Culegere Moneda

Prefa
Moneda,dupcumsetie,joacunroldecisivnexistenadezicuzia
fiecruiadintrenoi,darnegalmsurdeineopoziieprivilegiatinanalizele
decidenilordepoliticieconomice.
Omenirea este afectat astzi de o criz economic fr precedent n
istorie,falimentulbnciiLehmanBrothersreprezentndmomentulncareaceasta
acontientizatadevratelesaleproporii.ngheareapieelormonetareicreterea
costurilordefinanareauavutloclanivelglobaliautransmisunocviolenti
la nivelul pieelor emergente, reprezentnd un test serios pentru stabilitatea
monedelor naionale. Aceast criz, cea mai sever de la Marea Recesiune, a
readusndezbatererestructurareadintemeliiasistemuluifinanciarinternaional,
monedei revenindui rolul cel mai important n proiectarea viitoarei sale
arhitecturi.
Iat, n opinia mea, cteva argumente pentru care fotii mei studeni,
actualmentedoctoranziicolegidecatedr,sauncumetatsoferecelorinteresai
i n primul rnd studenilor, o culegere de aplicaii i studii de caz consacrat
fenomenelormonetareactuale.
Pornind de la premisa c lucrurile nu pot fi nelese dect ca ntreg,
autorii abandoneaz abordarea fragmentat, pe buci, n beneficiul uneia
sistemice,cntrindcuresponsabilitateiprofesionalismproporiadintreaspectele
conceptualeicelepractice,aplicative.
Temele abordate n cadrul acestei culegeri, respectiv masa monetar i
creaia de moned, inflaia i msurarea acesteia, rata dobnzii i cursul de
schimb, transcend rolul unei abordri conceptuale i abstracte i se constituie n
fundamente benefice pentru nelegerea i aprofundarea fenomenelor monetare.
Caracterul aplicativ al acestei lucrri realizeaz ntrun mod fluent, gradual i
sugestiv legtura dintre rigoarea teoretic, aspectele abstracte ale monedei i
influena acesteia asupra deciziilor adoptate la nivel micro i macroeconomic.
Modalitatea de structurare a capitolelor, respectiv o scurt descriere a
principalelor aspecte teoretice vizate, aplicaii rezolvate i aplicaii propuse,
reprezintpremiseleuneibunenelegeripracticeafenomenelormonetare,oferind
studenilor posibilitatea s se familiarizeze cu conceptele specifice monedei din
perspectiva unor studii de caz. Autorii au propus numeroase aplicaii bazate pe
3
daterealeisituaiidinpractic,darexistintrebricusubiectdeschiscurolul
deancurajastudeniiselaborezepropriilelorstudiiianalize.
Demersulautorilordeaelaboraunmaterialbazatnupememorare,cipe
o abordare gradual a fenomenului monetar, va permite studenilor s utilizeze
noiunilensuitepentruomaibunnelegereaevoluiiloractualedineconomie.
De subliniat i opiunea tinerilor autori de a prezenta diferite alternative
metodologice de msurare a fenomenului monetar, subiect inedit n literatura de
specialitate i deosebit de actual n contextul economic problematic pe care l
traversm.
ncheiprinaspunecprintratareageneroas,claririguroasacelor
mai reprezentative i sensibile aspecte circumscrise fenomenului monetar, tinerii
meicolegiaudatmsuramaturitiilorprofesionaleitiinifice.
Aceast lucrare, care sper c va vedea curnd lumina tiparului,
reprezint,nopiniamea,unmaterialdidacticdereferininegalmsur,un
sprijinsolidiprofitabilpentrucercetriviitoare.
Prof.univ.dr.NicolaeDardac
CUPRINS
I.MASAMONETAR.AGREGATELEMONETARE.....................................5
1.Masamonetar..................................................................................................5
2.Multiplicatorulbazeimonetare(multiplicatorulmonetar).........................8
2.1.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
laprocesuldemultiplicareabanilor .............................................................9
2.2.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
lastructuraagregatelormonetare..................................................................11
3.Agregatelemonetareirolullornelaborareapoliticiimonetare .............12
3.1.ViziuneaclasicTeoriaCantitativaBanilor.....................................12
3.2.Viziuneamonetarist................................................................................13
3.3.Viziuneaneokeynesist...........................................................................14
3.4.ViziuneaBnciiCentraleEuropene(BCE).............................................14
4.Aplicaiirezolvate.............................................................................................16
4.1.Enunuri......................................................................................................16
4.2.Rezolvri.....................................................................................................20
5.Aplicaiipropuse ..............................................................................................29
BIBLIOGRAFIE .....................................................................................................34
II.RATAINFLAIEI.INDICIDEPREURI .....................................................35
1.Ceesteinflaia? .................................................................................................35
2.Cumsemsoarinflaia?.................................................................................36
3.Cauzeleinflaiei ................................................................................................40
4.Efecteleinflaiei.................................................................................................41
5.1.Enunuri......................................................................................................43
5.2.Rezolvri.....................................................................................................46
BIBLIOGRAFIE .....................................................................................................59
III.RATADOBNZII.............................................................................................60
1.RatealedobnziiimportantensistemulfinanciardinRomnia..............60
2.Ratadobnziisimplicompus ...................................................................63
3.Ratanominaliratarealadobnzii(RelaialuiFisher)..........................64
4.Structuralatermenarateidobnzii.Ratadobnziispotiforward.........65
5.Valoareatimpabanilor....................................................................................67
6.1.Enunuri......................................................................................................69
6.2.Rezolvri.....................................................................................................74
BIBLIOGRAFIE .....................................................................................................90
IV.CURSULDESCHIMB......................................................................................91
1.Cursuldeschimb.Piaavalutar....................................................................91
2.ParitateaPuteriideCumprareunmodeldedeterminare
acursuluideschimbdeechilibru.......................................................................92
2.1.Paritateaputeriidecumprareformaabsolut .................................92
2.2.Paritateaputeriidecumprareformarelativ...................................95
3.Cursulrealdeschimb ......................................................................................96
4.1.Enunuri......................................................................................................98
4.2.Rezolvri.....................................................................................................101
BIBLIOGRAFIE .....................................................................................................115
I. MASA MONETAR. AGREGATELE MONETARE
1. Masa Monetar
Masa monetar reprezint totalitatea mijloacelor de plat din cadrul
unei economii la un moment dat sau ca o medie pe o anumit perioad.
Masa monetar (oferta de moned) este sinonim cu cantitatea total de

bani din economie.
Banii reprezint
Datorii ale sistemului bancar fa de
Creane ale sistemului nebancar fa
de sistemul bancar
sistemul nebancar
Datorit faptului c este mult mai uor s se nsumeze datoriile sistemului

bancar comparativ cu nsumarea creanelor tuturor agenilor economici fa de
sistemul bancar, cantitatea total de bani din economie se msoar pornind de la
datoriile sistemului bancar fa de sistemul nebancar.
Problema cuantificrii masei monetare este fundamental ntr-o societate n
care inovarea financiar extensiv produce noi tipuri de active care pot fi
considerate bani. Din acest motiv, nu este mereu clar care este definiia banilor
sau ce categorii de active financiare pot fi considerate moned ntr-o economie.
Bncile centrale definesc i monitorizeaz mai multe agregate monetare. Acestea
reprezint diferite msuri ale cantitii de bani din economie, realiznd o structurare
a componentelor masei monetare n funcie de lichiditatea lor.
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2007, Banca Naional a Romniei folosete
pentru msurarea masei monetare aceleai agregate ca i Banca Central
European i toate celelalte state membre ale Uniunii Europene, dup cum
urmeaz n ordinea descresctoare a lichiditii: M1 - masa monetar n sens
restrns, M2 - masa monetar intermediar, M3 - masa monetar n sens larg.
Tabelul I.1 prezint componentele fiecrui agregat monetar.
7
Tabelul I.1. Structura masei monetare n Romnia

Datorii ale sistemului bancar
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Numerar n circulaie
Depozite overnight
Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani inclusiv
Depozite cu preaviz mai mic sau egal cu 3 luni
mprumuturi din operaiuni repo
Uniti (aciuni) ale fondurilor de pia monetar
Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de
pn la 2 ani inclusiv
M1
M2
X
X
X
X
X
X
M3
X
X
X
X
X
X
X
Sursa: BCE, BNR

1. Numerarul n circulaie - bancnote i monede care sunt n circulaie n
economie. Numerarul din casieriile Instituiilor Financiar Monetare (IFM) nu
este inclus n aceast categorie.
2. Depozite overnight - depozite care pot fi imediat convertite n numerar
sau utilizate pentru pli prin transfer bancar (de exemplu, depozite la vedere,
conturi curente).
3. Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani inclusiv - depozite la termen
cu maturitatea de cel mult 2 ani.
4. Depozite cu preaviz mai mic sau egal cu 3 luni - depozite care pot fi
retrase doar n cazul n care se notific banca cu cel mult 3 luni nainte.
5. mprumuturi din operaiuni repo - acorduri ntre sistemul bancar i
sistemul nebancar prin care o banc se ndatoreaz n felul urmtor: la momentul
iniial vinde titluri unei entiti nebancare, angajndu-se ca la un moment
ulterior s le rscumpere la un pre mai mare. Diferena de pre reprezint
dobnda pltit.
6. Uniti (aciuni) ale fondurilor de pia monetar - titluri emise de
fondurile de pia monetar n schimbul sumelor de bani cedate de investitori.
1
Principalele caracteristici ale unitilor sau aciunilor fondurilor mutuale de pia

monetar sunt urmtoarele: investiie iniial mic - instrumentele pieei monetare
(titluri de stat cu maturitatea de pn la un an, certificate de depozit, depozite)
necesit o investiie iniial considerabil. O alternativ pentru investitorii de talie
mic (en. retail investors) o reprezint cumprarea de uniti sau aciuni ale fondurilor
mutuale de pia monetar; risc sczut; lichiditate ridicat - unitile fondurilor de
pia monetar ofer posibiliti simple de retragere a sumelor investite.
Mai exact, fondurile de pia monetar sunt investiii colective n diferite instrumente ale
pieei monetare, n alte instrumente de debit transferabile cu o maturitate de pn la un an
sau n depozite, iar investitorii care particip la aceste fonduri primesc n schimbul
resurselor cedate uniti de fond, a cror valoare este influenat de performana fondului.
Unitile de fond sunt lichide, putnd fi vndute oricnd i la costuri reduse.
Caseta I.1. Exemple de fonduri monetare din Romnia
BCR monetar: http://www.ersteam.ro/datenblaetter/fond/bcr_monetar.asp?sprache=RO

Raiffeisen monetar: http://www.raiffeisenfonduri.ro/
Simfonia 1 BRD: http://www.brd.ro/brd-asset-managementsai/produse/simfonia-1-si-concerto/
7. Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de pn la 2 ani inclusiv

- instrumente ale pieei monetare prin care sistemul bancar se ndatoreaz fa de sistemul
nebancar (de exemplu, certificate de depozit).
n afara agregatelor monetare M1, M2 i M3, toate bncile centrale calculeaz un
indicator denumit baza monetar. Baza monetar este format doar din elemente care
pot fi direct controlate de banca central prin intermediul instrumentelor de politic
monetar de care dispune. n consecin, baza monetar cuprinde urmtoarele elemente:
Baza monetar (M0 ) = Numerar n circulaie + Numerarul inclusiv n

casieriile Instituiilor Financiar Monetare (IFM) + Conturi curente
ale IFM (la banca central)
Dup cum se poate deduce i din analiza structurii sale, baza monetar este
un indicator ce se calculeaz folosind informaiile cuprinse n bilanul bncii
centrale, fr a fi nevoie de nicio informaie din partea IFM. Agregatele monetare
(M1, M2 i M3), pe de alt parte, se determin pornind de la bilanul agregat al IFM
la nivelul ntregii economii. Tabelul I.2 exemplific modul de calcul al bazei
monetare pornind de la componentele bilanului Bncii Naionale a Romniei cu
datele nregistrate la sfritul anului 2007.
Tabelul I.2. Bilanul BNR la 31.12.2007 (mii lei)

Activ
1. Disponibiliti
bneti i alte
valori
2. Metale
preioase
3. Active externe
(98%)*
Depozite la
vedere i la
termen la alte
Bnci Centrale
i organisme
internaionale
Valori
mobiliare
denominate n
valut
4. Valori
mobiliare
denominate n lei
Titluri de stat
5. Credite
acordate
instituiilor de
credit
6. Alte active (2%)
7. Dobnzi de
ncasat
11.023
Pasiv
1. Numerar n circulaie
(25%)
25.455.633
2. Pasive externe (5%)

Obligaii fa de
instituiile financiare
internaionale
Depozite atrase la vedere
i la termen
101.408.006 3. Disponibiliti ale
Trezoreriei Statului (8%)
92.817
4.867.018
8.499.449
Baza monetar
270
1.366.701
924.821
4. Disponibiliti ale
instituiilor de credit
(62%)
Conturi curente ale
instituiilor de credit
Depozite ale instituiilor de
credit
Rezerve obligatorii n valut
5. Alte pasive
64.682.887
6. Capital. Fonduri i rezerve
242.318
7. Dobnzi de pltit
* n parantez este trecut ponderea respectivului element n total activ.
10
25.145
31.188
Valoarea bazei monetare la sfritul anului 2007 se obine nsumnd

valoarea numerarului n circulaie cu cea a conturilor curente ale instituiilor de
credit la banca central.
O analiz a componentelor bilanului bncii centrale indic faptul c la
sfritul anului 2007, cea mai mare pondere a activului o deineau activele
externe ale bncii centrale, acestea reprezentnd n acel moment i principala
contrapartid a masei monetare. De asemenea, banca central nu avea n bilanul
su niciun credit acordat bncilor comerciale, deoarece la acel moment,
principala sa activitate era de sterilizare a excesului de lichiditate din sistemul
bancar banca central se afla ntr-o situaie de debitor net fa de sistemul
bancar. Principala operaiune desfurat de banca central n scopul retragerii
excesului de lichiditate consta n atragerea de depozite de la instituiile de credit.
ncepnd cu octombrie 2008, atunci cnd criza financiar internaional a
generat un deficit de lichiditate i pe pieele monetare ale statelor emergente,
Banca Naional a Romniei a revenit treptat la situaia de creditor net fa de
sistemul bancar, rencepnd creditarea bncilor comerciale prin facilitatea
permanent de credit i operaiuni repo.
2. Multiplicatorul bazei monetare

(Multiplicatorul monetar)
Printr-un proces de multiplicare, baza monetar (ca int operaional a
bncii centrale n cadrul politicii monetare) se regsete n economie sub forma
masei monetare msurat prin agregatele monetare M1, M2 i M3. Procesul de
multiplicare a banilor este pus n eviden prin intermediul multiplicatorului
monetar. Acesta se calculeaz ca raport ntre un agregat monetar M1, M2 sau M3 i
baza monetar M0.
m1
M
M
M1
, m2 2 , m3 3
M0
M0
M0
Stabilitatea multiplicatorului monetar este important n a asigura bncii

centrale capacitatea de a controla evoluia agregatelor monetare.
11
Cantitatea de bani
controlat de banca
central
Procesul de
multiplicare a
banilor
M0
Sistemul
bancar
Cantitatea de bani din

economie
M1
M2
M3
Multiplicatorul monetar permite cuantificarea gradului n care o

modificare a bazei monetare se transmite la nivelul masei monetare
( M 0 M 1, 2 sau 3 ). Aa cum s-a menionat anterior, baza monetar este
controlat de ctre banca central i se poate modifica n urma uneia dintre
urmtoarele aciuni ale autoritii monetare:
modificarea numerarului n circulaie: banca central este singura autoritate

cu drept de a emite numerar din economie. Numerarul pus n circulaie se
rentoarce n sistemul bancar prin constituirea de depozite de ctre agenii
economici;
modificarea conturilor curente ale instituiilor de credit: banca central poate
genera o cretere sau o scdere a valorii acestora prin intermediul
operaiunilor de pia2. O cretere a sumelor aflate n conturile curente ale
instituiilor de credit reprezint o injecie de lichiditate n sistemul bancar.
Creterea disponibilitilor instituiilor de credit duce i la o cretere a
volumului creditelor pe care acestea le acord agenilor economici.
Creditele acordate se rentorc, dup un anumit timp, n sistemul bancar
sub form de depozite. O scdere a sumelor aflate n conturile curente ale
instituiilor de credit are efecte contrare celor mai sus menionate.
Conform statutului su, Banca Naional a Romniei poate utiliza urmtoarele

operaiuni de pia: acorduri repo i reverse repo, swap valutar, tranzacii definitive cu
titluri, mprumuturi colateralizate cu active eligibile, emisiune de certificate de depozit i
atragerea de depozite.
12
2.1. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar

pornind de la procesul de multiplicare a banilor
Notaii:
n
N
, ponderea din masa monetar total care este reinut sub form de
M
numerar (N) - coeficientul de preferin pentru numerar sau coeficientul de fug;

ER
, raportul exces de rezerv (ER) - depozite atrase de bncile comerciale (D);
D
RMO
, rata rezervei minime obligatorii - raport ntre rezerva minim
rRMO
D
e
obligatorie (RMO) i depozitele atrase de bncile comerciale.
Ipoteze economice:
se consider c rata rezervei minime obligatorii este constant pe
orizontul de timp analizat;
din sumele primite ca i credite, populaia pstreaz o proporie
constant sub form de numerar (n);
bncile comerciale constituie la banca central rezerva minim
obligatorie i un exces de rezerve n proporie constant din depozitele
atrase (e);
numerarul din casieriile IFM este neglijabil.
Se consider un depozit iniial D constituit la o banc. Aceasta:
este obligat s pstreze rRMO D la banca central sub form de rezerv
minim obligatorie. Nu se iau n considerare n aceast etap a analizei
alte rezerve constituite la banca central (e = 0) ;
restul depozitului atras, D rRMO D , poate fi folosit pentru a acorda
credite;
din creditele primite, o proporie constant este pstrat sub form de
numerar: n D rRMO D ;
restul banilor (credite acordate mai puin numerarul reinut) se va
ntoarce n sistemul bancar ca depozit, la un moment ulterior:
13
D rRMO D n D rRMO D D 1 rRMO 1 n

Moment
0
Numerar reinut
-
Depozit
RMO
Credite acordate
nD 1 rRMO
D 1 rRMO 1 n
rRMO D
rRMO D1 rRMO 1 n
D1 rRMO 2 1 n
nD1 rRMO2 1 n
D1 rRMO2 1 n 2
rRMO D1 rRMO 2 1 n 2
D1 rRMO 3 1 n2
t 1
D1 rRMOt 1 1 n t 1
D1 rRMO
Presupunnd c procesul de multiplicare a banilor se desfoar continuu

(t ), se observ c pe baza unui depozit iniial D, peste t 1 perioade au
aprut n economie urmtorii bani (depozite):
D D1 rRMO1 n D1 rRMO2 1 n2 D1 rRMOt1 1 nt 1
1 1 rRMO1 nt
1 1 rRMO1 n
Se tie c rRMO 0, 1 , n 0 , 1 , deci i 1 rRMO 0 , 1 , 1 n 0 , 1

(1 rRMO )t (1 n)t 0 , 1 . Atunci cnd t , (1 rRMO )(1 n) 0 .
t
Depozite totale:
rRMO
D
n rRMO n
n concluzie, pe baza unui depozit iniial D a fost creat n economie o sum

D
total de bani n valoare de
.
rRMO n rRMO n
Multiplicatorul monetar este:
m
1
rRMO n rRMO n
(1.1)
Observaie: n cazul n care banca decide s pstreze i un exces de rezerve

la banca central n afara rezervelor minime obligatorii (e 0), formula
multiplicatorului devine:
rRMO e n rRMO e n
14
(1.2)
Caseta I.2. Potenialul de creditare din economie
Simultan cu modificarea volumului depozitelor n economie se produce i o

modificare a volumului creditelor din economie. Acest fenomen este cunoscut
sub denumirea de modificarea potenialului de creditare. Pe baza depozitului iniial
constituitD, se poate calcula cu ct se amplific acest potenial de creditare.
Ignornd excesul de rezerve (e = 0), volumul creditelor noi acordate n economie
crete dup constituirea depozitului iniial cu:
t
t -1
D(1 - rRMO )+ D(1 - rRMO ) (1 - n) + L + D(1 - rRMO ) (1 - n)

= D (1 - rRMO )
1 - [(1 - rRMO )(1 - n)]t

1 - (1 - rRMO )(1 - n)
Atunci cnd t , potenialul de creditare din economie generat de depozitul

D (1 - rRMO )
iniial D este egal cu
sau, echivalent, este egal cu
rRMO + n - rRMO n
D (1 - rRMO ) m , unde m este multiplicatorul monetar din relaia 1.1.
Aceast formul de calcul a potenialului de creditare se modific n mod
corespunztor atunci cnd e 0.
2.2. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar

pornind de la structura agregatelor monetare
Masa monetar: M = N + D
Din totalitatea masei monetare se consider c o proporie constant este
pstrat ca numerar (de exemplu, 25%), iar restul (75%) se ntoarce n sistemul
bancar sub form de depozite. Proporia pstrat sub form de numerar este n,
coeficientul de fug.
N
D
M N D, n
, 1 n
M
M
Baza monetar: M 0 N R N RMO ER
unde: R reprezint rezervele pstrate de bncile comerciale la banca
central, care sunt formate din RMO (rezerva minim obligatorie) i ER (excesul
de rezerve). Numerarul din casieriile IFM se consider ca fiind neglijabil.
15
Cunoscnd cele dou variabile economice, masa monetar i baza

monetar, multiplicatorul3 este egal cu:
n
N
1
1
M
ND
1 n
D
m
n
M 0 N RMO ER N RMO ER
rRMO e
D
D
D
1 n
m
1
n rRMO e n(rRMO e )
Analiznd relaia de mai sus, care este identic cu relaia 1.2, se observ c
multiplicatorul bazei monetare este influenat de:
preferina pentru numerar - este determinat de comportamentul agenilor
economici, de gradul de bancarizare a economiei, de decizia de economisire a
agenilor economici;
rata rezervei minime obligatorii - se modific pe baza deciziei autoritii
monetare, banca central;
raportul exces de rezerv - depozite - este determinat de decizia managerilor
bncilor comerciale. Excesul de rezerv este influenat de costul de
oportunitate al deinerii de sume care nu aduc venit bncii (banca central
pltete o dobnd redus doar pentru deinerile de rezerv minim
obligatorie).
3. Agregatele monetare i rolul lor n elaborarea

politicii monetare
Influena modificrii masei monetare asupra celorlalte variabile
macroeconomice, n special asupra inflaiei i creterii economice, este un subiect
ce a generat controverse puternice n literatura de specialitate i a dus la formarea
mai multor curente de opinie cu privire la acest subiect.
n unele lucrri de specialitate, cu n se noteaz nu ponderea din masa monetar total

care este reinut sub form de numerar, cum s-a notat n cartea de fa, ci raportul
numerar pe depozite. n acest caz, formula multiplicatorului devine:
N
1
M
ND
n1
D
m
M 0 N RMO ER N RMO ER n rRMO e

D
D
D
16
3.1. Viziunea clasic Teoria Cantitativ a Banilor
Teoria cantitativ a banilor explic factorii care influeneaz nivelul

venitului nominal produs n economie. Aceast teorie face legtura dintre
cantitatea de moned dintr-o economie i valoarea nominal a bunurilor i
serviciilor, ceea ce, coroborat cu ipoteza existenei echilibrului dintre cererea i
oferta de moned, face din teoria cantitativ a banilor i o teorie a cererii de
moned. Ea a fost formulat pentru prima dat de Irving Fisher4 (1911) prin
intermediul urmtoarei relaii, cunoscut sub numele de ecuaia de schimb:
M v P Y
(1.3)
unde: M reprezint masa monetar, v reprezint viteza de rotaie a banilor

i arat de cte ori pe an, n medie, o unitate monetar este cheltuit pentru a
cumpra volumul total de bunuri i servicii, P reprezint nivelul preurilor (se
poate considera ca reprezentativ pentru nivelul preurilor deflatorul PIB), iar Y
reprezint volumul bunurilor i serviciilor tranzacionate ntr-o economie
(msurat prin PIB real). Produsul dintre deflatorul PIB i PIB real reprezint PIB
nominal (P Y).
Relaia 1.3 are urmtoarele implicaii:
Conform viziunii clasice, viteza de rotaie a banilor este determinat de
caracteristicile instituionale i tehnologice ale unei economii i poate fi
considerat constant pe termen scurt. Prin urmare, conform relaiei 1.3,
venitul nominal este determinat n exclusivitate de evoluia cantitii de
bani din economie. Mai mult, economitii clasici, inclusiv Fisher,
considerau preurile perfect flexibile, iar venitul real apropiat de nivelul
aferent ocuprii depline. Prin urmare, PIB real (Y) poate fi tratat ca fiind
constant pe termen scurt.
innd cont de acestea, conform relaiei 1.3, modificarea masei monetare se
va transmite integral n nivelul preurilor. Conform teoriei cantitative a
banilor, modificarea preurilor este explicat exclusiv de modificarea
masei monetare.
4
I. Fisher, (1911), The Purchasing Power of Money. Its Determination and Relation to Credit,
Interest, and Crises,The Macmillan Co. New York.
17
La echilibru pe piaa monetar oferta de moned este egal cu cererea

de moned (L):
1
M L P Y
v
unde v este aproximativ constant.
Conform teoriei cantitative a banilor, cererea de moned depinde de
nivelul venitului, nu i de ratele dobnzii5.
3.2. Viziunea monetarist

Conform viziunii monetariste inflaia este mereu i pretutindeni un
fenomen monetar (M. Friedman i A. J. Schwartz6, 1963). Astfel, ritmul de
cretere a masei monetare determin rata inflaiei ntr-o economie: atunci cnd
ritmul de cretere a masei monetare se amplific, rata inflaiei crete, n timp ce o
reducere a ritmului de cretere a masei monetare va avea ca efect o scdere a ratei
inflaiei.
Dei extrem de popular n anii `60 -`80, mai ales n cadrul regimurilor de
intire a agregatelor monetare, teoria monetarist a fost intens criticat n
momentul n care evidenele empirice au artat faptul c, n rile caracterizate
printr-o rat mic a inflaiei, corelaia dintre ritmul de cretere a masei monetare
i inflaie s-a diminuat. Totui, n cazul rilor cu rate ridicate ale inflaiei, aceast
corelaie rmne semnificativ.
3.3. Viziunea neo-keynesist

n viziunea neo-keynesist, banii nu joac niciun rol n orientarea politicii
monetare. Economitii neo-keynesiti (de exemplu, R. Clarida, J. Gali, M.
Gertler) consider c o corelaie determinat empiric dintre ritmul de cretere a
masei monetare i rata inflaiei nu indic i cauzalitate, prin urmare nu se poate
trage concluzia c evoluia masei monetare determin inflaia ntr-o economie.
Mai mult, n regimurile de intire a cursului de schimb i de intire a inflaiei,
bncile centrale influeneaz n primul rnd rata dobnzii, respectiv cursul de
schimb, nivelul masei monetare reglndu-se n consecin.
5
Aceast concluzie a fost infirmat ulterior de ctre J. M. Keynes (1936).

M. Friedman i A. J. Schwartz, (1963), A Monetary History of the United States 1867-1960,
Princeton University Press.
6
18
3.4. Viziunea Bncii Centrale Europene (BCE)

n acord cu economitii clasici, n viziunea BCE, modificarea cantitii de
bani din economie se reflect pe termen lung doar n evoluia preurilor, nu i n
evoluia variabilelor economice reale precum PIB real sau rata omajului. Pe
termen lung, politica monetar nu poate influena creterea economic prin
modificarea masei monetare, dar poate influena rata inflaiei.
n sprijinul deciziilor de politic monetar, BCE realizeaz o analiz
economic ce evalueaz factorii determinani pe termen scurt i mediu ai
evoluiei preurilor i o analiz monetar care evalueaz perspectivele pe
termen mediu i lung ale inflaiei. n cadrul analizei monetare, BCE atribuie
un rol important evoluiei masei monetare i a creditului, innd cont de
legtura pe termen lung dintre moned i preuri. Cele dou analize ale
riscurilor care ar putea afecta stabilitatea preurilor au rolul de a se completa
reciproc.
n plus, BCE definete o valoare de referin pentru modificarea anual a
agregatului monetar M3, pornind de la ecuaia de schimb, care este
echivalent7 cu:
% M % v %Y
(1.4)
Obiectivul BCE este de a menine rata inflaiei aproape de 2% (deci

p = 2%), n condiiile unui ritm de cretere economic potenial , iar evidenele
empirice indic o reducere anual a vitezei de circulaie a banilor cu %u = 0,5%.
Pe baza relaiei 1.4, nivelul de referin al modificrii anuale a masei monetare
este %M = 4,5%.
Scriind relaia 1.3 pentru dou momente diferite de timp (t i t + 1) i mprindu-le,

M
v
P
Y
Mt 1 vt 1 Pt 1 Yt 1
se obine:
ln t 1 ln t 1. ln t 1 ln t 1
M t vt
Pt Yt
M
v
P
t
t
t
Yt
Utiliznd aproximarea ln(x) x 1 pentru x mic, rezult relaia 1.4.
19
4. Aplicaii rezolvate
4.1. Enunuri
1. S se explice pe baza Figurii I.1 relaia dintre rata de cretere a masei monetare
i rata inflaiei.
Figura I.1. Rata de cretere a masei monetare - agregatul M3
i rata inflaiei n Romnia
14
12
10
8
6
4
2009Q2
2009Q1
2008Q4
2008Q3
2008Q2
2008Q1
2007Q4
2007Q3
2007Q2
2007Q1
2006Q4
2006Q3
2006Q2
2006Q1
2005Q4
2005Q3
2005Q2
2005Q1
2004Q4
2004Q3
2004Q2
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Rata anual a inflaiei (%, st.)

