Sunteți pe pagina 1din 14

Fomarea capitalurilor i structura financiar a firmei

Problematica structurii financiare a firmei constituie una din problemele importante ale
managementului financiar. Alegerea structurii financiare a unei firme este o problem veche i n
acelai timp dificil, sensibilitatea acesteia provenind din faptul c, nc, nu s-a gsit un
rspuns unanim acceptat la ntrebarea dac o firm este suficient sau prea mult ndatorat.
n cadrul politicii financiare a unei firme moderne, necesitatea alegerii unei structuri
financiare reprezint o prioritate. Aceast politic trebuie s se ncadreze n normele strategiei
generale a firmei, n funcie de realitile conjuncturale ale firmei i domeniul de desfurare a
activitilor, n vederea realizrii obiectivelor dorite.
Conform obiectivului de baz , preocuparea managerilor este creterea continua a valorii
firmei astfel nct s se realizeze o maximizare a acesteia n raport cu structura activelor care o
compun. Dac obiectivul maximizrii valorii firmei este urmrit pe fiecare proiect de investiii ce
se dorete a fi realizat, prin obinerea unei valori actualizate ct mai mari, firma considerat ca
fiind o suma de proiecte de investiii va spori n valoare. Deci, realizarea unei structuri financiare
optimale a capitalului investit va permite minimizarea costului mediu ponderat al capitalului i,
implicit, maximizarea valorii firmei. Aadar exist o interdependen ntre costul capitalurilor i
structura financiar.
De-a lungul timpului, noiunea de structur financiar bun sau echilibrat a suferit
multiple modificri:

n anii 50, se considera c o firm are o structur financiar bun atunci cnd avea un

grad de ndatorare sczut; astfel accentul se punea pe autonomia financiar a firmei;


n anii 60 i 70, o structur financiar bun trebuia s in cont de o ndatorare
considerat normal, adic n nici un caz peste capitalurile proprii; accentul se punea pe
levierul financiar al ndatorrii, n cadrul unei creteri economice foarte mari i a unei

rate reale a donbnzii scazute;


ncepnd cu anii 80, o structura financiara a fimei bun trebuia s aib o semnificaie de
echilibru a acesteia caracterizat printr-o micare progresiv a ndatorrii, o mbuntite
a autofinanrii i a rentabilitii financiare.

Scderea interesului pentru ndatorare dupa anii 80 se explic prin riscurile pe care le
presupune aceast metod de finanare att pentru mprumut ct i pentru mpumutator. Din
punctul de vedere al firmei ce se mrpumut, ndatorarea comport riscul de a nu face fa
obligaiilor de plat fa de creditori, iar un volum prea mare al datoriilor exigibile neonorate o
poate aduce n stare de insolvabilitate. Cu privire la structura financiar trebuie subliniate cteva
aspecte, dup cum urmeaz:
-

Firmele rentabile i viabile, datorit produselor lor pot s nu cunoasc nici un fel de

dificultate important a trezoreriei din cauza unei ndatorri mari;


Firmele nerentabile, neviabile pe termen lung din cauza produselor deinute, vor avea
ns mari probleme de trezorerie, indiferent de structura financiar.

Capitolul I. Conceptul de capital


Una din laturile gestiunii financiare este procurarea i utilizarea capitalului ntreprinderii
n vederea realizrii obiectului de activitate i a obinerii de rezultate finale favorabile. Capitalul
ntreprinderii se constituie din diverse surse i se utilizeaz conform unei raionaliti proprii,

