REGULACIN DE LA

CUENTA DE CAPITALES
UN ANLISIS PARA AMRICA LATINA
Santiago, Noviembre 2003

INTEGRANTES

Alain Izquierdo
Ana Hurtado
Ariel Melamud
Ariel Vzquez
Graciela Corvaln
Mnica Valcarcel
Moacyr Prez
Wanda Montero

Mxico
Argentina
Argentina
Mxico
Argentina
Per
Mxico
Repblica Dominicana

Tema de discusin:
Hasta qu punto tienen
espacio los pases en desarrollo
para aplicar una estrategia de
regulacin de la cuenta de
capitales en la era de la
globalizacin?

Algunas identidades Macro...

1- PIB = C + I + G + X - M
Identidad macro fundamental
2- (S - I) + (T - G) = (X - M)
Saldo privado + Saldo pblico = Saldo externo

3- Cuenta corriente + Cuenta de Capital = 0

Ecuacin de equilibrio de Balanza de Pagos
CC + CK = VRI

La cuenta de capitales: su
definicin y composicin...
Inversiones Directas
Inversiones de Cartera (p.e: acciones y
bonos)
Otras inversiones (p.e: prstamos)

90

Flujos de capital y crecimiento

en Amrica Latina

Miles de millones de dlares

80

70

60
3
50
2

40

30
Flujos netos de capital
Tasa de crecimiento del PIB

20
1991

Fuente: CEPAL

1992

1993

1994

1995

1996

1997

0
1998

1999

Composicin de la Balanza de
Pagos en Amrica Latina
CC

CTAFIN

VRESINT

100000.0
80000.0
60000.0
40000.0

MD

20000.0
0.0
-20000.0

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

-40000.0
-60000.0
-80000.0
-100000.0
Aos

Fuente: CEPAL

1997

1998

1999

2000

2001

Flujos de Capital en Amrica

Latina en los noventa (1)
Reforzamiento de los movimientos internacionales
de capitalesy se han producido crisis financieras
en los pases en desarrollo.
Los flujos oficiales declinaron mientras que los
flujos privados experimentaron un fuerte
crecimiento.
En Chile, apertura de la cuenta de capitales con
regulaciones para desincentivar la entrada de
capitales de corto plazo.

Flujos de capital en Amrica

Latina en los noventa (2)
La Inversin Extranjera Directa (IED)
mantuvo una trayectoria relativamente
estable.
Los flujos financieros exhibieron
volatilidad, episodios de contagios y
comportamiento en manada respecto a los
inversores.

Inversin Extranjera Directa en

Latinoamrica
100000.0
90000.0
80000.0
Millones de USD

70000.0
60000.0
50000.0
40000.0
30000.0
20000.0
10000.0
0.0
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Aos

Fuente: Cepal

1997

1998

1999

2000

2001

Qu dicen las IFIs sobre la

regulacin...
A principios de los noventa recomendaban la
liberalizacin abrupta de la cuenta de
capitales (Consenso de Washington).
Luego de la crisis asitica la sugerencia fue
una liberalizacin gradual de la cuenta de
capitales, siempre y cuando estuvieran
fortalecidas las instituciones financieras
nacionales.

Algunas experiencias
Latinoamericanas
Mxico
Argentina
Repblica Dominicana
Chile

Mxico 1990-2001
40000.0

30000.0

20000.0

10000.0
SCC
0.0

SCK
1990

1991

-10000.0

-20000.0

-30000.0

-40000.0

Fuente: CEPAL

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

VRI

Argentina 1992-2001
25000.0
20000.0
15000.0
10000.0
5000.0
MD

SCC
0.0

SCK
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

-5000.0
-10000.0
-15000.0
-20000.0
-25000.0
Ao

Fuente: CEPAL

1997

1998

1999

2000

2001

VRI

Rep. Dominicana 1990-2001

2000.0

1500.0

M USD

1000.0

500.0

SCC
SCK
VRI

0.0
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

-500.0

-1000.0

-1500.0
Aos

Fuente: CEPAL

1997

1998

1999

2000

2001

REGULACIONES FINANCIERAS
INTERNACIONALES DE CHILE EN LOS 90
Encaje a capitales de corto plazo: 20% (1991), 30% (1992),
10% y 0% (1998) a depositarse en el Banco Central como
mximo un ao .
La Inversin inicial para IED deba permanecer en el Pas
por lo menos un ao.
Impuesto de 1,2% por crditos externos de hasta un ao.
Incentivos para la salida de capitales:
- Autorizaciones crecientes a AFP para inversiones en el
exterior.
- Autorizaciones a residentes para invertir en el exterior
> PRUDENCIA FISCAL

Balanza de Pagos en Chile

CC

CTAFIN

VRESINT

8000.0
6000.0

4000.0

MD

2000.0

0.0
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

-2000.0

-4000.0

-6000.0
Aos

Fuente: CEPAL

1997

1998

1999

2000

2001

Consideraciones de la Regulacin
en Chile
El efecto Tequila no gener una variacin negativa
en sus reservas internacionales.

Por el contrario, la crisis Asitica provoc un

mayor desequilibrio en sus cuentas externas.

Mecanismos para regular la

Cuenta de Capitales
1. Controles de Capital: focalizados en las
transaciones de la cuenta de capital:
IED
Inversiones de Cartera
Otras inversiones

2. Controles Cambiarios: focalizados en las

transacciones de monedas extranjeras.

Por qu regular los flujos de

capitales de corto plazo?
Fragilidad de los sistemas financieros
1) Entrada de capitales.
2) Sistemas financieros.
a) Mala asignacin de recursos.
b) Descalce: plazos y moneda
3) Contagio o deterioro de los fundamentals
4) Salida de los capitales
5) Crisis financieras y econmicas
Fallas de los mercados financieros (Stiglitz)
informacin imperfecta.

Para qu regular los flujos de

capitales de corto plazo? (1)
Reducir la volatilidad de los capitales de corto
plazo.
Manejar las condiciones exgenas cambiantes.
Reducir la vulnerabilidad a crisis financieras
externas.
Mayor soberana sobre las polticas financieras y
macroeconmicas.

Para qu regular los flujos de

financieros de corto plazo? (2)
Incentivar a la IED versus otros tipos de flujos a
corto plazo.
Estabilidad macroeconmica: tipo de cambio,
inflacin, PIB, desempleo, entre otras.
Facilitar un crecimiento sostenido.

Suavizar los ciclos econmicos

Aspectos negativos de la regulacin

de los flujos financieros de Corto
Plazo...
Aumento de los costos de transaccin de las inversiones
financieras.
Expectativas internacionales negativas de los agentes
privados.
Desincentivos a la entrada de capitales y fuertes
salidas de capitales.
Problemas de liquidez y alzas en las tasa de inters.
Ajuste interno por la dependencia del ahorro externo.
Aislamiento de la economa nacional.

La regulacin de la Cuenta de Capital en

el marco de una estratega de desarrollo
Controles

Por razones econmicas

Productividad

Inadvertencia (FMI)
Sistema Financiero Endeble
Marco Macroeconmico Inadecuado
Debate de Instrumento de DEUDA (Flujos de
Corto Plazo) Exceso
Cambio de actitud de los inversionistas
(Expectativas y reputacin)
Limitacin de una excesiva afluencia de K en
Antes
Liberalizacin Comercial periodos) de Auge.
Despus
Flujos en la Cuenta Liberalizacin Financiera
Globalizacin Financiera
de Capital
Reestructuracin
Pases en Desarrollo
Financiera
Importancia Costo - Beneficio
Integracin Econmica Saludable
Cuantificacin?
Enfoque Eclctico
Crdito al Comercio Exterior (Flujo de C.P.
Esencia del Comercio Internacional)
Inversiones E Directas
+ Estable de Financiamiento
Liberalizacin Iguala Coeficientes K y T
I-D Competencia
Gestin de Gobierno Medir?
Propiedad Exterior de Participaciones de Capital
Distribucin de los Riesgos
Elaboracin Propia. Fuente Kenneth s. Rogolf 2002

Conclusiones

Potenciar los efectos positivos de la globalizacin.

Integracin economica.
Regular los capitales de corto plazo para evitar las crisis.
Incentivar y regular la IED, la misma permitira a las
naciones ingresar en una senda de crecimiento.
La regulacin de los movimientos internacionales de
capital no debe hacerse en forma aislada sino en
coordinacin con una buena poltica macroeconmica.

Cmo pueden los pases en desarrollo beber de

las aguas de los mercados internacionales de
capital sin ahogarse en ellas?...
Rogoff, 2002

Nuestra opinin respecto a esta temtica:

1.
2.

Los pases en desarrollo tienen espacio y deben aplicar

una poltica soberana de regulacin de los flujos de
capital de corto plazo en la era de la globalizacin.
Construir la gobernabilidad financiera internacional para
los pases Latinoamericanos, creando una institucin
financiera global dentro de la ONU:
+ Para aumentar la representatividadde los pases
latinoamericanos.
+ Para que opere como prestamista de ltima
instancia durante las crisis financieras
internacionales.