CAP. IV.

ABORDAREA PE BAZ DE ACTIVE N EVALUAREA

NTREPRINDERII
CUPRINS
1. Logica abordrii bazate pe active
2. Metoda activului net corectat
2.1. Relaia de calcul a activului net corectat
2.2. Evaluarea elementelor patrimoniale de activ
2.2.1. Evaluarea activelor necorporale
2.2.1.1. Clasificarea activelor necorporale
2.2.1.2. Metode de evaluare a activelor necorporale
2.2.1.3. Consideraii privind evaluarea unor active
necorporale specifice
2.2.2. Evaluarea imobilizrilor corporale
2.2.2.1. Evaluarea terenurilor
2.2.2.2. Evaluarea construciilor i echipamentelor
tehnice
2.2.2.3. Evaluarea imobilizrilor corporale n curs de
execuie
2.2.3. Evaluarea imobilizrilor financiare
2.2.3.1. Evaluarea titlurilor de participare
2.2.3.2. Evaluarea obligaiunilor
2.2.3.3. Evaluarea mprumuturilor acordate pe termen
lung
2.2.3.4. Evaluarea depozitelor i garaniilor pe termen
lung
2.2.4. Evaluarea activelor circulante
2.2.4.1. Evaluarea stocurilor
2.2.4.2. Evaluarea creanelor
2.2.4.3. Evaluarea disponibilitilor
2.2.5. Evaluarea altor active
2.3. Evaluarea unor elemente de natura datoriilor
3. Activul net de lichidare
MOD DE LUCRU
Studiai cu atenie coninutul capitolului, al notelor de curs i al
explicaiilor primite la curs;
Identificai n text conceptele din rezumat i cuvintele-cheie;
Completai informaiile cu datele din bibliografia suplimentar;
Rezolvai studiile de caz i exerciiile;
Rspundei la ntrebrile recapitulative sub forma unor expuneri
verbale sau n scris;
Realizai testele de autoevaluare, fr a apela la rspunsuri. Evaluai
rspunsurile i reluai documentarea pe baza manualului i a bibliografiei
suplimentare.

TEXTUL CAPITOLULUI
1. Logica abordrii bazate pe active
Abordarea pe baz de active, potrivit Standardului de evaluare SEV 5,
elaborat de ANEVAR, presupune estimarea valorii unei firme utiliznd
metode bazate pe valoarea de pia a activelor individuale ale ntreprinderii
din care se scad datoriile totale ale acesteia.
Aa cum am precizat n paginile anterioare, abordarea bazat pe active
este fundamentat pe principiul substituiei potrivit cruia un activ nu
valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale
componente.
Logica abordrii este simpl: un cumprtor nu va plti pentru o
proprietate (afacere) mai mult dect l-ar costa s creeze o entitate cu o utilitate
echivalent.
Ajustrile aplicate activelor i datoriilor ntreprinderii se bazeaz pe
una din urmtoarele dou premise ale valorii:
- continuitatea exploatrii, care va implica, n cadrul metodei activului net
corectat (ANC), evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea de pia
sau o alt valoare curent adecvat;
- lichidarea, care va implica, n cadrul metodei activului net de lichidare
(ANL), evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea net de realizare pe
pia.
n cadrul acestei abordri bilanul contabil, bazat ndeosebi pe valori ce
exprim costuri este nlocuit cu bilanul ce reflect toate activele, corporale i
necorporale i toate datoriile, la valoarea lor de pia sau la o valoare curent
adecvat n cazul metodei activului net corectat (ANC) sau la valoarea net de
realizare pe pia n cazul metodei activului net de lichidare (ANL).
Evident, rezultatul metodei ncadrate n aceast abordare nu trebuie s
fie singurul rezultat atunci cnd evalum ntreprinderi operaionale i care vor
funciona pe o perioad previzibil n viitor.
Dac ntreprinderea evaluat deine proprieti i ncaseaz venituri din
aceste proprieti, pentru fiecare din aceste active trebuie determinat valoarea
lor de pia.
Dac trebuie evaluate aciunile, fie cotate sau necotate, ale unei
ntreprinderi
deintoare, pot fi relevante lichiditatea aciunilor i mrimea participaiei, i
deci se pot obine valori diferite de cursul aciunii la burs.
n cadrul abordrii pe baz de active se disting dou metode de baz:
activul net corectat i activul net de lichidare.
2. Metoda activului net corectat (ANC)
Aplicarea n contabilitate a principiului prudenei, care presupune
nenregistrarea diferenelor n plus ntre valoarea de inventar i valoarea de
intrare pentru elementele de activ i a diferenelor n minus pentru elementele
de pasiv, face ca unele elemente patrimoniale s fie subevaluate sau
supraevaluate n bilanul contabil din momentul efecturii evalurii economice
a ntreprinderii.

n operaiunea de evaluare economic a firmei, trebuie s se aduc

unele corecii elementelor patrimoniale cuprinse n bilanul contabil (stabilit
pe baza ultimei balane de verificare ntocmite). Aceste corecii trebuie fcute
n funcie de valoarea la momentul evalurii firmei a fiecrui element
patrimonial i de gradul de valorificare a acestora.
2.1. Relaia de calcul a activului net corectat
Relaia de calcul a activului net corectat:
ANC = (At + A) (Dt + D)
unde:
At = total activ din bilanul contabil;
A = suma coreciilor elementelor patrimoniale de activ;
Dt = datorii totale din bilanul contabil;
D = suma corelaiilor elementelor de pasiv de natura datoriilor.
2.2. Evaluarea elementelor patrimoniale de active
Pentru evaluarea elementelor patrimoniale de activ pot fi folosite
metode care se ncadreaz n cele trei abordri clasice: prin comparaia de
pia, pe baz de venit i pe baz de costuri.
2.2.1. Evaluarea activelor necorporale
Evaluarea activelor necorporale presupune nelegerea unor aspecte
particulare de evaluare, determinate n primul rnd de caracteristicile
particulare pe care le au acestea.
Evaluarea activelor necorporale este de competena evaluatorului de
ntreprindere datorit faptului c n marea majoritate a cazurilor valoarea
acestora este legat de o ntreprindere care utilizeaz aceste active.
2.2.1.1. Clasificarea activelor necorporale
Ansamblul activelor care pot fi descrise drept goodwill i active
necorporale distincte pot fi clasificate n 3 grupe de baz dup criteriul mixt
identificabilitate-deintor 1, i anume:
Active necorporale neidentificabile ce aparin ntreprinderii
Aceast grup include, n general, active intangibile cu o durat de
via nedeterminabil (ele neputnd fi amortizate), care se evalueaz, de
regul, ca sistem. Aceasta nu nseamn c activele neidentificabile ale afacerii
nu depind de efortul ntreprinderii (ele includ ideea de investiie), dar nu exist
o modalitate logic de determinare a reducerii de valoare (una din cerinele
construirii programului de amortizare).
Principalele active din aceast grup sunt:
- sistemul (ansamblul) proprietate imobiliar + utilaje + echipamente
(manifestat prin existena uneia sau mai multor uniti productive);
- disponibilitatea personalului calificat;
1

S. Stan, I. Anghel, Evaluarea activelor necorporale, Editura IROVAL, Bucuresti, 1998.

- sisteme, metode, modaliti de control care au fost dezvoltate ca pri

ale unei operaii;
- existena clientelei;
- acoperirea pierderilor iniiale (n general se au n vedere cheltuielile
normale fcute pn la obinerea de profit);
- cheltuielile (investiiile) n promovare, reclam;
- avantajul amplasamentului, care se reflect n nsi valoarea de pia
a proprietii (sau proprietilor) imobiliare;
- reputaia local, naional, internaional care poate fi judecat i
analizat pe baza (re)cunoaterii de ctre public sau clieni, dependena
acestora de firm (calitatea serviciilor i produselor), preul serviciilor i
produselor, standingul de creditare (bnci, instituii financiare, clieni etc.).
Active necorporale neidentificabile ce aparin persoanelor din
ntreprindere
Activele din aceast grup sunt elemente unice n asociere cu
persoanele din cadrul afacerii. n cele mai multe cazuri ele se consider a avea
o durat de via nedeterminabil.
Cele mai importante active din aceast grup sunt:
- reputaia personal a angajailor sau a proprietarilor afacerii pentru
publicul general, clieni, ali angajati, ali proprietari sau instituii de creditare;
- ndemnarea, abilitatea specific a angajailor, inclusiv cunotinele
tehnice, abilitatea vnzrilor, abilitatea financiar;
- abilitatea general a angajailor, managerilor i acionarilor n
domenii cum ar fi relaiile cu clienii, relaiile cu angajaii, spirit managerial,
abilitile pentru administraie.
Active necorporale identificabile ce aparin ntreprinderii
n aceast grup se includ activele intangibile care pot fi evaluate
individual i care, de regul, au o durat de via determinabil. Din aceast
grup fac parte: marca; numele produsului; metode i procese secrete;
biblioteca tehnic; copyright-ul; contractele (cu salariai, contracte de
cumprare, de vnzri, de finanare, de publicitate etc.); informaii, liste (cu
furnizorii, clienii etc.); formule secrete; licene; brevete; franiza; drepturi
asupra unor terenuri petroliere, zone piscicole etc.
Activele din cele trei grupe pot fi prezente ntr-o afacere, dar aceasta nu
nseamn c n orice situaie determin o valoare nematerial a afacerii.
Un alt criteriu de clasificare a activelor intangibile este acela al cauzei care
le determin, stabilindu-se astfel patru grupe, i anume:
Drepturile i/sau avantajele determinate de contracte
Orice societate comercial deine drepturi prin contractele ncheiate cu alte
firme, persoane sau organizaii publice. La nivelul minim, o firm are dreptul
de a desfura activitile precizate n statut prin nregistrarea legal a firmei.
Drepturile i/sau avantajele exist n baza contractelor, ele stabilind natura
drepturilor/avantajelor dobndite, durata acordului/avantajului etc.
Relaiile
Pentru a exista, orice ntreprindere are stabilite relaii cu alte firme, agenii,
persoane. Ele nu au la baz contracte i, de regul, sunt n acelai timp
efemere i foarte importante pentru mersul afacerii.
Cele mai importante relaii pentru valoarea unei afaceri vizeaz:

- relaiile cu clienii. Pentru caracterizarea acestora i nelegerea

mecanismului prin care ele creaz valoare nematerial pentru ntreprindere
vom preciza c sunt dou componente care le definesc. Este vorba de inerie
(explicat de realitatea c orice ntreprindere are clieni dar nu orice
ntreprindere are relaii cu clienii) i de informaiile disponibile despre clieni
(un punct sensibil mai ales pentru ntreprinderile n care competiia este
accentuat iar migrarea clienilor ctre un alt ofertant este facil);
- relaiile cu fora de munc, ansamblul potenialului uman. Una dintre
primele i cea mai important relaie a unei organizaii este cea cu angajaii.
Acest sistem major n cadrul ntreprinderii poate fi analizat din perspectiva
valorii nemateriale potenial implicate prin costurile de recrutare, pregtire,
calificare etc., n fond de costurile crerii i realizrii strii de funcionare a
sistemului ntreprindere - angajai. Cu ct munca este mai specializat iar
valoarea adugat de ntreprindere este mai ridicat, cu att costul ansamblului
este mai ridicat i, n mod premisal, valoarea ntreprinderii este mai mare;
- relaiile cu distribuitorii etc.
Proprietatea intelectual
Termenul de proprietate intelectual se refer n mod uzual la brevete,
mrci comerciale, know-how etc. Acestea reprezint o categorie special de
active necorporale pentru c ele sunt unice iar proprietarul lor este protejat de
lege pentru exploatarea neautorizat, contrafacere etc.
Principalele avantaje determinate de deinerea lor sunt determinate de:
- reducerea costurilor materiale;
- sporirea productivitii muncii (de exemplu prin creterea vitezei de
manufacturare);
- diminuarea costurilor de transport, manipulare, depozitare;
- eliminarea sau reducerea rebuturilor, pierderilor;
- creterea gradului de reciclabilitate postutilizare;
- reducerea consumurilor de combustibil, energie;
- eliminarea sau reducerea riscurilor de mediu i a impactului negativ
asupra naturii;
- realizarea unui avantaj competitiv;
- crearea i meninerea unei bune imagini pe pia etc.
Goodwill-ul i valoarea de exploatare continu
Economitii, juritii, oamenii de afaceri au ncercat s defineasc acest
activ considerat "cel mai intangibil dintre intangibile"2.
Cel mai adesea noiunea de goodwil este asociat cu:
- supraprofitul. Este cea mai ntlnit accepiune pentru definirea goodwillului, sensul fiind c ntreprinderea care beneficiaz de goodwill genereaz un
profit superior mediei;
- o valoare rezidual. Aceast accepiune este o prelungire a ideii de
supraprofit, considernd goodwill-ul ca diferena ntre valoarea afacerii i
valoarea net a tuturor activelor identificabile (tangibile i intangibile);
- clientela. Existena goodwill-ului nu poate fi discutat n afara
recunoaterii sale de ctre pia. Nu poate exista goodwill fr clientel,
definit ca nclinaie a cumprtorilor de a fi fideli produselor/serviciilor unei
anumite firme i de a recomanda i altora aceast firm. Existena goodwill2

G.Smith & R.Parr, Valuation of Intelectual Property and Intangible Assets, Library of
Congress, 1994, p. 94.

ului rezult din servicii superioare calitativ, programe publicitate, relaii

personale, etc., care determin un profit superior mediei.
Pentru majoritatea scopurilor, goodwill-ul poate fi definit ca: elemente ale
unei afaceri sau persoane care-i determin pe clieni s utilizeze
produsele/serviciile oferite de aceast afacere sau persoan i care, n general,
permit firmei s genereze un profit superior (supraprofit) fa de profitul
ateptat n mod rezonabil pentru toate activele afacerii, inclusiv beneficiul
pentru toate acele active intangibile care pot fi identificate i evaluate separat.
Valoarea de exploatare continu poate fi definit ca un element adiional
de valoare ce este ataat unei afaceri ca rezultat al existenei elementelor ce
permit continuarea activitii ntr-un orizont de timp previzibil.
Exploatarea continu este un termen complex, care genereaz o serie de
dificulti, ndeosebi pentru practicieni.
2.2.1.2. Metode de evaluare a activelor necorporale
Metodele de evaluare a activelor necorporale se bazeaz pe aceleai trei
abordari prezentate n cadrul lucrrii:
- metode nscrise n abordarea pe baz de venit, respectiv metode care
analizeaz avantajul deinerii acestor active din prisma efectului favorabil
pentru ntreprindere (profit);
- metode nscrise n abordarea bazat pe costuri;
- metode nscrise n abordarea prin comparaia de pia, respectiv pe
tranzacii trecute ncheiate n condiii i pentru active similare.
Alegerea metodei pentru un anume caz, ntr-o situaie specific, depinde
ntotdeauna de circumstane. n cele mai multe cazuri este necesar utilizarea
mai multor metode de evaluare datorit necesitii autoverificrii rezultatelor
obinute. De asemenea, nu trebuie exclus posibilitatea ca evaluatorul s
dezvolte tehnici i metode proprii, specifice pentru un anume caz, utiliznd
elemente ale mai multor metode.
Referitor la metodele recomandate, n literatura de specialitate exist o
ordonare a metodelor n funcie de relevana valorilor rezultate pentru active
nemateriale specifice3 aa cum se prezint n tabelul numrul 4.1.
Relevana abordrilor n evaluarea activelor necorporale
Tabelul nr. 4.1.
Relevana metodei/
Bun
Satisfctoare Slab
Activ intangibil
1. Proprieti tehnologice, brevete Profit
Pia
Cost
2. Marca, nume produs
Profit
Pia
Cost
3. Copyright
Profit
Pia
Cost
4. Ansamblul forei de munc
Cost
Profit
Pia
5. Sistemul
informaional
al Cost
Pia
Profit
managementului
6. Programe soft
Profit
Pia
Cost
7. Reele de distribuie
Cost
Profit
Pia
8. Drepturi de franiz
Profit
Pia
Cost
9. Practicile i procedurile firmei Cost
Profit
Pia
3

G.Smith & R.Parr, op.cit., pg.298

 Metode de evaluare bazate pe venit

Metoda avantajului de profit. Aceast metod de evaluare a activelor
nemateriale identificabile este aplicabil n cazul n care este posibil
estimarea cu o acuratee rezonabil a avantajului deinerii i utilizrii
activelor intangibile, avantaj exprimat n cele din urm sintetic prin
profitul net.
Metoda contribuiei la variaia profitului. Metoda anterioar se
bazeaz pe profituri aduse direct de activele intangibile. Sunt ns situaii n
care nu se poate determin avantajul preului unitar pentru c nu exist
informaii disponibile i nu se pot face estimri cu o precizie rezonabil
privind acest avantaj. n practic se pot ntlni cazuri n care activele
intangibile determin un profit pentru ntreaga entitate (ntreprindere) care l
deine (acestea nu se pot ataa direct unui anume activ nematerial ca n cazul
anterior), el fiind unic i identificabil.
ntr-o asemenea situaie, problema esenial o constituie punctul de
plecare n dezvoltarea tehnicii de evaluare. Pe baza unui studiu evaluatorul
poate, de exemplu, s aib disponibil informaia c un produs cu marca "Y"
are un volum ridicat al vnzrilor superior fa de produsele mrcilor "X"i
"Z" operante pe aceeai pia. n acest caz se pornete de la contibuia de profit
rezultat din vnzrile realizate n plus.
Aceste prime dou metode prezentate genereaz adesea probleme
pentru evaluator n susinerea valorilor rezultate deoarece prezumiile
subiective sunt destul de frecvente i dificil de susinut. Rezultatul trebuie
ntotdeauna s fie realist, credibil i s poat fi susinut.
Metoda economiei de redeven. Aceasta este o metod aplicabil n
primul rnd pentru evaluarea brevetelor i licenelor.
Proprietarul unui drept de proprietate intelectual poate permite i
altora s foloseasc acest activ contra unei redevene, care cel mai adesea este
un procent aplicat la volumul vnzrilor generate de folosirea proprietii
intelectuale. Astfel de drepturi, n mod normal, se nscriu ntre 3-7% din
vnzri, cel mai ntlnit nivel fiind de 5% din vnzri. Acest procent variaz n
primul rnd n funcie de volumul fluxurilor generate de utilizarea activului.
Metoda economiei de costuri. Determinarea rezonabil a contribuiei la profit
sau avantajul preului se poate dovedi dificil n anumite cazuri sau nu se
poate aplica n practic. Pe de alt parte, se pot ntlni situaii n care
activele intangibile sunt "responsabile" pentru o economie de costuri
msurabil. Prin crearea acestui avantaj, elementele intangibile aduc o
contribuie direct la realizarea unui profit suplimentar. Acest avantaj de cost
poate fi creat de:
- un contract care aduce avantaje la cumprarea de materii prime (de
exemplu contracte pentru furnizarea de iei);
- un proces sau metod care economisete munca sau reduce costurile
materiale;
- un contract de munc cu angajai valoroi i cu experien.
Metode de evaluare bazate pe costuri
n practic putem fi pui n situaia de a evalua active necorporale care
nu au fost nc dezvoltate i recunoscute de pia, pentru care nu exist
suficiente informaii care s ne permit estimarea cu o probabilitate rezonabil
a fluxurilor pe care le-ar genera deinerea lor. O invenie nou, un proiect de

