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TESIS de MAGSTER
IInstituto
N S T I de
T Economa
U T O
D E
DOCUMENTO
DE TRABAJO
2013
www.economia.puc.cl
DE
ECONOMIA
ECONOMIA
TESIS DE GRADO
MAGISTER EN ECONOMIA
Quintanilla, Oss, Ricardo Felipe
Diciembre, 2013
DE
ECONOMIA
ECONOMIA
Comisin
Eugenio Bobenrieth, Rodrigo Harrison, Juan-Pablo Montero, Gert Wagner
(ii)
(iii)
(iv)
1
Agradezco a Juan Carlos Cuchacovich, Oscar Melo y Victor Zuiga los tiles comentarios sobre la
materia que trata esta tesis. Tambin destac la alta rigurosidad aportada por los profesores integrantes de
la Comisin de tesis. Evidentemente, los errores y omisiones que pudieran persistir son de mi nica
responsabilidad.
Tesis de grado de Magister financiada por la Comisin Nacional de Investigacin Cientfica y
Tecnolgica (CONICYT).
ABSTRACT
This thesis examines the methodology of estimating the value of raw water or average
price of water rights transactions, which influences the determination of drinking water
rate. The empirical study, which focuses on the first section of Rio Maipo (1SM) leads
to recommend the following methodological innovations:
(i)
the methodology of the value of raw water excludes transactions less than
0.05 liters per second (l/s) volume, which is considered inadequate as the
price does not depend on the volume is less than 0.05 l/s, once which volume
is controlled.
(ii)
the methodology identifies the relationship between price and volume, which
is consistent with the effect of volume price discounts. However, the
methodology omits relevant variables, which can lead to biased coefficients
and misidentifications.
(iii)
(iv)
NDICE
RESUMEN ............................................................................................................................ 3
ABSTRACT .......................................................................................................................... 4
1
INTRODUCCIN ........................................................................................................ 6
El Cdigo de Aguas y el mercado de derechos de agua ........................................................................... 7
LITERATURA ............................................................................................................. 8
Estimacin del Valor del Agua Cruda .................................................................................................... 11
METODOLOGA....................................................................................................... 14
DATOS ........................................................................................................................ 18
4.1
4.2
4.3
RESULTADOS ........................................................................................................... 30
5.1
5.2
CONCLUSIONES .............................................................................................................. 54
BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................ 56
ANEXO: ESTADGRAFOS ROBUSTOS VAC ............................................................. 58
INTRODUCCIN
Este perodo se debe a que las tarifas sanitarias se actualizan cada cinco aos.
LITERATURA
de los resultados obtenidos por Colby y otros (1993), es decir, un tramo de la demanda
paga una prima que tiende a romper la ley de nico precio y existe evidencia de un
efecto de descuentos por cantidad.
Naturalmente, la concurrencia de estos resultados en mercados y perodos tan distintos
es evidencia de que la particularidad del bien transado, ms all de su heterogeneidad,
lleva a resultados que no son caractersticos de un mercado tradicional en equilibrio, por
lo que se hace interesante profundizar el estudio del mercado del agua, enfocndose
particularmente en la forma en que este mercado se despeja.
Brookshire y otros (2004) estudian el precio del agua en tres zonas del oeste
estadounidense. Utilizando un modelo en forma reducida doble logartmico, explican la
variacin del precio del agua de acuerdo al tipo de comprador o vendedor, si transaccin
genera un cambio en el uso del agua, el ndice de sequa de Palmer, temperatura y la
poblacin de cada zona. Sus resultados muestran que el agua aumenta en perodos de
sequa y el tipo de comprador tiene una influencia significativa en el precio del agua.
Colby y otros (2008) se concentran en determinar la influencia de la variabilidad
climtica sobre el precio del agua en la cuenca de Gila-San Francisco. Dada la
simultaneidad entre precio y cantidad, se estima un modelo hednico del precio
mediante mnimo cuadrado en dos etapas6. En general, los autores concluyen que el
precio ha aumentado en respuesta a la sequa y las condiciones de mercado. Tambin se
reitera la relacin entre el precio y volumen transado, otras variables significativas son
el ao, la ubicacin (subcuenca) del agua y la sequa (medida por SPI). En particular, se
encuentra que el precio aumenta con la sequa y que la relacin se agudiza con el
indicador rezagado 6 meses, lo que indica que los efectos de las condiciones climticas
tardan en manifestarse.
Hansen y otros (2012) plantean un modelo que analiza la compra ptima de una agencia
pblica que enfrenta una demanda inelstica por servicios, con lo que debe
complementar su stock con la compra y arriendo de derechos, encontrando relaciones de
optimalidad entre los derechos que compra y los derechos que arrienda. Luego, estiman
un modelo logit para la probabilidad de que se realice una compraventa de derechos de
agua, entre la totalidad de operaciones (compraventas y arriendos) utilizando variables
hidrolgicas locales, econmicas y condiciones regulatorias, con lo que obtienen que las
instituciones no slo han afectado la ocurrencia de las operaciones, sino su distribucin
entre compraventas y arriendos.
En el estudio local, Donoso y Jouravlev (2004) remarcan que los mercados de agua
tienen un funcionamiento limitado debido a: i) que en la mayora de las cuencas la
infraestructura es inadecuada, ii) la mayora de los derechos de agua no estn
formalmente registrados por lo que no se pueden transar, iii) muchos derechos con
ttulos legales tienen una gran parte en disputa y iv) como no se requiere que los dueos
de los derechos usen el agua (y el no uso no genera la prdida del derecho), existen
pocos incentivos para transferir los derechos que no se utilizan productivamente.
6
En este estudio el precio es la variable dependiente, la cantidad es la variable independiente endgena,
las variables independientes exgenas son: el ndice de sequa Standard Precipitation Index (SPI), el
momento en que se realiza la transaccin, una variable dummy de ubicacin para distinguir entre las
subcuencas Gila y San Francisco y el logaritmo de la poblacin de la zona, el precio del cobre y el precio
de terneros. Por ltimo, las variables instrumentales son: la temperatura media, una variable dummy que
clasifica al vendedor, el ingreso per capita promedio y precios de insumos de alimentacin de ganado.
ii.
iii.
v.
12
viii.
Valor del derecho de agua superficial (subterrnea) de otro mercado que sea
asimilable en trminos de caractersticas hidrolgicas y condiciones de oferta y
demanda por derechos de agua.
Por ltimo, en caso que no sea posible determinar ninguno de los valores anteriores, el
VAC de fuentes superficiales (subterrneas) corresponde al promedio ponderado del
valor del l/s de agua cruda en el resto de los sistemas con fuentes superficiales
(subterrneas).
13
METODOLOGA
14
At , w =
ln( At +1 ) ln( At )
ln( wt +1 ) ln(wt )
15
w, A =
ln(wi,t )
ln(Ai,t )
= + 2 ln(Ai,t )
En primer lugar se genera una muestra del mismo tamao que la muestra inicial
desde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente con
reposicin mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cada
transaccin. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transacciones
depuradas, la que por lo general corresponde a una variacin marginal.
ii.
16
iv.
Por ltimo, se analiza el mnimo de transacciones que se utiliza para definir un mercado
como fuente de informacin vlida para estimar el VAC. En particular, el mnimo de
transacciones puede entenderse como aquel que lleva el sesgo de la estimacin a un
nivel aceptable. Luego, para estimar el sesgo se aplica el mtodo de Montecarlo con el
que se estima la dispersin del estadgrafo, en donde el sesgo corresponde a la
diferencia (porcentual) entre la estimacin muestral de la base de transacciones
depurada y la estimacin emprica del valor poblacional (igual al promedio de los
resultados obtenidos en el remuestreo). A diferencia de los anlisis previos, donde las
estimaciones se enfocan en la 1SM, para el estudio de la relacin entre el nmero de
transacciones y el sesgo de los estadgrafos se utilizan las transacciones del V proceso
tarifario de todas las fuentes de Aguas Andinas y ESVAL, con lo que se dispone de una
muestra con variabilidad en el nmero de transacciones depuradas.
