Economie Monetara - Paul Bran, Ionela Costica (2003) PDF

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE
CATEDRA DE MONEDA
PROGRAMUL DE MASTERAT:
MANAGEMENTUL SISTEMELOR
BANCARE
MODULUL:
ECONOMIE MONETARA
AUTORI: Prof. Dr. Paul Bran
Lector dr. Ionela Costica
Bucureti
2003
MANAGEMENTUL SISTEMELOR
BANCARE
ECONOMIE MONETARA
EVOLUTIA
CONCEPTULUI DE BAN
II
ECONOMIA REALA
ECONOMIA MONETARA
III
COMUNICAREA
ECONOMICA PRIN BANI
ROLUL POLITICII
MONETARE IN REALIZAREA
POLITICII MACROECONOMICE
IV
EXPERIENTA UNOR TARI

N TRANZITIE IN UTILIZAREA
INSTRUMENTELOR DE POLITICA
MONETARA
Modulul: ECONOMIE MONETARA
MSBank
CUVNT NAINTE
Dac a exista ca om nseamn a gndi, a tri n societate nseamn i a comunica.
Desfurarea activitii economice presupune, n mod necesar, existena unui amplu i
complex proces de comunicare bazat pe o gndire dinamic i pe un comportament
elevat.
n acest proces de comunicare economic, comunicarea prin bani deine o poziie
cheie. Romanii spuneau c singurul lucru care pune lumea n micare este banul!
Inventnd moneda, omenirea a fcut un mare pas spre viitor! Superba invenie
economic, comparabil cu descoperirea scrisului, reprezint, aa cum remarca O.
Onicescu, nc un element de libertate al activitii economice, tot aa cum timpul,
fr a fi doar un aspect al fatalitii, este un element de libertate al naturii.
Limbajul nsoete existena noastr i reprezint, pe de o parte, instrumentul de
exprimare a rezultatelor cercetrii tiinifice i tehnice i, pe de alt parte, chiar o
modelare a modului de interpretare a rezultatelor cercetrii i a modelului de
nfptuire a activitii economice.
Astfel, n utilizarea monedei pentru cunoaterea i conducerea activitii economice,
legile comunicrii vor completa legile economice ntr-o armonie ce aduce avantaje
cunoaterii i, n special, ordonrii activitii economice.
Comunicarea prin bani ocup n activitatea economic actual un loc prioritar.
Dimensiunea financiar-monetar a activitii umane, economic, social, politic,
cultural etc., devine dominant n condiiile unei economi de pia funcionale.
Necunoaterea sau nerespectarea acestei dimensiuni pot afecta existena firmei,
economiei i chiar a societii, n general.
Chiar n limbajul omului obinuit, exprimarea prin termeni financiar-monetari este
ceva cotidian. Pe lng contribuia la nelegerea realitii zilnice, comunicarea
financiar-monetar i nflueneaz comportamentul i modul su de participare la
procesele din economie, societate i mediu natural nconjurtor.
n modul de fa, ncercm s aducem n pregtirea superioar a cursantului de master
cunoaterea mecanismelor financiar-monetare pe plan naional i internaional cu
sprijinul benefic dat de tiina comunicrii, semiotica. n viziunea lui Umberto Eco,
semiotica reprezint o abordare tiinific a semnificrii i a comunicrii prin
producia i utilizarea semnelor. Fiecare tiin sau disciplin universitar implic
Pag. 2
procese de semnificare i de comunicare prin semne. Realizarea corect a acestor

procese necesit cunoaterea i aplicarea ctigurilor aduse de cercetarea semiotic.
Comunicarea economic prin bani este legat n mod direct de fenomenul de obinere
i distribuire a valorii n economie i societate, pe plan naional i internaional.De
aceea, pentru a realiza o comunicare real, va trebui s ptrundem n mecanismele
intime ale fenomenului valorii. Acest lucru l vom face cu ajutorul unui nou mod de
abordare reprezentate de Teoria valorii bazate pe entropia joas.
Toate aceste inovaii au menirea de a da profesiei de economist un fundament teoretic
de nalt clas, fundament necesar pentru precticarea unui limbaj i a unui
comportamen practic care s corespund realitii economice actuale i viitoare.
V dorim i ne dorim succes!
Autorii
Bucureti,
2003
Pag.3
MSBank
EVOLUTIA
CONCEPTULUI DE BAN
David Ricardo i ncepea capitolul despre circulaia bneasc i bnci din Principiile
de economie politic cu urmtoarea reflecie: Despre circulaia bneasc s-a scris
pn acum att de mult nct, dintre cei care acord atenie acestui subiect, numai cei
cu idei preconcepute mai pot ignora principiile ei adevrate.1 Aceast remarc fcut
la nceputul secolului al XIX-lea nu a avut darul s stvileasc scrierile despre moned
n perioada care i-a urmat; principiile adevrate ale monedei au format obiectul a
numeroase dezbateri i controverse, fr ca subiectul respectiv s fie epuizat sau
abandonat nici astzi.
Explicaia acestei neobosite i permanente preocupri const n poziia cheie a
monedei n economia naional i internaional, ca instrument de cunoatere i
schimb. Moneda reflect, n mod sintetic, schimbrile structurale din economie i
societate, modificndu-se i ea, n direcia impus de economia real, nu fr a impune
efecte de amplificare sau de frnare. O dat cu atestarea monedei i ca instrument de
conducere a activitii economice, tiina economic acord problematicii monetare un
loc principal n cadrul mai larg al conceptelor de economie i de management micro,
macro i mondoeconomic.
D. Ricardo, Opere alese, vol. I, Editura Academiei R. S. R., Bucureti, 1962, p. 258.
Pag. 4
Din mulimea subiectelor despre bani abordate de economiti ne intereseaz pentru

modulul de Economie monetar definirea categoriei de bani i concepiile privind
utilizarea banilor n cadrul mecanismelor economice.
Definirea banilor este prezent n opera multor economiti, ea fiind rezultatul unor
generalizri ale practicii monetare din epoca respectiv. Ca orice generalizare, i
definirea banilor caut s redea aspectele de esen, legate, n special, de funciile i
rolul banilor n economie, lsnd la o parte aspecte considerate nesemnificative la data
respectiv sau din punctul de vedere al cercettorului. Mai devreme sau mai trziu,
aceste aspecte nesemnificative au devenit factori de maxim importan, schimbnd
fundamental modul de interpretare a categoriei de bani; acest fapt explic revenirea
periodic asupra definirii banilor.
Din mulimea definiiilor date banilor, n contextul mai larg al economiei politice sau
n tratate speciale pentru prezentarea banilor i circulaiei bneti, se desprind dou
idei dominante: prima, care consider banii o marf cu nsuiri speciale, desprins din
lumea divers a mrfurilor i a doua, dup care banii sunt o expresie a voinei
oamenilor, un semn sau o crean asupra emitentului sau economiei.
Cele dou funcii de baz ale banului, ca echivalent general i ca instrument de schimb,
sunt prezente n majoritatea definiiilor date astzi noiunii de ban sau moned. Astfel,
n La Grande Encyclopdie se d urmtoarea definiie pentru noiunea de moned:
Moneda este o marf de o anumit valoare proprie ntr-un volum mic, relativ
omogen, cu posibilitatea de a fi uor divizat fr a pierde valoare, uor de identificat
i destinat pentru a servi schimbul n opoziie cu toate celelalte mrfuri i, prin
urmare, pentru a servi ca etalon i unitate pentru a exprima cifric valoarea acestor
mrfuri.
i n literatura economic din S.U.A. definiia banilor merge pe aceleai funcii de
baz ale banilor; astfel, Paul Samuelson consider banii ca un mijloc modern de
schimb i unitatea etalon n care se exprim preurile i obligaiile, iar E. Mansfield
definete banii prin caracteristicile lor fizice (bilete, monede) i prin funciile lor
(mijloc de schimb, etalon al valorii, depozit de valoare).
n literatura economic se remarc n prezent o nou linie de conduit favorabil
aplicrii n economie a unor metode cantitative de dirijare a masei monetare. Aceste
metode pot fi caracterizate ca un amestec de modele analitice de tip neokeynesist i
monetarist. n deceniile ase i apte, controlul masei monetare avea la baz o serie de
ipoteze extrem de relative cu caracter statistic, exogene masei monetare i legtura
direct ntre bani i pre n condiiile unei viteze de circulaie monetar relativ stabil.
Fundamentarea, n anul 1970, a cursurilor fluctuante de ctre profesorul vest-german
Karl Schiller i trecerea n practic a acestor cursuri dup anul 1974 au adus schimbri
radicale i n politica i practica monetar. Schimbrile monetare s-au asociat cu
fenomene economice i sociale de o maxim virulen, ca recesiunea, inflaia i
Pag.5
MSBank
omajul, fenomene greu de controlat prin mecanismele monetare instituite de

Conferina de la Bretton Woods.
Politica monetar se inspir azi dintr-o serie de teorii monetare, cum ar fi
neokeynesismul, raionalismul neoclasic, monetarismul sau monetarismul global.
Modelele econometrice de tip neokeynesist acord variabilelor financiare un rol mai
mare dect n concepia lui Keynes.
Raionalismul neoclasic, avndu-l ca lider pe Robert Lucas de la Universitatea din
Chicago, consider c opinia public reacioneaz n mod raional la aciunile
ntreprinse de autoriti pe linie fiscal, economic sau monetar, ajustndu-i imediat
comportamentul economic. Iluzia c aceleai metode i modele de influenare a
publicului aduc de fiecare dat aceleai efecte nu a fost confirmat de practic; piaa
economic, spun adepii acestei teorii, este mai inteligent dect orice model economic.
n acelai timp, reprezentanii raionalismului neoclasic critic i teoria lui M.
Friedman, afirmnd c iluzia monetar bazat pe rolul mecanismelor monetare n
dirijarea economiei a ncetat s mai existe. Remediul propus de adepii raionalismului
este tot de natura modelelor, dar modele bazate pe comportamentul raional al
publicului.
Monetaritii continu s susin rolul dominant al instrumentelor monetare i s
explice fenomenul complex al inflaiei exclusiv prin expansiunea monetar;
influenarea economiei este posibil, dup prerea lor, numai printr-o politic direct
i incisiv pe linie monetar.
1.1. CONCLUZIE
Din cele prezentate rezult c n viaa banului au intervenit cteva evenimente de
maxim importan, dintre care rolul principal l ocup eliminarea aurului din
mecanismele monetare i atragerea tot mai intens a banului n mecanismele de
conducere sau de influenare a economiei naionale.
Dup prerea noastr, aceste dou evenimente nu sunt reflectate n definiiile actuale
ale banului, impunndu-se o cercetare mai complex care s urmreasc cu prioritate:
situaia actual a categoriei de ban i
punerea n eviden, n teoria monetar, a funciei banului ca mijloc de
comunicare n economia naional i n economia mondial (funcie utilizat
n aciunile de conducere i de influenare a proceselor economice).
Cercetarea categoriei economice de bani trebuie s porneasc de la un adevr
incontestabil, verificat de practica monetar, i anume de la faptul c banul cuprinde
cele dou componente banul-etalon i banul-semn. (figura 1.1)
Pag. 6
Figura 1.1 Categoria economica de ban

Banul-etalon este o unitate de msur care concentreaz n dimensiunile sale
cantitative i calitative valoare, avnd nsuiri specifice bunurilor pe care le
msoar; el este rezultatul unui proces concret economic, primind din partea acestuia
o dimensiune cantitativ (mrimea valorii concentrate n banul-etalon).
Banul-semn este rezultatul unui proces social de semnificare, proces care d unui
semn, pe baza unei convenii instituite, dreptul s reprezinte o alt entitate (fenomen,
proces) distinct fa de el; n cazul banului-semn, el reflect n procesul de circulaie
bneasc i de comunicare economic n societate fenomenul de obinere i gestionare
a valorii.
Cele dou laturi ale categoriei de bani se presupun reciproc, influenndu-se n
contextul mai larg al fenomenelor economice. n prezent, practica monetar utilizeaz
un ban care mai pstreaz de la vechiul sistem monetar bazat pe etalonul aur-devize
doar componenta banul-semn sub forma biletelor de banc, a monedelor metalice, a
banilor de cont i a banilor electronici. Banul-etalon este reprezentat de puterea de
cumprare a unitii monetare. Puterea de cumprare este o generalizare a tuturor
mrfurilor i serviciilor dintr-o economie, bunuri care garanteaz i determin
emisiunea banilor-semn.
Ridicarea puterii de cumprare la rolul de ban-etalon i considerarea actualului sistem
monetar ca un sistem-etalon putere de cumprare este schimbarea esenial din
mecanismele monetare actuale.
A doua schimbare important din economie se refer la punerea n relief a funciei de
mijloc de comunicare n economie a banului. Modelul cibernetic al unui proces
comunicativ, sintetizat de cercettorii n domeniul semioticii (tiin a comunicrii
prin intermediul semnelor) reunete cele dou componente ale categoriei de ban,
funciile banului i aspectele principale ale funcionalitii mecanismelor monetare
interne i internaionale.
Pag.7
MSBank
La aproape trei mii de ani de la atestarea istoric a banului, el continu s se

transforme ca form i structural; faza n care a ajuns n prezent cuprinde un ban
complet diferit de cel care se practica pn nu demult. Astfel, banul-etalon a evoluat
de la bunurile-bani, la aurul din moned sau din depozitele bancare, pentru ca azi s se
contopeasc cu bunurile, mrfuri i servicii, din componenta Produsului Intern Brut
din fiecare economie.; de fiecare dat ns el a fost o marf care coninea valoare, fapt
care i permitea s msoare valoarea din celelalte mrfuri. El asigur egalitatea i
comensurabilitatea schimbului.
n acelai timp, banul-semn s-a schimbat necontenit; el a fost reprezentat pe rnd de
banul-etalon, apoi de banii de hrtie i de cont. Prezentul i-a adus o nou transformare,
el devenind un semn magnetic n memoria unui sistem informatic naional sau mondial.
ntr-o form detaliat, cele dou componente ale categoriei de ban actuale se prezint
conform celor din figura 1.2. La formarea banului-etalon contribuie aurul din
rezervele bancare (1), ca o relicv a vechilor mecanisme monetare sau ca un mijloc
psihologic pentru clientela bncii, mrfurile i serviciile din economia naional (2),
mrfuri i servicii din alte economii naionale pentru care o economie deine n rezerv
valut i monede internaionale (3).
1
Banul-etalon
a
b
c
Banul-semn
e
Figura 1.2
Structura
actuala
a
componentelor
categoriei
economice de
ban
Pe de alt
parte,
banulsemn cuprinde urmtoarele forme de existen: monede metalice naionale (a); bani de
hrtie (plastic) naionali (b); bani de cont naionali (c); instrumente de plat (cambii,
bilete la ordin, cecuri etc.) exprimate n uniti monetare naionale (d); monede, bani
de hrtie, bani de cont i instrumente de plat exprimate n uniti monetare din alte
ri dect ara de referin, sub numele de valut sau devize (e); bani de cont i
instrumente de plat exprimate n uniti monetare internaionale (f).
Pag. 8
2.2. DE STUDIAT SUPLIMENTAR

Evoluia n timp a categoriei de ban a parcurs cel puin ase etape (conform figurii 1.3).
n primele dou etape, cnd cele dou componente se aflau mpreun, are loc o
individualizare a banului-etalon n lumea mrfurilor, sub forma etalonului-aur.
n etapa a treia are loc desprinderea semnului bnesc de banul-etalon. Din acest
moment, fiecare din cele dou componente ale banului i urmeaz un amplu proces de
diversificare i de eficientizare (etapele IV-VI).
Banul-etalon iese din depozitele bncii i se confund cu bunurile produse n
economia naional sau/i n alte economii.
Banul-semn se diversific devenind tot mai ieftin (n privina suportului), dar i mai
rapid n circulaia sa din economia naional sau din economia internaional.
MRFURI DIN
Mrfuri
BANI-ETALON diferite
I
AUR
BANI-SEMN
BANI-ETALON
AUR MRFURI
DIN ECONOMIA ALTOR RI
ECONOMIA PROPRIE
MONED-AUR
AUR LINGOU N DEPOZITUL BANCAR
BANI - SEMN DE CONT I ELECTRONICI
VALUT - SEMN
BANI - SEMN
INTERNAIONALI
II
III
IV
Figura 1.3 Mecanismul monetar
Pag.9
VI
BANI-SEMN
BANI - SEMN DE HRTIE
II
MSBank
ECONOMIA REALA
ECONOMIA MONETARA
Activitatea economic desfurat n cadrul economiei naionale are drept scop

obinerea bunurilor necesare existenei, bunuri cuprinse, sub form valoric, n
indicatorul Produs Intern Brut (P.I.B.), vezi Cadrul 2.1.
Ansamblul manifestrilor cuprinse n activitatea economic care susin oferta
agregat de bunuri materiale i servicii, menite s asigure satisfacerea cererii
agregate pentru astfel de bunuri formeaz ECONOMIA REAL (vezi Dicionar de
economie, Editura Economic, Bucureti, 2001).
Cadrul 2.1.
P.I.B., principalul agregat macroeconomic al sistemului conturilor naionale,
ce exprim valoarea adugat brut a bunurilor ajunse n ultimul stadiu al
circuitului economic, acre au fost produse n interiorul unei ri de ctre
agenii economici autohtoni i strini, ntr-un an (vezi Dicionarul de
economie).
Page 10
MSBank
n afara condiiilor tehnice, tehnologice i economice, cerute de procesele economice

reale, derularea activitii economice impune o serie de condiionri care vor duce la
apariia i dezvoltarea activitilor de natur monetar:
1. Cunoaterea rezultatelor economice, a eforturilor de obinere ba acestor
rezultate i a eficienei cu care sunt produse, aciune care va impune existena unui
etalon de msurare;
2. Fluidizarea schimbului de mrfuri prin existena i utilizarea unor
mijloace (instrumente) unanim acceptate de participanii la procesul de schimb;
3. Asigurarea i pstrarea bogiei (valorii) dobndite dup nstrinarea unui
bun, prin intermediul unui mijloc de conservare a valorii respective n timp i spaiu,
cu un risc minim;
4. Redistribuirea definitiv (financiar i economic) sau temporar (prin
credit) a valorii acumulate cu scopul realizrii sau/i impulsionrii proceselor din
economie, din societate i din mediul natural nconjurtor.
Pag.11
MSBank
ECONOMIA REAL
(v)
ECONOMIA MONETAR
REPARTIIE
ECONOMIC, FINANCIAR, CREDIT
vr'
v'
P.I.B.
Q (v ) /
Q(v )
DIMENSIUNE
CANTITATIV
I
VALOAREA
REAL
(v)
MECANISMUL
DE OBINERE
A VALORII
(v)
etalon
P.I.B.
QP
DIMENSIUNE
VALORIC
EXPRIMAT
PRIN
PRE
(v)
Vc
NUMERAR,
BANI DE CONT,
BANI
ELECTRONICI
MASA MONETAR
Vc
QP / Vc =
( )
Bs
'
= Bs vr
DEPOZITE
MECANISMUL
MONETARE
CREDITE
v'
(v)
Realizarea comenzii
cuprins n bani
v r'
i n instrumentele
politicii montare
ETALON
v / v'
Msurarea valorii
Q (v ) / etalon = v '
SEMNE BNETI
( )
Bs v r'
COMUNICAREA ECONOMIC PRIN BANI
Page 12
Obiectivele i instrumentele
politicii monetare
(dobnd, curs valutar,
echilibrare balan
de pli, rezerve obligatorii
etc.
MSBank
Aceste necesiti, amplificate odat cu dezvoltarea economic, au devenit sarcin de

producie pentru un segment relativ distinct al economiei denumit ECONOMIA
MONETAR.
n schema din fig. nr. 2.1 prezentm acest concept integrator al activitilor legare de
moned, n corelaie cu ECONOMIA REAL.
Economia real are, aa cum am artat, misiunea de a obine bunurile cuprinse n
P.I.B. Trecerea spre economia mon etar se face prin obinerea dimensiunii valorice a
P.I.B. cu ajutorul preurilor. Valoarea real din bunuri este exprimat prin intermediul
etalonului monetar:
P.I.B (v) QP = v = Nr x B etalon
Unde: P.I.B. (v) reprezint produsul intern brut care cuprinde valoarea real (v);
QP = v dimensiunea valoric redat prin pre ca un numr de bani - etalon.
n urma evalurii prin contribuia participanilor la piaa bunurilor, economia real
determin, n mod hotrtor, i nivelul etalonului monetar:
P.I.B. (v) / QP ( v) = B etalon, putere de cumprare
Nivelul efectiv, de pia, al etalonului monetar este influenat i de activitatea
desfurat n cadrul economiei monetare (+/_ ) :
B etalon efectiv = etalon putere de cumprare +/-
Dimensiunea bneasc a valorii reale din P.I.B. reprezint indicatorul de care trebuie
s in cont Economia monetar pentru dimensiunerea produciei sale de instrumente
i mecanisme monetare.
Economia real, n corelaie cu economia monetar, sunt responsabile i pentru un
indicator tot att de important pentru producia economiei monetare, masa monetar.
Prin modul de micare a bunurilor, prin corespendena ofert- cerere, prin rezolvrile
tehnice i oprganizatorice de circulaie a banilor etc. se influeneaz Viteza de
circulaie a banilor (Vc) sau numrul de operaiuni de plat realizat cu un semn
bnesc ntr-un an.
Masa monetar este condiionat de dimensiunea valoric a P.I.B., v i de mrimea
vitezei de circulaie:
Mm = QP ( v) : Vc
Masa monetar produs de mecanismele economiei monetare ete utilizat pentru a
prelua i vehicula n economia naional i pe plan internaional mesajul valoric
prelucrat de repartiia economic, financiar, de credit i redat prin simbolul vr :
Suport bnesc + vr = Banul-semn
Pag.13
MSBank
Pentru a cunoate aceste mecanisme monetare pe care le cuprinde economia monetar,

v prezentm Studiul de caz: Contribuia pieei monetare pe plan internaional la
producia de instrumente monetare.
2.1. STUDIU DE CAZ

CONTRIBUTIA PIETEI MONETARE INTERNATIONALE
LA PRODUCTIA DE INSTRUMENTE MONETARE
Misiunea Pieei monetare internaionale, ca parte component a sistemului Financiarmonetar internaional, este deosebit de important i, totodat, complex.
Pentru procesul de comunicare economic internaional Piaa monetar trebuie s
asigure:
dimensionarea valoric a etaloanelor monetare cu ajutorul crora se obine
sensul (informaia bneasc asupra valorii) sub forma V, precum i
decodificarea mesajului economic cuprins n semnele bneti (imaginea V);
masa de semne bneti necesare vehiculrii informaiilor despre valoarea
repartizat, schimbat sau transferat n context internaional;
micarea internaional a mesajelor prin intermediul unor metode i procedee
de vehiculare a semnelor bneti n condiii de siguran i ntr-o perioad de
timp ct mai scurt;
reglarea operaiunilor monetare n funcie de necesitile Economiei mondiale,
ale procesului de comunicare economic, n special.
Aceste "produse finite" ale pieei monetare sunt rezultatul activitii unui aparat
numeros, localizat n economiile naionale sau n context regional i internaional:
bnci, instituii financiare, instituii guvernamentale, ageni economici, firme de
comunicaii, paz, transport, securitate, instituii financiar-monetare internaionale.
Toate aceste instituii formeaz structura instituional a pieei, structur care ajut
la realizarea efectiv a fenomenului monetar internaional, a operaiunilor specifice
activitii monetare.
n cadrul Pieei monetare internaionale, privit ca un subsistem cibernetic (vezi fig.
urmtoare), se realizeaz patru categorii de operaiuni, fiecare avnd rolul su n
obinerea mijloacelor necesare comunicrii economice prin bani.
Pag.14
MSBank
2.2. OPERATIUNILE DE PE PIATA MONETARA

INTERNATIONALA
(I) DIMENSIONAREA VALORICA A ETALOANELOR
MONETARE
n aceast prim categorie de operaiuni, piaa monetar include aciunile prin

intermediul crora pune la dispoziia procesului de comunicare mijlocul de cunoatere
a valorii prin msurare, etalonul monetar internaional sau cu recunoatere
internaional.
Operaiunea 1. Prin aceast operaiune sunt atrase n context internaional
informaiile economice, monetare, politice, sociale etc. care contribuie la
dimensionarea valoric a etaloanelor monetare naionale (En) sau internaionale (Ei),
etaloane ce vor fi acceptate n circuitul mondial.
Operaiunea 2. Informaiile atrase prin operaiunea anterioar se supun unor
operaiuni de interpretare, prelucrare i transformare n forma internaionalizat a
etaloanelor monetare folosite pentru evaluare n context extern. Aici, n cadrul unui
mecanism de cunoatere complex, numit i mecanismul cursului valutar, se obine
forma informaional a etalonului sau direct raportul valoric dintre dou etaloane sub
forma cursului valutar.
Operaiunea 3. Prin aceast operaiune, piaa monetar pune la dispoziia activitilor
internaionale etalonul monetar, etalon necesar pentru evaluare (obinerea informaiei
V) i pentru decodificarea corect a informaiei cuprinse n semnele bneti (imaginile
V i V).
Pag.15
MSBank
(II)FORMAREA MASEI DE SEMNE BANETI CU

CIRCULATIE INTERNATIONALA
Al doilea circuit important prin aparatul pieei monetare are ca scop s asigure, prin
atragere sau emisiune proprie, cantitatea de semne bneti care s vehiculeze
informaia despre valoare, att n faza de repartiie financiar, de credit i economic
(cnd semnul bnesc cuprinde informaia V), ct i n faza reaciei de rspuns, cnd
semnul bnesc ndeplinete funciile de mijloc de plat, mijloc de economisire i
mijloc de tezaurizare (cnd semnul bnesc cuprinde informaia V).
Operaiunea 4. Pentru a constitui masa de semne bneti necesar, Piaa monetar
recurge la operaiuni de "scoatere" de mijloace i instrumente de plat din economiile
naionale sau din rezervele valutare ale acestora; aceste cantiti de semne bneti sunt
trecute prin "vama" convertibilitii i intr n circuitul internaional prin intermediul
instituiilor bancare naionale sau a instituiilor financiar-bancare internaionale. Toate
aceste semne bneti au n coninutul lor informaia despre valoarea dimensionat i
msurat n context naional (v); de aceea, la intrarea pe piaa monetar
internaional, semnele bneti vor fi simbolizate sub forma Bs(v).
Operaiunea 5. Piaa monetar internaional, prin aparatul bancar propriu sau prin
filialele din strintate ale bncilor naionale, procedeaz la emisiunea de semne
bneti pentru a completa cantitatea de moned atras din economiile naionale. Apar,
astfel, monedele internaionale sau regionale (D.S.T., EURO), precum i monedele
naionale emise n context internaional (eurovalutele).
De asemenea, este posibil "emisiunea" de instrumente de credit ce pot ndeplini rolul
de mijloace internaionale de plat (cambii, cecuri, bilete la ordin), prin contribuia
agenilor economici i a bncilor ce acioneaz pe plan mondial. i n acest caz,
semnele bneti vor cuprinde dimensiunea naional a informaiei despre valoare,
Bs(v).
Operaiunea 6. Prin operaiunea respectiv, piaa monetar "transform" informaia v
cuprins n semnele bneti n informaie V; acest lucru este posibil prin utilizarea
etalonului monetar internaional produs de piaa respectiv. Acest etalon va actualiza
dimensiunile etaloanelor naionale i internaionale n funcie de aciunea factorilor
economici, monetari, politici etc. pe plan internaional n momentul folosirii efective a
semnelor bneti, sub forma cursului valutar.
Dup aceast operaiune, semnele bneti vehiculeaz informaia V, devenind Bs(V),
circuitul lor internaional fiind complet asigurat.
Pag.16
MSBank
Operaiunea 7. Masa de semne bneti de care dispune piaa monetar va fi dirijat pe

destinaii n funcie de "comanda" pe care o dau repartiiile de natur economic,
financiar sau de credit, precum i schimbul internaional.
Aceast comand (simbolizat cu r) se adaug, prin operaiunea de fa, la sumele de
bani i la informaia internaional despre valoare, semnul bnesc coninnd acum o
informaie mai ampl: Bs(Vr) sau Bs(Vr), n funcie de destinaia semnelor bneti
respective . n primul caz se rezolv comunicarea privind repartizarea de valoare
(micarea fondurilor); n al doilea caz, semnele bneti se utilizeaz ca mijloace de
plat, mijloace de economisire sau tezaurizare.
Operaiunea 8. Dup "ncrcarea" cu noile informaii, semnele bneti cu circulaie
internaional sunt puse n micare de ctre aparatul pieei monetare pentru a vehicula
fondurile repartizate, sub forma Bs(Vr), pentru a ndeplini funcia de mijloc de plat
i a vehicula fonduri sau pentru a intra n rezerve valutare, Bs(Vr).
(III) FORMAREA FONDULUI DE INFORMATII

FINANCIARE, MONETARE I ECONOMICE
INTERNATIONALE
Piaa monetar are misiunea de a asigura un fond informativ important sub form de
tehnologie de lucru, modaliti de organizare a activitii, informaii despre fenomene
economice i financiar-monetare pe plan naional, regional i mondial, manuale i
ndrumare pentru folosirea instrumentelor monetare etc.
n acest scop piaa monetar i-a format un aparat specializat de culegere, prelucrare i
publicare de informaii. Acest aparat aparine bncilor naionale, instituiilor financiarmonetare internaionale, instituiilor de cercetare i nvmnt, el publicnd
numeroase reviste, brouri, anuare statistice, buletine informative, cri, programe de
calculator, programe video, filme.
Operaiunea 9. Prin aceast operaiune are loc culegerea de date din economiile
naionale angajate n circuitul economic i financiar-monetar internaional. Se folosesc
publicaiile oficiale din rile respective, fondul de informaii pe care bncile centrale
i guvernele au obligaia s le transmit forurilor financiare internaionale, precum i
alte surse.
Aceste informaii formeaz banca de date organizat la instituiile internaionale, dar
i la fiecare banc central i, n parte, i la fiecare banc comercial. La rndul lor,
ageniile de pres sau sistemele informaionale internaionale (vezi S.W.I.F.T., Reuters)
i constituie propriile bnci de date pe care le pun la dispoziia solicitatorilor pe baz
de abonament.
Pag.17
MSBank
Operaiunea 10. n cadrul unor instituii, departamente sau compartimente specializate

n prelucrarea datelor sau n cercetarea i sinteza unor metode, procedee i modaliti
de lucru are loc transformarea informaiilor atrase n informaii, modaliti i procedee
valabile pentru piaa monetar internaional.
Aceast operaiune se realizeaz n cadrul instituiilor financiar-monetare
internaionale (F.M.I., Banca Mondial), bncile centrale naionale, Camera
Internaional de Comer de la Paris etc.
Operaiunea 11. Rezultatul prelucrrilor de date din operaiunea precedent sunt
cuprinse n cri, instruciuni, recomandri, studii etc. Un astfel de exemplu este
Manualul de operaiuni documentare n comerul exterior care cuprinde reguli i
uzane uniforme privind acreditivele documentare i incaso-urile emise de Camera
Internaional de Comer de la Paris (C.I.C.). F.M.I. public International Financial
Statistics - Yearbook, Rapoarte anuale, Buletine lunare etc.
Toate aceste publicaii sau manuale privind modul de lucru pe piaa monetar
internaional sunt puse la dispoziia economiilor naionale, instituiilor regionale i
internaionale, persoanelor fizice sau juridice care apeleaz la piaa monetar.
(IV) REGLAREA ACTIVITATILOR MONETARE

Subsistemul pieei monetare internaionale beneficiaz de conexiunea invers a
autoreglrii prezent n modelul general al sistemului financiar-monetar. Prin
intermediul aparatului bancar naional sau i al instituiilor financiar-monetare
internaionale are loc corectarea operativ, cantitativ i calitativ, a activitilor de pe
piaa monetar.
Operaiunea 12. Piaa monetar realizeaz o observare permanent a modului n care
produsele sale (etalon, mijloace, informaii) corespund calitativ i calitativ economiei
mondiale i economiilor naionale. Observarea va concentra criticile, sugestiile i
propunerile beneficiarilor "produselor finite" ale pieei monetare, precum i semnalele
privind blocajele, distorsiunile, anomaliile ce apar n procesul mai amplu al
comunicrii economice prin bani pe plan internaional.
Operaiunea 13 . n cadrul aparatului de coordonare a pieei monetare (instituii
naionale, regionale sau internaionale) are loc analizarea observaiilor aduse de
operaiunea anterioar. Au loc conferine, dezbateri, reuniuni anuale, edine de lucru
etc. n care se stabilete necesitatea corectrii activitilor de pe piaa monetar
(suplimentarea intrrilor, sinteza unor noi mijloace de plat, perfecionarea activitilor
monetare i informaionale etc.).
Pag.18
MSBank
Operaiunea 14. Pe baza hotrrilor adoptate n cadrul organelor de coordonare, se

adopt comanda de reglare; ea va avea misiunea de a corecta, cantitativ i calitativ,
intrrile (+/- X), precum i structura de transformare (+/-A).
Aceste grupe de operaiuni vor permite derularea procesului de comunicare
economic prin bani i vor forma cuprinsul urmtoarelor capitole ale manualului,
prezentndu-se tehnologia i principiile de lucru necesare obinerii instrumentarului
necesar comunicrii financiare pe plan internaional. n privina operaiunilor de
reglare, ele vor fi tratate mpreun cu operaiunile de reglare a ntregului Sistem
financiar-monetar internaional, n ultima parte a manualului.
Aa cum am menionat, i pieele financiar i de credit au o contribuie deosebit la
procesul de comunicare. Ele structureaz informaia despre valoare, V, pe fonduri
financiare i de credit, pe destinaii i beneficiari, informaia respectiv devenind
Vr. Modul de lucru va fi prezentat n capitolele viitoare.
Un prim produs al Pieei monetare internaionale, ca i al celei naionale, este etalonul
monetar, produs la care contribuie n mod hotrtor economia real. S urmrim
modul n care cele dou economii, cea real i cea monetar determin etalonul
monetar actual.
2.3. STUDIU DE CAZ

MODELUL ACTUAL AL ETALONULUI MONETAR
Activitatea de pe piaa monetar internaional ncepe cu operaiunile din grupa I (vezi
capitolul 4), operaiuni care au ca scop determinarea nivelului valoric al etalonului
(etaloanelor) ce poate(pot) fi folosit(e) n plan internaional sau regional pentru
evaluare, compararea valoric a monedelor, evitarea riscului valutar etc.
Pentru a-i ndeplini comanda producerii etalonului monetar, aparatul pieei monetare
specializat pentru urmrirea i determinarea cursurilor valutare procedeaz la
organizarea i exploatarea unui sistem informaional adecvat. De regul, acest sistem
este organizat de agenii de pres (vezi sistemul Reuters) sau este o component a
sistemului interbancar S.W.I.F.T.
Structura informaiilor culese, transmise i stocate n vederea prelucrrii pentru
obinerea "produsului informaional" - etalon monetar utilizabil pe plan internaional
depinde de modelul actual al etalonului, model care cuprinde principalii factori care
concur la dimensionarea cantitativ i calitativ a valorii cuprinse n etalonul respectiv.
Pag.19
MSBank
n lunga istorie a monedei, componentele sale, componenta-etalon i cea semn, au

evoluat, modificndu-i att forma, ct i substana din care au fost confecionate (vezi
Cadrul 5.1).
Cadrul 2.2.
La nceputurile monedei, etalonul era asimilat cu un obiect sau animal;

apoi, pe msura evoluiei societii, etalonul a fost "confecionat" din metale
preioase (aur, argint) . n aceste cazuri, valoarea paritar cuprins n etalon era
uor msurabil i se putea realiza cu aceeai uurin compararea ntre monede,
avnd n vedere unitile de msur folosite (buci, grame) i uniformitatea
nsuirilor calitative ale substanei din care erau formate etaloanele monetare
naionale.
Creterea complexitii economiei, dar i a gradului de cunoatere a
mecanismelor de obinere i dimensionare a valorii, a permis trecerea la o nou
form a etalonului monetar, etalonul putere de cumprare. Acest etalon este "mai
aproape" de situaia real din economie (seamn cu structura P.I.B.), dar este
mult mai greu de urmrit, msurat i de comparat.
nc din anul 1976, rile membre ale Fondului Monetar Internaional au acceptat
demonetizarea aurului, acesta fiind desprins de mecanismul determinrii etalonului
monetar att pe plan intern, ct i internaional. Moneda i va exercita funciile prin
raportare direct la valoarea paritar a puterii de cumprare.
Pe plan naional, puterea de cumprare etalon este realizat prin contribuia tuturor
ramurilor economiei naionale, precum i a activitilor de export /import (vezi fig.
3.3), n proporia contribuiei lor la formarea P.I.B. Valoarea-etalon din puterea de
cumprare este cuprins n cele trei dimensiuni principale ale bunurilor (vezi fig. nr.
5.1.), dimensiunea cantitativ, q, dimensiunea calitativ, k, dimensiunea de fiabilitate, t,
sau durabilitatea n timp a nsuirilor calitative.
Pag.20

Fig. nr. 2.1.
MSBank
Dimensiunile etalonului putere de cumparare
Avnd aceast structur i dependena de ansamblul economiei i al relaiilor sale

externe, etalonul-putere de cumprare este influenat de o multitudine de factori,
grupai astfel:
Grupa 1. Factorii economici i de evaluare, redai prin Produsul Intern Brut (P.I.B.)
i preuri;
Grupa 2. Factorii de ordin monetar (dobnd, credit, mas monetar);
Grupa 3. Ali factori macroeconomici (situaia finanelor publice), sociali, politici,
psihologici din fiecare ar;
Grupa 4. Poziia economic a rii respective pe piaa internaional redat de
situaia balanei sale de pli externe;
Grupa 5. Evoluia raportului cerere /ofert al monedei n cauz fa de alte monede
pe piaa internaional;
Grupa 6. Factorii economici, politici, militari, psihologici de pe piaa internaional,
precum i aciunile instituiilor financiar-monetare internaionale i regionale.
Fiecare dintre aceste grupe de factori acioneaz n sens de formare i de modificare
(+/-) a etalonului monetar naional care este acceptat n operaiuni pe piaa monetar
internaional (vezi fig. nr. 2.2).
Factorii din grupele 1-3 dau dimensiunea naional a etalonului (sunt factori interni ce
influeneaz cursul valutar), n timp ce factorii din grupele 4-6 condiioneaz
dimensiunile externe ale etalonului respectiv, alturi de interpretarea internaional a
factorilor din grupele 1-3 (sunt factorii externi ce vin s completeze influena factorilor
interni).
Pag.21
MSBank
Un alt aspect al modelului actual al etalonului-putere de cumprare se refer la

diferenierea ce trebuie fcut ntre nivelul efectiv al etalonului i nivelul
informaional al etalonului utilizat n mecanismele monetare.
Fig. nr. 2.2.
Modelul factorilor de influentare a etalonului-putere

de cumparare
Nivelul efectiv este constatabil doar n momentul n care posesorul de bani-semn

(semne bneti) intr, prin cumprarea de bunuri, n posesia valorii conservate n
aceste bunuri provenite din relaia economic extern. Valoarea din bunurile
cumprate (Qv) va fi comparat cu preul pltit (P), obinndu-se nivelul efectiv al
etalonului-putere de cumprare (Epc):
Relatia 2.1.
Epc = Q(v) / P
Nivelul informaional este rezultatul prelucrrii i interpretrii de date referitoare la

factorii interni sau internaionali ce pot s-i aduc contribuia la dimensionarea
etalonului. Acest nivel poate s prezinte abateri fa de cel efectiv, avnd n vedere
distorsiunile de pe canalele de culegere i transmitere de informaii, ct i aspectul
previzionabil al modelului etalonului informaional.
Astfel, etalonul informaional din momentul t1 (vezi fig. nr. 5.3) rezult din
interpretarea informaiilor privind modificrile intervenite n nivelul factorilor
economici, monetari, sociali, politici etc. (Grupele 1-6) n trecutul apropiat, to,
modificri care ajung n etalon n cteva zile sau sptmni (modificri de preuri, de
dobnzi, deficite bugetare sau ale balanei de pli etc.) n prezent, t1 i n viitorul
imediat, tn, de la cteva zile la 3-6 luni.
Pag.22
MSBank
Multitudinea factorilor angajai, evoluia lor dinamic i aparent contradictorie,

precum i posibilitatea implicrii unor interese sau rezolvri subiective n acest
mecanism de stabilire i de utilizare a etalonului informaional fac din activitatea de
dimensionare valoric a etalonului internaional un fenomen statistic, condus de legile
probabilitii.
n construcia modelului actual al etalonului va trebui s avem n vedere faptul c
factorul timp este un factor endogen, interior al fenomenului obinerii i gestionrii
valorii, valoarea fiind variabil n timp. Etalonul, confecionat din aceast valoare, va
fi tot o mrime variabil n timp, cu toate consecinele ce decurg din aceast nsuire
pentru etalon i pentru rezultatul msurrii valorii cu un astfel de etalon.
Fig. nr. 2.3.
Modelul etalonului informational
Modelul redat mai sus este folosit pentru definirea nivelului informaional n context
internaional al unui etalon naional. El este practicat pentru monedele naionale care
ies n circuit internaional sau sunt angajate n operaiuni specifice pieei monetare
internaionale (schimb valutar, evaluare).
Definirea unui etalon monetar internaional corespunztor monedelor emise n
context mondial sau regional (vezi cazul Drepturilor Speciale de Tragere sau al
Unitii Europene -Euro) revine instituiilor financiar-monetare internaionale sau
regionale. n aceste cazuri se recurge la un compromis dttor de probleme: dac
componenta semn este pur internaional, componenta etalon se formeaz pe baza
activitii economice din economiile naionale.
Modelul etalonului monetar internaional presupune preluarea de pri (cote) din
etaloanele naionale i introducerea lor n coul valutar ce st la baza monedei
internaionale, n anumite proporii. Un model ideal al unui etalon internaional ar
trebui s cuprind cote din toate etaloanele naionale, n funcie de ponderea
Pag.23
MSBank
economiilor naionale respective n P.I.B. al ntregii Economii mondiale (vezi relaia

5.2.).
Pentru operativitate i din alte considerente, modelul utilizat n prezent pentru moneda
internaional D.S.T. ia n considerare doar patru etaloane naionale aparinnd
monedelor: dolarul american, euro, yenul japonez, lira sterlin (vezi fig. nr. 5.4).
Aceste monede, considerate a avea un statut de convertibilitate acceptat de toi
participanii la piaa monetar, intr n coul valutar n proporii dependente de gradul
de utilizare n tranzaciile mondiale i de puterea economic a rilor emitente.
Relatia 2.2.
Ei = Eni ci
unde:
Ei
- reprezint etalonul monetar internaional;
Eni
- etaloanele naionale;
ci
- ponderea economiei naionale i n Economia mondial (ponderea
comerului exterior al rii i n total comer mondial) .
Fig. nr. 2.4.
Modelul etalonului monetar al D.S.T.
USD
EURO
JPY
GBP
45%
29%
15%
11%
Atunci cnd discrepanele economice sau monetare dintre cele cinci monede-etalon se
accentueaz, modelul este actualizat prin schimbarea proporiei participrii la coul
valutar . n vederea reflectrii schimbrilor curente n mrimea etaloanelor naionale,
modelul prevede o determinare zilnic (n zilele lucrtoare) a dimensiunii valorice a
D.S.T.
Pag.24
MSBank
2.4. ATRAGEREA DE INFORMATII NECESARE

DETERMINARII ETALONULUI INTERNATIONAL
Pornind de la modelul teoretic al etalonului monetar, piaa monetar internaional i
constituie sistemul informaional necesar culegerii, transmiterii, prelucrrii, formrii
de bnci de date i utilizrii informaiilor. Acest sistem informaional a cptat n
ultima vreme un caracter internaional, sistemele informaionale naionale fiind
conectate la acest sistem n calitate de furnizori de date i de utilizatori de informaii
financiar-monetare generale i specializate pentru urmrirea etaloanelor monetare.
Un sistem informaional destinat numai atragerii de informaii necesare urmririi
factorilor cu influen asupra etaloanelor monetare utilizabile pe piaa monetar este
reprezentat de Sistemul informaional Reuters.
Exemplul 2.1.
Produse Reuters
Agenia englez de pres Reuters i-a format un departament specializat n

furnizarea de tiri legate de mecanismele monetare. Agenia are puncte nodale n
principalele centre economice i financiar-monetare ale lumii i furnizeaz "produse
informaionale" de tipul:
- tiri economice, politice, sociale etc., 24 de ore pe zi;
- evoluia cursurilor de schimb la vedere i la termen pentru principalele
valute i la principalele bnci din lume;
- preuri la principalele produse de la bursele de mrfuri;
- evoluia indicilor bursieri din principalele centre financiare;
- evoluia dobnzilor la fondurile de credit exprimate n principalele
monede convertibile etc.
Un ultim produs Reuters este cel referitor la Reuters Financial Television
(RFTV); acesta cuprinde, pe lng informaiile referitoare la cursuri, dobnzi, preuri,
tiri economice etc. i posibilitatea nserrii pe ecranul monitorului de calculator a
programelor de televiziune care transmit tiri economice, financiare, monetare sau a
unor evenimente care au efecte asupra etaloanelor monetare.
Pe baza informaiilor cuprinse n bncile de date ale sistemelor informaionale

naionale i internaionale i n publicaiile statistice ale Fondului Monetar
Internaional ale altor instituii vom proceda la formarea fondul de informaii necesar
determinrii etaloanelor monetare ale S.U.A. i Japoniei (USD i JPY), respectnd
grupurile de factori cuprinse n modelul actual al etalonului monetar.
Bnci de date, asemntoare celor care urmeaz, sunt organizate la dispoziia Bncilor
centrale i a bncilor comerciale, ele fiind apoi exploatate n vederea obinerii
Pag.25
MSBank
dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare naionale i internaionale i a

raporturilor dintre aceste etaloane, stabilind informaia monetar, cursul valutar.
n privina formrii masei monetare, economia monetar utilizeaz o gam larg de
procedee, producnd instrumente de plat diverse. V supunem ateniei modul n care
piaa monetar internaional, n parte similar cu cea naional, asigur cantitatea de
semne bneti necesar operaiunilor economice (vezi Studiul de caz urmtor).
2.5. STUDIUL DE CAZ

