Lucian C.

IONESCU

Ctlin C. POPA

Politici i strategii ale organismelor

monetar-financiare internaionale n condiiile
fenomenelor de integrare i globalizare economic

Colecia tiine economice

Profesor universitar
dr. Lucian C. IONESCU

Lector universitar
dr. Ctlin C. POPA

Politici i strategii ale organismelor

monetar-financiare internaionale n condiiile
fenomenelor de integrare i globalizare economic

Academia Naval Mircea cel Btrn

Constana 2010

Referent tiinific CSI dr. Napoleon Filip

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei

IONESCU, LUCIAN C.
Politici i strategii ale organismelor monetar-financiare
Internaionale n condiiile fenomenelor de integrare i globalizare
Economic / Lucian C. Ionescu, Ctlin C. Popa. - Constana : Editura
Academiei Navale Mircea cel Btrn, 2010
Bibliogr.
ISBN 978-973-1870-65-6
I. Popa, Ctlin C
336.22(100)

Corector: Ozana Chakarian

Coperta i aezare n pagin: Gabriela Marieta Secu
Editura Academiei Navale Mircea cel Btrn
Str. Fulgerului nr. 1, 900218, Constana
Tel. 0241/626200/1219, fax 0241/643096
Email: editura@anmb.ro
Copyright 2010 Editura Academiei Navale Mircea cel Btrn Toate drepturile rezervate

ISBN 978-973-1870-65-6

CUPRINS
Introducere Sistemul monetar-financiar internaional i economia mondial n faa
noilor realiti globale ..........

PARTEA I
Consideraii teoretice i dezvoltri conceptuale privind funcionarea Sistemului
monetar-financiar n condiiile globalizrii i integrrii economice
1 Dimensiunea contemporan a fenomenelor de integrare i
globalizare ...

27

1.1 Dezvoltarea istoric i fenomenologic a proceselor de globalizare i

integrare ....

27

1.2 Relaia fenomenelor de globalizare i integrare cu sistemul economiei

mondiale ................................................................................................

37

1.3 Efectele fenomenelor de globalizare i integrare asupra relaiilor

monetar-financiare internaionale .........................................................

47

1.4 Dezvoltarea i afirmarea SMFI n economia mondial .......................

53

1.4.1 Etape ale dezvoltrii i afirmrii SMFI n economia mondial ............

53

1.4.2 Relaia Sistemului monetar-financiar internaional cu economia real ....

61

2 Delimitri conceptuale privind structura i echilibrul funcional al

Sistemului monetar-financiar internaional .....................................

74

2.1 Structura funcional a Sistemului monetar-financiar internaional ........

74

2.2 Descrierea structurii instituionale a Sistemului monetar-financiar

internaional ..

78

2.3 Reguli i mecanisme n funcionarea contemporan a Sistemului

monetar-financiar internaional .................................................................

86

2.4 Responsabilitile organismelor cu vocaie universal n ecuaia

echilibrului funcional al Sistemului monetar-financiar internaional ......
PARTEA a II-a
Politici i strategii internaionale privind gestionarea contemporan a dimensiunii
monetar-financiare n relaie cu procesele de globalizare i integrare economic

91

3 Evoluia

organismelor

monetar-financiare

internaionale

implicaiile strategiilor i politicilor acestor instituii asupra

dimensiunilor monetar-financiare i economice contemporane .
3.1 Evoluia,

rolul

trsturile

organismelor

98

financiar-monetare

internaionale; tendine i perspective n actualul context mondial ..

98

3.1.1 Fondul Monetar Internaional ...

99

3.1.2 Grupul Bncii Mondiale ...........................................................................

118

3.1.3 Banca Reglementelor Internaionale .....

123

3.1.4 Instituiile monetar-financiare europene ...................................................

131

3.1.4.1 Delimitri conceptuale privind relaia SEBC Eurosistem

Banca Central European ....
3.1.4.2 Banca Central European ............................................................

131

3.1.4.3 Banca European de Investiii ......................................................

140

3.1.4.4 Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare ..

142

138

3.2 Efectele politicilor organismelor i instituiilor monetar-financiare

asupra economiei mondiale n condiiile crizei actuale ............................

146

3.2.1 Efecte i implicaii ale politicilor FMI i ale BM asupra economiei

mondiale ....................................................................................................

146

3.2.2 Evoluia Eurosistemului i politicile BCE n perioada crizei financiare

actuale ...

154

3.2.3 Consideraii privind relaia Romniei cu FMI i BM ...

166

3.2.3.1 Relaia Romniei cu Fondul Monetar Internaional .....................

167

3.2.3.2 Relaia Romniei cu Grupul Bncii Mondiale ..............................

177

4 Noua arhitectur a Sistemului monetar-financiar n condiiile

determinate de evoluia contemporan a fenomenelor de integrare
i globalizare ............................................................................................

183

4.1 Tendine i perspective n evoluia fenomenelor de globalizare i

integrare economic n condiiile crizei actuale .......................................

183

4.2 Politici i strategii ale organismelor monetar-financiare internaionale

privind prevenirea, guvernarea i atenuarea efectelor crizelor
internaionale ....
4.2.1 Rolul politicilor de reglementare i supraveghere a sistemului financiar-

204

bancar n demersul internaional privind prevenirea crizelor financiare

i economice ............................................................................................

205

4.2.2 Politici i strategii internaionale de prevenire i atenuare a fenomenelor

de criz .....................................................................................................
6

215

4.2.3 Evaluarea riscurilor financiare globale i aprecierea factorilor care pot

determina apariia i dezvoltarea crizelor de sistem .....
Concluzii

239

Noua arhitectur a Sistemului monetar-financiar mondial - instituiile

internaionale specializate n contextul determinat de evoluia recent a
relaiilor monetar-financiare i a economiei mondiale ..

255

Bibliografie selectiv .......................................................................................................

283

Introducere
Sistemul monetar-financiar internaional i economia mondial
n faa noilor realiti globale

Suntem prima generaie din istorie creia i se cere s

organizeze i s administreze lumea, nu de pe o poziie de putere, cum
a fost cea a lui Alexandru cel Mare, a lui Cezar sau a Aliailor dup
cel

de-al

doilea

rzboi

mondial,

ci

prin

recunoaterea

responsabilitii universale a tuturor oamenilor, a dreptului egal la

dezvoltare susinut i a datoriei universale privind solidaritatea.
Michel Camdessus1

Astzi, n secolul n care cultura reelelor de consum i a tranzaciilor instantanee prin

internet s-a substituit actului de cultur clasic, nimic nu mai poate fi conceput fr a lua n
considerare factorul economic sau aspectul comercial i financiar al fenomenelor. Tendina
ultimilor dou decenii este aceea de a fundamenta orice decizie politic sau social pe baze
economice, calculul costurilor devenind o religie prioritar tuturor sensibilitilor umanitii.
Din aceast perspectiv au fost consacrai la nivel de notorietate, termeni precum liberalizarea
pieelor financiare, globalizarea finanelor internaionale sau cooperarea i integrarea
economic internaional. Aspectele economice sufer modificri dinamice, de la simplu la
complex, de la evaziv la substanial, de la autarhic la mondial i de la naional la global,
arsenalul argumentrii teoretico-metodologice fiind substanial mbuntit ntr-un efort
continuu i de proporii, care d semnificaie voinei generale de a crea i controla, ntr-un
echilibru consistent, sistemul economiei mondiale.
Din punct vedere conceptual globalizarea reprezint rezultatul interaciunii i
interdependenei valorilor economice, culturale, sociale i politice ale umanitii la nivel
universal, constituind din punct de vedere fenomenologic, cea mai profund i mai complex
provocare adresat lumii contemporane. Complexitatea efectelor rezid nu att din
dimensiunile fenomenului, ct mai ales din faptul c, odat disociat de fenomenul
colonizrii, globalizarea ca fenomen modern, nu a renunat la impunerea subiectiv, n afara
1

Camdessus M., From Crises of 1990s to the New Millenium, extras din discursul susinut n forumul FMI, la
data de 27 noiembrie 1999

10

Introducere

acceptrii persuasive sau contiente, a unor realiti externe, promovnd sau exploatnd, n
mod speculativ, particularitile fenomenului economic, fundamentndu-i reaciile n special
pe prioritile dictate de reelele productive i de consum internaionale, de fluxurile
internaionale de tehnologie i de capital. n acest context, globalizarea s-a dovedit n evoluia
sa, un fenomen extrem de complex, uneori pe ct de imprevizibil, pe att de dificil de
coordonat i aproape imposibil de definit n toate dimensiunile sale, certificnd prin prisma
evoluiilor contemporane, imposibilitatea reducerii tuturor interdependenelor deterministe, la
componenta economico-financiar a fenomenului.
Din acest motiv, centrul de greutate al preocuprilor mondiale din ultimele decenii a
fost permutat la nivelul noiunilor de acceptabilitate social i toleran cultural i ctre
convergena valorilor reale ale umanitii, determinnd un curent pertinent i necesar, de
justificare a necesitii acceptrii unui model al globalizrii, ca pe un fenomen nu att
ireversibil ct mai ales benefic, n demersul universal privind reducerea srciei i
armonizarea nivelului de trai al ntregii omeniri.
Zestrea doctrinar referitoare la delimitarea conceptual a fenomenului de globalizare
este deja remarcabil, divergenele de opinie i de percepie reflectnd tocmai amploarea i
complexitatea fenomenului n sine. La nivel naional, una din opiunile conceptuale cel mai
frecvent utilizate, definete globalizarea ca fiind: ... procesul prin care distana geografic
devine un factor tot mai puin important n stabilirea i dezvoltarea relaiilor transfrontaliere
de natur economic, politic i socio-cultural, reelele de relaii i interdependene
dobndind un potenial tot mai mare de a deveni internaionale i mondiale2.
Din punct de vedere evolutiv, conform aprecierilor Grupului de studiu al OCDE3,
globalizarea s-a realizat n trei etape distincte, de la internaionalizare, prin transnaionalizare
pn la globalizarea propriu-zis. Astfel, prima etap, a internaionalizrii, s-a desfurat n
primele trei decenii postbelice, fiind caracterizat prin amplificarea proceselor de cooperare
economic i financiar, respectiv prin intensificarea schimburilor comerciale pe o structur
bazat pe negociere internaional, rile lumii pstrndu-i ns nealterat, caracterul naional.
A doua etap este definit prin fenomenul transnaionalizrii, specific deceniilor 8 i 9 ale
secolului XX i se caracterizeaz printr-un dinamism n cretere al fluxurilor de investiii
strine i al relocrii companiilor transnaionale. n a treia etap, a globalizrii propriu-zise,
care a debutat practic n anii 90, s-a remarcat apariia economiei fr frontiere,
reconfigurarea economiei globale realizndu-se prin definirea structural a unor reele i
2
3

Popescu I.,Bondrea A.,Constantinescu M., Globalizarea mit i realitate, Ed.Economic, Bucureti, 2004, pg.16
Carnoy M., Catells M., Sustainable Flexibility. A prospective Study of Work, IMF, 1997

Introducere

11

fluxuri mondiale de producie, tehnologie, informaii i capital.

n unele lucrri la nivel naional mai recente, se propune o ierarhizare mult mai
elaborat a fazelor evolutive ale acestui proces, n cadrul creia se regsesc deopotriv
elementele specifice tuturor celor trei dimensiuni specifice implicate, respectiv dimensiunea
economic, politic i sociocultural. Din acest punct de vedere, pot fi identificate
urmtoarele faze semnificative 4:
- faza germinal (secolul al XV-lea mijlocul secolului al XVIII-lea) - n care apar
primele hri ale planetei, ca urmare a noilor descoperiri geografice, oamenii ncepnd s
devin contieni c locuiesc pe o planet care nu mai este situat n centrul sistemului solar,
din aceast etap debutnd conturarea distinctiv a hotarelor viitoarelor puteri coloniale;
-

faza incipient a multilateralismului politic i economic (mijlocul secolului al

XVIII-lea sfritul secolului al XIX-lea) este caracterizat prin apariia ideilor despre
internaionalism i universalism, fiind definit de apariia statelor naiune, definirea unor noi
puteri coloniale i dezvoltarea relaiilor de diplomaie, n aceast etap fiind adoptate primele
convenii legale internaionale;
- faza decolrii (take off, sfritul secolului al XIX-lea anii 30 ai secolului al
XX-lea) - are loc un proces de conceptualizare a lumii n termenii existenei unei singure
societi internaionale i a unei singure umaniti, proces favorizat de amplificarea legturilor
comerciale dintre naiuni independente, n paralel cu dezvoltarea comunicaiilor i
manifestarea unor migraii de mas (mai ales dinspre Europa spre America);
- faza disputelor privind hegemonia mondial (anii 30 ai secolului XX pn n anii
70 ai secolului al XX-lea) - a fost declanat de primul rzboi mondial i reconfirmat prin al
doilea rzboi mondial, fiind definit instituional de nfiinarea Ligii Naiunilor i apoi a
Organizaiei Naiunilor Unite, care a reglementat n premier, conceptele de crime de rzboi i
crime mpotriva umanitii, atrgnd atenia, prin intermediul unor organisme specializate,
asupra pericolelor ce decurg din ignorarea unor probleme cu caracter global (precum
poluarea, explozia demografic, epuizarea resurselor naturale, malnutriia, subdezvoltarea
economic etc.);
- faza globalizrii propriu-zise (ultimele dou decenii ale secolului al XX-lea) - au loc
progrese uriae n explorarea spaiului economic i n telecomunicaii, apar noi forme de
integrare regional, pe fondul adncirii fr precedent a diviziunii internaionale a muncii
(specializrii internaionale).

Bari I., Probleme globale contemporane, Ed. Economic, Bucureti, 2003

12

Introducere

Problemele legate de srcie, distribuia inechitabil a veniturilor la nivel mondial,

deteriorarea mediului nconjurtor, problemele sociale i demografice sau criza promovrii
valorilor socio-culturale pe tema identitii naionale sau regionale, sunt numai cteva din
problemele, care exced ns bunelor intenii n ceea ce privete promovarea globalizrii ca
fenomen universal acceptat, justificnd reaciile adverse sau exagerate mpotriva acestuia. n
contrapondere, nu pot fi neglijate nici aspectele pozitive ale globalizrii, n special n ceea ce
privete capacitatea promovrii progresului tehnologic la scar mondial, extinderea gradului
de satisfacere a nevoilor omenirii, creterea speranei de via, reducerea analfabetismului,
eradicarea unor boli sau creterea nivelului de trai n anumite zone geografice, toate aceste
contradicii sporind complexitatea fenomenului n sine.
n cadrul acestor interaciuni globalizate dintre valorilor moderne, dimensiunea
economic se regsete n fruntea factorilor determinani, comportnd din punct de vedere
condiional, dou perspective obiective majore, respectiv o perspectiv cantitativ i una
calitativ5, care justific cel puin ca ipotez de lucru, importana i prevalena economicului
asupra celorlalte dimensiuni ale globalizrii.
Latura cantitativ a globalizrii economice se justific, n principal, prin creterea fr
precedent a volumului i structurii schimbului de bunuri, capitaluri i servicii, cu implicarea
majoritii naiunilor sau entitilor economice la nivel internaional, respectiv prin creterea
produciei internaionale, relocarea industriei sau migraia masiv a forei de munc.
Perspectiva calitativ a dimensiunii economice se refer att la noile realiti privind
limitele cunoaterii umane (determinate de progresul tehnic sau tehnologic) i propagarea
acestor elemente de modernitate la nivel global, ct i la apariia unor fenomene colaterale ori
efecte secundare, cu un impact major asupra vieii sociale, culturale sau politice a naiunilor
(proliferarea fenomenelor de integrare economic, politicile comune privind reglementarea
relaiilor comerciale internaionale i poluarea mediului etc.). n fapt, evoluia globalizrii
face apel la percepia universal asupra acestui fenomen, determinat la baz tocmai de
avansul economiei mondiale i de capacitatea (sau incapacitatea) acesteia de a satisface
nevoile i aspiraiile tuturor oamenilor ntr-o msur ct mai mare i la o scar ct mai ampl,
n raport cu ansamblul de particulariti sau interese naionale, armonios coroborate cu
interesul regional sau global.
Dup cel de-al doilea rzboi mondial, evoluia industriei i a comerului internaional
au resuscitat practic modelul globalizrii economice, pe seama expansiunii fr precedent a
firmelor transnaionale i a corporaiilor multinaionale. Goana dup profituri pe seama
5

Popescu I., Bondrea A., Constantinescu M., Globalizarea mit i realitate, Ed. Economic, Bucureti, 2004

Introducere

13

avantajelor comparative, a condus la apariia i exacerbarea irevocabil a tendinelor de

relocare industrial i ulterior la accelerarea n progresie geometric a volumului comerului
internaional cu bunuri i servicii, determinnd n paralel, intensificarea circulaiei
internaionale a capitalurilor, respectiv orientarea investiiilor directe, dinspre zonele bogate
ale lumii cu excedent financiar, spre zonele cu costuri sczute, oportuniti de dezvoltare i
putere financiar redus.
n ultimele decenii, pe fondul globalizrii economice tot mai pregnante, noile realiti
globale i integrative ale economiei mondiale s-au focalizat ca manifestare asupra sistemului
monetar-financiar internaional, determinnd apariia fenomenelor de liberalizare a circulaiei
capitalurilor i formare a pieelor financiar-monetare integrate, evoluia sistemului financiar
conservnd o relaie permanent de interdependen i intercondiionare fa de sistemul
economiei mondiale.
n acest context, tendina ultimelor dou decenii i n mod accentuat evenimentele din
ultimii doi ani, au transformat sistemul monetar-financiar internaional ntr-o component
major i definitorie a noiunii de echilibru macroeconomic, mondoeconomic i global,
abordarea acestuia devenind esenial n demersul explicrii principalelor fenomene
economice transnaionale i multinaionale. Procesul istoric de delimitare a economiei reale
de mai tnra economie monetar-financiar6, precum i interdependenele, din ce n ce mai
structurat conturate, dintre fluxurile comerciale i cele financiare, fundamenteaz n mod
cumulativ, necesitatea analizrii finanelor internaionale din perspectiva unui subsistem
distinct i complex al sistemului economiei mondiale, n corelaie i interdependen direct
cu celelalte componente ale fenomenului economic i comercial mondial.
Fie c a fost vorba despre alimentarea cu lichiditi a economiei productive,
introducerea i intermedierea activelor sau a derivatelor financiare, creditarea-finanarea
produciei i a reelelor de consum, acionarea prghiilor speculative pe seama activelor reale
sau arbitrarea valorii reale a bunurilor n concordan cu valorile umane, relaiile monetarfinanciare au evoluat permanent i uneori mai rapid n raport cu noile realiti ale economiei
mondiale, cristalizndu-se n cel mai recent dar i cel mai relevant vector al manifestrii
fenomenului de globalizare economic. Acest fapt a fost determinat n primul rnd, de
capacitatea de adaptare superioar a sistemului monetar-financiar la noile realiti
informaionale, de lichiditatea i viteza de circulaie superioar a instrumentelor financiare,
acest sistem adaptndu-se funcional mai fidel pe modelul reelelor globale, comparativ cu

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. I, Ed. C.N.I. Coresi, Bucureti, 2001

14

Introducere

elementele funcionale ale economiei reale7. Din prisma experienelor cele mai recente, acest
fapt nu a scutit ns lumea global a finanelor de derapaje sau sincope, sistemul monetarfinanciar dovedindu-se, cel puin din acest punct de vedere, mult mai sensibil la
inadvertenele sistemice sau la necorelrile fa de indicatorii economiei reale.
Pe fondul globalizrii, cel puin n ultimele trei decenii, crizele financiar-monetare au
reflectat cel mai elocvent evoluia calitativ a raportului economie real - finane i au
exprimat cel mai precis impactul impunerii unor termeni neadaptai n ecuaia evoluiei
fenomenului globalizrii, marcat de decalaje semnificative ntre economiile naionale
participante la acest amplu demers fenomenologic. Pe fondul acestor decalaje de ans i
putere, evidente n cazul rilor n dezvoltare sau slab dezvoltate, deschiderea necontrolat a
granielor pentru libera circulaie a capitalurilor i eliminarea oricror restricii n calea
acestora, au provocat lovituri de proporii statelor naiune i economiilor subordonate. n
aceeai msur, lipsa transparenei internaionale n raport cu aciunile unor state puternic
industrializate, a condus pe fondul scderii ritmului de cretere economic la apariia unor
dezechilibre majore n funcionarea lanului de creditare, investiii i intermediere financiar,
afectndu-se n lan ntreaga raiune privind eficiena pieelor libere.
Globalizarea relaiilor monetar-financiare internaionale a urmat trend-ul fenomenului
universal al globalizrii economice n relaie direct cu integrarea relaiilor monetar-financiare
la nivelul pieelor internaionale i cu universalizarea circulaiei fluxurilor monetar-financiare
dincolo de graniele naionale. Dei sesizabil nc de la nceputul epocii moderne, prin
internaionalizarea comerului i diversificarea n paralel a metodelor de finanare i a
tehnicilor de plat la nivel internaional, globalizarea relaiilor monetar-financiare a devenit
distinct i pregnant ncepnd cu momentul cderii etalonului aur-devize i odat cu
instituirea principiului fundamental al libertii pieei. Astfel, la nceputul deceniului 8 al
secolului XX, dup adoptarea sistemului flotaiei libere a cursurilor valutare, a avut loc, pe
fondul asaltului opiunii neoliberale, debutul deschiderii economiilor i al liberalizrii
circulaiei capitalurilor, n prima faz predominant spre rile Americii Latine i ale Asiei de
Sud-est. Dup un deceniu de dinamic monetar-financiar, comparaia dintre cele dou
regiuni ale lumii, defavorabil ca rezultate Americii de Sud, a condus la formularea n anul
1990 a doctrinei Consensului de la Washington (fundamentat practic pe opiniile lui John
Williamson).

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale 20 de ani pentru a le rezolva, Institutul Bancar
Romn, Ed. Millenium Tres, Bucureti, 2004

Introducere

15

n spiritul optimismului degajat de evoluia pozitiv a rilor asiatice, acest program a

sintetizat succesul nregistrat n acea zon a lumii n 10 porunci magice, formulnd n acest
fel postulatul politicilor monetar-financiare, care ar fi asigurat succesul economic al pieelor
emergente. Cele 10 abloane doctrinare fceau referire la disciplina fiscal, calitatea
cheltuielilor publice, reforma sistemului de taxe, liberalizarea ratei dobnzilor, liberalizarea
comerului, promovarea unui regim de schimb competitiv, liberalizarea fluxurilor de capital,
dereglementarea financiar i garantarea proprietii private. Aceste concepte priveau noiuni
de natur pur macroeconomic i nu erau noi ca idee i abordare, ci absolut similare cu
teoriile mai vechi ale unor economiti (B. Balassa, 1982 sau J. Sachs, 1985)8.
nc de la nceput, comparaia de la care a plecat emanaia Consensului de la
Washington, nu reprezenta un cumul de analize fundamentate la nivel global, ci mai degrab
un studiu izolat, pur scolastic i inechitabil, ntruct erau ignorate rile subdezvoltate, a cror
situaie nu numai c nu se ameliorase n perioada de raportare dar devenise din ce n ce mai
dificil, datoriile galopante ale acestora majornd decalajul deja existent fa de rile puternic
industrializate. Ideile Consensului au fost preluate cu o velocitate extrem i cu maxim
fidelitate i de ctre organismele monetar-financiare internaionale, fiind considerate la un
moment dat chiar panaceul economiei mondiale (ne referim n mod special la cazul
doctrinelor FMI). Neglijarea problemei srciei i omisiunea acesteia de pe lista de prioriti
din programele de asisten ale organismelor monetar-financiare internaionale a fost pentru o
lung perioad de timp ... poate principala surs de agravare a problemelor economice din
acea zon a lumii, grija privind restituirea datoriilor rmnnd singura prioritate vizat n
referirile strategice la nivel nalt []9.
n alt ordine de idei, conceptele grupate n noua reet a succesului nu priveau dect
msuri de nivel macroeconomic, fr a lua n considerare cu precizie contextul monetarfinanciar i economic internaional, tendinele integraioniste, comportamentul speculativ al
pieelor sau atitudinea creditorilor internaionali. Reeta dogmatismului de pia nu coninea
criterii anormale sau deviate de la logica performanei economice, n schimb combinarea i
aplicarea exclusiv i exhaustiv a acestora a dat natere unor incompatibiliti de notorietate
care au aruncat pieele tinere n extrema liberalizrii necontrolate. Criza mexican (1994),
criza asiatic (1997), criza ruseasc (1998), precum i crizele mai recente (Bolivia, 2001 sau
Argentina, 2002), cumulate cu sincopele i derapajele rilor aflate n tranziie n perioada

8
9

Ross L., Finance and Growth, NBER Working Paper, iunie 2004
Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg. 112

16

Introducere

19902000, au venit s confirme neajunsurile doctrinare ale Consensului de la Washington

i au impus necesitatea reformulrii fundamentalismului de pia.
Sintetic, teza consensului se baza pe trei piloni principali: privatizarea, liberalizarea
pieelor i macrostabilizarea economic 10. n ultimele dou decenii, rnd pe rnd,
absolutizarea uneia sau alteia dintre direciile principale a fost sancionat n termeni duri de
evoluia specific i particular a unor regiuni economice emergente sau n tranziie.
Astfel, liberalizarea fluxurilor de capital a permis ptrunderea necontrolat a
fluxurilor speculative pe pieele fragile i nc insuficient de bine adaptate ale rilor n
dezvoltare, efectul iniial pozitiv al receptrii de capital fiind inversat, la primul semnal
negativ al pieei, retragerea sau abandonarea poziiilor deschise de investitori fiind rapid i
fr vreo posibilitate de contracarare din partea statelor. n cazul crizei asiatice (Thailanda,
1997), ajutorul consistent acordat de FMI nu a fcut la acea vreme dect s achite n mod
indirect notele de plat ale creditorilor i s asigure n acest fel profiturile nete de natur
speculativ ale acestora. Dintr-o perspectiv nu tocmai corect, creditorii au fost pui naintea
debitorilor, indiferent dac sumele datorate reprezentau ctiguri speculative.
Macrostabilizarea economic la rndul ei a fost neleas n special n termenii
restriciilor bugetare, ai controlului balanelor comerciale sau ai controlului inflaiei, fr nici
o legtur ns cu indicatorii sociali ai nivelului de trai al populaiei. n primul rnd,
asigurarea unei stabiliti macroeconomice presupune asigurarea unui echilibru intern pe baza
unor msuri specifice, adoptate exclusiv n funcie de condiiile interne i interesele proprii
statelor naionale. Intervenia organismelor monetar-financiare internaionale n ajustarea
indicatorilor macroeconomici pe seama acelorai msuri, universal stabilite pentru toate
economiile naionale, pune n umbr suveranitatea statului i libertatea lui de a alege ce e mai
bine pentru cetenii si. n lipsa dialogului, senzaia care a fost creat la nivel naional era
aceea c reforma nu le aparine i, mult mai grav, nu-i reprezint, denaturnd astfel coeziunea
social i efortul colectiv n sensul ajustrii performanelor economice proprii.
n planul privatizrii, problemele au fost de aceeai natur, indiferent dac discuia
viza sectorul productiv sau cel al serviciilor financiare. Privatizarea ca pilon al consensului nu
se referea n sens strict numai la schimbarea formei de proprietate i la garantarea drepturilor
fundamentale, ci i la reglementarea relaiilor n plan concurenial, tratamentul sectoarelor
strategice, funcionarea corporaiilor i accesul investiiilor strine directe, precum i la
metodologia lichidrii afacerilor, rezolvrii litigiilor sau a falimentelor. Reducerea
posibilitilor statelor n ceea ce privete controlul industriei strategice proprii (sectorul
10

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Introducere

17

energetic, industria extractiv, comunicaiile, industria militar etc.) a condus la disfunciuni

majore, cu efecte sociale considerabile (preuri de monopol), generate de alterarea drepturilor
asupra sectoarelor strategice n favoarea unor concerne sau corporaii internaionale,
subordonate politic, sub o form sau alta, intereselor unor ri puternic dezvoltate11. Acest
lucru a putut fi observat fr echivoc n cazul rilor n tranziie, care s-au adaptat cu greu i
cu costuri sociale considerabile furiei procesului de privatizare.
ncepnd cu anul 2000, odat cu nsuirea criticilor avansate organismelor financiare
internaionale, fie de specialiti de notorietate, fie de societatea civil, a luat natere ideea
reorientrii Consensului de la Washington, cu precdere spre funciunea de supraveghere
preventiv, de informare i de coordonare a instituiilor internaionale. Procesul reformrii a
fost ns unul greoi i uneori ambiguu n derularea sa, dat fiind contextul internaional relativ
stabil, cel puin din perspectiva evoluiei economice i financiare a statelor puternic
industrializate. Astfel, de la constatarea i certificarea ineficienei acestor organisme,
obinuite s opereze exclusiv pe raiuni de sorginte monetarist (atitudine soldat cu eecul
gestionrii crizelor rilor n curs de dezvoltare), procesul de reformare a depit prin
radicalitatea sa n cretere, ideea iniial a reformrii decalogului filosofiei radicale de pia.
Trebuie remarcat faptul c reforma propus a fost att de radical nct n tendina ultimilor
ani s-au vehiculat chiar idei extreme, care vizau minimalizarea rolului acestor instituii n
guvernarea relaiilor monetar-financiare internaionale sau chiar desfiinarea acestor
organisme (apeluri venite n special din partea unor state dezvoltate, ca de exemplu Marea
Britanie).
Ulterior declanrii crizei creditelor sub-prime de la mijlocul anului 2007, necesitatea
reformrii politicilor de supraveghere i reglementare a revenit n atenie, redevenind o
prioritate general recunoscut, ntrind astfel percepia unanim privind necesitatea instituirii
unor foruri de cooperare internaional, n sensul fundamentrii unor politici comune de
identificare, particularizare i tratare unitar a problemelor internaionale. Situaia economic
actual demonstreaz c ideile promovate prin practicarea dogmatismului de pia conduc la o
liberalizare excesiv i aproape haotic a fluxurilor de capital, care n lipsa unui control strict
i a unor reglementri coerente poate produce grave disfuncionaliti, ce nu mai pot fi
gestionate eficient prin msuri macroeconomice, fiscale sau monetare, aplicate la nivel
naional sau regional. n contrapartid, lipsa oricrei forme de guvernare n parteneriat
internaional a situaiilor de dezechilibru pe pieele monetar-financiare, determin o

11

Ross L., Finance and Growth, NBER Working Paper, iunie 2004

18

Introducere

volatilitate extrem de periculoas a valorilor reale care stau la baza proceselor de compensare
monetar-financiar, n msur s afecteze economia real.
Variantele de aciune, identificate n procesul de definire a noii arhitecturi monetarfinanciare internaionale din ultimii ani i ntrite din perspectiva evenimentelor financiare i
economice recente, pot fi grupate sintetic, n cteva direcii principale, exprimate prin
urmtoarele opiuni strategice 12:
a. Controlul strict al procesului de liberalizare financiar, care se refer la asigurarea
independenei de aciune a statelor naiune i la msurile concrete din partea comunitii
internaionale n sprijinirea acestora, n procesul de liberalizare i gestionare a fluxurilor de
capital. n acest sens s-a ajuns la contientizarea necesitii de adaptare a capacitii de
rspuns a economiilor naionale, funcie de interesul i prioritile cumulate ale acestora, cel
puin pe termen scurt i mediu. Dup cum s-a vzut deja, fragilitatea reaciei de rspuns a
pieelor n dezvoltare sau chiar dezvoltate, poate conduce la derapaje macroeconomice
semnificative rezultate din arbitrarea raportului interactiv dintre sistemul financiar naional i
capitalurile speculative venite din exterior. Adecvarea structurii capitalului, restriciile i
condiionrile impuse la accesul capitalului pe piee, facilitarea procedurilor de reorganizare,
faliment i lichidare a afacerilor, ntrirea proceselor de supraveghere intern pot contribui
major la mbuntirea capacitii de reacie n cazul apariiei unor crize.
n concordan cu noile teze lansate n lucrrile de specialitate13, cel puin n cazul
pieelor n dezvoltare, intervenia statului s-a demonstrat a fi salutar, eficient i, n ciuda
concepiilor neo-liberale, aceasta a fost considerat singura strategie care poate conduce pe
termen scurt la diminuarea efectelor economice i sociale derivate din ocurile
comportamentelor de pia. n acest context, pentru a reflecta injusteea parial a politicilor
aplicate n ultimele dou decenii rilor n curs de dezvoltare (promovate de nsi
organismele monetar-financiare internaionale), se poate remarca diferena de tratament de
care au beneficiat statele puternic industrializate, care la apariia unei crize profunde (cum
este exemplul crizei creditelor sub-prime), nu au mai solicitat nici un acord din partea
comunitii internaionale, ci au procedat n mod direct i uneori radical, la susinerea
propriilor sisteme financiare, acionnd fr ezitare mpotriva legilor de funcionare a pieelor
libere. Privind la situaia finalului de an 2008, se poate trage concluzia cert c libera
circulaie a capitalurilor nu afecteaz exclusiv numai rile n curs de dezvoltare. n a doua

12

Karunaratne N., Globalization, Crisis Contagion and the Reform of International Financial Architecture, IMF
Discussion Paper No. 300, 2002
13
Stiglitz J.E., Making Globalization Work, Penguin Publishing House, 2006

Introducere

19

faz, n lipsa controlului strict i a supravegherii rezonabile a proceselor de intermediere i

investiii monetar-financiare la nivel internaional, consecinele se vor repercuta i asupra
rilor dezvoltate, aceast stare de fapt sugernd (dac mai era nevoie), necesitatea privind
instituirea unor politici internaionale

de capital, care s arbitreze corect, raional i

restrictiv, dup caz, procesul de circulaie a capitalurilor.

b. Crearea unui sistem coerent de prevenire a crizelor monetar-financiare i de
rspuns eficient n cazul declanrii acestora. Evident c este mult mai eficient ...s previi
dect s repari i mai uor s anticipezi dect s vindeci, mai ales n cazul aciunii concrete
pe pieele internaionale a cror caracteristic de baz este eterogenitatea [...]14. Aceast
responsabilitate cade n sarcina vectorului autoritilor monetar-financiare internaionale, care
are misiunea de a translata centrul de greutate al practicilor politice i strategice de pe filiera
interveniei directe i de ultim instan, pe fgaul anticiprii oportune a evoluiei pieelor pe
termen scurt sau mediu i prevenirii disfunciunilor de natur a genera crize locale sau
generalizate de sistem. Sistemul de avertizare timpurie (Early Warning System) se dovedete
a fi mai important dect aciunile ulterioare, n sensul n care acesta cuprinde i criterii
referitoare la etalonul informaional simetric din i nspre piee, pentru a asigura o informare
corect i o predictibilitate cel puin relativ a comportamentului de pia. Orice model de
prevenire a crizelor va fi ns ineficient, n lipsa unei transparene reale din partea tuturor
statelor, indiferent de poziia lor strategic n forumul privind formularea principalelor politici
i strategii la nivel internaional.
Din studiul evenimentelor din perioada 2007 i pn la nceputul anului 2009, a
devenit clar faptul c statele dezvoltate pot nate tot attea probleme ca orice alt stat i c
orice sistem de prevenire i atenuare a crizelor nu trebuie elaborat exclusiv pe baza opiniilor
acestor state, coerena procesului de prevenie implicnd ca ipotez de lucru, n primul rnd
concursul total transparent al unui for lrgit al naiunilor. Crizele declanate de economiile
considerate sntoase sunt mult mai profunde i afecteaz multilateral toate statele n curs
de dezvoltare sau slab dezvoltate, cu efecte mult mai profunde dect n sens invers. Acest fapt
impune necesitatea revizuirii gradului de obiectivitate al sistemelor de supraveghere i
sesizare a neconformitilor funcionale ale sistemului monetar-financiar la nivel
internaional. Perspectiva anticiprii crizelor nu trebuie s poat fi deformat de capacitatea
unui stat de a manipula, masca sau deforma realitile obiective care stau la baza funcionrii
pieelor. Ct vreme ns principiile obiectivitii i transparenei nu vor guverna cu prioritate

14

Aglietta M., Moatti S., The IMF Monetary Order and Financial Disorder, Economica Press, 2000, pg. 108

20

Introducere

procesul de supraveghere al pieelor, orice sistem de prevenire a crizelor se va dovedi a fi

ineficient.
c. ntrirea supravegherii i reglementrii sectorului de intermediere financiar,
reprezint un proces de importan major, deja consacrat ca i obiectiv n planul prioritilor
de pe agenda de lucru a instituiilor monetar-financiare internaionale. Supravegherea
prudenial, reglementarea conduitei prin promovarea de coduri armonizate i adecvarea
structurii capitalului n aprecierea riscurilor, fac obiectul lucrrilor Comitetului de la Basel,
fiind notabil lrgirea forumului de discuii i cooperare, prin implicarea instituiilor
financiare publice sau private, membre ale grupului de dialog global. Procesul de
dereglementare financiar a impus aprofundarea aciunilor de supraveghere prudenial,
dincolo de graniele clasice ale activitii bancare. Odat cu creterea gradului de
ntreptrundere a sectorului de creditare cu sectorul instituiilor investiionale i avnd n
vedere crearea companiilor financiare multinaionale, care ntrunesc funciuni complexe att
din sfera intermedierii ct i din sfera investiiilor, au fost conturate premisele crerii unui
cadru internaional de reglementare armonizat.
Sectorul intermedierii financiare, dincolo de rolul tradiional de catalizator al cererii i
ofertei de capital i de administrator al relaiei economii investiii, poart n prezent o
mare parte din vina amplificrii fenomenelor de speculaie, n primul rnd prin finanarea
indirect a acestora, instituiile de credit renunnd de cele mai multe ori, n mod periculos la
urmrirea modului de utilizare a sumelor plasate unor clieni. Pe de alt parte, acelai sector,
sub presiunea concurenei, d uneori dovad de un comportament hazardat, n sensul n care
promite randamente superioare clienilor si, concretizate n inte nerealiste, fundamentate pe
seama gestionrii unui portofoliu cu grad ridicat de risc. n cazul rilor n curs de dezvoltare,
n care sectorul financiar-bancar nu este att de bine conturat i att de puternic, toate aceste
caracteristici comportamentale fac posibil crearea unei stri de sensibilitate generalizat fa
de gradul de lichiditate, sincopele pe termen scurt n alimentarea cu lichiditi a pieelor,
crend probleme funcionale majore. Ca i n cazul Mexicului (1994), bncile se bazeaz pe o
aciune colectiv sau corporativ, neadecvat ns ca for i amploare unui val masiv de
retrageri speculative. Pe de alt parte ... credina c n cazul unei crize, interesul marilor
puteri n zon va fora intervenia organismelor monetar-financiare internaionale n calitate
de mprumuttor de ultim instan, face ca acest comportament pe pieele emergente s fie
justificat15. Din aceast perspectiv, rolul reformulat al sistemului bncilor centrale se refer
la lrgirea sferei supravegherii financiar-bancare, creterea gradului de cooperare
15

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi, Bucureti, 2001

Introducere

21

internaional, armonizarea criteriilor privind aprecierea riscurilor, controlul capitalului

speculativ i adoptarea unui sistem comun i eficient de anticipare, prevenire i aciune
mpotriva crizelor financiare. Independena politicilor monetare presupune posibilitatea
adaptrii cadrului agreat internaional la nevoile concrete ale fiecrei economii, ns este
absolut necesar stabilirea unor criterii comune privind etica interveniilor deliberate ale
bncilor centrale, n vederea evitrii deformrii informaiilor necesare pieelor. Fr
implementarea viabil a acestui cod al conduitei, lipsa transparenei msurilor aplicate de
bncile centrale poate crea confuzii i poate altera calitatea informaiilor transmise pieelor.
De asemenea, judecnd i prin prisma crizei creditelor sub-prime, comunitatea
internaional ar trebui s nu absolutizeze suficiena adoptrii unui acord comun n domeniul
supravegherii prudeniale, ci ar trebui s modifice n mod dinamic toate criteriile i
standardele care stau la baza funcionrii sistemului internaional de intermediere financiar i
investiii. Prioritatea internaional a supravegherii i reglementrii a fost ndreptat spre
guvernarea cumulat i aproape uniform a dou sectoare total diferite ca raiune i
funcionare (cel de intermediere financiar i cel al investiiilor financiare), n aceast situaie
orice intenie privind standardizarea fiind caduc din start. Pe de o parte, creterea
instrumentelor tehnice utilizate n procesele monetar-financiare de investiie sau
tranzacionare, nu i-a regsit n mod distinct forme particularizate de evaluare, gestionare i
control din partea autoritilor, depite aa cum s-a dovedit n ultimii ani, de diversificarea
excesiv a portofoliilor instituiilor specializate. Pe de alt parte, ca un paradox privind
ncercrile de armonizare a capitalului, uniformizarea modului de apreciere i cuantificare a
valorilor reale (fie c este vorba de titluri financiar-monetare sau de valori ale unor bunuri), a
inut cont numai de raiunea pieelor aa cum proclam optica radicalismului de pia. S-a
neglijat ns eterogenitatea factorilor de determinare a valorilor reale, ceea ce pune la ndoial
raionalitatea

modului

dinamic

de

determinare

variabilelor

care

influeneaz

comportamentul actorilor de pia. Pornind de la valori nearmonizate se poate deforma

reflexiv orice decizie de economisire sau investiie, ceea ce face inutil sau ineficient
implementarea unui acord comun de reglementare i supraveghere la nivel internaional, cu
reguli neadaptate la nivel regional i naional. Din aceste motive se impune fr echivoc
adoptarea unui sistem mondial de apreciere a riscurilor, armonizat cu un set de politici
comune privind aprecierea valorilor pe pieele internaionale.
d.

Ajustarea i adaptarea politicilor i strategiilor de asisten internaional

funcie de interesele statelor naiune, de nevoile proprii ale acestora i de realitile concrete
ale vectorilor economici naionali, reprezint o opiune strategic ce poate conduce la

22

Introducere

armonizarea prioritilor de la scar mondial la scar regional. Asistena din partea

comunitii internaionale se rezum n acest context la identificarea unor probleme specifice,
lansarea de propuneri, acordarea de asisten tehnic sau sprijin financiar, singura form de
intervenie direct recomandat fiind aceea legat de controlul i corecia rezultatelor.
Instituiile monetar-financiare internaionale vor trebui ns investite cu prerogative cu
adevrat universale, pentru a avea un acces real i eficient asupra tuturor variabilelor care
pot influena ecuaia echilibrului monetar-financiar mondial. Tratamentele aplicate ar trebui s
fie n mod evident opiunea statelor naiune, ns funcia de informare face obiectul interesului
comun i atunci prioritatea trebuie ndreptat ctre asigurarea unei transparene reale a
procesului de colectare, prelucrare i publicare a datelor destinate procesului de apreciere a
calitii relaiilor economice i monetar-financiare.
e. Promovarea i impunerea rspunderii guvernamentale, instituionale i private
pentru problemele globale, reprezint unul dintre dezideratele nu neaprat de natur monetarfinanciar, ns deosebit de important ca implicaii ale generalizrii fenomenelor de
globalizare i integrare economic. Ipoteza de lucru se refer la faptul c ... prea des
procesul de globalizare este redus la forma sa economic i cu att mai mult, datorit
implicaiilor recente, la latura sa financiar-monetar [...]16. Sunt omise din discursul privitor
la funcionarea coerent i echilibrat a pieelor, tocmai noiunile fundamentale care
caracterizeaz globalizarea ca fenomen complex nu numai din punct de vedere economic ci i
social, cultural i politic. Astfel sunt neglijate repetat sau diminuate n amploare i importan
problemele mediului nconjurtor, problema srciei i asigurrii minimei decene a nivelului
de trai pentru toi cetenii lumii, problema toleranei culturale interetnice, protejarea valorilor
spirituale ale popoarelor, combaterea criminalitii i a terorismului, problemele politice i
crizele generate de nereuitele cooperrii internaionale. Globalizarea este un fenomen care
privete n ultim instan oamenii i nu instituiile, fiind bazat pe acceptare, toleran i
consens, ori aceste lucruri nu pot fi obinute prin impunerea supremaiei interesului economic
n faa interesului social. Consecina aciunii responsabile n funcionarea pieelor monetarfinanciare ar fi regsirea interesului investiional la nivel social i reducerea fenomenului
speculativ ca form preferat de afaceri, evitarea indiferenei fa de consecinele sociale,
politice sau culturale. Ideatic vorbind i doar ca for a sugestiei, n condiiile fenomenelor de
globalizare i integrare economic, pieele perfecte sunt acelea care sunt subordonate
necesitilor economice, sociale, culturale sau politice globale.

16

***, Buiding a Financial Sector for Development, United Nations, 2006, pg. 2

Introducere

23

n cadrul aceleiai prioriti strategice se nscrie i necesitatea elaborrii unor politici

comune privind guvernarea corporatist, unul din vectorii fundamentali ai dinamicii
proceselor de globalizare i integrare economic. Generalizarea crizei economice la nivel
mondial a fost posibil n mare msur politicilor incontrolabile ale marilor corporaii, n faa
crora de cele mai multe ori interesul regional sau internaional a plit. Exemplul companiei
de mare anvergur General Motors, a crei intenie la nceputul anului 2009, de a se declara n
stare de faliment n SUA a coincis cu o investiie de aproape 2 miliarde USD n China,
reprezint dovada clar a neglijrii conceptului de responsabilitate public din partea
entitilor corporatiste. Din acest motiv, se poate afirma c pentru promovarea rspunderii
internaionale privind problemele globale, adoptarea unor politici de capital este dublat la
scurt distan de prioritatea stabilirii unor politici corporatiste armonizate la nivel mondial.
f. Reducerea srciei, promovarea proteciei sociale i redistribuirea echitabil a
efectelor pozitive rezultate din globalizare, nu reprezint cea din urm prioritate a noii
arhitecturi monetar-financiare internaionale, ci dimpotriv reprezint de fapt postulatul care
ar trebui s stea la baza oricrei ipoteze de lucru n elaborarea strategiilor organismelor
monetar-financiare internaionale. Reducerea srciei ar trebui s preocupe orice sistem
dornic de ctig mcar din perspectiva crerii de noi piee i diversificrii portofoliului de
clieni17.
n mod ideal dar nu dogmatic, preocuparea esenial pe termen lung nu ar trebui s se
refere la randamentul titlurilor pe pieele financiare ci ar trebui s fac referire la contribuia
finanelor internaionale la progresul i bunstarea general. Msura n care progresul este
resimit de toi oamenii lumii n cantiti comparabile, d substan i raiune global
procesului de alocare just a capitalului. Redistribuirea just a capitalurilor la nivel mondial
va face ca de acest lucru s profite toate rile n mod echitabil ...iar efectele noii civilizaii
s fie resimite din est pn n vest i din nord pn n sud cu aceeai intensitate18.
Ecuaia echitii i a egalitii de anse este logic - economia real are nevoie de
resurse financiare, iar societatea are nevoie de efectele pozitive ale economiei. Factorul
determinant care d sens propagrii efectelor pozitive i reducerii srciei la toate nivelurile,
depinde de relaia economiei reale cu sistemul monetar-financiar internaional. Este aadar
vital s recunoatem, mcar teoretic, faptul c finanele internaionale au o eficien social
rezonabil atta timp ct servesc economiei reale sau direct societii civile, fie prin generarea
de locuri de munc, fie prin alocaii investiionale ori caritabile n scopuri culturale, sociale,
17
18

Lombardi D., IMFs Role in Low-Income Countries Issues and Challenges, NBER Working Paper, 2005
Popescu I.,Bondrea A.,Constantinescu M., Globalizarea mit i realitate, Ed.Economic, Bucureti, 2004,pg.72

24

Introducere

educative, demografice sau de mediu. n afara acestor lucruri, aa cum s-a putut observa cel
puin din efectele imediate ale crizei creditelor sub-prime de la mijlocului anului 2007,
finanele lucreaz pentru ele nsele, fr reprezentare sau finalitate social, conducnd mai
devreme sau mai trziu la o izolare fr precedent i la efecte negative n cascad asupra
economiei reale.
Toate aceste principii astfel formulate, depesc n amplitudine, finalitate i
rspundere, cadrul strategic, politic i tehnic aplicat pn nu de mult de ctre organismele
monetar-financiare internaionale, adresndu-se n mod direct efortului de adaptare a
fenomenului monetar i financiar la dinamica proceselor de globalizare i integrare
economic. Fr a renuna la ideea funcionrii independente a pieelor, necesitatea
intensificrii procesului de cooperare la nivel mondial, n vederea adoptrii unei atitudini
comune n ceea ce privete evaluarea riscurilor i supravegherea funcional a sistemului
monetar-financiar, a devenit ideea central a autoritilor monetar-financiare cu rspunderi i
responsabiliti n aceast arie. n mare parte, cel puin din perspectiva evoluiei economice a
ultimilor decenii, echilibrul monetar-financiar a devenit cheia echilibrului economiei
mondiale i implicit unul din factorii determinani ai succesului procesului de globalizare.
Pornind de la ipoteza ireversibilitii procesului de globalizare, ... necesitatea
distribuirii veniturilor sau a resurselor n mod echitabil pentru toate naiunile lumii,
reprezint nucleul dur al opiunii pentru o globalizare n folosul tuturor []19, cu
responsabiliti definite nu numai n sarcina naiunilor cele mai dezvoltate ci i n sarcina
naiunilor srace sau n curs de dezvoltare, asistate n demersul global al propagrii bunstrii.
n aceast configuraie, s-a contientizat i acceptat fr echivoc, faptul c vectorul guvernrii
sistemului monetar-financiar internaional a cptat noi valene, imperative i imediate din
punctul de vedere al responsabilitilor asumate i definite prin consens universal.
Extensia fr precedent a globalizrii, a accentuat sentimentul de nesiguran n
legtur cu capacitatea naiunilor de a-i controla destinele n faa manifestrilor pieei
globale, iar ameninrile generate de creterea acestor piee n afara limitelor de aciune ale
oricrei instituii, au generat percepia unei globalizri necontrolate, n defavoarea statelor
naiune. ntrebrile eseniale care se nasc n acest context sunt: dac i n ce msur, evoluia
comerului mondial i micrile de capital pot afecta coeziunea social i economic sau
stabilitatea financiar global, dac i n ce msur se impune crearea i consolidarea unei
reele globale de supraveghere prudenial i control al funcionrii pieelor, respectiv dac
sunt pieele integrate capabile i n ce msur, s se regleze de la sine i s-i dezvolte
19

Stiglitz J.E., Making Globalization Work, Penguin Publishing House, 2006

Introducere

25

propriile mecanisme de echilibru. Pe de alt parte, pe fondul crizei actuale i al exagerrii

rolului statului n conservarea interesului naional, este sau nu posibil s asistm la fenomenul
invers, definit de procesul deglobalizrii, n condiiile interveniei generalizate i
necoordonate a statelor naiune n funcionarea liber a pieelor? Raportul dintre avantajele i
dezavantajele globalizrii judecat n mod obiectiv mpreun cu ansamblul efectelor posibile
ale deglobalizrii, poate da substan i sens voinei mondiale privind elaborarea unui model
viabil i echilibrat al procesului de mondializare a valorilor economice, sociale, culturale i
politice.
n acest context este imperios necesar ... jonciunea dintre valoarea propriu-zis
economic i sistemul de valori social-umane, menit s elibereze societatea din capcana
materialismului devorator [...]20.
n ncercarea de a surprinde o problematic att de complex, actual i uneori excesiv
controversat, precum aceea a noilor politici i strategii monetar-financiare internaionale,
lucrarea prezent se fundamenteaz n delimitrile conceptuale pe unele dintre opiniile
exprimate i promovate de-a lungul ultimelor dou decenii de Prof.univ.dr. Lucian C.
Ionescu, cruia am plcerea de a-i mulumi recunosctor, nc odat pe aceast cale, pentru
modul n care m-a ndrumat n demersul cercetrii personale. Dintre tezele domniei sale,
utilizate n cadrul prezentei lucrri amintesc selectiv: importana disocierilor conceptuale
monetar-financiar i

economie

real-economie nominal,

relevana delimitrii

categoriale a proceselor de internaionalizare, globalizare i mondializare, necesitatea

formulrii politicilor corporatiste la nivel internaional, importana unui nou sistem de
apreciere a valorilor de pia, racordarea fenomenului economic i financiar la nevoile socioumane reale i necesitatea problematizrii gradului de independen recomandat n
funcionarea bncilor centrale, imperativul crerii unui Sistem al autoritilor de
supraveghere i reglementare. n multe din figurile i schemele de reprezentare a unor
fenomene explicative din cuprinsul lucrrii , contribuia domniei sale a nsemnat de cele mai
multe ori o implicare direct, fapt care m onoreaz i m oblig la sublinierea iterativ a
sprijinului de care am beneficiat.

20

Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, studiu: Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ, Sptmna
financiar, 09.02.2009, pg. 13
figurile 1.1, 1.4, 1.6, 2.1, 2.2, 2.4, 2.5, 3.11, 4.4, 4.12, 4.13, 4.20

PARTEA I
CONSIDERAII TEORETICE I DEZVOLTRI CONCEPTUALE PRIVIND
FUNCIONAREA SISTEMULUI MONETAR-FINANCIAR N CONDIIILE
GLOBALIZRII I INTEGRRII ECONOMICE

Capitolul 1
Dimensiunea contemporan a fenomenelor de integrare i globalizare
Cei care critic globalizarea ignor prea adesea beneficiile
sale [...], nu globalizarea reprezint problema ci modul n care
aceasta s-a desfurat pn n prezent.
Joseph E. Stiglitz1

1.1. Dezvoltarea istoric i fenomenologic a proceselor de globalizare

i integrare
Efectele globalizrii reprezint subiectul principal al zilelor noastre, ideea unanim
acceptat fiind aceea c integrarea economiilor naionale i dimensiunea dezvoltrii pieelor
internaionale au depit cu mult cadrul conceptual formulat ca ipotez de lucru la nceputul
anilor 80 ai secolului XX. ntr-o perspectiv de ansamblu i cu luarea n considerare a
majoritii curentelor doctrinare n domeniu, factorii eseniali care au determinat apariia i
dezvoltarea fenomenelor de globalizare i integrare2, sunt: factorul economic, factorul politic
i factorul tehnologic. Acest ansamblu de factori pare a fi ns nesatisfctor, cel puin din
punctul de vedere al sensului curent al globalizrii, intercondiionrile complexe
contemporane impunnd o revizuire n acest sens. Astfel, poate fi elaborat, din perspectiv
sistemic, un model al determinrii obiective a fenomenului i sensului globalizrii, pe
seama urmtorilor factori considerai variabile de mediu la nivel global, conform figurii 1.1:
factorul economico-financiar, factorul tehnologic i informaional, factorul social, factorul
politic i factorul cultural. 3
1

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg. 87
Popescu I., Bondrea A., Constantinescu M., Globalizarea mit i realitate, Ed. Economic, Bucureti, 2004
3
Popa C., Tendencies in Defining an Optimum Globalization Model, KBO International Conference, Sibiu, 2008
2

28

Capitolul 1

FACTORUL ECONOMIC I
FINANCIAR

Valori economice

Alocare echitabil a
resurselor la nivel global

FACTORUL TEHNOLOGIC
I INFORMAIONAL

Valori tehnice i
informaionale

FACTORUL
SOCIAL

Valori sociale

Satisfacere echitabil a
aspiraiilor sociale

FACTORUL
POLITIC

Valori ale sistemului

politic

Consens global n avantajul

tuturor

FACTORUL CULTURAL

Valori culturale comune

Echitate social, acceptare

i toleran

Progres tehnologic
generalizat i acces la
informaii

Un nou model al globalizrii

Figura 1.1: Modelul determinrii obiective privind sensul fenomenului de globalizare

Fenomenul economic i financiar se afl n mod evident n vrful piramidei

deterministe a evoluiei fenomenului globalizrii, reprezentnd practic fora motrice a
acestuia. n fapt, de cele mai multe ori, globalizarea este redus la dimensiunea economic
sau financiar, concepie tributar efectelor vizibile, resimite n ultimii ani la nivel
internaional. Aa cum remarca ns jurnalistul american D. Korten, ...epoca globalizrii nu
poate fi redus la o epoc a colonizrii industriale sau a dominrii financiare, dup cum nu
poate fi rezumat la popularizarea muzicii pop sau a hamburgerilor4. Conform schemei de
determinare, vectorul economic este acela care a nscut ideea internaionalizrii comerciale
i a promovat mondializarea comerului, crearea reelelor globale de producie i liberalizarea
fluxurilor de capital. Finalitatea procesului de armonizarea a convieuirii globale nu se
rezum ns la aprecierea unor indicatori economici sau financiari, respectiv la obinerea
unor profituri repartizate mai mult sau mai puin echitabil la nivel mondial.
4

Korten D., When Corporations Rules the World, Kumarian Press, 1995, pg. 72

Capitolul 1

29

Ca determinant al globalizrii economice, vectorul economic i financiar, reprezint

factorul dinamic i motivul iniial al fenomenului universal al globalizrii, ns nu ofer nici
justificri i nici soluii cu privire la convieuirea n comun a oamenilor n acelai spaiu, n
raport cu principiile de toleran sociocultural, consens, acceptabilitate sau nelegere i
respect fa de valorile culturale, sociale sau de mediu, naionale i universale.
Dimensiunea economic lanseaz n mod obiectiv lupta pentru resurse i ofer anse
pentru acumularea de capital, determinnd n ultim instan, statuarea unor realiti
economice date, conturate pe profilul aa numitei ordini economice mondiale, cu diferenieri
calitative eterogene, pe tot ntinsul globului. Particularitile acestui stadiu al dezvoltrii i
tendinele hegemonice ale unor corporaii internaionale, conduc ns la alocarea preferenial
a resurselor, repartizarea inegal a veniturilor i determinarea unor condiii de trai diferite, n
toat gama, de la subzisten, la acumulare neraional sau chiar opulen. n ciuda
inconvenientelor majore, totui n lipsa acestui motor economic, ecuaia ar rmne incomplet
la nivel mondial, n sensul n care, lumea ar fi privat de procesul activ de propagare a
progresului informaional, inovaional i tehnologic, omenirea fiind tributar din acest punct
de vedere componentei globalizrii economice. Factorul financiar determin n aceast ecuaie
circulaia capitalurilor la nivel mondial, pe filiera intermedierii financiare sau a proceselor
investiionale (cu raiuni pur economice sau cu raiuni speculative), irignd cu lichiditi att
sistemul mondial al produciei de bunuri i servicii ct i reelele de consum.
Globalizarea economic reprezint ...rezultatul tendinelor de mondializare a
economiei pe seama procesului de integrare a naiunilor dincolo de graniele teritoriale,
ntr-un spaiu economic planetar comun, definit ca fiind global, fiind marcat de dou
determinante majore, respectiv: inovaia tehnologic i hegemonia ideologiei neoliberale5.
n reprezentarea schematic a globalizrii din figura 1.1, factorul economic are ca rezultant
vectorul globalizrii i al integrrii economice, determinnd prin evoluia sa realiti
economice noi, respectiv procese globale de alocare a resurselor, pe baza unui flux de
schimburi informaionale, inovaionale i tehnologice.
Din pcate, pn n prezent, astfel cum remarca i Prof.univ.dr Lucian C. Ionescu 6, la
baza formulrii criteriilor de apreciere a valorilor au stat criterii exclusiv financiare sau
economice, cu neglijarea reperelor privind utilitatea i racordarea la valorile umane.
Turbulenelor financiare declanate la mijlocul anului 2007 i degenerate ulterior ntr-o

5
6

Bari I., Globalizarea i probleme globale, Ed. Economic, Bucureti, 2001

Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, studiu: Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ, Sptmna
financiar, 09.02.2009

30

Capitolul 1

recesiune economic, le pot fi atribuite ca filon fundamental tocmai o criz a valorilor,

necorelate cu valorile socio-umane. Neglijarea utilitii reale i omiterea relevanei paralelei
comparative dintre valorile materiale i axiologia uman, au condus la supraevaluarea unor
active, n raport cu utilitatea sau cu relevana social a acestor bunuri. Exemplul unei locuine
medii din SUA care ajunsese s monopolizeze efortul unei persoane pe termen de 50 de ani,
conduce la ideea neconcordanei flagrante dintre oferta pur economic i relevana sa n plan
uman.
Pe fondul abaterilor severe de la logica axiologiei umane, reformularea locului i
rolului dimensiunilor economice i financiare n plan social a devenit o prioritate i un
deziderat extrem de important n sensul asigurrii unui echilibru durabil al fenomenului de
globalizare i integrare economic, absolutizarea logicii raportului dintre cererea i oferta de
bani, bunuri sau servicii dovedindu-se a fi insuficient pe termen lung.
Factorul

tehnologic

informaional

reprezint

liantul

fundamental

al

componentelor fenomenului de globalizare, nglobnd rezultatele creaiei tehnice universale

i produsele inteligenei umane, de natur tehnologic, informaional sau comunicaional.
n mod clasic, aceste valori, relativ eterogene i profund dispersate ca arie geografic, sunt de
cele mai multe ori produse ale unor centre de cercetare, fiind transmise ulterior spre zonele
cu posibiliti de valorificare, respectiv spre centrele de elaborare i implementare a
aplicaiilor. Sensul ulterior, capt valenele unei fore centrifuge, care are ca rezultat
promovarea, respectiv popularizarea progresului tehnologic, n msura n care aplicaia la
scar larg se dovedete a fi util societii. Crearea spaiilor virtuale, a oferit astfel prilejul
redefinirii noiunilor de spaiu i timp, din perspectiva polarizrii aciunilor, a
comportamentelor sau deciziilor umane, ntr-o reea global, fundamentat pe avantajele
comunicrii instantanee7.
Pornind de la relevana rezultatelor interferenei factorului economic cu factorul
tehnologic, urmtoarea etap n desvrirea modelului privind sensul globalizrii, este
conferit de reprezentarea conceptului de noua economie mondial, aa cum a fost aceasta
descris de J.F. Rischard n lucrarea sa Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale 20
de ani pentru a le rezolva. Avnd la baz revoluia economic i revoluia tehnologic,
conform autorului citat, noua economie mondial propune procese de producie mult mai
rapide i mai suple, multiplicarea alianelor i a parteneriatelor, extinderea sectorului de
servicii i generalizarea teleserviciilor, restructurarea integral a ntreprinderilor i noi tipuri
7

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale 20 de ani pentru a le rezolva, Institutul Bancar
Romn, Ed. Millenium Tres, Bucureti, 2004

Capitolul 1

31

de produse i servicii, presupunnd deopotriv tensiuni i oportuniti fr precedent.

Pornind de la relaia dintre factorul economico-financiar i cel tehnologic, succesul
determinrilor matriciale, presupune corelarea acestor pretenii ale noii economii, n raport
cu toi ceilali factori determinani, pentru a se asigura o relevan pozitiv i un echilibru
rezonabil al procesului de globalizare, n toate dimensiunile sale. n aceast ordine de idei,
monopolul asupra progresului tehnologic, sesizat nc din anul 2001 de ctre FMI n cazul
SUA8, poate deveni un factor de dezechilibru, de natur a afecta echitatea economic,
politic i social la nivel global. n contrapartid fa de comportamentul de catalizator
exclusivist, tehnologic i informaional al SUA, lansarea proiectului Inovaia 2007-2010 al
Uniunii Europene a oferit un rspuns pe msur, alturndu-se efortului rilor Asiei de Sudest de contrabalansare a tendinelor hegemonice n acest domeniu. n concluzie, globalizarea
i poate atribui consecinele pozitive rezultate din efectul centrifug al progresului tehnologic
sau, dimpotriv, poate genera efecte negative, n cazul concentrrii excesive a dezvoltrii
tehnologice pe modelul unei fore centripete, dezvoltnd din perspectiva echilibrului social
general, o stare de dezechilibru la nivel mondial.
Factorul social se regsete n ealonul al treilea al determinrii realitilor mondiale
i se refer la ansamblul de atitudini, acte, fapte sau comportamente sociale n legtur cu
efectele globalizrii i ale integrrii economice. Acest factor determin n manifestarea sa,
adaptarea raportului trebuinelor umane (de la nevoile fundamentale i pn la aspiraiile
privind recunoaterea), la noile realiti propuse prin evoluia economiei mondiale. Altfel
spus, atunci cnd economia sufer mutaii structurale sau evoluii ale parametrilor calitativi
(tehnologii noi, inovaii cu randamente superioare etc.), factorul social se adapteaz dinamic
noilor realiti, revoluiilor tehnologice fiindu-le opozabile, cel puin ca deziderat, revoluii
sociale paralele. Fenomenele legate de migraia populaiei i implicit a forei de munc,
ajustarea sistemelor de educaie sau sntate, politicile sociale sau de protecie a
consumatorilor, calificarea/recalificarea forei de munc, politica just de salarizare sau
modelarea opiniei publice, nu sunt dect cteva exemple de determinri impuse de factorul
social.
n msura n care factorul economic acioneaz mpotriva factorului social,
rspunsurile adverse, de neadaptare, nu ntrzie s apar, sub forma reaciilor opiniei publice,
a grevelor, manifestaiilor sau a altor comportamente ori atitudini de protest, aceste
neconformiti nefiind altceva dect ncercarea vizibil a acestui factor de a echilibra sensul
dezvoltrii economice, n funcie de aspiraiile sau ateptrile societilor implicate. Din
8

***, World Economic Outlook, IMF, Washington, aprilie 2001

32

Capitolul 1

perspectiv social, factorul economic i conserv menirea iniial i anume aceea de a

satisface trebuinele umane i aspiraiile popoarelor. Dezideratul unei societi mondiale,
eficient funcionale, reprezint evident un vis, cel puin atta vreme ct fenomenul economic
i financiar, primar ca ierarhie n modelul contemporan de funcionare al globalizrii, nu
gsete sensul raionalizrii proceselor de alocare a resurselor, valorilor i capitalurilor, astfel
nct din urma succeselor economice s beneficieze n mod echitabil sau mcar rezonabil,
toat populaia care particip la circuitul economic.
Factorul politic este chemat s acioneze prghia cooperrii n guvernarea economiei
mondiale i a societii globale, prin demararea i ntreinerea proceselor de cooperare
multilateral i global, care au ca scop stabilirea acelor reguli comune necesare activitilor
economice sau sociale, cu vocaie transnaional. Factorul politic ar trebui s intervin ori de
cte ori se pune n balan interesul izolat sau particular al unei naiuni, cu interesul general
formulat la nivel internaional. Instituiile cu atribuii consultative sau de guvernare, sunt
chemate s armonizeze aciunea statelor naiune, a societilor multinaionale, a corporaiilor
transnaionale i a tuturor elementelor economice cu particulariti internaionale. Factorul
politic are legtur att cu ansamblul instituiilor regionale, internaionale sau universale
chemate s vegheze asupra stabilitii i securitii globale, ct i cu procesul de mediere a
relaiilor internaionale i de elaborare a strategiilor comune privind globalizarea i dilemele
acesteia.
Dinamica inechitabil a raportului dintre centrele de putere deformeaz ns
deocamdat coerena unui eventual for politic mondial. Atunci cnd vorbim despre interesele
naionale ale unui stat n curs de dezvoltare sau slab dezvoltat, care afecteaz sub o form sau
alta, prin aciunile sale, interesul internaional, opiunea este clar i anume n sensul
coreciei imediate a comportamentului acelui stat (inclusiv prin pedepse economice la nivel
internaional sau prin proceduri de asisten militar). Atunci cnd se pune ns n balan
interesul unui stat puternic cu statut de putere economic i militar, regulile jocului se
relaxeaz din partea comunitii internaionale, rezoluiile instituiilor politice mondiale fiind
dac nu neputincioase atunci extrem de evazive sau permisive (cazul rezoluiilor Consiliului
de Securitate al ONU din ultimul deceniu, cu privire la aciunile militare ale SUA). Practic
lipsa egalitii de opinie a devenit evident, fapt care va mpiedica, cel puin pe termen
mediu, formularea unui consens mondial rezonabil. Soluia ar fi apariia unor centre de
putere definite de rile n curs de dezvoltare, care s compenseze prioritile exclusiviste ale
puterilor politice impuse pe scena internaional. Mai ales n condiiile recesiunii economice
internaionale, care se prefigureaz din ce n ce mai relevant pe termen scurt i mediu, grupul

Capitolul 1

33

rilor n dezvoltare ar trebui s aib acces n mod real la formularea noii configuraii
mondiale, care s reaeze interesul global deasupra obiectivelor particulare ale unor state
consacrate ca putere economic sau militar. Criteriul reprezentrii n dialogul mondial ar
trebui centrat pe importana social a statelor i pe valoarea uman pe care o cumuleaz o
zon sau alta a lumii i nu pe interesele izolate ale unui grup mai mic sau mai mare de
consumatori sau investitori. Astfel, influena centrelor de putere deja definite de state precum
SUA, UE, Japonia sau Rusia, ar trebui contraponderate de noi centre de putere definite la
nivelul Asiei Centrale i de Sud-est, respectiv la nivelul Americii de Sud sau la nivelul
Africii de Nord, pentru a compensa n paleta deciziilor la nivel internaional, prioritile
acelor societi subreprezentate n prezent n forumul internaional de dialog politic i social.
Dimensiunile fenomenului politic se manifest pe mai multe niveluri de competen
i vizeaz toate domeniile care implic participarea naiunilor la scar regional sau mondial
i care, pentru un echilibru funcional dat, necesit un consens multilateral. Fenomenul
militar, respectiv serviciul de generare a forei, reprezint una din dimensiunile istorice ale
factorului politic, fiind n fapt o prelungire a voinei politice pe fondul eecului procesului de
negociere. Lupta pentru resurse ofer cea mai relevant reprezentare a acestei alternative la
instrumentele clasice ale factorului politic, ntruchipnd eecul promovrii persuasive, a
intereselor economice ale unora sau altora dintre naiuni, n raport cu o alt naiune sau grup
de naiuni. Lupta pentru resurse i va regsi raionalitatea prin elaborarea i adoptarea
uniform a principiilor privind dezvoltarea durabil, cumulat cu reaezarea centrelor de
putere pe criterii de reprezentare politic i social. Puterile energetice cumuleaz avantajele
naturale cu posibilitatea negocierii unui statut economic preferenial, ns eecul acestor
negocieri, aa cum s-a ntmplat n istoria ultimilor ani, poate conduce la reacii violente de
reglare din partea centrelor de putere, efectele regsindu-se n final la nivelul societilor
implicate n diferend.
Pornind de la principiul echitii, protejarea intereselor acestor state care-i
fundamenteaz politicile pe avantajul resurselor, face obiectul interesului general, accesul
preferenial la aceste resurse fiind n final un factor destabilizator n negocierile politice
internaionale. Abuzul unor state care dein monopolul unei resurse energetice devine i el,
ca un revers al medaliei, extrem de periculos. Conform opticii de monopol, s-a crezut c
statele OPEC n alian cu Rusia i alte naiuni productoare de petrol, pot influena n mod
direct evoluia ofertei de resurse i implicit preul pe pieele specializate. Fr coroborarea
aciunilor economice cu decizii politice strategice adoptate la nivel mondial, pe fondul crizei
acutizate spre sfritul anului 2008, colaborarea izolat dintre statele energetice, la nivel de

34

Capitolul 1

cercuri exclusiviste, nu a putut evita cderea preului la petrol. S-a certificat astfel ideea c,
n actualul context, orice decizie unilateral sau izolat, care nu implic voina tuturor
actorilor de pia, poate conduce la adncirea unor dezechilibre. n esen, pentru a sintetiza
efectele politicilor izolate, din ambele perspective, exemplificm deficitul bugetar enorm
acumulat de SUA n ncercarea sa de monopoliza n mod nejustificat o poziie energetic
superioar (cifrat la sfritul anului fiscal 2008 la suma de 389 mld. USD, n condiiile n
care cheltuielile cu teatrele de operaii din Irak i Afganistan au fost n sum de 176 mld.
USD) i, n contrapartid, pierderile uriae nregistrate de rile furnizoare de petrol ca
urmare a scderii cererii agregate de carburani. Neputina statelor fundamentate economic
pe exportul resurselor energetice, de a gestiona situaia defavorabil din pia poate fi
cuantificat n diferena mare dintre maximul istoric de 147,27 USD/baril (la 11 iulie 2008)
i minimul de 32,4 USD/baril la petrolul brent nregistrat n perioada sfritului anului 2008
(19 decembrie 2008), situaie tradus n fapt printr-o scdere de 78% ntr-o perioad de
numai 5 luni. Nimeni nu poate fi declarat ctigtor dintr-o lupt inechitabil, din care n
final devin perdante doar societile civile contemporane sau generaiile viitoare. Pendulrile
pierderilor i ctigurilor ctre diferitele centre de putere sau centre energetice conduc la
ideea c lumea globalizat are nevoie de politici energetice comune, negociate ferm la nivel
regional i armonizate politic la nivel mondial. Situaiile conflictuale precum diferendul
Rusiei cu Ucraina pe problema tranzitului de gaze naturale, de la mijlocul lunii ianuarie
2009, atrag n joc parteneri externi precum UE, care sunt afectai, fr voia lor, de un joc de
interese nepermis de pgubos pentru toate economiile implicate. Implicarea factorului politic
rezolv problemele de moment, ns trebuie s ofere i soluii pe termen lung, pentru
gestionarea factorilor de instabilitate n regiune. Astfel, n exemplu dat al furnizrii de gaz
ctre Europa Central i de Est, problema central nu a fost reprezentat de reluarea traficului
de gaz, ci calitatea procesului politic de gestionare a variabilelor de decizie, stabilitatea i
seriozitatea partenerilor de dialog devenind, n lipsa unui consens politic multilateral, mult
mai important dect preul materiei energetice.
n concluzie, fie c este vorba despre problemele economiei mondiale, ale sistemului
monetar-financiar internaional, despre conflictele comerciale sau despre interesele
corporatiste, factorul politic este cel care n final mediaz opiunea sectorului economic n
raport cu voina sau percepia societii civile. Criza consensului politic nate crize
funcionale, dar mai ales crize instituionale, care nu pot fi rezolvate printr-o simpl reform
a organismelor cu vocaie universal, aa cum de multe ori s-ar crede. Eecul negocierilor
politice internaionale se datoreaz n primul rnd arbitrrii inechitabile a intereselor

Capitolul 1

35

economice ale statelor9 care are ca rezultat polarizarea lumii n centre de putere cu prioriti
de cele mai multe ori disociate n raport cu interesul mondial. n acest context, consensul
politic poate fi reformulat doar pornind de la recunoaterea imperativului privind echilibrarea
posibilitilor de exprimare la nivel internaional.
Factorul cultural reprezint ultima necunoscut i cea mai complex din ecuaia
structural a globalizrii, care nsumeaz rezultatele privind procesul amplu de mediere a
valorilor naionale, avnd ca finalitate cristalizarea unor valori universale, fundamentate pe
ideile de libertate, echitate, echilibru, toleran i acceptare. Dac a vorbi despre globalizare
n dimensiunea sa economic i tehnologic, pare a fi mai degrab o chestiune de echilibru
strategic i alocare judicioas a resurselor naturale, tehnice sau informaionale, dac factorul
social ne duce cu gndul spre procesul de mediere a relaiei economiei mondiale cu fora de
munc, iar dac factorul politic vizeaz ideea de consens la nivel multilateral i global, n
cazul factorului cultural nsi delimitarea conceptelor pare a fi dificil. Acest lucru se
datoreaz faptului c sunt implicate valori culturale, valori umane, religii, particulariti
psihologice sau noiuni de etos popular, ale cror manifestri nu pot fi nici aproximate, nici
apreciate i, cu att mai puin, evaluate sau cuantificate. Nu putem stabili cu precizie nici
momentul cnd acest factor acioneaz, nici profilul valorilor comune, aa cum nu putem fi
siguri, nici n cazul procesului de integrare european, de consensul deplin sau de crearea
unor valori europene distincte, care s fie pe deplin acceptate de cetenii europeni.
Pornind de la eterogenitatea speciei umane, factorul cultural nu poate fi calculat ca o
sum a diversitii, ci trebuie consolidat n jurul unui sistem axiomatic bine definit, creat pe
seama principiilor fundamentale ale bunei convieuiri. Jurnalista american Diana Coyle
aprecia ntr-una din lucrrile sale c ... nu putem obliga oamenii s se iubeasc ntre ei, ns
i putem obliga s se respecte [...]10. Pot fi create valori comune numai n ceea ce privete
drepturile omului i egalitatea de anse, respectiv tolerana i acceptarea social reciproc. n
lipsa acestor valori, fenomene negative precum terorismul, devin apocaliptice ca dimensiuni,
ajungndu-se s se autontrein ...ca o molim nscut din srcia popoarelor11, fr
justificri suficiente dar cu consecine grave asupra stabilitii economice, sociale i politice
la nivel mondial.
Pe matricea globalizrii astfel propus, exemplul integrrii europene apare ca o form
de globalizare, localizat la nivel regional. Factorul economico-financiar, promotor al
9

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
10
Coyle D., Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000
11
Bari I., Globalizare i probleme globale, Ed. Economic, Bucureti, 2001

36

Capitolul 1

delimitrii unui interes regional comun, a condus, iniial pe seama raiunilor economice, la
lansarea ideii de pia liber. Factorul social a rspuns comenzilor transmise din funcionarea
economiei comunitare, plednd prin atitudini pozitive, pentru o aspiraie european comun i
o perspectiv consolidat de mai bine. Factorul politic este acela care a elaborat practic
consensul i a desvrit de drept, existena i funcionarea Uniunii Europene, cel puin din
punct de vedere economic, aa cum arat ea astzi. Tot factorul politic ns, n lipsa armoniei
culturale i datorit eterogenitii spirituale a popoarelor europene, nu a reuit s creeze acele
valori axiomatice fundamentale comune, prin aceasta referindu-ne la problemele recente
legate de fenomenele imigraiei interne precum i la elementul fundamental de reglementare
organic i anume Tratatul de la Lisabona (Constituia european).
Aadar, n ciuda apropierii i afinitilor evidente manifestate de popoarele europene,
lipsa instrumentelor concrete privind acceptarea unor valori comune, dincolo de tradiie,
sentimente naionaliste sau semantica psihosocial, poate conduce la blocarea unei iniiative
de acest gen. Probabil ns c n acest stadiu exist o incompatibilitate ntre complexitatea
factorului cultural n sine i tendina de a simplifica simirile unor naiuni prin asimilarea unor
prioriti economice comune sau prin puterea unor acte normative. Globalizarea cultural este
un proces de durat, care depinde determinant de toate celelalte patru dimensiuni ale
fenomenului, dar care, n lipsa unui proces istoric, nu poate fi definit condiionat, fiind
rezumat n schema de determinare astfel elaborat, la ansamblul valorilor umane, identificate
prin acceptare i toleran mutual. Sensul determinrii fenomenologice a procesului
globalizrii cel puin din punctul de vedere al echilibrului global, att de rvnit n demersul
economic, financiar sau comercial al popoarelor, este prezentat n figura 1.2.
Cea mai simpl interpretare a acestei machete definete de fapt cheia succesului
fenomenelor de globalizare i integrare economic, reflectnd cu prioritate necesitatea
redefinirii raiunilor procesuale sociale i politice, conexe factorului economic, n scopul
echilibrrii avantajelor globalizrii. Forma ideal de promovare incumb nu numai un comer
fr granie i libera circulaie a capitalurilor, ci i repartiia echilibrat a acumulrilor de
capital, pe fondul unei responsabiliti internaionale contiente, din perspectiva bunstrii i a
echitii sociale generalizate, respectiv a recunoaterii identitii i drepturilor fundamentale,
oferind anse egale tuturor naiunilor participante n acest demers global, dup principiul
o globalizare a tuturor pentru toi12.

12

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 1
RAIUNI ALE GLOBALIZRII

37

DEZIDERATE ALE SUCCESULUI

DETERMINRI - EFECTE

GLOBALIZRII

Raiune economic

Lupt pentru resurse,

informaie i tehnologie

Repartiie echilibrat a resurselor

i acumulrilor de capital

Raiune social

Dezideratul mplinirii
aspiraiilor sociale

Bunstare i echitate social.

Armonia relaiei
interes globalinteres naional

Raiune politic i
interaciuni culturale

Interaciunea valorilor
politice, sociale i culturale

Responsabilitate i recunoatere
internaional

Dialog internaional echilibrat Consens mondial

Figura 1.2: Tabloul cauzal privind determinarea fenomenologic a procesului de globalizare

Reforma instituional se nscrie n acest demers, redefinirea principalelor atribuii,

prioriti i obiective strategice fiind ns doar un pas mic n redefinirea configuraiei reelei
funcionale globale13, n msur s gestioneze fenomene fr precedent ca dimensiune i
complexitate. Aceast reform instituional poate eua ns lamentabil, n lipsa unor principii
universale negociate i a unui consens optim formulat la nivel mondial, fiind necesar
restructurarea strategiilor de management instituional, simultan cu luarea n considerare i
valorificarea cu prioritate, a resurselor generate de spaiile virtuale integrate.
1.2. Relaia fenomenelor de globalizare i integrare cu sistemul economiei
mondiale
Locul i rolul economiei mondiale n evoluia general a fenomenului de globalizare i
integrare este unul fundamental, relaia ntre aceste dou fenomene fiind una de determinare
definitiv a sensului i raiunii evoluiei pieelor mondiale de bunuri, servicii i capitaluri.
Discuia privitoare la relaia fenomenului de globalizare cu procesele economice se justific a
avea ca punct de plecare, studiul corelaiilor i determinrilor n evoluia istoric a sistemului
economic, pn la nivelul actual al implicrii majoritii entitilor economice ntr-o reea
global.

13

Lombardi D., IMFs Role in Low-Income Countries. Issues and Challenges, NBER Working Paper,
Cambridge, 2005

38

Capitolul 1

Exprimat n mod sintetic, evoluia economiei mondiale s-a derulat istoric dup
criteriul amplitudinii, de la faza regionalizrii prin comer, demarat la mijlocul secolului al
XVIIlea, odat cu cristalizarea fluxurilor comerciale instituite de drept ntre naiuni i pn
la stadiul nc nefinalizat, al integrrii pieelor i al definirii noii economii mondiale. Debutul
internaionalizrii fluxurilor comerciale i ncheierea primelor acorduri economice
multilaterale au avut loc, cel puin din punct de vedere al normelor de drept internaional,
odat cu ncheierea acordului GATT, cnd a demarat procesul de negociere internaional, cu
privire la reglementarea multilateral de drept, a regimului schimburilor economice.
Mondializarea comerului a intervenit practic odat cu demararea fenomenului de
transnaionalizare corporativ i a procesului de relocare a produciei, pe seama
Thacher-ismului i a Reagan-ismului, accentul fiind mutat pe liberalizarea fluxurilor de
capital. n ultimele dou decenii ale secolului XX, odat cu cderea cortinei de fier, datorit
evoluiei pieelor de capital, a intensificrii reelelor informaionale i graie promovrii
ideologiei neoliberale n planul liberei circulaii a capitalurilor, pe fondul cristalizrii
structurii economice integrative europene, a avut loc iniierea fenomenului de integrare a
pieelor de bunuri i servicii i a pieelor monetar-financiare. Noua economie mondial, nc
nefinalizat ca form i structur, n raport cu evoluia integrat a pieelor i apariia noilor
fenomene globale conexe (crize monetar-financiare, fenomene migraioniste, convulsii
sociale, exacerbarea srciei etc.), vizeaz o nou arhitectur a fluxurilor comerciale i
financiare, desenat pe structura i preteniile tehnologiilor informaionale contemporane,
revoluia economic fiind determinat n acest caz, de naterea spaiilor virtuale de
tranzacionare i de redefinirea raportului de fore n manifestarea vectorilor mondiali ai
puterii.
Graficul centrelor mondiale de putere aeaz interesul economic la baza fenomenului
de globalizare, conferind substan i raiune, cel puin pn n prezent, tuturor atitudinilor,
comportamentelor sau deciziilor geostrategice ale naiunilor implicate. n raport cu noile
realiti globale, vectorii puterii, care n ultim instan determin sensul i calitatea
procesului de globalizare, i-au meninut structura, fundamentndu-i manifestrile, n ciuda
oricror opinii contrare14, pe pilonul economic, devenit mobil dar i raiune final a oricror
aciuni n plan internaional. Evenimentele ultimilor ani, nu fac dect s confirme aceast stare
de fapt i s infirme, n aceeai msur, perspectiva apropiat a finalizrii unei forme, pe
deplin cristalizate, a noii ornduiri economice. n baza monopolului tehnologic i
informaional i pornind de la avantajele accesului preferenial la resurse, puterea economic
14

Giddens A., The Nation State and Violence, Cambridge, 1985

Capitolul 1

39

i financiar a rmas principalul criteriu de decizie, genernd atitudini politice, militare,

sociale sau culturale, dup caz.
Noua ordine economic mondial continu s fie configurat pe aceleai coordonate
ale jocului de interese i de definire a raporturilor de for n controlul pieelor
... determinnd n mare parte, majoritatea fenomenelor negative ale globalizrii i
justificnd n cea mai covritoare msur, reaciile socioculturale negative fa de acest
fenomen15. Astfel marile dileme legate de subdezvoltare, protecia mediului, corupie,
terorism sau securitate, au ca punct de pornire, sub o form sau alta, fenomenul economic i
neajunsurile evolutive ale acestuia. n plus, pentru definirea complet a tabloului
contemporan, urmrind irul evenimentelor din anul 2008, trebuie s amintim faptul c, la
adpostul globalizrii, statele puternic industrializate au fost deopotriv incapabile s-i
gestioneze propriile economii i finane, corupia i frauda redevenind astfel un model
universal i o problem mondial, care nu mai face doar obiectul economiilor n dezvoltare
sau n tranziie aa cum se ncetenise n optica doctrinei economice. Noua ordine economic
mondial trebuie s porneasc de la premisa c nu exist excepii i nici situaii particulare
n tratarea unor probleme cu caracter internaional; exist numai stri de fapt i efecte la
nivel naional, regional sau mondial, obiectivitatea comportamentelor fiind premisa de lucru a
oricrui forum de guvernare mondial.
n problema srciei, particularitile evolutive ale economiei mondiale, au condus la
dezvoltarea inegal a naiunilor, ajungndu-se astzi n situaia n care, cea mai bogat
cincime dintre statele lumii deine aproape 84% din produsul social brut mondial, 83% din
comerul mondial i aproximativ 86% din soldul economiilor mondiale de capital, un procent
de 20% din populaia lumii consumnd de fapt peste 85% din bunurile i serviciile produse la
nivel planetar16. Dei prin prisma ultimelor 2 decenii, rile srace au reuit totui o dublare a
venitului pe cap de locuitor, iar rile n curs de dezvoltare au realizat o cretere aproape tripl
fa de ritmul de cretere al rilor bogate nregistrat acum un secol, decalajele n raport cu
lumea rilor dezvoltate s-au adncit n continuare simitor, nivelurile de venit actuale ale
naiunilor subdezvoltate neavnd pretenia a se ridica nici mcar la nivelul cifrelor nregistrate
de cele mai bogate ri acum 150 de ani17. Cu toate c procentul populaiei care triete sub
pragul srciei, s-a redus de la 29% n anul 1990 la 23,2% n anul 2000, un miliard dou sute
de milioane de oameni triesc nc cu mai puin de 1 USD pe zi (65% din totalul acestora
15

Strange S., Retragerea statului. Difuziunea puterii n economia mondial, Ed. Trei, Bucureti, 2002
Lombardi D., IMFs Role in Low-Income Countries. Issues and Challenges, NBER Working Paper,
Cambridge, 2005
17
***, World Development Report, World Bank, Washington, septembrie 2001
16

40

Capitolul 1

fiind din Asia i 25% din Africa), iar aproape trei miliarde (jumtate din populaia planetei),
consum mai puin de 2 USD pe zi18. Rata analfabetismului dei n scdere, se menine totui
la o medie de aproape 20% din totalul populaiei mondiale (aproximativ 600 de milioane de
femei i 300 de milioane de brbai), din care 99% triesc n rile subdezvoltate sau n curs
de dezvoltare; peste 800 de milioane sufer de malnutriie iar sperana de via variaz n
limitele a 30 de ani ca diferen ntre ealonul rilor cele mai bogate i ealonul rilor celor
mai srace.
Cauzele srciei i ale subdezvoltrii nu sunt poate n totalitate imputabile economiei
mondiale, ns pot fi explicate de cele mai multe ori prin jocul vectorilor de putere din jurul
acesteia. La confluena intereselor astfel definite, resursele, singura moned de schimb a
rilor srace pentru mult vreme, i-au definit ntre timp centrele de exploatare i profit,
accentul fiind mutat n prezent pe tendina corporativ de lrgire a pieelor. Integrarea
informaional a pieelor a gsit ns aceste ri srace la limita subzistenei, oferindu-le din
start, n lipsa preocuprii generale i a asistenei insuficiente, un handicap motor major n
dezvoltarea propriilor economii.
Privind evoluia ultimelor trei decenii, rile n curs de dezvoltare i rile
subdezvoltate, au devenit interesante nu datorit amplificrii sentimentului de responsabilitate
al rilor avansate, ci din perspectiva cuceririi unor piee poteniale, tendina de relocare
industrial i plasarea de investiii n aceste zone, avnd ca raiune ... lupta pentru noi centre
de producie, desfacere i consum [...]19. Jocul accesului la resurse, nlocuit n prezent cu jocul
accesului la piee i la consumatori, se bazeaz, dincolo de tradiionalul serviciu de generare a
forei sau de exclusivismul monologului politic pe scena internaional, pe monopolul absolut
al statelor dezvoltate asupra resurselor informaionale i tehnologice ale lumii.
ntr-un caz ipotetic i ideal al echitii i dialogului global echilibrat, SUA (cu o
populaie de numai 320 de milioane de locuitori), care n prezent consum peste 40% din
resursele naturale ale lumii (fa de numai 18% n perioada interbelic), ar trebui ca n
schimbul acestui privilegiu, s cedeze n mod responsabil i echitabil tehnologiile sau
acumulrile de capital, spre zonele din care atrage aceste resurse primare; ori fenomenul este
exact invers. SUA intuind coordonatele noii economii, dincolo de adjudecarea unilateral a
... dreptului de a aciona n numele democraiei i a lumii civilizate20, a urmrit i a reuit n
mare msur s monopolizeze progresul informatic i tehnologic mondial, nsumnd astfel,
18

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
19
Levine R., Finance and Growth, N.B.E.R. Working Paper, 2004
20
George W. Bush, According to the U.S.A Priorities, New York Times, mai 2005

Capitolul 1

41

fr nici o excepie, toi vectorii puterii n jurul raiunii economice (FMI raporta n 2001,
pericolul dependenei lumii civilizate de progresul tehnologic al SUA21, fr a-l denumi ns
monopol tehnologic). Cazul nu se dorete a fi unul cu sensuri ascunse, ci reflect de fapt
atitudinea generalizat a tuturor statelor dezvoltate, care prefer consolidarea propriilor
poziii, cu neglijarea interesului global i acumularea de capital, cu ignorarea prioritilor
globale privind eradicarea srciei i diminuarea inechitilor sociale.
Problema cea mai nou i mai interesant este dat de faptul c, n msura n care
statele puternice nu-i asum o responsabilitate global i nu procedeaz la revizuirea
strategic a sensului globalizrii, srcia rilor n curs de dezvoltare sau subdezvoltate poate
nate fenomene neateptate ca dimensiuni i amplitudine, care pot afecta pn i cele mai
elitiste medii. Din interaciunea sociocultural i religioas a naiunilor, problema recent a
terorismului s-a nscut i se hrnete cu nepsarea rilor puternic dezvoltate fa de destinul
economic al rilor mici. Comportamentul antiglobalizare nu privete dect n mic msur
inadvertenele culturale sau refuzul acceptrii valorilor spirituale ale celorlali, ns vizeaz
efectele negative ale aciunii firmelor transnaionale, dominarea nejustificat a resurselor
naionale de ctre teri, pe seama puterii i nu pe principii de echitate, imixtiunile politice i
afectarea suveranitii unor state, politicile sociale ineficiente sau nesocotirea judicioasei
gestionri a patrimoniului planetar, toate fundamentate sau intercondiionate, n raport cu
evoluia calitativ i cantitativ a economiei mondiale 22.
n aceeai ordine de idei, actuala structur a economiei mondiale i actuala
configuraie politic care o deservete, este vinovat n mare msur de dezastrele ecologice
nregistrate n ultimul secol, att pe seama polurii mediului ct i pe seama utilizrii
neraionale a parcului global de resurse. Pornind de la utilizarea excesiv a
hidroflorocarburilor, emanaiile necontrolate de gaze (CO2) sau nereciclarea corespunztoare
a deeurilor i ncheind cu utilizarea pesticidelor sau a erbicidelor n agricultur, factorul
economic a devenit variabila determinant numrul unu a sntii planetei. Aceluiai
fenomen economic i se datoreaz exploatarea neraional a resurselor planetei i crearea unor
dezechilibre globale grave, prin despduririle excesive practicate, poluarea apelor dulci i a
mediului marin, comportamente care au condus la diminuarea iremediabil a biodiversitilor
i degradarea ecosistemelor23.

