5.

Tranzaciile bursiere

Tranzacii bursiere
5.1. Definire, clasificare

Tranzaciile bursiere reprezint contractele de

vnzare/cumprare de instrumente financiare ncheiate
pe o pia secundar organizat.
Specialitii formuleaz mai multe concepte, i anume:
1.concepia prohibitiv- doar tranzaciile ncheiate n
cadrul burselor de valori
2.concepia restrictiv-toate tranzaciile ncheiate pe piaa
secundar, i cele pe pieele interdealeri.
3.concepia liberal- toate tranzaciile ncheiate n incinta
bursei i n afara acesteia de ctre persoane autorizate.
Investitorii deruleaz tranzacii ce se bazeaz pe 3
motivaii diferite:
1. obinerea de dividende sau dobnzi
2. obinerea controlului asupra gestiunii unei societi
3. obinerea unui ctig pe termen scurt.

 D.p.d.v. al obiectului tranzaciei, vorbim de tranzacii cu

titluri primare sau derivate.
D.p.d.v al scopului urmrit , putem clasifica tranzaciile
bursiere: speculaia, arbitrajul i hedging-ul.
Speculaia const n cumprarea/vnzarea unui bun n
momentul t, urmat de revnzarea sau recumprarea
n momentul t+1, motivaia unei asemenea operaii
fiind sperana unei modificri favorabile a preului
acestuia n intervalul cuprins ntre t i t+1, n condiiile
asumrii riscului ce rezult din imposibilitatea anticiprii
exacte a cursului.
Speculanii sunt de fapt investitorii care i creeaz o
poziie expus riscului: cumpr spernd n creterea
cursului a la hausse i vnd spernd n reducerea
cursului a la baisse.

 Exemplu: o speculaie a la hause-long futures:

Urmrind evoluia cursului contractului futures RON/
USD cu scadena la 19.12.2014, un speculator se
hotrete la data de 04.11.2014 s cumpere 10
contracte(1000 USD) la cursul de 3,61 RON/USD, lund
astfel o poziie long pe aceast pia, deoarece
previzioneaz creterea cursului; marja pe care trebuie
s o depun este 500 lei pe contract.
La 28.11.2014 cursul futures este 3,83 RON/USD,
investitorul hotrnd nchiderea poziiei i vinde cele 10
contracte.
Ctig: 10 contracte x 1000 USD x (3,83-3,61) = 2.200
lei comision 70 lei

 Economitii liberali consider aceste operaiuni ca un

factor de stabilizare a pieelor.
Dar, acest lucru nu s-a regsit ntotdeauna n practic.
Piaa bursiera va fi caracterizat de explozia preurilor,
formnd bulele financiare sau speculative: investitorii
vor dori s cumpere valorile cu orice pre, acestea vor fi
supraevaluate.
Devine inevitabil la un moment dat spargerea bulei,
momentul n care cursurile se prbuesc, de obicei mult
mai rapid dect ele au crescut.
Speculaia este criticat din punct de vedere economic,
fiind considerat un factor de dezechilibru pentru piaa
de capital, dar este criticat i din punct de vedere
moral, fiind considerat o utilizare non-economic a
resurselor societii i asemnat cu un veritabil joc de
noroc.

 Arbitrajul este considerat operaiune fr riscuri

deoarece investitorul desfoar operaiunea
concomitent pe dou piee: cumpr un titlu pe o pia
unde acesta are pre sczut i vinde titlul n acelai
timp pe alt pia unde preul este mai ridicat.
Arbitrajul spot-futures presupune tranzacionarea
simultan pe 2 piee a unor active financiare avnd
aceleai caracteristici i aceeai maturitate.
Dac una dintre tranzacii este la vedere, iar cealalt la
termen, arbitrajul se numete cash and carry.
Dac tranzacia de vnzare, respectiv cumprare este
nchis printr-o tranzacie de sens contrar pe aceeai
pia, avnd acelai activ suport, dar cu scadene
diferite, arbitrajul se numeste spread.

