TEMA 8.

PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL

1. Coninutul i structura pieei financiare internaionale (PFI).
2. Investiii directe de capital.
3. Plasamentul internaional de valori mobiliare
1.Coninutul i structura pieei financiare internaionale
Funcionarea economiei mondiale impune existena de fonduri formate prin repartiia
financiar internaional.
Relaiile financiare internaionale, generate de formarea i repartizarea internaional de
fonduri formeaz coninutul categoriei PFI.
Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de
capital pentru plasamente pe termen lung, concretizate n tranzacii cu hrtii de valoare pe termen de
peste 5 ani. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele financiare sunt emise
i puse n circuit economic internaional i este format din totalitatea pieelor naionale de capital,
pe care se efectueaz tranzacii cu titluri de credit strine pe termen lung, i din pieele
euroobligaiunilor i a euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se negociaz obligaiunile pe termen
lung (10-15 ani) emise n strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un
venit anual numit cupon. O alt pia, care este component a pieei financiare internaionale, este
piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale,
care le permite lrgirea surselor de capital i depirea restriciilor impuse de controlul
guvernamental.
Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie
internaional de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare,
firmele comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile economice,
tiinifice i de alt natur cu caracter internaional.
Piaa financiar internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i
negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt negociate titluri deja emise, care
au mai fost negociate i pe care deintorii lor le vnd pentru redobndirea capitalului nainte de
termenul prevzut iniial.
Cererea de capital pe PFI poate proveni de la guvern, bnci, societi comerciale,
industriale, instituii financiare, iar ofertele de capitaluri pot aprea de la instituiile deintoare de
capitaluri disponibile pe termen lung.
Finanarea internaional cuprinde, pe de o parte, formarea fondurilor disponibile pe piaa
financiar internaional, iar pe de alt parte, repartizarea fondurilor necesare altor persoane.
Deci, prin finanare n sens larg se nelege punerea la dispoziia unei instituii
guvernamentale sau private a unor fonduri pe termen lung, necesare realizrii de ctre beneficiar a
unor obiective economice importante. PFI este o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz
fluxurile cererii i ofertei de active financiare.

Intermediari

1 circuit mobilizarea fondurilor

Posesori de
fonduri financiare

Utilizatorii de
fonduri
financiare
2-lea circuit distribuirea fondurilor
Intermediari

1 circuit mobilizarea fondurilor se stabilete de la posesorii de fonduri sau investitori,

care pot aprea ca bnci, societi financiare, fonduri ctre utilizatorii de fonduri i anume: ageni
economici , instituii financiare etc.
2-lea circuit distribuirea fondurilor apare dup repartizarea activelor financiare i
reprezint distribuirea profiturilor, dividendelor, dobnzilor ctre investitorii iniiali.
Pentru realizarea obiectivelor acestei piee acioneaz un aparat ce reprezint cadrul
instituional al pieei respective. Crearea fondurilor financiare impune relaii cu economiile
naionale, furnizori de fonduri. Fondurile financiare provin din economiile naionale sub form de
creane sau de valoare efectiv (mrfuri, servicii) i sunt transformate n fonduri internaionale de
ctre cadrul instituional al PFI.
Finanarea se realizeaz cu ajutorul unor instrumente sau titluri de credit i se poate
prezenta sub 3 forme:
Prin vnzarea valorilor mobiliare: aciuni i obligaiuni;
mprumuturi pe termen lung, garantate cu obligaiuni, bonuri de tezaur;
mprumuturi ipotecare.
Repartiia financiar are mai multe aspecte:
Poate fi o repartiie cu caracter definitiv (ajutoare, donaii etc.)
Poate fi o repartiie cu condiia restituirii i a plii unei dobnzi, dividende s.a.
Procesul de repartiie asigur un flux internaional sub form de:
1. Investiii directe;
2. mprumuturi pe termen lung;
3. Plasamente de titluri;
4. Ajutoare etc.
Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el reprezint n
prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate n patru etape de lucru.
I. Formarea fondurilor financiare internaionale.
1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare
exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul repartiiei
financiare.
2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor din
momentul evalurii.