17
DATOS
Los derechos otorgados en Chile se clasifican de acuerdo a las siguientes categoras: i) consuntivos que
permiten agotar el agua que se aprovecha (uso minero por ejemplo) o no consuntivos que no permiten
agotar el agua (uso hidroelctrico por ejemplo), ii) permanentes que permiten utilizar el recurso en forma
perpetua o derechos eventuales que slo permiten el uso del agua cuando la disponibilidad excede los
recursos de los derechos permanentes y iii) continuos que permiten utilizar el recurso en forma
ininterrumpida durante las veinticuatro horas del da, discontinuos que slo permiten utilizar el agua
durante determinados perodos (meses por ejemplo) o alternados distribuyen el agua mediante turnos
modelos controlan por esta variable mediante una dummy que indica 1 si el comprador
y el vendedor son parientes.
Las principales variables que se poseen son el precio, la cantidad (volumen) y el monto
de cada transaccin.
La gran heterogeneidad del tamao y sector de los agentes participantes lleva a que las
transacciones se cancelen en distintas monedas. En particular, en el 68% de la muestra
la transaccin se cancela en pesos, en el 31% las transacciones se cancelan en unidades
de fomento y en el 1% se cancela en dlares.
Para expresar el monto en una misma unidad en un primer momento el monto se
convirti a unidades de fomento9, con lo que se evitan distorsiones originadas en el
valor nominal de la moneda (como se considera un perodo de 10 aos este efecto puede
ser significativo). Luego, para una mejor interpretacin, los montos se expresan en
millones de pesos del 31 de diciembre de 2012.
El volumen de la transaccin se mide inicialmente en acciones de canales (o acciones de
asociaciones de usuarios de agua segn corresponda), las cuales son convertidas a
acciones de ro de acuerdo a equivalencias o factores de conversin entre los canales o
bocatomas (agrupacin de canales) y el caudal del ro, con las que se prorratea el caudal
disponible en los distintos perodos. La convertibilidad entre las acciones de canal y las
acciones de la 1SM se extrae desde su Junta de Vigilancia.
El precio unitario se calcula con el ratio entre el monto y el volumen de la transaccin,
por lo que en la 1SM el precio se mide en millones de pesos del 31-12-2012 por cada
accin del ro.
El mercado de derechos de agua en la 1SM se describe con los siguientes hechos:
Entre 1998 y 2008 se producen 2.569 transacciones, por lo que se realiza (en
promedio) una transaccin cada 1,4 das, o equivalentemente, 257 transacciones
por ao. Esta frecuencia de transacciones indica una gran actividad en el
mercado, la que a travs del tiempo se est incrementando.
Para esta transformacin se utiliza el valor de la UF y/o el dlar de la fecha de transaccin, en los casos
que se requieren estas variables.
19
4.1
Para introducir el estudio del precio del derecho de agua en la 1SM se presenta la
diferencia entre el precio promedio (simple) y el precio promedio ponderado por
volumen. Esta diferencia mide indirectamente la relevancia del efecto de descuentos de
precio por volumen ya que el promedio ponderado da mayor peso a las observaciones
de precio asociadas a un mayor volumen, mientras el promedio simple utiliza una
ponderacin uniforme a todas las observaciones de precio.
El siguiente grfico asigna el precio promedio (simple y ponderado) mensual a cada
observacin ordenada segn fecha de transaccin, con lo que se rescata la frecuencia
mensual de las transacciones.
Precio promedio simple y ponderado en Ro Maipo
1 000
2 00 0
300 0
Das tran scu rrido s d esde 7-7-98
40 00
p re ciop on derad o
20
1 000
2 00 0
300 0
Das tran scu rrido s d esde 7-7-98
p reciom ed ia no
40 00
Una vez comparados los principales estadsticos del precio medio, se presentan medidas
de la dispersin de precio considerando cada mes como una muestra de datos, donde en
un comienzo se calcula el coeficiente de variacin (desviacin estndar/ promedio) del
precio para cada mes de transacciones y luego se calcula el promedio de las
desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD) del precio, la que luego se expresa
en trminos de la mediana del precio.
El siguiente grfico presenta el coeficiente de variacin (CV) y el ratio MAD/mediana,
ambos indicadores de la dispersin mensual del precio, una vez que se asocia las
medidas de dispersin mensuales a cada transaccin producida en el mes
correspondiente.
21
Medida de dispersin
2
4
1000
2000
3000
Das transcurridos desde 7-7-98
CV precio
4000
MAD/mediana precio
10
Se traza en el valor 1 la lnea verde para identificar cuando la desviacin estndar es mayor al precio
promedio y/o el promedio de las desviaciones absolutas (MAD) es mayor a la mediana del precio.
22
4.2
Una causa que puede explicar la dispersin de precio en el mercado de derechos de agua
corresponde a que la ubicacin desde donde se capta el agua determine diferencias en la
configuracin de la demanda lo que lleve a distintas disposiciones a pagar de acuerdo a
la ubicacin del recurso.
Para analizar si la ubicacin del recurso es relevante en la disposicin a pagar, o
equivalentemente el derecho de agua se refiere a un producto diferenciado, se dispone el
nombre del canal donde se extrae el agua. No obstante, el anlisis total por canal es
poco conveniente debido a que la 1SM posee una gran cantidad de canales. En
particular, si bien las aguas se distribuyen mediante 15 canales principales y
secundarios11, el nmero total de canales es considerablemente mayor, lo que se
desprende al considerar que la cuenca del Ro Maipo posee en total 634 canales, de la
cual el 31% de la demanda de agua de la cuenca se concentra en la 1SM12.
De esta forma, para analizar posibles diferencias de precio originadas en la ubicacin
del agua, se identifica la bocatoma donde se capta el agua de acuerdo a la pertenencia de
los canales en las bocatomas. La 1SM se divide en 9 bocatomas, en las que se distribuye
el agua de acuerdo a la siguiente distribucin de acciones.
Tabla 1 : Bocatomas y distribucin de acciones de la 1 seccin del Ro Maipo
Asociaciones/Bocatomas
Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain
Asociacin de canalistas del Canal de Pirque
Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo
Bocatoma independiente (Aguas Andinas)
Asociacin canales de Maipo
Asociacin de canalistas del Canal Huidobro
Asociacin de canales Unidos de Buin
Asociacin de canalistas de Lo Herrera
Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla
Total
Acciones CPC
25
653
2.867
1.189
1.617
650
1.047
54
30
8.133
%
0,3%
8,0%
35,2%
14,6%
19,9%
8,0%
12,9%
0,7%
0,4%
100%
Se aprecia que la asociacin de canalistas Sociedad del Canal del Maipo es la bocatoma
que posee un mayor nmero de acciones, con el 35% de las 8.133 acciones de derechos
consuntivos, permanentes y continuos de la 1SM. Luego siguen la asociacin Canales
de Maipo con el 20%, la Bocatoma Independiente (destinada al abastecimiento de agua
potable de Santiago) con el 15% y la asociacin de canales Unidos de Buin con el 13%.