Creterea anual a masei monetare (%, dr.)
Sursa: BNR, calculele autorilor
2. S se explice pe baza Figurii I.2 relaia dintre rata de cretere a masei monetare
i evoluia activitii economice.
Figura I.2. Relaia dintre rata de cretere procentual a agregatului i
ciclul economic n SUA n perioada 1960 2008
16
14
12
10
8
6
4
2
1960-01-01
1961-08-01
1963-03-01
1964-10-01
1966-05-01
1968-01-02
1969-08-02
1971-03-02
1972-10-02
1974-05-02
1976-01-03
1977-08-03
1979-03-03
1980-10-03
1982-05-03
1984-01-04
1985-08-04
1987-03-04
1988-10-04
1990-05-04
1992-01-05
1993-08-05
1995-03-05
1996-10-05
1998-05-05
2000-01-06
2001-08-06
2003-03-06
2004-10-06
2006-05-06
2008-01-07
Not: Zonele umbrite indic perioadele de recesiune

Sursa: FED Saint Louis
20
3. S se explice pe baza urmtoarei figuri de ce rata de cretere a masei

monetare n Romnia este mai mare comparativ cu alte ri n curs de
dezvoltare(Polonia,Cehia,Ungaria).
FiguraI.3.Cretereaanualaoferteidemoned(agregatulmonetarM3)
%, an la an
35
25
15
5
-0
7
Ju
n07
A
ug
-0
7
O
ct
-0
7
D
ec
-0
7
Fe
b08
A
pr
-0
8
Ju
n08
A
ug
-0
8
O
ct
-0
8
D
ec
-0
8
07
pr
A
b-
Fe
ec
-
06
-5
Romania
Polonia
Cehia
Ungaria
Sursa:BNR,NBP,CNB,MNB,calculeleautorilor
4. Determinai modul n care influeneaz rata rezervei minime obligatorii

multiplicatorulbazeimonetare.
5. Determinai modul n care influeneaz raportul exces de rezerv

depozitemultiplicatorulbazeimonetare.
6. Determinai modul n care influeneaz raportul numerar depozite

multiplicatorulbazeimonetare.
7. Explicai de ce banca central nu poate controla masa monetar n mod

directiperfect?
8. Analizai cum evolueaz masa monetar n timpul unei crize n sistemul

bancar,atuncicnddeineriledenumeraralepopulaieicrescideinerile
de rezerve n exces ale bncilor comerciale generate de incertitudinea
retragerilordedepozitecresc.
21
9. Ce relaie exist ntre rata rezervei minime obligatorii i potenialul de

creditaredineconomiegeneratdeunnoudepozitD?
10. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezint bani conform definiiei masei monetare n sens larg la nivelul
UniuniiEuropene?
(1) Depozite cu o maturitate de pn la 2 ani; (2) mprumuturi din

operaiuni repo; (3) Numerar n circulaie; (4) Numerar n casieriile IFM;
(5)Disponibilitinconturicurente; (6)Depozitelavedere; (7)Unitiale
fondurilormutualedepiamonetar;(8)Aciunicarecoteazpepiaade
capital; (9) Depozite cu o maturitate de 2 ani; (10) Titluri de stat;
(11) Titluri de credit cu o maturitate de pn la 6 ani; (12) Depozite cu
preavizdepnla3luni;(13)Bonuridemas.
11. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar

intermediar,tiindcmultiplicatorulbazeimonetarefade M1este2,5,
iarmultiplicatorulbazeimonetarefadeM2este4.
12. Despre masa monetar se cunosc urmtoarele informaii: multiplicatorul

bazei monetare fa de masa monetar n sens larg este 4,15, conturile
curentealeinstituiilordecreditlabancacentralreprezint25%dinbaza
monetar,iarnumerarulncirculaieseridiclasumade15000mld.lei.
tiindcPIBesteegalcu311.250mld.lei,ssecalculeze:
a)Masamonetarnsenslarg;
b)Vitezaderotaieamaseimonetarensenslarg;
c) Modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac
banca central decide realizarea unei emisiuni de numerar de
5000mld.lei.
13. Cum se modific PIB nominal dac oferta de moned crete cu 20%, iar
vitezaderotaieabanilorscadecu30%?
22
14. Launmomentdatsecunoatecvolumuldepozitelorlavederenleieste
egal cu cel al depozitelor la vedere n valut, numerarul reprezint 30%
din depozitele overnight, iar raportul masa monetar n sens restrns
depozitelatermenesteegalcu4.Masamonetarintermediaresteegal
cu97.500unitimonetare(u.m.).Deasemenea,semaicunoatefaptulc,
dac baza monetar crete cu o u.m., atunci masa monetar n sens larg
cretecu5,5u.m.Ssedetermine:
a)Depozitelelavedere,depozitelelatermenimasamonetarnsens
restrns;
b) Modificarea procentual a vitezeide rotaieatunci cnd PIB crete
cu5%,iarmasamonetarrmneneschimbat;
c) Modificarea relativ a masei monetare n sens larg dac banca
central decide creterea bazei monetare cu 10%, toate celelalte date
rmnndneschimbate.
15. Se cunosc urmtoarele informaii: rata rezervei minime obligatorii este

18%, raportul numerar depozite este 1/5, raportul exces de rezerve
depoziteeste0,02.Determinai:
a)Orelaientrebazamonetarimasamonetarnsenslarg;
b) Care este modificarea procentual a masei monetare n sens larg,
dacraportulnumerardepozitecretela2/5,iarmodificareaprocentual
abazeimonetareeste10%?
c)Cumsemodificmultiplicatorulmonetarimasamonetarnsens
largdacratarezerveiminimeobligatoriiscadecu2puncteprocentuale,
restulelementelorrmnndconstante?
16. n perioada ianuarie noiembrie 2008, rata rezervei minime obligatorii

aferente depozitelor n lei a fost 20%, iar multiplicatorul monetar a fost
aproximativ3,325.
a)Careestecantitateadebanicreatneconomiepebazauneiinjecii
delichiditatedinparteabnciicentralenvaloarede100.000u.m.?
b) n noiembrie 2008, Consiliul de Administraie al bncii centrale a
decismodificarearateirezerveiminimeobligatoriiaferentedepozitelorn
lei cu 2 puncte procentuale, n vederea sporirii potenialului de creditare
n economie. Cum se modific valoarea multiplicatorului monetar?
(consideraice=0).
23
17. Seconsidercazuluneirifictive Moneymania,cumonedanaional peso.

Banca central a acestei ri urmrete expansiunea masei monetare i
cumprtitluridelabncilecomercialenvaloarede10milioanepeso.n
acelai timp, bncile comerciale vnd titluri unor bnci din strintate n
valoarede1milioneuro.Acetibanisevorregsineconomiemultiplicai
prinacordaredecrediteiconstituirededepozite.Semaicunoatefaptul
c preferina pentru numerar n economia Moneymania este 35%, rata
rezervelor minime obligatorii este unic pentru depozitele n euro i n
pesoianume25%,iar1euroreprezint10peso.
a)Ssecalculezepotenialuldecreditarenceledoumonedegenerat
desumeleajunsensistemulbancarnaional.
b)Presupunemcbancacentraldoreteslimitezecreditareaneuro
i modific rata rezervei minime obligatorii la euro cu 15 puncte
procentuale. Cum se modific raportul dintre potenialul de creditare n
valuticelnmonedanaional?
c) Presupunem c banca central dorete s ncurajeze creditarea n
monedanaionalimodificratarezerveiminimeobligatoriipentrupeso
cu 5 puncte procentuale. Cu ct se modific potenialul de creditare n
monedapesofadesituaiainiial?
d) Cum se modific potenialul de creditare n situaia n care
preferinapentrunumerarnMoneymaniacretela45%?
18. Obanccentralprevizioneazpentruanulurmtorocretereeconomic
de 3,4%, o inflaie de 1,5% i decide ca prin politica sa monetar s
generezeocretereamaseimonetarede3%.
a) Stabilii dac aceste valori sunt consistente cu teoria cantitativ a

banilor.
b) Considernd c banca central intete agregatele monetare i i
pstreazdeciziadeageneraocretereamaseimonetarededoar3%,iar
obiectivul de politic monetar este de a obine o inflaie de 1,5%,
determinaisacrificiuldecretereeconomicpecareartrebuislaccepte
bancacentral,ncondiiilencareteoriacantitativabanilorseverific.
19. La sfritul anului 2008, banca central a unei ri trebuie s stabileasc

creterea int a masei monetare. Politica monetar a bncii centrale se
bazeazpeurmtoareaecuaieacreteriimaseimonetare:
24
M t 1 / t 120 0 ,7 M t / t 1
unde: M t 1 / t reprezint modificarea absolut a masei monetare n

perioadat+1fadeperioadat.
Se tie, de asemenea, c n anul 2008 inflaia a fost de 7%, creterea
economicrealde5%,vitezaderotaiearmasconstantfade2007,iar
masa monetar la sfritul anului 2007 era egal cu 2000 u.m. S se
determine:
a)Cretereaintamaseimonetarepentruanul2009;
b) Valoarea previzionat a masei monetare pentru sfritul anului
2009;
c) Care este creterea masei monetare pe termen lung ( t )?
Conteaz valoarea masei monetare din 2008 pentru determinarea acestei
valori?
20. a) Identificai factorii care influeneaz cererea de moned ( L ) conform

teorieicantitativeabanilor.
b) Cum a evoluat teoria referitoare la cererea de moned sau care sunt

factoriicareinflueneazcerereademonednviziunekeynesist?
c) Presupunem c cererea de moned (L) este redat de urmtoarea
ecuaie: L 0 ,2 Y 1500 r , unde Y reprezint nivelul PIB real, iar r este
ratadobnzii.i)Comentaiaceastrelaie;ii)Cumsemodificcerereade
monedncazulncarePIBrealcretecu100uniti,iarratadedobnd
nusemodific?iii)Scrieiecuaiaechilibruluipepiaamonetar.
d)Setiecneconomie,cerereaagregatdemoned(L)seaflnrelaie
invers cu rata dobnzii ( L a Y b r ), iar oferta agregat de bunuri i
servicii (Y) se afl n relaie invers cu rata dobnzii ( Y r ), astfel:
Y 8000 1100 r .i)Comentaiaceastrelaie;ii)Bancacentralurmrete
impulsionareaeconomieirespective.tiindcofertademonedesteegal
cumasamonetar,cuctartrebuissemodificeaceasta,astfelnctPIB
realscreasccu500uniti?
e)Setiecratarezervelorminimeobligatoriieste15%,preferinapentru
numerar este 12%, iar excesul de rezerve este 2%. Cum poate banca
centralsdeterminecretereadoritamaseimonetaredelapunctuld)?
25
4.2. Rezolvri
1. n general, ntre rata de cretere a masei monetare i rata inflaiei exist o

relaie direct. O cretere a cantitii de bani n economie antreneaz o
cretere a cererii agregate i implicit, o cretere a preurilor. Relaia dintre
masa monetar i preuri este mai puternic pe termen mediu i lung.
2. Figura I.2 arat c fiecare perioad de recesiune economic din Statele Unite
ale Americii a fost precedat de o scdere a ratei de cretere a masei
monetare, mai mult sau mai puin ampl (analizai situaia premergtoare
recesiunii de la nceputul anilor `70, sau din perioada `74 `75, chiar i din
anul 2001). Acest lucru demonstreaz c rata de cretere a masei monetare
influeneaz i semnaleaz evoluia ciclului economic. Totui, trebuie avut
n vedere faptul c nu toate perioadele de reducere a ratei de cretere a masei
monetare au semnalat o recesiune, ceea ce arat c exist i ali factori care
determin contracia economic.
3. ntr-adevr, dup cum se poate observa pe baza Figurii I.3, rata de cretere a
masei monetare este mai mare n Romnia n comparaie cu celelalte ri
alese. Pe parcursul anului 2007, n Romnia s-a nregistrat o explozie a
volumului creditelor acordate ca urmare a perspectivelor economice bune,
dar mai ales ca rezultat al relaxrii condiiilor de creditare. Creterea
puternic a volumului creditelor a antrenat o modificare de acelai sens la
nivelul depozitelor constituite i, n consecin, un ritm de cretere a masei
monetare superior Poloniei, Cehiei i Ungariei.
Pe parcursul anului 2008, cnd efectele crizei financiare internaionale au
nceput s se resimt i n economiile emergente, ritmul de cretere a
creditelor acordate i, implicit, i a masei monetare a ncetinit. Acest efect
este evident n Romnia i Ungaria, ri n care creterea creditrii s-a
realizat mai ales n valut pe seama influxului important de capital provenit
din rile membre ale zonei euro.
4. Utiliznd relaia 1.2 se calculeaz prima derivat a multiplicatorului bazei
monetare (m) n raport cu rata rezervelor minime obligatorii rRMO :
26
n1
m
0 ,deoarece n 1
rRMO (n rRMO e n(rRMO e ))2
Seobservcexistorelaieinversntremi rRMO .
Prin urmare, o cretere a ratei rezervei minime obligatorii determin
scderea multiplicatorului monetar. Fenomenul de multiplicare a
depozitelor i diminueaz amploarea, ntruct bncile sunt nevoite s
pstreze o parte mai mare din depozite sub form de rezerve, iar
capacitatealordecreditaresereduce.
5. Pebazarelaiei1.2secalculeazprimaderivatamultiplicatoruluibazei
monetare(m)nraportcuexcesulderezerve(e):
m
n1
0 ,deoarece n 1
e (n rRMO e n(rRMO e )) 2
Seobservfaptulcntremieexistorelaieinvers.Cuctbnciledein
unprocentmairidicatdindepoziteleatrasesubformderezervenexces
labancacentral,cuattvolumulcreditelorcarepotfiacordateestemai
redus.
6. Primaderivatamultiplicatoruluibazeimonetare(m)nraportcurelaia
N
numerardepozite este:
D
rRMO e 1
m
0
2
N
N rRMO e
D D
N
Existorelaieinversntreraportulnumerardepozite imultiplicatorul
D
bazeimonetare(m).Cuctraportulnumerardepozitecrete,fenomenulde
multiplicareadepozitelorsediminueaz,ntructnumerarulnuparticip
laprocesuldemultiplicare.
7. Autoritatea monetar poate influena direct nivelul bazei monetare prin

controlul emisiunii de numerar i a rezervelor atrase de la bncile
comerciale. Pe de alt parte, masa monetar depinde de nivelul bazei
27
monetare,daridenivelulmultiplicatoruluimonetar.Acestmultiplicator
reflect comportamentul agenilor economici. n expresia multiplica
torului, n (preferina pentru numerar) reflect preferinele publicului
nebancar privind structura propriului portofoliude active;coeficientul e
este determinat de comportamentul bncilor comerciale. Rata rezervelor
minime obligatorii este fixat de ctre banca central, dar aceasta este
modificat relativ rar. Prin urmare, fluctuaiile masei monetare determi
nate de variaia multiplicatorului monetar se datoreaz n special unor
factoricarenupotficontrolaideautoritateamonetar.
8. Atunci cnd preferina pentru lichiditate i deinerile de rezerve n exces

ale bncilor comerciale cresc, multiplicatorul monetar scade. n aceste
condiii, masa monetar scade datorit diminurii fenomenului de
multiplicare a depozitelor. Mai mult, un multiplicator mai redus impune
interveniimaimarialebnciicentraleatuncicndsedoreteinfluenarea
deoanumitmanieramaseimonetareprinintermediulbazeimonetare.
De asemenea, n situaii de criz este posibil ca multiplicatorul bazei
monetaresfievolatil,iarcapacitateabnciicentraledeainfluenamasa
monetarprinintermediulbazeimonetarescade.
9. O relaie invers. Cu ct procentul din depozitele atrase pe care bncile

suntobligateslpstrezelabancacentralsubformderezerveminime
obligatorii este mai mare, cu att potenialul de creditare din economie
estemairedus.
10. Conform definiiei agregatului monetar M3, n masa monetar intr

urmtoarelecomponente:(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(9)+(12).
11. SeutilizeazformulelepentrumultiplicatorulbazeimonetarefadeM1i
fadeM2isempartceledourelaii:
M2
m2 M 0 M 2
4
1,6
m1 M1 M1 2 ,5
M0
28
Secunoatefaptulc:
M 2 M1 Dtermen
nlocuindnrelaiademaisus,depozitelelatermendevin:
M1 Dtermen 1,6 M1 Dtermen 0 ,6 M1
Dtermen 0 ,6 M1 0 ,6
0 ,375 37 ,5% .
M2
M2
1,6
Ponderea depozitelor la termen n masa monetar intermediar este de

37,5%.
12. a)Bazamonetar=Numerar+ConturicurentealeIFM
ncazulncareconturilecurentealeIFMlaBNRauoponderede25%n
bazamonetar,atuncinumerarulreprezint75%dinbazamonetar.
Bazamonetareste: 75% M 0 15.000mld. lei M 0 = 20.000 mld.lei
Cunoscnd baza monetar M 0 i multiplicatorul bazei monetare fa de
masamonetarnsenslarg,sedetermin M 3 :
M
m3 3 4,15 M 3 4,15 20.000 mld. lei 83.000 mld. lei
M0
b)Seutilizeazecuaiadeschimbdatderelaia1.3:
v
PIB 311.250
3,75 rotaii/an
M
83.000
c) Multiplicatorul bazei monetare arat modificarea masei monetare la o

modificaredatabazeimonetare.
Astfel: M 3 m3 M 0 M 3 4,15 5000 20.750 mld. lei .
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% M 3
M 3
20.750
25%
M 3 _ t 0 83.000
13. Sescrierelaia1.3pentrudoumomentediferitedetimp t i t 1 :
29
Mt
v
PIBt
t
1,20 0 ,7 0 ,84 PIBnominalscadecu16%.
M t 1 vt 1 PIBt 1
14. a) Conform definiiei agregatelor monetare, masa monetar n sens

restrnsesteformatdinnumerar( N )idepoziteovernight( Dovernight ):
M1 N Dovernight
lei
Depoziteleovernight,larndullor,suntdepozitelavederenlei( Dvedere
),
valuta
lei
).Prinurmare, D overnight 2 D vedere
.
respectivnvalut( Dvedere
lei
lei
Masamonetarnsensrestrnsdevine: M 1 30% 2 D vedere
2 D vedere
Dinrelaia
M1
4 M1 4 Dtermen
Dtermen
Cunoscndcomponenteleagregatului M 2 , se obine:
M 2 M1 Dtermen 5 Dtermen 97.500 u.m.

Prin urmare, depozitele la termen, M1 , respectiv depozitele la vedere n
leiinvalut sunt:
Dtermen 19.500 u.m.
M1 4 Dtermen 78.000 u.m.

lei
valuta
Dvedere
Dvedere
M1 78.000
30.000 u.m.
2 ,6
2 ,6
b)Folosindrelaiadeduslaproblema13,obinem: % v 5%
c) m3
M 3 M 3
M 3 M 3
1 % M 3 % M 0 10%
M 0 M0
M0 M 0
15. a)Multiplicatorulmonetararatrelaiadintre M0 i M 3 ,prinurmare:
m3 _ t 0
N
1
M3
20% 1
D
3
N
RMO
ER
M0
20% 18% 2%
D
D
D
30
b) m3 _ t 1
40% 1
2 ,33
40% 18% 2%
nplus,bazamonetarimasamonetarnsenslargsunt:
M 0 _ t 1 1,1 M 0 _ t 0
M 3 _ t 1 m3 _ t 1 M 0 _ t 1 2 ,33 1,1 M 0 _ t 0
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% M 3
M 3 _ t1
M 3 _ t0
2,33 1,1 M 0 _ t 0
3 M 0 _ t0
1 0,1456 14,56%
1
16%
c) rRMO
i n acest caz se modific att multiplicatorul, ct i baza monetar.

20% 1
3,16 .
Multiplicatoruldevine: m3 _ t 1
20% 16% 2%
Cum nu se cunosc informaii suplimentare privind modificarea conturilor
curente ale IFM, componenta bazei monetare influenat de modificarea
rateiRMO,modificareaprocentualamaseimonetarensenslargvafi:
% M 3
M 3 _ t1
M 3 _ t0
3,16 M 0 _ t1
3 M 0 _ t0
16. a) M m M0 M 3,325 100.000 332.500 u.m.
b)nvedereaspoririipotenialuluidecreditare,bancacentralvareduce
1
ratarezervelorminimeobligatorii,caredevine rRMO
18% .
nperioadaianuarienoiembrie,multiplicatorulareurmtoareavaloarei
expresie:
m 0 3 ,325
1
n 12 ,6%
n 20% n 20%
Dup modificarea ratei rezervei minime obligatorii, multiplicatorul

devine:
m1
1
3 ,53
12 ,6% 18% 12 ,6% 18%
Seobservcatuncicnd rRMO ,m .
31

17. a)Potenialuldecreditaregeneratdeoanumitsuminjectatnsistemul
bancar ( D ) reprezint toi banii creai n economie pe baza respectivei
sume(asevedeaCasetaI.2).
Poentialul de creditare D 1 rRMO m

Pebazarelaiei1.1,multiplicatorulmonetareste:
m
1
1
1,9512
n rRMO n rRMO 35% 25% 35% 25%
Potenialul de creditare 0peso D peso 1 rRMO m 10 mil.peso 1 25% 1,9512
14 ,634 mil. peso

0
Potenialul decreditareeuro
Deuro 1 rRMO m 1mil. euro 1 25% 1,9512
1,4634 mil. euro 14 ,634 mil. peso
Potenialul de creditare n ambele monede este acelai, ntruct sumele

iniialesuntechivalente.
b) n cazul n care banca central dorete s limiteze potenialul de
creditareneuro,ratarezervelorminimeobligatoriilaeurosemodificn
sensulcreteriiacesteia.
1
0
rRMO
euro rRMO euro 15% 40%
1
1,6393
35% 40% 35% 40%
Potenialul decreditare1euro 1mil. euro 1 40% 1,6393 0,98358 mil.euro

9 ,8358 mil. peso
Potenialul decreditare1euro
Potenialul decreditare 0peso
9,8358
67, 21%
14,634
Potenialul de creditare n euro devine mai mic comparativ cu cel n

monedanaional.
c) n cazul n care banca central dorete s ncurajeze creditarea n
moneda naional, va modifica rata rezervelor minime obligatorii pentru
depozitelenpesonsensulscderiiacesteia.
32
1
0
rRMO
peso rRMO peso 5% 20%
1
2 ,0833
35% 20% 35% 20%
Potenialul de creditare1peso 10 mil. 1 20% 2,0833 16,6664 mil.peso
Potenialuldecreditarecretecu: 16 ,6664 14 ,634 2 ,0324 mil. peso .

d) m
1
1,7021
45% 25% 45% 25%
Potenialul decreditare1peso 10 mil. 1 25% 1,7021 12,76575 mil. peso

Potenialuldecreditarescadecu: 14,634 12,76575 1,86825 mil. peso .
18. a)PrincretereeconomicsenelegecretereaPIBreal.
Conformecuaieideschimb,modificareaprocentualavitezeiderotaiea
baniloreste:
%v %Y %M 1,5% 3,4% 3% 1,9% .

Viteza de rotaie nu este constant, ea va crete cu 1,9%, prin urmare,
valorilerespectivenusuntconsistentecuteoriacantitativabanilor.
b) n cazul n care teoria cantitativ a banilor se verific n economie,
vitezaderotaieabaniloresteconstant.
% M % v %Y %Y 3% 1,5% 1,5%
n aceste condiii, creterea economic poate s fie de doar 1,5%, deci

sacrificiuldecretereeconomicraportatlaintainiialestede1,9puncte
procentuale.
19. a)Sescrieecuaiaschimburilorpentruanii2008i2007,obinnduse:
M 2008 v2008 P2008 Y2008
M 2007 v2007 P2007 Y2007

Deoarece viteza de rotaie se consider a fi constant conform teoriei
P
v
cantitativeabanilor,atunci 2008 1 ,iar 2008 1 1,07 ;
P2007
v 2007
Y2008
1 y 1,05 .
Y2007
33
Dinceledemaisusseobine:
M 2008
1,1235 icum: M 2007 2000
M 2007
M 2008 2247 M 2008 / 2007 247 u.m.
Cretereamaseimonetarenanul2009este:
M 2009 / 2008 120 0 ,7 M 2008 / 2007 M 2009 / 2008 292 ,9 u.m .
b) M 2009 M 2008 M 2009 / 2008 2540 u.m .

c)Notnd M t 1 / t cu xt seobineurmtoareaecuaiederecuren:
xt 1 120 0 ,7 xt
Priniteraiisuccesiverezult:
xt n 120 1 0 ,7 0 ,7 2 0 ,7 n 0 ,7 n1 xt 1
120
400 ,petermenlungmodificareamaseimonetare
1 0 ,7
vafiegalcu400u.m.inudepindedevaloareamaseimonetaredin2008.
Cum lim xt n
n
20. a) Conform teoriei cantitative a banilor, cererea de moned depinde n mod

pozitivdenivelulvenitului.Atuncicndvenitulneconomiecrete,cererea
debanicrete.Cerereadebaniareurmtoareaexpresie:
1
L P Y
v
unde:Lestecerereademoned, v estevitezaderotaieabanilor,iar
Y estenivelulrealalvenitului.
Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuofertade
moned:
1
P Y M
v
b) Conform teoriei keynesiste, cererea de moned depinde pozitiv de nivelul

venitului,dardepindeideratadobnziintrunmodnegativ.Atuncicndrata
dobnziicrete,cerereademonedscade.
34
c) i) Se observ c atunci cnd PIB crete, cererea de moned crete, iar

cndratadobnziicrete,cerereademonedscade.
ii) L 0 ,2 Y 0 ,2 100 20 .Cerereademonedcretecu20deuniti.
iii)Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuoferta
demoned:L=0,2Y1500r=M.
d) i) Atunci cnd rata dobnzii crete, fondurile necesare investiiilor
devin mai scumpe i activitatea economic nregistreaz o tendin de
ncetinire.
ii)Dinrelaiadeechilibruapieeimonetaresedeterminratadobnziii
se introduce n relaia ofertei agregate (care este egal cu cererea la
echilibru)pentruadeducerelaiadintrePIBimasamonetar:
0 ,2 Y 1500 r M r
Y 8000 1100 r 8000 1100
1
0 ,2
Y
M
1500
1500
1100
0 ,2
Y
M 8000 0 ,146 Y 0 ,73 M
1500
1500
1,146 Y 8000 0 ,73 M Y 6980 ,8 0 ,639 M
Seobservcatuncicndmasamonetarcrete,PIBcrete.Semaiobserv
c Y 0 ,639 M .
Dac se dorete creterea PIB cu 500 uniti, masa monetar va trebui s
Y
782 ,47 uniti.
creasccu M
0 ,639
e) Banca central controleaz masa monetar prin intermediul bazei
monetare.Setiec M m M 0 ,considernd m constant.
Utilizndrelaia1.2,valoareamultiplicatoruluimonetareste:
m
1
3,7092
(15% 2%) 12% (15% 2%) 12%
Pentru ca masa monetar s creasc cu 782,47 uniti monetare, baza

monetartrebuiescreasccu:
M0
M 782 ,47
210 ,95 uniti.

m
3,7092
35
5. Aplicaii propuse
1. Explicai de ce agregatul monetar M3 este mai stabil n comparaie cu
agregatul monetar M1.
2. Comentai pe baza Figurii I.4 structura masei monetare din Romnia
comparativ cu cea din zona euro.
Figura I.4. Structura masei monetare n Romnia i zona euro
n luna mai 2009
55%
37%
31%
24%
18%
14%
8%
0%
Numerar n Depozite
circulaie
overnight
0%
3%
8%
0%
0%
Depozite cu Depozite cu mprumuturi Uniti ale

durata de preaviz de
din
fondurilor
pn la 2 ani pn la 3 operaiuni
de pia
luni
repo
monetar
Romnia
2%
Titluri
negociabile
cu
maturitate
de pn la 2
ani
Zona Euro
Sursa: BNR, BCE
3. Comentai urmtoarea figur care prezint evoluia ponderilor componentelor M2 n total M2 n Romnia:
Figura I.5. Modificarea anual a principalelor componente
ale masei monetare M2 n Romnia
%, an la an
70
60
50
40
30
20
10
Ju
n06
Se
p06
De
c06
M
ar
-0
7
Ju
n07
Se
p07
De
c07
M
ar
-0
8
Ju
n08
Se
p08
De
c08
M
ar
-0
9
Ju
n09
Numerar
Depozite overnight
36
Depozite la termen
4. Comentai Figura I.6. care prezint evoluia multiplicatorului bazei

monetarefademasamonetarnsenslargntreirimembrealeUE:
FiguraI.6.Evoluiamultiplicatoruluibazeimonetare
7
6
5
4
3
2
1
ec
-0
6
Fe
b07
A
pr
-0
7
Ju
n07
A
ug
-0
7
O
ct
-0
7
D
ec
-0
7
Fe
b08
A
pr
-0
8
Ju
n08
A
ug
-0
8
O
ct
-0
8
D
ec
-0
8
Romania
Polonia
Ungaria
Sursa:BNR,NBP,MNB,calculeleautorilor
5. Se cunosc urmtoarele date referitoare la structura masei monetare n

