Bazele managementului financiar

Subiectul 4. Sursele de finanare ale ntreprinderii pe termen lung

4.1. Importana deciziilor de finanare pentru ntreprindere.
Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i dezvoltarea
ntreprinderii din urmtoarele considerente:
1) n primul rnd, ntreprinderea trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa
angajamentelor asumate;
2) n al doilea rnd se pune problema lansrii n investiii de orice natur (tehnologice, sociale,
comerciale) care s fac s se dezvolte posibilitile sale.
Finanarea iniial se realizeaz prin capitalul statutar (social), care este averea ntreprinderii n
momentul constituirii sale. Mai apoi. averea acumulat dorit performanei activitii desfurate
genereaz i alte posibiliti de finanare.
Ulterior, ntreaga activitate se bazeaz pe continuitatea fluxurilor financiare de constituire,
utilizare i recuperare a resurselor. Orice ntrerupere a acestui flux conduce la un blocaj financiar.
Mediul financiar pune la dispoziia agenilor economici o gam variat de mijloace de finanare,
de aceea, managerii acestora se confrunt mereu n procesul de adoptare a deciziilor financiare de
alegerea surselor de finanare, care pot provine din fonduri proprii i prin ndatorare (mprumuturi).
Recurgerea la ndatorare presupune un grad de risc i nu-i asigur autonomia financiar.
Deciziile de selectare a surselor de finanare prezint deci o importan vital, pentru c
soluionarea problemelor finanrii condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale de
dezvoltare, performanele sale prezente i viitoare, autonomia acesteia.

4.2. Finanarea din surse proprii

Finanarea din sursele proprii prevede 4 metode:
1) autofinanare;
2) cretere de capital prin aportare la capitalul propriu
3) ncorporarea de rezerve;
4) conversiunea datoriilor.
1. Autofinanarea este baza dezvoltrii oricrei ntreprinderi, este un procedeu foarte rspndit de
finanare i presupune ca ntreprinderea s-i asigure dezvoltarea cu fore proprii folosind drept surse
de finanare o parte din profitul obinut.

Angela estacovscaia

pagina 1

Bazele managementului financiar

2. Creterea de capital prin aportare la capitalul propriu se face n numerar i n natur. Acest procedeu
presupune emisiuni suplimentare de aciuni.
Suplimentarea sau creterea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni i punerea lor n
vnzare antreneaz un nou aport de capital, capitalul suplimentat fiind egal cu numrul de aciuni emise
nmulit cu preul de emisiune. Creterea de capital prin noi aporturi de numerar se poate realiza prin
dou metode:

Se procedeaz la creterea valorii nominale a vechilor aciuni, pstrndu-se nemodificat

numrul aciunilor;

Se emit noi aciuni cu aceeai valoare nominal ca i a vechilor aciuni.

3. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor. Conform legii cu privire la SA Nr. l134-XIII din
02.04.97 societile pe aciuni formeaz un capital de rezerv, a crui mrime va fi stabilit de statut i
va constitui nu mai puin de 15% din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se formeaz din
defalcri anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. Volumul
defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de 5% din
profitul net al societii. Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lichiditate nalt, care ar
asigura folosirea lui n orice moment. Capitalul de rezerv se folosete numai n cazul insuficienei de
profit, precum i de mijloace ale fondurilor speciale ale societii, i se repartizeaz pentru acoperirea
pierderilor societii i/sau plata dobnzii sau a altor venituri aferente obligaiunilor plasate de ea.
Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare noi pentru
ntreprinderea. Practic, o parte a fondului de rezerv, poate fi transform n capital social, in punct de
vedere contabil se diminueaz soldului unui cont de pasiv majorndu-se corespunztor soldului altui
cont de pasiv. La aceast operaiune se recurge n cazuri excepionale cnd este nevoie de a prezenta
entitatea mai reuite.
4.Creterea de capital prin conversiunea datoriilor reprezint o oportunitate de achitare a unor datorii
atunci cnd lipsesc lichiditile. n contul datoriei agentul economic emite aciuni n favoarea
creditorului. Operaiunea de asemenea nu aduce fluxuri financiare pozitive ci, dimpotriv stabilete
obligaii. Operaiunea aceasta financiar se efectueaz n cazuri excepionale cu scopul ameliorrii
situaiei i structurii financiare.
Sursele proprii de finanare au urmtoarele avantaje:

Nu vor fi retrase n cazul deteriorrii situaiei financiare;

Nu este necesar expunerea detaliat a planului de afaceri n faa unor parteneri externi;

Exist o flexibilitate n gestiunea resurselor proprii, o siguran i independen.

Angela estacovscaia

pagina 2

Bazele managementului financiar

Reprezint o garanie a motivaiei ntreprinztorului pentru asigurarea succesului afacerii.

Sursele proprii de finanare au urmtoarele dezavantaje:

fondurile proprii sunt n general destul de limitate i pot frna dezvoltarea afacerii;

n caz de nereuit, pierderea va fi suportata n ntregime de ntreprinztor;

firma va fi puin cunoscut de instituiile financiare i va putea mai greu mobiliza surse de
finanare n situaii speciale.

4.3.Modaliti tradiionale de finanare prin ndatorare.

Finanarea tradiional prin ndatorare reprezint o posibilitate a agentului economic de
finanare a operaiunilor sale. Cele mai importante instrumente de finanare prin ndatorare sunt:

mprumuturile pe termen lung i scurt de la bnci i alte instituii financiare;

mprumuturi obligatare.

mprumuturile sunt obinute de la instituii financiare i trebuie rambursate la scaden, conform

condiiilor stipulate n contract. La angajarea unui mprumut trebuie s se ia n calcul trei factori
principali:
-

dobnda;

garaniile cerute de creditor;

termenele de rambursare;

perioada de graie.

Avantajele surselor mprumutate sunt:

stabilirea relaiilor cu instituiile financiare cunoscute, i respectiv accesul mai uor la alte
servicii furnizate de ctre banc;

obinerea unui credit poate funciona ca un semnal ce atest viabilitatea afacerii n fata altor
investitori poteniali;

creditul bancare poate fi obinut mai uor dect emisiunea de valori mobiliare;

este posibilitatea restructurrii datoriei n procesul de rambursare a acestuia;

n rile cu economie dezvoltat, costul capitalului mprumutat este mai mic dect costul
capitalului acionar.

Dezavantajele surselor mprumutate sunt:

Angela estacovscaia

pagina 3

Bazele managementului financiar

riscul de a pierde garaniile depuse sau chiar riscul de faliment n cazul nerambursrii creditului;

implicarea unui factor extern n managementul firmei, apariia unor restricii;

expunerea la riscuri noi - de exemplu riscul ratei dobnzii;

riscul ntreruperii creditrii n cazul unor evenimente nefavorabile pentru firm.

n continuare vom prezenta unexemplu concret, care l vom determina prin toate cele trei scheme.
Exemplu: O companie are nevoie de 1500 mii lei pentru 1,5 ani la o rat a dobnzii de 12%,
pentru realizarea unui proiect de investiii. Se prevede achitarea trimestrial a dobnzii (rata trimestrial
- 3% = 12% : 4 trimestre).
Se cunosc trei scheme de rambursare a mprumutului:
1. Schem prevede rambursarea sumei de baz la finele perioadei cu achitarea regulat a
dobnzii la diferite intervale.
Tabelul 1. Rambursarea creditului bancare n sum unic la finele termenului, cu plata trimestrial a
dobnzii, lei
Perioada

mprumut
nerambursabil

Dobnda

Achitarea
creditului

Suma pltit
trimestrial

1500000

45000

45000

1500000

45000

45000

1500000

45000

45000

1500000

45000

45000

1500000

45000

45000

1500000

45000

1500000

1545000

Total

270000

1500000

1770000

2. Schem presupune rambursarea valorii de baz a creditului n rate constante i calcularea

dobnzii la suma rmas de rambursat.
Tabelul 2. Rambursarea creditului n rate constante trimestriale, lei
Perioada

