Stabilitatea

preurilor:
de ce este
important?
Brour pentru profesori

 Banca Central European, 2011

Adresa
Kaiserstrasse 29, 60311
Frankfurt pe Main
Germania
Adresa potal
Postfach 16 03 19, 60066
Frankfurt pe Main
Germania
Telefon
+49 69 1344 0
Website
http://www.ecb.europa.eu
Fax
+49 69 1344 6000
Autor
Dieter Gerdesmeier
Concepie grafic
MEDIA CONSULTA Advertising GmbH
Wassergasse 3, 10179, Berlin
Germania
Galerie foto
Andreas Pangerl
Corbis
Banca Central European
Image Source
Photos.com
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i
educaionale este permis numai cu indicarea sursei.

ISBN (online)

978-92-899-0750-7

Stabilitatea
preurilor:
de ce este
important?
Brour pentru profesori

Cuprins
Rezumat

Capitolul 1 Introducere

11

Capitolul 2 Banii scurt istoric

2.1 Funciile banilor

2.2 Formele banilor

14
16

Capitolul 3 Importana stabilitii preurilor

3.1 Ce este stabilitatea preurilor?

3.2 Msurarea inflaiei

3.3 Avantajele stabilitii preurilor 

22
22
27

Capitolul 4 Factorii care determin evoluia preurilor

4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare - prezentare general

4.2 Banii i ratele dobnzilor - cum poate influena politica monetar
ratele dobnzilor?

4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor deciziile pe care
consumatorii i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli?

4.4 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen scurt

4.5 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen lung

Capitolul 5 Politica monetar a BCE

5.1 Scurt prezentare istoric

5.2 Cadrul instituional

5.3 Strategia de politic monetar a BCE

5.4 Prezentare general a cadrului operaional al Eurosistemului

34
36
38
43
45

48
51
56
71

Glosar

75

Anexa 1:

Efectele inflaiei cteva exemple cantitative

77

Anexa 2:

Exerciii

79

Bibliografie

87

Casete
Caseta 3.1

Msurarea inflaiei un exemplu simplu

23

Caseta 3.2

Relaia dintre anticipaiile inflaioniste i ratele dobnzilor

aa-numitul efect Fisher

26

Caseta 3.3

Hiperinflaia

29

Caseta 3.4

Cererea de numerar

31

Caseta 4.1

De ce pot influena bncile centrale ratele reale ale dobnzilor

(ex ante)? Rolul preurilor rigide

37

Caseta 4.2

Cum acioneaz variaiile cererii agregate asupra

activitii economice i evoluiei preurilor?

38

Caseta 4.3

Teoria cantitativ a banilor

46

Caseta 5.1

Calea ctre moneda unic, euro

48

Caseta 5.2

Criteriile de convergen

52

Caseta 5.3

Elaborarea i caracteristicile IAPC

59

Caseta 5.4

O marj de siguran mpotriva deflaiei

60

Caseta 5.5

Orientarea pe termen mediu a politicii monetare a BCE

61

Caseta 5.6

Indicatorii economici i financiari reali

63

Caseta 5.7

Proieciile macroeconomice pentru zona euro

65

Caseta 5.8

Agregatele monetare

67

Caseta 5.9

Valoarea de referin a BCE pentru expansiunea monetar

68

Mulumiri
Aceast carte a beneficiat n mod deosebit de pe urma
numeroaselor comentarii i sugestii de redactare ale
colegilor mei din cadrul BCE, crora le sunt profund
recunosctor. De asemenea, a dori s le adresez
mulumiri membrilor Comitetului pentru comunicare
extern al Sistemului European al Bncilor Centrale
(SEBC) i ai Comitetului de experi, colegilor din cadrul
urmtoarelor servicii ale BCE: Servicii lingvistice,
Publicaii, evenimente i protocol, Pres i informare,
precum i urmtorilor: H. Ahnert, W. Bier, D. Blenck,
J. Cuvry, G. Deschamps, L. Dragomir, S. Ejerskov,
G. Fagan, A. Ferrando, L. Ferrara, S. Keuning,
H.-J. Klckers, D. Lindenlaub, A. Lojschova, K. Masuch,
W. Modery, P. Moutot, A. Page, H. Pill, C. Pronk, B. Roffia,
C. Rogers, P. Sandars, D. Schackis, H. J. Schlsser,
G. Vitale, C. Zilioli.
Dieter Gerdesmeier
Frankfurt pe Main, ianuarie 2011

Stabilitatea preurilor:
de ce este important?

7
Rezumat

Rezumat
Prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene i s-a ncredinat Eurosistemului alctuit
din Banca Central European (BCE) i bncile centrale naionale ale rilor care au adoptat
euro ca moned naional mandatul fundamental de a menine stabilitatea preurilor.
Acest mandat este considerat obiectivul principal al Eurosistemului din motive economice
evidente i reflect nvmintele desprinse din experienele anterioare, bazndu-se pe
teoria economic i cercetarea empiric, care demonstreaz c, prin meninerea stabilitii
preurilor, politica monetar va contribui semnificativ la bunstarea general, inclusiv la
expansiunea activitii economice i la creterea gradului de ocupare a forei de munc.
Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg a avantajelor stabilitii preurilor,
considerm c este esenial s se explice, n special tinerilor, importana stabilitii
preurilor, modul optim de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz meninerea
acesteia realizarea obiectivelor economice mai generale ale Uniunii Europene.
Avantajele stabilitii preurilor, precum i costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt
strns legate de moned i de funciile acesteia. Prin urmare, capitolul 2 este dedicat
funciilor i istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o lume fr bani, respectiv ntr-o
economie bazat pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i servicii, cum ar fi cele
legate de informare, cercetare i transport, ar fi foarte ridicate. Banii sporesc eficiena
schimburilor, contribuind astfel la bunstarea tuturor cetenilor. Aceste consideraii sunt
urmate de o prezentare mai detaliat a rolului i a celor trei funcii de baz ale banilor.
Banii servesc drept mijloc de schimb, mijloc de tezaurizare i unitate de cont. Forma
banilor s-a modificat de la o societate la alta n decursul timpului. Se disting, n special,
banii-marf, banii metalici, banii de hrtie i banii electronici. Sunt trecute n revist i
explicate pe scurt principalele evoluii istorice ale banilor.
Capitolul 3 trateaz mai detaliat importana stabilitii preurilor. Acesta explic de ce inflaia
i deflaia reprezint fenomene economice care pot avea consecine negative grave asupra
economiei. Capitolul ncepe cu definirea acestor concepte. n principiu, inflaia este definit
ca o cretere general a preurilor bunurilor i serviciilor pe o perioad ndelungat, care
conduce la scderea valorii banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare a acestora. Deflaia
se produce atunci cnd nivelul general al preurilor scade pe o perioad ndelungat.
Dup o prezentare succint a problemelor legate de msurarea inflaiei, capitolul continu
cu descrierea avantajelor stabilitii preurilor. Aceasta contribuie la creterea nivelului de
trai, reducnd gradul de incertitudine privind evoluia general a preurilor i, n
consecin, mbuntind transparena mecanismului de stabilire a preurilor.
Consumatorilor i ntreprinderilor le este astfel mai uor s identifice variaiile de pre care
nu sunt comune tuturor bunurilor (aa-numitele variaii ale preurilor relative). De
asemenea, stabilitatea preurilor contribuie la bunstarea general prin reducerea primelor
de risc asociate inflaiei incluse n ratele dobnzilor, eliminarea necesitii activitilor de
acoperire a riscurilor inflaioniste i atenuarea efectelor de distorsiune generate de
sistemele de impozitare i de cele de securitate social. n cele din urm, stabilitatea
preurilor mpiedic distribuia arbitrar a avuiei i a veniturilor, asociat, de exemplu,

Banca Central
European

8
Rezumat

diminurii valorii reale a creanelor nominale (economii sub forma unor depozite bancare,
titluri de stat, salarii nominale) ca rezultat al inflaiei. Erodarea semnificativ a avuiei i a
veniturilor reale, ca urmare a unei rate ridicate a inflaiei, poate constitui o surs de
tulburri sociale i de instabilitate politic. n concluzie, prin meninerea stabilitii
preurilor, bncile centrale favorizeaz realizarea unor obiective economice generale,
contribuind astfel la stabilitatea politic n ansamblu.
Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care determin evoluiile preurilor. Pornind
de la o scurt prezentare a rolului i a limitelor politicii monetare, acesta explic modul n
care o banc central poate influena ratele dobnzilor pe termen scurt. Banca central
deine monopolul asupra furnizrii de bancnote i asupra depozitelor la banca central.
Deoarece au nevoie de bancnote pentru clienii lor i trebuie s respecte obligaia de
constituire a rezervelor obligatorii (depozite) la banca central, bncile solicit, de obicei,
credite bncii centrale. Banca central stabilete rata dobnzii pentru mprumuturile
acordate bncilor. Aceasta influeneaz ulterior celelalte rate ale dobnzilor de pe pia.
Variaiile ratelor dobnzilor de pe pia influeneaz deciziile legate de cheltuieli ale
populaiei i ale ntreprinderilor i, n ultim instan, activitatea economic i inflaia. De
exemplu, majorarea ratelor dobnzilor determin creterea costului investiiilor, tendina
fiind, prin urmare, de reducere a cheltuielilor de investiii. De asemenea, economisirea
devine, n general, mai atractiv, ceea ce conduce la o reducere a consumului. Aadar, n
condiii normale, se poate anticipa c o majorare a ratelor dobnzilor va conduce la
scderea consumului i a cheltuielilor de investiii, ceea ce n cazul n care toi ceilali
factori se menin constani ar trebui s determine, n final, diminuarea presiunilor
inflaioniste. Dei politica monetar poate avea unele efecte asupra activitii economice
reale, acestea au doar un caracter temporar. Cu toate acestea, politica monetar are un
efect de durat asupra evoluiei preurilor i, prin urmare, asupra inflaiei.
Acest capitol analizeaz mai detaliat factorii care stau la baza procesului inflaionist pe
termen foarte scurt. Un model destul de simplu, care prezint conceptele de ofert
agregat i cerere agregat, demonstreaz c o serie de factori economici pot duce la
modificri ale nivelului preurilor pe termen scurt, printre acestea numrndu-se
consemnarea unor creteri ale consumului i investiiilor, lrgirea deficitelor bugetare ale
administraiilor publice, precum i un volum mai ridicat al exportului net. De asemenea,
majorrile costurilor de producie (a energiei, de exemplu) sau ale salariilor, necorelate cu
ctiguri de productivitate, pot determina apariia unor presiuni inflaioniste n sensul
creterii.
n acest context, se pune n mod deosebit accentul pe faptul c politica monetar nu
poate controla n totalitate evoluiile pe termen scurt ale preurilor. Totui, n acest capitol
se arat c, dintr-o perspectiv mai ndelungat, inflaia este un fenomen monetar. Prin
urmare, este incontestabil faptul c, prin contracararea riscurilor la adresa stabilitii
preurilor, politica monetar poate controla inflaia pe termen mediu i lung.
Ultimul capitol conine o scurt prezentare a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai
amnunit a procesului care a condus la crearea Uniunii Economice i Monetare, se
abordeaz cadrul instituional al politicii monetare unice, strategia de politic monetar
a BCE i instrumentele de politic monetar utilizate de Eurosistem. Pentru a clarifica
obiectivul Eurosistemului de meninere a stabilitii preurilor, astfel cum este prevzut n
tratat, Consiliul guvernatorilor BCE a formulat urmtoarea definiie cantitativ n anul 1998:
Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere anual mai mic de 2% a indicelui
armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro. Stabilitatea preurilor trebuie
meninut pe termen mediu. De asemenea, Consiliul guvernatorilor a precizat n luna mai
2003 c, n sensul acestei definiii, intenioneaz s menin ratele inflaiei la un nivel
inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu.

n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare

a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. O astfel de analiz se realizeaz pe baza a dou
perspective complementare de determinare a evoluiei preurilor. Prima vizeaz evaluarea
factorilor care determin evoluia preurilor pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe
activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine
cont de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare parte
influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a
factorilor de producie (a forei de munc i a capitalurilor). BCE utilizeaz pentru aceasta
denumirea de analiz economic. Cea de-a doua perspectiv, denumit analiza
monetar, se axeaz pe o perspectiv mai ndelungat, valorificnd legtura durabil
dintre numerarul n circulaie i preuri. Analiza monetar servete n principal ca
instrument de coroborare, dintr-o perspectiv pe termen mediu i lung, a semnalelor
politicii monetare pe termen scurt i mediu furnizate de analiza economic.

9
Rezumat

Pe baza acestei evaluri, Consiliul guvernatorilor BCE adopt decizii cu privire la ratele
dobnzilor pe termen scurt, pentru a asigura contracararea presiunilor inflaioniste, dar i
deflaioniste, i meninerea stabilitii preurilor pe termen mediu.

n cadrul strategiei
BCE, deciziile de
politic monetar
se bazeaz pe
o analiz
cuprinztoare
a riscurilor la
adresa stabilitii
preurilor.

Capitolul 1
Introducere
ntrebai n sondajele de opinie despre condiiile
economice n general, cetenii europeni i exprim, de
obicei, dorina de a tri ntr-un mediu fr inflaie sau
deflaie. Prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene
i s-a ncredinat Eurosistemului mandatul de a menine
stabilitatea preurilor. Acest lucru se justific din punct de
vedere economic i reflect nvmintele desprinse din
experienele anterioare, bazndu-se pe teoria economic
i cercetarea empiric, care demonstreaz c, prin
meninerea stabilitii preurilor, politica monetar va
contribui semnificativ la bunstarea general, inclusiv la
expansiunea activitii economice i la creterea gradului
de ocupare a forei de munc.

12
Introducere

Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg a avantajelor stabilitii preurilor, este

important ca toat lumea, n special tinerii, s neleag importana stabilitii preurilor,
modul optim de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz meninerea acesteia
realizarea obiectivelor economice generale ale Uniunii Europene.
Aceast lucrare cuprinde mai multe capitole, fiecare dintre acestea coninnd informaii
de baz i putnd fi consultat separat, dup caz. Cu toate acestea, capitolele 4 i 5 prezint
un grad de complexitate mai ridicat dect cele anterioare. Capitolul 5 poate fi neles pe
deplin numai dup lectura atent a capitolului 3 i, n special, a capitolului 4. Casetele
suplimentare permit o abordare mai aprofundat a unor aspecte specifice.
Avantajele stabilitii preurilor, precum i costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt
strns legate de moned i de funciile acesteia. Prin urmare, capitolul 2 este dedicat
funciilor i istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o lume fr bani, respectiv ntr-o
economie bazat pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i servicii sunt foarte
ridicate. De asemenea, banii sporesc eficiena schimburilor, contribuind astfel la bunstarea
consumatorilor. Aceste consideraii sunt urmate de o prezentare mai detaliat a rolului i
funciilor de baz ale banilor n seciunea 2.1. Forma banilor s-a modificat de la o societate
la alta n decursul timpului. n seciunea 2.2 sunt trecute n revist i explicate pe scurt
principalele evoluii istorice.
Capitolul 3 explic importana stabilitii preurilor. Sunt definite n primul rnd conceptele
de inflaie i deflaie (seciunea 3.1). Dup o scurt prezentare a unor aspecte legate de
msurare (seciunea 3.2), n urmtoarea seciune sunt detaliate beneficiile stabilitii
preurilor i, respectiv, consecinele negative ale inflaiei (sau ale deflaiei) (seciunea 3.3).
Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care determin evoluiile preurilor. Dup o
scurt trecere n revist (seciunea 4.1), este examinat influena politicii monetare asupra
ratelor dobnzii (seciunea 4.2). Sunt ilustrate apoi efectele variaiilor ratelor dobnzii
asupra deciziilor legate de cheltuieli ale populaiei i ale ntreprinderilor (seciunea 4.3). n
urmtoarea seciune sunt analizai factorii care stau la baza procesului inflaionist pe
termen scurt (seciunea 4.4). Se pune n mod deosebit accentul pe faptul c politica
monetar nu poate controla singur evoluiile preurilor pe termen scurt, deoarece exist
o serie de ali factori economici care pot influena inflaia n acelai interval. Cu toate
acestea, se admite faptul c politica monetar controleaz inflaia pe termen mai lung
(seciunea 4.5).

Aceast lucrare
cuprinde mai
multe capitole,
fiecare dintre
acestea coninnd
informaii de baz
i putnd fi
consultat separat,
dup caz.

Ultimul capitol conine o scurt prezentare a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai
amnunit a procesului privind realizarea Uniunii Economice i Monetare (seciunea 5.1),
n seciunile urmtoare sunt prezentate cadrul instituional al politicii monetare unice
(seciunea 5.2), strategia de politic monetar a BCE (seciunea 5.3) i cadrul operaional al
Eurosistemului (seciunea 5.4).
Pentru detalii suplimentare, a se vedea glosarul i bibliografia de la sfritul lucrrii.

Capitolul 2
Banii
Scurt istoric

Banii reprezint o component indispensabil a vieii

moderne. Acest capitol ncearc s abordeze mai multe
aspecte: ce reprezint banii, de ce avem nevoie de ei, de ce
sunt acceptai i de cnd exist?

Seciunea 2.1
explic funciile banilor.
Seciunea 2.2
trece n revist diversele bunuri
care au servit drept moned de
schimb n trecut.

14

2.1 Funciile banilor

Banii
Scurt istoric

Istoria cuvntului moned

Banii joac un rol esenial n economiile moderne. Cu siguran, nu se exagereaz atunci
cnd se afirm c banii fac lumea s se nvrt, ntruct economiile moderne nu ar putea
funciona fr bani. Cuvntul moned este de origine latin. Totui, n Roma antic,
cuvntul Monetor sau Moneta nsemna povuitor, o persoan care avertizeaz sau
care i ajut pe oameni s i reaminteasc. Potrivit unor istorici, semnificaia cuvntului
este legat de un eveniment major din istoria roman. n anul 390 . Hr., un crd de gte
din sanctuarul zeiei Juno, situat pe colina Capitoliului, a dat alarma, vestind aprtorilor
Romei o invazie a galilor i salvndu-i astfel de la nfrngere. n semn de recunotin,
romanii au construit un altar nchinat zeiei Moneta, cea care avertizeaz sau care
sftuiete. n anul 289 . Hr. a fost construit prima monetrie roman n interiorul sau n
apropierea acestui templu, monedele fiind btute iniial n bronz, iar mai trziu n argint.
Multe dintre acestea purtau efigia zeiei Juno Moneta. Cuvintele moned i monetrie
deriv din numele acestei zeie.

Funciile banilor
Ce reprezint banii? Dac ar fi s definim banii astzi, ne-am gndi n primul rnd la
bancnote i la monede. Aceste active sunt considerate bani, deoarece sunt lichide. Aceasta
nseamn c sunt acceptate i pot fi utilizate pentru efectuarea plilor n orice moment.
Dei bancnotele i monedele servesc incontestabil acestui scop, exist n prezent i alte
forme de active, care sunt foarte lichide i care pot fi uor convertite n numerar sau
utilizate cu costuri minime pentru efectuarea plilor. Acest lucru este valabil, de exemplu,
pentru depozitele overnight i alte tipuri de depozite bancare1. Prin urmare, aceste
instrumente sunt incluse n acele definiii ale banilor care fac adesea referire la agregatul
monetar n sens larg.
Banii au evoluat sub diverse forme n decursul timpului. Banii de hrtie i depozitele
bancare nu au existat dintotdeauna. Prin urmare, ar fi util o definiie a banilor n termeni
generali. Banii pot fi considerai un bun foarte special, care ndeplinete cteva funcii de
baz. Banii ar trebui s serveasc ndeosebi drept mijloc de schimb, mijloc de tezaurizare
i unitate de cont. Din acest motiv, se afirm adesea c banii sunt ceea ce fac.

Cuvntul
moned este de
origine latin.

Pentru a ilustra mai bine aceste funcii, s ne imaginm cum se realizau tranzaciile nainte
de apariia banilor. n lipsa banilor, oamenii erau obligai s schimbe bunuri sau servicii
direct contra altor bunuri sau servicii, prin intermediul trocului. Dei o astfel de economie
bazat pe troc permite o oarecare diviziune a muncii, exist constrngeri practice i orice
schimb de bunuri implic aa-numite costuri de tranzacionare substaniale.
Problema cea mai evident ntr-o economie bazat pe troc este gsirea unei contrapri care
s doreasc exact bunul sau serviciul oferit i care s ofere, n schimb, chiar bunul sau
serviciul dorit. Cu alte cuvinte, un troc reuit necesit dubla coinciden a nevoilor. De
exemplu, un brutar care dorea un tuns n schimbul unor pini trebuia s gseasc un frizer
dispus s accepte pinile respective n schimbul unui tuns. Cu toate acestea, dac un frizer
avea nevoie de o pereche de pantofi, acesta trebuia s atepte pn cnd un pantofar solicita
n schimb un tuns. Prin urmare, o economie bazat pe troc ar presupune costuri substaniale
legate de cutarea unei contrapri corespunztoare, costuri de ateptare i de depozitare.
1

Depozitele overnight reprezint fonduri disponibile imediat n scopul tranzaciilor. Ar trebui menionat c banii
electronici de pe cartelele prepltite sunt inclui n depozitele overnight.

Banii ca mijloc de schimb

Pentru a evita inconvenientele unei economii bazate pe troc, unul dintre bunuri poate fi
folosit ca mijloc de schimb. Aceast form brut de bani utilizai pentru schimburi este
denumit bani-marf. Schimbul unui bun contra banilor, apoi al banilor contra unui alt
bun poate prea, la prima vedere, o tranzacie complicat. Cu toate acestea, la o analiz
mai atent, devine evident faptul c folosirea unui bun ca mijloc de schimb faciliteaz n
mare msur ntregul proces, deoarece dubla coinciden a nevoilor nu mai este necesar
pentru ca schimbul de bunuri i servicii s aib loc. Este evident c o condiie prealabil
pentru ca bunul respectiv s ndeplineasc funcia banilor este ca acesta s fie acceptat n
ntreaga economie ca mijloc de schimb, indiferent dac la baza acestui lucru st o tradiie,
o convenie neoficial sau o lege.

15
Banii
Scurt istoric

n acelai timp, este evident c bunurile care servesc drept mijloc de schimb ar trebui s
aib anumite caracteristici tehnice specifice. n special, bunurile utilizate ca bani-marf ar
trebui s fie uor de transportat, durabile, divizibile, iar calitatea acestora ar trebui s fie
uor de verificat. Desigur, n sens strict economic, moneda de schimb ar trebui s fie un
bun rar, deoarece numai bunurile rare au o valoare pozitiv.

Banii ca mijloc de tezaurizare

Dac bunul utilizat i menine valoarea n timp, acesta poate fi deinut o perioad mai
ndelungat. Acest lucru este util ndeosebi pentru c permite ca actul vnzrii s fie
separat de actul cumprrii. n acest caz, banii ndeplinesc importanta funcie de mijloc de
tezaurizare.
Din aceste motive, mrfurile care servesc i ca mijloc de tezaurizare sunt preferabile celor
care servesc numai ca mijloc de schimb. Bunuri precum florile sau roiile, de exemplu, ar
putea servi, n principiu, ca mijloc de schimb. Totui, acestea nu ar fi utile ca mijloc de
tezaurizare i, prin urmare, nu ar fi fost probabil utilizate ca moned de schimb. Aadar,
dac aceast funcie a banilor nu este ndeplinit corespunztor (de exemplu, dac bunul
utilizat ca moned de schimb i pierde n timp valoarea), oamenii vor utiliza funcia de
tezaurizare a altor bunuri sau active sau n cazuri extreme chiar vor reveni la troc.

Banii ca unitate de cont

La fel de important este funcia banilor ca unitate de cont. Acest lucru poate fi demonstrat
revenind la exemplul anterior. Chiar dac dificultatea dublei coincidene a nevoilor este
depit, trebuie gsit rata de schimb exact ntre pine i tuns sau ntre tuns i pantofi,
de pild. Aceste rate de schimb numrul de pini care echivaleaz cu un tuns, de
exemplu sunt cunoscute ca preuri relative sau raporturi de schimb comercial. La pia
ar trebui stabilit preul relativ pentru fiecare pereche de bunuri sau servicii i, desigur, toi
cei implicai n schimbul de bunuri ar avea nevoie de toate informaiile referitoare la
raporturile de schimb comercial ntre toate bunurile. Este uor de demonstrat c pentru
dou bunuri exist un singur pre relativ, n timp ce pentru trei bunuri exist doar trei
preuri relative (i anume pine contra tuns, tuns contra pantofi i pine contra pantofi). Cu
toate acestea, pentru zece bunuri, exist deja 45 de preuri relative, iar pentru 100 de
bunuri, numrul preurilor relative se ridic la 4 9502. Prin urmare, cu ct este mai mare
numrul de bunuri care fac obiectul schimbului, cu att mai dificil devine adunarea
informaiilor privind toate ratele de schimb posibile. n consecin, colectarea i
2

n general, pentru n bunuri, exist n (n1) preuri relative.

2

Banii ar trebui s
serveasc drept
mijloc de schimb,
mijloc de
tezaurizare i
unitate de cont.

16
Banii
Scurt istoric

memorarea informaiilor privind raporturile de schimb comercial genereaz costuri

ridicate pentru participanii la o economie bazat pe troc, care cresc disproporionat n
raport cu numrul de bunuri schimbate. Aceste resurse pot fi folosite mai eficient n alte
moduri, dac unul dintre bunurile existente este utilizat ca unitate de cont (aa-numitul
etalon monetar). n aceast situaie, valoarea tuturor bunurilor poate fi exprimat n
funcie de acest etalon monetar, iar numrul preurilor pe care consumatorii trebuie s
le identifice i s le memoreze se reduce semnificativ3. Prin urmare, exprimarea tuturor
preurilor n bani ar facilita mult tranzaciile. n termeni generali, nu numai preurile
bunurilor pot fi exprimate n bani, ci i preul oricrui activ. Toi agenii economici din zona
monetar respectiv ar putea efectua astfel diverse calcule, precum cele privind costurile,
preurile, salariile, veniturile etc., n aceeai unitate monetar. La fel ca n cazul funciilor
prezentate anterior, cu ct valoarea banilor este mai instabil i mai puin fiabil, cu att
este mai dificil ca banii s ndeplineasc aceast funcie important. O unitate de cont care
inspir ncredere, fiind totodat unanim acceptat, constituie o baz solid pentru calculul
preurilor i al costurilor, consolidnd astfel transparena i ncrederea.

2.2 Formele banilor

Natura bunurilor folosite ca moned de schimb a evoluat de-a lungul timpului. Este
unanim recunoscut faptul c ceea ce a reprezentat n unele momente funcia principal a
acestor bunuri nu a coincis ntotdeauna cu scopul lor iniial. Se pare c bunurile au fost
alese ca moned de schimb, deoarece puteau fi stocate uor i convenabil, aveau o valoare
ridicat, dar, comparativ, o greutate redus, i erau uor de transportat i durabile. Aceste
bunuri cu mare cutare erau uor de schimbat i, prin urmare, au fost acceptate ca moned
de schimb. Evoluia banilor depinde astfel de o serie de factori, cum ar fi importana
relativ a comerului i stadiul de dezvoltare a economiei.

Banii-marf
Diverse articole au servit ca bani-marf, inclusiv wampum (mrgele din scoici) n cazul
indienilor americani, ghiocuri (scoici viu-colorate) n India, dini de balen n Insulele Fiji,
tutun n primele colonii din America de Nord, discuri mari de piatr n Insula Yap din Pacific,
precum i igri i buturi alcoolice n Germania postbelic.

Diverse articole au
servit ca banimarf de
exemplu, scoici
viu-colorate.

