L - Introduction de La Petite Et Moyenne Entreprise en Bourse Rôle de L - Expert Comptable Cec

INSTITUT SUPERIEUR DE COMMERCE
ET D'ADMINISTRATION DES ENTREPRISES

CYCLE D'EXPERTISE COMPTABLE (C.E.C)
ISCAE
MMOIRE PRSENT POUR LOBTENTION DU

DIPLME NATIONAL DEXPERT-COMPTABLE
Sujet :
LINTRODUCTION DE LA PETITE ET MOYENNE ENTREPRISE
EN BOURSE : RLE DE LEXPERT COMPTABLE
Auteur
: M. Moulay Driss EL KHALIFA
Prsident du jury
: M. Rachid MRABET Professeur, Directeur de lISCAE
Directeur de recherche
: M. Faouzi BRITEL Expert-Comptable DPLE
Suffragants
: M. Abdelaziz AL MECHATT Expert-Comptable DPLE

M. Mohamed HDID Expert-Comptable DPLE
Novembre 2005
REMERCIEMENTS
Je tiens exprimer mes plus vifs remerciements Monsieur Faouzi
BRITEL, mon directeur de recherche, pour les prcieux conseils et les
orientations quil na cess de me prodiguer tout au long de la ralisation de
ce mmoire et pour sa gnreuse disponibilit et lintrt particulier quil a
accord ce travail.
Mes remerciements vont galement aux membres du Jury compos de

professeurs et professionnels chevronns dont la participation mhonore et
mexalte.
Je remercie galement lensemble des professionnels, enseignants et

personnel de lISCAE qui ont uvr pour la cration et la valorisation du
Cycle National dExpertise Comptable.
Je remercie par ailleurs, lensemble du staff du cabinet auquel jappartiens

pour son soutien, aide et surtout son climat chaleureux et familial.
Jadresse toute ma gratitude aux membres de ma famille et tout

particulirement mon dfunt pre qui je ddie ce modeste travail.
Enfin, je remercie tous ceux qui ont contribu, de prs ou de loin, la

ralisation de ce travail.
Moulay Driss EL KHALIFA
Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

.
SOMMAIRE DE MEMOIRE
Page
Introduction
1
Partie I) Analyse de la situation de la PME, du march boursier et des investisseurs dans le contexte
marocain ..
5
Chapitre I) : La PME au Maroc et ses difficults de financement

8
Section 1 : Dfinition et typologie de la PME .
8
1. La dfinition de la PME travers les approches quantitatives
9
2. La dfinition de la PME travers les approches qualitatives
9
3. Panorama des dfinitions de la PME .
11
Section 2 : Difficults de financement et de mise niveau de la PME .
13
14
1. Le financement des Petites et Moyennes Entreprises ..
1.1. Les crdits bancaires ....
14
1.2. Le crdit-bail ..
15
15
1.3. Les prises de participation : le capital investissement
1.4. Le march boursier ..
16
2. La mise niveau des Petites et Moyennes Entreprises ..
17
17
2.1. Dfinition de la mise niveau ..
2.2. Contexte de la mise niveau au Maroc .
17
2.3. Mise en uvre du programme de mise niveau marocain
18
2.4. Bilan du programme de mise niveau marocain
20
Synthse du chapitre ..
23
Chapitre II) : La bourse en tant que source de financement potentielle pour la PME
25
Section 1 : Textes de loi et rglements de la Bourse des Valeurs
25
1. Panorama de larsenal juridique rgissant lactivit boursire au Maroc
25
2. Administration et rglement de la Bourse des Valeurs .
27
3. Attributions et pouvoirs de la Bourse des Valeurs .
28
Section 2 : Les diffrents oprateurs de la Bourse des Valeurs .
29
1. Le Conseil Dontologiques des Valeurs Mobilires (CDVM) ..
29
1.1. Missions du CDVM .
29
1.2. Les contrles et le pouvoir du CDVM .
30
2. L'Association Professionnelle des Socits de Bourse (APSB)
31
3. Les Socits de Bourse
32
3.1. Prsentation des Socits de Bourse ..
32
3.2. Rles et fonctions des Socits de Bourse .
33
4. Le dpositaire Central (Maroclear)
34
5. Le ministre des finances, du tourisme et de la privatisation ..
34
6. Bank Al Maghrib
35
Section 3 : L'ouverture du march boursier marocain la PME .
35
Section 3 : L'ouverture du march boursier marocain la PME .

35
1. Les mesures d'incitations en faveur de lintroduction de la PME
35
2. Les exigences remplir par la PME en vue de son introduction en bourse
37
38
3. Evolution et conjoncture actuelle du march boursier
Synthse du chapitre .
43
Chapitre III) : L'entreprise cote en bourse constitue-t-elle un attrait pour les investisseurs ?
45
Section 1 : Typologie des investisseurs en bourse .
45
1. Les investisseurs institutionnels
45
1.1. Les caisses de retraite ..
46
1.2. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)
46
2. Les personnes morales autres que les institutionnels .
48
3. Les investisseurs particuliers
50
3.1. Les petits porteurs ..
50
3.2. Les salaris ..
51
3.3. Les Marocains Rsidant l'Etranger (MRE)
51
4. Influence de la typologie de l'actionnariat sur la stratgie des entreprises
52
Section 2 : Incitations fiscales au placement en bourse des valeurs .
55
55
1. Incitations fiscales en faveur des socits qui sintroduisent en bourse
2. Incitations fiscales en faveur des investisseurs en actions de socits cotes en bourse
57
2.1. Investisseurs soumis lIGR ..
57
2.2. Investisseurs soumis lIS ..
57
57
2.3. Investisseurs salaris des programmes de stock-options
Synthse du chapitre .
59
Conclusion de la premire partie ..

61
Partie II) Le rle de l'expert-comptable en matire d'introduction de la PME en bourse ..

63
Chapitre I) : Le rle de l'expert comptable dans l'tude de l'opportunit d'introduction de la PME en bourse
66
Section 1 : L'expert-comptable en tant que partenaire privilgi de la PME dans le processus
d'introduction en bourse...
66
1. Les comptences de l'expert-comptable lors d'une introduction en bourse
67
2. Les incompatibilits et les situations de dpendance viter par l'expert-comptable ...
71
Section 2 : Les avantages de l'introduction en bourse .
71
1. Une source de financement .
71
2. Une meilleure image .....
71
3. Une augmentation de valeur et une liquidit pour l'entreprise
72
Section 3 : Les objectifs des actionnaires ..
72
1. Une valorisation de l'entreprise
72
73
2. Un moyen de financer le dveloppement ..
Section 4 : Les contraintes lies l'introduction en bourse .
73
1. La transparence ...
74
2. La pression externe ...
74
3. La perte de contrle ..
74
4. Le cot de l'introduction
75
4.1. Les cots pralables l'introduction

76
4.2. Les cots lis l'introduction ..
76
79
4.3. Les cots postrieurs l'introduction
79
4.4. Les frais indirects gnrs par l'introduction
4.5. Cas pratiques ....
80
81
Chapitre II) : Le rle de l'expert-comptable dans la planification de l'opration de l'introduction de la PME

en bourse et de sa mise niveau gnrale
82
Section 1 : Le diagnostic stratgique .
82
Section 2 : La mise niveau de la PME : un pralable qui s'impose .
83
1. La mise niveau juridique ..
84
84
1.1. La revue des statuts et modification du capital
1.2. La revue des conventions rglementes
85
1.3. La nomination d'un autre commissaire aux comptes .
86
87
1.4. Autres acpects juridiques ..
88
2. La mise niveau comptable et financire
2.1. La mise en place d'un systme de contrle interne fiable
89
2.2. La revue du processus de clture et la mise en place d'une cellule reporting
90
92
3. La mise niveau organisationnelle ..
Section 3 : La planification de l'introduction en bourse.
93
95
Chapitre III) : Le rle de l'expert-comptable dans la phase oprationnelle de l'introduction de la PME

en bourse ...
97
Section 1 : Le rle de l'expert comptable dans le choix du moment, du march et de la forme
d'introduction de la PME en bourse
97
1. Le choix du moment de l'introduction
97
2. Le choix du march d'introduction ..
98
3. Le choix de la forme d'introduction ..
102
4. La prparation des premiers contacts avec les intermdiaires
103
Section 2 : Le rle de l'expert comptable dans l'valuation de la PME.
104
1. La mthode du Price Earning Ration (PER)
104
2. La mthode du free cash flow ..
105
3. La valorisation par comparaison ..
105
4. Cas pratiques ..
106
4.1. Socit IB MAROC ...
106
4.2. Socit DARI COUSPATE .
106
4.3. Socit SOTHEMA
107
Section 3 : Le rle de l'expert comptable dans la communication financire
107
108
1. La communication rglementaire : la notice d'information
2. La communication non rglementaire
109
112
Conclusion de la deuxime partie ..

113
Conclusion gnrale ..
116
Annexes ....
119
Annexes ....
119
Lexique arabe/franais .. 197
Glossaire .
203
Bibliographie ..
213
INTRODUCTION GENERALE

.
Le Maroc a pris une srie dengagements internationaux partir de la seconde moiti des
annes 1990 qui marque son inscription rsolue et irrversible dans un processus
douverture conomique avec :
Ladhsion lOMC en 1994 ;
La signature de laccord dassociation avec lUnion Europenne en 1996 ;
La signature de laccord de libre-change avec lAssociation Europenne de LibreEchange (AELE) en 1997 ;
La signature de laccord de libre-change avec la Tunisie, lEgypte et la Jordanie,

dit accord dAgadir , en fvrier 2004 ;
La signature dun accord de libre-change avec les Etats-Unis en mars 2004.
Ce processus douverture est porteur de nombreux dfis et exige notamment un

renforcement de la comptitivit et une mise niveau du tissu productif national, afin de
permettre aux entreprises de rsister au choc de louverture et de consolider leur prsence
sur les marchs tant intrieurs quextrieurs.
Le segment de lconomie nationale, le plus concern par la mise niveau est celui des
Petites et Moyennes Entreprises. Or, la mise niveau des PME se trouve handicape par
leur difficults daccs au financement.
Laccs aux sources de financement classiques est subordonn la capacit de la PME de

prsenter des garanties relles (cautions solidaires, hypothquesetc.) hors projet ou non
lies la viabilit conomique et financire de lentreprise. Dans ce contexte, les PME
fort potentiel de croissance disposant dun projet de dveloppement solide ne devrontelles pas sorienter vers le march boursier pour lever des fonds ?
Pour inciter les PME de croissance venir en Bourse, la socit gestionnaire et les
pouvoirs publics ont mis en place diverses incitations telles que :
-
La cration de compartiments ddis aux entreprises de tailles moyennes ou

petites ;
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2

.
Le ramnagement et la simplification des conditions daccs aux diffrents Le

ramnagement et la simplification des conditions daccs aux diffrents
compartiments ;
La rduction de lImpt sur les Socits pour les entreprises qui sintroduisent en
Bourse ;
Lexonration des plus values sur cession de titres cots, etc.
Malgr la runion de tous les ingrdients ncessaires pour conduire les PME en Bourse,
celles-ci tardent encore venir. En effet, lexception de IB MAROC, SOTHEMA et
DARI COUSPATE aucune PME nose saventurer dans une introduction en Bourse.
Remdier une telle situation ncessiterait :

-
tout dabord, didentifier les PME de croissance susceptibles de sintroduire ;
ensuite, les approcher et les convaincre de sintroduire.
Or, connaissant la mentalit du dirigeant de la PME, ce dernier ne sera attentif qu un

acteur familier et de confiance qui russira lui expliquer les enjeux de lintroduction en
Bourse et lui donner lassurance que son entreprise est suffisamment outille pour russir
une telle opration.
Lacteur le mieux plac pour jouer ce rle est, sans quivoque, lexpert-comptable conseil
de la direction et accompagnateur fidle de la socit (souvent depuis sa cration).
Ainsi, le prsent mmoire a pour principal objectif de :

-
Convaincre l'expert-comptable dinvestir le crneau des introductions en Bourse

qui constitue un prolongement naturel sa mission de conseil ;
Vulgariser le processus dintroduction en Bourse en faisant ressortir, chaque

phase, les domaines dintervention de lexpert-comptable et les rles quil sera
amen prendre en charge.
Pour atteindre cet objectif, le mmoire sera trait en deux parties.
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.
La premire partie sassignera comme objectif danalyser la situation de la PME, de la

Bourse et des investisseurs pour juger de ladquation entre les besoins de financement de
la PME et les objectifs des investisseurs en Bourse.
La deuxime partie mettra en vidence lapport de lexpert-comptable au niveau de

lopration dintroduction en Bourse. En effet, ce dernier devra :
Jouer un rle pralable de conseil, de pdagogue et assurer un diagnostic de

lopration d'introduction en Bourse ;
Analyser l'opportunit d'une introduction en Bourse, en s'assurant que cette

dmarche rpond aux besoins et aux objectifs poursuivis par l'entreprise, et
qu'aucune solution alternative plus adquate n'est envisageable ;
Apprcier l'ensemble du processus et en connatre chaque tape afin de coordonner

la dmarche et tablir un planning adquat. Il lui faudra choisir le moment de
l'introduction, en fonction des objectifs de l'entreprise, mais aussi en fonction de la
ractivit du march.
Enfin, il convient de signaler que :

-
Notre sujet traite uniquement des phases prparatoire et oprationnelle de

lintroduction de la PME en Bourse sans stendre la phase post-introduction ;
Au niveau de notre mmoire, lexpert-comptable remplit sa mission du conseil de la

PME et non sa mission lgale ;
Les annexes font partie intgrante du corps du prsent mmoire.
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PREMIERE PARTIE :
ANALYSE DE LA SITUATION ACTUELLE DE LA PME, DU MARCHE
BOURSIER ET DES INVESTISSEURS DANS LE CONTEXTE
MAROCAIN
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Lobjectif de la premire partie est de procder une analyse de la situation de la PME, du

march boursier et des investisseurs afin dapprhender les facteurs qui empchent la
PME de recourir au march boursier pour financer sa croissance.
Ainsi, le premier chapitre commencera par dfinir la Petite et Moyenne Entreprise en

insistant sur le rle dterminant de son dirigeant. Lengagement du Maroc dans un
processus douverture conomique, suite la signature dune srie dengagements
internationaux, ncessite la mise niveau du tissu productif national de manire gnrale,
et de la PME en particulier. Cest ainsi que nous analyserons les difficults de mise
niveau et de financement rencontres par la PME.
Les moyens de financement classiques tant peu accessibles et non adapts aux
particularits de la PME marocaine, nous avons t amens considrer, au niveau du
deuxime chapitre, lventualit du recours au march boursier en tant que source de
financement.
Dans ce cadre, nous tudierons les diffrentes mesures instaures pour inciter la PME
sintroduire en Bourse, ainsi que les critres remplir par toute PME dsireuse de se faire
coter. En effet, le financement par le march boursier est loin de constituer une solution
miracle pour la problmatique de financement de la PME. Seules les PME fort potentiel
de dveloppement, ayant ralis leur mise niveau et prtes se livrer au jeu de la
transparence peuvent prtendre lintroduction en Bourse.
Le troisime chapitre examinera la typologie et les motivations des investisseurs du

march boursier pour connatre du degr dintrt quils sont susceptibles de porter aux
titres des PME cotes. Etant prcis que ladministration fiscale a instaur un ensemble de
mesures dencouragements (exonrations, rduction dimptsetc.) en faveur des
entreprises qui sintroduisent en Bourse et des investisseurs en titres de capital de socits
cotes.
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A lissue de la premire partie, il sera possible de se prononcer sur le niveau dadquation

du besoin en financement des petites et moyennes entreprises avec la demande exprime
sur le march boursier. Le niveau dadquation tant mesur, il y aura lieu de sinterroger
sur le rle que sera amen jouer lexpert-comptable pour rapprocher la PME de la
Bourse et laccompagner dans le processus dintroduction.
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Chapitre 1 : La PME au Maroc et ses difficults de financement

Aprs avoir dfini la Petite et Moyenne Entreprise, le prsent chapitre analysera sa
situation conomique travers :
-
La mise en vidence de ses difficults de financement ;
Lapprciation de son implication et adhsion au programme national de mise

niveau.
Section 1 : Dfinition et typologie de la PME

Dfinir la Petite et Moyenne Entreprise, quoique facile dapparence, savre tre un
exercice dlicat.
De nombreux travaux se sont efforcs de prciser ce que recouvre la notion de PME. La

premire tude denvergure mene sur ce sujet est contenue dans le rapport Bolton1,
travail ralis dans les annes 70, dans le but danalyser la problmatique de diminution
des PME en Grande-Bretagne. Les traits distinctifs dgags par le rapport Bolton
reprennent trois critres essentiels pour dfinir une PME :
Une entreprise dirige par ses propritaires de faon personnalise : la PME se
caractrise par un organigramme plat, contrairement aux grandes entreprises
organises sur la base dune structure formalise. Cest le caractre personnalis
de lensemble des dcisions qui fonde tous les aspects de gestion, mme si
quelques cadres entourent le dirigeant ;
Une part de march relativement restreinte : la PME doit faire face un monde
fort concurrentiel et il lui est difficile dinfluencer le march de faon
significative. Selon le rapport Bolton, serait exclue du champ des PME toute
entreprise occupant une position de quasi-monopole sur des niches, du fait de son
activit hautement spcialise et peu concurrentielle.
J.E. Bolton, Report of the Committee of inquiry on small firms, Cmmd. 4811, Londres, HMSO, 1971 cit dans ltude de
Pascal FEBER intitule La motivation du dirigeant de PME : un processus grer pour soi-mme et lorganisation - IAE
de Lille 2002.
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Lindpendance de la socit : ce dernier critre implique quune socit de taille

rduite appartenant un groupe plus important ne peut-tre considre comme
une PME. Il ne peut donc sagir de filiales, dtablissements dpendants de
grandes structures, de franchises, etc...
Cette base constitutive de dfinition dune PME a t ensuite enrichie par de multiples
approches que lon peut rduire en deux familles distinctes. A ct des approches
quantitatives privilgiant les critres descriptifs et statistiques, se trouvent les approches
qualitatives mettant en avant des critres dordre thoriques, sociologiques ou
analytiques.
1. La dfinition de la PME travers les approches quantitatives :
En rgle gnrale, les approches quantitatives utilisent des critres permettant de cerner
plus rapidement et facilement la notion de PME, dans le but de lui appliquer des
dispositions lgislatives spcifiques notamment dans le cadre dune politique industrielle
ou fiscale. Cest ainsi que la dfinition donne au niveau de la loi formant charte de la
PME2 permet de dlimiter les entreprises pouvant bnficier des avantages de la charte.
Les critres quantitatifs gnralement retenus pour dlimiter ou tendre le champ

dapplication dune loi sont au nombre de trois, savoir, le chiffre daffaires, le total du
bilan et leffectif. Toutefois, on constatera quil sagit surtout de critres apparents et
facilement reprables, refusant de pntrer lintrieur de la bote noire3 .
2. La dfinition de la PME travers les approches qualitatives :
Utilisant des repres thoriques, sociologiques ou analytiques, les approches qualitatives

convergent toutes autour dun lment important qui revient avec constance, savoir
Dahir n1-02-188 du 12 Joumada I 1423 (23 juillet 2002) portant promulgation de la loi n 53-00 formant
charte de la petite et moyenne entreprise.
3
Pour un examen de la littrature abondante ce sujet, cf une synthse ralise par P. Chapellier, Profil de
dirigeants et donnes comptables de gestion en PME , Revue Internationale de la PME, Vol 10, N1, 1997, p
17.
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laspect humain li lentreprise. En tant que tel, le chef dentreprise est omniprsent et
son rle est considr comme dterminant.
Quelques approches multicritres ont galement t labores pour mettre en avant,
ct de llment humain toujours prdominant, dautres caractristiques plus
descriptives4 :
un personnel de direction relativement peu spcialis ;
des contacts personnels troits entre les propritaires et leur personnel, clients,
fournisseursetc ;
le manque de position de force pour ngocier les achats et les ventes ;
limpossibilit de se procurer des capitaux en recourant au march montaire et
des difficults dobtenir des crdits. Pour trouver des fonds et investir, les
dirigeants de PME recourent le plus souvent lautofinancement.
Les approches qualitatives multicritres sont nombreuses et varies. Elles font ainsi
merger de multiples typologies de PME selon :
-
le type de proprit ;
le type dobjectifs de la direction et la stratgie suivie ;
lorganisation ;
les secteurs et opportunits de march, ;
la situation financireetc.
Quelles soient mono-critre ou multi-critres, les approches quantitatives convergent

pour souligner la personnalisation de la gestion de la PME. En dpit de lhtrognit
caractrisant lunivers des PME, limportance du rle du dirigeant5 est linvariant
fondamental permettant de les distinguer des grandes entreprises.
P.A. Julien, Quest-ce quune PME ? Six critres qui permettent enfin de les identifier, Le Devoir, Octobre
1984.
5
M. Gervais, Pour une thorie de lorganisation PME , Revue Franaise de Gestion, Mars-Avril 1978.
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3. Panorama des dfinitions de la PME :
Parmi les diffrentes dfinitions donnes la PME, nous avons slectionn celles, de
rfrences, utilises sous diffrents cieux :
Sur le plan europen :

Face la grande varit des dfinitions donnes aux PME par les pays europens en
raison de la diversit des programmes gouvernementaux, la Commission des
Communauts Europennes6 CCE est intervenue en 2001 pour uniformiser la
dfinition donne la PME. Ainsi, la Petite ou Moyenne Entreprise a t dfinie comme
tant une entreprise :
a) qui occupe moins de 250 personnes ;
b) dont soit le chiffre d'affaires annuel n'excde pas 50 millions d'euros, soit le total
du bilan annuel n'excde pas 43 millions d'euros ;
c) qui soit ne fait pas partie d'un groupe d'entreprises lies, soit fait partie d'un
groupe d'entreprises lies qui remplit les conditions prvues aux points a) et b).
Aux Etats-Unis :
Loriginalit de la dfinition donne par les Etats-Unis rside dans la diffrentiation
apporte par rapport au secteur dactivit de la PME. Ainsi, les seuils retenus pour
qualifier une entreprise de PME varient selon quelle opre dans lindustrie
manufacturire, les services ou encore la construction.
La PME est dfinie selon deux critres cumulatifs :

- l'indpendance tant pour la dtention du capital que pour la gestion ;
- l'absence de position dominante dans son secteur d'activit.
Des critres de taille et de chiffre d'affaires sont ajouts et varient suivant les secteurs
d'activit. En gnral, une PME est celle qui emploie moins de 500 salaris, mais ce seuil
est port 1 500 dans l'industrie manufacturire. Le chiffre d'affaires annuel doit tre
6
Commission des Communauts Europennes - Bruxelles, COM(2001), recommandation de la commission

modifiant la recommandation 96/280/CE concernant la dfinition des petites et moyennes entreprises
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infrieur 5 millions de dollars dans les services, 13.5 millions de dollars dans le
commerce, et 17 millions de dollars dans la construction.
Au Maroc :
Jusqu promulgation du nouveau Code des Investissements en janvier 1983, il nexistait
pas de dfinition lgale de la PME. Depuis, plusieurs dfinitions se sont succdes jusqu
ce que le Ministre des Affaires Gnrales du Gouvernement, en charge des PME, dcide
de lgifrer pour la premire fois en la matire.
Ainsi, la loi formant Charte de la Petite et Moyenne Entreprise, la dfinie, en juillet 2002,
comme tant une entreprise gre et/ou administre directement par les personnes
physiques qui en sont les propritaires, copropritaires ou actionnaires, et qui n'est pas
dtenue plus de 25% du capital ou des droits de vote par une entreprise ou
conjointement par plusieurs entreprises ne correspondant pas la dfinition de la PME.
En outre, les PME doivent rpondre aux conditions suivantes :

a) Pour les entreprises existantes : avoir un effectif permanent ne dpassant pas 200
personnes et avoir ralis, au cours des deux derniers exercices, soit un chiffre
d'affaires annuel hors taxes n'excdant pas 75 millions de dirhams, soit un total de
bilan annuel n'excdant pas 50 millions de dirhams ;
Lorsqu'il s'agit d'une PME qui dtient directement ou indirectement plus de 25% du
capital ou des droits de vote dans une ou plusieurs entreprises, il est fait addition des
effectifs permanents et des chiffres d'affaires annuels hors taxes ou des totaux des
bilans annuels de ladite PME et des autres entreprises prcites, sans toutefois que le
total de chacun de ces critres ne dpasse les seuils fixs ci-dessus.
b) Pour les entreprises nouvellement cres : engager un programme d'investissement

initial global n'excdant pas 25 millions de dirhams, et respecter un ratio
d'investissement par emploi de moins de 250 000 dirhams. On entend par entreprise
nouvellement cre, toute entreprise ayant moins de deux annes d'existence.
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En dfinitive, on pourra dire que la multiplicit des dfinitions reflte la diversit des
objectifs assigns aux PME par les gouvernements compte tenu de leurs spcificits
conomiques, financires et sociales.
Section 2 : Difficult de financement et de mise niveau de la PME

Compte tenu du poids de la PME dans le tissu conomique national7, les pouvoirs publics
souhaitent en faire un moteur de croissance. Les efforts dploys, dans ce cadre, visent la
mise niveau et le dveloppement des PME, en passant par la rsolution de ses difficults
de financement.
Dans cet esprit, le gouvernement a runi dans le cadre dun groupe de rflexion (Focus
Group) prs de 60 acteurs du monde des Affaires, de lUniversit, de lAdministration et
des Organisations Professionnelles. Le but tait de dresser un diagnostic de la situation
des PME marocaines et de proposer un canevas de recommandations pratiques,
permettant de constituer une stratgie pour leur dveloppement.
Les rsultats de ces travaux ont t prsents dans le cadre du Livre Blanc dont lobjectif
est de :
-
Faire un diagnostic approfondi de la situation de la PME ;
Proposer les principales orientations dune stratgie globale et cohrente pour le

dveloppement de la PME ;
Servir de plateforme la mise en place dun cadre juridique, retraant lensemble

des principes et des axes dintervention dune politique spcifique la PME.
Le Livre Blanc consacre la reconnaissance de la PME, vise lharmonisation du cadre de

sa promotion et propose la cration dinterlocuteurs qui lui seront ddis. Il a servi
galement de base llaboration de la charte de la PME et a constitu le fondement de
la dmarche dans laquelle sinscrit le programme daction pour la promotion de la PME.
Toutefois, la promotion de la PME ne saurait se faire qu travers la facilitation de laccs
au financement et la mise niveau.
7
Lannexe 1 prsente une note sur le poids de la PME dans le tissu conomique marocain.
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1.
Le financement des Petites et Moyennes Entreprises :
Au premier rang des faiblesses que connaissent les PME marocaines, se trouve la
problmatique de financement.
Afin de financer leurs besoins en investissement et en fonds de roulement, les PME ont
recours soit des sources de financement internes (fonds propres, cessions des actifs,
recours aux associsetc.) soit des sources de financement externes (crdit bancaire,
capital risque, leasing, march boursieretc.).
Les sources de financement internes sont gnralement limites et ne suffisent pas

financer les projets de dveloppement et de mise niveau.
Ainsi, nous prsenterons les diffrentes sources de financement externes qui soffrent aux
entreprises, ainsi que les contraintes y affrentes.
1.1. Les crdits bancaires :
Plusieurs formules de crdits bancaires ont t dveloppes pour rpondre aux besoins des
entreprises. Il sagit notamment des crdits courts, moyens et longs termes ou encore des
crdits ddis l'encouragement la cration dentreprises, etc.
A limage de nombreux pays en voie dmergence, laccs au crdit bancaire est

subordonn la capacit de prsenter des garanties relles hors projet ou non lies la
viabilit conomique et financire de lentreprise : caution solidaire du chef dentreprise,
hypothques sur des biens non conomiques, nantissements de comptes personnels, etc.
Compte tenu de la difficult rencontre par les banques raliser ces garanties, la valeur
de ces dernires excde gnralement, de manire souvent significative, le montant du
prt.
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Cette pratique, si elle est lgitime pour le secteur bancaire, freine considrablement
laccs des PME ou des entreprises en cration au crdit. De plus, elle a conduit le secteur
bancaire ngliger lanalyse du risque des projets dinvestissement au bnfice dune
approche patrimoniale.
1.2. Le crdit-bail
Le crdit-bail est un moyen de financement qui permet aux entreprises dacqurir les
biens dinvestissement ncessaires leur exploitation moyennant des redevances de
location en gardant la possibilit de rcuprer les biens la fin de contrat.
Il est rappeler quune opration de crdit-bail revient un cot sensiblement plus lev
que tout autre financement bancaire. En effet, le loyer pay comprend :
-
lamortissement du bien ;
les intrts rmunrant les fonds avancs pour acheter le bien ;
la marge bnficiaire de la socit de crdit-bail.
Par ailleurs, le crdit-bail prsente linconvnient majeur de se limiter au financement des

biens dquipement. Tandis quune opration de restructuration ou de mise niveau va
au-del dune simple acquisition de matriel dquipement.
Pour les besoins de sa mise niveau, lentreprise devra sorienter vers des sources de
financement plus importantes (crdit bancaire, capital-risque ou Bourse) et retenir le
leasing comme une source de financement complmentaire.
1.3. Les prises de participation : le capital-investissement
Le capital-risque, le capital-dveloppement, le capital-amorage, le capital-transmission et

le capital-restructuration sont les principales formules de prise de participation mises en
place pour alimenter les fonds propres des entreprises.
La formule la plus dveloppe au Maroc tant celle du capital-risque.
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Le capital-risque constitue un appui financier non rmunr par un taux d'intrt. Le

capital-risqueur sera plutt intress par la plus-value de sortie et accessoirement par les
dividendes.
Le dispositif du capital-risque tel quil est pratiqu actuellement est peu adapt la PME
marocaine :
-
Les critres dligibilit des socits de capital-risque sont rigides et la prise du

risque est souvent limite l'accompagnent du dveloppement des PME. Le
capital-risque sintresse moins aux PME dsireuses de se restructurer ou se mettre
niveau, au profit de celles ayant dj dpass cette phase pour entamer la phase
de croissance ;
Le capital-risque exige une rentabilit leve que seules les entreprises fortement
capitalises et oprant dans des secteurs forte valeur ajoute peuvent dgager ;
Le capital-risque sintresse aux entreprises dont les perspectives de sortie du

capital sont faciles (entreprises cotes en Bourse ou appeles ltre) ;
L'insuffisance de l'encadrement (financier et technique) des PME et la peur de la

perte du contrle limitent les possibilits d'accs du capital-risque la PME
marocaine.
1.4. Le march boursier :

Le march boursier permet de faire appel lpargne publique au moindre de cot,
condition dintresser les investisseurs.
En plus de la possibilit de lever des fonds importants et sans intrt, le recours au march
boursier permet de se librer des contraintes de la prsentation de garanties importantes
non lies au projet dinvestissement. Ceci mettra en avant le potentiel et la capacit de
lentreprise se dvelopper et gnrer des bnfices.
En dfinitive, la comparaison des diffrentes sources de financement externes qui

soffrent la PME permet dcarter le financement bancaire, le leasing ainsi que le
capital-risque pour les diffrentes raisons numres ci-haut.
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Toutefois, le financement par le march boursier est loin de constituer une solution
miracle pour la problmatique de financement de la PME. En effet, seules les PME fort
potentiel de dveloppement, ayant ralis leur mise niveau et prtes se livrer au jeu de
la transparence, peuvent prtendre lintroduction en Bourse.
Ltude de lopportunit quoffre la Bourse en tant que source de financement pour la

PME sera traite en dtail dans le second chapitre.
2.
La mise niveau des Petites et Moyennes Entreprises :
2.1. Dfinition de la mise niveau :
Un programme de mise niveau est dfini comme un processus continu qui vise
prparer et adapter lentreprise et son environnement aux exigences du libre-change. Les
mesures inscrites dans un tel programme ont pour objet de lever certaines contraintes qui
altrent le climat des affaires (institutions, rglementations, etc.), dinciter les entreprises
devenir comptitives en termes de cots, qualit, innovation, et enfin, de renforcer la
capacit de ces mmes entreprises suivre et matriser lvolution des techniques et des
marchs.
2.2. Contexte de la mise niveau au Maroc :
Le Maroc a pris une srie dengagements internationaux partir de la seconde moiti des
annes 1990 qui marque son inscription rsolue et irrversible dans un processus
douverture. Ce processus douverture est porteur de nombreux dfis et exige notamment
un renforcement de la comptitivit et une mise niveau du tissu productif national, afin
de permettre aux entreprises de rsister au choc de louverture et de consolider leur
prsence sur les marchs tant intrieurs quextrieurs.
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2.3. Mise en uvre du programme de mise niveau marocain :
Le programme de mise niveau a t lanc en 1997 et a accus de nombreux retards dans

sa mise en uvre. Il a t dans un premier temps fortement dtermin par les programmes
daide extrieurs, en particulier ceux de lUnion Europenne.
Depuis 2002, les autorits ont inscrit le programme de mise niveau dans une dynamique
nationale, avec la mise en place :
-
Dun fonds spcifique savoir le fonds national pour la mise niveau (FOMAN)
Dun organisme ddi, savoir lAgence Nationale pour la Promotion de la PME

(ANPME).
Cependant, malgr les efforts de relance de ces dernires annes, le programme de mise
niveau semble toujours tre en dmarrage.
Lapproche du programme de mise niveau repose sur une logique librale visant
corriger les imperfections du march, qui expliqueraient la faiblesse des investissements et
la faible comptitivit des entreprises, et non de positionner lEtat comme un acteur
volontariste mettant en uvre une politique nationale de mise niveau.
Le choix dune action minimale de lEtat en tant que rgulateur du march est prsid par
le raisonnement suivant : linsuffisance de linvestissement, et notamment de
linvestissement de productivit, trouverait ses origines dans limperfection du march
financier et bancaire.
Le diagnostic rvle que les entreprises, et notamment les PME, ont un accs difficile au
financement bancaire. Le programme de mise niveau des entreprises porte donc
principalement sur lamlioration des conditions de loffre de crdit, par une mobilisation
de crdits extrieurs et la mise en place de fonds de garantie.
Lobjectif tant de modifier terme le comportement des banques, de dynamiser le
march des garanties et de dvelopper linformation, ainsi que les outils lusage des
acteurs des marchs financiers et bancaires.
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Le dmarrage de la mise niveau a t trs lent, avec des taux dutilisation des fonds
disponibles trs faibles au cours des annes 1997-2003. De manire gnrale, il y a eu au
cours de cette priode, une faible appropriation du programme par les acteurs marocains et
une faible participation des entreprises au programme de mise niveau.
Plusieurs facteurs expliquent cet tat de fait. Le premier renvoie aux retards importants
dans la mise en uvre des fonds trangers en raison, notamment, de la complexit des
procdures europennes. Le second, plus fondamental, est la faible appropriation par les
autorits et les structures publiques en charge de la mise niveau dun programme
import par un bailleur de fonds.
Le programme de mise niveau mobilise essentiellement des outils de financement ou de

garantie pour corriger limperfection du march financier :
Les fonds de garantie des crdits dinvestissement visent faciliter laccessibilit
aux financements bancaires ;
Les lignes capital-risque ont pour objectif de consolider les fonds propres des
entreprises sous-capitalises ;
Des lignes de crdit trangres sont mises la disposition des entreprises pour le
financement de leurs investissements ;
Les fonds spcifiques de la mise niveau sont destins financer les programmes
de mise niveau des entreprises. Ces fonds sont gnralement des mcanismes de
co-financement entre lEtat (ventuellement sur ressources de certains bailleurs de
fonds trangers) et les banques.
Plusieurs remarques simposent la lecture du dispositif dappui financier du programme

de mise niveau :
La plupart des instruments proposs ne sont pas spcifiquement attachs la mise

niveau. Le fonds de garantie des prts la cration de la jeune entreprise, le
fonds Hassan II, le fonds damorage, etc., sont des outils indpendants du
programme de mise niveau qui semblent avoir t artificiellement regroups sous
ltiquette mise niveau . La mme remarque vaut pour les instruments de
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financement proposs par les bailleurs de fonds. Ainsi, les quatre lignes de crdit
trangres sont des lignes de crdit classiques, disponibles dans dautres pays de la
rgion et exigeant limportation du matriel des pays donneurs.
-
La mise niveau est un mcanisme qui vise cofinancer les investissements

productifs des entreprises. Or, la plupart des lignes proposes ne sont pas
spcialises dans le financement de ce type dinvestissements. La plupart des
instruments financiers proposs ne sont donc pas des instruments de financement
de la mise niveau mais simplement des outils classiques de financement
dentreprises. Le fonds FOMAN est donc probablement le seul vritable
instrument de mise niveau, savoir un outil de cofinancement dinvestissements,
raliss par les entreprises dans le cadre de leur dmarche damlioration de leur
productivit.
2.4. Bilan du programme national de mise niveau :
Tout dabord, il convient de signaler que les seules statistiques disponibles concernant
limpact du programme de mise niveau sont celles relatives au programme europen
EME (Euro Maroc Entreprise) qui peut tre considr comme llment central du
programme de mise niveau jusquen 2004.
Ainsi, le bilan du projet EME a t, au 30 juin 2004, de 363 entreprises participantes, sur
un total de 7 714 entreprises industrielles de plus de 10 salaris recenses en 2003. 275
dentre elles ont bnfici dactions de diagnostic, 220 dactions de mise niveau et 132
entreprises ont bnfici la fois des deux types dactions. Plus dune dizaine
dassociations professionnelles ont bnfici dactions dassistance technique.
Le projet EME a bnfici avant tout aux entreprises des secteurs textile & chimique, et
essentiellement aux moyennes et grandes entreprises. Le projet EME a trs peu touch les
petites entreprises, qui constituent pourtant la grande majorit du tissu productif marocain.
La faiblesse des adhsions au programme de mise niveau a diffrents facteurs

explicatifs :
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- Une implication insuffisante de lEtat marocain dans le programme. En effet, la logique

qui a prvalu a t de laisser faire le march et den corriger les imperfections. La
question qui se pose alors est celle de la pertinence dune politique librale dans un
contexte douverture progressive dune conomie faiblement industrialise et dont le tissu
manufacturier sest construit labri des barrires douanires ;
- Labsence dun outil de financement national : le mcanisme de financement dun

programme de mise niveau est un lment dcisif car il favorise son appropriation par
les acteurs publics et les entreprises. Or, aucun mcanisme de financement national na pu
tre mis en uvre dans la premire phase du programme au Maroc, en raison notamment
des contraintes budgtaires. Le fonds FOMAN a certes t mis en place en 2003. Mais la
mme question de sa prennit se pose, car il sagit l encore dun outil de financement
bas sur des flux de ressources dpendants de contraintes budgtaires et de ressources de
bailleurs de fonds ;
- Une faible lisibilit du programme. Le programme de mise niveau est un programme

complexe, proposant un trs grand nombre doutils financiers qui disposent souvent de
procdures spcifiques. De plus, la multiplicit des organes institutionnels participant au
programme rend le dispositif institutionnel peu lisible. En labsence dun discours clair et
mobilisateur et dun cadre scurisant, les entreprises marocaines se sont montres
mfiantes vis--vis du programme ;
- Des incitations financires insuffisantes : il semblerait que les instruments financiers

proposs dans le cadre du programme de mise niveau aient t insuffisants pour que les
entreprises acceptent de participer. En effet, le programme tant avant tout un dispositif
dappui, les entreprises ne voient pas ncessairement lintrt de se rendre transparentes
en labsence dune incitation financire.
En dfinitive, on pourra dire que la PME marocaine na pas saisi lopportunit du

programme national de mise niveau pour se restructurer. Cette restructuration aurait
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constitu un point de dpart pour concevoir et mettre en oeuvre un projet de

dveloppement mme de lui permettre daccder de nouvelles sources de financement.
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Synthse du chapitre :
Le prsent chapitre sest propos, dans un premier temps, de dfinir ce quenglobe le

vocable Petite et Moyenne Entreprise . Il a t dmontr quil nexiste pas de dfinition
unique ou universelle de la PME mais que chaque organisme ou gouvernement retenait un
certain nombre de critres lui permettant dattribuer aux entreprises le qualificatif de
PME.
Les critres retenus, ce niveau, sont :

-
soit des critres quantitatifs (total du bilan, chiffre daffaire, effectifetc) qui
permettent de cerner plus facilement la notion de PME dans lobjectif de lui
appliquer des politiques conomiques ou fiscales mais qui, en mme temps,
refusent de pntrer lintrieur de la bote noire ;
soit, des critres qualitatifs qui sont, notre sens, plus pertinents puisquils mettent
en vidence laspect humain li lentreprise. En effet, la culture managriale du
dirigeant demeure linvariant fondamental qui permet de diffrencier la PME de la
grande entreprise.
Dans un deuxime temps, ce chapitre a mis en vidence la problmatique du financement

et de la mise niveau des PME. Ces dernires, quoique constituant lessentiel du tissu
conomique, nont pas :
-
accs aux ressources ncessaires pour financer leurs projets de dveloppement ;
saisi lopportunit du programme national de mise niveau pour se restructurer ,et

ainsi rsister au choc de louverture des marchs.
Laccs aux moyens de financement classiques est subordonn la capacit des

entreprises prsenter des garanties relles, non lies la viabilit des projets (caution
solidaire du chef dentreprise, hypothques sur des biens non conomiques,
nantissementsetc). Cette situation nous a pouss considrer la possibilit du recours
des moyens de financement alternatifs tel que le march boursier.
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Cest ainsi que le deuxime chapitre se propose de prsenter la Bourse des Valeurs
(administration, rglement, attributions, intervenantsetc) et sa capacit rpondre au
besoin de financement de la PME. Etant prcis quil ny a quune slection de PME qui
peut prtendre lintroduction en Bourse.
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Chapitre II : La Bourse en tant que source de financement potentielle pour la

PME
Le prcdent chapitre a mis en vidence les limites de certaines sources de financement,
telles que le crdit bancaire, le leasing ou encore le capital-risque rpondre aux besoins
spcifiques de la PME marocaine. Ainsi, lalternative du financement par la voie du
march boursier se rvle tre une solution envisageable pour une catgorie spcifique de
PME.
Dans ce mme ordre dides, le prsent chapitre se propose :

-
dune part, de prsenter les diffrentes mesures dencouragement entreprises par

les autorits responsables du march boursier pour favoriser de nouvelles
introductions ;
et dautre part, didentifier les critres remplir pralablement par toute PME
candidate lintroduction en Bourse.
Pour ce faire, il nous a paru indispensable de commencer par prsenter la Bourse des
Valeurs en tant que socit gestionnaires de la Bourse ainsi que les diffrents intervenants
du march boursier.
Section 1 : Textes de loi et rglements de la Bourse des Valeurs

Avant de traiter des caractristiques de la Bourse des Valeurs (administration, rglement,
attributions et pouvoirs), il est indispensable de prsenter les diffrentes sources lgales et
rglementaires rgissant lactivit boursire.
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1.
Panorama de larsenal juridique rgissant lactivit boursire au Maroc :
La Bourse des Valeurs est principalement rgie par :

La loi :
Il sagit du dahir portant loi n1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif la Bourse des
Valeurs.
La loi n1-93-211 a dfini principalement lorganisation de la Bourse des Valeurs, les

attributions de la socit de Bourse, le contrle de la socit gestionnaire, le traitement des
transactions boursires et les sanctions.
Le rglement gnral :
Le rglement de la Bourse des Valeurs, approuv par larrt du Ministre des Finances et
de la Privatisation n1994-04 du 22 novembre 2004, couvre plusieurs aspects de sa
gestion. En effet, y sont prvus les rgles concernant linscription et la radiation des
valeurs la cote ainsi que la procdure de premire cotation.
Le rglement couvre galement les rgles et autres procdures relatives au fonctionnement

du march boursier :
-
Lorganisation du march boursier au Maroc ;
Le traitement des ordres clients ;
La gestion du systme lectronique de ngociation ;
La cotation au fixing, multifixing et en continu des valeurs mobilires ;
Les modalits particulires de ngociation des titres ainsi que celles des
ngociations en blocs ;
Le traitement des dpassements de seuils et leurs consquences.
Le rglement comprend aussi les vrifications qui doivent tre accomplies par la socit
gestionnaire pour sassurer de la conformit des oprations effectues par les socits de
Bourse ainsi que par les personnes agissant pour leur compte.
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Les dcrets dapplication :

Les dcrets sont essentiellement au nombre de deux et traitent des offres publiques sur le
march boursier et des oprations de pensions :
Dcret n 2-04-546 du 8 ramadan 1425 (22 octobre 2004) pris pour l'application de
la loi n 26-03 relative aux offres publiques sur le march boursier ;
Dcret n 2-04-547 du 16 kaada 1425 (29 dcembre 2004) pris pour l'application
de la loi n 24-01 relative aux oprations de pension.
Les arrts :
Divers arrts et arrts ministriels8 se sont succds depuis 1993 pour dfinir certains
aspects particuliers de lactivit boursire tels que lactivit des OPCVM (Organismes de
Placement Collectif des Valeurs Mobilires), les modalits de gestion du fonds de
garantie, les taux de commissions perues par la socit gestionnaireetc.
2.
Administration et rglement de la Bourse des Valeurs :
Lorganisation des Bourses de Valeurs a connu de vritables bouleversements durant les

vingt dernires annes notamment grce lintroduction des systmes informatiques pour
lexcution et le traitement des ordres de la clientle.
Le Dahir portant loi N 1-93-211 a transform la socit de Bourse des Valeurs9 de
Casablanca, de personne morale de droit public en socit anonyme, et lui a concd la
gestion de la Bourse.
Le capital de la Bourse des Valeurs est souscrit dans son intgralit parts gales entre les
socits de Bourse.
8
9
Les diffrents arrts ministriels parus ce jour sont prsents au niveau de lannexe 2.
Un historique de la Bourse des Valeurs est prsent en annexe 3.

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La Bourse est gre par un directoire et un conseil de surveillance. Ladministration de la

Bourse des Valeurs obit ses statuts qui sont approuvs par le Ministre des finances et
son rglement gnral.
3.
Attributions et pouvoirs de la Bourse des Valeurs
La Bourses des Valeurs a pour mission dassurer le financement de lconomie par appel
public lpargne, en organisant la ngociation des titres de proprit (actions) et des
titres de crances (obligations). Pour ce faire, elle remplit trois sries dactivits
complmentaires :
-
Assurer la cotation des valeurs ;
Organiser la confrontation de loffre et de la demande sur le march ;
Concrtiser les transactions en organisant le paiement des espces et le

transfert des titres entre les diffrents investisseurs.
La Bourse des Valeurs de Casablanca ne droge pas la rgle et a plusieurs autres

missions qui sinscrivent dans la continuit de ce que les autres Bourses dans les
principales places financires mondiales font, savoir :
-
Prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des

Valeurs et leur radiation ;
Veiller la conformit des oprations effectues par les socits de Bourse,

en tenant compte des lois et autres rglements en vigueur ;
Porter la connaissance du CDVM toute infraction quelle aurait releve

dans lexercice de sa mission ;
Veiller au respect du rglement gnral de la Bourse.
Quant aux pouvoirs de la Bourse des Valeurs, ils ont trait principalement aux contrles
quelle exerce afin de sassurer du bon aboutissement des oprations boursires.
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Section 2 : Les diffrents oprateurs de la Bourse des Valeurs

Paralllement la mission de la Bourse des Valeurs, divers intervenants concourent la
dynamisation du march et veillent la bonne application des rglements. Ainsi, les
principaux intervenants (autres que la Bourse des Valeurs) sur le march boursier sont :
1.
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) ;
LAssociation Professionnelle des Socits de Bourse (APSB) ;
Les socits de Bourse ;
Le dpositaire central (Maroclear) ;
Le ministre des finances, du tourisme et de la privatisation ;
Bank Al Maghrib.
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) :
Le CDVM est un tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie

financire, rgi par la loi 1-93-212 du 21 septembre 1993. Le conseil est administr par un
conseil dadministration et gr par un directeur gnral.
1.1. Missions du CDVM :
Missions gnrales :
Le Dahir portant loi N1-93-212 du 21 septembre 1993 dtaille les attributions gnrales
du CDVM comme suit :
-
Surveiller linformation donne au march financier par les personnes

morales faisant appel public lpargne. Cette information, destine en
premier lieu aux porteurs de valeurs mobilires et aux metteurs, doit
respecter les impratifs de transparence dicts par la loi ;
Assurer la scurit du march des valeurs mobilires en surveillant le bon

fonctionnement des oprations effectues par les principaux intervenants
sur le march ;
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Jouer le rle de conseiller et assister lEtat dans le processus de

rglementation du march : cette mission passe principalement par la
diffusion de circulaires qui expliquent les diffrents textes de loi.
Missions spcifiques aux socits de Bourse :

Ces missions spcifiques couvrent :
-
Lavis donn par le CDVM pralablement lagrment de toute socit de

Bourse par le Ministre charg des finances ;
Le contrle des socits de Bourse afin de veiller lapplication des textes

de loi et dinstaurer une dontologie parmi les acteurs du march boursier.
1.2. Les contrles et le pouvoir du CDVM :
Les contrles du CDVM portent sur le respect des rgles prudentielles ayant comme objet
de prserver la liquidit, la solvabilit des socits de Bourse et de garantir leur solidit
financire. Ces rgles prudentielles sont :
- La rgle fixant les proportions entre les fonds propres minimaux des socits de
Bourse et leur capital social (Circulaire N 1-97 du 11 mars 1997) ;
- La rgle de lemploi des soldes crditeurs des comptes de la clientle des socits
de Bourse en actifs liquides (Circulaire N 2-97 du 11 mars 1997) ;
- La rgle de division des risques des socits de Bourse (Circulaire N 3-97 du 14
mars 1997) ;
- La rgle de couverture des risques (Circulaire N 4-97 du 14 mars).
Les pouvoirs du CDVM sont de quatre types :
Rglementaires : Le CDVM peut dicter des rglements concernant le

fonctionnement du march ;
Denqutes ou dinvestigations : Le CDVM est habilit effectuer des

vrifications ou analyses des oprations ralises par diffrents intervenants
sur le march boursier,et peut demander tout moment des claircissements
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ou informations sur le contenu dune note dinformation soumise son visa

, loccasion dune introduction en Bourse ;
-
Juridictionnels : Toute personne intervenant sur des titres de socits

faisant appel public lpargne peut adresser des plaintes au CDVM ;
De sanctions : En cas datteinte au principe de lgalit des informations

pour tous les intervenants ou procurant des avantages pcuniaires non
justifis, le CDVM intervient et somme les personnes concernes de mettre
fin aux pratiques dlictuelles qui entravent la bonne marche du
fonctionnement du march. En plus de refuser ladmission dune nouvelle
valeur la cote ou procder la suspension dune cotation, le CDVM peut
prendre des mesures disciplinaires lgard de la socit de Bourse en
mettant en demeure ses dirigeants. Un avertissement et ventuellement un
blme peuvent tre donn la socit de Bourse si elle ne se conforme pas
la sommation du CDVM.
2.
LAssociation Professionnelle des Socits de Bourse (APSB) :
LAPSB est une association but non lucratif prvue par la loi 1-93-211 du 21 septembre
1993 relative la Bourse des Valeurs, modifie et complte par la loi 34-96, et rgie par
les dispositions du dahir du 3 joumada I 1378 (15 novembre 1958) relatif au droit
d'association.
Toute socit de Bourse dment agre est tenue d'adhrer l'Association Professionnelle
des Socits de Bourse (APSB), conformment aux dispositions de l'article 82 du dahir
portant loi relative la Bourse des Valeurs.
L'APSB veille l'observation par ses membres des dispositions de la loi relative la
Bourse des Valeurs et des textes pris pour son application. Elle doit porter la
connaissance du Ministre charg des finances et du Conseil dontologique des valeurs
mobilires tout manquement relev dans ce domaine.
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Pour les questions intressant la profession, l'APSB sert d'intermdiaire entre ses membres
d'une part et les pouvoirs publics ou tout autre organisme national ou tranger d'autre part,
et ce, l'exclusion de tout autre groupement, association ou syndicat.
3.
Les Socits de Bourse :
3.1. Prsentation des socits de Bourse :
Les socits de Bourse ont t institues par le dahir portant loi n 1-93-211 relatif la
Bourse des Valeurs qui leur a confr le monopole de lintermdiation boursire. En effet,
elles sont seules habilites excuter les transactions sur les valeurs mobilires inscrites
la Bourse des Valeurs.
Toute socit de Bourse doit, avant dexercer son activit, avoir t pralablement agre
par le Ministre charg des Finances, aprs avis du CDVM.
La socit de Bourse doit prsenter des garanties suffisantes, notamment en ce qui

concerne son organisation, ses moyens techniques et financiers et lexprience de ses
dirigeants.
Selon lactivit exerce, il est exig des socits de Bourse de dtenir un capital social
minimum de :
- 1.500.000 DH si la socit a pour objet exclusif l'excution des transactions sur les
valeurs mobilires pour le compte de la clientle, le conseil et le dmarchage de la
clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs mobilires ;
- 5.000.000 DH pour la socit qui, outre les oprations prcites, ralise les activits
suivantes :
-
La contrepartie ;
La garde des titres ;
La gestion de portefeuille de valeurs mobilires ;
Lassistance des personnes morales faisant appel public lpargne ;
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Lanimation du march des valeurs mobilires inscrites la cote de la

Bourse des Valeurs.
3.2. Rles et fonctions des socits de Bourse :
3.2.1.
Intermdiation financire :
Lintermdiation financire est une activit exclusivement rserve aux socits de

Bourse. Celles-ci ne sont pas habilites traiter des titres trangers et neffectuent des
transactions que sur les titres marocains. Ce monopole est accord par le Dahir portant loi
N1-93-211 en lieu des banques qui taient agres jusqualors dans ce domaine.
Le monopole ne concerne que les valeurs admises aux ngociations, sont donc exclus les
titres non cots.
3.2.2.
Garde des titres :
La loi N 1-93-211 relative la Bourse des Valeurs a permis aux socits de Bourse dtre
dpositaire des titres et des fonds de sa clientle du moment que le capital de ladite socit
de Bourse dpasse 5.000.000 DH.
3.2.3.
Conseil et animation du march des valeurs mobilires :
Il existe au sein des socits de Bourse, un service dtudes et de recherches financires

o des analystes financiers procdent la synthse de toutes les informations concernant
les diffrents secteurs dactivits conomiques et tablissent des prvisions dont les
conclusions aboutissent des dcisions dachat ou de vente.
Le CDVM dfinit travers la circulaire N 10-01 du 13 juin 2001, une partie de lactivit
de conseil qui consiste en lassistance la prparation des documents dinformation
destins au public.
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33

.
Pour ce qui est du rle danimateur du march des valeurs mobilires, il est rgi par une
convention tablie entre la socit de Bourse et un metteur. La convention a pour objet
de faciliter la cotation et dassurer la liquidit du titre de lmetteur sur le march.
Lactivit danimation du march des valeurs mobilires vise maintenir la liquidit des
titres de lmetteur en assurant une cotation quotidienne desdits titres.
4.
Le dpositaire central (Maroclear) :
La loi N 35-96 a instaur un dpositaire central, socit de conservation et dchanges de

titres dnomme Maroclear dont lactionnariat se prsente comme suit :
-
Etat marocain et Banque Centrale : 45%
Intermdiaires financiers : 25%
Investisseurs institutionnels : 30%
Les missions de Maroclear se subdivisent de la manire suivante :

-
Dpts des titres physiques ;
Tenue des comptes courants de titres ;
Livraison des titres ;
Administration des oprations sur titres ;
Rglement contre livraison pour les valeurs cotes en Bourse ainsi que pour
celles qui sont non cotes.
5.
Le ministre des finances, du tourisme et de la privatisation :
Cest le ministre de tutelle de la Bourse dont la gestion a t concde la socit

gestionnaire de la Bourse des Valeurs. Cest lorgane de rgulation du march des valeurs
mobilires. Il intervient travers 3 principales actions :
-
Approbation du cahier des charges de la Bourse des Valeurs, les statuts du

dpositaire central et leur rglement gnral ;
Octroi des agrments aux intervenants du march notamment les socits de

Bourse ;
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Exercice dun contrle direct de la Bourse des Valeurs et du dpositaire

central.
6.
Bank Al Maghrib :
Faisant office de banque centrale, Bank Al Maghrib joue un rle important dans la
politique montaire et dans le contrle du systme bancaire et financier.
Bank Al Maghrib intervient activement dans le circuit de traitement des transactions sur
titres, puisque tous les intervenants (socits de Bourse, banques et tablissements
financiers) utilisent leur compte ouvert Bank Al Maghrib pour schanger les fonds
relatifs aux changes de titres.
Section 3 : Louverture du march boursier marocain la PME

Aprs une brve prsentation des diffrentes mesures dencouragement lintroduction de
la PME en Bourse, nous nous attarderons sur lidentification des critres satisfaire par la
PME dsireuse de se faire coter. Enfin, nous prsenterons lvolution du march boursier
depuis sa rforme en 1993 pour apprcier ladquation de la conjoncture actuelle de
nouvelles introductions.
1.
Les mesures dincitations en faveur de lintroduction de la PME en Bourse :
Les mesures incitatives lintroduction des PME en Bourse sont essentiellement de deux
natures :
- le ramnagement des compartiments de la Bourse ;
- la mise en place dincitations fiscales en faveur des investisseurs en Bourse et des
entreprises cotes.
En effet, la Bourse des Valeurs a procd un ramnagement de ses compartiments
visant la simplification des conditions dinscription des entreprises la cote. Les petites et
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moyennes entreprises seraient principalement intresses par le troisime et le deuxime

compartiment :
- Le troisime compartiment, appel galement march de croissance ,
sadresse aux entreprises jeunes, innovantes et fort potentiel de croissance, qui
ont besoin de capitaux importants pour financer leur plans de dveloppement.
Laccs ce compartiment ne ncessite aucune condition relative aux fonds
propres ou au chiffre daffaires. Les conditions exiges des entreprises dsireuses
de sintroduire sur ce compartiment sont de dtenir un capital entirement libr,
de lever un montant minimum de 10 millions de dirhams (correspondant 30 000
titres au moins), davoir un exercice certifi et de signer un contrat danimation
avec une socit de Bourse pour une dure de trois annes. Une condition
supplmentaire obligent les actionnaires majoritaires garder leurs actions trois
annes afin dviter lutilisation de lintroduction en Bourse comme moyen de
dsengagement ou de sortie du tour de table ;
- Le deuxime compartiment, appel galement march de croissance ,
sadresse aux socits de taille moyenne, souvent familiales, prsentant un bon
niveau de rentabilit et de bonnes perspectives de croissance. Laccs ce
compartiment ne ncessite aucune condition relative aux fonds propres. Par contre,
les entreprises dsireuses de sintroduire sur ce compartiment devront disposer
dun capital entirement libr, dun chiffre daffaires suprieur 50 millions de
dirhams, lever un montant minimum de 25 millions de dirhams (correspondant
100 000 titres au moins), avoir deux exercices certifis et signer un contrat
danimation avec une socit de Bourse pour une dure dune anne.
Ainsi, on constate que les nouvelles conditions dinscription au second et au troisime

compartiment sont moins contraignantes et reposent sur la capacit de lentreprise
raliser des performances financires attrayantes. Aucune condition na t exige en
matire de distribution des dividendes ou de ralisation de bnfices au cours des annes
qui prcdent lintroduction. Cette latitude offerte est particulirement intressante pour
les socits en phase de croissance qui ne distribuent pas de bnfices afin dassurer un
autofinancement et de rinvestir dans leur propre dveloppement.
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Les autres mesures dincitations sont dordre fiscal et concernent dune part, la rduction
de limpt sur les socits pour les entreprises qui sintroduisent en Bourse par ouverture
ou augmentation de capital et dautre part, lexonration des plus-values ralises sur les
titres cots. Le rgime des incitations fiscales sera abord plus en dtail au niveau de la
section 2 du troisime chapitre.
Dautres mesures dincitation lintroduction en Bourse, de moindre importance, ont t

entreprises par la Bourse des Valeurs telles que les rductions successives de ses
commissions et les efforts de communication entrepris pour identifier et convaincre les
entreprises de sintroduire en Bourse.
2.
Les exigences remplir par la PME en vue de son introduction en Bourse :
Les exigences remplir par la PME en vue de lintroduction en Bourse sont de deux
natures :
Les exigences rglementaires : les PME dsireuses de sintroduire en Bourse devront
remplir les conditions dadmission au deuxime ou au troisime compartiments telles que
cites ci-haut. Par ailleurs, elle devront revtir la forme juridique dune socit par action
(Socit anonyme ou Socit en Commandite par action), remplir les conditions de capital
minimum exig des socits faisant appel public lpargne (capital minimum de 3
millions de dirhams pour les S.A.) et la nomination dun second commissaire aux
comptes.
Les exigences de march : les exigences rglementaires constituent une condition
ncessaire mais non suffisante pour russir son introduction en Bourse. En effet, la
russite de lintroduction est essentiellement tributaire de la capacit de lentreprise
intresser les investisseurs de la place. Les principaux critres exigs de la part de toute
PME dsireuse de sintroduire en Bourse sont :
-
avoir russi sa mise niveau gnrale et sa restructuration ;
prsenter un bon potentiel de croissance ;
disposer dun projet de dveloppement nettement identifi et viable ;
pouser une culture managriale ouverte au contrle et la transparence.
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3.
Evolution et conjoncture actuelle du march boursier :
Depuis la rforme de 1993, lvolution du march boursier marocain a connu la

succession de trois phases principales. Ainsi, lvolution de lindice MASI10 (Morrocan
All Shares Index) depuis lanne 1993 se prsente comme suit :
Evolution annuelle du MASI depuis 1993

(source : Bourse des Valeurs)
6000
5163
5000
4340
4000
4865
4522
3995
3944
3569
3000
2914
2118
2000
2980
2223
1505
1000
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Au vu de cette volution, on distingue la succession de trois phases essentielles :

La phase couvrant la priode allant de 1993 1998 sest caractrise par lessor du
march boursier ;
La phase couvrant la priode allant de 1999 2002 a connu une rcession et un
marasme de lactivit boursire ;
Lanne 2003 a marqu le dbut dune nouvelle phase caractrise par une reprise
et un regain de dynamisme. En effet, la conjoncture boursire actuelle est propice
pour toute nouvelle introduction en Bourse.
10
Le MASI est un indice global de capitalisation compos de toutes les valeurs de type actions cotes la
Bourse de Casablanca. Calcul et diffus en temps rel, il a pour objectif de prsenter lvolution du march
dans son ensemble et de fournir une rfrence long terme.
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3.1. Phase I : annes allant de 1993 1998
Antrieurement 1993, lactivit de la Bourse des Valeurs de Casablanca tait pnalise

par loffre limite des titres qui sy prsentaient. Il ny a eu aucune introduction en Bourse
entre 1985 (Cosumar) et 1993 (privatisation par Offre Publique de Vente de la CTM-LN).
A cette date, la capitalisation boursire se chiffrait 25,9 milliards de dirhams. Depuis,

elle a connu une croissance considrable suite aux cessions dentreprises publiques par
offre publique de vente (privatisations) et des diverses augmentations de capital des
entreprises cotes. La croissance, en terme de capitalisation boursire, enregistre entre les
annes 1993 et 1997 est de 458%.
Annes
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
12 450
16 975
25 900
48 463
50 831
75 600
118 666
Capitalisation
boursire (en
millions de dh)
Depuis 1993, anne du lancement des premires oprations de privatisation par appel
public lpargne, la capitalisation boursire a enregistr un accroissement considrable
(+292%).
Cette progression sexplique essentiellement par :

-
les augmentations de capital dentreprises cotes : il sagit de Wafabank (1992 et

1993), de lONA (1994), de Gnrale Tire Maroc (1994), de la CTM (1995),
dAcred (1995), de Somafic (1995) et de la SNI (1998) ;
la vente au public par voie de la Bourse de titres dentreprises privatisables

(BMCE, CREDIT EQDOM, SAMIR, SONASID, FERTIMA, SMI).
La privatisation a permis de combler temporairement le manque de titres cots (manque

de papier) dont souffrait la place de Casablanca. La privatisation qui est reste une
opration limite dans le temps ne sest pas suivie dintroductions nouvelles et rgulires
du secteur priv.
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3.2. Phase II : annes allant de 1999 2002
Aprs leuphorie qua connu la Bourse de Casablanca durant les annes 1996, 1997 et
1998, la tendance sest renverse laissant la place une vague svre de correction des
cours la baisse. Cette correction a malheureusement dur plus que prvu.
Cette priode na pas enregistr une activit boursire importante :

-
Lanne 1999 a enregistr une contre-performance de lindice gnral de lordre de

3.31%, la radiation de deux titres ASMAR et SCP suite des fusions-absorptions
opres respectivement par CIMENTS DU MAROC et SAMIR ainsi que
lintroduction de trois nouveaux titres (AUTO NEJMA, AFRIQUIA GAZ et
MAGHREB OXYGENE) qui ont permis de lever conjointement 180 millions de
dirhams.

15.27%, la radiation de deux titres (FINANCIERE DIWAN et SOMAFIC) ainsi
que lintroduction du titre MANAGEM par le biais dune Offre Publique de Vente.

7.39% ainsi que la ralisation de deux Offres Publiques de Vente UNIMER (dune
taille de 74,80 millions de dirhams) et IB MAROC (dune taille de 49,599 millions
de dirhams).
Lanne 2002 a enregistr une contre-performance de lindice MASI de lordre de

16.48% ainsi que la ralisation de deux Offres Publiques, lOPA EQDOM dune
taille de 93,53 millions de dirhams et lOPR (Offre Publique de Rachat) de
CIMAR dune taille de 583,42 millions de dirhams.
Le marasme caractrisant cette phase de correction des cours sest aggrav par la secousse
provoque par la Loi de Finances 1999-2000 entranant la place boursire dans lagonie.
En effet, la taxation des plus-values a provoqu un toll dans les milieux boursiers :
-
10% applicables aux portefeuilles actions ;
15% pour les diversifis ;
30% pour les obligations.
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Cette priode a t marque, galement, par un manque de visibilit et une crise de

confiance de la part des institutionnels (banques, assurances, caisses de retraite...) qui se
sont inscrits dans une logique de gestion passive.
3.3. Phase III : anne 2003 ce jour
Aprs le marasme de lactivit boursire, lanne 2003 a marqu le dbut dune re de

reprise et de redynamisation de lactivit :
Lanne 2003 a enregistr une performance positive de lindice MASI de lordre

de 32.31%, la ralisation de deux augmentations de capital en numraire
(MAROCAINE-VIE et SOFAC Crdit), et une augmentation de capital par
conversion de dividendes (BCM).

de 14.67%, lintroduction en Bourse de MAROC TELECOM ainsi que loffre
publique dachat visant les actions WAFABANK initie par la BCM.

de 13.03% ( fin septembre), lintroduction en Bourse de SOTHEMA, LYDEC et
DARI COUSPATE.
A partir de lexercice 2003, la place boursire marocaine a enregistr le retour de la

confiance, de la part des oprateurs et des investisseurs, avec des niveaux de performance
qui rappellent ceux de la priode antrieure la crise de 1999.
Aprs quatre annes conscutives de baisse, le MASI a renou avec la croissance et le

volume global des transactions a fortement progress.
La conjonction de plusieurs facteurs explique cette volution positive de lindice de

capitalisation :
-
bons rsultats des socits cotes ;
quatre annes conscutives de croissance conomique ;
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diminution des rendements dautres types de placements sous l'effet de la dtente

des taux.
Par ailleurs, le ramnagement des compartiments de la cote, ainsi que la simplification

des conditions dinscription chacun des trois marchs de la place, ont donn leurs fruits
tout en contribuant favorablement lenrichissement de la cote. La consolidation du
mouvement la hausse est de plus en plus palpable grce, notamment, la mise en place
des conditions fiscales avantageuses aux entreprises candidates lintroduction en Bourse
(exonration de 50% de lI.S.) et aux particuliers (exonration de 100% des plus values).
La conjoncture boursire actuelle est favorable aux nouvelles introductions. Dailleurs, la

reprise du march devrait se consolider avec lentre en Bourse attendue de plusieurs
autres socits du secteur priv appartenant des domaines aussi diversifis que le
tourisme, lassurance, linformatique et lagroalimentaire.
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Le prsent chapitre a permis de faire un tour dhorizon des principaux intervenants sur le
march boursier et de prsenter lvolution de ce march depuis sa rforme en 1993.
Les principales conclusions retenir de ltude du march boursier marocain peuvent tre
rsumes comme suit :
-
Le lgislateur marocain a dot le march boursier dun arsenal doutils et

dintervenants, aux standards internationaux, afin de lui permettre de jouer son rle
de march de confrontation de loffre et de la demande. En effet, en matire de
rglementation et dorganisation, la Bourse marocaine na rien envier aux places
internationales ;
Il est fort de constater que la Bourse marocaine ne tourne pas pleine capacit. En
effet, le nombre de 55 socits actuellement cotes en Bourse est trs modeste par
rapport leffort organisationnel et rglementaire entrepris par les pouvoirs publics
et la socit gestionnaire. Dautres pays, en voie de dveloppement tels que
lEgypte ou la Turquie comptent respectivement 784 et 319 socits cotes sur
leurs marchs boursiers ;
La Bourse des Valeurs a entrepris plusieurs mesures, telles que le ramnagement

des compartiments et la simplification des conditions dinscription, pour se rendre
plus attractive et recruter un maximum de socits introductibles . En effet, les
entretiens que nous avons mens avec les responsables de la Bourse des Valeurs
ont tous mis laccent sur le dficit structurel de la Bourse en matire de papier neuf
(nouvelles introductions).
Le premier chapitre a mis en vidence lexistence dun besoin rel et pressant en matire
de financement de lconomie, et le deuxime chapitre a mis en exergue la volont et
laptitude de la Bourse jouer le rle de march de satisfaction de cette offre
dendettement.
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Quen est-il, prsent, de la demande ? Est ce que les investisseurs sont suffisamment
intresss et motivs (notamment par des mesures fiscales) pour rpondre cette offre ?
Cest ces questions que se propose de rpondre le troisime chapitre.
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Chapitre III : Lentreprise cote en Bourse constitue-t-elle un attrait pour les

investisseurs
Ltude de la typologie et des motivations des investisseurs sur le march boursier, dans le
cadre dune premire section, permettra dapprhender leurs choix, prfrences et
stratgies en matire de placement.
La deuxime section sera consacre la prsentation et lanalyse des incitations fiscales

devant faire de lentreprise cote en Bourse un attrait pour linvestisseur.
Section 1 : Typologie des investisseurs en Bourse

Les investisseurs en Bourse peuvent tre stratifis en trois principales catgories :
Les investisseurs institutionnels ;
Les personnes morales autres que les institutionnels ;
Les investisseurs particuliers.
1.
Les investisseurs institutionnels :
Les investisseurs institutionnels sont des organismes financiers qui investissent, dans le
march boursier, lpargne et les excdents de trsorerie des particuliers et des entreprises
non financires. Les investisseurs institutionnels regroupent gnralement ;
-
Les compagnies dassurances, les banques et les caisses de dpt ;
Les caisses de retraite ;
Les Organismes de Placements Collectif des Valeurs Mobilires (OPCVM).
Les investisseurs institutionnels, considrs comme poids lourds du march financier,

reprsentent plus des deux tiers de l'investissement en actions, et s'attribuent plus de 50%
du montant global de toute offre publique de vente. Dans toutes les Bourses du monde, ils
jouent le rle de rgulateurs et interviennent de manire active et continue.
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Les avantages que procure la prsence d'investisseurs institutionnels parmi les

actionnaires d'une socit sont indniables. Non seulement procurent-ils davantage de
capital ncessaire une socit pour raliser ses stratgies de croissance, mais ils
apportent galement un lment de crdibilit lorsque la gestion est rigoureuse. La
prsence d'investisseurs institutionnels aura pour effet d'attirer de nouveaux actionnaires,
ce qui aura une influence sur la liquidit des titres de la socit.
Le dnominateur commun qui lie les investisseurs institutionnels est la possession de
disponibilits importantes quils se doivent de grer et fructifier. Les liquidits peuvent
constituer de la trsorerie propre, ou bien des fonds grs pour le compte des clients (cas
des banques, assurances et caisses de retraite). Ainsi, les institutionnels jouent un rle
important dans la canalisation de lpargne publique.
Les deux catgories dinvestisseurs institutionnels quil nous semble utile de prsenter
ce niveau sont les caisses de retraite et les OPCVM.
1.1. Les caisses de retraite
Une caisse de retraite (ou rgime de pension) est un fonds tabli pour le versement de
prestations aux membres qui prennent leur retraite. La caisse de retraite collecte les
cotisations des adhrents et leur sert, lge de la retraite, des pensions. Laccumulation
des cotisations fait que la caisse de retraite dispose de liquidits importantes quelle devra
orienter vers le meilleur placement afin de faire face au versement des prestations futures.
La Bourse constituera donc une possibilit de placement en fonction du got du risque des
grants de la caisse de retraite.
1.2. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)
Les OPCVM (Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires) sont des

structures qui permettent la gestion collective de fonds. Ils constituent un portefeuille
(actions et/ou obligations) investi en Bourse dont il est possible dacheter une part.
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Dans cette forme de placement, les pargnants ne sont plus directement dtenteurs de
titres de proprit ou de crances de socits, mais dactions ou de parts dOPCVM ellesmmes investies en valeurs mobilires.
1.2.1.
Les formes juridiques des OPCVM :
Les deux formes juridiques que peut revtir un OPCVM sont :

Une SICAV (Socit dInvestissement Capital Variable) : socit anonyme ayant
pour objet exclusif la gestion d'un portefeuille de valeurs mobilires et de liquidits, dont
les actions sont mises et rachetes tout moment, la demande de tout souscripteur ou
actionnaire. Cest la forme la plus courante que peut prendre un OPCVM. Elle est
doublement rglemente puisquelle est rgie la fois :
- par les textes de lois de la socit anonyme ;
- et par ceux rgissant les OPCVM.
Un FCP (Fond Commun de Placement) : coproprit de valeurs mobilires et de
liquidits dont les parts sont mises et rachetes tout moment la demande de tout
souscripteur ou porteur de parts. En dtenant des parts de FCP, le souscripteur est
responsable des dettes de la coproprit concurrence de lactif du fond et
proportionnellement son investissement.
La diffrence entre SICAV et FCP rside dans le fait qu'une SICAV est dote de la
personnalit morale (et donc peut grer son portefeuille elle-mme), alors qu'un FCP ne
lest pas et se trouve dans l'obligation de confier sa gestion une socit spcialise en la
matire (tablissement de gestion).
1.2.2.
Classification des OPCVM selon leurs politiques de financement :
Les OPCVM investissent les actifs qui leur sont confis dans des valeurs mobilires
constitues principalement dobligations ou dactions cotes en Bourse. Selon la nature de
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ces valeurs et leur prpondrance dans le portefeuille gr par lOPCVM, ce dernier est
rput faire partie de lune des familles suivantes :
Les OPCVM Actions :
Investis au moins hauteur de 60% en actions de socits cotes, ils sont plus risqus car
plus volatiles, gnralement plus performants mais sur un horizon temporel plus long. Ces
OPCVM sadressent lpargnant prt prendre des risques et immobiliser son
placement relativement longtemps.
Les OPCVM Obligataires ou de taux :
Investis au moins hauteur de 90% en obligations, ils sont gnralement dfinis pour une
maturit prcise (dure de vie moyenne des obligations en portefeuille). Ces OPCVM sont
destins aux pargnants recherchant un placement moyen terme, peu risqu, mais dont la
performance, modeste, est rgulire dans le temps.
Les OPCVM Diversifis :
Sont composs aussi bien dactions que de produits de taux : ils permettent lpargnant
de profiter au mieux du dynamisme de la Bourse et de bnficier de la scurit des
placements obligataires. Cette famille rassemble tous les OPCVM qui ne relvent pas
dune autre catgorie.
Les OPCVM Montaires :
Investis en obligations et titres de crances ngociables court terme, les OPCVM
montaires sont destins principalement aux institutionnels et aux entreprises pour une
optimisation de la gestion de leur trsorerie.
2.
Les personnes morales autres que les institutionnels :
La Bourse compte parmi ses investisseurs des personnes morales autres que les
institutionnels. En effet, les entreprises industrielles, commerciales ou de service quelles
soient marocaines ou trangres, et disposant dun excdent de trsorerie recourent aux
valeurs mobilires comme moyens de placement.
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Les personnes morales non institutionnelles se caractrisent par rapport aux institutionnels
par un recours moins important aux valeurs risques, (actions ou OPCVM actions) au
profit de valeurs dont la rentabilit est plus faible mais certaine, telles que les obligations,
les OPCVM obligataires, les OPCVM montaires.etc. Toutefois, ce comportement
commence changer grce la relance de la Bourse et sa dynamisation travers la
dfiscalisation des plus values et les nouvelles introductions : SOTHEMA, LYDEC,
DARI COUSPATEetc.
Par ailleurs, il y a lieu de signaler que les investissements en Bourse des entreprises
trangres obissent une toute autre logique. En effet, les statistiques fournies par le
CDVM pour lexercice 2004 permettent de dmontrer que les investissements en actions
cotes en Bourse et dtenues par des trangers (socits trangres et MRE) sont
constitus hauteur de 93,3% de participations stratgiques. En volume, ces participations
stratgiques sont passes de 23,26 milliards de dirhams en 2003 53,9 milliards de
dirhams en 2004. En pourcentage de la capitalisation boursire, les participations
stratgiques reprsentent 26% en 2004 contre 20% en 2003.
Typologie des investissements trangers (socits et MRE)
en actions cotes conserves au Maroc
(en millions de dirhams/Source CDVM)
2003
Actions cotes dtenues par les trangers
conserves au Maroc, dont :
- Part stratgique
- Flottant
2004
24 959
100%
57 783
100%
23 261
93%
53 900
93%
1 698
7%
3 883
7%
115 507
206 517
Part stratgique/Capitalisation boursire
20,1%
26,1%
Flottant/Capitalisation boursire
1,5%
1,9%
Capitalisation boursire
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Ainsi, on constate que la part volatile des capitaux trangers investis la Bourse de
Casablanca et conserve au Maroc est marginale puisquelle ne reprsente que 1,9% de la
capitalisation boursire en 2004, contre 1,5% en 2003.
3.
Les investisseurs particuliers :
Au niveau du jargon boursier, les investisseurs particuliers sont appels petits

porteurs , au niveau de cette catgorie de petits porteurs nous avons jug utile de
prsenter sparment deux sous-catgories dinvestisseurs savoir : les salaris et les
MRE (Marocains Rsidents lEtranger).
3.1. Les petits porteurs :
Le petit porteur, souvent minoritaire, place ses conomies en Bourse en cherchant
valoriser au maximum son pargne, compte tenu dun risque accept, tout en vitant
daccuser des pertes.
Linvestisseur slectionne ses valeurs en analysant le rendement espr du titre par rapport
son risque, en utilisant les informations et les outils mis sa disposition par le march.
Les nouveaux outils de linformation (Internet par exemple) permettent aux petits porteurs
de combler lcart face aux investisseurs institutionnels.
Les investisseurs particuliers non initis aux techniques boursires mais qui souhaitent,
tout de mme, investir en Bourse sorienteront gnralement vers les OPCVM dont les
portefeuilles sont grs par des spcialistes.
En plaant leur pargne plus long terme, les petits porteurs participent rduire la
volatilit dont souffrent les marchs. En Europe, les statistiques dmontrent que les petits
porteurs investissent en moyenne 18 mois sur une ligne, contre 6 mois uniquement pour
les investisseurs institutionnels.
En investissant dans les titres de faibles valeurs, ils assurent galement la liquidit des
autres compartiments du march qui nintressent pas forcment les investisseurs
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institutionnels. Ainsi, les atouts de l'actionnariat individuel sont la fidlit et la stabilit,

condition quil soit bien inform et quil ne cde pas la panique.
3.2. Les salaris :
Dsireux de faire participer les salaris aux fruits de l'expansion de l'entreprise,

l'employeur cherchera les associer au dveloppement de celle-ci par le biais
doprations diverses, telles que les plans dpargne des salaris, la participation aux
rsultats ou encore, par la formule des stock-options.
La seule formule pratique au Maroc est celle des stock-options. Diverses oprations de
stock-options ont t lances dont les plus rcentes sont celles inities par SOTHEMA,
DARI COUSPATE et Attijariwafa BANK.
En effet, les oprations de stock-options permettent aux dirigeants de stabiliser, de
fidliser et de rcompenser par un moyen souple et motivant les salaris, pris
individuellement ou par catgories. Elles permettent aussi de fidliser les cadres les plus
brillants.
En effet, les jeunes entreprises et les PME oprant dans des secteurs dactivits
croissance leve, peuvent trouver l un moyen dembaucher moindre cot les
comptences dont ils ont besoin. Notons que lopration est particulirement sduisante
pour les salaris dans le cadre de socits cotes en Bourse ou pour celles appeles le
devenir dans un futur proche.
3.3. Les Marocains Rsidants lEtranger (MRE) :
Les habitudes des Marocains Rsidants lEtranger lgard de linvestissement
commencent changer. Les MRE sorientent de plus en plus, et de manire progressive,
vers les marchs financiers au dtriment des investissements traditionnels (comptes
bloqus, investissement foncieretc.).
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Les investissements en actions cotes des trangers et des Marocains Rsidants

l'Etranger11 (MRE) ont atteint en 2004 un montant de 61,4 milliards de dirhams,
s'inscrivant ainsi en hausse de 146% par rapport au niveau enregistr une anne
auparavant (24,9 milliards).
Par ailleurs, en matire dinvestissement tranger en titres dOPCVM, la part revenant

aux Marocains Rsidant lEtranger reste prpondrante. En effet, ces investissements
sont passs de 249 millions de dirhams en 2003 349 millions de dirhams en 2004, soit
une volution de 40%. Cette volution tant suprieure lvolution globale de lactif net
des OPCVM qui a connu une hausse de 19,6% entre 2003 et 2004.
Ltude des trois types dinvestisseurs sur le march boursier et lanalyse des rcentes
introductions en Bourse nous permet de formuler les constats suivants :
-
Les
investisseurs
institutionnels
saccaparent
la
plus
grande
part
de
linvestissement en actions ;
-
Les investisseurs particuliers et les personnes morales autres que les institutionnels
prfrent linvestissement en instruments de taux, car moins risqus. Lorsquils
dcident dinvestir en actions, il le font gnralement de manire indirecte par le
recours aux OPCVM ;
Dune manire gnrale, la demande en titres cots est bien suprieure loffre tel
que dmontr par les dernires introductions en Bourse. En effet, toutes les
introductions rcentes ont t sur-souscrites par rapport loffre.
4.
Influence de la typologie de lactionnariat sur la stratgie des entreprises :
La stratgie d'une entreprise peut tre fortement influence par la typologie de son
actionnariat. Une entreprise dont les actionnaires sont constitus de caisses de retraite ou
fonds de pension n'aura pas les mmes objectifs qu'une entreprise dominante familiale.
Les objectifs, de rentabilit notamment, influent directement sur la stratgie de
l'entreprise.
11
Le CDVM ne fournit pas de statistiques sur les investissements en actions cotes dtenues uniquement par les
MRE. Les seules statistiques disponibles concernent les catgories confondues des trangers et des MRE.
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Toute entreprise qui dsire ouvrir son capital par voie dintroduction en Bourse se doit
dtre attentive et informe sur les objectifs de ses futurs actionnaires. Lesquels objectifs
varient en fonction de la typologie des investisseurs entrants.
Ainsi, nous prsenterons de manire succincte les diffrents types d'actionnariat (familial,
salari, particulier, financier et industriel) et les objectifs qu'ils recherchent le plus
souvent.
Actionnariat familial :
Un actionnariat familial cherchera dans la mesure du possible conserver un contrle
familial fort malgr lintroduction de son entreprise en Bourse (tel est le cas de
lentreprise pharmaceutique SOTHEMA).
Lobjectif prioritaire dun actionnariat familial est le plus souvent de prenniser
l'entreprise et de la transmettre aux enfants. Les stratgies induites sont donc prudentes.
Les changements de direction s'oprent en amont. Les successeurs potentiels sont forms
au sein de l'entreprise dont ils ont une grande connaissance. La succession est rflchie et
prpare l'avance. Les successions sont souvent synonymes de continuit et non de
changement.
Le dcs du dirigeant peut ainsi poser de nombreux problmes si le successeur n'a pas
encore fait ses armes au sein de la socit.
Actionnariat salari :
En Europe et aux Etat Unis, certaines entreprises en difficult se tournent en priorit vers
leurs salaris pour sauver la situation. Ainsi, il n'est pas exclu que des salaris dcident de
racheter leur entreprise dans le but de sauver leur emploi. Cette opration va conditionner
la stratgie de lentreprise durant de nombreuses annes. Ainsi, l'objectif principal ne sera
pas la rentabilit court terme, mais la sauvegarde des emplois et leur dveloppement.
Au Maroc, les cas de prsence de salaris au niveau de lactionnariat se rencontrent,
gnralement, suite aux oprations de stock-options. Toutefois, les parts attribues aux
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salaris sont tellement faibles (autour de 5%) quelles ne leur permettent pas dexercer
une relle influence sur les politiques de la socit.
Actionnariat particulier (petits porteurs) :
L'actionnariat des particuliers ou des petits porteurs est un actionnariat stable. Beaucoup
de particuliers sont attachs la notion d'investissement long terme, bien plus en tout
cas que les fonds de pension qui peuvent vendre un titre dans des dlais trs courts. Le
particulier est donc par essence un investisseur long terme (socits privatises par
exemple).
Le problme de l'actionnariat particulier rside dans son manque de poids et de sa faible
reprsentativit dans les organes de gestion et dans les assembles dactionnaires.
Dans ce contexte, c'est l'actionnaire le plus important qui dicte sa stratgie la direction.
Les petits porteurs, malgr leur poids, ne sont pas suffisamment unis pour constituer un
bloc.
Actionnariat financier (fonds de pension) :
La cause de nombreux dysfonctionnements conomiques selon certains analystes rside
dans lactionnariat constitu des tablissements financiers.
Les sommes manipules par ces tablissements sont tellement considrables qu'ils
peuvent influer sur un titre ou un march durant plusieurs annes.
Le plus souvent l'objectif principal de ltablissement financier n'est pas de soutenir les
entreprises dans lesquelles ils investissent, ni de prenniser l'emploi, mais plutt latteinte
dune rentabilit, souvent court terme.
Certains tablissements financiers ont longtemps impos leurs objectifs aux stratgies des
dirigeants dentreprises. Ils peuvent facilement faire chouer des OPA (Offre Publique
dAchat) but industriel uniquement car la rentabilit court terme ne sera plus garantie.
Toutefois, ils sont aussi synonymes de changements dans certaines stratgies sclroses et
archaques. Beaucoup de groupes se sont ainsi restructurs pour paratre plus attractifs
pour les investisseurs financiers.
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Le reproche souvent formul aux fonds de pension est de privilgier la rentabilit court
terme par rapport l'emploi ou la rentabilit long terme.
Actionnariat industriel :
L'actionnariat industriel n'est, par nature, pas un actionnariat majoritaire. S'il l'tait,
l'entreprise deviendrait une filiale.
Toutefois, il n'est pas rare d'observer un actionnariat stable et solide chez certains grands
groupes constitu d'entreprises agissant dans le mme secteur d'activit. Ces accords
industriels souvent conditionns par des prises de participations rciproques, permettent
souvent aux entreprises de faire de vritables bonds en avant et de faon plus progressive
qu'un rachat pur et simple, qui peut tre mal ressenti par le personnel et l'environnement
externe des deux entreprises.
Section 2 : Incitations fiscales au placement en Bourse des Valeurs

Cette section se limitera prsenter les mesures dencouragement fiscales lies
lintroduction en Bourse, tant prcis quune note relative au rgime fiscal des valeurs
mobilires est disponible en annexe 4.
Ainsi, nous prsenterons dans un premier temps les incitations fiscales au bnfice de
lentreprise qui sintroduit en Bourse, pour ensuite prsenter les encouragements consentis
aux investisseurs qui ciblent les titres de capital de socits cotes.
1.
Incitations fiscales en faveur des socits qui sintroduisent en Bourse
Le lgislateur, conscient de limpact de la fiscalit sur lpargne et sinspirant des

recommandations des assises fiscales nationales, a prvu de nouvelles dispositions tendant
encourager et canaliser lpargne des particuliers et des entreprises. En effet, l'article 8
du Dahir n 1-00-351 du 26 Dcembre 2000 portant promulgation de la loi de finances n
55-00 pour l'anne budgtaire 2001 a institu une rduction de l'impt sur les socits au
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profit des socits dont les titres sont introduits en Bourse par ouverture ou augmentation
de capital.
A compter du 1er janvier 2001 et jusqu'au 31 dcembre 2006, les socits qui introduisent
leurs titres la Bourse des Valeurs, par ouverture ou augmentation du capital, bnficient
d'une rduction au titre de l'impt sur les socits pendant trois ans conscutifs compter
de l'exercice qui suit celui de leur inscription la cote.
Le taux de ladite rduction est fix comme suit :

-
25% pour les socits qui introduisent leurs titres en Bourse par ouverture de leur
capital au public et ce, par la cession d'actions existantes ;
50% pour les socits qui introduisent leurs titres en Bourse par augmentation de
capital d'au moins 20% avec abandon du droit prfrentiel de souscription, destine
tre diffuse dans le public concomitamment l'introduction en Bourse desdites
socits.
Toutefois, sont exclus du bnfice de la rduction cite ci-dessus :

-
Les tablissements de crdit,
Les entreprises d'assurance, de rassurance et de capitalisation,
Les socits concessionnaires de services publics
Et les socits dont le capital est dtenu totalement ou partiellement par l'Etat ou
une collectivit publique ou par une socit dont le capital est dtenu au moins
50% par une collectivit publique.
Par ailleurs, larticle 3 du code de lenregistrement prvoit lexonration des droits de

mutation affrents la prise en charge du passif en cas daugmentation de capital des
socits :
-
dont les actions sont introduites la cote de la Bourse des Valeurs ;
ou dont lintroduction la cote a t demande, sous rserve que ces actions

reprsentent au moins 20% du capital desdites socits.
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2.
Incitations fiscales en faveur des investisseurs en actions de socits cotes en

Bourse
2.1. Investisseurs soumis lIGR :
Larticle
de
la
loi
de
finances
n44-01
pour
l'anne
budgtaire
2002
a introduit un rgime drogatoire d'exonration des profits.
Le rgime drogatoire prvoit dexonrer de l'impt gnral sur le revenu les profits
raliss entre le 1er janvier 2002 et le 31 dcembre 2005 au titre des cessions d'actions
cotes et des cessions d'actions ou parts d'O.P.C.V.M., dont l'actif est investi en
permanence hauteur d'au moins 85% d'actions cotes.
2.2. Investisseurs soumis lIS :
L'article
de
la
loi
de
finances
n44-01
pour
l'anne
budgtaire
2002
a introduit un rgime drogatoire d'imposition des plus-values.
A compter du 1er janvier 2002 et jusqu'au 31 dcembre 2005, les plus-values et profits
nets rsultant du retrait ou cession en cours d'exploitation d'actions cotes la Bourse des
Valeurs et d'actions ou parts d'O.P.C.V.M. dont l'actif est investi en permanence hauteur
d'au moins 85% d'actions cotes sont imposs sparment l'impt sur les socits, sur
option, aprs application d'un abattement de 50%.
2.3. Investisseurs salaris des programmes de stock-options :
Pour encourager l'pargne des salaris, l'abondement ou la dcote correspondant la

diffrence entre le prix de l'action la date de l'attribution de l'option et le prix de l'action
pay par le salari est exonr de l'IGR.
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Cette exonration est toutefois subordonne deux conditions :

-
l'abondement ou la dcote ne doit pas dpasser 10% de la valeur de l'action la

date de l'attribution de l'option. Le surplus sera considr comme un complment
de salaire impos au taux du barme de l'IGR au titre de l'anne de la leve de
l'option ;
la cession des actions acquises par le salari ne doit pas intervenir avant une
priode d'indisponibilit de 5 ans, compter de la date de l'attribution de l'option
sans que le dlai coul entre la date de la leve de l'option et celle de la cession ne
puisse tre infrieur 3 ans.
Ainsi, il apparat clairement que lensemble des incitations fiscales adoptes visent la
canalisation de lpargne publique vers le placement en actions cotes en Bourse.
Toutefois, ces mesures aussi intressantes soient-elles, demeurent insuffisantes. Il serait

souhaitable de prvoir dautres dispositions linstar de ce qui se pratique dans dautres
pays telles que :
-
Encourager la dtention longue au dtriment de la spculation boursire. A ce titre,

la fiscalit des valeurs mobilires devrait intgrer la dure de dtention des titres
comme critre ;
Soutenir toutes les oprations de restructuration pralablement lintroduction en

Bourse ;
Porter lexonration de labondement du seuil actuel de 10% hauteur de 100%

dans le cadre dun plan dpargne en actions ;
Prvoir des mesures dencouragement spcifiques aux PME.
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Ltude de la typologie et des motivations des investisseurs, ainsi que des incitations
fiscales en faveur de lintroduction en Bourse nous a permis de mettre en exergue
lexistence dun climat favorable et dune demande abondante. Cela permet dinciter les
entreprises potentiel de croissance sintroduire en Bourse. En effet, les dernires
introductions tmoignent de lintrt que porte les investisseurs au placement en actions
cotes, tel est le cas de :
-
SOTHEMA dont les souscriptions exprimes ont t de plus de six fois suprieures
loffre ;
MAROC TELECOM dont les souscriptions exprimes ont t de plus de onze fois
suprieures loffre ;
DARI COUSPATE dont les souscriptions exprimes ont t de plus de dix fois
suprieures loffre ;
LYDEC dont les souscriptions exprimes ont t de plus de vingt cinq fois
suprieures loffre.
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CONCLUSION
DE LA PREMIERE PARTIE
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Cette partie du mmoire, travers ses trois chapitres, a t consacre respectivement

lanalyse de la situation de la PME, du march boursier et des investisseurs.
Les conclusions de lanalyse mene peuvent tre rsumes comme suit :
Lanalyse de la situation de la PME a permis de mettre en vidence sa difficult
daccder aux sources de financement mme de lui permettre de raliser sa mise
niveau, et de rsister au choc de louverture des marchs. En effet, les sources de
financement classiques sont, souvent, hors de sa porte car exigeant la prsentation
de garanties importantes et sont consentis des taux dintrts levs ;
Lanalyse de la situation de la Bourse des Valeurs a permis de constater que cette
dernire est dote des outils, de lorganisation, et des intervenants ncessaires pour
jouer pleinement son rle de march de confrontation de loffre et de la demande.
Par ailleurs, la Bourse des Valeurs a entrepris plusieurs mesures, telles que le
ramnagement
des compartiments
et
la
simplification
des
conditions
dinscription, pour se rendre plus attractive pour les PME dsireuses de

sintroduire en Bourse ;
Lanalyse de la situation des investisseurs en Bourse a permis de constater un
regain de confiance et une abondance de la demande sur les titres cots par rapport
loffre. Cette abondance sexplique essentiellement par la sur-liquidit du
march, la dtente des taux dintrt et la dfiscalisation des plus values. En effet,
les dernires introductions en Bourse ont toutes t sur-souscrites hauteur de 7
fois pour SOTHEMA cote au 2me compartiment, 10 fois pour DARI COUSPATE
cote au 3me compartiment, 11 fois pour MAROC TELECOM cote au 1er
compartiment et 25 fois pour LYDEC cote au 1er compartiment.
Face une telle situation o tous les ingrdients sont runis, savoir :
Loffre en matire dendettement des PME ;
La demande abondante en titres cots ;
La disposition de la Bourse des Valeurs satisfaire la demande des investisseurs et
loffre des PME ;
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on ne peut que sinterroger sur les raisons qui empchent la PME de sorienter vers le
march boursier.
La rponse rside probablement, dans labsence dun catalyseur mme de dclencher et

faciliter la raction attendue . La PME a besoin dun acteur familier et de confiance qui
puisse :
-
Laider comprendre les enjeux de lintroduction en Bourse ;
Lui donner lassurance quelle est suffisamment outille pour pntrer le march
financier ;
Laider prendre la dcision de sintroduire en Bourse ;
Et laccompagner tout au long du processus de lintroduction.
Qui de mieux plac que lexpert-comptable, conseil et confident, pour remplir cette
fonction ?
Cest ainsi que la seconde partie du mmoire se propose dtudier le rle de lexpertcomptable dans laccompagnement de la PME dans le processus dintroduction en Bourse.
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DEUXIEME PARTIE :
LE ROLE DE LEXPERT-COMPTABLE EN MATIERE
DINTRODUCTION DE LA PME EN BOURSE
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Lanalyse de la situation de la PME, du march boursier et des investisseurs dans le

contexte actuel, nous a permis de mettre en vidence une adquation entre les besoins des
acteurs conomiques suivants :
La PME marocaine qui a russi sa mise niveau et qui est dote dun projet de
dveloppement dispose dun besoin en matire de financement ;
La Bourse des Valeurs ayant renou avec le dynamisme ne mnage pas ses efforts
pour encourager de nouvelles introductions en Bourse ;
Les investisseurs en Bourse sont, de plus en plus, demandeurs de papier neuf.
En dpit de cette adquation dans les besoins, la PME narrive toujours pas franchir le
pas de lintroduction en Bourse. A croire quelle a besoin dassistance pour surmonter un
certain nombre de freins et blocages, notamment psychologiques, avant denvisager le
recours la Bourse pour lever les fonds ncessaires son dveloppement.
De part sa proximit du centre de prise de dcision dans la PME, lexpert-comptable

constitue le meilleur prescripteur de lintroduction en Bourse. En effet, ce dernier sera
appel jouer un rle central dans les diffrentes tapes de lopration dintroduction en
Bourse.
Cest ainsi, que le premier chapitre se propose de mettre en vidence le rle de lexpertcomptable dans ltude de lopportunit de lintroduction en Bourse. Lexpert-comptable
fera usage de son rle de conseil et de son talent de pdagogue pour convaincre le chef
dentreprise des avantages que pourra tirer son entreprise dune telle opration. Il
sefforcera galement de lever les diffrents freins et obstacles qui ont empchs, jusque
l, la PME de sintresser au march boursier.
Le deuxime chapitre traitera du rle de lexpert-comptable dans la planification de

lopration dintroduction en Bourse. Ce dernier, fera usage de son expertise pour aider
lentreprise mener son diagnostic stratgique dont les rsultats permettront la PME
dasseoir un plan de mise niveau gnrale (organisationnel, juridique, financier,
comptableetc.). Cette mise niveau gnrale constitue un pralable incontournable
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russir avant dentamer la phase oprationnelle de lintroduction en Bourse. Lexpertcomptable sera, une fois de plus, le partenaire et le conseiller de choix, lors de la mise en
uvre du plan de mise niveau.
Contrairement ce qui se passe dans la pratique, lexpert-comptable ne devrait plus tre

absent de la phase oprationnelle de lintroduction en Bourse. A travers, le troisime
chapitre, nous dmontrerons que lexpert-comptable sera appel :
-
Contribuer au choix du moment, du march et du mode dintroduction en Bourse ;
Et jouer le rle de linterface active entre la PME et les diffrents intermdiaires

boursiers tant au niveau de lvaluation de lentreprise quau niveau de
llaboration et la prparation de la communication financire.
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Chapitre I : Le rle de lexpert-comptable dans ltude de lopportunit

dintroduction de la PME en Bourse
Lexpert-comptable en tant que conseil doit jouer un rle important dans ltude de
lopportunit dintroduction de la PME en Bourse. Il doit assister la PME et ses dirigeants
pour rpondre aux questions suivantes :
Lintroduction en Bourse constitue-t-elle la meilleure solution par rapport aux

objectifs de la socit ?
N y a t-il pas dautres alternatives quune introduction en Bourse ?
Les dirigeants de lentreprise sont-ils parfaitement conscients des exigences de

lintroduction en Bourse ?
Lexpert-comptable dispose, de part sa formation polyvalente et son exprience

diversifie, de la comptence ncessaire pour conseiller la PME et laider rpondre ces
questions. A notre avis, lintroduction en Bourse est une possibilit de financement qui
prsente des avantages et des contraintes que tout dirigeant dentreprise intress par une
telle opration doit connatre. Lexpert-comptable doit jouer un rle dans la mise en
vidence des avantages de lintroduction en Bourse, par rapport aux objectifs recherchs
par les actionnaires de la socit. Par ailleurs, il lui incombe galement de sensibiliser les
dirigeants aux contraintes quimpose la cotation en Bourse. Le dirigeant de la PME doit
opter pour la cotation en Bourse en toute connaissance de cause.
Section 1 : Lexpert-comptable en tant que partenaire privilgi de la PME dans le

processus dintroduction en Bourse
Larticle premier de la loi 15-89 rglementant la profession dexpert-comptable confre
ce dernier la facult de : donner des conseils et avis et entreprendre des travaux d'ordre
juridique, fiscal, conomique, financier et organisationnel se rapportant la vie des
entreprises et des organismes .
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Ainsi, il apparat de manire explicite que les textes de loi rgissant la profession
investissent lexpert-comptable de tous les pouvoirs pour accompagner la PME durant les
diffrentes phases de lintroduction en Bourse. Toutefois, lexpert-comptable devrait
sassurer que dautres corps professionnels ne jouissent pas de monopoles particuliers
relatifs certaines activits lies lintroduction en Bourse. En effet, les monopoles
reconnus dautres corps professionnels sont :
-
Lintermdiation, la collecte des ordres et lexcution des transactions qui sont

exclusivement du ressort des socits de Bourse ;
Lactivit danimation du march qui est exclusivement du ressort des socits de

Bourse.
Ainsi, toutes les activits non soumises au monopole des Socits de Bourse peuvent tre
prises en charge par lexpert-comptable ou du mois faire lobjet dune collaboration entre
lui et la socit de Bourse.
En effet, consciente du rle central que peut jouer lexpert-comptable dans lintroduction
des PME en Bourse, la Bourse des Valeurs ( lpoque appele Socit de Bourse des
Valeurs de Casablanca) a invit en mai 2000 un groupe dexperts-comptables pour les
sensibiliser au rle important qui leur revient en matire de prescription et
daccompagnement des entreprises la Bourse.
1.
Les comptences de lexpert-comptable lors de lintroduction en Bourse :
Du fait de son expertise et de son exprience professionnelle, lexpert-comptable dispose

des comptences techniques ncessaires laccompagnement de la PME dans toutes les
phases de lintroduction en Bourse.
Lexpert-comptable sera amen travailler en troite collaboration avec les autres

intermdiaires de la PME. Ses domaines dintervention seront essentiellement : la
comptabilit, le droit des socits, lvaluation dentreprise et lutilisation du rseau de
relations professionnelles.
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Les comptences faire valoir en matire de comptabilit :
Le domaine de l'expert-comptable est comme son nom l'indique la comptabilit. Il va

donc prendre en charge la rorganisation comptable de lentreprise.
L'expert-comptable aura pour objectif:

L'acclration des arrts comptables : la Bourse implique une acclration
de la gestion de l'information. La PME sera amene clturer ses comptes
dans des dlais beaucoup plus courts que dhabitude. Non seulement
l'information doit aller plus vite, mais elle doit tre transmise plus souvent. En
effet, alors que le cycle comptable d'une entreprise non cote est annuel, le
cycle boursier est lui semestriel.
L'laboration
et
la
structuration
de
documents
prvisionnels :
la
communaut financire exige des prvisions fiables. Les analystes financiers

procderont une analyse des comptes publis par rapport aux prvisions
initiales pour juger de la fiabilit des prvisions de lentreprise. L'expertcomptable doit tre au cur de ces runions de fixation des budgets pour
centraliser les informations et les transcrire en terme de donnes
prvisionnelles, gnralement sur trois annes.
L'amlioration des informations fournies lETIC : les PME naccordent

gnralement pas toute limportance quil faut l'ETIC (Etat des Informations
Complmentaires) et de se fait, ne le renseigne pas soigneusement et
exhaustivement. Le passage lappel public lpargne donne de l'importance
cet tat qui doit la fois permettre au lecteur de comprendre les chiffres
comptables et extra-comptables (engagements donns, retraite, caution, etc.).
La mise en place ou la refonte du manuel des procdures comptables : ce

document quoique obligatoire, nest pas tabli par plusieurs PME. Ce manuel
permettra, entre autre, d'assurer la continuit et de limiter les risques en cas de
dpart d'un lment-cl de la socit.
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Les comptences faire valoir en matire de droit des socits :
Le droit des socits est une matire cl de l'expertise comptable et de la vie d'une
entreprise. Il est donc normal de la retrouver au centre des restructurations d'une socit
qui s'introduit en Bourse. L'expert-comptable peut profiter de lassemble extraordinaire
d'introduction en Bourse pour insrer des rsolutions afin d'encourager la stabilit de
l'actionnariat et d'amliorer la liquidit du titre.
Mesures facilitant la stabilit de lactionnariat : la perte de contrle de son

entreprise est lun des freins essentiels l'introduction en Bourse. Les
dirigeants sont sensibles au risque des OPA (Offres Publiques dAchat).
L'expert-comptable doit rassurer les dirigeants et leur apporter les moyens de
protection contre ces risques d'offensives.
Une solution peut tre de faire apporter aux actionnaires leurs actions (sauf
celles cdes en Bourse) une holding qui possdera la majorit du capital de
la socit introduite en Bourse. Ceci permettra de limiter les risques de perte de
contrle. Les actions de la holding n'tant pas cotes, il sera difficile de trouver
un acqureur pour une participation minoritaire. Une clause d'agrment peut
tre insre dans les statuts.
Mesures visant amliorer la liquidit du titre : la division des actions est une
opration frquente lors des introductions en Bourse. On augmente le nombre
de titres et on diminue la valeur nominale des actions. L'objectif de cette
opration est de rendre accessible tout actionnaire lacquisition du titre.
Les comptences faire valoir en matire dvaluation des entreprises :
L'valuation d'entreprise fait partie des comptences techniques de l'expert-comptable.

Il peut tre amen raliser des audits d'acquisition pour lun de ses clients souhaitant
racheter une socit.
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Au cours des oprations d'options d'achat au bnfice du personnel, le commissaire aux

comptes doit analyser les modalits de dtermination de prix. Cette mission effectue dans
les socits non cotes consiste aussi donner son avis sur une valuation de l'entreprise.
Par consquent, du fait de ses diffrentes missions, l'expert-comptable a une comptence

globale en valuation conomique d'entreprise.
La Socit de Bourse procde l'valuation de l'entreprise candidate lintroduction en

utilisant diffrentes mthodes plus ou moins pertinentes. L'expert-comptable met en
uvre ses comptences pour donner au chef d'entreprise son avis sur les mthodes
utilises et l'valuation finale de la socit.
Les comptences faire valoir en terme de relationnel :
De par la nature de ses travaux, lexpert-comptable est amen tisser un important rseau
relationnel dans le monde des affaires : dirigeants, avocats, notaires, experts, banquiers,
dont il fera bnficier la PME.
Lors de l'initiation de l'opration, le dirigeant a besoin d'tre rconfort dans la dcision
fondamentale prendre quant au lancement de l'opration. Lexpert-comptable pourra
organiser des runions avec des personnes ayant dj vcu lexprience de lintroduction
en Bourse : dirigeants dentreprises introduites, responsables de socits de Bourseetc.
Lors de la slection des diffrents partenaires qui vont suivre l'opration, l'expertcomptable doit porter un diagnostic sur les propositions faites et apporter des solutions de
rechange au cas o celles-ci ne sont pas juges satisfaisantes. Il apporte surtout son
exprience lors de la slection de la socit de Bourse. Il peut contacter d'autres socits
de Bourse afin de valider notamment les propositions tarifaires effectues. De plus, il se
renseigne sur la rputation et la renomme de la socit de Bourse et de lagence de
communication.
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2.
Les incompatibilits et les situations de dpendance viter par lexpertcomptable :
Il est extrmement important que lexpert-comptable veille au respect des rgles

dincompatibilit et dindpendance dictes par la profession qui a fait lobjet dune
norme adopte le 12 septembre 2002 par le Conseil National de lOrdre des Experts
Comptables.
En effet, ds que lexpert-comptable opte pour jouer le rle du contrleur lgal ou

contractuel, il se verra appliquer cette norme et devra sinterdire toute mission de conseil
susceptible de porter atteinte son indpendance.
Section 2 : Les avantages de lintroduction en Bourse

Lintroduction dune PME en Bourse prsente divers avantages :
1.
Une source de financement
Il sagit du premier avantage que procure lintroduction en Bourse. A travers le recours

lappel public lpargne, la Bourse permet lentreprise de disposer des fonds
ncessaires pour financer son dveloppement. Cette source de financement est dautant
plus importante que le recours au crdit, dont le cot lev pnalise la rentabilit de
lentreprise, nest pas toujours possible. Aussi, lendettement de lentreprise doit tre
limit pour ne pas rduire son autonomie financire et impacter sa rentabilit.
2.
Une meilleure image
Lintroduction en Bourse est un acte publicitaire qui fait connatre lentreprise et qui
accrot sa notorit. Sintroduire en Bourse est un signe de dynamisme et de
dveloppement. Pour les diffrents partenaires et mme pour le grand public, la PME qui
sintroduit en Bourse dispose dune meilleure visibilit de son march. Par ailleurs, elle
dispose dune vision stratgique pour assurer son dveloppement, ce qui est galement un
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signe de crdibilit pour la socit par rapport ses clients, fournisseurs et mmes
banquiers. Son introduction signifie implicitement quelle a ralis sa mise niveau
gnrale et quelle remplit les conditions de transparence exiges.
Par ailleurs, la mdiatisation quimpose lintroduction en Bourse (presse crite et

verbale) est de plus trs bnfique pour la socit. Elle est perue comme un signe de
performance et de bonne sant financire.
3.
Une augmentation de la valeur de lentreprise et une liquidit pour lentreprise
Une PME cote en Bourse est plus facile valuer compte tenu des mcanismes de
fonctionnement du march soumis aux lois de loffre et de la demande. La vente dune
PME non cote pose normment de difficults dans la dtermination des techniques
dvaluation qui ne peuvent donner quune fourchette de valeur indicative.
Lintroduction en Bourse na pas lunique avantage de confrer une valeur la PME, elle
permet aux actionnaires de gnrer des plus values sur leurs participations. Effectivement,
lintroduction en Bourse est souvent loccasion aux actionnaires de revaloriser leurs
participations dans lentreprise.
Par ailleurs, la cotation en Bourse permet galement une meilleure liquidit des actions.
En consquence, les actionnaires sont plus en mesure de procder des cessions tout
moment sans remettre en cause la continuit de lentreprise.
Section 3 : Les objectifs des actionnaires

1.
Une valorisation de lentreprise
Lintroduction en Bourse permet lactionnaire de gnrer une plus value latente. De

mme, une ventuelle cession partielle de sa participation permettra la diversification de
son patrimoine.
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La PME est souvent dtenue par un actionnaire majoritaire qui y a investi la totalit de son
patrimoine. La Bourse lui permet tout en gardant le contrle de son affaire, de diversifier
ses activits et rpartir son risque. Cette possibilit de diversification que procure
lintroduction de la PME en Bourse ne laisse pas indiffrent lactionnaire fondateur.
Par ailleurs, lintroduction en Bourse est aussi un moyen intressant pour assurer la
prennit de la PME dans le cas des entreprises personnelles ou familiales. Souvent dans
ces cas la viabilit de la PME est lie la personne du dirigeant, et la Bourse est un moyen
pour assurer la viabilit de la socit aprs le dpart de son fondateur. Notons aussi que
cest une opration qui permet galement au principal dirigeant dorganiser sa succession.
Il est beaucoup plus simple aux hritiers de disposer de prises de participations dans une
entreprise cote et de pouvoir les cder, que dtre confronts la problmatique de
partage des actifs et passifs dune entreprise dont la valeur reste dterminer.
2.
Un moyen de financer le dveloppement
Afin dassurer le dveloppement de leur PME, les actionnaires ne disposent pas toujours
dune surface financire importante et peuvent trouver dans la Bourse la solution idale.
De mme le recours aux concours bancaires a ses limites. Un endettement excessif peut
engendrer des difficults non ngligeables sur ltat de sant de la PME. Il faut cependant
prciser que les banques ne sont pas forcement toujours disposes accorder les crdits
ncessaires avec comme seule garantie le patrimoine de la PME.
Section 4 : Les contraintes lies lintroduction en Bourse

Lintroduction en Bourse engendre des changements majeurs pour la PME, et ceci sur
plusieurs plans : organisationnel, information financire, rentabilit, communication
etc.
Grer largent du public exige dtre suivi et contrl par les pouvoirs publics. Une PME
qui nest pas forcment habitue la transparence, la communication et des rgles de
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gestion claires, peut prouver des rticences lintroduction en Bourse. Ainsi, les
principales contraintes lintroduction en Bourse sont :
1.
La transparence
Cest une exigence indiscutable pour recourir la Bourse. La PME cote gre des deniers
publics et doit par consquent tre transparente et rendre compte de sa gestion pour
rassurer ses actionnaires. La culture de la transparence nest pas celle qui prdomine au
niveau des PME marocaines et ceci trouve sa justification dans notre culture et notre mode
de gestion qui domine depuis des dcennies.
Cette transparence doit toucher les diffrents niveaux de lentreprise notamment juridique,
comptable, financier et managrial. Elle nest certainement pas sans risque, car les
informations produites peuvent tre exploites par la concurrence. Ceci peut
ventuellement tre prjudiciable la PME notamment dans des secteurs trs
concurrentiels.
Les dirigeants de la PME devront faire leffort dintgrer la culture de la transparence afin
que lopration dintroduction en Bourse ne soit pas vcue comme une contrainte.
2.
La pression externe
Les dirigeants de PME cotes doivent absolument tre attentifs ltat du march, ce qui
les soumet une pression externe. Dans ce cadre, la communication externe joue un rle
trs important. Tout vnement risque davoir un impact non ngligeable sur le cours de
laction. Il en va de mme de la politique de distribution de dividende qui constitue un
paramtre important dans le jugement du public.
3.
La perte de contrle
Les dirigeants de PME sont gnralement rticents la perte du contrle. Toutefois, la

part du capital mettre en Bourse est dterminer en fonction des objectifs du dirigeant.
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4.
Le cot de lintroduction
Les cots d'une introduction en Bourse tant significatifs, l'entreprise candidate

souhaitera avoir une ide sur le cot d'ensemble de lopration.
Chaque introduction tant un cas particulier, il ny a pas de budget "standard".

Nanmoins, les enqutes menes par la Bourse des Valeurs permettent destimer, en
gnral, un cot de lordre de 3% 5% du montant de lmission.
En effet, il est trs difficile de chiffrer, exactement et proportionnellement au montant des

capitaux levs, le montant des cots d'une opration dintroduction en Bourse. Si certains
postes de frais (commission du CDVM, commission de la Bourse des Valeurs...) sont
tarifs, d'autres ne le sont pas. Les cots de l'agence de communication financire, par
exemple, varient en fonction des prestations fournies, d'une part, et en fonction des
partenaires retenus, d'autre part.
L'entreprise candidate ne doit pas hsiter faire jouer la concurrence. Aussi, cette
dernire devra optimiser, lors du choix de ses partenaires, lquation cot/exprience
puisque certains partenaires auront ralis plusieurs introductions et d'autres n'en auront
jamais fait.
Les diffrentes natures de frais engager l'occasion d'une introduction ne peuvent tre
recenses de faon exhaustive. Cependant, les principaux cots d'une introduction en
Bourse se ventilent en trois catgories de charges :
-
les cots pralables l'introduction ;
les cots lis lintroduction ;
les cots postrieurs lintroduction.
Sans toutefois oublier les cots indirectement gnrs par lintroduction.
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4.1. les cots pralables lintroduction :
Les frais pralables l'introduction sont relatifs diverses oprations de nature trs
varies telles que :
-
les tudes ou les restructurations ;
les frais de mise niveau ;
la modification du capital social :

convocation et tenue dassemble gnrale ;
publications lgales ;
droits denregistrements.
Le montant et la nature de ces charges varient d'une socit une autre, en fonction de
l'importance des oprations de restructuration et de mise niveau effectuer.
Dans ces frais figurent les charges de rorganisation interne et plus particulirement
comptable. Tout d'abord, l'entreprise devra recruter un vritable directeur financier
puisquune importante partie des PME marocaines n'en dispose pas. D'autre part, des
missions de rorganisation de la comptabilit, de mise en place de procdures comptables
et de reporting seront parfois ncessaires pour permettre l'entreprise de remplir ses
obligations en matire d'information. Le budget des experts-comptables en charge de ces
missions est prendre en compte dans l'valuation globale des frais pralables
l'introduction.
4.2. les cots lis lintroduction :
Ces frais peuvent tre rpartis en quatre grandes catgories : les commissions des
oprateurs de la Bourse, la rmunration de la socit de Bourse, la rmunration de
l'agence de communication et les frais annexes.
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Commissions des oprateurs de la Bourse
Les diffrentes commissions sont :

-
La commission perue par le CDVM pour le visa de la note

dinformation qui slve 0,05% du montant de lmission ou de la
cession des titres de capital objets de lopration ;
La commission perue par la Bourse des Valeurs qui slve 0,10% du

montant lev ;
La commission dadmission des titres aux oprations de MAROCLEAR qui

est tablie sur le nombre et la valeur des titres inscrits sur chaque compte
mission de la manire suivante12 :
Montant lev
Commission HT
Jusqu 100 millions de dirhams
0,5 DH pour mille
Entre 100 et 250 millions de dirhams
0,25 DH pour mille
Entre 250 et 500 millions de dirhams
0,125 DH pour mille
Entre 500 et 1 milliard de dirhams
0,06 DH pour mille
Au-del de 1 milliard de dirhams
0,01 DH pour mille
Par ailleurs, toute admission nouvelle dactions intervenant entre le 1er

juillet 2005 et le 30 juin 2006 (hors SICAV et valeurs faisant dj partie du
rfrentiel de MAROCLEAR) bnficie dun abattement de 30% sur les
droits dadmission.
Rmunration de la socit de Bourse
Il sagit du centre de cot le plus important parmi ceux directement lis lintroduction en
Bourse. Cette rmunration est directement ngocie avec la Socit de Bourse,
gnralement forfaitaire reprsentant un pourcentage des fonds levs.
12
Selon lavis de MAROCLEAR N96/2005 relatif aux dispositions tarifaires.

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Cette rmunration comprend :

-
Les commissions dintroduction qui couvrent lintgralit de lintervention

de la socit de Bourse et qui peuvent inclure les honoraires dun cabinet
daudit dans le cadre de due diligence si cette dernire est juge ncessaire.
Les commissions de placement et de garantie13 qui sont librement

ngociables, la charge du cdant et de la socit. La rpartition entre la
socit et les actionnaires cdants peut se faire au prorata respectivement
des actions nouvelles mises et des titres anciens cds.
Rmunration de lagence de communication
Le recours une agence de communication devient quasiment systmatique pour le

droulement de lopration dintroduction en Bourse.
Lagence de communication en facturant sa prestation prend sa charge limpression des

notes dinformation, des plaquettes, lorganisation matrielle des runions, les insertions
publicitairesetc.
A titre dexemple, les honoraires de lagence de communication pour lintroduction en

Bourse de SOTHEMA et de IB-MAROC se sont levs respectivement 1,2 et 2 millions
de dirhams. Limportance des honoraires de IB-MAROC par rapport SOTHEMA se
justifie par le fait que la premire avait uniquement quelques annes dexistence au
moment de lintroduction, ce qui a ncessit un effort de communication supplmentaire.
Frais annexes
Hormis les frais noncs ci-dessus, la socit va devoir supporter d'autres frais annexes
moins importants pris sparment.
13
Cf. article 5 de la note circulaire du CDVM N02/00 relative au placement des valeurs mobilires dans le
cadre doprations dappel public lpargne en annexe n9.
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Sans en dresser une liste exhaustive, on peut recenser :

-
les honoraires pour les travaux supplmentaires des commissaires aux

comptes (revue des situations semestrielles) et ventuellement pour la
nomination d'un deuxime commissaire aux comptes ;
les honoraires de lexpert-comptable pour son assistance apporte tout au

long de lopration ;
les honoraires du conseil juridiqueetc.
4.3. Les cots postrieurs lintroduction :
Au-del de l'introduction, l'entreprise doit prendre conscience de lexistence d'autres cots

qu'elle devra assumer. En effet, une fois la socit cote, de nouvelles obligations vont
apparatre pour engendrer des cots supplmentaires par rapport une socit non cote :
-
la mise en place dun contrat de liquidit et danimation14 est dsormais

obligatoire pour toute introduction au second et au troisime march ;
des frais dassembles dactionnaires plus importants ;
les frais de renforcement du service comptable pour acclrer la production

de linformation financire ;
les frais de la communication financire et de publication de linformation

semestrielle.
4.4. Les frais indirectement gnrs par lintroduction :
Lintroduction en Bourse gnre des cots directs facilement identifiables mais aussi des
cots indirects quil faudra intgrer dans lanalyse de son opportunit.
Ainsi, la Direction Gnrale et toute lquipe dirigeante vont consacrer du temps non
seulement au droulement de lintroduction elle-mme, mais aussi par la suite, la
communication autour de lentreprise cote. Ce budget temps est estim entre un et deux
mois pour raliser lintroduction. Pendant cette dure, les dirigeants ne travaillent pas pour
14
Cf. note circulaire du CDVM N09/01 relative lanimation du march de valeurs mobilires cotes
disponible au niveau de lannexe n10.
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lactivit propre de lentreprise. Toutefois, la russite de lopration aura un tel impact sur
la notorit de lentreprise que ce temps ne sera pas perdu.
Ensuite, la transparence vis--vis de la communaut financire et conomique peut tre

nfaste des entreprises o la confidentialit est un lment essentiel de lavantage
concurrentiel. Cela peut entraner la perte de certains marchs ou la ncessit dajuster les
prix.
Enfin, la sous-valuation du cours dintroduction est un cot indirect support par les
actionnaires cdants quil faudra prendre en considration.
4.5. Cas pratiques :
Cas de SOTHEMA :
Selon la note dinformation relative lintroduction en Bourse de la socit SOTHEMA,
cette dernire a support des frais des coordinateurs globaux et de placement de
lopration, de conseil juridique et de la communication pour un montant de 3% HT des
fonds levs. A signaler que ce taux de 3% ninclut pas :
- Les frais lgaux ;
- Commission revenant la socit gestionnaire de la Bourse des Valeurs ;
- Commission revenant au dpositaire des titres ;
- Commission revenant au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires.
Cas de DARI COUSPATE :

Selon la note dinformation relative lintroduction en Bourse de la socit DARI
COUSPATE, cette dernire a support des frais des coordinateurs globaux et de
placement de lopration, de conseil juridique et de la communication pour un montant de
3,5% HT des fonds levs. A signaler que ce taux de 3,5% ninclut pas :
- Les frais lgaux ;
- Commission revenant la socit gestionnaire de la Bourse des Valeurs ;
- Commission revenant au dpositaire des titres ;
- Commission revenant au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires.
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Lexpert-comptable en tant que conseil doit jouer un rle important dans ltude de
lopportunit dintroduction de la PME en Bourse. Il doit assister la PME et ses dirigeants
pour rpondre aux questions suivantes :
Lintroduction en Bourse constitue-t-elle la meilleure solution par rapport aux

objectifs de la socit ?
N y a t-il pas dautres alternatives quune introduction en Bourse ?
Les dirigeants de lentreprise sont-ils parfaitement conscients des exigences de

lintroduction en Bourse ?
Lexpert-comptable devra pralablement, de part sa parfaite connaissance de son

portefeuille, identifier les PME potentiellement introductibles . Il fera, ensuite, usage
de son rle de conseil et de son talent de pdagogue pour convaincre le chef dentreprise
des avantages que pourra tirer son entreprise dune telle opration. Il sefforcera
galement de lever les diffrents freins et obstacles qui ont empchs, jusque l, la PME
de sintresser au march boursier.
Lexpert-comptable ne devrait surtout pas omettre de sensibiliser le dirigeant de la PME

aux contraintes gnres par lintroduction en Bourse afin que ce dernier prenne sa
dcision en connaissance de cause.
Lintroduction en Bourse engendre des changements majeurs pour la PME et ceci sur
plusieurs plans : organisationnel, information financire, rentabilit, communication
etc.
Lexpert-comptable dispose, de part sa formation polyvalente et son exprience

diversifie, de la comptence ncessaire pour accompagner la PME dans le processus
dintroduction en Bourse.
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Chapitre II : Le rle de lexpert-comptable dans la planification de lopration

dintroduction de la PME en Bourse et de sa mise niveau gnrale
Section 1 : Le diagnostic stratgique
La PME qui a un projet dintroduction en Bourse doit tout dabord avoir une vision claire
de sa situation et de son avenir. Russir lintroduction de la PME en Bourse ncessite sa
bonne commercialisation auprs des nouveaux actionnaires. Or pour bien se vendre, il faut
connatre ses points forts et ses points faibles, son positionnement sur le march et par
rapport la concurrence, et il faut surtout avoir une vision claire de lavenir et de la
stratgie adopter.
Le diagnostic stratgique est un pralable ncessaire lintroduction de la PME en

Bourse. Lexpert-comptable peut jouer un rle trs important ce niveau dans la mesure
o il peut mener ce diagnostic.
Son rle de conseil et de partenaire privilgi de la PME lui permet en principe davoir
une bonne connaissance de la PME, tant au niveau de son fonctionnement quau niveau de
ses relations avec ses partenaires, de sa situation sur le march et de son positionnement.
Le diagnostic stratgique est ralis par lexpert-comptable en troite collaboration avec

les dirigeants de la PME. Ce diagnostic va permettre dapprcier les objectifs moyen
terme de la PME, ses orientations stratgiques, ainsi que les lments de politique
gnrale dfinis pour les poursuivre.
Ce diagnostic doit permettre lexpert-comptable dapprhender les risques et les

potentiels de cration de valeur, et didentifier les forces et les faiblesses de la PME. Les
dirigeants de lentreprise doivent obligatoirement tre impliqus dans ce processus.
Lexpert-comptable doit disposer de toutes les sources dinformations pertinentes,

ncessaires et disponibles.
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Par ailleurs, lexpert-comptable doit galement rechercher les informations externes lies
lenvironnement rglementaire et institutionnel, lenvironnement professionnel et la
concurrence. Ces informations vont lui permettre dapprcier le positionnement de la
PME sur le march.
Il est important, pour les besoins du diagnostic, quun comit de pilotage soit constitu
afin dorienter et de cadrer les travaux, mais aussi de valider les rsultats obtenus. Ce
comit doit comprendre les principaux dirigeants et responsables de la PME.
En terme de produits finis, le diagnostic doit permettre lexpert-comptable de mettre en

vidence dans le cadre dun rapport, les principaux rsultats suivants :
-
Un rappel des objectifs et du contexte du diagnostic, avec un rsum des

principales conclusions ;
Une prsentation des faits observs lors du diagnostic par rapport au primtre du
diagnostic ;
Une prsentation des points faibles et des points forts de lentreprise avec un plan
de recommandations
Section 2 : La mise niveau de la PME : un pralable qui simpose

Il ne suffit pas de rpondre aux conditions fixes par la rglementation pour russir sa
cotation en Bourse. La PME doit dabord oprer un changement cultuel qui est celui de se
soumettre aux exigences de transparence, de ractivit et de performance pour avoir la
confiance des investisseurs.
La situation de la PME tant sur le plan juridique, comptable, fiscal que managrial nest
souvent pas adapte aux exigences de la Bourse et aux conditions quimpose le recours
lpargne publique. Une remise niveau doit absolument tre effectue et lexpertcomptable doit pouvoir accompagner les dirigeants dans ce processus multidimensionnel.
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Cette mise niveau devra tre articule autour des axes suivants :
-
Rpondre aux exigences de transparence et permettre linvestisseur de pouvoir

prendre ses dcisions de manire claire et objective ;
Prserver les acquis des anciens actionnaires suite lintroduction en Bourse tout
en assurant la viabilit de la PME ;
Anticiper toutes les modifications ncessaires pralablement la cotation. Une fois

cote, la PME doit pouvoir justifier tous ses actes qui sont soumis lapprciation
de linvestisseur.
1.
La mise niveau juridique :
La mise niveau juridique passe dabord par le respect des conditions dadmission la
Bourse (capital, statutsetc.). Elle doit en outre permettre la protection des intrts des
anciens actionnaires (droit de vote, etc.).
1.1. La revue des statuts et modification du capital
Le toilettage juridique simpose pour la PME introduire en Bourse. Il sagit dadapter le

contenu des statuts lappel lpargne publique. Cest ainsi quil faut :
-
Autoriser lmission de divers instruments financiers ;
Revoir les clauses relatives au capital ;
Introduire ventuellement des actions dividendes prioritaires ;
Revoir les clauses limitatives (dagrment, premption, inalinabilit etc) ;
Introduire un minimum dactions dtenir pour assister aux assembles gnrales ;
Revoir le capital social (division des actions, augmentation par incorporation des
rserves etc.).
Le capital de la PME doit ventuellement tre augment pour atteindre le seuil minimum
de 3 millions de dirhams, fix pour faire appel public lpargne. Il doit aussi tre
augment pour tre en corrlation avec la taille des projets de dveloppement affichs par
la socit.
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Cette augmentation peut avoir lieu par apport de fonds, incorporation de rserves
ventuelles ou par compensation des comptes courants crditeurs. Souvent chez les PME,
les comptes dassocis prsentent des soldes importants.
1.2. La revue des conventions rglementes
Les relations de lentreprise avec ses administrateurs, ses actionnaires et ses dirigeants
doivent tre revues pour viter toute confusion. Cest galement le cas de la PME faisant
partie dun groupe. Toutes les relations intragroupes doivent tre clarifies, justifies et
surtout documentes.
Les conventions rglementes obissent une procdure dautorisation. La procdure des

conventions rglementes rpond une double ncessit :
-
Assurer la transparence des oprations sociales effectues directement ou
indirectement avec les personnes dirigeantes de la socit, en informant les

associs, et notamment les minoritaires, de certaines oprations conclues entre la
socit et les dirigeants ou toute autre personne, ds lors que les dirigeants y sont
eux-mmes indirectement intresss ;
-
Prvenir les ventuels abus des dirigeants qui, de par leur position dans la
socit, peuvent conclure des oprations dans leur intrt personnel, tant prcis
que lapplication stricte de la procdure nexclut pas la commission de dlits.
Par ailleurs, la loi demande au commissaire aux comptes de prsenter un rapport

lassemble gnrale sur les conventions rglementes pour clairer les actionnaires
appels se prononcer sur ces conventions.
Notons que souvent, dans le cas des PME familiales, le patrimoine personnel du dirigeant
est confondu ou difficilement dissociable du patrimoine de lentreprise. Ces relations
doivent tre clarifies avant la cotation.
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On peut citer quelques exemples :

-
Des actifs qui sont la proprit des dirigeants et qui sont exploits par la PME ;
Des facturations internes des frais dadministration gnrale (services comptables

ou administratifs commun plusieurs socits du groupe) ;
Des facturations de salaires.
Dans le cas o ses oprations ne sont pas clarifies pralablement la cotation en Bourse,
les nouveaux actionnaires peuvent considrer que ces oprations sont un moyen pour
transfrer le rsultat de la socit aux profits des anciens actionnaires.
1.3. La nomination dun autre commissaire aux comptes
Il sagit dune obligation impose par la loi sur les socits anonymes. Le choix du
commissaire aux comptes doit se faire largement lavance pour quil puisse effectuer ses
diligences et proposer ventuellement les redressements sur les comptes quil juge
ncessaires. Il est important de signaler ce niveau que lexpert-comptable qui a un rle
de conseil dans le processus dintroduction en Bourse, ne peut en aucun cas tre
galement le commissaire aux comptes de la socit. Les rgles dincompatibilits et
dindpendance sont trs claires ce niveau.
Par ailleurs, en pratique, les dirigeants optent pour le choix dun cabinet de grande
envergure et ceci pour crdibiliser linformation comptable communique, et scuriser les
nouveaux actionnaires. Notons que le co-commissariat aux comptes va impliquer pour la
PME une nouvelle culture de contrle et de plus en plus dexigence en terme de
transparence comptable et financire.
Notons que les deux commissaires aux comptes sont chacun responsable de la
certification des tats de synthse. Ils doivent se concerter afin de planifier en commun la
mission. Ils doivent sinformer mutuellement de leurs travaux et confronter leurs
conclusions notamment par lexamen rciproque de leurs dossiers de travail.
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1.4. Autres aspects juridiques
Il faut noter que dautres aspects juridiques peuvent tre pris en considration au niveau
de cette tape notamment lintressement des salaris via les stocks options. Ce
mcanisme permet aux salaris de souscrire ou dacheter des conditions avantageuses
des actions de la PME qui les emploie des prix prfrentiels fixs lavance. Ceci se fait
via la dcision de lassemble gnrale sur proposition du conseil dadministration.
Le plan dactionnariat est un autre moyen pour effectuer cet intressement. Il permet aux
salaris via des actions existantes de profiter du gain gnr par lintroduction en Bourse.
Dautres lments importants doivent tre pris en compte dans cette mise niveau
juridique :
-
Tous les lments indispensables son exploitation (immobilisations, brevets,

marques, prises de participation etc ) doivent tre recenss dans le patrimoine de
la PME. De mme que tous les actifs appartenant lactionnaire et utiliss par
lentreprise doivent lui tre restitus ou faire lobjet dun apport ou donation ;
Tous les documents juridiques doivent tre examins (PV des AGO et AGE et du
conseil dadministration) ;
Tous les contrats avec les partenaires et engagements significatifs passs :

Engagements hors bilan ;
Contrats dexploitation ;
Contrats commerciaux ;
Contrats financiers ;
Contrats de fournitures ou dapprovisionnement ;
Contrats dexploitation de licence ou de brevets ;
Contrats dassurance.
Tous les risques potentiels notamment fiscaux et les engagements hors bilan
doivent tre identifis. Leurs consquences ventuelles sur la cotation doivent
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galement tre tudies. Les crances recouvrables et irrcouvrables doivent tre

examines.
2.
La mise niveau comptable et financire
La comptabilit de la PME doit tre en adquation avec les dispositions du Code Gnral
de Normalisation Comptable (CGNC). La pratique nous permet de constater que les
comptes des PME ne sont pas forcement tablis en respectant la norme comptable. Avec
son introduction en Bourse, la PME doit adopter un rfrentiel qui respecte les rgles de
fonds et de forme de la norme comptable.
Par ailleurs, les dirigeants de la PME et les commissaires aux comptes doivent accorder
une attention particulire aux rfrentiels comptables utiliss, la permanence des
mthodes et la ncessaire comparabilit des donnes financires.
Lexpert-comptable devra avant la clture des comptes procder un toilettage comptable

de la PME. Il devra, entre autres, examiner avant lintroduction les lments suivants :
-
La ralit des actifs (immobilisations, stocks etc) ;
Les mthodes damortissement ;
La fiabilit des mthodes destimations (les rgles de provisionnement) ;
Les procdures de sparation des exercices ;
Les mthodes dvaluation des stocks ;
Lexhaustivit des engagements hors bilanetc.
Notons par ailleurs, que les PME dsireuses de sintroduire en Bourse doivent disposer
dun manuel des procdures comptables. Lexpert-comptable peut assister la socit dans
la conception de ce manuel qui a lavantage de formaliser tout le rfrentiel comptable de
la socit. Il est ncessaire de rappeler quil sagit dune obligation impose par la loi
n9-88 relative aux obligations des commerants telle quelle a t promulgue par le
dahir du 25 dcembre 1992. Les personnes assujetties cette loi, dont le chiffre daffaires
annuel est suprieur 7,5 millions de dirhams, doivent tablir un manuel qui a pour objet
de dcrire lorganisation comptable de leur entreprise.
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La Norme Gnrale Comptable du Code Gnral de Normalisation Comptable prcise

galement que doit exister parmi les livres et les autres supports de base de la
comptabilit, un manuel dcrivant les procdures et lorganisation comptable lorsquils
sont ncessaires la comprhension du systme de traitement et la ralisation des
contrles. Ce document est conserv aussi longtemps que la prsentation des documents
auxquels il se rapporte est exige.
Par ailleurs, il faut noter que les changements de mthodes comptables postrieurement
la cotation en Bourse peut tre trs pnalisant pour la socit. Cest la raison pour laquelle
toutes les mthodes dvaluation adoptes par la PME doivent tre clairement tudies et
tout changement qui simpose, doit seffectuer longtemps lavance (talement des
charges, valuation des stocks, valuation des immobilisations, etc.). Par ailleurs, toutes
les mthodes des estimations comptables doivent tre clairement dfinies (provisions pour
risques et charges, provisions pour dprciation, etc.).
2.1. La mise en place dun systme de contrle interne fiable
Le contrle interne joue un rle primordial dans llaboration dune information

comptable et financire fiable. Il faut dire que de part leur taille et en labsence de moyens
suffisants, les PME ne sont pas toujours dotes dun bon systme de contrle interne.
Souvent, les procdures ne sont pas formalises et des fonctions incompatibles sont
assures par les mmes personnes. Le dveloppement de lactivit de la PME ne
saccompagne pas toujours de la mise en place de procdures et doutils de pilotage
adapts. Les dirigeants des PME naccordent pas limportance quil faut aux procdures et
au contrle interne et concentrent leurs efforts sur le dveloppement de lactivit.
Les exigences de la cotation en Bourse ncessitent que la socit revoit son systme de
contrle interne en formalisant ses procdures. Cela passe par la mise en place de
contrles de base et de pilotage mme de gnrer des donnes comptables correctes et
refltant une image fidle de lentreprise.
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Nous tenons rappeler que le Contrle Interne est constitu par lensemble des mesures
de contrle, organisationnelles, comptables et autres, que la direction dfinit, applique et
surveille, sous sa responsabilit. Cela permet dassurer la protection du patrimoine de
lentreprise, la fiabilit des oprations et des enregistrements comptables effectus.
Le rle de lexpert-comptable ce niveau est incontestable puisquil a la comptence pour

valuer le systme de contrle interne de la PME et de lui proposer des recommandations
qui permettent de pallier aux dysfonctionnements constats et de fiabiliser le processus de
production des donnes financires et comptables.
La premire tape des travaux de lexpert-comptable consistera tablir une cartographie

des risques lis aux diffrents processus de la PME. Il devra par la suite proposer des
recommandations concrtes pour couvrir ces risques par le biais de la mise en place de
diffrents contrles et garde fous.
2.2. La revue du processus de clture et la mise en place dune cellule reporting
Larrt des comptes dans une PME accuse souvent du retard, et se fixe comme date
limite les contraintes du dpt des dclarations fiscales. On rencontre rarement des PME
qui tablissent des situations comptables semestrielles ou trimestrielles.
Les contraintes de prvisions et de cltures semestrielles imposes par la cotation en

Bourse, ncessiteront, de la part de la PME, une rorganisation de son processus de
production des tats financiers.
Cette rorganisation ncessitera :

-
De revoir ladquation du systme dinformation par rapport la taille et aux

exigences de lentreprise, en terme de production de linformation comptable et
financire ;
De sallouer les ressources et les comptences ncessaires ;
De disposer des procdures claires et fiables permettant de produire linformation

dans les dlais impartis.
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Afin datteindre son objectif dacclration du processus de clture, la PME sera appele
le plus souvent :
- Revoir son systme dinformation dans le sens de lintgration la plus optimale
possible:
Facturation, comptes clients et encaissements ;
Achats, comptes fournisseurs et dcaissements ;
Ressources humaines et paieetc.
- Mettre en place une saisie unique la source de linformation (niveau oprationnel).
- Optimiser lusage de loutil informatique dans le sens dune adquation entre les
ressources et les besoins.
- Automatiser les contrles et limiter au maximum les contrles manuels avec

ltablissement dtats dexception et danomalies.
- Revoir les procdures dexploitation de loutil informatique :

en lanant les traitements lourds le soir et la nuit ;
en mettant en place un ordre de priorit dans les traitements en fonction de leurs
importances ;
en diminuant la volumtrie en procdant aux archivages ncessaires et la
suppression des comptes et projets non utiliss.
- Mettre en place des procdures claires en matire de sparation des exercices

(squence numrique des bons dentre et bons de sortie, suivi des charges
rcurrentes).
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- Optimiser la gestion des effectifs et piloter les tches par priorit, afin de matriser et
rduire les dlais en redployant les effectifs pour mieux servir lacclration de la
clture :
Centraliser les tches de mme nature au niveau de la mme quipe ;
Recentrer la comptabilit gnrale sur ses activits de base.
- Anticiper les travaux de clture (inventaire physique des stocks, des
immobilisationsetc.).
La socit devra toffer son service comptable ou mettre en place une cellule de reporting
qui aura pour rle de produire tous les tats semestriels et toutes les informations exiges
par la cotation. Cette cellule aura galement pour rle deffectuer les contrles ncessaires
pour sassurer de la fiabilit de linformation communique la Bourse. Lexpertcomptable sera appel aider la PME dans la mise en place de cette cellule, llaboration
de procdures de reporting adaptes et la formation du personnel.
3.
La mise niveau organisationnelle
Les PME ne disposent gnralement pas dun organigramme clair refltant une hirarchie
des pouvoirs rels. Les responsabilits sont rarement dlimites du fait que les cadres
remplissent diffrentes fonctions dans lentreprise. Les dirigeants, quant eux,
interviennent tous les niveaux de la hirarchie et centralisent le pouvoir de dcision.
La mise niveau organisationnelle ncessite de revoir lorganigramme de la PME et de

se doter des comptences ncessaires pour assurer le dveloppement de lentreprise
(Directeur Financier, Directeur commercial, Directeur Technique, etc). Ceci passera
videmment par la mise en place dun systme de gestion des ressources humaines :
gestion des carrires, plans de formation, systmes dvaluation et de motivation, etc.
Les responsabilits des uns et des autres doivent tre clairement prcises et la dlgation
des pouvoirs doit se faire de manire assurer une gestion souple et dynamique. Des
descriptions de fonctions devront tre tablies et formalises.
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Par ailleurs, la socit doit galement se doter dun systme de contrle de gestion pour
piloter son activit et disposer de la visibilit ncessaire pour rassurer ses nouveaux
actionnaires. Ceci ncessite, bien entendu la mise en place dune comptabilit analytique
et de se doter dun systme dinformation performant.
Section 3 : La planification de lintroduction en Bourse

Ltablissement dun calendrier aussi dtaill que possible permettra de planifier et
davoir une vision globale de lopration dintroduction en Bourse. Il permettra galement
dapprhender les intervenants et les dures approximatives de chaque phase de
lintroduction. Le prsent tableau se propose de rpondre succinctement ce besoin :
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Les tapes de
lintroduction en
Bourse
Les intervenants
Possibilit
dintervention de
lexpert-comptable
Pralables juridiques
Conseiller juridique
Oui
Dure indicative de
la phase
Variable en fonction
la taille et de
complexit
de
Socit.
Pralables comptables et Auditeurs et
Oui, sous rserve du Variable en fonction
financiers
Commissaires
aux respect
des
rgles la taille et de
Comptes.
dincompatibilit
complexit
de
socit.
Pralable
Socit de Bourse
Oui
Variable en fonction
organisationnel
et
la taille et de
restructuration
complexit
de
socit.
Evaluation financire
Socit de Bourse
Collaboration avec la 4 6 semaines
socit de Bourse.
Prparation de la note Socit de Bourse
Collaboration avec la 4 6 semaines
dinformation
socit de Bourse.
Agrment et obtention
Agrment, obntion
des visas auprs du:
visas auprs de:
- Non
- CDVM
- Socit de Bourse
- 6 8 semaines
- Non
- Bourse
des - Socit de Bourse
- 2 5 jours
Valeurs
- Socit de Bourse
- Non
- 2 5 jours
- Maroclear
Prparation
de
communication
la - Socit de Bourse
- Agence de
communication
Marketing et placement - Socit de Bourse
- Syndicat de
placement
Centralisation,
- Socit de Bourse
Allocation
- Bourse des Valeurs
Rglement /Livraison
- Maroclear
Premire cotation et - Bourse des Valeurs
publication des rsultats - Socit de Bourse
Collaboration avec les 2 4 semaines

intervenants.
Non
2 semaines
Non
1 semaine
Non
1 jour
Dure approximative de lopration dintroduction en Bourse
4 6 Mois
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de
la
la
de
la
la
de
la
la
de

.
Dans la phase oprationnelle de lintroduction en Bourse, lexpert-comptable peut

intervenir trois niveaux :
Dans la mise en uvre dun diagnostic stratgique, qui constitue un pralable ncessaire
lintroduction de la PME en Bourse. Russir lintroduction en Bourse ncessite une bonne
commercialisation de la socit auprs des nouveaux actionnaires. Or pour bien se vendre,

il faut connatre ses points forts, ses points faibles, apprhender les risques et les potentiels
de cration de valeur.
Dans laccompagnement de la mise niveau gnrale de la PME. En effet, il ne suffit
pas de rpondre aux conditions fixes par la rglementation pour russir son introduction
en Bourse. La mise niveau de lentreprise doit couvrir gnralement les aspects
suivants :
-
La mise niveau juridique concernera ventuellement la revue de la forme

juridique, des statuts, laugmentation du capital, la revue des conventions
rglementes, la nomination dun deuxime commissaire aux comptesetc ;
La mise niveau comptable ncessitera de lexpert-comptable lexamen de :

La ralit des actifs (immobilisations, stocks, etc) ;
Les mthodes damortissement ;
La fiabilit des mthodes destimations (les rgles de provisionnement) ;
Les procdures de sparation des exercices ;
Les mthodes dvaluation des stocks ;
Lexhaustivit des engagements hors bilan, etc.
La mise en place dun systme de contrle interne fiable ;
La revue du processus de clture et la mise en place ventuelle dune cellule de

reporting ;
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la mise niveau organisationnelle ncessitera la revue de lorganigramme de la

PME et de la doter, ventuellement, des comptences ncessaires pour assurer son
dveloppement.
Dans ltablissement dun calendrier aussi dtaill que possible, permettant de planifier
et davoir une vision globale de lopration dintroduction en Bourse. Le calendrier
permettra galement dapprhender les intervenants et les dures approximatives de
chaque phase de lintroduction.
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Chapitre 3 Le rle de lexpert-comptable dans la phase oprationnelle de

lintroduction de la PME en Bourse
Section 1 : Le rle de lexpert-comptable dans le choix du moment, du march et de la
forme dintroduction de la PME en Bourse
La dcision dintroduire la PME en Bourse tant prise, il y a lieu de dterminer le
moment et le march le plus adapt pour la socit.
1.
Le choix du moment de lintroduction
Lexpert-comptable doit avoir une vision globale sur tout le processus dintroduction en
Bourse, avec une connaissance prcise des diffrentes tapes et du timing correspondant.
Il doit indiquer aux dirigeants le temps minimum ncessaire pour la prparation de la
PME la cotation et doit tablir un planning dtaill des diffrentes tapes du processus.
Il doit renseigner les dirigeants sur les diffrentes formalits rglementaires et les assister
galement dans la dtermination du moment de lintroduction. Ce dernier doit tre choisi
en fonction des motivations de la PME et de la ractivit du march.
Lexpert-comptable peut galement jouer un rle dans le choix des partenaires de la PME
dans son processus dintroduction en Bourse savoir la socit de Bourse, lagence de
communication, les commissaires aux comptes, etc.
Lexpert-comptable peut jouer un rle primordial dans la coordination de toute lopration

via le suivi des diffrentes tapes :
Etape prliminaire :
Accord des actionnaires sur le projet dintroduction ;
Rorganisation du patrimoine et mise niveau juridique, fiscale, comptable
et organisationnelle ;
Fixation de la date dintroduction ;
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Dtermination de la part cder ;

Prslection de la socit de Bourse.
-
Dpt du dossier officiel ;
Instruction du dossier et visa du CDVM ;
Information du march et priode de sensibilisation ;
Premire cotation.
Il faut noter que le choix du moment dpend de plusieurs paramtres, notamment les
besoins de lentreprise et les perspectives du march.
Les besoins de financement de lentreprise peuvent imposer le moment de lintroduction,

cependant ceci ne justifie par que lopration soit faite dans la prcipitation. La russite de
lopration est largement tributaire dune bonne prparation, de mme que les dlais de
ralisation de certaines tapes ne dpendent pas de lentreprise elle-mme mais sont
imposs par le cadre rglementaire.
Le march nest pas forcement stable et ltat du march au moment de lintroduction a un

impact certain sur la russite de lintroduction de la PME. Cest ainsi que la priode
estivale nest pas propice une introduction en raison de la baisse du niveau dactivit. Il
en va de mme des priodes de fin danne.
Il faut galement prendre en compte des introductions quivalentes notamment quand il

sagit de socits concurrentes et du mme secteur dactivit.
2.
Le choix du march dintroduction
Le choix du march le plus adapt la PME est une dcision cruciale. En effet, chaque
march (appel galement compartiment) ncessite de remplir un certain nombre de
critres adapts une catgorie spcifique dentreprises.
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Le tableau ci-dessous prsente les diffrents critres remplir pour accder aux diffrents
compartiments de la Bourse :
Critres
Profil
1er compartiment :
2nd compartiment :
3me compartiment :
March principal
March de dveloppement
March de croissance
- Grandes
Entreprises mtures de - Entreprises jeunes
entreprises
tous taille
secteurs
moyenne
tous fort
secteurs confondus
confondus
de
croissance.
- Besoin de financer
- Grants
services
potentiel
de
un
publics
projet
de
dveloppement.
et
concessionnaires
Capital social
Entirement
Entirement libr
Entirement libr
25 millions de dirhams
10 millions de
libr
Montant minimum
75 millions de
mettre
dirhams
Nombre de titres
250 000
100 000
30 000
Suprieurs 50
Fonds propres
dirhams
millions de
dirhams
Exercices certifis
Chiffre dAffaires
50 millions de dirhams
Contrat danimation
Une anne
Trois annes
Premier compartiment :
Les personnes morales qui mettent des titres de capital ngociables sur le premier
compartiment doivent remplir les conditions suivantes :
- Avoir un capital social entirement libr ;

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant d'au moins 75 millions
de dirhams ; ce montant minimum peut tre modifi sur proposition de la socit
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gestionnaire, et aprs avis du Conseil dontologique des valeurs mobilires, par

arrt du ministre charg des finances ;
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 250.000 titres ; ce nombre
minimum peut tre modifi sur proposition de la socit gestionnaire, et aprs avis
du Conseil dontologique des valeurs mobilires, par arrt du ministre charg des
finances ;
- Avoir des capitaux propres d'un montant minimum de 50 millions de dirhams ; ce
montant minimum peut tre modifi sur proposition de la socit gestionnaire, et
aprs avis du Conseil dontologique des valeurs mobilires, par arrt du ministre
charg des finances ;
- Avoir tabli et fait certifier les tats de synthse des trois exercices prcdant la
demande d'admission la cote. En outre, les personnes morales ayant des filiales
telles que dfinies l'article 143 de la loi n 17-95 relative aux socits anonymes,
doivent prsenter des comptes annuels consolids selon la lgislation en vigueur,
ou, dfaut, selon les normes internationales en vigueur.
Second compartiment :
Les personnes morales qui mettent des titres de capital ngociables sur le second

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant d'au moins 25 millions
de dirhams ; ce montant minimum peut tre modifi sur proposition de la socit
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 100.000 titres ; ce nombre
finances ;
- Avoir ralis au cours du dernier exercice prcdant la demande d'admission la
cote, un chiffre d'affaires d'un montant minimum de 50 millions de dirhams ; ce
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montant minimum peut tre modifi sur proposition de la socit gestionnaire et

aprs avis du Conseil dontologique des valeurs mobilires, par arrt du ministre
charg des finances ;
- Avoir tabli et fait certifier les tats de synthse des deux exercices prcdant la
demande d'admission la cote ;
-
Avoir conclu, avec une socit de Bourse, une convention tablie suivant le
modle fix par le Conseil dontologique des valeurs mobilires, pour une priode
dune anne, prvoyant notamment les obligations de ladite socit relatives
l'animation du march sur ses titres. Cette convention peut tre renouvele la
demande de la socit gestionnaire.
Troisime compartiment :
Les personnes morales qui mettent des titres de capital ngociables sur le troisime

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant minimum de 10 millions
de dirhams. Ce montant minimum peut tre modifi, sur proposition de la socit
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 30.000 titres. Ce nombre
finances ;
- Avoir tabli et fait certifier les tats de synthse de l'exercice prcdant la
demande d'admission la cote ;
- Avoir conclu, avec une socit de Bourse, une convention tablie suivant le
modle fix par le Conseil dontologique des valeurs mobilires, pour une priode
de trois ans. Celle-ci prvoyant notamment les obligations relatives la prparation
des documents d'information destins au public et l'animation du march de ses
titres ;
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La socit gestionnaire peut toutefois demander le renouvellement du contrat

d'animation au terme de la priode prcite de 3 annes, et ce par tranche d'une
anne.
En outre, les actionnaires dtenant conjointement la majorit du capital social de la
personne morale candidate au moment de son introduction en Bourse, doivent
s'engager conserver ladite majorit pendant une priode de 3 ans compter de la
date de la premire cotation.
Ainsi, le troisime compartiment constituera la cible privilgie des jeunes PME fort
potentiel de croissance. Les PME constitues depuis des annes et ayant entames leur
croissance chercheront consolider leur projet de dveloppement travers une
introduction sur le deuxime compartiment.
Une fois le moment de lintroduction en Bourse et le type de march choisis, il faudra

dcider de la forme douverture du capital.
3.
Le choix de la forme dintroduction en Bourse
Il existe deux formes dintroduction de la PME en Bourse :

Introduction par cession dactions existantes : cette forme douverture de capital
permet la PME, nayant pas un besoin de financement immdiat, danticiper un
futur appel lpargne publique. Dans ce cas de figure, lintroduction profitera
essentiellement aux actionnaires qui cderont une partie de leur participation.
Introduction par augmentation de capital : ce mode dintroduction rpond au
besoin de financer un projet de dveloppement. Ce financement par leve de
capital permet de renforcer les capitaux propres de la socit.
Une fois le moment de lintroduction, le type de compartiment et la forme de

lintroduction arrts, il faudra tablir les premiers contacts avec les intermdiaires.
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4.
La prparation des premiers contacts avec les intermdiaires
Bien avant lintroduction, la PME doit choisir les partenaires (intermdiaires) qui vont
laccompagner jusqu la cotation. Le choix de ses partenaires est important et les
premiers contacts devront se faire assez tt. Il parait vident que lexpert-comptable en
tant que conseil constitue le partenaire privilgi de la PME. Il devra lassister dans le
choix des autres intermdiaires savoir : la socit de Bourse, le commissaire aux
comptes, lagence de communication, etc.
Les socits de Bourse :
Elles remplacent les anciens intermdiaires de Bourse et jouissent du monopole de la
ngociation des valeurs mobilires admises la cote. Elles ont pour rle lexcution des
transactions sur les valeurs mobilires. Elles peuvent galement :
-
Participer au placement de titres mis par des personnes morales faisant appel
public l'pargne ;
Assurer la garde des titres ;
Grer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat ;
Conseiller et dmarcher la clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs

mobilires.
Assister les personnes morales faisant appel public l'pargne pour la prparation
des documents d'information destins au public ;
Animer le march des valeurs mobilires inscrites la cote de la Bourse des

Valeurs.
Lagence de communication :
Il est prfrable que la communication de lintroduction de la PME en Bourse soit confie
des professionnels. Lagence de communication aura pour attribution de mettre en
valeur la PME lgard des investisseurs. Elle intervient dans lorganisation dune
campagne de communication et de toutes les runions des dirigeants de la PME avec les
diffrents analystes financiers et journalistes de la presse spcialise.
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Le choix des diffrents intermdiaires doit se faire avec beaucoup de prcaution. Un

climat de confiance doit exister entre la PME et ses partenaires. Ils doivent croire au
potentiel de la socit, sa viabilit et la russite du projet.
Section 2 : Le rle de lexpert-comptable dans lvaluation de la PME

Pralablement lintroduction en Bourse, les dirigeants de la PME ont besoin de connatre
la valeur approximative de la socit pour pouvoir fixer avec les intermdiaires de la
Bourse le prix initial de la cotation. Cette valeur peut tre soit :
-
majore pour dgager des plus-values ;
minore pour intresser les investisseurs et garantir une croissance progressive du

cours de laction.
La valeur de lentreprise sera dtermine en fonction dlments tangibles (approche

patrimoniale) et dlments intangibles (potentiel futur de rentabilit) notamment sa
situation sur le march, son positionnement par rapport la concurrence, ses perspectives
davenir et son potentiel de dveloppement.
Lobjet du prsent mmoire nest pas dtudier les mthodes dvaluation des entreprises.
Toutefois, nous allons citer les mthodes les plus utilises lors des introductions sur le
march boursier marocain.
1.
La mthode du Price Earning Ratio (PER)
Il sagit dune mthode adapte aux socits dtes matures. Elle considre que la valeur de
la socit rsulte du rapport entre sa capitalisation boursire et son bnfice net.
La dmarche consiste dterminer un chantillon de socits de tailles similaires ou

prsentant des caractristiques identiques et qui sont rcemment cotes en Bourse. On
considre que le PER de la PME introduire serait identique celui de ces entreprises
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2.
La mthode du Free Cash Flow
Cette mthode se base sur le potentiel de lentreprise dgager de la trsorerie. La valeur

de la PME rsulte de flux de trsorerie dexploitation actuels et futurs qui seront gnrs
de manire rcurrente. Les Free Cash Flows sont dtermins partir des donnes de
lexercice et des prvisions. Ils prennent en considration :
Le rsultat net des lments non courants ( ajouter) ;
Les dotations aux amortissements ( ajouter) ;
La variation du besoin en fonds de roulement ( dduire) ;
Les investissements dexploitation ( dduire) ;
Les dividendes distribuer ( dduire).
Ces Free Cash Flows sont par la suite actualiss selon le taux du march en intgrant une
prime de risque. Notons que cette mthode est largement tributaire des prvisions de la
socit et de leur fiabilit.
Les mthodes dvaluation utilises vont permettre davoir une fourchette de valeur de la
PME. Il est important que la fixation de la valeur dfinitive soit dtermine avec
prcaution.
Une valeur leve risque de rduire les chances de russite de la cotation dans la mesure
o elle limite la plus value potentielle qui sera gnre par les nouveaux actionnaires.
La rentabilit immdiate ne devrait pas tre le premier objectif des anciens actionnaires.
3.
La valorisation par comparaison
Il sagit de comparer la PME avec des entreprises similaires dj cotes. La difficult

rside dans le choix de socits comparables qui vont constituer ce quon appelle la valeur
de rfrence. Cette valeur va rsulter soit de leur cours boursier, soit du prix fix lors de
transactions rcentes.
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4.
Cas pratiques
Il nous a paru utile de prsenter les mthodes dvaluation retenues pour lintroduction
des PME marocaines au niveau du second et du troisime compartiment :
4.1. Socit IB MAROC
La Socit IB-MAROC a t la premire PME sintroduire dans le troisime

compartiment.
Sur la base des donnes historiques, des prvisions fournies par la socit, et en tenant
compte des spcificits du secteur high-tech, deux mthodes dvaluation ont t
retenues :
- La valorisation par lactualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash
Flows) ;
- La valorisation par les comparatifs boursiers.
En labsence de socits du mme secteur cotes Casablanca, la comparaison sest faite

par rapport des socits europennes similaires.
4.2. Socit DARI COUSPATE
La dmarche adopte pour la valorisation des titres de DARI COUSPATE repose sur le
croisement de deux mthodes :
- La valorisation par les comparatifs boursiers ;
- Lactualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash Flows).
La mthode des DCF sest base sur le business plan prvisionnel de la socit, ainsi que
sur certains paramtres propres lentreprise (tel que son profil de risque) et aux marchs
financiers (taux sans risque, prime de risque).
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4.3. Socit SOTHEMA
La dmarche globale adopte pour la valorisation des titres de SOTHEMA dans le cadre
de son introduction en Bourse a permis de dterminer une fourchette de prix grce au
croisement de deux mthodes dvaluation :
- La valorisation par les comparatifs boursiers ;
- Lactualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash Flows).
La valorisation par les comparatifs boursiers sest intresse aussi bien aux laboratoires
pharmaceutiques cots ltranger qu dautres socits cotes sur la Bourse de
Casablanca appartenant des secteurs voisins tel que le secteur de la distribution.
Section 3 : Le rle de lexpert-comptable dans la communication financire

Laction introduite en Bourse est un produit qui a besoin dtre commercialis auprs de
linvestisseur. Il appartient ainsi, lentreprise mettrice et ses partenaires, de rendre le
titre le plus attractif possible travers un effort de communication financire.
Cette communication financire, devant tre fiable et pertinente, constitue un droit dont
dispose linvestisseur pour laider dans la prise de dcision.
Le contenu de la communication financire fait lobjet dune rglementation dicte par

lorgane rgulateur de la Bourse et doit se conformer des rgles de fonds et de forme.
Lexpert-comptable de part sa connaissance de lentreprise est bien plac pour lassister

dans llaboration du support de linformation financire, savoir la notice dinformation
ou le prospectus. Pour la communication non rglementaire, il doit conseiller la PME de
se faire assister par une agence de communication.
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1.
La communication rglementaire : La notice dinformation
Le contenu du document d'information, prvu en cas d'appel public l'pargne, doit tre
tabli selon un modle-type dict par le CDVM15. Ce document comprend notamment les
informations prvues par la lgislation applicable la personne faisant appel public
l'pargne :
Responsable de la notice dinformation et du contrle des comptes ;
Prsentation de lopration ;
Cadre et objectifs de lopration ;
Caractristiques des actions offertes ;
Modalits de souscription et dallocation.
Prsentation gnrale de lmetteur ;
Prsentation de lactivit, du march et de lenvironnement de lmetteur ;
Prsentation du positionnement de lmetteur ;
Orientations stratgiques et perspectives de la socit ;
Facteurs de risques et faits exceptionnels ;
Donnes comptables et financires.
La notice doit tre rdige avec un style neutre. Elle ne doit ni accentue laspect
favorable de linformation, ni lattnuer.
Pralablement sa publication et sa diffusion, ce document d'information doit tre vis

par le CDVM.
Toute information diffuse auprs du public, dans le cadre d'un appel public l'pargne,
doit tre conforme celle contenue dans le document d'information vis par le CDVM.
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Le modle-type et le contenu de la notice dinformation tel que prconiss par le CDVM est prsent en
annexe 5.
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Le visa porte sur le contenu de linformation et ne porte pas de jugement sur la qualit de
linformation. Le CDVM sassure que les informations ncessaires prvues par les textes
rglementaires en vigueur sont bien produites.
Notons quune bonne notice met laccent sur les atouts de lentreprise et sur son potentiel
futur, au moyen des prvisions, vrifies par les commissaires aux comptes.
2.
La communication non rglementaire
Il sagit de la campagne publicitaire Grand public qui doit tre ralise de prfrence
par un professionnel en la matire savoir une agence de communication. Le choix de
cette agence doit se faire en concertation entre lmetteur et son conseil.
Le rle de lagence de communication sera de concevoir et de lancer une campagne de

communication pour inciter le public la souscription. La communication non
rglementaire permettra au grand public de prendre connaissance de la PME, de ses
atouts, et par consquent lencourager prendre des participations.
Lagence de communication devra procder aux travaux suivants :

-
Prparer les axes de la communication ;
Mettre en forme les informations communiques par le conseiller ;
Coordonner les prestations des diffrents intervenants.
Le support mdiatique est important et le choix dpend bien entendu du budget et de la

taille de lopration. Lagence peut opter pour un mix mdia qui va comprendre le
recours aux :
-
Mdias :
Insertions dans la presse ;
Messages radios ;
Messages tl ;
Affichages dans les lieux de souscription, au sige de lmetteur.
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.
Hors Mdias :
Dpliants;
Dossier de presse ;
Lettres de bienvenue aux nouveaux actionnaires.
Notons que le CDVM doit tre inform de la campagne de communication que lmetteur
compte mener. La PME doit obligatoirement lui soumettre tous les supports publicitaires
projets avant leur diffusion.
Le lancement de la campagne publicitaire doit comprendre :

-
La tenue de confrences ddies la presse et aux analystes financiers ;
Dbut des insertions publicitaires.
La campagne publicitaire ne peut dbuter quaprs la parution du rsum de la Notice

dinformation.
Les tapes de la communication non rglementaire, qui demandent beaucoup de

disponibilit de la part des dirigeants de la PME, peuvent tre synthtises comme suit :
Phase de prparation de la campagne de communication : Il sagit de la premire

tape du processus de communication. Elle consiste pour lagence prparer la
stratgie de communication adopter vis--vis des investisseurs potentiels. A ce
niveau, la PME devra dsigner un responsable en interne de la communication qui
peut-tre le Prsident Directeur Gnral ou le Directeur Gnral.
Phase de pr-marketing : Cette phase est base sur une campagne de presse
nationale auprs des principaux investisseurs notamment les institutionnels. Elle
doit se faire au moins deux mois avant lintroduction en Bourse.
Phase marketing : Cette phase commence par la runion dinformation. Elle

rassemble les analystes financiers, les dirigeants, les investisseurs potentiels et les
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professionnels de la presse. La prsentation effectue au niveau de cette phase est

primordiale.
Phase post-marketing : Elle a lieu aprs lintroduction en Bourse et sert

communiquer avec le march pour renforcer les acquis de la PME introduite. Sa
communication doit tre personnalise et doit porter sur ses produits, ses accords et
tous les vnements significatifs. Ceci permet dinstaurer une confiance et une
transparence vis vis des investisseurs.
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Contrairement ce qui se passe dans la pratique, lexpert-comptable ne devrait plus tre

absent de la phase oprationnelle de lintroduction en Bourse. Ce dernier serait appel
contribuer au niveau :
Du choix du moment de lintroduction qui devrait se faire en fonction des motivations
de la PME et de la ractivit du march ;
Du choix du march le plus adapt la PME. En effet, chaque march (ou
compartiment) ncessite de remplir un certain nombre de critres adapts une catgorie
spcifique dentreprises ;
Du choix de la forme dintroduction en Bourse : par cession dactions existantes ou par
augmentation de capital ;
Du choix des partenaires du processus dintroduction en Bourse savoir, la socit de
Bourse, lagence de communication, le commissaire aux comptes, etc. Lexpertcomptable pourra tablir le premier contact avec les partenaires et jouer galement le rle
de coordinateur ;
De llaboration du support de linformation financire savoir la notice dinformation.
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CONCLUSION
DE LA DEUXIEME PARTIE
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Aprs avoir soulign que lexpert-comptable, de part sa proximit de la PME, est le

meilleur prescripteur de lintroduction en Bourse, la deuxime partie de ce mmoire a mis
en vidence la consistance de son apport dans laccompagnement de la PME tout au long
du processus dintroduction.
En effet, cette partie a permis :
Dune part, de prsenter les diffrentes tapes de lintroduction en Bourse dont la

connaissance et la matrise sont indispensables pour tout expert-comptable ;
Dautre part, de mettre en exergue la poly-comptence de lexpert-comptable dans

des domaines aussi varis que la comptabilit, le droit des socits, lorganisation,
lvaluation et le relationnel qui rpondent chacun un besoin de la PME une
phase donne de son processus dintroduction en Bourse.
En effet, lexpert-comptable va mobiliser ses comptences dans les domaines essentiels du

processus dintroduction en Bourse :
Son savoir-faire comptable peut lui permettre de rorganiser le service comptable

et financier de lentreprise, de dynamiser linformation financire, dinstaurer un
systme de remonte de linformation semestrielle, et de dvelopper linformation
prvisionnelle.
En exploitant ses comptences juridiques lexpert-comptable pourra mener bien

le toilettage juridique de lentreprise, apporter son savoir-faire pour renforcer la
stabilit de lactionnariat et amliorer la liquidit des titres.
Sa comptence en matire dvaluation dentreprise fait de lui un contrepoids

efficace aux approches effectues par les socits de Bourse, en particulier sur la
pertinence des mthodes dvaluation standards retenues pour valuer lentreprise.
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Son sens de lorganisation laidera jouer le rle de coordinateur mais aussi de

dfendeur des intrts de lentreprise vis--vis des autres partenaires du processus
dintroduction en Bourse.
Enfin, lexpert-comptable devrait faire preuve de vision globale et mettre en place un

planning dintroduction qui fournit un dtail satisfaisant quant au budget-temps et cot
que ncessite lopration.
En dfinitive, on peut affirmer que la reconnaissance et la confiance quil a su obtenir de

la part des dirigeants font de lexpert-comptable, en tant que professionnel comptent, un
acteur central de lopration dintroduction des PME en Bourse.
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CONCLUSION GENERALE
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La majorit des socits marocaines sont des PME, lorigine, entreprises familiales qui
veulent prserver leur patrimoine. Ainsi, le dveloppement du march financier au Maroc
est frein, car dun ct linvestisseur nintgre pas la notion de risque et, de lautre,
lmetteur ne veut pas courir le risque de partager le pouvoir de gestion et le contrle de
lentreprise.
La dgradation de la situation financire des PME marocaines, leur comptitivit et leur

rentabilit ont connu un certain affaiblissement. Les apports en fonds propres ont t si
faibles, qu'elles n'ont pu viter une nouvelle acclration de leur endettement.
Actuellement, les nouveaux investissements se font par autofinancement, mais surtout, par
emprunts court, moyen et long termes. Cela fait perdre aux socits leur autonomie
financire, au profit d'organisations qui ne sont ni des pargnants, ni des industriels, ni des
entrepreneurs, mais un systme bancaire vers lequel toute la gestion des entreprises est
tourne.
C'est ainsi que la majorit des chefs d'entreprises ignorent toujours tout de la Bourse. Le
point de repre semblerait devoir tre naturellement lexpert-comptable.
Pourtant, la lecture de la littrature boursire, lexpert-comptable est rarement mentionn

parmi les intervenants dans lopration dintroduction en Bourse. Les banques daffaires et
les socits de Bourse paraissent monopoliser les tenants et les aboutissants de cette
opration.
Le rle actuel de lexpert-comptable semble ainsi limit la fourniture de donnes

chiffres pour la ralisation de la note dinformation.
Il est indispensable que celui-ci mette en avant ses comptences, investisse le crneau de
lintroduction en Bourse et brise le monopole des socits de Bourse.
Lintroduction dune PME en Bourse mne lexpert-comptable vers des missions

valorisantes et lui permet de dmontrer ltendue de ses comptences. Il ne doit pas sexclure
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de cette opration essentielle dans la vie dune entreprise sous peine de voir son rle futur
marginalis. Au contraire, cette opration doit tre une opportunit pour dvelopper et
accentuer son rle de conseil dans lentreprise.
Comme il a t possible de constater, le dirigeant de la PME cotable sera amen faire appel
divers conseils pour lassister dans des domaines trs varis, tel que ltude de
lopportunit de raliser lintroduction, la mise niveau juridique, la mise niveau
comptable, etc.
Lefficacit du conseil de lexpert-comptable, repose sur sa capacit intervenir

efficacement en matire financire, comptable, juridique, fiscale, et organisationnelle.
Tout ceci lui permettra davoir le rle de coordinateur par excellence dans la phase
prparatoire lintroduction, rconfortant ainsi la confiance quil a dj auprs du chef
dentreprise.
Pour ce dernier, lintroduction en Bourse reprsente le couronnement dun parcours

conomique dynamique. Il ne comprendrait pas que son conseil habituel, lexpert-comptable,
nait pas les comptences pour le soutenir au cours de cette priode.
Par ailleurs, lactivit de lexpert-comptable et la mission du CDVM concourent au mme

objectif, savoir, lamlioration de linformation avec un souci de fiabilit, de sincrit et de
transparence, lment clef de la russite de lopration dintroduction en Bourse.
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ANNEXE
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SOMMAIRE DES ANNEXES

Annexe 1
: Note succincte sur le poids de la PME dans lconomie

nationale .. P 121
Annexe 2
: Liste des arrts et arrts ministriels relatifs lactivit

boursire parus depuis la rforme de la bourse en 1993 . P 124
Annexe 3
: Historique de la Bourse des Valeurs ...
Annexe 4
: Note de prsentation sur le rgime fiscal des valeurs

mobilires P 131
Annexe 5
: Modle-type et contenu de la notice dinformation

prconiss par le CDVM . P 136
Annexe 6
: Extrait du rglement gnral de la Bourse des Valeurs

rgles dinscription la cote des valeurs mobilires et
leur radiation P 144
Annexe 7
: Spcimen du communiqu de presse du CDVM relatif au

visa de la note dinformation ... P 156
Annexe 8
: Modle-type dune convention danimation conclue entre

une socit de bourse et une entreprise qui souhaite
sintroduire au niveau du troisime compartiment .. P 158
Annexe 9
: Modle-type dune convention dassistance en matire de

prparation des documents dinformation conclue entre
une socit de bourse et une entreprise qui souhaite
sintroduire au niveau du troisime compartiment .. P 164
Annexe 10
: Circulaire N11/01 portant sur les obligations de

publication et de diffusion dinformations permanentes
incombant aux personnes morales faisant appel public
lpargne .. P 168
Annexe 11
: Formulaire-type relatif la dclaration du franchissement

de seuils de participation dans le capital ou les droits de
vote des socits cotes ... P 191
P 128
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Annexe 1 : Note succincte sur le poids de la PME dans lconomie

nationale
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Le poids de la PME dans lconomie marocaine
Les Petits et Moyennes Entreprises (PME) occupent une place prpondrante au sein du tissu
productif marocain. Elles reprsentent :
Plus de 92 % des entreprises marocaines sont des PME ;
10 % de la contribution la valeur ajoute nationale ;
16 % de la masse salariale.
lexamen des certaines grandeurs conomiques, telles quelles ressortent de lenqute ralise
par le Ministre de Commerce et de lindustrie en 2003 confirme la place importante occupe
par les PME au sein de lconomie nationale.
En effet, le chiffre daffaires global, toutes branches dactivits confondues, a atteint 78,5
milliards de dirhams dont 14 milliards sous forme dexportations FOB. Ce qui reprsente
peu prs 48 % du chiffre daffaires global et un peu moins que 35 % des exportations.
Quant la production, elle sest tablie 70,1 milliards de dirhams engendrant une valeur
ajoute de 18 milliards.
Le montant des investissements raliss a atteint 4 milliards. Lemploi, quant lui, est
considrable, les PME marocaines comptent un effectif permanent denviron 200 000 contre
29 000 occasionnels ;
Lobservation des indicateurs chiffrs susmentionns montre le rle cl que pourraient jouer
les PME dans le dveloppement de lconomie marocaine.
Cest pourquoi, les pouvoirs publics marocains, anims par la volont dinscrire ces PME
dans une logique de croissance forte et durable, ont prvu une enveloppe de 180 milliards de
dirhams dinvestissement dans les PME.
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Ce projet devrait porter le niveau de la contribution des PME dans la FBCF 28% en 2010.
Cette densification du tissu productif, souhaite par lEtat, devrait galement permettre aux PME
de jouer un rle de cohsion sociale pour juguler le chmage, stabiliser les populations et
accrotre le niveau de vie global.
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Annexe 2 : Liste des arrts et arrtes ministriels relatifs

lactivit boursire parus depuis la rforme la bourse en 1993
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Liste des arrts et arrts ministriels relatifs

A lactivit boursire
Arrt du ministre des finances et des investissements n 2892-94 du 24 octobre

1994 fixant le montant maximum des frais de gestion pouvant tre encourus par les
OPCVM ;

1994 fixant le taux de la commission annuelle devant tre acquitte par les OPCVM au profit
du CDVM ;
Arrt du ministre des finances et des investissements n 3827-94 du 14 novembre 1994

fixant le montant minimum du capital minimum des socits de bourse ;
Arrt du ministre des finances et des investissements n 2890-94 du 24 octobre 1994 relatif
aux rgles de composition des actifs des OPCVM ;
Arrt du ministre des finances et des investissements n 2891-94 du 18 24

octobre 1994 fixant la liste des documents du dossier accompagnant les
demandes dagrment des projets de restructuration dOPCVM ;

1994 fixant la liste des journaux dannonces lgales prvue larticle 39 du
dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au conseil
dontologique des valeurs mobilires et aux informations exiges des personnes
morales fixant appel public lpargne ;

1994 fixant le taux de la commission accompagnant toute note dinformation
prsente au visa du CDVM ;
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- Arrt du ministre des finances n 2896-94 du 24 octobre 1994 fixant la liste

des document du dossier accompagnant les demandes dagrment des projets de
statuts des sicav ou de rglement de gestion des FCP ;
Arrt 2 du ministre des finances et des investissements n 2897-94 du 24 octobre

1994 fixant la liste des informations devant tre publies dans leur rapport
annuel et semestriel par les socits dinvestissement a capital variable et les
tablissements de gestion de fonds communs de placement ;

1994 fixant le plafond des commissions perues loccasion de la souscription
ou du rachat dactions ou parts dorganismes de placement collectif en valeurs
mobilires ;
Arrt du ministre des finances et des investissements n 3826-94 du 14

novembre 1994 la capital social minimum de la socit gestionnaire de la
bourse des valeurs ;
Arrt du ministre des finances et de la privatisation n 1873-04 du 11 ramadan

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote dtenir par les
actionnaires majoritaires pour quun groupe minoritaire puise demander au
Conseil dontologie des valeurs mobilires dimposer le dpt dune offre
publique de retrait ;

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son
dtenteur procder une offre publique dachat ;

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son
dtenteur procder une offre publique de retrait ;
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Arrt du ministre de lconomie, des finances, de la privatisation et du

tourisme n 1270-01 du 1er hija 1422 (14 fvrier 2002) relatif aux modalits de
gestion du Fonds de garantie institu par larticle 66 du dahir portant loi n 193-211 du 4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif la Bourse des valeurs.
Arrt du ministre des finances et des investissements extrieurs n 2821-95 du
24 chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission
perue par la socit gestionnaire de la bourse des valeurs.
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Annexe 3 :Historique de la Bourse des Valeurs
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HISTORIQUE DE LA BOURSE DES VALEURS
Depuis la cration de la bourse en 1929, plusieurs dates ont marqu son histoire que lon peut
rcapituler de la manire suivante :
1929 : Les principales banques prives exerant leur activit au Maroc cette poque initient
la cration de la bourse de Casablanca sous le nom de loffice de compensation des valeurs
mobilires .
1948 : La dnomination ancienne est change par arrt et la bourse de Casablanca porta le
nom de loffice de cotation des valeurs mobilires . Le nouvel office sest vu attribuer la
personnalit morale.
1964 : Les pouvoirs publics ont voulu encourager le march boursier et le rendre plus
attractifs pour les entreprises et les pargnants les plus importants. Ils ont amlior les
conditions de fonctionnement de la bourse en amliorant lorganisation technique et juridique
de celle-ci.
1967 : La dnomination a une nouvelle fois t change pour devenir Bourse des valeurs .
Ce changement intervient la suite de la rorganisation juridique et technique de la bourse et
sa dfinition comme tablissement public.
1969 : Cration de la premire socit de bourse au Maroc : La socit Marocaine de courtage

en valeurs mobilires (SOMACOVAM) sous la forme juridique de SARL.
1993 : Les pouvoirs publics, conscients de limportance capitale du march boursier,

entreprennent de profondes rformes relatives au contrle et au fonctionnement de celui-ci.
1997 : Plusieurs vnements majeurs ont t enregistrs durant cette anne en ce qui concerne
le march boursier :
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Inauguration du nouveau local de la bourse de Casablanca ;
Instauration dun nouveau systme de cotation lectronique ;
Modification du Dahir portant loi N 1-93-211 par la loi N 34-96 qui instaure
le dpositaire central Maroclear .
Juillet 2003 : La socit de bourse des valeurs de Casablanca (SBVC) change de

dnomination sociale pour redevenir la Bourse des valeurs .
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Annexe 4 : Note de prsentation sur le rgime fiscal des valeurs

mobilires
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PRESENTATION DU REGIME FISCAL DES VALEURS MOBILIERES
Nous nous limiterons prsenter succinctement le rgime fiscal des titres de capital sans
aborder les autres catgories de titres (titres de crances, valeurs mobilires assimiles,
OPCVM diversifis.etc) qui nintressent pas le thme de notre mmoire relatif
lintroduction en bourse.
Le rgime fiscal repose sur la qualit du contribuable (personne physique ou morale), sur la
distinction entre limposition des profits ou des revenus et sur le lieu de rsidence du
redevable (personne rsidente ou personne non rsidente).
1.3.2.1.1. Fiscalit des personnes physiques
1.1)
Imposition des profits :
1.1.1. Personne physique rsidente :
Les profits sur cession de valeurs mobilires et autres titres de capital sont soumis limpt
gnral sur le revenu IGR au taux de 10%. Toutefois, sont exonrs de limpt les profits ou
la fraction des profits correspondant au montant des cessions ralises au cours dune anne
civile, nexcdant pas le seuil de 20.000 DH.
Par ailleurs, l'article 8 de la loi de finances n44-01 pour l'anne budgtaire 2002
a introduit un rgime drogatoire d'exonration des profits raliss au titre des cessions
d'actions cotes ou parts d'O.P.C.V.M. actions. Le rgime drogatoire sera prsent au niveau
du paragraphe 2.B de la prsente section.
1.1.2. Personne physique non rsidente :
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Pour les personnes physiques non rsidentes, la loi ne prvoit pas, actuellement, limposition
des profits quelles pourraient raliser au Maroc sur la cession des valeurs mobilires et autres
titres de capital et de crances.
1.2)
Imposition des revenus :
1.2.1. Personne physique rsidente :
Les dividendes de source marocaine sont soumis la retenue la source au taux de

10% libratoire ;
Les dividendes de source trangre sont soumis lIGR catgorie des revenus
mobiliers avec imputation de limpt ventuellement pay ou prlev dans le pays de
la source conformment aux dispositions lgales en vigueur.
1.2.2. Personne physique non rsidente :
Les dividendes et revenus assimils verss aux personnes physiques non rsidentes sont
soumis la retenue la source de 10%. Ce taux peut tre modifi en fonction des conventions
fiscales prvoyant des taux infrieurs.
1.3.2.1.2. Fiscalit des personnes morales
2.1)
Imposition des profits et plus values de retrait dactif :
2.1.1. Personne morale rsidente :
Les profits sur cession de valeurs mobilires raliss par les personnes morales soumises
lIGR sont imposables en totalit. En effet, larticle 18 de la loi 17-89 relatif aux plus values
constates en cours dexploitation ne prvoit pas, de manire explicite, un abattement sur les
plus values des titres de participation.
Les profits sur cession de valeurs mobilires raliss par les personnes morales soumises
lIS sont imposables dans les conditions suivantes :
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* En cours dexploitation
- Application de labattement prvu par larticle 19-I de la loi sur lIS. Cet abattement
sapplique aux valeurs mobilires quelle que soit leur affectation comptable (immobilisations
financires ou titres de placement) en fonction de leur dure de dtention :
25% si le dlai coul entre lanne d'acquisition des titres et celle de leur retrait ou de
leur cession est suprieur deux ans et infrieur ou gal quatre ans ;
50% si ce dlai est suprieur quatre ans et infrieur ou gal huit ans ;
70% si le dlai prcit est suprieur huit ans.
- Exonration totale des profits raliss contre un engagement par crit de rinvestir le produit
global des cessions effectues au cours dun mme exercice dans le dlai maximum de trois
annes suivant la date de clture dudit exercice, en biens dquipement, en immeuble ou
terrains rservs la propre exploitation professionnelle de la socit.
* En fin dexploitation
Le taux de l'abattement est gal :
50% si le dlai coul entre l'anne de la constitution et celle du retrait ou de la

cession des titres est gal quatre ans au moins et infrieur huit ans ;
2/3 si ce dlai est gal ou suprieur huit ans.
2.1.2. Personne morale non rsidente :
Le rgime fiscal expos ci dessus pour les personnes physiques non rsidentes est identique
aux personnes morales non rsidentes.
2.2)
Imposition des revenus :
2.2.1. Personne morale rsidente :
Les dividendes et revenus assimils bnficient entre les mains de la personne morale dun
abattement de 100% au titre de lIS. Ils ne sont pas soumis la retenue la source de 10%
condition que la socit bnficiaire transmette une attestation de proprit des titres lentit
charge de la distribution.
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2.2.2. Personne morale non rsidente :
Les dividendes et revenus assimils verss aux personnes morales non rsidentes sont soumis
une retenue la source de 10%. Ce taux peut tre modifi en fonction des conventions
fiscales prvoyant des taux infrieurs.
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Annexe 5 :Modle-type et contenu de la notice dinformation

prconiss par le CDVM
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MODELE ET CONTENU DE
LA NOTICE DINFORMATION
La couverture de la Note d' Information doit comporter :

1 - La dnomination et le sigle de la personne morale faisant appel public lpargne
2 - La mention "Note Dinformation" ;
3 - La nature de l' opration : prciser s'il s'agit d' une augmentation de capital, d' une
mission obligataire, d' une offre publique de vente ou d' une introduction en bourse ;
prciser galement s'il s'agit d' une mission primaire ou secondaire ;
4 - La catgorie des titres : actions, obligations, autres catgories de titres...
5 - Nombre de titres mis ;
6 - Caractristiques de prix ;
7 - La priode de souscription ;
8 - La dsignation de lorganisme conseil responsable de la prparation de la Note
d' Information et du placement ;
9 - Informations relatives aux restrictions ventuelles aux souscriptions ;
10 - Lencadr suivant relatif au visa du C.D.V.M. :
Visa du conseil dontologique des valeurs mobilires
Conformment aux dispositions de larticle 14 du Dahir portant loi n 1-93-212 du 4
Rabia II 1414 (21 septembre 1993) relatif au Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires (C.D.V.M.) et aux informations exiges des personnes morales faisant
appel public lpargne, loriginal de la prsente Note d' Information a t soumis
lapprciation du C.D.V.M. qui la vis sous la rfrence ..... (n) le ...... date.
11 - Dans le cas dune introduction en bourse, lencadr suivant :
Introduction en bourse
Une demande dinscription la cote officielle des titres, objet de la prsente
opration, a t adresse la Bourse des Valeurs de Casablanca. Cette demande a
t admise le ... (date) et la premire cotation aura lieu le.. (date).
II - Abrviations et dfinitions
III - Sommaire
IV - Responsables de la note dinformation et du contrle des comptes
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Cette partie doit comporter les attestations suivantes :

1- Le Prsident Directeur Gnral :
A notre connaissance, les donnes de la prsente Note d' Information sont
conformes la ralit. Elles comprennent toutes les informations ncessaires aux
investisseurs potentiels pour fonder leur jugement sur le patrimoine, lactivit, la
situation financire, les rsultats et les perspectives de (la personne morale
concerne) ainsi que sur les droits rattachs aux titres offerts. Elles ne comportent
pas domissions de nature a en altrer la porte.
-----------(signature)
2 - Les Commissaires aux comptes
Nous avons procd la vrification des informations financires et comptables
donnes dans la prsente Note d' Information en effectuant les diligences
gnralement admises et compte tenu des dispositions rglementaires en vigueur.
Les comptes sociaux clos le ..., le ..., le .... (les trois derniers exercices) ont fait l'
objet de vrification par nos soins.
La sincrit des informations financires et comptables prsentes n'appelle de notre
part aucune observation. Dans le cas contraire, formuler toute rserve ou remarque
susceptible dinfluencer les investisseurs potentiels et portant, titre dexemple, sur
le changement de mthodes comptables et les limites de la revue des comptes.
3 - Les auditeurs
Dans le cas o un audit indpendant des commissaires aux comptes a t effectu,
la Note d' Information doit comporter lattestation ci aprs :
Nous avons procd laudit des comptes annuels (prciser lesquels) de (la
personne morale concerne) pour les exercices clos le ... (date), l "issue de chacun
des exercices considrs
Notre audit a t effectu selon les nomes (prciser lesquelles).
A notre avis, les comptes annuels donnent une image fidle de la situation financire
de (la personne morale concerne) aux ... (dates) et de ses rsultats pour les
exercices clos ces dates, conformment aux principes comptables dcrits dans la
prsente Note d' Information. Le cas chant, prciser les remarques et rserves
ncessaires.
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(signature)
4 - Le conseil juridique
Lattestation ci-aprs doit tre dlivre, soit par un cabinet davocat, soit par une
fiduciaire, soit par lorganisme conseil.
Lopration, objet de la prsente Note d' Information, a t dcide par lassemble
gnrale extraordinaire qui s'est runie le ... (date) conformment aux dispositions
statutaires et aux procdures et rgles de la lgislation marocaine en matire de droit
des socits.
5 - Lorganisme conseil
La prsente Note d' Information a t prpare par nos soins et sous notre
responsabilit. Nous attestons avoir effectu les diligences ncessaires pour nous
assurer de la sincrit des informations qu'elle contient. Les informations proviennent
de ... (sources).
V - Avertissement
Lattention des investisseurs potentiels est attire sur le fait qu'un investissement en
valeurs mobilires comporte des risques et que la valeur de linvestissement est
susceptible dvoluer la hausse comme la baisse sous linfluence de facteurs
internes ou externes la socit concerne.
Dans le cas dune mission ou de placement dactions, il faut ajouter le paragraphe
suivant :
Les dividendes distribus par le pass ne constituent pas une garantie de revenus
futurs. Ceux-l sont fonction des rsultats et de la politique de distribution des
dividendes de la socit.
VI - La prsentation de la personne morale concerne
1 - Renseignements caractre gnral
-Dnomination sociale,
-Sige social,
-Forme juridique,
-Date de constitution,
-Dure de vie,
-Objet social,
-Capital social actuel,
-Exercice social,
-Identit des fondateurs,
-Dates cls de lvolution de la socit,
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-Dclaration de franchissement de seuil ventuellement.

2 - Organisation et contrle de la socit
-Composition du Conseil dAdministration,
-Organigramme,
-Liste et Curriculum Vitae de lquipe dirigeante,
-Identit des commissaires aux comptes,
-Identit des auditeurs.
3 - Evolution rcente et perspectives davenir
A - Activit :
- Evolution de lactivit de la socit par secteur et par zone gographique pour les
socits ayant une prsence ltranger,
- Positionnement commercial de la personne morale concerne en donnant des
informations sur lenvironnement concurrentiel, lvolution du march et des parts de
march. Toute donne statistique doit tre attribue une source. Dans la mesure
du possible, cette source doit tre reconnue comme indpendante, impartiale et
comptente. Toute assertion concernant la position concurrentielle doit tre vrifie
et raisonnablement argumente.
B - Rsultats :
- Commentaire sur les rsultats dexploitation des trois derniers exercices au moins,
- Politique de distribution des dividendes (historique des dividendes distribus et
politique de distribution suivie).
C - Perspectives davenir :
Commentaire sur lactivit et les rsultats prvisionnels y compris ceux relatifs
lanne en cours,
- Prciser la stratgie de dveloppement en expliquant les objectifs stratgiques de
dveloppement ainsi que les ventuels grands projets dinvestissement court,
moyen et long terme.
D - Faits exceptionnels et litiges :
- Prciser s'il existe des faits exceptionnels ou des affaires contentieuses
susceptibles daffecter de faon significative les rsultats, la situation financire et
lactivit de la personne morale concerne.
VII Prsentation de lopration
1 - Cadre de lopration
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Prciser le cadre statutaire et lgal de lopration en mentionnant, le cas chant,

toute renonciation au droit de souscription.
2 - Objectif de lopration
Prciser laffectation du produit de lopration.
3 - Renseignements relatifs aux titres admis la cote
-Rappeler les diffrentes catgories de titres dj cots,
-Date de demande dadmission la cote,
-Nombre de titres,
-Nature des titres,
-Date de jouissance,
-Valeur nominale,
-Date de la premire cotation,
-La catgorie dinscription des titres la cote en prcisant s'il s'agit dune assimilation
ou dune nouvelle ligne,
-La part du capital reprsent par les actions cotes,
-Droits rattachs aux titres (droit de vote, participation aux assembles gnrales),
-Cours de bourse ajusts des oprations sur titres antrieurs sur une priode
minimale de 3 ans.
4 - Caractristiques des titres offerts dans le cadre de lopration
A - caractristiques des titres offerts
-Prciser s'il s'agit de titres nominatifs ou au porteur,
-Prciser que les titres sont entirement librs et libres de tout engagement,
-Prciser la maturit pour les titres de crance,
-Clauses spcifiques ventuelles des titres.
B - Prix des titres offerts
- Caractristiques de prix pour les actions :
- En cas dintroduction en bourse, indiquer le prix fixe ou la fourchette de prix initiale,
-.En cas de socit dj cote, indiquer le dernier cours cot une date dtermine.
- Caractristiques de prix pour les obligations :
- La valeur nominale en DH,
- Le prix fixe dmission (exprim en pourcentage de la valeur nominale) ou la
fourchette de prix,
- Les modalits de remboursement,
- La valeur du coupon (en pourcentage de la valeur nominale ou en DH),
- Le taux actuariel ou fourchette de prix actuarielle.
C - Dtermination du prix des titres offerts
Prciser les instances qui ont arrt le prix et les bases de dtermination de celui-ci.
D - Modification de la rpartition du capital social avant et aprs lopration
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- Donner la liste des principaux actionnaires en prcisant le nombre des titres

possds par chacun deux avant et aprs lopration ainsi que leur part respective
dans le capital et dans les droits de vote,
- Mentionner lexistence et lidentit des membres participant un pacte
dactionnaires agissant de concert pour le contrle de la socit,
- Identit des vendeurs ventuels participant lopration doffre des titres et le
nombre de titres possds avant et aprs lopration.
E - Rgime fiscal
5 - Caractristiques principales de lopration :
A- Modalits et conditions de souscriptions
-Nombre de titres offerts rpartis ventuellement entre titres nouveaux et titres
anciens,
-Rseaux de souscription et modalits de versement,
-Priode de souscription,
-Tranches ventuelles;
-Politique dallocation (par exemple, minimum et maximum par souscripteur, priorit
dallocation, les modalits de rduction qui seraient appliques, clause de
compensation entre tranches ...),
- Mention de tout placement priv ou rserv une catgorie particulire
dinvestisseurs (par ex. part rserve aux employs),
-Rsultats de lopration : prciser les modalits de publication des rsultats,
-Livraison des titres,
-Garantie : prciser si lopration fait lobjet dune garantie de bonne fin.
B- Intervenants dans lopration
- Le conseiller ou le coordinateur global de lopration;
- Le ou les syndicats (s) de placement :
. le chef de file,
. les membres du syndicat,
.les clauses de stabilisation le cas chant,
- le conseil juridique qui a contribu, ventuellement, la prparation de la Note d'
Information.
C - Les charges relatives lopration
6- Restrictions de placement
Chaque tablissement membre du syndicat de placement n'offrira les titres la vente
qu'en conformit avec les lois et rglements en vigueur dans tout pays o il fera une
telle offre. Dans les limites arrtes par les lois et rglements en vigueur, ni le
C.D.V.M. ni la socit concerne par lopration n'encourent aucune responsabilit
du fait du non-respect par lun dentre eux de ces lois ou rglements.
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VIII - Facteurs de risque

-Risques mondiaux,
-Risques nationaux,
-Risques spcifiques.
IX - Donnes financires
-Comptes de produits et charges certifis sur les 3 derniers exercices,
-Bilans certifis sur les 3 derniers exercices,
-Tableaux de financement des 3 derniers exercices,
- Soldes Intermdiaires de Gestion les plus significatifs rapports au nombre d'
actions en circulation notamment le rsultat net, la marge brute d' autofinancement,
le rsultat net rcurent hors lments exceptionnels,
- Un commentaire sur les principes et les mthodes comptables utilises par
lmetteur. Ce commentaire doit concerner notamment :
- les principales mthodes dvaluation spcifiques lentreprise,
- ltat de la drogation,
- ltat des changements de mthodes.
- Etats financiers donnant la situation des lments suivants :
- plus ou moins value sur cessions ou retrait dimmobilisations,
- titres de participation,
- provisions,
- crances,
- dettes,
- srets relles donnes ou reues,
- engagements financiers reus ou donns hors oprations crdit-bail,
- biens en crdit-bail,
- affectation des rsultats intervenus au cours des 3 derniers exercices,
- datation et vnements postrieurs au dernier exercice clos.
- Comptes pro forma pour 3 exercices en cas de discontinuit affectant lactivit de la
socit
(Notamment en cas de fusion, dune cession dune partie de lentreprise,
dabsorption ou dacquisition),
- La consolidation des comptes (Compte de produits et charges, Bilan, Tableau de
financement) lorsqu'elle apparat ncessaire une reprsentation fidle de la socit
en prcisant les normes de consolidation utilises.
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Annexe 6 :Extrait du rglement gnral de la Bourse des Valeursrgles dinscription la cote des valeurs mobilires et leur
radiation
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REGLEMENT GENERAL
DE LA BOURSE DES
VALEURS
Approuv par larrt du Ministre de lconomie et des Finances n)499-98 du 27 juillet

1998 et publi au Bulletin Officiel n)4610 du 6 aut 1998 complt et modifi par larrt
1960-01 publi au BO4966 du 3 janvier 2002
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TITRE I : LES REGLES RELATIVES A LINSCRIPTION A LA

COTE DES VALEURS MOBILIERES ET A LEUR RADIATION
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CHAPITRE 1 : L'admission des valeurs la cote

L'admission des valeurs la cote s'effectue conformment aux dispositions ci-aprs :
Section 1 : La demande et le contenu du dossier d'admission
Article 1.1.1
La demande d'admission l'un des compartiments de la cote de la Bourse des valeurs, de titres de
capital ou de crance est prsente la socit gestionnaire de la Bourse des valeurs par la socit
mettrice ou ses mandataires dment dsigns.
Article 1.1.2
Pour les valeurs nouvelles, de dossier d'admission de titres de capital ou de titres de crance la
cote de la Bourse des valeurs comporte les documents suivants :
-
Lettre par laquelle la socit demande la cotation de ses titres, et prend les
engagements prvus par l'article 8.1.2 du prsent rglement gnral ;
Statuts ou, le cas chant, lacte constitutif de lmetteur mis jour et certifis
conformes ;
Procs verbal de l'instance de dcision ayant dcid l'introduction des titres et leur
mission, le cas chant ;
Bilans et comptes de produits et charges des trois derniers exercices, certifis par
des commissaires aux comptes, pour les socits anonymes ou des experts
comptables inscrits l'ordre des experts comptables, pour les socits en
commandite par action ;
Rapports des commissaires aux comptes ou des experts comptables, des trois
derniers exercices ;
Spcimen des titres dont ladmission est demande, quand le titre est matrialis,
ou une attestation dinscription chez le Dpositaire central cr par la loi n 35-96
relative la cration dun Dpositaire central et linstitution dun rgime gnral
dinscription en compte de certaines valeurs ;
Note de prsentation de l'opration et ses modalits
Article 1.1.3
Lmetteur, dj reprsente l'un des deux compartiments, qui demande l'admission de
titres de mme nature ou de nature diffrente, peut produire un dossier d'admission
simplifi, comportant les documents suivants :
-
Lettre par laquelle la socit demande la cotation de ses titres ;

Procs verbal de l'instance de dcision ayant dcid l'introduction des titres et leur
mission, le cas chant ;
Spcimen des titres dont l'admission est demande, quand le titre est matrialis,
ou une attestation dinscription chez le Dpositaire central cre par la loi n 35-96
prcite.
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Article 1.1.4
Toute modification affectant le contenu de l'un des lments constitutifs du dossier d'admission
survenue entre la date de dpt du dossier et la notification de la dcision de la socit gestionnaire,
doit tre porte la connaissance de la socit gestionnaire par la socit mettrice ou ses
mandataires dment dsigns
Article 1.1.5
L'admission est demande pour tous les titres d'une mme catgorie, ayant les mmes
doits.
L'mission de titres de mme nature et de mme catgorie que des titres dj cots ne
donne pas lieu une nouvelle demande d'admission.
Article 1.1.6
L'metteur et sa socit de bourse tablissent le calendrier des oprations d'introduction
en accord avec la socit gestionnaire.
Article 1.1.7
La socit fait connatre la socit gestionnaire le nom de la socit de bourse, dsigne par ellemme pour assurer l'enregistrement en bourse des titres lors de la premire cotation, et le cas
chant, les noms des chefs de file.
Article 1.1.8
Tous les ans, la socit dont les titres de crance sont admis la cote informe la socit gestionnaire
du nombre d'obligations restant en circulation le 30 septembre.
Dans le cas de titres de crance remboursables en totalit l'chance finale de l'emprunt,
lmetteur dont les titres sont admis la cote informe la socit gestionnaire du nombre
d'obligations rachetes, le cas chant, dans le cadre de l'amortissement anticip.
Dans le cas de titres de crance amortissables pendant la dure de vie de l'emprunt, lemetteur dont
les titres sont admis la cote informe la socit gestionnaire du nombre d'obligations amortir
prvu par le tableau d'amortissement soit par remboursement au pair, soit par rachats en bourse,
avec le prix et la date d'amortissement de ces obligations.
Dans le cas de titres de crances amortissables par tirage au sort, lmetteur dont les titres sont
admis la cote fait connatre la socit gestionnaire, trente cinq jours de bourse au moins
l'avance, la date fixe pour chacun des tirages effectuer.
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Section 2 : La procdure d'admission

Article 1.1.9
Sur la base du dossier d'admission vis aux articles 1.1.2 et 1.1.3 ci-dessus, la socit gestionnaire
vrifie la rgularit des conditions d'admission prvues dans l'article 14 du dahir portant loi n 1-93211 du 21 septembre 1993 relatif la Bourse des valeurs, tel que modifi et complt par la loi n
34-96.
Article 1.1.10
Si les conditions d'admission vises l'article 1.1.9 ci-dessus sont respectes, la socit gestionnaire
notifie son accord de principe l'metteur, sous rserve de la rception de la note d'information
telle que prvue larticle 13 du dahir portant loi n 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21 septembre
1993) relatif au conseil dontologique des valeurs mobilires et aux informations exiges des
personnes morales faisant appel public lpargne, dment vise par le Conseil Dontologique des
Valeurs Mobilires (CDVM), et ce, dans un dlai maximum de quinze jours de bourse compter de
la date de dpt du dossier complet accompagnant la demande d'admission.
L'absence de dcision dans ces dlais quivaut une acceptation.
La dure de validit d'une dcision d'admission est de trois mois sans dpasser la dure
de validit de la note d'information vise par le CDVM. A la demande de l'metteur, la
socit gestionnaire peut proroger la validit de sa dcision, aprs avis du CDVM.
Article 1.1.11
La socit gestionnaire prononce l'introduction d'une valeur mobilire l'un ou l'antre des
compartiments de la cote de la Bourse des valeurs. Cette dcision fait l'objet d'une
publication au bulletin de la cote, prcisant le compartiment et les conditions de
ngociation, la date de la premire cotation et la procdure d'introduction.
Article 1.1.12
Sur demande de l'metteur ou de sa propre initiative, la socit gestionnaire examine les
conditions d'un transfert des titres de capital ou de crance d'un compartiment un autre,
sur la base des documents justifiant ce transfert. Elle publie la dcision de transfert au
bulletin de la cote.
Cette dcision est prise aprs accord de l'metteur pour le transfert de titres du second au
premier compartiment.
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CHAPITRE 2 : Les procdures de premire cotation

Section 1 : Dispositions communes
Article 1.2.1
La premire cotation de titres donne lieu un enregistrement en bourse qui ncessite le
concours d'une ou de plusieurs socits de bourse.
Article 1.2.2
L'introduction d'une valeur la cote de la Bourse des valeurs est annonce par une
publication au bulletin de la cote par la socit gestionnaire, dcrivant notamment les
procdures de premire cotation des titres admis aux ngociations et les oprations
associes celle-ci.
Article 1.2.3
La premire cotation des titres admis la cote de la Bourse des valeurs est assure selon
l'une ou l'autre des trois procdures suivantes : la procdure de mise en vente un prix
minimal, la procdure d'offre publique de vente un prix dtermin et la procdure
ordinaire.
Article 1.2.4
La premire cotation des titres admis la cote de la Bourse des valeurs fait l'objet d'une
publication au bulletin de la cote qui reprend les informations contenues dans la note
d'information vise par le CDVM et prcise les caractristiques de l'opration et
notamment :
-
l'identit de l'metteur et de ses conseillers pour les oprations d'admission et

d'introduction ;
le nombre, la nature et les caractristiques des titres admis ;
le prix stipul par l'metteur ou par les vendeurs ;
la procdure de premire cotation choisie et son calendrier ;
et, d'une manire gnrale, toutes les prcisions relatives la premire cotation.
Article 1.2.5
Sauf disposition contraire annonce dans la publication vise l'article 1.2.4, les ordres
non excuts le premier jour de cotation et non assortis de prcision quant leur dure de
validit sont considrs comme des ordres valables 30 jours calendaires.
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Article 1.2.6
Quelle soit la procdure retenue, et en cas de demande excessive de nature entraner
une allocation inquitable des titres, la socit gestionnaire peut exiger que les membres
du syndicat de placement lui versent, le jour de clture des souscriptions, les fonds
correspondant la couverture des ordres de souscription de leurs clients, sur un compte
de la socit gestionnaire ouvert cet effet Bank Al Maghrib. Elle fixe le pourcentage de
couverture requis et le dlai pendant lequel ces fonds doivent rester bloqus. Dans tous
les cas, ce dlai ne peut dpasser le jour de l'allocation des titres.
La dcision de couverture des ordres de souscription par la socit gestionnaire est
motive et notifie au CDVM sans dlai.
Si, au vu des demandes prsentes, la socit gestionnaire estime que l'application des
rgles particulires de la procdure d'introduction choisie conduirait soit la cotation d'un
cours excdant une marge par rapport au prix d'offre, fixe en concertation avec le chef
de file ou l'metteur, soit une rduction excessive des ordres d'achat retenus, elle peut
dcider de remettre l'introduction une date ultrieure.
Une publication au bulletin de la cote de la bourse fait connatre cette date ainsi que, le
cas chant, la procdure d'introduction choisie et les nouvelles conditions fixes pour la
ralisation de l'introduction.
Par drogation l'article 1.2.5, tous les ordres d'achat doivent tre renouvels.
Article 1.2.7
Le rsultat de la mise en uvre des procdures de premire cotation donne lieu une
publication par la socit gestionnaire faisant connatre notamment le cours cot, en cas
de cotations, ou le prix indicatif inscrit, qui est le prix de la demande, en cas d'impossibilit
de cotation, le nombre de titres changs, et les conditions dans lesquelles les cotations
seront poursuivies les jours suivants.
Section 2 : La procdure de mise en vente un prix minimal

Article 1.2.8
Une publication de la socit gestionnaire, au bulletin de la cote est faite au moins dix
jours de bourse avant la date de la premire cotation. Cette publication annonant
l'introduction d'une valeur selon la procdure de mise en vente un prix minimal, prcise
le nombre de titres mis la disposition du march par les introducteurs (actionnaires et
dirigeants de l'metteur, socits de bourse et autres intermdiaires financiers) et le prix
minimal de cession fix.
Aprs l'accord de la socit gestionnaire sur le calendrier de l'opration, les introducteurs
peuvent se rserver la facult de modifier le prix d'offre minimal initialement stipul, la
condition que l'ventualit en ait t prvue dans la note d'information et que le prix
finalement retenu soit publi cinq jours de bourse au moins avant la date de la premire
cotation. Ces nouvelles modalits font l'objet d'une publication par la socit gestionnaire
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au bulletin de la cote qui prcise les conditions dans lesquelles les ordres d'achat
prcdemment mis doivent tre confirms.
Article 1.2.9
Pour la ralisation d'une mise en vente, la socit gestionnaire centralise les ordres
d'achat que lui transmettent les socits de bourse. Elle n'accepte que des ordres cours
limit et a la facult d'liminer les ordres assortis d'une limite suprieure une marge
donne par rapport au prix d'offre minimal, fixe en concertation avec le chef de file ou
l'metteur.
La socit gestionnaire peut diviser en plusieurs parts les titres mis la disposition du
march et affecter chaque part la satisfaction des demandes retenues divises par
tranches, classes par limite et, le cas chant, pralablement rduites. Le cours cot de
l'introduction correspond la limite du dernier ordre servi. Ce cours est unique.
Section 3 : La procdure d'offre publique de vente
Article 1.2.10
Une publication de la socit gestionnaire au bulletin de la cote est faite dix jours de
bourse au moins avant la date prvue pour la premire cotation. Cette publication
annonant l'introduction d'une valeur selon la procdure d'offre publique de vente, prcise
le nombre de titres mis la disposition du march par les introducteurs (actionnaires et
dirigeants de l'metteur, socits de bourse et autres intermdiaires financiers) et le prix
de vente auquel ces titres sont proposs.
Aprs l'accord de la socit gestionnaire sur le calendrier de l'opration, les introducteurs
peuvent se rserver la facult de modifier le prix d'offre initialement stipul, la condition
que l'ventualit en ait t prvue dans la note d'information et le prix finalement retenu
soit publi cinq jours de bourse au moins avant la date de la premire cotation. Ces
nouvelles modalits font l'objet d'une publication par la socit gestionnaire au bulletin de
la cote qui prcise les conditions dans lesquelles doivent tre confirms les ordres d'achat
prcdemment mis.
Article 1.2.11
Le jour fix pour la ralisation de l'offre publique de vente, la socit gestionnaire centralise les
ordres d'achat que lui transmettent les socits de bourse. Elle n'accepte que des ordres d'achat
stipuls au prix d'offre. Si l'offre est satisfaite, le cours cot est celui du prix d'offre.
Article 1.2.12
Sous rserve du respect du principe de diffusion des actions dans le public, les metteurs peuvent
prvoir que les ordres d'achat mis en rponse l'offre publique de vente soient rpartis en
catgories diffrencies selon la nature des donneurs d'ordres.
La socit gestionnaire fait connatre :
- les conditions recevabilit par les membres du syndicat de placement des ordres d'achat
collects ;
- les conditions dans lesquelles ces ordres sont transmis la socit gestionnaire par les
socits de bourse ;
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- l'tendue des prcisions qu'elle peut requrir des socits de bourse en ce qui concerne
l'identification des dormeurs d'ordres.
L'metteur dtermine les normes selon lesquelles la socit gestionnaire arrte l'tat des
ordres d'achat et rpartit les titres viss par l'offre entre les donneurs d'ordres, soit selon
un pourcentage uniforme, soit en rservant un traitement prfrentiel aux ordres en
provenance de certaines catgories de donneurs d'ordres.
Section 4 : La procdure ordinaire
Article 1.2.13
L'introduction d'une valeur selon la procdure ordinaire et la premire cotation de cette

valeur sont ralises dans les conditions de ngociation et de cotation habituellement
pratiques sur le march.
Avec l'accord de la socit gestionnaire sur les conditions d'admission et le calendrier de
l'opration, et pour l'introduction de titres de capital, la procdure ordinaire peut comporter
la mise disposition du march d'une quantit de titres non encore placs et destins
tre cds sur le march le premier jour de cotation pour le compte des actionnaires
vendeurs ou pour celui des membres du syndicat de placement dans le cadre d'un contrat
de prise ferme.
L'introduction est annonce par une publication faite, au bulletin de la cote, au moins cinq
jours de bourse avant le premier jour de cotation, prcisant le nombre de titres viss et le
prix minimal fix. Il fait connatre galement les conditions dans lesquelles les ordres
seront reus et centraliss par la socit gestionnaire et la variation maximale de cours
qu'elle est susceptible d'accepter en fonction des donnes du march, ventuellement par
une rduction des ordres en prsence.
CHAPITRE 3 : La radiation des valeurs

Article 1.3.1
La socit gestionnaire dcide, soit la demande de lmetteur, soit de sa propre initiative, soit la
demande du CDVM, la radiation des valeurs mobilires inscrites au premier ou au second
compartiment dans le cadre d'un examen systmatique d'ensemble tabli tous les ans sur la base
des critres prvus par les articles 14 et 16 du dahir portant loi N1-93-211 du 4 rebia II(21
septembre 1993) prcit.
Article 1.3.2
La socit gestionnaire tablit un dossier sur chacune des valeurs susceptibles d'tre radies. Elle
informe l'metteur de l'ventualit d'une dcision de radiation et recueille son avis sur l'opportunit
d'une telle mesure.
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Article 1.3.3
La socit gestionnaire peut dcider le maintien des titres la cote la condition que
l'metteur prenne l'engagement de se conformer aux dispositions des articles 14 et 16 du
dahir portant loi n 1-93-211 du 4 rebia II 1414 (21 septembre 1993) prcit.
Article 1.3.4
Conformment aux dispositions de larticle 16 du dahir portant loi n 1-93-211 du 4 rebia II

1414(21 septembre 1993) prcit, les lments quantitatifs retenus pour l'examen d'un
dossier de radiation sont arrts par la socit gestionnaire, pour chacun des deux
compartiments, et publis au bulletin de la cote. Ces lments sont rviss
priodiquement. Toute rvision fait l'objet d'une publication au bulletin de la cote par la
socit gestionnaire.
Au plus tard avant la fin du premier semestre de chaque anne, la socit gestionnaire
dtermine les lments quantitatifs retenus dans l'apprciation des dossiers de radiation
de l'anne suivante.
Article 1.3.5
La socit gestionnaire notifie au CDVM la dcision motive de radiation et publi au

bulletin de la cote et dans un journal dannonces lgales, la dcision de radiation au plus
tard deux mois avant la prise deffet de la dcision de radiation. La dcision publie est
motive.
Les porteurs dont les titres ont fait l'objet d'une dcision de radiation sont appels se
faire connatre auprs de la socit gestionnaire dans un dlai de quarante jours de
bourse aprs publication de la dcision de radiation, afin de bnficier, le cas chant, de
l'application des mesures ventuelles de rachat des titres par l'metteur.
Dans le cas o lmetteur accepte de procder au rachat des ses titres et que des
porteurs de ces titres demandent bnficier de cette ventualit, Le cours de rachat de
ces titres est dtermin par la socit gestionnaire et l'metteur et valid par le CDVM.
Article 1.3.6 :
La radiation d'un titre de capital entrane la radiation de toutes les lignes secondaires,
telles que dfinies larticle 2.6.2 ci-dessous, qui y sont rattachs.
Sauf le cas o l'metteur se trouve en tat de liquidation, les titres de crance inscrits la
cote de la Bourse des valeurs sont maintenus la cote jusqu'au remboursement final.
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Annexe 7 :Spcimen du communiqu de presse du CDVM relatif

au visa de la note dinformation
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CDVM
COMMUNIQUE DE PRESSE

Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) porte la connaissance
du public quil a vis en date du 17 juin 2005, une note dinformation relative
lintroduction en bourse par augmentation de capital de la socit Dari
Couspate, spcialise dans la fabrication et la distribution de couscous et ptes
alimentaires.
Les actions Dari Couspate seront cotes au 3me compartiment de la Bourse des
Valeurs de Casablanca. Ladmission des actions aux ngociations sur ce march
(Croissance) seffectuera par la procdure dOffre Prix Ferme.
Les principales caractristiques de lopration sont les suivantes :
Nombre de titres mis : 80 000 titres ;

Prix de souscription : 369 DH ;
Montant de lopration : 29 520 000 DH ;
Priode de souscription : du 27 juin au 01 juillet 2005
La note dinformation vise par le CDVM est :
Remise ou adresse sans frais toute personne qui en fait la demande ;

Tenue la disposition du public dans les lieux suivants :
o DARI COUSPATE (Z.I Ezzahra Oulja - Sal. Tl : 212 37 80

87 21) ;
o FINERGY (Espace Porte d'Anfa, 29 rue Bab El Mansour, 3me
tage, Casablanca. Tl : 212 22 36 87 76) ;
o SAFA BOURSE (181, boulevard Massira Khadra, Casablanca.
Tl : 212 22 23 59 06) ;
Tenue la disposition du public au sige de la Bourse des Valeurs ;
Disponible sur le site du CDVM (www.cdvm.gov.ma).
CP/EM/017/2005
Contact CDVM:
Tl : 037 68 89 22
E-Mail : operations_financieres@cdvm.gov.ma
Lautorit qui veille sur votre pargne
Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
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Annexe 8 :Modle-type dune convention danimation conclue

entre une socit de bourse et une entreprise qui souhaite
sintroduire au niveau du troisime compartiment
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CONVENTION danimation
MODELE-TYPE
ENTRE LES SOUSSIGNES :
- _______________ , socit de bourse agre par le Ministre charg des Finances sous le
n___________, constitue en la forme de ____________ au capital de ____________ de
dirhams, dont le sige social est ____________, immatricule au Registre de Commerce de
____________ sous le n __________, reprsente par ____________________ , ayant les
pouvoirs ncessaires leffet des prsentes.
Ci-aprs dsigne : la socit de bourse
ET
.., socit anonyme (ou socit en commandite par action) au capital de
dirhams, ayant son sige social situ
immatricule au Registre du Commerce de , sous le numro ..,
reprsente par , en qualit de
Ci-aprs dsign lmetteur
ET
. . . .
. . . .
. . . .
. . . .
Ci-aprs dsigns les apporteurs
IL A ETE CONVENU ET ARRETE CE QUI SUIT

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Prambule
La prsente convention est prise en application de larticle 14 ter du dahir portant
loi n 1-93-211, tel que modifi.
Les titres de lmetteur sont inscrits au troisime compartiment de la cote de la Bourse des
valeurs de Casablanca.
La socit de bourse dispose de lagrment et des moyens ncessaires pour animer le march
de la valeur de lmetteur.
Article premier : Constitution du stock initial de titres et despces

Le stock initial de titres et despces est constitu par :

La socit de bourse
La socit de bourse, sengage allouer, de manire irrvocable, .. actions ainsi
que la somme de dhs la liquidit du march du titre, pour une priode de cinq
(5) ans compter de la prise deffet de la prsente convention.

Un actionnaire
. ., sengage allouer, de manire irrvocable, .. actions
ainsi que la somme de dhs la liquidit du march du titre, pour une priode de
cinq (5) ans compter de la prise deffet de la prsente convention.

Un groupement de liquidit
Le groupement de liquidit sengage allouer, de manire irrvocable, les titres et les
espces pour une priode de cinq (5) ans compter de la prise deffet de la prsente
convention. Ce groupement de liquidit est compos comme suit :
Membres du
groupement de
liquidit
Total
Apport en
titres
Pourcentage
100%
Apport en espces
Pourcentage
100%
Article 2 : Modalits dadministration des titres et des espces

2.1 Les oprations dachat et de vente sont ventiles dans les conditions ci-aprs :
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2.2 Les plus ou moins-values ralises sont rparties comme suit :
Article 3 : Obligations de la socit de bourse

3.1 La socit de bourse doit :
o ffrir lachat et la vente une quantit minimale de titres telles que dtermines ciaprs, des prix compris dans une fourchette de . (2% maximum) et
qui sinscrivent dans les limites des seuils de variation de cours autoriss par la socit
gestionnaire de la Bourse des Valeurs de Casablanca.
Les quantits minimales devant tre offertes sont les suivantes :
-
3.2
.. titres (1000 titres minimum) lachat et la vente si le cours de

rfrence est compris entre 0 et 100 dhs, dont la moiti lachat et la moiti
la vente.

rfrence est suprieur 100 dhs et infrieur ou gal 500 dhs, dont la moiti
lachat et la moiti la vente.

rfrence est suprieur 500 dhs, dont la moiti lachat et la moiti la
vente.
assurer une frquence de cotation quotidienne du titre, conformment aux dispositions

des points 3.2 et 3.3 ci-aprs.
Dans le cas o le titre est ngoci au fixing, la socit de bourse affiche une fourchette
acheteur/vendeur au moins quinze (15) minutes avant chaque fixing.
Si deux (2) minutes de chaque fixing, aucun cours thorique douverture nest affich, la
socit de bourse inscrit un ordre dachat et de vente dune (1) action un prix
correspondant au milieu de la dernire fourchette affiche. Si le prix ne concide pas avec
le pas de cotation, la socit de bourse prend le pas de cotation le plus proche du cours de
rfrence.
3.3
Dans le cas o le titre est ngoci en continu, la socit de bourse maintient son offre
jusqu puisement de la quantit minimale ou jusqu la clture de la sance de
bourse, le cas chant.
Si deux (2) minutes de la clture de la sance, aucune transaction na t ralise, la
socit de bourse inscrit un ordre dachat et de vente dune (1) action un prix
correspondant au milieu de la dernire fourchette affiche. Si le prix ne concide pas
avec le pas de cotation, la socit de bourse prend le pas de cotation le plus proche du
cours de rfrence.
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3.4
La socit de bourse transmet aux personnes vises larticle 1 de la prsente

convention, sur une base .. (prciser la priodicit), et au moins une
fois par mois, un relev de portefeuille valoris ainsi quun relev du compte espces
dtenues pour le compte desdites personnes. Elle doit, en outre, faire tat des plus ou
moins-values ralises durant la priode considre.
3.5
La socit de bourse transmet lmetteur, sur une base .. (prciser la

priodicit), et au moins une fois par semaine, la position de march, comprenant les
lments dinformation suivants ventils par journe : le cours douverture, le cours le
plus haut, le cours le plus bas, le cours de clture, le volume de titres changs, les
quantits achetes et vendues dans le cadre de lactivit danimation.
Article 4 : Obligation dinformation de lmetteur

Lmetteur sengage informer la socit de bourse de tout fait qui aurait pour consquence
de compromettre lexcution normale de la prsente convention.
Article 5 : Rmunration de la socit de bourse

Les modes et modalits de rmunration sont les suivants :
..
..
Article 6 : Dure de la convention

La prsente convention est valable pour une priode dau moins cinq (5) ans compter de sa
prise deffet.
Article 7 : Rsiliation de la convention

7.1
La prsente convention est rsilie de plein droit si les titres de lmetteur ne sont plus
inscrits la cote du troisime compartiment de la Bourse des Valeurs de Casablanca
ou dans le cas o la socit de bourse nest plus en mesure de respecter ses
engagements de cotation et de liquidit.
Toutefois, elle peut tre maintenue par la volont commune de tous les soussigns si L
es titres de lmetteur deviennent inscrits dans un autre compartiment de la Bourse des
Valeurs. A ce titre, la socit de bourse en informe sans dlai lmetteur, le CDVM
ainsi que la SBVC en leur faisant part des mesures quelle compte entreprendre pour
rgulariser la situation. Elle peut notamment dsigner une autre socit de bourse afin
de se substituer elle dans les mmes termes, sauf opposition motive de lmetteur.
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7.2
La rsiliation de la prsente convention, pour quelque cause que ce soit, ne peut

prendre effet que lorsque lmetteur dont les titres sont inscrits au troisime
compartiment de la Bourse des Valeurs de Casablanca, aura dsign une autre socit
de bourse.
Article 8 : Attribution de comptence

Le tribunal de ____________ est seul comptent pour connatre de toutes contestations ou
litiges qui pourraient survenir loccasion de linterprtation et/ou de lexcution de la
prsente convention.
La socit de bourse
Lmetteur
Les apporteurs
Signature prcde
de la mention manuscrite
manuscrite
Lu et approuv
Signature prcde
Signature prcde
de la mention
Lu et approuv
Lu et approuv
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Annexe 9 : Modletype dune convention dassistance en

matire de prparation des documents dinformation conclue
entre une socit de bourse et une entreprise qui souhaite
sintroduire au niveau du troisime compartiment
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CONVENTION DASSISTANCE EN MATIERE DINFORMATION
Modle-type
ENTRE LES SOUSSIGNES :

- _______________ , socit de bourse agre par le Ministre charg des Finances sous le
n_____________, constitue en la forme de ____________ au capital de __________ de
dirhams, dont le sige social est ____________, immatricule au Registre de Commerce de
_____________ sous le n __________, reprsente par _______________________ , ayant
les pouvoirs ncessaires leffet des prsentes.
Ci-aprs dsigne : la socit de
bourse
ET
.., socit anonyme ( ou socit en commandite par action) au capital de

dirhams, ayant son sige social situ .,
immatricule au Registre du Commerce de, sous le numro ..
reprsente par , en qualit de
Ci-aprs dsign
lmetteur
IL A ETE CONVENU ET ARRETE CE QUI SUIT

Prambule
La prsente convention est prise en application de larticle 14 ter du dahir portant loi n 1-93211, tel que modifi.
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Les titres de lmetteur sont inscrits au troisime compartiment de la cote de la Bourse des
Valeurs de Casablanca.
La socit de bourse dispose de lagrment et des moyens ncessaires pour assister lmetteur
dans la prparation des documents dinformation destins au public.
Article premier : Avant lintroduction en bourse des titres objet de lopration

envisage
1.1 Note dinformation
1.1.1 La socit de bourse sengage assister lmetteur dans llaboration de la note

dinformation exige dans le cadre de ladmission la Bourse des valeurs des titres
dudit metteur. A cet effet, elle effectue les diligences ncessaires afin de sassurer que
:
la note dinformation est tablie selon les modalits fixes par la circulaire du CDVM
n
08/01 du 14 juin 2001 ;
la note dinformation ne comporte pas de contradictions ni dinformations fausses ou

trompeuses par rapport aux informations runies dans le cadre de lintroduction.
1.1.2 La socit de bourse sengage effectuer les travaux quelle juge ncessaires
laccomplissement de sa mission. A ce titre, elle :
examine les documents dordre juridique, conomique et financier relatifs lmetteur

:
- les statuts, les rapports de gestion, les procs verbaux des assembles gnrales et des
conseils dadministration, les rapports des commissaires aux comptes, les rapports des
auditeurs lorsquils existent, les tats de synthse et tout autre rapport complmentaire
tabli par un expert externe, le cas chant ;
- le projet de dveloppement stratgique de lmetteur ;
- les conventions entre actionnaires, le cas chant ;
- lengagement des actionnaires dirigeants conserver 60% de leurs actions;
- tous contrats et/ou engagements qui pourraient avoir une incidence significative sur
lavenir de lmetteur ;
participe des runions avec les dirigeants de lmetteur ;
visite le sige de lmetteur et, notamment, ses sites de production et/ou de

distribution ;
participe des runions avec les experts externes, le cas chant.
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1.2 Procdures relatives la diffusion dinformations financires

La socit de bourse sengage sensibiliser lmetteur sur la ncessit dtablir un
manuel de procdures de contrle, de gestion et de diffusion des informations
comptables et financires.
Article 2 : Aprs lintroduction en bourse des titres objet de lopration

envisage
2.1 Note danalyse financire
La socit de bourse sengage publier une note danalyse financire sur lmetteur
lors de lintroduction en bourse des titres objet de lopration envisage et lissue de
chaque anne au cours des cinq exercices suivant ladite introduction.
La note danalyse financire porte au moins sur les domaines suivants :
Un diagnostic conomique et stratgique, faisant ressortir les facteurs qui influent sur la
situation actuelle de lmetteur, ses atouts et ses faiblesses ;
Une analyse financire historique ;
Une analyse financire prvisionnelle, donnant une opinion motive de la socit de

bourse sur les perspectives de croissance et de dveloppement de lmetteur ;
Une valuation de lmetteur en faisant clairement ressortir tout lment susceptible

daffecter ladite valuation.
2.2 Communication financire

La socit de bourse sengage sensibiliser lmetteur sur la ncessit dlaborer un
document dcrivant la stratgie de communication financire. Cette stratgie prvoit :
la tenue rgulire de runions avec les analystes financiers et la presse spcialise,

notamment aprs les publications annuelles et semestrielles des tats comptables et
financiers ou aprs la publication dune information importante ;
la dsignation dun responsable de la communication financire qui doit tre proche

des centres de dcision de la socit et justifier, de prfrence, dune formation
polyvalente, alliant les techniques de communication et les techniques financires.
Article 3 : Obligation dinformation de lmetteur
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Lmetteur sengage informer la socit de bourse de tout fait qui aurait pour consquence
de compromettre lexcution normale de la prsente convention.
Article 4 : Rmunration de la socit de bourse

Les modes et modalits de rmunration sont les suivants :
..
..
Article 5 : Dure de la convention

La prsente convention est valable pour une priode dau moins cinq (5) ans compter
de sa prise deffet.
Article 6 : Rsiliation de la convention

6.1
La prsente convention est rsilie de plein droit si les titres de lmetteur ne sont plus
inscrits la cote du troisime compartiment de la Bourse des valeurs de Casablanca.
6.2
La rsiliation de la prsente convention, pour quelque cause que ce soit, ne peut

prendre effet que lorsque lmetteur dont les titres sont inscrits au troisime
compartiment de la Bourse des valeurs de Casablanca, aura dsign une autre socit
de bourse.
Article 7 : Attribution de comptence

Le tribunal de ____________ est seul comptent pour connatre de toutes contestations
ou litiges qui pourraient survenir loccasion de linterprtation et/ou de lexcution
de la prsente convention.
Fait ____________, le ____________
La socit de bourse
Signature prcde
Lu et approuv
Lmetteur
Signature prcde
Lu et approuv
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Annexe 10 :Circulaire N11/01 portant sur les obligations de

publication et de diffusion dinformations permanentes incombant
aux personnes morales faisant appel public lpargne
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Rabat, le 5 juillet 2001
CIRCULAIRE N 11/01
RELATIVE A LA PUBLICATION ET A LA DIFFUSION
DINFORMATIONS FINANCIERES PAR LES PERSONNES MORALES
FAISANT APPEL PUBLIC A L'EPARGNE
_____
La prsente circulaire a pour objet de prciser les dispositions des articles 16 et 17 du
Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993, relatif au Conseil Dontologique des
Valeurs Mobilires (CDVM) et aux informations exiges des personnes morales faisant appel
public l'pargne, ainsi que les dispositions des articles 121, 124, 141, 145, 146, et 156 de la
loi n 17-95 du 30 aot 1996 relative aux socits anonymes, portant sur les obligations de
publication et de diffusion dinformations permanentes incombant aux personnes morales
faisant appel public lpargne.
Elle rappelle lesdites obligations et arrte les modles de lensemble des tats de
synthse annuels et semestriels ainsi que les rapports et attestations des commissaires aux
comptes devant tre publis par lesdites socits. Elle prcise galement les documents devant
tre mis la disposition des actionnaires avant et aprs les assembles gnrales ordinaires.
En outre, elle prsente, lattention des socits dont les titres sont cots la Bourse
des Valeurs, des recommandations relatives au renforcement de la transparence du march.
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CHAPITRE I : DISPOSITIONS OBLIGATOIRES
SECTION A : INFORMATIONS ANNUELLES

Les socits qui font appel public lpargne sont assujetties des obligations
dinformation pralables lassemble gnrale ordinaire et des obligations postrieures la
tenue de ladite assemble.
1. Obligations dinformation pralables lassemble gnrale ordinaire

Pralablement la tenue de lassemble gnrale ordinaire, les socits qui font appel
public lpargne sont tenues de publier leurs tats de synthse relatifs lexercice coul en
mme temps que lavis de convocation lassemble gnrale ordinaire.
De mme, lesdites socits doivent mettre la disposition de leurs actionnaires un
certain nombre de documents dinformation financire et juridique.
Article premier : Documents publier
1.1 Contenu des publications
a) Lavis de convocation lassemble gnrale ordinaire
Il doit contenir les lments dinformation suivants :
La dnomination sociale et le sigle de la socit ;

La forme juridique de la socit ;
Le montant du capital social ;
Ladresse du sige social ;
Le numro dimmatriculation au registre du commerce ;
La nature de lassemble gnrale ;
Les jour, heure et lieu de runion de lassemble gnrale ;
Lordre du jour ;
Le texte des projets de rsolutions ;
La mention suivante : Toute demande dinscription de projets de rsolutions
lordre du jour doit tre adresse au sige social de la socit par lettre
recommande avec accus de rception dans le dlai de dix jours compter de
la publication de lavis de convocation. Mention de ce dlai est porte dans
ledit avis.
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Si toutes les actions de la socit sont nominatives, lavis prcit peut tre remplac
par une convocation faite chaque actionnaire dans les formes prescrites par les statuts de la
socit. Une copie de ladite convocation doit tre adresse au CDVM au plus tard le jour de
sa transmission aux actionnaires.
b) Les tats de synthse :
Les tats de synthse des socits autres que les tablissements de crdit et les socits
dassurances et de rassurance doivent tre conformes au modle normal prvu par le
Code Gnral de la Normalisation Comptable (CGNC). Ils comprennent :
1. Le bilan ;
2. Le compte de produits et charges ;
3. Ltat des soldes de gestion ;
4. Le tableau de financement ;
5. Les informations complmentaires suivantes :
- le tableau des titres de participation (B4) ;
- le tableau des provisions (B5) ;
- le tableau des crances (B6) ;
- le tableau des dettes (B7) ;
- le tableau des srets relles donnes ou reues (B8) ;
- le tableau des engagements financiers reus ou donns hors oprations
de
crdit-bail (B9).
Etablissements de crdit
Les tats de synthse des tablissements de crdit doivent tre dtaills conformment
aux dispositions de larrt du Ministre de lEconomie et des Finances n 1331-99 du 23 aot
1999. Ils comprennent :
1. Le bilan ;
2. Le hors-bilan ;
5. Le tableau des flux de trsorerie ;
- Crances sur la clientle (B2) ;
- Titres de participation et emplois assimils (B6) ;
- Immobilisations donnes en crdit bail en location avec option dachat
et
en location simple (B8)1 ;
- Immobilisations corporelles et incorporelles (B9) ;
- Dettes envers les tablissements de crdit et assimils (B10) ;
- Tableau des provisions (B14) ;
- Valeurs et srets reues et donnes en garanties (B21) ;
- Ventilation des Emplois et Ressources selon la dure rsiduelle (B22).
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Cet tat doit tre publi par les tablissements de crdit dont lactivit principale est le crdit bail.
Socits dassurances et de rassurance

Les tats de synthse des socits dassurances et de rassurance doivent tre dtaills
conformment aux dispositions de larrt du Ministre des Finances et des Investissements
Extrieurs n840-96 du 8 mai 1996. Ils comprennent :
1. Le bilan ;
4. Le tableau de financement ;
- le tableau des titres de participation (B4) ;
- le tableau des actions et parts sociales, autres que les titres de
participation affectes aux oprations dassurance (B4-Bis) ;
- le tableau des provisions (B5) ;
- le tableau des crances (B6) ;
- le tableau des dettes (B7) ;
- le tableau des srets relles donnes ou reues (B8) ;
- le tableau des engagements financiers reus ou donns hors oprations
de crdit-bail (B9).
c) Rsum du rapport des commissaires aux comptes
Les socits doivent prciser si les tats de synthse ont t vrifis ou non par les
commissaires aux comptes. Dans le cas ou lesdits tats ont t vrifis, ceux-ci doivent tre
accompagns du rsum du rapport des commissaires aux comptes. Ce rsum doit tre tabli
par les commissaires aux comptes eux-mmes et rdig comme suit :
Conformment la mission qui nous a t confie par votre assemble gnrale
du(date).., nous vous prsentons notre rapport relatif lexercice clos le
................ .
Nous avons procd laudit des tats de synthse, ci-joints, de la socit au
.(date de clture)
, lesquels comprennent (citer les tats de synthse audits).
Nous avons effectu notre mission selon les normes de la Profession et compte tenu
des
dispositions lgales et rglementaires en vigueur.
Nous certifions que les tats de synthse cits au deuxime paragraphe ci-dessus, sont
rguliers et sincres et donnent une image fidle du patrimoine, de la situation financire de
la socit au (date de clture) . ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution
de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes
comptables admis au Maroc . (Dans le cas contraire, indiquer toute rserve, observation
significatives ou refus de certification conformment aux normes de la Profession).
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Lieu et date
Prnom, nom, signature du commissaire

aux comptes

aux comptes
Dnomination de lorganisme
auquel il appartient
Les commissaires aux comptes signant lattestation susmentionne, appartiennent des

organismes diffrents.
1.2 Modalits de publication
Lavis de convocation et les tats de synthse prcits doivent tre publis dans un
journal dannonces lgales1 et au Bulletin Officiel, trente jours calendaires au moins avant la
tenue de lassemble gnrale ordinaire.
Article 2 : Documents mettre la disposition des actionnaires avant lassemble gnrale

2.1 A compter de la convocation de lassemble gnrale ordinaire, les socits qui font appel
public lpargne doivent mettre la disposition de leurs actionnaires ou de leurs
mandataires, aux fins de consultation au sige social, les documents suivants :
L'ordre du jour de lassemble ;
Le texte et lexpos des motifs des projets de rsolutions prsents par le conseil
d'administration ou le directoire et, le cas chant, par les actionnaires ;
La liste des membres du conseil dadministration, des membres du directoire et du

conseil de surveillance, ainsi que, le cas chant, des renseignements concernant les
candidats ces organes ;
Linventaire des lments de lactif et du passif ;
Les tats de synthse de l'exercice coul, arrts par le conseil d'administration ou le

directoire et accompagns, le cas chant, des observations du conseil de surveillance.
Pour les socits autres que les tablissements de crdit et les socits dassurances et de
rassurance, lesdits tats comprennent le bilan, le compte de produits et charges, l'tat des
soldes de gestion, le tableau de financement et l'tat des informations complmentaires
(ETIC), prvu par le CGNC et dont la liste figure en annexe I.
1 Cf.
larrt du ministre des finances et des investissements n 2893-94 du 24 octobre 1994, tel que modifi,
fixant la liste des journaux dannonces lgales.
__________________________________________________________________________________________
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Pour les tablissements de crdit :

Le bilan, le hors-bilan, le compte de produits et charges, l'tat des soldes de gestion, le
tableau des flux de trsorerie et lETIC, prvu par larrt du Ministre de lEconomie
et des Finances n1331-99 du 23 aot 1999 et dont la liste figure en annexe II.
Pour les socits dassurances et de rassurance :
Le bilan, le compte de produits et charges, l'tat des soldes de gestion, le tableau de
financement et lETIC, conformment aux dispositions de larrt du Ministre des
Finances et des Investissements Extrieurs n840-96 du 8 mai 1996, et dont la liste
figure en annexe III ;
Le projet daffectation des rsultats ;
Le rapport de gestion du conseil d'administration ou du directoire sur l'exercice coul

soumis lassemble, ainsi que, le cas chant, les observations du conseil de
surveillance ;
Le rapport des commissaires aux comptes soumis lassemble.
2.2 Les documents prcits peuvent tre adresss tout actionnaire ou mandataire qui en fait
la demande la socit.
2.3 les actionnaires ou leurs mandataires peuvent se faire communiquer, la liste des
actionnaires arrte 15 jours calendaires, au plus tard, avant la date de ladite runion. Cette
liste comporte les lments dinformation suivants :
Prnom, nom et adresse de chaque titulaire dactions nominatives ou de son

mandataire le cas chant ;
Prnom, nom et adresse de chaque titulaire dactions au porteur ayant manifest,
cette date, lintention de participer lassemble ou de son mandataire le cas chant ;
Le nombre et la catgorie dactions ainsi que des droits de vote dont chaque
actionnaire connu de la socit est titulaire, ou de son mandataire le cas chant ;
La fraction du capital dtenue par chacun de ces actionnaires, ou de son mandataire le
cas chant.
2.4 Une copie de la liste des actionnaires prvue au point 2.3 est adresse au CDVM, au plus
tard, le jour de la mise la disposition des actionnaires de ladite liste.
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2. Obligations dinformation postrieures lassemble gnrale ordinaire

Article 3 : Documents publier
3.1 Dans les 20 jours calendaires de la tenue de lassemble gnrale ordinaire, les socits
qui font appel public lpargne sont tenues de publier, dans un journal dannonces lgales2
les tats de synthse annuels mentionns au point 1.1.b de larticle premier prcit, ainsi que
le rsum du rapport des commissaires aux comptes mentionn au point 1.1.c du mme
article.
3.2 Si les tats de synthse publis avant lassemble gnrale ordinaire nont subi aucune
modification, les socits peuvent, dans ce cas, informer le public, par voie de communiqu,
que les tats de synthse publis pralablement lassemble gnrale ont t approuvs par
cette dernire et quils nont subi aucun changement.
3.3 Dans le cas o lesdits tats nauraient pas t vrifis par les commissaires aux comptes
au moment de leur publication avant lassemble gnrale ordinaire, le communiqu publi
par la socit doit tre accompagn du rsum du rapport des commissaires aux comptes, tel
que prvu par larticle premier prcit.
3.4 Dans le cas o les tats de synthse publis pralablement la tenue de lassemble
gnrale ont subi des changements, la socit peut publier un communiqu de presse en
prcisant la nature du changement. Ledit communiqu contient les tats affects par ce
changement, lesquels doivent tre vrifis par les commissaires aux comptes. Le communiqu
de presse doit contenir une attestation des commissaires aux comptes, indiquant cette
vrification.
Article 4 : Documents mettre la disposition des actionnaires aprs lassemble gnrale
Tout actionnaire a droit, toute poque de lanne, dobtenir communication, sans
frais, au sige social de la socit, des documents prvus larticle 2 prcit et relatifs aux 3
derniers exercices, ainsi que les procs-verbaux et feuilles de prsence des assembles
gnrales tenues au cours de ces exercices.
SECTION B : INFORMATIONS SEMESTRIELLES

Les socits dont les titres sont cots la Bourse des Valeurs sont tenues de procder
la publication semestrielle de certains lments des tats de synthse.
Les dispositions de la prsente section ne sappliquent pas aux socits faisant appel
public lpargne dont les titres ne sont pas cots la Bourse des Valeurs.
2 LOpinion,
Almaghrib, Al Bayane, Libration, Le Matin du Sahara et du Maghreb, Bayane Al Yaoum, Al

Ittihad Alichtiraki, Al Alam, Rissalat al Oumma, La Vie Economique, La Nouvelle Tribune, La Gazette du
Maroc, Finances News, LEconomiste, Le Reporter, Le Quotidien du Maroc, le Journal hebdomadaire.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
175

.
Article 5 : Contenu des publications

Les publications semestrielles doivent contenir les lments dinformation suivants :
5.1 Chiffre daffaires
Le chiffre daffaires doit tre prsent dans un tableau faisant ressortir les montants
hors taxes du :
semestre concern ;
semestre prcdent ;
semestre correspondant de lexercice coul.
Le modle est prsent en annexe IV
Pour les tablissements de crdits, le chiffre daffaires correspond au total des produits
dexploitation bancaire.
Pour les socits dassurances et de rassurance, le chiffre daffaires comprend les
primes et les produits de placement.
5.2 Situation provisoire du bilan
La situation provisoire du bilan doit tre prsente conformment :
au modle normal prvu par le CGNC pour les socits autres que les
tablissements de crdit et les socits dassurances et de rassurance;
au modle annex larrt du Ministre de lEconomie et des Finances n133199 du 23 aot 1999, pour les tablissements de crdit ;
au modle annex larrt du Ministre des Finances et des Investissements
Extrieurs n840-96 du 8 mai 1996, pour les socits dassurances et de
rassurance.
Cette situation provisoire doit tenir compte des dotations aux amortissements et aux
provisions ainsi que des reprises du semestre concern.
En outre, elle doit faire ressortir notamment :
Le rsultat net provisoire (aprs impt) ;

Le cumul des amortissements comprenant les dotations du semestre concern ;
Le cumul des provisions comprenant les dotations et les reprises du semestre
concern.3
3
Ces informations ne sont pas exiges des tablissements de crdit.
__________________________________________________________________________________________
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176

.
5.3 Attestation des commissaires aux comptes

Les documents faisant lobjet de publications semestrielles doivent tre accompagns
dune attestation des commissaires aux comptes certifiant leur sincrit. Lattestation doit tre
rdige comme suit :
En excution de la mission prvue par larticle 17 du Dahir portant loi n 1-93-212
du 21 septembre 1993, nous avons procd un examen limit de la situation provisoire du
bilan de la socit au terme du semestre couvrant la priode du ../../.. au ../../..
ainsi que des montants du chiffre daffaires.
Nous avons effectu notre examen limit selon les normes de la Profession et compte
tenu des dispositions lgales et rglementaires en vigueur.
Sur la base de notre examen limit, nous navons pas relev de faits susceptibles
dentacher, de manire significative, la sincrit des informations contenues dans lesdits
documents . (Dans le cas contraire, formuler toute rserve ou observation significatives
conformment aux normes de la Profession)
Lieu et date
aux comptes

aux comptes
Les commissaires aux comptes signant lattestation susmentionne, appartiennent

des
organismes diffrents.
Article 6 : Modalits de publication
Les chiffres daffaires, la situation provisoire du bilan ainsi que lattestation des
commissaires aux comptes doivent tre publis dans un journal dannonces lgales, au plus
tard dans les trois mois qui suivent la clture de chaque semestre de lexercice.
SECTION C : DOCUMENTS A TRANSMETTRE AU CDVM
Article 7 : Documents faisant lobjet dune publication

7.1 Tout document dinformation annuel ou semestriel publi dans un journal dannonces
lgales doit tre adress au CDVM au plus tard le jour de sa publication.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
177

.
7.2 La date de la publication et la dnomination du journal dannonces lgales utilis doivent

tre communiques au CDVM dans les mmes dlais.
Article 8 : Documents mis la disposition des actionnaires
A lexception de linventaire des lments de lactif et du passif prvu larticle 2
prcit, les socits doivent transmettre au CDVM dans les mmes dlais, tout document mis
la disposition des actionnaires.
CHAPITRE II : RECOMMANDATIONS
Article 9 : Remarques relatives la prsentation des publications

9.1 Les publications dans les journaux dannonces lgales doivent tre prsentes en
caractres clairs et lisibles.
9.2 Les donnes chiffres peuvent tre arrondies au millier de dirhams quand lesdites donnes
dpassent les centaines de milliers de dirhams.
9.3 Dans le cas o une information relative un ou plusieurs des tats des informations
complmentaires est inexistante, il est fait mention desdits tats accompagns de la mention
nant .
Article 10 : Publications semestrielles complmentaires
10.1 Il est recommand aux socits dont les titres sont cots la Bourse des Valeurs de
publier
les tats de synthse complmentaires suivants :
Socits autres que les tablissements de crdit :
- le compte de produits et charges ;
Etablissements de crdits :
- ltat des soldes de gestion ;
- ltat des crances en souffrance et des provisions correspondantes.
A lexception de ltat des crances en souffrance dont le modle est fix par lannexe
V de la prsente circulaire, ces documents doivent tre tablis conformment:
__________________________________________________________________________________________
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178

.
au modle normal prvu par le CGNC pour les socits autres que les tablissements
de crdit et les compagnies dassurances et de rassurance ;
au modle annex larrt du Ministre de lEconomie et des Finances n1331-99 du
23 aot 1999, pour les tablissements de crdit ;
au modle annex larrt du Ministre des Finances et des Investissements
Extrieurs n840-96 du 8 mai 1996, pour les socits dassurances et de rassurance.
10.2 La publication complmentaire prcite est effectue en mme temps que les
publications obligatoires, tout en prcisant si elle a fait lobjet dune vrification de la part des
commissaires aux comptes.
10.3 Il est recommand de procder la publication des documents mentionns au point 10.1
et ceux prvus par larticle 5 ci dessus dans un dlai de 45 jours 2 mois, compter de la date
de clture de chaque semestre.
Article 11 : Publications trimestrielles
Il est recommand aux socits cotes de publier dans les meilleurs dlais et de
prfrence ne dpassant pas les 45 jours compter de la date de clture de chaque trimestre,
les indicateurs financiers suivants :
Socits autres que les tablissements de crdit et les socits dassurances et de rassurance
:
- le chiffre daffaires hors taxe ;
- le rsultat dexploitation ;
- le rsultat net.
Etablissements de crdits :
- le produit net bancaire ;
- le rsultat net ;
- les crances sur la clientle ou les immobilisations donnes en crdit bail et en location pour
les socits de crdit bail;
- les dpts de la clientle.
Socits dassurances et de rassurance :
- les primes mises ;
- le rsultat net.
Le modle est prsent en annexe VI
Si les indicateurs financiers prcits ont fait lobjet dune vrification de la part des
commissaires aux comptes, le mentionner dans la publication.
__________________________________________________________________________________________
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179

.
Article 12 : Publications des comptes consolids

Il est recommand aux socits dont les titres sont cots la Bourse des Valeurs de
Casablanca et qui procdent la consolidation des comptes, de publier lesdits comptes au titre
des rsultats annuels et semestriels en prcisant les principes, mthodes et primtre de
consolidation retenus.
Article 13 : Commentaires sur les rsultats semestriels et annuels
Il est recommand aux socits dont les titres sont cots la Bourse des Valeurs de :
publier, le cas chant, toute explication relative aux postes des tats de synthse ayant
connu des variations importantes ;
publier tout changement de mthode comptable intervenu durant lexercice ainsi que
sa justification, en chiffrant limpact dudit changement sur le patrimoine de la socit,
sa situation financire et ses rsultats ;
tenir des runions dinformation avec les analystes financiers et la presse spcialise
aprs la publication des rsultats annuels et semestriels.
Article 14 : Procdures de publication

14.1 Les socits qui choisissent de respecter les recommandations conformment aux articles
10, 11 et 12 prcits, en informent le CDVM.
14.2 Le CDVM rend publique la liste des socits ayant choisi de respecter les
recommandations prcites.
__________________________________________________________________________________________
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180

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CHAPITRE III : RAPPEL DES

SANCTIONS ET DATE DEFFET
Article 15 : Informations annuelles

15.1 En vertu de larticle 390 de la loi 17/95 relative aux socits anonymes, le prsident
dune socit anonyme qui fait appel public lpargne et qui naurait pas port la
connaissance des actionnaires, dans les conditions prvues par la loi prcite, les
renseignements exigs en vue de la tenue des assembles, est passible dune amende de 6.000
30.000 dirhams.
15.2 En vertu de larticle 392 de la loi prcite, les membres des organes d'administration, de
direction ou de gestion des socits anonymes qui font appel public lpargne encourent une
peine damende de 8.000 40.000 dirhams, sils ne mettent pas la disposition de tout
actionnaire au sige social de la socit :
Dans un dlai de 15 jours qui prcde la tenue de lassemble gnrale ordinaire, les
documents mentionns larticle 2 prcit ;
A toute poque de lanne, les documents suivants concernant les trois derniers
exercices soumis aux assembles gnrales : inventaire, tats de synthse annuels,
rapport du conseil dadministration ou du directoire, rapport des commissaires aux
comptes.
15.3 En vertu de larticle 391 de la loi prcite, les membres des organes dadministration, de
direction ou de gestion dune socit anonyme faisant appel public lpargne encourent une
peine damende de 4.000 20.000 dirhams sils nadressent pas tout actionnaire qui en fait
la demande, une formule de procuration conforme aux prescriptions fixes par les statuts ainsi
que les documents suivants :
La liste des administrateurs ou des membres du directoire ou du conseil de

surveillance en exercice ;
Le texte et l'expos des motifs des projets de rsolutions inscrits l'ordre du jour ;
Le cas chant, une notice sur les candidats aux organes d'administration, de direction
ou de gestion ;
Les rapports du conseil d'administration ou du directoire et des commissaires aux

comptes qui seront soumis l'assemble ;
Sil s'agit de l'assemble gnrale ordinaire annuelle, les tats de synthse annuels.
__________________________________________________________________________________________
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181

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15.4 En vertu de larticle 31 du Dahir portant loi n1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne, toute socit
faisant appel public lpargne qui ne procde pas aux publications des documents
mentionns larticle 3 prcit, encourt une peine damende de 20.000 500.000 dirhams.
Article 16 : Informations semestrielles

En vertu de larticle 31 du Dahir portant loi n1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne, toute personne
morale dont les titres sont cots la Bourse des Valeurs, qui ne se conforme pas aux
dispositions prvues aux points 5.1 et 5.2 prcits, encourt une peine damende de 20.000
500.000 dirhams.
Article 17 : Informations transmettre au CDVM

En vertu de larticle 31 du Dahir portant loi n1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne, toute personne
morale faisant appel public lpargne qui ne communique pas au CDVM les documents
mentionns aux articles 7 et 8 prcits encourt une peine damende de 20.000 500.000
dirhams.
Article 18 : Date deffet

Les dispositions de la prsente circulaire prennent effet compter du 1er septembre
2001. Elles abrogent celles de la circulaire du CDVM n 01/98 du 27 avril 1998.
__________________________________________________________________________________________
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182

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Annexe I
Etats des informations complmentaires prvu par le CNGC
A. Principes et mthodes comptables
A1. Principales mthodes dvaluation spcifiques lentreprise
A2. Etat des drogations
A3. Etat des changements de mthodes
B. Informations complmentaires au bilan et au compte de produits et charges

B1. Dtail des non-valeurs
B2. Tableau des immobilisations
B2 Bis. Tableau des amortissements
B3. Tableau des plus ou moins-values sur cessions ou retraits dimmobilisations
B4. Tableau des titres de participation
B5. Tableau des provisions
B6. Tableau des crances
B7. Tableau des dettes
B8. Tableau des srets relles donnes ou reues
B9. Engagements financiers reus ou donns hors oprations de crdit-bail
B10. Tableau des biens en crdit-bail
B11. Dtail des postes du compte de produits et charges
B12. Passage du rsultat net comptable au rsultat net fiscal
B13. Dtermination du rsultat courant aprs impts
B14. Dtail de la taxe sur la valeur ajoute
C. Autres informations complmentaires
C1. Etat de rpartition du capital social
C2. Tableau daffectation des rsultats intervenue au cours de lexercice
C3. Rsultats et autres lments caractristiques de lentreprise au cours des trois derniers
exercices
C4. Tableau des oprations en devises comptabilises pendant lexercice
C5. Datation et vnements postrieurs
__________________________________________________________________________________________
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183

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Annexe II
Etat des informations complmentaires des tablissements de crdit conformment au plan
comptable bancaire.
A- Principes et mthodes comptables
A1. Principales mthodes dvaluation appliques
B- Complments dinformations au bilan et au compte de produits et charges
- B1. Crances sur les tablissements de crdit et assimils
B2. Crances sur la clientle
B3. Ventilation des titres de transactions et de placement et des titres dinvestissement par
catgorie dmetteur
B4. Valeurs des titres de transaction et de placement et des titres dinvestissement
B6. Titres de participation et emplois assimils
B8. Immobilisations donnes en crdit bail en location avec option dachat et en location
simple
B9. Immobilisations incorporelles et corporelles
B9 bis. Plus ou moins values sur cession ou retrait dimmobilisations
B10. Dettes envers les tablissements de crdit et assimils
B11. Dpt de la clientle
B14. Provisions
B17. Capitaux propres
B18. Engagements de financement et de garantie
B20. Oprations de change terme et engagement sur produits drivs
B21. Valeurs et srets reues et donnes en garantie
B22. Ventilation des emplois et des ressources suivant la dure rsiduelle
C- Autres informations
- C1. Rpartition du capital social
- C2. Affectation des rsultats intervenue au cours de lexercice
- C3. Rsultats et autres lments des trois derniers exercices
- C4. Datation et vnements postrieurs
- C6. Effectifs
__________________________________________________________________________________________
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184

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- C7. Titres et autres actifs grs ou en dpts

- C8. Rseau
- C9. Comptes de la clientle
D- Informations sur le systme de gestion des risques
- D1. Contrle interne
- D2. Comits techniques
- D3. Risque de crdit
- D4. Risques de marchs
- D5. Risque global de taux dintrt
- D6. Risque de liquidit
- D7. Risques oprationnels
- D8. Actifs risque, restructurs, improductifs et en souffrance
__________________________________________________________________________________________
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185

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Annexe III
Etat des informations complmentaires des socits dassurances et de rassurance
conformment au plan comptable des assurances :
A Principes et mthodes comptables
A1. Principales mthodes dvaluation spcifiques lentreprise
B. Informations complmentaires au bilan et au compte de produits et charges

B1. Dtail des non-valeurs
B2. Tableau des immobilisations
B2 Bis. Tableau des amortissements
B3. Tableau des plus ou moins-values sur cessions ou retraits dimmobilisations
B4. Tableau des titres de participation
B4 Bis. Tableau des actions et parts sociales autres que les titres de participation affects
aux oprations dassurance
B5. Tableau des provisions
B6. Tableau des crances
B7. Tableau des dettes
B8. Tableau des srets relles donnes ou reues
B9. Engagements financiers reus ou donns hors opration de crdit-bail
B10. Tableau des biens en crdit-bail
B11. Dtail des postes du compte de produits et charges
C. Autres informations complmentaires

C1. Etat de rpartition du capital social
C2. Tableau daffectation des rsultats intervenue au cours de lexercice
C3. Rsultats et autres lments caractristiques de lentreprise au cours des trois derniers
exercices
C4. Tableau des oprations en devises comptabilises pendant lexercice
C5. Datation et vnements postrieurs
__________________________________________________________________________________________
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186

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Annexe IV
Tableau de prsentation des chiffres daffaires hors taxes
Pour les socits autres que les socits dassurances et de rassurance
Sil sagit de la publication des informations financires du premier semestre de lexercice N :
1er semestre Exercice N
Second semestre Exercice N - 1
1er semestre Exercice N-1
Sil sagit de publication des informations financires du second semestre de lexercice N :

Second semestre Exercice N
Second semestre Exercice N- 1
Pour les socits dassurances et de rassurance

Sil sagit de la publication des informations financires du premier semestre de lexercice N :
Second semestre
Exercice N - 1
1er semestre Exercice N-1
Primes
Produits de placement
Chiffre daffaires
global
Sil sagit de publication des informations financires du second semestre de lexercice N :

Second semestre
Exercice N
1er semestre Exercice

N
Second semestre
Exercice N- 1
Primes
Produits de placement
Chiffre daffaires
global
__________________________________________________________________________________________
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187

.
Annexe V
Etat des crances en souffrance et des provisions correspondantes
Premier semestre de lexercice N
Montants 1er semestre N
crances
provisions
Montants 1er semestre N-1

crances
provisions
Crances pr-douteuses
Crances douteuses
Crances compromises
Deuxime semestre de lexercice N

Montants 2me semestre
crances
provisions
N Montants 2me semestre N-1

crances
provisions
Crances pr-douteuses
Crances douteuses
Crances compromises
__________________________________________________________________________________________
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188

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Annexe VI
Indicateurs financiers des publications trimestrielles
Socits autres que les tablissements de crdit et les socits dassurances et de rassurance :
Indicateur financier
Trimestre de lexercice N
Trimestre correspondant de
lexercice N-1
Chiffre daffaires
Indicateurs financiers
Du dbut de lexercice N
la fin du trimestre
Du dbut de lexercice N-1

la fin du trimestre
correspondant de lexercice
N-1
Chiffre daffaires
Rsultat dexploitation
Rsultat net
Etablissements de crdits
lexercice N-1
la fin du trimestre

la fin du trimestre
N-1
Produit net bancaire

Produit net bancaire

Rsultat net
Crances sur la clientle*
Dpts de la clientle
* Immobilisations donnes en crdit bail et en location pour les socits de crdit bail
__________________________________________________________________________________________
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189

.
Socits dassurances et de rassurance

lexercice N-1
la fin du trimestre

la fin du trimestre
N-1
Primes mises
Primes mises
Rsultat net
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
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Annexe 11 :Formulaire-type relatif la dclaration du

franchissement de seuils de participation dans le capital ou les
droits de vote des socits cotes
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
191

.
FORMULAIRE
(Circulaire du CDVM n du..)
1- La Socit cote
Dnomination complte
.........................................................................................................
Nombre dactions formant le capital de la socit mettrice :
Nombre de droits de vote attach au capital de la socit mettrice :
2- Identit du dclarant
Prnoms, nom, (ou dnomination ou raison sociale pour les personnes morales)
.............................................................................................................................................
Adresse (ou sige social pour les personnes morales)
..............................................................................................................................................
Tl...................................Tlcopie...............................................................................
Pour les personnes morales, indiquer les prnoms, nom et fonction du reprsentant lgal
..............................................................................................................................................
3- Personnes en charge du suivi du dossier
Noms et
prnoms..
Fonction
Tl Tlcopie.e-mail
4 Relation du dclarant avec la socit cote

Membre du conseil d'administration ou du conseil de surveillance de la socit cote
Membre du conseil d'administration ou du conseil de surveillance

de l'une ou des filiales de la socit cote
Indiquer lesquelles...............................................................................
.................................................................................
Dirigeant de la socit cote
Indiquer la fonction
...............................................................................

Dirigeant de l'une ou des filiales de la socit cote
Indiquer la fonction
................................................................................
Dnomination des filiales
........................................................................
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
192

.
Autre ( prciser)
Aucune
5 Origine du franchissement de seuils (s)

Acquisition
Cession
actions
Augmentation de capital
Dons
legs
Conversion dobligations en
Rduction de capital
Autre prciser: ..
6 Nature de franchissement
Franchissement suite la dtention directe des actions ou des droits de vote
Franchissement suite la dtention indirecte des actions ou des droits de vote
7 Seuil en capital franchi (ou atteint)
5%,
10%
20%
33,33%
50%
66,66%
33,33%
50%
66,66%
sens : Hasse
Baisse
Atteint
Seuil en droit de vote franchi (ou atteint)
5%,
10%
20%
sens : Hasse
Baisse
Atteint
_
8- Situation avant le franchissement de seuil de participation
Nombre d'actions dtenues directement avant le FSPsur un total de..
Nombre des droits de vote dtenus directement avant le FSPsur un total de
Nombre d'actions dtenues indirectement avant le FSPsur un total de
Nombre des droits de vote dtenus indirectement avant le FSPsur un total de
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
193

.
Actions ou droits de vote dtenus par les socits que contrle le dclarant
Dnomination
des socits
contrles
Part du capital de la
socit contrle
dtenu par la socit
mre
Nombre dactions
de la socit cote
dtenu par
la socit contrle
Nombre de droits de vote

de la Socit cote dtenu
par la Socit contrle
Total
Actions ou droits de vote dtenus par un ou des tiers avec qui le dclarant agit de concert.
Dnomination
des tiers
Nombre dactions de la socit

cote dtenu par le tiers
Nombre de droits de vote de la

socit cote dtenu par le tiers
Total
9- Le franchissement de seuil de participation

Nombre dactions ayant entran le franchissement .. sur un total1 de.
...
Nombre de droits de vote ayant entran le franchissement...sur un total de
Date du franchissement de seuil de participation ....................................................................
Prix unitaire (d'acquisition, de cession, de souscription)............................................................................
Contrepartie (uniquement pour les transactions sur le march de blocs) : ..
March : March de blocs
March central
10- Situation avant le franchissement de seuil de participation

Nombre d'actions dtenues directement aprs le FSP.............................. sur un total de
Nombre de droits de vote dtenus directement aprs le FSP .................sur un total de .................................
Nombre d'actions dtenues indirectement aprs le FSP.............................. sur un total de
Nombre de droits de vote dtenus indirectement aprs le FSP .................sur un total de .............................
-----------------------------------1
Total des actions de la socit cote
Actions ou droits de vote dtenus par les socits que contrle le dclarant
__________________________________________________________________________________________
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194

.
Dnomination
des socits
contrles
Nombre dactions
Nombre de droits de
Part du capital de
de la socit cote dtenu par vote de la Socit cote
la socit
la filiale
dtenu par la filiale
contrle
dtenu par la
socit mre
Total
Actions ou droits de vote dtenus par un ou des tiers avec qui le dclarant agit de concert.
Dnomination
des tiers
Nombre dactions de la socit

cote dtenu par le tiers
Nombre de droits de vote de la

socit cote dtenu par le tiers
Total
11- Dclaration dintention
(en cas dacquisition seulement)
Dans les 12 mois qui suivent le franchissement du seuil de participation prcit, lacqureur
envisage :

d'arrter ses achats sur la valeur concerne
de poursuivre ses achats sur la valeur concerne
de siger au conseil dadministration de la socit cote concerne
dacqurir ou non le contrle de la socit cote concerne
de demander la radiation de la socit cote concerne.

Le dclarant agit :
seul
en accord avec les personnes suivantes :

Prnom, nom (ou dnomination ou raison sociale)
.................................................................................
Prnom, nom (ou dnomination ou raison sociale)
.................................................................................
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
195

.
Le soussign certifie que les informations contenues dans la prsente dclaration sont compltes et conformes
la ralit.
Prnoms, nom
S'il s'agit d'une personne morale, indiquer sa dnomination ou raison sociale complte ainsi que les prnoms,
nom et fonction de son reprsentant lgal.
Date / Cachet (s'il s'agit d'une personne morale) / Signature
---------------------------------------------------------------------2
En cas daction de concert verbale , apposer les signatures de toutes les personnes concernes.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
196

.
LEXIQUE
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
197

.
LEXIQUE FRANCAIS - ARABE

TERMINOLOGIE EN FRANCAIS
Offre publique d'Achat (O P A)
Option d'Achat

Ordre d'Achat

Action au porteur
#$"!
Action cote
"! '&
Action de capital
Action de dividende (ou ordinaire)
Action de jouissance
Action de priorit (ou privilgie)
Action nominative
Admission la cote (ou inscription de valeur
la cote)
Agent de bourse
Intermdiaire agre
Alination
Analyste financier
Arbitrage
Augmentation de capital
Association professionnelle des socits de
bourse
"! *
)( "! $ "!
-.*/ !"
)."! & ("!
*""!
&'& 2 3&2& 2
3 &4
&27 6"
8 &9/
4$
&
*
3&2*; *!
__________________________________________________________________________________________
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198

.
Back office (Recom. off. post march)

Prise de bnfice
Bloc
Bloc de contrle
Blocage en bourse
Bon de souscription
Bourse des valeurs
Introduction en bourse
'& *7 > ;*/ =

@ 7$/

A' !"
3&2*> /
..">
7 3&
3&2
Sance de bourse
3&2'
Socit de bourse
3&2
Boursicotier (ou boursicoteur)
3&2 E
Bulletin officiel de la cote
&' "*
Cambiste
Capitalisation boursire
3
3&2 "* 3"* &
Certificat d'investissement
*G."!
Chambre de compensation
*&H 37* H
Clture
.. 9
Commission de courtage
*& "*'
Commission de la bourse
3&2
Commission des oprations de bourse (COB)

Conseil des bourses de valeurs (C.B.V.)
*
7 3 &
Conseil dontologique des valeurs mobilires

(CDVM)
&7* 7
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
199

.
Conversion des titres
> '>2."
Cotation la crie
I>"&
Cotation au comptant
J"&
Mthode de cotation des valeurs

Cotation diffre
7'; / K!
4L "&
Cotation lectronique
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Cotation en continu
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Cotation en bourse
3&2"&
Cotation par botes
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Cotation par casiers
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Cote officielle
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Action cote en bourse

Cours
Dcote
Dmarchage
Dmatrialisation
Dontologie
Dpositaire central
Dividende
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Droit d'attribution
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Droit d'entre
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Droit de souscription
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__________________________________________________________________________________________
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200

.
Droit prfrentiel
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Echange de titres
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Ex-coupon
March financier
Fonds commun de placement (FCP)
Frais de gestion
Gestion de portefeuille-titres
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Hors cote
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Indicateur
L
Indice des cours

Dlit d'initi
Inscription la cote
Institution financire
Krach boursier
Leve d'une option
Liquidation en bourse
Liquidit
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-
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Note d'information
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Emprunt obligataire
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Offre publique d'achat (OPA)
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Offre publique d'change (OPE)
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Offre publique de retrait (OPR)
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__________________________________________________________________________________________
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.
Offre publique de vente (OPV)

Ordre de vente
Ordre d'achat
-2 *&
-2

S
Donneur d'ordre
Organisme de placement collectif en valeurs
mobilires (OPCVM)
Pair
Au pair
&7* 7 * XY&.^

LM/
LM.
Au dessous du pair
LM.*
Au dessus du pair
LM.* &
Rendement

Salle des marchs
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Sance de bourse
3&2'
Socit de gestion
Socit d'investissement capital variable
(S I C A V)
Souscripteur
Spculateur
'
[. * "*G."
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E
Taux de capitalisation
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Taux d'mission
>3V";
Taux du march montaire

March terme
Vente terme
Volume des transactions
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4P 793
4S -
*;=
__________________________________________________________________________________________
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.
GLOSSAIRE
__________________________________________________________________________________________
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203

.
GLOSSAIRE
Actions :
Titre dlivr au dtenteur d'une fraction de capital d'une socit pour constater ses
droits d'associ.
AGE (Assembl Gnrale Extraordinaire) :

Assemble runie sur convocation spciale pour statuer sur les dcisions stratgiques
d'une socit, telles que les augmentations de capital, les fusions, acquisitions ...
AGO (Assemble Gnrale Ordinaire) :

Assemble runie au moins une fois par an, pour statuer sur les comptes de l'exercice
coul et la gestion de la socit. C'est, en particulier, au cours de l'AGO que le
montant des dividendes verss aux actionnaires est approuv.
Appel de marge :
Cette contribution rgulire correspond au renflouement du compte d'un oprateur
exig par les autorits de march, en vue de couvrir ses positions.
Appel public l'pargne :

Opration consistant, pour une socit, se procurer des sources de financement, en
fonds propres ou par endettement, auprs du public.
Arbitrage :
Opration combine d'achat et de vente, fonde par l'apprciation de leurs carts de
cours prsents ou venir.
Assimilation d'obligations :
Technique qui permet d'mettre un nouvel emprunt en le rattachant une ligne
d'emprunt dj existante, en l'assortissant des mmes conditions d'chances, de taux
d'intrt, de valeur nominale ...
Augmentation de capital :
Opration consistant augmenter le capital social d'une entreprise par le biais de la
cration d'actions nouvelles, par apport en numraire ou par augmentation du nominal.
Back office
Ensemble des procdures de traitement administratif (confirmation des ordres,
rglement des espces, livraison des titres) des oprations en Bourse effectues par la
salle de march d'un intermdiaire financier.
Bilan :
Inventaire, tabli priodiquement et sous forme de balance, de tout ce qu'une
entreprise possde (actif) et de tout ce qu'elle doit (passif).
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Billet de trsorerie :
Titre de Crance Ngociable (TCN) mis par les entreprises.
Bons du Trsor :
Les bons du Trsor sont des crances ngociables mises par le Trsor par voie d'appel
la concurrence et dont la dure de vie varie de 13 semaines 15 ans. Ils peuvent tre
souscrits par toute personne physique ou morale, rsidente ou non rsidente.
Bourse des valeurs de Casablanca :

March rglement par le dahir portant loi n1-93-211 du 21 septembre 1993 modifi
et complt par la loi n34-96, sur lequel sont ngocies les valeurs mobilires
inscrites la cote.
Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) :

Etablissement public charg de s'assurer de la protection de l'pargne investie en
valeurs mobilires et de proposer cette fin les mesures ncessaires.
Capitalisation boursire :
Valeur boursire d'une socit obtenue en multipliant le cours de son titre par le
nombre d'actions composant son capital.
Carnet d'ordres :
Agrgation de l'ensemble des ordres transmis une socit de bourse par des donneurs
d'ordres.
Certificats de dpts :
Titres de Crances Ngociables (TCN) mis par les banques.
Cession directe :
March de gr gr, totalement libre, supprim au profit du march de Blocs.
Clture :
Fin de la sance de cotation.
Continu :
La cotation en continu s'effectue sans interruption de 10h00 15h30GMT la Bourse
de Casablanca. Cette mthode de cotation concerne les valeurs dont le volume
d'change est important.
Contrepartie :
Offre correspondant une demande dtermine, ou inversement.
Cotation :
Inscription la cote du cours constat pour une valeur mobilire admise la Bourse
des Valeurs.
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Cotation au pied de coupon :

Terme utilis pour exprimer la valeur d'une obligation en pourcentage de son nominal,
sans tenir compte du coupon couru.
Cotation lectronique :
Dans un systme de cotation lectronique, et la diffrence de la crie, les
ngociateurs excutent leurs carnets d'ordre via des ordinateurs connects un serveur
central. Celui-ci confronte l'ensemble des ordres d'achat et de vente, et dtermine un
cours d'quilibrage qui maximise le nombre de titres changs...
Coupon :
Synonyme de dividende ou d'un droit pour les actions et d'intrt pour les obligations.
Coupon couru :
Quote-part d'intrts accumuls depuis le versement du dernier coupon d'une
obligation.
Coupon dtach :
Titre dont le versement du coupon vient juste d'intervenir. Synonyme : ex-coupon.
Cours :
Prix d'une transaction de valeur mobilire au cours d'une sance de bourse et publi
la cote.
Cours ajust :
Cours d'une valeur " rectifi " suite une opration sur titres ayant modifi soit la
structure du capital, soit le cours d'une valeur (mission en numraire, distribution
gratuite d'actions, paiement de dividende...).
Cours d'quilibre :
Cours permettant d'tablir une cotation satisfaisant le plus grand nombre de demandes
et d'offres sur un march.
Cours d'ouverture :
Premier cours tabli pour une valeur lors d'une sance de Bourse.
Cours de clture :
Dernier cours tabli pour une valeur lors d'une sance de Bourse.
Cours de rfrence :
Cours indicatif publi par la Bourse de Casablanca servant de base l'tablissement
des seuils de variation.
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206

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Compensation :
Consistant compenser les ordres d'achats et de ventes portant sur une mme valeur aux fins
de ne prsenter sur le march de la Bourse de Casablanca que la position nette.
Crie (march la ...) :

Technique de cotation boursire dans laquelle les intermdiaires annoncent oralement
et gestuellement leurs demandes d'achat ou de vente par rapport au cours d'une valeur.
Le coteur modifie le cours de la valeur jusqu' quilibre des demandes d'achat et de
vente.
Date d'chance :
Jour de remboursement d'une obligation.
Date de jouissance :
Date partir de laquelle les intrts d'un emprunt commencent courir ou partir de
laquelle le dtenteur d'une action jouit de ses droits.
Date de dtachement :
Date laquelle le dividende d'une action ou l'intrt d'une obligation est dtach.
Dnouement d'une transaction :

Opration consistant rgler le vendeur et livrer l'acheteur.
Dpositaire :
Intermdiaire financier charg de la gestion administrative de comptes titres.
Dpositaire central :
Organisme charg d'assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses
oprations, d'en faciliter la circulation et en simplifier l'administration, pour le compte
de ses affilis (Dpositaires).
Dividende :
Fraction du bnfice d'une socit distribue l'actionnaire. Chaque action donne droit
un dividende. Il n'y a de dividendes que si l'entreprise a ralis des bnfices.
Droit d'attribution :
Droit, ngociable la Bourse, attach une action, qui peut tre exerc l'occasion
d'une augmentation de capital par attribution gratuite d'actions.
Droit de souscription :
Droit, ngociable la Bourse, attach une action, qui donne son dtenteur la
priorit de souscription aux actions nouvelles mises dans le cadre d'une augmentation
de capital en numraire.
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Emetteur :
Personne morale prive ou publique, Etat, collectivit procdant l'mission de titres.
Fixing :
Mthode de cotation permettant grce la confrontation de l'offre et de la demande, de
dterminer un cours d'quilibre.
Fonds commun de placement (FCP) :

Portefeuille de valeurs mobilires appartenant en indivision des propritaires
souscripteurs de parts.
Fonds de garantie clientle :

Il est destin indemniser la clientle des socits de bourse mises en liquidation
hauteur de 200.000 DH par client, personne physique ou morale. Il est gr par le
CDVM.
FMP (Fourchette Moyenne Pondre) :

Son calcul intervient dans le cadre d'une transaction de bloc, pour une valeur cote au
continu. La FMP illustre la reproduction sur le march de blocs des conditions
d'excution en vigueur sur le march central. Elle reprsente le cot moyen d'excution
de la taille minimum de bloc, soit le cot l'achat et la vente, que paierait un
investisseur pour acqurir une TMB en passant par le march central.
Franchissement de seuils :
Acquisition ou cession de titres par un ou plusieurs investisseurs, dclenchant le
franchissement de seuil de dtention en pourcentage du capital. Le franchissement de
certains seuils (5%, 10%, 20%, un tiers, la moiti, les deux tiers) entrane une
obligation d'information auprs des autorits du march.
Indice :
Un indice est un indicateur qui donne la tendance de l'volution d'un march une date
donne par rapport une base de rfrence.
IGB :
L'IGB (Indice Gnral de la Bourse) tait le principal indice de capitalisation de la
Bourse de Casablanca. Il mesurait l'volution de l'ensemble des valeurs cotes la
Bourse de Casablanca, jusqu'au 31/12/2001.
Introduction en Bourse :
Opration consistant introduire une valeur mobilire la Bourse. Une introduction en
Bourse se matrialise par l'inscription la cote des actions ou obligations d'une socit
donne.
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MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) :

Indice de capitalisation compos des valeurs les plus actives de la cote, il intgre l'ensemble
des valeurs cotes en continu. Calcul et diffus depuis le 1er Janvier 2002, le MADEX a
pour base 1000 au 31/12/1991.
MARCHE DE BLOCS :
Transaction qui porte sur des actions inscrites la cote de la Bourse de Casablanca,
mais ngocies en dehors du march central. Le march des cessions directes a t
supprim au profit du March de Bloc.
MASI (Moroccan All Shares Index) :

Indice global de capitalisation, le MASI est compos de toutes les valeurs de type
"actions" cotes la Bourse de Casablanca. Calcul et diffus en temps rel, le
MASI a pour objectif de prsenter l'volution du march dans son ensemble et de
fournir une rfrence long terme.
MULTIFIXING :
Mthode de cotation destine aux valeurs moyennement liquides et permettant la
dtermination de trois cours durant une mme sance de Bourse.
Nominatif :
Les titres d'une socit donne, inscrits dans ses propres registres sous le nom de leur
propritaire, sont dit nominatifs. Ils ne peuvent tre transmis que par " transfert "
enregistr sur les livres de la socit.
Obligation :
Une obligation est un titre reprsentant un emprunt effectu par une entreprise. Elle
fait de son dtenteur (l'obligataire) un simple crancier et non un associ. Elle lui
donne droit un revenu rgulier (intrt) et au remboursement du capital initial.
L'obligation a une dure de vie gale la dure de l'emprunt.
Obligation convertible en action (OCA) :

Au lieu d'tre rembours en liquide, le porteur de l'obligation peut choisir de l'tre en
actions de l'entreprise.
Offre publique de vente (OPV) :

Technique consistant, pour une socit, se procurer des sources de financement, en
fonds propres ou par endettement, auprs du public dans le cadre d'un march
rglement.
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Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) :

Les OPCVM sont grs par des socits de gestion de portefeuille. Les deux
principaux types d'OPCVM sont les SICAV (socit d'investissement capital
variable) et les FCP (fond commun de placement). On distingue les OPCVM de
distribution
- chaque anne (ou chaque trimestre), un revenu (dividende ou intrt) est distribu
aux pargnants
- des OPCVM de capitalisation o le revenu n'est pas redistribu : il est
immdiatement rinvesti pour racheter d'autres titres.
Pay Out :
Taux de distribution du bnfice.
Plus-value :
Diffrence positive entre le prix de cession net d'un titre (action, obligation) et son
prix de revient.
Portefeuille :
Ensemble des titres reprsentant des valeurs (actions, obligations ...) dtenu par une
personne.
Privatisation :
Vente des titres de socits publiques des investisseurs privs.
Price earning ratio (PER) :

C'est le rapport cours/bnfice net par action. Son utilisation permet des comparaisons
entre valeurs d'un mme secteur. Il s'applique aussi un march pris dans son
ensemble.
Rendement :
Pour une action, le rendement est exprim par le rapport dividende/cours.
Rentabilit :
La notion de rentabilit est diffrente de celle de rendement : elle prend en compte les
possibilits de plus-values ou de moins-values. Pour une action, elle se calcule ainsi :
plus-value + dividende / prix d'achat.
Risque :
Le risque est reprsent par les vnements qui peuvent perturber le rendement d'une
valeur mobilire.
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Socit d'Investissement Capital Variable (SICAV) :

Les SICAV sont l'un des deux types d'OPCVM. Ce sont des socits anonymes
jouissant de la personnalit morale qui ont pour mission d'investir dans des valeurs
mobilires. Elles sont cres par des institutions financires qui les proposent aux
pargnants. Les pargnants souscrivent ces SICAV en achetant des parts. On
distingue les SICAV actions, obligations, diversifies, et montaires.
Socit de Bourse :
Socit exerant le courtage des oprations de bourse, dans le cadre d'un monopole
rgi par la loi.
Taux de Rotation :
Reprsente le rapport entre le cumul de titres changs pendant une priode donne (1
anne) et le nombre total de titres formant le capital.
TMB (Taille Minimum de Bloc) :

Elle reprsente la taille minimum requise, pour une transaction sur le march de bloc.
Les tailles minimums de bloc sont fixes par valeur, en fonction de la liquidit du
march de chacune d'entre elles. Elles sont dtermines par la Bourse de Casablanca
en fonction des quantits changes sur ladite valeur, et sont rvises rgulirement.
Titre :
Document reprsentant un droit de proprit. En bourse, ce droit peut s'exercer sur une
partie du capital d'une socit (action) ou sur le recouvrement d'un prt assorti d'un
intrt (obligation, bon du trsor ...). Un titre peut tre :
- priv (mis par une entreprise prive) ;
- public (mis par l'Etat ou une collectivit). On distingue les titres : - au porteur : les
avantages auxquels ils donnent droit profite automatiquement la personne qui dtient
ces titres ;
- nominatif : ils sont tablis au nom d'une personne dtermine. Elle peut les
transmettre en les endossant, c'est dire en inscrivant le nom du nouveau titulaire au
dos du titre.
Titre de capital :
Toutes les catgories d'actions formant le capital d'une socit, ainsi que toutes les
autres valeurs manant de ces actions sous une quelconque forme ou appellation, et
confrant un droit de proprit sur le patrimoine de la socit.
Titre de crance :
Toutes les catgories de titres reprsentatifs d'emprunts obligataires.
TCN (Titre de Crance Ngociable) :

Dfini par une circulaire de Bank Al Maghrib, sont considrs comme des TCN : les
Bons du Trsor, les certificats de dpts ngociables, les billets de trsorerie et les
bons des institutions financires spcialises.
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Transaction :
Une transaction est une opration de vente ou d'achat.
Transfert direct :
Transfert de proprit d'une valeur mobilire inscrite la cote de la Bourse de
Casablanca, n'impliquant pas de compensation pcuniaire ou de quelque autre nature
que ce soit et qui intervient entre conjoints, ascendants et descendants directs au
premier et second degr, ainsi que suite une succession ou un leg.
Transparence fiscale :
Rgime fiscal annihilant la prsence d'une personne morale pour reporter l'impt sur
les personnes physiques dtentrices des parts de la socit.
Valeurs liquidatives (OPCVM) :

Valeur d'achat ou de vente d'une part ou d'une action d'OPCVM. Elle est calcule de
faon priodique.
Valeurs mobilires :
Les valeurs mobilires sont des documents (titres) qui reprsentent soit une
participation dans une socit (proprit d'une partie du capital de cette socit), soit
une crance (reconnaissance de dette l'gard du dtenteur de la valeur).
Valeur nominale :
Prix d'mission des actions retenu lors de la constitution d'une socit. Elle traduit la
valeur de l'apport incorpore au capital social. En matire obligataire, la valeur
nominale correspond la valeur comptable de l'emprunt, elle-mme servant de base au
calcul des intrts.
Volatilit :
La volatilit permet de mesurer le degr d'inertie ou de dpendance d'un titre par
rapport aux fluctuations du march.
Volume :
Montant de l'change opr sur une valeur.
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BIBLIOGRAPHIE
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I - TEXTES DE LOIS ET REGLEMENTS

A - SOCIETES DE CAPITAUX
- Dahir N 1-96-124 du 14 rabii II 1417 (30 Aot 1996) portant promulgation de la loi
N 17-95 relative aux socits anonymes.
- Loi 9-88 de dcembre 1992 relative aux obligations comptables des commerants.
- Dahir N1-98-83 du 1er aot 1996 portant promulgation de la loi N 15-95 formant
code de commerce.
B - BOURSE DES VALEURS

-
Dahir portant loi N 1-93-211 du 4 rabii II 1414 (21 Septembre 1993) relatif
la Bourse des valeurs.
Arrt du ministre de lconomie et des finances N499-98 du 2 rabii II 1419

(27 juillet 1998) approuvant le rglement gnral de la Bourse des valeurs.
Arrt du ministre des finances et des investissements n 3827-94 du 14 novembre

1994 fixant le montant minimum du capital des socits de bourse
Arrt du ministre des finances et des investissements extrieurs n 2820-95 du (15

janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission de courtage perue par les
socits de bourse
Arrt du ministre des finances et des investissements extrieurs n 2821-95 du 24

chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission perue par
la socit gestionnaire de la bourse des valeurs

ramadan 1417 (20 janvier 1997) fixant les proportions entre les fonds propres
minimaux des socits de bourse et leur capital social

ramadan 1417 (20 janvier 1997) fixant les proportions devant tre respectes par les
socits de bourse entre leurs fonds propres et le montant des risques encourus sur les
titres mis par un metteur ou par un mme groupe dmetteurs
__________________________________________________________________________________________
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Arrt du ministre des finances, du commerce, de lindustrie et de lartisanat n 50098 du 5 kaada 1418 (4 mars 1998) modifiant lArrt du ministre des finances et des
investissements extrieurs n 1648-95 du 15 moharrem 1416 (14 juin 1995) fixant le
seuil de variation a la hausse ou a la baisse du cours dune valeur mobilire pendant
une mme sance de bourse14
Arrt du ministre des finances, du commerce, de lindustrie et de lartisanat n 51698 du 10 kaada 1418 (9 mars 1998) modifiant lArrt du ministre des finances et des
investissements extrieurs n 2821-95 du 24 chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le
taux maximum de la commission perue par la socit gestionnaire de la bourse des
valeurs
Arrt du ministre de lconomie, des finances, de la privatisation et du tourisme n

1960-01 du 13 chaabane 1422 (30 octobre 2001) approuvant la modification du
rglement gnral de la bourse des valeurs
Note circulaire 02/96 du 31 Octobre 1996 Relative aux rgles dontologiques

applicables la socit de la Bourse des valeurs de Casablanca.
Note circulaire 03/96 du 24 Octobre 1996 Relative aux rgles dontologiques

applicables aux socits de Bourse.
Note circulaire 02/97 du 11 Mars 1997 Relative la rgle de lemploi des soldes
crditeurs des comptes de la clientle des socits de Bourse en actifs liquides.
Note circulaire 03/97 du 14 Mars 1997 Relative aux rgles de division des risques des
socits de Bourse.
Note circulaire 04/97 du 14 Mars 1997 Relative la rgle de couverture de risques des
socits de Bourse.
Note circulaire 01/00 du 11 Fvrier 2000 Relative la relation entre les socits de
Bourse et leur clientle dans le cadre de lactivit dintermdiation.
Note circulaire 06/00 du 25 Dcembre 2000 Relative la gestion individuelle de

portefeuille en vertu d'un mandat par une socit de Bourse.
Note circulaire 01/01 du 15 Janvier 2001 Relative aux modalits de traitement des
ordres de Bourse.
Note circulaire 04/01 du 30 Mars 2001 Relative la relation entre les socits de
Bourse et les tablissements dpositaires dans le cadre du dnouement des transactions
Boursires.
Note circulaire 07/01 du 08 Juin 2001 Relative aux rgles de bonne conduite
applicables aux socits de Bourse.
Note circulaire 09/01 du 14 Juin 2001 Relative lanimation du march de valeurs

mobilires cotes.
__________________________________________________________________________________________
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Note circulaire 10/01 du 14 Juin 2001 Relative aux rle des socits de Bourse
charges dassister les socits du troisime compartiment de la Bourse des valeurs
dans la prparation des documents dinformation destins au public.
Note circulaire 01/02 du 11 Mars 2002 Relative la relation entre les socits de
Bourse et leur clientle dans le cadre de l'activit d'intermdiation.
Note circulaire 01/04 du 08 Juin 2004 Relative aux franchissements de seuils de

participation dans le capital ou les droits de vote des socits cotes.
C - CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES

( C.D.V.M)
- Dahir portant loi N 1-93-212 du 4 rebia II (21 septembre 1993) relatif au conseil
dontologique des valeurs mobilires et aux informations exiges des personnes
morales faisant appel public lpargne.
- Arrt du ministre de lconomie, des finances, de la privatisation et du tourisme N
1142-00 du 8 joumada 11 1421(7 septembre 2000) compltant larrt du ministre des
finances et des investissements N 2893-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994)
fixant la liste des journaux dannonces lgales prvue larticle 39 du dahir portant loi
N 1-93-212 du 4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil dontologique
des valeurs mobilires et aux infirmations exiges des personnes morales faisant appel
public lpargne.
- Arrt du ministre de lconomie et des finances N 690-00 du 25 rabii II 1421 (28
juillet 2000) modifiant larrt du ministre des finances et des investissements N
2895-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant le taux de la commission
accompagnant toute note dinformation prsente au visa du conseil dontologique des
valeurs mobilires.
- Arrt du ministre de lconomie et des finances N 939-99 du 29 safa 1420 (14 juin
1999) compltant larrt du ministre des finances et des investissements N 2893-94
du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux dannonces
lgales prvue larticle 39 du dahir portant loi N 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21
septembre 1993) relatif au conseil dontologique des valeurs mobilires et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne.
- Arrt du ministre de lconomie et des finances N 1547-98 du 18 rabii I 1419 (13
juillet 1998) compltant larrt du ministre des finances et des investissements N
2893 24 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux
dannonces lgales prvue larticle 39 du dahir portant loi N 1-93-212 du 4 rebia II
1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil dontologique des valeurs mobilires et
aux informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne.
__________________________________________________________________________________________
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216

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- Arrt du ministre des finances et des investissements extrieurs N 1178-96 du 25

moharrem 1417 (12 juin 1996) compltant larrt du ministre des finances et des
investissements N 2893-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des
journaux dannonces lgales prvue larticle 39 du dahir portant loi N 1-93-212 du
4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil dontologique des valeurs
mobilires et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public
lpargne.
- Arrt du ministre des finances et des investissements N2894-94 du 18 joumada I
1415 (24 octobre 1994) fixant le taux de la commission accompagnant toute note
dinformation prsente au visa du conseil dontologique des valeurs mobilires.
- Arrt du ministre des finances et des investissements N 2893-94 du 18 joumada I
1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux dannonces lgales prvue
larticle 39 du dahir portant loi N 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21 septembre 1993)
relatif au conseil dontologique des valeurs mobilires et aux informations exiges des
personnes morales faisant appel public lpargne.
-
CDVM : note circulaire 05/00 du 25 Dcembre 2000 Relative la note dinformation

exige des personnes morales faisant appel public lpargne.
CDVM : note circulaire 08/01 du 14 Juin 2000 Relative la note dinformation exige
loccasion doprations financires ralises sur le troisime compartiment de la
Bourse des valeurs.
CDVM : note circulaire 11/01 du 05 Juillet 2001 Relative la publication et la

diffusion dinformations financires par les personnes morales faisant appel public
lpargne.
CDVM : note circulaire 02/03 du 23 mai 2003 Relative l'information exige des
socits cotes l'occasion du rachat en bourse de leurs propres actions en vue de
rgulariser le march.
CDVM : note circulaire 03/03 du 23 mai 2003 Relative la note d'information

pouvant tre tablie par les socits cotes qui souhaitent racheter leurs propres
actions en vue de rduire leur capital.
CDVM : note circulaire 01/05 du 18 mars 2005 Relative aux rgles dontologiques
devant encadrer l'information au sein des socits cotes
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
217

.
D - EXPERTS COMPTABLES
- Dahir N 1-92-139 du 14 rejeb 1413 (8 janvier 1993) portant promulgation de la loi
N15-89 rglementant la profession dexpert comptable et instituant un ordre des
experts comptables.
- Dcret N2-93-521 du 11 rebia I 1414 (30 aot 1993) pris pour lapplication de la loi
N 15-89 rglementant la profession dexpert comptable et instituant un ordre des
experts comptables.
- Norme rgissant les rgles dincompatibilit et dindpendance du contrleur lgal et
contractuel des comptes.
- La directive dapplication de la norme rgissant les rgles dincompatibilit et
dindpendance du contrleur lgal et contractuel des comptes adopte par le Conseil
National de lOrdre des Experts Comptables en date du 13 dcembre 2002.
F - LES MESURES FISCALES INCITATIVES A LINTRODUCTION EN

BOURSE
- Les diffrentes lois de finances instituent des encouragements au profit des socits
dont les titres sont introduits en Bourses : I.S, IGR, Code de lEnregistrement et
notamment la loi de finances N55-00 Anne Budgtaires 2001.
II - MEMOIRES
- Le rle de lExpert-Comptable dans la dcision stratgique des PME : Mmoire
pour lobtention du diplme dExpert Comptable, Carine le Ferrand Novembre 1995.
- Dvelopper les missions lies lintroduction en Bourse des petites et moyennes

entreprises sur le nouveau march, le march libre ou le second march : rle actif de
lExpert-Comptable dans le diagnostic et laccompagnement de cette introduction :
Mmoire pour lobtention du diplme dExpert Comptable, Sandrine BOUGAIN.
- Le rle de lExpert-Comptable lors de lintroduction en Bourse sur le second march

dune PME. La mise en place doutils dassistance au chef dEntreprise - Eric
GABORIAUD.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
218

.
- Opportunit dune introduction en Bourse et choix du march pour une PME-PMI.

Muriel TEK.
- Introduction en Bouse : aspects conomique, financier, juridique et comptable. Gilles

ANDRE.
- Introduction en Bourse, cote officielle ou second march, Claude DORMIN.
- Introduction dune Socit la Bourse des valeurs en France : aspect rglementaire,

comptable, financier et fiscal - Claude SOULIE.
III - OUVRAGES ET PUBLICATIONS SPECIALISES

- Lintroduction en bourse : mode demploi. Edition dOrganisation de Mar Fereres et
Grard Rivire.
- Investir en Bourse - Mustapha SOUIRI.
- LInformation Financire 2000 le guide pratique. Edition : CPC

- AUVIN ANGLEYS
- SAINT-PIERRE
- DELOITTE TOUCHE TOHMATSV
- ERNST YOUNG AUDIT
- MAZARS GUERARS
- Managers et changement au Maroc : Abdelkbir MEZOUAR et Jean Pierre

SEMERIVA Edition : CRD.
- Finance dEntreprise : DALLOZ
- La Bourse les stratgies gagnantes : Stphane HUREL Edition Minerva.
- LAudit Juridique de lEntreprise - Edition Fiduciaire Juridique et Fiscale de France

FIDAL Nouvelle Edition Fiduciaire.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
219

.
- Le Dictionnaire Technique de la Bourse et des marchs financiers 1999-2000 :

Jeanne-France de VILLENEUVE.
- Guide pratique de lactionnaire/INVESTIR Arcadia Allia, 2001
- Tout savoir sur la Bourse/Vitrac, Didier Gualino, 2001.
- Investir la bourse intelligemment/Langford, Charles Quebecor, 1999.
- Connatre la Bourse-Journal des Finances 1997.
IV - ETUDES ET PUBLICATIONS DIVERSES

- La PME au Maroc, ralits et perspectives Colloque PME 1993 documentation
lconomiste
- Le rgime juridique des stocks options au Maroc Etudes et Publications

MASNAOUI MAZARS / BIP N89-90- Novembre Dcembre 1999.
- Lenvironnement international et son impact sur lEntreprise Marocaine

Directeur dtude du Ministre des finances 1997.
- Les Situations Comptables Intermdiaires Etudes et Publications MASNAOUI

MAZARS/ BIP N92 Juin 2000.
- Russir son introduction en Bourses Sminaire organis par lAssociation

Professionnelle des Socits de Bourse et le Cabinet MASNAOUI MAZARS du 15
mars 2001.
- LEntreprise et la Bourse Etudes et Publications MASNAOUI MAZARS / BIP

N 95 Dcembre 2000.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
220

.
- Le Diagnostic dEntreprise Etudes et Publications MASNAOUI MAZARS / BIP

N93 Juillet Septembre 2000.
- LExpert-Comptable conseil de lEntreprise 2me congrs de lOEC FES 11/12
et 13 Novembre 1999.
- Connaissance de base sur le marchs dactions accessibles au PME/PMI de

croissance Sminaire organis Paris par Jean SALWA Prsident du C.I.I.B.
- Qualit de lInformation Financire destine au public Etudes et Publications

MASNAOUI MAZARS / BIP N63 Avril 1997.
- Rgle dintroduction et condition dadmission au second march Etude ralise

par EURONEXT PARIS SA Centre de documentation, information pdagogique 27
octobre 2000.
- Quels sont les diffrents intervenants lors dune introduction en bourse article
calyptus du 17/03/2001.
- Guide de lIntroduction et du Financement en Bourse Bourse de Casablanca.
V NOTES DINFORMATION
- Note dinformation de IB MAROC (2001).
- Note dinformation de SOTHEMA (2004).
- Note dinformation de DARI COUSPATE (2005).
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005
221

L - Introduction de La Petite Et Moyenne Entreprise en Bourse Rôle de L - Expert Comptable Cec

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INSTITUT SUPERIEUR DE COMMERCE

ET D'ADMINISTRATION DES ENTREPRISES

MMOIRE PRSENT POUR LOBTENTION DU

LINTRODUCTION DE LA PETITE ET MOYENNE ENTREPRISE

EN BOURSE : RLE DE LEXPERT COMPTABLE

: M. Moulay Driss EL KHALIFA

: M. Rachid MRABET Professeur, Directeur de lISCAE

: M. Faouzi BRITEL Expert-Comptable DPLE

: M. Abdelaziz AL MECHATT Expert-Comptable DPLE

Mes remerciements vont galement aux membres du Jury compos de

Je remercie galement lensemble des professionnels, enseignants et

Je remercie par ailleurs, lensemble du staff du cabinet auquel jappartiens

Jadresse toute ma gratitude aux membres de ma famille et tout

Enfin, je remercie tous ceux qui ont contribu, de prs ou de loin, la

Moulay Driss EL KHALIFA

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Chapitre I) : La PME au Maroc et ses difficults de financement

Section 3 : L'ouverture du march boursier marocain la PME .

Conclusion de la premire partie ..

Partie II) Le rle de l'expert-comptable en matire d'introduction de la PME en bourse ..

4.1. Les cots pralables l'introduction

Chapitre II) : Le rle de l'expert-comptable dans la planification de l'opration de l'introduction de la PME

Chapitre III) : Le rle de l'expert-comptable dans la phase oprationnelle de l'introduction de la PME

Conclusion de la deuxime partie ..

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Ladhsion lOMC en 1994 ;

La signature de laccord dassociation avec lUnion Europenne en 1996 ;

La signature de laccord de libre-change avec lAssociation Europenne de LibreEchange (AELE) en 1997 ;

La signature de laccord de libre-change avec la Tunisie, lEgypte et la Jordanie,

La signature dun accord de libre-change avec les Etats-Unis en mars 2004.

Ce processus douverture est porteur de nombreux dfis et exige notamment un

Laccs aux sources de financement classiques est subordonn la capacit de la PME de

La cration de compartiments ddis aux entreprises de tailles moyennes ou

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Le ramnagement et la simplification des conditions daccs aux diffrents Le

Lexonration des plus values sur cession de titres cots, etc.

Remdier une telle situation ncessiterait :

tout dabord, didentifier les PME de croissance susceptibles de sintroduire ;

ensuite, les approcher et les convaincre de sintroduire.

Or, connaissant la mentalit du dirigeant de la PME, ce dernier ne sera attentif qu un

Ainsi, le prsent mmoire a pour principal objectif de :

Convaincre l'expert-comptable dinvestir le crneau des introductions en Bourse

Vulgariser le processus dintroduction en Bourse en faisant ressortir, chaque

Pour atteindre cet objectif, le mmoire sera trait en deux parties.

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

La premire partie sassignera comme objectif danalyser la situation de la PME, de la

La deuxime partie mettra en vidence lapport de lexpert-comptable au niveau de

Jouer un rle pralable de conseil, de pdagogue et assurer un diagnostic de

Analyser l'opportunit d'une introduction en Bourse, en s'assurant que cette

Apprcier l'ensemble du processus et en connatre chaque tape afin de coordonner

Enfin, il convient de signaler que :

Notre sujet traite uniquement des phases prparatoire et oprationnelle de

Au niveau de notre mmoire, lexpert-comptable remplit sa mission du conseil de la

Les annexes font partie intgrante du corps du prsent mmoire.

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Lobjectif de la premire partie est de procder une analyse de la situation de la PME, du

Ainsi, le premier chapitre commencera par dfinir la Petite et Moyenne Entreprise en

Le troisime chapitre examinera la typologie et les motivations des investisseurs du

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

A lissue de la premire partie, il sera possible de se prononcer sur le niveau dadquation

Lintroduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rle de lexpert-comptable

Chapitre 1 : La PME au Maroc et ses difficults de financement