Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1. Bursa de valori i rolul acesteia

Bursa de valori este o pia organizat i controlat (supervizat) unde sunt realizate o
serie de tranzacii cu instrumente financiare, pe baza unui set de reguli i a unui regulament
de funcionare aprobate de instituiile diriguitoare. Vom folosi n continuare termenul de
burs de valori n sens larg, fcnd, de cele mai multe ori, referire la ntreaga reea de
dealeri, pe lng instituia bursier tradiional. Bursa nsi nu este uor de definit.
Instituia bursier este n mod obinuit considerat ca fiind o pia unde agenii
intermediari se pot ntlni ntr-un cadru economic organizat, guvernat de legi i de
regulamente i unde se pun n coresponden ordinele vnzare/cumprare ale investitorilor.
De exemplu, n Statele Unite ale Americii o burs ca New York Stock Exchange (NYSE)
este o companie care joac acest rol economic de instituie bursier i este nregistrat ca
atare la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC).
Renfiinat la 1 aprilie 1995, n baza unei decizii a Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare (CNVM), ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce i desfoar
activitatea pe principiul autofinanrii, Bursa de Valori Bucureti (BVB) este n prezent o
companie public ale crei aciuni sunt listate, ncepnd cu 8 iulie 2010, pe propria pia
reglementat la vedere.
Bursa de valori este considerat o pia secundar. Piaa primar este spaiul unde noile
aciuni sunt oferite spre vnzare n mod public investitorilor, sub forma emisiunilor iniiale
(IPO Initial Public Offering) ale companiilor care devin societi pe aciuni. Membrii
bursei realizeaz tranzaciile, pentru care sunt ndrituii, fie ca brokeri (ageni n numele
investitorilor), fie ca dealeri (n cazul tranzaciilor n nume propriu), sau pot juca ambele
roluri, aa cum este cazul celor mai multe bnci de investiii. Instrumentele financiare
tranzacionate includ aciuni, obligaiuni (bonds) i garanii (warrants).
Confirmarea tranzaciilor i transferul efectiv de instrumente financiare i fonduri
corespondente ntre participani (investitori, ageni) se realizeaz prin intermediul unor
instituii specializate n clearing, cum ar fi Euroclear, Clearstream, Sega Inter Settle (SIS)
n Europa, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) n State Unite, Depozitarul
Central n Romnia. Aceste instituii au menirea de a realiza puntea informaional de
legtur ntre burs i membrii acesteia i ele trebuie s organizeze transferul de fonduri
(plata) i respectiv instrumente financiare (livrare). Pe multe piee, pe lng aceste instituii
de facilitare a plilor, mai exist i o aa-numit central counter-party (CCP) care se
interpune ntre participanii la activitatea bursier pentru a oferi garanii contractuale
prilor, oferind n acelai timp servicii de administrare a riscului participanilor i de
asigurare a desfurrii circuitului financiar fr sincope, furniznd, de asemenea, necesara
anonimitate specific tranzaciilor bursiere, pentru operaiunile de dup ncheierea efectiv
a tranzaciei (generarea execuiei) la burs.
n Romnia, Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare,
registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte
operaiuni n legtura cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind
piaa de capital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur
compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n
conformitate cu prevederile Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

asigur compensarea fondurilor, modificat i completat prin Regulamentul BNR nr.

9/2005.
Pe lng Depozitarul Central, Casa de Compensare Bucureti este instituia care
efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu
instrumente financiare derivate ncheiate pe piaa reglementata la termen (Piaa
Derivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. Casa de Compensare
Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilor menionate anterior prin
ndeplinirea funciilor de casa de compensare i contrapante central, precum i
administrnd riscurile la care este expus o cas de compensare prin utilizarea de
mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de Compensare Bucureti
desfoar activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator
i agent de compensare-decontare, precum i supravegherea activitii acestora.
Se creeaz n acest fel un lan de relaii de afaceri ntre participani, prin intermediul
cruia se fluidizeaz capitalul social. Aciunile sunt emise iniial de ctre companii la
momentul cnd devin societi publice pe aciuni. Odat ce aciunile sunt disponibile pe
piaa secundar pentru a fi tranzacionate la burs, ordinele de vnzare/cumprare ale
acestora sunt iniiate de ctre investitori, aceste ordine fiind plasate la burs de ctre
intermediari (brokeri). Odat generat execuia de ctre motorul de mperechere al
instituiei bursiere (ncheierea tranzaciei de vnzare sau de cumprare), aceast execuie
este transmis ctre:
prile participante la tranzacie (brokeri);
instituia de confirmare a tranzaciilor bursiere i de facilitare a plilor;
central counter-party (CCP).