Romniapentruanul2007(milioaneRON):
Indicator
Moment
Sep
M3
126873,1
M1
66667,1
Numerar
Depozite
overnight
49759,8
M 2 M1 Depozitecu
60840,9
maturitatea
2ani
60840,9
Oct
128873,1
68155,6
18434,1
60582,7
60582,7
Noi
136171,0
72824,2
19700,1
53124,2
63284,7
Dec
147990,3
21316,5
57501,1
69100,7
69100,7
Sursa:BNR
Ssecompletezetabeluldemaisus.
6. Banca Central European (BCE) urmrete impulsionarea economiei
zoneieuroinregistrareauneiratedecretereeconomicrealde2,5%pe
an.Prognozeledeinflaieindicoratdecretereapreurilorde2,5%pe
an,ncondiiilecreteriivitezeiderotaieabanilorcu0,5%.
a) Consiliul Guvernatorilor BCE stabilete rata de referin pentru

cretereaagregatului M 3 pebazaecuaieischimburilor.Careesteaceast
ratdecreterepentruanulrespectiv?
b)inndcontdecretereadoritamaseimonetare,cucttrebuies
sporeasc BCE baza monetar n situaia n care multiplicatorul monetar
esteconstant?
37
c) Presupunnd c multiplicatorul monetar scade cu 0,5%, cu ct ar

trebuiscreascbazamonetarpentruaasiguracretereadoritamasei
monetare?
d)CumpoaterealizaBCEcretereabazeimonetare?
R: a) 4,5%; b) 4,5%. Explicaie: M 3 m M 0 % M 3 %m % M 0 ;
c) 5%; d) operaiuni realizate cu bncile comerciale: acordare de credite,

cumpraredetitluri,cumpraredevalutetc.
7. nperioada14.03.198427.08.2008,ratalunarmediedecretereabazei
monetare creat de Sistemul Federal de Rezerve a fost 0,5%. Se cunosc
urmtoarele date referitoare la baza monetar total de la sfritul
urmtoarelor luni n Statele Unite: M0 sept , 2008 939,4 mld. dolari,
M0 oct , 2008 1174,11 mld.dolari, M0 noi , 2008 1506,54 mld.dolari.

a)Ssecalculezeratalunardecretereabazeimonetarenoctombrie
2008innoiembrie2008issecomparecuratamediedecretereabazei
monetarenperioadamartie1984august2008.Explicairezultatul.
b) Credei c rata de cretere a masei monetare a fost egal sau mai
marefaderatadecretereabazeimonetare?Explicai.
c) Considerai c sporirea bazei monetare poate duce la stagflaie?
Explicai.
R: a) M0 oct , 2008 25% , M0 noi , 2008 28 ,31% . n aceast perioad, Fed a
realizat o emisiune monetar record injectnd lichiditate n sistemul

bancar;b)Afostmaisczut.
8. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezintbaniconformdefiniieimaseimonetarensenslarg,nvigoare
nRomnia?
(1) Unitile fondurilor mutuale care activeaz pe piaa romneasc

monetar i de capital; (2) Acorduri reverse repo; (3) Numerar n
circulaie; (4) Numerar n casieriile bncilor; (5) Disponibiliti n
conturicurente;(6)Depozitelatermencumaturitateamaimarede2ani;
(7) Conturi de economii n valut; (8) Certificate de trezorerie; (9)
Tichetecadou;(10)Depozitelatermennvalutcumaturitateamaimic
de2ani;(11)Obligaiunicarecoteazpepiaadecapital;(12)Rezerve
minime obligatorii; (13) Disponibilitile bncilor comerciale la BNR;
(14) Depozite ale bncilor comerciale la alte bnci; (15) Credite ale
38
populaiei; (16) mprumuturi ale bncilor comerciale de la banca

central.
R:(3)+(5)+(7)+(10).
9. BuletinullunarpublicatdeBNRpentrulunanoiembrie2008facepublice
urmtoareleinformaii:
Componentamonetar
NumerarulncasieriileIFM
Numerarulncirculaie
Conturilecurentealeinstituiilordecredit
Depoziteovernight
Depozitecuduratainiialdepnla2ani
mprumuturidinoperaiunirepo+unitialefondurilor
mutualedepiamonetar+titluridevaloarenegociabile
emisecumaturitateadepnla2aniinclusiv
Sursa:BNR
Valoare(milioanelei)
3.414,50
25.229,80
20.892,10
67.171,00
71969,40
357,20
Secere:
a) Ssecalculezebazamonetar M 0 ;
b) Ssecalculezeagregatelemonetare M1 , M 2 i M 3 ;
c) Ce component deine o pondere mai mare n masa monetar n
sensrestrns:numerarulsaubaniiscripturali?
d) Ssecalculezemultiplicatorulmonetarnraportcu M1 , M 2 i M 3 ;
e) Careestepondereacelormaipuinlichide3componentedin M 3 n
totalulmaseimonetare?Comentai.
f) Bazamonetaresteinclusnagregatelemonetare M1 , M 2 i M 3 ?
R: a) 49536,4 mil. lei; b) 92400,8 mil. lei, 164.370,2 mil. lei; c) Banii
scripturali au o pondere de 72,7% n M1 ; d) m1 1,87 ; m2 3,31 ;
m3 3,325 ;e)0,2%.Opondereextremderedus;f)Nu.
10. Se tie c ntre masa monetar i nivelul PIB n economie exist o relaie
direct. Presupunem c nivelul venitului depinde de masa monetar
conformurmtoareiexpresiisimplificate: Y 7000 0 ,8 M .
a) S se calculeze cu ct se modific PIB atunci cnd banca central

decide creterea bazei monetare cu 1000 uniti monetare. Se mai tie c
ratarezervelorminimeobligatoriieste20%,coeficientuldefugeste25%,
excesulderezerveeste3%dindepoziteleatrasedebnci.
39
b) Stabilii cum ar prefera autoritatea monetar s fie multiplicatorul

monetardinprismaimplementriipoliticiimonetare:constant,predictibil,
foarte volatil, stohastic, fluctuant i impredictibil. Cum credei c este
multiplicatorulmonetarnrealitate?
R:a)PIBcretecu1893,44uniti.
11. Ssecomentezeurmtoareletexte:
TextulA
n perioada septembrie-noiembrie 2008, masa monetar (M3)
i-a accentuat declinul dinamicii, aceasta atingnd astfel minimul
ultimilor doi ani (17,7%)... Scderea dinamicii principalului agregat
monetar a reflectat efectele exercitate de accentuarea constrngerilor de
lichiditate ale companiilor i ale populaiei n condiiile creterii mai
rapide a serviciului datoriei aferente creditelor i ale reducerii dinamicii
mprumuturilor noi atrase de la bnci, precum i ncetinirea creterii
economice.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei, februarie
2009, fragment
TextulB
n cadrul gamei de indicatori cheie pe care i monitorizeaz i
analizeaz periodic, BCE acord o importan deosebit agregatelor
monetare. Analiza monetar se ntemeiaz pe faptul c inflaia i
expansiunea monetar sunt strns legate pe termen mediu i lung,
susinnd astfel orientarea pe termen mediu a strategiei de politic
monetar a BCE...
Pentru a comunica angajamentul su privind analiza
monetar i pentru a oferi un punct de reper cu privire la evaluarea
evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru
agregatul monetar n sens larg, M3. Aceast valoare de referin se
refer la ritmul de cretere a M3 care este considerat compatibil cu
stabilitatea preurilor pe termen mediu...
O astfel de analiz contribuie la furnizarea unor indicii
relevante cu privire la comportamentul agregatului M3 n legtur cu
valoarea de referin i a unei imagini mai clare a condiiilor de
lichiditate din economie i a consecinelor acestora n ceea ce privete
riscurile la adresa stabilitii preurilor. n cele din urm, analiza masei
monetare i a creditului poate indica, n anumite circumstane,
informaii preliminare cu privire la evoluia instabilitii financiare.
Banca Central European Materiale didactice politica
monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html
40
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
2. European Central Bank (2004): The Monetary Policy of the ECB, online
www.ecb.int/pub/pdf/other/monetarypolicy2004en.pdf.
3. Friedman, M., A. J. Schwartz (1971): A Monetary History of the United States 18671960, Princeton University Press.
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.
5. Proceedings of the Fourth ECB Central Banking Conference (2006): The Role of
Money - Money and Monetary Policy Conduct in the Twenty-First Century, online
http://www.ecb.int/events/conferences/html/cbc4.en.html.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.ecb.int - Site-ul Bncii Centrale Europene.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei
Europene.
***www.federalreserve.gov Site-ul Sistemului Federal de Rezerve.
***www.insse.ro Site-ul Institutului Naional de Statistic.
41
II. RATA INFLAIEI. INDICI DE PREURI
1. Ce este inflaia?
Inflaia reprezint creterea persistent i generalizat a preurilor.
Evoluia ratei inflaiei preocup att publicul larg, ct i agenii economici i

decidenii de politic economic. Fenomenul inflaionist poate semnifica o
reducere a puterii de cumprare n condiiile unor venituri fixe, poate duce la
dobnzi nominale mai mari sau poate antrena accelerarea unor dezechilibre n
economie.
Antonimul inflaiei este deflaia, termen care descrie situaia n care
preurile scad. Dezinflaia descrie situaia n care se nregistreaz o scdere a
ritmului de cretere a preurilor. De exemplu, dac o ar nregistreaz o rat a
inflaiei de 15% n anul N 2, 12 % n anul N 1 i 7% n anul N, putem
concluziona c n ara respectiv s-a manifestat un proces dezinflaionist.
Pentru a nelege mai bine problematica inflaiei i msurile
antiinflaioniste care se impun n funcie de dimensiunea acestui fenomen, este
necesar o clasificare a inflaiei.
n funcie de amploarea inflaiei, distingem:
inflaie moderat (de obicei exprimat printr-o singur cifr n termeni
anuali);
inflaie galopant (de obicei caracterizat printr-o cretere a preurilor de
peste 10% n termeni anuali);
hiperinflaie (caracterizat de o cretere a preurilor de peste 50% pe lun).
n funcie de ateptrile agenilor economici cu privire la evoluia inflaiei,
distingem:
inflaie anticipat este ateptat de ctre agenii economici;
42
inflaie neanticipat nu este prognozat de ctre agenii economici i are

efecte mai puternice comparativ cu inflaia anticipat, deoarece agenii
economici i ajusteaz comportamentul n funcie de previziunile lor.
Caseta II.1. Hiperinflaia

Hiperinflaia este o inflaie scpat de sub control, ea se manifest prin creterea
rapid a preurilor i scderea dramatic a puterii de cumprare.
Germania a experimentat unul dintre cele mai spectaculoase cazuri de
hiperinflaie dup primul rzboi mondial, cnd plata despgubirilor de rzboi a
necesitat emisiuni monetare masive. n perioada 1921 - 1923 preurile au crescut
cu o rat ameitoare. De exemplu, preul unui ziar a crescut de la 0,3 mrci la
1 ianuarie 1921 la o marc la 1 ianuarie 1922, 1000 de mrci n septembrie 1923,
1 milion de mrci n octombrie 1923, respectiv 70 de milioane de mrci n
17 noiembrie 1923.
Pentru mai multe informaii, putei citi N. Gregory Mankiw, Macroeconomics
5th edition, Worth Publishers, 2002, pag. 102 - 107. De asemenea, putei citi
articolul despre hiperinflaie (en. hyperinflation) de pe www.wikipedia.org.
2. Cum se msoar inflaia?

Msurarea inflaiei implic observarea modificrilor de pre pentru un
numr mare de bunuri i servicii. Mrimea inflaiei este dat de relaia:
IP 1
(2.1)
unde: este rata inflaiei, iar IP este un indice de pre9.

Indicii de pre se pot clasifica n funcie de mai multe criterii:
9
Relaia 2.1. este valabil, ntruct inflaia nu reprezint altceva dect modificarea
P P
P
procentual a preurilor % P 1 0 , iar indicele preurilor este: I P 1 .
P
P
0
0
P P
P
Relaia 2.1. este echivalent cu urmtoarea relaie: 1 0 1 1 .
P0
P0
43
A) n funcie de perioada folosit ca etalon sau ca baz de calcul, distingem:

A.1. Indici cu baz fix, atunci cnd raportarea se face la o perioad
considerat baz de calcul:
I P t / t0
Pt
Pt0
unde: Pt reprezint preurile din perioada curent, iar Pt 0 reprezint preurile din perioada luat ca baz de calcul. Indicele de pre cu baz fix
I P t / t 0 arat de cte ori au crescut preurile fa de perioada de baz.
A.2. Indici cu baz n lan, atunci cnd raportarea se face la perioada
anterioar:
I P t / t 1
Pt
Pt1
unde: Pt reprezint preurile din perioada curent, iar Pt1 reprezint

preurile din perioada precedent. Indicele de pre cu baz n lan arat de cte
ori au crescut preurile fa de perioada precedent.
n cazul n care se cunosc indicii cu baz fix, trecerea la indici cu baz n
lan se realizeaz prin raportarea a doi indici cu baz fix consecutivi, dup cum
urmeaz:
IP t / t 1
IPt / t0
IPt 1 / t0
Pt
Pt0
P
t
Pt 1 Pt 1
Pt0
(2.2)
Cunoscnd indicii cu baz n lan, trecerea la indici cu baz fix se face prin
nmulirea indicilor cu baz n lan, astfel:
tn
tn / t0
tn
IP
i / i 1
i t0
Pi
P
i t0
i 1
44
Pt1 Pt2
Pt
Pt
... n n
Pt0 Pt1
Ptn1 Pt0
(2.3)
Observaie:Preuriledemaisusreprezintpreulunuicoreprezentativ
debunuri.
B)nfunciedeponderilefolositenconstruciaindicilorgeneraliaipreurilor,
distingem:
B.1. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei de baz pentru
bunurileiserviciileconsumateIndicidetipLaspeyres:
n
I
P
p
i 1
n
1i
p
i 1
q0i
0i
q0i
unde: p1i reprezint preul produsului i n perioada curent, q0 i repre

zintpondereafixnconsumabunuluii, p0 i reprezintpreulprodusuluiin
perioadadebaz.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumatorpoateachiziionanperioadacurentaceeaicantitatedebunuri
i servicii ca i n perioada de baz, n condiiile n care venitul su nu sa
modificat.
B.2. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei curente pentru

bunurileiserviciileconsumateIndicidetipPaasche:
n
I
P
p
i 1
n
1i
p
i 1
0i
q1i
q1i
unde: q1i reprezintpondereanconsumabunului inperioadacurent,

iar p0 i i p1i auaceeaisemnificaiecamaisus.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumator reprezentativ ar fi putut consuma n perioada de baz aceeai
cantitate de bunuri i servicii ca i n perioada curent n condiiile n care
venitulsunusarfimodificat.
45
Avnd n vedere modalitatea de calcul, se consider c indicii de tip

Laspeyres supraestimeaz inflaia n timp ce indicii de tip Paasche o
subestimeaz, deoarece nu se ine cont de faptul c, n cazul unor creteri de pre
consumatorii modific cantitile achiziionate. Spre exemplu, dac preul unui
bun crete, cantitile cerute din acel bun vor scdea, iar cantitile cerute pentru
alte bunuri cu caracteristici similare vor crete.
Observaie: Att indicii de tip Laspeyres, ct i indicii de tip Paasche pot fi
calculai cu baz fix sau cu baz n lan.
C) n funcie de bunurile incluse n compoziia indicelui, pentru msurarea
inflaiei se folosesc urmtorii indici de pre:
C.1. Indicele preurilor de consum (IPC) este cel mai frecvent utilizat indice
pentru msurarea inflaiei. IPC arat evoluia preului unui co de bunuri
consumat de un individ considerat reprezentativ pentru o anumit economie.
IPC se calculeaz, de obicei, ca un indice de tip Laspeyres. IPC sufer de pe
urma rigiditii ponderilor i ignor efectele de substituie, creterea calitii
produselor, precum i apariia de bunuri noi, ca rezultat al dezvoltrilor
tehnologice.
n zona euro, inflaia se msoar prin indicele armonizat al preurilor de
consum (IAPC10). Banca Central European definete stabilitatea preurilor ca
fiind o cretere anual a IAPC de cel mult 2 la sut.
Caseta II.2. Criteriul de convergen nominal referitor la rata inflaiei

Pentru a adopta moneda euro, orice ar din Uniunea European trebuie s
ndeplineasc, alturi de alte criterii, i criteriul de convergen nominal
referitor la evoluia preurilor. Acesta presupune ca rata inflaiei unui stat
membru s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor
inflaiei acelor trei state membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n
domeniul stabilitii preurilor.
10
n fiecare ar, Institutul Naional de Statistic (INS) calculeaz IAPC pentru ara
respectiv, iar INS transmite datele specifice rii sale la Eurostat, Oficiul de Statistic al
Comunitilor Europene. Ulterior, acesta calculeaz IAPC pentru ntreaga zon euro.
46
Inflaia se calculeaz cu ajutorul indicelui armonizat al preurilor de consum,

IAPC, pentru a putea realiza comparaii la nivelul ntregii zone euro, fr variaii
sau suprapuneri. n acest sens, aderarea Romniei la Uniunea European (1
ianuarie 2007) implic o cretere a importanei acordate IAPC.
n 2008, rata inflaiei (IAPC, medie anual) n Romnia a fost 7,85%, n timp ce
media celor mai performani 3 membri ai UE a fost 2,6%.
Pentru mai multe informaii, putei consulta site-ul Bncii Centrale Europene:
www.ecb.int, precum i cel al Bncii Naionale a Romniei: www.bnro.ro.
C.2. Indicii de pre CORE1 i CORE2 reprezint o variant a indicelui

preurilor de consum i se determin eliminnd din coul IPC bunurile al cror
pre nu se formeaz n mod liber pe pia sau cunosc o volatilitate puternic.
Astfel, CORE1 se determin excluznd din indicele preurilor de consum
influena preurilor administrate (cum sunt, spre exemplu, preul la energie
electric i termic, gaze naturale, medicamente, transport feroviar etc.). Aceste
preuri nu sunt rezultatul manifestrii cererii i a ofertei pe pia, iar guvernul
joac un rol important n stabilirea lor. CORE1 reflect modificarea preurilor
libere.
coul CORE1 = coul IPC exclusiv bunuri cu preuri
administrate
Indicele de pre CORE2 se determin excluznd din indicele de pre CORE1

influena preurilor volatile preuri ale unor produse alimentare (legume, fructe,
ou) i ale combustibililor. Aceste preuri pot avea un impact semnificativ pe
termen scurt asupra inflaiei, iar acest indice a fost construit tocmai pentru a
analiza mai riguros evoluia inflaiei pe termen mediu, fr a ine cont de
fluctuaii temporare.
coul CORE2 = coul CORE1 exclusiv bunuri cu preuri volatile
n general, indicii de pre CORE1 i CORE2 sunt indici de tip Laspeyres.
47
C.3. Indicele preurilor produciei industriale (PPI) msoar preurile

pltite de ctre productori n diferitele etape ale procesului de producie,
pentru materii prime i bunuri intermediare. Ca i IPC i indicii CORE, PPI se
calculeaz ca un indice de tip Laspeyres.
C.4. Deflatorul PIB este raportul dintre PIB nominal i PIB real.
DeflatorPIB
PIBnominal
PIBreal
Fiecrei componente a PIB i se poate asocia un deflator: consumului

privat i public, investiiilor, exporturilor i importurilor. n general,
deflatorul PIB se calculeaz ca un indice de tip Paasche.
Prin definiie, o variabil economic nominal este msurat
n preuri curente, n timp ce o variabil economic real
este msurat n preuri constante
(n preurile unui an de baz).
O variabil economic real se calculeaz mprind variabila nominal

respectiv la un indice de pre care reflect creterea preurilor n anul curent
fa de anul de baz. De exemplu, salariul real (SR) se determin n modul
urmtor n funcie de salariul nominal (SN) i de indicele preurilor:
SN
SRt P t .
I t/0
Exist o serie de diferene notabile ntre indicele preurilor de consum i
deflatorul PIB:
deflatorul PIB msoar preul tuturor bunurilor i serviciilor produse, n
timp ce IPC msoar doar preurile acelor bunuri i servicii achiziionate
de ctre un consumator reprezentativ. Astfel, o cretere a preurilor
bunurilor cumprate de guvern sau firme private va fi reflectat doar n
deflatorul PIB, nu i n IPC;
deflatorul PIB include doar bunurile produse pe plan intern. Astfel, o
cretere a preului bunurilor importate va fi reflectat doar de IPC, nu i de
ctre deflatorul PIB.
48
Caseta II.3. Baze de date

Pentru consultarea i obinerea de date, grafice, concepte, metodologii referitoare
la indici de pre, pot fi utile urmtoarele link-uri:
Baza de date a Institutului Naional de Statistic INS:
https://statistici.insse.ro/shop/.
Baza de date a Comisiei Europene Eurostat:
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/themes
Baza de date a Bncii Naionale a Romniei:
http://www.bnr.ro/Statistica-87.aspx Statistic
http://www.bnr.ro/Publicatii-periodice-204.aspx Rapoarte asupra inflaiei
3. Cauzele inflaiei
Cauzele inflaiei sunt multiple, iar gruparea acestora n teoria economic nu
este unitar. Una dintre cele mai cunoscute clasificri ale inflaiei n funcie de
cauzele care au generat-o are n vedere urmtoarele elemente:
Inflaia prin cerere statueaz faptul c un nivel n cretere al cererii
agregate (ceteris paribus) va conduce la o majorare a preurilor.
Cererea agregat poate crete din mai multe considerente, cum ar fi
creterea rapid a ofertei de moned, reducerea impozitelor i implicit,
creterea venitului disponibil real, anticipri pozitive privind evoluia
economic viitoare i nivelul veniturilor .a.
Inflaia prin costuri se manifest atunci cnd productorii, confruntai
cu costuri de producie n cretere, decid s majoreze preurile de vnzare pentru
a-i menine marjele de profit.
Exist mai multe cauze care pot conduce la creterea costurilor: creterea
salariilor peste nivelul productivitii muncii, taxe indirecte mai mari
impuse de guvern, creterea preurilor materiilor prime pe piaa
internaional (de exemplu: creterea preului petrolului, a alimentelor
neprocesate sau a minereurilor).
Inflaia importat apare ca rezultat al comerului exterior al unei ri. O
cretere a preurilor bunurilor importate determin o cretere a preului coului
de consum. De asemenea, o depreciere a monedei naionale va avea drept efect
scumpirea bunurilor din import.
49
4. Efectele inflaiei
Inflaia genereaz efecte asupra tuturor participanilor la activitatea
economic. Aceste efecte pot fi pozitive (beneficii ale inflaiei) sau negative
(costuri ale inflaiei).
Beneficiile inflaiei
Inflaia reprezint un stimulent puternic pentru investirea capitalurilor
n detrimentul economisirii, contribuind la crearea de noi locuri de munc. Pe
termen scurt, relaia dintre inflaie i omaj este, n general, negativ.
Inflaia poate atenua unele dezechilibre din economie, prin modificarea
unor variabile n termeni reali. De exemplu, atunci cnd economia se afl n
recesiune, iar ratele nominale ale dobnzii au ajuns la un nivel sczut,
impulsionarea consumului i a creditrii se poate realiza prin scderea ratelor
reale ale dobnzii, ceea ce se poate atinge prin creterea inflaiei.
Costurile inflaiei11
Costul pingelelor (en. shoeleather cost) O rat ridicat a inflaiei implic
mai mult timp i energie pentru administrarea lichiditii.
Costuri de meniu Firmele trebuie s cheltuiasc resurse suplimentare
pentru modificrile de preuri cauzate de inflaie i nu de schimbrile n
activitatea proprie (de exemplu: costurile generate de tiprirea de noi meniuri de
ctre un restaurant).
Redistribuirea averii reale Inflaia redistribuie averea dinspre creditor
ctre debitor n cazul n care rata dobnzii este fix. De asemenea, inflaia
afecteaz mai mult pe cei cu venituri fixe n comparaie cu cei cu venituri
indexate n funcie de rata inflaiei.
Variabilitatea preurilor relative i alocarea neproductiv a resurselor Inflaia
distorsioneaz preurile relative. Deciziile consumatorilor sunt distorsionate, iar
pieele sunt mai puin capabile s aloce resursele ntr-un mod productiv.
Efecte distorsionate exercitate de sistemele fiscale Inflaia sporete ctigurile
n termeni nominali i implicit, impozitele aferente acestora. Statul este un
debitor aparte n economie, care prin inflaie, poate determina creterea
veniturilor bugetare i scderea datoriei publice n termeni reali. Inflaia poate
reprezenta astfel o tax ascuns, numit taxa pe inflaie.
Incertitudine i lipsa de predictibilitate a mediului economic Aceti factori
descurajeaz deciziile de investire i de economisire.
11
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, 5th Edition, Worth Publishers, 2002.
50
5.1. Enunuri
1. Explicai de ce unul dintre cei mai importani factori care determin rata
inflaiei sunt anticiprile agenilor economici i ale populaiei cu privire la
nivelul inflaiei.
2. Stabilii care dintre urmtorii factori pot crea presiuni inflaioniste n
Romnia:
1) Creterea ratei dobnzii de politic monetar;
2) Creterea deficitului bugetar ca urmare a creterii cheltuielilor
guvernamentale;
3) Creterea cursului de schimb;
4) Scderea preurilor bunurilor importate;
5) Diminuarea ratei de cretere a masei monetare;
6) Scderea cererii agregate n economie ca urmare a unei recesiuni
economice;
7) Creterea preului petrolului;
8) Creterea preurilor bunurilor imobiliare ca urmare a aciunilor
speculative pe aceast pia;
9) Ateptrile populaiei cu privire la rate ridicate ale inflaiei n viitor;
10) Lipsa de ncredere n banca central;
11) Expansiunea creditelor de consum;
12) Rate mai ridicate ale productivitii muncii fa de ratele de cretere a
salariilor.
3. Preul unei pini n primele 2 luni ale anilor 2006 i 2007 este descris n
tabelul de mai jos:
Perioada
Pre (lei)
Ianuarie
2006
0,5
Februarie
2006
0,6
Ianuarie
2007
0,6
Februarie
2007
0,66
S se determine indicele de pre cu baz fix ianuarie 2006, modificarea

relativ a preului fa de ianuarie 2006, precum i indicii de pre fa de
aceeai perioad a anului trecut. Comentai rezultatele obinute.
51
4. Se cunosc urmtoarele date pentru economia Romniei n perioada

20032008:
Anul
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ratainflaiei(%) 14,24
9,3
8,6
4,87 6,57
6,3
Sursa:BNR
a)Ssedetermineindiciidepreanualicubaznlanicubazfix
2002,ratainflaieicumulatcubaza2002iindiciiputeriidecumprarecu
baz n lan i cu baz fix 2002, precum i modificarea procentual a
puteriidecumprarenfiecarecaz.
b) Utiliznd datele din tabelul de mai sus, ct i pe cele din tabelul
urmtor,ssecompareratadecretereaproductivitiimunciicuratade
cretere a salariului real n perioada 2003 2008. Oferii o interpretare
economicrezultatelor.
Indicator
PIBreal
2002=100
(mil.lei)
Numrulmediual
salariailor(mii
persoane)
2004
486,92
596,58
94517,5
102529,3
4384,28
4420,88
2005
2006
2007
737,83
862,00
1042,92
106758,1
115217,0
122361,5
4536,53
4594,25
4720,74
2008
1282,25
131049,7
4806,04
An
2003
Salariulmediunet
lunar/salariat(lei)
Sursa:INS
5. n calculul IPC, mrfurile alimentare au o pondere de 37,5%, mrfurile

nealimentare 44,7%, iar serviciile au o pondere de 17,8%. tiind c rata
inflaiein2008afostde6,3%,cretereapreurilorlaserviciiafostde10%,
iar preurile mrfurilor nealimentare au crescut cu 20% mai mult dect
preurilemrfuriloralimentare,determinaicontribuiacreteriipreurilor
alimentarelacretereapreurilorexprimatattnpuncteprocentualect
inprocente.
52
6. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Franei n

perioada20002007:
Anul
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
PIB
nominal
PIBreal
(2000=100)
1441407
1497208
1548634
1594802
1660175
1726053
1807462
1892132
1441407
1467996
1483108
1499115
1535979
1564994
1598876
1633457
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a) Deflatorul PIB i creterea medie a preurilor exprimat fa de
perioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2002.
7. Pentruzonaeurosecunoscurmtoareledate:
Trimestrul
IAPCt/t1
(%)
PIBnominal
(mld.euro)
2004q1
2004q2
2004q3
2004q4
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
100,38
101,19
100,11
100,61
100,11
101,20
100,39
100,62
1915,6
1934,7
1948,8
1963,7
1979,9
2004,0
2025,4
2049,1
PIBreal
2000=100
(mld.euro)
1764,8
1772,9
1778,8
1785,3
1790,0
1802,8
1814,0
1822,9
Sursa:Eurostat
Ssecalculezeratainflaieinzonaeuron2004in2005,deflatorulPIB
iindicelevitezeiderotaieabanilorn2005fade2004,tiindcmasa
monetaracrescutn2005fade2004cu8,3%.
8. Pentru zona euro se cunosc urmtoarele date referitoare la Indicele

