;
g) Aciunile privind schimbarea destinaiei terenurilor agricole pe care urmeaz a fi
amplasate obiectivele de investiii (constnd n despgubiri, strmutri, demolri,
defriri, repunerea n circuitul agricol a unor noi suprafee de teren i desigur preul de
cumprare a terenului, etc);
h) Necesarul de fond de rulment aferent n urma punerii n funciune a investiiei;
i) nfiinarea i ntreinerea plantaiilor pomi-viticole pn la trecerea lor pe rod;
j) Creterea animalelor tinere pn la intrarea lor n turma de baz.
2)Investiii financiare, care mbrac forma titlurilor financiare de participare la capitalul unei
societi sau a mprumuturilor pe termen lung.
Investiia financiar constituie orice plasament de capital efectuat de ctre un investitor,
persoan fizic sau juridic, ntr-unul din sistemele investiionale oferite de economie, n titlurile
de valoare existente, tranzacionate pe piaa monetar sau pe piaa de capital.
3) Investiii necorporale, care cuprind, pe de o parte activele necorporale, cum ar fi fondurile de
comer sau brevetele, iar pe de alt parte, cheltuielile de cercetare i dezvoltare sau cele de studii.
Din punct de vedere al modului n care se concretizeaz (structurii) investiiile materiale
se pot clasifica n:
- lucrri de construcii-montaj, care cuprind lucrri de construcii instalaii, construcii
speciale, pregtirea terenului, etc.;

10

- achiziii de utilaje care necesit montaj (fixarea n fundaii, pe piloni sau


postamente,etc.) sau care nu necesit montaj (mijloace de transport, tractoare, maini
agricole,etc.)
- lucrri i explorri geologice, n care se cuprind: prospeciunile, explorrile pentru
conturarea i extinderea zcmintelor n masiv, lucrrile de foraj i explorare, studiile i
cercetrile geologice etc;
- alte cheltuieli de investiii n care se cuprind cheltuieli de proiectare, valoare pieselor
de schimb i obiectele de inventar reprezentnd prima dotare, cheltuieli cu obinerea terenului,
supravegherea executrii lucrrilor, etc.
O alt clasificare, 6 la fel de important este dup obiectivul investiiei, respectiv
finalitatea industrial i/sau comercial a investiiei. Dup acest criteriu se detaeaz cinci
categorii de investiii: 1) Expansiune 2) nlocuire 3) Modernizare 4) De prestigiu 5) Sociale
Investiiile de expansiune corespund proiectelor de extindere a activitaii societii. Ele
vizeaz fie creterea capacitii de producie a unui produs existent, fie lansarea n fabricaie a
unui nou produs.
Investiiile de nlocuire sunt mai rare n prezent, datorit progresului tehnic i presupune
nlocuirea unor echipamente uzate cu altele noi, care au aceleai caracteristici.
Investiiile de modernizare au ca finalitate creterea productivitii, ameliorarea calitii
produselor sau adoptarea unei noi organizaii a produciei. Toate acestea permit societii
reducerea costurilor unitare de exploatare.
Investiiile de prestigiu vizeaz imaginea de marc a societii ele fiind greu de
cuantificat.
Investiiile sociale vizeaz creterea calitii vieii, ele neavnd efect direct productiv, aici
ncadrndu-se i investiiile pentru protecia mediului sau cel de interes public.
Dup caracterul lucrrilor investiiile se pot clasifica n: construcii noi, reconstrucii
(recldiri cu modificarea profilului tehnologic) i refaceri (recldiri fr modificarea profilului
tehnologic), dezvoltri prin lrgiri i completri, reutilri cu sau fr modernizri,
retehnologizri, plasamente.
Aceast clasificare a investiiilor se justific n mod deosebi n ideea ca opiunile pentru
obiective noi, de investiii, s se formuleze numai dup epuizarea celorlalte posibiliti create
prin reutilarea, reconstrucia, modernizarea i dezvoltarea capacitilor de producie existente.

Alexandru Todea, Investiii, Cluj-Napoca, Editura Casa Crii de Stiin, 2006, pag.15

11

Dup destinaie investiiile pot fi: productive i neproductive. Cele productive se


concretizeaz, n principiu, n mijloace fixe cu destinaie productiv. Cele neproductine sunt
afectate crerii modernizrii sau nlocuirii unor mijloace fixe, destinate domeniilor socialculturale. Investiiile, fie ele productive ori neproductive, pot fi proprii att sferei produciei
materiale, ct i celei nemateriale.
Dup modul i sursa de finanare n contextul tranziiei la economia de pia se pot
distinge:
investiii publice, respectiv cele care au ca scop promovarea serviciilor publice n domenii cum
sunt: infrastructur, nvmnt, sntate, cultur i arte, aprare, administraie, fiind finanate
din bugetul de stat sau din bugetele locale;
investiii autonome ale societilor comerciale i regiilor autonome,sunt, dup caz, productive
sau neproductive, materiale sau financiare, fiind finanate din fondurile de investiii constituite de
caste uniti din resurse proprii i din mprumuturi bancare. n cazul regiilor autonome pot
interveni complementar subveniile bugetare;
investiii private realizate de agenii economici cu capital privat care rspund intereselor
economice ale acestora i sunt finanate din fondurile proprii, constituite sau complementar din
mprumuturi bancare;
investiii realizate de persoane fizice, pot fi integrate n oricare din structurile anterioare i pot
fi nfptuite dup caz: a) prin participarea investitorului strin cu o cot-parte de capital n
vederea constituirii societii ori la finanare unor proiecte; b) prin acordarea unor mprumuturi
de ctre organe financiar-bancare strine, investitorilor romni; c) ca investiii de portofoliu i d)
ca investiii finanate din fonduri externe nerambursabile.
Clasificarea investiiilor dup modul i sursa de finanare corespunde mecanismelor
tranzaciei ctre economia de pia reflectnd structura agenilor economici, gradul de
autonomizare, geneza i structura resurselor de finanare, competene de opiune i decizie de
investiii.
Dup modul de realizare investiiile se structureaz n dou grupe i anume:
- investiii realizate n antrepriz, care privesc de regul lucrrile de natura construcii-montaj.
Ele dein o pondere consistent i se realizeaz de societi comerciale specializate de antrepriz
construcii montaj.
- investiii realizate n regie, dein o pondere aflat n cretere. Se realizeaz de investitori cu
fore proprii (resurse, capaciti de execuie, personal).
12

n funcie de complementaritatea proceselor investiionale H. Peumans structureaz


investiiile dup cum urmeaz:7
- investiii induse, a cror realizare este impus de factori economici obiectivi (schimbarea
structurii activitii, modificarea preurilor, a productivitii muncii, etc.)
- investiii autonome, care vizeaz cerine ale creterii economice i se refer la promovarea de
noi tehnologii, produse noi, implicaii demografice.
n raport cu riscul aferent investiiile sunt structurate n urmtoarele grupe:
- investiii cu risc similar, risc normal celui ataat activitii economice
globale a unitii, respectiv cele de nlocuire a echipamentelor i utilajelor uzate;
- investiii cu risc mediu, adic cele privind dezvoltarea, modernizarea,
nnoirea unor capaciti ale firmei, lund n seam o pia cunoscut, sigur;
- investiii cu risc ridicat, care se refer la aciuni de cercetare-dezvoltare i inovare reflectate n
activiti i obiective noi, ale cror efecte rmn incerte;
- investiii cu risc alb, care privesc ameliorarea condiiilor de munc i ale cror efecte sunt
greu de estimat:
- investiii cu risc impus, care sunt cerute investitorilor prin reglementri legale (i se refer la
protecia mediului, securitatea i protecia muncii,etc.).
Din punct de vedere a legturi dintre investiie i obiectivul principal prevzut n proiect
distingem:
- investiii directe, n care se includ construcii, dotri cu echipamente i utilaje, care
condiioneaz realizarea i funcionare obiectivului conform profilului stabilit ;
- investiii colaterale n care se cuprind acele construcii i dotri anexe care favorizeaz
funcionalitate obiectivului
- investiii conexe care sunt impuse de investiia direct, dar se realizeaz n alte ramuri (n
amonte sau n aval) fa de cea de referin.
Aceast clasificare prezint utilitate practic n evaluarea sferei de cuprindere a efortului
de investiii i prin aceasta a unor indicatori de eficien economic a investiiilor.
n statistica internaional investiiile sunt structurate n funcie de venituri din care se
finaneaz n:
- investiii nete, adic lucrri noi datorate fondurilor de dezvoltare aferent creterii nete;
- investiii brute, care cuprind att investiiile nete, ct i pe cele de nlocuire finanate din
amortizare.
7

Lazr M. Cistelecan, Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Bucureti, Editura Economic 2002, pag. 27

13

Apoi se vorbete de dezinvestiie, adic aciuni derecuperare a unor valori materiale i


baneti prin dezafectarea unor capaciti sau obiective realizate anterior ca investiii; reinvestiie,
respectiv aciunea de fructificare prin plasamente a resurselor obinute prin dezinvestiie;
investiia complementar; investiia marginal, care exprim limita minim a fructificrii prin
care se justific opiunea de investiii etc.
Un program de investiii este constituit dintr-un ansamblu de proiecte de investiii. n
funcie de relaiile care exist ntre proiectele de investiii, acestea pot fi independente sau
dependente. Proiectele sunt

independente atunci cnd rentabilitatea fiecrui proiect din

programul de investiii nu este influenat de realizarea sau nonrealizarea celorlalte. n cazul n


care proiectele sunt dependente, pot exista dou situaii:

Proiecte incompatibile sau exclusive, caz n care se va alege unul singur pentru c ele se
exclud reciproc.

Proiecte complementare, caz n care realizarea unuia cere realizarea i a altora.

Din punct de vedere cronologic Lutz (1951)8 a identificat trei tipuri de investiii:

Investiii de tipul point-input - point-output: corespunde situaiei n care investiia a fost


fcut n totalitate la un moment, ea antrennd un singur flux pozitiv dup o anumit
perioad de timp.

Investiii de tipul continous-input - point-output: corespunde situaiei n care investiia a


fost fcut de-a lungul unei perioade mai lungi de timp, ea antrennd un singur flux
pozitiv la sfarit.

Investiii de tipul point-input - continous-output: corespunde situaiei n care investiia a


fost fcut n totalitate la un moment, ea antrennd mai multe fluxuri pozitive pe o
perioad lung de timp, acest tip fiind printre cel mai frecvent ntlnit n practic.
Acestor trei tipuri de investiii li se poate aduga natural o a patra form, de tipul

continous-input - continous-output. Acest tip de asemenea frecvent ntlnit n practic, presupune


o perioad de civa ani de realizare i o perioad mai lung de exploatare a acesteia.
Clasificarea investiiilor nu constituie doar un demers teoretic. Criteriile de clasificare sunt
operante pe plan teoretic sau practic dup caz. Ele permit efectuarea unor judeci de valoare
care n ultim instan pot mbogii cadrul informaional al deciziei de investiii.