En la prctica, se han clasificado las transacciones de acuerdo a la bocatoma a la que
pertenece el canal al que se refiere el derecho. Al respecto, cabe sealar que la
bocatoma informa el punto de origen de las aguas pero no el punto de destino. No
obstante, se considera una buena aproximacin ya que permite realizar una
sectorizacin bastante detallada. Adems, debido a que los puntos de destino slo
11
Para ms detalles ver Plan Director para la Gestin de los Recursos Hdricos Cuenca del Ro Maipo,
citado en las referencias.
12
Para ms detalles ver Diagnstico y Clasificacin de los cursos y cuerpos de agua segn objetivos de
calidad en la Cuenca del Ro Maipo, citado en las referencias.
23
provienen de una bocatoma, esta ltima puede ser entendida como un conjunto de
puntos de destino, los que finalmente determinan el uso del agua.
A continuacin se indica la distribucin del nmero de transacciones y el volumen para
las bocatomas de la 1SM. Partiendo de un total de 2.569 transacciones de derechos
ocurridas entre 1998 y 2008, se ha identificado la bocatoma en el 92% de los casos. Este
subconjunto de 2.353 observaciones contiene el 89% del total de acciones transadas.
Tabla 2 : Bocatomas y distribucin de transacciones y volumen en 1 seccin del Maipo
Asociaciones/Bocatomas
Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain
Asociacin de canalistas del Canal de Pirque
Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo
Bocatoma independiente (Aguas Andinas)
Asociacin canales de Maipo
Asociacin de canalistas del Canal Huidobro
Asociacin de canales Unidos de Buin
Asociacin de canalistas de Lo Herrera
Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla
Total
% N
transacciones
0,0%
17,6%
30,6%
0,0%
42,9%
3,7%
4,4%
0,6%
0,2%
100%
% volumen
total
0,0%
10,2%
52,8%
0,0%
21,6%
4,5%
3,4%
7,0%
0,5%
100%
24
N
datos
410
714
999
87
102
14
4
239
2.569
Precio
Monto
Volumen
promedio promedio Promedio
PP
Mediana
($MM)
(accin) ($MM/acc) ($MM/acc) ($MM/acc) CV
4,334
0,28
119
15
27
12,7
16,681
0,84
66
20
22
3,7
4,953
0,25
55
20
16
2,4
7,052
0,60
75
12
18
2,3
8,609
0,38
50
23
29
1,7
16,383
5,69
5
3
1
1,9
31,479
1,30
616
24
1
2,0
7,836
0,59
63
13
19
3,5
8,702
0,50
70
17
21
9,0
25
.005
.1
probabilidad
.2
.3
probabilidad
.01 .015 .02
.025
.4
50
100
150
Precio (Millones de pesos/accin)
Canal de Pirque
200
-5
10
LN precio
Sociedad del Maipo
Canales del Maipo
Canal de Pirque
4.3
27
Por ltimo, otro anlisis relevante corresponde a las transacciones que involucran un
cambio en el sector en que se utiliza el agua. Para abordar este hecho se calculan las
distribuciones del nmero de transacciones y el volumen total ocurridas entre los
sectores (tambin se considera el intercambio de un sector consigo mismo).
Tabla 5 : Distribucin intersectorial del N de transacciones en la 1 seccin del Ro Maipo
Sector comprador
Sector
vendedor
Agrcola Inmobiliario Industrial Financiero
Agrcola
81,6%
7,5%
3,3%
7,7%
Inmobiliario
68,8%
12,6%
7,6%
11,0%
Industrial
35,5%
22,6%
25,8%
16,1%
Financiero
67,3%
14,5%
4,0%
14,1%
Total
78,0%
9,0%
4,2%
8,8%
La tabla anterior se interpreta por filas. Indica, para cada sector econmico del vendedor
y para el total de la muestra, como se distribuyen las transacciones de acuerdo al sector
del comprador.
Se constata que cuando el sector agrcola vende derechos slo en el 18% de los casos el
comprador no es del sector agrcola. En contraste, cuando los dems sectores venden
derechos lo hacen a un comprador de otro sector econmico, al menos un 75% de las
veces, el que generalmente se trata del sector agrcola. Adems, otro hecho que resalta
corresponde a que el sector industrial es el que posee una distribucin ms pareja entre
los sectores del comprador, en donde el sector agrcola est presente en el 36% de las
compras lo que es considerablemente menor al 78% de las transacciones en que el
sector agrcola es comprador (en el total de la muestra).
El volumen, para cada sector econmico del vendedor y para el total de la muestra, se
distribuye de la siguiente forma:
Tabla 6 : Distribucin intersectorial del volumen transado en la 1 seccin del Ro Maipo
Sector comprador
Sector
vendedor
Agrcola Inmobiliario Industrial Financiero
Agrcola
68,0%
12,5%
10,2%
9,3%
Inmobiliario
25,3%
21,9%
21,8%
31,0%
Industrial
5,9%
18,0%
70,9%
5,2%
Financiero
27,7%
35,6%
9,3%
27,4%
Total
54,7%
17,1%
13,7%
14,5%
Como ya se identific en la penltima tabla el sector agrcola compra el 55% del
volumen transado en el mercado. Ahora se observa que este indicador depende
crticamente de acuerdo al sector que vende derecho, ya que cuando venden los otros
sectores el sector agrcola compra como mximo el 28% del volumen.
Tambin se observa que el volumen que vende el sector agrcola se destina en un 32% a
los otros sectores econmicos, similar al sector industrial donde el 29% del volumen
vendido se destina a otros sectores econmicos. En contraste, el volumen vendido por
los sectores inmobiliario y financiero se destina en cerca de un 70% a los otros sectores.
Por ltimo, para describir las caractersticas de los agentes tambin se poseen variables
binarias para parentesco (1 si la transaccin se realiza entre parientes y 0 si no) y la
28
29
RESULTADOS
5.1
La excepcin a esta regla es que es posible utilizarlas en casos muy excepcionales, donde para el
proceso que se est levantando hay una escasez tremenda de transacciones en un mercado especfico y se
disponen de transacciones levantadas con rezago.
.1
kdensity lnprecio
.2
.3
kdensity lnprecio
.1
.2
.3
.4
.4
-15
-10
-5
LN precio
Compra una empresa
10
-15
-10
-5
10
LN precio
NO compra una empresa
31
kdensity lnprecio
.1
.2
kdensity lnprecio
.1
.2
.3
.3
.4
-15
-10
-5
LN precio
Vende una empresa
10
-15
-10
-5
10
LN precio
NO vende una empresa
En este caso, al considerar todas las transacciones se observa que las transacciones
donde vende una empresa exhiben una concentracin bi modal en los precios menores,
lo que contrario a la hiptesis de menor sub declaracin en las empresas, puede deberse
a un incentivo a sub declarar ya que las empresas, al registrar la venta del derecho de
agua en su contabilidad, deben tributar por los ingresos asociados, pueden estar sub
declarando el valor de la transaccin para reducir los impuestos asociados. De hecho,
como la tasa de impuesto posiblemente es varias veces la tasa de la tarifa, este incentivo
a sub declarar puede ser incluso mayor al advertido inicialmente.
Al depurar las transacciones nuevamente se reduce considerablemente la diferencia de
acuerdo a si el vendedor es una empresa o persona natural. Luego, como los criterios de
depuracin no estn diseados para mitigar el posible efecto del incentivo a sub declarar
el valor de la transaccin, el resultado no apoya directamente la hiptesis de sub
declaracin diferenciada. No obstante, puede argumentarse que la exclusin de las
transacciones con un volumen menor se concentra en las empresas ms sensibles a
evitar el impuesto asociado a la venta de derechos de agua, lo que si bien es factible se
debe considerar que slo el 13% de las transacciones donde vende una empresa se
refieren a un volumen menor a 0,05 l/s.