21

***, World Economic Outlook, IMF, Washington, aprilie 2001

Rujan O., Prgaru I., Economie internaional, Ed. Economic, Bucureti, 2004
23
Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
22

42

Capitolul 1

Liberalizarea lrgit a relaiilor comerciale pe fondul intensificrii activitii

corporaiilor transnaionale a provocat destabilizarea macroeconomic sau, dup caz,
sociocultural, a unor naiuni n curs de dezvoltare sau subdezvoltate. Dumpingul social,
respectiv nivelul sczut al salariilor i al proteciei sociale practicate n aceste ri sau
oportunitatea exploatrii nengrdite a unor resurse n lipsa unui cadru normativ intern de
protecie, au atras un val de investitori care, n goana lor dup profit, au omis luarea n
considerare a unor realiti obiective cu impact regional sau global. Exemplul dat de D.
Korten24, referitor la tribul filipinez Igorot, este elocvent i extrem de expresiv n acest sens,
caz n care, de la exploatarea minier de suprafa a unor filoane aurifere, tradiional executat
prin practicarea unor guri mici n pmnt i splarea ndelung cu ap de ru a amalgamului
extras pn la obinerea aurului, s-a ajuns, odat cu investiia corporaiei franceze Benguet,
la defriarea efectiv a ntregii zone i otrvirea aproape irecuperabil a celor dou ruri din
zon, n urma aplicrii tratamentelor chimice cu cianur. E clar c nu acesta este scopul
liberalizrii comerului i nu acestea ar trebui s fie consecinele unei investiii. Efectele
negative din exemplul enunat, au ters astfel aproape n totalitate aspectele pozitive resimite
n urma investiiei (cum ar fi: oferirea de noi locuri de munc, introducerea unor elemente de
progres tehnologic, realizarea unei infrastructuri inexistente pn atunci sau plata unor taxe i
impozite consistente ctre bugetul rii n cauz).
Terorismul internaional, crima organizat sau traficul de droguri i de fiine umane,
sunt numai cteva dintre fenomenele colaterale, ntreinute de sistemul economic insuficient
responsabilizat i contientizat de drama efectelor secundare, care pot rezulta din necorelarea
i lipsa armonizrii intereselor tere, private sau publice, n raport cu realitile i obiectivele
globale. Crima organizat sau traficul de droguri i fiine umane au ca suport acelai
fundament al srciei, pe fondul incapacitii autoritilor publice naionale de a face fa unor
fenomene de asemenea proporii. Pornind de la exemplul Americii Latine, este clar c o ar
precum Columbia ar prefera s ctige mai mult din exportul produselor din gama tehnologiei
de vrf, dect din vnzarea de droguri, prostituie sau trafic de fiine umane. Luptele de strad
nregistrate n vara anului 2006 pe bulevardele capitalei Braziliei, nu se datoreaz n mod
firesc procesului de globalizare, dar aceste stri de fapt reprezint n mod categoric efectul
srciei i al inechitii sociale.
Problemele sunt aadar extrem de eterogene i complexe, ns legtura economiei
mondiale cu dramele contemporane ale globalizrii sunt majore i justific pe deplin poziia
central ocupat de acest factor n procesul de universalizare a valorilor globale, ns nu
24

Korten D., When Corporations Rule the World, Kumarian Press, 1995

Capitolul 1

43

numai din perspectiva efectelor negative ci i din prisma beneficiilor i contribuiilor pozitive
marcate de acelai fenomen. Dei am nceput abordarea cu perspectiva sumbr sau deficitar a
fenomenului, pn la urm economia mondial este aceea care produce plusvalori, care
satisface trebuine, asigur confortul speciei umane, reprezentnd n mod inexorabil piatra de
cpti a evoluiei moderne a lumii civilizate. Este clar c o parte din aspectele negative au i
un revers al medaliei, pe seama unui set impresionant de avantaje, progrese sau mbuntiri
fr precedent din partea dimensiunii economice, care pledeaz pentru stimularea controlat i
nu pentru blocarea procesului n sine. Astfel, activitatea att de blamat a corporaiilor
multinaionale a adus pe lng o cretere de aproape 8 ori a volumului fluxului de mrfuri i
servicii n numai cinci decenii, ctiguri i beneficii tuturor rilor subdezvoltate sau n curs
de dezvoltare. Nu trebuie neglijat faptul c produsul intern brut pentru rile n curs de
dezvoltare este aproape de patru ori mai mare dect acela nregistrat acum 50 de ani, iar n
cazul rilor subdezvoltate, volumul relaiilor comerciale au cunoscut o cretere de 160%
numai n ultimii 5 ani25. n ziua de astzi nu se poate concepe o dezvoltare sntoas orientat
spre interior sau bazat pe izolaionism ori autarhie economic. Interconectrile dintre
economiile naionale, cel puin n ceea ce privete fluxul comercial i investiiile directe de
capital, sunt vitale creterii economice, exportul i investiiile interne fiind factorii de
fundamentare a ipotezei de lucru, n orice model al creterii economice.
Liberalizarea fluxurilor comerciale i relocarea industriei au determinat nu numai
efecte poluante i crize sociale, ci s-au manifestat i pozitiv, prin promovarea unor tehnologii
i randamente superioare, crearea de locuri de munc n unele zone defavorizate,
mbuntirea condiiilor de via pentru populaie, scderea analfabetismului, creterea
anselor de via prin eradicarea unor boli, reducerea nfometrii etc. Iat aadar, ct de
complex se dovedete a fi i spectrul avantajelor globalizrii, dincolo de rezultatul injust
constatat prin compararea diferenelor de nivel dintre rile bogate i rile srace. De altfel,
sub presiunea societii civile, investitorii s-au i implicat n diferite proiecte sociale,
corporaiile au promovat condiii mai bune de munc i msuri de protecie social,
problemele de mediu au devenit subiectul unor reglementri de drept internaional, veniturile
i beneficiile generate la nivel naional permind stabilirea unui trend ascendent n evoluia
nivelului de trai i a aspiraiei de via din rile n cauz. Toate acestea, doar sumar
enumerate, susin necesitatea continurii procesului de globalizare i ntresc convingerea c
nu finalitatea, ci metodele i instrumentele sunt cele neadaptate noilor realiti26.
25
26

Bhagwati J., In Defence of Globalization, Oxford University Press, 2004

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

44

Capitolul 1

Deruta contemporan este declanat att de amplificarea fr precedent a relaiilor

comerciale i financiare, pe fondul neoliberalismului, ct i de determinrile i dinamica forei
demografice, rezultnd necesitatea unui mediu instituional reformat, de guvernare a relaiilor
economice, adaptat la realitile globale dinamice. J.F. Rischard 27 a remarcat n mod admirabil
ntr-una din lucrrile sale recente, poziia economiei mondiale, respectiv a noii ornduiri
economice, n ecuaia global contemporan, prin prisma concurenei a doi vectori adiaceni i
anume: fora demografic i arhitectura instituiilor (conform graficului prezentat n figura
1.3). Astfel, dei dinamica noii economii este absolut fabuloas, prin integrarea fr precedent
a pieelor internaionale pe modelul reelelor informaionale, comprimate n timp i spaiu 28,
instituiile nu reuesc s in pasul nici cu noile condiii impuse de cadrul economic global,
nici cu perspectivele determinate de evoluia anticipat a forei demografice pentru viitorul
apropiat sau ndeprtat.
Dinamica globalizrii
noua economie mondial

fora demografic

instituii internaionale

Factorul timp
Figura 1.3 : Noua economie mondial n raport cu dinamica forei demografice i cu
arhitectura instituiilor internaionale

Fenomenul demografic n toate dimensiunile sale, se refer la modificrile de volum

i structur ale populaiei globului, n raport cu ansamblul posibilitilor globale de
convieuire i reprezint unul din pilonii globalizrii ca fenomen universal. Creterea
populaiei n anumite zone ale lumii produce mutaii specifice, cu impact deosebit asupra
fenomenului economic, n special n ceea ce privete alimentaia, migraia forei de munc
(emigraia n general) i particularitile raportului consum / raritate a resurselor. n acest
27

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
28
Harvey D., The Condition of Postmodernity, Oxford, 1989
Surs: Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004

Capitolul 1

45

context, omenirea se vede obligat ca n perspectiva dublrii populaiei n mai puin de 50 ani,
s coreleze performanele economice, din punct de vedere intensiv (n agricultur) i
tehnologic (n industrie), astfel nct, printr-o alocare judicioas a resurselor, s se poat face
fa nevoilor n cretere ale umanitii.
Varianta reprezentat grafic de J.F. Rischard este una optimist, n sensul n care curba
demografic nu excede n dinamic evoluia noii economii, sugernd prin aceasta de fapt,
unul din dezideratele absolute ale globalizrii n raport cu economia mondial i anume:
dirijarea tuturor eforturilor internaionale n vedere meninerii acestui avantaj deinut
n prezent de dimensiunea economic. Acest optim al eficienei economice n raport cu
evoluia demografic, poate fi meninut ns, numai prin inovaie tehnologic i
perfecionarea continu a proceselor economice, progresul tehnic fiind n final acela care
poate deschide noi oportuniti, att n ceea ce privete gradul de satisfacere a nevoilor
populaiei ct i n ceea ce privete substituirea resurselor convenionale ale planetei. Dac
fora demografic e un dat universal, nu acelai lucru se poate spune ns despre dimensiunea
instituiilor umane.
Instituiile internaionale nglobeaz n sfera de cuprindere ansamblul creaiilor
structurale, cu vocaie regional, internaional sau universal, chemate s contribuie direct
sau indirect, la gestionarea echilibrului existenial al societii umane, din punct de vedere
politic, social, cultural i economic. Funcionarea global a economiei mondiale nu poate fi
conceput fr un cadru instituional corespunztor i fr o structur internaional coerent,
privind negocierea i elaborarea consensului sau a cadrului general de cooperare. De altfel,
este lesne de neles c, avnd la baza definirii structurale vectorul politic, instituiile de
guvernare sunt mai puin dinamice n evoluie dect ntreprinderile economice. Criza
instituional i neadaptarea cadrului universal privind guvernarea economiei mondiale, la
realitile economice i demografice contemporane, sunt n legtur direct cu problemele
prezente ale globalizrii.
Joseph E. Stiglitz, a crui contribuie n declanarea reformei instituionale este
notabil, afirma ntr-una din lucrrile sale de mare ecou29: ...vocile conform crora instituiile
internaionale existente sunt total ineficiente i pe alocuri inutile, sunt evident ru
intenionate i nerealiste, n aceeai msur n care cei care aclam suficiena restructurrii
sau a reformrii vechilor instituii, sunt exagerai. n acest context, constituirea Organizaiei
Mondiale a Comerului (World Trade Organization, WTO), la nceputul anului 1995, a
reprezentat unul din cei mai importani pai pe care omenirea i-a fcut din punct de vedere
29

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

46

Capitolul 1

instituional, cel puin din perspectiva guvernrii economiei mondiale 30. Negocierile
prelungite pe seama unor runde de discuii epuizante, indirect dirijate de Grupul G7 sau de
diverse cercuri restrnse de influen, n favoarea reglementrii protecionismului (runda
Kennedy a anilor 60 i runda Tokyo a anilor 80), au fcut din GATT un forum exclusivist de
promovare a intereselor marilor puteri, centrat pe decizii protecioniste i nu pe definirea unui
consens privind libertatea de a face comer sau pe reglementarea unor probleme rezultate din
inegalitatea de anse i oportuniti. Astfel, ca un exemplu al lipsei de adresabilitate n
reglementarea cadrului comercial internaional, dac n 50 de ani de existen au fost
soluionate numai 300 de litigii sau diferende comerciale ntre state, numai n anul 2001 la
OMC fuseser deja soluionate peste 80 de astfel de diferende 31.
Discuiile demarate la Doha n 2001, au urmrit n premier reglementarea
multilateral a procesului de transformare a economiei mondiale, abordnd problematica
proceselor privind liberalizarea fluxurilor comerciale i de capital, fapt pentru care, numai n
prima instan, la masa negocierilor au fost convocai reprezentanii a 138 de ri (la 1
ianuarie 2007 Organizaia Mondial a Comerului numra deja 150 de membri). Demararea
procesului de negociere a marcat practic momentul cnd influena marilor puteri a cptat n
sfrit o contrapondere semnificativ, reprezentat de comunitatea rilor n curs de dezvoltare
din care se distinge n mod semnificativ grupul rilor emergente (grupul BRIC 32). Debutul
acestui tip de negociere extins, poate reprezenta garania continurii liberalizrii fluxurilor
comerciale, ca soluie viabil pentru propagarea bunstrii naiunilor, doar cu acordul i
consensul larg al tuturor naiunilor implicate n acest demers. Aadar, dei apariia OMC nu
reprezint soluia final n optimizarea guvernrii procesului de globalizare, totui aceast
instituie, flexibil ca structur (numr n prezent doar circa 600 de angajai) i mai puin
predispus birocraiei i corupiei, n ciuda tuturor protestelor antiglobalizare, reprezint un
pas nainte n definirea noii arhitecturi instituionale de guvernare a economiei mondiale.
Globalizarea urmeaz aadar ndeaproape evoluia economiei mondiale, cumulnd
avantajele i relevnd deficienele liberei circulaii a bunurilor, serviciilor i capitalurilor, pe
fondul complex al tensiunilor demografice, socioculturale sau politice, tendinele de integrare
a pieelor, ntr-un spaiu informaional virtual extrem de concentrat ca velocitate, dinamism i
mutaii, definind n ultim instan paii urmtori ai acestui proces complex.

30

Coyle D., Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000

Bari I., Globalizare i probleme globale, Ed. Economic, Bucureti, 2001
32
Acronimele BRICs se refer la cele mai relevante state emergente: Brazilia, Rusia, India i China formulare
introdus de Goldman Sachs n anul 2001
31

Capitolul 1

47

1.3. Efectele fenomenelor de globalizare i integrare asupra relaiilor monetarfinanciare internaionale

Abordarea globalizrii, cel puin din perspectiva evoluiei economice internaionale a
ultimelor dou decenii, nu poate fi conceput fr luarea n discuie a relaiei determinante
dintre acest fenomen i sistemul monetar-financiar internaional. Sensul determinrii este ns
echivoc, ntruct cele dou categorii fenomenologice se intercondiioneaz dinamic i se
influeneaz reciproc, n momente i msuri diferite, pornind de la un set de realiti globale
date. Efectele vectorului globalizrii economice asupra evoluiei relaiilor monetar-financiare
internaionale, pot fi analizate fie din perspectiv istoric, fie din perspectiv funcional.
Din perspectiv istoric, studiul interdependeelor poate debuta din perioada
postbelic cnd, odat cu crearea Sistemului Naiunilor Unite, a avut loc i definirea cadrului
instituional i a sistemului valutar de la Bretton Woods, respectiv statuarea unui sistem
monetar-financiar internaional de jure, aceast perioad corespunznd etapei fenomenului de
mondializare prin internaionalizare, caracterizat prin disputarea hegemoniei economice i
comerciale ntre cele dou blocuri economice, respectiv blocul comunist i cel capitalist
(figura 1.4).

SMFI postbelic
Sistem
monetar-financiar
internaional

Keynes-ism

Intensificarea
schimburilor comerciale
internaionale, crearea
instituiilor financiarmonetare internaionale
1945-1970

Internaionalizare

Libera circulaie a
bunurilor i serviciilor
1970-1990

Sistem
monetar-financiar
transnaional

Sistem
monetar-financiar
mondial

Neoliberalism

Abordare
sistemic

Libera circulaie a
capitalurilor
Consensul de la
Washington
1990-2000

Definirea noii
arhitecturi financiarmonetare, reforma
instituiilor specializate
(anii 2000)

Transnaionalizare

Mondializare

Figura 1.4: Evoluia sistemului monetar-financiar din perspectiv istoric

48

Capitolul 1

Perioada anilor 70 ai secolului XX, a marcat debutul fenomenului de globalizare prin

transnaionalizare, fundamentat pe seama valorilor liberului schimb comercial, economia
mondial cunoscnd profunde mutaii, n special n ceea ce privete avntul general i fr
precedent al tehnologiei, produciei i comerului, acest cadru dinamic fiind stimulat
cumulativ i de explozia corporaiilor transnaionale. Din perspectiva sistemului monetarfinanciar internaional, mutaiile au fost conforme tendinelor neoliberale din economia
mondial, respectiv perspectivei liberalizrii generalizate a fluxurilor de bunuri i servicii,
fapt certificat prin renunarea la etalonul aur-devize i aplicarea regimului flotaiei libere,
respectiv adoptarea evoluiei competitive a devizelor i titlurilor, n jocul de pia.
Din punct de vedere financiar-monetar, perioada deceniilor 8 i 9 ale secolului XX,
este marcat de fazele de ,,pendulare a dolarului i de ocurile petroliere, fiind nregistrate i
primele crize de sistem ale pieelor monetar-financiare, respectiv criza prelungit a datoriilor
(America de Sud, 1982) i criza obligaiunilor junk bonds (1988) 33. Sensibilitatea i echilibrul
precar al pieelor monetar-financiare internaionale s-au repercutat la nivel global, prin efecte
n cascad, inedite ca forme de manifestare. Aceste tensiuni, coroborate cu problemele
resimite de Sistemul Monetar European, au impus debutul aciunilor comune privind
reglementarea proceselor de intermediere financiar, n anul 1988 fiind promovat Acordul de
la Basel, n legtur cu contracararea riscurilor de lichiditate n creditare. La sfritul
perioadei menionate, blocul comunist a intrat n colaps iar rile central i est europene au
fost permutate pe lungul drum al tranziiei, confirmndu-se prin aceasta victoria economic a
sistemului concurenial al capitalismului, exprimat prin succesul pieelor libere.
ncepnd cu anii 90 ai secolului XX, procesul de relocare a industriei, transferul de
tehnologie, creterea vitezei de derulare a afacerilor i avntul investiiilor, n special spre
zonele n dezvoltare sau spre rile aflate n tranziie la economia de pia, au determinat o
dinamic pe msur a fluxurilor de capital. Succesul tigrilor asiatici (profund orientai spre
exterior i cu orientare liberal fa de fluxurile strine de capital), n raport comparativ cu
semi-eecurile repetate ale rilor sud-americane (orientate spre interior i cu viziuni
protecioniste), au impus teoria neoliberal ca soluie generalizat, promovnd ca principiu al
dezvoltrii, libera circulaie nu numai a bunurilor i serviciilor, ci i a capitalurilor. Presiunea
investitorilor, dorina de dezvoltare rapid, doctrinele paralele ale instituiilor monetarfinanciare internaionale i nu n ultimul rnd, frica de a nu fi aruncate n afara procesului
de globalizare economic i a unor avantaje care ar rezulta din acest proces, au slbit vigilena
33

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 1

49

rilor n dezvoltare i au promovat conceptul deschiderii totale a economiilor spre exterior,

indiferent de riscuri, stare sau capacitate de rspuns.
Din perspectiva sistemului monetar-financiar internaional, toate aceste tendine s-au
regsit n formularea Noului Consens de la Washington, care a impus oficial, deseori prin
presiunea organismelor monetar-financiare internaionale, procesul de liberalizare a pieelor i
reetele macroeconomice de factur neo-monetarist. Urmare a acestui act ns, crizele de
sistem au cptat noi valene, amploarea i viteza de propagare a acestora consacrndu-le la
rangul de fenomene de natur global, pluridimensionale ca determinri (efecte cumulate de
natur economic, financiar-monetar, social i politic), fapt demonstrat n mod obiectiv, cu
prisosin, de efectele internaionale dezastruoase ale crizei rilor din Asia de Sud-est (19971998), nu puin ludate i prezentate iniial drept reet a succesului.
Momentul eecului opiunii pentru o liberalizare necondiionat a impus relansarea
cooperrii internaionale pe tema reglementrilor privind supravegherea prudenial i
monitorizarea riscurilor de sistem, limitele globalizrii prin transnaionalizare fiind cu mult
depite de noile realiti economice i financiare, definite prin apariia i dezvoltarea pieelor
integrate informaional i tehnologic. Fenomenul propagrii crizelor n cascad, definit
spaial prin afectarea unor ri aflate la mare distan de focarul dezechilibrului (Rusia, 1998),
a adus n prim plan anvergura i sensibilitatea echilibrului pieelor integrate, dar
nereglementate i incapabile s se autoregleze. Unul din motivele acestei stri de fapt este c
pieele integrate s-au conectat informaional ntr-o mare reea a tranzaciilor instantanee,
concentrate n timp i spaiu, reea n care viteza fluxurilor de capital a depit ns cu mult
posibilitile de adaptare ale economiei reale, acest aspect facilitnd manifestarea
contagiunii transnaionale.
Criza declanat la mijlocul anului 2007 de creditele sub-prime, care a condus la o
sincop imediat de lichiditi i ulterior, prin evoluiile nregistrate n cursul anului 2008 i
nceputul anului 2009, la declanarea oficial a recesiunii economice internaionale, se nscrie
n procesul istoric de redefinire a globalizrii prin mondializarea relaiilor monetar-financiare,
demonstrnd nc odat fragilitatea unui sistem global necoordonat i creat doar din dinamica
istoric a proceselor evolutive privind diversificarea pieelor specializate. n acest context,
prelund una din tezele doctrinare formulate de Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, putem
conchide c la actuala stare a economiei mondiale i a sistemului monetar-financiar
internaional a contribuit n primul rnd confuzia generalizat creat n legtur cu valenele

50

Capitolul 1

termenului de globalizare n abordarea sa din perspectiv evolutiv-istoric34. Globalizarea ca

termen contemporan a fost atribuit ca raiune i asumat ca obiectiv n sarcina procesului de
redefinire a noii ordini economice i financiare mondiale. Dar globalizarea exprim mai
degrab o perioad dinamic, respectiv un stadiu prezent al sistemului monetar-financiar i
economic. Spre deosebire de globalizare ns, mondializarea presupune o stare definit prin
consensul tuturor prilor, caracterul mondial fiind n spe o consecin a consensului i o
variant de aciune agreat de toate prile implicate, care are ca rezultat o stare de echilibru
global. Dac globalizarea pare a fi considerat un dat, atunci mondializarea presupune acel
stadiu al acceptrii unui model de funcionare armonioas a dimensiunii economice,
financiare, politice i social-culturale. Cu alte cuvinte, globalizarea reprezint un stadiu
evolutiv (n percepie dinamic) n timp ce mondializarea reprezint o stare (o dimensiune
calitativ a consensului internaional). Aceast precizare este necesar pentru stabilirea
stadiului final definit prin figura 1.4, respectiv mondializarea ca rezultat sistemic al proceselor
de redefinire a ordinii economice mondiale i a arhitecturii financiar-monetare contemporane.
Perspectiva funcional se poate elabora pe seama studiului corelaiei dinamice dintre
fenomenul globalizrii economice i sistemul monetar-financiar internaional. Astfel, aplicnd
prin similitudine formula de abstractizare elaborat de J.F. Rischard, dinamica noilor realiti
globale poate fi reprezentat conform graficului dinamic/timp din figura 1.5.

Dinamica globalizrii

Dinamica tranzaciilor i
tendina de integrarea a pieelor
Adaptarea instituiilor financiare
specializate
Reacia de adaptare a
economiei mondiale

Factorul timp
Figura 1.5 : Dinamica globalizrii din perspectiva relaiei
economie real economie financiar instituii

34

Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, studiu: Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ, Sptmna
financiar, 09.02.2009
Surs: figura reprezint o adaptare a reprezentrii propuse de J.F. Rischard n lucrarea, Al doisprezecelea ceas.
20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed. Millenium Tres, Bucureti, 2004

Capitolul 1

51

Separarea dinamicii procesului de integrare a pieelor este util n cazul de fa, cel
puin din considerente analitice, acest proces reprezentnd sub form abstractizat, reeaua
global de tranzacionare, integrat n timp real, pe baze informaionale i comunicaionale.
Analiza graficului ilustrat prin figura 1.5, comport detalierea particularitilor privind
capacitatea complet devansat de adaptare a economiei mondiale n raport cu evoluia
specific a economiei financiare determinat de pieele integrate. Parametrul cel mai
important n aceast analiz continu s fie dinamica proceselor caracteristice, ierarhia celor
trei niveluri (financiar, economic i instituional), fiind stabilit n funcie de gradul de
deschidere, viteza de tranzacionare i timpii de rspuns formulai n funcionarea sistemului
financiar, economic i instituional, la scar global. Dup cum se poate observa n graficul de
mai sus, graie reelelor globale de tranzacionare i spaiului financiar virtual configurat n
noua er comunicaional, dinamica integrrii pieelor se afl, din perspectiva velocitii
tranzaciilor, n vrful piramidei funcionale. Motivele pentru care procesul de integrare a
pieelor a depit cu mult n dinamic posibilitile de adaptare ale sistemului monetarfinanciar i ale economiei reale, pot fi de dou categorii: de natur tehnologic sau de natur
economic.
n ceea ce privete dimensiunea tehnologic, integrarea pieelor i-a fundamentat
construcia pe structura noilor reele informaionale, puterea comunicaiilor moderne de a
executa transferuri rapide de date n timp real, fiind de natur a maximiza procesele de
adoptare i execuie a deciziilor de tranzacionare, investiie sau creditare, mult ns peste
capacitatea de adaptare a economiei mondiale i peste capacitatea de rspuns a instituiilor
financiar-monetare internaionale. Distincia dintre fenomenul de integrare a pieelor i
relaiile monetar-financiare internaionale este util, mcar pentru a remarca faptul c tendina
creterii vitezei tehnologice de colectare, prelucrare i transfer a datelor, s-a fcut n
detrimentul laturii calitative a proceselor economice sau monetar-financiare, care au stat la
baza tranzaciilor. Acest fapt s-a produs practic pe seama minimalizrii sau neglijrii dup
caz, a riscurilor specifice, cu consecina nregistrrii unor abateri frecvente i semnificative
ntre valoarea de pia i valoarea real a activelor reale sau financiare. Criza titlurilor
ipotecare din anul 2008, confirm astfel legtura direct care exist ntre riscurile de
tranzacionare i logica intim a formrii valorilor de pia. Raionalitatea este uneori nvins
de tendina executrii unui volum ct mai mare de tranzacii, diversificarea portofoliilor lund
locul tuturor celorlalte criterii de prevenire a riscurilor sau de acoperire a pierderilor. Se poate
spune altfel c maximizarea vitezelor de tranzacionare a sczut calitatea analizelor de pia,
denaturnd n mare msur mecanismul de formare a preului prin supralicitarea cererii sau

52

Capitolul 1

deformarea ofertei agregate la un moment dat. n lipsa corelrii dimensiunii tehnologice i

comunicaionale cu diversificarea instrumentelor tranzacionate (definit printr-un numr ct
mai sczut de variabile) i cu complexitatea n cretere a sistemelor de analiz i management
al riscului, raionalitatea de pia va fi nlocuit de hazardul hedging-ului ca reet
fundamental a profitului.
Aceste neadaptri au condus la crize profunde de sistem, datorate n primul rnd,
orientrii interesului actorilor de pia pe volumul tranzaciilor, diversificarea portofoliilor i
utilizarea tehnicilor de acoperire a riscurilor n detrimentul analizelor serioase legate de
valoarea real a activelor. Fenomenul propagrii cu repeziciune i n cascad, la scar global,
a crizelor monetar-financiare (precum criza din Asia de Sud-est sau criza creditelor subprime), i poate gsi explicaia, n viteza de reacie neadaptat a actorilor de pia, preocupai
peste msur de avantajele noului sistem informaional, procesarea datelor i analizele
economico-financiare premergtoare deciziilor de pia, fiind n acest caz neglijate. Principiul
conform cruia cel mai important ntr-o speculaie este s te asiguri mpotriva oricrui risc 35,
se dovedete insuficient, n actualele condiii devenind mult mai important s se pun accent
pe cunoaterea complet i la timp a riscurilor i pe dezvoltarea unor sisteme informaionale
de detectare oportun a tensiunilor premergtoare sau ulterioare procesului investiional.
Justificrile de natur economic au la baz, pe de o parte, relevana pieelor integrate
n succesul proiectului Uniunii Europene i pe de alt parte, relaia sistemului monetarfinanciar cu economia mondial, cel puin n ceea ce privete impactul investiiei, al creditrii
sau al procedurilor de tranzacionare a plilor. Proiectul european este dovada clar c
integrarea pieelor trebuie s constituie rezultanta consensului economic i financiar-monetar,
ns pe seama dezvoltrii unor reguli precise de funcionare a acestora, printr-o reea a
fluxurilor de tranzacionare, controlat i guvernat unitar. Apariia nodurilor comunicaionale
i informatice de tranzacionare sau decontare ntre statele membre (sistemul TARGET, CLS
sau mai recent, SEPA - Single Euro Payment Area), au demonstrat faptul c sensul
globalizrii trebuie n mod generic etapizat, de la particular la general i nu invers.
Timpul de colectare i prelucrare informaional este redus n sistemul european,
operaiunile specifice fiind mult simplificate prin reducerea variabilelor. Astfel, adoptarea
unei monede unice a simplificat major procedurile i a redus costurile de conversie, plat i
tranzacionare, anulnd riscurile valutare ntre membri, etalonul de apreciere i evaluare fiind
n acest caz, unul comun i lipsit de confuzii. Politica monetar unic a redus riscul de
dobnd, riscul politic i cel informaional sau de atitudine din partea membrilor si, prin
35

Soros G., The Crisis of Global Capitalism, Little Brown, 1998

Capitolul 1

53

rezumarea la o singur variabil de incertitudine n procesul evalurii politice a tensiunilor

monetar-financiare regionale. Modelul integrativ al Uniunii Europene a reuit s ajusteze
timpii de rspuns ai sistemului monetar-financiar propriu, n raport cu economia regional i
s optimizeze relaia pieelor informaionale de tranzacionare, investiie sau creditare, cu
sistemul global, oferind o soluie practic a integrrii regionale continentale, ca fenomen
premergtor i ipotez de lucru n succesul globalizrii, fundamentndu-i demersul pe seama
globalizrii prin integrare regional.
Din perspectiv instituional, ncepnd cu anul 2000, a debutat procesul de reformare
a sistemului monetar-financiar internaional pe modelul pieelor globale integrate,
procedndu-se simultan la revizuirea politicilor i strategiilor organismelor internaionale
specializate. Problema se dovedete ns cu att mai dificil, cu ct complexitatea contextului
a devenit mai apstoare: terorismul internaional a devenit un fenomen global marcant,
speculaiile pe termen scurt s-au exacerbat i au afectat inclusiv dimensiunea politic i
sociocultural, capitalul circul liber i fr frontiere, indiferent de destinaia sau raiunea
acestuia (alimentnd inclusiv aciunile teroriste sau ale crimei organizate), fenomenul
migraionist a cptat valene ngrijortoare iar deprecierea mediului a atins o stare fr
precedent. Pe fondul unei recesiuni economice care tinde s se generalizeze, confuziile legate
de locul i responsabilitile organismelor monetar-financiare internaionale par a se fi
limpezit, lumea contemporan nelegnd n cele din urm, dup toate dezbaterile
contradictorii ale ultimului deceniu de reforme instituionale 36, necesitatea existenei i
funcionrii pe mai departe a acestor entiti de guvernare a relaiilor monetar-financiare
mondiale.
1.4. Dezvoltarea i afirmarea Sistemului monetar-financiar internaional n
economia mondial
1.4.1. Etape ale dezvoltrii i afirmrii Sistemului monetar-financiar
internaional n economia mondial
Apariia istoric a sistemului monetar-financiar internaional este strns legat de
momentele instituirii primelor organisme de guvernare monetar, ale cristalizrii sistemului
bncilor centrale i sectorului intermedierii financiare, n corelaie cu debutul primelor forme
de cooperare n planul monetar-financiar internaional, consacrndu-se funcional odat cu
36

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008

54

Capitolul 1

adoptarea regimului Gold Standard. nceputul primului rzboi mondial a adus cu sine i
modificri majore n evoluia sistemului monetar internaional, n sensul deprecierii
termenilor de schimb i alimentrii tendinei de sporire a deficitelor datorate susinerii
efortului de rzboi prin hiperinflaie. n anul 1922 a avut loc Conferina Monetar de la
Genova. Aceast prim ntlnire la nivel nalt, a avut menirea de a identifica i recunoate
meritele etalonului aur, precum i de a gsi soluii pentru reluarea sistemului Gold Exchange
n rile participante la primul rzboi mondial. A fost n fapt prima conferin internaional
cu participarea tuturor marilor puteri, chemate s ajung, n premier, la un consens n ceea ce
privete armonizarea i guvernarea politicilor monetare la nivel internaional. Aceast
conferin, fr rezultate notabile, a avut rolul de a sesiza importana instituirii unor
mecanisme internaionale privind funcionarea sistemului monetar-financiar internaional.
n anul 1930, a fost creat Banca Reglementelor Internaionale (Bank for
International Settlements ), cu rolul iniial de a gestiona finanarea reparaiilor de rzboi i de
a dirija fondurile internaionale comune destinate reconstruciei i refacerii infrastructurii.
Ulterior, rolul BRI s-a modificat, aceast instituie erijndu-se, dup cel de-al doilea rzboi
mondial, ntr-un forum internaional al bncilor centrale i al reglementrii financiare
internaionale. Apariia acestui organism monetar-financiar de notorietate internaional, a
marcat debutul procesului de cristalizare a unui sistem monetar-financiar internaional.
Consecin a revizuirilor strategice postbelice, la data de 22 iulie 1944 sistemul
monetar-financiar multinaional, dominat de uniuni i de blocuri monetare, a cunoscut o
transformare istoric: devenirea sa ca sistem monetar-financiar internaional, fapt marcat de
drept, prin Conferina monetar i financiar a Naiunilor Unite de la Bretton Woods (United
Nations Monetary Conference, New Hampshire, USA). Sistemul monetar internaional a
intrat ntr-o nou etap, respectiv aceea a afirmrii mondiale, devenind un sistem de jure n
locul celui de facto care funcionase pn atunci37. Lucrrile conferinei s-au finalizat prin
tratatul internaional adoptat la Bretton Woods, prin care marile puteri aliate nvingtoare au
cooperat i au deliberat, n premier ntr-un consens oficial, asupra aspectelor legate de:
reconstrucia economiei occidentale, instituirea unor reguli revizuite i armonizate de
funcionare a sistemului monetar-financiar internaional, instaurarea unui regim de schimb
stabil i coerent, instituirea unor mecanisme de supraveghere i a unor instituii-garant al
echilibrului monetar internaional.

37

Denumirea iniial a bncii a fost n limba francez - Banque des Rglements Internationaux.
Conform formulrii de principiu a Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu din teza de doctorat Rolul internaional al
USD, Bucureti, 1976.

Capitolul 1

55

n 1945 au fost nfiinate primele instituii cu vocaie universal, respectiv Fondul

Monetar Internaional (International Monetary Fund, IMF) i Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare (International Bank for Reconstruction and Development, IBRD).
Aceste organisme au nceput s funcioneze practic ncepnd cu anul 1947. Tot n 1947 s-a
dat startul cooperrii economice internaionale n sfera comerului, fiind consensual instituit
Acordul General pentru Tarife i Comer (General Agreement on Tariffs and Trade, GATT).
De asemenea, a fost demarat reconstrucia european prin aplicarea Planului Marshall de
reconstrucie a Europei (European Recovery Programme), derularea acestui proiect fcnd
necesar i apariia, n anul 1948, a unui organism coordonator, respectiv Organizaia
European pentru Cooperare si Dezvoltare (Organization for European Economic
Cooperation).
Perioada 1944 -1950 a fost marcat de reconstrucia european i de jocurile politice
privind rescrierea ordinii economice internaionale. Abund dup cum rezult la un simplu
studiu, cu instituii nou create, cu acorduri de cooperare pe toate planurile, noi atitudini i
curente internaionale, reduse ns ca rezultat tot la voina hegemonic a unor state, care au
exploatat la maxim victoria repurtat n cel de-al doilea rzboi mondial. Apariia blocului
comunist la est i separarea ermetic de spaiul occidental a reprezentat din punct de vedere
economic, social i politic o situaie cu consecine semnificative pe termen lung.
Sistemul monetar definit prin acordul de la Bretton Woods a funcionat n mod
satisfctor timp de dou decenii, sugernd o relativ stabilitate la nivel monetar internaional,
bazat pe exclusivitatea dolarului american ca etalon al puterii. Realitile lumii s-au
schimbat ns progresiv, economia mondial s-a diversificat, au aprut noi centre economice
i financiare puternice, afirmndu-se implicit noi monede, cu deosebire marca german i
yenul japonez. Treptat, dinamica economic internaional i redimensionarea strategic a
polilor monetari au impus revizuirea funcional a etalonul aur-devize i devalorizarea
repetat a dolarului american. n noua conjunctura, ... cursul fix devenise o frn, lumea
economic i financiar pregtindu-se pentru marea aventur a flotrii cursurilor38.
La 15 august 1971, dup repetatele ncercri de stabilizare a cursului dolarului, pe
fondul scderii rezervei de aur sub pragul de 10 miliarde USD i a adncirii deficitului
bugetar datorit costurilor cumulate ale conflictului din Vietnam, dar i ca urmare a
escaladrii cererii de convertire a dolarilor pe piaa internaional, paritatea dolarului n aur a

38

Adrian Vasilescu, articol: Dup ce li s-a spus adio nelegerilor de la Bretton Woods, Ziarul Financiar,
03.12.2008

56

Capitolul 1

fost suprimat de ctre preedintele Nixon i moneda american a ncetat a mai fi as good as
gold. Era prima recunoatere oficial a limitelor sistemului Gold Exchange Standard i
primul pas spre generalizarea flotrii cursurilor valutare. n absena ncrederii pieei, situaia
balanei de pli americane nu a cunoscut nici o mbuntire, dolarul continund cderea
liber, astfel nct la data de 9 februarie 1973 piaa a fost din nou nchis, la cinci zile
guvernul anunnd o devalorizare a dolarului cu 10%. Aceast reducere intempestiv nu a
fcut ns dect s acutizeze reacia de pia, astfel nct, urmare a cderii continue i a
atacurilor speculative, piaa a fost din nou suspendat la data de 2 martie. Reluarea
tranzaciilor, la data de 19 martie 1973, nu a adus o nou devalorizare oficial a dolarului, ci a
surprins prin decizia autoritilor monetare de a abandona Gold Exchange Standard, n
favoarea regimului flotant al cursului, nu numai pentru dolar, ci implicit pentru toate devizele
de pe piaa monetar.
Prin acordul de la Kingston (Jamaica) din 1976, intrat n vigoare n anul 1977, etalonul
aur-devize a fost nlocuit cu regimul paritii puterii de cumprare, respectiv cu regimul
flotrii libere. Dup un deceniu, prin prevederile monetariste ale Consensului de la
Washington, integrarea armonizat a pieelor monetar-financiare la nivel internaional a
devenit o prioritate agreat de toate autoritile monetare naionale sau internaionale,
optndu-se pentru reconstruirea funcionalitii sistemului monetar-financiar internaional.
A urmat o perioad de cristalizare funcional i instituional a sistemului monetarfinanciar, dominat att de procesul de integrare european i de exacerbare a
fundamentalismului de pia dictat de Consensul de la Washington, ct i de evoluia
comerului mondial, dinamica finanelor internaionale fiind marcat de perioadele de cretere
sau descretere economic (respectiv de crizele funcionale ale economiei mondiale) i
implicit de perioadele de pendulare a principalelor valute (n special dolarul american, lira
sterlin, marca german i yenul japonez).
Dup anul 1990 sistemul monetar-financiar internaional a intrat ntr-o nou faz,
respectiv aceea a globalizrii, prin adoptarea noului Consens de la Washington (n perioada
1990-1991), care a ridicat la rang de principiu viabilitatea deschiderii pieelor i eliminarea
oricror obstacole din calea liberei circulaii a capitalului. Sistemul monetar-financiar
internaional a devenit mondial prin integrarea pieelor i a relaiilor-financiar monetare,
rolul instituiilor financiare devenind esenial prin poziia oficial asumat de forumurile
coordonrii i supravegherii sistemului. Dup anul 1999, odat cu criticile formulate pe seama
activitii instituiilor financiare avnd ca obiect slaba performan n prevenirea i

Capitolul 1

57

gestionarea crizelor deceniului 10 al secolului XX, sistemul monetar-financiar internaional a

intrat ntr-o perioad de adaptare funcional i instituional la noile realiti mondiale.
Reforma nceput n anii 2000 a condus la diverse controverse doctrinare,
ajungndu-se ca, pe perioada ultimului deceniu, un grup de ri importante ca putere de
decizie, s cear chiar desfiinarea FMI sau minimalizarea rolului acestui organism, ori
fuzionarea cu grupul Bncii Mondiale. Tendinele contradictorii au condus la scderea
ncrederii n utilitatea acestor organisme, pe fondul unui context economic internaional
echilibrat, scenariile privind viitorul acestora devenind din ce n ce mai dezavantajoase ideii
de meninere a unora dintre aceste instituii. Perioada ultimului deceniu, de cutri i
reformulri doctrinare cu privire la destinul ansamblului de instituii de guvernare monetarfinanciar, poate fi considerat o perioad de tranziie i de reformulare a obiectivelor pe
termen mediu i lung cu privire la politicile i strategiile de realizare a funciilor de
supraveghere, cooperare i guvernare monetar-financiar la nivel mondial.
Pe

fondul

evenimentelor

economice

financiare

recente,

reformularea

responsabilitilor organismelor financiare internaionale a revenit n atenia comunitii

internaionale, certificnd fr drept de apel ideea meninerii i chiar a ntririi rolului acestor
instituii n configuraia noii arhitecturi monetar-financiare mondiale. Pentru a caracteriza cu
precizie starea de tranziie n care s-au aflat cel puin politic i doctrinar instituiile
financiare internaionale, cu predilecie FMI, este suficient s remarcm faptul c tocmai acele
voci care impuneau la nceputul anilor 2000, luarea n calcul a ipotezei privind renunarea la
instituiile de guvernare financiare supranaionale, sunt acum cele mai vehemente n a solicita
implicarea serioas i reformularea din temelii a rolului acestor organisme n ansamblul
instituional internaional. n acest context, demonstrnd lipsa de coeren a factorului politic
la nivel internaional, nici mcar Marea Britanie nu mai pune acum problema lichidrii FMI,
iar Frana prin vocea preedintelui su afirma chiar n septembrie 2008 n forumul lrgit
ONU, c [] trebuie s regndim din temelii sistemul financiar internaional, de la Bretton
Woods ncoace, iar instituiile financiare trebuie s revin n scen pentru a dirija acest
proces amplu istoric de reafirmare a identitii procesului de cooperare financiar i
economic la nivel internaional []39.
Din experiena acestor ani ai frmntrilor ideologice FMI a realizat faptul c este
mult mai uor s supravegheze i s previn i mult mai dificil s gestioneze crizele. Banca
Mondial a devenit mai interesat de proiectele de combatere a srciei i de acordare de
39

Nicolas Sarkozy, Preedinte al Franei i Preedinte n exerciiu al Uniunii Europene pn n decembrie 2008,
alocuiune susinut la 25 septembrie 2008 la Adunarea General a ONU.

58

Capitolul 1

asisten dect de plasarea rentabil a unor fonduri investiionale sau de acordarea de

mprumuturi financiare de ultim instan, iar Banca Reglementelor Internaionale s-a
transformat ntr-o banc a bncilor centrale i a devenit pilonul supravegherii i
reglementrii prudeniale, ncercnd s promoveze, sub o form sau alta, acorduri de
reglementare a activitii segmentul intermedierii financiare.
n concluzie, evoluia sistemului monetar-financiar internaional prezentat sinoptic,
evideniaz urmtoarele etape, n parabola dezvoltrii i afirmrii acestuia ca sistem
instituional i funcional la nivel global, implicnd dou faze funcionale distincte40:
1. Faza funcionrii de facto:
A. nceputul secolului XVIII (1816)1914 adoptarea progresiv a etalonului aur
(Gold Standard), definirea rolului i responsabilitilor sistemului bncilor centrale,
cristalizarea funcional a sistemului intermedierii financiare i crearea uniunilor monetare ca
prime forme de cooperare monetar-financiar instituionalizat la nivel multinaional;
B. Perioada 19141944 tranziia de la sistemul Gold Standard la Gold Exchange
Standard, sub cele dou forme agreate, respectiv Gold Specie Standard i Gold Bullion
Standard, formarea blocurilor monetare ale dolarului, lirei sterline i francului francez;
perioada a fost marcat de repetate convulsii monetare, crize hiperinflaioniste, crize bursiere
i distorsiuni grave ale sistemului economic, determinate de efectele distructive ale celor dou
conflagraii mondiale;
2. Faza funcionrii de jure:
C. Perioada 19441973 marcat prin funcionarea sistemului aur-devize, Gold
Exchange Standard, n baza acordului de la Bretton Woods, acord care a reprezentat debutul
oficializrii cooperrii financiar-monetare internaionale; a avut loc nfiinarea structurilor
instituionale monetar-financiare cu vocaie universal i au fost adoptate primele convenii
internaionale iar prin reglementare sistemul a cptat valene internaionale de jure;
D. Perioada 19731990 renunarea la etalonul aur-devize i aplicarea flotaiei libere;
perioada a fost marcat de fazele semidecenale de pendulare a dolarului i de ocurile
petroliere; construcia european s-a accelerat i au fost stimulate tendinele integraioniste la
nivel internaional; au avut loc primele sincope ale sistemului monetar-financiar degenerate n
crize de sistem (criza datoriilor, 1982); n 1988 a fost consolidat reglementarea intermedierii
financiare prin Acordul de la Basel, punndu-se problema contracarrii riscurilor de

40

Clasificarea a fost elaborat pe baza unei perspective originale formulat de Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu.

Capitolul 1

59

lichiditate n creditare; blocul comunist a intrat n colaps iar rile central i est europene au
intrat pe lungul drum al tranziiei;
E. Perioada 1990 2000 ,,Noul Consens de la Washington (1990-1991) a ridicat la
rang de panaceu universal aciunea de liberalizare a pieelor i reetele macroeconomice de
factur monetarist; crizele de sistem au cptat noi valene, amploarea i viteza de propagare
a acestora manifestndu-se la scar global; s-au intensificat fenomenele de globalizare i
integrare a pieelor financiare; cooperarea internaional a devenit concentrat i permanent
prin instituirea reglementrilor de supraveghere prudenial i monitorizarea riscurilor de
sistem; a fost desvrit integrarea european i adoptat moneda unic Euro; procesul de
globalizare a devenit agresiv iar tendinele integraioniste s-au concretizat att pe continentul
american ct i n Asia;
F. Perioada 2001 2007 are loc declanarea procesului de reformare a sistemului
monetar-financiar internaional pe modelul pieelor integrate i globalizate i debutul
revizuirii politicilor i strategiilor instituiilor monetar-financiare internaionale - perioad de
tranziie i de reformulare a obiectivelor pe termen mediu i lung cu privire la politicile i
strategiile de realizare a funciilor de supraveghere, cooperare i guvernare monetar-financiar
la nivel mondial; terorismul i operaiunile de splare a banilor sunt tratate ca fenomene
globale, speculaiile pe termen scurt sunt exacerbate, capitalul circul liber i fr frontiere,
fenomenul migraiei capt valene majore, efectele inedite justificnd forme noi i mult mai
accentuate de cooperare internaional;
G. Perioada 2008 prezent graie evenimentelor recente, caracterizate prin
manifestarea unei crize economice i financiare generalizate, lumea politic a demarat prin
consultri multilaterale specializate procesul restructurrii funcionale a sistemului monetarfinanciar internaional; sunt ateptate modificri substaniale n doctrina economic
contemporan i mutaii profunde n arhitectura politic, economic i financiar la nivel
mondial.
Similitudinile dintre evoluia sistemului monetar-financiar i evoluia economiei
mondiale sunt evidente i se explic prin faptul c relaia monetar-financiar este o
consecin, un efect rezultant al reaciei fa de o relaie comercial aflat la baz. Cel mai
probabil, procesele economiei reale i procesele monetar-financiare, sunt identiti diferite ale
aceleai realiti economice funcionale. Procesul de disociere a economiei financiare de
economia real41, nu presupune o separare n fapt a sistemului monetar-financiar internaional
de economia mondial, ci mai degrab o apropiere major dublat de o amplificare dinamic
41

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Editura Coresi, Bucureti, 2001

60

Capitolul 1

i neadaptat a intercondiionrilor funcionale, distincia referindu-se mai degrab la

aspectele privind deconectarea fluxurilor financiare reale de cele nominale i necorelarea
valorii activelor financiare din pia cu valoarea activelor reale suport 42. Crizele financiare
reflect, n mod elocvent, evoluia calitativ a raportului economie real - finane pornind
de la deficienele rezultate din interaciunea dimensiunilor real-nominal.
Astfel, referindu-ne la momente contemporane, atunci cnd rata dobnzilor nu acoper
rata inflaiei, economia real cere realinierea adaptativ, iar dobnzile cresc exploziv (criza
datoriilor, 1982). Atunci cnd activele sunt supraevaluate, economia real sancioneaz i
impune ajustarea imaginilor patrimoniale (criza asiatic, 1997 sau criza sub-prime, 2007).
Separarea ar putea fi discutat doar n cazul n care, resursele financiare ar reprezenta o
simpl marf, disociabil de fluxurile comerciale, total independent i am considera c
pieele financiar-monetare s-ar mica doar n virtutea motorului speculaiei interne,
neraportate dect la randamentele de plasare a capitalurilor. Dup cum remarca Prof.univ.dr.
Lucian C. Ionescu, pornind de la dominoul crizei actuale a valorilor, un asemenea scenariu
este nu doar nerealist ci constituie chiar un pericol major pentru economia mondial.
Structura reticular43 viitoare a sistemului monetar-financiar mondial se va
fundamenta n continuare, mcar la nivel decizional, pe criteriile economiei reale, iar
investiiile vor avea n continuare o direcie determinat de localizarea, evaluarea i selectarea
la nivel informaional a randamentelor maxime, ori asta nu nseamn o separare ci mai curnd
o aliniere la noile realiti funcionale ale economice mondiale. Investiiile strine directe nu
se vor diminua n favoarea investiiilor de portofoliu, logica acestora nefiind nici perimat i
nici n afara tendinelor de globalizare i integrare economic. Se pare deci, c nu este vorba
de un proces de separare, ci mai degrab de o readaptare a sistemului monetar-financiar
internaional la noua economie mondial, la noile realiti cu care se confrunt societatea
uman. Problema de grani ntre cele dou dimensiuni - economie real i finane, rmne
lipsa unei teorii comune a valorii, cu dubl reprezentare, economic i financiar, care s
ofere un etalon comun n formularea judecilor de pia. Investiiile (chiar speculative),
creditarea sau economisirea de pe pieele specializate trebuie s-i gseasc o valoare
reflexiv coerent n sistemul economiei reale, definit prin consum i producie 44. Teoriile
absolut (A.Smith), subiectiv (K. Menger i L.Walras) sau simetric (A.Marshall) ale valorii
42

Sugestii formulate de Prof.univ.dr. Emil Ene Dinga, cu ocazia presusinerii tezei de doctorat, n cadrul
Centrului de cercetri financiar-monetare, INCE, Bucureti, 02 aprilie 2009
43
Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale-20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004
44
Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008

Capitolul 1

61

au devenit nencptoare pentru standardele extrem de complexe ale valorilor de pia,

ateptndu-se ca o reformulare a acestora s conduc la reconstrucia logicii de pia, care s
ofere un echilibru stabil ntre economia real i finanele internaionale 45.
Principiul de baz n gndirea strategiilor viitoare privind asigurarea echilibrului
financiar-monetar internaional, cel puin din perspectiva ultimei decade, nu este nici pe mai
departe ncurajarea funcionalitii izolate i independente a sistemului monetar-financiar, ci
mai degrab instituirea unui control strict al fluxurilor financiare devenite globale prin
liberalizarea circulaiei acestora, accentuarea supravegherii prudeniale a proceselor de
intermediere financiar i instituirea unui sistem de prevenire n timp real a deficienelor
funcionale n raport cu realitile economiei reale, pe baza unui etalon comun i raional al
valorii.
1.4.2. Relaia Sistemului monetar-financiar internaional cu economia mondial
Cele mai concrete forme de manifestare ale fenomenelor de globalizare i integrare
economic se regsesc la nivelul funcionrii pieelor monetare i financiare internaionale,
constituite adesea n puncte nodale fundamentale ale sistemului forelor de pia (networking
nodes) 46.
La nivel conceptual, piaa monetar-financiar reprezint acea categorie care
caracterizeaz funcional ansamblul tranzaciilor ntrunite i determinate n timp i spaiu, de
cererea i oferta de moned, titluri, active financiare sau alte valori, avnd la baz un
comportament economic deliberat, cu raiune investiional productiv, speculativ sau de
acoperire a riscurilor. Totalitatea componentelor, condiiilor i variabilelor care acioneaz
direct sau tangenial asupra dinamicii pieelor monetar financiare, definesc funcional vectorul
forelor de pia. Principalele mecanisme care pun n micare acest vector, constituindu-se n
raiuni ale comportamentului de pia, sunt: mecanismele de tranzacionare, mecanismele
cursurilor valutare, mecanismele speculative i mecanismele de acoperire a riscurilor47.
Mecanismele de tranzacionare vizeaz cu precdere schimburile monetare adiacente
pieei internaionale a mrfurilor (comportament comercial) i fluxurile de capital manifestate
sub form de investiii directe, n raiunea de dezvoltare i extindere a proprietilor, prin
acumulare de active productive (comportament economic). Dinamica manifestrii acestor
mecanisme este determinat de atitudinea i aciunea actorilor de pia, n legtur cu

45

Hazlitt H.,The Critics of Keynesian Economics, The Foundation for Economic Education Inc.,New York, 1995
Amitai A., Regulation by Networks, Chicago Working Paper Series, 2003
47
Ionescu C.L. (coordonator), Piee monetar - financiare, Ed. IBR, Bucureti, 2000
46

62

Capitolul 1

dezvoltarea unor structuri economice care s genereze profit, miznd pe noiunile tradiionale
de randament, eficien i progres tehnologic.
Mecanismul cursurilor valutare face referire la calitatea flotant a monedelor i are ca
obiect comportamentele de pia pe care le determin caracteristicile regimurilor de schimb,
variaia cotaiilor sau anticiprile privind calitatea raporturilor de schimb la termen pentru
diferite valute.
Mecanismul speculativ are drept logic realizarea de acumulri suplimentare de capital
pe seama diferenelor nregistrate ntre preul fundamental (preul real) i preul de pia al
titlurilor tranzacionate. Speculaia reprezint motorul formrii i funcionrii raporturilor de
tranzacionare pe palierul pieei secundare i are la baz previziunea pe termen scurt privind
comportamentul participanilor, previziunea pe termen lung privind evoluia randamentului
activelor i percepia asupra riscurilor asumate. Asimetria manifestat n aprecierea riscurilor,
a randamentelor sau a comportamentului celorlali participani conduce la formarea unor
preuri de pia deviate fa de preul real al titlurilor, diferenele constituindu-se n pierderi
sau ctiguri pentru ali, dup caz48.
Mecanismul de acoperire a riscurilor are ca obiect diminuarea spectrului de
incertitudini pe seama prelurii pariale sau totale, de ctre instituii specializate, a rspunderii
privind posibilele efecte negative la termen, n evoluia valorii titlurilor tranzacionate. Acest
mecanism a condus la apariia pieei instrumentelor derivate i implicit, cu riscul diversificrii
excesive sau necontrolate, la o mai bun repartizare n adncime a riscului. Percepia asupra
riscurilor este i ea asimetric, iar gradul de incertitudine este dependent de caracteristicile
comportamentale, viabilitatea informaiilor deinute i apetitul pentru risc al ntreprinztorilor.
Intervenia asigurtorilor n sistemul de pia a condus, n prezena unor valori reale dificil de
calculat, la uniformizarea relativ a acestei percepii, permutnd accentul pe analiza
randamentului activelor de portofoliu i pe intuiia actorilor de pia privind evoluia la
termen a variabilelor de mediu.
Avnd n vedere cele patru mecanisme, funcionarea pieelor monetare i financiare se
realizeaz simplificat conform schemei prezentate n figura 1.6. Contactul direct dintre
ofertanii i solicitanii de capital nu este de cele mai multe ori posibil, datorit n principal
condiiilor obiective impuse de pia, denumite condiii endogene49 ale pieelor, cum ar fi:
cadrul organizatoric specific, mecanismele i tehnicile de tranzacionare complicate i din ce
n ce mai specializate, condiiile de eligibilitate stricte impuse la accesul pe pia, costurile
48
49

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Editura Coresi, Bucureti, 2001
Gaftoniuc S., Finane internaionale, Ed. Economic, Ediia a III-a, Bucureti, 2003

Capitolul 1

63

ridicate de tranzacionare direct, crearea de carteluri financiare i monopolul unor instituii

financiare asupra burselor. Pe de alt parte, dificultatea racordrii directe la fluxul de
tranzacii pe pia se datoreaz i condiiilor subiective, denumite condiii exogene, cum ar fi:
asimetria informaiilor i accesul limitat asupra complexului de date necesar adoptrii unei
decizii, greutile ntmpinate n aprecierea valorii reale a titlurilor i n evaluarea riscurilor de
portofoliu, necunoaterea suficient a procedurilor i tehnicilor sau lipsa accesului nemijlocit
la reeaua de tranzacionare. Dup cum remarca M. Aglietta, aceste condiii ntrunite au creat
fenomenul ... izolrii agenilor terminali ai cererii i ofertei de titluri, de ringul pieelor
monetar-financiare [...], practic forele de pia manifestndu-se predominant indirect, prin

Persoane fizice

Instituii publice

Piaa primar de
valori

Producie de bunuri i
servicii

Piaa monetar

Piaa secundar de
valori

Piaa capitalului
Piaa creditului

Fluxuri financiare

Ageni economici

Instituii de credit i instituii financiare

specializate

intermediul instituiilor financiare specializate50.

Piaa instrumentelor
derivate

Sectorul reglementrii activitii monetar-financiare

Figura 1.6: Model simplificat privind funcionarea pieelor monetar- financiare

n termenii relaiei dintre investitori i instituiile financiare specializate, decizia

asupra criteriilor, formelor i tehnicilor de investiie poate s nu aparin nici ea purttorilor
efectivi ai cererii i ofertei, n sensul n care intermediarii tranzaciilor polarizeaz
capitalurile, fixeaz un randament ex-ante i acioneaz pe cont propriu, independent sau
50

Aglietta M., op.cit.

64

Capitolul 1

mutual, n numele clienilor lor. Aceast situaie nu este neaprat un aspect negativ, dect n
msura n care fenomenul speculaiei este exacerbat iar goana dup randamentele promise
clienilor este absolutizat, aceast atitudine afectnd comportamentul de pia, n termenii
lipsei de responsabilitate i a presiunii permanente exercitate asupra lichiditilor pe pia.
Deseori un derapaj informaional sau o evaluare supraapreciat a activelor financiare poate
conduce la declanarea unor crize n avalan, intermediarii financiari prsindu-i
intempestiv poziiile poate chiar avantajoase, n favoarea preferinei pentru lichiditi. n cazul
evenimentelor recente, criza sub-prime a avut ca punct de pornire neglijena investitorilor cu
privire la evoluia valorii reale a titlurilor emise pe seama unor obligaii colaterale,
fundamentate pe valorile supralicitate ale unor garanii reale. Primul semnal cu privire la
modificarea n sens negativ a valorilor care garantau titlurile tranzacionate, a condus la o
panic general, care a provocat n numai cteva luni corecii de pia severe.
Pornind de la rolul asumat pe pieele financiar-monetare, subiecii vectorului forei de
pia pot fi grupai n trei categorii distincte i anume: formatori de pia (market makers),
ageni ai lichiditii i asigurtori51.
n termeni generici, formatorii de pia market makers sunt acei ageni specializai
care dein informaii i capaciti suficiente pentru a anticipa trend-ul evoluiei preului de
pia sau pentru a induce prin comportamentul lor o evoluie pozitiv sau negativ a cursurilor
de referin ale activelor financiare, funcie de interesele i motivaiile formulate sau de
riscurile percepute, avnd competena de a interpreta detaliile fine ale tendinei grupurilor
similare i ale pieei n ansamblu. Crizele declanate de comportamentul acestui tip de
subieci sunt cele mai virulente pentru c declaneaz prin comportamentul lor o adevrat
isterie de pia, unda de oc propagndu-se cu o vitez apreciabil asupra tuturor
segmentelor pieei, legturile acestora cu sistemul monetar-financiar fiind dintre cele mai
complexe i mai solide din punct de vedere al poziiei fa de lichiditi.
Exemplul crizei de lichiditi declanate pe fondul cvasi-falimentului companiei
americane Long Term Capital Management, LTCM, din septembrie 1998, este elocvent n
acest sens. Pornind de la moratoriul aprut n 1998 graie crizei obligaiunilor GKO ruseti
(bonuri de tezaur pe termen scadent scurt emise n ruble), a fost declanat o goan accelerat
dup lichiditi, iar piaa a fost confruntat cu renunarea parial la poziiile dobndite, n
favoarea unor titluri de nalt randament (titluri de stat), aciuni finanate ns n prip, prin
prghii ale ndatorrii stabilite la un nivel foarte ridicat 52. A fost astfel destabilizat ntreaga
51
52

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Aglietta M., Moatti S., The IMFs Monetary Order and the Financial Disorder, Economica Press, 2000

Capitolul 1

65

structur de formare a preului obligaiunilor de pe pia, iar finanarea strict necesar a

ntreprinderilor a devenit imposibil, totul antrennd n avalan lichidri forate ale poziiilor
deschise la termen, n favoarea achiziiei unor titluri de stat cu randament mult mai mare i
risc de lichiditate redus. Situaia a fost salvat doar prin intervenia FED (Federal Reserve
System, SUA), erijat n mprumuttor de ultim instan, care a oferit garaniile necesare
lichidrii poziiilor pe termen lung, linitind n acest fel avalana de vnzri de titluri i goana
dup lichiditi imediate. Reacia de pia a urmrit de fapt tocmai tendina agenilor
specializai i a derapat pe fondul neputinei formatorilor de a rspunde n termen scurt
nevoilor de lichiditate a pieei, fenomenul provocnd o criz generalizat i o goan
instinctiv pentru conservarea portofoliilor. Pornind de la acest gen de exemple i
interpretri, putem afirma c este firesc i recomandabil ca atenia vectorului de guvernare s
se ndrepte cu precdere ctre supervizarea i controlul acestei categorii de subieci. De altfel
aceast problem a fost abordat recent, cu ocazia Summit-ului Grupului G20 din 02 aprilie
2009, fondurile hedging intrnd n mod oficial n atenia instituiilor de supraveghere i
reglementare a activitilor financiar-monetare la nivel internaional53.
n ceea ce privete agenii lichiditii, acetia cuprind categorial suma de participani
ocazionali sau permaneni la tranzaciile de pia, care au ca principal caracteristic
subordonarea exclusiv a interesului fa de nevoia de lichiditate. Aceti subieci sunt numii
i ageni zgomotoi (noisy traders), tocmai datorit manifestrilor intempestive i imitative
n derularea operaiunilor de pia, reacia lor permanent conducnd la amplificarea oricror
derapaje sau sincope ale lichiditilor. Controlul acestei categorii este dificil ntruct
manifestrile acesteia nu sunt regulate, iar lipsa specializrii face dificil supravegherea i
reglementarea interveniei lor pe pia.
Categoria asigurtorilor este constituit din totalitatea actorilor de pe piaa
instrumentelor derivate, implicai n procesul de alocare a riscurilor, prin preluarea i
redistribuirea costului incertitudinilor legate de evoluia variabilelor de mediu. Piaa
asigurtorilor a luat amploare n perioada anilor 1980-1990, odat cu debutul fenomenelor de
integrare i globalizare a relaiilor monetar-financiare internaionale. Pe fondul tehnicilor
sofisticate i a instrumentelor derivate din ce n ce mai complexe, contribuia pieei de
asigurare a riscurilor n asigurarea echilibrului monetar-financiar global a crescut, prelund
ntr-o msur semnificativ din tensiunea incertitudinii i calmnd virulena reaciilor de
pia. Utilizarea contractelor la termen, forward sau futures, precum i exercitarea de opiuni
put i call, de a vinde sau cumpra (poziii lungi sau scurte) la un anumit pre, ntr-un
53

G20 London Summit, Global plan for recovery and reform, London, 02 aprilie 2009

66

Capitolul 1

moment ales sau fixat, diversific riscul tranzaciilor i l distribuie prin tranzacionare pe
piaa derivat, n adncime, ntre utilizatori, pe baza lrgirii ecartului de timp impus ntre
scadene, depersonaliznd astfel, ntructva, mobilul incertitudinii 54. Periculoas este ns
confuzia nuanelor - produsele derivate nu reduc riscul ci doar l diversific, l
segmenteaz i l redistribuie la nivelul pieei, acest adevr fiind certificat cu ocazia crizei
financiare declanate la mijlocul anului 2007, cnd diversificarea excesiv i incontrolabil a
permis promovarea unor produse financiare toxice (conform expresiei foarte des vehiculate
n ultima perioad i care vizeaz toate acele titluri derivate, bine reprezentate din punct de
vedere tehnic, ns fr un fundament valoric consistent).
Comentnd o idee a Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, una din prioritile strategice
contemporane ar trebui centrat pe necesitatea reflectrii naturii duale a asigurtorilor
prezeni n cadrul funcional al sistemului monetar-financiar internaional (i implicit a naturii
instrumentelor de asigurare vehiculate pe pieele specializate). Asigurtorii reali au ca raiune
acoperirea i redistribuirea riscurilor pe vertical, apelnd la modele clasice de analiz i la
instrumente tradiionale de susinere a incertitudinilor cuantificabile n termenii riscului
economic i financiar. Asigurtorii de oportunitate (asigurtori fali) au ca obiectiv
fundamental speculaia, redistribuind i amplificnd riscurile doar pe orizontal, fiind
notabile n cazul acestora lipsa de transparen i tendina incorect de a cosmetiza pe baza
diversificrii excesive (prin securitizare) unele riscuri. Prin aceast diversificare toxic
valorile reale sunt deformate, rezultnd un set de valori de pia apreciate n mod artificial
care determin, n lan, producerea unor baloane speculative pe diferite sectoare ale pieei
monetar-financiare.
Funcionarea mecanismelor de pia are ca mobil determinant calitatea de lichiditate a
ansamblului ntrunit de tranzacii. n termeni valorici, lichiditatea reprezint cantitatea de
moned sau valori, necesar la un moment dat pentru a stinge toate obligaiile rezultate din
tranzaciile ncheiate ntr-un timp i spaiu determinat. n termeni calitativi, lichiditatea
reprezint acea stare a pieelor n care pot fi satisfcute toate ordinele de lichidare a titlurilor
financiare sau valorilor mobiliare, tranzacionate pe pia. Cum este greu de nchipuit c din
punct de vedere cantitativ ar putea exista pe pia la un moment dat acea sum necesar
lichidrii tuturor titlurilor, analiza funcionrii pieei monetar-financiare face apel n special la
latura calitativ a lichiditii i la cele trei caracteristici implicite ale acesteia, respectiv
lrgimea, profunzimea i rezistena55.
54
55

Anghelache G., Piaa de capital. Caracteristici, evoluii i tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. I, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001

Capitolul 1

67

Comportamentul speculativ se bazeaz n general pe diferene ale preului de pia fa

de preul fundamental, definite n ecarturi de timp, investiiile de portofoliu regsindu-se pe o
scar a exigibilitii, definite prin ateptarea unui nivel anticipat al randamentului titlurilor 56.
Aceast scar a anticiprilor poate fi ns deturnat prin diferite resorturi legate de
informaiile vehiculate pe pia, percepia riscurilor, evoluia activelor n termeni reali
(rezultatele ntreprinderilor), trend-ul pieelor de mrfuri sau al pieelor paralele, rezultnd
astfel devieri de la comportamentul mutual clasic, bazat pe ncredere. n acest caz, tendina
ntreprinztorilor este s prseasc poziiile deinute i s se angajeze ntr-o goan dup
lichiditi, fenomen care declaneaz n cascad o isterie de pia i o cerere generalizat de
vnzare. n momentul n care plile nu mai pot fi onorate dect pe seama ndatorrii masive,
prin efectul de levier, se ajunge la o criz acut a lichiditilor. Piaa devine incoerent i
incapabil s reacioneze i s se autoregleze, apariia mprumuttorului de ultim instan
rmnnd ultima soluie viabil pentru ieirea din impas. Reacia actorilor pieei privind
conservarea portofoliului poate conduce deci la adevrate crize funcionale de sistem.
n ultimele dou decenii, cauzele care au declanat comportamentul infidel al
investitorilor au fost din cele mai diverse: supraevaluarea valorii de pia a activelor pe fondul
exagerrii perspectivelor pozitive i subevalurii riscurilor, lipsa informaiilor sau promovarea
unui sistem asimetric de informare, practicile monetar-financiare naionale, regionale sau
internaionale neadecvate, comportamentul hazardat al unor ageni speculativi zgomotoi,
slbiciunile sistemului bancar, evenimentele politice i sociale, dezastrele naturale sau
ecologice cu influen n sfera economic.
Pentru a asigura o funcionare echilibrat a mecanismelor de schimb i compensare, n
tranzaciile cu titluri sau active financiare, dinamica pieelor trebuie s se bazeze corelativ pe
responsabilitatea subiecilor, un grad optim de lichiditate i un sistem eficient de
supraveghere i intervenie din partea autoritilor monetar-financiare.
Relaia sistemului monetar-financiar cu economia mondial este raportat la
contribuia acestuia n evoluia produciei i comerului la nivel global, explicaia pornind de
la perspectiva alimentrii cu lichiditi a nevoilor exprimate n derularea proceselor de
producie, de repartiie i de consum din sfera economiei mondiale. Intensitatea cu care
sistemul monetar-financiar particip la creterea economic i redistribuirea acumulrilor de
capital, reflect eficiena incidenei asupra sistemului economiei mondiale.

56

Teunissen J. J., The Management of Global Financial Markets, FONDAD, Hague, 2000

68

Capitolul 1

La nivelul pieelor monetar-financiare analiza efectelor produse asupra economiei

mondiale pornete de la interpretarea noiunii de eficien funcional, devenit extrem de
actual, analiznd evenimentele recent derulate pe pieele internaionale. Astfel, cel puin la
nivel teoretic, relund teoria renumitul economist francez Michel Aglietta, dezvoltat ntr-una
din lucrrile sale cele mai cunoscute57, eficiena pieelor monetar-financiare se manifest n
patru direcii diferite, respectiv: eficiena informaional, eficiena n stabilirea valorii
fundamentale, eficiena n domeniul diversificrii riscurilor i eficiena procesului de alocare.
Eficiena informaional a pieelor se manifest n condiiile prezenei unei forme
simetrice de acces la informaii, de aceeai calitate i fidelitate, pentru toi participanii la
tranzacii i const n posibilitatea anticiprii cu precizie a efectelor informaiei asupra
preului i regsirea acesteia n nivelul stabilit al tranzaciilor. Ipoteza de lucru ar fi deci
asigurarea simetriei informaiilor n input-ul analizei de pia iar concluzia care conduce la
eficien informaional este legat de reflectarea fidel a unitilor de date n evoluia preului
pe pia, informaiile devenind irevocabil, variabile de mediu determinante.
Eficiena n stabilirea valorii fundamentale este posibil doar n condiiile unei
eficiene informaionale rezonabile i se refer la capacitatea preului de pia al activelor
financiare de a reflecta valoarea fundamental a titlului. Aa cum s-a putut observa din
evoluia crizei creditelor ipotecare declanat la mijlocul anului 2007, cu ct diferenele dintre
valoarea de pia i valoarea fundamental a titlurilor sunt mai mari, cu att mai virulent va fi
efectul speculativ, accentund volatilitatea i instabilitatea pieelor i multiplicnd
sensibilitatea interactiv a acestora fa de gradul de lichiditate pe termen scurt i lung. n
mod ideal, eficiena valorii fundamentale presupune acel stadiu n care numai variaia valorii
reale a titlurilor i numai informaiile pertinente cu privire evaluarea activelor, pot afecta
variaia preului de pia pe termen lung.
Eficiena diversificrii riscurilor are ca obiectiv omogenizarea percepiei privind
riscul n analiza de pia, prin considerarea ntregului ansamblu informaional cu privire la
variabilele de mediu, evaluarea randamentelor i variaia preului fa de cel fundamental.
Conform teoriei echilibrului Arrow-Debrew (modelul ADM), existena unei game complete
de piee concureniale este necesar i suficient pentru atingerea optimului n domeniul
echilibrului58. n aceast perspectiv, condiia pentru asigurarea eficienei este dezvoltarea de
piee concureniale care s conduc la diversificarea riscurilor i distribuirea lor uniform

57
58

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001
Border K.C., Brief Notes on the ArrowDebreuMcKenzie Model of an Economy, California Institute of
Technology, 2000

Capitolul 1

69

printr-un un lan succesiv de tehnici de acoperire. Apariia pieei paralele a instrumentelor

derivate are sens n aceast logic, rolul acesteia n atenuarea reaciilor de pia i gestionarea
portofoliului de riscuri, fiind absolut justificat. n mod ideal, considerm c echilibrul ar fi
atins n momentul n care, fa de piaa tranzaciilor bursiere, ar fi dezvoltat un ansamblu de
piee paralele derivate care s preia riscul, s-l diversifice i s-l gestioneze att de eficient
nct lanul de propagare al efectelor de manifestare negativ s fie suficient de segmentat
pentru a atenua ocul sau pentru a-l reloca total n afara ariei de manifestare a
comportamentelor privind formarea preului de pia. Doar n acest caz, evoluia pieelor se
va rezuma la eficiena informaional i la echilibrul abaterilor preului de pia fa de preul
real, n termenii randamentelor reale ale activelor, preconizate pe termen scurt i lung 59. ns
aa cum arat astzi funcionarea pieelor derivate, acestea au deviat de la principiul
diversificrii riscurilor, devenind n ultimul deceniu debuee de camuflare a unor portofolii
neatractive. Pericolul diversificrii exagerate a titlurilor s-a fcut simit prin efectele crizei
financiare declanate n 2007, organismele de supraveghere i reglementare recunoscndu-se
practic depite de tehnicile din ce n ce mai sofisticate practicate pe pieele derivate.
Pe baza celor trei condiii ale eficienei funcionale astfel prezentate, se determin
eficiena procesului de alocare a capitalului, ca factor decisiv n asigurarea echilibrului
pieelor monetar-financiare internaionale. Eficiena procesului de relocare se refer la
calitatea fluxurilor financiare, atribuit dup caz, raiunilor economice sau speculative,
aflate la baza comportamentului de pia. n figura 1.7 este reprezentat modul de determinare
a eficienei alocrii, pornind de la cele dou variante comportamentale de baz ale actorilor
pieei, pe baza premiselor informaionale, de pre i de risc anterior amintite.
n prima situaie, capitalul plasat provine preponderent din economisirile cu caracter
social privat (ale persoanelor fizice sau juridice nespecializate), iar acumulrile sunt
ndreptate spre investiii n zona pieei monetare sau financiare, care s asigure o performan
superioar plasamentelor bancare sub form de depozit. Actorii de pia intervin n acest caz
n mod direct pe pia, prin apelarea la intermediari, pstrndu-i astfel puterea de decizie.
Sumele alocate iau forma investiiilor directe sau de portofoliu pe termen lung, miznd n
dorina de cretere patrimonial, pe profituri viitoare rezultate din lrgirea, diversificarea sau
eficientizarea procesului de producie, deci n legtur direct cu economia real.
n cel de-al doilea caz, capitalul provine tot din economii ale agenilor economici, ns
manifestarea alocrii nu vizeaz direct decizia investiional a acestora, ci trece prin filtrul
59

Holstrom B., Tirole J., Financial Intermediation, Loanable Funds and the Real Sector, Quaterly Jurnal of
Economics, No.3, 1997

70

Capitolul 1

instituiilor financiare specializate. Astfel, n sperana unor ctiguri sau randamente

superioare pe termen scurt, cei ce au economisit apeleaz la instituii specializate n
plasamente pe pia. Aceste firme acioneaz n numele clienilor lor, pe seama capitalului
acumulat prin exercitarea funciei de catalizatori de economii i desfoar cu preponderen
aciuni speculative, urmrind n permanen obinerea de profit pe termen scurt. Iau natere
astfel fluxuri de tranzacie cu caracter speculativ, caracterizate printr-un grad de sensibilitate
sporit fa de nivelul spot al lichiditii pe pia.

Imobilizri de capital pe termen lung Tehnologie i randamente superioare

Informaii eficiente

Raport rezonabil pre de piapre real

Eficiena alocrii
capitalului

Economie real
creterea
productivitii

Fluxuri financiare
speculative
Diversificarea riscului
Tranzacii curente specializate
Lichiditate superioar pe termen scurt

Figura 1.7 : Reprezentarea factorilor care determin calitativ eficiena procesului de alocare a capitalului

Dincolo de raiunea primordial a maximizrii profitului care fundamenteaz orice

activitate economic, pentru formatorii de pia (market makers) sau agenii speculativi (noisy
traders), lichiditatea, respectiv perspectiva pe termen scurt, este principalul criteriu al calitii,
urmrit n fenomenul de alocare a resurselor. Aadar, eficiena alocrii capitalului este dat de
nivelul sensibilitii pieelor monetar-financiare fa de comportamentul i ateptrile pe
termen scurt ale participanilor i de preferina pentru ctiguri pe termen lung, susinute de
randamente economice superioare i ritmuri semnificative ale progresului tehnologic.
Eficiena se exprim n prima situaie funcie de gradul de lichiditate al pieelor iar n a doua
situaie, funcie de valorificarea productiv a capitalului i asigurarea de randamente
economice superioare. Raportul calitativ care se stabilete ntre fluxurile financiare
* Surs: figura 1.8 constituie o adaptare reprezentativ a ideilor exprimate de Aglietta M., n lucrarea
Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001

Capitolul 1

71

generatoare de valoare economic i progres tehnologic necesare economiei reale (fluxuri

financiare reale) i fluxurile financiare speculative care acioneaz paralel, respectiv ntre
capitalurile destinate economiei productive i capitalurile speculative (fluxuri financiare
nominale), dau msura eficienei alocrii capitalului.
Perspectiva comportamentalinvestiional n raportul sistem financiareconomie
mondial poate fi aadar una economic, bazat pe obinerea unor randamente superioare i
realizarea de acumulri patrimoniale fundamentate prin active fizice (aciuni care conduc
ulterior la alimentarea benefic cu capital a sistemului productiv din economia mondial) sau
una pur speculativ, n msura n care caracterul investiiei este temporar i orientat spre
avantaje pe termen scurt (creteri spectaculoase ale cursului de pia). n msura n care
informaiile sunt simetrice, oportune i complete, pe fondul unui acces nerestricionat la
aceste date, investitorii i pot forma o perspectiv fidel a pieei i pot fi mult mai clari n
formularea inteniilor de pia.
Analiza sistemului monetar-financiar n interdependenele manifestate fa de toate
componentele economiei mondiale, nu are ns numai accepiuni globale sau internaionale.
Interaciunea sistemului monetar-financiar cu economia mondial se manifest la fel de vizibil
din punct de vedere funcional i la o scar mai mic, respectiv la nivelul impactului cu
principalele variabile macroeconomice. Aceast relaie este una dubl, consacrat n dou
direcii majore: aceea a cererii (demand side) i aceea a ofertei (supply side)60.
n ceea ce privete economia cererii, deciziile privind nivelul produciei i al
consumului depind fundamental de puterea financiar a agenilor economici. Nivelurile mari
de ndatorare, necorelate cu un flux al veniturilor consistent, pot limita capacitatea de
absorbie a sectorului privat i sunt n msur s nfrneze expansiunea economic 61.
Este interesant de remarcat faptul c fazele prin care trece o economie naional
determin etape distincte n ceea ce privete calitatea percepiei riscurilor. Astfel, n faza n
care economiile sunt ajustate structural, prudena este maxim, apetitul pentru risc este
minim, iar deciziile financiare sunt foarte bine fundamentate mai ales din punct de vedere al
ndatorrii i randamentelor viitoare, puse permanent sub semnul ntrebrii. Odat ns cu
creterea nivelului economic, percepia riscurilor este treptat insonorizat (diminuat
calitativ) iar prghiile prudeniale devin relaxate, n special n ultimele etape ale definirii
unui mediu economic stabil (valabil n special pentru economiile emergente sau n
dezvoltare), perioada n care, la nivel macro are loc o mbuntire a termenilor de schimb i a
60
61

Ionescu C.L., Macroeconomie i economie internaional, IBR, Bucureti, 1999

Hazlitt H., The Critics of Keynesian Economics, The Foundation for Economic Education Inc.,New York,1995

72

Capitolul 1

mediului economic. n aceast faz, sub presiunea forelor de pia i a dinamicii economiei
naionale, se manifest tendina de a proiecta termenii afacerilor, pornind de la experienele
recente pozitive, ateptrile fiind prea optimiste, ncurajnd n fapt, prin riscurile asumate,
dezechilibre financiare reale. Este cazul crizei mexicane, al crizei argentiniene sau chiar,
parial, al crizei declanate la jumtatea anului 2007, cnd a fost constatat fie umflarea
artificial a valorii de pia a activelor, fie supraevaluarea capacitii statului de a suporta
efectele ndatorrii pe termen scurt, pe fondul unor aprecieri mult prea optimiste privind
randamentul viitor. Suprasolicitarea prghiilor de ndatorare i devierea prea mare a preului
de pia fa de valorile reale i fa de posibilitile economiei reale de a suporta, s-au
repercutat pe termen mediu i lung ntr-un dezechilibru major, detronnd definitiv efectele
economice efemere pe termen scurt.
n ceea ce privete economia ofertei sectorul monetar-financiar se confrunt cu
aceleai variabile de mediu ca i n cazul evoluiei performanelor economiei reale. Oferta de
resurse monetar-financiare se manifest iniial la nivelul mediului intern. Odat cu
deschiderea economiilor n curs de dezvoltare i liberalizarea fluxurilor de capital, sectorul
financiar se trezete asaltat de presiuni externe, care fac s explodeze concurena i care
foreaz n final, la o aliniere asimetric a sectorului intermedierii de capital. Neglijarea
riscurilor n cazul forelor financiare externe, determinat de necunoaterea total a
variabilelor de mediu sau predominana comportamentului speculativ (raportat la performana
impus de investitori) i imprudena excesiv a sectorului financiar intern, forat la aliniere
prin exacerbarea fenomenelor concureniale i eludarea criteriile prudeniale tradiionale,
conduc la crearea unei piee extrem de volatile i sensibile. Goana speculativ dup
randamente consistente pe termen scurt, obinute prin specularea perspectivelor pozitive
formulate la un moment dat pentru economiile emergente, se poate transforma la primul semn
negativ ntr-un reflux de capital, sectorul financiar naional sau regional rmnnd izolat n
faa presiunilor masive exercitate din exterior.
Preul activelor joac un rol esenial att pentru economia cererii ct i pentru aceea a
ofertei, fiind n final liantul de baz i uneori neglijat al relaiei dintre sistemul monetarfinanciar i economia mondial. n sens patrimonial, activele reale sunt reprezentate prin
titluri sau valori emise i tranzacionate pe pieele monetar-financiare primare i secundare.
Dincolo de raiunea speculativ pe termen scurt, acumularea are ca obiectiv final pe termen
lung, majorarea sau extinderea drepturilor de proprietate, fie prin preluarea direct a unor
active, fie prin ctigarea unor drepturi de ncasare a dividendelor sau beneficiilor viitoare.
Deciziile i strategiile sectorului privat sunt determinate de evoluia preurilor activelor

Capitolul 1

73

financiare i a activelor reale, evaluarea de pia a acestor valori ncorpornd pe rnd, toate
ateptrile excesiv de optimiste sau pesimiste ale participanilor la tranzaciile de pia.
Evoluia preurilor de pia a tuturor categoriilor de active, determinat fie de cotaiile
preurilor negociate direct, fie de cotaiile bursiere, este determinant pentru relaia sector
privat intermediari financiari, n sensul n care, agenii economici primesc sau nu resursele
financiare de care au nevoie, sunt sau nu capabili s suporte ocurile economice, s-i
dezvolte sau nu capacitile de producie, s asimileze sau doar s conserve rezultatele
revoluiei tehnologice mondiale. Ca urmare a necorelrii indicatorilor economici i financiari
reali i nominali, rezultatele economice pot fi semnificativ influenate de atitudinea pieelor,
dezechilibrele de informare, de alocare a capitalului sau de distribuire a riscurilor,
repercutndu-se asupra balanei naionale de pli, termenilor de schimb valutar, asupra
nivelului de cretere economic, ratei omajului sau asupra nivelului preurilor, ori asupra
altor indicatori macroeconomici.
Relaia sistemului monetar-financiar cu economia mondial este aadar una organic,
i neglijarea uneia sau a alteia dintre dimensiuni n stabilirea strategiilor i politicilor de
guvernare financiar sau economic, poate conduce la sincope severe de sistem, care
afecteaz cel puin pe termen scurt i mediu echilibrul global. Dac n luna august 2007 se
manifesta o criz financiar, legat de gestionarea defectuoas a unor portofolii de titluri
derivate, un an mai trziu, ca urmare tocmai a conexiunilor organice dintre cele dou
dimensiuni, financiar i economic, se putea vorbi i despre o criz economic, rezultant a
afectrii nivelului i structurii resurselor de finanare creditare destinate economiei reale. n
mod evident, ca liant fundamental al celor dou sisteme, creditul i celelalte forme de
finanare reprezint esena funcionrii oricrui segment al economiei reale aflat n
expansiune. n acest context, faza recesiunii economice va corecta, prin costuri considerabile,
deopotriv ambele dimensiuni: pe de o parte sistemul monetar-financiar i va revizui
sistemele de creditare-finanare, investiie, supraveghere i evaluare a riscurilor, iar pe de
cealalt parte, economia real i va restructura producia n funcie de nevoile socio-umane
reale, pe baza unui nou etalon, care s exprime n mod complet, noile valene ale valorii.

Capitolul 2
Delimitri conceptuale privind structura i echilibrul funcional al
Sistemului monetar-financiar internaional
What we want to do is to establish a completely new
dimension that will allow the global opinion and decision-making
processes to be built much more on strategic insights and the most
diversified knowledge we have in this world []
Klaus Schwab1

2.1. Structura funcional a Sistemului monetar-financiar internaional

Sistemul monetar-financiar internaional cuprinde ansamblul coerent structurat i
complex constituit din totalitatea entitilor - organisme, instituii sau organizaii - care
guverneaz, coordoneaz, intervin sau sunt implicate total ori tangenial n relaiile
financiar-monetare integrate, din suma comportamentelor, actelor, legitilor, tehnologiilor,
tehnicilor i mecanismelor ntrunite de jure sau de facto n formarea, delimitarea i
guvernarea pieelor monetare-financiare la nivel local, regional, internaional sau global,
inclusiv cadrul juridic i principial aferent acestor manifestri la toate nivelurile. ntr-un
model simplificat, sistemul monetar-financiar internaional poate fi reprezentat n
complexitatea sa, printr-o sum de entiti, cu calitate de subieci permaneni, agreai sau
ocazionali ai sistemului, care guverneaz sau dezvolt funcional, printr-un comportament cu
raiune economic, mecanisme i tehnologii specifice, efectele directe sau indirecte ale
manifestrii fiind determinarea i dezvoltarea de relaii sau fenomene monetar-financiare,
cumulate interactiv de la micro la mondial la nivelul pieelor monetar-financiare.
Astfel, n figura 2.1, este schiat sinoptic, modelul de funcionare a sistemului
monetar-financiar internaional, cu scopul analitic, de a disocia componentele, specifice sau
comune i de a reprezenta schematic, ca determinare i sens, mecanismele de funcionare,
guvernare i reglare a proceselor monetar-financiare. La nivelul organizrii instituionale a
sistemului monetar-financiar internaional, se disting urmtoarele categorii de subieci:

autoriti monetar-financiare;

ageni ai economiei monetar-financiare;

instituii rezultate din organizarea pieelor monetar-financiare;

Fondator i preedinte executiv al Forumului Economic Mondial fragment din alocuiunea susinut cu
ocazia deschiderii Summit-ului privind Agenda Global pe anul 2009, din Dubai, noiembrie 2008.

Capitolul 2

75

alte entiti i componente ale sistemului economiei mondiale cu implicaii n

fenomenele monetar-financiare internaionale.

Se impune o definire a fiecrei categorii de subieci, pornind att de la dimensiunea

implicrii, gradul de manifestare i scara proporiilor determinative, ct i de la rolul,
importana i relevana dovedit n funcionarea ca atare a sistemului monetar-financiar
internaional.
Autoriti monetar-financiare

PIEE MONETAR FINANCIARE

CERERE-OFERT
Servicii monetar-financiare
Tehnici i instrumente
monetar-financiare

Ageni ai economiei monetarfinanciare

ECONOMIE MONDIAL

Figura 2.1: Structura funcional a Sistemului monetar-financiar internaional

Autoritile monetar-financiare cuprind totalitatea entitilor oficial instituite la nivel

naional, regional, internaional sau mondial, prin manifestarea politic a statelor, n consensul
cooperrii internaionale. Pornind de la criteriile anterior sugerate se disting, ntr-o manier
agregat categorial, urmtoarele autoriti monetar-financiare:
-

organisme

monetar-financiare

cu

vocaie

universal:

Fondul

Monetar

Internaional, Grupul Bncii Mondiale, Banca Reglementelor Internaionale;

-

organisme

monetar-financiare

cu

vocaie

internaional

sau

regional

(continental) cum ar fi: Banca Central European, Banca European de Investiii, Banca
European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca Inter-american de Dezvoltare, Banca
Asiatic de Dezvoltare, Programul Naiunilor Unite pentru Dezvoltare etc.;
-

sistemul internaional al bncilor centrale: ansamblul bncilor centrale naionale

sau federale i ansamblul autoritilor de supraveghere i guvernare monetar.

Agenii economiei financiare reprezint ansamblul entitilor economice sau monetarfinanciare, cu implicare direct sau indirect i cu impact semnificativ n organizarea,
coordonarea, funcionarea sau supravegherea relaiilor monetar-financiare internaionale. Din
ansamblul agenilor economiei financiare, pornind de la criteriul implicrii in dinamica
fenomenelor specifice, distingem urmtoarele categorii instituionale:

76

Capitolul 2

sistemul internaional al intermedierii financiare i ansamblul

societilor

financiare sau de investiii: bncile comerciale, instituiile de credit, fondurile de pensii,

fondurile de investiii i fondurile mutuale;
-

sistemul instituional organizat al pieelor monetare, financiare sau de mrfuri:

ansamblul burselor de mrfuri, moned i valori mobiliare (exemple: London Stock

Exchange, New York Stock Exchange, NASDAQ, etc.);
-

organisme economice sau sociale cu vocaie regional sau universal, implicate

n operaiuni ale economiei financiare, altele dect autoritile monetar-financiare:

Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic, OMC, UNCTAD etc.;
-

alte entiti economice cu impact semnificativ asupra finanelor internaionale:

instituii internaionale de rating, societi de asigurare/reasigurare, societi transnaionale i

corporaii multinaionale de dimensiuni medii i mari.
Dintre componentele instituionale, autoritile monetar-financiare sunt cele chemate
s dirijeze procesul de integrare a pieelor i s gseasc soluii viabile n raport cu efectele
fenomenelor de globalizare financiar pentru adaptarea sistemului monetar-financiar
contemporan la noile realiti economice. Justeea acestui fapt este demonstrat chiar de crizele
financiare ale ultimelor dou decenii, de reacia opiniei publice internaionale i de debutul
reformrii principalilor piloni ai stabilitii i echilibrului monetar i financiar global,
respectiv FMI i Grupul Bncii Mondiale. n fapt, urmrind evoluia istoric i antologia
mecanismelor dezvoltate, se poate observa c toate aceste instituii au ncercat s se adapteze
permanent, dei din pcate doar nvnd din greelile trecutului i mai puin anticipnd sau
prevenind printr-o semnalizare prompt, evenimente imediate cu efecte negative sau
distructive pentru economia mondial 2.
n manifestarea lor unitar sau global, autoritile monetare i agenii economiei
financiare, determin antrenarea componentei funcionale. Componenta funcional se refer
la totalitatea comportamentelor, actelor, legitilor, relaiilor, mecanismelor, tehnologiilor,
tehnicilor i instrumentelor monetar-financiare. n funcie de gradul i nivelul de abstractizare,
structura sistemului monetar financiar internaional conine taxonomic, urmtoarele categorii
de componente funcionale:
1. componenta funcionrii relaionale (relaii i mecanisme), grupate n:
-

relaii i mecanisme de guvernare, reglementare, supraveghere i control (prin

relaiile i mecanismele de guvernare nelegem totalitatea politicilor i strategiilor de natur

monetar, bugetar, financiar sau comercial la nivel naional, regional sau internaional);
2

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 2

77

relaii i mecanisme privind cooperarea internaional n condiiile globalizrii i

integrrii economice;
-

relaii i mecanisme de pia pieele monetare i financiare;

mecanisme de adaptare la economia mondial.