1.1 Elementele fluxului de capital

1.1.1

Societile pe aciuni nregistrate la burs

Aa cum am menionat anterior, termenul de pia primar se refer la companiile care

emit aciuni, odat cu nregistrarea lor ca societi publice. Societile pe aciuni pot emite
aciuni i dup nfiinare, aceasta fiind una din modalitile de atragere a capitalului social
i de finanare a activitilor pe care compania intenioneaz s le desfoare. Trebuie s
menionm faptul c instituia bursier nsi poate fi organizat ca societate pe aciuni
(cum este i cazul Bursei de Valori Bucureti), situaie n care aciunile acesteia sunt, de
asemenea, tranzacionate la burs. O companie privat devine societate public pe aciuni
printr-o emisiune iniial de aciuni (IPO) i nregistrarea sa la o burs de valori, o pia pe
care aceste aciuni se vor putea tranzaciona. Preul iniial la care se ofer aciunile spre
vnzare printr-un IPO este un indicator al preului iniial la care aceste aciuni se vor
tranzaciona la burs. Cu toate acestea, preul iniial la care se tranzacioneaz aciunile
unei companii imediat dup IPO poate diferi de preul de IPO, reflectnd acurateea cu care
preul ofertei iniiale a fost determinat i presiunea pe care o exercit cererea i oferta pe
piaa secundar.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

1.1.2

Bursa de valori i rolul acesteia

Bursa de valori

Bursa de valori este tocmai aceast pia secundar. Instituia bursier nu deine aciuni
ale companiilor listate i nu depoziteaz echivalente valorice ale aciunilor n propriile-i
conturi. Principala responsabilitate a bursei este s ofere cadrul pentru o echitabil ntlnire
a cererii cu oferta i formare a preului pentru aciunile deja emise de companii, aciuni
care nu se consum, ci mai degrab se interschimb ntre participanii la activitatea
bursier. La burs, preurile se stabilesc prin respectarea strict a regulilor i
regulamentelor aprobate de instituii specializate n supravegherea activitii bursiere. n
Statele Unite, spre exemplu, piaa de lichiditi este supervizat de Securities and
Exchange Commission (SEC). n Anglia i Japonia exist Financial Services Authority
(FSA), iar n Romnia acest rol este jucat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM).
Bursa este o pia interactiv care este pus n micare de informaiile care sunt vehiculate
n mediul de afaceri i de volumul tranzaciilor ce trebuie s-l susin. Obiectivul
fundamental al bursei de valori este acela de a atrage lichiditile din sfera financiar, de a
executa ordinele de vnzare/cumprare cu o vitez rezonabil i la un cost minim i de a
gsi cele mai potrivite preuri pentru clieni (membri ai bursei i investitori) 1. n vederea
realizrii acestui obiectiv fundamental, lucrul cel mai de pre este un portofoliu atractiv de
companii nregistrate la instituia bursier.
1.1.3

Investitorii

Din categoria investitorilor fac parte att investitorii individuali ct i investitorii

instituionali (fonduri de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri etc.) care
doresc s cumpere i s vnd instrumente financiare i care, n acest scop, au deschise
conturi la o agenie intermediar pentru depozitarea fondurilor i instrumentelor financiare
de care dispun. Trstura caracteristic a acestor participani la activitatea bursier este
nevoia lor de lichiditate i de conservare a lichiditii. Investitorii sunt principala surs a
fluxului de ordine de vnzare/cumprare de instrumente financiare i, prin aceasta, clienii
primari ai bursei de valori.
1.1.4

Intermediarii

Intermediarii sunt membri ai bursei de valori care sunt fie brokeri, acionnd ca ageni
pentru investitori, fie dealeri, acionnd n interes propriu, opernd tranzacii la burs n
conturi proprii. Un broker faciliteaz o tranzacie bursier pentru un client, n timp ce un
dealer particip la activitatea bursier ca investitor n nume propriu. Aceti intermediari
sunt de obicei bnci i instituii financiare supervizate i crora le sunt impuse prin
regulament cerine specifice de funcionare. n multe piee (economii naionale) exist, de
asemenea, i o alt instituie cu rol de intermediar, cu care brokerii-dealerii interacioneaz
pentru efectuarea plilor. Aceast instituie are rolul de a ine n custodie fondurile i
instrumentele financiare ale investitorilor.

