PRBUIREA ENRON

PRBUIREA ENRON

n numrul su din aprilie 2001, revista

Fortune numea Enron, a aptea mare
companie din SUA, drept cea mai creativ
corporaie din America. Peste ase luni, pe 2
decembrie 2001, Enron a declarat falimentul,
n urma a ceea ce a fost numit cea mai mare
fraud contabil a secolului XX. 12.000 de
angajai i-au pierdut nu numai joburile, dar
i toate economiile i fondurile de pensii,
care fuseser investite n aciuni Enron. Ali
deintori de aciuni Enron, printre care mii
de americani obinuii, ale cror fonduri de
pensii fuseser de asemenea investite n
stocuri Enron, au pierdut n total 70 miliarde
de dolari cnd valoarea stocurilor s-a
prbuit la zero.

PRBUIREA ENRON

Kenneth Lay, economist i fost subsecretar

de
stat la U.S. Interior Department, a fondat
Enron
n 1985 prin fuziunea a dou companii de
gaze
naturale, ale cror sisteme reunite de
conducte
au format prima reea naional capabil s
distribuie gaze naturale n toat ara. Lay a
extins compania mprumutnd bani ca s
n
1989, Lay
angajat un
MBA
cumpere
alteacompanii
i, tnr
n 1987,
datoriile
de
la Harvard,
nume
Enron
nsumaupe
75%
din Jeffrey
valoarea la burs a
Skilling,
postul
dece
ef
al o problem de
aciunilorpe
sale,
ceea
crea
departamentului
financiar al Enron.
durat a companiei.

PRBUIREA ENRON

Guvernul SUA deregulase recent

afacerile cu surse energetice, anulnd
multe dintre reglementrile care
menineau fixe preurile energiei. Odat cu
ridicarea tuturor reglementrilor, preurile
gazelor au nceput s cunoasc mari
fluctuaii, fcnd ca piaa gazelor naturale
s fie extrem de riscant, att pentru
furnizori, ct i pentru cumprtori. Micii
productori de gaze, n special, aveau
probleme n a face rost de bani pentru
explorri i foraje deoarece piaa riscant
i alunga pe finanatori.

PRBUIREA ENRON

Skilling a venit cu ideea inovatoare de

a face ca Enron s ofere servicii de
intermediar ntre furnizori i
cumprtori, de natur s reduc
riscurile create de dereglementarea
pieei. Enron urma s ncheie
contracte cu furnizorii, conform
crora compania avea s le cumpere
gazul un numr de ani la un pre fix,
dup care avea s ncheie alte
contracte cu cumprtorii,
angajnduse s le vnd gaze pentru
o perioad stabilit la acelai pre,
plus marja sa de profit.

PRBUIREA ENRON

ntruct aceste contracte fixau preul

gazelor pentru mai muli ani, ele eliminau
riscurile att pentru furnizori, ct i pentru
cumprtori, astfel nct ambele categorii
au nceput s fac afaceri cu Enron, care a
devenit n scurt timp lider n profitabila
afacere cu resurse energetice.

Skilling a format o echip de

ageni comerciali, majoritatea
MBA, pe care o fora s
performeze aplicnd un sistem
nemilos: n fiecare an 10% dintre
ei, cu cele mai slabe rezultate,
erau concediai, iar 10% cu cele

PRBUIREA ENRON

Skilling a decis s aplice aceeai idee

comercial i pe alte piee, astfel nct
dup o vreme agenii comerciali ai Enron
ncheiau contracte pe termen lung cu
produse foarte variate electricitate,
crbune, celuloz pentru hrtie, aluminiu,
oel, chimicale, cherestea, ap i
materiale plastice n total 1.800 de
produse. Contractele cu aceste produse
erau de natur s diminueze riscurile,
fixnd preul fiecrei mrfuri pe o
perioad ce varia ntre 1 i 12 ani.

PRBUIREA ENRON

n 1990, Skilling l-a angajat pe

Andrew Fastow, un magician
financiar, pentru a-l ajuta n
operaiile comerciale i cei doi au
venit cu o idee ingenioas de
raportare a contractelor pe termen
lung pe care le ncheia compania. Ei
au convins U.S. Securities and
Exchange Commission s le permit
s utilizeze metoda de contabilitate
Prin aceast metod, valoarea unui
mark to market.
activ este declarat (marked) n
evidenele contabile ale companiei
ca valoare de pia (marked
value) a activului respectiv, adic
suma de bani cu care teoretic

PRBUIREA ENRON

Pentru a calcula valoarea de pia a unui

contract, trebuia ca agenii comerciali ai
Enron s prevad preurile viitoare ale mrfii
respective (gaz, electricitate, crbune etc.)
de-a lungul anilor n care era valabil
contractul. Folosind aceast previziune,
puteau apoi s nsumeze viitoarele ncasri
teoretice aduse de contract, s aplice o rat
de discount i s calculeze valoarea net
prezent a contractului. Aceast valoare net
prezent era apoi declarat ca valoare
real a contractului.