2. componenta manifestrii practice a raporturilor monetar-financiare, sub form de

tehnici, tehnologii, modaliti i instrumente3, astfel:
-

tehnici, tehnologii i instrumente monetar-financiare i de pia;

circulaia monetar i raporturile monetar-financiare;

cadrul, legislativ intern i internaional, reguli i cutume funcionale;

cercetarea i inovaia monetar-financiar.

Raportul ntre cele dou componente funcionale este urmtorul: tehnicile,

tehnologiile, modalitile i instrumentele sunt manifestrile concrete sau tangibile ale
stabilirii i derulrii proceselor relaionale, a fenomenelor i raporturilor financiare i
monetare.
Tehnicile, tehnologiile i instrumentele monetar-financiare se refer la modalitile
practice de realizare a tranzaciilor monetare i financiare, de la instrumentele i modalitile
de decontare, titlurile de credit, tehnicile de acoperire a riscurilor, instrumentele bancare,
tehnicile valutare i pn la tehnica i tehnologia utilizate pentru derularea tranzaciilor
monetar-financiare (calculatoare, reele internet, sedii instituii etc.).
O alt component a manifestrii practice o reprezint circulaia monetar, definit
cantitativ i calitativ de regimul de emisiune, dimensiunile i trsturile dinamice ale masei
monetare, regimul de schimb i gradul de convertibilitate al monedelor naionale sau
regionale. Regimul de emisiune monetar este apanajul bncilor centrale i are la baz un set
de trsturi determinative, de natur calitativ (determinate de calitatea termenilor de schimb
i de structura masei monetare) i cantitativ (determinate de dimensiunea i viteza de
circulaie a masei monetare). Regimul de schimb cuprinde ansamblul de trsturi monetare
referitoare la convertibilitate, flotabilitate i raporturile de schimb, reflectnd n permanen,
din perspectiva acceptabilitii, preferinei i raportului cerere /ofert, puterea, recunoaterea
i valoarea de care se bucur o moned n plan internaional.
Cadrul normativ este legat de suma actelor normative cu sfer de aplicare naional,
regional sau internaional, care au ca obiect principal sau colateral al reglementrii,
comportamente, acte, relaii, raporturi sau mecanisme de natur monetar-financiar.
Ansamblul de acte normative care guverneaz funcionarea sistemului monetar-financiar
3

Ionescu C.L., Macroeconomie i economie internaional, IBR, Bucureti, 1999

78

Capitolul 2

internaional formeaz cadrul comun de reglementare i dau sistemului relevana trsturii de

jure, ncepnd cu Bretton Woods, 1944.
Cercetarea i inovaia monetar-financiar este format pe de o parte din ansamblul
doctrinelor economice, studiilor, lucrrilor tiinifice, teoriilor, algoritmilor i n general al
tuturor dezvoltrilor teoretice sau practice cu privire la aparatul conceptual n domeniul
financiar i monetar i, pe de alt parte, din totalitatea soluiilor hard i soft implementate, a
noilor tehnici financiare de tranzacionare sau a modelelor de calcul i evaluare a
performanelor sau riscurilor.
Problematica monetar-financiar la nivel internaional nu este ns att de punctual
delimitat i att de clar din punct de vedere funcional, nct s permit o dezvoltare
schematic precis i exhaustiv, ci ne impune limitarea la o reprezentare simpl i sugestiv.
Esena preocuprilor de astzi este centrat pe subiecte globale. Promovarea cu obstinaie a
ideii unei noi ordini economice mondiale, pe fondul globalizrii i a integrrii, a provocat
dereglementarea excesiv a pieelor monetar-financiare, liberalizarea necontrolat a fluxurilor
de capital i exacerbarea fenomenelor de speculaie n condiiile necristalizrii unui sistem
coerent de guvernare la scar internaional i a lipsei instrumentelor concrete de evaluare
armonizat a riscurilor economico-financiare reale (riscurile de lichiditate i de solvabilitate,
riscurile de creditare sau riscurile de sistem). Dup cum se poate constata recapitulnd irul
evenimentelor economice, mai devreme sau mai trziu, crizele de sistem nu au ntrziat s
apar, sancionnd n mod brutal, lipsa acestor valene de coordonare global, la nivelul i pe
msura diversificrii i amplificrii n structur i volum a raporturilor monetar-financiare la
nivel mondial.
2.2. Descrierea structurii instituionale a Sistemului monetar-financiar
internaional
Structura instituional a sistemului monetar-financiar internaional, presupune
existena unui ansamblu de entiti cu atribuii, funciuni sau implicri eterogene, la diferite
niveluri i cu efecte sau motivaii diverse, n stabilirea, guvernarea sau funcionarea
raporturilor monetare i financiare internaionale. ntre aceste entiti funcioneaz un
ansamblu de relaii i raporturi de cooperare, subordonare, reglementare sau control, total sau
parial, ocazional sau permanent, impuse sau agreate, dup caz, stabilite fie ca derivate ale
funcionrii, fie ca funciuni statutare ori ca rezultate ale cooperrii. Interdependenele sunt
accentuate sau nu, funcie de gradul de implicare n relaiile funcionale ale sistemului
monetar-financiar, iar opiunile de reglementare au grade diferite de conformitate, de la

Capitolul 2

79

stabilirea unui cadru general i pn la instituirea de msuri, politici sau prevederi cu caracter
normativ. Cu ct coborm n scara amplitudinii, de la mondial la naional, msurile capt un
caracter mai pronunat normativ, de la general la particular, de la recomandare la prevedere
legal, raporturile fiind mai puin bazate pe cooperare i mai mult marcate de constrngere.
Cheia sntii sistemului monetar-financiar poate fi tocmai succesul armonizrii normative
pe scar, de la planul mondial pn la cel naional, integrarea reglementrilor i armonizarea
cadrului normativ marcnd pozitiv definirea interesului global, nu n defavoarea celui
naional, nu prin suprimare, ci prin integrare la nivelul consensului general.
Pentru realizarea acestui deziderat este vital formularea poziiei, rolului i modului de
funcionare practic i dezirabil a ansamblului instituional, pentru a realiza armonizarea
intereselor naionale sau regionale la scar mondial, n serviciul ntregii comuniti
economice.
a. Autoritile monetar-financiare sunt nfiinate codecizional sau normativ, prin
cooperare monetar i financiar sau prin consens naional (regional) i sunt chemate s
stabileasc conceptual i practic, liniile politice, tactice sau tehnice, generale i particulare,
pentru asigurarea echilibrului monetar-financiar, n funcie de poziia ocupat n sistem i de
raporturile de interdependen statuate pe diferite niveluri de coordonare. Aceast scar a
competenelor, oblig la o analiz disociat, n funcie de aria de rspundere i de nivelul de
guvernare, pentru a distinge nu neaprat rolurile asumate, ct mai ales cadrul general i
posibilitile de cooperare pe vertical i orizontal, pentru armonizarea politicilor i
strategiilor monetar-financiare de la simplu la complex, de la naional la supranaional i de la
izolat la global i integrat. Scara de implicare pe vertical a autoritilor monetar-financiare,
presupune urmtoarele paliere: palierul mondial, palierul internaional i/sau regional
(continental sau subcontinental) i palierul naional.
a1. Palierul mondial aparine organismelor cu vocaie universal, cu rspunderi i
responsabiliti la nivel global, n sensul cooperrii mondiale la cel mai nalt nivel, pentru
asigurarea unui echilibru monetar-financiar optim, prin msuri concrete, privind: asigurarea
consultanei i sprijinului efectiv pentru armonizarea funcionrii nivelurilor inferioare (bnci
centrale, guverne sau alte organisme), impunerea unui cadru general privind cooperarea
monetar-financiar, supravegherea i promovarea unor politici stimulative i a unor practici
prudeniale privind intermedierea financiar, mecanismele de schimb i relaiile de pia,
guvernarea bunei funcionri sistemice prin adoptarea de mecanisme concrete privind
avertizarea prematur a derapajelor, promovarea unor politici i strategii comune n interesul
stabilitii, ntreprinderea de cercetri, studii i analize coerente din perspectiv global.

80

Capitolul 2

La acest nivel, relaiile nu sunt de subordonare clasic ci, aa cum am menionat,

predomin acordul, autoritatea acestor organisme emannd din nsi perspectiva global a
politicilor i soluiilor adoptate, a tehnicilor i mecanismelor aplicate. Nivelul de implicare
este dinamic, iar n lipsa iniiativelor proprii, mecanismele de funcionare sunt acionate de
sesizrile i solicitrile directe ale guvernelor sau ale comunitilor politice n general,
deficienele monetar-financiare sau economice ale sistemului fiind abordate global, unitar
(uneori chiar identic n ultimele dou decenii gndindu-ne la formulele monetariste ale FMI)
i numai din prisma implicaiilor monetar-financiare sau economice asupra naiunilor sau
comunitii internaionale.
Pornind de la mecanismul politic de accesare a programelor de asisten, motivul
pentru care comunitatea internaional solicit o conducere transparent i de natur
politic a acestor instituii, vizeaz lrgirea consensului, dincolo de formulele tehnice ale
echilibrului, mai pregnant fundamentat pe particularitile reale ale economiilor naionale
sau regionale. Noua orientare i fundamenteaz planul strategic pe latura prevenirii
derapajelor (n detrimentul politicilor exclusive de remediere a deficienelor), pe latura
reglementrii prudeniale i a avertizrilor premature, pe linia armonizrii globale, (stabilirea
de framework-uri comune), precum i pe principiile solidaritii, n ceea ce privete
distribuirea venitului mondial i problemele sociale, n raport direct cu gradul de reprezentare.
Principalii actori n sfera autoritii monetar-financiare internaionale sunt: Fondul
Monetar Internaional, Grupul Bncii Mondiale i Banca Reglementelor Internaionale.
a2. Palierul internaional i/sau regional (continental sau subcontinental) este
nivelul corespondent al organismelor cu vocaie internaional sau regional, reprezentat prin
autoritile monetar-financiare regionale sau internaionale, cu impact major asupra unui grup
de economii naionale i cu implicaii semnificative la nivel mondial, fie prin exercitarea
efectiv a guvernrii resurselor financiare regionale, fie prin gestionarea unor fonduri mutuale
sau investiionale, destinate unor obiective regionale sau internaionale. Trsturile de baz
ale acestor instituii sunt determinate de: subordonarea fa de interesul comunitar, regional
sau internaional, independena fa de instituiile politice i capacitatea de ajustare a
echilibrului i implicit a strii sistemului financiar, economic sau social, prin intervenii
directe, mecanisme proprii de coordonare, investiii sau programe de asisten financiar. Ca
mod i raiune a funcionrii, aceste entiti pot fi de natura bncilor centrale regionale (cazul
Bncii Centrale Europeane), de natura fondurilor regionale investiionale (de exemplu: Banca
European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European de Investiii, Banca Interamerican de Dezvoltare sau Banca Asiatic de Dezvoltare) sau a programelor internaionale

Capitolul 2

81

de asisten financiar pentru dezvoltare sau cooperare economic (Programul Naiunilor

Unite pentru Dezvoltare).
Mecanismele de aciune ale acestor organisme nu se refer ns exclusiv la zona,
regiunea sau comunitatea reprezentat, ele nu acioneaz izolat, ci dimpotriv, calitatea lor de
autoriti n domeniul monetar-financiar, dincolo de instituirea de drept unde este cazul, fiind
o rezultant complex a efectelor politicilor, strategiilor sau programelor de asisten la nivel
internaional. Aceste instituii sunt primele chemate s dinamizeze procesul de armonizare a
cooperrii internaionale i de implementare a consensului la nivel regional, avnd capacitatea
de a promova punctual, propagarea coerent a obiectivelor globale la scar macroeconomic.
n sens figurativ, putem afirma c autoritile monetar-financiare cu vocaie universal
guverneaz cu precdere perspectiva mondial a sistemului, cu o promovare a cooperrii pe
vertical de sus n jos, n timp ce instituiile cu vocaie regional i internaional sunt
chemate s gestioneze n special fenomenele de integrare, pe baza promovrii unei cooperrii
cu sensul de jos n sus. Din aceste considerente, palierul mondial este tributar
perspectivei globale n timp ce palierul regional i internaional se refer funcional la
perspectiva integraionist a fenomenelor monetar-financiare.
a3. Palierul naional reprezint nivelul macroeconomic, corespunztor bncilor
centrale naionale sau autoritilor specializate, n calitatea lor de drept recunoscut, de
instituii guvernatoare ale politici monetare naionale sau dup caz, federale. Acest palier este
unul de natur tehnic din perspectiva sistemului monetar-financiar internaional, la acest
nivel fiind realizat conectarea economiilor naionale la sistemul economiei mondiale.
Efectele politice, strategice sau operaionale ale nivelurilor superioare, se repercuteaz
n mod direct i vizibil asupra acestui ultim for autoritar, care reprezint ultima terminaie
nervoas n lanul cooperrii internaionale, responsabil cu armonizarea consensului
supranaional n raport cu cel naional. Nu ne propunem s enumerm funciile autoritilor
monetare naionale, ns amintim cteva dintre caracteristicile cele mai recente ale acestui
palier: definirea din ce n ce mai actual a unui Sistem al Bncilor Centrale, asumarea unor
politici comune de evaluare, supraveghere prudenial i control, asumarea unor standarde
armonizate de aciune i nu n cele din urm, intensificarea cooperrii active la scar
mondial. Implicarea din ce n ce mai pronunat, a autoritilor de la acest nivel, n mod
direct i semnificativ n cooperarea internaional, reflect recunoaterea caracterului mondial
al relaiilor monetar-financiare internaionale. Este de intuit faptul c, n viitorul cel mai
apropiat, cadrul normativ naional va suporta mutaii eseniale i va fi treptat armonizat cu

82

Capitolul 2

consensul mondial pn la identificare, acest proces fiind piatra de temelie pentru

implementarea unui sistem echilibrat de guvernare a fenomenelor monetar-financiare globale.
b. Agenii economiei financiare cuprind acele organisme, instituii sau ageni care
intervin cu impact semnificativ n economia relaiilor monetar-financiare internaionale. Prin
activitile ntreprinse, n mod ocazional sau permanent, direct sau indirect, aceste entiti pun
n micare, la nivel privat sau public-privat, mecanismele economiei financiare, pe baza
ansamblului de operaiuni care privesc intermedierea, tranzacionarea, atragerea sau plasarea,
de sau n legtur cu resursele monetar-financiare la nivel internaional.
Cel mai important sector al acestei categorii este reprezentat de segmentul
intermedierii financiare, constituit din ansamblul bncilor comerciale, al instituiilor de credit,
fondurilor de investiii i fondurilor mutuale. Importana acestui segment este certificat de
interesul autoritilor monetar-financiare internaionale acordat procesului de dereglementare
a intermedierii financiare, evideniat prin politicile de ntrire a controlului comunitii
internaionale asupra sectorului financiar-bancar, prin supravegherea deciziilor de investiieplasare i reglementarea operaional a modelelor tehnice de organizare a activitii de
intermediere. Dincolo de deficienele i de abaterile nominale sau reale, constatate cu ocazia
manifestrilor specifice ale unor crize, interesul acordat sectorului intermedierii financiare,
marcat de fenomenul dereglementrii, are ca explicaie funcia acestuia de sistem sanguin,
n propagarea internaional a capitalurilor, fcndu-se deopotriv vinovat att de irigarea
financiar benefic a sectorului economic, dar i de exacerbarea propagrii n lan a crizelor
de natur monetar-financiar cu implicaii negative asupra economiei mondiale.
Sistemul instituional al pieelor monetar-financiare se refer la ansamblul
organismelor cu vocaie de intermediari ai capitalului financiar sau de organizatori
instituionali ai tranzaciilor de valori mobiliare. Entitile care permit ntlnirea n timp i
spaiu a cererii cu oferta de capital sunt organisme sau instituii colective, cu caracter privat,
cu regulamente proprii de funcionare, armonizate funcie de legislaia rii gazd. n aceast
categorie distingem: instituii ale pieei bursiere (burse de valori mobiliare), instituii ale pieei
extrabursiere, instituii ale burselor de instrumente financiare sau derivate ale burselor de
mrfuri. Acionariatul burselor are la baz grupuri restrnse de manageri de investiii, care sau substituit n timp clasicilor acionari, grupuri care au ajuns n prezent s gestioneze fonduri
de miliarde de dolari. Sistemul de piee monetar-financiare i implicit ansamblul de instituii
bursiere (sau generic instituii organizatoare de tranzacii sau de intermediere a valorilor
mobiliare), reprezint liantul sistemului monetar-financiar internaional, prin calitatea sa de a
conecta n timp i spaiu solicitanii de capital la oferta global, acesta erijndu-se ca vrf de

Capitolul 2

83

lance n declanarea i ntreinerea fenomenului de dereglementare, globalizare i integrare a

relaiilor monetar-financiare internaionale.
Un caz aparte al acestei categorii de actori ai pieei, l constituie organizaiile
supranaionale, implicate n procesele economice i indirect n operaiuni ale economiei
financiare, altele dect autoritile monetar-financiare, cum ar fi de exemplu Organizaia
pentru Cooperare i Dezvoltare Economic sau organizaiile integraioniste NAFTA, ASEAN,
care pot influena indirect prin politicile sau programele promovate, relaiile monetarfinanciar internaionale, transformndu-se n mod determinativ, n ageni ai economiei
financiare.
Referitor la societile de asigurare/reasigurare, fondurile mutuale sau societile de
investiii, putem afirma c evidenele ultimelor evenimente au demonstrat ct de importante se
pot dovedi acestea n condiiile dereglementrii i diversificrii excesive a pieelor monetarfinanciare. Aceste instituii reuesc s atrag sume importante din segmentul de economisire
al agenilor casnici sau privai, influennd n mare msur raportul calitativ al raportului
economisire/investiii la nivel macroeconomic sau internaional. Pe de alt parte, aceste
instituii execut o serie de operaiuni pe pia, n scop speculativ sau pur i simplu pentru
protejarea sau exploatarea n profit a portofoliilor pe care le dein. Apetitul uneori foarte
ridicat pentru risc al acestor entiti (care beneficiaz n condiii de echilibru de intrri stabile
de capital), conduce la neglijarea aspectelor legate de valoarea real a activelor i de
complexitatea instrumentelor pe care le tranzacioneaz, conducnd practic la formarea unor
trend-uri de pia care pot afecta, prin efectele n cascad, stabilitatea sistemului economic
internaional. Problema cea mai mare cu societile de asigurri i fondurile mutuale de pensii
este c acestea reprezint un portofoliu de clieni care, prin esena i raiunea lor, nu
opteaz aprioric pentru risc. Privind la efectele crizei recente i lund n considerare aceste
aspecte, ne putem pune ntrebarea de ce acest tip de instituii au fost att de relaxat
supravegheate, n msura n care, dup cum s-a putut observa, ele reprezint cheia spre nivelul
consumatorului primar, pe seama cruia se formeaz i se ntreine percepia social asupra
fenomenului economic i financiar. Panica ajunge la cel mai jos nivel n momentul n care se
creeaz percepia deformrii valorii economisirilor, aceast stare de fapt provocnd, n caz de
criz, primul val al contraciei consumului, conducnd mai departe la o criz autentic a
valorilor.
n cadrul acestei categorii de actori ai economiei financiare, mai sunt incluse ageniile
de rating i evaluare, a cror misiune este monitorizarea i evaluarea riscurilor
macroeconomice, regionale i internaionale cu privire la dimensiunea financiar, economic,

84

Capitolul 2

social sau politic. Dezamgirea privind lipsa de coeren a acestor agenii n anticiparea
crizelor (n special pe exemplul crizei declanate n anul 2007) i dubiile serioase privind
imparialitatea deciziilor adoptate, au condus la solicitri ferme din partea comunitii
internaionale n sensul revizuirii locului i rolului acestor entiti n ansamblul sistemului
monetar-financiar internaional. Aceste agenii pot constitui un element pozitiv, prin
exercitarea rezonabil a prerogativelor de supraveghere i avertizare timpurie a derapajelor
economico-financiare sau un element extrem de nociv, prin neglijarea sau omisiunea unor
aspecte grave care s creeze, n ciuda realitii economice, impresia unui echilibru fals al
pieei. Este notabil n acest sens atitudinea minitrilor de finane i a efilor bncilor centrale
din grupul G20, care, reunii pe data de 14.03.2009 la Horsham, n Marea Britanie (n vederea
pregtirii summit-ului din 2 aprilie 2009), au czut de acord asupra obligrii ageniilor de
rating de a se nregistra pe lng autoritile de supraveghere din fiecare ar, msura
reprezentnd un prim pas spre asigurarea unui control mai mare asupra activitii acestor
agenii.
Organismele monetar-financiare cu vocaie mondial sunt chemate s guverneze
echilibrul sistemului monetar-financiar internaional, prin coordonarea proceselor specifice de
cooperare internaional i pe seama implicrii specializate n procesele privind elaborarea,
negocierea, promovarea sau implementarea unor politici i strategii specifice, cu privire la
fenomenul monetar-financiar internaional n particular i la starea global a vieii economice,
politice i sociale, n general. Organismele monetar-financiare internaionale de notorietate,
sunt Fondul Monetar Internaional (FMI), Grupul Bncii Mondiale (BM) i Banca
Reglementelor Internaionale (BRI), care alturi de alte instituii i organisme internaionale,
sunt chemate s defineasc cadrul sintetic general privind manifestrile dimensiunilor
economice, monetare i financiare globale. Interaciunile instituionale la nivel global,
sintetizate n figura 2.2, sunt definite de raporturile dintre organismele monetar-financiare
internaionale i ansamblul formelor de cooperare politic internaional, cu privire la
politicile i strategiile de guvernare monetar, financiar i economic, n plan regional i
internaional. Sensul elaborrii politicilor i strategiilor globale n plan monetar i financiar,
este definit sintetic prin traseul forum politic de cooperare internaional instituii
internaionale specializate autoriti regionale i naionale, pieele specifice i agenii
publici sau privai intervenind ca factori receptori sau emiteni, aflai n centrul de greutate al
sistemului de deliberare a consensului, ca elemente de adaptare i reacie4.

Fingerald K.M., Trade, Finance and Financial Crises, Special Studies No.3, WTO, 2001

Capitolul 2

85

SISTEMUL ECONOMIEI MONDIALE

Forum politic
internaional

Sistemul
Naiunilor
Unite i alte
organisme i
alte foruri
politice cu
vocaie
universal

Banca Mondial
Banca Reglementelor
Internaionale
Organizaia Mondial
a Comerului
Organizaia Mondial
a Muncii, Organizaia
Mondial a Sntii

Consens internaional

Piee monetar
-financiare
internaionale

Ageni ai
economiei
financiare

Comer
internaional,
piee de bunuri
i servicii

Ageni
economici

Raporturi de
munc i
relaii sociale

Gospodrii

Echilibru global n plan financiar, economic i social

Fondul Monetar
Internaional

Politici i strategii economice, financiare i sociale globale

Figura 2.2: Relaii i interaciuni instituionale la nivelul sistemului monetar-financiar internaional

Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial se afl aadar, n ciuda atitudinii sau
a modului de manifestare din ultimele decenii, la nivelul imediat urmtor structurii politice,
rolul acestora fiind unul de adaptare specializat a consensului global la nivelul sistemului
monetar-financiar i al economiei mondiale, n scopul asigurrii echilibrului n ariile de
competen, ns nu izolat ci interdependent i multivalent, att din perspectiva considerrii
tuturor dimensiunilor globale, ct i din prisma interesului particular al tuturor participanilor
la procesul internaional de formulare a consensului. Lipsa coeziunii deciziilor politice la
nivel global, rspunderea difuz a organismelor internaionale reprezentative i dificultatea
demersului global al cooperrii, date de eterogenitatea actorilor implicai, au fcut ca FMI i
BM s se ndeprteze tot mai mult de raiunea crerii lor, ajungnd la sfritul secolului al
XX-lea, nu numai n afara dialogului cu Sistemul Naiunilor Unite, ci i n afara dialogului cu
organismele paralele sau chiar cu membrii si. n pas cu criza instituional a sistemului ONU
(declarat de Secretarul general al ONU, Kofi A. Annan, la sfritul anului 2003),
reformularea Consensului de la Washington i debutul reformrii celor dou instituii, au
marcat de fapt recunoaterea deficienelor funcionale de fond, n raport cu izolarea fa de
provocrile noilor realiti globale. Lipsa de reprezentativitate, inconsistena strategiilor de
asisten i lipsa unor rezultate notabile n demersul tehnic al acestora, justific pe deplin, n
concordan cu situaia economic i financiar actual, necesitatea ... regndirii ntregii

86

Capitolul 2

arhitecturi instituionale, n ordine cu redefinirea spaiului global i a procesului de

elaborare a consensului politic[]5.
2.3. Reguli i mecanisme n funcionarea contemporan a Sistemului monetarfinanciar internaional
n manifestarea lor izolat sau global, agenii economiei financiare, agenii economici
i autoritile monetare, determin prin exprimarea comportamentului de pia, antrenarea
componentei funcionale a sistemului monetar-financiar internaional. Funcionarea sistemului
este guvernat de reguli i mecanisme specifice, care determin meninerea conjunctural sau
determinat a echilibrului pieelor. n funcie de implicaiile i rolul exercitat n sfera
funcionrii sistemului monetar-financiar internaional, distingem urmtoarele categorii de
reguli i mecanisme, cu caracter funcional:
- reguli i mecanisme de promovare a cooperrii monetar-financiare;
- reguli i mecanisme de guvernare, reglementare, supraveghere i control;
- reguli i mecanisme de funcionare a pieelor monetar-financiare;
- reguli i mecanisme de stabilire a raporturilor de schimb.
n figura 2.3 este prezentat un model simplificat al relaiilor funcionale stabilite n
cadrul sistemului, din perspectiva sintetic a raporturilor de schimb n termeni monetari i
financiari.

OFERT
MONETAR

CERERE
MONETAR
D
A

B
RELAII I RAPORTURI
MONETARE I FINANCIARE

C
Piaa de capital

AUTORITI MONETARE
REGIONALE/ NAIONALE

AUTORITI MONETARE
INTERNAIONALE

Apreciere Depreciere monetar

Piaa monetar

Titluri i active monetare-financiare

Figura 2.3: Relaiile funcionale stabilite n cadrul sistemului monetar-financiar din
perspectiva sintetic a raporturilor de schimb monetar
5

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 2

87

Conform reprezentrii din figura de mai sus, principalele reguli i mecanisme vizeaz
meninerea echilibrului monetar la nivel internaional i sunt explicate astfel:
a. Relaiile notate cu A reprezint vectorul cooperrii, care cuprinde acele acte,
comportamente i atitudini ce rezult din cooperarea internaional n domeniul monetar i
financiar, concretizate n reguli i mecanisme emise cu titlu de recomandare i adoptate prin
agreare, cu privire la regimurile de schimb, reglementarea intermedierii financiare, politicile
monetare i financiare aplicate, standardele de conduit i criteriile comune de evaluare a
riscurilor sau asisten internaional. Actorii principali n stabilirea acestor raporturi de
cooperare sunt autoritile monetare internaionale care interacioneaz pe orizontal cu
organismele de aceeai anvergur i vocaie similar iar pe vertical, cu instituiile i
autoritile cu vocaie regional sau internaional precum i cu forumurile internaionale de
cooperare sau cu grupurile internaionale de studiu i dialog.
b. Relaiile notate cu B reprezint vectorul guvernrii monetare, care cuprinde
totalitatea politicilor i strategiilor adoptate de autoritile monetare naionale sau regionale
pentru promovarea echilibrului monetar, controlul, promovarea i ajustarea regimurilor de
schimb sau a aranjamentelor monetare, reglementarea, supravegherea i controlul relaiilor
financiar-bancare, armonizarea comportamentului de pia n acord cu standardele i codurile
funcionale emise de autoritile monetare, grupurile de dialog sau alte organisme cu vocaie
supranaional. Analiza raportului dintre componentele A i B determin calitatea actului de
cooperare n sensul n care exist sau nu i n ce grad, o asimilare i o aliniere la consensul
mondial. Calitatea actului de cooperare reflect n final gradul de globalizare i integrare a
relaiilor monetar-financiare.
c. Relaiile notate cu C reprezint vectorul forelor de pia i se refer pe de o parte
la totalitatea manifestrilor monetar-financiare intervenite n dinamica pieei, att la vedere
(spot) ct i la termen (futures) i pe de alt parte, la aparatul tehnic i ansamblul
mecanismelor de tranzacionare specifice burselor de valori sau pieelor derivate. Vectorul
forelor de pia acioneaz ntr-un cadru eterogen, influenat de procesele de dereglementare
i liberalizare a fluxurilor de capital i de caracteristicile de funcionare ale reelelor de
tranzacionare integrate i cu caracter global. Forele de pia pot fi controlate doar din
perspectiva conformitii la cadrul general sau specific al pieelor (stabilit de jure sau de
facto), prin prisma acceptrii regulilor, standardelor i recomandrilor privind accesul i
activitatea pe pieele monetar-financiare internaionale. Datorit complexitii sale,
comportamentul vectorului de pia nu poate fi ns gestionat izolat, ci doar global, prin
ntrirea supravegherii preventive i stabilirea unui cadru comun de reglementare, cumulate

88

Capitolul 2

cu implementarea unui sistem centralizat de date, care s permit sesizarea timpurie a

derapajelor pieei i ulterior, intervenia concertat i oportun a autoritilor monetare. Este
ceea ce s-ar putea numi rspunsul pieelor la fenomenul de globalizare a relaiilor monetarfinanciare prin integrare la toate nivelurile.
d. Relaiile notate cu D reprezint vectorul de reglare a ansamblului de raporturi
monetar-financiare, care intervin n dinamica de manifestare a pieelor integrate, nglobnd
ansamblul de comportamente, atitudini i reacii privind regimul i aranjamentele valutare
practicate, volumul i structura fluxurilor internaionale de capital, valoarea creanelor i a
titlurilor tranzacionate, volumul i calitatea lichiditilor internaionale, precum i suma
forelor corective de intervenie pe pia. Titlurile sunt emise iniial pe piaa primar i
tranzacionate ulterior pe pieele secundare, dnd natere unui flux al capitalului nscut din
raiunea investiiilor directe sau de portofoliu. Relaiile de schimb monetar sunt determinate
de suma i sensul capitalurilor plasate, pe baza raportului cerere i ofert, fr a se face ns o
distincie clar ntre comportamentul investiional i cel speculativ. Efectul benefic al
speculaiilor se regsete pe termen scurt sub forma aprecierii valorii de pia a titlurilor,
conducnd ns, pe termen lung, la creterea volatilitii pieelor i la generarea de sincope n
alimentarea cu lichiditi a pieelor. Intervenia autoritilor de cooperare i guvernare
monetar-financiar se manifest n sens regulator din raiuni preventive sau corective, cu
privire la ajustarea variabilelor de mediu i meninerea echilibrului general n funcionarea
pieelor.
Schema simplificat a vectorilor care determin mecanismul de funcionare a
sistemului monetar-financiar internaional, poate fi reprezentat astfel:
Vectorul de reglare global

Vectorul cooperrii
internaionale

Echilibrul monetar i
financiar
internaional

Vectorul guvernrii

Vectorul forelor de pia

Figura 2.4: Schema simplificat a vectorilor funcionali ai sistemului monetar-financiar internaional

Capitolul 2

89

Controlul efectelor rezultate din tendina de globalizare a relaiilor monetar-financiare

internaionale i de integrare a pieelor se regsete pe agenda de lucru a organismelor
monetar-financiare internaionale sau regionale sub diferite forme, de la msuri practice pn
la dezbateri i forumuri de discuie i cooperare internaional. n ceea ce privete asigurarea
echilibrului monetar-financiar global, vectorul cooperrii internaionale are n prim plan
activitatea FMI, cu prerogative asumate de garant al stabilitii monetar-financiare mondiale.
Vectorul guvernrii monetar-financiare se refer la nivelul tehnic al implementrii
deciziilor adoptate n procesul de cooperare internaional, la scar macroeconomic sau
regional, pe baza activitii autoritilor monetare cu vocaie naional sau regional. Acest
vector are rolul de a asigura i promova la scar tehnic-normativ, dezvoltarea economic
durabil i echilibrul monetar i financiar naional (sau regional dup caz), prin intervenii
directe i armonizate, n acord cu consensul supranaional. La acest nivel are loc promovarea
politicilor monetare i financiare internaionale (ajustarea la scar macroeconomic a
acestora), exercitarea funciunilor de guvernare monetar sub toate formele de manifestare
(reglementare, supervizare, supraveghere i control), avnd ca rezultate conectarea
funcional i integrarea subsistemelor naionale la sistemul monetar-financiar internaional.
S-a consacrat ideea c bncile centrale sunt cele responsabile de elaborarea i
aplicarea politicilor monetare la nivel macroeconomic, motiv pentru care succesul liberalizrii
fluxurilor de capital i al deschiderii economiilor spre exterior s-a fundamentat n ultimele
decenii pe capacitatea acestora de rspuns la dinamica conjuncturii internaionale i pe
eficiena reaciei de adaptare particular a economiilor pe care le guverneaz la probleme
interne i internaionale cu care se confrunt. Toate problemele legate de inflaie, omaj i
cretere economic trec prin filtrul msurilor monetare i financiare aplicate de autoritile
monetare, respectiv controlul ratelor dobnzii i al rezervelor minime, ajustarea masei
monetare, echilibrarea raporturilor de schimb sau diferite intervenii directe pe pia. Chemate
s acioneze n numele politicii guvernului, bncile centrale i urmresc dezideratele
monetare acionnd independent, n lipsa unui dialog real cu participanii la fenomenul
economic. Politica acestora este determinat de formula tehnic internaional de lucru,
lipsind ns uneori consensul politic intern i reprezentarea interesului public naional,
independena conducnd practic, de multe ori, la devierea lanului de decizie i la aplicarea de
corecii de tip post n detrimentul celor de tip ante6. Aceast stare de fapt nu sugereaz
faptul c aceste instituii acioneaz haotic sau anarhic, ci presupune c nu ntotdeauna
msurile bncilor centrale reprezint o consecin a emanaiei consensului politic intern,
6

Paul de Grauwe, Economics of Monetary Union, Oxford University Press Inc., New York, 2005

90

Capitolul 2

n sensul n care, specializarea i nu perspectiva de ansamblu, autoritatea i nu consensul, sunt

cele care primeaz n prezent n procedurile de formulare a politicilor i strategiilor de lucru
din domeniul monetar.
La scar regional, din punct de vedere al conlucrrii dintre puterea politic i banca
central, Uniunea European reprezint o variant mbuntit de ajustare a politicilor
monetare la scar integrativ. Astfel, acquis-ul comunitar conine o serie de reglementri cu
privire la sistemul monetar-financiar european, emise sub form de recomandri, respectiv
directive, de ctre organisme specializate de consultare care funcioneaz pe lng Comisia
European (respectiv Comitetul Economic i Social European i Comitetul pentru Regiuni).
Aceste directive europene, rezultat al consensului statelor membre, reprezint de fapt cadrul
de lucru pentru Sistemul European al Bncilor Centrale 7, aplicarea tehnic a acestora fiind
lsat n grija Bncii Centrale Europene, care, dup consultarea bncilor centrale ale rilor
membre, aplic msurile concrete de reglementare sub form de regulamente, norme sau
decizii.
Prin instituirea funciunii de consultare ntre instituiile europene, conform art.4 din
Statutul SEBC i al BCE - Advisory Functions - cooperarea n domeniul monetar i financiar
are dou sensuri ... SEBC va fi consultat cu privire la orice iniiativ a comunitii privind
aria sa de competen i n demersul su normativ va lua n considerare toate opiniile
instituiilor Uniunii Europene i a autoritilor naionale [...], n ceea ce privete sistemul
monetar i financiar. Astfel lanul codeciziei acoper consensual toate segmentele interesate
politic, social, cultural interesul fiecrei componente regsindu-se n practica instituiilor
specializate. Departe de a funciona perfect, sistemul reglementrii prin codecizie este totui
de preferat aceluia nchis i exclusiv de natur tehnic (exacerbarea perspectivei monetare).
Sunt astfel luate n considerare o mare parte din variabilele de mediu care pot modela
echilibrul monetar i financiar din zona integrat, conform principalelor teorii ale zonelor
monetare optimale, pornind de la mobilitatea forei de munc i flexibilitatea salariilor
(Mundell, 1961), gradul de deschidere a economiei (McKinnon, 1963) sau gradul de
diversificare a economiilor (Kenen, 1969)8. Analiza ante i dialogul social ofer calea
raional pentru ajustarea instrumentelor bncii centrale la interesul comunitar n termenii
economiei reale (cretere economic, stabilitatea preurilor, raportul economii/investiii,
omaj).

7
8

conform art.8 din Tratatul asupra Uniunii Europene

Boyer R., Young W., Mundells International Economics. Adaptation and Debates, IMF Staff Papers, 2005

Capitolul 2

91

Avnd drept etalon debutul funcionrii modelului european, autoritile monetarfinanciare internaionale ar putea iniia instituirea unui lan similar al reglementrii, pe
principiul codeciziei internaionale, mai eficient conectat la realitile socialeconomice
mondiale, astfel nct strategiile i politicile aplicate s depeasc interesele de grup sau
derapajele coruptive ale managementului de sistem i s se regseasc deopotriv n
proieciile strategice ale rilor puternic industrializate dar i n aspiraiile rilor n dezvoltare
sau slab dezvoltate. n aceast idee, n ultimul deceniu, forumul cooperrii monetare
internaionale a demarat deja procesul lrgirii consensului, iar punctele de vedere au vizat cu
precdere evoluia statelor n dezvoltare i modul n care acestea pot depi efectele negative
ale dezechilibrelor pe termen scurt, declanate de liberalizarea fluxurilor de capital.
Pornind de la manifestarea asimetric a crizelor financiare, sensibilitatea accentuat a
tinerelor piee a impus crearea i conectarea componentelor la un sistem global de diseminare
a datelor, dinamizarea consultrilor cu organismele monetare internaionale pentru
generalizarea experienei mutuale (de grup) acumulat din programele aplicate n diferite
ri, instituirea i derularea unor programe privind depistarea i ntrirea punctelor slabe din
arhitectura monetar-financiar, corelat cu aciuni de corecie permanent a derapajelor
principalilor indicatori economici, n vederea asigurrii unui echilibru macroeconomic pe
termen lung.
2.4. Responsabilitile organismelor cu vocaie universal n ecuaia echilibrului
funcional al Sistemului monetar-financiar internaional
Locul i rolul instituiilor cu vocaie universal n guvernarea relaiilor monetarfinanciare la nivel global, se refer cu prioritate la dou componente extrem de importante ale
noiunii de funcionalitate sistemic i anume: asigurarea stabilitii funcionale, respectiv
prevenirea dezechilibrelor referitoare la pieele internaionale specializate i reacia de
intervenie pentru limitarea efectelor de criz.
Stabilitatea sistemului monetar-financiar poate fi definit de acea stare funcional
n care toate mecanismele de pia se manifest raional, tinznd spre o stare de echilibru,
permanetizat prin aciunea coerent a celor patru fore fundamentale, respectiv vectorul
forelor

de

pia,

dimensiunea

guvernrii

monetar-financiare,

vectorul

cooperrii

internaionale i vectorul de corecie. Arbitrarea corect a celor patru dimensiuni ale

stabilitii are ca obiective prevenirea radicalizrii reaciilor de pia, normalizarea relaiilor
de schimb, minimalizarea riscurilor specifice comportamentului investiional i diminuarea
efectelor economice, sociale sau politice ale crizelor monetar-financiare derivate.

92

Capitolul 2

Responsabilitile organismelor internaionale, respectiv ale FMI i BRI, principalele

instituii notificate n legtur cu stabilitatea sistemului monetar-financiar internaional,
vizeaz de fapt obiectivele fundamentale ale procesului privind arbitrarea acestor dimensiuni,
pornind de la particularitile economiilor naionale i ncheind cu ansamblul complex
determinat, al reaciilor pieei la schimbrile imprevizibile ale unor variabile de mediu.
Principalele relaii stabilite ntre componentele sistemului monetar-financiar sunt reprezentate
n figura 2.5, prin prisma mecanismelor, instrumentelor, politicilor sau strategiilor de
guvernare, coordonare, cooperare i control, care intervin ntre aceste componente.
Mecanisme economice i
comerciale
Piaa monetarfinanciar
internaional

Mecanisme speculative

Vectorul forelor
de pia

Mecanisme de acoperire a
riscurilor specifice

Politici de macrostabilizare,
asisten i consultan tehnic
Politici de supraveghere
prudenial i avertizare asupra
crizelor
Politici de intervenie

Forum politic
internaional

Organisme monetarfinanciare
internaionale

Vectorul
cooperrii
internaionale

Strategii de informare

Politici monetar-financiare
Supravegherea i reglementarea
prudenial a sistemului monetarfinanciar naional sau regional
Politici bugetare i comerciale
Politici de armonizare a
consensului global la nivel
naional i regional

Sistemul
internaional al
bncilor centrale
Autoriti de
guvernare naional
sau regional

Vectorul de
guvernare

Reglarea funcional a Sistemului monetar-financiar internaional

Mecanisme de formare a
cursurilor valutare

STABILITATEA SISTEMULUI MONETAR-FINANCIAR INTERNAIONAL

Figura 2.5: Principalele relaii stabilite ntre componentele sistemului monetar-financiar internaional

Atenia tuturor organismelor monetar-financiare s-a ndreptat asupra metodelor de

anticipare a crizelor, respectiv asupra modelelor de evaluare a riscurilor n formularea ipotezei
de lucru, atitudine necesar dar insuficient dac ar fi s analizm avancronica crizei subprime. Serviciul reglementrii prudeniale nu se extinde i asupra comportamentului hazardat
de pia, jocul tranzaciilor fiind considerat aprioric, drept unul liber i intangibil, n

Capitolul 2

93

conformitate cu optica laissez-faire9. Una din metodele cele mai eficiente de prevenire i
atenuare a crizelor s-ar putea referi ns tocmai la reglementarea ntr-un fel sau altul, a
limitei de raionament sau de hazard n comportamentul actorilor de pia. Aceste
limitri, pot avea mai multe formule care pot fi sugerate i anume: (1) introducerea unui
model de calcul informatizat al riscurilor dinamice de sistem, racordat la o reea informatic
mondial; (2) corectarea dinamic a informaiilor de pia, inclusiv prin implicarea agenilor
economici n furnizarea de date zilnice, prin aceeai reea informatic global sau (3)
arbitrarea jocului de pia prin stabilirea unor drepturi prefereniale de acces la tranzacii,
funcie de diferite criterii cum ar fi fora financiar, gradul de lichiditate, calitatea
portofoliului, gradul de acces la informaii etc. Limitarea aciunilor ntr-un cadru prestabilit,
poate urmri logica democraiei i a constrngerilor sociale, conform principiului de drept
constituional american: ... nimic nu este interzis ct timp nu afecteaz libertatea celuilalt .
n ceea ce privete dimensiunea economic, ar fi de ateptat ca, n perspectiva
generalizrii crizei financiare i adncirii recesiunii economice n anul 2009, politica
organismelor financiare internaionale s se orienteze cu precdere spre raionalizarea
relaiilor economiei reale cu sistemul financiar-bancar internaional. Problema aflat n faa
instituiilor financiare internaionale nu mai este legat de efectele imediate ale crizei pe
termen scurt, ci impune revizuirea unor concepte fundamentale privind relaia ntre
creditare i consum, respectiv ntre investiii i economii. Pericolul generalizrii interveniei
statului n economie, poate conduce la deformarea logicii economiei libere de pia, motiv
pentru care, prioritatea pe termen mediu ar fi contribuia consistent la revizuirea conceptual
a noiunilor de pia, sistem economic i sistem monetar-financiar internaional. Limitele mixului de politici macroeconomice i mondo-economice, pot fi stabilite fie printr-un monolog al
marilor puteri (deja nceput n cursul anului 2008), sau pot fi arbitrate de organismele
monetar-financiare internaionale n numele comunitii economice i financiare mondiale.
Pentru regsirea vocaiei universale, n acest nou context, instituiile financiare internaionale
ar trebui ca, pentru nceput, odat cu demararea negocierilor internaionale privind
configuraia unei noi ordini economice i financiare mondiale, s se implice n revizuirea
regulilor de funcionare a pieelor (ceea ce a i ncercat FMI pe ntreaga perioad a anului
2008). Dar pentru a se face auzite n forumul de negociere, aceste instituii au nevoie de
legitimitate, i de jure i de facto. Prioritatea zero ar trebui s fie armonizarea i optimizarea
urgent a gradului de reprezentativitate n adoptarea deciziilor interne. Fr o reform
intern a lanului de decizie i fr o echilibrare a dreptului de a opina ntre membrii si, FMI
9

Mills J., Elements of Political Economy, 1821

94

Capitolul 2

i BM nu vor fi dect nite instrumente ale unui grup de state puternice, iar opiniile lor nu pot
fi considerate nici pertinente i nici impariale, singura valen rmnnd la nivelul de
finanator relativ ieftin al unor probleme macroeconomice pe termen scurt sau de garant al
bunei purtri al unor state aflate n deficit de finanare.
Pornind de la principiile fundamentale, marcate prin reformarea strategiilor pe termen
mediu i lung a celor trei instituii mondiale de notorietate n plan monetar-financiar (FMI,
BM i BRI), n figura 2.6 este reprezentat relaia dintre strategii politici aciuni,
tradus funcional prin ecuaia principii instrumente efecte, aplicabil pe modelul
sistemului monetar-financiar internaional.
FMI i BRI

Supravegherea funcional
i instituional a sistemului
pieelor financiar-monetare
naionale, regionale i
internaionale

Principii fundamentale:
- transparen;
- reprezentativitate;
- eficien pe termen lung;
- relevan fa de
realitile globale;
- armonizarea intereselor
naionale;
- subordonare fa de
consensul politic.

Grupul Bncii Mondiale

Sisteme de avertizare timpurie

Funcia de informare a pieelor
Funcia de evaluare a riscurilor
Nivel optim al lichiditilor

Instrumente
operaionale:

Eficiena alocrii capitalului

- cooperare strategic;
- sistem informaional global;
- standarde globale de bun
practic;
- prevalena efectelor
economice i sociale;
- abordare multidimensional a
strategiilor pe termen lung.

Simetria informaiilor

Dezvoltarea economic
global, abordarea
financiar a dilemelor
sociale, culturale, politice i
de mediu globale

Funcia de informare social

Gestionarea crizelor
Cooperare monetar
Stimularea dezvoltrii
economice

Investiii structurale
Asisten social i umanitar

Figura 2.6: Prioriti strategice i politice ale FMI i BM la nivelul sistemului monetar-financiar internaional

Prima garanie a eficienei funcionale a organismelor cu vocaie universal n raport

cu sistemul monetar-financiar internaional, poate fi asigurat prin stabilirea principiilor
fundamentale ale aciunii organismelor internaionale, n raport cu noile prioriti politice i
strategice globale pe termen mediu i lung. Principiile fundamentale n raport cu noile realiti
globale, astfel enunate, stau la baza formulei funcionale strategice i se refer n principal la:
-

extinderea msurilor privind transparena propriilor activiti, aciuni i

politici, n scopul informrii curente a publicului i asigurrii unei reprezentativiti

rezonabile n dimensiunea politic i social mondial;

Capitolul 2

95

asigurarea unei eficiene ridicate a programelor elaborate, pe fondul

nregistrrii de rezultate concrete n dezvoltarea durabil a statelor, reducerea srciei,

eradicarea foametei sau protecia mediului;
-

revenirea asupra gradului de implicare la nivelul statelor naionale, pe de o parte

prin elaborarea consultativ a prioritilor i formulelor de lucru i, pe de alt parte, prin

armonizarea aspiraiilor naionale n raport cu consensul internaional;
-

implicarea total i determinant n evoluia principalilor indicatori

macroeconomici, i de pe poziia investiional, astfel nct efectul asupra problemelor

globale s fie ct mai relevant i mai util demersului internaional privind asigurarea unui
echilibru optim al dimensiunii monetar-financiare;
-

depirea problemelor de cooperare i formulare a unui consens, prin implicarea

ct mai activ i fervent n nfiinarea unor grupuri de dialog, forumuri internaionale sau
programe socio-politice comune pe diferite probleme, ori dup caz, participarea consultativ
la convocrile celor deja existente;
-

necesitatea formulrii unei reele globale a centrelor de decizie politic, astfel

nct, FMI i Banca Mondial s depeasc faza unei independene exagerate sau
supradimensionate, n raport cu specializarea tehnic strict, impus prin nsi statutul
acestora.
Toate aceste principii se realizeaz prin politici i instrumente specifice dezvoltate
funcional pe seama adaptrii la dinamica realitilor globale, n legtur cu dimensiunea
monetar-financiar i cu strategiile formulate n aria de responsabilitate a celor dou
organisme internaionale. Astfel, dintre demersurile politice recente amintim:
1. Dezvoltarea unor programe comune de asisten, intervenie i investiie, pentru
rile n curs de dezvoltare, adaptate la noile realiti globale, cu luarea n considerare a
riscurilor privind destabilizarea sistemului monetar-financiar internaional.
2. Realizarea unor baze de date comune, de diseminare i analiz public pe seama
unor prospeciuni, studii i evaluri periodice, cu relevan n procesul de formulare a
deciziilor de pia (raportri sau publicaii ale FMI recent introduse - Public Information
Notes, Global Financial Stability Report, Regional Economic Outlook Reports sau Finance
and Development iar n cazul Bncii Mondiale - World Development Report, Policy Research
Reports, Global Development Finance sau Global Monitoring Report). n aceeai ordine de
idei, este de remarcat amploarea i dimensiunea sistemului de informare on-line dezvoltat de
cele dou instituii, bine adaptat la noile cerine informaionale. Comparaia cu anii precedeni
este bineneles caduc, tehnologia actual fiind prea nou pentru vreun termen de comparaie,

96

Capitolul 2

dar efortul este notabil i se suprapune tendinei de cretere a transparenei aciunilor

instituiilor internaionale. Banca Mondial a dezvoltat ntr-o formul de succes, trei seciuni
operaionale privind informarea, respectiv seciunea de date statistice, seciunea de cercetri
i seciunea de prospeciuni i prognoze, oferind chiar un sistem educaional pe aceast linie
adresabil publicului larg (modelul fiind adoptat ulterior i de FMI).
3. Au fost realizate, prin cooperare cu instituiile din zonele complementare (BRI,
UNCTAD sau OMC), standarde i coduri de aciune i comportament pe pieele monetarfinanciare, formulndu-se n premier cu aceast ocazie, primele criterii comune de bun
practic la nivel mondial, n sfera politicilor fiscale, monetare i financiare. Aceste coduri i
standarde au fost armonizate cu principalele prevederi ale supravegherii prudeniale i cuprind
unele clauze concrete privind soluionarea litigiilor la nivel internaional sau aplicarea de
sanciuni complementare.
4. n ceea ce privete macrostabilizarea i asistena statelor n curs de dezvoltare, pe
lng mecanismele clasice de asisten sau mprumut, au fost dezvoltate i referine
informaionale obiective ale pieelor monetar-financiare, prin armonizarea perspectivei
informaionale din plan naional cu perspectiva planului regional i global, serviciul
interpretrii datelor i al formulrii de ipoteze de lucru, determinant n procesul de adoptare a
deciziilor de pia, fiind integrat astfel la scar internaional.
5. Prin prisma experienei statelor n dezvoltare, aferente deceniilor 9 i 10 ale
secolului XX, problema reducerii srciei, s-a dovedit a fi o variabil implicit a demersului
privind asigurarea stabilitii sistemului monetar-financiar, pe principiul dezvoltrii durabile.
n conformitate cu agenda ONU, Millennium Development Goals, iniiativa Bncii Mondiale
i a FMI s-a regsit n formularea unor programe specifice de reducere a srciei i de anulare
a datoriilor pentru un numr de ri foarte srace (HIPC i MDRI).
6. Pentru consolidarea ncrederii i mbuntirea percepiei publicului asupra
activitii celor dou instituii, a fost dezvoltat un sistem complex de verificare a operaiunilor
proprii, de auditare intern i extern (nfiinarea Oficiului Independent de Evaluare Independent Evaluation Office, IEO) i de monitorizare a birocraiei i corupiei din cadrul
instituiilor internaionale, pe seama unor organisme sau asociaii independente. Pentru
personalul propriu, executiv sau de conducere, cel puin la nivel teoretic, au fost elaborate
standarde de conduit i a fost instituit rspunderea profesional, n conformitate cu un
ansamblu de criterii concrete de performan.
Prioritile strategice astfel dezvoltate, pot fi sintetizate n urmtoarele direcii de
aciune, cu implicaii asupra stabilitii pe termen mediu i lung a sistemului monetar-

Capitolul 2

97

financiar internaional (figura 2.7): (1) informarea corect i oportun a pieelor; (2) formarea
unor baze de date dinamice i a unei reele comunicaionale eficiente la nivel mondial; (3)
creterea capacitii de evaluare just a riscurilor, de prevenire a crizelor i de intervenie n
cazul dezechilibrelor dimensiunilor financiare, economice i sociale; (4) eficientizarea
adaptat a supravegherii prudeniale i a reglementrii sistemului instituiilor financiare i de
credit; (5) implicarea activ n procesul de cooperare internaional corelat cu creterea
reprezentativitii i (6) corelarea specializat cu sistemul instituional politic mondial,
respectiv implicarea n problemele globale cum ar fi reducerea srciei, combaterea
criminalitii i a terorismului, protecia mediului i dezvoltarea durabil, protecia drepturilor
omului, etc.
Prioriti strategice i
politice
ale
FMI, BM
i BRI

Informarea corect i oportun a pieelor, formarea unor baze de date

dinamice i a unor reele comunicaionale globale eficiente
Asisten financiar, consultan i programe tehnice, cu reale valene n
dezvoltarea durabil a statelor
Creterea capacitii de evaluare just a riscurilor, de prevenire a crizelor
i de intervenie la dezechilibrul dimensiunii financiare

STABILITATE I
ECHILIBRU

Eficientizarea adaptat a supravegherii prudeniale i a reglementrii

sistemului instituiilor financiare i de credit
Implicarea activ n procesul de cooperare internaional i corelarea
specializat cu sistemul instituional politic global

Sistemul monetarfinanciar internaional

Implicarea n problemele globale, cum ar fi: reducerea srciei,

combaterea criminalitii i a terorismului, protecia mediului, protecia
drepturilor omului, etc.

Figura 2.7: Prioritile strategice ale FMI, BM i BRI n relaie

cu echilibrul sistemului monetar-financiar internaional

Aceast trecere n revist a prioritilor conceptuale aflate n sarcina organismelor cu

vocaie universal, reluate i comentate detaliat pe parcursul capitolului urmtor, are menirea
de a reflecta evidena imperativului unor mutaii reale n strategiile i politicile contemporane
ale FMI, BRI i ale Bncii Mondiale. Preocuprile privind stabilitatea sistemului monetarfinanciar internaional nu pot fi izolate n afara contextului economic mondial i nici una din
variabilele echilibrului nu trebuie neglijat. Factorii endogeni sau exogeni ai pieelor au n
final aceeai relevan n raport cu cadrul funcional iar rezultatele crizelor resimite pn n
prezent au reflectat tocmai importana relativ egal a tuturor factorilor de risc i incertitudine,
care, dup caz, pot produce sau amplifica reaciile speculative exagerate ale actorilor pieei.

PARTEA a -II-a
POLITICI I STRATEGII INTERNAIONALE PRIVIND GESTIONAREA
CONTEMPORAN A DIMENSIUNII MONETAR-FINANCIARE N RELAIE CU
PROCESELE DE GLOBALIZARE I INTEGRARE ECONOMIC

Capitolul 3
Evoluia organismelor monetar-financiare internaionale - rolul i
implicaiile strategiilor i politicilor acestor instituii asupra dimensiunilor
monetar-financiare i economice contemporane
Problema-cheie pentru FMI i BM n viitor trebuie s fie
acceptarea faptului c joac un rol politic inevitabil. Nici una dintre
ele nu este o tehnocraie fr angajamente. Ambele trebuie s-i
mbunteasc deschiderea i transparena i ambele trebuie s
devin mai responsabile fa de rile srace, care alctuiesc
clientela lor principal. Dei rile sunt n mod evident inegale ca
putere, globalizarea trebuie s aduc beneficii att celor srace ct i
celor bogate, iar instituiile financiare internaionale vor fi dispreuite
i irelevante dac nu vor deveni responsabile n faa tuturor
membrilor si.
Diane Coyle1

3.1.

Evoluia, rolul i trsturile organismelor financiar-monetare internaionale;

tendine i perspective n actualul context mondial

Abordarea instituional a sistemului monetar-financiar internaional este ancorat cu

precdere n mecanismul de funcionare a instituiilor fundamentale cu vocaie universal,
chemate, n numele cooperrii globale, s vegheze la asigurarea echilibrului monetar i
financiar internaional, la promovarea stabilitii sistemului i la prosperitatea lumii civilizate.
Chiar dac n plan operaional, prin aplicarea uneia sau a alteia dintre politicile organismelor
monetar-financiare internaionale, rezultatele obinute nu au fost ntotdeauna n concordan
cu calitatea efectelor scontate, totui nuana strategic a supravegherii pieelor i a asistenei
tehnice pe pieele regionale i internaionale nu s-a demonetizat suficient de mult, pentru a
pune la ndoial utilitatea unui for internaional de guvernare a sistemului monetar-financiar
internaional. Toate inteniile de reformare a acestor instituii, intensificate ca urmare a
1

Coyle D., Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000

Capitolul 3

99

evenimentelor nregistrate n ultimii doi ani, vin s confirme preocuparea real a factorilor
politici internaionali, pentru asigurarea stabilitii funcionale a sistemului global al pieelor,
soluia eficientizrii acestor organisme fiind mult mai util dect strategia denunrii utilitii
lor, cel puin din punctul de vedere al perspectivei sistemice mondiale. Dincolo de toate
contradiciile doctrinare i de toate interpretrile mai mult sau mai puin favorabile efectelor
pe termen mediu i lung, rezultate ca urmare a aciunii acestui complex instituional mondial,
Fondul Monetar Internaional, Grupul Bncii Mondiale, Banca Reglementelor Internaionale,
Eurosistemul (instituiile ntrunite ale zonei Euro) i sistemul bncilor centrale, i menin
utilitatea strategic, regsindu-se cu certitudine, sub o form sau alta, pe agenda guvernrii
prezente i viitoare a sistemului monetar-financiar internaional.
Lumea complex n care trim, impune n mod obiectiv i pe mai departe,
funcionarea unui forum centralizat al dialogului specializat pe problemele asistenei i
supravegherii monetare i financiare. Numite pe alocuri case de ajutor reciproc2 (cazul
FMI) sau bnci private ale unor grupuri de interes strategic3 (cazul Bncii Mondiale),
aceste instituii prevaleaz totui opticii naionale i regionale, crizele funcionale care le-au
marcat n ultima decad reflectnd nu att lipsa de utilitate a acestora, ct mai ales formularea
neadaptat sau deficitar a politicilor i strategiilor enunate i aplicate cu diferite ocazii.
3.1.1. Fondul Monetar Internaional
Instituia Fondului Monetar Internaional a fost nfiinat n anul 1945, prin
prevederile acordului de la Bretton Woods. Funciile Fondului, aa cum au fost formulate
statutar, au sintetic n vedere: promovarea cooperrii monetare internaionale, echilibrarea
balanelor de pli, asigurarea unui sistem stabil al ratelor de schimb i asistena financiar n
cazul dezechilibrelor la dispoziia membrilor, n scopul de a stimula o evoluie pozitiv a
comerului mondial, erijndu-se de fapt, cel puin la nivel teoretic, n guvernatorul stabilitii
dimensiunii monetar-financiare. Aceste obiective au fost ndeplinite printr-o serie de
mecanisme i intervenii stabilite gradual, n baza unor faciliti de finanare adoptate prin
consensul membrilor. Politicile, mecanismele i facilitile adoptate de FMI, au nregistrat o
diversificare continu i gradual, specific conectat la etapele istorice de dezvoltare a
economiei mondiale, astfel: (1) aranjamente stand-by (Stand-by Arrangements), bazat pe
sistemul tragerilor ordinare; (2) facilitatea de finanare compensatorie (Compensatory
2

Boorman J, Global Imbalances and Capital Flows to Emerging Market Countries, Emerging Markets Forum,
September, 2006, pg. 12
Pedrero M., Corupia marilor puteri. Strategii i minciuni n politica mondial, Ed. Litera internaional,
Bucureti, 2008, pg. 38

100

Capitolul 3

Financing Facility, 1963) destinat finanrii sincopelor din exportul produselor primare,
facilitate extins n anul 1981 i pentru produsele cerealiere; (3) facilitatea temporar pentru
reducerea impactului privind ocul petrolier (Oil Facility, 1974-1976) prin care s-a urmrit
echilibrarea prin finanare direct a balanelor comerciale ale rilor importatoare de petrol
fa de cele exportatoare; (4) facilitatea de finanare extins (Extended Fund Facility, 1974)
pentru echilibrarea pe termen mediu a deficitului de cont curent, condiionat de reforme
structurale (aceast facilitate a fost modificat prin introducerea explicit a facilitii de
finanare structural extins, Enhanced Structural Adjustment Facility, 1987); (5) facilitatea
de intermediere a finanrii pentru rile aflate n dificultate (1980), definit prin atragerea de
resurse financiare de la alte instituii internaionale, guvernamentale sau private i plasarea
acestora ctre zonele defavorizate economic, respectiv intermedierea contractrii de credite n
cazul unei crize generalizat a datoriilor, cum a fost criza datoriilor din America Latin, 19801982; (6) facilitatea de finanare a transformrilor sistemice (Systemic Transformation
Facility, 1993-1996) care a vizat asistena rilor aflate n tranziia ctre o economie de pia
funcional; (7) noul aranjament de mprumut (New Arrangements to Borrow, 1994) definit
ca rspuns la criza mexican, FMI stabilind un fond de rezerv permanent pentru asigurarea
stabilitii sistemului monetar-financiar n cazul unor crize majore; (8) iniiativa pentru
sprijinul rilor greu ndatorate (Initiative for the Heavily Indebted Poor Countries, HIPC
policy, 1996) i facilitatea pentru cretere economic i reducerea srciei (Poverty
Reduction and Growth Facility, 1999); (9) creditul contingent de rezerv (Contingent Credit
Line, CCL, 1999), facilitatea fondului suplimentar de rezerv (Supplemental Reserve Facility,
SRF, 1997) i mecanismul de finanare n caz de urgen (Emergency Financing Mechanism,
EFM, 1996), utilizate sau adoptate ca rspuns la criza din Asia 1997-1998, mecanismul de
intervenie fiind simplificat; (10) iniierea revizuirii facilitilor i mecanismelor practicate
anterior (The Major Review of IMF Financial Facilities, 2000) prin care au fost desfiinate 4
dintre facilitile practicate i au fost iniiate msuri de revizuire i de implementare a unor noi
concepii strategice, n care s primeze sprijinul acordat membrilor pentru prevenirea i
rezolvarea crizelor i (11) mecanismul de integrare comercial (Trade Integration
Mechanism, 2004) program de asisten destinat contracarrii efectelor negative pe termen
scurt, determinate de liberalizarea fluxurilor comerciale n rile n curs de dezvoltare.
Unul dintre cele mai noi instrumente de asisten financiar, respectiv facilitatea
pentru ocuri exogene (Exogenous Shocks Facility) a fost introdus n 2006, avnd ca obiect
finanarea pe termen scurt i mediu a deficitelor nregistrate n balana de pli a statelor
membre pe timpul crizelor i post-criz. n aceeai ordine de idei, n mai 2006 s-a lansat ideea

Capitolul 3

101

extinderii acestui instrument, cu caracter preventiv, prin promovarea unui suport financiar
permanent n cazul crizelor, pentru rile membre, similar unui credit rezervat pentru
intervenie direct i sprijin pentru acest gen de situaii (Reserve Augmentation Line, RAL).
Pe fondul crizei creditelor sub-prime, negocierile privind introducerea acestui nou instrument
s-au accelerat, materializndu-se la 28 octombrie 2008, ocazie cu care a fost introdus
facilitatea de lichiditate pe termen scurt (Short-Term Liquidity Facility, SLF), destinat
combaterii sincopelor de lichiditate n coroborare cu mecanismul de finanare n caz de
urgen.
n luna martie 2009, ca urmare a evoluiilor recente din economia mondial i sistemul
monetar-financiar internaional, FMI a propus, sub forma unei reforme interne a
instrumentelor de asisten, o serie de msuri menite s eficientizeze activitatea instituiei n
raport cu prioritile formulate de statele membre, confruntate cu probleme serioase pe linia
finanrii deficitului bugetar i de cont curent sau pe latura stabilitii monedelor naionale.
Dintre msurile reformatoare aprobate de Comitetul Executiv al FMI n data de 24 martie
2009, amintim4:
-

modernizarea cadrului operaional cu privire la restriciile i condiiile de

acordare a asistenei financiare FMI i-a propus s pun accent cu precdere pe condiiile
ex-ante n defavoarea condiiilor ex-post, programele agreate urmnd a fi urmrite n
timp, pe seama unor prioriti strategice negociate i nu pe seama unor indicatori nominali
predefinii i neadaptai dinamic la realitile economice;
-

introducerea Liniei Flexibile de Creditare (Flexible Credit Line) un nou

instrument de asisten financiar, adaptat situaiei de criz, acordat pe baza unor criterii de
precalificare (ex-ante) i destinat, cu scop preventiv, rilor stabile macroeconomic;
mprumutul acordat n condiiile acestui tip de instrument are perioad de rambursare de 3 la
5 ani, poate fi rennoit ca scaden sau majorat ca limit de creditare n funcie de evoluiile
nregistrate i este acordat n moneda statului asistat sau n DST, cu o dobnd anual medie
de 3,5% (Mexicul este primul stat care la 1 aprilie 2009 a solicitat ncheierea unui acord n
sum de 47 mld. USD, pe baza acestui nou instrument de finanare);
-

pentru rile care nu se calific n urma analizei criteriilor prestabilite pentru

contractarea unei linii flexibile de creditare dar solicit un sprijin financiar n scop preventiv,
fondul a promovat, ca instrument de sprijin, acordul Stand-by de tip preventiv (High Access
Precautionary SBA);

*** IMF Survey Magazine, To Help Countries Face Crisis, IMF Revamps its Lending, IMF, 24 martie 2009

102

Capitolul 3

extinderea (dublarea) limitei de finanare pentru aranjamentele de tip

Stand-by limita anual s-a majorat de la 100% la 200% iar limita cumulat s-a extins de la
300% la 600% din nivelul cotele deinute la fond;
-

reducerea costurilor de finanare din resursele Fondului (la un nivel de pn la

2,5% pe an) i flexibilizarea scadenelor pentru rile srace sau n curs de dezvoltare care,
datorit evoluiei crizei pe plan internaional, ntmpin probleme n echilibrarea balanelor de
pli sau n stabilizarea cursului de schimb valutar;
-

simplificarea procedurilor de asisten financiar prin anularea unor instrumente

utilizate foarte rar astfel au fost anulate facilitatea privind suplimentarea rezervelor
(Supplemental Reserve Facility) i facilitatea de lichiditate pe termen scurt (Short-Term
Liquidity Facility);
-

dublarea asistenei pentru rile cele mai srace i reducerea formalitilor n

vederea accesrii oportune a fondurilor de urgen de ctre aceste state.

Adaptarea instrumentelor FMI rmne o prioritate absolut, dup cum afirma recent
Dominique Strauss-Kahn, directorul general n exerciiu al acestei instituii, care remarca cu
aceast ocazie faptul c: ... la vremuri excepionale se cer rspunsuri pe msur, fr
ezitare, la fel de dinamice i ferme precum dinamica pieei, pentru devansarea n timp real a
efectelor negative ale unei crize generalizate. Dilemele ridicate ns de implementarea noilor
faciliti persist, referindu-se la efectele care pot aprea, respectiv la situaiile cnd acest
fond poate alimenta indirect speculaiile de pia, garantnd lichiditatea chiar i n cazul
comportamentului hazardat al creditorilor de pe pia. Pe de alt parte, aa cum remarca
Joseph Stiglitz ntr-un interviu recent acordat Ageniei France Press, atenia FMI trebuie
concentrat pe evitarea greelilor din trecut, criticnd astfel n mod indirect condiiile destul
de dure impuse statelor mprumutate recent pe fondul crizei financiare (condiii legate de
dobnda ridicat i politicile restrictive impuse ca i condiii). n acest context, celebrul
economist afirma faptul c: ..atunci cnd FMI mprumut bani Pakistanului, Islandei i
Ucrainei, cum se ntmpl acum, continu s impun dobnzi ridicate i o politic monetar
restrictiv. Pe fondul prelungirii crizei este probabil ca banii mprumutai n asemenea
condiii s contribuie la slbirea economiei acestor ri care vor putea napoia tot mai greu
aceste fonduri. Ironia este c actuala criz nu este rezultatul unor politici greite ale rilor
n curs de dezvoltare, ci locul ei de natere se afl n Statele Unite, adic paradoxal tocmai la
cei care au drept de veto n FMI. 5

Stiglitz J.E., interviu acordat Ageniei France Press, la data de 28 ianuarie 2009

Capitolul 3

103

Venind n ntmpinarea criticilor si, prin reforma promovat n martie 2009, FMI a
dat un semnal pozitiv n sensul contientizrii i revizuirii n acest sens a unor greeli fcute n
trecut. ns trebuie avut n vedere faptul c simplificarea excesiv a procedurilor privind
acordarea mprumuturilor, n optica iniial a operaionalizrii activitilor de finanare ale
FMI, poate provoca un efect invers, pe fondul unei liberti mult prea mari acordate
board-ului acestei instituii. ns, pornind de la percepia contradictorie privind atitudinea
bncilor centrale, pericolul independenei exagerate a FMI nu trebuie ns minimalizat,
comunitatea internaional fiind ndreptit a continua supravegherea politic a aciunilor
acestei instituii, pentru a nu exista aciuni prefereniale sau judeci lipsite de obiectivitate n
ceea ce privete aprecierea unor riscuri sau informarea oportun a pieelor. Din aceste
considerente i pentru evitarea oricror critici viitoare, reformele recent adoptate ar trebui
dublate, ntr-un interval imediat urmtor, de revizuirea consistent a valenelor dialogului
politic n interiorul FMI, printr-o reform consistent i echitabil cu privire la alocarea
drepturilor de vot.
Pe perioada ultimului deceniu, astfel dup cum poate fi observat analiznd graficul din
figura 3.1, soldul mprumuturilor FMI ctre membrii si, a cunoscut fluctuaii dinamice, n
corelaie cu volumul interveniilor solicitate de pia i n relaie direct cu crizele resimite pe
pieele internaionale sau regionale (reprezentate din punct de vedere statistic n figura 3.2).
La sfritul anului 2007, conform datelor din raportul anual publicat n luna aprilie 2008,
soldul creditelor pentru asisten acordat de FMI se cifra la 7,3 mld. DST, cobornd dramatic
de la 19 mld. DST n aprilie 2006 i ajungnd la 1/3 din soldul nregistrat nainte de
declanarea crizei asiatice.

Figura 3.1*: Evoluia asistenei financiare a FMI n perioada 1997-2007 (exprimat n DST**)

Surs statistic: IMF, Annual Report. Making the Global Economy Work for All, aprilie 2008

104

Capitolul 3

La sfritul lunii ianuarie 2009, fondul de intervenie aflat la dispoziia FMI se cifra la
circa 201,09 mld. DST, mprumuturile totale acordate efectiv fiind n sum de 18,3 mld. DST
(dintr-un total de 48 mld. DST reprezentnd finanri contractate)6. n lunile noiembrie i
decembrie ale anului 2008 au fost aprobate diferite mprumuturi pentru finanarea deficitului
de cont curent pentru rile care se confrunt cu efectele crizei financiare mondiale, sub form
de acorduri stand-by sau de asisten sistemic, precum n cazul Islandei (1,4 mld. DST),
Lituaniei (1,5 mld. DST), Ungariei (10,5 mld. DST), Ucrainei (11 mld. DST), Armeniei (13,6
milioane USD) sau al Pakistanului (5,16 mld. DST). n cursul primului trimestru al anului
2009, FMI a aprobat acordarea de sprijin financiar i pentru Belarus (n sum de 2,46 mld.
USD), Letonia (n sum de 7,5 mld. Euro), Serbia (402 milioane Euro) i Mongolia (229,2
milioane USD). n plus Mexicul a solicitat deschiderea unei linii flexibile de creditare n
sum total de 47 mld. USD, aceleai discuii fiind recent deschise i n cazul Poloniei (pentru
suma de 20 mld. Euro). Dintre rile care i-au manifestat intenia de a contracta un acord
stand-by cu Fondul n perioada imediat urmtoare (mai-iunie) amintim: Serbia (care a solicitat
extinderea primului acord la suma de 3 mld. Euro), Turcia (care ar putea obine cel mai mare
mprumut din istoria sa n valoare de 25 mld. USD), Sri Lanka (1,9 mld. USD) i Romnia
care a solicitat un acord iniial n sum de 12,95 mld. Euro (reprezentnd aproximativ 17,5
mld. USD). Pe fondul actualei crize FMI, pn la sfritul lunii aprilie 2009, a alocat deja sub
form de acorduri stand-by suma total de 33,69 mld. DST (ctre un numr de 14 ri), din
care a fost tras efectiv suma de 19,61 mld. DST.
Astfel analizate, aciunile FMI din ultimul deceniu sugereaz faptul c, n ciuda
criticilor, politicile i strategiile de aciune au fost adaptate ntr-o msur apreciabil la
problemele cu care s-a confruntat economia mondial din perspectiva echilibrului i
stabilitii sistemului monetar-financiar internaional. Confruntat ns cu exacerbarea
fenomenelor de globalizare i integrare a relaiilor financiare, pe fondul unei dereglementri
accentuate, Fondul a nregistrat decalaje de timp relevante, cu efecte negative, ntre
momentele declanrii crizelor de sistem i momentul interveniei concrete i ulterior al
adaptrii facilitilor de finanare i a comportamentului intervenionist 7. Aceast situaie
poate fi uor certificat, confruntnd vrful interveniei financiare a FMI (din figura 3.1), cu
evoluia principalelor crize de pia sau de sistem resimite n economia mondial, astfel
prezentate n graficul din figura 3.2. Acest neajuns, cumulat cu rigiditatea uneori exagerat a
**

6
7

DST Drepturile speciale de tragere (Special Drawing Rights), moned de cont utilizat ca activ internaional
de rezerv, introdus n anul 1969 de FMI i calculat pe baza unui co de valute internaionale.
Surs: site-ul oficial al FMI, www.imf.org, la seciunea IMF Financial Activities
Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 3

105

politicilor practicate, de sorginte exclusiv monetarist, soldat cu efecte controversate, la nivel

monetar-financiar dar i social, a condus ncepnd cu anul 2000, la o revizuire a funciunilor
i arhitecturii instituiei FMI.

Crize monetar-valutare

Crize ale pieelor de capital

Figura 3.2*: Statistica principalelor crize financiare din perioada 1995-2006

(exprimate pe scara ordonatei n miliarde DST)

Practic, dificultile ntmpinate de instituia chemat s asigure echilibrul general al

sistemului monetar-financiar internaional, au reflectat derapajele adaptative ale FMI la noile
realiti globale, reacia Comitetului Executiv al FMI fiind concretizat prin iniierea n
noiembrie 2000, a unor largi dezbateri privind reformularea responsabilitilor, mecanismelor,
facilitilor i implicit a strategiilor i politicilor FMI, n acord cu noile tendine n definirea
arhitecturii monetar-financiare internaionale.
Fenomenul de globalizare i integrare a lumii financiare, a adus n atenia FMI,
dificulti inedite, care au condus implicit la asumarea unor noi provocri, sintetizate n
principal, n dou direcii de aciune distincte, respectiv (1) reformarea i consolidarea
sistemului monetar-financiar internaional, devenit incapabil s se autoregleze, lucru
demonstrat elocvent cu ocazia crizei cele mai recente i (2) intensificarea luptei mpotriva
srciei n rile subdezvoltate, cu un venit naional mic i mpovrate de datorii externe.
n principal, reformarea i consolidarea sistemului monetar-financiar internaional
presupune adoptarea urmtoarelor msuri8: ntrirea sistemului financiar, elaborarea i
promovarea unor standarde i coduri internaionale de bun practic, ncurajarea

Surs statistic: Ramaksrihnan U., Zalduendo J., The Role of IMF Support in Crisis Prevention, IMF Working
Paper, 2006
Aglietta M., The International Monetary Fund and the International Financial Arhitecture, CEPII Paper Work
No. 08, 2000

106

Capitolul 3

promovrii unui sistem armonizat de date reale i exprimate pornind de la criterii comune,
implicarea sectorului privat n prevenirea i soluionarea crizelor, iniierea dialogului cu
celelalte instituii internaionale n vederea armonizrii i concentrrii politicilor n folosul
realitilor economice i sociale globale, precum i iniierea unui proces de refacere a
ncrederii n instituia FMI, prin consolidarea dialogului comun i creterea transparenei
propriilor strategii i politici.
Un motiv major al vulnerabilitii economiilor la declanarea crizelor este slbiciunea
sistemului financiar, ale crui instituii deficitare nu sunt n msur s ofere un rspuns de
pia coerent i asta nu neaprat din punctul de vedere exclusiv al lichiditii pieelor
financiare. FMI propune ntrirea sistemului financiar n primul rnd prin reformularea
politicilor de supraveghere a sistemului financiar-bancar, inclusiv prin revizuirea criteriilor de
evaluare i management al riscurilor, autoritile monetare naionale i regionale fiind
chemate s-i ntreasc aciunile de supervizare i reglementare a sectorului financiar
naional, respectiv normele de apreciere a riscului i adecvare a capitalului, n mod armonizat
pe baza unor recomandri formulate la nivel internaional. Criza sub-prime a demonstrat cu
claritate faptul c lipsa unei perspective globale a pieelor segmentate ale sistemului financiar
a permis camuflarea creditelor neperformante din bilanul sistemului bancar american i
european, prin emiterea de pachete de active derivate avnd la baz garanii supraevaluate,
plasarea acestora pe piaa titlurilor ipotecare permutnd practic riscul de insolvabilitate pe
pieele speculative. Din perspectiva diversificrii instrumentelor derivate, ntrirea sistemului
financiar internaional impune n primul rnd formularea unei perspective globale coerente,
comune i comprehensive asupra tuturor dimensiunilor implicate n dinamica fluxurilor
monetare i financiare la un moment dat, n scopul prevenirii manifestrilor de risc specific.
ncepnd din 1999, echipe de experi FMI alturi de cei ai Bncii Mondiale, s-au
implicat n asistarea tehnic a rilor membre, cu privire la identificarea punctelor vulnerabile
prezente i poteniale din sistem, sugernd implementarea de msuri concrete cum ar fi:
intensificarea aciunilor regulatorii i de supraveghere pentru instituiile bancare, revizuirea
limitei minime de capital, dezvoltarea unui set de standarde internaionale de raportare,
instituirea unui set de principii privind conducerea sntoas a corporaiilor, evitarea
regimurilor de schimb vulnerabile la atacurile de pia i asigurarea unui flux corect i
oportun al datelor i informaiilor solicitate de pia.
La o analiz aprofundat a activitii FMI n raport cu politicile i strategiile asumate
n ultimul deceniu, stadiul actualizat al poziiei ocupate de aceast instituie poate fi centrat pe
direcia monitorizrii evoluiei pieelor internaionale i regionale, respectiv pe problematica

Capitolul 3

107

supravegherii i informrii pieelor la nivel multilateral i bilateral, n conformitate cu relaiile

sintetizate n figura 3.3.
Monitorizarea ca element fundamental al strategiei FMI cuprinde dou dimensiuni
interconectate informaional i anume: supravegherea bilateral (ntre FMI i statele
membre) i consultrile multilaterale, definite prin analiza dinamic a evoluiei ratelor de
schimb i a evoluiei indicatorilor de pia.
Referitor la modelul FMI de realizare a funciei de supraveghere i informare a
pieelor, n luna august 2007 (aproape simultan cu declanarea crizei sub-prime), a fost
adoptat o nou politic privind supravegherea bilateral a politicilor rilor membre, care
nlocuiete o decizie utilizat timp de 30 de ani, aducnd un plus de claritate, corectitudine,
echitate i responsabilitate. Prin noua decizie s-a urmrit acordarea unei atenii sporite
efectelor de contagiune la nivel internaional, prin utilizarea stabilitii externe ca principiu de
organizare a activitii de supraveghere. Stabilitatea extern este definit prin raportarea la
cursul de schimb, a crui analiz devine astfel, o component important a procesului de
supraveghere9. Ca exemplu, avnd n vedere utilizarea unei singure monede n zona Euro,
stabilitatea extern pentru aceast zon poate fi evaluat la nivelul ntregii regiuni,
supravegherea bilateral fiind axat n paralel pe politicile naionale practicate de fiecare stat
membru. n prezent, se depun eforturi n direcia implementrii efective a noii decizii, innd
seama de provocrile de natur tehnic i conceptual pe care aceasta le implic.

Sinteze statistice
periodice
(WEO i GFSR) *

Supraveghere
multilateral

Supraveghere
bilateral

Supravegherea pieelor
internaionale
Evoluia cursurilor de schimb valutar
Evoluia indicatorilor de pia

Consultri pe
baza
Articolului IV

Supravegherea
politicilor economice i
financiare a statelor
membre

*WEO: World Economic Outlook, GFSR: Global Financial Stability Report

Figura 3.3*: Modelul FMI privind supravegherea i informarea pieelor la nivel multilateral i bilateral

Takatoshi K., Challenges to the International Monetary System: Rebalancing Currencies, Institutions, and
Rates, Austria, 30 noiembrie 2007
Surs: figura reprezint o prelucrare dup Takatoshi Kato, Deputy Managing Director, IMF, prezentare la
Seminarul de la Salzburg, Challenges to the International Monetary System: Rebalancing Currencies,
Institutions, and Rates, Austria, 30 noiembrie 2007

108

Capitolul 3

Consultrile multilaterale reprezint o nou abordare a supravegherii, constnd n

reunirea ntr-un cadru restrns a principalelor pri implicate, n vederea realizrii unui dialog
sincer, care s faciliteze adoptarea unor aciuni adecvate, n rezolvarea problemelor de
importan sistemic sau regional. Prima consultare multilateral a vizat dezbaterea
problemei dezechilibrelor la nivel mondial i a inclus China, zona Euro, Japonia, Arabia
Saudit i Statele Unite. Acest forum a constituit suportul schimbului de idei i opinii cu
privire la cauzele i soluiile dezechilibrelor existente sau anticipate n legtur cu evoluia pe
termen scurt i mediu a economiilor vizate. n prezent, accentul s-a deplasat de la dialog ctre
implementarea unor politici comune, FMI concentrndu-se pe monitorizarea progreselor
nregistrate i comunicarea transparent a rezultatelor obinute n raporturile bilaterale i
multilaterale.
n sectorul supravegherii pieelor cu privire la riscurile de sistem, FMI n colaborare
cu BRI, a elaborat un sistem complex n faz de testare, privind avertizarea timpurie (Early
Warning Systems, EWS), pornind de la concurena a dou modele de analiz i prognoz.
Cele dou modele, respectiv modelul DCSD (elaborat de Divizia de Studiere a rilor n
Dezvoltare, Developing Country Studies Division, DCSD) i modelul KLR (elaborat de
Kaminsky, Lizondo i Reinhart), au n centrul lor, evoluia i starea indicatorului presiunii din
piaa valutar (Exchange Market Presure Indicator, EMPI), agregat n secvene de prognoz
pe 24 de luni, sub form binar (1 pentru o criz imediat i 0 pentru echilibru) 10.
Intervenia direct a FMI se rezum de cele mai multe ori la anticiparea situaiilor de
criz i la coordonarea aciunilor statelor membre pentru ajustarea efectelor n cascad pe
fondul importului crizei. Aa cum s-a putut observa n criza sub-prime, FMI a evitat
intervenia direct (practic i datorit faptului c, pn la sfritul anului 2007, intervenia nici
nu a fost solicitat de ctre membrii afectai), rolul de furnizor de lichiditi fiind asumat n
principal de FED (pentru SUA) i BCE (pentru zona Euro). Implicarea FMI a fost ns extrem
de activ prin iniiativele Forumului de Stabilitate Financiar (FSF), care a organizat practic
pool-ul financiar de susinere a pieelor. Sub supravegherea Forumului de Stabilitate
Financiar, numai n lunile octombrie i noiembrie 2007, FED, BCE, Banca Angliei i BRI au
pus la dispoziia pieei peste 90 de mld. Euro, n vederea calmrii cererii de lichiditi
rezultat ca urmare a nchiderii poziiilor deinute de speculani pe piaa titlurilor ipotecare
garantate prin active supraevaluate sau, dup caz, reevaluate n sens negativ ca urmare a
coreciei valorilor de pia.

10

Ramaksrihnan U., Zalduendo J., The Role of IMF Support in Crisis Prevention, IMF Working Paper, 2006

Capitolul 3

109

n contextul crizei titlurilor ipotecare americane, rolul FMI a fost ntrit de

previziunile relativ coerente ale acestei instituii, premergtor izbucnirii crizei, prognozele
contrastnd cu rating-urile atribuite sectorului financiar american de ctre cele mai
prestigioase instituii private de evaluare (n luna august 2008 cele mai importante societi de
rating clasificau acest tip de titluri n clasele cu risc minim). n ciuda criticilor severe primite
n special din partea rilor emergente, nc din aprilie 2007, deci cu aproape un semestru
nainte de manifestarea efectiv a crizei, FMI remarca prin intermediul studiului trimestrial
World Economic Outlook (WEO), relaxarea nefireasc a standardelor de creditare, n
condiiile n care titlurile ipotecare emise pe seama creditelor sub-prime depiser deja cota
de 12% din totalul pieelor de profil, ajungnd la un vrf al ultimelor dou decenii. Experii
FMI afirmau nc de la acea dat c aceast conjunctur, cumulat cu deprecierea titlurilor
ipotecare de risc A i scderea cu 10% a preurilor la proprietile imobiliare, poate conduce
foarte probabil la apariia unor disfuncionaliti grave n finanarea rambursrii acestor
credite cu dobnd sensibil fluctuant11.
Renunnd pentru prima dat la formulrile evazive sau ambigue, n studiul Global
Financial Stability Report din aprilie 2008, FMI a fcut public rezultatul evalurii efectelor
crizei sub-prime, avansnd informaia conform creia pierderile determinate de criza
financiar n curs se ridic la cifra de 945 mld. USD pentru ntreg sistemul monetar-financiar
internaional, din care 565 mld. USD reprezint rezultatul direct al expunerilor bancare la
creditele imobiliare cu grad ridicat de risc 12. Prin raportul Global Financial Stability Report
din luna aprilie 2009 aceste cifre privind pierderile din economia mondial au fost recalculate,
FMI avansnd suma de 2.700 mld. USD, respectiv de 4.000 mld. USD obinut prin
includerea pierderile suferite la valoarea activelor de pe pieele mature (din aceast sum
practic dou treimi reprezentnd pierderi ale sistemului bancar)13. ntrind ideea dinamizrii
informrilor statistice n perioada recent, cu ocazia raportul World Economic Outlook din
aprilie 2008, FMI a extins perspectiva studiului pn la nivelul consumului individual pe
sectorul imobiliar, mbinnd dimensiunile micro i macroeconomice ale fenomenelor. De
remarcat faptul c, n raportul statistic amintit, reprezentrile sunt inedite prin bazele de
raportare i variabilele alese (cum ar fi cota parte deinut de sectorul financiar nebancar n
finanarea gospodriilor sau corelaia dintre piaa ipotecar i piaa creditului). n raportul
World Economic Outlook din aprilie 2009 FMI a realizat chiar o analiz comparativ a crizei

11

***, World Economic Outlook, IMF, Washington, aprilie 2007

***, Global Financial Stability Report, IMF, Washington, aprilie 2008
13
***, Global Financial Stability Report, IMF, Washington, aprilie 2009
12

110

Capitolul 3

actuale cu depresiunea din anii 1929-1933, punctnd cteva aspecte practice i teoretice
privind tratamentul posibil pentru evitarea repetrii unor greeli din trecut.
n ceea ce privete strategia FMI privind elaborarea i promovarea unor standarde i
coduri internaionale de bun practic, statele au ocazia de a-i afirma transparena
politicilor i practicilor monetare, financiare sau economice, prin acceptarea voluntar a unor
recomandri elaborate consensual, pe baza cooperrii dintre organismele monetar-financiare
internaionale. Aceste standarde i coduri elaborate, vizeaz 12 domenii diferite, cum ar fi:
politicile financiare, monetare i fiscale, organizarea sistemului de supraveghere prudenial a
activitii bancare, audit, securitate, funcionarea regulilor de pia, regimurile de schimb i
sistemele de pli. n aceast ordine de idei, amintim implicarea FMI i BRI n elaborarea i
implementarea standardelor i codurilor de bun practic din domeniul monetar i financiar
(Code of Good Practice on Fiscal Transparency, 2001 i Code of Good Practice on Monetary
and Financial Policies, 2000), elaborarea programului de evaluare periodic a sectorului
financiar (Financial Sector Assessment Program, FSAP, 1999), respectiv colaborarea acestor
instituii alturi de Banca Mondial n programele de asisten specifice, cu privire la
absorbirea ocurilor comerciale i financiare la nivel naional i regional.
ncurajarea punerii la dispoziie a unui sistem centralizat de date, presupune
publicarea permanent a unui set de date actualizate, reale i relevante pentru a veni astfel, n
sprijinul investitorilor, n vederea informrii reale i oportune a deciziilor de pia i pentru a
oferi un vector precis conturat n tehnicile de adaptare a comportamentului pe pia. n acest
sens, ncepnd cu anul 1996, urmare a crizei din Mexic, FMI a dezvoltat n premier
Standardul Special privind Elaborarea i Comunicarea Datelor (Special Data Dissemination
Standard, SDDS), extins ulterior cu Sistemul Global al Diseminrii Datelor (General Data
Dissemination System,

GDDS).