Pentru mai multe detalii se pot consulta primele dou capitole din [SCH].

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

1.1.5

Bursa de valori i rolul acesteia

Organizaiile de facilitare a plilor

Organizaiile de facilitare a plilor asigur realizarea transferului de instrumente

financiare (aciuni, obligaiuni, garanii) i de fonduri ntre conturile investitorilor implicai
ntr-o tranzacie bursier. Aceste transferuri de instrumente financiare i pli trebuie s se
realizeze ntr-o perioad de timp predefinit, de la momentul ncheierii tranzaciei la burs
(generrii de execuii pentru ordinele plasate): n mod normal dou sau trei zile lucrtoare
(T+2 sau T+3). La nivelul tehnologic din zilele noastre, nu mai este vorba de un schimb
fizic de bani i titluri de valoare, n condiiile n care nsi instituia bursier este cu totul
standardizat i dematerializat. Transferurile de fonduri i respectiv de instrumente
financiare sunt reprezentate prin modificri n conturile pe care investitorii le au deschise
la instituia de facilitare a plilor, ntreaga contabilitate fiind gestionat n format
electronic. Instituia de facilitare a plilor i asum riscul nerealizrii livrrii de fonduri
sau de instrumente financiare de ctre membrii bursei; acetia, la rndul lor, asumndu-i
riscul incapacitii de livrare a fondurilor sau a instrumentelor financiare de ctre clienii
lor (investitori). n acest scenariu, agenii economici intermediari joac rolul de tampon
pentru riscul implicat de activitatea bursier. Aa cum am menionat anterior, n Romnia
acest rol este jucat de Depozitarul Central i de Casa de Compensare Bucureti.
Pe lng aceste dou instituii, n iunie 2005 a fost nfiinat Fondul de Compensare a
Investitorilor, avnd ca scop compensarea investitorilor, n situaia incapacitii membrilor
Fondului de a returna fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau
aparinnd investitorilor, care au fost deinute n numele acestora, cu ocazia prestrii de
servicii de investiii financiare sau de administrare a portofoliilor individuale de investiii.
Fondul de Compensare a Investitorilor este persoan juridic constituit sub forma unei
societi pe aciuni, nfiinat conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu
modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Legea 297/2004
privind piaa de capital i a Regulamentului CNVM nr. 3/2006 privind autorizarea,
organizarea i funcionarea Fondului de Compensare a Investitorilor, cu modificrile i
completrile ulterioare. Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor
membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui
membru de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau
aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul
prestrii de servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite n conformitate cu
reglementrile CNVM. Limita plafonului de compensare va crete gradual, pentru a ajunge
la nceputul anului 2012, la echivalentul n RON a 20.000 de EUR per investitor
individual. n anul 2009 plafonul de compensare reprezinta echivalentul n RON a 9.000 de
EUR per investitor individual.

1.2 Descrierea funcional a fluxului de capital

Interaciunea dintre participanii la activitatea bursier este reprezentat schematic n
Diagrama 1.1. Relaiile care se stabilesc ntre participani sunt descrise de urmtorul
scenariu. S presupunem c un investitor C (cumprtorul) dorete s cumpere un anumit
numr de aciuni ale unei companii listate la burs, la un anumit pre, precizat n ordinul de

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

cumprare. Ordinul cumprtorului C ajunge la burs prin intermediul unui membru al

bursei (intermediar), care poate fi fie o banc fie un broker. La burs, acest ordin de
cumprare este pus n coresponden cu un contra-ordin de vnzare, pe care un investitor V
(vnztorul) l-a plasat la burs, de asemenea, prin mijlocirea unui intermediar (poate fi o
alt banc sau un alt broker, sau poate foarte bine s fie chiar acelai intermediar care a
facilitat plasare la burs a ordinului de cumprare). Sistemul de punere n coresponden a
ordinelor de vnzare cu cele cumprare (order matching engine) reprezint inima
platformei electronice de realizare a tranzaciilor pe care o deine instituia bursier.
Algoritmii de mperechere a ordinelor de vnzare/cumprare sunt n general fundamentai
pe criterii de prioritate n ceea ce privete preul ordinul i momentul la care aceste ajunge
s fie nregistrat la burs).