PRBUIREA ENRON

Dac valoarea net prezent era mai mare

dect ceea ce Enron pltise anterior pentru
contract, diferena putea fi nregistrat ca
profit n registrele contabile ale
companiei. Agenii comerciali ai Enron erau
presai s prevad ncasri viitoare
ridicate i rate reduse de discount pe
contractele ncheiate, ceea ce permitea
Enron s raporteze investitorilor valori pe
contracte i profituri foarte mari.

n 1996, Skilling a fost

numit president and chief
operating officer la Enron,
iar Fastow a devenit chief
financial officer.

PRBUIREA ENRON

De la nceput, Enron s-a confruntat cu o

problem. Pentru a intra pe pieele pe care fcea
afaceri, a trebuit s fac mprumuturi
substaniale, ca s cumpere infrastructura
necesar pentru transportul, depozitarea i
livrarea mrfurilor pe care le intermedia. Dar
dac Enron mai fcea i alte mprumuturi, pe
lng datoriile imense pe care le avea deja,
cumprtorii i furnizorii s-ar fi codit s ncheie
contracte cu compania, deoarece gradul nalt de
ndatorare sporeau posibilitatea de prbuire a
unei companii. Pe de alt parte, datoriile foarte
mari ar fi scumpit mprumuturile viitoare i ar fi
putut ndemna bncile s cear restituirea fr
psuire a mprumuturilor deja contractate. Ca s
rezolve aceste probleme, Enron trebuia s
gseasc un mod de accesare a unor noi
mprumuturi fr s raporteze datoriile n

PRBUIREA ENRON

Andrew Fastow a gsit o modalitate

istea de a rezolva problema datoriilor
i, n acelai timp, de a scpa de multe
contracte supraevaluate din evidenele
contabile ale Enron, genernd i
venituri adiionale. Pltind mai multe
milioane de dolari firmei de consultan
i de audit financiar Arthur Andersen,
Fastow, asistat de expertiza celor de la
Arthur Andersen, a pus la cale o serie de
limited partnerships numite Special
Purpose Entities [SPE].

PRBUIREA ENRON

Regulile de contabilitate permit unei

companii s exclud o astfel de entitate cu
scopuri speciale din evidenele sale
contabile dac o parte independent deine
controlul respectivei SPE i dac aceast
parte independent deine cel puin 3% din
Pentru
a satisface
aceste condiii, Fastow s-a
capitalul
SPE.
numit pe sine i pe ali manageri de la Enron
lideri ai diferitelor SPE special nfiinate.
Acetia au investit o bun parte din banii lor
n SPE-euri, pentru a satisface condiia de 3%
din capital, iar Fastow a transferat o bun
parte din stocul Enron n fiecare entitate
pentru a completa restul de 97%.

PRBUIREA ENRON

Dup aceea, SPE-urile mprumutau mari sume

de bani, folosind stocul lor de aciuni Enron n
mod colateral. Banii mprumutai erau apoi
pltii ctre Enron, pentru cumprarea
contractelor supraevaluate i a altor investiii
ratate din registrele contabile ale companiei,
iar Enron putea s nregistreze banii ca
SPE-urile au acceptat, de asemenea, s preia
ncasri din vnzri n loc de datorii.
n schimb mari pri din datoriile pe care le
avea Enron i, n schimb, Enron a transferat
mare parte din stocul su de aciuni
entitilor cu scopuri speciale. Fastow a
botezat aceste entiti cu nume neobinuite,
precum Chewco, Jedi, Talon, Condor
i Raptor, iar el i ali oameni de la Enron
au ncasat milioane de dolari salarii i venituri
din cele 3% din

PRBUIREA ENRON

Rezultatul acestor operaii a fost acela c

SPE-urile au rmas cu datoriile, garantate cu
stocurile de aciuni Enron, precum i cu
contractele supraevaluate i cu investiiile
euate la capitolul active. Deoarece
datoriile i activele cumprate de la Enron de
SPE-uri nu trebuiau s fie declarate n
rapoartele financiare ale Enron, acionarii
credeau c datoriile Enron nu cresc, c Enron
era o companie cu profituri frumoase din
vnzarea acelor contracte i a altor active
ctre respectivele entiti i c veniturile
companiei creteau n fiecare an. Asta n timp
ce auditorul companiei i contabilul extern,
respectiv
divizia de audit a firmei Arthur Andersen