Conform acestor

standarde,

rile care agreeaz

implementarea sistemului, se oblig s respecte un nivel impus al calitii, fidelitii, realitii

i relevanei datelor cu privire la indicatorii pieei monetar-financiare, comunicnd n
permanen date corelative suplimentare, referitoare la rezervele naionale sau gradul de
ndatorare extern, informaii deosebit de utile n conturarea perspectivei de ansamblu asupra
naturii i dimensiunii riscurilor specifice 14. Pe seama informaiilor primite, FMI elaboreaz i
pune la dispoziia membrilor si rapoarte anuale de observare a aplicrii acestor coduri
(Reports on the Observance of Standards and Codes, ROSC). La mijlocul anului 2008, 109
de state membre participau deja, pe deplin angajate, la procedurile de transmitere i
diseminare a datelor. Conform Raportului Anual al FMI pe anul 2007, publicat n aprilie
14

Merton R., Bodie Z., The Design of Financial System, IMF Working Paper, Washington, 2005

Capitolul 3

111

2008, au fost comunicate peste 811 de rapoarte ROCS, din 137 de state membre, iar 80% din
aceste informaii publicate au fost deja utilizate n demersurile de negociere dintre statele
membre sau n aciunile de apreciere a riscurilor la scar global, fie de ctre autoritile
monetare, fie de ctre instituiile financiare 15.
Referitor la implicarea sectorului privat n prevenirea i soluionarea crizelor, FMI
consider c dialogul dintre autoriti i sectorul privat trebuie intensificat, n sensul
responsabilizrii acestora i al implicrii active n controlul riscurilor, mai ales n ceea ce
privete operaiunile de limitare a hazardului moral (comportamentul investiional n care
riscurile sunt asumate iresponsabil, pornind de la premisa c statul sau instituiile financiare
trebuie s intervin). FMI a sprijinit aceast iniiativ, nfiinnd n septembrie 2000 un grup
de dialog ntre actorii pieelor de capital i structurile de management operativ ale FMI i ale
Bncii Mondiale, forum denumit Grupul Consultativ privind Pieele de Capital (Capital
Markets Consultative Group, CMCC).
Pe de alt parte, a fost intensificat colaborarea complex cu celelalte instituii cu
vocaie universal; ca instituie specializat pe problematica monetar-financiar internaional
FMI a intensificat dialogul i cooperarea direct pe probleme globale cu o mare parte din
organismele internaionale, inclusiv cu diferite agenii ale ONU i cu cele mai relevante bnci
de dezvoltare i investiii. n acest context, FMI a dezvoltat o relaie apropiat de colaborare
cu Banca Mondial, ca principal partener n programele comune privind reducerea srciei,
combaterea terorismului, a traficului i splrii de bani sau n programele de asisten privind
dezvoltarea i implementarea standardelor i codurilor de bun conduit. Alturi de Banca
Reglementelor Internaionale, FMI s-a implicat activ n programele care vizeaz
reglementarea bancar, supravegherea prudenial i dezvoltarea cooperrii monetarfinanciare internaionale, prin abordare bilateral direct sau la masa dezbaterilor
multilaterale, n calitate comun de membri ai Forumului Stabilitii Financiare (Financial
Stability Forum, FSF).
O alt direcie a strategiei de reformare a Fondului Monetar Internaional, dup anul
2000, este reprezentat de abordarea i implicarea direct n aciunea de reducere a srciei,
program dezvoltat alturi de Banca Mondial. Rolul FMI n acest proiect este s sprijine
dezvoltarea rilor subdezvoltate prin propunerea unor programe destinate stimulrii sau
relansrii creterii economice. Iniiativa nu este nou, FMI contribuind deja, ncepnd cu anul
1986, la acordarea de asisten tehnic i financiar pentru 56 de ri, prin aplicarea

15

***, Annual Report. Making the Global Economy Work for All, IMF, Washington, 2008

112

Capitolul 3

programului de faciliti privind ajustarea structural (1986-1987), respectiv a programului

de ajustare structural extins (1987-1989).
n ciuda acestor programe consistente din punctul de vedere al efortului financiar,
susinute permanent i de comunitatea internaional prin acordarea de donaii suplimentare,
succesul nu a fost cel scontat, n sensul n care, de cele mai multe ori, creterea economic nu
a fost pe msura ateptrilor iar msurile nu au condus efectiv la scderea srciei. Din acest
motiv, odat cu revizuirea rolului i a politicilor proprii, FMI i Banca Mondial au considerat
msurile de asisten financiar ca insuficiente, recunoscnd public faptul c trebuie fcut mai
mult, ntr-o nou abordare de perspectiv, care s serveasc nu pe termen scurt ci mai ales pe
termen lung economiilor aflate n dificultate, implicnd o mai larg participare att a
guvernelor/autoritilor avizate ct i a societii civile. n noua optic, rile sunt de fapt cele
care conduc procesul de reform (postate acum in the driver seat), guvernele fiind asistate
doar colateral de organismele internaionale i numai n formularea strategiilor pe termen
mediu i lung.
Noua abordare reformist presupune combaterea srciei pornind de la urmtoarele
principii16: (1) rile srace, n calitatea lor de beneficiar al programelor, ar trebui s-i
elaboreze singure obiectivele, strategiile i direciile de dezvoltare; (2) este necesar ca
organismele internaionale s conlucreze pe baza unor programe comune i armonizate, cu
obiective precise i mai ales cu rezultate cuantificabile; (3) creterea economic este esenial
pentru eradicarea srciei n msura n care mprumuturile de ajustare nu au un efect de
ameliorare temporar i pot conduce performant i real (pe termen lung), la crearea de
potenial economic pentru generarea procesului de mbuntire a strii economice n sensul
dezvoltrii durabile i (4) este important crearea unei reacii interne de rspuns i adaptare
a guvernelor rilor srace la nevoile economice reale ale propriilor ceteni.
La cererea FMI i a Bncii Mondiale, pentru consolidarea consensului global, rile
participante la programul de reducere a srciei, au stabilit de comun acord, la sfritul anului
2000, un Program Strategic pentru Reducerea Srciei (Poverty Reduction Strategy Paper,
PRSP), care s le ofere posibilitatea de a concepe instrumente oportune n vederea furnizrii
unui suport real i ct mai apropiat ca efect de nevoile formulate. Prin aplicarea
instrumentului de asisten Poverty Reduction and Growth Facility (PRGF) aferent
programului PRSP, la sfritul trimestrului I al anului 2009, 28 de state beneficiau de
programe n curs privind reducerea srciei, nsumnd alocarea unor fonduri totale n sum de
16

Lombardi D., IMFs Role n Low-Income Countries Issues and Challenges, NBER Working Paper,
Cambridge, 2005

Capitolul 3

113

4,2 mld. DST, n cretere fa de 2006, cnd suma asistenei acordate prin acest tip de
programe era n cuantum de 3,8 mld. DST17.
ncepnd cu anul 1996 a nceput s funcioneze iniiativa privind asistarea rilor
srace greu ndatorate (Heavily Indebted Poor Contries, HIPC), ns concentrarea exclusiv
pe problema datoriilor externe a condus la situaia n care dup 12 ani, numai 7 ri au ajuns
s beneficieze efectiv de sprijin, suma total acordat fiind de 6 mld. USD. Dup anul 2000,
s-a pus problema lrgirii spectrului de asisten, urmrindu-se translatarea de pe principii
formale pe principiile implicrii efective i mutarea accentului de pe politica de finanare a
datoriilor externe pe o politic de degrevare a bugetelor rilor srace, n vederea crerii
posibilitii acestora de a cheltui banii proprii pe seama dezvoltrii unor programe de asisten
social sau prin adoptarea de msuri economice destinate creterii. Revizuirea programului
HIPC la mijlocul anului 2003, a condus la lrgirea n numai 6 ani a numrului de ri
participante de la 7 la 35, soldul la data de 30 aprilie 2009 pentru programul lrgit al HIPC
(Enhanced HIPC Initiative) fiind n sum de 2,3496 mld. DST. Noul rol asumat FMI se
limiteaz la supravegherea utilizrii performante a fondurilor alocate prin program i la
formularea unor recomandri dinamice privind elaborarea i aplicarea unor politici
macroeconomice rezonabile, cu efect real i rezultate cuantificabile n procesul de reducere a
srciei. Conform graficului din figura 3.4, se poate observa faptul c, dup reformularea
poziiei FMI, aplicarea iniiativei de reducere a datoriilor (Multilateral Debt Relief Initiative,
MDRI), n legtur cu Programul PRSP pentru rile srace greu ndatorate (HIPC), a dat
rezultate consistente, soldul presiunii datoriilor reducndu-se n numai 2 ani de aplicare cu
aproximativ 30%.

Figura 3.4*: Evoluia statistic a programelor de sprijin a rilor srace semnificativ ndatorate

17

Surs statistic: site-ul oficial al FMI, www.imf.org, la seciunea IMF Financial Activities, actualizat la data de
30 aprilie 2009

114

Capitolul 3

Ultimul element definitoriu n evoluia recent a FMI se refer la reforma intern

declanat pe dou direcii strategice: restructurarea guvernrii instituiei i redimensionarea
bugetului de venituri i cheltuieli propriu ca urmare a reducerii temporare a activitilor de
finanare.
Din perspectiva guvernrii instituiei, n urma reevalurii din 1998, cota total de
subscriere s-a majorat cu un procent de 45%, ajungnd n ianuarie 1999 la suma total de
216,75 mld. DST (aproximativ 323,31 mld. USD). Reevaluarea din 2003 nu a adus nici o
modificare a cotelor n termeni reali. n septembrie 2006, dup mai mult de un deceniu de
negocieri, la nivelul FMI a fost ntrunit majoritatea de 80% (i anume 90,1%), necesar
adoptrii Rezoluiei cu privire la reforma deciziei i realocarea drepturilor de vot n cadrul
FMI (Resolution on Quota and Voice Reform in the IMF, 18 septembrie 2006), demarndu-se
astfel, n dou etape, pe un termen convenit de 2 ani, procesul de reformare a drepturilor de
reprezentare la nivelul fondului. n principiu, reforma drepturilor de vot presupune (astfel
dup cum a fost stabilit n septembrie 2006), modificarea formulei de calcul a cotei de
reprezentare n fond, includerea tuturor statelor n procesul decizional i reducerea poziiei
dominante a statelor puternic industrializate, care dein n prezent aproximativ 60% din totalul
drepturilor de vot, SUA pstrndu-i chiar i un drept de veto n acest sens (innd cont de
faptul c deciziile strategice sunt adoptate cu o majoritate de 85% din voturi, cele 371.743 de
voturi ale SUA, reprezentnd 16,77% din total, permit acestui stat blocarea oricrei iniiative).
Ca un aspect pozitiv al cooperrii, venind n ntmpinarea noii strategii de guvernare propus
de FMI, unele ri au renunat nc de la nceput la pretenia majorrii drepturilor de vot (de
exemplu: SUA, Canada i Japonia) 18. n prima etap, prin decizia Consiliului guvernatorilor
FMI, la sfritul anului 2006, cotele de reprezentare au fost majorate cu 1,8%. La sfritul
anului 2007, totalul cotelor acumulate la nivelul fondului era n sum de 219,14 mld. DST
(aproximativ 321,92 mld. USD), repartizat pe voturi, n funcie de contribuia fiecrui stat. Pe
baza acestei decizii n intervalul 2006-2008, au fost majorate doar cotele de reprezentare ale
Chinei, Coreei, Mexicului i Turciei prin redistribuirea unui procent de 1,8% n sum de 3,81
mld. DST (aproximativ 5,66 mld. USD), ajungndu-se astfel la valorile prezentate n tabelul
3.1 (tabelul prezint ponderile statelor membre n alocarea DST procentual i nominal). n
urma redistribuirii drepturilor de vot, la data de 31 decembrie 2008 totalul cotelor nominale
repartizate era n sum de 217,361 mld. DST (respectiv 341 mld. USD).

Surs statistic: Annual Report. Making the Global Economy Work for All, IMF, aprilie 2008
***, Voice of South on Globalization Review, The IMF Governance Reform, IPS Europe, No. 3, Berlin, 2008

18

Capitolul 3

115

Tabel 3.1*: Situaia distribuirii curente a cotelor parte n alocarea DST n cadrul FMI la data de 30.03.2009
Cota parte
Cota nominal
ara
(procent din total)
(DST)
SUA

17,09

37,149

UE

32,4

70,404

Asia

11,5

25,010

China

3,72

8,090

India

1,91

4,158

Corea

1,35

2,927

7,6

16,426

0,55

1,191

7,6

16,501

Orientul apropiat (inclusiv Turcia)

Turcia
America Latin
Mexic

1,45

3,153

Brazilia

1,4

3,036

Africa

5,3

11,498

Canada

2,93

6,369

Federaia Rus

2,74

5,945

Elveia

1,59

3,459

Australia

1,49

3,236

9,8

21,317

Celelalte ri

La data de 28 aprilie 2008 s-a aprobat, n mod oficial, cu majoritate absolut, reforma
reprezentrii n cadrul fondului, propus de Consiliul guvernatorilor FMI i demarat n anul
2006, pachetul de reforme aferente fiind constituit din urmtoarele decizii strategice: (1)
adoptarea noului mod de calcul al cotelor de participare prin aplicarea creia se va asigura o
cretere semnificativ a cotelor de participare pentru 54 de state subreprezentate n momentul
de fa; (2) triplarea drepturilor de vot pentru rile srace; (3) includerea n comitetul
executiv al FMI a dou funcii de secretar alei din rndul rilor africane i (4) recalcularea
cotelor de reprezentare n mod obligatoriu cel puin odat la 5 ani.
Continuarea revizuirii ponderii unor ri sub-reprezentate n forumul de deliberare al
FMI, poate aduce o schimbare major n procesul privind reformularea prioritilor globale n
plan monetar i financiar (exemplul Chinei, al Mexicului, Braziliei, Indoneziei sau al Indiei,
care nsumeaz ca numr de populaie aproape jumtate din locuitorii planetei).
Din perspectiva restructurrii bugetului de venituri i cheltuieli, recomandrile
cuprinse n raportul Grupului de personaliti marcante (Committee of Eminent Persons, CEP),
organism desemnat s analizeze finanarea sustenabil pe termen lung a FMI, ofer baza necesar
pentru formularea unor propuneri specifice, cu luarea n considerare a mandatului fundamental i
a prioritilor definitorii ale instituiei.
*

Surs: site-ul oficial al FMI, www.imf.org, seciunea IMF Financial Activities, actualizat la 01 aprilie 2009

116

Capitolul 3

n perioada 2000-2007, veniturile FMI s-au redus substanial, soldul mprumuturilor

acordate prin programele de asisten financiar cobornd de la 80 mld. DST la mai puin de
10 mld. DST, jumtate din aceste sume fiind adresate Turciei i Pakistanului. nsui directorul
n funcie al FMI, Dominique Strauss-Kahn, afirma la sfritul lunii aprilie 2007 (nainte de
declanarea crizei financiare), faptul c ... FMI nu mai este nici pe departe ceea ce a fost la
debutul funcionrii sale. Precum Banca Reglementelor Internaionale, a venit momentul
regndirii poziiei i rolului acestei instituii, astfel nct, pe de o parte, s nu i se mai
atribuie prerogative exagerate sau utopice, iar pe de alt parte, s nu cad n derizoriu,
utilitatea unui forum financiar internaional fiind ca realitate funcional, de netgduit.19
Ideile exprimate n acest discurs au primit confirmarea consistenei pe parcursul anului 2008,
cnd, pe fondul intensificrii eforturilor internaionale privind limitarea efectelor crizei
financiare izbucnite la mijlocul anului 2007, la diversele ntruniri internaionale la nivel nalt
care au avut loc, multe din rile puternic industrializate, lovite i ele de efectele crizei, au
cerut prin reformarea arhitectonic a sistemului monetar-financiar internaional, implicarea
activ a FMI de pe poziia de coordonator al politicilor financiare i de capital la nivel
mondial20.
Msurile dintre cele mai diverse propuse pentru redresarea financiar a FMI au prins
contur ncepnd cu debutul anului 2007, mai multe dintre aceste propuneri referindu-se la
vnzarea unei cantiti de aur din rezerva proprie, respectiv la restructurarea personalului,
prin nchiderea unora dintre reprezentanele din teritoriu i restrngerea altora. Ca urmare a
ncheierii anului fiscal 2007 cu un deficit de aproximativ 165 de milioane USD i
previzionnd o adncire a acestui deficit la 400 milioane USD pn n anul 2010, Consiliul de
administraie al FMI a propus vnzarea a 403,3 de tone de aur (din totalul de 3.217 tone aflate
n rezerva proprie), miznd s obin din aceast tranzacie aproximativ 11 mld. USD21. La
acest plan s-a renunat ns temporar, prioritile fiind schimbate odat cu declanarea crizei
financiare. La Summit-ul Grupului G20 de la Londra din 02 aprilie 2009 problema vnzrii
unei cantiti de aur din rezerva FMI a fost ns reluat, reprezentanii statelor implicate
solicitnd transformarea unei pri din rezerva de aur a Fondului, n vederea asigurrii unor
resurse suplimentare care s fie destinate sprijinului rilor cele mai srace.
Revigorarea recent a activitilor de asisten ale FMI nu a eliminat n totalitate
deficitul de resurse pe termen mediu i lung, n acest sens instituia lansnd un apel ferm ctre

19

Dominique Strauss-Kahn, The IMFS Dwindling Fortunes, Los Angeles Time, 27 aprilie 2008
Situaia se refer cu precdere la concluziile Summit-ului G20 din 15 noiembrie 2008
21
***, Annual Report. Making the Global Economy Work for All, IMF, Washington, 2007
20

Capitolul 3

117

rile puternic industrializate de a susine printr-un mprumut comun, programele de finanare

a rilor n curs de dezvoltare pe perioada recesiunii economice. Interesat nu numai de
propriile probleme ci i de stabilitatea ntregii regiuni economice, Japonia (deintoarea unei
rezerve valutare de 1.000 miliarde USD pe locul II dup China), a rspuns prima cererii,
oferind n luna ianuarie 2009 suma de 100 mld. USD la dispoziia FMI. Cu ocazia reuniunii la
nivel nalt a liderilor europeni din 19-20 martie 2009, UE a fcut cunoscut faptul c va
contribui cu o sum cuprins ntre 75-100 mld. USD n acest program, pentru susinerea
rilor care se confrunt cu deficit al balanei de pli. Dovedind consecven n atitudine,
SUA i UE au propus cu ocazia Summit-ului grupului G20 din 02 aprilie 2009, majorarea
fondurilor FMI cu 250 mld. USD (ceea ce nseamn practic dublarea resurselor de care
dispunea instituia la sfritul lunii martie 2009), pentru susinerea programelor anticriz din
rile afectate.
n contextul hotrrii Consiliului Executiv al FMI de a reduce cheltuielile
administrative totale cu 14%, n luna martie 2008 a fost aprobat un plan de concediere
voluntar, urmrindu-se renunarea la un numr de 380 de salariai din 2900 ct numr n
prezent instituia (pentru retragere oferindu-se angajailor ca form de compensare, salariul pe
un an). n plus, o serie de reprezentane, birouri i misiuni permanente au fost sau vor fi
nchise, fie definitiv fie la schimb pe seama nfiinrii unor birouri regionale (cazul birourilor
permanente din Romnia i Bulgaria, ntrunite sub forma unui departament comun pentru
Europa de Est, ncepnd din 2008).
Intensitatea reformei bugetare a FMI poate fi anticipat prin analiza structurii
bugetului de cheltuieli pe anul 2008 i a destinaiilor de alocare n vederea execuiei bugetare,
astfel cum este reprezentat n figura 3.5. Din aceast figur se poate observa faptul c
ponderea execuiei bugetare este orientat cu precdere spre sectorul monitorizrii regionale a
statelor membre, respectiv spre dimensiunea consolidrii capacitii de rspuns. Practic, cel
puin la nivelul anului financiar 2008, monitorizarea global i regional a absorbit mai
mult de jumtate din efortul planificat al FMI (o cot de 52,6%), n detrimentul sprijinului
financiar direct acordat membrilor prin diversele programe sau faciliti puse la dispoziie.
Este de remarcat aadar faptul c, n ciuda efectelor uneori decalibrate ale strategiilor
i politicilor aplicate n ultimii zece ani, reforma FMI a ncercat s se adapteze dinamic noilor
realiti globale, rspunznd prin programe, abordri sau atitudine, semnelor de mirare sau de
ntrebare nscute din dilemele echilibrului monetar i financiar global contemporan.

118

Capitolul 3

Monitorizare global
17,3%

Programe
naionale i
sprijin financiar
23,1%

Monitorizare
macroeconomic
i regional
35,3%

Reforme structurale
24,2%

Figura 3.5*: Structura planificat a alocrilor din bugetul FMI pentru anul financiar 2008

Analiznd dinamica actual a finanelor internaionale i a economiei mondiale, se

poate deduce c importana FMI n angrenajul solidaritii internaionale nu poate fi neglijat.
Aceast instituie poate contribui la o mai bun nelegere a globalizrii, concentrndu-se pe
dimensiunea analizelor aprofundate ale tendinelor mondiale fundamentale i n mod special
pe problematica pieelor financiare ca arie de competen. ntr-o epoc n care integrarea
economic regional a devenit tot mai important, este esenial ca FMI s se concentreze mai
mult asupra tendinelor din anumite regiuni i s ncurajeze msurile de intensificare a
cooperrii regionale. Interaciunea Fondului cu fiecare stat membru reprezint elementul
crucial n munca de identificare a vulnerabilitilor economice i pentru asigurarea unei
creteri stabile i durabile. Pentru a ntri aceast perspectiv amintim cuvintele din
alocuiunea lui Dominique Strauss-Kahn, care afirma, cu ocazia summit-ului grupului G20 din
15 noiembrie 2008, c: ... a devenit evident faptul c FMI poate, i este de dorit, s revin n
centrul dialogului mondial ns acest privilegiu poate fi acordat numai prin continuarea unor
atitudini i aciuni concrete din urma crora s rezulte un aport vizibil n asigurarea
echilibrului monetar-financiar internaional []22.
3.1.2. Grupul Bncii Mondiale
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (International Bank for
Reconstruction and Development, IBRD) a fost nfiinat n anul 1945, simultan cu FMI i a
nceput s funcioneze n anul 1947. Obiectivul central iniial al BIRD a fost sprijinirea
reconstruciei postbelice i ulterior promovarea dezvoltrii rilor membre. Sintagma Banca
Mondial BM (World Bank, WB) a nceput a fi utilizat ulterior, dup anul 1960, odat cu
*

Surs statistic: Annual Report. Making the Global Economy Work for All, IMF, Washington, 2007
Dominique Strauss-Kahn, Summit-ul grupului G20, Washington, 15 noiembrie 2008

22

Capitolul 3

119

apariia celorlalte componente subsidiare ale BIRD (ADI) sau ale Grupului Bncii
Mondiale (CFI, AGMI i CIRDI).
Din punct de vedere statutar, Grupul Bncii Mondiale cuprinde dou componente
instituionale de baz, cu rol n dezvoltarea economiilor rilor membre, respectiv BIRD i
Asociaia Internaional pentru Dezvoltare ADI, (International Development Association,
IDA, 1959), ambele exercitnd funcii i responsabiliti majore n problematica reducerii
srciei, a stimulrii progresului economic i a creterii standardelor de via, att n rile
membre ct i la nivel global. Pe baza fondurilor subscrise de rile membre sau de diveri
donatori, BIRD are rolul de a sprijini rile n dezvoltare, cu venit mediu sau cu venit redus,
dar cu economie funcional, acordnd mprumuturi fr dobnd sau cu dobnd redus,
donaii sau grant-uri, pentru diverse programe din sfera social i economic infrastructur,
comunicaii, sntate, nvmnt, mediu etc. ADI are un comportament similar, adresndu-se
ns rilor foarte srace, n special din lumea a treia, acordnd mprumuturi cu dobnzi
mult mai mici i pe termene mult mai lungi, comparativ cu BIRD.
Colateral funcioneaz trei agenii afiliate, respectiv Corporaia Financiar
Internaional CFI (International Finance Corporation, IFC, 1956), Centrul Internaional
pentru Reglementarea Diferendelor Investiionale CIRDI (International Centre for
Settlement of Investment Disputes, ICSID, 1966) i Agenia pentru Garantarea Multilateral a
Investiiilor AGMI (Multilateral Investment Guarantee Agency, MIGA, 1988). CFI are ca
principal obiectiv acordarea de mprumuturi i realizarea de investiii n rile n curs de
dezvoltare, cu precdere pentru proiecte ale sectorului privat, AGMI urmrete ncurajarea i
protejarea fluxului de investiii dintre rile n dezvoltare, iar CIRDI are n vedere
negocierea i reglarea diferendelor dintre guverne i sectorul economic privat extern, cu
privire la procesul investiional, n sensul armonizrii acestuia la scar global.
Atenia Bncii Mondiale a fost centrat pn n anii 90 pe latura reconstruciei
economice, a dezvoltrii structurale i a creterii nivelului de trai n rile membre, pentru
implementarea progresului economic n rile n dezvoltare, operaiuni ndreptate n special
spre ri ale Americii Latine (confruntate cu crizele acute ale datoriilor) sau ale Asiei de Sudest (reforme structurale i de implementare tehnologic), devenind de notorietate preferina
exagerat a instituiei spre operaiunile de factur bancar i spre politica plasamentelor
rentabile. ncepnd cu sfritul anilor 90, instituia a intrat ntr-un amplu proces de
restructurare, similar cazului FMI, punctul de plecare al reformelor interne fiind rezultatele
nesatisfctoare sau volatile cu privire la asistena rilor membre n controlul efectelor
fenomenelor de globalizare i integrare a pieelor (cauzate de deschiderea pieelor naionale

120

Capitolul 3

spre exterior). Pe de alt parte, pe baza analizei efectelor produse la nivel internaional, BM a
fost acuzat de ineficien n combaterea srciei i promovarea dezvoltrii economice
globale armonioase, decalajul dintre rile dezvoltate i rile cele mai srace devenind critic.
Ca i n cazul FMI, procesul de reform a debutat n anul 1999, cnd Banca Mondial
a iniiat un amplu proiect care a vizat reformularea strategiilor privind aciunile concrete i
programele aplicate pentru creterea nivelului de trai n rile n curs de dezvoltare i
reducerea srciei n rile lumii a treia. n aceast ordine de idei, instituia a elaborat
Strategia de Dezvoltare Global (Comprehensive Development Framework) destinat rilor
n curs de dezvoltare, prin care au fost stabilite urmtoarele principii fundamentale ale
procesului de reform: (1) politicile i strategiile trebuie s fie comprehensive i destinate
unor stri sau stadii planificate pe termen lung; (2) obiectivele vor fi formulate de ctre
beneficiarii direci iar rile care solicit i beneficiaz de asisten vor coordona i conduce
procesele de reform sau investiii sub supravegherea BM i (3) rezultatele vor fi cuantificate
i evaluate periodic, n termenii impactului real asupra obiectivelor vizate 23.
n ceea ce privete combaterea srciei, proiectele Bncii Mondiale se regsesc pe
agenda Millenium Development Goals (MDG), lansat de ONU i sunt prezentate n sinteza
Strategiilor de Combatere a Srciei (Poverty Reduction Strategies). Acest complex de
strategii a fost unul inovator, la acea vreme, n rndul organismelor monetar-financiare
internaionale, n sensul n care, rile vizate erau invitate n premier, s-i stabileasc
propriile obiective i s-i propun propriile programe de asisten prioritare. ncepnd cu
anul 2002, BM i-a fundamentat activitatea n aceast direcie, prin analiza i adoptarea
Strategiilor de Asisten Naional (Country Assistance Strategies), create de nsi rile
srace, pe urmtoarele principii de baz: (1) proiectele sunt coordonate de rile asistate, cu
larga participare a societii civile i a sectorului economic privat; (2) fundamentarea
programelor se concentreaz nu numai pe termenii creterii economice, ci mai ales pe
mbuntirea condiiilor de via; (3) sunt vizate ca fiind prioritare aciunile pentru asigurarea
libertilor fundamentale ale omului, securitatea i egalitatea de ans pentru membrii
comunitii; (4) este ncurajat implicarea organizaiilor non-guvernamentale n programele
de reducere a srciei i (5) msurile adoptate n procesul de dezvoltare a asistenei trebuie s
vizeze rezultate durabile i trebuie susinute de guvern prin politici proprii n acest sens.
n aceeai gam a programelor privind reducerea srciei, BM a lansat n anul 1999,
alturi de FMI i prin participarea ADI, programul de asisten privind reducerea datoriilor
23

*** , International Financial Architecture, Information Note by World Bank Staff, Washington, mai 2005

Capitolul 3

121

rilor srace, respectiv iniiativa HIPC. Ca urmare a dificultilor ntmpinate n echilibrarea

problemei datoriilor, n primvara anului 2005, Banca Mondial i FMI au elaborat i adoptat
n comun Strategia de Stabilizare a Datoriilor pentru rile Srace (Debt Sustainability
Framework for Low-Income Countries), care prevede facilitatea de acordare a sprijinului
pentru stabilizarea nivelului datoriilor, prin refinanarea acestora sau reealonare dup caz, n
scopul evitrii acumulrii de dobnzi i a multiplicrii n mod exponenial a sumelor datorate
pe termen mediu sau lung. Ca o prelungire a raiunii HIPC, n septembrie 2005, la propunerea
grupului G8, Banca Mondial a mers mai departe i a lansat oficial Iniiativa de Anulare a
Datoriilor pentru rile cele mai srace (Multilateral Debt Relief Initiative, MDRI), program
estimat ca fiind n sum de 37 mld. USD (2/3 din totalul datoriilor rilor cele mai srace la
nivelul anului 2005). Aceast iniiativ s-a bucurat de sprijinul organismelor internaionale,
inclusiv al FMI, precum i de sprijinul unora dintre rile puternic industrializate (susintorul
cel mai fervent fiind Marea Britanie). Efectul cel mai rezonant al acestui program a fost
anularea n decembrie 2005, a unor datorii n sum de 3,3 miliarde USD pentru 19 ri.
Reducerea sau anularea datoriilor rilor slab dezvoltate, va aduce un plus pozitiv de
solvabilitate i lichiditate pentru pieele financiare i de credit, contribuind deopotriv cu o
not de beneficiu i la efortul rilor n cauz, ... prea preocupate ntr-o vreme, cu achitarea
datoriilor, n pofida programelor proprii de dezvoltare durabil [...]24.
Din punct de vedere statistic, n anul 2008, BIRD i IDA au dezvoltat programe de
asisten n sum de 24,7 mld. USD, repartizate cu precdere spre zonele extrem de srace ale
lumii, respectiv Africa i Asia de Sud (47%) aa cum poate fi observat n figura 3.6.
Programele au avut ca obiect dezvoltarea zonelor rurale, combaterea subnutriiei, eradicarea
unor boli, implementarea unor programe de educaie, dezvoltarea sectorului economic etc.
n ceea ce privete programele de reducere a srciei, din analiza structurii sumelor
alocate prin programele Grupului Bncii Mondiale pe diferite domenii sau sectoare, n anul
2008, se pot remarca n poziie de favorite, domeniul dezvoltrii urbane i rurale (24%),
respectiv sectorul dezvoltrii umane i al proteciei social (29%), principalul finanator al
programelor fiind IDA. Sectorul ajustrilor structurale, aflat n responsabilitatea financiar a
BIRD, a primit 32% din totalul resurselor Grupului Bncii Mondiale, n special pentru
proiecte privind integrarea comercial i dezvoltarea sectorului financiar i economic privat
din rile n curs de dezvoltare.

24

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

122

Capitolul 3

Asia de Sud

Orientul mijlociu i
America de Nord

America Latin i Caraibe

Africa

Asia de Est, Sud-est i

zona Pacific

Europa i Asia Central

Figura 3.6*: Structura i destinaia sumelor alocate de Banca Mondial pe zone ale lumii n anul 2008

Astfel, este notabil faptul c, n corelaie cu numrul n cretere al programelor

implementate (n zona Africii peste 300 de programe i operaiuni au fost implementate ori
derulate, numai n anul 2008), s-a nregistrat o rat a succesului de peste 80%, aceasta fiind
cea mai mare pondere de cretere a randamentului funcional, nregistrat n ultimii 30 de ani
de ctre aceast instituie25. n acest context, revizuindu-i prioritile n funcie de menirea i
vocaia iniial, se poate spune c, n conformitate cu rezultatele ultimilor ani, Grupul Bncii
Mondiale i-a revitalizat ntr-o msur considerabil poziia de instituie responsabil cu
destinele celor sraci i profund afectai de inegalitatea procesului de globalizare, aducnd n
discuie i participnd efectiv i eficient, la rezolvarea problemelor legate de egalitatea de
anse la nivel mondial.
Ar fi de ateptat totui, ca din perspectiva crizei economice i financiare declanate n
anul 2007 i amplificate pe parcursul anului 2008, BM s se implice mai vizibil n programele
de restructurare economic i de protecie social la nivel internaional. Rolul acestei instituii
este practic, cel puin din punct de vedere statutar (ne referim la tot ansamblul de organisme
aflate sub coordonarea BM), mult mai ataat dezideratelor economiei de pia dect rolul FMI
asumat n direcia echilibrului monetar-financiar internaional. n acest context, este de dorit
ca BM s promoveze acele instrumente reale necesare n acest moment economiei reale, astfel
nct, prin programele dezvoltate s poat contribui la restructurarea produciei mondiale,
susinerea programelor de dezvoltare i asistena social a statelor srace sau n curs de
dezvoltare. Scumpirea excesiv a resurselor financiare pentru aceste ri, scderea exportului
i problemele sociale pot contribui n mod negativ la majorarea gradului de ndatorare i la
sistarea unor reforme structurale demarate n ultimii ani. Vocea BM ar trebui s se fac auzit
*

Surs statistic: Annual Report, World Bank, Washington, 2008

***, Annual Report of Portofolio Performance, Quality Assurance Group, Washington, 2009

25

Capitolul 3

123

i aciunile acesteia ar trebui ca pe termen scurt i mediu s se orienteze spre reglarea acestor
dezechilibre macroeconomice care pot afecta sntatea economic i financiar a statelor
asistate pe termen mediu i lung.
3.1.3. Banca Reglementelor Internaionale
Banca Reglementelor Internaionale (Bank for International Settlements, BIS), a fost
nfiinat prin Acordul de la Basel din anul 1930, la iniiativa Planului Young, sub forma unei
instituii destinat a gestiona fondurile reconstruciei postbelice, alocate cu titlu de reparaii de
rzboi. n toat evoluia urmtoare ns, instituia a evoluat complex, devenind un forum al
cooperrii monetare, un centru de analiz al comunitii financiare mondiale, un partener
fundamental al bncilor centrale, un intermediar al stabilitii, un promotor fervent al
supravegherii i al reglementrii n sfera cooperrii monetare i financiare, consacrndu-se
dup cel de-al doilea rzboi mondial, ntr-o banc a bncilor centrale.
n ceea ce privete evoluia n planul politicilor monetare, se pot distinge urmtoarele
etape ale transformrii instituionale i funcionale ale BRI: (1) pn n anul 1970 banca s-a
implicat direct n implementarea i aprarea principiilor sistemului de la Bretton Woods; (2)
ntre 1970-1980 interesul a fost centrat pe evoluia fenomenelor monetar-financiare n
condiiile resimirii ocurilor petroliere i ale manifestrii crizelor datoriilor i (3) ncepnd cu
anul 1988, urmare a reformulrii realitilor globale pe fondul exacerbrii fenomenelor de
criz, BRI se concentreaz asupra politicilor de supraveghere prudenial, devenind forumul
internaional al reglementrii n acest domeniu, prin promovarea Acordului de la Basel (Basel
Capital Accord, 1988) i a Acordului Basel II revizuit (august 2004, noiembrie 2005 i iunie
2006 cu toate completrile ulterioare).
Din perspectiva funciilor tradiionale de banc, BRI a exercitat permanent o activitate
internaional relevant, fiind pilonul central al promovrii unei cooperri solide i
constructive ntre bncile centrale, remarcndu-se fie ca intermediar n tranzaciile Gold
Standard Exchange (1945-1970), fie ca agent al Uniunii Europene de Pli (1950-1958) sau
ulterior al Sistemului Mecanismelor de Schimb (Exchange Rate Mechanism, ERM) din cadrul
Sistemului Monetar European. Nu n cele din urm, banca a furnizat sprijin financiar
consistent n cazurile de criz ale sistemului monetar-financiar internaional, fie la nivel local
prin intervenie direct (cum ar fi cazul sprijinului pentru lira italian 1964 sau pentru
francul francez 1968), fie la nivel global, prin cooperarea n cadrul unor programe de
stabilizare financiar ale FMI (cum ar fi cazul crizelor din Mexic 1994 sau Brazilia 1998).

124

Capitolul 3

Dincolo de propria structur, BRI gzduiete un numr de secretariate ale unor

organisme independente, importante ca manifestare i influen asupra consensului monetarfinanciar global, fr subordonare direct, aflate ns ntr-o strns colaborare i anume:
Forumul de Stabilitate Financiar, Asociaia de Supraveghere a Asigurrilor (The
International Association of Insurance Supervisors, IAIS) i Asociaia Internaional a
Asigurtorilor de Depozite (International Association of Deposit Insurers, IADI).
Promovarea stabilitii monetare i financiare reprezint unul din obiectivele
fundamentale ale BRI. Aceast responsabilitate se reflect n activitatea unor comitete i
comisii de lucru, dup cum urmeaz: Comitetul de la Basel privind Supravegherea Bancar
(Basel Committee on Banking Supervision, BCBS), Comisia privind Sistemul Financiar
Global (Committee on the Global Financial System, CGFS), Comisia privind Sistemele de
Reglementare i Pli (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS), respectiv
Comisia privind Reglementarea Pieelor (Markets Committee).
Constituit n 1974, la propunerea autoritilor monetare ale grupului G8, Comitetul de
la Basel furnizeaz un important forum al cooperrii ntre bncile centrale, pe probleme ale
supravegherii prudeniale, manifestndu-se prin coordonarea schimbului de opinii i idei cu
privire la sistemele naionale ale supravegherii bancare, negocieri care au condus la elaborarea
de instrumente, standarde i coduri internaionale privind reglementarea intermedierii
financiare i a supravegherii prudeniale la nivel internaional.
Standardele emise de Comitet nu au for normativ de impunere, ci sunt emise cu
titlu de recomandri. Debutul recomandrilor emise de Comitet a fost semnalat n anul 1983,
prin apariia primelor principii de supraveghere a funcionrii bncilor strine (Principles for
the Supervision of Banks' Foreign Establishments), care promoveaz principiile cooperrii i
armonizarea responsabilitilor n supravegherea bancar exercitat de autoritile monetare,
cu privire la filialele i sucursalele bncilor internaionale care funcioneaz pe teritoriul altor
state. Pornind de la necesitatea adoptrii unui flux internaional unitar al informaiilor privind
supravegherea bancar, care s vin n ntmpinarea tendinelor de integrare a pieelor de
capital, n 1992 aceste principii au mbrcat forma de standarde, ntr-o nou formul (revizuit
i adugit ncepnd cu anul 1990), statele fiind invitate s le agreeze i s le implementeze.
Pe marginea acestor seturi de recomandri, n martie 1996 grupul de lucru al Comitetului a
redactat un material suplimentar, care cuprinde reglementri adaptate la noile realiti, cu
privire la reglementarea tranzaciilor bancare prin centrele offshore, sugernd noi standarde
privind mbuntirea supravegherii bancare n condiiile dereglementrii pieelor i
liberalizrii circulaiei capitalurilor. Ca o recunoatere a importanei, autoritii i gradului de

Capitolul 3

125

reprezentare al Comitetului, n iunie 1996, cu ocazia Conferinei Internaionale privind

Supravegherea Bancar, 141 de state au agreat aceste standarde cu amendamentele i
completrile ulterioare.
Comitetul privind Sistemul Financiar Global a fost nfiinat n anul 1971 (n varianta
iniial a unui comitet pentru supravegherea echilibrului financiar internaional), cu scopul de
a monitoriza activitatea bancar internaional. ncepnd cu anul 1999, cu ocazia dezbaterilor
grupului G8, responsabilitile acestuia au fost revizuite, stabilindu-se ca principal
preocupare, identificarea punctelor de dezechilibru n funcionarea pieelor financiare i
elaborarea de msuri concrete pentru asigurarea bunei funcionri a acestora.
Comisia privind Sistemele de Reglementare i Pli are ca obiectiv armonizarea
funcionrii sistemelor de schimb i a sistemelor de pli, preocupndu-se de monitorizarea i
de studiul mecanismelor de schimb practicate i propunnd prin publicaiile emise, standarde,
coduri sau recomandri n acest sens.
Comisia pentru Reglementarea Pieelor a fost instituit cu ocazia pool-ului aurului,
din 1962 i dei acest sistem de sprijin prin intervenie s-a prbuit, ncepnd cu anul 1968,
comitetul a renceput s funcioneze, prestnd o activitate continu de cercetare a pieelor
monetar-financiare, concretizat n rapoarte periodice, care dau informaii asupra principalelor
trend-uri manifestate de pia sau asupra implicaiilor unor evenimente generale sau
particulare referitoare la piee.
n ultima perioad, urmare a crizelor monetar-financiare repetate, activitatea
Comitetului de la Basel a suferit transformri evolutive, adaptate la cerinele impuse cu
privire la ntrirea sistemului bancar internaional, centrul principal de greutate fiind permutat
pe problematica stabilitii monetare, prin promovarea controlului fluxurilor de capital i
aprecierea adecvat a riscurilor. n 1988, a fost publicat Basel Capital Accord (Basel Accord
I) - The International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards, primul
acord monetar internaional privind definirea, aprecierea calitativ i adaptarea capitalului,
respectiv implementarea unui sistem unitar de analiz a riscurilor n operaiunile sistemului
financiar-bancar. Iniial, n elaborarea reglementrilor din acord, Comitetul de la Basel, a avut
n vedere trei abordri tehnice i anume: (1) I.R.B.A. (internal ratings based approach),
constnd n estimarea probabilitii de neplat a unui debitor n funcie de rating-ul asociat
datoriei sale; (2) F.M.A. (full models approach), care vizeaz extinderea modelelor interne de
estimare a riscului de pia la riscul de credit i (3) P.C.A. (precommitment approach), care
presupune angajamentul ex-ante al fiecrei bnci pentru un nivel de pierdere maxim, nsoit
de o penalizare n cazul constatrii unei pierderi superioare ex-post.

126

Capitolul 3

Prin prisma evoluiei deficitare a sistemului monetar-financiar internaional din

deceniul imediat urmtor instituirii acordului, evalurile BRI au stabilit c Acordul Basel I
reprezint un cadru insuficient de flexibil pentru a mai surprinde ntreg spectrul profilului de
risc al instituiilor de credit, cel puin din urmtoarele motive: (1) utilizeaz un numr relativ
restrns al ponderilor de risc de credit pentru expunerile bncilor (0%, 20%, 50% i 100%);
(2) instrumentele de diminuare a riscului de credit sunt insuficient de dezvoltate (nu se
recunosc ca diminuatoare de risc de credit garaniile oferite de administraii locale i
regionale, entiti din sectorul public sau alte entiti cu rating ridicat, utilizarea
instrumentelor derivate) i (3) n acord nu sunt prevzute modaliti i proceduri complexe de
supraveghere a instituiilor financiare i de credit din afara sistemului bancar.
Acordul de la Basel a continuat s se dezvolte i s se diversifice, astfel nct n 1991 a
fost elaborat un amendament referitor la includerea rezervelor pentru riscuri de creditare n
calculul capitalul adecvat. n anul 1996, acordul a fost completat cu noi prevederi referitoare
la disciplina de pia, care vizau reglementarea reelelor de utilizare a instrumentelor
financiare derivate i aprecierea riscurile de expunere pe pieele financiare.
Evenimentele din perioada 1997-1998 (criza asiatic) au readus n atenia autoritilor
monetare i inclusiv n sfera de preocupri a BRI, problematica dereglementrii i integrrii
pieelor financiare, a gestionrii efectelor globalizrii financiare i a necesitii regndirii
arhitectonice a sistemului monetar-financiar internaional, din perspectiv mondial. Evidena
nsuirii reformelor consist n revizuirea substanial a Acordului Basel I. n 2001, Comitetul
a actualizat prevederile primului acord i a emis Acordul Basel II, The New Basel Capital
Accord Overview of The New Basel Capital Accord, care, pe lng capitolele referitoare la
aprecierea calitativ a capitalului i evaluarea riscurilor operaionale i de creditare,
cuprinde i standarde referitoare la disciplina de pia i ncurajarea unor practici juste n
utilizarea derivatelor i inovaiilor n materie de intermediere financiar. n perioada imediat
urmtoare, acordul a fost modificat i actualizat, fiind republicat n anul 2004. Cu aceast
ocazie, au fost reluate i extinse reperele privind asigurarea stabilitii i ntrirea sistemului
financiar-bancar internaional, fiind identificate cteva prioriti strategice fundamentale n
acest sens i anume: (1) respectarea standardelor calitative i cantitative minime privind
dimensionarea structural a capitalului (o reluare dezvoltat a prevederilor Acordului Basel I);
(2) revizuirea supravegherii adaptrii capitalului i a proceselor interne de evaluare i (3)
reglementarea prudenial a comportamentului de risc ca factor determinant al disciplinei de
pia, n condiiile dereglementrii financiare i promovrii unor noi instrumente, tehnici sau
derivate financiare n cadrul funcional al reelei financiare globale.

Capitolul 3

127

Din punct de vedere al aprecierii riscurilor i supravegherii bancare, fa de acordul

precedent, Basel II propune ntrirea locul i rolul sistemului bancar n procesele de prevenire
i atenuare a efectelor crizelor prin urmtoarele abordri noi: (1) se prevede un mod de calcul
al cerinelor de capital bazat pe o senzitivitate sporit la risc, care pune accentul ntr-o msur
mai mare pe propriul sistem de msurare a riscului pentru instituiile de credit; (2) sunt
recunoscute instrumentele de atenuare a riscului i (3) au fost introduse cerine de capital
suplimentar privind riscul operaional.
n ceea ce privete pilonul 1, acordul modificat permite bncilor ca pentru calcularea
riscului de credit s aleag ntre 3 opiuni, cu grade crescnde de sofisticare i anume:
abordarea standard (care utilizeaz ratinguri externe) i dou opiuni bazate pe ratinguri
interne (abordarea de baz i abordarea avansat). Pentru ambele opiuni, omologarea
modelelor interne de acordare a ratingurilor trebuie s obin aprobarea autoritilor de
supraveghere. Chiar n cadrul abordrii standard exist deosebiri semnificative fa de Basel I,
cea mai important fiind cea privind penalizarea suplimentar pentru acordarea de credite
entitilor cu rating inferior. Astfel, dac n cadrul Basel I cerina maxim de capital era de
100% din expunerea fa de o anumita entitate, n cadrul Basel II pentru ratingurile sub B
ponderarea expunerilor se face cu 150%, cu alte cuvinte pentru fiecare expunere de 100 de
uniti monetare fa de astfel de entiti, instituia de credit trebuie s dispun de 150 uniti
de capital, n acest fel fiind descurajat expunerea instituiilor de credit fa de entiti care
prezint un risc de credit ridicat.
n cadrul abordrilor bazate pe ratingurile interne, instituiile de credit utilizeaz
indicatori precum probabilitatea de neplat (PD probability of default) i pierderea
datorat neplii (LGD loss given default), pentru a calcula necesarul de capital n cazul
fiecrei categorii de rating acordat debitorilor si. n cazul abordrii de baz, indicatorul
LGD este stabilit de autoritatea de supraveghere, n timp ce, n cazul abordrii avansate, LGD
este determinat de ctre instituia de credit, pe baza performanelor istorice ale clienilor si.
n ceea ce privete riscul de pia, Basel II nu aduce nouti fa de acordul precedent. Se
menin att varianta standardizat, bazat pe elemente furnizate de autoritatea de
supraveghere, ct i cea bazat pe modelele interne, respectiv pe metoda VaR (Value at Risk).
Noul acord prevede suplimentarea cerinelor de capital pentru instituiile de credit cu privire
la arbitrarea riscului operaional. Acesta este definit ca pierderea potenial, derivnd din
deficiene privind sistemele interne, activitatea uman i ocurile externe. i n acest caz Basel
II stabilete trei abordri privind calculul cerinelor minime de capital, respectiv metoda

128

Capitolul 3

indicatorului de baz, metoda standardizat i metoda msurtorilor interne avansate, cu grade

progresive de complexitate.
Pilonul 2 stabilete principiile de baz pentru activitatea de supraveghere a
implementrii Basel II, i anume: (1) evaluarea riscului constituie obligaia instituiei de
credit; (2) activitatea de supraveghere trebuie s evalueze modelele interne ale instituiei de
credit, strategia de administrare a riscului i modul de calcul al cerinelor minime de capital;
(3) n orice moment, instituia de credit trebuie s dein un nivel de capital peste nivelul
cerinelor minime i (4) autoritatea de supraveghere poate dispune oricnd instituiei de credit
s i majoreze capitalul atunci cnd consider c riscurile la care este expus banca nu sunt
acoperite n mod corespunztor de capitalul existent.
Una dintre problemele considerate nc insuficient clarificate n legtur cu pilonul al
doilea o constituie relaia dintre autoritile din ara de origine i cea de destinaie a capitalului
bancar (home host country), cu alte cuvinte, problema relaiei dintre autoritatea de
supraveghere din ara unde se afl banca-mama i cea din ara unde se afla subsidiara acesteia.
Problema prezint o importan cu att mai actual, cu ct o parte dintre statele din centrul i
estul Europei, printre care i Romnia, au sistemele bancare dominate de subsidiare ale unor
bnci din vestul Europei. Esena acestei probleme este dat de asimetria mecanismului de
transmitere a riscului, astfel c, eventualele dificulti majore cu care s-ar confrunta bancamam este foarte probabil c s-ar transmite rapid la subsidiar, n timp ce problemele unei
subsidiare ar avea un impact mult mai redus asupra bncii-mam, fie i numai datorit puterii
financiare diferite ale celor dou entiti. n aceste condiii, este necesar clarificarea, pe de o
parte, a sferei schimburilor de informaii ntre autoritile de supraveghere home i host, astfel
nct autoritile din ara host s poat lua din timp msuri de siguran n cazul apariiei de
probleme majore la banca-mam. Pe de alta parte, mai trebuie clarificat i cui aparine rolul de
mprumuttor de ultim instan n cazul unei probleme induse de banca-mam n subsidiarele
sale din alte ri.
n ce privete pilonul 3, abordarea Basel este c disciplina de pia se realizeaz prin
arbitrarea presiunii pe care juctorii din pia clienii i celelalte instituii de credit o pun
asupra bncilor, n sensul asigurrii unei conduite prudente privind administrarea riscului.
Pentru ca aceast presiune s se poat manifesta, este necesar o transparen crescut. Din
acest motiv, instituiilor de credit li se cere s furnizeze att autoritilor de supraveghere ct
i publicului larg, informaii detaliate, de natur calitativ i cantitativ privind riscurile
asumate, capitalul, precum i politicile i procedurile privind administrarea riscurilor.

Capitolul 3

129

Cerinele de furnizare a informaiilor sunt cu att mai extinse cu ct bncile n cauz utilizeaz
abordri mai complexe privind riscul de credit i cel operaional.
Pe lng activitatea referitoare la supravegherea i reglementarea sectorului financiarbancar, trebuie amintit legtura strns a BRI cu celelalte organisme internaionale, cu
privire la intensificarea colaborrii n demersul de adaptare a economiei mondiale la noile
realiti globale i tendine integrative. n acest sens, este notabil implicarea BRI n proiectul
FMI cu privire la elaborarea codurilor de etic i bun practic pentru domeniul bancar, prin
redactarea n anul 1999, a principiilor privind supravegherea bancar internaional (The Core
Principles for Effective Banking Supervision), respectiv promovarea n anul 2000 a
metodologiei de aplicare a acestor principii (Core Principles Methodology).
Ca prim pas n reformularea propriilor strategii de aciune, ncepnd cu anul 2001,
BRI a limitat accesul agenilor privai la resursele bncii, instituia declarndu-se deschis cu
prioritate ctre bncile centrale. Din acel moment i pn n prezent, BRI a promovat relaii de
cooperare cu peste 130 de autoriti monetare naionale, atrgnd n portofoliul propriu circa
8% din totalul rezervelor mondiale. Astfel, dup cum se poate observa din graficul prezentat
n figura 3.7, banca a ajuns la nceputul anului 2008, la un capital total de aproximativ 270,9
mld. DST, aproape dublu dect n anul 1980, consacrndu-se drept o instituie cu o
semnificaie strategic n rndul autoritilor monetare internaionale.

Figura 3.7*: Evoluia structurii capitalului propriu al BRI n perioada 2002-2007 (exprimat n DST)

Pentru a asigura un randament optim al plasamentelor n interesul clienilor si (bnci

centrale n cvasitotalitatea lor), BRI a executat tranzacii cu principalele monede ale lumii,
aproximativ 30% din rezervele proprii fiind constituite la sfritul anului financiar 2007, pe
seama unui portofoliu denominat n procent de 61% n USD i de 21% n Euro. BRI a ajuns la
*

Surs statistic: Annual Report, BIS, ianuarie 2008

130

Capitolul 3

sfritul anului 2007 la un total al depozitelor atrase n sum de 221 mld. DST, n cretere cu
24% fa de anul precedent. Rezervele n aur se cifrau la un total de 150 de tone (13,1 mld.
DST), n cretere cu aproape 17 tone (3 mld. DST) fa de anul precedent. n acest context,
BRI a plasat sume importante pe piaa internaional a obligaiunilor de stat cu clas de risc
sczut, 45% din resursele disponibile ale bncii fiind plasate n titluri de stat, 95% din acest
portofoliu fiind acoperit de titluri din categoria de risc AAA sau AAA-. Ca facilitate acordat
propriilor membri, BRI a oferit mprumuturi de urgen (credite pe termen scurt sau de
lichiditate), bncilor centrale aflate n dificultate. Dup cum se poate observa n graficul din
figura 3.8, profitul bncii a reprezentat peste 600 milioane DST (o cretere cu aproape 106
milioane DST fa de anul precedent), ceea ce o face nu numai important ca element de
stabilizare a lichiditii pe pia, ct mai ales atractiv ca performan n raport cu nevoile
curente ale bncilor centrale i randamentele oferite pentru plasamentele atrase.
Lund n considerare performana i expertiza acumulate n decursul a aproape 8
decenii de funcionare, n contrast cu reformele destul de greoaie derulate n cadrul
instituiilor de aceeai anvergur la nivel mondial (exemplul FMI), discuiile din ultimii cinci
ani au mers pn la propunerea de transformare a BRI n instituia financiar care s se ocupe
de stabilitatea sistemului monetar-financiar internaional, pornind de la conceperea unui
sistem performant de gestiune global, bazat ntr-o pondere semnificativ pe aciunea bncilor
centrale ale lumii. 26

Figura 3.8*: Evoluia profiturilor nregistrate de BRI n perioada 2002-2007(exprimat n DST)

Pornind de la principiul conform cruia ...n ultim instan un sistem bancar nu

poate fi coordonat performant dect tot de o instituie cu vocaie bancar [...]27, BRI ocup o
poziie favorabil n cursa lansat pentru regndirea i remodelarea arhitecturii financiar26

Felsenfeld C., Bilali G., The Role of the Bank for International Settlements in Shapping the World Financial
System, Fordham University, New York, 2006
*
Surs statistic: Annual Report, BIS, ianuarie 2008
27
Felsenfeld C., Bilali G., Ibidem, op.cit

Capitolul 3

131

monetare internaionale. Dei nici un sistem de evaluare a riscurilor recomandat de BRI i nici
un model de adecvare a capitalului nu au putut anticipa cu precizie sau dup caz, nu au fost n
msur s atenueze transmiterea contagioas a crizei sub-prime (n ciuda armonizrii tuturor
celor trei piloni conceptuali ai Acordului Basel II), totui imaginea pozitiv de care se bucur
aceast instituie n plan strategic, este destul de solid pentru a permite meninerea arealului
de influen exercitat n sfera politicilor monetare i financiare internaionale. Se ateapt
ns, la fel ca i n cazul BM, o implicare mai activ i cu un ecou mai larg n restructurarea
funcional a sistemului bancar, pentru ieirea din criza creditelor, prin propunerea unor noi
modele de studiu al riscului, care s in seama de evoluia extrem de complex a pieelor
monetar-financiare, n tendina lor excesiv de a se diversifica. Lipsa de credibilitate a
sistemului bancar poate fi reparat doar prin reformarea conceptual i funcional a acestui
segment, BRI fiind chemat s formuleze n acest forum, preri pertinente i mai puin
idealiste privind noua arhitectur a sistemului internaional al intermedierii financiare. Prin
revizuirea i implementarea unor standarde mult mai precise, de contabilitate i raportare a
activelor i pasivelor instituiilor financiar-bancare, supravegherea prudenial trebuie s
devin sub bagheta BRI, o practic i mai puin o doctrin pentru a veni n mod real n
sprijinul pieelor financiare i al economiei mondiale.
n ceea ce privete relaia rii noastre cu Banca Reglementelor Internaionale, Banca
Naional a Romniei a devenit membr a Bncii Reglementelor Internaionale nc din anul
nfiinrii (1930), numrndu-se printre rile membre fondatoare ale acestei instituii. n
prezent, BNR deine 8.564 de aciuni (respectiv 42,82 mil. DST) din capitalul Bncii, pentru
care primete anual dividende. Dup 1990, BRI a acordat Bncii Naionale a Romniei
asisten tehnic pentru consolidarea funciilor de banc central. Relaia Romniei cu BRI
are n vedere cu precdere activitatea de consultan tehnic pe problema implementrii
principiilor de supraveghere a sectorului financiar-bancar, n conformitate cu prevederile
Acordului Basel II.
3.1.4. Instituiile monetar-financiare europene
3.1.4.1 Delimitri conceptuale privind relaia SEBC Eurosistem BCE
Avnd n vedere ponderea semnificativ a Uniunii Europene, ca variabil n jocul
polilor monetari la nivel internaional, precum i evoluia marcant a sectorului productiv i
comercial european n ansamblul funcional al economiei mondiale, locul i rolul Sistemului
Monetar European - SME, al Sistemului European al Bncilor Centrale SEBC (European
System of Central Banks, ESCB) i al Eurosistemului n decorul financiar-monetar

132

Capitolul 3

contemporan este suficient de important pentru a argumenta nevoia conectrii strategice la

politicile i strategiile aplicate n acest areal regional, n sensul completrii tabloului de
variabile privind echilibrul sistemului monetar-financiar global.
n conformitate cu prevederile Tratatului asupra Uniunii Europene, reformulat cu
ocazia promovrii noului Tratat de la Lisabona din decembrie 2007, SEBC reprezint
organismul nsrcinat direct cu promovarea i conducerea politicilor monetare ale Uniunii
Europene, care, n lipsa personalitii juridice, i fundamenteaz funcionarea efectiv a
Eurosistemului pe componentele sale, actorii principali fiind Banca Central European i
bncile centrale, respectiv autoritile monetare, ale statelor membre. Astfel, ca reprezentare
grafic, pornind de la criteriul apartenenei la UME, n figura 3.9 sunt delimitate reprezentativ

CONSILIUL GUVERNATOR

Banca Naional a Belgiei

Bundesbank
Banca Greciei
Banca Spaniei
Banca Franei
Banca Central i Autoritatea Financiar a Irlandei
Banca Italiei
Banca Olandei
Banca Austriei
Banca Portugaliei
Banca Naional a Finlandei
Banca Central a Luxemburgului
Banca Naional a Sloveniei
Banca Maltei
Banca Central a Ciprului
Banca Central a Slovaciei

EUROSISTEM

BANCA CENTRAL EUROPEAN (BCE)*

Comitetul Executiv

Consiliul General

SISTEMUL EUROPEAN AL BNCILOR CENTRALE

elementele componente ale SEBC, respectiv ale Eurosistemului.

ZONA MONETAR EURO

Banca Lituaniei
Banca Naional a Ungariei
Banca Naional a Cehiei
Banca Naional a Romniei

Banca Naional a Letoniei

Banca Poloniei
Banca Naional a Estoniei
Banca Naional a Bulgariei

Autoriti monetare ale unor state membre UE care au optat pentru un statut special:
Banca Angliei

Banca Naional a Danemarcei

Banca Suediei
*actualizat la 30 aprilie 2009

Figura 3.9 : Elementele componente ale SEBC i ale Eurosistemului

Surs: reprezentarea grafic are la baz informaiile publicate pe site-ul oficial al BCE, www.ecb.int, la data de
30 aprilie 2009

Capitolul 3

133

Motivele pentru care, n locul unei bnci centrale unice, a fost preferat n fruntea
politicii monetare europene un sistem al bncilor centrale, sunt de natur economic i
politic, evoluia ulterioar reflectnd justeea implementrii unui sistem n detrimentul unei
instituii28. Astfel, din punct comparativ, se remarc urmtoarele puncte justificative, n
favoarea unei organizri sistemice, cu meniunea c aceste consideraii pot fi extinse indirect
i n cazul exprimrii preferinei pentru instituirea unui forum internaional de guvernare a
sistemului monetar-financiar internaional29:
- stabilirea unei singure bnci centrale pentru toat zona Euro ar fi impietat activitatea
sistemului monetar i financiar regional din perspectiva consensului politic, fiind dificil
obinerea unor succese semnificative n plan integrativ, n afara unor negocieri politice
iniiale, prioritare abordrilor pur specializate sau tehnice;
- construcia sistemic presupune valorificarea zestrei doctrinare i practice
multidimensionale a bncilor centrale ale tuturor statelor membre UE, fie ele participante sau
nu la Uniunea Monetar European UME (European Monetary Union, EMU), a
infrastructurii acestora i capacitilor tehnice i operative deja dezvoltate, aceste instituii
contribuind n msura propriilor experiene la coeziunea, convergena i performana real a
sistemului din care fac parte;
- unele din sarcinile operative ale SEBC privesc n parte, ca act de voin sau agreare
multilateral, opiunea autoritilor monetare naionale, care, dei se afl n lipsa unei
independene reale, sunt n msur s se implice la nivelul cel mai eficient, prin asumarea
direct a rspunderilor adiacente proceselor iniiate, fapt care s conduc la implementarea
local coerent a politicilor i strategiilor adoptate consensual la nivel regional;
- datorit reprezentativitii largi de care se bucur n aria funcionrii sistemului
monetar-financiar regional, s-a considerat c este mult mai uor ca instituiile financiare i de
credit s menin un canal de comunicare local, la nivelul autoritilor monetare naionale ale
fiecrui stat participant, particularitile accesului la Eurosistem fiind nc variabile i
neuniforme, n lipsa unei convergene perfecte i totale pe ntreg teritoriul Uniunii Europene;
- nu n ultimul rnd, prin adoptarea variantei sistemice n detrimentul celei unic
instituionale, s-a creat premisa respectului fa de valoarea consensului i a cooperrii,
primnd astfel, dincolo de realitile economice i monetare, particularitile etnice, culturale
i politice ale fiecrui stat membru, factorul de responsabilizare i ntreinere a sentimentului
de apartenen la UME, pentru obinerea n final a dezideratului privind identificarea deplin
28
29

Hanspeter K., Scheller F., History, Role and Functions of European Central Bank, BCE, ediia a doua, 2006
***, The Eurosystem, the European System of Central Banks, BCE, ediia a doua, aprilie 2008

134

Capitolul 3

a intereselor naionale cu interesul comunitar.

Din punct de vedere instituional, SEBC prezint dou componente principale i
anume: (1) Banca Central European, reprezentnd componenta autoritii monetare
regionale, respectiv (2) componenta autoritii monetare naionale, alctuit din sistemul
autoritilor monetare naionale ale membrilor UE, fie acetia integrai sau nu n Uniunea
Monetar European.
Banca Central European reprezint instituia specializat a SEBC, autoritate
monetar care sub puterea prevederilor art. 107(2) din Tratatul asupra Uniunii Europene, se
bucur de capacitatea unei persoane juridice de drept public internaional, capabil a-i asuma
drepturi i obligaii, att n plan regional ct i n plan internaional, prin cumulul autoritii de
a reprezenta statele membre, conform articolului 9(1) din statutul SEBC. Dei nu face parte
din setul celor cinci instituii comunitare (Parlamentul European, Consiliul European, Comisia
European, Curtea de Justiie i Corpul de Audit), funcionarea BCE are ca izvor legal, un
articol distinct al Tratatului asupra UE (articolul 8), acest lucru subliniind ca idee statutul
special n rndul instituiilor europene comune i independena acesteia, ntr-un grad superior
fa de orice alt instituie sau organism european. Este motivul pentru care SEBC se bucur
de o putere i un statut originar i fundamental, nscut din nsi puterea Tratatului asupra
Uniunii Europene30, astfel cum a fost reiterat n decembrie 2007 la Lisabona.
n ceea privete componenta sistemului bncilor centrale, n cadrul SEBC se disting
dou categorii de autoriti monetare participante, respectiv autoritile monetare ale
Eurosistemului i autoritile monetare neparticipante la UME.
Autoritile monetare ale Eurosistemului, respectiv bncile centrale ale statelor
membre ale UME, i-au meninut personalitatea juridic instituit prin legile naionale,
ndeplinind n paralel, n conformitate cu articolul 14.3 din Statutul de funcionare a SEBC,
toate acele directive sau instruciuni trasate de BCE, ns nu de pe poziia de subordonat aa
cum s-ar nelege la prima vedere, ci de pe poziia de parte integrant a sistemului. Calitatea
de parte integrant este conferit att formal (normativ), prin prevederile articolului 105 din
Tratatul asupra UE, ct i informal, prin includerea guvernatorilor bncilor centrale ale
Eurosistemului n rndul membrilor cu drepturi depline n Consiliul Guvernator (conform art.
10 din Statutul SEBC), statele membre participnd astfel n mod direct i echitabil la
funcionarea procesului decizional31. De asemenea, bncile centrale particip mutual i solidar
la funcionarea sistemului ca atare, nu numai din perspectiva includerii n organismele de
30
31

***, The Monetary Policy of the European Central Bank, BCE, Frankfurt, 2004
***, The Eurosystem, the European System of Central Banks, BCE, ediia a doua, aprilie 2008

Capitolul 3

135

conducere i execuie ale BCE, ci i din perspectiva calitii de acionari ai BCE, acestea
contribuind cu active la constituirea capitalului BCE. Pe de alt parte, se poate afirma c
bncile centrale nu i-au pierdut total independena, ndeplinind n continuare sarcini specifice
la nivel naional, care nu se suprapun sau care nu contravin principiilor i intereselor
Eurosistemului, n conformitate cu propriile politici i strategii, n special n ceea ce privete
reglementarea i supravegherea sectorului financiar-bancar. Implementarea efectiv a
politicilor monetare promovate de BCE, face de asemenea obiectul manifestrilor individuale
i responsabile ale autoritilor monetare naionale, prin abordarea descentralizat a procesului
de implementare a politicilor monetare, gestionarea local a fenomenului monetar i financiar
constituind premisa unitii de aciune n form integrat.
Autoritile monetare ale statelor membre UE neparticipante la UME, sunt de
asemenea membre ale SEBC, dar au un statut special n raport cu Eurosistemul. Astfel,
autoritile neintegrate monetar au responsabilitatea coordonrii propriilor politici monetare,
n mod independent fa de politica BCE, iar guvernatorii nu au calitatea de membri ai
Comitetului Executiv al BCE, rolul acestora n derularea lanului decizional, care privete
Eurosistemul, fiind semnificativ diminuat. Cu toate acestea, participarea la SEBC impune o
serie de obligaii bncilor centrale neparticipante la UME, regsite cel puin sub incidena
unuia din urmtoarele domenii: (1) asigurarea ndeplinirii obiectivului fundamental al SEBC
i anume stabilitatea preurilor; (2) furnizarea de date statistice; (3) participarea
necondiionat la procesul de cooperare regional i (4) integrarea funcional n mecanismele
Eurosistemului (Mecanismul Cursurilor de Schimb, Exchange Rate Mechanism - ERM II i
sistemul TARGET sau CLS).
n conformitate cu prevederile articolului 105(1) din Tratatul asupra UE, obiectivul
fundamental al SECB este meninerea stabilitii preurilor ca premis esenial pentru
asigurarea stabilitii mediului economic i social al Uniunii Europene. n plan secundar,
SEBC urmrete implicarea activ pentru ... realizarea tuturor obiectivelor economice,
sociale sau politice stabilite n sarcina Comunitii Europene [...], fr a ntreprinde ns
aciuni care s conduc la deteriorarea termenilor de stabilitate a preurilor. Dintre obiectivele
secundare, cel mai important este acela privitor la acordarea ntregului suport i sprijin de
ctre SEBC, pentru promovarea politicilor economice comunitare, menite s conduc la o
cretere economic susinut i durabil i la atingerea unui nivel ridicat al gradului de
ocupare al forei de munc32.
n ceea ce privete Eurosistemul, pe lng obiectivele asumate n calitate de parte
32

Bordes C., Clerk L., Price Stability and the ECBs Monetary Policy Strategy, Banque de France, Paris, 2004

136

Capitolul 3

integrant sau n numele SEBC i care au ca pilon fundamental meninerea stabilitii

preurilor, acesta are n sarcin o sum de responsabiliti stabilite n mod distinct, prin
prevederile articolului 105(2) din Tratatul asupra Uniunii Europene i ale articolului 3.1 din
Statutul SEBC, dintre care enumerm: (1) definirea, elaborarea i implementarea politicilor
monetare n zona Euro; (2) conducerea mecanismelor i a operaiunilor de schimb valutar; (3)
atragerea, tezaurizarea i managementul rezervelor oficiale n Euro ale statelor membre; (4)
promovarea unui sistem de pli eficient i a unei reele informaionale i comunicaionale
intraregionale performante; (5) emisiunea de Euro, bancnote i moned i (6) colectarea i
prelucrarea informaiilor statistice referitoare la sfera de rspundere a Eurosistemului.
Capacitatea Eurosistemului de a formula i implementa politici monetare n zona Euro
este asigurat de controlul exercitat n general asupra masei monetare i, n particular, asupra
bazei monetare a Euro. Conform Tratatului asupra UE, BCE i bncile centrale ale
Eurosistemului sunt singurele instituii mputernicite cu emiterea monedelor i bancnotelor
Euro i cu gestiunea primar a bazei monetare. Aceast calitate confer Eurosistemului
posibiliti reale de influenare a condiiilor conjuncturale de pe piaa monetar, financiar i
de credit i exercitarea eficient a instrumentelor politicii monetare, prin controlul masei
monetare sau prin manipularea nivelului ratelor dobnzilor pe piaa bancar.
Din perspectiva operaiunilor de schimb valutar, Eurosistemul nu se rezum la simpla
exploatare a capacitilor tehnice i operaionale ale bncilor centrale, ci este rspunztor, n
primul rnd, de meninerea stabilitii cursurilor de schimb. Calitatea termenilor raporturilor
de schimb poate influena n mod direct cotaiile valutare pe piaa monetar, condiiile de
lichiditate pe pia sau alte variabile cu inciden la politica monetar. n domeniul politicii
cursurilor de schimb, este de remarcat faptul c Eurosistemul, n ciuda obiectivul enunat, nu
a stabilit ns nici o int privind nivelul paritii de schimb al Euro fa de alte monede, pe
baza argumentului c ar putea fi pus n pericol obiectivul principal de stabilitate a preurilor,
aceast situaie fiind catalogat ca un element de discontinuitate a politicii monetare a BCE
fa de cea a Bundesbank, despre care, din punct de vedere doctrinar, se presupune c a
reprezentat de fapt sursa de inspiraie a actualei strategii a BCE33.
Chiar dac nu exist o poziie clar a BCE fa de evoluia ratei de schimb, ceea ce
putem spune ns cu certitudine este c, atta vreme ct unul dintre pilonii principali ai
politicii monetare este analiza economic, care conine implicit printre ali indicatori i
monitorizarea ratei de schimb, orice evoluie care ar pune n pericol stabilitatea preurilor, va
33

Bergsten C.F., The Eurosystem, the Union and Beyond: The Single Currency and Implication for Governance,
ECB Occasional Paper Series, aprilie, 2005

Capitolul 3

137

fi evaluat prudent. n domeniul stabilirii politicii de curs, se remarc poziia Consiliului

European, n calitate de ultim decidend i care, conform Tratatului de la Maastricht, poate
hotr formula orientrii generale a politicii de curs cu majoritate calificat, fie la
recomandarea Comisiei Europene i dup consultarea BCE, fie la recomandarea direct a
BCE []. Mai mult, Consiliul poate ncheia acorduri formale care vizeaz sistemul ratelor
de schimb dintre Euro i monedele ne-comunitare34. ntr-un viitor mai apropiat sau mai
ndeprtat, aceast fragmentare a politicii monetare poate conduce la posibile conflicte ntre
BCE i Consiliu. Totui, problema nu trebuie hiperbolizat, experiena ultimilor ani artnd
c nu au existat dificulti de acest gen, att SEBC ct i Eurosistemul funcionnd normal i
n conformitate cu principiile legal instituite.
Este notabil faptul c, n lipsa adoptrii unei Constituii Europene unice, la data de 13
decembrie 2007, efii de stat i de guvern ai rilor membre UE, au semnat Tratatul de la
Lisabona, destinat modificrii Tratatului privind Uniunea European i implicit Tratatului de
nfiinare a Comunitii Europene, n prezent fiind n plin desfurare procesul de ratificare al
noului Tratat de ctre cele 27 de state membre. Conform noului Tratat, Comunitatea
European ar trebui s fie succedat i nlocuit definitiv de Uniune, care va cpta cu aceast
ocazie personalitate juridic, propunndu-se n acest fel simplificarea considerabil a cadrului
juridic i instituional, inclusiv n activitatea BCE. Este de remarcat faptul c, la sugestia BCE,
noul Tratat propune n mod expres ca obiectiv fundamental al politicii monetare, stabilitatea
preurilor, reiternd astfel dezideratul ferm al crerii unei uniuni economice i monetare pe tot
cuprinsul UE, avnd Euro ca moned unic35. Aadar, i n conformitate cu noul Tratat
privind funcionarea Uniunii Europene de la Lisabona asupra UE, vrful de lance al
Eurosistemului i, implicit, al SEBC, va rmne instituia Bncii Centrale Europene, mare
parte din responsabilitile asumate de organismele europene specializate fiind atribuite la
nivel strategic i operativ, n sarcina acestei instituii de mare importan regional i
internaional.
La nivel european se disting o serie de organisme i instituii cu vocaie regional i
mondial, cele mai relevante i mai active n relaie cu sistemul monetar-financiar
internaional fiind: Banca Central European, Banca European de Investiii i Banca
European pentru Reconstrucie i Dezvoltare.

34
35

***, The Eurosystem, the European System of Central Banks, BCE, ediia a doua, aprilie 2008
Bordes C., Clerk L., Price Stability and the ECBs Monetary Policy Strategy, Banque de France, Paris, 2004

138

Capitolul 3

3.1.4.2. Banca Central European

Banca Central European, reprezint pilonul central al SEBC i instituia monetar cu
autoritatea cea mai pronunat n Europa, exercitndu-i atributele de guvernan la nivelul cel
mai nalt n planul politicilor monetare i financiare europene, comunitare. Ideea nu este nou,
ea avnd ca organisme precursoare Fondul European de Cooperare Monetar (1973) i
ulterior Institutul Monetar European (1994). BCE a fost nfiinat n iunie 1998, premergtor
debutului fazei a treia a realizrii Uniunii Monetare Europene, ncepnd s funcioneze efectiv
la 1 ianuarie 1999, odat cu introducerea monedei Euro i cu stabilirea cursurilor irevocabile
pentru cele 11 ri care au adoptat Euro (plus Grecia ncepnd cu anul 2001), centrndu-se n
poziia de pilon al SEBC i asumndu-i rolul de centru de guvernare al Eurosistemului.
Din punct de vedere legal, BCE are urmtoarele funcii, dup cum este enunat n
Statutul SEBC, art. 9.2: instituia constituie centrul de adoptare a deciziilor n numele SEBC
i al Eurosistem-ului, rspunde de aplicarea politicilor monetare, are toate prerogativele de
reglementare, supervizare i control (inclusiv dreptul de a impune sanciuni), iniiaz proiecte
legislative n sectorul monetar i financiar (poate emite regulamente, decizii sau standarde),
rspunde de constituirea i gestionarea rezervelor comunitare, rspunde de alinierea politicilor
monetare ntre statele membre ale UE (continuarea parial a politicii Institutului Monetar
European).
La nivelul Eurosistemului, BCE este direct rspunztoare de elaborarea politicii
monetare comune (pe probleme legate de emisiunea de moned, rata de schimb precum i rata
dobnzii practicate) i de aplicarea direct a politicilor promovate, fiind deopotriv
responsabil cu politicile prudeniale i de supraveghere a ntregului sistem financiar-bancar
comunitar, dar n limitele perspectivei regionale, nivelul naional pstrndu-i identitatea de
aciune, conform principiului subsidiaritii. Politica monetar a BCE este centrat pe doi
piloni principali, respectiv analiza economic (care vizeaz dezvoltarea economic i
financiar, stabilitatea preurilor pe termen mediu i lung - respectiv trend-ul inflaiei,
indicatorii politicilor comerciale i fiscale) i analiza monetar (structura i dinamica masei
monetare). Instrumentele politicii monetare vizeaz, n mod clasic, strategia rezervelor
minime obligatorii, stabilirea ratei dobnzii de refinanare, operaiuni de finanare
refinanare (credite overnight) sau open market operations.
n ceea ce privete relaia cu statele din afara Eurosistemului, este de remarcat
contribuia BCE cu privire la funcionarea Mecanismului Cursurilor de Schimb MCS II
(Exchange Rate Mechanism II) intrat n vigoare de la 1 ianuarie 1999 i care are ca obiect

Capitolul 3

agrearea mutual a meninerii

139

stabilitii monedelor comunitare non-Euro, n limita de

fluctuaie 15% fa de cursul pivot raportat la moneda Euro.

n ndeplinirea obiectivelor sale politice i operative, BCE colaboreaz n mod direct
cu 12 comitete complementare, instituite n baza art. 9 din statutul BCE, funcie de obiectul de
activitate (amintim dintre acestea: Comitetul Economic i Financiar, Comitetul pentru Politici
Monetare, Comitetul de Operaiuni de Pia, Comitetul de Auditori Interni i Comitetul de
Statistic).
Implicarea internaional a BCE, dincolo de aria regional a Euroland-ului, este
notabil i de natur a aduce contribuii majore n efortul comunitii internaionale de a ntri
configuraia arhitecturii monetar financiare a economiei mondiale. Astfel, n perioada 19992001, BCE a participat activ alturi de FMI, la elaborarea Codului de bun practic i
transparen n politicile monetare i financiare, devenind un colaborator constant n
raportarea i sintetizarea concluziilor privind implementarea acestora, prin emiterea constant
a Raportului privind Supravegherea Aplicrii Standardelor i Codurilor. De asemenea, un alt
rezultat concret al implicrii BCE n demersul privind reformarea sistemului monetarfinanciar internaional, consist din colaborarea la revizuirea Manualului Balanei de Pli al
FMI (ediia a V-a) i implicit a Sistemului Naional de Conturi (SNA 93); BCE a contribuit de
asemenea i la elaborarea Standardului Special privind Analiza Datelor (Special Data
Dissemination Standard, SDDS)36.
n alt ordine de idei, dei este o instituie relativ tnr din punct de vedere statutar,
BCE are o importan major n plan strategic, pornind de la considerentul implicrii la
nivelul cel mai nalt, n elaborarea politicilor i strategiilor monetar-financiare internaionale
de ctre grupul puterilor mondiale, n sensul c particip efectiv la edinele de lucru la nivel
nalt ale minitrilor de finane din Grupul G8, G20 i ale comisiilor i comitetelor de lucru
OCDE. De asemenea, BCE este unul din acionarii principali ai Bncii Reglementelor
Internaionale, precum i membru permanent al Forumului de Stabilitate Financiar, calitate
care o pune n situaia favorabil de a influena deciziile de cvorum ale acestei instituii.
Preedintele BCE particip de asemenea, o dat la dou luni la ntlnirile guvernatorilor G7,
organizate la sediul BRI, forum n care sunt discutate problemele cheie din evoluia
economiei mondiale i aspecte legate de politicile i practicile monetare i financiare
internaionale. BCE are statut de observator al ntlnirilor Comitetului de la Basel pentru
Supraveghere Bancar i particip n calitate de membru, n cteva din subcomisiile

36

***, The Eurosystem, the European System of Central Banks, BCE, ediia a doua, aprilie 2008

140

Capitolul 3

funcionale ale acestui grup (Grupul de Tranzacii Electronice i Grupul de Management al

Riscurilor).
Criza financiar, declanat la mijlocul anului 2007 i acutizat sub forma unei
recesiuni economice generalizate la sfritul anului 2008, reprezint oportunitatea pentru
certificarea locului i rolului BCE n cadrul sistemului monetar-financiar. Pn la nceputul
anului 2009 ns, BCE nu s-a evideniat printr-un comportament formator de opinie. Ca
exemplu, dei preedintele n funciune al BCE Jean-Claude Trichet anuna la sfritul anului
2008 faptul c, din punct de vedere tehnic, orice reducere a dobnzii de politic monetar a
devenit inutil n condiiile pieei 37, pe fondul scderii dobnzii FED, la data de 10 ianuarie
BCE a operat scderea dobnzii cu nc 50 de puncte de baz (pn la nivelul de 2%),
cobornd la data de 06 martie 2009, pn la nivelul de 1,5%. Ulterior, la 1 aprilie i 7 mai
BCE a mai operat dou reduceri consecutive de 25 de puncte de baz, ajungnd pn la un
nivel de 1%, cel mai sczut din istoria UE (practic BCE a operat din luna octombrie pn la
data de 10 mai 2009 apte modificri ale ratei dobnzii de politic monetar).
Comportamentul BCE poate fi considerat imitativ n condiiile n care a urmat ndeaproape
evoluia ratei dobnzilor de politic monetar practicate de bncile centrale cele mai
importante (la nceputul lunii martie 2009 FED i Banca Japoniei ajunseser la nivelul 0 al
dobnzii cheie, n timp ce Marea Britanie a operat modificri pn la nivelul de 0,5%). Din
partea BCE se ateapt aadar mai mult implicare, mai mult autoritate i o mai mare
aplecare ctre evoluia strategic prezent i viitoare a sistemului monetar-financiar
internaional, att din perspectiva participrii la fenomenul gestionrii pieelor internaionale,
ct mai ales din perspectiva generrii de fore financiare considerabile n evoluia curent a
pieelor, astfel nct UE s devin un lider marcant al economiei mondiale.
3.1.4.3. Banca European de Investiii
Banca European de Investiii BEI (European Investment Bank, EIB) reprezint
instituia financiar a Uniunii Europene specializat n investiii, cea mai veche de altfel, fiind
nfiinat n anul 1957 prin Tratatul de la Roma. Obiectul de activitate principal al Bncii
Europene de Investiii (BEI) este reprezentat pe de o parte, de acordarea sprijinului financiar
i tehnic consultativ rilor membre, n vederea promovrii unei dezvoltri durabile i
echilibrate n spaiul comunitar i, pe de alt parte, de implicarea n dezvoltarea unor
programe de investiii n spaiul european, urmnd ndeaproape, ca evoluie istoric i ca
prioriti, politica trasat de forumul comunitar.
37

Informaie preluat de pe site-ul www.bloomberg.com

Capitolul 3

141

n martie 2000, la ntlnirea la nivel nalt a Consiliul Europei de la Lisabona, rile UE

au hotrt extinderea activitilor Bncii Europene de Investiii prin nfiinarea Grupului
BEI, prin alierea acestei instituii cu Fondul European de Investiii (European Investment
Fund) sub aceeai autoritate. Raiunea constituirii grupului financiar, dincolo de participarea
majoritar a ECB la fond (de peste 58%), este ntrirea capacitii bncii de a se angaja mai
pregnant n susinerea progresului economic european, prin acordarea de asisten micilor
industriai (IMM-urilor), stimularea i consolidarea afacerilor jointventure la nivelul UE sau
acordarea de asisten n cadrul unor programe ample de mediu sau infrastructur, precum i
plasarea de resurse semnificative n operaiuni pur bancare sau tranzacii financiare pe pieele
internaionale de capital. Strategia vizeaz de fapt creterea rolului BEI n planul monetarfinanciar internaional prin crearea unui pilon de intervenie suficient de bine ancorat i
suficient de puternic pentru a asigura o garanie n background, operaiunilor derulate pe
baza bugetului UE i pentru a sprijini n dinamic, forele de pia europene.
n conformitate cu Planul Operaional pentru 2005-2007 (Corporate Operational
Plan, COP), activitatea BEI pentru urmtorii 5 ani este orientat spre 5 direcii principale,
respectiv: asigurarea coeziunii economice i sociale n procesul de lrgire a UE;
implementarea Iniiativei ,,Inovaia 2010 (Lisabona, 2001), referitoare la crearea unei
economii europene orientat spre competitivitate, bazat pe cunoatere i inovaie care pn n
anul 2010 s conduc la crearea de noi locuri de munc); dezvoltarea reelelor trans-europene
(n domeniul

transporturilor,

energiei

telecomunicaiilor);

susinerea

politicilor

internaionale de cooperare economic ale UE i aplicarea de programe complexe privind

protecia mediului i conservarea ecosistemelor.
n octombrie 2005, Comisia European mpreun cu BEI a prezentat rilor membre i
rilor n curs de aderare, dou programe comunitare distincte: primul se refer la concertarea
programelor de asisten privind elaborarea i dezvoltarea de proiecte n regiunile europene
(Joint Assistance for Preparing Projects in European Regions, JASPERS), iar al doilea
vizeaz mobilizarea resurselor financiare pentru dezvoltarea ntreprinderilor la scar
european (Joint European Resources for Micro-to-Medium Enterprises, JEREMIE). De
asemenea, BEI reprezint principalul finanator al politicilor i programelor UE privind
protecia mediului, poziie reconfirmat prin Declaraia de Mediu din luna mai 2004
(Environmental Statement, 2004).
La nivelul sistemului monetar-financiar internaional, pe lng poziia privilegiat de
reprezentare a programelor de investiii ale UE, BEI se remarc printr-o activitate susinut i
deosebit de consistent pe pieele externe de capital, aceast instituie financiar devenind n

142

Capitolul 3

ultimii ani unul dintre cei mai importani catalizatori de capital de pe piaa financiar
internaional, oferind titluri (n special obligaiuni), cu risc minim la cotaii avantajoase.
n ceea ce privete relaia Romniei cu Banca European de Investiii, ara noastr
a devenit membr a acestei instituii ncepnd cu 1 ianuarie 2007, odat cu integrarea n UE,
subscriind la capitalul bncii suma de 42,3 milioane Euro. Din 1991 i pn la 31 decembrie
2007 au fost nregistrate 70 de acorduri de mprumut semnate ntre Romnia i BEI, cu o
valoare cumulat de 5,11 mld. Euro, din aceast sum 4,3 mld. USD fiind destinat
proiectelor legate de aderarea rii noastre la Uniunea European. Proiectele finanate de BEI
n legtur cu aderarea Romniei la UE au vizat urmtoarele domenii: transport (61% din
totalul mprumuturilor), mediul nconjurtor - n special reconstrucia n urma pagubelor
produse de inundaii (15% din totalul mprumuturilor) i sectorul sntii i al educaiei (7%
din totalul mprumuturilor).
ncepnd cu anul 2007, dup aderarea Romniei la UE, BEI a finanat n ara noastr 5
proiecte (n servicii, utiliti municipale, industrie, restructurarea unor bnci comerciale etc.)
reprezentnd un angajament total de 172, 22 milioane Euro. Cele mai recente proiecte
naionale care au avut parte de implicarea financiar a BEI au vizat sectorul infrastructurii de
transport, astfel: (1) reabilitarea cii ferate pe Coridorul paneuropean IV (300 milioane Euro
co-finanare alturi de ISPA); (2) reabilitarea infrastructurii rutiere pe Coridorul pan
european VI (350 milioane Euro) i (3) construirea autostrzii Cernavod - Constana (187,5
milioane Euro). n domeniul mediului nconjurtor, BEI finaneaz, alturi de ISPA, refacerea
capacitilor naionale de epurare a apei, de transport a reziduurilor menajere, prin implicarea
direct n proiecte la nivel local.
3.1.4.4. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare BERD (European Bank for
Reconstruction and Development, EBRD), a fost nfiinat la Londra n anul 1990, la
propunerea preedintelui francez Francois Mitterrand de a iniia, simultan cu cderea blocului
comunist, un proiect al reconstruciei Europei Centrale i de Est, aceast instituie fiind
chemat s sprijine procesul de reform structural din rile aflate n proces de tranziie, cu
condiia angajrii acestora pe drumul instituirii i consolidrii democraiei i a principiilor de
funcionare ale economiei de pia. Debutul operaional al BERD a avut loc n iunie 1991 i a
fost marcat prin primul program de reformare a sectorului financiar de stat, respectiv
restructurarea Bncii din Poznan, Polonia.

Capitolul 3

143

n ultima decad, BERD a devenit unul dintre principalii promotori investiionali

chemai n sprijinul tinerelor democraii europene, fondurile fiind alocate pe baz de proiecte
n 27 de ri din Europa Central i de Est, precum i din Asia Central, la finanarea acestei
instituii contribuind n calitate de acionari 60 de ri i 2 instituii interguvernamentale. n
ciuda constituirii capitalurilor pe seama unor resurse publice, BERD este angajat cu
precdere n sprijinul sectorului privat, prin investiii directe sau prin operaiuni de
intermediere a capitalului, pe baz de programe destinate finanrii unor proiecte ale
sectorului bancar sau ale sectorului privat productiv. Programele BERD vizeaz ns, pe lng
implementarea de noi uniti de producie sau retehnologizarea celor vechi i reforma
structural a economiilor naionale la nivel macroeconomic, asigurnd asisten financiar n
cazul programelor de privatizare sau de restructurare a fostelor companii din sectorul de stat.
Procesele de asisten financiar ale BERD sunt fundamentate dup urmtoarele
principii care condiioneaz activitatea strategic sau curent a instituiei: (1) s aduc o
contribuie major n stabilizarea efectelor tranziiei i s sprijine rile n drumul lor ctre
economia de pia; (2) s sprijine funcional sectorul serviciilor publice; (3) s prezinte un
impact relevant n relansarea unor ramuri industriale i n stimularea creterii economice;
(4) s sprijine procesele de reform instituional i funcional ale economiilor n tranziie;
(5) s protejeze valorile europene i (6) s respecte permanent principiile prudenei bancare n
vederea protejrii patrimoniul fa de investitori.
Impactul regional al politicilor de asisten financiar ale BERD este n continu
cretere, iar efectele produse sunt pe msura ateptrilor. Astfel, n ceea ce privete
contribuia la procesele de reform a rilor n tranziie, BERD a stimulat efectiv reformele
structurale i sectoriale macroeconomice, a ncurajat practic dezvoltarea principiilor privind
competitivitatea, concurena i spiritul antreprenorial, a contribuit prin implicare direct la
formarea unor instituii financiare solide, a sprijinit n mod relevant dezvoltarea infrastructurii
i lansarea proceselor de privatizare i restructurare i a investit n diverse proiecte sociale
privind protecia mediului sau promovarea drepturilor cetenilor.
BERD a devenit un punct de sprijin important al rilor aflate n tranziie, prin
promovarea principiilor de co-finanare i stimulare a investiiilor strine directe, mobilizarea
eficient a capitalurilor interne i asigurarea de asisten financiar sau tehnic-consultativ n
procesul de cristalizare a economiei de pia funcional, cu precdere din Europa Central i
de Est. Implicarea BERD la nivel regional vizeaz deci n mod majoritar, zona central i est
european, ns ncepnd cu anul 1995 este notabil i intervenia n aria Asiei centrale.

