Mulumim pentru

participare!

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

ELEMENTE INTRODUCTIVE N
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
PARTEA A DOUA

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Calculul rentabilitii unui activ

P1 P 0
D 1

P0
P0

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Rate nominale i rate reale

Irving Fisher:
(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) (1 + Rinflaiei)

real

1 R nominal
1 R i nflaiei

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Raportri
Data
aprilie/3/2000
aprilie/4/2000
aprilie/5/2000
aprilie/6/2000
aprilie/7/2000
aprilie/10/2000
aprilie/11/2000
aprilie/12/2000
aprilie/13/2000
aprilie/14/2000
aprilie/17/2000
aprilie/18/2000
aprilie/19/2000
aprilie/20/2000
aprilie/21/2000
aprilie/24/2000
aprilie/25/2000
aprilie/26/2000
aprilie/27/2000
aprilie/28/2000

Curs bursier
(lei vechi)
42189
42763
43624
43050
43050
43050
42476
43911
43911
43050
43624
44198
44485
43337
43050
43050
43337
43050
44485
43337

Rentabilitate zilnic
-0.00676*
0.01361
0.02013
-0.01316
0.00000
0.00000
-0.01333
0.03378
0.00000
-0.01961
0.01333
0.01316
0.00649
-0.02581
-0.00662
0.00000
0.00667
-0.00662
0.03333
-0.02581

Rentabilitate sptmnal
-0.0199999*

0.0204080*

0.0133334

-0.0131580

Not: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale (?)
20.00%

0.70

Rentab zilnica SNP (%)

15.00%

0.60

10.00%

0.50

5.00%

0.40

0.00%

0.30

-5.00%

0.20

-10.00%

0.10

-15.00%

0.00

SNP Pret

250,000,000

SNP Volum
200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-20.00%

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale

E (R)

i 1

pi Ri

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale

-4

-2

Legea de distribuie normal

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Teste privind normalitatea

serii de date (Ex.:rentabilitatea
zilnica)
- Skewness si kurtosis aprox
zero) sau
skewness/standard error si
kurtosis/standard errors se
afla in intervalul [-1.96,1.96];
- Shapiro Wilk test
H0 este normala; H0 se
respinge daca p value>0.05
- Q-Q plot
- Histograma

Ex. normalitatea seriei

Rentabzilnica SNP
Skewness/SE=0.008/0.049=0.163
Kurtosis/SE=6.273/0.098=64.01

Sig=p value <0.05 rezulta se accepta ipoteza

de normalitate

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

10

probabilitati

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale
0.6

Distributia de probabilitate a
rentabilitatii

0.4
0.2
0
0.1

0.2

0.3

rentabilitatea

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

11

Funcia de densitate de
probabilitate normal
f (x )

f (R )

1
2

1
(R )

1
2

1 R E ( R ) 2
2
2 (R )

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

12

Proprietile legii de distribuie

normal (1)
Distribuia normal este simetric n jurul
mediei.

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

13

Proprietile legii de distribuie

normal (2)
Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntre
valorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ
95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% n
intervalul ( - 3, + 3). Sesizm c, n condiiile n care se
cunosc valorile medii asociate rentabilitii, precum i dispersia
asociat acesteia, se va cunoate probabilitatea ca
rentabilitatea din viitor s se situeze peste sau sub o anumit
valoare. S presupunem c ne dorim s identificm care este
probabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze o
valoare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fi
dat de funcia densitate de repartiie cumulat:

p ( R R *)

R* (R )

1
2

R E ( R ) 2

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

2 (R )

d (R )

14

Proprietile legii de distribuie

normal (3)
Exist tabele cu valorile precalculate probabilitilor cu care
rentabilitatea anticipat pentru viitor se va situa ntr-un interval
de forma ( - , + ), cu numr real pozitiv. Pentru
aceasta, se procedeaz la o transformare a variabilei aleatoare
normal distribuite, de medie i dispersie cunoscute
(rentabilitatea n cazul nostru) ntr-o variabil normal
standardizat z, conform relaiei:

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

15

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale

E 0 C1 E 0 P1 P0
E 0 R anual
P0
E0 Rimobil

E0 chirii E0 Pvnzare Pcumparare

Pcumparare

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

16

Tema
Pentru o actiune listata la BVB, calculati
rentabilitatea zilnica a acesteia si testati ipoteza
de normalitate a distributiei rentabilitatii
zilnice(perioada cel putin 2 ani).

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

17

Estimarea rentabilitii i riscului unui activ

n ipoteza unei distribuii normale
E

( R )

1
T

i 1

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

18

Rentabilitate logaritmic

Rit ln

Pit Dit
Pit 1

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

19

Rentabilitate logaritmic (exemplu)

Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatorii
prezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende n
aceast perioad.
momentul

cursuri
bursiere
1
2
3
4

global:

1,45
2,34
2,78
1,98

rentabiliti
aritmetice

rentabiliti
logaritmice

0,61
0,19
-0,29

0,48
0,17
-0,34

0,37

0,31

Tabelul nr. 1.4

Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate fi

calculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:
2 , 34 1 , 45
2 , 78 2 , 34
1 , 98 2 , 78

0,61 0,19 - 0,29 0,51 0,37

1 , 45
2 , 34
2 . 78
Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceast
proprietate:
2 , 34
2 , 78
1 , 98
1,98
ln
ln
ln
0,48 0,17 - 0,34 ln
0,31
1 , 45
2 , 34
2 , 78
1,45

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

20

Rentabilitate logaritmic (exemplu 2)

Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele dou
modaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de mai
jos):
momentul

cursuri
bursiere
1
2
3
4

1,45
1,55
1,65
1,49

rentabiliti
aritmetice

rentabiliti
logaritmice

0,07
0,06
-0,10

0,07
0,06
-0,10

0,03

0,03

global:
prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul Finane
ASE Bucureti

Tabelul nr. 1.5

21

Rentabilitatea pe o anumit perioad

T
(1 R
t 1

it

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

1
T

22

Dispersia i abaterea medie ptratic

1 T
(R )
Ri R
T i 1
2

( R ) ( R )

T
1
Ri R
T 1 i 1

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

23

Volatilitatea unui activ

iM
i 2
M

T
1
R it R i R M t R M
T 1 t 1

T
1
2
R M t R M
T 1 t 1

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

24

Modele de estimare a rentabilitii utilizate

n gestiunea portofoliului de aciuni

Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de

rentabilitatea pieei modelul de pia;
Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de
rentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model
(CAPM);
Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii unei
multitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,
din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT),
este unul dintre cele mai cunoscute;
Modele liniare de serii de timp
Etc.
prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul Finane
ASE Bucureti

25

Modelul de pia

R it i i R Mt it
E

(R

it

(R

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

Mt

26

CAPM

E o (R it ) R f i [E o (R Mt ) R f ]

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

27

Evaluarea rentabilitii unei aciuni pe

baza modelului de arbitraj

E(Rit ) Rf bi1 EF1t Rf bi 2 EF2t Rf ... bin EFnt Rf

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

28

Considerente generale privind

comportamentul investitorilor

Raionalitatea investitorilor.
Atitudinea fa de risc

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

29

Bibliografie:
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, Carmen
Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,
Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori
mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,
2009 cap. 1

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

30

Cursul urmtor:
Surse de informare
Bibliografie preliminar:
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,
Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,
Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 2

prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul Finane
ASE Bucureti

31