Efectele crizei economice asupra economiei globale

Alexandru Blu

Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale
lumii (FED, BOJ) i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De
asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescnd n economia global a unor
ri (China, Asia de SudEst n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a
veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu
economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n instrumente financiare sofisticate, nu uor
de neles de ctre unii investitori.
Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i volatilitatea
redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului pentru active cu ctiguri mari.
n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen
a investitorilor. Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i nediscriminatorii. mpreun, ratele sczute ale
dobnzii, apetitul pentru active cu ctiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele mici au mascat
semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus la insuficienta nelegere a riscurilor implicate. Pe acest
fundal au operat, ca agravante, i o serie de cauze microeconomice: securitizarea frenetic, fisurile n modelul
de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar socialmente ineficiente
i, n sfrit, competiia internaional crescut pentru dereglementri.
n SUA i n unele state din Europa, guvernele i bncile centrale au rspuns prin mbuntirea
lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru mprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare;
garantarea celor mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului dezordonat al ntreprinderilor
mari interconectate; cumprarea de aciuni n bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobnzii. Dei astfel de
msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea turbulenelor, piaa a rmas netransparent, ceea
ce a amplificat criza financiar i a facilitat trecerea ei n sectorul real al economiei, mai nti n SUA, apoi i n
alte ri dezvoltate.

Pe termen scurt principala provocare a constituit-o gsirea soluiilor care s restabileasc ncrederea
investitorilor i a consumatorilor. Pe termen lung, principala provocare a constituit-o ajustarea principiilor care
ghideaz reforma sistemului financiar internaional, n principal referitor la transparen, mbuntirea
reglementrilor privind contabilitatea titlurilor, asigurarea reglementrii adecvate a pieelor, firmelor i

produselor financiare, asigurarea integritii pieelor financiare (privind manipularea pieei i frauda), i
ntrirea cooperrii ntre instituiile financiare ale lumii (modernizarea structurilor de guvernan ale FMI i ale
Bncii Mondiale). Etica afacerilor nu lipsete din aceast list de provocri ale viitorului.

Criza financiar i economia Romniei

Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totui, din punct de
vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost expus la active toxice, precum
i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naional a
Romniei. Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile
dezvoltate s-a extins asupra economiei romneti pe mai multe canale. Pe canalul comercial, ncetinete
creterea exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern i astfel
restrnge volumul creditrii i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Pe canalul cursului de
schimb, reducerea finanrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei naionale. Pe canalul ncrederii, a
avut loc o retragere a investitorilor din rile esteuropene.
Aceasta a avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri
speculative, precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar intervenia BNR. n sfrit, pe
canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor, ca urmare a
ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare
i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de tip bubble). Propagarea acestor efecte face ca gradul
de incertitudine referitor la evoluiile variabilelor economice s fie extrem de ridicat. Aceasta contribuie, la
rndul su, la accentuarea crizei prin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin augmentarea
gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al agenilor economici.

intirea inflaiei i criza financiar

n continuare m voi referi la strategia de politic monetar a BNR intirea inflaiei n strns
conexiune cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. Opiunea pentru
adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politic monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei
dezinflaii sustenabile. Implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoar nici nainte de apariia
crizei financiare i dominana fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul
bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat
perioade n care anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o
dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n linie
cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea

crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut. Astzi BNR tinde s fie creditor net al
sistemului bancar, iar intrrile de capital strin s-au atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific
implementarea politicii monetare. Dimpotriv, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i
valutar i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i
existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar
o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i astfel sistemul financiar, 9 sunt
vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze
creterea economic i, mai mult, ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul
financiar. n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare:
asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Friedman (1968) i Phelps (1968) au artat c
nu exist compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj. De aici rezult c obiectivul pe termen lung al
politicii monetare trebuie s fie atingerea unei inflaii sczute i stabile. S-a observat c inflaia sczut i stabil
ajut creterea economic sustenabil pe termen lung. n consecin inflaia sczut i stabil reprezint att un
scop n sine, ct i un mijloc de realizare a unei creteri economice sustenabile (Bernanke, 2006). Eficiena
politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitat dac nu exist stabilitate financiar. Unul dintre
principiile macroeconomice de baz afirm c friciunile pe plan financiar influeneaz n mod substanial ciclul
de afaceri. Astzi, pe plan mondial, acest lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii ncearc s
menin stabilitatea financiar i s evite recesiunea i depresiunea economic