144

Capitolul 3

n anul 1995, BERD a participat la primul joint-assistance organizat de instituiile

monetar-financiare internaionale, implicndu-se n proiectele de reconstrucie post-conflict
din Bosnia-Herzegovina, iar n urma evoluiei reformelor din acest sector, n anul 1999, banca
a propus primul proiect strategic de reabilitare a Europei de Est (South Eastern European
Action Plan). Urmare a tendinei de restructurare funcional i instituional a sistemului
monetar-financiar mondial, ncepnd cu anul 2002, instituia s-a angajat n demersul
internaional i, cu ocazia Summit-ului de Dezvoltare Durabil organizat la Johanesburg n
luna martie a aceluiai an, a propus msuri active cu privire la transparena operaiunilor de
asisten, respectiv la calitatea procesului de cooperare internaional. Sugestiile formulate au
avut la baz opiniile rezultate din reluarea temelor privind revizuirea, n acelai an, a
propriilor politici de funcionare (revizuirea a fost concretizat prin elaborarea unor standarde
privind propria transparen n dezvoltarea mecanismelor de asisten Public Information
Policy Review, Environmental Policy Review i The Independent Recourse Mechanism). Cea
mai important propunere a vizat introducerea unui sistem internaional de apreciere a
rezultatelor obinute n urma finalizrii proiectelor derulate, prin promovarea transparenei, n
mod similar cu tehnicile adoptate deja de BERD. Cu aceast ocazie s-a recunoscut faptul c
The Independent Recourse Mechanism este un sistem deosebit de util, bazat pe realizarea
feed-back-ului pe filiera beneficiari reali BERD, grilele de corecie intind n special
actele de corupie intern, impactul social i impactul de mediu al proiectelor.
Dei propunerea formulat nu a fost fructificat la nivel internaional, mecanismul
introdus de BERD merit toat atenia din punct de vedere strategic. Ca rezultat, acest
mecanism a creat un climat de ncredere n puterea de reprezentare a instituiei i constituie
din multe puncte de vedere, un exemplu demn de urmat n rndul tuturor organismelor
financiar-monetare internaionale, n primul rnd pentru faptul c lupta mpotriva corupiei nu
este ntotdeauna eficient n lipsa unei comunicri reale cu beneficiarii i, n al doilea rnd,
pentru c vizeaz cele dou strategii neglijate frecvent la nivelul autoritilor internaionale,
pn n anul 1999 n operaiunile de asisten i anume: (1) politica de informare public i (2)
impactul de mediu al politicilor aplicate.
Rolul BERD n Europa se va ncheia probabil odat cu finalizarea grandiosului proiect
european, ns spiritul de instituie catalizator al schimbrilor va fi promovat permanent,
ateptndu-ne chiar la o lrgire a spectrului de activiti al acestei instituii cu vocaie
regional spre zona internaional i o permutare a politicilor din sfera limitat a integrrii
europene spre fervoarea problemelor globale.

Capitolul 3

145

n ceea ce privete relaia Romniei cu Banca European pentru Reconstrucie i

Dezvoltare, ara noastr a ratificat acordul de nfiinare a BERD n anul 1990, fcnd parte
dintre membrii fondatori ai acestei instituii. Capitalul subscris i vrsat de Romnia are
valoarea de 96 milioane Euro, reprezentnd 9.600 de aciuni. Consiliul Guvernatorilor BERD
este alctuit din reprezentani ai tuturor statelor membre, ministrul finanelor publice este
guvernator pentru Romnia, iar guvernatorul BNR este guvernator supleant. Constituenta din
care face parte ara noastr include Armenia, Georgia, Moldova i Ucraina.
Ultima strategie de ar pentru Romnia a fost publicat n luna iulie 2008, n prezent
specialitii BERD i cei guvernamentali lucrnd la noua strategie (n conformitate cu normele
interne ale bncii care stabilesc revizuirea direciilor de aciune din doi n doi ani). Noua
strategie ncearc s stabileasc prioritatea domeniilor de interes i s identifice modelele i
metodele prin care pot fi mobilizai banii altora n interesul Romniei, n inta potenialilor
furnizori de fonduri fiind luate n considerare bnci locale, strine sau fonduri structurale de la
Uniunea European38.
Conform raportului anual pe 2007, publicat n februarie 2008 39, BERD a investit n
Romnia, pe baza a 29 de proiecte noi n decursul anului analizat, peste 350 de milioane de
Euro, respectiv cu 50% mai mult dect n anul 2006. Circa 40% din suma alocat n anul 2007
a fost destinat investiiilor n diverse companii, 35% a fost alocat asistenei sectorului
financiar, iar 25% s-a investit n sectorul energetic romnesc.
Romnia se situeaz astfel pe locul al treilea n rndul rilor de operare, din punct de
vedere al volumului finanrii acordate de BERD (dup Federaia Rus i Polonia). Astfel, din
1991, de cnd BERD a devenit operaional i pn la 01 martie 2009, BERD a acordat
Romniei un sprijin financiar cumulat n sum de 3,8 miliarde Euro (din care 75% au fost sub
form de mprumuturi i 25% sub form de investiii de capital), nregistrndu-se un numr de
249 de proiecte sau tranzacii, din care 65% s-au ndreptat ctre sectorul privat. n perioada
derulrii celei mai recente Strategii de ar pentru Romnia (decembrie 2005 - decembrie
2007), volumul de afaceri al Romniei cu BERD a crescut cu 601 milioane Euro, n cadrul a
58 proiecte noi, ceea ce reprezint o cretere de 22%. BERD a atras, pe lng sumele direct
investite, alte 7,2 mld. Euro din surse externe, astfel c la 01 martie 2009, valoarea total a
investiiilor garantate sau executate de BERD n relaia cu Romnia, depete 11 miliarde
Euro.

38
39

***, BERD i Guvernul de la Bucureti pregtesc o strategie pentru Romnia, Cotidianul, 05.04.2008
***, Annual Report, BERD, februarie 2008

146

Capitolul 3

BERD reprezint, n momentul de fa, una din instituiile financiare cu investiiile

cele mai importante n Romnia din ultimul deceniu, alturi de BEI i BM, depind n numai
10 ani de colaborare, de patru ori, suma total a acordurilor stand-by atrase de la FMI, motiv
care justific interesul major de extindere a colaborrii autoritilor naionale n relaia cu
aceast instituie regional a dezvoltrii. n plus, aa cum i-a declarat intenia n ntlnirile
bilaterale cele mai recente cu autoritile romne40, BERD va sprijini alturi de BEI, BIRD i
FMI n mod direct economiile central i est europene, deci implicit i economia romneasc,
printr-un program de restructurare i consolidare a sistemului financiar-bancar, n legtur cu
capacitatea de finanare a ntreprinderilor.
3.2. Efectele politicilor organismelor i instituiilor monetar-financiare
internaionale asupra economiei mondiale n condiiile crizei actuale
3.2.1. Efecte i implicaii ale politicilor FMI i ale BM asupra economiei mondiale
Principalele aciuni ale FMI i ale BM n legtur cu fenomenul economic se refer la
ansamblul tehnicilor i instrumentelor utilizate n guvernarea sistemului monetar-financiar
internaional, cu inciden implicit asupra dimensiunii economice i la politicile monetare i
financiare privind macrostabilizarea economic, materializate prin programele de asisten
privind dezvoltarea durabil a rilor emergente i reducerea srciei n rile cele mai srace
ale lumii. Eecul de pn acum al organismelor internaionale se regsete tocmai n stadiul
prezent al economiei mondiale, marcat de decalaje uriae, n cretere, ntre nivelul rilor cele
mai dezvoltate i nivelul rilor cele mai srace.
Pornind de la dificultile reprezentative, remarcate n schematizarea relaional din
figura 3.10, din perspectiva guvernrii eficiente a relaiilor economice i financiare, integrate
i globalizate, delimitarea relaiilor funcionale dintre FMI i BM ar trebui s fie primul pas
concret n vederea redefinirii arhitecturii instituionale mondiale. Suprapunerea de atribuii,
atitudinile diferite cu privire la evoluia i echilibrul monetar-financiar i al economiei
mondiale, sunt de natur a aduce grave deservicii de imagine celor dou instituii, prinse n
mreaja birocraiei i a manifestrilor uneori exagerat de independente fa de orice forum
politic internaional. Dup cum este reprezentat n figura 3.10, principalele direcii de aciune
politic i strategic ale FMI i ale Bncii Mondiale n raport cu dimensiunea economic, se
refer la mecanismele de stabilizare macroeconomic i la implicarea direct n problemele

40

Preedintele n exerciiu al BERD, Thomas Mirow, a venit la Bucureti n perioada 18-19 martie 2009 pentru a
reconfirma angajamentul pe termen lung al bncii pentru Romnia.

Capitolul 3

147

economice internaionale, generate de liberalizarea fluxurilor de capital, bunuri i servicii, n

raport cu dilemele eseniale ale globalizrii41.

Cooperare monetar

Fondul
Monetar
Internaional

Prevenirea i atenuarea crizelor de

pia
Funcia de informare a pieelor

Consultan i asisten tehnic

Funcia public de informare

Programe structurale

Grupul
Bncii
Mondiale

Reconstrucie instituional
Privatizare, reconstrucie

ECONOMIA MONDIAL

Supraveghere prudenial

ECONOMII NAIONALE
I REGIONALE

Politici de macrostabilizare

Combaterea srciei
Probleme globale

Figura 3.10: Locul i rolul FMI i al BM n funcionarea sistemului economiei mondiale

Mecanismele de stabilizare macroeconomic au n vedere ansamblul instrumentelor

statutare, atribuite n sarcina organismelor monetar-financiare internaionale, cu privire la
echilibrul macroeconomic i n legtur cu structura i evoluia balanei de pli, evoluia
monedei, nivelul creterii economice, disciplina bugetar, dimensiunile inflaiei, rata
omajului sau politicile sociale. Stabilizarea macroeconomic este esenial cel puin din
perspectiva relaiilor prilor cu ntregul, echilibrul macroeconomic fiind n msur s aduc
beneficii att n plan intern ct i n plan regional i internaional.
La nivel macroeconomic, politicile de macrostabilizare i asisten ale FMI i ale BM
au suferit, astfel dup cum am prezentat, modificri doctrinare, mai ales n ceea ce privete
preponderena formulelor monetariste i ignorarea relaiilor cu dimensiunea economic i
social a programelor aplicate rilor asistate. Timpul a demonstrat faptul c formulele
monetariste concentrate pe reducerea inflaiei, susinerea cursurilor valutare sau achitarea
notelor de plat ctre creditorii externi n vederea sprijinirii sistemului bancar, nu au avut
41

Fingerald K.M., Trade, Finance and Financial Crises, Special Studies No.3, WTO, 2001

148

Capitolul 3

efect durabil i nici relevan n raport cu conceptul dezvoltrii durabile, mai ales n cazul
statelor n curs de dezvoltare. Exemplele oferite de Joseph Stiglitz n studiile i lucrrile sale,
las s se ntrevad tocmai acest lucru: Argentina nu i-a revenit dup cei aproape 40 de mld.
USD injectai prin programele de asisten (1986-1987), n Rusia nu a avut loc nici o
schimbare major dup cei aproape 30 de mld. USD primii (1998), iar rile asiatice n ciuda
efortului colectiv imens, de peste 70 de mld. USD (1997-1998), nu i-au mbuntit pe
termen scurt, situaia critic.
Prevalena autoritii mprumutului i fora dictatului n afara consultrilor i
cooperrii active, omisiunea deliberat a nevoilor reale ale rilor asistate i exagerarea
prioritii politicilor monetare, au condus la transformarea organismelor financiare
internaionale, pentru o lung perioad de timp, n simple entiti finanatoare, participante la
reglarea deficitului bugetar sau la echilibrarea balanei de pli ale unor state, care reueau s
ndeplineasc, cel puin scriptic, condiiile de calificare impuse prin reete ante-formulate.
Evident c, n majoritatea situaiilor (mai ales n cazul rilor Americii Latine), mirajul
stabilitii monetare i financiare pe termen scurt disprea la un moment imediat urmtor,
problemele de deficit exacerbndu-se, pe fondul nrutirii mediului de afaceri intern i
deteriorrii imaginii rilor respective pe pieele internaionale. mprumuturile acordate au
ntrit de cele mai multe ori convingerea investitorilor c n ara asistat se ntmpl ceva. Ca
un ecou trziu al propunerilor formulate n 1999 de Joseph Stiglitz42, abia n octombrie 2005 a
avut loc implementarea Programelor de Suport Politic (Policy Support Instruments), prin care
FMI a procedat la acordarea unor calificative de pia rilor asistate, n vederea stimulrii
atragerii de investiii de pe pieele de capital, n schimbul interveniilor directe costisitoare i
uneori deloc folositoare reaciei ulterioare de pia. Aadar, n ceea ce privete zona
macrostabilizrii, scrisorile de bun purtare par a fi mult mai eficiente dect mprumuturile
n cadrul acordurilor stand-by, mcar din perspectiva dezvoltrii durabile a statelor n curs de
dezvoltare. n plus, publicarea transparent a unor previziuni statistice rezultate din studiul pe
teren al rezultatelor scriptice i aprecierea justificat i obiectiv a gradului de risc n raport
cu nivelul macroeconomic sau corporatist, poate veni n ntmpinarea crizei instituiilor
internaionale de rating, acuzate de imparialitate, subiectivism sau chiar corupie. Date fiind
evenimentele recente, pe fondul expertizei acumulate, FMI are dreptul i chiar obligaia de
a prelua i reformula din temelii metodologiile de apreciere i fundamentare a
ratingurilor macroeconomice i corporatiste, pentru a reda n acest fel credibilitate
sistemului instituional de auditare i apreciere a calitii fenomenelor economice i financiare
42

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 3

149

la nivel mondial. n vederea informrii corecte a utilizatorilor de date i a analitilor de pia,

sugerm n acest context, sub forma unui demers viitor ce poate fi promovat de FMI,
necesitatea ca odat cu stabilirea rating-ului i cu prezentarea raportului de fundamentare a
analizei de risc din partea instituiei de evaluare, s fie prezentat i punctul de vedere al
statului sau instituiei evaluate, ca msur pentru ameliorarea lipsei de obiectivitate n
procesele de evaluare la nivel internaional, prin promovarea informaiilor simetrice cu surs
bivalent.
Macrostabilizarea economic a rilor n curs de dezvoltare aduce un plus major de
stabilitate, fie c ne referim la deficitul bugetar, deficitul de cont curent, evoluia monedei,
nivelul inflaiei sau creterea economic. ns aa cum s-a putut observa n deceniul anilor 90
al secolului al XX-lea, n urma crizelor de sistem i cum s-a reiterat prin prisma efectelor
crizei creditelor sub-prime, imaginea, perspectivele i anticiprile calculate, aduc de multe ori
cele mai semnificative modificri ale comportamentului pieelor monetar-financiare
internaionale. Dup cum remarca Aglietta M., ... este greu de crezut c o ar cum este
Mexicul ajunge s valoreze n termeni reali, cu 40% mai puin fa de sptmna trecut
[...] 43. Crizele au avut la baz mai puin realitile economice i mai mult comportamentul
speculativ al investitorilor din sectorul economiei financiare, care pot abuza n orice moment
de dezavantajele liberei circulaii a capitalurilor. Demonstraia reuit i de efect a ctorva
naiuni asiatice (respectiv Coreea de Sud i Malaiezia), care au avut curajul de a impune
restricii n ceea ce privete intrarea i ieirea fluxurilor de capital, a marcat ... consistena
restrngerii libertilor financiare n anumite situaii [...]44, cu acordul i consensul
organismelor monetar-financiare, obligate s judece prioritatea macrostabilizrii n raport cu
interesele naionale, dincolo de principiile proclamate ale libertii de pia.
Capacitatea unui stat de a-i pstra imaginea de entitate solvabil pe pieele
internaionale, poate fi afectat indirect de ajutoarele acordate de instituiile financiare, fapt
pentru care se impune ajustarea interveniilor, la nivelul strict al solicitrilor exprese ale
statelor, sub form de mprumuttor de ultim instan sau mai degrab de investitor
strategic, n detrimentul erijrii acestor entiti ca responsabile cu elaborarea strategiilor la
nivel macroeconomic. ngrijorarea pieelor poate fi atenuat numai printr-o informare corect
i poate fi chiar combtut practic, prin asumarea unor investiii directe (prin structuri proprii
specializate, dezvoltate pe modelul Corporaiei Financiare Internaionale). Se poate sugera
teoretic, ca strategie de imagine n reglarea comportamentului de pia, inclusiv instituirea
43
44

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001
Teunissen J., The Management of Global Financial Markets, FONDAD, Hague, 2000

150

Capitolul 3

unui pool clasic, care s acioneze pe pieele monetar-financiare internaionale, n situaiile

premergtoare crizelor. Dac ar fi s facem comparaia efectelor resimite de pieele monetarfinanciare internaionale n cele dou situaii strategice de aciune, respectiv de pe poziia de
mprumuttor de ultim instan i de pe poziia de investitor de conjunctur, tindem s
acordm mai multe anse implicrii investiionale directe pentru rezolvarea crizelor de
percepie a pieelor, n schimbul acutizrii reaciei prin implicarea deliberat n problemele,
recunoscute astfel oficial, ale statelor asistate.
Pe fondul liberalizrii fluxurilor de capital s-a permis ptrunderea necontrolat a
fluxurilor speculative pe pieele interne fragile i nc insuficient de bine adaptate ale rilor n
curs de dezvoltare, efectul iniial pozitiv al receptrii de capital investiional putnd fi
inversat, la primul semnal negativ al pieei. Fenomenul creditrii, revigorat pe seama aceluiai
proces de liber circulaie a capitalurilor, a permis diversificarea resurselor agenilor
economici, dar deopotriv i slbirea sectorului bancar, forat n mod concurenial, s scad
dobnzile, s subevalueze riscurile i s devin imprudent, n aciunile specifice de pia, dup
cum s-a putut observa cu ocazia declanrii crizei sub-prime. n aceste condiii, bncile s-au
erijat inclusiv n poziia investitorilor pe pia, acionnd n mod hazardat, prin diversificarea
portofoliilor pe seama unor titluri speculative sau prin interaciuni nejustificat de ample, cu
instrumente ale pieelor derivate (contracte la termen sau asigurri). Dup modelul ultimilor
doi ani, circuitul propagrii crizelor din plan financiar n plan economic este ns unul relativ
simplu, pornind de la funcia de creditare/finanare a sistemului monetar-financiar. n msura
n care are loc o criz financiar, pornit fie de la nivelul insuficient de lichiditi, fie de la
motivul deprecierii nejustificate a raportului valoare real/valoare de pia a activelor, prima
reacie a sistemului bancar este aceea de a mri dobnzile, n vederea recuperrii pierderilor
din inflaie sau pentru acoperirea marjelor de risc, majorate brusc prin schimbarea variabilelor
de mediu (cazul recent al crizei sub-prime). Acoperirea riscurilor bancare ns prin creterea
intempestiv a dobnzii, produce perturbri grave n funciunea de producie a ntreprinderilor
mprumutate, incapabile s mai acopere ciclul de investiii cu resurse din autofinanare,
punndu-i pe agenii economici n imposibilitatea de a achita la timp ratele restante i
dobnzile majorate. n cazul crizei creditelor ipotecare din 2007, pe baza scderii brute a
valorilor de pia pe sectorul imobiliar, sistemul bancar a fost obligat s-i corecteze valoarea
activelor pe un ansamblu al pasivelor invariabil, nregistrnd astfel pierderi uriae doar din
reevaluare (cazul sistemului bancar japonez a crui corecie de bilan ajunsese la sfritul
anului 2008 la suma de 10 mld. USD).

Capitolul 3

151

n cazul crizei asiatice (Thailanda, 1997), ajutorul consistent acordat de FMI, nu a

fcut atunci dect ... s achite n mod indirect notele de plat ale creditorilor i s asigure n
acest fel, profiturile nete de natur speculativ ale acestora45. FMI nu a inut astfel seama de
realitile economice din statele vizate, rezumndu-se la echilibrul sistemului financiar i la
necesitatea acordrii sprijinului de lichiditate pentru pia. Dintr-o perspectiv nu tocmai
corect, creditorii (investitori ai bncilor mprumuttoare), au fost pui naintea debitorilor
(ageni economici), indiferent dac sumele datorate reprezentau ctiguri speculative.
Comparaia ntre comportamentul Thailandei, care a urmat fr clipire toate indicaiile FMI i
Malaiezia, care i-a asumat rspunderea unor eventuale sanciuni, acionnd mpotriva
msurilor solicitate de acelai organism, a condus la ideea c guvernul tie n cele mai multe
cazuri ce este mai bine pentru cetenii si, iar aciunile sale de protejare a interesului naional
sunt mult mai eficiente dect reetele universale, recomandate de instituiile financiare
internaionale. n aceast ordine de idei, s-a remarcat c, surprinztor, dei nu a avut acces la
aceeai dimensiune a asistenei financiare, Malaiezia a reuit s se reabiliteze chiar ntr-un
timp mult mai scurt (1998), fa de omoloagele sale asiatice, subordonate n plan tehnic
reetelor monetariste ale FMI.
Este evident importana economic a unei rate rezonabile a inflaiei, echilibrarea
deficitului bugetar i a balanei de pli sau meninerea n limite normale a variaiei cursului
monedelor naionale, ns organismele internaionale ar trebuie s acorde o atenie sporit
particularitilor de fond ale economiilor naionale la un moment dat. Astfel, judecile cu
privire la inflaie ar trebui s in cont i de indicatorii economiei reale, din motive lesne de
neles, legate n principal de creterea consumului pe seama majorrii veniturilor reale,
creterea preului pentru principalele resurse energetice sau evoluia preului la nivel
internaional pentru diferite materii prime sau materiale, atrase n circuitul economic (cum ar
fi n cazul majorrii substaniale a preului la resursele energetice i la alimente de la mijlocul
anului 2008). Spre exemplu, o rat mare a inflaiei poate proveni nu neaprat din deteriorarea
termenilor de schimb, ci i din presiuni ale consumului pentru perioade scurte de timp, pe
fondul unor ctiguri suplimentare pentru populaie. Sau, deprecierea monedei naionale poate
interveni ntr-un moment nefast, al reconsiderrii preului pentru principalele bunuri exportate
de anumite state. De asemenea, balana de pli se poate deteriora i ca urmare a creterii
efortului investiional, iar majorarea preului pentru resursele energetice poate provoca nu
numai inflaie, ci i ncetinirea ritmului de cretere economic pentru unele state sau
accelerarea ritmului pentru altele.
45

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

152

Capitolul 3

Aadar, FMI i BM sunt chemate s intervin ntr-un climat economic complex, iar
lipsa adjudecrii tuturor variabilelor economice i sociale n arbitrarea doctrinar a asistenei
financiare, poate conduce la declanarea unor reacii n lan cu consecine grave pentru statele
asistate. Stabilizarea macroeconomic presupune mai mult dect ponderarea ratei inflaiei sau
ajustarea balanei de pli a unui stat.
Lipsa instituiilor responsabile cu supravegherea mediului economic i buna
funcionare a relaiilor de pia, procedurile eronate privind supravegherea instituiilor
financiare i de credit, indiferena fa de micii productori i problemele lor, perspectiva
defectuoas asupra restructurrii i falimentului agenilor economici, corupia instituional,
ignorarea problemelor sociale, neprotejarea interesului i prioritilor naionale, toate acestea
sunt numai cteva exemple de atitudini care pot afecta macrostabilitatea economic, dincolo
de avantajele aciunii imediate prin instrumente ale politicilor monetare. Funcia de informare
a FMI, revizuit n ultimii ani, cuprinde acum i date referitoare la creterea economic,
politicile sociale, climatul investiional sau volumul i structura consumului, fapt care
sugereaz c insuccesele i-au regsit un receptor mcar n aceast privin. Accentul a fost
mutat, n mod corect, pe importana transparenei i a informrii simetrice cu privire la situaia
monetar-financiar, economic, social i politic a statelor i pe sesizarea anticipativ a
derapajelor n locul tratamentelor post-criz sau al interveniilor directe pe pia. Sunt ns
neglijate n continuare valorile de pia, politicile corporatiste i politicile de capital,
recomandrile formulate de FMI n condiiile acordurilor stand-by ncheiate pe perioada
anului 2008 rezumndu-se n continuare la elemente de politic fiscal i monetar 46 (cazul
Ucrainei sau al Islandei). Dincolo de efectele pozitive, acionnd astfel, exist pericolul ca
FMI, prin sumele pe care le ofer pentru echilibrarea balanelor de pli, s se rezume la a
oferi de fapt garanii investitorilor c economia asistat va face fa tuturor speculaiilor pe
termen scurt i mediu. Credem c aplicarea unor politici de capital corecte ar fi fost mult mai
important n condiiile date ale unei crize a lipsei de ncredere. Garantarea creditrii
preventive i stimularea accesului la diverse forme de relansare a finanrii externe pentru
statului asistat (prin sprijin condiionat de reforme acordat sistemului bancar, prin
achiziionarea de titluri de stat pe termen mediu i lung sau prin arbitrarea interveniei statului
n economie) ar putea constitui semnale mult mai coerente date pieelor internaionale.
Pornind de la ideea conform creia, pierderile nregistrate de o naiune se vor regsi
ntotdeauna la nivelul unei tere ri ctigtoare47, economia mondial, dincolo de un sistem
46
47

Stiglitz J.E., interviu acordat Ageniei France Press, la data de 28 ianuarie 2009
Appleyard F., Cobb. A., International Economics (5th ed.), McGraw-Hill Irwin, 2006

Capitolul 3

153

monetar-financiar stabil, are nevoie de un promotor al raiunilor productive echitabile i al

legitilor specifice privind randamentul i avantajul economic comparativ 48. Pentru a se
regsi n centrul problemelor economiei mondiale, FMI ar trebui s renune la ... vechile
metehne de banc privilegiat a celor bogai49 i s procedeze la implicarea activ n
demersul privind mbuntirea condiiilor macroeconomice ale statelor membre, prin
promovarea unor runde consultative i de asisten, adaptate i particularizate, care s aib ca
raiune final dezvoltarea economic durabil pe seama unui echilibru monetar-financiar
sntos i nu invers.
Implicarea direct n problemele economice internaionale vizeaz o alt dimensiune
a preocuprilor contemporane, atribuite n sarcina organismelor monetar-financiare
internaionale i se refer la problemele contemporane, generate de procesele de globalizare i
integrare economic sau cu impact implicit ori incident asupra economiei mondiale. Dintre
acestea, cele mai importante se refer la: promovarea unei dezvoltri echitabile n toate zonele
lumii, reducerea srciei, eradicarea unor boli, reducerea analfabetismului sau lupta mpotriva
terorismului i mutaiile globale majore (cum ar fi poluarea, nclzirea global, srcirea
resurselor, problemele alimentaiei globale sau fenomenul demografic).
Dac FMI este chemat s vegheze n principal la echilibrul economiei mondiale din
perspectiv monetar-financiar, rolul su rezumndu-se la aspectele legate mai mult de
macrostabilizare i cretere economic durabil, Grupul Bncii Mondiale se regsete, din
punct de vedere statutar, mai mult n aceast direcie, fiind responsabil prin ansamblul
instituiilor sale, de aspectele legate de dezvoltarea economic, ajustrile economice
structurale, reducerea srciei sau a efectelor polurii la nivel global.
n concluzie, indiferent dac vorbim despre fenomenul monetar-financiar sau despre
economia mondial, relaiile de interdependen sunt att de strnse nct abordarea unui
comportament sau a unei aciuni fr vocaie interdisciplinar sau pluridimensional din
partea organismelor monetar-financiare internaionale, poate conduce la un eec major n plan
politic i strategic. Variabilele de sistem s-au diversificat foarte mult, viteza de micare a
elementelor de pia a crescut pn la instantaneu iar diversitatea social, cultural i politic
au impus noi standarde politice n ceea ce privete formularea consensului global.
n contextul contemporan, lipsa contactului cu marile probleme ale globalizrii,
ignorarea rspunsului la dilemele ridicate de procesele de interaciune dintre valorile lumii i
izolarea fa de forumul internaional al negocierilor politice, pot transforma instituiile
48
49

Hollander S., The Economics of David Ricardo, University of Toronto Press, 1979
Coyle D., Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000

154

Capitolul 3

Fondului Monetar Internaional i ale Bncii Mondiale n simple birouri de creditare sau
edituri de periodice i studii economice internaionale50. Acest lucru poate fi evitat doar n
msura n care, aspiraiile lumii contemporane se vor regsi n politicile i strategiile propuse
de ctre aceste instituii cu vocaie universal, utilitatea lor sau dup caz, lipsa lor de
performan, fiind singurele norme de adaptare real la noile realiti globale, n care nu se
poate aciona izolat i nici independent, nu se poate eluda procesul de cooperare internaional
pe seama unor detalii tehniciste i cu att mai mult nu se pot ignora problemele globale
majore, cu influene n toate dimensiunile vieii economice, sociale i culturale.
3.2.2. Evoluia Eurosistemului i politicile BCE n perioada
crizei financiare actuale
Avnd n vedere accelerarea semnificativ a procesului de integrare economic i
financiar la nivel global, conduita regional strategic definit prin politicile economice,
financiare i monetare practicate n zona Euro, particip din ce n ce mai activ i mai relevant
n definirea contextului economic internaional i a arhitecturii monetar-financiare globale.
Eurosistemul deine un rol important n monitorizarea multilateral a politicilor
macroeconomice practicate la nivel internaional, derulate prin aciunile specifice ale unor
organizaii internaionale (precum FMI, BM i BRI) sau n cadrul unor forumuri
guvernamentale, cum sunt cele ale minitrilor de finane i ale guvernatorilor bncilor centrale
din G8 i G20. n acest context, n toate instituiile i forumurile internaionale importante,
Bncii Centrale Europene i s-a acordat fie statutul de membru, fie cel de observator (de
exemplu n cadrul FMI). Din aceast poziie, cumulat cu calitatea de guvernator monetar al
zonei Euro, BCE particip activ la supravegherea i formularea politicilor economice,
monetar-financiare i fiscale pe plan regional i internaional, contribuind practic la crearea
unui mediu macroeconomic stabil i la elaborarea unor politici i strategii globale n sensul
dezvoltrii durabile.
Pentru nelegerea conexiunilor profunde statuate la nivel funcional, ntre zona Euro
i economia global, singura variant de reflecie, dincolo de planul intuitiv, se regsete n
analiza exemplificat a unor variabile statistice, care pot demonstra, n dinamica lor, acest
complex de interdependene. Fr a trece n revist n mod exhaustiv indicatorii
macroeconomici i monetar-financiari ai zonei Euro raportai la nivel global, se impune
trasarea unor direcii de analiz, pe cteva din cele mai importante variabile care s

50

Strange S., Retragerea statului. Difuziunea puterii n economia mondial, Ed. Trei, Bucureti, 2002

Capitolul 3

155

exemplifice, cu titlu de model, interdependenele vizibile dintre planul regional astfel definit
i dimensiunea global a fenomenelor, pentru perioada ulterioar declanrii crizei sub-prime.
Datorit n cea mai mare msur, tensiunilor financiare aprute la nivel mondial nc de
la nceputul anului, pe perioada anului 2007, ritmul de cretere a economiei mondiale a
nregistrat o temperare relativ, comparativ cu ritmul ridicat consemnat n ultimii patru ani,
evoluia cea mai bun fiind constatat n favoarea rilor n curs de dezvoltare (figura 3.11 i
figura 3.13).

Figura 3.11* Contribuia statelor lumii la creterea economic global

Aceste tensiuni, cumulate cu evoluia ciclului mondial de producie ntr-o anumit faz
de maturitate (conform perspectivei ciclice asupra fenomenului economic i teoriei ciclurilor
Juglar51), s-au manifestat ns virulent ncepnd cu luna iulie a anului 2007, influennd n mod
negativ pe ansamblu, mult mai pronunat, evoluia ntregii economii mondiale. Condiiile
nefavorabile de pe piaa imobiliar din SUA au determinat la mijlocul anului 2007, efecte de
propagare imediate i limitate asupra unor elemente ale cererii interne din SUA, iar spre
sfritul anului 2007 acest climat volatil s-a intensificat, degenernd ntr-o criz a valorilor de
pia pe segmentul imobiliar i determinnd reducerea semnificativ a creterii economice n
raport cu prognozele iniiale. Astfel, n lunile iulie i august 2007, preocuprile fa de situaia
de pe piaa imobiliar din SUA s-au amplificat, existnd indicii clare conform crora debitorii
cu cel mai redus nivel de bonitate se confruntau cu probleme reale n rambursarea creditelor
ipotecare sub-prime, contractate n perioada anterioar, caracterizat de rate foarte sczute ale
*
51

Surs statistic: Annual Report, BCE, aprilie 2008

Schumpeter, J.A., The Theory of Economic Development : an Inquiry into Profits, Capital, Credit, Interest,
and the Business Cycle, OUP, New York, 1961

156

Capitolul 3

dobnzilor (respectiv n perioada anilor 2002-2004). Iniial, investitorii opinau c aceste

probleme nu vor depi graniele SUA i c numai o parte relativ limitat a activelor va fi
afectat de acest fenomen. Ctre sfritul lunii august 2007, acest scenariu relativ optimist a
fost pus serios la ndoial, pornind de la constatarea conform creia i instituiile financiare
europene nregistrau niveluri ridicate de expunere fa de segmentul de pia al creditului
ipotecar sub-prime din SUA. Drept consecin a acestor turbulene, pn la finele anului 2007
randamentele aferente obligaiunilor guvernamentale pe 10 ani din zona Euro au marcat o
scdere general de 30 puncte de baz fa de nceputul lunii iulie, ndeosebi ca urmare a
comprimrii randamentelor n termeni reali.
Evoluia nregistrat pe perioada semestrul II al anului 2007 primul semestru al anului
2008, la nivelul rilor puternic industrializate, relev legtura strns ntre piaa monetarfinanciar internaional i economia mondial, generalizarea crizei financiare conducnd la
afectarea direct, n cascad, a sectorului real de producie din aceste ri (figura 3.12).
De la ritmurile pozitive nregistrate n dinamica produciei acestor state, s-a ajuns la
valori negative pentru principalele economii puternic industrializate. Perspectivele pentru anul
2009, conform unui raport recent al FMI asupra economiei mondiale 52, sunt sumbre,
apreciindu-se c n acest an, creterea economic mondial se va reduce pn la 1,3% (cel mai
sczut nivel de la al Doilea Rzboi Mondial), iar producia i comerul se vor diminua drastic
(figura 3.12 coroborat cu figura 3.13).

Figura 3.12*: Evoluia comparativ a nivelului creterii economice n zona Euro n perioada 2000-2008

52
*

***, World Economic Outlook, IMF, aprilie 2009

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

Capitolul 3

157

Pe acest fond, ca exemplu, certificnd previziunile FMI, Japonia a anunat deja, pentru
anul 2009 o descretere record de aproape 9% a produciei industriale, n timp SUA a apreciat
c nivelul produciei industriale pe acelai an se va diminua cu 11%. Mai mult, n ciuda
msurilor anti-criz adoptate de guvernele din ntreaga lume, presiunile asupra pieelor
financiare se vor menine, trgnd i mai mult n jos economia. Potrivit directorului FMI,
Dominique Strauss-Kahn, o revenire a economiei mondiale este posibil numai dup o
restructurare profund a sistemului bancar i o deblocare a creditrii, fundamentat pe valori
reale.

Figura 3.13*: Statistica FMI privind creterea economic mondial n perioada 1980-2014
(cu linie continu este reprezentat evoluia real iar cu linie punctat evoluia potenial proiectat prin calculele FMI)

Graie evoluiilor recente din economia mondial, estimrile privind evoluia

Produsului Intern Brut au fost coborte drastic pentru toate marile economii, calculele
refcute n luna aprilie conducnd la rezultate mult mai pesimiste dect cifrele previzionate n
luna ianuarie a acestui an. Astfel, ntr-un raport recent publicat (World Economic Outlook,
aprilie 2009) FMI apreciaz c zona Euro va fi cea mai grav afectat, cu o comprimare de
4,2%, mult mai accentuat dect comprimarea de 0,5% anticipat n cursul lunii ianuarie. La
nivelul zonei Euro, pentru Frana, scderea previzionat este de 3%, dup un avans de 0,8% n
anul 2008 iar pentru economia Germaniei se ntrevede o comprimare posibil cu pn la 5,6%
pentru anul 2009 i cu pn la 1% n 2010. Italia ar urma s nregistreze trei ani consecutivi
de diminuare a PIB-ului, n perioada 2008-2010, cu un maxim negativ de 4,4% n anul 2009,
n timp ce PIB-ul Spaniei va scdea cu 3% i 0,7% n 2009, respectiv 2010. Dintre rile
dezvoltate, se apreciaz faptul c Statele Unite vor rezista mai bine crizei, n contextul n care
PIB-ul va scdea doar cu 2,8% (dup o cretere de 1,1% n 2008), pentru anul 2010
previzionndu-se o stagnare economic. Economia Marii Britanii ar urma s se comprime cu

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, aprilie 2009

158

Capitolul 3

4,1% n 2009 i cu 0,4% n 2010, iar Japonia ar putea nregistra o comprimare puternic a
economiei, cu 6,2% anul acesta, PIB-ul acestei ri fiind posibil s creasc n anul urmtor cu
0,5%.
Pe de alt parte, expansiunea economic pe pieele emergente a nregistrat n perioada
2007-2008 un ritm puternic i susinut, mai ales n cazul Asiei, contribuia acestor ri n
creterea economic global meninndu-se substanial n aceast perioad (dup cum se
poate observa n graficul din figura 3.13). n cazul pieelor emergente semnificative,
turbulenele de pe piaa ipotecar american au generat creterea temporar a volatilitii pe
pieele financiare, ns s-a remarcat capacitatea pozitiv a majoritii pieelor emergente de a
face fa acestor presiuni, dup cum se poate observa analiznd diferenele mici dintre
creterile prognozate i cele efectiv nregistrate pe perioada anului 2007. Pe parcursul acestei
perioade, expansiunea economic pe pieele emergente a nregistrat un ritm puternic i
susinut, contribuia acestor ri n creterea economic global fiind substanial. ns, ca
perspectiv, prognoza FMI indic i pentru aceste economii o nrutire substanial a
termenilor economici, marcat printr-o cretere de maxim 1,8%, fa de estimarea iniial de
6,25% fcut n 2008. Fa de aceeai estimare, economiile rilor din Europa Central i de
Est se vor comprima cu pn la 2,2% n 200953. PIB-ul Rusiei ar urma s scad cu 6% n
2009, pentru ca mai apoi s creasc cu 0,5% n 2010. Cea mai puternic rat de cretere,
potrivit estimrilor FMI ar urma s fie nregistrat n China, unde PIB-ul din 2009 ar putea
avansa cu 6,5% n 2009 i cu 7,5% n 2010.
n acest context, importurile statelor cu economii avansate vor scdea cu 12,1% n
2009, pentru ca mai apoi s creasc cu 0,4% n 2010, n timp ce pe pieele emergente, acestea
ar putea scdea cu 8,8% anul acesta i ar crete cu 0,6% anul viitor. Exporturile vor nregistra
un declin de 13,5% n 2009, n economiile avansate, urmnd s creasc cu 0,5% n 2010. n
ceea ce privete economiile emergente, exporturile vor scdea cu 6,4% anul acesta i vor
crete cu 1,2% n 2010. Preurile de consum vor scdea, cel mai probabil, cu 0,2% pe pieele
dezvoltate i vor crete cu 5,7% pe cele emergente, n 2009, n timp ce n 2010 acestea vor
crete cu 0,3% i 4,7% pe pieele dezvoltate, respectiv cele emergente.
Referindu-ne la tabloul creterii economice mondiale astfel definit, n perioada
ulterioar declanrii crizei sub-prime, BCE a susinut, n limitele politicii monetare,
promovarea unui mediu conjunctural care s sprijine creterea economic. Astfel, n ceea ce
privete lichiditatea Zonei Euro, la data de 9 august 2007, n condiiile unei cereri de lichiditate
semnificative i susinute pe piaa dobnzilor overnight, Eurosistemul a furnizat un volum
53

***, World Economic Outlook Updated, FMI, ianuarie 2009

Capitolul 3

159

considerabil de lichiditi, prin intermediul unei operaiuni de refinanare cu scadena overnight.

ntruct s-a constatat chiar i dup aceast aciune persistena tensiunilor pe piaa monetar, au
avut loc majorri ale ratelor dobnzilor pe termen mediu i lung, aferente segmentului
negarantat al pieei monetare, ceea ce a determinat implicit creterea spread-ului bancar de pn
la 5 ori fa de media istoric pe segmentele garantate. n continuare, n vederea facilitrii unei
distribuiri eficiente a lichiditilor la nivelul sistemului bancar, pe parcursul celui de-al doilea
semestru al anului 2007, Eurosistemul a recurs n mod repetat la diverse operaiuni de acoperire a
deficitului de lichiditi de pe piaa spot european, reuind s determine funcionarea uniform a
pieei, cel puin pe termen scurt. n aceste condiii, gradul de volatilitate pe piaa garantat s-a
diminuat, redistribuindu-se pe diverse scadene. n procesul de furnizare a lichiditilor prin
intermediul operaiunilor de pia, Eurosistemul a avut n vedere o evaluare zilnic a necesarului
de lichiditate pentru ntregul sistem bancar din zona Euro.
Pe acest fond, spre sfritul anului 2007, urmare a evenimentelor produse pe pieele
instrumentelor fundamentate pe titluri ipotecare cu grad ridicat de risc, necesarul mediu zilnic
de lichiditate al sistemului bancar al zonei Euro, n conformitate cu graficul din figura 3.14, a
crescut cu 5% fa de anul 2006, situndu-se la nivelul mediu de 441,5 mld. Euro.

Figura 3.14*: Evoluia necesarului mediu zilnic de lichiditi n zona Eurosistemului n anul 2007

BCE a fost nevoit s intervin notabil n mai multe rnduri cu rol de calmant al
nevoii imediate de lichiditate, furniznd ntr-un pool organizat alturi de FED, numai n luna
septembrie a anului 2007 peste 90 mld. Euro n vederea echilibrrii cererii de lichiditi de pe
*

Surs statistic: Monthly Report, BCE, mai 2008

160

Capitolul 3

pia. Operaiunile de calmare a pieelor au avut un efect favorabil, instana mprumuttorului

de ultim instan salvnd piaa de tentaia lichidrii poziiilor la termen n mod nejustificat,
mpiedicndu-se astfel propagarea exacerbat a crizei la sfritul anului 2007 i nceputul
anului 2008.
Percepia privind performana Eurosistemului s-a deteriorat pe parcursul anului 2008,
n sensul n care, pe seama evoluiei nefavorabile din comerul mondial (datorat n special
creterilor nregistrate pe piaa produselor energetice i agricole), au fost afectate stabilitatea
preurilor i implicit nivelurile planificate ale ratelor de inflaie. Dup cum se poate observa
analiznd graficul 3.15, nivelul ratelor inflaiei n Zona Euro a nregistrat pe parcursul anului
2008 o cretere substanial, depind n mod repetat, inta de stabilitate de 2% (ajungnd n
luna august 2008 la o medie de 4,25%). Totui Eurosistemul se remarc n ealonul grupului
rilor avansate, printr-un nivel relativ constant al inflaiei, cu minimele i maximele cel mai
puin radicale pe termen scurt. Astfel, spre sfritul anului 2008 nivelul mediu al inflaiei a
revenit spre 2%, n condiiile accenturii recesiunii n Zona Euro.
Rata dobnzii de politic monetar practicat de BCE a rmas nemodificat de la
mijlocul anului 2007 i pn la data de 15 octombrie 2008, cnd instituia, pe fondul
dezechilibrului de lichiditate de pe pia i al ncercrilor nematerializate privind relansarea
sectorului de creditare, a diminuat rata de dobnd cu 50 de puncte de baz, pn la nivelul de
3,75%. Astfel a putut fi gestionat creterea ratelor EURIBOR (n special la termen de o
lun), nscris pe o traiectorie puternic ascendent ncepnd cu data de 9 august 2007, pe
fondul tensiunilor de pe pieele monetare i financiare internaionale (figura 3.16), trend-ul
inversndu-se din momentul reducerii dobnzii de refinanare a BCE.

Figura 3.15*: Evoluia comparativ a nivelului ratei inflaiei n zona Euro n perioada 2000-2008

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

Capitolul 3

161

Ulterior, pe fondul previziunilor statistice defavorabile relansrii creditului n zona

Euro, BCE a continuat diminurile repetate de dobnd (noiembrie, decembrie 2008 i
ianuarie i martie 2009), ajungnd la nivelul de 1,5% prin decizia adoptat la 06 martie 2009.
Analiznd graficul din figura 3.16 se poate afirma c mecanismul politicii monetare a
funcionat, cel puin la nivelul mediei dobnzilor interbancare, crend premisele depirii
crizei de lichiditi pe pia, rata medie EURIBOR, ajungnd la niveluri inferioare pe baza
modificrilor de dobnd operate de BCE, fapt demonstrat de schimbarea trend-ului real n
raport cu scenariul dinamic previzionat nainte de intervenia autoritii monetare europene.

Figura 3.16*: Evoluia ratelor dobnzii EURIBOR (n perioada iulie 2007 - decembrie 2008)

Evoluiile defavorabile nregistrate de nivelul dobnzii EURIBOR n perioada august

2007- octombrie 2008 (figura 3.16) i scenariile pesimiste formulate pn la sfritul acestei
perioade (figura 3.17), au fost generate de ngrijorrile legate de expunerea bncilor la
pierderi ca urmare a utilizrii n exces a instrumentelor financiare derivate complexe i a
ipotecilor sub-prime n conexiune cu piaa imobiliar din Statele Unite.
Ratele dobnzilor negarantate au atins niveluri record la mijlocul lunii decembrie
2007, cnd tensiunile de pe piaa interbancar au fost amplificate de incertitudinile aferente
perioadei de sfrit de an. Dup cum se poate observa n graficul din figura 3.16, la data de 29
februarie 2008, ratele dobnzilor EURIBOR la o lun, 3 luni i 12 luni se situau la un nivel de
4,20%, 4,38% i respectiv 4,38%, mai mari cu 57, 66 i respectiv 35 puncte de baz n raport
cu nivelurile nregistrate la data de 2 ianuarie 2007.

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

162

Capitolul 3

Figura 3.17*: Comparaie ntre evoluia anticipat i evoluia real a ratelor dobnzii EURIBOR

Pe perioada ulterioar crizei financiare, declinul randamentelor asociate obligaiunilor

SUA a fost mult mai accentuat, caz n care, randamentele titlurilor pe 10 ani au consemnat o
reducere de aproximativ 130 puncte de baz la mijlocul anului 2008, fa de nivelul maxim
atins la mijlocul lunii iunie 2007. La sfritul anului 2007, randamentul obligaiunilor
guvernamentale pe termen lung din zona Euro s-a situat la nivelul de 4,4% i a continuat s
creasc pn n luna iunie 2008, cnd a atins valoare de 4,75% (figura 3.18).

Figura 3.18**: Comparaie ntre evoluiile randamentelor la titlurile pe termen lung

emise de SUA, Japonia i Zona Euro (n perioada decembrie 2007- decembrie 2008)

Din luna august 2008, randamentul titlurilor europene a intrat n depreciere, urmnd
trend-ul general al economiei rilor cele mai dezvoltate, scderea fiind ns mai puin pronunat
n raport cu bonurile de tezaur emise de SUA sau Japonia. Scderea sever survenit ncepnd cu
*
**

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

Surs statistic: Ibidem

Capitolul 3

163

luna decembrie 2008 poate fi pus pe seama nrutirii perspectivelor privind creterea
economic la nivel mondial n general i a zonei Euro n particular, tendinele de depreciere
dovedindu-se sensibile deopotriv la politicile monetare ale BCE (scderile opereaz practic odat
cu reducerile de dobnd ale BCE).
Evoluia perspectivei pe termen lung a fost similar evoluiei cotaiilor principalilor indici
bursieri, a cror valoare medie a cunoscut o scdere constant i substanial pe aproape toat
perioada anului 2008 (figura 3.19). De remarcat faptul c, n mai puin de 8 luni, valorile
principalelor cotaii ale titlurilor europene a sczut la nivelul anului 2003, devansnd n dinamic
scderea indicelui Standard & Poors 500, valoarea activelor europene i americane fiind mult
mai sever corectate comparativ cu valoarea activelor din economia japonez. Dinamica abrupt a
cotaiilor principalelor titluri europene a inut cont i de problemele unor concerne bancare de
origine european (Exemplu: Northern Rock, Fortis, Royal Bank of Scotland etc.).
Dup cum se poate observa analiznd cele dou grafice din figura 3.20, care evideniaz
evoluia depozitelor atrase din partea sectorului financiar (graficul din stnga), respectiv
dinamica economiilor agenilor casnici i privai (graficul din dreapta) la nivelul Eurosistemului,
deciziile BCE, privind diminuarea dobnzii de politic monetar, au avut ca efect scderea
sever a gradului de economisire corporatist i o cretere aproape nesemnificativ a
economiilor populaiilor.

Figura 3.19*: Evoluia indicilor bursieri pentru SUA (S&P), Japonia (Nikkei 225) i Zona Euro
DowJones EURO STOXX Broad) n perioada decembrie 2007- decembrie 2008

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

164

Capitolul 3

Punctul de inflexiune n funcia de economisire a fost luna decembrie 2007, moment din
care nivelul depozitelor atrase a nceput s scad consistent pe toat perioada anului 2008,
generalizndu-se tendina de dezeconomisire. Pe de cealalt parte, nivelul creditrii a sczut i
el, njumtindu-i ritmul de cretere pe parcursul anului 2008 la jumtate fa de anul 2006
(figura 3.20).

Figura 3.20*: Evoluia depozitelor atrase la nivelul Eurosistemului (n perioada 1999- decembrie 2008)

Punctul de inflexiune n funcia de creditare a fost n luna august 2007, odat cu apariia
rumorii pe piaa creditelor ipotecare, ns procesul de dezinvestiie se poate spune c a demarat
n termeni reali ncepnd cu luna martie 2008, cnd panta de scdere a ritmului de creditare s-a
adncit n corelaie cu o scdere n aceeai msur a gradului de economisire (figura 3.21).

Figura 3.21**: Evoluia creditrii la nivelul Eurosistemului (n perioada 1999- decembrie 2008)

*
**

Surs statistic: Monthly Report, BCE, ianuarie 2009

Surs statistic: Ibidem

Capitolul 3

165

Deprecierea generalizat a indicatorilor de evaluare a activelor economice reale n ciuda

diminurii ratelor de dobnd, reflect limitele politicii monetare, n sensul n care, relund cteva
din tezele monetariste (R.A. Mundell, F. Milton), se certific faptul c exist un moment n care
politica monetar i pierde relevana n plan strategic, locul acesteia fiind luat de politica fiscal
sau politicile de capital. Astfel, corobornd evoluia funciei de economisire cu evoluia funciei
de investiii, pornind de la parametrul ratei medii a dobnzii, se poate constata c, de la valoarea
de 2,50%, revizuit astfel la 10 decembrie 2008, nici gradul de economisire i nici piaa
consumului i a investiiilor nu au cunoscut revigorri majore, trendul format pe parcursul anului
2008 meninndu-se.
Pe ansamblu, n cursul anului 2008, pieele monetare din zona Euro au nregistrat o
volatilitate relativ i s-au confruntat cu provocri deosebite mai ales n trimestrul IV, cnd
tensiunile pe pieele financiare s-au intensificat considerabil n comparaie cu anul 2007, iar o
serie de ocuri adverse au afectat sistemul financiar-bancar. n acelai timp, condiiile
macroeconomice s-au deteriorat constant, mpovrnd semnificativ pieele financiare deja
fragile. n consecin, tensiunile manifestate pe piaa monetar n trimestrul IV al anului 2008
au fost mult mai puternice i au exercitat un efect de durat mai mare asupra ratelor
dobnzilor. Cu toate acestea, Eurosistemul i-a intensificat eforturile n direcia asigurrii
accesului la lichiditate al operatorilor pe pia care, alturi de msurile guvernamentale, au
contribuit la evitarea nrutirii n continuare a situaiei n sectorul bancar. n acest sens, pe
parcursul ntregului an, BCE a utilizat la maximum flexibilitatea permis de cadrul de
implementare a politicii monetare i a continuat s evidenieze n activitatea sa de comunicare
importana departajrii deciziilor de politic monetar de implementarea politicii lichiditii n
vederea asigurrii bunei funcionri a pieelor. Conduita politicii monetare a rmas
consecvent obiectivului de asigurare a stabilitii preurilor, iar msurile de gestionare a
lichiditii au urmrit susinerea continuitii i buna funcionare a pieelor monetare.
n contextul transmiterii contagioase a efectelor crizei, deciziile BCE nu pot fi izolate, ci
ele trebuie subscrise unei decizii politice majore, fundamentate pe un plan anticriz (sau
antirecesiune) serios, care s defineasc prioritile reale pe termen scurt, mediu i lung ale
Eurosistemului. Sumele alocate de comunitatea european salvrii sistemului bancar i a unor
entiti economice europene nu pot avea sens fr a ndeplini o dubl exigen. Pe de o parte,
sistemul bancar ar trebui s garanteze c sumele primite nu vor fi destinate n mod exclusiv
camuflrii diferenelor negative rezultate din reevaluarea activelor, ci vor conduce la asumarea
ncrederii n valorile de pia pentru relansarea creditrii i a investiiilor. Pe de alt parte, sistemul
economic ar trebui s dea garanii c va realiza reformele aferente restructurrii produciei i

166

Capitolul 3

creterii randamentului, nu prin mrirea vnzrilor peste noapte(un deziderat aproape de neatins
n condiiile unei recesiuni economice generalizate54), ct mai ales prin regndirea, n maniera
unui nou taylorism55, a unui nou mod de producie, bazat pe excelen n raionalitate, progres
tehnologic i un tip modern de organizare a muncii.
n concluzie, analiznd evoluiile recente din economia mondial i cumulnd
nuanele statistice astfel exemplificate, se poate confirma faptul c, prin politicile i strategiile
pe care le propune i pe care le aplic, UE n sensul larg i Eurosistemul n sensul specializat
al arhitecturii financiar-monetare europene, se disting n prezent sub forma unui pol al
finanelor mondiale, demonstrndu-i prin relevana i semnificaia determinant pe pieele
internaionale, importana vital n consultrile privind stabilitatea sistemului monetarfinanciar internaional.
3.2.3. Consideraii privind relaia Romniei cu Fondul Monetar Internaional i
Banca Mondial
Implicaiile interveniei organismelor monetar-financiare asupra economiei romneti
post-revoluionare se refer de cele mai multe ori la analiza datelor statistice informative cu
privire la impactul programelor de asisten financiar aplicate n ultimii 20 de ani, fr a
exista ns, n mod real i precis, posibilitatea de a cuantifica costurile sau ctigurile sociale,
costurile sau ctigurile de oportunitate ori de a aprecia calitatea alternativelor pierdute sau
ctigate n contextul apelrii la instrumentele de finanare sau asisten internaional,
respectiv al implementrii politicilor i strategiilor, condiionate de respectarea unor
memorandumuri tehnice de politic monetar, economic sau fiscal.
Analiznd principalele repere ale istoriei economice romneti din lungul drum al
tranziiei, din punctul de vedere al relaiei de cooperare statuate ntre planul naional i cel
internaional al organismelor financiare, putem constata cu uurin faptul c ara noastr s-a
comportat ca un elev mai ntotdeauna disciplinat, extrem de atent la atitudinea, sfaturile sau
recomandrile acestor instituii cu vocaie universal, ncercnd s beneficieze cu maxim
eficien, de suportul tehnic i financiar oferit, pentru reconfigurarea cadrului funcional al
economiei de pia i n vederea revenirii competitive pe pieele internaionale, simultan cu
armonizarea reglementrilor interne privind integrarea n structurile NATO i UE.
Romnia este n prezent membru al FMI, BM i BRI, avnd la dispoziia sa ntregul
ansamblu de programe, faciliti sau instrumente tehnice i financiare, oferite de aceste
54
55

Keynes J.M.,Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor, Ed. tiinific,Bucureti,1970
Taylor F., Principles of Scientific Management, Harper & brothers, New York, 1911

Capitolul 3

167

instituii pentru dezvoltarea economic i ajustare structural, echilibrarea balanei de pli sau
a altor variabile macroeconomice, financiare sau fiscale, suportul regimurilor de schimb
valutar sau supravegherea sistemului financiar. Pe toat perioada tranziiei pn la sfritul
anului 2008, este demn de remarcat faptul c, uneori chiar n ciuda avertismentelor lansate de
aceste organisme financiare, Romnia nu s-a confruntat cu situaii de criz generalizat n
plan economic, financiar sau fiscal, reuind s-i rezolve, dei uneori cu o ntrziere
remarcabil a reformelor, att problema macrostabilizrii ct i problema deflatrii
hiperinflaiei, n anul 2006 moneda naional devenind pe deplin convertibil, inclusiv pentru
contul de capital.
3.2.3.1. Relaia Romniei cu Fondul Monetar Internaional
Romnia este membr a Fondului Monetar Internaional din anul 1972, cu o cot de
participare care nsumeaz n prezent 1.030,2 milioane DST, respectiv 0,48% din cota total.
Romnia deine 10.552 voturi, reprezentnd 0,49% din total56, fiind inclus ntr-o grup
distinct de ri, alturi de Olanda, Ucraina, Israel, Cipru, Moldova, Georgia, Armenia,
Bulgaria, Bosnia Heregovina, Croaia i Macedonia. Acest grup de ri este reprezentat n
Consiliul executiv al FMI de un director executiv . n cadrul biroului directorului executiv,
Romnia are un reprezentant care ndeplinete funcia de consilier al acestuia. Guvernatorul
Romniei la FMI este Guvernatorul BNR iar Guvernator Supleant este Secretarul de Stat din
Ministerul Economiei i Finanelor cu responsabiliti n domeniu. Biroul regional FMI pentru
Romnia i Bulgaria a fost deschis n septembrie 2006, n urma desfiinrii biroului
permanent al FMI din Romnia, ca urmare a reducerii activitilor de asisten i aderrii rii
noastre la UE, respectiv datorit aplicrii planului privind redimensionarea cheltuielilor
administrative ale FMI . Pe fondul restructurrii bugetului de venituri i cheltuieli al
instituiei, n luna aprilie a anului 2008 s-a pus problema nchiderii acestui birou regional i n
contextul nchiderii tuturor misiunilor deschise n ri care nu mai dezvolt programe cu FMI.
Conform planului de restructurare, asistena rilor central i est europene urma s fie
asigurat de un birou central cu sediul la Varovia. Ca urmare ns a tensiunilor create n
regiune de criza economic internaional, FMI a decis n decembrie 2008 meninerea biroului
regional pentru nc doi ani, pn la 31 decembrie 2010.

56

***, IMF Members' Quotas and Voting Power, IMF Board of Governors, aprilie 2009
Pn la sfritul anului 2008 directorul pentru grupa de ri a Romniei a fost dl. Jeroen Kremers.
la 31 ianuarie 2009 dl. Juan Jose Fernandez-Ansola era reprezentantul regional principal al FMI pentru
Romania i Bulgaria.

168

Capitolul 3

Asistena financiar pentru Romnia s-a materializat n programe de mprumut de

tipul acord stand-by. ncepnd cu 1972 i pn la sfritul primului trimestru al anului 2009,
Romnia a folosit resursele FMI n nou ocazii (dup cum sunt detaliate n tabelul 3.2), ca
suport financiar pentru diferite programe economice ale guvernului. Ultimul acord din aceast
perioad, al zecelea, aprobat n iulie 2004 a fost un acord stand-by de tip preventiv, pe 24
de luni, din care autoritile romne nu au intenionat s fac trageri, acest acord nefiind
finalizat practic.
Tabelul 3.257 Lista acordurilor de asisten financiar ncheiate de Romnia cu FMI

Tipul acordului Data aprobrii

Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
preventiv
TOTAL

10.03.1975
09.09.1977
06.15.1981
04.11.1991
05.29.1992
05.11.1994
04.22.1997
08.05.1999
10.31.2001
07.07.2004

Data expirrii
sau a rezilierii
10.02.1976
09.08.1978
01.14.1984
04.10.1992
03.28.1993
04.22.1997
05.21.1998
02.28.2001
10.15.2003
07.07.2006

Suma aprobat
Suma tras
(milioane DST)
(milioane DST)
95,0
95,0
64,1
64,1
1.102,5
817,5
380,5
318,1
314,0
261,7
320,5
94,3
301,5
120,6
400,0
139,75
300,0
300,0
250,0 0 (nefinalizat)
3.528,1 DST

2.211,05 DST

nsumat, Romnia a atras 3.528,1 milioane DST prin acorduri de tip stand-by din
care a utilizat doar 2.211,05 milioane DST, totalul creditelor nerambursate la sfritul lunii
decembrie 2008 ridicndu-se la suma de 13,8 milioane DST, reprezentnd 1,33% din cota
deinut n cadrul FMI. La 17 octombrie 2007 a fost rscumprat ultima rat din
aranjamentul stand-by aprobat de FMI n 2001, iar la nceputul anului 2008, BNR a
reconstituit, prin cumprare, suma de 75,95 milioane DST (reprezentnd alocrile DST
primite de la FMI n perioada 1979 - 1981 i utilizate n anul 1990).
Bilanul financiar al colaborrii cu FMI pare s fie unul nu tocmai fructuos, prin
volumul i structura sumelor atrase i utilizate, ntruct se poate constata c practic Romnia a
beneficiat n aproape 36 de ani de parteneriat doar de dublul sumei depuse cu titlu de
contribuie. Prin aceast constatare se justific de fapt sensibilitatea ideii de performan i
rentabilitate, n demersul membrilor privind activarea programelor de asisten financiar ale
FMI, cel puin atta timp ct, n cazul multor ri, nici mcar programele impuse cu titlu de
memorandum nu preau a fi desprinse din realitile supuse reformelor. Atunci cnd, dup
57

Surs statistic: IMF Members' Quotas and Voting Power, IMF Board of Governors, decembrie 2008

Capitolul 3

169

cteva decenii de cotizare, nu te poi luda dect cu un mprumut egal cu de dou ori suma
depus i care nu ofer practic dect lichiditi momentane i nici un ctig n termeni reali
(fiind integral rambursabil), se pune ntrebarea dac Romnia a fost atras n realitate de
suportul oferit de FMI sau a apelat la singurul fond disponibil s susin operaiunile de
echilibrare a balanei de pli, n cazul unei ri n tranziie cu grad ridicat de risc. De departe,
modelul finanrii de aceast manier, pare mai degrab o soluie de acoperire a unui deficit
temporar de lichiditi pe seama propriilor resurse depozitate i nu un sprijin real acordat unei
economii aflate n impas. FMI nu pare s ajute n acest mod statul membru, ci mai degrab
pare s se erijeze ntr-un creditor pe banii membrilor si58, fapt care justific cu att mai puin
lipsa de implicare sau de interes de care uneori au dat dovad funcionarii si. Reetele
monetariste, lipsite n anumite momente de vlag i de claritatea unei implicri n studiul
efectelor politicilor i strategiilor recomandate n toate dimensiunile fenomenului
macroeconomic i social, au condus nu de puine ori, la aplicarea unor soluii identice pentru
aceleai ri diferite (de amintit ca emblematic, cazul n care raportul de evaluare al
Mozambicului coninea texte neprelucrate, copiate din raportul de ar al Keniei). Modelul
comparativ al BRI, al BERD sau al BEI, vine s ofere soluia plasrii mult mai eficiente a
sumelor atrase de la proprii membri, sugernd prin aceasta faptul c performana
managementul trezoreriei FMI poate fi pus la ndoial, dat fiind criza actual de resurse la
care s-a ajuns.
n Romnia, FMI conduce procesul de supraveghere n mod regulat, prin Consultrile
din cadrul Articolului IV, n urma crora instituia public un Raport al consultrilor pe
baza articolului IV, ultimul raport privind consultrile pe baza articolului IV fiind publicat n
luna aprilie 2008. Romnia a acceptat obligaiile prevzute n Articolul VIII al Statutului
FMI, la 25 martie 1998, angajndu-se prin aceasta s nu recurg la introducerea de restricii
neagreate cu privire la efectuarea plilor i transferurilor n cazul tranzaciilor internaionale
curente i s nu participe la aranjamente valutare discriminatorii sau practici valutare multiple,
fr consultarea i aprobarea prealabil a FMI.
n cadrul politicilor de evaluare a gradului de adoptare a standardelor internaionale
n domeniile relevante pentru activitatea FMI, Romnia a participat la urmtoarele programe:
- Programul Bncii Mondiale i FMI de evaluare a sectorului financiar (Financial
Sector Assessment Program, FSAP); n acest context, experii BM i FMI au realizat raportul

58

Boorman J., Global Imbalances and Capital Flows to Emerging Market Countries, Emerging Markets Forum,
septembrie, 2006

170

Capitolul 3

Financial Sector Stability Assessment - FSSA , raport ce identific principalele vulnerabiliti

ale sectorului financiar romnesc, oferind un set de recomandri pentru corectarea acestora;
- ROSC - Data Module (Raportul privind respectarea standardelor i codurilor), prin
care experii FMI realizeaz o evaluare a practicilor romneti privind diseminarea datelor n
raport cu Standardul Special de Diseminare a Datelor - SDDS la care Romnia a aderat n
mai 2005.59
Asistena tehnic oferit de FMI sprijin dezvoltarea resurselor productive ale rilor
membre, ajutndu-le pe de o parte s-i formuleze politici economice i fiscale n sprijinul
creterii economice i, pe de alt parte, s-i consolideze capacitile umane i instituionale i
s-i formuleze politicile macroeconomice, structurale i fiscale corespunztoare. Asistena
tehnic reprezint aproximativ o cincime din bugetul operaional al FMI, iar finanarea acestui
tip de asisten se face att din resurse interne ct i din surse externe, cele din urm
reprezentnd fonduri din partea donatorilor bilaterali i multilaterali. Pe perioada tranziiei,
FMI a oferit Romniei asisten tehnic n numeroase domenii, cum ar fi: administrarea
fiscal i vamal, politicile fiscale, managementul cheltuielilor bugetare, politicile monetare i
organizarea bncii centrale, supravegherea bancar, intirea inflaiei, procedurile statistice i
practicile procedurale i instituionale pentru prevenirea splrii banilor etc.
De asemenea, FMI a facilitat instruirea profesional prin intermediul cursurilor i
seminariilor organizate la sediul central, la sediile teritoriale sau prin intermediul Joint Vienna
Institute, peste 150 de specialiti romni beneficiind n toat aceast perioad, de stagii de
pregtire i formare vocaional pe domeniile: programare i politic financiar, tehnici de
analiz i programare financiar, politici de sector extern, finane publice, operaii valutare i
monetare sau statistic.
La nceputul lunii martie 2009, Romnia, afectat de deficitul de finanare pe termen
scurt i de scumpirea resurselor financiare la nivel internaional, a deschis negocierile cu FMI
pentru contractarea unui mprumut n sum de 12,95 mld. Euro (11,4 mld. DST), cu doi ani de
graie i perioad de rambursare 3-5 ani. La data de 4 mai Comitetul executiv al FMI a
aprobat acordul stand-by cu Romnia, suma de 4,9 mld. Euro (4,37 mld. DST) reprezentnd
prima tran a acestui acord, fiind virat n contul BNR dou zile mai trziu. Colateral acestui
acord, ca parte a unui pachet comun de finanare, Romnia a definitivat demersurile privind
atragerea unui mprumut condiionat n sum de 5 mld. Euro din partea Comisiei Europene, 1
mld. Euro de la BERD, 1 mld. Euro de la BM i pn la 500 milioane Euro de la BEI
(finanarea putnd fi extins pn la 1,5 mld. Euro). Conform graficului de finanare stabilit
59

***, Public Information Notes, IMF, iunie 2008

Capitolul 3

171

iniial, sumele totale ce urmeaz a fi atrase de Romnia n cursul anului 2009 vor fi n
cuantum de 11,8 mld. Euro (dac se includ i mprumuturile promise de BERD pentru
sectorul bancar i sectorul corporatist), n anul 2010 angajamentele de mprumut se vor cifra
la 7,1 mld. Euro, iar n 2011 suma primit va fi de 1,05 mld. Euro (excluznd sumele de la
BEI).
Necesarul de finanare al Romniei, pe termen scurt i mediu (calculat n luna ianuarie
2009 la nivelul de 6 mld. Euro i aproximat n cursul lunii martie 2009 la un cuantum de 10
mld. Euro), rezult n primul rnd din prioritatea acoperirii deficitului bugetar i a deficitului
de cont curent. Deficitul bugetar pe anul 2009, prognozat i luat n calcul prin legea bugetului
pe anul 2009, se cifra la un nivel de 2% din PIB (dup ce n anul 2008 s-a nregistrat un
deficit de 5,4% din PIB). Odat cu negocierea termenilor acordului cu FMI, avnd la baz
scenariul cel mai pesimist * (the worst scenario case), nivelul deficitului bugetar a fost
modificat n sens negativ la 4,6%. Deficitul de cont curent, n scdere n luna ianuarie 2009 cu
54,6% (dup ce n anul 2008 Romnia a nregistrat un deficit de 16,88 mld. Euro,
reprezentnd 12,3% din PIB), a fost prognozat pentru anul 2009 la un nivel de 9-10% din
PIB. n acelai scenariu, creterea economic Romniei pentru anul 2009, stabilit iniial ca
int de autoritile romne la nivelul de +2,5% din PIB (Produsul Intern Brut a fost
proiectat iniial pentru anul 2009 la nivelul aproximativ de 140 mld. Euro) a fost modificat la
-4% din PIB, diferena dintre cele dou niveluri reprezentnd aproximativ 9-10 mld. Euro.
Lipsa preciziei n avansarea unei inte corecte cu privire la deficitul de finanare
anticipat al Romniei reflect faptul c, pe fondul propagrii rapide i extrem de complexe a
efectelor crizei la nivel regional i internaional, cadrul de negociere a acordului de mprumut
al rii noastre cu FMI i celelalte organisme internaionale (CE, BM, BERD i BEI) nu a
putut avea la baz, ca ipotez de lucru, indicatori precis formulai, n termenii efectelor
macroeconomice pe termen scurt, mediu i lung. Lipsa unei viziuni strategice i politice
riguros cuantificate, pe fondul variaiei frecvente a previziunilor pentru anul n curs, au indus
ns, aprioric, impresia c FMI va impune Romniei, prin acordul de mprumut promovat,
clauze nerealiste, restrictive i neadaptate la condiiile de criz. Dincolo de aceste efecte
negative ale mediatizrii publice excesive, este totui notabil premiera implicrii active a
societii civile n dezbaterea public lansat cu aceast ocazie, certificndu-se astfel
preocuparea cvasi-general cu privire la efectele dinamice ale crizei n curs i apetena public

Conform aprecierilor formulate de dl. Mugur Isrescu, Guvernatorul BNR, n cadrul conferinei de pres
susinut la 26 martie 2009

172

Capitolul 3

spre promovarea interesului naional n raport cu politicile protecioniste practicate, n ultima

perioad, de ctre statele dezvoltate.
ntrebarea mediatizat cel mai fervent, n perioada negocierii acordului cu FMI, a fost
dac Romnia are sau nu nevoie de resurse financiare suplimentare i dac da, atunci pn la
ce nivel ne putem permite s angajm efortul pe termen mediu i lung al rii noastre. Pe
fondul contraciei economice semnificative, al scderii produciei industriale, al adncirii
deficitului bugetar i al diminurii intrrilor de capital din strintate (anticipate la un maxim
de 4,5 mld. pentru anul 2009, adic la jumtate fa de anul precedent), un mprumut,
indiferent de forma acestuia, pare ca inevitabil din cel puin dou motive: Romnia are nevoie
de garantarea resurselor financiare pe termen scurt i mediu (pentru evitarea deprecierii
percepiei de pia) i de resurse valutare consistente pentru susinerea politicilor
monetare (privind sprijinul monedei naionale i relansarea creditului n economia real).
Resursele oferite de FMI au dobnzi de 3-3,5% pe an, cu o perioad de graie de pn la 2 ani,
sunt rambursabile n 3-5 ani, sunt contractate n DST i reprezint o soluie pertinent care nu
ar avea motive s radicalizeze reaciile opiniei publice, dect n msura n care factorul politic
va face dovada c nu dispune de suficiente resurse de promovare a interesului naional i dac
demonstreaz c nu are soluii raionale i corecte pentru gestionarea acestor sume.
n subsidiar, ca parte a pachetului comun de finanare pentru Romnia, mprumutul
aprobat de Comisia European, n cuantum de 5 mld. Euro, care are ca obiectiv finanarea
deficitului bugetar i, implicit, sprijinul programelor economice asumate de autoriti, va fi
contractat pe 7 ani, acordat n cinci trane i va fi taxat cu o dobnd medie anual egal cu
rata EURIBOR plus 1-2%. Dobnda medie pentru mprumutul total contractat de Romnia se
cifreaz astfel la un nivel de 3,2% pe an, ceea ce certific, n spiritul afirmaiilor recente ale
oficialilor BNR, faptul c acest program de asisten internaional reprezint cea mai ieftin
formul de sprijin financiar extern i o metod raional de acoperire a necesarului de
finanare pe termen scurt i mediu. Aceast perspectiv favorabil se ntrete dac facem
comparaia ntre nivelul dobnzii de 3,2% astfel calculate i nivelul dobnzilor practicate pe
piaa interbancar (cuprinse pe perioada primului trimestru al anului 2009 ntr-un interval de
11%-15%), la care Ministerul de Finane a contractat diverse mprumuturi pe termen scurt
pentru finanarea deficitului bugetar.
Dac abordm valenele acestui mprumut extern pe seama disocierii perspectivei pe
termen scurt (deficitul de cont curent i deficitul bugetar), de perspectivele pe termen mediu i
lung (serviciul datoriei externe la termen), observm faptul c, pe fondul dinamicii complexe
a crizei la nivel regional i internaional, variabilele devin dificil de prognozat i c, n

Capitolul 3

173

momentul de fa, nu ne putem pronuna raional i calculat asupra evoluiei economiei

naionale dincolo de orizontul de timp imediat apropiat. Este ns evident faptul c, pe termen
mediu i lung, dac mprumutul contractat de Romnia nu va avea legtur cu stimularea
performanelor economice reale pn la scaden, atunci aceste sume vor mpovra
suplimentar statul romn din perspectiva datoriei externe (suma mprumutat reprezint peste
15% din PIB pe anul 2008 i peste 1/3 din bugetul naional al Romniei) i vor afecta n mod
negativ perspectivele economiei romneti. Lipsa unui program economic anticriz flexibil,
corelat cu o politic monetar i fiscal adaptate, care s defineasc foarte precis premisele
generrii de valoare adugat n economia real, poate nruti percepia de pia cu privire la
Romnia i la capacitatea statului de a-i achita mprumuturile pe termen mediu i lung.
Conform datelor statistice comunicate de BNR pentru luna februarie 200960, naintea
contractrii mprumutului FMI, structura datoriei externe pe termen mediu i lung coninea
ntr-un procent de 21% datorie extern public i public garantat (n sum de 10,9 mld.
Euro), fiind acoperit la acest nivel aproape integral de suma rezervelor BNR (constituit din
103,7 tone rezerve n aur plus 25,9 mld. Euro rezerv valutar, din care aproximativ 14 mld.
Euro reprezint Rezerve Minime Obligatorii), nepunndu-se n discuie insolvabilitatea
statului romn pe termen scurt i mediu. Restul datoriei i implicit cea mai mare parte a
deficitului de finanare, se afl n creditele populaiei i n creditele sectorului privat al
economiei (aproximativ 34,45 mld. Euro), alocate pe filiera bancar, din resurse investiionale
externe. Datoria extern total, cifrat la un nivel de 74 mld. Euro (care conine inclusiv
deficitul de cont curent), exprim efectul pervers al liberalizrii contului de capital i al
aprecierii nesustenabile a monedei naionale pe parcursul anului 2008, care au avut ca efect
direct stimularea exagerat a consumului creditat, necorelat n raport cu creterea real a
productivitii la nivel naional.
Interesul atragerii de investiii strine imediate (cifrate la nivelul 9,3 mld. Euro n anul
2008), a avut ca revers crearea unei spirale investiionale, investiiile directe de capital
transformndu-se practic n consum, respectiv n ctig pe termen scurt n termenii PIB.
Capitalul receptat de Romnia n perioada anului 2008, nu a produs ajustri structurale
semnificative ale produciei sau ale infrastructurii naionale i nici restructurri ale sistemului
public, efectul benefic al acestora regsindu-se doar pe termen scurt. mprumutul FMI va avea
efecte pozitive pe termen scurt n sensul n care va produce o mbuntire a imaginii de pia
avnd ca rezultat imediat ieftinirea resurselor financiare, extrem de benefic pentru sectorul
economic, acordndu-se astfel un rgaz procesului de relansare economic. Aceast
60

Surs statistic: Buletin de conjunctur, februarie 2009 i comunicate de pres publicate pe www.bnro.ro

174

Capitolul 3

tendin se va putea ns inversa n cursul anului 2010 dac, pe fondul adncirii crizei la nivel
internaional, economia romneasc nu se va relansa sau nu va reui s-i menin percepia
pozitiv pe pieele internaionale. Din perspectiva politicii monetare, cursul valutar va
cunoate, n mod probabil, o apreciere care va avea un efect social consistent, prin diminuarea
serviciul datoriei private n cazul creditelor exprimate n valut. Pe de alt parte,
suplimentarea rezervei valutare a BNR cu suma de 10 mld. Euro va permite o flexibilitate
ridicat a aciunilor autoritii monetare cu privire la arbitrarea rezervelor minime obligatorii
n valut, ca instrument pentru stimularea creditrii i scderea dobnzilor pe pia.
Prin memorandumul de negociere a acordului de mprumut, FMI a impus patru
condiii majore pentru atingerea intelor propuse: (1) ntocmirea unui buget multianual care
s fie predictibil i care s nu mai sufere rectificri trimestriale; (2) fondul public de salarii
ar trebui s nu depeasc nivelul de 8% din bugetul pentru anul 2009 iar pe termen mediu
i lung procentul trebuie s scad (acest lucru presupune adoptarea legii unice a salarizrii
bugetarilor pn la nceputul anului 2010); (3) sustenabilitatea pe termen lung a sistemului
public de pensii (unificarea sistemelor de calcul al pensiilor, rezolvarea aspectelor privind
corelarea pensiei cu salariul) i (4) restructurarea companiilor de stat prin ajustri reale
care s eficientizeze activitatea acestora.
Predictibilitatea bugetar se refer cu precdere la adoptarea planificrii bugetare
multianuale guvernat de principii severe de disciplin fiscal, de transparen, obiectivitate
i de evitarea rectificrilor repetate. n acest context, FMI a adus n discuie promovarea unui
act normativ privind resposabilitatea fiscal-bugetar, care s stabileasc, n spiritul
predictibilitii i al transparenei, principiile elaborrii, formrii i executrii bugetului de stat
consolidat, n deplin corelaie cu angajamentele asumate prin politicile economice,
comerciale, fiscale i monetare ale statului. Astfel, dup cum meniona dl. Prof. dr. Ene Dinga
ntr-un articol recent 61, legea responsabilitii fiscal-bugetare ar trebui s cuprind elemente
precise privind: (1) obligativitatea elaborrii sistemului de bugete publice n viziune
multianual; (2) obligativitatea fundamentrii alocrilor bugetare pe criteriul efectului de
antrenare n economie (multiplicator bugetar) i pe cel al stimulrii absorbiei eficiente a
fondurilor; (3) obligativitatea asigurrii excedentului bugetar n anii cu cretere economic
notabil, pentru a fi utilizat n anii cu deficit de cretere economic; (4) obligativitatea
asigurrii unui caracter anti-ciclic pentru politica fiscal i (5) obligativitatea separrii
structurale i funcionale a politicii fiscale de administrarea fiscal.

61

Dinga E., Responsabilitatea fiscal: o propunere de lege ferenda, Wall Street on-line, 25 martie 2009

Capitolul 3

175

n mod practic, o lege a responsabilitii fiscal-bugetare ar putea izola parial

evoluia mediului economic i financiar de volatilitatea decizional a factorului politic i ar
putea consolida, ntr-o manier unitar, procedurile de guvernare financiar, economic i
monetar la nivel naional. Din punctul de vedere al Uniunii Europene i al statutului
Romniei de stat membru, acest cadru normativ ar veni n ntmpinarea i sprijinul procesului
de armonizare a politicilor comunitare n domeniul financiar i fiscal bugetar, presupunnd
... implementarea, cu caracter de continuitate i de permanen, a unei discipline fiscalbugetare severe i necondiionate. Exportul de instabilitate financiar este de neimaginat, n
timp ce aportul statelor naionale la amortizarea ocurile de orice fel devine o obligaie suigeneris, din considerente simple de solidaritate generat de interesul comun al stabilitii 62.
n acelai context al adoptrii unei politici fiscal-bugetare predictibile se nscrie i
restricia de 8% din PIB impus fondului public de salarii, FMI sesiznd faptul c ponderea
mare a sporurilor n ctigurile lunare ale salariailor (de peste 50% n unele cazuri) poate
conduce la o planificare defectuoas a cheltuielilor publice curente i la o lips de
transparen privind politica salarial i de personal la nivelul aparatului public naional.
Legea unic a salarizrii, propus pentru a fi adoptat n acelai pachet al reformrii
cheltuielilor bugetare convenit cu FMI i Comisia European, poate oferi o baz real n
sensul restabilirii principiilor de echitate social i un motiv suficient pentru revizuirea
practic a principiilor care guverneaz dimensionarea efortului public bugetar n direcia
cheltuielilor de personal. Din perspectiva imperativului privind meninerea echilibrului social
pe perioada crizei i a prioritii privind asigurarea unui nivel redus al omajului, nscrierea
acestui angajament legislativ n acordul cu FMI sugereaz ns o implicare uor exagerat (ca
nivel de detaliere) din partea instituiei internaionale n politica social pe termen lung a
autoritilor, punndu-se n discuie oportunitatea i eficiena practic a acestor msuri.
ncrctura emoional i social a acestui act normativ, corelat cu presiunile determinate de
evoluia crizei poate provoca disensiuni majore n echilibrul social naional, cu influene
directe asupra mediului economic, fapt care impune o pruden mai mare n procesul de
negociere i mediatizare public a principiilor de salarizare bugetar. n cazul unor evoluii
economice negative (mai ales n termenii omajului), aspectele legate de echitatea salarizrii
n sistemul public, pot determina, pe lng frustrrile salariailor din mediul economic privat,
adncirea unor conflicte sindicale sau apariia unor micri sociale severe, cu efecte negative
asupra performanelor economice naionale i mai ales asupra percepiei externe cu privire la
stabilitatea politic i social a Romniei. Unificarea sistemelor publice de calcul al pensiilor
62

Dinga E., Responsabilitatea fiscal: o propunere de lege ferenda, Wall Street on-line, 25 martie 2009

176

Capitolul 3

se nscrie n aceeai direcie de reformare agreat prin acordul ncheiat cu FMI, fondul
cerinelor fiind ns ndreptat cu precdere ctre aspectele legate de sustenabilitatea fondului
public de pensii.
Programul de reducere a cheltuielilor publice convenit prin acordul ncheiat de
Romnia cu FMI i Comisia European este dublat de recunoaterea necesitii demarrii unui
program de investiii publice n sum de 10 mld. Euro, care s ofere un sprijin direct
sistemului de producie naional prin suplinirea deficitului de cerere pe piaa intern. n
acelai context, restructurarea companiilor de stat, menionat ca strategie n programul
economic pentru Romnia, are ca obiectiv eficientizarea sistemului public de producie i
adaptarea acestuia la condiiile de criz, inclusiv prin implementarea unui program sever de
disciplin financiar.
Astfel dup cum a fost convenit la nceputul lunii martie 2009, pe baza negocierilor
multilaterale privind programul de finanare al Romniei n sum de 19,95 mld. Euro, acordul
stand-by al Romniei cu FMI (aprobat la data de 04 mai 2009) a fost urmat la doar dou zile
de aprobarea Comisiei Europene cu privire la programul de finanare colateral n sum de 5
mld. Euro, prima tran, n cuantum de 1,5 mld. Euro, urmnd s fie virat la nceputul lunii
iulie iar urmtoarea tran, n valoare de 1 mld. Euro, urmnd s fie virat pn la sfritul
anului 2009. Pe fondul declanrii la aceeai dat a procedurii de deficit excesiv mpotriva
Romniei (alturi de Malta, Polonia i Lituania), Comisia European i-a exprimat ns
intenia introducerii unor condiii suplimentare cu privire la accesarea acestui mprumut,
solicitnd msuri adiionale n direcia luptei mpotriva corupiei, a reformei n justiie, a
accelerrii descentralizrii serviciilor publice, precum i n domeniul absorbiei fondurilor
comunitare. Discuiile contradictorii cu privire la coerena introducerii unor restricii
suplimentare au avut ca suport limitele angajamentul iniial convenit alturi de FMI, Romnia
exprimndu-i public dezacordul cu privire la modificarea termenilor de mprumut de ctre
Comisia European, fiind dispus chiar la renunarea la acest acord de finanare 63. n cele din
urm anunul venit din partea partenerilor europeni cu privire la condiiile programului de
asisten financiar a fost mult mai nuanat i mai ataat ipotezei iniiale de lucru.
Atitudinea FMI manifestat cu ocazia negocierilor privind asistena financiar
acordat Romniei a adus cteva aspecte notabile i chiar inedite n activitatea acestui
organism internaional, sugernd tendina de schimbare a modului de implicare a instituiei n
problemele membrilor si. n primul rnd, membrii delegaiei FMI au avut discuii cu
63

Conform opiniilor public formulate de preedintelui Romniei, dl. Traian Bsescu, n declaraia de pres
susinut la data de 06.05.2009.

Capitolul 3

177

partenerii sociali, lund n considerare cteva aspecte ridicate de confederaiile sindicale, cu

privire la protecia social, meninerea locurilor de munc i la evitarea ocurilor sociale prin
reducerea brusc a salariilor. O alt noutate a fost implicarea FMI n negocierea direct a unui
acord oficial cu privire la angajamentul bncilor mam de a nu retrage, prin diferite tehnici,
resursele financiare alocate Romniei, din partea instituiilor internaionale, n cadrul acestui
pachet de sprijin pe perioada crizei. Acordul a fost semnat la Viena, la sediul Joint Vienna
Institute, la data de 26 martie 2009 i certific promisiunea oficial a nou bnci*, care dein
peste 80% din sectorul bancar romnesc, de a sprijini efortul solidar de relansare a creditrii
n Romnia.
Analiznd procesul de negociere n cazul Romniei, putem avansa ideea c FMI a
exersat practic noul instrument de asisten, introdus la data de 24 martie 2009, respectiv
Flexible Credit Line (Linia Flexibil de Creditare care se refer la deschiderea unei linii de
creditare flexibile, pe baza precalificrii multicriteriale), multe din elementele acestui tip de
acord regsindu-se n agenda memorandum-ului negociat cu ara noastr.
3.2.3.2. Relaia Romniei cu Grupul Bncii Mondiale
Romnia a devenit membr a BIRD n 1972, acceptnd Rezoluia Consiliului
Guvernatorilor nr. 280/28.11.1972, care stabilete termenii i condiiile de aderare. De
asemenea, Romnia este i membru al Corporaiei Financiare Internaionale din 1990,
respectiv membru al Ageniei Multilaterale de Garantare a Investiiilor din 1992. La 31
decembrie 2008, Romnia deinea 4.011 aciuni din capitalul instituiei, iar valoarea
subscripiei vrsate era de 30,5 milioane USD. Conform Hotrrii Guvernului nr. 34/1997,
guvernator pentru Romnia este ministrul finanelor publice, iar guvernator supleant este
viceguvernatorul BNR, desemnat n acest sens de ctre guvernatorul BNR. Sistat pentru o
perioad de 15 de ani, activitatea Bncii Mondiale n Romnia a fost reluat n anul 1991 i
cuprinde n prezent att programe i proiecte publice, finanate de ctre BIRD prin
mprumuturi acordate direct statului, ct i proiecte private, fr garanie de stat, prin sprijinul
acordat de ctre CFI i AMGI.
Asistena acordat de Banca Mondial Romniei, acoper o mare parte a sectoarelor
economice, portofoliul de proiecte al Bncii Mondiale viznd cu precdere trei domenii largi,
astfel: (1) promovarea sectorului privat i dezvoltarea pieelor eficiente care include
finalizarea agendei de privatizare, mbuntirea serviciilor de infrastructur, instituirea unui
*

Bncile care au semnat acordul sunt: Erste Bank, Raiffeisen International, Eurobank EFG, National Bank of
Greece, Unicredit, Socit Gnrale, Alpha Bank, Volksbank i Piraeus Bank.

178

Capitolul 3

mediu de afaceri favorabil investiiilor i creterii economice i consolidarea eficienei pieei

muncii; (2) accelerarea reformelor structurale i instituionale pentru susinerea creterii
economice, realizabil prin reforma serviciului public, mbuntirea gestionrii cheltuielilor
publice i a responsabilizrii guvernamentale, implementarea strategiei anticorupie i reforma
justiiei i (3) reducerea srciei i promovarea incluziunii sociale, asigurat prin
mbuntirea serviciilor sociale din domeniul sntii i al educaiei i eficientizarea
sistemului de pensii. Dezvoltarea zonelor rurale i programele de reducere a srciei vizeaz
mbuntirea, printr-un proces participativ, a infrastructurii rurale (inclusiv a sistemului de
irigaii), a serviciilor sociale i a sistemului financiar rural. Operaiunile bncii vizeaz, de
asemenea, mbuntirea productivitii agricole i a condiiilor de via din comunitile
rurale dezavantajate.
Portofoliul de proiecte al Grupului Bncii Mondiale n Romnia este unul dintre cele
mai semnificative din Europa Central i de Est, cuprinznd operaiuni de mprumut,
ncepnd cu anul 1990, n valoare total de peste 5 mld. USD.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare a sprijinit reformele
structurale i privatizarea n Romnia prin programele sale multianuale PAL i PSAL I - II.
Programul PAL vizeaz reforma administraiei publice, a justiiei i eficientizarea sistemului
de cheltuieli publice iar programul PSAL prevede ndeplinirea a cinci obiective pentru
dezvoltare, respectiv privatizarea i restructurarea bncilor de stat, privatizarea/ restructurarea/
lichidarea ntreprinderilor de stat, reforma n sectorul energetic (petrol, gaze naturale, energie
electric), mbuntirea mediului de afaceri i adoptarea de msuri pentru atenuarea
impactului social al implementrii reformelor.
Corporaia Financiar Internaional a aprobat o serie de investiii n sectorul privat,
fr garanii de stat, care reprezint 60% din totalul creditelor preluate de Romnia de la BM.
Cele mai importante investiii ale CFI n Romnia s-au derulat n sectorul bancar sau prin
finanri n sectoarele comunicaii, infrastructur, industrie, sntate, ntreprinderi mici i
mijlocii (exemplul achiziionrii unui pachet de aciuni de 25% cu ocazia privatizrii BCR i
revnzarea acestuia ctre Erste Bank n decembrie 2006). La rndul ei, Agenia de Garantare
Multilateral a Investiiilor a garantat n perioada 2001-2005 investiii private de peste 100
milioane USD.
Din punct de vedere statistic, n perioada 1991-2007, Banca Mondial a acordat
Romniei un sprijin financiar n valoare de 5,6 mld. USD (5,5 mld. n mprumuturi i 100
milioane n grant-uri), n prezent fiind n curs de desfurare 25 de proiecte, nsumnd
1.832,6 milioane USD. n cursul anului 2007, Romnia a primit din partea Bncii 133,1

Capitolul 3

179

milioane USD n scopul dezvoltrii sectorului agricol i a controlului polurii prin utilizarea
combinat a fertilizatorilor chimici i a celor naturali. Prin parteneriatul strategic de ar
stabilit pentru perioada 2006-2009 (Country Partnership Strategy 2006-2009), obiectivul
asistenei pe care BM o va oferi Romniei pentru urmtorii ani este acela de a sprijini
ndeplinirea angajamentelor cu privire la preluarea acquis-ului comunitar i pregtirea pentru
a face fa provocrilor rezultate din statutul de membru UE. Noua strategie preconizeaz un
program de mprumuturi n valoare de 450-550 milioane USD pe an, mpreun cu activiti
analitice i servicii de consultan semnificative. La sfritul anului fiscal 2006*, suma
angajat de Banca Mondial pentru portofoliul activ din Romnia era n sum de 1.485,6
milioane USD (n graficul din figura 3.22 este reprezentat repartiia sumelor acordate
Romniei n perioada 1991-2006, astfel cum au fost publicate n Romania Country
Partnership Strategy, 2006-2009). Majoritatea mprumuturilor sunt acordate pe o perioada de
10-17 ani, cu o perioada de graie de 5 ani, la o dobnd egal cu rata LIBOR la ase luni
pentru depozitele n valuta mprumuturilor, la care se adaug o marj total de 0,75%,
care poate fi redus doar pe baza deciziei Consiliului Directorilor Executivi ai BIRD.