Intermediar

Burs

Intermediar

Investitor
Vnztor

Investitor
Cumprtor

Agenie de Facilitare a Plilor

Diagrama 1.1 Interaciunea dintre participanii la activitatea bursier

Vom detalia aceste aspecte atunci cnd vom prezenta propunerea noastr privind
algoritmul de mperechere al simulatorul de burs. n principiu, ordinele cu cel mai agresiv
pre (att la vnzare, ct i la cumprare) au prioritate, iar dac mai multe ordine au fost
plasate la acelai pre, atunci ele luate n considerare de ctre algoritmul de mperechere i
puse coresponden pe baza ordinii temporale privind momentul nregistrrii lor n sistem.

1.3 Misiunea bursei de valori

Misiunea bursei de valori, ca i pia virtual de instrumente financiare, implic obiective
de diverse naturi i la diferite niveluri:
macroeconomic;
microeconomic;
juridic;
operaional;
social.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

1.3.1

Bursa de valori i rolul acesteia

Obiectivul macroeconomic: distribuirea capitalului

Buna funcionare a pieei de capital este o condiie necesar creterii i dezvoltrii

oricrei economii de pia libere. Companiile au nevoie de capital pentru a investi n
proiecte profitabile i pentru a-i mbunti performana. Investitorii, pe de alt parte,
urmresc s-i construiasc portofolii de aciuni care ofer, att o rat a profitului, ct i un
nivel de risc atractive. Ambele pri se ntlnesc, n mod indirect, pe piaa creat prin
existena bursei de valori. n acest context, rolul specific al bursei este acela de a furniza
deintorilor de aciuni posibilitatea de a accesa piaa secundar ntr-o manier ct mai
eficient din perspectiva costurilor. Numai sub aceste auspicii, investitorii vor cumpra
noile aciuni emise pe piaa primar. Atributele necesare pentru realizarea acestui rol sunt:
organizare eficient a operaiunilor efectuate de burs;
un set deschis i flexibil de reguli i regulamente;
o modalitate efectiv de supraveghere a activitii bursiere de ctre autoriti
independente.
Gestiunea corespunztoare a riscului, ca o component a proteciei investitorului, este unul
din obiectivele legislative majore pe care bursa de valori l are n vedere. Nevoia de
informaii de pia a investitorilor, precum i accesul la aceste informaii, trebuie s fie
satisfcute de ctre burs ntr-o manier care s fie ct mai acoperitoare, s prezinte
garanie i s fie pus la dispoziia participanilor n timp util. Pentru ca toate acestea s fie
ndeplinite transparena operaional a bursei este critic.
1.3.2

Obiectivul microeconomic: formarea preului

Participanii la activitatea bursier pot avea perspective fundamental diferite n ceea ce

privete motivul pentru care plaseaz un ordin la burs i momentul cnd acest ordin este
plasat. De exemplu, managerul unui fond mutual poate fi dispus s atepte mai multe zile
pentru plasarea i executarea unui ordin de dimensiuni mari, n timp ce un investitor
individual, specializat n tranzacii speculatorii de o zi, va dori s-i plaseze ordinul i s
primeasc de la burs rezultatele execuiei acestuia ntr-un timp ct mai scurt. Vzute din
perspectiva pieei, toate aceste fluxuri sunt descompuse n tranzacii atomice care se
ntlnesc, mai mult sau mai puin n timp real, la burs, formndu-se astfel un pre al pieei
care este fcut public i disponibil participanilor imediat ce se formeaz. Acest proces de
formare a preului pe pia poart denumirea de proces de descoperire a preului (price
discovery), datorit faptului c n procesul de ntlnire a cererii cu oferta, ambele pri vor
primi o informaie nou cu privire preul instrumentului financiar pe care l
tranzacioneaz. Procesul de descoperire a preului pieei este fundamentul operaional al
bursei de valori. Realizarea acestuia ntr-o manier echitabil, prin respectarea regulilor i
regulamentelor convenite pentru instituia bursier este elementul esenial n ctigarea i
meninerea ncrederii pieei n procesul de descoperire (formare) a preului, care are loc la
burs. Gestiunea poziiilor (ordinelor plasate la burs) participanilor i algoritmul de
mperechere a unor poziii date trebuie s respecte cel puin urmtoarele criterii:
tratament egal n ceea ce privete transparena, accesul la informaie (att din
punct de vedere tehnic, ct i funcional) i disponibilitatea acesteia;
furnizarea de informaii n timp real cu privire la companiile listate la burs;