ArmonizatalPreurilordeConsum(IAPC)cubazafixanul2005:
53
Trimestrul
2004q4
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
IAPC(%)
98,65
98,76
99,94
100,30
101,00
Sursa:Eurostat
Ssecalculeze:
a) Ratainflaieinanul2005;
b) Indiciicubaznlan;
c) Rata inflaiei trimestrial i rata inflaiei anualizat n fiecare
trimestru;
d) RatainflaieinsemestrulIIalanului2005;
e) Inflaiamedietrimestrialpentruanul2005.
9. SecunoscindiciideprecubaznlanpentrueconomiaRomnieinanul
2008:
Luna
Ian
Feb
Mar
Apr
Mai
Jun
IPC(%)
100,86
100,7
100,67
100,52
100,49
100,28
Luna
Jul
Aug
Sep
Oct
Noi
Dec
IPC(%)
100,69
99,91
100,4
101,06
100,32
Sursa:BNR
a) S se precizeze cu ct ar fi trebuit s se modifice preurile n

decembrie 2008 fa de luna anterioar astfel nct Banca Central s
atingointdeinflaieanualde3,8%.
b)Ctarfitrebuitsfiemodificareamaximapreurilorndecembrie
2008 fa de luna anterioar astfel nct inflaia s nu ias din banda
admisde+/1%fadeint?
c)Careafostratainflaiein2008tiindc I
dec / noi
afost100,23%?
10. CutoatecZimbabweanregistratlamijloculluniinoiembrie2008orat
lunarainflaieide 79 ,6 10 9% ,aceastvaloarenuadepitratalunarde
cretere a preurilor n Ungaria n 1946. Tabelul de mai jos prezint
eecurilerecordalebncilorcentraledeacontrolainflaia.
54
ara
Luna cu cea mai mare

rat a inflaiei
Rata lunar a
inflaiei
Iulie 46
1,3 1016%
2. Zimbabwe
Noiembrie 2008*
79,6 109%
3. Iugoslavia
Ianuarie 94
31,3 107%
4. Germania
5. Grecia
6. China
Octombrie 23
Noiembrie 44
Mai 49
29500%
11300 %
1. Ungaria
4210%
Sursa: Prof. Steve H. Hanke, 5 feb. 2009

*ultima dat disponibil pn la momentul realizrii studiului.
a) innd cont de rata lunar a inflaiei, s se calculeze echivalentul zilnic

al ratei inflaiei.
b) S se afle timpul necesar pentru ca preurile s se dubleze n fiecare
din rile respective.
c) Cum apreciai nivelul vitezei de rotaie a banilor n situaiile
respective?
5.2. Rezolvri
1. Anticiprile agenilor economici cu privire la nivelul inflaiei au un rol
deosebit n stabilirea salariilor i a preurilor i pot influena consumul i
deciziile de investiie.
Astfel, dac agenii economici consider c banca central va aciona eficient
n controlul inflaiei, i vor ajusta salariile i preurile n coresponden cu
nivelul intit al inflaiei, i mai puin n funcie de eventuale deviaii
temporare ale inflaiei.
n situaia n care agenii economici nu consider credibil angajamentul
bncii centrale cu privire la un anumit nivel al inflaiei, anticiprile n
legtur cu o cretere mai mare a preurilor dect cea prognozat vor
conduce la pretenii salariale mai mari din partea angajailor i la ajustri
frecvente de pre din partea productorilor. Controlul inflaiei ntr-o astfel
de situaie necesit o politic monetar mai agresiv, deoarece banca
55
central trebuie s i conving pe cei sceptici cu privire la abilitatea de a

controlaeficientinflaia.
n general, perioadele de hiperinflaie au fost depite prin ancorarea
credibil a ateptrilor agenilor economici n legtur cu creterea
preurilorlaangajamenteleasumatedectrebancacentralnlegturcu
controlulinflaiei.
2. (2)+(3)+(7)+(8)+(9)+(10)+(11).
3. Indicele de pre cu baz fix ianuarie 2006 reprezint raportul dintre

Pt
preulperioadeicurenteipreuldinianuarie2006: I P t / Ian2006
.
PIan2006
Modificareaprocentualapreuriloreste: % Pt / Ian2006
Pt PIan2006
.
PIan2006
Indiciideprefadeaceeaiperioadaanuluitrecutsecalculeazdup
P
formula: I P LunaX _ t / ILunaX _ t 1 LunaX _ t .
PLunaX _ t 1
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor:
Indicator I P t / Ian2006
Moment
(%)
Feb.2006
120
% Pt / Ian2006 I P LunaX _ t / ILunaX _ t 1

(%)
20
Ian.2007
120
20
120
Feb.2007
132
32
110
Comentarii:
preul unei pini a crescut n februarie 2007 fa de ianuarie 2006 cu
32%;
preuluneipiniacrescutnianuarie2007fadeianuarie2006cu20%,
n timp ce n februarie 2007 fa de februarie 2006 a crescut doar cu
10%.Acestlucrunusemnificfaptulcpreuluneipiniasczut,cise
explicprinefectuldebaz.
56
4. a)Coloana 3dintabeluldemaijosConformrelaiei2.1,indiciideprese
determinadugnd100%laratainflaiei:
I P t / t 1 t / t 1 1
Coloana 4Indiciideprecubazfix2002reflectdecteoriaucrescut
preurilenanultfade2002isedeterminprinnmulireaindicilorde
precubaznlanduprelaia:
T
I P t / 2002 I P t / t 1
t 2003
Coloana 5Ratainflaieicubazfix2002sedeterminscznd100%din
indiciideprecubazfix2002:
t / 2002 I P t / 2002 100%

Coloanele 6 i 8 Indicele puterii de cumprare a banilor reflect
modificarea puterii de cumprare a unei uniti monetare n funcie de
evoluia preurilor. Astfel, indicele puterii de cumprare se determin
dupformula:
I PC
IP
Aceast modalitate de calcul este valabil att n cazul indicilor cu baz

fixctincazulindicilorcubaznlan.
Coloanele 7 i9Modificareaprocentualsedeterminscznd100%din
valoareaindiceluiaferent.
Rezultateleobinuteseregsescntabeluldemaijos:
Anul
2003
2004
2005
2006
2007
2008
t / t 1
I P t / t 1
(%)
(%)
14,24 114,24
9,30
8,60
4,87
6,57
6,30
109,30
108,60
104,87
106,57
106,30
I P t / 2002 t / 2002
Indicele
puteriide
cumprare
(%)
(%)
114,24
14,24
87,54
124,86
135,60
142,21
151,55
161,10
24,86
35,60
42,21
51,55
61,10
91,49
92,08
95,36
93,84
94,07
I PC t / t 1
(%)
57
Modificare
relativa
puteriide
cumprare
I PC t / 2002
% PCt / 200
(%)
(%)
12,46
87,54
12,46
8,51
7,92
4,64
6,16
5,93
80,09
73,74
70,32
65,99
62,07
19,91
26,26
29,68
34,01
37,93
% PCt / t 1
Comentarii:
n 2008 preurile au crescut cu 6,3% fa de 2007 (au crescut de 1,063
ori);
n2008preurileaucrescutcu61,1%fade2002(aucrescutde1,611
ori);
n2008putereadecumprareasczutcu5,93%fade2007;
n2008putereadecumprareasczutcu37,93%fade2002.
b) Productivitatea muncii reflect randamentul utilizrii factorului de

produciemuncisecalculeazdupformula:
WL
PIBreal
unde: WL esteproductivitateamuncii,iar L estenumruldeangajai.

Salariul mediu net real ( SR ) se determin raportnd salariul mediu net
nominal ( SN ) la indicele preurilor cu baz fix2002( I P t / 2002 ), ale crui
valorivorfipreluatedelasubpunctula).
n tabelul de mai jos, coloana 2 red valoarea productivitii muncii,
coloana 3 prezint modificarea procentual a productivitii muncii,
salariul real este redat n coloana 4, iar coloana 5 cuprinde modificarea
procentualasalariuluirealfadeanulanterior.
WL
Anul
(mii
lei/pers.)
1
2
2003 21,56
%WL ,t / t 1
(%)
SR
(lei)
%SRt / t 1
426,23
(%)
2004
2005
23,19
23,53
7,58
1,47
477,8
544,12
12,10
13,88
2006
25,08
6,57
606,15
11,40
2007
2008
25,92
27,27
3,36
5,20
688,17
795,93
13,53
15,66
Se observ c n perioada analizat (2004 2008), dinamica anual a

salariuluimediunetrealpeeconomieafostsuperioardinamiciianualea
productivitii muncii. n condiiile n care costurile cu salariile
nregistratedeproductoricrescmairepededectproductivitatea,acetia
58
suntnevoiifiesireducmarjadeprofit(omsurcepoatefunciona
peperioadescurtedetimp),fiesmajorezepreuriledevnzare.Aceast
ultimmsurvadeterminaocreteregeneralapreurilor,deciinflaie.
5. IPC reprezint o medie ponderat a celor 3 categorii de produse. Astfel,

ratainflaiei, ,sepoatescrie:
0 ,375 % M A 0 ,447 1,2 % M A 0 ,178 0 ,1 0 ,063

unde % M A reprezint creterea preurilor pentru produsele
alimentare.
Rezolvnd ecuaia de mai sus, obinem % M A 4 ,96% . Contribuia
mrfuriloralimentarelacretereapreuriloreste 4,96% 0, 375 1,86puncte
procentualesau 1,86% : 6 ,3% 29 ,52% .
6. a) Deflatorul PIB msoar creterea medie a preurilor raportat la

perioada de baz. De exemplu: considernd ca perioad de baz anul
2000,deflatorulPIBdin2002msoarcretereapreurilorn2002fade
2000.Prinurmare,putemconsideracdeflatorulesteunindicedeprecu
bazfix.
Indicii cu baz n lan necesari determinrii creterii preurilor fa de

perioada precedent se determin prin raportul a doi indici succesivi cu
bazfix t0 ,conformcurelaia2.3:
I P t / t 1
I Pt / t0
Deflator1998
P
P
P
.Deexemplu, 1998 1998 : 1997
P
P1997 P2000 P2000 Deflator1997
I t 1 / t 0
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele2,3i4.
b) Pentru a calcula PIB real exprimat n preurile anului 2002, vom
determinamaintideflatorulcubaza2002,dupformula:
Deflatort / 2002
Deflator t / 2000
Pt
P
P
t : 2002
P2002 P2000 P2000 Deflator 2002 / 2000
PIBrealt / 2002
PIBnominal t
Deflator t / 2002
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele5i6:
59
An
Deflatort / 2000
I P t / t 1
t / t 1
Deflatort / 2002
PIBreal
(%)
4
(2002=100)
6
2000
2001
2002
2003
1,0000
1,0199
1,0442
1,0638
(%)
3
101,99
102,38
101,88
1,99
2,38
1,88
0,9577
0,9767
1,0000
1,0188
1505090,6
1532854,3
1548634
1565348,2
2004
2005
2006
2007
1,0809
1,1029
1,1305
1,1584
101,60
102,04
102,50
102,47
1,60
2,04
2,50
2,47
1,0351
1,0562
1,0826
1,1093
1603840,9
1634137,8
1669516,8
1705625,7
7. Ratainflaiei
Rata anual a inflaiei se calculeaz ca fiind modificarea procentual a

preurilordelasfritulanuluirespectivfadesfritulanuluianterior,
astfel:
2004 2004q 4 / 2003q 4 I p 2004q 4 / 2003q 4 1 2 ,31%

Conformcurelaia2.3,
P2004 q 4 P2004 q 3 P2004 q 2 P2004 q1
P2003q 4 P2004 q 3 P2004 q 2 P2004 q1 P2003q 4

1,0038 1,0119 1,0011 1,0061 1,0231
I p 2004 q 4 / 2003q 4
I p 2004 q 4 / 2003q 4
P2004 q 4
nmodanalog,
I p 2005q 4 / 2004 q 4 1,0234 2005 2,34% .

DeflatorulPIBsecalculeazconformrelaiei(2.4)iesteredatntabelulde
maijos:
Trimestrul
Deflator
2004q1 2004q2 2004q3

1,085
1,091
1,096
2004q4
2005q1
2005q2 2005q3
2005q4
1,100
1,106
1,112
1,124
60
1,117
Indicelevitezeiderotaieabanilorsecalculeazfolosindecuaiacantitativa
banilor:
M v P y I M I v I P I y I M I v I PIBnominal
PIBnominal2004 7762,8 ; PIBnominal2005 8058 ,4 I PIBnominal 1,038

Iv
1,038
0,96
1,083
8. a)nconformitatecurelaia2.2,
I p 2005q 4 / 2004 q 4
b) I P t / t 1
P2005q 4 P2004 q 4 P2005q 4 101,00

:
1,0235 2005 2 ,35% .

98 ,65
P0
P0
P2004 q 4
P2005q1 98 ,76
Pt
100 ,11%
.Deexemplu, I P 2005q1 / 2004 q 4
Pt 1
P2004 q 4 98 ,65
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana3.
c)Inflaiaanualizatsedeterminnmodulurmtor: t ,anualizat t / t 1 4
Deexemplu, 2005 q1,anualizat 2005q1/2004 q 4 4 0,46
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana4.
d)InflaiansemestrulIIalanului2005sedeterminastfel:
p 2005q 4 / 2005q 2 I p 2005q 4 / 2005q 2 1
P2005q 4
P2005q 2
101,00
1 1,02%
99 ,94
e) (1 2005q ) 4 1 2005 2005q 4 1 2005 1 4 1 0 ,0235 1 0 ,6%
Trimestrul
2004q4
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
IAPCt / t 0
IAPCt / t 1
anualizat
(%)
153,94
155,17
158,30
161,34
164,43
(%)
100,11
101,20
100,36
100,7
(%)
0,46
4,79
1,57
2,48
61
9. Trebuie menionat faptul c nu este corect s calculm inflaia pe o perioad ca

fiindsumaratelorinflaieipetoatesubperioadeleaferente.
p
a)Notm I dec / noi
x
I p 2008 / 2007 I p Dec 2008 / Dec 2007
I p Dec 2008 / Noi 2008 I p Noi 2008 / Oct 2008 ... I p Feb 2008 / Ian2008 I p Ian2008 / Dec 2007
x 1,0032 1,0106 ... 1,007 1,0086 x 1,0606
Indicelepreurilorintpentru2008afost:
I p 2008 / 2007 1 2008 / 2007 1 0 ,038 1,038

1,038
x
0 ,9787 97 ,87%
1,0606
Pentrucaratainflaieisfieegalcuceaint(3,8%),preurilearfitrebuit
sscadcu2,13%ndecembrie2008fadenoiembrie2008.
b) Inflaia putea lua valoarea maxim egal cu 3 ,8% 1% 4 ,8% , cu
indicele preurilor I p 2008 / 2007 1 2008 / 2007 1 0 ,048 1,048 i valoarea
minim 3,8% 1% 2 ,8% , cu indicele preurilor I p 2008/ 2007 1 2008/ 2007
1 0,028 1,028 .
Pentru ca rata inflaiei s nu fie mai mare fa de rata maxim admis,
punemcondiia:
x 1,0606 1,048 x 0 ,9881

Pentrucaratainflaieisnudepeasclimitasuperioarabenziiadmise
(sfiemaximum4,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelpuin1,19%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.
Pentrucaratainflaieisnufiemaisczutfaderataminimadmis,
punemcondiia:
x 1,0606 1,028 x 0 ,9693
Pentrucaratainflaieisnudepeasclimitainferioarabenziiadmise
(sfieminimum2,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelmult3,07%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.
62
c)
I p 2008 / 2007 I p Dec 2008 / Dec 2007
I p Dec 2008 / Noi 2008 I p Noi 2008 / Oct 2008 ... I p Feb 2008 / Ian 2008 I p Ian 2008 / Dec 2007
1,0023 1,0032 1,0106 ... 1,007 1,0086 1,063
2008 / 2007 I p 2008 / 2007 1 6 ,3% . Rata inflaiei a depit inta cu

2,5%.
10. a) Se utilizeaz relaia (1 zi ) 30 (1 luna ) . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia1.
b) Se utilizeaz relaia (1 zi )t (1 100%) 2 . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia2.
ara
Ungaria Zimbabwe Iugoslavia Germania Grecia China
1. Ratazilnic
ainflaiei
195,43
98,01
64,63
20,88
17,10 13,36
(%)
2.
Interval
mediude
4,4
5,5
timpncare 15,4ore 24,4ore
1,4zile
3,7zile
zile
zile
preurilese
dubleaz
c) ncrederea n moneda naional scade, iar viteza de rotaie a banilor

creteconsiderabil.
63
6. Aplicaii propuse
1. Cum definete Consiliul Guvernatorilor Bncii Centrale Europene
stabilitatea preurilor?
2. Ce concluzii referitoare la rata inflaiei n Uniunea European putei trage pe
baza Tabelului II.1?
Tabelul II.1. Rata inflaiei n Uniunea European (modificare procentual a
IAPC n iunie 2009 fa de aceeai perioad a anului trecut)
Austria
0,3p
Estonia
-0,5
Italia
0,6
Olanda
1,4p
Spania
Belgia
Finlanda
1,6
Letonia
3,1
Polonia
4,2
Suedia
1,6
Bulgaria
2,6
Frana
-0,3*
Lituania
3,9
Portugalia
1,6
Spania
Cehia
0,8
Germania
Luxemburg
Romania
5,9
Ungaria
3,7
Cipru
0,1
Grecia
0,7
Malta
2,8
Slovacia
0,7
Danemarca
0,9
Irlanda
-2,2
Marea
Britanie
1,8
Slovenia
0,2
Sursa: BCE
* mai 2009 / mai 2008 , p previziune
3. Analizai pe baza urmtorului grafic diferenele dintre rata inflaiei calculat

cu ajutorul indicelui preurilor de consum, inflaia CORE1, CORE2, indicelui
preurilor produciei industriale, respectiv deflatorul PIB.
Figura 2.1. Variaia anual a IPC, CORE1, CORE2, IPP i deflatorul PIB
n perioada 2004T1-2009T1 - date trimestriale
25
%, an la an
20
15
10
IPC
CORE1
CORE2
Sursa: INS, calculele autorilor
64
IPP
2009Q1
2008Q4
2008Q3
2008Q2
2008Q1
2007Q4
2007Q3
2007Q2
2007Q1
2006Q4
2006Q3
2006Q2
2006Q1
2005Q4
2005Q3
2005Q2
2005Q1
2004Q4
2004Q3
2004Q2
2004Q1
Deflator PIB
4. Secunoscurmtoriiindicideprecubazanlanexprimaifadeaceeai
perioadaanuluitrecutpentrueconomiaRomnieinanii2007i2008:
Trimestru
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
Sursa:BNR
IPC(%)
CORE1(%)
CORE2(%)
103,66
103,80
106,03
106,57
108,63
108,61
107,30
106,30
102,48
102,32
105,51
107,00
108,65
109,45
107,07
105,92
104,37
103,46
104,60
105,83
107,00
108,06
106,91
106,69
a) S se determine rata inflaiei n 2008 i 2007 calculat utiliznd

indicelepreurilordeconsum,CORE1iCORE2.Interpretaidiferenele.
b) Utiliznd IPC, s se determine cu ct sa modificat puterea de
cumprarentrimestrul2,2008fadetrimestrul2,2007.
IPC
IPC
CORE1
CORE1
CORE 2
R: a) 2007
6,57% ; 2008
6,3% ; 2007
7% ; 2008
5,92% ; 2007
5,83% ;
CORE 2
2008
6,69% .
b)Putereadecumprareasczutcu7,92%.
5. Rata inflaiei n 2007 msurat prin IPC a fost de 6,57%. Creterea
preurilorlibereafostde5,5%,iarceaapreurilorvolatilede6%.tiindc
preurileadministrateauoponderede15%ncalcululIPC,iarbunurilecu
preuri volatile au o pondere de 20% n calculul CORE1, determinai
indicii de pre CORE1 i CORE2, precum i creterea preurilor
administrateiapreurilornevolatile.
R: CORE1 este 105,5%, CORE2 este 105,375%. Creterea preurilor
administrate este de 12,63%, iar creterea preurilor nevolatile este de
5,375%.
6. Opersoanaobinutosumegalcu50.000u.m.lasfritulunuian.Sse
calculezeaceastsumntermenireali,ncondiiileuneirateainflaieide
10%nanulrespectiv.
R:Sumanpreuriledelanceputulanuluiestede45.454,54u.m.
65
7. SecunoscurmtoareledatepentrueconomiaRomniei:
Indicator/An
2004
2005
2006
PIBnominal
(mil.RON)
247368
288954,6
344650,6
258,22
280,73
294,42
IPC dec _ t / ian 2000

(%)
Sursa:INS
Se tie c PIB reala fost102529,3 n2004, iar creterea economic real a

fostegalcu4,1%n2005,respectiv7,9%n2006.Ssecalculezedeflatorul
PIBnperioada20042006issecomparevariaiaanualadeflatorului
PIBcuvariaiaanualaindiceluipreurilordeconsumnanii2005i2006.
EstedeflatorulPIBunbunindicatorpentruinflaie?
R:
Deflator2005 / 2004 12,21% ;
Deflator2006 / 2005 10,54% ;
IPC 2005 / 2004 8,72% ;
IPC 2006 / 2005 4,88% .
8. PentrueconomiaRomnieisecunoscurmtoareledate:
Luna
IPCt / t 1
I P LunaX _ t / ILunaX _ t 1
Jan08
(%)
100,86
(%)
107,26
(%)
100,85
(%)
100,79
Feb08
100,70
107,97
100,39
100,41
CORE1t / t 1 CORE2 t / t 1
Mar08
100,67
108,63
100,76
100,82
Apr08
100,52
108,62
100,72
100,55
May08
100,49
108,46
100,59
100,34
Jun08
100,28
108,61
100,33
100,27
Jul08
100,69
109,04
100,01
100,48
Aug08
99,91
108,02
100,06
100,19
Sep08
100,40
107,30
100,42
100,51
Oct08
101,06
107,39
101,19
101,17
Nov08
100,32
106,74
100,24
100,44
Dec08
100,23
106,30
100,21
100,53
Sursa:BNR
66
Cerine:
a)SsecalculezeratainflaieinRomnian2008.
b) S se arate cum se poate obine rata inflaiei n 2008 din indicii
preurilordeconsumfadeaceeaiperioadaanuluianterior.
c) S se compare rata inflaiei (bazat pe Indicele Preurilor de
Consum)curataobinututilizndCORE1iCORE2.
d) S se compare rata inflaiei cu rata medie anual a inflaiei.
Interpretai.
IPC
CORE1
CORE 2
6,3% ; c) 2008
5,92% ; 2008
6,69% ; d) Indicele mediu al
R: a) 2008
preurilor se determin ca medie geometric a indicilor de pre fa de

IPC
aceeaiperioadaanuluianterior. mediu
7,86% .
9. Se cunosc urmtoarele informaii cuprivire la economia Marii Britanii n

perioada20002007:
An
PIBreal(2000=100)
Deflatort / 2000
2000
1573359,2
2001
2002
2003
1610672
1643741,5
1689267,8
1,0019
1,0216
0,9569
2004
2005
2006
2007
1744315,6
1776388
1828311,8
1884199,5
1,0006
1,0159
1,0464
1,0715
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a)PIBnpreuricurenteicretereamedieapreurilorexprimatfa
deperioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2003.
Indicaii:a)Cretereapreurilorfadeperioadaprecedentsevaobine
prin mprirea a doi indici succesivi. b) Se mparte fiecare deflator la
deflatoruliniialdin2003.
67
10. Hiperinflaiaestedefinitcaocretereapreurilordepeste50%pelun.
Cumsepoatedefinihiperinflaianmodechivalentntermenianuali.
R:Caoratainflaieidepeste12.874,63%pean.
11. S considerm situaia unei ri n care rata medie lunar a inflaiei este
50%.Careesteintervaluldetimpncarepreurilesedubleaz?
R:Preurilesevordublan1,71luni.
12. Zimbabweesteprimaarcareaexperimentathiperinflaiensecolul21.
innd cont de datele din tabelul de mai jos, rspundei la urmtoarele
ntrebri:
Data
5Jan07
2Feb07
2Mar07
5Apr07
4May07
1Jun07
6Jul07
3Aug07
7Sep07
5Oct07
2Nov07
28Dec07
Ratalunara
inflaiei
13,7%
77,6%
76,7%
56,2%
2,15%
207%
60,4%
7,29%
70,6%
165%
193%
61,5%
Data
Ratalunarainflaiei
25Jan08
29Feb08
28Mar08
25Apr08
30May08
26Jun08
29Jul08
25Aug08
26Sep08
31Oct08
14Nov08
11,8%
259%
115%
222%
498%
5.250%
566%
3.190%
12.400%
690.000.000%
79.600.000.000%
Sursa:ImaraAssetManagementZimbabweicalculealeProf.SteveH.Hanke
a) Cu ct a sczut puterea de cumprare a dolarului Zimbabwean n

noiembrie2008fadelunaanterioar?
b)Cesepoatespunedespreevoluiaputeriidecumprareadolarului
zimbabweanpeparcursulanului2008?
c) Ce soluii se pot adopta pentru a pune capt situaiei de
hiperinflaie?
R:a)Asczutcu99,(9)%.
68
13. Pentru o anumit ar se cunosc urmtoarele informaii economice

referitoare la valoarea PIB nominal i a ratei inflaiei anuale calculat cu
ajutoruldeflatoruluiPIB( Def ):
Anul
Def (%)
PIBnominal
(milu.m.)
2008
2009
5%
8%
2700
3100
Ssecalculezeratadecretereeconomicreal.
R:6,31%.
14. Presupunem c ntro anumit economie, salariul mediu anual al unui

bugetareste21500u.m.nanul2009,respectiv32250u.m.n2010.Cucta
majorat statul salariul bugetarului n anul 2010 fa de anulprecedent n
termeni nominali? Dar n termeni reali? Pentru ultima ntrebare utilizai
urmtoriiindicideprecubazfix.
Trimestrul
t/0
(%)
2009q3
120
2009q4
125
2010q1
127
2010q2
120
2010q3
130
2010q4
134
R:50%ntermeninominali;39,93%ntermenireali.
15. Folosind seria lunar cu baza fix n anul 2005 a Indicelui Preurilor de
Consum pentru o ar membr a Uniunii Europene construii n Excel
urmtoareleseriidedatepentruperioadaianuarie1998prezent(ultima
datdisponibil):
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
IndicelePreurilordeConsumlunarcubazfixnianuarie2000.
IndicelePreurilordeConsumlunarcubaznlan.
Inflaialunaranualizat.
IndicelePreurilordeConsumtrimestrialcubazfixnanul2005.
Inflaiatrimestrialanualizat.
Inflaiaanualsfritdeperioad.
Inflaiamedieanual.
69
Comentai evoluia inflaiei lunare, trimestriale i anuale. Ce diferene

existntreinflaiaanualsfritdeperioadiinflaiamedieanual?
Not:datelepotfidescrcatedepesiteulEurostat:
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/.
16. Ssecomentezeurmtoareletexte:
TextulA
Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor

Centrale (SEBC) este meninerea stabilitii preurilor. Aceasta este
prevederea-cheie stipulat n capitolul destinat politicii monetare din
Tratatul de instituire a Comunitii Europene (Tratatul CE)...
Tratatul a stabilit obiectivul de meninere a stabilitii preurilor din mai multe motive.
n primul rnd, decenii de experien practic i numeroase
studii economice sugereaz c o politic monetar orientat spre meninerea stabilitii preurilor pe termen lung, va contribui pe deplin la
mbuntirea perspectivelor economice i la ridicarea nivelului de trai
al cetenilor.
n al doilea rnd, fundamentele teoretice ale politicii monetare,
precum i experiena dobndit din trecut, dovedesc faptul c politica
monetar poate influena, n ultim instan, numai nivelul preurilor
din economie. Astfel, meninerea stabilitii preurilor este singurul
obiectiv realizabil pe care politica monetar l poate atinge pe termen
mediu. n schimb, cu excepia impactului pozitiv exercitat de stabilitatea preurilor, politica monetar nu poate avea nicio influen
durabil asupra variabilelor reale.
Banca Central European Materiale didactice de
politic monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html
TextulB
n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o
nou strategie de politic monetar intirea direct a inflaiei. Un rol
esenial n funcionarea acestui regim revine ancorrii anticipaiilor
inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central
i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei
70
BIBLIOGRAFIE
2. Dornbusch, R., S. Fischer (2007): Macroeconomie, Editura Economic.
3. Mankiw, N. G. (2002): Macroeconomics, Worth Publishers, 5th Edition.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
Europene.
71
III. RATA DOBNZII
1. Rate ale dobnzii importante n sistemul

Caseta II.1. Hiperinflaiafinanciar din Romnia
Dobnda reprezint costul banilor luai cu mprumut.