3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni sunt
precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce caracterizeaz
repartiia respectiv.
II. Relaiile cu piaa monetar internaional.
4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i modalitile de
plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia naional.
5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale etalonul
acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional.
6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti care
sunt acceptate n circuitul internaional.
III. Formarea fondului de informaii internaionale.
7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar, financiar,
politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe piaa financiar
internaional.
8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii unor
informaii financiare credibile.
9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de informare i
calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare.
IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional.
10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care
produsele sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de beneficiari.
11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea
mecanismelor interne ale pieei.
12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de reglare.
Pe PFI au loc urmtoarele tipuri de operaiuni:
1. Lansarea mprumuturilor pe baza emisiunii internaionale de valori mobiliare se realizeaz
prin intermediul sistemului bancar i prin intermediul bursei de valori mobiliare. n primul caz
plasarea presupune urmtoarele:
Pregtirea pieei;
Alegerea locului i a instituiei de plasare a titlurilor de credit;
Alegerea datei de lansare a fondurilor financiare;
Organizarea plii dividendelor, dobnzilor etc.
n al doilea caz, plasarea presupune att alegerea bursei care face plasarea, ct i cunoaterea
regulilor i a restriciilor de pe piaa respectiv.
2. Efectuarea operaiunilor curente cu valori mobiliare se face de ctre bursele de valori. Acestea
realizeaz operaiuni de vnzare cumprare de titluri de credit imediat i pentru o anumit
perioad viitoare, la termen. n ambele cazuri se stabilesc cursurile titlurilor de credit.
3. Operaiuni cu eurocapitaluri n ultimul timp au crescut operaiunile de lansare a
euroemisiunilor de obligaiuni, exprimate n USD. Pe aceast pia se plaseaz obligaiuni
obinuite (15 20 ani) cu dobnd variabil.
Forma principal de repartizare a fondurilor financiare pe plan extern este, n prezent,
investiia direct. Alturi de investiiile directe ntlnim plasarea de titluri pe piaa altor ri,
transferul de fonduri financiare i ajutorul financiar pentru dezvoltare.
2.Investiiile directe de capital

Procesul de atragere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie

preocupare major a rilor ce se afl la etapa de tranziie de la economie centralizat la o
economie de pia. Investiiile externe au contribuie important la dezvoltarea progresului
tehnico-tiinific pe plan internaional, inclusiv i n rile mai puin industrializate, a creterii
economice, ajustarea structural, amplificrii comerului internaional, de asemenea la ridicarea
nivelului de trai, exploatarea mai eficient a resurselor economice.
Activitatea economic de realizare a investiiilor deine n ultimul timp preocupare din ce
n ce mai ampl. Investiiile strine directe sunt plasrile externe de capitaluri n ntreprinderile
industriale, agricole, comerciale, de explorare a bogiilor subpmntene, livrri de maini i utilaje,
asistena tehnic etc. cu scopul obinerii unui anumit grad de control asupra obiectivului economic
din strintate.
n prezent este larg recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de
aduce beneficii importante economiilor gazd, sub forma influxului de capital al transferului de
tehnologii i de expertiz (managerial i de gestiune economic), crem de locuri de munc,
ntririi puterii de cumprare i a consolidrii legturilor cu economia mondial. Recunoaterea tot
mai larg a acestor avantaje poteniale oferite de fluxurile de investiii strine directe s-a reflectat dea lungul ultimilor ani n tendina clar conturat de liberalizare a cadrului juridic i instituiilor ce
reglementeaz regimul investiiilor strine.
Toate investiiile internaionale directe au drept scop realizarea obiectivelor economice,
financiare, sociale. Orice investiie are trei elemente caracteristice:
Profitul ca scop al investiiei;
Timpul ca dimensiune a proceselor de valorificare;
Riscul ca expresie a naturii deciziei economice.
Factorii care influeneaz deciziile investiionale sunt de 3 tipuri:
1. Factori specifici firmei investitoare;
2. Factori locaionali;
3. Factori politico-administrativi i legislativi.
Investiiile internaionale directe (I I D) au drept scop realizarea unor obiective economice
importante cum ar fi construirea ntreprinderilor, mijloace de transport, realizri geologice, instituii
administrative etc.
Obiectivele construite, n cazul unei investiii internaionale directe, rmn definitiv sau
pentru o anumit perioad n proprietatea investitorului strin. ara beneficiaz o investiie prin
ageni economici rezideni, poate participa la realizarea obiectivului finanat n context internaional
ntr-o proporie stabilit prin negociere i n conformitate cu legislaia din ara respectiv (i atunci
avem o societate mixt) sau nu particip, firma rezult fiind n totalitate n proprietatea investitorului
strin.
Pentru investitorul strin realizarea unui obiectiv este motivat, n primul rnd, de avantajele
economice pe care le estimeaz:
cucerirea unui segment de pa n ara unde se realizeaz investiia, evitnd barierele
tarifare i netarifare;
folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara
beneficiar a investiiei, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu pregtirea
forei de munc;
intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu cheltuieli
reduse de transport i servicii.
Pentru agentul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se bazeaz pe o serie
de avantaje previzionate.
4

 introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i
organizatorice de vrf, cu efecte favorabile n ntreaga economie naional:
amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile produse
putnd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional;
valorificarea unor resurse locale (materiale, de for de munc, construcii n domeniul
transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.)
Motivaia financiar fundamenteaz decizia de investiii att pentru investitori, ct i pentru
ara beneficiar.
Pentru investitorul strin conteaz:
avantajele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le repartizeze n totalitate
sau n anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;
avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.;
avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare.
Pentru ara beneficiar a investiiilor strategia financiar are n vedere creterea profitului la
firmele realizate prin investiia strin, posibilitatea ncasrii de impozite imediat (T.V.A., impozit pe
salarii, terenuri etc.) sau n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire (impozit pe profit).
Totui, fluxurile efective de investiii strine directe spre rile gazd depind, n ultim
instan, de deciziile investiionale luate de corporaiile transnaionale, decizii care sunt influenate
de o multitudine de factori. n general, factorii care influeneaz procesul decizional n tranzaciile
cu investiii strine directe opereaz pe dou nivele distincte, ns intim interconectate:
nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului decizional
n investiiile internaionale poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei
de risc general de ar; i
nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus n eviden de analiza de risc
specific de firm.
Drept urmare, nelegerea mecanismelor fine i complexe ale procesului decizional n
investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe ct posibil mal temeinic, a factorilor de influen
menionai.
Analiza primului nivel poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale
analizei de risc general de ar.
La nivel de ar exist, n principal, dou tipuri de risc. Unui este de fapt identic cu riscul
suveran (de suveranitate) descris mai sus i este numit n mod curent risc de transfer. Aceasta
reprezint posibilitatea ca, chiar dac proiectul genereaz fluxuri bneti n moneda local suficiente
pentru a acoperi obligaiile, guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare pentru a efectua
schimbul valutar n vederea rambursrii datoriei. n practic, acest risc poate fi analizat exact n
acelai mod ca i riscul de suveranitate cu condiia s fie prezent un element de risc non-financiar.
Analiza riscului de suveranitate este, de aceea, similar cu analiza riscutui de transfer. n cazul unei
instituii financiare, uneori obligaiile pot fi onorate chiar dac guvernul i-a reealonat propriile
datorii, dar acest lucru depinde de existena unor surse independente de fonduri valutare.
La acest capitol se face distincie ntre principalele tipuri de risc: general de ar, ntru-ct
dac rile pot fi plasate ntr-una din aceste categorii, este posibil compararea lor, ntr-un mod mult
mai sugestiv. Cele cinci tipuri de ri sunt:
a) ri industrial dezvoltate;
b)ri noi industrializate;
c) ri exportatoare de produse prime;
d)ari puternic ndatorate;
e) ri post-comuniste.
5

