TEMA 3.

TRANZACIILE FORWARD (LA TERMEN) CU INSTRUMENTE

FINANCIARE PRIMARE
3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
3.1.1 Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)
3.1.2 Tranzacii la termen condiionat
3.1.3 Tranzacii n marj (vnzri scurte)
3.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen
Bibliografie
Anghelache, G. Bursa i piaa extrabursier. Bucureti: Editura Economica, 2000.
P.223-256.
Ciobanu, Gh. Bursele de valori i tranzaciile la burs. Bucureti: Editura
Economica, 1997. - P.164-192.
Priscariu, M.; Dornescu, V.; Stoica O. Tranzacii la bursele de mrfuri i valori. Bacu: Editura Agora, 1996. P.53-79.
Stoica, V. Piee de capital i burse de valori. Bucureti: Editura Economica, 2001. P.117-132.
3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar
reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o dat viitoare, la un curs la termen prestabilit n
momentul ncheierii tranzaciei
Tranzacii la termen ferm
Tranzacii cu reglementare lunar (report,deport)
2. Tranzacii n marj
3. Tranzacii condiionate
Cu prim;
Stelaje.
Caracteristicile funcionrii pieei bursiere cu reglementare lunar (piaa
francez):
Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice zi de burs;
Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii
respective;
Cumprtorul se oblig de a plti la final contravaloarea titlurilor solicitate,
Vnztorul de a livra la final titlurile respective;
Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i aceast poziie pn la data
reglementrii tranzaciei;
Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are obligaia s depun o garanie
n contul deschis la broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri. Mrimea
este ntre (20-40%) i este stabilit de autoritile bursiere.
Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s negocieze o
cantitate fix de titluri (5,20,25,50,100 sau 500);
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real: cumprtorul dorete
efectiv s cumpere aceste titluri la sfritul lunii, vnztorul poate vinde titlurile i
s ncaseze contravaloarea lor;
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ: cumprtorul

poate cumpra titlurile i s le revnd pn la sfritul lunii, la rndul su

vnztorul poate vinde titlurile pe care nu le deine i s le rscumpere nainte de
sfritul lunii;
Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre cumprtor i
vnztor, adic prelungirea scadenei pn la reglementarea bursier de la sfritul
lunii urmtoare.
MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR
1.
2.
3.
4.
5.

Clienii dau ordine;

Intermediarii financiari deschid conturi clienilor;
Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei;
Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs;
La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine
dat;
6. Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu
lichidare n ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz
poziiile de pe pia dac estimrile lor sunt estimate corect;
7. n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul
livreaz titlurile;
8. Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor.
3.1.1. Tranzacii la termen ferme (cumprare)
Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar
Varianta a)
Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achita
vnztorului
Suma de plat = Co * N,
unde:
Co cursul aciunilor;
N numrul aciunilor
200 * 50 = 10000 u.m.
Varianta b)
Se nregistreaz o cretere a cursului.
La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de
lichidare cursul crete la 55 u.m/ac. Cumprtorul decide s vnd aciunile, astfel
compensndu-i poziia de cumprtor printr-o operaiune de sens contrar.

Varianta c)
Cursul scade
Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar
suporta o pierdere. n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT.

MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR

La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier
Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv
s le cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre determinat, numit pre de
compensare. Acest pre este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua de
lichidare general.
Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe
piaa reglementar lunar, la acelai pre de compensare.
Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea
tranzaciei la preul iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de
compensare de la sfritul lunii.
Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare)
Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe
care dorete s le vnd la cursul C0 cu reglementare la scadena T1.
Varianta a)
Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.
La lichidare ncaseaz 10000 u.m.
Varianta b) cursul scade
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o scdere a cursului pn la 45
u.m.
Vnztorul decide s rscumpere cele 200 aciuni.
Varianta c) cursul crete
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o cretere a cursului pn la
56 u.m.
Vnztorul decide s fac un deport pentru cele 200 aciuni.

Ultimele zile de
burs ale lunii
octombrie
Luni 23.10
Mari 24.10
Miercuri 25. 10
Joi 26. 10
Vineri 27.10
Luni 30.10
Mari 31.10

Calendarul bursier
Nr. edinei de burs Operaiuni
dinaintea ultimei
edine a lunii
6
5
4
3
2
1
Ultima edin de
burs a lunii

Lichidare general
Report
Livrare certificate
nominale
Livrare de obligaiuni
Livrare sub form de
viramente a titlurilor
depozitate
Livrare de titluri la
purttor
Reglementarea

