INFORMAII DE SINTEZ PENTRU TESTUL DE EFICIEN

A. OBSERVAII PRIVIND SELECTAREA PROIECTELOR DUP VNAT I

RIR
VNAT = f(a) funcie hiperbolic descresctoare;
Pentru RIR < a investiia nu se recupereaz;
RIR se poate utiliza pentru proiecte cu aceeai durat de via economic, altfel nu se
ordoneaz corect proiectele;
RIR nu ine seama de mrimea efortului investiional;
Deci, pentru o evaluare corect se lucreaz simultan cu RIR, VNAT, , k;
Din punct de vedere teoretic RIR este inferior lui VNAT deoarece:
-

RIR presupune c profitul reinvestit pe durata D dup recuperarea investiiei se face

cu o rat de rentabilitate unic r = RIR, ceea ce nu se prea ntmpl;

VNAT presupune c reinvestirea profitului pe durata D se face cu o rat a

rentabilitii egal cu costul capitalului, ceea ce e mai aproape de realitate.

Deci, se prefer proiectele cu RIR mai mare doar dac VNAT pentru proiectele analizate este
aproximativ egal, altfel se va prefera proiectul cu VNAT mai mare, chiar dac RIR e ceva mai
redus, dar mai mare dect a, sau coc, sau cmpc.
Rezultatele divergente n alegerea proiectelor dup RIR i VNAT apar n urmtoarele
situaii:
1. repartiia temporal a fluxului de numerar este diferit de la un proiect la altul;
2. proiectele difer prin valoarea efortului investiional;
3. proiectele au durate de exploatarea diferite;
Aplicaia 1
AVAS (fostul FPS) scoate la privatizare o societate comercial. Preul de pornire anunat
este de 350 mii lei. n urma analizelor economico-financiare realizate rezult c, ntr-un orizont de 7
7

ani, societatea comercial va produce un surplus de flux de numerar actualizat( VA(CFh ) ) de 310
h =1

mii lei.
Care este preul maxim pe care l va accepta investitorul dac el dorete ca rentabilitatea /
profitabilitatea (1) s fie de 14%?

Pmax = Itmax =

VA(CFh)
h =1

1+ 1

310
= 271,929 mii lei
1 + 0,14

Aplicaia 2
Pentru 3 proiecte de investiii P1, P2 i P3 se cunosc urmtoarele valori ale lui VNAT (mii
lei) n funcie de a%:
VNAT(P1, a)
110
90
72
49
-35
-52
-68
-74

a%
5
10
15
20
25
30
35
40

VNAT(P2, a)
98
85
74
51
30
0
-14
-26

VNAT(P3, a)
125
95
80
68
42
15
-36
-45

Pe baza calculului RIR prin interpolare s se stabileasc proiectul optim n urmtoarele

situaii:
a) cmpc = 26%;
b) RIR dorit = 31%;
c) d = 35%.
RIR1 = 20 + (25-20)

49
= 22,216%
49 + 35

RIR2 = 30%
RIR3 = 30 + (35-30)

15
= 31,47%
15 + 36

a) pot fi acceptate P2 i P3, dar se prefer P3 cu RIR = 31,47%;

b) se poate accepta doar P3;
c) nu se poate accepta nici un proiect, deoarece toate au RIR < 35%.
Aplicaia 3
Pentru un proiect de investiii se tie c a = 20%, N = 5 ani, iar r = 15% pe an. S se
calculeze RIRA dac: VA(It, r = 15%) = 85,72 mii lei, VA(CFt, r = 15%) = 124,85 mii lei i s se
stabileasc dac proiectul se accept.

VNAT 15% = 124,85 85,72 = 39,13 mii lei

3 =

39,13
+ 1 = 1,456
85,72

RIRA = -1 + (1+r) 1/N3 = -1 + (1+0,15).1,4561/5 = -1+ 1,15.1,4560,2 =-1+1,239 = 0,239

Proiectul este acceptabil deoarece RIRA = 0,239 (23,9%) iar a = 0,2 (20%), deci RIRA > a iniial.

B. ALI INDICATORI UTILIZAI N EVALUAREA PROIECTELOR

a) Cursul de revenire net actualizat (CRNA)

n rile mai puin dezvoltate, proiectele de investiii pot avea ca obiectiv organizarea
produciei n ar pentru realizarea exporturilor cu un dublu scop:
-

obinerea de valut (1);

organizarea produciei interne astfel nct s se diminueze cheltuielile valutare

pentru importuri (2);

Pentru testarea eficienei acestor proiecte s-a introdus Testul Bruno sau CRNA a valutei
ncasate sau economisite. Astfel, sunt considerate acceptabile proiectele pentru care CRNA < cursul
valutar oficial (CVO).
CRNA =

CTA[lei ]
CTA[lei ]
(1) sau CRNA =
(2)
VNAT [USD ]
ENAT [USD ]

unde: ENAT = economia net actualizat total exprimat n valut;

CTA = costuri totale actualizate aferente produciei totale exprimate n lei;

VNAT = venitul net actualizat total exprimat n valut.
Ex.1: CRNA = 4,50 lei/USD, CVO = 3,80 lei/USD proiectul nu se accept;
Ex.2: CRNA = 2,87 lei/USD, CVO = 3,35 lei/USD proiectul ar putea fi acceptat.
b) Pragul de rentabilitate (QR sau PR) vezi curs Microeconomie, Anul I