mprumut
nerambursabil

Dobnda

Achitarea
creditului

Suma pltit
trimestrial

1500000

45000

250000

295000

1250000

37500

250000

287500

1000000

30000

250000

280000

Angela estacovscaia

pagina 4

Bazele managementului financiar

4

750000

22500

250000

272500

500000

15000

250000

265000

250000

7500

1500000

257500

Total

157500

1500000

1657500

3. Schem presupune rambursarea creditului prin metod de anuiti. Se prevede achitarea

periodic a unei valori i stingerea creditului i dobnda.
Tabelul 3. Rambursarea creditului n anuiti constante trimestriale, lei
Perioada

mprumut
nerambursabil

Dobnda

Achitarea
creditului

Suma pltit
trimestrial

1500000

45000

231896

276896

1268104

38043

238853

276896

1029251

30878

246018

276896

783233

23497

253399

276896

529834

15895

261001

276896

268833

8065

268831

276896

Total

161378

1499998

1661376

Din cele trei scheme de rambursare prezentate, bncile dau preferin schemei a II, deoarece
presupune un grad de risc mai mic, pe cnd pentru ntreprinderi cea mai convenabil este I schem ,
urmat de a III-a.
mprumuturile obligatare au la baz emisiunea de titluri pe termen scurt i lung. mprumutul
obligatar constituie o modalitate de atragere a surselor mprumutate a societilor pe aciuni.
Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:

Suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin:

Valoarea nominal a unei obligaiuni - suma ce va fi rambursat la scadena deintorului

obligaiunii;

Preul de emisiune - preul de vnzare a obligaiunilor la momentul emisiunii (poate fi egal sau
mai mic dect valoarea nominal, obligaiuni cu cupon zero sau discount;

Valoarea de pia (bursier) - preul la care obligaiunea se tranzacioneaz n mod curent pe

pia;

Termenul de rambursare - durata de via a obligaiunilor;

Angela estacovscaia

pagina 5

Bazele managementului financiar

Costul emisiunii - costul operaiilor de emitere i plasament a obligaiunilor;

Costul mprumutului - dobnda, rata cuponului.

Exemplu: Fie o societate pe aciuni care emite 1000 obligaiuni cu o valoare nominal de 100 lei.
Rambursarea se va efectua prin amortizri (rate) constante n decursul unei perioade de 5 ani. Rata de
rentabilitate cerut de investitori este de 10%.
Tabelul 4. Rambursarea creditului obligatar n rate constante anuale, lei
Anul

mprumut nerambursat

Dobnda

Amortizarea anual

Suma pltit anual

100000

10000

20000

30000

80000

8000

20000

28000

60000

6000

20000

26000

40000

4000

20000

24000

20000

2000

20000

22000

Total

30000

100000

130000

Tabloul de rambursare creditului obligatar n anuiti constante anuale, lei

Anul

mprumut nerambursat

Dobnda

Amortizarea anual

Anuitatea

100000

10000

16380

26380

83620

8362

18018

26380

65602

6560

19820

26380

45782

4578

21802

26380

23980

2398

23982

26380

Total

31898

100002

131900

4.4. Modaliti netradiionale de finanare pe termen lung.

Printre sursele netradiionale de finanare putem meniona: aciunile prefereniale, leasingul,
warant-urile, opiunile etc.
Aciunile prefereniale sunt titluri de valoare hibride cu unele caracteristici ale obligaiunilor i
unele caracteristici ale aciunilor. Pentru emitent principalele avantaje ale aciunilor prefereniale sunt:
1) aciunile prefereniale permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a plti dividendele i c
neplata acestora nu va falimenta firma;