Nr. zilei aferente

lichidrii

1
2
3
4
5
6
7

capitalului

3.1.2 Tranzacii la termen condiionat

DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat,
care pe msura apariiei unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee
bursiere, cu contracte de opiuni.
n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s:
- execute contractul;
- abandoneze contractul.
Tranzacie cu prim
1. ENUNUL EXEMPLULUI: Un investitor previzioneaz o cretere a cursului aciunii
A. n acest scop cumpr un contract cu prim pentru scadena T3 la preul de 1050
u.m. cu prima 50.La scaden cursul de pia este:
Varianta I: 1150 u.m.
Varianta II: 1025 u.m.
Varianta III: 950 u.m.
dac cursul este 1150 u.m. cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe
piaa cu reglementare lunar. Vnzarea trebuie s se realizeze la un curs superior fa
de cel din contractul cu prim.
Ctig =100 aciuni x (1150-1050) = +10000u.m.
dac cursul este 1025 u.m. dac cumprtorul nu este interesat de executarea
contractului, pierde prima (100aciuni*50 =5000 u.m.). n mod normal, la cursul de
1025 u.m./ac, contractul se va executa pentru a minimiza pierderea (1025-1050).
dac cursul este 950 u.m./ac investitorul renun la contract. Pierderea este egal cu
prima pltit (5000 u.m.). dac s-ar fi executat contractul s-ar fi generat o pierdere mult
mai mare pentru investitor:
Pierdere = 100ac (950-1050) = -10000 u.m.
Tranzacie cu prim de tip arbitraj
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ.
Un investitor cumpr pentru scadena T3 100 aciuni B la 1050 din care prima 30. n
acelai moment, ncheie i un contract de vnzare la termen pentru lichidarea n T3, la cursul
prestabilit de 1070 u.m./ac.
Rezultatul tranzaciei:
Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m.
Tranzacii cu prim de tip hedging
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a pierderii.
Un investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termen
pentru lichidarea T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare a
cursului, cumpr concomitent 100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m.
Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge 1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm:
100*(1050-1100)=-5000u.m.

Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de 100 x (1100-1065) =

3500 u.m.
n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500 = -1500 u.m.
Tranzacie tip stelaj (din poziia cumprtorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI TIP STELAJ
Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A la
cursul 1980/2020 u.m.
La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:
1.Varianta I: 1970 u.m.
2. Varianta II: 2050 u.m.
n varianta I operatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv
1980 u.m.
Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.
n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020
u.m..
Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.
Tranzacie de stelaj (din poziia vnztorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI TIP STELAJ
Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B, la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260.
La scaden, aciunile B coteaz:
Varianta I: 1400 u.m.
Varianta II: 980 u.m.
Varianta III: 1200 u.m.
n varianta I aciunea B coteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o
pierdere, deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260.
Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.
n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar
vnztor al aciunii la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltindo cu 1060, n timp printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul 980 u.m.
Pierderea = 500ac* (980-1060)=-40000 u.m.
n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul
nregistreaz un ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200.
Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.m.
TRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere i
cele la termen.
AVANTAJE
1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pe baza creditului
primit de cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare (prin vnzri fr acoperire;
2. Multiplic rezultatelor financiare pozitive ale clienilor n funcie de ponderea datoriei n total
valoare a tranzaciei;
3. Diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numr mai mare de

titluri;
4. Posibilitatea tranzacionrii oricrui tip de titlu financiar, dar n practic cel mai frecvent se
tranzacioneaz aciunile ordinare.
1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial;
2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului;
3. Brokerul execut ordinul la burs;
4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie;
5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele
clientului, din creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor
cumprate i marja depus;
6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i
cumprtorul are o poziie acoperit (long);
7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept
garanie titlurile;
8. Banca asigur finanarea;
9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile
zilnice a preului titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre
cumprtor.

Particularitile tranzaciilor n marj

Cumprtorul/vnztorul beneficiaz de avantajele oferite prin deinerea contului n
marj;
Cumprarea/vnzarea se bazeaz pe fonduri/valori mobiliare mprumutate;
Prezena marjei pltit de cumprtori/vnztori la iniierea ordinului;
Brokerul ca creditor solicit o garanie (valorile mobiliare procurate);
Debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor
depuneri suplimentare n contul n marj. Dividendele la valorile mobiliare blocate n
depozitul de garanie constituit la broker de asemenea i diminueaz datoria;
Titlurile care sunt blocate la broker servesc ca garanie. Contul n marj se actualizeaz
zilnic n funcie de evoluia cursului de pia. Aceast operaiune denumindu-se
marcare la pia.

Sensul poziiei long pe titluri:

1. Titlurile aparin clientului din momentul efecturii tranzaciei;
2. Dividendele pe aceste titluri se colecteaz de broker i se nregistreaz n contul
clientului;
3. Clientul devine debitor pentru mijloacele bneti mprumutate
Exemplu:
Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;
Cursul aciunilor 15 u.m;
Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei
Valoarea tranzaciei:
100*15=1500 u.m.
Marja iniial:1500 x 50% = 750 u.m.
Datoria la broker:1500 - 750 =750 u.m.

3.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen

Formula de calcul a preului FW a aciunii:

Problema determinrii cursului la termen este abordat prin prisma a dou concepte:
ca efect al ateptrilor viitoare a participanilor pieei FW privitor la cursul SPOT viitor
participanii pieei analizeaz factorii care influeneaz asupra acesteia;
ca pre FW bazat pe elemente de arbitraj se bazeaz pe legtura tehnic dintre cursul
FW i SPOT i pe rata dobnzii la depozite.