PRODUSELE FINANCIARE NEBANCARE: FONDURILE MUTUALE

Piaa produselor nebancare din Romania se afl ntr-o continu cretere

(de la 9% n 2010 la 11,6% n 2014), devenind din ce n ce mai important
(se ateapt s ating un procent de 15% din PIB pn n anul 2017),
extinderea acesteia fiind necesar pentru a elimina dezechilibrele ce apar ca
urmare a ponderii ridicate a sectorului bancar (~65% din PIB). Printre provocrile pe
care sectorul financiar nebancar le are de depit se numr identificarea riscurilor i protecia
investitorilor ca principale modaliti de cretere a eficacitii pieei. n acest eseu, voi
aborda unul din produsele nebancare, i anume fondurile mutuale. Pentru
nceput voi prezenta pe scurt cteva aspecte teoretice pentru a nelege
conceptul, voi continua cu o scurt evoluie a fondurilor mutuale de pe piaa
romneasc, iar n ncheiere voi prezenta comparativ dou dintre cele mai
performante fonduri mutuale din Romania.
O instituie financiar nebancar este o instituie care nu deine o
licen bancar complet i care nu poate accepta depozite din partea
publicului. IFN-urile ofer servicii financiare alternative care nu pot fi oferite
de ctre bncile clasice, devenind astfel competitori ai acestora, i se
specializeaz pe sectoare sau grupuri. Printre cele mai cunoscute servicii
oferite de ctre IFN-uri se numr investiiile individuale i/sau colective
(pensiile private, respectiv fondurile mutuale), consultana financiar,
activitile de brokeraj i asigurri, leasing financiar i oferirea de credite de
consum.
Investitorii instituionali (institutional investors, contractual savings
institutions) ofer persoanelor individuale oportunitatea de a investi n
investiii colective ntr-un mod mai degrab convenional, cele mai cunoscute
metode fiind planurile de pensii private i fondurile mutuale. Resursele astfel
reunite de la individuali i diverse firme sunt mai apoi investite n
instrumente financiare (derivate, obligaiuni, aciuni). Cu toate acestea,
investitorul individual deine capital propriu n vehiculele de plasament

colectiv (CIV collective investment vehicles), i nu n ceea ce respectivul

CIV a investit.1
Cu alte cuvinte, fondurile mutuale sunt modaliti de investiii realizate cu scopul de a
investii n diverse instrumente financiare precum aciunile, obligaiunile sau titlurile de stat,
resursele pentru investiii provenind de la un numr divers de investitori (firme sau persoane
individuale). Fondurile mutuale sunt organizate sub forma unor societi civile ce nu de in
personalitate juridic, administrarea lor fiind realizat de ctre o societate comercial specializat
numit societate de administrare. Rolul acestei societi este de a investi resursele financiare ale
fondului pentru a obine ctig de capital i venituri pentru investitorii ce i-au depus banii n
fondul respectiv. Ea este cea care decide cum vor fi investite resursele fondului i gestioneaz n
acelai timp relaia dintre investitori i fond.
Unul dintre principalele avantaje ale fondurilor mutuale const n faptul c ofer ansa
micilor investitori s aib acces la portofolii diversificate de aciuni, obligaiuni i alte
instrumente financiare, portofolii ce sunt administrate n mod profesional, lucru aproape
imposibil de realizat pe cont propriu, cu un capital redus.
Efectuarea de investiii ntr-un fond mutual se realizeaz prin cumprarea de unit i de
investiie (numite i uniti de fond), acestea fiind echivalentul aciunilor n cazul societilor pe
aciuni. ns o diferen trebuie remarcat, i anume faptul c unitile de fond sunt emise n mod
continuu spre deosebire de aciuni care sunt emise ntr-un numr fix. Cu alte cuvinte, pentru
fiecare investitor care dorete s i plaseze banii n fond, se emit noi titluri, titluri ce nu se pot
schimba n mod liber pe o pia organizat, ci pot fi cumprate/rscumprate doar de la/de ctre
fond.
Valoarea unui titlu de fond se stabilete zilnic, ns nu n mod liber, ea fiind egal cu
raportul dintre totalul activelor fondului i numrul de titluri existente n circula ie la un moment
dat.2
Exist mai multe tipuri de fonduri mutuale, n funcie de destinaia majoritar a investiiilor:

Fondurile monetare (money-market funds)

1Global Financial

Development Report, The World Bank, 2013, http://econ.worldbank.org

2Introduction to Mutual Funds, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/m/mutualfund

2

Investiiile realizate de ctre aceste fonduri sunt, n proporie de 90%, n instrumente

monetare (titluri de stat, certificate de depozit), fiind fonduri pe termen scurt dedicate
societilor comerciale ce dispun de lichiditi pentru o anumit perioad. Avantajele lor
constau n oferirea de ctiguri comparabile cu dobnzile depozitelor bancare i n
posibilitatea de a retrage sumele de bani investite ntr-un timp foarte scurt (1-2 zile), fr

a nregistra costuri mari.