Banii metalici
Introducerea banilor metalici a reprezentat o modalitate prin care societile strvechi au
ncercat s depeasc problemele legate de utilizarea unor bunuri perisabile ca moned.
Nu se cunoate exact cnd i unde au fost utilizai banii metalici pentru prima dat. Se tie
ns c se utilizau bani metalici n Asia, n jurul anului 2000 . Hr., dei, la vremea aceea,
greutatea banilor nu pare s fi fost standardizat i nici valoarea acestora certificat de
ctre suverani. Buci sau lingouri de aur sau de argint erau utilizate ca bani-marf,
deoarece erau uor de transportat, nu se deteriorau i erau uor de divizat. De asemenea,
era posibil topirea acestora n vederea confecionrii de bijuterii.

Mai exact la n 1 preuri absolute.

Monedele metalice
Europenii au fost printre primii care au elaborat monede metalice standardizate i
certificate. Grecii au introdus monede de argint n jurul anului 700 . Hr.; Aegina
(595 . Hr.), Atena (575 . Hr.) i Corint (570 . Hr.) au fost n Grecia antic primele oraestat care au btut moned proprie. Coninutul de argint al drahmei ateniene, renumit
pentru reprezentarea bufniei legendare, a rmas stabil timp de aproximativ 400 de ani.
Ulterior, utilizarea monedelor greceti a fost foarte rspndit (fiind amplificat i mai
mult de Alexandru cel Mare), acestea fiind descoperite de arheologi ntr-o zon
geografic ce se ntinde din Spania pn n India modern. Romanii, care utilizaser ca
moned de schimb lingouri incomode de bronz, denumite aes signatum, au adoptat
inovaia grecilor constnd n ntrebuinarea de monede oficiale i au fost primii care au
introdus un sistem monetar bimetalist, folosind att argintul denarius, ct i aurul
aureus.

17
Banii
Scurt istoric

n secolul I d. Hr., pe timpul mpratului Nero, coninutul de metale preioase al

monedelor a nceput s se diminueze, deoarece monetriile imperiale nlocuiau din ce
n ce mai mult aurul i argintul cu un aliaj pentru a acoperi uriaul deficit financiar al
imperiului. ntruct valoarea intrinsec a monedelor scdea, preurile bunurilor i
serviciilor au nceput s creasc. A urmat o majorare general a preurilor, care este
posibil s fi contribuit la cderea Imperiului Roman de Apus. Moneda mult mai stabil a
Imperiului Roman de Rsrit, solidus, introdus de Constantin cel Mare n secolul al IV-lea
d. Hr., i-a pstrat greutatea original i coninutul de metal preios pn la mijlocul
secolului al XI-lea, ctigndu-i astfel o reputaie care a transformat-o n principala
moned folosit n comerul internaional timp de peste cinci secole. Utilizate ca
monede internaionale, monedele din Grecia bizantin au fost descoperite de arheologi
pn n Altai (Mongolia). Cu toate acestea, la mijlocul secolului al XI-lea, economia
monetar bizantin s-a prbuit, fiind nlocuit de un nou sistem, care a rezistat pn la
sfritul secolului al XII-lea, pn cnd cucerirea Constantinopolului de ctre cruciai n
anul 1204 a pus capt, n cele din urm, istoriei sistemului monetar greco-roman.
Grecii i romanii au rspndit obiceiul utilizrii monedelor i cunotinele tehnice
privind confecionarea acestora ntr-un spaiu geografic vast. n cea mai mare parte a
Evului Mediu, monedele de aur i de argint confecionate pe plan local constituiau
principalul mijloc de plat, dei se utilizau din ce n ce mai mult monede de cupru. n
anul 793 d. Hr., Carol cel Mare a reformat i a standardizat sistemul monetar franc,
introducnd un etalon monetar potrivit cruia o livr de argint franc (408 g) echivala
cu 20 de ilingi sau 240 de penny - acest etalon a rmas valabil n Regatul Unit i Irlanda
pn n anul 1971.
Dup cderea Constantinopolului, oraele-state italiene Genova i Florena au
introdus monede de aur n anul 1252: genoin Genova i fiorina (sau florin) Florena. n
secolul al XV-lea acestea au fost nlocuite de ducatul veneian.

Banii de hrtie
Chinezii au nceput s utilizeze bani de hrtie n jurul anului 800 d. Hr. (pe timpul
mpratului Hien Tsung) i au continuat s-i foloseasc timp de cteva secole. Acetia nu
aveau valoare comercial i numai un decret imperial le conferea statutul de bani (aanumita moned fiduciar, respectiv moned fr valoare intrinsec). n China, banii de
hrtie au cunoscut cea mai mare rspndire n jurul anului 1000 d. Hr., dar s-a renunat la
acetia n jurul anului 1500, cnd societatea chinez a intrat ntr-o faz de declin, ca
urmare a cuceririi de ctre mongoli.

Chinezii au nceput
s utilizeze bani de
hrtie n jurul
anului 800 d. Hr. i
au continuat s-i
foloseasc timp de
cteva secole.

Obligaiunile

18
Banii
Scurt istoric

Cu toate acestea, era dificil realizarea unor schimburi comerciale la mare distan, att
timp ct valoarea putea fi stocat doar sub forma bunurilor i a monedelor. Oraele-state
italiene au fost aadar primele care au introdus certificate de ndatorare (obligaiuni sau
cambii) ca mijloc de plat.
n vederea reducerii riscului de a fi jefuii n timpul cltoriilor, negustorii luau cu ei aceste
obligaiuni. n certificate erau menionate numele debitorului i cel al creditorului, data
plii i suma n aur sau n argint. Nu peste mult timp, bancherii au nceput s
tranzacioneze aceste obligaiuni. Prima atestare a unui astfel de contract dateaz din
anul 1156.
Obligaiunile au continuat s fie folosite, n special de ctre negustorii italieni, iar sistemul
bimetalist a rmas dominant pn la izbucnirea Rzboiului de Treizeci de Ani. Din cauza
turbulenelor economice provocate de rzboi, unii conductori, de exemplu regii Suediei,
au optat pentru utilizarea banilor de hrtie. Acetia au fost introdui ulterior de Bank of
England n 1694 i de Banque gnrale, n Frana, n 1716. Apariia monedei fiduciare n
Europa a marcat nceputul unei noi etape n evoluia banilor. Responsabilitatea pentru
nfiinarea i reglementarea sistemului bazat pe moneda fiduciar a revenit guvernelor,
dar i alte instituii publice sau private, cum ar fi bncile centrale i sistemul financiar, au
jucat un rol din ce n ce mai important n adoptarea cu succes a monedei naionale.

Etalonul aur
De la adoptarea monedei fiduciare cu aproximativ dou secole nainte, sistemul monetar
a cunoscut transformri profunde. Banii de hrtie constituiau, la fel ca i astzi, mijloace
legale de plat numai n temeiul unui act normativ adoptat de autoritatea competent.
Acetia erau emii n uniti fixe de moned naional i aveau o valoare nominal clar
definit. Mult vreme, statele naionale au pstrat rezerve de aur la bncile lor centrale
pentru a asigura credibilitatea monedei lor sistem cunoscut sub denumirea de etalonul
aur. Banii sub form de monede i moned fiduciar erau convertibili n aur la o paritate
fix. Regatul Unit a fost, de fapt, prima ar care a adoptat un etalon aur n anul 1816,
paritatea n aur a lirei fiind stabilit la 3,811 lire sterline/uncie n anul 1717 de ctre nsui
Sir Isaac Newton.

Statele naionale
au pstrat rezerve
de aur la bncile
lor centrale pentru
a asigura
credibilitatea
monedei lor.

Dup izbucnirea Primului Rzboi Mondial, multe ri au nceput s tipreasc tot mai
muli bani pentru a acoperi costurile rzboiului. n Germania, de exemplu, numrul
bancnotelor emise de Reichsbank a crescut de la 2 593 de milioane n anul 1913 la un total
de 92 844 720,7 miliarde de bancnote aflate n circulaie la data de 18 noiembrie 1923.
Aceasta a generat, n cele din urm, hiperinflaie 4. ntruct volumul numerarului n
circulaie a sporit, majoritatea rilor au suspendat convertibilitatea monedelor lor n aur,
deoarece rezervele naionale de aur erau insuficiente pentru a-i asigura echilibrul.

Etalonul aur-devize
n anul 1931 s-a renunat la etalonul aur britanic, dar sistemul a fost relansat cu ocazia
conferinei internaionale care a avut loc n 1944 la Bretton Woods, n New Hampshire. n
cursul acestei conferine s-a convenit asupra unui etalon aur revizuit: cursurile de schimb
pentru monedele naionale ale principalelor puteri economice au fost fixate n raport cu

A se vedea Davies (1994, p. 573) pentru o prezentare mai detaliat.

dolarul, acesta din urm fiind convertibil n aur la un pre fix de 35 USD/uncie. Din acest
motiv, sistemul monetar de la Bretton Woods este denumit adesea etalonul aur-devize.
Bncile centrale erau pregtite s furnizeze dolari n schimbul monedei lor naionale i
invers.

19
Banii
Scurt istoric

Sistemul monetar de la Bretton Woods s-a prbuit n anul 1971 i, de atunci, monedele
principalelor economii au rmas simple monede fiduciare. De asemenea, majoritatea
rilor au permis flotarea cursurilor de schimb ale monedelor lor.
Banii i-au continuat ns evoluia. n zilele noastre au aprut diverse forme dematerializate
ale banilor, printre acestea numrndu-se banii electronici sau mijloacele de plat
electronice, utilizate pentru prima dat n anii 90. Aceti bani pot fi utilizai pentru plata
bunurilor i a serviciilor pe internet sau pentru utilizarea altor mijloace electronice. Dup
autorizarea plii de ctre cumprtor, vnztorul contacteaz banca emitent i obine
transferul fondurilor. n prezent, n Europa exist diverse sisteme de bani electronici pe
baz de card, gestionate, n general, de instituii financiare.

n zilele noastre au
aprut diverse
forme
dematerializate ale
banilor, printre
acestea
numrndu-se
banii electronici.

Capitolul 3
Importana
stabilitii
preurilor
Acest capitol ofer detalii utile pentru a rspunde la
ntrebri precum: ce nseamn stabilitatea preurilor,
inflaia i deflaia, cum se msoar inflaia, care este
diferena ntre ratele nominale ale dobnzilor i
randamentul real i care sunt avantajele stabilitii
preurilor, cu alte cuvinte, de ce este important ca bncile
centrale s asigure stabilitatea preurilor?

Seciunea 3.1
explic unii termeni economici
de baz, cum ar fi conceptele
de inflaie, deflaie i stabilitate
a preurilor.
Seciunea 3.2
se concentreaz asupra
problemelor legate de msurarea
inflaiei.
Seciunea 3.3
ofer o prezentare general a
avantajelor stabilitii preurilor.

22
Importana
stabilitii
preurilor

3.1 Ce este stabilitatea preurilor?

Inflaia i deflaia
Inflaia i deflaia reprezint fenomene economice importante, care pot avea consecine
negative asupra economiei. n esen, inflaia este definit ca o cretere general sau
generalizat a preurilor bunurilor i serviciilor pe o perioad ndelungat, care conduce
la scderea valorii banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare a acestora.
Deflaia este adesea definit ca opusul inflaiei, i anume ca situaia n care se nregistreaz
o scdere general a preurilor pe o perioad ndelungat.
n absena inflaiei sau a deflaiei, se poate vorbi despre stabilitatea preurilor atunci cnd,
n medie, preurile nici nu cresc, nici nu descresc, ci rmn stabile n timp. Dac, de
exemplu, cu 100 EUR se poate cumpra acelai co de bunuri ca i cu un an sau doi nainte,
stabilitatea preurilor poate fi considerat absolut.

Variaii ale preurilor individuale

i ale nivelului general al preurilor
Este important s se fac distincia ntre variaiile preurilor oricror bunuri sau servicii
considerate individual i cele ale nivelului general al preurilor. Modificrile frecvente
ale preurilor individuale sunt relativ normale n economiile de pia, chiar i atunci
cnd preurile sunt stabile n ansamblu. Modificarea condiiilor privind cererea i/sau
oferta de diferite bunuri sau servicii considerate individual conduce, n mod inevitabil,
la variaii ale preurilor. De exemplu, n ultimii ani, preurile calculatoarelor i ale
telefoanelor mobile au sczut substanial, n principal ca urmare a progreselor
tehnologice rapide. Cu toate acestea, de la nceputul anului 1999 pn la mijlocul
anului 2006, preurile petrolului i ale altor produse energetice au consemnat majorri,
n parte ca urmare a preocuprilor legate de viitoarea ofert de energie, dar i ca o
consecin a unei cereri mai mari de energie, n special din partea economiilor cu o
cretere rapid. Pe ansamblu, inflaia s-a meninut la un nivel sczut i stabil n
majoritatea rilor industrializate; stabilitatea nivelului general al preurilor poate fi
nsoit de variaii substaniale ale preurilor individuale, att timp ct creterea i
scderea preurilor se compenseaz reciproc, astfel nct nivelul general al preurilor s
rmn neschimbat.

3.2 Msurarea inflaiei

Aspecte legate de msurare
Cum poate fi msurat inflaia? Exist milioane de preuri individuale ntr-o economie.
Aceste preuri sunt supuse unor variaii permanente, care reflect, n esen, modificarea
cererii i a ofertei de bunuri i servicii individuale i indic astfel relativa raritate a
bunurilor i serviciilor respective. n mod evident, nu este nici fezabil, nici de dorit ca toate
aceste preuri s fie luate n considerare, dar nici adecvat ca numai cteva dintre acestea
s fie analizate, deoarece ar putea s nu fie reprezentative pentru nivelul general al
preurilor.

Indicele preurilor de consum

23

Majoritatea rilor au o abordare simpl i judicioas n ceea ce privete msurarea inflaiei,

utiliznd aa-numitul indice al preurilor de consum (IPC)5. n acest scop, se analizeaz
tiparele de cumprare ale consumatorilor pentru a identifica bunurile i serviciile pe care
acetia le cumpr n mod obinuit i care pot fi considerate, implicit, ca fiind ntr-o
anumit msur reprezentative pentru consumatorul mediu ntr-o economie. Acestea nu
includ numai articolele pe care cumprtorii le achiziioneaz zilnic (de exemplu, pine i
fructe), ci i bunurile de folosin ndelungat (de exemplu, autoturisme, calculatoare,
maini de splat etc.) i tranzaciile frecvente (de exemplu, chirii). nscrierea acestor articole
ntr-o list de cumprturi i ponderarea lor n funcie de importan n bugetele
consumatorilor conduc la elaborarea a ceea ce este cunoscut drept coul de consum6. O
armat de controlori de pre verific n fiecare lun preurile acestor articole, la diferite
puncte de desfacere. Ulterior, costurile acestui co sunt comparate n timp, ceea ce permite
stabilirea unei serii de date pentru calculul indicelui preurilor. Rata anual a inflaiei poate
fi apoi calculat prin exprimarea variaiei costurilor coului de consum actual ca pondere
n costurile aceluiai co n anul anterior.
Cu toate acestea, evoluia nivelului preurilor, identificat prin intermediul acestui co,
reflect numai situaia unui consumator mediu sau reprezentativ. Dac obiceiurile de
cumprare ale unei persoane difer considerabil de tiparul mediu de consum i, implicit,
de coul de consum pe care se bazeaz indicele, este posibil ca aceast persoan s
cunoasc o evoluie a costului vieii diferit de cea sugerat de indice. Prin urmare, vor
exista ntotdeauna oameni care vor resimi o rat a inflaiei mai ridicat n ceea ce
privete propriul co, n timp ce alii vor percepe, dimpotriv, o rat individual mai
sczut a inflaiei. Altfel spus, inflaia msurat cu ajutorul indicelui reprezint doar o
msurare aproximativ a situaiei medii din economie; aceasta nu este identic cu variaiile
nivelului general al preurilor cu care se confrunt fiecare consumator.

Caseta 3.1

Msurarea inflaiei
un exemplu simplu

S exemplificm consideraiile anterioare cu ajutorul unui calcul numeric simplu. S

presupunem c un co de consum reprezentativ pentru cheltuielile anuale ale
adolescenilor este compus din 100 de sandviuri, 50 de buturi rcoritoare, zece
buturi energizante i o biciclet montan.

Cantitatea

Sandviuri
100
Buturi rcoritoare 50
Buturi energizante 10
Biciclet montan
1
Costul coului
de consum
Indicele preurilor

Preul (anul 1)

Preul (anul 2)

Preul (anul 3)

1,00 EUR
0,50 EUR
1,50 EUR
160,00 EUR

1,20 EUR
0,40 EUR
1,70 EUR
173,00 EUR

0,90 EUR
0,70 EUR
1,20 EUR
223,00 EUR

300,00 EUR
100,00 EUR

330,00 EUR
110,00 EUR

360,00 EUR
120,00 EUR

De fapt, indicele preurilor de consum, care msoar variaiile preurilor de consum ale bunurilor i serviciilor, nu
este singurul indice al preurilor dintr-o economie. Un alt indice cu o importan economic similar este indicele
preurilor de producie. Acest indice msoar variaiile preurilor de vnzare, operate n timp de productorii de
bunuri i servicii.
6
Mai exact, aceste bunuri sunt ponderate n funcie de cota pe care o dein n cadrul cheltuielilor monetare finale ale
gospodriilor. n practic, ponderile elementelor componente ale coului sunt revizuite periodic pentru a reflecta
variaiile nregistrate de comportamentul consumatorilor.
5

Importana
stabilitii
preurilor

24
Importana
stabilitii
preurilor

Costul total al coului poate fi apoi calculat prin nmulirea cantitilor cu preurile
respective i adunarea rezultatelor. Este uor de observat c ntre primul i al doilea
an, costul acestui co de bunuri a crescut de la 300 EUR la 330 EUR, mai exact cu 10%.
ntre primul i al treilea an s-a nregistrat o majorare a costului de la 300 EUR la
360 EUR, respectiv echivalentul a 20%.
Indicele preurilor constituie o alt modalitate de a exprima acest lucru. Pentru a
calcula indicele preurilor, costul coului de consum aferent oricrei perioade se
mparte la costul coului de consum aferent perioadei de baz, iar rezultatul se
nmulete cu 100. n tabelul de mai sus, anul 1 reprezint perioada de baz. Aadar,
indicele preurilor pentru anul 3 este urmtorul:
Indicele preurilor = (P3 /P1) 100 = (360/300) 100 = 120,00
Indicele preurilor ncearc s ofere o imagine de ansamblu a evoluiei unui numr
mare de preuri. Dup cum demonstreaz exemplul anterior, indicele preurilor poate
consemna o cretere, n pofida scderii anumitor preuri.

Probleme legate de msurare

Din diverse motive, orice ncercare de a exprima printr-un numr variaia nivelului general
al preurilor prezint unele dificulti.
n primul rnd, un co existent devine, n timp, din ce n ce mai puin reprezentativ,
deoarece consumatorii au din ce n ce mai mult tendina de a nlocui bunurile mai scumpe
cu unele mai ieftine. De exemplu, scumpirea benzinei poate determina unele persoane s
i foloseasc mai puin autoturismul i s cumpere, n schimb, o cantitate mai mare de alte
bunuri. Prin urmare, dac ponderile nu sunt ajustate, variaia indicelui poate conduce la
o uoar supraestimare a creterii reale a preurilor. n al doilea rnd, variaiile calitative
sunt adesea dificil de ncorporat n indicele preurilor. n cazul n care calitatea unui produs
se mbuntete n timp, iar preul se majoreaz, unele variaii ale preurilor sunt rezultatul
acestei ameliorri calitative. Majorrile de preuri determinate de schimbri calitative nu
pot fi considerate factori generatori de inflaie, deoarece nu reduc puterea de cumprare
a banilor. Modificrile calitative se produc n mod curent pe parcursul unor perioade
ndelungate. De exemplu, autoturismele din ziua de astzi difer considerabil de cele
fabricate n anii 70, care, la rndul lor, erau foarte diferite de cele din anii 50. Birourile de
statistic dedic mult timp efecturii ajustrilor necesare pentru a evidenia schimbrile
de ordin calitativ, dar, prin nsi natura lor, aceste ajustri sunt dificil de estimat.
Cu excepia noilor sortimente de bunuri existente (de exemplu, o nou ofert de cereale
pentru micul dejun), luarea n considerare a noilor produse constituie o problem
important i dificil. De exemplu, a existat un decalaj inevitabil ntre introducerea pe
pia a aparatelor de redare a DVD-urilor i momentul includerii acestora n datele statistice
referitoare la preuri, deoarece erau necesare informaii privind segmentele de pia,
principalele canale de distribuie, cele mai populare mrci etc. Integrarea prea lent a
noilor produse n indicele preurilor face ca acesta s nu reflecte pe deplin variaiile medii
efective ale preurilor cu care se confrunt consumatorii.
n trecut, o serie de studii economice au identificat o mic eroare (pozitiv) n msurarea
indicilor naionali ai preurilor de consum, avansnd ipoteza c o rat a inflaiei msurate
mai mic de, s zicem, o jumtate de punct procentual ar putea fi, de fapt, n concordan

cu o situaie de stabilitate real a preurilor. Pentru zona euro (toate rile UE care au
adoptat euro ca moned) nu sunt disponibile evaluri precise ale acestei erori de
msurare.
Cu toate acestea, exist dou motive pentru care se poate presupune c amploarea acestei
posibile erori este relativ redus. n primul rnd, indicele armonizat al preurilor de consum
(IAPC) comun tuturor rilor din zona euro este un concept relativ nou. n al doilea
rnd, Eurostat, agenia Comisiei Europene responsabil de domeniul statistic la nivel
european, a ncercat s evite erorile de msurare aferente IAPC prin stabilirea unor
standarde statistice adecvate.

Variabile nominale i variabile reale

Dup cum s-a explicat anterior, n cazul inflaiei, cu o sum dat de bani se pot cumpra
din ce n ce mai puine bunuri. Aceasta echivaleaz cu afirmaia potrivit creia valoarea
banilor scade sau puterea de cumprare se erodeaz, conducnd la un alt aspect economic
important: diferena dintre variabilele nominale i cele reale. O variabil nominal se
msoar n preuri curente. De obicei, astfel de variabile variaz n funcie de nivelul
preurilor i, prin urmare, n funcie de inflaie. Cu alte cuvinte, efectele inflaiei nu sunt
luate n considerare. Cu toate acestea, variabilele reale, cum ar fi venitul real i salariile
reale, reprezint variabile din care efectele inflaiei au fost deduse sau eliminate.
S presupunem c salariul unui lucrtor crete anual cu 3% n termeni nominali, respectiv
bneti. Altfel spus, remuneraia sa lunar se majoreaz de la, de exemplu, 2 000 EUR la
2 060 EUR. Dac presupunem n continuare c nivelul general al preurilor nregistreaz o
cretere de 1,5% n aceeai perioad, ceea ce este echivalent cu a spune c rata inflaiei
este de 1,5% pe an, atunci majorarea salariului real se calculeaz dup cum urmeaz:
[(103/101,5) 1] 100 1,48% (sau aproximativ 3% 1,5% = 1,5%). Prin urmare, cu ct este
mai mare rata inflaiei aferente unei creteri salariale nominale date, cu att este mai mic
numrul de bunuri pe care lucrtorul respectiv le poate cumpra.
O alt distincie important se face ntre ratele nominale i cele reale ale dobnzilor (a se
vedea i caseta de mai jos). De exemplu, s presupunem c putei cumpra o obligaiune
cu scadena la un an, emis la o valoare nominal, cu un randament de 4% la sfritul
anului. Dac ai plti 100 EUR la nceputul anului, ai primi 104 EUR la sfritul anului. Prin
urmare, obligaiunea este remunerat cu o dobnd nominal de 4%. Trebuie precizat c,
n absena altor meniuni, rata dobnzii se refer la rata dobnzii n termeni nominali.
S presupunem acum c n anul respectiv se nregistreaz din nou o rat a inflaiei de
1,5%. Acest lucru nseamn c un co de consum care cost astzi 100 EUR va costa n anul
urmtor 101,50 EUR. n cazul n care achiziionai cu 100 EUR o obligaiune cu o dobnd
nominal de 4%, o vindei dup un an i obinei 104 EUR, apoi cumprai un co de
consum cu o valoare de 101,50 EUR, v rmn 2,50 EUR. Astfel, dup luarea n calcul a
inflaiei, obligaiunea n valoare de 100 EUR v va aduce un ctig real de 2,50 EUR, ceea
ce nseamn o rat real a dobnzii de aproximativ 2,5%. Este evident c, dac inflaia este
pozitiv, atunci rata real a dobnzii este mai mic dect rata nominal.

25
Importana
stabilitii
preurilor

26

Caseta 3.2

Importana
stabilitii
preurilor

Relaia dintre anticipaiile

inflaioniste i ratele dobnzilor
aa-numitul efect Fisher

Economitii numesc rata dobnzii pltit de o banc (sau aferent unei obligaiuni
obinuite) rat nominal a dobnzii. Rata real a dobnzii se definete ca o cretere a
puterii de cumprare obinut ca urmare a investiiei respective. Dac i desemneaz
rata nominal a dobnzii, r rata real a dobnzii, iar rata inflaiei, atunci relaia dintre
aceste trei variabile poate fi exprimat prin urmtoarea ecuaie:7
r=i
Rezult din aceasta c rata real a dobnzii reprezint diferena dintre rata nominal
a dobnzii i rata inflaiei. Prin rearanjarea termenilor ecuaiei se poate observa cu
uurin c rata nominal a dobnzii este egal cu suma dintre rata real a dobnzii
i rata inflaiei:
r=i+
Aadar, ce ne spune aceast ecuaie despre factorii determinani ai ratelor nominale
ale dobnzilor?
Atunci cnd un debitor (de exemplu, o persoan care dorete s cumpere o main
nou) i un creditor (de exemplu, o banc) convin asupra unei rate nominale a
dobnzii, acetia nu cunosc cu exactitate care va fi rata inflaiei n perioada derulrii
creditului. Prin urmare, este important s se fac distincia ntre dou forme ale ratei
reale a dobnzii: rata real a dobnzii anticipat de debitor i de creditor n momentul
mprumutului, respectiv rata real ex ante (r*), i rata real a dobnzii nregistrat
efectiv, respectiv rata real ex post (r).
Dei debitorii i creditorii nu pot prevedea cu exactitate inflaia viitoare, pare destul
de plauzibil ca acetia s anticipeze oarecum rata inflaiei n perioada urmtoare. S
presupunem c este inflaia efectiv nregistrat, iar e, rata inflaiei anticipate. Rata
real ex ante este i e, iar rata real ex post este i . Cele dou rate ale dobnzii
difer atunci cnd inflaia efectiv sau nregistrat difer de inflaia anticipat. n mod
evident, rata nominal a dobnzii nu poate lua n considerare inflaia nregistrat
viitoare, deoarece aceasta nu este cunoscut n momentul calculrii ratei nominale a
dobnzii. Rata nominal a dobnzii poate ine seama doar de anticipaiile
inflaioniste.
i = r* + e
Ecuaia formulat astfel este denumit ecuaia Fisher, dup numele economistului
Irving Fisher (18671947). Aceasta demonstreaz, de fapt, c rata nominal a dobnzii
se poate modifica din dou motive, i anume ca urmare a modificrii ratei reale a
dobnzii anticipate (r*) sau ca urmare a modificrii ratei inflaiei anticipate (e). Mai
exact, ecuaia postuleaz c, dat fiind rata real ex ante, rata nominal a dobnzii i
evolueaz n paralel cu variaiile inflaiei anticipate e. Aceast relaie proporional

Trebuie subliniat c aceast relaie reprezint doar o aproximare, care are un grad suficient de precizie att timp ct
r, i i au valori relativ mici. De fapt, se poate demonstra c 1+r=(1+i)(1+) sau r=ir. Desigur, pentru
valori mici ale r i , termenul r devine neglijabil i, prin urmare, r=i este aproximarea utilizat.

dintre rata dobnzii anticipate i rata nominal a dobnzii se numete efectul Fisher,
care se manifest atunci cnd creterea inflaiei conduce la majorarea ratelor
nominale ale dobnzilor.
Aadar, o valoare ridicat a ratei nominale a dobnzii aferente unui depozit bancar
sau unui titlu de stat poate reflecta, pur i simplu, anticipaii inflaioniste ridicate i
nu indic neaprat un nivel la fel de ridicat al randamentului real al investiiei.
Acest concept este important pentru orice persoan care ia sau d bani cu
mprumut.

