Contractele bursiere

Contracte comerciale de vnzare cumprare

Clauze standardizate n ceea ce privete:
Cantitatea i calitatea activului de baz
Condiiile de executare i de plat
Metodologia de tranzacionare

Negocierea poart numai asupra preului

Pentru a constitui obiectul unui contract bursier,
activul de baz trebuie s fie fungibil

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Caracteristici
1. Sinalagmatic (bilateral) prestaii echivalente de ambele pri
2. Comercial
3. Cu titlu oneros are loc oprestaie
4. Comutativ prile cunosc ntinderea prestaiilor, considerate echivalente
5. Principal nu accesoriu/auxiliar
6. Translativ de drepturi reale dreptul de proprietate
7. Numit (reglementat) regelementri stricte ale bursei
8. Formal (solemn) nregistrarea lui la burs
9. Uniform (standardizat) mai puin prile i preul
10.Impersonal ncheiat ntre intermediari, nu principali
11.Garantat 1) financiar marje; 2) administrativ prevederile bursei; 3)
funcional norme, proceduri i uzane
12.Aleatoriu la ncheiere prile nu cunosc ntinderea avantajelor
patrimoniale ce vor rezulta
13.Alternative specifice de lichidare futures i options

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Tipuri
Contracte cash
Contracte Futures
Contracte Options
Swap
Repo
Produse structurate i instrumente titrizate

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Contractele cash (au

comptant)
Livrarea obligatorie la scaden a activului suport vs.
plat

spot sau forward

Condiiile pentru ca un activ s fie activ suport pentru un
contract cash:
1. la vedere s existe fizic, s fie palpabil
2. disponibil - asupra lui nu trebuie s poarte nici o alt
obligaie
3. s fie prezent depozitat ntr-un depozit al bursei sau
agreat
4. s se ncadreze calitativ n lista de discount a contractului

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Contractul spot
Executarea imediat (teoretic) a contractului
Practic interval (spot) ntre 24h i 20 de zile lucrtoare
Dimensiunea spot-ului depinde de:
natura i condiiile de pia ale activului de baz;
dimensiunea schimbului mediu practicat pe acea pia
cu acel activ;

condiiile existente n sectoarele economice conexe celui

bursier

Principiul ce guverneaz contractele spot: preul de pia

al activului de baz s nu varieze semnificativ ntre
momentul ncheierii contractului i cel al executrii sale
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Variaia spot-ului
Elemente
determinante pentru
dimensiunea spotului
Principiul care
guverneaz
contractul

AUR

GRU

Preul variaz
semnificativ pe
intervale foarte scurte
de timp (minute, ore).

Preul variaz
semnificativ pe
intervale medii de timp
(zile/sptmni).

Natura i condiiile
de pia ale activului
de baz

- Valoare unitar mare

- Timp scurt necesar
pentru livrare (1-2 zile)

- Valoare unitar mic

- Timp mediu spre lung
necesar pentru livrare
(5-7 zile)

Dimensiunea
schimbului mediu
practicat pe acea
pia cu acel activ

Cantiti mici (de la

cteva uncii pn la
cteva kilograme)

Cantiti mari (de la

sute pn la mii de
tone)

Condiiile existente
n afara condiiilor de
n sectoarele
securitate sporite,
economice conexe
manipularea,
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU
celui bursier
depozitarea, transportul

Manipulare, depozitare,
transport etc. dificile

Contractul forward
Contract cu termen suspensiv (1 24 luni)
Principiul care guverneaz aceste contracte este ca valoarea real a
contractului, stabilit n baza preului real, s se conserve ntre
momentul ncheierii contractului i cel al executrii sale

Cnd sunt tranzacionate la burs, scadenele sunt standardizate

OTC (Over-The-Counter) contractele sunt personalizate
Luna scadent (reper pentru luna de livrare) i luna de livrare (perioada
efectiv de livrare)
luna de livrare ncepe n a doua zi de mari a lunii scadente i dureaz
trei sptmni;
luna de livrare ncepe n prima zi de joi a lunii scadente i dureaz o
sptmn;
luna de livrare este prima zi lucrtoare de dup data de 15 a lunii scadente
etc