 Exemplu de arbitraj cash-carry:

De exemplu, un investitor ia poziii diferite la data de
14.11. 2014 pe dou piee diferite:
cumpr 1000 aciuni SIF5 pe piaa spot la BVB la
preul de 1,76 lei, pentru care achit n total 1.760 lei;
vinde un contract DESIF5 la SIBEX cu scadena n
decembrie 2014 la preul futures de 1.930 lei, pentru
care depune la brokerul su marja de 275 lei.
n total el imobilizeaz 4.440 lei(1.760 lei pe piaa spot
i marja pe piaa futures 275 lei).
Cele dou poziii se nchid, rezultnd un profit brut de
(1.93-1,76)*1000= 170 lei.

 Arbitrajul spot/futures
Ceea ce trebuie sa faca un investitor in acest caz este sa
urmareasca in paralel cotatiile unei actiuni pe piata spot
(BVB) si pe piata futures (SIBEX) pe diferite scadente, iar in
momentul in care diferenta de pret dintre cele doua piete
este suficient de mare pentru a-i asigura randamentul dorit,
investitorul va cumpara de pe piata BVB o cantitate de
actiuni si va vinde simultan sau foarte rapid aceeasi cantitate
de actiuni in echivalent contracte futures pentru scadenta
dorita.
La scadenta, cand cele doua piete vor furniza cotatii
indentice sau foarte apropiate, investitorul va lichida ambele
pozitii si va incasa profitul rezultat din diferenta blocata.
Operatiunea de lichidare a pozitiilor se poate face si inainte
de scadenta contractelor futures daca diferenta de pret
spot/futures pe actiunea respectiva se micsoreaza
seminificativ.

 Prin asumarea unor riscuri extrem de reduse in cadrul

operatiunilor de arbitraj se pot investi bani cu
randamente anualizate situate mult peste cele generate
de instrumente considerate sigure.
O alta conditie importanta pentru investitor in vederea
efectuarii de tranzactii de arbitraj spot/futures este
deschiderea de conturi de client atat pentru piata spot,
cat si pentru piata futures si detinerea sumelor de bani
in cash necesare in ambele conturi.
De asemenea, la fel de important este accesul cat mai
direct sau comunicarea cat mai rapida dintre investitor
si brokerul sau. De preferat pentru astfel de operatiuni
este detinerea de conturi de tranzactionare online prin
care investitorul poate urmari permanent cotatiile pe
cele doua piete in timp real.

 Arbitrajul clasic este considerat cel forward-futures, adic

ncheierea unui contract nestandardizat i un contract
futures, respectiv un contract standardizat ncheiat pe o pia
a derivatelor.
De exemplu, n 08.11.2014 un investitor cumpr 10
contracte futures Euro/Ron tranzacionate la Bursa din Sibiu
cu scadena n 19.12 2014 la cursul de 4,425 lei/euro i vinde
10.000 euro la cursul de 4,48 lei/euro ncheind un contract
forward cu banca. Investitorul i pstreaz deschis poziia
iniiat pe piaa futures pn la scadena contractelor
respective iar cursul n data de 19.12.2013 este 4,45 lei/euro.
Rezultatul arbitrajului poate fi sintetizat astfel:
din vnzarea forward a celor 10.000 euro obine 4,48
lei/euro*10.000 euro=44.800 lei;
din cumprarea celor 10 contracte futures, contul su se
debiteaz cu suma de 10 contracte*1000
euro/contract*4.425 lei/euro=44.250 lei.

 Deci, rezultatul arbitrajului va fi un ctig de

44.800-44.250=550 lei, din care
evident se vor deduce comisioanele pltite
ageniei de brokeraj care a intermediat
derularea tranzaciei respective.
Arbitrajul este i o operaiune fara riscuri care
se soldeaz ntotdeauna cu profit pentru
investitor, deoarece ambele tranzacii, att cea
iniial, ct i cea de nchidere a poziiei se
ncheie la cursuri cunoscute, nefiind nevoie de
anticiparea acestora, ca n cazul speculaiei.