Fondurile de instrumente cu venit fix (fixed-income funds)
Aceste fonduri includ n portofoliu, pe lng instrumentele monetare, i obligaiuni. Ele
se caracterizeaz prin riscuri reduse fiind adresate n principal investitorilor cu toleran
redus la risc, dar i celor care doresc o echilibrare a portofoliului de ac iuni deinute
(pentru a reduce riscurile asociate acestora). Un alt aspect important este reprezentat de
faptul ca aceste fonduri sunt instrumente folosite pentru investi ii pe termen mai lung

dect fondurile monetare.

Fondurile de actiuni (equity funds)
Aceste fonduri sunt caracterizate de investiii n aciuni de minim 45% din active, pe
termen lung i foarte lung. Constituie un instrument puternic pentru investitori deoarece
le ofer acces indirect la creterile aciunilor de pe bursele de valori, eforturile, sumele i
riscurile asumate fiind mult mai mici dect n cazul unei investiii directe n ac iuni. Cu
toate acestea, comparativ cu celelalte tipuri de fonduri, fondurile de aciuni au un nivel de

risc ridicat.
Fondurile diversificate (balanced funds)
Acest tip de fonduri este caracterizat prin realizarea de investiii att n aciuni, ct i n
instrumente cu venit fix, fiind recunoscut pentru strategia echilibrat pe care o abordeaz,
scopul final fiind obinerea de randamente mai mari, men innd n acelai timp un nivel
de risc mediu. Pentru a se ncadra n aceast tipologie, un fond trebuie s de in investi ii
n aciuni ntr-un procent cuprins ntre 10% i 45% din active, restul banilor fiind plasa i
in instrumente cu venit fix. Fondurile diversificate reprezint un instrument de baz al
pieei de capital, fiind dedicate investitorului tradiional ce i dorete performan e
semnificative peste dobnzile bancare, meninndu-se ns n zona de risc mediu.

Pe lng acestea, se mai observ i existena fondurilor mixte care mbin avantajele celor patru
tipuri de fonduri n diverse combinaii.3
3Tipuri de fonduri

mutuale, Kmarket, http://www.kmarket.ro/tipurifonduri.pdf

Evoluia pe scurt a pieei fondurilor mutuale din Romania

Fondurile mutuale reprezint unul din fenomenele financiare cele mai
spectaculoase ale
secolului XX, cu o evoluie foarte dinamic n cea de-a doua jumtate a
secolului i o intensificare a lui n anii receni. Spectaculozitatea fenomenului
este determinat de evoluia rapid a numrului fondurilor i a activelor
gestionate, dar i de diversificarea gamei de produse oferite i mbuntirea
performanelor obinute n raport cu alte instrumente de investiie. n ceea
ce privete ara noastr ns, piaa financiar nebancar, i implicit fondurile
mutuale, este considerat a fi nc la nceputuri n comparaie cu istoria
acestor produse n alte economii.
Primii ani ai fondurilor monetare din Romania au fost zbuciumai. De i primul fond a fost
nfiinat n anul 1993 sub numele de Fondul Mutual al Oamenilor de Afaceri, un numr mare de
fonduri mutuale a fost nfiinat abia n anul 1995. Primii ani ai dezvoltrii fondurilor mutuale
(1993 1996) sunt amintii ca o perioad plin de dificulti din cauza insuficientei reglementri
n domeniu, a lipsei oportunitilor de investiie oferite de piaa financiar n acea perioad,
precum i a politicilor de investire neadecvate a primelor fonduri.
Dezvoltarea fondurilor n cea de-a doua jumtate a anilor 90 a fost de asemenea dificil,
avnd de nfruntat diverse obstacole precum: criza de credibilitate care a urmat evenimentelor
din primvara anului 1996, volumul redus de tranzacii de pe pieele reglementate de aciuni,
nclinaia populaiei ctre tezaurizarea valutelor i depunerilor bancare, rata ridicat a dobnzii
bancare i rata nalt a inflaiei. Dei se realizeaz investi ii n aceste fonduri, credibilitatea
investitorilor este zdruncinat, acest lucru remarcndu-se i prin rata de cretere mai mic fa de
anii 1995 1996. Ceea ce mai trebuie remarcat este faptul c aceast perioad este caracterizat
de plasarea celei mai mari pri a activului (de peste 90%) n certificate de trezorerie. Anul 1999