En definitiva, independiente de si la diferencia en la distribucin del precio (del total de
las transacciones) de acuerdo a si el comprador o el vendedor es una empresa o persona
natural se deba al incentivo a sub declarar el valor de la transaccin o a las
caractersticas de las transacciones entre parientes, con un volumen bajo o donde
participa la empresa sanitaria, se constata que la aplicacin de los criterios de
depuracin reduce la diferencia observada en las transacciones totales, lo que es un
resultado deseable ya que le hecho que el comprador o vendedor sea una empresa o
persona natural no debiera afectar el precio del derecho de agua.
Por ltimo, se grafica la distribucin del logaritmo del precio de acuerdo a la moneda en
que se cancela la transaccin, ya que el 68% de las transacciones se cancela en pesos
chilenos y el 32% restante se cancela en dlares o unidades de fomento.
32
kdensity lnprecio
.1
.2
0
kdensity lnprecio
.1
.2
.3
-15
-10
-5
10
LN precio
Canceladas en pesos
-15
-10
-5
10
LN precio
Canceladas en USD o UF
Canceladas en pesos
Canceladas en USD o UF
En este caso se observa que la distribucin del precio depende de la moneda en que se
cancela la transaccin, particularmente las transacciones canceladas en dlares o UF
poseen un precio promedio mayor a las canceladas en pesos, lo que se mantiene al
aplicar los criterios de depuracin. Al respecto, el arbitraje de monedas es muy
profundo para generar las diferencias observadas en la distribucin del precio, lo que
sumado al hecho que los montos y precios han sido expresados en una moneda comn
ajustados por el valor de la moneda en el perodo considerado, lleva al surgimiento de
una interrogante que cuestiona la validez de utilizar las transacciones de derechos de
agua en la estimacin del VAC sin los resguardos necesarios para evitar que
imperfecciones, en la informacin y/o el funcionamiento del mercado de derechos de
agua, distorsionen la estimacin del VAC afectando la tarifa de agua potable.
5.2
33
Elasticidad p,q
-0,6194
0,000
1.075
Los dos indicadores, utilizados por la metodologa SISS para identificar la significancia
de la relacin entre precio y volumen, concluyen que el precio depende del volumen
transado, y en particular esta relacin es negativa, lo cual es coherente al efecto de
descuentos de precio por volumen. Luego, siguiendo la metodologa SISS, el VAC
queda determinado por el promedio ponderado por volumen, una vez que se descartan
las transacciones atpicas identificadas por el mtodo propuesto por Lacourly (2004).
Al replicar el mtodo de deteccin de valores atpicos se identifican 19 transacciones
que equivalen a 1,8% de las 1.075 transacciones. No obstante, los 19 valores atpicos
concentran el 18% del monto y 27% del volumen transado en las 1.075 transacciones.
Adems, poseen un promedio ponderado aproximado de 11 millones de pesos por
accin, mientras los estadgrafos robustos alcanzan los siguientes resultados:
34
Transacciones depuradas
sin unidas
MM $19,052/accin
MM $25,478/accin
MM $29,052/accin
MM $29,320/accin
Criterios de depuracin
Los criterios para excluir transacciones corresponden a: i) inexistencia del volumen, ii)
imprecisin del monto, iii) imposibilidad de identificar el tipo de ejercicio o derechos no
consuntivos, permanentes y continuos, iv) compraventas en conjunto con otros
bienes, v) herencias o transacciones distintas a compraventas, vi) transacciones
realizadas por empresas sanitarias o vii) con volmenes menores a 0,05 l/s.
Al respecto, se considera adecuado eliminar transacciones sin informacin completa o
precisa en volumen y/o monto, ya que en estos casos el precio se indetermina, por lo
que no son observaciones tiles para la estimacin del VAC.
La hiptesis subyacente a la exclusin de transacciones donde se observa el precio del
derecho de agua, consiste en que las caractersticas de estas transacciones distorsionan
el precio observado debido a que no se cumplen condiciones de objetividad o de una
magnitud que indiquen los incentivos necesarios para que la transaccin se produzca en
una operacin guiada por conductas competitivas por parte de los agentes.
En esta seccin se testea la hiptesis planteada analizando el efecto de los criterios de
depuracin sobre el precio observado, para lo que se recupera la base de transacciones
completa (depurada y las observaciones excluidas) y se regresiona el logaritmo del
precio en relacin a variables generadas a partir de los criterios de depuracin.
Con esta estrategia emprica se analiza la dependencia del precio en las caractersticas
de exclusin observables, las que consisten en: parentesco, participacin de empresa
sanitaria y cuando volumen es menor a 0,05 litros por segundo. Debido a que la omisin
35
sinbt
Descripcin
Precio en $MM/accin
Volumen de transaccin en
acciones
Dummy 1 si hay parentesco
entre comprador y vendedor
Dummy 1 si participa
sanitaria
Dummy 1 si volumen es
menor a 0,05 l/s
N das despus de primera
transaccin de la muestra
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 2
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 2
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 3
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 4
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 5
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 6
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 7
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 8
Dummy 1 si no se sabe
desde que bocatoma se
capta
N datos
2.569
Min
0,000001
Max
30.772
2.569
0,50
1,54
0,0000145
25,8
2.569
0,07
0,26
2.569
0,03
0,18
2.569
0,06
0,24
2.569
2.141
1.160
3821
2.569
0,28
0,45
2.569
0,04
0,20
2.569
0,16
0,37
2.569
0,39
0,49
2.569
0,01
0,07
2.569
0,00
0,04
2.569
0,03
0,18
2.569
0,01
0,10
2.569
0,08
0,28
Se aprecia que la base total de la 1SM contiene 2.569 transacciones, con precio
promedio de 70 millones de pesos por accin y una desviacin estndar de ms de 9
veces el promedio, lo que es extremadamente alto. Por su parte, el volumen promedio
asciende a 0,5 acciones y su desviacin estndar es cerca de 3 veces el promedio.
Para tratar la alta variabilidad del precio del derecho de agua se utiliza la transformacin
logaritmo con lo que se opera con una desviacin estndar del logaritmo del precio de
cerca de dos tercios de su promedio. Esta reduccin de la variabilidad de los datos es lo
que consigue buenos ajustes lineales sobre los logaritmos de precio y volumen (modelo
no lineal en precio y volumen). Adems, el logaritmo sirve para incluir posibles no
linealidades en el modelo junto a estimar la elasticidad entre precio y volumen en forma
directa.
36
Las variables de depuracin -sanitaria, parentesco y volumen menor a 0,05 litros por
segundo- son variables dummy que indican 1 si la transaccin es excluida debido a ese
motivo y 0 en caso contrario. Se aprecia que en el 7% de las transacciones el
intercambio se produce entre parientes, en el 3% participa la empresa sanitaria
(principalmente como comprador) y el 6% de las transacciones posee un caudal menor a
0,05 litros por segundo.
Para medir el volumen transado de acciones en un caudal se utilizan factores de
conversin que indican el rendimiento de la accin (lo que depende de la estadstica del
caudal del ro y se calcula con un 90% de probabilidad de excedencia) los que ascienden
a 6,524 litros por segundo por accin en el IV PT y 7,44 litros por segundo por accin
en el V PT.
En total el 16,5% de las transacciones son descartadas en el proceso de depuracin.
Debido a que una transaccin puede cumplir ms de una condicin de exclusin, el
efecto marginal en la exclusin de transacciones depende del orden en que se apliquen
los criterios de depuracin, y no es exactamente igual al porcentaje de transacciones que
cumplen esa condicin.