Influena nivelului factorilor microeconomici este pus n evidena de analiza de risc specific
de firm.
Analiza de risc specific de firm reprezint instrumentul analitic prin care se poate pune n
eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine l
exercit, direct sau indirect, asupra procesului decizional ce are loc la nivelul firmei (emitente)
investitoare. Practic, analiza de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de
condiiile interne ale firmei respective (n care urmeaz sa fie efectuat investiia), de condiiile de
finanare a investiiei ce urmeaz a fi fcut n firma receptoare (sau, altfel spus, de costul procurrii
capitalului investiional necesar), precum i factorii de risc care depind de condiiile de implantare
pe piaa gazd a firmei emitente investitoare (altfel spus, de forma sub care investiia internaional
urmeaz s fie efectuat).
Este evident, n aceste condiii, c investitorul internaional este practic expus unui risc
specific de firm mult mai variat dect investitorul care opereaz pe o singur pia naional. De
aceea, clasificarea riguroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul microeconomic (de
firm) n tranzaciile cu investiii strine directe ajut ta identificarea corect a riscului investiional.
Schema general de clasificare a riscului specific de firm n tranzaciile cu investiii strine
directe este redat n figura de mai jos.

Risc economic general

(generat de condiiile
interne ale firmei
receptoare)

Riscul specific de
firm n tranzaciile cu investiii
strine directe

Risc de finanare
(generat de costul
capitalului
investiional)

Risc
nesistematic
(Diversificabil)
Risc
sistematic
(Nediversificabil)

Risc
operaional
Risc
financiar

Costul capitalului
investiional propriu
Costui capitalului
investiional de
mprumut
Societate mixt

Risc de implantare
(generat de condiiile
de implantare pe
piaa firmei
receptoare)

Filial proprie
Preluare de firm
sau fuziune
Alian strategic

Figura 1. Categoriile de risc specific de firm

Deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lung, n eficiena
i competitivitatea activitii corporaiei. Datorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt
nglobate n strategia internaional a capitalului, care este influenat, n principal, de urmtorii
factori:
sursele internaionale de capital;
tipul i costul capitalului;
6

 structura capitalului utilizat de corporaie;

evoluia dobnzilor i a ratelor de schimb valutare.
(A) Sursele internaionale de capital
Cele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. Pieele financiare pot fi:
naionale, adic reprezentative pentru economia unei ri;
internaionale, concentrnd un volum important de tranzacii internaionale,
reprezentative pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor largi zone din
economia mondial (o asemenea pia este piaa euroobligaiunilor sau a eurocreditelor).
Datorit creterii interdependenelor economice internaionale i a globalizrii economiei
mondiale, tendina general este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou categorii, mai bine zis
de transformare a pieelor financiare naionale n piee regionale i internaionale. Modalitile pe
care corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar sunt emisiunile de
titluri de valoare (aciuni, obligaiuni etc.) i negocierea creditelor bancare.
(I) Emisiunea de titluri de valoare presupune ntotdeauna gsirea unui intermediar
financiar (piaa primar) care se angajeaz s plaseze titlurile la bursele de valori (piaa secundar).
n cazul investiiilor internaionale, corporaia se adreseaz unui sindicat de intermediari
financiari, adic mai multor instituii specializate care se unesc pentru a mpri ntre ele riscul
tranzaciei. Aranjamentul financiar poate fi:
best efforts arrangement (Aranjamentul celor mai bune eforturi), caz n care
intermediarul nu garanteaz un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se angajeaz s
obin un pre ct mai bun;
underwritten arrangement (Aranjamentul pe baz de angajament ferm), caz n care
intermediarul cumpr en gros titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. Un asemenea
aranjament transmite n exclusivitate riscul asupra intermediarului.
(II) Negocierea creditelor tradiionale se poate face cu o singur instituie creditoare sau cu
un sindicat bancar naional sau internaional (atunci cnd creditul solicitat este mare i creditarea
comport un risc substanial).
Cel mai adesea, marile corporaii recurg, n mod simultan, la mai multe surse de procurare a
capitalului. De exemplu, firma Wolkswagen poate recurge la negocierea unui credit cu bncile
germane, la emisiunea de aciuni pe piaa financiar german, n timp ce filiala sa din S.U.A. se
mprumut printr-o emisiune de obligaiuni de la investitorii americani.
n general, ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe
piaa internaional (cele mai notabile excepii sunt firmele japoneze). Corporaiile puternice sunt
cele care reuesc s stea singure pe propriile picioare. n acest sens, se pare c filozofia economica
dirijist are urmri nedorite n lupta pentru dominaie internaional. Este edificator faptul c
performanele marilor firme cu sediul principal n sudul Europei, n ri precum Frana, Italia,
Spania (ri care prefer intervenia activ a statului n sprijinirea economiei i a firmelor nationale),
sunt n relativ declin fa de concurentele lor cu sediul principal n ri ca Statele Unite, Anglia,
Elveia (ri adepte ale liberalismului economic).
Finanarea unei investiii internaionale se poate face cu ajutorul capitalului propriu
(denumit, n limba englez, equity) i/sau a capitalului de mprumut (debt). Indiferent din ce
surs, procurarea capitalului investiional presupune ns un cost. Ca atare, obiectivul investitorului
internaional l reprezinta realizarea unei structuri eficiente e capitalului, adic a acelui raport ntre
capitalul propriu i capitalul de mprumut pentru care:
costul de procurare a capitalului este cel mai sczut posibil, i
volumul capitalului atinge aceea mas critic pentru care costul marginal al procurrii unei
uniti suplimentare de capital este egal cu profitul marginal al investirii unei uniti suplimentare de
capital.
7