SEMNELE BANETI ALE PIETEI MONETARE
INTERNATIONALE
Comunicarea mesajului valoric obinut cu ajutorul etalonului monetar internaional
presupune, ca etap urmtoare, utilizarea unor semne-vehicul pentru informaia numr
de etaloane. Acest semn-vehicul trebuie s fie "produs" ntr-un numr suficient de
exemplare, s prezinte aspecte constructive sigure pentru a nu fi falsificat i s i se
asigure o garantare valoric prin etalonul ce i corespunde pentru a fi acceptat n
circuitul internaional.
i n context internaional, informaia V (nivelul bnesc al valorii) va circula cu
ajutorul semnelor bneti. Semnul bnesc cuprinde, conform conceptelor tiinei
comunicrii, Semiotica, un suport i un sens:
Relatia 2.3
Bs = Suport banesc + V '

unde:
Bs = banul semn cu circulaie internaional;

Suport bnesc = suport confecionat din diferite materiale (metal, hrtie,
plastic) sau sub forma unor impulsuri electromagnetice;
V = sensul sau informaia bneasc despre valoare (numr de etaloane
monetare).
Semnele bneti utilizate n comunicarea economic prin bani respect caracteristicile

generale desprinse din cercetarea semnelor-vehicul utilizate n comunicarea uman.
De aceea, confecionarea acestor semne trebuie s respecte regulile proceselor de
comunicare pentru a elimina, pe ct posibil, majoritatea cazurilor de redondan, de
perturbare a comunicrii.
Pag.26
MSBank
Cadrul 2.3.
n concepia lui Ch. S. Peirce, pionier n cercetarea semiotic a limbii,

clasificarea semnelor utilizate n procesele comunicative cuprinde trei grupe de
caracteristici. n prima grup intr nsuirile semnului, ca atare; el poate fi
calitativ, unic sau general. n a doua grup apar nsuirile semnului dup relaia
sa cu obiectul semnificat; din acest punct de vedere semnul poate fi iconic, index
sau simbol. n sfrit, n a treia grup intr caracteristicile semnului dup relaia
sa cu subiectul. Din acest punct de vedere semnul poate fi termen, propoziie sau
raionament.
Toate aceste grupe de nsuiri sunt necesare i pentru semnele bneti, ele parcurgnd
pe parcursul istoriei lor mai multe etape evolutive, att n relaia lor cu fenomenul
semnificat (valoarea), ct i cu subiectul decodificator.
Astfel, n relaia semnului bnesc cu fenomenul semnificat, acest semn a parcurs
drumul de la forma iconic la cea de index i, n ultima vreme, la cea de simbol.
Forma iconic presupunea ca semnul bnesc s cuprind o parte important din
nsuirile bunurilor a cror valoare o reprezenta; de aceea, banul semn era confecionat
din materiale cu valoare egal cu numrul de etaloane ce reprezenta sensul vehiculat
(banul-obiect, banul din aur sau argint).
Evoluia societii, n privina comunicrii i a ncrederii ntre semeni (dar i
contientizarea faptului c n privina semnului bnesc conteaz n principal sensul
transmis), a permis ca semnul bnesc s treac spre forma index; sub aceast form,
semnul bnesc se va desprinde de fenomenul semnificat, el avnd o valoare proprie
din ce n ce mai mic (costul hrtiei, materialului plastic sau metalului obinuit din
care se va confeciona suportul semnului).
Complexitatea economiei actuale, dar i descoperirea metodelor i aparatelor de
transmitere la distan a informaiilor au fcut ca semnul vehicul s fie practic format
doar din informaia despre valoare (V) i un suport "invizibil", semnalul
electromagnetic care circul prin sistemele informatice i de comunicare. Acest lucru
ne permite s afirmm c avem tot mai mult de a face cu semnul bnesc tip simbol.
Cadrul 2.4.
Alvin Toffler - Puterea n micare, Banii celui de-al Treilea Val constau tot mai
mult din pulsaii electronice. Sunt evanesceni ... transferai instantaneu...
monitorizai pe display-ul video. Sunt, de fapt, virtualmente un fenomen video n
sine. Clipind, strfulgernd, zburnd n lungul i-n latul planetei, banii din Al
Treilea Val sunt informaie - baza cunoaterii.
n raporturile sale cu subiectul decodifictor, semnul bnesc actual, fie c este tip
index sau tip simbol, capt tot mai mult nsuirea de raionament, nelegerea
Pag.27
MSBank
semnificaiei lui trebuind s parcurg ntreaga problematic a decodificrii suportului

precum i a etalonului care d sens informaiei bneti transmise.
Avnd aceste caracteristici, semnul bnesc utilizat de piaa monetar internaional
ridic numeroase probleme de confecionare, transmitere, depozitare, precum i de
decodificare, utilizatorul fiind situat n afara rii unde s-a emis semnul i semnalul
monetar. Pentru nceput, vom ncerca s prezentm problemele pe care le pune
formarea masei de semne bneti necesare comunicrii i schimbului de valoare n
cadrul sistemului financiar-monetar internaional.
n primul rnd, se pune problema tipurilor de semne bneti care circul n context
internaional. Imitnd n mare parte practica naional, piaa monetar internaional
utilizeaz o gam larg de semne care vehiculeaz informaia bneasc despre valoare
i care au caracteristicile unui semn bnesc.
Pentru ca un semn s fie considerat ban semn el trebuie s prezinte concomitent mai
multe caracteristici:
s cuprind un suport suficient de sigur i cu nsemnele care i dau putere de

circulaie naional i internaional;
s cuprind informaia despre valoare, V, obinut cu ajutorul unui etalon

monetar acceptat de autoritile monetare naionale i internaionale;
s respecte criteriile convertibilitii naionale i internaionale n perioada de

circulaie i de pstrare la beneficiar.
Pornind de la aceste cerine, semnul bnesc acceptat n circuitul internaional este de

mai multe tipuri:
Tipuri de semne
bneti n
circuitul
internaional
monede naionale (valute)

- emise de autoritile monetare naionale sub
coordonarea bncilor centrale;
monede naionale emise n afara rilor respective

(eurovalute)
- emise de ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror
monede se emit pe piaa internaional;
monede cu caracter internaional (DST)
Pag.28
Forme ale
semnelor
bneti n
circuitul
internaional
MSBank
bani efectivi
(sub forma bancnotelor i monedelor metalice)
bani electronici
(transmii prin sistemele informatice i de comunicare
internaionale)
instrumente de credit
(sub forma cambiilor, cecurilor etc.)
instrumente bancare de transmfer
(sub forma viramentelor, crilor de plat etc.)
n al doilea rnd, utilizarea semnelor bneti n context internaional pune problema

"certificatului de calitate" sub forma respectrii criteriilor convertibilitii interne i
externe. Indiferent sub ce form se prezint semnul bnesc utilizat, el trebuie atestat n
privina calitii suportului i a informaiei vehiculate, calitate pe care trebuie s o
asigure economiile i autoritile emitente. n acest scop, autoritile monetare trebuie
s cunoasc i s aplice criteriile stabilite de instituiile sau conferinele internaionale.
Cadrul 2.5.
Statutul Fondului Monetar Internaional definete coninutul
convertibilitii internaionale n sens larg i n sens restrns:
- n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor
i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale;
- n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn
obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc
central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin
din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine
pentru pli curente.
Din aceste prevederi rezult obligativitatea autoritilor monetare naionale de a

permite circulaia internaional a propriei monede i, totodat, responsabilitatea
acestora pentru moneda respectiv n faa oricrui deintor extern, prin intermediul
bncii naionale din ara acestuia.
Pentru a ajunge la acest mod de comportament, autoritile monetare i economice din
rile care doresc un statut de convertibilitate pentru moneda proprie trebuie s asigure
condiii economice, monetare, juridice, organizatorice reieite din Statutul F.M.I.
ntre acestea figureaz:
"
asigurarea unui nivel relativ stabil pentru etalonul-putere de cumprare ce

corespunde unitii monetare;
Pag.29
MSBank
"
echilibrarea economic a balanei de pli externe, n special pe baza

exportului de bunuri competitive calitativ i valoric;
"
eliminarea restriciilor n utilizarea monedei naionale de ctre rezideni i

nerezideni n operaiuni curente i pe termen lung pe plan extern.
Pentru un semn bnesc conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii interne.
Aceast convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz masa
de semne bneti aflate n circuit intern, dar i n circuit extern:
Relatia 2.4.
(Mmi + Mme ) Vc PIB

unde:
Mmi = masa monetar din circuitul intern;

Mme = masa monetar de semne naionale ce circul
pe plan extern;
Vc = viteza de circulaie a semnelor bneti ntr-un an;
P.I.B. = produsul intern brut anual al rii respective.
O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie

pentru deintorul strin de semne bneti ale rii care asigur prin producia sa
bunurile respective.
Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema
respectrii cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii
restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe.
Trebuie s recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile
putnd interveni atunci cnd moneda naional este ameninat de presiuni speculative.
n funcie de gradul acestor eliminri, monedele naionale au anumite stri de
convertibilitate:
s
s
s
monede neconvertibile sau numai cu convertibilitate interna;

monede convertibile;
monede liber utilizabile sau superconvertibile.
Monedele cu convertibilitate total reprezint acele monede care respect n general

condiiile convertibilitii externe, ele aparinnd rilor dezvoltate i altor membri ai
F.M.I. care au recunoscut c se conformeaz statutului acestei instituii (circa 60
monede naionale).
Un numr limitat de monede, dolarul S.U.A., euro, lira sterlin, yenul japonez,
francul elveian sunt considerate cele mai utilizabile, avnd cele mai puine restricii n
circulaia lor internaional. Statutul de superconvertibilitate acordat acestor monede
Pag.30
MSBank
se extinde i la moneda internaional, D.S.T., definit pe baza coului valutar format

din USD, EURO, GBP, JPY.
Pentru monedele cu convertibilitate total i pentru cele liber utilizabile, precum i
pentru monedele internaionale definite pe baza acestor tipuri de monede, intrarea n
circuitul internaional este lejer. Piaa monetar internaional i poate forma masa
de semne bneti de care are nevoie din sursele naionale reprezentat de masa
monetar intern a rilor cu moned convertibil.
Situaia monedelor neconvertibile (cu convertibilitate intern sau extern limitat)
ridic probleme multiple; ele sunt admise numai n cadrul unor operaiuni valutare ce
au loc n rile de origine sau, n anumite limite, chiar n operaiuni internaionale. De
fiecare dat, ns, sunt necesare reglementri concrete n care se angajeaz autoritile
bancare naionale i instituiile internaionale sau regionale. Cu toate acestea, piaa
monetar internaional conteaz ntr-o anumit msur i pe aportul semnelor bneti
cu convertibilitate limitat pentru a rezolva o parte din pli, din schimbul valutar sau
pentru formarea unor depozite monetare.
2.6. ATRAGEREA DE SEMNE BANETI NATIONALE

PE PIATA INTERNATIONALA
Pentru a asigura formarea masei monetare necesare pieei monetare internaionale,
aceasta recurge la un prim set de mecanisme prin intermediul crora "scoate" o parte
din masa monetar intern a unui stat, precum i o parte din rezervele valutare
(partea constituit din monede naionale) aflate la dispoziia acestui stat. Semnele
bneti naionale sunt aduse n circuitul extern, n primul rnd, prin operaiunile
economice, financiare, de credit i monetare reflectate n Balana de pli externe a
unei economii naionale.
Astfel, operaiunile din Contul curent al Balanei pun n micare extern o parte din
masa monetar a unui stat, n condiiile n care moneda respectiv este acceptat n
circuit internaional i dac partenerii relaiilor economice i monetare accept moneda
n cauz ca mijloc de plat. Vom exemplifica aceste procedee de atragere de moned
naional pe Balana de pli externe a S.U.A., dolarul fiind una din cele mai utilizate
monede n circuitul extern.
Pentru a avea o imagine a sursei din care provin aceste ieiri de moned american,
vom urmrii structura i evoluia masei monetare americane, precum i a rezervelor
valutare ale S.U.A. prin intermediul Tabelului 2.1.
Pag.31
MSBank
Atragerea de moned naional este realizat prin intermediul plilor internaionale

fcute de ara n cauz pentru a-i achita importul, pentru a face investiii directe i n
titluri sau pentru a acorda credite, pentru a face transferuri de capital i a plti
veniturile realizate n ara respectiv de nerezideni. Aceste operaiuni sunt redate n
posturile principale ale Balanei, grupate sub forma Contului curent (Ccr), Operaiuni
pe piaa de capital (Ff), Operaiuni pe piaa monetar (Fc), Operaiuni pe piaa
valutar (M).
Tabelul 2.1.
mld. USD
INDICATORI
M1
M2
M3
Rezerve (fr aur):
din care n valut
1980
424
1634
1995
15,6
10,1
1985
641
2580
3218
32,1
12,9
P E R I O A D A
1990
1995
2000
854
1152,4
1112,3
3355
3672,0
4966,0
4125
4615,2
7159,7
72,3
74,78
56,6
52,2
53,72
31,2
200..
Sursa: I.M.F., International Financial Statistics, Yearbook
Operaiuni pe piaa monetar (M), operaiuni ce cuprind:
ncasri
Folosirea rezervelor valutare pentru pli externe i

Scoaterea de moned naional pe piaa extern,
Retragerea de moned naional de pe piaa

extern
Formarea rezervei valutare.
Pli
n cazul S.U.A., indicatorii respectivi sunt redai n Tabelul nr. 2.2.
Pag.32
MSBank
Tabelul 2.2.
mld. USD
INDICATORI
Cont curent
Ff
Fc
Erori
Modificare
1980
1,2
0,6
-36,5
25,7
9,0
1985
-122,2
70,2
38,0
20,0
-6,0
P E R I O A D A
1990
1995
-92 -129,19
-27,5
153,77
27,5
0,10
64,0
-14,93
28,0
-9,75
2000
-449,69
443,58
0,68
0,73
-0,30
200
Sursa: IMF, International Financial Statistics
Not:
Cifrele cu minus arat c plile au depit ncasrile; n cazul "Modificrii

M" (Mas monetar i Rezerve valutare), semnul minus arat o refacere a
rezervei valutare i (sau) o rentregire a masei monetare interne prin repatrierea
monedei naionale, iar semnul plus arat o ieire de moned naional sau a unei
pri din rezerve pe piaa extern.
Pe baza acestor indicatori se poate determina modul de balansare a Balanei de pli

prin contribuia diferitelor categorii de operaiuni economice (cont curent), financiare,
de credit sau monetare, considernd c o echilibrare normal trebuie s fie asigurat de
operaiunile economice reflectate n Contul curent i de cele de pe Piaa financiar:
Relatia 2.5.
Ccrt + Ff + Erori = Fc + M
Pentru ca piaa monetar internaional s beneficieze de o cantitate dat de semne

bneti din ara n cauz (n exemplul nostru, S.U.A.), atunci trebuie ca balana de pli
s se echilibreze n condiii de deficit, balansarea fcndu-se prin ieirea unei anumite
cantiti de semne bneti (din masa monetar sau din rezerva valutar) n circuit
extern (vezi fig. nr. 2.5).
Pag.33
MSBank
Fig. nr. 2.5. Echilibrarea balantei de plati prin ieirea de semne baneti
PIEE:
ncasri
ECONOMIC
(Ccrt.)
FINANCIAR
(Ff)
Pli
- 444,69
+ 443,58
CREDIT
(Fc)
+ 0,68
MONETAR
(M)
- 0,30
ERORI
0,73
Ccrt + Ff + Erori = Fc + M
- 444,69 + 443,58 + 0,73 = 0,68 0,30
n urma operaiunilor reflectate n Balana de pli a S.U.A., n anul 2000 au fost

retrase de pe piaa internaional semne bneti n valoare de 0,30 mld. USD. Din
Tabelul nr. 2. rezult c n anul 1995 operaiunile din Balana S.U.A. au determinat
un plasament pe piaa monetar internaional a sumei de 28 mld. USD.
Pe baza acestor fluxuri, piaa monetar internaional i formeaz o parte din semnele
bneti de care are nevoie. Sumele rmase n circuitul internaional vor putea fi
utilizate i de celelalte ri, fie n formula stabilit la Bretton Woods (prin operaiunea
de vnzare /cumprare ctre i de la sistemul bancar), fie n cadrul mecanismului de
emisiune a eurovalutelor.
n cadrul pieei monetare internaionale este utilizat i un procedeu de repunere n
circuit internaional a unor depozite n monede naionale formate la dispoziia
Fondului Monetar Internaional. Astfel, F.M.I. i-a format rezerve de moned
naional din contribuia rilor membre, contribuie care se pltete 75% n moneda
rilor respective; aceast parte din contribuie nu iese n circuit internaional n
momentul achitrii cotei de participare, ea pstrndu-se la banca central a rii
membre, ntr-un cont la dispoziia F.M.I.
Pag.34
MSBank
Micarea internaional a acestor sume se realizeaz prin mecanismul Drepturilor

obinuite de tragere. Cu aprobarea F.M.I., asupra disponibilitilor respective se
realizeaz o tragere (se solicit un credit), tara solicitatoare folosind suma tras pentru
a face pli externe. n acest mod, disponibilitile respective ndeplinesc funcii de
comunicare /schimb n contextul economiei mondiale, completnd masa de semne
bneti de pe piaa monetar internaional. Modul concret de realizare este redat n fig.
nr. 2.; aici, solicitarea rii C este de 10000 uniti monetare D.
Fig. nr. 2.6. Mecanismul Drepturilor obinuite de tragere utilizat de F.M.I.
Solicit 10 000 D
F.M.I.
Dispoziie pentru
acordare
Tara D
Tara C
Contul F.M.I. n moneda C
Contul F.M.I. n moneda D
Cot
a
10 000
Cota
75%
10 000 D x
Sold 1)
95%
Sols 2)
67,5
1) 95% - 75% = datorie ctre FMI a rii C;

2) 67,5% - 75% = datorie FMI ctre ara D.
Aprobat de F.M.I., creditul tras asupra disponibilitilor de moned D ajunge n ara C.

Concomitent, conturile F.M.I. n cele dou ri se modific, micorndu-se la 67,5%
din cota rii D la F.M.I. sau crescnd la 95% moned naional fa de cota total la
F.M.I. a rii C. Abaterile fa de nivelul de 75% moned naional reprezint:
- o datorie fa de F.M.I., cnd nivelul real depete 75% (situaia rii C);
- o datorie a F.M.I. ctre ara a crui nivel a sczut sub 75% (situaia rii D).
Baza pentru mecanismul Drepturilor obinuite de tragere este consemnat n Contul
General de Rezerve al F.M.I., monedele naionale deinnd o pondere important.
Pag.35
MSBank
La finele lunii aprilie 2002, Contul General de Rezerve cuprindea (n mld. D.S.T.):
INDICATORI
Aur
DST
Monede naionale
Alte elemente de
activ
TOTAL
5,9
1,9
209,3
0,8
217,8
Cu toate c n prezent peste 60 de monede naionale pot iei pe plan extern prin
mecanismul convertibilitii, totui economia mondial utilizeaz cu precdere
monedele celor mai dezvoltate state (dolar, euro, lir sterlin, yen japonez, franc
elveian). n aceste condiii, necesarul de semne bneti nu poate fi acoperit doar prin
atragerile de moned naional realizate prin balana de pli externe sau mecanismul
D.O.T. folosit de F.M.I.; de aceea, piaa monetar internaional va recurge i la
mecanismul emisiunii de semne bneti n context internaional.
2.7.EMISIUNEA SEMNELOR BANETI PE PIATA

INTERNATIONALA
Pus n situaia de a asigura semnele bneti pentru o economie mondial n plin
cretere valoric, cretere datorat att sporirii cantitative a schimburilor, ct i
diminurii etalonului de evaluare, piaa monetar internaional a trecut la operaiunile
de emisiune de semne bneti cu circulaie pe plan mondial.
Emisiunea internaional de semne bneti cuprinde trei segmente importante:
Emisiunea internaional:
(1) Emisiunea de
monede
naionale n
context
internaional
(2) Emisiunea de
monede
internaionale
sau regionale
(3) Emisiunea de
instrumente de plat
internaionale
Pag.36
MSBank
2.7.1. EUROVALUTELE
La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare, legate de creterea
schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de autoritile
monetare din S.U.A. n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus
declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de origine. Acest
mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned
acceptat n circuitul internaional.
Cadrul 2.6.
Evenimentul care a declanat mecanismul de apariie a eurodolarului,

denumire sub care se va individualiza dolarul "nscut" n afara S.U.A., a fost
reprezentat de decizia fostei Uniuni Sovietice de a-i retrage disponibilitile n
dolari aflate la unele bnci comerciale din S.U.A., n contextul "fierbinte" al
rzboiului rece din acea perioad.
Aceste sume de dolari au fost depuse la o serie de bnci comerciale din
Europa de vest, cu condiia de a fi pstrate n dolari (o abatere de la prevederile
sistemului monetar instituit la Bretton Woods, prevederi care cereau vnzarea
imediat a valutei intrate la o banc comercial ctre banca central). Mai mult,
deponentul solicita ca dobnda de depozit s-i fie dat tot n dolari.
Condiiile de formare a depozitelor n dolari la bncile comerciale europene au impus

compromisuri importante fa de mecanismele monetare acceptate n anul 1944.
Formarea de depozite n valut (dup dolar au urmat i celelalte monede naionale
devenite ntre timp convertibile) la o banc comercial i solicitarea de dobnd de
depozit tot n moneda strin au reprezentat condiia i imboldul pentru mecanismul de
emisiune, mecanism similar cu cel practicat pe piaa intern de ctre bncile
comerciale atunci cnd fructific depozitele prin acordarea de credite n moned de
cont.
Baza monetar pentru emisiunea de eurodolari (apoi, eurovalute) a fost format la

nceput de depozitele n dolari adui din S.U.A. n urma unor operaiuni economice, de
transfer etc. Pe parcurs, au aprut i alte forme, cum ar fi certificatul de depozit
negociabil, bonuri cu dobnd fluctuant.
n anii 60 tehnica bancar american a pus n circulaie un instrument negociabil (care
putea fi vndut i n afara S.U.A.) care confirma existena unui depozit n dolari la una
din bncile comerciale americane. Acest instrument, numit certificat de depozit,
circula i pe plan extern, fr ca depozitul efectiv s prseasc banca unde el s-a
format iniial. Dup fiecare vnzare de ctre deintorul certificatului, se consemna la
banca american noul proprietar al certificatului.
Prin acest mecanism se mpcau att dorinele posesorilor de depozite pentru a le
fructifica mai bine (obinnd o dobnd de depozit mai mare dect cea oferit de banca
Pag.37
MSBank
american), ct i dorina autoritilor monetare americane de a restrnge ieirile

efective de dolari prin balana de pli (ieirea certificatului de depozit nu afecta
operaiunile de balan).
Certificatul de depozit ajuns la o banc comercial european se comport ca o baz
monetar veritabil, permind bncii respective s acorde credite i, prin acest
mecanism, s emit eurodolari, ca bani de cont. n acelai timp, depozitul rmas n
S.U.A. putea fi folosit pentru acordarea de credite pe piaa american, mrind
emisiunea intern de dolari, bani de cont.
Piaa eurodolarilor a fost primit la nceput ca "un ru necesar" sau, mai mult, ca "un
scandal monetar", ea sfidnd regulile monetare clasice. n primul rnd, piaa respectiv
nu depindea de nici o autoritate monetar care s-i reglementeze funcionalitatea,
bncile comerciale putnd angaja sub form de credite ntregul depozit sau cu rate
minime de rezerv. n al doilea rnd, sumele de eurovalute emise concurau cu masa de
moned naional intrat pe piaa internaional n mod normal, afectnd oferta i
dereglnd cursul valutar.
S urmrim mecanismul emisiunii de eurodolari pe baza exemplului 2.2 i a fig. nr.
2.7.
Exemplul 2.2.
Posesori europeni de depozite n dolari la o banc american procedeaz

la retragerea efectiv a sumei de 1000 USD, sum pe care o depune la o banc
comercial francez (Banca F, n fig. nr. 2.7); concomitent, se emite un Certificat
de depozit pentru suma de 2000 USD, certificat care, de asemenea, va fi vndut
ctre o banc comercial din Frana (Banca F).
La banca F se formeaz un depozit de 3000 USD, constituind baza
monetar pentru emisiunea de eurodolari. ntruct depozitul respectiv se
pstreaz la banca comercial, el este considerat ca o prim component a masei
monetare n eurodolari (vezi partea de jos a fig. nr. 2.7).
Pag.38
MSBank
Fig. nr. 2.7. Mecanismul de emisiune a eurodolarilor
Banca comercial
S.U.A
1000 USD
Certificat
de depozit
3000 USD
Balan
10317 Euro USD
EUROPA
Banca
r = 243
Credit
2187
Banca
Banca
r = 270
243
Credit
2430
r = 300
100
Credit
2700
200
270
2197
2430
2700
3000
Masa monetar n EURODOLARI
Obligat s acorde dobnda de depozit n dolari, banca comercial F procedeaz la

fructificarea depozitului, acordnd credite unui agent economic francez care dorete s
plteasc n dolari un import din Germania, spre exemplu. Mecanismul de multiplicare
a depozitelor este similar cu cel ntlnit pe piaa monetar intern. Banca F reine o
rezerv (s spunem, de 10%) pentru a face fa unor eventuale retrageri de depozite,
iar n contul diferenei de depozit acord un credit n eurodolari (Ced), conform
relaiei:
Pag.39
MSBank
Relatia 2.6.
unde:
Ced = D D r = 3000 (3000 0.1) = 2700 EUSD
Ced = creditul n eurodolari sau emisiunea de eurodolari;

D = depozitul iniial n dolari;
r = rata de rezerv.
Creditul n eurodolari, care corespunde cu o emisiune de semne bneti, majoreaz

masa monetar de pe piaa eurodolarilor, aceasta ajungnd la suma de 5700 EUSD
(3000 EUSD n depozit i 2700 EUSD n circulaie). n acelai timp, creditul respectiv
este folosit pentru achitarea unui import din Germania, semnele bneti emise
ndeplinind rolul de mijloace de plat internaionale, rezolvnd astfel o parte din
necesitile de semne bneti ale pieei monetare internaionale.
Suma de 2700 EUSD ajunge, conform fig. nr. 7.3, n depozitul bncii comerciale G;
aici va avea loc un proces similar cu cel ntlnit la banca comercial F. Banca G va
opri o rezerv de 10% (270 EUSD), acordnd unui agent economic german un credit
de 2430 EUSD. Suma respectiv va ajunge la o banc comercial belgian (Banca B)
care, la rndul su, va proceda similar cu celelalte bnci comerciale anterioare.
Dup trei emisiuni succesive, masa monetar n eurodolari a atins suma de 10317
EUSD, nregistrndu-se un coeficient de multiplicare (k) al depozitelor iniiale de:
Relatia 2.7.
k=
MM EUSD 10317
=
= 3 ,4
D
3000
Efectul de multiplicare continu att timp ct nu se ajunge la scadena creditelor

acordate sau sumele respective se utilizeaz n afara rii de origine a monedei. n mod
efectiv, pe piaa eurovalutelor se atinge un coeficient de multiplicare k =4, dovedind
un randament suficient de mare n obinerea de mijloace bneti pentru comunicarea
economic internaional prin bani.
2.7.2. Monede internationale

Cerinele de semne bneti au continuat s creasc, depind "producia de semne
bneti" realizat prin procedeele redate mai sus (atragerea i emisiunea de moned
Pag.40
MSBank
naional). De asemenea, statutul de convertibilitate acordat doar unui numr limitat

de monede i dependena exagerat a mijloacelor de plat din circuitul mondial de
factorii economici i monetari din unele economii naionale au determinat o presiunea
crescnd pe piaa mijloacelor de plat.
n aceste condiii, piaa monetar internaional a fost pus n situaia de a recurge la
emisiunea de monede cu caracter internaional sau regional. Un prim experiment a fost
Emisiunea de D.S.T. Noua moned a fost rezultatul unui mecanism de creditare
(tragere) prin intermediul crora, n mai multe emisiuni succesive, rilor membre la
F.M.I. le-au fost acordate, n mod gratuit, sume de D.S.T. pe baza unui raport de
proporionalitate cu cotele de subscriere la Fond.
Fiind o moned neobinuit n raport cu condiiile emisiunilor monetare interne
(sumele n D.S.T. nu aveau o baz monetar real - aur, valute, efecte comerciale sau
publice etc.), D.S.T. a rmas mult timp o moned periferic n privina prii sale semn
existnd doar sub form scriptural - partea de etalon fiind intens utilizat n
evaluare, corectarea riscului valutar etc.
Printre primele utilizri ca mijloc de plat sau comunicare economic prin bani au fost:
garanie n contractarea de credite n moned naional, ara solicitatoare de

credite cednd contravaloarea n D.S.T. rii care acorda creditul;
mijloc de plat pentru dobnzi, comisioane, cotizaii ctre Fondul Monetar

Internaional.
Dup anul 1980, ca urmare a unor msuri adoptate de membrii F.M.I., D.S.T. a intrat
pe piaa valutar, fiind angajat n montarea de credite internaionale, n depozite n
cadrul rezervelor valutare sau bancare (inclusiv la bnci din ri care nu sunt membre
ale F.M.I). Astfel, n anul 1980 au aprut primele mprumuturi exprimate n D.S.T. i
primele regularizri ale obligaiilor financiare cu ajutorul acestei monede
internaionale.
Avnd n vedere extinderea utilizrii i faptului c prin emisiune i rile cu moned
neconvertibil primesc sume n D.S.T. cu ajutorul crora i lrgesc disponibilul de
lichiditate cu circulaie internaional, suma de D.S.T. a fost periodic suplimentat.
Dup o perioad mare de ntrerupere, n anul 1994 s-a pus problema unei emisiuni
suplimentare, multe din rile nou venite n F.M.I. neparticipnd la emisiunile
anterioare.
Evoluia disponibilului de D.S.T. i a deintorilor este redat n Tabelul nr. 2.3.
Pag.41
MSBank
Tabelul 2.3.
DEINTORI
Membrii FMI
Cont general FMI
Alte depozite
TOTAL
1980
11,8
5,5
0,006
17,4
1985
18,2
3,0
0,171
21,4
PERIOADA
1990
1995
20,3
19,8
1,0
0,7
0,103
1,0
21,4
21,5
2000
Sursa: F.M.I., International Financial Statistics
Un caz aparte l-a reprezentat European Currency Unit (ECU), moneda semn a
Sistemului monetar din Uniunea European. Definit ca etalon pe baza unui co de
etaloane monetare naionale, ECU a jucat rolul monedei comune pentru toate rile
membre ale Uniunii Europene.
ECU a ndeplinit funciile unei monede internaionale:
etalon pentru evaluarea schimburilor i tranzaciilor cu monedele naionale,
mijloc de plat i de transfer al fondurilor financiare i de credit ntre rile
membre.
Ridicarea ECU la rangul de moned comun a Uniunii Europene (sub denumirea
EURO) a fost hotrt prin Tratatul de la Maastricht din anul 1991, intrat n vigoare
dup 1 noiembrie 1993. Pentru instituirea Euro n postura de moned comun, dar i
cu reale posibiliti de a deveni o moned internaional, Tratatul prevedea o serie de
criterii pe care economiile naionale ale rilor participante trebuia s le ndeplineasc:
Cadrul 2.7.
Criteriul 1: Fiecare stat membru va trebui s-i coordoneze politica de meninere

a stabilitii preurilor, pentru a nregistra o rat a inflaiei care s nu depeasc
dect cu cel mult 1,5 puncte procentuale media compus din trei dintre cele mai
sczute rate ale inflaiei din rile comunitare
Criteriul 2: Deficitele guvernamentale trebuie s se ncadreze n anumite limite.
Deficitul bugetar </= 3% din P.I.B.; Datoria public < /= 60% din P.I.B.;
Deficitul public </= cheltuielile guvernamentale destinate investiiilor;
Criteriul 3: Respectarea limitelor de divergen admisibile prin Mecanismul
Cursurilor de Schimb ale Sistemului monetar European pentru o perioad de cel
puin doi ani (1997-1999);
Criteriul 4: Media ratelor dobnzilor nominale pe termen lung, practicate de
fiecare ar comunitar, s nu depeasc cu mai mult de 2 puncte procentuale
media acestui indicator, calculat la nivelul a trei din cele mai performante ri
din punctul de vedere al stabilitii preurilor i dobnzilor.
Pag.42
MSBank
Aceste criterii au drept scop s asigure o baz valoric ct mai uniform pentru
emisiunea i utilizarea monedei comune n toate rile participante. Egalizarea
economiilor a trebuit s precead egalizarea rilor membre ce s-a realizat prin
utilizarea monedei euro.
Este clar c introducerea unei astfel de monede a ajutat piaa monetar internaional
s rezolve necesarul de semne bneti pentru acoperirea schimburilor din aceast
uniune. De asemenea, EURO (moneda unic european care a intrat n circulaie la
nceputul anului 1999) a intrat puternic i pe piaa din afara U.E., concurnd dolarul,
yenul sau DST n mecanismele de pli i transferuri internaionale de valoare.
2.7.3.Instrumente de plata internationale

Pe plan naional, emisiunea de mijloace de plat are trei trepte de realizare. O prim
treapt este reprezentat de banca central, singura mputernicit s emit semne
bneti efective sub form de bancnote i moned metalic. Bncile comerciale
reprezint a doua treapt a emisiunii, ele punnd n circulaie banii-semn de cont prin
mecanismul multiplicrii depozitelor bancare, acordnd credite.
n sfrit, exist i o a treia treapt a emisiunii de semne bneti reprezentat de agenii
economici care pun n circulaie instrumente de credit utilizabile ca mijloace de plat
n perioada lor de valabilitate. O asemenea treapt se afl i pe piaa monetar
internaional, agenii economici angajai n relaiile economice externe putnd apela
la instrumente de credit similare cu cele interne pentru a-i reglementa raporturile de
plat n context internaional.
Baza valoric care d dreptul emisiunii instrumentelor de plat este reprezentat de
datoria pe care un agent economic sau o banc o are fa de un agent economic
(rezultat dintr-o livrare de bunuri pe credit comercial sau dintr-o depunere de bani n
contul su de la banc). Informaia Vr ce rezult din evaluarea creditului comercial va
fi nscris pe un suport tipizat conform reglementrilor internaionale i naionale. Din
aceast unire rezult semnul bnesc - instrument de plat:
Relatia 2.8.
Instrumente de plata = suport + V' r
Pag.43
MSBank
n funcie de creditul care st la baza naterii instrumentelor de plat, de emitent i de

beneficiari, acestea pot fi sub form de cambii, bilete la ordin, cecuri etc. n afara
faptului c prin nscrierea pe ele a informaiei Vr aceste nscrisuri ndeplinesc
caracteristica unui semn bnesc, instrumentele respective au i caracteristica de
conservare n timp a informaiei valorice, desigur pentru o perioad limitat (termenul
ntre emitere i scaden). n aceast perioad un instrument de credit poate ndeplini i
funcia de mijloc de plat n circuit internaional, suplinind celelalte tipuri de semne
bneti internaionale.
Titluri care dau

dreptul la o
prestaie n bani,
mrfuri (cambia,
biletul la ordin,
cecul, efectele
publice emise
de guverne
INSTRUMENTE FINANCIARE
Structura instrumentelor financiare utilizabile n relaiile internaionale de plat

cuprinde:
Titluri ce dau dreptul

la o cantitate de
mrfuri aflate n
depozite sau n
transport (recipise
de transport,
conosamente,
warante)
Titluri care atribuie

posesorului drepturi
complexe (aciunile emise de
societile comerciale
Pentru exemplificarea modului de emitere i utilizare vom avea n vedere unele dintre
aceste titluri, cum ar fi cambia, biletul la ordin, cecul.
[a] Cambia
n conformitate cu reglementrile actuale, inclusiv cele adoptate pe plan intern prin
Legea nr. 58/1934 i prin Legea nr. 83/1994, Cambia este un titlu de credit, sub
semntur privat, care pune n legtur n procesul crerii sale trei persoane:
trgtorul, trasul i beneficiarul. Titlul este creat de trgtor n calitate de creditor,
care d ordin debitorului su, numit tras, s plteasc o sum de bani fixat la o dat
Pag.44
MSBank
determinat n timp, fie unui beneficiar, fie la ordinul acestuia din urm. Acest proces
de natere i prim utilizare ca mijloc de plat este redat n fig. nr. 4.
Baza valoric a semnului bnesc denumit cambie este dat de nivelul valoric al
creditului comercial dat de persoana A, trgtorul, persoanei B, trasul. n mod normal,
datoria lui B ctre A ar fi trebuit stins folosindu-se mijloace de plat bancare. Acelai
lucru trebuia realizat i n privina datoriei lui A ctre persoana C, devenit beneficiarul
cambiei. Prin utilizarea cambiei, se anuleaz dou angajamente de plat (B ctre A i
A ctre C), nlocuindu-se cu o singur plat, B ctre C, la scadena cambiei.
n perioada de valabilitate, cambia poate mijloci i alte pli n cadrul operaiunilor
de gir. Astfel, persoana C poate transmite cambia ctre o alt persoan D fa de care
are o datorie egal cu valoarea cambiei. Prin operaiunea de gir, care presupune
menionarea scris pe cambie a noului posesor, denumit girator, persoana C, denumit
girant, transmite o dat cu cambia toate drepturile corespunztoare titlului, asigurnd
totodat garanii reale n cazul n care trasul (B) nu accept plata.
Funcia cambiei ca instrument de plat poate nceta n cazurile n care cambia este
folosit ca baz a unui credit contractat la o banc comercial (operaiunea de
scontare) sau de acesta de la banca central (operaiunea de rescontare), vnztorul
beneficiind acum de mijloace de plat de tip moned; de asemenea, cambia nceteaz
s mai fie un instrument de credit comercial i de plat n momentul scadenei, atunci
cnd trasul pltete datoria ctre ultimul deintor al cambiei sau se declaneaz
aciunea de recurs n cazul refuzului acestuia, plata asigurnd-o girantul, avalistul sau
emitentul.
Fig. nr. 2. 8. Emiterea i utilizarea initiala a cambiei
t0
Credit
comercial
A
Datorie A ctre C
t1
Cambie
Cambie
C
Avalizare
Banc
t2
Moned
Girare
Scontare
Rescontare
Regres
Agent economic/ Bnci
comerciale / Banc central
Pag.45
MSBank
Pentru a se asigura un circuit internaional sigur, cambia trebuie s cuprind o serie de

meniuni obligatorii i, n majoritatea cazurilor, s beneficieze de operaiunea de
avalizare. Prin avalizare, o persoan numit avalist (banc, agent economic) asigur
cambiei o garanie suplimentar, el onornd plata n caz de refuz din partea trasului.
Beneficiarul avalului sau avalizatul este de regul trgtorul cambiei, dar n aceast
calitate poate s apar i girantul sau chiar un alt avalist.
Redactarea cambiei trebuie s respecte condiiile obligatorii privind informaiile
necesare, ct i anumite caracteristici ale suportului (hrtia pe care se tiprete).
[b] Biletul la ordin

Un alt instrument de credit care poate ndeplini funcie de mijloc de plat n perioada
sa de valabilitate este biletul la ordin. Acesta este un titlu de credit, sub semntur
privat, care pune n legtur n procesul crerii sale dou persoane: subscriptorul
sau emitentul i beneficiarul. Titlul este creat de emitent n calitate de debitor care se
oblig s plteasc o sum de bani fixat la un anumit termen sau la prezentarea unei
alte persoane, denumit beneficiar, care are calitatea de creditor.
n perioada sa de valabilitate, biletul la ordin poate fi cedat n cadrul unor operaiuni
de gir, ndeplinind funcia de mijloc de plat, ca i n cazul cambiei, suplinind
mijloacele de plat bancare i acoperind o parte din necesarul de semne bneti al
pieei monetare internaionale.
[c] Cecul
Pe baza disponibilului de bani existent ntr-un cont bancar, titularul poate emite un
titlu de tipul cambiei care, n acest caz, poart denumirea de cec. El este un instrument
de plat care pune n legtur n procesul crerii sale trei persoane: trgtorul,
trasul, beneficiarul. Instrumentul este creat de trgtor care, n baza unui disponibil
constituit n prealabil la o societate bancar, d un ordin necondiionat acesteia, care
se afl n poziia de tras, s plteasc la prezentare o sum determinat unei tere
persoane sau nsui trgtorului emitent aflat n poziia de beneficiar.
Cecul trebuie s ndeplineasc condiii de form i de fond obligatorii n conformitate
cu reglementrile interne i internaionale. Pe lng aciunea de stingere a obligaiilor
de plat dintre emitent i beneficiar, cecul poate stinge i alte pli n perioada sa de
valabilitate, n cazul n care este angajat n operaiuni de gir.
n practica decontrilor internaionale, semnele bneti bancare sunt nlocuite i prin
intermediul unor cecuri de cltorie emise de societi bancare n postura de tras,
trgtorul fiind societile de turism care au cont la banca respectiv, iar beneficiarul,
Pag.46
MSBank
persoana fizic aflat n cltorie n strintate. Cecul de cltorie este cedat firmelor
care asigur serviciile turistice, jucnd rolul de mijloc de plat internaional, urmnd
ca acestea s le deconteze cu banca emitent.
"Producia" de semne bneti a pieei monetare internaionale este rezultatul unor
mecanisme din cele mai diverse, aa cum a rezultat din paragrafele acestui capitol.
Masa de semne bneti naionale sau inter-naionale, aflate sub forma banilor efectivi
(bancnote, monede metalice), a banilor de cont (electronici sau pe suportul unor
documente de transfer) sau a instrumentelor de credit are misiunea de a vehicula
informaia Vr obinut din evaluarea valorii bunurilor i fondurilor care circul n
contextul pieei mondiale.
Mrimea masei monetare este n funcie de amploarea fluxului de valoare din relaiile
internaionale, orice abatere determinnd efecte de cretere sau de diminuare a
etalonului care corespunde semnelor bneti aflate pe piaa monetar internaional.
Pentru a evita aceste influene disfuncionale n procesul de comunicare economic
prin bani, sistemul monetar i financiar internaional va asigura aciuni de reglare,
modificnd fie atragerile de semne bneti, fie emisiunile de pe piaa monetar
internaional.
Economia monetar realizeaz, concomitent cu producia de mijloace bneti,

procedee i instrumente de politic monetar. Politica monetar are drept scop s
influeneze activitatea economiei monetere i, direct sau indirect, chiar economia real:
+/- Q, P <- - Politica monetar +/- Mm, B etalon
Economia real este influenat n privina:
a) cantitii de bunuri (prin efectul de cretere economic datorat
condiionrii dobnd mas monetar credite investiii;
b) preurilor (prin efectul de influenare a inflaiei datorat condiionrii
dobnd mas monetar preuri.
La rndul su, activitatea din economia monetar este influenat de obiectivele
politicii monetare n direcia coordonrii masei monetare, a gestionrii eficace a
factorilor care influeneaz etalonul monetar i a accelerrii vitezei de circulaie a
banilor.
Mecanismele de lucru ale economiei monetare care au ca obiective formarea masei monetare,
dar i influenarea economiei reale prin instrumentele monetare sunt puse n aciune n cadrul
unui amplu Proces de comunicare economic prin bani.
Acest proces de comunicare permite concertarea comportamental a tuturor celor care

utilizeaz moneda n cadrul activitilor economice, sociale, politice, culturale,
militare etc.
Pag.47
III
MSBank
COMUNICAREA
ECONOMICA PRIN
BANI
3.1. PROCESUL DE COMUNICARE ECONOMICA
PRIN BANI
n cadrul Economiei mondiale, la fel ca i pe plan naional, are loc un amplu proces de
comunicare n legtur cu dimensiunea valoric a activitii economice. Mijlocirea
acestei comunicri, aspect firesc n cazul comunitii umane, se realizeaz cu ajutorul
monedei, a banilor, n sensul cel mai larg.
Pentru a nelege acest proces, va trebui s parcurgem componentele principale ale
modelului semiotic de comunicare n general i, apoi, particularitile modelului de
comunicare prin bani.
Sintetizat de tiina comunicrii prin semne, Semiotica, modelul comunicrii are n
vedere mai multe elemente i conexiuni (vezi Cadrul 3.1).
Pag.48
MSBank
Cadrul 3.1.
Conform Semioticii, un proces de comunicare cuprinde ca elemente:
Fenomenul semnificat; Subiectul cunosctor, S1; Semnul vehicul pentru
sensul desprins de subiectul S1; Subiectul receptor sau decodifictor, S2;
Semnul vehicul pentru comunicarea reaciei de rspuns din partea lui S2
ctre S1 i ca legturi: Relaiile dintre elementele procesului, relaii directe i
inverse.
Scopul unui asemenea proces de comunicare este reprezentat de urmtoarele:
Scopul
comunicrii
cunoaterea fenomenului semnificat i desprinderea sensului

referitor la coninutul, dimensiunea, nsuirile fenomenului n
cauz;
conservarea sensului pe un suport n vederea obinerii
semnului-vehicul al informaiei referitoare la sens;
transmiterea semnului ctre subiectul receptor n vederea

decodificrii sensului transmis prin semnul respectiv;
recepionarea mesajului de rspuns al subiectului receptor n

vederea aprecierii modului de nelegere de ctre acesta a sensului
transmis anterior i pentru reglarea ntregului proces de
comunicare (vezi fig. nr.3.1).
Fig. nr. 3.1.
Modelul procesului de comunicare
Pag.49
MSBank
Adaptnd modelul propus de Cornel Popa n lucrarea Teoria cunoaterii la Procesul

comunicrii prin bani (lucru pe care l-am realizat n premier n lucrarea Mecanismul
monetar actual, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1984), elementele i
legturile unui astfel de proces apar sub forma relaiei 3.1.
Relaia 3.1
unde:
E = df (R, S1, S2, v, v, b, v, b, v),
R = relaiile directe i inverse dintre elementele modelului;