aspecte care influeneaz eficiena general i, deci, diferenierea ntreprinderilor cu acelai profil
de activitate i cu un nivel asemntor al capitalului avansat n circuitul economic. De aceea,
structura financiar, costul mediu al capitalului utilizat i modul de gospodrire n funcionarea
mecanismului financiar al ntreprinderii, prezint o importan deosebit pentru aceasta.
Noiunea de capital a aprut pentru prima dat n secolul al XII-lea i a avut diferite
sensuri, precum: fond, stoc de mrfuri, mas de bogie, etc. n secolul XIV-lea, acest termen
capt alte nelesuri cum ar fi cel de bogie, avere sau fonduri bneti. Conotaia modern a
cuvntului a fost introdus de ctre economistul francez A.J. Turgot n secolul XVIII. n
accepiunea acestuia, noiunea de capital nseamna mai mult dect bani sau bunuri, respectiv o
valoare care particip la producerea unor noi valori i a profitului. Ulterior toi economitii s-au
raportat la acest concept.
Definirea noiunii de capital a cunoscut de-a lungul timpului numeroase abordri. Adam
Smtih n cartea sa Avuia naiunilor face distincia net ntre capitalul individual i cel naional.
Capitalul ntreprinderii, dup natura lui se mparte n:
- capital real;
- capital fictiv (financiar).
Capitalul real este cel care i gsete reflectarea n bilanul ntreprinderii, materializat
dup sursele de provenien n pasiv sau dup modalitile de folosin, n activ;
Capitalul fictiv sau financiar care este determinat de capitalul real ca urmare a modului de
circulaie al instrumentelor prin care se constituie (aciuni, obligaiuni) sau instrumentelor prin
care este utilizat (titluri de credit sau efecte comerciale: cambii, bilete la ordin, cec-uri, etc.). Prin
modul de negociere a acestor instrumente pe piaa capitalurilor se nregistreaz fie un ctig de
capital determinat de diferena ntre cursul de vnzare i cel de cumprare n cazul aciunilor sau
obligaiunilor ca titluri de reflectare a capitalului real (capital social sau credite pe termen mediu
i lung), fie o stingere succesiv de obligaii determinat de un act comercial iniial, caz n care
se comport ca i capitalul lichid n cazul efectelor comerciale andosate pe pia.
Schematic, capitalul real al ntreprinderii este reflectat n bilan ca n figura nr. 1.1.

1.Capitalul total, dup sursele de constituire, prezint urmtoarea structur :


a) Capitalul social constituit la nfiinarea ntreprinderii i sporit pe parcurs, reflectat ntr-un
anumit numr de aciuni, reprezint, n general, partea preponderent din capitalul ntreprinderii.
Capitalul social poate fi subscris prin aportul n bani i n natur al asociailor i rmne n
permanen proprietatea acionarilor. Capitalul social are o dubl semnificaie att contabil ct
i juridic. Din punct de vedere juridic capitalul social reprezint gajul general al creditorilor
firmei, iar din punct de vedere contabil acesta este evideniat n pasivul bilanului fiind sursa de
capital cu exigibilitatea cea mai ndeprtat, practic nedefinit, pn la lichidarea ntreprinderii,
caz n care acionarii sunt "ndestulai dup ceilali creditori";
b) Prime de capital, rezerve, rezultate, fonduri proprii constituie o component complex a
capitalului ntreprinderii care cuprinde mai multe elemente: prime de capital; rezerve asimilate
capitalurilor; rezultatul reportat; provizioane; fonduri proprii.
Aceste elemente, indiferent de destinaia lor, atta timp ct nu a aprut nevoia pentru care s-au
constituit, se folosesc pentru finanarea activelor ntreprinderii. Primele de capital (de emisiune,
de fuziune, de aport, de conversie) reprezint excedentul dintre valoarea de emisiune i valoarea
nominal a aciunilor sau a prilor sociale. Primele de capital pot fi ncorporate n capitalul
social sau transferate la rezerve.

Rezervele sunt mprite n dou grupe:


1. rezerve din reeveluare ce reflect plusul sau minusul rezultat din reevaluarea imobilizrilor
corporale;
2. rezerve create n ntreprindere care pot fi:
- rezerve legale sau fondul de rezerv care se constituie prin prelevarea n fiecare an din profitul
brut a unei cote de 5% pn cnd acesta atinge 20% din capitalul social. n mod normal, fondul
de rezerv nu are o destinaie specificat, dar el poate fi utilizat pentru acoperirea unor pierderi
pentru care nu s-au constituit alte rezerve, cu obligaia rentregirii lui. n fondul de rezerv pot fi
ncorporate chiar i peste limita legal, diferenele din vnzarea aciunilor la un curs mai mare
dect valoarea nominal dup acoperirea cheltuielilor cu emisiunea;
- rezervele statutare sau contractuale se constituie anual din profitul net al entitii, conform
prevederilor din actul constitutiv al acesteia. Ele sunt folosite pentru acoperirea pierderilor sau
pentru majorarea capitalului social;
- alte rezerve care nu sunt prevzute de lege sau de statut i se pot constitui de ctre firme
facultativ, pe seama profitului net pentru acoperirea pierderilor contabile sau n alte scopuri,
potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor sau asociailor, cu respectarea prevederilor
legale.
De asemenea, ntreprinderile i constituie n timpul anului provizioane care sunt
destinate s acopere anumite pierderi i cheltuieli a cror cauz este precis i asupra crora
exist o incertitudine n ceea ce privete mrimea i data producerii lor. Se pot constitui
provizioane pentru:
- litigii, amenzi i penaliti, despgubiri, daune i alte datorii incerte;
- cheltuieli legate de activitatea de service n perioada de garanie i alte cheltuieli privind
garania acordat clienilor;
- aciuni de restructurare (vnzarea sau ncetarea activitii unei pri a afacerii; nchiderea unor
sedii ale entitii; modificri n structura conducerii etc.);