27
Importana
stabilitii
preurilor

De asemenea, ar trebui observat c, n anumite mprejurri, ratele dobnzilor pot

include prime de risc. Acestea cuprind, de obicei, primele de risc (incertitudine)
asociate inflaiei, primele de risc valutar i primele pentru acoperirea riscului de
neplat.

3.3 Avantajele stabilitii preurilor

Stabilitatea preurilor favorizeaz
creterea nivelului de trai prin contribuia
pe care o are la
Informaiile furnizate anterior explic de ce inflaia i deflaia sunt considerate, n
general, fenomene cu consecine nedorite. ntr-adevr, exist costuri i dezavantaje
substaniale legate de inflaie i deflaie. Stabilitatea preurilor mpiedic majorarea
acestor costuri i aduce avantaje importante tuturor cetenilor. Exist mai multe
modaliti prin care stabilitatea preurilor contribuie la atingerea unor niveluri ridicate
de prosperitate economic, de exemplu sub forma unui grad ridicat de ocupare a forei
de munc.

... reducerea incertitudinilor cu privire la

evoluia general a preurilor i, n
consecin, mbuntirea transparenei
preurilor relative
n primul rnd, stabilitatea preurilor permite populaiei s identifice cu uurin variaiile
la nivelul preurilor bunurilor n raport cu alte bunuri (preuri relative), innd seama
de faptul c astfel de variaii nu sunt eclipsate de fluctuaiile nivelului general al
preurilor. S presupunem, de exemplu, c preul unui anumit produs se majoreaz cu
3%. Dac nivelul general al preurilor este stabil, consumatorii tiu c preul relativ al
acestui produs a crescut i pot decide, prin urmare, s cumpere o cantitate mai mic din
acesta. Totui, dac se nregistreaz un nivel ridicat i instabil al inflaiei, este mai dificil
de calculat preul relativ, care este posibil s fi sczut chiar ntre timp. ntr-o astfel de
situaie, poate fi preferabil ca respectivul consumator s cumpere o cantitate relativ mai
mare din produsul al crui pre a crescut cu numai 3%.

Stabilitatea
preurilor permite
populaiei s
identifice cu
uurin variaiile
la nivelul preurilor
bunurilor.

28
Importana
stabilitii
preurilor

n cazul unei deflaii generale, consumatorii pot s nu realizeze c scderea nivelului

preului unui singur produs reflect doar evoluiile generale ale preurilor, i nu o scdere
a nivelului preului relativ al acestui produs. Prin urmare, acetia se pot nela, cumprnd
o cantitate prea mare din produsul respectiv.
n consecin, dac preurile sunt stabile, ntreprinderile i consumatorii nu risc s
interpreteze greit variaiile nivelului general al preurilor, considerndu-le variaii ale
preurilor relative, i pot lua decizii legate de consum i investiii n cunotin de cauz.
De asemenea, incertitudinile legate de rata inflaiei pot determina ntreprinderile s ia
decizii eronate cu privire la ocuparea forei de munc. Pentru a ilustra acest lucru, s
presupunem c, ntr-un mediu caracterizat de o inflaie puternic, o ntreprindere
interpreteaz greit majorarea preurilor de pia ale produselor sale cu, de exemplu, 5%
ca o scdere a preurilor relative, netiind c rata inflaiei a sczut recent de la, s zicem,
6% la 4%. ntreprinderea respectiv poate decide atunci s investeasc mai puin i s
concedieze lucrtori pentru a-i reduce capacitile de producie, deoarece, n caz contrar,
s-ar putea atepta la pierderi, dat fiind scderea perceput a preului relativ al bunurilor
sale. Totui, aceast decizie s-ar dovedi n final eronat, deoarece salariile nominale ale
angajailor pot crete cu mai puin dect a estimat ntreprinderea, ca urmare a scderii
inflaiei. Economitii ar descrie acest fenomen ca o alocare defectuoas a resurselor. n
esen, aceasta implic irosirea resurselor (capital, for de munc etc.), dat fiind faptul c
a fost necesar disponibilizarea unor salariai, din cauza gradului de instabilitate asociat
evoluiei preurilor.
S-ar putea vorbi, de asemenea, despre irosirea resurselor n cazul n care lucrtorii i
sindicatele ar avea ndoieli cu privire la inflaia viitoare i, prin urmare, ar solicita o
majorare considerabil a salariilor nominale pentru a evita ca o inflaie viitoare puternic
s conduc la scderi semnificative ale salariilor reale. Dac ntreprinderile ar avea ntr-o
astfel de situaie anticipaii inflaioniste inferioare celor ale lucrtorilor/sindicatelor,
acestea ar considera o anumit cretere a salariului nominal ca o majorare relativ
puternic a salariului real, putnd reduce fora de munc sau, cel puin, angajnd un
numr mai mic de lucrtori dect n absena acestei majorri puternice percepute a
salariilor reale.

O stabilitate
durabil
a preurilor
sporete eficiena
economiei i,
implicit,
bunstarea
populaiei.

Stabilitatea preurilor reduce gradul de incertitudine asociat inflaiei i, n consecin,

contribuie la evitarea alocrii defectuoase a resurselor descris anterior. Sprijinind piaa n
orientarea resurselor ctre domeniile n care acestea pot fi utilizate cu maxim
productivitate, o stabilitate durabil a preurilor sporete eficiena economiei i, implicit,
bunstarea populaiei.

reducerea primelor de risc asociate

inflaiei incluse n ratele dobnzii
n al doilea rnd, n cazul n care creditorii pot fi siguri de meninerea stabilitii preurilor
n viitor, acetia nu vor solicita nicio sum suplimentar (o aa-numit prim de risc de
inflaie) pentru compensarea riscurilor inflaioniste asociate deinerii de active nominale
pe termen mai lung (a se vedea caseta 3.2 pentru detalii). Prin reducerea acestor prime de
risc, reflectat n scderea ratelor nominale ale dobnzilor, stabilitatea preurilor contribuie
la o alocare eficient a resurselor pe pieele de capital i astfel la sporirea stimulentelor
necesare investiiilor. Aceasta favorizeaz crearea de locuri de munc i, n general,
prosperitatea economic.

 evitarea operaiunilor inutile

de acoperire a riscurilor
n al treilea rnd, dac meninerea stabilitii preurilor este plauzibil, exist anse
minime ca persoanele fizice i ntreprinderile s deturneze resurse din sfera productiv
pentru a se proteja (adic a se acoperi) mpotriva inflaiei sau deflaiei, de exemplu prin
indexarea contractelor nominale la evoluia preurilor. Deoarece indexarea total nu este
posibil sau este prea costisitoare, agenii economici sunt ncurajai s stocheze bunuri
reale n contextul unei inflaii ridicate, innd seama de faptul c, n astfel de circumstane,
acestea din urm constituie un mijloc de tezaurizare mai bun dect numerarul sau
anumite active financiare. Totui, stocarea excesiv a bunurilor nu reprezint, n mod
evident, o decizie investiional eficient, mpiedicnd dezvoltarea economic i creterea
veniturilor reale.

reducerea efectelor de distorsiune ale

sistemelor fiscale i ale celor de securitate
social
n al patrulea rnd, sistemele fiscale i cele de asisten social pot crea stimulente care
distorsioneaz comportamentul economic. n multe cazuri, aceste distorsiuni sunt
exacerbate de inflaie sau deflaie, deoarece sistemele fiscale nu permit n mod normal
indexarea cotelor de impozitare i a contribuiilor de asigurri sociale cu rata inflaiei. De
exemplu, majorrile salariale destinate compensrii lucrtorilor pentru creterea inflaiei
pot conduce la aplicarea unor cote de impozitare mai mari, acest fenomen fiind cunoscut
sub denumirea de progresie rece. Stabilitatea preurilor reduce aceste efecte de
distorsiune asociate impactului evoluiilor inflaioniste sau deflaioniste asupra sistemului
de impozitare i asupra celui de securitate social.

Caseta 3.3

Hiperinflaia

O situaie n care rata inflaiei este foarte ridicat i/sau crete n mod constant,
scpnd n cele din urm de sub control, se numete hiperinflaie. Din punct de
vedere social, hiperinflaia este un fenomen distructiv, cu consecine ample asupra
indivizilor i societii n ansamblu. Dei nu exist o definiie general acceptat a
hiperinflaiei, majoritatea economitilor consider hiperinflaia ca fiind o situaie n
care rata lunar a inflaiei depete 50%.
Secolul XX a cunoscut o serie de perioade cu hiperinflaie i cu inflaie foarte ridicat.
Mai jos sunt prezentate cteva exemple de ri care s-au confruntat cu rate anuale ale
inflaiei ridicate, valorile acestora fiind indicate n dreptul anilor corespunztori:
1922
1985
1989
1990
1993
1993

Germania
Bolivia
Argentina
Peru
Brazilia
Ucraina

5 000%
peste 10 000%
3 100%
7 500%
2 100%
5 000%

29
Importana
stabilitii
preurilor

30
Importana
stabilitii
preurilor

S exemplificm pe scurt consecinele unui astfel de fenomen. O rat a inflaiei de

50% pe lun implic o cretere a nivelului preurilor de peste 100 de ori ntr-un an i
de peste dou milioane de ori n trei ani. Nu exist nicio ndoial c aceste rate ale
inflaiei reprezint o povar grea pentru societate.
De fapt, n Germania, hiperinflaia care a urmat Primului Rzboi Mondial i care a
culminat cu valorile consemnate n anul 1923 a avut consecine devastatoare din
punct de vedere economic, social i fapt n general recunoscut politic.
ntruct muli oameni i-au pierdut economiile, avuia unor segmente extinse ale
populaiei s-a diminuat substanial. Contientizarea faptului c nivelurile preurilor
s-au meninut pe o pant ascendent a declanat un cerc vicios. Oamenii au solicitat,
n mod firesc, salarii mai mari, anticipnd noi scumpiri. Aceste anticipaii au devenit
realitate, deoarece creterea salariilor a generat costuri de producie mai ridicate, care
au condus, la rndul lor, la preuri mai mari. n aceeai ordine de idei, oamenii au
nceput s-i risipeasc banii care i-au pierdut valoarea , cheltuind din ce n ce mai
mult.
Guvernul a reacionat la deprecierea valorii banilor, adugnd tot mai multe zerouri
pe bancnote, dar, n timp, nu s-a mai putut ine pasul cu explozia preurilor. n cele
din urm, costurile asociate hiperinflaiei au devenit de nesuportat. Banii i-au pierdut
treptat rolul de mijloc de tezaurizare, unitate de cont i mijloc de schimb. S-a
rspndit trocul, iar mijloacele de schimb neoficiale, cum ar fi igrile, care nu i-au
pierdut valoarea din cauza inflaiei, au nceput s nlocuiasc banii de hrtie oficiali.

sporirea avantajelor deinerii

de numerar
n al cincilea rnd, inflaia poate fi interpretat ca un impozit disimulat pe deinerea de
numerar. Cu alte cuvinte, deintorii de numerar (sau de depozite neremunerate la
dobnzile pieei) nregistreaz o scdere n termeni reali a lichiditilor deinute i,
implicit, a avuiei lor financiare odat cu majorarea preurilor, situaie similar unei
impozitri. Aadar, cu ct este mai mare rata anticipat a inflaiei (i, n consecin, cu ct
sunt mai ridicate ratele nominale ale dobnzilor a se vedea caseta 3.2), cu att scade
cererea populaiei de deineri de numerar [n caseta 3.4 se demonstreaz de ce un nivel
mai ridicat al ratelor nominale ale dobnzilor implic o reducere a cererii de bani
(neremunerai)]. Aceast situaie se manifest chiar i n absena incertitudinilor cu
privire la inflaie (cnd aceasta este pe deplin anticipat). n consecin, dac dein un
volum mai redus de numerar, oamenii trebuie s mearg mai des la banc pentru a
retrage bani. Aceste inconveniente i costuri determinate de deinerea unui volum redus
de numerar sunt denumite adesea metaforic costurile de pingelire a pantofilor (n
englez, shoe-leather costs) ale inflaiei, deoarece drumurile pn la banc provoac
uzura mai rapid a nclmintei. n general, se poate afirma c deinerea unui volum
redus de numerar genereaz costuri de tranzacionare mai ridicate.

Caseta 3.4

Cererea de numerar

Datorit lichiditii lor, banii furnizeaz un serviciu deintorului, facilitnd tranzaciile.

Altfel, oamenii nu ar fi, n mod evident, stimulai s dein bani neremunerai. Orice
persoan care deine numerar trebuie s suporte aa-numitele costuri de
oportunitate, deoarece nu poate obine dobnzile generate de alte active. Prin
urmare, un nivel mai ridicat al anticipaiilor inflaioniste i, implicit, o rat nominal a
dobnzii mai mare (a se vedea caseta 3.2) vor avea un impact negativ asupra cererii
de bani.

31
Importana
stabilitii
preurilor

S lum ca exemplu o situaie n care dobnda pieei pe termen scurt aferent

depozitelor bancare sau unui titlu de stat este de numai 2%. ntr-un astfel de caz,
deinerea a 1 000 EUR n bancnote implic pierderea a 20 EUR pe an. Rata dobnzii
aferent opiunilor alternative de investiii reprezint costul de oportunitate al
deinerii de bancnote.
S presupunem acum c, din cauza creterii inflaiei, se majoreaz i ratele nominale
ale dobnzilor i dobnda aferent unui cont bancar este de 10%, n loc de 2%. Dac
ai deine nc 1 000 EUR n numerar, costurile de oportunitate ar fi de 100 EUR pe an
i de aproximativ 2 EUR pe sptmn. n acest caz, putei decide s v reducei
deinerile de numerar cu, de exemplu, 500 EUR i, astfel, s v rotunjii veniturile din
dobnzi cu aproximativ 1 EUR pe sptmn sau 50 EUR pe an. Cu alte cuvinte, cu ct
este mai mare rata dobnzii, cu att este mai sczut cererea de bancnote. Economitii
spun c cererea de bani este elastic n raport cu rata dobnzii.

prevenirea distribuirii arbitrare

a avuiei i a veniturilor
n al aselea rnd, stabilitatea preurilor previne apariia unor probleme majore de ordin
economic, social i politic legate de redistribuirea arbitrar a avuiei i a veniturilor
observat n perioadele de inflaie i de deflaie. Acest lucru este valabil n special n cazul
n care nivelurile preurilor sunt dificil de anticipat, precum i n cazul acelor categorii
sociale care se confrunt cu probleme n ncercarea de a-i proteja creanele nominale
mpotriva inflaiei. De exemplu, dac se produce o cretere neprevzut a inflaiei, toi
deintorii de creane nominale, de pild sub forma unor acorduri salariale pe termen mai
lung, de depozite bancare sau de titluri de stat se confrunt cu scderea valorii reale a
acestor creane. Avuia este apoi transferat n mod arbitrar de la creditori (sau deintori
de conturi de economii) la debitori, deoarece cu banii utilizai pentru rambursarea final
a unui mprumut se pot cumpra mai puine produse dect se anticipase n momentul
contractrii creditului.
n cazul unei deflaii neprevzute, deintorii de creane nominale ar avea de ctigat,
deoarece valoarea real a creanelor lor (de exemplu, salarii, depozite) se majoreaz. Cu
toate acestea, n perioade de deflaie, debitorii sau datornicii nu reuesc adesea s-i
plteasc datoriile i pot ajunge chiar la faliment. Aceast evoluie poate avea repercusiuni
nefaste asupra societii n ansamblu i, n special, asupra persoanelor care dein creane
asupra unor ntreprinderi n cazul crora a fost declarat falimentul sau care lucreaz pentru
astfel de ntreprinderi.

Pe termen lung,
economiile cu
o rat mai sczut
a inflaiei par s
nregistreze, n
medie, un ritm de
cretere mai rapid
n termeni reali.

32
Importana
stabilitii
preurilor

n general, categoriile sociale cele mai srace sufer adesea cel mai mult de pe urma
inflaiei sau a deflaiei, deoarece au posibiliti limitate de protecie mpotriva acestora.
Preurile stabile contribuie astfel la meninerea stabilitii i a coeziunii sociale. Dup cum
s-a demonstrat de mai multe ori pe parcursul secolului XX, ratele ridicate ale inflaiei
conduc adesea la instabilitate politic i social, deoarece acele grupuri care nregistreaz
pierderi din cauza inflaiei se simt pclite n cazul n care inflaia (neprevzut)
impoziteaz o mare parte din economiile lor.

stabilitatea financiar
n al aptelea rnd, reevalurile brute ale activelor ca urmare a unor variaii neprevzute
ale inflaiei pot compromite soliditatea bilanului unei bnci. S presupunem, de exemplu,
c o banc ofer mprumuturi pe termen lung cu rat fix a dobnzii, finanate din
depozite pe termen scurt. O cretere neprevzut a inflaiei va conduce la o scdere
a valorii reale a activelor. n consecin, banca se poate confrunta cu probleme de
solvabilitate, care pot produce reacii n lan negative. Dac prin politica monetar se
menine stabilitatea preurilor, ocurile inflaioniste sau deflaioniste la adresa valorii reale
a activelor nominale sunt evitate, stabilitatea financiar fiind astfel consolidat.

Prin meninerea stabilitii preurilor,

bncile centrale contribuie la realizarea
obiectivelor economice generale
Toate aceste argumente sugereaz c o banc central care menine stabilitatea preurilor
contribuie substanial la realizarea obiectivelor economice generale, cum ar fi un nivel de
trai mai nalt, expansiunea mai stabil a activitii economice i un grad mai ridicat de
ocupare a forei de munc. Aceast concluzie este susinut de datele economice care
demonstreaz, pentru o mare varietate de ri, metodologii i perioade, c, pe termen
lung, economiile cu o rat mai sczut a inflaiei par s nregistreze, n medie, un ritm de
cretere mai rapid n termeni reali.

Capitolul 4
Factorii care
determin
evoluia preurilor
Acest capitol ofer detalii utile pentru a rspunde la
ntrebri precum: ce anume determin nivelul general al
preurilor i care sunt factorii care genereaz inflaia, cum
poate asigura banca central sau, mai exact, politica
monetar stabilitatea preurilor, care este rolul politicii
fiscale i dac politica monetar ar trebui s se axeze direct
pe creterea economic real sau pe reducerea omajului
sau, cu alte cuvinte, care sunt posibilitile i limitele
politicii monetare?

Seciunea 4.1
prezint pe scurt posibilitile i
limitele politicii monetare.
Seciunea 4.2
analizeaz cum poate influena
politica monetar ratele
dobnzilor.
Seciunea 4.3
ilustreaz efectele variaiilor
ratelor dobnzii asupra deciziilor
populaiei i ntreprinderilor cu
privire la cheltuieli.
Seciunea 4.4
trece n revist factorii care
determin evoluia preurilor pe
termen foarte scurt.
Seciunea 4.5
examineaz factorii care stau
la baza evoluiei preurilor pe
termen mediu i lung i arat c,
pentru aceste intervale de timp,
politica monetar dispune de
instrumentele adecvate pentru
influenarea preurilor. Prin
urmare, este rspunztoare de
tendinele inflaioniste.

34
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

n seciunile anterioare am analizat aspectele legate de msurarea inflaiei i de avantajele

stabilitii preurilor. Cu toate acestea, nu am abordat direct cauzele care determin
evoluia general a preurilor. n cadrul seciunilor urmtoare, ne vom axa pe cauzele
inflaiei, aceasta din urm fiind definit ca o cretere general sau generalizat a preurilor
bunurilor i serviciilor, echivalent cu o scdere a puterii de cumprare a banilor. nainte
de a intra n detalii, vom oferi o prezentare succint a rolului i a efectelor politicii
monetare, care va clarifica i ali factori.

4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare

prezentare general
Cum poate influena politica monetar nivelul preurilor? Aceast ntrebare se refer la un
aspect pe care economitii obinuiesc s l denumeasc procesul de transmisie, mai
exact procesul prin care msurile adoptate de bncile centrale se repercuteaz asupra
economiei i, n ultim instan, asupra preurilor. Dei acest proces este, n esen, extrem
de complex, evolund n timp i fiind diferit de la o economie la alta ntr-o asemenea
msur nct nici n prezent nu se cunosc pe deplin toate detaliile care stau la baza
acestuia, caracteristicile sale de baz sunt bine nelese. Modul n care politica monetar
influeneaz economia poate fi explicat dup cum urmeaz: banca central este singurul
emitent de bancnote i de rezerve bancare, deinnd monopolul asupra aa-numitei baze
monetare. n temeiul acestui monopol, banca central poate influena condiiile de pe
piaa monetar i poate orienta dobnzile pe termen scurt.

Pe termen scurt, banca central poate

influena evoluia economiei reale

O politic
monetar care
menine
stabilitatea
preurilor n mod
credibil are efecte
pozitive asupra
bunstrii.

Pe termen scurt, variaiile ratelor dobnzilor induse de banca central pe piaa monetar
declaneaz o serie de mecanisme, n principal ca urmare a faptului c aceste variaii
influeneaz deciziile pe care populaia i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli i
economii. De exemplu, n condiiile n care toi ceilali factori se menin constani, un nivel
mai ridicat al ratelor dobnzilor va scdea atractivitatea contractrii de credite de ctre
populaie i ntreprinderi n vederea finanrii consumului sau a investiiilor. De asemenea,
populaia va fi ncurajat s-i economiseasc veniturile obinute, nu s le cheltuiasc. n
cele din urm, variaiile ratelor oficiale ale dobnzilor pot afecta i oferta de credite. La
rndul lor, aceste evoluii se vor repercuta, cu o oarecare ntrziere, asupra unor variabile
ale economiei reale, cum ar fi producia.

Pe termen lung, variaiile masei

monetare vor afecta nivelul general
al preurilor
Procesele dinamice menionate anterior implic o serie de mecanisme i aciuni diferite
ale agenilor economici n diverse etape ale acestora. De asemenea, amploarea i
intensitatea diverselor efecte pot varia n funcie de starea economiei. Prin urmare,
aciunea politicii monetare asupra evoluiei preurilor nu este nicidecum imediat. Cu
toate acestea, n cercurile economice, este unanim acceptat faptul c, pe termen lung, mai

exact dup ce toate variaiile au fost asimilate de economie, modificarea volumului de

numerar furnizat de banca central (n condiiile n care toi ceilali factori se menin
constani) va determina doar variaia nivelului general al preurilor, i nu modificri
permanente ale unor variabile reale, cum ar fi producia sau omajul. Modificarea
volumului de numerar n circulaie, impus de banca central, este echivalent, n ultim
instan, cu modificarea unitii de cont (i implicit a nivelului general al preurilor), care
las toate celelalte variabile neschimbate, situaie similar celei n care modificarea unitii
standard de msurare a distanei (de exemplu, trecerea de la kilometri la mile) nu ar
influena distana efectiv dintre dou puncte.

dar nu i nivelul venitului real sau

gradul de ocupare a forei de munc
Acest principiu general, cunoscut ca neutralitatea pe termen lung a banilor, st la baza
tuturor cadrelor teoretice i a ntregii gndiri macroeconomice tradiionale. Dup cum s-a
menionat anterior, o politic monetar care menine stabilitatea preurilor n mod credibil
are efecte pozitive asupra bunstrii i activitii economice reale. Dincolo de impactul
pozitiv al stabilitii preurilor, pe termen lung, venitul real sau gradul de ocupare a forei
de munc n economie sunt determinate n principal de factori reali (legai de ofert) i nu
pot beneficia de pe urma unei politici monetare expansioniste8.
Principalii factori determinani ai venitului real i ai ocuprii forei de munc pe termen
lung sunt tehnologia, creterea populaiei i toate aspectele legate de cadrul instituional
al economiei (n principal dreptul de proprietate, politica fiscal, politicile sociale i alte
norme care reglementeaz flexibilitatea pieelor, precum i stimulentele pentru oferta de
for de munc i de capital i pentru investiiile n resurse umane).

n ultim instan, inflaia este

un fenomen monetar
n ultim instan, inflaia este un fenomen monetar. O serie de studii empirice confirm
faptul c perioadele prelungite cu rate ale inflaiei ridicate sunt asociate, n general, unui
ritm alert al expansiunii monetare (a se vedea graficul de mai jos). Dei exist i ali factori
(cum ar fi variaiile cererii agregate, progresele tehnologice sau ocurile generate de
preurile materiilor prime) care pot influena evoluia preurilor pe termen scurt, efectele
acestora pot fi contracarate n timp de un anumit grad de ajustare a politicii monetare. n
acest sens, tendinele pe termen mai lung ale preurilor sau ale inflaiei pot fi controlate de
bncile centrale.
n aceast succint prezentare au fost abordate mai multe aspecte care pot necesita
explicaii suplimentare. Deoarece inflaia este, n ultim instan, un fenomen monetar, ar
fi necesar s se explice mai detaliat modul n care politica monetar afecteaz economia
i, n cele din urm, evoluia preurilor. Aceast chestiune va fi abordat n trei pai.
n primul rnd, n seciunea 4.2 se explic de ce i cum poate influena politica monetar
ratele dobnzilor. n al doilea rnd, n seciunea 4.3 este descris modalitatea prin care
variaiile ratelor dobnzilor pot afecta deciziile pe care consumatorii i ntreprinderile le
iau cu privire la cheltuieli. n cele din urm, se analizeaz cum anume influeneaz variaiile
8

Factorii legai de ofert sunt cei care stau la baza ofertei de bunuri i servicii ntr-o economie, n special cantitatea i
calitatea capitalului i forei de munc, precum i progresele tehnologice i elaborarea politicilor structurale.

35
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

36
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Chart 1

Grafic:

Money Growth and Inflation:

A High, Positive Correlation

Masa monetar i inflaia

Average Annual Rates of Growth in M2 and in Consumer Prices

During 196090 in 110 Countries
Inaia
%
100

45

Ritmul mediu anual de cretere

a M2 i a preurilor de consum ntre
anii 1960-1990 n 110 ri.

80

60

40

20

20

40

60

100 %
80
Expansiunea masei monetare

Sursa: McCandless i Weber (1995).

Source: International Monetary Fund

cererii agregate evoluia preurilor. n acest context, sunt abordai i ali factori, nemonetari
sau reali, care exercit un impact asupra evoluiei preurilor pe termen foarte scurt. Poate
fi util s se neleag ce anume reprezint cererea i oferta, totale sau agregate, ntr-o
economie (a se vedea caseta 4.2) i s se fac distincia ntre efectele pe termen scurt i
cele pe termen lung (seciunile 4.4 i 4.5).

4.2 Banii i ratele dobnzilor cum poate

influena politica monetar ratele
dobnzilor?
O banc central poate stabili ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt pe care
bncile trebuie s le plteasc atunci cnd doresc s obin credite de la banca central.
Bncile solicit mprumuturi bncii centrale, deoarece au nevoie de bancnote pentru
clienii lor i trebuie s respecte obligaia de constituire a rezervelor minime obligatorii sub
forma unor depozite la banca central.
ntruct sunt singurele instituii care pot emite bancnote (i pot constitui rezerve bancare),
deinnd monopolul asupra bazei monetare, bncile centrale pot calcula ratele dobnzilor
de politic monetar, de exemplu ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt aferente
mprumuturilor acordate bncilor. La rndul lor, anticipaiile privind evoluia viitoare a
ratelor dobnzilor de politic monetar influeneaz un spectru larg de rate ale dobnzilor
pe termen mai lung ale bncilor i ale pieelor.