Figura 3.22*: Repartiia sumelor acordate Romniei n perioada 1991-2006

Pe lng aceste proiecte, Banca Mondial a iniiat o serie de operaiuni financiare n

vederea atragerii de capital pentru realizarea unor proiecte de investiii n Romnia, prin
emisiuni de obligaiuni, tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Numai n luna decembrie
2007, au fost executate tranzacii de aproape 1,5 milioane Euro cu obligaiuni BIRD prin
listarea la BVB, reprezentnd 5.050 de titluri. Instituia bancar internaional a atras n urma
emisiunilor de obligaiuni lansate n anul 2007, aproximativ 300 de milioane de lei, iar suma a
*

n luna aprilie 2006 a fost publicat ultimul raport oficial cu privire la cuantificarea statistic a relaiei dintre
Romnia i grupul Bncii Mondiale
Surs statistic: Site-ul oficial al Bncii Mondiale, seciunea pentru Romnia, www.worldbank.org/ro

180

Capitolul 3

fost utilizat integral pentru finanarea unor proiecte de pe piaa romneasc. De la nceputul
anului 2008 s-au schimbat pe pia peste 25.000 de bonduri emise de aceeai instituie, n
valoare total de peste 7,4 milioane Euro, titlurile regsindu-se la categoria obligaiuni
corporative internaionale, cu o maturitate de 7 ani i dobnd fix de 7%.
Dintre acordurile de mprumut cele mai relevante n curs de derulare, ntre Romnia i
Banca Mondial (BIRD), se remarc prin importana i impactul lor asupra mediului
economic i social, urmtoarele programe:
1. Acordul de mprumut n valoare de 225 milioane USD dintre Romnia i BIRD, cu
implicarea Companiei Naionale de Autostrzi i Drumuri Naionale din Romnia, a
Companiei Naional de Ci Ferate CFR S.A. i a Societii Comerciale de Transport cu
Metroul Metrorex S.A., destinat finanrii Proiectului privind restructurarea sectorului
transporturilor. Aproximativ 66% din mprumutul extern, respectiv suma de 149 milioane
USD urmeaz s fie alocat investiiilor din domeniul transportului rutier, iar restul de 34%,
din mprumutul extern, respectiv suma de 76 milioane USD, va fi alocat transportului
feroviar. Statul romn va participa cu fonduri de aproximativ 146,34 milioane USD, ceea ce
reprezint aproape 40% din valoarea ntregului proiect. Un prim obiectiv al acestui proiect l
reprezint dezvoltarea instituional n domeniu, precum i obinerea de asisten tehnic i
echipamente pentru ntreinerea la standarde europene a infrastructurii de transport.
2. Acordul de mprumut n valoare de 41,4 milioane Euro dintre Romnia i BIRD
destinat finanrii Proiectului privind modernizarea sistemului de informare i
cunoatere n agricultur. Proiectul are drept obiectiv principal mbuntirea
competitivitii fermierilor i procesatorilor de produse agricole, prin facilitarea accesului la
cunotinele cu privire la tehnologiile legate de producie, controlul calitii, sigurana
alimentar, procesare i marketing n conformitate cu cerinele UE. Partea romn va
participa la finanarea proiectului, n valoare total de 59,88 milioane Euro, cu o sum de
aproximativ 18,48 milioane Euro.
3. Acordul de mprumut n valoare de 120 milioane USD dintre Romnia i BIRD
destinat finanrii Proiectului privind nchiderea minelor, refacerea mediului i
regenerarea socio-economic a zonelor afectate. Acordul reprezint o continuare a unui
proiect similar finanat anterior de BIRD, aflat n faza final de implementare. Costul total al
proiectului este 148,9 milioane USD participarea Romniei prin alocaii de la bugetul de stat,
fiind de aproximativ 28,9 milioane USD.
4. Acordul de mprumut n valoare de 65,1 milioane Euro dintre Romnia i BIRD
destinat finanrii Proiectului privind reforma sectorului sanitar etapa a II-a. Acest

Capitolul 3

181

acord reprezint faza a doua a unui Program Adaptabil de mprumut acordat de Banca
Mondial pentru finanarea acestui sector. Activitile proiectului stabilesc ca obiective
prioritare ale politicii sanitare: creterea calitii vieii prin mbuntirea serviciilor medicale
i apropierea de indicatorii de sntate ai rilor civilizate. Costul total al proiectului este
estimat la 167,88 milioane Euro, care va fi finanat alturi de mprumutul BIRD, dintr-un
mprumut acordat de Banca European de Investiii, n valoare de 66,4 milioane Euro, precum
i din alocaii de la bugetul de stat, de circa 36,38 milioane Euro.
5. Acordul n valoare de 51,4 milioane Euro de finanare a Proiectului pentru
completarea

sprijinului

Uniunii

Europene

pentru

Restructurarea

Agriculturii

(CESAR) dintre Romnia i BIRD. Programul urmrete dezvoltarea agriculturii de pia i

creterea capacitii fermierilor romni, a membrilor familiilor fermiere i a lucrtorilor
fermieri de a-i gestiona bunurile i veniturile. Proiectul CESAR prevede implementarea a trei
componente n urmtorii cinci ani de zile, completnd Strategia post-aderare pentru perioada
2007-2013, Programul Naional de Cadastru General al Romniei i Planul naional
strategic pentru dezvoltarea rural. Proiectul de restructurare a agriculturii va oferi servicii de
consultan socio-economic, n valoare de 8.63 milioane Euro i politici, strategii, respectiv
operaiuni de management, n valoare de 3,48 milioane Euro. Cea mai mare parte din bugetul
CESAR, respectiv 39,29 milioane Euro, va fi alocat sectorului de administrare a terenurilor.
Activitatea ampl i diversificat depus n ultimii 15 ani, n ara noastr, de ctre
aceast instituie o situeaz incontestabil pe poziia cea mai important i mai relevant n
cadrul relaiilor derulate de Romnia cu sistemul instituiilor financiare internaionale. Critica
adresat uneori modului agresiv de control al programelor i al rezultatelor proiectelor
implementate, interpretate ca inseriuni sau amestec n problemele interne ale Romniei (cazul
acuzaiilor de imixtiune n sistemul judiciar romnesc, formulate cu ocazia presiunilor
exercitate de BM pentru reluarea reformelor n justiie la sfritul anului 2006), nu fac dect
s demonstreze faptul c exist o implicare fervent i benefic a acestui organism
internaional n procesul de reformare a economiei i societii romneti. Prin prisma
rezultatelor obinute i a efectelor asimilate, BM reprezint unul din partenerii cei mai
importani ai Romniei pe drumul reformulrii valorilor sociale i economice postrevoluionare. nc de la nceputul anului 2009, BIRD s-a erijat n promotorul unor iniiative
de sprijin financiar pentru ajutorarea sistemului financiar bancar din centrul i estul Europei,
n sum total de 24,5 mld. Euro, la care s participe BERD i BEI, n calitate de parteneri.
Planul de sprijin al sistemului bancar, de care va beneficia implicit i Romnia, a fost anunat
naintea discuiilor pe care membrii Uniunii Europene le-au purtat n cadrul summit-ului din

182

Capitolul 3

data de 05 martie 2009 i are ca obiectiv asigurarea de asisten financiar rapid, coordonat
i la scar larg, pentru susinerea accesului la capital, a companiilor mici i mijlocii din
aceste ri. Planul iniiat de BIRD, vine s completeze eforturile UE de stabilizare a zonei
central i est europene i se va concretiza n aciuni comune, n linii de credit i n asigurri ce
protejeaz mpotriva riscului politic. Planul este construit astfel nct BERD s ofere 6 mld.
Euro instituiilor financiare i programelor pentru finanare a comerului. BEI a angajat suma
de 11 mld. Euro, pe care o va aloca sub form de credite companiilor mici i mijlocii, n timp
ce BIRD va sprijini sistemul cu 7,5 mld. Euro, fonduri ce se vor ndrepta ctre bnci, ctre
proiectele de infrastructur i ctre programele pentru finanarea comerului.
n acest context, la 24 martie 2009, BM s-a angajat s participe la programul de
finanare a Romniei oficializat prin acordul ncheiat cu FMI i Comisia European, cu suma
de 1 mld. Euro, sprijinul concentrndu-se pe probleme structurale pe termen lung, n
urmtoarele domenii cheie: reforma sectorului public, mbuntirea transparenei cheltuielilor
publice i a calitii serviciilor publice, consolidarea proteciei sociale pentru atenuarea
impactului crizei asupra grupurilor vulnerabile i sporirea eficienei i viabilitii acestor
programe. De asemenea, sprijinul are n vedere reforma sectorului financiar-bancar pentru
mbuntirea flexibilitii funcionale a acestui sector precum i alte reforme inter-sectoriale,
n special n domeniul sntii i al educaiei. Finanarea de la BM va fi acordat sub forma
unei serii de mprumuturi pentru Politici de Dezvoltare (Development Policy Loan), care vor
fi eliberate pe parcursul a 24 de luni, instituia financiar ateptndu-se s poat elibera o
parte din mprumut, n cuantum de 600 milioane Euro pn la sfritul anului 2009 i
diferena de 400 milioane Euro pn la mijlocul anului 2010, cu condiia nregistrrii de
progrese reale n dezvoltarea programelor de reform angajate.
n concluzie, enumerarea principalelor legturi funcionale i a raporturilor stabilite
ntre dimensiunea economic i social a Romniei i politicile i strategiile organismelor
financiar-monetare internaionale i regionale, fac s confirme contextul real al importanei
asistenei rilor n dezvoltare sau n tranziie. Romnia a beneficiat de sprijinul acestor
instituii, restul depinznd ns mai puin de performana alocrii fondurilor de ctre
instituiile financiare i mai mult de eficiena funcional a sistemului politic, economic i
social intern.

Capitolul 4
Noua arhitectur a Sistemului monetar-financiar internaional
n condiiile determinate de evoluia contemporan a fenomenelor de
integrare i globalizare
The unequal distribution of benefits, and the imbalances in
global rule-making, which characterize globalization today,
inevitably will produce backlash and protectionism. We have to
choose between a global market driven only by calculations of shortterm profit, and one which has a human face. If we cannot make
globalization work for all, in the end it will work for none. []
Kofi Annan1

4.1. Tendine i perspective n evoluia fenomenelor de globalizare i integrare

economic n condiiile crizei actuale
Este unanim recunoscut faptul c amplificarea complexitii realitilor contemporane
se datoreaz n cea mai mare msur fenomenului transnaional, ale crui dimensiuni
economice, financiare, politice, sociale sau culturale se regsesc astzi ntr-o formul inedit a
unui set de valori globale, n plin proces de redefinire fenomenologic i conceptual. n
contextul intensificrii relaiilor de interaciune la nivel mondial, globalizarea economic s-a
consacrat ca element motor fundamental n definirea noii arhitecturi internaionale,
participnd cel mai activ la arbitrarea structurii i volumului relaiilor internaionale.
Raiunile economice conin practic ingredientul necesar stimulrii schimburilor
internaionale de valori, oferind prin prisma satisfacerii nevoilor umane imediate, finalitate i
sens tendinelor de uniformizare a regulilor de schimb la nivel internaional 2. Aa cum
remarca Anthony Giddens3, fenomenul globalizrii economice red cel mai fidel, din punct de
vedere conceptual, pe baza modificrii termenilor relaiei timp-spaiu, transformrile
produciei i comerului mondial, n termenii eliminrii oricror bariere n calea schimburilor
de bunuri, servicii i capital, urmrind ca obiectiv reducerea distanelor prin relocarea
produciei i scurtarea relaiilor de tranzacionare prin implementarea sistemelor
comunicaionale i informatice globale.

Extras din alocuiunea ex-Secretarului General al ONU Kofi Annan, adresat la deschiderea lucrrilor
Secretariatului General al ONU, New York, 19 Septembrie 2006.
2
Barraclough G. (et al), The Times Atlas of World History, Times, London, UK, 1978
3
Giddens A., Runaway World: How Globalization is Reshaping our Lives, Profile Books, London, UK, 2002

184

Capitolul 4

Din aceast perspectiv, globalizarea economic, privit ca fenomen, tinde s reduc

spaiul i decalajul temporar dintre cererea i oferta de resurse sau produse, promovnd
lanurile transnaionale de circulaie a bunurilor, serviciilor i capitalului pe principiul justin-time, dezvoltnd n acelai ritm, ca necesitate operaional, reele instantanee de
tranzacionare sau decontare4. Astfel, dup unii autori (cum ar fi Thomas Friedman sau Joseph
Stiglitz), globalizarea economic apare astzi ca fiind un proces obiectiv, prin care distana
geografic devine un factor tot mai puin important n stabilirea i dezvoltarea relaiilor
transfrontaliere de natur economic, politic sau sociocultural, reelele de relaii i
interdependene dobndind un potenial tot mai mare de a deveni internaionale i mondiale 5.
De multe ori, globalizarea economic este ns redus la tendinele amplificrii
comerului mondial i creterii importanei pieelor integrate sau mai simplu, la descrierea
unei realiti ideologice n varianta victoriei depline a economiei de pia6. Prin prisma
evenimentelor internaionale recente, acest lucru nu este recomandat, cel puin datorit
faptului c extinderea relaiilor pe plan internaional implic deopotriv o serie de temeri,
rezisten, aciuni i reaciuni. Seria ultimelor evenimente economice i financiare la nivel
mondial confirm tocmai ipoteza unei realiti economice globale care excede cadrul
conceptual contemporan, tensiunile manifestate fiind de natur a modifica cu uurin
echilibrele descrise prin teoriile economice clasice.
Pentru cea mai mare parte a specialitilor preocupai de acest fenomen, conceptul
globalizrii economice induce complexitate n primul rnd datorit raiunilor subiacente de
natur politic sau sociocultural, globalizarea fiind asociat de cele mai multe ori, n plan
perceptiv, cu implicaiile sale. Este motivul pentru care perspectiva doctrinar asupra
globalizrii trebuie disociat pe dou arii distincte care doar nsumate pot oferi o imagine
real asupra implicaiilor i tendinelor acestui fenomen. Astfel, n caracterizarea globalizrii
se practic dou abordri: din perspectiv static sau din perspectiv dinamic.
Tabloul static se refer la stadiul definit prin consecinele cuantificabile sau strile de
fapt rezultate din manifestrile fenomenului de globalizare, fiind fundamentat practic pe
esena tabloului statistic al efectelor cuantificabile nregistrate la nivel naional, regional sau
internaional, n legtur cu circulaia capitalului, bunurilor, serviciilor sau persoanelor. Din
acest punct de vedere, se poate constata faptul c fenomenul globalizrii economice a
reprezentat motorul intensificrii schimburilor economico-financiare la nivel global, genernd

Smith M., Global Politics: Globalization and the Nation State, Cambridge, Mass Blackwell, 1992
Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Editura Economic, Bucureti, 2003
6
Hirst P., Thompson G., Globalizarea sub semnul ntrebrii, Editura Trei, Bucureti, 2002
5

Capitolul 4

185

ns o serie de efecte secundare n toate celelalte dimensiuni ale existenei umane, pe seama
crora pot fi evaluate calitativ nuanele fenomenului.
Dac ne limitm la o abordare statistic, evaluat pe baza unor parametri
cuantificabili, fenomenul globalizrii a determinat n mod categoric o cretere economic
substanial, n termeni reali, la nivel internaional, indiferent de categoria rilor luate n
considerare, ri n dezvoltare, emergente sau ri dezvoltate. n termeni economici,
comparnd graficele din figurile 4.1 i 4.2, se poate observa faptul c, n ciuda crizelor
resimite de sistemul economic sau financiar n anumite perioade sau a fluctuaiilor
semnificative ntre ritmurile de cretere ale unor categorii de ri, pe ansamblu creterea
economic per capita (pe persoan) s-a meninut ntr-o apreciere permanent i consistent.

Figura nr. 4.1 : Evoluia creterii PIB la nivel mondial n perioada 1970-2010 (realizat i anticipat)

Figura nr. 4.2 : Evoluia PIB/locuitor n termeni reali 1970-2006 (evaluare pe baza PPP
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, aprilie, 2009
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie, 2008
PPP, reprezint paritatea puterii de cumprare (Purchasing Power Parity)

186

Capitolul 4

n termenii economiei financiare, deschiderea granielor n ceea ce privete libera

circulaie a capitalurilor a determinat o amplificare fr precedent a activelor i pasivelor
financiare ale tuturor statelor, demonstrnd implicarea tuturor entitilor naionale n cererea
(ca receptori) sau oferta (ca investitori) de capital la nivel mondial.

Figura 4.3 : Analiza comparativ a pasivelor i activelor financiare brute n perioada 1970 2006
(miliarde USD)
Surs statistic: Kose A. (et al), Financial Globalization: A reappraisal, NBER, Cambridge, 2007
n aceste grafice datoriile includ debitele oficiale i neoficiale, iar indicatorul others-altele include
derivatele financiare i rezervele valutare.

Capitolul 4

187

Corelaia dintre figurile 4.2. i 4.3 ofer o imagine cert a avantajelor absorbiei de
capital de ctre rile n curs de dezvoltare, creterea economic datorndu-se n cea mai mare
msur efortului investiional bazat practic pe economisirea din statele dezvoltate. Cu toate
problemele atribuite fenomenului speculativ, totui globalizarea economic se remarc prin
migraia cu efect pozitiv a capitalurilor ctre zone care ofer avantaje comparative pentru
obinerea unor randamente superioare, contribuind la creterea economic a statelor al cror
grad de economisire nu acoper nevoile interne de investiie sau de alocare bugetar pentru
proiecte structurale.
Pentru a nu rezuma ns perspectiva globalizrii la o stare dat, apreciat ca fiind
pozitiv sau negativ doar dup calitatea percepiei, atunci acest fenomen ar trebui privit ca
[] un proces ireversibil, caracterizat cu prioritate de perspectiva sa dinamic7. Astfel,
cea mai coerent formul de descriere a globalizrii economice ca fenomen poate fi asigurat
doar prin formularea tendinelor acestui proces pe termen mediu i lung n raport cu o
stare static, calculat, a realizrilor prezente. Tendinele globalizrii conin pe lng doza
interpretrii statistice, toate acele teorii, politici sau strategii aplicabile n legtur cu evoluia
previzionat a relaiilor economice i monetar-financiare la nivel internaional.
Pornind de la relevana naiunilor n raport cu tabloul dinamic al globalizrii
economice, n subsidiar fa de clasificarea propus de OCDE , se pot defini ca relevante fa
de efectele acestui fenomen, trei categorii de economii: economii bazate pe stimularea
exportului (supply side economies), economii concentrate pe strategia arbitrrii consumului
intern, exportul de capital i exportul tehnologic (demand side economies) i economii bazate
pe furnizarea de resurse energetice (economies based on supply resources). Clasificarea are
un sens figurat, avnd ca scop disocierea funcional a economiilor, pe baza diferenelor
ntre politicile i strategiile aplicate la nivel internaional i reflectarea relaiilor dintre
principalele grupuri de ri n cadrul sistemului economiei mondiale. n construcia acestei
reprezentri s-a pornit de la ponderea i relevana statelor n fluxul internaional de bunuri,
servicii sau capital, particularitile corelative dintre aceste economii fiind de natur a defini
interdependenele dinamice, instituite la nivel mondial (figura 4.4).
Din categoria economiilor bazate pe stimularea exportului produselor cu valoare
adugat redus fac parte toate acele state slab dezvoltate sau n curs de dezvoltare, care-i
fundamenteaz prioritile economice pe seama atragerii de investiii de capital n vederea
7

Friedman T.L., Lexus i mslinul. Cum s nelegem globalizarea, Editura Fundaiei PRO, Bucureti, 2001
Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic OCDE a propus clasificarea economiilor n 4
categorii i anume: economii dezvoltate, emergente, n tranziie i economii slab dezvoltate.

188

Capitolul 4

valorificrii diferenialului competitiv rezultat din acceptarea unor costuri sociale (diferen
de salarii, nivel de trai) sau a unor costuri de mediu. n fruntea acestui ealon se afl rile n
dezvoltare (rile Americii de sud i rile Asiei de sud-est), urmate de rile slab dezvoltate
(care pot fi considerate ri martor), al cror ritm de cretere economic se datoreaz n
principal produciei i valorificrii de bunuri cu grad redus de prelucrare i valoare adugat
sczut.

Produse cu valoare
adugat redus

Economii bazate pe
stimularea exportului
produselor cu valoare
adugat redus

Servicii, tehnologie
superioar i capital

Economii bazate pe
cererea intern, capital i
export tehnologic

Resurse energetice

Economii bazate pe
exportul de resurse
energetice

Piee de
capital

Figura 4.4: Noul model funcional al economiei mondiale

Competitivitatea este garantat tocmai de costul redus al produselor sau serviciilor

obinute de aceste ri, care fie accept meninerea unor condiii sociale sub medie (salarii
mici, asigurri sociale reduse, condiii de sntate i munc improprii), fie i asum n mod
deliberat efectele degradrii mediului ca pre al relocrii produciei poluante dinspre rile
dezvoltate. Dup cum se poate observa din graficele prezentate n figura 4.5 i figura 4.6,
aceste ri au o pondere considerabil n comerul mondial i un ritm de cretere economic
susinut, fundamentat n principal pe exportul de materii prime i produse cu grad redus sau
intermediar de prelucrare, precum i pe producia n lohn (export indirect de for de munc)
sau franiz. Efectul pozitiv al exportului se fundamenteaz pe o productivitate a muncii
maximizat nu ca urmare a performanei tehnologice, ct mai ales ca rezultat al minimizrii
costurilor cu capitalul uman sau ca urmare a acceptrii unor costuri sociale sau de
mediu.
Cazul Japoniei, a crei strategie economic vizeaz tot stimularea exportului, se
distinge prin faptul c, n cazul acestei ri, productivitatea ridicat se datoreaz exclusiv

Capitolul 4

189

raionalizrii tehnologice a proceselor de producie, rezultatele finale fcnd obiectul unor

mrfuri cu valoare adugat ridicat. Privit din acest unghi, Japonia face parte din categoria
rilor care i fundamenteaz economia pe productivitatea tehnologic i, implicit, pe
exportul de produse cu valoare adugat ridicat, competitive prin calitate i superioritatea
parametrilor tehnici. n aceeai idee, rile dezvoltate n totalitatea lor definesc exportul ca pe
o component strategic important, ns se adreseaz n principal pieelor pretenioase
(elitiste) iar produsele au un grad tehnologic ridicat, acestea practicnd un export
tehnologic, cu valoare adugat ridicat i grad de originalitate superior, beneficiind de
avantajele competitive ale inovaiei.
rile n curs de dezvoltare bazate pe stimularea exportului mizeaz n creterea lor
economic mai mult pe exportul ctre rile cu venituri ridicate pe cap de locuitor i mai puin
pe propriul consum, beneficiind astfel de acumularea unor venituri mult mai mari dect cele
potenial ncasabile de pe piaa intern. Dependena economiilor de acest tip este ns major
n raport cu volumul i structura capitalului necesar finanrii afacerilor iar evoluia balanei
de pli a acestor state este n direct corelaie cu nivelul consumului agregat la nivelul rilor
dezvoltate.

Figura 4.5 : Analiza comparativ a volumului exportului, produciei industriale i a cererii

interne la nivel global n perioada 2000-2008

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

190

Capitolul 4

Sustenabilitatea bugetar i de cont curent a acestor ri se bazeaz pe evoluia

consumului din rile dezvoltate i pe o finanare extern abundent, facil sau ieftin, orice
modificare a uneia dintre aceste dimensiuni influennd radical rezultatul balanei de pli sau
indicatorii sociali i ai nivelului de trai. Poziiile financiare ale acestor state sunt fundamentate
n principal pe ctiguri substaniale din exporturi, extrem de competitive prin practicarea
dumpingului social i fiscal sau prin neglijarea problemelor sociale i de mediu.
n acest context, finanrile sunt atrase, ca urmare a eliminrii barierelor din calea
capitalului, pe baza adoptrii unor sisteme fiscale relaxate excesiv sau pe baza crerii unor
percepii pozitive uneori artificiale, referitoare la perspectivele economice, ceea ce conduce
de cele mai mult ori la o expunere riscant, pe termen scurt i mediu, n raport cu dinamica
scadenelor i a costurilor resurselor financiare investiionale, n dependen direct cu
volatilitatea pieelor internaionale. Astfel, efectele sociale poteniale ce ar putea fi resimite,
n mod pozitiv, ca rezultat al decalajului valoric dintre ritmurile mult mai consistente de
cretere nregistrate de rile n curs de dezvoltare fa de rile dezvoltate, sunt diluate de
fundamentarea excedentului din balana de pli tocmai pe nivelul de trai sczut care st la
baza stimulrii comerului exterior al acestor state. Cercul vicios care supune performana
statelor n curs de dezvoltare unei volatiliti ridicate are la baz neajunsurile corelative care
rezult din relaia economiei nominale cu indicatorii economiei reale, contribuind la
permanentizarea nivelurilor de trai radical diferite dintre statele dezvoltate i cele srace sau
n curs de dezvoltare.

Figura 4.6 : Contribuia unor ri n creterea PIB i n volumul schimburilor comerciale la

nivel mondial n perioada 1970-2009, respectiv 2000-2008

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Capitolul 4

191

Economiile bazate pe cererea intern i exportul tehnologic (definit prin produse

cu valoare adugat ridicat i tehnologie superioar) nu aparin neaprat rilor consumatoare
prin excelen (nu asta se sugereaz prin titulatur), ci desemneaz cu prioritate acea categorie
de ri, suficient de bine dezvoltate, care sunt profilate pe consumul produselor ieftine din
import, beneficiind n acest fel, pe principiul avantajului comparativ, de o utilizare eficient a
paritii puterii de cumprare i de specularea diferenialului de pre n remunerarea factorului
de producie munc. Limitele avantajului comparativ sau relativ sunt stabilite de nivelul
maxim al productivitii pe care-l poate obine un stat dezvoltat n vederea acoperirii
costurilor marginale cu factorii interni de producie utilizai la un pre necompetitiv (prea
scumpi comparativ cu factorii de producie similari din rile srace sau n curs de dezvoltare).
Aceste limite sunt explicate prin faptul c producerea unui bun material ntr-o ar n care
venitul mediu garantat depete cu pn la 10 ori media venitului pe cap de locuitor la nivel
global, conduce n mod evident la o lips de competitivitate, taxat de regulile economiei de
pia.
Relocarea produciei cu valoare adugat sczut din rile dezvoltate tehnologic n
rile n curs de dezvoltare permite, n interiorul acestor state, creterea consumului la un pre
constant sau diminuat, meninerea inflaiei n limite rezonabile, asigurnd confortul coului
zilnic de consum i creterea standardului de via pe seama speculrii deficitului de capital
din rile n curs de dezvoltare. rile bazate pe exportul produselor cu grad tehnologic ridicat
s-au specializat pe exportul de produse sau servicii cu valoare adugat mare, respectiv pe
exportul de capital, plasat n rile curs de dezvoltare prin pieele financiare sau prin sectorul
intermedierii financiare.
Comparaia dintre cele dou tipuri de economii, bazate pe ofert sau pe consumul
propriu i tehnologie, poate fi facilitat prin analiza tabelului 4.1, n care sunt precizate cotele
din exportul global de servicii, aferente rilor dezvoltate n raport cu rile n curs de
dezvoltare. Se poate observa c serviciile bazate pe tehnologia informatic i
comunicaional, respectiv pe industria financiar i de asigurri nu au termeni de comparaie
atunci cnd vine vorba de rile dezvoltate, care practic dein cu o pondere covritoare
majoritatea exporturilor specializate. Exportul de patente, brevete, engineering sau know-how
reprezint practic un monopol al acestor ri, avantajele fiind n mod selectiv atribuite
furnizorilor de capital. n ciuda consumului propriu din import n cretere, ctigul rilor
dezvoltate devine major din perspectiva exportului de servicii, meninut sub form de
monopol graie valorilor adugate foarte mari.

192

Capitolul 4

Tabelul 4.1 : Analiza comparativ a exportului de servicii al rilor dezvoltate (north countries) n raport
cu exportul de servicii al rilor n curs de dezvoltare (south countries), exprimat ca procent
din totalul mondial al serviciilor

Conform datelor statistice prezentate n figura 4.7, deficitul balanei de cont curent a
rilor dezvoltate se regsete practic n activele strine nete ncorporate n susinerea contului
curent al rilor n curs de dezvoltare, care au ca fundament atragerea resurselor investiionale.
Pierderile din balana de pli, datorate deficitului balanei comerciale, pot fi compensate de
rile dezvoltate fie prin repatrierea veniturilor obinute din randamentul investiiilor alocate
n strintate, fie prin diminuarea consumului intern ori reorientarea lui spre sursele produciei
proprii.
Monopolul tehnologic exercitat de rile dezvoltate cu economie alb (nepoluant)
are o dubl valen: pe de o parte, ofer exclusivitate asupra profitul rezultat din
comercializarea progresului tehnologic (cunoscut ca fiind cel mai profitabil neofactor de
producie8), iar pe de alt parte, asigur o prioritate

strategic n procesul de

transnaionalizare a produciei, oferind practic capital i know-how scump n schimbul unor

factori de producie mult mai ieftini.

Surs statistic: Bensidoun I., nal-Kesenci D., Globalisation in Services: From Measurement to Analysis,
OECD Statistics Working Paper, Paris, 2008
Dobrot N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1996

Capitolul 4

Figura 4.7 :

193

Situaia balanei contului curent i a activelor nete externe n raport cu balana global a
contului curent

Datorit noii conjuncturi economice internaionale, profitnd de investiiile acumulate

n ultimele decenii, rile n dezvoltare, n ciuda conturilor de capital aflate nc pe deficit,
i-au crescut totui cota exportului de capital, devenind la rndul lor furnizori notabili de
resurse investiionale pentru rile dezvoltate. Dup cum se poate observa n graficele din
figurile 4.8 i 4.9, rile dezvoltate i-au meninut ns supremaia n definirea structurii
investiiilor directe la nivel internaional, practic creterea celorlalte categorii de economii n
exportul de capital putnd fi pus deocamdat pe seama efectului de repatriere a ctigurilor
nregistrate n strintate de ctre societile transnaionale cu capital preponderent vesteuropean sau nord-american. Dup cum se poate observa analiznd graficele din figura 4.9,
efectul pozitiv al fluxului de investiii ctre rile n curs de dezvoltare nregistrat n ultimii
ani, poate fi ns inversat n perioada urmtoare fiind de natur a genera un deficit de finanare

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

194

Capitolul 4

sever, extrem de duntor sustenabilitii activitilor economice din aceste ri pe termen

scurt i mediu.
Structura importurilor de capital
reprezentnd investiii directe la nivel
internaional n anul 2007

Structura exporturilor de capital

reprezentnd investiii directe la nivel
internaional n anul 2007

Figura 4.8 : Structura fluxurilor de investiii directe la nivel internaional n anul 2007

Dup cum se apreciaz ns n grupurile de studiu ale UNCTAD 9, tendina pe termen

mediu i lung, n mod contrar aparenelor, poate fi definit prin transformarea rilor n
dezvoltare n economii exportatoare de investiii. Trend-ul modificrii balanelor de capital n
favoarea rilor n dezvoltare, care au ansa imediat de a deveni exportatori de capital
investiional, nu este ns neaprat un efect pozitiv al globalizrii economice i nu aduce
obligatoriu un beneficiu major acestui tip de economii, cel puin atta timp ct monopolul
tehnologic aparine pe mai departe statelor dezvoltate. Scurgerea capitalului din economiile
n dezvoltare, n ciuda opiniei favorabile nuanate de specialitii UNCTAD 10, reflect tocmai
incapacitatea statelor mai slab dezvoltate de a reine excedentele produse de companiile
transnaionale (cu capital provenind din rile dezvoltate), la nivel local pe baza prioritii
reinvestirii profiturilor (graficele 4.8 i 4.9). Altfel interpretat, deficitele mari nregistrate la
contul de capital de ctre unele statele dezvoltate (de exemplu SUA), certific contribuia
major adus de aceste economii n integrarea financiar a economiei reale la nivel
internaional, aceste state investind practic surplusul produs pe seama exportului de
tehnologie i pe seama randamentelor de pe pieele de credit i capital, n schimbul
consolidrii poziiilor din reelele de producie primar, energetic sau cu valoare adugat
redus, din rile n dezvoltare. Preul deficitului alimentat pe seama datoriei publice imense
se va regsi compensat ulterior n controlul patrimonial al principalelor corporaii
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008
Surs statistic: Development and Globalization: Facts and Figures, UNCTAD, Geneva, 2008
10
***, Development and Globalization: Facts and Figures, UNCTAD, Geneva, 2008
9

Capitolul 4

195

transnaionale. Poate aceast logic reprezint unul din punctele de vedere care au determinat
sprijinul consistent acordat de majoritatea rilor dezvoltate corporaiilor transnaionale
autohtone, fr condiionarea unor reforme substaniale din partea acestora. n acest
context, este de remarcat optica unora dintre efii statelor dezvoltate care au vzut n vnzarea
unor active ale acestor corporaii (aflate n dificultate pe fondul crizei economice), chiar un
pericol la adresa securitii i suveranitii statului prin alienarea valorilor naionale 11.

Figura 4.9 : Statistica FMI privind evoluia fluxurilor de investiii ctre rile n curs de dezvoltare
n perioada 1990-2014

Categoria rilor bazate pe exportul de energie cuprinde toate acele economii

definite prin preponderena exportului de produse energetice, ca element fundamental n
structurarea balanei de pli naionale. Dintre rile fundamentate strategic pe exportul de
energie, cele mai relevante sunt rile productoare i procesatoare de iei i rile
exportatoare de gaze naturale. Creterile economice nregistrate de aceste ri sunt dependente
11

Este vorba despre opinia public exprimat de preedintele n funcie al Franei dl. Nicolas Sarkozy, care se
opunea n decembrie 2008 unor investiii din partea mediului de afaceri arab n corporaiile franceze.
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, aprilie 2009

196

Capitolul 4

de ritmurile de consum nregistrate n rile importatoare, respectiv de evoluia cererii i

ofertei la principalele burse de mrfuri internaionale. Dependena nu este ns numai
unilateral, de la exportatorii de resurse energetice spre importatori, ci este o relaie
biunivoc, deoarece balanele de pli ale acestor economii sunt fundamentate n cea mai mare
msur pe ncasrile aferente acestei categorii de produse, fapt care presupune o sensibilitate
ridicat n raport cu dinamica produciei i consumului la nivel mondial. Ca un exemplu al
acestei reguli, dup cum se poate observa n graficele din figura 4.10, ritmul creterii
economice respectiv balana de pli a exportatorilor de petrol cunoate fluctuaii majore,
semnificativ mai mari dect n cazul economiilor care formuleaz cererea pentru acest tip de
produse.

Figura 4.10 : Analiza creterii economice, n raport cu evoluia balanei de cont curent i dinamica termenilor
de schimb nregistrate n rile exportatoare comparativ cu rile importatoare de petrol

Balana de cont a exportatorului net de produse energetice poate fi grav afectat cel
puin pe termen scurt, fie de retragerea masiv a investiiilor din sectorul exploatrii i
procesrii resurselor, fie de contracia produciei mondiale sau a consumului individual. Acest
fapt poate fi observat analiznd scderea soldului de cont curent excedentar, cu aproape 60%
n 2006 fa de 2005 (figura 4.10), nregistrat de exportatorii de petrol, n ciuda creterii
cererii mondiale cu 1,3%, acest lucru fiind posibil pe fondul stagnrii preului, a reducerii
cumulate a importului din parte rilor UE i a stagnrii consumului din partea rilor n curs
de dezvoltare (figura 4.11). Pentru anul 2008, reducerea consumului statelor puternic
industrializate a putut fi compensat, pentru o perioad, doar cu creterea preului (la niveluri
record), trend-ul inversndu-se practic n defavoarea exportatorilor de petrol, ncepnd cu

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Capitolul 4

197

sfritul lunii septembrie 2008, datorit reducerii consumului principalilor importatori cu

peste 36% (figura 4.11).

Figura 4.11 : Structura cererii mondiale de petrol n perioada 2006-2008

Variaiile brute ale preului combustibililor pe pieele internaionale se regsesc

aadar, imediat i cu efect amplificat, n balana comercial a statelor dependente de exportul
de resurse energetice, fcnd ca, n ciuda importanei strategice, aceste economii s fie totui
considerate ca fiind vulnerabile n dependena lor major fa de condiiile de consum i
investiie din grupa rilor dezvoltate.
Putem remarca (dincolo de exemplele clasice ale crizei petrolului din anii 70 i 80 ai
secolului XX), volatilitatea exagerat a preului aurului negru, n condiiile fluctuaiilor
majore ale consumului pe perioada anului 2008, n care am asistat la dou recorduri succesive
fr precedent ca ecart de pre i anume un minim de 32,6 USD /baril raportat la un maxim de
147,27 USD/baril. n paralel cu aceast stare de fapt, rile OPEC i aliaii si strategici nu au
mai reuit la fel de facil ca n alte perioade, ajustarea cererii prin manipularea ofertei,
restrngerile repetate de producie (de pn la 22% n numai dou sptmni n luna
octombrie 2008), neavnd practic dect un efect invers, de reducere i nu de cretere a
preului pe baril. n condiii de criz este aadar posibil ca dimensiunea strategic a
economiilor bazate pe exportul resurselor s se dilueze, pe fondul efectului de levier al
consumului rilor dezvoltate, de altfel principalii consumatori de petrol sau gaze naturale. n
concluzie, economiile fundamentate strategic pe exportul de produse energetice urmeaz
Surs statistic: Kaufmann R. (et al), Oil Price Decline Over the Long Run?, ECB, Occasional Paper Series,
No.98, octombrie 2008

198

Capitolul 4

trend-ul comerului mondial iar pe perioada crizelor economice pot contrazice n evoluia
lor logica raritii resurselor, n condiiile contraciei produciei i consumului la nivel
mondial aceste ri devenind vulnerabile.
Structura cererii de petrol s-a modificat substanial n ultimii trei ani, perioad n care,
conform reprezentrii din figura 4.11, structura cererii, dei relativ constant ca volum total,
s-a modificat radical, fiind nregistrate cereri n cretere din partea rilor

n curs de

dezvoltare sau slab dezvoltate pe fondul scderii cererii din partea rilor dezvoltate.
Perspectivele calculate indic un trend similar i pentru urmtoarele dou decenii, creterea
fiind atribuit n cea mai mare parte consumului rilor n curs de dezvoltare (figura 4.12).

Figura 4.12 : Evoluia consumului de petrol brut n perioada 1960-2030

n acest caz, sensibilitatea economiilor bazate pe exportul de resurse energetice va fi

imperativ legat att de evoluia consumului mondial ct mai ales de situaia macroeconomic
a statelor n curs de dezvoltare, cu anse reale s devin principalii susintori ai consumului
mondial. n aceast idee, volatilitatea balanelor de cont curent ale statelor energetice va fi
dependent de volumul produciei i a exportului angajat n principal de rile n dezvoltare,
rile n tranziie i rile slab dezvoltate.
Trebuie ns s admitem faptul c preul resurselor energetice nu ar trebui arbitrat
aleatoriu, predominant pe baza jocului dintre cererea i oferta la nivel internaional i c
meninerea nivelurilor valorice sczute nu trebuie privit ca un fapt pozitiv pentru economia
mondial. Preul sczut la petrol spre exemplu, dincolo de efectele pozitive ale ieftinirii
resurselor pentru unitile de producie din economie, va produce efecte negative pe termen

Surs statistic: Kaufmann R. (et al), Oil Price Decline Over the Long Run?, ECB, Occasional Paper Series,
No.98, octombrie 2008

Capitolul 4

199

mediu i lung. Domeniul exploatrii resurselor naturale are nevoie de niveluri foarte mari ale
investiiilor, cu caracter continuu, iar un nivel al preurilor care tinde s coboare sub costurile
de extracie (cum a fost n ultimele 6 luni), probabil c nu va mai permite acumulri pentru
investiiile viitoare, necesare n scopul determinrii unor noi zcminte geologice sau pentru
efectuarea cercetrilor cu privire la noi tehnologii de valorificare a potenialului energetic.
Taxonomia rilor astfel prezentat, poate fi certificat ca fiind relevant analiznd, n
paralel cu toate aceste observaii, potenialul de specializare calculat pe baza indexului
Balassa pentru cteva ri dezvoltate, n comparaie cu China i rile central i est europene.
Dup cum se poate observa n tabelul 4.2, UE, SUA i Japonia au un avantaj comparativ
major n utilizarea capitalului i a resurselor tehnologice, n timp ce rile n dezvoltare
dein un avantaj comparativ doar n ceea ce privete exportul de produse cu grad mic de
prelucrare i valoare adugat mic, respectiv n ceea ce privete exportul de for de
munc sau producia n lohn. China reprezint din acest punct de vedere o economie tipic
orientat ctre export, fundamentat n politica sa de expansiune exact pe exploatarea
diferenialului major ctigat prin meninerea unui cost redus al forei de munc. Ctigul n
competitivitate al rilor central i est europene se bazeaz pe ajustarea structural a
economiei n direcia industriei uoare i a industriei grele, n special prin orientarea ctre
produse cu grad redus de prelucrare.
Tabel 4.2: Indexul de cuantificare a avantajul comparativ funcie de concentrarea exportului pe anumite grupe
de produse sau factori de producie, n perioada 1993-2006. Datele sunt calculate conform indexului
Balassa (un index mai mare dect 1 indic faptul c ara este specializat n acel tip de export)12

U.E.

USA

Japonia

China

Produse cu grad
minim de prelucrare
Factorul munc

0,5

0,7

0,1

0,5

ri n
tranziie (ri
central i est
europene)
1,7

1,1

0,8

0,5

2,3

1,1

Capital

1,2

0,9

1,6

0,3

1,2

Cercetare, tehnologie

1,1

1,4

1,5

0,9

0,5

EXPORTURI
PREDOMINANTE

Fr a absolutiza importana reformulrii principalelor categorii de economii, ideea

revizuirii perspectivei asupra arhitecturii economice i financiare mondiale se bazeaz practic
pe legtura dintre cele trei tipuri de economii, pornind de la relevana mondial, explicat
prin relaia dintre balanele de pli ale naiunilor i modul de reacie la dezechilibrele
12

Filippo di Mauro, Forster K., Globalization and the Competitiveness of the Euro Area, ECB, Occasional Paper
Series, No.97, septembrie 2008

200

Capitolul 4

economice. Sunt i naiuni ns care, aa cum am amintit prin exemplificarea Japoniei,

ntrunesc la nivel intern toate dimensiunile strategice, bazndu-se i pe ofert dar i pe
exportul de capital sau exportul de resurse energetice, diferenele competitive deinute n
cazul factorului de producie munc de ctre statele n curs de dezvoltare, fiind compensate de
o productivitate foarte ridicat, bazat pe tehnologie.
Clasificarea propus este menit s diferenieze statele n mod particular, din
perspectiva reaciilor la dezechilibrele economiei mondiale, lanul cauzal fiind determinat
gradual, n interaciunea economiilor la scar global. Astfel, comentnd pe exemplul crizei
creditelor declanat n 2007, se poate spune c primele state care au resimit efectele au fost
rile bazate pe exportul de capital i pe consumul intern, n cazul crora lipsa de
fundamentare a valorilor de pe pieele financiare s-a corectat printr-o criz major a
sistemului financiar i, mai departe, asupra sistemului investiional. Creterea consumului
pe seama creditului, prin neadaptarea scadenelor i diluarea riscurilor (utilizarea excesiv a
instrumentelor derivate), a forat creterea preului la garaniile subsidiare, scderea ulterioar
a acestora conducnd la corecii n sens negativ. Reducerea creditrii i stoparea proceselor
investiionale au afectat imediat categoria statelor dezvoltate, integrate financiar, principale
exportatoare de capital, dezechilibrul ajungnd pn la nivelul persoanelor fizice pe lanul
intermedierii financiare. Consecina imediat a fost reducerea consumului, pe fondul
reevalurii preului activelor de garantare i a reconsiderrii criteriilor de risc, scumpirea
resurselor la nivel interbancar blocnd practic procesul de alimentare cu lichiditi a
economiei reale. Din aceste considerente teoretice, faza sincopei financiare, legat de
procesul de creditare sau investiie, din sarcina economiilor exportatoare de capital, poate fi
asimilat unei crize a cererii.
n a dou etap, dup manifestarea deficitului de lichiditi n procesele de creditare
i investiie, survine criza de producie declanat pe seama contraciei ofertei, n aceast
faz manifestndu-se ntr-un mod mult mai clar, legtura organic dintre sistemul
monetar-financiar internaional i sistemul economiei mondiale. n acest stadiu sunt direct
afectate rile bazate cu preponderen pe export, ale cror ritmuri de cretere economic sunt
obinute pe seama consumului creditat (uneori exagerat) al agenilor economici i al
gospodriilor din rile dezvoltate, n mai mare msur dect pe seama cererii interne
(semnificativ mai mic n termeni reali, n lipsa unei puteri de cumprare comparabile).
Consumul creditat al rilor dezvoltate s-a bazat ns pe o eficien a exportului de servicii i
capital i pe o productivitate economic i financiar supraevaluate, bazate ca logic pe
elitismul politic, social i tehnologic. Evaluarea lipsit de pruden a veniturilor viitoare i

Capitolul 4

201

neglijarea riscurilor cu privire la formarea unor baloane speculative ale valorilor reale, au
permis varianta satisfacerii cererii pe seama unor resurse doar anticipate i fr fundament
real, redistribuite ca scadene de pe termen scurt pe termen lung.
rile bazate pe export i dimensioneaz oferta n funcie de scadenele i politica de
subvenionare la termen a consumului din rile dezvoltate, iar prima sincop de consum va
conduce la dezechilibrul balanelor comerciale ale acestor state. Momentul contraciei
produciei declaneaz criza de ofert, caracterizat prin efecte economice i sociale mult
mai severe (omaj, scderea nivelului de trai etc.), restrngerea produciei avnd ca
rezultat reformularea termenilor de schimb la nivel internaional. Efectele crizei de
cerere pot fi atenuate pe termen scurt i mediu, ns efectele dezechilibrelor de ofert solicit,
de cele mai multe ori, un timp ndelungat pentru ajustarea structural.
n contextul transformrii crizei financiare ntr-o recesiune economic profund, orice
ncercare de relansare a consumului pe seama creditului pare a fi ns o tez greit,
lund n considerare relaiile dintre economii astfel dup cum au fost prezentate: pe de o parte,
rile dezvoltate se orienteaz ctre achitarea notelor de plat retrgndu-i finanrile, iar
pe de alt parte, economiile n dezvoltare i ncetinesc ritmurile de cretere, resimindu-se
(prin hard landing aterizri forate) n urma reducerii generalizate a consumurilor.
Stimularea consumului pe seama facilitrii accesului la credit nu mai poate avea o
consecin stimulativ dect pe termen scurt. Aceast tez este ntrit de lipsa de reacie a
sectorului de intermediere financiar n sensul stimulrii procesului de creditare, indiferent de
nivelul ratelor de politic monetar sau de nivelul mediu al dobnzilor practicate pe piaa
interbancar, ajunse la sfritul trimestrului I al anului 2009 la un punct minim record.
Creterea simultan a marjelor de risc (precum n cazul marjei CDS Credit Default Swap)
sugereaz faptul c blocarea finanrilor are la baz lipsa de ncredere n valorile de pia i
mai puin repulsia fa de consum ori lipsa lichiditilor att de invocat de autoriti n
ultima perioad. Ori n aceast situaie singura opiune, dei poate puin prea radicalizat ca
formulare, poate fi o deflaie generalizat pn la nivelul real al puterii de cumprare.
Scderea generalizat a preurilor la bunurile de investiie, dincolo de efectul de domino pe
care-l poate avea n sectorul garaniilor bancare, poate relansa consumul pe baze sntoase i
poate reduce panica privind exercitarea unor opiuni pe termen scurt. Aceast teorie trebuie
ns corelat cu prelungirea scadenelor n curs (reealonarea creditelor) i cu restructurarea
real a sectorului de producie. Afirmaia recent a laureatului premiului Nobel pe anul
2008, Paul Krugman, c industria auto din SUA va disprea pe termen mediu pentru c nu

202

Capitolul 4

mai este susinut de actuala economie american [...]13, are la baz tocmai o perspectiv
similar asupra fenomenului economic actual. Astfel, pentru o ar precum SUA metoda
optim de relansare a industriei nu mai este n legtur direct cu creditarea proceselor de
producie, ci face apel la scderea preurilor pentru bunurile de investiie la nivelul veniturilor
reale (nesigure pe fondul creterii omajului), n corelaie cu o finanare a acestor cheltuieli la
scadene rezonabile, ancorate n orizonturi scurte sau medii de timp. Injeciile de capital n
ntreprinderile care produc bunuri de folosin ndelungat nu fac dect s prelungeasc
agonia unor societi care au uitat practic metodele de optimizare a produciei pe cicluri scurte
de timp (ciclurile Kitchin).
Conform teoriei lui Frederick W. Taylor14 metodele reale de eficientizare economic
nu se refer sub nici o form la extinderea nejustificat a corporaiilor sau la miza garantrii
consumului pe termen lung pe seama creditului, ci se refer exclusiv la raionalizarea
proceselor de munc i la utilizarea beneficiilor competitive rezultate din implementarea
progresului tehnologic. Ca s confirmm aceast stare de fapt, oferim exemplul real al
companiei germane Opel, care la nceputul anului 2008 anuna deschiderea celei mai moderne
fabrici de autoturisme din lume, robotizat n procent de 80%. Ar fi fost normal ca n urma
acestei restructurri tehnologice, mainile produse la aceast companie s scad ca pre, ns
efectul a fost tocmai unul contrar, preul majorndu-se cu aproape 10%. n luna decembrie
2008, compania menionat solicita un mprumut de 3 mld. Euro pentru a face fa crizei
financiare, neglijnd practic toate aspectele legate de reformele interne i toate strategiile care
ar fi condus la reducerea competitiv a costurilor i implicit la ajustarea preurilor pe pia. De
altfel i n cazul SUA, injeciile de capital n economie nu au impus nici o condiie sau
restricie referitoare la revizuirea i optimizarea strategiilor de producie.
n concluzie, tendina fenomenului de globalizare se definete prin ansamblul de
interaciuni manifestate ntre economiile astfel definite, dinamica acestui fenomen
cuantificndu-se statistic prin dou elemente motrice i anume: (1) evoluia comerului
mondial i (2) nivelul de integrare a pieelor financiare. Dup cum se poate observa din
figura 4.13, economiile sunt legate funcional ntre ele prin fluxuri de mrfuri i prin fluxuri
de capital.

13
14

Revista Capital, 8 decembrie 2008

Taylor F., Principles of Scientific Management, Harper & brothers, New York, 1911

Capitolul 4

203

Investiii directe

Economii
bazate pe
cerere, export
de capital i
tehnologie
(mrfuri cu
valoare adugat
mare)

Tehnologie

Materii prime
Servicii

Comer mondial

Manoper

Bunuri
Producie de baz

Economii
bazate pe
exporturi
(mrfuri cu
valoare adugat
mic)

Resurse

Economii bazate pe
oferta de produse
energetice

Intermediere
financiar

Piaa
financiar

Investiii directe

Intermediere
financiar

LEGEND

Investiii directe
Capital speculativ

Figura 4.13: Relaia funcional dintre fenomenul integrrii financiare i comerul mondial

n msura n care, ca raiune primar, rezultatele obinute din comerul exterior sunt
utilizate pe filiera economisirii sau a investiiilor directe prin sectorul intermedierii financiare,
echilibrul dintre cele trei tipuri de economii nu este afectat de dezechilibre majore rezultate
din interaciunea economiei reale cu economia financiar speculativ, anticiprile de evoluie
urmrind practic legile economice clasice. n msura n care capitalul speculativ devine
principalul furnizor al segmentului intermedierii financiare, n detrimentul randamentelor
economice i al economisirii, atunci raiunile economice se inverseaz, primnd speculaia.
Capacitatea statelor de a reaciona nu este ns identic i atunci formele de manifestare a
crizelor capt valene diferite. Statele puternic industrializate vor suferi n prim instan pe
termen scurt i mediu fiind afectate de coreciile valorilor de pia impuse de pierderile din
speculaiile financiare. Aceste state vor avea tendina de a sprijini n mod imperativ lichidarea
sau compensarea poziiilor speculative, permutnd coreciile la nivelul consumului real i la

204

Capitolul 4

nivelul creditului, ncercnd s-i recupereze pierderile fie prin scumpirea resurselor
financiare, fie prin atacuri speculative dirijate asupra monedelor rilor n curs de dezvoltare
bazate pe ofert sau pe furnizarea de resurse energetice. Schimbarea condiiilor de pe pieele
financiare, afecteaz sectorul intermedierii financiare i mai departe fluxurile de investiii
directe respectiv consumul i oferta din pia, deformnd valoarea i potenialul de producie
al economiei reale.
Din perspectiva echilibrului dinamic al comerului mondial i al stabilitii economice
internaionale, globalizarea economic trebuie guvernat n efectele sale n primul rnd prin
redefinirea legturilor dintre sistemul monetar-financiar i economia mondial. Rezultatul
dinamicii fenomenului de globalizare nu poate fi dect o nou ordine economic mondial, n
care ns trebuie reinventate sau ajustate, din punct de vedere funcional, rolul i poziia
fiecrei categorii de economii naionale n sistemul economic i financiar internaional.
Guvernarea rezonabil a procesului de globalizare nu presupune avalizarea notelor de plat
privind dezechilibrele financiare sau economice, ci dimpotriv, presupune aciuni comune, n
avantajul ntregii comuniti internaionale. Pe de alt parte, interveniile repetate i
insuficient de bine argumentate, pot conduce la respingerea radical a ideilor pieei libere fr
argumente suficiente, promovnd n extrem nchiderea economiilor i debutul fenomenului
de deglobalizare15. Separarea industriei financiare speculative de industria intermedierii
financiare propriu-zise, printr-o rentoarcere la vechile concepte legate de economisire,
investiie i credit, respectiv adecvarea scadenelor n funcie de durata real a alocrii, au
devenit din acest punct de vedere unul din imperativele noii ordini economice i financiare
propuse pentru o lume global funcional.
4.2. Politici i strategii ale organismelor monetar-financiare internaionale
privind prevenirea, guvernarea i atenuarea efectelor crizelor economice
Pornind de la tendinele generale ale fenomenelor economice i financiare
contemporane, contextul global complex presupune cu prioritate reluarea reformativ a
tuturor ipotezelor, perceptelor i conceptelor privind demersul internaionalizrii armonizate a
dimensiunilor economice, financiare, sociale i culturale. La baza reformrii legilor de
guvernare a procesului de globalizare stau politicile i strategiile organismelor cu vocaie
mondial, chemate s conduc cooperarea internaional pe problemele pe care sunt
specializate. Efectele minimalizrii locului i rolului acestor organisme n demersul definirii
15

Afirmaia aparine premierului n exerciiu al Marii Britanii dl. Gordon Brown, cu ocazia Summit-ului G20 din
15 noiembrie 2008.

Capitolul 4

205

noii ordini economice mondiale, pot conduce la deformarea proceselor de cooperare i

guvernare financiar. Aa cum remarc i George Soros ntr-una din lucrrile sale cele mai
recente16, lipsa unui forum internaional eficient de supraveghere, reglementare, coordonare i
control a dimensiunii financiare poate conduce, mai devreme sau mai trziu, n lipsa unor
piee incapabile s se autoregleze, la disfuncionaliti majore cu efecte dramatice nu numai
pe termen scurt ci i pe termen lung. Noua arhitectur a sistemului monetar-financiar
internaional presupune n mod fundamental elemente de supraveghere prudenial, un aparat
de apreciere a riscurilor i un ansamblu de politici i strategii corect formulate, de prevenire i

GUVERNAREA SISTEMULUI MONETAR-FINANIAR

INTERNAIONAL

atenuare a crizelor economice i financiare pe termen scurt, mediu i lung (figura 4.14).

Supravegherea
activitii financiarbancare

Sistem de apreciere a
riscurilor

Politici
internaionale de
prevenire i atenuare
a crizelor

Supravegherea pieelor
monetare i financiare
Supravegherea sectorului de
intermediere financiar

Modele macroeconomice de
apreciere a riscurilor
Modele globale de apreciere a
riscurilor

Strategii de prevenire crizelor

Strategii de intervenie

Sistemul Bncilor Centrale

FUNCIA DE REGLEMENTARE

Sistemul Autoritilor de Supraveghere

FUNCIA DE SUPRAVEGHERE

Sistemul internaional al
Ageniilor de evaluare i rating
FUNCIE DE EVALUARE

Organisme internaionale de
guvernare economic i financiar
Sistem naional i regional de
guvernare
FUNCIE DE GUVERNARE

Figura 4.14: Elementele funcionale ale guvernrii sistemului monetar-financiar internaional

4.2.1. Rolul politicilor de reglementare i supraveghere a sistemului financiarbancar n demersul internaional privind prevenirea crizelor financiare i
economice
Relund tema privind locul i rolul sistemului bancar n cadrul sistemului monetarfinanciar internaional n relaia sa cu economia mondial, putem aprecia faptul c, dup cum
este sugerat sintetic n reprezentarea din figura 4.15, industria intermedierii financiare
reprezint legtura organic a proceselor de producie de bunuri i servicii cu segmentul pieei
financiare.

16

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008

206

Capitolul 4

Libera circulaie a capitalurilor

Investiii

Plasamente

Piee de mrfuri

Industria intermedierii
financiare

Economii naionale

Piee monetarfinanciare integrate

Garanii

Credit

Ofert

Operaiuni financiare speculative

neadaptate ca scaden

Economia real

Consumatori

Cerere

Economii naionale

Figura 4.15: Locul i rolul intermedierii financiare n circuitul economiei mondiale

Aa cum rezult din analiza relaiilor de mai sus, locul i rolul sistemului de
intermediere financiar au devenit eseniale n condiiile adncirii proceselor de
dereglementare i de internaionalizare a activitii bancare. Presiunea speculativ a pieelor
financiare se regsete n prezent, n mod amplificat, la nivelul industriei bancare, crend o
serie de sincope sau dezechilibre. Dup cum este cunoscut, ipoteza primar este aceea c
sistemul bancar colecteaz excesul de economisire i l plaseaz sub form de credit n
economia real (sau n gospodrii) solicitnd o serie de garanii care s recompenseze att
efortul propriu ct mai ales capitalurile atrase. Pe baza multiplicatorului bancar, creditele
acordate cresc n progresie geometric fa de volumul economiilor, fiind limitate doar de
indicele de solvabilitate i nivelul minim al rezervelor dictat de autoritatea de guvernare
monetar. Se ajunge astfel la situaia n care bncile mprumut moned de cont n cantiti
semnificativ mai mari dect rezervele proprii sau economiile atrase. Pentru efectuarea
tranzaciilor la ghieu instituiile bancare au ns nevoie de lichiditi, a cror atragere se
execut fundamentat, pe seama faptului c sumele plasate vor fi returnate la termen i c, pn
la scadene, vor fi plasate cu un randament care poate acoperi costul resurselor mprumutate
de instituia bancar.
Pn la acest stadiu al intermedierii, raionamentul este sntos i are ca obiect
atragerea de economii i plasarea de credite pe baza unor venituri viitoare sau garanii
imediate (gaj, ipotec). Odat ns cu creterea presiunilor concureniale i cu scderea

Capitolul 4

207

nivelului rezervelor minime, multiplicatorul a forat creterea volumului creditelor

acordate pe termen lung pe seama resurselor atrase pe termen scurt, instituiile bancare
devenind practic dependente de termenele de exigibilitate i de aprecierile dinamice ale
investitorilor. Situaia se consider sub control atta timp ct preul garaniilor acoper
pierderile anticipate de investitori, adic numai pn la momentul cnd jocul de pia sau alte
evenimente determin scderea preului bunurilor aduse n garanie. Necorelarea scadenelor
(credite acordate pe termene lungi garantate cu resurse atrase pe termen scurt) este perceput
negativ de pia n momentul operaiunilor de reevaluare executate de investitori, care pot
opta, pe fondul conjuncturii nefavorabile, pentru retragerea investiiilor sau pentru refuzul
nnoirii plasamentelor scadente.
n situaia generalizrii tendinei de pia

privind

perspectiva deprecierii

randamentelor sau a valorilor de pia a garaniilor care susin decalajul de termene scadente,
apare manifestarea efectului de levier prin blocarea circulaiei capitalurilor, sistemul bancar
intrnd astfel ntr-o criz de lichiditi. Mai departe criza de lichiditi deformeaz i mai mult
perspectivele pe termen lung, provocnd criza valorilor de pia a garaniilor, afectndu-se
astfel, cumulat, plafonul fondului de rulment privind exploatarea curent a afacerilor i
programele de investiii ale economiei reale i ale gospodriilor. Dac sistemul bancar ar fi
orientat spre atragerea de resurse durabile, fr excese speculative, atunci simpla reevaluare a
activelor i pasivelor bancare ar fi suficiente pentru asumarea unor pierderi acceptabile. ns
lucrurile nu stau att de simplu, procesele de dereglementare i integrare financiar
degenernd pe fondul liberei circulaii a capitalurilor, iar raiunile primare ale industriei
intermedierii financiare devenind motivate, pe parcursul ultimelor decenii, preponderent de
raiuni speculative.
n acest context este necesar, ca premis de lucru, reluarea importanei tezei
conceptuale privind distincia clar dintre dimensiunea monetar i dimensiunea
financiar. Nu ntmpltor denumirea de sistem monetar-financiar conine o cratim, prin
aceasta reflectndu-se cu precizie delimitrile conceptuale majore dintre cele dou segmente,
n ciuda tendinei de a le considera simple categorii ale aceluiai fenomen. Dereglementarea
i integrarea financiar nu presupun includerea celor dou ntr-un singur concept (sub
denumirea generic de sistem financiar), ci dimpotriv implic separarea i mai profund a
acestora17. Poate c i aceast confuzie, legat de diluarea celor dou dimensiuni conceptuale
ntr-o singur sintagm, a contribuit, prin forarea logicii economice i neglijarea raiunilor
doctrinare, la justificarea atitudinii imprudente vis-a-vis de corelarea scadenelor.
17

Ionescu C.L., Economia i rolul bncilor, vol.II, Ed. Economic, Bucureti, 1997

208

Capitolul 4

Accesul liber la sistemul pieelor monetare sau financiare internaionale, pe fondul

promovrii liberei circulaii a capitalurilor, a permis instituiilor bancare s-i nege raiunea
iniial de simplu intermediar al capitalurilor i a forat la o goan acerb dup speculaii,
susinut i alimentat de concurena n cretere. Astfel, o mare parte din firmele bancare au
devenit corporaii financiare regionale sau mondiale, dilundu-se din pcate raiunea
fundamental a intermedierii financiare. Aceste corporaii dein cumulat funcii de
intermediere, investiii sau asigurri, implicndu-se la toate nivelurile i n toate segmentele
pieelor de capital. Riscurile difereniate, asumate pe domenii sau zone diferite de aciune
financiar, ar fi trebuit teoretic s susin pe orizontal activitatea acestor corporaii i
obinerea rezultatelor previzionate. Practica a artat ns c, din pcate, cel puin n actualul
context, tendina de a susine ecartul dintre termenele scurte i termenele lungi, pe baza
creterii valorii de pia a unor garanii, nu este numai o ipotez de lucru fals ci este i o
premis de lucru nociv. Liantul scadenelor este fundamentat pe ansamblul valorilor reale
ale bunurilor aduse n garanie, care pot cunoate ns fluctuaii sau corecii de pia severe, de
natur a afecta semnificativ conjunctura economic la nivel regional i internaional.
Foarfecele cererii i al ofertei atribuit lui A. Marshall18, n optica lui iniial, se
dovedete a fi important i pentru domeniul uneori prea sofisticat al tranzaciilor financiarbancare. Din punct de vedere dinamic, evoluia curbelor cererii i a ofertei depind
considerabil de nuanele noiunii de valoare real, iar determinrile impuse prin teoria
simetric a valorii19 nu sunt univalente. Cererea i oferta nu determin, ntr-un singur sens,
preul de echilibru, ci i preul de echilibru, la rndul su, deformat de credit sau de alte
variabile de pia, poate determina evoluia cererii i a ofertei. Din aceast perspectiv,
dinamica valorilor reale, exprimate prin atingerea optimului socio-uman n arbitrarea cererii i
a ofertei de bunuri i servicii, are dou componente determinative, cu sensuri contrare:
- valori de tip centrifug valori create prin arbitrarea cererii i a ofertei conform
teoriei simetrice, care au tendina de a crete n permanen, fiind alimentate de msurile
privind stimularea consumului prin creditare i de politicile agresive de diversificare i
extindere excesiv a produciei i a segmentelor de consum;
- valori de tip centripet valori socioumane20 care influeneaz n sens opus evoluia
cererii i a ofertei, respectiv preul de echilibru, prin limitarea sau corecia n sens invers a

18

Bcescu M, Crbunaru A., Macroeconomie i politici macroeconomice, Ed. All Educational, Bucureti, 1998
Marshall A., Principles of Economics, 8th ed., Macmillan, London, 1920
20
Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu, studiu: Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ, Sptmna
financiar, 09.02.2009
19

Capitolul 4

209

tendinei preurilor de pia, pornind de la nevoile umane reale i de la raionalizarea

contient a consumului.
Valorile socioumane cuantific nu att paritatea puterii de cumprare sau utilitatea
marginal a bunurilor, ct mai ales percepia subiectiv asupra riscurilor asumate pe termen
lung, n raport cu aprecierea obiectiv a efortului alocat acestor investiii. Creditul poate
deforma percepia asupra valorilor socioumane, aa cum s-a putut observa din studiul
gospodriilor pe perioada ultimului deceniu, dilund instituia riscului i camuflnd
percepia compensrii valorii reale a efortului uman sub forma unor scadene mpinse spre
termene ct mai lungi.
Dup cum este reprezentat n figura 4.16 (n conformitate cu perspectiva keynesian),
cererea i oferta agregate (care determin preul de echilibru Pe) sunt influenate de dinamica
creditului, practic prin rata dobnzii deformndu-se att consumul ct i volumul produciei
de bunuri i servicii. Astfel, preul de echilibru Pe este retranslatat n punctul Pe, n mod
nesustenabil pe termen lung, graie majorrii preurilor de la P1 la P2 (prin creterea
artificial a veniturilor pe seama creditului) n corelaie cu amplificarea implicit a ofertei
de la Q1 la Q2 (efectul de diversificare excesiv i de aliniere a ofertei la cererea n

Pre bunuri, mrfuri i servicii

cretere).

Cerere

Dinamica creditului

Ofert

P2

Cerere modificat de credit

Ofert modificat de
credit

Pe

Pe
Valoarea de pia a
garaniilor bancare

P1

Q1

Q2
Cantitate de bunuri

Figura 4.16: Legea cerere-ofert adaptat n studiul dinamicii valorii de pia a garaniilor bancare

Odat ns cu acest trend se apreciaz artificial i valoarea de pia a garaniilor

bancare. Creterea acestor garanii se poate ns majora doar pn la nivelul la care cererea i

210

Capitolul 4

oferta agregate nu mai pot fi susinute de volumul creditului, retorsiunea valorii acestor
garanii survenind odat cu pragul maxim al randamentului oferit pentru plasamentele pe
termen scurt.
Momentul scderii valorii de pia a valorilor ipotecare conduce la scurtarea
termenelor, respectiv la diluarea creditului ca instituie de garantare a consumului i
produciei. Tendina de lichidare a poziiilor deinute n portofoliul sistemului bancar, va
genera pe termen scurt un deficit major de lichiditi (criz financiar), iar ulterior - pe
termen lung - va provoca o criz a ncrederii n pia i n valorile ei reale (criz
economic).
Toate aceste aspecte teoretice ntresc ideea c sntatea sistemului bancar, n calitatea
sa de furnizor al creditului, a devenit o prioritate absolut i o condiie sine-qua-non a
echilibrului general a sistemului monetar-financiar internaional, n condiiile exagerrii
proceselor de dereglementare i de liberalizare haotic (fr suficient expertiz). Astfel,
gestionarea echilibrat a sistemului bancar necesit: ntrirea sistemelor de supraveghere
prudenial, ntrirea proceselor de reglementare i reformularea conceptelor cu privire la
intermedierea financiar.
Pe fondul crizelor bancare ale anilor 80 ai secolului XX, Acordul Basel I a fost
primul demers la nivel internaional privind adecvarea structurii operaionale a sistemului
bancar. Odat cu trecerea timpului, pe fondul crizelor anilor 90, limitele acordului iniial s-au
fcut simite, din ce n ce mai muli specialiti din comunitatea bancar evideniind gradual
slbiciunile Acordului. n aceast idee, principalul repro adus s-a referit n prim instan la
concentrarea excesiv asupra riscului de credit i la atenia redus acordat altor categorii de
riscuri, care, pe parcursul ulterior implementrii, ncepuser s aib un rol din ce n ce mai
important n ceea ce privete sntatea instituiilor de credit, referindu-se prin aceasta cu
prioritate la riscul de pia i la riscul operaional. Zece ani mai trziu, procesul de
concentrare la nivel internaional a fcut ca preocuparea pentru simplitate s se reduc, pe
fondul apariiei unor gigani bancari, care dispuneau de resursele financiare, tehnologice i
umane pentru a putea utiliza instrumente mai sofisticate. Elementele de baz ale Acordului
Basel II au fost enunate de ctre Comitetul de la Basel nc din anul 1999, urmnd o serie de
revizuiri succesive pe baza conveniilor furnizate de reprezentanii industriei bancare din
ntreaga lume, precum i a unei serii de analize de impact efectuate n scopul calibrrii
diferitelor grade de risc, astfel nct efectul aplicrii Acordului sa fie unul suportabil. n final,
transpunerea sa n practica a nceput n 2006/2007, simultan n rile Uniunii Europene, i,
parial, n SUA.

Capitolul 4

211

n Europa, Basel II a fost adoptat sub forma a doua directive, 2006/48/EC pentru
riscul de credit i cel operaional i 2006/49/EC pentru riscul de pia i cel de contrapartid.
n ara noastr, aplicarea Basel II a fcut obiectul Ordonanei de Urgen a Guvernului privind
instituiile de credit i adecvarea capitalului nr. 99/2006. n conformitate cu legislaia
european, autoritatea de reglementare din statele membre avea posibilitatea de a permite
bncilor s nceap aplicarea prevederilor Basel II, ealonat, pn la 1 ianuarie 2008. BNR a
uzat de aceast opiune, dnd posibilitatea instituiilor de credit din Romnia s aleag
momentul aplicrii Basel II. Chiar n statele care au nceput aplicarea Basel II de la 1 ianuarie
2007, bncile au putut opta pentru variantele avansate privind riscul de credit i cel de pia
abia ncepnd din 2008, dup ce autoritile de supraveghere i-au dat aprobarea cu privire la
modelele informatice utilizate de acestea. Datorit gradului su ridicat de sofisticare i a
costurilor mari de implementare, Basel II a fost iniial conceput pentru a fi aplicat doar de
ctre marile bnci internaionale, situate n general n rile cu sisteme bancare dezvoltate.
n practic, gradul de cuprindere a sfrit prin a fi extins, datorit tocmai fenomenului
globalizrii. Astfel, faptul c n rile europene exist multe subsidiare ale bncilor din Europa
celor 15 (statele dezvoltate din UE), care n mod normal trebuiau s aplice sistemul de
adecvare a capitalului utilizat de bncile-mam, a fcut ca, din considerente de meninere a
unui climat concurenial nediscriminatoriu, Uniunea European s aplice Basel II n toate
bncile i nu doar n cele mari. Pe de alt parte, rile care au nevoie de investiii strine n
zona bancar doresc s semnaleze c aplic cele mai bune practici pe plan internaional n
domeniul adecvrii capitalului i ca atare vor adopta probabil la rndul lor Basel II.
n prezent, aplicarea Basel II se afl abia la nceput i, pe fondul evenimentelor din
ultimul an, i-a pierdut deja din popularitate, neconfirmndu-i practic eficiena n rile sau la
nivelul societilor bancare care au adoptat toate amendamentele acordului. Mai mult,
metodele avansate de determinare a cerinelor de capital privind riscul de credit i cel
operaional nu au nceput nc s fie aplicate. Din aceste motive este dificil s se evalueze
impactul real pe care aplicarea noului acord l va avea asupra instituiilor de credit.
n mod evident, Acordul Basel II reprezint mai mult dect o simpl ameliorare a
cadrului de reglementare i supraveghere bancar, referindu-se la unele armonizri reale n
pas cu evoluia sistemului monetar-financiar internaional, care au demarat practic procesul de
adaptare inovativ a sistemului bancar la noile realiti contemporane. Apariia Basel II
reprezint din acest punct de vedere o consecin logic a creterii complexitii activitii
financiar-bancare, la care autoritile de reglementare i supraveghere au ncercat formularea
unui rspuns concret la nivel mondial. Viteza schimburilor din mediul economic, inclusiv cel

212

Capitolul 4

bancar, este ns att de mare, nct pare evident c pn i un ansamblu de reglementri att
de sofisticat precum Basel II nu va putea rezista mult vreme sub forma actual.
Din perspectiva evenimentelor recente este de presupus c n perioada imediat
urmtoare vor demara discuii consistente privind modificarea Acordului Basel II (sau poate
introducerea unui acord Basel III), care s conduc activitatea de supraveghere spre un nivel
de complexitate superior, n pas cu complexitatea extrem de ampl a pieelor monetarfinanciare internaionale. n spiritul dezbaterilor de idei din ultima parte a anului 200821,
demersul Comitetului Basel trebuie i poate fi ntrit sau reformulat (cel puin n dimensiunile
sale macroeconomice), pentru a cuprinde ntr-o nou abordare punctele de interes n legtur
cu prevenirea i dezvoltarea crizelor. Dintre sugestiile formulate la nivel internaional cu
aceast ocazie amintim la nivel sugestiv urmtoarele iniiative:
- reformularea tehnicilor privind gestionarea structurii de adecvare a capitalului
i revizuirea formulelor de apreciere a riscului intern i extern, cu luarea n considerare a
elementelor de corecie rezultate din reevaluarea activelor i pasivelor bancare n funcie de
evoluia preurilor de pia i aplicarea dinamic a acestor corecii de ajustare; pentru o
revizuire pertinent a modelelor de studiu al riscurilor, baza de raportare trebuie permutat pe
o nou teorie privind modul de apreciere a valorilor reale;
-

promovarea

transparenei

formulele

contabilitii

bancare,

prin

implementarea unor noi standarde internaionale de eviden i raportare, care s nu mai

permit camuflarea strii reale a activelor i pasivelor bancare prin diversificarea excesiv a
portofoliilor (exemplul titlurilor CDO , care au facilitat contagiunea crizei financiare subprime,

face posibil

nelegerea

dezavantajelor

globale

ale portofoliilor

bancare

neconsolidate);
- crearea unor fonduri de rezerv bancare regionale sau internaionale, corelate
cu nivelul de risc asumat i obiectiv calculat, respectiv schimbarea n acest context a opticii
iniiale privind reducerea rezervelor minime obligatorii pasivele bancare trebuie practic
garantate pe seama unor active reale (indiferent de dimensiunile instituiei bancare), cu
scadene adaptate sau, n lipsa lor, pe seama unor lichiditi consistente disponibilizate la
nivel macroeconomic, astfel nct degajarea acestor resurse s garanteze executarea
operaiunilor interbancare pe perioada dezechilibrelor de pia;

21

Trichet J.C., The financial turbulence where do we stand? , preedintele n exerciiu al BCE, cu ocazia
discursului susinut n Clubul Economic de la New York, la data de 14 octombrie 2008
Collateralised Debt Obligations, CDO

Capitolul 4

213

- reformularea locului i rolului sistemului bancar n noua arhitectur a

sistemului monetar-financiar internaional i rentoarcerea la raiunea de baz a acestui
sector, respectiv la statutul de intermediar al resurselor financiare, cu evitarea pe ct posibil a
comportamentului investiional sau speculativ gestionarea activelor sub form de derivate
sau de alte instrumente de pia sofisticate ca tehnic, face imposibil evaluarea complet a
riscurilor la care se expune instituia de credit;
- ntrirea politicilor de supraveghere a sistemului bancar prin crearea unor instituii
de supraveghere distincte i speciale pentru sectorul de creditare, disociate ca activitate de
politicile autoritilor monetare (independente fa de bncile centrale) autoritile de
supraveghere a sistemului bancar trebuie disociate de organismele de supraveghere a pieelor
financiare sau de instituiile bncilor centrale, urmnd s fie ntrunite la nivel mondial sub
forma unui sistem de reglementare a creditului i a intermedierii financiare, n vederea
operaionalizrii sistemelor de avertizare a crizelor i de evaluare a riscurilor la scar
integrat;
- crearea unui Sistem al bncilor centrale funcional care s poate opera integrat la
nivel regional i internaional, n timp real i n afara unui demers politic greoi i costisitor, cu
posibiliti de concentrare a eforturilor pe dimensiunea colectiv a gestionrii fenomenelor
financiar-monetare internaionale;
- revizuirea politicilor de evaluare practicate de ageniile de rating, care au
devenit extrem de importante n condiiile pilonului 3 i crearea unor instituii de auditare a
acestor societi independente crearea unui sistem al ratingului la nivel internaional,
coordonat de Fondul Monetar Internaional i certificat de autoritile de supraveghere
monetar; revizuirea statutului i modului de lucru al acestor instituii poate oferi o soluie
pentru uniformizarea modelelor de apreciere a semnalelor de pia.
n acest sens, premergtor Summit-ului de la Londra din 02 aprilie 2009, la nivelul
Uniunii Europene, cteva din neajunsurile sistemului actual de supraveghere i reglementare
au fost deja evideniate prin concluziile i propunerile Raportului Grupului de Studiu asupra
politicilor de supervizare financiar din cadrul UE, prezidat de fostul guvernator al Bncii
Franei, Jacques de Larosiere22. n capitolul dedicat msurilor reparatorii n domeniul
supravegherii sectorului financiar-bancar din UE, prin acest raport se propune o reform
structural care are n vedere dou domenii: supravegherea macroprudenial i
supravegherea microprudenial. Raportul Larosiere consider justificat nfiinarea
22

*** Report, The High-level Group on Financial Supervision in EU, chaired by Jacques de Larosiere, Buxelles,
25 februarie 2009

214

Capitolul 4

Consiliului European de Risc Sistemic (CERS), nsrcinat cu colectarea unitar a informaiilor

privitoare la riscurile i vulnerabilitile macroprudeniale din toate sectoarele financiare ale
Uniunii Europene, cu emiterea de avertizri despre aceste riscuri i cu adoptarea unor
recomandri specializate privind politicile financiare i economice optime referitoare la
contracararea factorilor de dezechilibru sau vulnerabilitate. Abordnd problematica
supervizrii i reglementrii activitii sistemului financiarbancar european, Raportul
Larosiere a propus de asemenea nfiinarea Sistemului European al Supravegherii Financiare,
n cadrul creia s funcioneze trei noi autoriti europene: Autoritatea European Bancar,
Autoritatea European a Valorilor Mobiliare i Autoritatea European a Asigurrilor.
Aceste instituii ar trebui s nlocuiasc organismele specializate actuale, respectiv Comitetul
European pentru Valori Mobiliare (Committee of European Securities Regulators), Comitetul
European al Supraveghetorilor Bancari (Committe of European Banking Supervisors) i
Comitetul European al Supraveghetorilor din Domeniul Asigurrilor i Pensiilor Ocupaionale
(Committee of European Insurance and Pensions Supervisors) i s devin autoriti europene
cu competene coercitive i cu puteri sporite n ceea ce privete coordonarea, supravegherea
specializat i autorizarea funcional a sistemului monetar-financiar european.
n acelai context al iniiativelor europene materializate cu privire la reformarea
supravegherii sistemului financiarbancar, la data de 23 aprilie 2009, Parlamentul European a
aprobat un nou regulament pentru funcionarea i supravegherea sectorului de asigurri i
ageniile de rating financiar, ce va intra n vigoare n toate statele membre ale Uniunii
Europene n 20 de zile de la publicare, dup cum a anunat Comisia European 23. Potrivit
noului regulament, ageniile de rating vor trebui s respecte standarde stricte de integritate,
calitate i transparen i vor fi supravegheate constant de autoritile publice. Ca regul
general, toate ageniile de rating financiar care vor ca rating-urile pe care le acord s fie
luate n considerare de utilizatorii din Uniunea European, trebuie s se nscrie la Comitetul
European pentru Valori Mobiliare. Statele membre vor avea ase luni la dispoziie n care s
adopte msurile necesare implementrii noului regulament, o derogare de 18 luni aplicndu-se
numai pentru utilizarea rating-urilor provenind de la ageniile non-UE. Conform prevederilor
noii reglementri, ageniile de rating financiar nu vor mai putea furniza servicii de consultan
i nici nu vor mai avea dreptul s evalueze diverse instrumente financiare dac nu au
suficiente informaii, fidele i de calitate, pe care s-i bazeze rating-urile. Aceste societi
sunt obligate s-i fac publice modelele, metodologiile i ipotezele de lucru pe care i
23

New rules for the insurance sector and credit rating agencies, European Parliament, 23 aprilie 2009

Capitolul 4

215

fundamenteaz evalurile i trebuie s diferenieze rating-urile pentru produse mai complexe

printr-un simbol specific dezvoltat. De asemenea, pe teritoriul UE, aceste instituii vor fi
obligate s publice un raport anual i s-i creeze o funcie intern pentru trecerea n revist a
rating-urilor atribuite. Pentru a evita conflictele de interese (reale sau poteniale), va fi instituit
un mecanism de rotaie, astfel nct analitii care se afl n contact direct cu entitile pe care
le evalueaz s nu poat elabora rating-uri pentru aceeai entitate, dect pentru o perioad
maxim de cinci ani.
Reprezentnd o prim msur concret adoptat ca urmare a discuiilor Grupului G20
de la nceputul lunii aprilie 2009, regulamentul votat astfel de Parlamentul European
urmrete, n premier, evitarea conflictelor de interese n procesul de evaluare, mbuntirea
substanial a calitii metodologiei utilizate de ageniile de rating i a calitii acestor
evaluri, creterea transparenei prin impunerea unor obligaii de comunicare a informaiilor,
responsabilizarea evaluatorilor specializai i asigurarea unui cadru eficient de nregistrare i
supraveghere a acestora din partea comunitii internaionale.
4.2.2. Politici i strategii internaionale de prevenire i atenuare
a fenomenelor de criz
n ultimele decenii, atenia lumii tiinifice s-a ndreptat cu precdere asupra cauzelor
i efectelor crizelor devastatoare ale sistemului monetar-financiar internaional. Interesul
major se datoreaz, n mare parte, ncercrilor de definire doctrinar a funcionrii
principalelor elemente ale pieei, pe fondul concurenei mai multor factori determinai de
noile realiti globale i integrative. Teoriile elaborate sunt dintre cele mai diverse, de la
perspectiva exclusivismul monetarist i pn la abordarea pieei pe modelul teoriei
haosului, soluiile viznd fie impunerea libertii absolute a pieei pe considerentul capacitii
acesteia de a se autoregla, fie, pe baza raionamentului contrar, controlul total al fluxurilor de
capital. Nici una din doctrinele elaborate nu au rezolvat ns n totalitate misterul corelaiei
indicatorilor economici cu valenele fenomenului speculativ, prin prisma comportamentului
de pia specific crizelor financiar-monetare, n funcie de fazele de evoluie ale acestuia, de la
echilibru i pn la isterie sau haos.
Dup renunarea la etalonul aur-devize, pe fondul tendinei de integrare a pieelor, prin
informatizarea comunicaional a principalelor burse internaionale i pe seama alegerii
generalizate (mai mult sau mai puin benevole) a opiunii privind eliminarea oricror bariere
din calea liberei circulaii a capitalurilor, pieele s-au cristalizat sub forma unui sistem definit
funcional i instituional, evident inedit ca formul, particularizat prin multe variabile,

216

Capitolul 4

instabil i supus permanent fluctuaiilor speculative. Derapajele de sistem au avut la baz,

modificri ale unora dintre aceste variabile, imprecis definite la nivel global (logica
macroeconomic nefiind corelat cu perspectiva regional i internaional), comportamentul
generalizat al actorilor de pia, juctori liberi i nengrdii, dovedindu-se labil n raport cu
percepia asupra profiturilor viitoare. Riscurile majore asumate la deschiderea poziiilor
speculative, nefundamentate economic din perspectiva indicatorilor economiei reale i
sperana unor profituri, generate exclusiv pe seama optimismului de pia, au determinat
creterea uneori nejustificat a valorii de pia a titlurilor negociate. La primul semnal negativ
ns, tendina de conservare a portofoliilor a prevalat, pieele confruntndu-se cu o lips de
lichiditi major i cu o micare negativ de ajustare a valorilor reale.
Pe seama criteriului amplitudinii efectelor, o prim categorie de forme ale manifestrii
acestor sincope, este legat de evoluia diferitelor componente ale pieei monetar-financiare
(piaa aciunilor, piaa obligaiunilor sau piaa creditului), pentru care, n diferite momente i
pe seama unui ansamblu complex de cauze, au avut loc disfunciuni de evaluare,
tranzacionare sau comportament, generndu-se crize funcionale ale sistemului monetarfinanciar. Unele dezechilibre localizate regional au avut darul de a se propaga la nivelul
ntregului sistem, degenernd n reacii negative generalizate ale pieei, care au condus la
probleme de lichiditate sau prbuirea preurilor pentru diferite titluri sau active financiare 24.
Crahul bursier din octombrie 1987 este un exemplu elocvent de criz funcional,
determinat de prbuirea preurilor pe piaa de aciuni, dar i pe un important segment al
pieei imobiliare, precum i de evaporarea rapid a lichiditilor pe pia, suficient de
puternice pentru a afecta stabilitatea ntregului sistem monetar-financiar internaional. Crahul
a fost anunat premergtor datei de 19 octombrie 1987, printr-o slbiciune a bursei,
manifestat pe seama creterii dobnzilor obligatare (numai n dou luni, indicele Dow Jones
pierduse 17,5%). Pe acest fond, n lunea neagr (19 octombrie 1987), piaa s-a prbuit cu
22,6%, sub o avalan de ordine de vnzare, care au atins un record al tranzaciilor, de peste
100 de milioane de titluri. n 20 octombrie, marii emiteni de titluri (exemplu: Goldman Sachs
sau Kidder Peaboy), s-au erijat n formatori de pia, avansnd sume uriae pe pia (de peste
1,5 mld. USD), n vederea ajustrii depozitelor de garanii ale clienilor alertai de deprecierea
portofoliilor deinute. Pentru finanarea contrapartidelor ordinelor de vnzare avansate, era
ns nevoie de o mare cantitate de lichiditi pe pia, imposibil de asigurat pe fondul
nesiguranei i al temerilor formulate de sistemul bancar, la adresa capacitii formatorilor de
pia de a face fa presiunii tranzaciilor cumulate. Situaia a fost temperat prin intervenia
24

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001

Capitolul 4

217

FED, Allan Greenspan (preedintele n funcie al FED n acea perioad), difuznd un

comunicat prin care arta c instituia este gata s ofere ntreaga sum a lichiditilor, necesar
susinerii sistemului financiar. Datorit acestei intervenii s-a evitat blocarea pieelor i s-a
declanat procesul de redresare a bursei din New York, indicele Dow Jones rectignd la
finalul zilei de 21 octombrie un procent de 5%, sumele avansate pe pia fiind ns de ordinul
a 7,7 mld. USD n numai dou zile25.
Pornind de la efectul propagrii crizelor de lichiditi sub presiunea unor factori de
pia (volatilitatea preurilor sau escaladarea riscurilor de credit), pe fondul unei contagiuni
informaionale, aceeai situaie a fost nregistrat i pe pieele de obligaiuni europene, fiind
notabile prbuirea pieei de obligaiuni junk bonds (1989), criza titlurilor comerciale suedeze
(1990) i blocarea pieei de obligaiuni n Ecu (1992).
n majoritatea crizelor funcionale, instana mprumuttorului de ultim instan a fost
aceea care a tranat poziia pieei, oferind lichiditile necesare linitirii reaciilor de pia,
generalizate n mod negativ. Aciunea FED n sensul linitirii pieelor, pe baza alimentrii cu
lichiditile necesare a spaiului bursier, prin sectorul bancar de intermediere financiar, a
consacrat ideea eficienei aciunii unui mprumuttor de ultim instan. Intervenia
acestei instituii n jocul de pia are evident un rol major n atenuarea crizelor funcionale,
variabilele fiind reduse practic la o chestiune de comportament al actorilor de pia, agregai
ntr-o micare speculativ.
n acest caz, atenuarea crizelor prin alimentarea cu lichiditi, poate conduce la
refacerea poziiilor de portofoliu i ndreptarea percepiei de pia spre raionalitate, ns nu
stimuleaz reglementarea unui comportament prudent al actorilor financiari i nici nu ofer
garanii n prevenirea unor crize urmtoare. Dimpotriv, aa cum s-a i constatat n 1998, n
cazul Rusiei, intervenia FMI, BM, FED sau BRI, poate crea o impresie greit agenilor
speculativi, care au tendina de a gsi n instana mprumuttorului de ultim instan, garania
profiturilor scontate pe perioada unei crize, stimulndu-se astfel, n mod indirect,
comportamentul hazardat n jocul de pia (moral hazard). Soluia atenurii este evident mult
mai costisitoare dect soluia prevenirii derapajelor funcionale ale unor sectoare ale pieei
financiare, astfel nct accentul a fost mutat pe reglementarea prudenial, n special n ceea ce
privete adecvarea capitalului societilor financiar-bancare i respectarea unor principii
rezonabile de apreciere a riscurilor de pia. Integrarea fr precedent a pieelor financiare
(notm chiar propunerea formulat la nceputul anului 2007, de bursa Tokyo Stock ExchangeTSE, de a fuziona strategic cu bursa londonez de valori London Stock Exchange - LSE),
25

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001, pg.114

218

Capitolul 4

ridic responsabiliti majore n sesizarea eventualelor baloane speculative i iniierea unor

aciuni premergtoare n vederea stoprii inflamrii comportamentului hazardat pe pia.
La un alt nivel, formele de manifestare ale acestor sincope au fost puse n legtur cu
afectarea procesului investiional din economiile n curs de dezvoltare. Graie introducerii
sistemelor instantanee de tranzacionare, crizele funcionale au evoluat n crize de sistem,
caracterizate prin afectarea generalizat a indicatorilor de pia i transmiterea contagioas
n cascad, a fenomenului de depreciere a valorii activelor monetar-financiare, n
raport cu termenii economiei reale. n lipsa oricror bariere, micrile capitalului speculativ
au amplificat i ntreinut dimensiunile crizelor de sistem, determinnd efecte dezastruoase n
lan, la nivelul economiilor naionale i regionale (falimentul unor uniti economice i
bancare, deprecierea semnificativ a monedelor naionale, deteriorarea balanelor de pli,
omaj sau inflaie).
Dac despre crizele funcionale putem vorbi practic de la vinerea neagr ncoace,
despre crizele de sistem putem s afirmm c reprezint o problem a ultimelor trei decenii,
de la cderea sistemului Bretton Woods i adoptarea cursurilor flotante. Crizele de sistem ale
dimensiunii monetar-financiare au debutat odat cu criza datoriilor pentru rile emergente din
deceniul 9 al secolului XX. Politica auster adoptat de FED, declanat n anul 1980, privind
controlul strict al ofertei de moned, relansarea creterii economice i reducerea inflaiei la un
nivel stabil de 5%, a adus ca efect secundar, pe lng avantaje macroeconomice pentru SUA,
o criz important a sistemului monetar-financiar. Atunci cnd reducerea inflaiei americane a
fost proclamat la nivel de principiu, creditorii de pe pieele internaionale au reacionat, iar
dobnzile, care pn atunci au fost negative n termeni reali, au fost majorate n mod exploziv.
Rennoirea creditelor la scaden s-a fcut pe seama unor dobnzi cu mult mai mari dect
posibilitile de rambursare ale rilor n curs de dezvoltare. Aceast situaie a avut un efect
imediat asupra datoriilor rilor emergente ale Americii de Sud, puternic mprumutate de pe
pieele internaionale. Sumele de rambursat au devenit uriae peste noapte i dificil de onorat,
scadenele nerespectate amplificnd exponenial proporiile dobnzilor de rambursat.
ncetarea serviciului de pli n anul 1982 de ctre Mexic a provocat blocajul finanrilor
externe pentru toate rile Americii Latine, criza propagndu-se n lan inclusiv n finanele
unor ri ale continentului african (Etiopia sau Mozambic).
Raiunea interveniei consistente a FMI a avut la baz principii monetariste, pornind
de la premisa c reglarea dezechilibrelor macroeconomice regionale, sprijinirea monedelor
naionale i creterea gradului de lichiditate, vor ajuta pieele s se autoregleze.
Comportamentul operatorilor de pe piaa de credit i de pe pieele de obligaiuni a fost ns