este caracterizat de o cretere a numrului de fonduri de investiii i de o revigorare a acestui

sector financiar, ns scandalul FNI ce a urmat a distrus toat credibilitatea ctigat ntre timp.
Anii 2000 au fost caracterizai de un trend ascendant al acestui domeniu i de o
diversificare a tipurilor de fonduri mutuale existente pe pia, primul fond de aciuni fiind
nfiinat n anul 2001.4 Acest trend de diversificare i extindere a continuat n primul deceniu al
secoluui XXI, n anul 2006 nregistrndu-se o cretere de 40% a numrului de fonduri existente.
Cu toate acestea, numrul investitorilor s-a meninut la rate reduse din diverse cauze, cea mai
important fiind lipsa educaiei financiare a publicului larg. Randamentele nregistrate de
fondurile mutuale la jumtatea deceniului au fost de asemenea pozitive, fondurile mutuale avnd
un randament de 6%, ntre 4,5% i 12,5% pentru cele de obligaiuni, ntre 8,6% i 18,4% pentru
cele diversificate i ntre 12% i 29% pentru cele de aciuni.5
Odat cu declanarea crizei, fondurile monetare romneti au reuit s se men in pe pozi ii,
acestea fiind singurele din Europa Centrala i de Est care au nregistrat subscrieri nete. Diferena
dintre sumele atrase de la investitori i rscumprrile de titluri de la acetia a fost de 86 mil., n
2008, cea mai mare dup cea a fondurilor nregistrate n Elveia, Liechtenstein i Suedia, dei la
mare deprtare de acestea.6 Cu toate acestea, piaa romneasc a fondurilor mutuale n perioada
respectiv a fost caracterizat prin predominarea fondurilor de obligaiuni, cu risc redus,
fondurile de aciuni deinnd o proporie mic din totalul celor existente. Mai mult dect att,
numrul total de fonduri mutuale existente pe pia clasa Romnia pe ultimul loc la nivel
european. Pe lng aceasta, Romnia deinea doar 265 mil. euro la sfritul anului 2007 (adic
aproximativ 1% din totalul activelor deinute de fondurile poloneze spre exemplu).
Anul 2009 a nsemnat renaterea fondurilor mutuale care, prin triplarea volumului de active pn
la pragul record de peste 3 mld. lei (720 mil. euro) i dublarea numrului de investitori, i-au
rectigat reputaia i vizibilitatea pierdute n urma falimentelor de la finele anilor nouzeci. Cu
toate acestea, numrul de investitori n fonduri mutuale nu a ajuns nc la nivelul maxim atins n
1999, nainte de prbuirea Fondului Naional de Investiii (FNI). Dac la nceputul declanrii
4Evolutia fondurilor mutuale romanesti, Kmarket, http://www.kmarket.ro/evolutie.html
5Fondurile mutuale asteapta clienti noi, Gandul.info, 2007, http://www.gandul.info/financiar/
6Solutii de criza, Money.ro, 2009, http://www.money.ro/solutii-de-criza
5

crizei economice, fondurile de aciuni au nregistrat pierderi, anul 2009 a reprezentat o revenire
n for a acestora, nregistrnd creteri considerabile fa de anul precedent. 7 Aceast revenire
rapid n ciuda crizei globale poate fi explicat i prin nivelul redus la care se afla pia a
fondurilor mutuale din Romnia. Astfel, fondurile mutuale din pie ele emergente ale acestui
sector financiar au posibilitatea de a-i reveni mai rapid deoarece numrul de investitori afecta i
este mai mic dect n pieele mature unde revenirea este condiionat de rectigarea ncrederii a
milioane de investitori.
Fondurile mutuale au avut un parcurs de excepie n criz, activele acestora avansnd de 14 ori,
n special graie interesului pentru fondurile cu venit fix, care au adus cei mai mul i bani
investitorilor. Raportat la momentul intrrii n criza, anul 2013 a nregistrat o cre tere de 13%
datorat n principal fondurilor cu venit fix. Pe de alt parte, se remarc o evitare a fondurilor cu
risc moderat sau ridicat, adic a fondurilor de aciuni, acestea atrgnd n anul 2013 doar 2% din
subscrierile nete totale. Cu alte cuvinte, industria este puternic dezechilibrat, fiind necesar o
diversificare a pieei. i la nivel european, Romnia se afl pe ultimele locuri din punct de vedere
al investiiilor n fondurile de aciuni (cu doar 5% din activele totale).