S1 = subiectul cunosctor al fenomenului semnificat;
S2 = subiectul receptor sau decodifictor;
v = fenomenul semnificat (n cazul nostru, fenomenul valorii pe piaa intern i
internaional);
v = sensul (informaia) despre mrimea valorii (pre);
b = semnul vehicul pentru sensul v, reprezentat de semnul bnesc;
v= imaginea decodificat de subiectul receptor la primirea mesajului prin semnul
bnesc;
b = semnul bnesc utilizat de subiectul receptor pentru a transmite ctre subiectul
S1 mesajul privind modul de nelegere a mesajului iniial;
v= imaginea decodificat de subiectul S1 despre modul n care subiectul S2 a
neles mesajul iniial.
Procesul comunicrii prin bani, att pe plan intern ct i pe plan internaional, este un
ir de cunoateri directe i mijlocite, precum i un ir de transferuri de informaii ntre
partenerii procesului de comunicare (vezi fig. nr. 3.2).
Pag.50

Fig. nr. 3.2.
MSBank
Procesul de comunicare prin bani
Fenomenul semnificat (referentul). Pentru procesul de comunicare prin bani,

fenomenul respectiv este reprezentat de mecanismul obinerii i dimensionrii valorii;
pe plan naional se includ, n acest mecanism, procesele economice de producie i de
consum, procesele din societate i procesele din mediul natural, toate acestea
contribuind la obinerea i dimensionarea valorii.
Pe plan internaional, partenerii la obinerea i dimensionarea valorii se modific, unii
dintre ei aparinnd altor economii dect economia n care s-a realizat un produs sau
serviciu destinat schimbului internaional. Fora partenerului extern, corelat cu cea a
firmei exportatoare / importatoare naional, poate da dimensiunii sociale a valorii un
alt nivel dect cel de pe plan intern: vom avea o dimensiune internaional a valorii. n
acest caz, fenomenul semnificat va fi redat de simbolul V, fa de situaia de pe piaa
intern cnd fenomenul respectiv este notat cu v (vezi relaia 3.1).
Subiectul cunosctor. n cazul procesului de comunicare prin bani, acest element este
deosebit de complex. n cadrul su sunt incluse toate persoanele fizice sau juridice
care au misiunea de a defini i utiliza, pentru msurarea valorii, etalonul monetar. Prin
intermediul acestui etalon se desprinde, din fenomenul semnificat, sensul, sub forma
informaiei despre valoare, sub denumirea de pre (Nr. x Etalon).
Aceast aciune este un proces de cunoatere mediat de etalonul monetar i duce la
obinerea informaiei v, pe plan intern, i la obinerea informaiei V, pe plan
internaional (unde se msoar valoarea V cu ajutorul unui etalon monetar
internaional sau naional, dar recunoscut pe plan internaional).
Pag.51
MSBank
n mod practic, subiectul S1 este format din partenerii la negocierea preului, de

serviciile lor financiare i de marketing, de instituiile care urmresc conjunctura de
pe pia, de instituiile cu activitate statistic n domeniul preurilor, de instituiile
guvernamentale care au atribuii n domeniul preurilor, precum i de instituiile
bancare i economice care definesc i, respectiv, realizeaz efectiv etalonul monetar.
Tot n componena subiectului S1 intr instituiile care realizeaz repartiia financiar,
structurnd informaia despre valoare propus de productor, V'1 i recunoscut de
pia, V'2, pe fonduri financiare cu destinaie precis, V'r.
Informaia despre valoare, astfel structurat, se transmite, ca sens bnesc, ctre
emitentul de suporturi monetare, banca. Din unirea sens + suport rezult banul semn,
b, semn vehicul care duce mesajul valoric ctre subiectul S2.
Semnul vehicul, b. Elementul care joac rolul de suport i vehicul pentru informaia
despre valoare este, n procesul de comunicare economic, semnul bnesc sau banulsemn, una din componentele obligatorii ale categoriei de ban.
Confecionarea i punerea sa n micare sunt atribuii n care se angajeaz sistemul
bancar naional sau internaional, partenerii la relaiile economice care emit
instrumente de credit (cambii, cecuri etc.), instituiile de pe piaa valutar, instituii de
comunicare i vehiculare de bani, tipografii i monetrii, instituii de paz i protecie
etc.
n practica actual, pe plan intern sau internaional, semnul bnesc cuprinde, ca suport,
hrtia, metalul, impulsul electromagnetic din sistemele informaionale i de
comunicare (pentru banii electronici). n privina sensului, semnul bnesc care circul
pe plan intern va vehicula informaia v, iar cel care circul pe plan internaional,
informaia V.
Pentru a-i asigura securitatea, suportul cuprinde, pe lng o serie de elemente
constructive greu de confecionat (hrtie special, fir metalic, cerneal magnetic etc.)
i o serie de informaii specifice (desene, imagini, semnturi, coduri etc.) care i atest
valabilitatea i i asigur specificitatea naional sau internaional.
Subiectul receptor sau decodifictor, S2. n cadrul comunicrii economice prin bani,
subiectul respectiv este reprezentat de participanii la actele economice de repartiie i
schimb. Subiecii respectivi sunt beneficiarii unei pri din valoarea obinut i
recunoscut pe plan naional i internaional, valoare pe care o primesc sub forma
mesajului adus de semnele bneti.
Pentru a participa la activitatea economic (n calitate de cumprtor sau de vnztor),
persoana fizic sau cea juridic ce intr n posesia unei sume de bani va trebui s
decodifice corect mesajul primit, formndu-i o imagine proprie, v. n acest proces
de cunoatere, mijlocit de semnul bnesc, conteaz foarte mult modelele de
decodificare de care dispune subiectul S2.
Pag.52
MSBank
Aceste modele se refer att la recunoaterea suportului (are clar modelul semnelor
bneti aflate n circulaie i poate depista semnele false), ct i la nelegerea
semnificaiei privind mrimea valorii cuprinse n etalonul care d sens informaiei v
sau V nscris pe suportul bnesc. n mare parte aceste modele se formeaz prin
educaia economic i financiar-monetar a agenilor economici i a specialitilor,
precum i prin experiena participrii la comunicarea prin bani, pe plan naional i
internaional. Un rol important n acest domeniu l au instituiile financiar-bancare
naionale i internaionale - care aduc la cunotin publicului informaiile utile
decodificrii- presa, instituiile de ordine (poliia, Interpolul) - care prezint cazurile de
falsificare a semnelor bneti - instituiile de statistic, literatura economic etc.
Imaginea v sau V are un rol hotrtor n derularea activitilor economice pe plan
intern sau internaional. De modul n care subiectul S2 decodific mesajul depind
realizarea schimbului i derularea normal a circuitului valorii n economia naional
sau mondial, precum i nfptuirea acestui schimb n condiii de echitate, eliminnduse ct mai mult posibil redistribuirea incorect de valoare prin fenomenele redondante
ce pot s apar n circuitele comunicrii prin bani (inflaie, supra sau subevaluarea
etalonului, falsificarea semnelor bneti etc.).
Reacia de rspuns. n virtutea imaginii decodificate, subiectul S2 din procesul de
comunicare prin bani reacioneaz fa de procesele economice de pe pia. n acest
scop, semnul bnesc este utilizat din nou ca un semn vehicul, funciile sale fiind
influenate direct de calitatea imaginii decodificate anterior.
Astfel, semnul bnesc devenit b va ndeplini diferite funcii, dup cum subiectul S2 a
neles mesajul transmis de S1. Dac decodificarea s-a fcut corect, ca mrime a
valorii i ca perioad de timp n care dimensiunea decodificat este real, atunci
semnele bneti odat primite se vor utiliza ca mijloace de plat pentru a stinge
datorii i a plti bunurile cumprate de subiectul S2 (bunuri care cuprind o valoare v
sau V echivalent cu informaia decodificat din semnele bneti, v sau V).
n cazul n care subiectul beneficiar al semnelor bneti decodific corect dimensiunea
valorii asupra creia are o crean asigurat de semnele respective, dar nu gsete o
echivalen n bunurile de pe pia n perioada curent, atunci va da semnelor bneti
funcia de mijloc de economisire i i va depune la banc sau la casele de economii
sau i va plasa pe piaa de capital, pentru a atenua modificarea n timp a dimensiunii
etalonului care a msurat valoarea (prin ncasarea de dobnzi, dividende).
Mai exist i a treia direcie de utilizare, cea prin care beneficiarul de semne bneti le
asigur o funcie de mijloc de tezaurizare n depozite personale, riscnd o pierdere
efectiv prin deteriorarea semnelor i prin scderea n timp a etalonului monetar.
Mesajul de rspuns, sub cele trei forme, este neles de subiectul S1 n ansamblul su,
inclusiv cu concursul sistemului bancar, sub forma imaginii v sau V,
comportndu-se ca atare . n primul caz, subiectul respectiv va trebui s cedeze
subiectului S2 bunul evaluat n schimbul semnelor bneti, b1, procesul de
Pag.53
MSBank
comunicare prin bani ncheindu-se. Semnele bneti ajung la banc pentru a fi folosite
la un nou proces de comunicare.
n celelalte dou cazuri, procesul de comunicare nu se ncheie, imaginea v sau V
artnd c subiectul S2 nu a neles corect mesajul iniial. Pentru banii economisii sau
tezaurizai nu se realizeaz schimbul, n circuitele naionale sau internaionale valoarea
rmnnd blocat.
n aceste situaii are loc o reglare a comunicrii, sistemul bancar recurgnd la
mecanismul creditului; pentru sumele de bani-semn economisite sau tezaurizate (b'2 i
b'3), se comunic altor persoane dreptul de a procura valoarea din stocurile blocate,
prin acordarea de credite . n cazul tezaurizrii semnelor bneti, sistemul bancar va
suporta un cost mai ridicat n privina creditrii, el trebuind s emit alte semne bneti
n locul celor pstrate n tezaurele personale.
Pentru a permite o desfurare ct mai eficace a comunicrii economice pe plan
internaional, Sistemul mondo-financiar i monetar realizeaz, prin componentele sale
(pieele monetar, financiar i de credit), elementele i activitile specifice
procesului comunicrii prin bani.
3.2. UTILIZAREA BANULUI-ETALON N COMUNICAREA

ECONOMICA
Pentru realizarea procesului de comunicare economic prin bani, este necesar o
reconsiderare a fenomenului supus cunoaterii. Acest fenomen este reprezentat de
mecanismul de obinere i gestionare a valorii, mecanism care a suferit schimbri
eseniale.
Aceste schimbri au n vedere att suportul teoretic i fizic al valorii, ansamblul de
sisteme angrenate n obinerea i gestionarea valorii, precum i n privina categoriilor
de procese ce i aduc contribuia la formarea valorii n economia actual i viitoare.
S urmrim cteva din aceste schimbri.
3.2.1. Teoriile principale asupra valorii

Pentru tiina economic, n general, definirea i cercetarea conceptului de valoare
reprezint un element esenial, valoarea reprezentnd temelia pe care se cldete
edificiul tiinei respective i mecanismele economice care asigur existena ntregii
Pag.54
MSBank
societi. Maina societii" are drept motor activitatea economic, iar drept
combustibil, valoarea obinut prin intermediul unui mecanism complex.
De aceea, obiectul de studiu pentru cercetarea tiinific din domeniul economic este
reprezentat de activitatea depus de om n scopul obinerii valorii concentrate n
bunurile necesare existenei (vezi Cadrul 3.1).
Cadrul 3.1
Pentru Paul A. Samuelson, tiina economic studiaz modul n care ne
decidem s folosim resursele productive rare cu ntrebuinri alternative, pentru
realizarea unui scop prevzut, iar pentru J. K. Galbraith, rolul tiinei economice
este s explice procesul prin care individul este servit.
Din ambele puncte de vedere, rezult c tiina economic i propune s cunoasc

procesele economice prin care folosim resursele i prin care individul este servit.
Rezultatele cercetrii tiinifice privind coninutul categoriei de valoare apar sub forma
teoriei valorii. Ea cuprinde un numr important de adevruri sau paradigme.
Paradigmele unei tiine stau la baza construciilor teoretice i dau sens i orientare
comportamentului n activitatea practic din zona cercetat. Fondul de adevruri al
unei tiine poate s aduc progres n existena societii sau s fie rspunztor de
erorile i ineficiena unei firme, ale unei economii sau ale unui ntreg sistem
economico-social.
n istoria tiinei economice s-au evideniat dou direcii importante n privina
definirii valorii, a precizrii paradigmelor eseniale privind fenomenul obinerii valorii
n societatea uman:
1. Teoria valorii bazate pe munc (TVM);
2. Teoria valorii bazate pe utilitate (TVU).
Prima teorie, TVM, l are drept deschiztor de drumuri pe Aristotel.
n perioada modern, teoria valorii bazate pe munc i-a avut ca susintori pe A. Smith,
D. Ricardo, K. Marx. Cea de a doua teorie, TVU, a avut drept printe pe filosoful grec
Xenofon; ea a fost apoi reluat i dezvoltat de economiti ca J.S.Mill, St.Jevons,
L.Walras, C. Menger, J. M. Keynes.
Fiecare gen de teorie a cutat s precizeze rspunsuri ct mai convingtoare referitoare
la ntrebri cum ar fi:Ce este valoarea?,Care sunt procesele economice care
contribuie la obinerea valorii?, Ce factori sunt angajai n aceste procese?, Ce legi
Pag.55
MSBank
guverneaz meca-nismul de obinere i gestionare a valorii n economie i societate?

etc.
Prin rspunsurile date, teoriile privind valoarea au contribuit la explicarea realitii i
la orientarea activitii practice pentru o anumit perioad. Mai devreme sau mai trziu,
fiecare din cele dou teorii principale a intrat n conflict cu realitatea, direct sau prin
intermediul activitii economice pe care a fundamentat-o. Societatea, bazat pe
principiile teoriilor privind valoarea, a nregistrat regrese i vibraii periculoase,
vibraii premergtoare revoluiilor violente sau de catifea, atunci cnd principiile
acestor teorii nu au mai corespuns realitii aflate n permanent schimbare.
Ambele teorii sunt vinovate de apariia i accentuarea problemelor globale grave cum
ar fi: epuizarea resurselor, poluarea grav a Terrei, distorsiunile economice i sociale
din fiecare societate i pe plan mondial etc.
ntruct valoarea reprezint obiectul de lucru al repartiiei financiare (deci al
disciplinei universitare de care ne ocupm n acest manual), nu ne poate fi indiferent
caracterul corect al teoriei economice care precizeaz ce este i prin ce mecanism se
obine i se gestioneaz valoarea n economia actual.
Pornind de la anomaliile tot mai frecvente ale teoriilor economice privind valoarea, am
ntreprins o cercetare bazat pe noi principii i avnd la dispoziie contribuiile tiinei
din domenii care vin n contact cu procesele prin care se obine i se gestioneaz
valoarea (vezi Paul Bran, Economica valorii, Editura Economic, Bucureti, 1995 i
manualul Economica valorii, Editura A.S.E., Bucureti, 2002). Pe baza acestei
cercetri a rezultat Teoria valorii bazate pe entropie joas (TVE).
a. Teoria valorii bazate pe entropia joasa

Schimbarea principal produs n modul de abordare a valorii se refer la tratarea
problematicii obinerii i gestionrii valorii n cadrul cel mai larg posibil n baza
cunotinelor tiinifice actuale: cadrul legilor generale ale Naturii.
n primul rnd, teoria valorii bazate pe entropia joas (TVE) recunoate ca
fundament obiectiv pentru toate procesele angajate n obinerea i gestionarea valorii
cele mai generale legi ale naturii, legea conservrii materiei i legea entropiei.
Conform primei legi, n natur (deci i n economie i societate, acestea fcnd parte
din natur, n sensul cel mai larg al acesteia) nimic nu se pierde, nimic nu se ctig,
totul se transform! Pentru procesele economice, ca i pentru cele din mediul natural
i societate, rezult c ieirile (rezultatele) sunt totdeauna egale cu intrrile, rezultatele
respective fiind doar transformri ale intrrilor!
Pag.56
MSBank
ntruct toate sistemele n care au loc procesele angajate n obinerea valorii sunt
sisteme deschise (mediu, societate, economie, firm), atunci ele respect i cerinele
legii entropiei, conform creia transformrile se realizeaz cu pierderi, rezultatele
utile pentru sistemele respective fiind mai mici dect intrrile.
n al doilea rnd, la baza valorii am pus, ca suport fizic, entropia joas, ca grad de
organizare a celor trei forme de existen a materiei: substan, energie, informaie.
Aceste produse elementare ale materiei conin diferite grade de organizare asigurate
de procesele din mediul ambiant, din societate sau din economie. Aceste grade de
organizare sau entropie joas, atunci cnd corespund cu structura necesitilor unui
sistem viu, reprezint hrana noastr cea de toate zilele !
Pentru a face mai accesibil paradigma suportului fizic al valorii, entropia joas sau
negativ, vom folosi conceptul de potenial. El reprezint nivelul de organizare deinut
de componentele primare ale materiei, de un sistem simplu sau complex, nivel de
organizare care l face atractiv pentru a fi consumat de un sistem viu.
Cadrul 3.2
Biochimia consider c pentru economia sistemelor vii este nevoie de
urmtoarele: substan, pentru sinteza compuilor chimici necesari structurilor ;
energie, pentru exercitarea funciilor sistemului viu; informaie, pentru a conduce
procesele metabolice interne i pentru a se adapta la mediu.
Sistemele vii, arta nc din anul 1944 cunoscutul fizician E. Schrodinger, i
datoreaz originea intern faptului c "se hrnesc cu entropie negativ sau joas."
n al treilea rnd, teoria valorii bazate pe entropie joas extinde zona proceselor
angajate n obinerea valorii, de la procesele economice recunoscute de celelalte teorii
(producia, consumul), la un sistem mult mai cuprinztor, aici intrnd procesele din
mediul natural, procesele din societate i procesele din economie.
n aceste condiii, ntregul mod de a pune problema gestionrii valorii de ctre
economist se schimb radical. El va trebui s cunoasc intimitatea tuturor acestor
procese i a sistemelor n care au loc i apoi, pe baza acestei cunoateri, s poat
interveni, prin instrumente adecvate. Scopul acestei intervenii este de a optimiza
procesele respective i pentru a le asigura condiii interne i exterioare favorabile
sporirii valorii, dar i pentru a le armoniza interesele, n conformitate cu principiile
dezvoltrii durabile.
De asemenea, ntregul edificiu al teoriei valorii trebuie corelat cu schimbrile deja
evidente ale noului mod de organizare a societii umane, societatea informaional.
Rolul tot mai hotrtor al informaiei n procesele sociale i economice face din acest
Pag.57
MSBank
produs al minii omeneti i al mainilor electronice materia prim absolut necesar

pentru toate deciziile din economie, societate i mediu.
Avnd la baz aceste principii noi, modelul mecanismului de obinere a valorii este
mult schimbat, el fiind redat n figura nr. 1.1. n acest model sunt prezente cele trei
sisteme i procesele corespunztoare angajate n obinerea i gestionarea valorii (vezi
Cadrul 3.3).
Cadrul 3.3.
1. Sistemul mediului natural nconjurtor, cu procesele de ordin fizic,
chimic i biologic specifice, procese care sunt antrenate, mai mult sau mai
puin, n obinerea i gestionarea valorii;
2. Sistemul societii umane, cu procesele de ordin social, politic, cultural,
nvmnt, via de familie etc.;
3. Sistemul economiei (ntreprindere), cu procesele de producie, consum,
repartiie, schimb etc. (redate n grafic prin productor i consumator).
Semnificaia simbolurilor cuprinse n grafic red formele de potenial (entropie joas)

angajate n mecanismul general de obinere i gestionare a valorii i este redat n
Cadrul 3.4.
Figura nr. 3.3.
Pag.58
MSBank
Cadrul 3.4
potenial (entropia joas sau negativ) atras din mediul natural nconjurtor
Pn - direct (energie solar, energie geotermic, minerale, energia apelor i a
vntului etc.) sau indirect (prin plante, animale);
Ps - potenial atras din sistemul societii umane sub form de servicii sociale, de
nvmnt, cultur, protecie, aprare, amenajri pentru transporturi, servicii
bancare etc.;
Pes - potenial economic sub form de servicii provenit din procesele economice
tip consum desfurate n perioadele anterioare procesului de producie din
t1;
Pep - potenial economic conservat sub form de produs;
Per - potenial economic reconservat n urma a dou procese economice (consum
i producie) prin care a trecut potenialul conservat n produsul obinut n
urma procesului de producie din t1; acest nivel l considerm nivelul real al
valorii produsului obinut n t1.
Pornind de la acest model i de la generalizrile simbolice redate n Cadrul 1.4, putem

avansa relaia de definiie a teoriei valorii bazate pe entropie joas. n aceast relaie,
pe lng generalizrile simbolice menionate, vom introduce i alte simboluri redate n
Cadrul 3.5.
Cadrul 3.5.
Pem,s- potenial economic cedat mediului i societii pentru a alimenta procesele ce
au loc n sistemele respective (acest potenial poate fi considerat ca o pierdere
pentru circuitul curent al valorii -n perioada t1-tn);
Dr - deeuri care cuprind potenial economic recuperabil n procesele economice
viitoare (potenial notat cu Pedr), dac procesele economice i sociale sunt
organizate n conformitate cu cerinele mediului, pe baza principiilor
dezvoltrii durabile;
Dnr - deeuri care cuprind potenial economic ce nu mai poate fi recuperat n
procesele viitoare (pierderi entropice); aceste deeuri polueaz mediul,
societatea i economia, influennd negativ sistemele angajate n mecanismul
de obinere a valorii.
Pag.59
MSBank
Relaia specific proceselor economice, procese prin excelen de transformare de tip

entropic (conform legii de conservare a materiei i legii entropiei), va avea urmtoarea
configuraie:
Relatia 3.2.
Pn + Ps + Pes + Pedr = Per + Pem,s + Dr + Dnr
Relaia 3.2. respect cerinele ambelor legi generale ale naturii. Astfel, ieirile totale
(rezultatele din partea dreapt a relaiei) sunt egale cu intrrile din partea stng,
conform legii conservrii materiei, iar ieirile utile (Per) sunt mai mici dect intrrile
(conform cerinelor legii entropiei).
n ntreaga construcie a manualului se vor regsi principiile relaiei 3.2., dorina
noastr fiind de a da activitii financiare un suport teoretic, care s corespund att
evoluiilor din tiin, n general, ct i schimbrilor intervenite n realitatea economic,
social i n mediul natural nconjurtor.
Gestionarea financiar a valorii presupune cunoaterea ct mai complet a sistemelor
naturale, sociale i economice i a proceselor n care sunt antrenate. De aceea, vom
ncepe cu cunoaterea ntreprinderii, sistemul n care se desfoar cele mai importante
procese economice ce presupun repartiia financiar: producia i consumul.
n modul nostru de interpretare, ntreprinderea este conectat la sistemele mediu i
societate, pentru a putea beneficia de rezultatele utile care sunt produse de sistemele
respective, precum i pentru a putea alimenta cu potenial economic procesele naturale
i cele sociale. Numai n acest mod munca financiarului poate avea o utilitate
economico-social maxim, iar resursele economice o folosin cu o eficacitate
maxim.
3.2.2 Intreprinderea - sistem biosocial

n evoluia sa istoric, omul i-a completat sistemul activitii economice. De la un
singur element, omul, sistemul n cauz a acumulat subsisteme vii i nevii,
"domesticind" pe rnd animale i metale, plante i informaii. Totui, de fiecare dat,
chiar i atunci cnd era singur n activitatea economic, se gsea cineva lng el. Acest
"cineva", deseori uitat de tiina economic, era i este Mediul natural nconjurtor.
Elementele componente ale ntreprinderii ca sistem biosocial sunt reprezentate n
figura nr. 1.2. Aceast structur corespunde paradigmelor teoriei valorii bazate pe
entropia joas, reflectnd nivelul dezvoltat al conceptului de ntreprindere ca sistem,
Pag.60
MSBank
iar simbolurile cuprinse n schem se vor regsi pe parcursul lucrrii, ca modalitate

vizual de identificare.
Ca elemente interne avem: omul (populaia apt de munc), capitalul fix (active
corporale), capitalul circulant (active circulante), informaiile (active necorporale),
mediul natural atras n interiorul ntreprinderii.
n sens larg, sistemul ntreprindere se afl n contact permanent i bilateral cu dou
sisteme complexe care i influeneaz funcionalitatea : societatea, n general i
mediul natural nconjurtor.
Pentru a constitui un sistem, elementele menionate mai sus trebuie "legate" prin relaii
de tipul R. Ele formeaz liniile unui cmp de fore provenite att din interiorul
sistemului, ct i din afara lui, din societate i din ansamblul mediului natural
nconjurtor.
Figura nr. 3.4.
Liniile de for din interiorul sistemului sunt generate de poziia departe de echilibru a
sistemelor vii din ntreprindere i societate. Teama de cdere spre echilibru pune
sistemul "sub tensiune", declanndu-se fore care ndeamn la producie i ordoneaz
consumul.
Societatea intervine cu linii de for generate de interesele generale ale economiei i
societii (politice, sociale, de proprietate).
Mediul natural nconjurtor, prezent n tot ce facem noi (omul fiind parte component
a naturii), va influena sistemul biosocial prin liniile de for pe care le genereaz
aciunea legilor naturii, de la legea conservrii materiei i energiei, la cele mai
specifice, pe domenii (vezi asocierea din figura nr. 3.5).
Pag.61
MSBank
Pentru a avea un sistem real, trebuie s asociem i gama de proprieti P pe care le

dorim realizate de sistemul ntreprindere. Aceste proprieti decurg din scopul general
al activitii economice i anume de a atrage i transforma entropia joas necesar
omului i societii. Acest scop se va concretiza prin conservarea entropiei joase
(substan, energie i informaie) n produse i servicii .
Asocierea 3.1.
Pentru a nelege acest mod de a pune problema, asociem ntreprinderea cu
globul terestru care are propriile sale linii de for gravitaional. Dar, n acelai
timp, se supune i liniilor de for ale Soarelui pentru ca, mpreun cu acesta, s
respecte i liniile de for ale ntregii Galaxii !
Figura nr. 3.5.
Pe fondul acestor cunotine, putem desprinde definiia NTREPRINDERII, ca sistem

biosocial (definiia 3.1):
Definitia 3.1
NTREPRINDEREA, ca sistem biosocial, este un sistem complex, deschis,
cuprinznd drept elemente subsisteme vii i nevii, reunite sub influena unor linii de
for interne, ale societii i ale Naturii n general, cu scopul de a pune la dispoziia
economiei, societii i mediului natural entropie joas (potenial economic)
ncorporat n produse i servicii.
Motivatia 3.1.
Am recurs la interpretarea ntreprinderii ca sistem biosocial ntruct acest mod
de a pune problema ne va fi de folos att n aciunea de a finana formarea
elementelor sistemului, ct i n dimensionarea i repartizarea valorii ce se obine n
procesele care au loc n acest sistem.
Pag.62
MSBank
3.2.3. Procesele participante la obinerea valorii

[a] Procese primare i procese complexe
Teoriile valorii-munc i valorii-utilitate au considerat c valoarea rezult doar din
procesele care au loc n sistemele economice. Aceste procese se refer la cel de
producie (starea dinamic a sistemului-productor), de consum (starea dinamic a
sistemului-consumator) i la cel de schimb (starea dinamic a sistemului pieei).
Prin extinderea geografic permis de teoria valorii-entropie, n sensul atragerii de noi
sisteme n mecanismul de obinere i gestionare a valorii, se impune s investigm i
procesele care au loc n aceste sisteme.
Pentru a realiza acest lucru, este necesar o reconsiderare a categoriei de proces n
sensul cel mai general! Acest demers l vom realiza pe exemplul sistemului general al
Naturii.
Primul proces primar: Conform scenariului Marii Explozii, n secunda 10-43 (sau
timpul lui Plank) s-a produs un prim proces care a permis transformarea energiei pure
iniiale n particule elementare i fore primare. Dup primele 3 minute i trei sferturi,
materia era deja aa cum o cunoatem azi! Explozia iniial a fost un proces de
transformare, prin care s-a realizat o organizare a materiei sau, altfel spus, a aprut
entropia joas.
Al doilea proces primar: particulele i radiaiile produse de primul proces au intrat n
procesul de conservare a acestor produse primare sub forma structurilor stabile ale
materiei: substan (s), energie liber (e), informaie (i).
Al treilea proces primar: pe baza observaiilor privind fenomenele din Natur
emitem ipoteza c exist i un al treilea proces primar sub forma transferului.
Produsele primelor dou procese primare sunt micate n spaiu i timp prin
intermediul celui de-al treilea proces primar, devenind ieiri, pentru un sistem, i
intrri, pentru alt sistem. Am putea considera acest proces primar de transfer ca fiind
un proces de comunicare general n Natur! Aceste trei procese primare le-am reunit
n sinteza numit Modelul general al Naturii. Acest model cuprinde cele trei etape ale
existenei Universului:
I.
Marea Explozie;
II.
Formarea de sisteme din ce n ce mai complexe;
III. Marea Implozie i ntoarcerea la energia pur.

Cele trei etape din existena Universului sunt tot attea procese complexe formate
prin combinarea celor trei procese primare:
Pag.63
MSBank
a) proces complex de transformare-conservare-transfer de substan (s), energie

liber (e), informaie (i), avnd ca materie prim energia pur, ep (etapa I sau
Marea Explozie);
b) proces complex de formare de sisteme prin atragerea (transfer) de s, e, i i
transformare-conservare n structura sistemelor respective, precum i n ieiri sub
form de entropie nalt, micare, fore. Tot acest proces va transfera ieirilerezultate ctre alte sisteme (etapa II);
c) proces complex de destrmare a sistemelor prin Marea Implozie (etapa III). Se
ajunge, din nou, la energia pur (ep) i la forma de sistem la echilibru.
Figura nr. 3.6.

II
ep
ep
ep
S
I
S
T
E
M
E
III
ep
ep
ep
entropie, micare,
fore
s, e, i
Primul proces complex reprezint starea dinamic n care a intrat sistemul la

echilibru al Universului. Marea Explozie a transformat energia pur (ep) n particule i
radiaii; apoi, acestea au fost conservate sub form de substan, energie liber i
informaie (s, e, i). Aceste produse au fost transferate n spaiu i timp, devenind, la
rndul lor, materie prim pentru sistemele n formare.
Al doilea proces complex utilizeaz, de asemenea, cele trei procese primare
(transformare, conservare, transfer) pentru a realiza formarea de structuri complexe.
Sistemele formate transfer spre ele s, e, i i le transform n entropie joas
corespunztoare ca organizare cu necesitile sistemului n cauz. Apoi, aceast
entropie joas se conserv n structura material, n micare, n fore i n entropie
nalt. Aceste rezultate sunt serviciile pe care procesul respectiv le produce, ca forme
de conservare a materiei, i pe care le transfer n spaiu i timp.
Al treilea proces complex ncheie ciclul Universului, ducnd sistemele departe de
echilibru (materia vie) i sistemele aproape de echilibru spre un sistem la echilibru. i
n acest caz au loc procesele primare. Sunt atrase (transferate) spre procesul complex
sistemele structurate ale Naturii pentru a fi supuse unui proces de transformare sau
Marea Implozie. Rezultatele transformrii sunt conservate sub form de energie
Pag.64
MSBank
pur (ep). Acest produs, caracterizat printr-o entropie nalt, este transferat n
spaiu i timp.
Acum dorim s emitem o nou ipotez, extinznd aceast clasificare de procese
primare i procese complexe la sistemele angajate n mecanismul obinerii i
gestionrii valorii.
Ipoteza 3.1.
Procesele primare i procesele complexe, specifice sistemului general al
Naturii,
n sistemele
angajate
mecanismul
i
Fiind
vorbasedeproduc
sisteme iformate
n a doua
etap dinnModelul
generaldealobinere
Naturii, aici
gestionare
a
valorii,
sub
formele:
procesul
de
producie,
procesul
de
consum,
ordinea proceselor complexe este alta; primul proces complex va fi procesul de
procesul
de lichidare.
consum,
urmat
de procesul de producie i, n final, de procesul de lichidare.
[b] Procesele din Mediul Natural nconjurator

(MNI)
Mediul natural nconjurtor, ca sistem complex ce cuprinde att subsisteme aproape de
echilibru (materia nevie), ct i subsisteme departe de echilibru (materia vie), intr n
stri dinamice sau procese sub influena unor fore interne sau (i) externe.
Procesul de consum este starea dinamic care permite formarea, refacerea sau
dezvoltarea sistemelor cele mai diverse, de la planete i galaxii, la structuri de relief i
atmosfer, de la plante la animale. Aceleai elemente ale substanei, energiei i
informaiei se reunesc pentru a forma muni i ape, dar i pentru a forma materia vie.
Acest proces complex transform i conserv materia n substana necesar formrii
structurilor materiale ale sistemelor, dar i n micare, fore (cum ar fi vntul, n
sistemul atmosferei sau gravitaia, electricitatea, magnetismul, n sistemul planetelor).
Dac vom avea n vedere sistemele vii, aici vom avea substana vie, micarea n spaiu,
fore diverse, produse i servicii ce vor putea fi atrase n procesele economice ca
intrri de entropie joas.
Procesul de producie este prezent att n sistemele aproape de echilibru, ct i n
cele departe de echilibru. De exemplu, n sistemele nevii cum ar fi Soarele sau chiar
Terra continu producia de substan, energie, informaie prin transformri de natur
fizic (reacia din Soare: 2H He + e) sau chimic.
Sistemele vii fabric permanent produse sub form de fructe, pui, lapte, ou etc.
Majoritatea produselor date de acest proces vor deveni intrri pentru sistemele
economice aflate n starea de consum.
Pag.65
MSBank
Procesul de lichidare este mai ncet n sistemele nevii. Dar i aici suntem martori la
degradri de relief sau la stingerea unor stele! Acest proces este mai vizibil n cazul
sistemelor vii; plantele i animalele mor ntr-o perioad relativ scurt, reintrnd n
circuitul natural sub form de substan, energie i informaie.
i acest proces este benefic pentru procesele economice. Prin lichidarea unor sisteme
vii sau nevii din mediul natural, sistemele economice i fac rost de intrrile de
entropie joas necesare proceselor de obinere a valorii (sacrificarea animalelor,
tierea arborilor sau a plantelor, extragerea minereurilor din sistemele de relief etc.).
[c] Procesele din sistemul Societatii

Sistemul Societii este, la rndul su, un produs al Mediului Natural. El integreaz
sisteme departe de echilibru (omul, dar i unele plante i animale), precum i sisteme
nevii (construcii, terenuri, ruri). Avnd rolul principal, sistemele vii vor da tonul n
privina comportamentului, a strilor dinamice n care intr societatea.
Procesul de consum este prezent aici pentru a permite formarea structurilor materiale
i a serviciilor sub form de micare, fore. n societate apar, datorit acestui proces
complex, coala, administraia, instituiile de cultur, instituiile de aprare,
instituiile privind sntatea etc.
Structurile formate transform o parte din intrri n servicii specifice (de nvmnt,
de administraie, de aprare, de cultur etc.), rezultate care au o entropie joas
adecvat viitoarelor procese economice de obinere a valorii (sau potenial tip societate,
Ps).
Procesul de producie din subsistemele societii const n transformareaconservarea-transferul de structuri organizate necesare funcionrii sistemului social,
n ansamblu, dar i sistemelor economice: copii, oameni instruii, informaii
tiinifice i tehnice, informaii culturale etc. Toate aceste produse cuprind potenial
tip societate, Ps.
Procesul de lichidare este prezent i n viaa societii. Atunci cnd subsistemele
societii nu mai pot funciona, ele intr ntr-un proces distructiv, disponibilizndu-se
personal, mijloace, materiale, construcii etc. Aceste produse ale lichidrii mai au un
grad de organizare suficient de atractiv pentru a intra, parial, n alte sisteme
economice sau sociale. Dac nu corespund, atunci vor intra n circuitul natural, sub
forma componentelor primare ale materiei (s, e, i).
Pag.66
MSBank
[d] Procesele din sistemele economice

Cu toate c sistemele economice fac parte integrant din sistemul societii, le vom
trata distinct, ele avnd rolul dominant n transformarea potenialului atras n valoare.
i n cadrul acestor sisteme vor fi prezente cele trei procese complexe (consumul,
producia, lichidarea), formate, la rndul lor, din cele trei procese primare
(transformarea, conservarea, transferul).
Procesul de consum este procesul complex prin intermediul cruia se formeaz,
reface, dezvolt sistemul activitii economice, ntreprinderea. Ca sistem,
ntreprinderea este o combinaie de subsisteme vii (oameni, plante, animale) i nevii
(unelte, construcii, materiale, combustibili, informaii).
Procesul de consum cuprinde urmtoarele procese primare:
transferul sau atragerea de intrri (potenial natural, social i economic) prin
repartiie, schimb, preluare direct. Sursele sunt reprezentate de sistemele mediului
natural nconjurtor, societate i sisteme economice (micro, macro, mondo,
cosmoeconomie).
transformarea intrrilor prin activiti ca investiiile, formarea de stocuri,
cumprarea i asimilarea de informaii, perfecionarea personalului.
conservarea rezultatelor transformrilor sub forma elementelor structurii
(personal, mijloace de producie, informaii etc.) i a capacitii acestei structuri de a
face servicii (micare, fore).
transferul acestor consecine ale existenei sistemului (micare, fore, structur,
entropie nalt) spre interiorul sistemului respectiv i spre alte sisteme (economice,
societate, mediu).
Procesul de producie este procesul pentru care s-a pregtit sistemul economic prin
parcurgerea procesului de consum. Producia se declaneaz sub influena unor fore
din societate, mediu, dar i din alte sisteme economice (fie micro, macro sau
mondoeconomice). i aici au loc procesele primare de transformare, conservare,
transfer:
transferul prin repartiie, schimb, preluare direct de potenial din propria
structur sau din societate i mediu.
transformarea intrrilor atrase n conformitate cu tehnologia firmei (topire, tiere,
mcinare, coacere etc.).
conservarea rezultatelor transformrii n produse cu o entropie joas superioar
intrrilor, precum i n deeuri cu o entropie nalt.
Pag.67

-
MSBank
transferul de produse i deeuri spre alte sisteme i autoconsum.
Procesul de lichidare se manifest sub forma unor etape succesive: dezinvestire,

conservare, lichidare parial, faliment, lichidare final. i acest proces complex
cuprinde cele trei procese primare:
transferul de informaii de pe pia (informaii care confirm imposibilitatea
funcionrii firmei respective) i de produse i servicii care vor fi folosite n
operaiunile de lichidare.
transformarea structurii sistemului economic n componente prin aciuni ca
disponibilizarea personalului, dezmembrarea utilajelor, disponibilizarea stocurilor etc.
conservarea rezultatelor transformrii sub form de active ce pot fi vndute,
omeri.
transferul produselor lichidrii spre alte sisteme (societate, pentru omeri, alte
ntreprinderi, pentru activele ce pot fi vndute, mediu, pentru pierderi).
Pentru realizarea proceselor primare de transfer, activitatea economic a sintetizat i
alte tipuri de subsisteme de natur economic. Aceste subsisteme se gsesc n
microeconomie (piaa, pentru realizarea transferului sub form de schimb), n
macroeconomie ( pentru repartiie financiar sau prin credit) i n mondoeconomie
(pentru schimb i repartiie).
i aceste subsisteme parcurg procesele complexe de consum, producie, lichidare,
formate, la rndul lor, din procesele primare de transformare, conservare, transfer.
3.3. CONCLUZIE
Indiferent de tipul de sistem din Natur (mediu, societate, economie), strile dinamice
n care intr aceste sisteme sunt aceleai: consum, producie, lichidare. La rndul lor,
aceste procese complexe au n componena lor, n diferite proporii, procesele primare
de transformare, conservare, transfer.
Potenialul atras din mediu, societate, dar i din structura firmei, ncrcat cu potenial
ntr-un proces de consum anterior, este transformat n valoare prin contribuia unui
lan continuu de procese tip producie, consum, producie etc. (vezi figura nr. 3.7.).
Pag.68
MSBank
Figura nr. 3.7.
n economie, ca i n societate, apar i alte tipuri de procese, cum ar fi repartiia,

schimbul. Dac procesele reale de transformare i conservare de potenial natural i
economic sunt reprezentate de producie i consum, atunci ce rost mai au i alte forme
ale activitii economice, reprezentate de repartiie i de schimb, menionate mai
nainte?
Dac schimbul a fost generat de primele etape ale diviziunii muncii n societate,
repartiia s-a impus mult mai trziu, atunci cnd societatea s-a structurat i mai mult,
aprnd activiti i interese care nu puteau fi satisfcute prin schimbul direct de
produse sau ale cror rezultate nu puteau fi vndute direct sau imediat pe pia
(servicii sociale, politice, militare, dezvoltarea economic etc.).
Intercalate att ntre producie i consum, ct i ntre consum i producie (figura nr.
3.8), repartiia i schimbul contribuie la:
a) distribuirea de valoare n economie, societate i pentru mediu;
b) dimensionarea prognozat i efectiv a valorii sub impulsul factorilor
participani la mecanismul de obinere i gestionare a valorii.
Figura nr. 3.8.
Dac n privina primei contribuii nu sunt semne de ntrebare, cea de a doua

contribuie ridic totui ntrebri justificate. Dac producia i consumul, n contextul
legilor naturii, sunt responsabile de obinerea i dimensionarea efectiv a valorii,
atunci care este contribuia n acest domeniu a repartiiei i a schimbului?
Pag.69
MSBank
Valoarea este determinat de potenialul meninut n societate sub form de produse i

servicii n lupt permanent cu legile drastice ale naturii i economiei; n aceste
condiii, repartiia i schimbul sunt de o mare utilitate. n procesul continuu de
obinere i transformare a valorii, n primul rnd, aceste procese vor "comunica", de la
producie la consum i invers, condiionrile care dimensioneaz n mod efectiv
valoarea; n al doilea rnd, ele vor dirija valoarea conservat n produse sau servicii
spre acele zone ale economiei, societii i mediului natural nconjurtor n care
transformarea se realizeaz cu randamente bune, eliminnd risipa i utilizarea
neeficient a valorii n societate (vezi Cadrul 3.6.).
Cadrul 3.6.
Paul Bran - Economica valorii: "Teoria i legea valorii-entropie susin c:
procesele economice, procesele sociale i tot mai multe procese din mediul
natural se desfoar, n privina dimensiunii valorice, n limita potenialului
economic posibil de meninut n economie pe parcursul lanului de procese de
producie, consum, lichidare.
3.4. CURSUL VALUTAR
Determinarea dimensiunii valorice a etaloanelor ce intr n operaiunile de pe piaa

monetar internaional este o prim etap n cadrul activitii de obinere a nivelului
informaional al etaloanelor monetare utilizabile n context mondial.
BANCA DE DATE
GRUPE
INDICATORI
1995
1996
GRUPA 1.
1. P.I.B. (%)
2. Preuri (%)
100
100
103,6
102,9
1. P.I.B. (%)
2. Preuri (%)
100
100
103,9
100,1
GRUPA 2.
1. Dobnda (%)
2. Credit (%)
3. Masa monetar
100
100
100
93,7
110,7
104,8
1. Dobnda (%)
2. Credit (%)
3. Masa monetar
100
100
100
78,2
101,4
102,9
P E R I O A D A
1997
1998
1999
2000
STATELE UNITE ALE AMERICII

108,0
112,9
117,4
122,3
105,3
107,0
109,3
113,0
JAPONIA
104,8
101,8
100,4
100,9
101,9
102,5
102,2
101,5
95,6
94,6
90,5
104,5
126,5
142,9
163,1
173,2
110,7
120,4
127,8
135,6
JAPONIA
72,1
68,2
63,5
60,9
102,7
104,8
108,3
110,2
106,8
111,1
114,2
116,3
Pag.70
GRUPA 3.
1. Deficit bugetar (-) /
Excedent bugetar (+)
1. Deficit bugetar (-) /
Excedent bugetar (+)
GRUPA 4.
1.
Sold
balan
comercial
(mld.
USD) (deficit /
excedent +)
1.
Sold
balan
comercial
(mld.
USD) (deficit /
excedent +)
GRUPA 5.
1. Oferta de USD pe
piaa extern prin
Balana comercial
(+
injecie
de
lichidit)(%)
1. Oferta de FRF pe
piaa extern prin
Balana comercial
(%)
- 146,2
-
-172,3
138,8
MSBank