cercetare-dezvoltare, practicile i procedurile unei firme, ansamblul forei de

munc etc. pot fi incluse n aceast categorie. n asemenea cazuri evaluatorul
adopt, n general, metode din grupa celor bazate pe costuri pentru c ele au
cea mai mare relevan i credibilitate n cazurile particulare amintite.
Metoda costului crerii. Dei costul crerii unui activ intangibil este
rareori apropiat de valoarea sa, sunt situaii n care metoda costului crerii
se poate aplica totui, evaluatorul dezvoltnd o tehnic de evaluare bazat pe
costul crerii unui activ necorporal similar (brevet, proces secret etc.).
Aplicabilitatea metodei este limitat i impus de lipsa unor informaii care s
estimeze efectele deinerii i utilizrii unor astfel de active. Metoda este foarte
util ndeosebi ca mijloc de verificare i testare a concluziilor rezultate din
aplicarea altor metode.
Aplicarea metodei trebuie s se fac cu precauie pornind de la ideea
c, n multe cazuri, costul nu reprezint un indicator semnificativ pentru
valoare, ndeosebi pentru activele necorporale. n mod evident, dac efectul
elementelor nemateriale n fluxurile afacerii (n profit de exemplu) sunt mai
mici dect costul crerii, aceasta nu nseamn un avantaj.
Metode de evaluare bazate pe comparaia de pia
Metoda costului de cumparare. n mod ocazional, un activ intangibil
poate fi cumprat de pe pia la un pre considerat echivalentul valorii sale.
ncercarea de a testa preul de cumprare nu este o aberaie. Sunt
recomandate metode de testare ca economia de costuri, costul crerii,
avantajul profitului. La rndul su costul de cumprare poate fi util ca un test
pentru valoarea licenelor i franizelor. O serie de active necorporale se
vnd i se cumpr de pe pia, dar informaiile obinute de pe aceast pia
trebuie s vizeze fiecare tip de activ intangibil.
Metoda asimilrii.Este o metod n care evaluatorul ine seama, pe
baza informaiilor certe, de tranzacii ncheiate n condiii apropiate de cazul
specific pe care-l analizeaz, lund n calcul corecii (pozitive sau negative,
bazate pe propria sa experien) fa de condiiile n care s-au ncheiat
tranzaciile considerate ca baz de comparaie.
2.2.1.3. Consideraii privind evaluarea unor active necorporale
specifice
n paginile anterioare au fost descrise cteva metode standard pentru
evaluarea activelor necorporale distincte. S-a precizat faptul c, pentru
evaluarea unui asemenea activ, se pot folosi mai multe metode, evaluatorul
corelnd rezultatele aplicrii a dou sau mai multe metode pentru a verifica
rezultatul obinut. n continuare vom adapta metodele descrise anterior la
tipuri specifice de active necorporale.
Marca i numele comercial
Acestea reprezint active ce pot avea valori imense. Unele au devenit
deja termeni consacrai pentru definirea produsului (de exemplu Frigidaire,
Xerox etc.). Deinerea unui asemenea activ determin un avantaj de marj de
profit sau un volum ridicat de vnzri, fiind posibil utilizarea metodei
avantajului de profit.

O problem esenial n evaluarea numelui i mrcii comerciale este

realizarea capitalizrii. Dac durata de via economic nu poate fi stabilit cu
o certitudine rezonabil, evaluatorul are de ales ntre dou posibiliti:
- selectarea arbitrar a unei durate de via;
- capitalizarea activului pe o durat nedeterminat.
Aceasta este o alegere dificil i demonstreaz de ce aceste active sunt
cel mai adesea grupate n cadrul goodwill-ului sub forma unui ansamblu de
active intangibile.
Metoda economiei de redeven poate fi utilizat pornind de la ipoteza
c numele sau marca pot fi acordate sub form de licen unei tere persoane,
caz n care veniturile nete din redeven sunt capitalizate i transformate n
valoarea activului.
Metoda bazat pe costul crerii poate fi util dac se dovedete c
activul are o valoare viitoare, dar este dificil de stabilit care este piaa sau
avantajul de profit. Costul dezvoltrii unei mrci poate fi substanial. Adesea
sunt necesare costuri mari cu munca, studiile de pia, testele de utilitate,
promovarea, reclama etc.
Know - how ul
Reprezint ansamblul de cunotine tehnice nebrevetabile sau
brevetabile dar nebrevetate nc, necesare fabricrii, funcionrii sau
comercializrii unor produse sau elaborrii i funcionrii unor tehnologii i
procedee. Principalele elemente de proprietate intelectual ce formeaz,
separat sau n ansamblul lor, coninutul know-how - ului sunt:
- abilitatea tehnic;
- experiena;
- cunotinele tehnice.
Aceste elemente ale proprietii intelectuale au de regul i un suport
material: mostre, planuri, schie, instruciuni, diverse documentaii. Valoarea
know-how-ului poate fi determinat doar n condiiile ndeplinirii cumulative a
urmtoarelor cerine:
- transmisibilitatea elementelor care l alctuiesc (abiliti, experien,
cunotine). Referitor la aceast cerin trebuie fcut precizarea c n cazul n
care elementele ce formeaz acest activ nematerial depind de o persoan,
evaluatorul trebuie s analizeze cu atenie situaia specific pentru a cuantifica
riscurile de netransmisibilitate a activului;
- caracterul secret al cunotinelor, abilitilor etc i gradul de noutate
al acestora.
Considerm c metodele cele mai relevante pentru evaluarea knowhow-ului sunt cele bazate pe profit, iar pentru verificarea rezultatelor obinute
metodele bazate pe costuri n msura n care, n majoritatea cazurilor, nu sunt
disponibile informaii pentru a utiliza metode bazate pe pia.
Copyright-ul
Metodele de evaluare i apreciere a copyright-ului sunt similare cu
acelea pentru nume i marc, cu excepii relativ minore. Diferena principal
rezult din durata de via a activului, care n acest caz este determinat. O alt
diferen vine din faptul c metoda economiei de redeven are o aplicabilitate
limitat. n plus, n acest caz, evaluatorul poate aplica metode bazate pe
comparaie deoarece sunt destul de frecvente tranzacii cu acest tip de activ
necorporal.

 Contractele
O gam divers de contracte poate fi apreciat i evaluat separat sub
forma unor elemente necorporale distincte. Ca o regul general este
recomandabil s fie evaluate separat i nu prin stabilirea unei valori pentu un
grup de contracte, chiar dac acestea privesc acelai domeniu (de exemplu
contractele de publicitate).
Evaluarea contractelor se poate face prin metoda avantajului de profit
sau prin metodele bazate pe contribuia la variaia profitului.
Recomandarea ca evaluarea contractelor s se fac individual are la
baz i necesitatea determinrii unor rate de risc specifice, ataabile fiecrui
contract.
Evaluarea contractului de leasing
Leasingul reprezint o operaiune similar n linii generale cu
mprumutul de mijloace fixe, prin care chiriaul obine avantaje legate de
posesiunea bunurilor nchiriate, n timp ce finanarea este realizat de
societatea de leasing.
Participanii care intervin n aceast operaiune sunt:
- A, proprietarul sau productorul;
- B, garantul (finanatorul);
- C, chiriaul.
Aprecierea valorii unui contract de leasing sau de nchiriere trebuie
privit prin prisma a dou elemente:
9 capitalizarea economiei de costuri (chirie);
9 supravaloarea determinat de raritate; de exemplu, n cazul
unui leasing imobiliar, elementele care pot justifica
supravaloarea pot fi:
- posibilitatea de a subnchiria;
- posibilitatea de a extinde activitatea prin nchirierea altor imobile
aflate n vecintate;
- posibilitatea nchirierii de apartamente sau camere n cldirea
imobilului;
- amplasamentul deosebit al proprietii.
Aplicaie. Se presupune c este necesar evaluarea contractului de
leasing pentru o proprietate comercial situat ntr-o zon foarte bun, n care
se poate practica cu succes comerul cu amnuntul (amplasamentul
beneficiaz de clientela de trecere). Perioadele de nchiriere sunt de 3, 6 i 9
ani. Pentru primii trei ani se prevede o chirie de 26.400 u.m. anual n vreme ce
pentru localuri similare se pltete o chirie de 33.000 u.m. anual. Economia de
chirie n aceast perioad se prezinta n tabelul nr. 4.2., de unde rezult c
valoarea contractului este de 14.583 u.m.
Estimarea valorii contractului
Tabelul nr. 4.2.
Specificaie

Anul 1

Anul 2

Anul 3

1.Chiria rezultat din contract

2.Chiria practicat pe pia
3.Economia de chirie
4.Factor de actualizare (a = 17%)
5.Economia actualizat (3 x 4)
Total economie actualizat

26.400
33.000
6.600
0,8547
5.641
14.583 u.m.