Caseta 4.1

De ce pot influena bncile

centrale ratele reale ale
dobnzilor (ex ante)?
Rolul preurilor rigide

Dup cum s-a explicat mai detaliat n caseta 3.2, rata real a dobnzii ex ante este
randamentul real anticipat pentru un anumit activ financiar. Se definete ca rata
nominal a dobnzii minus anticipaiile inflaioniste aferente perioadei pn la
scaden pentru care s-a stabilit o rat a dobnzii fix. Impactul politicii monetare
asupra ratelor reale ale dobnzilor pe termen scurt se refer la dou aspecte: pe de o
parte, politica monetar controleaz rata nominal a dobnzii pe termen scurt i, pe
de alt parte, preurile sunt rigide pe termen scurt.
Ce nseamn preuri rigide? Datele empirice demonstreaz c majoritatea preurilor
sunt fixate pentru o anumit perioad de timp; foarte adesea, ntreprinderile nu i
adapteaz imediat preurile ca reacie la variaiile cererii sau ale ofertei. n realitate,
unele preuri sunt ajustate foarte des (de exemplu, preul combustibililor), n timp ce
altele se modific numai o dat pe lun sau o dat pe an. Acest lucru se ntmpl din
mai multe motive. n primul rnd, preurile sunt uneori stabilite prin contracte pe
termen lung ncheiate ntre ntreprinderi i clieni, pentru a reduce gradul de
incertitudine i costurile asociate negocierilor repetate. n al doilea rnd,
ntreprinderile pot menine preurile constante pentru a nu produce neplceri
clienilor permaneni prin variaii frecvente ale preurilor. n al treilea rnd, unele
preuri sunt rigide din cauza modului n care sunt structurate pieele; dup tiprirea
i distribuirea catalogului sau a listei de preuri, devine costisitor pentru o
ntreprindere s modifice preurile. n cele din urm, nsi calcularea noilor preuri
este costisitoare.
Cu toate acestea, pe termen lung, preurile se adapteaz noilor condiii ale cererii i
ofertei. Altfel spus, preurile sunt pe deplin flexibile pe termen lung9.
S presupunem c banca central sporete masa monetar. De exemplu, tiprete
bani noi i achiziioneaz titluri de stat. Populaia este dispus s dein un volum
mai mare de numerar i s renune la titlurile de valoare numai n cazul n care
randamentul titlurilor, respectiv rata dobnzii, se diminueaz. Astfel, dac banca
central sporete masa monetar, rata dobnzii nominale trebuie s scad pentru
a-i determina pe oameni s dein un volum mai ridicat de numerar. Preurile sunt
rigide pe termen scurt, ceea ce implic faptul c anticipaiile inflaioniste pe termen
scurt rmn n mare msur nemodificate. n consecin, variaiile ratelor nominale
ale dobnzii pe termen scurt conduc la modificarea ratelor reale ale dobnzilor
ex ante anticipate (a se vedea i caseta 3.2). Prin urmare, politica monetar poate
influena ratele dobnzilor reale anticipate sau ex ante aferente instrumentelor pe
termen scurt.

Cu excepia preurilor administrate, pentru care se anticipeaz variaii mult mai puin frecvente.

37
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

38
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor

deciziile pe care consumatorii i
ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli?
Din perspectiva unei gospodrii individuale, o rat mai ridicat a dobnzii n termeni reali
sporete atractivitatea economisirii, deoarece randamentul acesteia este mai mare n ceea
ce privete consumul viitor. Prin urmare, un nivel mai ridicat al ratelor reale ale dobnzilor
conduce, n general, la reducerea consumului curent i la creterea economiilor. Din
punctul de vedere al unei ntreprinderi, o rat real mai nalt a dobnzii va avea un efect
inhibitor asupra investiiilor, n condiiile n care toate celelalte variabile se menin
constante, deoarece vor exista mai puine proiecte de investiii disponibile care s ofere
un randament suficient pentru a acoperi majorarea costurilor de capital.
O rat mai mare a dobnzii va diminua atractivitatea consumului curent n rndul
populaiei i va descuraja investiiile curente ale ntreprinderilor. Efectele asupra
gospodriilor individuale i asupra ntreprinderilor demonstreaz c o majorare a ratelor
reale ale dobnzilor, ca rezultat al msurilor de politic monetar, va conduce la reducerea
cheltuielilor curente n economie (cu condiia ca celelalte variabile s se menin
constante). Economitii afirm c aceste modificri ale politicii monetare pot determina
scderea cererii agregate, acest fenomen fiind descris adesea ca o nsprire a politicii
monetare.
Este important s se neleag c, n acest proces, decalajele sunt inerente. ntreprinderile
pot avea nevoie de luni ntregi pentru a pune n aplicare noi planuri de investiii sau chiar
de ani n cazul investiiilor care presupun construirea unor noi uzine sau comandarea unor
utilaje speciale. i n cazul investiiilor n domeniul imobiliar se reacioneaz cu o anumit
ntrziere la variaiile ratelor dobnzii. De asemenea, muli consumatori nu i vor modifica
imediat planurile de consum ca reacie la variaiile ratelor dobnzii.
ntr-adevr, este n general agreat faptul c procesul de transmisie a politicii monetare
necesit timp. Prin urmare, politica monetar nu poate controla cererea total de bunuri
i servicii pe termen scurt. Cu alte cuvinte, exist un decalaj semnificativ ntre schimbrile
induse de politica monetar i efectele acestora asupra economiei.

Caseta 4.2 Cum acioneaz variaiile

cererii agregate asupra
activitii economice i
evoluiei preurilor?
O metod simpl de a ilustra modul n care cererea agregat influeneaz evoluia
preurilor este utilizarea unui model simplu axat pe cererea agregat i oferta
agregat din economie.
n acest scop, analiza va fi meninut la un nivel relativ elementar. n acelai timp,
argumentele vor fi explicitate cu ajutorul unor grafice. n esen, modelul ncearc s
descrie relaia dintre cantitatea real de bunuri i servicii solicitate i oferite ntr-o
economie i nivelul agregat al preurilor.

Cererea agregat i oferta agregat echilibrul pe termen scurt

Graficul de mai jos prezint oferta agregat (OA) i cererea agregat (CA), pe ordonat
indicndu-se nivelul preurilor, iar pe abscis volumul produciei.
Graficul 1: Cererea agregat i oferta agregat pe termen scurt
Nivelul preurilor

OA

CA
Volumul produciei

Cererea agregat i nivelul preurilor

Pentru a nelege curba cererii agregate, trebuie s analizm ce se ntmpl cu
deciziile privind cheltuielile n termeni reali atunci cnd nivelul preurilor variaz, n
condiiile n care toate celelalte variabile economice se menin constante. Se poate
demonstra cum curba cererii agregate prezint o pant negativ. O modalitate de
abordare ar fi analizarea cererii i a ofertei de moned n termeni reali. Dac preurile
cresc, dar oferta de bani n termeni nominali este fix, oferta i cererea real de
moned scad, conducnd la reducerea numrului de tranzacii care pot fi finanate.
n schimb, dac nivelul preurilor nregistreaz o scdere, oferta i cererea real de
moned sunt mai ridicate, ceea ce permite un numr mai mare de tranzacii, existnd
o cerere sporit de producie n termeni de volum.
Oferta agregat i nivelul preurilor pe termen scurt
Dup cum indic i denumirea sa, oferta agregat se refer la oferta de bunuri i servicii
furnizate de ntreprinderi. Trebuie neleas mai nti relaia dintre nivelul general al
preurilor i nivelul general al produciei pe termen scurt, n condiiile n care toi ceilali
factori (tehnologia de producie, salariile nominale etc.) se menin constani. Cum
influeneaz variaia nivelului preurilor producia real a ntreprinderilor? n esen,
pentru o valoare dat a salariilor nominale, un nivel mai ridicat al preurilor va conduce
la o scdere a salariilor reale. n cazul unei scderi a salariilor reale, devine mult mai
profitabil pentru ntreprinderi s angajeze un numr mai mare de lucrtori i s
mreasc producia. Cu alte cuvinte, salariile reale reprezint un factor determinant
esenial al gradului de ocupare a forei de munc. n cazul n care preurile cresc, iar toi
ceilali factori (cum ar fi tehnologia de producie i salariile nominale) se menin
constani, ntreprinderile vor spori gradul de ocupare a forei de munc i producia.
Prin urmare, curba ofertei agregate pe termen scurt prezint o tendin ascendent.
Intersecia celor dou curbe determin ceea ce economitii numesc punctul de
echilibru. Conceptul de echilibru este esenial n economie. n situaie de echilibru,
dorinele productorilor i consumatorilor coincid i, prin urmare, nu exist tendina

39
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

40
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

producerii unor variaii ulterioare. n acest caz, punctul de echilibru determin nivelul
preurilor i nivelul produciei reale care predomin simultan ntr-o economie.
Ce se ntmpl atunci cnd o economie se confrunt cu o situaie de dezechilibru? S
presupunem c economia se confrunt cu un nivel al preurilor superior punctului de
echilibru. n acest caz, oferta agregat este prea mare, iar cererea agregat prea mic,
comparativ cu punctul de echilibru. Ce se va ntmpla? Dac nivelul preurilor este
superior punctului de echilibru, cumprtorii doresc s cumpere mai puin dect vor
s vnd productorii. Prin urmare, unii furnizori vor reduce preurile, ceea ce va
conduce la o cretere a cererii agregate. n acelai timp, un nivel mai sczut al
preurilor va determina majorarea salariilor reale (deoarece salariile nominale sunt
fixe pe termen scurt) salariile reale reprezentnd un factor de cost pentru
ntreprinderi , va diminua producia i va tinde s reduc oferta agregat. Acest
proces va continua pn cnd se va atinge un punct de echilibru, respectiv o situaie
n care dorinele i planurile cumprtorilor i cele ale vnztorilor coincid la un
anumit pre i nivel al produciei.
Oferta agregat pe termen lung
De ce s-a vorbit anterior despre curba ofertei pe termen scurt? Impactul pozitiv al
unui nivel mai ridicat al preurilor asupra produciei reale se va menine numai att
timp ct salariile nominale i, prin urmare, i cele reale rmn constante. n realitate,
salariile nominale se stabilesc, n mod normal, pentru aproximativ un an sau, n unele
cazuri, pentru o perioad de pn la doi ani. n cazul n care angajaii sau sindicatele
refuz scderea salariilor reale ca urmare a creterii inflaiei, la urmtoarea rund de
negocieri salariale acetia vor solicita compensaii sub forma unor majorri salariale.
Dac salariile reale revin la nivelul la care se situau nainte de creterea nivelului
preurilor (i dac tehnologia de producie rmne neschimbat), ntreprinderile nu
vor mai considera profitabil meninerea produciei i a ocuprii forei de munc la
un nivel mai ridicat i vor recurge la reduceri. Cu alte cuvinte, dac salariile reale nu
pot fi diminuate ca urmare a accelerrii inflaiei pe termen lung, ocuparea forei de
munc i producia vor evolua, de asemenea, independent de variaiile preurilor pe
termen lung. Prin urmare, curba ofertei agregate pe termen lung va fi vertical.
Echilibrul pe termen lung
Graficul 2: Cererea agregat i oferta agregat pe termen lung
Nivelul preurilor
OA

CA
OA* Volumul produciei

Intersecia curbei OA cu abscisa (a se vedea OA* n graficul 2) constituie ceea ce

economitii numesc nivelul potenial al produciei. Acesta reprezint valoarea bunurilor
i serviciilor finite produse n condiiile utilizrii n totalitate a resurselor economiei,
avnd n vedere starea actual a tehnologiei i caracteristicile structurale ale economiei
(cum ar fi normele care reglementeaz piaa muncii, sistemul social i cel fiscal etc.).
Pn n acest moment, analiza evoluiei curbelor a fost realizat pornind de la ipoteza
c toi ceilali factori, cu excepia preurilor i a produciei reale, rmn constani. Este
necesar s nelegem ce se ntmpl n cazul n care ceilali factori se modific. n
esen, curbele se modific spre dreapta sau spre stnga.
Factori care influeneaz oferta agregat i cererea agregat
Conform modelului simplu utilizat, ntr-o economie, relaia dintre preuri i veniturile
reale este, n mod evident, determinat de interaciunea dintre cererea agregat i
oferta agregat. Aceasta ridic unele semne de ntrebare cu privire la factorii care
stau la baza modificrii celor dou curbe.
Factorii care conduc la creterea cererii agregate (modificarea curbei CA spre exterior
sau spre dreapta) includ majorarea cheltuielilor publice, reducerea impozitelor,
deprecierea monedei naionale i creterea avuiei reale (de exemplu, scumpirea
valorilor mobiliare i imobiliare); la rndul lor, acetia determin creterea consumului
privat i a cheltuielilor de investiii.
Consumul privat i investiiile pot fi, de asemenea, influenate de anticipaii. De
exemplu, dac anticipeaz profituri mai mari, ntreprinderile vor tinde s-i majoreze
cheltuielile de investiii. n cazul n care populaia preconizeaz venituri reale mai
ridicate ca urmare a creterii productivitii anticipate a muncii, se va consemna
o majorare a cheltuielilor de consum. Din acest motiv, consolidarea ncrederii
consumatorilor i a investitorilor este, n general, asociat creterii cererii agregate.
n ceea ce privete impactul politicii monetare, se poate observa c sporirea masei
monetare i, implicit, scderea ratelor reale ale dobnzii vor conduce la majorarea cererii
agregate, modificnd curba cererii spre dreapta10. Dac aceste variabile evolueaz n
sens invers, cererea agregat se va diminua (CA se va modifica spre stnga).
n ceea ce privete oferta agregat, se poate observa c majorarea preurilor factorilor
de producie (salariile, preul petrolului) va conduce la deplasarea spre stnga a
ofertei agregate. Pe de alt parte, progresele tehnologice sau creterea productivitii
vor modifica oferta agregat spre dreapta, deoarece aceasta permite obinerea unei
producii mai mari pentru acelai cost, cu un aport de munc dat.
Aceast analiz demonstreaz c variaiile nivelului general al preurilor pot fi rezultatul
deplasrii fie a curbei ofertei, fie a curbei cererii, fie a ambilor indicatori. De exemplu,
dac toi ceilali factori rmn constani, scderea ofertei agregate (deplasarea OA spre
stnga) va fi nsoit de reducerea pe termen scurt a produciei reale i de majorarea
preurilor, n timp ce creterea cererii (deplasarea CA spre dreapta) se va manifesta prin
intensificarea activitii economice reale pe termen scurt i preuri mai ridicate.

Economitii exprim adesea scderea cererii de bani prin accelerarea vitezei de circulaie a banilor, indicator ce poate
fi definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre diferii deintori de moned, determinnd astfel volumul
de moned necesar pentru un anumit nivel al tranzaciilor. De fapt, aceste dou fenomene trebuie interpretate ca fiind
dou fee ale aceleiai monede. Dac populaia dorete s dein un volum mai redus de numerar, stocul de bani
disponibil va trebui s-i schimbe mai des deintorii dat fiind oferta constant de bani i astfel s circule mai rapid.
Aceasta echivaleaz cu accelerarea vitezei de circulaie a banilor. Vom reveni la acest aspect n seciunile urmtoare.

10

41
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

42
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Potrivit modelului pe termen lung, comportamentul cererii agregate este esenial

pentru determinarea nivelului general al preurilor observat, pe termen lung, ntr-o
economie. n situaia n care curba ofertei agregate este vertical, variaiile nregistrate
de cererea agregat vor influena preurile, dar nu i producia. Dac, de exemplu,
oferta de bani ar crete, curba cererii agregate s-ar modifica spre dreapta, iar
economia ar ajunge astfel, pe termen lung, ntr-un nou punct de echilibru caracterizat
de o producie real constant, dar i de o majorare a preurilor.
Graficul 3:

Modificri ale cererii agregate i ale ofertei agregate pe

termen lung

Nivelul preurilor
OA

CA nou

CA iniial
OA* Volumul produciei

Inflaia a fost definit ca o cretere general - sau generalizat - a preurilor bunurilor

i serviciilor. Prin urmare, procesul inflaionist poate fi declanat numai de accelerarea
continu a cererii agregate n timp. La rndul su, aceasta este posibil numai dac
politica monetar permite o astfel de evoluie, prin meninerea ratelor dobnzilor la
un nivel sczut i a expansiunii masei monetare la un nivel ridicat.

4.4 Factorii care determin evoluia preurilor

pe termen scurt
n cele ce urmeaz vor fi analizai unii factori care stau la baza evoluiei preurilor pe
termen scurt. Dup cum s-a explicat n detaliu n caseta 4.2, inflaia (mai exact, creterea
susinut a nivelului preurilor) poate avea dou cauze, luate mpreun sau separat. n
general, vor exista majorri ale preurilor dac, n medie, fie cererea agregat crete, fie
oferta agregat scade. Altfel spus, pot aprea presiuni inflaioniste pe fondul unor
variaii (economitii vorbesc adesea despre ocuri atunci cnd evoluiile economice
sunt caracterizate de variaii neprevzute) care determin consumatorii s-i mreasc
cheltuielile sau ntreprinderile s-i reduc producia. Prima situaie, n care cererea
crete, lund natere inflaia, este denumit adesea n literatura de specialitate inflaie
determinat de cerere. A doua situaie, n care costurile cresc, iar oferta scade, genernd
de asemenea inflaie, poart denumirea de inflaie prin costuri. n schimb, presiuni
deflaioniste apar atunci cnd cererea agregat scade sau oferta agregat crete. n
general, politica monetar trebuie s reacioneze adesea la astfel de evoluii pentru a
asigura stabilitatea preurilor. n cazul unor presiuni inflaioniste, banca central ar trebui
s majoreze, n mod normal, ratele dobnzilor (reale) pentru a evita ca aceste presiuni s
se transforme n deviaii mai persistente de la stabilitatea preurilor.

43
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Majorrile de preuri care apar ca urmare a creterii cererii agregate pot fi cauzate de
orice factor individual care mrete cererea agregat, dar cei mai semnificativi, n afar
de politica monetar (expansiunea masei monetare), sunt: un nivel mai ridicat al
cheltuielilor publice, deprecierea cursului de schimb i presiuni mai mari exercitate de
cererea extern de bunuri naionale (export). Variaiile nregistrate de cererea agregat
pot fi i rezultatul consolidrii ncrederii. De exemplu, este posibil ca ntreprinderile s
investeasc mai mult dac se anticipeaz profituri mai mari n viitor. n mod normal,
variaiile cererii agregate vor conduce la majorarea preurilor i, temporar, a produciei
agregate (a se vedea caseta 4.2).
Care sunt mai exact factorii care determin reducerea ofertei agregate i, implicit,
creterea preurilor pe termen scurt? Principalele surse ale reducerii ofertei agregate
sunt scderea productivitii, majorarea costurilor de producie (de exemplu, a salariilor
reale i a preurilor materiilor prime, n special al petrolului) i impozitele mai mari
impuse de autoriti pe veniturile ntreprinderilor. n condiiile n care toi ceilali factori
se menin constani, cu ct costul de producie este mai ridicat, cu att cantitatea
produs la acelai pre este mai mic.
Pentru un nivel dat al preurilor, atunci cnd costurile materiilor prime, cum ar fi cotaia
petrolului, cresc, ntreprinderile sunt constrnse s reduc numrul de angajai i
producia. Rezultat al unor efecte legate de ofert, acest tip de inflaie este denumit
adesea inflaie prin costuri.
Mai muli factori pot conduce la majorarea preurilor consumurilor intermediare dac
oferta de materii prime, cum ar fi petrolul, nu corespunde ateptrilor sau dac cererea
mondial de materii prime crete. Majorarea salariilor reale (necorelate cu sporirea
productivitii) va determina, de asemenea, scderea ofertei agregate i a gradului de
ocupare a forei de munc. Aceste majorri pot fi rezultatul unei diminuri a ofertei pe
piaa forei de munc, ca urmare a unei decizii guvernamentale, avnd ca efect
reducerea stimulentelor pentru ocuparea forei de munc (de exemplu, impozite mai
mari pe veniturile din munc). Consolidarea poziiei sindicatelor poate conduce, de
asemenea, la o majorare a salariilor reale.

Preul
consumurilor
intermediare
crete din diferite
motive de
exemplu, dac se
nregistreaz o
cretere a cererii
mondiale de
materii prime.

44
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Dac factorii menionai anterior acioneaz n sens invers, se va constata o cretere a

cererii agregate. De exemplu, n condiiile n care toate celelalte variabile se menin
constante, sporirea productivitii (ca urmare a utilizrii unor noi tehnologii, de exemplu)
ar conduce la scderea preurilor i la un grad mai ridicat de ocupare a forei de munc
pe termen scurt, deoarece devin mai profitabile angajrile pentru un anumit salariu. Cu
toate acestea, dac ritmul de cretere a salariilor reale ar fi identic cu cel al productivitii,
gradul de ocupare a forei de munc s-ar menine constant.

Rolul anticipaiilor inflaioniste

n procesul de negociere a salariilor de ctre ntreprinderi i salariai, precum i n cel de
stabilire a preurilor de ctre ntreprinderi, se analizeaz adesea care va fi nivelul inflaiei n
perioada urmtoare (de exemplu, n urmtorul an). Anticipaiile inflaioniste sunt
importante pentru ncheierea contractelor colective de munc, deoarece viitoarele
scumpiri vor reduce cantitatea de bunuri i servicii care poate fi cumprat cu un salariu
nominal dat. Aadar, dac se anticipeaz c rata inflaiei va fi ridicat, angajaii ar putea
solicita majorri salariale mai importante n timpul negocierilor. Costurile ntreprinderilor
cresc dac ncheierea contractelor colective se bazeaz pe aceste anticipaii, putnd s se
repercuteze asupra clienilor sub forma unor preuri mai mari. Aceeai situaie este ntlnit
n procesul de stabilire a preurilor de ctre ntreprinderi. Deoarece multe preuri
individuale rmn fixe o anumit perioad (o lun sau un an, de exemplu; a se vedea
caseta 4.1), ntreprinderile care i-au planificat publicarea unei noi liste de preuri i pot
majora preurile individuale, cu efect imediat, dac anticipeaz creteri ale nivelului
general al preurilor sau ale salariilor n viitor. Aadar, dac exist pentru viitor anticipaii
inflaioniste n sensul creterii, comportamentul populaiei poate determina creterea
imediat a ratei inflaiei. Acesta este un alt motiv pentru care este foarte important ca
politica monetar s fie credibil n privina obiectivului su de meninere a stabilitii
preurilor pentru a stabiliza anticipaiile inflaioniste pe termen mai lung la niveluri
sczute, compatibile cu stabilitatea preurilor.
Exist o serie de factori i ocuri care, pe ansamblu, pot influena nivelul preurilor pe
termen scurt. Printre acetia se numr evoluia cererii agregate i a componentelor sale,
inclusiv evoluia politicii fiscale. Alte variaii pot fi cele aferente preurilor consumurilor
intermediare, costurilor i productivitii, cursurilor de schimb i economiei mondiale. Toi
aceti factori ar putea afecta activitatea economic n termeni reali i evoluia preurilor pe
termen mai scurt. Dar ce se ntmpl pe termen mai lung?
Mai exist o distincie important practicat, n general, de economiti, respectiv cea ntre
termen scurt i termen lung (a se vedea, de asemenea, caseta 4.2).

4.5 Factorii care determin evoluia preurilor

pe termen lung
Care este importana relativ a acestor factori asupra inflaiei pe termen lung? Cu alte
cuvinte, au ei o importan egal n ceea ce privete tendinele inflaioniste? Rspunsul
este clar unul negativ. Se va putea constata n continuare c politica monetar deine un
rol esenial.

45
Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Dup cum s-a menionat anterior, exist un decalaj de aproximativ unul pn la trei ani
ntre schimbrile la nivelul politicii monetare i impactul asupra preurilor. Implicit,
politica monetar nu poate evita unele efecte pe termen scurt pe care ocurile sau
evoluiile neprevzute ale economiei reale le au asupra inflaiei. Cu toate acestea, exist
un consens larg n rndul economitilor n privina faptului c politica monetar poate
controla evoluiile preurilor pe termen mai lung i, prin urmare, i trendul inflaiei,
respectiv variaiile nivelului preurilor atunci cnd economia a preluat n totalitate
perturbrile pe termen scurt.
Pe termen lung, preurile sunt flexibile i pot reaciona pe deplin la variaiile nregistrate
de cerere i ofert. Cu toate acestea, pe termen scurt, multe preuri individuale sunt rigide
i se vor menine constante o perioad (a se vedea caseta 4.1).
Cum influeneaz aceast distincie constatrile de pn acum? Fr a intra n prea multe
detalii, se poate argumenta c producia nu depinde de nivelul preurilor pe termen lung.
Aceasta este determinat de volumul capitalului, de fora de munc disponibil i de
calitatea acesteia, de politicile structurale care influeneaz stimulentele pentru ocuparea
forei de munc i pentru investiii, precum i de progresele tehnologice n domeniul
produciei. Cu alte cuvinte, nivelul pe termen lung al produciei depinde de o serie de
factori reali sau legai de ofert. Acetia determin poziia exact a curbei ofertei
agregate.
Cealalt curb care definete starea de echilibru a economiei este cea a cererii agregate.
Dup cum s-a putut observa, exist o serie de factori care conduc la creteri ale cererii
agregate. Printre acetia se numr majorrile cheltuielilor publice i ale cererii externe
de produse pentru export i mbuntirea anticipaiilor privind evoluiile viitoare ale
productivitii, care ar putea avea efecte asupra consumului i investiiilor curente. Cu
toate acestea, este evident c, dei muli dintre aceti factori pot nregistra valori mai
ridicate pe o perioad ndelungat, creterea susinut a nivelului general al preurilor
poate fi generat, pe termen lung, numai de o politic monetar expansionist, durabil
i susinut. Aceast idee este exprimat n general de celebra afirmaie conform creia
inflaia este ntotdeauna i pretutindeni un fenomen monetar. ntr-adevr, o serie de
studii empirice au oferit dovezi n favoarea acestei ipoteze. Argumentul suprem al unui
proces inflaionist pe termen mai lung este, prin urmare, creterea durabil a masei
monetare, aceasta reprezentnd echivalentul unei politici monetare expansioniste
susinute. Aadar, pe termen mai lung, msurile de politic monetar stabilesc dac rata
inflaiei poate s creasc sau s se menin la niveluri sczute. Altfel spus, o banc central
care controleaz masa monetar i rata dobnzii pe termen scurt deine controlul suprem
asupra ratei inflaiei pe termen mai lung. Dac banca central menine ratele dobnzii pe
termen scurt la un nivel prea redus i sporete exagerat masa monetar, nivelul preurilor
va crete n cele din urm. Acest rezultat de baz este ilustrat de conceptul economic
fundamental care abordeaz mai detaliat relaia dintre bani i preuri, respectiv teoria
cantitativ a banilor (a se vedea caseta 4.3).

Majorarea cererii
externe de
produse pentru
export ar putea
avea efecte asupra
consumului i
investiiilor
curente.

