Por fin preparada para remontar el vuelo

Sector Industrial

ArcelorMittal

Elevamos recomendacin hasta Comprar desde Neutral

y P Objetivo hasta 14,2 desde 12,40 anterior.
3-mar.-15

Datos Bsicos (mercado)

Capitalizacin (M ):
ltimo
N Acciones:
Max / Min (52 sem):
Cd. Reuters / Bloomberg:

Principales cifras y ratios

Resumen.- Atractiva por valoracin y por mejora de ciclo.

Anlisis de Resultados.La cada del precio de las MMPP - particularmente del acero -, la
15.988 M acc.
frgil recuperacin econmica a nivel global y su elevado
9,60
endeudamiento, han presionado a la baja la cotizacin de
1.665,4 /acc.
ArcelorMittal (MTS). No obstante, son varios los factores que
12,15 / 7,75/acc.
deberan impulsar al valor en los prximos meses: el precio de
MTS.MC / MTS.SM
acero podra haber tocado suelo, la recuperacin del ciclo principalmente en pases desarrollados (76% de sus ventas) - ,
2016e. 2017e. TAMI (1) y la reduccin de su endeudamiento son factores tangibles que
84.089 91.809
5,0% nos han llevado a elevar nuestra recomendacin hasta Comprar
desde Neutral. Revisamos al alza nuestro Precio Objetivo hasta
7.484
8.171
4,1% 14,2 desde 12,40 anterior, lo que implica un potencial
8,9%
8,9%
generoso (+48%).
1.627
2.498 50,0% :: Por fin ha llegado su momento... Por qu?

2014r.
Ingresos
79.282
Ebitda
7.237
Margen Ebitda 9,1%
BNA (3)
-1.086

2015e.
77.019
6.855
8,9%
1.110

BPA (/acc.)

0,67x 0,98x
4,1%
4,1%
15.484 15.174
2,26x 2,03x

Yield (2)

DFN (MM)
DFN/Ebitda

-0,65x
2,1%
15.800
2,18x

n.r. -

1,50x
6,2%
14.871
1,82x

-2,0%

(1) Incremento 2014/2017. (2) Rentabilidad 2014 para cotizacin media

(3) Incremento calculado (2015/2017)

Evolucin trimestres estancos.

M$
12m14 Var.% a/a 4T14 Var.% t/t
Ingresos
79.282
-2% 18.723 -6,7%
Ebitda
7.237
5% 1.815 -4,7%
BNA
-1.086
n.r.
-955
BPA
-0,65
-1,46 -0,53
DFN
15.800
15.800
DFN/Ebitda
2,18
n.r.
Ped. Acero (Tn) 85,1
-3,0%
21,2 -1,4%

Guidance 2015

2014r.
EBITDA
7.200M$
Deuda Financ. Neta 15.800M$
Gastos Financieros
1.500M$
Capex
3.700M$
Pedidos de Acero
3,0%

WACC

Wacc

Valoracin, resumen

2015e.
6.500M$/7.000M$
15.000M$
1.400M$
3.400M$
4%/5%

Crecimiento sostenible esperado (g)

Coste de capital (Ke)
Coste de la deuda (Kd)
Prima de riesgo (Rp)
Tasa libre de riesgo (RFR)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Beta (5 aos)
Precio objetivo (/acc.)
Cotizacin (/acc.)
Potencial de revalorizacin