-110,8
-2,4
+54,4
+158,3
-
JAPONIA
-

-189,1
-196,2
-244,7
-343,1
83,6
JAPONIA
101,6
122,4
+254,4
-
-449,6
123,3
116,7
100

109,8
113,9
142
192,1
260,9
-100
-60,2
JAPONIA
-73,2
-88,2
-88,8
-84,1
GRUPA 6.
STATELE UNITE ALE AMERICII I

JAPONIA
1. Politica comercial este influenat prin intermediul cursului valutar
CONSECINE
Rata real de schimb
100
102,6
109,2
113
110,9
117,3
Rata real a USD
100
83,7
79,4
76,4
85,9
90,7
Rata real a JPY
Curs valutar
94,1
108,8
121
131
114
108
- JPY/ USD
100
115,6
128,6
139,2
121,1
114,8
-%
1970
1975
1980
1985
P E R I O A D A
Pag.71
1990
1995
MSBank
c u r s
r e a l
1 2 0
1 1 5
1 1 0
1 0 5
1 0 0
9 5
9 0
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 7
1 9 9 8
1 9 9 9
2 0 0 0
P I B
1 4 0
1 2 0
1 0 0
8 0
6 0
4 0
2 0
0
1 9 9 5
1 9 9p 7 r e
1 9 9 6
tu r i
1 9 9 8
1 9 9 9
2 0 0 0
1 9 9 9
2 0 0 0
1 1 5
1 1 0
1 0 5
1 0 0
9 5
9 0
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 7
d o b a n d a
1 9 9 8
1 1 0
1 0 5
1 0 0
9 5
9 0
8 5
8 0
1 9 9 C7
r e
i t
1 9 9 8
1 9 9 9
2 0 0 0
1 9 9 8
1 9 9 9
2 0 0 0
2 0 0
1 5 0
1 0 0
5 0
0
1 9 9 7
M a s a
o n e ta r a
1 6 0
1 4 0
1 2 0
1 0 0
8 0
6 0
4 0
2 0
0
e fic it b u g .
1 9 9 7
1 9 9 8
1 9 9 9
2 0 0 0
3 0 0
2 5 0
2 0 0
1 5 0
1 0 0
5 0
0
-5 0
-1 0 0
-1 5 0
-2 0 0
s o ld
B C
0
-1 0 0
-2 0 0
-3 0 0
-4 0 0
-5 0 0
o fe r ta
U S D
3 0 0
2 5 0
2 0 0
1 5 0
1 0 0
5 0
0
1 9 9 5
1 9 9 6
1 9 9 7
1 9 9 8
Pag.72
1 9 9 9
2 0 0 0
MSBank
Forma "comercial" a acestui produs apare ca o comparaie ntre dou etaloane sau ca
un "pre al unui etalon exprimat n cel de al doilea etalon" . n sens practic, comparaia
valorilor-etalon duce la obinerea informaiei economico-monetare numite curs
valutar.
Definitia 3.2.
Cursul valutar sau rata de schimb reprezint rezultatul raportului dintre
valoarea-etalon a unei monede, naionale sau internaionale, i valoareaetalon a altei monede, cu care se compar n cadrul mecanismului cursului
valutar.
Coninutul definiiei 3.3. este evideniat prin relaia:

Relatia 3.3.
Cv = (En1 sau Ei) / En2 = n En2 pentru 1 En1 sau 1 Ei
unde:
Cv = cursul valutar sau rata de schimb;

En1= etalonul naional al unei tere ri;
Ei = etalon internaional (D.S.T.);
En2= etalonul naional al rii care face comparaia.
n practica valutar, majoritatea rilor utilizeaz cotarea direct (direct cotation &
cotation l incertain) conform creia se determin numrul de uniti din moneda
naional ce revine la o unitate de valut. De la aceast regul exist excepii,
concretizate n cazul Angliei, Irlandei, Canadei, Australiei i Noii Zeelande, care
determin numrul de uniti de valut ce revine la o unitate din moneda naional. n
acest caz vorbim de cotarea indirect
(indirect quotation & cotation au certain)
Complexitatea etalonului monetar sub forma sa actual, de putere de cumprare, face
ca modelele practice de determinare a cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare.
n condiiile vechiului etalon (aur-devize) rezultatul comparaiei decurgea dintr-o
simpl mprire a valorilor paritare (exprimate prin cantiti de aur); acum este nevoie
de modele care s cuprind influena unui numr mare de factori i pentru o perioad
mare de timp (ntre to i tn, vezi fig. nr. 3).
Pag.73
MSBank
3.4.1. Metode de calcul al cursului real

n modelul de calcul al cursului valutar s-a inut cont de diferenierea dintre nivelul
real al etaloanelor i nivelul informaional sau cel efectiv utilizat pe pia. n acest
sens, modelul general al cursului valutar cuprinde:
- modelul cursului real sau paritatea puterilor de cumprare efective de pe
pieele naionale ;
- modelul cursului economic sau paritatea etaloanelor informaionale
determinate pe piaa monetar pe baza informaiilor despre evoluia posibil a
factorilor de influenare .
ntre cele dou nivele ale cursului valutar (cel real i cel nominal) se poate stabili
urmtoarea relaie:
Relatia 3.4.
e = E x P*/ P
unde:
-
e - cursul valutar real;

E - cursul valutar nominal (economic);
P*- indicele preurilor pe piaa valutei;
P - indicele preurilor pe piaa monedei naionale.
Modelul general al cursului valutar
USDPC
JPYPC
curs
1 lun
Paritatea puterilor
de cumprare
Discrepana dintre cele dou tipuri de cursuri este explicat de influena predominant
a factorilor de pe piaa internaional i de modul de interpretare a factorilor naionali
i internaionali de operatorii de pe piaa monetar internaional. Astfel, la nceputul
anului 1995, paritatea puterilor de cumprare yen / dolar era de USD/JPY: 96,8, n
timp ce cursul de schimb (economic)(n modelul nostru) era de USD/JPY 94,1(inferior
cursului real). i n anii urmtori cursul valutar economic se afl sub nivelul real,
Pag.74
MSBank
indicele preurilor crescnd mult mai ncet n Japonia fa de SUA (acesta

reprezentnd un avantaj n favoarea JPY)
Pentru determinarea cursului real, piaa monetar internaional a sintetizat mai multe
procedee de calcul. Un prim procedeu se refer la urmrirea ratei de echivalen
pentru grupele principale de bunuri care fac obiectul schimbului dintre cele dou ri
ale cror monede se compar (vezi Tabelul nr. 3.1).
Tabelul nr. 3.1.
Grupa de bunuri
Alimentare
Manufacturate
30
60
10
100
Servicii
Total
Rata de echivalenta
Tokyo
Medie
97
98
97,5
96,5
96,5
96,5
98
95
96,5
x
x
x
Medie
ponderata
29,25
57,90
9,65
96,80
Semnificaia informaiilor cuprinse n tabel arat c pe pieele celor dou orae

reprezentative, nivelul preurilor la un moment dat face ca rata de echivalen
USD/JPY s difere de la o grup de produse la alta i de la un ora la altul. Astfel,
mrfurile alimentare procurate cu un dolar la New York ar valora, n preurile
japoneze, 97 JPY, iar cele procurate cu 1 dolar la Tokyo valoreaz 98 JPY.
Pentru a avea o imagine generalizatoare se procedeaz la sondarea pieelor i pentru
celelalte grupe de bunuri, fcndu-se apoi o medie ponderat cu greutatea specific a
acestor grupe n comerul bilateral (%). Suma acestor medii reprezint cursul real
dintre dolar i yen sau paritatea puterilor de cumprare . n exemplul din Tabelul nr.
5.1 acest curs este de USD/JPY: 96,80.
Un alt procedeu are n vedere cursul de revenire stabilit pe baza unui co de mrfuri
reprezentative pentru economiile ce se compar i pentru schimburile reciproce (vezi
Tabelul 3.2).
Tabelul nr. 3.2.
Produsul
Preuri (u.m./ton)
A
B
C
40
30
30
100
974
9600
9680
x
10
100
100
x
Pag.75
Curs de
revenire
97,4
96,0
96,8
X
Curs de
revenire
ponderat
38,60
28,80
29,04
96,80
MSBank
Cursul de revenire pe fiecare produs are n vedere preul unei uniti cantitative de
msur (ton) n cele dou ri, el fiind rezultatul mpririi preului de pe piaa
japonez la preul de pe piaa american. Pe total, avnd n vedere i ponderea
produselor respective n P.I.B.-ul fiecrei ri, rezultatul este de USD/JPY: 96,80
pentru cursul real al perioadei creia i aparin informaiile introduse n modelul de
calcul (anul 1995).
Folosind modelul cursului real pentru informaiile acumulate n Banca de date i
pentru alte informaii cuprinse n Tabelul nr.3.3., remarcm c pentru S.U.A. etalonul
monetar-putere de cumprare a avut o evoluie nefavorabil n comparaie cu yenul
etalon.
Tabel nr. 3.3.
USD etalon (PIB preuri

1996 / PIB preuri
curente)
JPY etalon (PIB preuri
1995 / PIB preuri
curente)
CURS REAL
(USD/JPY:)
CURS ECONOMIC
(USD/JPY:)
1995
1,02
1996
1,00
PERIOADA
1997
1998
1999
0,98
0,97
0,95
0,92
0,94
0,93
0,91
0,90
0,91
96,8
112
125
136,7
122
120
94,1
108,8
121
131
114
108
2000
0,93
Evoluia, n mare parte, descresctoare a etaloanelor celor dou ri este redat n

graficul din fig. nr. 7, nregistrndu-se o cdere mai rapid pentru USD de la 1,02 n
1995 la 0,93 n anul 2000. n cazul JPY, diminuarea este mai redus, de la 0,94 n
1996 la 0,91 n 2000.
Fig. nr. 3.9.
Evolutia n timp a etaloanelor dolar i yen

1,04
1,02
0,98
0,96
0,94
0,92
0,9
0,88
0,86
0,84
1995
1996
1997
USD etalon
Pag.76
1998
1999
JPZ etalon
2000
MSBank
Tot din Tabelul nr. 3.3. rezult i discrepana care a existat permanent ntre cursul real
i cel economic din comparaia USD/JPY. Cursul economic a fost permanent
nefavorabil USD (curs economic < curs real), dup cum rezult i din fig. nr. 3.10.
Cursul valutar real sau paritatea puterilor de cumprare se determin, de regul, lunar
sau la anumite perioade mai mari, atunci cnd sunt cunoscute informaiile referitoare
la indicele preurilor. Acest curs, cu toate c nu este operativ n activitile zilnice de
pe piaa monetar, el reprezint baza de referin pentru modelul cursului valutar
economic i fundamentul real pentru modelul informaional al cursului de pia. Pe
lng toate acestea, cursul valutar real este utilizat i pentru analiza evoluiei soldului
balanei comerciale, n sensul evidenierii evoluiei reale a acestuia (evoluie
determinat doar de evoluia cantitativ a comerului exterior sau i de deprecierea
monedei naionale).
Fig. nr. 3.10. Compararea curs real /curs economic
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1995
1996
1997
1998
curs real
1999
2000
curs economic
3.4.3. Modelul cursului valutar economic

Pornind de la nivelul informaional al etaloanelor naionale intrate n circuit
internaional, piaa monetar determin, pe baza unor modele pariale i a unor modele
generalizatoare, cursul valutar economic, varianta utilizabil pe pia a cursului
valutar.
Modelele pariale au n vedere influenele grupelor de factori interni i externi
economiei naionale; de data aceasta are loc determinarea influenelor concomitent n
cele dou economii a cror monede se compar, rezultatul fiind efectul amplificat sau
diminuat ce rezult din raportul de schimb (avem n vedere c are loc o operaiune de
mprire).
Modelul generalizator ia n consideraie, pe ct posibil, toate influenele celor ase
grupe de factori interni i externi care acioneaz concomitent asupra etaloanelor ce
intr n comparaie (vezi fig. nr.3.11).
Pag.77
MSBank
Meninndu-ne n zona relaiei USD/JPY, modelul cursului valutar economic are la

baz cursul real de USD/JPY: 96,8, precum i rezultatele calculelor prin modelele
pariale pe grupe de factori; finalul acestui calcul ne duce la cursul valutar economic
de USD/JPY: 108.
Aa cum am precizat, cursul valutar economic are n vedere nivelul informaional al
etaloanelor, nivel influenat nu numai de faptul c se iau n considerare efecte din
trecut, prezent i viitor, dar i de modul de interpretare a factorilor ce se afl n afara
economiei de unde provin aceste efecte.
Fig. nr. 3.11. Modelul generalizator al cursului valutar economic
G rup a 2,3
G rup a 4 - 6
S.U .A .
G ru pa 1
U SD
U S D /JP
PC
U SD
96,8
JP Y P C
U S D /JP
PC
94,1
JP Y P C
C vr
C ve
G ru pa 1
Jap onia
G rup a 4 - 6
G rup a 2,3
De aceea, chiar factorii interni sunt reanalizai de ctre decodifictorii externi, prin
intermediul unor modele logice i matematice n care nu sunt excluse alte premise
dect cele avute n vedere de instituiile bancare i economice din fiecare ar.
Pentru a cunoate modelele de calcul utilizate pentru determinarea cursului valutar
economic, se are n vedere relaia USD/KPY. n perioada 1995 - 2000 cursul economic
s-a modificat de la USD/JPY: 94,1, n 1995, la USD/JPY: 108, n 2000. Diferena de
USD/JPY:13,9 este explicat de influenele celor ase grupe de factori din modelul
general al cursului valutar economic (vezi fig. nr. 3.11.).
Grupa 1: P.I.B. i preturile

Modificrile efective din perioada to sau t1, precum i cele previzionate pentru tn n
legtur cu evoluia P.I.B. i a preurilor sunt preluate de modelul cursului valutar prin
intermediul unor calcule posibile prin relaia 3.5.
Pag.78
MSBank
Relaia 3.5.
Pc = 100 - (100/P x 100)

unde:
DPc = modificarea etalonului putere de cumprare ca urmare a modificrii
indicelui preurilor:
Folosind datele referitoare la factorii economici din S.U.A. i Japonia (Banca de date),
vom identifica contribuia Grupei 1 de factori la modificarea cursului economic n
perioada 1995 - 2000.
Exemplul
Anul 1995 este luat, n Baza de date 5.1., ca an de referin, fiind notat cu
100% . n anul 2000 se nregistreaz, n cele dou ri, o cretere a indicelui
preurilor fa de 1995:
n S.U.A., P = 113,0%;
n Japonia, P = 101,5 %.
Aplicnd relaia (5.3), rezult o influenare difereniat a valorii etaloanelor din
cele dou ri:
pentru USD, Pc = 100 - (100/113,0 x 100) = 11,5 %;
pentru FRF, Pc = 100 - (100/101,5 x 100) = 1,5 %.
Din aceast influenare difereniat, rezult o scdere a yenului mai mic dect a
dolarului (doar cu 1,5% pentru JPY, fa de 11,5% pentru USD), fapt ce se va
reflecta n cursul valutar real i, mai departe, n cel economic, explicnd o parte
din creterea nregistrat ntre 1995 i 2000.
Acest fenomen explic modificarea cursului real de la USD/JPY: 96,8, n
1995 la USD/JPY:120 n 2000.
Influena grupului 1 de factori este de USD/JPY:
120 96,8 = 23,2
Grupa 2: Dobnda, credit, masa monetara

Aceast grup de factori este urmrit cu mare atenie pe piaa internaional; lucrul
acesta se explic prin efectele multiple, pe plan naional i pe plan internaional pe
care le poate aduce o politic expansionist n domeniul monetar: inflaie, ieirea
masiv de moned pe plan extern.
O politic de meninere sub control a dobnzii, a creditului i a masei monetare n
corelaie cu evoluia P.I.B. are un efect benefic asupra cursului valutar economic. De
Pag.79
MSBank
regul, bncile centrale folosesc dobnda ca un instrument economic de influenare a

economiei i, mai departe, a cursului valutar economic.
Cererea de credit, o funcie care exprim comportamentul solicitatorului de credite,
depinde concomitent de nivelul dobnzii i de volumul de credit solicitat(vezi fig. nr.
3.13.).
O cretere a dobnzii, descurajeaz solicitarea de credite: se reduce creterea masei
monetare i, mai departe, se redreseaz cursul valutar economic . n schimb, o relaxare
a dobnzii are efecte nefavorabile asupra cursului valutar economic.
Fig. nr. 3.13. Functia cererii de credite
D
O
B
N
D
A
Cererea
de credit
Credit
Exemplu
n perioada 1995 / 2000:
- n Japonia dobnda s-a diminuat, scznd pn n 2000 cu 39,1%
(nivelul anului 2000 reprezenta 60,9% fa de nivelul anului 1995 considerat ca
baz);
- n S.U.A. dobnda a nregistrat un trend ascendent, ajungndu-se
ca n 2000 rata dobnzii s reprezinte, fa de anul 1995 (considerat drept baz),
104,5%.
Efectul s-a resimit n creterea masei monetare din cele dou ri
(componenta M2):
- n S.U.A. masa monetar a crescut de 1,35 ori;
- n Japonia masa monetar a crescut numai de 1,16 ori.
n acelai timp, evoluia PIB a fost urmtoarea:
- n S.U.A. a crescut de 1,22 ori;
- n Japonia creterea fiind de 1,09 ori.
Ritmul de cretere a PIB mult mai mic dect cel al masei monetare s-a
propagat negativ n nivelul etalonului informaional, conducnd la o diminuare a
vitezei de rotaie a banilor la nivelul ambelor ri:
- n S.U.A.: 1,22 : 1,35 = 0,90 ori;
- n Japonia: 1,09 : 1,16 = 0,94 ori.
n aceste condiii, avantajul a fost de partea monedei japoneze, explicnd o
Pag.80
MSBank
Grupul 3: Factori financiari, politici, sociali,

psihologici
Chiar dac efectele acestor factori sunt greu de cuantificat, ele pot genera o puternic
influen asupra nivelului cursului valutar. Un efect mai uor de apreciat este cel dat
de evoluia deficitului bugetar. Efectul su ajunge n cursul valutar prin dereglrile pe
care deficitul le creeaz emisiunii de moned naional, prin atragerea masiv de
capital intern i extern, prin creterea fiscalitii.
Din Banca de date rezult c deficitul bugetar n SUA s-a redus treptat, bugetul
nregistrnd un excedent apreciabil n anul 2000, aspect care este favorabil dolarului
american. n cazul Japoniei bugetul nu se ncheie cu deficit. Efectul acestei grupe de
factori ajunge, n mare parte, n masa monetar (grupa a doua de factori) i n oferta de
yeni i dolari de pe piaa extern (grupa 5), intrnd n calculul de la aceste grupe.
Grupa 4: Situatia balantei de plati

Modul n care balana de pli a unei ri se echilibreaz reprezint o informaie
deosebit de important n privina evoluiei cursului valutar economic.
Echilibrarea n condiii de deficit (cnd echilibrul final se face cu contribuia
finanrilor externe, a folosirii rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar
intern) determin o reducere a ncrederii posesorilor de semne bneti ale rii cu
balan deficitar. Apare teama c ara respectiv nu va putea onora cu mrfuri sumele
de bani proprii existente n afara rii.
Echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul final se face cu contribuia
ncasrilor din export) determin o sporire a ncrederii pentru moneda rii respective
din partea agenilor de pe piaa extern.
Exemplu
Economiile celor dou ri ce se compar nregistreaz deficit de balan
comercial, n cazul SUA i excedent n cazul Japoniei pe toat perioada analizat.
Pentru a avea un indicator comparativ, determinm ponderea n P.I.B., din
fiecare ar, a deficitului (excedentului) respectiv:
- n SUA ponderea este de 4,55% (-) (449,6: 9872,9)
- n Japonia ponderea este de 2,45% (+) (116,7 : 4749,3)
Acest indicator este favorabil yenului, explicnd i el o parte din modificarea
de curs din 2000 fa de 1995.
Dac avem n vedere diferena de -7% dintre cele dou ponderi ale deficitului
/ excedentului balanei comerciale n P.I.B., atunci acest factor explic o scdere a
cursului valutar economic de circa:
USD/JPY: 94,1 x (-)7% = - 6,58
Pag.81
MSBank
Grupa 5: Cererea i oferta de bani semn pe

piata externa
Aceast grup aduce n modelul cursului valutar economic efectele pieei pe care se
vnd i se cumpr semne bneti (valut). Aici, oferta se confrunt cu cererea ca i pe
o pia obinuit de mrfuri; modificarea n favoarea ofertei unei monede fa de
cerere duce la influenarea cursului valutar economic, diminundu-l.
Principala surs de alimentare a ofertei de semne bneti de pe piaa externe este
reprezentat de deficitul balanei externe de pli . n acest caz, o parte din deficit se
acoper prin ieirile de moned naional pe piaa extern, mai ales atunci cnd
moneda n cauz are un statut de moned convertibil. Dar nu trebuie s uitm i
influena generat de existena unui deficit intern al bugetului de stat.
Exemplu
n perioada 1995 2000 balanele comerciale ale S.U.A i Japoniei s-au
ncheiat an de an cu deficit - n cazul SUA i cu excedent n cazul Japoniei.
Ambele ri au alimentat oferta de pe piaa extern cu moned naional,
modificnd raportul dintre ofert i cerere.
Cumulnd soldurile balanelor comerciale n perioada 1995 - 2000, oferta de
dolari a crescut cu 1595 miliarde. Calculul concret poate fi fcut pe baza ofertei
de dolari exclusiv pe piaa japonez, prin compararea: ofert de yeni pentru
dolari /ofert de dolari pentru yeni.
n acelai timp, excedentul balanei de pli a Japoniei (686,4 miliarde USD) a
contribuit la retragerea de yeni de pe piaa monetar internaional. Acest factor
este favorabil yenului i nefavorabil dolarului. Dac avem n vedere ponderea
deficitului (excedentului) cumulat fa de PIB-ul cumulat din cele dou ri n
perioada 1995 2000, atunci vom avea:
- SUA: ieirile de 1595 mld.USD reprezint 2,15% din PIB-ul cumulat;
- Japonia: retragerile de 686,4 mld USD reprezint 2,57% din PIB-ul
cumulat.
n aceste condiii, influena asupra cursului va fi de 2,15% + 2,57% = 4,72%
n favoarea yenului.
USD/JPY: 94,1 x (-)4,72% = - 4,46%
Grupa 6: Factori economici, politici, sociali,

militari, psihologici de pe plan international
Cursul valutar economic reacioneaz prompt la evenimente internaionale care pot,
direct sau indirect, s aduc prejudicii sau avantaje pentru unul sau altul dintre cele
dou etaloane ce se compar.
Pag.82
MSBank
Operatorii de pe piaa monetar analizeaz cu atenie pe monitoarele sistemelor

informaionale toate fenomenele ce apar n diferite pri ale lumii, fcnd calcule,
previziuni, ipoteze. Modelele de decodificare sunt foarte complicate, experiena
activitii pe piaa monetar avnd un rol esenial.
Exemplu
n relaiile SUA/Japonia, asistm periodic la declanarea unor rzboaie
economice i comerciale. Atunci cnd cursul USD/JPY scade foarte mult, partea
japonez protesteaz, fiindu-i afectate interesele prin ieftinirea mrfurilor
americane ce ptrund pe piaa japonez (Pre n JPY = Pre n USD x USD/JPY
Cv).
Importana strategic a Japoniei face ca autoritile monetare i politice
americane s intervin pentru corectarea cursului.
n anul 2000 s-au produs asemenea evenimente , fapt care explic
meninerea cursului la USD/JPY: 108.
Ca urmare, acest grup de factori, la care se adaug i poziia USD pe pia
ca principal moned de rezerv la nivelul sistemului monetar-financiar
internaional, influeneaz n mod favorabil USD cu aproximativ 6 7%.
USD/JPY: 94,1 x 6% = 5,72
RECAPITULATIE:
Grupa de
factori
1
2
3
4
5
C6
Influena exercitat
USD/JPY
+ 23,20
- 4,00
- 6,58
- 4,46
+ 5,70
TOTAL:
13,86
n cazul cursului valutar al monedele internaionale, cum este D.S.T.-ul, modelul de

determinare al cursului valutar prezint unele aspecte specifice. Metoda, denumit
metoda coului valutar, are n vedere dou etape principale.
Pag.83
MECANISMUL CURSULUI VALUTAR AL D.S.T.
MSBank
Etapa I. Se stabilete de F.M.I. compoziia monetar a coului n

funcie de ponderea valutelor din co n totalul tranzaciilor
internaionale, determinndu-se cotele de participare la co(vezi
fig.5.4.: USD: 45%, EURO 29%, JPY 15%, GBP 11%). La
aceeai dat (ultima modificare a ponderilor la co fcndu-se la 1
ianuarie 2001) se determin i contribuia la co a fiecrei monede.
Cotele de participare i, implicit, contribuiile la co, se menin
fixe pe o perioad de 5 ani. Ca urmare, o viitoare revizuire a
coului valutar se va realiza n anul 2006.
C i = ( DST / USD )Cv p i ( USD / i )Cv
unde:
i = valuta i ce particip la co: i = [ USD, EURO, JPY,
GBP];
Ci = contribuia la co a fiecrei valute i;
pI = ponderea fiecrei valute la co;
Cv = cursul valutar de la data recalculrii ponderilor
Valuta
Contribuia la co la 1 ianuarie
2001 (conform Regulii 0-1 a FMI)
0,5770
0,4260
0,0984
21,0000
USD
EURO
GBP
JPY
Etapa a II-a . Zilnic se stabilete cursul valutar al DST n USD,

n funcie de evoluia cotaiilor de pe pia.
Aceste fluctuaii zilnice sunt preluate n calculul echivalentului
la co (contribuia fiecrei valute la co, exprimat n echivalent
USD)
Ei =
Ci
Cv i
(*)
USD
unde:
Ei = echivalentul la co pentru valuta i;
Ci = contribuia la co a valutei i;
Cvi/USD = curs valutar al USD n termenii valutei i.
(*) - excepie fac EURO i GBP, n cazul crora:
E GBP sau EURO = C GBP sau EURO CvUSD
GBP sau EURO
Pag.84
MSBank
Cursul valutar al DST reprezint suma echivalentelor la co:

Cv USD
DST
E
i =1
Exemplu
Cunoscnd urmtoarele cotaii:
USD/USD
1,00000
EURO/USD
0,89780
USD/JPY
121,69000
GBP/USD
1,43160
i avnd n vedere contribuia fiecrei valute la coul DST s se stabileasc
raportul de schimb DST/USD.
0 ,5770
= 0 ,5770 USD
EUSD =
1
EEURO = 0 ,4260 0 ,8978 = 0 ,3825
21,0000
= 0 ,1726
121,69
= 0 ,0984 1,4316 = 0 ,1408
E JPY =
EGBP
Echivalentul la cos :
E = 0,5770 + 0,3825 + 0,1726 + 0,1408
E = 1,2729
Cursul valutar al DST este: DST/USD: 1,2729
3.4.4.Formarea cursului valutar al leului

Moneda noastr naional, cu tot statutul su de convertibilitate limitat, intr n
operaiuni specifice pieei monetare internaionale, cum ar fi schimbul valutar,
evaluarea bunurilor destinate exportului sau provenite din import, ieirea limitat pe
piaa extern . n aceste condiii, sistemul bancar intern trebuie s participe la
operaiunile de determinare a etalonului-leu n condiiile pieei externe i a cursurilor
valutare, real i economic. n momentul demarrii procesului de tranziie la economia
de pia, BNR a adoptat mecanismul fixingului valutar, cursul valutar astfel stabilit
fiind valabil pentru ntreaga zi operativ.
Pag.85
MSBank
Exemplu
Se dau urmtoarele ordine de tranzacionare:

ordine de vnzare:
la cel mai bun curs:
la curs limitat:
USD/ROL: 360
USD/ROL: 400
USD/ROL: 425
USD/ROL: 430
USD/ROL: 450
ordine de cumprare:
la cel mai bun curs:
la curs limitat:
USD/ROL: 360
USD/ROL: 400
USD/ROL: 430
USD/ROL: 450
Ordine de cumprare
Efectiv
Cumulat
2,40
2,40
0,50
2,90
0,92
3,82
0,00
3,82
1,40
5,22
1,20
6,42
Cv
c.m.b.c.c.
450
430
425
400
360
c.m.b.c.v.
2 milioane USD;
975 mii USD;
1 200 mii USD;
2 500 mii USD;
1 000 mii USD;
500 mii USD.
2,4 milioane USD;
1 200 mii USD;
1 400 mii USD;
920 mii USD;
500 mii USD.
Ordine de vnzare
Cumulat
Efectiv
8,175
7,675
6,675
4,175
2,975
2,000
0,500
1,000
2,500
1,200
0,975
2,000
Max.
Min.
2,900
3,820
3,820
4,175
2,975
Cursul valutar de echilibru este: USD/ROL: 400
La acest curs vor fi executate urmtoarele ordine:

- ordine de cumprare:
- de 2,4 milioane USD;
- 0,5 milioane USD;
- 0,92 milioane USD;
- iar din ordinul de 1,4 milioane se vor executa doar 0,355
milioane.
- ordine de vnzare:
- 2 milioane USD;
- 0,975 milioane USD;
- 1,2 milioane USD
Pag.86
MSBank
Pentru determinarea cursului valutar al leului, Banca Naional a Romniei a adoptat,

n momentul constituirii pieei valutare romneti, modelul cursului valutar format
prin licitaie, factorul principal de al modelului fiind considerat raportul cerere /
ofert, cu un anumit grad de influenare din partea B.N.R. n prezent, n condiiile
noului Regulament valutar adoptat n decembrie 1997 i intrat n vigoare n 1998
(Regulamentul valutar nr.3/1997), regulament ce a fost modificat ulterior de Circulara
BNR nr.26 din noiembrie 2001, mecanismul cursului valutar are la baz raportul
stabilit liber ntre cererea i oferta de dolari pe piaa valutar romneasc.
Principiul de lucru prevede urmrirea cererii de dolari (valut), n special pentru plata
importurilor. Aceast cerere rezult din corelaia ofertei de mrfuri strine cu cererea
la import a firmelor romneti (contul curent al balanei de pli) (vezi fig. nr.3.14.).
Fig. nr.3.14. Determinarea cererii de valuta (2000)
oferta de mrfuri
strine
Echilibrul ce s
P0
14.896 mil.
USD
cererea de
import
Q0
Echilibrul se realizeaz n punctul A care corespunde unei cantiti Qo i unui pre Po.
Suprafaa OPoAQo red cererea de USD pentru importul de bunuri . n anul 2000,
acest necesar de dolari a fost de 14896 mil. USD.
Pe de alt parte, raportul cerere /ofert are n vedere oferta de dolari adus n
economie de ctre exportul de mrfuri i servicii, lundu-se n consideraie oferta de
bunuri romneti pe piaa extern i cererea de bunuri romneti pe aceast pia (la
nivelul contului curent) (vezi fig. nr.3.15.).
Pag.87
MSBank
Fig. nr. 3.15. Determinarea ofertei de valuta

oferta la export de
mrfuri romneti
A
P0
13.537
mil.USD
cererea de mrfuri
romneti la export
Q0
Echilibrul din punctul A se realizeaz pentru o cantitate Qo i pentru un pre n dolari

Po. Suprafaa 0PoAQo red oferta maxim de valut posibil a fi obinut prin
activitatea de export . n anul 2000, aceast ofert de valut din export a fost de 13.537
mil.USD.
Comparnd cele dou suprafee din fig. nr. 5.11 i 5.12, rezult un decalaj de 1359 mil.
USD pentru anul 2000(vezi fig. nr. 13).
Aceast discrepan a fcut ca asupra cursului valutar s acioneze presiuni maxime pe
pia. n perioada 1995 2000 "preul" dolarului n lei a crescut simitor, de la
USD/ROL: 2033,28 la USD/ROL: 21.692,74 n anul 2000, ajungndu-se la finele lunii
martie 2002 la un curs valutar de USD/ROL: 32887.
n ultimii ani, pe fondul stimulrii procesului de producie, n condiiile accelerrii
procesului de privatizare, s-a ajuns la o diminuare a deficitului balanei comerciale,
ceea ce a condus la reducerea presiunilor asupra cursului valutar. Fluctuaiile medii
zilnice au fost mult mai reduse n ultime perioad, nregistrndu-se chiar momente de
apreciere a monedei naionale. Astfel, dac, de exemplu, n anul 1999 (luna februarie)
cursul valutar s-a depreciat cu 1000 de lei numai ntr-o sptmn (evolund de la
USD/ROL: 12.500 la USD/ROL: 13550), n anul 2002 evoluia nefavorabil este mult
mai lent, pe parcursul lunii martie acesta variind de la USD/ROL: 32.606 la
USD/ROL: 32.887 (depreciere de doar aproximativ 300 lei pe lun).
n condiiile pieei, cursul valutar economic, Cve, tinde s devin egal cu rezultatul
obinut din raportarea cererii de dolari (exprimat n oferta de lei, CROL) la oferta de
valut, OUSD:
Pag.88
MSBank
Relatia 3. 7.
Cve ROL
USD
C ROL
O USD
= n ROL/USD
unde: CROL cererea de USD exprimat n ROL;

OUSD oferta de USD pe piaa valutar romneasc.
Analiznd piaa, rezult c n anul 2000 cererea de valut a depit oferta adus de
export (curba C1), situndu-se la nivelul curbei C2. Dac pe pia s-ar fi onorat toate
cererile, nivelul acesteia tindea spre curba C3 (vezi fig. nr. 3.16).
Fig. nr. 5.13. Decalajul dintre cererea i oferta de valuta determinat de
comertul exterior
P0
Decalaj (1359 mil. USD)

Cererea =
14896mil. USD A
A
P0
Oferta =
13537 mil.
USD
Drept rezultat al decalajului cerere-ofert, cursul valutar economic s-a situat la nivelul
Cv1. Acest nivel a fost posibil prin intervenia pe pia a sistemului bancar care a
completat oferta de dolari adus de export cu sume importante procurate prin credite
externe (diferena Q1 Q0).
Fig. nr. 5.14. Echilibrul cerere /oferta de valuta
Pag.89
MSBank
Astfel, n 2000, Balana de pli a Romniei s-a echilibrat prin Contul de capital i
financiar(1071) i prin cel de Erori i omisiuni (288) cu suma de 1359 mil. USD,
cantitatea de valut oferit crescnd de la Qo (adus de export) la cantitatea Q1 (n fig.
nr. 5.14).
Tot din acest grafic rezult variantele posibile n echilibrarea cererii i ofertei prin
modificarea cursului valutar, altfel dect cel nregistrat efectiv:
- meninerea cursului valutar de la nceputul anului (Cvo) era posibil numai
dac oferta de valut ar fi atins nivelul Q2 pentru a satisface cererea C2;
- n cazul n care nu s-ar fi recurs la credite, oferta rmnnd la nivelul adus de
export (Qo), cursul valutar economic ar fi atins nivelul Cv2. ncepnd cu 1994, Banca
Naional a Romniei determin un curs valutar de referin, cu rol informativ, acesta
evideniind tendina zilnic a pieei valutare romneti.
Relatia 5.6.
n
Cve refer =
Qv
i =1
Cv i
Qv
i =1
unde:
- Cveref - Cursul valutar economic de referin;
- Qvi
- Cantitatea de valut tranzacionat de banca i;
- Cvi - Cursul valutar mediu practicat de banca i;
n aceste condiii, se poate observa o reducere a ritmului de depreciere a monedei

naionale comparativ cu valuta american.
Astfel, echilibrul raportului cerere /ofert de valut s-a realizat prin intermediul
deprecierii monedei naionale, restul fiind acoperit prin intermediul contului financiar
i de capital.
Este clar c modelul aplicat pentru determinarea cursului valutar al leului nu este
perfect, el avnd n vedere doar factorul raport cerere /ofert. Acest raport red, n
principal, doar efectele contactului economiei romneti cu piaa internaional (export
/import) de circa 24% din P.I.B., contact viciat att de protecionismul pieei externe,
ct i de dereglrile economice interne specifice tranziiei i mutaiilor brute din
comportamentul agenilor economici. Aceste imperfeciuni au fost treptat nlturate
prin renunarea la licitaia valutar i prin corelarea destul de atent a pieei valutare cu
cea monetar (n principal).
Ca tendin, cursul valutar economic trebuie s rezulte din contribuia tuturor factorilor
economici, monetari, financiari etc. care caracterizeaz economia romneasc, pe
msur ce participarea noastr la piaa internaional va deveni competitiv . n acest
Pag.90
MSBank
caz, modelul respectiv trebuie s ia n considerare cele ase grupuri de factori

prezentai n paragrafele anterioare. n acelai timp, mbuntirea activitii pieei
valutare se va realiza i prin eliminarea restriciilor legate de operaiunile valutare de
capital, altfel spus asigurarea deplin a convertibilitii leului.
n strategia pe termen mediu a Guvernului Romniei se are n vedere reducerea
restriciilor n ceea ce privete ieirile de capital, aceasta realizndu-se gradual plecnd
de la scadenele lungi ctre cele scurte. Plafonul cumulativ asupra ndatorrii externe a
sectorului privat va fi, de asemenea, relaxat n mod progresiv, astfel nct, cu ncepere
din anul 2003 doar tranzaciile de mari dimensiuni s fie supuse avizrii BNR.
3.5. UTILIZAREA BANULUI-SEMN N COMUNICAREA

ECONOMICA
Comunicaia, arta Norbert Wiener, creia cibernetica i datoreaz naterea ca tiin,
este cimentul societii; a comunica nseamn, pe de o parte, a observa, a
experimenta i a nva, iar pe de alt parte a ne exercita influena asupra lumii din
afar, astfel nct aciunile noastre s devin subordonate unui scop i eficiente.1 n
acest context, comunicarea prin bani putem spune c i unete pe membrii societii
ntr-un dialog al cunoaterii i aciunii eficiente n domeniul activitii economice;
subiectul cunosctor, S1 , utilizeaz informaia privind mrimea valorii din mrfurile
produse n economie i destinate schimbului pentru a influena n mod direct
comportamentul economic al celor care vor primi mesajul despre valoare prin
intermediul banilor-semn.
La comanda produciei i a repartiiei economice, financiare i de credit, sistemul
bancar pune n circulaie banul-semn. Aa cum a reieit din capitolul precedent, banulsemn pleac de la unitatea bancar ncrcat cu informaia v r' ; aceast informaie
red, ntr-o form codificat specific comunicaiei prin bani, mrimea valorii produse
i repartizate pe destinaii. Pentru a ajunge la destinatar, banul-semn beneficiaz de
tehnici specifice circulaiei bneti.
3.5.1.Tehnica circulatiei banilor-semn n

economie
Menirea banului-semn este de a circula continuu ntre subiectul S1 i subiectul S 2 , n
calitatea sa de mesager al informaiei v r' ; fcnd o comparaie ntre banii de aur i
1
N. Wiener, Sunt matermatician, Editura Politic, Bucureti, 1972, p. 310.
Pag.91
MSBank
banii de hrtie, Marx presupunea ca form principal de existen a banilor-semn

micarea: Banii de aur circul pentru c au valoare, banii de hrtie au valoare pentru
c circul. Cnd sunt n circulaie, banii-semn conin informaia v r' , reflectnd
valoare; atunci cnd staioneaz n cont sau la purttor exist riscul ca aceast
informaie s se deterioreze prin diminuarea banului-etalon.
Pregtirea i desfurarea circulaiei banilor-semn n economie impun o tehnic de
comunicare format din diferite tipuri de metode de organizare a decontrilor cu i
fr numerar.
Micarea banilor semn n economie i pe plan internaional prin intermediul metodelor
de decontare presupune existena unui personal adecvat i a unei dotri cu mijloace
corespunztoare. Att sistemul bancar ct i unitile economice dispun de personal
specializat (casieri, manipulatori de bani, personal de paz etc.) i de dotarea cerut de
pstrarea, transportul i distribuirea banilor n condiii de siguran i securitate (case
de bani, ghiee de predare-primire, mijloace speciale de transport, maini de numrat
bani etc.). Acum, cnd banul-semn renun la forma sa vizibil, este posibil circulaia
banilor prin circuitele sistemelor informatice din economie; aceste circuite mresc
foarte mult viteza comunicrii, nltur unele fenomene de distorsiune (zgomot
informaional) din comunicarea actual (ntrzierea n decontare, pierderea semnelor
bneti etc.) i mrete sigurana comunicaiei economice prin bani.
Tehnica de comunicare formeaz puntea de legtur dintre cei doi parteneri la procesul
comunicativ prin bani; fr a fi doar un element pasiv al procesului comunicativ,
tehnica comunicrii reflect schimbrile intervenite n mecanismele monetare i, n
unele cazuri, impune aceste schimbri. Ea i pune amprenta asupra calitii
informaiei vehiculate de banul-semn prin rapiditatea i sigurana cu care asigur
transportul banilor ctre subiecii receptori, precum i pe modul de funcionare a
mecanismului de emisiune a banilor-semn; n acest ultim caz, timpul de deplasare a
banului ntre banc, solicitani i din nou la banc influeneaz viteza de rotaie a
banilor Vc , mrind necesarul de semne bneti atunci cnd tehnica de comunicare
ngreuneaz deplasarea semnelor respective prin canalele circulaiei bneti. De aceea,
practica monetar trebuie nsoit i de perfecionarea tehnicii de circulaie a banilorsemn n economie.
3.5.2. Interpretarea informatiei cuprinsa n

banul-semn
n momentul n care banul-semn ajunge la subiectul solicitator, misiunea sa de semnvehicul se ncheie, el devenind mijlocitor ntr-un proces de reflectare mediat pe care
l realizeaz subiectul S 2 ; ncepe operaia contient de decodificare a informaiei v r'
cuprins n banul-semn.
Pag.92
MSBank
n accepiunea actual, procesul de reflectare este constituit din trei verigi eseniale,
cu coninut diferit, dar interdependente, adic din informaie, semnificaie i comand.
Adaptnd acest concept la comunicaia prin bani, rezult c mesajul adus de banulsemn cuprinde cele trei componente, declannd un proces de reflectare complex. S
lum o bancnot de 100.000 de lei i s interpretm mesajul su n spiritul concepiei
expuse mai sus.
Pe bancnota respectiv se afl nscris informaia complet de 100.000 lei; n
cuprinsul su sunt codificate toate cele trei verigi eseniale ale procesului de reflectare:
- cifra de 100.000 (care apare pe bancnot, n cifre sau n litere este
informaia neutr, rezultat din raportarea valorii din marfa A la valoareaetalon din banul-etalon;
- cuvntul lei este semnificaia care d sens informaiei neutre de
100.000; semnificaia leu se refer la valoarea cuprins n banul-etalon
(puterea de cumprare a unitii monetare) utilizat la un moment dat n
economie pentru msurarea valorii;
- informaia total de 100.000 lei i puterea de circulaie a banuluisemn dat de nsemnele juridice de pe semnul bnesc cuprind i, respectiv,
asigur cea de-a treia verig a reflectrii, comanda; la primirea banuluisemn, receptorul va trece la adoptarea deciziei de participare la schimbul
economic n vederea cumprrii de bunuri n valoare de 100.000 lei, banietalon. Prin aceast comand, banul-semn i realizeaz i misiunea de
instrument al conducerii activitii economice, decizia posesorului de banisemn fiind deja sugerat de informaia v r' .
Fiecare din cele trei componente sau dimensiuni ale informaiei v r' cuprins n banulsemn trebuie s gseasc un teren pregtit n mintea subiectului receptor (care poate
fi o persoan fizic individual sau persoanele fizice din compartimentul financiar al
unei uniti economice sau instituii); omul interpreteaz i nelege ceea ce nu tie,
prin ce tie; de aceea omul trebuie pregtit pentru reflectarea informaiilor cuprinse n
banul-semn i, n special, a semnificaiei i a comenzii ce i se transmite.
Pregtirea subiectului receptor trebuie canalizat cu precdere spre forma semantic a
semnului bnesc i mai puin spre forma estetic. Forma estetic, redat de culoarea,
desenele i materialul din care este confecionat banul-semn, mpreun cu semnele
care atest puterea circulatorie (denumirea rii i a bncii emitente, anul de emisiune,
seria i numrul biletului de banc) joac un rol complementar fa de forma
semantic; de aceea, forma estetic poate lipsi atunci cnd subiectul receptor nelege
c n cazul banilor-semn rolul principal revine mesajului semantic. Forma semantic a
banului-semn cuprinde informaia despre mrimea valorii repartizat posesorului
banului-semn; ea cuprinde un limbaj mai greu accesibil pentru subiectul receptor,
cernd, pentru decodificare, o pregtire adecvat.
Pregtirea cerut de folosirea banilor ncepe o dat cu nvarea semnelor prin care se
simbolizeaz cifrele i literele, acestea fiind utilizate pentru decodificarea informaiei
i semnificaiei pe semnul bnesc; atunci cnd semnele bneti au culori i dimensiuni
Pag.93
MSBank
diferite pentru fiecare valoare n parte, informaia nscris pe bani poate fi citit i
prin intermediul formei estetice.
Aceast prim faz a pregtirii pentru nelegerea mesajului transmis prin banul-semn
nu este suficient pentru a lucra cu banii; dac receptarea informaiei neutre (cifra de
100.000 spre exemplu) nu ridic probleme de nelegere, lucrurile se complic n
privina semnificaiei redat prin cuvntul lei. Acest cuvnt este o informaie despre
valoarea banului-etalon cu care s-a msurat valoarea n economie; pentru nelegerea
acestei informaii sau semnificaii, subiectul receptor trebuie s dispun de experiena
contactului cu piaa (o pregtire cu caracter empiric) sau s aib o pregtire economic
adecvat pentru cunoaterea tiinific a preurilor i puterii de cumprare a unitii
monetare. Majoritatea subiecilor receptori neleg semnificaia leu prin asociere cu
un ban-etalon generalizat n urma cunoaterii empirice pe baza preurilor la un numr
restrns de bunuri care intr n sfera lor de preocupare sau de consum; acest ban-etalon
nu este valoarea-etalon a economiei, ntruct nu are n vedere totalitatea bunurilor din
economie i preurile acestora.
Adevrata valoare a banului-etalon se stabilete pe baza cunoaterii tiinifice a
ansamblului proceselor din economie, urmrindu-se permanent indicele preurilor pe
baza unor modele statistice unanim acceptate; rezultatul cercetrii statistice este o
informaie despre banul-etalon care tinde s redea nivelul dinamic al acestuia.
Cunoaterea informaiei despre banul-etalon al economiei corecteaz imaginea fcut
despre valoarea-etalon de ctre fiecare individ n parte, contribuind la o pregtire
tiinific a decodificrii semnificaiei de leu.
Pregtirea subiectului receptor pentru a nelege i realiza comanda transmis prin
banul-semn o dat cu informaia i semnificaia despre mrimea valorii necesit o serie
de activiti distincte i mult mai complexe dect pentru pregtirea anterioar. n
primul rnd, subiectul receptor trebuie pregtit pentru a folosi banul-semn ntr-un
receptor trebuie pregtit pentru a folosi banul-semn ntr-un interval de timp optim,
interval n care bunul care conine valoarea v r' , codificat n bunul-semn, se afl pe
piaa schimbului; n cazul n care subiectul S 2 renun la utilizarea banului-semn n
intervalul optim, subiectul respectiv trebuie educat s nu pstreze semnele bneti n
depozite particulare, ci s le depun la banc. Depunerea banilor n cont permite bncii
s intre n posesia informaiei privind valoarea bunurilor rmase n stocuri datorit
amnrii cumprrii, v' (i ) i s procedeze la reglarea circulaiei bneti prin acordarea
de credite. Totodat, depunerea semnelor bneti la bnci permite economisirea de
semne (bancnote i monede metalice), cele depuse fiind refolosite pentru o nou
comunicare n economie.
n al doilea rnd, pentru a pregti corespunztor decizia subiectului receptor de
folosire a banilor-semn n procesul schimbului, se impune o informare ct mai
complet i operativ a subiectului respectiv n legtur cu structura bunurilor n care
se afl conservat valoarea codificat n banii-semn pe care i posed. Aceast
structur este o informaie care nu poate fi comunicat prin intermediul banilorsemn;ea circul prin intermediul unui proces comunicativ economic care vehiculeaz
Pag.94
MSBank
informaiile privind necesitile concrete ale cumprtorilor ctre productori i

informaiile privind bunurile de la productori la consumatori. Acest proces
comunicativ se realizeaz prin contracte economice, studii ale cererii populaiei,
expoziii, trguri de mostre, reclam.
Aceast informare privind structura bunurilor produse (notat cu simbolul A0 n figura
3) este necesar, ntruct n procesul de reflectare a informaiei v r' cuprins n banulsemn, subiectul receptor asociaz informaia privind mrimea valorii cu bunuri
materiale care corespund necesitilor sale concrete i a cror structur (notat cu An )
poate corespunde sau nu cu structura bunurilor aflate pe pia. S urmrim
desfurarea procesului de reflectare a informaiilor cuprinse n banul-semn (figura 3.1)
la persoanele cu diferite grade de pregtire n privina nelegerii i folosirii banilor.
Structura necesitilor
proprii An
Structura posibilitilor
din economie A0
v' ' An
N0
N2
100000 lei
v' ' A2
Figura
3.1Procesul
de
reflectare a
informatiilor
cuprinse n
banul.semn
La
primirea
v' ' A1
banului-semn,
subiectul S 2
nvare cifre, litere
Formarea unei imagini proprii a Bme
recepioneaz
informaia i semnificaia nscris pe ban cu ajutorul organelor vizuale (sau auditive,
atunci cnd i se comunic suma de bani-semn de cont virat n contul su de la banc);
imaginea vizual este transformat de ochi n impulsuri nervoase care, pe traseul
nervului vizual, ajung la corpii optici din diencefal (creierul intermediar). Aici, n
asociere cu imaginile deja formate prin experien i nvare anterioare, se decodific
impulsul nervos ntr-o imagine informaional proprie fiecrui individ; aceast
imagine cuprinde senzaia de mrime a valorii (notat n procesul comunicativ prin
bani cu simbolul v' ' ), ca numr de bani-etalon (un ban-etalon la nivelul nelegerii
persoanei n cauz) i senzaia privind structura bunurilor n care dorete (sau crede) s
fie concentrat valoarea decodificat (structura notat cu An ). Decodificarea care are
loc n corpii optici depinde de nivelul ( N n ) de percepere realizat n faza de pregtire a
individului pentru a nelege i lucra cu banii; acest nivel este diferit n funcie de
vrsta persoanei, de preocuparea i de gradul de cultur ale acesteia.
N1
n urma realizrii procesului de reflectare are loc transferul informaiei de pe banulsemn n imaginea informaional din mintea beneficiarului de bani-semn:
Pag.95
MSBank
( )
b v r' v' '+ An

unde:
b reprezint banul-semn vehicul de informaie;
v r' - informaia despre mrimea valorii produse i repartizate n economie,
codificat n banul-semn, primite de subiectul receptor, S 2
v' ' - imaginea informaional format n mintea subiectului receptor despre
mrimea valorii ce i-a fost transmis prin banul-semn;
An - structura material a bunurilor n care dorete subiectul S 2 s fie
concentrat valoarea.
Aa cum am spus, redundana (raportul ntre gradul de percepie i gradul de
codificare) depinde de pregtirea i experiena persoanei receptoare a mesajului
transmis prin banul-semn. Astfel, n cazul unui copil precolar sau n primii ani de
coal, acesta aplic la informaia v r' un cod corespunztor nivelului N 1 de
redundan, specific nivelului su de cunoatere; pentru el informaia v' ' nseamn
preul unui munte de jucrii i dulciuri! (structur notat cu A1 ).
S lum acum cazul unui elev de liceu. Nivelul lui de decodificare a informaiei
cuprins n banul-semn este mult mai ridicat; n mintea sa, experiena i coala au
construit un model de descifrare N 2 mult mai complex dect n mintea copilului din
clasele primare. Elevul de liceu cunoate o gam mai variat i mai bogat de bunuri
din economie i are necesiti concrete mai ample; el nelege necesitatea unor
cheltuieli pentru mbrcminte, educaie, ntreinere, precum i cheltuirea cu spirit de
economie a banilor primii din partea familiei. La primirea unei sume de bani-semn,
elevul de liceu o va asocia cu preul, v' ' , al unor bunuri de mbrcminte, alimente,
cri, servicii culturale etc. ( A2 n figura 3.).
Decodificarea realizat de o persoan adult beneficiaz de un nivel de nelegere i
mai ridicat ( N 2 n figura 3. ); n mintea unei persoane adulte s-au acumulat numeroase
cunotine n legtur cu utilizarea banilor. Ea tie mai bine ce trebuie s fac cu
suma de bani-semn de care dispune pentru c nelege o gam mai larg de necesiti
ale sale i ale familiei (mbrcminte, alimente, servicii i bunuri de folosire
ndelungat etc.) i pentru c cunoate, parial sau total, ceea ce produce economia. La
primirea banului-semn, un om adult face asocierea cu preul, v' ' , al unor bunuri cu o
structur, An , mult mai complex i mai apropiat de structura bunurilor produse n
economie, A0 , dect n cazul unui copil sau adolescent. Dar i n cazul persoanelor
adulte, codul pentru decodificarea informaiei v r' are o multitudine de forme i niveluri
n funcie de pregtirea profesional, de vrst, tradiie, educaie.
Reflectarea informaiei din banul-etalon prezint o form relativ deosebit
atunci cnd banul aduce informaia v 1r ntr-o unitate economic sau instituie; aici
citirea informaiei respective se face de ctre personalul unitii angajat n
fundamentarea i realizarea deciziilor financiare i economice de producie i
dezvoltare. Imaginea care se formeaz n acest caz este dependent de mrimea i
structura necesitilor concrete ale unitii, dar forma sa final depinde i de pregtirea
Pag.96
MSBank
pe specialiti a celor care fac parte din echipa de decizie. Astfel, n unele cazuri,
predominarea cadrelor cu pregtire tehnic n echipa de decizie face ca structura An a
bunurilor preconizate a fi cumprate cu suma de bani-semn de care se dispune s fie
favorabil mrfurilor care formeaz partea tehnic a capacitii de producie (mijloace
fixe, tehnologie), n detrimentul altor elemente ale structurii economice de producie.
Imaginea reflectat de personalul unitii economice, v' '+ An , depinde de
comportamentul elementelor structurii economice de producie sub influena unor
factori tehnici i economici, obiectivi i subiectivi:
v' '+ An = f (Ei ; F j )

unde:
Ei - elementele componente ale structurii economice de producie (mijloace
fixe, mijloace circulante, personalul muncitor, fondul de informaii,
mediul natural;
F j - factorii obiectivi i subiectivi care determin mrimea, funcionarea i
dezvoltarea structurii economice de producie.
Partea valoric a imaginii reflectate, v' ' , este asigurat prin prelucrarea de informaii
v r' de ctre personalul care fundamenteaz, adopt i realizeaz deciziile financiare n
unitatea economic: serviciul financiar primete, n faza de execuie, valoarea
reprezentat de informaia v r' , n conformitate cu repartiia financiar cuprins n
deciziile financiare din bugetul ntreprinderii. Nivelul imaginii v' ' , care se desprinde
din fondurile financiare de care dispune unitatea, va reprezenta mrimea plilor pe
care le poate face unitatea n cauz n anul de plan. Aceste pli se asociaz cu o
structur sortimental An a valorilor de ntrebuinare necesare, stabilit prin deciziile
tehnico-economice care au n vedere cerinele realizrii structurii economice de
producie; prin reunirea celor dou componente, preul decodificat i structura
sortimental dorit de unitate, avem imaginea reflectat de subiectul S 2 - unitate
economic la primirea banilor-semn.
Redundana maxim n procesul de comunicare ntre subiectul cunosctor, S1 , i cel
receptor, S 2 , se realizeaz numai atunci cnd imaginea reflectat de ultimul tinde s
corespund ct mai bine cu informaia transpus de subiectul cunosctor n banulsemn sau, mai precis, cu fenomenul reflectat:
v' '+ A n v'+ A0 v + A0
unde:
v' '+ An reprezint imaginea complet decodificat de subiectul S 2 prin
reflectarea informaiei din banul-semn i a propriilor necesiti concrete;
v'+ A0 - informaia despre mrimea valorii, ca numr de bani-etalon.
Situaiile de abatere de la redundana maxim apar, n primul rnd, datorit utilizrii
de ctre subiectul receptor, S 2 , a unui model de decodificare n care banul-etalon
Pag.97
MSBank
difer de cel folosit de subiectul cunosctor, S1 (decodificarea se face cu ntrziere

mare i ntre timp banul-etalon s-a modificat sau subiectul receptor i-a generalizat un
etalon pe baza unei game reduse de bunuri i servicii). n al doilea rnd, abaterile n
nelegerea mesajului transmis prin banul-semn provin din neconcordana ntre
structura sortimental, a cererii An i structura sortimental a produciei A0 .
Comunicarea nu poate fi definitiv dect dup verificarea nelegerii mesajului de
ctre subiectul receptor. n acest scop se utilizeaz legtura R' (conexiune invers)
dintre subiectul S 2 i S1 ; aceast legtur va cuprinde circuitele pe care sunt dirijate
sumele de bani-semn ca mijloc de schimb sau ca mijloc de economisire, reflectnd
decizia subiectului S 2 de a folosi banii-semn de care dispune. Informaiile cuprinse n
aceti bani-semn (care reflect comportamentul subiectului receptor) vor permite
subiectului S1 s considere procesul comunicativ prin bani ca ncheiat (cnd
redundana este maxim) sau s adopte msuri de reglare, atunci cnd redundana este
redus.
Pag.98
MSBank
ROLUL POLITICII
IV MONETARE IN
REALIZAREA POLITICII
MACROECONOMICE
4.1. POLITICA MACROECONOMICA: OBIECTIVE SI
INSTRUMENTE
n ultimii ani, pe fondul accenturii presiunilor inflaioniste i a celor legate de creterea
numrului omerilor, al accenturii dezechilibrelor macroeconomice, se vorbete tot mai
mult de adoptarea unui mix de politici economice care s conduc la stabilizarea
macroeconomic. Nu de puine ori, stabilizarea macroeconomic era asociat cu
stabilizarea monetar. Stabilizarea monetar, etimologic vorbind (n sensul de baz al
cuvntului), presupune, n fapt, schimbarea sistemului monetar specific economiei respective
i, n primul rnd, schimbarea monedei economiei respective. Cealalt faet a stabilizrii,
este cel mai frecvent concept utilizat n prezent, avnd n vedere asigurarea stabilitii
economice prin restabilirea echilibrului general al economiei analizate.
Procesul de stabilizare macroeconomic este puternic influenat de msurile de politic
economic adoptate, de coerena acestora i implicit de gradul n care autoritile implicate n
Pag.99
MSBank
aplicarea acestor msuri sunt capabile s conlucreze n vederea atingerii obiectivelor

propuse.
Politica macroeconomic se concretizeaz n ansamblul instrumentelor i msurilor adoptate
de autoritile unei ri n scopul influenrii principalelor variabile economice i al atingerii
nivelului dorit pentru economia respectiv. Altfel spus, politica economic este o
intervenie deliberat a statului n domeniul economic n scopul de a nfptui anumite
obiective de ordin structural sau conjunctural.1
Problema care se ridic este aceea a alegerii obiectivului de politic economic ce trebuie
avut n vedere prin mixul de politici economice ce se adopt. Chiar dac obiectivul este
acelai, mijloacele de a-l atinge nu. Economia este un mecanism att de complex, nct
conducerea ei este asemnat mai degrab cu o art dect cu o tiin exact. Soluiile
oferite pentru o problem sau alta sunt, de obicei, multiple, uneori chiar aparent
contradictorii.2
Atingerea acestor obiective are la baz, n definitiv, instrumentele utilizate de autoritatea
abilitat cu realizarea politicii macroeconomice. Aceste instrumente sunt reprezentate de
componentele politicii economice, componente ce se concretizeaz n tot attea politici
independente, dar n acelai timp corelate una cu cealalt: politica monetar, politica valutar
(considerat de unii economiti ca fiind parte component a politicii monetare, iar de alii ca
politic distinct n cadrul politicii macroeconomice), politica fiscal, politica comercial i
nu n ultimul rnd politica veniturilor. Aceste instrumente pot conduce la realizarea doar a
unei pri din obiectivele propuse (cadrul4.1).
BASNO, Cezar i DARDAC, Nicolae Moned, credit, bnci, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1999, pag.379
2
RDULESCU, Eugen Inflaia, marea provocare, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1999, pag.8
Pag.100
MSBank
Cadrul 4.1. Corelatia dintre obiectivele i instrumentele politicii economice
OBIECTIVE DE
POLITIC
ECONOMIC
CRETERE
ECONOMIC
INSTRUMENTE DE
POLITIC ECONOMIC
1. 2.
3. 4.
5.
GRADUL DE
OCUPARE AL
FOREI DE MUNC
2. 3.
1.POLITICA
MONETARE
2.POLITICA FISCAL
STABILITATEA
PREURILOR
1. 2.
3.
3.POLITICA
VENITURILOR
ECHILIBRAREA
BALANEI DE
PLI EXTERNE
2. 4.
5.
4.POLITICA
VALUTAR
REDUCEREA
DEFICITULUI
BUGETAR
1. 2.
3.
5.POLITICA
COMERCIAL
Pag.101
MSBank
4.1.1. OBIECTIVELE POLITICII MACROECONOMICE I

CONFLICTUL DINTRE ACESTEA
Realizarea stabilitii macroeconomice este reflectat de modul n care sunt atinse obiectivele
stabilite prin politica macroeconomic i, nu n ultimul rnd, de natura obiectivului avut n
vedere. Obiectivele avute n vedere prin politica macroeconomic vizeaz activitatea
economic; activitatea economica poate s fie reprezentat de mai multe variabile
precum PIB, gradul de ocupare, rata inflaiei etc. Atingerea unui anumit nivel al acestor
variabile macroeconomice se constituie n obiectivul fundamental al politicii
macroeconomice a statului, n general i al politicii monetare n special.
OBIECTIVELE:
a) GRADUL DE OCUPARE AL FORTEI DE MUNCA
Obiectivul cu cel mai mare impact social este reprezentat de gradul de ocupare al fortei
de munca, mergndu-se pe maximizarea acestuia. n ceea ce privete acest obiectiv, este
aproape clar dorina nregistrrii unui nivel ridicat al ocuprii, pe de o parte pentru a se
asigura un nivel de trai decent, iar pe de alt parte pentru a asigura un nivel ridicat al ofertei
de produse. Asigurarea unui astfel de obiectiv implic nenumrate probleme. O prim
problem este cea legat, nc de la nceput, de definirea nivelului ce caracterizeaz gradul
cel mai nalt de ocupare. Ar fi o greeal foarte mare dac s-ar considera c exist economii
n care exist o ocupare total a forei de munc. La nivelul oricrei economii exist, n
permanen, omaj frictional. Consensul, la nivelul analitilor economici, n ceea ce
privete factorii fricionali, este acela c nivelul cel mai ridicat al ocuprii forei de munc
exist..atunci cnd rata omajului este cuprins ntre 3% - 4% din totalul forei de munc
civil.3
n condiiile economiilor actuale, pe fondul restructurrii macroeconomice, nivelul omajului
fricional a crescut destul de mult. De aceea, autoritile ncearc s determine cu mare
atenie care sunt cauzele care determin aceast cretere. Complexitatea economiilor actuale
conduce automat la manifestarea anumitor fore care genereaz presiuni pe piaa forei de
munc.
Factorii care genereaz omajul fricional sunt reprezentai de:
3
MARSHALL, Robert & SWANSON, Rodney The monetary process: Essentials of money and banking,
Hanghton Miffin Company Boston, 1974, pag.412
Pag.102
MSBank
9 factori sezonieri: n baza acestora cererea de locuri de munc variind n funcie de

vreme i de perioada din an, un exemplu concludent fiind reprezentat de activitatea din
construcii, de turism etc;
9 factori geografici: ce influeneaz oferta de for de munc n funcie de amplasarea
geografic a locurilor de munc; oferta de for de munc neavnd o elasticitate ridicat fa
de acest factor;
9 factori structurali: restructurarea unor domenii de activitate din cadrul unei economii
presupune automat i o recalificare a forei de munc, deoarece, de cele mai multe ori, cei
disponibilizai nu-i pot gsi un alt loc de munc pe vechiul domeniu de activitate;
9 factori discriminatori: n ciuda evoluiei economice, culturale i sociale nregistrate la
nivel mondiale, mai apar, nc, discriminri n ceea ce privete ocuparea unui loc de munc,
discriminri datorate fie naionalitii, fie rasei, fie opiunilor politice i religioase, fie
datorate vrstei sau sexului. Toate acestea conduc la o majorare a omajului fricional.
Cu toate acestea se consider c, la nivelul oricrei economii, exist omaj fricional i
singura problem avut n vedere de autoriti este aceea a diminurii ct mai mult a acestei
laturi a omajului. Pe lng omajul fricional, n cadrul omajului se mai include i un alt
aspect, aa-numitul omaj ascuns determinat n fapt de factori pur subiectivi (specifici celui
care i caut un loc de munc, aici fiind incluse persoanele care declar c doresc s
munceasc, dar care nu-i caut un loc de munc deoarece consider c orice cutare va fi
n zadar4
Toate aceste componente pot fi identificate cu oarecare dificultate la nivelul oricrei
economii, ca s nu mai vorbim i de existena muncii la negru care distorsioneaz, ntr-o
oarecare msur situaia ratei omajului. De aceea, destul de muli economiti consider c
nivelul optim al ratei omajului este acela care, n corelaie cu rata inflaiei, nu genereaz o
cretere accelerat.5 Cu toate acestea, nu se poate spune cu exactitate care este nivelul optim
al ratei omajului care genereaz, ntr-adevr ocuparea deplin a forei de munc.
n literatura de specialitate corelaia cea mai des ntlnit este cea legat de rata omajului i
rata inflaiei. Chiar dac aceast corelaie (Curba lui Philips) a cunoscut modificri n timp,
pe termen scurt este important, motiv pentru care un alt obiectiv de politic economic este
considerat ca fiind reprezentat de stabilitatea preurilor.
5
MAYER, Thomas, DUESENBERRY, James S., ALIBER, Robert Z. Money, Banking and the Economie,
W.W. Norton &Company, Inc, 1984, pag.360: many economists define the proper level of unemployment,
and hence by implication full employment, as the minimum level that is consistent with the inflation rate not
not accelerating.
Pag.103
MSBank
b) STABILITATEA PRETURILOR
Dac pornim de la ceea ce exprim Curba lui Philips, c unei rate a omajului sczut i
corespunde o rat a inflaiei ridicat, este evident faptul c meninerea unui ridicat nivel al
ocuprii forei de munc, fr a lua n considerare ali factori economici conduce, automat, la
nregistrarea unor costuri ridicate la anumite niveluri. Aceste costuri, reprezentate, n
principal, de nivelul preurilor din economie, nu au cum s nu se repercuteze, mai departe,
asupra nivelului puterii de cumprare, deoarece, o cretere a preurilor (generalizat)
genereaz, automat, o cretere a cererilor de majorare a salariilor i implicit o majorare a
costurilor de producie ce se reflect, mai departe, n preurile produselor pe pia. Aceste
fluctuaii puternice de preuri nregistrate la nivel mondial n ultima perioad, au condus la
reorientarea politicii autoritilor, n sensul renunrii la urmrirea asigurrii unui anumit
nivel al creterii economice n scopul asigurrii unei stabiliti relative a preurilor, care s
permit restabilirea echilibrului economic general. n acest sens, Marshall & Swanson [1974]
afirmau c stabilitatea nivelului preurilor reprezint un obiectiv important al politicii de
stabilizare economic deoarece instabilitatea nivelului preurilor, manifestat, n principal,
sub forma inflaiei, poate avea efecte ntinse i adverse n economie. Latura nefavorabil a
efectelor, pornind de la creterea inflaiei, include o reducere a eficienei economice, o
distorsiune inechitabil i capricioas n ceea ce privete repartiia veniturilor i o
nrutire a poziiei balanei internaionale de pli.6
n condiiile n care la nivelul unei economii rata inflaiei este la un nivel ridicat (de peste 2
cifre), ineficiena economic se manifest acut, fenomenul cel mai frecvent ntlnit fiind
acela al creterii cererii agregate, n condiiile n care oferta i menine ritmul de cretere
anterior. Nivelul cererii crescnd automat, se ajunge la o nou modificare de preuri ceea ce
conduce i la o cretere a cererii pentru modificarea salariilor, cerere care, de cele mai multe
ori este satisfcut doar ntr-o mai mic msur, deoarece aceasta reprezint o cheltuial care
genereaz noi creteri de pre. Mai trebuie adugat c, indiferent de productivitatea sectorului
de activitate, cererea pentru creterea salariilor este aceeai, motiv pentru care eficiena din
anumite sectoare este suportat de ctre alte sectoare. Pe de alt parte, o rat ridicat a
inflaiei genereaz i o distribuie arbitrar a veniturilor la nivelul economiei; astfel c cei ce
nregistreaz venituri variabile vor beneficia automat de creteri salariale mult mai rapide
dect cei care au un venit fix.
Dac avem n vedere cadrul extern al economiei, nu trebuie uitat impactul instabilitii
preurilor asupra acestei activitii reliefat de balana de pli. Scderea eficienei economiei
conduce i la reducerea competitivitii produselor exportate, motiv pentru care piaa extern
6
Hanghton Miffin Company Boston, 1974, pag.417: ..price level stability is an important goal of economic
stabilization policy because price level instability, especially in the form if inflation, can have widespread and
adverse effects in the economy. The unfavorable side effects arising from inflation include a lessening of the
distribution of income, and a weekened international balance-of-payments position
Pag.104
MSBank
de desfacere se poate restrnge. Pe de alt parte, crescnd preurile de producie, este posibil
ca pe piaa extern s existe productori mult mai competitivi cel puin din punct de vedere
al preurilor practicate. O rat a inflaiei ridicat conduce i la devalorizarea monedei
naionale, fapt care poate genera o inhibare a exporturilor. Pe de alt parte, dac producia
intern este dependent, ntr-o oarecare msur, de materiile prime din import, continuarea
activitii este echivalent cu o cretere a preurilor de producie, ceea ce conduce la o nou
modificare de preuri la nivelul economiei, ajungndu-se, astfel, la o spiral inflaionist ale
crei costuri de eliminare sunt foarte ridicate.
Stabilitatea preurilor se contureaz ca fiind unul dintre cele mai importante obiective de
politic economic. n condiiile urmririi realizrii acestui obiectiv trebuie avut n vedere
faptul c noiunea de stabilitate a preurilor nu presupune ca toate preurile s fie stabile sau
fixe. La nivel pragmatic, se pune accent pe meninerea unei stabiliti la nivelul mediu al
preurilor, urmrindu-se, n definitiv, stabilitatea relativ a acestora i, nicidecum, cea
absolut. Economitii consider c stabilitatea relativ a preurilor exist n condiiile n care
rata anual de cretere a preurilor determinat pornind de la un indice de pre reprezentativ,
este de cel mult 2%.
Dac stabilitatea preurilor constituie, n prezent, una dintre principalele direcii de aciune
ale autoritilor, trebuie s avem n vedere faptul c una dintre problemele generate de
inflaie este i stagnarea economic. Exist, astfel, cazuri n care prin politica economic a
statului se are n vedere asigurarea unei creteri economice sustenabile.
c)CRETEREA ECONOMICA
n ceea ce privete asigurarea unui anumit nivel al creterii economice, acesta reprezint,
pentru unele ri, una dintre cele mai importante coordonate ale politicii de stabilizare
macroeconomic.
Dac avem n vedere aspectele semantice, noiunea de cretere economic are mai multe
faete, att cantitative, ct i calitative. Nu trebuie uitat c exist mai multe modaliti de a
msura nivelul creterii economice; cu toate acestea, analitii economici nclin ctre
utilizarea ritmului de cretere a produsului intern brut al rii analizate, considernd c acesta
reflect cel mai bine gradul de dezvoltare al economiei avute n vedere, pentru simplul motiv
c acesta reflect nivelul efectiv al activitii economice desfurate pe teritoriul rii
analizate. Bineneles, c se are n vedere nivelul real al produsului intern brut, tocmai din
dorina de a se evidenia nivelul efectiv al creterii fr a lua n considerare evoluiile
inflaioniste.
Pag.105
MSBank
Stabilirea ritmului de cretere economic are la baz nregistrrile cantitative din anii
anteriori, la acest factor adugndu-se, bineneles i factorii conjuncturali care, de cele mai
multe ori influeneaz semnificativ creterea economic. Dac la nceputul secolului XX se
mergea pe ideea asigurrii unei creteri economice de cel puin 3% - 4%, n prezent aceste
ateptri pot fi mult mai pesimiste.
Pentru a vorbi de o cretere economic viabil trebuie s se nregistreze o cretere efectiv
la nivelul produciei unei ri (cantitativ) i nu, n mod simplu o cretere a valorii monedei
naionale. La acestea trebuie s se adauge i faptul c mixul de produse i servicii trebuie
astfel alctuit nct s stimuleze cererea real i, deci, s stimuleze consumul. Asigurarea
creterii economice depinde, la nivelul unei economii de pia, pe de o parte de situaia
ofertei agregate (oferta agregat excedentar genereaz stagnare economic), iar pe de alt
parte de ajustarea gamei de produse i servicii oferite pe pia la necesitile clientelei (este
cunoscut cazul produciei pe stoc care a condus la scdere drastic a creterii economice n
nenumrate ri).
Asigurarea unui anumit nivel al creterii economice presupune dou aspecte:
fie asigurarea unei creteri economice extensive (bazat pe creterea numrului
angajailor, spre exemplu);
fie mbuntirea condiiilor existente de lucru care s permit creterea productivitii
(presupunnd astfel o cretere economic intensiv).
Dac avem n vedere acest din urm aspect, trebuie recunoscut c realizarea de noi investiii
este calea cea mai bun pentru asigurarea creterii economice. Problema care apare este
legat de crearea cadrului care s permit atragerea de investitori (att din punct de vedere
financiar, ct i fiscal, precum i din punct de vedere al stabilitii politice, militare specific
rii avute n vedere i chiar zonei din care face parte ara analizat).
Toate aceste inte de stabilizare macroeconomic au n vedere doar aspecte economice
interne.
d) ECHILIBRAREA BALANTEI DE PLATI EXTERNE

n ultima perioad, ns, este cunoscut impasul prin care trec nenumrate ri, impas generat
de nrutirea poziiei balanei de pli externe proprii (cazul cel mai concludent fiind cel al
Statelor Unite ale Americii care n ultimii ani au nregistrat substaniale deficite ale balanei
de pli externe, deficite care se repercuteaz, n primul rnd, asupra puterii economice a
dolarului, fiind necesare mai multe intervenii pe piaa internaional, din partea partenerilor
de afaceri externi, tocmai n vederea susinerii dolarului american).
Pag.106
MSBank
Alegerea unui astfel de obiectiv este determinat tocmai de necesitatea susinerii monedei
naionale, aceasta putnd s conduc la nrutirea situaiei economice a rii analizate la
toate nivelurile, ne mai lund n considerare faptul c un deficit al balanei de pli implic
un efort financiar suplimentar, tocmai pentru acoperirea acestuia.
e) CONTROLUL DEFICITULUI BUGETAR

Deprecierea monetar reprezint un alt factor care presupune adoptarea unei politici ferme de
stabilizare macroeconomic. Finanarea deficitelor bugetare pe baza emisiunii monetare
poate, treptat, s accentueze presiunile inflaioniste din economie, acestea repercutndu-se,
n primul rnd, asupra valorii monedei naionale, valoare care conduce, mai departe, la
scderea puterii de cumprare i, implicit, a nivelului de trai.
Ca urmare, n ultima perioad, printre obiectivele de politic economic se afl i cel privind
asigurarea controlului deficitului bugetului de stat.
Cheltuielile destul de ridicate ale statului, la care se adaug amplul fenomen al arieratelor
(manifestat mai ales la nivelul economiilor aflate n tranziie la economia de pia) au
condus, n ultima perioad, la existena a semnificative deficite bugetare care au impus
eforturi financiare semnificative din partea statului pentru a le acoperi, ca s nu mai vorbim
de faptul c, de cele mai multe ori, pentru obinerea de finanare extern (n special de la
Fondul Monetar Internaionale) una dintre condiii era aceea a respectrii unei anumite
ponderi a deficitului bugetar n cadrul PIB.
Atingerea simultan a acestor obiective ar reprezenta un ideal pentru orice ar. Cu toate
acestea, practica a demonstrat-o, exist situaii cnd chiar i atingerea unui singur obiectiv
este destul de anevoioas i, de cele mai multe ori, presupune adoptarea de politici
economice restrictive, dure.
CONFLICTUL DINTRE OBIECTIVE

Alegerea obiectivelor de politic economic este de foarte multe ori contradictorie, deoarece
atingerea unuia dintre obiective poate conduce la nerealizarea celorlalte inte, motiv pentru
care, se pune un deosebit accent pe stabilirea unui obiectiv unic de politic macroeconomic
care s permit, ntr-adevr, realizarea stabilizrii macroeconomice. Cea mai cunoscut
contradicie este cea dintre rata inflaiei i rata omajului, Curba lui Philips fiind infirmat pe
termen lung. Pe de alt parte, este destul de greu s se realizeze asigurarea creterii
economice fr a se genera o oarecare modificare la nivelul preurilor i, deci, o modificare,
n sens ascendent, a inflaiei. n acelai timp, asigurarea stabilitii preurilor impune, din
Pag.107
MSBank
partea statului cheltuieli suplimentare pentru susinerea salariilor bugetarilor la un nivel care
s permit un oarecare trai decent. Cheltuielile suplimentare pot fi acoperite, prin diminuarea
numrului celor care desfoar activitate n domeniul bugetar, fapt ce genereaz o cretere a
ratei omajului. Creterea economic se consider c este favorizat, ns, de existena unui
anumit nivel inflaiei, aceasta din urm stimulnd investiiile.
Pe de alt parte, existena unui nivel ridicat al inflaiei genereaz erodarea capitalurilor,
motiv pentru care posesorii de disponibiliti ncearc s-i plaseze ct mai bine resursele
astfel nct s minimizeze pierderile de valoare generate de inflaie. n acest sens se
nregistreaz o cretere a ratelor de dobnd, cretere care poate influena negativ procesul
investiional (costul creditului crescnd simitor).
Inflaia ridicat conduce la deprecirea monedei naionale. Un oarecare nivel al deprecierii
poate stimula schimburile externe (n principal exporturile) ca urmare a valorii mult mai mari
a valutei de contract comparativ cu moneda intern. Pe de alt parte, importurile devin mult
mai costisitoare, fapt ce duce la o reducere a acestora (cel puin din punct de vedere teoretic,
deoarece practica a demonstrat c exist i situaii cazul economiilor a cror activitate
depinde de materii prime i materiale din import, sau al celor pentru care preul produselor
din import este avantajos, comparativ cu cel al produselor indigene - cnd nivelul
importurilor se menine). Dac economia este dependent de astfel de importuri, atunci nu
exist dect dou alternative: fie se reduc importurile i, ca urmare, se va reduce i producia
ce are la baza materiile prime din import (spre exemplu), fie se menin importurile la nivelul
anterior, dar n mod evident se va nregistra o cretere simitoare la nivelul preurilor
produselor rezultate. Indiferent de alternativ, impactul se va simi i asupra poziiei balanei
de pli.
Avnd n vedere toate aceste conflicte de interese, tot mai frecvent este prerea potrivit
creia politica economic elaborat trebuie s aib la baz un obiectiv bine conturat i care,
prin msurile adoptate, s poat fi atins i, implicit, s permit realizarea stabilizrii
macroeconomice, deci restabilirea echilibrului general al economiei.
Alegerea obiectivului fundamental de politic macroeconomic este o problem important
pentru factorii de decizie. Care trebuie s fie acest obiectiv? Obiectivul ales este cel ce poate
fi realizat cu forele proprii economiei respective sau nu? Toate aceste ntrebri sunt tot
attea probleme la care autoritile trebuie s rspund n timp real, pentru ca politica
macroeconomic s dea roade. Ca urmare se are n vedere realizarea unui aa-numit mix
optim al dezechilibrelor, adic acceptarea anumitor dezechilibre cu condiia ca existena
acestora s nu agraveze situaia economic a rii.
ntr-o lume perfect nu exist dezechilibre interne i externe; economiile funcioneaz cu
ocuparea deplin a forei de munc i nu exist deficite de performan. Dar lumea real
este imperfect i, ntruct dezechilibrele se produc continuu, are sens s ne imaginm i s
tindem ctre o presupus combinaie, un mix optim de dezechilibre. De fapt, compromisurile
Pag.108
MSBank
efectuate de factorii de decizie n elaborarea politicilor economice constituie un exemplu

gritor n acest sens.7
n cazul economiei romneti, pe fondul manifestrii a grave dezechilibre macroeconomice,
cel mai puternic factor destabilizator al economiei era reprezentat de creterea generalizat,
mult prea rapid a preurilor. Impactul puternic al acestei creteri de preuri asupra
economiei, n ansamblul su, a condus la adoptarea ca obiectiv de politic macroeconomic a
meninerii stabilitii preurilor. inta adoptat este de o mare importan pentru economia
romneasc, de realizarea acesteia depinznd, n fond, realizarea politicii de stabilizare
macroeconomic.
Realizarea acestui obiectiv este strns legat, ns, de politica macroeconomic adoptat,
altfel spus, de mixul de politici elaborat i aplicat de ctre autoriti, politici ce sunt
reprezentate de un ansamblu de msuri restrictive sau, dimpotriv, expansioniste, menite s
conduc la restabilirea echilibrului economic general.
4.1.2. INSTRUMENTELE DE POLITICA

MACROECONOMICA
n mod incontestabil se consider c politica macroeconomic este reprezentat de dou
componente importante, de realizarea crora, ca de altfel i de aciunea crora depinde, n
fond, realizarea politicii macroeconomice: politica monetar i politica fiscal. La acestea se
mai adaug, ns, i politici precum cea a veniturilor, politica valutar (dac o considerm ca
politic oarecum independent fa de politica monetar i consider c este bine s o avem
n vedere sub acest aspect, ca urmare a importanei deosebite i a implicaiilor generate la
nivelul economiei de modificrile cursului valutar al monedei naionale), precum i politica
comercial a rii analizate.
Lsnd la o parte chestiunile legate de viteza de aciune i de predictibilitatea diferitelor
politici, problemele avute n vedere sunt determinate de preferinele politice. Conservatorii
vor veni ntotdeauna cu argumente n favoarea reducerii taxelor. Ei vor favoriza ntotdeauna
politici de stabilizare care reduc taxele i impozitele n perioadele de recesiune i care
restrng cheltuielile guvernamentale n perioadele de avnt economic. Cu timpul. Sectorul
guvernamental va deveni destul de redus, exact aa cum l doresc conservatorii. Exist i
opinii contrare care consider c guvernul trebuie s aib un rol important n asigurarea
cheltuielilor pentru educaie, mediu, pentru pregtirea i recalificarea profesional etc., i
DIANU, Daniel Transformarea ca proces real, Institutul Romn pentru Libera ntreprindere, Bucureti,
1999, pag.223
Pag.109
MSBank
care, prin urmare favorizeaz politici expansioniste bazate pe creterea cheltuielilor

guvernamentale i pe taxe ridicate care s stopeze un boom economic.8
Dup cum se poate observa, divergene n ceea ce privete mixul de politici economice exist
i va exista, n funcie de orientarea de gndire economic.Problemele cu care s-a confruntat
economia mondial de-a lungul anilor a determinat teoreticienii s emit nenumrate idei
legate de posibilitatea restabilirii echilibrului economic general. Toate acestea au n vedere,
n fond, elaborarea unui program de politic economic care s permit eliminarea, pe ct
posibil, a factorilor destabilizatori, toate acestea fiind orientate n direcia atingerii
obiectivului propus.
Indiferent de optica privind direciile de aciune adoptate n ceea ce privete politica
macroeconomic (asigurarea unei creteri economice prin intermediul creterii cheltuielilor
guvernamentale sau pe baza unei politici monetare expansioniste din punct de vedere al ratei
dobnzii care s conduc la stimularea investiiilor, dar i la o cretere a masei monetare
aflate n circulaie, sau dimpotriv, adoptarea unor politici restrictive n ceea ce privete
creterea ofertei de moned din economie, n scopul asigurrii frnrii creterii generalizate a
preurilor, sau creterea taxelor n scopul susinerii cheltuielilor guvernamentale), s-a
conturat foarte bine ideea c cele mai importante instrumente de politic macroeconomic
sunt reprezentate de politica monetar i politica fiscal. Dezbaterile privitoare la mix au
fost i sunt frecvent n centrul controverselor politice.9
Teoria clasica, al crei iniiator a fost Adam Smith, fundamenteaz teoretic lipsa
intervenionismului statului la nivelul economiei, deoarece lumea este perfect, echilibrul
economic general stabilindu-se n mod automat, forele pieei conducnd tocmai la
restabilirea acestuia. Se are n vedere faptul c, indiferent de economie, ocuparea forei de
munc este la nivelul deplin neexistnd practic omaj, fapt infirmat de evoluiile ulterioare
pieele dispunnd de acea capacitate de autoreglare permanent care face, practic,
nefolositoare intervenia statului n economie. Pornind de aici, susintorii teoriei clasice
consider curba ofertei agregate ca fiind vertical (indiferent de nivelul preurilor de pe pia,
oferta de produse nregistreaz acelai nivel), motiv pentru care se consider c modificrile
ce intervin la nivelul produsului intern brut nu depind de posibile modificri ale nivelului
preurilor de pia.
8
DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley, STARTZ, Richard - Macroeconomics, Irwin/McGraw-Hill
Inc., 1998, pag. 255: Questions of speed and predictability of policies apart, the issues have been settled by
political preferences. Conservatives will argue for a tax cut anytime. They will favor stabilization policies
that cut taxes in a recession and cut government spending in a boom. Over time, given enough cycles, the
government sector becomes very small, as a conservative would want it to be. The counterpart view belongs
to those who believe that there is a broad scope for government spending on education, the environment, job
training and rehabilitation, and the like, and who, accordingly favor expansionary policies in the form of
increased government spending and higher taxes to curb a boom.
9
DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley Macroeconomia, Editura Sedona, Timioara, 1997, Traducere
dup ediia a V-a, 1990, editura McGraw Hill Inc., pag.116
Pag.110
MSBank
n ceea ce privete politica monetar, aceasta este practic inexistent, banii neavnd un rol
important n modificrile intervenite la nivelul economiei, deoarece modificarea intervenit
n nivelul ofertei nominale de bani genereaz o modificare de aceeai mrime la nivelul
preurilor, motiv pentru care cantitatea real de bani din economie rmne constant i deci,
nu se realizeaz o deplasare a curbei cererii agregate. n accepiunea lui Dornbusch &
Fischer [1998]: Conform condiiilor viznd oferta n abordare clasic, o majorare n
nivelul cantitii nominale de bani aflate n circulaie determin o cretere a nivelului
preurilor n aceeai proporie, dar las nivelul real al produciei nemodificat.10 n aceste
condiii, prin intermediul neutralitii monedei, cea mai simpl modalitate de a influena
nivelul creterii preurilor i, implicit, al inflaiei, ar fi aceea a controlrii cu strictee a
nivelului de cretere a ofertei de moned din economie.
Din punct de vedere fiscal, dac se are n vedere o politic fiscal expansionist,
caracterizat fie de creterea cheltuielilor guvernamentale, fie de o reducere a taxelor,
conduce la o cretere a cererii agregate, cerere agregat ce nu poate fi acoperit, deoarece
nivelul produciei este acela dat de nivelul ocuprii depline a forei de munc. Singura
posibilitate de restabilire a echilibrului este aceea a creterii preurilor pn la acel nivel care
s asigure obinerea aceluiai nivel de producie, dar care s anihileze cererea excedentar.
La acest nou nivel de echilibru are loc o cretere mult mai mare a cheltuielilor
guvernamentale, asistnd la aa-numitul fenomen de crowding out, orice cretere
nregistrat n cheltuielile guvernamentale avnd la baz, n fond, o reducere de aceeai
mrime la nivelul cheltuielilor realizate de sectorul privat.
Ideile acestei coli au fost preluate mai trziu, cu modificri importante, de ctre coala
monetarist, susintorii acesteia afirmnd c moneda joac un rol important n influenarea
nivelului produciei i al preurilor din economie. Modificrile nregistrate n cantitatea de
moned aflat n circulaie genereaz efecte importante la nivelul economiei reale, n sensul
c politica monetar poate influena nivelul general al produciei din economia analizat.
Concluzia clar la care se ajunge este aceea c pe termen scurt curba ofertei agregate nu
poate fi vertical. Ca urmare, pentru prima dat se face distincie ntre termenele de
manifestare a influenelor, afirmndu-se c o modificare a cantitii de moned aflat n
circulaie va genera nti de toate o modificare a nivelului produciei i abia, ntr-un final, va
influena nivelul preurilor. Astfel c: Monetarismul nseamn mai mult dect argumentul
c banul este cel mai important determinant al performanei macroeconomice.11
10

Inc., 1998, pag.90: Under classical supply conditions, an increase in nominal money raises the price level
in the same proportion but leaves real output unchanged.
11
DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley Macroeconomia, Editura Sedona, Timioara, 1997, Traducere
dup ediia a V-a, 1990, editura McGraw Hill Inc., pag.187
Pag.111
MSBank
Problemele generate de marea criz din anii 30, cnd pentru prima dat s-au ridicat ntrebri
legate de o posibil politic de stabilizare macroeconomic, i-a determinat, odat n plus, pe
monetariti s afirme c toate aceste grave dezechilibre au avut, n fond, la baz cauze
monetare, evideniindu-se din plin ineficiena politicii monetare din acea perioad, ca
urmare, nu n ultimul rnd a aflrii acesteia, sub o oarece influen a politicii fiscale, care
juca un rol central n cadrul politicii macroeconomice.
La cellalt pol, ideea de la care pornete teoria keynesista este aceea potrivit creia
indiferent de situaie, curba ofertei agregate este orizontal, conform creia oferta de bunuri
i produse de pe pia variaz pentru acelai nivel al preurilor. Ceea ce difereniaz aceast
teorie de cea clasic este faptul c susintorii keynesismului consider c exist omaj
determinat de omajul fricional. n aceste condiii, orict s-ar produce, nivelul preurilor nu
se modific.
Dac se are n vedere o politic fiscal expansionist, bazat fie pe creterea cheltuielilor
guvernamentale, fie pe reducerea nivelului fiscalitii, nivelul preurilor nu se modific,
singurele influene manifestndu-se la nivelul produciei i al gradului de ocupare (n sensul
creterii nivelului acestor variabile). n plan monetar, adoptarea unei politici monetare
expansioniste conduce la aceleai rezultate: expansiune la nivelul produciei oferite pe pia,
impactul asupra nivelului preurilor fiind zero.
Dac avem n vedere opiniile keynesiste privind politica de stabilizare macroeconomic,
acestea se bazeaz pe un model ce are la baz cererea agregat. Susintorii acestei teorii
afirm c marea criz din anii 30 a fost rezultatul unei politici fiscale inadecvate; n plan
monetar se afirm c nu se mai putea face nimic pentru a preveni criza, deoarece ratele
dobnzilor erau destul de sczute nct s poat stimula investiiile. Problema care a aprut
aici era ns legat de existena unei slabe cereri de investiii, cererea de investiii fiind
considerat, practic indiferent la evoluiile ratelor de dobnd. Pentru prevenirea unei crize,
keynesitii propun adoptarea unei politici fiscale contraciclice bazat, n primul rnd de
reducerea gradului de fiscalitate i pe creterea cheltuielilor guvernamentale, n condiiile n
care sectorul privat manifest o puternic instabilitate. Se pune astfel accent, nc o dat, pe
intervenia statului n economie, ca singur posibilitate de asigurare a stabilitii
macroeconomice. Se evideniaz, chiar dac nu n mod direct, rolul important atribuit
politicii fiscale n defavoarea celei monetare.
Aceste dou curente de gndire reflect, n definitiv, cele dou extreme ale gndirii
economice, treptat fiind infirmate de realitatea economic mondial. Nu trebuie fcut
abstracie de ele, pentru c independent unul de cellalt, cele dou propun soluii care,
combinate, pot permite ieirea din criz. n acelai timp, practica a infirmat faptul c pentru
realizarea stabilizrii trebuie s se acorde o atenie deosebit stimulrii cererii agregate i
intensificrii interveniei statului n economie.
Pag.112
MSBank
Prin adoptarea modelelor bazate pe stimularea ofertei agregate (supply side economics) se
are n vedere un amplu proces de dereglementare n planul pieelor, n condiiile n care
intervenia statului n economie se diminueaz simitor. n contextul acestor idei, n cadrul
politicii economice de stabilizare un rol important revinde politicii monetare care, n
contextul unor creteri de proporii ale preurilor , trebuie s adopte acele msuri care s
conduc la asigurarea stabilitii lor. Asigurnd stabilitatea preurilor pe termen lung, politica
monetar poate asigura realizarea creterii economice i chiar o reducere a nivelului
omajului. Toate acestea pot fi realizate, ns, printr-o strns colaborare cu politica fiscal,
politica veniturilor i politica comercial care s stimuleze, o dat n plus, oferta agregat din
economie.
Pe de alt parte, procesul de globalizare nregistrat la nivel mondial i, implicit deschiderea
economiilor naionale ctre exterior, precum i eliminarea barierelor n ceea ce privete
circulaia liber a capitalurilor sunt tot attea elemente care evideniaz rolul deosebit pe care
l are politica monetar la nivelul politicii macroeconomice avnd n vedere, n situaia de
fa, componenta politicii monetare i anume politica valutar.
Trecerea la economia de pia a rilor din centrul i estul Europei a ridicat i ridic, n
continuare nenumrate probleme legate, n primul rnd, de adoptarea acelui mix de politici
macroeconomice care s permit realizarea stabilizrii macroeconomice. Trebuie fcut i
precizarea c stabilizarea macroeconomic presupune restabilirea echilibrului economic
general n paralel cu instaurarea cadrului instituional i organizatoric specific economiilor de
pia.
MIXUL DE POLITICI ECONOMICE N ROMNIA

Ca n orice economie, atingerea obiectivelor de politic macroeconomic implic o puternic
coordonare (att temporal ct i din punct de vedere al consistenei), ntre componentele
politicii de stabilizare. Realizarea acestei coordonri vizeaz, n fapt, adoptarea acelor msuri
care s permit ca efectele generate de acestea ntr-un anumit domeniu s nu fie anihilate de
efectele generate de aplicarea celeilalte politici.
Lund n considerare afirmaiile lui Marshall i Swanson [1974]12 precum i ale lui
Dornbusch, Fischer i Startz [1998]13, privind mixul de politici macroeconomice (mix format
primordial din politica monetar i cea fiscal), se evideniaz clar, c politica monetar
12
13
Inc., 1998
Pag.113
MSBank
prezint o foarte mare flexibilitate n ceea ce privete adaptarea la noile condiii economice i
deci, influenarea acestora. La cellalt pol se afl politica fiscal care nu permit o aa de
mare larghee n aciunile ntreprinse, fiind destul de greu s se modifice, n principal,
sistemul fiscal la intervale scurte de timp.
Dac avem n vedere condiiile de manifestare a unei inflaii ridicate, analitii economici au
ajuns la concluzia c un mix de politici - monetar-fiscal - este mult mai eficient dect
aplicarea independent a fiecrei politici.
n cazul economiilor n tranziie, trecerea de la economia planificat la economia de pia
impunea o politic ferm de macrostabilizare care s fie nsoit de o politic de restructurare
ferm.(Wissels [1995]14, Ricoeur-Nicola i Zlotowski [1996]15, Fischer i Sahay [2000]16).
Economia romneasc, dup 1989 era pur i simplu aruncat n avalana problemelor
legate de trecerea la economia de pia. Izolarea att financiar, ct i din punct de vedere al
pieelor de desfacere ale produselor proprii, precum i stabilirea administrativ a tuturor
variabilelor macroeconomice s-au concretizat n tot attea cauze care au determinat derapajul
economiei romneti.
La nivel internaional, direciile de aciune erau orientate ctre eliminarea, pe ct posibil, a
statului din activitatea de producie, evoluia istoric artnd c, n ceea ce privete alocarea
resurselor n sectorul productiv, eficiena statului este mult sczut fa de sectorul privat.
Acesta dispune, ns, n continuare, de mecanisme importante de influenare a economiei:
politica monetar, politica fiscal i nu n ultimul rnd politica comercial.
Toate acestea se manifest pe fondul unui puternic fenomen inflaionist, politicile monetare
antiinflaioniste avnd menirea tocmai de a elimina posibilele distorsiuni ce se pot manifesta
n planul preurilor, tocmai pentru a elimina posibilitile speculative care s conduc la noi
presiuni i, implicit, s genereze o alocare ineficient a resurselor financiare.
n planul situaiei bugetare, chiar dac s-a ncercat controlul ct mai riguros al deficitelor
bugetare, au existat nenumrate cazuri n care acest lucru nu a fost posibil, finanarea
acestora fiind de multe ori asociat cu emisiunea monetar a bncii centrale. Acesta
reprezint o cauz suplimentar n accentuarea presiunilor inflaioniste. Astfel, c la nivelul
Uniunii Europene, una dintre condiiile aderrii la Zona Euro era aceea a eliminrii finanrii
deficitului bugetar pe baza emisiunii monetare a bncii centrale. La toate aceste probleme,
trebuie adugate i problemele cu care se confrunt rile n echilibrarea balanelor de pli.
14
WISSELS, Rutger Pessimism counfounded? Recovery in Eastern Europe, Oesterreichische Nationalbank,

1995
15
RICOEUR-NICOLA, Nathalie, YLOTOWSKI, Yves Systmes de financement et efficacit de la
politique montaire: Hongrie, Pologne, Russie, Revue conomique, Paris, 1996
16
FISCHER, Stanley, SAHAY, Ratna The transition economies after ten years, National Bureau of
Economic Research Working Paper Series nr.7664, 2000
Pag.114
MSBank
n acest context internaional, economia romneasc a fost nevoit, dup 1989 s se adapteze
acestor aspecte, pe care, pn atunci, le evitase n virtutea conducerii planificate. Pe lng
izolarea politic (determinat de imposibilitatea comunicrii cu alte state occidentale), s-a
manifestat puternic, de data aceasta i izolarea financiar, Romnia fiind una dintre puinele
ri care nu dispunea de datorie public extern, motiv pentru care relaiile acesteia cu
organizaiile financiare internaionale erau practic inexistente.
Reconectarea este, inevitabil, un proces de durat, dar evoluiile din primul deceniu postcomunist sunt departe de calificativul satisfctor: politica fiscal nu a reuit s depeasc
obiectivul respectabil, altminteri, dar insuficient de a evita deficitele excesive i nu a
reacionat eficient asupra deficitului cvasifiscal; politica comercial a fost ezitant i
confuz; n condiiile predominanei sectorului de stat din economie, politica salarial a
rmas deosebit de important dar rezultatele ei sunt dezamgitoare; politica monetar a
fost prizoniera obiectivelor multiple, unele dintre acestea (cum ar fi finanarea agriculturii)
absolut fr nici un fel de legtur cu activitatea normal a unei bnci centrale.17
Toate aceste ezitri au condus, n primii ani ai tranziiei, la accentuarea presiunilor
inflaioniste, ajungndu-se, ca urmare a inconsecvenei existente la nivelul decidenilor, la o
puternic spiral inflaionist. n ultimii ani, orientarea ctre dezinflaie este destul de clar,
chiar dac intele inflaioniste stabilite nu sunt respectate n totalitate.
n ceea ce privete stabilirea mixului de politici macroeconomice, a fost unanim acceptat
conlucrarea dintre politica monetar i cea fiscal. n condiiile n care, statul deine nc o
pondere important la nivelul sectorului productiv, se impune a se avea n vedere i politica
salarial, tocmai pentru a se elimina posibile distorsiuni legate de repartizarea resurselor.
Rolul principal n acest proces amplu de stabilizare era atribuit politicii monetare, aceasta
fiind, din pcate, cel mai bine conturat la acel moment al demarrii procesului de tranziie
(att din punct de vedere instituional Banca Naional a Romniei i-a intrat n drepturile
sale de banc central destul de rapid ct i din punct de vedere al credibilitii acordate
acesteia).
Una dintre principalele probleme cu care s-a confruntat politica monetar nc de la nceput a
fost aceea a divergenei dintre obiectivele impuse la nivel macroeconomic:
necesitatea adoptrii unei politici restrictive n ceea ce privete controlul
lichiditii din economie;
obligativitatea finanrii automate a deficitelor bugetare.
La aceasta s-a adugat i decizia de liberalizare gradual a preurilor, pornindu-se de la
premisa c: transformarea gradual a economiei va reduce costurile sociale ale tranziiei,
17
Pag.115
MSBank
cel puin pe termen scurt, ceea ce va permite meninerea stabilitii interne. (Isrescu
[1996]) 18
Evoluiile ulterioare au evideniat carenele metodei adoptate, accentund perioada de declin
economic care se manifest mai puternic de la an la an. Nerespectarea termenelor privind
finalizarea liberalizrii preurilor a reprezentat, de asemenea, un factor cheie care a condus la
sporirea costurilor tranziiei i, nu n ultimul rnd, a transmis, n plan extern, un semnal
nefavorabil Romniei, vis-a-vis de instituiile financiar-monetare internaionale (acestea
amnndu-i decizia acordrii sprijinului financiar, motiv pentru care i reacia pieei
internaionale de capital s-a orientat n aceeai direcie).
Dup cum am mai afirmat, mixul de politici macroeconomice trebuia nsoit de o ferm
politic de restructurare. Distorsiunile de la nivelul economiei reale i lentul proces de
restructurare, care a favorizat meninerea, n continuare, a proprietii de stat ca form
dominant de proprietate, a condus, o dat n plus, la accentuarea deficitului de la nivelul
sectorului public. Nu att deficitului bugetar a agravat dezechilibrele din economie, ct
apariia i dezvoltarea puternic a deficitului cvasifiscal (generat, n principal de pierderile
mascate ale ntreprinderilor i regiilor autonomie deci ale societilor comerciale cu capital
de stat). Politica de venituri putem spune c a fost realizat mai mult sub presiunea strzii,
presupunnd, de cele mai multe ori, indexri salariale i compensri care s anihileze nivelul
de cretere al preurilor, fapt ce a condus la accentuarea presiunilor inflaioniste, alocarea
resurselor fcndu-se fr a se ine cont de i de productivitatea muncii specific domeniului
de activitate. Acesta reprezint nc un exemplu de alocare ineficient a resurselor statului,
motiv pentru care se impune accelerarea procesului de restructurare.
4.2. POLITICA MONETARA

Politica monetara, n calitate de instrument al politicii macroeconomice, reprezint
ansamblul msurilor adoptate de banca central n scopul influenrii ofertei de moned
i a ratei dobnzii care s contribuie la influenarea, mai departe, a activitii economice.
Elaborarea politicii monetare, ca urmare este subordonat atingerii obiectivului de politic
macroeconomic adoptat. n baza msurilor tactice adoptate de banca central se asigur, n
fapt, conturarea strategiei de politic monetar n baza creia se asigur realizarea
obiectivului fundamental propus.
18
ISRESCU, Mugur Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei romneti, Caiet de studii nr.
3/1996, Banca Naional a Romniei
Pag.116
MSBank
OBIECTIVELE POLITICII MONETARE
NIVEL STRATEGIC
NIVEL TACTIC
OBIECTIVE FUNDAMENTALE
INSTRUMENTE
- STABILITATEA PREURILOR /
- CRETEREA ECONOMIC
SUSINUT PE TERMEN LUNG
- TAXA OFICIAL A
SCONTULUI
- RATA REZERVELOR
MINIME OBLIGATORII
- OPERAIUNILE PE PIA
- CONTROLUL DIRECT AL
CREDITULUI
STRATEGIA MONETAR
OBIECTIVE OPERAIONALE
DIRECT
INDIRECT
OBIECTIVE INTERMEDIARE
-
CURSUL VALUTAR
RATA DOBNZII
MASA MONETAR;
CREDITUL
PREUL ALTOR
ACTIVE FINANCIARE;
Pag.117
- RATA DOBNZII PE TERMEN

SCURT DE PE PIAA
MONETAR
- CONTROLUL BAZEI
MONETARE
MSBank
n ultima perioad, evoluiile inflaioniste au condus la acordarea unei importane deosebite

asigurrii stabilitii monetare interne, altfel spus, a stabilitii preurilor, acestea devenind
obiectivul final al politicii monetare adoptate de bncile centrale. Sarcina asigurrii
stabilitii preurilor, n msur s conduc la crearea unui cadru economic stabil, care s
permit dezvoltarea economic durabil, evideniaz, n fapt, nivelul crescut al
responsabilitii asumate de banca central n ceea ce privete asigurarea unui nivel susinut
al creterii economice.
Realizarea acestui obiectiv depinde, n final, de strategia de politic monetar adoptat ce
poate viza atingerea obiectivului:
9 fie n mod indirect, caz n care intervin obiectivele intermediare de politic
monetar;
9 fie n mod direct (avnd n vederea strategia bazata pe tintirea directa a
inflatiei).
4.2.1. STRATEGII INDIRECTE DE POLITICA MONETARA

a) STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA CURSULUI
VALUTAR
Economia de pia presupune practicarea unui curs valutar flotant ce presupune stabilirea lui
pe baza raportului cerere-ofert, fie c este vorba de regimul de curs independent (caz n
care mecanismele pieei sunt cele care sunt singurele care influeneaz cursul de schimb), fie
c este vorba de regimul de curs administrat (caz n care banca central intervine pe pia
n scopul influenrii cererii i a ofertei de valut).
n condiiile n care se merge pe adoptarea regimul bazat pe intirea cursului valutar, banca
central ncearc s asigure stabilitatea cursului valutar nominal, prin intermediul utilizrii
instrumentelor proprii ce vizeaz pe de o parte modificri la nivelul ratelor dobnzii
practicate, iar pe de alt parte pe baza interveniilor directe pe piaa valutar, intervenii
menite s susin cursul valutar. Adoptarea unui astfel de regim impune mai multe condiii:
adoptarea unui mix de politici macroeconomice care s conduc la asigurarea unui nivel
sczut al ratei inflaiei comparativ cu cea aferent monedelor sau monedei de care este
ancorat cursul valutar al propriei monede;
existena unui nivel suficient al rezervelor internaionale care s permit intervenii
prompte pe piaa valutar;
meninerea credibilitii externe a rii, inclusiv a stabilitii politice i a cadrului
instituional i legislativ care le influeneaz puternic pe primele.
Pag.118
MSBank
Forma cea mai simpl a acestei strategii presupune ancorarea cursului valutar al monedei
naionale de una sau mai multe monede aparinnd rilor ce prezint un nivel redus al ratei
inflaiei care s contribuie, n acest sens, la diminuarea inflaiei i n ara ancorat (exchenge
rate peg). Acest lucru se realizeaz, n fapt, prin importarea inflaiei din ara sau rile cu
care se face compararea. Principiul de funcionare al acestui regim se bazeaz pe
determinarea unui curs valutar fix, pe baza raportrii la valuta de ancorare (sau coul de
valute).
Argumentele favorabile adoptrii unei astfel de strategii constau n:
accelerarea fluxurilor comerciale internaionale i investiionale, prin gradul mare de
stabilitate i atractivitate a monedei naionale;
disciplinarea politicilor macroeconomice pentru meninerea i respectarea
aranjamentului ales (ca parte integrant a programelor de macrostabilizare);
promovarea cooperrii i coordonrii internaionale n cazul apariiei unor ocuri
externe majore.
Exist i argumente orientate mpotriva acestei strategii, viznd:
necesitatea meninerii unei rate lunare a inflaiei mici, care s nu deterioreze nici
nivelul cursului valutar i nici competitivitatea extern;
costul mare, reprezentat de nivelul rezervelor valutare, dac n momentul de stabilire a
cursului valutar nu s-a avut n vedere nivelul de echilibru;
imposibilitatea ajustrii frecvente a cursului valutar deoarece ar conduce la
deteriorarea ncrederii n aceast strategie i n banca central;
nrutirea finanrii balanei de pli n condiiile n care nu exist alte surse dect
cele generate de rezervele valutare.
Fa de acest curs se pot stabili i marje de fluctuaie ale cursului valutar de pia, vorbind
despre aa numitul regim exchenge rate band(sau crawling band). Banda de fluctuaie se
determin doar pentru cursul valutar oficial, cursul valutar de pia flotnd liber, interveniile
bncii centrale manifestndu-se doar n condiiile n care evoluiile pieei conduc la o
depire a acestor limite. n cazul bandei de fluctuaie, spre deosebire de exemplul clasic, se
realizeaz o reducere a fluxurilor speculative de capital, deoarece, prin acordarea unui
anumit grad de flotare liber a cursului valutar incertitudinea privind evoluia viitoare a
cursului valutar de pia crete ceea ce asigur bncii centrale un grad mai ridicat de
autonomie n ceea ce privete elaborarea i aplicarea politicii monetare.
O alternativ, am putea spune extrem, dac avem n vedere situaia actual manifestat n
plan internaional (i mai ales n cazul Argentinei) este reprezentat de consiliul monetar
(currency board), n baza cruia moneda naional este pus n circulaie numai n baza
rezervelor valutare disponibile, stabilindu-se un curs valutar fix fa de o moned de
referin, curs valutar care trebuie meninut la nivelul stabilit iniial (n cazul rilor n
tranziie este cazul Bulgariei care a adoptat iniial ancorarea levei bulgreti de marca
german, raportul de paritate fiind de 1 la 1). Aceast ancorare puternic, oblig, n fapt ara
Pag.119
MSBank
respectiv s-i conduc dezvoltarea economic n direcia atingerii performanelor

nregistrate de ara cu care se face comparaia, ceea ce de multe ori poate determina o
suprasolicitare a economiei reale care, pur i simplu poate da faliment la astfel de presiuni.
Cu toate acestea, utilizarea cursului valutar ca ancor de politic monetar prezint i
anumite avantaje pentru ara beneficiar. n primul rnd, oblig economia respectiv s tind
ctre nivelul inflaiei manifestat la nivelul economiei cu care se face comparaia (vorbind,
dup cum am mai precizat de un aa numit fenomen de import de inflaie, care este
considerabil mai mic dect la nivelul economiei vizate). Ceea ce mai este important de
precizat este i faptul c utilizarea unei astfel de ancore asigur o reacie mult mai prompt
din partea publicului, deoarece anunarea unui anumit nivel al cursului valutar determin
populaia la un anumit comportament, cursul valutar fiind, n fapt, preul care evideniaz
evoluia viitoare a puterii de cumprare a monedei naionale i, implicit, soliditatea acesteia
la nivelul economiei.
Chiar dac practicarea unui regim monetar bazat pe manevrarea cursului valutar poate
determina o cretere a credibilitii autoritii monetare, nu putem s nu afirm c acest
regim conduce, n acelai timp la reducerea autonomiei bncii centrale n ceea ce privete
adoptarea msurilor de politic monetar; celelalte variabile monetare trebuie determinate n
strns corelaie cu respectarea fixitii cursului valutar. Astfel c, automat i celelalte
variabile monetare vor fi legate de variabile corespondente din ara cu care se face
comparaia, modificarea acestora din urm genernd importante modificri la nivelul
primelor. Un alt posibil risc este acela al adoptrii unui curs valutar supraevaluat care, n
timp, conduce la o erodare a puterii de cumprare a monedei naionale, deoarece economia
real nu poate susine pe termen lung un astfel de curs.
b) STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA AGREGATELOR

MONETARE
ntruct banca central nu poate aciona n mod direct asupra nivelului ratei inflaiei, dup
cum nici asupra nivelului activitii economiei reale, prin aceste inte intermediare se
ncearc s se fac legtura, n definitiv, ntre aciunea exercitat prin intermediul
instrumentelor de politic monetar n ceea ce privete atingerea obiectivelor pe termen scurt
ale politicii monetare adic obiectivele operaionale, obiective ce pot fi atinse n mod direct
de autoritatea monetar i nivelul activitii economiei reale i inflaie. (Walsh [1998]19)
n ceea ce privete utilizarea agregatelor monetare ca obiectiv intermediar de politic
monetar, acestea impun aplicarea unei politici monetare restrictive care s aib n vedere
19
WALSH, Carl E. Monetary theory and policy -, Massachusetts Institute of Technology, 1998
Pag.120
MSBank
controlarea nivelului de cretere al agregatelor monetare, n scopul eliminrii excesului de

lichiditate din economie, exces care conduce, n final, la reducerea puterii de cumprare a
monedei naionale. Este unanim acceptat faptul c o inflaie ridicat este nsoit, n
permanen de o ofert excedentar de moned, care s acopere creterea susinut a
nivelului general al preurilor. n lucrarea Teorii ale inflaiei, Helmut Frisch afirma c
Friedman a fcut cunoscut definiia cauzal de tip monetarist: Inflaia este pretutindeni i
ntotdeauna un fenomen monetar i poate fi determinat numai de o cretere mai rapid a
cantitii de bani dect a produciei20
Adoptarea ancorei monetare bazate pe controlul agregatelor monetare are la baz teoria
cantitativ reprezentat de ecuaia schimbului, potrivit creia, pe termen lung creterea
nivelului preurilor este determinat de creterea nregistrat la nivelul ofertei de moned.
Pentru aceasta, autoritatea monetar are obligaia de a asigura un anumit nivel de cretere a
masei monetare reprezentate de agregatul ales pentru realizarea acestui obiectiv intermediar.
n acest caz se ridic mai multe probleme legate de:
alegerea agregatului monetar reprezentativ (avnd n vedere diversitatea
acestora i nivelul de agregare a elementelor ce le compun);
stabilirea unui nivel de cretere a agregatului ales sau a unei benzi de fluctuaie a
ratei de cretere a masei monetare;
stabilirea modalitii de gestionare a agregatului monetar stabilit drept obiectiv
intermediar de politic monetar.
Avnd posibilitatea s asigure un anumit nivel de cretere a ofertei de moned din economie,
banca central dispune, astfel, de un ridicat nivel al independenei politicii monetare, avnd
astfel posibilitatea s reacioneze rapid n condiiile manifestrii de ocuri puternice la
nivelul economiei naionale (fie prin intervenii directe, fie prin intervenii indirecte).
Cu toate acestea, o problem important cu care se confrunt autoritatea monetar este cea
legat de stabilirea agregatului monetar optim care s permit atingerea obiectivului final
de politic monetar, deoarece acesta trebuie s fie relevant pentru economia pe care o
reprezint i, n acelai timp, prin influenarea lui banca central trebuie s aib n vedere
tocmai influenarea nivelului preurilor din economie, n sensul asigurrii stabilitii
acestora. Ca atare, stabilirea ca ancor monetar a politicii monetare controlul agregatelor
monetare este eficient doar n condiiile n care legtura dintre evoluia agregatului
monetar vizat i nivelul preurilor este previzibil, banca central fiind n msur s asigure,
pe baza instrumentelor de politic monetar de care dispune la momentul respectiv,
managementul eficient al ofertei de moned din economie. n condiiile actuale, caracterizate
de puternice inovaii n plan financiar, ca de altfel i de informatizarea pieelor caracterizate
de un puternic proces de globalizare, legtura dintre cele dou elemente (agregatul monetar
20
FRISCH, Helmut Teorii ale inflaiei, Central European University Press, 1997, traducere, Editura Sedona,
Timioara, 1997
Pag.121
MSBank
supus controlului i nivelul preurilor din economie) este chiar mai volatil i ca urmare este
foarte greu de previzionat. 21
Problema care se ridic, n condiiile manifestrii unui intens fenomen inflaionist, este aceea
a meninerii, pe ct posibil, a nivelului ofertei de bani sub nivelul de cretere al produciei.
La prima vedere pare o problem uor de realizat, dar cu toate acestea, n profunzime,
genereaz nenumrate dileme: oferta de moned de ce agregat monetar este reliefat cel mai
bine? Care dintre agregatele monetare s fie avute n vedere ca inte intermediare de politic
monetar?
O alt problem important este cea legat de capacitatea bncii centrale de a influena
agregatul ales drept obiectiv intermediar, ca de altfel i cea privind stabilirea nivelului cererii
de moned din economie, cerere la care s se fac raportarea ofertei de moned.
Practica a demonstrat c stabilirea acesteia nu este deloc simpl.
Pe de alt parte, avnd n vedere faptul c vorbim de existena unei economii de pia, este
dificil de realizat un control precis asupra ofertei de moned din economie, tiut fiind faptul
c aceasta este determinat i de activitatea curent a bncilor din sistem, activitate ce nu
poate fi influenat direct de autoritatea monetar, intervenind, n fapt, politicile proprii n
domeniul creditrii economiei. Dac nivelul cursului valutar este uor perceput de public, nu
acelai lucru se poate spune i de evoluia nivelului agregatelor monetare, care nu este
neleas n ntregime de public, motiv pentru care, presiunile generate de creterea ofertei de
moned pe pia sunt resimite n nivelul preurilor i, implicit, al inflaiei un anumit decalaj
(de cele mai multe ori pe termen lung). Drept urmare, autoritatea monetar trebuie s
acioneze n avans pentru a putea influena nivelul viitor al ratei inflaiei. Aplicarea unei
astfel de politici monetare (cu ancor monetar agregat monetar) presupune existena unui
cadru economic care s permit manifestarea unei legturi stabile i previzibile ntre
agregatul monetar avut n vedere i nivelul inflaiei, canalul ideal de transmisie a politicii
monetare fiind reprezentat de canalul creditului, deoarece creaia monetar este strns legat
de creditele acordate economiei de ctre bncile din sistem, singura posibilitate de
influenare a acestora fiind nivelul ratei dobnzii.
Cu toate acestea, se consider c cel mai uor de urmrit agregat monetar este reprezentat de
masa monetar n sens larg (M2), deoarece instrumentele de politic monetar pot asigura o
influen indirect asupra componentelor acestui agregat.
n cazul economiei romneti, n condiiile existenei unei corelaii strnse ntre creterea
masei monetare i inflaie ( y = 3321,9 ln x 22161 22), controlul masei monetare reprezint
instrumentul monetar cel mai important pentru stoparea inflaiei. De aceea, interveniile
21
CZECH NATIONAL BANK Inflation targeting in the Czech Republic Inflation targeting in transition
economies, working papers, 2000
22
ISRESCU, Mugur Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei romneti, Banca Naional
Pag.122
MSBank
pentru majorarea lichiditii din circuitele economice trebuie realizate cu mult

pruden.23
La nceputul perioadei de tranziie iluzia banilor ieftini, indus de practicarea unor dobnzi
real negative i, n acelai timp, politica monetar ovielnic, au permis creterea rapid a
lichiditilor din economie, fr ca aceast cretere s fie nsoit i de o cretere a ofertei la
nivelul economiei reale, n primul rnd ca urmare a lentului proces de restructurare a acestui
sector. Renunarea la susinerea cursului valutar (meninerea unui curs valutar fix) a condus
la o evideniere i mai clar a eroziunii la care era supus moneda naional. Toate acestea
au condus la adoptarea ca obiectiv intermediar de politic monetar a controlului nivelului de
cretere a agregatului monetar M2.
Adoptarea deciziei remonetizrii economiei a impus, n definitiv, o cretere mult mai mare a
masei monetare aflate n circulaie dect a ratei inflaiei, tocmai pentru a se ajunge la o
pondere semnificativ a ofertei de moned n PIB (aproximativ 40 50%). Trebuie, totui,
luat n calcul i faptul c aceast cretere a masei monetare se poate concretiza ntr-un nivel
i mai ridicat al ratei inflaiei, dac nu se asigur o oarecare cretere a produsului intern brut
i, n acelai timp, stimularea cererii de moned, astfel nct s se reduc presiunile exercitate
asupra puterii de cumprare a monedei.
Structura masei monetare (prezentat n graficul 9) evideniaz mutaiile semnificative
nregistrate la nivelul lui M2, o pondere semnificativ deinnd-o conturile de economii ale
populaiei i depozitele la termen (att n lei ct i n valut).
Graficul 9:
Evoluia i structura masei monetare n sens larg
100
100
161060000000000000
90
90
141040000000000000
80
80
121020000000000000
70
70
101000000000000000
60
60
8080000000000000
50
50
40
40
6060000000000000
30
30
4040000000000000
20
20
2020000000000000
10
10
00
nunm
era
r in
rarasiste
mm
ulu
i biabnacnacrar
um
era
r inafa
afa
siste
ulu
eceocnoonm
ii iiale
tietie
ii
om
alepoppoupla
ula
dedpeopzite
tataale
zid
enetilo
tt
oziteininvavlu
alu
alerere
zid
ntilo
dis
popnoib
ilita
titilalaveve
dedre
dis
nib
ilita
ere
dedpeopzoite
i ipepetete
rm
enensisicocnodnitio
nante
ziteininlele
rm
ditio
ate
depozite in valuta ale rezidentilot

depozite in valuta ale rezidentilot
economii ale populatiei
economii ale populatiei
23
numerar in afara sistemului bancar

disponibilitati la vedere
numerar in afara sistemului bancar
disponibilitati la vedere
depozite in lei pe termen si conditionate
depozite in lei pe termen si conditionate
ISRESCU, Mugur Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei romneti, Banca Naional a
Romniei, Caiete de studii, nr.3/ iunie 1996
Pag.123
MSBank
Agregatul M2 reprezint i cel mai complex agregat al economiei romneti, aceast, pentru
moment, fiind n imposibilitatea de a furniza elemente care s conduc la o diversificare a
structurii masei monetare i la o mai ampl agregare.
Cu toate acestea, rezultatele practice obinute de rile care au ncercat urmrirea unor
agregate monetare drept obiectiv intermediar al politicii monetare au fost, n general,
neconcludente. Chiar dac se au n vedere nivele int ale agregatelor monetare, trebuie
spus c abaterile, ntr-un sens sau altul, sunt destul de frecvente, fr ca acestea s reflecte,
de fiecare dat, modificarea presiunilor inflaioniste. 24
c) STRATEGIA BAZATA PE TINTIREA RATEI DOBNZII

Dac avem n vedere utilizarea ratei dobnzii ca obiectiv intermediar de politic monetar,
eficiena acesteia ar fi evident n condiiile n care cererea agregat din economie ar fi
influenat de diferite niveluri ale ratei dobnzii. n acest sens se impune stabilirea unei
relaii de influen ntre cele dou elemente, fapt care n practic s-a dovedit a fi destul de
dificil. Pe de alt parte, trebuie menionat faptul c autoritatea monetar, n cadrul unei
economii de pia, are posibiliti reduse de a influena nivelul ratelor de dobnd,
interveniile bncii centrale asupra acestui indicator viznd doar operaiunile pe termen scurt
de pe piaa interbancar. Ca urmare, ratele dobnzilor practicate la nivelul sistemului bancar
pot fi destul de greu influenate de banca central, iar dac influena se exercit, reacia de
rspuns a bncilor este ntrziat fa de momentul aplicrii msurii de politic monetar. Cu
toate acestea, autoritile unor ri folosesc ratele dobnzilor pe termen scurt drept obiectiv
intermediar, lsnd cantitatea de bani s-i gseasc punctul de echilibru ceea ce este
oarecum invers dect prescriau teoreticienii monetariti, adic s fie inut sub control baza
monetar, iar piaa s-i gseasc dobnda de echilibru. Explicaia principal a conduitei
autoritilor este aceea a importanei acordate, n prezent, stabilitii cursului valutar, iar
aceasta este influenat direct de nivelul dobnzilor. 25
La nivelul economiei romneti, utilizarea ratei dobnzii a jucat un rol relativ modest, att n
calitate de obiectiv intermediar de politic monetar, ct i n ceea ce privete alocarea
resurselor la nivelul economiei reale (Drgulin i Rdulescu [1999])26.
Iluzia monetar (a banilor ieftini) existent n prima parte a perioadei de tranziie a condus,
practic la imposibilitatea influenrii ratei dobnzii, motiv pentru care s-a nregistrat o
cretere rapid a ofertei de moned din economice care, practic, nu-i gsea acoperire la
nivelul economiei reale; acest lucru a condus la nregistrarea unor puternice rate real negative
ale dobnzilor care a condus la accentuarea presiunilor inflaioniste. La aceasta s-a mai
24
RDULESCU, Eugen Inflaia, marea provocare Editura Enciclopedic, Bucureti, 1999, pag.32
26
DRGULIN, Ion i RDULESCU, Eugen Monetary policy in Romania: challenges and options., RCEP,
working paper nr.15/ octombrie 1999
25
Pag.124
MSBank
adugat i acordarea de credite subvenioante anumitor sectoare economice, acestea

reprezentnd, n fapt, o alt surs de perturbaii inflaioniste la nivelul economiei. Se
impunea astfel ca obiectiv n aceast direcie, meninerea la niveluri real pozitive a ratelor
dobnzii. Reducerea drastic a dobnzilor n termeni reali a condus i la reducerea cererii de
bani, autoritatea monetar fiind nevoit s adopte noi msuri n plan monetar.
Corelaia incert dintre rata dobnzii i rata inflaiei, precum i capacitatea redus a
Bncii Naionale de a influena n mod eficace mecanismul i nivelul ratelor dobnzii din
sistemul bancar i din economie, constituie obstacole majore ale adoptrii ratei dobnzii
drept obiectiv intermediar al politicii monetare27
Atingerea acestui obiectiv a fost posibil abia la mijlocul anului 1997, eficacitatea utilizrii
ratei dobnzii ca obiectiv intermediar al politicii monetare dnd rezultate doar pe termen
scurt. Pentru ca, ntr-adevr, rata dobnzii s dea rezultate n calitate de obiectiv intermediar,
n condiiile existenei unui nivel ridicat al ratei inflaiei i al unei economii n care ratele
dobnzii nu sunt structurate suficient de bine, aceasta trebuie combinat cu urmrirea unei
variabile monetare cantitative agregatele monetare.
Concluzia este c rata dobnzii este preferat ca obiectiv intermediar de politic monetar n
defavoarea agregatelor monetare n condiiile n care cererea de moned nregistreaz o
puternic volatilitate.
d) STRATEGII BAZATE PE O ANCORA NOMINALA

IMPLICITA
Un astfel de regim implic aplicarea unei politici monetare a crei realizare depinde de
stabilirea, n funcie de conjunctur, a obiectivului intermediar sub forma unei ancore
nominale care nu este precizat n mod expres. O precondiie pentru funcionarea cu succes
a acestui regim este credibilitatea nalt a bncii centrale, credibilitate bazat pe
manifestarea de lung durat a stabilitii monetare i a preurilor n ara analizat.28
Modificarea intei intermediare este posibil n condiiile n care banca central i-a atins
obiectivele de politic monetar, fiind nevoit n aceste condiii s-i redirecioneze atenia
spre alte probleme monetare.
Toate aceste mecanisme impun, n fond, atingerea obiectivului final al politicii monetare, i
deci al politicii macroeconomice prin realizarea obiectivelor intermediare. n condiiile
27
INTERNATIONAL MONETARY FUND IMF approves Stand-By credit for Romania-, Press release no.
38/1999, http://www.imf.org/external/np/sec/pr/1999/PR9938.HTM
28
CZECH NATIONAL BANK Inflation targeting in the Czech Republic Inflation targeting in transition
economies, working papers, 2000
Pag.125
MSBank
actuale, ca urmare a presiunilor inflaioniste tot mai puternice, implicarea bncii centrale n
asigurarea stabilitii preurilor din economie devine tot mai evident tocmai prin stabilirea
unui nivel ce se dorete a fi atins, nivel a crui realizare depinde de instrumentele de care
dispune autoritatea monetar. n acest context, tot mai frecvente sunt cazurile de intire
direct a inflaiei, tocmai pentru realizarea unei stabiliti durabile a preurilor din economie.
4.2.2. STRATEGII DIRECTE DE POLITICA MONETARA

Strategia bazat pe intirea direct a inflaiei presupune, dup cum am mai spus, renunarea
la stabilirea de obiective intermediare care, n fond, pot ngreuna interveniile bncii
centrale; astfel c aceasta nu-i canalizeaz atenia asupra unui singur indice de pre, ci
reacioneaz la orice informaie disponibil legat de posibili factori ce pot periclita
stabilitatea preurilor, conducnd la creteri masive ale ratei inflaiei, peste nivelul stabilit
drept int n anul respectiv.
Ceea ce este specific acestei strategii este faptul c pentru o anumit perioad se stabilete
nivelul inflaiei pe care autoritatea monetar urmrete s-l realizeze sau un interval al
acestei variabile, motiv pentru care strategia bazat pe intirea direct a inflaiei permite o
mai mare transparen a politicii monetare, publicul putnd cunoate anticipat care este
direcia de aciune a bncii centrale.
n acelai timp, pentru realizarea acestui obiectiv, banca central trebuie s dispun de mult
mai multe informaii dect n cazul strategiilor indirecte de asigurare a stabilitii preurilor,
deoarece orice factor care poate influena nivelul preurilor din economie trebuie avut n
vedere, astfel nct, msurile adoptate de banca central s conduc la atingerea nivelului
previzionat al ratei inflaiei. Analiza factorilor de influen manifestai la nivelul inflaiei
trebuie direcionat ctre analiza variabilelor ce vizeaz piaa forei de munc (i n special a
celor viznd nivelul salariului din economie, nivelul productivitii variabile cu implicaii
directe asupra nivelului preurilor), nivelul preurilor de import, al preurilor de producie, ca
de altfel i asupra nivelului ratei dobnzii att n termeni nominali ct i reali, a nivelului
cursului valutar real i nominal i, nu n ultimul rnd asupra nivelului deficitului bugetar de a
crui dimensiune depinde, n fond, implicarea statului n economie pentru monetizarea
acestuia.
Chiar dac adoptarea deciziilor monetare, n astfel de circumstane, este mult mai dificil,
adoptarea deciziei de urmrire strict a ratei inflaiei genereaz o mai larg autonomie
conducerii politicii monetare i transmiterii acesteia, chiar dac la nivel mondial se vorbete
tot mai mult de globalizare, de liberalizarea total a circulaiei capitalurilor sau de inovaii la
nivel financiar. Toate acestea nu reprezint dect tot attea informaii de care autoritatea
Pag.126
MSBank
monetar dispune n formularea deciziilor de politic monetar, acurateea deciziilor

depinznd i de spectrul larg al informaiilor.
Anunnd n mod public nivelul inflaiei spre care banca central i orienteaz interveniile,
aceasta nu face altceva dect s confere politicii monetare o i mai mare transparen, i,
implicit, o mai mare credibilitate, iar publicului i ofer ansa de a nelege mult mai uor
direciile de aciune ale acesteia (autoritii monetare). Cu toate acestea, ns, autoritatea
monetar nu este n msur s influeneze de aceeai manier toate componentele indicelui
preurilor de consum ca indicator reprezentativ n stabilirea ratei inflaiei. Trebuie avui n
vedere i ali factori exogeni care influeneaz puternic nivelul inflaiei, i anume existena,
nc, a unor preuri subvenionate, care genereaz noi cheltuieli la nivel bugetar, ca de altfel
i evoluia impozitelor indirecte, care pot distorsiona imaginea publicului vis--vis de
previziunile inflaioniste.
intirea direct a inflaiei ca strategie a cptat tot mai mult teren n economiile actuale, la
nivelul economiilor n tranziie reprezentnd, n fapt, singura modalitate care poate asigura
stabilitatea preurilor i, implicit posibilitatea accederii la aderarea la Uniunea Economic i
Monetar European.
4.2.3. OBIECTIVE INTERMEDIARE DE POLITICA

MONETARA
Prin intermediul obiectivelor intermediare, trebuie s se realizeze, n definitiv prezentarea
direciilor de aciune ale bncii centrale n ceea ce privete msurile de politic monetar.
Brunner i Meltzer defineau problema obiectivelor intermediare ca o problem de alegere
a unei (sau a unor) strategii optime care s conduc politica monetar n condiii de
incertitudine i de nregistrare de lag-uri n ceea ce privete obinerea de informaii despre
obiectivele fundamentale ale politicii.29 De asemenea trebuie s precizez c existena
acestor lag-uri n ceea ce privete rspunsul la msurile de politic monetar, la nivel
macroeconomic, ca de altfel i a condiiilor de incertitudine n care evolueaz economiile
contemporane, se impune stabilirea unor obiective intermediare precise care s conduc, n
ultim instan, la atingerea intei finale de politic monetar.
Acestea se regsesc n cadrul strategiilor indirecte de politic monetar prezentate anterior.
29
FRIEDMAN, Benjamin M. Target, instruments and indicators of monetary policy, Journal of Monetary
Economics, nr.1, 1975, pag.456
Pag.127
MSBank
4.2.4. OBIECTIVE OPERATIONALE DE POLITICA

MONETARA
Obiectivele intermediare de politic monetar, realizarea acestora sunt n msur s reliefeze
eficacitatea msurilor de politic monetar adoptate. n timp s-au evideniat mai multe
variabile monetare care pot fi avute n vedere ca obiective intermediare de politic monetar:
cursul de schimb;
rata dobnzii de pia;
agregatele monetare;
nivelul creditului din economie;
sau chiar preul altor active financiare.
Toate aceste elemente pot fi influenate n mod indirect, motiv pentru care se impune
stabilirea obiectivelor operaionale ce trebuie urmate de banca central astfel nct, s se
ajung, n cele din urm la realizarea obiectivului final.
Prin intermediul aciunii exercitate de banca central, prin folosirea instrumentelor de
politic monetar, le poate influena n mod direct, variaia acestora genernd modificri la
nivelul principalelor variabile monetare din economie care, mai departe influeneaz
economia n ansamblul su.
De-a lungul timpului, n cadrul intelor operaionale s-au inclus:
controlul creditului;
controlul ratei dobnzii pe termen scurt de pe piaa interbancar;
controlul bazei monetare.
Dac avem n vedere controlul creditului, aceasta, impune chiar dintr-un nceput o
implicare a bncii centrale n ceea ce privete politica de creditare a instituiilor financiare
din cadrul sistemului bancar analizat. Acest obiectiv operaional este specific, n principal
economiilor bazate centralizate sau aflate la nceputul perioadei de tranziie ctre economia
de pia, caz n care dezvoltarea incipient a pieei nu-i poate permite bncii centrale s
utilizeze alte prghii pentru atingerea obiectivelor finale.
Acesta a fost i cazul Romniei, cnd, pe fondul demarrii procesului de tranziie la
economia de pia, Banca Naional a Romniei a fost nevoit s intervin n ceea ce privete
repartizarea creditului n economie, stabilind plafoane de credit pentru fiecare banc
comercial din sistem, tocmai n direcia limitrii expansiunii exagerate a creditului
neguvernamental din economie. n acelai timp, Banca Naional stabilea i nivelul ratelor
dobnzii ce puteau fi practicate pe pia.
Pag.128
MSBank
Trecerea treptat ctre mecanismele specifice economiei de pia a creat cadrul favorabil
utilizrii celorlalte prghii monetare care s permit exercitarea funciilor specifice bncii
centrale. Aceasta a permis ca instituiile bancare s-i stabileasc n continuare propria
politic de creditare cu condiia respectrii normelor prudeniale bancare, n msur s le
protejeze, pe ct posibil, de riscurile ce se manifest n cadrul unui sistem bancar. Chiar i
aa, nu puine au fost bncile care au nregistrat dificulti n derularea activitilor curente
att ca urmare a proastei gestionri a resurselor, dar i ca urmare a creterii nivelului
arieratelor din economie.
Cu toate problemele nregistrate de ctre bncile din sistem se poate observa o mbuntire a
calitii portofoliului de credite al bncilor din sistem, un motiv n plus care a permis, mai
departe Bncii Naionale s-i restructureze portofoliul de obiective operaionale i de
instrumente utilizate n atingerea primelor.
n acest sens, ca obiective operaionale viabile se evideniaz fie rata dobnzii pe termen
scurt de pe piaa interbancar, fie controlul bazei monetare. Dac se are n vedere, ca obiectiv
intermediar, controlul agregatelor monetare, din punct de vedere operaional se evideniaz
dou alternative (conform tabelului de mai jos):
Variabile
PIB
Rata dobnzii
de pia
Masa
monetar
Nivelul
rezervelor
Obiective operaionale
Controlul ratei dobnzii
Controlul bazei monetare
Variabil exogen
Variabil exogen
Instrument
Irelevant
Obiectiv intermediar
Obiectiv intermediar
Irelevant
Instrument
Sursa: Benjamin M. Friedman30