Para todas las variables dummy el promedio indica la proporcin de transacciones que
cumplen esa condicin. Luego, las dos bocatomas que concentran la ocurrencia de
transacciones corresponden a la nmero 1 y 4 (Canal de Pirque y Asociacin canales de
Maipo), con el 28% y 39% de las transacciones respectivamente. Para evitar
colinealidad perfecta, en la estimacin se utiliza la bocatoma 1 como grupo de
comparacin. Por ltimo, la binariedad de las variables dummy implica que su
Transacciones V PT
Transacciones IV y V PT
Coeficiente
t
P value Coeficiente
t
P value
-0,566
-3,71
0
-0,280
-2,27
0,02
1,093
2,61
0,01
1,216
6,33
0
-0,782
-1,51
0,13
-2,865
-17,51
0
-0,562
-20,37
0
-0,523
-24,14
0
-0,00006
-0,76
0,45
0,00011
3,75
0
0,378
1,96
0,05
0,186
1,07
0,29
0,364
2,98
0,00
0,118
1,15
0,25
0,021
0,2
0,84
-0,220
-2,63
0,01
0,136
0,24
0,81
-0,477
-1,07
0,28
-3,391
-3,01
0,00
-0,697
-0,85
0,39
37
Variable
bt7
bt8
sinbt
cons
Transacciones V PT
Transacciones IV y V PT
Coeficiente
t
P value Coeficiente
t
P value
0,334
1,5
0,13
0,159
0,86
0,39
-0,339
-0,63
0,53
-0,788
-2,32
0,02
0,504
2,96
0,00
0,107
0,84
0,40
1,703
6,59
0
1,435
14,23
0
N=1.556, R2ajustado=0,2414 N=2.569, R2ajustado=0,2425
38
Aguas
Andinas
Esval
Mercado
1 seccin Ro Maipo
Acufero Santiago Central
Acufero Santiago Sur
Acufero Chacabuco
1 seccin Ro Aconcagua
2 seccin Ro Aconcagua
3 seccin Ro Aconcagua
3 seccin Ro Maipo
Acufero Casablanca
Acufero La Ligua
Acufero Puchuncav
Acufero Quillota
Volumen
Promedio
(l/s)
3,0
13,8
23,5
22,9
6,3
3,6
6,1
11,4
18,5
7,5
2,7
18,9
Mediana
volumen
(l/s)
0,4
1,1
15,0
8,0
1,4
1,1
1,4
0,1
6,0
4,0
0,9
2,0
Datos volumen
< 0,05 l/s
N datos
%
10
1%
0
0%
0
0%
0
0%
12
5%
22
10%
15
4%
314
39%
0
0%
0
0%
1
4%
0
0%
Se aprecia que en los mercados informados el volumen promedio es muy variable, con
un rango de 3 a 24 litros por segundo. Al observar la mediana del volumen tambin se
observa una gran heterogeneidad con un rango de variacin de 0,1 a 15 l/s.
Debido a que el volumen mnimo exigido en los criterios de depuracin (0,05 l/s) no
considera estas grandes diferencias en los volmenes observados en cada mercado, se
obtiene que la proporcin de transacciones que poseen un volumen menor a 0,05 l/s es
muy distinta dependiendo del mercado, de 0% a 40%.
En general, en 9 de los 12 mercados analizados la proporcin de transacciones con un
volumen menor a 0,05 l/s no supera el 5% de los datos. Debido a que las transacciones
de derechos de agua superficial se concentran relativamente ms en volmenes menores
a 0,05 l/s, la eliminacin de transacciones con volumen menor a 0,05 l/s afecta ms a los
mercados de derechos de agua superficial que a los de agua subterrnea.
En el extremo, sorprende que en la 3 seccin del Maipo cerca del 40% de las
transacciones (ms de 300 datos) poseen un volumen menor a 0,05 l/s, lo cual se debe a
la posicin de la distribucin del volumen ya que la mediana en este caso es 0,1 l/s. En
este mercado se est descartando una gran cantidad de transacciones debido a la
aplicacin de un criterio de depuracin exgeno que no considera la informacin del
mercado.
39
5.3
Relacin precio-volumen
Para introducir el estudio de la relacin entre precio y volumen se expone brevemente la
dispersin entre precio y volumen. Con las bases de transaccin depuradas se presenta
el histograma del volumen y la dispersin entre precio y volumen existente en la 1SM.
Por motivos de presentacin se restringe el histograma del volumen en 0,5 acciones y el
grfico de dispersin en 10.000 UF/accin y 10 acciones.
Dispersin Precio y Caudal en 1a seccion Maipo
2000
Density
10
Precio (UF/accin)
4000
6000
8000
15
10000
.1
.2
.3
Caudal en acciones
.4
.5
4
6
Caudal en acciones
10
40
Una caracterstica de la dispersin entre precio y volumen es que no sigue una forma
lineal ya que el rango de precio se reduce fuertemente en un comienzo y luego
permanece en un nivel acotado. Una funcin simple que captura la figura de la frontera
de la dispersin corresponde a la siguiente: E ( pi qi ) = [ln (qi )]x o una alternativa ms
frecuente en la modelacin econmica: E ( pi qi ) = qi x donde en este ltimo caso se
consigue una elasticidad constante igual a x, la que por lo general es negativa: x<0.
Debido a la gran variabilidad del precio una forma til para apreciar de mejor forma la
relacin entre precio y volumen es presentar la dispersin entre ambas variables en
escala logartmica, ya que de esa forma se disminuye fuertemente la variabilidad del
precio y volumen debido a que la funcin logaritmo castiga los valores extremos15. De
esta forma, el logaritmo disminuye la varianza de los datos con lo que se consiguen
estimaciones con mejor ajuste. Adems, estimar modelos lineales sobre logaritmos
calcula elasticidades directamente. No obstante, estimar la elasticidad mediante una
regresin lineal sobre los logaritmos de precio y volumen (sin controlar por otras
variables) asume una elasticidad constante e independiente de otras variables.
La dispersin log-log de las variables muestra que existe una relacin negativa entre
precio y volumen, la que se aproxima bastante bien mediante una funcin lineal (una
vez que se aplica el logaritmo). En particular, la relacin entre los logaritmos de las
variables es extrapolable a las variables ya que dos variables (aleatorias) dependen
mutuamente si cualquier transformacin de ellas tiene una correlacin significativa.
-5
log precio
0
10
-10
-10
-5
log precio
0
10
-6
-4
-2
0
log caudal
.2
.4
.6
fecha transaccin estandarizada
.8
Para comparar la interaccin del precio con el volumen con la variacin del precio en el
tiempo tambin se muestra la dispersin del logaritmo del precio y la fecha de
transaccin (estandarizada). Con esto se observa que la relacin precio-volumen es
incluso ms fuerte que la dependencia del precio sobre la fecha de transaccin.
Tambin se grafica el histograma de la aproximacin de la elasticidad precio del
volumen. Para esto se utiliza el hecho que la diferencia entre dos logaritmos aproxima la
variacin porcentual cuando esta variacin es proporcionalmente acotada. Con esto la
elasticidad para los pares de transacciones contiguas se estima mediante:
15
Una ilustracin de esta propiedad se consigue al tomar dos valores altamente diferenciados de una
variable, por ejemplo suponga dos precios: 1.000 y 10.000 UF/accin, donde el ratio entre ellos es 10.
Luego, el logaritmo de estos valores es 6,9 y 9,2 con lo que el ratio ahora es slo 1,3.