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

transparena n ceea ce privete poziiile luate de participani (ordinele plasate)

aceasta nu este n totalitate posibil, de obicei numai cele mai apropiate poziii de
preul pieei sunt disponibile membrilor bursei, acetia avnd oricum prin
regulament acces la mai multe informaii dect investitorii;
un algoritm de mperechere predefinit, cu reguli consistente i care sunt fcute
cunoscute tuturor participanilor la activitatea bursier, astfel nct, dndu-se un
anumit flux de ordine de vnzare/cumprare preul care se formeaz pe pia s
poat fi anticipat (eventual reprodus);
acces uor i rapid, att n ceea ce privete felul cum se percepe acest aspect de
ctre participani, ct i n ceea ce privete cerinele tehnice de implementare;
exactitatea informaiilor cu privire la tranzaciile efectuate, care trebuie puse la
dispoziia participanilor n timp util.

Una dintre cele mai delicate probleme care apar n procesul formrii preului este aceea a
integrrii ordinelor de dimensiuni foarte mari (constnd n sute de mii de aciuni, sau chiar
mai mult) i a celor de dimensiuni mici (n jur de o sut de aciuni, sau chiar mai puin).
Pentru a rezolva aceast problem, aciunile fiecrei companii listate la burs se
tranzacioneaz n loturi de dimensiuni specifice, n funcie de preul aciunii: aciunile cu
preuri mai mari se tranzacioneaz n loturi mai mici, n timp ce aciunile cu preuri mai
mici se tranzacioneaz n loturi mai mari. Dimensiunea lotului reprezint numrul minim
de aciuni ale unei companii listate pe care un ordin de vnzare/cumprare l poate conine.
Mai mult dect att, ordinele trimise la burs trebuie s aib ntotdeauna dimensiunea unui
multiplu ntreg de loturi (blocuri de tranzacionare). Aa cum am artat, dimensiunea
lotului (numrul de aciuni) este specific pentru fiecare companie listat. Tabelul de mai
jos sintetizeaz situaia dimensiunii lotului companiilor listate pe cele trei seciunii ale
Bursei din Tokyo (TSE): Prima Seciune, Seciunea a Doua i Seciunea Mothers1.
Numr de companii
Dimensiunea
Seciunea
Seciunea I Seciunea II
lotului
Mothers

Total

1 aciune

56

32

110

198

10 aciuni

11

50 aciuni

100 aciuni

564

172

743

500 aciuni

40

21

61

1,000 aciuni

917

332

1,253

3,000 aciuni

Total

1,595

559

122

2,276

Tabelul 1.2 - Dimensiunii lotului companiilor listate la TSE

Se poate observa c marea majoritate a companiilor listate au dimensiunea lotului

tranzacionabil de 1,000 de aciuni. n acest context, instituiile bursiere n general fac
1

Sursa: Tokyo Stock Exchange (TSE) sfritul anului 2004

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

eforturi continue de ncurajare a companiilor listate, ale cror pre pe aciune este relativ
ridicat i care se tranzacioneaz n loturi de dimensiune mare, s reduc dimensiunea
lotului tranzacionabil, pentru a facilitata accesul investitorilor individuali, care n prezent
sunt descurajai de valoarea investiional implicat de achiziionarea fie i a unui singur
lot din anumite aciuni.
Pe alte piee sunt acceptate i ordine care sunt mai mici dect dimensiunea unui lot (special
pentru a accepta prelucrarea ordinelor de dimensiuni mici, venite de la investitorii
individuali), sau care nu sunt n mod necesar multiplu al dimensiunii lotului (odd-lot
orders). De exemplu, la New-York Stock Exchange (NYSE) i la Deutsche Brse se
accept astzi i ordine avnd ca numr de aciuni multiplu de unu (dimensiunea minim a
lotului este de o aciune round-lot one).
n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti (BVB), parametrii1 i caracteristicile
pieelor utilizate pentru tranzacionarea aciunilor sunt sintetizate n Tabelul 1.3.