- pensii i obligaii similare;


- impozite (pentru sumele viitoare de plat datorate bugetului de stat, n condiiile n care sumele
respective nu apar reflectate ca datorie n relaia cu statul).
Pn la consumare, adic pn la ivirea riscului previzionat, provizioanele constituie
capital pentru ntreprindere sau n caz de neconsumare, la sfritul anului, se transform n
venituri.Un alt element al acestei componente l reprezint rezultatul reportat, adic profitul
nerepartizat la sfritul anului, a crui repartizare a fost amnat de adunarea general a
acionarilor.
Prin nsumarea capitalului social cu grupa primelor de capital, rezervelor, rezultatelor,
fondurilor proprii, se constituie capitalurile proprii ale ntreprinderii.
c) Creditele pe termen mediu i lung (pe o perioad mai mare de un an) sunt angajate de
ntreprindere pentru completarea nevoii globale de finanare sub forma:
- creditelor bancare pe termen lung i mediu;
- mprumuturilor din emisiuni de obligaiuni i prime de rambursare a acestora;
- sumelor datorate entitilor afiliate i entitilor de care compania este legat prin interese
de participare;
- altor mprumuturi i datorii asimilate, precum i dobnzile aferente acestora.
Recurgerea la credite pe termen mediu i lung se face n special pentru finanarea
nevoilor permanente de resurse ale ntreprinderii. Fiind la dispoziia ntreprinderii un timp mai
ndelungat, creditele i datoriile pe termen mediu i lung mpreun cu capitalurile proprii
formeaz capitalurile permanente ale ntreprinderii.
Capitalurile permanente sunt utilizate pentru finanarea activelor imobilizate i a unei
pri din activele circulante. Structura capitalului permanent ofer informaii despre politica de
ndatorare a firmei i a msurii n care aceasta se fundamenteaz pe criterii de eficien.

d) Creditele i datoriile pe termen scurt (pe o perioad mai mic de un an) reprezint o
component dinamic a capitalului total al ntreprinderii, determinat de nevoi temporare de
finanare, solicitate de ciclul operaiunilor de exploatare sau financiare, sau ca urmare a politicii
de credit comercial acordat clienilor. Ele se reflect, n special, n credite bancare pe termen
scurt i datorii fa de furnizori.
Creditele pe termen mediu i lung mpreun cu creditele i datoriile pe termen scurt
formeaz capitalurile mprumutate ale ntreprinderii.
Capitalurile proprii mpreun cu cele mprumutate formeaz capitalul total al
ntreprinderii. Stabilirea unei structuri de finanare optime, adic a unui raport corespunztor
ntre capitalurile mprumutate i cele proprii, reprezint o problem de gestiune financiar cu
implicaii directe n mrimea eficienei i a controlului ntreprinderii.
2. Dup modul de folosin, adic dup durata de imobilizare a capitalurilor constituite
din diverse surse, capitalul total al ntreprinderii se materializeaz n dou mari categorii de
active:
- active imobilizate;
- active circulante.
a) Activele imobilizate reprezint plasamente de capital pe termen ndelungat, mai mare de un
an. Ele mai sunt cunoscute i sub denumirea de utilizri durabile, corespunznd n general
resurselor stabile, adic capitalurilor permanente ale ntreprinderii. Activele imobilizate se
concretizeaz n imobilizri necorporale, corporale i financiare.
Imobilizrile necorporale sunt active identificabile nemonetare, fr suport material care
sunt deinute pentru utilizare n procesul de producie, pentru a fi nchiriate terilor sau pentru
scopuri administrative. n cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind:
cheltuielile de constituire (cheltuielile ocazionate de nfiinarea sau dezvoltarea unei entiti);
cheltuielile de dezvoltare;
concesiunile, brevetele, licenele, mrcile comerciale, drepturile i activele similare, cu

excepia celor create intern de entitate;