46

Caseta 4.3

Factorii care
determin
evoluia
preurilor

Teoria cantitativ a banilor

n conformitate cu identitatea cunoscut n general sub denumirea de ecuaie

cantitativ, variaia stocului de moned (M) ntr-o economie este egal cu variaia
tranzaciilor nominale [aproximat prin variaia activitii economice reale (YR) plus
cea a nivelului preurilor (P)], minus variaia vitezei de circulaie (V). Viteza de
circulaie poate fi definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre diferii
deintori de numerar, determinnd astfel volumul de moned necesar pentru
asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor nominale11. Pe scurt:
M = YR + P V
Aceast relaie este o aa-numit identitate, adic o relaie care nu poate fi, n mod
evident, falsificat. Prin urmare, nu ofer niciun fel de informaii cu privire la
cauzalitate. Se poate deduce o cauzalitate numai dac se iau n considerare i alte
ipoteze privind determinanii variabilelor. Exist, n special, dou ipoteze care permit
ca ecuaia cantitativ s se transforme n teorie cantitativ. n primul rnd, pe termen
lung, producia poate fi considerat ca fiind determinat de factori ai economiei
reale, cum ar fi oportunitile productive ale comunitii, gusturile i preferinele
acesteia. n al doilea rnd, pe termen lung, viteza de circulaie a banilor este
considerat ca fiind determinat de metodele de plat, aranjamentele economicofinanciare pentru efectuarea tranzaciilor, precum i costurile i veniturile din
deinerea de bani, i nu de alte active. Rezult aadar c volumul masei monetare
stabilit prin deciziile adoptate de autoritile monetare este legat, pe termen lung,
de nivelul preurilor. Altfel spus, pe termen mai lung, nivelul preurilor este rezultatul
direct al variaiilor volumului de numerar i evolueaz proporional cu acesta din
urm.
Una dintre implicaiile acestui lucru ar fi c instituia care stabilete oferta de bani,
respectiv banca central, este, n ultim instan, responsabil pentru tendinele
inflaioniste pe termen mai lung.

11

Aceasta reflect faptul c partea stng a ecuaiei nsumeaz volumul de numerar utilizat, n timp ce partea dreapt
reflect valoarea tranzaciei.

Capitolul 5
Politica
monetar
a BCE
Seciunea 5.1
ofer o scurt
prezentare istoric.

Acest capitol ofer detalii utile pentru gsirea unui

rspuns la ntrebri precum: cum a aprut UEM, care este
autoritatea responsabil cu politica monetar unic n
zona euro, care este obiectivul principal al Eurosistemului
i care este modalitatea prin care acesta ncearc s i
ndeplineasc mandatul?

Seciunea 5.2
prezint n detaliu cadrul
instituional.
Seciunea 5.3
este axat pe strategia de
politic monetar a BCE.
Seciunea 5.4
ofer informaii privind cadrul
operaional al Eurosistemului.

48

5.1 Scurt prezentare istoric

Politica
monetar
a BCE

Istoric cele trei etape ale Uniunii

Economice i Monetare
Ideea conform creia Europa ar trebui s dein un sistem monetar unic, comun i stabil nu
este nou (a se vedea caseta 5.1). Dup o ncercare nereuit la nceputul anilor 70, procesul
de integrare a cunoscut un impuls decisiv n luna iunie 1988, prin reconfirmarea de ctre
Consiliul European a obiectivului de a realiza treptat o uniune economic i monetar. A
fost constituit un comitet prezidat de Jacques Delors, la vremea aceea preedintele Comisiei
Europene, care s studieze i s propun etapele concrete ale acestei uniuni. Raportul
comitetului (aa-numitul Raport Delors), prezentat n luna aprilie 1989, a propus nfiinarea
Uniunii Economice i Monetare (UEM) n trei etape distincte, dar evolutive.

Caseta 5.1
1962

Calea ctre moneda unic,

euro

Comisia European prezint prima sa propunere (MarjolinMemorandum) privind uniunea economic i monetar.
Mai 1964
Este nfiinat Comitetul guvernatorilor bncilor centrale ale statelor
membre ale Comunitii Economice Europene (CEE) n vederea
instituionalizrii cooperrii dintre bncile centrale ale CEE.
1970
n Raportul Werner este expus un plan de realizare a uniunii
economice i monetare n cadrul Comunitii pn n anul 1980.
Aprilie 1972
Este creat un sistem (arpele) pentru ngustarea progresiv
a marjelor de fluctuaie ntre monedele statelor membre ale
Comunitii Economice Europene.
Aprilie 1973
Este nfiinat Fondul European de Cooperare Monetar (FECM) n
vederea asigurrii bunei funcionri a arpelui.
Martie 1979
Este creat Sistemul Monetar European (SME).
Februarie 1986 Este semnat Actul Unic European (AUE).
Iunie 1988
Consiliul European ncredineaz unui comitet de experi, prezidat
de Jacques Delors (Comitetul Delors), mandatul de a elabora
propuneri n vederea realizrii UEM.
Mai 1989
Raportul Delors este prezentat Consiliului European.
Iunie 1989
Consiliul European aprob realizarea UEM n trei etape.
Iulie 1990
Este lansat prima etap a UEM.
Decembrie 1990 Are loc o Conferin interguvernamental n vederea pregtirii
etapelor a doua i a treia ale UEM.
Februarie 1992 Este semnat Tratatul privind Uniunea European (Tratatul de la
Maastricht).
Octombrie 1993 Oraul Frankfurt pe Main este ales ca sediu al Institutului Monetar
European (IME) i al BCE i este numit preedintele IME.
Noiembrie 1993 Intr n vigoare Tratatul privind Uniunea European.
Decembrie 1993 Alexandre Lamfalussy este numit preedintele IME, nfiinat la data
de 1 ianuarie 1994.
Ianuarie 1994 ncepe cea de-a doua etap a UEM i este nfiinat IME.
Decembrie 1995 Consiliul European de la Madrid decide cu privire la denumirea
monedei unice i stabilete scenariul pentru adoptarea acesteia i
preschimbarea monedelor naionale.

Decembrie 1996 IME prezint Consiliului European specimenele de bancnote.

Iunie 1997
Consiliul European convine asupra Pactului de stabilitate i
cretere.
Mai 1998
Se consider c Belgia, Germania, Irlanda, Spania, Frana, Italia,
Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda ndeplinesc
condiiile necesare pentru adoptarea euro ca moned unic; sunt
numii membrii Comitetului executiv al BCE.
Iunie 1998
Sunt nfiinate BCE i SEBC.
Octombrie 1998 BCE anun strategia i cadrul operaional pentru politica monetar
unic pe care o va aplica ncepnd cu luna ianuarie 1999.
Ianuarie 1999 ncepe cea de-a treia etap a UEM; euro devine moneda unic
pentru zona euro; cursurile de schimb sunt fixate irevocabil pentru
fostele monede naionale ale statelor membre participante; n zona
euro se aplic o politic monetar unic.
Ianuarie 2001 Grecia devine cel de-al doisprezecelea stat membru care se altur
zonei euro.
Ianuarie 2002 Introducerea monedei euro: sunt introduse bancnotele i monedele
euro, care devin singurele mijloace legale de plat n zona euro la
sfritul lunii februarie 2002.
Mai 2004
BCN ale celor zece noi state membre ale UE se altur SEBC.
Ianuarie 2007 Bulgaria i Romnia ader la UE (numrul total al statelor membre
ale UE ajungnd la 27) i, n acelai timp, la SEBC. Slovenia devine
cel de-al treisprezecelea stat membru care ader la zona euro.
Ianuarie 2008 Cipru i Malta se altur zonei euro, numrul statelor membre
ajungnd astfel la 15.
Ianuarie 2009 Slovacia se altur zonei euro, numrul statelor membre ajungnd
la 16.
Ianuarie2011
Estonia ader la zona euro, numrul statelor membre ajungnd la 17.

Prima etap a UEM

n baza Raportului Delors, Consiliul European a hotrt, n luna iunie 1989, ca prima etap
a UEM s fie lansat la data de 1 iulie 1990. n acelai timp, au fost atribuite responsabiliti
suplimentare Comitetului guvernatorilor bncilor centrale ale statelor membre ale
Comunitii Economice Europene, care, de la nfiinarea sa n luna mai 1964, a jucat un rol
din ce n ce mai important n cooperarea monetar.
Pentru realizarea etapelor a doua i a treia, Tratatul de instituire a Comunitii Europene
(aa-numitul Tratat de la Roma) a trebuit revizuit astfel nct s poat fi creat
structura instituional necesar. n acest scop, n anul 1991 a avut loc o Conferin
interguvernamental dedicat UEM, care s-a desfurat n paralel cu Conferina
interguvernamental axat pe uniunea politic. Comitetul guvernatorilor a prezentat
Conferinei interguvernamentale proiectul de Statut al SEBC i al BCE. Negocierile s-au
finalizat cu Tratatul privind Uniunea European, care a fost adoptat n luna decembrie 1991
i semnat la Maastricht la data de 7 februarie 1992. Cu toate acestea, din cauza ntrzierilor
n procesul de ratificare, tratatul a intrat n vigoare abia la data de 1 noiembrie 1993.

49
Politica
monetar
a BCE

50
Politica
monetar
a BCE

Cea de-a doua etap a UEM:

nfiinarea IME i a BCE
nfiinarea Institutului Monetar European (IME) la data de 1 ianuarie 1994 a marcat
nceputul celei de-a doua etape a UEM. Prin urmare, Comitetul guvernatorilor a ncetat s
existe. Existena temporar a IME a reflectat, de asemenea, gradul de integrare monetar
n cadrul Comunitii: IME nu avea nicio atribuie n aplicarea politicii monetare n Uniunea
European (aceasta rmnnd n sarcina autoritilor naionale) i nici nu era abilitat s
intervin pe piaa valutar.
Cele dou responsabiliti principale ale IME au fost, n primul rnd, consolidarea cooperrii
ntre bncile centrale i coordonarea politicii monetare i, n al doilea rnd, pregtirile
necesare pentru nfiinarea SEBC, pentru aplicarea politicii monetare unice i pentru
crearea unei monede unice n cea de-a treia etap.
n luna decembrie 1995 Consiliul European de la Madrid a convenit asupra denumirii
euro pentru moneda unic european, care urma s fie introdus la nceputul celei
de-a treia etape, confirmnd totodat c aceast etap a UEM urma s debuteze la data
de 1 ianuarie 1999. n prealabil, a fost anunat un calendar al evenimentelor legate de
trecerea la euro. Acest scenariu se baza n principal pe propunerile detaliate elaborate
de IME. n acelai timp, IME a primit sarcina derulrii pregtirilor necesare n vederea
stabilirii viitoarelor raporturi monetare i valutare dintre rile din zona euro i alte state
ale UE. n luna decembrie 1996 IME a prezentat Consiliului European un raport pe baza
cruia acesta din urm a elaborat o rezoluie privind principiile i elementele
fundamentale ale noului mecanism al cursului de schimb (MCS II), adoptat n luna
iunie 1997.
Tot n luna decembrie 1996, IME a prezentat Consiliului European i, ulterior, publicului larg
elementele grafice selectate pentru bancnotele euro care urmau s fie puse n circulaie la
data de 1 ianuarie 2002.
Pentru a completa i a clarifica dispoziiile tratatului referitoare la UEM, Consiliul European
a adoptat, n luna iunie 1997, Pactul de stabilitate i cretere, n vederea asigurrii disciplinei
bugetare cu privire la UEM. n luna mai 1998 pactul a fost completat printr-o declaraie a
Consiliului, n care se reafirmau angajamentele statelor membre.

n luna decembrie
1996 au fost
prezentate
elementele grafice
selectate pentru
bancnotele euro.

La data de 2 mai 1998 Consiliul Uniunii Europene reunit la nivel de efi de stat sau de
guvern a decis c 11 state membre (Belgia, Germania, Irlanda, Spania, Frana, Italia,
Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda) ndeplinesc condiiile necesare
pentru adoptarea monedei unice la 1 ianuarie 1999.
n acelai timp, minitrii de finane ai statelor membre care urmau s adopte moneda unic
au convenit, mpreun cu guvernatorii BCN, Comisia European i IME, asupra utilizrii
paritilor centrale ale monedelor statelor membre participante la MCS pentru stabilirea
cursurilor de schimb irevocabile pentru euro.
La data de 25 mai 1998 guvernele celor 11 state membre participante au numit oficial
preedintele, vicepreedintele i pe ceilali patru membri ai Comitetului executiv al BCE.
Numirea acestora a intrat n vigoare la data de 1 iunie 1998 i a marcat nfiinarea BCE.
Odat cu aceasta, IME i-a ncheiat misiunea. n conformitate cu articolul 123 din Tratatul
de instituire a Comunitii Europene, IME a intrat n procesul de lichidare. Toate lucrrile
pregtitoare ncredinate IME au fost finalizate la timp, iar BCE a alocat restul anului 1998
testrii finale a sistemelor i a procedurilor.

Cea de-a treia etap a UEM: fixarea

irevocabil a cursurilor de schimb
Cea de-a treia, i ultima, etap a UEM a debutat la data de 1 ianuarie 1999 prin fixarea
irevocabil a cursurilor de schimb pentru monedele celor 11 state membre participante
iniial la uniunea monetar i prin aplicarea unei politici monetare unice sub
supravegherea BCE.
Numrul statelor membre participante s-a majorat la 12 la data de 1 ianuarie 2001, atunci
cnd Grecia a intrat n cea de-a treia etap a UEM, ca urmare a unei decizii adoptate la
19 iunie 2000 de ctre Consiliul UE reunit la nivel de efi de stat sau de guvern prin
care se recunotea ndeplinirea criteriilor de convergen de ctre aceast ar.
La 1 ianuarie 2007, Slovenia s-a alturat zonei euro, n urma unei decizii a Consiliului UE
din data de 11 iulie 2006, potrivit creia aceasta ndeplinea criteriile de convergen.
La 1 ianuarie 2008, Cipru i Malta au aderat la zona euro, ca urmare a unei decizii a
Consiliului UE din data de 10 iulie 2007, care confirma ndeplinirea, de ctre aceste dou
ri, a criteriilor de convergen.
Ulterior deciziei Consiliului UE din data de 8 iulie 2008, prin care se recunotea ndeplinirea
criteriilor de convergen, Slovacia a intrat n zona euro la 1 ianuarie 2009, devenind cel
de-al 16-lea stat membru al acesteia.
La 1 ianuarie2011, Estonia s-a alturat zonei euro, devenind cel de-al 17-lea stat membru,
n urma unei decizii a ConsiliuluiUE din 13iulie2010, potrivit creia Estonia ndeplinea
criteriile de convergen.

5.2 Cadrul instituional

Sistemul European al Bncilor Centrale
BCE a fost nfiinat la data de 1 iunie 1998 i este una dintre cele mai tinere bnci centrale
din lume. Cu toate acestea, BCE a motenit credibilitatea i experiena tuturor BCN din
zona euro, care, mpreun cu BCE, pun n aplicare politica monetar pentru zona euro.
Temeiul juridic pentru BCE i Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) l reprezint
Tratatul de instituire a Comunitii Europene. n conformitate cu acest tratat, SEBC este
format din BCE i BCN ale tuturor statelor membre ale UE (27 de la 1 ianuarie 2007). Statutul
SEBC i al BCE este anexat tratatului, sub form de protocol.

Mandatul SEBC
Tratatul precizeaz c obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor
i c fr a aduce atingere obiectivului stabilitii preurilor, SEBC sprijin politicile
economice generale din Comunitate, pentru a contribui la realizarea obiectivelor acesteia,
aa cum sunt prevzute n articolul 2. Printre altele, n articolul 2 din tratat sunt
menionate drept obiective ale Comunitii un nivel nalt de ocupare a forei de munc
(...), o cretere durabil i neinflaionist, un grad nalt de convergen a performanelor

51
Politica
monetar
a BCE

52
Politica
monetar
a BCE

economice. Astfel, prin tratat se stabilete o ierarhie clar a obiectivelor i se atribuie o

importan excepional stabilitii preurilor. Concentrnd politica monetar a BCE
asupra acestui obiectiv fundamental, tratatul evideniaz c asigurarea stabilitii
preurilor reprezint cea mai important contribuie pe care politica monetar o poate
aduce la realizarea unui mediu economic favorabil i atingerea unui grad nalt de ocupare
a forei de munc.

Eurosistemul
BCN din zona euro, mpreun cu BCE, formeaz Eurosistemul. Acest termen a fost ales de
ctre Consiliul guvernatorilor pentru a descrie cadrul n care SEBC i ndeplinete
atribuiile n interiorul zonei euro. Att timp ct exist state membre ale UE care nu au
adoptat nc moneda euro, va trebui fcut aceast distincie ntre Eurosistem i SEBC.
BCN din statele membre care nu au adoptat moneda euro nu sunt implicate n procesul
decizional privind politica monetar unic pentru zona euro, au n continuare monede
naionale specifice i aplic propriile politici monetare. O ar din UE poate adopta
moneda euro ulterior, dar numai dup ndeplinirea criteriilor de convergen (pentru o
descriere mai detaliat, a se vedea caseta de mai jos).

Caseta 5.2

Criteriile de convergen

Condiiile pentru adoptarea euro sunt prevzute n articolul 121 din tratat i n
protocolul anexat la tratat privind criteriile de convergen menionate n articolul121.
Pentru a evalua nivelul de convergen durabil atins de un stat membru, se folosesc
patru criterii: stabilitatea preurilor, situaia fiscal solid, stabilitatea cursurilor de
schimb i convergena ratelor dobnzilor.
La prima liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se solicit realizarea unui grad
nalt de stabilitate a preurilor i se afirm c acesta rezult dintr-o rat a inflaiei
apropiat de cea a cel mult trei state membre care au cele mai bune rezultate n
materie de stabilitate a preurilor. n plus, conform articolului 1 din protocol, criteriul
stabilitii preurilor () nseamn c un stat membru are o stabilitate durabil a
nivelului preurilor i o rat medie a inflaiei, n cursul unei perioade de un an naintea
examinrii, care nu poate depi cu mai mult de 1,5% rata inflaiei a cel mult trei state
membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor.
Inflaia se calculeaz cu ajutorul indicelui preurilor de consum pe o baz comparabil,
innd seama de diferenele dintre definiiile naionale.
La a doua liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se prevede caracterul solid al
finanelor publice i se precizeaz faptul c acesta rezult dintr-o situaie bugetar
care nu cunoate un deficit public excesiv n nelesul articolului 104 alineatul (6). n
articolul 2 din protocol se prevede, de asemenea, c acest criteriu () nseamn c,
n momentul examinrii, un stat membru nu face obiectul unei decizii a Consiliului
menionate la articolul 104 alineatul (6) din tratat privind existena unui deficit excesiv
n statul membru respectiv. n conformitate cu articolul 104 alineatul (1) din tratat,
statele membre evit deficitele publice excesive. Comisia examineaz respectarea
disciplinei bugetare, bazndu-se n principal pe urmtoarele criterii:
(a) n cazul n care raportul dintre deficitul public planificat sau realizat i produsul
intern brut depete o valoare de referin (stabilit n protocolul referitor la
procedura de deficit excesiv la 3% din PIB), cu excepia situaiei n care:
raportul a fost diminuat n mod considerabil i constant i atinge un nivel apropiat
de valoarea de referin;

 depirea valorii de referin a fost doar excepional i temporar i respectivul

raport rmne apropiat de valoarea de referin;
(b) n cazul n care raportul dintre datoria public i produsul intern brut depete
o valoare de referin (stabilit n Protocolul privind procedura de deficit excesiv la
60 % din PIB), cu excepia situaiei n care acest raport scade suficient i se apropie
de valoarea de referin ntr-un ritm satisfctor.
La a treia liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se specific respectarea
marjelor normale de fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de schimb al
Sistemului Monetar European, timp de cel puin doi ani, fr devalorizarea monedei
naionale n raport cu cea a altui stat membru. De asemenea, conform articolului 3
din protocol, criteriul de participare la mecanismul cursului de schimb al Sistemului
Monetar European () nseamn c un stat membru a respectat marjele normale de
fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar
European, fr s cunoasc tensiuni grave cel puin pe parcursul ultimilor doi ani
dinaintea examinrii. n special, statul membru nu a devalorizat din proprie iniiativ
paritatea central bilateral a monedei sale fa de moneda unui alt stat membru n
aceeai perioad.
La a patra liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se prevede caracterul durabil
al convergenei atinse de statul membru i al participrii sale la mecanismul cursului
de schimb al Sistemului Monetar European, care se reflect n nivelul ratelor
dobnzilor pe termen lung. n plus, conform articolului 4 din protocol, criteriul de
convergen a ratelor dobnzilor () nseamn c, n cursul unei perioade de un an
naintea examinrii, un stat membru a avut o rat a dobnzii nominal medie pe
termen lung care nu o poate depi cu mai mult de 2% pe aceea a cel mult trei state
membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor.
Ratele dobnzilor sunt calculate pe baza randamentelor titlurilor de stat pe termen
lung sau a unor titluri comparabile, innd seama de diferenele dintre definiiile
naionale.
Pe lng aceste cerine economice, criteriile de convergen presupun i existena
unei convergene juridice pentru a asigura compatibilitatea legislaiei naionale,
inclusiv a statutelor BCN, att cu tratatul, ct i cu Statutul SEBC i al BCE. n tratat se
prevede c BCE i Comisia European trebuie s raporteze Consiliului Uniunii
Europene, cel puin o dat la doi ani sau la solicitarea unui stat membru care face
obiectul unei derogri, cu privire la progresele nregistrate de statele membre n
ndeplinirea criteriilor de convergen. Pe baza rapoartelor de convergen prezentate
separat de BCE i de Comisie i pe baza unei propuneri a Comisiei, Consiliul, reunit la
nivel de efi de stat sau de guvern, poate decide, dup consultarea Parlamentului
European, cu privire la gradul de ndeplinire a criteriilor de ctre un stat membru,
permindu-i acestuia s adere la zona euro. De la lansarea celei de-a treia etape, BCE
a elaborat cteva rapoarte de convergen.

i atribuiile de baz

Atribuiile de baz ale Eurosistemului sunt:

definirea i aplicarea politicii monetare pentru zona euro;
realizarea operaiunilor de schimb valutar i deinerea i gestionarea rezervelor
valutare oficiale ale rilor din zona euro;
promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli.

53
Politica
monetar
a BCE

54
Politica
monetar
a BCE

Alte funcii vizeaz:

autorizarea emiterii de bancnote n zona euro;
emiterea de avize i consilierea cu privire la proiectele de acte comunitare i
la proiectele de legi naionale;
colectarea informaiilor statistice necesare, fie de la autoritile naionale, fie
direct de la agenii economici, de exemplu, de la instituiile financiare;
contribuia la aplicarea armonioas a politicilor promovate de autoritile
responsabile cu supravegherea prudenial a instituiilor de credit i cu
stabilitatea sistemului financiar.

Consiliul guvernatorilor
Consiliul guvernatorilor BCE este principalul organ de decizie al BCE. Este format din cei
ase membri ai Comitetului executiv i din guvernatorii BCN din zona euro.
Att Consiliul guvernatorilor, ct i Comitetul executiv sunt prezidate de preedintele BCE
(a se vedea i graficul de mai jos).
Principala atribuie a Consiliului guvernatorilor const n formularea politicii monetare
pentru zona euro. n special, acesta are competena de a stabili ratele dobnzilor la care
instituiile de credit pot obine lichiditi (bani) din partea Eurosistemului. Astfel, Consiliul
guvernatorilor influeneaz indirect ratele dobnzilor la nivelul ntregii economii a zonei
euro, inclusiv ratele la care clienii instituiilor de credit pot contracta mprumuturi i cele
obinute de persoanele care dein depozite. Consiliul guvernatorilor i ndeplinete
responsabilitile prin adoptarea de orientri i prin luarea de decizii.

Comitetul executiv
Comitetul executiv al BCE este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE i ali patru
membri. Toi sunt numii de comun acord de ctre efii de stat sau de guvern ai rilor din
zona euro. Comitetul executiv este responsabil cu aplicarea politicii monetare, astfel cum
este ea formulat de ctre Consiliul guvernatorilor, i ofer BCN instruciunile necesare n
acest sens. De asemenea, pregtete reuniunile Consiliului guvernatorilor i coordoneaz
activitatea zilnic a BCE.

Consiliul general
Al treilea organ de decizie al BCE este Consiliul general. Acesta este alctuit din preedintele
i vicepreedintele BCE i din guvernatorii tuturor celor 27 de bnci centrale naionale din
statele membre ale UE. Consiliul general nu are ca responsabilitate luarea deciziilor de
politic monetar n zona euro, dar contribuie la coordonarea politicilor monetare ale
statelor membre care nu au adoptat nc moneda euro i la pregtirile pentru o posibil
extindere a zonei euro.

Independena
Exist motive serioase pentru a ncredina sarcina meninerii stabilitii preurilor unei
bnci centrale independente care nu este supus unor posibile presiuni politice. n
conformitate cu dispoziiile Tratatului de instituire a Comunitii Europene, Eurosistemul
se bucur de independen deplin n ndeplinirea atribuiilor sale: nici BCE, nici BCN din
Eurosistem ori vreun membru al organelor de decizie ale acestora nu poate solicita sau

Chart
1.1 The decision-making
bodies ofde
the decizie
ECB
Grafic:
Organele

ale BCE

ORGANELE DE DECIZIE ALE BCE

COMITETUL EXECUTIV

CONSILIUL
GUVERNATORILOR

CONSILIUL GENERAL

Preedinte
Vicepreedinte

Preedinte
Vicepreedinte

Preedinte
Vicepreedinte

Ali patru membri ai

Comitetului executiv

Ali patru membri ai

Comitetului executiv
Guvernatorii BCN
din zona euro

Guvernatorii BCN din

toate statele membre
ale UE

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 10.

urma instruciuni din partea altor organisme. Instituiile i organismele comunitare,

precum i guvernele statelor membre au obligaia de a respecta acest principiu fr
a ncerca s influeneze membrii organelor de decizie ale BCE sau ale BCN. n plus,
Eurosistemul nu poate acorda mprumuturi organismelor comunitare sau entitilor din
sectorul public naional, fiind astfel protejat mpotriva interferenelor politice. Eurosistemul
deine toate instrumentele i competenele necesare pentru a aplica o politic monetar
eficient. Membrii organelor de decizie ale BCE au mandate pe termen lung i nu pot fi
destituii din funcii dect n cazul comiterii unor abateri grave sau al incapacitii de a-i
exercita atribuiile. BCE are un buget propriu, independent de cel al Comunitii Europene.
Astfel, administrarea BCE rmne separat de interesele financiare ale Comunitii.

Capitalul BCE
Capitalul BCE nu provine de la Comunitatea European, ci este subscris i vrsat de ctre
BCN. Cota fiecrui stat membru n produsul intern brut al Uniunii Europene i numrul
locuitorilor statului respectiv determin valoarea capitalului subscris de fiecare BCN.

55
Politica
monetar
a BCE

56
Politica
monetar
a BCE

5.3 Strategia de politic monetar a BCE

Principii generale
Mandatul i responsabilitile privind
politica monetar
Dup cum s-a menionat deja, Tratatul de instituire a Comunitii Europene atribuie
Eurosistemului obiectivul principal de meninere a stabilitii preurilor n zona euro,
precizndu-se n mod special c obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii
preurilor.
BCE se confrunt cu urmtoarea provocare: n vederea asigurrii stabilitii preurilor pe
termen mediu, Consiliul guvernatorilor BCE trebuie s influeneze condiiile de pe pieele
monetare i, prin urmare, nivelul ratelor dobnzilor pe termen scurt. n continuare sunt
explicate cteva principii eseniale pentru o politic monetar de succes.

Politica monetar trebuie s ancoreze

ferm anticipaiile inflaioniste
n primul rnd, politica monetar este considerabil mai eficient dac ancoreaz ferm
anticipaiile inflaioniste (a se vedea, de asemenea, seciunea 3.3). n aceast privin,
bncile centrale trebuie s-i precizeze obiectivele, s le elaboreze i s adopte o metod
coerent i sistematic de aplicare a politicii monetare, precum i o atitudine clar i
deschis din punctul de vedere al comunicrii. Acestea sunt elemente eseniale pentru
dobndirea unui nivel ridicat de credibilitate, care reprezint o condiie prealabil necesar
pentru a influena anticipaiile actorilor economici.

s adopte o abordare anticipativ

n al doilea rnd, din cauza decalajelor aprute n procesul de transmisie (a se vedea
seciunea 4.3), modificrile intervenite n cadrul politicii monetare vor afecta nivelul
preurilor numai dup cteva trimestre sau dup civa ani. Aceasta nseamn c bncile
centrale trebuie s determine orientarea politicii necesar pentru a menine stabilitatea
preurilor n viitor, odat ce decalajele de transmisie au fost depite. n acest sens, politica
monetar trebuie s adopte o abordare anticipativ.