La unitile nou proiectate se analizeaz nivelul riscului n exploatare exprimat prin QR (PR).
Definiie: Qr reprezint punctul critic al activitii firmei, adic al momentului n care prin

exploatarea capacitii de producie veniturile sunt egale cu cheltuielile (venituri = costuri deci profit
= 0).
Dac QR > Q curent se nregistreaz pierderi iar dac QR < Q curent se nregistreaz profit.
Modaliti de calcul:
1) n uniti fizice:

QRf =

CF
[uniti fizice],
p CVM

unde: CF = cheltuieli fixe, p = pre unitar iar CVM = cost variabil unitar.
2) n uniti valorice:

QRv = QRf [lei]

3) procentual:

QR% =

QRfiz.
QRv
x 100 [%] sau
x 100 [%] sau QR% =
Q max . fiz
Q max .v

QR% =

CF [u.m ]
x 100 [%], unde CA = cifra de afaceri
CA[u.m ] CV [u.m.]

Observaie: cu ct QR (PR) este mai redus cu att riscul este mai mic.

C. INCERTITUDINEA I RISCUL N EVALUAREA PROIECTELOR

DE INVESTIII
1. Incertitudinea i riscul asociate proiectelor de investiii. Factori de risc
Elemente specifice:
Incertitudinea specific proiectelor de investiii afecteaz toate fluxurile financiare generate

pe durata de via a proiectelor i valoarea rezidual a capitalului fix la expirarea duratei de

exploatare;
Nu pot fi previzionate riguros informaiile importante folosite n evaluarea proiectelor de

investiii, ca, de exemplu: volumul de activitate, structura i calitatea produciei, preurile,

consumurile, etc.
Pe parcursul exploatrii pot aprea modificri privind: dificulti n obinerea resurselor

necesare, modificri n rata dobnzii, evoluia nefavorabil a inflaiei, etc.

Factori de risc:
1. schimbrile condiiilor luate n considerare la realizarea proiectului, analizei economice i

financiare;
2. progresul tehnic;
3. erori de estimare ale beneficiilor i costurilor;
4. durata i valoarea imobilizrii capitalului;
5. durata de recuperare a investiiei.

sau
1. factori privind piaa;
2. factori privind proiectul;
3. factori privind producia.
Ca urmare:
9 deciziile de investiii trebuie elaborate i adoptate pe baza analizei diverselor situaii posibile

n viitor, lund n calcul impactul lor asupra eficienei economice;

9 alegerea variantelor de proiect de investiii cnd nu se cunosc probabilitile de apariie n

viitor a diferitelor situaii face parte din clasa deciziilor n condiii de incertitudine;
9 dac probabilitile se pot stabili, atunci alegerea se ncadreaz n clasa deciziilor n condiii

de risc;
9 orice decizie de investiii trebuie fundamentat i pe baza unei analize a riscului asociat

proiectelor.
n funcie de atitudinea fa de risc se disting mai multe tipuri de investitori:

investitori cu aversiune fa de risc, care caut s-l evite;

investitori cu reacie favorabil la risc, care caut i accept riscul;

investitori cu reacie neutr fa de risc.

2. Metode i tehnici de identificare i evaluare a riscului

Analiza riscului i incertitudinii constituie o problem central a studiilor de fezabilitate i a

evalurii eficienei proiectelor de investiii.
Luarea n considerare a riscului n fundamentarea deciziei presupune:

a) identificarea riscurilor;
b) dimensionarea consecinelor directe i indirecte;
c) iniierea unor msuri de evitare a factorilor de risc;
d) evaluarea eficienei innd cont de costul acestor mrfuri;
e) managementul riscului pe durata de via economic previzionat.
Tipuri de metode utilizate pentru evaluarea riscului:
a) Metode empirice, previzionale:
1. Aprecierea riscului intuitiv dup mrimea (T,T) considerm c (T,T) redus implic un grad
de risc mai sczut:

Grad de risc
mic
mediu
mare

(T,T) acceptabil
5-6 ani
3-4 ani
2-3 ani

2. Supraevaluarea costurilor i subevaluare beneficiilor (metoda echivalentului sigur):

3. Ajustarea ratei de actualizare cu o prim de risc (Risk-Ajusted Discount Rate);
4. Reducerea D i N;
5. Adoptarea de proiecte cu capaciti flexibile din punct de vedere tehnic i financiar, etc.
b) Metode de evaluare raionale:
1. Evaluarea probabilistic a fluxurilor financiare i a indicatorilor i criteriilor de eficien;
2. Analiza de sensibilitate (senzitivitate);
3. Analiza decizional;
4. Simularea;
5. Analiza de portofoliu;
6. Msurarea gradului de risc n valoare absolut i relativ cu ajutorul indicatorilor statistici

(valori medii ateptate, coeficieni de variaie, etc.)

3. Analiza de senzitivitate a proiectelor de investiii
Definiie: o procedur iterativ ndelungat, pe parcursul creia se evalueaz diferitele

modificri posibile ale factorilor exogeni i impactul lor asupra indicatorilor de eficien economic
i financiar.
Scop: stabilirea viabilitii deciziilor din punctul de vedere al eficienei economice i

financiare n condiii de incertitudine sau de variaie probabil a factorilor de risc avui n vedere.
Etape:

nainte de luarea deciziei se identific variabilele relevante cu impact considerabil pentru

succesul / eecul proiectului;

se acord fiecrei variabile valori corespunztoare diferitelor ipostaze (favorabil, medie,

nefavorabil);

se reface calculul indicatorilor de eficien pentru noile ipostaze;

se face alegerea deciziei optime.