Capitolul 4

219

departe de aceste deziderate, agenii creditori urmrind trendul pesimist generalizat al pieei i
alergnd spre operaiuni de lichidare sau, dup caz, de acoperire suplimentar a poziiilor
deschise, n defavoarea unui comportament raional i fundamentat. Retragerea cumulat a
investitorilor n titlurile de stat sud-americane a provocat o cretere a dobnzilor peste nivelul
de 100%.
Creterea exponenial a dobnzilor produce evident falimentul celor mprumutai,
dezechilibrarea balanei de pli i blocarea tranzaciilor de pia, debitorii intrnd n
imposibilitate de plat. Cel puin pe termen scurt, creterea gradului de lichiditate a pieei nu
poate rezolva nici pe departe problema randamentului titlurilor de stat i cu att mai puin
nivelul dobnzilor de finanare a produciei. Susinerea cursului valutar n condiiile unei
rate a ndatorrii prea mari nu poate fi posibil n condiiile manifestrii efectului de
levier financiar al gradului de ndatorare (efect de mciuc), deprecierea termenilor de
schimb fiind doar o consecin a incapacitii sectorului economiei reale de a produce
randamentele promise, la termenele stabilite.
Fa de aceast situaie, politica FMI a fost din nou una pur monetarist i fr
legtur direct cu indicatorii economiei reale. n ncercarea declarat de a susine monedele
naionale, intervenia FMI pentru atenuarea crizei s-a referit practic la alimentarea deficitelor
de cont curent ale rilor n dificultate cu sume consistente care, n loc s calmeze atitudinea
pieei i s stimuleze mediul economic, au achitat pe termen scurt notele de plat ale
creditorilor, susinnd speculaia. Prin lichiditile plasate pe pieele afectate, FMI nu a
consolidat nici solvabilitatea sistemului bancar, aflat n centrul nevralgic al crizei, ci a
garantat, nc odat, prin alimentarea sectorului de intermediere financiar, preteniile
creditorilor. n aceste condiii, fuga nerestricionat a capitalurilor a continuat, inflaia a
devenit galopant, monedele naionale s-au depreciat semnificativ, iar valoarea de pia a
titlurilor de stat s-a prbuit, pe fondul unui trend imposibil de stopat 26.
Criza datoriilor a fost rezolvat doar pe baza cooperrii internaionale, prin instituirea
unui credit de tip releu organizat de ctre bncile centrale i coordonat de BRI. n martie
1989, datoriile sistemului bancar aferent rilor emergente, au fost convertite n obligaiuni i
aciuni conform planului Brady (Brady Bonds), realizndu-se astfel n mod substanial i
benefic, lrgirea i diversificarea grupului creditorilor pentru aceste ri. Msurile monetariste,
legate de spijinul monedelor naionale, restriciile bugetare sau controlul inflaiei, au fost clar
depite n eficien de msurile structurale, succesul restructurrii i consolidrii structurii
capitalului sistemului bancar fiind n definitiv cheia rezolvrii crizei datoriilor, calitatea
26

Fingerald K.M., Trade, Finance and Financial Crises, Special Studies No. 3, WTO, 2001

220

Capitolul 4

refcut a conexiunii lumii finanelor cu sectorul productiv fiind de natur a aciona pe termen
lung, deopotriv asupra indicatorilor economiei reale (producie, balan comercial, omaj,
cretere economic) i asupra indicatorilor monetari (curs valutar, inflaie sau rata medie a
dobnzilor).
Dup anul 1990, sistemul monetar-financiar internaional a intrat ntr-o nou faz,
respectiv aceea a integrrii pieelor monetar-financiare pe seama prevederilor ,,noului
Consens de la Washington, prin care au fost ridicate la rang de condiie aprioric, principiul
deschiderii necondiionate a pieelor i eliminarea oricror obstacole din calea liberei circulaii
a bunurilor, serviciilor i capitalurilor. Comportamentul sistemului monetar-financiar
internaional, definit pe noile coordonate informaionale globale, a cptat valene noi, n
jocul de pia o serie de ri n dezvoltare cznd prad procesului de supraevaluare a
propriilor performane. n aceast perioad, politicile pe termen scurt ale FMI i ale BM nu
s-au ocupat cu dezvoltarea unui aparat paralel de semnalizare i prevenire a crizelor la nivel
global i nici nu au reuit s contribuie la soluionarea acestora, absolutiznd relevana
msurilor monetare. Instituiile financiare s-au rezumat la aplicarea unor restricii bugetare, la
controlul monedei i al inflaiei, dar, n mod paradoxal, pe fondul aceleiai liberti impuse a
capitalului i pe seama aceleiai deschideri exagerate i neadaptate a economiilor asistate.
ncepnd cu anul 1991, odat cu colapsul blocului comunist, unificarea Germaniei i
dispariia sistemului centralizat de tip sovietic, a avut loc debutul fenomenelor de tranziie
spre economia de pia. Att pentru noile ri europene n tranziie la economia de pia ct i
pentru rile emergente ale Americii Latine i ale Asiei de Sud-est, au rezultat noi
experimente, noi provocri, incertitudini i ezitri, succese i insuccese, legate de operaiunile
concrete de privatizare, restituire a proprietilor, promovare a principiilor austeritii
bugetare i de liberalizare a pieelor. Traseul rilor emergente a fost ns zguduit de ocuri
periodice, care au declanat veritabile crize de sistem, evoluate, contagioase i deosebit de
virulente: criza mexican (1994), criza asiatic (1997), criza din Rusia (1998) i criza din
Argentina (2002).
n cazul Mexicului, stabilizarea nominal a raporturilor de schimb a determinat o
puternic alterare a competitivitii, n cazul monedei mexicane cursul apreciindu-se cu 5,4%
n raport cu dolarul de la nceputul anului 1991 pn la sfritul anului 1993, n paralel cu
creterea cu peste 30% a nivelului preurilor mexicane fa de cele americane din aceeai
perioad. Afluxul formelor de creditare, impulsionat de libera circulaie a capitalurilor, a
provocat scderea economisirii de la 16% la 9%, aprecierea real a monedei peso i sporirea
cererii interne pe baza importurilor explicnd creterea deficitului de cont curent de la 3% la

Capitolul 4

221

8% din PIB. Dei creterea riscurilor era evident, percepiile excesiv de pozitive au culminat
cu optimismul declarat al FMI, care a apreciat public evoluia Mexicului ca fiind la momentul
unei macrostabilizri bugetare optime. Investitorii au continuat s intervin masiv pe aceast
pia, chiar n ciuda evidentei supraevaluri generalizate (diferena ntre prima de risc la
bonurile de tezaur mexicane, Tesobonos i bonurile de tezaur americane, Treasury Bills,
ajunsese la doar 2%). Pe fondul ncercrii de susinere i stabilizare nominal a peso-ului,
aflat la un nivel supraevaluat n raport cu posibilitile economiei reale, diminuarea rezervelor
naionale a fost ns observat, speculaia mpotriva acestei monede declanndu-se imediat.
n decembrie 1994, n numai o sptmn, rezervele monetare au sczut de la 29 la 6 miliarde
USD, iar rata de schimb valutar s-a modificat de la 3,44 la 7,66 pesos pentru un dolar.
Dup cum afirma Aglietta M., ... fundamentarea deciziilor economice pe puterea
monedei naionale a fost o greeal, [...], iar fractura pilonului central a condus la
destabilizarea tuturor preurilor, provocnd n Mexic o criz general a valorizrii27. Pe
fondul deformrii valorilor de pia i a deprecierii monedei naionale mexicane, nivelul
dobnzilor a crescut fulgertor, bursa s-a prbuit, iar inflaia anual s-a ridicat la peste 50%.
Efortul de reabilitare a fost consistent (50 mld. USD), FMI impunnd msuri bugetare i
monetare restrictive drastice, care nu au avut ns ca efect imediat stabilizarea real, ci
reducerea PIB cu 7% i creterea omajului la 14% (numai n anul 1995).
n condiiile explicate de evoluia Mexicului, cursului valutar a fost susinut n special
de volumul tranzaciilor de pia speculative exprimate n moneda naional, necorelat ns cu
o performan economic pe msur. Aprecierea cursului valutar ntr-un ritm superior
randamentului economic necesar pentru remunerarea capitalului investiional, a creat n
aceeai msur premisa unui balon speculativ, miza raiunii de ctig pe seama plusului de
productivitate transferndu-se pe miza obinerii unor ctiguri din speculaii la termen. Rolul
organismelor monetar-financiare este acela de a preveni supraaprecierea unor monede n
termenii economiei reale, n raport cu dinamica i percepia pieelor monetar-financiare
internaionale. Interveniile privind susinerea cursului valutar fr abordarea corelativ
a restructurrii i stimulrii dimensiunii sectorului productiv, nu poate fi eficient, ori
asta nu poate avea loc n condiiile unor restricii bugetare severe sau pe fondul libertii
absolute a circulaiei capitalurilor n i din economia afectat.
n anul 1997, Asia de Sud-est a fost cuprins de o criz deosebit de virulent, pornit
tocmai din carenele liberalizrii circulaiei capitalurilor, acolo unde nu exista suficient for
pentru a putea fi contracarate ocurile intempestive, determinate de reaciile speculative (de
27

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001, pg.106

222

Capitolul 4

fug) ale pieei, supraevaluarea miracolului asiatic distrgnd atenia de la fenomenul de

umflare artificial a valorii reale a activelor.
Speculaiile imobiliare i bursiere au fost animate de o percepie general pozitiv, pe
fondul obinerii facile de credite din partea sistemului bancar. Preurile sectorului imobiliar au
crescut, monedele au fost puternic apreciate, iar perspectiva unor ctiguri sigure a
determinat, n mod speculativ, investiii masive de portofoliu pe seama ndatorrii. ntr-un
timp relativ scurt, toate riscurile sistemice fundamentale au fost ntrunite, ntr-o mbinare
extrem de periculoas n raport cu realitile economice din rile asiatice. Este vorba n
primul rnd despre riscul de credit, stimulat de abundena de lichiditi pe pia (n condiiile
promovrii liberei circulaii a capitalurilor) i de tolerana mare a bncilor, devenite extrem de
imprudente, cumulat cu riscul de scaden, n sensul n care plasamentele pe termen lung
(specifice pieei imobiliare i ipotecare) au fost executate din resurse atrase pe termen scurt. n
plus, volumul mare de tranzacii de pe pieele valutare a produs o apreciere nejustificat a
cursului valutar pentru principalele monede ale regiunii, determinnd un risc valutar
suplimentar.
n msura n care preul de pia devenise mult prea mare comparativ cu valoarea
real, bncile internaionale au devenit nesigure, simpla reevaluare a bilanurilor sistemului
bancar asiatic relevnd o sensibilitate major la o eventual fluctuaie de curs valutar. Din
acest motiv, revenind la raionalitate, marile concerne bancare internaionale au refuzat s
nnoiasc contractele swap i creditele pe termen scurt acordate partenerilor asiatici, acetia
fiind obligai s-i acopere datoriile n valut extern cumprnd dolari de pe pia (ceea ce a
condus imediat la o corectare a bilanurilor), astfel alimentnd suspiciunile creditorilor
externi. Garaniile fuseser supraevaluate, preul activelor de asemenea, iar cursul valutar era
artificial apreciat pe seama accelerrii vitezei de circulaie a capitalurilor, ceea ce a perturbat
percepia clar a indicatorilor performanelor economice reale pentru ntreprinderile creditate.
n aceast situaie, atacurile speculative ale fondurilor de investiii americane asupra
dolarului din Hong Kong s-au concretizat n 20 octombrie 1997, prin provocarea unei creteri
imediate a dobnzilor pe piaa interbancar, discreditndu-se ideea invulnerabilitii
economiilor asiatice, n ciuda interveniilor repetate din partea autoritilor monetare pe piaa
de schimb. Pe acest fond, ncepnd cu 23 octombrie 1997, s-a declanat o adevrat isterie de
pia, concretizat prin retrageri masive de capital, ntr-un timp foarte scurt, informaiile
negative crend o panic fr precedent n rndul investitorilor. Pe de alt parte, baht-ul
thailandez a intrat n aceeai priz a atacurilor speculative, pierznd 20% din valoare n cteva
zile. n numai dou luni won-ul coreean att de apreciat pe pieele internaionale, s-a depreciat

Capitolul 4

223

cu peste 50% iar rupia indian cu peste 80%, panica repercutndu-se n val i asupra
sistemului bancar. Retragerile de capital s-au dublat n luna decembrie, doar intervenia
masiv a FED (peste 10 mld. USD) calmnd spiritele pentru o perioad foarte scurt de timp.
Scderea conjugat a bursei din Tokyo i a yen-ului japonez au amplificat ns din nou
percepiile pesimiste ale actorilor de pia. Criza s-a transmis contagios n toat zona, de la
ar la ar, pe toate canalele posibile (sistem bancar, burse, sistem informaional etc.),
certificnd dimensiunile primei crize de sistem, iniiat de supraevaluarea valorii de pia a
activelor reale, monetare i financiare. Asia de Sud-est se confrunta n acel moment cu una
dintre cele mai profunde crize ale secolului, o criz a valorii de pia, asociat neglijenei
fa de riscuri i stimulat, n evoluia sa sistemic, de libera circulaie a capitalurilor, de
hazardul comportamental i de informarea asimetric a actorilor de pia.
n condiiile gestionrii defectuoase a crizei, anul urmtor a adus falimente n lan ale
bncilor i ale ntreprinderilor mpovrate de datorii, respectiv creterea fr precedent a
omajului i scderea semnificativ a PIB-ului n toat zona (n Indonezia acest indicator a
sczut cu 13,1%, n Coreea de Sud cu 6,7% iar n Thailanda cu 10,8%, fa de nivelurile
medii nregistrate n anii precedeni). Efectele i implicaiile crizei au fost de proporii, lipsa
de inspiraie n politicile aplicate de organismele financiar-monetare internaionale, acutiznd
distorsiunile economiei regionale i mondiale i, implicit, efectele negative asupra sistemului
monetar-financiar internaional. FMI a mizat pe aceleai recomandri monetariste, respectiv
susinerea cursurilor de schimb, majorarea dobnzilor nominale, introducerea restriciilor
bugetare i echilibrarea balanelor de pli. Aa cum observa ns Joseph Stiglitz 28, este greu
de crezut c o economie n recesiune i poate reveni pe seama operaiunilor de echilibrare a
bugetului sau c o cretere a ratelor dobnzii cu peste 30% poate ajuta n vreun fel sectorul
economic al unei ri.
n centrul ecuaiei ar fi trebuit s stea mai puin pericolul inflaiei i al dezechilibrului
bugetar i mai mult politica de protejare a economiei naionale mpotriva falimentelor n lan
(n 1998 n Indonezia peste 70% din firme au avut mari probleme financiare, iar n Thailanda
aproape 50% din totalul mprumuturilor bancare au devenit neperformante). n locul plasrii
de capital pentru echilibrarea balanei de pli, FMI ar fi trebuit s se concentreze mai mult pe
latura ajustrilor structurale, iar banii ar fi trebuit dirijai spre politicile de finanare a
cheltuielilor privind revitalizarea sectorului bancar i subvenionarea redistribuirii datoriilor
de pe termen scurt, pe termen lung, n cazul debitorilor din zona produciei. Asigurarea
lichiditilor imediate pentru sectorul bancar, confruntat cu probleme de finanare pe termen
28

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

224

Capitolul 4

scurt, ar fi deviat desigur de la logica neoliberal a autoreglrii pieelor, ns ar fi ncetinit cu

siguran declinul pieelor din motive iraionale sau legate de comportament. Orientat excesiv
spre operaiuni de echilibrare a indicatorilor monetari i spre controlul guvernrii deficitelor,
FMI inducea oficial ideea c statele asiatice aveau mari probleme, fapt care nu a fcut ns
dect s alimenteze suspiciunile pieei i s coboare nivelul de informare al agenilor
financiari n limitele concluziilor generale impuse de aceste atitudini ale autoritilor
internaionale. Contagiunea reaciei de pia a fcut ca judecile investitorilor s ignore
capacitatea statelor de a face fa pe termen lung, printr-o restructurare judicioas,
provocrilor induse de rata mare de ndatorare sau de deprecierea termenilor monetari, cu
efect direct asupra valorii de pia a titlurilor i activelor financiare emise de rile asiatice.
Pornind de la conceptul eficienei funcionale a pieelor monetar-financiare, definit de
economistul francez Michel Aglietta29, modelul de propagare al crizelor, pe exemplul
evenimentelor din 1997, poate fi parial explicat pe seama a dou funcii calitative ale
speculaiei (figura 4.17), caracteristice aproape n exclusivitate, pieelor integrate i modului
de funcionare a noilor sisteme informaionale globale, respectiv: gradul de informare a

PE

LE

dinamica deciziilor de tranzacionare

gradul de informare a pieelor

pieelor i dinamica deciziilor de tranzacionare.

lichiditatea pieelor monetar-financiare

Figura 4.17: Evoluia lichiditii pieelor monetar-financiare n funcie de gradul de informare al pieelor i de
dinamica deciziilor de tranzacionare

Gradul de informare al pieelor este definit prin simetria informaiilor, regularitatea i

precizia dinamic a acestora, n raport cu lichiditatea pieelor monetar-financiare. Curba A
reflect dependena gradului de lichiditate n raport cu calitatea informrii pieelor, n sensul
n care, cu ct acest indicator devine mai precis adaptat realitilor i cerinelor dinamice de
informare la un moment dat, se stimuleaz n mod corespunztor o cretere colerat a
29

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. ,,Coresi , Bucureti, 2001

Capitolul 4

225

tranzaciilor la termen pe pia, fr reacii speculative virulente. Pe de alt parte, dinamica

deciziilor, ca funcie a pieelor specializate, reflect viteza cu care actorii de pia i
formuleaz atitudinea i opiunile pe baza crora deschid sau nchid poziii la termen, ori iau
decizii cu privire la investirea unor sume pe segmentele pieelor monetar-financiare. Curba B
reflect faptul c, la o dinamic sczut a tranzaciilor, lichiditatea solicitat de pia este
redus, necesarul potenial de compesare financiar a tranzaciilor crescnd ns n mod
exponenial cu ocazia creterii volumului de aciuni specializate din pia. Baza de raportare
comun, respectiv funcia de lichiditate a pieelor (definit n cazul de fa prin necesarul de
lichiditi privind compensarea tuturor tranzaciilor de pia la un moment dat), n corelaie cu
gradul de informare i dinamica deciziilor de tranzacionare, permite formularea unor judeci
cu privire la limitele raionalitii n comportamentul pe pia, respectiv la intensitatea de
aciune pe care piaa i-o poate permite la un moment dat, pe fundamentul unei caliti date
a procesului de informare a decidenilor.
Interpretarea relaiei grad de informare

vitez de adoptare a deciziilor de

tranzacionare, n raport cu gradul de lichiditate al pieei, se sintetizeaz conform figurii

4.17, astfel: cu ct este mai bine informat, cu att piaa i poate permite o vitez mai mare
a procesului de adoptare a deciziilor, lichiditatea fiind strns legat de comportamentul
raional al actorilor de pia, fundamentat dinamic pe informaii simetrice, concluzionndu-se
faptul c la un grad optim de informare lichiditatea nu va cunoate modificri radicale
(curba A). n cazul lipsei de comunicare, a unei informri asimetrice sau deformate ntre
componentele pieei, atitudinea pieei se va radicaliza (tendina de protejare a portofoliilor),
timpul la dispoziie pentru fundamentarea deciziilor va scdea exponenial iar dinamica
deciziilor de tranzacionare va crete n aceeai msur, determinnd micri masive ale
capitalurilor, cu consecin imediat n diminuarea drastic a gradului de lichiditate a
pieelor.
Un grad de informare ridicat i o comunicare simetric i n timp real ctre toi
participanii n jocul de pia, ofer o lichiditate stabil (n punctul LE), permind derularea
tranzaciilor cu o vitez foarte ridicat, fr a crea n acest sens o presiune pe pia (punctul
de echilibru PE). n mod ideal, dinamica tranzaciilor ar trebui s varieze doar n funcie de
gradul de informare. Piaa i poate imprima doar viteza pe care i-o poate permite, nu din
punct de vedere al sistemelor informatice i comunicaionale, ci din punct de vedere al
timpului avut la dispoziie pentru formularea raional a deciziilor. Deciziile formulate ntr-un
timp foarte scurt, cu o vitez mare i fr o informare suficient, cresc exponenial presiunea
pe pia i conduc n final la scderea lichiditilor pe pia.

226

Capitolul 4

Logica studiului acestei relaii posibile dintre gradul de informare al pieelor i

dinamica tranzaciilor n relaie cu lichiditatea nominal i potenial a pieelor este
important

ntruct

poate

permite

dezvoltarea

detaliat

unui

indicator

al

comportamentului de pia, care s sesizeze depirea strii de raionalitate n opiunile

decidenilor din sfera monetar-financiar i momentul declanrii reaciilor de pia imitative,
pur speculative i fr consisten fa de fenomenul economic real. Prin modelarea acestui
indicator se poate ncerca completarea tabloului de studiu al riscurilor de pia, prin definirea
unui cadru de analiz optimizat cu privire la riscurile de comportament.
Analiznd modul de apariie i dezvoltare a crizei din Asia de Sud-est putem afirma c
actuala criz a sistemului economic i financiar i este similar din multe puncte de vedere.
Sursele de declanare au la baz aceeai deformare a valorilor de pia, dar nu pe baza unei
percepii pozitive privind perspectivele unei zone economice, ci pe seama neglijrii
impactului consumului excesiv creditat. Dac n criza asiatic am observat o spiral a
deformrii valorilor de pia alimentat de speculaii cu un singur sens - din rile
dezvoltate spre rile n curs de dezvoltare, n cazul crizei sub-prime situaia este total diferit,
confruntndu-ne cu o spiral a supraaprecierii valorilor de pia care au alimentat
speculaiile, sensul fiind inversat. n primul caz, speculaiile au determinat deformarea
valorilor de pia i au ntreinut aceast tendin pn n momentul calmrii pieelor, n timp
ce, n al doilea caz, situaia a fost invers - spirala valorilor de pia (supraevaluarea preului
la activele imobiliare) a determinat i ntreinut speculaii (materializate n diversificarea
excesiv a portofoliilor).
Atitudinea total neglijent fa de riscuri i fa de relevana valorii reale a activelor n
raport cu limitele consumului nefundamentat, vine ns de aceast dat din partea statelor
dezvoltate, ceea ce face criza actual mai grav i mai profund. Calmarea proceselor
speculative, substituirea fluxurilor de investiii sau interveniile directe asupra unor puncte
precis localizate pentru a preveni propagarea n lan a efectelor negative ale crizei, nu mai
sunt posibile - prghiile economiei de pia au avut ca punct de sprijin tocmai valorile
formulate de rile dezvoltate, oferta i consumul acestora determinnd major dinamica
fluxului de mrfuri, capitaluri i servicii la nivel mondial. Dup un deceniu de relativ
echilibru al pieelor monetar-financiare, criza valorilor de pia (2007-2008) a lovit ntr-un
mod mult mai profund i cu un grad de generalitate mult mai ridicat, de data aceasta n centrul
problemei aflndu-se sistemul de intermediere financiar i relaia sa cu valorile de pia ale
activelor. Pe fondul creterii consumului, extinderea fr precedent a pasivelor bancare a creat
presiune asupra sistemului bancar, n sensul n care acesta s-a vzut obligat s-i diversifice

Capitolul 4

227

patrimoniul prin operarea unor portofolii consistente de instrumente derivate, tranzacionate

pe piaa de capital. Relaxarea condiiilor de creditare n cele mai dezvoltate state (figura 4.18)
a provocat n lan creterea preurilor la ipotecile care au garantat aceast relaxare, permind
negocierea acestora pe baza titlurilor colaterale denumite generic CDO , n vederea atragerii
de noi resurse pentru finanarea nivelului n cretere al creditelor. Portofoliile bncilor s-au
modificat structural n favoarea obligaiilor CDO i a garaniilor ipotecare i n defavoarea
activelor sigure de acoperire (lichiditi i bonuri de tezaur sau titluri cu grad minim de risc).

Figura 4.18 : Relaia ntre condiiile de creditare i preul ipotecilor imobiliare n rile dezvoltate,
n perioada 2000-2008

Dup cum se poate observa din figura 4.19, pe fondul goanei dup resurse, practic
activele bancare s-au majorat n ceea ce privete garaniile imobiliare (aflate ntr-o cretere de
aproape 50 de ori fa de anul 1995) i aceste titluri speculative tranzacionate colateral pe
pieele internaionale (practic inexistente n anul 1995). n acest fel, sensibilitatea sistemului
bancar a devenit extrem de mare n raport cu vulnerabilitatea expunerii la modificarea valorii
de pia a activelor imobiliare, care practic garantau n subsidiar i titlurile CDO.
Modificarea valorii de pia a activelor imobiliare, care practic garantau peste 80% din
portofoliile sistemului bancar, a produs un grav dezechilibru, adncit pe msura reevalurii
ipotecilor i a rectificrii bilanurilor, practic revizuirea activului bancar n relaie cu pasivul
genernd pierderi uriae. Legturile dintre componentele sistemului bancar i piaa monetarfinanciar (pe baza titlurilor colaterale tranzacionate n special prin fondurile speculative de
hedging) au fcut ca propagarea crizei s fie aproape imediat i cvasi-generalizat. Neputina
bncilor de a reaciona la avalana de retrageri de capital i de lichidri de opiuni garantate

titlurile CDO cuprind n principal titlurile CLO -Collateralised Loan Obligations i CDS -Credit Default
Swaps
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

228

Capitolul 4

colateral prin ipoteci, a contribuit negativ la tendina deja conturat privind reducerea valorii
activelor imobiliare, dictat de piaa imobiliar. Declanarea crizei n cascad a avut la baz
spirala contagioas: risc de evaluare risc de credit risc de lichiditate. n consecin,
criza financiar de sistem (practic localizat la nivelul sistemului monetar-financiar) s-a
transformat ntr-o criz mondial cu valene financiare, economice, sociale i chiar politice la
nivel mondial.

Figura 4.19 : Evoluia structurii portofoliilor bancare n perioada 1995-2007 (miliarde USD)
unde:

Colateral Debt Obligations - reprezint titlurile colaterale tranzacionate pe piaa financiar;

Asset-backed securities - reprezint activele bancare asigurate cu active reale;
Mortgage-backed securities - reprezint titlurile asigurate cu ipoteci pe active imobiliare.

Modelul simplificat al apariiei i derulrii unei crize mondiale (reprezentat n figura

4.20) are la baz neajunsurile economiei financiare legate de sistemul intermedierii financiare,
cumulate cu problemele macroeconomice generate de consumul exagerat sau nesustenabil, pe
baza unor resurse atrase de pe pieele speculative.
Modificarea termenilor de schimb pe piaa
de capital

Crize funcionale

Crize de sistem

Ajustarea valorilor de pia

LICHIDITATE

Crize ale
sistemului
monetarfinanciar
internaional

Contracia produciei

Sistemul
intermedierii
financiare

Criz
economic

Criz
mondial

Contracia funciei de creditarefinanare a industriei

Surs statistic: Duffie D., Innovations in Credit Risk Transfer: Implications for Financial Stability, BIS
Working Papers No. 255, iulie 2008

Capitolul 4

229

Figura 4.20: Schema simplificat privind lanul de determinare a crizelor mondiale

Astfel, pornind de la imaginea formulat de George Soros, putem spune c baloanele

speculative se formeaz iniial pe fondul modificrii termenilor de schimb de pe pieele de
capital (stimulat de problemele macroeconomice sau de interpretrile reflexive ale pieei),
concretizat n crearea unor trend-uri nefundamentate ale fluxului de active financiare,
relaxri exagerate ale politicilor de creditare, neglijri ale riscurilor, toate orientate ctre
ctigarea unui avantaj comparativ imediat. Ulterior ns, balonul speculativ se umfl pe
seama valorilor induse artificial, degenernd n prima faz ntr-o criz de depreciere a valorii
titlurilor financiar-monetare tranzacionate pe pia. Volatilitatea persistent se transform
ns, n mod progresiv, n certitudini ale riscurilor, ncercarea formatorilor de pia de a
recupera pierderile mici transformndu-se ntr-un trend generalizat al pieei. n momentul
primelor semne al sincopei de lichiditi apare fenomenul ajustrii valorilor de pia, care
nate imediat o cerere de lichiditi, cresctoare n progresie geometric. Prin intermediul
sistemului bancar criza funcional este transmis ntregului sistem monetar-financiar i
ulterior, odat cu contracia funciei de creditare, ntregului sistem economic. Rezultatul final
este o criz economic generalizat reprezentat n fapt, conform teoriei economiei ciclice, de
o recesiune i ulterior de o depresiune economic30.
n acest context, soluiile propuse de SUA i de UE cu privire la salvarea propriilor
economii au ca obiectiv limitarea efectelor economice i izolarea sistemului monetar-financiar
de dimensiunea investiional implicat n producie. Indiferent de investiiile promise prin
planurile anticriz (peste 900 mld. alocate de USA i peste 700 mld. alocate de UE) sau de
nivelul sumelor garantate pentru tranzacii sau depozitele bancare (de exemplu 70.000 Euro n
Frana, 50.000 de lire sterline n Marea Britanie sau n totalitate n Austria, Germania sau
Irlanda), bncile neperformante, care au contribuit la umflarea balonului speculativ pe pia se
vor prbui, falimentele unora dintre acestea fiind iminente dac lum n considerare scderile
masive ale valorii activelor reale i practic diminuarea activelor proprii cu valori de corecie
care depesc cu mult limita pierderilor rezonabile (de exemplu la nceputul anului 2009
bncile japoneze nregistraser pierderi totale de 3.000 mld. USD n urma ajustrii bilanurilor
prin reevaluarea activelor). Dup calmarea pieelor criza propriu-zis va evolua n funcie
de capacitatea industriei de a-i regenera programele de dezvoltare i de restructurare a
produciei (lichidarea stocurilor, scurtarea liniilor de producie, crearea de noi produse,
raionalizarea drastic a costurilor etc.).
30

Schumpeter J.A., The Theory of Economic Development: an Inquiry into Profits, Capital, Credit, Interest, and
the Business Cycle, OUP, New York, 1961

230

Capitolul 4

Evoluia sistemului monetar-financiar internaional din ultimele decenii a demonstrat

c, n faza de soluionare a crizelor financiare, exist o incompatibilitate simetric ntre
stimularea creterii economice, meninerea omajului n limite rezonabile i evitarea
falimentelor economice, pe de o parte, i impunerea unor restricii bugetare drastice pe de alt
parte, sub forma unui conflict ntre obiectivele pe termen mediu i lung i msurile
monetariste, de reglare pe termen scurt. Pe msura creterii gradului de deschidere economic
i pe fondul unei percepii de pia pozitive, fluxul de investiii devine incontrolabil, favorabil
economiilor pe termen scurt, ns marcat pe termen lung, de sensibilitile n cretere ale
funciei de creditare. Astfel, ca soluie fundamental pentru controlul investiiilor externe
directe sau de portofoliu, odat cu creterea gradului de deschidere economic, autoritile
monetare ar trebui s-i sporeasc msurile de supraveghere i s intervin n sprijinul
economiei naionale, indiferent de simpatia liberal pe care o nutrete factorul politic. n acest
context, separarea bncilor naionale de componenta de supraveghere devine foarte
important, apariia i funcionarea independent a unei autoriti de supraveghere distinct
pentru fiecare din sectoarele monetar, financiar sau bancar, devenind cheia unei expertize
suficiente pentru justificarea momentului de intervenie la nivel macroeconomic.
ncercarea de echilibrare a balanei de pli prin mprumuturi externe (inclusiv prin
trageri ordinare din fondurile FMI), n lipsa unui comportament bugetar sever, nu protejeaz
economiile de ravagiile micrilor masive i necontrolate de capital31 i nici nu contribuie la
restructurarea funcional a sistemului financiar-bancar al naiunilor n dificultate. Creterea
ratelor de dobnd la depozite are un efect pozitiv asupra raportului economii/investiii, ns
pe termen scurt nu reprezint o soluie de redresare economic, stimularea exclusiv a
economisirii fiind de natur a produce o sterilizare a mediului de afaceri i o blocare a funciei
de finanare-creditare a produciei de bunuri i servicii. Concentrarea excesiv pe refacerea
economisirii este corect att timp ct nu provoac un balans mai mare n ceea ce privete
posibilitatea unor falimente n lan pentru sistemul productiv, principalul motor de reajustare
structural i funcional a economiilor naionale rmnnd creditul i programele de
investiie bazate pe acesta. Promovarea cu prioritate a reformelor de sprijin pentru sectorul
economic i de ntrire a sectorului bancar prin stimularea creditrii, inclusiv prin intervenia
statului sau a organismelor monetar-financiare, chiar dac are un profund caracter
protecionist, nu constituie pe termen scurt o nclcare a principiilor pieei libere i poate
folosi deblocrii programelor de dezvoltare.

31

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

Capitolul 4

231

Chiar conform principiilor monetariste32, atta timp ct creditorii sau investitorii i

lichideaz cu prioritate creanele exprimate n moneda aflat sub presiune, retragerile masive
de capital pe perioada crizei nu pot fi oprite, iar deprecierea monetar nu poate fi ncetinit pe
principiul aplicrii restriciilor bugetare sau al echilibrrii balanelor de pli. n plus, n ceea
ce privete pierderile nregistrate de sistemul bancar din rile puternic dezvoltate se va
ncerca recuperarea acestora prin specularea slbiciunilor rilor n curs de dezvoltare,
incapabile s reziste speculaiilor pe termen scurt. Sterilizrile monetare pot contracara parial
acest gen de atacuri, ns pe termen mediu nu fac dect s loveasc i mai crunt sistemul de
creditare al economiei reale, conducnd la o scumpire a lichiditilor i ulterior la un blocaj
financiar intern. Interesul rilor dezvoltate n condiii de criz va fi s participe la ajustarea
propriilor sisteme bancare, fornd pe toate cile scumpirea creditului ctre strintate i
ieftinirea lui la nivel naional, astfel nct diferenialul de dobnd s permit
recuperarea n parte a pierderilor nregistrate. Aceste stri de fapt justific necesitatea
interveniei statului n gestionarea lichiditilor pe piaa intern i n arbitrarea intrrilor i
ieirilor de capital pe perioada crizelor financiare sau economice.
Abordarea funcional a crizelor financiare pornete de la riscul de lichiditate,
considerat elementul cel mai evident n sesizarea presiunilor de pia care pot genera aceste
crize. Riscurile de credit, riscurile valutare sau de fluctuaie a valorii de pia, sunt conexe
riscului lichiditii, din perspectiva formelor primare de determinare a crizelor la nivel
mondial. Cderea pieelor este iniiat, de cele mai multe ori, pe seama dezvoltrii unui deficit
de lichiditate, iar contagiunea reaciilor comportamentale hazardate este alimentat din acelai
punct al insuficienei valorilor monetare, n efortul de a retribui actorii pieei la un moment
dat. De fapt, aa cum a observat Aglietta M., ... sensibilitatea pieelor fa de lichiditate este
una peren, cel puin atta timp ct volumul lichiditilor poate fi, pe termen scurt, de peste
100 de ori mai mic dect volumul tranzaciilor ncheiate la termen la nivel global 33. Dac
aceste termene sunt scurtate brusc din diferite motive, cu decuplarea perspectivei pe termen
scurt de perspectiva pe termen lung (cazul tipic al sistemului bancar), atunci va avea loc o
cdere masiv a pieelor, confruntate cu renunri intempestive la poziiile deschise i cu
refuzuri generalizate de rennoire a contractelor la scaden. Conform graficului din figura
4.17, informaiile asimetrice acutizeaz reacia de pia, avnd drept consecin o cretere
exponenial a volumului de tranzacii de retragere, cu efect direct asupra capacitii de
lichiditate a pieei la un moment dat.
32
33

Brilean T., Monetarismul n teoria i politica economic, Ed. Institutului European, Iai, 1998
Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001, pg.86

232

Capitolul 4

Prin prisma experienei ultimelor trei decenii, mecanismul de dezvoltare a crizelor,

descris n raport cu responsabilitile i implicaiile politicilor organismelor monetarfinanciare internaionale, poate fi reprezentat sintetic conform figurii 4.21.
A
Sistem informaional global
B

Risc de lichiditate

Riscuri de credit

Riscuri valutare

Riscuri de apreciere a
valorilor de pia

Sisteme de
apreciere a
riscurilor

Supravegherea
sistemului
financiar
bancar

Adecvarea
capitalului

Piee monetar-financiare
internaionale
Organisme
monetarfinanciare
internaionale

LICHIDITI
CRIZE FUNCIONALE
C
CRIZE DE SISTEM
Crize ale ndatorrii
Crize monetare
Crize ale valorii de pia

Evoluii macroeconomice
D
Figura 4.21: Model al dezvoltrii crizelor n relaie cu politicile i strategiile organismelor monetarfinanciare internaionale

Fa de acest model de dezvoltare a crizelor la nivel mondial, organismele monetarfinanciare internaionale au fie opiunea supravegherii (n raport cu cele trei riscuri derivate),
fie opiunea interveniei pe pia, n funcie de nivelul fazei - prevenire sau atenuare.
Aciunile de prevenire i atenuare a crizelor, const n implicarea organismelor monetarfinanciare ntr-un ansamblu dat de comportamente, care conine urmtoarele componente:
relaii de informare (A), relaii de supraveghere i guvernare(B), relaii de intervenie (C) i
relaii de ajustare macroeconomic, asisten i cooperare (D).
Atitudinea preventiv se bazeaz n primul rnd pe formularea unor criterii minimale
de aciune i conduit, respectiv pe elaborarea unor mecanisme de sesizare a deviaiilor
comportamentale ale actorilor de pia, n raport cu indicatorii economici reali. Dintre
reetele deja abordate n strategiile pe termen scurt, n raport cu aceste relaii, enumerm:
elaborarea standardelor internaionale de informare n cadrul pieelor, stimularea cooperrii n
domeniul supravegherii prudeniale a sectorului financiar-bancar (uniformizarea msurilor de
adecvare a capitalurilor, armonizarea sistemului de raportare i de evaluare a riscurilor),
adoptarea codurilor de conduit sau dezvoltarea sistemelor de avertizare timpurie a crizelor.
Lipsesc ns aciunile concrete privind armonizarea intereselor naionale cu perspectiva

Capitolul 4

233

monetar-financiar internaional, definit prin libera circulaie a capitalurilor, fiind notabil

n acest sens importana elaborrii unor politici de capital regionale i internaionale.
Dup cum meniona Joseph Stiglitz ntr-una din lucrrile sale recente34, politicile i
strategiile FMI i ale BM sunt n prezent inversate ca sens, impunnd adoptarea
... adevrurilor presupuse sau inevitabile ale globalizrii [...], la nivel naional i regional,
fapt pentru care omenirea s-a confruntat permanent, cel puin din momentul liberalizrii
fluxurilor de capital, cu inadvertene serioase ale propriilor particulariti, n raport cu
variantele globale, propuse printr-o ordine economic dat. n ciuda rezoluiilor recent
adoptate de ONU, referitoare la restructurarea metodologiei de formulare a consensului global
privind definirea arhitecturii sistemului monetar-financiar internaional, statele n curs de
dezvoltare au un rol mult prea redus n formularea strategiilor privind asigurarea echilibrului
global. Drept consecin, prioritile statelor n dezvoltare nu mai au n prezent de-a face cu
propriile realiti, ci mizeaz excesiv pe dimensiunea economic i financiar, dup cum s-a
putut remarca chiar i la ntlnirea anual a Forumului Economic Mondial din ianuarie 2007
(World Economic Forum, Davos), cnd state precum India, Indonezia sau China au acceptat
ignorarea politicilor de mediu la nivel naional, acionnd astfel n contra interesului global i
al propriilor ceteni. Motivul principal al acestei atitudini a fost determinat de teama acestor
state de a nu fi scoase de pe orbita interesului marilor investitori, industria poluant
reprezentnd n momentul de fa un avantaj comparativ i de oportunitate major. Ignornd
prioritatea dezvoltrii durabile, importul polurii are, n acest caz, ca rezultat pozitiv,
susinerea economiilor naionale i asigurarea locurilor de munc pentru cetenii acestor ri,
cel puin pe termen scurt i mediu.
Pe de alt parte, supravegherea prudenial are un efect important asupra calitii
deciziei creditorului, ns nu vizeaz relaiile acestuia cu sectorul productiv, implicarea fiind
rezumat la infuziile de capital, cu un singur sens. Logica i calitatea investiiilor
ntreprinse n rile n curs de dezvoltare nu au nici un cadru de reglementare sau de
supraveghere, ajungndu-se n situaia permiterii i chiar a stimulrii plasrii iraionale de
fonduri, care au ca efect fie formarea unor baloane speculative, fie denaturarea raporturilor de
schimb monetar. Cazul Thailandei, enunat n descrierea crizei asiatice din 1997, este
emblematic n acest caz: pe pieele imobiliare, numai datorit unui trend pozitiv al percepiei
de pia, bncile ajunseser s intermedieze capital pentru construcii irelevante social i fr

34

Stiglitz J.E., Manking Gobalization Work, Penguin Publishing House, September 2006

234

Capitolul 4

consisten economic sau productiv pe termen lung (zeci de cldiri de birouri i sedii
impozante excedentare sau locuine luxoase n zone srace)35.
Indiferent de gradul de adecvare a capitalului, de stricteea raportrilor financiare sau
de duritatea metodologiilor de evaluare a riscurilor, faptul c uneori sunt intermediate afaceri
oarbe (blind businesses), este suficient ca ntotdeauna s existe ipoteza proliferrii unor
baloane speculative pe acest segment. Pe de alt parte, tot atta vreme ct ntr-o tranzacie
sunt implicate mai multe valute, riscul deprecierii uneia sau a alteia dintre monede, planeaz
permanent asupra multiplicatorului creditelor, eventualele reevaluri bilaniere fiind de
natur a provoca panic n rndul creditorilor. Ori, indiferent de stricteea formulei
prudeniale la nivel internaional, problemele liberei circulaii a capitalurilor, pe fondul
eterogenitii monedelor flotante i a diversitii formulelor de apreciere a valorilor de pia,
nu pot fi rezolvate fr apropierea major dintre piee n termeni informaionali i fr
meninerea unor practici de guvernare particularizate i delegate oficial, la nivel naional i
regional. Controlul naturii capitalurilor, poate conduce la armonizarea interesului de pia cu
ansamblul de prioriti stabilite pe seama interesului naional, oferind consisten deciziilor
investiionale cu privire la statele n dezvoltare. Varianta guvernrii la nivel global s-a dovedit
a fi extrem de dificil, lund n considerare spaiile largi de supravegheat, eterogenitatea
factorilor de mediu i viteza absolut uluitoare de tranzacionare pe pia. Dup logica
dezvoltrii sistemelor n reea36, libera circulaie a capitalurilor nu poate apela n mod
eficient la normele internaionale de supraveghere sau la politicile de autoreglare funcional,
n lipsa fragmentrii operaiunilor de supraveghere i intervenie pe segmente naionale i
regionale.
Interesul FMI i al BM pentru supravegherea bancar prudenial este evident extrem
de important, din perspectiva definirii cadrului arhitectonic internaional, a explicrii
variabilelor de risc i a uniformizrii sistemelor de date. A promova principiile reglementrii
i supravegherii prudeniale i a menine libertatea de pia sunt dou chestiuni care nu
contravin una celeilalte i care nu se exclud, pn la momentul dezechilibrului, cnd
interveniile de protejare a interesului naional ar trebui s prevaleze, fr a aluneca ns pe
panta unui protecionism rigid. Controlul limitelor de creditare la un moment dat, adecvarea
activelor de rezerv, impunerea sau relaxarea unor variabile de risc considerate particulare
pentru un anumit domeniu, ajustarea proceselor de liceniere sau interveniile directe ale
autoritilor monetare pe piaa intern i extern, pot fi considerate numai cteva din
35
36

Stiglitz J.E., Manking Gobalization Work, Penguin Publishing House, September 2006
Aviram A., Regulation by Networks, Chicago Working Paper Series, 2003

Capitolul 4

235

instrumentele refuzate aprioric prin mbriarea normelor prudeniale internaionale. Cazul

Romniei este aici extrem de elocvent, unde, n particular, fondurile structurale europene
pentru agricultur solicit o finanare colateral antreprenorilor, aflai la mna sistemului
bancar naional; blocajul poate fi considerat iminent, lund n considerare normele de
supraveghere bancar i tendinele exagerate ale instituiilor financiare de a adapta criterii,
uneori excesive, de analiz i apreciere a riscurilor.
Pe de alt parte, dei controlul circulaiei capitalurilor pe perioada unor derapaje
macroeconomice nu face parte din doctrina internaional, statele srace sau n dezvoltare,
sunt totui acelea puse n situaia de a se descurca cum gsesc de cuviin n faa presiunii
de pia, imposibil de controlat, chiar i pentru state cu putere, infrastructur sau
disponibiliti valorice semnificative. Concluzia se refer la necesitatea implementrii unor
sisteme de supraveghere prudenial, particularizate n funcie de stadiul de dezvoltare a
naiunilor, pornind de la ideea asocierii unor variabile de risc adaptate realitilor diverse i n
conformitate cu nevoile i posibilitile rilor, n lupta acestora asumat pe de o parte cu
marile concerne financiar-bancare internaionale i, pe de alt parte, cu efectele directe ale
eliminrii barierelor din circulaia internaional a capitalurilor.
n cea de-a doua dimensiune, relaiile de intervenie sunt corelate cu aciunile directe
executate de organismele monetar-financiare internaionale, fie pe pieele specifice, fie la
nivel macroeconomic. mprumuttorul de ultim instan aduce o calmare a atitudinii reactive
pe pia, cel puin pe termen scurt, permind dezvoltarea detaliat a unor politici sau strategii
de aciune particularizate la nivelul pieelor sau la nivel macroeconomic. n mod evident, FMI
i BM sunt calificate n astfel de reacii, ns sumele i momentele de intervenie ar trebuie s
fie consensual determinate de ctre toi membrii acestor instituii. Ori pn n acest moment,
este evident faptul c mare parte din resursele plasate pe piee nu au fcut altceva dect s se
ntoarc la speculani, sub o form sau alta. Exemplul Rusiei, din 1998, remarcat de Joseph
Stiglitz37, poate sugera exact ideea interveniei uneori haotice sau ineficiente, a celor dou
instituii. Dei expertul, economist ef la BM la acea vreme, declarase ca inoportun
intervenia, pe considerentul c, n condiiile liberei circulaii a capitalurilor, sumele nu vor
participa la ajustarea structural i nici la echilibrarea balanei de pli pe termen lung, totui
aceast ar a fost mprumutat, n termen de numai o lun adeverindu-se fuga preconizat a
acestui capital n afara rii, efectele crizei nefiind atenuate cu nimic. Aadar, rolul de
mprumuttor de ultim instan, cel puin n cazul situaiilor de deblocare a serviciului de
ncetare a plilor, nu-i atinge ntotdeauna scopul, pe fondul promovrii libertii totale a
37

Stiglitz J.E., Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003

236

Capitolul 4

capitalurilor. Echilibrarea balanei de pli este extrem de dificil n condiiile unui cont de
capital supus presiunilor de pia38. Fr a afecta libera circulaie a capitalurilor, FMI ar putea
stabili un protocol internaional de conduit pe perioada crizelor, oblignd sub o form
sau alta pe formatorii de pia s-i precizeze oficial poziiile la un moment dat. Astfel,
s-ar cunoate exact dimensiunile deficitului de lichiditate i s-ar putea elabora o strategie de
atenuare pe termen mediu i lung, n afara fluctuaiilor speculative de pia.
n plus, s-a adeverit c panica actorilor de pia se accelereaz major dup intervenia
FMI sau a altor autoriti de guvernare, acetia grbindu-se s-i lichideze poziiile deinute n
schimbul lichiditilor lansate pe pia. Exemplul oferit de preschimbarea datoriilor sudamericane n aciuni i deschiderea unei piee specifice, a fost mai eficient din acest
considerent, lichiditatea fiind asigurat nu prin plata efectiv, ci prin modificarea termenelor
de plat, respectiv de decontare a tranzaciilor. Considerm c FMI ar trebui s conceap un
fond de intervenie, la care s contribuie toi cei implicai pe pia, n funcie de gradul de
risc pe care i-l asum n procesul de gestionare a portofoliului, astfel nct, convertirea
titlurilor i preschimbarea termenelor de exigibilitate s fie posibile ntr-un termen foarte scurt
i fr prea multe formaliti. Prin aceast Cas de clearing monetar-financiar la nivel
internaional, pe lng disponibilizarea unei fore suplimentare de intervenie, s-ar putea
realiza responsabilizarea speculanilor prezeni pe pia. Aceast strategie ar putea fi cu succes
combinat cu politica precizrii poziiilor de pia la momentul declanrii crizelor de sistem,
constituind o perspectiv pertinent n direcia responsabilizrii factorilor de speculaie.
Practic, aa cum este reprezentat n figura 4.21, principalele canale de transmitere a
efectelor de criz, fac apel la dimensiunea percepiei de pia, asimilat vectorului
informaional (notat cu A) i la dimensiunea evoluiilor macroeconomice (notat cu D),
cuplate eterogen la un sistem ce se vrea a fi simetric i uniform din punct de vedere economic
i politic. Astfel, pe de o parte, sistemul informaional este acela care transmite percepiile i
pulsul dinamic al pieelor, iar pe de alt parte, senzorii conectai la evoluiile macroeconomice
certific sau nu evoluia anumitor variabile de mediu.
La nivelul vectorului informaional, implicarea FMI i a BM este notabil, ns nu cu
referire la situaia atenurii efectelor unei crize, ci doar n ceea ce privete politica de
supraveghere i prevenire a acestor crize. Lipsa de comunicare cu pieele, ostentaia exagerat
a aciunilor i interveniile directe, uneori nefundamentate sau insuficient justificate, ale
acestor instituii, accelereaz de cele mai multe ori pulsul pieei (aa cum s-a observat practic
38

Mishkin F., Systemic Risk, Moral Hazard and the International Lender of Last Resort, Columbia University,
NBER, 1998

Capitolul 4

237

n criza asitic din 1997, pe exemplul interveniei pentru susinerea won-ului, care a declanat
furia de pia prin alimentarea zvonurilor i a panicii deja n circulaie, provocnd astfel
deprecierea grav a monedei coreene,).
Este de remarcat aici locul i rolul ageniilor private de rating care influeneaz n mod
direct reaciile de pia. Suspiciunile i criza de ncredere asupra activitii acestora i asupra
capacitii acestora de a preveni crizele, sunt generate de lipsa de coeren n prevenirea
balonului imobiliar speculativ demarat din anul 2002, odat cu introducerea creditelor cu
dobnd variabil (denumite generic credite ninja). Dimpotriv ratingul acordat societilor
ipotecare, astzi naionalizate ca ultim variant de salvare de la un faliment iminent,
respectiv Freddie Mac i Fannie Mae , era unul maxim, cu risc minim asimilat titlurilor de
stat sau bonurilor de tezaur, stimulndu-se astfel, n mod fals i artificial, tranzacionarea
titlurilor emise de aceste instituii. Este clar c una din problemele FMI i ale mediului politic
internaional va fi reglementarea activitii acestor agenii de apreciere a riscurilor,
care-i asum n aceste condiii roluri cu echivoc. Propunerea Comisiei Europene este una
simpl i corect n aceast privin: transformarea ageniilor private n instituii
independente dedicate exclusiv studiului i aprecierii riscului, izolat de activitatea de
consultan, investiii sau brokeraj. Aceste agenii trebuie separate de sectorul speculativ,
auditate permanent i chiar subvenionate de comunitatea internaional, n funcie de precizia
cu care reuesc s deslueasc trend-urile de pia sau s contribuie la prevenirea unor
fenomene negative.
Pn n acest moment, dimensiunea macroeconomic nu a fost n mod direct tratat
ca o modalitate a propagrii crizelor, fiind considerat mai mult o cauz sau o cale de atenuare
a efectelor acestor crize. Credem ns c, pe fondul liberalizrii circulaiei capitalurilor,
efectele crizelor de sistem devin globale, tocmai n msura n care, n debutul i la ncheierea
ciclului de dezvoltare al crizei, se afl dimensiunea macroeconomic. Apariia baloanelor
speculative se datoreaz n mare parte, unor percepii deformate ale pieei, asupra unor
economii naionale i regionale sau neadaptrii acestor economii naionale, n raport cu unele
realiti complexe impuse de procesele de globalizare i integrare a pieelor. Ulterior,
ncercrile de a echilibra economic o ar sau regiune, devin imposibile mai ales atunci cnd
relaiile acesteia cu piaa sunt incoerent reglementate sau controlate. Criza presupune aspecte
particulare neprevzute, deci nu ar putea fi tratat pe seama unor politici macroeconomice
predefinite sub forma unei reete unice. Neoliberalismul financiar impus de FMI s-a ndreptat
Denumirea oficial a societii Freddie Mac este Federal Home Loan Mortgage Corporation iar denumirea
oficial a societii Fannie Mae este Federal National Mortgage Association.

238

Capitolul 4

mai mult spre pia, contrazicndu-se n permanen cu voina i interesul statelor de a-i
ajusta anumii indicatori macroeconomici.
Dac prevaleaz interesul de pia, atunci n mod evident exist o problem strategic.
Teoriile macroeconomice orict de liberale ar fi acestea, nu pot trata economiile naionale ca
simple aspecte conexe ale pieei financiare. Libertatea de circulaie a capitalurilor poate afecta
balanele de pli naionale, iar stabilizarea nu se poate face n contextul controlului parial al
variabilelor macroeconomice. Aa cum afirma Frederic S. Mishkin ... <mna invizibil> a
lui Adam Smith plete, [...], n faa provocrilor generate de conflictul de interese dintre
economiile naionale i ansamblul global al pieelor [...]39. Ca exemplu al acestei stri de
fapt, pe fondul crizei economice declanate ncepnd cu anul 2008, problema deficitelor
bugetare nu poate fi rezolvat eficient pe fondul unei circulaii necontrolte de capital, aciunile
autoritilor naionale de substituire a procesului economic investiional sau ncercrile de
relansare a consumului intern pe baza stimulrii creditului, fiind diluate de posibilitatea
scurgerii necontrolate de capital ctre strintate. Astfel, politica de sprijin a rilor n curs
de dezvoltare la nivel internaional, n mod solidar, pe baza susinerii pe orizontal a
deficitelor bugetare (n special pe baza programelor de asisten financiar ale organismelor
monetar-financiare) capt astfel sens doar n condiiile n care se accept o conduit
corelativ unitar de protecie mpotriva migrrii necontrolate a fluxurilor de capital.
Crizele monetar-financiare implic aadar un efort conceptual i tehnic major din
partea autoritilor monetar-financiare internaionale, confruntate cu schimbarea realitilor
globale i cu definirea unor noi variabile de mediu pentru pieele specifice. Problemele
globale privesc ntreg mediul economic i financiar, indiferent de modul de manifestare i
efectele pe termen scurt sau lung. Dilemele recente precum nclzirea global, terorismul
internaional, conflictele regionale sau instabilitatea politic la nivel internaional, pot afecta
n cel mai nalt grad stabilitatea sistemului monetar-financiar internaional, motiv pentru care
se impune diversificarea variabilelor de definire a riscurilor globale i intercorelarea acestora
n plan acional40.

39

Mishkin F., Systemic Risk, Moral Hazard and the International Lender of Last Resort, Columbia University,
NBER, 1998
40
***, Global Risks 2007. A Global Risks Network Report, World Economic Forum, 2007

Capitolul 4

239

4.2.3. Evaluarea riscurilor financiare globale i aprecierea factorilor care pot

determina apariia i dezvoltarea crizelor de sistem
Dimensiunea monetar-financiar comport asemenea oricrei categorii economice,
riscuri specifice, care intervin n relaiile de pia, fie din motive intrinseci, fie ca urmare a
unor ocuri sau reacii externe din partea altor dimensiuni, ns cu efect direct asupra
comportamentului actorilor de pia, influennd att procesul de adoptare a deciziilor
specifice ct i costul, respectiv rezultatele finale ale tranzaciilor de pia.
n mod particular, riscurile financiare globale cuprind doar acele procese specifice
care au tangen la fenomenul monetar-financiar, cu o amplitudine semnificativ i forme de
manifestare la scar internaional, avnd capacitatea de a marca, ntr-un sens sau altul,
evoluia pieelor monetare, financiare sau de capital. Factorii care genereaz riscuri sunt
multipli, att ca origine ct i din punctul de vedere al formelor de manifestare.
Principalele categorii de fenomene care determin riscuri la nivel global, sunt
reprezentate n figura 4.22 i se refer la factorii economici, factorii monetari, factorii
strategici i geopolitici, factorii sociali i culturali, factorii de mediu i la factorii care rezult
din noile realiti consolidate ale globalizrii i integrrii economice. Toi aceti factori pot
determina prin manifestri sau comportamente particulare, ocuri de producie, ocuri de
lichiditate, ocuri instituionale, ocuri de percepie sau comportamentale, ocuri climatice,
ocuri informaionale sau alte fenomene paralele, dar cu efect direct asupra dimensiunii
financiare globale (cum ar fi ocurile de reea sau ocurile liberalizrii).
Factorii economici care pot determina riscurile cele mai uor perceptibile n
dimensiunea

financiar global,

se refer

la

aspectele

legate de performanele

macroeconomice ale naiunilor i succesul proceselor de producie, calculat n raport cu

variabila investiional a pieei i cu anticiprile formulate de actorii pieelor financiare cu
privire la randamentele plasamentelor de capital. Astfel, indicatorii macroeconomici, n marea
lor majoritate, depind ntr-o pondere semnificativ, de performana economic a sectorului
productiv, creterea economic, inflaia, omajul sau nivelul venitului naional, fiind tributare
cu precdere evoluiei dimensiunii economice. Pe de alt parte, eficiena economic, n
termenii pieei financiare, nu concord ntotdeauna cu aspiraiile sau interesele imediate ale
speculanilor, motiv pentru care, de cele mai multe ori, prea ateni la valoarea de pia a
titlurilor financiare, agenii economiei financiare comit erori n aprecierea valorii reale a
activelor economice, absolutiznd calitatea lichid a acestora sau perspectivele pozitive
dictate la un moment dat de tendinele speculative.

240

Capitolul 4

ocuri de producie

Factori monetari

ocuri de pia

Factori strategici i geopolitici

ocuri instituionale

Factori sociali i culturali

ocuri de percepie

Factori de mediu

ocuri climatice

Factori specifici globalizrii

ocuri de reea i ocuri

ale liberalizrii

Risc de evaluare a valorii

de pia

RISCURI FINANCIARE GLOBALE

Factori economici

Risc de credit
Risc valutar
Risc informaional

Risc de lichiditate
Risc comportamental
hazardul moral al pieei
Risc instituional
Risc de reea

Figura 4.22: Sinopticul fenomenelor care pot determina riscuri financiare la nivel global

n sprijinul relevrii legturii dintre economia mondial i evoluia pieelor monetarfinanciare internaionale stau practic toate acele statistici legate de valoarea de pia a
valorilor mobiliare, ale cror fluctuaii majore au n vedere, ca tendin, parametrii economiei
reale. Conform graficelor din figura 4.23 i comparaiei alese ca studiu de caz, se poate
observa faptul c evoluia nivelului produciei mondiale determin ca efect, cu o ntrziere
foarte mic n trend, modificri pe piaa financiar. Producia industrial prin fluctuaiile sale
crete sau diminueaz ateptrile la termen ale investitorilor de portofoliu, determinnd n
mod implicit volatilitatea burselor de valori. n mod similar, exemplele pot practic continua
prin invocarea tuturor raporturilor statistice comparative ntre evoluia indicatorilor economiei
mondiale i tendina pieelor financiare.
Factorii monetari se refer la perspectiva calitativ a fluxurilor de capital pe termen
scurt i la raporturile de schimb de pe pieele valutare, din punctul de vedere al avantajelor
comparative obinute din jocul conjunctural la nivel internaional. Aprecierea, respectiv
deprecierea cursurilor de schimb, pot surveni nu numai din considerente pur formative ale
pieei valutare, ci i pe fondul variaiilor brute ale unor variabile macroeconomice, politice
sau sociale pe termen scurt dar cu efecte majore, repercutate n cascad pe pieele monetarfinanciare internaionale. Puterea capitalului depinde n mare msur de costul su, calitatea
investiiilor fiind definitiv marcat de evoluia monedei iar sensul circulaiei, de rata
dobnzilor practicate, promise sau anticipate pentru o regiune sau pentru o pia particular.

Capitolul 4

241

Figura 4.23 : Comparaia evoluiei produciei industriale mondiale cu evoluia pieei mature de aciuni n
perioada 2000-2008

Pe de alt parte, dinamica raporturile valutare determin evoluia principalilor

indicatori macroeconomici, n termeni bugetari i fiscali. n figura 4.24 este exemplificat, din
punct de vedere statistic, evoluia ratelor nominale de schimb valutar pentru Euro, USD i
yenul japonez, n corelaie cu deficitul de cont curent, putndu-se observa faptul c factorul
monetar, n funcie de interesul fiecrei naiuni, poate alimenta sau absorbi dezechilibrele din
balana de pli prin depreciere sau apreciere monetar, ca factor fundamental n arbitrarea
cursurilor de schimb.

Figura 4.24 : Corelaia ratelor nominale de schimb valutar cu evoluia contului curent n cazul polilor monetari
principali, n perioada 2000-2008

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Surs statistic: Ibidem

242

Capitolul 4

Prin prisma experienelor contemporane, factorii geostrategici i politici, au devenit

practic cei mai importani vectori ai incertitudinii globale. Aceti factori influeneaz
fenomenul financiar global, cel puin din perspectiva urmtoarelor aprecieri, determinante
asupra relaiilor de interdependen la nivel mondial:
Alocarea resurselor a devenit atributul exclusiv al jocului de putere la nivel
global, n prezent ordinea economic mondial fiind reconfigurat cu preponderen pe seama
vectorilor de putere (putere energetic sau putere militar). Caracteristic este prioritatea
marcant a accesului la energie, indiferent de efortul sau dezechilibrele la care sunt supuse
economiile rilor implicate. SUA a susinut numai n ultimii ase ani dou operaiuni militare
majore, Afghanistan i Irak, refuznd s renune la majorarea continu a cheltuielilor militare,
n condiiile n care deficitul bugetar, n anul 2008, a depit 6% din PIB, ajungnd la
aproximativ 560 mld. USD.
Aciunea de arbitrare preferenial a avantajelor strategice globale genereaz
aciuni militare sau conflicte sociale, cu efecte imediate i de mare impact asupra pieelor
monetar-financiare globale. Modificrile survenite pe pieele financiare sunt substaniale
odat cu producerea unor evenimente de acest gen, strile ulterioare fiind marcate de o
volatilitate pronunat.
Preul activelor financiare este sensibil legat, de evoluia geopolitic i strategic
n raport cu pieele energetice mondiale.
Rezultatul procesului de cooperare internaional se regsete ca indicator
important n evaluarea sintetic a variabilelor de mediu i n formularea comportamentului de
pia al agenilor economici.
Factorul politic poate decide n funcie de interesul naional, fr informarea
publicului, deformarea unor realiti sau chiar oprimarea circulaiei informaiei referitoare
la unele realiti din planul economiei financiare factorul politic poate chiar conspira, n
lipsa oricrui control, la ascunderea unor vicii de fond n funcionarea sistemului monetarfinanciar (aa cum s-a ntmplat practic n SUA, n ultimele decenii, cu fondurile de investiii
ipotecare Freddie Mac i Fannie Mae). Este de remarcat, ca for a exemplului, opacitatea
politicii FED, care a refuzat la mijlocul lunii noiembrie 2008, s justifice opiniei publice
absena sau destinaia unor fonduri n sum de 2.000 mld. USD din rezerva proprie, afirmnd
prin canalele mass-media c se va justifica ulterior n faa Congresului american41. Aceste
situaii, dincolo de interesul naional, nu justific intervenia mascat i deformarea realitilor
economice prin ajustarea intervenionist a unor derapaje economice sau financiare.
41

Cotidianul american The New York Times, 11 noiembrie, 2008

Capitolul 4

243

Factorii sociali i culturali se refer la latura psihosocial intrinsec a

comportamentului actorilor de pia i la climatul social aferent zonelor studiate.
Comportamentul psihologic determin reacii importante pe pia, denumite prin teoria
dezvoltat de George Soros, ca fiind reflexive

42

. Teoria reflexivitii susine tocmai

importana gestionrii percepiilor la nivel individual i cuantificarea impactul n termenii

deciziilor care pot fi adoptate pentru o situaie dat. Speculaia este prin excelen un
domeniu n care se face simit reflexivitatea realitilor. Autorul teoriei susine n mod
credibil, prin prisma experienei personale, c piaa financiar nu poate fi gndit altfel dect
ca fiind reflexiv i n condiiile incapacitii acesteia de a se autoregla nu rmne dect de
ales dac intervenim n mod instituional sau lsm speculanii s o fac.
Din perspectiva luptei generale declanate pe fondul liberei circulaii a capitalurilor n
condiiile integrrii internaionale a pieelor financiare, nu poate ctiga societatea
internaional dect n msura n care are disponibilitatea i capacitatea de aplica corecii
comportamentale

actorilor

de

pia,

orientai

ctre

speculaii.

nsumarea

unor

comportamente eronate, remarca George Soros, poate provoca un trend eronat i fluxuri
false de valoare din care profit pn la urm doar unul, adic acela care reuete s-i
schimbe poziia la timp 43. Supravegherea i reglementarea activitii sectorului bancar n
mod distinct fa de activitatea pieelor financiare, poate opera disocierea teoriei reflexivitii
aplicabile pe evaluarea calitii creditelor, protejnd astfel segmentul intermedierii de sectorul
speculaiilor. Bncile nu ar trebui s intervin n jocul de pia pe seama speculaiilor,
neavnd practic dreptul de a fi reflexive (sau subiective n evaluare) pe banii celor care
economisesc cu raiuni sntoase.
Pe de alt parte, particularitile accepiunilor culturale pot determina atitudini sau
reacii din cele mai diverse, astfel nct, ntr-un fel va reaciona un investitor n legtur cu o
zon fa de care are anumite afiniti culturale i altfel va trata o zon care i este indiferent.
Stabilitatea social pe de alt parte, reprezint unul din pilonii de rezisten n procesul de
evaluare a condiiilor de mediu, premergtor procesului investiional.
Factorii de mediu pot influena n mod major reacia global a unor piee specifice,
prin simpla afectare climatic a culturilor agricole, introducerea unor norme de prevenire a
polurii sau, n mod intempestiv i violent, prin nregistrarea unor fenomene catastrofice, care
pot afecta implicit sectorul economic sau viaa politic i social din anumite zone ale lumii.

42

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008
43
Soros G., Op.cit., pg.48

244

Capitolul 4

n ceea ce privete factorii de mediu, sistemul de evaluare a riscurilor ar trebui s conin o

variabil important, care s ia n considerare toate schimbrile climatice previzionate pe
termen scurt, mediu sau lung i s implice n calculul riscurilor efectul incidenei
economice i sociale asupra acestui ansamblu de factori44.
Factorii specifici ai globalizrii cu impact asupra fenomenului financiar
internaional, se refer att la efectele pozitive resimite de lumea civilizat n ultimii ani (cum
ar fi: accentuarea transferului tehnologic, popularizarea unui nivel tehnic superior sau
reducerea srciei), ct i la efectele negative, denumite ocuri de reea45 (definite prin
asimilarea uneori forat, a unor valori, fenomene sau realiti globale), care au aprut sau
care s-au amplificat odat cu aceeai ocazie (exacerbarea criminalitii i a terorismului).
Libera circulaie a bunurilor, serviciilor i capitalurilor, reprezint de asemenea una din
realitile globale contemporane relevante, care poate fi inclus n categoria acestor factori
specifici, fiind de notorietate complexul de efecte repurtat asupra sistemului monetar-financiar
internaional. Ca prioritate, adoptarea unor politici de capital la nivel mondial poate stabili
limitele calitative sau cantitative ale circulaiei capitalurilor, pentru ca, pe fondul
manifestrii efectelor de criz, s se evite politicile intervenioniste inechitabile sau
asimetrice, aflate n afara controlului comunitii internaionale. Intervenionismul nu va
conduce la izolaionism (la izolarea naiunilor) doar n condiiile impunerii unor reguli
comune, agreate la nivel internaional, n ceea ce privete libera circulaie a capitalurilor,
bunurilor sau serviciilor pe perioada crizelor financiare sau economice.
Dincolo de efectele distructive vizibile, criminalitatea i terorismul produc variaii
neateptate i inedite pentru pieele monetar-financiare internaionale, puse n faa unor noi
variabile i prinse la rndul lor n rzboiul declanat pentru combaterea i eradicarea acestor
fenomene. Nimic nu poate mpiedica retragerea poziiilor unor investitori alarmai de aciuni
teroriste n zona geografic a afacerii vizate i nimic nu poate opri procesul de subordonare a
pieei, unor reglementri convenite la nivel internaional, cu privire la combaterea finanrii
terorismului sau a splrii banilor, chiar dac aceste aciuni afecteaz libertatea sau, dup caz,
liberalismul pieelor. Astfel, libertatea de pia nu poate justifica n nici un moment
necesitatea i raiunea meninerii secretului bancar n actualele condiii de integrare a
relaiilor

monetar-financiare,

mai

ales

pe

fondul

intensificrii

eforturile

privind

redimensionarea aparatului de supraveghere prudenial. n acelai context, toate ncercrile

44

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale 20 de ani pentru a le rezolva, Institutul
Bancar Romn, Ed. Millenium Tres, Bucureti, 2004
45
Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi, Bucureti, 2001

Capitolul 4

245

de gestionare a pieelor devin inutile n condiiile proliferrii paradisurilor fiscale la nivel

mondial, existnd practic, n paralel, varianta legal de evitare a politicilor internaionale de
reglementare i guvernare monetar i financiar.
Pornind de la complexul de factori fundamentali care pot interveni n manifestrile
specifice ale dimensiunii monetar-financiare, principalele riscuri sesizabile la nivel global
sunt: riscul de evaluare, riscul de credit, riscul valutar, riscul informaional, riscul de
lichiditate, riscul instituional, riscul de reea i riscul de comportament (hazardul pieelor).
Riscul de evaluare se datoreaz aadar neconformitii comparative dintre raiunea
economic i cea financiar-speculativ, diferenele majore dintre valoarea real a activelor
financiare i valoarea de pia a acestora fiind de natur a accentua tendinele speculative pe
pia i a adnci efectele inverse, n cazul retragerii agregate de pe pia la un moment dat, sub
presiunea unor stimuli informaionali. Riscul de evaluare se refer la substana valorii de
pia, exprimarea acesteia fa de un etalon stabil reprezentnd una din marile dileme teoretice
ale noii arhitecturi monetar-financiare internaionale46. Diminuarea valorilor ca urmare a
coreciilor de pia n sens negativ, majoreaz marjele de risc percepute pentru toate tipurile
de tranzacii, scumpind resursele i furniznd prin volatilitate o presiune suplimentar asupra
ntregului sector de finanare-creditare la nivel internaional.
n cazul crizei sub-prime, unul din motivele fundamentale ale contagiunii la nivel
mondial a fost criza de ncredere n valorile de pia. Astfel cum a fost reprezentat n graficul
din figura 4.16, cererea i oferta susinute de credit, respectiv consumul i producia susinute
de randamente inferioare costului de creditare, produc sincope de solvabilitate i ulterior o
scdere generalizat a valorii de pia a bunurilor, cu efect imediat asupra activelor bancare.
Ben Bernanke, preedintele FED, recunotea, ntr-unul din interviurile sale recent acordate
cotidianului american The New York Times47, faptul c a greit atunci cnd a afirmat c lumea
finanelor se confrunt n prezent cu o criz a lichiditilor. Rectificarea formulat de acesta se
referea la faptul c ulterior dezechilibrelor de lichiditate a survenit o criz a ncrederii n
valorile de pia, mult mai grav i mai persistent n inerie, ceea ce a i condus la politici
bancare paralele mai restrictive chiar dect politicile monetare adoptate de autoriti.
Dup cum se poate observa din graficele din figura 4.25 reprezentnd evoluiile
preurilor la proprietile imobiliare, comparate cu evoluia dobnzii i a creditului n unele
grupuri de ri din figura 4.26, scderea dobnzilor pe perioada 2002-2008 (semestrul I) a
provocat o expansiune a creditelor, regsit ca efect n majorarea preului la activele
46
47

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001
Cotidianul american The New York Times, 7 octombrie, 2008

246

Capitolul 4

imobiliare (n acest context, statistica poate proba efectele prezentate n graficul din figura
4.16). La momentul contientizrii de ctre speculatorii imobiliari sau financiari, a faptului c
valorile de pia nu pot merge mai sus, trendul s-a inversat total, deprecierea activelor bancare
provocate de scderea valorii ipotecilor determinnd nrutirea termenilor de creditare. Aa
cum am afirmat n subcapitolul anterior, spre deosebire de criza asiatic din 1997 (n cazul
creia speculaiile au determinat deformarea valorilor), de data aceasta, problemele legate de
aprecierea defectuoas a valorilor reale au generat i ntreinut speculaii de pia, conducnd
la diversificarea excesiv a produselor financiare i la relaxarea nepermis a creditrii.

Figura 4.25 : Evoluia preurilor la proprietile imobiliare pentru America de Nord i Europa de Vest, pe
perioada 1995-2008

Riscul de evaluare conduce, n astfel de situaii, la revizuirea formulelor de calcul a

valorilor de garantare a creditelor, blocnd practic libera circulaie a lichiditilor, n lipsa
inteniei sistemului bancar (aflat la confluena presiunilor) de a-i mai asuma vreun risc.
Efectele nu devin dezastruoase dect n relaie cu economia real, care mai devreme sau mai
trziu resimte scderea consumului i se vede nevoit s-i scurteze producia de bunuri i
servicii, conducnd la descretere economic i omaj excesiv. Odat cu declanarea unei
crize, riscul valorilor de pia nu mai poate fi controlat n efecte, doar piaa fiind aceea care va
redefini, n timp, termenii de schimb.
Dincolo de logica fireasc a determinrii momentului de iraionalitate n
supraevaluarea activelor pe baza spiralei cererecreditconsum, riscul de evaluare poate
fi anticipat doar printr-o corelare cu logica evoluiei ciclice a economiei reale. Presiunea de
pia ca indicator poate fi corelat cu tendinele pe termen mediu i lung n creditare, din acest

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Capitolul 4

247

punct de vedere sistemul bancar fiind punctul nevralgic, prin sntatea cruia se poate asigura
practic echilibrul monetar-financiar, fr a se nega existena perioadelor ciclice de
reformulare a nevoilor i trebuinelor umane sau nevoia de ajustare a valorilor reale pe pia
pe seama restructurrii ofertei.

Figura 4.26 : Evoluia ratelor nominale ale

dobnzilor bancare i expansiunea creditului bancar

n perioada 2002-2008

Riscul de credit, relevant la nivelul interferenei economiei reale cu sistemul

intermedierii financiare, se poate transforma ntr-un risc de sistem, odat cu anticiparea unor
riscuri viitoare de insolvabilitate i faliment. Riscurile de evaluare, cumulate cu riscurile de
credit, pot produce adevrate ocuri productive, cu perspectiva transformrii imediate n
autentice ocuri de pia, pornind de la lanul cauzal investitor (furnizor de capital)
ntreprindere productiv (credit pentru dezvoltare) succes sau faliment (recompensarea
capitalurilor). Odat cu intercalarea raiunilor speculative n acest lan i cu apariia
sectorului de intermediere n poziia de colector al investiiilor i responsabil al plasamentelor,
s-a creat premisa investiiilor pe termen scurt i a plasamentelor cu randamente superioare,
ns nu pe fondul unor profituri reale din producie i exploatare, ci bazndu-se exclusiv pe
diferena preconizat a valorii de pia, la termen, a activelor financiare.
Alturi de ali factori de interpretare, reacia de nemulumire a speculanilor fa de
evoluia preului de pia, n raport cu randamentele promise pe baza variaiilor pozitive ale
ratelor de dobnd, poate aduce ns retrageri masive i brute de capital, fr o legtur
direct cu randamentul ntreprinderilor creditate de sistemul bancar. Retragerile masive
provoac dobnzi mai mari pentru creditele acordate sistemului productiv, care la un moment
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

248

Capitolul 4

dat devin de nesuportat, fenomen care determin o criz a produciei i ulterior falimente n
lan. Aa dup cum s-a observat n timpul crizei titlurilor sub-prime i ulterior ei, dobnzile
ncep s varieze nu numai n funcie de rata dobnzii de politic monetar sau de nivelul
rezervelor minime stabilite de autoritile de guvernare monetar, ci ncep s includ i prime
de risc din ce n ce mai mari. Aceste prime de risc fac dovada nceputului crizei de credit n
sens economic, tendina bncilor de a-i conserva poziia n activ i implicit lichiditile,
lovind practic n nevoia agenilor economici de a-i finana ciclul de exploatare i investiiile.
Comparnd situaia anului 2008 cu exemplul anului 2001 (considerat an de recesiune)
se poate presupune c actuala criz a lichiditii i valorilor de pia poate conduce la efecte
de pia similare, fundamentate pe supradimensionarea primelor pentru risc cu implicaii
directe n politicile de acces la creditele pentru investiii (figura 4.27).

Figura 4.27 : Evoluia consumului privat, n termenii salariului real, ai condiiilor economice i ai ncrederii
consumatorilor, n perioada 2000-2008

Pe de alt parte, pericolul insolvabilitii sau dup caz al falimentului, se repercuteaz

asupra percepiei de pia privind soliditatea sistemului bancar i randamentul afacerilor
economice, diminund n mod nerezonabil valoarea de pia a titlurilor tranzacionate. ntr-o
perioad foarte scurt de timp (de exemplu o sptmn), n acest joc, ajungem s observm
diminuarea uneori cu peste jumtate a valorii de pia pentru o afacere n domeniul energetic,
informatic sau al tehnologiei de ultim generaie. n acest context, dimensiunile pierderilor
nregistrate de companiile performante prin deprecierea gradului de capitalizare bursier a
ntreprinderii este cel mai frecvent model de exprimare a importanei relaiei risc de credit
risc de evaluare.

Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Capitolul 4

249

Punctul sensibil n acest joc de pia este reprezentat de sistemul intermedierii

financiare, devenit fr echivoc, punct colector al tensiunilor la nivel global. Indiferent de
msurile referitoare la adecvarea capitalului, supravegherea procedurilor de evaluare a
riscurilor sau nivelul limitrii operaiunilor de diversificare a portofoliului pentru societile
bancare i de investiii, sistemul intermedierii va colecta n permanen majoritatea riscurilor
i incertitudinilor referitoare la lichiditatea pieelor i performana economic a investiiilor
intermediate. Cel puin din acest punct de vedere, varianta cea mai rezonabil pentru evitarea
tuturor neajunsurilor n planul riscului de valoare i solvabilitate, rmne revenirea
sistemului bancar la raiunea primar, de arbitrare a relaiei economisire-investiii, de
pe poziia de intermediar al capitalului i garant al securitii resurselor atrase.
Riscul valutar provine din incertitudinile privind plile internaionale, alegerea
nominatorului contractual impunnd de cele mai multe ori i acoperirea simultan a poziiei
deschise pentru o moned sau alta, printr-un contract la termen pe piaa derivat. Dei la
nceput aceste metode de acoperire a riscurilor prin contracte la termen au fost un ctig
absolut, totui prin introducerea contractelor de opiuni pe pieele valutare i n general prin
introducerea derivatelor, piaa s-a diversificat excesiv, astzi fiind mult mai greu de sesizat
termenii reali privind aprecierea sau deprecierea unei monede n jocul de pia. Astfel,
asigurarea poziiilor monetare pe pieele derivate, ofer uneori o siguran aparent,
dilundu-se relevana raportului cerere/ofert i exercitndu-se o presiune artificial, pe una
sau alta dintre monedele tranzacionate pe pia.
De asemenea, avantajele strategice i preferinele dirijate politic pentru o moned sau
alta, pot face mai puin coerent jocul de pia, existnd posibilitatea aprecierii sau deprecierii
speculative. Riscul valutar declaneaz mai rar crize independente pe pieele monetarfinanciare internaionale, ns poate surveni ca un element suplimentar i categoric, de
agravare sau contagiune a unei crize funcionale de sistem, conducnd la transmiterea
problemelor delocalizate ale pieei la nivelul unor spaii naionale stabile. Riscul valutar a
devenit legat n cea mai mare msur, graie liberei circulaii a capitalului, de performanele
macroeconomice i implicit de riscurile economice anticipate pe baza tendinelor pieelor de
titluri aferente, deformate printr-un proces de sofisticare exagerat (figura 4.28).
Riscul informaional, respectiv calitatea informrii pieelor, reprezint de fapt o cauz
derivat din factorii specifici ai globalizrii, constituind firul rou al ntregului proces
sistemic de tranzacionare. Informarea simetric a pieei constituie elementul cheie n

250

Capitolul 4

promovarea independenei funcionale a pieelor, pe fondul liberalizrii circulaiei

capitalurilor, integrrii pieelor i delocalizrii produciei la nivel global 48.

Figura 4.28 : Evoluia comparativ a ctigurilor pe aciuni n raport cu volatilitatea cursurilor valutare n
perioada 2000-2008

De cele mai multe ori comportamentul pieei este determinat, n procent covritor, de
calitatea informaiilor receptate pe diferite canale comunicaionale, hazardul de pia fiind
doar unul dintre motivele ateniei majore acordate n prezent proceselor de informare corect
i oportun a pieelor. Dup cum s-a artat n figura 4.17, informarea asimetric trebuie s fie
premisa fundamental pentru o vitez de tranzacionare n cretere, astfel nct actorii de pia
s-i poat permite formularea unor poziii non-imitative n raport cu trend-ul de pia.
Altfel, dac o vitez de tranzacionare n cretere nu va fi corelat cu un grad de informare
corespunztor, dinamic i oportun, atunci sub presiunea creterii numrului de tranzacii (pe
baza unui comportament imitativ generalizat), gradul de lichiditate va scdea i vor fi create
premisele unei crize funcionale.
Riscul de lichiditate reprezint evident unul dintre cei mai importani indicatori de
studiu ai pieei, ntrunind n semnificaiile sale, toate valenele legate de riscul de dobnd,
riscul de insolvabilitate sau faliment i riscul valutar, n raport cu manifestrile dinamice ale
riscului informaional. Lichiditatea, caracterizat de profunzimea i adncimea pieei, ofer
consisten operaiunilor ntreprinse de pia, pe fondul unor ngrijorri, reacii sau crize
informaionale, viznd n ultim instan, capacitatea forelor de pia de a compensa toate
drepturile i obligaiile stabilite la un moment dat pe piaa monetar-financiar. Crizele de
48

Aglietta M., Macroeconomie financiar, vol. II, Ed. C.N.I. Coresi , Bucureti, 2001
Surs statistic: World Economic Outlook, IMF, Washington, octombrie 2008

Capitolul 4

251

lichiditate au fost cele mai devastatoare manifestri de pia de pn n prezent, tocmai

datorit caracterului intempestiv i consecinelor determinate de reaciile cumulate ale
agenilor financiari.
Derivat riscului de lichiditate, riscul de comportament transpare ca o dilem a
proceselor contemporane de tranzacionare pe pieele monetar-financiare. Riscul de lichiditate
este ns ntotdeauna o consecin a manifestrii unora sau altora dintre celelalte categorii de
riscuri (riscuri de evaluare, riscuri de credit sau riscuri valutare). Fiind un efect imediat vizibil
derivat din alte riscuri, soluia compensrii debitelor i creanelor pe termen scurt printr-o
Cas internaional de compensare, susinut de autoritile financiare internaionale n acord
cu sistemul bncilor comerciale, aa cum a fost propus de George Soros49, reprezint o
variant pertinent de compensare a deficitului de lichiditi pe perioada unei crize.
Riscul instituional nglobeaz toate acele variabile legate de capacitatea instituiilor
de guvernare monetar-financiar sau de cooperare internaional, de a preveni sau gestiona,
dup caz, situaiile conflictuale sau crizele funcionale i de sistem, la nivel mondial. Este
recunoscut faptul c strategiile i politicile aplicate de autoritile monetar-financiare au efect
direct asupra atitudinii generale pe pia. Evident c asigurrile mpotriva riscurilor vor crete
pe msura amplificrii semnalelor emise de instituiile internaionale, cu privire la evoluia
unor active, titluri sau trend-uri generale, existnd posibilitatea ca, n cazul retragerii votului
de ncredere al acestor organisme, o sum de poziii s fie anulate.
De asemenea, problemele interne ale instituiilor financiare internaionale sunt de
natur a genera semne de ntrebare evaluatorilor de conjunctur, punndu-se la ndoial
capacitatea acestora de a preveni sau atenua efectele eventuale ale unei crize, de pe poziia
mprumuttorului de ultim instan. Exemplul problemei FMI, sesizat de Allan Greenspan
la nceputul anului 2007, este elocvent n acest sens; pe fondul reducerii operaiunilor de
asisten din ultimii ani, au sczut mprumuturile acordate i odat cu acestea i ctigurile din
dobnzi, care reprezentau marea mas a resurselor acestei instituii. Aa cum a mai fost
amintit n capitolul anterior, n lipsa majorrii cotizaiilor statelor membre, pentru evitarea
slbiciunilor sistemice pe termen lung, a fost propus varianta vnzrii unei cantiti de aur
din rezerv, pentru ca FMI s poat face fa provocrilor noului mileniu, n calitatea sa de
garant al echilibrului monetar internaional. Dar, aparent paradoxal, dup circa un an, situaia
s-a inversat radical. Slbirea resurselor pe perioada ultimilor cinci ani a nscut ndoiala c, n
condiiile agravrii crizei economice din cursul anului 2008, FMI ar fi capabil s intervin n
49

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i implicaiile ei, Ed. Litera
Internaional, Bucureti, 2008

252

Capitolul 4

sprijinul tuturor membrilor si, care ar solicita statutar ajutorul pentru echilibrarea balanelor
de pli. Adevrul nu este prea departe lund n considerare tendina de adncire a deficitelor
de cont curent sau a deficitelor bugetare pentru o mare parte chiar din rile dezvoltate sau n
curs de dezvoltare (SUA, Islanda, Letonia, Ungaria, Ucraina, Turcia, Rusia, Argentina,
Brazilia etc.).
Incapacitatea furnizrii resurselor necesare reechilibrrii economiei mondiale i
sistemului de intermediere financiar vine pe fondul atitudinii negative fa de FMI i BM,
tendina de a reforma radical modul de lucru al acestor instituii, slbind n mare msur
capacitatea acestora de reacie. Concluzia cea mai important este aceea c lumea finanelor
internaionale i economia mondial n general au nevoie de un organism de supraveghere a
stabilitii pieelor i de un arbitru al variabilelor macroeconomice, la fel de mult cum are
nevoie de un sistem financiar bancar sntos i echilibrat. Pe fondul aciunii individualizate i
necontrolate a naiunilor din perioada cea mai recent, este posibil ca nevoia de reformare a
sistemului monetar-financiar internaional, s devin practic, n lipsa unor acorduri
internaionale ferme, doar un slogan impropriu, similar paradoxului circulaiei capitalurilor
fr frontiere care a determinat peste noapte aciuni inverse, de protecionism sau
intervenionism exagerat.
Riscul de reea aduce n prim plan totalitatea dezavantajelor rezultate din diferenialul
semnificativ, nregistrat ntre viteza de reacie a pieelor i viteza de adoptare a deciziilor,
respectiv viteza de intervenie a autoritilor de guvernare. De asemenea, odat integrate,
pieele financiare internaionale au preluat simultan i o multitudine complex de variabile de
sistem, inedite ca formul i eterogene din punct de vedere al coninutului sau al relevanei.
Drept exemplu, aceste variabile s-ar putea referi printre altele, la diversificarea ariei
geografice de operare i tranzacionare, dincolo de particularitile economico-financiare
regionale, la introducerea unor necunoscute legate de evoluia fenomenelor sociale sau la
ataarea n procesele de evaluare, a unor factori legai de instabilitatea politic sau
divergenele culturale, degenerate uneori n rzboi economic sau terorism. Era greu de
imaginat acum 30 de ani, c tranzaciile de la bursa NYSE vor putea fi suspendate datorit
unor atacuri teroriste, care nu au nimic de a face n mod direct cu acionarii din Europa sau
Asia de Sud-est sau c secretul bancar ar trebui desfiinat, ntruct favorizeaz n mod evident,
procesele de splare de bani la nivel internaional. Riscul de reea este n prezent cel mai
important factor, att n declanarea crizelor monetar-financiare (prin preluarea n sistem a
unui set extrem de complex de variabile globale, fr conotaii economice implicite), ct i n
transmiterea derapajelor comportamentale ulterioare ale pieelor, controlul acestora

Capitolul 4

253

reprezentnd imperativul esenial n politica de definire a cadrului tehnic modern, privind

executarea instantanee a tranzaciilor.
n mod sintetic, mecanismul procedurilor de evaluare a riscurilor i lanul de
determinare, aferent manifestrilor particulare ale acestor stri, n raport cu comportamentul
pieei, sunt reprezentate n figura 4.29. La baza sistemului de evaluare se afl, pe de o parte,
sistemul funcional al agenilor financiari i raiunile speculative ale acestora i, pe de alt,
parte, ansamblul de informaii, preluate din diferite surse sau canale comunicaionale,
necesare formulrii ipotezei de lucru, n vederea adoptrii deciziilor de pia. Factorii de
modelare a procedurilor tehnice de evaluare a riscurilor, provin fie din afara mediului
organizaional propriu (cazul reglementrii criteriilor minime de evaluare a riscurilor i de
adecvare a capitalului sistemului financiar-bancar), fie din mediul intern (prioriti, obiective
sau strategii pe termen mediu i lung ale agenilor financiari).

INFORMAII

Lichiditate

Autoriti de guvernare monetar

Proceduri de
evaluare a
riscurilor

TRANZACII
DE PIA

Reacii de
pia

Ageni ai economiei
financiare

Factori de reea
(factori globali)

Reacie global
Instituii financiare internaionale

Relaii
de
reglare

Figura 4.29: Mecanismul procedurilor de evaluare a riscurilor

Prin prisma aparatului propriu de evaluare, modelat pe considerente normative sau

raionale, informaiile sunt selecionate, analizate i prelucrate, actorii pieei adoptnd n baza
rezultatelor i a aprecierilor proprii, decizii de tranzacionare sau intervenie pe pieele
financiar-monetare. Ansamblul definit al acestor decizii de tranzacionare, determin
amplitudinea i particularitile dinamice ale pieei (lrgime i profunzime), pe fondul unor
variabile de mediu, transmise la fel de dinamic, de reelele globale. n aceast faz, sunt
introduse aadar n sistem, noi necunoscute, mult mai complexe i mai greu de apreciat,
care pot fi denumite variabile integrative de sistem. Ca rezultat al aprecierii i evalurii
efectului acestor factori de presiune extern asupra capacitii pieei de a fi lichid, sunt

254

Capitolul 4

formate reaciile de pia. Aceste reacii devin impersonale n msura n care se subordoneaz
unui vector al presiunii de pia, n tendin sau atitudine, prevalnd interesul integrrii
comportamentale, din perspectiva entitatesistem. Problema major rezid din incoerena
calculului dinamic al riscului n raport cu tendina de pia i cu comportamentul ulterior al
subiecilor implicai, care difer radical de raiunile iniiale, utilizate n formularea ipotezei de
lucru. ntr-un mod gndete un investitor atunci cnd ia decizia implicrii ntr-o afacere i
altfel gndete atunci cnd este pus n situaia de a-i conserva portofoliul i interesul
financiar rezidual.
Atenia tuturor organismelor monetar-financiare s-a ndreptat asupra metodelor de
anticipare a crizelor, respectiv asupra modelelor de evaluare a riscurilor n formularea ipotezei
de lucru, atitudine necesar, dar nu suficient. Serviciul reglementrii prudeniale nu se
extinde i asupra comportamentului hazardat de pia, jocul tranzaciilor fiind considerat
aprioric, drept unul liber i intangibil. Una din metodele cele mai eficiente de prevenire i
atenuare a crizelor s-ar putea referi ns tocmai la reglementarea, ntr-un fel sau altul, a limitei
de raionament sau a culoarelor de aciune n comportamentul actorilor de pia. Aceste
limitri sau restricii, pot avea mai multe formule dintre care amintim: introducerea unui
model de calcul informatizat al riscurilor dinamice de sistem, racordat la o reea informatic
global, corectarea dinamic a informaiilor de pia, inclusiv prin implicarea agenilor
economici n furnizarea de date zilnice, prin aceeai reea informatic global sau arbitrarea
jocului de pia prin stabilirea unor drepturi prefereniale de acces la tranzacii, funcie de
diferite criterii (for financiar, lichiditate, calitatea portofoliului, gradul de acces la
informaii etc.).
Cei care se grbesc s cnte prohodul pieelor libere cad n extrema opus
liberalismului exagerat. Soluia este la mijloc i const n crearea unui sistem monetarfinanciar funcional, cu toate prerogativele i avantajele unui sistem, definit prin teoria
cibernetic, care s gestioneze aciunile i reaciunile pe pia, respectiv libertile i
interveniile deopotriv. Intervenia trebuie arbitrat i nu exagerat, iar liberalismul trebuie
cantonat n repere macroeconomice corelate cu tendinele internaionale de pe pieele de
capital. Limitarea aciunilor ntr-un cadru prestabilit, poate conduce la definirea unui cod
internaional de etic financiar i economic pe perioada crizelor la nivel mondial,
fundamentat pe logica democraiei i a responsabilitilor sociale aferente.