Pentru atingerea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul
decizional reclam luarea n considerare a interaciunilor ce opereaz ntre urmtorii factori:
accesul la capital (costul procurrii capitalului investiional);
repartizarea riscului (cine suport riscul);
comportamentul onest sau, din contr, oportunist al echipei de manageri;
structura organizatoric a firmei investitoare.
Finanarea investiiilor internaionale pe baza capitalului propriu sau a celui de mprumut
implic pentru firma investitoare o serie de avantaje i dezavantaje, ce se constituie n factori de risc
specific. De aceea, deciziile firmei investitoare trebuie s alb n vedere realizarea unei structuri
eficiente a capitalului pentru tranzacia investiional respectiv, inndu-se cont i de caracteristicile
condiiilor interne ale firmei recipiente.
Decizia de investire internaional se fundamenteaz i se realizeaz n mai multe etape:
Etapa pregtitoare
Decizia de realizarte a investiiei directe se realizeaz n urmtoarele etape:
Etapa pregtitoare
Furnizorul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare
internaionale, este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. Sunt
luate n calcul aspectele de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic,
mil. etc. Etapa pregtitoare se ncheie, n cazul n care investitorul strin devine interesat, cu
un Acord Internaional de Investiii.
este etapa n care fiecare parte se informeaz i realizaez o documentaie asupra
partenerului. Se urmresc aspectele economice, fiscale, monetare, politice asupra legislaiei
privind investiiile din ara unde se va face investiia.
Aspectele economice vizeaz:
Solvabilitatea beneficiarului;
Existena materiei prime;
Existena forei de munc (ieftine i calitative);
Piaa de desfacere;
Probleme ecologice.
Aspectele financiare vizeaz:
Regimul de impunere a veniturilor;
Nivelul taxelor vamale;
Verificarea stabilitii monedei naionale, n care se va realiza o parte din venituri.
Aspectele politice vizeaz:
Stabilitatea guvernului;
Legislaia privind investiiile i proprietatea privat.
La rndul su, beneficiarul investiiei se documenteaz n ceea ce privete:
Solvabilitatea investitorului;
Reputaia lui pe piaa internaional;
Posibilitile tehnice i tehnologice pa care le poate oferi.
Etapa de pregtire se ncheie cu un acord internaional de investiii, n care se prevd
drepturile i obligaiile prilor, clauze de aprare a intereselor investitorului i a beneficiarului.
Odat cu semnarea acordului se prezint proiectul de construcie, se stabilete termenul de execuie,
modalitatea de rambursare a mprumutului, modalitatea de exploatere i dobnda.
Etapa de execuie n aceast etap investitorul trece la finanarea lucrrilor de realizare a
obiectivului proiectat. La aceast etap sunt solicitate instrumentele, metodele i operaiunile
activitii financiare internaionale.
8