 Hedging-ul reprezint operaiuni de asigurare, de

limitare a pierderii poteniale pe o pia instabil, dar n
acelai timp reprezint i o pierdere a oportunitilor.
Investitorii nu vor pierde n cazul evoluiei defavorabile
a cursurilor, dar nici nu vor ctiga n cazul evoluiei
favorabile a acestora.
Hedgingul nseamn deschiderea unei poziii pe piaa la
termen, egal ca mrime i de sens opus poziiei
deinute pe piaa la vedere.
Headgingul are ca efect att protecia mpotriva
posibilelor pierderi datorate fluctuaiilor preului ct i
anularea posibilitii obinerii de profituri spectaculoase
din micrile favorabile ale preului.

 Se desprind dou variante de hedging:

- hedging de cumprare (buying hedge), respectiv
cumprarea pe piaa futures, deoarece investitorul are
de realizat o operaiune de vnzare a titlurilor la vedere
la o dat viitoare i dorete s acopere riscul unei
posibile creteri a preului titlurilor;
- hedging de vnzare (selling hedge), respectiv vnzarea
pe piaa futures a titlurilor, deoarece are de realizat o
operaie de cumprare la vedere.
Headgingul valutar urmrete protejarea mpotriva
fluctuaiei cursului ntr-o direcie nefavorabil
Headgingul de portofoliu urmrete protejarea
mpotriva scderii valorii portofoliului.

 La 04.11.2014 un exportator decide s protejeze suma

de 100.000 euro pe care o va ncasa la 14.12.2014,
previzionnd o scdere a cursului de schimb. Cursul de
schimb:
-spot la 04.11.2014 este 4,4635 lei/euro
- futures la 04.11.2014 este 4,4510 lei /euro
Exportatorul vinde 100 contracte futures RON/EURO
(un contract este 1000 lei/euro) cu scadena la
19.12.2014 la preul de 4,4510 lei/euro.
Deoarece ncaseaz suma de 100.000 euro la
15.12.2014, exportatorul va nchide poziia in aceeasi zi
la preul futures la aceast dat: 4,4145 lei/euro.

 Dup obiectul tranzaciilor i termenul de realizare,

distingem:
1. Tranzacii cu titluri financiare primare, realizate
att pe piaa la vedere ct i pe cea la termen, astfel:
- pe piaa de tip american: tranzacii pe bani gata (cash),
tranzacii n marj i tranzacii la vedere cu lichidare
imediat (toate sunt operaii la vedere); o categorie
aparte sunt vnzrile scurte (short sales) vnzarea la
burs a unor valori mobiliare mprumutate
pe pieele de tip european: tranzacii la vedere,
tranzacii la termen ferm cu lichidare lunar, tranzacii la
termen cu prim i tranzacii la termen cu stelaje.

2. Tranzacii cu produse financiare derivate se

realizeaz doar pe pieele la termen: contracte forward,
contracte futures, contracte swaps, opiuni negociabile.

 Dup natura contului deschis la broker, avem:

1.Tranzaciile cash se realizeaz pe baza contului cash
deschis de ctre client la intermediarul de burs.
2. Tranzaciile n marj (long Margin) reprezint
tranzacii pe datorie efectuate prin contul n marj al
clientului deschis la societatea de intermediere.
Tendina pe pieele europene este de generalizare a
termenului de 3 zile bursiere, ncepnd din ziua
tranzaciei. Este i posibilitatea finalizrii tranzaciilor n
aceeai zi n care a fost introdus ordinul n burs.

 Tranzaciile la vedere prezint o serie de avantaje,

care au dus la dezvoltarea acestora:
- termenul de derulare este foarte scurt;
- riscul lor este redus, n comparaie cu celelelte
tranzacii;
- permit cunoaterea preului de pltit sau a sumei de
ncasat de la nceputul ncheierii tranzaciei.
Dar, ele prezint i o serie de dezavantaje:
- profitabilitatea lor este sczut;
- nu pot fi folosite pentru acoperirea riscurilor.
n Romnia, tranzaciile la vedere se deruleaz la Bursa
de Valori Bucureti, marja iniial necesar pentru
iniierea unei tranzacii n marj fiind 50% din valoarea
tranzaciei iar marja permanent fiind 25%.