Rata dobnzii reprezint dobnda exprimat ca procent din suma
mprumutat.
Rata dobnzii este o variabil economic ce prezint un interes sporit n

rndul populaiei, al companiilor, statului, instituiilor financiare. n general,
motivaia aciunilor ntreprinse de participanii pe pieele financiare este legat
de acoperirea deficitului de resurse (finanarea nevoilor suplimentare de capital)
sau de identificarea unei oportuniti de plasare a excesului de resurse
(oportuniti de investire). De asemenea, statul este direct interesat de evoluia
ratei dobnzii pentru a stabili costul la care i acoper deficitul bugetar. Pe de
alt parte, o banc central utilizeaz rata dobnzii ca instrument de politic
monetar n realizarea obiectivelor sale, n timp ce bncile comerciale utilizeaz,
n principal, rata dobnzii ca surs de profit n activitatea de intermediere a cererii
i ofertei de capitaluri. Bncile comerciale, ca principali intermediari n sistemul
financiar din Romnia, desfoar operaiuni cu clienii nebancari, cu alte bnci
comerciale sau cu banca central, stabilind rata dobnzii pentru fiecare
contrapartid n parte.
innd seama de aceste aspecte, ratele dobnzii importante n sistemul
financiar din Romnia sunt:
I. Ratele dobnzii practicate de banca central:
a) Rata dobnzii de referin se calculeaz ca medie aritmetic,
ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzilor depozitelor atrase,
operaiunilor reverse repo i operaiunilor repo din luna anterioar celei pentru
care se face anunul.
72
b) Rata dobnzii de politic monetar reprezint rata dobnzii la care

BancaNaionalaRomnieiefectueazoperaiunirepoderulateprinlicitaie
petermendeosptmnilaoratfixadobnzii.
c) Ratadobnziiaferentfacilitiipermanentedecreditreprezintrata
lacarebncilesepotmprumutapetermendeozi(en.overnight)delaBNR.
d) Rata dobnzii aferent facilitii permanente de depozit este rata la
carebncilecomercialerealizeazdepoziteovernightlasfritulzileilaBNR.
ncepndcumai2008,rateledobnziiaferentefacilitilordecreditidepozit
suntstabilitedebancacentralntruncoridorde+/4puncteprocentualefa
deratadobnziidepoliticmonetar.
II.Rateledobnziipracticatedebncilecomerciale:
a) Ratele dobnzii aferente operaiunilor cu clienii nebancari la
depoziteicredite.ntructdepozitelereprezintosursdefinanarepentru
bnci,eleseregsescnpasivulbilanuluiacestora,iarrateledobnziiaferente
lor se numesc rate pasive ale dobnzii. n ceea ce privete creditele, acestea
reprezintoutilizarearesurselorbncilor,regsindusenactivulbilanului,
iarrateleaferenteacestorasenumescrateactivealedobnzii.
b) Ratele dobnzii de pe piaa interbancar sunt ratele la care bncile
comercialeatrag/plaseazresursefinanciaredela/laaltebncicomerciale.
AgeniaReuterscalculeazprinproceduradefixing12mediialeacestorrateale
dobnzii(ROBID/ROBOR),pecareBNRlepubliclaora11local.
ROBID(en.RomanianInterbankBidRate)reprezintomediearatelor
dobnziiladepoziteleatrasepepiaainterbancar.
ROBOR (en. Romanian Interbank Offered Rate) reprezint o medie a
ratelorladepoziteleplasate(mprumuturi)pepiaainterbancar.
Avndnvederefaptulcbncilesepotmprumutalaoratadobnzii
apropiatdeROBORdelaaltebncicomerciale,ROBORartrebuisfiemai
micdectratadobnziilacrediteleacordatedebancclienilornebancari,n
scopulrealizriideprofit.
Proceduradefixingianconsiderarerateledobnziiladepoziteatrase/plasatedecele
10 bnci participante ntrun interval de 15 minute nainte de momentul fixingului,
dupeliminareaextremelor.
12
73
Ratele ROBID i ROBOR sunt calculate pentru diferite maturiti:

overnight, 1 zi ncepnd din ziua lucrtoare urmtoare datei fixingului (en.
tomorrow next), 1 sptmn, 1 lun, 3/6/9/12 luni.
Figura III.1 ilustreaz evoluia ratelor dobnzii interbancare overnight i pe
3 luni (medie lunar a ratelor zilnice, exprimate n procente pe an) n perioada
ianuarie 2008 aprilie 2009. Se observ c acestea sunt puternic corelate. n plus,
este important de precizat c ROBOR la 3 luni reprezint rata dobnzii pe baza creia
se acord credite la o rat variabil clienilor nebancari. Din acest motiv aceasta este
urmrit cu un interes sporit de investitori.
Figura III.1. Evoluia ratelor dobnzii interbancare (overnight i la 3 luni)
n perioada ianuarie 2008 aprilie 2009
Caseta III.1. Evoluia ratelor ROBID i ROBOR overnight

i importana acestora n sistemul bancar
Figura III.2 prezint evoluia zilnic a ratelor ROBID (% pe an) i ROBOR (% pe an)
overnight n perioada 24 octombrie 2008 - 30 aprilie 2009. Se remarc faptul c
acestea scad brusc la sfritul fiecrei luni (n intervalul zilelor de 21-24). Aceast
variaie brusc este datorat faptului c bncile trebuie s menin disponibiliti
bneti n conturile deschise la banca central sub forma rezervei minime
obligatorii pe durata perioadei de aplicare, care este intervalul cuprins ntre data
de 24 a lunii curente i data de 23 a lunii urmtoare. n acest scop, bncile apeleaz
pe piaa interbancar pentru a atrage resurse financiare. Astfel, odat ce bncile
i-au constituit rezerva, nu mai exist interes pentru mprumutul de fonduri, iar
ratele ROBID i ROBOR overnight scad, urmnd ca la nceputul
74
perioadei de constituire a rezervei, cererea de fonduri s sporeasc din nou,

conducnd astfel la creterea ratelor ROBID i ROBOR overnight.
Figura III.2. Evoluia zilnic a ratelor dobnzii interbancare overnight
Sursa: BNR
Medii ale ratelor dobnzii interbancare se calculeaz i se public pe toate

pieele financiare internaionale.
LIBID (en. London Interbank Bid Rate) / LIBOR (London Interbank Offered
Rate) reprezint rata medie zilnic a dobnzii de pe piaa interbancar din
Londra la care o banc atrage depozite de la alte bnci, respectiv plaseaz
depozite (i.e. acord mprumuturi) la alte bnci pentru o serie de valute (EUR,
USD, GBP, JPY, CHF, CAD, AUD, DKK, NZD, SEK).
EURIBOR reprezint rata medie zilnic a dobnzii pe piaa interbancar
din zona euro la care o banc plaseaz depozite la alte bnci. EONIA (en. Euro
OverNight Index Average) reprezint EURIBOR overnight.
Caseta III.2. Baze de date

Banca Naional a Romniei public date referitoare la evoluia ratelor dobnzii
expuse mai sus. Le putei accesa pe adresa www.bnro.ro la seciunea Statistic,
Baz de Date Interactiv.
British Bankers'Association public informaii precum tiri, aspecte tehnice,
istoricul datelor .a. despre ratele dobnzii LIBOR pe adresa www.bbalibor.com.
Similar, exist informaii despre ratele dobnzii din zona euro la adresa
www.euribor.org.
75
2. Rata dobnzii simpl i compus

n funcie de modalitatea de utilizare a disponibilitilor bneti, respectiv
cu sau fr capitalizare, dobnda este simpl sau compus.
Dobnda simpl nu presupune capitalizarea sumei investite i se aplic la
valoarea sumei plasate de un investitor pe perioada de fructificare convenit n
contract.
(3.1)
D S0 r t
unde: D reprezint dobnda aferent sumei depuse; S0 reprezint suma

iniial de care dispune un investitor la nceputul perioadei de fructificare; r este
rata dobnzii, exprimat n procente pe an; t reprezint perioada de fructificare,
exprimat n ani. Perioada de fructificare este exprimat n funcie de convenia
de calcul pe care banca o utilizeaz (de exemplu, Nr zile calendaristice / Nr zile an
sau Nr zile calendaristice / 360).
Suma final de care va dispune investitorul este:
S f S0 D S0 S0 r t S0 1 r t
(3.2)
unde Sf reprezint suma final de care dispune investitorul la sfritul

perioadei de fructificare.
Dobnda compus presupune conceptul de capitalizare a sumei de bani
depuse ntr-un depozit bancar pe o anumit perioad de timp. Practic, un
investitor va primi dobnd aplicat la suma de bani depus, dar i dobnd la
dobnda pe care acesta o obine pe perioada de depozitare.
Exemplul 1. Un investitor realizeaz un depozit n valoare de 100 lei cu
capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii n valoare de 15% pe 6 luni, pe care
l retrage dup 1 an. Care este dobnda obinut de investitor? Dar suma final pe
care acesta o ridic la scadena depozitului?
Se observ c ntr-un an exist 2 perioade de fructificare a sumei investite,
astfel:
Primul depozit: ian iun
S0
Al doilea depozit: iul dec
S1
76
S2
Perioada
Suma la
nceputul
perioadei de
fructificare
Ian Iun
S0
Iul Dec
S0 1 r
12
Suma la sfritul
perioadei de fructificare
Dobnda
D1 S0 r
D 2 S1 r
6
12
S1 S0 S0 r
6
6
6
S0 1 r r
12
12
12
6
6
S0 1 r
12
12
S2 S0 1 r
12
Prin urmare, dobnda obinut i suma final sunt:

2
1
D S f S0 S2 S0 S0 1 r 1 15,56 lei
2
1
S f S2 S0 1 r 115,56 lei
2
Observaie: Ratele dobnzii afiate de bnci sunt ntotdeauna exprimate n

procente anuale, de aceea, pentru a determina dobnda obinut, se ia n
considerare perioada de fructificare, care poate fi de 100 de zile, 6 luni, 1 an etc.
n exemplul prezentat, ar fi greit s spunem c dobnda obinut pe 6 luni
2
15%
este 100 (1 + 15%)2 100 = 32,25 lei, n loc de 100 1
1 15,56 lei.
2
Generaliznd exemplul de mai sus, n cazul unei rate a dobnzii constante,

formulele utilizate pentru dobnda i suma final obinut sunt:
m
r
D S f S0 S0 1 1
n
r
S f S0 1
n
(3.3)
(3.4)
unde: n este perioada de constituire a depozitului exprimat ca fraciune

dintr-un an; m reprezint numrul de perioade de fructificare. Acesta poate fi
exprimat prin relaia: m = t n, unde t reprezint numrul de ani pe care se
constituie depozitul.
77
n cazul unei compuneri continue, situaie n care perioada de investire este

infinit de mic (n ), factorul de fructificare devine:
r
lim 1
n
n
nt
e rt
(3.5)
3. Rata nominal i rata real a dobnzii

(Relaia lui Fisher)
Ratele dobnzii afiate de bncile comerciale sunt rate nominale, dar orice
investitor este interesat s determine ct are de ctigat sau de pltit n termeni
reali. Rata real a dobnzii se determin conform urmtoarei formule, cunoscut
i sub numele de relaia lui Fisher:
1 rreal
1 rnominal
1
(3.6)
Relaia 3.613 evideniaz faptul c factorul real de fructificare se determin

ca fiind factorul nominal de fructificare raportat la indicele preurilor.
n momentul n care un deponent ncheie un contract de depozit sau un
debitor contracteaz un credit bancar i se stabilete rata nominal a dobnzii
la depozit, respectiv la credit, cei doi nu cunosc rata inflaiei care se va
nregistra pe perioada depozitului, respectiv a creditului. De aceea, se face
distincia ntre: rata real a dobnzii calculat ex ante (n momentul ncheierii
contractului de depozit sau de mprumut) i rata real a dobnzii calculat ex
post (calculat n momentul n care depozitul a fost retras, respectiv creditul a fost
rambursat). Rata real a dobnzii calculat ex ante se calculeaz conform relaiei
3.6, n care inflaia este nlocuit o rat a inflaiei anticipat ( e ).
1 rreal
1 rnominal
1 e
(3.7)
Rata real a dobnzii calculat ex post se calculeaz conform relaiei 3.6, n

care rata inflaiei este cea efectiv nregistrat.
13
Logaritmnd relaia 3.6 i folosind aproximarea ln(1 + x) x, pentru x 0, relaia lui
Fisher devine: rreal rnominal .
78
4. Structura la termen a ratei dobnzii.

Rata dobnzii spot i forward
Pe piaa financiar se poate vorbi despre dou tipuri de rate ale dobnzii, n
funcie de momentul la care ne raportm: rate spot (rom. pe loc), sunt cele afiate
de bnci pentru depozitele i creditele care pot fi ncheiate n prezent, pe loc, i
rate forward (rom. nainte), care sunt stabilite n prezent pentru contracte care se
vor desfura ncepnd cu un moment viitor.
Structura la termen a ratei dobnzii arat relaia dintre rata dobnzii spot
i diferitele scadene ale unui instrument financiar. n condiii normale, curba
ratelor dobnzii este cresctoare, ceea ce arat c ratele dobnzii pe termen scurt
sunt mai mici dect cele pe termen lung. Cu alte cuvinte, o structur cresctoare
arat c investitorii care plaseaz resurse pe maturiti mai mari vor beneficia de
rate ale dobnzii mai mari dect acei investitori ce aleg maturiti mai mici.
Exist situaii n care structura ratelor poate fi descresctoare (inflaie ridicat,
recesiune) sau plat rata dobnzii este constant pentru toate maturitile. De
asemenea, curba ratelor de dobnd poate fi cresctoare pn la o anumit
scaden, dup care devine descresctoare (en. humped curve).
n Figura III.3 este ilustrat curba randamentelor cu trend ascendent pentru
obligaiunile guvernamentale din zona euro cu maturiti ntre un an i 15 ani.
Curba randamentelor variaz n funcie de momentul la care este trasat.
Analiznd curba randamentelor din 7 august 2009, se remarc faptul c
randamentul unei obligaiuni guvernamentale emis pe 2 ani este 1,74%, al unei
obligaiuni emis pe 3 ani, 2,22% .a.m.d.
Figura III.3. Curba randamentelor cu trend ascendent

pentru obligaiunile guvernamentale din zona euro
5.00
Randament (% pe an)
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
1Y5M
4Y5M
6-Noi-08
7Y5M
31-Iul-09
79
10Y5M
13Y5M
7-Aug-09
Sursa: BCE
Ratele forward14 sunt variabile economice extrem de importante, care

evideniazanticiprilereferitoarelarateledobnziiilarateleinflaiei.Ratele
forwardreprezintratealedobnziicareseanticipeazcsevornregistrape
piaabancarlaunanumitmomentviitor.Deexemplu,f(6,3)reprezintrata
dobnzii care se anticipeaz s se nregistreze pe pia peste 6 luni pentru
depozitele(creditele)cuomaturitatede3luni.Acesterateviitoare,maiexact
anticipripentruacestea,potfiobinutedininformaiiledisponibilepepiaa
bancar, mai exact din structura la termen a ratelor dobnziispot, care sunt
afiatedebnci.
Exist trei teorii cu privire la structura la termen a ratei dobnzii i a

moduluincaresepotdeterminarateledobnziiforwardceseateaptsse
nregistrezepepianviitor.
1. Teoria ateptrilor (en. expectations hypothesis). Conform acestei teorii,
depozitelecumaturitidiferite,capitalizatecufrecvendiferitiretrasen
acelaimoment,suntperfectsubstituibile.
2. Teoria primei de lichiditate (en. liquidity premium hypothesis). Potrivit
acesteiteorii,depozitelecumaturitidiferite,capitalizatecufrecvendiferit
i retrase n acelai moment nu sunt perfect substituibile. Pentru depozitele
constituite pe maturiti mai mari, bncile ofer o rat a dobnzii mai mare,
care include o prim de lichiditate ca recompens pentru renunarea la
lichiditaipetermenmaindelungat.
3. Teoria habitatului preferat sau a pieelor segmentate (en. preferred
habitat theory). Potrivit acestei teorii, rata dobnzii pe termen scurt i cea pe
termen lung se formeaz pe piee diferite. Prin urmare, depozitele pe
maturitidiferitenusuntsubstituibile,ntructcerereaiofertapepiasunt
determinate separat pentru depozitele pe termen scurt i pentru cele pe
termenmediusaulung.
Exemplul 2. Presupunem c banca A afieaz urmtoarele rate ale
dobnzii:9%ladepozitelepe2anii8%ladepozitelepe1an.Ambelesunt
rate spot, ntruct sunt ratele la care se pot constitui depozite ncepnd din
momentul prezent. Putem folosi aceste informaii pentru a determina rata
dobnzii la depozitele pe un an care se ateapt s se nregistreze pe pia
pesteunan(rataforwardpeunan)?
Accesndadresahttp://www.ecb.int/stats/money/yc/html/index.en.htmlaBnciiCentrale
Europene, putei observa curba ratelor spot i forward, precum i gsi date istorice
pentruaconstruistructuralatermenaratelordobnziidinzonaeuro.
14
80
1. Conform teoriei ateptrilor, bncile fixeaz ratele dobnzii astfel nct o

persoan s fie indiferent ntre a plasa banii ntr-un depozit pe doi ani la o rat a
dobnzii de 9% pe an sau ntr-un depozit constituit pe un an la o rat a dobnzii
de 8% pe an, pe care l rennoiete la scaden la rata dobnzii la depozite pe un an
care se va nregistra pe pia peste un an (f (1,1)).
9%
2
f 1,1
8%
Prin urmare, pentru ca n ambele situaii investitorul s ctige la fel, este valabil
relaia:
2
1 9%2 1 8%1 f (1,1) f (1,1) 1 9% 1 10%

1,08
n acest fel se determin rata forward peste 1 an.

2. Conform teoriei primei pentru lichiditate, rata pe termen lung include i o
prim pe care nu o includ ratele pe termen scurt, de exemplu, 0,10%, pentru a
recompensa deponenii pentru renunarea la lichiditi la un termen mai lung.
Rata forward se determin astfel:
2
1 9%2 1 8%1 f (1,1) p f (1,1) 1 9% 1 0 ,10% 9,9%
1,08
Se observ c rata dobnzii pe termen mai mare, 2 ani, include o prim de

lichiditate care nu este inclus n ratele pe termen mai scurt.
5. Valoarea timp a banilor

O idee cunoscut de ctre orice economist este c banii au o valoare diferit
n funcie de momentul la care i analizm.
Valoarea viitoare (en. Future Value - FV) reprezint suma de bani ce va fi
deinut la un moment viitor de o persoan care investete n prezent, innd
cont de ratele dobnzii (ratele de rentabilitate) nregistrate n prezent pe pia.
81
Matematic, pentru o rat de rentabilitate constant, valoarea viitoare este

descris de relaia:
r
FV S0 1
n
(3.8)
unde: 1 reprezint factorul de fructificare; n este perioada de investire

n
exprimat ca fraciune dintr-un an; m reprezint numrul de perioade de
investire i poate fi exprimat prin relaia: m = t n, unde t reprezint numrul de

ani pe care se investete.
Dac rata de rentabilitate este diferit, atunci factorul de fructificare este
urmtorul:
rt
r1
r2
1 1 1
n
n
n
m ori
Valoarea prezent (en. Present Value - PV) reprezint suma de bani care
trebuie investit n prezent pentru a produce n viitor, innd cont de ratele
dobnzii (ratele de rentabilitate) nregistrate n prezent pe pia, o sum
prestabilit. Conceptul de valoare prezent permite compararea diferitelor
instrumente financiare care genereaz fluxuri viitoare de numerar la momente
diferite. Pentru o rat de rentabilitate constant valoarea prezent este:
r
PV S f 1
n
(3.9)
r
unde 1 reprezint factorul de actualizare. Similar, pentru o rat de
n
rentabilitate diferit de la o perioad la alta, factorul de fructificare devine:

1
rt
r1
r2
1 n 1 n 1 n

m ori
Relaia dintre valoarea viitoare i cea prezent este urmtoarea:

FV = PV factorul de fructificare
82
6.1. Enunuri
1. S se explice pe baza Figurii III.4 relaia dintre rata dobnzii i ciclul economic
n SUA n perioada 1950 2008.
Figura III.4. Evoluia ratei dobnzii aferente unui titlu emis de stat
pe 3 luni din SUA
Rata dobnzii
(%)
1 - Ian-50
1 - Ian-53
1 - Ian-56
1 - Ian-59
1 - Ian-62
1 - Ian-65
1 - Ian-68
1 - Ian-71
1 - Ian-74
1 - Ian-77
1 - Ian-80
1 - Ian-83
1 - Ian-86
1 - Ian-89
1 - Ian-92
1 - Ian-95
1 - Ian-98
1 - Ian-01
1 - Ian-04
1 - Ian-07
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Sursa: FED, zonele umbrite reprezint perioadele de recesiune
2. n Figura III.5 sunt reprezentate randamentele lunare ale unor categorii de

obligaiuni emise n SUA: titluri de stat cu maturitate de 3 luni, obligaiuni
emise de stat pe 5 ani i obligaiuni emise de corporaii.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
19
53
-0
19 4
58
-0
4
19
63
-0
4
19
68
-0
4
19
73
-0
4
19
78
-0
4
19
83
-0
4
19
88
-0
4
19
93
-0
4
19
98
-0
4
20
03
-0
4
20
08
-0
4
Randament lunar (%)
Figura III.5. Evoluia randamentelor lunare ale titlurilor emise de stat

i obligaiunilor emise de corporaii n perioada 1953 2008
------ T-Bills 3M _____ Obligaiune emis de stat 5 Y ......... Obligaiune
Sursa: FED
83
Precizai:
a) Cum au evoluat randamentele obligaiunilor din SUA n perioada
19532008?
b) Explicai de ce randamentele lunare ale obligaiunilor emise de
corporaiisuntsuperioarecelorlaltedoucategoriideobligaiuni?
3. Sseexpliceurmtoarele:
a) Cum va evolua pe termen scurt rata dobnzii atunci cnd se
modificofertademoned(ceterisparibus)?;
b) Cum va evolua pe termen lung rata dobnzii atunci cnd se
modificratainflaiei(ceterisparibus)?
4. Ordonai cresctor urmtoarele rate ale dobnzii pentru economia

Romniei:
(1) Rataladepoziteleconstituitedepopulaie;
(2) Ratadepoliticmonetar;
(3) Ratalacrediteleacordatepopulaiei;
(4) Rataladepozitepepiaainterbancar;
(5) Ratalamprumuturipepiaainterbancar.
5. Cuminterpretaiostructurplatarateidobnzii?
6. Un investitor realizeaz la 1 ianuarie 2008 un depozit cu capitalizarea

dobnzii n valoare de 22.000 lei pe o perioad de trei luni, pe care l
retrage dup un an. Cunoscnd c rata dobnzii a avut evoluia din
tabeluldemaijos,ssedetermine:
a) Ctigul investitorului tiind c banca practic un comision de

retragerede0,5%.
b) Randamentulinvestiieisale.
Data
Ratadobnziila3
luni(%pean)
1.01.08
1.04.08
1.07.08
1.10.08
7,66%
10,42%
11,59%
13,73%
84
7.
Un investitor deine suma de 10.000 lei n martie 2009 i dorete realizarea

unui depozit. n acest scop se adreseaz unei bnci comerciale care practic
urmtoareleratealedobnziiladepozite:
Termen
Rata dobnzii
(%pean)
Lavedere
1lun
3luni
6luni
1an
0,5
11,50
11,75
11,85
12,5
tiindcbancanupercepecomisionderetragere,secere:
a)Considernd c investitorul alege un depozit la termen pe 3 luni,
determinaisumadebaniidobndaobinutdeacesta.Precizaicareeste
dobnda pe care o va primi investitorul, dac realizeaz un depozit la
termenpe6luniiretragebaniidup120dezile.
b) Considernd c investitorul realizeaz un depozit la o rat a
dobnziifixpe1lun/3luni/6luni/12lunicucapitalizareadobnziipe
carelretragedupunan,determinaisumafinalidobndaobinut.n
caredincele4cazuridobndaestemaimare?
c) Considerndcinvestitorulrealizeazundepozitlaoratfixpe6
luni,pecarelretragedupdoiani,careestedobndactigatdeacesta?
d) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorul,dacelconstituie
un depozit pe 3 luni cu capitalizarea dobnzii, pe care l retrage dup 6
lunii20dezile?
8. Uninvestitordeinesumade5000leiidoretesrealizezeundepozitpe
1 lun cu capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii de 13,9433%.
Calculaidupcttimpartrebuisretraginvestitorulsumadepusastfel
nctcapitalulsussedubleze.
9. Obanccomercialpracticoratadobnziide8,5%pentrudepozitelecu
capitalizareadobnziila3luni.Ssedeterminecareesteratadobnziipe
careartrebuisopracticebancapentrudepozitecucapitalizareadobnzii
la6luni,astfelnctdupunandezilesseobinaceeaisumfinal,
indiferentdemodalitateadeinvestireasumeiiniiale.
10. Se cunosc urmtoarele rate ale dobnzii practicate de ctre trei dintre
bnciledinsistemulfinanciaraluneieconomiiladepozitelenleipe3luni
nianuarie2010:
85
BancaX
BancaY
BancaZ
8%
9%
Comisionridicarenumerar:
0,4%,minimum6RON.
8,5%
Comisionridicarenumerar:0,5%,
minimum3EUR(echivalent).
Artai la care dintre cele 3 bnci este mai avantajos s se constituie un

depozit pe 3 luni, innd cont de faptul c suma ce poate fi depus este
2000leipe3luni?ConsideraiuncursEUR/RONde4,2396.
11. Uninvestitordispunedeuncapitalde100.000delei,pecareintenioneaz
s l plaseze pe termen de un an ntrun depozit la o banc comercial.
BancaAlfaioferodobndfixde12%pean,ntimpcebancaBetai
propune un depozit progresiv cu capitalizarea lunar a dobnzii n
urmtoarelecondiii:
Luna
r(%)
5,5
5,75
6,25
7,5
8,75
10
10
11
12
11,25 13,25 15,25 17,25 19,25
Determinaicevaalegeinvestitorul.
12. Uninvestitordispunedeuncapitalde50.000deleiidoretefructificarea
acestuia pe un orizont de timp de 3 luni printrun depozit la o banc
comercial.BancaGamaipropuneundepozitcudobndfixde10%la
scaden,ntimpcebancaVegaipropuneundepozitcuplataanticipat
adobnziiiodobndde9,5%.Comparairandamenteleoferitedecele
doutipurideplasamente.
13. Ratadobnziipentruundepozitpeunanestede10%iseexprimsub
forma Numr de zile calendaristice/360. Determinai rata dobnzii
echivalent pentru un plasament ntro obligaiune cu scadena la un an,
dac n cazul acestora dobnda se calculeaz sub forma: Numr de zile
calendaristice/365.
14. O banc a refinanat un mprumut n euro pe parcursul unui an n
urmtoarelecondiii:
86
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04
90
2,50%
2.042.07
91
2,75%
2.072.10
92
2,875%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile

calendaristice/360 iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat,
calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada2.012.10.
15. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n yeni
japonezi. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniialctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04
90
2,00%
2.042.07
91
2,25%
2.072.10
92
2,30%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calenda

ristice/360, calculai dobnda medie anual primit de banc n perioada
2.012.10.
16. Uninvestitordispuneladatade1ianuarie2009de1500deleiidoretes
fructifice aceast sum printrun depozit la o banc comercial. Banca
comercial BCX a practicat pe perioada ianuarie martie 2009 ratele
nominale ale dobnzii redate de tabelul de mai jos, iar ratele de inflaie
corespunztoare perioadei analizate, conform Institutului Naional de
Statisticaufost1,24%,0,88%,respectiv0,5%.
Rata
dob.
Luna
Ian.2009
Feb.2009
Mar.2009
Depozitela
vedere
(%pean)
0,50
0,30
0,10
Depozitepe
olun
(%pean)
13,75
14,25
13,00
87
Depozitepe
3luni
(%pean)
14,50
14,25
15,00
Ratalunar
ainflaiei
(%)
1,24
0,88
0,50
Secere:
a) Ssestabileascratareallunarladepozitepeolunnianuarie,
februarieimartie2009.
b) Considernd c investitorul are de ales ntre dou alternative n
perioada analizat: depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii, respectiv
depozit pe 3 luni cu rata dobnzii stabilit la momentul ncheierii
contractului (1 ianuarie 2009), determinai care ar fi fost modalitatea de
investiremaiavantajoas.
c) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorulntermenirealila
1 aprilie, dac alege un depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii,
precumifactorulrealdefructificare.
d) Ct este creterea economic real n primele trei luni ale anului,
tiind c masa monetara crescut cu3,7% n primul trimestru(viteza de
rotaieabanilorarmasconstant).
17. Secunoscurmtoareledatereferitoarelaratadobnziiladepozitelepe1
lunilaindiciideprecubazfix2005:
Romnia
Luna
7,65
7,76
8,50
9,76
(%)
115,50
116,25
117,24
118,07
(%)
2007M11
2007M12
2008M01
2008M02
Bulgaria
IPC ( 2005100 )
Zonaeuro
IPC ( 2005100 )
5,98
6,20
6,30
6,35
(%)
121,14
122,42
124,31
125,60
(%)
IPC ( 2005100 )
(%)
4,22
4,71
4,20
4,18
(%)
105,78
106,20
105,79
106,16
Sursa:Eurostat
n ce ar a fost mai avantajos s se constituie un depozit n decembrie

2007,ianuarie2008,respectivfebruarie2008?
18. La nceputul anului 2008 se cunoate urmtoarea structur la termen a

ratelordobnziiladepoziteleneuro:
Termen
Ratadobnzii(%
pean)
1an
2ani
3ani
4,73
4,90
5,00
Secere:
88
a) Determinairatadobnziiladepozitepeunancareseateaptsse
nregistrezepepiapeste1an,respectivpeste2ani,tiindcneconomie
se respect teoria ateptrilor. Ce alternativ este mai avantajoas:
constituireaunuidepozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozit
peunanrennoitlascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?
b) nprezent,ratarealadobnziiestede2%.tiindcbncilefixeaz
ratele dobnzii astfel nct randamentul real oferit s fie aproximativ
constant,determinaiinflaiaateptatnfiecareannparte.
c) Sa estimat c bncile ofer o prim de lichiditate de 0,5% pentru
depozitelecumaturitateamaimarede1an.Determinairatadobnziila
depozitelepeunancareseateaptssenregistrezepepiapeste1an,
respectivpeste2ani.Cealternativestemaiavantajoas:constituireaunui
depozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozitpeunanrennoit
lascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?
19. Ladatade1ianuarie2009,rateledobnziiUSDLIBORsuntceleindicate
ntabeluldemaijos:
Scadena 1spt. 1lun 2luni
3luni
6luni
9luni
12luni
Rata
0,3137% 0,43% 1,0987% 1,4125% 1,7525% 1,9062% 2,0237%
dobnzii
Sursa:BritishBankersAssociation
OcompaniedoretescontractezeunmprumutnUSDpeste2lunicare
saibscadenapeste6lunidinmomentuliniial.Estimairatadobnzii
pe care ar trebui s o plteasc respectiva companie pentru mprumutul
primit.
20. Un agent economic investete 10.000 de lei pe o perioad de 10 ani.