Etalonul internaional este utilizat pentru a evalua proiectul de investiii i contribuia cu

fonduri, bunuri i drepturi de prorpietate. Fondurile atrase din economia investitoare n cea
beneficiar sunt dirijate cu ajutorul mijloacelor de plat, urmnd a fi folosite pli generate de
construirea i punerea n funciune a obiectivului finanat.
Etapa de exploatare a investiiei. Funcionarea obiectivului construit determin o serie de
aciuni de natur financiar internaional. Aici sunt cuprinse finanrile suplimentare pentru
dezvoltri ulterioare, precum i fluxul de fonduri determinat de mprirea ntre parteneri a
rezultatelor financiare obinute din exploatarea obiectivului construit.
Etapa de lichidare a investiiei. Lichidarea investiiei se face n cazul vnzrii obiectivului
construit ctre ara beneficiar sau n cazul falimentului. Se evalueaz partea de proprietate a
fiecrui partener cu ajutorul etalonului internaional, eventualele daune sau despgubiri i apoi se
regleaz micarea corespunztoare a fondurilor prin bncile participanilor.
Orice investiie n context internaional este nsoit de strategii severe pentru reducerea sau
eliminarea riscurilor. Gama riscurilor care amenin o investiie strin este foarte larg. Ea cuprinde
riscuri economice, politice, fiscale, monetare, sociale, naturale. Pentru fiecare categorie de risc
investitorul solicit garanii din partea partenerului i al rii sale. Aceste garanii vizeaz:
a) Asigurarea c obiectivele construite nu pot fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate;
b) Asigurarea unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un
transfer de proprietate;
c) Asigurarea posibilitilor de transfer n strintate a dividendelor, a sumelor rezultate din
vnzarea de aciuni i din lichidarea investiiei;
d) Asigurarea unui regim fiscal, care se prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs;
e) Existena unui regim juridic clar i ferm, cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul
internaional etc.
n practica internaional sursele de finanare a investiiei fcute n strintate sunt
reprezentate de rezultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot acorda
credite pe termen mediu i lung, resursele pieei de capital, mobilizate prin plasamentul de aciuni i
obligaiuni, fonduri guvernamentale, fonduri individuale etc.
Pentru investitor alegerea sursei reprezint o opiune complex, fundamentat, n principal,
pe costul acesteia (dobnzi, comisioane, dividende) i pe condiiile de acces, de utilizare i
rambursare.
Metodele de finanare sunt:
1. Resursele proprii, provenite din repartizarea profitului. n acest caz, investitorul strin va trebui
s in cont de dorina acionarilor ntreprinderii i s valorifice sumele respective la un dividend
acceptabil. Mobilizarea acestor resurse se face prin virareainternaional a sumelor de moned
convertibil sau prin micarea de valoare efectiv sub forma bunurilor i serviciilor ce intr n
structura admis a aportului n natur a investitorului strin;
2. Piaa de capital prin plasarea de noi aciuni sau obligaiuni. Costul acestor fonduri depinde de
dividendul promis noilor acionari sau de dobnda pltit la mprumutul obligatar contractat prin
plasamentul de obligaiuni. Mobilizarea de fonduri de pe piaa de capital se face prin emisiunea
i plasamentul de titluri (aciuni, obligaiuni) pe piaa proprie a investitorului sau pe o pia ter,
inclusiv pe piaa euroemisiunii;
3. Piaa creditului pentru procurarea creditelor bancare pe termen scurt, mediu sau lung. n acest
caz se suport drept cost dobnda, comisioanelei condiiile de acces, utilizare i rambursare.
Apelarea la creditul bancar are loc n baza cererii i contractului de credit, conform cruia
solicitantul ndeplinete toate condiiile impuse de banc.
3. Plasamentul internaional de valori mobiliare

Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri

(hrtii de valoare) n cadrul pieei de capital.
Aceasta se realizeaz prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt
disponibile s plaseze capital prin cumprarea de titluri n alt ar. Operaiunea poate fi privit, de
asemenea, din punctul de vedere al emitentului ca un plasament extern de titluri. Fondurile astfel
obinute de partea emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar intern.
Emitenii de titluri (firme, guverne, instituii financiare naionale i internaionale) i motiveaz
plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau n context internaional prin lipsa de fonduri pe
propria pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru n moned convertibil.
Ca i n cazul pieei valutare, pe piaa de capital opereaz trei categorii de participani:
Investitori (persoane fizice, bnci, instituii de asigurare, societi de investiie pentru
fonduri mutuale, fonduri de pensii);
Intermediari financiari (de tip bancar care atrag active pentru a crea titluri proprii bnci,
fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier care redistribuie titlurile emise de ali
emiteni burs, bnci);
Emiteni de titluri i beneficiari ai mprumutului contractat prin plasamentul de titluri
(ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare).
Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa
internaional.
Plasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci cnd instituia emitent vinde titluri n
alt ar, n cadrul unei operaiuni financiare.
Operaiunea se desfoar n mai multe faze, i anume:
prosperarea pieei financiare a rii respective vizate de ctre emitentul de titluri n vederea
identificrii posibilitilor de plasament;
contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta a
aciunii de plasare a titlurilor, informnd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului
emisiunii, precum i asupra garaniilor oferite;
posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se obine
eventualul su acord;
angajarea fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate n aceast operaiune,
precum i a bursei de valori din ara emitentului;
prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dobnzilor ctre cumprtor,
precum i, n final, lichidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta.
Plasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, n dorina acestuia de
valorificare. n acest caz posesorul de capital se adreseaz unei instituii financiare din ara vizat,
prezentnd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale.
Piaa titlurilor financiare se structureaz n:
piaa primar (se vnd i se cumpr titluri nou emise);
piaa secundar, unde se revnd titlurile existente n circulaie (burse de valori, firme de
brokeraj).
Pe pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri (investitorii) i emitenii de titluri au fost
concentrate de investiii financiare specializate. Ele sunt de dou categorii:
societi financiare (nonbancare), care acioneaz pe piaa primar i pe cea secundar;
instituii cu funcii adiacente (firme de avaluare, firme de marketing financiare, firme de
consultan).
Pe piaa internaional de capital sunt puse n vnzare spre cumprare titluri de natura
aciunilor i obligaiunilor, care se vnd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor contracte
10

viitoare i contracte tip opiune. Piaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni inclusiv
contracte pe indici bursieri, ca o combinaie de contracte viitoare i de opiuni.
Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor etape:
Etapa pregtitoare
Etapa pregtiitoare are n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere (economic,
financiar, monetar, fiscal, politic, social) a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri dorete
s fac plasamentul. Tot n aceast perioad, se aleg intermediarii financiari de pe piaa secundar
(bursa).
Etapa plasrii efective a titlurilor.
n cazul n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la ghieu, investitorii
ntocmesc Buletine de subscriere, preciznd suma pe care o investesc i modalitatea de plat. Pentru
operaiuni n volum mare, societile de intermediere ntocmesc Ordine de vnzare respectiv, Ordine
de cumprare. Plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile
dup care titlurile nevndute, plus emisiunile suplimentare viitoare, sunt ndreptate spre piaa
secundar.
n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor n vederea
procurrii de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse reprezint un
barometru al economiei, rednd, prin indicatorii si, mersul firmelor i chiar al economiei.
Cotarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de vnzare i de cumprare, pe baza
unor criterii de performan stabilii de regulamentele bursei.
Modalitile principale de realizare a cotaiei sunt:
direct, n ring; n acest caz, considerat cel mai corect, negocierea se face prin strigare i,
mai nou, prin nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor;
n afara ringului, n birourile bursei, prin opoziie sau consens.
Plasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe,
investiii de portofoliu se face n cadrul pieei financiare internaionale. Aceasta, dup cum s-a artat,
a luat o mare dezvoltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, n special, piaa
de capital.
Partenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a realiza tranzacii ct mai
rapide, mai valoroase i mai sigure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu rezultate
spectaculoase. Printre acestea un rol important 1-a jucat euroemisiuni.
Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care cuprinde
banca coordonatoare (chef de file), grupul de subscriere (sindicat de plasament) i grupul de
vnzare.
Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, de realizare a
subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului, de plat a dividendelor
i dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de
bnci care monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a cuprinde principalele
piee financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare
rezonabil (n jur de 2,50-2,75%).
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni.
Euroobliguiunile sunt obligaiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind exprimate n alt
moned dect cea a rii emitentului. Aceste titluri sunt emise de ctre bnci importante sau de
sindicate de bnci nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este fcut
simultan n mai multe ri. Sindicatul bancar emitent are o structur bine organizat, cuprinznd o
banc coordonatoare, grupul de bnci pentru subscriere i grupul de vnzare. Fiecare grup are