Matrz de Sensibilidad
10,6%
10,9%
11,2%
11,5%

0,4%
14,4
14,1
13,7
13,3

0,7%
14,7
14,3
13,9
13,6

1,0%
15,0
14,6
14,2
13,8

MTS

Resultados 2014: reduccin de endeudamiento.- Los

resultados se vieron afectados por las MMPP, algo que el
mercado esperaba. Cifras principales 2014: Ventas 79.282M$ (0,2% a/a) vs 80.113M$ estimado; BNA (prdidas) -1.086M$ vs 2.545M$ en 2013; Ebitda 7.237M$ (+5% a/a); BPA -0,6$/acc. vs
+0,9$/acc. estimado. Destac positivamente la reduccin de
deuda hasta 15.800M$ vs 17.800M$ de 3T14, en lnea con el
objetivo de la compaa (15.000M$ en el medio plazo). Esto
supondr un alivio en trminos de gastos financieros (1.400M$
en 2015 estimado vs 1.500M$ en 2014). A pesar de que el
abultado endeudamiento es uno de sus principales problemas y
lo que le llev a perder el grado de inversin por parte de las
principales agencias de calificacin crediticia, si se analiza en
trminos de Ebitda, se aprecia cmo parece asumible
(Ebitda/DFN), 2,2x en 2014 y 2,3x en 2015 y con respecto a su
Patrimonio Neto (0,3x tanto en 2013 como en 2014). Sin
embargo, son las prdidas de los ltimos tres aos las que
elevan las dudas acerca de su capacidad de pago.
- Recuperacin del ciclo.- El 76% de sus ingresos procede de
NAFTA y Europa. La recuperacin econmica en estas reas
debera impulsar la demanda de sectores como el
automovilstico o inmobiliario, que ya avanzan a buen ritmo.
La debilidad de China podr afectar negativamente, a pesar de
que MTS estima que la demanda aumentar +1,5%/+2,5% en
2015, si bien el buen rumbo de India (ya crece a un ritmo
superior a China) debera compensarlo.
- Estimamos que el precio de las MMPP ha tocado suelo. sta
cada, particularmente del acero, fue lo que lastr sus
resultados e hizo que S&P rebajara su rating hasta BB desde
BB+. Realizamos nuestra valoracin bajo la hiptesis de que el
precio aumentar (hasta 2018) +2% aprox., aunque en el corto
plazo podra todava sufrir ligeramente.

1,0%
11,7%
10,0%
8,0%
1,7%
11,2%
1,25
14,2 :: Principales riesgos:
9,6 El precio de las MMPP contina siendo el principal factor de

47,7% incertidumbre en el corto plazo y la enorme volatilidad que las

1,3%
15,3
14,9
14,4
14,0

Comparativa ARCELORMITTAL VS IBEX-35

170,00

Precio Objetivo: 14,2

Recomendacin: Comprar

1,6%
15,6
15,2
14,7
14,3

Ibex35

130,00
90,00
50,00
10,00

Fuentes: Anlisis Bankinter y Blomberg

rodea se traduce en una elevada variabilidad de los flujos de

caja de nuestro modelo. Otros factores preocupan tambin,
como su abultada deuda, un posible deterioro de la economa
europea o el hecho de que no consiga revertir las prdidas en las
que ha incurrido en los tres ltimos ejercicios.

:: Recomendamos Comprar, con una valoracin cmoda.-

Estimamos un valor razonable de 14,2/acc. (potencial +48%)

desde 12,40/acc. estimacin anterior, calculado en base al
mtodo de descuento de flujos de caja. Estimamos que los
ingresos aumentarn (TAMI o Tasa Media Anual de
Incremento) +8%, el Ebitda +7% y el BNA +16% (2015/2018
puesto que incurri en prdidas en 2014), lo que supone unas
estimaciones conservadoras por los riesgos aludidos
previamente. El WACC (coste de los recursos) asciende a 11% y
aplicamos una prima de riesgo elevada 8% ya que recoge un
posible deterioro adicional en el precio de las MMPP. Por lo
tanto, a pesar de que el potencial es elevado, est justificado por
los catalizadores expuestos previamente y, si se analiza el
histrico de la cotizacin, no es tan generoso puesto que a lo
largo de 2014 y 2015 el valor ha retrocedido -25% y lleg a
tocar el nivel 64 en junio de 2008.

Equipo de Anlisis de Bankinter:

Pilar Aranda (analista principal de este informe)

Ramn Forcada
Jess Amador
Rafael Alonso
Eva del Barrio
Ana de Castro
Beln San Jos

Por favor, consulte importantes advertencias legales en:

Ramn Carrasco
Esther Gutierrez de la Torre

Ana Achau (Asesoramiento)

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