fondul comercial;
avansurile i alte imobilizri necorporale (avansurile acordate furnizorilor de imobilizri
necorporale, programele informatice, etc.);
imobilizrile necorporale n curs de execuie.
Imobilizrile corporale sunt active care sunt deinute de o entitate pentru a fi utilizate n
producia de bunuri i prestarea de servicii, pentru a fi nchiriate terilor sau pentru a fi folosite n
scopuri administrative i sunt utilizate pe parcursul unei perioade mai mari de un an.
b) Activele circulante reprezint plasamente de capital pe termen scurt, mai mic de un an, n
elemente necesare desfurrii nentrerupte a procesului de fabricaie sau comercializare al
ntreprinderii. Durata plasamentului se limiteaz la un ciclu economic, capitalurile avansate fiind
recuperate prin vnzarea i ncasarea produciei i reintroduse ntr-un nou ciclu economic.
n funcie de proveniena resurselor cu ajutorul crora se constituie i sporete capitalul
ntreprinderii, deosebim dou modaliti de finanare:
1. finanarea intern
2. finanarea extern
Finanarea intern se realizeaz pe seama urmtoarelor resurse:
- profitul net sau partea din profitul net rmas dup plata dividendelor;
- amortizarea activelor imobilizate, sume din valorificarea activelor imobilizate scoase din
funciune sau din vnzarea celor neutilizate;
- alte fonduri care pot fi asimilate celor proprii.
Finanarea extern reprezint modalitatea de constituire ct i de majorare a capitalului
ntreprinderii i este reprezentat de:

- aporturile n natur sau n bani ale acionarilor;


- contribuii ale statului, ale unor colectiviti publice i organisme specializate;
- emisiunea i vnzarea de noi aciuni;
- emisiunea i vnzarea de obligaiuni, contractarea de mprumuturi bancare, practicarea
creditu
Principalele metode utilizate n atragerea i constituirea fondurilor necesare ntreprinderii
se refer la:
- metoda aporturilor n bani i natur;
- metoda autofinanrii;
- metoda creditrii;
- metoda finanrii bugetare.lui comercial, a leasingului, sau alte operaiuni similare.
Aportul presupune angajarea de ctre acionari sau asociai a unor capitaluri n bani sau
n natur, n scopul crerii sau dezvoltrii ntreprinderii. Aceste aporturi pot fi aduse de acionari
att cu ocazia nfiinrii firmei ct i cu ocazia unor operaiuni de majorare de capital. n cazul
societilor pe aciuni, n contul aporturilor aduse de acionari ntreprinderea va emite aciuni,
ceea ce reprezint o modalitate de formare sau de majorare a capitalurilor proprii.
Metoda autofinanrii const n reinerea unei pri din rezultatele nete care se degaj
din activitatea ntreprinderii. Marja bruta de autofinanare cuprinde : profitul net, amortizarea i
unele provizioane.
Metoda creditrii este acea metod prin care se creaz fondurile mprumutate. Utilizarea
acestei metode poate duce la crearea unei dependene financiare fa de creditori care pot
impune firmelor debitoare modul n care s foloseasc resursele mprumutate sau uneori pot
exercita un anumit control asupra activitii ntreprinderii, n scopul asigurrii unei certitudini n
recuperarea sumelor avansate sub form de mprumutat.

Finanarea bugetar, este o modalitate ntlnit la regiile autonome sau la


ntreprinderile cu capital integral sau majoritar de stat. Se cvoncretizeaz n dotarea cu active
fixe i circulante, dar si pe parcursul activitatii, atunci cand apar unele nevoi de finanare care nu
pot fi acoperite prin resurse proprii.
Alegerea uneia sau a altei metode de finanare a capitalului ntreprinderii constituie o
component a politicii financiare adoptat de ntreprindere n finanarea activitilor.

Capitolul II. Costul capitalului


Costul capitalului reprezint rata minim a rentabilitii solicitat de furnizorii de
capital(acionari i creditori) pentru a finana proiectele unei firme.
Costul capitalului total cuprinde:

-costul capitalului propriu, care se msoar, n principal, prin dividende;


-costul capitalului propriu, care se msoar, n principal, prin dobnzi.
Costul acestor elemente de capital este diferit datorit riscurilor pe care le implic: unui
risc mai mare i se determin un cost de atragere mai mare.
n general:
costul capitalului propriu > costul capitalului mprumutat.
1.
-