Alexandru Todea, Investiii, Cluj-Napoca, Editura Casa Carii de Stiin, 2006, pag.16

14

1.3. ELEMENTELE UNEI INVESTIII

Alegerea investiiilor este un domeniu al finanelor care se divide n dou mari pri. n
finanele ntreprinderii alegerea investiiei const n identificarea celui mai rentabil proiect de
investiie, iar n finanele de pia alegerea investiiei const n evaluarea activelor financiare
pentru a decide alocarea resurselor.
Principiul de baz n alegerea investiiei este cel al crerii de valori pentru finanatori. n
cazul investiiilor directe, materiale i nemateriale, procesul de alegere a investiiei presupune
parcurgerea urmtoarelor etape :
identificarea investiiei;
identificarea elementelor investiiei;
utilizarea criteriilor de alegere a proiectului de investiie dintr-un program
de investiie;
luarea deciziei.
n ce privete identificarea investiiei aceasta este subordonat necesitilor i
oportunitilor de dezvoltare a societii i se va ncadra ntr-una din categoriile de investiie
enumerate n paragraful precedent.
Oricare ar fi natura unui proiect de investiii el se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
a. cheltuielile de investiii
b. ncasrile nete de trezorerie (cash-flow net)
c. durata de via economic
d. valoarea rezidual a investiiei
Cheltuielile de investiie, ncasrile nete de trezorerie, valoarea rezidual a investiiei
formeaz fluxurile nete de trezorerie ale unui proiect de investiie. De modul n care sunt
estimate aceste intrri i ieiri de numerar depinde, n cea mai mare msur, decizia de investiie.
1. Cheltuielile de investiie
Acestea reprezint cheltuiala total pe care o suport societatea pentru realizarea
proiectului de investiie. Cheltuielile de investiii sunt formate din cheltuieli de achiziie i/sau
15

construcie a obiectivului de investiie i din cheltuielile suplimentare, generate de creterea


necesarului de fond de rulment, ca urmare a exploatrii investiiei.
2. ncasrile nete de trezorerie
ncasrile nete de trezorerie sau cash-flow-ul disponibil 9 reprezint diferena dintre ncasri
i pli din perioada de exploatare a investiiei. Primul pas n determinarea cash-flow-ului
disponibil al proiectului de investiie l reprezint estimarea cifrei de afaceri ca urmare a
exploatrii investiiei. Cifra de afaceri fr taxe sau suma net a cifrei de afaceri rezult din tot ce
este vndut de ctre societate.
Excedentul Brut din Exploatare se obine scznd din cifra de afaceri cheltuielile de
exploatare fixe i variabile. Excedentul Brut din Exploatare corespunde rezultatului economic
brut, legat de activitatea operaional a societii i permite realizarea de comparaii
semnificative pentru c nu este afectat de politicile de amortizare i provizioane i de modul de
finanare sau mediul fiscal.
Prin scderea cheltuielilor cu amortizarea din Excedentul brut din Exploatare se obine
Rezultatul de Exploatare care poate fi utilizat n compararea proiectelor de investiii exclusive.
Prin scderea din rezultatul de Exploatare a cheltuielilor financiare se obine Rezultatul
Curent nainte de Impozitare sau profitul brut. Profitul net sau rezultatul net se obine scznd
din profitul brut impozitul pe profit.
Spre deosebire de profitul net, cash-flow-ul disponibil, necesar n evaluarea unui proiect
de investiie, se determin pe dou ci, dup relaiile:
CFD = EBE Ch F IP

sau

CFD = RN + Amo
3. Durata de via
n aprecierea duratei de via a unui proiect de investiie trebuie plecat de la principiul
c durata de via util a acestuia nu este ntotdeauna una egal cu durata de via contabil a
investiiei. Aceast durat de via util poate fi apreciat n funcie de uzura potenial a
obiectivului de investiie, caz n care vorbim de durata fizic sau tehnologic, sau n funcie de
9

Alexandru Todea, Investiii, Cluj-Napoca, Editura Casa Crii de Stiin, 2006, pag.19

16

considerente economice i atunci vorbim de durata economic. Dintre toate acestea durata cea
mai scurt trebuie reinut ca durata de via util.
4. Valoarea rezidual a investiiei
Valoarea rezidual a unui activ este valoarea pe care o are acesta la sfritul duratei de
via. n cele mai multe cazuri aceasta este una pozitiv, dar pot exista situaii n care ea este zero
sau chiar negativ. Astfel, scoaterea din funciune a unei capaciti de producie poate antrena
cheltuieli de demontare semnificative. Cu ct durata de via este mai lung, cu att este mai
dificil s se prevad valoarea rezidual a unei investiii

17

CAP.2. PROCESUL INVESTIIONAL BAZA FUNDAMENTRII UNUI PROIECT


DE INVESTIII

2.1. CONINUTUL I ETAPELE PROCESULUI INVESTIIONAL

Dac sub aspectul conceptului de investiii nelegem un mod de folosire a capitalului,


prin utilizarea sa n anumite scopuri viitoare, n schimb, prin analiza procesului investiional se
urmrete o analiz a modului n care se desfoar activitatea de investiii, ca activitate de sine
stttoare, i modul cum trebuie organizat i condus astfel, nct s aib o eficien de nalt
nivel, att n desfurarea propriu zis a ei, ct i n exploatarea ulterioar ca obiectiv de
producie.
Procesul investiional reprezint o consecutivitate de etape, aciuni i operaiuni de
desfurare a activitii investiionale. Decurgerea procesului investiional depinde de obiectul
investirii. Nici un investitor nu poate investi capital ntr-un obiectiv anume, fr a deine
suficiente informaii ce anume i pregtete viitorul n exploatarea obiectivului respectiv. Pentru
aceasta, nainte de a trece la luarea deciziei de investire, investitorul desfoar prin intermediul
organelor specializate o important aciune de prognoz, n baza creia, acesta va putea obine
toate informaiile cu privire la posibilitile pe care i le ofer viitorul n exploatarea obiectivului
n care investete.
De asemenea orice proces investiional se desfoar, mai ales, pe fiecare obiectiv, n mod
distinct, deoarece fiecare asemenea obiectiv necesit executarea unor operaii bine determinate,
cu parametrii ce nu pot fi modificai. Respectiv i delimitarea etapelor procesului investiional
deseori sunt predeterminate de tipurile de investiii.
Pentru ca procesul investiional s deruleze ntr-un mod adecvat este necesar de a crea
anumite condiii economice, politice, sociale, financiare i de alt natur prielnice activitii
investiionale att la nivel microeconomic, ct i la nivel macroeconomic.
Drept subieci ai procesului investiional pot fi: investitori i intermediari: bnci, instituii de
proiectare, organele de supraveghere de stat, experi, companii de asigurare etc.
Subiecii procesului investiional pot fi clasificai dup urmtoarele criterii:
I. Dup forma organizatoricojuridic :
1. Persoane juridice,
18

2. Persoane fizice,
3. Organe de stat
4. Organe publice locale
II. Dup destinaia activitii de baz:
1. Investitori individuali
2. Investitori instituionali.
III. Dup forma de proprietate a capitalului investit
1. Investitori privai
2. Investitori de stat
3. Investitori municipali
IV. Dup mentalitatea comportamentului investiional
1. Investitori conservativi,
2. Investitori relativ - agresivi,
3. Investitori agresivi.
V. Dup scopul investirii
1. Investitori strategici,
2. Investitori de portofoliu
VI. Dup apartenena rezidenial
1. Investitori autohtoni
2. Investitori strini.
Dac vorbim de procesul investiional la nivel macroeconomic, atunci putem meniona c
subieci pot fi investitorii, care joac rolul de titulari sau beneficiari de investiii. Pentru
coordonarea activitii de investiii la nivelul titularilor se organizeaz diverse direcii sau
servicii specializate pe problemele de planificare, dezvoltare a investiiilor, care constau n
efectuarea unor studii a ramurii, sectoarelor; stabilirea posibilitilor de amplasare a viitoarelor
obiective; furnizarea informaiilor, declanarea procesului investiional la unitile subordonate.
La unitile beneficiare de investiii, se organizeaz diverse secii, birouri, servicii specializate de
investiii crora le revin sarcini de pregtire i nfptuire a procesului investiional.
Proiectanii desfoar activitatea de elaborare a documentaiei tehnico-economic, necesar
realizrii obiectivelor de investiii, a unor procese tehnologice sau mbuntirii celor existente,
producerii de maini, utilaje, instalaii aferente produciei de bunuri materiale, precum i
organizrii i sistematizrii teritoriului sau localitilor.
Antreprenorii, sunt persoanele, ntreprinderile sau companiile, oferta crora a fost acceptat de
19

ctre beneficiar. Acesta ndeplinete funciile:


- organizarea locului de munc;
- deschiderea frontului de lucru pentru subantreprenori;
- construcia i darea n exploatare a obiectivului proiectat.
Decidenii, au calitatea de a lua decizii referitoare la desfurarea procesului investiional
(acetia pot fi conductorii ntreprinderilor sau organele implicate n procesul investiiilor).
Bncile comerciale, sunt acelea care particip la constituirea i pstrarea resurselor, acordarea
creditelor, decontarea investiiilor, recuperarea surselor mprumutate.
Furnizorii, care contribuie la continuitatea procesului investiional, efectuarea unor livrri etc.
Elementele componente ale procesului investiional sunt 10 :
1. cererea de investiii apariia unei nevoi de bunuri sau servicii pentru a crei satisfacere
este necesar o capacitate suplimentar de producie ce poate fi asigurat prin dezvoltarea
capacitii existente sau construirea de noi capaciti ;
2. capacitatea economic de investire existena resurselor materiale, financiare i valutare
ce pot fi alocate pentru investiii ;
3. decizia de investiii este o decizie strategic pe termen lung datorit caracterului de
durat a procesului investiional precum i caracterul de unicitate, de decizie, deoarece
situaiile ce se creaz prin aducerea la ndeplinire a deciziei respective nu mai poate fi
corectat dect prin rezolvarea uni alte probleme de decizie dar n alte condiii dect cele
iniiale ;
4. planificarea investiiei se refer la elaborarea documentaiei tehnico- economice, la
programarea n timp a realizrii investiiei i la corelarea cu alte planuri saau programe de
activiti ;
5. alocarea resurselor cuprinde constituirea fondurilor financiare necesare i repartizarea
acestora pe etapele de realizare a investiiei ;
6. realizarea obiectului de investiii presupune construirea obiectului de investiie,
achiziionarea de mijloace fixe, montarea acestora adic realizarea practic, concretizarea
obiectivului de investiie ;
7. punerea n funciune a obiectului de investiie i atingerea parametrilor proiectai
8. funcionarea proiectului n regim proiectat pe o perioad de timp n care se obin
efectele globale i nete pentru care s-a construit obiectivul ;

10

Laura Eleonora Popa, Eficiena economic a investiiilor, Editura Dimitrie Cantemir Trgu -Mure, 2005, pag.7

20

9. scoaterea din funciune a obiectului dup expirarea duratei economice de funcionare


datorate uzurii fizice i morale .
Din acest proces decizional rezult trei caracteristici fundamentale :
1. durata care rezult din etalarea de-a lungul unui interval de timp a efortului i a
efectelor procesului ;
2. rentabilitatea (profitabilitatea) n sensul c orice decizie de investiie trebuie s
asigure recuperarea fondurilor investite i obinerea unui venit net (ctigurile viitoare
vor trebui s acopere att efortul de investiie din perioada de execuie, ct i cel al
produciei din perioada de funcionare);
3. riscul datorat desfurrii investiiilor pe o perioad lung de timp, risc ce depinde
att de natura investiiei ct i de mrimea acesteia.