Parametru
Volum minim
admis al unui
ordin
Bloc de
tranzacionare
Variaia
maxim admis
a preului
Valoarea
minim admis
a unui ordin

Pia a Bursei de Valori Bucureti

REGULAR

ODD-LOT

BUY-N

SELL-OUT

1 bloc de
tranzacionare

1 aciune

1 bloc de
tranzaciona 1 aciune
re

1 aciune

500 aciuni

1 aciune

500 aciuni 1 aciune

1 aciune

+/-25% fa de
+/-15% fa de
preul de
preul de referin referin
al edinei curente al edinei
curente
-

Pre de
nchidere
Pre de nchidere
din piaa
Pre de
din piaa Regular
Regular
referin
(conform Titlului
(conform
preliminar)
Titlului
preliminar)
Ordine limit,
Ordine limit,
ordine la pia
care
(MKT), ordine
se comport ca
fr pre, ordine ordine FOK
Hidden, ordine
(Fill
avnd alte tipuri or Kill) pentru
Tipuri de ordine
sau caracteristici cumprare,
speciale de
respectiv ca
execuie, descrise ordine
n Manualul de
AON (All-orutilizare a
None) pentru
sistemului B.V.B. vnzare
1

DEAL

+/-15% fa
de preul de
referin
al edinei
curente

700,000
RON

Pre de
nchidere
din piaa
Regular
(conform
Titlului
preliminar)

Pre de
nchidere
din piaa
Regular
(conform
Titlului
preliminar)

Ordine limit
pentru
cumprare,
ordine limit i
fr pre pentru
Ordine Deal
vnzare (dac
se utilizeaz
mecanismul de
tranzacionare
order-driven)

Pre de
nchidere
din piaa
Regular
(conform
Titlului
preliminar)
Ordine limit
pentru vnzare,
ordine limit i
fr pre pentru
cumprare
(dac se
utilizeaz
mecanismul de
tranzacionare
orderdriven)

Sursa: Codul Bursei de Valori Bucureti S.A. operator de pia ediie actualizat, 26 iulie 2011

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

Pre-deschidere,
Deschidere,
Deschis,

Stri pia

Deschis i
nchis

Pre-deschidere,
Deschidere i
nchis.
n cadrul unei
edine de
tranzacionare
pot exista mai
multe sesiuni
succesive de
tranzacionare
pentru aceeai
entitate simbolpia, sau
pentru entiti
diferite.

Pre, timp

Pre, timp

Pre-nchis
i nchis

Prioritate de
afiare i
execuie ordine

Pre, timp

Predeschidere,
Deschidere i
nchis.
n cadrul unei
edine de
tranzacionare
pot exista mai
multe sesiuni
succesive de
tranzacionare
pentru aceeai
entitate
simbol-pia
sau pentru
entiti diferite.
Pre, timp

Tabelul 1.3 Parametrii i caracteristicile pieelor la BVB

1.3.3

Obiectivul juridic: protecia participanilor

Protecia investitorilor, aa cum este prevzut de legislaie i implementat prin regulile