26.400
33.000
6.600
0,7305
4.821

26.400
33.000
6.600
0.624
4.121

 Brevetele
Cea mai ntlnit metod pentru evaluarea brevetelor este metoda
economiei de redeven, care a fost descris anterior. Aceast metod
presupune c brevetul este deinut de o ter parte care pltete proprietarului o
redeven pentru privilegiul de a-l utiliza. O alt apreciere a valorii brevetului
poate avea la baz metoda contribuiei la profit. Aceasta se poate face atunci
cnd poate fi calculat un profit net pe baza contribuiei directe a utilizrii
acestui activ nematerial.
n determinarea duratei de via a unui brevet este recomandabil s se
ia n considerare durata legal de via i care nu coincide ntotdeauna cu
durata de via economic.
Evaluarea pierderii de goodwill
n practica juridic recunoterea integral i compensarea pierderii de
goodwill este o problem complex. De exemplu, n practica rilor dezvoltate
pentru compensarea goodwill-ului pierdut proprietarul afacerii va fi
despgubit doar n anumite condiii. ntre aceste condiii, n primul rnd
trebuie dovedit cauza pierderii iar n al doilea rnd trebuie dovedit faptul c
pierderea nu putea fi n mod rezonabil prevenit prin reamplasarea afacerii sau
prin luarea msurilor pe care o persoan prudent le-ar fi luat pentru
prezervarea goodwill-ului.
Pentru nelegerea modului de evaluarea a pierderii de goodwill
prezentm n sintez punctul de vedere al evaluatorilor:
Existena goodwill-ului se manifest prin:
- profituri istorice suplimentare (supraprofit) sau printr-o probabilitate
rezonabil de realizare a unui supraprofit n perioada imediat urmtoare;
- pe baza informaiilor de pia se observ n mod clar c pentru afaceri
similare se pltete o prim reprezentnd goodwill-ul;
- n circumstane speciale, cnd evaluatorul consider, pe baza analizei
informaiilor disponibile i a propriei experiene, c afacerea deine goodwill.
Pierderea de goodwill are loc:
- dac o afacere poate fi reamplasat, pierderea potenial de goodwill
va fi msurat prin diferena ntre valoarea acestuia nainte i dup
reamplasare;
- ca regul general, pierderea nu va putea depi cel mai sczut cost
de reintegrare a goodwill-ului pierdut sau valoarea total a goodwill-ului
nainte de reamplasare;
- dac afacerea nu poate fi reamplasat n cadrul aceleiai piee,
ntregul goodwill al afacerii va fi considerat pierdut;
- dac goodwill-ul pierdut nu poate fi reconstituit ntr-o perioad
rezonabil de timp, ntreaga sum a pierderii va fi considerat irecuperabil.
Metodele de evaluare a pierderii de goodwill se bazeaz pe conceptele,
metodele i tehnicile prezentate n paginile anterioare.
Metoda capitalizrii supraprofitului pierdut
Avantajul acestei metode, atunci cnd pierderea de goodwill poate fi
susinut, este c ofer o explicaie logic, care poate da ctig de cauz n faa
instanei sau a terilor.
Aplicaie. Presupunem c se vinde un mic magazin, iar dup vnzare
fostul proprietar face declaraii jignitoare la adresa noului proprietar. Ca
rezultat este anticipat o pierdere de clientel n urmtorii doi ani, care va

antrena o reducere a profiturilor; pierderea de clientel este susinut de

reducerea semnificativ a vnzrilor dup declaraiile fostului proprietar al
afacerii. Activele necorporale distincte (individualizabile) cu o valoare de
10.000 u.m. nu au efect important asupra clientelei i ele nu vor fi incluse ca
parte a goodwill-ului (vezi tabelul nr. 4.3.).
Estimarea supraprofitului pierdut
Tabelul nr. 4.3.
Specificaie
1.Rezultat nainte de amortizri
2. Amortizarea economic
- mobilier (10.000, 8 ani)
- maini (20.000, 5 ani)
- alte mijloace fixe (50.000, 5 ani)
- intangibile amortizabile (10 ani)

3. Profitul afacerii (1-2)

4. Profitul normal al investiiei

nainte de Dup achiziie

achiziie
Anul 1
Anul 2
60.000
37.000
45.000
- 16.250
- 16.250
- 16.250
1.250
1.250
1.250
4.000
4.000
4.000
11.000
11.000
11.000
1.000

43.750
23.100

- cresterea necesarului de fond de rulment 12.000

(100.000 n primul an, 75.000 n urmtorii,
0,12)
- active fixe (80.000 x 0,12)
9.600
- active necorporale distincte (10.000 x 1.500
0,15)

5. Supraprofit (3-4)

20.650

20.750
20.100
9.000

28.750
20.100
9.000

9.600
1.500

9.600
1.500

650

8.650

Not: Necesarul de fond de rulment este de 100 mil. lei, iar n urmtorii doi ani scade
la 75 mil.lei.

Determinarea pierderii de goodwill:

1) pierderea actuala din primul an
a) pierderea din al doilea an
b) factor de actualizare 15%
2) pierderea actual din anul 2 (a x b)
Pierderea de goodwill (1+2)

20.000 u.m.
12.000
0,869
10.428 u.m.
30.428 u.m.

Metoda costului de reconstituire a goodwill-ului pierdut

Dac metoda prezentat anterior nu poate fi aplicat sau dac se
impune verificarea rezultatelor obinute, evaluatorul poate estima costul
reconstituirii goodwill-ului pierdut. Dac acest cost este realist i nu implic o
valoare mai mare dect goodwill-ul iniial rezultatul aplicrii metodei este
credibil i util.
Exist ns i o restricie major n aplicarea metodei datorit cazurilor
frecvente n care goodwill-ul pierdut nu poate fi reconstituit ntr-o perioad de
timp rezonabil, costul estimat devenind foarte speculativ; ntr-o asemenea
situaie este recomandabil s considerm c goodwill-ul a fost pierdut
definitiv. Metoda are un grad de relevan ridicat, ndeosebi n situaiile n care

nu s-a pierdut ntreaga clientel (i deci ntreaga surs de realizare a

profitului).
2.2.2. Evaluarea imobilizrilor corporale
Evaluarea imobilizrilor corporale presupune, pe de o parte,
cunoaterea situaiei acestor active din punct de vedere al contribuiei la
fluxurile de venit generate de ntreprindere, iar pe de alt parte aprecierea
valorii prin metode adecvate, n funcie de poziia evaluatorului, ncadrarea
activelor respective ca fiind n exploatare sau n afara exploatrii etc. n cadrul
echipei de evaluare, de regul, evaluarea acestor active se realizeaz de ctre
persoane care au calificare i competen n evaluarea proprietilor
imobiliare.
2.2.2.1. Evaluarea terenurilor
Pentru estimarea valorii unui asemenea activ sunt recunoscute ase
metode :
Metoda comparaiei directe
Aceasta este cea mai utilizat i preferat metod atunci cnd sunt
disponibile informaii privind tranzacii comparabile. Aa cum este
fundamentat logica abordrii prin comparaie (prezentat i n cadrul
capitolului anterior) este nevoie ca, n estimarea valorii unui teren, evaluatorul
s aib date privind vnzrile i nchirierile actuale, precum si oferte, baze de
date etc.
Pe baza acestora el va obine informaii utile n analiza, compararea i
ajustarea vnzrilor similare n scopul estimrii valorii unui anumit teren din
patrimoniul societii comerciale. Elemente frecvente reinute, n comparaie,
sunt: localizarea, caracteristicile fizice ale amplasamentului, condiiile de
finanare, condiiile de vnzare, condiiile de pia etc.
Metoda comparaiei directe este uzual, ndeosebi n cazul terenurilor
libere (neacoperite cu construcii).
Metoda proporiei
Cunoscut i ca metoda alocrii aceasta se bazeaz pe ideea c exist
un anumit raport ntre valoarea terenului i valoarea proprietii (teren plus
cldire). Pornind de la aceasta, un evaluator care cunoate valoarea
construciei va putea estima valoarea terenului pornind de la raportul tipic
considerat c exist ntre cele dou componente fizice (teren i cldire) ale
proprietii. Desigur, acest mod de judecare a valorii terenului este mai
relevant n cazul construciilor relativ noi.
Pe msura trecerii timpului ponderea valorii terenului n valoarea
ntregii proprieti crete, iar evaluatorul ar putea fi pus n dificultate pentru
estimarea rezonabil a unui raport valoare teren/valoare proprietate. Aceast
metod este recomandat atunci cnd sunt insuficiente date privind tranzacii
comparabile.
4

Appraisal Institute, Evaluarea proprietilor imobiliare, ediia romn aprut sub egida
ANEVAR, Bucureti, 2001, p. 292

 Metoda extraciei
Este considerat o variant a metodei anterioare deoarece ea se bazeaz
pe extragerea valorii terenului pornind de la preul de vnzare al unei
proprieti din care se deduce costul de reconstrucie net al cldirii. O
importan ridicat revine n acest caz estimrii corecte a valorii cldirii,
ndeosebi a deprecierii acestora.
Metoda parcelrii
Reprezint o metod relativ simpl, utilizabil atunci cnd cea mai
bun utilizare (CMBU)5 o reprezint parcelarea i cnd informaiile de pia
permit evaluatorului s aib date privind vnzarea unor loturi parcelate.
Metoda valorii reziduale
Este o metod utilizabil atunci cnd informaiile de pia sunt
insuficiente i neconcludente. Pentru a fi aplicat ea necesit ndeplinirea
ctorva premise: evaluatorul s cunoasc sau s estimeze suficient de precis
valoarea construciei, s poat estima sau s cunoasc rezultatul operaional al
ntregii proprieti i s poat determina de pe pia rate de capitalizare
distincte pentru teren i pentru construcie.
Stabilirea valorii terenului prin aplicarea metodei valorii reziduale
presupune urmtoarele etape:
a) estimarea rezultatului operaional net generat de ntreaga proprietate
(construcie + teren);
b) calcularea profitului net aferent construciei pe baza relaiei:
valoarea construciei noi x rata rentabilitii activelor
c) determinarea profitului net aferent terenului (a b);
d) calcularea valorii terenului prin capitalizarea profitului net aferent
terenului la o rat uzual pe pia.
Metoda capitalizrii rentei (chiriei) de baz
Reprezint o metod similar din punct de vedere tehnic cu metoda
capitalizrii profitului n evaluarea ntreprinderii. Se bazeaz pe capitalizarea
la o rat adecvat a rentei de baz (ctigul din cedarea dreptului de folosin a
terenului).
2.2.2.2. Evaluarea construciilor i echipamentelor tehnologice
Evaluatorul poate estima valoarea ntregii proprieti (teren i cldire)
sau poate realiza un demers analitic n care evalueaz separat fiecare
component a proprietii. n evaluarea construciilor i echipamentelor
industriale evaluatorul se va baza pe cele trei abordri ale valorii: abordarea pe
baz de costuri, abordarea pe baz de venit i abordarea prin comparaie.
Abordarea pe baz de costuri reine n esen:
a) Procedura costului de nlocuire net (CIN). Costul de nlocuire net
(CIN) reprezint o procedur de evaluare folosit n stabilirea valorii pentru
utilizarea existent n cazul proprietilor specializate care se vnd rar. Nu este
considerat o metod derivat din pia, ci mai degrab un substitut
5

CMBU este un termen fundamental n evaluarea proprietilor imobiliare. Definiia acestei

sintagme este urmtoarea: utilizarea probabil raional i utilizarea legal a unui teren liber
sau a unei proprieti construite, care este fizic posibil, fundamentat adecvat, realizabil
financiar i care determin o valoare maxim (Appraisal Institute, Evaluarea proprietilor
imobiliare op.cit. p. 265)

(nlocuitor) al valorii de pia. n cadrul acestui demers, evaluatorul urmrete

s determine costul unei replici a utilitii mijlocului fix.
b) Procedura costului de reconstrucie net. Aceast procedur
urmrete s determine costul curent al unui element identic nou, respectiv
costul unei replici a construciei.
n majoritatea cazurilor, este preferat procedura bazat pe costul de
nlocuire net.
Procedurile bazate pe costuri se bazeaz ntr-o msur important pe
estimarea de ctre evaluator a deprecierii.
Deprecierea reprezint o pierdere din valoarea proprietii din orice
cauz. Ea poate s fie, de asemenea, definit ca o diferen ntre valoarea de
pia i costul de nlocuire sau de reconstrucie6. Are o mare importan n
estimarea deprecierii durata de via economic, respectiv perioada de timp n
care mbuntirile aduse proprietii contribuie la meninerea sau creterea
valorii acesteia.
Pentru evaluare se rein ca principale tipuri de depreciere:
- deprecierea fizic, respectiv pierderea de valoare ca urmare a utilizrii i
trecerii timpului;
- deprecierea funcional, respectiv o pierdere de valoare rezultat din
deficienele de proiectare. Aceasta poate fi cauzat, prin trecerea timpului, ca
urmare a schimbrii standardelor de construcii, nvechirea materialelor
folosite etc.sau din supradimensionarea construciei ori a dotrilor;
- deprecierea din cauze externe, respectiv o utilitate diminuat a cldirii ca
urmare a influenelor negative ce provin din exteriorul cldirii (vecintatea).
Deprecierea fizic i cea funcional pot fi recuperabile sau nerecuperabile,
funcie de criteriile de ordin tehnic, dar mai ales de ordin financiar (costul
corectrii unei anume stri tehnice sau funcionale este mai mare dect
creterea de valoare a proprietii). Pentru evaluare prezint importan
estimarea componentei recuperabile i a celei nerecuperabile n cadrul
deprecierii cumulate.
Abordarea pe baza venitului este similar n esen cu tehnica
dezvoltat n cadrul capitolului 3, fiind recunsocute i n evaluarea cldirilor i
echipamentelor tehnologice metoda capitalizrii venitului (de regul este
vorba de capitalizarea chiriei) i metoda bazat pe actualizarea fluxului de
disponibil.
Abordarea prin comparaie n evaluarea cldirilor i echipamentelor
tehnologice solicit evaluatorului s urmreasc proprieti comparabile i
care s-au tranzacionat pe ct posibil la o dat apropiat cu data evalurii.
Printre factorii importani reinui pentru eventualele ajustri se au n vedere:
data tranzaciei, rata de ocupare a terenului, localizarea, vrsta proprietii,
topografia terenului, condiii de finanare etc.
n continuare este prezentat un exemplu didactic, bazat pe metoda
comparaiei (perechi de date).

Appraisal Institute, Evaluarea proprietilor imobiliare, op.cit., p. 333

Aplicaie 7
Se va evalua o construcie rezidenial, cu o suprafa desfurat de
200 mp prin metoda comparaiei (perechi de date), pornind de la informaiile
privind ase proprieti similare (vezi tabelul 4.4.).
Informaii privind proprieti comparabile
Tabelul nr. 4.4.
Specificaie

Proprieti comparabile
Proprietate 1
2
3
evaluat

1
2

Pre (u.m.)
?
Data tranzaciei Curent

75000
Curent

3
4
5
6

Dimensiunea
Localizarea
Subsol
Vechimea

200
Similar
Nu
5 ani

200 mp
Similar
Da
5 ani

74000
70000
un an n Curent
urm
200
150
Similar Similar
Nu
Nu
5 ani
5 ani

80000
82000
un an n Curent
urm
200
200
Superioar Similar
Nu
Da
nou
5 ani

6
79000
Curent
150
Superioar
Da
5 ani

Pornind de la analiza pe perechi de date se vor stabili ajustrile

adecvate pentru fiecare dintre variabilele care difereniaz proprietatea
evaluat de cele ase proprieti similare folosite n comparaie.
a) Condiiile pieei. Proprietile comparabile 2 i 5 au fost
tranzacionate pe pia n urm cu un an. Pentru a cuantifica ajustarea aferent
acestei variabile reinem comparaia ntre proprietatea 1 i 2, care sunt diferite
exclusiv prin data tranzaciei.
A. Proprietatea
1. Propr.1
2. Propr.2
Ajustare A (1 2)

Data tranzaciei Pre de vnzare

curent
75000
un an n urma
74000
1000

b) Dimensiunea. Proprietile comparabile 3 i 6 au o dimensiune de

150 mp fa de 200 mp proprietatea evaluat i celelalte proprieti
comparabile. Pentru a cuantifica ajustarea aferent acestei variabile reinem
comparaia ntre proprietatea 1 i 3, care sunt diferite exclusiv prin variabila
dimensiune.
B. Proprietatea
1. Propr.1
2. Propr.3
Ajustare B (1 3)

Dimensiunea
200 mp
150 mp

Pre de vnzare
75000
70000
5000

A. Ifnescu, V. Robu, I. Anghel, S. Stan, Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Editura

Tribuna Economic, Bucureti, 2001, p. 176

c) Localizarea. Proprietile comparabile 1 i 4 difer prin doi

parametrii: data tranzaciei (pentru care am estimat ajustarea necesar) i
localizarea. Pentru a cuantifica ajustarea aferent acesteia din urm reinem
comparaia ntre proprietatea 1 i 4 (ajustat).
C.
1.
2.
3.
4.

Proprietatea
Propr.4
Ajustare A
Propr.4 ajustat
Propr.1
Ajustare C (3 4)

Localizarea
Superioar
Similar

Pre de vnzare
80000
1000
81000
75000
6000

d) Subsol amenajat. Proprietile comparabile 6 i 1 difer prin trei

parametrii: dimensiunea, localizarea i existena subsolului amenajat. Pentru a
cuantifica ajustarea aferent subsolului reinem comparaia dintre proprietatea
1 i 6 (ajustat).
D.
1.
2.
3.
4.
5.

Proprietatea
Subsol
Pre de vnzare
Propr.6
cu subsol
79000
ajustare B
5000
ajustare C
-6000
Propr.6
ajustat
78000
Propr.1
fr subsol
75000
Ajustare D (4 5)
3000
e) Vechimea (vrsta) proprietii. Proprietile comparabile 5 i 1
difer prin doi parametrii: vechimea (vrsta) i existena subsolului amenajat.
Pentru a cuantifica ajustarea aferent vrstei reinem comparaia ntre
proprietatea 1 i 5 (ajustat).
E. Proprietatea
1.
2.
3.
4.

1
2
3
4

Propr.5
Ajustare D
Propr.5 ajustat
Propr.1
Ajustare E (3 4)

Vechime Pre de vnzare

a
Nou
5 ani vechime

82000
-3000
79000
75000
4000

n sintez, rezult urmtoarea situaie a coreciilor stabilite (vezi

tabelul 4.5.), corecii care vor orienta estimarea valorii cldirii evaluate la circa
78.000 u.m.
Sinteza coreciilor
Tabelul 4.5.
Proprieti comparabile ajustate
Specificaie
1
2
3
4
5
6
Pre
75000
74000
70000
80000
82000
79000
Condiiile pieei 0
1000
0
1000
0
0
Dimensiunea
0
0
5000
0
0
5000
Localizarea
0
0
0
-6000
0
-6000

5 Vechimea
6 Subsol
Pre corectat

0
3000
78000

0
3000
78000

0
3000
78000

0
3000
78000

-4000
0
78000

0
0
78000

Aplicaie 8
Se va evalua un rzboi de esut prin metoda costului de nlocuire net
(CIN), reinnd informaiile prezentate n continuare.
1. Denumire:
Rzboi de esut ATPR 120 (URSS), 300
bti/min.;
2. Numr de inventar:
43352;
3. Anul punerii n funciune (PIF): 1988;
4. Situaia utilajului:
stare de funcionare;
5. Valoarea contabil:
9 de intrare:
5.813.265 lei;
9 rmas neamortizat:
4.776.669 lei;
6.Durata normal de funcionare:
11 ani;
7. Cost de nlocuire brut:
180 mil.lei model de referin 400 bti
pe minut din care se scade 25% pentru
diferena de la principala caracteristic;
rezult 135 mil.lei valoare de nou;
8. Depreciere fizic:
75%
9. Cost de nlocuire net:
33.750.000 lei
10. Valoarea estimat:
33.750.000 lei
2.2.2.3. Evaluarea imobilizrilor corporale n curs de execuie
Imobilizrile corporale n curs de execuie reprezint investiii
neterminate executate n regie proprie sau antrepriz.
Evaluarea imobilizrilor corporale n curs se va face diferit, dup cum
exist sau nu posibiliti de finalizare.
n cazul imobilizrilor n curs pentru care exist posibiliti de
finalizare, evaluarea se face la valoarea curent de pia a imobilizrilor
corporale finalizate minus cheltuielile estimate totale pentru finalizarea
lucrrilor (la nivelul costurilor curente).
Pentru imobilizrile n curs pentru care nu exist posibiliti de
finalizare evaluarea se face la valoarea rezidual, respectiv valoarea
materialelor care pot fi obinute prin dezmembrarea imobilizrii minus
cheltuielile de casare i de vnzare ale materialelor recuperabile. Valoarea
rezidual poate fi i negativ.
2.2.3. Evaluarea imobilizrilor financiare
Imobilizrile financiare sau investiiile financiare pe o perioad mai
mare de un an sunt active deinute de o ntreprindere n vederea creterii
patrimoniului su prin obinerea unor venituri de natura dividendelor,
8

A. Ifnescu, V. Robu, I. Anghel, S. Stan, Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Editura

Tribuna Economic, Bucureti, 2001, p. 183

dobnzilor, redevenelor etc., prin creterea valorii capitalizate sau prin

obinerea unor profituri de genul celor rezultate din vnzarea acestor investiii.
Imobilizrile financiare cuprind titlurile de participare, obligaiuni
deinute, mprumuturi acordate pe termen lung etc.
La intrarea n patrimoniu imobilizrile financiare sunt evaluate la
valoarea just din momentul cumprrii lor, respectiv costul de achiziie al
titlurilor de participare, al obligaiunilor etc.
2.2.3.1. Evaluarea titlurilor de participare
Evaluarea aciunilor deinute la alte societi se face diferit, dup cum
sunt cotate sau nu la burs.
A. Evaluarea titlurilor de participare cotate la burs
Evaluarea titlurilor de participare cotate la burs se face, de regul, n
funcie de profitul net pe aciune (PNA) i coeficientul PER (Price Earning
Ratio):
V = PNA x PER
Profitul net pe aciune reflect mbogirea teoretic a unui acionar pe
perioada unui an, circumscris la o aciune. n practica bursier, se ia n calcul
o estimare a profitului net pe aciune pe termen scurt i mediu.
Multiplul PER se determin pe baza relaiei:
cursul bursier al actiunii
PER =
profitul net pe actiune
Mrimea coeficientului PER depinde, mai ales, de calitatea
previziunilor.
Un PER superior mediei semnific cert o rat a rentabilitii financiare
mai sczut imediat, dar el indic, de asemenea, c dac cumprtorul este
dispus s plteasc mai mult pentru o unitate monetar de profit net n prezent,
este pentru c el prevede o evoluie favorabil a rezultatelor ntreprinderii n
viitor.
Rezult c valoarea bursier a titlurilor este o valoare de randament
care ine cont de capitalizarea fluxurilor de venituri viitoare ateptate de la
aceste titluri.
n cazul participaiei minoritare, fr putere de decizie n activitatea
firmei emitente a aciunilor, valoarea titlurilor de participare se determin pe
baza relaiei:
VB = Na x ca
n care:
Na = numrul de aciuni deinute;
ca = cursul unei aciuni dup ultima cotaie.
Valoarea titlurilor de participare dintr-un pachet majoritar se stabilete
n funcie de valoarea firmei emitente (stabilit prin una din abordrile clasice)
i cota de participare la capitalul social. De regul valoarea unei aciuni dintrun pachet majoritar este mai mare dect valoarea unei aciuni dintr-un pachet
minoritar.
B. Evaluarea titlurilor de participare necotate
n cazul ntreprinderilor necotate la burs, evaluarea se poate efectua n
mai multe moduri, i anume:

a) la cursul titlului numai n cazul n care acesta a fcut obiectul unor

tranzacii frecvente recente i pentru un numr important de fiecare dat;
b) n cazul societilor care nu fac obiectul unor cotaii. n acest caz se
pot avea urmtoarele tipuri de evaluri.
Evaluarea aciunii prin actualizarea dividendelor. Fundamentul
acestei metode este urmtorul: valoarea de pia a unei aciuni trebuie s fie
egal cu valoarea actual a fluxurilor viitoare de lichiditi degajate.
Relaia de stabilire a valorii unei aciuni este:
n
Vt
D1
V =
+
t
(1 + Ccp ) n
t =1 (1 + C cp )
n care:
Dt = dividendul pe o aciune n anul t;
Ccp = costul capitalului propriu;
Vt = preul de vnzare al unei aciuni n anul n.
n cazul n care dividendele pe aciuni sunt constante, iar perioada de
deinere este nelimitat, atunci valoarea unei aciuni se stabilete astfel:

Dt
D
V =
= t
t
Ccp
t =1 (1 + C cp )
n situaia n care dividendele cresc anual cu o rat constant pe o
perioad nelimitat, se folosete modelul GORDON SHAPIRO:

Dt
D1 (1 + g ) t 1
D1
V =
=
=
; C cp > g

t
t
C cp g
t =1 (1 + C cp )
t =1 (1 + C cp )
n care g reprezint rata anual de cretere a dividendelor.
Acest model prezint riscul de a supraevalua valoarea aciunilor unei
ntreprinderi aflat n faz de cretere prin extrapoluarea la infinit n funcie de
o cretere ridicat.
Din relaia valorii aciunii conform modelului GORDON-SHAPIRO
putem deduce relaia costului capitalului propriu astfel:
D
Ccp = 1 + g
V
Aceast relaie semnific faptul c investitorul, cumprnd o aciune,
cumpr randamentul actual (D1/V) plus o rat de cretere viitoare sperat a
dividendelor (g).
Avnd n vedere limitele precedentelor dou modele, se propune
modelul n care dividendele cresc cu o rat difereniat pe mai multe orizonturi
de timp.
De regul, orizontul de timp este mprit n trei perioade, caracterizate
prin rate de cretere diferite.
n acest caz, valoarea unei aciuni se stabilete astfel:
n1 +1
D (1 + g1 ) t n1 + n2 +1 D1 (1 + g1 ) n1 (1 + g 2 ) t n1 1
V = 1
+
+
t
(1 + Ccp ) t
t =1 (1 + C cp )
t = n1 + 2

t = n1 + n2 + 2

D1 (1 + g1 ) nt (1 + g 2 ) n1 + n2 (1 + g 3 ) t n1 n2 1
=
(1 + Ccp ) t

D1 (1 + g1 ) t 1 n1 + n2 +1 D1 (1 + g1 ) n1 (1 + g 2 ) t n1 1
+
+
n1 +1 (1 + C ) t
(1 + Ccp ) t
t = n1 + 2
cp

=
t =1

1 + g3
D1 (1 + g1 ) n1 (1 + g 2 ) n2

n1 + n2 + 2
(1 + C cp )
Ccp g 3

n care:
D1 = dividendele pe aciune n primul an al perioadei de previziune;
g1 = rata anual de cretere a dividendelor n perioada n1;
g2 = rata anual de cretere a dividendelor n perioada n2;
g3 = rata de cretere a dividendelor dup perioada explicit de
previziune
(pentru o perioad nelimitat).
Evaluarea aciunii prin comparaie pe baza coeficientului PER al
firmelor cotate. Valoarea unei aciuni se stabilete prin comparaie, n funcie
de profitul net pe aciune al firmei necotate i un coeficient de capitalizare
PER pentru ntreprinderile cotate la burs, recalculat (PER):
V = PNA x PER
Recalcularea coeficientului PER se face n funcie de parametrii care
difereniaz cele dou firme, cum ar fi: lipsa de lichiditate a aciunilor
necotate, dependena fa de furnizori i clieni, calitatea activelor etc.
Determinarea valorii unei aciuni prin comparaie presupune ca gradul
de asemnare s fie ct mai mare posibil, i anume: aceeai activitate, aceeai
zon geografic, acelai risc, aceeai rentabilitate etc.
Exemplu pentru firma X necotat la burs. n tabelul nr. 5.1. este
prezentat modalitatea de exprimare a valorii aciunilor firmei X.
Dac firma X ar fi fost cotat la burs, iar coeficientul de capitalizare
PER ar fi fost identic cu cel al firmei comparabile cotate, atunci valoarea unei
aciuni ar fi fost de 150.000 lei (15.000 lei x 10), respectiv identic cu valoarea
contabil.
Coeficienii de corecie menionai sunt luai n calcul de evaluatori pe
baza experienei proprii sau a unor lucrri de evaluare similare.
2.2.3.2. Evaluarea obligaiunilor

Obligaiunea este valoarea mobiliar negociabil, care confer

deintorului calitatea de creditor. El are dreptul de a ncasa de la emitent
dobnzile aferente sumei date cu mprumut.
Obligaiunile deinute ca imobilizri financiare pot fi cu rata dobnzii
fix sau variabil.
Valoarea unei obligaiuni exprimat n procente fa de valoarea
nominal se stabilete astfel (rambursarea valorii nominale fcndu-se la
sfritul perioadei de acordare a mprumutului):
n
rf
100%
V =
+
t
(1 + rd ) n
t =1 (1 + rd )
n care:
rf = rata dobnzii pentru obligaiunea cumprat;
rd = rata dobnzii pieei pentru mprumuturile de referin.