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Contractul futures
Contracte cu termen suspensiv
Alternative de lichidare (la scaden sau nainte)
Circul i este evaluat ca o valoare mobiliar
Necesit existena unui organism de clearing (casa de
clearing) asigur marcarea la pia a contractului

Sistem specific de tranzacionare casa de clearing si marje

2 poziii:
LONG cumprare
SHORT vnzare

Exist doar n cadrul bursei

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Alternative de lichidare
1. Offsetting (compensare)
nainte de termen
La iniiativa agentului prezent n pia
Presupune adoptarea unei poziii identice cu cea iniial,
dar de sens contrar (Long-Short; Short-Long)

2. Cash settlement (regularizare valoric)

Identic dpdv procesual cu offsetting-ul
Se realizeaz automat, de ctre Casa de Clearing

3. Delivery (livrarea fizic)

Executare fizic/n natur livrare vs. plat
Foarte rar 2-3%
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Casa de Clearing
Garant al contractelor
Personalitate juridic distinct sau nu
4 activiti pe durata de via a contractului:
1. Mark-to-Market nregistrarea contractelor i
marcarea lor la pia
2. Margins Management - calculul, perceperea i
actualizarea marjelor de garantare
3. Cash Settlement Decontrile necesare
4. Offsetting nregistrarea i realizarea
compensrilor
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Sistem de tranzacionare
Casa de clearing dubl novaie subiectiv (se
interpune n toate contractele perfectate n pia)

Marje de garantare
Calcul statistic
Limitarea fluctuaiilor zilnice
Sisteme diferite (marj unic; de iniiere i de
meninere)
Scop de a garanta ndeplinirea obligaiilor
contractuale
Efect de levier (multiplicator)

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Forward vs. Futures

Criteriu

Forward

Futures

Pia

Piaa OTC (n general)

Burs, pia reglementat

Clauze

Personalizate

Standardizate

Scaden

De obicei una
specificat

Plaj de scadene

Marcare
a

La scaden

Zilnic

Lichidare La scaden, n natur

Alternative, cel mai des nainte

de scaden

Valoare

Variabil, n funcie de pia

Fix

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Contractele Options
(conditionnelles sau prime)
n schimbul primei, cumprtorul i poate manifesta pn la
scadena contractului dorina de a cumpra/vinde activul
suport, la preul de exercitare (strike) stabilit prin contract

CALL de cumprare
PUT de vnzare
Dreptul, dar nu i obligaia de exercitare
Risc minim pentru cumprtor (pierdere maxim = prima)
Transferul riscului de la cumprtor (holder) la vnztor
(grantor)
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Poziia n pia la
exercitare
LONG

SHORT

CALL

Cumprtor

Vnztor

PUT

Vnztor

Cumprtor

Holder (Cumprtor) Writer (Vnztor)

Call Option
Right to buy
Obligation to sell
Put Option
Right to sell
Obligation to buy

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Tipuri
Americane

Prima se negociaz liber pe pia

Dreptul de exercitare poate fi manifestat oricnd
pn la scaden
Europene

Prima nu se negociaz, este afiat

Opiunea poate fi exercitat numai la scaden

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Profitabilitate
Profit:

In-the-money (n bani)

Pierdere:
0:

Out-of-the-money (nafara banilor)

At-the-money (la bani)

Call Option

In-the-money = strike mai mic dect preul curent

At-the-money = strike egal cu preul curent
Out-of-the-money = strike mai mare dect preul curent
Put Option

In-the-money = strike mai mare dect preul curent

At-the-money = strike egal cu preul curent
Out-of-the-money = strike mai mic dect preul curent
Option Premium (Prima)

Intrinsic Value + Time Value

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Time decay
Descrie modul n care valoarea teoretic a unei
opiuni scade odat cu trecerea timpului.

Se accelereaz n ultimele sptmni de via

ale contractului.

Cnd o opiune expir in-the-money, n general

valoarea sa este egal cu valoarea intrinsec.

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Valorile opiunilor
Intrinsic Value Valoarea intrinsec (Call)

Vi=P-S

O call option este in-the-money cnd preul curent al activului

suport este mai mare dect preul de exercitare (strike price).
Intrinsic Value Valoarea intrinsec (Put)

Vi=S-P

O put option este in-the-money cnd preul curent al activului

suport este mai mic dect preul de exercitare (strike price).
Time Value Valoarea timp

Vt=p-Vi

Valoarea pe care un investitor este dispus s o plteasc pentru o

opiune peste valoarea intrinsec
Reflect sperana c valoarea opiunii va crete in viitor, nainte de
expirare.
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Profilul profit/pierdere

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

SWAP
ntr-un swap, dou pri cad de acord asupra
unui schimb de cash flow-uri aferente unor
datorii la intervale periodice

Dou categorii majore de swap:

ntr-o singur moned swap pe rata dobnzii
(fix vs. variabil)
Cross-Currency swap swap pe moned (valutar)
Swap-ul valutar a aprut primul, dar astzi, piaa
celui pe dobnd este mai mare

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Swap-ul modern
Dou pri cad de acord s:
schimbe, la momentul t, dou principaluri iniial echivalente
denominate n monede diferite acest pas poate fi srit
Rambursarea principalurilor se face la T
i pltesc reciproc, periodic, dobnda la sumele mprumutate

Banca de swap instituie financiar ce faciliteaz swap-ul

ntre ageni
Broker face matching ntre pri, dar nu i asum niciun risc
n cadrul swap-ului
Dealer accept oricare parte a swap-ului, urmnd c apoi s
transfere riscul, ori s realizeze un matching cu o alt parte

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantajul absolut
O multinaional american trebuie s ia cu mprumut 1,6m CHF pe 4
ani

O multinaional elveian trebuie s ia cu mprumut $1m pe aceea i

perioad

Spot rate: 0.625$/CHF

Condiiile de mprumut:
US dollar

CHF

US MNC

6.00% p.a.

5.00% p.a.

Swiss MNC

7.50% p.a.

3.50% p.a.

1.50%

1.50%

Avantaj Absolut

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantaj absolut
Swap
Bank

$6.5%

$6%
CHF 4%

US MNC
$6%

US
Bank
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

CHF 3.5%

Swiss
MNC
CHF 3.5%

Swiss
Bank

Avantaj absolut
Poziia net a MNC US este s mprumute CHF4%

Swap

US MNC economisete
CHF1%

Bank

$6.5%

$6%
CHF4%

US MNC
$6%

US
Bank
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

CHF3.5%

Swiss
MNC
CHF3.5%

Swiss
Bank

Avantaj absolut
Swiss MNCs se mprumut la $6.5%

Swap

Swiss MNC economisete

$1%

Bank

$6.5%

$6%
CHF4%

US MNC
$6%

US
Bank
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

CHF3.5%

Swiss
MNC
CHF3.5%

Swiss
Bank

Avantaj absolut
Banca de swap ctig:
+0.5% pe CHF

Swap

+0.5% pe $

Bank

$6.5%

$6%
CHF4%

US MNC
$6%

US
Bank
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

CHF3.5%

Swiss
MNC
CHF3.5%

Swiss
Bank

Avantaj comparativ
Considerm 2 firme A i B:
Firma A multinaional american
Firma B multinaional britanic
Condiiile de creditare:
$

Compania A

8.0%

11.6%

Compania B

10.0% 12.0%

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantaj comparativ
A este firma cu bonitate mai bun
A are un avantaj comparativ la mprumutul n $ se
mprumut cu 2% mai puin dect B

B are un avantaj comparativ la mprumutul n se

mprumut cu doar 0.4% mai mult dect A

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantaj comparativ
Swap
Bank
$8%
11%
$8%