Problema care se ridic n aceste condiii vizeaz alegerea acelei inte operaionale care s
conduc n bune condiii la aplicarea politicii monetare i, implicit, la realizarea obiectivelor
finale ale acesteia (scopul n sine al acestei politici). Se consider c dac se are n vedere
meninerea echilibrului extern atunci este ideal utilizarea ratei dobnzii pe termen scurt de
pe piaa interbancar ca obiectiv operaional, tiut fiind corelaia ce se stabilete ntre rata
dobnzii i nivelul cursului valutar. La polul opus, n condiiile n care rata inflaiei ar fi
foarte ridicat, alegerea ca obiectiv operaional a ratei dobnzii ar genera presiuni i mai
puternice n plan inflaionist, deoarece echilibrul extern ar fi susinut prin intermediul
puternicelor dezechilibre de la nivel intern. rile dezvoltate merg pe utilizarea ratei dobnzii
30
FRIEDMAN, Benjamin M. Targets, instruments, and indicators of monetary policy- Journal of Monetary
Economics nr.1/1975
Pag.129
MSBank
ca obiectiv operaional, n detrimentul bazei monetare, chiar dac este tiut c influenele
exercitate de modificarea acesteia asupra agregatelor monetare este mult mai mic dect n
cazul bazei monetare.
La nivelul economiei romneti, Banca Naional a experimentat, mai multe obiective, n
primul rnd ca urmare a slabei restructurri economice, dar i ca urmare a concurenei slabe
existente la nivelul sistemului bancar. Pornind de la controlul creditului n economie (prin
impunerea plafoanelor de credit), Banca Naional a trecut la controlul bazei monetare
singurul n msur s genereze influene la nivelul agregatelor monetare mai largi. Chiar
dac nu a fost precizat n mod expres, politica monetar, n aplicarea sa, s-a abtut, uneori, de
la acest obiectiv, datorit situaiilor conjuncturale n care trebuia s acioneze, orientndu-se
pentru moment ctre un alt obiectiv operaional (asigurarea unor dobnzi real pozitive la
nivelul economiei care s conduc la creterea ncrederii n moneda naional n perioada
1993 1996). Cu toate acestea, Banca Naional a Romniei a practicat o politic monetar
consecvent n ceea ce privete obiectivele operaionale adoptate, n sensul asigurrii
controlului bazei monetare.
La nivelul cercetrii n plan monetar, s-a ajuns la concluzia c, n condiiile economiei
actuale controlul bazei monetare nu poate asigura n cel mai fericit caz controlul ofertei de
moned din economie. Goodhart [1994] afirma c n mod virtual, fiecare economist n
domeniul monetar crede c banca central poate s controleze baza monetar. Aproape
toi cei care au lucrat n banca central cred, ns, c aceast opinie este n totalitate
greit. 31
Cu toate acestea, exist economii la nivelul crora banca central continu s utilizeze
controlul bazei monetare ca principal ancor monetar mpotriva expansiunii inflaiei (este
i cazul Romniei).
4.2.5. INSTRUMENTELE DE POLITICA MONETARA

Aplicarea msurilor de politic monetar necesit utilizarea unui set de instrumente prin
intermediul crora banca central s-i exercite influena la nivelul economiei. Bncile
centrale utilizeaz o multitudine de instrumente de politic monetar, unele dintre acestea
fiind generate prin propriile aciuni ntreprinse, altele genernd influene n plan monetar ca
urmare a aciunilor ntreprinse de bncile din sistem, finalitatea acestor aciuni fiind aceea de
a injecta sau, dimpotriv, de a retrage din economie lichiditate. Diversificarea mixului de
instrumente este dat de nenumrate nevoi manifestate de bncile centrale n aciunile
31
GOODHART, C.A.E What should central banks do? What should be their macroeconomic objectivs and
operations?, Economic Journal, noiembrie 1994, pag 1424
Pag.130
MSBank
ntreprinse de acestea pentru elaborarea i aplicarea programului de politic monetar, nevoi

ce presupun (Balino i Sundararajan [1997]):32
asigurarea atingerii obiectivelor legate de controlul masei monetare n
condiiile existenei unor puternice ocuri generate la nivelul cererii i al ofertei de
moned;
posibilitatea unei adaptri rapide att a instrumentelor, ct i a obiectivelor
operaionale n scopul reflectrii constrngerilor instituionale care pot influena
nefavorabil aciunea generat de instrumente;
asigurarea atingerii i altor obiective adiacente (precum asigurarea
funcionrii normale a sistemului de pli din economie, asigurarea dezvoltrii rapide a
pieelor monetare i de capital, posibilitatea prevenirii unor posibile crize);
reflectarea condiiilor macroeconomice, n general, i a tipului de politic
monetar i a regimului valutar adoptate de autoritatea monetar.
Ca urmare, canalele de transmisie ale politicii monetare i, mai departe, eficiena acesteia n
atingerea obiectivelor fundamentale ale politicii macroeconomice, depind, pn la urm, de
modul n care politica monetar este implementat.
Trecerea de la mecanismele administrative de aplicare a politicii monetare la instrumentele
indirecte de aciune ale bncii centrale, specifice economiei de pia, reprezint un proces
complex caracterizat, pe de o parte de restructurarea instituional a sistemului bancar (att
din punct de vedere al bncilor comerciale din sistem, ct i din punct de vedere al bncii
centrale), iar, pe de alt parte, de reorientare treptat a instrumentelor de politic monetar n
funcie de conjunctura economic. n consecin, instrumentele trebuie modificate pe msur
ce pieele i instituiile evolueaz, ca de altfel, i n condiiile n care condiiile
macroeconomice se modific..
Pe de alt parte, mixul de instrumente de politic monetar ales trebuie s asigure realizarea
interaciunii dintre dimensiunea macroeconomic a politicii monetare (reprezentat de
controlul agregatelor monetare asigurat de banca central n scopul atingerii obiectivului
final al politicii macroeconomice) i cea structural (legat de obiectivele i constrngerile
instituionale care condiioneaz eficiena transmiterii msurilor de politic monetar).
Se poate face, astfel, distincie ntre instrumente directe i indirecte de politic monetar.
Dac instrumentele indirecte acioneaz prin intermediul pieei pentru a influena
semnificativ anumite condiii viznd cererea i oferta, instrumentele directe stabilesc i
impun limite n planul activitii monetare prin acte normative. Pornind de aici, putem
structura instrumentele de politic monetar astfel:
32
BALINO, Tomas J.T., SUNDARARAJAN, V. Monetary policy instruments: Design of instrument mix
and coorfination of instrument design Instruments of Monetary Management Issues and Country
Experiences, Editors Tomas J.T. Balino i Lorena M Zamalloa, International Monetary Fund, 1997
Pag.131
MSBank
INSTRUMENTE DE POLITIC MONETAR
DIRECTE
INDIRECTE
Plafonul de credite;
Creditele direcionate
Active lichide obligatorii
Creditele de refinanare;
Mecanismul rezervelor
minime obligatorii;
Mecanismul taxei oficiale
a scontului;
Operaiunile de open
market
4.2.5.1. INSTRUMENTE DIRECTE DE POLITICA

MONETARA
a)
Au existat nenumrate situaii cnd, bncile centrale au utilizat instrumente directe de

control monetar, cel mai cunoscut fiind plafonul de credit impus bncilor prin care banca
central aloca creditele, n mod direct, la nivelul intermediarilor financiari. Aceasta a
reprezentat, n fond, o implicare a bncii centrale n activitatea curent a bncilor n scopul
controlrii directe a agregatelor monetare i a nivelului creditului din economie. De cele mai
multe ori, utilizarea acestor plafoane de credit a fost legat de existena unei puternice
instabiliti la nivelul relaiilor interbancare, banca central fiind astfel nevoit s adopte o
astfel de msur care s-i permit influenarea n mod direct a activelor interne nete ale
bncilor din cadrul sistemului respectiv. Acesta a fost, n principal, cazul rilor aflate n
tranziia la economia de pia, care, ca urmare a slabei dezvoltri a pieei, au impus de la sine
bncii centrale adoptarea unui astfel de instrument.
Pag.132
MSBank
Se consider c adoptarea acestui instrument este determinat de mai multe motive, printre
care:33
uurina aparent de implementare a acestui instrument;
percepia relativ legat de acurateea cu care pot fi realizate obiectivele
monetare i cele legate de credit;
n condiiile unei piee cvasiinexistente sau n curs de dezvoltare, ca de altfel
i ale unei bnci centrale n curs de restructurare, s-a dovedit a fi cel mai eficient
instrument de politic monetar la momentul respectiv;
faptul c era considerat una dintre cele mai eficiente modaliti de
direcionare a creditelor ctre acele sectoare favorizate (precum sectorul agricol,
energetic etc.).
n cazul Romniei, la nceputul perioadei de tranziie, plafonul de credit reprezenta, n fond,
singurul instrument posibil a fi utilizat, n condiiile trecerii treptate spre economia de pia.
Nici cadrul instituional i, implicit infrastructura financiar, nici liberalizarea gradual a
preurilor care inducea o inflaie corectiv anual de 3 cifre, nici situaia balanei comerciale
i nici nivelul rezervelor valutare oficiale care s-au epuizat rapid n-au permis, pentru nceput,
adoptarea unui alt instrument de politic monetar.
Banca Naional a Romniei a dispus de utilizarea plafonului de credit pn la finele anului
1991, cnd, ca urmare a demarrii restructurrii sistemului bancar, se putea trece la utilizarea
altor instrumente intermediare de aplicare a politicii monetare.
Chiar dac s-a renunat la plafoanele de credit (determinate n cazul Romniei trimestrial pe
baza ponderii deinute de fiecare banc la nivelul creditului din cadrul sistemului bancar, la
finele fiecrei perioade), s-au meninut creditele direcionate ctre acele sectoare de
activitate considerate a fi favorizate (precum sectorul agricol i cel energetic) care au
beneficiat de credite acordate la o rat a dobnzii subvenionat, rezultatul acestora nefiind
altul dect acela al alimentrii cu lichiditi suplimentare a economiei, pe fondul
transformrii inflaiei corective n inflaie structural.
b)
Dac avem n vedere cellalt instrument direct de politic monetar nivel minim al
activelor lichide - acesta reprezint, n fond o norm prudenial bancar potrivit creia
bncile din sistem sunt obligate s dispun de active lichide determinate ca procent din
totalul depozitelor constituite la nivelul lor. Efectul acestui impuneri este simit doar n
condiiile n care bncile apeleaz la resursele bncii centrale, deoarece dobnzile practicate
de aceasta sunt practic, prohibitive. Avantajul imediat al acestui instrument este acela c, n
33
FARAHBAKSH, Mitra i SENSENBRENNER, Gabriel Bank-by-bank credit ceilings: Issues and

experiences n Instruments of monetary managements: Issues and Country experiences, Editors Tomas J.T.
Balino i Lorena M. Zamalloa, International Monetary Fund, Washington 1997
Pag.133
MSBank
cazul rilor aflate n curs de dezvoltare, n combinaie cu alte instrumente de politic

monetar, poate da rezultate n ceea ce privete ntrirea siguranei operaiunilor bancare.
4.2.5.2. INSTRUMENTE INDIRECTE DE POLITIC A

MONETARA
Exercitarea rolului efectiv de banc central de ctre autoritatea monetar este legat i de
modul n care aceasta reuete s imprime, n plan monetar, direcia dorit prin intermediul
acelor instrumente de politic monetar care s genereze influene asupra pieei i nu direct
asupra instituiilor monetare din cadrul acesteia; altfel spus, eficiena politicii monetare este
legat i de capacitatea bncii centrale de a stabili mixul de instrumente indirecte de politic
monetar care s conduc la atingerea obiectivelor (obiectivului) finale (final) al politicii
macroeconomice. Stabilirea mixului de instrumente indirecte de politic monetar este
determinat, n primul rnd, de eficacitatea instrumentelor avute n vedere n condiiile date
ale pieei respective. Deoarece aceste instrumente acioneaz pe pia, ele trebuie adaptate la
condiiile pieei, att n ceea ce privete adaptarea la structurile acesteia (structura
instituional), ct i din punct de vedere al gradului de dezvoltare (care poate genera o
reacie favorabil sau nu prin aplicarea instrumentului respectiv). Stabilirea mixului de
instrumente de politic monetar este influenat i de faptul c instrumentele indirecte sunt
strns legate ntre ele [de exemplu mrimea operaiunilor de open market i finalitatea
acestora fiind influenat de structura mecanismului de refinanare practicat de banca central
(vezi cazul creditului lombard care este susinut de depunerea n gaj a titlurilor de stat
deinute de banca solicitant de credit de refinanare)].
Toate acestea se concretizeaz n tot attea condiii pentru o structurare eficient a mixului
de instrumente de politic monetar.
a)
Dac avem n vedere evoluia lor istoric, primele instrumente indirecte de politic
monetar au fost reprezentate de operaiunile de rescontare, sau mai bine spus, specific
economiilor actuale mecanismul taxei oficiale a scontului. Prin intermediul operaiunilor de
rescontare banca central finana bncile din sistem, acceptarea doar a unor efecte comerciale
conducnd la transformarea acestui mecanism ntr-o modalitate de alocare a resurselor
disponibile la nivelul economiei. Prin nivelul dobnzii folosite la aceste operaiuni, se
evidenia care este direcia de aciune a bncii centrale n ceea ce privete orientarea politicii
monetare, tiut fiind faptul c taxa oficial a scontului reprezenta cea mai mic dobnd a
pieei.
Pe fondul dezvoltrii economice, se evideniaz, ns, tot mai multe dezavantajele utilizrii
mecanismului taxei oficiale a scontului. Un prim dezavantaj este legat de natura tehnic a
mecanismului n sine, impunnd cheltuieli destul de ridicate pentru derularea lui (transportul
Pag.134
MSBank
efectelor comerciale, lungile proceduri de verificare a efectelor comerciale i a valabilitii

acestora etc.). n acelai timp se poate spune c reprezint un instrument rigid de politic
monetar, deoarece este tiut faptul c aceasta din urm trebuie s se adapteze n permanen
modificrilor ce intervin la nivelul economiei. Ori, modificarea ratei dobnzii, prin
influenele exercitate de modificarea taxei oficiale a scontului, nu se poate realiza de la o zi
la alta, fiind astfel un mecanism rigid, rigiditatea rezultnd i din ineria reaciei bncilor din
sistem, tiut fiind faptul c o modificare a ratei dobnzii la acest moment poate (i accentuez
acest lucru) genera o modificare la nivelul ratelor dobnzii din sistem cu un lag ce pornete
de la cteva zile i poate ajunge la cteva luni.
n acelai timp, se poate spune c mecanismul taxei oficiale a scontului genereaz aciuni de
natur ciclic, n sensul c perioadele de avnt economic sunt caracterizate de o expansiune a
nivelului lichiditii din economie, n timp ce n perioadele de declin economic se
nregistreaz o restrngere a acestor operaiuni tocmai ca urmare a costului ridicat indus.
Mecanismul taxei oficiale a scontului (pornind de la denumirea n limba englez discount
window) putem spune c reprezint fereastra prin care mecanismele pieei anihileaz
aciunile ntreprinse prin politica monetar n direcia restrngerii nivelului lichiditii
excedentare din economie, deoarece aplicarea unei politici restrictive n ceea ce privete
operaiunile de open market, poate fi nsoit de o cretere a operaiunilor de rescontare care
s readuc n economie, lichiditatea abia retras din circulaie de banca central. Toate aceste
elemente sunt tot attea argumente orientate n direcia utilizrii ct mai rare a mecanismului
taxei oficiale a scontului.
Dac avem n vedere ratele dobnzilor practicate de Banca Naional, acestea nu au fost
declarate efectiv instrumente de politic monetar, dar prin aciunile ntreprinse de
autoritatea monetar n aceast direcie, s-a conturat direcia influenei pe care dorete s o
exercite la nivelul economiei. Un prim pas l-a constituit abandonarea controlului
administrativ n ceea ce privete stabilirea dobnzilor pe pia, tocmai n ideea instaurrii
mecanismelor specifice economiei de pia. Dar creterea mult mai rapid a preurilor a fcut
ca o perioad destul de lung dobnzile din economie s se situeze la un nivel real negativ,
fapt ce a generat, o dat n plus, accentuarea fenomenului de demonetizare a economiei.
b)
n ceea ce privete mecanismul de refinanare, Banca Naional a Romniei a realizat

o restructurare a acestuia impunnd condiii restrictive de acces la resursele de refinanare (n
cele mai multe cazuri impunerea obligativitii prezentrii de elemente colaterale agreate de
banca central n principal titluri de stat). Astfel, BNR i impune rolul de creditor de
ultim instan al sistemului bancar romnesc.
Accesul nestingherit la resursele BNR, n prima parte a procesului de tranziie la economia
de piaa, a fost determinat i de posibilitatea obinerii de resurse de recreditare n baza
Pag.135
MSBank
descoperitului de cont, pe fondul dezvoltrii timide a pieei monetare interbancare.

Dezvoltarea acestei piee nu a schimbat cu mult comportamentul bncilor, metoda apelrii la
resursele BNR fiind una dintre cele mai comode.
Odat cu intrarea n vigoare a noului Statut al BNR, acordarea de credite pentru descoperit
de cont a fost prohibit, motiv pentru care bncile au fost nevoite fie s-i gestioneze ntr-o
mai bun msur resursele, fie s obin mprumuturi de pe piaa monetar.
Mecanismul de refinanare practicat de BNR are la baz urmtoarele mecanisme:
- creditul de licitaie - acest credit a fost introdus de BNR n 1993, ca un prim mecanism
de pia (doar pe jumtate deoarece finana, n primul rnd descoperitul de cont) pentru a
face trecerea de la creditul dictat de decizii administrative.34
- creditul structural (discount window / strucutrated credit facility) - are la baz decizia
Parlamentului sau a Guvernului de a susine activitatea n anumite sectoare economice (cum
a fost, n special, cazul agriculturii). Dac pn n 1996 acesta reprezenta mai mult de 70%
din totalul refinanrii, ncepnd cu 1997 s-a diminuat simitor, Banca Naional a Romniei,
ca urmare a politicii de sterilizare a masei monetare din economie, devenind debitor net la
nivelul sistemului bancar.
- creditul lombard - este un credit overnight acordat n vederea acoperirii nevoilor
temporare de lichiditate ale bncilor din sistem. ncepnd cu 1998 (data la care a intrat n
vigoare noul Statut al BNR) creditul lombard nu mai poate fi utilizat pentru descoperit de
cont. Din 2000, creditul lombard (sub forma unei faciliti marginale de mprumut) este
nsoit de elemente colaterale, iar rata dobnzii percepute este cea mai ridicat de pe pia, n
scopul asigurrii distribuirii echilibrate a lichiditii n economie.
- facilitile speciale de credit - sunt utilizate de ctre bnci n cazul nregistrrii de
dificulti, creditul fiind acordat pentru o perioad de cel mult 30 de zile, impunnd
respectarea unui plan financiar de redresare a bncii vizate i, bineneles, colateralizarea
creditului cu titluri de stat (n special bonuri de tezaur).
Cu toate acestea, putem afirma c mecanismul de refinanare din Romnia a fost utilizat ca
instrument de control monetar orientat n dou direcii:
- controlul nivelului lichiditii din economie;
- mecanismul de transmitere a politicii monetare prin intermediul ratei dobnzii
(deoarece pe de o parte Banca Naional era cea care stabilea nivelul ofertei de
34
BELL, Gerwin, COSSE, Stephane, WANG, Tao, MOORE, David & BROWN, Ward Romania: Selected
Issues and Statistical Appendix, International Monetary Fund Country Report, ianuarie 2001. (Tne NBR
introduced auction credit in 1993 as a demi-market-based means of monetary policy to replace soft credit
dictated by government decisions)
Pag.136
MSBank
moned disponibil pentru refinanare i, n acelai timp, prin mecanismul

licitaiei, orienta nivelul ratei dobnzii n direcia dorit).35
n aceste condiii, pe fondul renunrii la utilizarea resurselor pentru recreditare (chiar dac
se menine un nivelul ridicat al creditelor speciale destinate susinerii bncilor cu
probleme), Banca Naional a Romniei i-a orientat aciunea de influenare a lichiditii din
economie ctre operaiuni de pia, fie prin atragerea de depozite de la bncile din sistem
(att sub forma rezervelor minime obligatorii ct i a depozitelor propriu-zise), fie prin
operaiunile de open market.
c)
Chiar dac nu puine sunt opiniile potrivit crora mecanismul rezervelor minime
obligatorii este un instrument direct de politic monetar, trebuie s evideniem faptul c, pe
de o parte acesta acioneaz prin intermediul pieei, influennd, n mod implicit nivelul
cererii, ca de altfel i al ofertei de moned din economie, dar n acelai timp se prezint sub
form normativ, bncile din sistem fiind obligate s-i constituie aceste rezerve la nivelul
bncii centrale, n primul rnd pentru a asigura o lichiditate minim fa de deponeni. Putem
spune c mbin elemente specifice att instrumentelor directe, ct i celor indirecte, motiv
pentru care nu poate fi considerat un instrument direct pur ci, mai degrab, o combinaie a
celor dou.
Argumentele aduse n favoarea utilizrii mecanismului rezervelor minime obligatorii sunt
legate de aspecte precum:
mbuntirea preciziei cu care banca central poate s-i ghideze politica
monetar n direcia atingerii obiectivelor propuse;
aplicarea politicii monetare prin nsi modificarea rezervelor minime
obligatorii;
Ceea ce este specific rezervelor minime obligatorii este faptul c acestea au rolul de a asigura
o lichiditate minim a bncilor n raporturile ce se stabilesc ntre acestea i deponeni. Din
punct de vedere al politicii monetare, se consider c utilizarea mecanismului rezervelor
minime obligatorii permite autoritii monetare de a realiza controlul ofertei de moned la
nivelul economiei, toate acestea viznd, n final, asigurarea stabilitii monetare.
n calitate de instrument de politic monetar, rezervele minime obligatorii acioneaz n
direcia limitrii capacitii bncilor din sistem de a multiplica depozitele deponenilor, n
cadrul mecanismului propriu de creaie monetar, motiv pentru care rata rezervelor minime
obligatorii este invers proporional cu multiplicatorul depozitelor. (Rdulescu [1999]36).
35
SAAL, Matthew i ZAMALLOA, Lorena M. Use of central bank credit auctions in economies in
tranzition - n Instruments of monetary managements: Issues and Country experiences, Editors Tomas J.T.
Balino i Lorena M. Zamalloa, International Monetary Fund, Washington 1997
36
RDULESCU, Eugen Inflaia, marea provocare Editura Enciclopedic, Bucureti, 1999, pag. 37
Pag.137
MSBank
Mecanismul rezervelor minime obligatorii a fost introdus n Romnia, n cursul anului 1992,
n scopul reglrii lichiditii excedentare din economie. Dac iniial baza de calcul a
rezervelor viza doar depozitele n moned naional constituite la nivelul sistemului bancar
de ctre agenii economici, treptat, ca urmare a creterii exagerate a ofertei de moned din
economie, baza de calcul s-a extins la ansamblul disponibilitilor n lei i n valut, la vedere
i la termen, atrase de bncile din cadrul sistemului bancar. Includerea n baza de calcul i a
disponibilitilor n valut viza, n definitiv, reducerea activitii de creditare intern n valut
care, conducea la accentuarea presiunilor asupra cursului valutar al monedei naionale cu
implicaii imediate asupra echilibrului extern al rii. Acesta a fost un motiv n plus pentru
stabilirea iniial a unei rate a rezervelor minime obligatorii mult mai mari pentru
disponibilitile n valut dect pentru cele n moned naional.
d) Alternativa viabil de control al lichiditii este reprezentat de derularea operaiunilor

de open market de ctre Banca Naional.
Operaiunile de open market au devenit instrumentul principal al politicii monetare n cadrul
rilor dezvoltate. Dezvoltarea pieelor, ca de altfel i diversitatea titlurilor ce fac obiectul
acestor tranzacii permit utilizarea eficient a acestui instrument. Eficiena acestui instrument
este dat, tocmai, de gradul nalt de flexibilitate att n ceea ce privete posibilitatea
succedrii operaiunilor pe pia, ct i din punct de vedere al volumului operaiunilor, fapt
ce permite bncii centrale s realizeze un control eficient al lichiditii din economie.
Autoritatea monetar poate interveni ori de cte ori este nevoie, fie pentru a retrage din
circulaie, fie pentru a injecta o nou cantitate de lichiditi. Astfel c, pe lng operaiunile
clasice de open market, n prezent, un loc important, l dein i tranzaciile reversibile de
rscumprare (directe i reversibile) ce au la baz titlurile de stat (repo i reverse repo), la
care se adaug operaiunile de swap valutar.
Utilizarea instrumentelor de pia n implementarea politicii permite bncii centrale s fie
mult mai flexibil i mai liniar, cu mai puine distorsiuni la nivelul efectelor generate37
Ceea ce este specific acestui instrument este posibilitatea utilizrii mai eficiente n
combinaie cu alte instrumente de politic monetar. Dac primul instrument (open market
operations) are rolul de a contribui la realizarea obiectivului final al politicii monetare,
celelalte instrumente sunt utilizate n scopul atingerii obiectivelor curente ale bncii centrale.
Un impediment al utilizrii pe scar larg a acestor operaiuni este reprezentat de lipsa unei
piee secundare care s permit tranzacionarea n mod curent a titlurilor de stat. Intrarea n
vigoare a noului Statut al Bncii Naionale a impus i o restructurare a atitudinii fa de
emisiunile de titluri ale statului, n sensul c Bncii Naionale i se interzice achiziionarea de
pe piaa primar a titlurilor de stat, tocmai pentru a se elimina finanarea prin moned a
37
AXILROD, Stephen H. Open market operations, reforms and policy instruments - n Instruments of
monetary managements: Issues and Country experiences, Editors Tomas J.T. Balino i Lorena M. Zamalloa,
International Monetary Fund, Washington 1997
Pag.138
MSBank
deficitelor de stat, finanare care poate genera noi presiuni n plan inflaionist. Astfel c:
pentru nevoi de politic monetar, Banca Naional poate cumpra titluri de stat de pe
piaa secundar, fie n scopul injectrii de lichiditate, fie n acela de a-i crea portofoliul
necesar viitoarelor operaiuni cu titluri de stat. 38
4.3. IMPACTUL POLITICII MONETARE ASUPRA OFERTEI

SI CEREII DE MONEDA
Toate acestea au n vedere, n fapt, influenarea masei monetare aflate n circulaie la nivelul
economiei, fie prin influenarea ofertei de moned, fie a cererii. Adoptarea de ctre Banca
Naional a unui obiectiv final unic de politic monetar stabilitatea preurilor a indus o
oarecare credibilitate la nivelul maselor, reacia acestora fiind influenat de msura mai
mare sau mai mic n care erau influenate, n fond, de reducerea puterii de cumprare a
monedei naionale. intirea unui anumit nivel al inflaiei a condus, ns, la o reducere a
credibilitii economia fiind n imposibilitatea s susin un astfel de nivel - , motiv pentru
care Banca Naional a fost pus n situaia de a modifica msurile de politic monetar. n
acelai timp, slabul proces de restructurare a economiei a generat i o restructurare mult mai
lent n ceea ce privete utilizarea instrumentelor moderne de politic monetar (n special
operaiunile pe pia). Acestea au diminuat performanele mecanismului de transmisie al
politicii monetare, reacia de rspuns a economiei la influenele monetare fiind, n parte,
diminuat i de comportamentul bncilor cu capital de stat, care la nivelul portofoliului de
credite nregistrau un nivel ridicat al creditelor neperformante, un motiv n plus pentru
sporirea arieratelor. n condiiile actuale, prin adoptarea noului Regulament al BNR, s-a avut
n vedere i o mbuntire a credibilitii autoritii monetare i, implicit, a credibilitii
msurilor adoptate de ctre aceasta. Impunerea de restricii severe n ceea ce privete
interveniile Bncii Naionale n finanarea deficitului bugetar, au reprezentat un punct forte
n creterea credibilitii, dar i n ceea ce privete meninerea caracterului restrictiv al
politicii monetare n sensul asigurrii unui control ferm al expansiunii masei monetare n
economie. Aceste neconcordane manifestate n planul politicii monetare au avut n fapt, ca
baz de pornire existena unei lichiditi excedentare n economie, pe fondul reducerii
interesului pe termen lung pentru moneda naional.
38
BANCA NAIONAL A ROMNIEI Raport anual 1998 , pag.57
Pag.139
MSBank
4.3.1. OFERTA DE MONEDA

Cantitatea de moned pus la dispoziia economiei influeneaz derularea tuturor
operaiunilor de la nivel micro i macroeconomic. n condiiile economiei contemporane,
cantitatea de moned aflat n circulaie este supus unui control strict realizat de autoritatea
monetar sau, mai degrab, unei supravegheri atente, ca urmare a efectelor generate de
existena unui excedent sau, dimpotriv, a unui deficit de moned. Excedentul sau deficitul
de moned i pun amprenta, n mod deosebit, asupra nivelului preurilor i al altor variabile
macroeconomice cu impact imediat asupra nivelului de trai al populaiei i al nivelului
activitii economice a agenilor economici.
Pe fondul accenturii fenomenului inflaionist, la nivelul multor economii, ca de altfel i al
economiei romneti, se are n vedere asigurarea stabilitii preurilor, n unele cazuri (ca i
al Romniei) mergndu-se chiar pn acolo nct s se stabileasc o int inflaionist
numeric care s fie atins pe parcursul unui orizont de timp specific39
Rolul autoritii monetare este important i prin faptul c determin condiiile care s
conduc la echilibrarea cererii i a ofertei de rezerve (aferente bncilor din sistem), element
ce deine, n ultimii ani, un rol important n structura bazei monetare.
Banca central este un ofertant monopolist care poate, de asemenea, influena n mod direct
cererea (i chiar realizeaz acest lucru) prin faptul c banca central este cea care asigur
elaborarea i aplicarea reglementrilor de baz privind buna funcionare a sistemului bancar
(nivelul rezervelor minime obligatorii). (Borio [1997]40)
Se impune astfel, ca orice ofert de moned s fie strns corelat ce cererea care a
determinat-o.Gregory Mankiw a ales drept moto al prii consacrate ofertei i cererii de
moned din cadrul lucrrii sale Macroeconomics urmtoarea afirmaie: S-au realizat trei
mari invenii de la nceputurile timpului: focul, roata i banca central (Will Rogers)41
Banca central joac rolul esenial tocmai datorit faptului c aceasta poate controla oferta de
bani, crescnd sau reducnd cantitatea de moned proprie aflat n circulaie, prin
operaiunile specifice derulate.
39
BORIO, Claudio E.V. The implementation of monetary policy in industrial countries: A survey BIS
Economic Papers, no.47 iulie 1997 : .in some cases even going as far as setting numerical inflation
targets to be attained aver specific time horizons.
40
BORIO, Claudio E.V. The implementation of monetary policy in industrial countries: A survey BIS
Economic Papers, no.47 iulie 1997 : The central bank is a monopolist supplier which can also directly affect
demand. It can, and often does, affect it, for instance by setting reserve requirements or by helping to shape the
caracteristics of, and by operating, key interbank settlement system.
41
MANKIW, N.Gregory Macroeconomics, Harvard University, Worth Publishers, New York, 2000:
There have been three great investions since the beginning of time: fire, the wheel, and the central banking.
Pag.486
Pag.140
MSBank
Trebuie subliniat faptul c toate acestea evideniaz doar o parte a ofertei de moned. La
rndul lor, prin propriul sistem de creaie monetar emiterea, n fond, a monedei private
bncile comerciale influeneaz, n mod semnificativ, cantitatea de moned aflat n
circulaie.
Oferta de moned este determinat i de comportamentul populaiei care, prin intermediul
procesului de economisire, fructific o parte din resursele disponibile la nivelul bncilor din
sistem (Mankiw [2000]). Prin activitatea specific bncilor comerciale viznd acordarea de
credite se constituie, n final, baza crerii de noi depozite (conform sloganului celebru:
creditele genereaz noi depozite).
n teorie, s-au conturat dou modele de analiz a modificrilor intervenite la nivelul ofertei
de moned:
9 modelul multiplicatorului monetar (the base multiplier model);
9 modelul fluxului de fonduri (the flow of funds model)
Acest model este un model cantitativ, bazndu-se pe dou elemente monetare:
9 baza monetar;
9 depozitele constituite la nivelul bncilor comerciale, (aceste elemente fiind
apreciate strict cantitativ).
Dac baza monetar, prin structura acesteia, se afl sub incidena direct a bncii centrale, nu
acelai lucru se poate afirma i despre nivelul depozitelor. Cu toate acestea, prin msurile de
politic monetar banca central poate influena procesul de economisire.
Modelul pornete de la urmtoare structurare a bazei monetare i a ofertei de
moned:
Pag.141
MSBank
Structura bazei monetare

MB = C b + C p + Db
MB = C p + R
Cb + Db = R
Oferta de moned :
M s = Dp + C p
unde:
9 MB
9 Ms
9 Cb
9 Cp
9 Db
9 Dp
9R
- baza monetar;
- oferta de moned;
- numerarul aflat n casieriile bncilor;
- numerarul aflat n circulaie n afara sistemului bancar;
- depozitele constituite de bncile din sistem la nivelul bncii centrale;
- depozitele constituite la nivelul bncilor comerciale din sistemul bancar;
- rezervele din sistemul bancar.
Idea care a stat la baza formulrii acestei teorii a fost aceea potrivit creia oferta de moned
reprezint, n fapt, baza monetar multiplicat (altfel spus, un multiplu al tuturor rezervelor
poteniale42 (cum este prezentat n cadrul ce urmeaz).
Ms Dp + Cp
=
MB
Cp + R
Dp
Cp
+1
Ms
Dp
=
MB Cp
+R
Dp
Dp
unde:
9 Cp/Dp =
9 R/Dp =
- rata deinerii de numerar de ctre sectorul nonbancar;

- rata rezervelor
+1
Ms
=
MB +
Ms =
+1
MB
+
+1
- 42multiplicatorul
monetar
este deci
HOWELLS, P.G.A.
& BAIN,
K. Money, Banking and Finance, Addison Wesley Longman Limited,
+
England, 1998
Pag.142
MSBank
n condiiile n care multiplicatorul este fix ( i fiind considerate ca date), se stabilete o

relaie fix, direct ntre baza monetar i oferta de moned. Se ajunge, astfel, a se evidenia
importana controlului bazei monetare n scopul controlrii ofertei de moned, att prin
controlul emisiunii monetare, ct i prin influenarea nivelului rezervelor constituite de
bncile din sistem la nivelul bncii centrale.
Practica a demonstrat c cele dou elemente ce determin nivelul multiplicatorului monetar
nu pot fi stabilite n mod arbitrar i, ca urmare, nici multiplicatorul monetar nu poate fin
considerat constant.
Banca central nu poate influena dect o mic parte a acestor elemente:
Ms = f ( MB, iAA , iTOS , iAR , RR

+
+ -
Toi aceti factori reprezint, n fapt, tot attea direcii de aciune ale bncii centrale n scopul
determinrii nivelului optim de moned care s vin s acopere solicitrile pieei n domeniu.
Spre deosebire de modelul multiplicatorului monetar, modelul fluxului de fonduri financiare
degajate la nivelul economiei are la baz aspecte calitative viznd oferta de moned.
Fluxurile avute n vedere de acest model sunt, n fapt, noile credite acordate economiei de
ctre sistemul bancar (n principal).
Modelul fluxului de fonduri poate fi considerat un model al masei monetare i al
contrapartidelor acesteia, deoarece, pe de o parte se evideniaz oferta de moned, iar pe de
alt parte, se au n vedere elementele care determin aceast ofert de moned (altfel spus
cererea manifestat la nivelul economiei).
D BLp + BLg
Ms Cp + BLp + BLg
Variaia depozitelor din cadrul sistemului bancar este determinat de variaia nregistrat la
nivelul creditelor acordate sectorului privat al economiei (avem n vedere agenii economici
i populaia), i de creditele acordate sectorului guvernamental. n ceea ce privete finanarea
sectorului guvernamental, aceasta se poate realiza astfel:
IAS = Gp + ext + BLg + Cp
mprumuturile acordate statului (n ecuaia de mai sus -IAS) (n primul rnd pentru
finanarea deficitului bugetar) sunt acoperite prin vnzarea de titluri de stat ctre sectorul
Pag.143
MSBank
privat (Gp), prin vnzrile de valut n schimbul monedei naionale (ext), prin
mprumuturile obinute de la bncile din cadrul sistemului bancar (BLg) i prin oferta
public de titluri ctre populaie (Cp), caz n care are loc atragerea de resurse lichide de la
aceasta.
Ca urmare, oferta de moned este generat de urmtoarele variabile macroeconomice:
Ms = Cp + BLp + IAS Gp + ext' Cp
Ms = IAS Gp + ext + BLp
De aici rezult c oferta de moned este determinat de dou componente ale cererii de
credite:
cererea de credite de la nivelul sectorului privat (fie c este vorba de
agenii economici, fie de populaie);
cererea de credite de la nivel guvernamental.
Aceste cereri de credite, indiferent de natura creditului solicitat, se transform n fluxuri
financiare care influeneaz nivelul ofertei de moned din economie.
4.3.2. CEREREA DE MONEDA

n economiile contemporane, derularea relaiilor comerciale i a altor raporturi de pia este
strns legat de existena instrumentelor i a mijloacelor de plat. Acest lucru impune
manifestarea pregnant a cererii de moned.
Pe fondul presiunilor inflaioniste, s-au accentuat i presiunile nivelul cererii de moned,
banca central fiind obligat s selecteze acea cerere viabil care, prin acoperirea ei, s nu
genereze noi tensiuni la nivelul preurilor din economie.
Vorbind despre cererea de moned, J.M.Le Page arat c noiunea de cerere de moned nu
are nimic concludent. Macroeconomia contemporan o utilizeaz pentru a putea defini o
pia a monedei (n.b. piaa monetar), altfel spus, locul de confruntare al monedei oferite de
autoritile monetare i al ncasrilor dorite de agenii economici. Variaiile venitului
nominal, ale preurilor i ale ratelor dobnzilor sunt rezultatul acestor confruntri.43
43
LE PAGE, Jean Marie Economie monetaire, Editions Cujas, Theories Economiques, Paris, 1991, pag.
173
Pag.144
MSBank
Altfel spus, sectorul nonbancar (agenii economici, populaia), dar nu numai acesta (deoarece
i statul este un mare solicitant de moned, precum i sistemul bancar) este cel care, prin
aciunile sale, conduce la stabilirea echilibrului pe piaa monetar.
Bazele analizei cererii de moned din punct de vedere teoretic le-au constituit lucrarea
Teoria General a lui J.M.Keynes, care, chiar dac nu abordeaz n mod evident cererea de
moned, vorbete, n fapt, de acelai lucru prin utilizarea conceptului preferina pentru
lichiditate. Aceasta este, la urma urmei, cea care influeneaz nivelul ratei dobnzii de pe
pia i, mai departe investiiile la nivel macroeconomic i, implicit, nivelul venitului.
Seria de legturi existente ntre variabilele macroeconomice evideniaz, n fapt, canalele de
transmisie ale politicii monetare; altfel spus, interaciunea dintre oferta de moned i
cererea pentru moned. Aceast interaciune evideniaz cantitatea de moned pe care
agenii pieei (fie c este vorba de ageni economici, fie c este vorba de populaie i de stat,
n calitatea sa de debitor net la nivelul economiei n ultima perioad-) doresc s o dein la
un anumit moment.
Analiza cererii de moned ridic dou probleme:
9 pe de o parte, cererea de moned nu poate fi msurat n mod direct, cel
mult putndu-se determina cantitatea de moned pe care agenii pieei o dein n condiiile
existente la un anumit moment. Aceast cantitate nu evideniaz ntreaga cerere de moned.
9 pe de alt parte, analiza cererii de moned trebuie s aib n vedere nivelul
optim la care s se realizeze, deoarece este tiut faptul c orice cerere deine o component
mare de natur subiectiv; fiecare individ manifest o anumit cerere, motiv pentru care este
destul de greu de localizat sectorul economic la nivelul cruia s se realizeze analiza. Cel mai
frecvent s-a sugerat ca analiza s se realizeze la nivelul populaiei i cel microeconomic,
urmnd, apoi, a se face o extrapolare a rezultatelor la nivelul agregat al economiei
(stabilindu-se, astfel, cererea agregat de moned).
Pentru evidenierea ct mai aproape de realitate a cererii de moned trebuie s se aib n
vedere motivele care determin agenii pieei s dein moned i nu alte active care ar putea
fi transformate, fr dificultate, n moned.
Deinerea de moned este justificat, n primul rnd tocmai de funcia jucat de bani la
nivelul economiei i anume aceea de mijloc de schimb, fiind cel mai uor mijloc de achitare
a datoriilor i de efectuare a plilor. Agenii pieei au, n fond, posibilitatea efecturii unui
arbitraj n ceea ce privete repartizarea veniturilor ncasate pe tipuri de active, n funcie de
costul aferent acestora, dar i de costul generat de transformarea monedei n activele
respective i invers. Ca urmare, justificarea deinerii de moned nu se afl, n fapt, n
posibilitatea realizrii unui arbitraj ntre riscul i randamentul deinerii de moned, ci de
posibilitatea realizrii acestui arbitraj ntre randamentul i costul de tranzacionare
generate, pe de o parte, de deinerea monedei propriu-zise, iar, pe de alt parte, de realizarea
Pag.145
MSBank
de diferite plasamente pe pieele financiare (Goldfeld &Sieghel [1990], J.M.La Page [1991],
Howells & Bain [1998]).
Pornind de la aceste probleme legate de incertitudinea aferent stabilirii cererii de moned, la
nivel teoretic s-au conturat mai multe teorii ale determinrii cererii de moned care vin s
evidenieze, mai mult sau mai puin, care este legtura ce se stabilete ntre cererea de
moned i principalele variabile macroeconomice (PIB, rata dobnzii, rata inflaiei).
Neokeynesitii (avndu-i ca reprezentani pe W.Baumol i J.Tobin) vin s evidenieze

funcia cererii de moned pornind de la evidenierea faptului c cererea de moned este
elastic la variaii ale ratei dobnzii. n cazul motivaiei pentru speculaie intervine chiar
teoria portofoliului (Tobin fcnd distincia ntre active astfel: un activ fr risc, reprezentat
de moned i restul activelor reprezentnd n fapt un titlu ce prezint risc). Concluzia lui
Tobin, legat de constituirea unui portofoliu din cele dou componente este aceea c: la
nivelul fiecrui individ, un comportament raional incit orice individ s deine la un loc att
moned ct i titluri44, spre deosebire de individul keynesist care, pentru operaiunile
sale (i n special pentru cele speculative) trebuie s dispun fie numai de moned, fie numai
de titluri financiare. Se evideniaz astfel, faptul c funcia cererii de moned nu este o
funcie discontinu, cum afirmau keynesitii, ci una continu.
Analizele empirice ale neokeynesitilor au la baz principiul ajustrii pariale, potrivit cruia
variaia cantitii de moned de la o perioad la alta este determinat de o parte din ecartul
existent ntre cantitatea optim de moned deinut, i cantitatea de moned deinut n
perioada anterioar.
Log m t Log m t 1 = ( Log m t Log m t 1 )
Log m t = a 0 + a 1 Log y t a 2 Log it a 3 Log t
unde:
- mt
- m t*
- yt
- it
- t
- ai
= cantitatea real de moned deinut;

= cantitatea optim de moned;
= PIB real;
= rata dobnzii de pe pia;
= rata inflaiei
= coeficieni pozitivi, cu i = 1,.3
Ipotezele care au fost avute n vedere au vizat:

9 caracterul neliniar al cererii de moned;
9 unicitatea ncasrilor ce stau la baza determinrii cererii de moned;
44
LE PAGE, Jean Marie Economie monetaire, Editions Cujas, Theories Economiques, Paris, 1991, pag.182
Pag.146
MSBank
9 sensibilitatea ncasrilor (a deinerilor de moned) la variaia ratei dobnzii
de pia.
Toate acestea s-au concretizat n urmtoarea form a funciei cererii de moned:
Log mt = b0 + b1Log yt b2Log it b3Log t + b4Log mt 1

unde:
b0 = a0
b1 = a1
b2 = a2
b3 = a3
b4 = 1
Raportnd fiecare coeficient bi la b4 se determin, n fond, elasticitatea pe termen lung
a cererii de moned la variaia variabilelor vizate.
mbuntirile modelului au avut n vedere luarea n considerare a valorilor nregistrate

anterior i pentru celelalte variabile din model, nu numai pentru masa monetar,
S.M.Goldfeld i D.E. Sighel, propunnd urmtorul model de estimare:
Log mt = a0 +
[b Log y
m
1j
] b
t j + b2 j Log it j + b3 j Log t j +
4j
Log mt j
j =1
j =0
Alte abordri neokeynesiste au n vedere previzionarea cererii de moned pe termen scurt, n

paralel cu estimarea funciei acesteia pe termen lung, prima estimare efectundu-se pe baza
impunerii respectrii relaiilor stabilite pe termen lung. Acest model poart denumirea de
modelul corectrii erorilor, altfel spus efectuarea corecturilor la nivelul cererii de moned
pe termen scurt n funcie de evoluia pe termen lung. Modelul presupune dou etape de
estimare. O prim etap presupune estimarea cererii de moned pe termen lung, a doua
etap fiind destinat estimrii modelului de corectare a erorilor corespunztoare.
O alt abordare a cererii de moned este reprezentat de abordarea monetarist. Aceasta,
pornind de la teoria cantitativ a banilor, evideniaz legturile ce se stabilesc ntre cererea de
moned i celelalte variabile macroeconomice. Conform acestei abordri, cererea de moned
variaz n mod direct proporional cu PIB-ul. Ca urmare, agenii pieei (populaia, agenii
Y
) din venitul lor sub
economici) doresc s dein o fraciune constant ( 1 , unde v =
v
M
Pag.147
MSBank
form de moned. Aceeai idee a stat i la baza teoriilor prezentate anterior, diferenierea
decurgnd din faptul c problema avut n vedere vizeaz stabilitatea i, n mai mic msur,
predictibilitatea vitezei de rotaie a banilor. n caz contrar, banca central nu poate stabili
impactul variaiei ofertei de moned asupra inflaiei i activitii economice i, ca urmare,
nu va trebui s-i axeze politica monetar pe controlul agregatelor monetare.45
Tradiional, cererea de moned (aici avnd n vedere agregatul cel mai frecvent luat n
considerare M2 ) se consider c depinde de:
nivelul tranzaciilor din economie (lund n considerare nivelul PIB);
costul de oportunitate aferent deinerii de moned (dat de diferena
dintre randamentul aferent plasamentelor de pe piaa monetar lundu-se ca punct
de referin nivelul ratei dobnzii la termen de 3 luni i plasamentele realizate n
diferite componente ale agregatului considerat)
Un prim model de estimare a cererii de moned (conform acestei teorii) a fost propus de
Friedman, care, pentru estimarea cererii de moned din Statele Unite, a pornit de la
urmtoarea funcie:
Yp
M =
NPp
unde:
-N
- Yp
- Pp
-M
NPp
= numrul populaiei;
= venitul monetar permanent;
= nivelul preurilor permanente;
= masa monetar n sens larg
n acest model, ns, Friedman face abstracie de posibilele influene pe care le pot genera
variaiile ratei dobnzii asupra cererii de moned, justificnd acest lucru prin faptul c
variabilitatea ratei dobnzii este foarte puternic neputnd, astfel, s ia n considerare trendul
acesteia. Toate acestea l-au determinat s elaboreze un nou model de estimare a cererii de
moned, reprezentnd, n fond, o extindere a modelului iniial:
M
id g y
= k y e
NP
unde:
-y
= venitul real pe cap de locuitor;
= diferena dintre randamentul titlurilor pe termen scurt (se au n vedere titlurile
- id
de stat pe 3 luni - is) i rata dobnzii aferent masei monetare (rata dobnzii practicat
MB
pentru elementele bazei monetare) id = is
;
M stabilite de la fonction de demand de monaie aux
45
JONDEAU, E &VILLERMAIN-LECOLIER, N La
- gY
= rata
cretere a nr.5,
venitului
nominal.
Etats-Unis,
Revuedeeconomique,
1996, Paris
Pag.148
MSBank
Aceste model evideniaz cererea de moned pe termen lung, dar este tiut c la nivelul
acesteia se nregistreaz puternice fluctuaii pe termen scurt, motiv pentru care cererea de
moned trebuie analizat n dinamic.
Astfel, ecuaia de baz pentru estimarea cererii de moned pe termen lung are urmtoarea
form:
m2t pt = a + b yt c (i3M t iM 2t ) + zt
unde:
- zt
- m2
-p
-y
- iM2
larg;
- i3M
= elementul rezidual al ecuaiei;

= Log din M2 (masa monetar n sens larg);
= Log din deflatorul PIB;
= Log din PIB (luat n volum);
= rata medie a dobnzii pentru plasamentele aferente masei monetare n sens
= rata dobnzii pentru titlurile de stat pe termen scurt (3 luni).
Aceast ecuaie permite evaluarea tendinei pe termen lung a agregatelor monetare. Ea este
destul de rar utilizat singur n estimare, deoarece, de cele mai multe ori, variabilele ce stau
la baza estimrii cererii de moned nu sunt staionare. Att masa monetar n sens larg, ct i
PIB-ul evolueaz pe termen lung ntr-un mod asemntor, dup cum i viteza de rotaie a
banilor ( y m2 ) i costul de oportunitate aferent deinerii de moned au comportamente
aproximativ apropiate. n aceste condiii, trebuie s se aib n vedere un model care s
conduc i la corectarea erorilor. Acest model are la baz dou ecuaii:
9 una, avnd la baz variabilele determinante luate n nivel (acestea formnd
ecuaia de cointegrare) ecuaie care reflect tendina pe termen lung;
9 i cealalt, avnd la baz dinamica (variabilele fiind determinate prin
primele diferene); aceasta reflect evoluia relaiilor dintre variabile pe termen scurt.
Astfel c, estimarea cerii de moned este dificil de realizat la nivelul oricrei economii,
banca central orientndu-i ntreaga activitate n direcia limitrii excesului de cerere de
moned care genereaz, la rndu-i, presiuni inflaioniste nedorite.
Pag.149
MSBank
EXPERIENTA UNOR TARI

V N TRANZITIE IN
UTILIZAREA INSTRUMENTELOR
DE POLITICA MONETARA
Puternicele evenimente manifestate la finele anului 1989 n plan social i politic, nu au avut
ca finalitate numai situaia economic din Romnia. Cazul Romniei a fost, putem spune,
arcul care a nchis lanul evenimentelor manifestate la nivelul Europei Centrale i de Est.
Opiunea manifest a acestor ri de orientare a economiilor proprii ctre economia de pia a
deschis drumul, pentru unele anevoios, pentru altele mult mai rapid, al tranziiei ctre
economia de pia.
Fondul Monetar Internaional, avnd n vedere rile n tranziie, considera c cele mai
importante ingrediente ale procesului de tranziie sunt reprezentate de liberalizare,
Pag.150
MSBank
stabilizare macroeconomic, restructurare i privatizare, precum i reforme legale i

instituionale. 1
Liberalizarea, dup cum am mai afirmat era orientat, n principal, ctre liberalizarea
preurilor,n sensul stabilirii acestora pe baza mecanismelor pieei libere dar, se avea n
vedere i o liberalizare a comerului care s asigure liberalizarea preurilor. n acest domeniu,
trebuie amintit faptul c deciziile adoptate au variat, rile central europene optnd, n
majoritate, ctre o terapie oc n ceea ce privete liberalizarea preurilor, motiv care, mai
trziu va conduce la realizarea mult mai rapid a stabilizrii macroeconomice i, implicit, a
redresrii economice.
n funcie de modalitatea de liberalizare adoptat i presiunile inflaioniste s-au manifestat cu
o intensitate mai mare sau mai mic, dup cum i perioadele de nregistrare a unei rate a
inflaiei de trei cifre a fost de lung sau de scurt durat. Acest lucru a impus, de la sine,
adoptarea i aplicarea unui program de stabilizare macroeconomic, care s permit
meninerea sub control a evoluiilor inflaioniste, n sensul stpnirii creterii generalizate a
preurilor din economie, fr a mai interveni administrativ n stabilirea acestora, pe fondul
eliminrii excesului de cerere prin asigurarea unei creteri economice durabile care s
permit susinerea oricror fluctuaii n acest plan (al cererii). Acest proces necesit
asigurarea unui oarecare nivel de disciplin n planul bugetului de stat, ca i n cel al creterii
masei monetare i a creditului n economie, disciplin ce trebuie combinat cu nregistrarea
de progrese notabile n ceea ce privete sustenabilitatea balanei de pli externe.
Pentru ca programul de macrostabilizare s fie eficient, acesta trebuie nsoit de o ampl
reform la nivelul economiei reale, care s genereze att restructurarea acesteia, dar i
eliminarea, pe ct posibil, a monopolului statului n ceea ce privete activitatea economic.
Att restructurarea, ct i procesul de privatizare trebuie s aib la baz un cadru legal bine
formulat, ca de altfel i un cadru instituional care s permit susinerea reformelor.
Avnd n vedere aceste aspecte, se poate spune c evoluiile nregistrate pe calea tranziiei,
de rile din centrul i estul Europei nu au fost caracterizate de omogenitate, fazele de
nceput evideniind modificri substaniale n plan nominal, motiv pentru care succesul
procesului de stabilizare impunea alegerea unei puternice ancore nominale.
Ancora nominal reprezint, n fond, variabila nominal care este fixat sau limitat la un
anumit nivel n scopul asigurrii stabilizrii nivelului preurilor. Trebuie, de asemenea, s
fie o variabil central2, care s permit, n final, influenarea indirect a nivelului
preurilor.
1
INTERNATIONAL MONETARY FUND Transition economies: an IMF perspective on progress and

prospects, 2000, http://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/110300.htm
2
LIPSCHITZ, Leslie Monetary policy in central and eastern Europe: strategies, instruments, and
transmission mechanism, Monetary policy in transition, Banca Naional a Austriei, 1999
Pag.151
MSBank
n ciuda problemelor oarecum similare cu care se confruntau, rile din Europa Central i de
Est au adoptat programe diferite de reform, motiv pentru care i procesul de stabilizare
macroeconomic a nregistrat succese notabile sau nu.
Pornind de aici, se poate evidenia situaia rilor n tranziie (am avut n vedere doar o parte
a acestora, criteriul de selecie bazndu-se, n fapt, pe evoluia economic, dar i pe
posibilitatea integrrii mai rapide n Uniunea European):
ARA
Data demarrii
programului de
macrostabilizare
Republica
Ceh (*)
Polonia
Romnia
Republica
Slovac (*)
Ungaria
INDICATORI
Inflaia
Regimul
pn la acel
cursului
moment
valutar adoptat
Inflaia maxim
Ianuarie 1991
46%
Fix
Nivel maxim
annual
52%
Anul
Ianuarie 1990
Octombrie 1993
Ianuarie 1991
1096%
314%
46%
Fix
Flexibil
Fix
640%
295%
58%
1989
1993
1991
Martie 1990
26%
Fix
35%
1990
1991
Sursa: Fischer & Sahay [2000] 3

(*) Este cazul fostei Cehoslovacii
n planul politicii monetare adoptate de aceste ri, n mod unanim este acceptat faptul c
obiectivul final de politic monetar trebuie s fie, n condiiile trecerii la economia de pia,
asigurarea stabilitii nivelului preurilor. Acest obiectiv se afl clar precizat n programele
de politic monetar ale rilor n tranziie, chiar dac nu sub aceat form.
Dac n cazul Republicii Cehe, obiectivul final al politicii monetare (evideniat att n
Constituie, ct i n cadrul Statutului Bncii Naionale Cehe) vizeaz meninerea
stabilitii monedei naionale n scopul asigurrii stabilitii preurilor (la rndul ei,
stabilitatea preurilor depinznd n mod direct de obiectivele permanente ale politicii
monetare considerate a fi: realizarea stabilizrii macroeconomice, asigurarea procesului de
dezinflaie i asigurarea echilibrului extern), Banca Naional a Poloniei are n vedere
procesul de reducere a inflaiei care s conduc, n timp la asigurarea stabilitii
preurilor. n cazul Poloniei mai trebuie precizat faptul de atingerea acestui obiectiv va
conduce la crearea bazelor asigurrii unei creteri economice sustenabile, la acestea
3
FISCHER, Stanley & SAHAY, Radna The transition economies after ten years - , National Bureau of
Economic Research Working Paper 7664, aprilie 2000
Pag.152
MSBank
adugndu-se un obiectiv adiional ce vizeaz susinerea dezvoltrii instituionale a pieelor

financiare moderne.
La nivelul Republicii Slovace, obiectivul fundamental al politicii monetare a Bncii
Naionale a Slovaciei vizeaz asigurarea stabilitii interne (implicit stabiliitatea
preurilor) i externe (asigurarea echilibrului extern) a monedei naionale (coroana
slovac). n extensie la acest obiectiv, fr ns a-l periclita, politica monetar promovat la
nivelul Slovaciei trebuie s promoveze i creterea economic. Banca Naional a Ungariei
are precizat ca obiectiv final, n cadrul propriului statut, asigurarea stabilitii interne i
externe a monedei naionale (un rol important n asigurarea stabilitii preurilor revenind
asigurrii echilibrului extern).
Avnd n vedere i nivelurile ridicate ale ratelor inflaiei nregistrate, este, astfel, unanim
acceptat faptul c trebuie s se asigure meninerea stabilitii preurilor. Ceea ce difereniaz
rile n tranziie este modalitatea de realizare a acestui obiectiv, de strategia adoptat n acest
sens (intirea direct sau indirect a obiectivului final de politic monetar).
5.1. STRATEGII DE POLITICA MONETARA IN TARI

AFLATE IN TRANZITIE DIN EUROPA CENTRALA SI DE
EST
Demararea procesului de tranziie la economia de pia a impus nc de la nceput
liberalizarea preurilor astfel nct, mecanismele pieei s nceap s funcioneze. Asigurarea
stabilitii preurilor a devenit astfel, obiectivul final unanim acceptat de toate autoritile
monetare n elaborarea propriilor politici monetare, nu puine fiind cazurile manifestrii unor
puternice presiuni la nivelul preurilor.
C e h ia
1993
U n g a ria
1994
1995
S lo v a c ia
Pag.153
P o lo n ia
1996
R o m a n ia
Slovacia
1992
Polonia
1991
Ungaria
1990
Cehia
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Romania
Pornind de aici, graficul ce urmeaz vine s evidenieze, comparativ, situaia ratei inflaiei n
rile supuse analizei:
MSBank
Se poate observa un nivel relativ moderat al ratei inflaiei n rile central i este europene
comparativ cu situaia Romniei, unde liberalizarea gradual a preurilor a condus la
creterea presiunilor inflaioniste.
Pornind de aici, fiecare banc central i-a orientat politica monetar n direcia care s
permit, n cel mai bun mod, asigurarea stabilitii preurilor.
5.1.1. CEHIA si politica monetara adoptata

Republica Ceh i-a orientat politica monetar n direcia asigurrii stabilizrii
macroeconomice, a realizrii unui puternic proces de dezinflaie, toate acestea n condiiile
asigurrii echilibrului extern. Scenariul de reform adoptat a plecat de la premisa c trebuie
s se asigure liberalizarea preurilor, a comerului i a pieei valutare, aceasta din urm pe
baza introducerii convertibilitii interne a monedei naionale (coroana). Procesul de
liberalizare a principalelor componente ale economiei a fost favorizat de adoptarea regimului
monetar bazat pe o ancor nominal implicit cursul valutar.
Ca urmare principalul obiectiv intermediar de politic monetar a fost reprezentat de cursul
valutar. Asigurarea unui curs valutar fix a fost motivat de o serie de aspecte:
puternica subevaluare a monedei naionale care nu a indus i alte efecte n
ceea ce privete liberalizarea preurilor;
inflaia redus (chiar dac era de aproximativ trei ori mai mare dect a rilor a
cror moned compunea coul valutar, dar mult mai mic dect n cazul altor ri n
tranziie). Din 1994 la nivelul Cehiei putem vorbi chiar de o inflaie de 1 cifr, determinat
pe baza indicelui preurilor de consum.
cursul valutar real a reacionat n direcia scontat, apreciindu-se dup
depirea perioadei de recesiune, fapt ce a condus la creterea productivitii muncii i a
nivelului veniturilor din economie;
existena unor condiii favorabile care au permis atragerea de capitaluri strine
care, pe de o parte, au stimulat creterea productivitii, iar pe de alt parte, au condus la
monetizarea deficitului balanei comerciale.
n acelai timp, Banca Naional a Cehiei a utilizat i ancora monetar bazat pe controlul
ratei de cretere a masei monetare reprezentat de agregatul monetar M2. Acesta a devenit
obiectiv intermediar de politic monetar ncepnd cu 1992. n atingerea acestei inte s-a
avut n vedere meninerea ratei de cretere a masei monetare n limita coridorului anual de
fluctuaie a masei monetare. Luarea n considerare a acestui obiectiv a fost cauzat de larga
expansiune a creditului n economie, fapt a alimentat lichiditatea excedentar acumulat la
nivelul sistemului bancar, lichiditate care-i putea gsi refularea n influenarea nivelului
cursului valutar, fiind astfel periclitat intirea obiectivului intermediar pe termen lung
Pag.154
MSBank
meninerea nivelului fix al cursului valutar. Pn n 1992, s-au avut n vedere, ca variabile
monetare de reflectare a lichiditii din economie, volumul creditului intern (n 1990), n
perioada imediat urmtoare locul acestui indicator fiind luat de activele interne nete
localizate la nivelul sistemului bancar (1991-1992).
Sursa: Banca Naional Ceh Raportul anual (2000)
Avnd n vedere evoluiile nregistrate la nivelul strategiei de politic monetar, se pot

evidenia trei etape n formularea acesteia:
1. prima strategie a presupus mbinarea politicii monetare bazate pe controlul cursului
valutar, prin meninerea nivelului fix al acestuia, cu cea viznd controlul ratei de cretere a
masei monetare.
2. cea de-a doua etap a strategiei, demarat n anul 1997 (ca urmare a turbulenelor
din planul politicii valutare care au condus la renunarea meninerii cursului valutar fix i
adoptarea flotrii controlate a acestuia) politica monetar a Bncii Naionale a Cehiei a avut
n vedere doar ancora monetar (controlul ratei de cretere a masei monetare din economie
prin urmrirea evoluiei lui M2);
3. cea de-a treia etap a presupus schimbarea direciei de aciune, n sensul c
atingerea obiectivului final nu se mai realiza prin stabilirea de obiective intermediare, ci
direct prin intirea inflaiei.
Schimbarea strategiei de politic monetar (prin intirea direct a inflaiei) nu a impus
schimbarea obiectivului final de politic monetar, ci doar a modalitilor de aciune.
Pornind de la previziunea inflaiei, nivelul acesteia fiind anunat i, n funcie de condiiile
Pag.155
MSBank
pieei, BNC i-a putut alege setul de instrumente care s conduc la asigurarea stabilitii
preurilor.
Anul
1998
1999
2000
2001
.
2005
Nivelul intit
5,5% - 6,5%
4% - 5%
3,5% - 5,5%
2% - 4%
inta lunar
Decembrie 1998
Decembrie 1999
Decembrie 2000
Decembrie 2001
Stabilit n
Decembrie 1997
Noiembrie 1998
Decembrie 1997
Aprilie 2000
1% - 3%
Decembrie 2005
Aprilie 1999
Sursa: Banca Naional Ceh, Strategia de dezvoltare (1998 2005)
Pentru prima parte a acestei etape a strategiei de politic monetar, Banca Naional a Cehiei
a avut n vedere inflaia net (ce rezult din nivelul indicelui preurilor de consum care este
ajustat cu preurile reglementate, preuri influenate de interveniile administrative i de
modificrile nregistrate la nivelul impozitelor indirecte), din 2002 urmrind evoluia
nregistrat de rata de cretere a indicelui preurilor de consum, pentru acesta stabilind o
banda de fluctuaie care pornete de la un interval cuprins ntre 3% - 5% (stabilit pentru anul
2002), urmnd ca la finele anului 2005 acesta s se stabilizeze la 2% - 4%.
Criza manifestat n anul 1997 (la nivelul monedei cehe) a demonstrat c meninerea unui
curs valutar fix este practic imposibil. Chiar dac decizia privind adoptarea intei
inflaioniste era luat, nu au putut fi ignorate condiiile specifice economiei cehe la acel
moment:
pe de o parte, trebuie s se ajung la o inflaie de o cifr (la acea dat rata
inflaiei ajungnd din nou la dou cifre);
pe de alt parte Cehia, este nc n perioada de tranziie, incompleta
restructurare punndu-i amprenta asupra deciziilor monetare;
Cu toate acestea, chiar dac n 1998, rata inflaiei a atins un nivel de 10,9%, la finele anului
1999 aceasta a putut fi adus la un nivel de o cifr (aproximativ 2%), cu mult sub cel
previzionat.
Setul iniial de instrumente de politic monetar nu putea cuprinde dect instrumente cu
aciune direct asupra variabilelor monetare i asupra sistemului bancar, vorbind de
plafoanele de credit i cele de rata dobnzii, la care s-a adugat i aa numita putere de
convingere (moral suasion) a bncii centrale. Restructurarea pieei monetare a permis,
trecerea la noi instrumente, care s permit conducerea politicii monetare ctre direciile
dorite (n principal prin intermediul canalului ratei dobnzii, care s-a dorit a fi meninut n
permanen pozitiv, n termeni reali, tocmai pentru a nu genera o puternic demonetizare a
economiei).
Pag.156
MSBank
Instrumentele moderne de politic monetar au putut fi utilizate cu succes de ctre banca

central, ajungndu-se, n final la influenarea ntr-o mare proporie a lichiditii excedentare
din economie i, n acelai timp, impunnd bncilor din sistem o mai mare rigurozitate n
managementul operaiunilor proprii.
n acest context, cele mai frecvente operaiuni de pia efectuate de Banca Naional a Cehiei
pot fi structurate astfel:
operaiunile repo, prin care banca central accept lichiditatea excedentar
din economie n schimbul transferrii ctre bncile din sistem a titlurilor
financiare eligibile (n calitate de colaterale), cu condiia derulrii, la o dat
ulterioar, a tranzaciei de sens opus. Durata de baz a acestor operaiuni este
de 14 zile. Aceste operaiuni sunt iniiate n permanen pentru absorbia de
lichiditate din economie. Rata dobnzii aplicabil acestor operaiuni
reprezint, n fond canalul de transmisie al politicii monetare al bncii
centrale, deoarece rata repo reprezint nivelul maxim al ratei dobnzii la care
bncile din sistem i pot satisface oferta de lichiditi.
aa-numitele instrumente de reglaj fin (reprezentate de operaiunile
valutare i cele cu titluri financiare) ce sunt utilizate ad-hoc n funcie de
conjunctur, n principal pentru a elimina posibilele efecte negative ce se pot
manifesta la nivelul ratei dobnzii din economie ca urmare a excesului de
lichiditate.
La acestea se mai adaug facilitile automate acordate de BNC, n ceea ce privete atragerea
de depozite de la nivelul bncilor din sistem, scadena acestora fiind overnight, n acelai
timp BNC impunnd i un nivel minim al depozitului (300 milioane coroane), ceea ce
depete acest nivel urmnd a fi multiplu de 100 milioane coroane. Dobnda bonificat este
reprezentat de taxa oficial a scontului, rat a dobnzii care este nivelul minim de la care se
pornete n determinarea ratei dobnzii pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar. Pe
de alt parte, bncile care i ncheie ziua operativ de lucru cu o poziie deschis n ceea ce
privete lichiditile, poate apela la creditarea overnight a bncii centrale, sub forma unei
operaiuni repo, acestor operaiuni aplicndu-li-se rata lombard, rat ce reprezint nivelul
maxim al ratei dobnzii de pe piaa monetar.
La toate acestea se adaug sistemul rezervelor minime obligatorii. Chiar dac acestui
instrument nu i se acord o importan deosebit prin politica monetar (accent deosebit
punndu-se pe operaiunile de pe pia), este utilizat pentru a asigura eliminarea posibilelor
ocuri ce se pot manifesta la nivelul sistemului de pli. Iniial, nivelul ratei rezervelor
minime obligatorii a avut o evoluie ascendent (pornind de la 8,5% n anul 1995 i ajungnd
la 11,5% un an mai trziu, importana acestui instrument diminundu-se, motiv pentru care sa realizat i o relaxare a ratei RMO, la 9,5% n 1997, ajungndu-se ca din 1999 s se aplice
un nivel de 2%, nivel egal cu cel practicat de Banca Central European, aceasta
reprezentnd una dintre direciile de armonizare a condiiile monetare n vederea posibilei
integrri n Uniunea Monetar European).
Pag.157
MSBank
5.1.2. POLONIA si politica monetara adoptata

Spre deosebire de alte ri din Centrul i Estul Europei, aflate n procesul de tranziie,
Polonia a fost, nc de la nceput, zguduit de un puternic fenomen inflaionist, procesul de
tranziie demarnd cu o rat a inflaiei de patru cifre (1096% - n 1990 fa de 1989). Acest
fenomen a obligat, practic, autoritile s grbeasc aplicarea unui program de stabilizare
macroeconomic, care era cantonat pe obligaia ferm de a reduce rata inflaiei pn la un
nivel de o cifr. Procesul de transformare a economiei a avut la baz o contribuie important
a politicii monetare care, prin msurile adoptate a creat condiiile necesare restructurrii
instituionale, a pieelor monetar i de capital i nu n ultimul rnd a instrumentelor de
politic monetar utilizate.
Programul orientat n direcia asigurrii stabilitii preurilor se baza pe stabilirea a patru
ancore de stabilizare:
dou ancore nominale, reprezentate de cursul valutar fix i nivelul salariului
din economie;
celelalte dou erau de natur monetar: pe de o parte, controlul expansiunii
ofertei de moned n economie, iar pe de alt parte, rata dobnzii.
Cele patru obiective intermediare trebuia s-i combina aciunea astfel nct s se ajung la
asigurarea stabilitii preurilor.
Au fost adoptate intervale privind nivelul ratei inflaiei dorite, la finele anului 2003 nivelul
preconizat al acesteia tinznd ctre 4%. Stabilirea ratei inflaiei are la baz n cazul Poloniei
indicele preurilor de consum, n ciuda faptului c nenumrate ri au optat pentru utilizarea
aa-numite core inflation (reprezint IPC din care s-au exclus, n momentul estimrii,
anumite bunuri i servicii ce fac obiectul unor puternice variaii sezoniere, al interveniilor
administrative sau al cror pre este influenat de ocurile temporare ale ofertei). Pentru anul
1999 s-a estimat o rat a inflaiei cuprins n intervalul 8% - 8,5%, banda de toleran fiind
mult mai ngust dect n cazul altor ri n tranziie. n anul 2000 inta inflaionist a fost
fixat la intervalul 5,4% - 6,8% pentru nivelul IPC. Dac n 1999 inta inflaionist a fost
atins (nivelul efectiv al ratei inflaiei fiind de 7,3%), n anul 2000 acest obiectiv nu a fost
realizat, rata inflaiei depind 10%. Acest lucru a condus la majorarea nivelului previzionat
pentru anul 2001 la 6% - 8%, mergnd descresctor pn la nivelul de 4% ce se dorete a fi
atins n 2003 (5% - 7% pentru 2002 i 3% - 5% pentru 2003).
Realizarea acestor obiective depinde n mare msur de mixul de instrumente de politic
monetar folosit. Banca Naional a Poloniei a pornit n procesul de restructurare a mixului
de instrumente de politic monetar prin nlocuirea destul de rapid a plafonului de credit
impus bncilor comerciale cu mecanismul de refinanare i mecanismul rezervelor minime
obligatorii. Astfel c, ratele dobnzilor practicate la mecanismele de refinanare (taxa oficial
a scontului, rata dobnzii de refinanare) devin elemente de referin pentru debitori,
Pag.158
MSBank
influenndu-le previziunile. Stimularea expansiunii creditului n economie la nceputul

perioadei de tranziie s-a concretizat, ns, ntr-un exces de lichiditate la nivelul economiei.
Principalele instrumente de politic monetar utilizate au vizat operaiunile de open market,
prin care BNP urmrea att influenarea lichiditii din economie (aflat n exces att ca
urmare a unor cauze structurale, dar i a unor cauze operaionale), ct i asigurarea unui
reglaj fin la nivelul economiei, la acestea adugndu-se i operaiunile structurale. Activul
suport al acestor operaiuni este reprezentat de propriile titluri emise de BNP.
n planul rezervelor minime obligatorii, la nceputul perioadei de tranziie acestea deineau
pondere egal cu cea aferent operaiunilor de open market, n cadrul politicii monetare a
BNP. Pe msura reducerii excesului de lichiditate din economie, ca de altfel i ca urmare a
transformrii pasivelor statului n titluri financiare tranzacionate pe pia, BNP a fost n
msur s diminueze nivelul ratei rezervelor minime obligatorii, aceast msur venind s
faciliteze armonizarea instrumentelor de politic monetar cu cerinele aderrii la Uniunea
Monetar European. Astfel c la nivelul anului 1999, rata rezervelor minime obligatorii era
de 5%. n acelai timp, bncile nu mai au posibilitatea s pstreze o parte a rezervelor sub
forma numerarului din casierie, aceasta tocmai pentru a asigura reducerea lichiditii din
economie.
Tot n scopul asigurrii sterilizrii masei monetare, Banca Naional a Poloniei poate atrage
depozite de la bncile din sistem, n acelai timp putnd fi i la polul opus, creditor al
bncilor care nu dispun pentru moment de lichiditi (prin utilizarea creditului lombard).
Se poate observa c, n prezent, direciile de aciune ale Bncii Naionale ale Poloniei sunt
orientate n scopul realizrii condiiilor de aderare la zona EURO, criterii ce au n vedere
asigurarea stabilitii preurilor (tinzndu-se ctre o rat a inflaiei de cel mult 2%), a cursului
valutar i a ratei dobnzii pe termen lung.
5.1.3. SLOVACIA si politica monetara adoptata

Apariia Slovaciei n 1993 (prin dizolvarea fostei Cehoslovacii) a presupus, n fond,
continuarea programului de macrostabilizare iniiat n fosta ar, mediul economic asigurnd
cadrul favorabil al eliminrii mult mai rapide a dezechilibrelor macroeconomice, comparativ
cu alte ri. Chiar dac primul an a marcat o deteriorare a principalilor indicatori
macroeconomici, conturarea i anunarea programului de reform ce urma a fi urmat a
condus la creterea credibilitii autoritilor implicate n realizarea programului de
macrostabilizare. S-a ajuns ca dup doi ani de stabilizare macroeconomic i monetar
Pag.159
MSBank
(1993-1994), Slovacia s reprezinte ara central-european n care procesul de dezinflaie a

fost urmat simultan de o rapid cretere economic.4
Banca Naional a Slovaciei a avut n vedere, prin politica monetar, asigurarea stabilitii
interne i externe a monedei naionale (fapt ce impune pe de o parte stabilitatea preurilor, iar
pe de alt parte susinerea echilibrului balanei de pli externe i, n principal echilibrarea
contului curent al acesteia), obiectivul final, exprimat n extenso, viznd, fr a periclita
realizarea primei sale pri, i promovarea creterii economice. Ca urmare, inta politicii
monetare, ca n cazul oricrei ri n tranziie este reducerea inflaiei care, pentru nceput,
este asigurat prin stabilirea a dou obiective intermediare:
cursul valutar fix al monedei slovace (ca int pe termen lung);
rata anual de cretere a ofertei de moned din economie, reprezentat de
controlul agregatului monetar M2.
Realizarea acestor obiective a presupus structurarea strategiei monetare n trei etape care
vizau, nti de toate, asigurarea stabilizrii monetare i a cadrului macroeconomic, urmnd ca
apoi s fie create condiiile asigurrii unui anumit nivel al creterii economice, n final, n
condiii de echilibru putndu-se asigura liberalizarea sistemului valutar.
Ceea ce este specific rilor n tranziie din centrul Europei este faptul c au optat pentru
strategia de politic monetar axat pe meninerea cursului valutar fix (drept ancor
nominal). Astfel, cursul valutar al coroanei slovace a fost fixat de un co valutar a crui
structur iniial era: USD (49,06%), DEM (36,16%), ATS (8,07%), CHF (3,79%), FRF
(3,79%), ponderile avnd la baz principalele direcii de orientare ale comerului
internaional al Slovaciei. ncepnd cu 1994, structura coului este redus doar la dou
monede: USD (40%) i DEM (60%).
Introducerea noii monede europene a impus ancorarea monedei slovace de EURO,
pstrndu-i nivelul relativ stabil.
Cealalt ancor a politicii monetare a Bncii Naionale a Slovaciei, reprezentat de controlul
agregatelor monetare venea, n fapt s asigure realizarea obiectivului intermediar pe termen
lung, BNS stabilind pentru fiecare an niveluri de cretere ale ofertei de moned aferente
nivelului cursului valutar determinat pe baza coului valutar. Se consider c atingerea
obiectivului final viznd inflaia a fost condiionat de stabilitatea cursului valutar i de
creterea anual a lui M2 (i implicit de creterea creditului intern) fa de creterea
ateptat a PIB i viteza de rotaie a banilor constant.5
KOMINKOVA, Zora Monetary and exchange rate policy in Slovakia Institute of Monetary and Financial
Studies of the National Bank of Slovakia, 1999
5
KOMINKOVA, Zora Monetary and exchange rate policy in Slovakia Institute of Monetary and Financial
Studies of the National Bank of Slovakia, 1999
Pag.160
Anul
1993
1994
1995
1996
1997
1998
MSBank
Programul de politic monetar

Agregatul
Rata inflaiei
monetar
12%
17,0%
13,2%
10 13,2%
12,3%
8%
13,2%
6 7,5%
10,7%
4,9 5,8%
9,4%
5,6 5,9%
Valorile efective
Agregatul
Rata inflaiei
monetar
18,3%
25,1%
18,9%
11,7%
21,2%
7,6%
16,5%
5,4%
8,7%
6,4%
2,7%
5,6%
Sursa: Banca Naional a Slovaciei Raportul anual (1998)

ncepnd cu 1999 i Slovacia a stabilit o strategie bazat pe intirea direct a inflaiei,
adoptndu-se i flotarea liber a cursului valutar.
Realizarea acestor obiective a avut la baz, iniial controlul bazei monetare, considerndu-se
c doar prin intervenii la nivelul acesteia se poate genera efectul scontat la nivelul
obiectivelor intermediare.
Pentru ca ntr-adevr s putem vorbi de efecte generate de politica monetar adoptat trebuie
s avem n vedere mixul de instrumente utilizat. Aciunile iniiale de politic monetar au
avut la baz interveniile directe de aciune ale bncii centrale n economie, viznd, pe de o
parte, limitarea nivelului creditului, iar pe de alt parte limitarea temporar a
convertibilitii, tocmai n scopul asigurrii stabilitii monedei naionale. La acestea s-au
adugat treptat: politica de dobnzi, operaiunile de open market (avnd ca activ suport titluri
de stat i propriile titluri emise de BNS) i mecanismul rezervelor minime obligatorii.
Toate acestea vin s evidenieze eforturile ntreprinse de Banca Naional a Slovaciei n
direcia orientrii economiei spre acele performane care s permit aderarea la Uniunea
European.
5.1.4. UNGARIA si politica monetara adoptata

Chiar dac la nceputul perioadei de tranziie Ungaria beneficia de cea mai mic rat a
inflaiei dintre rile analizate, obiectivul final al bncii centrale s-a axat tot pe linia reducerii
acesteia n scopul atingerii stabilitii preurilor. n acelai timp Banca Naional a Ungariei
i-a orientat aciunile i n direcia asigurrii stabilitii externe, prin intermediul contului
curent al balanei de pli.
Pag.161
MSBank
Politic monetar a Bncii Naionale a Ungariei, de la nceputul perioadei de tranziie i pn

n prezent, a avut la baz strategia bazat pe intirea cursului valutar, regimul n acest
domeniu nregistrnd evoluii diferite n funcie de conjunctura economic intern i
internaional.
Treapta inferioar n realizarea obiectivelor (obiectivele operaionale) a fost reprezentat de
rata dobnzii, principala int n acest sens fiind reprezentat de rata dobnzii practicat
pentru atragerea de depozite de la bncile din cadrul sistemului bancar pe o perioad de dou
sptmni n scopul influenrii ratei dobnzii pe termen de 3-6 luni de pe piaa interbancar
ca i a ratei dobnzii bonificate pentru titlurile de stat emise pe pia.
Aciunea exercitat la nivelul economiei a avut, ns, n vedere selectarea mixului de
instrumente de politic monetar. Iniial a avut n vedere utilizarea plafonului de credit i
treptat s-a trecut la constituirea rezervelor minime obligatorii
Pe de alt parte, operaiunile de open market au fost prezente n cadrul politicii monetare
nc din 1989, BNU fiind cea care, pe baza licitaiilor, punea n vnzare titlurile de stat, trei
ani mai trziu banca central emind propriile titluri, n scopul reducerii excesului de
lichiditate din economie, vnzrile directe dispunnd de un loc restrns n cadrul programului
de politic monetar.
Tot un rol activ au jucat i ratele dobnzilor practicate de banca central, aceasta impunnd
un coridor de fluctuaie a ratelor dobnzii de pe pia, n sensul c:
plafonul coridorului este reprezentat de rata dobnzii overnight pentru
operaiunile repo, rata dobnzii overnight de pe piaa interbancar neputnd
depi acest nivel;
nivelul minim al coridorului fiind reprezentat de rata dobnzii pentru
depozitele atrase de banca central overnight. Aceasta rat reprezint
minimul pentru stabilirea ratei dobnzii interbancare pentru operaiunile
overnight.
***
Din cele prezentate se poate observa c evoluiile nregistrate de aceste ri,

comparativ cu Romnia, le permit s aspire la o integrare mult mai rapid n structurile
europene, reformele realizate n primii ani ai tranziiei (bazate pe terapia oc) fcnd ca
performanele economice ale acestora s le permit orientarea msurilor adoptate n direcia
atingerii criteriilor de convergen impuse n condiiile accederii la Uniunea European i la
zona EURO.
Pag.162
MSBank
BIBLIOGRAFIE:
1.
BALINO, Tomas J.T., SUNDARARAJAN, V. Monetary policy instruments: Design

of instrument mix and coorfination of instrument design
Instruments of Monetary Management Issues and Country
Experiences, Editors Tomas J.T. Balino i Lorena M Zamalloa,
International Monetary Fund, 1997
2.
BELL, Gerwin, COSSE, Stephane, WANG, Tao, MOORE, David & BROWN, Ward
Romania:
Selected
Issues
and
Statistical
Appendix,
International Monetary Fund Country Report, ianuarie 2001.

3.
BASNO, Cezar, DARDAC, Nicolae
Moned, credit, bnci, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999,

4.
BORIO, Claudio E.V. The implementation of monetary policy in industrial countries:

A survey BIS Economic Papers, no.47 iulie 1997
5.
BRAN, Paul, COSTICA, Ionela Relatii financiare si monetare internationale,

Editura Economica, Bucuresti, 1999.
6.
CZECH NATIONAL BANK Inflation targeting in the Czech Republic Inflation

targeting in transition economies, working papers, 2000
7.
DIANU, Daniel
Transformarea ca proces real, Institutul Romn pentru

Libera ntreprindere, Bucureti, 1999
8.
DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley, STARTZ, Richard - Macroeconomics,

Irwin/McGraw-Hill Inc., 1998
Pag.163
9.
MSBank
DORNBUSCH, Rudiger, FISCHER, Stanley
Macroeconomia, Editura Sedona,
Timioara, 1997, Traducere dup ediia a V-a, 1990, editura

McGraw Hill Inc.,
10. DRGULIN, Ion RDULESCU, Eugen
Monetary
policy
in
Romania:
challenges and options., RCEP, working paper nr.15/ octombrie

1999
11. FRIEDMAN, Benjamin M. Targets, instruments, and indicators of monetary policyJournal of Monetary Economics nr.1/1975
12. GOODHART, C.A.E What should central banks do? What should be their
macroeconomic objectivs and operations?, Economic Journal,
noiembrie 1994
13. HOWELLS, P.G.A. & BAIN, K. Money, Banking and Finance, Addison Wesley
Longman Limited, England, 1998
14. ISRESCU, Mugur
Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei

romneti, Caiet de studii nr. 3/1996, Banca Naional a Romniei
15. MANKIW, N.Gregory Macroeconomics, Harvard University, Worth Publishers,

New York, 2000: There have been three great investions since the
beginning of time: fire, the wheel, and the central banking.
Pag.486
16. MARSHALL, Robert SWANSON, Rodney
The monetary process: Essentials of
money and banking, Hanghton Miffin Company Boston, 1974

17. MAYER, Thomas,DUESENBERRY, James S., ALIBER, Robert Z. Money,
Banking and the Economie, W.W. Norton &Company, Inc, 1984
18. LE PAGE, Jean Marie Economie monetaire, Editions Cujas, Theories Economiques,
Paris, 1991
19. RDULESCU, Eugen
Inflaia, marea provocare, Editura Enciclopedic, Bucureti,
1999
20. RICARDO, David - Opere alese, vol. I, Editura Academiei R. S. R., Bucureti, 1962
Pag.164
MSBank
21. INTERNATIONAL MONETARY FUND IMF approves Stand-By credit for

Romania-,
Press
release
no.
38/1999,
http://www.imf.org/external/np/sec/pr/1999/PR9938.HTM
22. SAAL, Matthew i ZAMALLOA, Lorena M. Use of central bank credit auctions in
economies
in
tranzition
Instruments
of
monetary
managements: Issues and Country experiences, Editors Tomas J.T.

Balino i Lorena M. Zamalloa, International Monetary Fund,
Washington 1997
23. WALSH, Carl E.
Monetary theory and policy -, Massachusetts Institute of

Technology, 1998
24.
xxx
- Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 2001
25. www.bnro.ro
26. www.nbs.sk
27. www.cnb.ch
28. www.imf.org
Pag.165

Economie Monetara - Paul Bran, Ionela Costica (2003) PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Economie Monetara - Paul Bran, Ionela Costica (2003) PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

EXPERIENTA UNOR TARI

Modulul: ECONOMIE MONETARA

procese de semnificare i de comunicare prin semne. Realizarea corect a acestor

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Din mulimea subiectelor despre bani abordate de economiti ne intereseaz pentru

Modulul: ECONOMIE MONETARA

omajul, fenomene greu de controlat prin mecanismele monetare instituite de

Figura 1.1 Categoria economica de ban

Modulul: ECONOMIE MONETARA

La aproape trei mii de ani de la atestarea istoric a banului, el continu s se

2.2. DE STUDIAT SUPLIMENTAR

BANI - SEMN DE CONT I ELECTRONICI

Figura 1.3 Mecanismul monetar

BANI - SEMN DE HRTIE

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Activitatea economic desfurat n cadrul economiei naionale are drept scop

Modulul: ECONOMIE MONETARA

n afara condiiilor tehnice, tehnologice i economice, cerute de procesele economice

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Aceste necesiti, amplificate odat cu dezvoltarea economic, au devenit sarcin de

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Pentru a cunoate aceste mecanisme monetare pe care le cuprinde economia monetar,

2.1. STUDIU DE CAZ

Modulul: ECONOMIE MONETARA

2.2. OPERATIUNILE DE PE PIATA MONETARA

n aceast prim categorie de operaiuni, piaa monetar include aciunile prin

Modulul: ECONOMIE MONETARA

(II)FORMAREA MASEI DE SEMNE BANETI CU

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Operaiunea 7. Masa de semne bneti de care dispune piaa monetar va fi dirijat pe

(III) FORMAREA FONDULUI DE INFORMATII

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Operaiunea 10. n cadrul unor instituii, departamente sau compartimente specializate

(IV) REGLAREA ACTIVITATILOR MONETARE

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Operaiunea 14. Pe baza hotrrilor adoptate n cadrul organelor de coordonare, se

2.3. STUDIU DE CAZ

Modulul: ECONOMIE MONETARA

n lunga istorie a monedei, componentele sale, componenta-etalon i cea semn, au

La nceputurile monedei, etalonul era asimilat cu un obiect sau animal;

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Dimensiunile etalonului putere de cumparare

Avnd aceast structur i dependena de ansamblul economiei i al relaiilor sale

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Un alt aspect al modelului actual al etalonului-putere de cumprare se refer la

Modelul factorilor de influentare a etalonului-putere

Nivelul efectiv este constatabil doar n momentul n care posesorul de bani-semn

Nivelul informaional este rezultatul prelucrrii i interpretrii de date referitoare la

Modulul: ECONOMIE MONETARA

Multitudinea factorilor angajai, evoluia lor dinamic i aparent contradictorie,

Modelul etalonului informational

Modulul: ECONOMIE MONETARA

economiilor naionale respective n P.I.B. al ntregii Economii mondiale (vezi relaia

Fig. nr. 2.4.

Modelul etalonului monetar al D.S.T.

Modulul: ECONOMIE MONETARA

2.4. ATRAGEREA DE INFORMATII NECESARE

Agenia englez de pres Reuters i-a format un departament specializat n

Pe baza informaiilor cuprinse n bncile de date ale sistemelor informaionale

Modulul: ECONOMIE MONETARA

dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare naionale i internaionale i a