2.2. STABILIREA PARAMETRILOR PROIECTULUI DE INVESTIII

Evaluarea unui poiect de investiii ine seama de principalii parametri ai acestuia, i


anume: volumul de investiii, costuri de exploatare, venituri, durat de via etc. Pregtirea
informaiilor asupra acestor elemente constituie munca cea mai important nainte de aplicarea
criteriilor de decizie. Esena problemei de evaluare a unuei investiii nu este metoda de calcul,
ci estimarea elementelor necesare calculului.11
n msura n care progreseaz studiile de prefezabilitate i fezabilitate, parametrii
proiectelor de investiii apar din ce n ce mai clar; este vorba de parametrii ca: producia, nevoile
de investiie, mna de lucru, factorii produciei etc.
1. Valoarea capitalului pentru investiie12
Realizarea unui proiect de investiie presupune existena unor capitaluri, a cror mrime
este determinat, n principal, de cheltuielile de achiziie a utilajelor, de cele pentru construcia
cldirilor, cumprarea terenurilor, precum i de cheltuielile accesorii necesitate de punerea n
funciune a echipamentului, de instalare i montaj. Se cuprind, de asemenea, cheltuieli
preliminarii pentru studii i servicii de consulting, pentru formarea personalului, pentru licene,
brevete etc. Se stabilesc, totodat, sumele de capital pentru a acoperii costurile de exploatare pe
perioada de demaraj i pe cea de funcionare la ntreaga capacitate. n procesul de exploatare, pe
11

Dumitru Prvu, Maria Dimitriu, Investiii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 1995 pagina 92

12

idem

21

lng cheltuielile curente necesare desfurrii activitii, se consider i cheltuielile cu


reparaiile capitale i de nlocuire i modernizare pe parcurs a utilajelor i echipamentelor,
impozitele i taxele de orice fel, precum i rambursrile de mprumuturi, dobnda i alte speze
pltite la acestea.
Datele referitoare la volumul investiiei sunt reunite ntr-un tabel, grupate astfel:

Denumirea elementelor de cheltuieli

Anii Total
1 2 ........

1.active fixe
echipamente
cost instalaii
cldiri
terenuri
alte active
2.cheltuieli preliminare
3.capital de exploatare (fond de rulment)
4.total investiii preliminare
5.dobnda pe perioada de construcie
6.total investiii

Dac investiia conduce la mrirea capacitii de producie, apare nevoia de cretere a


fondului de rulment, mai ales cnd se asimileaz i produse noi, care se adaug celor existente.
Pot fi situaii n care un proiect de investiie s diminueze necesarul de fonduri de rulment; n
consecin, aceste scdere vine s micoreze suma investiiilor.
O investiie care vizeaz nlocuirea unor echipamente vechi cu altele noi, mai
productive, pune problema casrii utilajelor vechi, de unde rezult fie un ctig, fie o pierdere, de
care trebuie inut cont la determinarea sumei iniiale de investiii.
Realizarea unei investiii de modernizare-dezvoltare antreneaz o serie de cheltuieli, care
practic sunt nite ieiri de bani, nfiate n contabilitatea firmelor la dou niveluri:
n conturile de activ: imobilizri, valori de exploatare disponibile i realizabile pe
termen scurt;
n conturi de exploatare general, la care se iau n considerare reducerile obligaiilor
fiscale.

22

La acestea din urm sunt incluse cheltuieli ce privesc furnituri i servicii exterioare,
publicitate i promovarea produsului.
2. Durata de realizare a investiiei i ealonarea n timp a cheltuielilor13
Execuia lucrrilor de construcii-montaj se desfoar pe parcursul unei perioade,
stabilit n funcie de condiiile tehnice i tehnologice existente, de modul de organizare a
activitii pe antier. Aceasta este apreciat ca fiind o durat normal de execuie. Desigur, se pot
adopta unele msuri de execuie mai rapid, care ns implic cheltuieli suplimentare.
Se poate calcula o durat de execuie optim din punct de vedere economic, ce se afl
ntre perioada normal de execuie i perioada de timp cea mai scurt posibil, obinut pe baza
msurilor de grbire a execuiei unor lucrri.
Una din metodele folosite pentru reducerea perioadei de timp dintre momentul demarrii
investiiei i cel al obinerii rezultatelor este executarea investiiilor pe etape. Aceasta nseamn
amnarea unei pri din cheltuielile pentru investiia proiectat, fr afi prejudiciat sarcina
satisfacerii cererilor de produse i servicii, pentru care sa preconizat investiia.
Posibiliti de construcie a capacitilor de producie:

Cantitatea de

produse ce

trebuie oferite

F
E

Nivelul produciei
previzionate

B
1

5 ani

Fig. 1

13

Dumitru Prvu, Maria Dimitriu, Investiii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 1995 pagina 94

23

Varianta BC a proiectului de investiie este probabol mai rentabil dect varianta BE, FG,
pe considerentul economiei de scar; este poate totui de preferat s se aleag a doua variant,
deoarece capitalurile rmase disponibile n anii 1i 2 ar putea fi folosite mai eficient la finanarea
unui alt proiect de investiie.
Mai exist i alte avantaje ale executrii investiilor n etape, comparativ cu efectuarea
investiiei dintr-o dat, i anume: reducerea duratei de imobilizare a cheltuielilor de investiii,
prin reducereaduratei de construcie n fiecare etap, datorit volumului mai mic al lucrrilor;
adaptarea mai bun n timp a capacitilor de producie ale ntreprinderii la volumul sporit al
cererii de pia; reducerea cheltuielilor de exploatare, datorit proceselor tehnologice moderne
puse n funciune n etapele mai ndeprtate de momentul iniial al investiiei; mrirea
suplimentar a volumului produciei, datorit modernitii sporite a utilajelor i tehnologiilor
puse n funciune pe etape.
Pe lng aceste avantaje, executarea investiiei n etape prezin i unele minusuri cum
sunt: creterea cheltuielilor unitare de investiii i de exploatare, n unele mprejurri. Din aceast
cauz, investiia n etape nu este ntotdeauna mai eficace dect cea executat dintr-o dat, astfel
c alegerea dintre ele trebuind s se bazeze pe o analiz economic.
Pentru evaluarea proiectelor, un rol important l are att durata de realizare a investiiei,
ct i ealonarea cheltuielilor pe ntreaga perioad de execuie.
3. Durata de via a proiectului (perioada de exploatare)
De durata de via a proiectului depinde mrimea randamentului su economic, deci
reuita sau eecul investiiei. Pentru stabilirea perioadei de exploatare se are n vedere, de obicei,
durata principalelor bunuri de investiii: utilajele, mainile, instalaiile etc. Aici apar dou
aspecte: durata de via tehnic i durata de via economic.
Lungimea duratei de via tehnic se stabilete n funcie de momentul ivirii uzurii fizice
a utilajelor i echipamentelor, care drept consecin creterea costurilor de ntreinere i reparaii
necesare pentru maninerea lor n activitate. Durata de via astfel fixat reprezint o durat
maxim.
Mrimea duratei de via economic depinde de uzura moral (de deprecierea calitativ
a utilajelor) datorit progresului tehnic; ea este mai redus dect durata de via fizic. Practic se
stabilete orizontul economic, limita de timp de funcionare eficient a utilajelor i
echipamentelor.

24

3. Stabilirea fluxului de numerar


Evaluarea proiectelor de investiii se ntemeiaz pe conceptul de flux de numerar (cash
flow) i nu pe cel de beneficiu sau profit cu care opereaz contabilitatea.
Fiecare proiect este de fapt sursa unei duble micri de fonduri: un flux de ieiri de bani
(cheltuieli) i un flux de intrri de bani (ncasri). Diferena dintre acestea reprezint fluxul de
numerar.
n stadiile de nceput ale elaborrii proiectului, fluxurile de numerar cuprind numai
valorile legale de elementele de substan, lsndu-se la o parte cele legate de modul de
finanare, de politica fiscal i vamal etc., acestea fiind luate n considerare n stadiul final (de
definitivare) al proiectului. Sumele ce reprezint impozite, taxe etc., se scad din venituri i se
obine fluxul de numerar net.
O investiie presupune, n linii mari, cheltuieli pentru cumprarea de utilaje, pentru
construirea de cldiri, cheltuieli de exploatare, iar pe de alt parte ncasarea de venituri din
vnzarea produciei, precum i din vnzarea cldirilor i instalaiilor rmase la ncheierea
funcionrii. Diferena ntre ncasri i cheltuieli apare ca fluxuri de numerar.
nsumarea acestor fluxuri anuale are loc sub forma:
d De

V
n 1

d De

Q
n 1

Cn I n

n care: Vn venitul net;


Qn ncasrile;
C n costurile de producie;

durata de execuie a obiectivului;

De durata de exploatare;

anul n care se fac cheltuielile sau se obin venituri.

n cazul acestei formule, costurile nu conin amortismentul, din motivul de a nu socoti de


dou ori aceeai cheltuial, i anume: o dat sub forma investiiei, iar alt dat sub forma
amortizrii.
Se poate folosi i calea contabil pentru calculul venitului net, adic s scdem din
ncasri costurile de producie care conin i amortizarea. n cazul acesta trebuie utilizat
formula:
De

De

n 1

n 1

V n Qn C n
25

Avantajul acestei formule este c diferena dintre ncasri i cheltuieli reprezint an de an


venit (beneficiu) n timp ce prima formul ne red acest venit numai pe toat perioada, iar n
fiecare an venitul este cumulat cu amortismentul.
Nivelurile anuale ale fluxurilor de bani sunt diferite, determinnd un profil al repartiiei
lor pe durata de funcionare. n mod fregvent, primele fluxuri de numerar sunt negative. n
decursul perioadei d funcionare fluxurile sunt pozitive, dar difer de la un proiect la altul, n
privina mrimii lor anuale, fiind mai avantajoase cele cu sumele mai mari la nceputul perioadei
de exploatare.
4. Valoarea rezidual i valoarea de recuperare
Elementele de capital fix cuprinse n proiect sunt diferite (cldiri, maini i
utilaje,terenuri etc.) i au durate de via diferite, care sunt mai mici sau mai mari fa de duratele
de exploatare a proiectului. n cazul celor cu durat mai mare trebuie luat n considerare
valoarea rezidual, care se consider a fi un venit ce se ncaseaz la sfritul duratei de via a
proiectului; ea este luat n calcul n ultimul an al fluxurilor de numerar, prin adugare la acestea.
Valoarea rezidual poate fi considerat chiar ntr-o manier contabil, lund n calcul
imobilizrile rmase neamortizate la finalul proiectului. I se poate da i o semnificaie
economic, de valoare la care ar putea fi vndute instalaiile respective la data scoaterii lor din
funciune.
Mrimea real concret a valorii reziduale se va cunoate abia dup scoaterea din
funciune a cldirilor, mainilor, etc., ajunse la limita uzurii.
Exist dou raiuni ce determin unele ntreprinderi s omit considerarea valorii
reziduale n calculele de investiii. Mai nti, pentru c este o valoare teoretic, stabilit cu
aproximaie, pentru un bun material care va fi uzat. n al doilea rnd, este o valoare foarte
ndeprtat n timp, la sfritul duratei de via a proiectului i, deci, foarte redus prin efectul
actualizrii.