Compani
aA

$9.4%

12%

Compan
ia
B

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

12%

Avantaj comparativ
Swap
Bank
$8%
11%

$9.4%
12%

Compani
aA

Compan
ia

A se mprumut cu 11%

$8%

A economisete
0.6%

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

12%

Avantaj comparativ
Swap
Bank
$8%
11%
$8%

Compani
aA

$9.4%
12%

Compan
ia

12%

B
B se mprumut cu
$9.4%
B economisete
$0.6%
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantaj comparativ
Profitul bncii:

1.4% din $16 milioane

finanate cu 1% din
10 milioane pentru 5
ani.

Swap
Bank

$9.4%

$8%
11%
$8%

12%

Compan
yA

Compan
y
La S0($/) = $1.60/, este
un ctig de $64.000
annual, pe 5 ani.

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

12%

REPO
Repurchase agreement

Se realizeaz de obicei cu titluri de stat, dar nu

numai

Repo overnight termen f. scurt (adesea 24h)

Term repo 30 de zile sau mai mult
Reverse repo operaiunea n oglind
Rata repo overnight este rat de referin
Risc foarte sczut considerat RFR (Risk Free
Rate)
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Speculaia
Scop: obinerea de profit
Speculaie pur

Risc asociat orizontului de timp al operaiunii (momentele celor dou

operaiuni n pia cumprare i vanzare sunt desprite printr-un
interval de timp)

la hausse/bull= se ateapt o cretere a preurilor

la baisse/bear = se ateapt o scderea preurilor
Arbitraj

Risc 0 arbitraj pur (cele dou poziii cumprare i vanzare se

dechid simultan)

De obicei se realizeaz ntre piee diferite

Pot fi i active diferite, scadene diferite, etc.
Spreading, straddle, arbitraj simplu, arbitraj triunghiular
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Hedging
Scop: limitarea sau nlturarea pierderii
Se bazeaz pe o tehnic speculativ
Protejarea mpotriv riscului de evoluie nefavorabil a
preului

Long hedging (cumprtor) protecie mpotriva creterii

preului

Short hedging (vnztor) - protecie mpotriva scderii

preului

Principiul de funcionare: poziia deschis n piaa

derivativului s genereze profit n cazul unei evoluii
nefavorabile a preului pe piaa activului suport
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Contango i
Backwardation
S preul spot anticipat pentru scadena t
F cotaia futures pentru scadena t
B basis; B=S-F (burse de comer) sau B=F-S (burse de
valori)
Situaia normal (contango) a pieei (majoritatea) este cnd
S<F i B<0
Backwardation este situaia anormal cnd S>F i B>0
Backwardation relativ: S<F i B<0, dar B0
Diferena dintre preul cash i cel al termen se numete cost
of carry.
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Cele 3 legi
Piaa se afl n mod normal n contango

F>S

i B<0

Pe durata de via a contractului basis-ul se

menine relativ constant

n perioda imediat premergtoare scadenei

(10-14 zile), basis-ul are tendina de a se
ngusta i de a ajunge la 0 la scaden

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Short Hedging
Poziie short pe piaa futures
Scadena contractului futures identic cu scadena de pe piaa
cash

Avantaj legea 3
Operatori: productori, cei ce urmeaz s vnd
Protecie mpotriva scderii preului
SH=(B-Bd)*N unde:
SH= rezultatul short hedging
B=Basis la nchiderea operaiunii de hedging
Bd=Basis la deschiderea operaiunii de hedging
N= nr. de contracte
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Long Hedging
Poziie long pe piaa futures
Scadena contractului futures ulterioar celei de pe piaa cash
Dezavantaj legea 3, contractul futures trebie s rmn sub
incidena legii 2

Operatori: cei ce urmeaz s cumpere

Protecie mpotriva creterii preului
LH=(Bd-B)*N unde:
LH= rezultatul long hedging
B=Basis la nchiderea operaiunii de hedging
Bd=Basis la deschiderea operaiunii de hedging
N= nr. de contracte
Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU