Evaluarea riscului de ar

Agenii de evaluare a riscului. Poziia

Romniei n clasamentele internaionale

Agenii de evaluare a riscului de ar

Poziia Romniei in clasamentele internaionale

1. Riscul de ar
Riscul de tara este un concept relativ nou n gndirea economica, intrat n atentia
cercetatorilor abia din anii '70. Termenul nu se bucura nici n prezent de o abordare metodologica
unitara, existnd nca n jurul sau numeroase confuzii conceptuale.
Evaluarea riscului de tara de catre institutiile financiare internationales-a extins o data cu
cresterea activitatii externe a bancilor comerciale private n tarile n curs de dezvoltare.
Ectimarea riscului de tara are ca scop semnalarea dificultatilor care pot sa apara n onorarea de
catre o anumita tara a obligatiilor care decurg din angajamentele sale externe. Pna n anii '70
pierderile datorate factorului risc de tara au fost neglijabile, dar criza datoriilor din anii '80 a
provocat mari pierderi creditorilor externi. Atunci a devenit evident ca ignorarea riscului de tara
este o sursa de incertitudine si risc care poate conduce la eliminarea de pe piata a firmelor.
Singura cale de a reduce incertitudinea este cunoasterea profunda a conditiilor economice,
politice si sociale externe, adica exact ceea ce se urmareste n evaluarea riscului de tara.
Importanta si utilitatea evaluarii riscului de tara sunt puse n evidenta si de marele interes
de care se bucura acest concept pe plan international, dar n Romnia termenul este putin
cunoscut.
Riscul de tara exprima probabilitatea pierderilor financiare n afacerile internationale,
datorate unor evenimente macroeconomice si/sau politice specifice unei tari. Conceptul de risc
de tara este strns legat de alte doua notiuni: riscul suveran si riscul de transfer. Riscul suveran
cuprinde: riscurile aferente datoriei publice externe sau public garantate. El exprima
probabilitatea ca un stat sa nu poata sau sa nu doreasca sa-si onoreze angajamentele externe din
cauze aflate sub controlul guvernului respectivului stat. Riscul suveran depinde de performantele
economice si de schimbarile politice dintr-o tara.
mprumuturile negarantate public garantate firmelor private implica trei niveluri de risc:
micro, mezo, macroeconomic. La nivel macroeconomic se manifesta riscul de transfer care
exprima posibilitatea ca guvernul sa nu poata sau sa nu doreasca sa puna la dispozitia firmelor
private valuta solicitata n schimbul monedei nationale, destinata achitarii obligatiilor externe.
Riscul de transfer apare n tarile cu deficit cronoc al balantei de plati, n care guvernul
controleaza schimburile valutare. Alaturi de riscul de transfer, la nivelul unei tari exista si factori
de risc economici, politici, sociali ce influenteaza mediul n care firmele nationale si straine
functioneaza, grupati n categoria de risc de tara general. Printre cei mai importanti factori
amintim: devalorizari semnificative ale monedei nationale, recesiuni profunde, schimbari bruste
de politica economica, razboaie, revolutii, discriminari aplicate firmelor straine. Riscul suveran,
riscul de transfer, riscul de tara general sunt grupate n conceptul de risc de tara. Deci riscul de
tara este un concept complex care acopera totalitatea riscurilor inerente plasamentelor de capital
[2]

n strainatate. Riscurile pot fi de natura economica, politica sau sociala deci se poate vorbi despre
risc economic, social, politic. Termenul de risc politic este utilizat si cu sensul de risc al
investitiilor directe n strainatate. Riscul investitiei directe peste granita exprima posibilitatea
unor pierderi n capitalul real investit n strainatate sau chiar a pierderii ntregii afaceri din cauza
unor evenimente aflate sub controlul guvernului tarii gazda. n aceasta acceptiune riscul
investitiei directe este inclus n riscul de tara general. Riscul de tara aferent investitiilor directe
nu trebuie nsa confundat cu totalitatea riscurilor pe care le presupune o investitie peste granita.
Investitiile directe depind de o serie ed factori specifici cum ar fi: incompetenta managerilor
autohtoni, supraestimarea capacitatii de absorbtie a pietei, absenta unei strategii de dezvoltare
economica n ramura din care face parte firma.
Dintre toate componentele riscului de tara definite pna acum, cea mai cuprinzatoare este
riscul suveran, astfel ca riscul de tara este utilizat n sensul restrns de risc suveran (care se refera
la mprumuturi publice si la cele garantate de catre guvern).
Riscul suveran se refera la probabilitatea ncetarii platilor catre creditorii externi. Riscul
suveran e o masura a capacitatii si dorintei unei tari de a-si onora angajamentele externe. El se
refera la datoria externa publica si public garantata, dar afecteaza indirect si datoria externa
privata. Datoria exerna se formeaza din mprumuturi si alte obligatii financiare asumate de
o tara sau de agentii economici privati nationali n cadrul relatiilor economice internationale.

1.1.

Indicatorii utilizati n analiza riscului de tara

Evaluarea riscului de tara are ca scop semnalarea dificultatilor care pot sa apara n
onorarea de catre tara analizata a obligatiilor care decurg din datoria externa. Cunoasterea
temeinica a situtiei economice si politice a tarii este fundamentala pentru succesul evaluarii. De
aceea toate metodele de evaluare se bazeaza pe un set comun de indicatori.

Indicatori macroeconomici
Cei mai importanti indicatori ai eficientei economice interne din perspectiva riscului de
tara sunt:
1) produsul intern brut real pe locuitor (P.I.B./loc)-exprima gradul n care o taraexploateaza
factorii de productie n scopul obtinerii de bunuri si servicii destinate pietei.
2) cresterea reala a P.I.B.-masoara cresterea economica si se analizeaza att n mod absolut ct si
raportat la cresterea populatiei.
3) inflatia-reflecta gradul de stabilitate si flexibilitatea preturilor;
4) deficitul bugetar ca procent n P.I.B.-este un indicator important al calitatii managementului
macroeconomic;

[3]

5) investitiile interne brute ca procent n P.I.B.-reprezinta unul dintre indicatorii de care depinde
cresterea economica a unei tari;
6) indicatorii structurii financiare-reflecta costul capitalului si gradul n care sistemul financiar
ncurajeaza formarea economiilor interne. Cei mai importanti indicatori sunt:
a) economii/P.I.B.-este un indicator greu de obtinut n practica;
b) rata reala a dobnzii-dificil de determinat din cauza faptului ca depinde de indicatorul cu care
este apreciata inflatia;

Indicatorii balantei de plati

Situatia balantei de plati reflecta capacitatea unei tari de a obtine valuta necesara acoperirii
datoriei externe si vulnerabilitatea respectivei tari la socurile externe. Cei mai importanti
indicatori, din perspectiva riscului de tara, sunt:
a)

indicatori ce reflecta performanta comertului exterior:

-ritmul de crestere al importurilor;

-ritmul de crestere al exporturilor;
-elasticitatea cererii n functie de venit pentru produsele importate;
-elasticitatea cererii n functie de venit pentru produsele exportate;
-gradul de acoperire al importurilor prin exporturi;
-supraevaluarea cursului de schimb;
Acesti indicatori reflecta strategia comerciala a statului supus evaluarii si capacitatea sa de
a degaja excedente de cont curent care sa permita servirea datoriei externe. Exista doua tipuri de
strategii comerciale:
- strategii de substituire a importurilor cu produse indigene, care presupun cresterea lenta a
importurilor si o elasticitate redusa a cererii la venit pentru produsele importate si o politica
economica protectionista. n statele n care se aplica aceste strategii exportul creste lent sau
deloc, moneda este supraevaluata si ca urmare se ieftinesc importurile, este descurajat exportul si
creste ndatorarea externa. Avantajele acestei politici constau n stimularea productiei interne si
dezvoltarea noilor intreprinderi, iar ca dezavantaje amintim posibilitatea transformarii acestor
intreprinderi n monopoluri ineficiente.
- strategii de promovare a exporturilor, care presupun cresterea exporturilor pe alte cai dect
reducerea importurilor. Stimularea exporturilor se realizeaza n general prin acordarea de

[4]

subventii exportatorilor ti prin mentinerea unui curs de schimb real. Ea este asociata cu o
economie deschisa si libera. n general se aplica un mix ntre cele doua strategii.
b)

indicatorii volatilitatii veniturilor externe, care ofera informatii

cu privire la capacitatea economiei de a suporta socuri externe. Cei mai importanti indicatori
sunt:
-importul de bunuri si servicii raportat la P.I.B.;
-importul de bunuri si servicii neesentiale raportat la importul total;
raportate la importul total;

-importurile petroliere

-importurile alimentare raportate la importul total;

-rezerve externe raportate la imprtul de bunuri si servicii;
c)

indicatori care reflecta sustenabilitatea deficitului de cont

curent si aici amintim:

-soldul contului curent raportat la ncasarile n contul curent;
-soldul contului curent raportat la P.I.B.;

Indicatorii datoriei externe

Cei mai relevanti indicatori sunt:
a) datoria externa totala raportata la P.I.B., care exprima relatia
dintre nivelul datoriei si resursele totale ale economiei;
b) datoria externa totala raportata la exportul de bunuri si
servicii, care reflecta capacitatea exportului de a finanta obligatiile care decurg din datoria
externa si n functie de marimea acestui indicator tarile se grupeaza n:
-sub 100%, tari putin ndatorate;
-ntre 100% si 200%, tari aflate la nivelul critic al ndatorarii;
-peste 200%, tari greu ndatorate;
c)

dobnda totala platita raportata la exportul de bunuri si

[5]

servicii, care arata care este capacitatea statului analizat de a face fata costului ndatorarii. n
general o valoare sub 10% indica o datorie sustenabila, o valoare cuprinsa ntre 10% si 20%
indica o datorie mare, iar o valoare peste 20% indica o datorie foarte mare;
d) datoriile bancare raportate la exportul de bunuri si servicii,
care pentru valori sub 75% indica un nivel redus de ndatorare, ntre 75% si 150% un nivel
critic al ndatorarii, peste 150% un nivel nalt al ndatorarii;
e)

indicatorii serviciului datoriei externe, dintre care amintim:

-serviciul datoriei publice pe termen mediu/exportul de bunuri si servicii;

-serviciul datoriei pe termen mediu+dobnda pe termen scurt/exportul de bunuri si servicii;
-serviciul datoriei pe termen mediu+dobnda pe termen scurt+datoria scadenta pe termen
scurt/exportul de bunuri si servicii, care se mai numeste si "cash flow ratio";

1.2. Metode de evaluare a riscului de tara

Aspectele teoretice ale tehnicilor de evaluare a riscului de tara sunt grupate n:
-sisteme formale de evaluare a riscului de tara;
-sisteme statistice de evaluare a riscului de tara;
-sisteme de alarmare rapida;
-metode probabilistice de evaluare a riscului de tara;
-analiza pe baza de scenarii;
Agentiile de evaluare a riscului (risc rating agencies) estimeaza riscul asociat titlurilor de valoare
tranzactionate pe piata internationala. Atunci cnd titlurile fiduciare sunt obligatiuni emise de un
stat suveran, riscul evaluat de agentiile de rating este riscul suveran. Piata mondiala este
dominata n prezent de trei mari agentii:
-STANDARD&POOR'S RATING GROUP;
-MOODY'S INVESTORS SERVICE;
-FITCH-IBCA;

[6]

2. Agentii de evaluare a riscului de tara

STANDARD&POOR'S RATING GROUP
Este o companie american de rating ale crei baze au fost puse n anul 1860. Compania
este una dintre cele mai importante trei agenii de rating din lume.
Ageniile apreciaz riscul de ar suveran pe baza unor indicatori ce urmresc activitatea
bncilor, instituiilor financiare, emisiunile de obligaiuni, n general indicatorii ce analizeaz
posibilitatea achitrii obligaiilor financiare externe ale rii sau firmelor analizate.
Pentru agenia de rating Standard & Poors msurarea riscului suveran presupune
cuantificarea unui set de 8 variabile:

1.riscul politic
- forma de guvernmnt i gradul de adaptabilitate al instituiilor;
- gradul de participare democratic;
- calitatea procesului de succesiune a puterii;
- gradul de consens asupra obiectivelor de politic economic;
- gradul de integrare n schimburile economice i internaionale;
- nivelul de securitate intern i capacitatea de aprare a rii.
2.nivelul datoriei publice
- activele financiare publice;
- gradul de ndatorare al statului;
- angajamentul statului n materie de pensii.
3.stabilitatea preurilor
- nivelul inflaiei;
- rata medie a dobnzii n economie;
- politica valutar;
- gradul de independen a bncii centrale.
4.structura economic a veniturilor
- nivelul de via, al veniturilor i accesul la serviciile medicale;
- existena sau nu a unei economii de pia;
- accesul la resurse i diversitatea acestora.
5.flexibilitatea balanei de pli externe
- impactul politicii monetare i fiscale asupra conturilor naionale;
- structura contului curent;
- compoziia fluxurilor de capital.
6.perspective de cretere economic
- nivelul economisirii i al investiiilor;
- rata i structura creterii economice.

[7]

7. flexibilitatea fiscal
- principalele constngeri bugetare;
- marja de manevr a politicii fiscale;
- presiunile asupra cheltuielilor publice.
8.datoria extern i gradul de lichiditate
- nivelul i structura pe valute a datoriei externe;
- importana sistemului bancar;
- istoricul serviciului datoriei i eventualele incidente de plat.
Clasele de risc utilizate pentru evaluarea riscului pe termen lung sunt:
AAA capacitate deosebit de ridicat de plat a dobnzii i a ratelor principale;
AA capacitate foarte mare de a-i ndeplini angajamentele;
A capacitate mare de ndeplinire a obligaiilor financiare, dei ea este mai sensibil la
efactele negative ale modificrii adverse a condiiilor economice existente;
BBB capacitate bun de respectare a angajamentelor financiare, dar apariia unor
condiii adverse n mediul economic poate duce la slbirea capacitii de plat;
BB titlurile emise prezint o vulnerabilitate sczut pe termen scurt, dar exist o
sensibilitate mai crescut la ocurile economice, sociale sau politice, ocuri ce pot crea condiii
adverse de ordin comercial, financiar i economic;
B exist, n prezent, capacitatea de achitare a dobnzilor i a ratelor principale (de
onorare a angajamentelor externe), dar viitorul este incert i condiiile economice nefavorabile
vor determina, probabil, capacitatea sau dorina de ndeplinire a obligaiilor financiare;
CCC titlurile au n prezent o vulnerabilitate de neplat, care depinde de efectele
condiiilor curente de ordin comercial, financiar sau economic; n condiii adverse, debitorul nu
va avea, probabil, capacitatea de a-i onora obligaiile financiare asumate n titlurile emise;
CC titlurile prezint o mare vulnerabilitate de neplat n prezent;
C sunt deja nregistrate dificulti n plata datoriei, dar plile nu au fost nc ncetate;
achitarea scadenelor continu nc;
D exista disfuncionaliti n ndeplinirea angajamentelor financiare existente; este
deja nregistrat reclamaia de punere n faliment a emitentului i titlurile sunt neachitate la
scaden, chiar dac se prevede c plata va fi facut pn la expirarea perioadei de amnare a
plii.
Pentru clasele de la AA la CC se pot atribui semnele plus (+) sau minus (-), care indic
poziia n cadrul clasei (inferioar sau superioar). Se creeaz, astfel, cte trei subclase n cadrul
fiecrei clase. Clasele cu caracter investiional sunt de la AAA i BBB inclusiv, celelalte avnd
caracter speculativ.
Pe termen scurt, agenia Standard & Poors foloseste urmtoarele clase de risc:
A1+ care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la AAA pn la A+;
A1 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A+ pn la A-;
A2 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A pn la BBB;
A3 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BBB pn la BBB-;
B care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BB+ pn la BB-;
C care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la B+ pn la C;
D care corespunde clasei de risc pe termen lung D.

[8]

In 2014 Agentia de rating Standard & Poor's a imbunatatit calificativul suveran al

Romaniei cu o treapta deasupra categoriei "junk", invocand progresele facute de tara noastra in
vederea reducerii indatorarii externe.
Ratingul de credit in valuta si in moneda nationala al Romaniei a urcat de la "BB+", cea
mai ridicata treapta din categoria junk, la "BBB-", ultima treapta din categoria recomandata
investitiilor, noteaza Wall Street Journal.
De asemenea, ratingul pentru imprumuturi pe termen scurt a fost revizuit in crestere, de la "B" la
"A-3".
Standard & Poor's a modificat perspectiva pentru Romania de la stabila la pozitiva.
Imbunatatirea ratingului reflecta progresele rapide obtinute de Romania in vederea imbunatatirii
balantei externe.

MOODY'S INVESTORS SERVICE

Ia n considerare factori economici i factori social politici, crora le atribuie ponderi i
probabilitai specifice, urmrind s determine probabilitatea ivirii unor situaii defavorabile.
rile se ncadreaz astfel, n urmtoarele clase de risc pe termen lung:
Aaa obligaiuni fr riscuri sau cu cel mai redus risc investiionale;
Aa obligaiuni de prim calitate, dar cu o variaie a dobnzilor mai mare dect n clasa
precedent;
A obligaiuni de calitate medie ridicat, care prezint atractabilitate din punct de
vedere investiional, dei pot s apar dificulti pe termen lung;
Baa obligaiuni de calitate medie, pentru care pot s apar ns dificulti att pe scurt
ct i pe termen lung;
Ba obligaiuni cu elemente speculative, a cror evoluie viitoare nu este sigur, din
punct de vedere al recuperrii capitalului i dobnzii;
B obligaiuni care nu au n general caracteristici investiionale, cu o mare nesiguran
n privina evoluiei viitoare;
Caa obligaiuni cu risc ridicat;
Ca obligaiuni cu nalt caracter speculativ, la care emitenii sunt n ncetarea de pli
sau cu probleme majore i iminent ncetare de pli;
C obligaiuni cu cel mai ridicat nivel al riscului.
Clasele prezente pot fi subdivizate prin adaugarea unor numere, de la 1 la 3, care arat
poziia n cadrul fiecrei clase. Clasele de risc de la Aaa la Baa au caracter investiional, iar cele
de la Ba pn la C au caracter speculativ. Dac aceste clase sunt utilizate n estimarea riscului pe
termen lung, pentru estimarea riscului pe termen scurt se utilizeaz urmroarele clase, obinute
prin regruparea claselor pe categorii mai mari, astfel:
Prime 1 (P1) capacitate foarte mare de plat, include clasele de la Aaa pn la A3;
Prime 2 (P2) capacitate ridicat de plat, include clasele de la A2 pn la Baa2;
Prime 3 (P3) capacitate acceptabil de plat, include clasele de la Baa1 pn la Baa3;
Not prime (NP) capacitate redus de plat, include clasele de la Ba pn la C.

[9]

FITCH-IBCA
Este o agenie internaional de stabilire a ratingului, avnd sediul n Londra i New
York; evalueaz ratingul pentru peste 1400 de entitai din toat lumea.
Ca urmare a fuziunii dintre agenia de rating din SUA Fitch Investor Service i singura
agenie european IBCA, Fitch IBCA este o companie european care furnizeaz servicii de
stabilire a ratingului pentru orice fel de produs financiar i orice fel de pia financiar
internaional. Fitch IBCA a stabilit ratinguri pentru Polonia, Rusia, Kuwait, Romnia, Tunisia,
Slovenia, Croaia, Lituania, Egipt, Kazakhstan i Turkmenistan, care au solicitat stabilirea
ratingului pentru prima data. Unele mandate sunt confideniale. n plus, multi emiteni care aveau
deja stabilite ratinguri de ar au solicitat aceast agenie Fitch IBCA: Argentina, Uruguay,
Coreea, Portugalia, Finlanda, Irlanda.
Fitch IBCA solicit serii de date cu privire la indicatori, pentru 5 ani n urm i 2 ani
nainte, dup anul n care are loc stabilirea ratingului. Reprezentanii rilor vor trebui s
specifice dac definiiile termenilor din statisticile lor sunt diferite de cele din sistemul Naiunilor
Unite.
Indicatorii solicitai se refer la:
a Factori demografici, educaionali i structurali: rata de cretere a populaiei, distribuia populaiei
pe grupe de vrst; ponderea populaiei din mediul urban n total populaie; detalii asupra
minoritailor religiose, etnice i lingvistice; populaia, exprimat n mrime absolut i relativ,
care frecventeaz nvamntul superior i mediu; orice indicator al nivelului de pregatire
profesional, mai ales dac este recunoscut pe plan internaional; standardul de via exprimat
ca pondere din PIB/locuitor, cheltuielile populaiei (pe locuitor); distribuia veniturilor, averilor i
pmntului; standardul infrastructurii transportului i telecomunicaiilor; mortalitatea infantil,
sperana de via i dezvoltarea serviciilor de sntate; bogaiile naturale incluznd rezervele de
minerale i de combustibil.
b Analiza pieei muncii: dimensiunea, dezvoltarea istoric i perspectivele forei de munc totale;
ponderea populaiei ocupate n totalul populaiei; structura populaiei ocupate pe grupe de sexe;
structura populaiei ocupate dup tipul de angajare (full-time i part-time); structura populaiei
ocupate pe activitai ale economiei naionale, exprimat ca procent din total i modificrile de-a
lungul timpului; structura populaiei ocupate dup religie, tipul de ocupaie i durata (mai mare
de 6 luni i mai mare de 1 an); dezvoltarea modalitailor de plat i creterea veniturilor; nivelul
salariului nominal pe or n sectorul public i privat; diferena marginal i medie ntre costul
brut pe or pe salariat i salariul brut pe or pltit salariatului; orice politic a veniturilor care
afecteaz creterea salariilor, contribuia la asigurrile sociale, etc.
c Structura produciei i a comerului: PIB nominal i real, PNB; structura PIB pe sectoare
(agricultur, construcii, industrie extractiv); diferenele de productivitate care rezult din
structura populaiei ocupate, n prezent i cu 5-10 ani n urm; consumul de petrol/PIB; raportul
importurilor i exporturilor la PIB i tendina de-a lungul timpului; structura exporturilor i
importurilor pe tipuri de produse; clasificarea importurilor i exporturilor pe zone geografice.
d Dinamica sectirului privat: rata nfiinrilor de noi firme i nchiderilor de companii, tendina
acesteia; rata autoangajrii i tendina acesteia; ponderea sectorului de stat i privat n totalul
economiei; formarea capitalului fix ca procent din PIB i modificrile anuale; rentabilitatea
capitalului investit i tendina acestuia; estimri asupra stocului de capital i tendina acestuia;
cheltuieli de cercetare-dezvoltare i orice brevete obinute; descrierea metodelor de privatizare.

[10]

Balana cererii i ofertei: detalierea importurilor de bunuri i servicii; detalierea exporturilor de

bunuri i sevicii; cheltuieli interne brute ca procent din PIB, incluznd consumul, formarea brut
a capitalului fix, formarea stocurilor; balana extern de bunuri i sevicii ca procent din PIB;
economiile interne brute ca procent din PIB; modificrile procentuale anuale n cheltuielile de
consum, cheltuielile guvernamentale, formarea brut a capitalului fix, exportul i importul de
bunuri i servicii; mprirea economiilor interne brute pe urmtoarele categorii personale,
private i sector public, ca procent din PIB.
f Balana de pli: descrierea i analiza nivelului i creterii exporturilor de bunuri i servicii;
descrierea i analiza nivelului i creterii importurilor de bunuri i servicii pentru fiecare
categorie n parte i la nivel agregat; balana comercial; nivelul i creterea ratelor exporturilor
i importurilor de servicii; balana serviciilor mprit pe principalele categorii; transferurile
oficiale i private; indicii de cretere e exporturilor i importurilor; balana contului curent n
moned naional i valut, ca procent din PIB; fluxurile de capital pe termen lung, mprite n
funcie de debitori i creditori, tipul plasamentului sau al clasificri; fluxurile de capital pe
termen scurt.
g Analiza factorilor de cretere pe termen mediu i lung: cea mai bun estimare a tendinei de
cretere a PIB-ului; indicatori ai capacitii de producie i ai capacitii de producie neutilizate;
mrimea produciei poteniale, msurat ca diferen ntre PIB i PIB potenial; calcularea ratei
de cretere a PIB-ului dac contul curent al balanei de pli va fi meninut n linie cu influxurile
de capital pe termen lung; stabilirea tendinelor de cretere.
h Politica macroeconomic: obiectivele i fundamentele politicii monetare; angajarea pentru
obinerea i meninerea stabilitaii preurilor; tendina indicatorilor de inflaie, inclusiv indicele
preurilor consumatorilor, deflatorul PIB; descrierea presiunii asupra cursului de schimb,
obiectivele politicii ratei de schimb i rezoluia oricrui conflict ntre obiectivele ratei de schimb
i alte angajamente de stabilitate a preurilor interne; ratele dobnzii la scaden, att a
plasamentelor pe termen lung ct i scurt, inclusiv ratele dobnzii reale pe termen scurt i lung;
tendinele ratelor de schimb inclusiv indicii ratelor de schimb ai principalilor parteneri comerciali
i ratele de schimb efective calculate folosind costurile unitare cu fora de munc i alte msuri
ale competitivitii; creterea mesei monetare, inclusiv a masei monetare M1 i M2 i creterea
creditului intern cu estimri asupra tendinelor velocitii; stabilirea politicii fiscale i obiectivele
sale pe termen scurt i lung, examinarea necesarului de mprumuturi din sectorul public ca
procent din PIB; estimri ale veniturilor n funcie de surse, mprirea veniturilor n funcie de
impozite directe i indirecte; cheltuieli cu asigurrile sociale ca procent din PIB; tendine n
cheltuielile publice, incluznd toate elementele majore ale cheltuielilor publice; surse de
finanare a serviciului datoriei publice.
i Politica comerului i a investiiilor strine: principalele msuri adoptate pentru a impune un
control asupra importurilor pe fiecare sector; taxele medii aplicate pentru fiecare ramur
industrial i estimri asupra taxelor totale; descrierea regimului importurilor de produse
agricole; subveniile la export, inclusiv mprumuturi la dobnzi sub media pieei i alte msuri de
promovare a exporturilor; politica liberalizrii comerului; politica investiiilor strine; precizri
asupra repartizrii dobnzilor, profiturilor, dividendelor i a oricror altor venituri rezultate din
investiii; volumul investiiilor stine pe categorii, dup ara de provenien i sector.
j Sectorul financiar-bancar: analiza mprumuturilor bancare, pe tipuri de instituii i destinaie
sectorial; necesitaile de finanare a instituiilor de stat i private; descrierea politicilor de credit;
descrierea caracteristicilor principale ale sectorului bancar, regulile de pruden bancar;

[11]

descrierea pieelor interne de capital, inclusiv nivelul de lichiditate, capacitatea bursier ca

procent din PIB.
k Activele externe: rezervele de valut ale Bncii Centrale; ponderea rezervelor n importuri
(exprimate n luni); activele externe din sectorul bancar; activele externe din sectorul public, cum
ar fi mprumuturi i credite de export; active din sectorul nebancar incluznd obligaiuni, aciuni
i investiii strine directe.
l Obligaii externe: descrierea strategiei de mprumuturi; restricii legale impuse guvernului la
contractarea de mprumuturi i schimburi ale ratelor dobnzii i alte obligaii extrabilaniere;
descrierea mecansmului prin care guvernul monitorizeaz alte mprumuturi; clasificarea
mprumuturilor n funcie de debitori; datoria extern net; obligaii externe nete; programul de
rambursare i structura datoriei brute n funcie de valut; proporia datoriei care este contractat
la rata fluctuant; datoria extern ca procent din exportul de bunuri i servicii i din PIB;
serviciul datoriei ca procent din exportul de bunuri i servicii; plile dobnzilor ca procent din
exportul de bunuri i servicii; dobnzile nete i plata investiiilor nete.
m Politica i statul: descrierea Constituiei i a relaiilor cu principalele instituii inclusiv Curtea
Suprem de Justiie; descrierea partidelor politice, suportul fiecruia, numrul de voturi;
programul alegerilor pentru toate nivelurile de guvernare; gradul de consens asupra politicilor
macroeconomice i microeconomice a principalelor partide politice; stabilirea direciilor politice
n care este implicat guvernul; metoda succesiunii la guvernare; explicaii pentru succesiunea
reformelor economice, n special a reformelor financiare; dimensiunea, creterea i importana
forelor armate; descrierea principalelor politici alternative nainte de partide sau de grupuri
sociale importante; descrierea cadrului legal asupra proprietii private i angajamentelor
contractuale; descrierea gradului de eficien a sistemului de colectare a impozitelor; un scurt
curriculum vitae al principalilor politicieni.
n Poziia internaional: obiectivele i strategia politicilor externe; calitatea de membru n
organizaiile internaionale, multinaionale i supranaionale, inclusiv grupuri religioase; relaia
cu FMI; relaiile cu rile vecine; prezentarea oricror ameninri interne sau externe; relaia cu
Uniunea Europeana, SUA i Japonia.
Clasele de risc utilizate de Fitch-IBCA pe termen lung:
AAA capacitatea de plat a ratelor principale i dobnzilor foarte mari; exist cel mai
mic risc, iar potenialul advers al eventualelor modificri de mediu economic, de afaceri sau
politic este neglijabil;
AA capacitate foarte mare de plat a angajamentelor, cu risc foarte mic, dar cu
semnificativ mai mare dect n clasa AAA;
A capacitate mare de plat a ratelor principale i a dobnzilor; riscul este mic, dar
poate s creasc prin efecte adverse ale unor schimbri brute n mediu economic i de afaceri;
BBB risc investiional mic; exist capacitate de plat a obligaiilor ce decurg din
angajamente, ns apariia unor condiii economice adverse poate conduce la slbirea capacitii
de plat;
BB titlurile prezin vulnerabilitate relativ mic; capacitatea de onorare a obligaiilor
existente, dar exist o incertitudine i o expunere la condiii adverse care pot duce la o capacitate
inadecvat de plat a dobnzilor i a ratelor principale;
B exist n prezent un risc al investiiilor, iar titlurile au o mare vulnerabilitate de
neplat, dei deocamdat exist capacitatea de achitare a dobnzilor i a ratelor principale;
CCC titlurile au o vulnerabilitate de plat curent; se poate ivi n prezent posibilitatea
unei ncetri de pli; sub aciunea condiiilor curente adverse de ordin economic, financiar,
[12]

comercial, debitorul nu va avea probabil capacitatea de a-i achita obligaiile financiare asumate
n titlu;
CC titlurile emise au caracter puternic speculativ; neplata este probabil, riscul de
ncetare a plilor este ridicat;
C reclamaia de punere n faliment a emitentului este deja nregistrat; neplata este
eminent.
Agenia mai folosete pentru clasele de risc pe termen lung de la AA pn la C semnele
plus (+) sau minus (-) pentru a crea trei subclase ce indic poziia n cadrul clasei.
Pe termen scurt, prin regruparea claselor de risc pe termen lung, se formeaz 5 clase:
A1 obligaiuni cu cea mai bun capacitate de plat; cuprinde clasele de la AAA pn
la A- pe termen lung;
A2 capacitate de plat satisfctoare; cuprinde clasele de la A pn la BBB pe termen
lung;
A3 capacitate de onorare a angajamentelor adecvat, dar cu o anumit vulnerabilitate;
cuprinde clasele de la BBB+ pn la BBB- pe termen lung;
B capacitate de onorare a angajamentelor depinde de modificrile ce se vor nregistra
n mediul economic, financiar, politic; cuprinde clasele de la BB+ pn la BB- pe termen lung;
C titluri cu risc mare de neplat; cuprinde clasele de la B+ pn la C pe termen lung.

3. Poziia Romniei n clasamentele internaionale

Agenia de evaluare financiara Standard & Poors (S&P) a mbuntit perspectiva
ratingului Romniei de la stabil la pozitiv i a confirmat calificativul la BB+, reflectnd
creterea semnificativ a exporturilor, consolidarea fiscal i stabilitatea sectorului financiar, dar
a atenionat totodat cu privire la gradul redus de absorbie a fondurilor Uniunii Europene,
scderea investiiilor strine, din cauza incertitudinilor biroctatice i juridice, i riscul ca
Guvernul s nu-i respecte angajamentele de reform1.
Calificativul pentru credite pe termen lung, n valut i moneda local, a fost confirmat
la BB+, iar cel pentru mprumuturile pe perioada scurt la B. Ratingul pe termen lung are
perspectiva pozitiv.
Perspectiva pozitiv ncorporeaz posibilitatea unei mbuntiri a ratingului Romniei,
dac Guvernul respect programul fiscal i cel de reform.
Standard & Poors este singura dintre cele trei mari agenii de rating, incluznd Fitch i
Moodys, care evalueaz Romnia cu rating din categoria nerecomandat investiiilor (junk).
Calificativul BB+ se afl cu o singur treapt sub categoria recomandat investiiilor.
Standard & Poors se ateapt ca economia Romniei s se ntreasc treptat n perioada
2013-2016, susinut de reechilibrarea economiei n privina cererii externe. Pentru 2013-2016,
estimm c Romnia va nregistra un deficit de cont curent mediu de circa 1,6%. Reorientarea
ctre cererea extern n ultimii 5 ani a avut loc n principal datoria exporturilor mai ridicate i a
lsat deficitul comercial la 3-4%, fa de 14% n 2007. Ajustarea a facut Romnia o economie
mai deschis, cu exporturi care estimm c vor depi 45% din PIB n 2016, fa de 30% din PIB
n 2009. Creterea exporturilor reflect mbuntirea competitivitii de cost a Romniei fa de
majoritatea partenerilor comerciali. n acest context, considerm c reforma de pe piaa muncii
1
[13]

din 2011 a crescut flexibilitatea economic i a facilitat schimbarea ctre cretere bazat pe
export.
n acelai timp, ns, cererea intern rmne redus, limitat de reducerile de cheltuieli
din sectorul public, evoluia modest a salariilor, precum i activitatea slab n privina
investiiilor, rezultate printre altele din dezintermedierea financiar a sectorului bancar.
n anii urmtori este anticipat mbuntirea capacitii Guvernului, redus n prezent,
de a utiliza fonduri europene structurale i de coeziune, evoluie care ar putea conduce la o
intensificare a activitaii de investiii.
Principalul factor descurajator pentru investiiile strine directe rezult din
incertitudinile biroctatice i juridice. n contextul declinului investiiilor strine directe de la o
medie de 7% din PIB nainte de criza din 2008-2009 la mai puin de 2% pe an ncepnd din
2010, progresele Guvernului n creterea transparenei i predictibilitii mediului de afaceri,
precum i reforma companiilor de stat i a justiiei sunt eseniale pentru ritmul creterii
economice.
n mare parte, declinul investiiilor strine directe este legat de recuperarea economic
slab la nivelul Uniunii Europene.
Acordurile ncheiate de Romnia cu Uniunea Europen i Fondul Monetar Internaional
au o contribuie pozitiv, att pentru a ntri determinarea Guvernului n implementarea de
reforme, ct i pentru a asigura sprijin dac rata de rostogolire a finanrilor externe ale bncilor
din Romnia rmne sub 100%, aa cum s-a ntmplat n 2010 sau dac se deterioreaz condiiile
de finanare extern a rii.
n privina bugetului, Standard & Poors estimeaz c Guvernul va respecta inta
revizuit pentru un deficit de 2,6% din PIB, n pofida evoluiei sub ateptari a unor categorii de
venituri i a majorrii unor cheltuieli cu salariile. Atingerea unui deficit de 2,6% ar nsemna o
consolidare bugetar de aproape 6,5 puncte procentuale ncepnd din 2009. Agenia de evaluare
financiar se ateapt ca deficitul s scad n continuare n 2014.
Strategia Guvernului de a reduce cheltuielile pentru investiii la revizuirea bugetului
pentru anul n curs, n contextul limitrilor fiscale i intelor bugetare, ar putea nruti
perspectivele de cretere ale Romniei pe termen lung. Pe de alt parte, Guvernul i-a sporit
flexibilitatea bugetar pentru eventualitatea unei absorbii mai rapide de fonduri UE.
Datoria guvernamental net se va stabiliza la aproape 35% din PIB n perioada 20132016, dup care va intra pe o pant de reducere. n acelai interval, Guvernul ar trebui s
utilizeze pentru plata dobnzilor circa 5-6% din veniturile anuale.
Perspectiva pozitiv indic estimrile Standard & Poors c exist cel puin o
posibilitate din trei pentru o mbuntire a ratingului rii. Calificativul ar putea fi mbuntit
dac programul planificat de consolidare bugetar, cel de reform a finanelor publice i
restructurarea companiilor de stat se desfoar n linie cu ateptrile ageniei, n acelai timp cu
pstratrea controlului asupra dezechilibrelor externe i a stabilitii sectorului financiar.
Agenia de evaluare financiar Moodys a meninut ratingul Romniei pentru datoriile
pe termen lung la nivelul Baa3, iar cel pentru datoriile pe termen scurt la P-3, considernd c
avansul PIB va fi susinut de creterea exporturilor i absorbia fondurilor europene, chiar dac
consumul intern i creditarea ar putea rmne sub nivelul anterior crizei n viitorul apropiat.
Moodys noteaz faptul c deficitul bugetar i nivelul moderat al datoriei publice
atenueaz o parte din riscurile reprezentate de dependena Guvernului de finanare extern.

[14]

Agenia consider totodat c accesul Romniei la finanarea multilateral reduce

riscurile la adresa capacitaii de rambursare a datoriilor externe, care pot fi generate de
insabilitatea pieei internaionale.
Moodys a meninut platformele pentru datoriile pe termen lung n valut, obligaiunile
n moneda local i depozitele bancare la nivelul A3, iar plafonul pentru depozitele pe termen
lung n valut la Baa3. Plafoanele pentru datorii i depozitele pe termen scurt n valut sunt P-2,
respectiv P-3. Romnia a reuit s reduc deficitul bugetar la 3% din PIB la sfritul lui 2012 i
la 2,3% din PIB n 2013, n pofida mai multor schimbri de guvern, respectnd asfel condiiile
convenite cu Fondul Monetar Internaional i Uniunea European.
Reducerea deficitului bugetar va contribui la stabilizarea datoriei publice, ceea ce
susine decizia de mbuntire a perspectivei ratingului de la negativ la stabil.
Inflaia s-a redus de la 5% la sfritul lui 2012 la 1,6% la sfritul anului 2013, evoluie
care a contribuit la competitivitate. Creterea exporturilor s-a accelerat, iar importurile au rmas
sczute, astfel c deficitul de cont curent s-a redus de la 4,4% n 2012 la 1,1%.
Incertitudinile economice din zona euro au reprezentat un factor major pentru decizia
Moodys de atribuire a unei perspective negative pentru ratingul Romniei n 2012, n condiiile
n care 50% din exporturile Romniei sunt destinate rilor din zona euro, iar majoritatea
bncilor din ar sunt deinute de bnci din zona euro.
Pe termen mediu, Romnia va continua s se apropie de convergena veniturilor cu cele
din rile mai bogate din Uniunea European, datorit salariilor competitive i a unor msuri
viitoare de cretere a competitivitii, iar aceste elemente susin perspectiva stabilit a ratingului.

Romnia /Credit Rating

[15]

[16]

[17]

Conform unui articol publicat n 2014, Romnia ocupa locul 26 n rndul a 43 de ri

emergente clasificate de Bloomberg de la cea mai puin sigur, Venezuela, la cea mai sigur,
Taiwan.
Cele mai riscante ri pentru afaceri sunt Venezuela, Nigeria, Egipt, Pakistan i
Argentina.
Dintre ri europene, Ucraina este cea mai nesigur, pe poziia a asea, urmat de Rusia
pe locul 11, Turcia pe locul 15, Croaia pe locul 22, Romnia pe locul 26, Bulgaria pe locul 29,
Ungaria pe locul 30, Slovacia pe locul 32, Slovenia pe locul 35, Letonia pe locul 36, Cehia pe
locul 38 i Lituania pe locul 39.
n clasamentul Bloomberg, naintea Romniei, cu un grad mai ridicat de risc, se afl
Thailanda pe locul 24 i Peru pe locul 25, n timp ce pe poziiile imediat urmtoare se situeaz
China pe locul 27 i Arabia Saudit pe locul 28, ri vzute ca fiind mai sigure.

[18]

BIBLIOGRAFIE
http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=218&idbRating financiar - Lect.univ.dr.Sorin LAZARESCU
http://www.business24.ro/
http://countryeconomy.com/
http://www.mediafax.ro/
http://ro.wikipedia.org/
https://www.moodys.com/
http://www.tradingeconomics.com/
http://www.wall-street.ro/
http://www.standardandpoors.com/
https://www.fitchratings.com/
http://ieconomics.com/romania-credit-rating

[19]