CAPITULO 8

TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Problema de integracin
Su jefe, el director financiero de Southern Textiles (CFO) acaba de
proporcionarle los flujos de efectivo estimados de dos proyectos propuestos. El
proyecto L implica aadir un nuevo articulo a la lnea textil de la empresa; se
requerir de algn tiempo para edificar el mercado para este producto, por lo
que los flujos de entrada de efectivo aumentaran a travs del tiempo. El
proyecto C implica hacer una adicin a la lnea existente, y su flujo de efectivo
disminuirn con el transcurso del tiempo. Ambos proyectos tienen vida de tres
aos, por que son Southern plantea introducir una tela totalmente nueva en ese
momento.

A continuacin se presentan las estimaciones de flujo de efectivo (en

millares de dlares):
Flujos Netos de Efectivos Esperados
Ao
0
1
2
3

Proyecto L
*- $ 100
10
60
80

Proyecto C
- $ 100
70
50
20

La depreciacin, los valores de recuperacin los efectos fiscales y

otros conceptos similares se encuentran incluidos en estos flujos de
efectivo.
El director financiero evalu subjetivamente el riesgo de cada
proyecto, y ha incluido que ambos tienen caractersticas de riesgo
similares al promedio de los proyectos de la empresa.
La tasa requerida de rendimiento de Southwestern es del 10 %. Usted
debe de determinar si uno de los proyectos o los dos deberan
aceptarse.
Empiece su anlisis respondiendo las siguientes preguntas:
a)

Que es el presupuesto de Capital? Existen similitudes entre

las decisiones de presupuesto de capital de una empresa y las
decisiones de inversin de un individuo?

El presupuesto de capital es el proceso que se sigue para

planear y evaluar los gastos erogados sobre aquellos
activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan
ms all de un ao. Si existen similitudes entre ambas
decisiones, ya que, por medio de un presupuesto de capital
las empresas evalan proyectos en los que se va a invertir
para verificar su aceptacin, al igual los individuos pueden
realizar estos presupuestos para decidir que inversin
aceptar o seguir.
b)

Cul es la diferencia que existe entre los proyectos

independientes y los proyectos mutuamente excluyentes?
En los proyectos mutuamente excluyentes, puede existir un
conjunto de proyectos en los cuales la aceptacin de uno
de ellos implica el rechazo de los dems. En cambio los
proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de
efectivo no se afectan entre s, por lo que la aceptacin de
uno de ellos no condiciona la aceptacin de cualquiera de
los otros; es decir, todos los proyectos independientes
pueden ser puestos en prctica si son aceptables.
Cul, es la diferencia que existe entre los proyectos que tienen
flujos de efectivo convencionales y aquellos que tienen flujo de
efectivo no convencionales?
La principal diferencia que existe entre un proyecto tiene un
flujo de efectivo convencional y aquellos que no lo tienen se
basan en la dificultad que se les presentara a los analistas
de reflejar dichos flujos de tal forma que permitieran un
rango de variacin con la realidad mnimo. Adems de esto
los flujos de efectivo convencionales presentan flujos de
salida de efectivo (costos) en uno o ms periodos al inicio
de su vida, seguidos por una serie de flujos de entrada de
efectivo, lo que no ocurre con los de flujos no
convencionales que se presentan en cualquier momento de
su vida o al final de la misma. Veamos el ejemplo:

Proyecto con flujos de efectivo convencionales:

0

$(100)

$ (30)

$ 25

$ 37

Proyecto con flujos de efectivo no convencionales:

0

$(100)
c)

$ 10

$ (25)

$ 80

1) Qu es el periodo de recuperacin?
El periodo de recuperacin es el nmero esperado de aos
que se requieren para recuperar la inversin original (el costo
del activo), es el mtodo mas sencillo y formalmente utilizado
para evaluar los proyectos de presupuesto de capital. Para
calcular el periodo de recuperacin de un proyecto, slo
debemos aadir los flujos de efectivo esperados de cada ao
hasta que se recupere el monto inicialmente invertido en el
proyecto.
Determine los periodos de recuperacin tradicionales de los
proyectos L y C.
Proyecto L:
0

$(100)
$(100)

