EFICIENA INVESTIIILOR

Prof. Dr. Daniela Zirra

Universitatea Romno-American

Cursul 7
Modulul 5
FACTORUL TIMP I EVALUAREA
PROIECTELOR DE INVESTIII
5.1. Aspecte metodologice
5.2. Formule de calcul utilizate n tehnica actualizrii
5.3. Rata de actualizare (a) i modul de stabilire a acesteia
5.4. Invariana indicatorilor de eficien indiferent de
momentul actualizrii

8/25/15

5.1. Aspecte metodologice

Pentru

a determina nivelul real al

eficienei proiectelor de investiii, trebuie
s se ia n consideraie influena factorului
timp asupra tuturor fluxurilor financiare,
generate att pe durata realizrii
investiiei, ct i pe durata funcionrii
obiectivului de investiii.

8/25/15

Aspecte metodologice:
Asigurarea

comparabilitii fluxurilor
financiare nesincrone se face prin utilizarea
tehnicii actualizrii sau a echivalrii lor la un
moment de timp comun, numit moment de
actualizare, sau de conversie economic (ta).
Momentul n care se realizeaz actualizarea (ta)
poate fi ales la oricare dintre cele 5 momente de
timp semnificative pe orizontul de analiz (N
=d + D), sau la un moment oarecare pe durata
N, n funcie de interesele investitorului.
8/25/15

5.2. Formule de calcul utilizate n

tehnica actualizrii
n

general, valoarea actual sau actualizat

a unui flux financiar se poate defini ca o
sum pe care un agent economic trebuie s
o investeasc n prezent (S0) pentru ca peste
un interval de timp (h) aceasta s devin
egal cu Sh (valoarea de azi a unui flux
financiar ce se produce n viitor).

8/25/15

Exemplul 1
Dac

privim aceast problem prin prisma fructificrii unei

sume de bani pe care investitorul o are deja, atunci pe el l
intereseaz care va fi valoarea acestei sume peste un interval
egal cu h de ani:

(1+a)h = factor de actualizare,

a = rata de actualizare anual
8/25/15

Exemplul 2
dac

n viitor agentul economic dorete s

dein 1 leu, atunci:

(1+a)-h

= factor de actualizare
8/25/15

Relaia de calcul ce st la baza determinrii

factorului de actualizare utilizat n evaluarea
eficienei economice a proiectelor de investiii este:

z = (1+a)ta-h ,
z poate lua diferite valori

8/25/15

z = (1+a)ta-h
z

> 1, dac ta > h, momentul actualizrii

este situat n timp dup momentul
producerii sau al realizrii fluxurilor de
numerar care se doresc a fi actualizate.

8/25/15

z = (1+a)ta-h
z

< 1, dac ta < h, momentul actualizrii

este situat n timp nainte de momentul
producerii sau al realizrii fluxurilor de
numerar care se doresc a fi actualizate.

8/25/15

10

z = (1+a)ta-h
z

=1, dac ta = h, momentul actualizrii

este situat n timp la acelai moment n
care se produc sau se realizeaz fluxurile
de numerar care se doresc a fi actualizate.

8/25/15

11

VA pentru ta = 0 (la nceputul duratei

d), a unei sume Sh va fi:
VA (s,

h, a, ta = 0) = sh (1+a)-h, i ntotdeauna VA
(sh) < sh, deoarece factorul de actualizare (1+a)-h
este o funcie exponenial descresctoare, deci
VA e ntotdeauna mai mic dect valoarea
iniial.

8/25/15

12

VV a fluxurilor financiare reprezint

valoarea capitalizat a acestora:
VV(s,

h, a, ta =x) = sh (1+a)x-h i
ntotdeauna VV(sh) > sh

8/25/15

13

Pentru actualizarea la momentul lurii deciziei

de investiii:

ta = m

8/25/15

14

Pentru actualizarea la momentul nceperii lucrrilor

de realizare a obiectivului de investiii:

ta = n

8/25/15

15

Pentru actualizarea la momentul punerii n

funciune a obiectivului de investiii:

ta = p

8/25/15

16

Pentru actualizarea la momentul de dezinvestiii

sau al scoaterii din funciune a investiiei:

ta = v

8/25/15

17

Calculul valorilor actualizate la momentul

nceperii lucrrilor de realizare a obiectivului
de investiii (ta = n)
a)

valoarea actual a investiiei totale It:

b)

valoarea actual a fluxului financiar

total St (venit, cost, profit, cash-flow
sau flux de numerar):

8/25/15

18

5.3. Rata de actualizare (a), denumit i rat

de discontare, i modul de stabilire a acesteia
exprim

exigenele de rentabilitate ale investitorului

privind modul de utilizare a capitalului disponibil
pentru investiii;
reprezint nivelul cel mai sczut al rentabilitii pe
care l accept un agent economic, atunci cnd se
hotrete s aloce o sum de bani pentru realizarea
unui anumit obiectiv de investiii;
ndeplinete un rol fundamental n adoptarea
deciziilor de investiii i alegerea variantei optime de
proiect de investiii, fiind o component a factorului
de actualizare (z) i a factorului de fructificare (z).
8/25/15

19

a se poate alege astfel:

Dac

finanarea investiiei se realizeaz dintr-o

singur surs (un credit bancar - d% = rata dobnzii
bancare la creditele pe termen lung):

Dac

finanarea investiiei se realizeaz din mai

multe surse (cmpc = costul mediu ponderat de
procurare a capitalului sau costul mediu ponderat al
capitalului):

Dac

finanarea investiiei se realizeaz n cea mai

mare parte sau n totalitate din fonduri proprii:
8/25/15

20

Unde:
ra

= rentabilitatea pe care o ateapt agentul

economic ca urmare a utilizrii capitalului
propriu fr a lua n considerare riscurile i
evoluia inflaiei;
ri = rata medie anual a inflaiei pe
intervalul de previziune;
rr = prim de risc economic medie anual n
domeniul n care se realieaz investiia.
8/25/15

21

Exemplu:
ra

= 15%, ri = 6% i rr = 5%

a% =

[(1+0,15)(1+0,06)(1+0,05) - 1] x
100 = (1,2799 1) = 27,99%
Deci, a% = 28%

8/25/15

22

5.4. Invariana indicatorilor de eficien

indiferent de momentul actualizrii
pentru

valori actualizate la momentul ta = n:

pentru

valori actualizate la momentul ta = p:

pentru

valori actualizate la momentul ta = v:

8/25/15

23

Cum v simii dup cursul 7?

Optimism

Politee

Panic

Furie

Ur

Dezamgire Optimism
temperat

timp