5.3. Tranzaciile la termen

Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea
c partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile
contractuale peste o anumit perioad de la data
ncheierii tranzaciei.
n funcie de obiectul lor, avem:
1. tranzacii la termen cu titluri primare
2.tranzacii la termen cu instrumente financiare derivate.
Tranzaciile la termen cu titluri primare sunt:
tranzacii la termen ferm, tranzacii cu prim i
tranzacii cu stelaje.
Tranzaciile la termen ferm se caracterizeaz prin
ndeplinirea obligaiilor asumate prin contract de ctre
vnztor i cumprtor la un curs stabilit prin contract
i la o dat ulterioar: 1, 3, 6 luni sau mai mult.

 Nu pot fi negociate pe piaa tranzaciilor la termen ferm

dect cantiti minimale de titluri
(5,10,25,50,100,200,500) sau cantiti multiplicate
care sunt fixate de ctre Consiliul burselor de valori
pentru fiecare titlu n parte.
Pe piaa la termen, cumprtorul va ctiga dac preul
titlurilor crete. Vnztorul n cadrul unei tranzacii la
termen va ctiga dac scade preul titlurilor.
Coteaz la termen cele mai lichide valori mobiliare
tranzacionate la vedere pentru care exist n orice
moment o cotaie la vedere ca punct de referin.
Intermediarii bursieri impun constituirea unui depozit
de garanie de ctre clieni, n funcie de riscurile ce le
implic tranzacia.

 Tranzaciile cu prim sunt operaiuni la termen

condiionate ce dau dreptul numai cumprtorului ca
pn la lichidarea contractului s cear executarea
acestuia sau s abandoneze contractul, pltind prima,
fixat de ctre conducerea bursei.
Tranzaciile cu prim cuprind trei elemente importante:
preul de exerciiu, prima i data de lichidare care este
fix.
Valoarea primei este stabilit de ctre Consiliul burselor
de valori i reprezint un anumit numr de procente din
preul de exerciiu.
Cu ct scadena este mai ndeprtat, cu att
cumprtorul are mai multe anse de a ctiga, ca
urmare a creterii cursului titlurilor.
Tranzaciile cu prim au fost folosite la nceput cu scopul
de a permite ncurajarea investiiilor i reducerea
riscurilor.

 Tranzaciile la termen cu stelaje reprezint

operaiuni aflate la limita ntre operaiunile ferme i cele
condiionate, prin faptul c la scaden contractul se
execut, ns cumprtorul unui stelaj alege sensul
operaiunii, respectiv va cumpra sau va vinde, la
preuri stabilite anticipat.
Un stelaj prevede dou preuri: unul de cumprare (cel
mai mare pre) i unul de vnzare (cel mai mic pre).
Cumprtorul unui stelaj este obligat s execute
contractul la scadena convenit, prima lichidare lunar
sau una din urmtoarele 5 luni de lichidare.
El se poate declara fie cumprtor de titluri la preul cel
mare stipulat n stelaj, fie vnztor la preul cel mai
mic.

 Cumprtorul stelajului va vinde n caz de reducere a

cursului sub preul cel mai sczut i va cumpra n cazul
creterii cursului peste cel mai nalt pre.
Dac cursul este situat n intervalul dintre preul de
cumprare i cel de vnzare stabilite prin stelaj,
cumprtorul va pierde.
n prezent, pe pieele bursiere dezvoltate, nici
tranzaciile cu prim i nici stelajele nu se mai ntlnesc
ca operaiuni de sine stttoare, fiind preluate i
dezvoltate n cadrul tranzaciilor complexe de tip
condiionat.
De exemplu, un investitor cumpr un stelaj pentru 2.000
aciuni cu urmtoarele preuri: 1.400 USD/aciune la vnzare
i 1.600 USD/aciune la cumprare (1.400 / 1.600).
Presupunem c la scaden cursul pe pia este: a) 1.300
USD/aciune; b) 1.450 USD/aciune; c) 1.630 USD/aciune.

