Universitatea Transilvania

Facultatea de tiine Economice i Administrarea Afacerilor

Masterat: Management Financiar - Bancar

Instrumente de Politic
Monetar
-BNRPerioada
Politici Monetare

Studenti: Florea Alisa Mihaela

Ioni Lavinia

Capitolul I Baza teoretic i efectul instrumentelor

asupra lichiditii
Introducere
Importana politicii monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv
stabilitatea preurilor, la care se adaug controlul inflaiei si meninerea valorii interne i externe
a monedei. Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine bncii centrale, care deine
monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.
Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele
care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt:
-

Operaiuni de pia monetar

Rezerva minim obligatorie
Facilitile permanente acordate instituiilor de credit

Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori
provenind din economia naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei
agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i
revine conduitei politicii monetare.
Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care
banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic monetar poate influena
dinamica cererii agregate i a preurilor din economie.
Obiectivul lucrrii

Operaiunile de pia monetar, numite i operaiuni open market, reprezint cel mai
important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii
centrale, avnd urmtoarele funcii:

- ghidarea ratelor de dobnd

- gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i
- semnalizarea orientrii politicii monetare.
Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:
1. Operaiuni repo
Acestea sunt reprezentate de tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n
cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu
angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit
la data tranzaciei. Conform definiiei, aceste operaiuni au efectul de cretere a lichiditii.
Pe scurt, operaiunea poate fi descris astfel:
Momen

Banca Central

Bncile comerciale

t0

P0

P0

Cumpr titluri de stat la

Vnd titluri de stat la

(primesc

lichiditate)

t1

P1

P1

Vinde titluri de stat la

Cumpr titluri de stat la

P1 > P0
Deoarece

, diferena reprezint profitul Bncii Centrale i preul pltit de bncile

t0
comerciale pentru lichiditatea primit la

Spre deosebire de mprumuturile colateralizate, n cazul acordurilor de rscumprare

proprietatea asupra activului n cauz este transferat creditorului pn la momentul inversrii
tranzaciei.
Frecvena i scadena tranzaciilor repo nu sunt standardizate. Pentru derularea acestui tip de
operaiuni, banca central organizeaz liciatii rapide, care se desfaoar ntr-un interval de timp
limitat i se adreseaz, de obicei, unui numr restrns de participani.
2. Atragere de depozite
Sunt tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul
crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit.

Ele se desfoar, de regul, ca licitaii de rat de dobnd adjudicate prin metoda

preului multiplu. Pn n anul 2003 termenele depozitelor atrase au variat ntre o zi i trei luni.
Din anul 2003, BNR utilizeaz o unic scaden cea de o lun pentru atragerea de depozite.
3. Emitere de certificate de depozit
Aceste operaiuni sunt tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora
BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit.
Banca Central poate emite certificate de depozit cu discount pe care bncile comerciale
le achiziioneaz n momentul emisiunii la un pre de emisiune, iar Banca Central le rscumpr
la scaden la valoarea lor nominal .
Operaiunea vizeaz ajustarea poziiei structurale a bncii centrale fa de sistemul bancar
prin crearea (sau lrgirea) unui deficit de lichiditate pe pia. Caracteristicile emisiunilor difer,
fiind stabilite, n funcie de specificul pieelor respective, de bncile centrale care utilizeaz acest
tip de operaiune.
n cazul Bncii Naionale a Romniei, certificatele de depozit reprezint principalul
instrument de sterilizare a excedentului de lichiditate pe termen mai lung, complementar
atragerilor de depozite. Fa de acestea, principala diferen a certificatelor de depozit const n
posibilitatea de tranzacionare pe pia secundar.
4. Operaiuni reverse repo
Aceste operaiuni sunt definite ca tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n
cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajnduse s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;
Momen

Banca Central

Bncile comerciale

t0

P0

P0

Vinde titluri de stat la

t1

Cumpr titluri de stat la

(lichiditatea
sistemului bancar se diminueaz)

P1
Cumpr titluri de stat la

P1
Vnd titluri de stat la

5. Acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare

Cea de-a 5-a categorie este reprezentat de tranzacii reversibile destinate injectrii de
lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd
proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie.