Rezult c valoarea unei obligaiuni cu rat fix a dobnzii este

variabil, ea modificndu-se n funcie de rata dobnzii pieei. Dac rd > rf
valoarea obligaiunii scade, i invers, dac rd < rf valoarea titlului crete.
Estimarea valorii aciunilor X i determinarea diferenei
fa de valoarea contabil
Tabelul nr. 4.6.
Nr.crt. Specificaie
Valori
1.
Profitul net anual estimat
1.500 mil. lei
2.
Numrul total de aciuni emise
100.000
3.
Profitul net anual pe aciune
15.000 lei
4.
PER pentru firma comparabil cotat la burs
10
5.
Necotarea la burs
-3
6.
Dependent de furnizori
+1
t 1
5
6
11
4.000(1 + 0,1)
4.000(1 + 0,1) (1 + 0,05) t 6
V =
+
+

(1 + 0,2)12
(1 + 0,2) t
t =1
t =7

4.000(1 + 0,1) 5 (1 + 0,05) 5

1 + 0,03

= 29.213 lei
12
(1 + 0,2)
0,2 0,03
Dependena de clieni
- 0,5
Calitatea activelor
+ 0,2
PER recalculat (9 = 4 + 5 + 6 + 7 + 8)
7,7
Valoarea unei aciuni (10 = 3 x 9)
115.500 lei
Numrul de aciuni deinute
55.000
Valoarea aciunilor deinute (12 = 10 x 110
6.352,5 mil. lei
Valoarea contabil a aciunilor deinute
8.250 mil. lei
(55.000 aciuni x 150.000 lei/aciune)
Diferena de valoare (12 13)
- 1.897,5 mil. lei
+

7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.

n cazul obligaiunilor cu rata dobnzii variabil, cuponul nu mai este

fix, ci indexat cu o rat observabil pe pia. La fiecare scaden valoarea
cuponului se stabilete n funcie de o rat a dobnzii pe termen scurt
constatat pe piaa creditului (de exemplu, n Uniunea European pe baza
Euro- pentru 6 luni).
Dac rata dobnzii (rd) este aceeai cu rata de calcul a cuponului (rf),
atunci valoarea actual a unei obligaiuni este egal cu valoarea nominal,
relaia de calcul fiind:
n
rf t
100%
V =
+
(1 + rd1 )(1 + rd 2 ) K (1 + rd n )
t =1 (1 + rd 1 )(1 + rd 2 ) K (1 + rd t )
n care:
rft = rata dobnzii obligaiunii n anul t;
rd1, rd2...rdn = ratele de dobnd pe piaa creditului n cei n ani ai
perioadei de emisiune.
O variant a obligaiunilor cu rata variabil o constituie obligaiunile
cu rat indexat la inflaie. n acest caz, cuponul pltit n fiecare an este
calculat n funcie de indicele general al creterii preurilor din momentul

lansrii mprumutului. n acest mod investitorul n obligaiuni este protejat n

totalitate fa de inflaie.
Aplicaie
Societatea comercial BETA S.A. a cumprat 100 de obligaiuni
emise de societatea OMEGA S.A. n urmtoarele condiii:
- valoarea nominal a unei obligaiuni 1.000 USD;
- preul de emisiune 995,13 USD, respectiv 99,51% din valoarea
nominal;
- durata: 5 ani;
- rata anual a dobnzii: 5,75;
- rambursarea: la sfritul perioadei de 5 ani;
- rata dobnzii pentru titlurile de stat emise pentru 5 ani la data
evalurii firmei BETA S.A. este de 6,37%.
n acest exemplu, procentul valorii estimate a obligaiunii Omega fa
de valoarea nominal se determin astfel:
5
5,75%
100%
V =
+
t
(1 + 6,37%) 5
t =1 (1 + 6,37%)
Rezult c o obligaiune are o valoare actual de 974,1 USD (1.000 x
97,41%).
Fa de preul de emisiune, se constat o diminuare a valorii cu
2,103%, respectiv cu 21,03 USD pe o obligaiune.
Pierderea total de valoare nregistrat de societatea BETA S.A.
pentru obligaiunile deinute la societatea OMEGA S.A. este de 2.103 USD
(100 x 21,03 USD), sum cu care se va corecta n minus activul total din
bilanul contabil pentru a stabili activul net corectat.
n ipoteza care rata dobnzii pieei pentru mprumuturile de referin
este de 5,5%, atunci valoarea unei obligaiuni n procente fa de valoarea
nominal este de:
5
5,75%
100%
V =
+
= 101,07%
t
(1 + 5,5%) 5
t =1 (1 + 5,5%)
Valoarea actual a unei obligaiuni este de 101,07 USD, rezultnd o
cretere de valoare fa de preul de emisiune de 15,04 USD. Pentru pachetul
de obligaiuni deinute la OMEGA S.A. rezult, n aceast variant, o
cretere a valorii cu 1.504 USD.
2.2.3.3. Evaluarea mprumuturilor acordate pe termen lung
mprumuturile acordate pe termen lung altor firme, inclusiv filialelor, se pot
evalua n funcie de valoarea rmas de rambursat i o rat de actualizare
stabilit ca diferen dintre rata dobnzii pe piaa creditului i rata perceput.
Exemplu. ntreprinderea KNP a acordat un mprumut de 1.000 mil.
lei firmei ADM pentru 2 ani, cu o dobnd de 40%. Rata dobnzii pentru
credite comparabile este de 50% (rd1 = 50%; rd0 = 40%).
Valoarea actual a sumei de rambursat se calculeaz astfel:
Sold imprumut
1.000
1.000
V =
=
=
= 909 mil. lei
1 + ( rd1 rd 0 ) 1 + (50% 40%)
1,1

Rezult o diferen negativ de 91 mil. lei determinat de diferena de

10% dintre dobnda cerut de firm i dobnda pe care ar trebui s o plteasc
n cazul n care ar apela la credite de acelai fel de pe piaa de capital.
2.2.3.4. Evaluarea depozitelor i garaniilor pe termen lung

Durata depozitelor i garaniilor este n funcie de scadena contractului

de care sunt legate. Depozitele i garaniile pot fi pe termen lung, mediu sau
scurt.
n categoria depozitelor i garaniilor pe termen lung se includ cele
constituite la societile de electricitate, ap, telefonie etc.
De regul, depozitele i garaniile nu sunt purttoare de dobnd pentru
depuntor, iar la depozitar nu sunt supuse reevalurii.
n cazul evalurii economice a firmei depozitele i garaniile pe termen
mai mare de un an se iau n calcul la costul istoric, respectiv valoarea
nregistrat n contabilitate la momentul operaiunii.
2.2.4. Evaluarea activelor circulante
2.2.4.1. Evaluarea stocurilor

Stocurile de materii prime i materiale se inventariaz faptic i se

evalueaz, de regul, la preul zilei.
Cu ocazia inventarierii faptice se stabilesc cantitile, i respectiv
valorile materiilor prime i ale materialelor care nu pot fi utilizate potrivit
destinaiei iniiale, urmrind a fi valorificate ca atare.
Produsele finite i mrfurile care fac obiectul unor contracte sau
comenzi ferme se evalueaz la preul prevzut n aceste documente.
Producia neterminat se evalueaz pe baza preurilor produselor finite,
corectate cu gradul de finisare tehnic, stabilit cu ocazia inventarierii
produciei n curs. ntruct operaiunea este complex i necesit timp, practic
se procedeaz la corectarea soldului produciei n curs de execuie din bilan
cu cheltuielile aferente comenzilor sistate, care urmeaz a fi valorificate
separat. Celelalte elemente, se iau n calcul cu valoarea din bilan, corectat cu
sumele ce reprezint contravaloarea bunurilor degradate.
2.2.4.2. Evaluarea creanelor

Creanele reprezint drepturi bneti poteniale, realizabile la termene

diferite. n tranzaciile de vnzare-cumprare, interesul prilor este diferit.
Astfel, vnztorul vrea s-i recupereze prin pre valoarea total a creanelor.
Pentru cumprtor, o sum care se va ncasa peste un anumit termen nu mai
are aceeai valoare. De aceea, n etapa diagnostic, n special dac au o pondere
nsemnat, trebuie s se fac o analiz detaliat a creanelor din punct de
vedere al gradului de vechime, a posibilitilor de ncasare i a termenului de
realizare, efectundu-se coreciile necesare asupra soldului conturilor
respective. Astfel:
- creanele certe se iau n calcul la valoarea contabil;
- creanele exprimate ntr-o alt moned dect cea naional se
actualizeaz n funcie de evoluia cursului de schimb;

- creanele pentru care se apreciaz c ncasarea va avea loc cu o

ntrziere de peste o lun se corecteaz n funcie de costul imobilizrii
capitalului pe perioada amnrii ncasrii (dobnda bancar).
De exemplu:
1. Procentul de dobnd
36%;
2. Valoarea creanelor
500 mil. lei;
3. Vechimea creanelor
3 luni;
4. Corecie
9%;
5. Creane corectate
45,5 mil. lei;
- creanele care se apreciaz c nu mai pot fi ncasate se scad din
patrimoniu cu valoarea contabil. n acest caz trebuie s se argumenteze i s
se justifice imposibilitatea ncasrii.
2.2.4.3. Evaluarea disponibilitilor

Disponibilitile n moneda naional se iau n calcul la valoarea

nominal, deci nu se actualizeaz.

Disponibilitile n valut se iau n calcul la cursul oficial de

schimb din data evalurii.
2.2.5. Evaluarea altor active

n activul bilanului mai sunt nscrise unele poziii, cum ar fi:

- cheltuielile nregistrate n avans (ct. 471), care urmeaz a se suporta
ealonat pe cheltuieli, pe baza unui scadenar, n perioadele viitoare de
activitate. Pentru cumprtor, acestea sunt elemente care influeneaz profitul
ateptat. n consecin, acestea nu se iau n calcul, respectiv se scad din activ:
- decontri din operaiunea n curs de clarificare (ct. 473). n
operaiunea de evaluare, se precizeaz natura operaiilor respective,
perspectivele de calificare i modalitile de soluionare. n funcie de situaia
de fapt, se decide dac se iau sau nu n calcul i la ce valoare;
- diferene de conversie activ (ct. 476), care reprezint diferena
nefavorabil de curs valutar de intrare a creanelor i datoriilor exprimate n
devize i valoarea acestora la cursul zilei. Reprezentnd, n principiu, o
pierdere pentru societatea comercial, se scad din activul bilanului n
condiiile n care se apreciaz c deprecierea cursului de schimb al monedei
naionale continu.
2.3. Evaluarea elementelor de natura datoriilor

n general, la elementele de pasiv nu se fac corecii, ntruct obiectul

operaiilor de vnzare-cumprare l constituie bunurile materiale evideniate n
pasivul bilanului. Totui, sunt unele elemente care trebuie s fie analizate sau
corectate, prin stabilirea activului net corectat (ANC), ca una dintre metodele
patrimoniale de evaluare. Acestea se refer la:
- obligaiile contractate ntr-o alt moned, care se actualizeaz n
funcie de cursul de schimb la data evalurii. n legtur cu obligaiile, n
cadrul evalurii este important s fie identificate eventualele obligaii