i regulamentele de funcionare a bursei, este de o importan critic pentru ntregul proces
de tranzacii bursiere. Este ntr-adevr un aspect extrem de important nu numai pentru
investitorul individual, dar pentru ntreaga pia secundar ca sistem. Protejarea pieei
nseamn:
formarea corect i echitabil a preului pe pia;
transparen n ceea ce privete modul de formare a preului (price discovery) i n
ceea ce privete informaiile despre companiile listate;
modalitate eficient de confirmare a tranzaciilor efectuate i de realizare a
plilor;
platforme informatice robuste i eficiente pentru susinerea activitii de trading,
pentru transmiterea confirmrilor ctre clieni i efectuarea decontrilor;
costuri ct mai mici asociate tranzaciilor.
n zilele noastre, fiecare pia naional sau federal dispune de o legislaie specific pentru
reglementarea activitii bursiere. Regulile i regulamentele de funcionare a oricrei burse
care intr sub incidena acestui cadru legislativ trebuie s se bazeze pe acesta din urm. n
mod normal, exist instituii specializate care asigur i urmresc respectarea legii,
regulilor i regulamentelor n vigoare: de exemplu SEC (Securities and Exchange
Commission) n Statele Unite ale Americii, FSA (Financial Services Authority) n Anglia
i Japonia, sau CNVM (Comisia Naional a Valorilor Mobiliare) n Romnia. n condiiile
contemporane, dinamica mediului economic este att de rapid, nct este foarte dificil ca
regulile, regulamentele i legislaia s in pasul cu evoluia pieei de instrumente
financiare. De aceea, ntr-o anumit msur, instituia bursier nsi este pus n situaia
de a-i controla singur activitatea, un anume grad de autonomie este incontestabil necesar,

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

ea fiind cea mai aproape de manifestrile concrete i imediate ale pieei, fr ns a nclca
principiile fundamentale expuse anterior.
1.3.4

Obiectivul operaional: sigurana n funcionare i ncrederea investitorilor

Sigurana n funcionare nseamn performan, protecie, un sistem uor de accesat i de

ntreinut. De asemenea, nseamn un sistem care s fie tolerant n caz de situaii critice,
care s ofere posibilitatea recuperrii cu uurin a datelor n caz de erori n funcionare;
presupune, de asemenea, o implementare care s lase posibilitatea integrrii de extinderi i
mbuntiri ulterioare.
n acest sens, un set acoperitor de cerine trebuie s fie specificat de la bun nceput pentru
garantarea siguranei n funcionare a sistemului informatic al bursei. Aceste cerine
tehnice sunt coninute n specificaiile funcionale ale sistemului informatic al bursei i n
mod generic trebuie s includ urmtoarele aspecte:
Integritate securitatea accesului la date este o component esenial n
meninerea integritii i confidenialitii datelor cu privire la tranzacii. n mod
normal, n aceast direcie instituia bursier face continuu investiii i
implementeaz noi proiecte care au menirea de a furniza cel mai nalt nivel de
securitate a datelor pe care tehnologia existent l poate pune la dispoziie.
Toleran la erori, rezilien n orice instituie bursier se desfoar continuu
un proces de monitorizare i verificare a capacitii sistemului informatic de a
face fa situaiilor critice: indisponibilitatea temporar sau definitiv a unor
echipamente de calcul, erori n programele sistemului informatic etc. n aceast
direcie, se fac cu regularitate teste i simulri de situaii critice pentru sistem,
scenarii n care ntregul sistem informatic este rulat pe o platform auxiliar (failover on the secondary hot-standby), se recupereaz apoi datele i se trece napoi
pe platforma principal (fall-back on the primary) etc.
Continuitatea este de o importan critic, pentru ntregul circuit al capitalului,
ca instituia bursier s fie disponibil pe toat durat programului de funcionare,
s nu existe discontinuiti n ceea ce privete acceptarea ordinelor investitorilor i
furnizarea rezultatelor execuiilor. De obicei, exist planuri detaliate de msuri ce
trebuie luate de ctre instituia bursier n caz de accidente cu repercusiuni
dezastroase, calamiti naturale, atacuri teroriste etc. Aceste planuri prevd o
locaie secundar a sediului bursei cu tot echipamentul de tehnic de calcul
necesar pentru o rapid reluare a activitii bursiere n caz de necesitate (atunci
cnd locaia principal a bursei a devenit inoperabil). Se fac periodic teste i
verificri pentru disponibilitatea n orice moment a acestei locaii secundare a
bursei i a sistemului informatic aferent acesteia.
Recuperarea datelor acest aspect privete mecanismele de stocare i regsire
rapid a datelor (redundana stocrii acestora) astfel nct s se poate oricnd
reface o anumit stare/configuraie a pieei, n caz c acest lucru este dictat de o
situaie critic, din cele menionate anterior.
Disponibilitatea este n strns legtur cu cel de asigurare a continuitii n
funcionare, ns se refer la incidente minore, dar care pot afecta activitatea
bursier pe parcursul unei zile de tranzacionare. n mod normal, sistemul
informatic al burselor europene, trebuie i a dovedit c fost disponibil pentru mai