Concluzii
Noua arhitectur a Sistemului monetar-financiar mondial - instituiile
internaionale specializate n contextul determinat de evoluia recent a
relaiilor monetar-financiare i a economiei mondiale

... sometimes it does take a crisis for people to agree that

what is obvious and should have been done years ago can no longer
be postponed []
Gordon Brown 1

Noua arhitectur a sistemului monetar-financiar mondial este complex determinat de

evoluia lumii economice, sociale, culturale i politice contemporane, definirea acesteia fiind
posibil numai n contextul integrat al tuturor dimensiunilor implicate n formularea
perspectivei globale. Este important de remarcat n acest context relevana termenului
mondial care ar trebui s nlocuiasc conceptual tezele fundamentate pe ideea
internaionalului i a globalismului. Pe de o parte, ideea sferei de cuprindere internaionale
presupune un consens multilateral, dar insuficient pentru a sugera un demers al cooperrii cu
sfer de cuprindere universal. Pe de alt parte, globalizarea s-a ncetenit ca un proces de
uniformizare la scar planetar, sub impactul aciunii interesate a unor de centre de putere
(economic, financiar, militar, tehnologic). Conceptul de mondializare presupune ns un
proces de organizare avnd la baz realizarea unui consens deliberat i fundamentat cu grad
maxim de reprezentare. Propunerea privind reformularea sintagmei de sistem monetarfinanciar internaional n sistem monetar-financiar mondial, vine n ntmpinarea noii
perspective privind imperativul atragerii tuturor naiunilor n formularea consensului
universal i vizeaz dezideratul adoptrii acelui model al globalizrii care s surprind toate
dimensiunile vocaiei universale ale acestui sistem ca efect al procesului de negociere
echitabil la nivel mondial. 2

Extras din declaraia premierului Marii Britanii n cadrul unui interviu acordat Ageniei de tiri Reuters, n data
de 14 octombrie 2008.
Aceast viziune aparine dlui.Prof.univ.dr. Lucian C. Ionescu care a fost de acord s o dezvolt n acest capitol
al tezei.

256

Concluzii

Regndirea formulei instituionale i funcionale a sistemului monetar-financiar nu

poate fi posibil, n actualul context, n afara armonizrii depline a demersului de negociere la
nivel internaional, n raport cu ncercrile privind definirea noii ecuaii a echilibrului global 3.
Rolul FMI i al BM n acest proces este definit de statutul juridic al acestor entiti i de
calitatea acestora de pri integrante ale sistemul instituional cu vocaie universal, chemat s
vegheze asupra dimensiunii monetar-financiare, cu responsabiliti directe n formularea unor
politici i strategii coerente privind asigurarea echilibrului economic mondial.
n general, direciile de aciune la nivel internaional, pornesc de la evaluarea dinamic
a riscurilor majore, intercorelate i dimensionate n raport cu tabloul geopolitic, geostrategic i
geoeconomic determinant. n graficul din figura 5.1 este reprezentat evoluia funciei globale
de rspuns, la manifestarea unui anumit element de incertitudine, definit n raport cu timpul
i spaiul de aciune aflate la dispoziia organismelor cu vocaie universal. Pe modelul
sistemului monetar-financiar internaional, acest grafic se traduce prin sesizarea unei relaii de
intercondiionare, invers proporionale, ntre capacitatea de aciune i timpul de rspuns al
autoritilor financiare internaionale, pe de o parte, i eficiena operaional privind
prevenirea, respectiv atenuarea crizelor, pe de alt parte, pe fondul creterii exponeniale a
numrului de variabile, la manifestarea unuia sau a altuia dintre factorii de risc, n legtur cu

Numr de variabile

ACIUNE

REACIE

Grad de incertitudine

Spaiu de aciune

de pieele monetar-financiare internaionale.

Opiuni de aciune
Timp de rspuns

Figura 5.1 : Dinamica funciei globale de rspuns la crize

Analiznd curbele de cuantificare a variantelor de reacie i aciune pe baza numrului

de variabile i a opiunilor de aciune, se poate observa faptul c timpul relativ suficient
privind elaborarea i aplicarea unor politici de supraveghere a echilibrului monetar-financiar,
3

***, Financing for Development Building on Monterrey Consensus, United Nations, 2002
Surs: Global Risks 2007. A Global Risks Network Report, ianuarie 2007

Concluzii

257

se afl ntr-o relaie invers proporional cu timpul aflat la dispoziie pentru formularea i
susinerea unei reacii pe pia. Astfel, n condiiile concentrrii pieelor n timp i spaiu, se
probeaz faptul c este mult mai dificil formularea reaciei de atenuare a efectelor crizelor
comparativ cu aplicarea unor politici de prevenire a crizelor.
Aciunile preventive ocup locul principal n descrierea manifestrilor specifice
riscurilor de pia, opiunile strategice putnd fi concentrate cu precdere pe seama reducerii
numrului de variabile, aferente mediului funcional intern sau extern al pieelor. Astfel, dac
nu exist timp suficient pentru elaborarea unei reacii adaptate, n mod imperios devine
necesar elaborarea unui cadru acional preventiv i de supraveghere, astfel nct la simplele
devieri sau derapaje funcionale (crize funcionale), indicatorii s poat fi distinct delimitai i
tratai, nainte de afectarea ntregului sistem (nainte de generarea unei crize de sistem).
n prezent, economiile naionale se prezint sub forma unor centre de evoluie
eterogen, care imprim sistemului o serie de riscuri i incertitudini, caracterizate prin
variabile particularizate, nu numai economic sau financiar, ci i geopolitic i strategic. Pe
seama acestor centre de evoluie eterogen, se ncearc definirea unor variabile globale unice,
pe relaia global naional i nu n mod invers, aa cum ar fi logic, pe algoritmul
naionalregionalmondial. Conform graficului prezentat n figura 5.1, se impune
definirea unei structuri funcionale, care s se fundamenteze pe necesitatea reducerii
numrului de variabile, pe relaia naionalregionalmondial, pentru a exista varianta
extinderii curbei posibilitilor de reacie ulterioar n faza de tratare a crizelor. n acest
sens, exemplul definirii spaiului comunitar european reprezint cea mai elocvent dovad a
eventualului succes la nivel internaional, prin gruparea rilor n jurul unor centre regionale
de construcie a realitilor mondiale, pornind de la integrarea regional. Dificultile
generate de dispersia mare a variabilelor de mediu i de concentrarea integrativ a ideilor de
spaiu i timp, sugereaz faptul c arhitectura noului sistem monetar-financiar mondial trebuie
cldit pe doi piloni principali: definirea unei configuraii reticulare a sistemului monetarfinanciar mondial bazat pe economiile naionale i elaborarea unei structuri funcionale a
pieelor mondiale pe un model integrat, guvernat prin politici internaionale de capital.
n stadiul prezent al finanelor internaionale i al economiei mondiale, fiecare dintre
naiuni ncearc s-i adapteze economia la un set de realiti date, pe profilul cerinelor
stabilite prin rezultatele cooperrii internaionale i pe baza dinamicii forelor de pia, n
corelaie cu potenialul i evoluia macroeconomic proprie, fr a lua n calcul, n mod
prioritar, variabila incertitudinii globale. Deciziile sunt formulate la nivelul marilor puteri
economice, iar destinele naiunilor n dezvoltare sunt tributare intereselor promovate prin

258

Concluzii

termenii preferinelor acestui grup privilegiat de state. Dei ne privete pe toi, variabilele sunt
predefinite de arbitrajul grupului rilor cele mai avansate, pentru care, din pcate, jocul de
pia are alte conotaii n raport cu problemele globale apstoare (srcia, deteriorarea
mediului sau crima organizat).
Exemplul cel mai frapant pentru a descrie aceast situaie este tocmai recesiunea pe
care o traverseaz n prezent economia mondial, pe fondul crizei financiare nscute din
problemele de consum ale rile puternic dezvoltate. Variabilele de analiz a factorilor de risc
difer major de la un stat la altul. Sectorul bancar i-a pstrat relativ valenele de intermediar
financiar doar n rile n curs de dezvoltare, orientate spre performane macroeconomice i
mai puin spre speculaii financiare. Fiind ns importatoare nete de capital, aceste ri au
importat i sensibilitile sistemului bancar nord-american i vest european, sofisticarea
excesiv a portofoliilor pe seama derivatelor repercutndu-se prin sucursalele bancare
(subsidiare ale unor bnci mam originare din rile dezvoltate) i la nivelul rilor mai
puin dezvoltate. Ce a urmat n legtur cu scumpirea resurselor financiare la nivel global, nu
a constituit dect rspunsul rilor dezvoltate pentru recuperarea parial a pierderilor,
economiile emergente urmnd practic s plteasc preul politicilor de creditare care au
neglijat riscurile genernd un consum pe credit nesustenabil.
Economiile bazate pe exporturi se vor resimi la nivel economic prin asimilarea
problemelor de credit cu efecte directe n producie, a crei scurtare va determina scderea
ritmului de cretere economic, omaj, adncirea deficitului bugetar i deprecierea cursurilor
de schimb. n lipsa unor politici fiscale austere, corelate cu politici monetare de control sever
al pieei interne de capital, aceste ri vor risca s intre n criz de lichiditi sau mai grav, s
fac obiectul unor crize macroeconomice i sociale profunde. n aceast ordine de idei, este de
remarcat paradoxul rezervelor naionale pus n eviden recent de Joseph Stiglitz4, prin care
se explic diferenele competitive negative, stabilite de facto ntre politicile monetare
naionale practicate de rile n curs de dezvoltare fa de cele practicate de rile dezvoltate.
Pe de o parte, statele n curs de dezvoltare i-au constituit rezerve valutare pentru a avea acces
la finanrile externe, denominate evident n valutele statelor dezvoltate, pentru care dobnzile
pltite sunt de cele mai multe ori derizorii (de exemplu maxim 1% n cazul depozitelor n
USD), aceste state erijndu-se indirect n creditori ieftini ai statului puternic industrializat,
emitent al valutei de referin. Pe de alt parte, pentru a face fa deficitului bugetar sau de
cont curent, n cazul unei crize, aceste state nu-i pot folosi rezervele (fr a risca o nrutire
a imaginii), ci se mprumut de la organismele internaionale (cu o dobnd minim de 3%4

Stiglitz J.E., interviu acordat cotidianului italian La Stampa, n data de 22 ianuarie 2009

Concluzii

259

5%) sau, mai ru, de pe pieele de capital, unde pe perioada crizelor dobnzile percepute pot
ajunge i la 20%. Aceast stare de fapt reprezint un paradox, n sensul n care statele n curs
de dezvoltare nu-i pot folosi rezervele valutare n mod raional pe perioada crizelor,
creditnd practic, pe cheltuiala lor, statele dezvoltate i alimentnd n mod indirect deficitele
de lichiditi ale acestora, n timp ce resursele de mprumutat (care paradoxal provin tot din
rile dezvoltate) devin tot mai scumpe i mai rare. Instituirea unei monede de cont
internaionale unice pentru rezervele internaionale, cum ar fi de exemplu DST emis de
FMI, ar reprezenta o soluie concret la gestionarea acestui gen de paradoxuri, oferind
egalitate de anse tuturor statelor n ceea ce privete finanarea deficitelor macroeconomice pe
perioada crizelor.
Exemplul planului american de intervenie direct n sistemul monetar-financiar intern
i implicit de imixtiune direct n libera funcionare a pieelor internaionale de capital (dublat
de o politic similar a UE), reprezint dovada clar a prevalenei interesului capitalului
dintr-un stat n faa componentei de responsabilitate global. Implicarea direct a statelor
dezvoltate n rezolvarea crizei la nivel internaional poate fi pus, cel puin din acest punct de
vedere, cu prioritate pe seama tendinei de scdere a profiturilor corporaiile transnaionale
care alimentau practic cu intrri de capital contul curent al acestei categorii de state. Odat
practicate naionalizrile n mas, respectiv preluarea pierderilor economice private la datoria
public, regula jocului ar trebui schimbat la nivel mondial i nu doar n cazul formatorilor de
pia. Dac aceia care au creat problemele au dreptul s acioneze pentru protejarea interesului
naional, atunci tratamentul ar trebui extins tuturor statelor care se confrunt cu
probleme, astfel nct i statele mai puin dezvoltate s-i poat apra economiile de efectele
directe ale unei crize nscut din risc i speculaie i mai puin din lips de performan. De
asemenea, comunitatea internaional ar trebui s aib acces la termenii de definire a
politicilor de intervenie aplicate la nivel naional, inclusiv n cazul statelor dezvoltate,
pentru a se cunoate stadiul real al ntreprinderilor economice ajutate i pentru a nu se permite
camuflarea unor pierderi, care ulterior pot conduce la generarea unor baloane speculative
pe pieele specializate.
Consumul este un factor definit de variabile subiective i obiective, ori acionnd prin
relansarea creditului doar asupra unor factori subiectivi (cum ar fi modelarea preferinei
consumatorului sau crearea cererii prin definirea unor nevoi sociale fr relevan uman),
se neglijeaz relevana factorilor obiectivi privind valorificarea optim a progresului
tehnologic, restructurarea sistemelor de producie sau revizuirea nevoilor umane reale.
Consumul are limite care nu pot fi forate dect prin deteriorarea valorilor

260

Concluzii

socioumane reale, ceea ce mai devreme sau mai trziu va conduce la corecii severe pe
seama valorilor de pia. Pentru a fi util economiei naionale, creditul, fie acesta acordat de
stat sau de instituii specializate, nu trebuie s deformeze noiunile de performan economic
i nici s subvenioneze consumul necorelat cu o productivitate pe msur.
Fr a avea pretenia descoperirii unor adevruri conceptuale fundamentale,
menionm totui c lipsa acestui gen de dezbateri doctrinare la nivel mondial creeaz
impresia unei diferenieri majore n dialog, persistente n ciuda tuturor dezideratelor stabilite
recent la nivel mondial. Rolul organismelor internaionale n acest demers ar trebui s fie mult
mai consistent, ateptndu-se mai mult din partea acestora n ceea ce privete lansarea unor
curente doctrinare, adaptate noilor realiti globale. Exemplificm prin teoriile privind
inflaia, a cror relevan pe perioada crizelor moderne s-a diluat, remarcndu-se faptul c n
ciuda legilor economice clasice, aceasta nu mai are o legtur direct cu creterea economic
(cazul Japoniei care a nregistrat deflaie corelat cu cretere economic) i nici cu exigenele
politicii monetare (scderea dobnzilor avnd un efect pervers asupra variaiei preurilor).
Credem, de asemenea, c a devenit o prioritate major modificarea procedurilor de
evaluare a rilor sau de acordare a ratingului de ar sau de ntreprindere, pornind de la
particularitile tipului de economie pentru care se face evaluarea. Dac este descalificat n
rating sau apreciere statul ori corporaia care are probleme sau care a generat dezechilibre,
atunci nu ar trebui ca tot lanul cauzal s primeasc automat aceleai calificative de
perspectiv. Intervenia FMI sau a BM ar trebui n aceste condiii s substituie fluxurile de
capital retrase brusc de pe pieele n dezvoltare i s se concentreze asupra contracarrii crizei
de producie generat de scumpirea creditului i de deprecierea valorilor de pia. Prioritate ar
trebui s aib rile bazate pe exporturi n ncercarea lor de a produce n continuare, indiferent
de pierderile speculatorilor generate de investiii riscante.
Criza economic nu este acelai lucru cu depresiunea economic, iar perspectivele
apocaliptice tocmai la asta fac apel la afectarea valorilor reale din industrie i comer, pe
seama deprecierii activelor financiare. Organismele cu vocaie internaional au dreptul i
obligaia de a sprijini membrii si nu n compensarea fraudelor sau a deprecierii
bilanurilor afectate de speculaie, ci n ncercarea acestora de evitare a consecinelor din
planul economiei reale. Dintre strategiile ce puteau fi adoptate de organismele monetarfinanciare internaionale, nainte chiar de izbucnirea vreunei crize, cu privire la diminuarea
efectelor asupra economiei reale, amintim (cteva dintre aceste idei fiind vehiculate chiar pe
parcursul dezvoltrii crizei financiare, n mediul politic internaional):

Concluzii

261

- garantarea tranzaciilor lichide printr-o cas internaional de compensare care s

preia n balan soldurile la tranzaciile interbancare i soldurile la tranzaciile economice pe
seama rezultatelor viitoare sau pe seama majorrii capitalului social al acestor entiti sprijinul statelor pentru ntreprinderile sau bncile naionale va putea fi vizibil i corect
compensat n ecuaia internaional a valorii, descurajndu-se astfel recuperrile de
competitivitate sau atacurile speculative declanate ulterior crizei;
- crearea unui fond de garantare a tranzaciilor, sub forma unui fond internaional
pentru sprijin n situaiile de criz, bazat pe contribuii stabilite n funcie de gradul de risc
speculativ asumat de fiecare ar odat cu lrgirea sferei de aciune i cu asumarea mai
multor variabile de risc la nivel internaional, statele ar trebui s depun o rezerv minim
obligatorie care s garanteze stabilitate pe fondul diversitii i complexitii n cretere a
propriilor aciuni;
- crearea unui fond de sprijin financiar pentru restructurarea produciei are n
vedere crearea unui capital tampon care s modifice structura ofertei ca pondere, din sarcina
privat pe sarcina public astfel poate fi convertit deficitul de cerere privat cu cererea
public pentru infrastructur sau bunuri de investiie la costuri de avarie, avantajoase din
punctul de vedere al efortului bugetar (costuri mult mai mici dect preurile de pia, raionale
doar pn la momentul relansrii consumului privat).
Pornind de la principiul conform cruia echilibrul unui sistem poate fi guvernat
eficient numai prin echilibrul prilor, acest lucru devine imposibil n condiiile eterogenitii
de aciune la nivel regional. Termenul de reticular caracterizeaz tocmai acel stadiu al
economiei mondiale, n care statele sunt integrate ntr-un sistem echitabil de valorificare a
avantajelor absolute i comparative, fundamentat pe construcia unei reele globale de
informare i interpretare a datelor, n vederea definirii variabilelor globale. Funcionarea n
cadrul reelei se poate realiza prin asumarea rspunderii n solidar, pe baza unor principii de
politic macroeconomic particularizat i delegat la nivelul statelor componente, adaptabile
eficient i n timp util, pentru formularea unor reacii regionale i ulterior a unor reacii
globale.
Diferena major ntre caracteristica eterogen i cea reticular, ar fi implicarea direct
a statelor n procesul de decizie i nu numai n demersul de cooperare sau asisten
internaional. Interesul statelor trebuie asimilat interesului general, schimbul de informaii,
asistena privind impactul regional sau global al politicilor aplicate i aciunea concertat a
autoritilor monetare pe perioada premergtoare i ulterioar dezvoltrii unei crize, fiind de
natur a contribui la definirea unor variabile de sistem, particularizate pe regiuni i la

262

Concluzii

disocierea sistemului pe segmente de guvernare. Dezvoltarea unor reele informaionale

integrate regional, va da posibilitatea creterii vitezei de reacie pe fondul reducerii iniiale a
variabilelor i pe msura restrngerii spaiului tratat. Astfel, exemplul european ofer un cadru
de reglementare comun, politici economice, monetare sau sociale convergente, un forum de
discuii politice fundamentat pe participare colectiv, de natur a stimula reducerea
variabilelor de mediu (predictibilitatea politicilor, moned unic, piee integrate), favoriznd
unitatea de aciune i fora de intervenie n sprijinul echilibrului regional.
La nivel macroeconomic, statele au la ndemn un set de politici monetare sau
fiscale, pentru a guverna variabile interne ale mediuui economico-financiar, cum ar fi:
creterea economic, deficitul bugetar i de cont curent, inflaia sau cursul valutar. Lund n
considerare impactul major al liberei circulaii a capitalurilor asupra indicatorilor guvernai pe
seama politicilor clasice, lipsesc tocmai acele instrumente specifice guvernrii relaiei dintre
indicatorii interni i presiunile externe. Conform relaiilor sugerate n figura 5.2, politicile
monetare i cele fiscale trebuie completate de un ansamblu de politici de capital, care s
ofere posibilitatea controlului indicatorilor interni, n raport cu evoluia particularizat a
fluxurilor de capital la nivel regional i internaional.
Structura reticular a economiei mondiale

Economii naionale

Economii regionale
(nivel subcontinental
i/sau intercontinental)

Politici monetare
Politici fiscale

Politici de capital

Politici economice
Economii naionale

Structura
integrat a
pieelor
financiarmonetare

Economii regionale

Organisme monetar-financiare internaionale

Figura 5.2: Locul i rolul politicilor de capital n funcionarea economiei mondiale

n msura n care aceste politici de capital nu sunt armonizate cel puin la nivel
regional, nu se poate stabili un raport corect ntre interesul naional imediat i principiile
pieei libere. Politicile internaionale de capital ar trebui s cuprind ntr-o optic unitar,

Concluzii

263

toate acele politici cu efect n gestionarea raional i echitabil a fluxurilor internaionale

de capital. Dintre politicile de capital care ar putea fi promovate, cel puin sub impactul
crizelor contemporane, sugerm:
- politica solidaritii financiare internaionale n raport cu strategiile investiionale
de capital presupune ca facilitile pentru investitori s fie uniformizate la nivel mondial, pe
baza unor criterii comune, pentru a se evita presiunea concurenial dintre statele n curs de
dezvoltare, inclusiv prin limitarea ctigurilor speculative sau prin preluarea unei cote din
valoarea acestora la un fond comun de garantare a tranzaciilor n caz de criz;
- medierea investiiilor directe cu impact asupra economiilor n curs de dezvoltare de
ctre organismele internaionale, pentru evitarea abuzurilor sau dup caz, a traficului de
influen;
- crearea unei monede de cont unice (sau utilizarea DST), pentru nominarea
rezervelor naionale ale statelor i depunerea acestora n rezerva comun a unui organism cu
vocaie universal (FMI) care s gestioneze transparent lichiditile mondiale, pentru evitarea
oricror avantaje necompetitive sau iraionale ntre monedele lumii;
- crearea unor fonduri regionale de sprijin monetar, care s mpiedice propagarea
crizelor de moned ntre statele vecine pe baza deteriorrii percepiei asupra unei zone
economice delimitate;
- elaborarea i implementarea unor politici internaionale corporatiste care s
stabileasc criterii comune de lucru i formule armonizate de raportare, pentru aceste entiti
pe teritoriul statelor gazd, astfel nct s fie eliminate influenele politice sau profitul
exagerat pe seama diferenelor la factorii de producie - spre exemplu dei poate prea radical
ca viziune, ar fi totui benefic adoptarea unui cod de conduit prin care s se oblige ca orice
corporaie s remunereze factorul munc n rile gazd la niveluri similare cu acelea
practicate n rile de origine;
- elaborarea unui cod de conduit pe perioada crizelor internaionale, pentru a se
evita aciunile protecioniste excesive ale unor state puternic industrializate sau deintoare ale
unui monopol (fie acesta energetic, tehnologic sau financiar).
Astfel, din perspectiva prevenirii i atenurii crizelor, lund n considerare relevana
unor politici internaionale de capital, naiunile a fi n msur s-i pstreze dreptul i
libertatea de aciune, ns comportamentul lor ar deveni fundamentat i justificat. n cadrul
unei economii reticulare, pe lng instrumentele monetare i fiscale clasice, n cazul crizelor
cel puin, ar fi posibil utilizarea acestor politici de guvernare a fluxurilor de capital, care s
tranziteze teritoriile naionale, n acord cu principiile pieei libere, dar i cu interesul naional.

264

Concluzii

Practic, ca prim pas, se pot dezvolta, pe model integrativ, reele regionale de aciune
interconectate reticular, care s permit completarea politicilor monetare i fiscale naionale
cu unele politici regionale privind supravegherea prudenial a circulaiei capitalurilor.
Acestea sunt de preferat politicilor naionale de reglementare a fluxurilor de capital, oferind
legitimitate aciunilor ntreprinse, mai ales datorit faptului c orice restricie aplicat izolat
sau discriminatoriu poate afecta sau agrava ample dezechilibre economico-financiare.
Aa cum reiese din practica internaional, indicatorii macroeconomici, ndelung
detaliai i definii de teoria economic, au evoluii diferite, pe fondul particularitilor
naionale i regionale de ordin economic, social, politic, cultural sau strategic. Cu att mai
mult, eterogenitatea evoluiei acestor indicatori devine mai pregnant odat cu liberalizarea
fluxurilor de capital i apariia unor noi dileme i provocri, determinate de necesitatea
macrostabilizrii i de imperativul meninerii standardului minim privind imaginea pe pia.
Dac cele dou perspective strategice sunt suprapuse pe principiul liberei circulaii a
capitalurilor, atunci putem vorbi despre o ecuaie a contagiunii de pia n cazul crizelor:
indiferent ct de puternic este o ar pe fond macroeconomic (exemplul Coreei de Sud),
odat asimilat unei regiuni cu risc sistemic major, poate fi prins n acelai marasm al jocului
speculativ de pia. Contagiunea crizelor nu poate fi oprit prin izolarea economiilor cu
probleme, ns poate fi atenuat prin delimitarea prealabil a sectoarelor afectate i
ntreruperea canalelor de propagare a acestor crize pe aceste segmente. Afectarea contagioas
a statelor dintr-o regiune dezechilibrat, justific necesitatea i logica integrrii preliminare a
economiilor naionale n structuri regionale, certificnd astfel importana i relevana unor
politici regionale privind libera circulaie a capitalurilor.
n ceea ce privete libera circulaie a capitalurilor, gestionarea contagiunii crizelor se
poate face la nivel internaional prin guvernarea eficient a funciunii de intermediere
bancar, cea mai important cale de propagare a ocurilor financiare n toate celelalte
dimensiuni. Aceast politic de evitare a contagiunii se poate fundamenta pe o formul de
pool financiar negociat prealabil de FMI (i nu n mod izolat de fiecare ar sau grup de ri)
sau pe acel fond de garantare a tranzaciilor, care s substituie pentru o perioad de timp
funciunea de creditare a sistemului bancar internaional (figura 5.3).
Abordarea macroeconomic i politicile organismelor monetar-financiare n raport cu
obiectivele stabilitii economiilor naionale pe termen mediu i lung reprezint o alt
problem important n definirea noii structuri a sistemului monetar-financiar mondial. Dac
relum exemplul inflaiei la nivel macroeconomic, din perspectiva teoriei economice clasice,
aceasta se poate atenua n evoluie prin creterea dobnzilor (defavorabil economiei

Concluzii

265

naionale din perspectiva investiiilor) sau prin sprijinirea monedei naionale mpotriva
deprecierii cursurilor valutare (cu riscul de a produce pierderi de competitivitate la export). n
teoria neoliberal, pe fondul meninerii intrrilor i ieirilor libere de capital, creterea
dobnzilor i deprecierea cursurilor valutare, dincolo de panic, pot determina premisele unor
speculaii de proporii din partea marilor trusturi financiare i declanarea spiralei vicioase a
instabilitii5.
Organisme monetar-financiare
internaionale
Plasamente
CAS DE
CLEARING

Autoriti i Sisteme
financiar-bancare naionale

Economii naionale

FOND DE GARANTARE
A TRANZACIILOR

Garanii

Credit

Ofert

Investiii

Economia real

Consum public i
privat

Cerere

Economii naionale

Figura 5.3: Locul organismelor monetar-financiare n gestionarea strategic a relaiei

sistem monetar-financiar mondial economie mondial pe perioada crizelor

Pn n anul 2007, jocul liber de pia impus de politicile monetariste ale FMI a
contrazis interesul naional, subordonnd n mod vdit imperativele macroeconomice la logica
pieelor. Este de remarcat faptul c, n momentul declanrii crizei sub-prime, FMI nu a mai
repetat greeala interveniei directe, reuind s nu marcheze declanarea unor trend-uri
negative sau compensarea pierderilor speculatorilor, limitndu-se la intervenii pentru
calmarea lipsei de lichiditi de pe pia, din postura unui mprumuttor de ultim instan.
Nici aceast atitudine extrem nu este suficient ns, practic FMI minimalizndu-i n mod
contient rolul i poziia n cadrul sistemului monetar-financiar internaional. Dac din lips
de fonduri, FMI, contientiznd amplitudinea crizei, a renunat deliberat la aciuni directe pe
pia, totui extrema neimplicrii nu este o soluie viabil. Aceast instituie ar fi trebui mcar
s refac ncrederea pieei n capacitatea guvernelor de a compensa tranzaciile sau de a opri
scderea iraional a valorii activelor, prin gestionarea eficient a informaiilor calificate i
5

Coyle D., Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000

266

Concluzii

specializate despre pia. Ori cele care au dictat pe toat aceast perioad (n ciuda lipsei
vdite de performan pn la momentul declanrii crizei) au fost ageniile de rating care au
preluat rolul de stimulent al spiralei vicioase a instabilitii. Atenia FMI pe viitor, mcar din
acest considerent ar trebui s se focalizeze pe crearea unui sistem independent de evaluare a
riscurilor, n care s fie implicate, fr doar i poate, autoritile de supraveghere de la nivel
naional sau regional.
Relund teza unei structuri reticulare a economiilor naionale, intervenia FMI ar putea
fi dirijat exclusiv pe segmentul afectat, fr deformarea imaginii de pia a statelor, respectiv
fr acutizarea reaciilor de pia, inclusiv prin gestionarea ratingurilor. Acest fapt s-ar putea
exprima prin intervenia concertat a FMI pe filiera sprijinului financiar cumulat cu o
susinere informaional coerent, pentru realizarea unei stabilizri imediate a pieelor afectate
i pentru izolarea sectoarelor neafectate. n condiiile promovrii unei structuri reticulare a
economiei mondiale, gestionat eficient din punct de vedere monetar i financiar de ctre un
Fond Monetar Internaional sprijinit la nivel naional i regional de un Sistem al
autoritilor de supraveghere i reglementare distinct, economiile vor reui s adopte sau
s negocieze o politic regional comun fa de fluxul de capital, transparent i
fundamentat pe termen mediu i lung.
Ca idee, crearea unor centre globale de colectare i interpretare a factorilor de
risc6, poate oferi, n completare, consisten ideii de atitudine global, n msura n care toi
cei prezeni pe pia sunt implicai n aciune, iar crearea unei instituii internaionale de
arbitrare a reformelor post-criz, poate cointeresa creditorii s participe la restructurarea
rilor afectate de crize. n aceast ordine de idei, centrele de colectare i apreciere a
riscurilor, sugerate la nivelul unei structuri reticulare a economiilor naionale, ar fi chemate ca
n faza de stabilitate, s armonizeze sistemul informaional mondial n raport cu realitile
macroeconomice eterogene, astfel nct, n faza de declanare a crizei s poat oferi un
rspuns formulat macroeconomic, dar adaptat la reaciile pieei internaionale.
Relevana nfiinrii unor noi instituii sau organisme supranaionale nu trebuie
minimalizat ntruct procesul de echilibrare a sistemului monetar-financiar implic, nainte
de toate, negociere internaional, respectiv demersuri extrem de laborioase i birocratice. Ori
atta vreme ct aceast situaie persist, se poate afirma faptul c supravegherea stabilitii
pieelor este n primul rnd o problem politic, care trebuie tratat ca atare. Oricte
organisme tehnice vor funciona, n final tot latura politic i instituiile de gestionare a
consensului, vor prima. Dimpotriv, evitarea sau neglijarea implicrii dimensiunii politice,
6

***, Global Risks 2007. A Global Risks Network Report, World Economic Forum, 2007

Concluzii

267

vor alimenta n permanen speculaiile pe seama nereprezentativitii i ineficienei

instituiilor monetar-financiare internaionale.
Conform reprezentrii din figura 5.4, stabilizarea pieelor se poate realiza fie
informaional, prin calculul detaliat al pierderilor pe categorii de riscuri i delimitarea
pragului de aciune raional pe pia (prin grija acelui centru global de colectare i
interpretare a factorilor de risc), fie prin subvenionarea pierderilor pe termen scurt (de
exemplu pe seama emiterii i achiziiei unor titluri de stat pe termen mediu sau lung),
condiionat de reforme negociate i agreate de pia. Ca sugestie, aceste reforme pot fi
negociate pe seama unui forum de arbitrare internaional a crizelor, care s funcioneze pe
modelul restructurrii ntreprinderilor: ara propune un plan de reabilitare iar creditorii
contribuie cointeresai n ajustarea structural prin reforme (reforme care pot nsemna noi
oportuniti de afaceri, grevate poate chiar de un eventual drept de preemiune).
Cooperare internaional

Fondul Monetar Internaional

Grupul Bncii Mondiale

Politici de supraveghere global

GLOBALIZARE
Configuraia
reticular a
economiei mondiale

Sistemul pieelor
integrate la nivel
mondial

Definirea cadrului comportamental

Guvernarea informativ
Gestionarea echitabil a consensului

Dezvoltare economic echitabil i

durabil

Asumarea rspunderii privind finanarea

dezvoltrii globale

Factori de risc global

Figura 5.4: Globalizarea economic i politicile organismelor monetar-financiare internaionale

Momentul optim de aciune a FMI i a BM survine momentului stabilizrii pieelor i

poate fi marcat prin implicarea n negocierea directivelor de arbitrare. Instituiile ofer
suportul tehnic sau financiar solicitat, ns mai puin pentru corecia unor indicatori monetari
pe termen scurt i mai mult pentru stimularea dimensiunii economice reale, cu relevan pe
termen lung (sprijinul sectorului productiv inclusiv cu investiii n aceast direcie,
stimularea exportului, reforme structurale, protecie social etc.). Se pot delimita aadar
succesiv dou momente distincte, respectiv momentul iniial al stabilizrii i momentul

268

Concluzii

ulterior al interveniei la nivel macroeconomic. Este reflectat astfel, importana celor dou
entiti de reglare i guvernare a relaiilor globale, respectiv centrul de colectare i
interpretare a factorilor de risc, cu rol predominant pe segmentul prevenirii crizelor de
sistem i forumul internaional de arbitrare a crizelor, cu rol preponderent de focalizare a
comportamentului de pia i de ajustare a reaciilor acestuia, fa de atitudinea politic a
statelor.
n cazul FMI i al BM, aceste aspecte interpretative (uneori poate prea simplificate din
motive impuse de demersul sintetizrii i al generalizrii), justific mutarea accentului
strategic, pe politicile de supraveghere global, de definire a cadrului comportamental, de
guvernare informativ, de gestionare echitabil a consensului i de asumare a rspunderii
privind finanarea dezvoltrii durabile, la nivel global. Aceste politici, aa cum au fost
reprezentate n figura 5.4, constituie o interpretare corelativ a strategiei pe termen mediu
asumat de FMI i oficializat n aprilie 2006, pe seama Raportului privind implementarea
strategiei pe termen mediu (Report on Implementing the Funds Medium-Term Strategy).
Dezideratul integrrii celor dou instituii n subordinea consensului mondial gestionat
de Sistemul Naiunilor Unite, a fost de altfel formulat oficial prin Rezoluia ONU nr. 61/253
din 8 august 2006, privind implementarea rezultatelor Conferinei asupra finanrii pentru
dezvoltare de la Monterrey, prin intermediul creia, n sarcina FMI i a BM au fost stabilite
rspunderi importante cu privire la guvernarea finanelor mondiale din punctul de vedere al
echilibrului, echitii i eficienei alocrii de fore i asisten, n sensul reducerii srciei,
stimulrii dezvoltrii globale i implicrii n gestionarea relaiilor economice, monetare i
financiare la nivel global. n aceeai direcie, FMI i BM au fost denumite organisme
specializate, ns nu izolate funcional, ci conexe unui demers complex la nivel mondial,
subordonat consensului formulat prin procesele de cooperare internaional. De altfel, n mod
obiectiv, n ultimii ani, FMI i BM au rspuns deja noilor provocri lansate de forumul politic
internaional, cel puin pe problematica programului internaional privind reducerea srciei
(Poverty Reduction Strategy, PRS).
Politicile de supraveghere global au n centrul lor activitile specifice privind
supravegherea prudenial a sistemului financiar-bancar i aciunile de supraveghere a
funcionrii pieelor i a economiilor naionale, n vederea sesizrii anticipate a riscurilor
iminente de sistem.
Fa de problema supravegherii, FMI ar trebui s se ndrepte cu predilecie asupra
dezvoltrii multilateralitii i elaborrii unei perspective mondiale asupra relaiei dintre
piee, sistemul financiar-bancar i economiile naionale, ca din aceast perspectiv s ofere

Concluzii

269

Comitetului de la Basel, modele de funcionare optim a acestei relaii. Forumul de Stabilitate

Financiar devine esenial n procesul de supraveghere a ntregului sistem (i nu numai a
sistemului intermedierii financiare), fcnd necesar focalizarea activitii acestuia pe
descifrarea dinamic a evoluiei pieelor, n raport cu indicatorii economiei reale.
Modul de evaluare a performanei unei instituii bancare internaionale, se rezum
uneori la aplicarea coeficienilor de risc, fundamentai pe situaia regional sau global la un
moment dat, ceea ce ofer, n cazul unei aprecieri pozitive din partea supervizorilor,
posibilitatea contractrii unor noi credite, fr ns a se impune n vreun fel majorarea
rezervelor cu fonduri suplimentare pentru acest fapt 7. De asemenea, ratingurile favorabile
atribuite au permis diversificarea portofoliilor de active pe principii speculative i
fundamentate excesiv pe valori supralicitate de pia. Rezultatul dezvoltrii afacerilor n
domeniul bancar, stimulat de creterea fr precedent a consumului pe credit, a fost apariia
instrumentelor derivate n exces i mbinarea incontrolabil a dimensiunii financiarspeculative cu segmentul intermedierii de capital. Toate aceste inadvertene au condus ns la
scderea capacitii de aciune i rspuns din partea sistemului intermedierii financiare pe
perioada dezvoltrii unor baloane speculative, contribuind cu propriile probleme sau
inadvertene, la declanarea i propagarea ulterioar a unor crize monetar-financiare de
sistem. Rentoarcerea la delimitrile conceptuale monetar financiar, revenirea la
relevana lichiditii activelor n raport cu exigibilitatea resurselor i adecvarea capitalului
bancar n raport cu riscurile structurale, funcionale sau de pia, pot determina separarea
radical a opiunilor politicii de capital speculaie sau investiie pe canale diferite,
corespunztoare dimensiunii raionale creia i aparine. Sistemul bancar ar trebui s fie ataat
conceptual i practic de raportul economii investiii i nu ar trebui s fie subordonat
relaiei capital speculativ consum. Economiile nu au aceeai substan ca i capitalul
speculativ (care poate fi amplificat prin multiplicator pe seama creditului), iar investiiile nu
vizeaz dect zona productiv a consumului sau alocarea acestuia pe termen lung. Aceste
diferende conceptuale sau abandonarea raionamentului economic fundamental au determinat
n mare msur recenta criz a sistemului bancar, conducnd la ideea c acesta ar putea fi
punctul de nceput pentru redefinirea arhitecturii sistemului monetar-financiar la scar
mondial.

Cu ocazia Summit-ului G20 din 02 aprilie 2009 de la Londra, s-a decis nlocuirea Forumului de Stabilitate
Financiar (Financial Stability Forum) cu Consiliul de Stabilitate Financiar (Financial Stability Board).
7
Della Ariccia G., The Real Effect of Banking Crises, IMF, Working Paper, 2005

270

Concluzii

Procesul de definire a cadrului comportamental reprezint un alt imperativ al

strategiilor i politicilor organismelor monetar-financiare internaionale n raport cu noua
arhitectur a unui sistem monetar-financiar mondial i se refer att la stabilirea unor
standarde i coduri minime de conduit, ct i la limitele politicilor monetare i bugetare
acceptabile la nivel internaional. ns aceste imperative au devenit deja, n mare msur,
formale, statele avnd tot interesul de a masca eventualele neconformiti care ar putea afecta
imaginea de pia (exemplul SUA cu cele dou fonduri de investiii ipotecare). Mai interesant
ar fi de definit anumite proceduri de aciune pentru un numr de situaii date, mai ales prin
prisma experienelor acumulate de ctre organismele cu vocaie internaional, cu ocazia
gestionrii echilibrului i crizelor de sistem anterioare.
Codurile i standardele de conduit privesc mai mult instituiile bursei, autoritile
financiare sau sistemul bancar i mai puin activitatea corporaiilor transnaionale sau
comportamentul macroeconomic n momentul crizelor. Ar trebui elaborate nu numai
standarde de raportare sau criterii de exigen privind operaiunile de tranzacionare financiarbancar, ci i limite ale speculaiei pe pia sau ordine de transparen privind activitatea
agenilor economici (pe modelul Angliei care oblig corporaiile s publice inclusiv date
defalcate i detaliate pe filiale sau sucursale). Odat tranzacionat la burs, unitatea
economic devine responsabil nu numai fa de acionari, ci i fa de echilibrul pieei la care
a apelat. n aceste condiii, supervizarea comportamentului agenilor economici nu ar fi de
neglijat, iar accesul la politicile economice i comerciale practicate de instituiile productive
cu impact semnificativ pe pieele financiare, ar aduce un plus notabil n standardizarea
comportamentului celorlalte elemente instituionale ale sistemului monetar-financiar
internaional.
n aceeai ordine de idei, factorul politic este din nou ignorat, lipsind elementele
particulare ale regiunilor economice ale lumii, valorile promovate fiind exclusiv de natur
prudenial n raport cu protejarea intereselor investiionale ale terilor. Ori standardele nu
pot fi natural aceleai, pentru ri cu nivel de dezvoltare diferit sau pentru ageni economici i
financiari de talie diferit. Pragul semnificaiei impune (ca i n teoria contabilitii),
standarde diferite, n funcie de importana i relevana pe pieele financiar-monetare, definite
pe tratamente alternative sau criterii minime i nu pe recomandri imperative rigide.
Guvernarea informativ are n centrul ei procesele de gestionare a resurselor
informaionale i comunicaionale aferente sau incidente la dimensiunea financiar, urmrind
practic, disponibilizarea principalelor date n vederea fundamentrii analizelor i definitivrii
deciziilor de pia. Amintita concepie reticular a economiei mondiale, permite dezvoltarea

Concluzii

271

unui sistem informaional adaptat, n care organismele financiare nu mai reprezint piesele
fundamentale n mecanismul formulrii ipotezelor de lucru pentru actorii pieei. Ca un aspect
pozitiv, att FMI ct i BM au luat deja n considerare acest fapt, demarnd dezvoltarea unor
centre zonale de studiu, concretizate informaional n rapoarte economice sau financiare
regionale (Regional Financial Statements sau Regional Reports). Aceste informri ar trebui
ns s cuprind i punctul de vedere al statelor implicate sau evaluate, mai ales c, n
aceeai msur, concluziile rapoartelor le pot afecta printr-un impact semnificativ de pia. De
asemenea, datele furnizate se cer de multe ori a fi temeinic verificate, fiind mai important
valoarea informaional dect concluziile sau aprecierile experilor fondului sau ai BM.
Mai mult, statele naionale trebuie tratate de pe poziia de membri ai celor dou instituii
i nu de pe poziia de clieni8, aa cum ar putea s sugereze atitudinea afiat n ultimele
decenii, de ctre FMI i BM.
Tabloul statistic fr referine la riscuri este steril i fr finalitate, ns tematica
riscurilor a fost recent introdus n problematica abordat n lucrrile instituiilor
internaionale. Detalierea riscurilor pe aria lor de manifestare (naional, regional sau mondial),
ofer o perspectiv imediat asupra direciilor de aciune i asupra raporturilor de
intercondiionare dintre economiile naionale i fluxurile internaionale de capital, asta doar n
msura cunoaterii locului i rolului economiilor respective, n reeaua economico-financiar
regional i mondial. De exemplu, problema deficitului american record (aproape de 600
mld. USD n octombrie 2008), este privit ca un risc global, pe cnd riscul de depreciere a
monedei indoneziene este raportat la segmentul de pia acoperit de relaiile monetare,
financiare sau economice ale statului indonezian. Judecile sunt altele iar intercondiionrile
au dimensiuni diferite, speculaiile la adresa statului american i posibilitile acestuia de a se
apra, diferind radical n raport cu capacitatea statului n dezvoltare de a rspunde atacurilor
de pia, aa cum se poate observa din aciunile concret ntreprinse de statele dezvoltate pe
perioada crizei 2007-2008 (peste 3.000 mld. USD sub form de lichiditi puse la dispoziia
pieelor). Pornind de la aceste consideraii, judecile emise asupra riscurilor ar trebui s
conin o abordare comun dar i o perspectiv tehnic particularizat, prin integrarea
informaional a tuturor datelor formulate la nivel regional i internaional, de ctre toate
organismele internaionale, indiferent de vocaia acestora. Promovarea unor formule unice de
risc la nivel global nu sunt ntotdeauna fidele modelului de funcionare a economiei mondiale.

Karunaratne N., Globalization, Crisis Contagion and the Reform of International Financial Architecture, IMF,
Discussion Paper No. 300, 2002

272

Concluzii

De asemenea, n procesul de definire a riscurilor, FMI i BM ar trebui s preia mai

activ din tezele formulate de organismele specializate ale ONU (exemplu: UNCTAD sau
OMC) sau de ctre forumurile mondiale de problematizare i negociere internaional
(exemplu: Forumul Economic Mondial sau Clubul de la Paris). Riscurile globale impun
probleme tehnice diferite de cmpul de expertiz al celor dou instituii, ns efectul acestor
riscuri asupra pieelor monetar-financiare nu poate fi neglijat (exemplu: afectarea rezultatelor
agriculturii n raport cu schimbrile climatice sau stabilirea unor zone de risc cu privire la
unele acte teroriste)
Gestionarea echitabil a consensului face parte din arsenalul dictat de perspectiva
politic i geostrategic asupra dimensiunii monetar-financiare. Consensul nu poate fi dect
unul politic, iar schimbarea termenilor de dialog la nivel mondial reprezint o prioritate.
Concentrarea FMI i a BM pe problemele rilor n curs de dezvoltare este n acord cu
rezoluiile ONU, ns sunt ateptate msurile concrete n acest sens. Semnalul dat la una din
adunrile anuale recente ale Forumului Economic Mondial (Davos, 24 29 ianuarie 2007)
este unul ct se poate de tranant: structura ecuaiei de putere n formularea consensului
global trebuie schimbat (,,... real shifts in the world power equation9).
Implicarea excesiv sau exclusiv a polilor de putere n definirea ordinii economice
mondiale, a condus nu numai la adncirea diferenelor n dezvoltarea statelor, ci i la apariia
sau alimentarea unor conflicte regionale, cu impact deosebit de grav asupra pieelor n
general. Ca o condiie sine-qua-non a echilibrului financiar-monetar internaional, ...moda
rezoluiilor ulterioare ale Consiliului de Securitate a ONU (n.a. - care s justifice n ciuda
opiniei publice internaionale, actele de generare a forei, pe probleme legate de strategia
accesului preferenial la resurse), trebuie s apun10.
Tot n politica de gestionare a consensului se impune a fi amintit problema zonelor
economice i financiare invizibile (blackout nodes)11. Aceste puncte nevralgice se
refer, n primul rnd, la aspectele legate de activitatea paradisurilor fiscale i la dilemele
legate de pstrarea secretului bancar. Cele dou realiti contravin flagrant luptei mpotriva
unor factori semnificativi de risc, respectiv criminalitatea i terorismul global, cu grave
prejudicii la adresa echilibrului monetar-financiar internaional. Paradisurile fiscale, n
cretere cu aproape 40% fa de anii 70 12, au ajuns s constituie baza de lucru sau conexiunea
fundamental pentru multe corporaii transnaionale sau societi financiare, autoritile
9

***, Global Risks 2007. A Global Risks Network Report, World Economic Forum, 2007
Kofi A. Annan, What We Have Learned, cu ocazia interviului acordat Washington Post, la 11 decembrie 2006
11
Crockane J., Financial Markets and Real Economy, N.B.E.R. Working Paper, 2005
12
Rujan O., Prgaru I., Economie internaional, Ed. Economic, Bucureti, 2004
10

Concluzii

273

internaionale aflndu-se n imposibilitatea construciei unei forme pertinente de control sau

guvernare. Problema, sesizat inclusiv de Comitetul de la Basel, nu ar fi att de spinoas
dac nu ar fi posibile o serie de inginerii financiare, care s conduc la activitatea paralel a
unei reele frauduloase, dezvoltat n jurul unor puncte invizibile. Pe de alt parte, secretul
bancar provoac propriile disensiuni de echilibru, prin anularea unui important instrument din
mna autoritilor monetare, privind verificarea calitii capitalurilor, cu referire la
criminalitatea financiar sau finanarea terorismului. Secretul bancar putea fi un principiu al
unei economii de pia regionale sau internaionale, dar n nici un caz nu mai rspunde
realitilor impuse de integrarea pieelor i de necesitatea asigurrii echilibrului optim pentru
o economie global. Confidenialitatea datelor bancare se reflect evident i asupra calitii
fluxurilor financiare, protejnd operaiunile de splare de bani, cifrate dup o evaluare
recent, la aproape 20% din totalul resurselor financiare plasate sub form de investiii pe
pieele de capital13.
Lupta FMI i a BM mpotriva acestor elemente neconvenionale de risc se impune a fi
accentuat, prin problematizarea acestor aspecte privind secretul bancar i paradisurile fiscale
n discuiile forumurilor internaionale de dialog (impunndu-se chiar elaborarea unor studii
de impact precis fundamentate). Cel puin din prisma evenimentelor din septembrie 2001, a
devenit evident faptul c o configuraie modern i stabil a sistemului monetar-financiar
contemporan, nu poate fi elaborat pe seama unor asemenea noduri invizibile de reea,
generatoare de risc i dezechilibru cu efect implicit.
Asumarea rspunderii privind finanarea dezvoltrii globale a devenit piesa de
rezisten n procesul de redefinire a arhitecturii monetar-financiare internaionale, mai ales
n ceea ce privete strategiile FMI i ale BM. Bazele noii concepii se regsesc n principiul
declarat al unei dezvoltri echitabile la nivel mondial, n sensul promovrii globalizrii
pentru toi (Millennium Development Goals, ONU). Consensul de la Monterrey a certificat
importana sprijinului acordat rilor n curs de dezvoltare, principalele furnizoare de riscuri i
incertitudini i deopotriv principalele beneficiare ale impactului fenomenului de globalizare
economic.
n cadrul aciunilor specifice, se disting strategiile privind reducerea srciei, asistena
tehnic i financiar privind ajustarea structural, sprijinul unor proiecte sociale sau asistena
privind ntrirea capacitii de rspuns la deschiderea economiilor naionale. Promovarea
sistemului de atragere a suportului financiar pe baz de proiecte sau grant-uri, contribuie la
13

Rischard J.F., Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale - 20 de ani pentru a le rezolva, IBR, Ed.
Millenium Tres, Bucureti, 2004

274

Concluzii

transparena aciunilor organismelor monetar-financiare, ns lipsa concursului de strategii i

prioriti la nivel regional, creeaz premisele unui tratament neadaptat la cerinele dezvoltrii
durabile. FMI i BM ar trebui s se implice mai mult n demersul cooperrii dintre statele n
dezvoltare i s orienteze politicile macroeconomice spre o integrare progresiv la valorile
mondiale i nu prin terapii de oc; deschiderea economiilor n mod brusc poate provoca
instabiliti pe termen scurt i mediu sau dependene exagerate ale balanei de cont curent fa
de fluxurile speculative de capital. Formularea unor strategii la nivel regional poate ajuta la
exersarea principiilor pieei libere, ntre ri de aceeai putere i dimensiuni, contribuind la
acordarea rgazului necesar pentru depistarea slbiciunilor sistemelor naionale, ntrirea
instituiilor proprii i elaborarea unor strategii adaptate la deschiderea total a economiilor n
faa fluxurilor de capital internaionale.
Pe fondul crizei financiare i economice care tinde s se generalizeze i s se
radicalizeze n efecte, marcnd n mod favorabil o nou faz a negocierilor internaionale prin
extinderea sferei politice de dialog, Grupul G20 s-a ntrunit la Londra n data de 2 aprilie
2009 pentru a se pronuna cu privire la problemele economice i financiare contemporane. Cu
aceast ocazie au fost negociate i agreate cteva direcii de aciune, n vederea redefinirii
arhitecturii i mecanismelor funcionale ale sistemului monetar-financiar internaional i ale
economiei mondiale, identificndu-se i asumndu-se angajamente concrete n cteva direcii
eseniale pentru atenuarea i diminuarea efectelor economice i sociale ale crizei generalizate
la nivel mondial. O serie de dileme i-au gsit n premier o baz real de discuie, unele
dintre propunerile agreate viznd i cteva din aspectele sensibile ale fenomenului globalizrii
economice (de exemplu problema secretului bancar sau a paradisurilor fiscale), pe baza
dialogului convenindu-se asupra unor soluii i angajamente privind demersul reformrii
arhitecturii monetar-financiare i economice mondiale.
Statele Grupului G20 s-au angajat prin rezoluia adoptat14 la aciuni concrete privind
restabilirea ncrederii pe pieele monetar-financiare, relansarea creterii economice, crearea de
noi locuri de munc, refacerea capacitii de finanare a sistemului bancar, ntrirea
reglementrii i supravegherii sistemului monetar-financiar, promovarea comerului
internaional i respingerea atitudinilor protecioniste. Dintre propunerile formulate cu ocazia
summit-ului G20 care vizeaz noua arhitectur a sistemului monetar-financiar mondial,
amintim:

14

Leaders' statement from the G20 summit in London, 2 aprilie 2009

Concluzii

275

1. Creterea resurselor alocate n vederea combaterii recesiunii economice,

msurile cumulate adoptate de Grupul G20 urmnd s permit pn la sfritul anului 2010
injectarea unei sume totale de 5.000 mld. USD n sistemul financiar i economia mondial
pentru relansarea creterii economice pe principiile dezvoltrii durabile, stimularea comerului
internaional i susinerea locurilor de munc. Cu privire la resursele FMI, liderii G20 au decis
triplarea fondurilor pn la nivelul de 750 mld. USD prin contribuii directe ale membrilor i,
n mod suplimentar, emiterea de Drepturi Speciale de Tragere (DST) n valoare de 250 mld.
USD i vnzarea unei cantiti de aur echivalente cu o sum aproximativ de 100 mld. USD,
astfel nct disponibilitile totale ale Fondului s se ridice la un total de 1.100 mld. USD. Cu
aceeai ocazie grupul G20 a decis alocarea sumei de 250 mld. USD pentru susinerea
comerului internaional i plasarea a 100 mld. USD n bncile internaionale de dezvoltare
pentru susinerea msurilor de cretere economic.
2. ntrirea supravegherii i reglementrii sistemului monetar-financiar prin
revizuirea mecanismelor de prevenire, sesizare i contracarare a riscurilor, promovarea
principiilor transparenei i responsabilitii n activitatea financiar-bancar, reformularea
rolului societilor de rating (obligativitatea nregistrrii acestora pentru a se evita conflictele
de interese i pentru a oferi asigurri c respect codul internaional de bune practici),
revizuirea responsabilitilor instituiilor de guvernare a sistemului monetar-financiar (n
principal ale FMI i FSF), extinderea supervizrii prudeniale i asupra unor instrumente sau
sectoare financiare neglijate (de exemplu fondurile de hedging), combaterea paradisurilor
fiscale i diminuarea efectelor subversive ale secretului bancar exclusivist. Este notabil n
acelai context agrearea unor politici drastice de control i limitare a stimulentelor i
bonusurilor financiare acordate conductorilor instituiilor bancare, ce pot conduce la crearea
unor stimuli artificiali, generatori de dezechilibru pe fondul lipsei performanelor sustenabile
pe termen lung (mai ales n cazul instituiilor bancare asistate financiar pe timpul crizei).
n direcia consolidrii supravegherii sistemului monetar-financiar, cu ocazia summitului s-a decis crearea Comitetului de Stabilitate Financiar (Financial Stability Board) ca
succesor al Forumului de Stabilitate Financiar (Financial Stability Forum), care va cuprinde
membrii instituiei predecesoare plus rile Grupului G20, Spania i Comisia European.
Acest organism va avea ca atribut principal conlucrarea activ alturi de FMI pentru
determinarea vulnerabilitilor sistemului monetar-financiar internaional, n corelaie cu
supravegherea funcionrii pieelor specializate i cu analiza dinamic a evoluiei economiei
mondiale i a comerului mondial.

276

Concluzii

Grupul G20 a subliniat importana reinstituirii ncrederii n sectorul financiarbancar, ca demers fundamental n procesul de asigurare a resurselor financiare pentru
economia real, susinnd importana rezolvrii imediate a problemelor legate de activele
bancare toxice sau neperformante. Astfel, dup cum s-a apreciat, circulaia internaional i
procesul investiional trebuie stimulate, ns pe baze solide, guvernate de stabilitate i
echilibru. n acest sens s-a convenit lrgirea i intensificarea proceselor de reglementare i
supraveghere, pe baza consolidrii normelor definite prin prevederile acordului Basel II, cu
luarea n considerare a tuturor fenomenelor, instituiilor, pieelor sau instrumentelor cu
relevan la nivel sistemic. Dup cum se remarc ns prin Rezoluia Parlamentului European
din 24 aprilie 2009 referitoare la Summit-ul G20 este important ca reglementarea i
supravegherea s includ i acele activiti sau fenomene ale cror implicaii [...] pot fi
considerate nesistemice dac sunt luate separat, dar care, n mod colectiv reprezint un risc
potenial la adresa stabilitii financiare regionale sau internaionale15. Uniunea European
insist n acest sens asupra necesitii de a dezvolta o cooperare eficient i mecanisme de
schimb de informaii operaionale ntre autoritile naionale i regionale, pentru ca, pe fondul
meninerii caracterului deschis al pieelor, s se poat asigura o supraveghere transfrontalier
eficient.
n acord cu decizia eliminrii elementelor privilegiate din structura financiar i
economic mondial i cu responsabilizarea statelor n gestionarea problemelor globale, s-a
hotrt publicarea unei liste oficiale cu paradisurile fiscale prin grija OCDE,
certificndu-se astfel, dup cum a afirmat premierul britanic Gordon Brown, nscrierea pe
drumul cert al configurrii unei noi ordini mondiale. OCDE a elaborat liste detaliate privind
paradisurile fiscale (care nu sunt n conformitate cu regulile mondiale privind etica fiscal
transparent sau schimbul de informaii fiscale), definite astfel: lista alb care cuprinde
statele sau teritoriile care au implementat standarde internaionale, prin semnarea a cel puin
12 acorduri n domeniul fiscal, lista gri care cuprinde statele sau teritoriile care s-au angajat
s respecte standardele internaionale, ns au semnat pn acum mai puin de 12 acorduri i
lista neagr care cuprinde statele sau teritoriile care nu s-au angajat s respecte standardele
internaionale. Aceste liste includ i rile care nu au adoptat principiile transparenei n ceea
ce privete secretul bancar fiind notabil recenta decizie a unor ri care au anunat msuri
concrete de modificare a legislaiilor naionale n materie pentru a nu fi incluse pe aceste liste
(Belgia, Austria, Luxembourg, Elveia, Liechtenstein i Andorra). n acelai context trebuie
15

Rezoluia Parlamentului European referitoare la Summitul G20 de la Londra din 2 aprilie 2009, Strasbourg,
24 aprilie 2009

Concluzii

277

remarcat i atitudinea statelor membre ale Adunrii Parlamentare EuroLat (care cuprinde
rile Uniunii Europene i ale Americii Centrale i de Sud) care, la 08 aprilie 2009, au propus
abolirea tuturor paradisurilor fiscale de pe teritoriul lor i au convenit asupra implicrii active
n procesul de cooperare la nivel internaional privind abolirea ntregului sistem internaional
al paradisurilor fiscale, inclusiv prin aplicarea de sanciuni mpotriva societilor i
persoanelor care recurg la serviciile acestora16.
3. Revizuirea responsabilitilor i a cadrului tehnic privind activitatea
instituiilor financiare internaionale prin lrgirea prerogativelor acordate acestora sau prin
alte mijloace concrete, n sensul creterii capacitii de rspuns la criz, a maximizrii
gradului de reprezentativitate i a eficientizrii politicilor i strategiilor n legtur cu
dezvoltarea economic, stabilitatea sistemului monetar-financiar mondial i combaterea
srciei. Pe lng creterea sumelor alocate pentru programele de asisten pe perioada crizei
economice, s-a hotrt creterea gradului de independen acional a board-ului FMI n
legtur cu stabilirea unor direcii strategice de aciune pe timpul crizei, s-a agreat
definitivarea pn n anul 2011 a reformei privind reprezentarea membrilor n cadrul Fondului
iniiat n anul 2006 i s-a decis revizuirea i dezvoltarea normelor de transparen contabil
privind operaiunile de asisten ale instituiei. De asemenea, a fost decis introducerea unor
noi instrumente de finanare i reformarea instrumentelor de asisten deja utilizate,
oficializndu-se astfel reforma declanat de FMI n martie 2009.
Cu ocazia summit-ului G20 s-a recunoscut, n mod oficial, importana strategic a
instituiilor financiare internaionale i necesitatea consolidrii i reformrii sistemului
instituional mondial, subliniindu-se n acest context, prioritatea creterii gradului de
reprezentare la nivel decizional, a rilor n curs de dezvoltare. Concluziile summit-ului nu
precizeaz ns msurile operaionale recomandate cu privire la reforma real a sistemului de
guvernan economic i financiar mondial i nu ofer soluii punctuale i nici direcii de
aciune concrete privind metodologia practic de redefinire a arhitecturii monetar-financiare
contemporane, problema coerenei i eficienei politicilor i procedurilor de asisten ale
instituiilor internaionale fiind dezbtut n termeni considerai prea puin consisteni n
raport cu dinamica i amploarea efectelor generate de criza economic mondial17.
Din pcate, aa cum se subliniaz n Rezoluia Parlamentului European din 24 aprilie
2009, referindu-se n mod particular la problemele sistemului monetar-financiar internaional,

16

Rezoluia Parlamentului European referitoare la Summitul G20 de la Londra din 2 aprilie 2009, Strasbourg,
24 aprilie 2009
17
Parlamentul European, Ibidem

278

Concluzii

n cadrul lucrrilor summit-ului G20 nu s-au adus n discuie cauzele reale care au stat la baza
crizei financiare i a dezechilibrului mondial actual. Nefiind abordate cauzele fundamentale
care au generat actualul context internaional nu au fost create premisele pentru ca, pe viitor,
aceste situaii s fie prentmpinate sau evitate.
n ceea ce privete relansarea creterii economice, stimularea procesului
investiional, a comerului internaional i a ocuprii forei de munc grupul G20 a
identificat i propus urmtoarele msuri:
1. Furnizarea unor resurse financiare suplimentare n valoare de 832 de miliarde de
Euro pentru finanarea comerului i asumarea angajamentului de a sprijini, prin programele
de asisten ale instituiilor financiare sau ale bncilor de dezvoltare, un efort fiscal susinut la
nivel internaional pentru a restabili, n mod sustenabil, procesul de creditare, creterea
economic i ocuparea forei de munc n cadrul economiei mondiale. n contextul creterii
generalizate a deficitelor bugetare i a gradului de ndatorare a statelor, propunerea ar fi
trebuit ns s vizeze i adoptarea simultan, pe baze normative, la nivel naional i regional, a
principiilor bunei gestionri financiare i fiscal-bugetare, n sensul relansrii economice n
mod sustenabil pe termen lung, evitndu-se astfel crearea unei suprasarcini pentru viitoarele
generaii. Referindu-se cu precdere la particularitile factorului politic, cel puin la nivel
naional, principiile gestiunii raionale a sprijinul financiar internaional trebuie garantate, aa
cum a fost sugerat i n cazul acordului Romniei cu FMI i Comisia European, prin
adoptarea unor acte normative care s reglementeze responsabilitatea fiscal-bugetar n relaie
cu obiectivele economice, financiare i monetare definite prin strategiile statelor cu privire la
diminuarea efectelor crizei internaionale i relansarea dezvoltrii economice.
2. Reducerea ratelor dobnzii practicate de bncile centrale i meninerea
acestora la niveluri sczute n vederea relansrii consumului i implicit a comerului mondial,
n vederea evitrii strategiilor de devalorizare competitiv a monedelor naionale, care ar
putea declana un cerc vicios. n aceast direcie Uniunea European s-a pronunat mai precis,
propunnd implementarea unor instrumente financiare pe termen scurt, destinate relansrii
mprumuturilor interbancare i adoptarea imediat a unor msuri concrete care s faciliteze
transmiterea efectelor scderii ratei dobnzii la nivelul debitorilor.
3.

Angajarea unei sume minime de 50 miliarde USD, n sensul promovrii unei

dezvoltri globale echilibrate, prin sprijinul politicilor de protecie social i prin

stimularea creterii economice i a comerului n rile cu venit redus. rile G20 i-au
reiterat suportul fa de obiectivele ONU privind dezvoltarea global (Millennium
Development Goals) i angajamentele cu privire la susinerea programelor de asisten ale

Concluzii

279

Ageniilor Internaionale de Dezvoltare (Overseas Development Agencies), concentrate pe

rezolvarea problemelor sociale, stimularea reformelor structurale i reducerea datoriilor
pentru rile cel mai puin dezvoltate.
4.

Pe fondul declinului sever al volumului comerului mondial, care determin

implicit accentuarea recesiunii mondiale, ncheierea rapid i cu efecte pozitive a Rundei

Doha a devenit extrem de important, aceasta viznd prin reglementarea liberei circulaii a
bunurilor, serviciilor i capitalurilor, remedierea dezechilibrelor din cadrul sistemului
comercial mondial care au avut un impact negativ n special asupra rilor n curs de
dezvoltare. Referitor la aceast decizie, Uniunea European a subliniat faptul c va solicita
Grupului G20 n cadrul urmtorului summit (care va avea loc la New York la sfritul anului
2009), s abordeze reforma sistemului comercial mondial i a modului de guvernare a
Organizaiei Mondiale a Comerului, n vederea promovrii unor relaii comerciale echitabile,
care s vizeze atenuarea inegalitilor din ce n ce mai accentuate dintre nord i sud,
sporirea coerenei dintre politicile comerciale, sociale i de mediu internaionale i
transformarea OMC [...] ntr-o organizaie mai democratic, mai transparent i mai
responsabil18.
n ceea ce privete dezideratul asigurrii unei redresri juste i durabile pentru
toate statele lumii grupul G20 a recunoscut cu ocazia summit-ului de la Londra importana
construciei unei economii mondiale pe baze durabile, subliniind necesitatea obinerii unui
acord obligatoriu din punct de vedere juridic, n materie de schimbri climatice, cu ocazia
viitoarei conferine de la Copenhaga din decembrie 2009. Concluziile la acest capitol al
discuiilor au neglijat ns multe din aspectele legate de provocrile proiectului de dezvoltare
durabil la nivel mondial, n domenii care afecteaz cel mai grav locuitorii rilor srace sau
n curs de dezvoltare, cum ar fi: poluarea, exploatarea resurselor naturale, industria energetic,
pescuitul, silvicultura, resursele hidrologice sau agricultura (cu referire direct la criza
alimentar).
Prefigurnd o nou atitudine n generarea modelului de consens la nivel mondial,
iniiativele liderilor G20 nu constituie ns dect un pas politic semnificativ n demersul
cooperrii internaionale, deciziile reprezentnd deocamdat doar un set de deziderate i
angajamente ambiioase a cror ndeplinire ar trebui operaionalizat funcional i
instituional, pentru a fi coerente i rezonabile n efecte. Deocamdat viteza de dezvoltare a
crizelor surclaseaz n mod evident capacitatea de formulare oportun a unui consens la nivel
18

Rezoluia Parlamentului European referitoare la Summitul G20 de la Londra din 2 aprilie 2009, Strasbourg,
24 aprilie 2009

280

Concluzii

internaional, ceea ce conduce la ideea c, pentru a fi eficient, cel puin n acest stadiu al
negocierilor, dialogul trebuie centrat ctre redefinirea arhitecturii monetar-financiare i
economice viitoare, n coresponden cu delegarea msurilor operaionale privind
reducerea imediat a efectelor crizei n seama organismelor internaionale i autoritilor
regionale. Procesul de operaionalizare a strategiilor adoptate la nivel internaional i
delegarea competenelor operaionale n sarcina organismelor internaionale presupun ns
mai mult dect stabilirea unor obiective pe termen mediu sau lung, oblignd practic la
reformare instituional i la reconfigurare funcional, prin definirea i implementarea
unui model viabil al sistemului monetar-financiar internaional i al economiei mondiale,
adaptat la noile realiti globale. Ori aceste lucruri lipsesc deocamdat din paleta
angajamentelor imediate ale liderilor G20 ceea ce poate conduce la o percepie negativ
asupra capacitii mediului politic internaional de a guverna efectele crizei economice
contemporane i de a preveni izbucnirea altor dezechilibre majore pe termen mediu i lung.
Pentru reflectarea problemelor operaionale generate de ndeplinirea angajamentelor
asumate de liderii Grupului G20 amintim dificultatea colectrii sumelor angajate cu ocazia
summit-ului de la Londra, constatat i exprimat de oficiali ai FMI i ai BM cu prilejul
ntlnirii de primvar de la Washington, din 25-26 aprilie 2009, a Comitetului Monetar i
Financiar Internaional i a Comitetului de Dezvoltare, patronat de parteneriatul FMI-Banca
Mondial. Pe fondul accelerrii efectelor n cascad determinat de evoluia crizei,
reprezentanii celor dou instituii - FMI i BM - au cerut donatorilor de fonduri [...] s i
respecte urgent promisiunile fcute de a majora ajutorul financiar i chiar s ia n calcul
posibilitatea de a depi angajamentele asumate la nceputul lunii aprilie la Londra19.
Invocnd dificultatea obinerii resurselor financiare promise la termen, pe fondul amplificrii
operaiunilor de asisten financiar pe perioada crizei, FMI a propus, ca rspuns alternativ la
aceast stare de fapt, o emisiune proprie de bonuri de tezaur. n lipsa discuiilor concrete
privind introducerea unei monede unice de cont, China i-a manifestat deja intenia de a
cumpra titluri FMI n valoare de 40 mld. USD, fiind urmat n atitudine de mai multe ri n
curs de dezvoltare.
Summit-ul de la Londra a reprezentat n mod evident un pas nainte, problematiznd
multe din dilemele actuale ale funcionrii economiei mondiale i a sistemului monetarfinanciar internaional, ns dincolo de lipsa de oportunitate operaional n aplicarea
deciziilor adoptate, o serie de alte neajunsuri planeaz asupra calitii i eficienei
angajamentelor asumate, multe din aspectele controversate ale crizei fiind chiar omise a fi
19

World Finance Chiefs Back Moves to Support Recovery from Crisis, IMF Survey online, 26 aprilie 2009

Concluzii

281

abordate cu aceast ocazie de comunitatea internaional. Dintre aspectele neglijate sau omise
n cadrul discuiilor Grupului G20 (i sugerate pe parcursul prezentei lucrri) referitoare la
noua arhitectur a sistemului monetar-financiar mondial, amintim: problema introducerii unei
monede unice de cont pentru exprimarea rezervelor internaionale, clarificarea relaiei
politicilor corporatiste n raport cu interesele naionale, adoptarea unor politici regionale i
internaionale de capital, delimitarea dimensiunii de intermediere financiar n raport cu
fenomenul investiiilor speculative, reformularea criteriilor de apreciere a riscurilor sistemice
i a valorilor reale, introducerea unor coduri de bun practic i proceduri pe perioada crizelor
pentru evitarea real a practicilor intervenioniste sau definirea precis a locului FMI n
guvernarea crizei actuale n relaie cu complexul politic internaional. n mod concret,
lucrrile Grupului G20 nu au abordat deocamdat aspectele funcionale ale unei noi
configuraii financiare i economice mondiale i nu au oferit soluii practice privind
dezvoltarea echilibrat i echitabil a unei noi ordini economice mondiale, neglijnd pentru
moment, aspectele doctrinare fundamentale ale globalizrii i integrrii economice.
Lund n considerare experiena ultimelor trei decenii, noua arhitectur a sistemului
monetar-financiar mondial se poate formula coerent i echilibrat doar pe baza unor reforme
majore n direcia consensului politic, cu implicarea echitabil a tuturor statelor n procesul
de stabilire a strategiilor i politicilor de bun convieuire, n condiiile globalizrii i
integrrii economice. Varianta integrrii economice i financiare regionale reprezint pentru
moment, primul pas logic n definirea unui sistem global cu valene mondiale.
Experimentul pozitiv al integrrii europene ofer un argument solid n promovarea ideii c
sistemul mondial trebuie s evolueze pe etape integrative regionale, care ulterior vor putea
fi unite ntr-un sistem coerent funcional, cu exerciiu suficient n formularea rapid a unor
direcii comune de aciune. Odat stimulat prin consens politic, procesul de globalizare
prin integrare regional, poate conduce la dezvoltarea reticular a economiei globale i
poate reprezenta o formul avantajoas pentru multe ri n dezvoltare, n confruntarea lor cu
interesele marilor puteri. Responsabilitatea comunitii internaionale fa de statele n curs de
dezvoltare, semnificative prin fora demografic i incidena asupra variabilelor de risc
sistemic, este una covritoare, iar succesul noului design economic i financiar al lumii,
depinde n mod definitiv, de modul n care statele dezvoltate aleg s se implice n modelarea
realitilor globale contemporane.

Bibliografie selectiv

283

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
[1].

Adam S.,

[2].

Aglietta M.,

[3].

Aglietta M.,

[4].

Aglietta M., Moatti S.,

[5].

Amitai A.,

[6].

Andrew B.,

[7].

Angelescu C. (coord.),

[8].

Anghel I.,

[9].

Anghelache G.,

[10].

Anghelache G.,

[11].

Angelescu C. (coord.),

[12].

Angelescu C., Cristian S.,

[13].

Anghelache, G., Dardac N.,

Stancu I.,

[14].

Beaut M., Gilles D.,

[15].

Belli N.,

[16].

Berger H.,

[17].

Bergsten C.F.,

[18].

Bergsten C.F.,

[19].

Bergsten C.F.,

[20].

Barraclough G.,

[21].

Bari I.,

[22].

Bari I.,

[23].

Baldwin R.,

[24].

Baldwin R.,

An Inquire into the Nature and Causes of the Wealth of

Nations, Elecbook Classic Edition, Cambridge, 1998
The International Monetary Fund and the International
Financial Arhitecture, C.E.P.I.I. Paper Work No. 08, 2000
Macroeconomie financiar, vol. I i II, Ed. C.N.I. Coresi,
Bucureti, 2001
The IMFs Monetary Order and the Financial Disorder,
Economica Press, 2000
Regulation by Networks, Chicago Working Paper Series,
2003
Europa monetar, Ed. Institutului European, Iai 1999
Dicionar de economie, ediia a doua, Ed. Economic,
Bucuresti, 2001
Teorii si modele ale creterii economice, Contribuii critice,
Ed. Politic, Bucureti, 1996
Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucuresti, 2000
Piaa de capital. Caracteristici, evoluii i tranzacii, Ed.
Economic, Bucureti, 2004
Economie, Ediia a aptea , Ed. Economic, Bucureti, 2005
Politici economice. Politici de cretere economic. Politici
sectoriale, Ed. Economic, Bucureti, 2005
Piee de capital i burse de valori, Ed. Societatea Adevrul
S.A., Bucureti, 1992
Gndirea economic de dup Keynes, Ed. Eurosong &
Books, Bucureti, 2000
Tranziia mai grea dect un rzboi. Romnia 1990-2000, Ed.
Expert, Bucureti, 2000
Forecasting ECB Monetary Policies, European Central Bank,
Working Paper Series, No.578/2006
The Euro and the World Economy, European Central Bank,
Frankfurt, 2005
The Eurosystem, the Union and Beyond: The Single Currency
and Implication for Governance, ECB Occasional Paper
Series, 2005
The Global Trading System and the Developing Countries,
MIT Press, 2000
The Times Atlas of World History, London Times, 1978
Globalizarea i probleme globale, Ed Economic, Bucureti,
2001
Probleme globale contemporane, Ed. Economic, Bucureti,
2003
The Euros Trade Effects, Working Paper Series,
No.594/2006
The Economics of European Integration, Ed. McGraw
Education, 2006

Bibliografie selectiv

284

[25].

Bcescu M, Crbunaru A.,

[27].

Bensidoun I., nal-Kesenci

D.,
Bhagwati J.

[28].

Border K.C.,

[29].

Bordes C., Clerk L.,

[30].

Boorman J.

[31].

Brilean T.,

[32].

Brealey R.,

[33].

Brunsvick Y.,
Danzin A.,

[34].

Cappiello L.,

[35].

Carnoy M., Catells M.,

[26].

Macroeconomie i politici macroeconomice, Ed. All

Educational, Bucureti, 1998
Globalisation in Services: From Measurement to Analysis,
OECD Statistics Working Paper, Paris, 2008
In Defence of Globalization, Oxford University Press, 2004
Brief Notes on the ArrowDebreuMcKenzie Model of an
Economy, California Institute of Technology, 2000
Price Stability and the ECBs Monetary Policy Strategy,
NER, Banque de France, 2004
Global Imbalances and Capital Flows to Emerging Market
Countries, Emerging Markets Forum, September, 2006
Monetarismul n teoria i politica economic,
Ed.
Institutului European, Iai, 1998
The International Financial Arhitecture, Bank of England
Policy Paper, 1998
Naissance dune civilisation. Le shoc de mondialisation, Ed.
U.N.E.S.C.O., 1998
The Impact of the Euro on Financial Markets, European
Central Bank, Working Paper Series, No.598/2006
Sustainable Flexibility. A prospective Study of Work, IMF
Working Paper, 1997

[37].

Constantinescu M.
Popescu I.,
Bondrea A.,
Coyle D.,

[38].

Crockane J.,

[39].

Davies G.,

[40].

Dianu D., Vrnceanu R.

[41].

Dianu D.,

[42].

Dianu D.,

Guvernarea economiei mondiale, Ed. Antet, Bucureti, 2000

Financial Markets and Real Economy, NBER Working
Paper, 2005
A History of Money from Ancient Times to the Present Day,
revised, Ed. Cardiff - University of Wales Press, 1996
Romnia i Uniunea European-Inflaia, balana de pli,
creterea economic, Ed. Polirom, Bucureti, 2000
ncotro se ndreapta rile postcomuniste, Ed. Polirom,
Bucureti, 2000
Transformarea ca proces real, Editura IRLI, Bucureti, 1996

[43].

Della Ariccia G.,

The Real Effect of Banking Crises, IMF Working Paper, 2005

[44].

Dinu M. (coord.),

[45].

Dobrescu M.E.,

[46].

Dobrescu M.E.,

Economie european, Ed. Economic, Bucureti, 2004

Integrarea economic, Ed. Academiei Romne, Bucureti,
1996
Romnia la nceputul mileniului al treilea, Ed. LICA,
Piteti, 2001
Consemnari economice, Editura Academiei Romne,
Bucureti, 1990
Economia Politic, Ed. Economic, Bucureti, 1997
Economics, Microeconomics and Macroeconomics, Ed. ASE,
Bucureti, 2004
Economie mondial, Ed. Economic, Bucureti, 2002

[36].

[48].

Dobrescu M. E.,
PostolacheT.,
Dobrot N.,

[49].

Doltu C.,

[50].

Dumitrescu S., Bal A.,

[47].

Globalizarea, mit i realitate, Ed. Economic, Bucureti,

2004

Bibliografie selectiv

[51].

Dumitrescu S. (coord.)

[52].

Duffie D.,

[53].

Felsenfeld C., Bilali G.,

285

Economie mondial, Ed. Independena Economic, Brila,

2000
Innovations in Credit Risk Transfer: Implications for
Financial Stability, BIS Working Papers No. 255, 2008
The Role of the Bank for International Settlements in
Shapping the World Financial System, Fordham University,
New York, 2006

Filippo di Mauro, Forster

[55].

Fingerald K.M.,

[56].

Friedman, M.

[57].

Friedman T.L.,

[58].

Gaftoniuc S.,

K
Globalization and the Competitiveness of the Euro Area,
.
European Central Bank, Occasional Paper Series, No.97,
K
September, 2008
.
,
Trade, Finance and Financial Crises, Special Studies No.3,
W.T.O., 2001
Politique monetaire ou politique fiscale, Paris, Edition
Marne, 1969
Lexus i mslinul. Cum s nelegem globalizarea, Ed.
Fundaiei Pro, Bucureti, 2001
Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003

[59].

Genereaux J.,

Politici economice, Ed. Institutului European, Iai 1998

[60].

Gust M. (coord.),

[61].

Paul de Grauwe,

[62].

Hanspeter K., Scheller F.,

[63].

Harvey D.,

[64].

Hazlitt H.,

[65].

Iancu A. (coordonator),

[66].

Iancu A.,

[67].

Iancu A.,

[68].

Ionete C.,

[69].

Ionescu C. L. (coord.),

[70].

Ionescu C. L.,

[71].

Ionescu C. L. (coord.),

[72].

Ionescu C. L. (coord.),

[73].

Ionescu C. L.,

[54].

Management bancar, Ed. Independena Economic, Brila,

1999
Economics of Monetary Union, Oxford University Press Inc.,
New York, 2005
History, Role and Functions of European Central Bank,
European Central Bank, ediia a doua, 2006
The Condition of Postmodernity, Oxford University Press
Inc., 1989
The Critics of Keynesian Economics, The Foundation for
Economic Education Inc., New York, 1995
Dezvoltarea economic a Romniei competitivitate i
integrarea n Uniunea European, Ed. Expert, Bucureti,
2003
Schimburile economice internaionale, Ed. Stiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1983
Politic i economie, Ed. Expert, Bucureti, 2000
Criza de sistem a economiei de comand i etapa sa
exploziv, Ed. Expert, Bucureti, 1993
Economia si rolul bncilor, vol. I i II, Ed. Economic,
Bucureti, 1997
Macroeconomie i economie internaional, I.B.R.,
Bucureti, 1999
Piee monetar - financiare, I.B.R., Bucureti, 2000
Instituii i activiti financiar-bancare, I.B.R., Bucureti,
2000
Economia i criza mondial: ntre pozitiv i normativ,
Sptmna financiar, 09.02.2009

Bibliografie selectiv

286

[74].

Isrescu M.

Reflecii economice, vl. I-III, Ed. Expert, Bucureti, 2006

[75].

Karunaratne N.,

[76].

Kaufmann R. (et al),

[77].

Kose A. (et al),

[78].

Keynes J. M.,

[79].

Jansen, D., Baye, M.,

[80].

Lane P., Ferretti M.,

[81].

Lombardi D.,

[82].

Loayza N., Ranciere R.,

[83].

Manoilescu M.,

[84].

Marshall A.,

Financial Globalization and Exchange Rates, IMF Working

Paper, 2005
IMFs Role n Low-Income Countries Issues and
Challenges, N.B.E.R. Working Paper, Cambridge, 2005
Financial Development, Financial Fragility and Growth,
IMF Working Paper, 2005
Forele naionale productive i comerul exterior, Ed.
tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1986
Principles of Economics, 8th ed., Macmillan, London, 1920

[85].

Marshall A.,

Money, Credit and Commerce, London: Macmillan, 1923

[86].

Martin H.P., Shuman H.,

Capcana globalizrii, Ed. Economic, Bucureti, 1999

[87].

Masson P.,

[88].

Meltzer A. H.,

[89].

Merton R., Bodie Z.,

[90].

Mishkin F.,

[91].

Mishkin F., Eakins S.,

[92].

Muresan M., Muresan D.,

[93].

Nica C.,

[94].

Pedrero M.,

Globalization. Facts and Figures, IMF Working Paper, 2001

New Mandate for the IMF and World Bank, Cato Jurnal,
2005
The Design of Financial System, IMF Working Paper, 2005
Systemic Risk, Moral Hazard and the International Lender of
Last Resort, Columbia University, NBER, 1998
Financial Markets and Institutions, Addison Wesley, front
edition, 2003
Istoria economiei, Ed. Economic, Bucureti, 2003
Opiunea neoliberal, Ed. Institutului de Teorie Social,
Bucureti, 1997
Corupia marilor puteri. Strategii i minciuni n politica
mondial, Ed. Litera internaional, Bucureti, 2008

[95].

Pop N.,

[96].

Popa C.,

[97].

Popa C.,

[98].

Popa C.,

Globalization, Crisis Contagion and the Reform of

International Financial Arhitecture, I.M.F. Discussion Paper
No. 300, 2002
Oil Price Decline Over the Long Run?, European Central
Bank, Occasional Paper Series, No.98, octombrie, 2008
Financial Globalization: A reappraisal, NBER, Cambridge,
2007
Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a
banilor, Ed. tiinific, Bucureti, 1970
Money, Banking and Financial, Markets, Ed. Houghton
Miffin Company, 1995

Virtui ale politicii monetare, Ed.Expert, Bucureti, 2008

Sistemul
monetar-financiar
internaional.
Structur
funcional i instituional, Ed. Academiei Navale, Colecia
Economica, Constana, 2007
Banca Central European i politicile monetare n zona
Euro, Ed. Academiei Navale, Colecia Economica,
Constana, 2008
Globalizarea
economic
i
instituiile
financiare
internaionale,
Ed.
Academiei
Navale,
Colecia

Bibliografie selectiv

287

Economica, Constana, 2008

[99].

Popa I.,

[100]. Postolache T.,

[101]. Puiu A.,
[102]. Puiu, A.,
Ramaksrihnan U.,

[103]. Zalduendo J.,

[104]. Rischard J.F.,

[105]. Ross L.,

Bursa, vol. I i II, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993

Pierre Werrner si vocaia consensului, Ed. Expert,
Bucureti, 1998
Strategiile bancare - una din cauzele crizei economiei
romneti, Ed. Independena Economic, Brila, 2003
Management internaional, Ed. Independena Economic,
2003
The Role of IMF Support in Crisis Prevention, I.M.F.
Working Paper, 2006
Al doisprezecelea ceas. 20 de probleme globale 20 de ani
pentru a le rezolva, Institutul Bancar Romn, Ed. Millenium
Tres, Bucureti, 2004
Finance and Growth, N.B.E.R. Working Paper, 2004

[116]. Stiglitz J.E.,

Economie internaional, Ed. Economic, Bucureti, 2004

The End of Poverty: Economic Possibilities for Our Time
Penguin Press, 2005
The Theory of Economic Development: an Inquiry into
Profits, Capital, Credit, Interest, and the Business Cycle,
OUP, New York, 1961
The Crisis of Global Capitalism, Little Brown, 1998
Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din
2008 i implicaiile ei, Ed. Litera Internaional, Bucureti,
2008
MoveOn's 50 Ways to Love Your Country: How to Find Your
Political Voice and Become a Catalyst for Change, Inner
Ocean Publishing, Washington, 2004
The Crisis of Global Capitalism: Open Society Endangered,
PublicAffairs, New York, 1998
The Alchemy of Finance, Simon & Schuster Publishing
House, 1988
Applied Economics, Basic Books, New York, 2004
Globalizarea. Sperane i deziluzii, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
Making Globalization Work, Penguin, 2006

[117]. Stiglitz, J. E., Walsh, C.E.

Economie, Ed. Economic, Bucureti, 2005

[106]. Rujan O., Prgaru I.,

[107]. Sachs J.,
[108]. Schumpeter J.A.,
[109]. Soros G.,
[110]. Soros G.,
[111]. Soros G.,
[112]. Soros G.,
[113]. Soros G.,
[114]. Sowell T.,
[115]. Stiglitz J.E.,

[118]. Strange S.,

[119]. Svensson I.,
[120]. Sylla R., Wright E.,
[121]. Takatoshi K.,

Retragerea statului. Difuziunea puterii n economia

mondial, Ed. Trei, Bucureti, 2002
The Euro Appreciation and ECB Monetary Policy, Princeton
Publishing House, 2004
Networks and Financial Systems, Business History
Conference, New York, 2004
Challenges to the International Monetary System:
Rebalancing Currencies, Institutions, and Rates, Austria,
November 30, 2007

Bibliografie selectiv

288

[129]. ***

Sistemul monetar internaional, Ed. Institutului European,

Iai 1997
The Management of Global Financial Markets,
F.O.N.D.A.D., Hague, 2000
New Challenges of Crises Prevention, FONDAD, Hague,
2001
Financial Crises, Liquidity, and the International Monetary
System, Princeton University Press, 2002
Al treilea val, Ed. Politic, Bucureti, 1983
Dicionar de Economie, Ediia a II - a, Ed. Economic,
Bucureti, 2001
Dicionar Macmillan de economie modern, Ed. Codecs,
Bucureti, 1999
Colecia revistei Piaa Financiar, 2002 2008

[130]. ***

Colecia revistei Capital, 2000 2008

[131]. ***

Colecia revistei Tribuna Economic, 2002 2008

[132]. ***

Colecia cotidianului Ziarul Financiar, 2002 2008

Global Risks 2007. A Global Risks Network Report, World
Economic Forum, Davos, 2007

[122]. Teulon F.,

[123]. Teunissen J. J. (dir.),
[124]. Teunissen J. J. (dir.),
[125]. Tirole J.,
[126]. Toffler A.,
[127]. ***
[128]. ***

[133]. ***
[134]. ***
[135]. ***
[136]. ***
[137]. ***
[138]. ***
[139]. ***
[140]. ***
[141]. ***
[142]. ***
[143]. ***
[144]. ***
[145]. ***
[146]. ***

Global Risks 2008, World Economic Forum, Davos, 2008

The Future of the Global Financial System. A Near-Term
Outlook and Long-Term Scenarios, World Economic Forum,
Geneva, 2009
The Global Agenda 2009, World Economic Forum, Geneva,
2009
Buiding Inclusive Financial Sectors for Development, United
Nations, 2006
Response to the Challenges of Globalization, Working
Document for European Commision, Bruxelles, 2002
International Financial Arhitecture, Information Note by
World Bank Staff, Washington, 2005
Financing for Development Building on Monterrey
Consensus, United Nations, 2002
Financial Stability Review, Banca Central European,
publicaie semestrial, 2004-decembrie 2008
Montly Bulletin, Banca Central European, publicaie
lunar, 2004- ianuarie 2009
The Eurosystem, the European System of Central Banks,
Banca Central European, ediia a doua, aprilie 2008
The implementation of monetary policy in the euro area:
General Documentation on Eurosystem monetary policy
instruments and procedures, Banca Central European
noiembrie 2008
Review of the International Role of the Euro, European
Central Bank, 2003-2006
International Standards: Strengthening Surveillance,
Domestic Institutions, and International Markets, Note by

Bibliografie selectiv

289

World Bank Staff, Washington, 2005

[147]. ***
[148]. ***
[149]. ***

Global Financial Stability Report, IMF, publicaie anual,

2004-2008
World Economic Outlook, IMF, publicaie anual, 2004-2008
Development and Globalization: Facts and Figures,
UNCTAD, Geneva, 2008

Publicaii periodice on-line sau site-uri de prezentare a informaiilor:

*** www.imf.org

*** www.eib.org

*** www.insse.ro

*** www.worldbank.org

*** www.abd.org

*** www.federalreserve.gov

*** www.bis.org

*** www.bnro.ro

*** www.bloomberg.com

*** www.ecb.int

*** www.ibd.org

*** www.ap.com

*** www.ebrd.org

*** www.unctad.org

*** www.oecd.org

*** www.un.org

*** www.nber.org

*** www.europa.eu

*** www.wef.org

*** www.un.org

*** www.wto.org