Investiiaiaduceorentabilitatede8%peannprimii4ani,ide4%pe
annultimii6ani.Careestevaloareaviitoareainvestiiei?
21. Uninvestitoraobinut10.000deleicaurmareaplasriiuneisumeiniiale
cu 1 an n urm. Care este valoarea acestei sume iniiale, tiind c rata
anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea dobnzii
acumulate)serealizeaz:i)anual;ii)trimestrial;iii)lunar;iv)continuu.
89
22. O persoan va primi cte 1000 de lei la sfritul anului timp de trei ani.
Determinai valoarea viitoare a acestor fluxuri monetare, cunoscnd ratele
dobnzii la depozitele pentru maturitatea de 1 an (8%), de 2 ani (8,25%) i de
3 ani (8,75%).
23. O persoan economisete n medie 3000 de lei pe lun, pe care i depune ntrun cont de depozit cu capitalizarea dobnzii la o lun, la o rat a dobnzii de
12%. Avansul pentru un credit imobiliar n valoare de 150.000 EUR este de
20%. n ct timp poate persoana respectiv s contracteze un credit pentru o
locuin? Dar dac nu ar fi depus economiile ntr-un depozit? Media
ateptat a cursului EUR/RON este 4,25.
24. O persoan dorete s depun o sum de bani la momentul 0 astfel nct s

retrag n fiecare lun (ncepnd cu luna imediat urmtoare) timp de 3 ani o
sum de 100 de lei. Determinai suma pe care trebuie s o depun investitorul
n condiiile n care rata dobnzii pentru depozitele cu capitalizarea dobnzii
la o lun este de 10%.
6.2. Rezolvri
1. Figura III.4 arat c n perioadele de expansiune rata dobnzii crete, iar n
perioadele de recesiune (nceputul anilor `60, `70, `80 sau perioada `74 - `75,
2001 - 2002) aceasta scade. Aceast relaie se explic prin faptul c n
perioadele de recesiune banca central reduce rata dobnzii pentru a
impulsiona creditarea, n scopul relansrii economiei. Pe de alt parte, n
perioadele de expansiune, banca central crete rata dobnzii, pentru a evita
eventualele presiuni inflaioniste.
2. a) Pe baza Figurii III.5 se observ faptul c randamentele obligaiunilor

evolueaz n acelai sens, cu alte cuvinte, ratele dobnzii urmeaz acelai
trend sau sunt puternic corelate.
b) n general, statul este o entitate asupra creia riscul de faliment nu poate
surveni. Prin urmare, veniturile (dobnzile) generate de titlurile emise de stat
sunt certe. n comparaie cu statul, corporaiile nu se bucur de aceeai
90
credibilitate n rndul investitorilor. n acest scop, pentru a face mai

atractive instrumentele financiare (obligaiunile) emise de corporaii,
acestea ofer randamente mai mari. n consecin, randamentele
obligaiuniloremisedecorporaiisuntsuperioareceloremisedestat,aa
cumreiesedinFiguraIII.5.
3. a) Creterea ofertei de moned n circulaie ( M 2 M1 ) ca urmare a unei
politici monetare expansioniste (ceteris paribus) va conduce imediat la o

scdere a ratei dobnzii ( r2 r1 ), dup cum se observ i n Figura III.6.
Cndofertadebanicrete,preulbanilor(ratadobnzii)scade.Oscdere
amaseimonetarevaaveaunefectinvers.
FiguraIII.6.Relaiadintreratadobnziiiofertademoned
Rata dobnzii
Oferta de
moned
r1
r2
Cererea de moned
M1
M2
Cantitatea de bani
b)Presupunndcofertademonedesteconstant,ocretereaindicelui
preurilorbunurilordeconsumvaconducelaocretereacereriidebani
pe fondul scderii puterii de cumprare. Rata dobnzii va crete. Cnd
inflaiacrete,ratelenominalealedobnziicresc(ceterisparibus).Oscderea
indiceluiagregatalpreurilorvaaveaunefectinvers.
4. (1),(4),(2),(5),(3).
5. Structura plat a ratei dobnzii poate indica faptul c exist semnale

diferiteprivindevoluiaratelordobnzii.Astfel,investitoriipotsurprinde
semnaleprincareseateaptocreterearatelordobnziipetermenscurt,
ntimpcerateledobnziipetermenlungvorscdea,iarcurbacresctoare
arandamentelorvadeveniplat(en.flatyieldcurve).
91

6. a)Capitalizareadobnziipresupune,aacumsamenionat,fructificarea
succesivasumeidepusepe3luni.ntabeluldemaijosseaunvedere
dobndaisumareinvestit:
Perioada
Dobnda
Sumalasfritulperioadei
IanMar
D1 S0 r1 t
AprIun
D 2 S1 r2 t S0 1 r1 t r2 t
IulSep
D 3 S2 r3 t S0 1 r1 t 1 r2 t r3 t
OctDec
D4 S3 r4 t S0 1 r1 t 1 r2 t 1 r3 t r4 t
S1 S0 S0 r1 t S0 1 r1 t
S 2 S0 1 r1 t 1 r2 t
S3 S0 1 r1 t 1 r2 t 1 r3 t
S 4 S 0 (1 r1 t ) (1 r2 t ) (1 r3 t ) (1 r4 t )
Dobndareprezentndctigulinvestitoruluivafi:
D S4 S0 S0 1 r1 t 1 r2 t 1 r3 t 1 r4 t S0
1
1
1
1
D 22.000 1 7 ,66% 1 10 ,42% 1 11,59% 1 13,73% 22.000

4
4
4
4
D 2484 ,49 lei

Comisionulderetragereabanilor(notatcuc)seapliclatoatsuma
finalcaresedoreteafiretras:
Comision S4 c 24.484 ,5 0 ,5% 122 ,42 lei
Ctigulnetalinvestitoruluieste:
Dnet D Comision 2362,07 lei

b)Randamentulinvestiieirealizateeste:
Dnet
Investiieiniial
100
2362,07
100 10,73%
22.000
7. a)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazulunuidepozitlatermenfrcapitalizareadobnziiseaplicformula
3.2:
3
S f 10.000 1 11,75% 10.293 ,75 lei

12
D S f S0 10.293 ,75 10.000 293 ,75 lei
92
Toatedepozitelecaresuntretrasenaintedescadensuntbonificatedoar
cu rata dobnzii la vedere. Dac investitorul va alege constituirea unui
depozit pe 6 luni dar l retrage dup 120 de zile (3 luni), atunci nu
primete dect 0,5%, rata dobnzii la vedere aferent celor 120 de zile,
adic:
120
S f 10.000 1 0 ,5%
10.016 ,67 lei
360
D S f S0 16 ,67 lei
b)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazul unui depozit la o rat fix a dobnzii, cu capitalizarea dobnzii,
retrasdupunan,seaplicformula3.4:
b.1.maturitate1lun
Perioadadereinvestireesteolun,iarn12luniseinclud12perioadede
fructificare( n 12 , m 12 ).Deci,sumafinalidobndavorfi:
1
S f 10.000 1 11,5%
12
12
11.212 ,59 lei
D S f S0 1212 ,59 lei
b.2.maturitate3luni( n 4 , m 4 )
4
S f 10.000 1 11,75% 11.227 ,79 lei

12
D S f S0 1227 ,79 lei
b.3.maturitate6luni( n 2 , m 2 )
2
S f 10.000 1 11,85% 11.220 ,1 lei

12
D S f S0 1220 ,1 lei
b.4.maturitate12luni( n 1, m 1 )
S f 10.000 1 12 ,5% 11.250 lei
D S f S0 1250 lei
93
Seobservcdobndaceamaimareesteobinutncazuldepozituluicu
maturitatea cea mai mare. Aceasta se poate explica prin faptul c
depozitelepematuritimaimarireprezintresursemaistabileatrasede
bancideaceeabancaleremunereazmaibine.Dealtfel,investitoriicare
opteazpentrudepozitecumaturitimaimicidorescsaiboinvestiie
realizatculichiditatemaimarendetrimentulunuictigmaimic.
c) Un depozit cu capitalizarea dobnzii pe 6 luni retras dup doi ani
cuprinde4perioadedefructificare( n 2 , m 4 ).
4
S f 10.000 1 11,85% 12.589 ,07 lei

12
D S f S0 2589 ,07 lei
d)Investitorulvaprimidobndala3lunipecele6luni:
2
S f 10.000 1 11,75% 10.596 ,12 lei

12
Pentru urmtoarele 20 de zile, investitorul va primi la retragere doar

dobnda la vedere, deoarece nu a meninut banii n cont pentru nc 3
luni, aa cum se specifica n contractul de depozit. Primirea doar a ratei
dobnzii la vedere reprezint penalizarea pe care trebuie s o suporte
investitorulpentruretragereabanilornaintedeexpirareacontractuluide
depozit.
20
S f 10.596 ,12 1 0 ,5%
10.599 ,06 lei
360
D S f S0 599 ,06 lei
8. Suma final este descris de relaia de mai jos, n care se cunosc toate
elementele,maipuinscadenat:
tn
S f S0 1
n
Prelucrndaceastrelaieiaplicndlogaritmulnatural,rezult:
Sf
r
1
S0
n
t n
ln
94
Sf
r
ln 1
S0
n
t n
Sf
r
t n ln 1 ln
t
n
S0
ln
Sf
S0
r
n ln 1
n
ln
2 S0
S0
1
12 ln 1 13,9433%
12
5 ani
9. Pentru ca un investitor s fie indiferent ntre un depozit cu capitalizarea

dobnziila3lunisaula6lunilaoratfixretrasdupunan,trebuiesse
respecteegalitateademaijos:
4
r3 M
r6 M
r
8 ,5%
1 6M
1
1
1
4
2
4
2
Ratadobnziila6lunivafi:
2
8 ,5%
r6 M 2 1
1 8 ,59%
4
10. a)ncazulbnciiX,sumafinalobinutdeinvestitorvafi:
1
S f 2000 1 8 ,5% 2042,5 lei
4
Comisionderidicarenumerar= max 2042, 5 0, 5%, 3 EUR

= max 10, 21; 12,72 12,72 lei
Dobndanet= 42 ,5 12 ,72 29 ,78 lei
b)ncazulbnciiY,sumafinalainvestitoruluivafi:
1
S f 2000 1 8% 2040 lei

4
D=40lei
c)ncazulbnciiZ:
1
S f 2000 1 9% 2045 lei
4
Comisionderidicarenumerar: max 2045 0, 4%, 6 RON

= max 8,18; 6 8,18
95
Dobndanet= 45 8 ,18 36 ,82 lei

Prin urmare, comparnd depozitele nete obinute, investitorul va alege
Banca Y. Dei aceast banc i oferea cea mai mic rat a dobnzii, ea i
aduce dobnda net cea mai mare, deoarece nu practic comision de
ridicarenumerar.
11. Sumafinalaferentdepozituluipeaneste:
S f S0 (1 r t ) 100.000 (1 12%) 112.000 lei
Sumafinalaferentdepozituluiprogresivcucapitalizareadobnziieste:
r
r
r
S f S0 1 1 1 2 ... 1 12 100.000 1,1101 111.010 lei

12
12
12
n concluzie, rata dobnzii anual aferent depozitului progresiv este de

11,01% deoarece ratele dobnzii mai mari din ultimele luni nu pot
compensa ratele dobnzii mai mici din primele luni. De aceea, este mai
avantajosssealeagdepozitulpeunan.
12. Dobndaaferentdepozituluiclasic,conformcu3.1:
D1 S0 r
Nr luni
3
50.000 10%
1250 lei
12
12
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
S f S0 12 51.250 50.000 12
10%
3
50.000
3
S0
Dobndaaferentdepozituluicuplataanticipatadobnzii:
D2 S0 r
Nr luni
3
50.000 9 ,5%
1187 ,5 lei
12
12
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
S f S0 12 50.000 48.812 ,5 12
9 ,73%
3
48.812 ,5
3
S0
Observaie: Deoarece dobnda se pltete la iniierea contractului, la
scadenaacestuiaseretragedoarsumadepusiniial.
96
nconcluzie,depozitulcudobndclasicoferunrandamentmaimare.
Avantajul generat de plata anticipat a dobnzii nu compenseaz n
totalitateecartuldedobndexistentntreceledouplasamente.
13. n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile

calendaristice/360,dobndaaferentdepozituluieste:
D1 S0 r1
Nrzilecalendaristice
360
n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile

calendaristice/365,dobndaaferentdepozituluieste:
D 2 S0 r2
Nrzilecalendaristice
365
Cunoscndfaptulc D1 D2 ,seobine r2 r1
365
10 ,138% .
360
14. Dobndamedieanualsedeterminutilizndurmtorulraionament:ce
ratadobnziiconstantarfitrebuitsfiepltitpentreagaperioada
mprumutului(2.012.10),astfelnctcheltuielilebnciisfieaceleai?Se
noteaz cu rmedie aceast rat constant a dobnzii. Pentru o sum
mprumutat n valoare de S0 , cheltuielile generate de contractarea

mprumutului(dobndapltitdebanc)petoatperioadalaratamedie
273
.
adobnziisuntegalecu: S0 rmedie
360
Cheltuielile generate de refinanarea trimestrial a mprumutului sunt
90
91
92
S0 2 ,75%
S0 2 ,875%
.
egalecu: S0 2 ,5%
360
360
360
Pentruaaveaegalitatentreceledouexpresiidemaisusestenecesarca
ratamedieadobnziisfieegalcu:
90
91
92 360
rmedie 2 ,5%
2 ,75%
2 ,875%
2,7097%.
360
360
360 273
15. nacestcaz,sevainecontdecapitalizareadobnzii.
1 rmedie
273
90
91
92
1 2%
1 2 ,25%
1 2 ,3%
360
360
360
360
Dobndamedieanualvafi:
97
90
91
92 360
1 2%
2,1965%
1 2 ,25%
1 2 ,3 %
1
360
360
360 273
16. a)Aplicndformula3.6,ratarealadobnziieste:
Lunaianuarie:
rreal
1 13,75%
12
1 100 0 ,0930%
1 1,24%
Lunafebruarie:
rreal
1 14 ,25%
12
1 100 0 ,3048%
1 0 ,88%
Lunamartie:
rreal
1 13%
12
1 100 0 ,5804%
1 0 ,5%
b) Suma final n cazul unui depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii

retrasduptreiluni:
1
1
1
S f 1500 1 13 ,75% 1 14 ,25% 1 13% 1551,8354 lei
12
12
12
ncazuldepozituluilatermenpe3luni,rezult:
3
S f 1500 1 14 ,5% 1554 ,37 lei

12
c)
S f _ real
1 13,75% 1 1 14 ,25% 1 1 13% 1
12
12
12
1511,89 lei
1500
1 1,24% 1 0 ,88% 1 0 ,5%
sau
S f _ real 1500 1 0 ,0930% 1 0 ,3048% 1 0 ,5804% 1511,89 lei
98
Factorulrealdefructificare
S f _ real
S0
1,007931
d)Inflaianprimultrimestrueste:
1,0124 1,0088 1,005 1 2 ,64%

Cretereaeconomicvafi:
%Y 3 ,7% 2 ,64% 1,06%
17. Uninvestitoresteinteresatderatarealadobnzii.
Rata inflaiei din fiecare lun (mai exact, rata inflaiei fa de luna
anterioar)secalculeazconformurmtoareirelaii:
dec
P2007 dec
P2007 noi
P2007 dec
P
116 ,25%
1 2005 1
1 0 ,64%
P2007 noi
115,5%
P2005
Similar se calculeaz i ratele inflaiei din celelalte luni. Rezultatele sunt

expusentabeluldemaijos.
Aplicnd relaia lui Fisher se poate afla rata real lunar pentru fiecare
ar. De exemplu, rata real n Romnia n decembrie 2007, exprimat
lunar,este:
rreal _ 2007 dec
1
1
1 0 ,0776
12 1
12 1 0 ,0066% .
1 0 ,64%
1 0 ,0064
1 7 ,76%
n mod asemntor se determin i celelalte rate reale. Acestea sunt

prezentatentabelulurmtor:
Romnia
Bulgaria
Luna
t / t 1 (%)
rreal (%)
t / t 1 (%)
rreal (%)
2007M11
2007M12
2008M01
2008M02
0,64
0,85
0,70
0,0066
0,1404
0,1125
1,05
1,54
1,03
0,5277
0,9996
0,4957
99
Zonaeuro
t / t 1 (%)
0,39
0,38
0,34
rreal (%)
0,0024
0,7327
0,0083
InvestitorularfitrebuitsplasezebaniipepiaadinRomniandecem
brie2007infebruarie2008ipepiaadinzonaeuronianuarie2008.
18. a)Sedeterminrataforwardladepozitelecumaturitatepeunancarese
ateaptssenregistrezepepiapesteunan( f (1,1) ),respectivpestedoi
ani( f ( 2 ,1) ).
Potrivitteorieiateptrilor,randamentulobinutlaundepozitpedoiani
depindederandamentulobinutdintrundepozitpeunanirandamentul
ateptataseobinelaundepozitpesteunanpematuritateadeunan.
r2Y
1 r2Y 2 1 r1Y 1 f 1,1
r1Y
2
f(1,1)
unde: rnY reprezint rata dobnzii aferent unui depozit constituit pe n

ani.
1 4 ,90% 2 1 4 ,73% 1 f 1,1

f 1,1 5,07%
r3Y
Similarseprocedeazpentruadetermina f ( 2 ,1) :
1 r3Y 3 1 r2Y 2 1 f 2 ,1
r1Y
sau 1 r3Y 1 r1Y 1 f 1,1 1 f 2 ,1
2
f(1,1)
3
f(2,1)
nlocuindnrelaiademaisus,rataforward f 2 ,1 este:
1 5% 3 1 4 ,73% 1 5 ,07% 1 f 2 ,1
f 2 ,1 5,20%
Principalaimplicaieateorieiateptrilorsereferlafaptulcdepozitele
cu diferite maturiti sunt perfect substituibile, ntruct randamentele lor
sunt identice. Aadar, n ambele alternative de investire, deponentul va
obineacelairandament.
b)PorninddelarelaialuiFisher,sedetermininflaiaateptat:
100
e 2008
e 2009
e 2010
1 4 ,73%
1 2 ,67%
1 2%
1 5 ,07%
1 3%
1 2%
rreal=2%
rreal=2%
1 5 ,2 %
1 3,14%
1 2%
rreal=2%
r1Y
f(1,1)
f(2,1)
c)Potrivitteorieipreferineipentrulichiditate,investitoriicealegdepozite
cu maturiti mai mari vor fi recompensai cu o prim de lichiditate. n
consecin,rateledobnziiforward f (1,1) i f ( 2 ,1) artrebuisfiemaimici
conform teoriei preferinei pentru lichiditate comparativ cu cele obinute
lapunctula).
1 r2Y 2 1 r1Y 1 f 1,1 p L

f (1,1)
(1 r2Y )2
(1 4 ,9%)2
p L 1 f (1,1)
0 ,5% 1 4 ,57%
(1 r1Y )
1 4 ,73%
Similarratadobnziiaferentunuidepozitpe3anivafi:
1 r3Y 3 1 r1Y 1 f 1,1 pL 1 f 2,1 pL

sau 1 r3Y 3 1 r2Y 2 1 f 2 ,1 p L f ( 2 ,1)
f ( 2 ,1)
1 r3Y 3 p 1
1 r2Y 2 L
1 5%3
0 ,5% 1 4 ,7%
1 4 ,9%2
ncazulncaresealegedepozitulpe3ani,sevaprimioratadobnzii
de5%,iarsumafinalvafi:
r3Y 5%
S f S0 1 5% 3 S0 1,15762
0
r1Y=4,73% f(1,1)=4,57%
Randamentulinvestiieieste:
R
Sf
S0
S0 1,15762
1 15,76%
S0
nalternativarollover,sumafinalvafi:
101
f(2,1)=4,7%
S f S0 1 4 ,73% 1 4 ,57% 1 4 ,7% 1,146634 S0
Randamentulnacestcazestemaimic,faptconfirmatdeceleexpusemai
sus:
R
Sf
S0
S0 1,146634
1 14 ,66%
S0
19. Avnd n vedere c firma dorete s se mprumute peste 2 luni pe un

termende4luni,trebuiedeterminatrataforwardf(2,4).
1 r 6 1 r 2 1 f 2 ,4 4
6M
2M
12
12
12
1 1,7525%
12
12
2 ,0755%
f 2 ,4
1
4
2
1
1
,
0987
%
12
20. Pentruadeterminafactoruldefructificareseparticularizeazformulade
calculnfunciederentabilitateaaferentfiecreiperioadedefructificare.
FV 10.000 1,08 4 1,04 6 17.214 ,525 lei
21. i.Capitalizareanual:
Sumainiialestevaloareaprezentasumeifinaleobinutdeinvestitor:
S0
Sf
10.000
8928 ,57 lei
1 12%
10.000
8884 ,87 lei
4
1 12% 3
12
12
10.000
8874 ,49 lei
12
1
1 12%
12
1 r t
ii.Capitalizaretrimestrial:
S0
Sf
1 r 3
3M
12
iii.Capitalizarelunar:
S0
Sf
1
1 r1M
12
102
iv.Capitalizarentimpcontinuu:
S f S0 e rt S0 S f e rt 10.000 e 12%1 8869 ,204 lei
22. Pentruadeterminavaloareaviitoaretrebuiecalculaterataforwardpeun
anateptatpesteunanirataforwardpeunanateptatpeste2ani,aa
cumreieseidinschemademaijos:
1000
1000
1000
r1Y
f(2,1)
f(1,1)
f 1,1
f 2 ,1
1 r2Y 2 1 1 8,25%2 1 8,50%

1 r1Y
1 r3Y 3
1 r2Y 2
1 8%
1 8 ,75% 3
1 9 ,75%
1 8 ,25% 2
FV 1000 1 8 ,50% 1 9 ,75% 1000 1 9 ,75% 1000 3288,28 lei

12t
1
23. FV 3000 1 r
12
12t 1
1
3000 1 r
12
12t 2
1
3000 1 r
12
1
... 3000 1 r
12
12t
1 r 1
1
12
FV 3000 1 r
1
12
1 r
1
12
Avansulpentrucreditulimobiliareste: 150.000 20% 30.000 euro

Echivalentulnleialavansului 4 ,25 30.000 127 .500 lei
Valoareaviitoareaeconomiilortrebuiesfieegalcuechivalentulnleial
avansuluineuro( FV 127.500 ).Rezult:
103
1 r
12
12 t
127.500
r
1 t 2 ,94 ani
1 12
3000 1 r
12
Dac persoana nu ar fi depus economiile ntr-un depozit, timpul necesar

contractrii creditului ar fi fost:
3000 12 t 127.500 t 3,54 ani.
24. Suma necesar a fi depus se va determina ca sum a valorii actualizate a

tuturor plilor, utiliznd ca rat de actualizare rata dobnzii la depozitele cu
capitalizarea dobnzii la o lun:
PV
100
100
...
36
0,1
0,1
1
1
12
12
0,1
1 1
12
= 100
0,1
12
0,1
1 1
12
100

0,1
1
1
1
0,1
12
1
12
36
36
= 3099,124 lei
7. Aplicaii propuse
1. Determinai suma final de care va dispune o persoan care depune la o
banc 1000 de lei pe care i retrage dup 1 an. Se cunoate r = 10% i se tie c
aceast rat este rata dobnzii la depozitele cu capitalizare: a) anual; b)
semestrial; c) trimestrial; d) lunar; e) continu. n ce caz se obine cea mai
mare dobnd i de ce?
R
R: a) 1100 lei; b) 1102,5 lei; c) 1103,8 lei; d) 1104,7 lei; e) 1105,1 lei.
2. Un investitor dispune de un capital de 20.000 de euro i dorete fructificarea

acestuia pe un orizont de timp de 6 luni printr-un depozit la o banc
comercial. Banca X i propune un depozit cu capitalizare la o lun,
104
ratadobnziir=8%.Stabiliictartrebuisfieratadobnziibonificatde
bancaYpentruundepozitpe6lunicuplataanticipatadobnzii,astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlabancaY.
R:Rataminimadobnziipentrudepozitulcuplataanticipatadobnzii
este7,81%.
Indicaie:Secalculeazrandamentulanualpentrudepozitulcucapitaliza
readobnziilaolun,careartrebuisfiemaimiccomparativcuranda
mentulanualizataldepozituluicuplataanticipatadobnzii.
3. Pentru depozitele pe o lun cu capitalizarea dobnzii, rata anual a

dobnziiestede15,5%,iarpentrudepozitelepe6lunicucapitalizare,rata
anualadobnziieste16,5%.Secere:
a) S se precizeze intervalul n care trebuie s se situeze rata anual
pentru depozite pe 3 luni cu capitalizare astfel nct un investitor care
dorete s plaseze banii pe o perioad de un an s prefere depozitele pe
3lunicucapitalizareadobnziicelorpe1luncucapitalizareisprefere
depozitele pe 6 luni cu capitalizarea dobnzii celor pe 3 luni cu
capitalizare.
b) Ce variant de plasare a sumei disponibile va alege un investitor,
dacratadobnziiladepozitelepe3lunicucapitalizareadobnziiestede
16,2%?
R: a) r3 M (15,70%, 16 ,173%) ; b) investitorul va prefera depozitele pe 3
luni.
4. Uninvestitordispunedeuncapitalde100.000deeuroidoretesfructi
fice aceast sum sub forma unui depozit pe 6 luni la o banc comercial.
BancaAlfaifaceurmtoareaofertdedepozitprogresivcucapitalizare:
Luna
Ratadobnziila
EUR(%p.a.)
2,75
3,00
4,00
5,00
6,75
8,50
BancaBetaioferundepozitlaoluncucapitalizareadobnzii.Stabilii
care este dobnda minim care trebuie oferit de ctre banca Beta, astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlaaceasta.
R:RatadobnziiminimoferitdebancaBetaartrebuisfie5%.
105
5. O banc a refinanat un mprumut n dolari pe parcursul unui an n

urmtoarelecondiii:
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04
90
1,50%
2.042.07
91
1,25%
2.072.11
122
1,60%
Perioada
DacmodalitateadecalculaldobnziiesteNumrdezilecalendaristice/360
iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat, calculai dobnda
medieanualpltitdebancnperioada2.012.11.
R: Ratadobnziimedieeste1,465%.
6. Cesumtrebuieinvestitpeoperioaddetreianicucapitalizareanual
laoratderentabilitatede8%pean,astfelnctlasfritulcelor3anis
seobinosumde10.000lei?
R:7938,32lei.
7. Uninvestitordepuneosumde10.000lei.Dup10aniinvestitoruldeine
17.910 lei de pe urma acestei investiii. Care este rata de rentabilitate
anualaacesteiinvestiii?
R:6%.
8. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n franci
elveieni. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniial,ctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04
90
1,50%
2.042.07
91
1,75%
2.072.11
122
2,00%
106
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calen

daristice/360,calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada
2.012.11.
R:Ratadobnziimedieeste1,785%.
9. Opersoanaconstituitundepozitpeunanlasfritulluinoiembrie2007
nvaloarede50.000leilaoratadobnziide7,39%.Careestesumareal
pecareancasatolascadenadepozitului,dacsecunoscurmtoriiindici
depreuricalculaifadeaceeaiperioadaanuluianterior:
Luna
Ian
Feb
Mar
Apr
Mai
Jun
IPC(%)
107,26
107,96
108,63
108,62
108,46
108,61
Luna
Jul
Aug
Sep
Oct
Noi
Dec
IPC(%)
109,04
108,02
107,30
101,39
106,74
106,30
Sursa:BNR
R:Sumafinalrealvafi50.304,45lei.
10. n Figura III.7 se prezint curba randamentelor obligaiunilor guverna

mentaledinzonaeurondatade15mai2009.Comentai.
FiguraIII.7.Curbarandamentelorpentruobligaiunile
guvernamentaledinzonaeuro
Sursa:BCE
107
11. SecunoscurmtoareleratealedobnziiROBOR3MiROBOR12Mafiate
nianuarie,februarie,martie,respectivaprilie2009.Ssereprezintegrafic
modulncareauevoluatrateleforwardf(3,9).
Data
20ian.2009
20feb.2009
20mar.2009
20apr.2009
ROBOR3M(%)
14,98
15,39
15,23
14,36
ROBOR12M(%)
15,15
15,27
15,06
14,41
Sursa:BNR
R:
f ( 3 ,9) 20 Ian 14 ,66% ;
f ( 3,9) 20 Feb 14 ,67% ;
f ( 3,9) 20 Mar 14 ,45% ;
f ( 3 ,9) 20 Apr 13 ,92% .
12. Ce sum va obine dup un an un investitor care depune 10.000 u.m.