$ 10
$(90)

PRL = 2 + (30 / 80)

=>

$ 60
$(30)

$ 80
$ 50

PRL = 2,38 Aos

Proyecto C.
0

$(100)
$(100)
PC = 1 + (30 / 50)

=>

$ 70
$(30)

$ 50
$ 20

$ 20
$ 40

PC = 1,60 Aos

1) Cul es el fundamento en el cual se apoya la medida del

periodo de recuperacin?
Como regla general, un proyecto se considera aceptable si
su periodo de recuperacin es inferior al plazo mximo de
recuperacin de costos establecido por la empresa.
De acuerdo con el criterio del periodo de recuperacin, qu
proyecto o proyectos deberan aceptarse, si el periodo mximo
de recuperacin de la empresa es de dos aos y los proyectos L
y C son independientes?
Se debe tomar el proyecto C, ya que, la recuperacin de la
inversin es mas cercana al inicio y se encuentra dentro del
perodo de recuperacin establecido por la empresa.
Y si fueron mutuamente excluyentes?
Se debera aceptar solo el proyecto C

2) Cul es la diferencia que existe entre el periodo de

recuperacin tradicional y el descontado?
El Perodo de Recuperacin Tradicional es el mtodo ms
sencillo para evaluar los proyectos de presupuesto de
capital. Para calcularlo slo se deben aadir los flujos de
efectivo esperados de cada ao hasta que se recupere el
monto inicialmente invertido en el proyecto. En cambio el
Perodo de recuperacin descontado considera el valor del
dinero a travs del tiempo, y por lo tanto opera con flujos
de efectivos descontados lo que lo hace mas aproximado a
la realidad.
3) Cuales son las principales desventajas del periodo de
recuperacin tradicional?

Este enfoque pasa por alto el valor del dinero a travs del
tiempo, por lo que la dependencia excesiva de l puede
llevar a una toma de decisiones incorrecta, si la meta es la
maximizacin del valor de la empresa.
d)

1)

Defina valor presente neto (VPN).

Es el mtodo utilizado para evaluar las propuestas de las

inversiones de capital, mediante la determinacin del valor
presente de los flujos netos futuros de efectivo,
descontados a la tasa de rendimiento requerida por la
empresa.
Cul es el VPN de cada proyecto?
Utilizando para ambos proyectos la formula VPn = VF /
(1+i)n , nos queda:
Proyecto L:
VPL = - 100 + 10/(1+0,1)1 + 60/(1+0,1)2 + 80/(1+0,1)3 => VPL = $
18,79
Proyecto C:
VPC = - 100 + 70/(1+0,1)1 + 50/(1+0,1)2 + 20/(1+0,1)3 =>VPC = $
20
2) Cul es el fundamento en el que se basa el mtodo del
VPN?. De acuerdo con el mismo, qu proyecto o proyectos
deberan aceptarse si todo ellos fueran independientes?. Y
si fueran mutuamente excluyentes?.
Su fundamento es sencillo: Un VPN de cero significa que
los flujos de efectivo del proyecto son suficientes para
recuperar el capital invertido y proporcionar la tasa
requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto
tiene un VPN positivo, generar un rendimiento mayor que
lo que necesita para rembolsar los fondos proporcionados
por los inversionistas, y este rendimiento excesivo se
acumular slo para los accionistas de la empresa. De
acuerdo al criterio de VPN se debe tomar el Proyecto C
porque la riqueza de los accionistas se incrementara $ 20.
3) cambiaran los VPN si cambiaran la tasa de rendimiento
requerida?

Si cambiaran porque ellos dependen de dicha tasa.

d)

1.-Defina l termino tasa interna de rendimiento (TIR).