41
At , w =
ln( At +1 ) ln( At )
ln( wt +1 ) ln(wt )
.05
Frecuencia
.1
.15
-5
0
Elasticidad estimada
En particular, el 67% del total de estimaciones consigue una elasticidad negativa y slo
el 33% una elasticidad positiva (en el 1% de los casos la elasticidad es cero). Adems, la
mediana de la serie de aproximaciones de la elasticidad asciende a -0,383. En definitiva,
existe una evidencia considerable de la relacin negativa entre precio y volumen.
42
Logartmica
Correlacin precio-volumen
Lineal: Pearson
No Lineal: Kendall
No Lineal: Spearman
Lineal: Pearson
No Lineal: Kendall
No Lineal: Spearman
Coeficiente
-0,0767
-0,3332
-0,4744
-0,4544
-0,3332
-0,4744
P value
0,0004
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
N datos
2.146
2.146
2.146
2.146
2.146
2.146
Se verifica una relacin negativa y significativa entre precio y volumen en la 1SM, tanto
en el coeficiente de correlacin lineal (Pearson) como en los coeficientes de correlacin
no lineal (Kendall y Spearman), a un nivel de significancia del 1% y tanto para la escala
original como la escala logartmica.
Una diferencia notable en los coeficientes de correlacin corresponde a que en la escala
original la medida de correlacin lineal asciende a -0,07 y las medidas no lineales -0,33
y -0,47. Al calcular los coeficientes en la escala logartmica de las variables, mientras el
coeficiente de correlacin lineal aumenta considerablemente (en valor absoluto) hasta 0,45 alcanzando el rango observado en los otros indicadores- los coeficientes de
correlacin no lineales no cambian ya que no utilizan directamente la escala de la
variable sino su orden. Luego, se desprende que la relacin entre precio y volumen se
describe mejor con una especificacin no lineal debido a que esta es de una magnitud
considerablemente mayor a la correlacin lineal.
La evidencia indica que existe una relacin negativa entre precio y volumen en la 1SM,
la que es consistente con el efecto de descuentos de precio por volumen documentado
en la literatura.
Para analizar la dependencia de la relacin entre precio y volumen en otras variables, se
estiman modelos de regresin en donde la estimacin de la relacin entre precio y
volumen tiene una fuerte concordancia con el coeficiente de correlacin lineal, con la
ventaja de que el modelo de regresin puede controlar por otras variables relevantes
como el tiempo y la ubicacin del agua agrupada en las bocatomas de captacin.
Cabe precisar que si bien los modelos de regresin (OLS) empleados son lineales, esta
linealidad se refiere a los coeficientes y no a las variables, ya que en caso de realizar
transformaciones no lineales de las variables (logaritmo por ejemplo) el modelo lineal
estimado sobre estas transformaciones se enfoca en medir una relacin no lineal.
Los modelos estimados en primera instancia estiman elasticidades constantes y luego se
revisa si una elasticidad variable es ms apropiada. El caso general del modelo es:
43
w, A =
ln(wi,t )
ln(Ai,t )
= + 2 ln(Ai,t )
Modelo ampliado
Coeficiente
t
P value
-0,528
-9,69
0
1,630
25,85
0
N=2.146 R2ajustado=0,2061
-0,001
-0,1
0,917
-0,000026
3,48
0,001
0,155
0,82
0,413
0,097
0,87
0,383
-0,191
-2,11
0,035
-0,401
-0,85
0,396
-0,705
-0,86
0,391
0,080
0,41
0,68
-0,691
-1,85
0,065
0,067
0,49
0,622
1,444
13,36
0
N=2.146 R2ajustado=0,2135
44
Mnima varianza
La propiedad de mnima varianza del estadgrafo es deseable ya que permite realizar
estimaciones ms eficientes, lo que equivale a conseguir estimaciones ms ajustadas o
representativas a la heterogeneidad de la muestra de transacciones.
La metodologa vigente calcula la varianza de las transacciones respecto a los
estadgrafos, por lo que estima la dispersin promedio del conjunto de precios en
relacin al valor de cada estadgrafo. En particular, es importante precisar que esta
definicin no equivale a la varianza del estadgrafo, ya que no se evala cuanto vara el
estadgrafo sino cuanto varan las transacciones en torno al estadgrafo.
Para ilustrar esta diferencia se analiza el caso donde existe una muestra que se
distribuye idntica e independientemente16 (iid) con una media y varianza 2 , donde
la varianza de los datos respecto al promedio simple asciende a 2 pero la varianza del
2
promedio simple es N . En consecuencia, es evidente que ambas medidas difieren
considerablemente lo que se debe a que apuntan a diferentes objetivos: mientras la
varianza de los datos respecto al estadgrafo es un indicador de la representatividad de
los resultados ya que muestra que tan estrecho es el valor del estadgrafo respecto al
conjunto de valores que se desea resumir, la varianza del estadgrafo muestra la
variacin esperada del resultado ante cambios en la muestra.
16
45
En primer lugar se genera una muestra del mismo tamao que la muestra inicial
desde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente con
reposicin mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cada
transaccin. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transacciones
depuradas, la que por lo general corresponde a una variacin marginal.
vi.
vii.
viii.
La siguiente tabla muestra estadsticas de ubicacin de los seis estadgrafos para los
1000 remuestreos realizados.
Tabla 16 :Estadsticas de ubicacin de estadgrafos en 1.000 remuestreos, $MM/accin
Mnimo
Percentil 25
Mediana
Media
Percentil 75
Mximo
Mediana
19,44
20,50
21,10
21,03
21,56
23,21
Media
Biponderada
20,39
21,87
22,34
22,38
22,81
25,04
Media de
Huber
22,26
23,67
24,24
24,21
24,74
26,72
Promedio
ponderado Promedio
robusto ponderado
15,09
14,21
17,30
17,86
17,95
19,09
17,95
19,17
18,58
20,33
21,37
25,27
Promedio
simple
51,63
61,19
71,58
72,72
81,17
133,28
Entre los estadgrafos determinantes del valor del agua cruda, se aprecia que el
promedio ponderado robusto consigue resultados sistemticamente menores, lo cual es
consistente con la relacin negativa existente entre precio y volumen transado.
17
Cabe sealar que con cada muestra aleatoria se calculan los estadgrafos sealados, por lo que la serie
de 1.000 resultados de cada estadgrafo proviene de los mismos 1.000 remuestreos, lo que hace a los
resultados comparables.
46
Entre los estadgrafos estndar, se aprecia que la mediana es mejor estimador que el
precio promedio simple, ya que este ltimo ms que duplica al valor estimado con los
estadgrafos robustos. No obstante, la mediana en todas las estadsticas de ubicacin
consigue menores resultados que las medias robustas: biponderada y de Huber.
Para abordar la dispersin de los estadgrafos se grafican ratios entre distintos valores
del conjunto de resultados de cada estadgrafo.
.5
1.4
2.5
biponderada
biponderada
huber
max/min
mediana
pp
max/promedio
pp_robusto promedio
max/min
huber
mediana
pp_robusto
max/promedio
p75/p25
p75/p25
El grfico de la izquierda muestra los ratios para los seis estadgrafos partiendo de 0 en
el eje vertical. Luego de la visin general, para mayor precisin el grfico de la derecha
incluye slo los estadgrafos utilizados para estimar el VAC y parte de 1 el eje vertical.
En general mientras los ratios sean ms cercanos a 1 se desprende una menor dispersin
de los estadgrafos debido a que el tramo en que se ubican los valores intermedios es
ms acotado, en todos los casos medidos en relacin al denominador del ratio.