Costul capitalului propriu ( r)


costul capitalului propriu reprezint rata minim a rentabilitii de venit solicitat / ateptat
de acionari i pe care firma ar trebui sa o realizeze pentru a menine satisfacia acionarului
i a atrage investiia acestuia.
metode de estimare a costului capitalului propriu:

A. ca raport procentual ntre profitul (Pr ) previzibil, disponibil pentru distribuire acionarilor
sub form de dividende i capitalul propriu (CP):

r=

Pr
100
CP

B. ca sum a ratei dobnzii fr risc (d ) i a primei de risc (p):


r=d+p

d = rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea s o primeasc acionarii
dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu obligaiuni de
stat), n loc s le pun la dispoziia diverilor investitori, care comport un anumit risc;
p = prima de risc este o majorare a ratei rentabilitii cerut de acionari, care s
compenseze riscul asumat atunci cnd au hotrt s-i plaseze disponibilitile n
aciuni.
C. pe baza randamentului dividendului actual, la care se adaug creterea ateptat a
dividendului:

r=

D
100 g
P

D = dividendul actual;
P = ultimul curs al aciunii la burs;
g = rata de cretere a dividendului pe o aciune (calculat n % ) , previzionat de analitii
valorilor mobiliare.

2. Costul capitalului mprumutat (d) sau costul datoriilor.


-

costul capitalului mprumutat este rata de venit solicitat / ateptat de creditori i reprezint,
n fapt, rata dobnzii la mprumut (bancar sau obligatar).

dobnda se poate exprima:


= n suma absolut (Db);
= n procente, sub forma de rat a dobnzii

d=

Db
d
100 Db C
C
100

unde: C = capitalul mprumutat.


-

dobnzile pot fi:


= simple, cnd nu sunt generatoare de alte dobnzi, pltindu-se periodic;
= compuse, cnd sunt generatoare de alte dobnzi, fiind adugate la capitalul
mprumutat, adic dobnzile se calculeaz periodic, dar se pltesc la sfritul perioadei de
creditare.
Dobnda simpl se poate determina n 2 variante:
A. cazul n care rambursarea creditului iniial (Co ) se face la finele perioadei de creditare.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea creditului iniial prin 3
metode:
A.1. pentru mprumuturi acordate pe durate de ani ntregi

D b = Co T

d
100

unde: T = perioada de creditare n ani.

A.2. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n luni

D b = Co

T
12

d
100

unde : T = perioada de creditare n luni.


A.3. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n zile

D b = Co

T
d

360 100

unde: T = perioada de creditare n zile.


B. cazul n care rambursarea creditului iniial se face n mai multe etape.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la creditul rmas de rambursat (Cr );
- rambursarea creditului bancar presupune restituirea anual a 2 elemente:
= amortismentul anual (A), care reprezint rambursarea creditului iniial i se calculeaz
ca raport ntre valoarea creditului iniial (Co ) i perioada de creditare (T) n ani:

A=

Co
T

= suma anual a dobnzii

Db = Cr

d
100

unde: Cr = Co -

Prin nsumarea celor 2 elemente se obine anuitatea (K) sau suma total de plat n fiecare
an:
K = A +Db
Dobnda compus
-

apare n cazul n care la sfritul fiecrei perioade de creditare (sau de plasament) dobnzile
se calculeaz, dar nu se pltesc; ele se adaug la capitalul iniial genernd ele nsele dobnzi,
proces cunoscut sub numele de capitalizarea dobnzilor.

calculul capitalului dobndit la finele fiecrei perioade:

= n anul de baz (0), firma este n posesia capitalului mprumutat Co;


= la sfritul anului 1, capitalul dobndit (C1 ) se compune din capitalul iniial (Co ) i suma
dobnzii (Db), care se calculeaz dar nu se pltete:
d
d
)
100
100
C1 = C 0 + D b = C o + C o
= Co (1+
= la sfritul anului 2, capitalul dobndit (C2 )se compune din capitalul C1 i suma dobnzii:
d

100
d
d 2
)
)
100
100
C2 = C 1 + D b = C 1 + C 1
C1 (1+
= Co (1 +
= la sfritul anului n, capitalul dobndit (Cn) este:
d n
)
100
Cn = C0 (1+
Acesta este capitalul ce trebuie rambursat la finele perioadei de rambursare i cuprinde
att creditul iniial ct i suma dobnzii:

Cn = Co + Db
D b = C n Co
3. Costul capitalului total (k)
- se calculeaz n procente ca medie aritmetic ponderat a fiecrei surse de capital:
DT
CP
CP DT
CP DT
K=r
+ d