Angela estacovscaia

pagina 6

Bazele managementului financiar

2) deintorii de aciuni prefereniale nu au dreptul la vot, astfel se evit mprirea controlului asupra
companiei.
O form de finanare care se dezvolt mai rapid ncepnd cu anul 2006 n Republica Moldova este
finanarea prin leasing. n literatura de specialitate exist mai multe definiii ale operaiunii de leasing.
n sensul Legii cu privire la leasing nr.59-XVl din 28.04.2005, prin leasing se nelege o totalitate a
raporturilor care iau natere n scopul i n cadrul realizrii unui contract de leasing, n baza cruia o
parte (locator) se oblig la cererea unei alte pri (locatar) s-i asigure posesiunea i folosina temporar
a unui bun, achiziionat sau produs de locator, contra unei pli periodice (rat de leasing), iar la
expirarea contractului s respecte dreptul de opiune al locatarului de a cumpra bunul, de a prelungi
contractul de leasing ori de a face s nceteze raporturile contractuale.
Leasingul poate fi:
a) Operaional, prin care locatorul finaneaz i ntreine mijlocul fix;
b) Financiar sau de capital, prin care mijlocul fix este complet amortizat pe durata de via a locaiei.
c) Contracte de vnzare i leaseback, prin care o firm vinde celeilalte pri contractante un mijloc fix
n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate.
Warant este o opiune emis de o corporaie care d deintorului dreptul de a cumpra un numr
de aciuni ale companiei la un pre specificat. n general, warantele sunt ataate unei emisiuni de
obligaiuni, aciuni prefereniale sau aciuni comune, warantele sunt detaabile de emisiunea titlurilor
de valoare i sunt tranzacionate separat. Warantele ataate unei emisiuni de obligaiuni corporative sau
aciuni prefereniale stimuleaz investitorii s cumpere titlurile de valoare asociate la o rat a dobnzii
mai mic, dect ar fi altfel necesar.
Obinerea de warante mpreun cu obligaiunile sau aciunile prefereniale permite investitorilor s
participe la creterea companiei. De aceea ei sunt dispui s accepte o rat mai mic a cuponului ia
obligaiuni. Astfel, o obligaiune cu warante are anumite caracteristici ale obligaiunilor i ale aciunilor.
Ea este un titlu de valoare hibrid care ofer managerilor financiar oportunitatea de a extinde mixtul de
titluri de valoare ale firmei i de a atrage un grup mai mare de investitori.
Probleme
1). O companie are nevoie de surse de finanare n sum de 200 mii dolari, care-i dorete s-i atrag
printr-o nou emisie de aciuni. Se presupune c o nou emisiune de aciuni va duce la o reducere cu 5%
a valorii de pia a aciunii, care astzi constituie 112 lei. Pentru serviciile de emitere i plasament, firma
va suporta un cost de circa 6% din preul de vnzare al aciunii.Cte aciuni trebuie s pun n circulaie
compania i la ce pre?
2). O companie dorete s atrag 500 mii lei prin intermediul emiterii de obligaiuni cu valoarea

Angela estacovscaia

pagina 7

Bazele managementului financiar

nominal de 100 lei cu cupon zero. Obligaiunile trebuie rambursate la valoarea nominal peste 5 ani.

La ce pre trebuie s se vnd iniial obligaiunile, dac rata de rentabilitate cerut de investitor
este de 9%?

Ce numr de obligaiuni trebuie puse n circulaie?

Care este modalitatea de calculare a dobnzii la obligaiunile cu cupon zero?

3). O companie a contractat un credit bancar n mrime de 10 mln lei pe un termen de 6 luni la o rat
anual a dobnzii de 18% (dobnd simpl). Calculai, ce sum trebuie s achite compania.
Rezolvare. Se aplic procedeul de calculare a valorii viitoare a unei sume unice cu aplicarea procedeului
dobnzii simple: FV VP (1 n r )
4). Cnd se aplic dobnda simpl?

Angela estacovscaia

pagina 8