 Tranzaciile la termen cu instrumente financiare

derivate sunt cele care au la baz contracte forwards,
contracte futures, contracte swaps, opiuni negociabile.
Tranzaciile cu instrumentele financiare derivate sunt
deosebit de avantajoase pentru investitori deoarece:
1.necesit investiii mici;
2.determin amplificarea efectului investiiei;
3.permite reducerea sau eliminarea riscurilor;
4.prezint oportunitatea realizrii de profit n ambele
direcii de micare a preurilor;
5.exist un grad ridicat de standardizare al derivatelor
6.permite accesul facil la pia i procesarea rapid a
datelor.

7. presupun costuri de tranzacionare reduse, comparativ

cu tranzaciile de pe piaa spot.
Dar, tranzaciile cu instrumente financiare derivate
implic i anumite riscuri pentru investitori:
1.genereaz un efect de amplificare a ctigurilor i
pierderilor;
2.implic un grad ridicat de risc i sumele pierdute sunt
potenial nelimitate;
3.n anumite condiii de pia, poate fi dificil sau chiar
imposibil de lichidat o poziie.
Tranzaciile la termen de tip forward sunt primele
tranzacii la termen.
Ele sunt contracte private ntre vnztori i
cumprtori, irevocabile.

 Dac la data scadenei preul activului-suport al

contractului este mai mare dect preul specificat n
contractul forward, cumprtorul va obine un ctig,
iar n caz contrar o pierdere.
Contractele forwards nu permit cotarea lor la burs sau
schimbarea prilor implicate n contract.
O tranzacie future permite investitorilor sau s se
acopere, sau s speculeze pe eventualele variaii ale
preului activului-suport.
Orice contract futures tranzacionat presupune
deschiderea a 2 poziii: una de vnzare - short- n
contul vnztorului i una de cumprare- long-pentru
cumprtor.

 Datorit dezvoltrii tranzaciilor bursiere i a

instrumentelor financiare derivate, tranzaciile cu
opiuni au devenit o alternativ de plasament tot mai
utilizat.
Printr-o tranzacie cu opiuni are loc o vnzarecumprare a riscului. Astfel, cumprtorul unei opiuni
este riscofob i dorete s-i limiteze riscul la valoarea
primei pltite. Vnztorul unei opiuni este riscofil i
este de acord s-i limiteze ctigul maxim la valoarea
primei ncasate i s-i asume o pierdere nelimitat.
Opiunile negociabile reprezint contracte la termen
care dau dreptul, nu i obligaia, cumprtorului
opiunii de a cumpra (CALL) sau de a vinde (PUT) o
cantitate standard de active-suport, la un pre
prestabilit i o dat prestabilita prin contractul de
opiune.

 Dreptul de a decide executarea opiunii aparine

cumprtorului acesteia, vnztorul fiind subordonat
deciziei cumprtorului opiunii.
Spre deosebire de preul de exercitare al opiunii nu
este negociabil, prima este cotat i poate fi negociat,
fiind determinat de:
valoarea intrinsec: diferena dintre preul de exercitare al
opiunii i cursul cotat al activului suport n cazul opiunii
PUT i diferena dintre cursul cotat al activului suport
valoarea timp: cu ct scadena opiunii este mai
ndeprtat, cu att valoarea timp are un nivel mai ridicat
deoarece probabilitatea fluctuaiei cursului activului-suport n
sens cresctor este mai ridicat.
volatilitatea pieei: cu ct piaa este mai volatil, cu att
este mai dispus cumprtorul opiunii s plteasc un pre
mai mare pentru a micora riscul.

 De asemenea, vnztorul unei opiuni (emitentul

opiunii) trebuie s perceap o prim mai mare pentru
a compensa riscul crescut pe care i-l asum vnznd o
opiune pe o pia volatil.
Cumprarea unei opiuni nseamn asumarea unei
poziii long iar vnzarea unei opiuni nseamn
asumarea unei poziii short.
Avnd n vedere c vnztorii de opiuni i-au asumat
prin contract o obligaie pe care trebuie s o
ndeplineasc, li se solicit s depun marje la iniierea
tranzaciilor cu opiuni.