Valoarea activelor eligibile aduse n garanie trebuie s acopere 100% din creditul acordat
i dobnda aferent.
6. Vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare
Definite ca fiind tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora
BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora
de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat".
7. Swap valutar
Aceast operaiune const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid,
prin care BNR:
o injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i
vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;
o absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i
cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.
Operaiunile de swap valutar pot fi utilizate de Banca Central att pentru absorbia, ct i
pentru injectarea de lichiditate. Nu sunt operaiuni periodice (au loc n funcie de situa ia pieei),
nu au scadena pre-determinat i se pot derula prin licitaii rapide sau proceduri bilaterale (banca
central contacteaz direct anumite bnci).

t0
ntr-un swap valutar, cumprtorul de swap cumpr la

o cantitate de valut la cursul

de schimb spot (cel nregistrat pe pia n acel moment), cu obligaia de a rscumpra aceeai

t1
cantitate de valut la

la cursul de schimb forward stabilit n momentul ncheierii contractului.

Diferena dintre cursul spot i cursul forward se numete puncte de swap.

Pe scurt, o operaiune de swap n care Banca Central este cumprtoare poate fi descris
astfel:
Moment

Banca Central

Bncile comerciale

t0

Cs
Cumpr o cantitate de EUR la
cursul spot

t1

Cs
-

Vnd o cantitate de EUR la

(primesc
lichiditate denominat n RON)

CF
Vinde o cantitate de EUR la
forward

CF
- cursul

Cumpr o cantitate de EUR la

t1
n aceast operaiune, ctigul sau pierderea se cunoate doar n momentul cnd se

t0
compar cursul forward (stabilit n

) cu cursul spot nregistrat pe pia n acel moment.

Rezerva minima obligatorie

Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibilitile bneti ale
instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a
Romniei.
Fiind un instrument de politic monetar i de credit, este evident faptul c cea mai
important funcie a rezervelor minime obligatorii este de a regla cantitatea de moned
scriptural pe care bncile comerciale o pot crea prin mijlocirea creditelor pe care le acord pe
seama resurselor atrase de la deponeni.
Banca central are, deci, posibilitatea de a influena creterea sau reducerea ofertei de
moned scriptural din partea bncilor comerciale, prin diminuarea, respectiv majorarea cotei
procentuale a rezervelor.
Efectuarea de modificari la nivelul ratei rezervei in scopul influenrii ofertei de moned
este considerat o modalitate insuficient de implementare a politicii monetare. Spre deosebire
de operaiunile de open-market, prin care se realizeaz un schimb de titluri, pre ul acestora
ajustndu-se automat pe pia, modificrile n nivelul ratei rezervei reprezint un act unilateral al
Bncii Centrale.
Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt:

Baza de calcul a RMO :

Se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor

de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a
obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii)
Din baza de calcul se excepteaz:
a) mijloacele bneti atrase de la Banca Naional a Romniei;

b) mijloacele bneti atrase de la bnci, case centrale ale cooperativelor de credit, cooperative
de credit afiliate la o cas central a cooperativelor de credit, care, la rndul lor, sunt obligate s
constituie rezerve minime obligatorii la Banca Naional a Romniei;
c) capitalurile proprii ale bncii/casei centrale a cooperativelor de credit, calculate n
conformitate cu reglementrile Bncii Naionale a Romniei.

Perioada de observare i cea de aplicare :

Au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins

ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente);

Nivelul ratelelor RMO:

Poate fi difereniat att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena

rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani). Rezerva
minima obligatorie se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul
perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR;

Deficitul de rezerve
Deficitului i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin

avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.

Pentru deficitele de rezerve rezultate ca urmare a raportrii unei baze de calcul mai mici
se calculeaz i se percepe o dobnd penalizatoare pe durata perioadei de aplicare aferente,
calculat la rata stabilit de Banca Naional a Romniei.
Argumetele pentru utilizarea rezervei minime obligatorii sunt: mbuntirea preciziei cu
care Banca Central ii ghideaz politica monetar i aplicarea politicii monetare prin
modificarea ratei RMO.
Introducerea rezervei minime obligatorii are 2 efecte:
1)

Efectul cantitativ: limiteaz capacitatea bncilor de a acorda credite (suma

atras sub form de depozite nu poate fi n totalitate folosit sub form de

2)

credite, o parte fiind folosit pentru constituirea RMO).

Efectul calitativ: deoarece bncile nu vor putea s foloseasc ntreaga sum
atras sub forma de depozite pentru a acorda credite.

Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot prezenta
astfel:

rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a

se modifica rata dobnzii pe piaa monetar;

acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzionabil, ceea ce

compenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;

rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv atunci
cnd deficitul bugetar este finanat prin creaie monetar;

rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng

posibilitile de plasament pe piaa interbancar.

Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i
rezerve asupra creditelor.
Facilitile permanente
Facilitile permanente sunt relaii de credit ntre Banca Central i bncile comerciale,
dat fiind structura si funcionarea sistmului bancar naional (pe doua niveluri- Banca Central si
Banc Comercial) precum i a sistemului naional de pli i compensri.
Ele se deruleaz la iniiativa bncilor comerciale.
Facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop:
1)

absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi);

2)

semnalizarea orientrii generale a politicii monetare;

3)

stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin

coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente.
Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente

oferite de BNR:

Facilitatea de creditare:
Este reprezentat de creditele colateralizate acordate de BNR ctre bncile comerciale i

de asemenea, permit obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra

colateral, la o rat de dobnd predeterminat. Aceast rat de dobnd constituie, n mod
normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare.
Caracteristici:

Sunt credite care se acord prin cerere expres i detaliat din partea bncilor
comerciale i care precizeaz o serie de elemente semnificative precum : elementele

de identificare, termenul, tipul, valoarea garaniei.

Deciziile BNR de creditare se anun n cursul zilei pe baz de notificare.
Scadena este de o zi (overnight)
Dobnda se pltete la scaden
Rata dobnzii este prestabilit i de regul echivaleaz nivelul maxim al ratei
dobnzii la creditele overnight de pe piaa interbancar

Facilitatea de depozit
Este cea care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat

de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul
ratei dobnzii overnight a pieei monetare.
Caracteristici
-

Sunt acceptate de Banca Central pe baz de cerere expres i detaliat din partea

bncilor comerciale.
Decizia bncii centrale de constituire de depozite overnight este anunat n cursul

zilei prin notificare

Scadena este de 24 de ore
Dobnda este bonificat la nivelul cel mai sczut al ratei dobnzii overnight la
depozitele pe piaa interbancar.

ntre rata dobnzii la facilitile de creditare i rata dobnzii la facilit ile de depozit se
formeaz un culoar simetric n jurul ratei dobnzii de politic monetar.
Rata dobnzii de politica monetar folosete bncii centrale astfel:
-

Controleaz rata nominal a dobnzii pe temen scurt, mediu i lung

ntruct prediciile vis-a-vis de rata inflaiei pe termen scurt sunt rigide, influeneaz

i dobnda real, n funcie de scaden

Prin controlul pe care Banca Central l exercit asupra ratei dobnzii la credite (prin
rata dobnzii de politic monetar), influeneaz condiiile generale de finan are a
activitii economice (prin creditele acordate prsoanelor fizice) i n final ii exercit
influena asupra ratei inflaiei

Efectul intrumentelor de politic monetar asupra lichiditii

Operaiuni de pia monetar

Efectul asupra lichiditii

Operaiuni REPO

Injectare de lichiditate

Atragerea de depozite bancare

Absorbie de lichiditate

Emitere de certificate de depozit

Absorbie de lichiditate

Operaiuni REVO

Absorbie de lichiditate

Acordarea de credite colateralizate

Injectare de lichiditate

Vnzarea de active eligibile de tranzac ionare

Absorbie de lichiditate

Cumprarea de active eligibile de tranzac ionare

Injectare de lichiditate

Swap valutar (vnzare la vedere)

Absorbie de lichiditate

Swap valutar (cumprare la vedere)

Injectare de lichiditate