Politica monetar
trebuie s adopte
o abordare
anticipativ...

s se axeze pe termen mediu

Dat fiind faptul c decalajele de transmisie nu permit politicii monetare s compenseze pe
termen scurt ocurile neprevzute care afecteaz nivelul preurilor (de exemplu, cele
cauzate de variaiile preurilor materiilor prime pe pieele internaionale sau ale impozitelor
indirecte), este inevitabil apariia unei anumite volatiliti a ratelor inflaiei pe termen
scurt (a se vedea, de asemenea, seciunea 4.4). n plus, dat fiind complexitatea procesului
de transmisie a politicii monetare, va exista ntotdeauna un grad ridicat de incertitudine
privind efectele ocurilor economice i politica monetar. Din aceste motive, pentru a
evita activismul excesiv i introducerea unei volatiliti inutile n cadrul economiei reale,
este necesar o orientare pe termen mediu a politicii monetare.

 i s se bazeze pe o gam larg

de indicatori
n cele din urm, la fel ca orice alt banc central, BCE se confrunt, printre altele, cu un
grad ridicat de incertitudine n ceea ce privete fiabilitatea indicatorilor economici,
structura economiei zonei euro i mecanismul de transmisie a politicii monetare. Prin
urmare, o politic monetar reuit nu se poate baza pe un set limitat de indicatori sau pe
un model unic de economie, ci trebuie s aib un caracter generalizat, lund n considerare
toate informaiile relevante n vederea nelegerii factorilor determinani ai evoluiilor
economice.

57
Politica
monetar
a BCE

Rolul strategiei: un cadru cuprinztor

pentru deciziile de politic monetar
Consiliul guvernatorilor BCE a adoptat i a anunat o strategie de politic monetar pentru
a asigura o abordare coerent i sistematic a deciziilor de politic monetar. Strategia de
politic monetar cuprinde principiile generale menionate anterior pentru a face fa
provocrilor cu care se confrunt banca central. Scopul acesteia este furnizarea unui
cadru global n care deciziile privind nivelul adecvat al ratelor dobnzilor pe termen scurt
s poat fi adoptate i comunicate publicului.

Elementele principale ale strategiei

de politic monetar a BCE
Primul element al strategiei de politic monetar a BCE l reprezint definiia cantitativ
a stabilitii preurilor. n plus, strategia prevede crearea unui cadru care s permit
evaluarea, de ctre Consiliul guvernatorilor, a tuturor informaiilor i analizelor relevante
necesare pentru adoptarea deciziilor de politic monetar, astfel nct s fie meninut
stabilitatea preurilor pe termen mediu. Urmtoarele seciuni din acest capitol descriu n
detaliu aceste elemente.

Definiia cantitativ a stabilitii preurilor

Obiectiv principal
Obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor n zona euro i,
implicit, protejarea puterii de cumprare a monedei euro. Dup cum s-a menionat
anterior, asigurarea stabilitii preurilor reprezint cea mai important contribuie pe care
o poate aduce politica monetar n vederea crerii unui mediu economic favorabil i a
nregistrrii unui grad ridicat de ocupare a forei de munc. Att inflaia, ct i deflaia pot
fi deosebit de costisitoare pentru societate din punct de vedere economic i social (a se
vedea, n special, seciunea 3.3). Fr a aduce atingere obiectivului principal privind
stabilitatea preurilor, Eurosistemul susine, de asemenea, politicile economice generale
din Comunitatea European. De asemenea, Eurosistemul acioneaz n conformitate cu
principiile unei economii de pia deschise, dup cum este prevzut n Tratatul de instituire
a Comunitii Europene.

Definiia stabilitii
preurilor ofer
indicii publicului,
permindu-i s
i formuleze
propriile anticipaii
cu privire la
evoluia viitoare
a preurilor.

58
Politica
monetar
a BCE

BCE a definit stabilitatea preurilor

n termeni cantitativi
Dei stabilete n mod clar meninerea stabilitii preurilor drept obiectivul fundamental
al BCE, tratatul nu ofer o definiie exact n acest sens. Pentru mai mult precizie, Consiliul
guvernatorilor BCE a prezentat, n anul 1998, urmtoarea definiie cantitativ a acestui
obiectiv: Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere anual mai mic de 2% a
indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro. Stabilitatea preurilor
trebuie meninut pe termen mediu. n anul 2003 Consiliul guvernatorilor a precizat c,
prin aceast definiie, intenioneaz s menin ratele inflaiei la un nivel inferior, dar
apropiat valorii de 2% pe termen mediu.

Definiia ancoreaz anticipaiile

inflaioniste i sporete transparena
i responsabilitatea BCE
Consiliul guvernatorilor a decis s anune public definiia cantitativ a stabilitii preurilor
din mai multe motive. n primul rnd, clarificnd modul n care Consiliul guvernatorilor
interpreteaz obiectivul care i-a fost atribuit prin tratat, definiia faciliteaz nelegerea
cadrului de politic monetar (mai exact, politica monetar devine mai transparent). n al
doilea rnd, definiia stabilitii preurilor ofer un criteriu de evaluare clar i msurabil, n
baza cruia publicul poate evalua rezultatele BCE. n cazul unor deviaii ale evoluiei
preurilor de la definiia stabilitii preurilor, BCE are obligaia de a explica aceste deviaii,
precum i modalitatea prin care intenioneaz s restabileasc stabilitatea preurilor
ntr-un interval de timp acceptabil. n cele din urm, definiia ofer orientri publicului,
permindu-i s i formuleze propriile anticipaii cu privire la evoluia viitoare a preurilor
(a se vedea i caseta 3.2).

Caracteristici ale definiiei: se pune

accentul asupra zonei euro n ansamblu
Definiia stabilitii preurilor are cteva caracteristici care merit menionate. n primul
rnd, BCE are un mandat valabil pentru ntreaga zon euro. Prin urmare, deciziile privind
politica monetar unic au drept scop realizarea stabilitii preurilor n zona euro n
ansamblu. Accentul asupra zonei euro n ansamblu este consecina fireasc a faptului c,
n cadrul unei uniuni monetare, politica monetar poate influena numai nivelul mediu al
ratelor dobnzilor de pe piaa monetar, fr a putea fixa rate ale dobnzilor diferite
pentru diverse regiuni ale zonei euro.

IAPC
Definiia identific, de asemenea, un indice specific al preurilor i anume IAPC pentru
zona euro , folosit pentru evaluarea gradului de stabilitate a preurilor. Utilizarea unui
indice general al preurilor asigur transparena angajamentului asumat de BCE, n vederea
protejrii depline i eficiente mpotriva diminurii puterii de cumprare a banilor (a se
vedea i seciunea 3.2).

IAPC, care este publicat de Eurostat, Biroul Statistic al Comunitilor Europene, reprezint
indicatorul-cheie al evoluiilor preurilor n zona euro. Acest indice a fost armonizat n
diversele ri ale zonei euro n vederea msurrii evoluiilor preurilor pe o baz
comparabil. IAPC este indicele care permite cel mai bine aproximarea n timp a variaiilor
preului unui co reprezentativ de consum n zona euro (a se vedea caseta 5.3).

Caseta 5.3 Elaborarea i caracteristicile

IAPC
Activitatea de concepie privind metodologia de calcul al IAPC pentru zona euro este
desfurat de Comisia European (Eurostat), n strns legtur cu institutele
naionale de statistic. n calitate de utilizatori principali, BCE i predecesorul su, IME,
s-au implicat profund n aceast activitate. Datele privind IAPC publicate de Eurostat
sunt disponibile ncepnd cu luna ianuarie 1995.
Conform ponderilor cheltuielilor de consum aplicabile pentru anul 2010, bunurile
reprezint 58% din IAPC, iar serviciile 42% (a se vedea tabelul de mai jos). Defalcarea
IAPC total pe componente individuale faciliteaz identificarea diferiilor factori
economici care influeneaz evoluiile preurilor de consum. De exemplu, evoluia
componentei preul energiei se afl n strns legtur cu variaiile preului
petrolului. Preurile alimentelor se mpart n preuri ale alimentelor procesate i
preuri ale alimentelor neprocesate, deoarece preurile acestora din urm sunt
puternic influenate de factori precum condiiile meteorologice i evoluiile sezoniere,
care au un impact redus asupra preurilor alimentelor procesate. Preurile serviciilor
sunt subdivizate n cinci componente, care, n funcie de condiiile de pe piee,
prezint, de obicei, diferene la nivelul evoluiilor nregistrate.
Ca urmare a armonizrii sale i a mbuntirilor de natur statistic destinate sporirii
gradului de exactitate i oportunitate, IAPC a devenit un indice al preurilor de mare
calitate, conform standardelor internaionale, i un indicator comparabil pe scar
larg de la o ar la alta. Cu toate acestea, n diverse domenii se aduc nc
mbuntiri.

59
Politica
monetar
a BCE

60
Politica
monetar
a BCE

Tabel: Ponderile principalelor componente ale IAPC din zona euro, aplicabile
n anul 2010
Indice total 100,0
Preurile bunurilor

Alimente neprocesate

Alimente procesate

Bunuri industriale neenergetice

Energie

100,0
58,0*
7,3
11,9
29,3
9,6

Servicii
42,0

Servicii imobiliare
10,2

Transport
6,6

Comunicaii
3,3

Servicii personale i activiti recreative 14,9

Diverse
7,1
* Din cauza rotunjirilor, este posibil ca totalul s nu corespund sumei componentelor.

Sursa: Eurostat.

Motive pentru meninerea ratei inflaiei

la un nivel inferior, dar apropiat de 2%
Fcnd referire la un ritm de cretere a IAPC inferior nivelului de 2%, definiia clarific
faptul c att o rat a inflaiei de peste 2%, ct i deflaia (adic scderea nivelului
preurilor) sunt incompatibile cu stabilitatea preurilor. Din acest punct de vedere, indicaia
explicit cu privire la obiectivul BCE de a menine rata inflaiei la un nivel inferior, dar
apropiat de 2%, dovedete angajamentul asumat de a oferi o marj adecvat n vederea
evitrii riscurilor de deflaie (a se vedea seciunea 3.1 i, de asemenea, caseta de mai jos).

Caseta 5.4 O marj de siguran

mpotriva deflaiei
Un ritm de cretere a IAPC inferior, dar apropiat de nivelul de 2% ofer o marj de
siguran mpotriva deflaiei.
Dat fiind faptul c, pentru economie, deflaia presupune costuri similare celor
generate de inflaie, este deosebit de important ca deflaia s fie evitat, deoarece,
odat aprut, se poate aprofunda ca urmare a faptului c ratele nominale ale
dobnzilor nu pot scdea sub zero, pentru c, n mod normal, nimeni nu ar dori s
mprumute bani altei persoane n condiiile n care, dup o anumit perioad, i s-ar
returna o sum mai mic dect cea mprumutat. Prin urmare, ntr-un mediu
caracterizat de deflaie, este posibil ca politica monetar s nu poat stimula suficient
cererea agregat prin folosirea instrumentului su bazat pe ratele dobnzilor. Orice

ncercare de a reduce ratele nominale ale dobnzilor sub nivelul zero ar eua, pentru
c publicul ar prefera s dein numerar n loc s mprumute sau s depun bani cu
dobnd negativ. Dei se mai pot ntreprinde aciuni de politic monetar chiar i
atunci cnd ratele nominale ale dobnzilor sunt zero, eficiena acestor politici
alternative nu este pe deplin sigur. Aadar, este preferabil ca politica monetar s
prevad o marj de siguran mpotriva deflaiei.

n ceea ce privete obiectivul unui ritm de cretere a IAPC inferior, dar apropiat de nivelul
de 2%, sunt luate, de asemenea, n considerare potenialele implicaii ale diferenialelor
de inflaie din zona euro i o posibil eroare de msurare a IAPC.

Orientarea pe termen mediu

Un aspect esenial al politicii monetare a BCE este asigurarea stabilitii preurilor pe
termen mediu. Dup cum s-a subliniat anterior, aceasta reflect ideea comun conform
creia politica monetar nu poate i, prin urmare, nu trebuie s ncerce s influeneze
evoluiile preurilor sau ale inflaiei pe termene scurte de cteva sptmni sau luni (a se
vedea, de asemenea, seciunea 4.4). Modificrile de politic monetar se rsfrng asupra
preurilor cu un anumit decalaj, iar amploarea unui posibil impact este incert. Aadar,
politica monetar nu poate contracara toate perturbrile neprevzute manifestate la
nivelul preurilor. Prin urmare, un anumit grad de volatilitate a inflaiei pe termen scurt
este inevitabil.

Caseta 5.5

Orientarea pe termen mediu

a politicii monetare a BCE

O economie este permanent supus unor ocuri n mare msur imprevizibile, care
afecteaz i evoluiile preurilor. n acelai timp, politica monetar poate influena
evoluiile preurilor numai cu un decalaj considerabil, care variaz i, la fel ca
majoritatea relaiilor economice, prezint un grad ridicat de incertitudine. n acest
context, ar fi imposibil pentru orice banc central s menin permanent inflaia la
un anumit nivel-int sau s o readuc la nivelul dorit ntr-o perioad foarte scurt.
Prin urmare, politica monetar trebuie s acioneze ntr-o manier anticipativ i
poate menine stabilitatea preurilor numai pe perioade mai ndelungate. Acesta este
raionamentul care st la baza orientrii pe termen mediu a BCE.
Noiunea de termen mediu cuprinde n mod deliberat un anumit grad de
flexibilitate n ceea ce privete stabilirea unui cadru temporal exact. Astfel, nu este
recomandabil s se specifice n prealabil un orizont exact pentru aplicarea politicii
monetare, dat fiind faptul c mecanismul de transmisie acoper o perioad variabil
i incert. n aceste condiii, o reacie prea agresiv din partea politicii monetare n

61
Politica
monetar
a BCE

62
Politica
monetar
a BCE

sensul refacerii stabilitii preurilor ntr-o perioad foarte scurt risc s fie foarte
costisitoare din punct de vedere al volatilitii produciei i a ocuprii forei de munc,
ceea ce, pe termen lung, poate afecta i evoluiile preurilor. n astfel de cazuri, este
unanim recunoscut faptul c o reacie progresiv a politicii monetare este adecvat
att pentru evitarea unui grad ridicat i inutil de volatilitate a activitii economice
reale, ct i pentru meninerea stabilitii preurilor pe termen mai lung. Astfel,
orientarea pe termen mediu ofer BCE i flexibilitatea necesar pentru a reaciona
adecvat la diferitele ocuri economice care pot aprea. n acelai timp, trebuie
subliniat faptul c, la o analiz retrospectiv, responsabilitatea BCE se limiteaz
exclusiv la tendinele inflaioniste.

Cei doi piloni ai strategiei de politic monetar

a BCE
Cadrul format din cei doi piloni
este un instrument pentru organizarea
informaiilor
Abordarea BCE privind organizarea, evaluarea i coroborarea informaiilor relevante pentru
evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor se bazeaz pe dou perspective analitice,
denumite cei doi piloni.

bazat pe dou perspective analitice

Evoluia preurilor
este influenat n
mare msur de
interaciunea
dintre cerere i
ofert pe piaa
bunurilor,
a serviciilor i
a factorilor de
producie.

n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare

a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Aceast analiz este organizat pe baza a dou
perspective complementare privind stabilirea evoluiei preurilor. Prima perspectiv are
drept scop evaluarea factorilor care determin evoluia preurilor pe termen scurt i mediu,
punnd accentul pe activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie.
Aceast analiz ine seama de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n
mare parte influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor
i a factorilor de producie (a se vedea i seciunea 4.4). BCE folosete pentru aceasta
denumirea de analiz economic. Cea de-a doua perspectiv, denumit analiza monetar,
se axeaz pe un orizont pe termen lung, valorificnd legtura pe termen lung dintre masa
monetar i preuri (a se vedea i seciunea 4.5). n principal, analiza monetar servete drept
instrument de coroborare, dintr-o perspectiv pe termen mediu i lung, a semnalelor de
politic monetar pe termen scurt i mediu furnizate de analiza economic.

pentru a asigura c nu se pierd

informaii relevante
Abordarea bazat pe doi piloni a fost conceput pentru a se asigura faptul c toate
informaiile relevante sunt folosite n evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor i
c se acord o atenie adecvat diferitelor perspective i coroborrii informaiilor n

vederea formulrii unei concluzii generale referitoare la aceste riscuri. Aceast abordare
evideniaz i aduce la cunotina publicului noiunea de analiz diversificat i asigur
existena unui proces decizional solid, ntemeiat pe diverse perspective analitice.

Analiza economic
Analiza riscurilor pe termen scurt i mediu
la adresa stabilitii preurilor
Analiza economic este axat n principal pe evaluarea evoluiilor economice i financiare
actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt i mediu la adresa stabilitii preurilor.
Variabilele economice i financiare care fac obiectul acestei analize includ, de exemplu,
evoluiile produciei totale, cererea agregat i componentele sale, politica fiscal, condiiile
de pe pieele de capital i de pe piaa forei de munc, o gam larg de indicatori de preuri
i costuri, evoluiile la nivelul cursului valutar, al economiei mondiale i al balanei de pli,
pieele financiare i poziiile bilaniere ale sectoarelor din zona euro. Toi aceti factori
contribuie la evaluarea dinamicii activitii economice reale i a evoluiei posibile a
preurilor din perspectiva interaciunii pe termen foarte scurt dintre cerere i ofert pe
piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie (a se vedea i seciunea 4.4).

Caseta 5.6

Indicatorii economici i
financiari reali

n cadrul analizei sale economice, BCE se concentreaz n principal asupra evalurii

evoluiilor economice i financiare actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt i
mediu la adresa stabilitii preurilor.
n ceea ce privete analiza indicatorilor economiei reale, BCE evalueaz periodic
evoluiile produciei totale, ale cererii i ale condiiilor de pe pieele forei de munc,
ale unei game largi de indicatori de preuri i costuri i ale politicii fiscale, precum i
ale balanei de pli pentru zona euro.
De exemplu, din punctul de vedere al evoluiilor preurilor i costurilor, pe lng IAPC
i componentele sale, evoluiile preurilor din sectorul industrial, msurate cu ajutorul
preurilor de producie, sunt supuse analizei n msura n care variaiile costurilor de
producie pot influena preurile de consum. Costurile cu fora de munc, care
reprezint un element important al costurilor de producie totale, pot avea un impact
semnificativ asupra procesului de formare a preurilor. Statisticile privind costurile cu
fora de munc ofer, de asemenea, informaii privind competitivitatea economiei din
zona euro.
n al doilea rnd, indicatorii de producie i cerere (conturi naionale, statistici pe termen
scurt privind activitatea din industrie i servicii, comenzi i date calitative din anchete)
ofer informaii despre situaia ciclic a economiei, care, la rndul ei, este relevant
pentru analiza perspectivelor privind evoluia preurilor. De asemenea, datele privind

63
Politica
monetar
a BCE

64
Politica
monetar
a BCE

pieele forei de munc (ocuparea forei de munc, omajul, posturile vacante i nivelul
de participare pe pieele forei de munc) sunt importante pentru monitorizarea
evoluiilor conjuncturale i pentru evaluarea schimbrilor structurale intervenite n
funcionarea economiei zonei euro. n plus, sectorul administraiilor publice reprezint
o parte substanial a activitii economice, iar informaiile privind att conturile
financiare, ct i cele nefinanciare ale administraiilor publice sunt eseniale.
n al treilea rnd, statisticile balanei de pli, mpreun cu statisticile de comer
exterior, ofer informaii privind evoluiile exporturilor i importurilor care pot afecta
presiunile inflaioniste prin efectele pe care le pot avea asupra condiiilor cererii.
Aceste date permit, de asemenea, monitorizarea preurilor n comerul exterior n
prezent aproximate cu ajutorul indicilor valorii unitare pentru import i export. Aceti
indici contribuie ndeosebi la evaluarea posibilului impact al variaiilor cursului de
schimb i al modificrilor la nivelul preurilor materiilor prime (precum petrolul)
asupra preurilor importurilor. Pe scurt, indicii ajut la evaluarea evoluiei cererii
agregate, a ofertei agregate i a gradului de utilizare a capacitilor de producie.
Evoluia indicatorilor de pe piaa financiar i a preurilor activelor este, de asemenea,
monitorizat ndeaproape. Variaiile preurilor activelor pot afecta evoluia preurilor
prin intermediul efectului de venit i de avuie. De exemplu, pe msur ce preurile
aciunilor cresc, populaia care deine aciuni i sporete avuia i poate alege s-i
mreasc nivelul de consum. Aceasta va accentua cererea de consum, putnd alimenta
presiunile inflaioniste interne. n schimb, scderea cotaiilor aciunilor poate conduce
la o diminuare a consumului populaiei. Preurile activelor pot influena, de asemenea,
cererea agregat prin valoarea garaniilor, care permite debitorilor s obin credite
mai mari i/sau s reduc primele de risc solicitate de creditori/bnci. Valoarea
garaniei influeneaz adesea, n mare msur, deciziile privind creditele. n cazul n
care valoarea garaniilor scade, creditele vor deveni mai scumpe, iar obinerea lor mai
dificil, toate acestea conducnd la reducerea cheltuielilor i, prin urmare, a cererii.
Preurile activelor i randamentele financiare pot fi, de asemenea, analizate pentru a
extrage informaii privind anticipaiile pieelor financiare, inclusiv evoluia ulterioar
anticipat a preurilor. De exemplu, la cumprarea i vnzarea de obligaiuni,
participanii pe pieele financiare i exprim implicit ateptrile privind evoluiile
viitoare ale ratelor reale ale dobnzilor i ale inflaiei (a se vedea i caseta 3.2). BCE
utilizeaz diferite tehnici pentru a analiza preurile produselor financiare n vederea
identificrii anticipaiilor implicite ale pieelor privind evoluiile viitoare. Prin natura
lor, pieele de active i, prin urmare, preurile activelor sunt anticipative. Aadar,
variaiile preurilor activelor reflect n mare msur noutile informaii privind
evoluiile pe care pieele financiare nu le-au anticipat. n acest sens, monitorizarea
preurilor activelor poate contribui la identificarea ocurilor care afecteaz economia
n prezent, n special a ocurilor la adresa anticipaiilor privind evoluiile economice
ulterioare. Analiza pieelor financiare permite, de asemenea, evaluarea informaiilor
statistice privind preurile activelor financiare provenite din surse diferite. n plus, BCE
colecteaz ea nsi anumite informaii statistice.
Evoluiile cursului de schimb sunt, de asemenea, evaluate ndeaproape, avnd n vedere
efectele pe care le au asupra stabilitii preurilor. Variaiile cursului valutar au un efect
direct asupra evoluiilor preurilor, influennd preurile importurilor. Dei zona euro
este o economie relativ nchis, comparativ cu fiecare dintre statele sale membre,
preurile importurilor afecteaz evoluia preurilor interne de producie i de consum.
Modificrile la nivelul cursului valutar pot influena, de asemenea, competitivitatea
preurilor pe pieele internaionale ale bunurilor produse la nivel naional, afectnd
astfel condiiile cererii i, eventual, perspectiva privind evoluia preurilor.

 contribuie la identificarea naturii

ocurilor
n cadrul acestei analize, se acord atenia cuvenit necesitii de a identifica originea i
natura ocurilor care afecteaz economia, efectele acestora asupra costurilor i
comportamentului n procesul de stabilire a preurilor i perspectivele pe termen scurt i
mediu privind propagarea lor n economie. De exemplu, reacia adecvat a politicii
monetare la consecinele inflaioniste n cazul unei majorri temporare a preurilor
internaionale ale petrolului poate fi diferit de reacia adecvat n cazul unei rate ridicate
a inflaiei, cauzat de implicaiile costurilor cu fora de munc n contextul unor majorri
salariale necorelate cu sporirea productivitii. n prima situaie, se poate produce o
cretere temporar i de scurt durat a inflaiei, urmat de o diminuare rapid a acesteia.
Ca atare, acest oc nu conduce la anticipaii inflaioniste n sensul creterii i nici nu risc
s compromit stabilitatea preurilor pe termen mediu. n cazul unor majorri salariale
excesive, exist pericolul crerii unei spirale de cretere a costurilor, a preurilor i
a revendicrilor salariale. Cea mai bun modalitate de a preveni apariia unei astfel de
spirale este o aciune energic de politic monetar, al crei scop este acela de a reafirma
angajamentul bncii centrale de a menine stabilitatea preurilor, contribuind astfel la
stabilizarea anticipaiilor inflaioniste.
Pentru a lua deciziile care se impun, Consiliul guvernatorilor trebuie s beneficieze de o
perspectiv de ansamblu asupra situaiei economice existente i s contientizeze natura
specific i amploarea perturbrilor economice care amenin stabilitatea preurilor.

... i include proieciile macroeconomice

n contextul analizei economice, exerciiile de proiecii macroeconomice elaborate de
experii Eurosistemului au un rol important. Proieciile elaborate de aceti experi
contribuie la structurarea i sintetizarea unui volum mare de date economice i asigur
consecvena ntre diferitele surse de date economice. n acest sens, proieciile reprezint
un element esenial pentru rafinarea evalurii perspectivelor economice i a fluctuaiilor
pe termen scurt i mediu ale inflaiei ntr-un ritm apropiat trendului su.

Caseta 5.7 Proieciile macroeconomice

pentru zona euro
Termenul proiecii este folosit pentru a sublinia faptul c proieciile publicate sunt
rezultatul unui scenariu bazat pe un set de ipoteze tehnice, una dintre acestea fiind,
nainte de luna iunie 2006, aceea c ratele dobnzilor pe termen scurt de pe pia
rmn constante n cadrul orizontului de proiecie. Aceast abordare s-a schimbat; n
concordan cu ipoteza actual, ratele dobnzilor pe termen scurt de pe pia
evolueaz n funcie de anticipaiile pieei. Numeroase bnci centrale elaboreaz
prognoze pe aceast baz pentru a informa n mod optim factorii de decizie din
domeniul politicii monetare cu privire la ceea ce s-ar putea ntmpla n condiiile n
care ratele politicii monetare ar rmne neschimbate. n acest sens, trebuie menionat
c proieciile nu constituie, n general, cel mai bun indicator al veniturilor viitoare, n
special pe termen relativ lung. De fapt, acestea reprezint un scenariu cu puine anse
de materializare, ntruct politica monetar va ncerca ntotdeauna s intervin
pentru a contracara orice ameninri la adresa stabilitii preurilor. Prin urmare, n

65
Politica
monetar
a BCE

66
Politica
monetar
a BCE

niciun caz nu trebuie considerat c proieciile macroeconomice privind inflaia

realizate de experii Eurosistemului pun sub semnul ntrebrii angajamentul
Consiliului guvernatorilor de a menine stabilitatea preurilor pe termen mediu.
Participanii la procesul de stabilire a salariilor i a preurilor (respectiv autoritile
guvernamentale, ntreprinderile i populaia) ar trebui s considere definiia
cantitativ pe care BCE o d stabilitii preurilor i, mai ales, obiectivul de a menine
inflaia la un nivel inferior, dar apropiat celui de 2%, drept cea mai bun anticipare
a evoluiilor preurilor pe termen mediu i lung.
Proieciile macroeconomice ale experilor au limitele lor, n pofida rolului util. n
primul rnd, proiecia final depinde, ntr-o msur considerabil, de cadrul
conceptual i de tehnicile utilizate. Un astfel de cadru trebuie s fie o simplificare
a realitii i, uneori, poate neglija aspectele eseniale relevante pentru politica
monetar. n al doilea rnd, proieciile economice pot furniza numai o descriere
sumar a economiei, fr a include astfel toate informaiile adecvate. Mai ales
informaii importante precum cele cuprinse n agregatele monetare nu sunt uor de
integrat n cadrul folosit la elaborarea proieciilor sau informaiile se pot modifica
dup finalizarea proieciilor. n al treilea rnd, proieciile includ n mod inevitabil
opiniile experilor i pot exista motive serioase pentru a nu fi de acord cu unele dintre
acestea. n al patrulea rnd, proieciile se bazeaz ntotdeauna pe ipoteze specifice,
precum cele privind preul petrolului sau cursurile de schimb, care se pot modifica
rapid, proieciile pierzndu-i astfel actualitatea.
Din aceste motive, proieciile macroeconomice ale experilor joac un rol important,
dar nu fundamental, n strategia de politic monetar a BCE. Consiliul guvernatorilor
le evalueaz alturi de multe alte informaii i metode de analiz organizate n cadrul
structurii pe doi piloni, care includ analiza monetar i analizele preurilor financiare,
indicatorii individuali i prognozele realizate de alte instituii. Consiliul guvernatorilor
nu i asum responsabilitatea pentru proiecii i nu utilizeaz proieciile experilor
si ca unic instrument pentru organizarea i comunicarea evalurii sale.