PRBUIREA ENRON

Sherron Watkins, o persoan cinstit,

sincer i corect, care ncepuse s lucreze
la Enron n 1993 i care ajunsese vice
president sub Fastow, a fost alarmat de
practicile de contabilitate introduse de
Fastow. Ct timp preul aciunilor Enron se
pstra destul de ridicat, valoarea lui ar fi
fost suficient ca s echilibreze datoriile
contractate de SPE-uri i aceste datorii
puteau fi scoase din registrele contabile ale
Enron. Dar ea tia c dac valoarea stocului
ar fi sczut sub o anumit limit, acest fapt
ar declana proceduri care ar fi obligat
compania s dizolve entitile i s preia de
la acestea bunurile vandabile supraevaluate,
trecndu-le n rapoartele sale financiare.

PRBUIREA ENRON

Din nefericire, n a doua jumtate a lui 2001,

stocul Enron a intrat n declin, scznd de la
valoarea de 80 dolari pe aciune, n parte ca
urmare a unui articol aprut pe 5 martie
2001 n revista Fortune, care argumenta c
declaraiile financiare ale Enron erau
aproape impenetrabile i c valoarea
stocului era supraevaluat. Pe msur ce
preul aciunilor scdea, contabilii Enron se
luptau s regrupeze datoriile i bunurile
vandabile ale SPE-urilor, astfel nct s evite
includerea lor n rapoartele financiare ale
companiei. Sherron Watkins era oripilat att
de riscurile sporite create de declinul
stocului de aciuni, ct i de ncercrile lui
Fastow de a le escamota.

PRBUIREA ENRON

n iulie 2001, pe msur ce investitorii

deveneau tot mai suspicioi, iar preul
aciunilor Enron a czut peste noapte la 47
dolari bucata, Skilling a demisionat brusc
din funcia de president and CEO din
motive personale. De-acum sigur c firma
se ndrepta spre dezastru, Sherron Watkins
a avut pe 22 august o ntrevedere cu Ken
Lay i cu departamentul juridic, la care s-a
prezentat cu o informare de ase pagini, n
care descria neregulile legate de SPE-uri,
avertizndu-i
a ceea ce ea
a numit
Sunt teribilasupra
de ngrijorat
scria
ulterior cea mai mare fraud contabil din
Watkins
c vom fi mturai de un val
cte vzuse.

uria de scandaluri financiare.

PRBUIREA ENRON

Cu toate acestea, Lay i juritii si au decis

c nu era totul pierdut, chiar dac SPE-urile
ar fi trebuit desfiinate n cazul n care
valoarea aciunilor Enron ar fi continuat s
scad. n public, Lay a declarat angajailor i
investitorilor c viitorul companiei nu
fusese niciodat mai sigur i i-a ndemnat
pe ei i pe ceilali investitori s continue s
investeasc n aciunile Enron. Dar Lay i
ali executivi au nceput s vnd discret
mare parte din stocul lor de aciuni. Watkins
a mai contactat i o cunotin de la Arthur
Andersen, care i-a transmis ngrijorrile ei
efului auditorului principal al companiei
Enron. Dar nu s-a fcut nimic.

PRBUIREA ENRON

n timp ce Watkins ncerca din interior s

conving compania s acioneze, preul
aciunilor Enron a continuat s scad. Pe 16
octombrie 2001, Enron a anunat c s-a decis
s preia datoriile i bunurile vandabile ale
SPE-urilor, ceea ce a forat compania s i
diminueze veniturile curente cu 544 milioane
dolari i s reduc valoarea echitii
acionarilor cu 1,2 miliarde, exact ceea ce
Watkins ncercase s-i avertizeze c se va
ntmpla.

PRBUIREA ENRON

O sptmn dup aceea,

pe 22 octombrie SEC a
anunat c investiga SPEurile Enron. A doua zi
Fastow a fost concediat.

Pe 8 noiembrie 2001 compania a anunat c

era nevoit s i reformuleze toate
rapoartele financiare ncepnd din 1997,
datorit faptului c i s-a impus s
consolideze entitile sale speciale n
rapoartele sale financiare. Era de ateptat ca
revizuirea evidenelor contabile s reduc
echitatea acionarilor cu 2,1 miliarde dolari
i s mreasc
datoriile companiei cu 2,6 miliarde dolari.

PRBUIREA ENRON

Investigaiile au artat c, n
2002, situaia financiar real a
companiei Enron prezenta un
deficit de peste 10 miliarde
dolari. n noiembrie 2001,
valoarea stocului a sczut la
0,4 dolari pe aciune, iar
compania s-a prbuit, dnd
Fondurile
faliment. de pensii ale angajailor, care
fuseser masiv sau total investite n stocuri
de aciuni Enron, se topiser aproape cu
totul. Enron a concediat 5.000 de angajai.
Acionarii obinuii i unele bnci care
acordaser mprumuturi companiei au
pierdut miliarde de dolari, n vreme ce Ken
Lay a ctigat 205 milioane dolari numai din

PRBUIREA ENRON

n februarie 2002, Sherron Watkins s-a

prezentat n faa unui comitet al
Congresului i a fcut public tot ceea
ce tia despre practicile de
contabilitate ale companiei. Etichetat
de pres drept o curajoas
whistleblower, ea a semnalat c
Andrew Fastow ncercase s o
concedieze i chiar s-i confite
computerul atunci cnd aflase de
ncercrile ei de
a-i avertiza superiorii asupra
necazurilor care se profilau.

PRBUIREA ENRON

n acest timp, ncercnd s acopere rolul lor

n punerea la cale a entitilor speciale i
apoi n certificarea rapoartelor financiare
ale companiei, angajai ai firmei de audit
Arthur Andersen au fost prini cnd
distrugeau documentele legate de
implicarea lor n afacerea Enron. n iunie
2001, firma de contabilitate a fost
condamnat pentru obstrucionarea justiiei
prin distrugere de documente incriminante
i forat s-i suspende operaiunile de
audit, ceea ce a distrus carierele a mii de
angajai.

PRBUIREA ENRON

Fostul trezorier al companiei Enron, Ben F.

Glisan, s-a declarat vinovat de conspiraie n
vederea comiterii de fraude (la fel ca i ali
patru executivi) i a fost condamnat la cinci
ani de nchisoare. n ianuarie 2004, Fastow s-a
recunoscut vinovat de dou dintre acuzele de
fraud i a fost condamnat la 10 ani de
nchisoare i plata sumei de 23,8 milioane
dolari. n februarie 2004, Skilling a fost acuzat
sub trei duzini de capete de acuzare pentru
fraud i alte infraciuni, plednd nevinovat.
Ali zece executivi au fost judecai pentru
acuze penale. n mai 2004, Ken Lay, care a
susinut a nu fi fost la curent cu actele
criminale, nu a fost trimis n judecat.

PRBUIREA ENRON

Mai multe aspecte ale cazului Enron

Unele
instrumentele financiare folosite de
sunt dintre
de reinut.

Enron nu erau explicit ilegale, chiar dac au

recurs la unele rstlmciri ale textelor de lege, ci
erau nonetice.
Rapida i viguroasa reacie public negativ nu s-a
manifestat n primul rnd fa de prezumptivele
ilegaliti, ct mai ales fa de comportamentul
nonetic al executivilor, att n reprezentarea
deformat a bunurilor vandabile ale companiei,
ct i n felul n care ei au stors profituri
neruinate pentru ei, pe seama pierderilor imense
Compania
a putut
s-i pun
aplicare
ale acionarilor,
salariailor
in
creditorilor.
strategiile dubioase cu sprijinul i complicitatea
unor instituii financiare i al propriului auditor.
Diferitele mecanisme de protecie despre care
societatea american credea c vegheaz ca
astfel de cazuri s nu aib loc nu au funcionat.

PRBUIREA ENRON

Dup acest scandal de proporii,

publicul a reacionat prin solicitarea
imperativ a unui comportament
etic n afaceri i a remedierii
legislative a defectelor structurale
ale sistemului. n mod evident, a
existat deopotriv o absen a
comportamentului etic din partea
indivizilor i o absen de proceduri
riguroase, att cu privire la firma
individual, ct i a giganilor din
industrie; ultimul aspect ine de
legislaie.

PRBUIREA ENRON

Congresul a reacionat rapid, iar rezultatul

a fost adoptarea Sarbanes-Oxley Act. Actul
legislativ impus de presiunea exercitat
de SEC, de ageniile de rating, de acionari
i de ctre publicul larg a demonstrat
nevoia unor schimbri n conducerea
corporaiilor [corporate governance]. Enron
a scos la iveal pericolele insistenei
obsesive asupra creterii permanente a
profiturilor trimestriale, care i ncurajeaz
pe CEO s manipuleze preul stocului de
aciuni, pentru a beneficia de ofertele
opionale i de aciunile lor.