iniial, dac rata anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea
dobnzii acumulate) se realizeaz: i) anual; ii) trimestrial; iii) lunar; iv)
continuu.
R:i)1.120u.m.;ii)1.125,51u.m.;iii)1.126,825u.m.;iv)1.127,5u.m.
13. n Figura III.8 se prezint curba ratelor dobnzii spot i forward la un

moment dat pentru obligaiunile emise de stat n ara Moneymania.
Comentai.
FiguraIII.8.Curbaratelordobnziispotiforward
Rata dobnzii spot
Rata dobnzii forward
14. Uninvestitorplteteunuifonddepensiiocontribuieanualde325lei
timp de 25 de ani ncepnd din momentul ncheierii contractului. Pe
108
msur ce primete contribuiile de la investitor, fondul de pensii le

investete n obligaiuni pe perioada de 25 de ani avnd urmtoarele
caracteristici: valoarea nominal 13 lei, rata cuponului 10%, cupoanele
anuale, rambursare la scaden att a cuponului ct i a principalului.
Dacnprezentratadobnziieste15%iseconsiderostructurplata
rateidobnzii,ctvaloreazcontribuiilepersoaneilamomentulncheierii
contractuluicufonduldepensii?Darnanul25?
R: n prezent contribuiile valoreaz 2484,54 lei. n anul 25 contribuiile
valoreaz35159,07lei(dacarelocreinvestireacuponului).
109
BIBLIOGRAFIE
1. Bodie, Z., A. Kane, A. Marcus (2007): Essentials of investments, McGraw Hill,
6th Edition.
***www.bbalibor.com Site-ul British Bankers' Association.
***www.bnr.ro Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.ecb.int Site-ul Bncii Centrale Europene.
Europene.
110
IV. CURSUL DE SCHIMB
1. Cursul de schimb. Piaa valutar
Cursul de schimb reprezint preul unei monede exprimat n raport cu

moneda altei ri.
Cursul de schimb se exprim sub forma unei cotaii care arat numrul de
uniti de moned Y ce revin unei uniti de moned X. O astfel de cotaie se scrie
n felul urmtor:
1X n Y
unde: X se numete moned de baz (en. base currency), iar Y se numete

moned cotant (en. variable currency).
De exemplu: 1 EUR=1,3221 USD, 1 EUR = 4,0021 RON, 1 USD = 1,1512 CHF,
1 USD = 110,25 JPY.
Fiecare valut are un simbol format din trei litere. Simbolul unei valute
trebuie s fie unic, astfel nct fiecare moned s fie recunoscut uor. Primele
dou litere din simbol reprezint numele rii, iar ultima liter denumirea
monedei (de exemplu, GBP Great Britain Pound, JPY Japanese Yen,
USD United States Dollar).
Atunci cnd valoarea unei monede crete (scade), se poate afirma c aceasta
s-a apreciat (depreciat). Termenii de apreciere/depreciere se folosesc atunci cnd
modificarea cursului de schimb este rezultatul confruntrii cererii i ofertei pe
pia, n situaia unui regim al cursului de schimb flotant.
Termenii de valorizare/devalorizare se folosesc atunci cnd modificarea
cursului de schimb este rezultatul unei decizii oficiale ntr-un regim al cursului
de schimb fix (se modific paritatea cursului de schimb).
111
Exemplul 1. n 7 aprilie 2008, cursul spot15 EUR/RON a fost E0 = 3,6949, iar n

7 aprilie 2009, cursul spot EUR/RON a fost E1 = 4,1684.
Se observ c euro s-a apreciat, iar leul s-a depreciat. Gradul de apreciere a
monedei euro este echivalent cu modificarea procentual a valorii euro n
perioada analizat. n momentul iniial un euro valora 3,6949 lei, iar n
momentul final, un euro valora 4,1684 lei. Valoarea euro este dat chiar de cursul
de schimb, pe care l vom nota n continuare cu E.
grad apreciere EUR % E
E1 E0 4 ,1684 3,6949
12 ,82%
E0
3,6949
Euro s-a apreciat fa de leu cu 12,82% n decursul unui an.
Se tie, de asemenea, c atunci cnd cursul crete, moneda de baz se apreciaz,

iar moneda cotant se depreciaz. Atunci cnd cursul scade, moneda de baz se
depreciaz, iar moneda cotant se apreciaz.
Pentru a calcula gradul de depreciere a leului, trebuie specificat c un leu
1
1
valoreaz
euro la momentul iniial i
euro la momentul final.
4 ,1684
3,6949
Prin urmare, modificarea procentual a valorii leului este urmtoarea:
grad depreciere RON
1
1
1
1
1 E1 E0
4 ,1684 3 ,6949
%
11,35%
1
1
E
E0
3 ,6949
Leul s-a depreciat n perioada analizat cu 11,35%.
Caseta IV.1. Publicaii periodice

Publicaiile n domeniul economic dedic o seciune special evoluiilor pe piaa
valutar.
FINANCIAL TIMES public tiri referitoare la valutele de pretutindeni la
urmtoarea adres: http://www.ft.com/markets/currencies.
15
Cursul spot reprezint cursul la care se realizeaz tranzacii la vedere.
112
THE WALL STREET JOURNAL relateaz zilnic cele mai importante evoluii ale
monedelor la nivel global:
http://online.wsj.com/public/page/news-currency-currencies-trading.html
ZIARUL FINANCIAR prezint zilnic cursul oficial al leului, ct i cotaii n timp
real pe piaa valutar la urmtoarea adres: http://www.zf.ro/banci-si-asigurari/.
2. Paritatea Puterii de Cumprare un model de

determinare a cursului de schimb de echilibru
Una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb
este teoria paritii de cumprare (en. purchasing power parity PPP). Conform
acesteia, nivelul preurilor include toi factorii determinani ai cursului de
schimb.
Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativ.
2.1. Paritatea puterii de cumprare forma absolut
Conform formei absolute a teoriei paritii puterii de cumprare, pe termen

mediu i lung, preurile din ri diferite manifest o tendin de convergen.
Mai exact, preul n lei al unui co de consum reprezentativ (PRO) din Romnia ar
trebui s fie egal cu preul unui co de consum reprezentativ din zona euro, dar
exprimat tot n lei, deci nmulit cu un curs de schimb (EPPP PZE).
E PPP PZE PRO E PPP
PRO
PZE
unde: EPPP reprezint cursul de schimb determinat pe baza paritii puterii

de cumprare; PRO este valoarea unui co de bunuri de consum exprimat n
moneda naional; PZE este valoarea aceluiai co exprimat n moned strin.
113
Generaliznd, cursul de schimb calculat conform PPP este:
E PPP
PN
PF
(4.1)
unde: PN reprezint preurile de pe piaa naional aferent monedei

cotante, iar PF reprezint preurile de pe piaa strin aferent monedei de baz.
Exemplul 2. Dac reducem coul reprezentativ de bunuri la un singur bun
i considerm c pe piaa romneasc i pe cea american se comercializeaz
doar un anume tip de ciocolat, care n Romnia cost 6 lei, iar n SUA cost
2 dolari, cursul de schimb dintre leul romnesc i dolarul american ar trebui s
fie, conform teoriei paritii puterii de cumprare, forma absolut, 3 RON/USD.
Pentru a determina cursul de schimb conform PPP trebuie s se in cont de
faptul c ntr-o economie se tranzacioneaz o multitudine de bunuri, iar
calculul acestuia nu poate fi efectuat dect de organisme specializate, cum sunt
cele din cadrul Bncii Mondiale, OECD sau Eurostat.
Exemplul 3. Se consider un caz simplificat n care exist doar 4 bunuri n
economia romneasc i cea american:
Produsul
0
A
B
C
D
Total
Preul produsului pe
piaa naional
Romnia
SUA
(RON)
(USD)
1
9
13
60
375
-
2
3
5
25
100
-
Ponderea
produsului n
total
tranzacii
(%)
3
18
42
35
5
-
Curs de
revenire
(USD/RON)
Curs de
revenire
ponderat
(USD/RON)
4 = 1/2
3
2.6
2.4
3.75
-
5=43
0,54
1,092
0,84
0,1875
2,6595
Pentru determinarea cursului de schimb s-au calculat:

cursul de revenire pentru fiecare produs ca raport ntre preul pe piaa
intern (n moned naional) i preul pe piaa extern (n moned strin);
114
cursul de revenire ponderat ca produs ntre cursul de revenire i ponderea

produsului respectiv n totalul tranzaciilor.
Cursul de schimb apare, astfel, ca o medie ponderat a cursurilor de
revenire ale produselor individuale.
Caseta IV.1. De ce paritatea puterii de cumprare?

Cunoscnd acum coninutul teoriei paritii puterii de cumprare, se poate
nelege de ce se numete astfel.
E PPP
1
P
puterea de cumprare a monedei strine
F
1
puterea de cumprare a monedei naionale
PN
Cursul de schimb se va modifica pentru a reliefa evoluia puterii de cumprare a

celor dou monede. De exemplu, dac puterea de cumprare a monedei cotante
crete, cursul de schimb va scdea, deci moneda cotant se apreciaz.
Cursul determinat conform acestei teorii asigur aceeai putere de cumprare pe
cele dou piee. Considernd c Paula dispune de 30 de lei, iar pe pia nu exist
dect ciocolat, ea poate cumpra 5 ciocolate cu suma de care dispune. Pentru a
vedea care este puterea de cumprare pe piaa american trebuie s nelegem c
suma de 30 de lei reprezint n condiiile cursului determinat conform paritii
puterii de cumprare (3 RON/USD) 10 dolari. Cu aceast sum Paula poate
cumpra exact 5 ciocolate, ct ar fi achiziionat i pe piaa romneasc.
Se observ c nu s-au luat n considerare diferenele dintre calitatea produsului de
pe fiecare pia, costurile de transport sau alte cheltuieli asimilate. Atta timp ct
acestea nu exist, Paulei i este indiferent de pe ce pia achiziioneaz ciocolata.
Observaie: Teoria paritii puterii de cumprare are ca ipotez inexistena

costurilor de transport i a barierelor tarifare.
Cursul de schimb calculat conform PPP este utilizat n special n
realizarea de comparaii internaionale. De exemplu, pentru a face o
comparaie ntre nivelul PIB pe locuitor al Romniei i cel al altor ri se
transform valoarea acestui indicator ntr-o moned comun, n euro. Pentru
115
aceasta, este mai relevant s se utilizeze un curs teoretic, cel conform PPP, n
comparaie cu un curs spot de pe pia, care fluctueaz zilnic, n cazul leului.
Figura IV.1 prezint nivelul PIB real pe locuitor n Romnia, Bulgaria, Cehia,
Polonia i Ungaria i media Uniunii Europene UE-25. Pentru a se putea realiza
comparaia, PIB este calculat n euro la cursul determinat conform PPP. Acest
indicator evideniaz gradul de dezvoltare i nivelul de trai ntr-o economie.
Analiznd figura de mai jos, se pot trage concluzii referitoare la aceste aspecte.
Figura IV.1 PIB real pe locuitor indicator de convergen real
EUR coform PPP
28000
24500
21000
17500
14000
10500
7000
3500
0
UE - 25
Romnia
Bulgaria
Cehia
Ungaria
Polonia
2007
25800
10500
9300
20000
15600
13400
2008p*
26100
11300
10000
20200
15500
13800
*prognoz la momentul culegerii datelor

Sursa: Eurostat, INS
2.2. Paritatea puterii de cumprare forma relativ

Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma
absolut, explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza
diferenialului de inflaie din dou ri. Raportnd cursul calculat conform PPP
la dou momente diferite 0 i 1, se obine:
E1PPP
E0PPP
1
1
PRO
PRO
0
P
P1
PRO
I RO
1 RO
ZE
0
1
P
PRO
PZE
I ZE 1 ZE
0
0
PZE
PZE
116
P
P
unde: I RO
reprezint indicele preurilor n Romnia; I ZE
reprezint indicele
preurilor n zona euro; RO este rata inflaiei n Romnia; iar ZE este rata inflaiei
n zona euro.
Logaritmnd relaia anterioar i folosind aproximarea ln(1+x) x, pentru
x 0, se obine:
E1PPP E0PPP
RO ZE
E0PPP
Generaliznd relaia de mai sus, modificarea relativ a cursului de schimb
conform PPP este:
E1PPP E0PPP
N F
E0PPP
(4.2)
unde: N este rata inflaiei pe piaa intern; F este rata inflaiei pe piaa
extern.
Interpretare: Potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a
cursului de schimb este egal cu diferenialul de inflaie ntre cele dou ri; dac
inflaia pe piaa naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern, cursul de
schimb va crete, iar moneda naional se va deprecia.
Exemplul 4: Se presupune c la nceputul anului 2010, cursul de schimb
dintre leul romnesc i dolarul american este 2,85 lei pentru un dolar american.
Rata anual a inflaiei n Romnia este de 8,5% n timp ce rata anual a inflaiei n
SUA este de 2%. Dac se verific paritatea puterii de cumprare, la sfritul
anului, cursul de schimb dintre leul romnesc i dolarul american ar trebui s fie:
E1 E0
RO SUA 8 ,5% 2% 6 ,5%
E0
E1 E0 E0 6 ,5% 2 ,85 1,065 3 ,035 lei pentru un dolar.
117
3. Cursul real de schimb

Cursul real de schimb reprezint cursul nominal ajustat cu rata inflaiei din
cele dou ri i poate fi folosit ca indicator al competitivitii comerului
exterior.
Cursul real poate fi bilateral, atunci cnd este calculat fa de o alt valut,
sau multilateral (efectiv), atunci cnd se calculeaz n raport cu mai multe valute
crora li se atribuie anumite ponderi.
Un mod de exprimare a cursului de schimb real bilateral este urmtorul:
Ereal E
PF
PN
(4.3)
unde: Ereal reprezint cursul real de schimb real exprimat ca uniti de valut
naional la o unitate de valut strin; E reprezint cursul nominal de schimb
(de pe pia); PF este nivelul preurilor pe piaa extern; PN reprezint nivelul
preurilor pe piaa intern.
Exemplul 5. Relund exemplul de mai sus, se presupune c n SUA i n
Romnia se produce un singur bun, identic, i anume ciocolata, care n Romnia
cost 6 lei, iar n SUA 2 dolari, cursul de schimb nominal dintre leul romnesc i
dolarul american pe pia este 3,2 RON/USD, atunci cursul real este:
Ereal 3,2 RON / USD
2 USD
1,0666
6 RON
Se observ lipsa unitii de msur n exprimarea cursului de schimb real.

Valoarea sa poate fi comparat cu nivelul 1 (care se nregistreaz atunci cnd
cursul nominal de pe pia este egal cu cel conform paritii puterii de
cumprare).
Caseta IV.3. Regimul valutar al Chinei

Dintre toate economiile emergente, China a avut de departe cea mai
spectaculoas evoluie. Cu o populaie ce atinge un sfert din populaia total a
globului, cu mai muli ani de cretere economic anual de peste 8%, China
influeneaz din ce n ce mai mult evoluia economiei mondiale. Indicatorii cheie
118
din majoritatea rilor: profiturile, salariile, rata dobnzii, rata inflaiei, chiar i
preul caselor, depind de ceea ce se ntmpl n China.
Timp de 11 ani, China a pstrat un curs de
schimb legat (en. pegged) de dolar
(considerat subevaluat), ceea ce a fcut
bunurile chinezeti mai ieftine n
exterior, promovnd exporturile Chinei
i creterea economic extraordinar. n
iulie 2005 s-a renunat la acest regim, n
urma presiunilor exercitate de marile
state ale lumii, care au considerat c n
felul acesta China i promoveaz n mod
incorect exporturile.
Evoluia cursului USD/CNY n perioada

2001-2009
Sursa: FED
n viziunea SUA, deficitul de cont curent american este made in China.

Aprecierea yuan-ului cu 2,1% fa de dolar nu poate afecta creterea economic a
Chinei i este nesemnificativ n raport cu cerinele marilor puteri. China i
leag n prezent cursul de un co de valute format din monedele urmtoarelor
state: SUA, UE, Japonia, Coreea de Sud (cu ponderi mai mari n co), Singapore,
Malaezia, Marea Britanie, Rusia, Australia, Thailanda, Canada, alese n funcie
de structura comerului internaional, a investiiilor strine directe i a
compoziiei pe valute a datoriei externe.
Fluctuaia maxim zilnic a yuan-ului fa de dolar este 0,3% i 3% fa de celelalte
valute. Dac dolarul se depreciaz fa de celelalte valute, Banca Popular a
Chinei va lsa yuan-ul s se aprecieze fa de dolar, pentru a lsa raportul fa de
coul de valut constant. Este cert ns c va mai trece mult timp pn cnd China
va avea o moned cu adevrat flexibil.
119
4.1. Enunuri
1. n fiecare an, revista The Economist public o versiune a cursului PPP
(Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonald's
n 120 de ri.
Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic (The Low
of One Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun
oarecare, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee
naionale diferite. Pe baza tabelului de mai jos, rspundei la urmtoarele
ntrebri:
Tabel IV.1. Indicele Big Mac 1 februarie 2008. Meniul MacMonede
standardul hamburger
Indicator
ara
Statele Unite
Argentina
Australia
Brazilia
Canada
Cehia
Chile
China
Danemarca
Egipt
Hong Kong
Indonezia
Japonia
Malaysia
Marea Britanie
Mexic
Norvegia
Noua Zeeland
Ungaria
Zona Euro
Pre Big Mac

(n moned
local)
$3,57
Peso 11,0
A$ 3,45
Real 7,50
C$ 4,09
Koruna 66,1
Peso 1550
Yuan 12,5
DK 28,0
Pound 13,0
HK$ 13,3
Rupiah 18700
Yen 280
Ringgit 5,50
2,29
Peso 32,0
Kroner 40,0
NZ$ 4,90
Forint 670
3,37
Pre Big
Mac
(n dolari)
3,57
3,64
3,36
4,73
4,08
4,56
3,13
1,83
5,95
2,45
1,71
2,04
2,62
1,70
4,57
3,15
7,88
3,72
4,64
5,34
Sursa: www.economist.com
120
Eppp
(fa de
dolar)
3,08
0,97
2,10
1,15
18,5
434
3,50
7,84
3,64
3,73
5,238
78,4
1,54
1,56
8,96
11,2
1,37
187,7
1,06
Curs de
schimb
3,02
1,03
1,58
1,00
14,5
494
6,86
4,70
5,31
7,80
9,152
106,8
3,2
2,00
10,2
5,08
1,32
144,3
1,59
Apreciere (+) /
Depreciere ()
fa de dolar
2
6
33
14
28
12
49
67
31
52
43
27
52
28
12
121
4
30
50
a) Severificteoriaparitiiputeriidecumprare(formaabsolut)pe
eantionulderialesipentrubunulales?
b) Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun,
identic, un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb USD/CNY
conformPPP?
c) Cu ct este sub/supraevaluat yuanul chinez fa de nivelul
conformPPP?
d) Calculai cursul real al yuanului fa de dolarul american. Facei
legturacusubpunctulc).
e) CtestecursulEUR/USDconformPPP?
f) Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu i
lung?
g) ExistposibilitidearbitrajpepiaaBigMac?
2. n prezent, cursul dintre dolarul american i yenul japonez este

120 ,20 JPY / USD .tiindcpefondulscderiiratelorrealededobndpe
piaa japonez, cursul sa modificat cu 2%, s se determine cu ct sa

apreciat/depreciatyenuljaponezfadedolarulamerican.
3. n 2010, preurile pe piaa japonez scad cu 20% fa de anulanterior, n

timp ce preurile pe piaa american cresc cu 2,5% fa de 2009. Cum
anticipai c va evolua cursul de schimb USD/JPY? Utilizai implicaiile
teorieiparitiiputeriidecumprare.
4. StabiliievoluiaposibilacursuluiUSD/RONnurmtoarelecazuri:
a) NivelulpreurilornRomniacretecu10%fadenivelulanterior;
b) Ratele nominale ale dobnzii din Romnia cresc, n timp ce ratele
realealedobnziiscad(ceterisparibus);
c) BNR urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare
printropoliticrestrictiv(ceterisparibus);
d) SeobservopreferincrescndapopulaieidinRomniapentru
bunurileamericane.
5. CretereaprocentualamaseimonetarenRomniaeste7%,iarcreterea
PIBrealeste2,5%.Ssedeterminevariaiaprocentualaleuluinraport
121
cu moneda euro, tiind c inflaia n zona euro este 2%. Se consider

respectatteoriacantitativabanilor.
6. Un agent economic care dispune de 1000 de lei anticipeaz pentru

perioadaianuarieiunie2010oapreciereadolaruluiamericancu3%fa
de leul romnesc. Ce alternativ de plasament i aduce cel mai mare
randamentntermeninominali:
a)Undepozitnleipe6luni,ratanominaladobnzii rRON 7 ,5% ;

b) Un depozit n dolari pe 6 luni, rata nominal a dobnzii
rUSD 2 ,3% .
Cursullavedere(spot)lanceputulanuluieste E0 =2,99RON/USD.
7. Obanccomercialvinde10milioanedeeurolacursul1EUR=1,21USDi
cubaniiobinuiconstituieundepozitlaoratadobnziide1,75%pe3
luni.tiindclamaturitateadepozitului,dolarulsedepreciasecu5%fa
deeuro,ssedeterminesumaneuroaflatnposesiabnciilascadena
depozitului.
8. Uninvestitordispunede10.000deleiiareposibilitateadeaiplasape
termende6luniastfel:
a)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziinleilao
ratadobnziide8,5%pean;
b)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziineuro
la o rat a dobnzii de 2,5% pe an, cursul de schimb iniial 3,555
RON/EUR.
Investitorulalegevariantab)ilichideazdepozitultransformndsuman
lei dup 6 luni. tiind c pe fondul creterii preferinei romnilor pentru
bunuri din zona euro, cursul de schimb sa modificat cu 0,02 uniti,
stabilii dac investitorul a ales varianta cea mai profitabil de plasare a
banilor. Cu ct ar fi trebuit s se aprecieze/deprecieze leul astfel nct
investitorulsfieindiferentntreceledouvariantedeinvestire?
122
9. La nceputul anului 2008, cursul de schimb dintre leul romnesc i euro

este3,55RON/EUR,ratanominaln2008pentrudepozitelenleipeun
aneste r 2008 =7%,iarratarealseanticipeazcafiindconstant.
a)Pentruanul2008seanunoratintainflaieide5%,urmndca
nfiecareanratainflaieisscadcuunpunctprocentual.ncazulncare
angajamentulesteunulcredibil,iarobiectivuldeinflaienzonaeuroeste
de2%pean,cumanticipaievoluiacursuluiEUR/RONnperioada2008
2010pebazaPPP?
b) Se presupune c suntei fericitul ctigtor al unui premiu la o
emisiune televizat i avei posibilitatea de a alege ntre 10.000 de lei cu
plata imediat sau s primii cte 1000 de euro la sfritul urmtorilor 3
ani.Cealegei?
10. Uninvestitorromnconstituieundepozitpeunanneurocareiaduceo
ratfixadobnziiegalcu rEUR .
a)Cum evolueaz suma final exprimat n lei obinut n urma

plasamentului realizat n cazul n care leul se apreciaz, respectiv se
depreciazpeperioadaaferentdepozitului?
b) Reprezentaigraficsumafinalexprimatnleinfunciedegradul
deapreciere/deprecierealeuluifadeeuro,respectivamonedeieurofa
deleu.
11. Un agent economic polonez deine o sum iniial de 10.000 de zloi

polonezi. tiind c pasul lunar de depreciere a zlotului fa de euro (en.
crawlrate)este0,3%,careestematuritatea(nani)aleaspentruundepozit
n euro, (rata dobnzii este rEUR =3,3383%) dac agentul dorete dublarea
sumeideinuteiniialisepresupuneostructurplatarateidobnzii.
12. n cadrul Mecanismului Cursului de Schimb 2 (en. Exchange Rate

Mechanism 2), Danemarca a definit o paritate central a coroanei daneze
fa de euro (1EUR = 7,4604 DKK) i o band nominal de fluctuaie de
+/2,25%.
a) Care este valoarea maxim, respectiv valoarea minim pe care o

poateatingecursuldeschimbncadrulacestuiregim?
123
b) Presupunnd c pe pia cursul EUR/DKK este la paritate, se

consider un investitor european care constituie un depozit pe un an n
coroane daneze la o rat a dobnzii egal cu 5%. n ce limite poate fluctua
randamentul investiiei sale?
4.2. Rezolvri
1. a) Teoria paritii puterii de cumprare, forma absolut, nu se verific pentru
bunul ales. Preul unui BigMac exprimat n dolari nu este acelai n fiecare
ar.
b) Presupunnd c n SUA i China se produce un singur bun, identic, un
hamburger McDonalds, iar preul acestui bun este 3,57 dolari n SUA i 12,5
yuani n China, atunci cursul de schimb conform PPP este:
E PPP
12 ,5 CNY
3 ,5 CNY / USD
3,57 USD
c) Considernd cursul de schimb conform puterii de cumprare ca fiind un

curs de echilibru pe termen lung, se poate observa c pe pia, cursul
USD/CNY este mai ridicat, deci yuan-ul este subevaluat. Conform paritii
puterii de cumprare, 1 USD = 3,5 CNY, deci 1 CNY = 1/3,5 USD.
Pe pia, 1 USD = 6,83 CNY, deci 1 YUAN = 1/6,83 USD, ceea ce reprezint mai
puin dect valoarea sa la echilibru. Pentru a vedea exact cu ct este
subevaluat yuan-ul, se calculeaz diferena procentual dintre valoarea
yuan-ului pe pia fa de valoarea lui n condiii de echilibru:
1
1
6,83 3,5
grad subevaluare CNY
48,75%
1
3,5
d) Conform relaiei 4.3, cursul real este:

Ereal 6 ,83
3 ,57
1,95
12 ,5
Cursul real este supraunitar, ceea ce este echivalent cu faptul c yuan-ul este
subevaluat fa de nivelul conform PPP.
124
e) E PPP
3 ,57USD
1,05 USD / EUR
3 ,37 EUR
f) Tendina pe termen lung este dat de nivelul EPPP, privit ca nivel de

echilibru. Monedele supraevaluate vor pierde din valoare pe termen
mediuilung,iarmonedelesubevaluatevortindesseapropiedenivelul
deechilibru.
g)DacsargsiometoddeapstraBigMacsproaspei,opersoanar
putea cumpra Big Macs cu 1,70 dolari din Malaezia (ringgitul fiind cea
mai subevaluat moned din tabel), pentru ai vinde cu 7,88 dolari n
Norvegia (a crei coroan fiind cea mai supraevaluat moned din cele
analizate). Se obine astfel un ctig de 6,18 dolari pentru fiecare BigMac
frniciunriscasumat(exist,deci,posibilitatedearbitraj).
Aceastposibilitatedearbitrajdisparedeoarece:
achiziiabunuluidepepiaadinMalaeziadeterminocretereacererii
pentruBigMaciimplicit(ceterisparibus)ocretereapreuluisu;
vnzarea bunului pe piaa norvegian determin o cretere a ofertei
pentru Big Mac i (ceteris paribus) o reducere a preului pe aceast
pia;
diferenele ntre preurile Big Mac (exprimate n aceeai moned cu
ajutorulcursuluideschimbconsideratfix)vordisprea.
Operaiuniledearbitrajauroluldeaaducecursuldeschimbaproapede
valoareasadeechilibru.
Observaie:
Impracticabilitatea comerului cu Big Macs scoate n eviden o serie de

neajunsurialeteorieiparitiiputeriidecumprare:
teoria presupune c fiecare ar produce aceleai bunuri i toate sunt
tranzacionabile cu exteriorul, iar costurile de transport i barierele
tarifaresuntnule;
PPPconcluzioneazcpetermenlung,schimbrilennivelulpreurilor
dinceledourisuntsinguriifactoricareinflueneaznivelulcursului
deschimb;
125
analizele empirice au relevat faptul c teoria se aplic cel mult pe

termenlungidoarnformasarelativ.
2. Scderea ratelor reale ale dobnzii pe piaa japonez (ceteris paribus)

implic scderea randamentelor ateptate la plasamentele n yeni.
Investitorii vor dori s vnd yeni i s cumpere dolari, prin urmare,
valoareayenuluivascdea.Yenulsedepreciazicursulcretecu2%.
t=0: 1USD 120 ,20 JPY 1 JPY 1 / 120 ,20 USD

t=1: 1USD 1,02 120 ,20 JPY 122 ,6 JPY 1 JPY 1 / 122 ,6 USD
depreciere YEN
1
1
122 ,6 120 ,2
1,96% .
1
120 ,2
3. Aplicndrelaia4.1,seobine:
E1 PPP
1
PJAP
1
PSUA
0
0 ,8 PJAP
0
1,025 PSUA
0 ,7804 E0 PPP E PPP scadecu21,96%.
4. a) E1 PPP
1
0
1,10 PRO
PRO
PPP
1,10 E0 PPP dolarul american se