26

2.3.INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIEI

1. Valoarea actual net (VAN)14


VAN reprezint suplimentul de valoare procurat de ctre investiie ntreprinderii i
proprietarilor si.
VAN se determin ca diferena ntre fluxurile de trezorerie viitoare i actualizate la rata
dobnzii de piat, respectiv valoarea lor actual, pe de o parte, si capitalul investit pe de alt
parte. Principiul de actualizare const n a evalua astzi valoarea fluxurilor viitoare innd cont
de costul de oportunitate pentru investitor.
Relatia de calcul pentru VAN este:

n CFi
VAN
n I
i 1 (1 a)
Unde:
CFi valoarea cash-flow-urilor, inclusiv a valorii reziduale
I

cheltuielile iniilale de investiii

rata de actualizare

numrul de ani de viaa a investiiei

Cu ct veniturile actualizate vor fi mai mari dect capitalurile investite, cu att proiectul
de investiii va fi mai eficient. Criteriul utilizat pentru selecia proiectelor de investiii este
maximizarea VAN. Este vorba de VAN maxim ce se poate obine pe curba randamentelor
descrescatoare ale investiiilor, in comparaie cu rata medie de dobnd. Nivelul optim al
alocrilor de capital este atins atunci cnd rata marginal de rentabilitate a ultimelor proiecte de
investiii devine egala cu rata dobnzii de pia.
Toate proiectele care vor avea VAN pozitiv sunt preferabile plasamentelor monetare la o
dobnd de pia a. ntre acestea, proiectul de investiii cu VAN maxim este cel mai bun, el va
determina creterea maxim posibil a profiturilor si deci a averii proprietarilor.
O valoare actuala neta pozitiv nseamn c rentabilitatea investiiei este superioar
costului de capital. O valoare actuala neta nula nseamn c suma fluxului, actualizat cu costul
de capital a permis nu numai s se recupereze suma iniial, dar de asemenea s se ramburseze
capitalul investit.
14

Lazr M. Cistelecan, Economia Eficiena i Finanarea Investiiilor, Bucureti, Editura Economic, 2002, pagina
318

27

Aplicarea metodei VAN se lovete de doua dificulti:


O prim dificultate vizeaz previziunea cash-flow-urilor viitoare pe care le va genera
investiia. Sunt necesare studii tehnice, economice si comerciale prealabile evalurii
financiare a investiiei.
O a doua dificultate privete alegerea ratei de actualizare. Aceast metod este extrem
de sensibil la variaiile ratei de actualizare, stabilirea acestei rate fiind esenial.
1. Valoarea actual net ajustat (VANA)15
Se impune a fi calculat ca efect al manifestrii pieei imperfecte.
Const n calcularea a 2 VAN (VAN economic i VAN financiar) ale proiectului dup formula:
n
n
n 1 I

Ft
Dt
VANA t t

t
0
t
t 1 1 i 1 T
t 0 1 r t 1 1 r

Unde: E 0 suma mprumutului la rata bonificat (ncasat la timpii 0)


D anuitii nete (partea de rambursare a capitalului i partea de cheltuieli financiare
dup impozit) pentru fiecare an t
n durata mprumutului care poate coincide cu durata de via a proiectului
r rata de actualizare
I rata dobnzi la mprumutul de referin
T rata impozitului de societate
VAN financiar realizeaz dou elemente n demersul actualizrii la rata de mprumut
de referin:
a) valoarea actual a ecartului ntre rata de referin i rata privilegiat;
b) valoarea actual a economiilor fiscale pe cheltuielile financiare asociate
mprumutului la rata bonificat.

3. Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei ( K ra )

15

Lazr M. Cistelecan, Economia Eficiena i Finanarea Investiiilor, Bucureti, Editura Economic, 2002, pagina
319

28

Mai este numit i indicele rentabilitii investiiei, este n fapt un indicator de eficien
economic cu caracter dinamic. Se determin ca raport ntre valoarea actual a excedentelor nete
de exploatare i valoarea capitalului investit conform relaiei:
n

K ra

Fh
h 1

1
1 r h
I

Fh

1 r
h 1

Apreciem c relaia de mai sus are relevan pentru ipoteza n care capitalul se investete
ntr-un singur an. Dac ns investiia este ealonat pe o perioad de execuie egal cu d ani,
coeficientul rentabilitii actualizate al investiiei impune relaia:
d Dn

K ra

Fr

1 r
I
1 r

h d 1
d

h 0

n care: K ra coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei


Dn durata de funcionare a obiectivului

d durata de realizare a investiiei


h anul de referin
4. Raportul venit/cost actualizat ( Rv / c )16
Pune n coreleie fluxul de venituri actualizate (ncasri) ale proiectului, de fluxuri de
cheltuieli (costuri) nete actualizate n cadrul releiei de calcul:
d Dn

Rv / c

Vh

1 r

h d 1
d

Ih

1 r
h 0

d Dn

Ch Amh

1 r

h d 1

n care: Rv / c raportul venit/cost sactualizat


Am amortizarea
De remarcat faptul c ambii indicatori exprim rentabilitatea investiiei dar mrimile de
calcul difer. Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei este mai sintetic dect raportul
venit/cost actualizat dar ambii indicatori cpmport o interpretare similar, i anume:

16

Lazr M. Cistelecan, Economia Eficiena i Finanarea Investiiilor, Bucureti, Editura Economic, 2002, pagina
323

29

pentru valori mai mici dect 1 proiectul se respinge ntruct fluxul de venituri nete
actualizate nu acoper valoarea capitalului investit, n primul caz, respectiv costurile totale nete
actualizate, n al doilea caz;
pentru valori egale sau mai mari dect 1, proiectul este acceptabil ntruct fluxul
efectelor valorice actualizate, din exploatare, egaleaz.
5.

Randamentul economic al investiiei actualizate ( Ra )17


Reflect diferena ntre fluxul de venit net din exploatare actualizat i valoarea

investiiei actualizat raportat la valoarea investiiei actualizate. Prin urmare constituie raportul
ntre efectul net actualizat generat de proiectul de investiie n cadrul exploatrii i valoarea
capitalului investit, actualizat, conform relaiei:
d Dn

Fh

Ih

1 r 1 r
I
1 r
k

h d 1

Ra

h 1

h 1

Condiia esenial care se pune, n acest caz, pentru acoperirea proiectului de investiie
este ca acesta s aib un randament actualizat mai mare dect zero, la o rat de actualizare a
parametrilor luai n calcul care s devanseze cel puin costul capitalului.
6. Rata intern de randament (RIR)18
Este definit ca fiin rata de actualizare care asigur egalitatea dintre fluxurile de ncasri
sperate actualizate i cheltuielile de investiii. Rata intern de randament (RIR), practic, poate s
fie gsit rezolvnd ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR:
Pornind de la egalitatea :
n

CFi

1 RIR
i 1

I obinem

CFi

1 RIR
i 1

I 0

Din relaie, rezult c rata intern de randament este rata de actualizare care face ca
valoarea net actualizat s fie 0.
Rata intern de randament rebuie s fie mnai mare sau cel puin egal cu rata medie a
dobnziide pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului. Cu ct rata intern de randament
este mai mare cu att investiia este mai rentabil.

17
18

Ioan Nistor, Laura Avram, Finanele Firmei, Trgu-Mure, Editura Dimitrie Cantemir, 2006, pagina 62
idem

30

n alegerea proiectelor de investiie este preferabil s se combine criteriul ratei interne


de randamnet cu criteriul valorii nete actualizate.
7. Durata de recuperare a investiiei ( Dr )19
Exprim numrul de ani acceptat de ntreprindere pentru recuperarea investiiei iniiale
(I). Recuperarea se realizeaz atunci cn fluxurile de ncasri cumulate (cash-flow), degajate de
investiie, sunt egale cu investiia. n cazul n care sumele anuale de cash-flow sunt egale pe
durata de recuperare, se folosete relaia:
Dr

unde:

I
i
CFa

CF

i 1

I 0

Dr durata de recuperare a investiiei


CFa fluxurile de ncasri anuale (cash-flow)
n

CF
i 1

fluxurile de ncasri cumulate pentru perioada i din durata de recuperare a

investiiei.
n situaia n care, pe durata de folosin a unei investiii suma anual de cash-flow este
diferit, calculul termenului de recuperare se face n dou etape:
n prima etap se calculeaz, la sfritul fiecrui an, investiia nerecuperat ( I N ), dup
relaia:
n

I N I CFi
i 1

n etapa a doua, atunci cnd suma recuperata este mai mic dect fluxurile de
ncasri din anul urmtor ( CFi 1 ), pentru a stabili timpul necesar recuperrii ( Tnr )se determin
raportul dintre suma investiiei rmase de recuperat ( I R ) i cash-flow anului urmtor folosind
relaiile:
n

dac: I CFi CFi 1


i 1

rezult:

19

Tmr

I CFi
i 1

CFi 1

Ioan Nistor, Laura Avram, Finanele Firmei, Trgu-Mure, Editura Dimitrie Cantemir, 2006, pagina 63

31

ntreprinderea, pentru a folosi aceti indicatori, i fixeaz o durat maxim de


recuperare a investiiei n intervalul creia se alege proiectul cu termenul de recuperare cel mai
mic.
Acest criteriu asigur o alegere a variantelor de investiie n funcie de rapiditatea
recuperrii capitalului investit, ceea ce permite o evaluare rapid a riscurilor. Totodat, prin
modalitatea de alegere a variantei opime se exclud investiii care recupereaz capitalul investit
ntr-o perioad mai mare de timp, deoarece riscul de recuperare crete proporional cu aceast
perioad.
2.4. RISCURILE PROIECTELOR DE INVESTIII

Riscul reprezint evenimentul viitor i incert; posibilitatea de pierdere sau stricciuni; un


pericol, o primejdie posibil, cu o anumit probabilitate de apariie, n timp.
Incertitudinea semnific cunoaterea aproximativ a evenimentelor posibile, dar nu i a
posibilitilor de apariie.
n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se cunosc cu
certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel puin numrul de
alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de apariie a fiecreia dintre ele. 20.
Abordarea riscului n investiii pune, n primul rnd, problema faptului dac exist un raport de
corelaie ntre investiie i risc. Rspunsul comport anumite formulri graduale dup cum
urmeaz:21
a) investiia este generat de nevoi i trebuine individuale i social-umane;
b) investiia este o cheltuial prezent pentru satisfacerea unor nevoi i trebuine
viitoare;
c) investiia este o cheltuial prezent, cert, relativ la un viitor incert;
d) investiia este o cheltuial prezent, real, subiectiv sau obiectiv fundamentat pe un
scop virtual sperana satisfacerii nevoilor i trebuinelor, obinerea unui ctig,
acoperirea cererii de mrfuri, bunuri i servicii, reflectat pe pia de nevoia
individual i social;
e) investiia reflect, n fapt, o form a ofertei care ntmpin cererea manifestat pe
pia;
20

Lazr M. Cistelecan, Economia Eficiena i Finanarea Investiiilor, Bucureti, Editura Economic, 2002, pagina
372
21
idem

32

f)

investiia, prin coninutul su i prin modul de nfptuire, constituie ea nsi un


purttor de risc.

n al doilea rnd, abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor


sale prin prisma raportului de cauzalitate, respective: riscul de proiect, riscul de avarie, riscul
politic, riscul economic-financiar.22
Riscul de proiect se refer prin probabilitatea unor erori privind soluiile date prin
proiect, responsabilitatea fiind cel mai adesea n sarcina entitilor de proiectare. Efectele unui
asemenea risc pot fi identificate pe parcursul executrii investiiilor, cu ocazia recepiei i punerii
n funciune a obiectivelor de investiii sau chiar pe parcursul perioadei de exploatare. nlturarea
unor aspecte ale riscului de proiect presupune atragerea rspunderii proiectantului prin aciuni
convergente sau dicergente, iniiate de investitor.
Riscul de avarie constituie un risc cu efecte de stadiu fizic, fiind generat, de regul, de
calamiti ale naturii (incendiu, trsnet, furtun, cutremur etc.) sau de culpa unui ter.
Manifestarea unui asemenea risc vizeaz obiectivul de investiii n curs de realizare sau finalizat.
Protecia fa de riscul de avarie n investiii este posibil prin asigurarea lucrrilor n construciimontaj la societile de asigurare care au n structura portofoliului o asemenea form de
asigurare.
Riscul politic n domeniul investiiilor privete prioritar cazul investiiilor realizate de
investitori sau de antreprenori n strintate. Cauzele care genereaz un asemenea risc sunt
variate. ntre ele reinem: msurile luate de statul respective care blocheaz derularea lucrrilor
de investiii, interdicia decontrii lor, blocarea transferului valutei, interzicerea readucerii de
ctre investitor a mainilot, interdicia valorificrii investiiilor aflate n curs de execuie i multe
altele. Prevenirea unor asemenea riscuri este dificil. Protecia fa de asemenea riscuri este
posibil, mcar parial, prin intermediul asigurrilor i reasigurrilor cu valene internaionale.
Riscul economic-financiar n investiii are cause i manifestri complexe. Printer cele
mai frecvente cause sau surse de risc reinem: erori n analiza oportunitior de investiii;
estimarea incorect a parametrilor proiectului; evaluarea greit a cadrului social-economic n
care se ncadreaz investiia; supradimensionarea proiectului; imprevizibilitatea mersului
economic (cererea, concurena, evoluia preurilor etc.); evoluia cursului valutar, a ratei
dobnzii, a fiscalitii i a altor factori. n mod deosebit se remarc implicaiile sub aspect
financiar ale riscului n investiii. Faptul se explic, printer altele, prin aceea c un proiect de
22

Lazr M. Cistelecan, Economia Eficiena i Finanarea Investiiilor, Bucureti, Editura Economic, 2002, pagina
372

33

investiii dei produce modificri ale parametrilor economici ai firmei (cifra de afaceri, costuri,
productivitate etc.) i implicit asupra performanelor financiare (profit, lichiditi etc.), nu poate
reorienta mersul economic general n sectorul respective, datorit unor factori exogeni pe care
nu-I poate anihila.
Apoi, prevenirea sau evitarea unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de capacitatea
de autofinanare, costul resurselor, costul capitalurilor permanente, variaia valorii n timp a
banilor (deci a valorii actuale nete) i de ali factori.

CAP. 3. MECANISMUL FINANRII UNUI PROIECT DE INVESTIII


ELEMENT AL FUNDAMENTRII UNUI PROIECT
3.1. ALOCAREA I NIVELAREA RESURSELOR DE INVESTIII

34

Analiza drumului critic poate fi aplicat pentru rezolvarea unor probleme mai complexe,
cum sunt cele referitoare la alocarea i nivelarea resurselor investiionale.
Alocarea i nivelarea resurselor reprezint un domeniu de maxim importan pentru
managementul investiiilor, dat fiind faptul c n practic trebuie permanent gestionat relaia
dintre resursele necesare i resursele disponibile private pe scara timpului. 23 Deci, n diferite
etape investiionale pot apare fie necesiti mai mari dect posibilitile de procurare a resurselor
de investiii, fie, dimpotriv, pot exista resurse disponibile, insufficient folosite.
Din punct de vedere matematic se utilizeaz dou noiuni:24
intensitatea unei resurse, care reprezint cantitatea dintr-o resurs, aferent unei
uniti de timp (mil.lei/lun, numr muncitori/zi, capaciti ale unor utilaje exprimate n t/or,
mp/zi etc.)
profilul resurselor, obinut prin cumularea intensitilor activitilor i care se
reprezint printr-o diagram a evoluiei necesitilor i disponibilitilor de resurse pe scara
timpului.
n esen, operaiile de alocare i nivelare a resurselor urmresc s nscrie profilul
necesitilor n profiluldisponibilitilor, concomitant cu optimizarea economico.financiar a
profilului acestor necesiti i disponibiliti.
a) Alocarea resurselor prin analiza drumului critic urmrete stabilirea unui program
calendaristic care s conduc la o durat minim de execuie fr, ns, a se depi disponibilul
de resurse existente sau posibil de procurat. Practic, n operaia de alocare se acord prioritate
activitilor critice, apoi activitilor cu cele mai mici rezerve de timp, cu duratele de realizare
cele mai mici, precum i activitilor cu termenele minime de ncepere cele mai mici,
nedepindu-se durata drumului critic
b) Nivelarea resurselor urmrete stabilirea unui program calendaristic cu o repartizare
ct mai uniform a resurselor, pentru a se evita diferenele foarte mari de la o etap la alta (ceea
ce ar conduce la imobilizarea sau insuficienta utilizare a unor resurse), urmrind, pe ct posibil,
i nedepirea duratei drumului critic. De obicei, uniformizarea sau aplatizarea profilului
resurselor necesare sau disponibile se realizeaz, ns, cu preul prelungirii duratei totale de
execuie a unei investiii.

23
24

Ana Popa, Anghel Nicolae, Mirela Cristea, Eficiena investiiilor, Craiova, Editura Universitaria, 2000, pagina 202
idem

35

Rezolvarea problemelor de alocare i de nivelare, cel mai adesea, se face cu ajutorul


unor procedee euristice. Procedeele euristice stabilesc soluii prin ncercri repetate, ajungnd la
o variant care se consider c este cea mai convenabil, apropriat de soluia optim.
Etapele unui procedeu euristic sunt urmtoarele:25
ntocmirea programului iniial, inclusive prin optimizarea funciei cost-durat,
prezentat ntr-un grafic Gantt i care ine seama de resursele necesare, de intensitate resurselor pe
toate unitile de timp, identificnd activitile critice i necritice cu rezervele lor de timp;
suprapunerea profilului resurselor necesare din programul iniial peste profilul
resurselor disponibile sau posibile de procurat, stabilind etapele i activitile pentru care
disponibilitile sunt depite sau, dimpotriv, sunt neutilizate;
reordonarea activitilor din graficul Gantt, prin ncercri repetate, n ordinea
cresctoare a termenelor minime de ncepere, potrivit condiionrilor dintre activiti i avnd
permanent n vedere prioritile activitilor i profilul resurselor necesare i disponibile.
Concret, dac procedeul euristic utilizeaz rezervele de timp, iar prin ncercrile repetate
sunt glisate sau mutate diferitele activiti n interiorul intervalelor premise de reserve,
atunci se redeseneaz profilul resurselor necesare fr a se depi nici durata drumului critic, nici
profilul resurselor disponibile. Dac, ns, sunt glisate i activitile critice, mai ales, din
motive de nivelare a resurselor necesare sau posibil de procurat, atunci se va modifica i se va
prelungi durata de execuie.
Toate aceste operaii, bazate pe analiza drumului critic sunt de un real folos pentru
managementul modern al investiiilor.

3.2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR

ntr-o economie de pia, sursele principale de finanare a investiiilor sunt:

25

Fonduri proprii

Fonduri mprumutate ( pe termen lung si mediu)

Ana Popa, Anghel Nicolae, Mirela Cristea, Eficiena investiiilor, Craiova, Editura Universitaria, 2000, pagina 203

36

Privite din punct de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe termen
lung pot fi grupate astfel:

Finanri interne ( autofinanarea )

Finanri externe (creteri de capital, mprumuturi diverse)

Toate resursele de finanare a investiiilor se reflect intr-o seciune de previziune financiar


denumit fondul de dezvoltare i care nu este altceva dect un buget de finanare a investiiilor
sau un plan anual de finanare a acestora.

FONDURI
PROPRII

SURSE DE
FINANARE

AUTOFINANAREA

MPRUMUTURI
OBLIGATARE
MPRUMUTURI DE
LA INSTITUII
FONDURI
MPRUMUTATE

PUBLICE
MPRUMUTURI
ACORDATE DE STAT

MPRUMUTURI
ACORDATE DE
BNCI
CREDIT FURNIZOR
Fig. 3.1. Sursele principale de finanare ale investiiilor

LEASING

3.2.1. SURSELE INTERNE

Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare si presupune ca ntreprinderea


s i asigure dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare o parte a profitului
37

obinut din exerciiul anterior i fondul de amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire a
activelor imobilizate, ct i creterea activului economic. In cadrul surselor proprii, care
formeaz fondul de dezvoltare, se include:
1. Profitul
2. Fondul de amortizare
3. Sume din lichidarea i vnzarea activelor fixe
4. Alte resurse proprii
Locul nsemnat pe care l ocup autofinanarea printre celelalte ci de finanare decurge
din faptul ca creeaz avantaje att pentru acionari ct i pentru societatea comercial ca persoan
juridic.

Acionarii sunt avantajai deoarece, capitaliznd o parte a profitului, crete valoarea


bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, crete avuia lor. n afar
de aceasta, profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic
reduceri substaniale de impozit, ceea ce creaz posibiliti mai mari de reinvestire.

ntreprinderea, ca persoan juridic, este avantajat deoarece nu mai este nevoit s


apeleze nici la acionari, nici la piaa financiar pentru a obine fondurile de care are
nevoie pentru dezvoltare. Totodat crete autonomia financiar a ntreprinderii fa de
bnci.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este sinteza cilor de producie, comerciale

i financiare, care orienteaz activitatea sa. Fluxul resurselor de autofinanare rezult din
performanele economice i financiare, fiind grupate ns n funcie de posibilitile repartizrii
beneficiilor, amortizrii i de politica de ndatorare. Previziunile de finanare interne joac un rol
principal n politica financiar a ntreprinderii.
Desi autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se
exagereze n aceast direcie pentru ca ntreprinderea s nu fie rupt de piaa financiar i pentru
o mobilitate mai mare a capitalului. Acoperindu-i integral nevoile de cretere economic din
surse interne, se poate uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu cel
mprumutat, crendu-se aparena neltoare c primul ar fi oarecum gratuit. Realitatea
economic i financiar arat ns c, indiferent de provenien, costul capitalului se egalizeaz,
n multe cazuri costul capitalului propriu fiind chiar mai ridicat dect al celui mprumutat.
Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de rentabilitatea pe care o
degaj profitul reinvestit. Dac rentabilitatea noilor proiecte acoperite prin autofinanare este
38

egala cu rentabilitatea reclamat de acionari, politica de autofinanare este neutr pentru


ntreprindere. Numai atunci cnd rentabilitatea investirilor acoperite din autofinanare este mai
mare dect remuneraia cerut de acionari, autofinanarea are un efect pozitiv pentru
ntreprindere n sensul c crete valoarea financiar a acesteia. Astfel autofinanarea contribuie la
creterea mijloacelor financiare ale ntreprinderii dar nu permite creterea beneficiilor pentru
reinvestire dect dac crete rata rentabilitii noilor proiecte peste preteniile de remuneraie ale
acionarilor.
n principiu, costul autofinanrii este egal cu costul fondurilor proprii externe in sensul
c acionarii ateapt aceeai rentabilitate de la beneficiile reinvestite, ca si de la aporturile de
numerar realizate de ei cu prilejul creterilor de capital. Cu alte cuvinte autofinanarea apare, ca
i fondurile proprii externe, un mijloc de finanare costisitor. Faptul c societatea dispune liber de
sumele obinute prin autofinanare, c nu vars remuneraia ctre acionari (fluxuri financiare
negative ) nu nseamn c sumele respective sunt gratuite.
In ceea ce privete capacitatea de autofinanare trebuie subliniat c acesta este mai mare
dect autofinanarea efectiv. Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se
obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere, ntr-o
perioad de timp, avnd n vedere si incidena fiscal. Nu totalitatea capacitii de autofinanare
rmne la dispoziia ntreprinderii pentru nevoi de finanare intern, ci mai puin beneficiile
distribuite acionarilor sub form de dividende i participaii la beneficii ale salariailor.

3.2.2. SURSELE EXTERNE

Finanrile externe pot fi realizate:


Sub form direct, prin care agenii economici cu necesiti de finanare se mprumut pe
piaa finaciar direct de la cei care au lichiditi de plasat.
Sub form indirect, cnd ntre deintorii de lichiditi i cei cu necesiti de finanare apar
intermediari financiari sub forma bncilor i altor instituii financiare nebancare.

FINANARE
DIRECT

39

MPRUMUT
OBLIGATA

RRRRRR
MPRUMUTUR
I DE LA
ORGANISME
PUBLICE

FINANARE
EXTERNA
MPRUMUTURI
BANCARE

FINANARE
INDIRECT

MPRUMUTUR
I DE LA STAT

CREDIT
FURNIZOR

LEASING
Fig. 3.2. Sursele de finanare externe
A.mprumutul obligatar
Reprezint o form de ndatorare a ntreprinderii prin emisiunea de obligaiuni.
Emisiunea unui credit obligatar, comport unele etape, cum ar fi: 26 definirea mprumutului,
informarea acionarilor despre modalitile de realizare i plasare propriu-zis a titlurilor de
credit.
n prospectul de emisiune se precizeaz: suma mprumutului; durata acestuia, numrul de
titluri i valoarea nominal a titlului, rata dobnzii; preul de emisiune; preul de rambursare;
modalitile de rambursare i plata dobnzilor curente deintorilor.
Claluzele i conveniile contractului de mprumut obligatar, lagate de ateptrile
investitorilor n legtur cu nivelul ratelor dobnzii i aprecierile despre gradul de risc al
activitii ntreprinderii, contribuie la perceperea valorii obligaiunilor, a cursului acestora.
Contractele de mprumut obligatar conin, de asemenea i clauza, pentru fondul de
amortizare, prin care se fixeaz ordinea de retragere a unui titlu emis.

26

Ioan Nistor, Laura Avram, Finanele Firmei, Trgu-Mure, Editura Dimitrie Cantemir, 2006, pagina 73

40

n ara noastr, pn n prezent, puine ntreprinderi au recurs la aceast form de


ndatorare.
B. mprumuturi de la instituii publice specializate (BIRD BERD)
Resursele financiare interne ale rii sunt insuficiente n raport cu nevoile mari de
investiii fapt pentru care pentru nevoile de redresare i retehnologizare a economiei se apeleaz
i la mprumuturi externe i investiii directe de capital strin.
Creditele externe sunt de mai multe categorii, i anume: credite guvernamentale, n
spatele crora se afl statul, chiar dac mijlocul prin care se acord sunt bncile, credite bancare
unde riscul este exclusiv al bncilor, credite acordate de instituii internaionale, precum Fondul
Monetar Internaional, Banca Internaional de Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European
pentru Reconstrucie i Dezvoltare.
Creditul internaional mbrac o diversitate de structur att n ceea ce privete
participanii care acioneaz sub form de debitori sau creditori externi, ct i n ceea ce privete
multitudinea de obiecte de credit, a categoriilor de credit, a tehnicilor de realizare a operaiunilor,
a costului creditului, a mecanismului de asigurare i de garantare a creditului.
Finanarea investiiilor prin credite BERD
Ca i in cazul bncilor regionale de dezvoltare, rolul principal al BERD este de a
finana proiecte.
In funcie de dimensiunea proiectului de investiie, banca va putea oferi:
capital social i/sau

direct sau indirect prin intermediari financiari.

mprumuturi .
Instrumentele de finanare directe sunt:

mprumuturile - se ramburseaz n mod normal ntre 5 i 7 ani ncepnd dup o perioad


de graie care dureaz de la 1 la 2 ani.Termenii sunt negociabili. mprumuturile se acorda
pe baza capacitii proiectului de a genera fluxuri de numerar i pe baza abilitii
clientului de a efectua plata dup o anumit perioad agreat. Majoritatea mprumuturilor
sunt garantate cu un set din activele i/sau creanele clientului.

capitalul social - investiiile minoritare de capital social sunt fcute sub diferite forme
incluznd subscrierea de aciuni ordinare sau prefereniale.

facilitaile comerciale
41

Investiiile de capital social sunt fcute pentru a sprijini proiectul n stadiile sale iniiale i
de aceea planul de finanare trebuie s indice clar cum i unde va fi vndut n viitor participarea
Bncii (strategie de ieire).
Finanarea indirect
BERD acord linii de credit bncilor locale i particip la capitalul social al fondurilor de
risc, pentru a asigura finanarea IMM (ntreprinderi Mici i Mijlocii), care sunt prea mici pentru
a fi finanate direct de ctre BERD. Aceste bnci i fonduri, numite Intermediari Financiari (IF)
iau decizii independente de acordare a unor mprumuturi/investiii, decizii supuse ns anumitor
cerine care reflect politica de investiii a BERD.
IF sunt alei pe baza calitii managementului lor, a condiiilor i performanei financiare
i a concordanei planului lor de afaceri cu obiectivele operaionale ale BERD.
C. mprumuturi bancare
Se pot solicita bncilor comerciale n situaia n care resursele proprii destinate finanrii
investiiei sunt mai mici dect cheltuielile de investiie. Ca atare, comparnd resursele proprii
programate a se mobiliza cu cheltuielile pentru investiii, pot rezulta urmtoarele situaii:27
cnd resursele pe total an i pe trimestre sunt egale cu cheltuielile pentru investiie pe
total an i trimestre, caz n care nu apare necesitatea creditelor bancare;
cnd resursele pe total an sunt agale cu cheltuielile pentru investiie, dar pe trimestre
exist diferen. n acest caz datorit necorelrii mobilizrii resurselor trimestriale cu cheltuielile
de efectuat, pentru completarea resurselor mai mici se apeleaz la credite bancare pe termen
scurt. Creditele petermen scurt pentru decalaj ntre resursele i cheltuielile trimestriale se vor
acorda pn la sfritul anului calendaristic, rambursarea lor efectundu-se poe msura
acumulrii resurselor proprii programate;
cnd resursele pe total an sunt mai mici dect cheltuielile cu investiia. n acest caz,
ntreprinderea poate s apeleze la credite bancare pe termen mediu i lung.
Asemenea credite se stabilesc prin contracte ncheiate de ctre banc cu ntreprinderea i
privesc durata de pn la 5 ani pentru creditele pe termen mediu i peste 5 ani pentru creditele pe
termen lung.
Solicitarea creditului se face n baza unei documentaii depus bncii, care cuprinde:
cererea de credite;

27

Ioan Nistor, Laura Avram, Finanele Firmei, Trgu-Mure, Editura Dimitrie Cantemir, 2006, pagina 72

42

documentaia tehnico-economic, format din studiile tehnico-economice; proiectul de


execuie; memoriul de necesitate n cazul dotrilor cu utilaje;
studiul de fezabilitate, care face o analiz a propriei activiti, precum i a
perspectivelor sale;
bugetul de venituri i cheltuieli pentru anul n curs;
programul tendinei resurselor financiare i modul de de utilizare a lor pn la
rambursarea integral a creditului;
bilanul ncheiat la sfritul anului precum i ultimul bilan pe anul n curs, inclusiv
situaia contului de profit i pierdere;
ultima balan de verificare ntocmit.
n vederea lurii deciziei de creditare, banca efectueaz o analiz amnunit a activitii
economico-financiare a ntreprinderii, pa baza documentaiei depuse i a verificrilor de fapt,
urmrind n mod deosebit echilibrul financiar al clientului prin indicatorii de solvabilitate,
lichiditate i capacitate de plat.
D. mprumuturi acordate de stat
n practica rilor cu economie de pia s-au conturat diverse modaliti de intervenie a
statului n economie: subvenii, subvenii rambursabile, participaii, exonerrii fiscale,
garanii,etc.

Subvenia reprezint un transfer nerambursabil de la bugetul statului ctre un agent


economic, comensurat n funcie de pierderile previzionate i care se acord ntr-o
singur tran sau ealonat n timp, funcie de producerea efectiv a pierderilor. Are
scopul de a menine capacitatea productiv a respectivei ntreprinderi care nu poate
recupera integral costurile prin preurile de vnzare practicate.

Subvetia rambursabil este, de fapt, o form intermediar ntre subvenie i credit i care
funcioneaz astfel: dac activitatea se desfoara cu succes, subvenia va fi rambursat,
dac proiectul eueaz sau nu d rezultate satisfcatoare, subvenia rmne definitiv,
adic nu se mai ramburseaz. O asemenea tehnic se aplic, cu precdere, pentru sectorul
cercetare fundamental sau aplicat.

Participtia statului cu capital la o anumit operaiune economic, alturi de


ntreprinztorul privat, urmrete completarea fondurilor necesare ducerii la un bun
sfrit a unui proiect, ceea ce reprezint un ajutor dat agentului privat care, altfel, n-ar

43

procura fondurile necesare. n acelai timp ns, participaia presupune i un interes


financiar din partea statului care ia parte la repartizarea profiturilor.

Exonerri fiscale, reduceri sau amnri ale plilor n contul impozitelor i taxelor
datorate de ctre agenii privai. nlesnirile fiscale practicate de stat au rolul de a permite
agenilor economici accesul la credite, acionnd ca factori care compenseaz volumul
dobnzilor nalte pltite.

Garania statului, dat bncilor, pentru ca agenii econmici s poat obine credite
bancare.

Garaniile au rolul de a acoperi riscul bncilor, total sau parial. Ele se concretizeaz, de regula,
n scrisori de agreere i care se dau mai ales pentru uniti cu activiti inovatoare cum ar fi cele
din ramura construciilor de maini.
Prin tehnicile utilizate statul urmarete raionalizarea ajutorrii agenilor economici,
precum i evitarea caracterului generalizat, obligatoriu sau permanent al interveniilor sale. n
general, se stabilete un sistem de legiferare a condiiilor n care se pot acorda ajutoare din
partea statului, se stabilesc criterii precise de acordare care sunt publicate pentru ca toate
ntreprinderile s ia la cunostin, astfel ncat cele care ntrunesc condiiile pot beneficia automat
de ajutor din partea statului.
E. Creditul furnizor
Creditul furnizor este un credit bancar acordat exportatorului (de unde i denumirea sa),
atunci cnd acesta consimte partenerului sau o amnare de plat pentru marfa livrat n
strintate. Practic, operaiunea presupune dou relaii distincte de creditare:

Un credit n marf, acordat de exportator importatorului prin acceptarea efecturii plaii


la un anumit termen de livrare.

Un credit n bani, acordat de banc exportatorului pentru finanarea operaiunii de export.


Creditul furnizor este un credit pe termen mediu sau lung. Creditul furnizor are la baz

considerentul c, dei valoarea mrfii livrate este mare, resursele financiare ale exportatorului
permit vnzarea ei pe credit. Creditul furnizor nu depete, de regula, 80-90% din valoarea
mrfii, diferena fiind achitat de importator sub forma avansului sau plii la livrare.
Creditul furnizor presupune trei documente:
Contractul comercial internaional (exportator importator)
Convenia de creditare (exportator banc)
Polia de creditare ( exportator instituia de asigurare)
44

F. Leasing (credit-bail)
Leasingul sau credit contract de nchiriere reprezint o metod de finanare care, n
esen, se poate asimila mprumutului. ntreprinderea utilizatoare a obiectivelor de investiii ce se
dobndesc nu are calitatea de proprietar, ci uzufructier, un fel de chiria in acest contract.
Contractul de credit se ncheie pentru o perioad determinat n general, pn la amortizarea
activului fix n cursul creia nici o parte nu poate rezilia contractul.
Creditul-bail este o operaiune de finanare care permite ntreprinderii s dispuna de un
bun dup cum crede de cuviin, fr a fi necesar s-i constituie fond de investiii, ci pltind o
chirie.
Avantaje ale creditului bail
Pe plan financiar, creditul-bail este o operaiune care nu modific structura financiar a
ntreprinderii (ndatorarea), ci numai angajamentele de plat anuale. Capitalul propriu rmne
neangajat legal, ceea ce creaz ntreprinderii posibilitatea unor mprumuturi bancare.
Operaiunile n mod obinuit nu acoper, n general, dect 50-60% din valoarea
proiectelor de finanat, restul concretizndu-se n participarea cu fonduri proprii. Spre deosebire
de creditul bancar, leasingul acopera 100% valoarea bunului nchiriat, ntreprinderea putndu-i
rezerva capitalul propriu drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi de dezvoltare.
Creditul-bail permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a
ntreprinderii.
Pe plan fiscal, plile fcute n contul chiriilor micoreaz baza impozabil.
Dezavantaje ale creditului-bail
Pentru utilizator, creditul-bail este o tehnic de finanare a investiiilor pe seama
rentabilitii exploatrii. Aparent, creditul-bail nu greveaz ndatorarea, n sensul c nici un
mprumut de acest gen nu apare n bilan; n fapt ns, afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare
ca urmare a obligaiilor periodice de plat. Ratele practicate, respectiv redeventele, care
cumuleaz chiria, comisionul de serviciu si cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune
necesitatea obinerii unei rentabiliti cel puin acoperitoare.
CAP.4. FUNDAMENTAREA UNUI PROIECT DE INVESTIII LA S.C. GO APP
SSOS S.R.L D - PROICTUL CITY APP

45

4.1 Prezentarea proiectului de investiie

Denumirea i tipul proiectului de investiie


Este o firm nou nfiinat care se axeaz pe dezvoltarea durabil a comunitii. Proiectul
const n realizarea unei platforme mobile i web, online, pentru promovare i informare corect,
ampl i nediscriminatorie asupra potenialului turistic al judeului Mure i cel al zonelor
limitrofe cu scopul de a dezvolta i crete atractivitatea zonei dar i de a crete numrul de turiti.
Obiectivele proiectului de investiie
1. Obiective generale
Punerea la dispoziia turitilor a unei platforme mobile si web, online, pentru promovare
i informare corect, ampl i nediscriminatorie asupra potenialului turistic al judeului Mures i
cel al zonelor limitrofe cu scopul de a dezvolta i crete atractivitatea zonei dar i de a cre te
numarul de turiti.
2. Obiective specifice
-

Crearea i dezvoltarea platformei mobile online


Crearea i dezvoltarea platformei web online
Crearea unei baze de date ce cuprinde toate informaiile necesare unui turist cu privire la

potenialul turistic al zonei


Contactarea agenilor economici prestatori de oferte i servicii necesare unui turist n
vederea ncheierii unor contracte prin care sunt oferite pachete ct mai atractive turitilor,
care s se regseasc doar pe platforma mobil

Misiunea proiectului de investiie


Crem programe i platforme menite s dezvolte, promoveze i s valorifice potenialul
turistic a Romniei, bazate pe nevoia de a fi informat corect i nediscriminatoriu precum i pe
nevoia de socializare a unei comuniti tinere, dinamice i cu un puternic sim al aventurii.
46

Serviciile sunt adaptate tuturor celor care doresc s i satisfac dorina de cunoatere a
obiectivelor turistice i nu numai, indiferent de varst.
Aceste programe i platforme sunt inovative ca tehonologie i uor accesibile
utilizatorului de rnd.
Viziunea proiectului de investiie
Credem ntr-o Romnie digital, o Romnie informat, contribuind la transformarea
modern a Romaniei prin dezvoltarea diferitelor platforme online. Dorim s devenim cea mai
puternic surs de informare turistic, s ne punem amprenta semnificativ n ramura turistic a
economiei naionale.
Obiectul, mrimea i originea investiiei:

Valoarea total a proiectului de investiie propus este de 14.480 Lei. Implementarea acestuia
necesit urmtoarele operaiuni:
-

achiziia de mobilier pentru amenajarea biroului la sediul punctului de informare;

achiziia aparatura precum PC, imprimanta, fax, etc..;

achiziia licenelor i brevetelor necesare precum i a aplicaiilor pentru funcionarea


platformei

Lista achiziiilor efectuate

Nr.
crt

Obiectul investiiei

Buc

47

Pret unitar

Pret total

(Lei)

(Lei)

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

Mobilier
Birou
Biblioteca
Scaun
Masa

1
2
7
1

950
200
80
310

950
400
560
310

Calculator
Imprimanta
Fax
Routher Tp-Link

3
1
1
1

1850
1800
150
90

5550
1800
150
90

Windows
Office

1
1

1250
1350

1250
1350

450

450

Apple App
1
Android App
1
Total nec. de investitie
Tab. nr 1

810
810

810
810
14480

Aparatura

Licente si brevete

Site
Centru de info.

15
16 Aplicatii
17
18

Digi

Aa cum se observ din tab. nr. 1 costul total al investiiei se ridic la 14.480 Lei.
Cheltuielile implicate de realizarea proiectului sunt evideniate n tab.nr. 2.

Costurile totale ale proiectului(Lei)


1. Imobilizri corporale
1.1. Echipamente
Subtotal 1
2. Imobilizri necorporale
2.1 Soft web
Subtotal 2
3. Alte cheltuieli implicate
3.1 Amenajare spaiu de lucru
3.2 Utiliti

Valoare cheltuieli
7590
7590
2070
2070
2220
451

48

3.3 Servicii contabilitate


3.4 Materiale consumabile i alte achiziii
3.5 Alte cheltuieli
Subtotal 3
Costuri totale implicate de realizarea proiectului

100
400
3171
12.831

Tab.nr.2
Costurile totale generate de investiie se ridic la 12.831 lei care se vor realiza n
principal n primul an de activitate aa cum se poate urmri n graficul de realizare a proiectului
propus n continuare.
Graficul de realizare a proiectului de investiie propus este urmtorul:

Data estimat de declanare a proiectului de investiie: 01.01.2014.

Data estimat de finisare a proiectului i de ncepere a exploatrii acestuia: 01.01.2014.

Durata estimat de realizare a investiiei este de 1 lun.

4.2 Descrierea activitii proiectului de investiie

Date privind piaa potenial i promovarea produselor


1. Descrierea pieei pentru produsele rezultate n urma implementrii proiectului:
Serviciile noastre se adreseaz cu preponderen turitilor care tranziteaz sau viziteaz
zona dar i cetenilor din comunitate interesai de evenimentele organizate. Aceste servicii sunt
oferite din nevoia de informare corect i rapid cu privire la potenialul turistic al zonei,
evenimentele organizate dar i alte informaii utile.
n prezent asemenea informaii se regsesc doar pe site-urile autoritilor locale i doar n
limba romn, fiind greu de gsit i de utilizat de ctre turistul strin.

49

Pe lng aplicaia propus prin acest plan de afaceri firma dorete s ofere urmtoarele
tipuri de servicii:

Organizarea de evenimente n parteneriat cu agenii economici din domeniul turismului;

Promovarea potenialului turistic al zonei;

Informarea corect i nediscriminatorie;


2. Concurena:
n urma studiului concurenei n prezent asemenea informaii se regsesc doar pe site-

urile autoritilor locale i doar n limba romn, fiind greu de gsit i de utilizat de ctre turistul
strin.
Suntem unici pe pia.
3. Promovarea serviciilor:

n vederea promovrii serviciilor se vor utiliza urmtoarele mijloace:


- mas - media local: ziare i radio;
- pliante i cataloage de prezentare,
- trguri i evenimente locale;
- online: prin site-urile de socializare.
Bugetul mediu anual destinat realizrii activitii de publicitate pentru primul an a fost
prevzut la circa 500 Euro.
4. Furnizori:
Principalii furnizori de servicii i ponderile deinute de acetia sunt prezentate n tab. nr. 3.

Materii prime utilizate i furnizori

Servicii
Hosting site

Pondere (valoric)
Furnizori
Zooku Tg. Mures

50

n total aprovizionri (%)


30 %

Hosting - app
Birotica

Dvmobi Brighton UK
MediaExpert
total
Tab. nr. 3

50 %
20 %
100%

4.3 Estimarea veniturilor i costurilor aferente activitii de exploatare

Orizontul de prognoz considerat n vederea efecturii estimrilor este de 5 ani.


Estimarea veniturilor din exploatare :

Veniturile din exploatare aferente proiectului de investiie analizat au fost estimate pe


baza urmtoarelor variabile:
- dimensiunea cererii pentru serviciile oferite:
- preul foarte avantajos pentru serviciile oferite.

Cererea:
Estimarea cererii pentru serviciile rezultate n urma implementrii noului proiect s-a
realizat inndu-se cont de urmtorele aspecte:
- nevoia continu de informare a comunitii locale pentru turitii internaionali ct i interni;
- nevoia de promovare mobil a agenilor economici prestatori de servicii turistice dar nu
numai;
- nevoia organizrii de evenimente alturi de agenii economici pentru o mai bun promovare
a atraciilor turistice din zon.
Studiile efectuate au evideniat c circa 90% din agentii economici din intreaga ar nu
sunt prezeni n mediul online mobil.
Din prelucrarea informaiilor obinute rezult o pia potenial de circa 20 contracte
ncheiate / lun.
51

Managementul S.C. GO APP SSOS SRL-D estimeaz ca din aceasta societatea respectiv va
reui s acapareze circa 50% ceea ce nseamn o cerere potenial de circa 10 contracte ncheiate
pe lun (120 contracte ncheiate pe an).

Preurile:
Preurile medii estimate pentru serviciile oferite sunt urmtoarele:

Contracte de parteneriat cu Agenii de turism (n vederea obinerii unei cote de


profit din vnzarea unor pachete turistice, bilete de cltorie, etc..) : 200
Lei/unitate;

Prestarea de servicii cu privire la introducerea unui plus de informaii pe


platforma online mobil a unitiilor beneficiare: 200 Lei/unitate;

Prestarea de servicii cu privire la aplicarea Add-urilor publicitare: 0.3 Lei/click;

Veniturile din exploatare


Venituri estimate
Ctr.Agentii

Ctr. Plus de

Aplicare

de turism

informatii

Add-uri

Ianuarie

400

600

300

800

Februarie

400

800

300

1.200

Martie

400

1.000

300

1.400

Aprilie

600

1.200

300

1.600

Mai

600

1.400

600

1.600

Iunie

600

1.600

600

1.800

Iulie

1.000

2.400

600

1.800

August

1.000

2.600

750

2.000

Septembrie

1.000

2.600

750

2.000

52

Sponsorizare

Octombrie

1.000

2.600

750

2.200

Noiembrie

1.400

4.000

1.350

2.200

Decembrie

2.000

4.200

1.350

2.600

Anul 1

10.400

25.000

7.950

21.200

Anul 2

14.040

33.750

9.937,50

25.440

Anul 3

21.060

50.625

14.906,25

38.160

Anul 4

33.696

81.000

23.850

61.056

Anul 5

53.913,60

129.600

38.160

97.689,60

Tab.nr. 4

Din datele prezentate rezult o valoare medie a veniturilor lunare de circa 5400 Lei pe
lun, ceea ce nseamn o valoare de 65000 Lei pe an (tab. nr.4).
Estimarea costurilor totale de exploatare:
-

estimarea costurilor cu amortizarea:

Calculul costului cu amortizarea(Lei)

Imobilizri

Valoare de

Durat normal de

Amortizare

intrare(Lei)

amortizare(ani)

anual(Lei)

Aparatur

7.350

3675

Soft

2070

1035

2600
Total amortizare

1300

Licente

6010

Tab.nr. 5
Estimarea costurilor cu amortizarea s-a realizat pe baza valorilor de intrare ale
mijloacelor fixe respective i a duratelor normal1e de amortizare a acestora. Regimul de
amortizare practicat este cel liniar. Calculul amortizrii este evideniat n tab. nr. 5.
-

estimarea costurilor cu serviciile de contabilitate:

Cheltuieli servicii contabile (Lei)


53

Servicii

Onorarii (Lei)

Contabil

100

Total lunar

100

Total anual

1.200

Tab.nr.6

Onorariul privind serviciile contabile este negociat n funcie de numarul de operaiuni


efectuate n decursul unei luni.
-

alte cheltuieli:
Alte cheltuieli (Lei)

Elemente de cheltuieli

Cheltuieli lunare- lei

Cheltuieli anuale- lei

Cheltuieli cu utilitile

Medie = 420

5000

Cheltuieli cu serviciile

Medie = 130

1.550

Total

6.550

Tab. nr.7
Cheltuielile privind utilitile i serviciile se ridic la suma medie lunar de 550 i anual de
6.550 Lei.

54

cheltuielile totale de exploatare sunt evideniate n tab. nr. 8.

Estimarea cheltuielilor totale de exploatare (Lei)

Categorii de

Anul 1

Anul 2

Anul 3

Anul 4

Anul 5

cheltuieli
Ch. cu
utilitile
Ch. cu
serviciile
Ch. cu licene
i brevete
Ch. cu
Hosting

4975,36

4326,40

4719,71

4719,71

5335,32

1.550

1.550

1.550

1.550

1.550

2.600

2070

2070

2070

2070

2070

6010

6010

1200

1200

1200

1200

1200

18405,36

15156,40

9539,71

9539,71

10155,32

Ch. cu
amortizarea
Onorariu
Contabil
Total
cheltuieli de
exploatare

Tab.nr. 8

55

Avnd n vedere tabelul prezentat anterior, estimarea cheltuielilor totale de exploatare se


reduce semnificativ odat cu trecerea timpului.

4.4 Estimarea cash-flow-urilor

Cash-flow-ul iniial

Implementarea proiectului de investiie prezentat necesit achiziii de echipamente,


obinerea softului necesar exploatrii acestora, promovarea produselor, amenajarea locului de
desfaurare a activitii.

Calculul cash-flow-ului iniial(Lei)

Elemente ale cash-flow-ului iniial


Cheltuieli cu achiziia imobilizrilor

7590

corporale
Cheltuieli cu achiziia imobilizrilor

2070

necorporale
Alte cheltuieli implicate

3171

Total

12831
Tab. nr. 9

Elementele componente ale cash-flow-ului iniial al proiectului de investiie sunt


prezentate n tab. nr. 9. Dup cum se observ, valoarea total a acestuia se ridic la 12.831 Lei.

Cash-flow-urile generate de-a lungul duratei de via a proiectului de investiie

56

Calculul acestor cash-flow-uri s-a realizat pornind de la profitul net din exploatare
previzionat, prin utilizarea urmtoarei formule:

CFt = PNt+At+Dt NFRt

(2)

unde:
PNt= profitul net previzionat pentru anul t;
At = amortizarea estimat pentru anul t;
Dt = dobnzi estimate pentru anul t;
NFRt = variaia estimat a fondului de rulment pentru anul t.

Estimarea profitului net aferent noii investiii s-a realizat pornindu-se de la previziunile
efectuate n privina veniturilor i cheltuielilor din exploatare.
Calculul profitului net este prezentat n tab. nr. 10.

Calculul profitului net (Lei)

Elemente
Venituri din
exploatare
Cheltuieli din
exploatare
Impozit pe
venit(3%)
Profit net

An 1

An 2

An 3

An 4

An 5

64.550

83.167,5

124.751,25

199.602

319.363,2

12.395,36

9.046,40

9.439,71

9.439,71

10.055,32

1.936,50

2.513,03

3.742,54

5.988,06

9.580,90

50.218,14

71.626,08

111.569

184.174,23

299.726,98

Tab. nr. 10

57

Calculul cash-flow-urilor pornind de la profitul net estimat a fi degajat de proiectul


investiional este reflectat n tab. nr. 11.

Calculul cash-flow-urilor pe baza profiturilor nete previzionate(Lei)

Elemente

An 1

An 2

An 3

An 4

An 5

Profit net (PNt)

50.218,14

71.626,08

111.569

184.174,23

299.726,98

Amortizare(At)

6010

6010

77.636,08

111.569

184.174,23

299.726,98

Cash-flow
56.228,14
(3=1+2)
Tab. nr. 11

4.5 Evaluarea proiectului de investiie pe baza criteriilor


Isp, E, R, Dr, VAN, IR, RIR

Evaluarea proiectului de investiie considerat s-a realizat pe baza urmtoarelor criterii:

Investiia specific (Isp);

Durata de recuperare (Dr);

Coeficientul de eficien economic (E);

Randamentul (R);

Valoarea Actualizat Net (VAN);

Indicele de Rentabilitate (IR);

Rata Intern de Rentabilitate (RIR);

1. Investiia specific (Isp): efortul investitional pentru o unitate de turism


58

efortul depus pt realizarea unui Leu venit

2. Coeficientul de eficien economic (E):

Profitul obtinut pentru un leu investit/cheltuit

3. Randamentul (R):

lei

4.Valoarea Actualizat Net(VAN): exprim surplusul de ctig generat de proiectul n


care s-a investit, surplus care rezult dup recuperarea capitalului avansat i remunerarea
acestuia prin intermediul ratei de rentabilitate solicitate. Formula de calcul a VAN este
urmtoarea:
n

CFi
I
i
i 1 (1 r )

VAN
unde:

I = costul investiiei;
59

CFi = cash-flow-ul aferent anului i;


r= rata de actualizare

Calculele de actualizare a cash-flow-urilor n vederea determinrii VAN sunt prezentate


n tab. nr.12.

Calculul cash-flow-urilor actualizate


Anii

An 1

An 2

An 3

An 4

An 5

CF anual(Lei)
Factor de actualizare

56.228,14

77.636,08

111.569,00

184.174,23

299.726,98

(r=0,05)
Cash-flow-uri

1,05

1,10

1,16

1,22

1,28

actualizate
Cash-flow-uri

53.550,61

70.418,21

96.377,50

151.520,60

234.843,93

48.034,760

90.400,924

127.761,089

160.516,571

210.966,147

actualizate cumulate

Tab. nr. 12
Conform tabelului n. 18 cash-flow-ul a fost actualizat cu un factor de actualizare de 0.05.
5. Indicele de Rentabilitate (IR): exprim mrimea total actualizat a fluxurilor de
lichiditi obinut pe unitate monetar de capital investit.
Formula de calcul al IP este, deci, urmtoarea:
n

IR

CFi

1 r
i 1

nlocuind datele n formula indicelui de profitabilitate, se obine:

60

6. Rata intern de rentabilitate (RIR):


Rata intern de rentabilitate reprezint rata de actualizare care determin egalitatea ntre
valoarea actualizat a cash-flow-rilor estimate aferente duratei de exploatare a investiiei i
valoarea costurilor implicate de proiectul respectiv.
Deci, formula care st la baza calculului RIR-ului este urmtoarea:
n

I
i 1

CFi
1 RIR i

unde: RIR = rata de intern de rentabilitate degajat de proiect.

n cazul proiectului de investiie analizat RIR-ul este soluia urmtoarei ecuaii:

RIR= 247 %
7. Durata de recuperare (Dr):
Termenul de recuperare actualizat reprezint perioada de timp (exprimat n ani, luni)
necesar n vederea recuperrii costului investiiei pe baza fluxurilor de lichiditi actualizate
degajate de aceasta.

61

Comparnd valoarea investiiei cu cea a cash-flow-urilor anuale actualizate, se observ c


ntreprinderea i recupereaz capitalul avansat n circa 3 luni 14 zile .
CONCLUZII

Pornind de la aspectele teoretice prezentate n lucrare, am ales S.C. GO APP SSOS S.R.L D
proiectul CITY APP, ca baz de realizare a unui studiu de caz, care s-a referit la realizarea unui
proiect de investiie, ce const n implementarea unui sistem informaional.
S-a analizat potenialul tehnico-economic i financiar al societii pentru a determina
oportunitatea i eficiena unui asemenea proiect de investiii.
n urma calculelor realizate se poate concluziona c o asemenea investiie este oportun
i chiar rentabil deoarece, aa cum se observ, n urma implementrii sistemului informatic, se
constat o cretere a veniturilor anuale cu cel puin 20 % pe an, implicit o cretere a profitului
firmei ncepnd din primul an cu 50.218,14 RON.
Valoarea pozitiv semnificativ a VAN de 592.230,85 Lei i cea supraunitar a indicelui de
profitabilitate de 41,90 evideniaz faptul c proiectul de investiie analizat se dovedete a fi rentabil.

Valoarea estimat a ratei interne de rentabilitate de 247 %.


Termenul de recuperare actualizat al investiiei evideniaz faptul c recuperarea valorii
acesteia pe baza cash-flow-urilor actualizate se realizeaz ntr-un interval de 3 luni 14 zile.
Concluzia care se desprinde este aceea c, potrivit calculelor efectuate, proiectul de
investiie este rentabil, fiind justificat implementarea lui.
Pentru evitarea unor situaii neplcute, ntreprinderea trebuie s adopte nite msuri cum
ar fi:
-

folosirea ct mai corecta a instalaiilor i echipamentelor informatice astfel nct


s scad cheltuielile cu mijloace circulante (hrtie, toner, consumabile), precum i
o scdere a cheltuielilor cu reparaiile;

folosirea unui procent ct mai mare din capacitatea de transmitere a informaiilor


astfel nct s creasc suma economiilor realizate.

62

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

ALEXANDRU TODEA, INVESTIII ,CLUJ- NAPOCA,


EDITURA CASA CRII DE TIIN, 2006
ALEXANDRA HOROBE, MANAGEMENTUL RISCULUI N INVESTIIILE
INTERNAIONALE, EDITURA ALL BECK, BUCURETI, 2005

DUMITRU PRVU, EFICIENA INVESTIIILOR, BUCURETI, EDITURA


LUMINA LEX, 2003
FLORIN BONCIU,INVESTIIILE STRINE DIRECTE I NOUA ORDINE
ECONOMIC MONDIAL, EDITURA UNIVERSITAR BUCURETI, 2009
IOAN NISTOR, LAURA AVRAM, FINANELE FIRMEI, TRGU MURE,
EDITURA DIMITRIE CANTEMIR, 2006
ION VASILESCU, ION ROMNU, CLAUDIU CICEA, INVESTIII, EDITURA
ECONOMIC, 2000
LAURA ELEONORA POPA, EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR,
EDITURA DIMITRIE CANTEMIR, TRGU MURE, 2005
LAZR M. CISTELECAN, ECONOMIA EFICIENA I FINANAREA
INVESTIIILOR, BUCURETI, EDITURA ECONOMIC, 2002.

63

64