11

responsabilitate bine definit n pregtirea plasamentului, realizarea subscrierii de fonduri, dirijarea

fondurilor, garantarea mprumutului, plata dobnzilor i amortizarea mprumutului.
Caracteristicile euroobligaiunilor sunt urmtoarele:
ele sunt emise n afara rii n a crei moned sunt exprimate;
pot fi emise de ctre mprumutai domiciliai n orice ar;
pot fi achiziionate de ctre investitori din orice ar;
au puine restricii referitoare la emisiune i tranzacionare;
pot fi emise n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi impozitate la surs.
Avantajul euroemisiunilor const n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii
titlurilor sau asupra mprumuturilor contractate de strini n moneda local.
Euroobligaiunile se prezint sub mai multe variante:
euroobligaiuni directe (cu rata fix a cuponului); acestea, dup cum arat numele, au aceeai
dobnd pn la scaden, ceea ce permite calcularea mai sigur a venitului;
euroobligaiuni cu opiune la cumprare (callable), care permit emitentului s le rscumpere
nainte de scaden;
euroobligaiuni cu opiune la vnzare (putable), se utilizeaz atunci cnd emitentul dorete
un termen mai lung dect este dispus investitorul. Prin acest titlu investitorul are opiunea de
vnzare a titlului la scaden sau de a continua investiia pe nc un termen stabilit. Dac la scaden
rata dobnzii pe pia este mai mare dect cuponul oferit, investitorul va exercita opiunea de
vnzare ctre emitent, obtinnd rambursarea mprumutului. n caz contrar, investitorul va pstra
titlul care va avea scaden la termenul stabilit;
euroobligaiuni cu rata dobnzii variabil acestea au o rata a dobnzii variabil n funcie
de LIBOR (piaa financiar englez specializat n negocierea dobnzilor, unde se fixeaz un etalon
de dobnd, valabil pentru un timp). Utilizarea acestui fel de obligaiuni s-a redus n ultimul timp
datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi.
Peste 50% din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice. organisme internaionale.
n jur de 90-95% din emiteni provin din rile dezvoltate cuprinse n O.C.D.E., iar instituiile
internaionale au o pondere de circa 5%. Nivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic de 1930 milioane de dolari, piaa respectiv fiind rezervat unor persoane juridice importante ca activitate
economic i financiar.
Cumprtorii de titluri provin din rile dezvoltate, din rile exportatoare de petrol; de
asemenea, furnizori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asigurri etc.
Pentru a da pieei de capital constituit n context internaional atributele unei piee veritabile, a fost
creat o pia secundar. Ea d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum
i vnzrii titlurilor rmase nevndute n prima faz.
Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz prin instituii financiare de tip
broker i dealer, pentru un nivel minim de 500000 de $ (nivel stabilit de Association of International
Bond Dealers). Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i principalele bnci
internaionale din principalele piee financiare din Europa, America, Asia.
Piaa secundar, pe lng posibilitile de recirculare a titlurilor, asigur rolul de supap de
securitate pentru piaa primar, prin repunerea pe pia a titlurilor deja cumprate.
Aceast pia este coordonat de organismele bancare Euro-Clear (Euro-Clearace System
Ltd., instituit de Morgan Guaranty Trust n anul 1968) i Cedel SA (creat de Kredietbank i mai
multe instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de Morgan). Anual, la
organismele de compensaie de pe piaa secundar sunt nregistrate ntre 15000 i 25000 de
emisiuni; nivelul valoric al montrii de depozite efectuare de cele dou instituii depete 300 mild.
$, n cazul Cedel, i 700 miliarde $, pentru Euro-Clear. Prima instituie este o societate anonim, de
12

drept luxemburghez, iar a doua este de drept englez, opernd pe piaa Londrei, la Zurich i la
Bruxelles.

13