1
1
0
PSUA
PSUA
apreciazcu10%.
Pentruavedeacuctsedepreciazleul:
1
E1
PPP
1
E0 PPP
1
E0 PPP
E0 PPP
1
1
1 9 ,09% .
1,10
E1 PPP
b)Creterearatelornominalealedobnzii,concomitentcuscderearatelor
realealedobnzii,implicocretereainflaieiateptate,decileulurmeaz
ssedeprecieze.
c) Contracia masei monetare implic o cretere a nivelului dobnzilor,
ceeaceducelacretereacereriipentrudepozitelenleiidecilaaprecierea
126
leului. De asemenea, o politic restrictiv are drept obiectiv reducerea

inflaiei,ceeacevadeterminaapreciereamonedeinaionale.
d)Leulsedepreciazfadedolar.
5. Conformteorieicantitativeabanilor: % M %v %P %Y .
RO % M %Y 7% 2 ,5% 4 ,5% .
Conform formei relative a teoriei paritii puterii de cumprare (relaia
4.2): modificarea relativ a cursului de schimb se explic pe baza
diferenialuluideinflaiedinceledouri:
E1PPP E0PPP
4 ,5% 2% 2 ,5% .
E0PPP
CuminflaianRomniaestemaimaredectinflaianzonaeuro,cursul
deschimbvacrete,iarmonedanaionalsevadeprecia.
6. a)Formulageneralpentrufructificareauneisume( S ),folosinddobnda
simpleste:
t
S f S0 D S0 1 r
12
Pentruplasamentulnlei,sumafinaleste:
t
6
S f RON S0 RON D 1 rRON S0 1 7 ,5% 1000 1037 ,5 RON

12
12
Randamentulplasamentuluinleieste:3,75%
7 ,5% 2 3 ,75 % .
1037,5 1000
3,75% sau
1000
b)Pentrurealizareadepozituluindolari,agentuleconomicschimbleiin
dolari,obinndurmtoareasuminiialndolari:
S0 USD
S0 RON 1000
334 ,4 USD
S0
2 ,99
Fructificndaceastsumprinintermediuldepozituluipe6luniseobine
urmtoareasumndolari:
127
t
6
S1USD S0USD D 1 rUSD S0 1 2 ,3% 334 ,4 338 ,2 dolari
12
12
Pentruavedeactvaloreazaceastsumnleitrebuiedeterminatcursul
deschimbateptatpeste6luni( E1e ).
E1e E0
3% E1e E0 1,03 2 ,99 1,03 3 ,079 RON / USD
E0
Sumaobinutdinplasamentulndolari,exprimatnlei:
338 ,2 3 ,079 1041 ,317 lei
1041 ,317 1000

4 ,1317 % , mai
1000
mare dect n cazul depozitului n lei, deci agentul economic alege
variantadepozituluindolari.
Randamentul acestui plasament este:
7. Suma n dolari obinut prin vnzarea sumei n euro este: 10 mil 1,21 =
=12,1mil.dolari.
Sumandolariobinutlamaturitateadepozituluieste:
1,75%
S f 12.100.000 1
12.152.937 ,5 dolari
4
Cursuldeschimbiniial: 1USD
1
EUR
1,21
Deoarecedolarulsedepreciazcu5%,rezultclamaturitateadepozitului
cursuldeschimbeste:
1USD
1
(1 0 ,05) 0 ,7851 EUR
1,21
Prinurmare,sumafinalneuroeste:
12.152.937,5 0,7851=9.541.271euro.
8. n cazul variantei a), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea

sum:
128
3
S f 10000 1 8 ,5% 10429 ,52 lei
12
n cazul variantei b), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea

sum:
S f RON
10000
3
1 2 ,5% E1
3 ,555
12
unde: E1 estecursuldelascadenadepozitului.
Avnd n vedere c a crescut preferina romnilor pentru bunuri din
import,monedanaionalsadepreciatncele6luni,iarcursulacrescut
cu0,02uniti,ajungndlavaloareade3,575RON/EUR.
nconcluzie,sumafinalvafi:
S f RON
10000
3
1 2 ,5% 3 ,575 10.182 ,35 lei
3 ,555
12
Este evident c investitorul nu ales varianta cea mai bun de ai plasa

banii.
Investitorul ar fi indiferent ntre cele dou variante de investire dac
sumelefinalearfiegale:
10429 ,52
10000
3
1 0 ,025 E1 E1 3,6617
3,555
12
Depreciereaprocentualsedeterminutilizndformula:
1
1
1
1
0
1
3
,
6617
3
,
555
E
E
2 ,9%.
1
1
3 ,555
E0
9. a) Conform teoriei paritii puterii de cumprare, forma relativ,

modificarea procentual a cursului anticipat depinde de diferenialul de
inflaiedintreceledouri.
n2008:
E 2008 E0
E0
5% 2% 3% E 2008 E0 (1 3%) 3 ,6565 RON / EUR
129
unde E 2008 reprezintcursullasfritulanului2008.

n2009:
E 2009 E 2008
E 2008
4% 2% 2%
E 2009 E 2008 (1 2%) E0 (1 3%)(1 2%) 3 ,73 RON / EUR
n2010:
E 2010 E 2009
E 2009
3 % 2 % 1%
E 2010 E 2009 (1 1%) E0 (1 3%)(1 2%)(1 1%) 3 ,76 RON / EUR
b)Osuitderaionamentefalsepotfifcutedeunneavizat:
cei 10.000 de lei reprezint n prezent, la nceputul anului 2008,
10.000/3,55 = 2816,9 euro, deci a doua variant ar prea mai
avantajoas;
convertindsumeledineuronleilacursuldinmomentulncasrii
lor se obine: 1000 3 ,6565 1000 3 ,73 1000 3 ,76 11 .153 ,05 lei ,
deciadouavariantparemaiavantajoas.
ncapitolul3,referitorlaratadobnzii,searatcbaniiauvaloridiferite
n funcie de momentul n care se evalueaz, iar dou sume primite la
momentediferitenusepotadunapurisimplu.
Pentru o comparaie corect, sumele trebuie actualizate sau fructificate,
astfel nct s se stabileasc valoarea lor la un moment comun. Se va
calculavaloareaprezent(PV)acelordoualternative.
I.Valoareaprezentacelor10.000deleiestechiar10.000delei.
Graficulncasrilornvalutaratastfel:
1000lei
1000lei
1000lei
2010
2009
2008
r
2008
2009
130
2010
II.Valoareaprezentacelor3000deeurosecalculeazactualizndfiecare
sum,cuajutoruldobnziinominaledinfiecarean.
ConformrelaieiluiFisher( rreal rnominal e )rezult:

rreal
2008
r2008 e 2008 rreal
2009
r2009 e 2009 rreal
2010
r2010 e 2010
7% 5% r2009 4% r2010 3% .
PV
1000 E 2008
(1 r2008 )
1000 E 2009
(1 r2008 )(1 r2009 )
1000 E 2010
(1 r2008 )(1 r2008 )(1 r2010 )
9868 ,69 lei
ncasrilenvalutvaloreazntermeniactualimaipuindectncasarea
nlei,decivariantancasriia10.000deleiestemaiavantajoas.
10. a) Se fac urmtoarele notaii: E0 cursul de schimb EUR/RON la
momentul iniierii depozitului, E1 cursul de schimb EUR/RON n

momentul retragerii depozitului, S0 RON suma iniial n lei de care
dispuneinvestitoruli S1 RON / EUR sumafinalexprimatnleiobinutca
urmare a plasamentului n euro. innd cont de aceste notaii, este
valabilurmtoarearelaie:
S1 RON / EUR
S0 RON
E0
1 rEUR E1
Sepoateobservacinvestitorulobineosumfinalcuattmaimare,cu
ctmonedaeuroncarearealizatplasamentulseapreciazmaimultfa
deleu( E1 E0 ).Cuctmonedaeurosedepreciazmaimultfadeleu
( E1 E0 , caz n care leul se apreciaz fa de euro), cu att suma final
obinutnurmaplasamentuluineurovafimaimic.
b1) gradapreciere/depreciereRON
1
1
1
E1 E0 E0 E1 E1
1
1
E1
E0
E0
Notnd gradul de apreciere/depreciere a leului fa de euro cu , suma

finalexprimatnleisepoatescrie:
S1 RON / EUR S0 RON 1 rEUR
131

Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/deprecierealeuluifadeeuro
lei
1 r
S
0 RON
EUR
Seobservcsumafinaldepindenmodnegativdegraduldeapreciere
a leului, S1 RON / EUR 0 n cazul extrem n care ar tinde la infinit.
Atuncicndrealizeazunplasament,investitorulpierdecndmonedan
careainvestitsedepreciaz.
b2) gradapreciere/depreciere EUR
E1 E0

E0
Notndgraduldeapreciere/depreciereamonedeieurofadeleucu ,
sumafinalexprimatnleisepoatescrie:
S1 RON / EUR S0 RON 1 rEUR 1
Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/depreciereamonedeieurofadeleu
lei
1 r
S
0 RON
EUR
132
Seobservcsumafinaldepindenmodpozitivdegraduldeaprecierea
monedei euro. Investitorul ctig atunci cnd moneda n care plaseaz
baniiseapreciaz.
11. Dublarea sumei presupune un randament al plasamentului de 100%.
Acestaesteegalpentruundepozitcumaturitateadetani,cu:
StEUR / PLN S0 PLN

S0 PLN
S0 EUR 1 rEUR t Et S0 PLN
S0 PLN
S0 PLN
1 rEUR t Et S0 PLN
E0
S0 PLN
Rezult:
StEUR / PLN S0 PLN
S0 PLN
Et
1 rEUR t 1 100%
E0
unde: StEUR / PLN reprezint suma final obinut din depozitul n

euro,exprimatnzloi,lamomentult; Et reprezintcursuldeschimbn
anult(cizloipolonezirevinunuieuro).
SenoteazE1cursulEUR/PLNpesteolun,cursuldeschimbpesteunan
fiind E1 an =E12.
1
1
1
E0
E E1
E
E1
1
E
0 ,3% 0 1 0 ,3% 01 0 ,997
1
E0 0 ,997
E
E
E0
Analog:
E2
1
E2
1
E12
1
2
1
0 ,997
E0 ( 0 ,997 )
E0 (0 ,997 )12
E
Dar, cursul peste 12 luni reprezint cursul peste 1 an, E1 an = E12, deci se
poatescrie:
E1 an
E0
Et ani
1
1
...
12
E0
(0 ,997 )
(0 ,997 )12 t
nlocuindnprimaexpresie,seobine:
133
1
1 3 ,3383% t 2 t 10 ani .
12 t
( 0 ,997 )
12. a)Valoareamaximadmisacursuluideschimbeste
7 ,4604 2 ,25% 7 ,4604 7 ,6282 .
Valoareaminimadmisacursuluideschimbeste
7 ,4604 2 ,25% 7 ,4604 7 ,2925 .
b) Suma final exprimat n euro obinut n urma plasamentului n

coroanedanezeestenotatcu S1 EUR / DKK iareurmtoareaexpresie:
S1 EUR / DKK S0 EUR E0 1 rDKK
E1
unde: S0 EUR estesumainiialneurodecaredispuneinvestitorul, E0

estecursuldeschimbEUR/DKKlamomentuliniieriidepozitului,iar E1
estecursuldeschimblascadenadepozitului.
Randamentul ( ) ce se obine n urma depozitului este diferit de rata
dobnzii,deoarecedepindeideaprecierea/depreciereamonedeieurofa
decoroanadanez:
S1 EUR / DKK
1
100% E0 1 rDKK
100%
S0 EUR
E1
inndcontdevaloareamaxim,respectivminimacursuluideschimbla
momentul1,randamentulaparineurmtoruluiinterval:
7 ,46041 5%
1
1
; 7 ,46041 5%
2 ,69%; 7 ,41% .
7 ,6282
7 ,2925
134
5. Aplicaii propuse
1. Se tie c n luna ianuarie 2006 cursul de schimb EUR/RON mediu era de
3,7550, cursul de schimb USD/RON era de 2,8560. Rata inflaiei pe parcursul
anului 2006 a fost 4,87% n Romnia, 1,5% n zona euro i 1,8% n SUA. S se
precizeze ct ar fi trebuit s fie cursul de schimb USD/RON i EUR/RON la
sfritul lui decembrie 2006, astfel nct s se respecte paritatea puterii de
cumprare.
R: Cursul previzionat EUR/RON este 3,8815 iar cursul previzionat
USD/RON este 2,9617.
2. Conform sondajului Big Mac Currencies (The Economist, 3 Aprilie, 1999),
preul mediu al unui Big Mac era 2,43 dolari n Statele Unite i 294 yeni n
Japonia. Ce curs de schimb USD/JPY implic ipoteza paritii puterii de
cumprare? Cursul de schimb actual este 120 JPY/USD. Cu ct este supra sau
subevaluat yen-ul fa de dolar?
R: Cursul USD/JPY conform PPP este de 120,99. Gradul de subevaluare al
yenului este de 0,82%.
3. Figura IV.2 ilustreaz evoluia a 4 monede din Europa Central i de Est (leul
romnesc, zlotul polonez, coroana ceh i forintul maghiar) n perioada 3
ianuarie 2008 1 martie 2009. Pe baza datelor incluse n graficele de mai jos,
rspundei la urmtoarele ntrebri:
a) Cu ct s-au depreciat
monedele respective n perioada
surprins n figura IV.2?
b) Ce factori economici credei
c pot determina deprecierea
monedelor n mod sincronizat n
mai multe ri?
c) Cum apreciai volatilitatea
cursului de schimb n cele patru ri
(eventual comentai diferena
Banca Naional a Romniei pune la

dispoziie date referitoare la evoluia
leului fa de alte valute sub forma
seriilor zilnice sau a cursurilor medii
lunare sau anuale.
Le putei descrca de pe site-ul
www.bnr.ro seciunea Statistic /
Seturi de date/Cursul de schimb.
procentual dintre cursul minim i cel maxim nregistrat de cele 4 monede n

perioada analizat)?
d) Ce alte observaii referitoare la corelaiile care exist pe piaa valutar
ai putea face pe baza figurii care urmeaz?
135
FiguraIV.2.Evoluialeului,zlotului,forintuluiicoroaneicehe
peparcursulanului2008
4.40
Maxim=4,3127
4.20
EUR/RON
4.00
3.80
3.60
4,2909
3.40
Minim=3,4719
3,5897
3.20
Feb09
Jan09
Dec08
Nov08
Oct08
Maxim=307,5
EUR/HUF
296,52
Minim=229,2
254,52
Feb09
Dec08
Jan09
Nov08
Oct08
Sep08
Aug08
Jul08
Jun08
May08
Apr08
Mar08
Feb08
Jan08
Feb09
Jan09
Dec08
Nov08
Oct08
Sep08
Jul08
Aug08
Jun08
May08
Apr08
Mar08
Feb08
Jan08
Sep08
22.00
Aug08
Minim=23,01
26,1640
23.00
Jul08
27,972
Jun08
24.00
320
310
300
290
280
270
260
250
240
230
220
May08
25.00
Minim=3,2055
3,6014
Apr08
26.00
4,6564
Mar08
EUR/CZK
EUR/PLN
Feb08
Maxim=29,4573
Maxim=4,8702
Jan08
Feb09
Jan09
Dec08
Nov08
Oct08
Sep08
Aug08
Jul08
Jun08
27.00
May08
29.00
28.00
Apr08
Mar08
30.00
Feb08
Jan08
5.20
5.00
4.80
4.60
4.40
4.20
4.00
3.80
3.60
3.40
3.20
3.00
Sursa:Reuters
R:a)Leulsadepreciatcu16,34%,zlotulsadepreciatcu22,65%,coroana
cehsadepreciatcu6,46%,forintulsadepreciatcu14,16%.
4. Ssearatecatuncicndleulestesubevaluatfanivelulcalculatconform
PPP,cursulrealestesupraunitar.
R: Dac leul este subevaluat fa de nivelul PPP, este valabil relaia:
P
E
E E PPP . nacestecondiii Ereal E F PPP 1 .
PN E
5. Dacpeparcursulunuian,leulseapreciazfadeeurocu9%,iareurose
depreciaz fa de dolar cu 2%, cu ct sa apreciat/depreciat leul fa de
dolar?
R:6,83%.
6. Seconsidercazulunuiinvestitorromncarerealizeazunplasamentn
dolari. Demonstrai c randamentul investiiei lui este mai mare (mic)
136
comparativcu rata nominala dobnziiatunci cnd dolarulse apreciaz

(depreciaz)fadeleu.
Indicaie:ncondiiileunuileudepreciatsumafinalnleivafimaimare,
decirandamentulnleialinvestiieivadepiratanominaladobnzii.
7. Un investitor are dou posibiliti de a plasa fondurile disponibile: un

depozit n lei pe trei luni cu capitalizarea dobnzii ( rRON 9 ,5% ) sau un
depozitndolaripeaselunicucapitalizareadobnzii( rUSD 3% ).tiind

c investitorul dorete s plaseze banii pe un an, iar la momentul iniial
1USD=3,0405RON,ncecondiiidepozitulndolariarfimaiavantajos?
R:CursulUSD/RONdepetenivelul3,2418.
8. UnfonddeinvestiiidinSUAarfipututsconstituielanceputulanului
2009depozitendouri,Romnia,MareaBritaniesaupepiaaintern.
Tabelul de mai jos precizeaz pentru fiecare ar rata dobnzii oferit la
depozite, cursul de schimb spot la 1 ianuarie 2009, cursul de schimb
ateptatlanceputulanuluipentrusfritulanuluiicelefectivrealizatla
sfritulanului2009.
ara
Romnia
Marea
Britanie
14%
3,1500
Cursateptat
pentru
31dec2009
3,3000
3,5%
1,8500
1,9000
Rata
dobnzii
Cursspotla
1ian2009
Cursnregistrat
la31dec2009
3,2200
1,8700
tiindcfonduldeinvestiiiadispusde1.000.000USDicratadobnzii
nSUAestede2%sseprecizeze:
a) ncaredintreceletreiriaalesfonduldeinvestiiisplasezebanii?
Cunoscnduse cursul efectiv nregistrat la scadena plasamentului, s se
stabileascdacdecizialuatla1ianuarieafostceamaibun.
b) Ct ar fi trebuit s fie cursul USD/RON, respectiv GBP/USD la
sfritul anului, astfel nct investitorul s fie indiferent ntre cele trei
alternative?
137
R:a)FondulaalessinvesteascnRomniadeoareceaicivaobinecea
mai mare sum n dolari, respectiv de 1.088.182 lei. Cunoscnd cursul
efectiv, se poate stabili c decizia a fost cea mai bun iar suma final n
dolariestede1.115.217dolari;b)CursulateptatUSD/RONarfitrebuits
fie3,5206,iarcursulateptatGBP/USDarfitrebuitsfie1,8232.
9. Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata

dobnziipepiaazoneieuroestede2,5%.Deasemenea,secunoscratele
dobnzii,cursurileprezenteiateptatefadeeuropeurmtoarelepiee:
Piaa
Romnia
SUA
Elveia
Ratadobnziila
3luni
8%
3%
2,75%
Cursactual
3,567
1,202
1,555
Cursateptat
peste3luni
3,50
1,21
1,54
a) tiind c perioada de investire este de 3 luni, s se determine

variantaoptimdeplasareabanilorpentruinvestitor.
b) CtartrebuisfiecursulEUR/RONateptat,astfelnctinvestito
rul s fie indiferent ntre plasamentul pe piaa zonei euro i cel pe piaa
romneasc?
R:a)VariantaoptimdeplasareabanilorestepiaadinRomniacareva
genera cea mai mare sum final n euro, respectiv 103.952,6; b) Cursul
ateptatEUR/RONartrebuisfie3,6157.
10. Secunoscurmtoareleinformaii:
Ratadobnziipentrudolarpe90dezile
Ratadobnziipentrulirasterlinpe90dezile
CursulspotGBP/USD
Cursulestimatpeste90dezileGBP/USD
3,50%
6,00%
1,6650
1,6500
Presupunndcrateleladepozitesuntegalecucelelacredite,sseafle:
a) dacexistvreoposibilitatecauninvestitoramericansobinun
ctigsigurfrainvesticapitalpropriu(posibilitatedearbitraj);
b) ct ar trebui s fie cursul GBP/USD estimat astfel nct aceast
posibilitatesdispar;
138
c) cumafecteazaciunileinvestitoruluidemaisuscursuldeschimb.
Indicaii:
a)Seobservcuninvestitoramericannuobineaceeaisumfinal
indiferentdemonedancareinvesteteosuminiialoarecarendolari.
Plasamentul n dolari este mai avantajos. n ipoteza c ratele la credite
sunt egale cu cele la depozite, el se poate mprumuta n lire i plasa n
dolari.
b)ncazulncarenuexistposibilitatedearbitraj,cursulesteunulde
echilibru, la care ambele alternative de plasament aduc aceeai sum
final.
c)Cerereacrescutpentruplasamentulndolarideterminaprecierea
acestuia,deciscdereacursuluiviitorpnlaniveluldeechilibru.
11. naraAsefolosetemonedaX,iarnaraBsefolosetemonedaY.Ratele
nominalealedobnziisunt: raX pentrucreditelenmonedaX, rpX pentru
depozitele n moneda X, raY pentru creditele n moneda Y i rpY , pentru

depozitelenmonedaY.Cursuldeschimblavedereseexprimnmodul
urmtor: 1X E0 Y .nceintervaltrebuiessesituezecursuldeschimb
la termen de un an, notat cu F1 , astfel nct s nu existe oportuniti de
arbitraj?
1 rpY
1 raY
R: F1 E0
, E0
X
1 ra
1 rpX
12. n prezent, cursul de schimb dintre leu i dolarul american este E0 =2,9
RON/USD.Setiecmodificareaateptatacursuluinperioadat+1fa
deperioadatesteegalcu ( E Et ) ,unde 0 ,8 esteunparametrude
nvare i E =2,2 RON/USD este un curs de echilibru estimat. S se
determine cu ct se va deprecia/aprecia leul romnesc, respectiv dolarul,
petermenlung( t ).
R: gradapreciere RON 31,81% ; graddepreciere USD 24 ,137% .
139
13. Comentaiurmtorulfragment:
Intrarea n zona euro reprezint rezultatul final al unui proces de convergen,

nu o premis a derulrii acestuia.
Sunt necesare progrese substaniale n planul convergenei nainte de
adoptarea euro n Romnia.
Perioada minim de participare la ERM2 este de doi ani.
Criteriile de la Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)
Indicatorii de convergen
nominal
Rata inflaiei (IAPC)
(procente, medie anual)
Ratele dobnzilor pe termen lung
(procente pe an)
Criterii Maastricht
<1,5 pp peste media celor
mai performani 3 membri
UE (4,1%*)
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
din perspectiva stabilitii
preurilor (6,2%*)
Cursul de schimb fa de euro

(apreciere(+)/depreciere() procentual
maxim fa de media pe doi ani**)
Deficitul bugetului consolidat***
(procente n PIB)
Datoria public***
(procente n PIB)
Romnia
2008
7,85
7,7
+/ 15 procente
+9,7/14,6
sub 3 la sut
5,4
sub 60 la sut
13,6
*)
nivel de referin pentru 2008

Calculat ca deviaia maxim, exprimat n procente, a cursului de schimb fa de euro n
intervalul 2007-2008 comparativ cu media nregistrat n decembrie 2006, pe baza datelor
zilnice. O deviaie n sens ascendent/descendent presupune aprecierea/deprecierea monedei
comparativ cu nivelul cursului de schimb consemnat n decembrie 2006.
***) conform metodologiei ESA95, Procedura Deficitului Excesiv (notificarea fiscal)
aprilie 2009.
**)
Sursa: Adoptarea unilateral a euro, soluie sau capcan? prezentare

BNR 30.04.2009, disponibil online la adresa http://www.bnr.ro/Prezentari-siinterviuri--1332.aspx.
140
BIBLIOGRAFIE
Didactic i Pedagogic, Bucureti.
2. Krugman, P. R. , M. Obstfeld (2006): International Economics. Theory and Policy,
Pearson Addison Weslley, 7th Edition.
3. Mishkin, F. (2007): The Economics of Money, Banking and Financial Markets,
Pearson Addison Weslley, 8th Edition.
***www.bnr.ro Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.economist.com Site-ul publicaiei periodice The Economist.
Europene.
141

Culegere Moneda

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Culegere Moneda

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Prefa

I. MASA MONETAR. AGREGATELE MONETARE

Masa monetar (oferta de moned) este sinonim cu cantitatea total de

Datorii ale sistemului bancar fa de

Creane ale sistemului nebancar fa

Datorit faptului c este mult mai uor s se nsumeze datoriile sistemului

Tabelul I.1. Structura masei monetare n Romnia

Sursa: BCE, BNR

Principalele caracteristici ale unitilor sau aciunilor fondurilor mutuale de pia

Caseta I.1. Exemple de fonduri monetare din Romnia

BCR monetar: http://www.ersteam.ro/datenblaetter/fond/bcr_monetar.asp?sprache=RO

7. Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de pn la 2 ani inclusiv

Baza monetar (M0 ) = Numerar n circulaie + Numerarul inclusiv n

Tabelul I.2. Bilanul BNR la 31.12.2007 (mii lei)

2. Pasive externe (5%)

6. Capital. Fonduri i rezerve

* n parantez este trecut ponderea respectivului element n total activ.

Valoarea bazei monetare la sfritul anului 2007 se obine nsumnd

2. Multiplicatorul bazei monetare

Stabilitatea multiplicatorului monetar este important n a asigura bncii

Cantitatea de bani din

Multiplicatorul monetar permite cuantificarea gradului n care o

modificarea numerarului n circulaie: banca central este singura autoritate

Conform statutului su, Banca Naional a Romniei poate utiliza urmtoarele

2.1. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar

numerar (N) - coeficientul de preferin pentru numerar sau coeficientul de fug;

obligatorie (RMO) i depozitele atrase de bncile comerciale.

D rRMO D n D rRMO D D 1 rRMO 1 n

Presupunnd c procesul de multiplicare a banilor se desfoar continuu

Se tie c rRMO 0, 1 , n 0 , 1 , deci i 1 rRMO 0 , 1 , 1 n 0 , 1

n concluzie, pe baza unui depozit iniial D a fost creat n economie o sum

Observaie: n cazul n care banca decide s pstreze i un exces de rezerve

Caseta I.2. Potenialul de creditare din economie

Simultan cu modificarea volumului depozitelor n economie se produce i o

D(1 - rRMO )+ D(1 - rRMO ) (1 - n) + L + D(1 - rRMO ) (1 - n)

1 - [(1 - rRMO )(1 - n)]t

Atunci cnd t , potenialul de creditare din economie generat de depozitul

2.2. Deducerea unei formule pentru multiplicatorul monetar

Cunoscnd cele dou variabile economice, masa monetar i baza

3. Agregatele monetare i rolul lor n elaborarea

n unele lucrri de specialitate, cu n se noteaz nu ponderea din masa monetar total

M 0 N RMO ER N RMO ER n rRMO e

3.1. Viziunea clasic Teoria Cantitativ a Banilor

Teoria cantitativ a banilor explic factorii care influeneaz nivelul

unde: M reprezint masa monetar, v reprezint viteza de rotaie a banilor

La echilibru pe piaa monetar oferta de moned este egal cu cererea

3.2. Viziunea monetarist

3.3. Viziunea neo-keynesist

Aceast concluzie a fost infirmat ulterior de ctre J. M. Keynes (1936).

3.4. Viziunea Bncii Centrale Europene (BCE)

Obiectivul BCE este de a menine rata inflaiei aproape de 2% (deci

Scriind relaia 1.3 pentru dou momente diferite de timp (t i t + 1) i mprindu-le,

Rata anual a inflaiei (%, st.)

Sursa: BNR, calculele autorilor

Not: Zonele umbrite indic perioadele de recesiune

3. S se explice pe baza urmtoarei figuri de ce rata de cretere a masei

4. Determinai modul n care influeneaz rata rezervei minime obligatorii

5. Determinai modul n care influeneaz raportul exces de rezerv

6. Determinai modul n care influeneaz raportul numerar depozite

7. Explicai de ce banca central nu poate controla masa monetar n mod

8. Analizai cum evolueaz masa monetar n timpul unei crize n sistemul

9. Ce relaie exist ntre rata rezervei minime obligatorii i potenialul de

(1) Depozite cu o maturitate de pn la 2 ani; (2) mprumuturi din

11. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar