Sunteți pe pagina 1din 28

CONVERGENA NOMINAL*

AUREL IANCU**

After presenting the institutional construction during the pre-accession and postaccession to the Economic and Monetary Union (EMU), the exchange rate mechanisms (ERM)
in several countries and the convergence criteria, we go on with a brief analysis of the way the
CEE countries cope with the convergence criteria in accordance with the Maastricht Treaty.
Then, the study deals with a topic often discussed in the scientific literature and included on the
agenda of decision-makers at various levels, in order to clarify the following major issues: a
shorter transition to the euro, the exchange rate equilibrium versus the inflation rate diminution
and the Balassa-Samuelson effect, the exchange rates and the exchange rate deviation index,
evidences concerning the real exchange rate equilibrium and the appreciation of the exchange
rate in the CEE countries.
Keywords:

Convergence criteria, exchange rate, exchange rate mechanisms, Euro


Area, Balassa-Samuelson effect, tradable goods, non-tradable goods,
exchange rate deviation index, purchasing power parity.

JEL: F31; O43; O47

Procesul de integrare european impune realizarea convergenei nu numai pe


axa instituional i pe axa economiei reale, ci i pe cea nominal, prin crearea i
consolidarea uniunii monetare i trecerea rilor membre UE la moneda unic
euro. Odat cu intrarea n Uniunea European ca semn al realizrii, n linii
generale, a convergenei instituionale rile obin, n scurt timp, i calitatea de
membre ale Uniunii Economice i Monetare (UEM), ele bucurndu-se din oficiu de
dreptul de a adopta ulterior moneda unic, pe msura ndeplinirii criteriilor
specifice prevzute n Tratatul de la Maastricht.

1. Chestiuni preliminare
Convergena nominal este un proces multilateral, care se definete prin
armonizarea treptat, ntr-un grad relativ ridicat, a instituiilor i politicilor
naionale ale rilor membre cu cele ale UE, n sfera monetar i financiar.
*

Studiu realizat n cadrul Programului CEEX Proiect nr. 220, Convergena economic i
rolul cunoaterii n integrarea UE.
**
Aurel IANCU: membru al Academiei Romne, cercettor principal gradul I n Institutul
Naional de Cercetri Economice, al Academiei Romne.

Aurel Iancu

n evoluia sa, integrarea european a parcurs mai multe etape: zona de liber
schimb, uniunea vamal, piaa comun, piaa unic intern (UE), uniunea
economic i monetar (UEM) i integrarea economic complet (total), ca ultim
stadiu al integrrii. UEM reprezint o etap superioar a integrrii multinaionale,
care presupune urmtoarele: o politic monetar comun; o strns coordonare a
politicilor economice ale statelor membre, existena unei monede unice,
liberalizarea total a fluxurilor de capital, un sistem instituional eficient care s
coordoneze i s administreze politica monetar.
n domeniul monetar este exclus aplicarea principiului subsidiaritii. n
materie de politic monetar comun, spre deosebire de alte materii, statele
membre transfer puterea de decizie de la nivel naional la nivel comunitar, rile
membre pierzndu-i suveranitatea asupra politicii monetare.
Pregtirile necesare pentru realizarea convergenei nominale au o istorie
relativ asemntoare i strns mpletit cu istoria integrrii economice. Pe linia
acestor pregtiri, pot fi considerate, n primul rnd, aciunile privind nfiinarea
unor instituii la nivel european, cum sunt: Uniunea European de Pli (1950),
Sistemul Monetar European (1979), Comitetului pentru Studiul Uniunii Economice
i Monetare (1988), Fondul European de Cooperare Monetar (1973), Institutul
Monetar European (1994), Sistemul European al Bncilor Centrale (Banca Central
European, plus bncile centrale ale statelor membre), constituirea i actualizarea
mecanismului ratei de schimb.
Fr a diminua importana i rolul acestor instituii, totui, se poate afirma c
actul de natere al UEM i al conceptului privind convergena nominal este
Tratatul de la Maastricht. ntr-adevr, acest Tratat: (1) a determinat introducerea
politicii monetare comune bazate pe o moned unic administrat de o singur
banc central independent Banca Central European (BCE) i (2) a stabilit
criteriile de convergen nominal pe care statele membre trebuie s le
ndeplineasc pentru a putea deveni membre ale spaiului monetar european.
Obiectivul fundamental al politicii monetare comune i al politicii cursului de
schimb, precizat n corpul Tratatului, l constituie, pe de o parte, asigurarea stabilitii
preurilor i, pe de alt parte, fr a aduce vreun prejudiciu stabilitii preurilor,
susinerea politicilor economice generale ale UE de realizare a convergenei reale, prin
ajungerea din urm a rilor dezvoltate, n deplin concordan cu principiile economiei
libere de pia, ale concurenei i ale coeziunii.
n ce privete politica monetar comun: Este cunoscut faptul c UEM se
sprijin pe trei piloni principali: monetar, fiscal i economic/structural1. Trecerea la
UEM nseamn introducerea unor modificri difereniate n politicile i sistemele
decizionale la cei trei piloni menionai. n cadrul pilonului monetar, se trece la o
coordonare puternic centralizat, prin nlocuirea politicilor naionale cu politici
1
Mihaela Luta, Uniunea Economic i Monetar, Institutul European din Romnia,
Bucureti, august 2005.

Convergena nominal

comunitare. Totodat, se trece la o adaptare corespunztoare a ntregului sistem


instituional, precum i a infrastructurii acestuia, n sprijinul acestor schimbri.
n cadrul celorlali doi piloni, transformrile sunt mai puin spectaculoase n
ce privete schimbarea competenelor politice i decizionale. Statele membre ale
UEM i modeleaz responsabilitatea asupra politicii economice, n virtutea
respectrii principiului de subsidiaritate i a cerinelor impuse de existena
economiilor de pia deschise i de realizarea unui mediu concurenial corect. Aici
ns accentul se pune, pe de o parte, pe extinderea coordonrii politicilor fiscale la
nivelul UE, iar pe de alt parte, pe ntrirea capacitii statelor membre de a atinge,
n mod progresiv, convergena n domeniul performanelor economice.
n ce privete criteriile de convergen nominal: Aceste criterii reprezint
condiiile limit (minime) pe care trebuie s le ndeplineasc un stat membru al UE
pentru a intra n zona euro. Intrarea n aceast zon nseamn c statele trebuie s
renune la moneda naional i la politica monetar naional i, totodat, s adopte
att moneda unic european, ct i politica monetar comun, conceput i
coordonat de Banca Central European.

2. Fazele convergenei nominale


Convergena nominal prin integrarea monetar este un proces de durat.
Acest proces se mpletete strns cu cel de convergen instituional i real i
descrie trei faze principale: preaderarea la UE, postaderarea la UE i euroizarea.

2.1. Faza de preaderare la UE


Aceast faz se refer la transformrile i construciile instituionale, precum
i la mecanismele de funcionare a sistemului monetar. Ea dureaz pn la aderarea
la UE. n faza de preaderare, rile candidate, pe de o parte, i pstreaz
suveranitatea lor monetar, fapt care le permite s aleag regimul ratelor de schimb
adecvat ca ancor pentru asigurarea stabilitii macroeconomice. Pe de pe alt
parte, n aceast faz, rile respective trebuie s adopte acquis-ul comunitar,
constnd n asigurarea independenei bncii centrale, liberalizarea fluxurilor de
capital, interdicia finanrii directe a guvernului de ctre banca central, interdicia
privind accesul privilegiat al guvernului la instituiile financiare.
Pentru a asigura stabilitatea macroeconomic prin reducerea inflaiei,
echilibrarea balanei de pli, pstrarea deficitului bugetar i a datoriei publice la
cote rezonabile, n faza preaderrii, rile candidate au libertatea de a folosi
regimurile de rate de schimb cele mai adecvate/eficiente. Practic, regimurile
acoper tot spectrul de aranjamente: de la regimul rigid/fix impus de consiliul
monetar pn la cel de flotare liber. n perioada premergtoare aderrii la UE
(19992004 i 19992006)2, rile candidate au practicat urmtoarele regimuri ale
ratelor de schimb (tabelul 1):
2
S-a luat acest interval de timp ntruct, n 1999, a fost adoptat moneda unic european
euro, iar anul 2004 este marcat de aderarea la UE a celor 10 noi state Cehia, Cipru, Estonia,

Aurel Iancu
Tabelul 1
Regimurile ratelor de schimb practicate de rile care au aderat la UE n anii 2004 i 2007
ara
Cehia
Estonia
Letonia
Lituania
Polonia
Slovacia
Slovenia
Ungaria
Bulgaria
Romnia

Regimul ratei de schimb adoptat


Flotare controlat
Consiliu monetar (rat fix)
Cvasiconsiliu monetar (int fix cu drepturi speciale de tragere)
Consiliu monetar (rat fix)
Band glisant 15% (ncepnd din 2001, flotare liber)
Flotare controlat
Flotare controlat
Band glisant 15%
Consiliu monetar (int fix euro)
Flotare controlat

Sursa: De Haan J.S.C., W. Eijffinger and S. Waller (2004), The European Central Bank:
Centralization Transparency and Credibility, Cambridge M.A., MIT Press; Irina Blteanu,
Exist riscul unui atac speculativ n rile n tranziie nainte de intrarea n Uniunea
Economic i Monetar?, n Noii economiti despre tranziia n Romnia (Daniel Dianu,
Mugur Isrescu, Editura Enciclopedic, Bucureti, 2003.

Practica acestor ri dovedete c nu exist o reet unic de optimizare a


regimului ratelor de schimb. Alegerea acestuia a fost fcut dup caracteristicile i
prioritile specifice fiecrei ri. Fie c au optat pentru soluii flexibile (flotare
liber sau flotare controlat), fie c au optat pentru soluia ratelor de schimb fixe,
guvernele acestor ri au reuit s asigure ndeplinirea sarcinilor principale de a
stabiliza economiile prin diminuarea inflaiei, de a restabili echilibrul balanelor de
pli, de a reduce probabilitatea atacurilor speculative i a preveni efectele negative
ale capitalurilor volatile.
Adoptarea diferitelor tipuri de regimuri ale ratelor de schimb s-a fcut fie n
numele asigurrii stabilitii preurilor, indiferent dac ntre acestea exist
ntotdeauna vreo compatibilitate, fie doar n numele stabilitii ratelor de schimb.
n ntreaga perioad de tranziie (19912004), rile au preferat s treac de la
mecanisme rapide la mecanisme flexibile, pentru a asigura dezinflaia i a relua
creterea economic. Doar acolo unde s-a manifestat criza monetar i unde exist
o deschidere prea mare datorit dimensiunii mici a economiei naionale (Bulgaria,
Estonia, Letonia, Lituania), s-a preferat consiliul monetar sau rate fixe ale cursului
de schimb, pentru a asigura stabilitatea monetar i preveni atacurile speculative. n
principiu, regimul ratelor de schimb ales reprezint un determinantcheie al
stabilitii macroeconomice a unei ri, care afecteaz climatul investiional i de
afaceri al rii respective, fapt ce determin guvernele s foloseasc acest regim ca
ancor semnificativ n politica economic.
n perioada de preaderare, neexistnd restricii, a fost posibil adoptarea
diferitelor tipuri de rate de schimb. Odat cu intrarea n UE, la 2 mai 2004, a celor
Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Slovacia, Slovenia i Ungaria. Pentru Romnia i Bulgaria, se
consider ca perioad premergtoare aderrii 19992006, pentru aceleai considerente menionate.

Convergena nominal

10 state, iar la 1 ianuarie 2007, a Romniei i Bulgariei, rile respective trec n


mod obligatoriu prin purgatoriul unui nou mecanism al ratei de schimb, numit
ERM II (Exchange Rate Mechanism II), ca faz intermediar, pregtitoare pentru
intrarea n zona euro3.

2.2. Faza de postaderare


Aceast faz se ntinde de la aderarea oficial a rilor la UE i pn la
intrarea lor n zona euro. Principala caracteristic a acestei faze const n faptul c
rile vizate i pierd n cea mai mare parte suveranitatea lor monetar, ntruct
Banca Central European preia cele mai importante prerogative ale bncilor
centrale naionale n materie de politic monetar.
n piaa unic bazat pe circulaia liber a produselor, serviciilor i factorilor,
efectele fluctuaiilor excesive ale ratelor de schimb ale unei ri membre a UE se
propag liber n ntreaga economie comunitar, provocnd prejudicii i celorlalte
ri membre. Tocmai de aceea ratele de schimb devin o problem comun, ce
trebuie soluionat la nivelul UE. n asemenea circumstane, politicile monetare ale
rilor nou intrate n UE devin subiectul aplicrii unui nou mecanism al ratelor de
schimb (ERM II), care are ca scop principal asigurarea stabilitii ratelor de schimb
i a preurilor, conform criteriului de convergen al Tratatului de la Maastricht,
stabilitate considerat ca una dintre precondiiile intrrii n zona euro.
Eventualele discuii privind avantajele i dezavantajele diferitelor
aranjamente valutare, precum i dorina de a scurta termenul ori de a intra imediat
n zona euro, practic, devin superflue. Noile ri membre nu mai pot avea opiuni
proprii care s se mpotriveasc poziiei oficiale a UE, ntruct fie c lucrurile sunt
deja tranate prin tratate i convenii, fie c aceste ri nu dispun de o putere de
negociere semnificativ n faa autoritilor comunitare pentru a putea influena
deciziile acestora.
Potrivit criteriilor de la Copenhaga, noii membri ai UE sunt obligai s
depun toate eforturile pentru a putea s adere la UEM ntr-un termen ct mai
scurt, ns numai n condiiile respectrii criteriilor stabilite. Deci noii venii n UE
nu se vor bucura de derogare de a intra n ERM II i n zona euro, aa cum li s-a
permis Marii Britanii i Suediei.
Romnia, precum i alte ri care au semnat Tratatul de aderare la UE, au
stabilit calendarul privind intrarea n ERM II i integrarea n zona euro cu termene
diferite n funcie de ritmul de pregtire al fiecreia n parte (tabelul 2).
3

La adoptarea sa, mecanismul ratei de schimb a fost excesiv de restictiv, fluctuaiile zilnice trebuind s
se ncadreze ntr-un interval (fa de media calculat pe doi ani) de 2,5%. Acest mecanism este cunoscut sub
denumirea de ERM I. n urma frecventelor nclcri ale acestei restricii de ctre statele membre, intervalul de
fluctuaie a fost lrgit la 15%. Noul mecanism este denumit ERM II.

Aurel Iancu
Tabelul 2
Calendarul privind data intrrii n ERM i n zona euro a unor ri central-europene
ara
Polonia
Cehia
Slovacia
Ungaria
Romnia

Data aderrii la
UE
2004
2004
2004
2004
2007

Data intrrii n ERM II


2006
20062007
2006 (prima jumtate a anului)
20072008
20102012

Data-int prevzut pentru


intrarea n zona euro
20092010
20092010
20082009
20102011
20122014

Sursa: Mugur Isrescu, Programul economic de preaderare, ediia 2005, Obiectivele pe termen
mediu ale politicii monetare i cursului de schimb, Bucureti, 20 iulie 2005; Napoleon Pop,
Adoptarea euro de ctre Romnia. Recomandri pentru pregtirea unei strategii de succes,
INCE, Probleme economice, colecia Biblioteca economic, vol. 173, 2005, p. 29.

Potrivit reglementrilor Comisiei Europene i Bncii Centrale Europene,


noile ri membre, pentru a avea acces la zona euro, trebuie s participe cel puin
doi ani la ERM II, stadiu caracterizat prin rate de schimb fixe, ns ajustabile. n
acest fel, noii intrai devin, ntr-o perioad scurt de timp (circa doi ani), membri ai
UEM. Din tabel reiese c intrarea n ERM II se face la circa 2 ani dup data
aderrii. Sunt cazuri de ri care au adoptat ERM II nc din momentul aderrii
(Italia, Finlanda, Grecia, Letonia, Cipru i Malta), iar altele, dup o lun de la
aderare (Estonia, Lituania i Slovenia). Acest fapt este cauzat, n cea mai mare
parte, de aplicarea politicii de liberalizare a fluxurilor internaionale de capital, ca
parte important i sensibil a acquis-ului comunitar, dei le face mult mai
vulnerabile la atacurile speculative4.
Construcia politicii monetare din faza postaderare este axat pe ndeplinirea
celor patru criterii de convergen nominal stipulate de Tratatul de la Maastricht,
i anume: stabilitatea preurilor, stabilitatea ratelor de schimb, o rat sczut a
dobnzilor pe termen lung i o poziie fiscal sustenabil (deficit neexcesiv)
(tabelul 3):
Tabelul 3
Lista criteriilor de convergen nominal stipulate de Tratatul de la Maastricht *
Denumirea
criteriului
1. Stabilitatea
preurilor
2. O poziie fiscal
sustenabil
4

Explicaii i limite
Rata medie a inflaiei nregistrat n cursul unei perioade de un an nainte
de accesul n zona euro s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte
procentuale rata inflaiei a trei state membre cu cele mai bune rezultate n
materie de stabilitate a preurilor.
Deficitul bugetar s fie sub 3% din PIB.
Datoria public s nu depeasc 60% din PIB.

Acestea constituie angajamente voluntare unilaterale ale acestor ri, care nu nseamn nici o
obligaie suplimentar asupra BCE (Sylvester Eijffinger, Comment, n European Central Bank, The
New EU Member States Convergence and Stability, Third Central Banking Conference, 21-22
Octomber 2004, p. 177-8).

Convergena nominal

7
Tabelul 3 (continuare)

3. Stabilitatea
cursului de schimb
4. O rat sczut a
dobnzii pe termen
lung

Respectarea benzilor normale de fluctuaie de 15%prevzute de


mecanismul ratei de schimb cel puin n cursul ultimilor 2 ani nainte de
accesul rii n UEM i inexistena unor aciuni de devalorizare a monedei
naionale n raport cu euro, n cursul aceleiai perioade.
Realizarea unui nivel al ratelor dobnzilor pe termen lung care s nu
depeasc cu maximum 2 puncte procentuale media dobnzilor din cele
trei ri cu cele mai mici dobnzi.

*
Potrivit protocolului privind criteriile nominale de convergen (anex la Tratat), inflaia se
calculeaz folosind indicele preurilor de consum pe o baz comparabil, innd seama de diferenele
din definiiile naionale.
Sursa: Tratatul de la Maastricht (art. 121), Tratatul de instituire a unei Constituii pentru Europa
(art. III 198) i Protocolul privind criteriile de convergen (anex la Tratatul de instituire a
unei Constituii pentru Europa).

Criteriile de convergen nominal au o puternic motivaie economic.


Aceast motivaie este legat de asigurarea stabilitii economice i monetare i de
ridicarea performanelor economice la nivelul rilor cu cele mai bune practici,
acestea din urm fiind luate ca repere la evaluarea criteriilor de convergen
nominal.
Dei toate statele care au intrat n UE au devenit, n mod virtual (dup o
anumit perioad), i membre ale UEM, totui, nu toate acestea au acelai statut n
raport cu integrarea n spaiul euro. Din cele 27 de state membre UE, 12 sunt
integrate n spaiul monetar comun (zona euro)5, 2 beneficiaz de aa-numita
clauz opting-out (neparticipare), care le permite s opteze sau nu pentru zona
euro6, iar restul de 13 ri (care au intrat n UE dup semnarea Tratatului de la
Maastricht) vor deveni membre UEM7, adic vor avea acces n zona euro i vor
adopta moneda unic numai dup ce ele vor face parte, pentru o perioad de cel
puin doi ani, din ERM II8 (ca perioad de pregtire) i numai dac dovedesc, prin
5

Au adoptat moneda euro urmtoarele ri: Austria, Belgia, Finlanda, Frana, Germania,
Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia, Spania.
6
Aici este vorba de Danemarca i Marea Britanie, care sunt membre ale spaiului comunitar
nainte de semnarea Tratatului de la Maastricht. Acestea beneficiaz de clauza opting-out
(neparticipare). Este un statut special conferit acestor state care nu au dorit s adere la un anumit
domeniu de cooperare comunitar. Prin conferirea acestui statut excepional, s-a ncercat s se evite
un blocaj general al adncirii integrrii europene. De exemplu, Marea Britanie nu a dorit s participe
la o parte din instituiile UEM, n special la cele legate de integrarea monetar. La Danemarca,
statutul de exceptare se extinde i la problemele care privesc aprarea i cetenia n cadrul Uniunii.
7
n aceast categorie de state intr toate cele care au aderat dup semnarea Tratatului de la
Maastricht: Suedia a aderat la UE n 1995, Cehia, Estonia, Letonia, Lituania, Polonia, Slovacia,
Slovenia i Ungaria au aderat n anul 2004, iar Bulgaria i Romnia au aderat n 2007.
8
Pn n anul 1999, mecanismul ratei de schimb (ca element important al Sistemului Monetar
European) a reprezentat un sistem multilateral de pariti ce a permis fiecrei monede s fluctueze
ntr-o band limitat n relaia cu fiecare din valutele cuprinse n sistem, stabilindu-se totodat o rat
central de paritate n ECU. Acesta s-a numit primul mecanism al ratei de schimb (ERM I). Atunci

Aurel Iancu

rezultate concrete, c ndeplinesc criteriile de convergen nominal. Att timp ct


aceste condiii (criterii) nu sunt ndeplinite, rile respective rmn mai departe
state membre cu statut de derogare, excluse de jure i de facto de la drepturile i
obligaiile aferente Sistemului European al Bncilor Centrale, ca i de la alte
drepturi i obligaiuni pe care le confer apartenena la zona euro.
Pentru accesul rilor membre ale UE n Uniunea Monetar, Tratatul oblig
Comisia European i ECB s evalueze gradul de ndeplinire a criteriilor de
convergen nominal a acestor ri. Evalurile efectuate se fac anual i se public
n rapoartele instituiilor menionate. De exemplu, potrivit datelor din rapoartele
din anul 2004, nici una dintre rile care au aderat la UE dup anul 1994 nu a reuit
s ndeplineasc toate criteriile de convergen nominal. n tabelul 4 se dau
rezultatele evalurilor efectuate la cele patru criterii de convergen la rile
menionate, la care noi am adugat i Romnia.
Tabelul 4
Gradul de ndeplinire a criteriilor de convergen n 2004 de ctre rile membre UE care au semnat
Tratatul dup 1994, plus Romnia

rile

Stabilitatea
preurilor

Cehiax)
Estonia
Cipru
Letonia
Lituania
Malta
Polonia
Slovenia
Slovacia
Suedia
Ungaria
Romnia

Da
Da
Da
Nu
Da
Nu
Nu
Nu
Nu
Da
Nu
Nu

x)

Stabilitatea financiar
guvernamental (deficit i
datorie public)
Nu
Da
Nu
Da
Da
Nu
Nu
Da
Nu
Da
Nu
Da

Stabilitatea
ratelor de
schimb
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu

Ratele
dobnzilor pe
termen lung
Da

Da
Da
Da
Da
Nu
Da
Da
Da
Nu
Nu

Calculele ulterioare au artat c Cehia a ndeplinit i criteriul privind stabilitatea ratelor de schimb.

Sursa: European Commission, October 2004. Datele au fost preluate din studiul Assessment of the
Fulfilment of the Maastricht Convergence Criteria and the Degree of Alignment of the Czech
Economy with the Euro Area, Report 2005, by the Government of the Czech Republic;
European Commission, Romania 2005 Comprehensive Monitoring Report, 25 Oct. 2005;
European Commission, Bulgaria 2005 Comprehensive Monitoring Raport, 25 Oct. 2005.
cnd s-a adoptat moneda unic, euro, n anul 1999, a fost adoptat un nou mecanism al ratei de schimb,
numit ERM II. Prin aceasta, sistemul multilateral a fost nlocuit cu cel bilateral, prin care fiecare
moned naional participant are definit o rat central de paritate n euro.

Convergena nominal

Din tabel rezult c nicio ar primit n UE n 2004 nu ndeplinea toate


criteriile de convergen pentru a putea fi acceptat imediat n Uniunea Economic
i Monetar. Dac analizm evalurile fcute asupra gradului de ndeplinire a
criteriilor de ctre fiecare ar n parte, vom constata urmtoarele: 2 ri (Polonia i
Ungaria) nu ndeplineau niciunul din criteriile de convergen; 2 ri (Malta i
Slovacia) ndeplineau un singur criteriu; 5 ri (Estonia, Cehia, Cipru, Letonia,
Slovenia) ndeplineau cte dou criterii; 2 ri (Suedia i Lituania) ndeplineau cte
trei criterii. n 2004, Romnia ndeplinea doar un criteriu (de stabilitate financiar).
Pentru a msura gradul de ndeplinire a criteriilor de convergen a Romniei
i Bulgariei comparativ cu Cehia (ar mai avansat n ce privete nivelul de
dezvoltare i de integrare), vom reda, n tabelul 5, pe de o parte, valorile limit (de
referin) calculate conform normelor stipulate de Tratat i, pe de alt parte,
valorile indicatorilor corespunztori realizai efectiv.
De asemenea, pentru a msura stabilitatea ratelor de schimb, prezentm
grafic amplitudinea fluctuaiilor zilnice descrise de Romnia, Cehia, Polonia i
Bulgaria timp de patru ani (20022005), pentru a verifica dac aceste fluctuaii s-au
putut nscrie n banda de 15% fa de rata medie de referin calculat pe anii
200220069 (numit rata central de paritate) prescris de Tratat drept unul dintre
criteriile de convergen care condiioneaz accesul n zona euro10 (fig. 1).
Tabelul 5
Evaluri privind gradul de ndeplinire de ctre Romnia i Bulgaria, comparativ
cu Cehia, a unor criterii de convergen nominal stipulate de Tratatul de la Maastricht
(n %)
A. Indicii preurilor de consum organizaii (inflaia)
1. Media pe 3 ri cu inflaia cea mai mic
2. Valoarea de referin (linia 1+1,5 p.p.)
3. Valoarea efectiv a inflaiei, pentru:
Cehia
Romnia
Bulgaria
B. Deficitul guvernamental general raportat la PIB
1. Valoarea de referin
2. Valoarea efectiv pentru:
Cehia
Romnia
Bulgaria

2001

2002

2003

2004

1,6
3,1

1,1
2,6

1,2
2,7

0,9
2,4

4,5
34,5
8,9

1,4
22,5
7,3

0,1
15,3
3,8

2,7
11,9
7,6

3,0

3,0

3,0

3,0

5,9
3,5
1,4

6,8
2,0
0,2

12,6
2,0
0,6

5,2
1,4
1,3

Pe 2006 s-au luat datele disponibile pe primele luni.


Pn n 19921993 a funcionat banda ngust, de 2,5%, cnd s-a prbuit Sistemul
Monetar European, acesta fiind prea restrictiv. Locul acesteia l-a luat banda lrgit, 15% n jurul
paritii centrale, considerat suficient de confortabil (Wilhelm Salater, Alegerea regimului de
politic monetar n rile aflate n proces de aderare la Uniunea European; ntreinerea direct a
inflaiei i Consiliul Monetar, n Noii economiti despre tranziia n Romnia, coord. Daniel Dianu i
Mugur Isrescu, Ed. Enciclopedic, 2003).
10

10

Aurel Iancu
Tabelul 5 (continuare)

C. Datoria general guvernamental raportat la PIB


1. Valoarea de referin
60,0
2. Valoarea efectiv pentru:
25,3
Cehia
23,2
Romnia
78,6
Bulgaria
D. Rata dobnzii pe termen lung
1. Media pe 3 ri cu cea mai sczut inflaie
...
2. Valoarea de referin (linia 1+2,0 p.p.)
...
...
Cehia
...
Romnia

60,0

60,0

60,0

28,8
23,3
65,1

37,8
21,8
60,5

38,6
18,5
63,0

4,90
6,90
4,94
....

4,12
6,12
4,12
....

4,28
6,28
4,75
6,75x)

x)

Mugur Isrescu, Obiective pe termen mediu ale politicii monetare i cursului de schimb, Programul
economic de preaderare, ediia 2005.
Sursa: Assessment of the Fulfilment of the Maastricht Convergence Criteria and the Degree of
Alignment of the Czech Economy with the Euro Area, Report 2005 by the Government of the
Czech Republic; European Commission, Romania 2005 Comprehensive Monitoring Report,
25 Oct 2005; European Commission, Bulgaria 2005 Comprehensive Monitoring Report,
25 Oct. 2005.

Paritatea central reprezint media ratelor zilnice pentru anii 20032004. Fa


de aceast medie, dei fluctuaia ratelor zilnice a fost important, totui ele s-au
pstrat nuntrul culoarului format din cele dou benzi, +15% i 15%, cu excepia
zlotului polonez pentru o foarte scurt perioad din anul 2004. Semnul plus i
micarea n sus a ratei de schimb din grafic nseamn deprecierea monedei
naionale n raport cu euro, iar semnul minus i micarea n jos a ratei de schimb
nseamn aprecierea monedei naionale. Ca i n cazul Cehiei i al celorlalte ri, n
Romnia se manifest tendina de apreciere a monedei naionale (a leului) n raport
cu euro i cu alte monede strine. Fr a ncerca s dm aici explicaii cauzale
asupra acestei tendine, doar semnalm faptul c fenomenul produce tensiuni n
economie, ndeosebi prin faptul c descurajeaz exportul i ncurajeaz importul.

3. Controverse i dezbateri n cutarea unor soluii pentru


trecerea la UEM. Problema efectului Balassa-Samuelson
Dac n faza de preaderare la UE rile candidate se bucurau de un grad
relativ ridicat de libertate n stabilirea i practicarea politicii monetare, n faza postaderare gradul de libertate s-a restrns n special prin impunerea criteriilor de
convergen stipulate n Tratatul de la Maastricht i prin obligativitatea de a aplica
ERM II nainte de a adopta euro, n condiiile liberalizrii totale a comerului i a
fluxurilor de capital. Ca urmare, s-a restrns plaja instrumentelor de control al
funcionrii economiei i a sporit gradul de vulnerabilitate a stabilitii
macroeconomice, ceea ce poate afecta major procesul de convergen real.

30
-%Coroana ceh
15

Noua leva bulgreasc


0

Noul zlot polonez


-15

Noul leu romnesc


-30
2002

2003

2004

Sursa : Calculat pe baza datelor Eurostat.


Fig. 1. Fluctuaia ratelor de schimb fa de media 20022006 (culoarul limit 15 %).

2005

2006

12

Aurel Iancu

n asemenea condiii, au aprut numeroase ntrebri, subiecte de dezbateri


tiinifice i controverse. Pe cteva dintre acestea le vom releva foarte pe scurt n
cele ce urmeaz.

3.1. Problema scurtrii perioadei de euroizare


n literatura economic, s-a fcut observaia c, pentru rile central i esteuropene (CEE) nou intrate n UE, crora li se impun condiii restrictive, aceast
perioad ar reprezenta avansarea unor costuri mult prea mari pentru nite beneficii
amnate i nesigure. n plus, tot capitalul de ncredere investit cu atta efort timp de
45 ani n moneda naional, capital concretizat n aprecierea acesteia i n
instituiile care o susin, este instantaneu nruit, acesta cptnd valoarea zero
odat cu trecerea la euro. Este ceva asemntor cu munca lui Sisif sau efortul unui
alergtor dup fata morgana. Moneda naional apreciat, suveranitatea asupra
politicii monetare, mecanismul ratei de schimb .a. se pierd ca obiect de activitate
odat cu adoptarea euro.
Includerea mai devreme a acestor ri n zona euro ar evita asemenea eforturi
mari, considerate de unii autori inutile, i ar aduce nsemnate avantaje, constnd n:
la nivel microeconomic eliminarea riscurilor i costurilor fluctuaiei
ratelor de schimb, eliminarea costurilor de tranzacie valutare, o mai mare
transparen a preurilor;
la nivel macroeconomic diminuarea ratei inflaiei i a dobnzilor pe
care rile ar putea-o realiza chiar ncepnd din momentul adoptrii euro.
n calitatea lor de simple membre UE, rile nu mai pot dispune nici de
instrumentele necesare de a se proteja mpotriva fluxurilor de capitaluri speculative
i de atacurile din partea acestora i nici de sprijinul UE. Intrarea acestor ri ct
mai devreme n zona euro ar nsemna ns evitarea expunerii acestora la poteniala
volatilitate a capitalului speculativ sau la atacurile speculative din partea acestora.
Autoritile UEM i rile membre UEM susin un punct de vedere contrar
celui de mai sus. Ele au n vedere ca noii venii s nu aib o intrare prematur n
zona euro i resping euroizarea unilateral. n momentul adoptrii euro, rile CEE
nu trebuie s aib monede slabe tocmai pentru a nu pune n pericol stabilitatea i
credibilitatea euro, pe de o parte, i de a nu fi puse n situaia de a cere, ulterior
intrrii, asisten financiar de la comunitatea european, n cazul ocurilor
asimetrice la care ar fi supuse dup adoptarea euro, pe de alt parte.
Aceste ri trebuie s vin n noul club euro bine pregtite, cu economii
sntoase, care s fac fa noilor riscuri provocate de ocurile pieei competitive
lrgite. ntruct rile, odat intrate n UEM, nu mai pot dispune de instrumentele
politicilor monetare, principalele lor posibiliti de a evita dezechilibrele rmn
acelea care privesc flexibilitatea economiilor reale (structura produciei, fora de
munc, salariile etc.) i instrumentele financiare. rile nou intrate n UE, pentru a
trece la faza superioar UEM, trebuie s strbat mai nti faza intermediar,

Convergena nominal

13

asemnat adeseori cu un purgatoriu, n care s se produc testarea instrumentelor


financiare i a funcionrii instituiilor concureniale, precum i ajustarea ramurilor
economice, a produciei i a factorilor de producie.
n aceast perioad de pregtire, rile sunt forate s elimine cauzele
ocurilor interne, s evite ori s amortizeze ocurile asimetrice externe i s creeze
mecanisme de ajustare mai flexibile, n lipsa politicilor monetare la nivel naional.
Autoritile UEM doresc ca procesul de euroizare al noilor venii s aib loc n
mod treptat i ordonat i s asigure desfurarea n mod concomitent, att a
procesului convergenei nominale, ct i a procesului convergenei reale. Ele au n
vedere faptul c expunerea unor economii nepregtite, adic insuficient flexibile, la
disciplina riguroas a monedei unice europene ar fi extrem de riscant, n primul
rnd, pentru aceste economii, ns cu anumite influene n ntregul sistem economic
european.

3.2. Stabilitatea cursului de schimb versus reducerea ratei inflaiei i


efectul Balassa-Samuelson
O tem din domeniul convergenei nominale n jurul creia au loc ample
dezbateri este i aceea privind imposibilitatea realizrii simultane de ctre rile
CEE, care pesc n faza de preaderare la UEM, a urmtoarelor dou condiii:
stabilitatea cursului de schimb i reducerea ratei inflaiei. n fapt, aceasta este o
reluare a unei ipoteze formulate n 1964, n mod independent, de Balassa i de
Samuelson, cnd ei se refereau la efectele relaiilor comerciale dintre rile n curs
de dezvoltare i cele dezvoltate. n demersurile lor tiinifice, ei au pornit de la
clasificarea ramurilor economiei n dou mari sectoare comercializabile la export
i necomercializabile acceptnd ipoteza unei creteri mai rapide a productivitii
n sectoarele comercializabile dect n cele necomercializabile din rile mai puin
dezvoltate. Ei au demonstrat c, n acest caz, se va produce n mod inevitabil nu
numai o rat a inflaiei mai nalt, provocat i indus n economie de sectorul de
bunuri necomercializabile (servicii), ci i o apreciere a ratei de schimb reale n
rile respective, dat de creterea productivitii realizat n sectorul de bunuri
comercializabile.
Modelul privind efectul Balassa-Samuelson (BS) este aplicabil n ntregime
i n cazul rilor CEE, aflate n plin proces de integrare n UEM, datorit unor
similitudini de situaii (ipoteze) cu cele avute n vedere cu mui ani n urm de cei
doi economiti.
Prima situaie similar se refer la existena decalajelor dintre ri privind
nivelul de dezvoltare economic exprimat prin PIB/locuitor i calculat la paritatea
puterii de cumprare (PPCeuro). i la nivel european exist diferene apreciabile
de dezvoltare economic ntre statele membre UE 15 i rile care au aderat n 2004
i 2007. Trebuie subliniat c aceste ri sunt mai puin dezvoltate chiar dect au
fost Grecia, Portugalia i Spania n anii aderrii lor la Comunitatea European
(tabelul 6).

14

Aurel Iancu
Tabelul 6
Raportul n care s-au aflat diferite ri n anii aderrii la UE,
n ce privete nivelul dezvoltrii (PIB/locuitor calculat la PPCeuro, n %)
Media UE 15
Cehia (2004)
Estonia (2004)
Letonia (2004)
Lituania (2004)
Polonia (2004)
Slovacia (2004)
Slovenia (2004)
Ungaria (2004)

100,0
64,6
47,1
39,4
43,9
45,1
48,8
72,7
55,3

Bulgaria (2007)*)
Romnia (2007)*)

32,1
32,8

Grecia (1981)
Portugalia 1986)
Spania (1986)

62,4
60,8
73,7

*)

Pentru Bulgaria i Romnia s-au folosit valorile prognozate ale PPCeuro pentru anul aderrii,
2007, respectiv 8700 euro i 8900 euro, iar raportarea la media UE s-a fcut la valoarea prognozat
PPC pentru anul 2007, de 27100 euro.
Sursa: Eurostat; pentru Grecia, Portugalia i Spania, datele din: Laszlo Halpern and Charles Wyplosz,
Economic Transformation and Real Exchange Rates in the 2000s; The Balassa-Samuelson
Connection, Chapter 6, n Economic Survey of Europe, 2001, no. 1, UN/ECE, Geneva,
September 2001, p. 4.

Fa de aceast stare deosebit n care se afl Romnia i Bulgaria, este


posibil ca n aceste ri efectul BS s aib un impact mai puternic dect n alte ri
asupra evoluiei att a inflaiei, ct i a aprecierii ratei reale de schimb. ns
mrimea i direcia impactului asupra celor dou obiective menionate ar putea fi
diferite n aceste dou ri, datorit regimurilor diferite ale ratelor de schimb
existente: n Romnia rata flotant controlat cu perspectiva de a trece la flotare
liber (ulterior scderii ratei inflaiei sub 4%), iar n Bulgaria rat fix (consiliu
monetar).
A doua situaie (ipotez) pe care o avea n vedere teoria BS i care seamn
cu aceea n care sunt implicate rile CEE se refer la urmrile sau efectele
aplicrii strategiei privind ajungerea din urm (catch-up) a rilor dezvoltate prin
creterea productivitii i prin integrarea comercial. Analiznd lucrurile din
perspectiva ofertei (supply-side), se evideniaz faptul c are loc o cretere
important i mai rapid a productivitii n sectorul bunurilor comercializabile
(industrie) dect n sectorul bunurilor necomercializabile (servicii)11, n care sunt
11

Unii autori i exprim ndoieli n legtur cu adevrul acestei ipoteze, deoarece trebuie inut
seama c i n sectorul servicii ncep s-i fac efectul tot mai vizibil economia de scar,
diversificarea produciei, precum i creterea elasticitii la o cretere mai important a nivelului

Convergena nominal

15

cuprinse i aa-numitele bunuri publice, inclusiv utilitile publice cu caracter de


monopol sau semimonopol.
De regul, creterea productivitii este nsoit de creterea salariilor. Ca
urmare, un spor mai rapid al productivitii n sectorul bunurilor comercializabile
dect n cel al bunurilor necomercializabile aduce dup sine o cretere mai rapid a
salariilor n primul sector, acestea depind nivelul salariilor din cel de-al doilea.
Posibilitatea deplasrii forei de munc spre locurile de munc mai bine pltite
reprezint o presiune real exercitat asupra sectorului de bunuri
necomercializabile de a spori salariile propriilor salariai, fr ca acetia s aib un
aport real la creterea productivitii. La aceasta se mai adaug i presiunile
exercitate de sindicatele din serviciile publice pentru sporirea salariilor din acest
sector, sporire justificat nu prin creterea productivitii, ci prin insuficiena
mijloacelor de trai.
Neexistnd un echivalent al creterilor salariale prin sporul de productivitate,
singura supap pentru a asigura acoperirea costurilor prin venituri plus un profit
minim n sectorul bunurilor necomercializabile (servicii) este aceea de a crete
preurile la aceste bunuri. La aceasta mai trebuie evideniat i urmtorul fapt:
ntruct o parte din bunurile acestui sector reprezint inputuri pentru sectorul
bunurilor comercializabile, poate avea loc o scumpire i a acestora din urm cu o
rat aflat dincolo de rata de cretere a productivitii din acest sector. Dac aceste
creteri de preuri nu sunt nsoite de sporuri cel puin echivalente de productivitate,
se produce creterea inflaiei.
n ecuaie intervine i dinamica cererii (demand-side) provocat de creterea
veniturilor, cretere indus de sporirea productivitii. Cererea se manifest n
proporii diferite pentru bunurile celor dou sectoare: fie cu rate egale pentru
ambele categorii de bunuri, fie cu rate mai mari pentru bunurile comercializabile,
fie, n sfrit, cu rate mai mari pentru bunurile necomercializabile (servicii).
Fiecare variant are impact diferit asupra creterii inflaiei.
n baza analizelor efectuate asupra datelor statistice din statele central i esteuropene, Halpern i Wyplosz (2001) au ajuns la concluzia c inflaia preurilor la
bunurile necomercializabile este mai nalt n rile n care productivitatea crete
mai rapid. Este de ateptat deci ca rile cu cretere economic rapid s aib rate
mai nalte de cretere la preurile bunurilor necomercializabile. Aceasta afecteaz
veniturilor populaiei. De exemplu, Halpern i Wyplosz (2001) arat c afirmaia potrivit creia cea
mai mare parte a ctigului productivitii apare n sectorul bunurilor comercializabile nu este n
ntregime corect, desigur, att timp ct bunurile necomercializabile i serviciile intr ca inputuri n
producia bunurilor comercializabile i deci nfrunt competiia indirect. n plus de aceasta, o mare
parte din servicii reprezint bunuri superioare, care ridic standardul de via i fa de care cererea
este n cretere. Ca atare, exist puin ndoial c productivitatea va crete mai repede n sectorul
bunurilor comercializabile dect n cel al bunurilor necomercializabile (Laszlo Halpern and Charles
Wyplosz, Economic Transformation and Real Exchange Rates in the 2000s: The Balassa-Samuelson
Connection, articol publicat n Economic Survey of Europe, 2001, No. 1 UN/ECE Geneva, September
2001, p. 7).

16

Aurel Iancu

n mod evident indicele general al preurilor de consum, ca medie a preurilor


bunurilor comercializabile i necomercializabile.
A treia situaie similar cu cea analizat de Balassa i Samuelson este cea
referitoare la impactul integrrii comerciale asupra evoluiei ratelor de schimb.
Analiza ratei de schimb, a evoluiei acesteia sub impactul integrrii comerciale este
important din dou puncte de vedere: al relevrii cauzelor fluctuaiilor pe termen
scurt i mediu; al tendinelor de echilibru (convergen) pe termen lung, ca o
confirmare a aciunii legii preului unic (law of one price LOOP). Ambele
aspecte sunt supuse dezbaterilor tiinifice cu rezultate remarcabile. Ne-au atras
atenia ns acele studii care analizeaz efectul BS din perspectiva impactului pe
care l produc relaiile dintre creterea productivitii, salariilor i preurilor n cele
dou sectoare productoare de bunuri comercializabile la export i
necomercializabile asupra evoluiei ratelor de schimb reale de pia fa de ratele
de schimb bazate pe estimarea paritii puterii de cumprare luate ca reper
(benchmark) (Egert, Halpern i Mac Donald, 2005; Halpern i Wyplosz, 2001;
Breuss, 2003 etc.). Studiile care analizeaz economiile rilor CEE ajung la
concluzia c ratele de schimb reale de pia tind spre starea de echilibru
(convergen), iniial, printr-un proces de eliminare a subaprecierii valutelor
naionale n raport cu cele de referin i, apoi, de apreciere real a acestora ca
manifestare a unui proces natural de evoluie pozitiv a economiei reale creterea
productivitii i competitivitii bazate pe calitate.

3.3. Rate de schimb i indici de deviere


O problem privind rata de schimb mult discutat, mai ales n lumea
exportatorilor i importatorilor, o reprezint aprecierea sau deprecierea valutelor (n
raport cu valutele de referin) ca factor important de influen a competitivitii,
tiind c un proces semnificativ de apreciere a valutei naionale descurajeaz
exportul i ncurajeaz importul, iar un proces de depreciere acioneaz n mod
invers. Apelurile exportatorilor romni ctre autoritile publice naionale de a
interveni pentru a contracara procesul de apreciere a leului rmn fr ecou pe
planul msurilor practice, ntruct, n cazul de fa, avem de-a face cu un proces
natural de pia, iar interveniile guvernamentale ar fi contrare regulilor UE.
n cele ce urmeaz, ne propunem s explicm i s evalum procesul de
apreciere a valutelor din rile CEE (inclusiv din Romnia) n raport cu valuta de
referin (euro) folosind ca instrumente de calcul cursul (rata) de schimb de pia i
paritatea puterii de cumprare (PPC).
Notnd cu E rata de schimb nominal a monedei naionale fa de o moned
strin (de referin), cu P preul intern i cu P* preul extern al bunurilor, raportul:
E = P/P*,

(1)

Convergena nominal

17

numit rata de schimb pe pia, exprim numrul de uniti din moneda naional ce
revine la o unitate de moned extern n tranzaciile comerciale externe.
n baza relaiei (1), se poate calcula valoarea P:
P = EP*.

(2)

Ratele de schimb pot fi exprimate i printr-un raport invers:

e = P*/P,

(3)

care semnific numrul de uniti din moneda extern ce revine la o unitate de


moned naional. Din relaia (3) se calculeaz P*.

P* = eP.

(4)

n legtur cu ratele de schimb rezultate din aciunea mecanismelor pieei


libere, s-a format o literatur vast, care analizeaz o multitudine de aspecte,
printre care un loc important l ocup problemele privind fluctuaia, echilibrul
(convergena) i comparaiile internaionale privind tendinele i comportamentul
ratelor de schimb.
Din analizele privind evoluia ratelor de schimb de pia, au aprut dou
cerine: pe de o parte, de a avea sau de a crea puncte de referin (benchmark) sau
de convergen ctre care s tind ratele respective; pe de alt parte, de a avea
mrimi comparabile atunci cnd se fac comparaii ntre ri, mai ales ntre cele cu
diferene mari n nivelurile de dezvoltare.
Cu toate criticile aduse de diferii autori conceputului privind paritatea puterii
de cumprare (PPC), prin adoptarea i folosirea ns a ratei de schimb bazate pe
acest concept, ca instrument de calcul i analiz, se poate da un rspuns satisfctor
n legtur cu cele dou cerine menionate mai sus. Pentru aceasta, trebuie aduse
ns anumite clarificri metodologice.
Spre deosebire de ratele de schimb de pia (E i e), care constituie rezultatul
natural al aciunii mecanismelor de pia n domeniul monetar-financiar, ratele de
schimb PPC (EPPC i ePPC) sunt estimate pe baza supoziiei c acelai set de preuri
internaionale se folosete n dou sau mai multe ri luate n comparaie pentru
aceleai bunuri i caliti din aa-numitul co de bunuri (PCB) n relaiile:
EPPC = PCB/PCB*,

(5)

PCB = EPPCPCB*,

(6)

de unde:
precum i raportul invers al acestora:
ePPC = PCB*/PCB ,

(7)

PCB* = ePPCPCB .

(8)

de unde:

18

Aurel Iancu

Din punct de vedere conceptual (teoretic), rata de schimb PPC se bazeaz pe


legea preului unic.
n legtur cu modul de folosire i interpretare a evoluiei ratelor de schimb
reale de pia12 n raport cu ratele de schimb PPC, trebuie luat n considerare
orizontul de timp (Rogoff, 1996), i anume:
pe termen lung i foarte lung, unde ratele reale de schimb tind spre rata de
schimb PPC, cu o vitez de convergen extrem de joas;
pe termen scurt, unde se evideniaz devierile ratelor de schimb pe pia
de la rata de schimb PPC luat ca reper.
n baza acestor relaii simple referitoare la cele dou categorii de indicatori,
se pot face evaluri asupra poziiei n care se afl ratele de schimb de pia fa de
starea lor de echilibru (de convergen), tiind c relaiile:
E/EPPC = 1,

(9)

e/ePPC = 1,

(10)

E/EPPC>1,

(11)

i
exprim starea de convergen.
n cazul n care ns:
aceasta nseamn c moneda naional n raport cu cea de referin este subevaluat
i, ca atare, raportul nu exprim starea de convergen. Att timp ct inegalitatea
este semnificativ i persist, rata de schimb de pia se afl departe de starea de
convergen.
La nivel macroeconomic, totalitatea valorilor agregate care formeaz PIB
poate fi exprimat n dou moduri: 1) cu ajutorul ratei de schimb nominale
determinate prin indicii de preuri ai consumatorului (E); 2) cu ajutorul ratei de
schimb nominale determinate prin PPC comparabil (EPPC).
Exprimat n moned internaional (euro), rata de schimb de pia (E) poate
fi subevaluat sau supraevaluat. Ea ncorporeaz toate influenele curente care
apar n economie, inclusiv cele determinate de factori subiectivi. Exprimat prin
PPC, rata de schimb (EPPC) reflect direct (operativ) efectul legii preului unic
(LOOP)13, potrivit creia, n condiiile pieei unice concureniale, se manifest
tendina de apropiere (egalizare) a preului bunurilor.
Procesul de supraevaluare sau de subevaluare a ratei nominale de schimb
efectiv se poate determina prin indicele de deviere a ratei de schimb (ERDI)14,
calculat prin raportul dintre cele dou tipuri de rate de schimb definite mai sus (rata
12

Ratele de schimb reale reprezint ratele de schimb nominale ajustate pentru diferenele n
nivelurile preurilor naionale.
13
LOOP = Law of one price.
14
ERDI = Exchange Rate of Deviation Index.

Convergena nominal

19

de schimb de pia i rata de schimb estimat prin PPC): E1/E1PPC; E2/E2PPC;....;


En/EnPPC.
n timp, acest indice poate lua valori mai mari, egale sau mai mici dect 1,
ceea ce nseamn, respectiv, depreciere, convergen i supraapreciere a monedei
n raport cu etalonul PPC. n cazul rilor CEE care au strbtut perioada de
transformri economice profunde i se afl n faza de intrare n UEM, ERDI
descrie o curb descresctoare: (ERDI0 > ERDI1 > ERDI2 >.> ERDIN) ce tinde
spre valoarea 1 (fig. 2).
ERDI
Curba de apreciere

ERDI>1

ERDI=1
ERDI<1
Curba de supraapreciere

Fig. 2. Procesul de apreciere (convergen) a monedelor naionale prin ERDI.

Tendina de scdere a curbei ERDI din rile CEE evideniaz un proces


rapid de apreciere a monedelor naionale n raport cu euro.

4. Evidene privind echilibrul ratei de schimb reale


Procesele privind liberalizarea pieelor naionale i internaionale, prin
nlturarea barierelor comerciale tarifare i netarifare i prin adncirea procesului
de integrare, ptrunderea adnc a relaiilor de pia n toate sectoarele economice,
inclusiv n domeniile serviciilor publice (utiliti, sntate, educaie etc.), au
contribuit la lrgirea sectorului bunurilor comercializabile i la o ngustare a
sectorului bunurilor necomercializabile. Asemenea deschideri au fcut loc
extinderii aciunii legii preului unic (LOOP), ceea ce face posibil ca unul i acelai
bun s coste la fel n ar i n strintate atunci cnd preul este exprimat n aceeai
moned (Egert, Halpern, Mac Donald, 2005, p. 6).

20

Aurel Iancu

n rile sau regiunile globului care s-au bucurat de asemenea procese i unde
distorsiunile induse n economie, ca urmare a reformelor s-au diminuat, indicii de
deviere a ratelor de schimb de pia s-au micorat, acetia tinznd spre valoarea 1.
Acolo unde indicele depete cu mult valoarea 1, rata de schimb de pia este
subevaluat, iar acolo unde indicele ajunge cu mult sub valoarea 1, rata de schimb
de pia este supraevaluat.
n tabelul 7, redm evoluia indicilor de deviere a ratelor de schimb de pia
de la ratele de schimb PPC din rile CEE care au aderat la UE n 2004 i 2007,
precum i din unele ri membre UEM. Indicii reprezint raportul dintre
PIB/locuitor evaluat prin PPCeuro i PIB/locuitor evaluat prin ratele de schimb de
pia.
Tabelul 7
Evoluia indicilor de deviere a ratelor de schimb de pia n rile CEE nou integrate n UE i a unor
ri membre UEM, 19932006
1993
1995
1999
ri CEE membre UE din 2004
Cehia
3,43
2,58
2,26
Estonia
5,01
2,60
1,92
Letonia
5,56
3,01
2,25
Lituania
9,07
3,85
2,42
Polonia
...
2,27
2,12
Slovacia
2,89
2,45
2,47
Slovenia
1,77
1,34
1,36
Ungaria
2,31
2,28
2,21
ri CEE care au aderat n 2007
Bulgaria
4,19
3,98
3,31
Romnia
4,23
4,20
3,20
ri membre UEM
Grecia
1,43
1,29
1,23
Spania
1,18
1,16
1,19
Portugalia 1,46
1,34
1,35
Italia
1,14
1,19
1,08
Frana
0,93
0,87
0,94

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2,18
1,90
1,98
2,16
1,94
2,33
1,40
2,13

2,03
1,80
1,95
2,15
1,73
2,31
1,39
2,03

1,86
1,76
1,96
2,08
1,82
2,27
1,35
1,82

1,87
1,74
2,07
2,06
2,045
2,08
1,33
1,77

1,87
1,74
2,01
2,06
2,07
1,91
1,37
1,69

1,78
1,67
1,96
1,97
1,84
1,87
1,38
1,66

1,74
1,63
1,88
1,92
1,79
1,81
1,37
1,69

3,18
2,78

3,03
2,72

2,88
2,72

2,85
2,69

2,75
2,59

2,69
210

2,62
2,06

1,27
1,18
1,35
1,09
0,96

1,25
1,16
1,32
1,06
0,97

1,27
1,16
1,31
1,05
0,96

1,25
1,14
1,20
1,01
0,94

1,22
1,13
1,20
1,01
0,93

1,97
1,10
1,19
1,00
0,93

1,18
1,07
1,19
0,99
0,93

Sursa: Calculat pe baza datelor din Eurostat: PIB/locuitor, n preuri curente exprimate n euro, rata
de schimb de pia i rata de schimb PPC; pentru Romnia datele din 1993 i 1995 i Cehia
datele din 1993 sunt preluate din B. Egert, L. Halpern i R. Mac Donald, Equilibrium
Exchange Rates in Transition Economies: Taking Stock of Issues, Working Paper, No.
739/2005, William Davidson Institute, Michigan.

Datele din tabel sugereaz urmtoarele concluzii mai importante:


1. Ratele de schimb reale din rile CEE, n general, sunt subevaluate ntr-un
mod extrem de accentuat. Procesul de subevaluare a avut loc mai ales n prima
parte a deceniului nou, ncepnd cu eliminarea cererii reprimate de valut i apoi

Convergena nominal

21

amplificat de ocurile produse de unele aciuni cerute de reforma economic,


precum: liberalizarea preurilor, efectuarea privatizrilor, slbirea managementului
economic la toate nivelurile, reorientrile fluxurilor comerciale, instalarea n
verigile economice a unui grad nalt de corupie, vidul legislativ, izbucnirea unei
recesiuni economice accentuate, nsoite de o inflaie ridicat, apropiat, n unele
cazuri, de hiperinflaie. La acestea se mai pot aduga i unele aciuni politice de
devalorizare a monedelor naionale, pentru corectarea dezechilibrelor din balanele
externe ale rilor respective.
2. Dup o accentuat subevaluare a ratei de schimb reale din prima jumtate
a deceniului nou, la care Romnia, Bulgaria i rile baltice au deinut recordul, a
urmat un proces de apreciere n toate rile, odat cu procesul de redresare
economic i de cretere a productivitii n ritmuri superioare multor ri membre
UE. Cu toate progresele fcute pe aceast linie, rile CEE rmn nc tributare
unui grad relativ ridicat de subevaluare. Ca atare, exist nc rezerve nsemnate de
apreciere a ratelor de schimb reale ale acestor ri. Acest fapt creeaz ns rilor
respective dificulti comerciale descurajarea exporturilor i ncurajarea
importurilor.
3. Spre deosebire de rile CEE, statele dezvoltate membre UE nregistreaz
o supraevaluare a ratei de schimb reale. Potrivit datelor cuprinse n tabelul din
anexa 1, indicatorul de deviere atinge valori anuale ce oscileaz ntre 0,95 i 0,96
pe total UE 15 sau ntre 0,78 i 0,96 n Germania, ntre 0,87 i 0,98 n Frana etc. i
rile dezvoltate din afara UE nregistreaz rate de schimb supraevaluate.
Transpunnd o parte din datele din anexa 1 n form grafic (fig 3), se poate
vedea cu ochiul liber tendina de convergen a ratelor de schimb de pia cu ratele
de schimb PPC la toate rile CEE, inclusiv Romnia, ilustrat de evoluia ERDI.
Aceast tendin confirm, pe de o parte, procesul de apreciere a monedelor
naionale ca efect al creterii productivitii, i, pe de alt parte, aciunea legii
preului unic n condiiile lrgirii pieei concureniale odat cu procesul de integrare
n UE. Libera circulaie a produselor, serviciilor, capitalului i persoanelor a
nsemnat diminuarea spectaculoas a costurilor de tranzacie, datorit desfiinrii
totale a barierelor tarifare i netarifare ntre rile membre UE. Liberalizarea
contului de capital, influxurile masive de investiii directe n aceste ri, precum i
extinderea parteneriatelor dintre firmele autohtone i cele strine au ca efect
tendina de egalizare a costurilor de capital, restructurarea ramurilor de producie
prin ridicarea calitii i nivelului lor tehnologic, precum i mbuntirea
comercializrii produselor i serviciilor pe o pia mult lrgit. Elementul principal
de difereniere a preurilor la nivelul UE continu s rmn ns costul
transportului i cel al forei de munc, cunoscnd gradul sczut de elasticitate al
acesteia n rile europene.

22

Aurel Iancu

De asemenea, tendina de convergen a ratelor de schimb reale reprezint o


confirmare i a teoriei efectului BS. Ca urmare a procesului de restructurare i de
aplicare a reformelor economice, forele pieei ptrund i lucreaz tot mai viguros
i n sectorul produselor necomercializabile, diminund astfel ponderea acelora
care, fr un corespondent de productivitate (deci ntr-un mod nejustificat), obin o
cretere salarial cu influen asupra inflaiei. Dovada deschiderii acestora i a
expunerii lor forelor pieei concureniale o reprezint renunarea treptat la
preurile administrate, astfel nct ponderea acestora n indicele preurilor de
consum a sczut din 1991 pn n 2004 de la 47% la 22,5% n Romnia, de la
27,9% la 10,9% n Cehia, de la 11,0% la 1,0% n Polonia. Aciunile de mpingere a
sectorului de bunuri necomercializabile spre mecanismele competiiei de pia
conduc nu numai la o legare a creterii salariilor de creterea productivitii muncii,
ci i la o apreciere semnificativ a ratelor de schimb reale. Acest lucru poate fi
dovedit cu datele din tabelului 8 care arat existena unor diferene importante ale
nivelurilor ERDI pe categorii de bunuri clasificate n funcie de relaiile de pia. n
general, fie c sunt produse industriale sau servicii, bunurile comercializabile au
nivelul ERDI mai sczut dect bunurile necomercializabile.
Tabelul 8
Nivelul ERDI calculat pe diferite grupe de bunuri i servicii la noii membri ai UE din 2004
(CEE 8), 2002
Bunuri industriale comercializabile
Durabile
SemiAlimente
durabile
1,13
1,47
1,46

Servicii
comercializabile
1,80

Servicii
Servicii
necomercializabile
2,42

Preuri de
proprietate*)
2,41

*)

Aceast categorie de produse i servicii se refer la cele legate de proprietatea intelectual i de


proprietatea industrial, cu preuri semimonopol.
Sursa: Balsz gert, Lsl Halpern and Ronald Mac Donald, Equilibrium Exchange Rates in
Transition Economies: Taking Stock of the Issues, Williamson Davidson Institute, Working
Paper, No. 793, October 2005, p. 14.

Dac datele privind nivelul ERDI al diferitelor grupe de bunuri i servicii n


rile CEE devenite membre UE n 2004 vor fi legate de tendina accentuat de
trecere a sectoarelor de la un regim nchis (protejat) la un regim deschis,
concurenial mult lrgit, se poate trage concluzia c i acest proces contribuie la
tendina general de apreciere a ratelor de schimb reale ale economiilor acestor ri.
Rezultatele analizelor de mai sus oglindesc progresele obinute de rile CEE
pe linia convergenei nominale prin pregtirea trecerii la zona euro. Ele ar merita s
formeze obiectul unor cercetri aprofundate i al unor dezbateri tiinifice mai
ample, n cadrul teoriei convergenei nominale n strns conexiune cu teoria
convergenei reale i a celei instituionale.

Convergena nominal

23

Romnia

Bulgaria

Polonia

Ungaria

Cehia

UE 15

Germania

Spania

Portugalia

3,5
3,31
3,18
3,03

3,21
3,0

2,89

2,85
2,75

2,79

2,72

2,70
2,72

2,69
2,60

2,5
2,26
2,21

2,18
2,13

2,0

2,12

2,03
2,03

1,94

2,04
1,86

1,35

1,19
1,0

0,96

0,8 7

1,35
1,19
0,96

0,9 0

1,87

1,82
1,82

1,33

0,96

0,8 9

1,84

1,70

1,66

1,31
1,20

1,16

2,10

1,78
1,78

1,73
1,5

1,87

2,07

1,21

1,16
0,96
0,9 0

1,14
0,96
0,9 0

1,13
0,96
0,9 2

1,19
1,10
0,96
0,9 3

0,5
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Sursa: ntocmit pe baza datelor din anexa 1.


Fig. 3. Evoluia indicilor de deviere a ratelor de schimb de pia (ERDI) fa de starea de convergen
(echilibru) la unele ri membre UE (19992005).

Anexa 1
INDICI DE DEVIERE A RATELOR DE SCHIMB DE PIA (ERDI): RAPORTUL PIB/LOCUITOR EXPRIMAT PRIN PPC-EURO I PIB/LOCUITOR EXPRIMAT PRIN RATA DE SCHIMB DE PIA - EURO, N RILE MEMBRE UE

<>
UE15

1990

1991

1992

1993

1994

1995
0,95

1996
0,95

1997
0,95

1998
0,95

1999
0,96

2000
0,96

2001
0,96

2002
0,96

2003
0,96

2004
0,96

2005
0,96

2006
0,96

Belgia
Cehia

1,03

1,05

1,03

0,97

0,95

0,87
2,59

0,90
2,44

0,93
2,41

0,93
2,22

0,93
2,26

0,96
2,18

0,97
2,03

0,98
1,86

0,97
1,87

0,97
1,87

0,96
1,78

0,96
1,75

Danemarca
Germania

0,78

0,80
0,96

0,80
0,93

0,78
0,86

0,78
0,86

0,72
0,78

0,73
0,82

0,75
0,85

0,75
0,86

0,77
0,87

0,78
0,90

0,78
0,89

0,76
0,90

0,75
0,90

0,76
0,92

0,75
0,93

0,74
0,94

5,05

3,66

2,60

2,20

2,11

1,97

1,93

1,90

1,80

1,77

1,75

1,74

1,67

1,64

1,55
1,13
0,94
1,08
1,02

1,52
1,10
0,98
1,12
1,00

1,49
1,09
0,97
1,11
1,02

1,43
1,18
0,93
1,12
1,14

1,40
1,24
0,93
1,11
1,17

1,29
1,16
0,87
1,06
1,19
1,16

1,24
1,14
0,88
1,04
1,08
1,18

1,22
1,17
0,93
0,98
1,06
1,16

1,25
1,18
0,93
0,98
1,08
1,15

1,23
1,19
0,94
0,95
1,08
1,15

1,27
1,19
0,96
0,92
1,09
1,14

1,26
1,16
0,97
0,89
1,07
1,14

1,27
1,16
0,96
0,86
1,05
1,13

1,25
1,14
0,94
0,84
1,01
1,08

1,22
1,13
0,93
0,85
1,00
1,11

1,20
1,10
0,93
0,84
1,00
1,09

1,18
1,07
0,94
0,83
1,00
1,10

Letonia

10,29

5,57

3,49

3,02

2,75

2,49

2,42

2,25

1,99

1,95

1,97

2,07

2,01

1,97

1,88

Lituania

15,43

9,07

5,32

3,86

3,20

2,58

2,47

2,42

2,16

2,15

2,08

2,07

2,06

1,98

1,92

0,86
2,22

0,89
2,21

0,89
2,13

0,88
2,03

0,88
1,82

0,89
1,78

0,91
1,70

0,88
1,66

0,87
1,69

Estonia
Grecia
Spania
Frana
Irlanda
Italia
Cipru

Luxemburg
Ungaria

0,98

1,01
4,30

0,99
4,48

0,91
2,31

0,88
2,29

0,80
2,28

0,82
2,29

0,85
2,17

1,56

1,52

1,45

1,41

1,44

1,47

1,47

1,46

1,44

Olanda
Austria
Polonia

1,03
1,01

1,05
1,02

1,04
1,00

0,98
0,94

0,97
0,93

0,89
0,85
2,27

0,92
0,88
2,15

0,95
0,92
2,10

0,95
0,92
2,03

0,95
0,94
2,12

0,95
0,96
1,94

0,95
0,95
1,73

0,94
0,95
1,82

0,92
0,94
2,04

0,94
0,96
2,07

0,94
0,96
1,84

0,94
0,95
1,79

Portugalia
Slovenia

1,70

1,60
2,02

1,45
1,92

1,46
1,77

1,45
1,70

1,34
1,34

1,32
1,39

1,33
1,38

1,34
1,35

1,35
1,37

1,35
1,40

1,33
1,39

1,31
1,35

1,20
1,33

1,21
1,37

1,19
1,38

1,19
1,38

2,90

2,75

2,45

2,43

2,29

2,29

2,47

2,33

2,32

2,27

2,08

1,91

1,87

1,81

Finlanda
Suedia
Regatul Unit

0,74
0,76
1,07

0,79
0,72
1,04

0,93
0,74
1,08

1,05
0,88
1,12

0,98
0,88
1,12

0,82
0,83
1,12

0,86
0,78
1,10

0,88
0,79
0,95

0,89
0,81
0,92

0,89
0,83
0,90

0,90
0,81
0,85

0,89
0,86
0,87

0,89
0,84
0,89

0,88
0,84
0,94

0,89
0,85
0,92

0,90
0,87
0,92

0,91
0,88
0,92

Bulgaria
Romnia

0,98
3,99

10,26
4,29

10,01
6,20

4,20
4,23

4,95

3,98

4,77
4,20

3,95

3,37

3,31
3,21

3,18
2,79

3,03
2,72

2,89
2,72

2,85
2,69

2,75
2,60

2,70
2,10

2,62
2,06

Malta

Slovacia

Sursa: Calcule bazate pe date Eurostat.

Convergena nominal

25

BIBLIOGRAFIE

1. Altar M., Albu L., Dumitru I., Necula C., 2006, Impactul liberalizrii contului de capital asupra
cursului de schimb i a competitivitii economiei romneti, Studii de impact III, Institutul
European din Romnia, Bucureti.
2. Babetskii Jan, gert Balsz, 2005, Equilibrium Exchange Rate in the Czech Republic: How Good
Is the Czech BEER?, Working Paper Series, e-version, No. 267, CERGE-EI.
3. Balassa B., 1964, The Purchasing Power Parity Doctrine: A Reappraisal, Journal of Political
Economy, vol. 72, No. 6, December, pp. 584596.
4. Bayoumi T. et al., 2004, Exchange Rate Regimes, International Linkages, and the
Macroeconomic Performance of the New Member States, in European Central Bank, The New
EU Member States Convergence and Stability, Third ECB Central Banking Conference, 2122
October.
5. Blteanu Irina, 2003, Exist riscul unui atac speculativ n rile n tranziie nainte de intrarea n
Uniunea Economic i Monetar? in Daniel Dianu i Mugur Isrescu (coord.), Noii
economiti despre tranziia n Romnia, Editura Enciclopedic, Bucureti.
6. Brndeu Octavian, Gole Ionu, 2004, Analiza performanelor economice ale rilor candidate la
UE. Convergene n performanele comerului exterior i PIB, Oeconomica, nr. 4.
7. Breuss Fritz, 2003, Balassa-Samuelson Effects in the CEEC: Are They Obstacles for Joining the
EMU? IMF Working Paper, No. 52, Research Institute for European Affairs.
8. Ciupagea C-tin et al., 2003, Romnia ntr-un cadru comparativ. Convergena nominal i
convergena real n procesul de preaderare n Uniunea European, in Modificri structurale i
performan economic n Romnia, I, IRLI, Bucureti.
9. De Grauwe Paul, Schnabl Gunther, 2004, Nominal versus Real Convergence with Respect to
EMU Accession: How to Cope with the Balassa-Samuelson Dilemma, European University
Institute Working Papers, RSCAS, No. 20.
10. Detken Carsten, Gaspar Vitor, Noblet Gilles (eds.), 2004, The New EU Member States
Convergence and Stability, Third ECB Central Banking Conference, 2122 October.
11. Dornbusch R., 1993, Purchasing Power Parity, Palgrave, N.Y.
12. gert Balzs, Halpern Laszl, Mac Donald Ronald, 2005, Equilibrium Exchange Rates in
Transition Economies: Taking Stock of the Issues, William Davidson Institute Working Paper,
No. 793.
13. gert Balzs, Imed Drin et al., 2003, The Balassa-Samuelson Effect in Central and Eastern
Europe: Myth or Reality? Journal of Comparative Economics, vol. 31, Sept..
14. Frait J., Lubo Komrek, 2001, Real Exchange Rate Trends in Transition Countries, Warwick
Economic Research Papers.
15. Fugaru Amalia, 2003, Care sunt implicaiile diferitelor regimuri de rat de schimb n perioada de
post-stabilizare, in Daniel Dianu i Mugur Isrescu (coord.), Noii economiti despre tranziia
n Romnia, Editura Enciclopedic, Bucureti.
16. Goldberg M.D., Roman Frydman, 1996, Imperfect Knowledge and Behaviour in the Foreign
Exchange Market, The Economic Journal, vol. 106, No. 437 (June), 869893.
17. Halpern L., Wyplosz Charles, 2001, Economic Transformation and Real Exchange Rates in the
2000s: The Balassa-Samuelson Connection, U.N./ECE, Geneva, September.
18. Hein Eckhard, Truger Achim, 2002, European Monetary Union: Nominal Convergence, Real
Divergence and Slow Growth, WSI Discussion Paper, No. 107, Sept..
19. Isrescu Mugur, 2005, Obiective pe termen mediu ale politicii monetare i cursului de schimb,
Programul economic de preaderare.

26

Aurel Iancu

20. Lavra Vladimir, Zumer Tina, 2002, 2003, Exchange Rate Regimes of CEE Countries on the
Way to the EMU: Nominal Convergence, Real Convergence and Optimum Currency Area
Criteria, EADI Conference, EU Enlargement in a Changing World, Ljubljana, Sept.
21. Luas Mihaela, 2005,Uniunea Economic i Monetar, Seria Micromonografii Politici
europene, Institutul European din Romnia, Bucureti, august.
22. Mac Donald Roland, Wjcik Cezary, 2003, Catching Up: The Role of Demand, Supply and
Regulated Price Effects on the Real Exchange Rates of Four Accession Countries, CESIFO
Working Paper, No. 899.
23. Mohapatra Sarita, Basudeb Biswas, 1997, Purchasing Power Parity and Equilibrium Real
Exchange Rate, Utah State University, Economic Research Institute, Study Paper.
24. Pop Napoleon, 2005, Adoptarea euro de ctre Romnia, Recomandri pentru pregtirea unei
strategii de success, INCE, Probleme economice, Colecia Biblioteca economic, vol. 173.
25. Rogoff Kenneth, 1996, The Purchasing Power Parity Puzzle, Journal of Economic Literature,
vol. 34, June, p. 647668.
26. Quin Rene, 2003, Intensifying Course. Balance of Payments and Exchange Rates, Chapter 4b
Exercise 2 Balassa-Samuelson Effect, University of Linz, Departament of Economies, Prof. dr.
Wilhelm Kohler (internet).
27. Salater Wilhelm, 2003, Alegerea regimului de politic monetar n rile aflate n proces de
aderare la Uniunea European: ntre intirea direct a inflaiei i consiliul monetary, in Daniel
Dianu i Mugur Isrescu (coord.), Noii economiti despre tranziia n Romnia, Editura
Enciclopedic, Bucureti.
28. Samelson P., (1964), Theoretical Notes on Trade Problems, Revuew of Economics and Statistics,
2, pp. 14554.
29. Taylor Alan M., Taylor Mark P., 2004, The Purchasing Power Parity Debate, Journal of
Economic Perspectives, 18, No. 4, p. 135158.
30. Von Hagen J., Traistaru Julia, 2004, Macroeconomic Adjustment in the New EU Member States,
in European Central Bank, The New EU Members States Convergence and Stability, Third
ECB Central Banking Conference, 2122 October.
31. Wallace Helen, Wallace William i Pollack Mark A. (coord.), 2005, Elaborarea politicilor n
Uniunea European, ediia a cincea, traducere, Institutul European din Romnia, Bucureti.