Se observa que el promedio ponderado robusto tiende a tener una dispersin mayor que
los otros estadgrafos robustos, lo que muestra cierta deficiencia en la deteccin de
valores atpicos que utiliza. No obstante, se aprecia que la exclusin de valores atpicos
consigue una reduccin de los ratios entre el promedio ponderado y el promedio
ponderado robusto, pero si se compara con la reduccin observada entre los ratios del
promedio simple y las medias robustas biponderada y de Huber, existe un efecto
relativamente menor en el caso del promedio ponderado robusto.
Al comparar entre la mediana, la media biponderada y la media de Huber, en el grfico
de la derecha se observa que la mediana consigue menores resultados en los ratios
mximo/mnimo y mximo/promedio, pero consigue un mayor ratio en percentil 75/
percentil 25. No obstante, las diferencias en estos tres estadgrafos son bastante
acotadas. Ms all de los ratios en los estadsticos de ubicacin, la dispersin media de
las series estimadas para cada estadgrafo con el remuestreos obtiene:
47
Se aprecia que la mediana es el estadgrafo (entre los seis considerados) que posee
menor desviacin estndar (varianza), desviacin absoluta y coeficiente de variacin.
Al observar la desviacin estndar se constata que la desviacin promedio de la
mediana asciende a $0,6 MM/accin, mientras en la media biponderada y la media de
Huber asciende a $0,7 MM/accin, y en el caso del promedio ponderado robusto llega a
$1 MM/accin. Al considerar la desviacin promedio en relacin a diferencias
absolutas, la desviacin promedio de los estadgrafos determinantes del VAC disminuye
entre 0,1 y 0,2 $MM/accin, mantenindose la relacin cualitativa en la dispersin de
los estadgrafos.
La dispersin promedio en la mediana, media biponderada y media de Huber equivale a
cerca del 3% del promedio de la serie de cada estadgrafo de acuerdo a la desviacin
estndar, lo que disminuye a 2,5% cuando se utiliza la desviacin promedio absoluta.
En el promedio ponderado robusto estos indicadores ascienden a 5% y 4%
respectivamente.
Por ltimo, el promedio ponderado posee una dispersin entre 1,5 y 1,8 $MM/accin, lo
que es un 90% mayor a la dispersin del promedio ponderado robusto (en nivel) y 80%
mayor cuando se compara la dispersin relativa (coeficiente de variacin y similar). En
el promedio simple el resultado es categrico, ya que la dispersin media supera los $10
MM/accin lo que representa entre el 15% y el 18% del precio promedio.
En definitiva, se confirman los resultados observados en la comparacin de los ratios
entre los estadsticos de ubicacin del precio estimado por cada estadgrafo.
Por ltimo, para resumir los resultados obtenidos en cada estadgrafo se presentan los
histogramas de los 1.000 remuestreos realizados con el mtodo de Montecarlo.
48
Porcentaje de transacciones
.05
.1
Porcentaje de transacciones
.05
.1
.15
.15
19
20
21
22
23
Mediana de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)
60
80
100
120
140
Promedio simple de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)
Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08
0
Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08
.1
20
21
22
23
24
25
Media biponderada de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)
22
23
24
25
26
27
Media de Huber de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)
49
Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08
Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08
.1
15
20
25
Promedio ponderado de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)
14
16
18
20
22
Promedio ponderado robusto de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)
Mnimo de 20 transacciones
En esta seccin se aborda el anlisis de la cantidad mnima de transacciones, la que
puede estudiarse empricamente mediante la implementacin del experimento de
Montecarlo desarrollado en la seccin anterior.
La metodologa vigente establece un mtodo de valoracin indirecta en las fuentes
donde se registran menos de 20 transacciones depuradas, una vez que se agota la
extensin del perodo a los ltimos 10 aos y un aumento del rea geogrfica relevante.
En general, considerar slo la cantidad de transacciones como criterio validador de las
transacciones es consistente con una visin estadstica del problema, ya que con una
distribucin estadstica y sus parmetros descriptores (como la media y la varianza en el
caso de la distribucin normal) la cantidad de observaciones de la muestra es la
50
18
De hecho, mientras el precio en los acuferos se mide en millones de pesos por litro por segundo (donde
el rendimiento esperado difiere de acuerdo a la capacidad del pozo) en las secciones de ro el precio se
mide en acciones, las que no son homogneas entre las distintas secciones.
51
Diferencia %
-40 -30 -20 -10 0
10
500
1000
N de transacciones
Sesgo mediana
Sesgo huber
Sesgo pp
Cincuenta
1500
Sesgo biponderada
Sesgo pp robusto
Sesgo promedio
Se aprecia que el sesgo estimado de los estadgrafos tiene una concentracin relativa en
valores negativos. De hecho, de las 84 estimaciones (6 estadgrafos en 14 mercados) en
50 casos se consigue subestimacin del valor poblacional y en 34 sobre estimacin.
Adems, cuando el sesgo es negativo puede ser bastante mayor (en valor absoluto) que
cuando el sesgo es positivo. Este resultado es relevante ya que se observa que los
estadgrafos que con mayor frecuencia subestiman ms su valor poblacional estimado
corresponden a la mediana, la media de Huber y la media biponderada. En contraste, el
promedio ponderado robusto es el estadgrafo que con mayor frecuencia sobre estima
considerablemente el valor poblacional estimado.
La relacin emprica entre el nmero de transacciones y el sesgo estimado indica que en
los mercados con pocas transacciones el sesgo es en promedio mayor (en valor
absoluto) que en los mercados con mayor frecuencia de transacciones. En particular, el
sesgo en los mercados con menos de 40 transacciones el sesgo vara entre -40% y 10%.
En consecuencia, se estima que el mnimo de 20 transacciones para validar las
transacciones de derechos de agua como fuente de informacin para calcular el VAC no
garantiza que los resultados obtenidos presenten un sesgo bajo.
Como alternativa, se constata que el nmero de transacciones requeridas para que el
sesgo no sea superior al 10% (en valor absoluto), debe ser al menos 50. Naturalmente,
este resultado depende de la muestra (bases de transacciones depuradas de los procesos
tarifarios de Aguas Andinas y ESVAL), lo que puede interpretarse como una fortaleza
ya que considera la informacin de las transacciones de derechos de agua.
Como se observa en el grfico, garantizar un sesgo menor a 10% (en valor absoluto)
tiene una baja factibilidad ya que incluso en el mercado con cerca de 500 transacciones
se estima un sesgo cercano a -10%. En el extremo, slo la 1 seccin del Ro Maipo,
donde la cantidad de transacciones en el V proceso tarifario supera las 1.400, muestra
un sesgo menor a 1%, excepto para el promedio ponderado robusto que asciende a -3%.
52
Ms all del sesgo puntual entre el resultado de la base de transacciones depurada y del
promedio de los 1.000 remuestreos, una medida ms general corresponde a la diferencia
del estadgrafo de cada remuestreo con la estimacin emprica del valor poblacional del
estadgrafo. Naturalmente, esta diferencia tiene valor esperado cero pero la desviacin
estndar de la serie de sesgos de cada estadgrafo (en cada mercado) indica el valor
esperado en que vara el sesgo, lo que corresponde a una medida ms informativa que el
sesgo puntual. No obstante, esta medicin sacrifica el signo del sesgo.
El sesgo se mide como la diferencia proporcional entre la estimacin del remuestreo y la
estimacin promedio de los remuestreos. Luego, la desviacin estndar mide el rango de
variacin esperado del valor poblacional que se consigue con la estimacin muestral.
Empricamente, de nuevo se obtiene una relacin negativa entre el nmero de
transacciones y el sesgo de los estadgrafos.