Un alt trend recent n ceea ce privete fondurile mutuale const n tendin a investitorilor
de a investi mai degrab n fonduri strine dect n cele autohtone. Aceast tendin este
explicat n primul rand prin randamentele mai mari obinute de fondurile mutuale strine. De
asemenea, n ultima perioad, s-a mai remarcat i o diminuare a atraciei fondurilor de
7Fondurile mutuale pe perioada crizei, Ziarul Financiar, 2009, http://www.zf.ro/burse-fonduri-

mutuale/
6

obligaiuni i monetare ca urmare a scderii dramatice a dobnzilor. Specialitii nu exclud o

redirecionare a investitorilor ctre fondurile de aciuni, ceea ce ar fi extrem de benefic pentru
piaa fondurilor mutuale din Romnia.
Comparaie a dou fonduri mutuale diversificate: Carpatica Global i Erste Balanced
n continuare voi realiza o scurt prezentare comparativ a fondurilor mutuale
diversificate ce se situeaz pe primele dou poziii din top din punct de vedere al performan ei
lor: Carpatica Global, nfiinat n anul 2008, i Erste Balanced, nfiinat n 2003.

Carpatica Global este un fond ce urmrete atragerea resurselor financiare disponibile de

la persoane fizice i juridice printr-o ofert public continu de titluri de participare, adresnduse cu precdere investitorilor dispui s-i asume un nivel de risc mediu-sczut i care doresc
7

obinerea unor randamente superioare ratei inflaiei. Spre deosebire de acesta, fondul Erste
Balanced are drept obiectiv mobilizarea de resurse financiare n vederea efecturii de plasamente
pe pieele monetare i de capital n condiiile unui grad mediu spre ridicat de risc asumat.
O alt deosebire ntre cele dou fonduri este reprezentat de proporia de investi ii
realizate n diverse instrumente financiare. Astfel, Carpatica Global urmrete plasarea resurselor
financiare n principal, n condiiile meninerii unei lichiditi ridicate, n instrumente ale pieei
monetare, n obligaiuni tranzacionate sau nu pe o pia reglementat, certificate de trezorerie,
titluri de stat, contracte report avnd ca suport astfel de active. De asemenea, doar pn la maxim
35% din active pot fi investite n aciuni tranzacionate sau care urmeaz a fi tranzacionate pe o
pia reglementat. Fondul Erste Balanced va efectua ns plasamente n ac iuni, cu o pondere
cuprins ntre 35% i 65% din portofoliu, i n instrumente ale pieei monetare i instrumente cu
venit fix, n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark care reflect alocarea
strategic a Fondului. Alocarea strategic a Fondului prevede investirea a 50% din active n
aciuni, 35% n instrumente cu venit fix, restul de 15% fiind plasat n instrumente ale pie ei
monetare.
n ceea ce privete durata recomandat a investiiei, aceasta este diferit n cazul celor
dou fonduri. Astfel, dac Carpatica Global recomand o investiie pentru o perioad de minim
12 luni, Erste Balanced recomand un termen mai lung, i anume o perioad de 3-5 ani. Factorii
de risc pe care i ntmpin cele dou fonduri sunt ns identici, acetia fiind mpr i i n trei
categorii: sistematic (nediversificabil), nesistematic (diversificabil) i legislativ.
Fondul Carpatica Global se afl pe prima poziie n top din punct de vedere al
performanelor, de-a lungul vieii sale nregistrnd creteri considerabile de la an la an, singura
valoare negativ nregistrata fiind n 2008, anul nfiinrii sale. Situat pe pozi ia secund n
acelai top, fondul Erste Balanced a fost caracterizat de variaii pozitive de-a lungul anilor, cu
dou excepii (anul 2008 i anul 2011, ambii ani fiind caracteriza i de volatilitate ridicat a
economiei care, n combinaie cu proporia ridicat de aciuni din portofoliul fondului, a dus la
nregistrarea de valori negative).

Sursa: http://www.kmarket.ro/fonduri/fonduri.php
Dup cum se poate observa din graficele de mai sus, traiectoriile ambelor fonduri au fost
caracterizate de oscilaii n ultimii doi ani de zile, n acelai timp ambele nregistrnd o cre tere
fa de perioada precedent. Cu toate acestea, n cazul fondului Erste Balanced se poate observa
o frecvent mai mare a oscilaiilor, precum i cderi mai brute dect n situaia celuilalt fond. n
ultimele sptmni, ambele fonduri au nregistrat o scdere, dup cum se poate observa i n cele
dou grafice.