Analiza monetar
Moneda ofer o ancor nominal
BCE confer un rol deosebit monedei n cadrul seriei de indicatori-cheie selectai pe care
i monitorizeaz i i studiaz ndeaproape. Aceast decizie se bazeaz pe recunoaterea
relaiei strnse, pe termen mediu i lung, dintre expansiunea monetar i inflaie (a se
vedea i seciunea 4.5). Aceast relaie unanim acceptat asigur politicii monetare o
ancor nominal solid i fiabil, pe orizonturi mai lungi dect cele adoptate n mod
convenional n vederea elaborrii prognozelor privind inflaia. Prin urmare, acordarea
unui rol nsemnat monedei n cadrul strategiei permite, de asemenea, susinerea orientrii
pe termen mediu. ntr-adevr, procesul decizional privind politica monetar i evaluarea
consecinelor acestui proces nu numai pe baza indicatorilor pe termen scurt provenii
din analiza condiiilor economice i financiare, ci i pe baza considerentelor monetare i de
lichiditate permit unei bnci centrale s priveasc dincolo de influenele temporare ale
diverselor ocuri, fr a fi tentat s adopte o orientare excesiv de activist.

Caseta 5.8

Agregatele monetare

Dat fiind faptul c numeroase active financiare sunt uor substituibile i c natura i
caracteristicile activelor financiare, ale tranzaciilor i ale mijloacelor de plat suport
modificri n timp, nu este ntotdeauna uor de elaborat o definiie a monedei i de
identificat activele financiare care corespund unei definiii sau alteia a monedei. De
obicei, bncile centrale definesc i monitorizeaz cteva agregate monetare.
Definiiile date de BCE agregatelor monetare din zona euro se bazeaz pe definiia
armonizat a sectorului emitent de moned i a sectorului deintor de moned, precum
i a categoriilor de pasive ale instituiilor financiare monetare (IFM). Sectorul emitent de
moned cuprinde IFM rezidente n zona euro. Sectorul deintor de moned include toi
rezidenii zonei euro, alii dect IFM, cu excepia sectorului administraiei centrale.
Pe baza consideraiilor conceptuale i a studiilor empirice i conform practicii
internaionale, Eurosistemul a definit un agregat monetar n sens restrns (M1), un
agregat monetar intermediar (M2) i un agregat monetar n sens larg (M3). Aceste
agregate difer n funcie de gradul de lichiditate al activelor pe care le includ.
M1 include numerarul (bancnotele i monedele), precum i soldurile care pot fi
convertite imediat n numerar sau utilizate pentru pli fr numerar, cum este cazul
depozitelor overnight.
M2 include agregatul M1, la care se adaug depozitele cu durata iniial de pn la
doi ani i depozitele rambursabile dup notificare la cel mult trei luni. Aceste depozite
pot fi convertite n componente ale agregatului monetar n sens restrns, dar, n
unele cazuri, pot fi aplicate restricii, cum ar fi necesitatea unei notificri prealabile, a
unor penaliti sau a unor comisioane.
M3 cuprinde M2 i unele instrumente negociabile emise de sectorul IFM rezidente, i
anume operaiunile repo, aciunile/unitile fondurilor de pia monetar i instrumentele
de ndatorare cu scaden de pn la doi ani (inclusiv titlurile emise pe piaa monetar).
Un grad ridicat de lichiditate i de certitudine a preurilor transform aceste instrumente
n substitute apropiate ale depozitelor. Ca urmare a includerii lor n M3, agregatul
monetar n sens larg este mai stabil i mai puin afectat de substituirea ntre diferite
categorii de active lichide dect agregatele monetare n sens restrns.
Deinerile de active lichide n valut ale rezidenilor zonei euro pot constitui substitute
apropiate ale activelor n euro. Aadar, agregatele monetare includ astfel de active
numai n cazul n care acestea sunt deinute de IFM rezidente n zona euro.

Valoarea de referin pentru expansiunea

monetar
Pentru a-i manifesta angajamentul cu privire la analiza monetar i pentru a oferi un
criteriu de evaluare a evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru
agregatul monetar n sens larg M3 (a se vedea caseta 5.9).
Aceast valoare de referin (care a fost stabilit la 4,5% n anul 1998) se refer la ritmul
anual de cretere a M3 considerat compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu.

67
Politica
monetar
a BCE

68
Politica
monetar
a BCE

Prin urmare, valoarea de referin reprezint un reper pentru analiza informaiilor privind
evoluiile monetare din zona euro. Cu toate acestea, dat fiind caracterul pe termen mediu
i lung al perspectivei monetare, nu exist o legtur direct ntre evoluiile monetare pe
termen scurt i deciziile de politic monetar. Astfel, politica monetar nu reacioneaz
mecanic la deviaiile creterii M3 de la valoarea de referin.

Caseta 5.9

Valoarea de referin a BCE

pentru expansiunea monetar

Rolul fundamental atribuit monedei n cadrul strategiei BCE este evideniat prin
anunarea unei valori de referin pentru dinamica agregatului monetar n sens larg
M3. Alegerea M3 se bazeaz pe datele, susinute de cteva studii empirice, conform
crora acest agregat dispune de caracteristicile necesare pentru o cerere stabil de
moned i de proprieti de indicator principal pentru evoluia ulterioar a preurilor
n zona euro. Valoarea de referin pentru creterea M3 a fost derivat astfel nct s
fie compatibil cu obiectivul asigurrii stabilitii preurilor. Abaterile nsemnate sau
prelungite ale expansiunii monetare de la valoarea de referin ar semnala, n condiii
normale, prezena unor riscuri la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu.
Derivarea valorii de referin se bazeaz pe relaia dintre variaiile creterii monetare
(M), ale inflaiei (P), ale creterii PIB real (YR) i ale vitezei de circulaie a monedei
(V). n conformitate cu aceast identitate, care este n general cunoscut sub
denumirea de ecuaia cantitativ, variaia masei monetare dintr-o economie este
egal cu variaia tranzaciilor nominale (aproximate prin variaia PIB real, la care se
adaug cea a inflaiei) minus variaia vitezei de circulaie (a se vedea i caseta 4.3).
Viteza de circulaie poate fi definit drept viteza cu care moneda este transferat
ntre diferii deintori de numerar, determinnd astfel volumul de moned necesar
pentru asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor nominale.
M = YR + P V
Calculul valorii de referin se bazeaz pe definiia stabilitii preurilor ca o cretere
a IAPC pentru zona euro sub nivelul de 2% pe an, precum i pe ipotezele pe termen
mediu privind posibila cretere a produciei i tendina vitezei de circulaie a M3. n
anul 1998 a fost formulat ipoteza unei tendine pe termen mediu de 2% - 2,5% pe
an pentru ritmul potenial de cretere a PIB real n zona euro, care reflecta att
estimrile organizaiilor internaionale, ct i pe cele ale BCE. S-au folosit mai multe
abordri pentru a estima viteza de circulaie a numerarului, lund n considerare
tendinele simple (univariate), dar i informaiile disponibile provenite din modele
mai complexe de cerere de moned. n ansamblu, rezultatele acestor abordri au
indicat reducerea vitezei de circulaie a M3 cu o valoare situat ntre 0,5% i 1% pe an.
Pe baza acestor ipoteze, n luna decembrie 1998, Consiliul guvernatorilor a stabilit la
4,5% pe an valoarea de referin a BCE, care a rmas de atunci nemodificat. Consiliul
guvernatorilor monitorizeaz valabilitatea condiiilor i a ipotezelor care stau la baza
valorii de referin i comunic n timp util eventualele modificri care apar la nivelul
acestor ipoteze.

Analiza factorilor speciali

69

Aceast analiz se justific prin faptul c, uneori, evoluiile monetare pot fi, de asemenea,
influenate de factori speciali, generai de modificrile la nivel instituional, precum cele
referitoare la impozitarea veniturilor din dobnzi sau a ctigurilor de capital. Aceti factori
speciali pot conduce la variaii ale volumului deinerilor de moned, dat fiind faptul c
populaia i ntreprinderile vor reaciona la atractivitatea variabil a depozitelor bancare
incluse n definiia agregatului monetar M3, prefernd alte instrumente financiare. Cu toate
acestea, este posibil ca evoluiile monetare determinate de aceti factori speciali s nu conin
prea multe indicii cu privire la evoluiile preurilor pe termen lung. n consecin, analiza
monetar a BCE ncearc s se concentreze asupra tendinelor monetare, cuprinznd o
evaluare detaliat a factorilor speciali i a altor ocuri care influeneaz cererea de moned.

Coroborarea informaiilor provenite

din cei doi piloni
n ceea ce privete deciziile Consiliului guvernatorilor privind orientarea adecvat a politicii
monetare, abordarea bazat pe cei doi piloni ofer o coroborare a semnalelor provenite
din analiza economic pe termen scurt cu cele rezultate n urma analizei monetare
orientate pe termen lung. Dup cum s-a explicat n detaliu anterior, aceast coroborare
permite politicii monetare s nu omit informaii importante relevante pentru evaluarea
tendinelor viitoare ale preurilor. Sunt exploatate toate complementaritile dintre cei doi
piloni, pentru c acesta este modul optim de a asigura c toate informaiile relevante
pentru evaluarea perspectivelor preurilor sunt utilizate n mod consecvent i eficient,
facilitnd att procesul decizional, ct i comunicarea acestuia (a se vedea graficul de mai
jos). Aceast abordare reduce riscul apariiei unei erori de politic monetar cauzate de
dependena excesiv fa de un singur indicator, un singur model sau o singur prognoz.
Prin abordarea diversificat a interpretrii condiiilor economice, strategia BCE tinde s
opteze pentru o politic monetar solid ntr-un context incert.

Grafic:

Strategia de politic monetar

a BCE orientat spre stabilitate
Obiectivul principal: stabilitatea preurilor

Analiza
economic

Consiliul guvernatorilor adopt

deciziile de politic monetar pe baza unei
evaluri generale a riscurilor la adresa
stabilitii preurilor

Analiza ocurilor
i a dinamicii
economice

coroborarea
rezultatelor

Analiza
monetar

Analiza
tendinelor
monetare

Set complet de informaii

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 66.

Politica
monetar
a BCE

70
Politica
monetar
a BCE

Transparen i responsabilitate
Cerine de raportare impuse prin tratat
Pentru a-i menine credibilitatea, o banc central independent trebuie s explice
deschis i clar motivele care stau la baza aciunilor sale. De asemenea, trebuie s fie
responsabil fa de instituiile democratice. Fr a aduce atingere independenei BCE,
Tratatul de instituire a Comunitii Europene impune BCE obligaii de raportare precise.
BCE trebuie s elaboreze un raport anual privind activitile sale i politica monetar din
anul curent i din cel anterior i s l prezinte Parlamentului European, Consiliului UE,
Comisiei Europene i Consiliului European. Parlamentul European poate organiza o
dezbatere general cu privire la raportul anual al BCE. La solicitarea Parlamentului
European sau din proprie iniiativ, preedintele BCE i ali membri ai Comitetului executiv
i pot prezenta opiniile n faa comisiilor competente ale Parlamentului European. n
general, aceste audieri au loc trimestrial.
De asemenea, BCE trebuie s publice rapoarte asupra activitilor SEBC cel puin o dat pe
trimestru. n final, BCE trebuie s publice situaii financiare consolidate sptmnale ale
Eurosistemului, care reflect operaiunile monetare i financiare derulate n Eurosistem n
sptmna anterioar.

Activitile de comunicare ale BCE

De fapt, BCE s-a angajat s depeasc cerinele de raportare specificate n tratat. Un
exemplu al acestui angajament extins este acela c preedintele explic motivele care stau
la baza deciziilor adoptate de Consiliul guvernatorilor n cadrul unei conferine de pres
care are loc imediat dup prima edin a Consiliului din fiecare lun. Detalii suplimentare
privind opiniile Consiliului guvernatorilor cu privire la situaia economic i perspectiva
evoluiei preurilor sunt publicate n Buletinul lunar al BCE12.

Relaiile cu organismele UE
BCE s-a angajat s
depeasc
cerinele de
raportare
specificate n
tratat.

Un membru al Comisiei Europene are dreptul de a participa la edinele Consiliului

guvernatorilor i ale Consiliului general, dar nu poate vota. De regul, Comisia este
reprezentat de comisarul pentru afaceri economice i financiare.
BCE are relaii bilaterale cu Consiliul UE. Pe de o parte, preedintele Consiliului UE este
invitat la edinele Consiliului guvernatorilor i ale Consiliului general al BCE. Acesta poate
nainta Consiliului guvernatorilor o moiune spre dezbatere, dar nu are drept de vot. Pe de
alt parte, preedintele BCE este invitat la edinele Consiliului UE atunci cnd acesta
dezbate chestiuni referitoare la obiectivele i misiunile SEBC. Pe lng edinele oficiale i
informale ale Consiliului ECOFIN (care reunete minitrii economiei i finanelor din UE),
preedintele ia, de asemenea, parte la edinele Eurogrupului (reuniuni ale minitrilor
economiei i finanelor din rile zonei euro). BCE este, de asemenea, reprezentat n
cadrul Comitetului Economic i Financiar, un organism comunitar consultativ care se ocup
de o gam larg de aspecte de politic economic european.

12

Publicaiile BCE sunt disponibile gratuit, la cerere, i pot fi, de asemenea, consultate pe website-ul BCE
(www.ecb.europa.eu), care pune la dispoziie i linkuri ctre website-urile bncilor centrale naionale din UE.

5.4 Prezentare general a cadrului operaional

al Eurosistemului
Cadrul operaional

71
Politica
monetar
a BCE

Dup cum s-a menionat anterior, Consiliul guvernatorilor stabilete nivelul ratelor
dobnzilor reprezentative ale BCE. Pentru ca efectul acestor rate ale dobnzilor s se
resimt la nivelul ntreprinderilor i consumatorilor, BCE apeleaz la intermedierea
sistemului bancar. Dac BCE schimb condiiile n care acord sau obine credite de la bnci,
este foarte posibil ca i condiiile stabilite de bnci pentru clienii lor, respectiv ntreprinderi
i consumatori, s se modifice. Setul de instrumente i proceduri utilizate de Eurosistem
pentru tranzaciile cu sistemul bancar, prin care se iniiaz procesul n cadrul cruia aceste
condiii sunt transmise populaiei i ntreprinderilor, alctuiesc cadrul operaional.

Principalele categorii de instrumente

n general, sistemul bancar din zona euro necesit lichiditi i se bazeaz pe refinanare
din partea Eurosistemului, pe de o parte din cauza necesarului de bancnote i, pe de alt
parte, pentru c BCE solicit meninerea unor rezerve minime n conturile BCN. n acest
context, Eurosistemul acioneaz ca furnizor de lichiditate i prin intermediul cadrului
su operaional contribuie la satisfacerea necesarului de lichiditate al bncilor ntr-un
mod armonios i bine organizat.
Cadrul operaional al Eurosistemului cuprinde trei elemente principale. n primul rnd,
prin intermediul operaiunilor de pia monetar, BCE gestioneaz condiiile de constituire
a rezervelor i influeneaz ratele dobnzilor pe aceast pia, furniznd bncilor rezerve
n vederea acoperirii necesarului de lichiditate. n al doilea rnd, bncile au la dispoziie
dou faciliti permanente, o facilitate de creditare marginal i o facilitate de depozit, care
le permit contractarea sau acordarea de credite overnight sau constituirea de depozite n
situaii excepionale. Facilitile sunt puse la dispoziia bncilor la solicitarea acestora, dei
mprumuturile n baza facilitii de creditare marginal trebuie s fie compensate prin
garanii eligibile. n al treilea rnd, constituirea rezervelor minime obligatorii conduce la
creterea necesarului de lichiditate al bncilor. n plus, dat fiind faptul c pot fi calculate
ca medie lunar, acestea pot, de asemenea, atenua ocurile temporare de lichiditate de
pe piaa monetar, reducnd astfel volatilitatea ratelor dobnzilor pe termen scurt.

Operaiuni de pia
Operaiunile de pia primul element al cadrului operaional se deruleaz descentralizat.
BCE coordoneaz operaiunile, iar BCN efectueaz tranzaciile. Operaiunea principal de
refinanare sptmnal este elementul esenial al punerii n aplicare a politicii monetare
a BCE. Rata oficial a dobnzii stabilit pentru aceste operaiuni indic orientarea politicii
monetare adoptate de Consiliul guvernatorilor BCE. Operaiunile de refinanare pe termen
mai lung reprezint, de asemenea, tranzacii de furnizare de lichiditi, dar sunt derulate
cu o frecven lunar i au scadena la trei luni. Operaiunile de reglaj fin sunt efectuate
ad-hoc n vederea atenurii efectelor fluctuaiilor neprevzute de lichiditate sau ale unor
evenimente extraordinare asupra ratelor dobnzilor.
Criteriile pentru eligibilitatea contrapartidelor n cadrul operaiunilor Eurosistemului au un
caracter foarte general: n principiu, toate instituiile de credit situate n zona euro sunt
potenial eligibile. Orice banc poate alege s devin partener contractual dac respect

Dac BCE schimb

condiiile pentru
bnci, este foarte
posibil ca i
condiiile pentru
ntreprinderi i
consumatori s se
modifice.

72
Politica
monetar
a BCE

cerinele Eurosistemului privind rezervele minime obligatorii, dac are o situaie financiar
solid i dac ndeplinete criteriile operaionale specifice care s i permit tranzacionarea
cu Eurosistemul. Att criteriile generale privind contrapartidele, ct i sistemul operaiunilor
descentralizate sunt elaborate astfel nct s asigure tuturor instituiilor din zona euro un
tratament egal prin urmare, acestea pot participa la operaiunile derulate de Eurosistem
i conduc la formarea unei piee monetare primare integrate.
Operaiunile de pia ale Eurosistemului sunt realizate sub forma unor operaiuni repo sau
a unor mprumuturi colateralizate. n ambele cazuri, creditele pe termen scurt sunt
acordate de Eurosistem n baza unui volum suficient de garanii. Gama foarte larg de
garanii eligibile pentru operaiuni, cuprinznd instrumentele de ndatorare din sectorul
public i din cel privat, permite contrapartidelor din rile zonei euro s dispun de o mare
varietate de garanii. De asemenea, activele eligibile pot fi utilizate la nivel transfrontalier.
Pentru a asigura o repartizare transparent i eficient a lichiditilor pe piaa primar,
operaiunile de pia ale Eurosistemului sunt organizate ca licitaii.
O caracteristic esenial a cadrului operaional este funcionarea sa pe baza unei piee
care se autoregleaz, pe fondul unor intervenii ocazionale ale bncii centrale. Interveniile
bncii centrale pe piaa monetar se limiteaz, n general, la operaiunile principale de
refinanare care au loc sptmnal i la operaiunile lunare de refinanare pe termen mai
lung, de o amploare mult mai mic. n primii ani ai BCE, operaiunile de reglaj fin au avut
o frecven mai degrab redus.
Dac BCE schimb condiiile pentru bnci, este foarte posibil ca i condiiile pentru
ntreprinderi i consumatori s se modifice.

Facilitile permanente i rezervele

minime obligatorii
Cele dou instrumente majore care completeaz operaiunile de pia monetar
facilitile permanente i rezervele minime obligatorii vizeaz n principal reducerea
volatilitii ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar.

O caracteristic
esenial
a cadrului
operaional este
funcionarea sa pe
baza unei piee
care se
autoregleaz, pe
fondul unor
intervenii
ocazionale ale
bncii centrale.

De obicei, ratele dobnzilor la facilitile permanente sunt semnificativ mai puin atractive
dect cele de pe piaa interbancar (+/- 1 punct procentual fa de dobnda la operaiunile
principale de refinanare). Aceasta stimuleaz bncile s tranzacioneze pe pia i s
foloseasc facilitile permanente numai atunci cnd nu mai exist alternative. Din
moment ce bncile au ntotdeauna acces la facilitile permanente, dobnzile aferente
asigur, prin arbitraj pe pia, un plafon i un prag pentru fixarea ratelor dobnzilor
overnight pe pia (aa-numitele rate EONIA). Cele dou rate determin, prin urmare,
coridorul n cadrul cruia ratele EONIA pot fluctua. n acest context, amploarea coridorului
ar trebui s ncurajeze recurgerea la pia, ceea ce adaug pe piaa monetar o structur
important care limiteaz volatilitatea ratelor dobnzilor pe termen foarte scurt (a se
vedea graficul de mai jos).
Rezervele minime obligatorii ale unei bnci sunt calculate ca pondere n baza de calcul, un
set de pasive bilaniere (depozite, instrumente de ndatorare i titluri pe piaa monetar cu
scadena mai mic de doi ani).
Sistemul rezervelor minime obligatorii specific deinerile minime necesare n contul
curent al BCN. Gradul de conformitate este stabilit pe baza mediei soldurilor zilnice pe
o perioad de aproximativ o lun (denumit perioada de constituire). Mecanismul de
calcul al mediei ofer bncilor flexibilitate intertemporal n ceea ce privete gestionarea

Grafic:

Rata dobnzii la operaiunile principale de

refinanare/rata dobnzii minim acceptat
Rata dobnzii la facilitatea de depozit

6,0

73

Ratele dobnzilor BCE i ratele

dobnzilor pe piaa monetar
Rata dobnzii overnight (EONIA)
Rata dobnzii la facilitatea de
creditare marginal

6,0

Rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal

5,0

Politica
monetar
a BCE

5,0

Rata dobnzii overnight (EONIA)

4,0

4,0

3,0

3,0

2,0

2,0

1,0

Rata dobnzii la facilitatea de depozit

1,0

Rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare/

rata dobnzii minim acceptat

0,0
1999

0,0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Sursa: BCE. Cele mai recente date: 16 iunie 2009.

rezervelor n perioada de constituire. Dezechilibrele temporare la nivelul lichiditii nu

trebuie s fie acoperite imediat i, prin urmare, volatilitatea ratelor dobnzilor overnight
poate fi atenuat. [Dac, de exemplu, dobnda overnight este mai mare dect rata
anticipat pentru o dat ulterioar din cursul perioadei de constituire a rezervelor, bncile
pot realiza un profit anticipat din creditele acordate pe pia, constituirea rezervelor
obligatorii fiind amnat pentru o dat ulterioar din cursul perioadei respective
(substituie intertemporal). Ajustarea cererii zilnice de rezerve contribuie la stabilizarea
ratelor dobnzilor.]
Rezervele obligatorii constituite se remunereaz la rata medie a dobnzii aferent
operaiunilor principale de refinanare pe perioada de constituire. Aceast rat este practic
identic cu rata medie pe piaa interbancar la aceeai scaden. Rezervele deinute n
conturile curente ale bncilor, care depesc valoarea impus lunar, nu sunt remunerate.
Aceasta stimuleaz bncile s i gestioneze rezervele pe pia n mod activ. n acelai
timp, remunerarea rezervelor minime obligatorii previne riscul ca acestea s devin o
povar pentru bnci sau s compromit alocarea eficient a resurselor financiare.
Rezervele minime obligatorii atenueaz ocurile care pot afecta lichiditatea. Fluctuaiile
acestor rezerve n jurul nivelului impus pot absorbi ocurile la adresa lichiditii, cu un
impact redus asupra ratelor dobnzilor de pe pia. Prin urmare, este foarte rar nevoie
de intervenia extraordinar a unei bnci centrale pe piaa monetar pentru a stabiliza
ratele pieei.

Glosar
Banca Central European (BCE)
nfiinat la 1 iunie 1998, cu sediul la Frankfurt pe Main, Germania, BCE se afl n centrul
Eurosistemului.
Baza monetar
n zona euro, baza monetar este constituit din numerarul n circulaie (bancnote i
monede), rezervele deinute de contrapartide la Eurosistem i apelul la facilitatea de
depozit a Eurosistemului. Aceste poziii reprezint pasive n bilanul Eurosistemului.
Rezervele pot fi defalcate n rezerve obligatorii i excedente de rezerve. n sistemul de
rezerve minime obligatorii al Eurosistemului, contrapartidele sunt obligate s dein
rezerve obligatorii la BCN. Pe lng aceste rezerve obligatorii, instituiile de credit dein, de
obicei, un volum redus de excedente de rezerve voluntare la Eurosistem.
Comitetul executiv
Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este alctuit din preedintele i vicepreedintele
BCE, precum i ali patru membri numii de comun acord de efii de stat sau de guvern din
statele membre care au adoptat euro.
Consiliul general
Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este alctuit din preedintele i vicepreedintele
BCE, precum i din guvernatorii tuturor BCN din UE.
Consiliul guvernatorilor
Organul suprem de decizie al BCE. Consiliul guvernatorilor este format din toi membrii
Comitetului executiv al BCE i guvernatorii BCN din rile care au adoptat euro.
Deflaie
Scderea susinut a nivelului general al preurilor, respectiv a indicelui preurilor de
consum, pe o perioad ndelungat.
Eurosistemul
BCE i BCN din acele state membre care au adoptat deja moneda euro.
Indicele preurilor de consum
Se elaboreaz o dat pe lun pe baza a ceea ce se numete co de consum. Pentru zona
euro se utilizeaz indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC), calculat pe baza unei
metodologii statistice uniformizate ntre ri.
Inflaie
Creterea nivelului general al preurilor, respectiv a indicelui preurilor de consum, pe o
perioad ndelungat.
Mecanismul de transmisie a politicii monetare
Procesul prin care deciziile de politic monetar afecteaz economia n general i nivelul
preurilor n special.
Rata dobnzii
Suma exprimat n procente care este primit n cazul unui mprumut acordat unei alte
persoane (sau al unui depozit bancar) sau suma care trebuie pltit n cazul contractrii
unui credit (pe lng creditul primit).

75
Glosar

76
Glosar

Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC)

BCE i BCN din toate statele membre ale UE, indiferent dac au adoptat sau nu moneda
euro.
Stabilitatea preurilor
Obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor. Consiliul
guvernatorilor BCE a definit stabilitatea preurilor ca fiind o cretere anual a IAPC pentru
zona euro sub nivelul de 2%. De asemenea, a precizat c, prin aceast definiie,
intenioneaz s menin rata anual a inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2%, pe
termen mediu.
Strategia de politic monetar
Abordarea general a aplicrii politicii monetare. Caracteristicile eseniale ale strategiei de
politic monetar a BCE sunt reprezentate de definiia cantitativ a obiectivului primar
privind stabilitatea preurilor i de cadrul analitic bazat pe cei doi piloni analiza
economic i analiza monetar. De asemenea, strategia include principiile generale de
aplicare a politicii monetare, cum ar fi orientarea pe termen mediu. Strategia constituie
baza evalurii generale a riscurilor la adresa stabilitii preurilor i a deciziilor de politic
monetar adoptate de Consiliul guvernatorilor. De asemenea, aceasta furnizeaz cadrul
necesar pentru a explica publicului deciziile de politic monetar.
Troc
Schimbul reciproc de bunuri i servicii ntre dou persoane, fr utilizarea banilor ca mijloc
de schimb. n general, este necesar ca schimbul de articole s corespund unor nevoi
reciproce.
Zona euro
Zona format din statele membre ale Uniunii Europene care au adoptat euro ca moned
unic.