20
Diferencia %
40 60 80
100
500
1000
N de transacciones
Sesgo mediana
Sesgo huber
Sesgo pp
Cincuenta
1500
Sesgo biponderada
Sesgo pp robusto
Sesgo promedio
53
CONCLUSIONES
La metodologa del valor del agua cruda (VAC) estima el precio del derecho de agua
con que la empresa modelo, que rige el proceso tarifario de las empresas sanitarias,
realiza la inversin en derechos de agua. Utilizando las transacciones de derechos de
agua de la 1SM, esta investigacin se concentr en analizar la metodologa de
estimacin del VAC.
Para analizar la validez de los datos se utiliz un enfoque de diferencias en diferencias
para testear la hiptesis que las transacciones donde participan empresas son ms
confiables debido a la mayor formalidad asociada. Al respecto, si bien se aprecian
diferencias considerables entre las transacciones donde compra una empresa y donde
no, y las transacciones donde vende una empresa y donde no, estas diferencias existen
en la base de transacciones total pero no en la base de transacciones depuradas. Por lo
que en las transacciones depuradas no existen diferencias considerables de acuerdo a la
participacin (o no) de una empresa.
En el estudio de la validez de los datos, un resultado preocupante corresponde a las
diferencias de precio de acuerdo a la moneda en que se cancela la transaccin, las que se
constatan en la base total y depurada. Este resultado cuestiona la validez de utilizar las
transacciones de derechos de agua en la estimacin del VAC sin los resguardos
necesarios ya que estas diferencias no son normales y pueden estar indicando un
funcionamiento segmentado del mercado.
Como parte del anlisis del tratamiento de los datos, se replica la estimacin del VAC
excluyendo las transacciones depuradas que provienen del proceso de unin de las
inscripciones relacionadas, las cuales representan el 24% de las transacciones depuradas
de la 1SM y poseen un promedio ponderado 65% mayor a las transacciones restantes.
No obstante, al replicar la estimacin del VAC sin las transacciones unidas el VAC slo
disminuye un 0,7%, lo que se debe a la robustez de la estimacin y la exclusin de
valores atpicos que incluye el clculo del promedio ponderado robusto.
La estimacin de la dependencia del precio en los criterios de depuracin refuerza la
eliminacin de las transacciones entre parientes y las transacciones donde participa la
empresa sanitaria regulada. En contraste, el modelo estimado cuestiona la exclusin de
las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo ya que el precio en la
1SM, una vez que se controla por el volumen, no depende del hecho que el volumen sea
menor o mayor a 0,05 litros por segundo.
En particular, la falta de objetividad en las transacciones entre parientes consigue una
reduccin promedio del precio de al menos 30% (significativa al 5%), dada la muestra y
las variables de control. Por su parte, considerar las transacciones donde participa la
sanitaria introduce espacios para conductas oportunistas del regulado y se estima que en
las transacciones donde participa la sanitaria el precio esperado aumenta en cerca de
100% (significativo al 1%), lo que es consistente con la mayor disposicin a pagar por
parte de la demanda no agrcola y la prima adicional documentada en la literatura.
La deficiencia del criterio de depuracin de transacciones con un volumen menor a 0,05
litros por segundo queda de manifiesto al contrastar este valor exgeno con la
heterogeneidad regional de la disponibilidad de agua. Luego, ya que el volumen mnimo
exigido no considera las diferencias en los volmenes observados en cada mercado, se
54
obtiene que la proporcin de transacciones que poseen un volumen menor a 0,05 l/s es
muy distinta dependiendo del mercado, de 0% a 40%.
Respecto a la relacin entre precio y volumen, se considera adecuado testear la
interaccin entre precio y volumen ya que incluye a la metodologa el posible efecto de
descuentos de precio por volumen. No obstante, la metodologa identifica la relacin
entre precio y volumen omitiendo variables relevantes, lo que puede llevar a
coeficientes sesgados e identificaciones errneas, por lo que se debe perfeccionar este
procedimiento. Empricamente, al controlar las variables relevantes y levantar el
supuesto de elasticidad constante entre precio y volumen, en la 1SM la significancia
estadstica no cambia y se confirma la relacin significativa entre precio y volumen, lo
que valida la estimacin realizada por la Superintendencia en la 1SM.
Al distinguir entre la varianza de las transacciones respecto a los estadgrafos y la
varianza del estadgrafo, se aprecia que la metodologa de estimacin del VAC no
utiliza la varianza del estadgrafo sino la varianza de las transacciones respecto al valor
muestral de cada estadgrafo. Luego, mediante experimentos de Montecarlo basados en
remuestreos se estima la varianza de los estadgrafos, con la cual se agrega a la
metodologa de estimacin el criterio de mnima varianza del estadgrafo.
Tambin se evala la condicin de, al menos, 20 transacciones requeridas para estimar
el VAC con las transacciones de derechos de agua de la fuente o mercado respectivo,
para lo cual se estima el sesgo de los estadgrafos en varios mercados con un nmero de
transacciones que va de 23 a 1.417 datos, con lo que se obtiene que para un sesgo
acotado entre -10% y 10% se requiere un mnimo de 50 transacciones. En contraste, en
los mercados utilizados en el V proceso tarifario de Aguas Andinas y ESVAL el
mnimo de 20 transacciones ha implicado un sesgo entre -50% y 20%.
Por ltimo, se considera que la utilizacin de las transacciones de derechos de agua para
estimar el VAC no debiera ser equivalente a no utilizar otra fuente de informacin
complementaria. De hecho, las regresiones de precio estimadas consideran otras
variables relevantes como ndices de precio sectoriales del bien final y variables
hidrolgicas. Al respecto, el principal beneficio de estimar el VAC mediante una
regresin es que se puede relativizar su estimacin a los valores puntuales de las
variables relevantes como el tiempo y el volumen.
No obstante, cabe sealar que la estimacin del precio mediante una regresin introduce
un grado importante de incertidumbre ya que no existe consenso en el mtodo adecuado
de estimacin, lo que se evidencia en las mltiples metodologas que se han utilizado
para determinar el VAC, ejemplos de esto son las metodologas propuestas en los
estudios de Chumacero (2010), Donoso (2012), y Fuentes, Garca y Saavedra (2013).
55
BIBLIOGRAFIA
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57
si N es impar
Med (P)
pn + pn
=
+1
si N es par
w p
i
MB =
i =1
n
i =1
= (1 z i2 ) 2
=0
si
zi 1
zi > 1
pi med ( p )
. Donde med ( p) es la mediana del precio, RIC( p) es el rango
3RIC ( p )
intercuartlico, z i es una variable instrumental y wi es el ponderador del precio unitario
i-simo menor.
Con z i =
19
Dado que la mediana es la observacin del medio en una muestra impar (dato que divide la muestra
ordenada en rango inferior y superior) o el promedio de los 2 datos centrales en una muestra par y
ordenada, y el RIC es el rango donde se ubica el 50% central de las observaciones, ordenadas de manera
ascendente, se obtiene por la diferencia entre el tercer y primer cuartil.
58
w p
i
MH =
i =1
n
i =1
=1
wi
1,345 si
=
ui
ui 1,345
ui > 1,345
0,6745 p i
med p i med ( p )
Por ltimo, el promedio ponderado robusto (una vez que se excluyen valores atpicos)
se define mediante la siguiente secuencia:
1. Clculo del precio promedio ponderado por volumen: sigue la forma general de
una media ponderado en donde el ponderador corresponde al volumen transado
n
q
PP =
pi
i =1
n
MT
m
=
QT
q
i =1
59
( PP
PP) 2
i =1
S=
QT
Q
( PP PP 3S ); PP 3S + T ( PP PP + 3S ) (*)
PP + 3S +
qi
qi
m
PPS / OUT =
j =1
j PP 3S PP j PP + 3S
n*
j =1
60