poteniale, nenregistrate n contabilitate (n cadrul diagnosticului juridic), cum

ar fi:
- litigii de natur fiscal;
- amenzi i penalizri posibil de pltit pentru aciunile n curs;
- plata unor drepturi salariale sau de alt natur fa de
personalul propriu
ca urmare a nerespectrii contractului colectiv;
- mprumuturile pe termen mediu i lung care intr n componena
capitalului permanent, acestea se corecteaz cu diferena dintre dobnda zilei
i cea cu care a fost contractat mprumutul, dac exist clauza unei dobnzi
fluctuante. Dac nu exist o asemenea clauz, aceste mprumuturi se iau n
calcul cu valoarea din bilan;
- majorarea obligaiilor cu provizioanele pentru risc i cheltuieli (cont.
151), n cazul c acestea au o valoare stabilit pentru un scop anume. De
exemplu, n momentul efecturii evalurii, societatea comercial este ntr-un
litigiu privind drepturile salariale n care instana s-a pronunat n favoarea
creditorilor, fr ca sentina s fie definitiv, dar cu puine anse de a ctiga n
final.
Acelai tratament l au aceste provizioane dac echipa de evaluare
apreciaz c exist o mare probabilitate de utilizare real a lor (existena unor
datorii n devize care devin scadente, iar cursul monedei naionale are tendin
de scdere).
De asemenea, dac cheltuiala pentru care a fost constituit provizionul a
fost precizat nainte de a se ncheia exerciiul financiar, cu echivalentul
acesteia se majoreaz obligaiile prin diminuarea provizionului. Acelai regim
l au i provizioanele pentru riscuri, dac acestea au fost identificate i sunt
inevitabile pentru activitatea societii comerciale.
Efectuarea acestor operaiuni se justific prin faptul c provizioanele,
n general, au caracterul unor datorii probabile, ocupnd o poziie
intermediar ntre rezervele i obligaiile ntreprinderii. Dat fiind natura
acestor provizioane (de datorii probabile sau venituri, respectiv rezerve),
echipa de evaluare trebuie s le acorde o atenie deosebit, pentru delimitarea
corect a obligaiilor care se vor lua n calculul activului net.
Un alt element care trebuie avut n vedere l reprezint deducerea
economiei de impozit latent, aferent cheltuielilor nregistrate n avans i
provizioanele reglementate. Este cunoscut faptul c prin provizioanele
reglementate se asigur o anumit reglare n timp a raporturilor cu fiscalitatea,
prin sustragerea temporar sau definitiv de la plata unei pri a impozitului pe
profit. Acestea sunt incluse n aa-numita grup a impozitelor amnate i se
utilizeaz prin dispoziii legale speciale.
3. Activul net de lichidare (ANL)

Acesta reprezint un caz particular de evaluare, pentru societile

comerciale care i nceteaz activitatea.
Operaiunea de lichidare poate fi conceput n dou situaii:
a) ntreprinderea este n dificultate i n conformitate cu procedura
legal i nceteaz activitatea. n acest scop se determin activul net de

lichidare (ANL) ca diferen dintre valoarea evaluat a tuturor activelor i

datoriile (inclusiv costurile lichidrii);
b) ntreprinderea este n dificultate temporar, dar este redresabil.
ntr-o asemenea situaie, se lichideaz ca firm, dar va continua s
funcioneze, prin fuziune cu alt firm sau cu ali proprietari.
n acest din urm caz, valoarea ntreprinderii se determin prin
actualizarea diferenei dintre valoarea la termen (Vt) i capitalul investit de
cumprtor pentru redresarea societii comerciale (Kinv):
Vt
V=
Kinv
(1 + a ) n
n care:
Vt = valoarea la termen, stabilit printr-o metod de evaluare;
a = rata de actualizare;
n = numrul de ani dintre data evalurii i cea a relurii activitii;
Kinv = capitalul investit de cumprtor pentru redresarea unitii.
Considernd c valoarea unei ntreprinderi redresabile dup doi ani
este de 4 mil. u.m. n condiiile unui capital ce trebuie investit pentru
redresarea societii Kinv de 1.000.000 u.m., iar rata de actualizare a este de
20%, rezult o valoare estimat a ntreprinderii redresabile de circa 1,8 mil.
u.m.
4.000.000
V=
1.000.000=1.777.778 miilei
(1 + 0,20) 2
Poteniali cumprtori ai unor ntreprinderi aflate n dificultate
financiar pot fi:
- firmele concurente, care dispun de resurse financiare i doresc s-i
ntreasc poziia pe pia;
- investitori care urmresc creterea gradului de integrare pe vertical
n vederea obinerii unor profituri suplimentare;
- investitori care cumpr firma respectiv, urmnd s-i schimbe
profilul de activitate n conformitate cu interesele proprii.
Determinarea valorii de lichidare a unei firme presupune parcurgerea
unor etape specifice, ce sunt prezentate n schema urmtoare:

Schema 4.1. Etapele determinrii valorii de lichidare a ntreprinderii

I. Evaluarea
activitilor/activelor viabile
sau cu utilizare alternativ

II. Evaluarea proprietilor

imobiliare

III. Evaluarea
mijloacelor fixe,
stocurilor, creanelor etc.

IV. Evaluarea datoriilor.

Evaluarea costurilor lichidrii

V. Evaluarea
activelor i pasivelor ecologice.

VI. Stabilirea valorii ntreprinderii

(ANL)

Estimarea valorii de lichidare presupune capacitatea evaluatorului nu

doar de a estima corect valoarea activelor i datoriilor, dar i de a separa
eventualele active viabile din patrimoniul firmei n lichidare.
REZUMATUL CAPITOLULUI

Abordarea pe baza de active presupune stabilirea valorii unei

ntreprinderi utiliznd metode bazate pe valoarea de pia a activelor
individuale sau o alt valoare adecvat din care se scad datoriile totale ale
acesteia.
Activele i datoriile ntreprinderii se impun a fi ajustate diferit n
funcie de cele dou premise ale valorii: continuitatea exploatrii i lichidarea.
n condiiile continuitii exploatrii se folosete metoda activului net
corectat (ANC) , iar n condiiile ncetrii activitii metoda activului net de
lichidare (ANL).

Activul net corectat se determin ca diferen ntre activele totale i

datoriile totale evaluate la valoarea lor de pia sau la o valoare curent
adecvat.
Pentru evaluarea elementelor patrimoniale de activ, prin metoda ANC,
pot fi folosite modaliti care se ncadreaz n cele trei abordri clasice: prin
comparaia de pia, pe baza de venit i pe baz de costuri. Ca metode de
evaluare bazate pe venit se pot meniona: metoda avantajului de profit, metoda
contribuiei la variaia profitului, metoda economiei de redeven, metoda
economiei de costuri. n categoria modalitilor bazate pe costuri se include:
costul de nlocuire net i costul de reconstrucie net (metoda costului crerii).
Ca metode de evaluare bazate pe comparaia de pia se pot meniona: metoda
costului de cumprare i metoda asimilrii.
Activul net de lichidare, n cazul ncetrii activitii, se stabilete ca
diferen ntre valoarea de lichidare a tuturor activelor i datoriilor totale,
inclusiv costurile lichidrii.
n cazul n care ntreprinderea este n dificultate, dar este realizabil,
putnd s funcioneze ca resurse a prelurii de ali investitori, valoarea firmei
se obine ca diferen ntre valoarea la termen actualizat i capitalul investit
de cumprtor pentru redresarea societii comerciale.
CUVINTE CHEIE

Abordarea pe baz de active; activul net corectat; active necorporale;

goodwill; pierderea de goodwill; metode de evaluare a activelor necorporale;
evaluarea oligaiunilor; evaluarea titlurilor de participare; evaluarea
imobilizrilor corporale; evaluarea terenurilor; evaluarea construciilor i
echipamentelor tehnologice; evaluarea contractelor de leasing; evaluarea
imobilizrilor financiare; evaluarea imobilizrilor n curs de execuie;
evaluarea activelor circulante; evaluarea stocurilor; evaluarea creanelor;
evaluarea disponibilitilor; evaluarea unor elemente de pasiv; activul net de
lichidare.
BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTAR

Ifnescu A., Robu V., Anghel I., Evaluarea ntreprinderii, Ed.

Tribuna Economic, Bucureti, 2001;
Ifnescu A., Robu V., Anghel I., Stan S., Ghid practic de evaluare a
ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2001;
Stan S., Anghel I., Evaluarea activelor necorporale, Ed. IROVAL,
Bucureti, 1999.
NTREBRI RECAPITULATIVE

1. Care este principiul de baz care se aplic n abordarea pe baz de

active?
2. Care este relaia de calcul a ANC?

3. Care sunt abordrile valorii n evaluarea activelor necorporale?

4. n ce const metoda actualizrii economiei de costuri?
5. Care este cea mai utilizat metod de evaluare a brevetelor?
6. n ce const metoda alocrii (proporiei) n evaluarea terenurilor?
7. Care sunt elementele avute n vedere n evaluarea unei proprieti/activ
prin metoda comparaiei de pia?
8. Cum se calculeaz costul de nlocuire net pentru un mijloc fix?
9. Cum se evalueaz un activ nchiriat terilor?
10. Ce tipuri de deprecieri a mijloacelor fixe sunt avute n vedere pentru
evaluarea acestora?
11. Cum se evalueaz titlurile de participaie deinute la ntreprinderi
cotate?
12. Cum se evalueaz creanele a cror probabilitate este incert i ale
cror termene de decontare au fost depite?
13. Cum sunt evaluate disponibilitile n valut?
14. Care este valoarea considerat pentru stocurile de producie
neterminat, atunci cnd se aplic metoda ANC?
15. Care sunt dezavantajele metodei ANC?
16. n ce condiii se va aplica metoda ANL n evaluarea unei proprieti?