77

Anexa 1

Anexa 1

Efectele inflaiei cteva exemple

cantitative
Tabelul de mai jos privind inflaia prezint, n termeni cantitativi, modul n care preul
articolelor care cost n prezent 10 EUR se va modifica n timp.
Formula utilizat pentru calcule este urmtoarea:
preul peste n ani = 10 EUR(1+)n,
unde i n reprezint rata anticipat a inflaiei (n zecimale) i, respectiv, numrul de ani.
Dac, de exemplu, rata anticipat a inflaiei este de 30%, iar numrul de ani este egal
cu 10 (a se vedea ultima celul din coloana din dreapta a tabelulului de mai jos), preul se
va calcula astfel:
preul peste 10 ani = 10 EUR(1+0,30)10=137,86 EUR
Tabelul privind inflaia
Efectele inflaiei asupra preului a dou single-uri care cost n prezent 10 EUR
(dup n ani)
Rata anual a inflaiei

1%

2%

Preuri stabile

5%

10%

30%

Context inflaionist

dup 1 an

10,10

10,20

10,50

11,00

13,00

dup 2 ani

10,20

10,40

11,03

12,10

16,90

dup 3 ani

10,30

10,61

11,58

13,31

21,97

dup 4 ani

10,41

10,82

12,16

14,64

28,56

dup 5 ani

10,51

11,04

12,76

16,11

37,13

dup 6 ani

10,62

11,26

13,40

17,72

48,27

dup 7 ani

10,72

11,49

14,07

19,49

62,75

dup 8 ani

10,83

11,72

14,77

21,44

81,57

dup 9 ani

10,94

11,95

15,51

23,58

106,04

dup 10 ani

11,05

12,19

16,29

25,94

137,86

78
Anexa 1

Efectele inflaiei asupra puterii de cumprare a banilor (anul de baz = 100, dup n ani, la
o rat dat a inflaiei, n procente)
Rata anual a inflaiei

1%

2%

Preuri stabile

5%

10%

30%

Context inflaionist

dup 1 an

99,0

98,0

95,2

90,9

76,9

dup 2 ani

98,0

96,1

90,7

82,6

59,2

dup 3 ani

97,1

94,2

86,4

75,1

45,5

dup 4 ani

96,1

92,4

82,3

68,3

35,0

dup 5 ani

95,1

90,6

78,4

62,1

26,9

dup 6 ani

94,2

88,8

74,6

56,4

20,7

dup 7 ani

93,3

87,1

71,1

51,3

15,9

dup 8 ani

92,3

85,3

67,7

46,7

12,3

dup 9 ani

91,4

83,7

64,5

42,4

9,4

dup 10 ani

90,5

82,0

61,4

38,6

7,3

Anexa 2

79
Anexa 2

Exerciii
Exerciii aferente capitolului 2
1. Care sunt funciile de baz ale banilor?
2. Ce forme generale ale banilor cunoatei?
Soluiile exerciiilor aferente capitolului 2
1. Banii ndeplinesc funciile de mijloc de schimb, unitate de cont i mijloc de
tezaurizare.
2. Formele generale ale banilor sunt: banii-marf, banii metalici, banii de hrtie,
depozitele lichide (pasivele bncilor), titlurile lichide pe termen scurt i banii
electronici.
Exerciii aferente capitolului 3
1. Cum ai defini termenul inflaie? Care este relaia dintre inflaie i puterea de
cumprare a banilor?
2. Ce nseamn deflaie?
3. Cum poate fi msurat inflaia?
4. S presupunem, din motive de simplitate, c un co reprezentativ de consum este
compus din 50 de sandviuri i dou perechi de nclminte sport. n anul 2003, preul
unui sandvi este de 1 EUR, iar preul unei perechi de nclminte sport este de
80 EUR. n 2004, preul unui sandvi este de 1,20 EUR, iar preul unei perechi de
nclminte sport este de 85 EUR. Cu ct a crescut preul coului de consum?
5. Ilustrai, printr-un exemplu, problemele de msurare a variaiei nivelului general al
preurilor.
6. Prezentai cteva avantaje ale meninerii stabilitii preurilor.
Soluiile exerciiilor aferente capitolului 3
1. n esen, inflaia este definit ca o cretere general sau generalizat a preurilor
bunurilor i serviciilor pe o perioad ndelungat, care conduce la scderea valorii
banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare a acestora.
2. Deflaia este adesea definit ca opusul inflaiei, i anume ca situaia n care se
nregistreaz o scdere general a preurilor pe o perioad ndelungat.
3. n general, inflaia este msurat prin variaia indicelui preurilor de consum. n acest
scop, se analizeaz tiparele de cumprare ale consumatorilor pentru a identifica bunurile
i serviciile pe care acetia le cumpr i care pot fi considerate, implicit, ca fiind ntr-o

n general, inflaia
este msurat prin
variaia indicelui
preurilor de
consum.

80
Anexa 2

anumit msur reprezentative pentru consumatorii dintr-o economie. nscrierea

acestor articole ntr-o list de cumprturi i ponderarea lor n funcie de importan
n cheltuielile de consum conduc ulterior la ceea ce este cunoscut drept coul de
consum. O armat de controlori de pre verific n fiecare lun preurile acestor
articole, la diferite puncte de desfacere. Ulterior, costurile acestui co sunt comparate n
timp, ceea ce permite stabilirea unei serii de date pentru calculul indicelui preurilor.
Rata anual a inflaiei poate fi apoi calculat prin exprimarea variaiei costurilor coului
de consum actual ca pondere n costurile aceluiai co n anul anterior.
4. n anul 2003: (50 1,00) + (2 80) = 210 EUR. n anul 2004: (50 1,20) + (2 85,00) = 230.
n termeni absolui, preul coului de consum a crescut cu 20 EUR. n termeni relativi,
acesta a crescut cu [(230 210)/210] 100 = aproximativ 9,5%.
5. De exemplu, variaiile calitative sunt adesea dificil de ncorporat n IPC. n cazul n care
calitatea unui produs se mbuntete n timp, iar preul se majoreaz, unele variaii ale
preurilor sunt rezultatul acestei ameliorri calitative. Majorrile de preuri determinate
de schimbri calitative nu pot fi considerate factori generatori de inflaie, deoarece nu
reduc puterea de cumprare a banilor. Din acest motiv, birourile de statistic ncearc s
in cont de schimbrile calitative. Dac, de exemplu, majorarea preurilor este de
aproximativ 3%, dar majorarea datorat schimbrilor calitative este estimat la
aproximativ 2%, aceast cifr va fi dedus din majorarea nivelului general al preurilor,
obinndu-se astfel o corecie a acesteia din urm egal cu aproximativ 1%. Modificrile
calitative se produc n mod curent pe parcursul unor perioade ndelungate.
6. Stabilitatea preurilor contribuie la creterea nivelului de trai prin reducerea gradului
de incertitudine privind evoluia general a preurilor i, n consecin, prin
mbuntirea transparenei preurilor relative, prin diminuarea primelor de risc
asociate inflaiei incluse n ratele dobnzilor, prin eliminarea necesitii activitilor de
acoperire a riscurilor, prin atenuarea efectelor de distorsiune generate de sistemele de
impozitare i de cele de securitate social, prin sporirea avantajelor deinerii de
numerar i prin mpiedicarea distribuiei arbitrare a avuiei i a veniturilor. Cu alte
cuvinte, prin meninerea stabilitii preurilor, bncile centrale favorizeaz realizarea
unor obiective economice generale.
Exerciii aferente capitolului 4

Modificrile
calitative se
produc n mod
curent pe
parcursul unor
perioade
ndelungate.

1. Care este sensul expresiei proces de transmisie n contextul politicii monetare?

2. Cum pot influena bncile centrale ratele dobnzilor?
3. Ce reprezint rata real a dobnzii? Care este diferena dintre rata real ex ante i rata
real ex post?
4. S presupunem c un investitor cumpr o obligaiune cu scadena la zece ani i cu
un cupon nominal fix de 4%. n plus, investitorul anticipeaz o rat medie a inflaiei de
1,8% n urmtorii zece ani. Care este randamentul mediu real ex ante (sau anticipat) al
investiiei sale?
5. Care ar fi randamentul real ex post dac, ulterior cumprrii obligaiunii de ctre
investitor, autoritile ar decide aplicarea unei politici inflaioniste ce ar conduce la o
rat medie a inflaiei de 5% pn la scadena obligaiunii?
6. Care ar fi randamentele reale ex ante i ex post dup impozitare, dac randamentelor
nominale li s-ar aplica un impozit pe venit de 25%?

7. Cum influeneaz variaiile ratelor dobnzilor cheltuielile populaiei i ale

ntreprinderilor? Dup ct timp se vor manifesta aceste efecte?
8. Care sunt factorii care determin inflaia pe termen scurt?

81
Anexa 2

9. Care sunt factorii care determin inflaia pe termen lung?

Soluiile exerciiilor aferente capitolului 4
1. Procesul prin care msurile adoptate de bncile centrale se repercuteaz asupra
economiei i, n ultim instan, asupra preurilor este denumit, n general, procesul
de transmisie.
2. ntruct este singura instituie care poate emite bancnote (i poate constitui rezerve
bancare), cu alte cuvinte deine monopolul asupra bazei monetare, banca central
poate calcula rata nominal a dobnzii aferent creditelor pe termen scurt acordate
bncilor. Rata actual i cea anticipat a dobnzii pe care bncile trebuie s o plteasc
bncilor centrale influeneaz, la rndul su, o gam larg de alte rate ale dobnzilor
bncilor i pieelor.
3. Economitii numesc rata dobnzii pltit de o banc (sau aferent unei obligaiuni
obinuite) rat nominal a dobnzii. Rata real a dobnzii este definit ca o cretere a
puterii de cumprare obinut pe baza randamentului total al unei investiii sau, cu
alte cuvinte, ca diferena dintre rata nominal a dobnzii i rata inflaiei.

Din acest punct de vedere, este, de asemenea, important s se fac distincia ntre
dou forme ale ratei reale a dobnzii: rata real a dobnzii anticipat de debitor i de
creditor n momentul mprumutului, respectiv rata real ex ante, i rata real a dobnzii
nregistrat efectiv, respectiv rata real ex post.

4. Randamentul mediu real ex ante anticipat ar fi de aproximativ:

4,0% 1,8% = 2,2% sau [(1,04/1,018) 1] 100 = 2,2%.
5. Pornind de la aceste ipoteze, randamentul real ex post ar fi egal cu aproximativ:
4,0% 5,0% = 1,0%. Cu alte cuvinte, randamentul ex post ar fi negativ.
6. Prin aplicarea unui impozit pe venit de 25%, randamentul real ex ante (dup impozitare)
ar deveni egal cu: 4,0 1,0% 1,8% = 1,2%. n cazul aplicrii unei politici inflaioniste,
randamentul real ex post (dup impozitare) ar fi de: 4,0% 1,0% 5,0% = 2,0%.
7. Din perspectiva unei gospodrii individuale, o rat mai ridicat a dobnzii n termeni
reali sporete atractivitatea economisirii, deoarece randamentul acesteia este mai
mare n ceea ce privete consumul viitor. Prin urmare, un nivel mai ridicat al ratelor
reale ale dobnzilor conduce, n general, la reducerea consumului curent i la creterea
economiilor. Din punctul de vedere al unei ntreprinderi individuale, o rat real mai
nalt a dobnzii va avea un efect inhibitor asupra investiiilor, n condiiile n care toi
ceilali factori se menin constani, deoarece vor exista mai puine proiecte de investiii
disponibile care s ofere un randament suficient pentru a acoperi majorarea costurilor
de capital. Este important s se neleag c, n acest proces, decalajele sunt inerente.
ntreprinderile pot avea nevoie de luni ntregi pentru a pune n aplicare noi planuri de
investiii sau chiar de ani n cazul investiiilor care presupun construirea unor noi uzine
sau comandarea unor utilaje speciale. i n cazul investiiilor n domeniul imobiliar se
reacioneaz cu o anumit ntrziere la variaiile ratelor dobnzii. De asemenea, este
posibil ca muli consumatori s nu i modifice imediat planurile de consum. n
concluzie, nivelul mai ridicat al ratelor dobnzilor va tinde s conduc la o reducere a

Nivelul mai ridicat

al ratelor
dobnzilor
conduce, n
general, la
reducerea
consumului curent
i la creterea
economiilor.

82
Anexa 2

cheltuielilor curente ale ntreprinderilor i ale populaiei, ns efectele se vor manifesta

cu o oarecare ntrziere.
8. Exist o serie de factori i de ocuri care pot influena nivelul preurilor pe termen
scurt. Printre acetia se numr evoluia cererii agregate i a componentelor sale,
inclusiv evoluia politicii fiscale. Alte variaii pot fi cele aferente preurilor consumurilor
intermediare, costurilor i productivitii, cursurilor de schimb i economiei mondiale.
Toi aceti factori ar putea afecta activitatea economic n termeni reali i evoluia
preurilor pe termen scurt.
9. O cretere susinut a nivelului general al preurilor poate fi generat, pe termen lung,
numai de o politic monetar expansionist, susinut i durabil. Aceast idee este
adesea subliniat prin afirmaia conform creia inflaia este ntotdeauna i
pretutindeni un fenomen monetar.
Exerciii aferente capitolului 5
1. Consultai website-ul Bncii Centrale Europene i cutai numele preedintelui
acesteia.
2. Consultai website-ul bncii centrale naionale din ara dumneavoastr i cutai
numele guvernatorului acesteia.
3. Care este componena Consiliului guvernatorilor BCE? Care sunt atribuiile principale
ale acestuia?
4. Care este componena Comitetului executiv al BCE? Care sunt atribuiile principale ale
acestuia?
5. Care este componena Consiliului general al BCE? Care sunt atribuiile principale ale
acestuia?
6. Rezumai definiia dat de BCE stabilitii preurilor.
7. Care sunt motivele care stau la baza anunrii, de ctre Consiliul guvernatorilor, a unei
definiii cantitative a stabilitii preurilor?
8. Descriei pe scurt cele dou perspective utilizate de Eurosistem pentru analiza
riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Care sunt orizonturile temporale relevante?
9. Descriei pe scurt elementele principale ale cadrului operaional al Eurosistemului.
Care sunt caracteristicile de baz ale acestora?

10. S presupunem c BCE anun o licitaie cu rat fix a dobnzii i decide alocarea a
100 de milioane EUR. n decursul acestui proces, bncile depun ofertele prezentate
mai jos. Cum va distribui BCE cele 100 de milioane EUR ctre bnci?

83
Anexa 2

Alocare n funcie de oferte

Banca 1

30

Banca 2

30

Banca 3

50

Banca 4

40

Banca 5

50

Total

200

100

Soluiile exerciiilor aferente capitolului 5

1. Jean-Claude Trichet.
2. Rspunsul difer, bineneles, de la o ar la alta.
3. Consiliul guvernatorilor este principalul organ de decizie al BCE. Este format din cei
ase membri ai Comitetului executiv i din guvernatorii BCN din zona euro. Consiliul
guvernatorilor este prezidat de preedintele BCE. Principala atribuie a Consiliului
guvernatorilor const n formularea politicii monetare pentru zona euro. n special,
acesta are competena de a stabili ratele dobnzilor la care bncile comerciale pot
obine lichiditi (bani) din partea bncilor centrale. Astfel, Consiliul guvernatorilor
influeneaz indirect ratele dobnzilor la nivelul ntregii economii a zonei euro, inclusiv
ratele la care clienii bncilor comerciale pot contracta mprumuturi i cele obinute
de persoanele care dein depozite.
4. Comitetul executiv al BCE este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE i ali
patru membri. Toi sunt numii de comun acord de ctre efii de stat sau de guvern ai
rilor care formeaz zona euro. Comitetul executiv este responsabil cu aplicarea
politicii monetare, astfel cum este ea formulat de ctre Consiliul guvernatorilor, i
ofer BCN instruciunile necesare n acest sens. De asemenea, pregtete reuniunile
Consiliului guvernatorilor i coordoneaz activitatea zilnic a BCE.
5. Consiliul general este cel de-al treilea organ de decizie al BCE. Acesta este alctuit din
preedintele i vicepreedintele BCE i din guvernatorii tuturor bncilor centrale
naionale din statele membre ale UE. Consiliul general nu are ca responsabilitate
luarea deciziilor de politic monetar n zona euro, dar contribuie la coordonarea
politicilor monetare ale statelor membre care nu au adoptat nc moneda euro i la
pregtirile pentru o posibil extindere a zonei euro.
6. Dei stabilete n mod clar meninerea stabilitii preurilor drept obiectivul
fundamental al BCE, tratatul nu ofer o definiie exact a acesteia. Pentru mai mult
precizie, Consiliul guvernatorilor BCE a prezentat, n anul 1998, urmtoarea definiie
cantitativ a acestui obiectiv: Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere anual
mai mic de 2% a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro.
Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. n anul 2003, n urma unei
evaluri minuioase a strategiei sale de politic monetar, Consiliul guvernatorilor a
confirmat aceast definiie i a precizat c, prin aceasta, intenioneaz s menin
ratele inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat valorii de 2% pe termen mediu.

Meninerea
stabilitii
preurilor este
obiectivul
principal al BCE.

84
Anexa 2

7. Consiliul guvernatorilor a decis s anune public definiia cantitativ a stabilitii

preurilor din mai multe motive. n primul rnd, clarificnd modul n care Consiliul
guvernatorilor interpreteaz obiectivul care i-a fost atribuit prin tratat, definiia
faciliteaz nelegerea cadrului de politic monetar (mai exact, politica monetar
devine mai transparent), oferind astfel orientri publicului i permindu-i s i
formuleze propriile anticipaii cu privire la evoluia viitoare a preurilor. n al doilea
rnd, definiia stabilitii preurilor ofer un criteriu de evaluare clar i msurabil, n
baza cruia publicul poate evalua rezultatele BCE. n cazul identificrii unor deviaii ale
evoluiei preurilor de la definiia stabilitii preurilor, BCE are obligaia de a explica
aceste deviaii, precum i modalitatea prin care intenioneaz s restabileasc
stabilitatea preurilor ntr-un interval de timp acceptabil.
8. n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz
cuprinztoare a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Aceast analiz se realizeaz
pe baza a dou perspective complementare privind stabilirea evoluiei preurilor.
Prima perspectiv are drept scop evaluarea factorilor care determin evoluia
preurilor pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe activitatea economic real
i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine seama de faptul c
evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare parte influenate de
interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de
producie. BCE folosete pentru aceasta denumirea de analiz economic. Cea de-a
doua perspectiv, denumit analiza monetar, se axeaz pe un orizont pe termen
lung, valorificnd legtura pe termen lung dintre masa monetar i preuri. n principal,
analiza monetar servete drept instrument de coroborare, dintr-o perspectiv pe
termen mediu i lung, a semnalelor de politic monetar pe termen scurt i mediu
furnizate de analiza economic.
9. Cadrul operaional al Eurosistemului cuprinde trei elemente principale, primul dintre
acestea fiind rezervele minime obligatorii, cu un sistem de calcul al valorii medii pe o
perioad, aa-numit de constituire, de aproximativ o lun. Instituiilor de credit li se
impune constituirea de rezerve minime obligatorii n conturile lor curente deschise la
BCN. Acest instrument are importanta funcie de a permite sistemului bancar s
solicite lichiditate suplimentar bncilor centrale, precum i de a asigura protecie
mpotriva ocurilor temporare de lichiditate pe piaa monetar, n vederea reducerii
volatilitii ratelor dobnzilor pe termen scurt. Acest lucru faciliteaz aplicarea, de
ctre BCE, a politicii sale monetare. n al doilea rnd, prin intermediul operaiunilor de
pia, Eurosistemul poate s administreze condiiile de constituire a rezervelor pe piaa
monetar i s influeneze ratele dobnzilor de pe aceast pia, oferind periodic
bncilor posibiliti de refinanare, prin care se asigur necesarul de lichiditate al
acestora. Operaiunea principal de refinanare sptmnal, cu scadena la o
sptmn, este elementul esenial al punerii n aplicare a politicii monetare a BCE.
Rata dobnzii stabilit pentru operaiunea principal de refinanare (OPR) indic
orientarea politicii monetare adoptate de Consiliul guvernatorilor BCE. OPR constituie,
de asemenea, modalitatea principal de refinanare a sistemului bancar. Operaiunile
de refinanare pe termen lung sunt, de asemenea, destinate furnizrii de lichiditate,
dar sunt derulate cu o frecven lunar i au scadena la trei luni. Operaiunile de reglaj
fin sunt efectuate ad-hoc n vederea atenurii efectelor fluctuaiilor neprevzute de
lichiditate sau ale unor evenimente extraordinare asupra ratelor dobnzilor. n al
treilea rnd, bncile au la dispoziie dou faciliti permanente o facilitate de
creditare marginal i o facilitate de depozit , care le permit obinerea de credite
overnight sau constituirea de depozite la bncile centrale, n vederea administrrii
necesarului lor de lichiditate. Utilizarea facilitilor este lsat la aprecierea bncilor.
10. Suma total de alocat reprezint 50% din totalul ofertelor. Astfel, fiecare banc obine
50% din oferta depus.

85
Anexa 2
Ofert

Sum alocat

Banca 1

30

15

Banca 2

30

15

Banca 3

50

25

Banca 4

40

20

Banca 5

50

25

Total

200

100

Exerciii suplimentare
1. S presupunem c o banc central face s cad din cer o anumit sum de bani
(respectiv o sum distribuit echitabil tuturor), mrind astfel cantitatea de numerar n
circulaie din economie. Care ar fi consecinele pe termen scurt? Care ar fi efectele pe
termen lung?
2. Dac indicele preurilor de consum crete, puterea de cumprare a banilor:

scade?
rmne neschimbat?
crete?

3. Modificarea spre stnga a curbei ofertei agregate poate fi determinat de:

majorarea salariilor reale (la un nivel dat al productivitii)?

scderea productivitii?
creterea cererii de moned?

Soluii
1. Pe termen scurt, este posibil ca oamenii s se simt mai bogai i s cheltuiasc mai
mult. Prin urmare, creterea economic real poate cunoate o accelerare pe termen
scurt, revenind ulterior la nivelul iniial. Pe termen lung, nivelul preurilor se va majora
n aceeai proporie.
2. Dac indicele preurilor de consum crete, puterea de cumprare a banilor scade.
3. Modificarea spre stnga a curbei ofertei agregate poate fi determinat de majorarea
salariilor reale sau de scderea productivitii.

Bibliografie
Banca Central European (1998), A stability-oriented monetary policy for the ESCB,
comunicat de pres al BCE, 13 octombrie 1998, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (1998), The quantitative reference value for monetary growth,
comunicat de pres al BCE, 1 decembrie 1998, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (1999), The stability-oriented monetary policy strategy of the
Eurosystem, Buletin lunar, ianuarie 1999.
Banca Central European (1999), Euro area monetary aggregates and their role in the
Eurosystems monetary policy strategy, Buletin lunar, februarie 1999.
Banca Central European (1999), The operational framework of the Eurosystem: description
and first assessment, Buletin lunar, mai 1999.
Banca Central European (1999), The implementation of the Stability and Growth Pact,
Buletin lunar, mai 1999.
Banca Central European (1999), The institutional framework of the European System of
Central Banks, Buletin lunar, iulie 1999.
Banca Central European (2000), The Eurosystem and the EU enlargement process, Buletin
lunar, februarie 2000.
Banca Central European (2000), Monetary policy transmission in the euro area, Buletin
lunar, iulie 2000.
Banca Central European (2000), The two pillars of the ECBs monetary policy strategy,
Buletin lunar, noiembrie 2000.
Banca Central European (2000), Issues arising from the emergence of electronic money,
Buletin lunar, noiembrie 2000.
Banca Central European (2001), Monetary policy-making under uncertainty, Buletin
lunar, ianuarie 2001.
Banca Central European (2001), Framework and tools of monetary analysis, Buletin
lunar, mai 2001.
Banca Central European (2001), Measures of underlying inflation in the euro area, Buletin
lunar, iulie 2001.
Banca Central European (2001), Issues related to monetary policy rules, Buletin lunar,
octombrie 2001.
Banca Central European (2001), The monetary policy of the ECB.
Banca Central European (2001), Monetary analysis: tools and applications,
http://www.ecb.europa.eu

87
Bibliografie

88
Bibliografie

Banca Central European (2002), List of monetary financial institutions and institutions
subject to minimum reserves, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (2002), Enhancements to MFI balance sheet and interest rate
statistics, Buletin lunar, aprilie 2002.
Banca Central European (2002), The Eurosystems dialogue with EU accession countries,
Buletin lunar, iulie 2002.
Banca Central European (2002), The accountability of the ECB, Buletin lunar,
noiembrie 2002.
Banca Central European (2002), Transparency in the monetary policy of the ECB, Buletin
lunar, noiembrie 2002.
Banca Central European (2003), Measures to improve the efficiency of the operational
framework for monetary policy, comunicat de pres al BCE, 23 ianuarie 2003.
Banca Central European (2003), Background studies for the ECBs evaluation of its
monetary policy strategy, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (2003), The outcome of the ECBs evaluation of its monetary
policy strategy, Buletin lunar, iunie 2003.
Banca Central European (2003), Measures to improve the collateral framework of the
Eurosystem, Consultare public, 11 iunie 2003, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (2003), Inflation differentials in the euro area: potential causes
and policy implications, septembrie 2003.
Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, http://www.ecb.europa.eu
Banca Central European (2006), Convergence Report, mai 2006, http://www.ecb.europa.eu
Bordo, M. D. i B. Eichengreen (1993), A Retrospective on the Bretton Woods System: Lessons
for International Monetary Reform, The University of Chicago Press.
Davies, G. (1994), A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, University of
Wales Press, Cardiff.
Institutul Monetar European (1997), The single monetary policy in Stage Three: specification
of the operational framework, ianuarie 1997.
Institutul Monetar European (1998), The single monetary policy in Stage Three: General
documentation on ESCB monetary policy instruments and procedures, septembrie 1998,
http://www.ecb.europa.eu
Issing, O. (1994), Geschichte der Nationalkonomie, Vahlen Verlag.
Issing, O. (2003), Einfhrung in die Geldtheorie, 13. Auflage, Vahlen Verlag.
Issing, O., V. Gaspar, I. Angeloni i O. Tristani (2001), Monetary policy in the euro area:
strategy and decision-making at the European Central Bank, Cambridge University Press.

McCandless, G. T. i W. E. Weber (1995), Some Monetary Facts, Federal Reserve of

Minneapolis Review, vol. 19, nr. 3, p. 2-11.
Papademos, L. (2003), The contribution of monetary policy to economic growth,
discurs susinut cu ocazia celei de-a 31-a Conferine economice, Viena, 12 iunie 2003,
http://www.ecb.europa.eu
Papademos, L. (2004), Policy-making in EMU: strategies, rules and discretion, discurs susinut
la Banco de Espaa, Madrid, 19 aprilie 2004, http://www.ecb.europa.eu
Scheller, H. K. (2004), The European Central Bank History, Role and Functions.
Trichet, J.-C. (2004), Key issues for monetary policy: an ECB view, Keynote address at
the National Association of Business Economics, Philadelphia, 5 octombrie 2004,
http://www.ecb.europa.eu
Trichet, J.-C. (2004), A stability-oriented monetary policy as a necessary condition for long-term
growth, discurs susinut cu ocazia UNICE Competitiveness Day, Bruxelles, 9 decembrie 2004,
http://www.ecb.europa.eu

89
Bibliografie

Banca Central European

Kaiserstrasse 29
60311 Frankfurt pe Main
Germania
www.ecb.europa.eu RO