Es la tasa de descuento que obliga al valor presente de los
flujos de efectivo esperados de un proyecto a igualar su
costo inicial. La tasa interna de rendimiento TIR es similar
al rendimiento al vencimiento RAV de un Bono.
Cul es la TIR de cada proyecto?
Proyecto L
- 100 + 10/(1+TIR)1 + 60/(1+TIR)2 + 80/(1+TIR)3 = 0
Utilizando tanteo conseguimos TIR = 18,4%
VPL = - 100 + 10/(1+0,184)1 + 60/(1+0,184)2 + 80/(1+0,184)3 =>
VPL = $ 0
Proyecto C
- 100 + 10 / (1+TIR)1 + 60 / (1+TIR)2 + 80 / (1+TIR)3 = 0
Utilizando tanteo conseguimos TIR = 23,5%
VPL = - 100 + 10/(1+0,235)1 + 60/(1+0,235)2 + 80/(1+0,235)3
VPL = $ 0,08 Redondeo
2.- Cmo se relaciona la TIR de un proyecto con el rendimiento
al vencimiento de un bono?
Si se invierte en un bono y se mantiene hasta su
vencimiento se podr obtener el RAV, o la tasa de
rendimiento del bono sobre el dinero que se haya invertido.
Se emplean exactamente los mismos conceptos cuando se
utiliza el mtodo de la tasa interna de rendimiento, es decir,
la tasa que la empresa espera obtener si se decide llevar a
cabo un proyecto.
3.- Cul es la lgica en la que se basa el mtodo de la TIR? De
acuerdo con la TIR, qu proyectos deberan llevarse a cabo si
fueran independientes? Y si fuera mutuamente excluyente?
Su fundamento se basa en aceptar un proyecto cuya TIR
supera su tasa de rendimiento requerida (costo de los
fondos), de tal manera de incrementar la riqueza de los

accionistas. Si los proyectos fueran independientes se

podran tomar los dos; en cambio si fueran mutuamente
excluyentes se escogera el proyecto C.
4.- Cambiaran las TIR de los proyectos si cambiara la tasa
requerida de rendimiento? Explique su respuesta.
No, la TIR de los proyectos no cambiara si se cambiara la
tasa requerida de rendimiento, ya que no depende sino del
flujo de efectivo del proyecto.
F)

1) Dibuje los perfiles de VPN de los proyectos L y C. A qu

tasas de descuentos se cruzan estos perfiles?
Procedemos a elaborar un cuadro segn las diferentes
Tasas de Descuento.
Tasa de Descuento (%)
0
5
10
15
20
25

VPN L ($)
50
33,05
18,78
6,67
-3,70
-12,64

Tasa de descuento
requerida (%)

VPN ($)

VPN C ($)
40
29,29
20
11,83
4,63
-1,76

Al igualar las dos curvas se puede observar que se

interceptan cuando el TIR = 8,54%.
2) Observe la grafica del perfil del VPN sin hacer referencia a los VPN y
a las TIR reales. Que proyecto o proyectos deberan aceptarse si
fueran independientes? Y si fueran mutuamente excluyentes?
Diferirn sus respuestas de acuerdo con la tasa de descuento que se
aplique? Explique que sus respuestas.

Si los proyectos fueran independientes se podran tomar los

dos; en cambio si fueran mutuamente excluyentes se
escogera el proyecto C.
g)

1) cul es la causa fundamental de los conflictos de rangos

que existen entre los criterios del VPN y de la TIR?
El conflicto aparece debido a la tasa requerida de
rendimiento sobre los proyectos, ya que, si realizamos una
grafica del comportamiento de los flujos de efectivo por el
mtodo de VPN y de TIR, generalmente, nos ofrecern
resultados contrarios de escogencia de proyecto.
2) Qu es el supuesto de la tasa de reinvencin y como le
afecta a los conflictos del VPN versus TIR?
El supuesto de la tasa de reinversin es una suposicin que
afirma que los flujos de efectivo provenientes de un
proyecto pueden reinvertirse de acuerdo con 1) el costo de
capital, si se utiliza el mtodo VPN, o 2) a la tasa interna de
rendimiento, si se aplica el mtodo TIR.

3) qu mtodo de presupuesto de capital debera utilizarse

cuando el VPN y la TIR proporcionan rangos conflictivos?
Explique su respuesta.
El mtodo a utilizar depende en gran parte del analistas ya
que, el VPN es importante porque proporciona una medida
directa del beneficio en dlares (sobre la base del VPN) para
los accionistas de la empresa (medida individual de
rentabilidad); pero si se requiere informacin acerca del
margen de seguridad del proyecto, es preferible utilizar el
mtodo del TIR.