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

10

Fascicula 1

1.3.5

Bursa de valori i rolul acesteia

mult de 99.998% din timpul normal de funcionare pe an. Aceasta se traduce prin
cteva minute de lips de funcionare pe ntreg anul. Msuri tehnice speciale sunt
luate n acest sens nc din faza de definire a cerinelor i de proiectare a
sistemului informatic al bursei.
Capacitatea de prelucrare aceasta este dat de numrul maxim de tranzacii,
ordine, execuii, rapoarte de confirmare ctre clieni, pe care sistemul informatic
al bursei l poate suporta (se are n vedere ntotdeauna i o marj de rezerv, pe
lng aceste maxime).
Adaptabilitate sistemul informatic al bursei trebuie s fie proiectat de aa
manier nct s poate rspunde n mod flexibil schimbrilor care pot aprea n
mediul tranzacional al bursei: volum crescut al tranzaciilor, noi linii de
comunicare cu clienii, cerine noi n ceea ce privete confirmarea tranzaciilor
etc.
Timpul de rspuns acest timp se refer la timpul, n secunde, necesar trimiterii
ctre participani a confirmrii de primire, pentru un ordin recepionat. Trebuie s
fie calculat i fcut cunoscut participanilor att timpul de rspuns mediu, ct i
timpul de rspuns pentru intervalele de vrf tranzacional.
Timpul de execuie este timpul necesar pentru gsirea unui ordin corespondent
pe pia (mperechere a ordinelor de ctre sistemul de matching), pentru un ordin
dat, primit de la un client, generarea unui mesaj de execuie i returnarea acestui
mesaj ctre client.
Cerine generale acestea se refer la caracteristici ale sistemului informatic
bursier cu privire la portabilitate (utilizarea de standarde i componente
prefabricate, acolo unde este posibil), uurin n ntreinere i exploatare (costuri
reduse prin evitarea complexitii), posibilitatea de a putea fi urmrit i verificat
de ctre instituiile ndrituite cu monitorizarea respectrii regulilor i
regulamentelor de funcionare a instituiei bursiere (de exemplu SEC, FSA,
CNVM).
Obiectivul social: tratarea n manier onest i echitabil a participanilor

n contextul pieei de capital, tratamentul onest i echitabil se refer, pe de o parte, la

relaia dintre investitori i intermediari (membri ai bursei de valori) i, pe de alt parte, la
interaciunea dintre intermediari i instituia bursier. Onestitatea i tratamentul
nepreferenial este un obiectiv nobil (n mod special n industria financiar de astzi),
discuii filosofice asupra acestor aspecte mergnd napoi n timp pn la Immanuel Kant i
Aristotel.
n ceea ce privete activitatea desfurat de instituia bursier, tratamentul onest i
echitabil al membrilor bursei nseamn urmtoarele:
nimeni nu este dezavantajat n ceea ce privete accesul la interfaa sistemului
bursier;
n cadrul acestei interfee, participanii sunt tratai n mod egal n ceea ce privete
rutarea, stocarea i execuia ordinelor de vnzare/cumprare;
informaii exacte i distribuite ne-preferenial participanilor (ca i coninut i
moment al diseminrii acestora), cu privire la formarea preului pieei;

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

11

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

membrii bursei sunt tratai n mod egal n ceea ce privete performana timpilor de
execuie, volumul acceptat, procedurile de recuperare a datelor n caz de erori
i/sau defeciuni ale sistemului.

Cnd vorbim de membrii bursei (participani) i de tratamentul onest i echitabil al

investitorilor, aceasta presupune c:
informaiile publice sunt fcute disponibile la acelai moment n timp pentru toate
prile care ar putea fi interesate de aceste informaii; dac se ajunge la situaia n
care se creeaz un dezechilibru cu privire la publicarea unor informaii emise de
ctre burs, atunci activitatea tranzacional trebuie suspendat, pn cnd acest
echilibru este restabilit;
investitorii individuali trebuie s beneficieze de un tratament egal n ceea ce
privete accesul la sistemul bursier; aceasta este n totalitate responsabilitatea
participanilor la activitatea bursier, care intermediaz tranzaciile clienilor lor.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

12